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環保行業A/H股本週最新動態及重點公司跟蹤 作者：格隆匯 霍也佳

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環保行業一直是格隆匯關注的領域，環保行業的資深研究員同時也是格隆匯會員霍也佳將最近對環保板塊的最新跟蹤簡評與大家分享，本期分享的一周簡評主要分為三部分：A股及H股環保板塊投資建議及推薦組合、上週行業及重點公司跟蹤簡評（更新東江環保、桑德環境、康達環保、綠色動力和光大國際投資建議及最新情況）、上週行情回顧（A股及H股環保股），以下為主要內容，僅代表作者個人建議，僅供大家參考。

一、本週觀點及投資組合

投資建議-A股：環保板塊反彈格局有望延續，繼續重點關注景氣高企的危廢和水處理領域。A股環保板塊在經歷了近大半年的去估值後，近期隨著大盤反彈升溫明顯，我們認為反彈格局有望延續，建議積極佈局以贏取4季度的估值切換收益：

1）相對估值優勢。目前A股環保板塊整體2014-2015PE為32倍、24倍（市值加權法），白馬股對應15年20倍左右，相對於傳媒、計算機等成長股板塊（分別對應15年28倍、30倍PE），估值比較優勢突出；

2）行業景氣度繼續向好。環保考核壓力之下，在十二五收官之際，預計政府將推動加快相關環境基礎設施工程的建設進度（水處理、固廢、危廢等子領域），以完成十二五規劃目標和重點任務。

3）中報靚麗，提振市場情緒。本週桑德環境（+39.9%）、興源過濾（+70.3%）、盛運股份（+94.5%）、華西能源（+40.7%）相繼公佈中期業績，業績快速增長兌現提振市場情緒。


本週推薦組合-A股：1）危廢處理-東江環保；2）水處理-碧水源；3）固廢處理-瀚藍環境、桑德環境。

投資建議及推薦組合-H股：繼續推薦港股優質稀缺的環保龍頭-康達環保、東江環保、綠色動力、中滔環保。上週港股環保指數上漲1.3%，環保板塊基本呈現普漲格局，東江（+5.1%）和康達（+3.2%）領漲，目前時點仍維持對上述標的積極推薦：

1）康達-機制靈活的民營污水處理龍頭，憑藉資本、規模及精細化管理等優勢，在中小城市污水市場具備快速提升潛力，上市後擴張整合步伐已然加快，維持第一目標價4.2元港幣；
2）東江-危廢行業龍頭，基本面具備週期底部、成長凸顯特徵，產能釋放+外延擴張加快，迎來業績拐點，第一目標價37-41元港幣；

3）綠動-垃圾發電維持高景氣，從未來行業競爭格局看，公司大概率躋身前三甲（爐排爐技術、區域佈局、項目規模及質量、資本優勢、管理團隊等因素考慮），無論從市值亦或者估值比較看，公司同龍頭光大國際均相差較遠（市值43億港幣、14x15PE），短期存在低估值修復機會，長期市值成長空間可期，第一目標價4.94元港幣；

4）中滔-工業污水處理龍頭，收購綠由後已形成工業污水+污泥雙輪驅動格局，中期業績超預期（75%+），上調14-16年盈利預測至3.7億、5.4億和6.2億港幣，對應EPS0.255、0.372、0.430元港幣，上調目標價至8港幣（第一目標價6.5港幣已基本達到，詳見6月初深度報告）。

二、上週行業及重點公司跟蹤簡評

1、公司動態：

A股：東江環保（A+H）：擬中標江西省危廢處置中心BOT項目（8.1萬噸/年）。

1）此次擬中標的江西省處置中心項目（8.1萬噸/年）是公司今年以來在無害化業務領域的第四起擴張（其他為沿海固廢、廈門綠洲、新疆克拉瑪依），外延式擴張步伐顯著加快，繼續貫徹執行「重點發展工業無害化處置業務」 的戰略；如中標，公司區域佈局將延伸至江西市場。

2）江西省危廢處置中心項目是江西省政府從共青城工業園搬遷豐城市循環經濟園區內（原址不適合進行擴建），該項目為《全國危險廢物和醫療廢物處置設施建設規劃》中所列項目，主要功能是承擔全省工業、社會危險廢物的集中處理處置，預計投資金額約人民幣 3.045 億元，計劃建設工期為場址具備合法動工條件起 2 年，預計16年投運。

3）考慮工業危廢無害化處置缺口大以及環保考核和監管力度加大的現實，預計各地政府均將加快大型危廢處置中心項目建設的推進力度；東江環保作為行業龍頭，憑藉完備的經營資質（46類）以及資金、技術、運營經驗優勢，將佔據產業發展先機，加快省內外擴張步伐。

