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蠱惑的槍週期 黃國英 (Alex Wong)


http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12775


一個年代, 不可能沒有一人發達。當然, 也不可能一整代人同時發達: 皇者極少, 敗者極多。換成格言, 就是自己極喜愛的「沒有生不逢時, 只有技不如人」。 那怎樣才能比其他人更有機會發達呢? 有一個概念, 絕對是識好過唔識, 這就是自己戲稱為「蠱惑的槍週期」(The law of ever-changing cycles)的概念。

無容置疑, 每一個年代, 都會有一條發達方程式, 例如97前炒樓、99炒科網股、03買舖、 03-07年揸中資股、以及09年抄底極殘海嘯倖存股。擁用「看到別人看不到」的過人眼光, 發現當代的發達方程式, 加上擁有過人的執行能力, 有機! 問題是, 絕大部份人犯的毛病, 是衰咗在「古惑的槍週期」手上。

甚麼是「蠱惑的槍週期」呢? 如果大家有看過電影「國產零零漆」, 袁詠儀想用槍做瓜周星馳, 點知以為枝槍會向前射時, 子彈就會向後飛打到自己標血。第二槍倒番轉枝想補飛時, 千算萬算都算唔到「蠱惑的槍」的發射機制「是向後射完再向前梅花間竹噉嚟!, 結果袁詠儀左右手都標晒血, 要「攞塊膠布嚟粘住先啦快啲」。看電影時笑到嘔血, 猛嗌「好白痴呀」。但現實生活中, 我們也是不斷在投資時猛被蠱惑的槍所創永遠在發達方程式改變了後, 才敢大注出手。借用炒家維特•倪德厚夫(Victor Niederhoffe)的名句: Nothing stands still. The public play is always one race behind the form (世事常變, 散戶永遠姍姍來遲一步)

例如: 97人家沽樓套現發達, 但自己卻跑去接棒。科網狂潮, 升上去時沒膽買電盈(8), 跌到15元時豪接大叫「無得跌啦!」。03-07中壽、工行、江銅低位任買, 卻跑去長揸匯豐。到去年3月匯豐供股時, 卻跑去清倉大象兼反手怒PUT恆指, 每日在「Yo!熊軍總軍營」中流連忘返, 直至大營被破, 眾熊軍作鳥獸散方休。

 

無意嘲笑別人,自己97年也抽夾屋, 去年也當過熊軍。凡人皆中過蠱惑的槍,股神也高買低斬過「鬼佬中石油」(COP), 無用因此覺羞。揭舊疤當然心痛, 但正如篇首所講,不可能一整代人同時發達,勝過別人,就要與別不同,何不放開懷抱?

 

 

破解方法極多,之後會陸續同大家分享,先說些簡單法門。揩大鑊的投資,必然具備以下特徵:1. 必定能在報紙財經版甚至頭版頭條- 最經典是97年那些地產必勝的報導。2.賠率熱無可熱,價格天咁高,近乎拋物線飛升,而且越升越快,大嘢半年升幾成,細嘢幾個月升幾個開。3.最重要的一點,是全香港無限咁多人會認同,自己身邊至少7成人同路,而且人人信心大到無朋友,不停反覆誦念「唔輸得嘅!」。4.人人所下的注碼超大,兼且越賭越大,當舖屯積大量內褲。一見上述異象同時現身, 蠱惑的槍隨時發射。切記: 無戒心, 才會被人一箭穿心。炒momentum還炒momentum, 切勿自我洗腦。人多擠逼, 更要多留幾分戒心。

 

 

(原載於東周刋1月19日)



蠱惑 的槍 週期 國英 Alex Wong
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重啟增長週期 FOOLISH INVESTOR


http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/05/blog-post.html

最近比較忙無暇更新這個網誌,其實也不是沒有想過有什麼題材好寫,但金融市場一片紛亂,坦白講,自己也無法提出什麼新穎的觀 點。
連續幾篇文章都呼籲了大家提高風險意識,當時我認為美國有泡沫,中國有隱憂,香港股樓齊升也開始變得不理性。在指數重磅股節節 敗退之下,說明大資金慢慢已跟隨大潮流“退市”,但港股這個時候通常都細價股熱炒,後知後覺的投資者忙於入市吃魚尾。這裡面也不乏大型基金的手影,其中原 因不外乎基金沽貨後依然手松,經濟氣氛改善沒有多少贖回,這時擺上一兩個百分點的錢找細價股“大幹”一場,實情理之中。
但是,我並沒有想到歐洲事件的發生。小弟不是專家,但也希望借他山之石,來一起探討一下,說得不對,還望指點。
首先,回應文少伯對於轉勢的疑問。我認為,美股在未來兩個月進入整固期,與“蹺蹺板遊戲”一文觀點一致。無論債券,股票市場估 值在短期已經充分,收益率偏低。反映市場風險胃納的垃圾債券已經率先見頂,未來趨於謹慎。
其二,新興市場的各項經濟指標有見頂跡象,也進入了整固期。下麵是BCADRAM價格和貨幣供應圖。

關於歐洲問題,我希望先從更宏觀的經濟週期的角度來看。在過往,我們的經濟一直都是處於一個由供給推動的週期之中循環。當過度 投資,導致生產力過剩,並遠超實際需求,最後到達一個極點時,就會自然而然出現金融/經濟危機,以消化過剩的產能,讓市場自我調 節,清理和淘汰效率低下的產能。
目前,歐洲國家遲早會發現靠政府推動的經濟週期無以為繼。當證實了政府開支無法持續增加後(即出現債務危機),該國家就進入了 減債週期。從歷史上發現,幾乎所有的國家,在滅赤週期的初期階段都會伴隨著貨幣的貶值,此其一。
不過,過往的經驗是政府的滅赤行動,可以讓歐洲國家的經濟重拾了增長動力。這裡有一個前提,就是除了貨幣貶值外,政府還必須要 削減開支,而非增加稅收。關鍵是啟動私人部門重新擴張。商業部門或須限制薪水,或發展新興行業來提升生產力,最終重拾競爭力,吸引外資流入,重啟低通脹的 經濟增長週期。
那麼歐洲諸國能否渡過危機呢?我認為,救市方案足夠應付有餘,又與美國貨幣互換,等於歐美大國齊心開動印鈔機。我們確實是借錢 給賴帳的人,為了未來能拿回錢,說起來違反了中國傳統文化的道德觀。但這又確實是歐美強國之道。以債養債,這些“賴帳的人”爭取到了時間來重新回復經濟活 力。總比逼著欠債人破產,弄出個世界大戰的極端政權要好。

歐洲國家能否回復經濟活力?顯然這個問題還待觀察。觀察希臘上街遊行的工人都一頭白髮,要出現日本這樣的情況也非完全不可能。 這個就待真正的研究歐洲的經濟學家判別,不到我班門弄斧了。




回到我們切身相關的問題上來,這對中國經濟有什麼影響呢?讓我們放大到全球經濟的角度來,這次歐洲五豬的問題明顯是冰山一角, 也是繼領頭羊美國出現債務危機之後倒下的同伴。歐美國家相繼結束了金融海嘯之前推動消費的增長模式,de-leverage,貨幣貶值,推動生產力和出口,將成為大潮 流。
在此潮流下,中國也相應順應地調結構,由過往靠出口和投資來拉動經濟,改為內需和資產膨脹,貨幣升值。十年河東十年河西,在新 的世界平衡之下,中國走上美國的老路,資產泡沫看來是無可避免了!



重啟 增長 週期 FOOLISH INVESTOR
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41 月週期 - 唔好話中文書冇料到! 貓王

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=2833829

我貓王老矣!醫生叫我多做運動,前幾天去游水著涼了,昨晚吃了點西藥,睡到天塌也不知!不過午夜夢回都是想起炒股的事宜,身在股場已無法退縮,我們就是自己不炒作,客戶都對我們都很有要求!是以鑽研財經已為己任,這亦是最艱苦的工作 。金融市場的結構錯綜複雜,隨便分割一部分來研究也不簡單,我們得像福爾摩斯(Shreklok Homes)般的偵探頭腦,不斷追蹤!我追查 -41-月週期已多年了,昨晚午夜要午夜起床吃藥,順手翻閱這本買了很久的書本,那就是岑衛忠著的《江恩測市理論》,那給我很大的啓發! 

讓我貓王先介紹- 41-月週期,於 Edward R. DeweyOg Mandino Dewey的著作《Cycles: The Mysterious Forces That Trigger Events中描述了一個有趣的故事,1912年華爾街的一群投資者,他們聽聞Rothschild家族

1已找到分析公債波動的一系列曲線秘密,聘用了一位數學家企圖複製Rothschild家族的公式。之後,當這群投資者運用-41-月股市週期投資時,Rothschild公式的故事傳奇於世。這個故事標記了其中一個早期投資的神話,週期因而引起了公眾的興趣。 1923年,Joseph Kitchin於哈佛大學出版社發表了一篇文章《Review of Economic Statistics》,研究了於18901922年期間於美國和英國的資料,概述-41-月週期的發現。在 Kitchin展開調查的同時,一位哈佛教授W.L.Crurn在紐約亦發現了39月、40月或者41月週期在商業本票利率的運行。 

之前,我貓王記述了經濟學家約瑟.A.熊彼持(Joseph Alois Schumpeter)對週期對的說法,週期應該是級級相疊的,而一個尤格拉週期(Juglar cycle)應由三個基欽週期(Kitchin Cycle),基欽週期即 -41-月週期,9-10年的尤格拉週期清晰可見,可是無論我以兩個或三個 -41-月週期相代,-41-月週期仍是晦暗不明,無法找出它的步調,據岑衛忠期謂-41-月週7年週期的子週期,看下圖解釋了一切,而我想7年週期為何那麼重要?這是應該是天王星週期(12 x 7)的子週期,它的共鳴點亦不一定從底到另一個底....,,,....行家們應該知道我是說什麼,不贅了!

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41 週期 好話 中文 書冇 料到 貓王
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中國製藥1093,週期反轉期望不大 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100qisx.html

中國製藥這個公司斷斷續續關注一段時間了,但始終對其行業狀況摸不清,其80%利潤來自維生素C,典型的週期股。最近公司回購、高管增持,似乎有好苗頭,但是看了下面這篇文章,我覺得恐怕兩年內行業難以擺脫困境。

 

該文核心是:「據國家發改委、工信部發佈的維生素C行業調查顯示,由於一些地方違規審批和建設新增維生素C產能項目,導致中國維生素C行業產能過剩嚴重, 將超出全球需求近一倍。已建、在建和擬建維生素C生產能力合計超過8萬噸,估計2010年底維生素C產能將接近18萬噸,2012年將超過20萬噸。而全 球維生素C市場需求量只有12萬噸左右。由此看來,在2010年醫藥行業出口出現量價齊升的大好局面時,維生素C產品出口表現大相逕庭,出口價格持續下降 的原因也就一目瞭然。」

 

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原文

http://www.bioon.com/industry/market/475350.shtml

2011-2-23 9:00:29

維生素的出口價格於四年來首次出現下降的趨勢

生物谷分享 中国制药1093,周期反转期望不大 中国制药1093,周期反转期望不大 转发至豆瓣网 中国制药1093,周期反转期望不大 中国制药1093,周期反转期望不大 | 收藏 中国制药1093,周期反转期望不大 中国制药1093,周期反转期望不大中国制药1093,周期反转期望不大 中国制药1093,周期反转期望不大中国制药1093,周期反转期望不大

 

2010年,我國維生素類產品出口數量為19.5萬噸,同比增長33.5%,出口金額為23億美元,同比增長11.3%。對比來看,2010年維生素類產 品出口數量增加了33.5%,出口平均價格同比下降了16.6%。這是維生素類產品價格連續四個景氣年之後的首次下降,降幅明顯,在整個原料藥出口中也屬罕見。資料顯示,2009年我國維生素類產品出口價格與去年同期相比,走勢較為平穩,出口平均價格為14.15美元/公斤,同比上漲2.66%。

大品種出口價下降小品種出口價回升

維生素類產品價格景氣下降,主要原因是受累於兩大支柱產品維生素C和維生素E價格下降。2010年,維生素C出口數量增長46.8%,出口單價下降31.3%;維生素E出口數量增長30.6%,出口單價下降3.3%。

提起維生素C,應該說它不僅是我國維生素出口行業的驕傲,也是我國整個醫藥出口產業的驕傲。目前全球維生素C生產廠除DSM蘇格蘭廠一家外,其他的均集中在我國。

我國生產的維生素C絕大部分用於出口,佔據國際市場90%的份額,而且這部分市場需求剛性、需求量逐年增加。2008年底,當美國次貸危機引發全球經濟衰 退並給我國出口帶來巨大衝擊時,維生素C出口卻一枝獨秀,出口金額翻番,出口價格增長82%。維生素C行業由此進入高景氣週期,並持續到2009年全年 度。

於是乎,各地的擴建、再建項目林立,導致產能迅速膨脹。據國家發改委、工信部發佈的維生素C行業調查顯示,由於一些地方違規審批和建設新增維生素C產能項 目,導致中國維生素C行業產能過剩嚴重,將超出全球需求近一倍。已建、在建和擬建維生素C生產能力合計超過8萬噸,估計2010年底維生素C產能將接近 18萬噸,2012年將超過20萬噸。而全球維生素C市場需求量只有12萬噸左右。由此看來,在2010年醫藥行業出口出現量價齊升的大好局面時,維生素 C產品出口表現大相逕庭,出口價格持續下降的原因也就一目瞭然。

相比之下,維生素E的情況要好得多。維生素E位居維生素類產品出口排名第二,國內主要生產廠商是浙江醫藥股份和浙江新合成,佔有國際市場份額的40%。由於維生素E技術工藝難度較大、合成反應步驟較多,再加上中間體渠道限制、資金投入大等行業准入壁壘,因此,雖然景氣度與維生素C一樣備受關注,但目前還沒有新競爭者進入,產業集中度較高、市場供需基本平衡。

