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何車先生: 恆生的股本歷史


今日新年,所謂新年新變化,我忙著找些新資料準備繼續寫華昱投資及做些剪報,可能沒時間寫,故今日會貼文。


上星期,何車先生為經濟日報寫了一篇恆生的投資文章,內容很有保留的價值,但由於怕某組織以侵犯版權告訴,故特刪掉公司為何落後部分,希望何車先生及各位見諒。


附上一個恆生銀行的廣告,祝大家新年快樂!


香港經濟日報 2009年12月24日

恒生包尾,Why?




 ˙恒生銀行(00011)37年前上市,當年有幸抽中1手,成本1萬元,現在變成215萬元。

 ˙恒生ROE(股東資金回報率)No.1。

 ˙東亞(00023)與兩隻「大新」,今年升幅逾倍,恒生只蝸步爬升11%。

  恒生是本港最成功銀行(或之一),若然在1972年6月上市抽中成為股東,寒來暑往37年,當年1萬元的成本,今日已變成215萬元,尚未計算年年收取的股息。

  ■恒生創辦於1933年,原為純華資銀行,當年職員11人,現已增至9,438人。1967年本港發生銀行風暴,恒生由滙豐(00005)取得51%控制權。時至今日,滙豐持有恒生62.14%權益。

   1972年6月(恒生指數約430點),恒生發行股數1,000萬股,由滙豐以外的股東撥出100萬股舊股發售。當時恒生每股票面值10元,發售價為 100元,稱為「升水至100元發售」。「升水」一詞,多年來已不再流行。1973年(恒生掛牌翌年,亦即港股歷史上最大型股災的年份),恒生純利 7,099萬元,EPS 7.09元,NAV 28.38元,股價最高288元,折合PE 40.6倍,PB 10.1倍。

  在中大型上 市公司中,恒生是過去數十年股東變化最簡單的,從無發行新股進行併購,亦無以股代息,只有送股及拆細。上市至93年,年年送股,只有75年例外(當年盈利 9,110萬元,仍按年上升12%),93年以後,不再送股。當年每股票面值10元,曾一拆二,現時票面值為5元。

  1972年中恒生發 行股數1,000萬股,今日19.12億股,股東從來沒有「夾」過一文錢。當年上市成功抽中1手(100股),成本1萬元,今日變成1.91萬股(股價 112.40元),價值215萬元,升幅214倍,遠遠跑贏恒生指數(期內升幅47倍)。連同股息,升幅更加不得了。恒生長期股東,早已腳仔搖搖。

  ■恒生有不少數據,令其他同業眼紅︰

   恒生上市的1972年,純利5,472萬元,07年盈利186.1億元(特意不用金融海嘯的08年,盈利141億元),35年間增幅339倍,難得的是 增長全屬Organic,並非依靠併購、發行新股等。同期,滙豐盈利由2.18億元增至1,483億元,增幅679倍,大過恒生,但大部分增長來自併購。 東亞同期盈利由1,907萬元增至41.4億元,增幅216倍(已足以令西洋銀行家刮目相看,但與恒生相比,仍然是一個騎驢,一個騎馬)。

Earnings per Staff︰No.1

   1972年,恒生每名員工為恒生賺取的利潤,只是2.47萬元;07年(特意不用08年金融嘯年數據),超過190萬元,增幅76倍。恒生的 Earnings per Staff肯定是全球中大型銀行中的No.1。恒生每名職員的賺錢能力,大約是滙豐及東亞的6倍以上。

  三分一以上的本港市民,在恒生有戶口。

  可能令全球其他銀行家envious的,是恒生的ROE,所謂「股東資金回報率」(Return on Equity)。

  06年底及07年底,恒生平均股東資金(即集團帳面NAV,即帳面「身家」)525.8億元,07年賺182.4億元,ROE高達34.7%。7年底及08年底,股東資金540.5億元,當年盈利141.0億元,ROE在金融海嘯年仍高達26.1%。

  ROE是盈利除以股東資金,亦可用每股盈利除以每股NAV。ROE愈高,代表盈利能力愈強。今日買樓收租,用100元置業,每年只獲回報3元,ROE只有3%;07年與08年,恒生每100元身家的回報,是34.7元及26.1元,怎不令人羨慕?

   柯清輝當年由滙豐調到恒生做大班,以恒生的ROE極高而自豪,表示難有其他銀行可以相比。只是,當年若然不是柯清輝做大班,而是柯XX做大班,恒生的 ROE亦一樣令人眼紅。恒生ROE高,是以前「做落」,恒生1973年ROE是25.0%,1983年是26.9%,1993年是20.1%,03年是 25.9%。

恆生的1990年代的賀年廣告:






何車 先生 恆生 股本 歷史
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争夺股本暗战:摩根大通客户已增持国美股权

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100811/1375924.shtml

  每经记者 郎振 谢晓萍 发自北京
在国美电器复杂的股权结构背后,国美董事会与黄光裕在控股权上的争夺并不轻松。
昨日(8月10日),黄光裕方面一位不愿具名的权威人士在接受 《每日经济新闻》采访时表示,虽然现在不能披露具体是哪些机构投资者在临时股东大会上会支持大股东黄光裕,“但是我们现在已经得到了一部分机构投资者的支 持,在其中既有中小机构投资者,也有持股比例很高的机构。”这名人士自己也承认,自己最近重要工作之一就是联系机构投资者,并认为目前黄光裕获胜把握比较 大。
然而,一位接近国美高层的消息人士对记者表示,国美电器现在已和机构投资者有过良好的沟通,“国美已经得到了很多投资者的认可。”
而原被认为在国美电器中持股较高的一家机构投资者——摩根士丹利的高层人士在接受 《每日经济新闻》采访时明确表示,目前公司并不是国美电器的机构投资者,“摩根士丹利并没有国美的股份,联交所显示的资料是公司客户对国美电器持股状况的总和。”
股权分散程度超外界预期
尽管黄光裕作为国美大股东的地位短期内不会动摇,但是国美复杂的股权结构让他不得不抓紧时间联系其他投资者。
黄光裕方面一位不愿具名的权威人士在接受《每日经济新闻》采访时表示,国美电器的股权结构极其复杂和分散,现在正在联系,“大股东已经提议呼吁广大股东参与重组国美董事局,我们现在也正和股东商谈,对于不久之后的股东大会,我们不能打无准备之仗。”
根据联交所最新股权资料显示,8月3日摩根大通场内增持412.9万股国美电器,每股平均价2.78港元,涉资1147.9万港元,持股比例由 8.98%升至9.01%。但在8月10日,摩根大通一名内部人士告诉记者,公司在二级市场对股票所进行的操作并不完全是摩根大通自己的操作。“摩根大通 也是一个代理公司,首先要分清楚这部分操作是我们自己进行的,还是我们的客户进行的。”但该人士拒绝透露此次操作的详情。
与摩根大通相似的另 一位国美电器的机构持有人摩根士丹利的一位高层人士则告诉记者,公司本身并不持有国美电器股票,而是均为客户持有。“我们有自己的PE部门,但并未持有国 美电器股票,而我们背后有广大的中小机构和个人投资者,在这个角色上,我们是一个经纪人公司,所以所有的二级市场买卖都是他们在做。”不过,该人士也表 示,不排除摩根士丹利自己会在二级市场上购买国美电器的股票,“但这将是根据市场大势的判断而进行的操作,不会是策略投资。”
富达基金(香港)中国业务董事总经理战龙在接受记者采访时表示,公司是财务投资者,“看重的是国美未来发展,如果对未来发展没有信心的话,会考虑卖掉该股票。”对于富达基金下一步的操作策略,战龙表示暂时不便对媒体透露。
与此同时,接近国美董事会方面的知情人士也对记者表示,自从今年5月的周年股东大会之后,国美高层就开始与相关机构投资者接触,但作为一个上市公司这是正常行为。
董事会诉状未提赔偿金额
黄光裕现在所面对的不仅仅是国美控制权的争夺,还要面对国美董事会在香港高院提出的起诉。
在被曝光的香港高院致国美电器创始人及大股东黄光裕的传票中显示,国美一共向黄光裕提出了7项索偿。除8月5日国美公告对黄光裕的两点诉讼原因 (回购行为违反公司董事的信托责任及诚信)外,还要求黄光裕提供回购公司股份的相关账目,包括所有与之相关的利益、款项及物业等;在相关账目的基础上,国 美要求黄光裕赔偿所有金额,包括利息、成本等。不过,国美并没有列出具体的赔偿金额。
对此,熟悉国美董事会的人士在接受《每日经济新闻》采访 时表示,国美董事会作为国美的最高决策机构应该履行自己的责任,“创始人黄光裕在此前已受到了香港证监会的调查,他也做了损害国美中小投资者利益的事情, 所以现在的董事会就有责任对其进行起诉。”该人士同时透露,暂时还没有计算出要求黄光裕所赔偿的金额。
而黄光裕方面的人士在接受记者采访时,拒绝透露该传票是否已经收到。
新闻链接
黄系人马:获胜把握比较大
国美董事会方面目前也要面对“内部军心”稳定的问题。
据知情人士向《每日经济新闻》透露,本月6日,国美内部召开全国紧急视频会议之后,公司也出现了明显的分歧,一部分人士站在了陈晓和董事会这边,而一部分原先的黄光裕人马则依然选择支持黄光裕。“这部分人主要是未获得股权激励的黄系人马。”
据了解,2009年7月7日,国美公开股权激励细则,方案涉及总计3.83亿股股份,总金额近7.3亿港元。陈晓与另外10名公司董事及附属公司董事共获授购股权为1.255亿股,其中陈晓获2200万购股权,股权激励覆盖了副总监以上级别,共惠及105人。
中国社科院经济所研究员仲继银表示,在接下来国美董事局将答复大股东要求的21天时间里,临时股东大会将会召开。从股权结构上来看,黄光裕是否能取得近20%股权的其他股东支持,将决定黄光裕是否可以推翻现董事会。
前述黄光裕方面不愿具名的权威人士告诉记者,在国美电器的所有股东当中,超过1%股权比例的股东为数很少。“在不久后的临时股东大会上,最关键的是最终 的投票只要达到参会股权比例的一半就可以。占有34%股权的大股东可以对超过2/3股东决议行驶否决权,但这很少发生。”
该人士同时也向记者表示,临时股东大会上的关键是,只要有过半数的到会股东或代表投票表决通过,大股东的动议就可获得通过,目前看来这一可能性还是比较大的。

爭奪 股本 暗戰 摩根 大通 客戶 已增 增持 國美 股權
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融資的迷思 - 股本融資還是借貸? 精工窮人

http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=447

數年前,因為朋友的關係有幸和一位經營生意的老闆有過一面之緣。由於機器老舊,加上廠房租約將到期,那位老闆正在籌備和銀行借貸以增添/更換現有的設備及廠房,應付未來的要求。

友人一向口多,向老闆打趣道,何不效法那些上市公司,引入股東集資,配新股,不就免卻了借貸的煩惱嗎,又不用給利息? 老闆聽後反應很大,斬釘截鐵道 : "不可能,肥水不流別人田。"

那時侯我似懂非懂點了點頭,表面似略有得著,卻是"只知其言,而不知其所言。" 心裡浮現了一個問題,"那甚麼時候應該借貸,甚麼時候應該用股本融資呢?" 只是當時見老闆認真起來,而且話題已轉到九霄雲外,不好意思再多加追問。(那位老闆後來的故事是怎樣就不多說了,因為不是本文的中心。)

後來接觸了股票市場,卻有了另一番見解。那麼應該用股本融資還是借貸來籌集資金呢? 就拿下面的例子做個解釋吧~

小明有天發現了一個可以把砂粒變成金砂的獨門秘方,只要把砂粒加水,加肥料及豬肉,放進一個大鍋爐加熱七七四十九個小時,所有的金砂就會變成金粒。由於自家工場後來應付不了需求,小明開了家"精工金砂科技有限公司",經營了兩年後,現在的山寨工廠及鍋爐已經不敷應用,唯有再另覓地方開新山寨工廠。經他計算後,新工廠需要五千萬資金,擴建工程需要一年時間就可能投入生產,而新工廠產能與目前產能一致。

然而,車痴小明已經把公司賺回來的都用來買林寶堅尼及法拉利,公司現金只剩下三千萬,那麼他應該向銀行舉債還是引入股東配售新股來融資呢? 先說說精金科技的現況吧~

資產 (千元)       Y1

固定資產         50,000

現金                30,000

存貨                20,000

負債                0

股東權益        100,000*

收益表(千元)    Y1

銷貨               60,000

毛利               30,000

行政開支        10,000

稅收 (25%)     5,000

純利               15,000

 

