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【如何靠投資發財？-- 這兒談的是計算的科學，不是想像的藝術】 耐力投資

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【如何靠投資發財？-- 這兒談的是計算的科學，不是想像的藝術】
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【財務分析不能解決投資中的一切問題！】---- 「財務分析黑」 耐力投資

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可能很多同學看到，耐力兄經常發些財務分析方面的東東，會不會覺得在這裡使勁兒鼓吹投資過程中的「財務分析決定論」， 忽悠大家呢？ 那麼，這個帖子就作為「財務分析黑」的帖子對沖一下吧。

財務分析，很重要，重要性就不在這裡再鼓吹了。但是，財務分析，是不是能夠幫我們解決投資中的所有問題，讓我們僅僅通過財務分析就可以選擇好公司，投資好股票，盡快發財致富呢？

答案是: No !  原因很簡單，如果這個答案是 Yes的話，那麼全世界的會計學教授各個都成百萬千萬億萬富翁了，他們也不用再教書育人了！

那麼，下面看看，財務分析,都有哪些侷限性呢？

財務分析的侷限性，表現在如下幾個方面：

1.      財務報表本身的侷限性
(1).財務報表本身所提供的信息量是有限的。
財務報表只能按照規定的格式和會計科目彙總公司在一定時點或者區間的定量會計信息,還有大量的與公司經營密切有關的非定量信息是不能直接的在財務報表中體現出來的,比如公司的產品優勢, 市場份額, 品牌影響力等。

(2).會計政策、會計估計和會計處理方法的差異性
從事同一行業，同樣業務的公司，在具體的會計政策、會計估計和會計處理方法上的不同，也會導致財務報表數據結果的差異性。比如固定資產折舊的計提，採用直線折舊法或採用加速折舊法，折舊費就會不同，從而會影響到最終的利潤指標。

(3).物價變化對財務報表數據的影響
我國的財務報表是按照歷史成本原則編制的，物價的變化，會影響到相關的財務數據。比如，以前以500萬元購買的房產物業資產，以歷史成本為基礎記賬，再加上折舊，可能在賬面上的價值是小於500萬了，但是由於房地產市場長期牛市，現在的重置成本可能已經為2000萬元了。

(4).財務數據的可靠性問題
很多時候，上市公司為了使報表顯示出企業良好的財務狀況及經營成果，會在會計核算方法上採用其他手段來粉飾財務報表，甚至直接做假賬，這時財務報表數據分析就很容易將投資者引入歧途。

2.      財務指標本身的侷限性
（1） 單一指標的侷限性
很多時候，單一財務指標只能反映企業經營的某一方面的局部特性。比如，萬科的資產負債率這個指標，看上去很高，70%多！，但是如果只看它時就會覺得公司償債能力有很大問題，但是，如果把「預收房款」剔除，只考慮「淨資產負債率」時，只有30%左右。

（2） 指標計算口徑的差異性
比如，在計算企業「毛利潤」時，有人會使用「毛利潤=營業收入-營業成本」，也有人會用「毛利潤=營業收入-營業成本-營業稅金及附加」，兩種計算公式都沒有錯誤，但是計算出來的結果是不一樣的。

（3） 指標優劣的相對性
即使同樣的財務指標，對不同的行業、不同商業模式的公司，意義也完全不同，比如，軟件行業，通常毛利率都很高，如果毛利率低於20%，那麼這個公司基本上是不賺錢的，但是，對於百貨商場這樣的企業，要能達到20%的毛利率，那就是超強的管理能力了。

3. 財務分析方法的侷限性
不同的財務分析方法，也有其特定的侷限性，如比率分析法、趨勢分析法的、同業比較法都有它們的侷限性，單獨使用任何一種分析方法得出的結論都是不全面的，即使是杜邦分析法，沃爾比重評分法、因子分解法等綜合分析方法，也有它們特定的侷限性。

4.財務數據和指標的時效性
財務數據和財務指標，都是對公司歷史經營過程和經營成果的量化描述，雖然對於歷史數據的參考有利於對未來的判斷，但是，未來畢竟是變化的，未知的，我們不能僅僅依靠歷史數據就能準確的判斷和預測未來。

5.分析人員自身的知識與經驗的侷限性
經常會發現，同樣的公司，同樣的財務報表，不同的人閱讀和分析之後得出的結論卻截然不同，甚至完全相反，這實際上是與分析人員的知識和經驗有關。

