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投資的天空:熊市炒賣要知足 投資的天空:熊市炒賣要知足 上周筆者以「勿用耳朵代眼睛」為題,籲讀者不要盲目跟隨消息入市,4萬億元人民幣救市方案未必就有化腐朽為神奇之能,結果兩周過去,大部份個股依

2008-11-23  AppleDaily


 

上 周筆者以「勿用耳朵代眼睛」為題,籲讀者不要盲目跟隨消息入市,4萬億元人民幣救市方案未必就有化腐朽為神奇之能,結果兩周過去,大部份個股依然乏善可 陳,反而筆者在13700水平造淡,卻有不俗賺頭,並在上周四於11900水平附近平倉獲利,功成身退。周四平倉之後,歐美股市繼續下跌,起初仍只算反 覆,但美國聽證會之後,美股便開始崩堤式下跌,當晚凌晨便收到讀者Annie電郵,話大市擺明再跌,淡倉是否平得太早?筆者今次睇市是否出錯?

跟隨系統買賣

筆 者明白,大市如斯下跌,沽家得勢不饒人,有此疑問實屬合理,正如筆者早前在13700水平造淡,亦有讀者問熊市追沽是否太過危險一樣。其實筆者平倉,皆因 系統目標已達,是否繼續持倉,純看投資者的個人取向,牛市之時,股價總是會升到你唔信,當時大可嫌賺得唔夠,放心長期持有,但熊市市況反覆,賺夠就要走, 要學識知足,唔強求。市場上經常有「專家」預測大市見底點數,其實股市裏沒有神仙,真正專家都估唔到底,何況筆者只係炒家一名?所以士佳常話投資跟系統, 買賣平常心,周四平淡倉後,手中尚餘適量正股,筆者唔敢講已作出最佳決定,但熊市賺錢殊不容易,今次能夠從淡倉獲利,減低日後儲貨成本,已經無憾,亦懶理 當晚美股升跌。結果,周五早上筆者剛覆完Annie電郵,大市隨美股低開,但幅度遠低於預期,不久更展開極地反彈,由11700反彈至13100,市場氣 氛逆轉,投資者即由問筆者「是否平得太早?」,變成問「係咪撈得貨?」。發問上述問題,證明投資者亦被市場牽着走,見升看升,見跌看跌。筆者不知道大市會 否就此見了近期底,但回心一想,如果前一日未有在11900附近平倉,如今大市狂升,肯定會被市況影響判斷,尤其午後大市高開,氣勢何其凌厲,隨時就在最 高位平倉,利潤即時化為烏有。近日筆者捉到市場節奏,在升前叫揸,跌前嗌沽,全靠多年投資及睇圖經驗,圖表會說話,所言非虛,有長期跟進本欄的讀者,近日 應該有所斬獲。熊市之中,需要幫忙的人越來越多,如讀者能從淡倉之中獲利,力之所及,亦應抽出部份利潤幫助有需要的人,多做善事。張士佳
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女生投資周記:業績公布蜜月期將過去 王雅媛


2009-04-14  OrientalDaily





業績公布高峰期即將過去,我心情竟然感到有點失落。原因是這次業績公布期跟大市反彈同時出現,造就了一個比較容易選擇股票的「蜜月期」,使我於選擇股票方面做得不錯,選了幾隻公布業績後還錄得相當大升幅的股票。

相反,於訂立策略上並沒有做到最好。總是認為大市是大幅上落市,急速反彈後,便會馬上回落,所以最滿倉時都只是七成股票,三成現金。而之後的走勢,我認為是指數應該保持比較窄幅的上落,但是個別股票,尤其是比較細價的,有機會吸引到資金炒作。

銀基貨源入強者手

大 家不妨留意一下一隻新股─—銀基集團(00886)。聽說70%的貨都落於強手當中,再加上沒有蟹貨的緣故,有機會成為近日資金的目標。近日看了很多股 票,有便宜的、有「故事」的、跌過頭的,亦有不知道原因狂升的,再有期待的。便宜的選擇有兩隻,先談峻凌國際(01997),三倍市盈率不到。它每個月公 布營業額的,雖然比起去年,還是下跌,不過三月比二月好,二月又比一月好。非常多現金,每股差不多5毫多現金,唯一不好是台灣公司吧。第二是利記 (00637),之前說過它每股有0.9元現金。究竟股價應比現金折讓多少,我想兩成才是合理吧。

有「故事」的選擇都是兩隻,一是我的愛 股,群星紙業(03868)。近日升得十分誇張,沒有想過它竟然可以這樣一口氣升上去。成交量開始出來,我預期它的走勢會好像維達國際(03331)一 樣。而另一隻是中國製藥(01093),維生素C價格繼續強勁。聯邦制藥(03933)跟它差不多同時間公布業績,產品之中很多相似的地方,唯一不同便是 前者有維生素C,而後者沒有。中國製藥有維生素C,業績強勁,大升了兩天。相反聯邦制藥沒有維生素C,下半年業績差勁,股價大跌。

而跌過頭的便是保利(香港)(00119),內房股中比較落後的選擇。最後便是大新銀行(02356),屬本地銀行股之中跌得最慘的一隻。



女生 投資 周記 業績 公布 蜜月 期將 過去 王雅 雅媛
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【应对危机之道】寿柏年:绿城“最难的时候已经过去”


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http://www.caijing.com.cn/templates/inc/webcontent.jsp?id=110171830&time=2009-05-26&cl=100&page=all


 【《财经网》杭州专稿/记者 宫靖】4月以来,绿城中国控股有限公司(香港交易所代码:03900,下称绿城中国)的财务危机引起大面积的媒体关注。

  5月20日下午,绿城中国副主席兼行政总裁(CEO)寿柏年坐在距离杭州西湖两公里的办公室内,神态轻松,面对《财经》记者侃侃而谈。他表示,绿城危机已经缓解。

  寿柏年目前是绿城中国的第二大股东,也被外界普遍视为绿城中国内部排在董事长宋卫平之后的“二号人物”。他及其家人在绿城中国的持股为23.48%,仅次于宋卫平家族34.26%的持股。

  寿柏年的公开受访,在某种程度上,是以行动澄清有关他要离开绿城的传言。但刚刚过去的4月,每一天对绿城中国而言,都可谓惊心动魄。

  4月14日,绿城中国发布2009年一季度的销售业绩报告。在房地产市场已初步回暖的首季,绿城仅实现合同销售金额25.80亿元,只相当于其全年销售计划的八分之一。

  4月20日,绿城中国宣布一项近20亿元的信托融资计划,年息高达14%。而4月21日,绿城中国又突然宣布以八五折的价格,回收一笔2013年才到期的4亿美元债券,目的是规避可能的法律风险。

  与此同时,绿城中国折价3000万元,将2007年竞得的上海地王项目新江湾D1地块换给香港九龙仓。

  坏消息接踵而至。4月30日,绿城中国2008年年报公布,净利润大幅下降,净资产负债率高达140%。多家国际评级机构闻讯下调其评级。

  绿城到底在经历一场什么样的危机?首次接受媒体专访的寿柏年,向《财经》记者承认,绿城中国在过去半年中遭遇了很大的困难——在外界看来,这是一场事关公司生死的财务危机,但寿柏年在采访中一次次将记者提到的“危机”改为“困难”。

  寿柏年坦承,2008年四季度是绿城中国近年来最艰难的时候。不过,现在,在一系列政府的救市政策之后,随着市场的回暖,“最难的时候已经过去”,而换地、信托融资、提前赎回债券正是绿城化解危机之举。

资金一度告急
《财经》:您说2008年四季度曾是绿城中国近年来最艰难的时候,具体有哪些难处?程度如何?


  寿柏年:去年11月前后,或者说四季度确实很难。资金方面出现两大困难,一个是市场在9月后突然大幅下滑,销售降得很厉害。对外公布2008年销售目标为200亿元,其实内部目标是250亿元,但最终全年只实现151亿元。

  第二个困难是四季度银行对新项目的贷款停止。各银行的总行授信工作放缓,下面的银行就无法给我们新的项目贷款。

  我们的在建工程不能停,投入还是继续进行,但没有新贷款,没有及时的销售回款,我们的资金面就很难受。

  《财经》:国外的那笔高息债对你们有哪些影响,以致你们在今年4月要以较高的成本回购?

  寿柏年:我们2006年7月IPO上市,当年11月发行了这笔4亿美元的高息债。2013年11月到期,每年两次付息,年利9%。它不需要抵押物,是一种信用债,对我们的限制条款就很多。

  做2008年年报时,律师发现我们的净资产负债率为140%,高于该债券允许的比例。此外,这个债限制我们对联营公司的投资规模,而我们超投了1亿多元。触犯了这些条款,理论上25%的债权人联合就能对绿城中国进行清算。

  《财经》:如果发生清算事件,后果会怎样?

  寿柏年:可能引起股价大跌,出现国内银行向公司催债等连锁反应。就算事情平息,绿诚中国在未来融资方面受到的影响也很大。

“看得见的手”助解危机
《财经》:2008年四季度,流动性危机出现后,你们采取什么对策?


  寿柏年:绿城高负债率伴随着绿城的大部分发展过程,董事长宋卫平和我,都考虑过流动性风险。最终我们定了三道防线来防范这种风险。

  第一道防线,是我们的产品和服务,这一直是绿城的根本。

  第二道防线,是和别人合作开发土地。这种在具体土地的项目股权融资,一直是绿城的“本行”。上市前我们就这样做,上市后才独立拿了不少地。

  第三道防线,就是降价卖房,快速回笼资金。但此举不到一定程度,我们不轻易使用。

  《财经》:这三道防线,在这次流动性危机中,具体使用情形如何?

  寿柏年:现在看,这次危机都没有突破第一道防线,当然第二道防线的办法我们也使用了一些。但危机绝对没到需要降价卖房的地步。

  《财经》:那笔高息债是否已全部回购?与你们在国内发行的信托资金有何关联?

  寿柏年:90%以上的债权人已同意我们的回购方案,5月26日,回购将正式实现。

  国内这个信托并不完全针对高息债而发,但信托和高息债确实有关联。比如,杭州蓝色钱江项目中,除银行贷款外的自有资本金投入是21亿元,现在信托产品有15亿元进到这个项目,公司就可以从资本金中收回15亿元;同样,无锡太湖新城项目信托产品投入5亿元,公司就可以从8亿元投资款中收回5亿元。而这其中一部分就可以用来归还高息债。

  《财经》:这笔近20亿的信托产品年息高达14%,而国外那笔被赎回的外资债,利息9%,这样做划算吗?央行银根已松的情况下,你们借年息14%的信托资金还款,似乎说明你们在银行普通贷款方面很困难。

  寿柏年:为了未来财务运作自由,这样做是划算的。股价反应也很好,这一系列财务运作完成后,股价涨了1倍多。

  我们也绝不像外界说的,在银行存在贷款困难。2009年3月,我们公布银行授信200多亿元。这个总额度,现在用掉150亿左右,还有50多亿额度可用。

  用信托的钱,一是因为银行借款只能用于具体项目,不可以自由使用,更不可以置换出来还债。二是信托基金不同于银行贷款,它可以置换使用。

  《财经》:绿城这场危机最终化解,与中央政府和地方政府对房地产市场的出招密不可分。2008年四季度的贷款断档问题最后怎么解决?

  寿柏年:2008年11月底各家银行的政策开始放松,我们新的银行项目贷款在2009年一季度陆续下来了。

  《财经》:据我们所知,2008年危机中还有一个因素,你们的不少土地出让款未缴清,涉及数十亿之多。这个事后来结果如何?

  寿柏年:绿城中国60%以上的房地产业务 在浙江,其中主要在杭州市。2008年底,杭州市政府出台文件,同意开发商缓缴土地出让金半年。全国各地其他地方政府也陆续有这方面的优惠政策出来。所 以,许多土地出让金延到2009年才交。我们2009年还应缴60多亿土地款。现在这些款项我们已有所准备,可以应对了。

  《财经》:除了政府出招,市场回暖对你们有何帮助?

  寿柏年:一季度全国房地产市场回暖趋势明显,绿城中国一季度销售收入近30亿元,并不理想。但进入二季度,高端物业也开始旺销,而以此主业的绿城中国受益很大。年初至5月19日,我们的销售收入已达131亿元。现在看,全年200亿元的销售目标可以完成。

  《财经》:如果不是政府出招和市场回暖,你觉得绿城中国够能够自己度过危机吗?

  寿柏年:政府出招和市场回暖当然帮助了我们。但绿城中国相信中国快速城市化的历史进程没有变,人们迫切改善居住条件的驱动力没有变,中国房地产市场向好的基本面没有变。

“司机和乘客对安全的感受完全不一样”
 《财经》:不少地产专家认为,绿城中国在上市之前是一家稳健的地产企业,但2006年IPO后,开始在公开市场激进拿地,过多的土地储备使企业资金流动性变差,最终导致了这次财务危机。你认同这种看法吗?


  寿柏年:我们2006年上市、发债后,开始在全国各地公开市场上拿地,做过几次地王。但是一直到现在,我都不承认我们拿地是疯狂的,我的每一块土地都没有价格太高,都可以赚钱。我认为我们拿地是理性的,有选择的。

  《财经》:也有人认为,你们拿地不是太贵,而是太多了,而且结构也不好,中长期有收益的偏多,短期收益土地太少。

  寿柏年:几个月前,我确实曾认为我们拿地有些多了。我们拿地的中长期较多,比如城郊的大片别墅用地,像蒋村一样的大片公寓用地。这些项目开发周期长,占用资本多,会推高负债率。从现在市场情况看,我不认为绿城中国土地储备过多。下一步,我们会调整一下结构,让短期收益土地多起来。

  《财经》:为数不少的地产专家认为,绿城中国的住房产品不错,但却没将财务安全放在首位,这对绿城中国来不能不说是一个教训。

  寿柏年:外界看我们危险,我想打这么一个比方。我不会开车,但我听会开车的人说,坐在驾驶位的司机与旁边乘客的感觉完全不一样。司机觉得很安全,乘客则觉得险象环生。我们认为,部分企业选择宁可不发展,也要安全,这不一定就是对的。

  《财经》:那绿城中国2009年会不会继续拿地?

  寿柏年:会拿一些。我们现在销售好,要补充存量。当然地价低也是吸引我们的原因。但绿城2009年主要任务是消化存量地,加快资金周转。我们今年对拿地没有指标要求。

  《财经》:未来绿城中国还会坚持高负债模式发展?

