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低調與券商合作推出專項資管計劃，將阿里金融資產證券化，可獲補血50億◎ 本刊記者 張冰 李小曉 鄭斐 文阿里金融再次拓展了金融創新的邊界。 7月8日，深圳證券交易所發佈公告顯示，由上海東方證券資產 管理有限公司（下稱東證）與阿里小微信貸合作推出的“東證資管- 阿里巴巴專項資產管理計劃”正式獲得證監會批准，並將在深交所上市交易。 阿里小微信貸和東證將合作發行十期資產證券化公募產品，每期2億 -5億元規模，作為券商的專項管理計劃。 7月11日，第三方理財顧問公司諾亞財富（NYSE：NOAH）亦宣佈，與阿里小貸合作推出資產證券化產品。 阿里小貸憑借與證券公司、基金公司甚至第三方理財公司合作，滾動發行資產證券化產品的做法，會使其突破資金規模的限制。目前累計投放已達1000 億元小微貸款的阿里小貸，未來空間會有多大？ 淨資本桎梏 阿里金融是阿里巴巴集團旗下六大板塊之一，主要業務是為小微企業提供融資服務。阿里金融人士透露，阿里金融只是一個統稱概念，而非實體公司，具有營業執照的法人單位是浙江阿里小貸和重慶阿里小貸兩家小貸公司，但具體業務都是由阿里金融的員工執行。 今年3月，阿里巴巴集團正式成立阿里小微金融服務集團，下設四個事業群，創新金融部，包括原阿里金融、理財頻道和保險頻道業務；國內業務部 ；國際業務部和公共服務部門。原阿里金融旗下的浙江和重慶阿里兩家小貸公司均被整合進創新金融部門。 從2010年4月阿里巴巴拿到小額信貸牌照到2013年二季度末，阿里金融自營小微信貸業務，已經累計為超過32萬家電商平台上的小微企業、個人創業者提供融資服務，累計投放貸款超過1000 億元，戶均貸款4萬元，年利息所得數億元，已經不亞于一家小型城商行。 業內人士介紹，阿里巴巴進軍金融業五年，已擁有了可比央行徵信系統的數據庫、比銀行更快的資金流動性。 不過，對於阿里金融來說，資金來源問題一直遏制其快速發展。 根據銀監會、央行在2008年下發的《關於小額貸款公司試點的指導意見》 ，小額貸款公司的主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈資金以及來自不超過兩個銀行業金融機構的融入資金。在法律、法規規定的範圍內，小額貸款公司從銀行業金融機構獲得融入資金的餘額，不得超過資本淨額的50%。目前，阿里金融旗下兩家小貸公司註冊資本金總和為16億元，按照小貸公司融資杠杆率只有0.5倍的規定，阿里金融兩家小貸公司可供放貸的資金最多為24億元。但截至2013年6月底，阿里金融貸款總額已經超過1000億元。按此計算，阿里金融年均放貸300億元左右，表明可用規模24億元的資金至少每月滾動一次。實際上，2012年阿里小微信貸客戶平均佔用資金時長是123天，這就意味著巨大的資金缺口。 為了解決資金問題，阿里金融此前曾經向銀行融資，並與信托、基金公司聯手發行過私募基金產品 ： 2012年6月，阿里金融通過山東信托的阿里星1號，募集信托資金2.4億元； 9月再推出阿里星2號集合信托，募集資金1.2億元。 從去年下半年起，阿里金融也與嘉實基金子公司嘉實資本發行過兩期私募性質的小貸資產證券化產品，總募集規模在2億元左右。萬家基金子公司萬家共贏目前也準備發行一期阿里小貸的私募資產證券化產品，規模2億元左右。 不過，目前阿里小微信貸在淘寶網、天貓上的貸款授信准入群體擴大到了300萬家，資本金的桎梏愈發強烈。 多級別ABS 證券公司資產證券化業務，是指以特定基礎資產或資產組合所產生的現金流為償付支持，通過結構化等方式進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的業務活動。 東證與阿里金融合作的專項資產管理計劃，是以阿里小貸資產為基礎資產 的證券化產品。東證作為管理人，設立專項資產管理計劃募集資金，購買阿里小貸的小額貸款資產，同時借助互聯網平台，為淘寶、天貓等電子商務平台上的小微企業提供融資服務。 但是，東證阿里專項資產管理計劃和一般資產證券化產品有所區別。 產品結構上，一般的資產證券化只有一次分級，而東證資管- 阿里巴巴專項計劃資產支持證券分為優先級資 產支持證券、次優級資產支持證券和次級資產支持證券，三者比例大致為75% ︰ 15% ︰ 10%，三個分級的風險收益也不相同。 萬家共贏的阿里小貸資產證券化產品和嘉實資本的阿里小貸資產證券化產品的分級為兩層，優先級和次級分級比例為9 ︰ 1，也用擔保方式增信，但擔保公司只會擔保其中15%。因為優先級不需要上市，所以基金模式下的優先級份額沒有評級。 萬家共贏產品中，投資人持有90% 份額優先級證券，收益率6.5%左右，中介機構的成本為1% 左右，阿里小貸持有10%次級證券收益在18%到21%。 萬家共贏產品的存續時間是15個月，即12+3的模式，每6個月開放一次。 為了保證信貸資產的順利清算結轉，有3個月延期，方便已經形成貸款的投資退出。 在嘉實資本的產品方案中，機構客戶的收益在6% 左右，阿里小貸向貸款用戶收取的平均年化利息大約為18%。 