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資產證券化艱難重啟

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因為次貸危機停滯了4年的中國「資產證券化」,如今正緩緩重啟。

2012年10月19日,通元2012年第一期個人汽車抵押貸款支持證券發行說明書公佈。上海通用汽車金融有限責任公司通過中糧信託發行近20億的資產證券化產品。

一個月之前,央行重新扣動資產證券化試點的扳機,給出了500億元的試點額度。

但是,在美國受歡迎多年,超過美國國債的這類明星產品,在中國卻幾乎受到冷遇。一位不願透露姓名的主承銷商中層人士向南方週末記者感慨道:「難賣,真的是很難賣。只能是硬拚渠道。」

真的很難賣

銀行依然是大買家,佔據87%的份額,剩下的13%才是其他投資者。

過去,美國華爾街流傳著一句名言:「如果有一個穩定的現金流,就將它證券化。」

資產支持證券正是這種產品,所謂ABS(Asset-Backed Security)是指,將欠流動性但有穩定的未來現金流的信貸資產經過重組打包,形成資產池,並以其將來產生的現金收益為償付基礎而發行的證券。

這款產品自1970年代在美國誕生以來,產品總額高達數十萬億美元,成為資本市場上常見的投資品種。到2008年泡沫破滅的那一刻,此類產品已成為美國固定收益市場上最重要的品種,市場份額超過美國國債。

不過,4年前的金融海嘯,正是美國金融界過度證券化釀出的惡果:眾所熟知的「房利美」和「房地美」等金融機構,通過把住房次級貸款轉換成債券,在市 場上剝離、分割打包、再出售並層層轉手。當貸款者無力還貸,而金融產品的基礎價值被放大幾倍乃至十幾倍,買賣的鏈條越拉越長,風險累積至7.3萬億美元的 資產泡沫。

海嘯過後,資產證券化產品儼然成為「金融風險」的代名詞。

其在中國剛剛起步的發展之路,也戛然而止。從2004年起步,截至金融海嘯爆發,此類產品在中國的發行量不過七百七十多億人民幣,尚在襁褓之中。此後,再無聲息。

這讓中國的金融界頗感失落。

事實上,中國的資產證券化產品和美國有天壤之別,中國的產品大多是優質資產剝離,安全性極佳。而且過去幾年,正是中國金融資產增長最迅速之時,而資產證券化則是提高銀行資金流動性,化解「短存長貸」風險的最佳產品。

終於,2012年5月中旬,央行、銀監會、財政部下發了《關於進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》。9月,央行再次重新扣動資產證券化試 點的扳機,給出了500億元的試點額度——國家開發銀行分到了其中的五分之一,並在9月7日率先發行;近日,交通銀行30億元的產品也已登場。

不過,捧場的並不熱烈——以其中一款產品為例,8月22日拿到央行批文,之前做了一個多月的路演工作,之後又花了10個工作日,才將100億元的產品銷售給了52家機構投資者,認購倍數1.3倍。一般而言,國債的認購倍數可以達到2,所以這個表現實在非常普通。

「還不錯吧」、「新品種再觀察一下吧」,南方週末記者遍訪了眾多銀行間市場的機構投資者,得到的均是此類不咸不淡的評價。這讓一位牽頭主承銷商的中 層人士頗有些鬱悶:「我們有國開行的背景,拿出來的還都是電力、煤炭、運輸這些行業資質很好的貸款,不但沒有體現信用溢價,簡直是信用折價。」

和4年前如出一轍,大買家依然是商業銀行,佔據了87%的份額,剩下的13%才是信託公司、證券公司、基金公司等。這款產品的聯席主承銷商國泰君安的相關負責人劉欣曾在公開場合透露過這個數據。

相對於股票這種收益不固定的投資品種,ABS是一種固定收益的產品,但這個市場的一個大買家——保險公司並沒有參與其中。

一個原因是監管層——保監會原則上同意,卻沒有給出監管細則,暫時還不能投。

而據一家基金公司負責購買固定收益類產品的基金經理回憶,曾經接到過相關的路演邀請,但當時在忙別的事情錯過了,最終也沒有購買。「現在回過頭來分析這款產品的質量和定價,倒也還可以;再加上也不是超級優質,當時並沒有過多關注。」

斷裂的4年,伴生的是人才和市場理念的缺失。早年那些滿懷熱情進入這個全新領域的產品設計者和銷售者們,如今大多數已轉做他業;買方的研究員和交易 員們也齊齊換了一茬。一個多月的前期路演中,牽頭主承銷商國開證券和聯席主承銷商國泰君安做得最多的工作,反而是資產證券化的基礎知識普及。

根據公開資料整理。 (何籽/圖)

軟肋重重

資產不算最優、利率不算太高,除此之外,流動性不強也讓投資者們猶豫。

對於這個結果,北京大學金融與產業發展研究中心的副教授黃嵩並不意外,他對前景也很樂觀。「8年前開始第一次試點的時候,認購率也不高;但最終的結果不還是很快地賣出去了嗎?」黃是國內第一批進行資產證券化研究的學者,並出版了一本相關的專著。

在黃嵩看來,重啟後的第一款ABS產品賣得不咸不淡,除了市場對新產品需要觀察時間之外,根本原因還是利率不夠高、不夠有吸引力。

理論上來講,資產證券化的本質是風險隔離。也就是金融機構或者企業等發行方把那些比自身的資質更好或者更差的資產剝離出來,進行證券化銷售。將來,如果這些資產包出問題了,與發行方無關;發行方出問題了,也不需要拿資產包來抵債。

更優質的資產包剝離出來證券化後,理應比那些以銀行整體為信用基礎的證券化產品利率更低一些,因為它風險更小。可是在中國的悖論是,剝離出來的優質資產包還是需要更高的發行利率,即便如此,投資者們還是對銀行發行的金融債券更放心,因為其背靠的是國家信用。

多高才算高,多優質才願意買?100個投資者心中可能就有100個答案。比如上述基金經理就覺得評級最高的兩檔應該比同期的短期融資券高出40個點以上才好;而保險公司的投資經理將來最願意下手的資產包是「住房抵押貸款」,而且期限越長越好。

只是,銀行究竟有沒有動力拿出最優質的資產包、定出更高的利率,學者黃嵩和業界投資者都覺得存在問號。因為銀行當下最重要的目標是搶佔資產證券化市場先機,而不是靠它來贏利。

資產不算最優、利率不算太高,除此之外,流動性不強也讓投資者們猶豫。

這次放開的500億元ABS悉數放開之後,在總額千萬億元級別的銀行間市場上,只能算作浪花一朵。足夠大的金額,才能吸引到足夠多的投資者,流動性才能足夠強。這一點上的改進,同樣需要漫長的時間。

「在當下甚至可期的未來幾年,資產證券化產品充其量只能算是固定收益資本市場上的一個補充,你不能指望它現在就去撬動幾十萬億的信貸資產。」前述牽 頭主承銷商國開證券的中層坦言。本次「12開元ABS」的銷售工作,國開證券最終攬下了九成的銷售任務,聯席主承銷商國泰君安完成了剩下的一成。

下一步所在

小企業貸款、鐵路資產的證券化,已經列入了國開行的下一步日程之上,預計將在2013年推出。

資產證券化在路上,腳步依然在向前——相比4年前的上一次試點,這次放開的體量幾乎趕上了之前4年的總發行量。而且發行方多了幾家城市商業銀行,它 們分別拿到了500億元中的幾十億的份額,證監會和銀行間交易商協會還對公司放開了一種非常規意義的資產證券化產品;購買主體也有所突破。

只是,資產包裡依然主要是基建類貸款,依然主要是各家銀行間相互持有,體量依然微小。

在美國,即便是次貸危機之後,資產證券化產品比例大幅下降,仍然佔據了固定收益產品的三成,與美國國債並駕齊驅;而且購買者中只有不到1/4是商業銀行。

「中國的銀行間市場的投資主體本來就是銀行。」黃嵩認為這個結構性問題一時難以改變。而他對政策層面的期待則是,盡快去掉「試點」二字,讓體量倍數級別增加;能夠看到消費貸款、住房貸款、不良資產進入資產包,甚至這類產品最終能與銀行理財產品一樣,面向個人投資者。

不過,近兩年銀監會前主席劉明康、央行副行長劉士余都曾公開肯定過推進資產證券化的創新。

2007年,時任銀監會業務創新部副主任的王岩岫在提及《資產證券化產品風險管理辦法》制定進展一事時,更具體地表達過資產證券化產品不僅會有商業銀行按揭貸款證券化,還將增加汽車按揭貸款、小企業貸款等證券化,甚至在條件成熟後還可以推出應收賬款、信用卡貸款證券化。

小企業貸款的資產證券化,已經列入國開行的下一步日程之上,預計將在2013年推出。據業內人士透露,更早面市的產品極有可能是一筆接近300億元的、以鐵路資產為主體的ABS,搶佔了資產證券化先機的國開行在重啟試點的500億元之外,成功地拿到了一筆額外的指標。

資產 證券化 證券 艱難 重啟
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阿里小貸趟路資產證券化

2013-3-4  NCW  
 

 

實現了發行機構的突破,也實現了動態監控、分級增信等創新◎ 本刊記者 張冰 文16億元的資本金支撐260億元的貸款規模,阿里小貸亟須“補血” ,目前的手段之一,是資產證券化。

資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持,發行可交易證券的一種融資形式。傳統的證券發行是以企業為基礎,而資產證券化則是以特定的資產池為基礎發行證券。

證監會公開信息顯示,由東方證券發行的“阿里巴巴1號”專項資產管理計劃已在春節前向證監會提交申請材料,並在2月8日被要求提交補充材料,目前尚未獲得受理決定。

目前,中國證監會正鼓勵券商創新,包括開展資產證券化業務。證監會近日推出《證券公司資產證券化業務管理規定》並公開征求意見,業內人士預期將為上述業務提供便捷通道。新規對可證券化的基礎資產規定口徑較寬,包括企業應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等。

2月26日,證監會相關部門負責人對財新記者表示,基礎資產當中的有價證券只要符合能產生穩定現金流、本身沒有瑕疵、可通過抵押、質押等多種方式將其獨立出來等基本條件,即可資產 證券化,基礎資產不再具體細分類別。

財新記者獲悉,去年下半年以來,包括嘉實基金在內的一些基金公司參與了阿里巴巴的資產證券化產品,部分產品已經發行完畢,目前還有產品在陸續 進行當中。東方證券為此提供了通道。阿里融資阿里巴巴1號來自現在最熱門的電商公司淘寶網。依托淘寶網這一平台建立的支付寶和阿里金融,正在對傳統銀行業形成了強勁的挑戰。

2009年成立的阿里金融,截至2012 年6月底,已為超過12.9萬家小微企業提供貸款,貸款總額累計超過260億元,單日利息超過100萬元。

財新記者獲得的一份《東證資管阿里巴巴金融專項資產管理計劃》方案顯示,阿里資產證券化的基礎資產是重慶阿里小貸的信貸資產。

接近阿里金融的人士透露,阿里金融非實體公司,具有營業執照的法人單位是浙江阿里小貸和重慶阿里小貸,但具體業務都是由阿里金融的員工執行,兩家小貸公司並無具體的運營人員。目前阿里旗下兩家小貸公司註冊資本金總和為16億元,浙江6億元,重慶10億元。

按照小貸公司融資杠杆率只有0.5倍的浙江、重慶兩地監管規定,阿里金融兩家小貸公司可供放貸的資金最多為24億元。這意味著阿里金融的放貸需要周轉十次以上,才能把24億元的信貸本金放大到260億的貸款規模。

2012年,阿里金融多次通過信托渠道募集資金。當年6月,阿里金融曾通過山東信托發行了山東信托· 阿里金融小額信貸資產收益權投資項目集合信托計劃,簡稱阿里星1號,募集信托資金2.4 億元。9月份推出阿里星2號集合信托計劃,募集資金1.2億元。

現在,阿里小貸增加了一個新的流動性來源 :賣出部分貸款, 以資產證券化的方式回籠資金。

接觸過阿里金融的機構人士介紹,阿里小貸的融資計劃比較謹慎,不會一次發行大規模產品,寧願多發行幾次。

方案顯示,東方證券作為通道曾在2012 年發行過阿里巴巴資產證券化產品。

收益6%

截至2012年6月,重慶阿里小貸公司累計貸款金融56.54億元,貸款餘額是9.21億元。五級分類中,正常類占比99.563%,次級類0.108%,可疑類0.080%,損失類無。

同期本金逾期率為0.325%,逾期筆數中,逾期1-3天占比75.80%,逾期15-30天的占比4.72%。

“阿里小貸的貸款用戶很多都是依靠網店養活祖孫三代,所以違約成本很高,不會輕易違約。阿里小貸的年化利率在18% 左右,這在全國小貸公司中絕對處於低下水平。這說明馬雲還是讓出一部分利潤支持了小店主。 ”一位接觸過阿里小貸的基金人士表示。

也因為阿里金融對小貸業務風險控制的自信,因此在資產證券化過程中,阿里小貸的談判能力更強。

阿里資產證券化的預期產品收益率在6%左右, 低於目前市場流行的信托8% 的收益率。這也意味著阿里小貸的融資成本較低。基金人士稱,這一收益來源於產品分級的結構設計。

不過,有關項目的不良率壓力測算模型顯示,在最理想狀態下,優先級投資的收益率在7.5%左右,次級投資的收益率在12% 左右。這比預期收益率6% 要更樂觀一些。

組成資金組合後,投資人購買重慶阿里小貸存量貸款資產包,並進行資產 後續滾動投資。

基礎資產包是重慶阿里小貸的小額信貸資產,日息0.05% 左右,年化收益率在18% 到21%。專項資產管理計劃從基礎資產包獲得資產回收款,優先級客戶獲得本金償付和固定投資收益,次級投資者,即重慶阿里小貸獲得其他剩餘部分。

動態監控

按照設計,管理人和資產服務機構即阿里小貸,應對每期發行的專項計劃份額所受讓的標的資產不良貸款率,進行實時監控。

需要注意的是,資產證券化後,發行人繼續監控標的資產風險變化的積極性可能降低,從而蘊含了新的風險。為此,阿里小貸的資產證券化設定了實時監控制度。即當標的資產不良率超過8% 時,停止滾動受讓的小額信貸資產,直到對應的標的資產不良率低於5%。

按照方案,阿里小貸資產證券化基礎資產,要求資產為原始權益人真實、合法、有效持有,未設置任何抵押、質押等擔保物權或者其他權利負擔。

基礎資產在五級分類中為正常類,標的資產未發生本金逾期,對應的借款人在原始權益人的支付結算平台上未發生不良貸款記錄。貸款到期日不得晚于專項計劃期限屆滿之前。

阿里小貸的本金是不斷滾動的。而首批受讓的基礎資產產生回收款後,管理人授權基礎資產服務機構,也即阿里金融,依據約定繼續將該款項投資于符合合格投資約定的小額信貸資產,並且按照約定進行保管和催收等管理制度,不斷周轉,直到專項計劃份額到期。

“目前對於逾期欠賬的客戶,通常採取電話催款、上門催款、放黑名單等方式。 ”接近阿里金融的人士表示。

分級增信

知情人士透露,阿里小貸方案沒有回購條款。

“如果我們來做,會約定固定收益,如果到期不能兌付,由企業負責回購。 ”一位基金公司子公司總經理針對項目可能發生的風險稱。但承諾了回購的資產 證券化並沒有發生風險的分散,風險仍積聚在發行方。

但阿里小貸資產證券化,做了增信設計。按照東證阿里巴巴專項資產管理計劃,投資者分優先級和次級。優先份額比次級份額為9:1。優先份額由客戶認購,次級份額由阿里小貸自行認購。

優先級優先獲得收益分配,資產損失由次級承擔。

這意味著重慶阿里小貸為優先級客戶的本金和收益,提供不超過專項資產 管理計劃規模10% 的補足承諾。但增信手段僅到此為止。

“在銀行資產證券化中,賣方也要保留一定的份額,這主要是要避免道德風險。在任何時候,賣出行至少保留10%,一方面給買方信心,說明風險利益均沾。

另一方面如果發生了風險,自己也要按比例承擔。 ”一位銀行人士說。

方案設計者認為,沒有採用全額擔保的方式,一方面可以避免擔保方對原始權益人的追索,影響到基礎資產的真實出售和破產隔離,另一方面也降低了增信成本。

“其實所有的風控、監測,都是形式。阿里金融很明瞭自己要做的事情。

他們最核心的價值就是數據挖掘。和同樣熱衷于做小貸的民生銀行不同,阿里金融的徵信、授信以及實名制都是自動化的。”一位接近阿里金融的機構人士表示。

此外,該方案中優先級客戶最低參與金額為10萬元,資產支持收益憑證通過證券公司發行並在交易所掛牌交易,增加銀行作為發行渠道,擴大客戶群。

為提升流動性,證監會的有關新規擬允許資產支持證券可以在證券交易所、證券業協會機構間報價與轉讓系統、證券公司櫃台交易市場以及中國證監會認可的其他交易場所進行轉讓。允許券商為之提供雙邊報價。符合公開發行條件的資產支持證券,還可以公開發行,可成為質押回購標的。阿里小貸是否會成為首批受益者?

本刊記者田林、 鄭斐對此文亦有貢獻

阿里 小貸 貸趟 趟路 資產 證券化 證券
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券商磨刀資產證券化

2013-03-11  NCW
 
 

 

券商將如何創新,設計資產證券化產品、跨行業引進投資人、防風險于未然?