  寿柏年:我们未来通过努力,争取让让市场看到,绿城中国虽然保持适当的高负债,但凭借财务杠杆和产品品质,可以保持一个积极的现金流。■

 
應對 危機 之道 壽柏 柏年 綠城 最難 難的 時候 已經 過去
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科技大廠因應︾送房送車優惠盡出 捧著錢四處招工找不到作業員?從台灣運過去!

2010-03-15  今周刊





當缺工延燒中國華東,科技大老接 續拋出回台設廠、打造無人工廠的話題,缺工不再是科技大老的煩惱,而是所有想進入科技業的求職人才,與所有科技業投資人都應該研讀的課題。

 

撰文‧賴筱凡

在全球景氣逐步回溫下,卻發生了一個大問題,讓多數電子業大老闆今年農曆過年都無法安心休假,那就是大陸缺工!

缺工的問題有多嚴重,從電子五哥給員工優惠出手越來越闊綽,就可以小見大。不僅仁寶年前就祭出抽汽車留人,年後為了獎勵績優員工;富士康更是大舉在山東省 煙台買下八百七十戶套房給績優員工,甚至連裝潢都有補助。

大陸缺工的問題其實已經不是一天兩天的事,早在去年十月,電子業還在出貨旺季時已嗅出端倪,在電子業紛紛從沿海拉長戰線進內陸時,就已傳出這樣的耳語: 「現在華東缺工很嚴重,聽說華碩薪水開到一千三(百元人民幣),都找不到工人。」說這句話的,是一家老牌科技廠的執行長,以前當地勞工的月薪一個月是人民 幣八百元,去年卻已悄悄漲破人民幣千元大關,出現捧著錢還找不到工人的窘境。

工資漲價,相對稀釋營業利益率缺工的情況從每家科技公司年終尾牙必談缺工,甚至逼得鏡頭大廠大立光董事長林耀英在法說會上說出重話:「大陸缺工問題嚴重, 不得不考慮將新的生產線和廠區移回台灣。」因為缺工,讓大立光空看訂單湧入,卻受限產能沒法接,最後比較低階的VGA(三十萬畫素)訂單只好拱手讓人。

但大立光並不是受到這波衝擊最嚴重的,因為從花旗環球證券的推估,大立光的直接勞動成本占銷貨成本比重達一八.一%,但同樣是零組件廠的可成、閎暉和新日 興的勞動成本比率卻更高,分別達二七%、二一.七%和一六.五%,未來只要大陸工資每調漲一○%,閎暉的營業利益率就會被稀釋一一.四%,可成也會有八% 的影響。

即使是營業利益率水準相近的NB代工廠與EMS(專業電子代工)廠,也難以避免受到衝擊。

雖然從數據上來看,廣達、仁寶、緯創的直接勞動成本占銷貨成本比重約是一%,鴻海也只有三%,但勞力需求明顯多很多的鴻海,在工資每調漲一○%,營益率可 能因此衝擊七%,甚至摩根士丹利證券更指明,最直接的是連EPS(每股稅後純益)都會減少一到九%不等。

缺工已經讓科技業從上到下都拉警報,因為缺工讓零組件出不了貨,就出現零組件缺料問題,缺料就讓零組件價格墊高,代工廠的毛利更堪憂,導致最後的終端產品 出貨都有問題。

光從高盛證券報告來看,五大NB代工廠的出貨預估向下修正○.四到○.六%不等,影響的是宏碁、惠普等品牌廠今年的NB一哥之爭。

以工引資,﹁拓荒﹂條件十分優渥這些數據乍看之下有些驚人,因為缺工不再是電子廠大老闆要煩惱的問題,就連每個大小投資人都跟著擔憂。然而,這次大陸出現 缺工不再是短暫的議題,而是結構問題,這也讓台灣廠商紛紛忙著找解決之道。

跟中國政府關係好的,就忙著打點關係,因為可能一通電話,就能獲得當地政府載來一車車的工人,解決訂單出不了貨的燃眉之急,但內地城市要開發,內地省市政 府張著「大西部拓荒」的旗子,他們開出的條件更優惠,「我們『以工引資』,來內地設廠,先保證給你工人,再談租稅優惠。」廣西北海市副市長彭鳴達豪邁地 說,因廣西北海是二線城市中唯一靠海的城市,是通往東協最近的出海口。

但是,沒門路的廠商怎麼辦?大陸找不到工人,那就從台灣運過去。這樣的趨勢令人跌破眼鏡,一位大陸台廠供應鏈的主管透露,為了解決缺工問題,工人又搶手, 所以台廠開始從台灣找人,報到地點就直接設在大陸,食宿都由台廠負責。

只是這樣的情況聽在華碩人資副總張天寶耳裡,他笑了笑,「成本划得來嗎?」若把大陸勞工目前高漲到逼近人民幣兩千元的月薪,對比台灣作業員的月薪,確實有 成本差距,但當訂單出不了貨時,要賠的是更大筆的違約金,甚至是一家企業的商譽及來年的訂單,所以從台灣運工人到大陸上工的情況,就這樣應運而生。

這從求職網站上也能見微知著。過去在求職網站上,科技廠徵赴大陸工作的職缺,大部分都是主管階級,不管是工廠主管、業務主管也好,通篇都是主管階級的需求 為主。

但是,現在不一樣了,打開求職網站,科技廠密密麻麻的職缺中,卻開始見到不少廠商在徵求作業員,職務需求直接挑明得到大陸工作,即使薪資不如以往赴陸主管 的高,卻成為求職市場的新活水,這樣的趨勢,是以前從未有過的。

回台設廠,牽一髮動全身正因大陸勞動結構出現不均衡的問題,這也讓台灣的科技廠不得不開始思考解決之道。

最直接的就是調漲工資,只是調漲工資就得面臨成本增加問題,在每家科技廠紛紛舉行招工會之際,調漲工資可能還解決不了問題,因為大廠口袋深,沒有資金後盾 的小廠,怎麼付得出高額工資?這也是為什麼年後抽機車、給高額加班費等五花八門挽留勞工的舉動一一出籠。

此外,沿海缺工問題更加快了電子廠內移的動作,在惠普率先進入重慶設廠後,鴻海、廣達、英業達跟著搶進,偉創力、光寶都是緊接著要前進重慶的廠商。

內陸城市擁有的勞力後盾與租稅優惠,比沿海城市的投報率更高,於是,重慶、武漢、瀋陽等內地大城市與二線城市開始遍地開花,成為吸引科技業搶進的新投資天 堂。

為了進可攻、退可守,早些年前進越南設廠的台廠,金融海嘯喊卡停工的,也開始復工建廠,就為了防範一旦缺工之火燒不盡,還有同樣勞動成本也低廉的越南可退 守。

而部分廠商也開始調動,降低勞動力吃緊的華東地區產能,而是把訂單轉到華南或是華北工廠,甚至考慮大規模自動化,降低勞動成本,讓缺工問題不再成為台廠出 不了貨的夢魘。

至於回台灣設廠,在林耀英疾呼產能擠爆了之下,也成為台商心裡解決缺工的一個選項。

同樣需要大量勞力的機殼廠可成,也漾起回台的新漣漪,「誰不想回來?大立光想回來設廠,我們也想回來啊,但是仁寶、廣達不回來,我們的客戶都在那裡,回得 來嗎?」可成發言系統說,在中國找工人從兩、三天補齊,變成要一周才能找到人,大陸自由人力市場明顯出了問題,所以,回台灣設廠也可以是一個選項。

一個缺工問題,讓世界工廠的光環不再,取而代之的是經濟快速開發下的隱憂,台灣科技廠要如何因應,則考驗著每位科技大老的智慧。



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發掘潛力股(四之一):過去業績倒後鏡 未來盈利定價值 陳亨利


http://blog.sina.com.cn/s/blog_63638aef0100i37g.html


 


我知道如果我在此博客寫個股分析,寫股票“貼士“的話,必定讀者如雲,但這個事我已幹了十幾年了。已 故投資大師約翰.談普頓曾說:“投資上最昂貴的幾個字就是"這次不一樣"”,何等正確。投資上,太陽底下無新事。我已覺得人世間很多事情,包括投資的,開 始重復;那些好的公司,那些壊的公司,都像從同一個摸子澆出來的,正是物以纇聚;甚至股價上升,領先股市,已再不能教我興奮,僅覺得一切如料,一切歸於常 理而已。好股票俯拾即是,不用過度鑽牛角尖,只要符合幾個條件,而經濟又 保持增長,買入後耐心持有,不受如傾盤大雨一樣的壞消息嚇倒,那個錢早晚是你的,像提款機一樣。你不需要有高智商,高學歷,但需要眼光、勇氣、和耐性,缺 一不可。


 

至於發掘可以大漲的股票,方法也千古不變,可以歸納為這兩個條件:盈利增長高而估 值低.發掘所謂“潛力股”,就是發掘盈利行將大幅增長,估值隨著大幅向上重估,兩者乘數效應導致股價暴漲。這個算式很簡單,小學畢業生也明白的,不需要那 個騙人的熱門專業資格:如果E(盈利)要大漲,那麼P(股價)一定要隨著大漲,否則P/E(市盈率)就過低,太便宜了。

 

舉例如果某股去年每股盈利為$1.0,市場認為此小型企業盈利無甚增長,僅願意付 出本年市盈率10倍,那麼此股本年的公平價值就是$10.可是作為一個孜孜不倦、頭腦冷靜、眼光銳利遠見的價值投資者,他洞悉此股本年盈利將大幅增長 50%至$1.5,而他認為市場本年應願意付出本年市盈率20倍作為此股本年的公平價值,就是等於$1.5 x 20 = $30,暗示未反映價值高達2倍!這就是盈利增長和重估的乘數效應!那麼他就買入適量此股,靜候市場替他服務。隨著時間過去,如果企業盈利真的如料大增 50%,則股價早在業績未發表前多個月就輾轉上升,待業績公布後,股價可能已大部分甚至完全反映本年公平價值!到時候那一個個寫報紙專欄的財經專家們一致 唱好,財經新聞大肆報道時,遲來的投資者需要看此股明年盈利有多少增長,計算明年的公平價值,再看看是否比現股價高很多,值不值得投資呢。

 

何謂“風險”?我們的定義跟騙人的“財務學”教你的不一樣。我們視風險為企業盈利 的不確定性;如果未來盈利很可能比預期低很多,則風險很高;反之,如果未來盈利很可能符合預期,甚至比預期好,則風險不是·太高。如果我們很肯定某股未來 盈利會有不俗增長,而我們買入價相對於未來盈利暗示之估值偏低,則不管目前股價下跌了多少,我們也不會貿然“止蝕”。

 

那麼如何限制風險?我們傾向於分散投資組合於不同行業和分散投資於不同企業,避免 過度投資於單一行業和單一企業,有需要可於估值偏高而盈利增長較難預期時減持個別股份,還有持有一定比重的現金。

 

 


如欲投資必先確定經濟增長期未完


 

無論投資於甚麼資産,甚麼地産、股票、商品,必先確定目前經濟增張處於甚麼階段: 是經濟增長初期?還是到了中段?還是到了尾聲?一般經濟增長期維持約三四年或四五年。如果到了經濟增長期的尾聲,則投資宜短線,持有現金要多。反之,如果 到了經濟增長期的初期,則可考慮適度進取一點點。至於目前經濟增張處於甚麼階段,老讀者們應知道我們的看法和理據了,從第一篇文章講到現在了,請閱過往文 章。但如果我不懂得經濟,不懂得市場呢?...(待續)
發掘 潛力 之一 過去 業績 倒後 後鏡 未來 盈利 價值 陳亨
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中環在線:如烟已過去未來做飛龍 李華華

2010-7-7 AD






 

換湯梗係最好換 埋藥!「周星馳背後嘅女人」于文鳳入股做咗第二大股東嘅如烟(329),噚日開股東會通過咗改名做叁龍國際!成間公司咁大變化,最估唔到嘅係……佢哋只係 派咗一位由北京飛落嚟嘅總工程師同傳媒解畫!

嗰位姓韓名力嘅工程師話,改呢個名,係取其「三條龍」嘅意思,亦寓意如烟嘅「過去」、「現在」 同「未來」,都係一條龍,而呢條龍將來一定會騰飛!佢哋仲希望藉今次改名扭轉公司形象,幫個股價再爆上。

話時話,改名可唔可以幫公司主業電 子煙轉虧為盈先?韓生話……呢兩年賣得差,係因為「傷害了某些利益集團的利益」所致。嘩,咁講咪即係官商勾結影響咗如烟生意?韓生諗咗一陣:「古今中外都 有這樣的事例,我們應以平常心看待它……」要成為飛龍,睇怕絕對唔容易!

李華華



中環 在線 如煙 煙已 過去 未來 飛龍 華華
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從2G到3G 跑百米變成跨欄 「高通障礙」蔡明介如何跨過去?

2011-8-22  TWM




這是《今周刊》獨家進入高通總部 後,第一手的貼身觀察,到底是什麼,讓高通能遠遠將台廠甩在後頭,使享盡投資人掌聲的台灣IC設計廠吃盡苦頭,就連龍頭聯發科也贏不過它?

