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宏達電一個三億美元的購併案，竟讓自己市值少掉千億元？更讓人不解的是，一家十年都虧損的公司，為何周永明強勢主導非得吃下它？投資人都想知道，王雪紅與周永明的盤算與布局。

撰文‧賴筱凡、林宏文

七月六日，宏達電花三億美元（約合八十六億元新台幣）向威盛買進一家過去十年都虧損的繪圖晶片廠S3 Graphics（以下簡稱Ｓ３），震撼市場。Ｓ３的另個大股東是威盛與宏達電董事長王雪紅的投資公司ＷＴＩ，市場「關係人交易」、「左手賣右手」的罵聲紛紛出籠。

隔日，宏達電股價跌停鎖死，市值瞬間蒸發六○七．五億元，但市場沒有就此縮手，第二天宏達電股價更直接墜落千元之下，兩天合計市值跌掉一○一二．五億元。宏達電花大錢買Ｓ３，投資人則直接用股價，對王雪紅投下不信任票。

接著，外資圈素來以看空宏達電聞名的花旗環球證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師張凱偉，不顧三天前才剛出報告重申買進宏達電，八日，他再發報告，直接將宏達電的評等從「買進」降至「賣出」，成了宏達電購併Ｓ３後，第一個開槍的外資。

一問：為何非得吃下Ｓ３？

不少人都納悶，為什麼宏達電選在這時候買Ｓ３？張凱偉在報告也質問：「為什麼是Ｓ３？」熟知整起交易案詳情的人透露，其實都是為了對抗蘋果。

時間拉回去年三月，蘋果一狀告上美國國際貿易委員會（ＩＴＣ），控訴宏達電的十一款產品侵害蘋果二十項專利；兩個月後，Ｓ３向ＩＴＣ遞狀，宣稱蘋果產品的影像軟體設計Apple SDK開發工具包，侵害了Ｓ３四項專利。

當時，業內人士就分析，依宏達電與威盛關係，應是利用Ｓ３反制蘋果。果不其然，七月一日ＩＴＣ初判，蘋果確實侵犯Ｓ３其中兩項專利。五天後，宏達電就宣布砸三億美元，從威盛手上買下Ｓ３。

市 場批判聲之所以如浪潮般湧出，一來，王雪紅近年來經營威盛績效不佳，轉投資浮濫、虧損難以止血的問題，更是威盛自二○○○年以來就存在已久的疑慮；二來， 二○○○年威盛用二．○八億美元買下Ｓ３後，十一年來對威盛獲利貢獻掛零不打緊，頻頻虧損更讓威盛受不了，才會在○五年Ｓ３增資時，引進王雪紅個人投資公 司ＷＴＩ，後續九次增資，幾乎全由ＷＴＩ出面認購，才讓Ｓ３得以存活至今。Ｓ３股權也因引進ＷＴＩ增資後，八成股權從威盛轉自ＷＴＩ。

翻開 威盛年報可得知，十年Ｓ３累計虧損達一一五．四九億元。一家連年虧損的公司，大股東又以王雪紅為主，這也難怪市場會批判宏達電買Ｓ３是「關係人交易」、 「左手賣右手」。不過，熟知詳情的人士透露，整起交易案的主導者，從談購併、議價到拍板，都是周永明與威盛總經理陳文琦協商。周永明很清楚，他買Ｓ３的目 的只有一個，「就是為了專利，他甚至不在乎Ｓ３經營是賺還是賠。」二問：為何定價三億美元？

既然宏達電買Ｓ３擺明就是為了專利而來，那Ｓ３的專利價值高達三億美元嗎？不少市場人士質疑，當年威盛買Ｓ３成本不過二．○八億美元，養了十年都賠錢，現在宏達電卻花幾乎是一個股本的價碼買下Ｓ３。