因此，財務分析雖然很重要，但是在實際的投資實踐中，僅僅有財務分析是遠遠不夠的，可以說，財務分析只是起點，而不是終點，要全面瞭解一家公司，還必須結合公司的其它基本面信息進行全面的分析。

$黑莓(BBRY)$ 幾點觀察 @海tong 耐力投資

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1. Apple與IBM合作開拓企業市場，正好說明了做企業軟件業務出身的John Chen對黑莓的未來定位是正確的：將公司業務的重點定位於企業市場，並重點cover對系統的安全性有高度要求和重視法規遵從的三大行業--FSI， Healthcare, Gov.
2. 公司已經在這一方向上起步了，並有了明確的短期、中期、長期發展策略（消費類手機終端外包給富士康，開發企業級商務機Passport, 發力BES10, BES12, BBM與Cisco Webex的結合，Project Ion ).
3. 黑莓的企業基因在於「安全」，其在安全方面的口碑得到一致認同，包括德國總理默克爾本人及為德國政府部門定製的幾千套黑莓手機，美國總統奧巴馬使用的手機，至今仍然是黑莓，這都為黑莓的安全性做了強有力的背書。
4. 蘋果公司本身不懂企業市場，只是將拓展企業市場的希望交給IBM, 目的在於擴大iPhone, IPAD在企業市場的應用，提高銷量。但事實上，現在很多企業的移動終端產品已經是是員工自備（BYOD）(特殊行業是公司定製的，比如很多華爾街大投行，基本還是公司向員工發定製機，大部分還是黑莓系統），企業移動應用的最大問題在於這些BYOD帶來的安全性問題和統一管理的問題，黑莓在BYOD的管理上已經有了成熟的MDM系統(Mobile Device Management System), 這一系統可管理基於iOS, 安卓，BBRY的不同類型終端，可幫助企業全面管理員工自帶的移動設備。
5. 根據歷史經驗，大企業之間的合作，「虛」的宣傳效果往往大於實質性的合作效率，在實際執行效率上通常比較底下，都是大企業，一個比一個牛逼，誰也不服誰，實際執行中，開不完的扯淡會議。（在IBM混過的人都知道，這公司最大的特色就是「開會、開會、開會」，人人都想表達「這事兒我在參與，成了有我的一份子」，同時，又盡力想迴避自己的責任「出了問題不是我的事兒」，所以，一個小小的事情，都是一大群人開不完的扯淡會議）。 所以，從宣佈合作，到實質性的產品市場化，還有很長的路要走。
6. 企業市場與消費者市場完全不同，不同的企業，有不同的問題和解決方案。做過企業IT銷售的人都明白，在企業市場，尤其是在應用級市場，基本上都是多家競爭，很難出現「贏家通吃」的局面（這與操作系統、數據庫等底層基礎架構產品是不一樣的）。微軟，谷歌，也都會參與這一市場的競爭中。所以，黑莓會有自己的特定市場，狂言Apple+IBM會滅了黑莓，是根本不懂企業市場的人。
7. John Chen及其核心團隊是做企業級軟件市場出身的人，對企業市場有深刻的理解和經驗，John Chen本人是一個執行力極強的人。
8. 未來黑莓是否同谷歌、微軟或者亞馬遜合作，一起做企業市場，是值得觀察的，我個人的估計，黑莓與亞馬遜AWS云服務合作的可能性比較大。

$黑莓(BBRY)$ 【黑莓怎麼還不破產？】 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/30307013
關於黑莓，時常會聽到 「這公司怎麼還沒破產？」，「這公司遲早會破產」的言論。

是的，任何公司，都會有破產的可能性，誰敢拍著胸脯說今天的$谷歌(GOOG)$ $蘋果(AAPL)$ 未來永遠沒有破產的可能性呢？ 只是，就目前來看，看不到它們會破產的任何跡象而已。

企業破產，通常的原因是負債過高，槓桿過大，經營性支出和資本支出遠遠超過企業自身經營性現金流入，又無法及時獲得外部資金的支持，導致資金鏈斷裂而造成的。

如下面的無錫尚德 $尚德電力(STP)$  資本開支、自由現金流和資產負債率圖表：查看原圖查看原圖這種情況就導致了尚德電力破產重整的必然結果。

黑莓的情況如何呢？我們黑莓最新一期的財報(2014年5月）顯示的資產負債結構。查看原圖這張圖不用多解釋，看懂的人自然明白黑莓目前的資產結構如何，有無破產可能。
另外，根據黑莓目前的經營計劃，到FY2015年財年度（也就是CY2015年2月），基本實現Cash Balence. 也就是說，實現現金流入和流出的基本持平。