投資建議更新：

上週東江A股和H股股價雙雙創歷史新高，目前價位A股對應24X15PE、H股對應19x15PE；這個位置我們的投資建議：

1）對於已經配置了的投資者，繼續堅定持有，握緊籌碼不要輕易下車，以享受業績和估值雙擊；

2）對於還沒有配置的投資者，如果眼光長遠點，看1年好了，東江仍是環保板塊中相當好的絕對收益品種（從15年PE看，考慮行業拐點+公司基本面拐點，估值仍有上行空間；從中長期市值角度考慮，仍存不小提升空間）；因而目前在這個位置買，風險收益比還是比較高的，如果擔憂短期交易層面風險不敢下手，等下一波行情起又只能作壁上觀了。

3）類比來看：港股市場-2012年以來的的光大國際，同樣面臨行業發展拐點+公司基本面拐點，估值伴隨行業高景氣，從12倍當年PE提升至最高33倍當年PE，股價也隨之一路上揚，12年至今上漲3.13倍（最大漲幅357%）。A股市場-2012年以來的桑德環境，估值伴隨行業高景氣同樣一路提升，從25倍當年PE提升至最高42倍當年PE，股價12年至今上漲80%（最大漲幅126%）

圖表1：光大國際歷史股價及當年估值

圖表2：桑德環境歷史股價及當年估值


桑德環境：1）中期業績公佈，上半年公司實現營業收入17.11億元，同比增長65.15%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.13億元，同比增長39.85%。公司前期獲取的垃圾發電項目陸續進入建設期，BOT項目建設收入確認推動公司收入、利潤增長；考慮公司儲備項目多，隨著項目陸續進入建設期，保證未來2-3年的較快利潤增速。目前價位對應25×14PE 和18x15PE，風險報酬比佳。

2）簽署安徽省亳州市生活垃圾焚燒發電廠及污泥處理廠BOT項目（污泥與生活垃圾協同焚燒），生活垃圾焚燒發電廠現設計規模為600噸/日，遠期規模為1200噸/日；污泥處理廠現設計規模為100噸/日，遠期規模為200噸/日。積極佈局污泥處置領域，繼續貫徹固廢平台戰略，打造固廢處理大平台。

H股：
康達環保：以9300萬元收購綏化一期污水處理TOT項目（5萬噸），並被授予綏化二期污水處理BOT項目（5萬噸），特許經營期限均為30年。上市之後，公司整合縣城污水市場步伐明顯加快，7月上市以來先後收購國電朗新明5萬噸污水項目、收購山東國環下屬21萬噸污水項目、以及此次綏化10萬噸項目；截至目前公司污水處理總規模達到231萬噸/日，若繼續加快擴張，我們將上調此前的盈利預測，目前暫維持原預測14-15年淨利潤2.65億、3.53億人民幣，折合EPS為0.166、0.213港幣，第一目標價4.2元港幣。

綠色動力：中期業績公佈，上半年公司實現營業收入3.91億人民幣，同比下降45%；EBITDA1.46億人民幣，同比下降25%；權益擁有人應佔淨利潤3457.1萬元人民幣，同比下降70%。1）中期業績下滑主要源於上半年僅有1個惠州項目在建（安順、句容垃圾焚燒項目於6月開建，對上半年業績貢獻基本可忽略），上半年建設收入僅為2.2億，同比下降；去年同期有5個垃圾發電項目（共3600噸/日）在建，建設收入近6億63%。2）上半年運營及利息收入1.7億，同比增長60.5%；上半年投運的海寧項目由於大修，對運營收入有拖累，考慮下半年不會有大修情況以及項目運營更穩定，預計下半年公司運營及利息收入將超過上半年。3）費用方面，上市費用1506萬，另外由於13年末流動資金貸款增加4.5億，上半年財務費用6280萬，同比增長96%；考慮約7億人民幣上市籌資額（佔募集資金總額約75%）均將用於償還債務，公司下半年財務壓力將顯著減輕。因7月初已發過盈利預警，股價已充分反應上半年業績不利影響，我們預計公司14-15年EPS為0.152元、0.295元港幣，目前股價對應估值14x15PE，低於光大近33%，短期存在低估值修復機會，長期市值成長空間可期，第一目標價4.94元港幣。