儘 管宏達電內部人士透露，三億美元這個價格，其實是由全球最大智慧財產權法律事務所飛翰（Finnegan）鑑價。當時飛翰給周永明的報告裡，價格比三億美 元還高，所依據的也是Ｓ３與蘋果的專利訴訟案，雖然那時ＩＴＣ初判結果還沒出來，飛翰做完鑑價後，認定Ｓ３專利價值超過三億美元。

業內人士 分析，今年六月進行專利拍賣的北電（Nortel），也是不堪數年虧損，價值達四十五億美元的六千多項專利，被蘋果、索尼（ＳＯＮＹ）、微軟等六家大廠拿 下。「陳文琦大可用公開拍賣方式，把Ｓ３專利賣掉，但這對希望拿到Ｓ３專利的宏達電而言，卻不是那麼有利。」另一方面，熟知詳情的人也指出，近五年來，王 雪紅以個人投資公司吃下Ｓ３增資額度，前後加總達一．五億美元，「當初威盛不堪虧損，根本拿不出錢來增資Ｓ３，最後王雪紅只好自掏腰包買單。」只是，威盛 養了Ｓ３十一年，始終沒有交出好成績，「不是Ｓ３專利、技術不好，是威盛推產品總是慢半拍。」業內人士觀察，若不是威盛需要Ｓ３繪圖晶片技術，威盛大可把 Ｓ３賣了，結果威盛是空有Ｓ３的專利與技術，但產品永遠落後競爭者如nVidia及ATi（後併入超微）。

看在業內人士眼裡，縱使Ｓ３部分 專利還授權微軟、索尼，但權利金進帳不多，否則Ｓ３也不會連年虧損。所以，王雪紅如今以「成本價」把Ｓ３賣給宏達電，更招致批評，「哪有人做不賠本生意？ 難道不用為當年決策錯誤負責嗎？」假如Ｓ３專利夠好，又是宏達電反制蘋果訴訟的一步重要棋子，那大可用專利授權的方式，為何需要買整家公司？

三問：為何不用專利授權？

張 凱偉在報告裡詳細指明，宏達電已經採用高通的Adreno繪圖晶片，整合進高通的Snapdragon處理器，宏達電實在不需要另一個繪圖晶片的解決方 案，買Ｓ３的唯一目的，就是為了有利於後續與蘋果訴訟的Ｓ３專利。既然如此，張凱偉認為，大可用專利授權來取代買下Ｓ３整家公司。

宏達電內部人士解釋，當時控告蘋果侵權的是Ｓ３，若用授權方式拿到Ｓ３專利，則宏達電無法運用這項專利訴訟的結果，而一旦Ｓ３成為宏達電的公司，後續蘋果要談判的對象就變成了宏達電，也會讓宏達電與蘋果的訴訟案，多一項利器。

隨Ｓ３與蘋果侵權官司在七月一日ＩＴＣ初判後，宏達電與蘋果的訴訟案也將在十五日初步審查，宏達電買Ｓ３反擊蘋果的態勢明顯，雙方勢必會展開新一波談判。

四問：為何Ｓ３只剩空殼？

儘 管整樁交易案背後，出發點多來自宏達電與蘋果訴訟的考量，但不可諱言的是，Ｓ３在賣給宏達電後，Ｓ３手中二三五項專利劃分給了宏達電，但Ｓ３上海研發中 心，與大陸、台灣分公司，都仍然歸屬威盛所有，尤其是Ｓ３上海研發中心擁有數百名研發人員，這實在很難說服大眾，宏達電花大錢買到的不是空殼公司。

更 特別的是，威盛雖然高價賣掉了Ｓ３，卻仍擁有這些專利的使用權，雖然威盛與宏達電沒有競爭關係，但此項交易案獨厚威盛，讓威盛占盡便宜，也等於是用目前產 業地位如日中天、現金充沛的宏達電，拉抬虧損多年的威盛，對投資宏達電的股東來說，尤其是持股最大的外資來說，恐怕心中仍存有不少的疑慮，難怪會有長期支 持宏達電的外資說，「我們無能為力，只能含淚支持。」事發後兩天，宏達電被加拿大半導體廠Mosaid告專利侵權；十一日，蘋果更祭出反擊措施，再次向 ＩＴＣ提起訴訟，控告宏達電侵權，雙方攻防戰提前開打。「宏達電已經是全世界第四大智慧型手機品牌，未來這種事只會多、不會少，所以周永明必須想得是長 遠、對宏達電好的策略。」業內人士說，不管是蘋果告三星，還是宏達電告蘋果，智慧型手機、平板電腦這兵家必爭之地情勢不變，宏達電就會一再成為對手的箭 靶。