撰 文‧陳正奇

田徑賽場上,一一○公尺跨欄的急速躍動,總是令觀眾熱血沸騰!而對於跑者來說,要在短短十多秒的過程中,跨越十座的跨欄。如果不 小心踢倒了、絆住了,都將會導致跑速減緩。

跳得太高會加重腳的負擔,跳得太低更有跌倒風險,如何動作一致、完美地跨越一座又一座跨欄,不只 是田徑選手的必修學分,換個角度來看,也是全球IC設計公司都必須苦思的功課。

高通歷年研發支出

將近聯發科資 本額的四十倍因為在台灣,聯發科作為世界第四大IC設計公司,雖然已跨越了研發、成本、人才、新興市場、一站式技術服務(turnkey solution)等高欄,但卻跨不過3G與智慧型手機、軟體與平台、國際品牌客戶、智慧財產權,甚至是行銷、品牌、公關等過去一再輕忽且不放在眼裡的一 座座「矮欄」。

我們可以簡單地比喻,跑百米就是2G時代,跑跨欄就是3G時代。聯發科董事長蔡明介好比是一位百米賽場的常勝選手,但換了跨 欄項目,卻一點都不適應。

聯發科在賽程中失誤踢倒了一座欄,之後一座座如骨牌效應跟著崩倒,而現在的蔡明介只能眼巴巴地望著終點線,吆喝著 同仁趕快重新站起來。

跑在前頭的3G時代大贏家,順利跨越了一座座高欄的,是高通。跨欄的祕訣,在高通執行長保羅.雅各(Paul Jacob)口中,還是對研發的無悔堅持。

高通每年研發支出,約占營收二一%,去年達到二.三億美元(相當於六十七億元新台幣),足以蓋起 一座高雄巨蛋體育場。美國各大科技企業平均研發支出約為三%,就算是歐洲最敢投資在研發的飛利浦,也僅達七%。

高通歷年來投入研發數字,已 達一五四億美元,這將近聯發科資本額的四十倍。即使在金融風暴後、半導體行業最慘澹的時刻,高通仍不改其志繼續砸錢,研發預算甚至在二○○八年首度突破二 億美元。

事實上,高通的各種項目,都是以「年」為計算單位的,不少計畫甚至長達五年以上。因此不論高層如何換將,幾乎所有日常營運都不受影 響。

當然,高通來自CDMA(通訊技術之一)技術授權的營收不算少,也常被手機客戶抱怨價格很硬,但是在研發上的無悔堅持,確實造就了高通 的領頭羊地位。

我們如果假設3G是一條高速公路,聯發科賣的是「可以開上」高速公路的晶片,高通賣的則是「整條」高速公路。這就可以看得出 雙方的差距了。

高通主導成立手機聯盟

聯發科單打獨鬥、反應遲緩在這整條高速公路上,高通擁有足夠的資源,與世 界各地的手機品牌、電信業者一起加速狂奔!因為高通擁有最先進的通訊技術,這也使得身後有一群高通的跟隨者,一直死忠的宏達電就是我們最熟悉的例子。

為 了推展CDMA規格,高通主導成立的開發手機聯盟(Open Market Handsets,簡稱OMH)來說,就有超過五十家公司加入,一線手機品牌不用說,連中國的比亞迪、TCL、華為、海爾都是老成員,看得出來高通與客戶 搏感情的細緻。

非常相似的,為了推Android作業系統,Google早成立了開放手機聯盟(Open Handset Alliance),作為創始會員之一的宏達電,如今已經靠著Android吃香喝辣,但聯發科直到去年才擠進去。

能不能夠參與這些聯盟, 不只是看公司的規模,看得更是彼此的認同程度。雖然不能立刻轉化到獲利數字上,但能夠在這個全球化的互惠體系中,就是非常好的學習機會。

此 外,對於高通來說,除了手機客戶,另一大客戶就是世界各國的電信業者。

同樣為了跟電信業者交好,高通特別設有一個工程服務部門,類似諮詢公 司的角色,協助電信業者進行3G網路規畫。關鍵在於,工程服務部門從不需要考慮獲利,因此可以完全站在電信業者的立場給建議。

最近的一個例 子是,南非的電信業者MTN,目前在非洲的二十一個國家有一.五億用戶,是非洲大陸最大的電信業者之一。在一○年的南非世界杯足球賽期間,有為數眾多的各 國球迷湧入,會使得MTN的語音、數據流量超過負荷。

因此高通事前就向MTN提出警告,並且幫助MTN重新規畫世界杯期間的工程建設。雖然 一毛錢都沒收,但看在MTN眼裡,這是再實用不過的經驗分享!無形的價值,有一天肯定會轉成有形的訂單。

高通華麗轉身

整 合軟硬體 聯發科差距立現的確,高通不只是單純的IC設計公司,像蘋果、Google一樣,高通也非常努力地建立生態系統(eco-system)。

「2G 手機晶片,只要把hardware(硬體)做好就行了!」高通全球營運總裁汪靜一語道破了高通與聯發科之間的差距,因為在3G與智慧型手機上,硬體的實 力,只是很小的一塊,尤其這麼多手機客戶都在做Android,高通希望讓客戶在高通的生態系統中,做出最大的差異化。

以網頁瀏覽器來說, 採用高通晶片開一個網頁的速度,比競爭對手的同級晶片快二一%,重新整理網頁的速度快三○%,下載時則快上四六%!

每位使用者都希望自己的 手機更好用,最直接的就是開網頁的速度,稍微慢一點,就是考驗使用者的耐心。

但這不僅是硬體的速度而已,更是考驗軟硬體整合的能力。

舉 例來說,這麼多的硬、軟體都要連結在一起,高通內部有一個「ALL JOYN」計畫,這些都不是晶片的設計問題,而都是在軟體上下工夫。

如 果有一個很高效率的繪圖晶片(GPU),但如果沒有辦法與攝影軟體結合,與照相鏡頭結合,最終在手機用戶眼前呈現出來的影像就會打折扣。

「高 通很大的價值是在軟體開發上,我們每一天,都更接近成為一個軟體公司!」高通技術長葛勃強調。

這是一個典範轉移,更是華麗的轉身!誰都想不 到,世界最大的IC設計公司,內部的軟體開發計畫,如雨後春筍般一個接著一個投入,總營收當中有超過四十億美元不是來自晶片銷售。

「型男」 高通有品味 抓住客戶想法「宅男」聯發科不修邊幅 失市場的確,到了3G與智慧型手機時代,生態系統的建構極端重要,蘋果就是最好的例子。早在○一年,在保羅的領導下,高通就投入開發手機基礎平台 「BREW」,儘管後來被Google的Android作業系統超越,但這顯示出高通早就已經看到軟體研發將會是未來市場上的一場硬仗。

「晶 片只是副產品而已!」汪靜說得直接。

很難想像,世界第一大IC設計公司,卻只是把IC當作次要產品。這樣的反向邏輯,確實令人無法相信,而 這也正是台灣IC設計公司的弱點。

台灣的IC設計宅男們,都是關在大樓裡頭,夜以繼日希望做出一顆低成本、高效能的晶片,好把歐美IC設計 公司比下去。他們不需要跟市場打交道,更不需要懂得行銷與企業品牌,因為只要做得真正好,客戶就會自己上門,連跑業務都不重要。

這樣的 B2B(Business to Business)文化,在蔡明介身上就看得到,他低調寡言,一個人躲在竹科裡頭,就顛覆了全世界的光碟機晶片與2G手機晶片市場。後進的晨星更神祕,一 間間戰情室裡的研發大軍,紀律比聯發科更嚴苛。

但市場與客戶的想法不一樣了!宅男們卻沒有發覺。

因為不論是蘋果或宏達電,每 一支新手機的大小規格,不論是CPU與基頻晶片是誰出品,都要讓消費者知道。簡單地說,手機客戶都不想賣沒有「品牌」的晶片。

這就好像過去 英特爾的CPU,不論是奔騰(Pentium)或迅馳(Centrino),連姊姊妹妹都能琅琅上口。

英特爾更是非常致力於建立品牌、懂得 廣告威力的半導體公司,但這B2B2C(Business to Business to Consumer)的打法,台灣的IC設計公司是到了最近這兩年才慢慢上手,聯發科開始積極參與全球各項通訊大展,蔡明介也勤奮地在中國登台演講,就是最 好的例子。

這是高通給台灣IC設計公司上的一堂課!蔡明介聽到了嗎?

高通權力核心唯一華人暢談4G市場汪靜:WiMAX已 死!

在高通這樣一家全球巨擘的公司,最靠近權力核心的唯一華人,是他,49歲的高通全球營運總裁汪靜,今年是他進入高通的第10年,剛收到 了一塊紀念獎牌。過去每三年就有一次大升職的他,如今的辦公室,就在執行長保羅辦公室旁邊。不言而喻的二把手位置,讓他被視為下一任營運長的熱門人選。

談 到4G市場,汪靜毫不諱言地說:「WiMAX現在已經死了!」他強調,WiMAX技術上有嚴重缺陷,如今相較於另一個4G技術的LTE,也沒有建立起足夠 大的生態系統,「那是做電腦的人想來做移動通訊,但反過來是移動來消滅電腦!」的確,早在2007年,高通在4G規格就槓上英特爾,這也是保羅的鐵血意 志。

英特爾力挺WiMAX,但高通堅決擁護LTE。在汪靜口中,高通當時還是比較孤獨的聲音,可是現在情勢已經完全不一樣了,包括美國 Verizon等電信業者在內,全球如今有超過25款4G手機,都是內建高通LTE晶片。

「我們在3G與4G都是領跑者!我也相信TD- LTE會成為主流!」高通執行副總裁兼CDMA技術集團總裁莫倫科夫則說,高通中國與中國移動等三大電信業者深度合作。

高通不做純2G晶 片,因為山寨機的土壤已經不好了。在汪靜口中,雖然比WiMAX好一點,還沒有完全死掉,但由於3G時代來臨,山寨機規模也會慢慢地縮小。

一 流的公司賣規格、賣標準,二流的賣品牌,三流才賣產品。這句管理老梗,真的在高通身上印證了。

制訂規格、強化整合、打出品牌

高 通地位無可撼動

2010年

通訊晶片市占率

高通 40%

聯 發科 17%

德儀 16%

ST-易利信 10%

英飛凌 8%

博 通等其他 9%


百米 變成 跨欄 高通 障礙 蔡明 如何 過去
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聳肩便過去 黎智英

2011-9-29 NM



今日(九月二十四日)《蘋果日報》報導,歐洲核子研究中心(CERN)的巨型偵測器發現中微子移動得比光速更快—— 每十億分一秒走快一呎。光速為宇宙極速是愛恩斯坦《相對論》的基礎,如果CERN的實驗結果屬實,那會推翻愛恩斯坦的理論,世界萬物將從此失去均衡(equilibrium)。

若然真的可以超越光速,人將不再為時間約束,時間也就失去意義;過去、現在及將來都變成字面名詞,此外便 別無意義,而時間也再不是制約人的行為的局限條件。擺脫時間的枷鎖,時間便成了桌上的棋盤,我們可以隨意將 棋子放到棋盤上的現在、將來或過去的位置去;要回到過去或超越未來,靠的只是人的智謀而已,腦袋因而可以讓 人置身於時間之外。可是,要回到過去,我們便必須再進入過去;既然要走進時光隧道,那又豈不是等於說我們要 走進時間的囹圄?那麼我們還不是同樣服膺光速為極速的定律嗎?那又何曾擺脫得時間的限制?若然中微子移動的 速度果然超越光速 —— 這尚待覆核 —— 科學家早晚會解答人能否擺脫時間的限制這個問題,毋須我這個科學門 外漢在此無的放矢。不過有個事情卻是確切不過的:世間上是並沒有永遠不變的定律的。

這個消息來得及時。如果這個實驗證明愛恩斯坦的理論錯了,那麼上帝便是以擲骰仔的辦法來創造這世界了。若 然上帝也不按計劃創造世界,幾十年來政客們扮上帝,以這種、那種計劃救世,他們作下的惡果現今都一一呈現眼 前,令我們注定要承受另一場鬼哭狼嚎的金融風暴。既然世事無一定的規律,金融市場雖然陰霾滿佈,那亦不等於 說另一場災劫便一定會殺到吧?再者,劫數如果真的難逃,那又豈不等於說我們已知道再次引發金融風暴的肇因是 什麼?掌握了肇因,那不是等於說這場大災劫便可以迎刃而解了嗎?在一個毫無規律的世界裡,不是所有難題都有 辦法解決的,從災劫後的灰燼裡不一定會冒出振翅高飛的火鳳凰。那麼這又會是個怎樣的世界?天曉得那會是個怎 麼樣的世界?沒有人可以預知未來(若然真的可以超越時間的限制,我們當然可以預知未來,那麼未來不是完蛋了 嗎?這是沒有可能的,不過這是題外話了)。

福利主義當道的歐洲現今為政治權宜作弄,像債台高築的希臘便已然破產。政客們走投無路,標榜為人民服務的 義士原來是大騙子。不在話下他們都大話連篇,更捏造財政數據,用老千手法瞞天過海加入歐元區,然後聳聳肩膊、吹起口哨,若無其事(猖狂得老千也要自嘆不如),到金融海嘯導致山崩地裂了,希臘這個大騙局才給暴露出來。

有頭髮誰要做瘌痢?然而只消細看政客,你不難會發覺他們大都是「光頭」的,或是滑頭的。他們只敢說卻不敢
做。為什麼?很簡單,大難當前,一切舉措的後果都太嚴重了,故此政客碰也不敢碰這場危機,更莫說拿出不惜孭鑊的勇氣設法解決難題了。在這個局面下,這些滑頭的政客哪敢承擔什麼後果?過去二、三十年,福利主義的歐洲政壇只培養出偽君子,他們說話空洞無物,兼且大話西遊而臉不改容,甚至理直氣壯地以用心良善為政策辯解。他們的邏輯彷彿是:只要心地好、以好事為目的,那便不用害怕政策會帶來多麼嚴重的後果。在他們來說,世界上的財富太多了,欠缺的是善良的用心,善意因而便成為他們做事的目標!

這一切都是因為形勢實在太壞了,以致迫虎跳牆。政客們本來是些有志於為人民服務的義士,現今卻淪落為厚顏 無恥的老千,那又怎不令人唏噓!可是最慘的還是那些拿政客的說話當真,以為做人是不用為自己的行為負責的人;他們真的以為政府會一生一世照顧他們!他們是真的相信政客的大話,故此每年一度假回來便馬上着手計劃下一 次的假期。這些依賴政府成性的人真的相信政府萬能,這個信念更根深蒂固,以致他們完全依賴政府,從不識得為 個人的未來籌謀,更不曉得照顧自己。可是政府的領導人都賴皮成精,對依賴成性的人來說,情形又有可能來得更 壞嗎?但這個爛攤子該由誰來收拾?這是整個福利主義的歐洲面對的困境,而希臘只是冰山一角而已!歐洲今天面 對的問題大得沒有人可以計量,在福利制度底下埋藏了不知多少的虛偽,還有多少捏造、扭曲的假數有待揭發?這 便像將要連環爆發的炸彈那樣。老實說,我們現時無從得知歐洲面對的問題到底有多嚴重,我們知道的是這個大炸 彈必定會爆,因為火藥味現今已夠濃烈得令人窒息。

不過沒有人可以知道那將會是一場多麼慘痛的災難,可以估計的是,歐洲要真正重生,這場災難便必須大到足以 催毀假空大了幾十年的福利制度,只有徹底剷除頑疾的膿瘡潰肉,新的血肉才有機會萌芽,才有機會長出新的制度。這場無可避免的災難愈遲爆發,累積的殺傷力便愈巨大;破壞力愈大,其更新重生的力量也將愈強,帶來愈廣闊 的重生空間。這場災難更將摧毀政客們積習成性的虛偽,至今他們的虛偽臉具已長得可能比福利制度架構更為堅硬。試想想,一場多大的災難才有這般強大的摧殘力量,把歐洲的福利體制連根拔起?不過這場大風暴卻不一定會來,可是沒有一場這樣的風暴則歐洲無以重生。這幾十年來,歐洲政客卑視人性,狂妄自大,以為人定勝天,以致社會上下道德淪亡(譬如殲滅人生而有之的自愛,令他們喪失為自己的行為負責這個先天免疫力,而以救世自居的官僚則狂妄干預親情以致家庭破碎),無論是社會或經濟架構皆被扭曲,只靠一場風暴來破舊立新,那又談何容易!