那麼，從以上數據看，黑莓在短期內破產的概率是多大？ 我可以負責任的說1-2年內肯定不會破產！ 想看到黑莓破產的同學，早點洗洗睡，2年後再來看吧。 2年之後會不會破產？，我不知道，看不了那麼遠，也有可能吧。

【高科技行業為什麼總是讓投資人失望？】 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/30529797
沒有人能否認科技的重要性，科技的發展是世界歷史進程中最重要的力量，推動著人類歷史的進步，改變著整個世界,.... (更多的好處不再列舉）。

高科技行業，也早就了一代一代的富人，從托馬斯•艾迪森到比爾•蓋茨，再到數以千萬計的新技術發明者和企業家們都創造了致富的神話。也激勵著人們對這些行業和新技術的無限嚮往。

然而，從資本市場的長期歷史統計來看，高科技行業帶給股票市場投資人的收益，相比傳統行業，卻總是讓人失望的！（注意，這裡指的是長期的、大範圍的統計結果，請別拿個案來反駁，否則會犯邏輯錯誤的）。

這是由於【增長率陷阱】或者【跑步機原理】所導致的，兩者表達的意思完全一致：

「增長率陷阱」是沃頓商學院著名教授傑裡米•西格爾（《股市長線法寶》、《投資者的未來》作者）提出的概念。「增長率陷進」是說，決定股票市場投資者長期收益的主要因素，不是公司或者行業的增長率，而是公司或者行業的增長率能否持續超過市場不斷增長的預期。

「跑步機原理」是著名的諮詢機構麥肯錫在《價值評估-公司金融的四大基石》一書中提出的概念。「跑步機原理」 是指，投資者的期望就像是高速轉動的跑步機，而公司的實際業績如同跑步機上跑步的人，當跑步機越來越快的時候，跑步的人就必須跟上跑步機的速度，否則就會從跑步機上摔下來。

反映到現實中，高科技行業，作為一個新興的行業（注意：任何時代都有當時的「高科技行業」和「新經濟」，而不僅僅是今天才有高科技和新經濟）總是一個快速發展的行業，投資者群體總是給這些行業以及行業內的公司給予了很高的增長預期，總是在樂觀主義情緒的激勵之下盲目的追隨，賦予了這些行業與公司過高的增長預期、支付了過高的市場價格。

另外一個現實是，高科技行業總是變化最多最快的，在高增長、高利潤和「光明前景」的驅使之下，更多的創業者群體和企業不斷地加入到這個欣欣向榮的行業中，隨時準備著顛覆和消滅已經進入者，而這些首先進入者，也的確不斷的被顛覆和消滅。於是，高科技行業中的絕大部分公司，都屬於「短命鬼」，真正能長久致勝的 「百年老店」 少之又少。

這些行業中，最大的贏家，首先是那些發明了高科技的人和公司，他們將新的技術帶給世界，也獲得了巨大的財富，其次是那些投資了這些公司的風險投資家和推銷這些高科技股票的投資機構。當然，還有社會和公眾，享受了高科技所帶來的生活便利和社會進步。

而最大的輸家，卻是在股票市場上購買了這些高科技行業或者公司股票的投資人，他們被高科技和新經濟的光環所激勵，被一群口舌如簧的投資機構所誘騙，以過高的價格購買了這些公司的股票，並夢想著這些公司的業績能在新時代的高速公路上不停的飛奔。然而，帶給他們的，卻常常是掉進「增長率陷阱」，或者「從跑步機上摔了下來」。

【上市公司基本面分析「大蒜貼」-- $福耀玻璃(SH600660)$ 】 耐力投資

來源: http://xueqiu.com/7096399426/33420684

 
【上市公司基本面分析“大蒜貼”-- $福耀玻璃(SH600660)$ 】

各位周末好，耐力兄不食言，按期交上昨天承諾過的作業，來扯一扯福耀玻璃的蛋蛋。
開門見山，直接上菜，以回答問題的方式交作業，更多的是“看圖說話” 。

1.   這公司幹嘛的？  不廢話，請直接看圖：




2. 公司產品線組成 ？
  其中，汽車玻璃是核心產品，浮法玻璃是次產品，同時也是核心產品的原料。
  具體的比例多少？    看下圖：


3. 這家公司是什麽人創立的？目前是誰在控制？
   （1) 公司創始人為曹德旺， 目前是公司董事長，正在給他兒子曹暉交接班的過程中，他兒子曹暉是公司總裁。但實際上還是在培養之中，真正的決策者依然還是曹德旺。

