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中環在線:非洲騷亂中聯石化失茅台 李華華


2009-02-10  AppleDaily


 

非洲馬達加斯加爆發騷亂,總統逃離首都,政權變天,連地球另一邊嘅香港都感受到餘震。話說喺馬達加斯加有石油業務嘅中聯石化(346),佢哋駐當地辦事處都受到破壞同搶劫。

辦事處被劫

據 中聯石化講,當晚有人趁亂劫掠總統府附近商業區店舖,佢哋駐當地嘅辦事處被人撬開鐵門、打爛玻璃窗,4部電腦同3000幾蚊美金被人搶走,啲賊仲連幾箱茅 台都唔放過!好彩嘅係,咁啱嗰晚辦公室冇人,所以員工都平安大吉,算係不幸之中嘅大幸。大家最擔心嘅,係中聯石化業務有冇受騷亂影響?公司就話,辦事處只 係負責接待工程技術人員,企業總部位於當地3113油田所屬區內,所以對相關工程冇實質影響喎。大家可能會問,騷亂有冇影響到佢哋股價?咁啱得咁蹺,噚日 中聯石化停牌,所以唔知道。
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年初、年中、年尾 一年漲三次價 中國白酒教父將茅台酒當精品賣

2010-04-05  今周刊





當貴州大旱,甚至傳出茅台酒廠被 迫停產時,貴州茅台酒董事長季克良卻在千里之外的台灣推廣貴州文化,一點也不著急!當茅台的股王寶座被奪時,季克良仍優然自在地乾杯,他為何一點都不擔 心?

撰文‧林宸誼

三月二十四日下午,台北一○一大樓四樓顯得很「貴州」。蘆笙悠揚中,貴州傳統民族舞蹈人員隨 著樂聲婀娜起舞,貴州省副省長謝慶生率領數十人代表團,要讓台灣感受貴州文化之美。台下有一位滿頭白髮的長者被媒體包圍,「貴州旱災會不會影響茅台酒生 產?茅台會漲價嗎?」記者追著他問。他是誰?他就是中國貴州茅台酒集團董事長季克良。他的手下有七家公司,其中之一就是大陸「股王級」的上市公司||貴州 茅台。

從搬酒糟基本功學起

截至三月二十九日,貴州茅台的市值高達新台幣七○一九億元,超過台灣股王聯發科的六 ○七一億元;二○○九年稅後淨利達新台幣一百七十億元以上,超過泡麵大王康師傅的一百二十一億元。此外,貴州茅台酒是少數每年可以漲價至少二○%的零售商 品,它不只是酒,而且還是大陸政商人士送禮打通關節的敲門磚,甚至是收藏家炒作的商品。茅台酒會如此搶手,季克良這位中國白酒教父有相當的功勞!

四 十六年前,二十三歲的季克良才剛從無錫輕工業學院畢業,馬上就被派到最偏遠的貴州省仁懷市茅台鎮酒廠任職,這一年是茅台重生的關鍵年,也是季克良人生最重 要的轉折點。

當時茅台酒產量一年只有兩百多噸,每年虧損人 民幣八十多萬元,而且連續十六年虧損,身為對製酒一竅不通的菜鳥技術員,季克良只 好硬著頭皮上陣,但是前兩年,季克良不但無法融入,甚至也學不到茅台的獨特釀造技術。

更慘的是,兩年後文化大革命爆發,季克良被打為﹁臭老 九﹂︵文革對知識分子的稱號︶,有三年的時間,與工人師傅一起勞動,從投料、背酒糟,一步一步學習茅台酒釀造基本工藝。﹁那時的艱苦條件,不是現在人能想 像的,﹂季克良說。

當時,季克良與製酒工人每天都要甑(蒸 酒用具,像蒸籠)酒,進窖坑裡把酒糟背出來,還要切碎,再上甑、下甑、加麯、翻 拌、收堆。一甑的酒糟約有一噸左右,來來回回要背二十多次,這意味著每天要搬運五百多公斤的東西,他的衣服溼了又乾,乾了又溼。烤酒也要靠人工燒火,每天 凌晨兩、三點就要起床到爐邊生火,對養尊處優的大學生,這大概是人生的谷底。

但是季克良沒有自怨自艾,他決定不說話,﹁為了彎腰虛心學技 術,我暗自發誓,十年內絕不對釀酒技術發言,專心聽與專心看老師傅的技術。﹂白天他隨著老師傅搬著酒糟,揮汗勞動,晚上還挑燈夜戰,把製酒的過程寫下,成 為百年來首位科學化記錄茅台酒神祕釀造過程的人。這本累積三年的筆記本因此成為日後茅台酒生產標準化的關鍵。

文化大革命後,貴州茅台開始現 代化生產設備改造,茅台從每年一千多噸的地方小酒廠,晉身為產量破萬噸的大廠。

逆向思考突破產量瓶頸

隨著市場 需求變大,茅台的產量供不應求,貴州茅台的瓶頸開始出現,二○○○年時情況開始惡化,﹁每到十二月氣溫低的時候,要進行二次投料,卻發現產能總是跟不上進 度﹂。這樣的問題困擾酒廠,季克良於是找來釀酒的老師傅一起開會,因為老師傅無心的一句話,讓他如獲至寶,﹁老師傅建議,何不把釀酒的發酵速度減緩,譬如 說五天就要做好的步驟,放緩到六天?﹂實驗的結果,果然提升了茅台酒的產量,從二○○○年開始,茅台酒的產量正式突破瓶頸。原來,發酵要靠貴州特殊的微生 物幫忙,微生物在適合的氣溫、適當的時間才能開始全速發酵,過去為了提升產能,一味縮短時間,反而事倍功半;放手讓微生物發酵,產能反而成倍數增加,讓季 克良悟出﹁慢即是快、快即是慢﹂的道理。

根據統計,貴州茅 台公司○八年產能兩萬噸,實際上只賣了八千噸,而○九年預計能夠提升到二萬四千 噸,但頂多只能賣九千噸,也就是說造越多,茅台藏得越多。對於這樣的說法,季克良不願意證實。其實這正是茅台酒近來營業額、獲利大幅成長的祕密,相對於其 他中國白酒企業用摻香料的方法「釀酒」,茅台從投料、發酵生產週期長達一年,加上八次發酵、九次蒸餾,再存上三年,一瓶茅台從釀造到市場上販賣,要花費至 少五年的時間,這也是茅台獨有的優勢。

大陸媒體報導,去年 底茅台銷售最多的五十三度飛天茅台,從人民幣七百元調到七百二十八元,漲幅達 四%,這不是茅台第一次漲價,也不是最後一次。其實○五年一瓶飛天茅台只賣人民幣二百六十八元,「茅台每年年初、年中、年尾都會漲價,平均每年漲人民幣一 百元,直到現在人民幣七百二十八元!」一位上海茅台酒經銷商說。

雖然貴州傳出缺水,指出茅台鎮賴以釀酒的赤水河已斷流,甚至茅台維持一年的 股王寶座也在三月二十二日拱手讓人,這位白酒教父卻仍老神在在,「茅台生產不會有問題!」因為供應越少,茅台越是奇貨可居,茅台酒今年又可以漲價了!

季 克良

出生:1941年

現職:中國貴州茅台酒集團董事長學歷:無錫輕工業學院(現江南大學)

經 歷:貴州茅台酒廠廠長



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茅台的预收款之谜 Barrons

http://blog.caing.com/article/7674/

茅台是许多人喜爱的公司。但是,最近几年茅台的销售额起伏很大,而终端需求却并没有这么巨大的变化。由于茅台酒供不应求,茅台有大量的预收款。有人曾经想通过预收款的情况间接预测茅台的销售额增长。但是,从下面的图可以看出,自从2007年开始,茅台的预收款和销售额增长发生了背离。那么茅台的预收款到底是怎么回事呢?    

茅台的预收款之谜

       茅 台的预收款变化实际上由两部分组成:预收款销售确认,降低预收款总额。新增预收款,提高预收款总额。每个季度的预收款总额变化实际上都反映了这两个部分作 用的叠加。当销售确认高于新增的预收款时,预收款总额下降。而当新增的预收款高于销售确认时,预收款总额上升。由于是两个作用叠加,预收款的变化无法简单 的预测未来销售。      

茅台的预收款之谜

       茅台的销售额实际上也是由两部分组成:预收款销售和当期销售。由于公司不披露当期销售和预收款销售的数字,而这两者的比例有可能变化很大,这就给投资者分析公司增加了难度。当销售额增加时,你无法判断到底是当前销售增加还是只不过公司加快了预收款销售的确认。      为了解决这个问题,尽量精确估计茅台的实际销售情况,我建立了一个模型进行分析。模型的边界条件有三个:      1. 期初预收款 - 预收款销售确认 + 新预收款 = 期末预收款    2. 未来三个季度的预收款销售确认大于等于期末预收款总额。   3. 每个季度新增预收款大于3亿人民币。      这里面的第一点前面已经有了说明。第二点是根据茅台年报注释中说明99%以上的预收款都是在1年内需要确认的。第三点是我认为由于茅台的稀缺性,每个季度的预收款应该不低于3亿元,相当于2005年一个月的平均销量。      根据这三个边界条件,我利用多变量规划求解找到了一个可能的茅台销售情况。    

茅台的预收款之谜

       可以看出,2007年第二季度,茅台的当期销售几乎为零,销售额几乎全部来自于预收款销售确认。而被压抑的销售在2007年第四季度全面释放,销售额快速增长。而被压低的2007年第二季度销售基数也为2008年第二季度150%以上的增长打下了伏笔。反过来,2007年第四季度的超高基数也让2008年第四季度的负增长成为必然。      因此,茅台销售额的大起大落并不是终端需求造成的,对当期销售和预收款销售确认的控制才是主要原因。


茅臺 臺的 預收款 預收 之謎 Barrons
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公司讨论:中国平安、茅台、南方航空

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90100ktig.html

落日孤烟

不扩张平静的死去,疯狂扩张N年后壮烈的死去。这也许是行业的悲哀。
不否认中国的保险覆盖率低和国人保险意识的不断增强,但平安的保费增长率越是超越同业,就越是让人担心。不相信平安高保费增长的背后,能像巴菲特一般如教徒般严格遵守承保纪律。这个教徒般的纪律,又有信念,又有对业本质理解。

  

两粒米

收购富通有利益输送的可能吗?
1:为什么请一个外国人来运作?真的只是国际化那么简单?而且几百亿送完之后就辞职渡假去了。
2:为什么在次贷开始要大暴发的时候急忙完成收购?富通内部早就知道次贷将来把自己搞死吗?原来的股东只是想找一个垫背的。有这种可能吗?
行业再怎么好,最终投资者投资的是具体的个股。行业好不代表每个企业都会好。
按博主说的看远一点,就长期来说,平安不一定平安,反而可能非常不平安!
中国大陆这么多菲特。。。巴菲特的门还没有看到。
我没有和巴菲特吃过饭,但我相信巴菲特不太喜欢那种管理层花钱很牛B不对股东负责任的企业。

 

安全前进

搞金融的需要什么?保守,稳健,理智。只要不犯大错就是优秀企业,平安的投资水平看着想笑。那是血本无归啊。他其实是在玩庞氏骗局,新保单偿还旧保单。什 么时候新保单跟不上,什么时候玩完。当然,老马肯定捞饱喝足,股东肯定买单。投资金融需要十分专业的水平。要有拼死吃河豚的精神。买金融,我宁可买周期性 的资源股,只要有钱补,总能大赚。

 

新浪网友

国外投资者投资保险公司成功的例子,一是投入时保险公司估值较低(这些公司当时是小不点,不起眼),二是保险公司规模较小,成长空间大,三是公司在未来几 十年平稳发展。未来全球经济虚拟化程度在加大(主要是发展中国家,如中国),未来全球经济会更加动荡,对于金融业(银行、保险、券商),风险控制能力决定 是否长命。对于平安,我认为管理层薪水太高了,保险公司不定的在进行投资,到底赚了多少钱,不能看某一年的年报(马明哲依据07年净利润拿薪水太多了), 精算师都没有能力估准的事,谁能知道平安值多少,AIG难道没有精算师,怎么没有提前做好预防呢,什么新业务价值倍数,内涵价值多少,我看是胡诌。也不用 太相信港股,平安A比H 股低就说明平安一定低估,玖龙纸业金融危机后股价涨了10倍(好像差不多是这样),还有如蒙牛、比亚迪,你能说香港是一个理性的市场。

 

rain

我并并不认为平安是完美无缺的,不过您所说的问题我感觉有马后炮的嫌疑,平安投资富通的失败是确定的事实,但并不能说平安管理层激进啊,非理性啊,(我认 为即使从现在来看选择富通的理由和依据还是非常充分的!具体来说1、化解资金过于集中于一个市场的波动性风险,看看国外金融巨头的成长史我们可以了解全球 化资产配置是金融巨头的必经之路。2、富通经营发展模式可以和平安互补。3、富通所在的市场过去历史的波动性小,历史回报好,而且当然富通的股价已经腰 斩,已经是个位的市盈率,股息回报有7%)富通的失败管理层是应该负全责,但这并不能否定一切啊!

就用梁老师推崇的巴菲特来说吧,难道巴菲特没有出错过?巴菲特投资所罗门公司就是一个很好的例子,所罗门也是当时的金融巨头啊,巴菲特投资后所罗门管理层 就出现巨大的问题啊(而且还是诚信方面的问题,这是不是对巴菲特所说的选择信任的管理层是莫大的讽刺啊),濒临破产啊!股价也是暴跌啊!我想巴菲特的这个 投资决定肯定是错误的,但这能说巴菲特非理性或者没能力吗?巴菲特出的错还很多啊,但他的伟大已经通过时间证明给我们了!至于激进来说,我还是以巴菲特为 例吧,大家可以翻翻资料,巴菲特所控股的保险公司的股票投资占总投资的比例是多少?具体数据我记不清了但它的股票投资比例是美国普通保险公司的10倍以 上,等于对于股市的风险老巴的公司比普通公司要大十多倍啊,这个风险有多大啊,几十年后你的投资结果非常好我们可以说你是对的,但当然谁能对这样激进的保 险公司有信心啊!我们不可能短期对一个公司或一个人很了解,但时间会证明给你看!我认为观察一个公司是否优秀甚至伟大要看出现大问题时它的表现或者对于危 机的应对能力!从平安过去二十年的发展来看,我感觉就是一部危机发展史啊,高息保单,连投险风波等,每次平安都能化险为宜!

 

如心

目前中国平安A股股价48.5元上下,约合2.2倍09年内含价值,17倍09年一年新业务价值。      
   如果中国平安一年新业务价值能够取得20%-25%的年增速,那么未来5 年一年新业务价值分别为1.86元,2.23元,2.68元,3.21元,3.85元。(以20%作为增速),并简单的将逐年内含价值仅加上一年新业务价 值(极不严谨的做法,仅仅是为了计算简单),那么未来5年中国平安当前股价对应逐年一年新业务价值倍数为13.2倍,10倍,7.3倍,5.1倍,3.3 倍。事实上考虑内含价值的增加不仅仅是一年新业务价值,随着年限的后推,内含价值增加值远远大于一年新业务价值,可以看到5年后中国平安一年新业务价值倍 数将低于3.3倍。
 
   从这个角度上看,中国平安也许价格应该再高一点的,因为我们以按照保诚收购AIA估值计算出来的5年后中国平安合理股价:内含价值+10.3倍一年新业务倍数=87.5元来折现,我们给予12%的年复合必要收益率,贴现合理股价为49.65元上下。
 
   由于对于未来的内含价值估计仅仅考虑了一年新业务价值带来的 新增因素,而这时候得到的合理折现股价和目前A股股价接近,因此我们可以认为当前A股股价意味着中国平安未来5年新业务增速低于假设值20%,那么接下来 我们需要考虑的是中国平安或者说中国市场上的寿险公司未来5年的一年新业务倍数能否保持在20%以上呢?换句话说,如果承保利润率保持不变,中国寿险保费 收入能否录得20%的增长呢?根据瑞士再保险的公司的研究成果,人均GDP为1000美元-10000美元的这段时期,保费增长速度极快,犹如倒S的上升 区,几乎呈几何级数增长。而过去几年国内几大巨头的保费收入增长(09年平保具有典范意义)也证明了这一点。而且根据该研究显示,寿险保费收入的增长与 GDP增速呈现一个正比例关系,该比例为2.5,即当GDP增长10%时,寿险行业将获得大约25%的增长。当前国内人均GDP约为2500美元,正处于 该研究的加速期。则更加理论化的认为当前中国GDP在未来5年能否取得8%以上的增长呢?
 