此外,一些小品種如維生素B12和維生素B2,出口價格有不同幅度回升,分別為96.3%和8.5%。需要進一步說明的是維生素B12。據海關統計顯 示,2010年維生素B12出口總量下降了34.2%,主要因為飼料級B12出口數量大幅減少,同比下降了45.4%;出口價格為27.7美元/公斤,同 比增長了100.2%。不過,從分類來看,氰鈷胺及其衍生物出口數量還是同比增加了21%,出口價格為2817.7美元/公斤,同比增長7%。

主流仍是歐美和亞洲出口量價冰火兩重天

2010年,我國維生素類產品出口到132個國家和地區,較去年增加了8個新興市場。歐盟、北美洲和亞洲依然是我國出口的主要市場,比重高達90.2%。 我國對這三大主流市場的出口數量同比增長均超過27%,分別為歐盟增長39.2%、北美洲增長27.4%、亞洲增長27.8%。

在市場需求方面,亞洲市場需求已經是十幾年保持持續增長,出口金額佔比較去年增加了1.3%。歐盟、北美洲市場繼2009年負增長之後,出口數量出現較大幅度反彈,同時這兩個市場出口金額佔比較去年也有不同增加,分別為1.1%和0.1%,說明其需求正在恢復中。

2010年維生素類產品出口前十大目的國分別為美國、德國、荷蘭、日本、比利時、印度、韓國、巴西、泰國和新加坡。與2009年相比,僅為排名次序上略有 不同。2010年我國對上述十國出口數量均有不同程度的增長,其中增幅較大的有德國、印度和泰國,增長幅度分別為59.4%、42.3%和45.3%;增 幅相對較小的是日本,但也在13%以上。這充分說明維生素類產品市場格局沒有改變,主流市場需求依然強勁。

作為新興市場的智利、俄羅斯成長性良好,出口增幅均在100%之上。

相對於數量的增長,出口價格卻是清一色的下降趨勢。價格跌幅較少的是荷蘭和新加坡,僅有3個百分點。跌幅較大的是德國、日本和巴西,均在20%之上。

產業集中度高前十企業比重佔六成

目前,我國維生素企業已在多個維生素細分市場上取得了生產技術優勢和國際競爭優勢,基本上幾家企業的單項維生素品種就佔據全球的大部分市場份額,產業集中度非常高。

2010年,僅杭州鑫富藥業股份有限公司一家出口維生素B5的比重就高達72.6%,湖北廣濟藥業股份有限公司出口維生素B2的比重也在70%以上。其他單項維生素產品出口金額前十位的企業所佔比重也均在86%~96%之間。

2010年,維生素類產品出口企業有827家。其中,浙江醫藥股份有限公司、石藥集團維生藥業(石家莊)有限公司、浙江新和成股份有限公司、東北製藥集團股份有限公司、淄博魯維食品生物有限公司、華北製藥股份有限公司、江蘇江山製藥有限公司、浙江新維普添加劑有限公司、上海外高橋保稅物流園區服務貿易有限公司、帝斯曼維生素(上海)有限公司等位列出口金額前十名。上述十家企業出口金額之和佔我國維生素類產品出口總額的比重高達63.4%。

在出口企業性質構成方面,國有企業、三資企業和民營企業出口金額佔比分別為37.6%、35%和27.3%。在排名前十的企業中,有4家國有企業、5家三資企業和1家民營企業。

眾所周知,維生素類產品廣泛用於醫藥、食品添加、飼料添加、美容等 領域,並隨著人們生活水平提高和飲食結構的改變而呈現出市場需求加大的趨勢,大約有每年5%的遞增。雖然維生素市場的需求始終向好,但容量依然有限。以目 前國內原料藥的情況,罕有品種是真正的供不應求,大部分產品即使因為廠家供應不足造成短期貨源緊張,也很快會得到補充,2010年維生素C遭遇滑鐵盧就是 很好的例證。當新增產能還未真正生產出來的時候,一系列的擴產、投產消息已經讓市場聞風而一落千丈了。可以說,產能過剩而造成國內企業間低價競爭,始終困 擾著包括維生素在內的所有原料藥出口企業。國內原料藥通常長期在谷底徘徊,偶爾奇峰突起也難持久,形成了一個怪圈。有資料表明,目前我國整體出口正接近臨 界線,出口價格競爭力上升空間已經十分有限。

可喜的是,政府有關部門已經開始加大力度開展制理淘汰過剩落後產能的工作。展望2011年的維生素市場,將受到國際市場變化、產品行業集中度、國家政策法規等諸多方面的影響,動態走勢如何必將成為業內人士關注的焦點。


中國 製藥 1093 週期 反轉 期望 不大 value 91
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投資與投機交替的週期 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=2951374

過 去十多年港股的波幅很大,很多股票都是在一個長期趨升的形態上,且那些升幅有時很急速,這是我們那批上世紀八、九十年代的入行的老股民看不慣的。據說現在 很多職業操盤手,就是靠投資股票賺生活費的!而我貓王真的很大疑問,因為我認識的職業炒家,不會以投資的方法追求生活費的,一般我看他們都是以投機、或參 與衍生工具的操作,投資只志在是把投機累積的收入放大!以我的認識,總覺得投資是一種被動收入,懂得投機才能找到主動的收入。所以,我的網誌雖然無時無刻 都勸導人們投資,但是我覺得投資與投機,各有好處,各有壞處!關鍵是炒家不是一朝一夕可以成長起來的,而投資者只需要普通的認識,配合超強的耐性就可以為 之。

看到眼前通貨膨脹的肆虐,投資的重要性顯而易見!可是,今天我貓王仍未能靠投資致富,因此我必須要努力研究投機的學問。我經常引述德國股神科斯託蘭尼(Andrea Kostolany)謂 窮人就得要投機這句話,與此同時我最近對投資的態度審慎了,我經常提醒客戶從今開始,我們必須嚴謹的審視自己的投資策略!因為我覺得投資的黃金年代漸漸會 過去!其實我有點擔心,就是全世界都走進後工業時代,這樣子就沒有幾個地區能保持長期增長的本領,到處都是追求一種消息模式的經濟,那即是說,糖水滾糖魚 的經濟,看見今天金融經紀通街跑,我又想起老同學的一句話,好的產品怎會推給散戶!我可能是紀人憂天,中國的增長誰人都知,而且二十多年前已廣為人們所預 測到,可是人們一直認為她存在政治風險,且以前的投資選擇有限;然而,在過去十多年國企陸續來港上市,於是在過去一段日子,一眾股神只要肯買中國國企,就 無寶不落,職業的散戶投資者應運而生!另一方面,這十多年基金的投資亦普及平民化了,以前被吹捧的增長基金(Growth Fund)、新興市場基金(Emergent Market Fund)的徑賽成績(Track Record)如何棒!但也不擔保它們的投資風格可以迎合將來?美國經濟學家羅斯托(W.W.Rostow)於 其經濟成長論之中,認為發展中國家在前期的發展,亦即它們從農業社會走進工業社會的年代,每每為一個地區帶來起飛的經濟,可是,現在連越南、孟加拉等邊沿 國家也走過了這段路,我們可以預見在不久將來,再往哪找增長?而在中國,也許沿海地區、或某些大城市已走過了這段路,最近市場的投資矛頭則指向西北,這是 合理的假設,問題是經常性增長、假設性的增長、理所當然性的增長已越來越少了,中國的市場現在不但趨向成熟,亦因為資金氾濫,投資項目互競爭,很多方面比 國外的競爭更激!

從認識金融市場至今,都不斷有投資者向我貓王垂詢,希望找得一種可以恒久不變的投資,我想來想去,房地產可能是一個不錯的選擇!不過,我們現在想到,那些金融財閥一早想到了,這為何現在房價為何居高不下!也許現在我比較傾向索羅斯(George Soros)的 一套,那就是在一地區的歷史、政治及經濟的變化中找尋投資機會,之前在這網誌已略述過,相信很多基金經理比我更早看穿了這個;這樣子,金融海嘯之間的經濟 週期及股市波動,比我想像或預測的誇張很多,我相信很多老股民有我這樣的感受,我絕對相信是私募基金、對沖基金,就是說很多且一風格資金往一個方面跑,這 樣子衍生及驅動了一個超然的趨勢!因此,投資嗎!不是不為之,是操作時必須加點心思、智慧,並需要做點風險管理。現在,很多增長的故事仍在中國展開,且消 費經濟的初期仍然會創造很多增長的故事,所以,我們必須把握未來的十年八年,相信這是投資中國股票的尾班車!而將來仍然要在金融市場弄點收入,我相信非懂 得投機者舉步維艱!

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思良久矣,一個現實的問題,待到市場閒散資本消耗掉,那就是投資好年代!不過相信在這年代中,你我的口袋裡不會有多餘的金錢!在資本氾濫的年代中,持有資本的大小諸侯你追我趕!戰國風雲!互相殺戮!“待到秋來九月八, 我花開後百花殺”,即王者出現時,把他們全部殺掉!一切從新開始,這時也時開始營商的好年代!從一個極宏觀的週期看,作為一個散戶投資者,我們也得制定投資與投機交替的週期!

投資 投機 交替 週期 貓王 炒股 日記
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鐵道部進入虧損週期

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100282944&time=2011-07-24&cl=115&page=all

巨額高鐵投資的成本壓力累積爆發,6857億元的年收入僅帶來1500萬元的年淨利,這只是開始
財新《新世紀》 記者 於寧

 

  過去幾年「大手筆」的高鐵投資帶來的財務困境,在鐵道部最新發佈的財報中清晰浮現:一方面,難以在中短期內看到運營效益;另一方面,新增投資還需要大量舉債,新債舊債抬高了財務成本。在雙重壓力下,鐵道部已進入不敷出的虧損週期。(相關報導:鐵道部官員語錄精選:高鐵與動車既先進又安全

  7月21日,鐵道部發行了今年以來的第三期200億元短期融資券,籌資用於鐵路建設、機車車輛購置及運營中的資金周轉。企業界吃驚的是,這些往 年被認為高信用等級的債券竟一反常態招標未滿,不得已由銀行包銷了剩下的十幾億元。至此,鐵道部尚未到期的債券總計為5855億元,而今年需要兌付的債券 本息就達1448億元。

  投資界人士貝樂斯(Barrons)測算,鐵道部今年還將償還貸款本息1000億元,而經營現金流最多2000億元,以自身現金流還本付息幾無 可能。今年一季度,鐵道部已報虧37億元,貝樂斯認為勢頭還會延續,在折舊與利息等增加的情況下,即使總收入有15%的增長,今年鐵道部還將虧損200多 億元。

  據財新《新世紀》多方瞭解,今年以來鐵道部資金全面吃緊,拖欠工程款情況嚴重,很多應付款項的賬齡已達一年,而且沒有還款時間表。而鐵道部的資金議價能力也在減弱,在銀行處很難再得到下浮利率的優惠,其統借統還的資金清算模式受到銀行監管部門的質疑。

  鐵道部意識到,傳統的運輸經營難以維持日益加重的財務困境。本月,鐵道部下發了《關於延伸鐵路貨物運輸服務鏈、加快發展鐵路現代物流的實施意 見》,明確將多元化經營作為轉變經營方式的突破口,並將此上升到與客貨運同等重要的程度——多元化經營形成的資產、收入都是路局的,進入鐵路局的全口徑盈 虧核算。這會帶來鐵道部急需的增長嗎?

入不敷出

  7月14日,伴隨著第三期短融公告而發佈的2010年年報,其核心財務數據令觀察者錯愕——年度淨利1500萬元,這對於年收入6857億元的鐵道部來說,宛若滄海一粟。

  年報顯示,去年鐵道部新增貸款4500億元,國內貸款總額達1.25萬億元,總負債1.89萬億元,負債率從53.06%增加到57.44%。據財新《新世紀》記者瞭解,鐵道部貸款主要來自四大行及國開行,工行最高,國開行有1700億元。

  這些貸款和債券的發行,支持了鐵道部近8000億元的基建投資,代價是每年要還本付息1501億元(本金1250億元,利息250億元),而其經營現金流僅1567億元,需繼續舉債才能周轉。

  貝樂斯認為,今年鐵道部經營現金流已難以還本付息。據他測算,鐵道部今年經營現金流約2000億元(包括鐵路建設基金約700億元,折舊約 900億元,利息支出約400億元),而還本付息的壓力則有2500億元。由於今年債券到期明顯增加,在貝樂斯看來,「2500億元債務是保守估算,這包 括債券還本1210億元,債券利息238億元;貸款本金1000億元,貸款利息100億元。」相比之下,去年只有300億元的債券到期。

  在這種資金緊張的情況下,鐵道部今年的目標是要完成6000億元基建投資,上半年剛完成2422億元。據財新《新世紀》記者瞭解,今年新開工項目極少,大部分基建投資是在建項目。

  在今年緊縮銀根的形勢下,鐵道部也不再是銀行追逐的對象。「今年一季度鐵道部與銀行在利率談判上呈僵持狀態,以前要求利率下浮10%,甚至要求 固定利率貸款,銀行都可能滿足。但現在銀行已不再接受這些條件,鐵道部最終只好同意按照基準利率貸款。幾大行從4月才開始給予鐵道部新增貸款,但新增總規 模估計不過1000億元,大部分是執行去年的合同,用於支撐今年的在建工程,哪有錢開新的項目?」一位國有銀行信貸部的人士稱。

  另一位知情人士對財新《新世紀》記者透露,鐵道部過去貸款條件非常優惠,甚至可以在項目開通五年後支付利息(其間利息支出資本化),這就是為什麼1.25萬億元的貸款支付這麼少的利息!