*公司股票共有一千萬股,Y0年結後股東權益為85,000,000。

                         Y1

毛利率            50%**

純利率            25%

ROE                15%

EPS                 0.15

**哎呀,現在可是砂粒變金砂,50%毛利也不過份吧!!

 

 

融資方案一

 

假設小明向XYZ銀行借了那五千萬,一年利息4%(2百萬) 不計市場而需求因素,假設所以產出金砂都能就原價買出。於Y1年結後開始工程,在Y2年結時完成工程並在Y3年開始投產。那麼未來5年財政狀況則如下:

資產 (千元)        Y1           Y2         Y3         Y4         Y5

固定資產        50,000     100,000   100,000   150,000* 150,000

現金                30,000     33,500     62,000     25,500     69,000

存貨                20,000     30,000** 30,000     45,000     45,000

負債                0             50,000     50,000     50,000     50,000

股東權益        100,000   113,500   142,000   170,500   214,000

*Y04年初再擴產,與上次一樣,一年後投產。

 

*增加存貨應付擴充了的產能

收益表(千元)     Y1           Y2         Y3         Y4         Y5

銷貨               60,000     60,000     120,000   120,000   180,000

毛利               30,000     30,000     60,000     60,000     90,000

行政開支        10,000     10,000     20,000     20,000     30,000

利息                0             2,000       2,000       2,000       2,000

稅收 (25%)    5,000        4,500       9,500       9,500       14,500

純利               15,000     13,500     28,500     28,500     43,500

                                      Y1           Y2       Y3        Y4        Y5

毛利率                         50%         50%        50%         50%         50%

純利率                         25%        22.5%      23.8%      23.8%      25%

ROE                             15%         11.9%      20.1%      16.7%      20.3%

EPS                               1.5           1.35         2.85         2.85         4.35

每股BOOK VALUE     10            11.35       14.2         17.05       21.40

累積股東權益增長*      15,000     28,500     57,000     85,500     129,000

股東權益增長率**        17.6%      13.5%      25.1%      20.1%      25.5%

* Yn股東權益–Y0股東權益

**Yn股東權益增長 / Y (n-1) 股東權益

 

五年間股東權益增長=2.518

以複行方式計算,Y0-Y平均每年股東權益增長率為 [(214/85)^(1/5)]–1= 20.28%

 

 

融資方案二

同樣的經營模式,假設小明今次於Y1年向金太郎將配售五百萬新股,每股成本為10.2 (由於金太郎先生看好小明的生意,於是每股多給0.2溢價。) 小明共得到資金為51,000,000。則精工金砂科技有限公司發行總股數為 15,000,000。小明及金太郎先生各佔公司的控制權現為66.7%33.3%。那麼未來5年財政狀況則如下:

資產 (千元)        Y1           Y2         Y3         Y4         Y5

固定資產        50,000     100,000   100,000   150,000   150,000

現金                30,000     36,000     66,000     31,000     76,000

存貨                20,000     30,000     30,000     45,000     45,000

負債                0              0              0              0              0

股東權益        100,000   166,000   196,000   226,000   271,000

小明股東權益 100,000   110,667   130,667   150,667   180,667

*注資後股東權益為151,000 (BOOK VALUE=10.1)。另外加上Y2純利15,000,最後股東權益為166,000

收益表(千元)     Y1           Y2         Y3         Y4         Y5

銷貨               60,000     60,000     120,000   120,000   180,000

毛利               30,000     30,000     60,000     60,000     90,000

行政開支        10,000     10,000     20,000     20,000     30,000

稅收 (25%)     5,000       5,000       10,000     10,000     15,000

純利               15,000     15,000     30,000     30,000     45,000

                                              Y1           Y2       Y3        Y4        Y5

毛利率                                 50%         50%        50%         50%         50%

純利率                                 25%        25%         25%         25%         25%

ROE                                     15%         9.0%        15.3%      13.3%      16.6%

EPS                                      1.5           1.0           2.0           2.0           3.0

每股BOOK VALUE             10.0         11.07       13.07       15.07       18.07

累積股東權益增長*             15,000     81,000     111,000    141,000   186,000

累積小明股東權益增長^      15,000     25,667     45,667     65,667     95,667

股東權益增長率**               17.6%      66.0%      18.1%      15.3%      19.9%

小明股東權益增長率^^        17.6%      10.7%      18.1%      15.3%      19.9%

* Yn股東權益–Y0股東權益

^Yn小明股東權益增長 / Y (n-1) 小明股東權益

* Yn股東權益–Y0股東權益

^^Yn小明股東權益增長 / Y (n-1) 小明股東權益

 

五年間股東權益增長=3.188

 

五年間小明的股東權益增長=2.125

Y0-Y5平均每年股東權益增長率為 [(271/85)^(1/5)]–1= 26.10%

Y0-Y5平均每年小明股東權益增長率為 [(180/85)^(1/5)]–1= 16.28%

由於注資以後,純利會由小明及金太郎先生所佔股份來對分,加上融資引致股本增加的因素,所以實際上小明所佔的權益分得的增長需要另外計算。而與在實際股東權益增長上亦應以方案一股東權益增長來比較方案二的小明股東權益增長”。

 

用下表來比較以上兩個方案的一些主要數據:

 

純利率

方案一            25%        22.5%      23.8%      23.8%      25%

方案二          25%        25%         25%         25%         25%

 

ROE

方案一            15%         11.9%      20.1%      16.7%      20.3%

方案二            15%         9.0%        15.3%      13.3%      16.6%

 

EPS

方案一            1.5           1.35         2.85         2.85         4.35

方案二            1.5           1.0           2.0           2.0           3.0

 

每股BOOK VALUE

方案一            10            11.35       14.2         17.05       21.40

方案二            10.0         11.07       13.07       15.07       18.07

 

累積股東權益增長

方案一            15,000     28,500     57,000     85,500     129,000

方案二            15,000     25,000     45,000     65,000     95,000

 

股東權益增長率

方案一            17.6%      13.5%      25.1%      20.1%      25.5%

方案二            17.6%      10.7%      18.1%      15.3%      19.9%

 

平均股東權益增長

方案一            2.518

方案二            2.125

平均每年股東權益增長率

方案一            20.28%

方案二            16.28%

 

從以上數據可以見到由於要支付利息,公司的整體利潤受到捐害。可是,由於使用槓桿卻免卻了多隻香爐多隻鬼的爭食情況,使股東權益得到更大的增長。這個也就是那位老闆就肥水不流別人田的真正意思,也就是我時常說配新股後股份被分薄了的意思了。

配股股越多的話,那麼分薄效應將會更大,而且有關的影響是永久性的!!!! (即使在配股那刻有溢價)

五年後,兩個方案的股東權益相差了39.3%。如果按現在的模式運行十年不作擴充,還債及配新股。那麼十年後,兩者的股東權益分別會是原來的5.076及 3.89倍。相差了1.186倍。

所以如果在低息環境下,如果債務負擔不大,利用槓桿舉債不失為一個理想的融資方案。

然而,如果本身債務負擔已經對利潤或現金流帶來很大的壓力,而公司又必須擴充,那麼就唯有使用股本融資了。同樣,如果公司不獲銀行融資、所需的融資資金金額太大,那麼亦只可使用股本融資。

而實際上,槓桿舉債亦不是永遠比股本融資理想,公司產品的毛利及純利率越高,稅率及借貸利率越低,所能負荷的債務亦越大。

做個實驗,我把以上的例子修改了一下,把毛利率下調到15%,借貸利率上升到6%

結果如下:

請注意最後的平均每年股東權益增長率及累積股東權益增長。

 

 

說到這裡,哪個融資方比較好,應該不言而喻吧。而一家公司的責任就是利用對股東 (其實亦即是老闆自己) 較有利的方案進行融資。則大家的利益就可以得到最大化了。

而這個就是我覺得那家X大融資方法抱有很大疑問的地方。它的借貸一向都少之又少,除了CB就是配新股,但都是/有機會損害股本的方法。難道是不獲銀行借貸?

而那位主席配股減持的那段故事,故然沒有影響以上股本結構。但回想起來,作為一間公司的持有人,亦即是最清楚公司運作及前景的那位,手執高毛利及收益的武器,卻只用平均價不到5元售出,如此不惜貨也真的有點奇怪吧。


融資 迷思 股本 還是 借貸 精工 窮人
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大陸投資十八年 吳禮淦養出﹁小金雞﹂ 滬士電掛牌為楠梓電賺進三個股本

2010-8-30 TTW




赴大陸設廠十八年的滬士電子,在八月十八日於深圳的中小企業板掛牌,數字上的巧合,是否會讓滬士電子股價表現也跟著「發發」?不過,掛牌消息已經讓台灣母公司楠梓電股價上漲五成,先行慶祝表態。

撰文.吳美慧

八 月二十一日,滬士電子在中國的昆山賓館舉行股票掛牌慶功宴,昆山市書記、承銷商等重要人士到場慶賀。甫於十八日掛牌的滬士電,掛牌當日股價大漲二五%,加 上又是第一家台商PCB(印刷電路板)公司在中國掛牌,讓董事長吳禮淦格外開心。上台致詞時,他發下豪願,不僅要成為中國企業通訊板最大生產廠,還要在五 年內成為全球的龍頭廠,讓人刮目相看。

十八年前,楠梓電率先同業到中國昆山設立名為滬士電子的PCB廠,吳禮淦眼光獨到,在一片荒蕪的土地 上,除了批下生產廠所需要的一二○畝地外,還幫自己批了近二百畝地。隨著昆山成為PCB以及台商零組件聚落,昆山快速發展,他個人批下的土地開始興建商 場、住宅大樓,賺進不少外快,生產廠房也應當地政府建議,準備搬到「郊外」。據估算,光是土地增值部分,就為持有滬士電二七%的楠梓電帶來約九億台幣的潛 在利益。

到大陸設廠以及股票掛牌,吳禮淦「按表操課」,一步步達成目標。為符合在大陸股票掛牌標準,原本擔任楠梓電董事長的他,先行在二 ○○一年辭去董事長職位,並陸續進行釋股。好事多磨,儘管早早做好準備,不是遇到兩岸關係生變,就是公司獲利起伏大,屢屢無法符合標準。這一次,趁著景 氣、接單好轉時,送件審查,十八年的努力,隨著股票掛牌終於獲得肯定。

滬士電子掛牌,對吳禮淦的意義遠高於楠梓電。其實,在吳禮淦辭掉楠梓 電董事長職位時,他對台灣廠的營運前景看法也相對保守,從台灣廠營運規模縮小,處分楠梓加工區部分生產廠可見一斑。相較之下,大陸廠持續擴充產能,年產量 一六○萬平方米,他的長子吳傳彬也擔任滬士電總經理職位,吳氏父子已經把大陸廠當作事業重心。

也因為父子攜手努力,讓在台灣營運遇到瓶頸的 楠梓電,得以藉由轉投資的「小金雞」滬士電,成為挹注營運的重要助力。以楠梓電持有的滬士電子每股成本人民幣二.五元及二十四日收盤價推估,帳上潛在利益 超過台幣一三○億元,相當於每股獲利三十四元,加上土地潛在利益每股貢獻約二元計算,光是大陸廠的投資效益,就相當於楠梓電三.六個股本,堪稱最會養「金 雞」的PCB公司。

而吳禮淦發下要成為全球企業通訊板龍頭廠的願望,能否如同滬士電在中國掛牌一樣的精準?不妨拭目以待。


大陸 投資 十八 八年 吳禮 禮淦 淦養 養出 金雞 滬士 士電 掛牌 為楠 楠梓 梓電 電賺 賺進 三個 股本
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小五金廠 連十四年賺逾一個股本

2010-11-22 TCW




「我賣的不是產品,我是賣服務的!」很難想像,說這句話的竟然是一位傳統五金業的老闆。

他賣的是滑軌,一種能讓抽屜、櫃子等器具在軌道上移動的機械裝置;有需要移動的物品,就有可能用到它。

看起來毫不起眼的滑軌,在一件家具或廚櫃上所占的成本,有時連一%都不到,振躍卻靠著只賣這一項產品,從成立第二年以來,連續十四年,每年EPS(每股稅 後盈餘)都超過十元,等於每年賺一個資本額以上,現在已經是全球第二大高階辦公家具滑軌供應商,市占率超過三成。這些成績,使振躍近兩年來連續獲得十五個 獎。