   答案有点不言自明了

 

大海的唇

我不谈平安股价合理与否,仅谈谈企业本身。
从营销的角度,平安是一家比较优秀的公司,我想以我在此行业10几年的经历可以客观的认定。产品的开发和创新能力还不错(当然其他公司与平安的这种差距在 缩小),所以和平安有接触的人在和其他同行公司进行比较时,平安寿险的印象会更好,其实很正常。我相信大多数人对平安的了解都是从外部,比如业务人员的专 业能力、形象,公司产品的喜好,广告、媒体介绍等,我觉得这是一个方面,很重要的一点应该还有从内部进行了解、分析。我讲几个现象:
1.经过前几年的市场洗礼,平安的A类干部已趋于稳定,内部员工对平安的认同感越来越强,我想这种趋势对平安长期发展应该是有利的。
2.在经历了投资富通失败、再融资丑闻后,平安08、09年,包括今年一季度保费收入都很强劲说明了什么?
3.甚至有离开平安的高官“倦鸟归巢”这说明什么?
好了,就说这些。不过以上并不代表我盲目看好,事实上投资富通失败在我看不是偶然的(老马个性多少有点数),对一个立志成为世界保险业百年老店的保险公司 来说,这一冒进的风格甚至是致命的,平安需要改变过去过于激进的风格,创业之初至今,平安的确靠着惊人的速度创造了太多传奇,但现在平安需要的是稳健,否 则我也同样很担忧!

 

新浪网友

看过上面这么多的观点,我终于理解价值投资真不是每个人都可以做的,因为很多人根本没有能力去做,尤其是那些抱着财务报表就以为是投资的,非常幼稚
我罗列下面几个问题,这些都不清楚的人还是研究别的公司去吧,省的观点让人看了发笑
中国保险业和日本等国家相比处于什么阶段,人均保单相当于日本什么水平,国内市场规模多大,成长性什么情况
国内保险公司的行业情况,第一集团是哪些,占有率什么情况,未来趋势什么样
中国平安的领导层有哪些,马明哲是什么样的人,张子欣是什么类型的人,公司的企业文化怎么样
中国平安的长期战略是什么,战略是否合理,执行力怎么样
保险公司的利润来源和占比情况,目前有两个投资渠道将要打开,是哪两个
。。。。。。
连上面那些基本东西都搞不清的,保险业在你的能力范围之外,还是省省吧,人云亦云真挺可怕的,也算是羊群效应了,没办法,大部分人都是在做错误的和无效率的事情,二八定律随处可见
如果现在手边还有100万资金需要投出去,在中国平安和贵州茅台当中选择一个,毫无疑问我会选前者,即使后者掉到120也是如此

 

wlq3141

看看平安的一系列事件,我们可以称之为成长的烦恼。一个成长中的公司,遭遇了成长的烦恼,也没有什么,巴菲特也有成长的烦恼,撒哈韦去年也跌得够惨的。如果因为有一些缺陷就否定它,那你去找一个十全十美的人吧!神就是一个十全十美的人。
所以我认为,平安的缺陷爆发时恰恰是你的投资良机到来之时。巴菲特也说过,一个好公司出事的时候,正是你下手的最好时机。否则,你怎么花4角钱买到1元的东西?
再看看我们的市场先生,他们冲进去,花十元买一元的货,现在的创业板就是这种情况,却不愿意花4角钱买一元的货。你说,天下最傻瓜的是谁?
看平安,要看十年,不要在现在厚此薄彼,妄下结论

 

李斌

一个如此激进的保险公司和机构投资者。拿着客户的养老金,医疗金,教育金等等钱去亏损200亿的保险公司就算保费收得再多又能如何?一个对“小股民”解释 巨额融资时回答融资总比不融资好的公司老总年薪拿再高又如何?一个片面追求保费规模而先误导业务员再误导客户的公司就算建所谓的深圳第一高楼又能如何?

1.  中国人寿没有摔跤但发展的更好。投资亏损会让偿付能力减低,使客户的分红保险分红受影响。怎么会没有关系?你懂保险吗?2。融资没有问题。关键是要给股东 合适的回报和分红。以中国平安股价50左右每股3毛的分红我看不出对股东的丰厚回报。中国人寿是股价28左右分红每股7毛。你可以说巴菲特也不分红。但是 平安拿着钱投资能力有巴菲特的十分之一吗?如果那时融资成功它会去国外亏损更多。3。越高的楼并不是越赚钱。高楼维护成本非常高。深圳的第一高楼地王大厦 就让几任拥有者亏钱。高楼只是充面子而已。进地产应该是要赚钱而不是充面子

 

新浪网友

中国人寿是比较老实没摔跤,但比中国平安发展的更好?何以见得?占有率?成长性?这是在考验我的智商么
平安分红少,我觉得挺好,要是冲着分红多就买那些工商那些老爷车了,至于留存下来能不能创造更多价值,可以走着看,投资个富通子公司亏了点钱,这家伙激动 的,一个个群情激昂,如果那时融资成功,有可能去收购保诚或英杰华,可惜没走到那步,忘记你的理解能力了,说了你也不知道
盖个大楼抱怨,高管拿高薪抱怨,这心都不够操的,我很不理解的一点是,平安高管拿高薪究竟触动了多少人的心理伤疤,你拿不了那样的薪水就眼红别人拿么,中 国平安薪酬激励机制我感觉挺完善的,管理团队素质也比较高,请些个能人付点代价还是值得的,某些位置十个臭皮匠也顶不了一个诸葛亮
真的建议你去增加点基本的分析能力,弄清楚平安的未来战略方向,目标,各业务所占比重,弄懂平安是否有自身的核心竞争力,有的话会是什么,各业务协同效应 究竟多大,1+1+1能否大于3,平安的企业文化和执行力大概是怎么样,可预期的未来业绩增长爆发点在哪里,投资渠道多久能放开,等等等等。

 

新浪网友

1。关于人寿和平安的成长性我们就从2003年-2004年两家公司上市时间段算起吧。平安2003年净利润21亿。2009年138亿中国人寿2003年净利润9亿。2009年328亿。
2。保诚可以用350亿美元收购友邦亚洲的业务。平安有本事收购保诚完全是笑话。同样管理和运作保险司的资金,巴菲特的年薪是10万。巴菲特90%的资产在伯克希尔和所有股东共存亡。那个司机能做到吗?
3。作为保险从业者。我自认为对平安比你了解多。至少在某些方面吧!

 

崔永远

其实巴菲特用保险公司的资金杠杆加上收购公司的现金放大效应,使他控股的伯克希尔公司的盈利持续稳定地增长,再加上股市对盈利增长在股价上的放大效应,使巴菲特的持股市值不断增长,他的个人财富不断增长,成就了他世界首富的地位。

哪个保险公司有巴菲特式的投资高手在,那还可以适度考虑20%的资金投资保险公司.
现在看保险公司的投资价值远不如中小银行,特别是本人偏喜欢的招行

研究巴菲特早期的投资对于普通投资者而言甚至更有借鉴意义。巴菲特现在投资范围和规模更大,公司总资产2000多亿美元,净资产 1200 多亿美元,很多过去适合做的小规模投资尽管上涨很多倍,但对于现在庞大的资产规模的影响连一个百分点也没有,已经不值得巴菲特考虑,他开始与时俱进,做更 庞大的收购,做更复杂的期货期权等新型投资,越来越难以为普通投资者所模仿。相比而言,他早期侧重于选股的小规模投资更适合我们普通投资者分析学习和借践

 

安全前进

事实上我对高杠杆的公司都保持警惕。不管什么行业,杠杆越高越危险。安全第一,不要亏钱。金融是个很容易亏钱的行业。不然国家设什么银监会?保监会?不就 是怕他们乱搞。可是这样,他们还是乱搞。行长的老婆在地产公司拿百万年薪,行长和地产公司老总称兄道弟。这种事情都是亲身经历的,这银行放贷还能审慎吗? 还不是乱放一气。而保险公司把大量资产都放在银行股票上,银行出问题了,保险能脱身吗?中国的金融建立在地价上,地价涨,都是安全资产,地价跌了,嘿嘿。 看中央调控房价的手段多温柔。

 

两粒米

1:平安集团现有的800多亿净资产是赚的,有多少是发行股票圈的?
 
 还马菲特呢!看看巴菲特发行股票圈了多少钱?典型的传销型股票!不知道老巴同志持的股票当中有多少公司是靠增发来为老股东增利的。
2:房地产都成怎么样了?还投资房地产,保监会是大英明,否则中国平安还会踩到中国富通。
3:跟日本比?中国的老年化加速了,看死亡率逐年提高了,江湖前辈说:出来混迟早是要还的!
4:无论如何在金融行业这种高杠杆的行业,激进的公司总是不如保守稳健的公司让人放心。
5:段永平先生教导我们:如果估值能够用计算器算出来,他当年就会贷几倍押网易的一百多倍。不能轻易地因为亏钱了而不卖股,也不能轻易地因为赚钱了而把股票卖掉。
6:老巴同志的持股清单里面保险公司占了多少比例?玩保险,,还想玩过他,还奋斗二十年呢!人家奋斗五十年了。如果没有巴菲特式的人物,保险公司就不是一个最好的投资标的。
7:富通?还国际化?野心?扔掉200亿之后马上就转变战略,还是国内的钱好捡!重点放在国内吧,买商业,买医药,盖楼吧,买地吧,买深发展吧。。。还国际化高管呢,,投资富通明摆着就是利益输送,本来可能还送更多的。。
8:无论如何,中国平安是不适合巴式投资的!

 

沧海一声笑

没有一家企业是完美的,茅台也一样,但以此来解释近来股价的下滑就未免滑稽了点,很多时候,市场先生是不讲道理的,确实有的人会因此而被伤害,有的人却视之为难得的机会,与近来的某些小盘股形成强烈的反照.
到底是机会来了还是价值回归?答案不见得全在于年报和季报里,相信更多的是隐藏在人们不同的商业逻辑中.

 

zhaohuazone

对于早期介入茅台的人来说,茅台没什么好考虑的,好好守等着着分红就够开心的了,增长率还要求那么高干嘛?更何况它利润每年有相当不错的增长!有的企业某 阶段增长率是够快的,可很容易看出它随行业变迁、社会发展有一天会轰然倒下或衰退,茅台几乎不用担心这个风险。对于现在介入茅台的来说,要想获得超高收益 是不可能的,这个规则世界上成熟的大企业都通用,早介入得大利,晚介入得小利。
 
   航空股是经典的烧钱公司,可称谓白象,飞机 石油 员工是昂贵的,机票价格是经过市场激烈竞争得出来的,特别是买飞机就够它折腾的,有的人说航空市场空间、前景如何如何好,增长率如何高。就是没有考虑到随着市场增长而购买、租赁飞机费用的增长,这个行业只有不断往里扔钱才能经营下去,不送钱就破产。。。

 

舟山

许多公司股价真是让人不懂,也许我的财务知识太差了,南方航空,尽管市销率较低,7倍的市净率,人民币升值,对公司内在价值影响不大,只影响短期收 益,720亿的市值,极高的负债率,难道未来20年每年能产生40亿的净利润,然后现金分红在25亿以上?近800亿的负债,有息负债不清楚是多少,现在 是低息环境,不可能长期这么低,贷款利率一旦恢复正常,光利息就够它受得了。对房地产来说,调控越紧,竞争力越强的公司内在价值会提高,因为体质不强的会 死掉,也就是分食者少了,08年信贷投入很多,然后房贷打折,本该倒闭的却活下来了,对万科这类企业是坏事,对社会也是不利的,质量不高的房子就多出了许 多,中国以前的的房子寿命只有30多年-----社会财富的极大浪费。

虽然没看过南航的财报,但我知道其A股价格是高估的,一、比H股溢价160%,二、也许其资产重估价值很高(也许高于市值),但股东投资的目的是获取现金 分红,或股权增值(这点要打折),南航是国企,我认为未来若干年南航不可能分红很高,其是重资产公司,赚来的钱大部分将投入,航空股我不认为有投资价值 ------一个烧钱的行业。公司诚信,未来十年能赚取的自由现金流良好,分红率高于3%,这是我的标准

 


公司 討論 中國 平安 、茅 茅臺 臺、 南方 航空
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紙上品茅台

http://magazine.caixin.com/2011-12-31/100344812.html

王蘭

  茅台在中國家喻戶曉,它非普通的酒,亦非普通的商品,甚至不是普通的公司。

  「漢家枸醬知何物,賺得唐蒙習部來」,這是清人陳熙晉的詩,戲說茅台的源頭可追溯到漢武帝時代川黔赤水河一帶的枸醬。《史記·西南夷列傳》「建 元六年⋯⋯獨蜀出枸醬,多持竊出市夜郎⋯⋯」此說如屬實,後來元狩年間載於《史記·西南夷列傳》中的著名對話:「滇王與漢使者言曰:漢孰與我大?及夜郎侯 亦然」,權當賓主喝高了漢代茅台的酒話。

  戲說當不得真,茅台公司招股書描述自身沿革如下:「茅台酒興旺於清代。當時生產茅台酒的燒坊主要有三家。1915年巴拿馬萬國博覽會期間,北洋 軍政府農商部把成義(1862)、榮和(1879)兩家燒坊所產白酒一概以茅台造酒公司的名義送出參展⋯⋯1951年仁懷縣人民政府將三大燒坊國有化,成 立了貴州省專賣事業管理局仁懷茅台酒廠,1953年更名為貴州省茅台酒廠。」這段描述比較客觀,高度白酒是中國人的專利,但歷史並不久遠,因為蒸餾技術在 中國出現最早不過元代。此前酒都是釀造工藝生產,酒精濃度不超過20度(如宋代武松喝的酒),不少高度白酒宣稱自己有千年歷史純屬搞笑。

  如今,茅台酒真假混雜,價格貴否無從分析。不同商品價格不好比較:茅台年份酒、Hermes的包和輝瑞的偉哥哪個更貴?權以毛利率分析之:茅台 公司(600519.SH)2011年前三季度的毛利率是91.53%,2010年全年是90.95%(其中高度茅台酒93.06%、低度茅台酒 91.04%、其他系列酒64.27%)。如此高的毛利率,在A股公司中也就幾個小規模的軟件開發公司可比(2011年上半年久其軟件和廣聯達的毛利率分 別為97.96%和97.46%)。在我們印象中,一些相當「貴」的產品,其公司毛利率如何?奢侈品巨頭酩悅軒尼詩-路易威登(LVMH)毛利率 65.43%,超級奢侈品愛馬仕(HRMS)毛利率67.37%,高端小眾牛仔服飾公司「真實信仰」(True Religion,TRLG)毛利率64.45%。消費概念中的極端奢侈品牌都趕不上茅台。而醫藥品公司又怎樣呢?生產偉哥的輝瑞(PFE)毛利率 77.35%,禮來(LLY)毛利率79.62%,葛蘭素史克(GSK)毛利率72.78%,仍難望茅台項背。

  茅台的股價有多高?以大眾化的指標市盈率來衡量,按2011年12月27日的開盤價193元計,茅台市盈率為36.07。而LVMH的市盈率為 15.85,HRMS為46.16,TRLG為18.68,PFE為17.18,LLY為9.94,GSK為22.54。可見,不但茅台酒是消費奢侈品, 茅台股票也是投資奢侈品。

  茅台雖名聲顯赫,卻不過是一家地域性很強的公司。2010年茅台的酒業營收中,國內佔到96.49%,國外收入佔3.51%。比較奇怪的是,國 內部分的毛利率91.04%,而國外部分為88.45%。如上所述,高度白酒的消費和生產幾乎都在中國,不好進行國際比較。我們找個相對接近的參照物:全 球最大的烈酒公司帝亞吉歐(Diageo,紐約DEO,倫敦DGE),它以高級烈酒為主,品牌包括Johnnie Walker蘇格蘭威士忌,Crown Royal加拿大威士忌,Smirnoff伏特加,Captain Morgan朗姆酒,Baileys愛爾蘭甜酒,Guinness黑啤等高端品牌,產品銷往世界各地。不妨對茅台和帝亞吉歐的主要指標略作比較, 簡單的結論是:從毛利率、營運利潤率、淨利率看,茅台比帝亞吉歐更暴利;從市盈率、市銷率看,茅台股票比帝亞吉歐更貴。

  或許茅台的數據刺激了帝亞吉歐,它也進軍中國白酒市場,快要成為水井坊(600779.SH)的實際控制人。據水井坊公告,帝亞吉歐通過其下設DHHBV對水井坊的要約收購就股權轉讓的審批申請及反壟斷審查申請,已獲中國商務部批准,要約收購待中國證監會批准。

  中國國情已使茅台淪為一個極小範圍自娛自樂的工具,成為專屬小眾的超級奢侈品,建議普通消費者可以忘了它,普通投資者遠離它。

 

  作者為投資業者


上品 茅臺
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假如茅台是民企…… 東方愚

http://www.dongfangyu.org/?p=4729

文/東方愚    上海證券報「PK商業堂」專欄

   http://finance.qq.com/a/20120220/000283.htm 

胡潤把茅台列為僅次於路易威登(LV)、愛馬仕和寶馬的第四大奢侈品牌,等於把它往火上烤。俗話說「槍打出頭鳥」,茅台這只「鳥」因為被貼上了「政 商關係承載物」式的標籤,而顯得更容易成為眾矢之的。現在唯一敢公開、大聲宣稱「茅台很委屈」的,或許只有券商研究員,譬如瑞銀證券稱茅台「成長之路風雨 無阻」。