在與蘋果侵權官司還沒有結果前，宏達電必然是嚴陣以待，但在此之前，張凱偉認為，宏達電還有個更芒刺在背的對手，就是韓國的三星。

隨著成熟市場的智慧型手機滲透率已攀高，新興市場又因３Ｇ基礎建設未普及，在在都讓智慧型手機後續成長動能受考驗，加上三星又立志要坐上Android平台之首，宏達電在挑戰蘋果前，還得先過三星這關。

不 論如何，過去一年對宏達電而言，是最輝煌的一年。但在蘋果侵權官司未了、Ｓ３買貴質疑，加上智慧型手機成長動能趨緩，似乎都已經預告著，今年下半年全球智 慧型手機市場將是山雨欲來。而樹大招風的宏達電，肯定是許多大廠欲除之而後快的眼中釘，未來宏達電的路，將充滿更多更大的挑戰。

1分鐘認識S3 Graphics 成立：1989年（1999年被威盛購併，2011年再被宏達電收購）

主要業務：繪圖晶片

主要股東：80%股權為王雪紅投資公司WTI所有，威盛持有20% 過去十年成績：累計虧損115.49億元宏達電、蘋果侵權訴訟不斷！

2010.03.02 蘋果向ITC提告宏達電侵害其20項專利，包含用兩指操作觸控面板2010.05.12 宏達電反控蘋果侵害其電源管理、電源控制等五項專利2010.05.28 S3控告蘋果的影像軟體設計Apple SDK開發工具包，侵害其四項專利2011.07.01 ITC初判蘋果侵害S3二項專利2011.07.06 宏達電買了S3，意圖增加談判籌碼2011.07.11 蘋果再告宏達電侵權2011.07.15 蘋果告宏達電侵權之ITC將進行初判2011.11 S3告蘋果侵權ITC將宣布最後判決

繼滙控（5）後，渣打集團 （2888）亦捲入洗黑錢案，而且案情比滙豐更嚴重；不單牽涉金額達一萬九千億港元（下同），還有可能被美國紐約州吊銷營業牌照，本週二渣打暴跌一成五， 市值單日蒸發六百七十億，吊銷牌照最終會摧毀渣打的美國業務，亦嚴重影響其他地區利益；就算想賠款了事，牽涉金額亦可能高達一千九百億，相當渣打過去十年 盈利總和。渣打未來仍然嚴峻，散戶絕對不宜沾手。

美國紐約州金融局，於香港時間本週一晚上約十一時，發出公告指渣打在○一至一○的十年間，為伊朗銀行在美國金融體系內進行交易，涉及交易達六萬宗，金額達 二千五百億美元（一萬九千億港元），違反美國反洗黑錢法，渣打下週三要到金融局交代及解釋，否則可能因此失去紐約州的經營牌照。「洗黑錢」消息隨即震動金 融市場，在香港甫一開市，渣打便跌百分之七，踏入午市仍持續跌勢，一度大跌四十元，即跌幅兩成，收市跌一成五至一百六十元，單日蒸發市值達六百七十億港 元。本週二，倫敦開市初段，更插水式跌至一百三十元水平。