◎ 本刊記者 鄭斐 ? 楊璐 文zhengfei.blog.caixin.com|yanglu.blog.caixin.com 試點七年的券商資產證券化,在2013年開年獲得政策面上的重大突破。

3月全國 “兩會”召開前夕,證監 會發佈《證券公司資產證券化業務管理規定》 (下稱《規定》 )徵求意見稿,將包括股票、債券、信托收益權在內的多項基礎資產納入證券化範疇。

“ 《規定》至少說明白了哪些資產能做,哪些資產不能做。我們做業務的時候就清晰多了。 ”一位大型券商資管部門人士稱。

市場預期,在資產證券化業務轉常規後,目前券商大量“通道”資管業務將向專業回歸,而資產證券化產品也會成為券商櫃台市場的重要交易標的,企業也會增加一條融資新路徑。

不過,由於資產證券化目前面臨投資品種匱乏、投資者種類不豐富、市場厚度欠缺、流動性不足等諸多問題,如何依托現有資產設計產品,如何引進投資者尤其是保險資金入場,是當前從監管層到券商亟需解決的重點問題。

新政出籠

2013年開始,監管層延續了2012年新政頻出的風格,而資產證券化新規在新政中備受業界關注。

“本來資產證券化徵求意見在等待出台的各類文件中並不是優先級別,但許多券商在做專項資產管理計劃中遇到不少問題,因此提出強烈需求。 ”一位接近監管層的知情人士表示。

《規定》擴大了資產證券化業務的載體範圍,在繼續採用專項計劃作為特殊目的載體並明確專項計劃資產為信托財產基礎上,為將來引入基金、特殊目的公司或其他形式的載體預留了空間。

2005年8月,證券公司企業資產證 券化業務的試點開擧。

一位大型券商資管部門負責人表示, “2005年的證券化試點,主要是依托2002年證監會發放的資產管理專項業務牌照,將可供資產證券化的基礎資產 打包設計,通過資管渠道出售。 ”他介紹,專項資產管理計劃的業務內容比資產證券化要寬泛得多,只要是針對客戶特殊資產管理要求的,通過專項資管計劃包裝成產品的,都可以銷售。

資產證券化試點以來,券商通過專 項資管計劃報送資產證券化類產品的審批過程,卻並不順利。

“監管層當時對資產證券化的認識 還不是很清晰,對於操作當中可能出現的風險把控也欠缺信心,所以很多這樣的專項計劃審批流程都特別的長。 ”一位業內人士直言。

他表示,中信證券曾經推出的華僑城入園憑證資產證券化項目早已向證監會提出申請,卻遲遲沒有得到受理。而到2012年底,該項目在受理不足兩個月之內迅速獲批,被業界解讀為監管層加快推動券商資產證券化鼓勵政策的信號之一。

2012年12月,華僑城 A(000069.SZ)公告稱,其 “歡樂穀主題公園入園憑證專項資產管理計劃”正式成立,擬通過此次資產證券化募資18.5億元。

該專項資產管理計劃的核心在於將北京、上海、深圳三座歡樂穀主題公園未來五年的入園憑證打包作為基礎資 產,將其門票收入用于向投資者支付收益,而其募集資金將專項用于歡樂穀主題公園游樂設備、輔助設備維護、配套設施建設等。

“專項資管計劃牌照發放以來,大家還是更傾向于用這個牌照做一些資產 證券化的業務,但是這塊業務的審批以前很慢。 ”上述大型券商資管業務部門負責人表示。

2012年10月,修訂後的券商資管業務管理規範性文件出台。集合資管計劃由審批轉為備案,可投資的範圍也大大地放開,專項資管計劃投資範圍也可與客戶約定。監管層已為資管業務擴容埋下伏筆。

“這次的證券化新規也表明瞭監管層對券商資產證券化業務的支持,未來專項資管計劃雖然還是審批,但審批效率肯定會大大提高。 ”上述券商資管部門人士表示。

市場擴容

《規定》明確提出,資產證券化的定義,是證券公司以特殊目的載體管理人身份,按照約定從原始權益人受讓或以其他方式獲得基礎資產,並以該基礎資產 產生的現金流為支持,發行資產支持證券的業務活動。

這一定義取消了試點規定中“企業資產證券化”的提法,從而掃除了原有規定對資產證券化業務的障礙。 《規定》列明瞭可以證券化的基礎資產具體形態,允許包括企業應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等財產權 利,商業票據、債券、股票等有價證券,商業物業等不動產財產等均可作為可證券化的基礎資產。

長江證券分析師劉俊在其研究報告中測算,在5% 信貸和受益權類資產證 券化的假設前提下,預計市場空間在10 萬億元以上,但是考慮初期業務仍需審批,預計兩年內業務規模可達到3000億到5000億元,對券商的利潤貢獻率在9%以上。

在發佈 《規定》徵求意見的通氣會上,證監會機構部負責人對財新記者表示,此次對基礎資產具體形態的規定比較寬泛,對於股票、債券等具體基礎證券將不再分類。基礎資產當中的有價證券只要符合能產生穩定現金流、本身沒有瑕疵、可通過抵押質押等多種方式將其獨立出來等基本條件,即可進行資產 證券化。

考驗流動性

“試點階段,除了監管審批的原因外,市場本身也存在缺乏機構投資者、缺乏流動性的問題, ”上述資管部門負責人坦言, “在流動性不好的情況下,發行人給的溢價不夠高,導致產品本身很難做。 ”另一位大型券商資管人士亦表示,此前證券化產品市場投資者非常局限,機構投資者類型很少,也是導致市場流動性差的原因之一。

“這次的新政可以說是從證券化產品的供給和需求兩端都在擴容。一方面開擧了證券化產品供給的常態化,另一方面通過保險、基金等機構投資人的進入和放開券商自有資金投資自己專項計 劃的上限兩條措施加大了需求。 ”陸家嘴交易所一位分析員表示。

監管層亦關注到市場流動性的問題,在《規定》當中,允許資產支持證券可以在證券交易所、中國證券業協會機構間報價與轉讓系統、證券公司櫃台交易市場以及中國證監會認可的其他交易場所進行轉讓。此外,還允許證券公司可以為資產支持證券提供雙邊報價服務,即證券公司可以成為資產支持證券的做市商,按照交易場所的規則為產品提供流動性服務。符合公開發行條件的資產支持證券,還可以公開發行,並可以成為質押回購標的。

降低門檻

“我們現在已經開始做資產證券化的項目設計了, ”一位券商相關業務資深人士透露, “主要面對現在發行債券有困難的企業。 ”他介紹說,最近出台的公司債新政,其中非上市公司私募債因為流動性不足,發行有一定的難度,資產 證券化產品反而適合其中一些公司。

《規定》降低了資產證券化業務的門檻。取消有關證券公司分類結果、淨資本規模等門檻限制,具備證券資產管理業務資格、近一年無重大違法違規行為等基本條件的證券公司均可申請設立專項資產計劃開展資產證券化業務。同時未對證券公司在與原始權益人存在關聯關係情況下設立專項計劃和擔任管理人作禁止性規定,對此種情況下以信息披露要求手段監管。

上述大型券商資管部門負責人表示, 《規定》對於券商而言,只要基礎資產說得清楚有現金流的,可預測的,就能做出一個產品來發行,增大一塊業務量。

他同時表示: “債券相對簡單,債券跟衍生品,想做都可以做,但要看債券源有多少,要看這個基礎資產的現金流跟這個現金流之間有沒有一個匹配。 ”

考驗智慧

“現在證監會倒是什麼都放開了,但是真正做的時候,也不是說有個批文就能做起來。原來資產證券化說了這麼多年,也沒有做得太大,風險控制、銷售環節等等問題困擾多年。 ”一位大型券商相關業務負責人表示。

他表示,一些發行產品的客戶認為 某個產品的風險不高,但其實經過券商的風險研判之後認為並不低,但客戶給出的溢價並不是很高, “怎麼樣設計產 品、說服客戶和做好營銷,是一個需要思考的問題” 。

一位銀河證券相關業務人士表示,證監會資產證券化的文中提到了信托受益權,信托受益權是基於信托產品之上的受益權轉讓,這本身就是變相的資產 證券化。那麼,如果信托受益權還可以做資產證券化的話,就相當于二次資產 證券化。做兩層的話,原來的標的就很難兌現。

證監會相關負責人則在通氣會上表示,此次規定的資產證券化僅限于一次證券化範圍。

上述銀河證券人士指出,目前商業銀行大量購買這類二次證券化產品,一旦出現風險,也不會輕易讓銀行破產,“退出機制不完善將對市場發展構成風險” 。

證券資管人士則表示,目前關於證券化資產的獨立性尚不明確。 “如果基礎資產所屬企業出現破產,發行的資產 證券化產品是否會受到影響,現在這個問題跟信托一樣,立法還不完善。 ”對於非上市公司股權類資產證券化,上述大型券商資管部門負責人直言可能會“有問題” 。

他表示,對PE 持有的股票資產證 券化,目前還在探索,沒有做過,感覺有一點點小問題,就是如何將持有的股票,包裝成一個資產產品。因為一個資產證券化的項目,是要定期給投資者付息的,是不是拿分紅就足夠付息了呢?

還是需要通過資產變現一部分來付息呢?“給的是股票,付的是利息。這個特殊目的的項目怎麼設計,還是要動一下腦筋。 ”國泰君安研究員周文淵表示,徵求意見稿對可以做證券化的資產放的非常開,企業應收賬款、固定資產都可以拿來做,產品主要是看方案設計,國泰君安還沒有將證券化產品提上日程。

鑒於此次證券化產品發行期限並無明確限制,對於券商創新的空間而言無疑增大。 “只要不是資產池的情況,操作上應該都是允許的。重要的是產品和基礎資產的匹配和收益的對應。資金池主要的問題就是不一一對應,投資者看不清風險收益。新規是不允許他們搞不對應的方式的。 ”前述接近監管層的知情人士表示。

“只要是通過其他途徑很難募資的,資產證券化就有利於幫助企業解決這個問題。企業不會在乎形式,要看券商的智慧。 ”中信證券人士稱。

本刊記者張冰對此文亦有貢獻資料來源:長江證券研究部

券商 磨刀 資產 證券化 證券
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資產證券化是什麼? Laco

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資產證券化業務今天在雪球上討論非常熱烈,但雪友們對其具體概念和運作流程卻語焉不詳,由此產生了激烈的爭論。本文試圖釐清資產證券化業務的基本概念,為各位雪友未來的討論提供基礎。如有錯誤,請不吝賜教。

一、什麼叫資產證券化?

資產證券化是指企業或金融機構將缺乏流動性但能夠產生穩定的、可預期的現金流的資產進行組合,並以此基礎資產產生的現金流為支持,在資本市場上發行證券的過程。

從這個定義可以看出,資產證券化的發起人可以是銀行、財務公司之類金融機構,也可以是一般工商企業。資產標的可以是金融機構的信貸資產,也可以是工商企業的應收賬款、收費權、土地、固定資產等等,沒有特定限制。

二、資產證券化怎麼分類?

資產證券化的分類方法很多,據我所知也沒有統一標準,只說幾個最常見的術語吧。

1.廣義ABS,資產支持證券,基礎資產為工商企業的應收賬款、收費權、土地、固定資產或銀行的對公信貸資產等,包括狹義ABS和CDO兩類。

2.狹義ABS,基礎資產為工商企業的應收賬款、收費權、土地、固定資產等,不包括銀行的金融資產。

3.CDO,擔保債務憑證,包括CLO、CBO兩類

4.CLO,對公信貸資產支持證券,基礎資產是銀行信貸資產(不含按揭貸款)。

5.CBO,債券支持證券,基礎資產是市場上流通的債券。

6.MBS,按揭貸款資產支持證券,基礎資產是銀行的個人按揭貸款。

7.RMBS,商業按揭貸款資產支持證券,基礎資產是銀行的商業按揭貸款。

具體關係見圖:

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說到這裡,有必要區分一個基本概念。現在大家一般將以銀行為發起人的信貸資產證券化和企業為發起人的資產證券化,統稱為資產證券化,其實是不準確的。如上解釋,前者應稱為CLO,後者稱為狹義ABS。

今天有雪友認為資產證券化業務下,銀行不是發起人,而是承銷方,有雪友則認為其言論大謬。關鍵問題是二者對資產證券化的概念不統一,前者講的是ABS,後者則在談CLO、RMBS、MBS,根本不是一回事。

說明:本文只談CLO、RMBS和MBS,不談狹義ABS。@徒步十公里 兄有篇精彩文章,其是談的就是狹義ABS,各位可參考。另外,這三者統稱為信貸資產證券化也不準確,統稱為資產證券化也不準確,本文估且稱其為銀行端資產證券化吧。

三、銀行端資產證券化的交易結構是什麼?

銀行端資產證券化的交易結構比較複雜,涉及的方面也比較多,見圖:

查看原图

需要說明的是這只是一般交易結構,各位不要挑刺說SPV不太準確,可以是SPT,也可以是SPC,甚至是雙層SPV等等,不同結構下細節或有差異,但基本原則是一樣的。圖也是不是特別準確,我一個一個說:

1.原始債務人,即最初的借款人,他向銀行借款,二者產生債權債務關係。對債務人來說,形成負債。拿MBS為例,原始債務人就是像我一樣,借錢買房的房奴們。

2.原始債權人,向債務人發放貸款後,原始債權人形成資產,也就是證券化的基礎資產。銀行端資產證券化中,原始債權人是銀行,也是發起人。

3.SPV,原始債務人亦即發起人通過一定方式成立的特殊目的實體,可以是發起人的子公司,也可以是信託,也可以是券商的某類資產管理計劃。為什麼要設這麼個東東?目的就是要將基礎資產與發起人進行隔離,也就是常說的「真實出售」與「破產隔離」是也。實現破產隔離,就代表即使發起人破產,基礎資產也不會向發起人的債權人清償。

需要說明一點,圖中的表述是發起人將基礎資產賣給了SPV,此處不確。實務操作中,最好是發起人將基礎資產信託給SPV,這樣的話,基礎資產既與發起人,也與SPV的其他資產,都進行了破產隔離。即使SPV破產,基礎資產也不會向SPV的債權人清償,最大限度確保基礎資產的安全性。而如果發起人將基礎資產「賣」給SPV,就不會有這樣的效果。

SPV以受託資產為基礎,發行資產支持證券,即CLO、RMBS、MBS等,這些東東聽起來很高深,其實就是債券,也是有本金、票面利率、期限等基本要素的。有雪友以為CLO、RMBS、MBS等是由發起人,即銀行發行,不準確。如果由銀行發行,破產隔離的效果就沒那麼好了。

4.評級機構,為銀行端資產支持證券進行評級。國內主要的評級機構有中誠信、中債資信、大公國際等機構,所以不要以為國內沒有評級機構哦。這些人做的東西很專業,是我個人認為資產證券化業務中比較有技術含量的部分。至於怎麼評級,太數學了,這裡不講。

5.擔保機構,為銀行端資產支持證券進行擔保,具體可以是擔保公司,可以是保險公司,也可以是發起人、承銷商,不一而足。

6.承銷商,這個好理解,在資本市場是承銷債券,和一般的債券承銷沒區別,主力是券商與銀行。

7.投資者,理論上講投資者可以是任何人,個人、企業、金融機構都可以,因為買資產支持證券與買債券沒有區別。在國內實務中,一般是金融機構。

8.專門服務人,負責在資產支持證券發行後,替SPV收基礎資產的本息,一般就是發起人自己,畢竟基礎資產在它那裡,它來收最方便。

9.會計師事務所,表裡沒畫,它能夠決定一單證券化業務能不能「出表」,對於發起人而言至關重要,不過對投資人而言沒那麼重要。

四、打包、分層是怎麼回事?

證券化的核心是要把基礎資產分層,說著玄乎,我來舉個例子吧(例子極其理想化,實際中操作不是這麼簡單的!)。

假設銀行有十筆按揭貸款,每筆10塊,年利率10%,期限1年,正常情況下,一年後的現金流入是110塊。

如果基礎資產不分層,打包直接賣給10個投資人。假如1年後兩筆貸款全部違約,本金、利息都沒收回來,投資人損失多少?投了100塊,回來88塊,損失22塊,每人2.2塊。

如果把基礎資產打包後,我們做個分層,分為優先與劣後兩級。規定基礎資產的任何還款必須先向優先級支付,假設8個人買優先,成本80塊。1年後兩筆貸款全部違約,優先級投資人損失多少?總現金流入88塊,連本帶利全部向優先級持有人支付,沒有損失。劣後端投資人則承擔所有損失。

總結起來一句話,證券化通過打包、分層,將風險和收益在投資人當中進行了重新分配。

五、資產支持證券是有毒資產嗎?

如前所述,如果你買的是優先級資產支持證券,當然不是,它的風險比基礎資產還要小。所以,請大家別再一概而論說資產證券化是洪水猛獸了,也別說資產支持證券是垃圾債了,不準確。

那麼美國的次貸危機是怎麼產生的?關鍵在於華爾街把一堆劣後級放在一起,再打包,再分層。然後把第二層的劣後,再打包,再分層……打了很多層以後,誰也不知道里面是什麼東西,也不知道風險有多大了。基礎資產一違約,這種深層的支持證券全部虧損,由此導致大型金融機構資金鏈斷裂,產生次貸危機(補充一句,即使是次貸危機最嚴重的時候,第一層的優先級資產支持證券還是很安全的)。

中國有沒有出現次貸危機的可能?早著呢,現在我們的CLO劣後端全部由發起人持有,事實上最大風險全由發起人承擔。深層打包還沒出現,怎麼會有金融風險?即使深層打包了,只要信息披露完善,大家知道這個包裡具體是什麼東西,我認為其風險也是可控的。

所以,我在這裡講句狠話:中國未來5-10年的資產證券化,只要信披嚴格、管理到位,風險非常小,不會導致整個金融體系的不穩定,更不用說產生經濟危機了。

六、銀行做資產證券化有什麼好處?

這個…其實銀行也不知道。銀行發證券化不見得賺錢,很可能是賠本賺吆喝。

銀行發起資產證券化,得到什麼?一是後續的貸款服務費收入,二是劣後端的高額收益,三是省出來的資本再發貸得到的利息收入。

失去了什麼?一是資產出售時,投資人支付的對價低於貸款原值,銀行需要為此承受損失。二是向各參與方支付服務費用。第三點,證券化的絕大部分風險還是在銀行手上,銀行需要考慮未來可能產生的損失。

把上述六個因素綜合來看,發一單資產證券化銀行是賠是賺?目前大家沒有想清楚。如果是虧損的,那麼提高資產周轉率也就沒有多大意義了。

七、可預見的未來,銀行端資產證券化市場會有大發展嗎?