   關於曹德旺先生，大名鼎鼎，這里不多說，不了解的同學去百度一下。

     （2） 公司目前的股權結構

         上面的三益發展和何仁慈善基金，都是曹氏家族名下的，如下圖：

4.  這家公司的總體行業地位如何，它的客戶都是誰？
    （1） 在國內汽車玻璃行業，福耀是絕對老大地位，OEM市場占有率60-70% （OEM市場就是直接裝配到新產汽車上的），在全球汽車玻璃行業也是前三名，其競爭對手主要有日本的旭硝子、板硝子，英國的皮爾金頓和法國的聖戈班等少數幾家公司。
    （2） 公司的主要客戶可以說全球幾乎所有大的汽車廠商都是它的客戶（下圖只是部分客戶代表）

      從公司的五大客戶營收占比就可以看出（見下圖），客戶比較分散，不是依賴幾個大客戶做生意的（對於依賴幾個大客戶做生意的“傍大款，吃軟飯，滾床單”的公司，我從來都是很謹慎，一旦被某個客戶踢下床，那只能爬在地上哭鼻子了 ）



      （3）我們也可以從公司國內國際營收比例看出，公司的客戶分布於國內和國外。
    這一點也跟公司宣稱的國際銷售網絡一致：

      我們可以看到， 全球汽車行業幾大產地： 美系、歐系、日系、韓系地盤上，都有福耀的銷售服務機構。

5.  公司的社會地位與市場口碑如何？
      福耀公司及曹德旺先生獲得過非常多的榮譽，這里只舉一例，其它的可查閱該公司網站或者百度一下。



6.  公司歷史經營業績如何 ？
       我們來看它的財務數據吧 -- 我看數據，從來都是看多期歷史數據，不會只看一期：
     （1） 盈利能力  -- ROE, 毛利率、凈利率 -- 超級棒！


     （2） 成長能力
       -- 看各項數據的“同比增長”歷史，各項主要指標都是兩位數的同比增長。


      （3） 營運能力 -- 主要看公司的經營效率和管理水平
         公司經營非常穩健，各項營運指標都很穩定，沒有大起大落。



      （4） 資本結構與償債能力


       資產負債情況很穩定，資產負債率保持在合理的範圍內，沒有超高的負債杠桿。

      （看不懂這些財務指標的同學， 還是建議去學學財務吧，去讀一下哥的“菜鳥看財報”，這不是在忽悠賣書，哥不靠買書賺錢，而是我真的認為看不懂財務數據的人，做基本面分析是一大短板，正如走路缺一條腿的人一樣 ）。

7.   公司在汽車配件行業中的實力如何？
        前面已經提到它的市場排名：國內絕對老大，國際前三。 還是看看具體的數據吧。 拿它的業績與國內汽車配件行業其它上市公司做個比較：
    （1）先看一組最新數據的比較
      與94家汽車零部件上市公司進行比較-- 2014Q3的 ROE、凈利潤、銷售毛利率排名。





     （2） 再看過去幾個季度的比較-- 依然是汽車零配件行業94家公司比較：
               --  2014中報數據 ：
           ---   2014一季度數據

          --- 2013年報數據
         --- 2013Q3數據
   看到了吧， 多期報表顯示，在94家汽車零部件上市公司中，福耀的各項關鍵指標（ROE,銷售凈利率，銷售毛利率，EPS）都是名列前茅的！

8.   公司的文化與管理層品行如何？
      （1） 企業文化與價值觀 -- 勤勞、樸實、學習、創新！---- 我喜歡這樣的文化！


      這些文化，不能僅僅是口號，而必須在公司整體運營過程中對內對外體現出來。
      是的，這個公司的確是這樣一家公司 ！！。

    （2） 管理者的品德如何 ？
     --  曹德旺先生是享有”中國首善“的美譽，是否真的名副其實，各位可以去網上查，不多評論。 我們來看公司對待股東的態度 -- 分紅！

    （3） 公司分紅


      上市20年，從市場上募集資金6億左右，通過現金分紅向投資者返還55億，將近是募集資金的10倍了， 在整個A股市場2600家公司中排名第11位 ！！
      這，難道不是”最有良心的企業“嗎？ 不是值得讓人尊敬的企業嗎？
      把自己的錢投入到“中國首善”的曹德旺先生到控制的這個公司中，你會擔心你的錢會被”黑心“的管理層們吞噬和糟蹋掉嗎？ 我是不會擔心了。

