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中粮西南试水“全产业链”


http://www.21cbh.com/HTML/2010-2-8/165382.html

核心提示:在中粮集团打造全产业链的西部战略中,计划5年内在蓉投资100亿元,重点发展农副产品深加工,并配套发展农业种植、养殖、食品研发、农副产品物流配送,还将投入50亿元开发成都房地产,而整合白酒产业投资会超过10亿。
中粮驾驭着资本的战车,向西部进军,第一站驶向西部经济要塞——成都。

“中粮集团将在5年内在成都投资百亿元,不仅将在成都新津建西南地区最大的粮油加工基地,还将投入50亿元开发成都房地产。”2月3日,中粮集团总裁于旭波在成都宣布。

根据中粮集团和成都市签订的框架协议,中粮集团将通过在新津市新建、并购、合资、合作等方式完善其在西南地区的产业战略布局,计划5年内在蓉投资100亿元,重点发展农副产品精深加工,并配套发展农业种植、养殖、食品研发、农副产品物流配送及商业地产等。

同时,中粮集团将采取投资控股、租赁、托管、合作经营等方式与成都市属国有粮食购销企业、储备企业、加工企业展开合作,共同打造面向成都和四川,辐射大西南区域的、具有强大市场竞争力和现代化水平的粮食流通、加工平台。

在会上,于旭波向记者透露,投资成都市中粮集团,是“打造全产业链”西部战略的重要组成部分,占总投资的80%,其中整合白酒产业投资会超过10亿,另外20%的投入是用在地产方面,建立围绕“全产业链”而建设“全服务链”。

百亿大扩张

“成都建设世界现代田园城市,对于我们来说是一个巨大机遇。”中粮集团总裁于旭波向记者透露了投资成都的原因。

据公开资料显示,成都市粮食年产量274万吨,消费量475万吨,缺口近200万吨。

因 此,中粮集团计划5年内在成都投资100亿元。这次该集团可谓是全面出击,打算在成都打造“全产业链”。不仅将投资建设综合产业园,与成都地方国有粮食企 业形成全面合作,在成都发展养殖及肉类加工产业,同时投资成转摘于中国葡萄酒信息网都白酒行业,布局食品及饮料生产与销售,还拟追加投入50亿元在成都进 行房地产开发。

于旭波表示,中粮集团将投资22亿元在新津县建立一个百万吨级的综合产业园。该产业园集粮食贸易、米面油饲料加工、食品 加工等产业于一体,是该集团的粮油食品仓储、物流、贸易、加工业务在全国战略布局过程中规划的重要产业模式。“我们将把张家港模式搬到新津,并有望结合大 连期货交割等交易平台来建设产业园。”建成投产后,该产业园年产值可达80亿元,年纳税额超过2亿元,有望成为西南地区最大的粮油加工基地。

除了粮油加工方面的投资,对于四川养殖业,中粮集团也通过本次投资染指其中。

根 据四川省农业厅提供的资料显示,四川省养殖业发达,猪肉产量超过全国产量的10%,是重要的肉类食品生产基地。成都的生猪存栏、出栏量在全国15个副省级 城市中位居首位。在签约仪式上,中粮集团有关人士介绍,该集团计划投资15亿元在成都建立若干个年出栏300万头的规模化养猪基地,并布局建设和配套肉类 加工企业。

此外,中粮集团在成都的投资计划中,专门将白酒产业作为一个单行进行投入。

根据四川省食品工业协会统计数据表明,目前,全国80%的浓香型白酒的原酒源于四川,成都市范围内则形成了以邛崃、大邑、崇州、蒲江为代表的川西原酒与以泸州、宜宾为代表的川南原酒的四川原酒鼎盛时期。

“相中如此好的资源,中粮集团将选择成都市知名白酒企业进行产业投资,投入不少于10亿元打造中粮白酒全国性市场地位。”于旭波告诉记者。

同时,结合成都市场消费特点,该集团将积极研讨旗下的“福临门”油、“长城”葡萄酒、“可口可乐”饮料、“金帝”巧克力、“香雪”面制品、“五谷道场”方便面等在成都的生产和销售布局优化。

“全产业链”西部扩张

“成都的投资计划仅仅是中粮集团‘打造全产业链’的西部战略的冰山一角。”一位中粮集团随行人员向记者透露。

记者从中粮集团内部获悉,中粮集团除了在成都投资100亿布局以外,在陕西、新疆、宁夏等西部地区还将在原有基础上进一步进行深入合作。

早在2009年,中粮集团通过与中粮科学研究院西安院、国家粮食储备局西安油脂科学研究设计院合作,推出了富含13000ppm植物甾醇的新一代福临门玉米油,这个含量值成为同类产品科学植物甾醇含量的标杆数据,该产品也成为行业的革命性产品。

中 粮集团有关负责人向记者表示,2010年是国家推行西部大开发战略的十周年,为响应中央一号文件和国家西部大开发政策的指引,中粮集团持续在我国西部地区 贯彻和推动 “从田间到餐桌”全程的“全产业链”战略。通过大量的实地调研、考察发现,西部地区粮油市场与东部沿海地区相比存在一定差距,但西部城市的地方特色非常值 得肯定。

在中粮集团与成都市签订合作框架协议的第二天,记者了解到,中粮集团又与陕西省政府签订战略协议。据于旭波介绍,中粮集团欲把加工 业进一步向以陕西为龙头的西部地区纵深发展,将投资百亿元在兴平打造米60万吨、面30万吨和食用油30万吨的综合基地,还将进一步加强在宝鸡、咸阳中粮 蒙牛奶业基地建设,在陕西兴建生猪100万头、鸡2000万只的畜牧养殖加工基地,与西瑞集团、陕西农垦等农业产业开展广泛合作,还将在陕开发地产酒店等 城市服务综合项目等。

于旭波告诉记者:“中粮集团将在未来几年内,在成都、陕西等西北五省投入100亿资金,通过多种合作形式,建设农业生产基地,发展粮油食品加工、粮油贸易等业务,用实际行动促进和帮助成都、陕西等西部地区发展特色经济。”



中糧 西南 試水 產業鏈 產業
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中国邮政携TOM集团试水电子商务

http://www.yicai.com/news/2010/08/389217.html

电子商务领域屡战屡败的TOM集团,此次欲借“傍大款”的方式寻求突破。

昨天,中国邮政集团和TOM集团的合资B2C电子商务网站“邮乐网”正式启动上线。中国邮政占据合资公司51%股份,剩余股份由TOM集团拥有。

“失败也是经验。”中国邮政集团邮政业务局副总经理、高级经济师陈清这样评价TOM集团。

2004年,TOM集团分拆TOM在线分别在香港和纳斯达克上市,但在门户网站业务和无线业务领域最终不敌各家门户,不得不在2007年9月3日和6日分别从香港、纳斯达克撤离。这也是第一家在境外上市并退市私有化的中国概念股公司。

此外,TOM在线还与eBay在中国成立专门从事电子商务的TOM易趣合资公司,eBay和TOM在线分别持股49%和51%,并分别投入4000万美元及2000万美元。但最终不敌淘宝,连年亏损,近年来已逐渐淡出人们视野。

而此次与中国邮政合作,TOM集团应该是看中了中国邮政强大的物流体系,而物流系统在电子商务领域已经占据越来越重要的位置。目前,中国邮政线下包 括4.6万个邮政营业网点、3.6万个银行网点以及15万名配送人员,并拥有覆盖全国的物流网络。中国邮政集团也在拓展新的业务,在其最新布局中,还包括 与全球最大的数据库营销公司安客诚合作,共同开展中国的直邮市场。

陈清强调,线上服务和线下购买都在同步展开,从去年10月试运营以来,网站已经吸引上千家本土及国际著名品牌上线,在线物品超过2万件。不过这与中国电子商务B2C领域的领军企业卓越亚马逊相比差距仍然较大,卓越亚马逊在线商品包括24个大类,超过150万件。

不过,陈清对TOM集团还是表现出了足够的信心,“因为失败过也可以从中吸取经验,而且TOM集团在互联网方面有一定的经验。”陈清举例说,有的公司招聘司机就喜欢招聘出过一些小事故的司机,他同时乐观地表示,“预计邮乐网很快就会盈利。”


中國 郵政 TOM 集團 試水 電子 商務
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新浪試水電子商務 聯合中國動向收購麥考林29%股份

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20110303/2216464.shtml


每經記者 鄭佩珊 謝曉萍發自上海、北京
3月2日,一條消息將麥考林、新浪以及中國動向3家公司綁在了一起。當日,麥考林宣佈新浪以及中國動向的子公司將購買麥考林29%的股份。
3家上市公司的合作一度被業內稱為「強強聯手」,而新浪首次明確在電子商務市場展開的行動也表明,包括新浪、騰訊、網易、搜狐在內的中國四大門戶網站,至此已全面進入電子商務行業。
新浪代表將成麥考林董事
此次交易中,新浪以及中國動向的子公司將向麥考林兩大主要股東——紅杉資本旗下的MaxproHoldings Limited和 EverKeenHoldingsLimited協議購買總計1.175億普通股,相當於1678.7萬美國存托股 (麥考林在納斯達克全球市場交易的每一美國存托股相當於7普通股)。其中,新浪將購買7698.7萬普通股,約佔麥考林全部發行股的19%;中國動向將購 買4051.9萬普通股,約佔麥考林全部發行股的10%。在交易完成之後,新浪將指派一位代表加入麥考林,替代將辭去公司董事職務的紅杉資本副總裁余根 靈,成為麥考林的新董事。
新浪以及中國動向此次購買的股價為普通股0.8571美元/股。同時,新浪以及中國動向在此次交易中還將額外獲得來 自MaxproHoldingsLimited和EverKeenHoldingsLim-ited賦予的額外購買麥考林4825.4萬普通股和 1830.6萬普通股的權利,此購買權在完成上述普通股收購後的兩年內有效,價格為普通股每股1.1429美元。
從收購完成日起,新浪和中國 動向將進入一個為期一年的禁售期。同時,紅杉持有的餘下麥考林股份也將進入一個為期180天的禁售期。「新浪與中國動向的加入,也使得紅杉資本可以實現 『完美退出』。」一名業內人士認為,「紅杉資本作為基金持股的公司退出麥考林是必然的。」根據其估算,紅杉此次減持至少獲得了2000萬美元的回報 (不包括所餘股份)。
根據麥考林上市時提交的SEC文件顯示,上市前,沈南鵬代表紅杉資本持股75.9%,上市之後股份稀釋到62.8%。此次出售29%股份後,紅杉持有麥考林33.8%股份,仍為第一大股東。
新浪試水電子商務市場
「對麥考林而言,新浪與中國動向的加入後,前者提供的是營銷推廣渠道,而後者則注入了新的產品線。」B2C分析師、中國電子商務研究中心方盈芝表示。
新浪首席執行官曹國偉也表示:「我們非常高興能通過投資麥考林邁入中國電子商務市場。我們相信我們對麥考林的戰略投資將增強該公司的網上營銷能力,並助 力麥考林成為中國網上時尚平台的領頭羊。」曹國偉指出,考慮到新浪的巨大用戶和流量基礎,希望探索其他直接參與電子商務的途徑,麥考林只是新浪在電子商務 市場的第一步,借此可以獲得更多B2C方面的經驗。
「新浪已經不是第一次介入B2C業務。」易觀B2C分析師陳壽送認為,「這一次新浪與麥考林的合作,或許主要是停留在資本層面。新浪在互聯網領域具有一定前瞻性,投資麥考林說明新浪在戰略上對於B2C的重視。不過,就目前的市場環境而言,並不適合直接介入。」
據新浪內部人士表示,入股麥考林對新浪來說是財務投資。從未來10年的趨勢看,中國的電子商務將迎來巨大發展,目前新浪擁有充足的現金儲備,因此在電子商務領域進行嘗試和佈局十分必要,不排除將來可能進行更多相關的收購和投資。
財經作家、BiaNews助理總編輯丁西坡表示,通過與麥考林的合作,新浪豐富了投資方向,展示微博的廣告盈利模式,麥考林與新浪媒體平台和微博平台的結合將更加緊密,這有利於麥考林的品牌與銷售。
中國動向受益或更大
中國動向集團的董事長陳義紅表示:「麥考林的電子商務平台將為我們進入中國潛力巨大的在線運動服裝市場提供堅實的基礎。」
對此方盈芝告訴記者,如今B2C行業的服裝大多定位於時尚人群,設計風格基於前衛、流行的趨勢,但是目前運動裝一塊仍舊是個空白。麥考林作為成熟的網上服飾銷售平台運營商,中國動向旗下的品牌KAPPA可以借用其現成的網上運營模式。
而麥考林董事兼首席執行官顧備春表示,「我們將和中國動向一起在我們的在線平台m18.com建立一個專門銷售運動服裝的頻道,並一同開發新的基本款服飾產品。」
「對於中國動向而言,本次合作或許利益更大,畢竟它可以借用現成的網上銷售模式。」前述業內人士認為,「但對於麥考林而言,旗下品牌眾多,KAPPA的加入影響不會太明顯。」
(每經記者楊可瞻對稿件亦有貢獻)
新聞鏈接
新浪微博用戶過億去年淨利同比增63%
每經記者 謝曉萍 發自北京
昨日(3月2日),新浪公司公佈了截至2010年12月31日的第四季度及2010年度未經審計的財務報告。
財報顯示,2010年第四季度,新浪淨營收1.10億美元,較去年同期的9820萬美元增長12%。廣告營收和非美國通用會計準則廣告營收8250萬美 元,較上年同期增長30%;不按照美國通用會計準則,新浪第四季度運營利潤為2550萬美元,淨利潤為3060萬美元。
2010年全年,新浪淨營收4.026億美元,較2009年增長12%;廣告營收為2.9億美元,較2009年增長28%;不按照美國通用會計準則,新浪2010年淨利潤為1.139億美元,較2009年增長63%。
新浪CEO曹國偉表示,過去一年中,除網絡廣告業務和盈利能力顯著增長外,新浪已成功將新浪微博建設成中國最大和最有影響力的社交媒體平台,其用戶基礎 在2010年擴大了25倍多,註冊用戶總數已超過1億。2011年,新浪計劃將微博作為新浪新媒體成長戰略的核心,加大投資以求進一步提升優勢地位。
曹國偉表示,中國微博市場還處於發展早期,新浪微博現階段的戰略不是推動該產品的盈利,而是更專注於提高產品質量、改善用戶體驗和宣傳推廣。
對於盈利問題,曹國偉表示仍在開發各種盈利途徑,包括廣告系統、實時搜索等,這些將來會成為重要的盈利手段,並且還在打造遊戲平台等,與微博平台連接,盈利前景很大。短期內新浪還可以在門戶網站和微博平台之間進行交叉銷售。
另一方面,基於微博的優勢,新浪也正在加快IM(即時通訊)通訊工具的開發。昨日,有用戶發現新浪微博界面上增加了 「顯示在線」和「視頻聊天」等IM具備的功能。新浪內部人士表示,新浪內部網絡正進行IM相關功能的測試,預計將在下周正式推出。

新浪 試水 電子 商務 聯合 中國 動向 收購 考林 29% 股份
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中糧、中海油 試水纖維素乙醇商業化

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-11/2MMDAwMDIzNzU2Mw.html

被稱作二代生物乙醇的纖維素乙醇,再一次敲打其在中國的商業化大門,首座商業化纖維素乙醇工廠最快可在今年底開工。

5 月9日,本報記者獲悉,中糧集團、中海油集團已於近期分別與英國TMO可再生能源公司(下稱「TMO」)簽訂聯合技術開發協議,開始針對纖維素乙醇商業化 項目進行前期準備。根據這份協議,TMO將首先對原材料進行測試,並在今年年底為這兩個項目拿出工藝設計和可行性報告,提供纖維素燃料乙醇的專有技術。

TMO單一最大股東帝沃森基金中方合夥人蔣亞琛稱,兩個項目都選址廣西,年產能達到萬噸級,是真正意義的商業化纖維素乙醇項目。

但TMO在中國市場的命運還存在變數。中糧集團相關人士稱,中糧集團現在有與TMO合作的意向,但還要看TMO拿出的調研報告,由中糧集團高層最終敲定。

雖然中糧集團一直對外宣稱,發展以糧食為原料的燃料乙醇不會影響中國的糧食安全,但這家央企仍然在謀求擺脫糧食對發展生物乙醇的政策束縛。

一代生物乙醇是以糧食為原料,而二代生物乙醇則以木質纖維素為原料包括農業、工業廢棄物,以及生活垃圾等。

中 糧集團目前在廣西北海建有一座年產能20萬噸的木薯乙醇廠。木薯雖然不是糧食作物,但由於可以通過木薯獲得澱粉,因此木薯仍被認為沒有達到二代生物乙醇技 術對原料的要求。而如果以木薯乙醇廠產生的木薯廢渣為原料生產燃料乙醇,就成為了真正的二代生物乙醇,這對中糧集團的生物乙醇業務來說意義重大。

蔣亞琛表示,中糧集團廣西北海木薯乙醇廠產生的木薯渣將可滿足3萬噸的纖維素乙醇設計產能。

中 海油集團尚未在廣西南寧開工木薯乙醇的項目,但已經在廣西南寧建設了木薯種植基地。知情人士表示,中海油集團計劃在南寧建設年產能15萬噸的木薯乙醇廠和 年產能3萬噸的纖維素乙醇廠。這個項目已經上報國家發改委並獲得了路條,但中海油集團希望能夠同時建設兩座乙醇廠,以節省建設成本。

