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越南爆金融危機港商耐力掘金

2008-6-12 NM




曾被高盛捧為全球金鑽十一國「鑽中之鑽」的越南,過去幾年經濟快速增長,成為新興市場中的黃金地。然而今年越南通脹失控,導致央行大舉加息,銀行亦要收緊銀根壓抑投資,一系列宏調措施令越南股市,由去年高位至今大瀉超過六成。一眾在越南掘金的港商,又會如何自處?

「海 產大王」蔡繼有之子蔡冠深掌舵的新華集團,三十八年前已進駐越南,認為現時越南危中有機,正籌謀在當地執平貨;憑藉代理日本Brother品牌衣車的東成 集團老闆陳東,由深水埗打到越南,雄霸當地衣車市場之餘兼進身為地產發展商,現時暫且放緩發展步伐;香港老牌製衣廠羅氏集團,則在人民幣升值、生產成本上 漲的呼喊聲中,漏夜趕科場,把生產線由珠三角擴展到越南。

越南的土地和樓宇,仍未正式開放予外國人購買,但懂變通的港商如新華集團,則以長租五十年形式,將旗下住宅樓盤變相賣予外國人。雖然越南樓股暴跌,但上月身處胡志明市大本營的新華集團揸弗人蔡冠深,卻認為可趁機執平貨。

 

在越南最繁榮的胡志明市,一眾法國殖民地建築群中,作為地標的五幢甲級商業大廈,佔了三幢都是香港人投資,包括全市最高,樓高三十三層的香港上市公司陸氏集團的「西貢貿易中心」,捷和集團的「西貢大廈」,以及最近市政廳,由「海產大王」蔡氏家族持有的「新華廣場」。

新華集團創辦人蔡繼有去年過身後,現在由次子蔡冠深揸旗,其家族早於七十年代投資越南。新華廣場門前,第一支旗杆掛的便是越南國旗,另外還有日、韓等大租客的國旗,以及香港特區旗。但商廈內的中美大企業租客也不少,卻偏偏沒有中美的國旗。

「中國同美國因為同越南政治關係時好時壞,為免敏感所以無掛。」蔡冠深在越南接受本刊訪問時說,這一點政治智慧,原來在越南掘金之旅相當重要。

地產泡沫爆破

近來越南經濟由天堂變地獄,新華旗下於倫敦創業板上市的越南機會基金,就由去年初高位每股約五美元,大瀉六成至約兩美元。蔡冠深亦忙得經常由香港飛往胡志明市開會。如此頻撲,蔡冠深卻認為現時越南「好多平貨執!」

他坦言長遠看好越南,不過今年經濟不容樂觀。「今年初政府推行宏調,主要針對通脹,對經濟嘅影響起碼持續半年至一年。而家銀行存款利息加到十二釐,人人都寧願將啲錢放喺銀行多過投資,加上股市大跌,都打擊投資者信心。」

銀行加息和收緊銀根,首當其衝是地產市場。「早兩年胡志明市高速發展,不少基金和本地人來買嘢,令資產價格狂升,出現泡沫。市中心以外的周邊地區,今年樓價整體跌了兩、三成,成交金額同宗數都大減。」蔡冠深指。

以 新華集團在胡志明市中心的住宅樓盤,總投資超過三億美元,合共提供二千一百多個單位的「西貢明珠」為例,○五年出售第一、二期時,呎價不過一千一百港元, 去年底第三期推售,呎價已升到二千五百港元,兩年間升幅超過一倍。早已在高位售出超過七成單位的新華集團,現已套現近兩億美金。眼見現時住宅市道有價無 市,遂把餘下樓盤封盤,待市道好轉才善價而沽。

但一眾依賴越南銀行貸款的本地發展商,應付不了高達十八釐的貸款利息被銀行追數,開始劈價出售手頭項目。而有能力買入這些便宜貨的,包括向本港銀行以低息借錢的港商。

新華集團旗下既有專幫企業做融資的香港上市公司匯富金融,在越南亦設有投資銀行VinaCapital,難怪蔡冠深講起融資問題仍笑笑口:「我哋喺香港有自己嘅融資方法,成本較便宜。而家對外資來講,喺越南投資反而有優勢。」

「而家已經有唔少人搵我哋,要求合作又或者出售手頭項目,不過而家未係最佳入貨時候,等多幾個月,會有更多跳樓貨。」他還留意到,現時已有不少中東資金趁機掃平貨,估計下一浪將是美國資金湧入。