 9.  公司的核心競爭力是什麽？ 請看圖：






10. 公司未來的機會和公司的戰略是什麽？
    （1） 公司未來的機會在哪里？

     （2） 面對這樣的機會，公司未來的發展戰略和規劃是什麽？


     重點是： 國內配套、國內維修，國際配套、國際維修，也就是說國內的OEM市場和AM市場（後市場），國際的OEM市場和AM市場。

11.  公司如何抓住機會，保證未來的增長 ？
    （1） 國內OEM市場。
      公司在國內OEM市場市占率已經夠大，60-70%的份額，再提高市占率是比較困難的。但是，國內新車市場本身還會中高速增長。因此，公司在OEM市場上的增長也至少會同步與國內汽車產量的增長。
     我們看下圖： 看國內汽車產量數據。

     為了貼近國內汽車生產廠商，福耀在以下主要的汽車生產基地都建有生產基地:
      ---  福耀玻璃(鄭州)有限公司
      ---  福耀（長春）巴士玻璃有限公司
      ---  上海福耀客車玻璃有限公司
      ---  福耀集團長春有限公司
      ---  福耀集團北京福通安全玻璃有限公司
      ---  福耀集團（上海）汽車玻璃有限公司
      ---  福耀玻璃（湖北）有限公司
      ---  福耀玻璃（重慶）配件有限公司
      ---  福耀（福建）巴士玻璃有限公司
      ---  廣州福耀玻璃有限公司
      ---  廣州南沙福耀汽車玻璃有限公司
      ---  佛山福耀玻璃有限公司

  （2）  AM後市場 --- 即已經出廠後在道路上跑的汽車。
這部分汽車由於各種各樣的原因，依然有更換汽車玻璃的需求。公司目前在ＡＭ市場的銷售占比只有５％左右，未來會發力這一塊，會有非常大的空間。
　關於這個市場空間，我們來看我國汽車的保有量。



 　　　上面這張圖是截止2012年底的數據。

          2014年9月18日，由中國社會科學院城市發展與環境研究所及社會科學文獻出版社共同舉辦的《城市藍皮書：中國城市發展報告No.7》發布會在京舉行。
     　報告認為，現在，“行“的問題已成為百姓關心的焦點。作為一個流動的空間，汽車與固定的住房，形成對應的人類活動的兩個空間。從生活流動空間角度看，汽車應當是越來越重要。在人類需求層次中，“行“的需求，屬於中級層次。目前我國汽車保有量為1.3億輛，平均10人擁有1輛汽車，這其中包括貨車、客車等，因此小汽車擁有量更低。按照小康生活每個家庭擁有1量小汽車標準，汽車保有量至少還需再新增兩倍，達到4億輛。現汽車年產量為2000萬輛，按照小汽車平均使用10年計，現有產量仍需翻番，這其中尚未考慮出口外銷量。可以預見，隨著我國城鎮化推進和人口大城市化趨向凸顯，以及新農村建設，城鄉汽車需求量仍將繼續增大，而同期城鎮規模至多還會在現有基礎上擴增50%。
      從以上新車數據和汽車保有量數據來看，未來汽車玻璃的需求空間依然非常巨大！！

      就AM市場的拓展來看，福耀會加大力度，拓展渠道加盟專賣店，如下圖一樣。




     （3）國外市場 --- 公司的國際化戰略。
      目前福耀公司產品在國際市場上的銷售占比已經達到 34%左右，但是未來的增長空間依然非常大，公司的國際化戰略才剛剛開始。
      具體表現為公司直接在美國和俄羅斯市場設立工廠進行生產，這一方面拉近了與當地汽車廠商的關系親密度，另一方面也會降低銷售運輸等成本。
     另外，國際市場的AM後市場需求也是一個很大的市場， 美國的汽車保有量比中國的人均比例高出很多。

      先說說美國市場吧
     【 福耀加快國際步伐 在美投資金額逾4億美元】

2014年8月29日，福耀玻璃工業集團股份有限公司（下稱福耀集團）與美國PPG工業公司（下稱美國PPG公司）關於美國伊利諾伊州Mt.Zion工廠的產權交接儀式在福耀集團總部——福建省福清市舉行。此舉標誌著福耀集團美國汽車玻璃項目全面啟動，至此該項目總投資額已逾4億美元，這是福耀集團國際化戰略的重要一步，也是中國汽車零配件企業進軍美國市場的最大手筆。
    此次收購由福耀集團全資子公司福耀玻璃美國有限公司完成（下稱福耀美國公司）。福耀美國公司已於2014年7月17日與美國PPG公司簽訂協議，以5600萬美元的價格購買美國PPG公司位於美國伊利諾伊州的Mt.Zion工廠資產，其中包括土地、廠房、建築物、兩條浮法玻璃生產線設備、廠內鐵路線資產和配套設施等。在資產交接後，福耀美國公司將對其進行升級改造，成為兩條年產共30萬噸的汽車級優質浮法玻璃生產線，產品將全面滿足福耀美國公司在俄亥俄州汽車玻璃生產項目的原材料需求，進一步完善產業鏈和發揮協同效應，降低成本，促進福耀集團更加持續、健康地發展。