因此,該項目會在TMO提供可行性報告和工藝設計之後再開工,可能與中糧集團項目開工時間基本相當。

但上述中糧集團人士表示,中糧集團尚未下定決心建設這一項目。「現在有很多限制條件,我們還沒有同意。」該人士說。

中糧集團、中海油集團、中石化集團、中石油集團都在對纖維素乙醇進行投資。一方面是希望燃料乙醇替代傳統能源,另一方面則希望通過生物精煉,使生物乙醇替代石油生產其它化工產品。

「纖維素乙醇現階段的生產成本大約8000元/噸,其中3000元是酶製劑的成本。」蔣亞琛說,「TMO公司則在通過研發嗜熱微生物部分替代酶製劑,爭取把這部分成本降低到750元/噸。」

TMO首席執行官Hamish Curran表示,這次合作之前,TMO與兩大集團進行了歷時18個月的談判,最終被兩大集團選為技術合作夥伴。

蔣亞琛稱,TMO在中國尋找合作夥伴主要看對方是否有原材料的基礎。「我們希望中方企業能解決燃料問題,我們則解決技術上的問題。」他說。


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打造「大農業」夢想 匯源試水有機農業

http://www.yicai.com/news/2011/08/978701.html

競爭激烈的果汁市場之外,匯源果汁正悄然挖掘下一個新興業務,大手筆佈局有機農業項目。

近日,匯源果汁與北京糧食集團有限公司悄然在北京簽署了戰略合作協議,正式成為產業發展戰略合作夥伴,業內認為,這標誌著匯源集團正式宣告由果汁產業向農業全產業鏈進軍。

而匯源果汁集團董事長朱新禮此前接受《第一財經日報》記者採訪時證實,確有將有機農業業務單獨打包上市的計劃,但並未透露具體時間表。

按照雙方的說法,本次合作涉及糧油食品深加工、畜牧業、有機農業推廣、食品安全等多個領域。通過合作,雙方將在人才、產業、上下游鏈條等方面進行資 源整合。而一位知情人士稱,目前雙方並無資金層面上的合作,但不排除雙方將有相互參股的可能。朱新禮亦稱,將來不排除與京糧集團在股權上有深度合作,譬如 互相參股等。

事實上,朱新禮的計劃早已不再侷限於果汁業務,他一直在打造其「大農業」夢想。此前,與可口可樂交易案中,朱新禮即打算將下游業務成功賣出後,成立農業產業投資基金,從農業項目中再打造出幾個匯源。

而近兩年併購案停止後,在佈局果汁上下游產業基礎上,匯源並沒有停下佈局農業項目的步伐,並已悄然發展有機農業。

其在農業項目上的投資則開始於2007年,北京順義一片1.5萬畝的山地是匯源第一個有機農業試驗田。此後,匯源的有機農業項目開始發展起來。目 前,其已擁有在新疆阿爾泰10萬畝的野生沙棘基地,北京密雲1500畝的有機蔬菜基地、還在山東德州和當地政府合作建成了1萬畝的示範基地,開發了有機農 作物種植、養殖場有機肥公司、飼料公司、肉類加工廠等多個項目。

據悉,今年年底,匯源將準備上馬自己的銷售系統,建立有機產品連鎖專賣店,先在直轄市推廣,繼而擴張到省會城市。

業內認為,從主營業務來看,匯源除了中高濃度果汁外,並未在其他飲料細分領域中佔據領先優勢,盈利點較為單一,而有機農業無疑將成為匯源著力打造的下一個盈利點。

打造 農業 夢想 匯源 試水 有機
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試水越南 凡客誠品海外再擴張

http://www.21cbh.com/HTML/2012-9-15/1NNDE5XzUyMjQ1Ng.html

與國內實施的開源節流戰略不同,凡客在海外則動作頻頻。

2012年9月8日,凡客宣佈其在越南開設的獨立域名網站試運營,凡客助理總裁欒義萊在接受本報記者採訪時表示,凡客在越南的網站運營是與越南ECPAY公司合作,由凡客提供技術支持等軟性投入,而倉儲基地及呼叫中心等具體運營則由ECPAY公司進行本體化運作。

事實上,凡客誠品南下越南已籌謀多時。

凡客內部人士表示,根據此前對越南本地消費調研,發現凡客的品牌美譽度及價格已堪稱白領消費品牌,「介於高端與低端之間,所以定價相對可以稍高,並可獲得更大的利潤空間。」

「跨境物流成本高,品牌知名度、政策風險及文化差異等問題都會影響海外市場的擴展,如果與本土企業合作就能探索這種海外本土化的運營模式,則能規避上述風險。」欒義萊說。

發力海外

實際上,凡客的海外試水早已開始。

2010 年,凡客便成立了面向全球銷售的跨境全英文網站。欒義萊稱,與現在越南本土獨立域名相比,此前的網站雖然以跨境銷售為主,但庫房及呼叫中心均在國內開設, 國外的客戶並不能享受完整的凡客服務體系。而且由於一直借助ebay等渠道,跨境品牌服裝產品的推廣也存在諸多障礙。

但這並未影響凡客持續推進海外佈局的整體戰略。

欒 義萊透露,雖然目前英文網站的銷售量佔凡客整體銷售還比較小,但各海外市場表現出的潛力卻成為海外拓展時的有力依據。「2010年下半年開始海外業務,目 前東南亞佔比12%,俄羅斯佔比48%,俄語地區超過65%,越南佔比是小於8%,但其在2012年上半年同比增長100%,這讓我們看到了潛力,而與越 南合作方的談判也很順利,所以首選在越南。」

凡客總裁助理胡海深就曾表示,凡客將考慮在代工廠的周邊或者當地設立銷售市場,而這也或將是凡客接下來實行擴張的一記組合拳。

一名內部人士接受記者採訪時也證實,「我們年初進行海外代工廠的立項,主要是出於對代工廠自身需求的考慮。」

而在國內大環境萎靡境況下,與傳統的銷售模式相比,電商的訂單數量則仍稍勝一籌,「所以即使是獲益少,代工廠也更願意接我們的走量訂單,目前我們有嘗試在孟加拉進行襯衫及牛仔產品的項目。」

欒義萊也同時指出,「下一步會更加深入地進行合作,將嘗試在越南本地製造服裝,並在本地銷售,希望能實現全產業鏈的越南本土化。」

而對於凡客來說,海外擴張的「野心」還遠不止於此。

「下一個地區是俄羅斯,目前正在籌備中。」欒義萊透露。

本報記者瞭解到,凡客還試圖將越南模式進行複製,並拓展到其他國家,「未來如果有機會可能還會包括南美洲的巴西、阿根廷和澳大利亞,凡客在當地有一定品牌知名度。」

擴張還是救贖?

2011年下半年以來,凡客一直處於風口浪尖。

從IPO暫停到庫存規模空前再到最近旗下自建物流如風達收縮規模,凡客一直在縮減成本。

而對於此次南下越南,業內人士則指出,「看似擴張實則是其縮減成本清理庫存的手段,海外的生產與銷售會就地解決部分庫存,而不用為其已經龐大的庫存再做加法。」

事實上,大規模的庫存早已不是凡客的秘密。

本報記者瞭解到,2010年7月至2011年6月,凡客營收接近20億元,同比增長300%,但規模持續膨脹時,其庫存壓力也日漸凸顯。

據本報記者瞭解,從2010財年到2011財年,凡客的虧損已從6800萬元飆升到4.86億元,同比增長600%。今年3月,市場更是一度傳言凡客庫存已攀升至14億。

而對於此次海外試運營,來自凡客內部的消息稱,目前定為一年內實現1000萬美元營收。「雖然不能明顯改善其庫存,但起碼不會雪上加霜。」上述業內人士表示。

高壓之下,凡客的自我救贖也相繼展開。今年以來,凡客就開始對供應商進行整合,精選供應商資源,截至目前,其供應商已從200多家縮減到100多家。

但上述業內人士透露,凡客高居不下的庫存以及暫停的IPO已然讓其資金鏈捉襟見肘,所以在供應商整合中,凡客主動優化供應商也僅僅是一方面,「也有部分供應商是因為凡客貨款問題而拒接凡客訂單。」

而經歷了去年的IPO暫停後,凡客反而信心十足,並對外宣稱2012年「運營費用將控制在20%以內,毛利率達到40%」的口號。

其內部人士接受記者採訪時則證實,目前毛利率已經達到40%,其中,越南銷售因為與ECPAY合作,所以定價權也可自主,「比較像ZARA或優衣庫在中國的定位。」


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粵鄂跨省聯動,區域碳市試水

http://www.infzm.com/content/84903

在全球碳價跳水,碳市場一片哀鴻之下,廣東、湖北兩省正探索碳排放交易權的省級聯動,此舉將為形成區域性碳交易市場並最終連接為全國性碳交易市場積累經驗。

中國有望形成區域性碳交易市場。

「帶頭大哥」是廣東、湖北兩省。據南方週末記者瞭解,2012年9月分別啟動碳排放交易試點後,這兩個南方省份即有意探索碳排放交易權的省級聯動。

根據《廣東省碳排放權交易試點工作實施方案》,其明確了要「探索與其他省(市)建立省級排放權交易機制、爭取國家支持,在條件成熟時啟動實施」。

廣東省發改委資源節約與環境氣候處副處長陳毅軍證實,廣東、湖北兩省的確有開展省級碳排放權交易的設想,上報給國家發改委氣候司的方案中也有提及,只是目前省級試點剛剛啟動,相關基礎工作尚在進行中,跨省聯動尚無實質性進展。

武漢大學氣候變化與環境能源研究中心主任齊紹洲則表示,對於建立跨行政區的碳排放交易市場,「廣東、湖北兩省都有意願,國家發改委氣候司也鼓勵嘗試」。

此前,國家發改委設定的時間表是,2013年年底將在試點省市啟動碳交易市場,2015年建成全國性市場。從2012年開始,北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北和深圳七個碳排放權交易試點陸續掛牌啟動,並著手碳市場的「基礎設施建設」。

與各地交易機制設計僅限轄區內不同,廣東和湖北兩省計劃在完成各自基礎工作後,在2014年之後探索省級聯動。按齊紹洲的說法,此舉「以便為形成區域性市場最終連接為全國性市場積累經驗」。

目前,兩省都正在收集甄別排放企業上報的三年歷史排放數據、完善各自的試點管理辦法。湖北省《碳排放權交易試點管理暫行辦法》則已到了第八稿的意見徵詢階段。「預計2013年春來的時候,我們的交易春天也會到來。」齊紹洲對湖北碳排放權交易試點的探索很樂觀。

不過,從全球碳市場來看,碳交易依舊寒意陣陣,春天的信號並不明顯。在中創碳投戰略總監錢國強看來,歐盟委員會甚至展開了「碳市場的救世計劃」。

一個月前,在卡塔爾首都多哈結束的聯合國氣候大會締約方第18次會議(COP18)和《京都議定書》締約方第八次會議(CMP8)上,發達國家拒絕提高2020年以後的減排目標,減排意願的低落給低迷的全球碳市場再添陰影。此前,歐盟碳排放權交易體系(EU-ETS)價格一直徘徊低位,為補上EU-ETS第一期發放配額過多、碳排放權稀缺性不足以及經濟衰退造成的「賤價」,歐盟委員會正計劃對下一起的配額實行「折量拍賣」,即歐盟碳排放交易體系一下個交易期的前三年(2013-2015)中暫停發放碳排放額度,到交易期的最後一年(2019-2020)再投放回市場。


路透社拿到的一份歐盟委員會的文件中指出,如果不如此,配額交易的價格還會繼續下跌,讓原本已萎靡的歐洲碳市場雪上加霜——歐盟碳交易體系一直被看作世界碳市場的標竿。

中國的情況也不樂觀。截至2012年底,全球已註冊CDM(清潔發展機制)項目超過5000個,已核准的減排量超過11億噸,中國作為曾經的最大受益國,一面被最大買家歐盟明確告知,不會再從中國、印度等幾個新興市場國家購買項目減排,另一面,碳排放許可認證(CERs)的價格一路暴跌,從高位時的25歐元一度落直1歐元,價格跳水引發了不少針對CDM的違約行為,加劇了碳市場的不確定性。

作為曾經的CDM最大受益國,一些國內CDM業主怨聲載道,一度有民間數據稱,因CDM買賣受阻,國內企業損失超過400億。不過,清華大學教授、CDM執行理事會(EB)委員段茂盛解釋說,基於項目的碳市場價格低迷,只能說中國企業的「賣碳」預期收入降低,而不能叫受損。未來碳市場的復興程度,更多取決於宏觀經濟形勢。

在全球碳市場一片哀鴻之下,廣東、湖北兩省碳排放權交易權試點謀求跨省聯動是難得的好消息。

不過,廣州碳排放權交易所董事長李正希更樂於強調「市場」的作用。中國的碳排放市場有兩類,基於減排目標的配額交易市場和自願減排市場,後者並不以行政區劃為邊界。對於碳排放權交易跨省聯動,作為廣東省碳排放交易的指定平台的負責人,李正希有一個疑問:「能否跨省交易的關鍵在於,廣東的配額湖北能不能用,即一級市場配額的有效範圍。」

而對於跨省交易要面臨的諸多制度建設難題,錢國強分析說,美國加州和加拿大魁北克的碳排放權交易市場,是從建立之初就充分考慮到了對接所需要的制度環境,比如堅持同等嚴格的配額,一致的排放報告核查標準,甚至採用一樣的排放配額平台,「即便如此,也不能確保對接順暢」。

就廣東和湖北的省級聯動來看,兩省的配額發放標準是否一致很難確定,雙方先各自建立自己的市場,再對接,在實際操作中有太多困難。而買賣雙方角色如何界定,是否是你情我願的好買賣都不確定。「現在談市場聯動還為時過早。」錢國強說。

粵鄂 鄂跨 跨省 聯動 區域 碳市 市試 試水
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券商創新試水OTC

2013-02-18  NCW
 
 

 

在合格投資者缺乏統一定義、 做市商制度尚未建立、 衍生品交易機制不明的背景下,

櫃台市場功能有限

◎ 本刊記者 王申璐 ?鄭斐 文券商創新又進入一個新的層次——建立獨立的撮合市場。

2012年12月21日,中國證券業協會發佈《證券公司櫃台交易業務規範》 (下稱《規範》 ) ,此舉意味著國內券商櫃台交易市場正式啓動。2012 年底,第一批七家券商獲得櫃台交易業務試點資格 ;到2013年1月底,已有海通證券推出了首批櫃台交易產品,其他如國泰君安亦表示爭取在春節前推出產品,多數券商都已在開發系統。

一個月後,中金公司、中信證券、銀河證券等12家券商獲得第二批參與櫃台交易業務的試點資格;更多的券商正在積極布局自身的櫃台交易市場,進行可行性研究,並向證券業協會上報實施方案爭取資格。

櫃台市場出籠

櫃台交易市場被稱為 OTC(Over Th Counter)市場,又稱場外交易市場,即在交易所市場之外的交易。

目前,OTC 衍生品存量規模已遠超交易所金融衍生品及現貨市場規模。

截至2011年末,美國 OTC 衍生品名義規模已高達648萬億美元,總市值27萬億美元。其中利率類產品占據80% 的份額,外匯產品、信用產品、股票衍生品亦為主要品種。同期全球股票市值僅約50萬億美元,交易所期貨名義規模約24萬億美元,期權約36萬億美元。目前OTC 衍生品交易已構成了主要國際投行交易團隊的重要收入來源,以高盛為例,其交易收入的60% 左右由 OTC 衍生品交易貢獻。

場外市場一般分為三類:上市公司股票場外交易市場、非上市公司股票交易市場及衍生品 OTC 市場。國內新三板市場和區域性股權交易市場承擔了上市公司場外交易市場和非上市公司交易市場,均為集中托管,剛剛起步的券商櫃台交易市場分散在各個證券公司,以交易衍生品為發展方向。

監管當局人士透露,券商櫃台市場設立之初,各方爭論激烈。券商要求較大地放開力度,監管層則認為應謹慎施行。 “關於監管力度,證監會派人去和券商們爭論了一天。 ”“關於櫃台市場,最初分成兩派思路。 ”上述人士表示,一派指出應建立統一的櫃台交易市場,另一派則比較謹 慎,主張不要建立市場,不進行資格審批, 只審批產品, 走一事一議的流程。 “爭論的焦點就是監管機構參與多少的問題,最後還是採取了謹慎保守的策略。 ”《規範》發佈後,中國證券業協會對幾家小範圍媒體召開通氣會,對櫃台市場業務進行解讀。據《證券時報》報道,券商櫃台交易業務將以協議交易為主,同時逐步嘗試開展報價交易或做市商交易機制。券商可以在櫃台交易市場上,發行、轉讓、交易其創設的產品,或以雙邊報價或單邊報價的方式撮合客戶之間的產品份額轉讓,亦可以充當做市商的角色,進行客戶與券商之間的協議轉讓。