 

被喻為「海產大王」的新華集團創辦人蔡繼有,七○年已到越南做海產加工。八九年高峰期,新華的海產出口,每年生意額高達九千萬美元,近年因海產減少而降至三千五百萬美元。

夥拍政府共同進退

雖 然新華的投資,主要集中在中國而非越南,但視胡志明市為第二個上海的蔡冠深,認為投資越南要放長線。「我哋喺越南做咗三十八年先有今日。要成功一定唔可以 抱住賺快錢心態,諗住賺咗人哋嘅錢就走人。」上月中他便帶同還在加拿大唸大學一年級的大仔Johnson到越南,向當地教育部捐款一百萬美金,以示家族與 越南的友好關係,會延續至第三代。

新華與越南的良好關係,建基於七十年代,當時蔡冠深父親,人稱「海產大王」的蔡繼有,遠赴越南開設三間海 鮮加工廠,是最早到當地投資的外資。「七五年南北越統一,我哋係第一批投資者,主動將所有工廠無條件送俾政府,所以越南政府對我哋好好。」因為「識做」, 新華其後得以入口尿素、肥料、水泥、電器,甚至金條等越南匱乏的物資,用以貨易貨方式,換取當地農產品及海產。

八、九十年代,越南全國的海產,都由國營單位Seaprodex收購然後出口,由於新華出錢幫助Seaprodex開設海產加工廠,Seaprodex的海產,其中多達三成都售予新華作出口之用,令新華成為當時越南最大海產出口商。

 

被喻為「外交商人」的蔡冠深,上月中在越南首都河內,向教育部捐款一百萬美元,在儀式上與越南外交部常務副部長范平明(右)言談甚歡 。

國企有難義不容辭

在越南投資多年,新華曾幫忙不少財政陷入困難的國企,這些都令越南政府對新華另眼相看。「九七年金融風暴時,根本冇人會提越南!當時有政府部門欠我哋錢,有啲拖咗十幾年。如果冇實力,點可以捱到今日?」蔡冠深說。

據知,九三年新華在胡志明市市中心興建甲級寫字樓「新華廣場」時,本來與國營單位Fimexco合資,由Fimexco提供地皮,並佔合營公司三成股權,新華與日本丸紅株式會社則負責出錢發展,合共佔股七成。當時整個項目投資四千五百萬美金(約港幣三億五千萬元),然而一場金融風暴掩至,負責向銀行擔保借錢的新華,亦不斷被銀行逼還債。

「最終新華要幫Fimexco啃咗過千萬美金債項,而Fimexco亦把手上三成股權交予新華填數。」新華集團一高層透露。

○ 二年,新華再購入丸紅手上的小量股份,令「新華廣場」變成集團全資擁有的物業。這類甲級商廈總樓面在越南只有八十四萬呎,相等於半幢國金,在供應短缺下, 租金高居不下,現時呎租約六十五港元,媲美中環皇后大道中九號商廈,如今已全部出租,每年租金數以千萬美元計,這隻會生金蛋的雞, 相信為蔡冠深提供了不少攻城略地的銀彈。

衣車大王以戰養戰

六十年代曾擁有十幾架小巴和五十架的士的陳東,七五年轉行賣衣車。由於有兩名兒子在越南替他打理生意,人稱「東叔」的他樂於留守公司位於深水埗南昌街的大本營做後援。

坐落於深水埗南昌街,佔地三層的東成集團,專門代理Brother、飛馬、Juki等日本衣車,在製衣業早已式微的香港,這間鋪似乎不甚起眼,但原來東成集團老闆陳東,是越南的衣車大王,佔有當地六成半市場,是名副其實的隱形富豪。

 

家住九龍塘獨立屋,手戴陀飛輪,出入愛以勞斯萊斯代步的陳東,今年已經七十四歲,卻仍健步如飛,講起衣車就眉飛色舞。他的熟客仔包括Bossini創辦人羅定邦家族的羅氏集團、褲王楊釗的旭日集團等。

八十年代初,中國實行改革開放,不少香港製衣廠開始北移到珠三角一帶,當時只向總代理攞貨賣的東成,生意亦非常暢旺,高峰期每月生意額達七千萬元。九十年代初起,東成才正式取得Brother、飛馬等日本大牌子衣車的分銷代理權。