不過歐美現時面對的金融死結最後是一定會得到解決的,因為歐美西方世界已意識到印尼、印度、新加坡等崛起 中的第三世界國家已給他們帶來經濟上的挑戰,而本質上仍然是共產主義獨裁專政的中國又在形成更為龐然巨大的 威脅,自文藝復興以來,西方文明從未面對過這樣的危機。故此這不單只是個經濟金融危機,更是對整個西方陣營 的思想、宗教、文化、經濟、社會倫理價值觀及架構的衝擊;輸了這一仗,便不難要沉淪好幾百年。四百多年來西 方國家令世界文明跨越了像《創世紀》般的一大步,為個人建立尊嚴,令個人自由成為普世的核心價值。為了保衞 這寶貴的文明,西方陣營將會使出前所未有的強大力量克服困難,這將驚醒沉醉於自滿墮性中的西方民族,令他們 重新振作起來。這場巨大的風暴是遲早要來的,西方民族是一定會甦醒的。即使不是這一趟,便是下一趟,卻一定 會來的!在今日的世界,以個人自由為本的西方文化、宗教、科學主導全世界,西方文明要是倒下去,整個世界也 將倒下去。西方的科學、文化、經濟文明,提供強大無比的創造力,是整個世界運轉的主軸,全人類都直接、間接


依靠這個既有形而又無形的機器。歐美國家終於是會發揮出適者生存的直覺力量,而這股強大的力量將引發翻天覆 地的改革,令歐美現今面對的難題迎刃而解。

無論今日歐美的政客多麼窩囊,無論其體制多麼腐敗、財政多麼破爛,只要下決心重新開始,那麼摧毀的只是過 去累積的財富而已,將來創造的財富才更重要。西方陣營的知識、文化、科技活動非常活躍,創造力宏大,是有本 事創造和賺取更多的財富的。儘管舊的口袋千瘡百孔,做個新的、更堅固的口袋可以裝載更多錢財。這即使不是指 日可待,也毋須等待得太久。經過此番變天,西方文明與中國、印度、印尼等新興力量將匯合為新的文明力量,這 股新的力量將創造無可限量的繁榮和美景。當我們還未上到天堂之前,人類文明創造財富的力量也就未到盡頭。爆 發金融災難之初,以先知自居的人便一口咬定資本主義已然失敗,西方歷史文明已到了盡頭。今時今日,光速尚且 有機會被超越,那麼歷史又算是老幾?這些先知不要發夢好了。

聳肩 過去 黎智 智英
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這一次與過去不同? 金錢豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780102du5w.html

當滬深300指數平均市盈率再次到達14倍,與2005年6月、2008年10月相近時,有人說,這一次可能與過去不同了。不過,我寧可相信「這一次與過去相同」,也不相信「這一次與過去不同」。確實有「與過去不同」的案例,但卻不是一般人所能知道的,因為它需要大智慧。

第一個例子,與本傑明·格雷厄姆有關。1951年春天,道指約為250點。格雷厄姆教授在哥倫比亞大學商學院對他的學生說,道指從1896年誕生時起,在 每一整年裡都有一段時間低於200點——教授觀察到道指每年都會跌破200點的規律已經存在了55年了——幾乎每次相同。那一年,巴菲特即將畢業,格雷厄 姆建議他將其投資事業推遲到道指跌破200點之後。但是,巴菲特拒絕了。道指那一年始終沒有下跌到200點以下,從那以後再也沒有。在格雷厄姆提供建議時,「我有大約1萬美元」,巴菲特後來對《華盛頓日報》說,「假如我當時聽從了老師的建議,那麼現在我也許還是只有1萬美元。」

第二個例子,幾年以後的1958年,道指上漲了39%,股票股息收益率首次下降到低於債券收益。明智的投資者不會認為這樣的變化會一直持續下去。相反,這 是做空的大好機會。有經驗的專業人士小心翼翼,但是樂觀主義者卻下對了注。這是這一次又真的「與過去不同了」。因為從具有半個世紀曆史的安全觀點看,似乎一個新的估值基準無可辯駁地誕生了。假如有投資者等待股息收益和債券收益的關係回到一個合理的範圍內,那麼他們到現在依然沒有等到。紐約加百利資本集團的執行合夥人J.埃茲拉·默金(J.Ezra Merkin)指出,一旦股息收益開始小於債券收益,過去的關係就再也沒有成立過。那一年巴菲特的合夥人公司贏利上升了41%。

第一個案例的問題在於,誰又有巴菲特的智慧和勇氣,認定可以安全地無視該規則,而說「這一次與過去不同了」?我肯定沒有。第二個案例正如J.埃茲拉·默金 所說的,認識到沒有永恆不變的規則不難,但是知道規則什麼時候不再適用卻很難。規律一旦被打破,就不能再證明其是正確的。

詹姆斯·奧肖西斯在《華爾街股市投資經典》中指出,人們總是願意現在與從前不同。而事實上自艾薩克·牛頓在1720年南海公司泡沫中遭受重大損失以來,股 市真正的變化實在並沒有多少。股票的價格仍然由人來決定,而一旦人們的判斷受到恐懼、懷疑、無知以及所有人類情緒的影響,那麼股票價格的錯位就將持續下 去。

股票的名稱會與過去不同,行業的興衰也會與過去不同,各種投資風格更會與過去不同,但決定一隻股票是否是良好投資對象的基本因素卻不會與過去不同。

歷史已經證明,將投資置於長期的視野中,那些相信「這一次與過去不同」的人,大多付出了慘重的代價。只要人們喜歡隨大流的本性沒有改變,不懼獨自前行的逆向投資者就會有大量的投資機會。

文/選自《一隻花蛤的博客》

這一 一次 次與 過去 不同 金錢豹 金錢
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史玉柱:回望過去 我懂得了制度和企業文化建設的精髓

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我覺得消費品企業,尤其是營銷類消費品企業管理重點還是在兩個方面:一是制度的建設,二是企業文化的建設。我談談這兩個方面的體會。

21年前我剛下海的時候,產品研發之後的生產很簡單,很多人其實都在銷售。當時我們的公司還沒有100人,也就沒有什麼管理,因為什麼事都是老闆說 了算,這也都還好,沒出什麼問題。但當公司員工有上千人之後,管理就出了問題,在體現在制度沒有跟上。比如我們當時還銷售了諸如電腦之類的產品,開始出現 一些呆壞賬。面對這個現象,我第一次感覺到管理與制度的重要性,於是就開始進行制度建設,也確實制定了一系列制度。這些制度都很細,厚達一尺厚,表面上看 都很完善,但現在回過頭來看,這些制度都形同虛設,並不可取。舉一個例子,比如一個分公司的經理晚上要請工商局局長吃飯,那他就必須先發傳真到總部,等得 到總部許可之後才能請客。如此一來,這些制度就流於形式了,表面上看很合理,但到最後,當1997年初巨人倒下的時候,我們造成的呆壞賬非常多,最少有4 到5個億。如果沒有這些呆壞賬,我們摔一跤的時間可能會往後延續幾年。

所以經過這個極左與極右之後,在開始做腦白金之前,我就開始思考這個問題,腦白金的制度應該怎麼建設?於是我選擇了一條既不極左也不極右的路線,這 套制度主要從幾個角度去制訂:一個員工來你這裡做事,他想追求什麼?他的追求可能很多,但是最主要的還是兩點:第一點是他能不能得到他滿意的經濟回報,從 而能改善他的生活,這是很正當、很合理的要求;第二點是他的個人價值能否實現。基於這兩點,我重新設計了一套制度,這套制度的第一點就是要充分體現多勞多 得,少勞少得,不勞不得。如果這個設計得合理,它的威力相當大。比如在鄧小平搞聯產承包責任制之前,中國多數地區的溫飽都存在問題,但在實行聯產承包之 後,也沒聽說買多少拖拉機,開多少荒地,中國的溫飽問題很快就解決了,糧食也有了節餘。那個時候我在統計局裡負責統計,瞭解到了制度的力量,其實它就是將 人的主觀能動性發揮出來,同樣我們企業也是這樣。我前面所制定的規章制度其實是在壓制人的主觀能動性,後來進行制度改造之後,我明顯地感覺到企業員工的主 觀能動性得到了提高,不用我太操心了。這是第一點。

第二點就是這套制度要體現出充分授權。其實權利很燙手,能不在自己手裡就不要在自己手裡,只要能將權利、責任、利益充分合理配套,將它分散下去是最 好的選擇。在充分授權的情況下,公司的每個員工都會覺得還有發揮的舞台,不需要事事都向上級匯報,可以在自己的權力範圍內做出決策。如果取得了成功,他就 會有成就感;而如果失敗了,他會吸取教訓,這對鍛鍊他本身也有所幫助。第三點就是充分體現出簡單。剛做腦白金的時候,公司的制度是我寫的,只有一頁半紙, 後來公司不斷擴大,制度也不斷豐富,變成20、30頁的紙。但我發現,20、30頁的制度不如一頁半的制度好用,越簡單越好,讓每一個員工看得懂,理解得 透,那是最好的。另外,對於最基層的一些操作也是,越簡單,越明了越好。比如腦白金在終端的擺放方式,我們當初就有一個原則:腦白金在商店的擺放不得少於 三盒,高度不得低於1.5米,不得高於1.8米。就這樣,越明了,越簡單,往往越有效。太深奧、太難理解的東西,它的效率不一定好。

關於企業文化建設,即使你的制度再完善,如果沒有企業文化的配套與補充,企業管理也將是徒勞。因為任何一個制度都可以鑽空子,所以只有將文化建設作為補充,這樣整個企業管理才是健全的,整個公司的氣氛也才是健康的。

如何制訂企業文化呢?我覺得,對於營銷類企業而言,關鍵就是針對自己的企業可能存在的制度上無法解決的問題,專門去制定一些文化,一些口號。這並不 在於要有多高的調,適用就好。在啟動腦白金之初,我制訂了幾條,現在我們還在用,為什麼還在用?這說明它到目前為止仍然有效。比如我們企業文化中的第一條 就是只認功勞不認苦勞,因為苦勞對一個企業沒有任何貢獻,它不會帶來任何利潤,但中國的傳統文化認同「沒有功勞也有苦勞」。如果將這句話明確地提出來,只 認功勞不認苦勞,並將之灌輸下去,一旦得到認可,企業的效率會有很大的提高。比如我們企業文化中還有一條,就是「做不到不要說,說了一定要做到」。我們不 少中國人有這樣的陋習,喜歡拍胸脯,喜歡說大話,尤其是下級對上級說大話,也有上級對下級說大話,在這樣的氣氛下,企業上下級之間就沒有信任。而如果一旦 將「做不到不要說,說了一定要做到」作為口號來提,那麼每次下級跟上級拍胸脯的時候,報告下個月即將完成的銷售任務的時候,他會慎重。我們情願他少報一 點,但是你報了多少就一定要完成。一旦這個氛圍建立,它與制度配合後的戰鬥力往往也很強。

我們企業文化的最後一條相對空虛一點,就是艱苦奮鬥。我們不排除家庭富裕的員工,這是他自己家裡的事,但是一旦進入公司就一定要艱苦,一定要奮鬥。 如果將富裕生活中的一套東西帶到公司中來,那這個公司也會受到影響。我過去帶的兩個團隊,保健品業務和網絡遊戲業務,這十幾年來中有很多人賺了錢,成為了 千萬富翁,百萬富翁,但有的人過不了這個從沒有錢到有錢的檻,有的人在公司裡突然不能艱苦奮鬥了。既然這種情況有可能發生,那在這方面我們就應該在文化方 面提前做一些工作。總而言之,對於如何管理營銷類企業,我的觀點是,一定要制定一套非常科學、有效的管理制度,服務於企業文化,這兩點做好,這個事就成了 一大半。


史玉柱 回望 過去 我懂 得了 制度 企業 文化 建設 精髓
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投資札記【368】陶醉過去,還是展望未來? 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e1e4.html
說明一下,所有以下分析都是基於生活、投資常識。

    我每到一定時期總是反反覆覆放過去投資歷程的電影---幾乎每筆投資都清晰浮現眼前:包括所研究的股票、買賣過程、跟蹤企業的變化、當時的社會經濟背景等等。

    08年以來到如今,我感覺中國的經濟單純依賴土地、能源的模式可能要受到嚴重的考驗。這種粗放式發展不僅受益了房地產和資源、能源股,也受益了消費股,尤其是高端消費。但同時也使得社會出現過度奢侈消費之風。君不見,世界各大品牌服裝、皮包、名錶店、拍賣行裡來自中國的買家都是壓倒多數的;君不見國內是能炒作的都拿出來炒一遍,幾近瘋狂狀態。所有的瘋狂的根本原因是,靠出賣土地和資源的收入來得太容易太刺激了。05、06、我跑鐵礦山,見一夜暴富千萬的比比皆是,親眼經歷一對農家老人年收入不過幾千,但一覺醒來,就有礦主遞上百萬定金收購其承包山地。這幾年很多人賺錢太容易了,冒險太值得了,因此民間借貸利息似乎漲到多少都不過分。普天下盡傳投資神話!