“券商櫃台交易市場主要是做撮合交易。 ”監管當局有關人士告訴財新記者, “最初的想法主要是券商一些流動性不是很強的產品能有個平台做轉讓,比如信托份額、理財產品等。 ”他介紹,券商櫃台交易市場的建設初期,券商在自己的客戶之間撮合,同時券商可根據客戶的轉讓需求開發各種衍生品如信貸違約掉期(CDS)等。

不過,目前的櫃台市場上僅有集合理財產品進行轉讓,撮合交易和做市交易還處於規劃階段,其他創新產品也尚未面世。

銀河證券的一位人士介紹,券商在自己客戶間所做的撮合交易的方式,一般是賣出方客戶所在營業部需要向買入方客戶的營業部補貼一定的申購費用,需要保證買入方客戶用較低的申購價格獲得份額轉讓。

“這種份額轉讓交易做的是數量撮合,不涉及價格撮合。 ”他指出, “一旦涉及價格撮合,交易所肯定要管的。 ”持有券商資產管理等產品的客戶若要求贖回其份額,需要在交易所的大宗交易平台上進行。 “如果券商櫃台交易市場也能做價格撮合,交易所會感覺到競爭,因為這樣很多客戶的信息就不再是交易所自己的資源了。 ”

產品潮

按照《規範》 ,權益類產品、固定收益類產品、股權產品、基金產品、金融衍生品等品種都可在櫃台交易市場交易。

據證券業協會相關負責人介紹,櫃台交易市場早期,交易品種遵循先易後難的原則,不少證券公司上報的開展櫃台交易的方案,均以固定收益類產品為主。在券商櫃台交易市場的建設初期,將與券商資產管理業務創新相互配合。

2013年1月14日,海通證券正式發佈五款櫃台交易產品,為首批上線的櫃台交易產品,距離《規範》發佈僅有半個月的時間。

其中兩周到一年期的人民幣理財產 品的預期年化收益率從4%-7% 不等,另一採用結構化優先級約定收益運作模式的產品,其約定年化收益率達到5.6%。

根據海通證券網站信息顯示,這五款產品無銷售費用,其中四款亦無托管費用,交易成本較低。其中四款產品還可在存續期的交易日,以報價商報價的方式進行交易轉讓給券商,報價由海通證券決定。

國泰君安證券副總裁陰秀生在接受媒體採訪時表示,在櫃台交易市場早期,國泰君安以固定收益產品,以及支持資產管理的產品轉讓為主,目的在於提供一定的流動性。將來有望在衍生品交易領域進行一些深層次的探索,例如股權類產品。

陰秀生指出,國泰君安櫃台交易市場也為其客戶提了供一些不到期金融產品轉讓的功能,例如轉讓其持有的尚未到期的信托產品、券商資產管理產品等。

1月31日,國泰君安的“君享融通一號”優先級也開始在其櫃台交易市場上掛牌銷售。

目前櫃台市場進行的產品轉讓,剛剛開始面向個人投資者。

證監會有關人士介紹, “券商希望能在個人客戶領域來展開櫃台交易,未來如果做私募股權份額轉讓的交易,則需要定向產品,提高門檻。 ”同時,券商開發的產品需要先向地方監管部門報備,地方監管部門根據風險評估有權力叫停產品。

“銀河證券櫃台交易市場系統已經搭建完成,目前主要是做銀河資管產品份額轉讓交易。 ”銀河證券人士告訴財 新記者。

對於一些持有較高份額的客戶,券商更願意搭建平台轉讓其份額,而不願意直接贖回,因為直接贖回將會影響券商的資管規模,相應收取的管理費也會減少。“櫃台交易的系統主要是在銀河證券營業部之間找到可以接手的下家客戶。 ”銀河證券的這位人士說。

中信證券有關人士表示,中信目前的櫃台市場業務並未單獨成立部門,而是由清算部牽頭,經紀業務等部門協調 進行推進。 “目前還是一步一步來,主要是固定收益和類固定收益產品。 ”一家位列第二批試點券商的資管公司負責人表示,券商開設櫃台交易市場,對券商資管來講最大的意義就在於多了一個銷售資管產品的平台,但具體如何銷售還需要進一步的研究。

東方證券證券業分析師王鳴飛指出,券商櫃台交易市場的建設主要利好兩類券商:一類是綜合能力較強的大型券商,另一類是能有效對接優勢業務的中小券商。

券商櫃台交易市場發展尚處萌芽期,開展櫃台交易對券商主動撮合交易能力,及相關人才儲備和風險控制體系建設都提出了新的挑戰。

“說實話,我個人對開展櫃台交易並不是很懂。 ”一位券商資管高層管理人士坦言。

“櫃台市場是券商發展的一個重要方向。未來面對機構投資者和專業的個人投資者提供做市和撮合交易,將為市場提供流動性,同時也對券商的資本金提出挑戰。 ”中信證券資產管理部董事總經理王錦海表示。

前景幾何

“我個人認為,櫃台交易市場沒什麼前途。 ”接近監管當局的人士直言, “很多產品的流動性問題並不是通過建設一個市場就能解決,是本身就沒有流動性,而且體量也不大。 ”中金公司近期關於 OTC 市場的一份報告顯示,衍生品 OTC 市場應以做市商制度為組織機制,核心參與方均為機構投資者。從目前國內情況看,做市報價和做市交易機制尚處於早期發展階段。一些大型券商在銀行間債券市場的做市剛剛 起步,並且受限于資本金規模、銀行間市場流動性匱乏以及協議文件等基本制度不足。

“券商在銀行間當做市商也很難,因為資本金低,即使貸款,也是按照資本金授信,比較難撬動規模如此龐大的市場。 ”接近證監會的人士說。

“上市券商的融資渠道很多,不一定依賴銀行的借款,完全可以通過發行債券等其他方式進行直接融資。 ”王錦海指出。

據瞭解,多家獲批櫃台市場資質的券商推出的產品多為其資產管理部門旗下券商集合產品。

“這個市場當然是需要產品的創新和開發,特別是衍生品方面,但目前看不少券商還沒有在這些方面開始籌備。 ”一位證券市場資深人士表示。

從投資者的角度而言,目前國內券商在 OTC 市場推出的產品,依然主要面向個人投資者,而從成熟市場的經驗來看,衍生品 OTC 市場投資者幾乎為商業銀行、其他金融機構和大型企業,而個人客戶則是以上市公司股東等為主的高端客戶。

《規範》要求參與櫃台交易的投資者應是合格投資者,券商應當建立投資者適當性管理,並符合投資者適當性管理規定。

“目前合格投資者還沒有統一的定義,未來在櫃台市場的實際操作當中,產品轉讓可以是個人投資者參與,交易對手方仍會大量引入機構投資者,個人投資者和機構投資者都須滿足專業投資者的標準。 ”一位接近櫃台交易規則制定的知情人士透露。

王錦海介紹,高風險承受能力的客戶一般可以分為兩類,一類客戶本身就具有比較專業的產品和風險判別能力,另一類客戶盡管專業方面弱一些,但承受風險的能力強。 “前一類客戶主要是提供合作式服務,後一類客戶則需設計產 品,並充分解釋產品可能存在的風險。 ”櫃台市場的互聯互通亦是業界關注的問題之一。證券業協會發佈公告稱正在籌備私募產品機構間報價轉讓系統,有市場人士認為該系統將促進券商櫃台交易市場的互聯互通。

前述接近監管層的人士透露,監管層的確正在就互聯互通問題進行討論和探索,但存在分歧意見。 “一方認為應 先從制度、市場基礎設施、數據接口等方面做到統一,以備將來互聯互通。另一方則認為應待櫃台交易市場自然發展,摸索出合適的產品再討論互聯互通問題。 ”“券商櫃台交易市場前景尚不清晰,未來是不是需要互聯互通,應該等待市場自然派生需求。 ”一位券商高管說。

王鳴飛指出,證券公司若要在櫃台交易市場建設上有更大作為,相應配套制度的建立和完善將是關鍵。目前券商做市商機制、衍生品交易機制等基礎性制度尚未建立,券商櫃台交易市場事實上功能有限。

券商 創新 試水 OTC
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“三馬”衆安在線試水

2013-03-18  NCW
 
 

 

在贏家通吃的互聯網領域,互聯網巨頭馬雲、馬化騰和金融大腕馬明哲強強聯手,各有抱負,遊戲規則將因此改變◎ 本刊記者 符燕豔 李小曉 特派香港記者 王端 文備受矚目的“三馬”網上賣保險已經腳步漸近。一個月前,保監會批准衆安在線財產保險股份有限公司(下稱衆安在線)籌備,進行專業網絡財產保險公司試點。3月12日,衆安在線的官方微博發佈籌備組網站上線的信息,意味著這家基於互聯網的保險公司,踏出運營第一步。

這家由浙江阿里巴巴電子商務有限公司(下稱阿里巴巴) 、深圳市騰訊計 算機系統有限公司(下稱騰訊) 、中國平安保險(集團)股份有限公司(下稱平安集團)等公司共同發起的保險公司,因中國互聯網巨頭馬雲、馬化騰和金融界大腕馬明哲的“三馬”跨界合作,十分令人關注 。

此前,互聯網企業和傳統金融機構僅在嘗試滲透中互相提防。對諸多傳統領域衝擊巨大的互聯網業界,在金融領域卻一直受制于牌照、資質等。阿里巴巴和騰訊一面從監管模糊地帶的第三方支付切入,一面保持著與金融機構的相安無事。但這次,與平安集團正式合作或將打破格局。在贏家通吃的互聯網領域,互聯網巨頭和金融大腕強強聯手,各有抱負,遊戲規將因此改變。

從保險突破

在保監會2月17日對衆安在線的批文中,明確其業務範圍限于互聯網相關的財產 保險業務,不設分支機構。事實上,互聯網企業在涉及金融業務的過往表態中,多含羞帶臊,並不明言介入金融,而是打著為互聯網業務服務的旗號。

衆安在線3月13日的官方微博談其初衷,就指出互聯網在發展中遇到了一系列不同于傳統行業的風險和瓶頸。阿里巴巴、騰訊、攜程等互聯網領先企業,基於保障和促進互聯網行業發展的初衷,與平安集團一起打造一家創新型保險公司,充分發揮保險在互聯網經濟中風險保障和社會管理功能,為互聯網健康發展保駕護航。

但包括騰訊、阿里巴巴在內的互聯網巨頭對金融領域覬覦已久。 在2011年,因平安集團收購深發展,將之與平安銀行合併,原平安銀行牌照將被注銷。當時,為避免銀行牌照損失,深圳政府曾希望由騰訊等公司成立一家網絡銀行。

一名深圳本土銀行高管告訴財新記者,對此,騰訊曾有顧慮,因為擔心會破壞與其他銀行的合作關係,不敢獨立做銀行。但考慮再三,騰訊又曾積極推動此事。只不過,到2012年,當深圳政府提交報告至銀監會後,這一建議被銀監會以時機不成熟為由拒絕。

而阿里巴巴方面,從設立小額貸款公司到“信用支付” , 馬雲從不掩飾其金融野心。國信證券的一份互聯網金融專題研究報告指出,阿里巴巴小額貸款公司已累計投放小貸280億元,客戶13萬戶。阿里金融是數據技術與金融的完美結合, “但是,由於沒有銀行牌照,不能吸儲和跨區經營,限制了發展規模” 。

此次聯手騰訊與金融主業的平安集團合作,阿里巴巴的電商業務所延伸的運費險或許曾給馬雲啟發。據華泰保險的一名內部人士透露,最高峰時期,阿里巴巴運費險一天的保費收入曾達到1000萬元。

接近平安集團董事長馬明哲的一名公司高管告訴財新記者,馬明哲兩三年前開始關注互聯網金融。 “馬明哲與那些科技界領袖交流後,曾說馬雲他們簡 直是外星人, ”平安集團這名高管說,“他們想的和我們想的完全不一樣。 ”不久前,馬明哲在內部講話時也談到,金融業未來最大的競爭對手不是傳統金融機構,而是與科技公司的競爭。

因此,在繼綜合金融戰略後,平安集團又提出科技金融的戰略,並不斷在多個領域進行嘗試,包括已經成立的上海陸家嘴國際金融資產交易市場股份有限公司(下稱陸金所) 。“三馬”與其他投資人在怎樣的機緣下相互撮合,達成協議,外界不得而知。上述高管表示, “很難說誰先找了誰。 ”可知的是,風雲際會下,他們選 擇互聯網保險為切入口。

能夠在保險領域首獲突破,除了平安集團在保險業內的地位外,保監會應該也樂見其成。深圳市慧擇網保運通負責人唐進向財新記者指出,保險行業一直難有發展,社會形象一向不佳,有騰訊、阿里巴巴等明星企業的加盟,或許會改變其行業形象。

模式考驗

衆安在線對自己的定位是服務互聯網,即希望通過產品創新為互聯網的經營者和參與者提供一系列的保險保障整體解決方案。

衆安在線內部人士表示,和向日葵、大家保等網銷保險公司不同,衆安在線暫時不打算銷售其他公司的產品。 “打個比方,中國平安會在自己的網站上銷售中國人壽的產品嗎?我們就是一家保險公司,不是保險中介。 ”這將是一種全新的商業模式,如何開發新的保險產品,如何結合互聯網企業的數據優勢與金融企業的定價能力等,對於衆安在線而言,無疑是一個重大的考驗。

唐進告訴財新記者,不管是否基於互聯網的商業模式,保險必須針對剛性需求。基於此,他判斷,虛擬財產的保險將只是個華而不實的噱頭,而衆安在線的真正業務方向應該是立足于電商企業的整體解決方案,比如針對京東的整體供應鏈提供保險方案。

但此前,騰訊一名內部人士曾向財新記者指出,針對釣魚網站和盜號木馬的猖獗,衆安在線如果能夠提供虛擬財產的保險,與QQ 用戶相結合,或許會有很大的市場空間。

對此,唐進認為,虛擬財產價值認定存在困難,開發難度高。而目前來講,保險業內也非常缺乏精算師等相關人才, “目前國內精算師只有幾十名” 。同時,由於目標保險費率僅在千分之一左右,如果虛擬財產規模不大,其保費規 模也非常有限, “所以不值一提” 。

對於其業務定位,衆安在線內部人士接受財新記者採訪時亦指出,目前明確的產品方向主要是基於電商服務, “現有的這個需求已經夠大” 。而對虛擬財產是否提供保險,也有待與監管部門的溝通結果。 “這個東西(虛擬財產)的歸屬完全沒法界定,而保險首先要有個歸屬。如果說國家法律不允許,我們不會去做的。 ”衆安在線內部人士表示, “虛擬財產險”是否納入業務範圍尚無定論,但衆安在線最主要的還是做網購運費保險、旅遊險等傳統財險,只是客戶、銷售途徑都來自電商和互聯網。

衆安在線除了“三馬”之外還有六家股東,分別是攜程、優孚控股、日訊網絡科技、日訊互聯網、加德信投資、遠強投資。

衆安在線內部人士表示,九家股東公司不會派駐代表到衆安在線,但一定會統籌各方的資源為衆安在線所用。可以確定的是,平安保險將會分享其保險行業的經驗 ;加德信等投資公司也並非純粹的財務投資,會貢獻一些投資領域的意見。

該人士表示,現在各大保險公司的收入大部分都來自于投資,衆安在線也不例外,未來一定也會用險資投資。

此外,衆安在線內部人士也肯定了外部的猜測,即攜程的加入是否意味著衆安在線將涉足旅遊保險 : “我們未來不排除根據攜程網絡旅行、酒店相關方面的互聯網保險產品的開發。 ”對於三家公司的合作,傳統金融業界並不都看好。一家股份制銀行的信息技術高管稱: “互聯網金融,第一是資質,第二是資源。阿里巴巴和騰訊是否願意貢獻他們的資源和數據很難說。如果拿出來,則對他們自身的支付業務,即支付寶和財付通,造成非常大的影響。 ”在他看來,三家公司合作的可能性只有合作開發針對互聯網的新險種,意義不大。

但國信證券分析師邵子欣則認為,衆安在線能否成功確實是未知數,但無論如何,它的象徵意義是巨大的。

未來攪局者

國信證券的研究報告指出,互聯網通過海量信息傳遞和處理,打破僵化的壟斷 體系,進而改變中國。

首先是淘寶的出現打破商業分銷體系;其次是微博打破傳媒壟斷;下一個互聯網產生深遠影響的領域將會是金融行業。

對此,上述平安集團高管亦向財新記者指出,互聯網金融的商業模式確實具有顛覆性, “而且這波會來得很快,比我們想象的快” 。在現實中,互聯網企業和金融機構, “兩邊都在挖隧道,傳統的金融機構向互聯網那邊挖,互聯網企業向傳統金融機構這邊挖,兩邊對著挖,看誰挖得快” 。

“平安這幾年,一直在做科技與金融結合的嘗試,包括陸金所、衆安在線等,不斷培育孵化創新的項目,嘗試新的模式。 ”平安集團一名內部人士也認為,平安集團之所以與騰訊、阿里巴巴合作成立衆安在線,主要是看中兩者在互聯網方面的優勢和地位。 “將來互聯網金融發展的速度會很快。我們必須跟他們學習,才能快速成長。 ”國信證券分析師邵子欣認為, “由於信息流直接可以帶來交易,而無需物流體系的支撐,金融具有天然的網絡屬性。 ”而在這場互聯網金融的競爭中,傳統金融機構和互聯網企業並不處於對等的地位。 “從互聯網介入金融,比從金融介入互聯網更容易。互聯網的語言,是金融機構很難學習的。 ”騰訊的一名管理人員向財新記者指出,衆安在線只是一個進門的起點 ;而騰訊最終的目標是“以點突破, 再逐步鋪開” 。據其透露,騰訊一直以來有金融方面的規劃,即成為一家龐大的金融電商平台, “如果我們有資質,這個市場肯定是我們的了,我們有用戶也有技術。銀行根本就不是我們對手” 。