  現在鐵道部惟有對企業的談判還維持強勢。多位業內人士反映,年初開始,與鐵道部的資金結算就異常困難。通常是先按工程進度支付預付款,完工後等 鐵道部內部驗收、審計完了再支付尾款。「現在結算困難,拖欠的理由是還在審計,很多應付款賬齡都一年了。」一位鐵路工程人士抱怨。

  鐵道部現在資金缺口確實較大,有錢也「捂著」不還。2010年年報顯示,鐵道部的應付款為4503億元,應收款為1541億元。「別說對小供應商,鐵道部對南車、北車的付款時間都很不確定。」一位銀行業人士稱。

成本高企

  「我建立了非常詳細的模型分析成本,包括人員成本、燃料、電力等,算下來2011年成本要大幅上漲,虧損已成定局。」「貝樂斯估計今年鐵道部收 入將達7710億元,總成本7000億元,算上各種稅費後估計虧損260億元。虧損主要原因是折舊和利息支付大幅增加。2011年,折舊將增加200億元 左右,利息支付增加至少150億元,加起來是350億元額外支出。」

  2007年-2009年鐵道部收入年均複合增長率是9%,去年鐵路客運和貨運量分別增長近10%,收入增長約12%,成本增長也在這一水平,但 單位成本在增加,而且從2008年以來一直在增加,去年為0.11元/噸公里。數據顯示,這些年毛利率和淨資產收益率都在下降。

  今年上半年,鐵道部披露客運量增長12.2%,貨運量增長8%,尤其是客運量增長勢頭明顯。貝樂斯認為:「客貨運收入確實大幅度增長,其中一半 左右是提價(包括高鐵的變相漲價),另一半是運量增長。今年4月貨運剛提價,算上運量增長,今年貨運收入增長約15%。」但即使在這樣的增速下,他認為仍 然要虧損,因為成本提高更快。

  「維護的問題,首先最少要超過折舊,也就是700億元。隨著高鐵投入運營,未來折舊很快會突破1000億元。」不過,另一位接近鐵道部人士認為,承擔運維工作的基本上是路局,而運維費用是在鐵路系統內部結算,可以壓很長時間,對當期現金流影響不大。

  如果說2010年收入與成本增長還能同步,今年一季度虧損37億元則出現了成本高於收入——營業總收入1558億元,總成本(含稅金)1595億元。

  僅列車安全檢測保養的投入就十分「可觀」,在6月13日的京滬高鐵新聞發佈會上,鐵道部副部長胡亞東表示,京滬高鐵每天夜晚利用停駛時間進行不少於四小時的保養,每天早上開通雙向的不載客列車,每十天開行一次安全檢測列車,對線路進行全面體檢。

  大公國際資信評估有限公司對鐵道部2011年的信用評級報告稱,在鐵道部的成本構成中,工資約佔總成本的20%,燃料、材料及電力等成本約佔40%。近年鐵道部的人員工資、燃料以及電力成本都不斷上漲,造成鐵路成本隨之不斷上升。

另覓他途

  近年來,鐵道部盈虧波動較大,2009年盈利27億元,而在經濟不景氣的2008年則虧損130億元,在最好的2007年盈利87億元。

  鐵道部近年來主要投資在高鐵領域,未來營收也主要看高鐵的運力增長——從既有交通方式上客運的轉移和誘增,以及客貨分離後釋放的貨運能力。

  一位從事鐵路投資的基金人士較為樂觀。在她看來,鐵路盈利本來就薄,未來幾年出現虧損也正常,「基建投資一般至少需要五年的培養期」。

  不過,高鐵投資期非一般基建投資可比,國外高鐵盈利的很少,中國高鐵集中式的大投入,更非5年、10年培養期能夠盈利。鐵道部新部長盛光祖上任 後提出多元化經營的思路,即統籌運用企業所有的生產要素和經營資源,大力延伸鐵路客貨運輸服務鏈條,提高鐵路綜合經濟效益。盛光祖認為,目前鐵路生產經營 方式落後,運輸產品不夠豐富,營銷手段不適應市場需求,致使鐵路巨大經營優勢沒有發揮出來,鐵路所佔市場份額逐年下降。2010年,中國鐵路旅客周轉量和 貨運周轉量分別佔全社會的31.5%和29.7%,與2005年比,所佔比重分別下降⒊2%和20%。

  盛光祖7月9日在太原局調研座談會上進一步提出,實施多元化經營戰略,所有經營方式的收入都是鐵路局的收入,和客貨收入同等重要;……所有從事 多元化經營的職工都是同等地位的鐵路職工,都要對鐵路局的經濟效益負責。他還要求對鐵路局不同業務實行全口徑核算,以反映鐵路局總體盈虧。

  從鐵道部2010年報看,運輸之外的「其他收入」確實有挖掘潛力,2009年為1739億元,2010年增長到2366億元。但要真正釋放效 益,不僅管理機制、激勵機制要跟上,同時也要避免滋生腐敗,以往廣告、報刊乃至礦泉水等進入鐵路系統,都缺少公開透明的招標機制。

  財新《新世紀》記者谷永強對此文亦有貢獻

鐵道部 鐵道 進入 虧損 週期
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[轉載]普通人和普通企業如何在經濟週期和通貨膨脹的不 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100s7nn.html

  此文其實以前就寫好了,一直沒有發,是認為其實投資是非常私人的事情,最主要的決定因素,是個人的秉性,性格,是否容易被「從眾心理」所驅使,是否堅持安全邊際(價格離「合理區間」並不遙遠),賭性強不強等。
 
  
總結了一下:豬肉貴(最好連總理都提到了),油價高(要參考Brent油價,而不是與美國經濟關係緊密的WTI油價,目前Brent油價近117美元/桶)的時候,不是買入資產(股票房子等)的時候,豬肉油價便宜的時候,才是買入的良機。大道至簡。

在 歐美,還有「石油美元」(PetroDollar)的問題,油價高,石油出口國,通過賣石油賺錢的各種個人和公司,會把石油收入投資買入穩健的美國,德 國,英國等國上市公司的股票,2009年3月以來,油價和美國股市有明顯的同漲同跌關係。(當然這也是有前提的,就是石油價格不能越過110-120美元 這一歐美經濟衰退的臨界區間;油價超過這個區間,則歐美股市跌,經濟下滑,過段時間,油價也會降下去。這是在沒有突發事件的情況下。)

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2011.7.18 文/海寧

 

中國經濟,過去910年呈現了非常明顯的三年起落週期特點,2003-2005年是一輪,2006-2008年又是一輪,目前我看處於2009-2011年第三輪的後期。每一輪的後半期,都是出於負利率時期。上一輪負利率時期,從20072月開始。這一輪負利率時期,從20102月開始。

 

由 於長期的低利率和負利率,使得投資保值對於普通人,普通企業而言,顯得尤其重要,總體而言,儘量多擁有有形資產,而少持有現金或者銀行存款。但是,也因為 低利率和負利率,使得社會投機現象嚴重,價格會暴漲暴跌。完全能踩准經濟週期,在每個階段都能賺錢的,是不存在的。普通人能做的,就是大致踩准經濟週期的 節奏,在貨幣政策寬鬆的初期,堅決買入和持有資產,克制自己不要在通貨膨脹非常嚴重(CPI超過5%)的時候,資產價格非常高的時候去盲目,匆忙地投資。

一個完整的信貸週期或者經濟週期,大致是這樣的:
 
  

第一階段是貨幣寬鬆,在中國可以理解為貨幣供應量增長率大大超過17%,比如連續3個月增長率超過20%,確認貨幣寬鬆政策來了,36個月後,資產價格(股市,樓市,其他資產)開始上漲,經濟復甦,這個時候如果通貨膨脹不嚴重,大膽的人應該買入資產。普通企業,也可以考慮在第一和第二階段適當囤貨。

第二階段,隨著人們收入的提高,資產價格上升導致的財富效應,使得原材料商品價格出現上漲,經濟開始過熱,資產價格繼續上漲,漲速甚至更快,這樣通貨膨脹出現了,並且越來越厲害,這個時候的加息不可怕,在CPI超過5%以前的加息,並不可怕。第二階段的特徵是負利率的出現,並維持6個月以上。
 
   第三階段,貨幣緊縮,或者回歸正常的時期。當通貨膨脹突破管理者的底線的時候,在中國大致是官方CPI超過4%或者5%,其中5%基本屬於貨幣政策必然收緊的底線,這個時候貨幣政策會緊縮,或者回歸正常,股市會出現流動性問題而下降,總體經濟和樓市的表現,一般落後於股市69個月。第三階段的特徵是連續加息和提升存款準備金率和股市下跌。第三階段,特別是石油價格超過100美元,中國CPI超過5%以後,對於普通投資者而言,其實已經進入現金為王的時期了。
 
   第四階段,原材料價格上漲,或者工資-物 價螺旋式上漲,導致不能適應的企業破產。高昂的價格,抑制了需求,經濟下滑。如果第三階段加息緩慢,那麼通貨膨脹會很高,劇烈的通貨膨脹,也能引起消費低 迷,經濟下滑。然後導致原材料價格下降,經濟蕭條也使得股市樓市下降或者回調,社會會出現一些失業增加的現象。第四階段的特點之一是降息。降息之前買入安 全的債券,是個不多的選擇。

 
  

普通人常犯的一個錯誤,就是等到負利率出現6個月以上以後,才想到要去進行投資保值,這個時候其實已經比較晚了,中國CPI超過5%以後再去投資,就更晚了,因為資產價格已經非常高了,甚至很快進入下降階段了。

    

中國過去89年一個有趣的現象是,豬肉價格很好地反映了通貨膨脹和經濟過熱。當普通人都抱怨豬肉價格漲得太快的時候,往往就是貨幣政策緊縮,導致資產(股市樓市等)價格面臨下調壓力的時候。當豬肉價格很低,甚至養豬的虧損嚴重的時候,資產價格往往處於低位。

美元指數與中國通貨膨脹和資產價格

 

利用美元指數的中週期波動投資,也是一種不錯的選擇。一般而言,當美元指數從88點以上下跌到80點左右的時候,中國資產價格是上漲的,通貨膨脹有,但是不是特別嚴重。當美元指數從80跌到7472的時候,中國通貨膨脹非常嚴重,原材料價格漲得厲害。當美元指數從80點左右大漲到85以上的時候,中國資產價格,面臨下跌壓力。過去20多年,當美元指數漲過92的時候,香港房地產泡沫一般會破裂,香港股市會大跌。相反,當美元實施低利率,負利率的時候,美元指數下跌,而世界通貨膨脹越來越嚴重,香港房價大漲。

    下圖是過去5年的美元指數走勢。美元指數從2006年開始下降,下跌到20079月左右的80點附近,這個時間段,中國的房地產和股市,都是大漲的。
 
  
中國股市和房地產2008年的下跌,前半段,是由中國的貨幣緊縮引起的,而後半段(2008714日以後),某種程度上,與美元指數大漲是同時發生的。20093月到8月,美元指數大跌,而中國股市漲了近一倍。20105月,美元指數在歐債危機中大漲,中國股市大跌。201152日,本拉登被殺後,美元指數從72.7反彈(72.72008317日以來的第二低點)。目前原材料價格還在反彈,或者說高位震盪,因為雖然目前經濟在減速,需求在適當下滑,但是總體經濟和需求並未出現特別的惡化。多種指標走勢顯示,2011910月 左右,又一輪經濟下滑,風險大增,和美元指數大漲將開始。那個時候,中國的房地產,將面臨真正的巨大下行壓力,不幸的是,中國房地產那個時候剛好處於高庫 存時期。目前美元匯率依舊處於非常低的低溫,而原材料價格,尚處於高位,所以還不到房地產泡沫的破裂時間。等這一波美元大反彈充分發酵之後,再看房地產泡 沫是否破裂,也不遲。 

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戈恩挑戰中國車市週期

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100287918&time=2011-08-05&cl=115&page=all

戈恩為日產追趕豐田、大眾開出的新藥方是在中國發力。他沒有感受到中國車市正在降溫的趨勢嗎?
財新《新世紀》 記者 梁冬梅

 

  北京國貿大酒店一個30平方米的房間,數十名記者將一場小型新聞發佈會擠得滿滿噹噹。

現任法國雷諾汽車公司CEO、日本日產汽車公司CEO卡洛斯·戈恩。Kiyoshi Ota/Bloomberg/CFP


  57歲的卡洛斯·戈恩(Carlos Ghosn)是主角。他把寬闊的身體陷進沙發裡,時而頭歪在一側,聽同聲耳機裡的翻譯;時而眼睛瞪向天花板,思考要回答的問題。

  作為雷諾和日產這兩家國際大車廠的CEO,忙碌的戈恩此次來華,攜帶的是東風汽車有限公司(下稱東風有限)未來五年的「新中期事業計劃」:在中國投資500億元,年銷售量由目前的130萬輛增加到2015年的230萬輛,市場份額由6.2%提高至10%。

  東風有限是日產汽車與中國惟一合作夥伴東風汽車於2003年成立的合資公司,也是中國最大的汽車合資公司,註冊資本167億元。東風有限為日產 在華50%的年均增長立下了汗馬功勞。如今,中國市場已經佔到日產全球的四分之一,而按照7月26日宣佈的230萬輛全新規劃,今後五年的年均增幅還需達 到55%。

  戈恩沒有感知到中國車市進入2011年以來已經顯著降溫的趨勢嗎?不,這位將自己的管理學自傳定名為《把冰箱賣給愛斯基摩人》的「鷹眼總裁」只是堅信,世界上沒有解決不了的問題。他說:「我們的公司是一個不斷刷新並達到挑戰性目標的公司。」

拯救者戈恩

  戈恩的經歷是個傳奇。拯救日產汽車,讓他成為汽車界僅次於前克萊斯勒CEO李·艾柯卡(Lee Iacocca)的人物。日本人則將其看做100多年來繼美國海軍准將佩裡和麥克阿瑟後,對日本社會最具顛覆性影響的外國人。但也有批評者認為他只是善於 在數字上對公司做調整。