     這樣的狀況下誰又能沉下心來做一個悠久品牌呢?暴富心態充斥大多數人,做品牌都不用經過多少時間考驗,只要肯花錢,一年半載就能躋身十大名牌行列。

     當時我在反思:中國經濟的痛肯定會來。而且這次痛的過程是比較複雜的經濟發展再認識過程,是中國企業大洗牌的過程。反觀股市,我們這十年總是會對以土地和資源換財富帶來的消費升級僅津津樂道,於是股票市場上出現了汽車股的十倍、家電股的十倍、白酒股的十倍、有色股的十倍、煤炭股的十倍等等都集中爆發在04-07年這三四年中。細細品來,基本都是坐擁土地和資源帶來了超額消費利潤。看看滿城市的擁堵的各色汽車,看看滿城的家電連鎖店,看看那些山區裡大面積開礦而缺乏植被的道道傷疤,看看產煤區那些密密麻麻的小煤窯。我們應該這樣看當初的998到6000點的行情,如果沒有過分的瘋狂,不過分追求速度和擴張,沒有過分的暴富心態,市場內外都及早進行調控:市場外對土地和資源的合理使用,市場內當股指上升到3000-4000點後停發新基金,嚴控炒作之風,就不會有那麼多基民在高高的6000點上站崗了。這樣一來,05-12年的市場也許就是998->4000->1600->3400->2000->?(4000),市場內外齊自檢,也許走勢就和美國那邊差不多了,也許目前正在創出4000以上點的新高。但歷史畢竟是歷史,誰也改變不了。

    不過在此間,我又看到一些企業不為所動,默默做著自己的產業,在土地和資源大淘金中他們並沒有十分光鮮的外表,靜靜地拓展自己行業內的份額,他們精耕細作,雖與大紅大紫的奢侈消費不太沾邊,但是他們逐漸在自己的細分領域暫露頭角。尤其是那些外向型的企業,經過西方系統的成熟的商業模式下的同行競爭的考驗,經過國外細心挑剔的客戶們的洗禮,逐步創造自己的世界聲譽的「小」企業,值得我敬佩和關注。他較少沾染土地和資源的暴富神話,他們拼服務拼市場拼管理拼理念。由於市場規模的壯大,他們逐步回歸國內市場是理所當然。幾年前網上和一位浙江做外貿的朋友聊天,聽他說,他比較欽佩他們的一些外貿同行,並說如果它們上市可以長期關注,其中就有:小強和巨星。一個被同行所敬佩的企業,一定有他們的特色。

    八年前我們選擇了證券市場的一些大消費股資源股,白酒、醫藥、煤炭、黃金、建材等,獲得了比較滿意的複利增長。而如今經濟開始出現下滑勢頭時候,有時我們開始思考如何為下一個十年做準備了?像微博裡所談的:「著眼長期戰略,你就要有相當的承載量;著眼短期變化,你就要有機變的神通。我看我們的強項是能忍耐和承載量,並而沒有短線的神通。因此短期的溝溝坎坎我們都將他忽略不計了。每個投資人的能力和思考問題角度不一樣,所得結論就會大相逕庭。按照自己的方式去孤獨地堅持,不要急於求得讚許和鼓勵。」

       但是不可否認消費升級依舊在進行,但可能不會再是那麼粗放地頻繁提價式、野蠻開店式、一個月打出名牌式、資源掠奪式、收費名目紛雜式、爆炒一切式的突進式發展。而是向那些輕資源、重服務、精細化、講管理的文化傳媒、教育服務、餐飲娛樂、細分消費、服務性基礎建設、科技改善生活、醫藥衛生等等方向發展。因此我們提出未來選股策略:小、精、尖、廣、新。

      關於市場估值,我在思考一個問題:我們是否過分陶醉於過去的經濟發展速度上?從而掉進快速發展的成長陷阱?這裡的陷阱顯而易見就是指:第一,投資人已經默許我們的股票可以獲得比成熟市場上更高的市盈率估值溢價;第二,我們企業幾乎可以永續成長,人口紅利不斷;第三,只要成長速度可以忽略對企業管理等一些精細化指標的要求。第四,有名聲就是有品牌,有品牌就可以不斷增長,擴張或提價得以延續。第五:只有快速致富的企業才是好企業,可以不顧人民利益不重社會效益。

      因此往往以市盈率衡量企業的估值高低有其不穩定因素。而在企業漫長成長過程中,淨資產的穩步上升才更能令人簡單地把握其內在價值。當然企業的無形資產有高有低,我們只找顯而易見的規律,比如鋼鐵行業給果能打八折以下的淨資產價格,高速、造紙給1倍以下PB,細分龍頭小市值企業給謹慎的1.5倍,另外再配合以企業報表分析和企業前景分析。但有些具有超級壁壘的醫藥、食品飲料企業就很難給以淨資產倍數評估了,作為一個分散投資中的一員小心謹慎就可以了,但黑天鵝往往就出現在賦予了高估值的看似堅不可摧的最具想像力的「優秀」企業中,我們沒有能力透徹研究的話,分散投資是最好的方式。

       我的意思是歷史會給我們一些收益,也會給我們一些經驗教訓,但我們不能一味陶醉在歷史的成績中去,另外有必要再回憶一下我們無數次曾提到的:「馬克·塞勒爾所說的能構成偉大投資者的「護城河」包括七種特質:在他人恐慌時果斷買入股票,而在他人盲目樂觀時賣掉股票的能力;極度著迷於投資這個遊戲中,並有著極強獲勝欲;從過去所犯錯誤中吸取教訓的強烈意願;基於常識的與生俱來的風險嗅覺;對自己的想法懷有絕對的信心,即使在面對批評的時候;左右腦都擅長;最重要同時最少見的特質是,即使大起大落絲毫不改變投資思路的能力。」

    其中「與生俱來的風險嗅覺」,這個能力包含了不僅僅是價值因素,還有多重投資素質累積。從宏觀到微觀,從整體到局部,從戰略到戰術等等考驗。很多投資人迷茫在「從過去錯誤中吸取教訓」和「對自己的想法有絕對的信心」中,如何算錯誤?堅持什麼?改變什麼?這麼多問題使得我們迷惑嗎?不!如果你真的有些舉足不前的話,搗騰回去,找到價值投資的本源,以寬容的姿態包容地看問題,從格雷厄姆的這個樹根開始,不斷研究各個分支,沃爾特施洛斯、巴菲特、費雪、林奇、卡拉曼、涅夫、、、、、最後你發現適合你的基本投資素質是什麼,結合你自己過去的投資和我們自身的實際情況來給自己以輕鬆合理的投資定位。基礎就是:十年後,實踐證明你已經學會長期複利賺錢了。

    有了多次的反思和總結,我漸漸地對依靠地產及資源瘋狂開發而進化的成長股並給較高的市場估值以懷疑和警惕,這些企業們有如何的管理和營銷努力呢?他們又如何在精細自己的服務和拓展自己的渠道呢?是否能在未來的競爭中有不斷創新的思維呢?未來的不斷成長股應該在哪裡呢?我們需要怎樣的保守和苛刻思維呢?未來的穩健的消費升級中什麼樣的企業會異軍突起呢?

    當前的中國經濟在思索繼續前行的動力,雖然可能有些曲折,但這的確是一個尋找轉折的大好時機,也是投資市場上孕育的下一次重大機遇的開始。
   
    我們該如何?陶醉過去,還是展望未來?

投資 札記 368 陶醉 過去 還是 展望 未來 佐羅 飛揚
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誰說藍籌股沒行情?那是過去 紅一方面軍

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   誰說藍籌股沒行情?那是過去。4月,藍籌股雖然沒有紅得發紫,但關注度在穩步提高。近期,隨著地產、金融等藍籌板塊的悄然走強,藍籌股猶如在破曉前潛行, 悄然給市場以驚喜。隨著創業板退市制度的出爐,小盤股承壓將推動資金更多地流向藍籌股;在管理層的呵護下,滬深300ETF基金的火爆發行,也為藍籌股的 走強奠定了基礎。

    一季度,藍籌股獲得了機構資金的增持,五月份,藍籌股行情能否開花?

    郭樹清上台以後打壓垃圾股,力捧價值藍籌股,這是非常值得稱讚的,跑贏一輪大牛市就得聽黨的話。但最近一段時間的盤面情況與郭樹清有點相左,業績增長、估 值合理甚至低估的公司出業績時反而被打壓,垃圾虧損股連續漲停,盤面一個字「亂」,算到本週,創業板個股大幅下挫才給點面子。

    石化雙雄、銀行股一定是未來行情 的中流砥柱,現在價值也被低估了嚴重。現在美國的銀行股這幾年整體盈利是下滑的,富國銀行每年也不過個位數的盈利增長,但PE也達到10倍以上,再看美國 的強生、寶潔、麥當勞、可口可樂這些公司近幾年業績也都是個位數增長,但PE都在20倍以上,按照如此類比,A股的一線、二線藍籌公司動輒每年20%、 30%以上的增長,PE在10倍左右,至少比美國的同類公司低估了一倍以上。

    反觀創業板,最近一季報顯示創業 板的盈利情況在惡化:在已經公佈的創業板企業一季報中,佳訊飛鴻、啟源裝備和新大新材等公司均出現了淨利潤同比下滑的情況。而在創業板第一季度業績預告 中,「報憂」更是比比皆是。截至4月26日,已經有310家創業板公司根據深交所的要求披露了2012年一季報業績預告,佔全部創業板公司總數及市值的 99.65%。然而,在這310家公司中,預虧、預減的創業板公司數量明顯多於預增公司數量。僅有43家公司預增,181家創業板公司預告第一季度業績為 「略增」,業績出現負增長或者虧損的公司達到86家之多。

    很多創業板大股東上市的目的就跟PE一樣,並不是為了企業的長期發展,而是賺一把就走。因此上市前和限售期內不惜用盡各種手段包括造假拚命做高業績,以求賣一個好價錢,一旦套現得以實現就被打回原形。


誰說 藍籌股 藍籌 行情 那是 過去 紅一 方面軍 方面
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我的過去 Consilient_Lollapalooza

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我一直相信價值,只是在投資的過程中,對價值有不同的看法,而最終我還是認定了價值投資作為投資的核心思想。

2003年至2007年,我都不斷將我的學習經過寫在blog上,慢慢更變成股評。原本是用作記錄,但慢慢才知道原來寫作可以幫助整理思想,是一個很好的自學方法。那就一直寫下去。

2007年,我己慢慢淡出寫關於股票的分析了。那時我所學習的方法,看似不太有作用。當時很多公司都估值都十分高,還記得100市盈率的阿里巴巴,60市 盈率的內需股。期本上,市盈率低於20的內需股,已可謂之”價值”了。基於價值投資己不在適用於解釋股市的動向,我轉而尋求Macro的分析的學習。看了 很多書,追逐了不少分析師,以致對當時的宏觀形勢,是頗悲觀的。曾經寫作宏觀的文章,但又如何能跟陶東/高善文相比呢~

在悲觀的宏觀思想下,當時以價值投資為核心的方法,我只運用了Defensive而非Cash is king的配置。基本上2008年,我輸了2007所有利潤。那時真的動搖到我對價值投資的基本信念了。當時,我在市場的底部把所有股票沽清。

幸好,其實早在學習宏觀分析的時候,已經慢慢加強技術分析的學習。因為宏觀分析很難有很實用的應用,但配合宏觀分析則十分合拍。2009年底部,QE後的 一天,我開始建倉。”炒住先”的心態,暫代了價值投資的死硬派思想。2009年,差不多賺了兩倍的利潤。原來除了價值投資,也有別的方法可以大幅跑羸股 市。我的心靈變得靈活了。價值與技術之爭,是衝突的思維,信心當時還是不足。

2010年,技術分析開始得心應手,甚至戰勝了價值投資的地位,成為了我的主流投資思想。價值只是用外避開賊股的過濾鏡吧了。我的turnover很高, 兩星期至一個月就可以有一次turnover。基本我認為賺回佣金,why not? 結果橫行的2010年,我的回報也達50%左右。可惜的是,9月份大部份資金不能使用,使大部份的回報也只能在小部份資金中實現。成為了飲恨。因此,資金 是否到位,是投資以外很關鍵的呢!

2011年,是我表現最差的一年。資金不到位的情況再資出現在大升市,另1x%回報泡湯。其後,市場飄忽,多次止損後捐失也漸漸擴大至10%。自2007 年看好過金,2009年增持黃金,2011年,黃金的倉位更高達50%。同時,我十分看淡歐洲的情況,因為變壞線性影響,每每都比人的直線預期來更很兇。 我當時的投機思維是”有危機才有改革”,所以必先出現重大的危機,才能出現重大的改革去解決問題。我在8月的時候,基本上只餘下50%黃金,40%現金及 10%空倉。

這是我第一次作空,用的是港交所,恆指及資源股的認沽價外期權。我用了價外期權,表示需要足夠大的跌幅,我才會獲大勝。最後恆指在10月觸底,然後大幅反 彈。一個月內我的空倉由賺變蝕。歐洲國家願意合作,雖然未定內容,但合作方向基本達成。線性發展沒有出現,我也停止了空倉,最後輸了5%。

更可惜的是,看空的思維令我失去了低位捕捉價值股的空間。其實這段期間,指數股雖沒有大跌,但很多中小型股都出現了跟海潚期間相若的跌幅。直至今日,很多 股票還是一欮不振。我在12月建好倉,雖然不少股票還是下跌,但跌幅己變得十分緩慢。股票已進入價值區了,但我也有5%的帳面損失。

理論上的倉位有功有過,損失1x%。可惜,損失都在資金不到位的情況,實際上這是最差的一年,輸了2x%。應該是第一年比恒指更差的一年呢。

然而,比起海潚,下跌沒有衝散我的價值思維,反而加強了。因為不少股票的估值變得合理,甚至便宜。價值開始浮現。自2004年,這是第一次外國人甚至內地 經濟學家都看淡中國的時候。同時,我相信價值,是需要時間去實現的。對於未來的看法,我曾跟朋友談論,遲些用墨水寫出來吧~

總括而言,由價值到技術的純學派,至融合多學派的彈性思維,是這2008至今3年的成果。奧妙不在乎認知,而是內心的個人定位。即使有了宏觀的判斷,價值 的心就是使不出宏技術的招數。相反,宏觀的心,縱使知道股票有價,但還是使不出價值的手段。當然,什麼方法也只是機會率的決定,而一切的結果卻是鐵定的事 實。表現跟演出的成績,需要更長的時間才能知道。投資九年,每年都有不同的領會及啟發,我相信未來可以做得更好。投資實在有趣,有意思,很是享受的過程 呢~