紐約州角色關鍵

根據金融局長達二十七頁的報告，渣打除與伊朗的生意出問題，有證據顯示渣打跟其他受美國政府制裁的國家，包括利比亞、蘇丹、緬甸亦有類似失當行為，調查仍 進行中。金融局更直斥渣打為流氓（rogue）機構，對其指控包括偽造商業記錄、提供虛假申請工具、未能準確記存所有有關交易紀錄、阻礙政府的行政工作、 未能向金融局匯報有問題的交易，以及逃避聯邦政府制裁等，指控非常嚴厲。該報告又指，自一九七六年，渣打銀行紐約州分行獲發外國銀行牌照後，美元清算業務 一直為渣打帶來巨額收入。渣打的美元結算業務為全球第七大，每日為全球客戶清算近一千九百億美元（一萬四千億港元），為今年上半年企業銀行業務盈利的主要 驅動力。截至今年三月底，渣打紐約分行的總資產達三千一百八十億港元。事實上，渣打靠中東及印度等發展中國家業務起家，當地企業在美國的交收，亦有賴渣打 「聯線」。其九成盈利來自亞洲、非洲及中東。渣打的最大股東原為持有一成三股份的新加坡邱德拔家族，邱於○四年過身後賣予新加坡政府的淡馬錫主權基金，易 手後，渣打經營依然進取，在新加坡大力開拓私人銀行業務，吸納馬來西亞及印尼的富豪，更聘請逾二千名私人銀行家坐陣。

前景極不明朗

一名投資銀行副總裁指，「渣打嘅情況比滙控仲嚴重，因為滙控只係內部監控出問題，但紐約州金融局報告指，渣打管理層aware﹙意識﹚到呢個情況，仲故意 繼續咁做。報告內容字眼嚴厲好多！直頭話佢偽造記錄，同伊朗合謀洗黑錢！」該名銀行副總裁續稱︰「市場最大嘅擔心係懲罰可以有幾嚴重，輕則罰錢，重則講緊 釘牌，對渣打嘅美元清算業務有好大打擊！一路以來，渣打嘅美元結算業務為全球第七大，無咗個牌，企業銀行業務生意首當其衝，舉例講，亞洲客、中東客戶同美 國公司有生意來往，因為錢無得往來美國，隨時幫襯其他銀行。」而恒生管理學院商學院院長蘇偉文，亦認為渣打的問題棘手：「紐約州係美國最大嘅銀行結算體 系，被人釘咗個牌，等於俾人斬咗隻左腳！最大影響係駁唔到美國聯儲局個中央結算系統，同唔到美國其他銀行做交收，變相唔使玩！」蘇續稱：「喺美國洗黑錢， 最高罰款額係該筆黑錢的十分之一，假如紐約州金融局無計錯數，以二萬億港元計，最高罰款二千億元，要做幾多年先賺得番？」若罰款真的高達二千億，則相當於 渣打過去十年的盈利總和。現時渣打周身蟻，豐盛金融資產管理董事黃國英建議投資者，不要心急撈底，「借鏡新地事件，頭幾日一定跌到好勁！過咗一段時間，件 事淡化咗，開始有反彈，但渣打股價本身有溢價，佢book value（賬面值）每股一百三十蚊，散戶想撈底，呢個位可以考慮吓。但係要佢上番出事前嘅一百九十蚊，難過新地上番出事前每股一百零七蚊，投資者最唔鍾 意uncertainty（不穩定性）！」

一家由麻省理工學院台裔教授蔣業明創辦的電動車電池公司，被視為美國新能源科技的明日之星，不但獲得歐巴馬的支持，美國科技巨人也爭相成為它的股東；為何三年後它會走上破產的不歸路，這家創新公司犯了什麼錯誤？

撰文‧乾隆來

美國最先進的電池製造商 A123（A123 Systems）在十月十六日宣布破產。這家由台裔、麻省理工學院教授蔣業明創辦的電動車電池公司，原本有可能將汽車業帶入全電池動能的新世紀；卻在搭載A123電池的超級跑車Fisker Karma 火燒車事件後，燒掉了一切未來！

由蔣業明教授與投資家在二○○一年創設的A123系統公司，一開始就以徹底改變汽車動能為目標；初始除了蔣業明突破性的電池技術之外，只有美國官方十萬美元的補助金、五名員工，以及從麻省理工學院拿出來的○．五公克材料。