  戈恩1954年生於巴西,父親是黎巴嫩人,母親是法國人。由於早年的移民經歷以及父母的背景,他掌握了至少四國語言。從法國高校畢業之後,他加 入著名輪胎公司米其林。年僅31歲便擔任米其林巴西公司CEO,並通過削減成本的手段將其從虧損泥淖中拉出,成為米其林多家子公司中最賺錢的一家。

  1996年,戈恩開始擔任雷諾汽車副總裁。1999年,雷諾以48.6億美元收購日產汽車36.8%股權,成為其第一大股東。當年6月,戈恩以COO身份進入日產汽車,兩年後,擔任日產公司CEO。

  彼時的日產汽車已經在此前8年出現7次虧損,虧損額達61億美元,公司負債超過200億美元,48款車型中只有3款盈利。這家深陷泥潭的汽車公 司被批評得一無是處,更加上日元升值、國內生產力過剩、亞洲經濟危機等外部環境疊加惡化,拯救日產在當時國際汽車業界被認為是「不可能完成的使命」。

  戈恩上任後立下軍令狀,一年內將日產汽車扭虧為盈,到2005年日產不再有淨債務。他拿出「科學家的精神」,考察了日產在全球各地的分支機構、生產車間、研發中心,與供應商交談,傾聽基層員工的想法,還親手試開了幾十輛日產汽車。

  他在調查後認為,日產衰敗的核心問題是「沒有緊張感」:員工沒有發展公司的意識,領導人則缺乏促使員工奮進的領導方法,導致成本高昂、車型落後、產能過剩。

  戈恩使出的撒手鐧,在習慣於「和式經營」和「終身僱傭」的日本工商業界掀起軒然大波。他關閉了5家工廠,3年內裁員2.1萬人(這個數目佔到日 產員工總數的14%),削減20%的銷售成本和管理成本,將1300家零部件供應商減少到600家左右,3年內使採購成本下降20%,賣掉所有與汽車生產 無關的非汽車產業,包括令公司上下引以為自豪的航天部門。

  「日產復興計劃讓許多人感到疼痛,這是一種伴隨著犧牲的疼痛,但是為了日產的再生,我們別無選擇。」戈恩對那些哭泣的員工表達了自己向犧牲者致敬的謝意,這位「成本殺手」顛覆了日本的商業傳統,卻學會了鞠躬。

  一年之後,日產由虧損61億美元變為盈利27億美元,2001財政年度綜合營業利潤再升至39.2億美元。戈恩再接再厲,帶領日產先後圓滿完成 「180計劃」和「價值增值」這兩個三年計劃。2005年他出任雷諾汽車公司CEO之時,日產汽車的運營利潤率已經達到11%,不僅遠高於通用、福特,也 高於以「擰乾毛巾裡最後一滴水」著稱的豐田汽車,成為盈利能力最強的國際汽車公司。

  在以強者為尊的日本,反傳統主義者戈恩成為全民偶像。日本出版了一本以他為主角的漫畫書,內容就是戈恩的奮鬥史。他甚至是許多日本婦女眼中好丈夫的人選。

  成為日產和雷諾CEO後,戈恩的日程表上滿是出差,平均一年旅行距離在24萬公里左右。日本媒體戲稱戈恩為「7-11」(工作從早忙到晚)。

  受金融危機影響,雷諾公司2009年出現虧損。不過,通過削減成本和市場復甦,2010年雷諾扭虧為盈,實現34.2億歐元的淨利潤。而日產過 去幾年也表現良好,只有2011年3月受日本大地震影響,日產汽車2011財年一季度利潤下滑20%,僅有10.9億美元,但依然是日本三大汽車公司中受 影響最小的。

中國市場賭注

  與豐田和本田全球CEO每年一次的中國行相比,卡洛斯·戈恩中國之行的頻率是每年四次。這也多少解釋了為何在日本三大汽車公司中,日產的中國市場增長速度最快。

  現在擺在他面前的一個問題就是,今年上半年中國汽車產銷增速已經從去年的32%下降到不足5%,日產未來五年在這個已經顯著放緩的市場,如何達到年均55%左右的高增長?

  戈恩否認這是個激進的目標,但他的解釋令人意外:中國市場的預測從來都不准,過去幾年的發展速度每年都在意料之外。意外的成功,或許讓他堅信這 是片神奇的沃土。「中國的市場潛力是巨大的,我們只看到了這個潛力的一部分。」他說,「有一點我非常確信,在2015年的時候,中國的市場會超過2000 萬輛。正是因為這一點,我們把自己的產能擴大到200萬輛,因為我們希望在中國市場上能有10%的佔有量。」

  2010年,日產全球銷量為410萬輛,根據6月底日產全球發佈的未來六年事業規劃「Power 88」,2016年要達到700萬輛的銷售規模。由於為日本市場制定的銷售目標是100萬輛,與當前日產在日本國內的銷售額相當,因此,平均每年50萬輛 的增量就壓到了新興市場身上,尤其是剛剛加冕世界第一大汽車市場的中國。

  戈恩表示,為實現「Power 88」規劃,日產全球的經銷商數目將從6000個增至7500個,其中中國的經銷商網絡要從目前的1400家擴展到2400家。另外,東風有限還計劃提升 在華生產能力和增加至少30種的新車型投放。其中湖北十堰的中重型商用車新工廠已竣工投產,在江蘇常州建設的小型商用車新工廠即將竣工,最主要的利潤來源 東風日產乘用車公司的廣州花都第二工廠也將在2012年竣工投產,並將於近期開展發動機產能擴建。

  在《把冰箱賣給愛斯基摩人》的自序中,戈恩寫道:「迄今為止,我受人委託,改造過很多陷入經營困境的公司。在米其林、雷諾、日產,我遇到的多數 是複雜而又獨特的問題。說實話,每一次剛開始的時候,我也不知道解決的辦法;但很慶幸,我還從沒有遇到過找不出解決辦法的情況。」

  現在,戈恩為日產追趕豐田、大眾找到的解決辦法是發力中國。那麼,要在中國取得「反週期」的更大成功,他是否已經找到了答案?

  戈恩除了「信心」二字,似乎沒有給出什麼與眾不同的答案。他對自己表現出強大的自信,彷彿他是泰坦尼克,而沉沒的將是冰山。

 

  卡洛斯·戈恩簡歷

  現任法國雷諾汽車公司CEO、日本日產汽車公司CEO。法國人,黎巴嫩後裔,1954年3月9 日出生於巴西;1972年,進入法國國立高等綜合理工學院學習工程學,後考入法國國立巴黎高等礦物學院研究生院,以優異成績畢業;1978年,加入米其林 集團公司;1985年任米其林巴西分公司CEO;1989年任米其林北美分部CEO;1996年,出任雷諾汽車公司副總裁;1999年6月,擔任日產汽車 公司COO,次年兼任日產株式會社社長,2001年6月升任CEO。2005年5月,出任雷諾汽車公司第九任CEO。

戈恩 挑戰 中國 車市 週期
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四年回顧:週期與非週期 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dsbx.html


07年至今已經過去四年,很多優質的消費醫藥股已經創出了新高,離08年最低點也有三四倍以上的漲幅。有色、煤炭、機械等少數週期性行業受益於大規 模基礎設施建設以及通貨膨脹表現較好,除此之外航運、地產、銀行、證券、保險、電力、鋼鐵、石化、高速公路、港口等大部分週期性行業的股價離08年最低點 只有咫尺之遙,離07年高點更是遙不可及。

    未來中國將進入經濟轉型期,隨著人力及其他資源的成本提升,部分產業將出現國際轉移,GDP增速逐步放緩,同時經過近十年的非常規高速發展,基數已經十分龐大,將來週期性行業的業績彈性將大幅縮窄(具體請參考《從供給與需求看週期性行業的未來》)。 按照週期性行業合理PB為2-3計算,未來幾年週期性行業的潛在收益率未必會有想像中那麼高,也未必一定能跑贏消費醫藥優質企業。即使週期性行業能獲得小 幅度領先,加上之前的時間成本,其長期復合收益率依然會大大落後於優質的消費醫藥企業。這也算是所謂的成長股優於價值股的一個階段性的佐證(僅僅為了描述 的方便而做的區分,對成長股與價值股的具體含義請參考《價值與成長之爭》)。當然超長期週期性行業可能會有階段性跑贏非週期行業的時期,但整體而言未來週期性行業與優質醫藥消費股票的回報差向上空間小於向下空間。

 

 

離08年最低點

離07年最高點

上海家化

165%

48%

伊利股份

490%

20%

古越龍山

182%

-30%

片子癀

374%

42%

張裕A

181%

11%

東阿阿膠

260%

22%

老鳳祥

420%

21%

云南白藥

240%

87%

雙匯發展

214%

28%

茅台

171%

-3%

 

 

 

中國石油

6%

-79%

中國石化

16%

-75%

鞍鋼股份

12%

-84%

寶鋼股份

38%

-76%

萬科A

67%

-69%

保利地產

93%

-54%

中海發展

15%

-76%

中遠航運

10%

-68%

中信證券

27%

-68%

中國人壽

-2%

-79%

中國平安

101%

-73%

招商銀行

48%

-62%

民生銀行

83%

-49%

國電電力

5%

-55%

長江電力

-6%

-59%

贛粵高速

16%

-58%

鹽田港

80%

-69%

天津港

-17%

-79%

大秦鐵路                  9%           -73%

 

梁軍儒20110922

四年 回顧 週期 與非 laoba1 梁軍
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股權投資的四大周期(二)——企業生命週期 程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d00100t7sw.html

        股權投資的四大周期(二)

                                   
——企業生命週期
                                
作者:程歡
   
作為一個股權投資人,我們關注的焦點和根本是企業。研究企業的生命週期,把握企業不同發展階段的特點,從而做出相應的決策,則是我們的工作重心之所在。
一個企業在生命中經歷:初創期、成長期、成熟期、衰退期,是一個必然的過程。
北斗投資經常投資高速成長期的企業,並獲得了一定的超額收益,正是由於我們在實踐中不斷優化我們的投資策略方法體系。
我想,作為股權投資人,如果能夠把握住貴州茅台、蘇寧電器、中恆集團的生命生長快速發育 期,隨著他們從一個小孩慢慢成長成熟,是很幸運同時也很有趣的事情。現在茅台和蘇寧均在各自行業領域成長為龍頭、巨人,雖然仍然有更進一步的成長空間,正 當壯年,只是增速比青少年時期下降了很多,部分投資人(註:在安全邊際前提下)可獲得一個穩健的收益。值得一提的是,結合行業週期和人口結構以及中恆的產品特性,中恆集團的生命快速成長週期相對會更長一些,我們仍然看好他未來的快速發展前景。
對企業生命週期做深度研究,不僅僅可以取得超額收益,也可以規避一些處於成熟期、衰退期的企業估值水平下滑所帶來的「投機損失」。如美國企業:可口可樂、微軟、沃爾瑪都是寬「護城河」的企業,但是最近10年來股價表現就不是很突出,長期持有者反而略有虧損。國內的很多企業也有類似的發展瓶頸,這是值得我們警惕的。
 
當然,也會出現一些特殊的擁有二次或多次生命的企業,如美國的蘋果公司在喬布斯的領導下,如同生命再造,進入第二次高速成長期,近10年股價大漲10多倍,成為美國的第一科技股。國內類似的企業如比亞迪,從最開始高速成長的電池行業龍頭,逐步發展成熟,再進入全新的汽車行業,現在又佈局新能源領域,算是獲得第二次生命,現階段的企業生命形態則需要重新評估。而另外一家極具爭議的電子商務企業——阿里巴巴,則是從最開始的B to B 模式;發展出做C to C的淘寶;同時為瞭解決第三方支付問題,又發展出「支付寶」;為瞭解決即時溝通問題,發展出「阿里旺旺」;現在的「淘寶」更是被分拆出做 B to C 的淘寶商城和做搜索的一淘網。從這個視角看,阿里巴巴相當於獲得了多次生命。不得不承認,這是一家極其優質的企業,但由於這個企業的管理層的精明和強勢,普通投資人在企業發展中扮演什麼角色和獲得多少投資收益?就需要另外核算了。
我們說企業有生命週期,同時投資人在金融投資產業鏈裡面也扮演了不同的角色。一家企業的股權投資一般會經歷下面幾個階段:
創業者——天使投資人——VC——PE——券商直投——IPO——公眾持股,其中部分企業也逐步的從一個細分行業龍頭髮展為巨頭。
作為投資人,這時就需要給自己一個清晰的定位。你和企業是什麼關係?你投資於企業的哪個發展階段?這個階段的特點是什麼?你怎麼做投資?獲得多少的預期年復合回報?
每個投資人的資金來源和成本是不一樣的,預期和回報也是不一樣的。沒有很明顯的優劣之分,只與他的投資哲學、投資風格和投資策略模型有關。
我的很多朋友認為一級市場有進入壁壘,對投資人的資金實力和投研、風控能力都有較高的要求,相對在紅海中競爭的二級市場投資人,獲得超額收益的概率更大一些。
這有一定的道理。但是如果一家企業,IPO上市後,仍然處於高速成長期,這樣的企業也會有很大的機會獲得雙重收益。不一定非要在一級市場去享受高成長帶來的超額收益。
將企業視為一個生命,我們就會更好的去扮演股東的角色,而不是二級市場的炒股者。並清楚企業處於什麼階段?什麼位置?這樣才能真正的為做好股權投資打下堅實的基礎。

股權 投資 四大 周期 企業 生命 週期 程歡
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[轉載]週期股的低市盈率陷阱 黃曉航

http://blog.sina.com.cn/s/blog_556698330100z7vh.html

過去一直聽見這樣一種說法,週期股應該在高市盈率時買入,在低市盈率時賣出,但沒有說明道理,百思不得其解。經過這些年的投資實踐和思考,對此有了一些認識。

 

    就以我手上持有的中聯重科為例,這是一隻大家公認的強週期股,看看它上市以來的盈利情況:

 

       2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2010年/9/30

淨利潤 0.52   1.05   1.53   2.30   3.82   3.10   4.82   13.33  15.69  23.72  46.65    59.61

增長率 ---- 101.92% 45.71% 50.32% 66.08% -18.85% 55.48% 176.55% 17.70% 51.11% 90.71% 90.68%

ROE   6.49% 12.02%  15.27% 18.65% 23.62% 17.92% 20.87% 36.75%  30.88% 32.10% 17.03%  17.84%

 

             淨利潤增長率   ROE

上市以來      54.70%       21.94%

最近五年      76.40%       27.53%

   

    從以上數據可以看到,中聯重科是一家相當優秀的上市公司,它沒有一年虧損,除了2005年淨利潤負增長外,其他的年份都是正增長,通俗的講就是錢越賺越多!