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虧損百億燒到本業 面板夢一場空 八十四歲不拚了 許文龍放手奇美電 僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲,終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後,畫下句點。宣布退出後的第三天,許文龍在自家宅邸拉琴、宴客,透露出他的好心情。他很清楚,無法再為奇美電打拚,只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日,就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午,一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴,緩緩自小提琴弦上滑出,就好像許文龍這天的好心情一般,在他心裡,企業是一時的,唯有博物館與醫院之於社會的貢獻,才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天,許文龍表現平靜,「最困難的時候,已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露,奇美電與群創合併走一遭,經歷整合問題、美國反壟斷訴訟案,乃至於龐大的債務問題,五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後,許文龍心中的大石終於放下。 據了解,許家不得不壯士斷腕,從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強,奇美實業更是公認的幸福企業,但去年在龐大轉投資的業外損失拖累下,竟繳出五十年來最大虧損成績單,在本業獲利僅七十一.九七億元,不若前三年的逾百億元水準,認列投資損失達一一九億元,最後每股稅後虧損達二.二一元,原來奇美電大虧六四七億元的那把火,已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年,面板業的景氣蕭條,等不到面板報價回穩,奇美電大虧六四七億元,時任奇美電董事長的廖錦祥,為了奇美電銀行聯貸,擔心到耳中風,「他們都很清楚,聯貸案這關不過,奇美實業也會被拖下水,光看他們手上奇美電股票幾乎都質押,就曉得壓力有多大。」知情人士透露,即使奇美電與群創合併,但給許文龍家族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累,奇美實業只好進行內部大瘦身,「只要資源重疊的部分就整合,cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨,「虧錢的明明是(奇美)電子,卻連(奇美)實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說,「打從○八年金融海嘯,奇美電大虧開始,奇美實業就不再幸福。」確實,過去一年來,奇美實業的營運費用大幅削減,以前一年營業費用得支出一四八億元,去年縮減到八十六億元。「(奇美實業總經理)趙令瑜上台後,整頓得很厲害,但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言,趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮,面對記者追問,趙令瑜總是秉持著低調原則,一貫的笑容、快步離開,但奇美實業上下都知道,這位從基層做起的總經理,採購人員在他眼皮底下,很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過,奇美電的虧損壓力越來越大,即使奇美實業的塑化本業撐住,卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至,奇美電兩大股東之間的矛盾,還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露,在群創班底進入奇美電之後,奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬,過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料,可是,去年奇美實業送去的報價,居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡,幾乎是大忌,「或許兩家公司的關係不若以往,但面對奇美電這種態度,奇美實業能忍嗎?」對此,奇美電發言人陳彥松回應,任何採購案都有其程序,奇美電不會因供應商不同而有差異,實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係,許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周,許文龍家族的代表直接向段行建開口,決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意,卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚,如果今天年輕個三十歲,還可能跟它(面板)拚,但我已經八十四歲,能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終,奇美實業不得不放手,「或許(許文龍家族)退出,對奇美電好、對奇美實業也好,許董、廖董都比以往寬心得多,所以還能釣魚、拉琴,心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資,或讓奇美電引入其他策略聯盟對象,許家人揮了揮手,「許董的立場很清楚,他是重然諾的人,答應銀行團的(對奇美電)增資都會繼續做,其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生,從石化業起家,拓展到電子產業,要投入面板業時,他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句:「賠了,會不會影響到奇美實業?」何昭陽很明確地回答,「不會。」然而,時光移轉,面板景氣不再如他們當年所想,奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門口,為奇美電、也為了奇美實業好,許文龍的面板大業最終還是一場夢。

2012-5-28 TWM




僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲,終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後,畫下句點。宣布退出後的第三天,許文龍在自家宅邸拉琴、宴客,透露出他的好心情。他很清楚,無法再為奇美電打拚,只能選擇放手。

撰文‧賴筱凡

五月十八日,就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午,一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴,緩緩自小提琴弦上滑出,就好像許文龍這天的好心情一般,在他心裡,企業是一時的,唯有博物館與醫院之於社會的貢獻,才能長存。

這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天,許文龍表現平靜,「最困難的時候,已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露,奇美電與群創合併走一遭,經 歷整合問題、美國反壟斷訴訟案,乃至於龐大的債務問題,五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後,許文龍心中的大石終於放下。

據了解,許家不得不壯士斷腕,從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強,奇美實業更是公認的幸福企業,但去年在龐大轉投資的業外 損失拖累下,竟繳出五十年來最大虧損成績單,在本業獲利僅七十一.九七億元,不若前三年的逾百億元水準,認列投資損失達一一九億元,最後每股稅後虧損達 二.二一元,原來奇美電大虧六四七億元的那把火,已經燒到奇美實業。

幸福企業五十年首見虧損

二○一一年,面板業的景氣蕭條,等不到面板報價回穩,奇美電大虧六四七億元,時任奇美電董事長的廖錦祥,為了奇美電銀行聯貸,擔心到耳中風,「他們都很清 楚,聯貸案這關不過,奇美實業也會被拖下水,光看他們手上奇美電股票幾乎都質押,就曉得壓力有多大。」知情人士透露,即使奇美電與群創合併,但給許文龍家 族的壓力未減。

眼看奇美電虧損累累,奇美實業只好進行內部大瘦身,「只要資源重疊的部分就整合,cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨,「虧錢的明明是(奇美)電子,卻連(奇美)實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說,「打從○八 年金融海嘯,奇美電大虧開始,奇美實業就不再幸福。」確實,過去一年來,奇美實業的營運費用大幅削減,以前一年營業費用得支出一四八億元,去年縮減到八十 六億元。「(奇美實業總經理)趙令瑜上台後,整頓得很厲害,但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言,趙令瑜節省支出不遺餘力。

一頭灰白頭髮,面對記者追問,趙令瑜總是秉持著低調原則,一貫的笑容、快步離開,但奇美實業上下都知道,這位從基層做起的總經理,採購人員在他眼皮底下,很難搞鬼。

如果年輕三十歲 就跟它拚不過,奇美電的虧損壓力越來越大,即使奇美實業的塑化本業撐住,卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。

甚至,奇美電兩大股東之間的矛盾,還倒打奇美實業一巴掌。

奇美電內部人士透露,在群創班底進入奇美電之後,奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬,過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料,可是,去年奇美實業送去的報價,居然被打回票。

這看在老奇美人眼裡,幾乎是大忌,「或許兩家公司的關係不若以往,但面對奇美電這種態度,奇美實業能忍嗎?」對此,奇美電發言人陳彥松回應,任何採購案都有其程序,奇美電不會因供應商不同而有差異,實在無需擴大解釋。

隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係,許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周,許文龍家族的代表直接向段行建開口,決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意,卻已留不住許家要退出奇美電的決心。

「我很清楚,如果今天年輕個三十歲,還可能跟它(面板)拚,但我已經八十四歲,能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。

最終,奇美實業不得不放手,「或許(許文龍家族)退出,對奇美電好、對奇美實業也好,許董、廖董都比以往寬心得多,所以還能釣魚、拉琴,心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。

面對外界猜測是否要將股權轉手中資,或讓奇美電引入其他策略聯盟對象,許家人揮了揮手,「許董的立場很清楚,他是重然諾的人,答應銀行團的(對奇美電)增 資都會繼續做,其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生,從石化業起家,拓展到電子產業,要投入面板業時,他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句: 「賠了,會不會影響到奇美實業?」何昭陽很明確地回答,「不會。」然而,時光移轉,面板景氣不再如他們當年所想,奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門 口,為奇美電、也為了奇美實業好,許文龍的面板大業最終還是一場夢。

 
虧損 百億 億燒 燒到 本業 面板 夢一 一場 場空 八十 十四 四歲 歲不 不拚 拚了 文龍 放手 奇美 僵持 兩年 年多 多的 電兩 兩大 股東 爭執 大戲 終於 在許 家族 全面 退出 董事會 董事 畫下 句點 宣布 後的 的第 第三 三天 自家 宅邸 拉琴 宴客 露出 他的 好心情 好心 他很 清楚 無法 再為 電打 打拚 `L^  vJ XvJ iE pcE 實業 只好 進行 內部 瘦身 只要 資源 重疊 部分 整合 餘年 幸福 企業 員工 來說 打從 年金 海嘯 電大 開始 不再 確實 過去 年來 營運 費用 大幅 削減 以前 一年 營業 支出 一四 四八 八億 億元 去年 縮減 到八 十六 六億 總經理 趙令 令瑜 瑜上 上臺 臺後 整頓 得很 厲害 一切 還在 常軌 召開 前兩 兩周 代表 直接 向段 段行 行建 開口 決定 建馬 表達 挽留 之意 卻已 已留 不住 許家 電的 決心 我很 如果 今天 年輕 個三 三十 十歲 可能 跟它 但我 已經 能做 做的 有限 私下 身邊 的人 如此 透露 最終 不得不 不得 或許 電好 好、 、對 也好 許董 董、 、廖 廖董 董都 都比 以往 寬心 得多 所以 還能 釣魚 心情 也不 不像 跟著 銀行 聯貸 起伏 知情 人士 面對 外界 猜測 是否 要將 股權 轉手 中資 或讓 引入 其他 策略 聯盟 對象 家人 揮了 揮手 董的 立場 他是 是重 然諾 答應 團的 增資 都會 繼續 的就 留給 段總 安排 歲的 人生 石化 起家 拓展 電子 產業 投入 業時 他曾 當時 昭陽 一句 賠了 不會 影響 明確 回答 然而 時光 移轉 景氣 他們 當年 所想 的百 終究 還是 門口 電、 、也 為了 大業 場夢
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混過去是好東西 蔡東豪

2012-8-2  NM




一班同事開會,處理近期出現的問題,你一句,我一句,大家嘗試找出解決方法,但所謂解決方法彷彿製造更多問題。事情總是不夠完美,環境總是不夠穩定,開會開到尾聲,散會時結論是無結論。這個會議是否浪費時間?

近期很多事勾起我任職傳媒時期的回憶。我記得當年有一次我接受報章訪問,我說了企管人不大敢說出口的八字真言:「見步行步,見招拆招」,上司看後有微言,嫌我自暴欠缺掌握形勢的能力,滅自己及公司威風。當時我沒有反駁,只怪責自己,因為我真的不懂怎樣以一招解決所有難題。假如今日再遇這情景,我會充滿自信地反駁上司:「見步行步,見招拆招」是此時最正確的策略。這些年我沒有增添解決難題的能力,但我增添了自信。

同樣地,無結論的會議不等於浪費時間。一班人認真討論解決問題的方法,即使得不到結論,但很有可能為日後解決問題做了前期工作,事情發展下去,這班人或會想出最合適的解決方法,而根據的論點來自這個會議的討論。

近 期流行一個四字詞語:「齊齊整整」,司局長宣誓要齊齊整整,開會、影相、食飯要齊齊整整,我又發揮包拗頸本能,為什麼要齊齊整整?不齊整有什麼不妥?在書 本理論上,這世界很齊整,但現實世界複雜兼多變,不如意事情總是在最不想它出現時出現。又回到開會的情況,我們一定努力想找出黑白分明的解決方法,但問題 可能困難至沒有這麼齊整的答案。

我不時聽到打工族埋怨,內容多是關於上司指令不夠清晰、公司方向不夠清晰……每聽到這些怨言,我總想插嘴:世事就是不清晰,都這麼清晰的話,可能不需要閣下存在。話到口邊收回,生活在齊整的世界有它的好處,因為齊整令人有舒服感覺。

現 實生活中,解決方法可能就是「見步行步,見招拆招」,但哈佛商學院、經濟大師、《10分鐘經理》企管書等不會這樣教人,他們對每件事總有齊整的解決方法。 管理企業,甚至做人處世,我較喜歡創業者的心得,這些人不相信齊整,不祈求清晰,他們字典中,最常出現的詞語,是混過去(Muddling through)。

在創業者的世界,有壞人、有蠢人、有最後一分鐘才落單的客戶、有騙人不眨眼的供應商、有練精學懶的員 工,他們接受世界很複雜。創業者沒有一本營商手冊,需要做什麼,他們就做什麼,不管前景怎混濁,都會向前行,行得一步就一步。創業者是生存者,問題的答案 永遠是「看情況」,或者他們會奸笑反問:「你想答案是什麽?」。對於創業者,向後退、「五時花六時變」、認衰、樣衰,通通是等閒事,所謂勝仗可能是一連串 的慘勝和險勝,而不是齊齊整整的光榮勝仗。政府永遠不適宜做生意,因為官員不能接受混過去,或準確一點,官員不能接受明刀明槍的混過去。官員相信制度和規 例,不喜歡不確定,所有事情都齊齊整整,方便向公眾交代。政府做生意不濟,原因是性格決定了結果,在黑白不分明的世界,政府硬要清晰和穩定,這是不可能的 配搭,注定失敗。很多企業偏離開始時的商業模式,發展過程中因應市場改變而不停變,變至找到一條成功方程式,而公司面 貌可能變至面目全非。要齊整、要清晰、要從一而終,李嘉誠今日從事塑膠工業,蘋果賣個人電腦。沒把握的勝仗打不打?對於某些人,所有仗都沒把握,但會打, 心裡想,或者環境會變至有把握,或者慢慢找到辦法可以混過去。與其坐着不動,等整齊的解決方法,等轟烈的勝利,不如接受混過去是好東西。混過去代表自信, 大聲指「混過去是好東西」的人是有自信的人。有自信的人接受這刻不清晰,眼前所有解決方法都不夠齊整,在動態環境中,這些人勇於作出妥協,不理書本和傳 統,因為他們相信環境的自然狀態是混亂。

蔡東豪

現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

 
過去 是好 東西 蔡東 東豪
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愛小報,買「大塊頭」 巴菲特過去一年的投資經

http://www.infzm.com/content/82036

巴菲特瘋狂買下數十份社區意識較強、具有悠久歷史的「小報」,而對IBM、公務機等的投資動輒百億美元;他保守卻不乏「侵略性」;和前列腺癌作戰,他希望自己的生命與他的投資信條一樣頑強。

「今天是我的大日子,」沃倫·巴菲特(下稱巴菲特)非常激動地說,「因為這是第44天,亦是最後一天接受放射治療。」

美國東部時間2012年9月15日,巴菲特在給旗下媒體行政高層的一次會議發言上,宣佈自己將馬上完成放射治療。

巴菲特於2012年4月對外宣稱自己患上了前列腺癌,他慶幸自己發現得早,因此不至於危及性命。儘管如此,外界始終擔心他的健康狀況,畢竟他已是82歲高齡了。

他26歲時開始創業,35歲即1965年時收購日後重要投資平台伯克希爾·哈撒韋(簡稱伯克希爾)公司,「股神」之旅拉開帷幕。如果彼時你花18美元買入了1股伯克希爾的股票,到2012年10月16日還持有的話,它的價格是13.4萬美元,上漲了將近7500倍。

而同一時期,美國標普500指數隻上漲了64倍。即便考慮通貨膨脹,1965年的18美元相當於現在約130美元(貶值86%),如此算來,股價仍然上漲了一千餘倍,也就是年均增長率超過2000%。

巴菲特99%的個人資產來自所持有伯克希爾公司的股票。在全球金融海嘯的2008年,他以620億美元(約4300億元人民幣)的財富位居福布斯全球富豪榜首位。他在2012福布斯全球富豪榜上的財富為440億美元(約2800億元人民幣)。

他愛穿老式的西裝,愛打藍色或紅色的領帶,領口緊緊地卡著脖子,衣領總是蜷成捲兒。說起話來聲音沙啞,咬字含混,說到一半常自顧自笑了,但語氣間分明不容分辯。他在投資上非常保守,卻又富有侵略性,在過去的一年中,他繼續向人們展示了一副「令人難以琢磨」的形象。