個人認為短期內很困難。一個市場想做起來,需要兩方面因素,一供給,二需求。可惜這兩方面,現階段都不滿足。

供給端上面已經講了,由於實際收益不太清楚,銀行發證券化產品的需求並不強烈,現階段發的這些產品,不過是各家行想在市場上建立自己的聲譽罷了,真正給銀行帶來的收益微乎其微。

需求端呢?現在瞭解資產支持證券、敢於投資資產支持證券的金融機構並不多,整個買方市場還很不成熟。

沒有足夠的供給和需求,現階段資產支持證券的規模很小,流動性幾乎沒有。而且未來五年內,發展成熟的可能性也不大。

八、就股票投資而言,銀行端資產證券化對各方有什麼影響嗎?

銀行端資產證券化短期內既不是利好,也難說是利空。因為它對銀行的影響不清楚,歐美成熟的、可盈利的業務模式,短期內還無法引進到國內。

券商可以從資產證券化業務中賺承銷費,算是利好吧。而且現在券商資產管理計劃可以當SPV,可以賺點服務費。但需要注意的是,承銷並不是完全沒風險,在包銷模式下,一旦買進來賣不出去,券商就要吃不了兜著走了。

信託也能當SPV,而且比券商資產管理計劃更成熟,也是利好。

至於會計師事務所和評級公司,因為沒有上市標的,不說了。

九、資產證券化和去槓桿是什麼關係?


資產證券化一個最大功能是融資,怎麼有人說政府推它是為了是去槓桿呢?完全反了吧?我想不明白,想請各位雪友指教。

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求解信貸資產證券化

2013-07-15  NCW
 
 

 

發展資產證券化市場的瓶頸更多體現在基礎設施上,包括法律、會計準則、信息披露制度、交易規則等,而非具體產品設計◎ 本刊記者 張宇哲 文銀行業期盼多年的信貸資產證 券化(Credit Assets Securiti zation,CAS) ,有望常態化。

所謂信貸資產證券化是指將特定的銀行貸款作為資產池,重組後重新設計成標準化的證券產品,可在資本市場流通交易。

財新記者從多個渠道獲悉,為了配合國務院發佈《關於金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》 (下稱“金十條” )的部署,金融主管部門有意批復小微企業信貸資產證券化試點,規模為500億元至800億元,不過具體細節還 待確定。

這是繼2012年5月信貸資產證券化重啓之後的再次開閘。資產證券化被認為是盤活商業銀行資產存量、調節風險集中度和資產負債表的有效工具。

7月4日,銀行間交易商協會(下稱交易商協會)和國際金融公司(IFC)共同舉辦“資產證券化-中國資本市場發展的重要產品”研討會,中國人民銀行(下稱央行)金融市場司副巡視員劉 建紅表示,央行將積極推動信貸資產證 券化從試點向常規化發展;進一步擴大信貸資產證券化基礎資產範圍,提升金融服務實體經濟的水平;進一步完善制度建設,探索更穩健的證券化風險管理機制。

此前6月19日,國務院在宣佈金融支持實體經濟發展的諸多措施中,明確表示,要“逐步推進信貸資產證券化常規化發展,盤活資金支持小微企業發展和經濟結構調整” 。

7月5日,銀監會在國務院新聞辦公室召開新聞吹風會,解讀金融支持實體經濟發展的“金十條” ,銀監會主席助理楊家才稱,在對2005年信貸資產證券化試點做了系統評估後,銀監會決定商業銀行信貸資產證券化“只要符合條件,就可以做” 。他強調,所謂“符合條件” ,不僅是指基礎資產,還包含對商業銀行管控能力、產品設計能力等多方面要求。

盡管業內呼聲已久,中國至今已經進行了三輪資產證券化的試點,但進展緩慢,總共規模不足千億元,僅占中國商業銀行總資產不到0.1%。

業內人士認為,在中國,信貸資產 證券化不是沒有必要,而是遠遠不夠。

如果產品不連續,人力、業務、系統、投資者的投入都無法持續,對於團隊培養、制度建設、技術儲備方的升級都有很大制約,這個市場就不可能做起來。

“在通脹預期高企、利率市場化風潮逼近之下,中國商業銀行資產和負債 流動性失衡,問題正日益尖銳,長期迴避資產證券化,可能積累系統性風險。 ”興業銀行首席經濟學家魯政委認為。

為何重拾 CAS

中國銀行業資產規模快速增長,2008年“4萬億”經濟刺激計劃後的暴增,造成銀行業對資本金的嚴重飢渴——即使是五大銀行也很難長期依賴大股東中央匯金公司的注資,或靠大規模發行次級債 來補充資本。海外的實踐證明,通過規 範的信貸資產證券化調整資產負債的結構、優化報表是可行之路。

今年3月底,銀監會發文遏制表外非標債權風險, “這意味著影子銀行陽光化是大勢所趨。資產證券化是化解非標風險的大方向,有了這個出口,銀行理財等影子銀行的規模膨脹就不會太快。 ”海通證券人士稱,與非標產品相比,資產證券化是更為嚴謹的制度設計。

此前一直有聲音認為,中國企業貸款證券化賣出後風險太大,尤其在這種不成熟的信用環境下 ;不如讓企業直接融資,有何必要通過中介機構證券化?

國際金融公司副總裁兼司庫華敬東在接受財新記者專訪時表示,不同意這種看法。他認為,次貸危機淹沒了大部分資產證券化的優勢,但以歐洲市場為 例,統計數據顯示,2007年底,資產池中的房屋、汽車、信用卡、小微企業貸款、消費貸款,累計違約率只有0.09%,其中 AAA 優先級資產的違約率是零,資產抵押債券(ABS)的資產效益還是非常好的;標普對2007年到2010年資產 證券化的調查結果顯示,總的不良資產 率遠低於1%。

他進一步指出,之所以發行資產證 券化產品,是因為這類產品以抵押的形式提高了信貸的信用級別,給很多沒有融資機會的企業提供了機會,也給了銀行減輕資產負擔的機會,只要中國的規章制度不斷完善,資產證券化的前景是很廣闊的。緩慢的試點“現狀是,基本上大家發完一期之後,不再考慮下一期,也不願意在系統方面往證券化上投入太多。 ”建行金融市場部副總經理張錚在前述研討會上稱。

目前,中國的資產證券化產品有三類 :一類是企業資產證券化,即在交易所發行的企業專項資產管理計劃,因投資者範圍受限、流動性不好,于2006年暫停,2013年證監會重啓,目前已發出12單,規模約300億元;第二類是在銀行間市場發行的信貸資產證券化,引入信托為載體,目前規模不到900億元 ;第三類是2012年8月交易商協會推出的資產支持票據(ABN) ,被業內更多看做質押融資的債權產品,因未引入信托結構,資產基本沒有出表,目前已發出八單,共約97億元。三類資產證券化產品中,信貸資產證券化占大頭,是未來資產證券化常態化的主要市場。

央行數據顯示,截至2013年6月末,在銀行間市場共發行了896億元規模的資產證券化產品,其中2005年到2008年共有11家金融機構發行共計17單、總規模達667億元的資產證券化產品。

2008年受國際金融危機影響,資產 證券化的試點工作暫停,至2011年5月國務院才批復了新的試點,足足等了一年後,第三次500億元額度的資產證券化試點才啓動,至今發行額度僅過半,可見監管當局態度之謹慎。

第三次500億元額度的試點在2012 年5月正式重啓,至今僅有國開行、工行、建行等六家金融機構共發行了六單,累計規模228億元。最後一單是今年3月工行發行的規模約36億元的信貸資產支持證券。

業內人士介紹,與2005年第一次資產證券化試點相比,2011年開閘的信貸資產證券化試點,在制度上並無太大變化,仍基於2005年銀監會、央行等聯合發佈的、有關信貸資產證券化試點管理辦法的一系列規章制度的框架操作。

“在具體的監管要求方面比前期有松有緊,如基礎資產方面,鼓勵入池資產的類型,鼓勵國家重大項目、三農產業、文化創意產業等。 ”一位工行人士介紹說。比如,鼓勵多元化信貸資產做為基礎資產,同時要注重與國家產業政策的配合,比如可將保障房納入資產池。

“2008年之前試點時,監管部門強調拿好的或較好資產來做基礎資產,這次試點沒強調 ;目前初期資產都是優質資產,長遠看,可能會拿好資產與不好的資產來搭配。 ”前述工行人士稱。

為降低投資人風險、防範發起機構的道德風險,監管部門還要求發起人持有最低檔次證券的比例,原則上不低於該單發行規模的5%,持有期限不得低於最低檔次證券的存續期限。

第三次500億元額度試點範圍的發行人主要是各大行,中小銀行尚未納入試點。目前已經發行的 ABS 產品中,均選擇將其優質資產列為基礎資產,房地產貸款和地方平台貸款均沒有被列入其中。

目前中國的資產證券化產品收益率比短融、中票收益率略高,但流動性更差一些。國開證券人士對此解釋稱, “市場很久沒有發資產證券化產品了,投資人不熟悉,所以盡管發行人都是拿出最好的優質資產來證券化,流動性還不如一般的信用債產品,因為產品的結構還不太被其他機構接受。 ”一位鄭州銀行金融市場部人士稱,“我買一般的債券,就能滿足收益和風險控制的需求,完全沒必要買資產證券化這種結構相對一般債券複雜的產品。 ”一位中信證券人士亦稱,目前三類資產證券化產品中,只有ABN 比較火,因為收益率相對高點 ;一般而言,券商願意承擔一些信用風險,其他的證券化產品收益率太低了。

惠譽最新報告指出,中國的信貸資 產證券化存在程度較高的借款人集中風險,前5名借款人一般在交易結束時占到資產組合的30%以上。

出表不出表

資產證券化有三大特點 :真實銷售即資產出表、結構分層設計、市場交易。 “這樣才可以做到風險接地、風險切割和轉讓。 ”中信證券人士介紹說。

所謂資產出表,即將資產隔離至特殊目的載體(SPV)或特殊目的公司(SPC) ,中國一般是由信托公司作為承擔風險隔離角色的 SPV,但國內法律體系中並未確立其獨立法人的地位。

“中國的資產證券化根本不是一般意義的證券化,因為資產證券化就意味著資產出表即真實銷售。前述三類資產 證券產品中,已發出的大多數都沒有出表,只是一個債權融資。 ”市場人士稱,證券化的結構設計,應使發起方、投資人都有動力去參與這個過程。目前已發出的證券化產品中,從成本、收益、流動性看都不具有優勢。

張錚表示,對於發行人,不出表要佔用資本金,意義不大, “發起方除了獲得現金,還要滿足資本充足率的要求,降低風險承擔水平 ;對於風險自留,究竟自留到什麼程度,需要一個相對合理、有彈性的安排;否則發起方沒有動力去做證券化;對於投資人來說,也並非風險越低越好,風險低意味著收益不高。 ”“風險自留比例5%,的確持有次級資產太厚了 ;如果資產好,其風險可能只有5%,如果5%都自留了,不能出表,銀行就沒有動力做證券化。 ”北京奮迅律師事務所合伙人楊旭升律師表示。

德勤華永會計師事務所有限公司合伙人顧珺說,會計準則對於是否出表的判斷主要是看基礎資產對應的風險報酬轉移程度及發行人是否保留對基礎資產 的控制等確定。

據高偉紳律師行高級律師趙閩嬌介紹,與中國相比,歐美更靈活,比如英國有四種不同的風險保留方式,發起人可不通過持有次級債券方式進行風險保留,如果資產池的資產性質相近,可以通過在資產負債表上保留資產本身,來進行資產保留等;美國則有很多不需要風險保留的情況。

華敬東介紹,不出表對於投資者有利,歐洲、澳大利亞的資產證券化形式以不出表為多,而美國以出表為多。

交易商協會市場創新部人士分析說,由於中國的資產證券化還處於初級階段,對於破產隔離、資產處置等法律法規尚未完善。目前的現實是,投資人只認最好的企業,因此發起人再花那麼大的成本出表不值得; 即便真實出表了,SPV 也沒有專業管理能力,目前在操作中,發行人仍然會擔當證券化產品日後運行期間的資產管理人。工行金融市場部副總經理唐凌雲認為, “不同機構的資本管理、資產現狀、策略都不同,不一定都是為了出表。即便是融資的信貸資產,不如把它變成可交易的相對標準化的證券形式更便利。 ”“非金融企業發行為何不在乎出表,是因為其融資杠杆沒有真正降低,現在三類證券化的發行人,都能發行信用債,不存在融資渠道的問題。 ”一位業內人士說,而國際慣例是在資本市場上融不到資、發不了信用債、無法拿到銀行貸款的企業,因為負債率很高在市場上很難融資,所以才把好資產拿出來證券化。

他援引例子稱,在美國通用公司瀕臨破產時,拿出其汽車資產證券化來低成本的融資,因為SPV 是獨立法人,汽車貸款的現金流比較好,其資產證券化的債項評級可能達到AAA,而通用公司本身的信用評級可能 BBB都達不到。

對於發行方有出表的需求, “投資方不一定需要,不出表,投資人買得踏實,要看是否真正風險隔離、有沒有足夠的風險溢價。 ”鄭州銀行金融市場部人士說。

第一創業證券人士則表示,以前大家對風險傳遞沒那麼重視,2008年金融危機之後,市場對證券化產品的恐怖情緒記憶猶新,不太容忍資產完全出表。

“因為大家都不知道貸款的資產質量到底如何、實際風險如何。開始是好資產 出表,以後銀行肯定有動力先把壞資產 賣出去,特別是目前經濟下行周期;如果主要是銀行購買,整個風險並沒分散出銀行體系,反而壘高了整個銀行體系的交易成本 ;如果真實出表、包裝一下賣到銀行體系之外,客戶根本搞不懂裡面有啥東西,看不清風險。 ”

風險隔離難

“投資者首先考慮的不是這塊資產的現金流如何,而是考慮新成立的公司會存在多久?這塊資產會不會被挪用了?寧可讓發行人管理,投資人對發行人有追索權。 ”前述交易商協會人士說。

破產隔離制度意味著,當發行人破產時,隔離至 SPV 的資產不會納入清算財產,而是優先償付資產池的投資人由於中國尚未明確破產隔離制度,這也是為何投資人定價時,並不看重資產的債項評級,更看重發行人主體信用評級 中債資信評估有限公司的評級總監鐘用認為,這有一定的合理性 :一來反映投資者對中國現行法律體系中的一些擔憂,即有關資產證券化中發起人一旦破產,資產證券化中做為風險隔離的資產如何處置尚不確定 ;二來是有很多結構融資產品沒有實現風險隔離或真實銷售,投資者可能更覺得這還是一個抵押債券,理所當然會按照發起人的主體信用評級去定價。

“這也是在大環境之下,投資人為了自己投資的安全回報,認為發行人的實力是非常重要的或是不可忽視的一個考量因素。 ”顧珺稱。

有建議稱,地方融資平台的好資產 可以拿出來證券化,盤活存量,問題是其所有的融資渠道都是暢通的,為何要做高成本的證券化?

市場人士認為,這種做法其實是幫助企業加大了杠杆率,損害了證券化前的貸款行、債券持有人的利益, 因為可能存在把未來用于還款的現金流重複抵押的情況。他並稱, “券商的企業資產 證券化的資產池質量更差,一般是在銀行間市場發不了,才去交易所市場發行只有少數案例解壓了,比如國泰證券推出的大連路隧道資產證券化專項資產管理計劃,減去了原先的貸款。 ”一位民生銀行人士聲稱,現在所有資產證券化的資產都融資好幾遍了,比如基礎資產有現金流的公路、電力、水務等,哪一個沒有以公司的名義借過銀行貸款、發過債呢?再把這資產拿出來證券化至少二次、三次融資了,相當于多重抵押,增加了杠杆率, “完全屬於過度融資 ;也是因為企業的資金鏈快斷了,這種情況下資產證券化的結果是加速破產,因為相當于二次、三次抵押” 。

沒有破產隔離制度,意味著證券化的資產與原來的公司仍有密切關係。而原來的公司已拿這塊有現金流的資產做了融資,侵犯了原有債權人的利益。

投資者主要集中于銀行,這也意味著風險仍集中在銀行體系,並未分散出去。這也是銀監會一直持“一事一批”的謹慎姿態的原因。

在券商人士看來, “由銀行發行,還是由銀行買,這相當于還是通道業務,沒有生命力。 ”也因此,證監會對券商資產證券化的審批特別謹慎。從3月正式開閘以來,目前真正獲批成立的 ABS 業務數量並不多,依舊在交易所層面等待審批。

勿成空中樓閣

持續性地推出資產證券化產品形成一定規模,需要推進監管審批方式改革,資產證券化能否從目前的“一事一批”走向備案制,這是業內關注的重點,也是銀行業多年的呼聲。

中信證券主管固定收益業務的執委劉威認為,發展資產證券化市場的瓶頸越來越多體現在基礎設施上,而不在具體產品設計上。

完善市場的三大要素,包括參與者、產品、規則以及基礎設施。業內人士認為,中國的市場發展往往是發展一頭,很少三大要素統一規劃,這是多頭監管導致的,因為統一規劃涉及多部門的有序、有力的規劃、協調能力。

中國的資產證券化從試點至今近十年,至今並無配套的專門法律、市場和交易規則,對特點資產的認定、載體、配套會計準則等都不明確,這使得資產 證券化很容易成為空中樓閣的產品。信貸資產證券化常態化,不能僅靠單個部門出台規則。因為涉及多個技術環節,基礎設施是個系統工程,需要協調多個部門——相應的基礎設施包括產權交易的登記托管制度、信用體系等基礎功能。

“以前是產品主打、市場推進,目前市場已發展到從監管放鬆的創新到自主創新,監管部門間的協調必須跟上。 ”劉威說,資產證券化屬於信用衍生品,更多是為了改善財務成本,而不是融資,其估值系統、定價、風險相對複雜。

楊旭升認為,在中國的信用環境下,信息披露應越細越好,特別是重要信息。

他透露,從信息披露的標準看,只有2005年第一批試點時建行推出的建元住房資產支持證券的信息披露最詳盡,此後至今信息披露越做越簡單。

“關鍵是信息披露的透明化,國外資產證券化產品在路演過程就非常透明,監管更多是事後監管、制度監管,比如定期披露、資產負債表的審計、定期評級的更新,以保證透明度的延續。 ”華敬東強調說。

張錚坦承,目前資產證券化的信息披露在覆蓋廣度、深度方面都要加強,目前披露資產池的信息比較有限,投資人僅通過拿到的公開信息,分析和定價有一定困難。 “投資人只能看發起機構的整體貸款管理水平,因為資產池的東西透明度不高。 ”他說。

張錚認為,證券化作為一個常規性業務,發行機構才有動力在系統建設多投入,通過集約化來降低信息披露成本;目前發起機構信息披露經營的成本太高,無太強動力把證券化產品做大。


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阿里搶灘資產證券化

2013-07-15  NCW
 
 

 

低調與券商合作推出專項資管計劃,將阿里金融資產證券化,可獲補血50億◎ 本刊記者 張冰 李小曉 鄭斐 文阿里金融再次拓展了金融創新的邊界。

7月8日,深圳證券交易所發佈公告顯示,由上海東方證券資產 管理有限公司(下稱東證)與阿里小微信貸合作推出的“東證資管- 阿里巴巴專項資產管理計劃”正式獲得證監會批准,並將在深交所上市交易。

阿里小微信貸和東證將合作發行十期資產證券化公募產品,每期2億 -5億元規模,作為券商的專項管理計劃。

7月11日,第三方理財顧問公司諾亞財富(NYSE:NOAH)亦宣佈,與阿里小貸合作推出資產證券化產品。

阿里小貸憑借與證券公司、基金公司甚至第三方理財公司合作,滾動發行資產證券化產品的做法,會使其突破資金規模的限制。目前累計投放已達1000 億元小微貸款的阿里小貸,未來空間會有多大?