    今年前三個季度又是高增長,假設第四季度沒有賺錢,那麼2011年該公司淨利潤為59.6167億元,按目前總股本77.0595億股計,每股收益為 59.6167/77.0595=0.77元,按照昨天(2011年11月18日)收盤價9.01元,市盈率為9.01/0.77=11.70倍。

    假如今年公司所在的行業處於高景氣,明年將出現拐點,也就是說明年再也賺不到像今年那麼多錢了,淨利潤將出現負增長。

    假如中聯重科2012年淨利潤為40億元(即負增長32.90%),那麼對應總股本77.0595億股,2012年的每股收益為40/77.0595=0.52元。按照昨天(2011年11月18日收盤價)9.01元,市盈率為9.01/0.52=17.33倍。

    這裡我們可以發現,即使股價沒有改變,仍然是9.01元,但由於每股收益下降,從0.77元下降到0.52元,結果造成市盈率上升,從11.70倍上升到17.33倍。

    那麼我們是否可以得出這樣的結論呢?如果公司業績下滑,淨利潤出現負增長的話,即使股價不變,原來的低市盈率也會變成高市盈率,你以目前看似低的市盈率買入,其實是在以高市盈率買進。

    所以低市盈率買入、高市盈率賣出本身並沒有錯,錯就錯在由於淨利潤負增長,原來的低市盈率會變成高市盈率而已。

    週期股有比較明顯的週期性,每過若干年後會出現淨利潤負增長,所以要警惕這樣的低市盈率陷阱。

    推而廣之,任何公司只要出現淨利潤負增長,即使原來的股價保持不變,原來的低市盈率都會變成高市盈率,原來的高市盈率會變成更高的高市盈率。

 

    所以低市盈率買進本身並沒有錯,但前提是要判斷未來淨利潤會不會出現負增長。

 

    我們再設想這樣的情景,如果中聯重科2012年淨利潤正增長呢?

 

    假如中聯重科2012年淨利潤為80億元(即正增長34.20%),那麼對應總股本77.0595億股,2012年的每股收益為 80/77.0595=1.04元。按照昨天(2011年11月18日)收盤價9.01元,市盈率為9.01/1.04=8.66倍。以目前的11.70 倍如此低的市盈率買進不是更好呢?

 

     現在我們明白這個道理後,就不會機械的背誦這樣的句子,「週期股應該在高市盈率時買入,在低市盈率時賣出」,而應該具體情況具體分析才對,

 

    週期性股票的市盈率與整體市場及大周期小興衰有著辯證的關係。從初學者的見到市盈率低就敢買,到漸知者的見到市盈率低也不敢買,最後到掌握者的見到市盈率低(週期開始向上轉折、股價具有安全邊際)時才買,恰似見山見水的三種境界,

 

    老手知道規則,而大師知道規則後面的真義。大師告訴我們規則,但不會告訴我們這規則後面的真義,也就是說不會告訴我們這規則是怎樣推理出來的,這就需要我們獨立的思考,才能活學活用。

 

 

   我們在上學時學習數學公式時都有推導數學公式的經歷,其實投資過程也應如此,知其然,更要知其所以然,千萬不能死記硬背呢,如果機械的照抄照搬「週期股應該在高市盈率買進」而買入,有時會死的很難看的。

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分辨衝擊、週期與趨勢

http://magazine.caixin.cn/2011-12-09/100336512.html

石磊

  大變革時代來臨時,總是很難找到方向,不是看不清方向,而是很難分清是衝擊、週期還是趨勢。標準的統計方法,可以把一條時 間序列數據分解為衝擊、週期和趨勢,但在完整的數據序列成為歷史以前,趨勢末端的方向很難確定,僅靠觀察表面的數字是遠遠不夠的。這樣的大時代,對交易員 和投資人都是巨大的考驗。

  正如美國的次貸危機標誌著美國減槓桿、恢復國際收支平衡的趨勢性逆轉一樣,歐債危機對於歐元區經濟來說有著趨勢決定意義,它標誌著歐元區必須走 上減槓桿、緊縮財政之路。

  歐債危機對於中國而言,可能僅是一次比較大的對總需求的負面衝擊。但中國內需回升具備彌補外需下降的能力,總需求會較快恢復。從以往的經驗來 看,外部負面衝擊有多深,後面政策調整帶來的正向衝擊就有多高,而後再是正向衝擊的衰減,最近這三年明顯反映出這一特點。危機帶來的衝擊不僅是在經濟層 面,人民幣匯率多日的跌停、離岸市場突然出現的人民幣貶值預期以及外匯佔款負增長,都是外部危機導致流動性緊縮,從而衝擊國內金融體系。上一輪金融危機時 也出現過類似衝擊,但都沒有逆轉人民幣升值的大趨勢。

  週期與資產輪動關係最為密切,對於投資組合的績效表現最重要,但週期的判斷絕不是GDP下行就代表週期下行那麼簡單。一般而言,一個經濟週期要 持續8年-10年,但2008危機後的小周期僅僅三年就結束了,在這一週期裡也表現出了正常的資產輪動,儘管不同經濟體表現的程度不盡相同,但基本都經歷 了經濟復甦、通脹上行、滯脹、衰退的循環。

  中國則不大一樣,儘管與世界同步的小周期表現也存在,但大周期的特點更加明顯。儘管中國的工業企業利潤受到了外部危機的衝擊,但利潤率和產銷率 的絕對水平和上個週期的平均水平相當,製造業和私人部門投資依然強勁,沒有出現劇烈的「去庫存化」,反而在大宗商品下跌時,補充了原材料的進口,橡膠、銅 材、鐵礦石都出現了進口量上升。這些都表明,當前的經濟下行並非週期逆轉,而是需求衝擊所致。

  保持距離,也許更容易看清楚事務的脈絡和趨勢,因為此時嘈雜的波動噪音已模糊。尋找中國經濟趨勢,可問路人甲。他們大多說不上來什麼是CPI, 但會告訴你這幾年食品價格漲得離譜,或保姆多麼難找,甚至空姐的工資已不如農民工,家鄉變化之快讓他摸不著東西,抑或批評各國央行的大肆印鈔。儘管這些觀 察和論斷經不起專業人士的推敲,卻有著另一種樸素的冷靜。

  儘管中國的CPI已在下行,但國內的人口因素、各國央行預熱的印鈔機並未發生絲毫變化。即使是危機衝擊下,美元與歐元匯率波動反覆,原油價格並 未像2008年一樣從150美元/桶跌落至40美元/桶,仍穩定在100美元以上。由此可判斷中國通脹的長期趨勢並未改變,而食品價格週期的下行幾乎是規 律性的,到2012年下半年就會結束,此時歐洲央行恐怕也已經開啟它的印鈔機,美元、歐元出現競爭性貶值,通脹就會再現。

  整體上看,國際收支的再平衡趨勢,決定了中國將出現外部盈餘緩步下降的環境,這意味著中國國內存款和國民收入的增速都可能降低,槓桿增加將成為 趨勢,分配將從偏向於資本逐步轉為偏向於勞動力,通脹短期內快速下降,但卻是不能迴避的長期問題。

  國內流動性的放鬆,已使資產輪動恢復正常。債市牛市已過一半,中低等級和中短期債券將引領下半場行情,之後是可轉債,而後才是股市。但審視資產 的估值水平時需注意趨勢,如信用債的信用利差,別指望它能回到前一個週期的底部。

  作者為平安證券固定收益事業部研究主管


分辨 衝擊 週期 趨勢
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[轉載]SCORTT:長週期中的銀行的位置

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100ygf9.html

盈利历史其实都是后视镜,如果你按照07年的企业业绩来对股票进行估值中枢来估计,那么多半套牢的天空上。
投资股票,第一个需要知道的就是,估值会均值回归,第二个,也应该知道,其实盈利也有均值回归,无非有的企业周期短,有的企业周期长,
但是,第三个,更需要知道的是,就是均值也会移动,这个其实最可怕。关于估值的三个方面,我们后面再结合银行的例子说新的内容。我们现在要谈的是银行的业绩的长周期。

首先,从逻辑上考虑,银行的正常ROE应该是跟全社会平均ROE接近的,因为资金产品无差异化,同时,资金产品永不过时,所以对于银行来说,一是不会有大的周期波动,而来是不会有太明显的超额收益。

我们首先看一下FDIC提供的自1934年到2010年的美国商业银行的ROE数据,美国自1929年大萧条之后,银行的盈利数据在1934年是亏损,后 面开始缓慢的回升,到1945年之后上升到10%左右的水平,自此,一路上升,非常缓慢,但是一路上升,一直上升到80年代13%左右,然后经历了 1987年的一个针式下跌到1%之后,继续一路上升,又一路上升到2003年左右的15%。战后,美国的商业银行盈利数据只出现过一年针式下跌,就是 1987年,其他时候都是稳定在10%到15%的区间内,在连续几年15%之后,发生了金融危机。

从这个意义上来看,因为标普的长期收益率其实只有10%-11%,均值,有一个传说中的11%定律,巴菲特早年写文章写过,这里也有一篇现成的[
http://www.generationaldynamics.com/cgi-bin/D.PL?d=ww2010.i.050711eleven],于是我们需要考虑的问题就是,银行差不多盈利数据一直粘在这个数字比例,不高也不低。

对于中国的的银行来说,这个事情也会是如此,首先,我们的长期ROE均值,尤其是工中建农四大银行不可能太高,但是反过来看,也不能太低。目前关于看空银 行的一个主要论调是,银行不可能保持这么高的ROE,没错,我也认同,但是如果你的视角足够长,那么仅仅6年前,中国的银行的ROE还在10%的左右徘 徊,仅仅10年前,中国银行业的利润还保持在0左右,中国银行业的ROE也是仅仅在08年之后才开始站上了20%的门槛。当然少数银行如兴业等很早就站上 了25%的门槛,这并不是全行业的情况。

我们要考虑长周期,还需要从另外两个角度来考虑问题,利差,跟不良贷款率,这是两个细节方面的,未来的利空之一,市场利率化。问题如旧,中国的银行不可能 永远保持这么高的利差。中国目前的利差水平是有两个历史原因的,第一:中国的银行业历史上自改革开放只有有60%的时间银行利差是小于2%的。这个数据来 自人民银行副行长易纲2009年的论文,第二:中国银行业历史上是被产业为先,金融抑制的惯性思路所支配的。而自东南亚金融危机之后,新的思路就已经开始 超加强金融系统强壮性发展。所以,从历史均值回归也好,从政策导向也好,目前的利差水平可以理解为对改革开放20年低利差的时代进行的回归,而自历次金融 危机之后,中国政府目前的思路是金融稳定为先,利差合理是调控经济跟银行稳定的基础,这个可以看周小川今年来的讲话,所以利差的事情,会有一些松动的空 间,但也可能不会太大。现在的实际利差比银行利差高太多。

第二个问题是,不良贷款率,美联储关于1985年之后有季度的违约率跟charge-off(坏账率)的统计,自1985年到现在,美国前100大银行的 违约率均值为3.9%,对,你没看错,3.9%,而100大银行的坏账率是1.14%。说实话,最后这个坏账率我真的很想让大家猜一下,对,这些数字包含 了金融危机爆发后的08,09,10年的数据。关于坏账率跟违约率,我后面还会做细的分析,结构上面的。从总体上来看,美国的季度坏账率的峰值是 0.42%-3.42%。所以,我们所有的银行2010年的不良贷款率是1.2%的水平,请不要太过质疑历史新低,因为以前30%的不良贷款率是在正常市 场情况下金融危机都不会发生的坏账率水平,现在美国也就是15%左右。所以,按照中国银行内部的研究,,我们对不良贷款率的衡量区间其实应该是 1%-3.5%左右,也就是,我们认为中国人风险管理水平差一些,历史不良贷款额会比美国高一倍,也就是2%左右,那么,按照银监会规定的系统性银行贷款 拨备率2.5%的新规,这个利空,已经被合理拿去了。

我们再考虑中国的历史不良贷款率的整体水平,历史数据是在1990年之前,大致10%左右,在2000年之前,大致是30%,在2005年之前,大致是 7%,2008年之后降到2%,现在是1%。于是,如果考虑均值回归的话,我们可以同样得出,现在的不良贷款率只是对之前大幅度不良贷款率的一个补偿,而 且,从全社会角度来看,不良贷款并没有造成资金的损失,无非是钱从银行转移到了非银行,所以长时间看,不应该是不良贷款的钱逐渐转回银行系统也是合理的。

小结论:第一,安全起见,应该按照银行的盈利水平下降20%来对银行估值,因为从利差,ROE,以及不良贷款率角度来看,银行现在都是历史最好的时期,如果按照这样来估值,那么势必会被银行的估值中枢下滑而影响一部分收益。
第二,从中性的角度看,目前的银行的长周期,并不是快要结束,而是刚刚开始。
第三,银行业的估值中枢应该在15PE左右,而现在的银行是5pe左右,考虑到银行的业绩下滑,是正常7PE,距离估值中枢,还有50%的距离。考虑到业绩15%的年均增长,现在的价位长期持有是没有太大问题的,因为我们已经解释了目前只是长周期刚刚开始的时候。

