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误读三十四、低级错误
主要误读：巴菲特的精髓是“价值”投资，而不是“长期”投资，这是一个简单的概念。
我方观点：这个简单的概念其实一点都不简单。在我们看来：巴菲特的精髓既是“价值投资”，同时也是“长期”投资。
许多年来，在我国这个新兴的股票市场，绝大多数投资者或许是由于早已在它的种种不规范运行中被折磨得伤痕累累、苦不堪言，因此对任何所谓“长期”的东西， 更多地会表现出一种疑惑、抵制甚至嘲讽的情绪与心态。“炒股”而不是投资股票、“股民”而不是股东、“高抛低吸”、“获利了结”而不是买入持有，一直代表 着我们这里的主流投资文化。
尽管事出有因，尽管无可厚非，但这并不意味着被我们情绪所影响或左右而提出乃至发泄出来的观点就一定都是准确的、符合我国股市实际的。
大约10年前，当我们在我国市场介绍与推广以巴菲特为代表人的企业内在价值投资理念时，当时的市场给我们的反馈是，谁在中国提巴菲特，谁就是低能、天真、 幼稚的代表与化身。那几年，令我们印象深刻且至今记忆犹新的是，在美国被誉为最伟大投资者的巴菲特，在我国股市却几乎如同过街老鼠，人人喊打。
10年过去了，尽管人们的观点已发生了一些的变化（也因此而付出了巨大的机会成本），但也许是一朝被蛇咬，十年怕井绳，特别在市场又经历了 2005－2008年的两度“天翻地覆”以及多次的“一夜乾坤”后，人们对任何打上“长期”标签的东西还是有些心存恐惧，不敢轻言相信。如最近市场甚嚣尘上的关于巴菲特的精髓是价值投资，而价值投资不等于长期投资的观点，就是人们这种情绪与心态的充分反映。有趣的是，持有或者说最新持有这种观点的人，竟然认为将巴菲特视为一个长期投资人，是搞错了一个简单的问题。
把巴菲特视为一个长期投资人真的是犯了一个低级错误吗？或者说“价值投资”不等于“长期投资”真的只是一个“简单概念”吗？我们恐怕难以认同。不过，既然 这不是一个简单问题，我们也就不指望能够通过简短的讨论来完全说服别人。但我们还是愿意做出尝试，就只当是真理能越辩越明吧。
读过巴菲特历年致股东信的人都应当清楚，巴菲特曾不止一次的表明自己是一个长期投资人，伯克希尔也始终奉行着长期持股策略。例如巴菲特在多次谈到旗下保险 公司的“5种投资对象”时，对第1个对象的表述就是“长期股票投资”（巴菲特1988年等致股东信）。然而，尽管我们的耳朵和眼睛已经塞满了巴菲特有关 “长期投资”的表述，还是有不少朋友怀疑它的真实性，担心巴菲特是否会言行不一，是否会说一套而做一套。应当说，这种怀疑也不是完全没有道理。毕竟，只是 几句“长期投资”甚至是“永久持有”的表白并不足以作为一项研究结论的证明。
事实上，在对巴菲特进行了持续深入的观察与研究后，我们发现在巴菲特反反复复表述自己是一个长期投资者的背后，其实有着一系列不同于市场主流投资的理念作为支撑。这 些理念让我们相信：在谈到长期投资时，巴菲特不可能只是说说而已，更不可能是说一套而做一套，因为这些“前场”的表白与“后场”的理念表现出高度的一致， 如果言行不一，不仅无此必要，也不合逻辑。下面，我们就一起从这些基本理念中去透视巴菲特的“价值投资”是否真的不等于“长期投资”。
基本理念之一：选股如选妻。巴菲特在1986年伯克希尔年会上曾经提到：“确定公司收购的标准如同选择妻子。你必须确定她具有你要求的品质，然后突然有一 天你遇到中意的人，你就娶她为妻。”由于巴菲特不止一次表示投资可交易股票的标准与投资一家私人企业完全相同，我们因此认为可以将这句话的涵盖范围延展至 股票投资。那么，当我们像对待志在白头偕老的妻子一样去对待每一只买入的股票时，我们怎么可能不进行长期投资？