所謂在商言商,券商研究員分析一家公司,會剔除掉輿論中一些情緒化的元素,而抓住最核心的部分,譬如茅台高層說,到「十三五」末(即2020年 底),產能要達到6萬噸,銷售收入突破千億元。也就是說,相比現在1萬多噸的產能和200多億元的營收,未來8年均增長5倍左右。可是茅台在市場上總是供 不應求,有人計算過,要滿足當下的需求,產能至少得3萬噸。供不應求就得漲價吧,過去10年茅台酒的價格漲了將近10倍,未來8年就算再漲5倍,到 2020年的價格,每瓶就超過了一萬元。

一萬元一瓶茅台。正常嗎?沒什麼不正常。憑什麼國外的一些奢華酒一瓶合人民幣幾萬元、十幾萬元,中國酒就一定要廉價呢。憑什麼LV也一直在提價,而 茅台提價就為人詬病呢?茅台的老董事長季克良和現任董事長袁仁國應該都曾這樣想過,但打死他們也不敢這要明說。不但不這樣說,反而如季老先生一樣,要裝出 一副「親民」的模樣,多次號稱要做「中國人喝得起的茅台」。

哪 怕被人取笑「口是心非」,也要繼續和民眾拉近距離; 哪怕因為申報奢侈品資格的事深陷輿論漩渦,也不做「危機公關」而選擇把苦水嚥下去。為什麼會是這樣?原因之一很簡單——茅台是國有企業,而季袁等人都是國 家幹部,現在國有企業和國家幹部最忌諱的就是成為輿論焦點,如果一不小心焦上了,最好的應對策略或許是什麼都不做。所謂明哲保身、以靜制動,大抵如此。

假如茅台是家民營企業,它一定不會如此「膽小怕事」。拿下世界奢侈品協會頒發的資格證,相當於進入國際市場的名片上鍍了一層金,這是許多民企喜聞樂 見甚至夢寐以求的事情,先不說海外銷量從此節節攀高的可能性有多大,至少紐約的茅台酒不能再像現在一樣一瓶幾百塊(人民幣)地「賤賣」。

至於國內市場,大可不必為它乃向官員送禮的首選而陷入的輿論漩渦太在意——民眾矛頭對準的是拿公款消費高價醬香型液體的官員或拿這種液體充當「尋租 工具「的利益雙方,而不是液體本身,就算沒有茅台,也一定有別的價格也許更高的酒坐台,就算有人大代表建議出台或政府出台了「限茅令「,一樣不能阻止官員 們愛茅台的步伐。而當陽光下的喝茅台和送茅台變成地下行動,市場之紅火可能不減反增——這和民間借貸的利率要遠高於銀行利率但供需兩旺是一個道理。

作為民企的茅台,同樣不必在意因提價而引起的爭議。遊戲規則不可違背,若行政之手干預過多,一個壞市場的形成只會造成多敗俱傷。奢侈品從來就不是為 普通大眾而生,在全世界範圍皆如此,很少聽到歐美消費者因一個超出自己消費力之外的產品不斷漲價而口誅筆伐甚至惡語相向,也很少有哪國的消費者像許多中國 人一樣對所謂代表權力、地位或身份的符號趨之若鶩並深以為然。

這並非是自嘲之語。一個國家的商業文明和民眾的財富觀是不斷變化,從稚嫩走向成熟的。回想一下,締造現在茅台之商業模式的功臣喬洪(2010年被判 死緩),他從2000年至2006年任茅台總經理,6年間茅台營收增長6倍,可謂一飛衝天,且從此一發而不可收搭。喬洪任期的前幾年裡,茅台漸成人們津津 樂道的明星公司,但之後幾年,普通人再提起茅台,語氣有了微妙的變化。這種變化的源泉之一,是中國社會貧富分化的加大以及中國商人「原罪「討論興起,高檔 酒被識為權錢交易的一款見面禮。

具有奢侈品之實的茅台不敢提奢侈二字,而其它一些品牌譬如郎酒,高調宣佈以奢侈品形式在全國範圍運營高端連鎖店品牌,而太陽谷冰酒以世界奢侈品協會 「全球最具價值十大創新品牌「中唯一中國品牌與歐美眾品牌站在了一起。前者的董事長汪俊林春風得意,後者的董事長吳延輝自稱實至名歸。順便提一句,和茅台 一樣地處赤水河畔的郎酒,2011年郎酒營收超百億元,同比增長近八成。10年前郎酒從國有改製為民營時,當地政府給汪俊林的協議之一是:噹啷酒銷售額達 到30億元之後,每增加10個億,郎酒商標的甩的權就無償出讓10%給汪作為獎勵。

假如茅台是家民營企業,它的規模和國際影響力可能大現在數倍。它早已成為奢侈品牌,2011年中國奢侈品年消費總額位居全球第一而非屈居第二; 趕在LV集團旗下的酒品牌軒尼詩買下中國的文君酒之前,軒尼詩早成為了茅台的囊中之物…當然也可能有另外幾種命運:耽於平庸、分崩離析或被收購(被國有資 本收購的可能性最大),因為很難想像一家毛利率超過90%、缺乏相應股權激勵機制、派系鬥爭激烈的非家族式民營企業能夠順風順水,且每一次站在輿論風口浪 尖的卻總能夠安然脫身;而就算它壯大如今天般年利稅超過百億元成為當地政府的掌門明珠,當喬洪一類的事件發生時,當地政府未必會像現在一樣設身處地為企業 及股東著想,在喬氏確定出事將之調離茅台。

說白了,比茅台酒更奢侈的,是其頭上的那頂「紅帽子」。

但是現在與其圈養這麼一個拘謹的「國寶」,不如放手讓它自由搏擊。讓權力的歸權力,市場的歸市場。否則當有一天茅台帝國因為某種不可預知的力量出現 不可彌補的裂縫時,沒有人會再聽到券商研究員如「皇帝的新裝」寓言中那個小男孩兒一樣天真地幫茅台叫屈,因為人們堅定地選擇了用腳投票。

假如 茅臺 臺是 民企 東方
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【原創】貴州茅台:從2千億到20萬億 程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d001010fdb.html

      貴州茅台:從2千億到20萬億

                          作者:程  

     最 近兩三年來,在梳理自己多年的投資經驗和投資心得體悟的過程中,一直都有一個強烈的想法:經過和父母、愛人的商量後,將配置在其他多個領域的資產做深入細 緻的梳理和規劃,決定儘量不再參入某些非必要性的實業項目,轉而以貴州茅台、東阿阿膠作為我們家庭的實業項目之一,堅持做長期股權投資。其中,貴州茅台, 作為最重要的一個項目,被單獨拎出來,須佔據整個家庭淨資產配置的15%-30%左右。

由於筆者的工作也是做股權投資,但家庭資產配置中的貴州茅台,如同房產一樣,將不再計入筆者個人的投資業績中。不知道10年、20年、30年、50年後,筆者在A股、B股、港股、美股等領域的投資業績能否超越「貴州茅台」這樣一個項目?

當筆者做出這樣的決定後,非常巧合的是,貴州茅台股價最近1個多月的也開始上漲,其市值再一次回到了2000RMB

雖然筆者早期也曾階段性持有過貴州茅台和其他白酒企業,但從2012開始,這將是一段新的旅程。

回到本文的主題:很多朋友,提出疑問,貴州茅台的市值已經高達2千億RMB,是不是面臨天花板呢?

筆者的看法是,遠遠未達到,甚至不僅不是天花板,反而是剛剛起步。

偉大的投資人查理·芒格曾經指出,「可口可樂是一項從200萬可以做到2萬億美金的生意。」筆者舉雙手贊同。

那麼,有沒有比可口可樂更優質的生意呢?

筆者在全世界苦苦地搜尋了一遍又一遍,很幸運的是,我們找到了,因為,有,貴州茅台——全世界幾百萬家上市公司中最優質的3-5家企業之一。

我們來看看茅台的簡介:

 

茅台酒作為世界三大著名蒸餾酒之一,是我國醬香型酒的鼻祖,是釀造者以神奇的智慧,提高粱之精,取小麥之魂,采天地之靈氣,捕捉特殊環境裡不可替代的微生物發酵、揉合、昇華而聳起的酒文化豐碑。茅台酒源遠流長,據史載,早在公元前135年,古屬地茅台鎮就釀出了使漢武帝甘美之的枸醬酒,盛名於世。 

 

1915年,茅台酒榮獲巴拿馬萬國博覽會金獎,享譽全球。建國後先後榮獲國際金獎。暢銷100多個國家和地區。茅台酒的生產工藝古老而獨特,它繼承了古代釀造工藝的精華,閃爍著現代科技的光彩。

 

 

近代以來,茅台酒更是被尊為「國酒」,我國釀酒大師,貴州茅台集團黨委書記、總經理,股份公司董事長袁仁國先生,曾對「為何茅台被尊為國酒」,做了如下總結概括:

  一、神秘環境鑄造;   

 二、獨特工藝釀製;    

三、厚重文化積澱;   

 四、卓越品質決定;    

五、歷史的貢獻形成;    

六、開國元勛欽定;    

七、歷屆領導推崇;    

 

八、人民群眾公認。

 

 

很多愛酒的朋友更是用數字1-10來總結茅台酒獨特的工藝:

 

1一年一個生產週期;

 

2兩次投料和兩種發酵;

 

3茅台酒擁有醬香、窖底、醇甜三種典型體和高溫制曲、高溫堆積、高溫接酒等「三高」;

四十天制曲發酵;

五月端午制曲;

六個月存曲;

七次取酒;

八次加曲、堆積、入池發酵;

九次蒸煮;

10 

十種獨特工藝:高溫制曲、高溫堆積、高溫接酒、輪次多、用糧多、用曲多、出酒率低、糖化率低、窖藏陳釀、精心勾兌。

 

 

我們可以看到,茅台酒從生產到投放市場,中間需經歷5左右的一個過程。

 

 

這一切的一切,鑄就了貴州茅台的又寬又深的「護城河」,筆者將其總結為9

 

1、在超高端白酒領域無法踰越的壟斷地位;

 

2、特殊的地理自然環境釀造,如貴州茅台鎮的獨特氣候、土壤、水、微生物環境等;

 

3、歷史沉澱下來的源遠流長的酒文化,;

 

4、卓越的產品品質和獨步天下的製作工藝;

 

5、穿越歷史時空的品牌和商譽;

 

6、茅台酒與共和國締造者積累下的深厚感情優勢;

 

7、醬香型白酒天然抗通脹可保值增值的投資屬性;

 

8、罕見優秀的企業財務特性:長期優秀的ROE水平,獨特的預收款機制,幾乎無有息債務,超高的毛利率和淨利率,大量高質量的自由現金流,幾乎無大規模資本支出等等;

 

9、公司治理結構完備,股東結構清晰透明,管理層中規中矩(不依賴管理層);

 

這九項特點,使貴州茅台酒兼具有消費屬性和投資屬性,更使企業具有不可複製性,稀缺性和壟斷性。同時企業相對扁平化的產業鏈,能夠做到上下游通吃,對產品具有高度的「定價權」。這樣的企業才具備產品「獨一無二」,產品「供不應求」,產品「價量齊升」,產品「永不過時」的四項特性

 

 

【注:關於貴州茅台的定性分析:能力圈原則,企業投資分類,投資策略模型,護城河研究,個股深度研究,調研確認等等,筆者在以前的文章中也陸陸續續的談到一些。

 

事實上,很多充滿智慧的專業投資人,如趙丹陽、但斌、林園、歸江、王璟、李劍、梁軍儒、陳理、董寶珍、王海平等等,也曾一而再、再而三的多角度論述過了。如:李劍先生的產品四項標準:產品獨一無二,產品供不應求,產品價量齊升,產品永不過時,就非常簡潔經典,筆者認為是在不直接點名的說茅台。

還有更多的民間高手、草根英雄、價值名博等,也一直在跟蹤、研究貴州茅台,其深度和遠見,絲毫不遜於職業投資人,他們同時也在投資踐行中。也可參考他們更多的論述。

 

 

有了以上特點,我們再來看看貴州茅台的核心產品:

                                                                                              【原创】贵州茅台:从2千亿到20万亿

其中53°飛天茅台的提價步驟如下表:

                                                                                              【原创】贵州茅台:从2千亿到20万亿

 

 

我們看到,茅台酒的零售終端價10年間從270多元漲到2000多元一瓶,漲幅將近9倍。而企業出廠價的提價進程嚴重落後此增速,截止2011年為止,為619元一瓶。

若放長遠一點看,筆者認為,茅台酒的零售價格和以下三大因素密切相關:

 

1、 茅台酒的供需平衡點

茅台酒作為高端白酒,其2011年的消費量大約在1.2萬噸,佔當年度全國白酒總產量近1千萬噸的千分之二不到。 2011年茅台酒的產量大約在2.7萬噸附近,需到2015年才能夠投放市場。而按照規劃,在2015年後,茅台酒的每年的產量大約在4萬噸左右,到2020年開始逐步投放市場。所以說,茅台在未來10年仍然處於供不應求的狀態,此現象也造成假酒氾濫,假酒量在真品的10倍以上。茅台若加強打擊假酒的力度,其供需平衡點還可一直向後推移。其未來10多年也將繼續保持出廠價和零售價提升的狀態。

而更長遠的看,按照業內專家的評估,茅台酒的長期供需平衡點至少在10萬噸以上,而茅台酒的年產能極限,卻在10萬噸附近。這也是茅台酒走向奢侈品的推動力之一。

 

 

2、 貨幣供應量

我們若查閱中國的M2數據圖,可以很清晰的看到,在2001年初的存量M213.8萬億RMB,而2010年底的72.5萬億RMB,增長將近5.3倍,十年的年復合增速將近18.2%,這期間,房地產、黃金、藝術品、玉石、中藥材、高端白酒等均紛紛大漲。和貨幣供應量有密切的相關性。

未來中國的GDP將逐步放緩,大概在5%-8%之間,中國的實際通脹率在3%-6%之間,M2的復合增速約等於GDP+CPI的數值,將維持在8-14%之間,均值為12%左右。

未來貴州茅台的零售價提價幅度也將長期和M2增速保持一定的協同性,在GDP增速和M2增速之間。查閱複利表可知,未來20-30年的提價幅度將在10倍左右,而零售價應該在10000元人民幣之上,出廠價將略快於零售價提價幅度。

 

 

3居民收入

按照國務院的發展規劃,我國居民的收入增速未來將長期保持在GDP增速之上,一段時期內有可能在GDP增速的2倍左右。而二三十年後,我國將成為一個中等發達國家,國民人均收入也將超越現在的港澳台地區,和現在的日本、美國不相上下。

我們查閱數據可知,盧森堡、挪威、瑞士、丹麥、美國等地的人均月收入折算成人民幣大概在2.5萬元以上,日本為2.2萬元,香港、新加坡為1.6萬元附近。而茅台酒的價格約等於全國居民平均月收入的二分之一左右,即10000元人民幣以上。

 

  

茅台的盈利預測和估值

茅台酒在2011年的出廠價仍然為619,而零售終端市場在2012年春節前曾一度突破2000,出廠價與零售價之比在1:3以上,雖然春節後有所回落,,但仍然在1500元之上,差價空間仍然巨大。

我們看到,茅台酒的零售終端價10年間從200多元到2000多元,漲幅將近9倍。而出廠價的提價進程嚴重落後此增速。我們知道,高端白酒市場中的其他品牌,如五糧液和國窖1573,通常其出廠價與零售價之比為「1:1.5」左右;被稱為「藥中茅台」的東阿阿膠,同樣的,其出廠價與零售價之比也為「1:1.5」左右。為何貴州茅台卻將如此巨大的利益拱手讓給經銷商呢?