不過,他亦指出,騰訊作為上市公司,金融並非騰訊的主業,也不擅長,所以騰訊不會自行落地,需要借助與第三方合作的平台。 “如何能夠做成,這家公司的市場規模應該是萬億元級別 的,甚至能達到上交所和深交所的規模,將來單獨上市都是可以的。 ”對此,邵子欣指出,如果將來騰訊 定位為網絡金融服務商,提供交易的平台,那麼憑著騰訊的優勢,不排除未來衆多金融機構淪為騰訊的打工者。

不過,對於這場互聯網金融的未來攻堅戰,上述銀行信息技術高管則認為,單純就支付寶和財付通來看,它們仍是“小孩玩具” ,缺乏安全性,只適合做“二傳手” 。

“這需要一定的時間和積累,要有百年打算。 ”同時,在國家金融領域,互聯網企業也很難撼動傳統金融機構的地位, “因為銀行具有信用” 。

邵子欣則分析認為,互聯網企業和傳統金融機構各有優勢。互聯網企業通道效率高,具有成本優勢,只是缺乏定價能力,因此就看互聯網企業能否揚長避短。 “至少它們對金融機構而言,是一個很關鍵的變量,能夠打破金融行業的壟斷利潤,起碼是個攪局者。 ”邵子欣指出,由於互聯網特點是贏家通吃,因此,對於傳統金融機構而言,在這場互聯網金融競爭中,金融機構具有主業優勢,通過找准自己獨特的商業模式,也能贏得這場戰爭。

本刊記者馬媛對此文亦有貢獻

 

三馬 在線 試水
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銀河證券試水H股

2013-05-13  NCW  
 

 

在A股持續低迷背景下,這只中國券商股上市,將試探海外投資人對於中國經濟

和股市的態度

◎ 本刊特派香港記者 王端 戴甜 文罕見的巨型承銷團,為了一個不過100億港元的項目。5月7日中午,港島香格里拉酒店熱鬧異常,21家券商擠在狹窄的通道里,一字排開,翹首等候到來的投資者。

中 國 銀 河 證 券 股 份 有 限 公 司(06881.HK,下稱銀河證券)正在這裡舉行香港上市推介會。此次承銷交易的券商達到破紀錄的21家,他們共同銷售這個最多集資13億美元(約合106億港元)的IPO。

銀河證券的 IPO 給沉悶已久的香港資本市場帶來一絲興奮。年初至今,除同在進行招股的中石化煉化工程(02386.HK) ,未有其他集資額超百億港元的IPO。

銀河證券在某種程度上具有試水的作用,不僅預示未來交易活躍程度,更重要的是,在A 股持續低迷背景下,這只中國券商股上市,將試探海外投資人對於中國股市的態度。

對投資人而言,交鋒不會停歇,定價將是當下選擇的決定因素。

21家齊承銷

銀河證券本月6日展開上市路演,此次在香港 IPO 擬發售15.68億股,其中90% 為國際配售部分,10% 為零售投資者部分,集資最多106.2億港元,招股價介乎4.99港元至6.77港元。交易的保薦人為摩根大通、高盛及銀河國際,作為賬簿管理人的參與投行還包括農銀國際、野村、瑞銀、建銀國際、德意志銀行及渣打銀行等共21家。

此番上市的銀河證券母公司為銀河金融控股(下稱銀河金控) ,由中央匯金和財政部分別出資78.6%(55億元)和21.4%(15億元)于2005年成立,持有銀河證券89.4% 的股份。因此,中央匯金為銀河證券實際控制人;此次 IPO 後,銀河金控持股占比將降至69.58%。

銀河證券共引入七家基石投資者,共認購3.6億美元的股份,約占總集資額 的三成。其中包括認購1.0億美元的馬來西亞主權基金 Khazanah,各認購0.5億美元的 AIA 友邦保險(01299.HK)和生命人壽 Sino life,各認購0.3億美元的中國人壽和通用技術Genertec,認購0.2億美元的中國信達資產管理,以及最後一刻被拉進來的中石化盛駿,認購0.8億美元。

據中國證券協會統計,銀河經紀業務淨收益由2008年至2012年排名第一。

招股書指出,截至去年末,銀河證券在中國有經紀客戶557.3萬人,副董事長顧偉國指出,其中包括19萬高端客戶,客戶數量比海通證券多約100萬戶,比中信證券多200萬戶。

根據招股書顯示,去年前九個月,銀河證券總收入在同業中排名第六,較上一年全年下滑一位,市場份額為 3.89%,經紀業務淨收入排名第一,市場份額為5.23%,去年前九個月股票和債券承銷量及資產管理淨收入,分別排名同業第8和第24名。

銀河證券最初計劃在上海和香港兩地上市,但在去年底中國證監會凍結 IPO 審批後,便放棄了在內地市場同步上市的打算。

不過,招股書指出,公司正準備 A 股 IPO,並計劃在可行時儘快開展。

銀河證券過去三年年度利潤分別為 27.9億元、15.8億元和14.3億元,按年分別下降43.2% 和9.6%,主要與股票交易量下降和傭金費率下跌有關,反映出A股市場受挫和證券行業競爭激烈。

銀河證券 IPO 將于5月15日定價,22日于港交所掛牌上市。同業比較一位參加完銀河推介會的投資者聳聳肩說, “從基本面看,銀河證券似乎缺少亮點,如果是低端的價格,會有興趣。 ”這並不是一位投資者的看法。銀河證券的招股價介乎4.99港元至6.77港元,相當于1.19至1.49倍的市賬率(PB) 。

“在路演中,投資者感興趣的價格多為低端價格, ”一位參與銀河證券預路演的人士指出, “投資者想要的價格大概介於1.1-1.2倍之間。 ”銀河證券的管理層一度希望發出較高的價格。 “目前海通證券(600837.

SH;06837.HK)大概是1.4倍的 PB,中信證券(600030.SH;6030.HK)大概是1.5-1.6倍的 PB。銀河證券整體不如前兩家,又因為是新股,應該有個折讓,因此低端的定價,可以獲得投資人的接受。 ”上述人士指出。

不過,在銀河證券管理層看來,證券業結構性的向上預期,成為此次銀河證券IPO賣點之一。

結構性增長包括券商的主要收入將由原來的股票市場拓展到包括債券、期貨、衍生品市場、場外交易市場和跨境市場等。 “ (證券)行業處於周期性向上的開端,下行風險較小,上行潛力較大。 ” 銀河證券副董事長顧偉國說。

較高的股本回報率(ROE)是管理層路演中,經常提及的一個要素。在2012年,銀河證券的 ROE 為8.5%,而中信證券的 ROE 為4.9%,海通證券的ROE為5.8%。

不過,一名海外機構投資人指出,“銀河證券雖然比另兩家證券公司擁有較高的 ROE,但其資產回報率(ROA)低於另外兩家, 所以它的杠杆率更高 ;而銀河的杠杆率,主要來自于更高的客戶保證金總資產占比。按照銀河的發展規劃,股權集資主要用于發展創新業務,如果創新業務帶來的回報不理想,可能反而會稀釋ROE。 ”銀河證券首席財務官祝瑞敏指出,中國證券行業的杠杆率平均是2.5倍,銀河證券去年杠杆率是3.7倍,自有資金是1.4倍,美國證券公司在金融危機後還有10倍以上,未來隨著監管放開和更多融資渠道,會向著這個目標努力。

與中信證券和海通證券不同,銀河證券的業務並不分散。2012年收入中,經紀業務占83.8%,而中信證券及海通證券約占35% 及30.6%;銀河證券投行業務占收入的11.5%;資產管理業務占1.2%);包括海外業務在內的其他業務占3.5%。 “最近幾年,銀河證券大的業務指標都沒有怎麼發展。 ”香港一名投行分析師指出。

不過,由於經紀業務占比較重,因此有投資人希望, “A 股交投活躍起來後對銀河證券股價有利。 ”對於銀河證券的管理風格,兩位投資者稱 : “比其他兩家感覺更像央企,效率方面有待改善。 ”現年55歲的銀河證券董事長陳有安,兼任中央匯金投資公司副總經理。

在機構投資者推介會上,陳有安特意強調了自己的背景,稱自己曾在中央國家機關、地方政府、央企和地方企業有豐富工作經驗——國務院進行了七次改革,其經歷過四次——還曾擔任過甘肅省省長助理。

整合預期

陳有安將銀河證券比作東方雄獅,以王者歸來的氣勢借上市為契機實現騰飛。

“騰飛”的一種解讀是,銀河證券的上市被認為是將作為整合“匯金系”券商的平台。 “匯金系”券商資產整合平台之爭長期存在。自2008年證券公司“一參一控”政策出台以來, “匯金系”券商去留備受關注,而整合重點就在其絕對控股的銀河證券、中金、申銀萬國等上面。

一名銀河證券的人士指出,在去年公司年度會議上,陳有安提出要以銀河證券作為整合平台。該人士說,第一個可能整合的是中投證券。中投證券之前高管離職頻繁,原因之一是認為自己在並購後不太可能獲得好位子。

陳有安在記者會上回應財新記者時說,中國114家證券公司,和發達國家相比行業的集中度不夠,中國前十家證券公司的收入的市占率還不到45%。無論是監管當局的導向、或市場經濟的法則,行業並購乃是大勢所趨,會根據公司發展需要和市場情況擇機進行選擇。

一名參與銀河證券路演的人士指出,銀河證券無論從股東亦或資源背景來看,都是一個不錯的整合平台。

“不過,整合併非易事,且如果並購中投證券,對銀河證券市場份額不會有太大的變化。協同效應有限。 ”一名券商行業的分析師指出。

整合預期對發行並無明顯影響,而市場窗口並不在最佳時機。

根據湯姆森路透的數據顯示,2013 年迄今香港 IPO 規模較上年同期下降20%至10.5億美元。

一名承銷商高管稱 : “銀河證券在路演當天,已經超額認購了。機構投資者反映踴躍,現在已超額認購數倍了。 ”瑞穗亞洲首席經濟學家沈建光5月8日撰文指出,投資者對於經濟與股市的判斷從來都是互有交鋒。從其客戶群體來看,對中國經濟與股市持樂觀態 度的海外基金經理也不在少數,如來自 Capital、Fidelity 等最大海外投資機構的投資經理。另一方面, “唱空中國”的聲音亦不少見。

上述承銷商高管表示 : “最後定價會隨行就市。 ”一名海外機構投資者說 :“對 A 股雖然並不樂觀,但如果銀河證券發到1.2倍以下,是可以炒上一炒。長期看來,更願意持有龍頭公司。 ”本刊記者鄭斐對此文亦有貢獻

 

銀河 證券 試水
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中國式碳交易深圳試水

2013-06-10  NCW
 
 

 

與歐美碳交易的總量控制設計不同,深圳等試點省市以碳強度下降為目標。配額的分配規則或決定市場能否成功◎ 本刊記者 符燕豔 崔箏 文fuyanyan.blog.caixin.com|cuizheng.blog.caixin.com 在與本地企業就碳排放的核查和配額分配進行艱難的討價還價後,廣東省深圳市政府將于2013年6月18日正式啓動深圳碳交易市場。碳排放權的分配和交易,將不再是被列入首批試點名單的635家工業企業眼中遙不可及的金融名詞和國際慣例,而是勢在必行的企業行為。

為踐行中國有關減少二氧化碳排放的承諾,2011年10月,深圳成為國家發改委確定的全國七個碳排放權交易試點省市之一。據財新記者瞭解,參與碳排放交易試點工作的七省市(北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北和深圳)目前均已發佈實施方案,有些還公佈了參與碳排放交易試點企業名單,處於已分配或正在分配配額階段。

這七省市中,深圳的步伐最快。

2012年10月,深圳市人大常委會審議 通過《深圳經濟特區碳排放管理若干規定》 ,這是國內首部專門規範碳排放管理的地方法規。此後,深圳排放權交易所的交易平台也率先開發完畢。

2013年5月21日深圳市政府正式宣佈碳交易所啓動的消息後,635家企業陸續在深圳排放權交易所註冊開戶。此時,國際上的碳交易市場正處於尷尬地位,碳價格大幅下降甚至逼近于零,即便是作為國際標杆的歐盟碳交易市場也束手無策。

根據國家發改委的設想,2015年將在全國範圍內統一碳交易體系。無論是否實現,作為政治任務,包括深圳在內的七個碳排放權試點省市已無退縮可能。在深圳市政府的強勢推動下,深圳排放權交易所有望成為國內第一家實現碳交易的市場。

參與深圳碳交易政策和規則討論的北京大學環境與能源學院教授馬曉明向財新記者指出,碳排放權推進工作艱難,有些試點省市也無意積極推動。 “但深圳不同,深圳市政府正好有意借助碳交易推動產業升級轉型,趁機淘汰一些高能耗、低附加值的企業。 ”深圳市政府還發佈了中國第一部企業碳排放量化和核查的標準化技術文件。由於碳計量在國內尚處於起步階段,國內企業對於如何開展碳計量和碳披露工作知之甚少,深圳標準無疑具有一定的示範意義。

深圳的中國式碳交易能走多遠?這對諸多參與者而言仍是未知數。在馬曉明看來,配額的分配規則將決定這個市場是否能夠成功。在工業企業看來,碳排放權中存在諸多的不確定性因素,可能令他們無法適從。

控制碳強度

與歐美碳交易的總量控制設計不同,深圳等試點省市碳排放交易體系設計以碳強度下降為目標。這也與深圳市碳減排的考核目標一致,根據《深圳市低碳發展中長期計劃(2011-2020) 》 , “十二五”期間深圳碳排放強度需下降21%,這也意味著年均需下降4.61%。

所謂碳強度,即單位 GDP 的二氧化碳排放量,計算公式為“碳強度 = 碳排放量(噸)/工業增加值(萬元) ” 。

深圳市政府副秘書長吳德林解釋,與歐盟相比,深圳處於不同的發展階段,“就工業而言,我們的碳排放還在增長,還沒有到峰值,服務業能耗量也快速上升。 ”數據也顯示,2005年 -2010年,深圳碳排放量增長26%。

“這並不是中國特有的。 ” 埃森哲戰略和可持續性小組亞太區總經理彭萊(Peter Lacy)指出, “雖然歐洲系統中的總體減排是絕對減排,但在歐洲和澳大利亞的系統中,例如鋼鐵部門的減排目標就是以強度為基準的減排。 ”採取碳強度下降的做法,可使地方政府在經濟增長和節能減排之間取得相對平衡,同時也有一石二鳥之功。吳德林說,由於碳強度反映了企業的生產技術水平的高低,讓碳強度下降,意味著企業需要提高生產技術水平。在此要求下,企業“就應該投入或者採用新技術、新設備,或者改善商業模式等” 。

彭萊認為,不管交易系統是基於相對還是絕對的減排量,真正的關鍵在於決策層“對工具的選擇,是否能夠管理其發展帶來的環境後果,而不是玩經濟學的遊戲” 。

配額之爭

5月9日,在深圳市發改委碳交易工作管理辦公室中,碳管辦主任周全紅和部下就碳排放權配額分配問題在激烈討論。

有一名部下十分為難, “有一家企業認為給他們的配額少了,想重新申請。 ”配額分配是整個碳交易體系或者整個碳交易市場建設的一個關鍵環節,這對深圳而言尤為困難。歐美碳市場主要管控重化工業的直接排放,而深圳直接排放源非常有限,大多是間接的排放源。

為完成節能減排目標,深圳惟有將不同行業的工業企業列入碳排放管控單位,甚至還將大型公共建築和公共交通納入管控體系。

深圳原本預計納入800家工業企業,並且將門檻設定在年排放量2萬噸以上。

但核查發現,年排放量達到門檻的企業為數不多,因此深圳不斷將標準降低,最終低至數千噸。最終確定的635家企業,涉及26個行業,占2010年深圳碳排放總量的38%,工業增加值占深圳工業企業增加值的59%,占深圳 GDP 的26%。

635家企業涉及不同行業,其產品、工藝、裝置均不同,也因此造成配額分配異常困難。

深圳採取的做法是,根據企業規模將同一行業內的企業分成不同組來進 行配額分配,結合“十二五”規劃下降21% 碳強度的目標,來確定各個行業或者是各個組2013年 -2015年碳強度的基準和配額的總量。同時,企業自己預測 未來三年的碳排放量和工業增加值,通過電子系統進行配額申報,深圳市政府審核通過後即免費發放配額。一旦發放,在將來的碳交易市場,則意味著“真金白銀” 。

財新記者獲得的一份企業配額分配資料顯示, 由於“十二五”期間,深圳市 GDP 年均增速為10%,因此,在預測企業工業增加值時,政府建議企業按照年均10% 的增長率預測工業增加值。

不過,考慮到經濟波動因素,政府每年將根據企業實際的增長值對配額進行調整。吳德林表示,如果同一組內一家企業配額較多,則其他企業分配的配額就會小, “因為一個行業內蛋糕就這麼大” 。