保守的股票清單

巴菲特仍然在孜孜不倦地滾著雪球,而伯克希爾公司的股票買賣清單依然沉悶。

根據美國證券交易委員會(SEC)披露的文件,2012年上半年,伯克希爾兩度增持IBM、富國銀行、紐約梅隆銀行、媒體巨頭維亞康姆公司以及自由媒體集團等。

這些公司大多是巴菲特幾十年來持續偏好的藍籌股——安全係數高、被低估、表現穩定。「用一個合理的價格買一家好公司,比用一個好的價格買一個一般的公司,要明智得多。」早在1989年致股東的信中,巴菲特就這樣寫道。他的這一信條貫穿他的整個投資生涯。

2012年上半年伯克希爾重倉購入的兩隻石油股——康菲公司的派生公司Phillips 66和最大油田設備製造商國民油井華高公司(National Oilwell Varco)是其麾下兩名基金經理的手筆;他增持的美國腎透析公司DaVita和媒體公司DirecTV,也都是旗下基金經理的舊愛。

伯克希爾的每一個動作都能引起全球資本的跟風炒作。譬如受巴菲特青睞DaVita的影響,國慶假期後的中國A股市場對寶萊特等「腎透析概念股」掀起一輪熱炒。2012年10月17日,寶萊特開盤不久再度強勢漲停,新一輪炒作開始了。

不過,在新生代投資者眼中,巴菲特多少帶有「老古董」的氣味。

比如,巴菲特重倉持有富國銀行(持倉量排名第二,僅次於可口可樂公司),理由僅僅是「模式最單純」——跟那些經營波動性極大的投資銀行業務、銷售複 雜衍生品的銀行相比,富國銀行超過一半的收入來自借貸、按揭及服務費,因此在這一輪經濟衰退中最早復甦。且其紮根美國本土,並無直接暴露在歐債危機等海外 金融風險中。

「如果我只能買一隻銀行股,那絕對是富國銀行。」巴菲特說。

浸淫互聯網浪潮,根據點擊率、眼球效應和對遙遠未來的預期,而不是公司掙錢的能力進行估值,似乎並不是「老古董」所擅長的,也超出了他的掌控。

有幾年,他過得並不好。1998年6月至2000年2月,伯克希爾市值蒸發44%,而美國股市卻整體上漲32%。美國《巴倫週刊》甚至刊出封面報導《巴菲特,你怎麼了?》。

2001年,互聯網泡沫破滅,不少基金經理資產縮水七成,巴菲特卻得以東山再起。

此外,2009年3月至今,標普500上漲80%,而同期伯克希爾只上漲44%。2009、2010兩年,伯克希爾的賬面價值增長率都跑輸了大盤。

但他依然執著於自己的投資哲學。

2011年伯克希爾年報裡收購標準一項中,巴菲特仍然利落地提及「簡單的商業模式(如果有太多科技,我們將無法理解)」。

以至於巴菲特2011年突然於高位買入IBM公司市值107億美元股票時,坊間一片嘩然。

「我沒能趕早買入IBM,但這家公司的年報我已經讀了五十多年,直到2010年3月的一個星期六,我才感到柳暗花明。正如梭羅所說:要緊的不是你看到的,而是你看到了什麼。」巴菲特在2011年致股東信中寫道。

巴菲特唯一授權傳記的作者Alice Schroeder則持有不同意見, 「想想1980年代巴菲特買可口可樂公司引起的轟動,迫使當時不得不暫時停牌,」她說,「現在給人的印象是,巴菲特不再用他過去聰明的頭腦投資,而是僅僅選擇那些保守的大市值股票。」

「相比蘋果和谷歌,買IBM犯錯的機會會少很多,至少對我們來說是這樣。」巴菲特說他不會買入蘋果和谷歌股票,「當然也不會做空」。

不過,即便與比爾·蓋茨交情深厚,巴菲特也從未染指微軟股票。

「絕不迷戀槓桿收益」

那個在一套3萬多美元買的房子裡住了50年、在基維特大廈八層租用辦公室50多年,永遠吃不慣一點中餐、日料,只巴望著漢堡薯條的人,是巴菲特。但那個突然豪擲千金買下一架私人飛機的,也是巴菲特。

保守,絕非巴菲特的全部。

1967年,巴菲特收購國民賠償公司,不久又用國民賠償公司的「浮存金」(也就是收來的保費)收購了家鄉的奧馬哈太陽報。

這就像一個流動金庫。「我們的保險業務繼續為無數其他業務提供沒有成本的資本。這些錢不屬於我們,但我們可將之用於投資。」巴菲特在2011年致股東信中寫道,如果賠償損失的金額少於保費,那這將是一筆「負成本」的融資。

據上述報告測算,伯克希爾用自己的淨資產撬動了1.6倍於己的資本。36%的債務來自保險業務的浮存金,更為重要的是,這是一根廉價的槓桿——借款 成本僅為2.2%,比美國短期國債利率還低。此外,巴菲特還利用美國遞延稅政策,加速資產折舊,延遲納稅高達280億美元,這相當於是一種免息貸款。

伯克希爾已控股10家保險公司。儘管不時會出現一些承保損失——比如2011年的日本地震、澳大利亞水災,作為世界最大的兩家再保險公司,伯克希爾 旗下的通用再保險和伯克希爾·哈撒韋再保險集團都為當地的保險公司提供了保險,但伯克希爾已經連續9年獲得了承銷保險的利潤,總額高達170億美元。過去 的9年,浮存金從410億美元上升到現在創紀錄的700億美元。

「保險是我們的一個好業務。」巴菲特不吝讚美之詞,「你應該知道,我不做股票推薦。但是,我有三個建議,可以幫助你們(指網站讀者)真正的省錢。」 巴菲特在伯克希爾公司網站上寫道,「我建議你們給這三家伯克希爾的子公司打電話:GEICO、波仙珠寶以及伯克希爾·哈撒韋內布拉斯加人壽保險公司。」

其中除了波仙珠寶,其餘兩家皆為保險公司。

而巴菲特四位可能的繼任者中,有兩位來自保險公司——GEICO的CEO和伯克希爾·哈撒韋再保險集團的總裁。

巴菲特長時間執著於自己的策略——用廉價的槓桿撬動低風險的股票。即便在艱難的時期,其他人轉行或是破產,他都能安然度過。

一份來自美國AQR資本管理公司的研究報告顯示,伯克希爾公司承擔單位風險的收益,為0.76——低於很多投資者的預期。一些基金經理聲稱,他們承擔單位風險的收益為1,甚至能達到2。

這意味著,巴菲特也是一個風險愛好者,但如他給股東的信中所說的一樣,「絕不迷戀槓桿收益」。

「他的秘訣是,在保守的同時,又富有侵略性。」美國《時代》週刊這樣評價他。

尋找「大塊頭」

過去三十年,伯克希爾63%的資產投資於私人公司,剩下的才是上市公司股票。1980年代早期上市公司股票佔公司資產逾八成,2000年起SEC要 求伯克希爾公司按季度披露其所有美國公司股票持倉,於是巴菲特開始漸漸增加整體收購的比重;2011年公司資產中的私人公司投資比例超過80%。

伯克希爾公司更像是一個大型的商業王國,出售的產品小至襪子和棒棒糖,大至樓宇和飛機。2011年,伯克希爾擁有近80家控股公司。也因為如此,美國經濟正在發生什麼,他比任何人都要敏感。

2012年7月,巴菲特前列腺癌治療前最後一次出現在公眾視野,他一改往日對經濟的樂觀:伯克希爾東部鐵路的煤運在下降,珠寶、家具的零售在下降,地毯的生意稍好些。伯克希爾旗下有全美最大的房屋建造商和第二大經紀商,磚的使用量和銷售都在小範圍抬頭。

「最近兩個月,美國的整體經濟增長正在放緩,但是房地產業從一個很低的水平在抬頭。我還是認為只有房屋銷量好轉了,經濟才可能真正好轉。」巴菲特 說,「過去一年,歐洲除了希臘之外的大多數地方,沒有出現大的衰退。但是在最近幾個月,經濟出現快速下滑。這是之前沒有出現的。」

更長遠看,巴菲特仍然看好美國經濟,並繼續保持對資源及新能源行業的一腔熱愛。

2012年6月,旗下的公務機運營商NetJet公司斥資96億美元分別向美國和加拿大飛機生產商購買425輛新飛機,並在中國珠海成立合資公司, 意欲進軍中國公務機市場。伯克希爾旗下的IMC公司還向美國礦業公司沃爾夫在韓國的鎢業務投資7000萬美元,過去幾年,鎢價已翻倍;10月,旗下的中美 能源公司又宣佈收購兩個風電場項目。

巴菲特同時在搜尋更大塊頭的獵物。2012年上半年,巴菲特曾不惜拋售希望持有的股票,渴望拿下一項高達220億美元、規模僅次於2010年收購BNSF鐵路公司的265億元的收購計劃,但計劃最終未能成行。

巴菲特投資的公司近來也麻煩不斷——康菲溢油事件,沃爾瑪深陷墨西哥賄賂門,強生頻頻產品召回,富國銀行被美國政府指控按揭貸款欺詐,比亞迪被大力唱衰,而所有美國國內的報導都無一例外在比亞迪之前特意加上「巴菲特持有的」。

二季度,伯克希爾索性減持20%寶潔、25%卡夫、大約2/3強生股份。巴菲特說,因公司正遭受產品召回困擾,可能會出售更多的強生股份。另外還減持VISA,以及金融數據公司Verisk Analytics股份,以確保有200億美元現金在手。

「如果今年沒有合適的(獵物),明年可能會考慮超過300億美元的收購。」巴菲特說。

小報大亨

巴菲特麾下的伯克希爾·哈撒韋媒體集團,正在裝下他這一年來在報紙行業大舉掃貨的戰利品。

2011年底,巴菲特囊中還只有三份報紙——持股長達40年、佔股23%的《華盛頓郵報》,1977年買入的《布法羅新聞報》以及2011年末才買入的《奧馬哈世界先驅報》。

不到半年後,巴菲特又相繼以1.42億美元收購了Media General旗下63份報紙,並增持連鎖報業Lee公司股份至20%。

2012年6月,巴菲特又宣稱要買下得克薩斯Bryan-College Station Eagle,這家報紙有123年的歷史,而發行量只有2萬份。

這的確像一個怪誕行為——過去六年,即使算上數字版廣告,報業的廣告收入已經下跌一半。全球整個報紙行業的收入,甚至不抵Google一家互聯網公司的收入。

巴菲特是個狂熱的報紙發燒友。他的父親曾經是報紙編輯,母親出身辦報世家,而他自己的原始資本來自上學期間遞送的50萬份報紙。他曾經親自提供線索給他收購的報紙《奧馬哈太陽報》,而報導最終獲得新聞界最高榮譽普利策獎。

直至今日,他仍堅持每天讀五份報紙——《華爾街日報》、《金融時報》、《紐約時報》、《今日美國》以及《奧馬哈世界先驅報》。為了在非洲旅行時能讀到《華爾街日報》,他甚至不惜斥資讓飛機空運。

「技術變革使報紙在很多關鍵領域喪失地位,比如國內新聞、國內體育、股票行情和就業信息。那就讓它們去。我們的任務是主宰地方性的重要內容。」巴菲 特在給出版商和編輯的信中寫道,「你們要完全覆蓋地區生活的每個方面,尤其是當地的體育賽事。如果你寫的是讀者他自己和他鄰居的故事,沒有人會終止閱 讀。」

「你們應該像過去一樣對待公共政策的議題。我擁有強烈的政治觀點,但是伯克希爾擁有報紙——而我並不擁有。」他繼而寫道,「我確保,我的繼任者會繼續遵循我在這封信裡提到的『不插手』原則。」

對很多人來說,這更像是個價值投資者失去理智的笑話。

「你真的要一個初出茅廬的新聞記者去報導高中球賽,當他記完筆記發完照片,發現Facebook上已經滿是球賽的照片和故事了?」有人調侃稱。

「這種錯誤並不意味著伯克希爾一定會虧損。考慮到這些報紙是以跳樓價買到的,如果巴菲特收購的任何一家報紙在未來十年倒閉,巴菲特仍然可以從利息和報紙擁有的房地產上獲利。」紐約大學教授Clay Shirky說。

這很像半個世紀多前,巴菲特從老師本傑明·格雷厄姆那裡學到的。這位頗有些悲觀主義的「證券分析之父」曾於1932年在《福布斯》發表文章稱,看待企業時更多考慮的是倒閉價值而非存活價值。大多數都按照公司已經倒閉,即關門並被清算時的價值來思考一隻股票的價值。

不管是出於感性還是理性的考慮,巴菲特顯然自有打算。「我們會繼續買下更多的地方媒體。」他青睞那些有很強社區意識、中小規模以及具有長久歷史的社區報紙。

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投資札記【448】認識投資中的過去、現在和未來 佐羅股飛揚

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認識投資中的過去、現在和未來

【談的都是過去,有誰知道未來?】有人笑談這兩年在賺錢,有人苦悶這兩年挨套。賺與不賺大家說的都是過去,有誰能知曉未來了?古語云:「福兮禍之所伏,禍兮福之所依 」,不知這能否應驗?許多人都在困惑,我的想法是:過去的盈賺不要再去想,未來的漲跌也不用去預測,多關注、把握現在的「價值」吧!

 

【思考是為了站隊】市場不乏短期消息製造者和市場各種概念的追捧者,你如何站隊? 最值得思考的決策是:人多的地方肯定是獲取成功最難得地方!因此首先你注意熱鬧的隊伍後面絕對不能站!首先就要排除它,然後將冷落的隊伍再仔細分析分析, 大的勝率就出來了!但是有個問題,我們不從眾但不能保證就一定會勝出,總結過去的規律性東西目的就是為了思考在冷清的隊伍裡找一條必勝的隊去站。

 

【如何才是正確的反思?】正確的反思路徑有以下幾條:1、反思必須符合價值規律。2、多理性的感悟少些感性認識。3、儘可能拉長時間去考察。4、理論結合實踐才能進行有效反思。

5、不能以自己的喜好或生搬硬套大師的標的來作為自己分析的基礎。6、多在市場冷門地方找機會。

 

【三個階段認識】對待過去、未來和現在三個階段要有不同認識方法和內容。

1、反思過去:主要是投資前輩的投資經驗和實例中找到具有規律化的東西,然後精簡成能為己所用的理論做未來的指導思想。自己的投資如電影回放一樣歷歷在目,不是去回味贏的驕傲輸得悲慼,而是要細緻地找到輸贏的原因。

2、展望未來:對於企業成長多一些定性的把握,少些定量細化的分析。需要有夢想的企業,但不需要做夢一樣的估算成長,諸如市夢率,未來現金折現等等,能有幾成把握?