新電池技術 各方吹捧

蔣業明原本是奈米科技與先進陶瓷材料的專家，他將奈米的技術用在磷酸鋰鐵材料，大幅提升了鋰電池的放電速率，將原本使用在筆記型電腦的鋰電池，升級成為汽車、機車搭載的動能心臟，一時之間成為各界吹捧的明日之星。

A123公司爆發性的噴出，可以從○七年十一月十一日，在加州Pomona賽車場的一場飆速表演說起。當時，電動超級機車「殺人魔」（Killacycle）創下了驚人的世界紀錄，殺人魔的輪胎在高速摩擦後散出濃濃的白煙，車手將油門催到極致，這輛摩托車創下在不到一秒之內，加速到一百公里，然後在七．八二秒，達到時速一六八．四二英里（約時速二七○公里）的驚人紀錄。

更令人詫異的是，這輛全世界跑得最快的「殺人魔」機車，是一輛電動摩托車！負責組裝的首席工程師、也是老闆Bill Dube告訴在場的記者，創下世界最快紀錄的祕密，就在採用A123電池公司的動力設計。Dube說，「蔣業明教授發明的電池技術，將會成為電動車的主流，徹底改變車輛產業的未來！」蔣業明的新技術，是因為他發現在鋰電池的原料中，當鋰鐵磷酸鹽的顆粒「奈米化」後，加入微量的金屬，會使得原子在放電或充電時重新排列的方式，發生了根本的改變，這種高性能的材料，比普通的鋰電池速度更快，壽命更長，電池的性能可以達到傳統鋰電池的十倍。

美國能源部長亦曾親自加持殺人魔機車展現驚人性能，使A123的電池技術迅速獲得全世界的關注，歐巴馬政府將A123視為美國最值得扶持的新能源公司，大手筆撥出二．五億美元，超過八十億新台幣的巨額補助；密西根州政府為了爭取A123未來留在底特律地區，也提供了約四十二億新台幣的補助；還有為數龐大的建廠、勞工補貼，都大方送給了蔣業明，密西根州長還曾經期許，A123將以新的電池技術，在密西根創造五千個以上的就業機會！

當然，美國汽車的龍頭公司也紛紛出資買單，通用汽車宣稱，將會把A123的電池設計到新的油電混合車ＶＵＥ裡；同時，設計中下一代全電動雪弗蘭Volt新車，也將獨家採用A123的電池解決方案。

○九年是A123的大爆發年，當年九月二十四日，A123公司在那斯達克股票上市，代碼 AONE，上市之前已經獲得世界級績優公司的加持。董事會成員包括奇異、摩托羅拉、高通、寶鹼，還有來自矽谷的思科、谷歌所屬的紅杉創投等龍頭。

A123公司的股票上市儀式冠蓋雲集，美國能源部長朱棣文親自到場祝賀，說明A123是受到歐巴馬政府高度期待的旗艦明星企業，上市當天股票大漲五○％，總市值高達二十一億美元，以當時的匯率換算，將近七百億新台幣。上市之後不到半年，股價更超越一股二十七美元，是ＩＰＯ（首次公開發行）價格的三倍，成為當年最熱門的黑馬股。此時，A123仍然是一家沒有什麼營收、持續虧損、仰賴新資金挹注的公司，但是公司總市值卻已達到一四○○億新台幣。

今年五十四歲的蔣業明，出生在台灣，年幼時就隨父母移民美國，去年湯森路透集團（Thomson Reuters）發布「全球頂尖一百材料學家名人堂」榜單，他排名全球第六十六名，更是華人在材料科學界的翹楚。

可惜， A123的好日子就此結束。股票上市之後，公司在全世界參與了多項電動汽車的合作案，包括在日本做電動計程車，將福特卡車改裝為電動巴士、與賓士麥拉倫車隊發展F1跑車，與上海汽車合資發展 Roewe 750油電混合車，當然還有殺人魔機車的不斷升級方案；拿了美國政府巨額補助，A123在中國常州、韓國、密西根州設立電池製造廠，也在企業總部麻塞諸塞州維持總部與研發中心等三個據點，規模不斷擴張，但是獲利能力卻一直無法突破。