同時,深圳市政府也根據企業實際情況採取不同的配額分配模式,比如碳強度低於行業平均水平的企業,或者碳排放量和碳強度雖然大,但卻屬於深圳市戰略性新興產業配套的企業,其配額分配就相對寬鬆。

大多企業按照10% 的增長來申請配額,也有例外。一家玻璃製造企業人士稱,曾按照20% 的工業增加值申報,但最終只批10%。

另一家大型外資企業人士則表示,該公司2013年申請的配額是2011年核查碳排放數據的1.3倍,顯然其申報和獲批的增速超過10%。

如何通過配額分配達到碳強度下降的目標?財新記者獲取的材料顯示,首先,企業填報的碳強度被要求最高不能超過行業平均碳強度的1.6倍,否則填報無效。其次,針對某個行業,政府設定其行業年均碳強度下降率為5.59%,按“獎優懲差”的原則,如果企業歷史碳強度高于行業平均值,則要求其下降率不小于6.1%。而當企業歷史碳強度小于行業平均碳強度的0.2倍時,則不要求企業碳強度進一步下降。

深圳市碳排放配額最終的分配結果是,635家企業2013年 -2015年配額總量合計1億噸,三年碳強度下降32%,超出深圳市“十二五”期間下降21% 的減排目標。

企業踟躕

在吳德林看來,由於應對氣候變化、能源的稀缺等因素,節能減排、低碳發展已是必然趨勢,對企業來說是“早納入、早受益” 。

但這並不能解除企業的種種困惑和擔憂。一家塗料製造商在開戶註冊時,對於什麼是碳強度仍然毫無概念。 “政府的人說你先開戶了再說。 ”他們公司成為635中的一名。

一名企業主明確指出, “我們不敢賣配額,因為不到每年最後,我們根本無法知道自己的碳排放量和工業增加值是多少。 ”他解釋稱,雖然政府對碳排放總量可以根據工業增加值的增長率進行調整,但碳強度是明確的。而碳強度的計算中,許多因素無法由企業掌握。

他舉例說,比如用電,計算其碳強度時,首先要計算電的能耗和排放量,但這不是製造企業能掌握的,是由供電企業來決定的,而且每度電的能耗每年都是變化的。其次,計算企業的工業增加值時,政府統計口徑和企業口徑也不一樣,比如政府口徑往往比企業口徑多出40%或50%。

“這相當于多元一次方程式,知道一元,而不知其他,都是沒有用的,存在很多變量,這也意味著企業無法掌握其碳強度。因此,只有等到政府一年後給出結果,企業才能知道答案。 ”有企業人士表示能大致估算碳排放量。 “根據供電局的電表清單,將每度電換算成萬瓦時,再結合南方電網公佈的排放因子,大致可以計算出來。 ”不過,這位人士也承認,企業自己計算時,排放因子只能使用歷史數據,而確切的結果是要根據當年的實際排放因子數據來確定。 “這點我們不擔心,我們看了2009年 -2012年的數據,排放因子是逐漸降低的。大致可以預測到。 ”另一種關鍵變量即產品的市場價格變動。一名碳金融市場資深專家告訴財 新記者,由於產品每年市場價格都可能存在變化,假設市場行情不好,價格下降,則會影響到企業當年的工業增加值。

對於企業而言,產品在生產時,可使用的能耗已經確定,碳排放量也已被確定,因此,產品的市場價格變化因素會令企業非常被動。

交易所挑戰

目前,2013年 -2015年的配額已經分配到企業。但深圳市政府也將會根據企業實際工業增加值來對配額進行調整,即如果企業實際工業增加值多于預測數 據,將調增配額,反之亦然。

但這對於深圳排放權交易所而言,或意味著其交易的功能將英雄無用武之地。多名企業主也告訴財新記者,基於上述碳強度預測的不可控原因,企業不會考慮交易碳排放額度, “先保證履約,除非是玩票性質的,才會拿出一點點出來交易。 ”這也是馬曉明所擔心的。在他看來,碳交易市場與別的市場不同, “別的市場往往是天然形成的,而碳交易市場只能依靠人為來設計” ,這也說明瞭國際碳交易市場為何陷入困境。而碳排放權要形成交易,必須要有“一定的稀缺性” ,同時也只有這樣才能對企業的節能減排有一定的壓力。

顯然,目前深圳採取的分配方式,雖然充滿了諸多不確定性因素,但很難看到明確的稀缺性。就歐盟經驗和教訓來看,其系統設計也無法應對“二戰”以來最大的經濟衰退,經濟衰退導致每噸碳排放的有效價格跌至將近零。究其原因,便在於配額的過剩。

彭萊也認為,在國際範圍內,碳交易還處在一個非常早期的階段。 “我把它叫做‘激蕩 - 組建期’ (storming- forming) 。整體上來說,各種碳交易系統都在面對著早期階段的挑戰。碳交易形成了不同的機制,使用各種工具的方法也大有不同。 ”對於中國碳交易市場的起步,彭萊非常關注。對於七個試點省市的管理模式,他表示現在下定論為時尚早,也無法估量其影響和成敗。 “但非常可喜的是,中國已經開始嘗試這些管理排放的工具。 ”根據深圳市政府的設想,深圳排放權交易所將是一家開放的碳交易市場,比如可以吸引周邊沒有納入碳交易體系的省市企業到深圳市場進行交易。再比如,可以探索深港合作模式。

深圳排放權交易所總裁陳海鷗對財 新記者說,雖然目前國內有多家交易所的存在,但從證券交易所的發展歷史看,也經歷了這樣各自為政的階段,最後是上交所和深交所勝出,因此“不排除碳交易所有這種可能” 。


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巴西迎今年全球第二大IPO,試水新興市場情緒

http://wallstreetcn.com/node/25770

本週以後,巴西股市所融得的資金預計將高達106億美元,創下該國歷史上上半年的最高紀錄,而這一切都要看銀行家們能否成功的打造今年全球市場上第二大IPO。

巴西最大的水泥製造商Votorantim Cimentos將在週三上市,募集高達49億美元資金。全球都非常關注這單上市的結果,因為其將體現投資者對於新興市場的態度。

根據全球數據處理公司Dealogic,如果上市成功達成目標,那麼這家從Votorantim Cimentos企業集團中分拆出的主體就將幫助巴西打破2007年上半年100億美元的融資紀錄。

然而,過去幾週裡由美聯儲縮減流動性擔憂而引起的全球風險資產拋售潮,可能會讓這家家族企業集團推遲上市計劃。

瑞信拉丁美洲證券負責人Marcelo Kayath表示:

「一個月以前,世界對於聯儲行動的看法與現在還很不同,認為其不會那麼快動手。」

自Votorantim上月底的路演以來,巴西股指大盤Bovespa下跌約10%,使市場中對該股的上市產生了一定負面情緒。

標普本月對巴西主權評級前景的下調以及幾乎每週出現的經濟增長預期下調使情緒更加惡化。

Votorantim超過其全球競爭者的高估值也受到了質疑,其定價在16-19巴西里爾。

一位看過相關文件但尚未決定是否購買的買方人士表示:

「不僅僅由於巴西大盤Bovespa的下跌,而且該上市計劃明顯開價過高。」

儘管Votorantim的上市面臨困難,銀行家們依舊對巴西未來幾個月的IPO前景表示樂觀。

該國今年已經通過6單IPO融資66億美元,是去年巴西整年融資額的兩倍。但這依舊遠低於2007年上半年的33單IPO。

Kayath表示:

「IPO市場的復甦是真實的,隨著由中國帶領的大宗商品牛市走向尾聲,市場現在正在尋找大宗商品以外的其他投資。」

創下歷史新低的利率也促使巴西投資者購入股票,本地投資者的認購額佔了總認購額的一半。

投資銀行Itaú BBA總裁Jean-Marc Etlin認為,投資者們依舊挑剔,但會買入「可預測性高並且擁有良好現金流歷史的公司」。

今年巴西IPO絕大多數的份額來自於BB Seguridade,國有銀行Banco do Brasil的保險分支。該上市共融得114.8億巴西里爾,是將近六個月以來全球最大的IPO。

巴西 今年 全球 二大 IPO 試水 新興 市場 情緒
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平安騰訊試水個人虛擬財險


2013-06-17  NCW  
 

 

僅屬噱頭,還是具有廣泛實用價值的業務創新?

◎ 本刊記者 符燕豔 文fuyanyan.blog.caixin.com 中國平安(601318.SH,02318.

HK)旗下平安產險公司和騰訊(00700.HK)6月8日 簽 署戰略合作協議,平安產險將為騰訊近6億網絡用戶提供全方位的專業保險產品,用于保障網絡虛擬財產安全。

這並非國內首次針對虛擬財產保險進行承保——2011年,陽光財險的“網絡遊戲運營商用戶損失責任險”便面對網絡遊戲運營商提供保險。但這次仍是一石激起千層浪。此番推出產品將第一次面對個人,即遊戲玩家直接進行投保。

雙方合作的首款虛擬財產保險名為騰訊遊戲道具保險,平安產險為騰訊遊戲旗下網游《御龍在天》提供裝備保險業務。根據設計, 《御龍在天》玩家在遊戲過程中,可以將其道具放入相應的已投保格子中,從放入開始,該道具即獲得保險保障。該功能將在6月29日《御龍在天》的新版中開始出現。

要面臨的問題不少:虛擬財產的估值手段不成熟,虛擬財產尚未立法,財產屬性如何判斷懸而未決。此番金融機構與互聯網公司的聯合試水,僅屬噱頭,還是具有廣泛實用價值的業務創新?業界正翹首而望。

空間有多大

“僅《御龍在天》一款遊戲,每月線上交易金額數億,與傳統財產險業務的承保金額相比,這已經相當于一個中小型工程險的規模其規模與線下普通標的業務,比如一棟樓房也就價值幾億元,兩者差不多, ”平安產險個人產品管理部個人財產險產品經理王昌明 平安產險新渠道網銷業務部非車業務經理余建明接受財新記者採訪時說, “市面上還有那麼多款遊戲,具有非常大的想象空間。 ”中國網游的市場規模確實巨大。興業證券報告指出,2012年中國遊戲市場實際銷售收入中,網絡遊戲為569.6億元,移動遊戲為32.4億元,單機遊戲為 0.75億元。而中國遊戲產業在 GDP 的占比也在逐年穩步上升, 由2008年0.06% 左右上升至2012年0.12%。

王昌明告訴財新記者,平安產險去年開始與騰訊去年洽談,雙方最終選擇 遊戲作為切入點,因為目前這個領域尚屬於空白,沒有保險公司介入過,平安一方面可以可以積累經驗,另外其客戶群也相對更容易切入。

與陽光財險網絡遊戲運營商用戶損失責任險不同,騰訊遊戲道具保險主要是針對個人客戶。前者賠償的前提是運營商對玩家遊戲道具丟發生損失存在賠償責任的時候,保險才會賠償。而後者的理賠標準主要是看客戶道具是否被盜竊且無法找回丟失,可以避免運營商和玩家的糾紛,受衆面也將會更廣。

中央財經大學保險系主任郝演蘇向財新記者指出:“虛擬財產保險不是民生業務,決定了這將只是一個小衆業務。 ”他指出,雖然網游市場規模大,但“真正有意投保的人不會很多” 。

2011年,陽光財險為 GAMEBAR 旗下網游《聚仙》設計出“網絡遊戲運營商用戶損失責任險” ,至今為止《聚仙》仍然是其惟一保險購買者。

一名遊戲玩家也向財新記者表示,自己不會為道具購買保險。 “現在,網游即使發生了盜號、丟失裝備,運營商一般都會幫忙找回來,他們有一套驗證 的方法。 ”但王昌明認為,遊戲裝備市場對於保險而言,就像航空意外險,雖然出事概率低,但依然有這個可能性。 對於遊戲玩家而言,不少裝備需要要花費很多時間和金錢才能打造出來,具有一定的價值和意義。因此,玩家投保後,平安首先將會協助玩家找回裝備,如果找不回,則會通過保險賠付。

騰訊樂見其成。騰訊遊戲書面回複財新記者稱,雖然騰訊遊戲一直以來致力于通過技術和法律等手段打擊盜號、木馬等非法行為,但客觀上,確實無法做到100% 的完全杜絕。騰訊以往基於合法的前提幫助用戶追索,但由於界定虛擬財產的真實主人是一件非常困難的事情, “難以保證玩家損失能夠100% 被追回” 。

估值賠付難題

對平安而言,2011年陽光財險推出“網絡遊戲運營商用戶損失責任險” 是後事之師。其面對的冷遇,一名保險業中介人士認為,虛擬財產價值認定存在困難,開發難度高。

陽光財險的產品在價值認定上,一是看時間成本。時間成本的計算是由遊戲玩家在遊戲中的等級價值來確定的,由於各個遊戲的時間成本計算標準可能不同,需根據不同遊戲的實際情況確定;二是看購買遊戲虛擬道具的實物貨幣,購買時的實際花費和報案時的重置價值,兩者取低者來確定。

平安產險在估值上採取了較為類似的做法。王昌明指出,在跟騰訊溝通後,將考慮玩家付出的金錢和時間精力來做出對應的估值。

根據平安產險的設計,網游《御龍在天》的保險共有三類格子,分為1元 / 格 / 月、10元 / 格 / 月和100元 / 格 / 月三檔保險格子,對應的保障對象分別是9星 -11星、12星 -14星和15星以上的裝備,對應的保額則分別是200元、2000 元和30000元。

可見,與往常標的物千分之一左右的保險費率相比,該款產品的費率相對偏高。王昌明承認,互聯網風險比較特殊,涉及的高新技術較多,且一直處於變化當中,加之目前所積累到的歷史數據也還比較有限,與傳統業務相比,還不是非常充分,因此,在保險定價方面,平安在參考已有歷史數據的基礎上, “會偏向保守一些” ,但由於“遊戲道具的實際保額不高,所以客戶所需繳納的實際保費也不高。

一名遊戲玩家對此測算不以為然 :“9星 -11星的裝備,如果我們玩得一方風順的話,也至少要花100多元才能達到 ; 12星 -14星的裝備,需要花上幾千元 ;15星以上,那難度更高,達到這個級別,相當于中六合彩的幾率了,不但要花上幾千幾萬元,並且能達到這個級別的人基本上只有5%的人。 ”郝演蘇認為定價的問題並不足慮。

他指出,保險公司開發一款產品,投入並不大, “如果賠付和保費不成正比,保險公司按時進行調整就可以了。不需要太明確精算,只需要粗算就可以” 。

王昌明也表示,平安將會參考實際出險情況進行費率調整,以確保定價的充足、公平與合理。

如何賠付亦有爭議。一名保險業中介人士指出,虛擬財產保險想要推廣,最有可能的辦法是設立虛擬銀行,而不是真實的現金賠付。

對此,王昌明告訴財新記者,平安在前期論證時,確實重點考慮到是否直接以遊戲道具來賠付玩家相應的損失問題。但結論不予支持。其原因在於,玩家雖丟失了裝備,但裝備還存在遊戲里,並沒有憑空消失。如果保險賠付同樣的裝備,等同于裝備的數量增加,這必然影響前一件裝備的價值,類似于現實生活中的通貨膨脹。此外,玩家投保時支付現金,因此,賠付現金也是合理的做法。

虛擬財產立法風險

由於目前國內關於虛擬財產方面的法律並不完善,其財產屬性和歸屬問題在立法上尚屬空白,虛擬財產保險的發展面臨一定風險。

早在2007年,國家便針對虛擬財產 問題,制定《中華人民共和國虛擬財產 保護法》 (草案) ,將虛擬財產界定為指網民、網絡遊戲玩家在網絡遊戲中的賬號(ID)及積累的“貨幣” “裝備” “寵物”等“財產” ,並規定虛擬財產獨立于服務商而具有財產價值,受到法律保護。運營商只是為遊戲玩家的私有財產 提供了一個存放的場所,無權對其肆意刪改。

該法至今沒有正式出台。北京大成(深圳)律師事務所律師劉子孺指出,主要原因是有很多問題尚未搞明白。 “買車買房有相應的發票和證據可以證明其歸屬,但你怎麼證明虛擬財產是屬於你的?”劉子孺說,由於虛擬財產比如遊戲裝備是玩家開始遊戲後才獲得的,但“獲得證據怎麼提交,其獲得過程是否合法,玩家在遊戲中的角色一旦死亡也會發生裝備失落”等,雖然遊戲公司可以提供交易數據,但數據會很龐大,也很難提供。要解決這些問題, “一是需要運營商自我完善,第二是運營商需要開放客戶平台,但這些比較難。 ”在此背景下,王昌明指出,根據平安產險前期調研中搜集到的相關司法案例,虛擬財產利益已獲得司法領域一定程度的認可。 “全國不少城市都判決過與虛擬財產有關的案件,有涉及遊戲裝備的,有涉及遊戲點卡的,法院普遍對虛擬財產的價值屬性表示認可,認為對 虛擬財產的盜竊可納入刑法和民法調整範圍,該類標的權益是受法律保護的” 。