隨著2012年茅台直營店的開設和增多,以及酒仙網、我買網、京東商城等等大量電子商務渠道的建立,相信會逐步改善此局面。

 

 

1最近10年的情況:2011-2021

若按照此比率來算,即使茅台2015年的零售價仍然在2000-3000元之間,出廠價也有將近1倍以上的提價空間。大概在1300-1500之間。而按照貴州茅台在2006-2010年的產量看,其產能擴張速度保持在10%的年復合增速之上。最近5年正處於貴州茅台的快速成長期。其年利潤復合增速在30%以上。

由於在2015年之後,其年產量將維持在4萬噸附近。到2020年,扣除揮發損耗後,貴州茅台酒至少有3萬噸以上供應市場。而在2011年,貴州茅台就有將近10萬噸的原酒,這期間由於每年有將近20%左右的產量被用作年份酒儲存起來,那麼在2020年至少將有3000-5000噸高端年份酒供應市場。

如果十年後,茅台酒的零售價維持在3000-6000元之間,那麼茅台的出廠價無論如何也將達到2000元,加上售價萬元之上的年份酒貢獻的利潤,按照如下圖的毛利率和淨利率,貴州茅台一瓶酒至少可獲利1000元之上,茅台的年利潤將突破800億元人民幣,在1000人民幣附近。

參考數據下圖,2011年3季報統計:

                                                                                              【原创】贵州茅台:从2千亿到20万亿

其年淨利潤復合增速將在26%以上,10年至少10倍的增幅。


 

 

 

22021年之後的二十年

按照評估,茅台酒的極限產能大概在10萬噸附近。也就是說10年內,中國大陸每年只能供應4萬噸左右的茅台酒,供不應求,而10-25年左右,國內可以消化6-7萬噸,國際市場消化3萬噸左右的茅台酒。而此時若以12000-15000元左右的零售價,8000-10000元左右的出廠價來計算。每瓶酒可淨賺5000元以上,加上利潤更豐厚的年份酒,貴州茅台的年利潤將在1萬億元人民幣附近。

 

按照以上分析,

1、茅台的未來快速成長期在最近5年(當然包括過去的10多年),其年利潤復合增速在35%之上;

2、穩健成長期也將長達10多年,其年利潤復合增速在15-35%之間;

3、到成熟期也會長達幾十年,利潤增速在0-15%之間。

 

由於貴州茅台的財務特性,其成熟期的淨利潤均為自由現金流,且可全額分紅,我們可給予貴州茅台15-20左右的市盈率,均衡市盈率為15,為什麼呢?股市的長期收益率將保持在6%-7%之間,而無風險利率大概也是在6.5%左右,其倒數為15倍。成熟期的貴州茅台將通過大量的股利分紅來回報投資人,成為類國債式企業。

那麼我們就可以發現,在2021年,貴州茅台將獲得近2萬億元人民幣的市值;在2042年左右,將近20萬億元人民幣左右的市值,也許貴州茅台期間收購其他業務也未可知,走向世界大受歡迎也未可知,也許是100萬億呢,天知道?

30年,經濟可以危機,金融可以有風暴,政權可能更替,能源可能枯竭,但都阻止不了偉大的企業茁壯成長。「Who knows?Only time!」

 

                                                                2012221日於上海

原創 貴州 茅臺 千億 億到 20 萬億 程歡
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真酒面容初露:90%茅台是假酒?

http://www.21cbh.com/HTML/2012-4-14/2ONDEzXzQxODk2OQ.html

「國酒」茅台再度提價。

4月9日,貴州茅台公告稱,公司一期計劃投入8.5億元,在3個省會城市和直轄市開設31個直營店。4月1日起開始,53度茅台從原來的1099元零售限價,上漲420元至1519元,僅限於直營店。

市場上53度茅台被茅台產業鏈上的商家持續熱炒,零售價一度超過2000元。業內人士預測,在炒作背景下,茅台甚至可能突破5000元價位。

但值得注意的是,各商家伺機瘋狂炒作時,市場上的流通茅台酒也魚龍混雜。

貴州省商務廳副調研員陳有泰2011年9月曾表示,「2009年,茅台酒廠的年產量約2萬噸」,「市場上90%的茅台都是假酒」。

市場上真茅台供應量,以及其每年的實際銷量,貴州茅台則始終未公佈。

此前,中國食品工業協會組織五糧液、貴州茅台、瀘州老窖等8大品牌白酒企業欲向公眾公開真酒的銷售渠道、網點和供應量等原本「機密」的信息,這也或能讓茅台酒年供應量的真實情況浮出水面。

但對於市面茅台90%屬假的數據,一名大型白酒企業銷售方面人士則表示,「這個數字具有一定的真實性」。

假酒幾何?

雖然包括貴州茅台在內的8家白酒企業尚未公佈真實銷量數據,但圍繞這些「機密」信息的爭論已然乍起。

2月下旬,國家質檢總局宣佈,中國食品工業協會已組織五糧液、貴州茅台、瀘州老窖等8家知名白酒企業簽訂「自律宣言」,並承諾「銷售渠道、網點和供應量;公開假冒產品產銷商名單和案件查處情況」。

8家企業也隨即表示,將在60日內,向社會公開有關產品銷售信息,而這一消息讓正遭遇「三公消費」質疑的政府招待用酒大戶茅台再次被聚焦。其中,關於市面茅台假酒的數量是各方數據打架的關鍵之一。

在首屆白酒領袖高峰論壇上,貴州茅台集團董事長袁仁國表示,2010年茅台集團白酒產量佔行業總銷量0.61%,佔醬香酒銷量的2.9%。

此前,貴州省商務廳副調研員陳有泰曾則給出了另一組統計數據,其稱,2009年,茅台酒廠的年產量約2萬噸,而2010年全國茅台酒消費量高達20萬噸。

這是截至目前關於茅台市場數量公佈的相對權威的數據,而按照雙方給出的數據進行換算,也就意味著市面上90%的茅台皆為假酒。

不過,該數據也遭到白酒行業分析和觀察人士的質疑。

「怎麼可能會有這麼多?即使50%也難以達到,目前假茅台真正有多少並沒有統計數據,假的具體怎樣去統計沒有人能給出好辦法。做假酒的怎麼可能會告訴我這是假茅台?」上述分析師說。

貴州白酒專家萬興貴也強調,90%的是假茅台的說法不真實,「如果真是這種說法,2011年茅台集團銷售額237億元,假茅台是真茅台的9倍,一計算就有2000多億。這怎麼可能,去年整個白酒行業銷售額才3746億元」。

雖然,關於茅台假酒數量的爭議尚難論斷,但目前市場上假茅台橫行則是不爭的事實。

本報記者瞭解到,今年春節前夕,受價位哄抬影響,市場上高檔茅台酒瓶的回收價格也大幅上升,市場售價將近2萬元的茅台年份酒50年年份禮盒若包裝完好、防偽塗層沒有刮開,最高能換1200-2000元。而在東南沿海城市,回收價甚至達到4000元。

即便分析人士對90%假酒的數據存有質疑,但據本報記者瞭解,茅台專賣店出售假酒亦是持續多年的公開秘密。

多個零售銷售人士接受本報記者採訪時透露,「現在專賣店擺在櫃檯上展示的是真茅台,如果你要想買到真茅台就別讓服務員從櫃子裡拿,就買那個展示的,不過,一般櫃檯展示的茅台是不出售的」。

真假「打假」

業內人士表示,假茅台橫行與茅台經銷商的放縱有關,而為打擊市面假酒,貴州茅台也曾使出各路招數。

今年,茅台對外宣佈,在壓縮經銷商專賣店同時,用直營店逼經銷商維護茅台。貴州茅台計劃十二五末達到120家,通過直營店來樹立終端價格標竿。

與此同時,貴州茅台還發佈公告,將投資1.8億元,在茅台酒瓶蓋膠冒上添加RFID電子標籤建設茅台酒流通追溯體系。

茅台這兩項試圖加強終端控制,提高渠道和終端控制力的舉動卻遭來了外界的質疑。業內人士說:「事實上,假酒的熱銷也帶動了真酒的銷售,企業並不會熱心打假。」

而相比「打假」,「悶聲發財」、伺機提價似乎是貴州茅台更為關注的目標。

本報記者瞭解到,由於茅台每年供不應求,貴州茅台甚至通過對經銷

商灌輸「飢餓營銷」思路予以控制茅台酒價格,並為提價做準備。

資料顯示,從2005年到2010年,五年間,茅台酒就有過六次集中而頻繁的大規模提價,而最近一次漲價就是在2011年中秋節前後。作為貴州茅台的主打品牌53度的飛天茅台的價格一路走高,10年漲幅近10倍。

與此同時,貴州茅台對其年銷量數據的嚴格保密也同樣讓市面上流通的假酒數量無從計算。

值得注意的是,截至目前,貴州茅台從未公佈其茅台酒每年銷售量、市場流向和政府採購量。而在此前的全國經銷商大會上,貴州茅台也只公佈了去年的產量。據悉,2011年,貴州茅台集團白酒預計總產量6.3萬噸,同比增長20.7%,其中茅台酒30026噸,增長14.2%。

「按照產能計算,2012年貴州茅台公司的銷量可以達到約15000噸」,「預計公司2012年茅台酒銷量約為1.3萬噸,(比去年)增加近2000噸」。 安信證券分析師李鐵表示。

進退兩難

作為高檔酒的代表,外界猜測,每年貴州茅台供給政府和軍隊的茅台酒比例或佔其總銷量的60%,進而導致市場上供應不足,滋生假酒橫生、價格高企。

針對此說法,前貴州茅台董事長季克良表示,「這是絕對不可能的,哪有60%,6%都不可能,我是非常負責任地說這話」。

據 茅台集團內部人士透露,從已簽訂的合同來看,政府部門直接採購的茅台酒佔總銷售量的15%左右。貴州茅台酒股份有限公司的年報上發現,2010年的應收款 中,來自貴州省勞動與社會保障廳的應收款為412.85萬元,來自民政部的應收款為500萬元,分別佔該公司應收款比例的6.27%和7.60%。

3月26日,國務院召開第五次廉政工作會議,中共中央政治局常委、國務院總理溫家寶發表講話。他強調,要嚴格控制「三公」經費,今年繼續實行零增長。

多個分析人士表示,限制三公消費對茅台影響不是太大,潛在風險最大的則是貴州茅台公佈真酒銷售渠道、網點和各地的實際供應量「數據」。

萬興貴表示,要求8家品牌公佈內部商業數據初衷是美好的,可以使信息透明化,有利於打假。但是現在外界對三公消費有很多抱怨,如果公佈的數據放在發達地區還不算問題,而公佈的貧困地區出現大量消費茅台,無形中會帶來很多社會問題。

一大型白酒企業銷售方面人士表示,「如果公佈影響很大,企業會成為替罪羊,企業根本沒動力。最後的結果是不了了之。」

茅台數據公佈還會引發另一個層面的擔心。上述不願署名的分析師表示,如果公佈某些省份消費的茅台比其他省份多很多,外界一對比,當地的政府領導肯定會被架在火上烤,坐不住的,臉上無光。

「各地供應量數據,茅台能公佈到省一級已經很敏感,何況還要公佈到縣一級。」 不願署名的該分析師表示,各地政府官員肯定會向茅台施壓,或者選擇不喝茅台,這對茅台潛在的威脅很大。

還有多位人士表示,現在是白酒行業企業要保護茅台,茅台一直頂在前面,其他企業才會有好日子過,如果茅台倒下,大家都會跟著倒霉。

28日當天,袁仁國匆匆講完話就離開,沒有接受媒體採訪,貴州茅台前董事長季克良也避開媒體,一直沒講話。

對於中國食品工業協會牽頭打假,五糧液集團董事長接受本報採訪時反問,「怎麼打假?沒有政府部門出面去做,企業去打假,結果有可能被『假』打。」


真酒 面容 初露 90% 茅臺 臺是 假酒
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茅台難鬆綁

http://magazine.caixin.com/2012-04-13/100379434_all.html

在某些投資者眼中,貴州茅台(600519.SH,下稱茅台)是A股惟一具有投資價值的國企,即便全球最賺錢的中石油、中移動和工商銀行都很難與之相比。4月10日,這只A股兩市最高價股交出了一份超預期的靚麗年報,以及一份創紀錄的分紅方案。

  2011年,茅台實現營業收入184.02億元,同比增長58.19%;實現歸屬於上市公司的淨利潤87.63億元,同比增長73.49%。每10股派現39.97元,創A股分紅紀錄。

  不過,相對於200多元的股價,茅台不超過2%的股息收益率在A股中僅屬中流。市場對茅台的質疑不限於此,更多的擔憂在其未來。

  在3月26日國務院第五次廉政工作會議上,溫家寶提出「禁止用公款購買香煙、高檔酒和禮品」,次日茅台市值蒸發140多億元。

  一位政府採購部門官員對財新記者稱,明面上的「三公消費」與茅台關係不大。茅台真正的消費主力來自黨政軍各界、金融機構、大型國企等。而承蒙特 別垂愛,這一點對於茅台則利弊摻半,甘苦自知:一方面,茅台在市場上的影響力來自這種黨政軍界的特別青睞;另一方面,特供與團購擠佔了茅台的部分供應,也 壓制了很多利潤空間,被權貴控制的銷售渠道則遏制了產品正常的提價動力。

  近年來,茅台也試圖通過直營模式和發展新的子品牌來掙脫這種捆綁,截至目前仍收效甚微。

「三公消費」雙刃劍

  在茅台鎮當地,紅軍四渡赤水、結緣茅台的故事經久流傳,這些故事也是茅台與黨政軍界千絲萬縷聯繫的註解。事實上,茅台也津津樂道於自身的「政治色彩」。在各種宣傳片上,茅台都在宣揚和各省部領導、軍隊以及各國駐華使節之間的故事。

  今年3月,茅台集團還獲得了全國「愛國擁軍模範單位」稱號。每年「八一」建軍節,茅台集團的領導都會親自帶隊赴全國部隊慰問。

  一位茅台酒收藏人士對財新記者介紹,到訪茅台者一般有兩件事要做:第一,聽茅台講述「在中國政治、經濟、外交工作中發揮的重大作用」;第二,參觀酒庫,那裡封存著一些特供單位的藏酒。他曾看到,在茅台的酒庫裡,不少500公斤一壇的陳釀都是為部隊將領封存的。

  在茅台酒廠內國酒文化城現代館,陳列著茅台的所有樣品酒,很多酒盒下方都黑底白字地印有「特供」字樣,標註的特定供應對象包括人民大會堂、全國政協、中央警衛局、北海艦隊、成都軍區、中國移動、南方電網⋯⋯

  特供酒和市面銷售的茅台酒的差異主要不在品質,而在價格。特供單位的特殊身份,使得它們能以比市場低得多的價錢得到保真的茅台酒。這些特供酒從 不流入市場,到底佔整體銷售多大比例,外面無人知曉。大量投資茅台股票的深圳東方港灣投資公司董事長但斌估計,這一比例大概在7%;而市場上曾猜測達到 50%以上,不過這一說法遭到了茅台高管的否認。

  有一種觀點認為,正是黨政軍各界的高消費,才導致茅台當前的「天價」。如若限制公務餐飲消費人均上限,茅台酒將難以維持現在的市場價。在今年上 海「兩會」上,包括上海市人大代表史秋琴在內的多位代表提出建議,公款消費不能喝茅台酒,理由是「動輒2000多元一瓶的茅台酒已經變了味,不再是普通白 酒」。全國政協委員林嘉騋也提交了《關于禁止使用公款消費茅台酒的提案》。

  不過,一位政府採購部門官員對財新記者解釋稱,政府採購目錄上並沒有煙酒茶,這些費用大多體現在招待費等項目上。「據我瞭解,在政府招待這塊, 到地方上基本是喝當地的酒。政府官員喝的茅台,多是通過別人請客、送禮等方式獲取,政府買單的部分很小。」他透露,訂購茅台比較多的是金融機構和大型國 企,其中國企在高端酒類消費裡扮演了重要角色。

  去年4月,中石化廣東分公司捲入「天價茅台酒事件」。也有央企老總對此表示不解,認為「團購茅台比單瓶買要便宜得多」。

  一些投資者則為茅台鳴不平,認為「三公消費」對於茅台是把雙刃劍,弊大於利,大幅減少了公司利潤。以53度飛天茅台為例,出廠價從2006年的 308元提高至2011年的619元,團購價一般接近出廠價,而現在市場價在1400-2000元左右,差價如此之大。「這是茅台被特供單位消費掠奪走的 利潤,茅台實際上是個冤大頭。」但斌說。

  「不可否認的是,茅台是好酒。說茅台是腐敗酒,是因為它和權力之間的隱性關係;而茅台的高價,也是正常的市場消費被隱性消費擠壓造成稀缺所致。但茅台的發展是畸形的、原始的,並沒有所謂的現代化管理體系。」一位酒業資深研究人士告訴財新記者。

  在湘財證券一位分析師看來,「禁止公款消費茅台是不現實的,因為這個說法本身就有問題,只是看到了公款消費的表面,缺乏系統的解決方案,如果只是禁止公款消費茅台,那也會有另外的洋酒或其他高端白酒替代。」

  但斌則認為,「兩會」代表委員應該質問的是,「政府官員喝的茅台酒是以低於市場1倍多的價格買的,這對普通消費者是否公平?」但斌介紹,當前 53度飛天茅台酒出廠價619元,同類產品五糧液出廠價659元,國窖1573出廠價889元,但零售價茅台約2000元上下,遠高於五糧液和國窖 1573。

渠道突破難

  近期的茅台市場價在反腐質疑聲中大降,從此前2000元左右降到1500元-1600元,個別區域甚至低至1400元左右。

  酒類研究收藏者趙晨告訴財新記者,今年以來茅台降價幅度較大,除了反腐政策影響,還包括春節前庫存較高、而春節後消費趨淡的季節性因素,也是過 去一年價格漲幅過大後的正常回落。業界還有觀點認為,造假也是茅台價格回落的原因之一。目前市場上流通的茅台達到3萬噸的量,而茅台實際年產能僅1.1萬 噸。

  一位熟悉茅台的業內人士告訴財新記者,現在的矛盾不在於是否買得起,而是能不能買到真茅台。「現在要想團購到茅台酒,必須是部隊、省部級以上的政府單位,以及中國移動之類的國有大型企業才有資格。」