頂碩士光環接家業 不甘做配銷,想變製造商

在振躍執行長陳萬來的眼中,滑軌,是這個世界的「靈魂配角」,「沒有人會注意到它,但沒有它就不行。」陳萬來腦袋裡的這個定位,讓他一路走來始終確信,這 個不起眼的小玩意是可長可久的事業。但,只是專注還不夠,用超越傳統工匠思維的角度,為這小五金的生意不斷加值,才是振躍勝出之處。

不同於許多傳產老闆多為黑手出身,現年四十五歲的陳萬來頂著電子研究所碩士學歷,原本在電子公司當研發部主管,民國八十五年,從事國內五金配銷的大姊陳碧蘭,希望他幫忙拓展海外市場,給他兩百萬元成立公司。

既然要創業,陳萬來就不甘只做配銷,他認為,若能把一項產品做到精,一定能為沉悶的五金生意開創新局。即使這輩子從沒操作過生產機台,但「轉型為製造商」的想法,已悄悄在陳萬來的心中萌芽。

找大陸廠合作衝產能 自掏腰包,提供機器技術

在多達一、兩萬種五金產品中,陳萬來之所以選擇滑軌,除了認定它是「靈魂配角」外,也是觀察國外趨勢的結論。他發覺,滑軌雖小,但歐美許多大廠並未棄守這個領域,「表示滑軌市場不像一般人想的那麼簡單,是很有前景的。」

不過,當時國內已經有七家滑軌製造廠,「如果我只是去開第八家,沒有效益。」陳萬來說,台灣的工廠有技術,但缺乏整合力與行銷力,想要不一樣,就要有破壞式創新。他於是展開一趟縝密計畫,一方面布局低成本的產能,另方面快速建立客戶網絡。

在產能部分,他決定去大陸,當時大陸做的都是低檔的粉體烤漆滑軌,還沒人做精密鋼珠滑軌,他找上一家擁有一千五百人的大工廠,提供它生產設備、技術、材料,甚至訂單,對方只要幫他生產就好了。

「所有機器設備都由我出資購買,但歸為他的公司資產,他只要用我(賣掉產品後)替他賺來的錢還我,而且只還七成,他沒有理由不答應。」

與台灣業者搭配供貨 拚低價,打入宜家供應鏈

與此同時,陳萬來也先找台灣廠商搭配供貨,透過外貿協會接洽國外五金配銷商,以超低價搶客,「一個貨櫃一百萬元,我只賺一萬元,等於沒在賺。」陳萬來犧牲初期獲利,建立客戶關係,等到九個月後,大陸工廠投產,成本瞬間降低近四成。

因為價格優勢,振躍一量產就拿到丹麥第一大五金進口商Nissenpack的訂單,順勢打入宜家家居(IKEA)供應鏈,第二年賣到三十五個國家,第五年達到六十國。這時,嚴格說來還只是貿易商的振躍,認為轉型的時機到了。

民國八十九年,陳萬來和做滑軌的國際大廠直接接觸,他去拜訪歐洲最大滑軌製造廠之一的海蒂斯(Hettich)亞洲總部的總經理時,「對方翻了一下我的提案計畫,不到十秒鐘,就往門外丟!」

陳萬來知道對方只是要助長氣勢,其實振躍低三成的價差,有絕對優勢。三天後,他帶著相同的提案再度登門,這次對方坐下來談,三個月後,振躍成為海蒂斯在大陸第一家鋼珠滑軌代工廠。接著,其他大廠也紛紛轉單。

回台設廠轉型服務業 產品多樣少量,接受客製

然而,民國九十二年,振躍最大的大陸代工廠商以振躍的名義,私自接單,搶走近四十%的老客戶,這一擊讓陳萬來意識到,他必須再度轉型,跳到更高階的市場才行,毅然決定回台灣設廠;這一步,也完成了他自廠自產自銷的目標。

陳萬來評估,台灣有完整的供應鏈和配套廠商,人力素質也比較好,適合製造高檔產品。更重要的是,利用自動化設備和人力優勢,原本在大陸一條需要三十人的生 產線,可縮減成四到六人,「所以我可以把和大陸廠做的價差維持在三%以內,對老客戶來說,就像是從經濟艙升級為商務艙,卻只差三%的價錢。」

一般木製家具的滑軌必須承受兩萬次的拖拉,鐵製家具約五萬次,振躍做的高檔產品是十五萬次,用於辦公家具、影印機設備、高級廚具、電冰箱以及汽車置物櫃、 扶手。「滑軌什麼都用得上,只要研發出更高檔的,不愁沒有利潤與商機。」陳萬來在自己設廠的第一年,就接到美國第二大辦公家具廠海沃司(Haworth) 的訂單,更在今年打入日本前兩大影印機廠的供應鏈。

中國生產力中心總監張國棟表示,振躍回台設廠後,賣的是偏向多樣少量的高階產品,有高度的客製化能力,參與客戶研發和設計,並提供產業情報,「像是用服務業的態度在做製造業。」

在當貿易商時做製造業的事情,在製造業時又加入服務業的精神,就像走在設定好的滑順軌道上,振躍不斷進行輕巧、微妙卻又精準的「滑軌式」產業升級。現在被陳萬來定義為「製造服務業」的振躍已經有上興櫃掛牌計畫,期望把這傳奇繼續寫下去。

 

 


小五金 連十 十四 四年 年賺 賺逾 一個 股本
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22 Feb 11 - 中海宏洋 (0081) 擴大股本 藍兵手記

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22 Feb 11 中海 宏洋 0081 擴大 股本 藍兵 手記
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冷門利基狩獵術《股本小、成交低 高配息兼具成長性 關大戶四大狩獵法瞄準下一波潛力標的

2011-11-14  TCW




今年股市遭遇大幅修正,但「關大戶」卻因為及時獲利了結,並沒有在風暴中受傷。

雖然他對未來的景氣保守以對,但透過嚴謹的選股法則,關大戶仍找到了下一波潛力好股。

撰文‧周岐原

《今周刊《曾以「司機變大戶」封面故事報導的股市「老先覺」關大戶,不只是過往投資成果豐碩,今年台股遭遇大修正,他依然全身而退。看來,真正的股市獵人 不只在春暖花開的多頭行情中,可以滿載而歸;在暴風雪降臨前,更能觀察天候,曉得退守打獵小屋,休養生息,整理獵具,等待下一次的出擊。

關大戶平安躲過股災,憑的是什麼祕訣?展望未來,他又瞄準什麼獵物?

狩獵法則

界定你不能、不要、不想獵取的獵物今年下半年以來,台股頻頻遭逢利空消息打擊,指數回檔,最大修正幅度達二千點之多;但關大戶卻在今年上半年股價大漲時, 以均價一七二元將手中五百張中碳出清,獲利三.七倍,之後空手觀望。同樣一場狩獵,經驗老到的股市獵人,絕不往其他獵人聚集的地方狩獵;他選擇逆向思考, 先找到對自己有利地形、設下陷阱,然後耐心等待獵物上門,最後歡慶豐收。

投資和狩獵一樣,最忌人云亦云,關大戶強調,獨立判斷的研究精神,以及過人耐心,才是達成理想投資成果的關鍵。︽孫子兵法《指出:「合於利而動,不合於利 而止(計算條件有利才行動,若對己不利則應觀望)。」正如這番守則所指,關大戶投資最優先的第一步,是先找出「不合於利」的標的。因為避免盲目跟隨眾人決 定,勝率往往能相對提高。

「千萬不要跟市場流行,買時下最『夯』的股票」。在一個清風徐徐的涼爽午後,關大戶悠閒地喝著下午茶,看來一派輕鬆的他,卻語重心長地提醒:「你看歷來的 股王,現在不是暴跌,就是淪為雞蛋水餃股。」在關大戶眼中,蘋果概念股、智慧型手機等產業,就是他目前完全不敢碰的族群;至於LED、太陽能等一度受市場 注目的產業,也是敬而遠之。

關大戶直言,因為憂心電子股變化快速,所以自己從來不碰電子股;這次即使有許多千元股從高點跌落,他也毫不動心。「想去抓空中飛鳥,掉下來都很慘。」關大 戶比喻,許多電子廠的景氣難以捉摸,並不適合一般投資人長期持有。加上股價不便宜,選擇這種股票,無異於想捉高高在上的鳥兒。就算抓到了,當鳥墜落在地, 人恐怕也會摔得頭破血流。

狩獵法則

只精研自己有把握的獵物習性更令關大戶憂心的是,若明年景氣持續探底,電子業的衰退可能將蔓延至他一度看好的金融股。關大戶觀察,國內許多行庫對面板、 DRAM等電子業有不少放款,一旦部分二線電子廠不支倒地,這些放款可能都得列為呆帳。最壞情況若出現,金融業獲利勢必受嚴重衝擊。「所以,現在的金融股 我也不敢買!」從一千多檔股票中,關大戶將絕對不買的電子、金融股刪除,剩下企業已不到總數一半。接下來,關大戶只關注股本較小,長期股性冷門的公司,若 公司所屬的產業,在國內僅此一家的「孤門獨市」,那就是最理想的標的了。他曾經在低檔買進,並長抱數年的中碳,就是最好的例子。

關大戶回憶,二○○二年時,生產軟瀝青等化工產品的中碳,股價只有三十多元,每日成交量也只有數百張,對散戶而言,並沒有什麼特殊吸引力。

但他仔細研究發現,中碳的原料來自母公司中鋼,生產成本較低廉;更重要的是,公司具備技術,可將煤焦油提煉成鋰電池負極材料── 介相瀝青碳微球,在上市櫃公司中,還沒有一家生產與中碳相同的產品。關大戶欣喜地發現,股本只有二十三億元的中碳是一檔難得的潛力股。於是,他在股價三十 元左右,耐心地布局約五百張中碳。

狩獵法則

耐心追蹤獵物的足跡

股市獵場上,不僅尋找獵物需要耐心,箭矢射出之後,更需要時間來驗證,你是否命中獵物的要害,以及如何循著血跡找到倒臥的獵物。中碳這檔持股,關大戶在 「買進」的箭矢射出之後整整七年,直到今年上半年才以一七二元均價將中碳出清,獲利七千萬元。關大戶深入研究的精神及耐心,換來了美好回報。

好獵人曉得何時收拾獵物,不能過早,以免獵物負傷逃逸;不能太晚,以免兀鷹啃噬,僅存殘骸。被問到如何拿捏中碳賣出時機,關大戶指出,當中碳具生產鋰電池 負極材料技術,成為市場普遍認知的事實,電動車前景也被普遍肯定,視為未來最具潛力的產業之一時,好的股市獵人正應該反向思考,「人多的地方不要去」。這 也印證關大戶一再提醒讀者的格言:「大家一窩蜂研究某個產業,都在說它好時,那些股票都不要碰!」

狩獵法則

一鳥在手勝過十鳥在林

股市獵場上,飆股就如同人人見獵心喜的大型獵物,只是並不是每個獵人的技能、獵具都適合獵取速度飛快的花豹。依據自己的特質,關大戶則是偏愛投資長期配息 穩定的公司。他分析,今年前三季以來有不少股票仍然虧損,但股價相對居高不下,持有這些股票實在很難賺錢。但也有不少股票持續獲利,又有比定存更好的配息 水準,如同毛色美麗的花豹,在股市寒冬中,不失為好標的。

關大戶目前找出一檔十分看好的股票,並且分批買進,那就是東鹼。「最近已經有公司放無薪假了,你想買出現無薪假的公司?還是買產能滿載的公司?」關大戶用 這句鮮明對比,當作看好東鹼的理由。

的確,一般投資人肯定都想買產能滿載企業的股票,關大戶研究後便認定,東鹼就是一家業績看好的公司。

從產業來看,目前肥料占東鹼營收比重約為七成,關大戶認為,由於鉀肥原料供給被加拿大、俄羅斯寡占,糧食供給及需求又有利於肥料使用量,東鹼營收獲利可望 持續上升。他分析,黃豆、小麥、玉米需求量一路攀升,連帶提升鉀肥需求,未來多數國家甚至可能出現缺糧危機。加上全球稻米出口第一大國── 泰國近來遭遇洪災,復耕後鉀肥用量將更可觀,所以今年來,鉀肥價格已調漲四次。糧食供給量也有不如往年的隱憂,如十月底時,美國冬季小麥出苗率約為五 六%,就比過去五年平均值六三%低。