騰訊遊戲也表示,雖然界定虛擬財產的真實主人是一件難題,但在實際業務中,通過現有的技術手段,可以在一定程度協助判斷。 “而雙方簽訂的保險合同和保險條款的約定,以及相關司法條例,也是理賠時的重要依據。 ”這種“先行先試”能否倒逼法治環境完善尚未可知。天冊律師事務所合伙人高峰認為,按照中國立法進程和規劃,虛擬財產保護法最終會出台,但目前來看不可能超車, “有很多利益需要平衡,國家立法層面也看得不是很明白” 。


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義烏金改大幕開啟 試水人民幣跨境結算

http://www.infzm.com/content/94451

9月17日,浙江省《義烏市國際貿易綜合改革試點金融專項方案》對外公佈,這標誌著義烏金融改革的大幕終於拉開。

中國證券網報導,義烏「金改方案」共涉及完善金融組織體系建設、加快貿易金融產品創新、完善外匯管理機制、推動人民幣跨境業務創新、發展壯大本外幣兌換業務、促進民間資本服務實體經濟、優化金融生態環境等七大方面。

新華網報導,為優化金融生態環境,《方案》提出建設金融業統一徵信平台,完善企業和個人信用信息系統,建立境外採購商信用檔案,探索建立義烏非居民個人交易數據庫。

此外,《方案》還提出,在完善金融體系方面,積極引入外資銀行、鼓勵發展小額貸款、金融倉儲公司等;在貿易金融產品創新方面,探索建立電子交易、物流配送、倉儲管理以及金融服務高度融合的一體化貿易新模式、推廣出口信用保險等;在完善外匯管理方面,允許符合條件的境外自然人在取得個體工商戶營業執照後開立個人外匯結算賬戶等。

據《第一財經日報》報導,早在2011年3月,《國務院關於浙江省義烏市國際貿易綜合改革試點總體方案的批覆》要求,義烏市國際貿易綜合改革要在健全金融機構體系、提升金融服務能力、改善金融生態環境等3個方面承擔重要的改革任務。此次義烏金改正是「義烏國際貿易綜合改革試點」的配套措施。

但國務院《批覆》同時明確,義烏市改革涉及的土地、金融等重要事項,須按程序另行報批。因此,義烏市於2011年5月份委託國務院發展研究中心金融研究所編制了《義烏市國際貿易綜合改革試點金融專項方案》。

今年8月23日,《義烏市國際貿易綜合改革試點金融專項方案》經國務院批准,由人民銀行會同中編辦、發改委、財政部、商務部、銀監會、證監會、保監會、外匯局等九個國家部委聯合發佈。

將試點人民幣跨境結算

9月17日下午,義烏市也舉行了「義烏市國際貿易綜合改革試點金融專項方案」新聞發佈會,透露金改相關細節。

事實上,義烏並不是第一個金融改革試水城市,在此之前,溫州、珠三角和麗水等地都出台了金融改革方案。

浙江在線報導,在「義烏市國際貿易綜合改革試點金融專項方案」新聞發佈會上,義烏市長何美華說,和其他金改地區相比,義烏的核心突破點在於「貿易金融創新」,側重於完善貿易鏈、供應鏈的金融服務,加強貿易金融的產品創新,以金融創新促進貿易便利化。

如何促進貿易便利化,何美華說,金融組織要配套,金融主體要豐富,金融產品要創新,金融服務要跟上。

他特別提到了「人民幣跨境業務創新」,其實質是鼓勵金融機構加強跨境貿易人民幣結算服務力度,創新跨境人民幣貿易融資產品,促進進出口貿易穩步增長。

「目前義烏跨境人民幣結算已超600億,企業之間使用跨境人民幣結算,能避開外匯匯率風險,而且義烏也是國內唯一的個人跨境貿易人民幣結算業務試點,最近一年下來也超過了60億。」何美華說。

據前述浙江在線報導,義烏金融專項改革已經啟動。下一步,義烏市將重點圍繞《方案》研究制定金融改革3年實施方案,按計劃分步驟分階段,穩妥推進金融改革工作。

據前述新華網報導,數據顯示,近年來義烏金融總量穩步增長,截至8月底,全市金融機構存貸款餘額分別為2196.24億元、1688.88億元,不良貸款率0.65%,處於金融危機以來的最低水平區間。

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影視信托試水

2013-12-23  NCW
 
 

 

好題材好項目,不缺傻錢閑錢便宜錢;信托的資金成本不低,還需控制項目成本,

如何找到突破口

◎ 本刊記者 劉卓哲 ? 劉冉 文liuzhuozhe.blog.caixin.com | liuran.blog.caixin.com 雖然此前並無影視行業的從業經驗,五礦信托推出了首款宣稱主動管理型的影視信托計劃。

在這款名為“五礦信托——影視藝術品投資基金結構化集合資金信托計劃”(下稱五礦影視信托)的次級計劃推介會上,至少有50家相關機構出席。

12月11日,五礦影視信托副總經理、財富管理中心總經理楊巍對財新記者確認,此次信托計劃的次級部分將于一個月之內完成全部募集。據她介紹,2014 年3月首個投資的影視項目將上馬,具體項目目前僅對次級投資者公開。次級認購完畢後,再開始推介中間級和優先級,收益率目前還無法確定。

今年35歲的楊巍曾任職于北京國影基金管理有限公司,2010年加入五礦信托。國影基金是一家由中國電影基金會發起、各地方政府文化產業引導基金配套扶持的私募基金管理公司。

針對信托開始為影視業融資的這一嘗試,上海市律師協會信托業務研究會委員、金誠同達律所高級合伙人許海波認為,看好影視信托的長期發展,但是“這類產品需要創新風險管理範式”。

“影視信托最大的風險是找到缺錢的好題材。現在大多數的好題材不缺錢,低成本資金很多,同時團隊和成本難控制。”一位信托業人士分析得十分犀利。

主動管理

五礦信托此次的嘗試並非首創的影視信托。真正意義上的首單影視信托計劃由外貿信托成立,即“一壹影視(一期)集合資金信托計劃”,2012年10月31日正式成立,首期總計募集規模為1億元,期限為36個月,年化收益率為8%,外加影視劇投資的超額收益。

楊巍認為,過去信托公司推出涉及影視行業的集合信托計劃,均是以債權 類為主的產品設計模式。從信托公司角度,不會真正參與所投資影視項目的具體項目決策和項目管理。從投資人角度,獲取的是固定投資收益,沒有機會真正分享到優質影視項目的超額投資回報。

據接近該項目的知情人士介紹,五礦影視信托總規模預計6億元,分兩期發行,每期金額為3億元。信托計劃採用結構化設計,分別為優先、中間、次級。優先級為固定收益,中間級為固定收益部分+ 浮動收益,次級為浮動收益;次級為優先級和中間級信托利益的實現提供保障。

產品的具體交易結構為,信托資金通過股權和債權的形式投到和和(上海)影業有限公司(下稱和和影業),再由和和影業投入到具體的影視項目。五礦影視信托持有和和影業約90% 的股權,楊巍代表該信托項目受托人擔任和和影業董事長。

和和影業是2013年成立的和和(上海)股權投資基金管理公司的全資控股企業,專門從事影視項目的投資、製作和發行,成員50余人,整合了影視和金融從業者。按照五礦信托方面的介紹,團隊成員曾經參與了多家票房成功的影視作品。

“此次信托計劃發行的6億元相當于對和和影業增資擴股,”楊巍對財新記者表示,“先行啓動次級信托受益權的募集,一方面是為了滿足不同風險偏好投資者的需求,另一方面是為了匹配影視項目投資的現金流,防止資金閑置。”據財新記者瞭解,次級資金是為了解決影視劇投資的前期開發費用,包括版權購買、主創人員的簽約和定金的支付,以及看景、美術設計等方面的前期費用,這部分支出占項目總投資比例預計控制在20% 以內。在項目推進過程中,支出日漸擴大,至劇組成立,開機拍攝後,現金支出開始放量,且中間不能斷檔。次級的期限預計三年左右;中間級和優先級的發行,是根據投資需求在次級發行之後的三個月到半年或一年以內募集。

“中間級和優先級的期限會相應縮 短,也比較符合固定收益偏好投資者對期限的要求,同時也有助于提升次級和中間級的收益。”楊巍表示。

“資金將對影視劇項目作為主要投資方和跟投方的項目進行混合投資。其中,電影項目投資占比預計為70%,電視劇項目投資占比預計為30% ;作為主要投資方所投資影視項目與跟投項目的比例分別約為70% 和30%。”楊巍說。

誰是次級投資人

按照楊巍的說法,次級信托受益權的投資者主要是影視行業內的公司,如中影集團、小馬奔騰、光線傳媒、大盛國際等。“我們引進這些產業方,不僅是為了募集資金,更是通過利益綑綁,解決項目定位的專業性、製作資源的整合及發行渠道的建立等問題。中間級和優先級主要針對五礦信托的自有個人和機構客戶發行。”不過,據接近小馬奔騰的人士表示,企業間相互參加發佈會,予以支持是常事,但目前還沒有實質性的認購行動。

光線傳媒董秘王戔對財新記者表示,“我們的人去參加了推介會,不代表我們就會怎麼樣。”對於影視信托的看法,王戔也表示,“目前不評論。”另一家影視巨頭——華誼兄弟相關負責人對財新記者表示,目前尚未聽說公司參與認購影視信托產品一事。

一位影視公司人士表示,如果有空余資金會投到公司正在開發的項目中。

由於去年暑期以來,國產片票房的持續升溫,目前投資影視文化的市場資金很多,各類閑錢、“傻錢”都已經湧進來 了,目前影視行業並不缺乏資金。

“影視公司在項目開發伊始,基本都會靠預售版權、植入廣告等多種渠道進行融資乃至收回成本。上述三家影視公司的製作能力都屬行業領先,已經掌握了好劇本、好導演和演員,與其把錢投給別的製作團隊開發影視作品,都不如自己做得專業。”前述影視公司人士告訴財新記者。

五礦信托內部人士回應財新記者:“中影集團、小馬奔騰、光線傳媒等影視公司的確參加了次級推介會。至於認購情況,我們還要等到明年年初才能最終確定。”有信托人士向財新記者表示,次級認購的成功與否直接影響到中間級和優先級投資人的信心。“掛帥這個項目的楊巍,據說在影視圈有一些關係,應該 可以找來投資人認購。當然,如果最後機構對項目並不‘感冒’,那五礦信托自己認購次級也是完全有可能的。”“退一步講,如果次級沒有被全部認購,那麼該項目也可能以未成立而告終。”前述信托人士表示。

風險無底線

“信托公司作為金融機構介入到影視項目的整體操作流程當中,一方面是對信托資金使用的監管、保障信托資金的安全,另一方面也為影視行業在管理、財務、人力等多方面樹立了規範,對影視行業向更加健康、規範的方向發展奠定基礎。”楊巍對於影視信托頗具信心。

一位國有大型文化產業基金人士表示,影視信托與房地產信托不同,房地產信托有投資回報,最後還有抵押物做保底,影視信托最後可能就什麼都沒有。

“該產品的次級和中間級、優先級,在風險上差異並不太大。該產品的優先級能保證固定回報嗎?影視項目的回報其實是很難保證的。”上述人士說。

“我們曾和大型的影視公司談過,但人家對我們的基金不感興趣。有了公認的好劇本、好項目,內部早就分完了,都要看面子夠不夠,制片方像是給人情一樣的讓搭個便車,給個一兩千萬元的份額,有的是上下游產業鏈,有的是長期合作關係。”上述人士表示。

“如果是差項目,風險就會很大。

目前,中國的影視劇供過於求,真正能夠上映、達到盈虧平衡的電影,每年也就那麼幾部而已。”前述文化產業基金人士表示。

分析人士稱,五礦信托有自己的資金渠道優勢,如果是五礦信托募集資金投給光線傳媒、小馬奔騰等,具備可行性;但從光線傳媒、小馬奔騰募集資金投到別的項目上,可能性不大。“這樣相當于讓有錢沒經驗的一方出經驗,讓有經驗又有錢的一方出錢。這種模式很奇怪。”分析人士表示疑問。

也有分析人士認為,五礦影視信托的目的是,利用高收益的次級來吸引光線傳媒、小馬奔騰,從而吸引合格個人投資者購買中間級和優先級,募集更多的資金。“對於二三線的小影視項目會是一種募資渠道;但對於華誼兄弟、光線傳媒等這樣的大公司可能不合適。”“在好萊塢,影視信托很成熟。信托的管理者都是影視圈出身,而非金融機構出身,因為對專業的要求相當高,對項目不能亂選。”前述分析人士告訴財新記者,影視投資有四大風險:第一是項目的前期選擇風險,第二是成本的控制風險,第三是完片風險,第四是發行風險。

楊巍認為,該信托項目的投資平台擁有優秀的制片團隊,解決了大多數投資平台的產業人才問題。“從風險釋放角度來講,我們控制單片成本不超過6000萬元投資。”她告訴財新記者。

研究影視行業的投資人孫一認為,目前影視行業這麼熱,應該還沒輪到信托公司來賺錢。五礦影視信托投資回報的關鍵是,取決于運作和和影業的團隊與大制片公司的關係是否過硬,好項目會不會分得一杯羹。

影視 信托 托試 試水
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券商試水對沖基金

2014-01-20  NCW
 
 

 

通過托管清算、融資融券、稅務咨詢以及直接投資對沖基金團隊,券商的觸角開

始探測對沖基金領域

◎ 本刊特派香港記者 鄭斐 記者 陳慧穎 文zhengfei.blog.caixin.com|chenhuiying.blog.caixin.com 監管層對對沖基金業表示出開放的態度,令券商開始探測對沖領域。

對沖基金團隊在中國如

雨後春筍,其構成多

為歸國的華爾街對沖

基金經理與國內主流買方機構的年輕伙伴。這類團隊主要盤踞在深圳、上海這些金融前沿地區。

2013年以來,中國 A 股市場的機構參與者們都意識到,單邊做多的策略已經不能適應市場的變化。但是,從意識轉變到真正轉變,其間過程將真正考驗機構的業務積累和風控體系。

目前,中國的對沖基金愈130只 ;監管層對這個行業表現的開放態度,個股期權等更多對沖工具有望很快推出 ; 2013年10月,上海對沖基金園區成立。

種種現象表明,對沖基金在未來會逐步成為中國未來金融市場的主流之一。

券商當然靈敏地關注到這一點,自營的有限規模和杠杆限制並非理想對沖策略載體,多數券商亦缺乏對沖策略經驗。不過,券商的優勢在於業務多元化,全牌照的券商通過面向對沖基金的服務,在拓展盈利模式的同時,獲得寶貴的對沖操作經驗。

“這兩年,券商都開始慢慢關注對沖基金的發展。 ”中信證券證券金融業務負責人房慶利坦言。

通過托管清算、融資融券、稅務咨詢以及直接投資對沖基金團隊,券商的觸角開始探測對沖領域。同質的業務模式,使得未來的競爭更為激烈。

為對沖基金服務

依靠通道業務盈利的模式,在中國大陸資本市場漸漸失靈,資本中介型業務勢必成為主流。

2013年12月,招商證券發佈了其主券商綜合服務平台(PB 業務,Primary Brokerage) ,包括投入巨大的 PB 業務 IT 系統——由處理時間小于1毫秒的極速交易系統、交易所本地化部署和低延時深度行情的極速行情系統組成。

同時,招商證券還發佈了與嘉實資本聯手推出的對沖基金母基金(FOF) 。

主券商業務在境外市場已經十分成熟,涵蓋投資銀行面對機構客戶提供的一系列交易托管和資本中介業務。

招商證券以主券商業務 IT 系統為基礎,為客戶提供包括托管清算、後台運營、研究支持、杠杆融資、證券拆借、稅收優化等系列服務。而目前招商證券首先拓展的目標客戶即為對沖基金,特別是對沖基金初創團隊。

“對沖基金初創的階段,對於設立基金的法律流程、稅務安排、交易托管等方面十分需要專業化的服務,我們也是看中了這種需求帶來的業務潛力。 ”招商證券相關業務負責人表示。

房慶利表示,中信證券的主要經紀商是通過融資融券業務發展而來,發展的背後實際上是業務模式的選擇。

“日本、韓國、中國大陸和台灣地區曾經的業務模式是以散戶為主,這條路已經越走越窄,我們實際上是在經歷一個‘去散戶化’的過程,接納西方以機構客戶為主的業務模式,也就是 PB 業務。 ”房慶利表示。

房慶利稱,這兩年大家十分關注對沖基金模式,而中信證券的 PB 業務也開始為對沖基金團隊服務。 “規模較小的基金經理,可以到中信平台,基本上只管投資。基金從設立開始,基礎種子基金、交易托管清算估值、融資融券、績效分析、風險管理,包括關閉清算、咨詢稅務,我們可以提供一整套服務。 ”這些提供服務的範疇與招商證券十分相似。 “中信證券開展這項業務的時間很早,不僅包括對沖基金,也包括其他的類型,接觸過不少客戶。 ”一位目前從事對沖基金業務的人士稱。

南方基金投資總監邱國鷺在接受財新記者專訪時表示,行業在對沖領域的變化,可以很直接地感受到。

一方面是市場的需求增加。過去五六年主板市場跌多漲少。這種情況下,大家對絕對收益和對沖策略需求的增加是很自然的;另外,工具也在增加。原來的對沖工具缺乏,現在可以有股指期貨,未來個股期權、個股期貨這些工具都會很快地推出。