被視為公司最後的救星，是超級跑車Fisker Karma的量產計畫。Henrik Fisker是著名超級跑車BMW Z8、與奧斯頓馬汀 DB9的設計師，他創業成立以自己的名字為公司名稱的Fisker超跑公司，發願要做出最先進、最高科技的環保超級跑車，使用的就是A123提供的電池動力組。

Fisker Karma在A123上市的○九年底特律車展上首次露面，就立刻轟動汽車界，一○年在巴黎車展上則宣布量產計畫。今年，美國︽AutoMobile︾雜誌更發給「年度最佳設計獎」。好萊塢的名人如小賈斯汀（Justin Bieber）在十八歲生日獲贈一輛Karma做生日禮物，李奧納多．狄卡皮歐等明星，也都是Fisker Karma的車主。

但是，Fisker Karma的量產時程卻不斷延遲，雖然沒有說明原因，卻與生產流程不順有必然關聯。去年Fisker公司只賣出不到五百輛，今年宣稱要全面量產，卻也只交了二四○○輛，而且一半都還在經銷商手中。

火燒車事件 光環瞬間成灰更糟的是，車子才剛上市，就發生火燒車事件。先是去年十一月，剛剛生產的第一批二三九輛Fisker Karma就被召回，原因是A123電池系統發生冷媒外洩問題；今年五月，德州一棟豪宅失火，Karma與車庫裡的另外兩輛汽車都被燒毀，消防鑑定官判定Karma就是火災的起火點；致命的火燒車事件則發生在八月，一輛在停車場的Karma突然自燃焚毀，隨後鑑定是電池組的低溫冷卻風扇起火燃燒。

火燒車燒掉了A123的未來，原本公司已經持續虧損多年，前年營業額九七○○萬美元，虧損一．五億美元；去年營收一．六億美元，虧損二．五億美元；今年上半年虧損已經超過兩億美元。為了去年第一批Karma召回，公司已經花了五千多萬美元，今年再度發生兩次火燒車，而且責任都在A123出貨的電池動力組，終於將這家美國最先進的電池創新公司，推下了破產的懸崖。

當年風光上市，總市值一度高達一四○○億新台幣的A123，在十月十六日宣布進入破產程序前，股價剩下一股○．○五美元，總市值七百萬美元。公司在申請破產同時，也宣布與另一家美國電池大廠強生控制（Johnson Controls），簽署總額一．二五億美元的資產出售合約，將汽車電池事業，包括技術、生產與客戶全賣給強生。

但早在八月火燒車事件之後，中國的汽車零組件大廠萬向集團就表達有意接手A123，公司宣布破產後，萬向集團立刻向破產法院表達將參與資產競標。早已跌得一文不值的A123股價突然回光返照，敏感的美國媒體立刻將這個問題政治化，討論在美國總統大選投票前夕，一家獲得政府巨額補助的美國尖端科技公司，到底會不會落入中國人的手中？而羅姆尼則火力全開，攻擊歐巴馬政府胡亂花錢在A123以及多家太陽能公司上，將納稅人數十億美元的血汗錢，燒在注定要失敗的公司身上。

A123的崛起與隕落，再次證明了尖端的科技與商業量產之間，存在難以想像的鴻溝。即使殺人魔機車轟隆轟隆的飆出零到一百公里加速不到一秒鐘的世界紀錄，即使政府、大企業、科技專家、華爾街都點頭認證，尖端科技還是有可能只是一場華麗的泡沫，說破就破。

（本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理）

A123系統公司

成立時間：2001年

創辦人：蔣業明等三人

負責人：David Vieau 目前市值：0.32億美元主要業務：製造汽車專用磷酸鋰鐵電池，及其他電網系統與商用電池