分析財報,東鹼第三季營收七.二九億元,年增率約一八%,這已經比年初月營收衰退情況顯著提升,雖然日圓升值造成六二○○萬元匯損,但只要日圓回貶,這部 分損失仍可回沖。公司前三季每股稅後純益︵EPS︶二.二八元,獲利能力和EPS比去年同期成長,可見東鹼的成長潛力,確有基本面支撐。

關大戶分析,明年東鹼將新增兩條生產線,總數由八條增為十條。因為需求熱絡,投產後產能可望持續滿載。同時,東鹼也擴增業務,轉投資五艘散裝貨輪,每年的 長期租金可帶來約一.五億元獲利,換算EPS達一元左右。關大戶估計,在本業加溫、又有業外收益挹注下,今年EPS上看三元的東鹼,明年更有挑戰四.五至 五元實力。以明年獲利換算,股價三十元左右的東鹼,目前本益比只有六倍多,顯得低估。

觀察資本額,東鹼股本十五.八億元,屬於中型,每日均量僅數百張,相對冷門,表示不是多數人關注的標的。此外,國內只有台肥與東鹼生產肥料,十分符合關大 戶對「孤門獨市」產業的偏好。而且東鹼近十年來持續配息,近年股息更達一.五元以上,這種兼具成長機會與高股息的冷門股,正是不可多得的選擇。因此關大戶 在三十元以下買進東鹼,一路買到二十八元,目前已布局近二千張。

關大戶直言,東鹼經過層層篩選,仍合乎標準,所以他相當看好這檔股票,並認為在周線大底成形之後,未來潛力將宛如當年中碳。但他提醒:「不是找到股票就穩 當,投資人要常留意該產業的變化才行。」隨時保持警覺,絕不怠慢,或許就是關大戶狩獵股市無往不利的祕訣所在。「還有,賺錢就應該多做善事,土地公是管偏 財的神明,應該多多參拜。」擁有富足人生的關大戶,為自己的成功,下了這麼一個注解。

關大戶

現職:股市投資人

經歷:私人駕駛

學歷:初中畢業

關大戶對景氣的看法與私房股

對景氣看法

明年的景氣明顯不佳,最先影響到消費,導致高價商品被低價替代,所以從事終端消費品製造的企業要小心。另具指標意義的國際大廠,其股價代表整個產業的趨 勢,可從中了解重要變化。

私房股

東鹼(1708)


冷門 利基 狩獵 股本 小、 成交 高配 配息 兼具 成長性 成長 大戶 四大 瞄準 一波 力標
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股王候選人一》燒錢七年才成功 今年要賺兩股本 漢微科 站穩全球半導體檢測設備龍頭

2012-5-28  TWM




在今年的未上市一百強中,由於漢微科打敗美商科磊,取得全球半導體電子束檢測設備八成以上的市場,預估今年將獲利兩個股本,是少數被認為有機會挑戰上市新股王的企業之一。

撰文‧林宏文

已於五月二十一日掛牌上櫃的漢民微測科技公司(以下稱漢微科),是國內極少數可以突破國際大廠壟斷,且自行開發成功的半導體檢測設備廠商。由於漢微科今年獲利有達兩個股本的實力,預料掛牌後,將從原本的未上市股王,成為爭奪股王寶座的候選人之一。

後發先至!

吸收科磊大將 反而將之超越漢微科是一九九八年由四位創辦人在美國成立,其中三個人是來自美商科磊(KLA-Tencor)。總經理招允佳原來在科磊就是負責電子束檢測 設備的研發,但因科磊在光學產品檢測設備已占有絕對優勢,因此並未大量投入這個可能取代光學產品的新技術,也讓招允佳決定離職創業。

美商科磊為全球第四大半導體設備廠,更是台灣電子業設備採購的最大供應商之一。不過,科磊如今最後悔的事,就是十四年前讓招允佳離職創業,如今成為威脅科磊的最大競爭者。

招允佳說,當時他把創業想法告訴漢民科技董事長黃民奇,獲得黃民奇的大力支持,因此,他完全沒找過其他人募資,就取得全部的創業資金。「我們就待在美國矽 谷,花了五年時間,終於把產品做出來。」談起黃民奇創辦的漢民科技,在國內半導體與面板兩大產業界幾乎無人不曉。漢民是國內最大且經營最久的設備代理商, 至今已經手超過一萬台設備;因此,雖然漢民科技一直沒有掛牌上市,但黃民奇早已被視為國內設備業的教父級人物。

黃民奇經營設備代理至今已三十五年,但早在漢民科技成立之初,他便有自主開發設備的企圖,因此當他遇到招允佳這個創業團隊時,如獲至寶,於是便積極籌錢投 資漢微科。如今,黃民奇不僅投資漢微科,成功開發出國內第一台「電子束檢測機」,加上漢民科技另外投資的一家公司漢辰科技,也成功為台灣開發出第一台的 「離子植入機」,算是非常難得的成績。

至於目前擔任漢微科董事長的許金榮,早年是與史欽泰、曾繁城及曹興誠等人一起派至美國RCA,引進半導體製程與設備技術的核心成員,並曾擔任過台積電副總 及聯電總經理等職務,是國內半導體界的老將。他被黃民奇邀請至漢民科技擔任總經理,同時也擔任漢微科董事長,負起推動設備研發的重任。

不過,設備業的進入障礙很高,漢微科的成長過程也經歷各種嚴厲的考驗。由於半導體客戶對設備精準度要求極高,不可能隨便更換供應商,漢微科必須用實力證明 產品的優異性。而且每個客戶測試時間少說三年、多則五年,也因此讓漢微科成立七年後,業績才開始轉虧為盈,並且在全球電子束的檢測設備市場上,取得超過八 成的市占。

打擊面廣!

幾乎所有半導體公司都是客戶許金榮說,台灣是全球投資半導體最密集的地方,因此台灣市場一直是全球半導體設備商兵家必爭之地。要切入自行研發的設備業,必須與所有公司打仗,競爭非常激烈,漢微科便是在這種環境中成長的。

仔細檢視漢微科的財報,由於前幾年公司都在燒錢,因此最初募集的錢幾乎全燒光。二○○八年漢微科進行過一次減資,把累虧全打掉,資本額從七.八億元減到僅剩一.三億元,減幅達八成以上;之後才再增資,讓公司得以運作下去。

招允佳說,目前在光學與電子束產品的比率,雖然還是有十比一的懸殊差距,但由於電子束的技術可以延伸到二十奈米或十四奈米以下,光學技術的物理瓶頸就很難突破;因此,未來新的產品需求幾乎都集中在漢微科的電子束產品上,這也是漢微科未來最值得期待之處。

其實,科磊早在一九九一年就推出第一部電子束產品,技術大約在○.三五微米。當時科磊創辦人兼執行長李維(Kenneth Levy)就已知道光學的技術會走到極限,因此堅持要盡快開發這項技術;但光學產品事業實在很賺錢,雖然電子束產品已開發出來,卻並未繼續投入研發資金。

半導體產業技術不斷進步,漢微科取代科磊的故事,顯然又是電子業另一個技術取代的案例,大廠忽略了新技術的取代力,反而讓新進者超前。由於漢微科已申請了關鍵專利技術,也就是跳躍式檢測方法,這是目前業界效率最好的方法,也讓雙方的技術差距已有明顯分野。

目前漢微科的客戶遍及所有半導體公司,前三大客戶為台積電、三星、爾必達,除了英特爾尚未確認外,幾乎喊得出名字的半導體公司都是客戶。而且在競爭者技術已追趕不及的情況下,漢微科的領先地位得以確立。

漢微科日前公布第一季每股稅後純益(EPS)四.五七元,加上毛利率持續保持在七○%,亮眼的成績,也讓漢微科成為今年未上市一百強企業中,最有機會爭取股王寶座的公司。

漢微科(3658)

股本:6億元

主要股東:漢民科技

經營團隊:董事長許金榮

總經理招允佳

主要產品:電子束晶圓檢測設備

成功 3關鍵

1. 創業團隊擁有專業知識與管理技能。

2. 大股東提供財務、客戶及研發等方面的支持。

3. 有效整合美國研發、中國製造及台灣整體測試與組裝等能力。

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環保行業A/H股本週最新動態及重點公司跟蹤 作者:格隆匯 霍也佳

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環保行業一直是格隆匯關注的領域,環保行業的資深研究員同時也是格隆匯會員
霍也佳將最近對環保板塊的最新跟蹤簡評與大家分享,本期分享的一
周簡評主要分為三部分:A股及H股環保板塊投資建議及推薦組合、上週行業及重點公司跟蹤簡評(更新東江環保、桑德環境、康達環保、綠色動力和光大國際投資建議及最新情況)、上週行情回顧(A股及H股環保股),以下為主要內容,僅代表作者個人建議,僅供大家參考。

一、本週觀點及投資組合

投資建議-A股:環保板塊反彈格局有望延續,繼續重點關注景氣高企的危廢和水處理領域。A股環保板塊在經歷了近大半年的去估值後,近期隨著大盤反彈升溫明顯,我們認為反彈格局有望延續,建議積極佈局以贏取4季度的估值切換收益:

1)相對估值優勢。目前A股環保板塊整體2014-2015PE為32倍、24倍(市值加權法),白馬股對應15年20倍左右,相對於傳媒、計算機等成長股板塊(分別對應15年28倍、30倍PE),估值比較優勢突出;

2)行業景氣度繼續向好。環保考核壓力之下,在十二五收官之際,預計政府將推動加快相關環境基礎設施工程的建設進度(水處理、固廢、危廢等子領域),以完成十二五規劃目標和重點任務。

3)中報靚麗,提振市場情緒。本週桑德環境(+39.9%)、興源過濾(+70.3%)、盛運股份(+94.5%)、華西能源(+40.7%)相繼公佈中期業績,業績快速增長兌現提振市場情緒。


本週推薦組合-A股:1)危廢處理-東江環保;2)水處理-碧水源;3)固廢處理-瀚藍環境、桑德環境。

投資建議及推薦組合-H股:繼續推薦港股優質稀缺的環保龍頭-康達環保、東江環保、綠色動力、中滔環保。上週港股環保指數上漲1.3%,環保板塊基本呈現普漲格局,東江(+5.1%)和康達(+3.2%)領漲,目前時點仍維持對上述標的積極推薦:

1)康達-機制靈活的民營污水處理龍頭,憑藉資本、規模及精細化管理等優勢,在中小城市污水市場具備快速提升潛力,上市後擴張整合步伐已然加快,維持第一目標價4.2元港幣;
2)東江-危廢行業龍頭,基本面具備週期底部、成長凸顯特徵,產能釋放+外延擴張加快,迎來業績拐點,第一目標價37-41元港幣

3)綠動-垃圾發電維持高景氣,從未來行業競爭格局看,公司大概率躋身前三甲(爐排爐技術、區域佈局、項目規模及質量、資本優勢、管理團隊等因素考慮),無論從市值亦或者估值比較看,公司同龍頭光大國際均相差較遠(市值43億港幣、14x15PE),短期存在低估值修復機會,長期市值成長空間可期,第一目標價4.94元港幣;

4)中滔-工業污水處理龍頭,收購綠由後已形成工業污水+污泥雙輪驅動格局,中期業績超預期(75%+),上調14-16年盈利預測至3.7億、5.4億和6.2億港幣,對應EPS0.255、0.372、0.430元港幣,上調目標價至8港幣(第一目標價6.5港幣已基本達到,詳見6月初深度報告)。

二、上週行業及重點公司跟蹤簡評

1、公司動態:

A股:東江環保(A+H):擬中標江西省危廢處置中心BOT項目(8.1萬噸/年)。

1)此次擬中標的江西省處置中心項目(8.1萬噸/年)是公司今年以來在無害化業務領域的第四起擴張(其他為沿海固廢、廈門綠洲、新疆克拉瑪依),外延式擴張步伐顯著加快,繼續貫徹執行「重點發展工業無害化處置業務」 的戰略;如中標,公司區域佈局將延伸至江西市場。

2)江西省危廢處置中心項目是江西省政府從共青城工業園搬遷豐城市循環經濟園區內(原址不適合進行擴建),該項目為《全國危險廢物和醫療廢物處置設施建設規劃》中所列項目,主要功能是承擔全省工業、社會危險廢物的集中處理處置,預計投資金額約人民幣 3.045 億元,計劃建設工期為場址具備合法動工條件起 2 年,預計16年投運。