  茅台終端價較高是因為稀缺,能低價拿到茅台酒的大都得有「背景」。因而,經銷渠道與權貴背景糾結,這也是茅台的一大特色。

  據業內人士介紹,早在五年前,茅台就已經停止審批經銷商了。「但經銷商隊伍也有調整和增加,大部分是有特殊背景的才能拿到資格。」該人士表示。近幾年新開茅台專賣店的經銷商以極低的成本就能坐收「暴利」,「前段時間,有位政協委員就批到了30多家茅台專賣店。」

  這位人士稱,如果沒有特殊渠道,要想成立一家縣級茅台專賣店很難,如想把已有的茅台專賣店轉讓過來,需要花錢活動,請客送禮、變更手續的費用可能高達1000萬元以上。

  茅台在縣一級的專賣店,一般有3噸的供應指標,縣級經銷商的指標是5噸。如果想要更多的計劃外指標,就必須去廠裡「活動」。該人士透露,經銷商首先要會三樣:能聽懂貴州話,能吃辣,會賭錢。茅台鎮地處偏僻,沒有其他娛樂活動,「(玩賭錢)其實相當於變相送錢」。

  「當前,茅台有1500家左右專賣店,這些店的經營者幾乎都是大富豪。茅台的經銷商大會堪稱世界名車展。」前述人士透露。

  一位在北京經營茅台十餘年的老牌專賣店工作人員告訴財新記者,原則上,現在想要通過轉讓獲取經銷資格,「廠裡面是不允許的。不過,也不是百分之百地拿不到經銷資格,事情都是相對的,你讓普通的人去做特殊的事情當然很難。」

  茅台的行政級別近年來逐年攀登。十年前茅台集團為副廳級企業單位,五年前升到正廳級,現在已是副省級單位。隨著茅台行政級別的進階,經銷商們也開始利潤看漲。

  2007年前後,茅台通過提價拓寬了經銷商的利潤空間。開始時,一瓶普通茅台酒能給經銷商帶來100元到200元的純利潤,如是上年份的酒,利潤則可能在每瓶數百到上千元。

  經銷商們嘗到了甜頭,茅台的銷量開始擴張,零售價格也飛速上漲。隨之而來的矛盾是,出廠價相對較低的茅台,卻因經銷商的過高零售價而面臨較大提價壓力。2011年發改委約談茅台,禁止其漲價。

  在財經評論員陳寧遠看來,正是政府對非必需品的價格管製做法,讓茅台酒假貨橫行。因為茅台酒的價值發現,不是靠市場價格,而是靠某種看不見的權力——只有有權力「批條子」的人,才能拿到真的茅台。

  多位受訪人士都認為茅台在渠道管控上很失敗,但也很無奈。4月11日,茅台公佈了董事會通過的《關於投資設立國酒茅台自營公司的議案》。

  根據這份議案,貴州茅台酒股份有限公司將分期、分批在全國各大城市設立國酒茅台自營公司。其中,首期投資不超過8.5億元,在全國31個省會(首府)、直轄市設立31家全資自營公司。這被市場解讀為茅台試圖掙脫被控制的營銷渠道,從隱性的權力佔有中奪回一部分利潤。

  議案提出,除首期的31個城市外,茅台還將在計劃單列市和經濟發達的地級市設立自營公司。

  這些自營公司都將由貴州茅台的控股子公司貴州茅台酒銷售有限公司負責在各地設立,公司類型為法人獨資的有限責任公司,經營範圍為食品、飲料及煙 草製品批發與零售。據年報披露,2011年7月1日至12月31日,茅台酒銷售有限公司已在全國設立13家自營公司,總投資金額2億元。

  世紀證券的一份研究報告指出,茅台通過開設直營店可實現多重目標,包括減少中間環節、回收部分渠道利潤、控制市場終端價格等。

  同時未來茅台酒的新增銷量有望大部分供給直營,則可能緩解直營店與原經銷商的利益衝突。

  但一些業內人士對茅台自營渠道建設的前景並不樂觀。早在2007年前任總經理喬洪時期,茅台就已嘗試直營店方式,多年來進展緩慢,可想而知,「奪回」利潤的努力可能遭遇了重重阻力。

  「雖然推進直營店有利於保護省政府和投資者的利益,但影響了經銷商的利益。老牌經銷商曾經和茅颱風雨同舟,而權貴經銷商則惹不起。」一位業內人士分析稱,如何平衡經銷商和直營店之間的利益糾葛,對茅台來說無疑是大挑戰。

行業圍獵

  已經疲於應付各種壓力的茅台,同時還必須面對越來越激烈的行業競爭。近段時間以來茅台罕見的大降價,讓一些業內人士看法悲觀,認為一旦經濟持續 下滑和「三公經費」控制力度加大,茅台酒行業地位勢必將動搖。「飛天茅台」是茅台集團惟一的主打產品,新推出的漢醬酒根基尚淺,一旦主品牌受損,很可能被 郎酒、瀘州老窖等多品牌戰略的對手超越。

  同時,在茅台、五糧液等高端白酒紛紛降價的同時,洋酒品牌卻紛紛提價銷售。2月初芝華士、百齡壇提價,3月初軒尼詩XO干邑漲幅8%,人頭馬也在4月初提價,預計平均漲幅將超過一成,終端市場從4月1日開始執行新價格。

  有業內人士稱,白酒行業的「戰國時代」已經到來。投資湧入,國內外兼併收購潮起。去年就發生了多宗大型收購案,如聯想入股武陵酒業,持股比例達 39%,成為第一大股東;海航收購貴州懷酒並有意入股陝西白水杜康;中糧集團收購西鳳酒等。還有國際烈酒巨頭英國帝亞吉歐公司(Diageo)在今年3月 正式獲批收購水井坊。

  「團購仍是茅台銷售的一大重頭。茅台隨時面臨著各種批條子要貨的人,如何平衡地方和中央政府、消費者、經銷商、管理團隊、員工股東的利益,是未來茅台發展的關鍵。」趙晨向財新記者表示。

  當前,國內98%的白酒品牌都是濃香型,比如五糧液、洋河等,一年之內就能出酒;而只有不到1%是醬香型白酒,比如郎酒和茅台。

  醬香型白酒需要存儲,像茅台酒至少需要儲存五年。據趙晨介紹,當前中國白酒市場正處於「濃轉醬」的轉型期。很多濃香型白酒企業開始向醬香型白酒轉型;同時,醬香型白酒企業近些年的投資增長和擴張也很快。

  天津天士力就是一個代表。在貴州懷仁,天士力近些年來投資了近10億元建酒廠、酒窖等,推出的國台醬酒銷售火熱。「目前醬酒在國內高端市場只佔30%到40%,未來還有很大的前景,尤其在中層商務或政務接待領域。」趙晨在接受財新記者採訪時說。

  茅台的醬香型白酒複雜的生產工藝及稀缺性,決定了茅台難以通過併購實現外延式擴張,只能通過產能釋放增加銷量。隨著越來越多的高端白酒企業進入醬香型白酒的領域,茅檯面臨的生存環境更顯不易。

  多年前,茅台也曾經走過多元化之路,曾向保健酒、干紅、啤酒領域挺進,以及向包括生物工程、醫藥、食品、飲料、包裝、防偽在內的領域滲透。但是,有關茅台在透支其原有品牌的爭議也從未停止。有人提出過質疑:茅台牌啤酒,就像五糧液牌可樂一樣,你會喝嗎?

  茅台也曾推出過中低檔的醬香型白酒,比如茅台王子酒、茅台迎賓酒等,但市場始終沒能打開。未來一到兩年,茅台表示將在這些中低檔領域淡化其茅台品牌。

  去年,茅台大力推廣次高端的漢醬酒(終端價699元),新上市半年收入近5 億元。漢醬酒經銷體系獨立於飛天茅台,80%的經銷商都不是茅台酒原有的經銷商。

  未來茅台還將推出仁酒等其他系列酒,也將參考漢醬酒的市場推廣模式。茅台寄望於通過培育新的子品牌,為其未來成長探尋新路。

茅臺 臺難 鬆綁
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可預見的非理性—從阿膠、茅台、房地產、普洱茶談起 枯榮

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還記得《可預見的非理性——怪誕行為學》的篇首,梁小民先生有個小故事,大體上可以理解東阿阿膠這些年的控制營銷策略,這本書非常引入入勝。

去年在北京一家經營奢侈品的商店底樓看到東阿阿膠的專營店,翻看了幾個產品的生產日期,發現1-2年的存貨很多。這和白酒有些類似,凡是存貨可以隨著(一 段)時間保值/增值的,大體上都存在這種可能。包括房地產也是如此。即產品具備消費和投資雙重屬性,即便並不是公認的「投資品」,仍然具備這種屬性,例如 東阿阿膠、普洱茶等等。

當然不是每個具有這種雙重屬性的產品都能走向這種道路,需要營銷手腕才能啟動,例如06年後的東阿阿膠。但一旦啟動,這個過程具有很強的自我強化特徵。體 現在廠商的不斷提價和保持對渠道鋪貨的「飢餓感」上。而由於「存貨」價值沒有任何「跌價風險」,銷售前景看好的時候,消費屬性甚至讓位於投資屬性了。例如 房地產、茅台、普洱茶,甚至還包括當年的蘭花草。當然,這個美好的自我強化過程,最終會被打破,但轉折點非常難於預測。在此之前,廠商供不應求,提價+量 增的雙重引擎會促使公司業績大幅增長,這是投資者最如飲甘露的時期,但很少人能從中嗅到危險。

最終,它們還是要回到「消費屬性」上來,房子終究是用來居住的,茅台終究是用來喝的,阿膠終究是用來補血的,蘭花草終究不過是用來觀賞下的。最終的消費屬 性對於消費者的黏性,決定了最終走向反向自我強化的危險程度。另外,正向自我強化過程越是脫離消費屬性,其最終的結果越是危險。

因此,按照風險來看:第一,消費黏性越強的公司結局越好;第二,「存貨」保值/增值程度越強的公司結局越好;第三,行業/公司在此過程中,偏離消費屬性越小,結局越好。

 

07年云南爆炒蘭花,便是一例,蘭花珍稀品種一度炒到十幾萬一株。而且越是價格暴漲,似乎產品越是供不應求,自我強化過程開始了。渠道商開始嗅到利潤,瘋 狂湧入。不少出售蘭花的花店,都瘋狂從云南進貨,令人費解的是,他們很多都有豐富的經驗,本不應該相信平時僅有觀賞價值的蘭花會值這些錢,但最終理性讓位 給非理性(因為只有非理性才能跟風賺錢)。當然,這個過程非常劇烈,投資屬性佔據絕對上風,最終持有大量蘭花的,卻並不是真正的消費者。然後「去投資屬 性」,這個反向自我強化過程慘烈至極,最終塵歸塵、土歸土,蘭花仍然只是用來觀賞的。

 

房地產行業又是一例,而且非常精彩。但房子的消費屬性顯然比蘭花高太多。對絕大多數人來說,一套住房是基本生存的需求(剛需),因此一旦加入這個自我強化 過程來,逆轉的難度極大,對所有參與者的迷惑性也極大。直到最終消費屬性停滯(例如城鎮化停滯,經濟增長停滯),人們才會發現,大家手中持有的房子,並非 是自己用來居住的。於是反向自我強化開始,存貨降價—投資者存貨大量湧出—消費屬性不暢—產品降價導致的消費者觀望—刺激投資屬性繼續消弱。這個過程非常 慘烈,例如香港1997-2003年的房地產;2007-2009年的普洱茶等等。

 

很遺憾,茅台為代表的白酒(特別是高端白酒)、阿膠、黃金飾品等等,也落入這個俗套。其中最特殊的是茅台,它和其他所有公司產品都截然不同。這是因為這種 模式最終一定會遭遇轉折的原因就是消費者對價格的彈性問題。即便在某些階段,某些奢侈品(定義不同)對消費者的價格彈性是剛性的(甚至在價格提升時,需求 反而會擴大)。但終究,可選消費品必然隨著價格的不斷抬升,其消費群體和消費量會縮小。當最終萎縮的需求遭遇不斷提高的供給(看看這些年白酒行業的利潤, 社會資本必然會不斷湧入,提高供給,即便是高端白酒),逆轉就是不可避免的,只是時間而已。

 

唯獨茅台是特例,它的消費屬性具有很強的剛性,甚至反彈性(價格越高,需求越旺)。因為第一,茅台在某些群體心目中的歷史特殊性;第二,茅台自身帶有的 「社交屬性」。當然,茅台自身的品質也是關鍵,但也許已經不是最重要的因素。這種獨一無二的反價格彈性,加上長時間的存貨升值導致的投資屬性劇增(例如 XX名人又囤積多少茅台云云),茅台的這個自我強化過程持續時間之長,可能和房地產一樣,只會被政策所打破。(去除掉其反價格彈性屬性後,才會進入反向自 我強化過程)在茅台不斷提價打開了空間後,五糧液、洋河、汾酒等等,白酒行業的好日子真的太好了,但它們與茅台有著本質上的區別。

 

阿膠也是如此,什麼獨特的水資源、驢皮的稀缺性云云,都是浮云。但作為啟動和推動這個自我強化過程是很有利的。每一個房地產商銷售時,都稱自己是:「稀缺 地段」,是否真的稀缺,天知道。這只不過是一個營銷的噱頭。阿膠的作用自然不容置疑,只不過它和房地產、茅台、甚至白酒、葡萄酒不同,它的消費屬性較單 一,就是補血養顏,無非加上禮品屬性。換言之,它是可選消費品,且有替代。太貴了,一般消費者大可不吃而已。而房地產有剛需屬性,酒類有社交屬性,有時候 即便你不想喝,社交屬性也會促使你去消費。因此,阿膠的風險遠大於其他幾類。況且,這幾年的「控制營銷」,提價幅度之大、頻率之快,透支消費屬性的速度歎 為觀止。我不清楚何時這個趨勢會發生轉折,但可以肯定必然發生。

 

其實,這種產品、公司,如果不過度透支消費屬性,例如將價格提升幅度控制在可承受範圍(例如略超過CPI),則有可能不出現過分的反向轉折。這種公司符合巴老的理想消費品企業。

 

另一種反例是可樂,可口可樂和百事可樂幾乎很長時間沒有辦法提價,但由於通脹因素,如果這種飲料不具備味覺累計(多喝就會反感),那麼理論上它的成長空間 會更大的多。這是芒格在1996年對可口可樂前景過分樂觀的原因。因此大眾消費品的空間顯然會更大,成長也更加緩慢(只能依靠銷量提升,而且只能依靠消費 屬性提升,不像房地產、白酒、普洱茶等,是價格+銷量的雙輪驅動),但這種驅動是健康的,可持續發展的模式。

 

回頭看,過往對這種產品、行業、公司的理解還是太膚淺了,以至於錯過了很多大好機會,罪不可恕。現在該好好看看了,什麼樣的公司「存貨」是具備這種特徵 的,什麼樣的公司會找到營銷的突破口從而打開這種正向自我強化過程?另外,避開那種正向強化週期過長,已經過度透支消費屬性的行業公司。


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高端白酒板塊面臨調整 飛天茅台價跌近500元

http://www.21cbh.com/HTML/2012-6-13/wMNDE4XzQ1MjcwMw.html

據中國之聲《央廣新聞》報導,高端白酒近期遇到一輪不大不小的價格調整,瀘州老窖宣佈減產,白酒板塊的基本面已經走弱,二級市場價格更是從5月7日以來大 幅縮水。「吃酒喝藥」向來是公募基金的摯愛,此次白酒板塊的調整也讓部分基金很受傷。有分析認為,部分基金可能已經逢高減倉,白酒步入持續調整階段。

自5月7日達到階段的高位之後,白酒板塊近期一路下坡。從同花順數據來看,瀘州老窖、古井貢酒、酒鬼酒、五糧液、古井貢B近一個月來的跌幅都超過10%。

業內分析認為,基本面不佳是引發此次下調的關鍵因素。今年以來,諸如53度飛天茅台、52度五糧液等一線名酒終端零售價不斷回調。廣州終端市場上,飛天茅 台最近兩個月每瓶最高已經下跌了近500元,五糧液的市場批發價也從高峰時期接近千元回落到目前的750元左右。市場消息稱,經銷商已經拿到了文件,瀘州 老窖方面已經同意下調2012年的銷售任務,國窖1573大概縮減了1500噸的銷售任務。在這樣的基本面情況下,加上前期炒作太猛,白酒股的調整在所難 免。

招商證券認為,「白酒板塊6月份可能進入休整。」今年初以來白酒需求受經濟下行、嚴控高檔酒公務消費、淡季漫長、庫存過高四個因素的影響,走弱基本已成定局,而政府重新加大投資,帶動白酒消費還需經過一個過程,所以這種調整也不可能馬上結束。

有一種論斷認為,持續時間長達10年的中國白酒股投資熱潮,可能在今年達到頂峰,未來10年甚至更長時間,中國白酒股將不復此前的輝煌,也不再會成為好的投資標的。

不過世事總不絕對。看空白酒的人們紛紛將目光轉向了其他酒類,啤酒、甚至黃酒,大消費類板塊總是資金避險的重點流向,近期也隱隱有這種趨勢。


高端 白酒 板塊 面臨 調整 飛天 茅臺 臺價 價跌 跌近 500
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酒痴通緝令-歲寒請大家免費喝茅台 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e189.html