光大國際：簽訂杭州餘杭區垃圾發電項目（3000噸/日）合作意向，公司今年已新簽訂12300噸/日生活垃圾發電項目，凸顯行業高景氣度，且從今年新簽項目來看，符合我們之前提出的往中西部地區下沉的趨勢。光大固廢綜合服務平台地位顯著，龍頭地位穩固，兼具規模和融資優勢，為我們固廢領域底倉配置品種。關於垃圾發電行業空間問題，此前部分投資者根據十二五規劃目標（35%佔比、30.72萬噸/日）得出行業招標高峰差不多到頭了的結論，對此我的看法是：1）全國35%焚燒佔比、東部地區48%佔比的十二五規劃指標本身也是政府拍腦袋出來的，並非一個科學的數，後續會上調；考慮美國Connecticut、Maryland這些人口密度大的地方，焚燒佔不可回收垃圾比重都是在70%以上，以及我國土地財政的現實，預計焚燒佔比目標仍有不小上調空間，特別是東部土地緊張地區。2）根據我們調研瞭解，中部、西部目前垃圾發電行業空間還很大，很多空白點，比如湖南沒幾個垃圾發電廠，長沙還沒有垃圾發電廠，目前正準備上5000噸/日的垃圾發電廠，填埋場已經滿了，迫切的要上垃圾發電廠，西北地區的幾個省會城市都還沒有一家廠運營，即使北京的垃圾發電廠也是非常不足的。

桑德國際：1）中期業績公佈，上半年公司實現營業收入16.3億人民幣，同比增長10.9%；權益擁有人應佔淨利潤2.40億人民幣，同比增長38.2%。上半年80%的收入增長均由建設收益貢獻，建設收入佔比90%。2）中標鹽城市亭湖區3鄉鎮及環保科技城污水處理廠4個水廠打包託管運營項目，共1.8萬噸，排放標準1級A，期限25年。3）收購巴中市恩陽區污水處理廠和供水兩個項目，一期污水處理廠規模1.5萬噸/日，總投資額5400萬，遠期設計規模為3萬噸/日；供水一期工程3萬噸/日，一期含管網總投資額8900萬，遠期供水規模為8萬噸/日。[967.HK僅為覆蓋]

2、行業動態

水處理：1、住建部、國家發改委發佈關於進一步加強城市節水工作的通知，要求加快污水再生利用和建築中水利用等再生水利用措施，加大力度控制供水管網漏損。2、廣東省政府召開全省水污染防治工作電視電話會議，將水污染防治作為各地各部門重要的實績考核內容，要嚴格責任追究制度，今年全省要新增污水日處理能力145萬噸、配套管網1600公里。

固廢處理：1、河北省環保廳日前研究制定了《河北省關於加強全省危險廢物現場檢查工作的指導意見》；2、環境保護部發佈《關於開展污染場地環境監管試點工作的通知》，湖南省、重慶市以及江蘇省的常州市、靖江市將開展污染場地環境監管試點工作。
大氣治理：環境保護部發佈7月份重點區域和74個城市空氣質量狀況，74個城市平均達標天數比例為73.1%，京津冀區域13個城市平均達標天數42.6%。

其他：1、國家正在編制《京津冀區域協同發展生態環境保護規劃》，由發改委和環保部牽頭，國土部、水利部、工信部、國家能源局和國家林業局等多個部門參與，根據國家的時間要求，《規劃》有望在年內編制完成，將是我國首個跨區域的綜合性環保專項規劃。2、工信部公佈第二批淘汰落後產能企業名單，共涉及鋼鐵、水泥、造紙等十個產業共132家企業，要求在2013年底前關停列入公告名單內企業的生產線，拆除相關主體設備，確保不得恢復生產和向其他地區轉移。

三、上週行情回顧

上週A股環保指數上漲3.3%，H股環保指數上漲1.3%（總市值加權法計算），同期上證綜指上漲0.6%、創業板綜指上漲4.4%、恆指上漲0.6%。

A股環保板塊中，水處理、固廢、大氣治理、環境監測板塊分別上漲5.7%、2.8%、2.0%、4.4%，A股環保股周漲幅前三的公司為秦嶺水泥（中再生借殼，+17.9%）、永清環保（+9.1%）和碧水源（+7.6%），周漲幅後三為華西能源（-0.8%）、瀚藍環境（-0.8%）和菲達環保（-0.6%）。

H股環保板塊中，周漲幅前三的公司為桑德國際（+5.7%）、東江環保（+5.1%）和康達環保（+3.2%），周漲幅後兩位為中國疏濬環保（-5.8%）、國電科環（-2.7%）和北控水務（-0.6%）。

圖表3：A股和H股環保指數


圖表4：A股環保子版塊指數

（來源：國金證券研究所.註：均以2013年末為基準日，基準點100，以市值加權法計算）
圖表5：A股環保板塊及大盤指數

圖表6： H股環保板塊及恆生指數   

（來源：國金證券研究所.註：均以2013年末為基準日，基準點100，以市值加權法計算）

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