3)考慮工業危廢無害化處置缺口大以及環保考核和監管力度加大的現實,預計各地政府均將加快大型危廢處置中心項目建設的推進力度;東江環保作為行業龍頭,憑藉完備的經營資質(46類)以及資金、技術、運營經驗優勢,將佔據產業發展先機,加快省內外擴張步伐。

投資建議更新:

上週東江A股和H股股價雙雙創歷史新高,目前價位A股對應24X15PE、H股對應19x15PE;這個位置我們的投資建議:

1)對於已經配置了的投資者,繼續堅定持有,握緊籌碼不要輕易下車,以享受業績和估值雙擊;

2)對於還沒有配置的投資者,如果眼光長遠點,看1年好了,東江仍是環保板塊中相當好的絕對收益品種(從15年PE看,考慮行業拐點+公司基本面拐點,估值仍有上行空間;從中長期市值角度考慮,仍存不小提升空間);因而目前在這個位置買,風險收益比還是比較高的,如果擔憂短期交易層面風險不敢下手,等下一波行情起又只能作壁上觀了。

3)類比來看:港股市場-2012年以來的的光大國際,同樣面臨行業發展拐點+公司基本面拐點,估值伴隨行業高景氣,從12倍當年PE提升至最高33倍當年PE,股價也隨之一路上揚,12年至今上漲3.13倍(最大漲幅357%)。A股市場-2012年以來的桑德環境,估值伴隨行業高景氣同樣一路提升,從25倍當年PE提升至最高42倍當年PE,股價12年至今上漲80%(最大漲幅126%)

圖表1:光大國際歷史股價及當年估值

圖表2:桑德環境歷史股價及當年估值


桑德環境:1)中期業績公佈,上半年公司實現營業收入17.11億元,同比增長65.15%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.13億元,同比增長39.85%。公司前期獲取的垃圾發電項目陸續進入建設期,BOT項目建設收入確認推動公司收入、利潤增長;考慮公司儲備項目多,隨著項目陸續進入建設期,保證未來2-3年的較快利潤增速。目前價位對應25×14PE 和18x15PE,風險報酬比佳。

2)簽署安徽省亳州市生活垃圾焚燒發電廠及污泥處理廠BOT項目(污泥與生活垃圾協同焚燒),生活垃圾焚燒發電廠現設計規模為600噸/日,遠期規模為1200噸/日;污泥處理廠現設計規模為100噸/日,遠期規模為200噸/日。積極佈局污泥處置領域,繼續貫徹固廢平台戰略,打造固廢處理大平台。

H股:
康達環保:
以9300萬元收購綏化一期污水處理TOT項目(5萬噸),並被授予綏化二期污水處理BOT項目(5萬噸),特許經營期限均為30年。上市之後,公司整合縣城污水市場步伐明顯加快,7月上市以來先後收購國電朗新明5萬噸污水項目、收購山東國環下屬21萬噸污水項目、以及此次綏化10萬噸項目;截至目前公司污水處理總規模達到231萬噸/日,若繼續加快擴張,我們將上調此前的盈利預測,目前暫維持原預測14-15年淨利潤2.65億、3.53億人民幣,折合EPS為0.166、0.213港幣,第一目標價4.2元港幣。


綠色動力:中期業績公佈,上半年公司實現營業收入3.91億人民幣,同比下降45%;EBITDA1.46億人民幣,同比下降25%;權益擁有人應佔淨利潤3457.1萬元人民幣,同比下降70%。1)中期業績下滑主要源於上半年僅有1個惠州項目在建(安順、句容垃圾焚燒項目於6月開建,對上半年業績貢獻基本可忽略),上半年建設收入僅為2.2億,同比下降;去年同期有5個垃圾發電項目(共3600噸/日)在建,建設收入近6億63%。2)上半年運營及利息收入1.7億,同比增長60.5%;上半年投運的海寧項目由於大修,對運營收入有拖累,考慮下半年不會有大修情況以及項目運營更穩定,預計下半年公司運營及利息收入將超過上半年。3)費用方面,上市費用1506萬,另外由於13年末流動資金貸款增加4.5億,上半年財務費用6280萬,同比增長96%;考慮約7億人民幣上市籌資額(佔募集資金總額約75%)均將用於償還債務,公司下半年財務壓力將顯著減輕。因7月初已發過盈利預警,股價已充分反應上半年業績不利影響,我們預計公司14-15年EPS為0.152元、0.295元港幣,目前股價對應估值14x15PE,低於光大近33%,短期存在低估值修復機會,長期市值成長空間可期,第一目標價4.94元港幣。

光大國際:簽訂杭州餘杭區垃圾發電項目(3000噸/日)合作意向,公司今年已新簽訂12300噸/日生活垃圾發電項目,凸顯行業高景氣度,且從今年新簽項目來看,符合我們之前提出的往中西部地區下沉的趨勢。光大固廢綜合服務平台地位顯著,龍頭地位穩固,兼具規模和融資優勢,為我們固廢領域底倉配置品種。關於垃圾發電行業空間問題,此前部分投資者根據十二五規劃目標(35%佔比、30.72萬噸/日)得出行業招標高峰差不多到頭了的結論,對此我的看法是:1)全國35%焚燒佔比、東部地區48%佔比的十二五規劃指標本身也是政府拍腦袋出來的,並非一個科學的數,後續會上調;考慮美國Connecticut、Maryland這些人口密度大的地方,焚燒佔不可回收垃圾比重都是在70%以上,以及我國土地財政的現實,預計焚燒佔比目標仍有不小上調空間,特別是東部土地緊張地區。2)根據我們調研瞭解,中部、西部目前垃圾發電行業空間還很大,很多空白點,比如湖南沒幾個垃圾發電廠,長沙還沒有垃圾發電廠,目前正準備上5000噸/日的垃圾發電廠,填埋場已經滿了,迫切的要上垃圾發電廠,西北地區的幾個省會城市都還沒有一家廠運營,即使北京的垃圾發電廠也是非常不足的。

桑德國際:1)中期業績公佈,上半年公司實現營業收入16.3億人民幣,同比增長10.9%;權益擁有人應佔淨利潤2.40億人民幣,同比增長38.2%。上半年80%的收入增長均由建設收益貢獻,建設收入佔比90%。2)中標鹽城市亭湖區3鄉鎮及環保科技城污水處理廠4個水廠打包託管運營項目,共1.8萬噸,排放標準1級A,期限25年。3)收購巴中市恩陽區污水處理廠和供水兩個項目,一期污水處理廠規模1.5萬噸/日,總投資額5400萬,遠期設計規模為3萬噸/日;供水一期工程3萬噸/日,一期含管網總投資額8900萬,遠期供水規模為8萬噸/日。[967.HK僅為覆蓋]

2、行業動態

水處理:1、住建部、國家發改委發佈關於進一步加強城市節水工作的通知,要求加快污水再生利用和建築中水利用等再生水利用措施,加大力度控制供水管網漏損。2、廣東省政府召開全省水污染防治工作電視電話會議,將水污染防治作為各地各部門重要的實績考核內容,要嚴格責任追究制度,今年全省要新增污水日處理能力145萬噸、配套管網1600公里。


固廢處理:1、河北省環保廳日前研究制定了《河北省關於加強全省危險廢物現場檢查工作的指導意見》;2、環境保護部發佈《關於開展污染場地環境監管試點工作的通知》,湖南省、重慶市以及江蘇省的常州市、靖江市將開展污染場地環境監管試點工作。
大氣治理:環境保護部發佈7月份重點區域和74個城市空氣質量狀況,74個城市平均達標天數比例為73.1%,京津冀區域13個城市平均達標天數42.6%。

其他:1、國家正在編制《京津冀區域協同發展生態環境保護規劃》,由發改委和環保部牽頭,國土部、水利部、工信部、國家能源局和國家林業局等多個部門參與,根據國家的時間要求,《規劃》有望在年內編制完成,將是我國首個跨區域的綜合性環保專項規劃。2、工信部公佈第二批淘汰落後產能企業名單,共涉及鋼鐵、水泥、造紙等十個產業共132家企業,要求在2013年底前關停列入公告名單內企業的生產線,拆除相關主體設備,確保不得恢復生產和向其他地區轉移。

三、上週行情回顧

上週A股環保指數上漲3.3%,H股環保指數上漲1.3%(總市值加權法計算),同期上證綜指上漲0.6%、創業板綜指上漲4.4%、恆指上漲0.6%。

A股環保板塊中,水處理、固廢、大氣治理、環境監測板塊分別上漲5.7%、2.8%、2.0%、4.4%,A股環保股周漲幅前三的公司為秦嶺水泥(中再生借殼,+17.9%)、永清環保(+9.1%)和碧水源(+7.6%),周漲幅後三為華西能源(-0.8%)、瀚藍環境(-0.8%)和菲達環保(-0.6%)。

H股環保板塊中,周漲幅前三的公司為桑德國際(+5.7%)、東江環保(+5.1%)和康達環保(+3.2%),周漲幅後兩位為中國疏濬環保(-5.8%)、國電科環(-2.7%)和北控水務(-0.6%)。

圖表3:A股和H股環保指數


圖表4:A股環保子版塊指數

(來源:國金證券研究所.註:均以2013年末為基準日,基準點100,以市值加權法計算)
圖表5:A股環保板塊及大盤指數

圖表6: H股環保板塊及恆生指數   

(來源:國金證券研究所.註:均以2013年末為基準日,基準點100,以市值加權法計算)

環保 行業 股本 最新 動態 重點 公司 跟蹤 作者 格隆 霍也 也佳
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樂視真的啟動全員股權激勵了!激勵總量達原始總股本50%

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4713715.html

樂視真的啟動全員股權激勵了!激勵總量達原始總股本50%

一財網 劉佳 2015-11-18 19:03:00

創始人賈躍亭年初就公布了要在今年實現全員持股,將非上市板塊拿出一半的股權分給全體員工。現在,賈躍亭踐行了自己的諾言。

11月18日,樂視全體員工收到了一封名為《全員激勵計劃正式啟動》的郵件,這意味著傳聞已久的樂視全員股權激勵計劃付諸實施了。當天下午,樂視在公司內舉行了首批股權激勵授予儀式,來自樂視控股、樂視雲計算、樂視體育等各個公司的首批被授予人員簽署了相關的股權授予協議。

全員內部郵件詳細介紹了樂視的全員激勵計劃的內容和特點,包括最具“合夥人”精神的激勵計劃、“最慷慨的激勵額度”、“最徹底的價值分享”以及“最具生態特點和激勵性的經濟收益”等。

員工股權激勵計劃的具體內容顯示,樂視控股(全球)將拿出原始總股本的50%作為股權激勵總量,且原則上員工不需要出資購買,而無論員工屬於業務子公司還是樂視控股,激勵的最終價值都將來自於生態價值的整體提升。據了解,具體操作是員工除了享受自身業務的激勵之外,同時享受整體生態的激勵,兩種激勵取其大,始終保證員工享受到最大的經濟收益,並確保樂視生態協同化企業“化反(化學反應)”文化的落實。

企業創始人能夠在首次股權激勵時就拿出公司的一半股權與員工分享,而且和其他企業股權激勵的享受範圍仍然限制在一定比例和層級不同,樂視此次可謂實現了真正意義上的全員激勵。

在首批股權激勵授予儀式上,一位樂視控股被授予員工表示“我來樂視短短兩年,眼看著樂視生態以驚人的速度在發展,此次首批被授予股權激勵,我感到非常榮幸,以樂視的發展速度,我還很難想像等樂視控股整體上市後,我手中股票的價值會達到多高。”

據了解,經過近兩年的迅猛發展,目前整個樂視集團近8千名員工,樂視的業務已經從最初的視頻網站樂視網,擴張到了超級電視、超級手機、樂視體育、樂視雲計算、樂視影業、超級汽車等多個領域,已成為了一家規模十分龐大的互聯網科技企業集團,創始人賈躍亭年初就公布了要在今年實現全員持股,將非上市板塊拿出一半的股權分給全體員工。現在,賈躍亭踐行了自己的諾言。

據悉,由於樂視生態型企業的特性,此次全員激勵計劃的制定相當複雜,歷時半年之久,經過數十次方案論證與模型優化才最終成型。而全員激勵計劃的慷慨和創新性,將使得樂視管理型組織和項目型組織並存的生態組織架構以及生態協同的企業文化更加得到保障。

以下為樂視內部全員郵件全文:

樂視全員激勵計劃正式啟動

親愛的同學們:

2015年是樂視生態迅猛發展的一年,我們以極大的開創精神全情投入,生態的樂視正在展現出蓬勃的價值創造和吸引力,正在成為全球化世界級公司的征途上飛奔。

身為一名樂視人,我們除了不斷改變人們的互聯網生活方式,更置身於改善人類生存環境的偉大事業中。生機勃發的樂視生態為我們提供了一個展現自我的舞臺,我們每天都在嘗試新的挑戰並在成長為行業內不可複制的生態型人才。

生態型戰略和業務的落地需要生態型組織的支持,更需要生態型激勵的催化!今天,樂視將正式啟動史無前例的全員激勵計劃,邀請你成為樂視股權激勵的擁有者,共享樂視生態高速成長帶來的價值和收益!