茅台是好股,茅台是美酒,但過去一直能持有茅台賺到大錢的人恐怕不多,能邊賺錢邊暢飲美酒的就更少了。本人目前沒有茅台,也不會喝白酒,但看到這麼多的酒痴,每天光論英雄沒酒喝,於心不忍,近日受股友「農夫」啟發,心思一計,免費獻予大家,不但讓你們可以拿著茅台的股票賺錢,還可以完全免費喝茅台,對那些嗜酒如命的,一天喝一瓶都可以,我保證你100%免費。

 

我的方法如下:

凡買了茅台股票的小股東,並且又喜歡喝的茅台酒痴,大家需共同遵守以下章程:

第一條、所有持有茅台股票的人,必須按相應的持股數買酒,今年暫且按每手一瓶起,只能多不能少,極品酒痴可以買365手股票,買365瓶茅台,每天喝一瓶;

第二條、參與該酒痴組織的同志,必須公開持股數量以接受大家的監督,確保每手股票一年至少買一瓶以上的茅台酒,檔次不得低於53度的飛天,如果檔次低那麼總金額不能低,以示公平。鼓勵大家超標準買酒;

第三條、通緝的人數是越多越好,合計持股量最低不得少於1.2億股,如果持股不夠,那麼組織宣佈解散。或者大家可以把不喝酒的茅台股東也拉進組織來,可以讓他們買了送親朋好友,或者平價銷售,實在不行,倒入馬桶其實也是可以的,原因我請看我下邊的解釋。

假設持股一手的股東從茅台酒廠買入一瓶飛天,按含稅價1000元計算,那麼:


1
、茅台公司計入銷售收入的金額是855元,145元是上繳稅務局的銷售增值稅;
2
、茅台的毛利率是90%,即成本為85.5元,所以毛利額為770元;
3
、大家向公司團購,所以管理和銷售費用忽略不計;
4
、按855元的不含稅價繳納20%的消費稅,合計171元;
5
、按增值稅和銷售費的12%,繳納城建稅和教育費附加費,合計(145+171*12%=38元;
6
、稅前利潤為770-171-38=561元;
7
、按25%繳納所得稅,合計140元;
8
、稅後淨利潤421元,即營業淨利潤率為49%

注意一點:因為各位酒痴付的款是含稅價1000元,所以大家給茅台公司的實際利潤貢獻率只有投資額的42.1%


由於酒痴組織持有120萬手股票,所以合計投入1000*120=12億元,合計買酒120萬瓶,合計貢獻利潤421*120=5.052億元。


按照20PE給茅台估值,5.052億元的利潤,將增加茅台市值101億元。而組織合計持股12%,分得新增的市值為12.1億元。這個新增的市值與投入正好盈虧平衡,茅台公司為了表示感謝,將利潤的10%用來分紅,各位酒痴收到5052萬元的分紅,正好可以彌補買酒的快遞費用。


所以,只要酒痴組織的規模,持股總數超過12%1.2億股,那麼大家可以盡情暢飲茅台美酒。如果還不夠寫意,可以喝一瓶倒一瓶,不但不用擔心花錢,相反倒得越多,股票的利潤增長就越快,PE就定得越高,手中持股的市值就越大,大家喝得盡興,賺得開心。

感謝偉大的凱恩斯賜予我們免費的茅台吧!


酒癡 通緝令 通緝 歲寒 大家 免費 喝茅 茅臺 松柏
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仁懷欲收編百家小酒廠 斥10億打造第二茅台

http://www.21cbh.com/HTML/2012-11-1/xMNDE4XzU1MjYxMA.html

白酒業併購重組的大趨勢已經不可阻擋。

昨日(10月31日),貴州省仁懷市副市長喻陽洪在接受 《每日經濟新聞》的專訪時透露,在2013年之前仁懷市政府將投入10億元成立「仁懷醬香酒酒業有限公司」,整合當地近百家小規模的白酒企業,同時還將引進戰略投資者,試圖打造除了茅台之外的當地醬香酒品牌。

仁懷市的「野心」

走在貴州省仁懷市的街頭,隨處都可以看到一塊塊印有 「酒都」字樣的彩磚鋪在路上。作為一個以白酒為支柱產業的城市,仁懷市並不滿足僅僅擁有一個茅台,他們還想擁有第二個或是更多。

隨著近些年茅台的不斷快速發展,醬香型白酒的消費市場也在不斷擴大,越來越多的資本開始湧入市場,仁懷市範圍內如雨後春筍般出現了很多大大小小的白酒企業,這些企業在生產銷售過程中暴露出的問題也越來越多。

「我們目前正在籌劃設立一個『仁懷醬香酒酒業有限公司』,這個公司目前已經註冊下來了,註冊資金為2000萬元。」喻陽洪這樣說到,「而成立這樣一家企業,主要就是便於產品質量安全的監管。目前仁懷市範圍內的這些小規模企業很難監管,為杜絕無序發展,整合就是一個前提。」

據瞭解,目前在仁懷市範圍內有著近百家年產量在100噸~200噸的白酒生產企業,這些企業將成為「仁懷醬香酒酒業有限公司」整合的首要目標。

「這些企業讓茅台去一一兼併並不現實,茅台也不可能這樣做,這就需要政府出面指導,同時政府還必須採用一定的經濟手段,成立這個公司並且在政策等方面給予這些小規模的白酒企業予以扶持。」喻陽洪指出。

目前,仁懷醬香酒酒業有限公司將採用多種形式和當地的小規模白酒企業進行整合。

「現在不少公司都表達了希望整合的意願,我們也將通過收購、控股、參股等多種形式和這些企業進行合作。」喻陽洪透露,「具體的工作我們將會在明年上半年開始,爭取在明年年底能夠有產品面世。同時將運作幾個茅台之外的獨立品牌出來,我認為發展出一個比較好的品牌並不是問題。」

「我覺得政府能有這樣的想法是好的,但是最終這個事情能不能做成,不僅僅是資金上的問題,將來管理運營這個公司的人也是非常重要的。」對於仁懷的這種做法白酒專家鐵犁指出,想要在茅台系列之外打造一個全新的品牌將是一個很艱難的事情。

資金伺機而動

事實上,仁懷市的這一舉措也是在仁懷的千億目標大背景下應運而生的。

仁懷市政府提出,在「十二五」期末全市白酒產量達到50萬千升,力爭達到60萬千升,完成白酒及配套產業投資500億元以上,培育規模白酒企業100戶以上,力爭全市白酒總產值達到1000億元的目標。

「打造這個公司和仁懷市千億目標有關係的,我們預計這個公司在2015年左右將發展成一家白酒產值達100億元~200億元規模的白酒企業。」喻陽洪自信地說道。

但是僅僅依靠政府的力量,仁懷市的上述目標很難在2015年之前解決,引進戰略投資者成為目前市政府領導班子的工作重點。

「目前我們通過各種渠道釋放出希望引進資金的信息,同時我們也會設置門檻,引進的資金每一筆都要求不低於5000萬元,國內不少知名企業也對這個項目比較感興趣。」喻陽洪坦言,「現在已經有一家國內的知名企業正在就入股進行商談,戰略入股的資金規模也不會在5000萬元之下,而這家企業並不從事白酒行業。」

目前,國內有多家資本已經在和仁懷市接觸這個項目,在喻陽洪看來,國內很多閒置的資金非常看好白酒行業的發展。

2011年6月,聯想控股以1.3億元獲得常德武陵酒業39%的股份,成為武陵酒業第一大股東。隨後不到1個月,聯想控股增資武陵酒業,對其實現全資控股。緊接著,聯想控股再下兩城:2011年10月,全資收購河北承德板城酒業公司;2012年9月16日,斥資4億元收購孔府家酒。

2012年3月,維維集團與貴州醇酒廠簽訂了股權重組項目合作協議,維維股份出資3.57億元控股新貴州醇酒廠51%股權,並計劃組建貴州醇酒業有限公司。此前維維股份還成功收購枝江酒業、川王酒業。

作為白酒行業內的龍頭企業,茅台和五糧液自然不會錯過這個跑馬圈地的好時機,兩家都看中了將來中低端市場的發展方向,以併購為手段的產業整合成為拓展中低端市場的主要方式。


仁懷 收編 百家 酒廠 10 打造 第二 二茅 茅臺
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但願茅台股價能夠漲到天上去! 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102e2u7.html
如果純粹按照茅台的報表分析,它的股票確定性可以稱得上完美!如果茅台股價能夠漲到天上去,這到底意味著什麼呢?

這味著共黨將會繼續允許搜刮民脂民膏,供應少數人用於揮霍的三公消費;官商勾結的貪污腐敗將會繼續下去,無效益基建投資繼續不斷,中國將永無清廉,民眾行賄受賄繼續無日無之。中國將繼續以往十年的大量印鈔,通脹不斷,購買力貶值,資產價值飛漲,貧富差距繼續擴大。中國永不會控制白酒消費量,讓慢性肝硬化、腦中風成為中國醫保的沉重負擔,讓本已經倒金字塔的年輕人背負高稅負。

習近平:近年來,一些國家因長期積累的矛盾導致民怨載道、社會動盪、政權垮台,其中貪污腐敗就是一個很重要的原因。大量事實告訴我們,腐敗問題越演越烈,最終必然會亡黨亡國!我們要警醒啊! 

你不會這麼天真地認為共黨會讓自己就這麼倒台吧?

想得美呀你!但愿茅台股价能够涨到天上去!但愿茅台股价能够涨到天上去!

但願 茅臺 股價 能夠 漲到 到天 上去 管我 我財
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我們有太高深的投資理念卻失去了基本的動手能力-有感於茅台事件 曾經米奇

http://xueqiu.com/2232468241/22584900
茅台塑化劑送檢事件估計馬上要告一段落了,但回首本次事件在抽煙的時候突然頓感羞愧,我們多年來資本市場的精英人士們,學習了太多巴菲特、林奇的理念,卻忘記了作為一個普通人基本的動手解決疑問的能力。    有網友去送檢茅台檢測塑化劑了,而且不止一二位,當然最出名是哪位香港人物。誠然茅台的下跌也不一定是因為這個事情,可能是很多其他原因,但在塑化劑上,我們看到太多的研究報告和點評從各種角度用深刻的歷史以及三氯氰胺等案例來論證到底對茅台的影響有多大,並感嘆資本市場對於「謠言」的敏感。但卻沒有一個人能站出來說到底里面有沒有?為什麼,因為我們大篇幅的文章都做在冥思苦想的理論上,而忽視了一個最簡單的方法,送檢茅台,來確認到底有沒有,而很多所謂的「散戶」去做了。

 我一直認為市場中有大體兩種人,機構投資者和個人投資者,只是身份不同,而非實力不同,而不知從何時開始機構彷彿是一種光環,哪怕就是在營業部幫兩三個朋友炒股的,也號稱私募,因為私募是機構;而個人投資者被稱為「散戶」好像永遠愚昧的代名詞。卻沒人知道自從07年牛市後,機構在A股市場中的份額已經從接近30%一路下滑到7%,也僅僅是一個小比例的參與者而已。

 想起了去年去某上市公司調研活體三文魚項目後,自己的激動,看過那些活躍的三文魚後,有一種翻身做主人的感覺,終於我們能吃上活的三文魚了,不在只能吃刺身。多麼偉大的壯舉?回北京後某次去京深市場買海鮮時,還特意和賣三文魚的老闆提起了這個突破,老闆也很有興趣,說就聽說三文尊國內有活體的,而沒見過大西洋鮭的活物,自己還真考慮進貨,煞那間,該上市公司的新品市場空間好像無比之大。但後來老闆看似無意的問了我下他如果進貨,怎麼養起來保活呢?我當時心下一沉,彷彿被從天堂打入地獄。一年多後,該上市公司的三文魚項目養殖的很好,個頭、成活率都符合了研究報告的預期,但銷售情況卻從1000萬噸的預期,生生的下調到了10噸,還不一定能完成,其中最重要的原因就是沒法暫養保活的難題讓下遊客戶興趣盎然,卻無法操作。

 兩件事或有不同,但卻都指向一個問題,我們可以通過對於全球各國的烈酒酒精消費量來推算出我國白酒市場到底是不是飽和,尋找各種難以找到的數據來驗證,畫圖表,卻在催化劑傳聞後沒有一家研究機構和投資機構買一瓶茅台去找一家機構去檢驗;我們可以通過各種海關數據來驗證10年來我國對於三文魚的進口量來推算三文魚在中國的市場有多大,卻沒能隨便找個賣魚的問問他是不是能進貨。

 我們各種博士、碩士精英越來越多,金融工程、金融行為、金融衍生品、量化交易各種神乎其神概念和創新提的讓人炫目,卻最終失去了最簡單便捷的驗證一個事情的「弱智」方法。回首當天出現塑化劑事件後,你是願意看到一篇數十頁的點評報告?還是願意看到以下幾個字:「本研究所已經送檢茅台,並未發現塑化劑」。當時我是希望看到點評報告的,因為我根本沒想到還可以通過送檢這麼沒有「技術含量」的方法,驗證我們偉大的價值投資標的。
我們 有太 高深 投資 理念 失去 基本 動手 能力 有感 於茅 茅臺 事件 曾經 米奇
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(轉)從茅台神話破滅看樓市泡沫前景 金楓海客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4b6f4b4a0102eplr.html

轉自:不執著財經博客

 

     從表面上看,貴州茅台和一線樓市根本扯不上關係。筆者之所以將其歸在一處,因為它們之間存在著許多共同點:一、它們本來屬於生活消費品,近年來卻成了投資品;二、本世紀以來,一線樓市和茅台整體價格呈現上漲趨勢,成為人們抵禦通脹的利器;三、與它們相關的話題是社會熱點,一直經久不衰。四、它們在一定程度上與腐敗、不公聯繫在一起,民眾對其頗為詬病。

      這些年,A股市場整體呈現跌宕起伏狀態,讓廣大投資者虧損連連。而貴州茅台卻是這個市場中罕有的亮點,其股價逆市而行不斷攀升,引起了各方人士的關注。人們看好貴州茅台的理由無非是:其產品供應增長幅度總是有限,而隨著人們生活水平提高,收藏、投資和消費的需求則是無限增加,這必將導致茅台酒供求關係嚴重失衡,其價格也將無限上漲。於是乎,茅台酒股價和酒價交替上升,不僅相互起到了剌激作用,而用也強化了人們對茅台只漲不跌印象和意識。

      然而茅台酒的「神話」卻在去年第四季度走到了盡頭,不僅股價改變了長期上漲的趨勢,而且酒價也一舉跌破廠家「嚴防死守」的底線。事情的起源一方面是「塑化劑」事件風波,另一方面是中央「八項規定」和「六條禁令」出台。其中「要厲行勤儉節約」、「嚴禁超標準接待」等規定無疑是揮向茅台的「撒手鐧」,因為它長期以來已經成了高檔消費品的代名字,近年來更是變成了一種奢侈品,而公款消費則是其最大的一個消費渠道。試想,該渠道一旦被堵塞,其消費需求必會急劇下降,酒價和股價的雙雙下行,尋求新的估值支撐也在理所當然之中了。

     從貴州茅台價格的起伏我們不難看出,其牽引的力量是需求的變化,而需求的變化又緣於公眾心理預期的改變。其中,政策起到了很大的引導作用。當投資和公款吃喝需求落幕之時,茅台酒的不跌神話就會破滅。

     由此來看一線城市,道理也趨同。其價格之所以在國家不斷出台政策調控的形勢下仍然不斷上漲,根本的原因是市場需求依然強勁。這裡的需求除了剛性需求外,還包括眾多彈性的需求,也就是各類投資、投機性需求。投資者們之所以對調控政策壓力不屈服,仍然堅持樓市投資,是因為他們對未來的樓市還抱有良好的預期,認為房價長期來看仍然會上漲,自己不管在什麼價位購房,將來都會賺錢的。

     怎樣才能有效抑制樓市投資、投機性需求過熱呢?筆者看來,限購、限貸雖然能起到一定遏製作用,但難以從根本上解決問題。真正能夠改變公眾投資行為的只有預期。只要預期改變了,公眾行為必然隨之發生變化。而這種預期的改革和貴州茅台一樣仍然需要相關政策的引導。

     從一線樓市的情況看,如果只考核居住,房地產供求之間的缺口並不會很大,有的地方還供大於求,現在之所以讓人深深感受到供給嚴重不足,是因為各類投資、投機性需求太多。而「房妹」、「房姐」、「房叔」甚至「房祖宗」的批量出現也讓人們看到:這些人儘管職業身份不同、社會地位炯異,但共同的特點都擁有大量的房產,少則十幾套,多則幾十、上百套。這些房屋絕大多數是空置未用的,它們不僅造成了社會資源的嚴重浪費,也是未來某個時刻造成樓市拋盤狂潮的供應源。空置房的不斷增加,對於一線樓市來說,無疑是一個在不斷擴大的「堰塞湖」,也是未來房價快速崩盤的「定時炸彈」。 