淨資本桎梏

阿里金融是阿里巴巴集團旗下六大板塊之一,主要業務是為小微企業提供融資服務。阿里金融人士透露,阿里金融只是一個統稱概念,而非實體公司,具有營業執照的法人單位是浙江阿里小貸和重慶阿里小貸兩家小貸公司,但具體業務都是由阿里金融的員工執行。

今年3月,阿里巴巴集團正式成立阿里小微金融服務集團,下設四個事業群,創新金融部,包括原阿里金融、理財頻道和保險頻道業務;國內業務部 ;國際業務部和公共服務部門。原阿里金融旗下的浙江和重慶阿里兩家小貸公司均被整合進創新金融部門。

從2010年4月阿里巴巴拿到小額信貸牌照到2013年二季度末,阿里金融自營小微信貸業務,已經累計為超過32萬家電商平台上的小微企業、個人創業者提供融資服務,累計投放貸款超過1000 億元,戶均貸款4萬元,年利息所得數億元,已經不亞于一家小型城商行。

業內人士介紹,阿里巴巴進軍金融業五年,已擁有了可比央行徵信系統的數據庫、比銀行更快的資金流動性。

不過,對於阿里金融來說,資金來源問題一直遏制其快速發展。

根據銀監會、央行在2008年下發的《關於小額貸款公司試點的指導意見》 ,小額貸款公司的主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈資金以及來自不超過兩個銀行業金融機構的融入資金。在法律、法規規定的範圍內,小額貸款公司從銀行業金融機構獲得融入資金的餘額,不得超過資本淨額的50%。目前,阿里金融旗下兩家小貸公司註冊資本金總和為16億元,按照小貸公司融資杠杆率只有0.5倍的規定,阿里金融兩家小貸公司可供放貸的資金最多為24億元。但截至2013年6月底,阿里金融貸款總額已經超過1000億元。按此計算,阿里金融年均放貸300億元左右,表明可用規模24億元的資金至少每月滾動一次。實際上,2012年阿里小微信貸客戶平均佔用資金時長是123天,這就意味著巨大的資金缺口。

為了解決資金問題,阿里金融此前曾經向銀行融資,並與信托、基金公司聯手發行過私募基金產品 : 2012年6月,阿里金融通過山東信托的阿里星1號,募集信托資金2.4億元; 9月再推出阿里星2號集合信托,募集資金1.2億元。

從去年下半年起,阿里金融也與嘉實基金子公司嘉實資本發行過兩期私募性質的小貸資產證券化產品,總募集規模在2億元左右。萬家基金子公司萬家共贏目前也準備發行一期阿里小貸的私募資產證券化產品,規模2億元左右。

不過,目前阿里小微信貸在淘寶網、天貓上的貸款授信准入群體擴大到了300萬家,資本金的桎梏愈發強烈。

多級別ABS

證券公司資產證券化業務,是指以特定基礎資產或資產組合所產生的現金流為償付支持,通過結構化等方式進行信用增級,在此基礎上發行資產支持證券的業務活動。

東證與阿里金融合作的專項資產管理計劃,是以阿里小貸資產為基礎資產 的證券化產品。東證作為管理人,設立專項資產管理計劃募集資金,購買阿里小貸的小額貸款資產,同時借助互聯網平台,為淘寶、天貓等電子商務平台上的小微企業提供融資服務。

但是,東證阿里專項資產管理計劃和一般資產證券化產品有所區別。

產品結構上,一般的資產證券化只有一次分級,而東證資管- 阿里巴巴專項計劃資產支持證券分為優先級資 產支持證券、次優級資產支持證券和次級資產支持證券,三者比例大致為75% ︰ 15% ︰ 10%,三個分級的風險收益也不相同。

萬家共贏的阿里小貸資產證券化產品和嘉實資本的阿里小貸資產證券化產品的分級為兩層,優先級和次級分級比例為9 ︰ 1,也用擔保方式增信,但擔保公司只會擔保其中15%。因為優先級不需要上市,所以基金模式下的優先級份額沒有評級。

萬家共贏產品中,投資人持有90% 份額優先級證券,收益率6.5%左右,中介機構的成本為1% 左右,阿里小貸持有10%次級證券收益在18%到21%。

萬家共贏產品的存續時間是15個月,即12+3的模式,每6個月開放一次。

為了保證信貸資產的順利清算結轉,有3個月延期,方便已經形成貸款的投資退出。

在嘉實資本的產品方案中,機構客戶的收益在6% 左右,阿里小貸向貸款用戶收取的平均年化利息大約為18%。

按照這種模式,整個資產包的融資成本在7.5%左右,但阿里金融向貸款客戶收取的年化利息為21% 左右,這中間13%左右的差價就是阿里金融的利潤。

目前還無法獲知東證阿里分級產品的具體收益情況。根據財新記者瞭解,具體收益率在發行公告中將明確。

不過,依據阿里金融此前與嘉實和萬家合作資產證券化產品的收益情況,優先級的收益在6.5%左右,次級的收益在18% 左右,三個分級的收益也應該在這個區間內。

東證阿里產品的優先級、次優先級份額面向合格投資者發行;次級份額全部由阿里小微旗下阿里小貸持有。優先級資產支持證券獲得了上海新世紀資信評估投資服務有限公司3A 的市場評級,在條件成熟後通過深交所上市交易。

風控難點

在資金來源方面不斷探索創新之路的同時,阿里金融及其合作伙伴如何控制風險成為監管重點。

東證資管- 阿里巴巴專項資產管理計劃從去年底開始上報證監會,監管層的態度頗為支持。但由於是首只信貸類資產證券化產品,監管機構對風險方面的控制非常重視,對風險控制提出各種意見,要求阿里和東證修改相應條款。

監管層認為,如果貸款方出現不能還款甚至破產時,證券化部分所對應的資產需要與貸款方其他資產作出明確分割,但對於資管專項計劃而言,上述資產分割並沒有法律依據。 “這與信托和基金不同,因此這就要求在條款上,特別是增信條款上進行更加完備的設計。 ”一位接近監管層的人士表示,阿里小貸如果發生違約償付問題,應以專項 計劃資產為限進行償付,獨立于發行人和管理人資產,不然違約仍要去執行對方的其他資產,成本太高了。

在修改過程中,東證和阿里金融多次與交易所溝通,對方案進行論證。

因資產分割法律基礎的缺乏,產品設計中的風險控制條款更受到業界關注。據東證方面人士介紹,東證阿里產品的風險管理非常嚴格。東證作為管理人首先通過結構化方式進行內部增信,阿里小微旗下的擔保公司——商誠擔保提供外部增信,同時還從資產准入、資金運營和實時監控等方面進行嚴格的風險防範與管理。商誠擔保對所有購買的基礎資產進行擔保,東證資管公司通過網絡接口實時監控資產池狀況。 “支付寶掌握大量的客戶信用數據,這對於篩選貸款對象方面有一定的基礎和優勢。 ”上述接近監管機構的人士表示。對於阿里金融的徵信系統,業內評價亦很高。在與萬家基金的合作當中,對於發行規模不大的私募產品,萬家共贏利用網絡端口實時監控貸款情況,阿里金融定期提供資產清單給萬家共贏和客戶。

一旦出現不良貸款,萬家共贏會要求阿里金融補充同等規模的基礎資產進入基礎資產池,替換原有不良貸款。

在日常投資管理過程中,東證阿里專項計劃引入了自動化的資產篩選系統和支付寶公司的資金歸集和支付服務。

“資產選擇指標很多,包括不同期限、地域,風險可以進行分散。 ”一位和阿里金融合作的中介機構表示。

根據該中介機構的介紹,所謂的自動資產篩選,即在阿里金融資產池里,資產證券化產品設計者設置好指標,阿里金融按照要求來不斷地滾動配置,配置的依據是阿里金融強大的數據庫和徵信系統。

截至今年二季度末,阿里小微信貸的貸款不良率為0.87%,這一比率大大低於普通商業銀行的不良率。

不過,對於與阿里金融合作的機構來說,發行資產證券化產品並未有明確的政策措施配套,目前僅是以創新產品向監管部門申請,一旦出現風險,並無任何可循的政策依據,風險不可謂不高。

“這種小貸公司的融資,只有像阿里巴巴這種有實力的大公司才可能有人願意合作,出了風險還可以由集團來兜底,其他小貸公司根本沒有這麼強大的股東背景,就存在了巨大的風險。這種模式很難複制。 ”一位券商人士說。

熟悉阿里小貸資產證券化的知情人士稱,不少機構投資者對此專項計劃表示出極高興趣 ;對於購買專項資管計劃的個人合格投資者,消息人士表示與券商資管其他合格投資人標準相同,均為100萬元起步。

爭上阿里大船

東證資管 - 阿里巴巴專項資產管理計劃在基礎資產、交易結構、發行模式、日常運營等方面都有一定的創新性,使得產品能夠平衡投資者、融資方和小微企業的需求。

在基礎資產上,東證資管- 阿里巴巴專項計劃的基礎資產為阿里小微旗下兩家小額貸款公司的小額貸款資產,金額小、期限短。

在交易結構上,東證資管- 阿里巴巴專項計劃採取了循環購買基礎資產的方式,在項目的運營管理上,相較于之前獲批的專項計劃有了較大的突破。

在發行模式上,東證資管 - 阿里巴巴專項計劃採取了統一結構、一次審批、分次發行的模式,這也意味著,這些產品的發行需要配合阿里金融分時期的資金需求和計劃安排。

監管部門一直認為,東證和阿里金融的本次資產證券化模式,是未來資產 證券化產品的一個標杆,審批模式也有值得稱道的地方。

與阿里金融合作利潤空間比較大,多家機構均有意合作,但是由於競爭激烈,阿里金融留給相關機構的利潤空間很小。

與基金子公司合作發行私募證券化產品,規模較小,但費率仍然在1% 以下,2億元的發行規模,中介機構收入不過200萬元。東證發行的阿里小貸證 券化產品屬於公募性質,規模較大,費率就更低了,業內人士稱不到1%。

“阿里很精明,對需求算得很清楚,一分錢也不會多用或者白給。 ”一位接觸過阿里金融的券商人士表示。


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信貸資產證券化是否對社會有害? 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/24868064
這裡討論的信貸資產證券化主要是指:將銀行的貸款轉化成證券在市場上交易。

首先,資產證券化對銀行沒有實質意義。比如放貸10000元,本來可以賺500元的利息,證券化後用10200賣給別人,只賺200塊。然後用這10200元繼續放貸,然後再轉賣給別人賺差價。因為一筆貸款的總收益率已經確定,證券化後只是將這些收益重新做了分配而已,所以從整體來說,貸款收益率不會提高。如果槓桿率相同,淨資產收益率(ROE)不變,長期看,賺的錢是一樣的,這對銀行業來說沒有實質意義。

其次,若資產證券化後槓桿率提高,銀行的經營風險將會提高,有害而無益。一旦遇到金融危機,槓桿率高的公司更容易破產。如果為了提高槓桿搞證券化,還不如直接降低銀行的資本充足率要求。

再次,資產證券化後,貸款風險將指數倍增加。你如果向銀行貸款,那麼借錢的對象直接就是銀行,銀行會認真檢查你的抵押物價值,確保你能按期還款,並且會想盡辦法保證你能按時還款。貸款證券化後,銀行貸完款轉手就把貸款賣給了其他人,有的甚至會經過多次轉手,當貸款出現違約時,銀行也不會承擔損失,所以銀行沒有動力去確保貸款能夠按時還款。這正是美國2007年發生次貸危機的根源,資產證券化讓風險變成泡影,使得放貸者忽視風險的存在,使得貸款風險成指數倍增加。

既然貸款資產證券化沒有意義,並且會使得貸款風險成倍增加,那為何要干這個事?

有人說可以讓評級公司來給貸款識別風險,若這個有效,次貸危機就不會爆發了。若一筆貸款不在發放時確定風險,事後誰又能確定風險?將老婆娶回家,再問別人合不合適?放貸時已經產生了風險,後面就看哪個冤大頭去承擔,源頭失控,後患無窮。

有人說貸款資產證券化是為了讓貸款資產提前變現以增加流動性,這個理由就像是一個人吃撐了又吐出來一樣,缺現金你可以少貸點款嘛。

這個貼子的最初啟示來自於巴菲特在股東信中對旗下移動房屋貸款公司的論述,他說他會持有全部貸款,不會為了賺快錢和流動性而去證券化。另外請看官們就事論事。
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李克強:進一步擴大信貸資產證券化試點 趙孚今

http://xueqiu.com/5630725885/25002825
中國政府網:李克強主持召開國務院常務會議

  研究部署促進健康服務業發展

  決定進一步擴大信貸資產證券化試點

  國務院總理李克強28日主持召開國務院常務會議,研究部署促進健康服務業發展,決定進一步擴大信貸資產證券化試點。

  會議指出,健康服務業包括醫療護理、康復保健、健身養生等眾多領域,是現代服務業的重要內容和薄弱環節。隨著生活水平提高,廣大群眾對健康服務的需求持續增長。要認真履行政府職責,在切實保障人民群眾基本醫療衛生服務需求的同時,加大改革力度,充分調動社會力量,加快發展內容豐富、層次多樣的健康服務業,實現基本和非基本健康服務協調發展。這是滿足群眾迫切需要、提升全民健康素質、保障和改善民生的又一重大舉措,也是提升服務業水平、有效擴大就業、形成新的增長點、促進經濟轉型升級的重要抓手。

  會議認為,促進健康服務業發展,重點在增加供給,核心要確保質量,關鍵靠改革創新。一要多措並舉發展健康服務業。放寬市場准入,鼓勵社會資本、境外資本依法依規以多種形式投資健康服務業,加快落實對社會辦醫療機構在社保定點、專科建設、職稱評定、等級評審、技術准入等方面同等對待的政策,使社會力量成為健康服務業的「勁旅」。統籌城鄉、區域健康服務業資源配置,促進均衡發展。二要加快發展健康養老服務。加強醫療衛生支撐,建立健全醫療機構和老年護理院、康復療養等養老機構的轉診與合作機制。發展社區、農村健康養老服務。三要豐富商業健康保險產品。支持發展與基本醫療保險相銜接的商業健康保險,鼓勵以政府購買方式,委託商業保險機構開展醫療保障經辦服務,使面向全民的「健康網」更加牢固。四要培育相關支撐產業,加快醫療、藥品、器械、中醫藥等重點產業發展。提升中醫藥醫療保健服務能力。壯大健康服務人才隊伍,鼓勵社會資本舉辦職業院校,規範並加快培養護士、養老護理員、康復治療師等從業人員。會議要求,要加大價格、財稅、用地等方面的政策引導和支持,簡化對老年病、兒童、護理等緊缺型醫療機構的審批手續。要切實加強健康服務業市場監管,健全退出機制,提高服務質量和安全水平,努力實現人民群眾對健康、長壽、幸福的美好期待。
     會議指出,統籌穩增長、調結構、促改革,金融支持有著重要作用。進一步擴大信貸資產證券化試點,是落實金融支持經濟結構調整和轉型升級決策部署的具體措施,也是發展多層次資本市場的改革舉措,可以有效優化金融資源配置、盤活存量資金,更好支持實體經濟發展。會議確定,要在嚴格控制風險的基礎上,循序漸進、穩步推進試點工作。一要在實行總量控制的前提下,擴大信貸資產證券化試點規模。優質信貸資產證券化產品可在交易所上市交易,在加快銀行資金周轉的同時,為投資者提供更多選擇。二要在資產證券化的基礎上,將有效信貸向經濟發展的薄弱環節和重點領域傾斜,特別是用於「三農」、小微企業、棚戶區改造、基礎設施等建設。三要充分發揮金融監管協調機製作用,完善相關法律法規,統一產品標準和監管規則,加強證券化業務各環節的審慎監管,及時消除各類風險隱患。風險較大的資產不納入試點範圍,不搞再證券化,確保不發生系統性區域性金融風險。
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央行解讀進一步擴大信貸資產證券化試點:優質資產優先、將在交易所發行

http://wallstreetcn.com/node/54601

華爾街見聞報導,國務院常務會議昨日通過進一步擴大信貸資產證券化試點。而人民銀行以發言人答記者問的形式對此作了進一步解釋。

在新華社的新聞稿中,發言人的話中提到:

試點八年來,信貸資產證券化的基本制度初步建立。此次擴大試點的基本原則是:堅持真實出售、破產隔離;總量控制,擴大試點;統一標準,信息共享;加強監管,防範風險;不搞再證券化。

在提到是否允許信貸資產證券化產品在交易所發行交易時,發言人表示:

在擴大信貸資產證券化試點過程中....將引導大盤優質信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所市場跨市場發行。

在考慮風險防控的考慮包括:

統一產品標準,統一監管規則,促進銀行間市場和交易所市場的信息共享。

優先選取優質信貸資產開展證券化,風險較大的資產暫不納入擴大試點範圍,不搞再證券化。

進一步完善信息披露,既要強化外部信用評級,又要鼓勵各類投資人完善內部評級制度,提升市場化風險約束機制的作用。

進一步明確信託公司、律師事務所、會計師事務所等各類中介服務機構的職能和責任,提高證券化專業服務技術水平和服務質量。

新華社通稿如下:

8月28日,國務院召開常務會議,決定在嚴格控制風險的基礎上,進一步擴大信貸資產證券化試點。針對當前擴大試點的背景,積極意義,擴大試點的基本考慮有哪些等問題,人民銀行新聞發言人回答了記者的提問。

  一、擴大信貸資產證券化試點的背景是什麼?