由 於行業競爭越來越厲害,利潤被攤薄,陳東八十年代尾已開始把生意擴展到廣州、北韓、柬埔寨、和越南等新興市場,但最後只有越南成功。「當時我派個女婿去北 韓,點知當地嘅廠好窮,送咗貨無錢俾,個國家好封閉,出入都會被人監察,搞咗兩、三年,最後蝕咗幾百萬元;廣州市場就我自己去,不過競爭太大,好難同當地 人爭;柬埔寨係軍政府,政治不穩定,越南就唔同,起碼一定唔會打仗。」

 

「東叔」次子建國長年駐守胡志明市推銷衣車生意,現已講得一口流利越南話。為爭取生意,他還會為一眾港商穿針引線介紹當地投資環境。

入股國企振興工業

現 時,其次子陳建國(Albert)長駐胡志明市,專責擴展衣車業務,他說:「好多日本衣車牌子,自己都喺中國有總代理,如果唔可以直接同製造商合作,我哋 無優勢。越南係發展中國家,勞工密集,對製造業有優勢,我哋於是轉而向製造商取得Brother同Juki喺越南的總代理權,轉攻越南市場。」

去年初越南正式加入世貿,成衣出口美國無配額限制,吸引不少台灣、日本、韓國和香港的製衣廠到來設廠,東成去年全年生意額,是前所未有的好,約三億港元,相比香港和中國衣車生意的一億八千萬,多出接近一半。

現時東成最大的客仔,屬越南工業部旗下,有二十間製衣廠、三萬工人的國營公司越進製衣,由於政府認為衣車生意可輔助當地成衣輕工業發展,九十年代初東成得以入股越進製衣一成半股權。

在越南做生意,陳東認為要打耐力戰。「初時呢啲國營廠無錢,用緊嘅係六、七十年代嘅蘇聯衣車,買新衣車都要分期慢慢付款。大家合作十幾年,佢以前嘅總經理而家都做咗工業部副部長啦。」現時越進每年給予東成的生意額,便高達四、五百萬美元。

利息狂加香港班水

東成與政府的友好關係,亦帶挈他涉足地產事業。九六年起,東成開始與工業部旗下不同部門合作發展商廈、酒店和豪宅項目。

雖 然商廈和酒店早已為東成提供穩定收入,但有三百七十伙,已賣出超過八成單位的河內豪宅「黃金西湖」,在資金未完全回籠,以及當地銀行貸款年息高企之下,手 上還有地皮未動工的東成集團亦要轉向香港銀行貸款為項目融資。「好彩個樓盤已經收到五千萬美元訂金,足夠發展餘下工程。而家嘅時勢,要以戰養戰,以賣衣車 嘅收入,養住公司嘅伙記,有機會再繼續出擊發展其他項目。」陳東說。

羅氏針織連開兩廠

東成集團還充當盲公竹,帶相熟的港商到越南掘金。Bossini的姊妹公司,由羅定邦次子羅蜀凱打理的針織廠羅氏集團就是其中之一。今年初,羅蜀凱未受家族爭產官司影響,繼續諗計擴展業務,一口氣在河內連開兩間製衣廠,無非貪當地有大量廉價勞工。

羅氏集團在國內的四間製衣廠,與一眾內地設廠的港商一樣,面對人民幣不斷升值,環保條例日漸嚴苛,部分商品減少出口退稅,以及新勞動合同法等難題。

雖然不少港商正密謀由珠三角遷移到湖南、廣西等較落後的中西部地區,以減低成本,但羅氏集團董事總經理鮑仲強卻認為並非上策。「今日東部面對嘅問題,明日西部一樣會發生。雖然偏遠地區工人薪金低啲,但在時間、物流以及配套方面輸晒,都彌補唔到。」

越南○二年加入世貿前,鮑仲強已經去探路,到去年年初正式入世,就立即扑槌搵地建廠,今年農曆年後,河內的兩間工廠已經開始投產。

他 看中的,是越南八千五百萬人口中,超過七成人口在三十五歲以下,勞動力龐大,平均薪金只是大約一百美元(約七百八十港元),較珠三角起碼二百美元月薪便 宜。「河內接近中國廣西,布料等原材料由中國運去大約只需十幾個鐘車程,而且搵工人比胡志明市容易好多,而家兩間廠合共有千幾二千工人。」鮑仲強分析道。

 