     如何才能改變社會公眾的預期,使其不再囤積房產面積而加以拋售呢?筆者認為若出台兩項政策便可達到這一目的:一是房產稅由試點轉為在所有一二線城市全面徵收。目前房地產的開發、交易環節稅賦過重,而在房產保有環節稅費太少或太輕,這才是造成房源長期供不應求,房價屢屢上漲的主因。二、實施官員財產公示制度。相比限購、限貸這類帶有計劃經濟色彩,有違市場規模的調控政策而言,這兩項政策不僅符合市場經濟的本質要求,也符合國際慣例。

     其實從目前一些二三線城市的樓市變化就可以明顯看到這一點。從媒體報導看,北自鄂爾多斯,南到海南島、東起浙江溫州,西對貴州貴陽在內的一些二三線城市的房地產市場目前已先後進入到深秋甚至寒冬季節:房價不斷下滑、成交極度萎縮,有些開發商更是難以為繼甚至出現爛尾工程。為何會發生如此現象?是因為大家的預期發生了實質性變化,一大批買方變成了賣方,買方市場一經形成,商品房的價格自然會不斷的下滑。

      筆者並不懷疑一些一線城市的樓市仍然有繼續上升的動力和空間,但即使如此也不過是強弩之末而已。這就像當年股市5500多點時,也許後面還會有6124點等著你,但緊隨其後則是泡沫的全線破滅,4000點、3000點、2000點,直至跌到了1664點,任何投資品在其泡沫破裂之後,什麼樣的價格和跌幅都可能會出現。當然一線城市的樓市未來會呈現一種強升——緩跌——慢跌——深跌的一個循序漸進的下跌通道中。因為,房產稅的全面擴圍和官員財產公示是新一屆政府必將採取的政策措施,目前尚不知具體推出時間表,但這兩項政策一旦實施,一線城市的房價也會像貴州茅台那樣徹底打破只漲不跌的「神話」。

      只有「神話」破滅了,人們才能重新審視房價和茅台酒,並將其作為生活消費品,而不是投資投機品,而唯有這樣中國的房地產市場和高端酒市場才能真正步入一個健康的、可持續發展的軌道中來。

    

     

從茅 茅臺 神話 破滅 樓市 泡沫 前景 金楓 海客
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拉菲、茅台、喜詩糖果 管我財

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拉菲中介商將2011年份拉菲定為350歐元每瓶,而拉菲一年產量約為20萬支!說拉菲等同喜詩糖果,大概是的。年產3000萬支的茅台是不是喜詩糖果?是的,翻版的A貨!

其實最適合與中國白酒的長期發展拿來比較的,應該是四大干邑:軒尼詩、人頭馬、馬爹利、拿破崙的情況。歐美人口相加也與中國相當接近,富裕人口更遠高於中國。現在四大干邑年產量約為1.6億支,而大部分為出廠價10歐元以下的VSO和VSOP,高端的XO和Extra佔不足10%!即便如此,700ml的XO的市場零售價也未能超過100歐元,VSOP市場零售價僅20歐元!
拉菲 、茅 茅臺 臺、 、喜 喜詩 糖果 管我 我財
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鄂武商 茅台03

http://xueqiu.com/7039627154/24637587
前些日答應雪球編輯寫點東西,今天得空便聊下我新開倉的鄂武商好了。之前我簡單介紹過部分思路,也遇到一些反對意見,比如電商對零售的顛覆、行業供應加劇、新經濟機會性選擇成本、還有估值意義等方面的分歧,下面我分段論述下自己的想法,由於是第一次進入這個領域,有的看法會比較膚淺,就當拋磚引玉吧。

1、  我們談電商要顛覆零售舊模式時,首先你得判斷這個新模式目前是否真具有顛覆力量,如果已走向傳統,連自己都要費力去尋找生存和經營控制點的時候,你再指望它來顛覆別人其實是比較難的,這種情況下更應該的是補充融合而非替代與顛覆。那如何判斷顛覆性呢,我覺得主要看其對舊模式的殺傷速度以及其自身是否有足夠的經濟效益,比方說汽車業在顛覆馬車業的過程中,汽車業是有過全行業奇蹟的,在馬車業消亡之前汽車業內的大部分參與者都能迅速崛起,即便是經營不當成本控制不力的企業在舊模式被終結前都可以有個較輕鬆的發展期,爆發迅速、個體奇蹟不斷、以不可阻擋之力快速終結舊模式的我們才能說它是具有顛覆力量的新模式,這些我們在手機顛覆呼機的時候也都經歷過,那也是眾多小手機企業最滋潤的時期。而目前,在電商已發展十年的情況下,9成賣家仍不能形成經營利潤、生態鏈各環節不能與平台同步前進,你指望它再有顛覆性力量實在很難具有說服力。

2、  實體零售的經營品類並非是一個固定的標靶,它完全可以通過調整品類等方式來完成應對,像萬達計劃減少服裝類增加生活服務類、最近銀泰又搞都市農場等特色體驗等都是體現了實體零售經營風格的易調整特點,零售的品類轉型和其他行業不同,不需要付出很多代價,除了地理位置不好轉移外,其他一切都可以轉變,綜合體類型的更可以有多方向結合點,零售業是最早放開競爭的領域,品類和風格的動態調整本來就是常態。電商只能衝擊個別品類,實體店的形式作為社會的必然是不可能動搖的,我認為未來電商和實體店應該是個分工、補充、配合協調以及共同提效的互動格局,新經濟可以在與舊經濟的結合中落地,舊模式可以在新模式的幫助下提效從而達到共同發展的局面,像O2O業務就是這樣一個很好的結合模式。並且,像現在市場熱衷的文化娛樂產業,其實也都需要有實體店作為載體來實現,更多更好的影院、玩具店、創意店、文化中心都是要與實體零售結合的。也就是說今年市場熱衷的很多方向其實都可以是綜合體類終端的新增長點。所以我們不光要看到新舊間的衝擊,也要看到兩者結合下所帶來的新增長點和積極作用。

3、  供應增加本來在目前的股價水平上本不應太擔心,因為從實業角度上,新開發一個實體按投入算大致可做到1倍PS,成熟後比較理想的經營效果也最多達到0.5PS,其間還要面對較長時間的孵化導入期和經營上的不確定,並且新開發區域的位置一般比不上現存門店,所以從情理上來說不如直接在二級市場收購划算,只是由於國內好的百貨大多為國營,都是地方金蛋,政府不願意失去控制權,而中國的零售由於品牌的區塊代理等原因還不到以全鏈優勢為主要競爭力的環境,使得中國百貨更多以地理位置和日常經營為主要的競爭點,這很大部分取決與政府關係和支持力度,也導致收購方一般不願意違背政府意願強行併購而喪失其該地的政府關係,這也是我不關注跨省域擴張百貨的原因,而萬達的成功雖然與其經營模式有關,但良好的地方政府關係也是很重要的因素。所以,如果沒有跡象顯示國有股權的機制會有明顯改變,我們就很難期望實業擴張行為受資本市場價格影響從直投改為併購,那麼兩套標準的並行恐怕還會持續較長時間。既如此,我們對業態、商圈和管理有可能被邊緣化的企業即便股價再低也要迴避,因為這裡的低價或許是警示信號而非機遇。所以在目前高租金和業態轉型的情況下我們應儘可能選擇有大比例自有物業、且處於當地不可替代的頂級商圈和高消費者認知與區域最強競爭力的綜合體和近兩年存量業務增速明顯好過同行的,那鄂武商很自然的就進入視線。雖然綜合體業態未來供應計劃較多,但考慮到其他業態及租賃店的收縮以及新增供應的後發劣勢和過熱供應僅在局部城市不會像其他行業有跨區域衝擊問題,我們也不必過分擔憂。至於武廣附近未來兩年將新增恆隆和萬象城的分流,有人擔心會產生廣州太古匯對廣州友誼這樣的定位覆蓋與衝擊,但太古匯和友誼不在同一區位,友誼業態也較落後,而武漢廣場這邊卻可以提升穩固商圈,產生集聚效應,畢竟由於物理限制,其他要素都可隨需要調整,惟獨地理位置是無法改變的命門,加上中國零售習慣與美國有很大不同,商圈發展的重要性是排第一位的。且武商有先發優勢和多店的層次集群且已囊括絕大部分高中檔品牌,不存在定位顛覆,況且目前股價進入的投資者有比實業對手更低的安全投入,只要股價低到能覆蓋不確定,那不確定因素也就沒有多少可怕,所以邊走邊看吧,不必著急下結論。

4、  擴張成長方面,在過去市場對租賃擴張更偏愛些,認為速效快資金沉澱少轉身容易,但優劣相隨,近期不如意的也主要集中在這些群體。而自建模式對綜合體類業態則更適合些,因為商業地產的門檻非常高,最好是先做商業規劃再招商然後以此展開建設,這些自然在一個體系內完成比較好,而解決資金沉澱的方式可以通過出售相關住宅寫字樓的形式完成,這樣可以享其利而不受其害,特別是配套寫字樓的方式我覺得更好,一來是可以保證非假期的餐飲客流,再可以緩解假期的停車高峰,像武商的武漢廣場過去就這樣的形式,只可惜公司未來好像沒有這樣配套開發的打算,只願做純商業部分,當然這樣可以減少些非商業類風險,但在資金效率上就會打些折扣。另外,有朋友借鑑美國08年後表現相對較好的商業股像梅西百貨(美國時尚百貨)和諾德斯特龍(中高端百貨)而總結出要定位清晰、及時進入新業態和全國佈局這三條,我對全國佈局這條持反對意見,一是美國的消費習慣對商圈位置要求度低比較容易新店擴張,再就是上面表訴過的幾點,就是中國零售還沒有形成整鏈競爭優勢和差異化經營重點以及良好的管理信託責任,而異地擴張又不容易拿到頂級商圈和政府支持,所以我比較贊同省內擴張,充分利用區域供應方支持和消費地理優勢,何況我們的很多大省其實規模已經足夠,無須過早分心它處。另外我們常說由儉入奢易由奢入儉難,大部分人不會因為收入的變動影響已養成的生活水準,這是人性的規律,解放前經濟凋敝之時很多大城市的商業依舊極度繁榮,這說明商業風險是有低到高的傳導順序的,作為綜合體類的高端百貨,這個時候給予低於行業估值好像不太充分。當然,對增量路徑的論證,以我目前的能力還很難展開,但還是之前的那句話,在低位時,如果你不能證明它無那它就是有,在高位時,如果你不能證明它有,那它就是無,這是基本的賠率思考模式與事實無關,何況它目前的報表也表現出超越行業的增長能力了,況且在這樣一個理論上可以有無邊界成長空間的領域,即便不能充分證明它的路徑也別去輕易否定它的未來。當然,商業地產對融資能力的要求非常之高,這是維持持續擴張的基本保障,而武商持續多年的股權爭奪令其喪失了直接融資手段,但考慮到其充沛的現金流量和極低的生息負債率,這方面暫時還不構成發展急所,但我們還是希望能儘早看到問題的解決以便存量利潤的釋放和增量啟動。

5、  有朋友說,估值低的股票有很多,並且零售業從整體上看也不是清晰時期,為什麼要選擇鄂武商呢。對此我是這樣看的,大部分表觀估值低的公司主要有幾個原因,要不是收入規模不能維持或者是需加大費用以維持收入、要不是已觸及天花板淪為債券範疇非股權投資者所長、再就是利潤沒有現金流的支持導致估值基礎不存在,畢竟估值的理論基礎是長期現金流折現,如果我們不能大致定義出一個企業的未來現金流狀態,僅建立在預期利潤上的低估值只是沒有投資意義的估值幻覺。而再把兩市所有股票以市值除以去年經營現金流來比較的話,發現鄂武商排名第三,且今年的現金流還會更高,如果去掉結算期因素和毀損型資本支出類,鄂武商這個比值則居兩市第一,且歷史上它的資本支出都帶來了更高現金價值,屬於良性資本支出。另外,從PS角度看,鄂武商與同類擁有大比例自有物業的中高端百貨相比也相對偏低,我們以市值加生息負債之後的總市值計算的話,他在同類業態內屬於估值最下區域,而它存量資產及業態形式卻居於頂端,如果和金鷹的股價或春天百貨的併購價比,它應在30元附近,和友阿、廣州友誼和步步高比它應在20元附近,銀座在加上生息負債後比值亦高過武商不少,當然也有估值接近的,但資產質量和這兩年的增速卻不可類比,畢竟僅從存量資產的角度看,武商擁有行業較強區域競爭力和品牌高度應該是業內共識,當然有人會不認可相對估值法,認為可以是參照系跌下來而非是我們漲上去,近幾月其他主流零售相對跌幅遠大過它也確實佐證了這個觀點並可能進一步縮小相對低估幅度,但我認為從整體上看,零售即便還可以找出許多不樂觀因素,但之前的下跌也部分體現了,對可以相對輕鬆調整品類和經營方向且佔據不可替代商圈的零售來說硬要無限放大負面因素恐怕也過於末日情節了,何況從絕對估值角度像上面市值現金流比率的指標看它也擁有了絕對的安全性,我們再換個比方,如果現實生活中有商舖50萬買下有20萬的年租金流和30萬的押金,我相信所有人都會非常心動,而把單位換成億的話就是鄂武商的現狀,難道僅僅因為它只能在股市交易就否定這個數字的絕對價值嗎。當然有人以常用的PE、PB指標來看或許有不同的結論,但大眾使用的方法我們只能作為理解市場的參考,我一向不讚成與大眾用相同的方法做決策依據,否則機會又從何而來呢。

6、  為什麼不在強勁的新經濟裡找機會,其實我並不是對新經濟持否定態度,我覺得從整體上市場的選擇是正確的,因為長期來看新舊經濟的增長與回報率還會有較大的差距,但對於個股選擇我還是傾向於傳統模式,這主要是從回報分佈、易識別和可延續的角度來考慮的。因為傳統模式裡的要素更具像、穩定和可延展,投資者比較容易識別其中的佼佼者,這點其實不難理解,普通人在20年前就能確定寶潔、可口可樂等公司在20年後仍佔據行業領先地位,但卻很少有人能對新經濟的領導者進行預判,並且這些不是提高專業能力所能彌補的,即便是這些領域裡的頂尖人物、有著更深的行業理解,他們依然無法把確定性落實到個體上,這就是新經濟在整體與個體上的回報悖論。並且由於新經濟在回報分佈上具有更大的不均衡性,使得整體的回報是由極少的超高回報和更多低回報的公司平均而來,而如果我們不能較確定把握超高的那個,那精選模式就會面臨極大的不確定性和風險,這點我們從納斯達克市場就可以很容易看到。而傳統模式則不同,我們很容易在整體低回報中找出更高的機會,它們的優勢更容易識別和延續,因此對穩健務實的投資者來說,儘管新經濟很美、整體邏輯也夠充分,但我還是覺得傳統模式更適合我們一些。並且就目前來說,新經濟類企業的中期估值已部分體現了它們的優勢,雖然估值在投資中的作用可以很不重要,因為就個體而言,總會有一些極好的企業能打破一切估值意義,我之前常說,如果能在20年前買華為、娃哈哈,即便是1萬倍的PE買入你依然可以獲得傲人的投資回報,對偉大企業來說,定量遠不如定性來的重要。但問題是,優秀可以在過程中判斷,偉大卻只是事後的結論,它的形成是需要機緣和太多意外因素的,事後總結出的確定性在事前都是不確定的,我們很難在那麼久遠的事前來確定這些,你只能通過進程中的不斷觀察來確認你的判斷,這就存在一個維持和修正的過程,而一開始的過高價格實際上就剝奪了你修正的權利。所以我認為,即便你碰到的是真正偉大的企業,但你所能支付的極限也只能到優秀為止,而優秀在估值上是有邊界的,雖然可以有多因素疊加所帶來較寬的乘數空間,但它仍然應該在我們的可理解範圍之內。
武商 茅臺 03
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是操作體系和估值方法的實際應用 茅台03

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從接觸投資以來,我思考最多的應該就是操作體系和估值方法的實際應用了,前者過去談過些,今天再與後者結合起來理解下。

其實就個人而言,我是不讚成大家過分重視估值的,因為這首先是個博弈的市場,且具備明顯的不對稱屬性,每個領域都存在更全信息、更深理解的內行人士,他們是影響市場的重要力量,我們雖可在一定範圍內建立起能力圈從而達到半內行的標準,卻很難成為最接近真相的人,所以我們必須在詩外尋找優勢,在心智能力上鍛鍊自己,而成熟心智模式的基礎就是敬畏市場承認自己的渺小,估值卻從態度上就不符合這種精神,它更多是由內而外的劃定而非由外及內的聆聽。但即便如此,我們仍舊需要一個起碼的工具來對市場進行標示,關鍵是分清主次,不要刻舟求劍。