  今年以來,我國經濟增長環境異常複雜,穩增長、調結構、促改革是當前和今後經濟金融工作的大局。我國金融運行總體穩健,但金融市場配置資源的效率和工具與經濟結構調整和轉型升級的要求不相適應。6月19日,國務院常務會議研究部署金融支持經濟結構調整和轉型升級的政策措施,明確提出要優化金融資源配置,用好增量、盤活存量,更有力地支持經濟轉型升級,更好地服務實體經濟發展。7月2日,國務院印發《關於金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》(國辦發〔2013〕67號),要求逐步推進信貸資產證券化常規化發展,盤活資金支持小微企業發展和經濟結構調整。國務院應對國際金融危機小組第七次會議對此進行了專題研究,國務院有關部門一致贊同擴大信貸資產證券化試點。

  從國外金融市場發展歷史和國內信貸資產證券化實踐看,信貸資產證券化是金融市場發展到一定階段的必然產品,有利於促進貨幣市場、信貸市場、債券市場、股票市場等市場的協調發展,有利於提高金融市場配置資源的效率。進一步擴大信貸資產證券化試點,也是鼓勵金融創新、發展多層次資本市場的重要改革舉措。

  二、我國信貸資產證券化前期試點效果如何?

  2005年3月,經國務院批准,人民銀行會同有關部門成立了信貸資產證券化試點工作協調小組,信貸資產證券化試點正式啟動。2005年至2008年底,共11家境內金融機構在銀行間債券市場成功發行了17單、總計667.83億元的信貸資產證券化產品。受美國次貸危機和國際金融危機影響,2009年後,試點一度處於停滯狀態。2011年,經國務院同意繼續試點,共6家金融機構發行了6單、總計228.5億元的信貸資產證券化產品。試點八年來,信貸資產證券化的基本制度初步建立,產品發行和交易運行穩健,發起機構和投資者範圍趨於多元化,各項工作穩步開展,取得積極成效。

  三、國際金融危機後,國際金融市場上信貸資產證券化產品發行有什麼變化?

  國際金融危機發生後,國際金融市場上信貸資產證券化產品的發行仍在波動中發展。美國證券化市場發行量在2006年達到2.9萬億美元高峰,2008年次貸危機爆發後跌至1.5萬億美元,此後證券化市場逐步恢復。2012年,證券化產品發行量達2.2萬億美元,同比增長26.9%,佔同期債券發行總量的32.3%,餘額9.9萬億美元,佔全部債券餘額的25.8%。2012年,歐洲證券化產品發行量2308.5億歐元,佔同期債券發行總量的2.3%,餘額1.6萬億歐元,佔同期債券餘額的10.5%。另外,花旗銀行、匯豐銀行等國際大型金融機構每年新增貸款中仍有較大比例進行證券化。

  四、當前進一步擴大信貸資產證券化試點有哪些現實意義?

  當前,我國金融宏觀調控面臨較大壓力,貨幣信貸增長較快。金融服務實體經濟必須從深化改革、發展市場、鼓勵創新入手,從國內外實踐來看,金融業和金融市場發展已經到了必須加快發展信貸資產證券化的階段。擴大信貸資產證券化試點,一是有利於調整信貸結構,促進信貸政策和產業政策的協調配合,在已有授信內支持鐵路、船舶等重點行業改革發展,加大對消費、保障性安居工程等領域的信貸支持力度。二是有利於商業銀行合理配置核心資本,降低商業銀行資本消耗,促進實體經濟通過資本市場融資。三是有利於商業銀行轉變過度依賴規模擴張的經營模式,通過證券化盤活存量信貸,提高資金使用效率,降低融資成本,提高中間業務收入。四是有利於豐富市場投資產品,滿足投資者合理配置金融資產需求,加強市場機製作用,實現風險共同識別。

  五、擴大信貸資產證券化試點和逐步推進信貸資產證券化常規化發展是什麼關係?擴大試點的原則是什麼?

  國辦印發的《關於金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》提出,要逐步推進信貸資產證券化常規化發展。目前我國信貸資產證券化剛剛起步,納入證券化的信貸資產種類有限,各項制度初步建立,仍然處於推進資產證券化常規化發展的初期,需要在嚴格控制風險的基礎上,穩步擴大試點。

  此次擴大試點的基本原則是:堅持真實出售、破產隔離;總量控制,擴大試點;統一標準,信息共享;加強監管,防範風險;不搞再證券化。

  六、請問是否允許信貸資產證券化產品在交易所發行交易?

  從國內外經驗看,由於信貸資產證券化產品與其他固定收益產品一樣,具有大宗個性化交易、定價相對複雜的特性,因此主要在採用一對一詢價交易、主要面向機構投資者的場外市場(即OTC市場)發行和交易。無論在發達國家還是發展中國家,債券市場的主導模式都是場外市場,在交易所發行交易的債券僅僅是補充。發行人對發行窗口的選擇,也就是選擇場外市場還是交易所市場,是發行人自身的權利,由發行人自主選擇。中國銀行間債券市場就是法律規定的場外市場,涵蓋各類機構投資者,包括商業銀行、財務公司、證券公司、基金公司、保險公司等各類金融機構(佔機構投資者的數量約為20%)和非金融企業(佔機構投資者的數量約為80%)。產品包括國債、地方政府債、政策性金融債、普通金融債、政府支持債、企業債、短期融資券、中期票據等10餘個債券品種,截至2013年7月末的託管量為26.6萬億元,佔我國債券總託管量的94.3%,有力地支持了實體經濟發展。由於銀行間債券市場充分體現了機構投資者風險識別與管理能力較強的優勢,強化了信息披露、信用評級等市場約束機制的作用,因此在前期試點中,各家信貸資產證券化產品的發行人自主選擇了在銀行間債券市場面向機構投資者發行和交易。

  在擴大信貸資產證券化試點過程中,人民銀行將會同有關金融監管部門,在尊重發行人自主選擇發行窗口的基礎上,引導大盤優質信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所市場跨市場發行。這既可以擴大信貸資產證券化產品投資者範圍,有利於共同識別風險,實現金融資源優化配置;也可以滿足交易所的投資者資產配置需求。

  七、人民銀行對商業銀行通過信貸資產證券化盤活的信貸資源應用方面有何指導意見?

  人民銀行尊重各商業銀行依法經營的自主權,同時,按照加強和改善金融宏觀調控、進一步落實國務院支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見,指導有關商業銀行對通過證券化盤活的信貸資源,向經濟發展的薄弱環節和重點領域傾斜,特別是用於小微企業、「三農」、棚戶區改造、基礎設施建設等。

  八、擴大試點過程中,對風險防控有些什麼考慮?

  信貸資產證券化擴大試點過程中,將充分發揮金融監管協調機制的作用,加強相關政策措施的統籌協調,統一產品標準,統一監管規則,促進銀行間市場和交易所市場的信息共享。進一步加強證券化業務各環節的審慎監管,及時消除證券化業務中各類風險隱患。優先選取優質信貸資產開展證券化,風險較大的資產暫不納入擴大試點範圍,不搞再證券化。進一步完善信息披露,既要強化外部信用評級,又要鼓勵各類投資人完善內部評級制度,提升市場化風險約束機制的作用。進一步明確信託公司、律師事務所、會計師事務所等各類中介服務機構的職能和責任,提高證券化專業服務技術水平和服務質量。

央行 解讀 進一步 進一 擴大 信貸 資產 證券化 證券 試點 優質 優先 、將 將在 交易所 交易 發行
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再推信貸資產證券化

2013-09-02  TWM
 
 

 

目前經濟放緩,信貸資產證券化在強調控制風險中逐步推進◎ 本刊記者 張宇哲 文zhangyuzhe.blog.caixin.com 8月28日召開的國務院常務會議決定,在嚴格控制風險的基礎上,進一步擴大信貸資產證券化試點,優質信貸資產證券化產品可在交易所上市交易。

這是繼7月初,國務院發佈「金十條」 (即《國務院辦公廳關於金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》 ) , 「逐步推進信貸資產證券化常規化發展」之後的進一步表態。

8月29日凌晨,央行官網發佈文章稱,央行將會同有關金融監管部門,在尊重發行人自主選擇發行窗口的基礎上,引導大盤優質信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所市場跨市場發行。這既可以擴大信貸資產證券化產品投資者範圍,有利於共同識別風險,實現金融資源優化配置 ;也可以滿足交易所的投資者資產配置需求。

銀監會高層曾在一次內部會議上表示,主動與央行、證監會、保監會配合協調,研究推進信貸資產證券化常態化發展並轉移到交易所銷售。

對本次信貸資產證券化試點額度,央行和銀監會人士表示「尚未確定」 。

信貸資產證券化被認為是盤活商業銀行資產存量、調節風險集中度和資產負債表的有效工具,也被認為是化解當前銀行理財、銀信合作、銀證合作等非標資產風險的出口。 「有了這個工具,影子銀行的規模就不會膨脹太快。 」 海通證券人士認為。

此舉在業內看來,離「信貸資產證 券化常規化」仍有諸多差距。中誠信證券評估有限公司副總裁陳斌認為,信貸資產證券化一直試試停停,並沒有真正地成為常態化產品。信貸資產證券化產品結構基本標準沒有確立,存量談不上規模,定價機制不完善,市場交易也缺乏足夠的活躍度。

中信證券主管固定收益業務的執委劉威表示,發展信貸資產證券化市場的瓶頸越來越多體現在基礎設施上, 「這需要多部門的有序、有力的規劃和協調,否則又是一個空中樓閣」 。

央行新聞發言人表示,目前中國信貸資產證券化剛剛起步,納入證券化的信貸資產種類有限,各項制度初步建立,仍然處於推進信貸資產證券化常規發展的初期,需要在嚴格控制風險的基礎上,穩步擴大試點。

「欲速則不達。 」世界銀行東亞及太平洋金融發展局首席金融專家王君對此評價,一級市場的整套基礎制度不規範,二級市場就會出現產品流動性不好、規模做不大、市場做不深的情況。

必要條件缺失

2009年後,信貸資產證券化的試點一度停滯。央行數據顯示,自2005年開始試點至2008年底,共11家境內金融機構在銀行間債券市場成功發行了17單、總計667.83億元的信貸資產證券化產品。

受美國次貸危機和國際金融危機影響,2011年第二次試點啟動至今,共6家金融機構發行了6單、總計228.5億元的信貸資產證券化產品。

陳斌認為,這些前期的證券化實踐為普及證券化知識,培養市場主體起到了重要作用。但更重要的是,這些實踐在法律、技術、市場、監管等層面對中國開展信貸資產證券化進行了比較充分的壓力測試。經過測試,幾乎所有的問題都擺出來了。

他指出,信貸資產證券化實現常態化需打通五個環節 :基礎資產合格標準的定義; 建立風險隔離保護的法律制度,這關係到真實交易和破產隔離;拓展信託法律關係的適用範圍;建立涵蓋廣和法律效力高的動產、不動產等登記公示制度;調整目前在真實交易和資產受益環節的稅收重複問題,這是減少證券化成本、提高產品吸引力的重要障礙 ;還要形成體系完備、適用明確的司法救濟體系,如此在一般違約或破產的情況下,證券化所確立的法律關係能夠得到司法保護。

陳斌強調,五個方面環環相扣,缺一不可 ;再加上公開發行和信息披露兩個市場約束,信貸資產證券化才可能真正地形成規模、肩負起盤活存量的任務。

前述五個環節涉及銀監會、央行、稅收、法律、會計、產權、登記、評級,需要多個部委的協調。比如對於基礎資 產合格標準的定義,目前各部委關於實施信貸資產證券化的部門規章,通行的做法是簡單歸納合格基礎資產的法律和業務屬性,再用例舉法詳細列明可以入池的合格資產類別、名稱。但在實際操作中,這樣的定義方法不能完整涵蓋資產各種形態、種類,存在執行標準不一、認定不一致的情況。

「這種多頭認定、監管不一致,嚴重抑制了市場的自主性和創造性,大大降低了市場效率,需要有更高位階的立法,以打破部門法的藩籬,用資產『適格』法律標準代替部門行政審批。 」陳斌表示。

前述國務院常務會議強調,要充分發揮金融監管協調機製作用,完善相關法律法規,統一產品標準和監管規則,加強證券化業務各環節的審慎監管,及時消除各類風險隱患。

更趨保守

央行宣佈,此次擴大試點的基本原則是:堅持真實出售,破產隔離;總量控制,擴大試點 ;統一標準,信息共享 ;加強監管,防範風險;不搞再證券化。

「此次的證券化新政與前兩次試點一樣,在制度上與2005年第一次信貸資 產證券化試點無太大變化,也都強調禁止再證券化,但對資產的要求反而比第二次試點保守。 」一位工行人士分析稱。

他解釋, 2008年之前試點時,監管部門強調拿好的或較好資產來做基礎資 產,2011年第二次試點則沒強調用哪一類信貸資產證券化; 其實目前經濟放緩,銀行更有動力做不良資產證券化。

業內對前述基本原則如何落實存疑。比如真實出售、破產隔離,信貸資 產證券化意味著資產出表即真實出售,但在目前發行的三類資產證券化產品中,已發出的大多數都沒有出表,只是一個債權融資。三類資產證券化產品,包括交易所發行的企業專項資產管理計劃、在銀行間市場發行的信貸資產證券化和資產支持票據。

按照監管要求,為了降低投資人風險、防範發起機構的道德風險,監管部門還要求發起人持有最低檔次證券的比例,原則上不低於該單發行規模的5%,持有期限不得低於最低檔次證券的存續期限。

「此次政策強調優先選取優質信貸資產開展證券化,風險較大的資產暫不納入擴大試點範圍,優質資產的違約率只有1%-2%,按照監管要求的風險自留比例是5%,對於優質資產來說,意味著全部風險都沒有轉移出去,銀行怎麼會有動力做信貸資產證券化呢?」北京奮迅律師事務所合夥人楊旭升律師說。

此前,銀監會已多次接觸證監會,推動券商信貸資產證券化,並允許券商代替信託作為 SPV(特殊目的載體) 。

「讓券商做,比不讓做強,放開一條路讓人試,政府怎麼能知道這個市場應該 不應該存在。 」銀監會人士稱。

一直以來,銀行間市場的信貸證券化都是運用資產信託結構,以信託做為SPV,即銀行把信貸資產轉至信託, 「信託的資產隔離受《信託法》的保護,以信託為基礎發行證券,不會有爭議;而券商的資管賬戶沒有法律界定,銀行不願意考慮。 」工行前述人士稱。

「從法律上講,由於券商資管並沒有法律界定其可以資產隔離,銀行信貸資產通過券商發行資產管理計劃,券商資管賬戶和銀行信貸資產是買賣關係,交易結構要特別小心,因為任何爭議都會導致風險無法出表或無法隔離。 」楊旭升解釋道。

投資者何以多元化

對於備受業內關注的此次國務院定調「優質信貸資產證券化進交易所」 ,業內有不同聲音。樂觀者認為,這為當前限於僵局的銀證合作打開了新的空間。

多數業內人士認為此舉象徵意義大於實際意義。第一創業證券人士認為,雖然有推進投資人多樣化的一大進步,意味著「風險可以分散出銀行體系」 。

但關鍵是該政策如何能取到實質效果。

業內人士普遍認為,與非標產品相比,信貸資產證券化設計更為嚴謹,更有賴制度基礎。

央行此次稱,當前,金融宏觀調控面臨較大壓力,貨幣信貸增長較快。金融服務實體經濟必須從深化改革、發展市場、鼓勵創新入手,從國內外實踐來看,金融業和金融市場發展已經到了必須加快發展信貸資產證券化的階段。

第一創業證券人士認為,監管部門希望投資者多元化,能夠引入更多的投資者,使得銀行信貸資產可以通過證券化安全地分散到銀行體系之外。他認為,在交易所債市的機構投資者主要是基金和券商,風險偏好大於銀行、保險,更傾向於高收益的城投債,證券化產品若收益不高,很難引得投資者興趣。

「投資者多元化的關鍵是,銀行是否願意把客戶資源分享給券商資管和基金資管。 」 第一創業證券人士稱,國外的金融市場體系中,來自券商、基金、保險公司的客戶佔一半以上,而中國的金融體系是銀行一統江山,絕大部分客戶和資金都在銀行手中。沒有買方,投資者多元化從何而來?