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家電業再臨去庫存週期

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-23/zMNDE5XzM5MDczMQ.html

家電業巨頭美的日前大幅裁員的消息,引發了業內對製造業當前面臨危機的關注,也擔憂2009年金融危機時製造工人大規模失業的局面重演。再加上多項針對家電的扶持政策即將過期,這讓市場對家電企業在2012年的業績充滿疑慮。

格力電器副總裁望靖東在接受採訪時表示,包括空調在內的家電業經過近幾年的高速增長後,其增速開始放緩,而行業內洗牌也即將開始,但這對於行業巨頭而言更多的是機會。

高庫存凸顯

由於三季度銷售不暢,家電業高庫存壓力凸顯,這成為當前家電業面臨的最大問題。

以空調業為例,2012年冷凍年度(2011年8月至2012年8月)前3個月數據顯示,空調產銷呈現逐月下滑的態勢。

2011 年8-10月,國內空調產量分別為756.4萬台、702.8萬台和614.4萬台,同比增速分別為8.5%、-0.03%、-20.7%。而在銷售方 面,分別為771.8萬台、703.9萬台和593萬台,同比增長4.8%、3.1%、-19%。其中,出口量連續三個月下降,分別為252.4萬台、 219.9萬台和195.3萬台,同比分別下降5.3%、6.8%、23.7%;內銷量分別為519.4萬台、484萬台和397.8萬台,同比增速分別 為10.5%、8.4%和-16.4%。

前三個月累計來看,空調生產、銷售和出口量分別為2073.6萬台、2068.8萬台和667.6萬台,與上年同期相比分別下降了4.6%、3.8%和12%,各項指標均顯著低於2009年和2010年同期水平,出口量的下滑最為明顯。

2012年冷凍年度前3個月空調出口量下滑12%,分企業來看,僅格力、海爾實現了出口量的持續增長,美的出口量同比下降15%以上。

格力電器相關人士也認為,受歐債危機持續影響,家電業出口受到一定影響,一些過於依賴價格優勢的家電企業面臨較大的壓力,而由於中國空調業佔有全球近80%的產能,部分小企業被擠出去後的市場,將會被幾大巨頭瓜分。

由於銷售不暢,帶來行業庫存高企。行業數據顯示,2011年冷凍年度結束時,空調廠家庫存為1080萬台,渠道庫存為540萬台,為近五個冷凍年度以來的最高水平,約佔2011年冷凍年度銷售總量的14.2%。

而據業內預計,目前廠家和渠道的空調庫存量合計可能有2000萬台。國都證券研究員楊志剛認為,如果該數據屬實,則2012年家用空調總產量將最多實現個位數的增長,難以見到過去幾年20%以上的增速。

2012年冷凍年度開局不利,對空調業個股造成較大衝擊。11月1日至12月22日,美的電器(000527)跌幅為11.7%,青島海爾(600690)跌幅為17%,志高控股(0449.HK)跌幅更是高達50%。

主動下調產量

在廣東一家空調企業的兩器(蒸發器和冷凌器)車間,工人小白最近每天下午6點多就下班了。在空調企業擔任多年技術員的老何就表示,空調車間在上半年淡季都是熱火朝天,但是下半年突然就開始「踩剎車」,公司突然調整了生產節奏。

事實上,這種情況在行業內十分普遍。而企業生產車間「旺季不旺」的原因在於,下游渠道庫存高企。

國都證券研究員楊志剛預計,當前工廠和渠道的庫存可能高達2000萬台,為歷史最高水平,在高庫存壓力下,2012年冷凍年度空調行業銷售量增幅可能不到10%,這也倒逼企業不得不大力去庫存。

一 位家電業人士就指出,面對高庫存,各家企業主要採取減少加班等方式來調整生產計劃,暫時還未到對生產線員工裁員的地步。此外,2008年金融危機時,各家 企業也是儘量留住生產線員工,這也是熟練工人較為缺乏背景下的現實選擇。格力電器總裁董明珠所一直倡導的「工業精神」也正是對生產工人的保護。

政策逾期倒逼產業升級

在當前家電業內憂外患的大環境下,業內也出現了呼籲國家延續以舊換新、家電下鄉等國家鼓勵政策的聲音。

以 舊換新自2009年開始試點,原定於2010年5月到期,期滿之後延續至2011年12月底,而本月底到期後是否再次延續暫無定論。格力電器副總裁望靖東 認為,以舊換新政策實施兩年多來,推動了家電產品在城市市場的消費升級,其中變頻空調的市場份額快速增長就與政策帶動密不可分。行業數據顯示,今年9月我 國家用變頻空調銷售量達到258.6萬套,佔到空調銷售總量的36.7%。而一年前變頻空調市場份額佔比僅在20%左右。

同時,家電下鄉在全國部分省市實施期滿四年,也開始陸續退出。第一批實施家電下鄉的山東、河南等三省一市已經在2011年11月期滿結束,而第二批9省將於2012年11月期滿,第三批的全國其他省市將於2013年2月期滿。

廣發證券研究員袁浩然就指出,隨著家電下鄉政策的退出,期間獲利最大的冰箱行業也可能受影響最大,而空調行業拉動作用最小,政策對行業助長助跌的力度也較弱。

此外,由於2012年是家電下鄉的最後一年,業界對該政策的翹尾因素也有一定期待。合肥三洋董秘方斌就認為,由於家電下鄉第二批和第三批省份分別在2012年底和2013年初期滿,受政策到期因素刺激,家電下鄉銷售量可能會迎來井噴。

但是,對於以舊換新、家電下鄉等國家鼓勵政策到期後,是否應該延續的問題,業界多位人士呼籲,應以節能、環保為目標的產業升級為主,而以政策刺激為輔。在日前召開的第十一屆「中國冷博會」上,就有企業向中國家電協會提出延續上述鼓勵政策,但該會議上沒有形成定論。

格 力電器董事長朱江洪就曾指出,節能補貼等打亂了企業的價格體系,並且對於行業優勝劣汰也幫助不大。方斌認為,上述鼓勵政策沒必要延續,以家電下鄉來看,在 鼓勵正規廠家產品進入農村市場,擴大農村市場家電保有量的同時,也使得部分早該在市場競爭中淘汰的小廠家反而靠政策發展壯大,對家電業產業升級幫助不大。

業 內人士認為,在當前家電業去庫存的背景下,全行業都面臨著較大的壓力,而格力等龍頭企業將以自身實力穿越週期實現持續增長,並在行業洗牌的過程中提升市場 份額。楊志剛則認為,近三年來空調行業的整體繁榮期已經過去,部分規模小的企業將在不利形勢下退出市場,從企業數量來看,格力等龍頭企業的市場份額仍然有 提高空間,盈利能力水平將持續好於行業整體水平。

家電業 家電 再臨 臨去 庫存 週期
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領袖的生命週期

http://content.businessvalue.com.cn/post/5502.html

中國的變化太快、發展太快,在這個大趨勢下,企業從無到有、從小到大的時間也大大縮短,風險也隨之急劇放大,所以我們在過去不長的歷史中,看到了太多的流星企業和流星企業家。

 

按照該書作者安德魯·沃德的理論,組織的發展有不同的階段,而企業要在不同的階段成功並保持成功,需要企業的領袖在不同階段起到不同的作用,這就需 要企業的領袖在不同的階段具有不同的能力。但是,讓一個擁有成功過去的領袖改變自己是極其困難的,當組織從一個生命階段向下一個生命階段轉變時,領袖往往 不願意或者不能夠改變他們的作用來適應新的生命階段。這就會導致公司業績的逐步下降,或經營失敗,因為過去成功的基礎對現在的階段已不再適合。用書中的理 論,來解釋楊致遠在雅虎的成功創業和最後黯然離去,是再合適不過了。

下面是《領袖的生命週期》書中一些精彩的內容:

1.組織在其生命週期的各個階段,確實存在著基本方面的變化。當它們變化時,需要領袖的作用起相應的變化,但許多領袖發現他們很難做這樣的調整。因 此,過去曾成功地領導了組織發展的領袖們,突然發現他們自己失去了領導能力,或者看到過去行之有效的領導作風,卻讓企業走上了下坡路。

2.同樣是這些經理人曾經成功地建立了這些組織,並促成他們的發展。是什麼把管理者的能力變成他們的缺陷?答案就是領袖的生命週期。

3.我們看到互聯網泡沫中,商業失敗率的驚人數字,但是不要忘記,就在我們知道網絡之前,企業家的高失敗率就早已存在了。在20世紀七八十年代,統計數字表明,新企業在開始的頭2年裡有50%會倒掉,在頭5年裡,會有80%的企業垮台。

4.組織的生命週期可以分成5個特別的階段——創建、增長、成熟、轉折和下降,每個階段都有不同的戰略重點和目標。創建階段的戰略重點是加速推向市 場,這一階段是以混亂、充滿激情的行動為特點的。增長階段的戰略重點就是增長,而且是能夠管理的增長,並伴隨著所必須的紀律和結構。在這一階段,現金流成 為組織的一個嚴重問題。當公司進入成熟和它在市場上穩定的階段時,戰略重點將從增長轉變為市場份額。在轉折階段,戰略重點是能夠帶領組織轉型,尋找擺脫困 境,開發新市場的途徑。一旦組織是在最終的下降階段,戰略重點就應轉向還可能實現的價值。

5.在組織的每個階段,對應的領袖的作用和能力都是不同的。創建者的作用,本質上是使組織誕生,並讓它明確以未來的願景為中心,而加速者是把創建者 的英雄般的使命,轉變成一個系統,一整套日常工作,使之不斷地快速成長,而不會在某個接縫處突然炸開。但一個模範的創建者或者加速者的領袖品質,在組織的 成熟時期,不僅是無法應用的,而且可能會是破壞性的。許多企業家從創建者或者加速者向適合比較成熟階段的領袖轉化時,都會面臨非常困難的時期。

6.公司進入成熟期時,結構的穩定和可預見性變得更加重要,前後一致性超過靈活性,成為更基本的品質。一個創建者面臨的任務是建立未來的願景,一個 加速者面臨的任務是把這種願景轉變為現實,而成熟階段的維持者需要做的僅僅是微小的變化,他更需要的是反覆強調使命並使之細化。這看起來似乎比創建者和加 速者簡單,它的難點是怎樣長期地維持住組織的熱情和不變的使命。

7.維持者還需要具有指引方向,有重點、熱情和具有溝通能力等特點,但他們強調的方向是不同的。加速者確立方向的任務和重點,是把不可接觸的對未來 的預見,分解成可實現的步驟,一步步地在迅速增長時期,把願景改變為現實,改變為規模系統。相反,在維持者開始工作時,現實已經存在了。維持者的作用是不 斷地尋求改善效益,修正組織的任務,使它能更平穩地工作,並不斷修正今天的狀態。維持者所需要顯示的熱情,不是像創建者那樣不顧一切地去把握變化,吸引人 們一起為組織的使命努力,而是要像鼓舞戰壕中的士兵那樣,讓員工保持持續的熱情。

8.領袖所需要的溝通的本質和技能,同樣也發生了變化。當組織建設時,溝通的重點是把企業的願景傳遞給企業的員工;而當企業進入成熟階段時,儘管內部的溝通還是很重要,但外部的顧客、媒體和市場分析人員會佔用領袖越來越多的時間。

領袖 生命 週期
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揭秘凡客北京代工廠:訂單出貨週期最快僅一月

http://news.imeigu.com/a/1331888460202.html

【搜狐IT消息】3月16日,凡客誠品代工廠北京銅牛股份有限公司總經理馬暉在接受採訪時披露,電子商務正在顛覆紡織製造業的反應機制,凡客的T恤訂單最快可以在上線前一個月生產完成,而傳統服裝企業的備貨週期可能長達3個月甚至更長的時間。

「舉個例子來說,我對凡客承諾的是,拿到凡客訂單確認文件後,我可以在兩個月內最快一個月就將衣服生產完,這意味著凡客可以更快地根據市場變化對服 裝進行設計。而傳統的一些品牌,往往出貨週期最少90天,甚至一些國際知名運動品牌今年3月份便開始生產2013年秋冬款的服裝了。」馬暉表示。

不過,馬暉也坦言,凡客也對銅牛提出了更快反應的要求,但是,這是一項非常複雜的數字化工程。

據悉,北京銅牛股份有限公司於2000年12月28日成立,隸屬於北京銅牛集團有限公司的骨幹企業,重點發展內衣系列、童裝系列、休閒系列產品和商 品坯布。除了承擔凡客代工外,銅牛還是噹噹網自主品牌服裝的涉及代工商,同時,其還代工Kappa、H&M、黛安芬、迪斯尼、安踏、李寧等品牌的 服裝,而這些品牌的服裝與凡客的服裝在同一流水線上。

另據瞭解,銅牛去年為凡客代工的總金額約為6600萬元,共生產200萬件凡客衣服。(雷風)

以下為代工廠生產流程及內部場景圖:

將紗紡成補

紡完的各種布料

染色

製衣部場景

分片與縫紉

每件衣服的流程標籤

整燙操作流程

整燙

包裝成袋

抽檢

揭秘 凡客 北京 代工廠 代工 訂單 出貨 週期 最快 一月
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依賴政府補貼產品的投資規律--向Soros致敬。信貸和管制的週期 takeout

http://space.wolun.com.cn/2589/blog/33911.html
依賴政府補貼產品的投資規律--向Soros致敬。信貸和管制的週期
繁榮是長期的、逐漸加速的,而蕭條是突發的並且往往是災難性的
 