現在,就讓我們一起來揭開這份全員激勵計劃的神秘面紗:

最具

按市場通行的慣例,更多公司的股權激勵並非面向全員。而在我們的股權激勵計劃中,每一名樂視正式員工在滿足基本的門檻條件下,都能夠享有股權激勵,分享生態成長的價值!

最慷慨的激勵額度

樂視控股(全球)激勵總量為原始總股本的50%,在全行業內都是極其罕見的。

最徹底的價值分享

與其他公司“員工享有公司價值增值”的激勵原理不同,本次樂視的股權激勵員工基本不需要出資購買,這意味著收益接近股份的全價值!

最具生態特點和激勵性的經濟收益

為了促進生態協同,員工除了享受自身業務的激勵之外,同時享受整體生態的激勵,兩種激勵取其大,始終保證員工享受到最大的經濟收益!

如何獲得這份最具吸引力的激勵呢?

加入公司並轉正後即可獲得激勵授予。激勵分四年生效,每一年生效25%。實際生效比例與個人業績掛鉤,強化激勵的業績導向。同時,未來業績優秀者可有機會獲得追加授予。

如何獲得更高的激勵價值回報呢?

只要你全情投入,以協同化反的精神努力付出,隨著生態價值快速提升你獲得的激勵價值就會越來越高。

接下來,看看獲得全員激勵的門檻條件:

1、在上一個考核期績效為B及以上的正式員工。

2、對樂視生態文化/價值觀/願景高度認同。

3、在職期間無重大違規、違紀、貪腐等行為。

自本通知發布之日起,首批股權激勵即開始陸續授予。

正如賈總所言,“樂視生態型的夢想,需要一群真正的生態型Hero,相信這次史無前例的激勵計劃,將使我們的夢想更進一步。”

所以,樂視業務的快速成長、生態體系的高效協同,將會在你的全情投入中創造出更大的價值!

從今天起,為了你我共同擁有的樂視,一起加油!

樂視人力資源部

2015年11月18日

編輯:彭海斌

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樂視 真的 啟動 全員 股權 激勵 總量 原始 股本 50%
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大賠190億的教訓 江朝瑞獨家告白 「臃腫獵豹」宸鴻瘦身後 明年能賺一個股本?

2015-11-16  TWM

去年誓言用狼性改造宸鴻的總經理鍾依華,一年後交出的成績單竟是一筆一九○億元的資產減損,引發外界質疑操弄財務數字。這項破台灣資本市場紀錄的資產減損考量為何,宸鴻董事長江朝瑞與鍾依華接受《今周刊》獨家專訪說分明。

十一月四日,股價曾近千元的宸鴻光電,宣布提列單季近一九○億元資產減損,造成第三季單季每股虧損五十五.一五元,消息震撼市場。

正好就是一年前、去年的十一月四日,宸鴻才剛剛進行一項人事大換血,董事長江朝瑞親自延攬曾是鴻海集團大將的鍾依華到宸鴻擔任總經理,要鍾依華用「狼性」改造這家「以人為本」的企業,並且帶領宸鴻重回「一季賺回一個股本」的獲利軌道上。

然而,一年過去,鍾依華交出的卻是一張單季每股虧損改寫台灣資本市場紀錄的難堪成績單。

「這是一個慘痛的教訓。」兩天後,江朝瑞與鍾依華並坐在宸鴻位於內湖的總部大樓,接受《今周刊》獨家專訪,對於宸鴻成立以來摔得最重的這一跤,江朝瑞開宗明義用「慘痛教訓」定義。

「我學到不可以輕率!」

就算有市場,投資前須三思「為了宣布這項資產減損的訊息,我好幾個星期都沒睡好覺。」江朝瑞摸了摸皮帶,笑說這些睡不好的日子,讓他的褲子都鬆了。

今年對宸鴻來說絕對是特別的一年,股價曾經近千的它,今年創下六十六元的低價,接著付出近一九○億元的教訓。早在二○一○年掛牌前接受《今周刊》專訪時, 江朝瑞就說過:「我覺得觸控實在是過熱,很怕投資人受傷!」談起這堂用近一九○億元換來的經營課,江朝瑞嘆了一口氣說,「我學到不可以輕率……,也不能講 輕率,是學到這個市場某項東西有需求的時候,你在投資前還是要三思而行,每分錢都用在刀口上,現在做投資一定要記取過去的經驗。」江朝瑞口中的市場需求, 說的就是二○一二年微軟推出新作業系統Win 8時,市場期盼將為筆電與平板帶來的龐大需求。

「當時的需求真的非常大,不只是微軟、惠普、戴爾,還包括宏碁、華碩、富士通各大廠牌當時都來包產能。」江朝瑞回憶起當年Win 8產品推出時,供應鏈的搶貨潮。

他說,「那時候一片觸控面板的價格是九十美元,即使成本多出三○%到四○%、一片面板多開價四十美元,客戶也願意。」當年,研調機構拓墣預估,Win 8平板電腦出貨量將從一二年的四百萬台,一三年將暴增至一千四百萬台,成長幅度高達二五○%。

為了抓住Win 8帶來的觸控商機,宸鴻先在一一年入主了原為友達集團的達鴻,「當時,touch sensor(觸控感應器)供應鏈很不穩定。」江朝瑞說明。為了鞏固觸控感應器的供給,宸鴻開價五十五億元,取得達鴻的主導權。

「我們是把包袱剝掉!」

往後,要真正呈現出損益不僅如此,宸鴻還於一三年初宣布在中國福建平潭建立新產能,這個新廠就花了宸鴻一一○億元,但市況卻是急轉直下。「沒想到往後幾年(成長率)只有個位數。」江朝瑞用手在空氣中畫出了觸控筆電成長率的起伏走勢。

Win 8筆電需求積弱不振,加上iPhone 5之後,蘋果採用的in cell(內嵌式)技術和宸鴻發展的out cell(外掛式)技術不同,過去靠著蘋果茁壯的宸鴻,不但誤判了微軟陣營的發展趨勢,還丟了出貨穩定的蘋果單,讓一三年大舉擴產的宸鴻,光是折舊就拖垮 了之後的獲利表現。

「為了反映公司真正的體質,我們決定把過去一些閒置的資產,這些『殼的loading(包袱)』剝掉。」鍾依華談起資產減損的原由,他說,他把殼剝掉之前,很難真正表現損益。

這對員工士氣有很大影響,員工覺得怎麼努力就是不賺錢。「光是折舊對今年第四季影響是每股稅後純益(EPS)兩元,對明年整年EPS的影響是七到八元。」 對於宸鴻一次認列巨額資產減損,投信業內人士提出質疑,「一次認列就是為了讓之後的財報數字變得漂亮,進而操作股價。」對此,資誠聯合會計師事務所前所長 薛明玲指出,就會計準則來看,一次性認列絕對是正確的。不過,要觀察的是,宸鴻資產減損的項目是否第三季才發生,為什麼選在這個時間點進行資產減損?

主導這次資產減損的宸鴻財務長劉詩亮解釋,選在這個時間點做資產減損,其實是因為七月底宸鴻的股價跌到淨值一半,因而必須檢視資產。這項近一九○億元的資 產減損涵蓋三大項,包括保護玻璃外蓋等不具競爭力的部門、平潭廠的閒置產能與過去老舊的產能,以及轉投資達鴻的虧損。

此外,達鴻在五日聲請重整,目前宸鴻對達鴻還有十六億元曝險部位,對此,鍾依華表示,「會按照會計原則,在第四季把它處理掉。」儘管減損資產的動作引發市場對於宸鴻過去過度樂觀、多次籌資擴產的罵聲,但江朝瑞解釋,「公司內部壓力也很大,這無非是為了比較好的將來。」事實上,宸鴻在此回打掉近一九○億元資產之前,已經悄悄進行一年內部改造。「他(鍾依華)進來後給我的第一個input(觀念)就是:獵豹沒有這麼臃腫的。」江朝瑞說。

「這一年來都在人事精簡,內部都大地震了。」江朝瑞說。「確切地說,間接員工(編按:指非直接從事與生產有關工作的人,如會計、警衛)人數從七千名減少到五千八百名。」鍾依華馬上補充說明。

「以前像在吃大鍋飯!」

引進BU,精算產線利潤不只是人事的精簡,鍾依華還著手進行組織改造,依照客戶與開案計畫,將內部分成不同的BU(事業群—利潤中心),「以前中央集權式的生產,就像吃大鍋飯。」鍾依華分析,但這樣宸鴻內部反而不清楚接下的訂單是否有利潤。

「因為每個客戶需要的產品不同,以前把各產線加總在一起後,你根本不知道哪個客戶賺錢。」鍾依華解釋,導入BU的方式,就可以把每個產品線的損益抓出來,知道哪些東西自己要做,哪些外購就好。

「經過了這一年BU制,整個紀律是往下深化。」鍾依華說,就拿毛利率來看,今年第三季毛利率比去年成長三八%。「總經理來了以後,最大的差別就是紀律。」江朝瑞力挺鍾依華的態度顯露無遺。

一年來人事與組織改革後,也確實找出了宸鴻這幾年的營運問題。「我們發現公司有八、九百個案子在進行,但賺錢的不到一百個。」江朝瑞給出了更精準的數字,也就是宸鴻前五大客戶占了整體營收超過七○%,而獲利更是占比逾一二○%。

江朝瑞強調,未來會謹慎挑選客戶,只想砍價的客戶就不是「宸鴻的菜」,「未來與客戶的協商,將借助許多歷史經驗。特別是改變過去經營與擴產思惟,現在我要 為你添購設備,你就要承諾多少量給我。」對於宸鴻這次大幅資產減損,外資法人多在考量財務結構改善下,給予中性或正面評價,包括大和、里昂證券都在最新的 報告調升宸鴻的評等。

大環境險峻

能否實現承諾,有待觀察不過,無論是來自競爭對手業成的挑戰,還是歐菲光對低價市場價格影響,甚至日本中小尺寸面板廠JDI將在明年開出in cell產能,產業供不應求的狀況沒有明顯好轉,瑞銀證券分析師謝宗文說:「大環境還是很險峻。」摩根大通證券分析師張恆也指出,宸鴻的資產減損對明年來 說是全新開始,不過,大環境的結構性問題依舊存在。

經歷近一九○億元的資產減損,江朝瑞與鍾依華面對觸控面板產業的競爭考驗表示,重生後的宸鴻,接下來要看的就是基本功。江朝瑞一句「明年的成績單,如果沒有一個資本額,我跟總經理都是失職的。」看得出他對公司的信心。在江朝瑞力挺下,鍾依華以「為宸鴻瘦身」,作為上任一年的成績,接下來才是考驗的開始,明年此時他是否繳出承諾的成績單,所有人都等著看。

投資人關鍵5問:

千元股價還回得去嗎?還有未爆彈嗎?

第三季資產減損夠徹底了嗎?接下來是否還有未爆彈?

鍾依莘:

這是經過嚴肅仔細思考所做的泱策。分三部分,第一部分是根本不會用的、沒有使用價值(的設備)。第二是現金產生原則,投資人關心的平潭廠現在打掉45億 元,剩約70億元資產,稼勤率從兩、三成提升至六成,已經可以負擔折舊數字,逵到損益兩平位置。第三是逵鴻的投資減損,目前對逵鴻還有16億元的曝險,因 為它已經聲請重整,第四季可能會按照會計原則把它處理掉。

今年4月才籌資擴廠,為什麼11月就大幅打消資產?未來還會再擴產嗎?

劉詩亮:

4月的籌資當然有一些是因應公司新的資金需求,另一部分是還掉之前的ECB(可轉換公司債)。

鍾依莘:

主要是改燮財務結構,目前短債比較多。明年來說,跟客戶還是有計畫繼續開發,營運資金足以支應資本支出,不須靠現增。廠房還在,未來不用蓋新的,是否購買新設備則會按照不同案子封設備不同需求進行評估。

未來一年的營收輿獲利展望為何?