3、正視現在:認真衡量企業的性價比,對企業保守估值,跟蹤企業日常活動信息。現在是基礎,是關鍵。過去未來都是以現在為中心,是起輔助現在對價值機會進行深刻認識的作用。

 
投資 札記 448 認識 中的 過去 現在 未來 佐羅 飛揚
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基金業績:過去不等於未來

http://wallstreetcn.com/node/19506

FT: 美國基金集團Vanguard的最新分析發現,投資者若在選擇積極管理基金經理時以過去表現的好壞為標準,那麼事實上更容易做出錯誤的選擇:往往會選到輸家而不是贏家。

Vanguard的歐洲首席經濟師Peter Westaway表示:「過去的基金贏家能擁有持續好表現的幾率和隨機扔硬幣的幾率差不多。」

Vanguard分別排列了384家英國股票基金2006年12月以前以及之後5年的風險調整後表現,並將其按回報高低分成五等分。它隨後發現只有15.6%的基金可以在兩個5年都處在回報最高組。

然而,有23.4%的基金在前後兩個5年中從回報最高組跌至回報最低組,還有23.4%的基金被清盤或被合併入其他基金,意味著表現很差。

在美國做同樣調查的結果是將近四分之一的基金可以保持在最高回報組,這比隨機分配的表現要稍強一點。但在這兩個地區,都有相當多的前高回報基金表現暴跌或者被清盤或兼併。

歐洲積極管理基金的情況則更糟糕。只有5%的基金可以停留在最高回報組,而將近20%的跌入了最低回報組,更有將近45%的基金被清盤或兼併。

Peter Westaway表示:「對於英國的股票基金來說,過去的表現並不是未來成功的有效指示。處在回報最高組的基金沒有系統性趨勢繼續留在回報最高組。我們的研究表明,積極管理基金表現的不持續性使人們很難用歷史數據作為判斷未來的依據。」

一位倫敦資產管理經理,Thames River Capital的Gary Potter則認為Vanguard的分析太過簡單且有點像很少起到作用的「後視鏡」調查。

他說:「隨意散播對於積極管理經理的不利言論會使得投資者相信他們唯一的選擇就是被動指數基金。要辨別出好的主動經理並不容易,但一旦發現了,所付出的努力就是值得的。」

他表示Thames River Capital旗下同時擁有積極經理和被動指數經理。

諮詢公司Towers Watson的高級投資顧問Matthew Roberts表示,過去的表現記錄只是選擇積極經理標準中的一種。

他說:「我們推薦和選擇經理時還會參考許多質量上的指標,包括基金的穩定性、是否在投資過程中擁有優勢、管理團隊和客戶的利益密切程度、收費結構以及管理團隊的經驗和深度。」

Towers Watson還會評估風險管理和資產組合建立,而不是僅僅跟蹤關注積極經理過去的成績。


基金 業績 過去 等於 未來
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畫地為牢:那些過去輝煌帶來的災難

http://wallstreetcn.com/node/20305

Charles Hugh-Smith :前期成功的組織模式(Previously Successful Models, PSM)的破滅一般有三種形式——S曲線型、超新星爆髮型、和上升楔形。

成功的組織模式一般很難突破。

關於PSM的一個經典例子:在雨水充足的20世紀20年代,美國農民們在中西部的南方通過播種較為脆弱的本地植被而獲得了絕大的利潤。他們用利潤購買了屋宅、設備和更多的土地以擴大自己的種植產業。 當穀物供給過剩導致價格下跌時,這一商業模式只有一條出路:那就是生產更多銷售更多,以彌補價格的低迷。當價格最終從每蒲式耳1美元跌至每蒲式耳0.25美元時,這一模式終於崩潰。 這一PSM加劇了這一經濟模式的惡化,使得農民除了維持固有模式或者背井離鄉之外,別無他法。

近期一個與PSM相關的例子是微軟:微軟之前成功的模式使得他們在智能手機領域佔據了42%的市場份額,但是目前已經減少到2%。以下是從《微軟敗了》一文中的摘錄:

微軟有三條包容了所有產品的生產線:windows, windows server以及windows mobile. 其他產品office以及exchange 在且僅在這些平台上運行。 這些應用是以不成文的協議而被鎖定在這些平台上,因此不會引起平台之間的競爭。其他平台不會與微軟運行同樣的產品,他們既不可能像Novell一樣讓Linux與windows協同運行,也不可能因為研發而將成本堆至自己不能盈利的水平。這些平台就這樣井水不犯河水,因為競爭成本高、選擇其他產品的成本也高。

問題是,如果一個產品對微軟的依賴是非零即一,那麼如果一個消費者不再使用該產品,那他拋棄的就不止是這一個產品了。如果你開始使用google doc,那麼你就不需要Office了,這樣每人可以省幾百美元。不用Office意味著不用Exchange,不用exchange意味著不用windows server,因此不用office就等於不用windows.當雪球越滾越大,速度就越來越驚人。這就是現狀:退出壁壘比進入壁壘高。

微軟對諾基亞的收購既減少了一個對手,又掠奪了其市場份額。那時微軟在智能手機OS市場佔了12%左右的份額,諾基亞則超過30%。然而合併之後,諾基亞和微軟以及其他OS夥伴,在智能手機市場只佔了2%份額。

微軟的手機市場縮水嚴重,難以量化。可是,他們沒有對目前情況進行彌補、去爭取還沒有使用windows phone的廣大消費者,而是再次玩起了兼容的遊戲,試圖重現此前將開發者、競爭者和創新者都被排除在外的策略。微軟這樣收購了對手來打造半壟斷市場的模式其實已經全線破滅。

微軟的衰退是全面的,且管理層正在加速這一衰退。顯然,微軟不想改變。就算他們想改變,他們的企業文化也遠遠不能達到這一水準。微軟的不足越來越嚴重,管理層對此無動於衷。雖說百足之蟲死而不僵,但結果已經很難改變。微軟,敗了。

我們看到了PSM的強大力量。脫離PSM顯得被認為會帶來不必要的風險,即使之前的模式已經過時且已產生負面作用。

質疑PSM的人都被壓制、開除或者流放,因為他們被視為企業的威脅。正如意識到泰坦尼克號會沉沒於是準備棄船的人都不得不放棄之前所有投入的成本,正所謂「只能揮一揮衣袖不帶走一片云彩」。

S型曲線:

我們經常用S曲線模型來描述起始發展、飛速增長、最終穩定、直至崩潰的過程。這裡有個例子講述了「金融化」從巔峰到破滅的故事:「掩耳盜鈴的經濟:讓我們假裝金融化還沒有將經濟帶進地獄」(2012年3月8日)。

「超新星」模型:

由於多數困於PSM的系統和區域都是官僚機構,我們也可以用「超新星」模型來描述飛速的膨脹、短暫的平衡和突然的崩潰:

官僚機構的生命週期(2010年12月2日)。

複雜性:陷入困境的官僚系統與可持續的自發組織(2011年2月17日)

失敗:不要絕望,失敗乃兵家常事(2011年5月4日)

全球危機:馬克思、奧威爾和卡夫卡的共識(2012年7月25日)

上升楔形:

我們也可以用一個常見的技術分析術語:上升楔形來描述PSM。PSM描劃了一個組織在擴張過程中的路線。由於商業模式沒有產生成果,成本上升,使得收益越來越靠近失敗的邊界。

一但收益跌至可行性的門檻之下,這個組織就面臨崩潰,因為這個組織已經無力在大幅度削減成本和人員的同時大幅提高效率和投資回報。

PSM模型的破裂過程也是對美國聯邦和地方政府系統的主要體系很好的描述:國防、醫療保險、醫療救助、公共安全、高等教育貸款卡特爾、抵押貸款卡特爾等等。


畫地 地為 為牢 那些 過去 輝煌 帶來 災難
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過去他不碰台積電 這次出手了

2012-12-10  TCW
 
 

 

十一月三十日,台積電股價直逼一百元大關、達九十八.七元,市值更一舉衝高到二兆五千五百億元的新高水位;占台股總市值比重高達一二.一八%,比二○○八年的八%足足高出四個百分點,穩居第一名外,更多過市值第二高的鴻海一倍以上。

資本額近二千六百億元的台積電,是典型的「權值股」,領銜演出台股十一月二十三日開始、一連六個交易日的報復性反彈,台積電漲幅更約八.一%;如果從證所稅利空後最低點起算,到十一月底漲幅超過三成,遙遙領先大盤。

外資是台積電最大買家,十一月三十日的外資持股比高達七七.七一%,創下歷史新高。但是,在追蹤強力買進台積電的資金流向中意外發現,在這一波台積電大漲的過程裡,竟然不乏股市聞人蹤跡;過去,資本額三百億元宛如一條明顯的分界線,他們只在這條線之下尋找有飆漲潛力的中小型股,今年卻紛紛投入台積電的購買行列。

一位身價百億元的股市大戶,據稱就是近期推升台積電上漲的力量之一。過去他的名字只會與小型高成長股連在一起,但十一月光是他其中的兩個證券帳戶,就買進台積電一萬餘張,是他前十月買進台積電總額的四倍多。年初他曾在高檔大量買進鴻準,最後卻慘賠數億元,股市觀察家認為,這位大戶才因而積極轉進台積電這類穩定成長股。

他,今年兩度大舉進出台積電「第一次買安心,這次就是買漲」

另一位在台北市民生東路、股市資歷二十五年的市場大戶Y先生,過去也從不買台積電這種牛皮股,幾乎視為「拒絕往來戶」,今年卻也兩度大舉進出,他這麼解釋自己的策略大轉向(以下為口述):

這一波報復性反彈之前,我的營業員說,都沒有人在打電話了,死得死、逃得逃,融資追繳也不必追繳了,因為散戶早已自我了斷,這表示他們對後市毫無期待,看破了(台語)。就是這麼一攤死水,讓大戶慢慢退出,那種氛圍是,想樂觀都很難;就算二○○八年金融海嘯,我們這群專業股市投資人也沒有這麼頹廢喪志。

其實我們不反對課證所稅,而是你怎麼課,例如是不是把交易稅降下來?另外,大戶最怕證所稅後人頭戶曝光,以後投資進出被追蹤。

我是七十多(元)進去過(台積電)一次,八十幾(元)趕快賣掉;但是八十六(元)時再進去一次,就一直抱股到現在。

第一次買,是聽說蘋果A7訂單確定到手,明年一定成長,那時候是買「安心」的。我在股市這麼久,買「安心」這是第一次;我之前也買過台積電,但那是它(一九九四年)掛牌上市之前的事情了。

今年再買台積電,那時候證所稅利空烏雲罩頂,敢買就很厲害了!我想,它跌,不會很深,當時還不敢期望它飆漲;就算跌了,也不必急著停損,甚至敢低檔攤平的,因為它的基本面強到說,我能睡得著覺。有些(電子)股一早醒來,打開報紙,訂單就不見了。

那時候(三月到十一月中旬),我身邊很多專門做投資的朋友都在思考:一是要不要改變市場(如轉進美股)?二是這樣每天進出的意義到底何在?所有的利多都鈍化,大家都麻痺了,很難做,看對基本面也不會動,常常停損來、停損去,國際股市漲,台股也不會漲。過去台股是很有活力的市場,但那時很多人都退出了。

但我第二次(十月下旬)再進去,是發現台積電已經變成各方關注的焦點,不只是公司基本面好,更是影響指數的控盤指標股。剛開始是外資先買,國內法人沒有很多人買(編按:台積電十一月三十日外資持股比七七.七一%,投信與自營商僅二.二%),漸漸的又看到尾盤有人做量、做價,成交一直很熱絡,媒體訊息也都是正面的,雜音越來越少。

行情不好,大家都會找固定收益股。台積電每年固定配(三元)現金股利,但它在這之餘,還能兼具成長,就是一個很漂亮的選擇。我第一次是買安心,第二次就是買它會漲,而且一開始就認為會到一百元,我沒有從本益比來看,而是看股價三位數這個里程碑應該可以達成。

蘋果訂單當然是(台積電上漲)最大的催化劑,但它的財務數字證明行動通訊(接單)有補上PC(個人電腦)的衰退,加上它的(二八奈米)製程利多,整體電子業大多數是不好的,只有它一枝獨秀。

國外也有熱錢進來,可能是來賺匯差的,但停泊時若要進入股市,台積電好進好出,一定是首選。如果我是政府操盤人,點火或者進場,絕不可能miss(錯過)這支股票。今年投信代操有一些績效很好的,就是買了台積電、聯發科、中華電。今年如果你選對了個股,一直不動,其實績效不算差。我最近也重新思考,這麼混亂的狀況下,一直追逐波動大的個股,是不是能保障賺錢?

不過,台積電越來越接近一百元,現在我考慮下車了,幾個月來其實(蘋果)利多一直在,所以我可能還會留一成、繼續關心(它的營運),但大部分持股會先賣掉。因為我認定大盤現在是反彈、不是回升,而且持有台積電的人都賺到錢了(因股價創歷史新高),如果大盤反轉,一定會優先處理掉;外資如果要提款,這也是最快捷的提款機,基本面沒有問題,純粹是獲利了結。後續觀察它,外資動向是最重要的,畢竟他們是最大的股東。

就在這位股市大戶尋思退場時,這一波推升台積電股價最猛的力道——外資,仍持續看好台積電,包括花旗、巴克萊、德意志、摩根大通等的目標價都超過一百元,甚至達一百一十元。

外資,看好領先三星二至三年還會上漲,目標價挑戰一百二十元

一位外資分析師私下表示,台積電十月營收在二八奈米高階製程領軍下,直逼五百億元大關,寫下歷史新高,大出市場意料之外;明年資本支出持續擴張,相較於三星電子的縮減,一消一長相當明顯,幾乎已注定未來二至三年的優勢。因此,許多國外大型基金認為,台積電有挑戰一百一十五元至一百二十元的潛力。

「這次進來買台積電的,都是黑石、貝萊德這種等級的大型基金,」分析師指出,「只有他們才有這種拉抬大股本公司的深厚財力。」

外資認為,明年台積電營收約較今年成長一八%,獲利率在高階製程持續擴增下,成長幅度更將超過兩成;在明年全球科技業混沌未明的景氣之下,台積電的優越成績不僅幫自家股票上漲打了包票,彷彿也讓它成了台股指數一片利空聲中,越來越明亮的一盞明燈。

過去 他不 不碰 碰臺 臺積 積電 這次 出手
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