在此前的銀信、銀證等理財產品的合作模式中,券商、信託都扮演著通道作用。雖然近年來一些銀行開始把理財池的資金外包給一些券商,但這部分總規模不足萬億元,尚未形成大趨勢。

一位中行人士亦稱,銀行仍然牢牢掌握自己的渠道和客戶,認為是優勢所在, 「券商看不著我的客戶。 」第一創業證券人士認為,在試點階段,銀行之間通過信貸資產證券化優化資本金配置,資本金壓力大的銀行把信貸資產賣給壓力小的銀行。2008年以前國開行、建行啟動的第一輪試點時,信貸資產證券化產品的投資者主要是中小銀行:一來這些中小銀行可以分享大行的優質客戶; 二來大行以此補充資本金。

「但是經過2009年的『4萬億』經濟刺激計劃,整個銀行資產快速膨脹至140萬億元,銀行的 PB值(市淨率)都在1上下,通過互相持有信貸資產補充資本金已經很難,必須在銀行體系之外尋找投資者。 」 第一創業證券人士認為,這也是監管部門和銀行急於推動信貸資 產證券化進入交易所的原因。

在前兩輪試點中,實際發售階段,投資者的興趣和反應都遠遜於預期,在銀行間市場交易也不活躍,2006年僅有六次交易,交易額只有發行額的2%。

業內人士指出,這一現象的主要原因在於投資者基礎規模小且分散、交易中介缺乏經驗,以及現行法律、監管、稅收問題都不夠明確。投資證券化產品需要較高的定價能力,目前國內機構投資者並不熟悉證券化產品,加之外部法律環境的不確定,大多數投資者還處於觀望狀態,投資熱情不高。

令業內人士耿耿於懷的是,保險資金尚未獲批投資信貸資產證券化產品。

銀監會也未允許銀行投資於專項資產管理計劃發行的資產支持收益憑證。在國外,保險和養老金是信貸資產證券化產品的最大買家。

如何打破部門利益

較之投資者基礎,更深層次的問題在於信貸資產證券化領域的多部門監管割據格局,各部門監管標準不統一。

央行稱,信貸資產證券化擴大試點過程中,將充分發揮金融監管協調機制的作用,加強相關政策措施的統籌協調,統一產品標準、統一監管規則,促進銀行間市場和交易所市場的信息共享。

但由於各主管部門的利益取向和風險偏好不同,業內對於協調監管的前景並不樂觀。

以信貸資產證券產品的登記機構為例,按照2005年的信貸資產證券化產品的相關管理辦法,信貸資產證券化的登記託管機構在中央國債登記公司(下稱中債登); 2011年第二輪信貸資產證券化試點啟動之後,登記託管機構則變為上海清算所(下稱上清所) 。銀監會人士告訴財新記者,此次新的信貸資產證 券化登記託管機構仍為中債登。

中債登是由財政部出資建立,央行對其有業務指導職能,但中債登的人事管理在2003年金融工委併入銀監會之後由銀監會負責。成立於1997年的中債登已有一套成熟的技術和管理,但在這種多頭管理體制下, 「很多事情,如果中債登不配合,央行就推動不下去。 」一位市場人士稱。2009年11月,央行在上海成立了上清所。

近期,在國務院「盤活存量、用好增量」的政策大旗下,銀監會亦著手推動在銀行間市場建設全國性信貸資產轉 讓平台。這正是信貸資產證券化的初級市場,國際上成熟的信貸資產證券化市場正是在信貸資產轉讓市場的基礎上發展起來的。

早在2009年以來,央行已開始推動建立貸款轉讓交易平台,意圖加強對貸 款轉讓的監管力度,讓貸款轉讓市場有序發展,實現資本市場與信貸市場的有效連接。全國已有六個各自獨立的銀行信貸資產交易平台。

儘管各地對此頗為熱衷,但是據財新記者瞭解,由於商業銀行為了留住客戶,並不願意真實轉讓信貸資產,操作中的信貸資產轉讓仍然以線下為主,而且並非真實出售,即不出表。所以上述幾個平台的線上信貸轉讓交易清淡、規模都不大。

「其實按照國外的經驗,應該是信貸轉讓市場充分發展起來之後再做信貸資產證券化,因為定價有參照,中國恰恰相反,信貸轉讓市場還不發達,就先做資產證券化。 」楊旭升稱。

本刊記者楊娜對此文亦有貢獻

 
再推 信貸 資產 證券化 證券
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券商分羹資產證券化

2013-09-09  NCW
 
 

 

獲得受托機構資格,參與產品設計,成為次級產品的買方,將是券商參與的

主要路徑

◎ 本刊記者 楊璐 ? 鄭斐 文yanglu.blog.caixin.com|zhengfei.blog.caixin.com 在新一輪信貸資產證券化擴大試點之時,券商是否能有重要角色而不再是通道?這取決于監管壁壘的進一步打破以及產品設計的進一步創新。

8月底,國務院召開常務會議,決定在嚴格控制風險的基礎上,進一步擴大信貸資產證券化試點。

央行隨後強調,此次擴大試點的基本原則是:堅持真實出售、破產隔離;總量控制,擴大試點 ;統一標準,信息共享 ;加強監管,防範風險 ;不搞再證券化。

一位監管層人士坦言,此輪信貸資 產證券化試點擴大的方案,給人的感覺較為“悲觀” 。 “仍然是以場外市場為主,通篇也沒有提到券商的角色。 ”他說。

此前,券商參與資產證券化的標準路徑為企業資產證券化,即在交易所發行的企業專項資產管理計劃,但因投資者範圍受限、流動性不好,于2006年暫停。2013年證監會重啓,目前僅發出12 單,規模約300億元。

在銀行間市場發行的信貸資產證券化實踐中,券商擔任承銷商是較為標準的參與模式,發揮的作用有限,而券商的雄心不止于此。

“作為信貸資產的受托人,參與產品設計的同時,通過券商的自有資金充當買方投資產品的次級部分,這將是券商參與的主要路徑, ”接近監管層的人士表示, “不過,券商想作為受托人,還需要銀監會的批准。 ”

資產證券化潮起

對於信貸資產證券化試點的擴大,券商正摩拳擦掌,希望從中分得一杯羹。

信貸資產支持證券,是指基於商業銀行貸款資產的證券化產品,通過搭建資產池、構建特殊目的載體(SPV) 、SPV 以資產發行證券等流程完成證券化。

中國的第一輪資產證券化試點始于2005年。彼時信貸資產成為第一輪資產 證券化的重要標的資產,從2005年信貸資產證券化試點起步,到2008年試點暫停,國內累計發行17單共計668億元的信貸資產支持證券。包括中信證券、中金公司在內的大型券商均參與其中,以信托作為主要 SPV 實現了資產證券化產品的首批實踐。

去年5月,再度重啓信貸資產證券化試點後,截至今年3月發行了228億元產品。在這一輪過程中,券商的角色主要是承銷商,這不能滿足券商的胃口。

目前,中國資產證券化產品存量僅為幾百億元人民幣。而美國在經歷金融危機之後,還有11萬億美元資產證券化的存量。中國資產證券化剛剛進入起步階段。

一位大型投行固定收益部門負責人曾指出,中國金融資產的70% 集中在商業銀行,且多為持有到期類資產,大量提供金融產品的機構無法提供流動性。

“經歷了高速發展的中國經濟,相比過去的十年,銀行的不良貸款率會呈現上升,這是市場化發展的一個必然情況。 ”一位資本市場資深人士預期。

銀行騰挪資產的需求已經顯現,並且通過銀信合作、銀證合作等方式變相尋求釋放風險的渠道。券商作為提供流動性的主體,也理所當然風風火火地參與其中。

2012年,以銀行為主要客戶的券商定向資產管理計劃規模,從2011年的1305億元猛增至2012年的16847億元,增長高達近12倍。

“對於現在種種資金池的模式,非標產品的模式,監管層已經注意到其中的風險並且在進行壓縮。風險的釋放肯定要有別的方式。 ”中信證券一位相關業務資深人士直言。

完成阿里巴巴小額貸款資產證券化發行的東方證券對市場很有信心。 “我們非常看好信貸資產證券化業務,接下來也會積極參與。 ”東方證券相關部門人士如是說。

“券商可以把資產證券化產品設計方面的能力利用起來,有利於擴大市場上產品的種類。 ”中金公司相關業務負責人表示。

何種資產證券化

此次信貸資產證券化試點的擴大,受到市場的普遍關注和期待,銀行風險如何以市場化的方式逐步釋放是討論的核心。銀行拿什麼樣的資產來證券化,如何市場化定價,信息披露是否透明,破產隔離和追償的制度安排是否完善,都是業界關注的重點。

過去一年多,火爆的非標產品被監管逐步限制,銀行通過理財品和投資品左手倒右手的模式並未實現風險出表。

截至目前,國內信貸資產支持證券規模合計896億元,銀行主要通過借道信托,實現信貸資產表外化融資。

銀行參與資產證券化有兩個主要的目的 :一個是為了出表,騰挪銀行的資本額度,加快資產的流動性,博取收益;二是融資,一些融資渠道相對有限、缺乏儲蓄業務的銀行,可以通過證券化拓展。如果貸款與證券化融資渠道的收益之間實現穩定的利差,則會形成資產負 債管理和融、貸之間的良性循環。中金公司相關業務資深人士指出,新一輪資產證券化啓動後,與2005年的試點相比,市場情況將會出現較大的變化。2005年試點時,銀行拿出的資產質 量相對是最優質的,收益率自然也偏低。

此輪資產證券化中,銀行將更多根據自身及市場需求來選擇資產,資產質量與收益率有望呈現多元化。

銀行能夠拿出何種資產證券化是市場、特別是證券行業熱議的話題。 “從央行發佈的方案看,基礎設施、棚戶區改造等並不是讓我們感到十分理想的資產, ”一位券商界資深人士直言, “目前哪些資產證券化不是市場能夠決定的。 ”另一位券商資產證券化資深人士對此的態度十分積極。她認為,棚戶區改造類的資產安全性暫時不構成太大的問題,主要是如何設計方案,補償此類資產的收益率與投資者收益率預期之間的差異。 “比如銀行在拿出資產時給出一定的價格折讓,或者搭配其他資產,也可以通過產品稅收優惠鼓勵投資者持有。 ”鑒於目前商業銀行貸款打折出售需要很嚴格的條件,未來如何實現靈活操作仍有待政策空間。

個人住房抵押貸款的資產證券化為證券公司所青睞,這類貸款風險較低,期限較長,現金流具有規律性。但是,券商作為產品的設計者,個人住房抵押貸款需要一事一議,技術性不低。

“設計產品並非照抄以前的模型,不同的銀行對個人抵押貸款的特點不同,必須要掌握充分的歷史數據,才能為估值模型提供可靠的參數。 ”上述中金公司人士表示。

這些技術特性可能成為券商重要的競爭優勢。 “從現有的情況來看,產品交易結構設計以及證券化的相關工作都由發起人代行了,而非信托公司。從交易結構的設計到中介機構的選取等等,信托公司更多地扮演了通道的角色,盈利空間有限。 ”一家大型信托公司的項目負責人告訴財新記者。

券商的產品設計基礎仍有賴于整個市場的系統建設。銀行能夠拿出什麼樣的資產,決定著券商為市場提供什麼樣的產品和服務。

有券商資深人士指出,國內存款利率是受管制的,銀行可通過較低的成本獲得資金,對於通過證券化融資的動力不大,相對高安全性、低收益率水平的資產證券化產品就可滿足銀行的要求。

“如果存款利率市場化了,資金成本上升了,銀行會更有動力將其貸款資產拿出來證券化,拓寬融資渠道。 ”她說。

“銀行現在有較大的風險轉移需求,推動風險轉移也是監管層的目的所在。 ”中信證券資深人士指出,風險轉移的基礎是破產隔離,也就是實現證券化對應 資產與所有人其他資產的剝離。

中債資信評估有限責任公司評級業務部的楊彬認為,從目前來看,信貸資 產的選擇、打包、資產轉讓、風險隔離、證券化設計以及產品銷售過程都很順利,已經形成了標準化的產品模式。

中金公司上述人士表示,證券化過程中可以通過法律結構和產品結構的設計實現破產隔離。

但投資者擔心的主要問題不僅涉及破產隔離本身,更是產品違約時如何追償,尤其在破產隔離的情況下如何追償。

“目前國內的違約追償流程沒有一個系統的實踐,未來需要以更加市場化的方式去推動這樣的實踐,逐步形成風險自擔和違約追償流程的清晰化、法制化模式。 ”中金公司有關人士說。

SPV資格

從市場的現狀來看,承擔資產證券化的SPV仍是信托一家獨大,2005年《信貸資產證券化試點管理辦法》中明確規定,信貸資產支持證券由特定目的信托受托機構發行。信貸資產證券化的交易結構分為資 產打包發行和資產支持證券的償付。發起人,也就是銀行,將缺乏流動性的信貸資產組裝成可供交易的資產池,授予SPV 基礎資產,實現基礎資產與發起人資產的破產隔離,最後由承銷商負責進 行推介。

銀監會在 SPV 的資格審核上較為 慎重,獲得這一資格參與信貸資產證券化業務的信托公司並不多。

未來券商參與信貸資產證券化的資格問題仍有待監管協作推動。一方面,券商成為受托機構參與的資格需要銀監會的認可;另一方面,非信貸類資產證 券化交易結算在中證登完成,交易所的相關系統需要與負責銀行間市場結算的中債登完成對接。

“信托公司2005年就開始接觸這塊業務了,肯定比券商的經驗和資源要豐富。信托的風險隔離機制是信貸資產證 券化的前提,也算是信托公司的先天制度優勢了。 ”一位信托項目負責人對財 新記者說。

東方證券相關人士表示, “阿里小貸的結構設計、流動性控制等問題更加複雜,相比之下,銀行的信貸資產相對簡單清晰。 ”一位資產證券化業務資深人士亦表示,此輪資產證券化將出現兩大趨勢,一是用于證券化的資產風險將增加,二是證券化的技術要求將更高。在資產風險提升、投資者收益率預期相對較高標準的情況下,產品結構、交易結構將有很多設計方面的提升空間。

買方新角色

對於資產證券化產品的買方,業界亦有所期待。因為如果銀行仍是大買家,風險並未脫離銀行體系。

“如果能作為信貸資產的受托人參與,則可以獲取一定的通道費用,這就要面臨與信托公司搶生意。而通過券商的自有資金、受托資金充當買方參與,投資產品的次級部分,收益比較可觀。 ”一位監管層人士告訴財新記者。

“券商手上擁有大量的客戶資源,不論是買方還是賣方,產品很容易就能賣出去,今後產品若能在二級市場流通,風險就等於脫離了銀行體系。券商在承銷方面的優勢將更加明顯。 ”另一位投行資深人士稱。

中信證券一位投行人士則認為,銀行的客戶資源遠比券商的資源更為優質,銀行對自己的信貸資產最為熟悉,對接銷售給什麼類型的客戶也比券商更加清楚。

對於以買方身份參與資產證券化,東方證券相關人士稱,受制于資本金不足,券商可以成為信貸資產支持證券的一個買方,但並非最為重要的買方,一開始市場還將是以機構客戶為主導地位的,如保險公司。 “個人投資者估計還 不能購買,但未來很有可能放開。 ”這位人士表示。

“未來一段時間,信貸資產證券化的投資者仍然會以銀行,或者說是銀行類的投資者為主,原因是銀行類機構對貸款資產更加瞭解,而且可投資資金相對更為充裕。 ”中金公司上述資深人士表示。

她指出,隨著結構化產品研究的深入,包括保險、基金在內的一些機構可能成為未來重要的投資者。 “伴隨資產 性質的多樣化趨勢,產品結構會趨於複雜,可能出現的專業關注結構化產品的投資機構,將成為資產證券化分級產品的重要支撐。 ”

信貸資產證券化

仍以場外市場為主。

券商角色不明,優勢是產品設計能力,還是充當買方?

券商能否成為

信貸資產證券化

的受托人,

取決于銀監會

是否批准資格


券商 分羹 資產 證券化 證券
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中國信貸資產證券化試點大門向外資法人銀行打開

http://wallstreetcn.com/node/61813

中國銀監會已明確外資法人銀行可以參與信貸資產證券化(CLO)的試點,這意味著自2005年CLO試點以來,監管層終於向在華設立的逾40家外資法人銀行打開了發行CLO試點產品的大門。

據路透社引述兩位消息人士證實,中國銀監會日前已明確外資法人銀行可參與CLO試點。不過市場人士預計,外資行CLO試點的範圍和額度初期會很有限:

「銀監會日前明確外資法人銀行可按照小規模、分批次原則,在現有信貸資產證券化試點制度框架下開展試點工作,並可以選擇相關產品在銀行間或交易所市場上市發行和交易。」

消息人士還透露,監管層建議參與試點外資行於11月底前將業務初步方案報送銀監會。

據路透社引述一位外資銀行人士表示:

「監管層讓我們有意參與的銀行在11月底前把初步方案報送到監管三部,等確認後再正式上報申請,公司現在正準備一個融資租賃方面的方案。」

此外,銀監會表示,外資法人銀行發起CLO項目的申請,將由所在地銀監局受理和初審,銀監會再做審查和決定。

目前,中國銀監會未對上述消息進行回應。

銀監會數據顯示,目前中國已有42家外資法人銀行。

一位分析師預計,十八屆三中全會後,中外資銀行信貸資產證券化試點會全面提速。

此前,李克強總理在8月底的國務院常務會議上曾表示,將進一步擴大信貸資產證券化試點。

隨後,中國央行也表示,試點擴大後,將引導大盤優質CLO產品在銀行間和交易所市場跨市場發行。

中國央行的報告顯示,9月底人民幣貸款餘額已突破70萬億元,同比增長14.3%。基於「盤活存量」及「資產證券化常態化條件基本具備」的考慮,業內人士預計,此輪試點在規模上會有相對更大幅度的增長。

數據顯示,截至今年9月末,金融機構在銀行間市場共發行了逾900億元人民幣的信貸資產證券化產品。

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信貸資產證券化產品將試點發行 20多家信託公司將參與

http://wallstreetcn.com/node/62105

信貸資產證券化產品將在交易所試點發行,試點初期僅面向機構投資者,其中參與發行的信託公司將包括中信信託、興業信託、中融信託等。

第三輪信貸資產證券化試點的規模不超過3000億元,其中1000億元額度將分配給進出口銀行、農業發展銀行和地方城商行等金融機構;國家開發銀行將獲得1000億元額度,其中至少500億元用於鐵路貸款等基礎資產;五大國有商業銀行有望合計分得1000億元額度。
下面是中國證券報的報導:

多家金融機構正積極籌備發行第三輪額度下的信貸資產證券化產品,產品將在交易所市場試點發行,且試點初期僅面向機構投資者。此次將有多家信託公司參與信貸資產證券化產品發行,意味著信貸資產證券化參與機構進一步擴容。參與的信託公司為此前已取得相關資質的20餘家信託公司,包括中信信託、興業信託、中融信託等。
多位出席第九屆北京金博會的信託業內人士表示,未來信託公司參與信貸資產證券化業務將成為趨勢,這將是信託公司應對大資產管理時代挑戰的重要「陣地」。
第三輪信貸資產證券化試點的規模不超過3000億元,其中1000億元額度將分配給進出口銀行、農業發展銀行和地方城商行等金融機構;國家開發銀行將獲得1000億元額度,其中至少500億元用於鐵路貸款等基礎資產;五大國有商業銀行有望合計分得1000億元額度。
國務院總理李克強此前在國務院常務會議上表示,將進一步擴大信貸資產證券化試點。中國人民銀行此後表示,試點擴大後,將引導大盤優質信貸資產證券化產品在銀行間和交易所市場跨市場發行。20家中資銀行已申報試點方案及發行額度,並表示本輪試點獲批後會陸續於明年上半年完成發行。

信貸 資產 證券化 證券 產品 試點 發行 20 多家 信託 公司 參與
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融資租賃資金來源:資產證券化難挑大梁,傳統渠道仍占主導地位

來源: http://wallstreetcn.com/node/73740

近日,上市公司渤海租賃公告稱,收到證監會出具的《證券公司設立專項資產管理計劃審批——天津地鐵一號線融資租賃租金收益權》的行政許可申請受理通知書,意味著業內第五單融資租賃資產證券化項目有望落地。 2013年末,國務院總理李克強日前到天津考察,第一站就來到位於天津濱海新區的工銀金融租賃有限公司。他表示,“金融租賃是一塊新高地,國家要培育這個行業發展起來。”國務院副總理汪洋也在商務部報送的融資租賃發展情況報告上批示,融資租賃業“大有可為”,要求商務部會同有關部門抓好各項工作。 資產證券化難成融資渠道主流 短短幾年時間,我國融資租賃業資產規模已超過2萬億,成為僅次於美國的全球第二大融資租賃市場。然而,資金及資本嚴重不足一直是制約融資租賃業發展的主要問題之一。 資產證券化一度被業界高度寄望——可解融資租賃業“資金饑渴癥”,也事實地成為2013年金融業最時髦的詞兒之一,但融資租賃資產證券化成功的案例屈指可數,未來也恐難成為主流。而信托計劃、保理融資、租賃合同轉讓、私募資產證券化等模式已經事實上被普遍采用,它們在操作便利性、收益率浮動空間以及資產處置等方面都有更多的選擇空間。 此前,證監會兩度開閘券商資產證券化業務中,共有遠東租賃、華融租賃、廣匯租賃三家融資租賃公司作為發起人成立了四單資產證券化產品。租賃資產成為券商資產證券化項目的基礎資產來源之一。 但是,融資租賃資產證券化成功的案例屈指可數。業內人士認為,未來也恐難成為主流。 收益率是制約租賃公司融資渠道多元化的主要原因 2013年底,銀監會發布新修訂的《金融租賃公司管理辦法(征求意見稿)》,金融租賃資產證券化被首次提及。並且針對外界對金融租賃資產證券化進展緩慢的質疑,銀監會相關負責人表示,只要市場能夠認可,政策方面不會存在限制。 然而,融資租賃資產證券化難成大氣候的主要原因,也是市場認可度。 某融資租賃資產證券化產品管理人相關負責人總結這一業務目前面臨的幾大問題的首要即收益率問題。 據記者了解,上述幾單融資租賃資產證券化產品的收益率在5.5%-7.0%之間,不論從融資成本,還是從投資者角度,這一收益率都有些尷尬。其次是資產出表問題。因為融資租賃公司有經營杠桿倍數的限制,如果資產證券化能夠實現資產出表,融資租賃公司業務規模就可以做大很多。 但是,上述幾單中除遠東一期實現資產出表外,其他幾單都未出表。事實上,融資租賃公司也並不願意出表,原因在於,融資租賃一般都是非標準的金融資產,如果公司把好的資產拿出來做資產證券化,會影響公司的整體融資能力,而如果公司把不好的資產拿出來資產證券化,又意味著道德風險。 四種傳統融資渠道將繼續發揮作用 除金融租賃公司還可以進行同業拆借外,一般的內外資融資租賃公司的資金來源主要依賴銀行貸款。具體來講,包括信托計劃、保理融資、租賃合同轉讓(應收賬款轉讓)和租賃資產私募證券化等幾大模式,已經成為融資租賃業內更為常用的資產融資途徑。這些途徑程序更為簡便、收益率浮動空間大且能靈活實現資產“出表”。 首先是兩種業內已經比較常用的模式,信托計劃和保理融資。 1月16日,某信托公司在北京舉行了與融資租賃公司合作的研討會。據該信托公司人士介紹,目前他們將信托公司與融資租賃公司的“自主合作”模式分為三大模式:融資租賃集合信托模式;租賃資產收益權受讓集合信托模式和租賃資產證券化模式。 雖然第三種合作模式至今尚未落地,但項下兩種細分模式卻是業內躍躍欲試的。首先是信貸資產證券化模式,即租賃公司將資產真實出售給SPV(信托公司),信托公司以租賃資產為支持,在銀行間市場發行資產支持證券。這一模式適合金融租賃公司,能否成行還要看央行和銀監會的態度。 其次是信托型ABN(資產支持票據),即在銀行間債券市場發行由信托公司擔當SPV的ABN,在交易商協會註冊。業內自2012年起便開始信托型ABN的準備工作,但因各種原因至今遲遲未能落地。 回到已經落地的兩種所謂“自主合作”模式——融資租賃集合信托模式和租賃資產收益權受讓集合信托模式。 前者實質是貸款信托,後者則是財產權信托。值得註意的是,信托公司在合作過程中越來越占據主導地位,直接參與到融資租賃的過程中去。一種是信托公司購買設備轉租給租賃公司最終轉租承租人,另一種是信托公司直接作為出租人,融資租賃公司只是作為投資顧問參與。 以上說的是自主合作模式,而更多的情況是單一信托計劃只是通道,對接銀行理財資金或自營資金,實質則是銀行表外貸款。以對接銀行理財資金的為例,這類單一信托資金成本在7%左右,稍高於貸款利率。 而融資租賃公司常用的另一種融資途徑——保理融資,多數操作更有此嫌疑。 一位內資融資公司業務部門負責人坦言,該公司40%的資金通過銀行保理,成本是貸款利率加千分之幾的保理費。 除了變相貸款功能,更有甚者,在華北融資租賃市場,有一家專門靠銀行保理“發家”的融資租賃公司的故事在業內廣為流傳。該企業項目源、資金源幾乎均來自銀行,融資租賃公司只作為通道將貸款項目包裝成租賃項目,因此,其與銀行之間的保理業務也均為無追索權保理。 所謂無追索權保理,按照定義即為保理商憑債權轉讓向供應商融通資金後,即放棄對供應商追索的權利,保理商獨自承擔買方拒絕付款或無力付款的風險。有追索權保理即無論應收賬款因何種原因不能收回,保理商都有權向供應商索回已付融資款項並拒付尚未收回的差額款項。 在銀行提供給融資租賃公司的保理服務中,多為有追索權保理,銀行不承擔承租人不付款的風險。而如上述融資租賃公司實際只是銀行放貸的“殼”,也就不難理解銀行願意不要追索權了。 根據保理業務的初衷,除了融資功能外,保理商真正的作用是應收賬款催收、管理及壞賬擔保等綜合性金融服務。如今這些職能遠遠沒有發揮出來。 第三種模式——部分融資租賃公司還在操作的資產融資模式是應收賬款(租賃合同)轉讓,即把要收的“租子”轉給下家,同時轉讓的還有租賃資產。 除私下交易外,一些地方金融交易所也提供這類服務。其中,交易所主要提供項目掛牌、撮合交易、變更資產登記等服務。前不久,中國人民銀行征信中心牽頭組織建設的中征應收賬款融資服務平臺,也將提供相似服務,其主要客戶也包含融資租賃公司。 一位參與過此類操作模式的消息人士透露,有的融資租賃公司盈利模式正是不斷地轉讓應收賬款和租賃合同,只賺取中間的利差。因為轉讓後,租賃資產出表,風險出表,就不會受到經營桿杠的限制,不會不斷增加註冊資本金。不能不說這是融資租賃公司一種可行的生存模式,但合規性受到質疑。  
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中國企業資產證券化有望10月開閘

來源: http://wallstreetcn.com/node/207773

20140903ABS

中國企業資產證券化有望於今年10月正式開閘。

路透社引述知情人士透露,中國企業資產證券化有望於今年10月正式開閘,證監會將大力推動該項業務發展,望券商多報項目多嘗試;將優先支持保障房、安置房、棚改項目等。在項目批複文件真實齊備的基礎上,可以在備案材料中多元化組織還款來源,包括但不限於國家財政補貼、地方政府匹配土地出讓凈收益、安置計劃外銷售收入等。

企業資產證券化作為一種融資創新,是證券公司以專項資產管理計劃為特殊目的的載體,以計劃管理人身份面向投資者發行資產支持受益憑證,按照約定用受托資金購買原始權益人能夠產生穩定現金流的基礎資產,將該基礎資產的收益分配給受益憑證持有人的專項資產管理業務。作為區別與股票債券的一種直接融資方式,通過資產支持證券融資比上市等操作更簡便,融資門檻更低,融資成本一般也較低,且資金用途不受限。

上述知情人士還透露,企業資產證券化受理流程是:

主承銷商、原始權益人先將主要方案與交易所對口部門進行論證,再正式備案,然後到中國證券投資基金業協會備案。

 

若涉及到特殊基礎資產的項目,需先與證監會債券監管處溝通後再開展。

證監會關註的核心問題是,基礎資產未來產生的現金流量是否足額覆蓋產品本息以及其來源。

監管層不建議上報現金流全部或者大部分依靠政府財政預算或者由政府承擔的項目;涉及到公共事業項目(如水、電、煤)的,需將原始權益人從政府體系內剝離,確保其成為資產獨立、收入獨立、收益分配獨立的自主經營主體。

此外,對於以BT(即建設--移交)回購款作為基礎資產的項目,原則上不鼓勵,但可參照發改委相關指標原則上報。

此前,證監會已於7月末向各大券商下發討論稿,並就放開資產證券化產品審批權征求意見。證監會擬取消審批制,通過負面管理清單的方式,對資產證券化產品進行備案發行。

企業通過資產證券化的融資成本比發行企業債和貸款高,一般比銀行貸款高1個百分點左右,承銷費率也比一般企業債稍高;發行利率約6%-8%,加上承銷、評級等中介費用,融資方綜合成本一般在8%-10%。

目前,國內資產證券化規模約為2500億,但大部分為信貸資產證券化,企業信貸資產證券化規模僅300億左右,而2011年重啟後的發行規模甚至不到100億。

據《21世紀經濟報道》引述一位國有銀行資產管理部人士表示,券商資產證券化產品已經成為企業“非標資產”的新通道:

“資產證券化產品設置了在銀行間市場的可交易機制,但流動性非常差,機構認購之後基本都一直持有。加上各類隱性擔保的存在,結果與之前的信托、資管等"非標"沒什麽區別,券商的資產證券化產品本身就是通過資產管理計劃設置的。但非標資產並不意味著就是壞事,從融資方角度考慮,資產證券化大大降低了企業融資成本,這與監管方向是一致的。”

中國 企業 資產 證券化 證券 有望 10 開閘
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中國資產證券化井噴 ABS產品今年規模驟增777%

來源: http://wallstreetcn.com/node/208558

資產證券化,銀監會,證監會,保監會,中國人民銀行

中國的資產證券化進入爆發期,本月A股近一年來首個券商資管發行的企業資產證券化產品上市,金融租賃資產證券化也正式破冰,但5.6萬億元資產證券化仍受“一行三會”的多頭監管等因素制約。

Wind數據顯示,今年以來,全市場發行的資產支持證券(ABS)已達237只,發行總規模2003.95億元。去年同期這類產品僅52只,發行規模228.63億元。

華泰證券非銀金融行業首席分析師羅毅表示,假定國內信貸資產證券化和企業資產證券化規模分別占到GDP總量的10%、1%,則國內資產證券化空間約為5.6萬億元,證券公司資產證券化規模約5000億元。

本月19日起,海印股份信托受益權專項資產管理計劃將在深交所上市交易。這是A股近一年來首個通過券商資管計劃發行的企業資產證券化產品,也是國內首個以商業地產收益權為基礎資產的資產證券化產品。9月16日,交銀金融租賃正式招標租賃資產支持證券,發行規模約為10億元,成為國內首家試點資產證券化的金融租賃公司。

隨著資產證券化的快速發展,多頭監管的矛盾日益凸顯。

中鐵信托王躍博士表示,資產證券化產品的創設、發行、審批、交易、監管等環節分別涉及“一行三會”四個監管機構,多頭監管必然導致部門本位主義泛濫、監管效率低下、監管成本上升、責任劃分不清等弊端,從而限制資產證券化的發展速度與規模。

金圓資本管理公司總經理林華認為,由於資產證券化的參與主體較多,環境變量之間又相互發生作用,為了使總體風險得到控制,要求在頂層設計上采取統一監管模式。

除了多頭監管,資產證券化的法律支持嚴重不足。中國目前缺乏正式立法的資產證券化法律,只有一些分散的專門行政規定和業務過程中所需涉及的其他法規。

所謂資產證券化,是指以特定資產組合或特定現金流為償付支持,發行資產支持證券的一種融資形式。廣義的資產證券化包括實體資產證券化、信貸資產證券化等。而狹義的資產證券化僅指信貸資產證券化,包括住房抵押貸款支持的證券(MBS)和資產支持的證券(ABS)。

業內人士對《經濟參考報》表示,現有資產證券化產品主要有5大類:

   · 券商資產證券化產品,發行管理部門為證監會,實施審核發行;

   · 信托渠道的類資產證券化產品(ABT),發行管理部門為銀監會;

   · 信貸資產證券化(ABS);

   · 銀行間債券市場非金融企業資產支持票據(ABN),銀行間交易商協會為發行管理部門,實施註冊發行制;

   · 項目資產支持計劃,由保監會管理,實施註冊發行制。

在兌付違約風波不斷、銀監會整肅通道業務大勢下,信托公司業務開始湧向監管指明的方向,開展信貸ABS業務。

由於各家信托公司對這一轉型業務重視程度太高導致行業競爭加大,信托公司能夠獲取的費用已低於信托公司通道業務。在銀行發行信貸ABS動力減弱、備案制發行短期無望的背景下,信托公司想用規模換市場和效益尚不現實。

2013年9月央行公布新一輪試點額度為4000億元人民幣,但一年過去,4000億的試點規模僅發行了1600億左右,大大滯後於監管層的預期。

不過,《經濟導報》報道稱,據業內消息,首單信托受益權資產證券化或將花落中融信托,“基礎資產是中融信托新增平臺貸款產生的信托受益權,目前已經開始走流程,將在上交所以私募方式發行。”(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

中國 資產 證券化 證券 井噴 ABS 產品 今年 規模 驟增 777%
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報道:證監會確認資產證券化“備案制” 銀行理財“轉標”希望重燃

來源: http://wallstreetcn.com/node/208856

資產證券化(ABS)即將重啟的消息終於得到了證監會的官方確認。證監會9月26日發布《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定(修訂稿)》(簡稱《修訂稿》),針對即將開閘的新版ABS業務向社會公開征求意見。

繼證券公司之後,基金管理公司子公司也被納入可開展資產證券化業務的主體範圍。同時,券商及基金公司子公司開展資產證券化業務將不需再經事前審批,而是改為事後備案,並實行負面清單管理制度。

這意味著新規執行後,ABS業務將不再是從屬券商的專營業務。

21世紀經濟報道援引業內人士觀點稱,這一安排或給銀行理財等大額資金入場投資ABS留出空間,促進ABS的成交量與活躍度;另一方面,資產支持證券也有望成為銀行理財轉向“標準化”投資的新方向。

證監會有關部門負責人表示,此次修訂旨在盤活資產等,同時全面加強事中、事後監管,將資產證券化納入業務範圍,取消行政審批,按照市場化、法制化原則,強化重點監管和信息披露的真實性。

“此次發布的證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定的核心內容,在於將該業務的事前審批改為事後備案。今年2月該業務暫停前申報的資產證券化產品,若沒有在負面管理清單上,可以直接發行並到基金業協會實施事後備案。”

由於《修訂稿》規定將以《私募辦法》為上位法運行,銀行理財等產品能否成為資產支持證券的潛在買方資金則成為了不少業內人士頗為關心的細節。

據銀監會創新部主任王巖岫,截至2014年4月末,全國銀行業金融機構理財產品余額達到13萬億元人民幣,理財產品品種將近5萬個。

根據《私募辦法》規定,私募基金的投資者最低門檻為100萬元,合格投資者人數不得超過二百人,且將針對各類投資計劃背後的投資者人數進行“穿透式”核查。

顯然,投資者人數常常多於200人,投資門檻卻多低於100萬元的銀行理財產品等投資計劃並不符合這一要求。但此次新公布的《修訂稿》中,監管層似乎對金融機構所管理的投資計劃做出了特別安排:

“依法設立並受國務院金融監督管理機構監管,並由相關金融機構實施主動管理的投資計劃不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合並計算投資者人數。”

據21世紀經濟報道,這意味著,銀行理財投資資產支持證券時,關於其投資者資格與人數的“穿透式核查”或將被豁免執行;另一方面,由於資產支持證券還可在交易所掛牌轉讓,根據銀監會8號文(《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》)規定可被定義為標準化資產,這將使ABS成為銀行理財“非標轉標”的一條新路。

去年3月,銀監會下發8號文,要求銀行理財資金投資非標資產(非標準化債權資產,指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產)的余額在任何時點均需“以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限”,而該監管要求給部分非標業務比重較大的銀行增添了壓力。

而根據業內人士的設想,ABS的轉標路徑也將從增量和存量兩條路線開展。

一方面,銀行可嘗試利用ABS通道為已授信且具有可證券化資產的企業放款;另一方面還可將銀行表內外的存量非標資產(如信托受益權、資管計劃)作為基礎資產打包證券化,從而騰出非標額度。