招商證券相關業務人士表示: “目前中國大陸對沖基金的發展尚處於起步階段,大陸市場對沖工具相對成熟市場比較少,我們的優勢在於,願意以VC 的心態去幫助優秀對沖基金成長,提供涵蓋產品設計、快速交易、杠杆融資、資金募集等一站式綜合服務。 ”2013年,國信證券將研究、銷售、交易、托管、資金支持等業務加以整合,為包括對沖基金在內的機構投資者提供綜合金融服務。 “在為客戶提供研究和銷售服務的基礎上,提供量化交易策略、算法交易、衍生品等供客戶嵌入到產品設計和交易策略中,以及提供產品設計、淨值估算、組合報告等產品支持平台。 ”國信證券機構業務總部相關人士稱。

“客戶是不是願意來,要看券商提供的服務、風險管理工具的好壞,難借的券能不能找到。PB 的核心業務是證券借貸和托管清算。 ”房慶利指出。

就目前 A 股市場而言,券商在融資融券業務方面積累的經驗是小規模對沖基金所不具備的。據瞭解,目前的對沖策略尚未大規模用到融資融券,仍存在潛力。

“2013年主要的對沖策略是買入創業板、做空股指期貨。 ”一位熟悉對沖市場的投資界人士稱。

上述對沖基金業務人士亦表示,不少基金都是股指期貨和股票的組合策略,還沒有進行融資融券的操作。

爭做母基金

提供服務的同時,大量券商覺察到為初創對沖基金提供種子資金的機會,與其他服務一起,孵化對沖基金。

“FOF 基金能夠相對分散風險,券商選擇對沖基金團隊,不一定個個表現出色,但平均下來只要具備絕對收益就是可行的。在這個基礎之上,券商其他業務也可以從中受惠。 ”中信資本總裁、負責資產管理業務的張海濤稱。

國信證券數年前即開始對私募機構進行資金支持。 “初期是將傘形信托計劃作為私募孵化器,以自有資金和其他渠道資金相結合,對陽光私募進行資金支持。 ”國信證券機構業務總部相關人士介紹。

“我們也發現,使用對沖策略為主策略的陽光私募型基金越來越多,漸成趨勢。 ”上述人士稱。

據房慶利介紹,中信證券的對沖基金種子基金一共投了20多個產品,杠杆為5-6倍,滾動投了8億元,撬動的規模40億元左右。

整個中信計劃投入的資金為20億元,從2012年10月就開始投資,將會在2014年將額度使用完畢。

中信證券對種子基金的最大投資額 不超過3000萬元,小的投資只有500萬元。2013年中信投資的對沖基金收益率一般在15%-20% 之間。2012年10月以來,母基金投資回報率穩定在10%。

而根據招商證券提供的資料顯示,招商證券亦拿出3億元自有資金,設立對沖基金母基金。

“目前仍是用公司的自有資金,未來可能會通過發行產品,為母基金募集資金。 ”招商證券相關業務負責人稱。

中信證券的母基金投資類別則不限于種子基金,其平台上已經有一百多個小基金,類別覆蓋合伙制、基金專戶、資產管理產品。

“一百多個產品不一定都是種子基金可以投的,有些是陽光私募的模式,我們提供服務,但不是我們種子基金的投資方向。單邊做多的基金,我們一般不投,我們重點是培育未來的對沖基金。 ”房慶利指出。

招商證券相關業務負責人士表示,對於對沖基金的挑選,並不會以規模或成立時間長短來衡量。 “我們會深入進行盡職調查,包括可分解策略(spin- off)的分析,歷史數據模擬和實盤交易考核。 ”上述負責人表示,即使是好的對沖策略,可容納的規模也有限。 “管理資金十幾億美元基本上是上限了。 ”一位對沖基金界資深人士直言: “中國大陸市場所謂的對沖基金,核心是絕對回報,目前 FOF 投資經理未必會像國際市場 FOF 基金經理那樣設計並實施一套系統性的考察程序,標準是‘不管白貓黑貓,有絕對回報就是好貓’ 。 ”目前,招商證券所投資的對沖基金都是覆蓋中國大陸市場,包括兩個股票交易所和四個期貨交易所。招商證券通過投資和服務可以獲得交易傭金、融資融券服務費用、托管費用、投資收益等收入。

一位對沖基金界資深人士表示,券商之所以瞄準對沖基金母基金這種業務模式,一個核心的原因是,目前券商並不具備對沖經驗,通過參與對沖基金的投資,可以獲取相關經驗。

“未來不排除參與基金的運營管理,但目前還只是作為出資人。 ”招商證券相關業務負責人表示。招商證券的母基金與嘉實資本合作,後者是嘉實基金負責另類投資的子公司。招商證券以自有資金投資,嘉實資本擔任母基金名義管理人。

“種子基金是滾動投資,半年之後如果業務比較好,中信證券會幫助他們擴募,隨後中信證券就退出了,幫這些小基金做基礎業績建立和培養。 ”房慶利稱。

非有效市場

券商對對沖基金的涉足,已經涵蓋直接投資和綜合服務,並且相互作用,試圖在未來的機構化市場趨勢當中占得先機。而對沖基金被大多數發展主券商業務的券商視為重點,亦是因為中國資本市場並不成熟,機遇與挑戰並存。

上述對沖基金界資深人士指出,成熟資本市場對沖基金行業的發展,沉澱了不少優秀的中國人才,其中有些回國創業,恰恰是看中了國內非有效市場這 樣一個相對不成熟的環境,認為可能更有機會。

房慶利表示,中國機構投資者的培養,剛剛起步。 “中國大陸現在私募也就1000多億元的管理規模。今後我覺得應該到1.5萬億到2萬億元的規模。 ”“以中國大陸目前的市場環境,很難以成熟市場標準來定義對沖策略。 ”張海濤坦言。

張海濤指出,對沖策略需要在一個持續時間段內,實現風險可控,包括波動性和絕對虧損可控的絕對回報。在有限的市場條件和投資工具下,中國大陸市場的對沖策略,大多不符合上述要求。

“例如創業板股票和股指期貨的對沖,創業板並非價值導向主導的投資,而是流動性和瞬時策略驅動的。這種對沖策略國外機構投資者可能不會認可。 ”張海濤稱。

隨著中國資本市場風險管理工具的增多,中國式對沖策略漸漸成形。數據顯示,融資融券規模現在已經達到3400 億元,是 A 股總市值的1.2或者1.3倍,已經接近常態的業務規模。

“如果有主券商業務的推動,融資融券業務能夠在牛市和熊市中都保持一個較好的業務規模。 ”房慶利稱。

他同時指出,隨著上海自貿區的落地,跨境開放也是遲早的。如果我們只有散戶業務模式,新增量都會成為海外券商的“囊中之物” 。中國台灣就是一個鮮明的例子,最近幾年新增的證券借貸業務基本被海外券商壟斷。

對於融資融券服務,房慶利認為 目前融資融券比較“畸形發展” 。融資3000多億元,融券只有30億元,沒有合理估值體系,長期投資者不會入市的,因為沒辦法判斷價值。

“融券業務發展緩慢主要有三個方面的問題:一是券源有限,急需擴大潛在出借人,推動基金公司、保險公司作為證券出借人,二是降低融券成本,釋放融券賣出資金用途,三是提高融券效率。 ”房慶利說。

“目前我們主要提供與股指期貨相關的衍生品供客戶使用,兩融業務方面,融券提供明顯低於融資, ”上述國信證券人士稱, “券商掌握的券源品種有限,且融券進行對沖的成本相對較高。 ”涉足對沖基金並非沒有風險。 “我們投的對沖基金也有業績暫時不理想的,一直在水位線上波動,但總體而言,目前我們的種子基金還沒有不能收回投資的,但未來這種情況應該會有。 ”房慶利坦言。

張海濤認為,在中國大陸市場從事對沖業務,除了擁有標準化的分析體系,政策變化的突發性也需要特別關注。 “結構性的變化、市場機制的調整等改造型政策的出台,需要特別注意。 ”券商參與對沖基金的形式也將趨於多樣化。國信證券相關業務人士稱,目前國信證券開發的做市商對沖交易系統尚未引入到私募客戶業務中,未來機構間OTC(場外)市場允許陽光私募掛牌後,做市功能可以嵌入。

“賺當下的錢,並且提前布局未來賺錢的業務。 ”這是房慶利給出的發展策略。

除了提供各類服務,

大券商更看重做母基金

孵化對沖基金,

分享絕對收益、

積累投資經驗

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試水比特幣(上) 一念間

http://blog.sina.com.cn/s/blog_55165cba0101gy5n.html

象徵性買了點比特幣,以表達對這位匿名科學家的敬仰之情。市值已經超過100億美元的設計精巧的比特幣竟然只基於一篇8、9頁的論文!

 

多年前上學的時候曾設想過建立一個虛擬貨幣/積分兌換網站。當時熱衷於逛各種論壇和網站,發現每個論壇網站都有一套積分體系,並不時給點小獎勵以留住用戶。那麼能不能建立一個虛擬貨幣/積分兌換的網站呢,讓各個網站的積分可以自由兌換,就像外匯市場一樣?比如,你可以把你在航空公司的積分兌換成這種虛擬貨幣,然後再換成某個下載網站需要的金幣。其實質就是把各個網站的積分獎勵計劃外包過來做,網站不需要重頭建立積分系統,只需要提供接口即可,省時省力。(後來發現巴菲特的藍籌印花公司就是做類似事情的,只不過它是實物的優惠券)這裡,每個網站兌換的匯率顯然取決於各個網站投入的人民幣,也就是整個體系還是依託於法定貨幣的。不過這個概念和比特幣一比,完全不在同一個思維層次上。

 

關於比特幣的新聞很多,不過我卻越看越糊塗,又是挖坑機又是組裝顯卡什麼的,嚴重懷疑自己的智商,直到看了中本聰的論文才豁然開朗——原來很多記者沒搞懂什麼是比特幣。

 

算法原理
這很關鍵,只有明白了算法的精巧,你才會明白為什麼比特幣有那麼多死忠的粉絲。中本聰說,比特幣是一種完全通過點對點技術實現的電子現金系統,它使得在線支付能夠直接由一方發起並支付給另外一方,中間不需要通過任何的金融機構。我們互聯網上的交易,幾乎都需要借助金融機構作為可資信賴的第三方來處理電子支付信息。雖然在絕大多數情況下這類系統都運作良好,但是這類系統仍然內生性地受制於「基於信用的模式」(trustbasedmodel)的弱點。與傳統貨幣不同,比特幣運行機制不依賴中央銀行、政府、企業的支持或者信用擔保,而是依賴對等網絡中種子文件達成的網絡協議,去中心化、自我完善的貨幣體制,理論上確保了任何人、機構、或政府都不可能操控比特幣的貨幣總量,或者製造偽幣。比特幣應用體系的防偽、抗通脹和安全,也不靠國家來維護,而是靠對等網絡技術和參與者的共識主動性合作。

 

什麼是比特幣?一枚電子貨幣(an electroniccoin)是這樣的一串數字簽名:每一位所有者通過對前一次交易和下一位擁有者的公鑰(Public key)簽署一個隨機散列的數字簽名,並將這個簽名附加在這枚電子貨幣的末尾,電子貨幣就發送給了下一位所有者。而收款人通過對簽名進行檢驗,就能夠驗證該鏈條的所有者。聽起來是不是很暈?實際上整個系統裡並沒有一種叫比特幣的東西,而只有交易信息。你如果知道一個所有者有多少錢,就需要把它的所有交易全取出來算一遍才知道。為了簡便起見,大家就把它想成人民幣紙鈔吧,上面有防偽碼。剛才我用「它」指代所有者,是因為所有者是一個地址,人們可以用匿名的地址也可以加上實名,甚至每次交易用一個不同的匿名地址。(這也是比特幣廣受詬病的常被用於非法用途的原因)而且地址也有防偽碼。當所有者A把一筆錢X付給收款人B時,要向所有人宣佈,其他人很容易就能驗證A/B/X是不是真實的,以及X確實是付款人A所有。好了,知道這些就夠了,這是很多系統都有的東西。

 

問題的關鍵在於,收款人B無法確認所有者A是否對這枚電子貨幣進行了雙重支付,即同時付給兩個收款人。我們目前的交易是通過引入信得過的第三方權威(比如銀行)來解決,由第三方來保存和驗證所有的交易信息。但在比特幣系統裡,是沒有第三方中介機構的,交易信息被公開宣佈給所有網絡節點,整個系統內的所有參與者都會記錄收到的交易信息。但各參與者情況各異,無法保證每個參與者的記錄都是準確無誤的,怎麼辦呢?

 

關鍵的部分來了,比特幣系統有一套賬簿本,含有所有比特幣交易的歷史記錄。上面並不記錄所有者的餘額,而只記載每一筆交易。即記載每一筆交易的付款人、收款人和付款金額(只要賬簿的初始狀態確定,每一筆交易記錄可靠並有時序,當前所有者持有多少錢是可以推算出來的)。賬簿本有很多頁,每個新加入的參與者(節點)會到系統裡找最完整的賬簿本,也就是頁數最多的那本。然後自己在最末尾建立新的一頁帳頁,並把所有此後收到的系統裡廣播的交易信息都記錄在新帳頁裡。雖然所有人都各自建立了新帳頁,但其中只有一頁會被最終認可(就像一個國家在一個任期內只能有一個總統),那怎麼決定呢?很簡單,抓鬮。我們來想像一下:把少量的紅色大米倒入一大堆白色大米中,然後大家每次隨機取一粒,第一個拿到紅色米粒的人就把這粒紅米粘到新帳頁上,並向所有人宣佈,我是那個幸運兒。大家一看,確實是紅米。然後就承認此帳頁是最後一頁,然後在它後面另外自己建一頁新的頁,然後一面記錄交易,一面尋找紅米,週而復始。

 

找紅米的過程俗稱挖礦,學術名是尋找一堆複雜算法所生成的特解。特解是指方程組所能得到無限個(其實比特幣是有限個)解中的一組,而每一個特解都能解開方程並且是唯一的。(暈,跳過吧)那礦工們為什麼要記錄交易信息,並不停地找紅米呢?多無聊啊!無利不起早,當然是因為有激勵啊:每次第一個找到紅色米粒的人就會被獎勵一定比特幣以及這段時間比特幣交易的手續費。比特幣獎勵是逐漸減少的,但交易費逐漸增加。開始時是50比特幣,然後每當紅色米粒增加21,000,獎勵就減半,例如當達到210,000粒後,每拿到一粒紅米獎勵25個比特幣,420,000粒後,每粒獎勵12.5個,依次類推,等紅米達到6,930,000後,就沒有獎勵了。此時比特幣全量約為21,000,000個,這就是比特幣的總量,所以不會無限增加下去。但越往後交易量越大,交易費也越多。礦工們的意義就是為整個體系記賬!(請注意,我對特解的理解和百度百科不一樣,百度把2100萬個比特幣叫做特解,我這裡是把紅米當特解,大家自己分辨)。

 

為什麼要設計找紅米(挖礦)這麼無聊的環節,是大家閒極無聊嗎?當然不是,這是防止系統能被偽造和竄改的關鍵。從白米中找紅米的過程要耗費時間、CUP等資源,這些成本叫做工作量證明(Proof-of-Work)。也就是說,網絡不是靠一個IP地址一票來決定大多數,而是一個CPU一票。硬件的運算速度在高速增長,且節點參與網絡的程度會有所起伏。為瞭解決這個問題,工作量證明的難度(theproof-of-workdifficulty)將採用移動平均目標的方法來確定,即令難度指向令每小時生成區塊的速度為某一預設的平均數。如果區塊生成的速度過快,那麼難度就會提高。簡單說,系統設計成平均10分鐘能找到一粒紅米。雖然挖礦計算機的速度一直在提高,但系統自動不停地增加白色米粒以調整難度,保證總是10分鐘左右。

 

如果一個攻擊者想要竄改某一筆交易,他就必須把這一頁和後面的所有頁重新建一遍。我們知道每建一頁新帳頁都需要找一粒紅米,而找一粒紅米用整個系統的所有CPU參與需要10分鐘,那麼攻擊者電腦和CPU的數目少得多,需要的時間也更長。在攻擊者找的同時,正常的賬簿還在增長,時間越久,攻擊者追上的概率就越小。通常認為6頁以後就無法被竄改了,也就是一筆交易被確認後大概60分鐘後(6*10)。當然除非攻擊者聯合了整個系統超過50%的電腦CPU,不過那樣也玉石俱焚得不償失,還不如按規則挖礦來錢多呢。

 

其他的問題就不講了,明白了我上面說的要點,大家看關於比特幣的文章就很容易懂了。這裡強烈推薦中本聰的中英文論文,比看無數記者寫的文章都有用:
比特幣:一種點對點的電子現金系統 http://wenku.baidu.com/view/f26c8d916bec0975f465e236.html
Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System http://wenku.baidu.com/view/2e3f91bb1a37f111f1855b50.html
一個故事告訴你比特幣的原理及運作機制 http://www.btcfans.com/archives/5980.html

 