「越南係東南亞其中一個生產成本最平嘅國家。以一件最簡單嘅背心為例,越南嘅工價可以比中國平一半。」現時羅氏的產品,五成在中國製造,三成在泰國、菲律賓等東南亞國家,還在起步階段的越南工廠只佔大約兩成。

吃得鹹魚也要抵得渴。越南工人的生產力和技術,依然和中國工人有一段距離,「現時仲訓練緊啲工人,主要俾佢哋生產簡單嘅背心、T-shirt,暫時複雜的車工會放番喺大陸做。」

然而越南偏遠省份物流配套仍差,分分鐘加重運輸成本。「有次因為交通問題,差啲誤咗船期,好彩我馬上打去海關俾啲茶錢叫佢扣起艘船,否則改空運就大失預算!」當地另一名做製衣的港商說。

貨幣貶值掀罷工潮

在越南設廠要解決的,還有電力問題。現時雖不致出現中國鬧電荒的情況,但卻因為電網維修而經常停電。「其中一間喺開發區嘅工廠,每次附近有新廠投產,都因為工業區要駁電纜等工程問題而停電,時間由十幾分鐘到幾個鐘都有,所以一定要自備發電機。」鮑仲強說。

雖然現時越南盾正面對貶值壓力,對在當地設廠,以越南盾支付工人薪金的港商有利,但在通脹高達百分之二十五,工人收入追不上通脹之下,紛紛在全國各地發起罷工,當中最受影響的,是規章制度較嚴的日、韓及台灣工廠。

「我哋都擔心要求加薪同罷工嘅風氣,會蔓延到自己工廠o架。但我哋唔少客人,都覺得越南有機會成為另一個中國嘅珠三角。我哋希望喺越南慳到嘅錢,可以抵銷中國工廠上升嘅成本,畢竟越南仍是東南亞生產成本最平嘅地方之一。」鮑仲強說。

越南經濟鑽石變炭頭

上月底,評級機構惠譽將越南主權基金的債券評級,由「穩定」調低到「負面」,摩根士丹利亦警告,越南現正步向類似泰國九七年的貨幣危機。消息令陸氏集團(366)、越南製造加工(422)及激成投資(184)等越南概念股股價受拖累暴跌。

越 南政府近年大舉引入外資,導致金融信貸膨脹,通脹失控。五月份越南通脹率按年已急升至25.2%,在亞洲區僅次於緬甸及斯里蘭卡。為遏抑通脹,越南央行大 舉加息及提高銀行存款準備金,導致股市大跌。兩年前越南股市以1.44倍的升幅跑贏全球,但今年越南VN指數,由去年十月的1110點高位,跌至現時 300幾點,累跌超過65%,全球表現最差。

經濟硬着陸的擔憂,令有144億美元貿赤的越南,面對越南盾貶值危機,一年期遠期不交收合約已 跌至1美元兌22,000越南盾,較即期匯率跌35%。越南央行上月底便將越南盾對美元每日波幅,提高一倍至正負2%。貨幣貶值的憂慮,觸發河內市民上月 底湧到金行和兌換店搶購黃金和美元保值。

 


越南 金融 危機 港商 耐力 掘金
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耐力投資:從「追漲殺跌」到財務作家 陶然

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雪球:您這本《菜鳥學財務報表》,是怎麼誕生的?
耐力投資:實屬偶然。我在雪球裡分享過不少學習筆記和資料。今年年初,中國鐵道出版社的編輯劉偉@6v1206 在雪球上找到我,(他)說我在雪球發的《菜鳥學會看財報》這個PPT做的不錯,有沒有興趣把它整理一下搞成一本書出版?我當時有點驚訝,後來想想,這事兒新鮮好玩,那就玩玩了,就答應他了。於是就在那個PPT的基礎上整合擴充,經過幾個月的努力,除了這份PPT中的財務報表閱讀部分外,又增加了財務報表分析,基本面投資基礎等入門性內容(增加的很多內容也是之前在雪球分享過的),搞出來現在這本書。以前從來沒想過要寫書,純屬偶然。

雪球:您好像不是搞財務出身的,為什麼後面會系統地重新學習這方面的知識?
耐力投資:學習財務是來雪球之後才開始的。學習財務的原因是之前的投資遭受慘重損失,而損失的原因又是對投資的公司瞭解不深入,看不懂財務報表和數據。(我)認識到要做好投資,必須深入瞭解公司,而在瞭解一個公司的過程中,財務報表的閱讀和財務數據的分析總是不能繞過去的。