基本理念之二：把股票当作你所投资生意的一小部分。这个理念源于其导师与朋友格兰厄姆。要评估它在巴菲特投资体系中的重要性，我们的观点与《巴菲特原则》 一书的作者玛丽.巴菲特完全相同：“如果要找一个沃伦奉为圭臬的信条，同时让他获致今天成功地位的主要原因，就是这个概念。整个沃伦的投资架构就是建立在 这个信念基础之上。”[i]那么，一个“企业”投资者，又如何不是一个“长期”投资者？
基本理念之三：市场短期是投票机，长期是称重器。巴菲特早在1969年致合伙人信中就曾表述过一个后来被他多次提起的观点：“格兰厄姆说过：短期看，股票 市场是投票机；长期看，股票市场是称重器。我一直认为，由基本原理决定的重量容易测出，由心理因素决定的投票很难评估。”试想，在这样一种理念指导下的股 票投资，又怎能不会是长期投资？
基本理念之四：市场是一个分流器。在谈到伯克希尔为何坚守长期投资时，巴菲特在1991年致股东信中有过这样一番表述：“我们一路持有的行为说明我们认为 市场是一个变化位置的中心，钱在这里从活跃的投资者流向有耐心的投资者。”什么才叫做“有耐心的投资者”？我们宁愿解读为一个信奉长期持有策略的“企业投 资人“，而不是一个偏好在持续的“称重作业”中动辄就获利了结的“股票交易者”。
基本理念之五：荒岛挑战。在1969年格兰厄姆弟子们的第二次聚会上，巴菲特提出了荒岛挑战理论：“如果你被迫搁浅滞留在一个荒岛上10年，你会投资什么股票？”[ii]答案自然是不言自明的：有着强大特许经营权的企业。那么，荒岛挑战理论究竟要告诉我们什么呢？难道只是让我们思考应当买什么股票吗？难道当我们买入这只符合荒岛挑战的股票而又不需要真的滞留荒岛时，我们就需要将精挑细选的股票择机沽出吗？
基本理念之六：股市关闭论。这是一个让我们早已耳熟能详的观点，它与“荒岛挑战”理论表达的是同一个意思。试想，如果巴菲特说的是长期投资，做的却是另外一套的话，他会不止一次提到这个几乎是惊世骇俗的股市关闭理论吗？他有必要这样一次次地去骗人又骗己吗？
最后，我们还想提醒投资者不要被巴菲特曾经做过的看似颇有些规模的短期投资所迷惑。由于巴菲特历来都是将其投资部位分成主要部位投资（重仓持有）和非主要 部位投资，我们应当重点关注的显然是其主要投资部位。下表是截止到2008年底其大部分“主要投资部位”股票的持有时间（以所跨年度计）：
表：巴菲特主要投资股票的持仓时间
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穆迪公司 |
通用食品 |
联合出版 |
奥美国际 |
哈迪哈曼 |
联众集团 |
联邦住屋 |
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6年 |
6年 |
7年 |
7年 |
8年 |
8年 |
11年 |
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美国运通 |
首都/ABC |
吉列（宝洁） |
富国银行 |
可口可乐 |
盖可保险 |
华盛顿邮报 |
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15年 |
18年 |
18年 |
19年 |
21年 |
32年 |
36年 |
还不够长么？
本节要点：
1、仅就对巴菲特投资体系“精髓”的解读而言，关于巴菲特是价值投资，而“价值投资”不等于“长期投资”的观点具有较大的误导性；
2、在我们看来，企业内在价值投资与长期投资是一枚硬币的两面，不能简单予以分割；
3、伯克希尔持有的股票一直分为“主要投资部位”和“非主要投资部位”，我们判别其行为特质时显然应当关注主要投资部位而不是非主要投资部位。