共識主動性(Stigmergy)
生物群體通過與自然同頻共振後,讓個體直接參與的共識協調機制。沒有中樞控制和接觸交流的條件下,個體獨立行動,互相修正,自我更新,逐步完善群體生態環境。雖然個體之間並沒有直接接觸和聯繫,他們後續自發的行動,卻加強和完善了其他個體行動產生的成果,並導致了行動的連貫性,具有系統性活動特徵。共識主動性也是無為而治行為,在缺乏任何規劃、控制、或者個體之間直接聯繫的環境中,產生非常繁盛、並具有智能生態體系。從而為缺乏記憶、思維、交流,極其單純的群體,提供了高效的合作機制。非洲教堂白蟻築巢過程是一個典型的例子,這些幾乎沒有任何智慧的生物,居然創立了精緻的信息系統,並建造了複雜的建築結構。在螞蟻的大腦或者基因裡,並沒有一個關於巢穴的計劃、組織和控制機制,螞蟻之間甚至沒有直接的交流,因此,蟻巢的精緻框架和複雜結構,完全是每個螞蟻單獨識別其他螞蟻留下生物激素和存留物後,達成共識,直接行動的結果。

 

我覺得生物界最極致的就是人類的基因組了,以很簡單的規則形成了如此複雜的人類,產生自主意識,大家感興趣的可以看看芒格推薦的幾本關於基因的書,我也寫過些讀後感。另外,複雜科學裡的分形也很奇妙,極其簡單的規則就能產生美輪美奐的圖案。比特幣數學上的完美和精巧是很多人狂熱喜歡它的主要原因,包括我。

 

比特幣涉及的方面太多,看起來很快,但寫起來很慢,尤其要想個恰當的比方。下篇回頭再寫吧,未完待續。

試水 比特 一念 念間
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試水比特幣(下) 一念間

http://blog.sina.com.cn/s/blog_55165cba0101gzul.html

【I believe in HONEST MONEY, gold, silver, andbitcoin】

 

上篇主要講的是算法原理...但我估計沒有多少人耐心看完,雖然我自認為已經寫得很淺顯易懂了。即使你不看我的文章,但我強烈推薦把中本聰的論文看完,才能明白其誘人之處。任何精妙的思想都是令人著迷的。Bitcoin就是這樣一個東西。它太精妙了,也太簡單了,正如一位黑客所評價的那樣,"It'stoo simple to crack"(它太簡單了,乃至於無法攻破)——美國人想封維基解密的比特幣賬戶,至今都沒有成功。

 

下篇我們挑幾個最受關注的問題來談談。

 

比特幣是貨幣嗎?
去年12月,中國央行發佈《關於防範比特幣風險的通知》:「雖然有人把比特幣稱為『貨幣』,但由於其不是由貨幣當局發行,不具有法償性與強制性等貨幣屬性,並不是真正意義的貨幣,」認為它不是真正意義的貨幣,是一種特定的虛擬商品,不具有與貨幣等同的法律地位。此舉導致國際比特幣價格在當月兩週時間內就下跌了50%以上,使得這一創造了暴漲傳奇的虛擬貨幣遭遇了一個不愉快的轉折。

 

關於比特幣是不是貨幣的討論很多,但我覺得這都是無謂的。因為我們把貨幣的提法稍微修改一下就很清楚了:比特幣不是法定貨幣,但和黃金一樣,是一種類貨幣。不是法幣這點很清楚,因為比特幣的設計初衷就是因為不信任法定貨幣而用來對抗現有的貨幣體系,它實現了完全的去中心化,沒有中央銀行的干涉。至於准貨幣,我們來複習一下貨幣的五種職能:價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段和世界貨幣(其中,價值尺度和流通手段是貨幣的基本職能),比特幣其實又大多符合。馬克思說:「貨幣天然不是黃金,黃金天然是貨幣」。黃金一開始不是貨幣,只是商品,因其是貴金屬、稀少、耐腐蝕、耐高溫(早有真金不怕火煉一說)、不堅硬易分割、不生誘等原因,更易充當價值尺度、交換媒介和保值手段等,被各國殊途同歸地當成貨幣使用,這是一個市場自然選擇的結果。而黃金有的這些貨幣特性,比特幣都有(比特幣就是類比黃金創造出來的)。

 

因此完全沒有必要為央行的表態而擔心比特幣的未來。鑄幣權和國家主權一樣,任何國家都會盡全力控制。反倒是如果有那個大國央行支持比特幣,我會比較詫異。對中國和印度這樣的外匯管制國家,我相信對比特幣的限制和打壓會更多。虛擬貨幣不受地域控制。它們可以在一國內購得並即刻在另一個國家進行匯兌。因為他們不是「真正的」貨幣,所以它們也繞開了外匯管理法規的管控。而且,由於它們沒有資產作抵押,政府也難以對它們進行管理。對於中國富人群體來說,使用比特幣既免去了前往澳門借賭博之名匯兌的旅費開支,又不會惹來他人非議,可謂一舉兩得。因此比特幣一直在挑戰中國控制資本流出規模的決心,被打壓是遲早的是事。

 

接下來比特幣的定位也就清晰了:無論是現在還是可預見的遙遠將來,比特幣沒有能力撼動現代貨幣發行體系。但和黃金一樣,是法定貨幣體系的重要補充和參與者。


比特幣有價值嗎?
黃金有價值嗎?為什麼?支撐其價值的根源何在?我們從供給和需求來看,黃金基本是不耗損的,因此價值主要取決於供給。但淘金也是有成本的,金價飆升會刺激淘金熱,進而增加產量;如果金價太低,可能淘金的熱情就下降了(當然,目前黃金的儲量大部分已經采出來的,想增加也沒那麼容易)。同理,支撐比特幣價值的基礎就是全網的算力,物化了說就是礦工們挖礦所需的電腦以及耗費的電量。據麻省理工《科技創業》)雜誌的報導,截止到2012年8月,比特幣客戶端的裝機量已經達到150萬,為了挖比特幣,美國人每天用掉的電費就高達15萬美元,目前肯定更高了。礦機的價格基本是由比特幣的兌換價來決定的,因為能夠挖到多少幣可以大致計算出來,比特幣的價格越高,礦機就越貴。也就是說比特幣的價格會決定礦工們的投入,而這是會達到一個動態平衡的。將來比特幣的波動最終會減小,達到一個相對穩定的價格。

 

你如果問現在的價格劇烈波動,有泡沫嗎?這沒什麼爭議,當然有泡沫和投機的成分。由於人類的貪婪和瘋狂,任何東西都可能出現投機成分,無論是房子、股票、藝術品,還是豬肉甚至蔥姜蒜。比特幣的諸多屬性讓它成為一種天然的投機商品:交易簡便,任何人都可以在網上交易;交易成本低;沒有任何監管;存量受限,不會因為價格上漲增加供給;存量太少,並且集中度較高,使得價格波動極大。不過比特幣和鬱金香還是不一樣的,首先是通縮特性,其次是全網算力的支撐。至於比特幣是不是龐氏騙局,目前已經公認不是了。


比特幣套利(搬磚)
比特幣目前幣值還不穩定,經常大幅波動,成交量也不大,因此各交易網站的匯率有不小的差距,有套利的機會(俗稱搬磚)。比如今天早上幾個交易網站的報價如下:

试水比特币(下)

具體怎麼做就不細說了,算的時候注意風險敞口和各種手續費率就好了。


比特幣會消亡嗎?
很難。這東西一旦啟動了,就關閉不了。當我們回顧歷史會發現,P2P網絡自從啟用就沒有被關掉過,有些網站可能會倒掉,但是種子文件存在於那裡,早晚會被下載的到。用電驢等下載工具的人都深知P2P的威力,一切P2P網絡都如此:一旦啟動,就無法阻止,當今世界上96%的流量都是P2P流量。

 

但這不意味著比特幣可以高枕無憂,我最擔心的是它的通縮傾向,很可能成也蕭何敗蕭何。比特幣發展的前期,通縮傾向有利於人們持有和接受——如果世界上的錢是固定的,而你能夠買的商品卻越來越多,那會怎麼樣?那會意味著,錢將越來越值錢,換句話說,在比特幣的貨幣環境裡,錢越來越貴而東西越來越便宜。但我們別忘了,經濟學上有一個劣幣驅逐良幣的「格雷欣法則」,格雷欣是英國伊麗莎白時期的貨幣鑄造局局長,他發現老百姓總是將含金量高的貨幣囤積在手,而將含金量低的貨幣花出去。貨幣的一大主要功能就是流通,可是良幣正因為質優,反而沒人願意去流通了。最後,良幣將被驅逐,市場上流通的就只剩下劣幣。比特幣由於總量一定,產出率非常低,要到100年之後,全部的2100萬個單位才會完全創造出來,也沒有負責印鈔票的中央銀行,換言之如果用比特幣來交易,肯定不會發生通貨膨脹。但是,如果比特幣月月升值的話,誰還會傻到用比特幣來交易呢?大家都準備囤積炒賣了,時間一長,不會再有比特幣作為交易媒介,於是比特幣就被驅逐了。如果比特幣繼續上漲,那麼它的貨幣屬性就會越來越弱,如果比特幣價格下跌或者橫盤,那麼人們才會使用比特幣進行支付。可此時那些奔著賺錢而來的人就會失望而流失。這怎麼看都是個悖論。我們再想想黃金為什麼會退出貨幣體系(金本位結束),最重要的原因就是黃金的產量趕不上經濟發展的需要。19世紀金本位時期美英由於黃金不足而出現了經常性的通縮,最終總結了黃金貨幣職能。

 

因此我認為比特幣將來的歸宿可能會敗於電子貨幣的競爭(萊特幣、無限幣、可可幣、夸克幣、美卡幣或其他新貨幣),由一種更完善的類似的電子貨幣取代。比特幣「非中心化」帶來自由的同時也注定了它無法自我改良和自適應,全球沒有統一的發行管理維護機構,各種相關的問題難以得到有效保障,導致其面臨「公共地的悲劇」。當然這種變化是漸進的,比特幣也不會突然一錢不值,就像現在各國貨幣共存一樣,只不過某種新貨幣或逐漸成為老大(就像現在的美元)。

 

研究比特幣的大拿很多,我就不班門弄斧了。看完這上下兩篇,大家應該對比特幣有基本瞭解了,其他內容百度就好了。

試水 比特 一念 念間
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一心堂上市:計劃三年新設1350家連鎖藥店並且佈局移動互聯網試水

http://news.iheima.com/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=10&id=113806
一心堂(002727)日前已完成發行工作,7月2日正式登陸A股。此次IPO一心堂擬發行不超過6510萬股,募資7.94億元,主要投向直營連鎖營銷網絡建設及信息化電子商務建設等項目。

一心堂董事長阮鴻獻在接受證券時報記者採訪時表示,作為云南省最大的醫藥零售連鎖企業,一心堂始終堅持以連鎖藥店終端業務為核心,以省級區域為基礎的密集擴張策略。未來三年,一心堂將以上市為契機,新設1350家連鎖藥店,以強化公司在云南省醫藥零售市場的主導地位。

盈利高速增長

資料顯示,一心堂成立於2000年11月,公司核心業務為醫藥零售連鎖,盈利主要來自於商品進銷差價。

經過十餘年的發展,一心堂已經成為總資產超20億元,年銷售收入超35億元,擁有2389家直營連鎖門店、超過580萬會員的大型醫藥零售連鎖企業。目前,一心堂是云南省銷售額最大、網點最多的藥品零售企業,業已獲得互聯網藥品信息服務資格證書和互聯網藥品交易服務資格證書。

招股書顯示,最近三年,一心堂快速成長,公司2011~2013年營業收入分別為22.18億元、28.42億元、35.47億元,複合增長率26.44%,扣非後淨利潤為1.33億元、1.77億元和2.36億元,複合增長率33.18%。

數據顯示,報告期內,一心堂毛利主要來源於主營的零售業務。2011~2013年度一心堂主營業務毛利分別佔到總毛利的96.38%、96.58%、98.05%。公司的主營業務毛利2012~2013年分別較上年同比增長了2.14億元、3.07億元。

與此同時,一心堂毛利率也較為穩定,2011~2013年公司主營業務毛利率分別為38.39%、37.69%、39.08%。其中,零售業務毛利率分別為39.39%、38.94%、40.49%。

此外,招股書還顯示,一心堂經營現金淨流量與營收、利潤增長趨勢基本一致。2011~2013年,公司經營活動產生的現金流量淨額分別為1.02億元、1.58億元、2.28億元,對應的扣非後淨利潤為1.33億元、1.77億元和2.36億元。

穩定股價承諾

值得注意的是,一心堂此次發行還承諾了穩定股價措施:上市三年內,一旦出現連續20個交易日公司股票收盤價均低於上一個會計年度末經審計的每股淨資產,將向社會公眾股東回購部分股票,並保證回購結果不會導致股權分佈不符合上市條件。與此同時,一心堂控股股東、董事、高級管理人員也作了增持發行人股份承諾。

根據承諾,若發行人未採取穩定股價的具體措施,公司有權責令控股股東在限期內履行增持股票義務,控股股東仍不履行的,每違反一次,應向公司支付相應的現金補償。

據瞭解,此次發行成功後,一心堂的經營條件和財務狀況將得到進一步改善,公司的資產負債結構得到顯著優化,運營的財務風險明顯降低,償債能力和融資能力得到顯著增強。

同時,隨著募投項目的實施,公司連鎖藥房的數量將大幅提升,在云南省市場的優勢更加突出,在四川、廣西、重慶的市場競爭力將大大增強,進而帶動公司銷售收入大幅上升。
一心 堂上 計劃 三年 新設 1350 連鎖 藥店 並且 佈局 移動 互聯網 互聯 試水
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百度國際化背後的秘密:6年試水,佈局已基本完成

http://newshtml.iheima.com/2014/0725/144441.html

其實,要起底百度國際化業務,還是不得不從日本業務開始,畢竟這是一切的起點。從百度內部人士處得知,百度日本早期的確走了一些彎路,每年投入比較大,當時想全面推出百度的業務,包括搜索引擎、文庫、貼吧等等。後來發現有問題,在2011年調整了戰略,只留下hao123、輸入法、網頁搜索等重點業務,逐步站穩了腳跟。

對於百度國際化業務來說,2011年不僅意味著百度日本業務的調整。更重要的是,整個國際化市場,除了原有的日本這類發達國家,還擴展到發展中國家,例如越南、泰國、埃及等,形成兩條路並重的海外市場戰略。後來,又從人口和語言的維度增加了巴西和印尼等重點市場。換句話說,國際化,從業務發展角度,打法更加務實了。

從產品角度來看,互聯網產品分為PC端和手機端兩大類。百度國際化的早期,是依賴於中國總部基於PC端的搜索,把殺毒、優化、瀏覽器等作為客戶端的戰略,形成了保護搜索的「護城河」。這些產品,加起來超過4000萬用戶。目前,百度在泰國、埃及、巴西這些國家的產品滲透率達到了30%以上。這裡面,要特別提一下Hao123的作用——目前,Hao123在全球有5000萬以上的月度活躍用戶。Hao123同時承載搜索的關鍵使命,百度在埃及、泰國、巴西分別推出了阿拉伯語、泰語、葡萄牙語的搜索框,與hao123的先期進入密不可分。由於在PC端,以搜索和導流為主要商業模式已經比較成熟了,使得百度在這些國家互聯網普及率不高的情況下,可以從容轉身。

從手機端角度,無線互聯網,大家都在一條起跑線上。百度大體上國際化的主要產品是:手機搜索、APP分發以及LBS等。百度做得最好最有特色的,是一些工具類的產品,例如,省電(Du Battery Saver)和優化(Du Speed Booster)大師月度活躍用戶超過5000萬。手機瀏覽器在印尼、泰國、巴西等國家備受歡迎,海外用戶也超過千萬。另外,在手機端,在歐美等高端市場上,在手機優化工具等細分產品上,也快速形成了一定的客戶基礎。

截止到2014年,百度國際化事業部有600多人。可以說,在BAT公司裡,百度國際化已經低調潛行,形成了一套自己的成熟打法和套路,佈局階段基本完成。之所以能夠走到今天,主要得益於以下幾點:

(1)技術投入。百度在技術上的投入是最大的。在美國硅谷成立實驗室,挖來吳聞達這樣的牛人。百度深知,要實現「在世界上一半以上的國家成為家喻戶曉的品牌」,技術積累是所有的前提。深度學習和人工智能是未來5—10年的戰略方向。在語音和圖片的識別方面,百度已經走到世界的前列。

(2)策略務實。印尼某正在與百度進行深度合作的電信運營商的領導曾經評價說,百度是所有中國互聯網企業最腳踏實地的公司。進入某國市場後,百度一般都是借鑑華為的1+1模式:在本土設立分公司,由總部和本地人雙向管理,長線投入,融入當地的互聯網生態圈。這樣一種方式,可以保證深耕一段時間後,必然會有務實的商業模式和用戶基礎形成。

(3)人才和團隊。2012年,百度聘請胡勇作為百度國際化的領軍人物,擔任百度國際事業部的總經理。胡勇曾經擔任華為國際營銷副總裁,在華為工作13年,在銷售、市場、品牌和戰略上都有自己的獨到之處。他也曾是華為在國際市場上一名驍勇善戰的老兵,早在十多年前就曾是華為巴西公司的總經理。據說,胡勇在內部提出:以創業者的心態和小公司的心態,來做國際化。他非常強調產品的快速迭代。這種「小快靈」的方式,保證了國際化團隊的「狼性」。

百度 國際化 國際 背後 秘密 年試 試水 佈局 基本 完成
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