為了方便闡述我要通過一個簡化的例子來描述,雖然不能模擬真實的市場,但可幫我們提煉出主要的邏輯。比方說有這樣一個蓋碗下藏錢來交易的市場,碗下會放張面值20或100的鈔票,這時候讓你來投資該怎麼做呢,如果其它信息都不掌握,那就會估值混亂,從20到100都可以,你只能給出基本邊界然後隨機地參與波動,只有在市場跌到極限邊界20以下時才能出現確定性的投資機會。而如果我們知道兩鈔票是對半出現的概率後,我們就可以給出60的理論估值,低於這個是機會反之則為風險。在這個過程中可以有3種操作模式,首先是由情緒決定的短線波動交易;然後是由邏輯決定的中線估值交易;再就是由事實決定的長線翻牌交易。

然而現實市場和以上理論是完全不同甚至相反的,因為總會有一群能更大概率掌握碗下金額的內行人參與,你會發現實際操作中高於理論估值的才是機會,低的卻是風險,當然這裡還會有20和100的估值邊界,在極限邊界外我們依舊可以獲得理論上的確定性,也就是說如果你有足夠的耐心等到極限位操作你還是可以獲得確定性機會。但現實往往更殘酷,它還有可能會出現很值錢的紀念幣或一文不值的假幣,雖然這種幾率很低,但偶爾也會出現或會被引導出這樣的假想。那麼我們發現最大的波動往往是在突破絕對邊界的時候,也就是說在你覺得極不合理的估值位置往往是隱含了最大的機遇或者風險。除非你退出不玩,否則最好的辦法就是追逐趨勢,達到與內行人一致的行動效果,但這會使趨勢導致趨勢,從而產生假動作增加我們對市場揣測的難度,更被動的是這樣的行為還可能會被利用而營造出完全虛假的猜測從而出現把低值假幣當作紀念幣來炒作的荒唐局面,當然這可以通過提高技術能力完成對趨勢起蘊和延展的階段認識來分辯,但這屬于歸納邏輯的範疇,其背後需有一整套倉位及交易原則相支持,不在我們今天推演邏輯下的確定原則內。

從上我們可以看出,現實與理論的差異是由於信息不對稱導致的博弈行為複雜化,我們對估值的使用一定要從務實角度出發,先把它當作理解市場的工具,從它的異常中讀出市場的思考和預期點、標識出此基礎上的賠率分佈、然後才是具體的價值估算。因為估值的前提是真相不被充分掌握,否則便是確值了,所以我們心裡要清楚這只是一個隨時會因情況而改變的概數,除非是在絕對邊界下注且具備極端事件的排除能力,就像上例中你雖不能清楚金額但卻可辨別真假的話,那在20以下你就擁有了相當確定的機會。其實這也就是格雷厄姆的思想核心,只是他用了安全邊際這樣不太清晰的詞,從而讓人誤以為是低估折讓的含義。另外他所追求的破產清算價值高於購買價的極端邊界太難出現,所以巴非特才會轉到另外方向,就是成為絕對內行、不熟不做,但這是他中晚年才達到的境界,是之前長時間的沉澱使他成為多領域內行的,就早期來說,我認為他還是理解了格雷厄姆關於安全邊際的核心,尋找基本面與估值的極限位而非低估位下手,只是格雷厄姆的極限指的是破產清算,我們的極限可以是企業最壞情況被排除就可以了,當然這就涉及到你對極限的認識能力,但不管如何,排除總比徹底掌握要簡單一些。

接下來再談談我一直提倡的個性化操作策略,就是針對自身的能力圈情況而非股價可能有的運行軌跡來制定操作依據和估值參考,這樣的好處是能令人放下得失心與各種不必要情緒來返觀自身,實現與世界的合理對接。我覺得市場是一個博弈遊戲,大家一定要明白自己處在什麼樣的位置上,知道與其他人的優劣差距在哪裡,然後才能相應的做策略選擇。像我自己對白酒的領悟相對好點,算半個內行,所以敢等底牌做長線,哪怕當時在外人看來估值高到離譜,但我心裡對未來有個大概認識,願在裡面參與調整,很多時候都是看了一個牌後再去等下個牌的揭開,中間有過很多次震盪,有時也會有擔心,怕把到手的利潤吐回去,但覺得自己能理解這個行業,所以也就克服了這些情緒堅持下來。而去年到醫藥裡只是因為判斷不該有更壞的情況出現,但對究竟能多好還不清楚,不敢過分展望前景,所以拿了一年多的中線就退出了,把保住利潤放首位,不覬覦行家的空間。而後到科技股裡時,更多的是感覺到市場會向這個方向去,因為年初很多票的估值在往上抬,出現了估值異常,但由於自己完全是外行,只敢按中短線的標準來順勢做,在突破時追高進,雖然也找了理由來佐證自己,但心裡並不堅定,所以短短幾月就放棄了,這也是為什麼很多朋友質疑我風格大變,其實是我沒太搞懂的原因。

綜上我們可以看到,內行的機會是最多最大的,只要能看清事實,大部分時候都可以參與市場,可以低買亦可高買,所以擴大能力圈讓自己成為更多領域的內行是投資最關鍵之處;而外行只能放棄思考,儘量跟隨市場做中短線,在估值反常時下手,低於合理位賣、高於合理位買,同時需要一整套的艙位及交易策略和趨勢判斷能力為輔助,以此對沖掉歸納邏輯下所必然導致的較高失誤率;至於中間狀態的機會則最少,只能耐心等到邊界處下手,極低位買合理處賣,且需對極端情況有足夠的理解和重視,通過與市場的心智較量獲得中線機會,同時在過程中加快熟悉以便得到更長期的理解。

最後再說段題外話,有人以市場不同階段的巨大差異來論證市場錯誤的存在,我覺得是不恰當的,其實從上面的簡例可以看到,無論過程中如何定價,待底牌揭開時都會與之前的邏輯定價不同,我們不能用翻牌後的結果來否定之前的估值邏輯,因為前後的信息量是不一樣的,是決定市場的信息因素起變化了,而非市場錯誤,這也是我經常說的非後驗原則,邏輯正確和事實正確是兩碼事,而這才是決定中線與長線區別的核心之處。並且,雖然我不想說市場永遠正確這樣的話,但即便它是錯的,你也該假認它正確。不和能決定你命運的人去爭執對抗傻講道理是我過去讀史時的體會,對錯是由強者來裁定的,其他人只應去觀察決定強弱的因素和其改變的契機,否則就是政治上的幼稚與迂腐。像有些票炒的很離譜,有人說應該去放空,認為不符合估值常識,我說那文革也很不合理,你剛開始就能找到無數經濟和社會上的證據來否定它,但它也持續了10年之久,站到它對立面的人都遭到了巨大的打擊,而如果你等到M逝世後再來表態或許還可從中獲益,所以找到導致其癲狂的主因並等待其變化的時機遠比評判對錯更有意義。
操作 體系 估值 方法 實際 應用 茅臺 03
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重讀茅台、五糧液、瀘州老窖年報有感 狩獵中國資產

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6f1d7b2e0101bij5.html

這兩天重讀了一下茅五瀘(茅台、五糧液、瀘州老窖)的2012年年報,有些感想。有人說,現在不要談茅台的基本面,我不知道是什麼意思,也許他的意思是不要做定量分析,那我就說說定性的吧。

 

1、茅台股非茅台,五糧液股亦非五糧液

我發現,茅粉們特別喜歡轉發茅台董事長袁仁國的講話,尤其是袁仁國談到的茅台成長史和品牌價值,被茅粉們津津樂道。我剛上了茅台的主頁,有一段袁仁國的文字,就在他的大頭像旁,也轉一下:「國酒茅台是中華民族在漫長歷史長河中積澱下來的智慧結晶,是源遠流長的中華文化的一種物化符號,也是中國民族工業傲立於世界的自主品牌……」

呵呵,很煽情吧?!不少人就是讀了這樣一些描述茅台酒的文字,並深有同感,掏錢買了茅台股票。是啊,多好的股票!護城河寬又深,不用整天挖空心思去開發新產品,毛利率高得離譜,傻瓜都能經營得很好……

但我想提醒一句,你買的茅台股票不是你想像中的那個茅台,茅台上市公司僅是茅台的一個代工企業,只是你我心目中帶著光環的茅台的一部分。它和茅台的關係類似於富士康和蘋果,或者類似於前些年加多寶跟王老吉的關係。「貴州茅台」商標—呵呵,最值錢的玩意兒,是屬於茅台集團的,不屬於上市公司。每年茅台上市公司都要向大股東支付商標使用費,2012年的支付金額為2.68億元(詳見註釋1)。

五糧液更是如此。2012年,五糧液上市公司支付給大股東五糧液集團的商標使用費為3.46億元(詳見註釋2)。

2009年年初,有個朋友告訴我,他買了格力股票。我問他為什麼買,他說格力開始做地產了,他看好珠海的房地產業,感覺格力用做空調的認真勁兒來做房地產,一定能做得很好。他那時候說的格力是指格力電器。我告訴他,不是格力電器做房地產,是大股東格力集團在做,格力電器連電視都不做,怎麼會做房地產?他回去查了一下,印證了我的說法,就把格力電器股票賣了,賺了大概5%。幾年後,格力電器股票價格翻了幾倍,他見到我就說,聽了我的話,把格力股票賣了,不然……

我猜測,把習酒當成茅台上市公司旗下企業的股民大有人在,也會有人認為茅台上市公司在做紅酒、啤酒、葡萄酒,更不消說有更多的人,在茅粉們拚命轉發和渲染之下,把茅台集團品牌價值近千億的帽子戴在茅台上市公司頭上。

 

2、茅五大股東容易「耍流氓」

2005年我剛接觸上海家化時,研究過一家它的同行:索芙特。一眼就覺得這家公司有潛力,於是去商場買索芙特產品試用。但仔細看資料,索芙特商標在大股東手上,我就沒有興趣再往下研究了。我感覺這家公司太複雜,大股東要對小股東耍流氓,分分鐘的事情。現在看它的年報,關聯交易還是多得讓我頭暈。

中國的企業為什麼擠破頭去上市?發行價高,上市就如鯉魚跳龍門,原始股東可以一夜暴富—這一點,地球人都知道。還有一點知道的人少一些:上市後大股東有很多耍流氓的機會。關聯交易啊、資產重組啊,所有這些事情,大股東都特別樂於去做。沒好處他願意做嗎?世界上才沒那麼多「活雷鋒」呢。

印象中,十二年前我當董秘的時候,監管部門的年報範本裡就要求上市公司要說明:1、上市公司的各項主營業務是完全獨立的,同控股股東不存在競爭關係,大股東要承諾,未從事或投資與本公司有直接競爭的業務。2、上市公司與大股東的有關交易嚴格遵循了市場公正、公平的原則,沒有損壞中小股東利益的行為。3、上市公司與控股股東在人員、資產、財務上實現了「三分開」。

為什麼有這個要求?那是因為很多上市公司大股東喜歡耍流氓。呵呵,上市公司根據範本的要求在年報中都會寫上上述內容,自我表揚一番。但口頭說和實際做完全是兩回事。做得出點格,只要不太過分,也沒人去管。那麼多大案要案監管層都管不過來,誰還會句斟字酌去怪罪說一點假話的人呢?

明眼人心裡清楚,上市公司的大股東跟它同樣名稱,只是多了「集團」兩個字,而集團公司還有很多業務在忙的話,競爭難以避免。習酒沒和茅台酒競爭嗎?啤酒、葡萄酒沒和白酒競爭嗎?如果集團公司的管理層和上市公司管理層又是同一幫人,那麼,耍流氓的事情更難避免。

白酒類公司最值錢的是商標,還有窖池。這些東西茅五大股東都捏在自己手裡(茅五上市公司是否擁有窖池產權還有待查證,我從年報中看,每年上市公司要向大股東支付房租,是否就包括窖池使用費?請高手指點),就如唐僧捏著孫悟空的緊箍咒:拚命幹吧,我把餅畫在那裡,幹得好,等我七老八十了再傳給你,要是你幹得不好……這,就是耍流氓!上市時高價發行,上市後的市值管理,說白了就是高價套現,低價增持,這,跟坐莊有什麼區別?大股東的主要精力都用在沒上市業務上,總琢磨怎麼把沒上市的業務包裝一下再高價賣給上市公司,名曰「資產重組」。尤其可惡的是,有些集團琢磨這些事情的人還在上市公司拿工資,免費用著上市公司的資源。這,不是流氓行為是什麼?還有,獨立董事雖然是上市公司花重金聘用的,但他們真正的BOSS還是大股東,他們為小股東說話,你信嗎?

 

3、茅五管理層要是"傻"一些該多好

中國有句俗話:「屁股指揮腦袋」。茅五管理層的屁股是坐在哪裡的呢?董事長和總經理都同時在集團和上市公司任職,他們的屁股會坐在上市公司嗎?

巴菲特說過,他很喜歡投資傻瓜都能管理得好的企業,顯然,茅五瀘就是這樣的標的物。可惜的是,茅五的管理層不是傻瓜。最有意思的是,茅台管理層沒有一個人持有本公司股票。他們可能在等對管理層的股權激勵制度出台。茅台大股東承諾過的,已經好多年了,但一直沒出台,這種事情拖延那麼長時間,我只能覺得有意思了。

真希望茅五的管理層傻一些,盡快推動大股東(也就是他們自己代表的)做兩件事情:1、把茅五的商標、窖池全部注入上市公司,即便茅五用盡全部現金收購都可以,至少沒有了後顧之憂。2、把茅五的大股東變成空殼公司。

我覺得,在這件事情上,要向中國平安學習。要是中國平安上面還有一個平安集團,我就只能「怕」了。上海家化集團出售資產,葛老很不憤,但從上海家化上市公司來說,我覺得是好事。

 

4、瀘州老窖股是瀘州老窖

相比之下,瀘州老窖要順暢許多,具體情況我不囉嗦,大家去看年報。雖然瀘州老窖上市公司有個叫瀘州老窖集團的大股東,但集團是後來才有的。我猜測啊,他們可能想學茅五耍流氓,所以在瀘州老窖上市後成立了一個集團公司,把大股東持有的上市公司股權轉移了一部分到集團手裡。不過,嘿嘿,商標、窖池等核心的東西都已經在上市公司手裡了,大股東想耍流氓沒了機會。況且,瀘州老窖的管理層都持有上市公司股票,持有量還不少,顯然不是做樣子,呵呵,他們的屁股更多的是坐在上市公司。

 

註釋1、茅台2012年年報中沒有對商標使用權費用作具體解釋(年報太長,也有可能是我沒看到),我在2001年茅台的招股說明書上找到了一個說明,如下:

本公司主導產品使用的貴州茅台商標為控股股東所有,在產品銷售上對其存在依賴性,如果出現本公司產品不能使用該商標的情形,將對公司生產經營產生重大影響。針對上述風險本公司已與集團公司簽訂了《商標許可使用協議》,其主要條款是:集團公司將其註冊的貴州茅台茅台貴州茅台女王漢帝茅台酒茅台MOUTAI茅台王子茅台不老等商標許可給股份公司使用,使用方式為獨佔許可;商標許可期限為50 年(自2001 年1 月1 日起至2050 年12 月31 日止),協議期滿後集團公司將商標無償轉讓給股份公司;協議約定商標許可使用費為:前兩年(即2001 年1 月1日至2002 年12 月31日),使用費為乙方使用許可商標的酒類產品年銷售額的2%;自2003 年1月1 日起,使用費將按以下原則由甲乙雙方協商確定:每年使用費最低為乙方使用許可商標的酒類產品年銷售額的1%,最高為乙方使用許可商標的酒類產品年銷售額的2%,具體比例在綜合考慮雙方在保護許可商標方面的貢獻和乙方在許可商標品牌宣傳和廣告投放方面的支出等因素後協商確定,但無論按何種比例收取使用費,每一年度的使用費最高均不得超過許可期前二年所收取商標使用費的平均值;上述商標使用費每二年調整一次,每次調整應在上年度結束前的六十日內協商,並以書面方式確定;此外協議還對雙方的違約責任進行了嚴格的約定。

註釋2、2012年五糧液年報中對商標使用費的解釋:

本公司於2012年1月1日與四川省宜賓五糧液集團有限公司續簽訂了《商標、標識使用許可協議》,協議規定:五糧液集團將1個廠徽標識許可給本公司非獨佔使用、『五糧神』、『聖酒』、『天地春』、『歲歲樂』、『五湖』、『蜀糧』、『古都』、『八福』、『四海春』等91個商標許可給本公司獨佔使用、『五糧液』、『尖莊』、『五糧春』、『五糧醇』等四個商標許可給本公司無償使用。其許可使用費結算方法為:①按使用「廠徽標識」的所有酒類產品年銷售收入的1.27%計算支付「廠徽標識」使用費;②對『五糧神』等91個商標,其噸銷售價在3萬元及以上的產品,每噸支付商標使用費1500元;噸銷售價在1.2萬元及以上至3萬元以下的產品,每噸支付商標使用費1400元,噸銷售在1.2萬元以下的產品,每噸支付商標使用費1300元。本協議有效期為2012年1月1日至2014年12月31日。

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