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A股鎖大門 台商被借殼當「金鑰」

2013-06-17  TCW
 
 

 

六月一日,衛浴設備大廠成霖發布重大訊息,指公司轉投資的深圳成霖潔具(簡稱成潔),將與中國建築裝修業者寶鷹股份互換資產,未來寶鷹將以成潔為主體上市。二○○五年,成潔在深圳A股掛牌,成為第一家進入陸股的台商,卻在八年後退場。而在台股交易的成霖,半個月內創下二四%漲幅,引來市場關注。對陸股投資人來說,成潔的正式名稱是「*ST成霖」,「*ST」代表該公司連續虧損兩個年度,若連虧三年,交易就會被強制暫停;換言之,等於拿掉公司的上市資格。

由於獲利衰退,二○一○年時,股價曾站上人民幣十二.一三元的成潔,最低一度跌至二.五一元。因此對成霖而言,這樁交易兼具止血和加分雙重意義。

去年財報顯示,成霖認列投資成潔虧損新台幣六千八百餘萬元,對照去年一整年,成霖稅後淨損新台幣三億七千八百萬元,對成潔的投資形成母公司獲利壓力。這宗借殼交易案完成後,成霖可望減少認列虧損,有助於改善帳面獲利。

退場減虧損還帶來業外收益

「對我們真正的效益,是(交易案將)把整個集團資源回收,進一步把各種業務、財務有效整合起來。」成霖發言人丁文傑表示,過去成霖持有成潔約三二%股權,成霖百分之百控制子公司業務後,原來營收比重約三○%的成潔,可望成為集團更重要的資源。

就本業而言,寶鷹所屬的建築裝修行業正快速成長,公司本身就有不少建案,雙方有許多業務合作機會,是寶鷹雀屏中選的因素之一。再者,讓寶鷹借殼上市,還有機會為成霖帶來業外收益。本交易若獲官方核准,成霖將持有三千七百萬股寶鷹(原成潔)股權,資本市場中,建築裝修業的本益比,高於成潔原來的水龍頭製造業務,成霖也有機會因此受惠。

在中國,建築裝修業有多紅火?從業界龍頭就能看出端倪。曾經承包北京鳥巢等知名建築裝潢工程的金螳螂,市值逼近人民幣三百三十億元(約合新台幣一千六百零八億元),規模比華南金控還大。另外,金螳螂本益比高達三十三倍,遠超過貴州茅台和中國移動,顯示投資人對這個產業頗為青睞。

和已經掛牌A股的同業金螳螂、洪濤、廣田等相比,寶鷹營收規模相對較小,二○一一年、二○一二年營收分別為人民幣二十二億七千萬及二十九億一千萬元,淨利率約為五%,獲利能力稍遜;然而寶鷹承諾,交易完成後,借殼後的稅後淨利,今年將超過人民幣兩億元,至二○一五年時將逾三億元,對照去年成潔稅後淨損約四千萬元,轉虧為盈幅度不小。角色轉換為投資人的成霖,不僅能減少虧損,還有機會認列更多業外收益,這應是近期股價大漲的理由。

上市免排隊「殼」的價值衝高

外界比較不知道的是,引發成潔被借殼上市的主因,原來是中國國務院的一紙禁令。

資料顯示,自去年十月,前任證監會主委郭樹清暫停股票首次公開發行(IPO)以來,排隊等A股上市的公司,總數原本多達九百三十五家。礙於新股造假醜聞頻傳,現任證監會主委肖鋼一接任,就提出鉅細靡遺的抽查方案,派出上百個稽核小組進駐各公司,準備杜絕財務灌水歪風。

對企業而言,當局雷厲風行查假帳,IPO又遙遙無期,不少業者索性撤件。「最近A股很難進啊!他(證監會)根本不批了!被發現資料不實的公司,很多都受到嚴懲。」一位台商財務長觀察,在郭樹清、肖鋼先後掃蕩之下,截至今年五月底,等待A股上市的公司銳減至六百六十六家。

此時,資金需求較急迫,或有擴張計畫的業者,透過現有股票借殼,可能是最快的途徑。「(股票掛牌)要等,而且不知等到何時,這對有籌資需求的公司來說,不確定性會很高。」一位觀察此次交易的財務業者指出:「在這樣的背景下,『殼』比較有價值,最近借殼的人也比以往多。」

最顯著的例子,是今年以來萬科、招商地產等大型地產商紛紛前進香港,以交易清淡、總市值不高的小型股借殼。最驚人的例子出現在?琱O商業地產,今年二月底,這家地產商股價只有港幣○.三四五元,但隨著被中國萬達集團借殼後,股價在三個月內暴漲了十二倍之多!

市場人士分析,因為消化排隊掛牌的六百多家公司,最快也要數年,儘管成潔財報表現不佳,掛牌企業本身的稀少性,就是談判的有利條件。那麼,當借殼交易提案上門,到底該不該接受?他指出:「既然在市場中,『殼』是很有價值的,只要比較『殼』對母公司的效益到底有沒有發揮,就能釐清是否接受交易。」

由此觀察,在A股掛牌的台資企業,只有改組前的成潔及上控連續虧損,其他業者仍維持賺錢。但從營業利益率來看,和成潔規模接近、市值在人民幣二十億元上下的台商,已有本業獲利能力緩步下滑的現象,若當局對開放新股上市仍沒有動作,這些業者有可能成為下一波被借殼的對象。

【延伸閱讀】成潔股價漲幅躍升第2高——台資企業A股近況

公司 總市值(人民幣億元) 今年來股價漲跌(%)環旭電子 172.40 45*ST成霖(潔具) 16.11 20宏昌電子 31.0815羅普斯金 22.11 3海鷗衛浴 23.35 1信隆實業 12.11 -3漢鐘精機 27.11 -6*ST上控 21.61 -7怡球資源43.83 -12晉億實業 66.31 -16滬電股份 51.90 -16

註:統計至2013/6/10資料來源:新浪行情中心 整理:周岐原


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