鍾依莘:

營收比較保守,倜位數成長幅度。因為我們篩選客戶和案子,營收會降低。但大客戶手機有成長,本業獲利的表現會比較好。因為我們資產減損,省下的折舊費用就等同於每股盈餘8元,我們(每股盈餘)做10塊錢,那是起碼該做到的。

劉詩亮:

未來的配息政策也會沿襲過去慣例,只要有獲利,就發一半的股息。

外資分析師直指觸控面板產業未來持續嚴峻,宸鴻能侔免於殺價競爭嗎?未來成長勤能又是什麼?

江朝瑞:

產業趨勢不見得會一路殺價,像大陸的歐菲光也不走降價策略。

公司只有製程創新、材料創新才有價值,如果只有降價競爭,害人害己。

鍾依莘:

研發技術會往下一代投資,像是OLED(有機發光二極體)是我們看重的,我們不是要做OLED面板,未來發展到可摺疊式觸控面板後,這方面會有不錯的機會。

千元股價還回得去囑?

江朝瑞:千元(股價)回不去了。但幾百塊還是有可能,要看怎麼做,看自己的效率、良率以及OLED的新發展。

撰文 / 周品均


大賠 190 億的 教訓 江朝 朝瑞 獨家 告白 臃腫 獵豹 宸鴻 瘦身 明年 能賺 一個 股本
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吉艾科技:控股股東減持名下所有股份 占公司總股本28.99%

吉艾科技8月22日發布公告稱,公司股東黃文幟計劃以大宗交易及協議轉讓的方式減持其名下的所有股份,即125,973,000股,占公司總股本28.99%,並將於本減持計劃公告之日起3個交易日之後的六個月內進行。
公告顯示,股東減持原因系資金需要,其中通過大宗交易減持的52,000,000股所得金額除去應繳付的稅款外將無償借給公司,用於補充公司流動資金,占公司總股本11.97%;剩余股份全部轉讓給一致行動人高懷雪女士。
公司表示,黃文幟為本公司控股股東、實際控制人。黃文幟與高懷雪女士系夫妻關系、一致行動人。股權轉讓為家庭間的股權安排。因此,黃文幟本次減持計劃實施不會導致公司控制權發生變更。

吉艾 科技 控股 股東 減持 名下 所有 股份 公司 股本 28.99%
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美的集團:29.57億股限售股即將解禁 占總股本46%

美的集團9月13日晚間發布公告稱,公司29.57億股限售股份將於9月19日上市流通,占公司總股本的45.87%。其中,公司控股股東美的控股此次解禁數量為22.44億股,占此批解禁股總數的76%。

公告表示,美的控股暫無計劃在限售股份解除限售後六個月內通過深交所競價交易系統出售以上解除限售流通股。美的控股本次解除限售的股份將嚴格遵照中國證監會《上市公司大股東、董監高減持股份的若幹規定》及深圳證券交易所《關於落實<上市公司大股東、董監高減持股份的若幹規定>相關事項的通知》要求,如計劃通過證券交易所集中競價交易減持公司股份,應當在首次賣出的15個交易日前預先披露減持計劃,在三個月內通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數 不超過公司股份總數的百分之一。 本次申請解除股份限售的股東不存在對本公司非經營性資金占用情況,本公司也不存在對其的違規擔保等侵害上市公司利益行為的情況。 

美的 集團 29.57 億股 股限 限售 售股 即將 解禁 占總 股本 46%
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菲律賓預算明年撥款40億元 作為加入亞投行初始股本

菲律賓議員禮牙沓再次呼籲立刻認可巴黎氣候協議,以及菲律賓加入亞投行的會籍。

據菲律賓商報9日報道,由參議員禮牙沓擔任主席的參議院財政部委員會與氣候變化委員會,召開外交部2017年1663億比索預算提案聽證會期間,促請外交部長耶獅盡早認可該2項協議,以便遞交給參議院通過。

禮牙沓說,雖然菲律賓是亞投行的創始成員國,但由於菲律賓尚未認可該條約,會籍還沒有正式化。作為亞投行的會員,菲律賓將能夠獲得重要基建工程所需要的資金。

她強調,該條約必須在今年之內獲得認可,因為菲律賓的40億比索(約合5.5億元人民幣)初始認繳股本已包括在財政部的2017年預算提案中。

禮牙沓說:“我們已經為亞投行的初始認繳股本預備了資金,但是,如果該條約不能在不久的將來獲得通過,我們將必須把它從預算中刪除。”

據了解,根據2015年6月29日簽署的《亞洲基礎設施投資銀行協定》,亞投行的法定股本為1000億美元,分為100萬股,每股的票面價值為10萬美元。初始法定股本分為實繳股本和待繳股本。實繳股本的票面總價值為200億美元,待繳股本的票面總價值為800億美元。隨著新成員的不斷加入,中方和其他創始成員的股份和投票權比例均將被逐步稀釋。

菲律賓 預算 明年 撥款 40 億元 作為 加入 亞投 投行 初始 股本
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廊坊發展:恒大地產再度增持 持股比例達總股本20%

廊坊發展10月30日晚間發布公告稱,公司於10月29日收到恒大地產集團有限公司發來的《詳式權益變動報告書》,恒大地產集團有限公司於2016年10月28日在二級市場增持公司股票1900萬股,占公司總股本5%。本次權益變動後恒大地產集團有限公司持有公司7603萬股,占公司總股本的20%。

公告表示,本次權益變動情況不會導致公司控股股東及實際控制人的變化。

廊坊 發展 大地 再度 增持 持股 比例 達總 股本 20%
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寶塔實業:資本公積金轉增股本方案暫不受新規影響

寶塔實業11月29日晚間公告稱,公司股票 於 2016年 11 月 25 日、 11 月 28 日 、 11 月 29 日 連續三個交易日收盤價格跌幅偏離值累計達到 20.28%,根據《深圳證券交易所股票交易規則》的相關規定,屬於股票交易異常波動。經核實, 公司不存在重大事項, 前期披露的信息,不存在需更正、補充之處。

2016 年 11 月 24 日,深圳證券交易所發布最新《上市公司“高送轉”利潤分配和公積金轉增股本方案的公告格式》,其中規定“原則上不支持虧損或業績大幅下滑(凈利潤同比下降 50%以上)公司高比例送轉”。

近三個交易日,有數十位投資者咨詢公司半年度披露的以資本公積金轉增股本的方案是否受新的規定影響,經公司向深交所咨詢,公司資本公積金轉增股本的方案暫時不受新規則的影響,公司目前正在積極推進資本公積轉增股本事宜,並將於 2016 年 12 月 7 日召開股東大會審議此事項。

寶塔 實業 資本 公積金 公積 轉增 股本 方案 暫不 不受 受新 新規 影響
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民生銀行:獲泛海系舉牌 占總股本的5%

民生銀行12月19日晚間發布公告稱,泛海國際股權投資有限公司12月15日-16日購買公司H股普通股13475.05萬股,占本公司總股本的0.369%。

本次增持後,中國泛海控股集團有限公司持有本公司A股普通股1,682,652,182股,占公司總股本的4.612%。泛海國際持有公司H股普通股6,864,600股,占本公司總股本的0.019%。泛海股權持有公司H股普通股134,750,500股,占公司總股本的0.369%。截至12月19日,中國泛海、泛海國際、泛海股權合計持有本公司 1,824,267,282 股,占本公司總股本的5%。

對於增持目的,中國泛海表示,此次增持是對中國證券市場持樂觀態度,看好民生銀行長期表現,未來12個月內將視市場情況擇機增持A股股份(占總股本的0.1%~5%股份)、H 股股份(占總股本的0.1%~5%股份)。

民生銀行 民生 銀行 獲泛 泛海 海系 系舉 舉牌 占總 股本 5%
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1986年2月6日:愛美高宣佈削減股本


1986 美高 宣佈 削減 股本
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定增“無門檻”時代結束 發行股份不得超總股本20%

證監會2月17日在例行發布會上宣布,將調整再融資規則。

針對上市公司非公開發行股票,證監會規定,擬發行股份數量不得超過本次發行前總股本的20%。此外,證監會還規定上市公司在申請再融資時,本次發行的董事會決議日距前次融資募集資金到位日不少於18個月;而公司最近一期末也不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產,以及可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形。“簡單說,就是‘不差錢’時不給融資。”有券商高管解釋稱。

多位投行人士在接受第一財經記者采訪時表示,此次再融資規則調整松緊適度,對於合理融資來發展業務的公司影響不大,但對於“亂來”的企業具有威懾力。有券商高管還強調,此次非公開發行規則調整後,如果IPO審核政策保持當前趨勢,“明年這個時候來回頭看,A股市場會大變樣的,投資心理和環境會發生巨變。”

定增發行設總股本20%上限

此次調整的最大變化,是將非公開發行的條件與其他再融資方式趨同。投行人士分析稱,定增發行不超過總股本20%的限定略超預期,“今年融資總量一定會降下來,但與此前傳言與市值掛鉤相比,該規定更為合理。”

證監會新聞發言人鄧舸在2月17日例會上表示,證監會對《上市公司非公開發行股票實施細則》的部分條文進行了修改,發布了《發行監管問答-關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》,規範上市公司再融資。

鄧舸介紹稱,監管問答的主要內容包括三個方面。上市公司申請非公開發行股票的,擬發行的股票數量不得超過本次發行前總股份的20%。此外,上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的,本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月。值得註意的是,前次募集資金包括首發、增發、配股、非公開發行股票。但對於發行可轉債、優先股和創業板小額快速融資的,不受此期限限制。

與此同時,監管問答還規定,上市公司申請再融資時,除金融類企業外,原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形。

在本報此前的報道中,多位投行和業內人士都曾指出,非公開發行的寬松門檻是導致其爆發式增長的原因,也是造成再融資結構失衡的根源。現行法規中,配股需要上市公司連續三年的加權平均凈資產收益率不低於6%、配股總數不超過總股本的30%、距離前一次配股間隔不少於1個會計年。公開增發對上市公司盈利能力的可持續性、財務狀況有較為詳細的規定,且同樣需要符合三個會計年加權平均凈資產收益率不低於6%。而相比之下,非公開發行幾乎“無門檻”。

“總股本20%的限制比配股還嚴,今年規模肯定下來了。”上海某大型券商投行部執行副總表示道。在其看來,部分再融資目前變成了資本運作、市值管理甚至投資的工具,已經脫離了真正的經營需求;通過規模和頻率限定,能夠對此類情況予以約束和限制。

但亦有大型券商投行人士稱,總股本20%即對應總市值20%,從目前上市公司總市值的整體情況來看,在融資規模上的沖擊影響或並不大。Wind顯示,截至17日收盤,滬深上市公司僅有兩家總市值低於20億元,最低為14億元;以此粗略計算,定增融資額或有超過2億元底線。

該投行人士強調,上述新規則整體上並不會對市場產生較大沖擊,正常融資而發展業務的企業影響不大;“對亂來的企業確實有威懾”。

再融資政策調整將“新老劃斷”

在此次例會上,鄧舸再次強調了目前再融資行為暴露的部分問題,並表示急需調整。

鄧舸表示,部分上市公司存在過度融資傾向。有些公司脫離公司主業頻繁融資;有些公司炒概念;有些公司募集資金大量閑置,頻繁變更用途或者資金脫實向虛。此外,非公開發行定價機制選擇存在較大套利空間,廣為市場詬病。非公開發行品種主要面向有風險識別和有投資能力的特定投資者,但是有些投資者過分關註價差。

鄧舸同時強調,目前再融資品種失衡,可轉債、優先股等股債結合產品和公發品種發展緩慢。非公開發行由於發行環境寬松,發行失敗風險小,逐漸成為上市公司再融資的首選品種,公發規模急劇減少。同時,股債結合的可轉債品種發展緩慢。

鄧舸表示,為了實現平穩過渡,在適用時效上,《實施細則》和《監管問答》自發布或修訂之日起實施,新受理的再融資申請即予執行,已經受理的不受影響。

對於再融資規則的此番調整,鄧舸還強調,將堅持服務實體經濟導向,積極配合供給側結構性改革,引導募集資金流向實體經濟。同時疏堵結合,防止炒概念和套利性融資行為形成資產泡沫,同時滿足正當合理的融資需求,優化融資結構。此外,還將堅持穩中求進原則,采取新老劃斷的做法,已經受理的再融資申請不受影響,“給市場預留一定時間消化吸收”。