 
依賴政府補貼產品最過典型的莫過於太陽能。
 
這問題思考了不少日子。有些眉目。寫下來留作紀念。也為日後投資提供參考。

 
寫下來會反覆斟酌商業邏輯這也是寫下記錄的一個好處。
 
我寫文章比較少考據。考據其實很容易有狗,但是浪費時間。沒價值。
 
文章的核心是內在商業邏輯而不是細枝末節。只要差不多的論據即可。
 
 
太陽能發電到今天大概也要1塊人民幣1瓦。真的很貴。
 
中國的太陽能應該是無錫尚德開始起家。
 
當時尚德幾乎倒閉,幸好德國開始太陽能補貼。然後就活尚德,不止就活還搞到了中國首富。
 
言歸正傳政府補貼產品和自由市場競爭的產品差別在於需求無限+價格固定VS需求不確定+價格隨時下滑。
 
那麼導致的產業形態差別就是當需求無限價格固定。換句話說毛利率毛利幾乎可以計算到的情況下。
 
大家都知道這是一個產品過剩的年代。開足馬力是人人都會的事情。也是非常容易的事情。
 
於是短短幾年中國會突然成為世界最大太陽能生產國。
 
中國大地上遍地都是太陽能公司。
 
反正需求是無限的。
作為結果就是短期內,短期是指1-2年內產能會過剩。於是政府補貼這個指揮棒會發生動搖。
 
畢竟無限產能VS終究會有極限的補貼之間的戰爭最後一定是補貼輸掉。人性的貪婪可見一斑。
 
 
補貼端會用各種方式限制補貼總數。制定更細節的補貼條款。然後已經擴張的產能開始尋找滿足新補貼的方式。新的以場產能過剩遊戲開始醞釀。
 
週而復始。
 
 
這裡還需要提一點。作為太陽能公司下游的太陽能設備的週期會比補貼週期更早見頂且下滑更快。因為backlog不可靠。backlog會因為補貼取消而導致太陽能公司取消訂單。所以他是週期第一個倒下的。
 
這和自由市場競爭的產品是天壤之別。自由市場競爭產品都會在試探需求。試探產能,然後連續性的調整價格。調整產能。這中間的過程是平滑的是連續的。
 
相對於政府補貼產品的週期是斷崖式的火箭式的全然不同。
 
作為投資者必須清楚內在商業邏輯。同時用不同的指標觀察行業。和事件進展。
 
比如最近的新聞是德國會在年內四次消減太陽能補貼。
 
 
 
 
 
 
 
 
第四章信貸與管制的週期①

 

  反身性概念和信貸之間似乎存在著一種特殊的緣份,這是不足為怪的:信貸取決於預期,預期涉及偏向,於是信貸成為偏向介入歷史過程並發揮因果作用的主要渠道之一。信貸似乎與一種獨特的我們稱之為繁榮/ 蕭條的反身性模式相關聯。這種模式是非對稱的,繁榮是長期的、逐漸加速的,而蕭條是突發的並且往往是災難性的。相形之下,當信貸不是反身性過程中的一個基本要素時,其模式趨向於更具有對稱性,比如,在外匯市場上美元的升勢或跌勢(在結構上)並沒有很大差別,匯率的變化似乎遵從一種波浪起伏的模式。

   我相信,這種不對稱源自於貸款與抵押之間的反身性聯繫。在這種情境下我對抵押所下的定義是很寬泛的:它可以是涉及借方信用可靠性的任何東西,而不論是否 實際上進行了抵押行為。也就是說,它可以是一宗財產,也可以是可望在將來獲得的一筆收入,在這兩種情況下,它都是貸方認為有實際價值的對象。估價被假設為 一種被動關係,其中價值反映了潛在的資產,可是在這種情況下,它牽涉到一個主動的行為:一筆貸款做成了。貸款行為可能會影響到抵押品的價值:正是這種聯繫 引起了反身性的過程。

  應該提醒讀者的是,我們已經將反身性分解為在相反方向起作用的兩種聯繫:對將來事件進行評估的「規範」聯繫,如 同在股票市場或銀行業務中那樣——我們稱之為認識函數,以及預期結果影響預期對象的「任性」聯繫——我們稱之為參與函數。參與函數之所以是任性的,是因為 它的效應並非總是可以觀察到的,而當它確實運行起來之後,又很難將其影響分離出來,因此往往不為人所知。有關金融市場運作的主流觀點傾向於置參與函數於不 顧。例如,在國際貸款興盛時,銀行家沒有認識到貸款國的負債率因為它們自己的貸款活動而得到改善。同樣,在集團企業興旺時,投資商也沒有意識到,每股收益 的增長取決於他們對其所作的估價。目前,大多數人都還沒有意識到抵押價值的侵蝕竟然會陷經濟於蕭條。

  貸款行為通常會刺激經濟活動,它 使借方能夠擴大消費,或投資於生產性資本。確實也存在著例外的情形,如果所涉及的資產不是實物資產而是金融性資產,那麼效應也就不一定是刺激性的。同樣, 還本付息會產生一種抑制的效應,因為本來可以用於消費或創造一筆未來收入的資金被撤回了。隨著待償債務總額的累積,還本付息的份額也增加了。由於只有新的 淨增貸款起到刺激作用,新貸款的總量也必須保持上升以保證淨貸款流入,維持市場穩定。

  貸款和經濟活動之間的聯繫是遠非直接的(事實 上,這已經成為貨幣學派執迷於貨幣供給而忽略信貸的最好說明)。認識這一聯繫的主要困難在於信用毋需涉及實物生產或貨物及勞務的消費,它可以完全用於金融 的目的。在後一種情況下,它對經濟活動的影響就是或然性的。如果在「實物的」經濟和「金融的」經濟之間作一甄別,可能會對討論有所幫助。經濟活動發生於 「實物的」經濟;信貸的擴充和償還發生於「金融的」經濟,貸款行為和抵押價值之間的反身性相互作用可能把「實物的」和「金融的」經濟聯繫了起來,也可能只 限於「金融的」經濟。這裡我們將重點討論第一種情況。

  ① 寫於1985 年8 月。

  強勁增長的經濟傾向於增加資產價值和增加未來收入流量,兩者都是評估信用時所依靠的指標。在信貸擴張反身性過程的早期階段,所涉及的信用金額相對不大,對抵押品估價的影響是可以忽略不計的,這也是為什麼這一過程在最初階段顯得很穩健的緣故。 可是,隨著負債總額的累積,信貸總額的權重日增並開始對抵押品價值產生了增值的效應。這個過程一再持續,直到總信貸的增加無法繼續刺激經濟的那一點為止。 此時,抵押價值已經變得過度地依賴於新增貸款的刺激作用,而由於新貸款未能加速增長,抵押品價值就開始下降。抵押價值的侵蝕對經濟活動產生了抑制的作用, 反過來又加強了對抵押品價值的侵蝕。到了那個階段,抵押品已經用至極限了,輕微的下跌就可能引發清償貸款的要求,這又進一步加劇了經濟的衰退。這就是對一個典型的繁榮蕭條循環過程的剖析。

  繁榮和蕭條是不對稱的。在繁榮的開端,信貸的額度和抵押品的價值都處於極小值,而在蕭條時,它們都處於極大值,但起作用的還有另一個因素,清償貸款是要花時間的,履行越快,對抵押品價值的影響就越大。在蕭條階段,貸款和抵押品價值間的反身性相互作用被壓縮在一個很狹窄的時段內,故而後果很可能是災難性的。正是累積頭寸的突然清算,導致了蕭條的運動形態迥異於在先的繁榮。


   可見,繁榮/蕭條的循環是反身性過程的一個特殊變異。任何時候,只要存在著價值和估價行為之間的雙向聯繫,則繁榮隨之而生。估價行為呈現為多種形式,在 股市上,是收益;在銀行業務中,是抵押品。繁榮有可能——儘管未必——在沒有信貸擴張的情況下發生。我們在股票市場中討論過這樣的兩個例子,即REITs 和集團企業的繁榮。從理論上講,它們亦可在未將股票用作抵押品的情況下發生,儘管現實過程涉及了大量的信貸。若無信貸介入,逆轉將成為較為漸進的過程。收 縮不再是擴張的鏡像,其理由在前文中已經述及——相對於趨勢的初期,在逆轉期間,估價的反身性要素更為強烈——但(因為信貸沒有介入)同時也不會出現作為 蕭條特徵的清償壓縮。

  繁榮/蕭條模式及其解釋都是十分明顯的,難以令人產生興趣。奇怪的是貸款與抵押品價值之間的反身性聯繫至今仍未 得到廣泛的承認,有關商業週期的文獻汗牛充棟,然而對反身性關係卻諱莫如深。不僅如此,教科書中廣泛討論的商業週期,在持續時間上有別於此處所討論的信貸 週期,前者是一種短期波,服從於一個範圍更大的模式。人們意識到經濟發展存在著更長的週期,通常稱其為康德拉季耶夫長波(Kandratieff wave),但它從未得到「科學的」解釋。目前,人們都在關注我們可能正在趨近於又一次衰退,但一般都認為這次衰退同以往的歷次衰退相比並無二致,而對於 我們正處於更大循環的衰退期這一事實卻大都未予考慮。我堅持認為,自第二次世界大戰結束以來的歷次衰退都發生於信用擴張期間,目前的這場尚未定型的可能的 衰退卻可能發生在真實經濟中的借款能力收縮的時刻,這在近期的歷史上是沒有前例的。

  在這一更大的循環內,我們究竟處於哪一個位置,這是難以確定的。必須承認,自1982年以來我一直為這一問題所困擾,令我迷惑不解的是繁榮分明已經洩了氣,而蕭條卻仍未發生。

   蕭條可能會突然降臨,尤其是在抵押物清償價值下降引起了信貸突然壓縮之後,其危險程度令人為之色變。人們為避免這一後果作出了艱苦的努力,中央銀行體制 的演化就是一個為了防範突然的、災難性的信貸緊縮而不懈努力的歷史。既然恐慌一旦開始就難以遏制,最好的辦法還是在擴張期就採取預防措施。為此,應當將中 央銀行的職能逐漸擴充到控制貨幣供給,而有組織的金融市場則對抵押信貸的比率給予約束。

  到目前為止,當局一直成功地阻止了蕭條的發生。我們發現自己處於一個暖昧的地區,信貸擴張的「常規」過程早已達到高潮,但信貸緊縮的「常規」表現卻被管制當局所抑制。我們所處的位置沒有圖標,因為政府的具體干預措施也是沒有先例的。

  銀行和有組織的金融市場受到監控,這個事實使交易活動的過程極大的複雜化了。金融史最好被解釋為其中有兩組而不是一組參與者的反身性過程:競爭者和管制者。

  這樣一種體系比起股票市場要複雜得多,在那裡,管制行為多少是固定的,是劇情展開的背景;在這裡,管制者的行為本身是這個過程的一個組成部分。

  認識到管制者也是參與者是重要的。一種自然的傾向是把他們視為超人類,他們以某種方式從外部凌駕於經濟過程之上,只是當參與者把市場弄得一團糟時才出來收拾局面。事實並非如此,他們也是凡人,具有凡人的所有缺點。們憑藉著不完備的理解從事管理活動,並且他們的行為也會產生意料之外的後果。其實,在適應環境方面,他們的能力比起那些為利潤和虧損所激勵的商人們似乎還要略遜一籌,因此,管制措施通常是為了阻止上一次的災難,而不是下一次的意外一方面,在情況迅速發生變化時,管制的缺陷尤其明顯;另一方面,缺少管制則導致市場出現更為嚴重的震盪。下面的討論涉及管制者和作為管制對象的經濟活動之間的反身性關係的辨析。這種關係伴隨著信貸擴張和收縮的過程,並與之相互作用,無怪乎其結果如此複雜繁難!

   管制的週期不具備信貸週期的反對稱特點,它似乎比信貸週期的繁榮和蕭條模式更吻合於我們為外匯市場所發展的波浪模式。正像自由浮動的貨幣傾向於在過高和 過低匯價之間上下波動那樣,市場經濟也傾向於在過度管制和管制不足之間來回擺動。管制週期的長度看來是與信貸週期相關的。信貸擴張和緊縮與經濟形勢的變化 息息相關,經濟形勢的變化反過來又對管制的效果有影響。反過來,管制措施不僅對信貸擴張的速度而且對其範圍均有影響。顯然,信貸和管制之間有一種雙向聯 繫,但在研究的現階段,相互作用遵循什麼樣的模式(如果存在這樣一種模式的話),我自己也不甚了了,這也是導致我感到困惑的主要之點。

  我們已經確認了一個遵循繁榮/ 蕭條模式的信貸週期,一個更像波浪起伏的管制週期,和此二者之間的相互作用。當然,具體的模式還不很清楚,因為其中還會涉及到許多長期的變化,其中有些同信貸相關,有些同管制相關,另一些則同二者都相關。我們提到過,每一次危機之後中央銀行都變得更強有力,這本身就是表現於每一個獨特週期中的長期傾向。在大蕭條中,由於銀行體系和國際貿易體系的崩潰,令信貸和經濟活動的緊縮大大超出應有的幅度。可以斷言,為躲過目前這個週期中可能發生的一場類似的崩潰,管制機構將使出渾身解數。此外,在這裡我們沒有對促進世界經濟一體化發展的信息革命和交通改善展開詳細的討論。所有這一切都影響了過程的結果,產生了一系列獨特的事件,對它們的解釋要比預言容易得多。

   從這個角度看,整個戰後時期是一個巨大的擴張的繁榮的一部分,這場繁榮現在已經充分發展成熟,蕭條已經呼之慾出了,然而,這次蕭條在關鍵時刻因當局的干 預而得以避免。政府行動和市場機制之間的相互作用產生了我稱之為里根大循環的獨特結構。我們現在正處於大循環鬆懈的關鍵時刻,當局必須再發明一種解決方案 以預先防止蕭條的到來。

  同一個戰後時期還經歷了從政府管制到無約束競爭的幾乎徹底的來回轉換。我們現在已經走到了一個關鍵時刻,贊成放鬆管制的傾向正處於上升的勢頭,然而對政府在特殊領域內進行干涉的需要正在重現端倪。銀行業算是一個,當局已經開始加強管制了。