    下來再說說俄羅斯市場
     【俄羅斯總理梅德韋傑夫祝賀福耀俄羅斯工廠建成投產】


        2013年9月7日，福耀玻璃工業集團股份有限公司（下稱福耀集團）在俄羅斯卡盧加州新工廠第一期100萬套汽車安全玻璃項目順利投產。
         在竣工慶典儀式中，俄羅斯總理梅德韋傑夫發來賀信，對福耀集團在俄新工廠成功投產表示衷心地祝賀。梅德韋傑夫總理在賀信中表示，中國福耀集團與世界上幾乎所有著名汽車生產廠商都有合作，是該領域的大型企業。在俄投資項目的建成，不僅對卡盧加州的經濟發展，而且對俄羅斯全國的汽車生產企業來說都具有重要意義。
       福耀集團董事長曹德旺在慶典儀式上說，中國目前對俄制造業投資項目較少，應大眾等汽車合作夥伴的邀請，福耀集團對俄市場進行了長期深入的調研，最終下定決心投資建廠，這是福耀集團作為中國民營企業實質上“走出去”的第一步。他表示，俄羅斯市場發展潛力巨大，福耀集團在俄項目前景光明，設計產能夠滿足俄汽車工業發展的需求，將成為俄汽車市場的主要玻璃供應廠商。
        福耀集團在俄項目啟動於2011年6月，項目是在時任中國國家主席胡錦濤和時任俄羅斯總統梅德韋傑夫的共同見證下，福耀集團董事長曹德旺和卡盧加州州長阿塔莫洛夫於克林姆林宮簽署。項目投資總額為2億美金，共分兩期，一期設計產能為年供應100萬套汽車安全玻璃，二期200萬套。該項目也是中國在制造業領域對俄直接投資的重大項目之一，可為當地提供1000人的就業機會。

        關於福耀的國際化戰略，請看這篇報道：
        【曹德旺：福耀玻璃還不能說是已成功走向國際】
         由中國與全球化智庫主辦的“中國企業國際化論壇首屆年會”於2014年11月21日-23日在海南省三亞市召開。福耀玻璃集團董事長曹德旺在論壇上表示，真正把所有的精力和愛奉獻給社會和產業，便可在中國發展成功，“我相信你不成功還不行”。而要走向國際，一是要思想國際化，而是要尊重當地規則。至於福耀玻璃，曹德旺稱，現在只是剛走出去，把工廠辦出去了，還不能說成功走向國際。
        詳細請看這里：http://finance.sina.com.cn/hy/20141121/212720888083.shtml …
       按照老曹的說法，我個人覺得福耀的國際化是“不成功都不行” ， 所以，未來的市場空間還很大。

13. 【分析結論】
    通過上面的1-12節，我們可以看到以下三個關鍵問題的答案：
    公司牛逼不？  牛逼！！  
    公司有良心不？ 絕對良心企業？
    未來空間大不？ 絕對大！    
  那麽，回答最後一個問題： 便宜不？ 買不買？  

14.  公司估值
       我們來看看公司與同行業的估值比較吧？
       （1） 在汽車零部件90多家上市公司中，平均市盈率51倍，福耀目前10倍
在整個行業中，除了一個虧本企業外，僅僅比濰柴動力和華宇汽車貴一點點。


       （2） 我們同時也看看美國市場的汽車配件行業市盈率吧


         汽車配件行業平均18倍。

       （3）差點忘記了一點 -- H股上市
        這將為公司國際化戰略的進一步實施，以及募集必要的資金及提升估值空間具有重大意義！



         嗯， 就目前這個價位，貴不貴，買不買，你自己判斷，哥不忽悠你，這個問題就不回答了。

大蒜貼到此結束。

慣例，後面還是風險提示，必須的！！

【特別風險提示】：
本人在雪球發的帖子，都是自己分析和思考的總結，分享出來僅供網友參考。所有帖子中的觀點僅代表個人主觀看法，無法完全避免個人偏見和喜好，更無法避免可能的錯誤。投資有風險，自己做判斷，因閱讀本人帖子而跟風買股，帶來的任何損失均與本人無關。
另外，本人也沒有隨時披露股票買賣操作的義務和責任，不保證、不承諾對所討論股票的買入、賣出和持有的時間及期限。所以，跟風買股虧了錢，請別來罵我！