定增 門檻 時代 結束 發行 股份 不得 超總 股本 20%
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【財經速讀2.14】趙薇收購萬家文化生變,股份縮水超八成;兆易創新擬65億元收購北京矽成;焦作萬方獲嘉益投資三度舉牌;樂視網擬10轉20,上市7年股本擴張近60倍;“老幹媽”陶華碧悄然退出,不再持股老幹媽

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【財經速讀2.14】趙薇收購萬家文化生變,股份縮水超八成;兆易創新擬65億元收購北京矽成;焦作萬方獲嘉益投資三度舉牌;樂視網擬10轉20,上市7年股本擴張近60倍;“老幹媽”陶華碧悄然退出,不再持股老幹媽
我是你秋神啊~
2017-02-14

A

趙薇收購萬家文化生變,股份縮水超八成

213日,萬家文化(600576)公告,其大股東與龍薇傳媒於213日簽署了《關於股份轉讓協議之補充協議》,對20161223日簽署的《股份轉讓協議》作出調整,將轉讓給龍薇傳媒的股份總數由原先的1.85億股調整為3200萬股,轉讓總價款調整為5.29億元。根據201612月的公告,龍薇傳媒擬從萬家文化控股股東手中收購萬家文化29.135%股權,而新協議收購份額僅占萬家文化總股本的5.0396%,縮水近83%

依照補充協議,交易調整後,龍薇傳媒將全部以現金形式進行支付。龍薇傳媒已支付股份轉讓價款2.5億元,尚需支付剩余股份轉讓價款2.79億元,約定補充協議簽署之日起35個工作日內支付。調整後的股份轉讓方案將不會造成上市公司的實際控制人變更。

對於這次調整,萬家文化公告解釋的原因是,市場各方對交易結構和方式存在質疑,恐難以按期完成融資。

 

兆易創新擬65億元收購北京矽成

上市剛“滿月”即停牌的兆易創新(603986),所籌劃的重磅資產收購於213日揭開面紗。

公告顯示,兆易創新擬出價65億元並購集成電路產業同行北京矽成,進一步豐富存儲芯片產品線。兆易創新擬以發行股份及支付現金的方式,收購上海承裕、屹唐投資、華創芯原、閃勝創芯、民和誌威合計持有的北京矽成100%股權,其中股份支付對價45.5億元(對應股份發行價格為158.30/股),現金支付對價19.5億元,合計65億元。

北京矽成是一家控股型公司,自身暫未開展業務,其業務由全資子公司ISSIISSI Cayman以及SI EN Cayman等經營。ISSI原是一家納斯達克上市公司,於2015年末被北京矽成私有化收購。而ISSI Cayman以及SI EN Cayman此前均為ISSI的子公司,在私有化完成後被調整為ISSI的兄弟公司。在此背景下,北京矽成及其下屬公司的主營業務為提供高集成密度、高性能品質、高經濟價值的集成電路存儲芯片的研發、銷售和技術支持,以及集成電路模擬芯片(ANALOG)的研發和銷售。其中,易失性存儲芯片產品是北京矽成的核心業務,主要面向專用領域市場,被廣泛使用於工業級和汽車級應用。

北京矽成最近兩年及一期未經審計的歸屬於母公司股東的凈利潤分別為1564.04萬元、5720.34萬元和7549.63萬元。根據《盈利補償協議》,北京矽成承諾在2017年度、2018年度和2019年度凈利潤分別為29900萬元、44200萬元和57200萬元。與此相對比,兆易創新201619月的凈利潤為1.446億元。

 

焦作萬方獲嘉益投資三度舉牌

213日,焦作萬方(000612)公告稱,獲嘉益投資第三次舉牌,持股比例達15%。離目前的第一大股東杭州金投錦眾投資合夥企業(有限合夥)15.96%的持股比例僅一步之遙。

此前嘉益投資曾兩次增持焦作萬方。20161226日,嘉益投資完成第一次舉牌,其在118-1226日期間,累計買入焦作萬方5961萬股,占總股本的5%,成本在8.72-10.75/股之間。

嘉益投資的二度舉牌僅用3個交易日便完成。20161230日,嘉益投資買入2734.51萬股,201713日買入314.47萬股,14日買入2912.03萬股。有市場人士分析,嘉益投資如此搶籌應與其投資目的有關,不大可能是做簡單的財務投資者。

舉牌方嘉益投資的身份並不簡單,其股權關系鏈的頂端是匯金。其大股東百傲特的管理人是中投財富資本管理(天津)有限公司(簡稱“中投資本”),後者由中國建銀投資有限公司(簡稱“中國建投”)控股80%,而中國建投由中央匯金公司控股100%

值得註意的是,在嘉益投資舉牌之前,焦作萬方的第二大股東洲際油氣宣布謀求轉讓其所持有的焦作萬方股份。回溯公告,20161226日,洲際油氣擬以大宗交易或者協議轉讓方式,出售其持有的焦作萬方全部1.05億股股份(占總股本的8.77%),轉讓價格不低於其持有成本。

截至2016年三季度末,焦作萬方股東結構非常松散,尚無實際控制人。雖然金投錦眾正式入主第一大股東,但是尚未公告資產整合動作。由於焦作萬方第一大股東持股比例不高,洲際油氣的退出給了類似嘉益投資等第三方介入的機會。

業內人士分析,焦作萬方遭到連續舉牌搶籌的背後,是各路資本對上市公司控股權的覬覦。如果嘉益投資接下洲際油氣所持股份,將直接超越杭州金投錦眾成為焦作萬方的第一大股東。而作為中房股份的地產同行,濱江集團(002244)及其全資子公司濱江西部已現身焦作萬方三季報股東榜,合計持有4.94%,逼近舉牌紅線。後續會有什麽動作,也值得關註。

 

樂視網擬1020,上市7年股本擴張近60

213日,樂視網(300104)公告的每10股轉增20股的2016年度分配方案再度奪人眼球。公告顯示,“基於對公司未來發展的預期,綜合考慮公司2016年的盈利水平和整體財務狀況,為能與全體股東分享經營成果”,公司控股股東、實際控制人賈躍亭提議向全體股東每10股轉增20股,創公司上市來最大規模送轉紀錄。

2010812日樂視網登陸創業板時,總股本只有1億股,當日收盤價42.96元,總市值為42.96億元。2010年樂視網即實施了102轉增10股派1.5元;2011年為10轉增9股派0.73元;201210轉增9股派0.5元;2013100.31元;201410轉增12股派0.46元;2015年度100.31元,上市來的6個會計年度中已經有四次送轉和兩次現金分紅。算上此次2016年度的10轉增20股,樂視網的總股本將增加到59.45億股。這一股本總數超越了目前創業板股本總數最大的溫氏股份(300498)的43.5億股。

值得關註的是,此次高比例送轉的背景卻正值樂視網的多事之秋:2016112日,樂視網突現股價暴跌,並隨之出現公司拖欠供應商巨額款項的傳言,一時間各方輿論紛爭不息。

2017115日,在樂視網股價出現接連暴跌的情況下,賈躍亭又在一次投資者交流會上表示,“希望股價快速達到100元”,再次引來各界關註。

雖然此次高送轉後,樂視網股價預計將步入12元左右的“平民”價位,並一定程度提高其二級市場交易的活躍度,但高送轉對上市公司的實際經營及凈資產收益率、股東持股比例等指標並沒有實質影響。在大規模股本擴張的同時,如果公司業績沒有保持相應高增長,每股收益、每股凈資產等關鍵財務指標反而會出現大幅攤薄。

因此,樂視網此次高送轉後的業績增長情況更加令人關註,其預計在2017420日披露年報。

 

國際

杜蕾斯生產商利潔時166億美元收購美贊臣

據彭博報道,210日英國消費品公司利潔時同意以166億美元收購美贊臣,將業務擴展至嬰兒配方食品市場;在利潔時銷售勢頭放緩之際,收購美贊臣將為公司業務增長提供催化。

利潔時稱,收購價格合90美元/股,且將在一年內為公司盈利做出貢獻,並在三年後幫助節省2億英鎊(2.5億美元)的成本。利潔時的股價上周五(210日)下跌,回吐了先前的漲幅,因該公司預估的2017年收入漲幅低於分析師的預測。

由於歐洲以及巴西等新興市場的形勢困難,利潔時2016年的收入增幅創下五年多來最慢;收購美贊臣將是該公司歷史上最大一筆並購交易,將能提振其增長前景。而高達4.8億美元的分手費有效降低了出現反要約的幾率,美贊臣自2009年上市以來曾多次成為其他公司的潛在並購目標。

彭博行業研究分析師Deborah Aitken說,“這筆交易有望重燃利潔時的營收增長,這也是利潔時看上去唯一缺少動力的一個領域。”

據富國分析師John Baumgartner,利潔時的出價給美贊臣的估值倍數達到17倍,相比之下雀巢在2012年收購輝瑞嬰兒配方食品業務時是20倍,而達能2007年買Numico時是22倍。

 

資本圈

“老幹媽”陶華碧悄然退出,不再持股老幹媽

國家企業信用信息公示系統顯示,陶華碧已在2014年退出了對貴陽南明老幹媽風味食品有限責任公司的持股,不再持有任何股份。目前該公司股東為陶華碧的大兒子李貴山和一名叫李妙行的自然人。

20143月,有媒體報道提及其股權結構很簡單,只有陶華碧與其兩個兒子。其中,陶華碧占1%,大兒子李貴山持有49%,小兒子李輝20125月才入股,持有50%

有消息稱,李妙行或為家族成員,其同時為貴陽南明春梅釀造有限公司唯一股東。該公司為陶華碧創始的另一家企業,法定代表人陶華碧,註冊資本1500萬元。

 

微信紅包情人節調整單個紅包上限,最高可發520

微信紅包應景情人節,已經調整了一對一紅包的上限。從原來單個紅包不超過200元,調整至最高可以發520元。另外,214日微信也將開放黃金紅包公測,普通用戶也可以發黃金紅包。為了應景情人節,黃金紅包將原本11發紅包最高1000毫克的限額,在情人節當天調整為1314毫克。

 

“朝陽群眾”出App了!

“朝陽群眾”因參與破獲多起明星吸毒等大案、要案被眾多網友熟知,並被網友戲稱為世界王牌情報組織。近日,一款名為“朝陽群眾”的App悄然上線,隨即引發關註。這款APP為朝陽警方會同相關單位研發。註冊後,應用頁面被劃分為“要案”、“尋人”、“招領”、“嫌犯”和“車輛”等多個板塊。此外,該軟件還內置“熱心舉報”功能,群眾可通過拍攝小視頻、照片和文字進行相關“舉報”。

 

今日輿情

根據新財富輿情小夥伴們的監測,從21321時到21411時,共有30條負面新聞登上今天的“上市公司負面新聞榜”,涉及36家上市公司。登上今日負面新聞榜首的是富瑞特裝、寶色股份等四家創業板公司。

越來越多的上市公司披露了2016年年報,而一些目前沒有披露年報的公司也抓緊時間開始披露年報預報,通過WIND數據統計,創業板中有591家公司公布了年報預告,值得註意的是,有15家公司預計凈利潤下滑幅度超過100%

從目前披露年報預告的情況來看,凈利下降幅度超100%的前十家創業板公司中,有8家首虧,2家續虧,目前凈利潤下滑幅度超1000%的公司為三家,其中寶色股份凈利下降幅度最高。據寶色股份年報預告顯示,預計20161月份至12月份歸屬於上市公司股東的凈利潤-9900萬至-9400萬元,同比下降2473.99%2354.09%

另一家預計凈利潤下滑幅度超過1000%的公司為富瑞特裝,125日晚間公司發布了2016年年度業績預告,預計去年度歸屬於上市公司股東的凈利潤虧損2.9億元至2.95億,2015年同期歸屬於上市公司股東的凈利潤1637.51萬元。

欣泰電氣是目前凈利潤下滑幅度超過1000%的創業板中的第三家公司。124日,公司發布了2016年年報預告,預計去年凈利虧損6577.85萬元至4861.89萬元,同比下滑929.33%1222.04%,而2015年公司盈利為586.24萬元。

公司負面新聞熱度TOP10

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財經 速讀 2.14 趙薇 收購 萬家 文化 生變 股份 縮水 八成 兆易 創新 65 億元 北京 矽成 焦作 萬方 獲嘉 投資 三度 舉牌 視網 10 20 上市 股本 擴張 60 老幹 幹媽 陶華 華碧 悄然 退出 不再 持股
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