   人們可以嘗試用這種語言來書寫戰後時代的歷史。目前的信貸週期始於第二次世界大戰結束之後;管制週期的起源則早得多,甚至可以更遠地追溯到新政時期,儘 管就世界經濟來說,可以將佈雷頓森林體系的誕生當作起點。隨之而來的擴張同國際貿易和投資障礙的消除密切相關,但國際資本運動產生了佈雷頓森林體系所始料 未及且至今未解決的問題。

  在此,我不打算描述完整的情節,我將由我本人開始積極投入的那一點開始,而且我將沿自己投入的蹊徑展開,這 將獲得更富實驗性的特徵。我的經驗開始於1973年固定匯率體系崩潰之後。曾經是固定的關係如今受到反身性過程的影響了,而我的興趣則從個別的公司和企業 轉向了宏觀經濟運行。我在1972年對「成長銀行」的研究構成一個轉折點,雖然當時我自己並未意識到。

  隨著時間的流逝,我發現宏觀經 濟趨勢的不穩定性在主觀和客觀意義上都越來越令人不安,因此我決定使自己在1981年遠離積極的投資活動。1982年的危機之後,我對國際債務問題作了一 個理論研究,結果卻得出了錯誤的印象,以為1982年的危機構成了信貸擴張的高潮。當時我覺得當局預防蕭條不力,而未能意識到他們已經作得過了頭。他們實 際上維持了信貸的擴張,儘管是在一個比以往更不完善的基礎之上。美國政府取代欠發達國家而成了「最後的借方」,商業銀行業試圖通過向其他方向猛烈擴張為自 己向欠發達國家的貸款尋找出路。這導致了1984年的一系列危機,構成了銀行和儲蓄業的真正轉折點。我們現在正消化著這次高潮的苦果。美國政府繼續以不斷 增加的規模舉債,可是,轉折點正在迫近。美元已經開始下跌,外國人的債務將以貶值的貨幣償還。也許信貸創造還有最後一個仍然開足馬力的大引擎,那就是兼併 狂潮正處於巔峰的股票市場,然而它對實際經濟並無刺激作用。在我看來,相互關聯的信貸和管制週期的理論框架在寫作本書的過程中變得更為清楚了,但是我還不 能斷言闡釋過程是完整的,不過至少適當的總結也許是有幫助的。下面我將運用這裡所勾勒的理論框架來解釋1972年以來的商業歷史過程,應該敬告讀者的是, 解釋是在這一坦承為試探性的理論框架的形成之前寫成的。

  附錄:寫於1986 年12 月

  完成瞭解釋之後,我就全 身心投入到從1985年8月至1986年年底的歷時實驗,企圖預言信貸和管制週期的劇烈變化。我得出一個奇怪的結論,這個週期好像在1982年停住了,要 不是金融當局進行了成功的干預,國際債務危機早就導致了銀行體系的崩潰。如此一來,崩潰固然得以避免,可它本來應該引來的真正的趨勢逆轉也就不曾發生,我 們現在生活在一個不斷逼近深淵而後又退縮回來的體系中,險情降臨所喚起的凝聚力一俟危險消退便很快地分崩離析了,接著這種過程又以不同的形式重現自己。我 們可以在國際貸款、美國預算赤字、國際金融體系、歐佩克、銀行體系和金融市場中觀察到這種變化,而1987 年無疑將成為保護主義把國際貿易體制推向崩潰邊緣而又不致於超越邊界徹底崩潰的一年。


依賴 政府 補貼 產品 投資 規律 Soros 致敬 信貸 管制 週期 takeout
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利用現金流量表分析公司所處的生命週期階段 語風林

http://blog.sina.com.cn/s/blog_625249a201012yb4.html

  企業一般都會經過創業、發展、成熟和衰落四個階段。正如兒童生病的概率異於成年人一樣,投資於不同階段的企業,風險及成長性也難以相似。因此,分析公司所處的生命週期階段,以理解其最可能面對的財務困境對於投資者而言就顯得極為重要。

 

    企業不同階段的成長特徵與其現金的創造和使用密切聯繫。因而分析不同企業的現金流量信息對於瞭解企業所處的階段有著重要的幫助。

 

    一、創業階段的現金流量特點

 

   (1)經營活動的現金流量為正,儘管可能由於巨大的折舊額而最終顯示利潤表虧損;(2)由於市場前景看好,用於投資 的現金支出龐大;(3)內部籌資遠不能滿足長期投資尤其是添置設備的需要,普遍依賴於外部籌資,如權益性籌資與長期債務;(4)一般不發放現金股利,這是 因為:①公司成長潛力好,股東會認為發放現金股利機會成本偏高;②公司無多餘現金支付股利;

 

    二、發展階段的現金流量特點

 

    發展階段又可以分為新興發展階段與確立發展階段。

    新興發展階段指公司經過創業階段後,經營經歷了較大的拓展,但同時也吸引了眾多的競爭者發現並進入該行業,從而面臨更密集的競爭和在兼併中被淘汰出局的風險;

    確立發展階段指公司避免了新興發展階段被淘汰的命運,但是面臨著一個增長趨緩的市場裡集中的競爭,由於需要滿足是客戶對產品服務以及產品選擇的日益增長的需要,產品淘汰或失敗的風險上升。

 

   (1)新興發展階段的現金流量特點

    a、由於面臨眾多進入者的威脅,企業唯有有繼續擴大生產規模, 從而產生巨額的長期投資;b、內部籌資儘管有所增長,但仍然不能滿足投資的需要, 外部籌資仍是投資資金的主要來源的;c、經營活動現金流量不斷增長;d、仍然沒有現金股利。

   (2)確立發展階段的現金流量特點

    a、經營活動現金流量繼續增長,但增幅不如新興發展階段;b、市場增長的速度放慢,對投資的需要下降,內部籌資基本可以滿足長期投資的要求,甚至超過;c、對外部籌資的依賴性下降,只需較少的外部籌資,甚至出現外部籌資現金流量為負;d、開始少量支付現金股利。

 

    三、成熟階段的現金流量特點

 

   (1)經營活動現金流量增長幅度更小;(2)長期資本投資下降,內部籌資可以滿足其需要;(3)償還前期所欠的債務,基本上不再進行外部籌資, 同時以股本回購與股利的形式向股東返還投資。

 

    四、衰落階段的現金流量特點

 

   (1)經營活動現金流量日趨萎宿;(2)雖然市場進一步下降,但是由於設備陳舊等原因,長期投資所需資金有所上升;(3)內部籌資無法滿足資本投資需要,重新借助外部籌資,但因擁有投資機會不多,外部籌資只是為維持正常經營;(4) 仍然支付股利,但資金來源的主要是外部資本市場;

 

    研究現金流量表一般並不能說明一個公司,不論其處在何種階段,是否可以應付其的面臨的挑戰,但是思考其在生命週期的某個時點上可能碰到的問題卻可以使分析師對相關的領域進行更深的調查。

 

    來源:《中國證券期貨週刊》 陳冬華


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地產霸權戰反週期 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3507364
梁振英當選了來屆香港特,一些塵埃落定?我貓王不想再提政治,今又再說近代種種金融災難發生之前,各地尊崇大市場,小政府的理念,以前我們看經濟可以不看政治,今天主流西方國家的經濟像僵屍,各個金融市場又走向極端化!政府的角色變得重要起來,當中利益集團與政府如何搏弈,使一界草民感到疑惑!誰叫我是早根的金融從業員,看不通政情也要看,本地各個派系的「五毛黨」好霸道,選擇狙擊我的時候不講理由,使人感覺「文革」再臨,天呀!我是想吃餐飽飯的老人家,談股論政是我職業所需!

復活節過後,3月和首季經濟數據陸續出籠,3月份PMI53.1%,出乎意料地高於預期的50.8%可惜近日公布的3CPI反彈至3.6%惟高於市場預期3.4%?以個人的角度看,PMI大幅反彈可以解說是令人振奮的現象,中國的製造業回復過來?3.6%增幅的CPI與學者預期目標的3.5%差不遠但是,市場卻以負面的訊息解說數據,一則3月業績高峰過後,市場動力無以為繼,二則,美股的調整有擴大的跡象不過,我貓王以前提過,有行家警告國內江系財海派」的切底失勢,可能會對憑藉相關關係起家的企業不利?今總理温家寶在「宏觀調控」的鐵腕有點朱鎔基的風格,似乎他的施政少了老人家的制約及陷阱?

今早我貓王回讀我的網誌日記,寫了很多有關「地產霸權」的文章,與一般草根蟻民的心態不異樣,我討厭霸權並加入罵戰,並主觀的期望樓價見頂。但看到客觀的事實、與圖表,我拒絕預測,學術歸學術,其實我不敢預測,因為不敢相信它會有這樣的升幅!總結多篇文章,我說過香港樓市泡沫已客觀性存在,但香港與內地的租金回報差距大,吸引了國內買家,估計樓價會橫行至新特首上場為止,以下是我較早寫的文章,想不到今還在這圖表伸延5浪中運行?

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=1944458

我貓王估計國內樓價的調整可望在2012年未、2013年初有乘接力,週期解釋是波浪理論尤格拉周期(Juglar cycle),還看一個是政治週期,待到習近平班子接手的時候,中央的緊縮經濟政策可能會放鬆一下,給人民派下定心丸不過,香港樓價與國內的反道而行,梁英處理的是高樓價的熨燙手山芋待到那邊在谷底、我們可以在峰頂,誰說沒有“高度自治,一國兩制”,週期可以是這樣!
地產 霸權 戰反 週期 貓王 炒股 日記
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投資札記【380】應當留意週期性因素 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e2ds.html

蒙蒂爾在論述價值投資的時候,將「必須關注週期性因素」作為一項重要原則寫進自己的書裡,他說,即使是長期投資者也不例外。

 

對於古板的價值投資人來說,週期因素的關注好像犯了大忌。但正像橡樹基金管理公司的霍華德馬克思說得那樣:或許我們不能預見未來,但我們至少可以為迎接未來而作好準備。

 

蒙蒂爾例舉了最典型的三個週期性因素「經濟、信貸、和情緒」。佐羅的看法是對週期性因素的關注會對你的投資有很大幫助的,但不是以此為主地來預測未來。

 

霍華德馬克思說:價值不是一成不變的,他們可能會隨經濟環境的變化而變化,因此瞭解我們在市場中的位置,會讓我們的投資更安全。瞭解投資者心理的變化,也 對我們的投資大有幫助,當投資者過激而價格頗具吸引力,我們會傾向於買進。相反如果大眾都樂意買進,我們就要考慮是否會有更好的買進機會。

 

這個意思是說,價值不是刻舟求劍,需要輔佐一些其它因素來進一步確定安全性。而巴菲特也並非就是跟蹤的企業一有價值就撲上去買入,而是等待更深的價值,比 如打五折的位置。但我們如何判斷價值評估是否變化,是否到了更深度的價值區域呢?借鑑一下經濟環境和大眾的情緒,一定會是一個不錯的辦法,因此我們要包容 一些有益的「旁門左道」,而千萬不要教條閉塞。

 

鄧普頓爵士的反向投資論,也在闡述「在他人絕望地拋出時候買進,在他人瘋狂買進時候拋出,需要巨大的勇氣但也會帶來豐厚的回報。」看來關注價值以外的東西來補充價值投資,已經是各位投資大師的共識。這一點我也是在不斷學習唸經中體會到的。

 

我的體會也許會更特別,看我的模擬例舉推論:

你有100萬,你期待獲利20%

=〉你準備10元買入某股,到12元時候,獲利20萬

=〉你有極小極小概率的可能全倉買入到絕對最低點

=〉第一方案,全倉以10元買進

=〉第二分批買,結果成本是9元,那麼我們看看假設最後還是12元賣出獲利20萬,我們需要多少倉位呢?設倉位為c%,9元持有到12元,應該盈利33.33%

=〉列方程:100*c%*33.33%=20

=>c%=60%

結論:分批買入降低成本,若成本降低10%,其它因素不變,倉位60%就可以達到預期收益.

那麼成本降低20%呢?40%倉位就可以完成任務.

 

通過以上我想說的是,價值線也許只是一個買入衡量上限標準,但很是模糊,我們真切需要以更低的價格買進,雖然我們無法預測底部,也無法和巴菲特一樣在上世紀六十年代一樣獲得五折優惠的股票,但我們的確可以分批買進降低成本,並不急於滿滿地倉位去做投資.

 

豁然開朗以及必須清楚一些條件:

1、不滿倉並不代表收益更差。

2、因為永不滿倉,其實下跌更會給我們帶來一些喜悅,這樣會有良好的積極心態。

3、價值投資,往往是買在大眾拋棄正歡之時,因此我們的買入暫時無法扭轉下跌態勢是大概率事情。

4、倉位安排首先應是自下而上的安排,不要刻意而為。

5、適當關注一些價值之外的因素影響,會對你買入或賣出決策會有積極的幫助

6、這種操作一個最關鍵的積極因素就是,能長期給你個良好心態,漲跌從容,來去有方。

 

可以參考我以前的博文:

12.紮根漸進思想

13.十分之一的十倍

14.熊市化解壓力的思

見置頂的導讀,很多思路都是由此展開,同時我也對自身過去的一些毛病進行梳理和總結。

 

蒙蒂爾在談週期因素最後說:請記住,市場週期至關重要,因為它有助於提醒投資者在股價上漲時拋出,下跌時候買進。但他同時也有助於提醒我們,務必緩慢建倉,因為在沒有經歷之前,我們永遠無法知道自己正身處週期的高峰還是谷底!

 

佐羅認為,這種提法還是大有益處的,我之前的一些思考與其不謀而合。關鍵這其中優點是顯而易見的:尊重事實、尊重客觀、降低自我盲目自信的機會。

 

海納百川,順其自然,價值投資說簡單點,無非也就是經典的長期峰谷之戰!


投資 札記 380 應當 留意 週期性 週期 因素 佐羅 飛揚
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