【耐力投資之投資系統3.0版】 耐力投資

來源: http://xueqiu.com/7096399426/34369557

報告作者：耐力投資    報告出處：耐力投資

兄弟們，晚上好。

對大部分人來說，今天很冷，是的，很冷，因為今天是冬至嘛，吃的都是韭菜餃子。這里，耐力兄給各位上一份熱呼呼的雞湯！這次是一大鍋，而不是一小碗 --【耐力投資個人投資體系3.0版】。

這也算是2014年的投資總結吧。

可能很多人還要等幾天，等最後幾個交易日結束之後才會寫全年的投資總結。最重要的原因，可能是要等全年結束後計算今年的收益率。對我來說，不存在這個問題，因為今年的預期任務已經早早完成，現在是“冬播季節”，提前布局即將到來的2015年，所以，最後幾天賬戶變動對我來說毫無意義，幹脆就把2014年的總結先寫了。

我的這個總結很特別，就是把我的整體投資系統重新更新一次（去年寫過一個2.0版本，今年是3.0版，那明年就要升級到4.0版了）。但是，里面沒有任何具體操作的案例（其實我對不同公司的分析已經在很多大蒜貼中寫過了，具體操作最近也在不斷的進行現場直播，沒啥好寫的了）更沒有各個股票及整體收益率的披露，僅僅是理論性的概括和總結。對於還想看“幹貨”的同學來說，就不能滿足要求了，就喝點熱呼呼的雞湯驅驅寒吧。  祝節日快樂 ！！  

【頻繁交易與持股不動的利潤比較】 耐力投資

來源: http://xueqiu.com/7096399426/34419179

【頻繁交易與持股不動的利潤比較】
通常來說，在一只股票上來回做波段，所獲得利潤，不如持股不動所獲得利潤。因為你很難每個點位都踩對。不會每次都：“買在最低點，賣在最高點”，很多時候反而是“追高進入，割肉賣出”的。

【穩健增長、攻守兼備、分散組合、動態平衡】 耐力投資

來源: http://xueqiu.com/7096399426/35002613

【穩健增長、攻守兼備、分散組合、動態平衡】
分散組合的好處是不在乎大盤漲跌，不在乎單只個股股價的漲跌或者行業板塊的輪動。
同時組合不受資金容量的限制（即，把組合的資金容量放大到一個億，整體策略都不需要做出任何調整）。每天總有上漲的股票，也有下跌的股票，互相對沖，組合凈值基本保持穩定，波動不會太大，大盤瘋漲時它會抗漲，大盤狂跌時它會抗跌。另外，整體組合具有安全容錯機制（即，只需要確保絕大部分個股選擇和配置正確，即使踩上1-2顆地雷，也不會有喪命的危險）。


當然，缺點是，當大盤靠一兩個行業（比如金融和地產板塊）拉動而瘋漲時，組合凈值會跑輸大盤，需要有平和淡定的心態忍耐跑輸，以及長久持續的耐心等待。


保持組合穩健增長的關鍵要素，是合理的行業配置和優化，深入的個股基本面分析和個股選擇，以及資金倉位的動態平衡管理能力。進攻與防守的動作, 主要依賴於動態的加倉和減倉的操作,而不是頻繁的換股. 這三方面都需要依靠經驗和直覺來做出判斷和靈活的決策。


滿足一下部分同學的好奇心，公布一下目前的組合持倉（截止上午收盤）。各位可以看到，我研究過的絕大部分股票，依然躺在組合之中，被調整出去的，僅僅是極個別的股票。 

【耐力大蒜貼-- $福耀玻璃(SH600660)$ 2014年年報跟蹤解讀 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/36803944先講個笑話吧：長期以來，重慶的挑夫很多。一日，過路人問一挑夫：你每天挑擔子，這麼辛苦幹嘛？ 挑夫答：賺錢！ 路人再問：如果你挑擔子賺了很多錢，你準備用這些錢幹嘛？ 挑夫答曰：我會買個金扁擔，以後我挑擔子就用金扁擔了，那該多牛逼！