按照這種模式，整個資產包的融資成本在7.5%左右，但阿里金融向貸款客戶收取的年化利息為21% 左右，這中間13%左右的差價就是阿里金融的利潤。 目前還無法獲知東證阿里分級產品的具體收益情況。根據財新記者瞭解，具體收益率在發行公告中將明確。 不過，依據阿里金融此前與嘉實和萬家合作資產證券化產品的收益情況，優先級的收益在6.5%左右，次級的收益在18% 左右，三個分級的收益也應該在這個區間內。 東證阿里產品的優先級、次優先級份額面向合格投資者發行；次級份額全部由阿里小微旗下阿里小貸持有。優先級資產支持證券獲得了上海新世紀資信評估投資服務有限公司3A 的市場評級，在條件成熟後通過深交所上市交易。 風控難點 在資金來源方面不斷探索創新之路的同時，阿里金融及其合作伙伴如何控制風險成為監管重點。 東證資管- 阿里巴巴專項資產管理計劃從去年底開始上報證監會，監管層的態度頗為支持。但由於是首只信貸類資產證券化產品，監管機構對風險方面的控制非常重視，對風險控制提出各種意見，要求阿里和東證修改相應條款。 監管層認為，如果貸款方出現不能還款甚至破產時，證券化部分所對應的資產需要與貸款方其他資產作出明確分割，但對於資管專項計劃而言，上述資產分割並沒有法律依據。 “這與信托和基金不同，因此這就要求在條款上，特別是增信條款上進行更加完備的設計。 ”一位接近監管層的人士表示，阿里小貸如果發生違約償付問題，應以專項 計劃資產為限進行償付，獨立于發行人和管理人資產，不然違約仍要去執行對方的其他資產，成本太高了。 在修改過程中，東證和阿里金融多次與交易所溝通，對方案進行論證。 因資產分割法律基礎的缺乏，產品設計中的風險控制條款更受到業界關注。據東證方面人士介紹，東證阿里產品的風險管理非常嚴格。東證作為管理人首先通過結構化方式進行內部增信，阿里小微旗下的擔保公司——商誠擔保提供外部增信，同時還從資產准入、資金運營和實時監控等方面進行嚴格的風險防範與管理。商誠擔保對所有購買的基礎資產進行擔保，東證資管公司通過網絡接口實時監控資產池狀況。 “支付寶掌握大量的客戶信用數據，這對於篩選貸款對象方面有一定的基礎和優勢。 ”上述接近監管機構的人士表示。對於阿里金融的徵信系統，業內評價亦很高。在與萬家基金的合作當中，對於發行規模不大的私募產品，萬家共贏利用網絡端口實時監控貸款情況，阿里金融定期提供資產清單給萬家共贏和客戶。 一旦出現不良貸款，萬家共贏會要求阿里金融補充同等規模的基礎資產進入基礎資產池，替換原有不良貸款。 在日常投資管理過程中，東證阿里專項計劃引入了自動化的資產篩選系統和支付寶公司的資金歸集和支付服務。 “資產選擇指標很多，包括不同期限、地域，風險可以進行分散。 ”一位和阿里金融合作的中介機構表示。 根據該中介機構的介紹，所謂的自動資產篩選，即在阿里金融資產池里，資產證券化產品設計者設置好指標，阿里金融按照要求來不斷地滾動配置，配置的依據是阿里金融強大的數據庫和徵信系統。 截至今年二季度末，阿里小微信貸的貸款不良率為0.87%，這一比率大大低於普通商業銀行的不良率。 不過，對於與阿里金融合作的機構來說，發行資產證券化產品並未有明確的政策措施配套，目前僅是以創新產品向監管部門申請，一旦出現風險，並無任何可循的政策依據，風險不可謂不高。 “這種小貸公司的融資，只有像阿里巴巴這種有實力的大公司才可能有人願意合作，出了風險還可以由集團來兜底，其他小貸公司根本沒有這麼強大的股東背景，就存在了巨大的風險。這種模式很難複制。 ”一位券商人士說。 熟悉阿里小貸資產證券化的知情人士稱，不少機構投資者對此專項計劃表示出極高興趣 ；對於購買專項資管計劃的個人合格投資者，消息人士表示與券商資管其他合格投資人標準相同，均為100萬元起步。 爭上阿里大船 東證資管 - 阿里巴巴專項資產管理計劃在基礎資產、交易結構、發行模式、日常運營等方面都有一定的創新性，使得產品能夠平衡投資者、融資方和小微企業的需求。 在基礎資產上，東證資管- 阿里巴巴專項計劃的基礎資產為阿里小微旗下兩家小額貸款公司的小額貸款資產，金額小、期限短。 在交易結構上，東證資管- 阿里巴巴專項計劃採取了循環購買基礎資產的方式，在項目的運營管理上，相較于之前獲批的專項計劃有了較大的突破。 在發行模式上，東證資管 - 阿里巴巴專項計劃採取了統一結構、一次審批、分次發行的模式，這也意味著，這些產品的發行需要配合阿里金融分時期的資金需求和計劃安排。 監管部門一直認為，東證和阿里金融的本次資產證券化模式，是未來資產 證券化產品的一個標杆，審批模式也有值得稱道的地方。 與阿里金融合作利潤空間比較大，多家機構均有意合作，但是由於競爭激烈，阿里金融留給相關機構的利潤空間很小。 與基金子公司合作發行私募證券化產品，規模較小，但費率仍然在1% 以下，2億元的發行規模，中介機構收入不過200萬元。東證發行的阿里小貸證 券化產品屬於公募性質，規模較大，費率就更低了，業內人士稱不到1%。 “阿里很精明，對需求算得很清楚，一分錢也不會多用或者白給。 ”一位接觸過阿里金融的券商人士表示。 | ||||||