除銀行理財外,信托公司的TOT類產品(信托投資信托計劃)也有望成為資產支持證券的潛在買方,而在業內人士看來,這一規定亦有望擴大ABS的業務規模,促進市場活躍。

“銀行理財資金的成本要求低,資金量大,適合成為資產證券投資方。”一位匯金系券商固收研究員向21世紀經濟報道表示,“只有投資主體和市場資金增加後,ABS的市場規模與流動性才可能得到提高。”

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報道 證監會 證監 確認 資產 證券化 證券 備案制 備案 銀行 理財 轉標 望重
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資產證券化備案制終落地 或迅速擴容

來源: http://wallstreetcn.com/node/210973

本文來自《第一財經日報》,授權華爾街見聞發布

中國國務院昨天提出運用信貸資產證券化等方式盤活資金存量的話音剛落,銀監會就於今天下發相關文件,將信貸資產證券化業務由審批制改為業務備案制,不再進行逐筆審批。房貸、信用卡、汽車信貸等證券化產品規模有望迅速擴容。

以下為《第一財經日報》報道:

11月20日,距離征求意見稿已經4個多月後,銀監會終於下達了信貸資產證券化執行備案制的文件,而且據知情人士透露,已經有兩家銀行獲得了該文件,明確表示信貸類ABS實行備案制。

據《第一財經日報》獨家獲悉的《關於信貸資產證券化備案登記工作流程的通知》(銀監辦便函1092號文)(下稱“1092號文”)顯示:“根據金融監管協調部際聯席第四次會議和我會2014年第8次主席會議的決定,信貸資產證券化業務將由審批制改為業務備案制。”

1092號文顯示,“本著簡政放權原則,我會不再針對證券化產品發行進行逐筆審批,銀行業金融機構應在申請取得業務資格後開展業務。”

該文稱,銀監會將具體的每一筆備案轉變為業務資格審批,沒有進行過信貸資產證券化業務的銀行業金融機構需要遞交相關資料報送各機構監管部門並會簽創新部,已發行過信貸資產證券化產品的銀行業金融機構豁免資格審批。

具體到備案制,“1092號文”顯示,資產備案申請統一由銀監會創新部受理、核實、登記;並轉送各機構監管部門實施備案統計。

銀行業金融機構在完成備案登記後可開展資產支持證券的發行工作,已備案產品需在3個月內完成發行,3個月未完成發行的須重新備案。

另外值得關註的是,備案制的另一重新放開的重要內容是,在備案過程中,各機構監管部應對發起機構合規性進行考察,不再打開產品“資產包”對基礎資產等具體發行方案進行審查。

文件同時表示,在本通知正式發布前已報送銀監會,正處於發行審批通道的證券化產品仍按照原審批制度下的工作流程繼續推進。本通知正式發布後,已發行過信貸資產支持證券的銀行業金融機構被視為已具有相關業務資格,可進行備案登記,並補充完成業務資格審批手續,未發行過證券化產品的機構需獲得業務資格後再進行產品備案。

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資產 證券化 證券 備案制 備案 落地 迅速 擴容
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中金:資產證券化備案制將加速替代理財非標

來源: http://wallstreetcn.com/node/210980

11月20日,銀監會下發《關於信貸資產證券化備案登記工作流程的通知》,通知稱“根據金融監管協調部際聯席第四次會議和我會2014年第8次主席會議的決定,信貸資產證券化業務將由審批制改為業務備案制”。

 

中金發布評論稱

這是中國資產證券化市場的標誌性事件,該產品開始走進常規發展之路。整體來看,中國資產證券化產品從05年期就已經起步,但其間歷經了金融危機等諸多坎坷。該《通知》下發之後,銀監會不再對信貸資產證券化產品逐筆審批,銀行在取得業務資格後對產品發行進行備案登記即可,這也標誌著尚在“試點期”的金融機構信貸資產證券化已有常規業務之實。

 

一、為何此時轉為備案制?

 

本次通知下發的背景包括:(1)國務院倡導簡政放權、寬進嚴管的政府職能轉變。此前證監會監管的企業資產證券化在國務院《關於取消和下放一批行政審批項目的決定》影響下已經出臺管理規定的修訂稿,取消審批改為有負面清單的備案制

 

(2)國務院會議再一次強調運用信貸資產證券化等方式盤活資金存量。而放開審批有助於提升發行效率,激發信貸資產證券化的發展潛力;

 

(3)信貸資產證券化產品經過多年試點,運營穩健,產品結構模式成熟,此前產品優先檔均實現了按時還本付息,各參與機構也積累了一定經驗,已經具備了審批轉備案的條件;

 

(4)作為盤活存量的重要途徑,放開審批有助於降低發行成本,激發信貸資產證券化的活力。

 

二、備案制會有何效果?

 

此前,CLO產品從項目實施到最終發行往往要經歷5個月以上的時間,有的產品的“初始起算日”與發行日相距8個月之久,池內部分貸款已經到期的情況也不少見,顯然不利於提升銀行發行產品的積極性。

 

根據《通知》,信貸資產證券化轉為備案制後仍需完成發行機構的業務資格申請以及產品備案登記。其中,已經發行過CLO產品的機構無需再申請業務資格,這也意味著三家政策銀行、五大行以及多數股份行均將得到豁免。產品備案方面,備案申請將由銀監會創新部統一受理、核實和登記,機構監管部負責備案統計

 

在備案過程中,監管機構將以核實產品的合規性、材料的齊全和有效性為主,但不會再對基礎資產、現金流償付機制等具體方案進行審查。根據材料清單和備案登記表來看,登記過程應該並不複雜,所需信息也都是《發行說明》中的統計信息等。通過這種監管方式的調整,資產證券化發行的效率會大為提升,發起機構限制減少、積極性將有所提升,市場潛力將得到充分挖掘

 

今年信貸資產證券化市場已經呈現出諸多積極信號,改為備案制將助力其發展:(1)銀行主動性提高,發行量激增,主體多元化:今年5月以來,CLO經歷了快速發展,單月發行量在300億元左右。2014年累計發行額超過2000億元,高於以往各年發行額總額的2倍。顯然,2013年底發布的風險自留大大提高了CLO節約銀行監管資本的效果,銀行的發行動力有明顯提升。同時,今年以來債券市場利率走低,也為CLO創造了良好的市場環境。此外,除國開行等CLO“常客”繼續參與以外,城\農商行加入了發行人隊伍,如九銀、廣農元等很小的產品也陸續出現,發行主體明顯呈多元化。

 

(2)投資者對CLO產品認可度提高,招標利率走低:隨著試點推進和監管機構的倡導,CLO產品逐漸被投資者接受並理解。以往招標利率甚至高於基礎資產平均利率的情景再難出現,目前A檔產品多以同期短融收益率加20-40bps的利率發行。其中,近期發行的開元6期A-1檔和興元3期A-1檔招標利率幾乎與短融無異

 

三、資產證券化產品進入快車道,但三種類型產品前進步伐將略有不同。

 

具體而言,(1)信貸資產證券化產品(CLO)發行預計在2015年保持今年的強勁態勢,主要原因包括:

1、隨著估值等障礙的解除,市場隨著產品擴容對產品認知程度的提升,加上高收益品種日漸稀少,需求端接受程度提升;

2、政策上仍然鼓勵銀行通過CLO盤活存量;

3、中介機構將重心向ABS轉移;

4、國開行等發行需求穩定,大型銀行中浦發、華夏及招商等資本充足率偏低、貸存比較高,仍有發行動力,而眾多城商行也表現出嘗試需求;

5、今年真正的發展是在5月才起步,2015年將逐步進入常態。而本次審批轉備案之後,發行人積極性預計還將有所提高。

 

當然負面因素主要來自於銀行風險偏好和信貸需求的下降,從而造成資產出表意願下降。此外,嘗試之後加上過去加壓項目消化後興趣會否持續值得觀察。考慮上述因素, 按7月以來單月發行量平均在300億元左右預計,2015年CLO整體發行量在4000億元左右。

 

(2)住房抵押貸款證券化(MBS)預計雷聲大、雨點小。今年14郵元1期的發行標誌著我國停滯7年之久的MBS重啟,此後央行和銀監會聯合發布《關於進一步做好住房金融服務工作的通知》,其中提及“鼓勵銀行通過發行MBS和期限較長的專項金融債券等籌集資金以增加貸款投放”,MBS發展迎來政策契機。

 

但MBS面臨的障礙更多:1、MBS期限長,但基礎資產平均利率偏低,優先檔票息空間不大,因而市場需求相對更弱;2、節約資本效果一般,個人住房抵押貸款在標準法下的風險權重僅為50%而非普通企業貸款的100%。其次,次級檔發行難度高,發行人大概率需要自持,此時節約資本的效果已經很微弱;3、MBS涉及貸款數目多在五位數,發行過程複雜,成本高。4、按揭貸款是銀行優質資產,加上目前信貸需求不強,銀行將其出表的意願不強。因而,我們對未來MBS的發行量並不做過於樂觀的估計,預計在政策的引導下2015年可能會有10單左右產品出現。

 

(3)企業資產證券化存在爆發式增長可能,但需要關註競爭性產品的分流。我們預計企業資產證券化在2015年將迎來更快的發展。理由包括:1、審批制改為備案制後,發行效率提高,有利於提高發行意願;2、SPV範圍擴大至基金子公司後,不僅SPV渠道增多,也將增加潛在發起人範圍;3、隨著市場關註度的提高,投資者逐步接受、了解了這類產品,一些基金專戶等對流動性要求不高,但資金成本較高,對相對高收益產品有較高的需求,企業資產證券化恰好順應了這樣的要求;4、隨著監管上對於銀行各類非標的管制,能夠采取備案發行的企業資產證券化成為原非標資產轉型的一個渠道;5、上交所擬推債券質押式協議回購,有助於提升ABS產品的流動性。負面因素與CLO相似,隨著整體信貸需求的萎縮和資產質量的下滑,優質項目可能顯得更加難求,相比純債中介機構操作成本高,二級市場流動性等較差。我們預計2015年可能有100單左右企業ABS產品發行,對應發行量預計達到1500億。此外,非標轉標、PPP項目證券化等值得關註。

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中金 資產 證券化 證券 備案制 備案 加速 替代 理財 非標
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何謂「國有資產證券化」 唐史主任司馬遷

來源: http://xueqiu.com/2054435398/33428666

11.21日碼《2015年投資方向預選》,文碼至一般被抓包討論滬港通。半篇文討論“國有資產證券化”與“制造業升級(4.0)”為2015年重點投資方向http://xueqiu.com/2054435398/33175266。之後還在插科打諢,4.0就旱地拔蔥而走。亡羊補牢,今日談談國有資產證券化。

鄙人分析具體問題習慣先分析政策環境的變化,然後再佐以市場條件變化,交叉對比得出結論。

首先就“國有資產證券化”的外部政策背景與環境進行分析:
一、國家財政狀況變化。
假如以1994年《關於深化城鎮住房制度改革的決定》”三改四建“作為確定房地產產業地位開始,到現在房地產已經走了整整20年的上升通道。在這期間,國家財政收入模式也越來越依賴於土地出讓。土地財政收入在2013年達到了登峰造極的地步,不僅接近4萬億的收入數字嚇人,而且占財政收入比例五成更加嚇人。而今年雖然占比可能略微下降,但絕對數字還有可能進一步加大。從執政者的施政意圖、智庫專家的意見以及民間呼聲來看,土地財政以及隨之而生的房價畸高難以為繼。雖然土地財政在未來一段時間仍然會占據國家整體財政收入的主要甚至首要地位,但開辟新的財政來源,尤其是補充地方財政收入的來源尤為重要。

而在不得已減少土地財政依賴程度的背景下,習李的施政路線上一直有”減稅“刺激實體經濟的實踐意圖。
顯然,在現實條件的背景下,從土地財政一步到位,構建健康稅收與財政平衡的財稅體系是不可能的。賣地收入要壓縮,稅收增幅也要壓縮,財政支出增幅卻很難壓縮。大規模發行國債來補缺口,在貨幣投放過剩的環境下也是飲鴆止渴。通過壓縮三公開支和事業單位改制來減少財政支出,短時間內也是杯水車薪。
蛋糕越來越小,盤子卻越來越多?怎麽辦?勢必要找到一個過渡的財政收益來源,尤其是對脆弱的地方財政而言。
除了建設用地,還有什麽可以賣?
今年年初,市場非常期待土地制度改革深化,通過所有制改革釋放天量的農村土地資源,以便有更多的地可以折騰出錢。但任何初通中國歷史者都知道,歷次的大規模土地兼並完成後,”王侯將相寧有種乎“、”蒼天已死黃天當立“、”我花開罷百花殺“不絕於耳,土地兼並,尤其是耕地的兼並,是亡國先兆。
農地不能賣,那還有什麽可以賣?
一個純國資的企業,賣掉10%、20%甚至30%的股份有問題嗎?貌似不超過49%,按照現代企業制度就沒問題吧?
有多少國資可以賣?財政部公布的2013年國資企業總資產是104.1萬億,這個數據還不包含金融國企在內,當然也不包括天文數字的軍產。僅僅以這個數字的15%來估計,有15萬億可賣,而2013年財政收入不到13萬億。而如果是按李總理所規劃的淡馬錫模式來賣,應該能賣一個更好的價錢。
綜上,財政收入需要新來源,而國有資產變現也能為經濟轉型和財稅制度完善提供足夠的時間和空間。

二、國有企業改革
從鄧小平不管黑貓白貓到朱镕基國企改革脫困,再到此次混改。雖然旋律未中斷,但其間總會有制度弊端的回頭潮。
本屆政府明確提出的混合所有制改革,其目的是建立符合市場規律、有競爭力的現代企業。通俗的說,是東家要招一個好掌櫃或者好夥計,引入多重資本以豐富企業基因,加速企業現代變革。
在跟蹤各省事的混改規劃時,我發現有一些省市的指導文件尺度是非常大的,譬如河北省就要求2-3年內完成70%以上二級企業的混改,省屬的不能遲於2020年必須全面改,且競爭性企業不設上限。為什麽說這個尺度大呢?因為時間切近,到期時基本現在的官員都還在任,跑不掉問責。而且改革面大,基本等於全改。套用第一點賣國資的通俗說法,可以解讀為:河北省的國企2-3內要甩開膀子都開始賣。大國企(省屬)可以賣得慢一些,但也必須賣。如果是同一種企業國資里有很多(競爭性)比如河北的鋼鐵企業,那就可以完全都賣掉(不設比例)。
其它省份的國企改革方案也都有亮點,由於說好11點交貨,就不一一解讀。

在時間緊任務重的前提下,混改的有效途徑首先是員工持股。但考慮到財政收入的問題,尤其是入不敷出的地方財政收入。員工持股並不是上策。
要短時間完成混改,且要能為財政帶來收益。那麽最佳路徑就是證券化。
舉例:一個地級市國資委有四個重點企業,其中一個是上市公司。
完成混改的最佳辦法是成立國資管理公司(淡馬錫模式),而後將其它三個未上市公司,通過上市公司作為平臺,發生資本關聯。
最簡單的做法就是停牌三次,分別增發收購另三家的部分資產(市場會將這個行為解讀為所謂的集體上市而歡欣鼓舞)。
賣三次,增發一次股價提高一些。不僅上市公司本身市值會提高,而且第二次比第一次買得貴,第三次又比第二次賣得貴。典型的戴維斯雙擊效應。然後再把上市公司的股權抵押給銀行,這買賣太好做了。

我個人比較看好這一幕發生在浙江省,因為浙江本身資本市場成熟度非常高,而且上市公司各種奇葩,有村級、鄉級、縣級的上市公司,也有大國資。

三、院所改制以及軍產註入預期
院所改制和軍工改革已經說很多年了,一直未能實現是軍工采購體系的束縛與軍隊自身功能定位不準確的歷史因素。今年反腐軍隊系統頗有斬獲,尤其是後勤系統采購系統更是重災區。這也為來年的資產註入清空了路障。用一位軍隊系統朋友的說法:以前將官的手槍是用來打靶,現在不是用來拘捕就是用來自殺。
至於院所改制,這與事業單位改制應該是同步進行甚至是先期進行的,在當前施政背景下,來年應有加速。
這一點簡述到此,有興趣者可看@西點老A 置頂帖去。

四、市場驗證

從以上三點(請自動忽略第三點)來看,政策層面的動向已經是路人皆知。從市場角度看,今年兩會後展開的行情是典型的政策驅動市。以港口為代表的炒地圖、軍工、鐵路、核電,其背後都是政策驅動。而當前行情,是政策驅動暖市後的資金驅動市,滬港通和降息以及降準預期都並未改變經濟運行狀況的實質(這一點@老刀101 一直洞悉),而是撬動了資金入市。
房產稅歸嗜血如命的地方財政、遺產稅的後續預期、銀行降息驅動儲蓄搬家理財搬家都是顯而易見的佐證。從實際的交流中我也越來越多的被問及:你說我把多出來的房賣了買股票怎麽樣?
人為的政策市+資金市之後,將有可能是一次史無前例的剪羊毛,這次剪羊毛的對象是在十年黃金樓市中日漸富足而無其它理財經驗的準中產階層,以及有一定儲蓄積累產生投機需求的小產者。
不難預計,明年會有很多入市的小鮮肉,在上文提及的一個上市企業增發三次的第三次開板接走我甩掉的籌碼,我會理解為賣國資完畢,而小鮮肉會理解為這是多麽美妙的整體上市啊!


最後帶一句,國有資產證券化所帶來的投資和投機熱潮,將催生和加速證券市場的國際化,進而為人民幣國際化進行鋪墊。而人民幣的有效流通範圍即是中華的金融疆土的有效邊界。故此,我們也不應該過於負面地看待國資證券化,用前段時間開會時聽到的一句話來形容國有資產證券化:除了黨校、央行和槍不賣以外,其它的都可以賣。搞得好,說不定企業競爭力、財稅平衡、市場活力可以多贏,真牛市也就來了。


綜上,國有資產證券化是為混改最佳路徑,是財稅體制改革的重要支撐,將是來年市場的主要熱點。


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@耐力投資
何謂 國有 資產 證券化 證券 唐史 主任 司馬遷 司馬
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