哈哈，耐力哥大概就是這個挑夫類型的，大過年的，還要寫貼跟蹤公司年報。 應該算是「股痴」 級別的了吧？

好吧，說正話。關於福耀玻璃，我已經持有大約快1年了吧，具體時間不記得了。之前在去年11月份寫過大蒜貼的，請參見：http://xueqiu.com/7096399426/33420684 
2014年的年報剛剛出爐了，做個跟蹤分析。

這只股票，是一隻典型的慢牛型價值股，業務比較枯燥，沒有太多精彩的故事講，管理層低調務實，公司非常重視對股東的回報，股價走勢和很少在短期內大起大落。


1.  2014年年報關鍵數據：
 
 這個數據如何呢？  非常好！ 我們只需要記住的是： 2014年，我們國家的GDP增速只有7.5%，汽車行業整體增長率也大約7%多點。
我們看到，營業收入增長12.41%，淨利潤增長15.76%，扣非後淨利潤增長18.94%，EPS增長15.63%， ROE繼續提升至27.07%。

2. 進一步看各項盈利數據的歷年變化：

 過去三年ROE, ROA,ROIC，都很好！ 銷售毛利率，銷售淨利率，ROE都在穩步上升！    ，各位可以對比一下同一行業的平均值： （整個汽車行業，和汽車零配件行業）： 
 

 同時，從上表中我們也可以看到，過去3年的成本費用指標控制的很好，銷售成本率和期間費用率都保持穩定或者有所下降。 三項費用指標也很低。 這些都是優秀的公司管理才能做到的。 

3. 看產品和營收數據


總體營收增長12.24%， 國內營收增長9.74% （前面說了，國內汽車行業平均增速7%左右），而國際營收增長率達到17.42%， 同時，國際營收佔全部營收的比例已經達到34%，達到三分之了。說明福耀玻璃的國際化之路走的很穩。

4. 再看產品毛利和毛利率的構成和變化 
    福耀專注於做企業玻璃的全球供應商，其毛利構成中，87.22%為汽車玻璃所貢獻的，另外，有11.41%是浮法玻璃貢獻，而浮法玻璃，除了對公司本身貢獻利潤之外，更是汽車玻璃本身的原材料，因此，降低和節約了汽車玻璃的原材料採購成本。
 

 汽車玻璃的毛利率達到37.03%， 浮法玻璃28.30%，公司整體毛利率41.73%，而且過去3年呈穩定上升趨勢。


5. 分散的客戶群 -- 國際國內主流廠商目前都是公司的客戶，客戶群非常分散，保證了公司整體市場的穩定性： 前5大客戶總和也只佔到公司總營收的17%。
 
   詳細客戶清單請參閱我之前發過的大蒜貼。

6.  公司的核心競爭力
     --  這一點在去年11月份發過的大蒜貼中有詳細介紹，目前沒有變化。
     各位也可以仔細閱讀公司年報的「董事會討論」 部分。

7.  目前的資產負債表健康狀況
     總體資產負債率48%左右，基本健康。
 
  但是，公司賬面現金只有5億多元。

   賬上只有5億多的現金，是有很大壓力的。 公司年報宣佈了要向股東分紅15億左右。 

    要通過多種資金籌措方式來解決現金的問題，包括H股的上市融資計劃。
    我們注意公司準備15億元的現金分紅，按照目前的股價計算，公司市值292億，那麼股息率高達5.1%，高於餘額寶和大多數理財產品的收益率 ！

８.　公司2015年的經營計劃

　 注意到公司2015年的營收計劃為143億，這個數字相比2014年實現的營收，增長率為13%，同時，公司繼續控制成本費用，將成本費用率控制在78.89%以內，因此，大致預測，公司的毛利率在2015年內將繼續保持穩定或者還會略有提高，淨利潤的增長率會高於營收的增長率，假設淨利潤增速為15-18%，那麼2015年底的EPS將在1.28-1.31元左右，我們按照1.30來計算吧。 那麼目前的股價對應的2015年 Forward PE = 14.60 / 1.30 = 11.23倍的市盈率。無論與股市整體市盈率相比，還是與汽車行業平均市盈率相比，目前的股價依然是低估的。
    從整體市場角度來來，我相信公司管理層制定的2015年13%的增長率是比較客觀務實，且大概率可以實現的目標。
   所以，從長期投資的角度來看，福耀依然是一家值得長期擁有的公司：高股息率，管理層老曹的為人不用說，公司產品競爭力強，市場佔有率高，未來依然會處於穩定增長階段，目前股價依然低估。
    
   但是，對炒短線的兄弟們提醒一下風險：短期內股價漲跌，是無法預測，追高進去可能有短期被套的風險。