雪球:之前的投資成績特別糟糕?
耐力投資:我接觸投資的時間不算長,2007年上半年開始的,跟雪球裡的很多人相比,時間短多了,我注意到很多「雪友」的投資時間都是10多年甚至20多年。
大約6年多的時間中,前3年的業績可以用「慘不忍睹」來形容,後3年的業績算是「比較滿意」(這是對我自己而言);你可以想像,一個本來對股市一無所知的人,在2007年的股市高點上衝進去,結果會是什麼。
後3年對我來說,業績還「比較滿意」,具體的收益率就不說了,因為每個人對投資收益率的期望值不一樣,再說3年的時間太短了,滿意的收益率並不能表示找到了穩定的盈利模式,不具有普遍的意義,不想在這裡「得瑟」;我覺得只有長期穩定的盈利模式,才具有真正的參考價值。

雪球:剛入市的時候做過什麼功課沒有?
耐力投資:(入市)之前,我對股票投資一無所知,並且一直持排斥的態度,固執地認為股票投資跟賭博性質是完全一樣的。2007年上半年,由於要換工作,在家休息了幾個月,閒著無聊,正好那時候市場很火爆,出於好奇,就開了戶進股市玩玩,結果,這一進去,就再也沒出來。
2007年入A股時,買了幾本書名像「教你快速致富的炒股秘籍」之類的書看(具體書名都不記得了,後來把它們全當垃圾處理掉了),成天盯著盤追漲殺跌,到了2008年下半年,虧掉50%以上,然後割肉出局不玩A股了。然後又去美股開戶玩美股,理由是聽說美股是T+0,每天可以做無數次交易,還可以做空,最主要的是晚上交易(因為白天要上班,沒時間盯盤玩A股了),結果兩年下來,美股又虧掉50%以上,快把自己「玩」死了,用血淋淋的損失和白花花的銀子交了昂貴的學費。

雪球:還記得買的第一支股票是什麼嗎?
耐力投資:不記得了,當時就是盯盤,看成交量趨勢什麼的,換過無數的股票玩,但說實話當時也看不懂,很多公司都不知道它們是具體做啥業務的,就是追漲殺跌。

雪球:這裡面有印象和教訓特別深刻的案例嗎?
耐力投資:舉幾個例子,一個是參與網秦(NQ)IPO,在IPO當晚的高點上衝進去,然後開始下跌,最後割肉出局。另外一個,是展訊通訊(SPRD)被渾水質疑做空,眼看著股價懸崖式下跌,割肉逃跑。還有,玩融資買股,經常收到MarginCall; 玩做空,有幾次被迫虧損回補,甚至被強制平倉過。哈 好像玩的都是很刺激的遊戲。
我的教訓是:1. 離開公司基本面分析的純粹交易,就是賭博。2.散戶參與IPO,跟賭博差不了多少,輸多贏少。發行人,承銷商們一定不會比散戶傻,除非你對這家公司瞭解的很徹底。3. 沒有對公司的徹底瞭解,你的信心是沒有支撐點的,好股也是拿不牢的。4.理論上講,做多的損失最多100%,而做空的損失可以是無窮大,所以,不要做空。5.Margin Call,是融資買股的噩夢,儘量不要去融資買股。

雪球:下決心要學習財務之後,做了哪些努力?
耐力投資:為了學習財務知識,我在網上下載過幾十份介紹財務知識的各種電子文檔,也買過十多本財務專業的圖書,國內國外的資料都有,從初級的到高級的都有,反覆的學習這些資料和圖書。

雪球:為什麼會把這個學習的過程,在消化整理之後分享出來?
耐力投資:在學習的過程中,做筆記是比較有效的方法,然後,再在大量的閱讀和理解之後,用自己的思維方式和邏輯把學過的東西再系統化的整理一遍,這樣就會真正變成自己的知識。雪球既然是一個分享交流的平台,就把學習整理的資料分享出來,相信還有很多的同學會遇到跟我一樣的問題和困難,分享出來可以供他們參考,讓他們學習起來少走點彎路。

雪球:您自己覺得《菜鳥》這本書,好在哪兒?
耐力投資:這本書是我自己作為一個非財務專業的外行人學習財務知識的一個總結,是一本財務報表閱讀與分析方面的入門級圖書,或者說是「科普讀物」,它不是一本很嚴謹的教材,很適合沒有財務知識的「菜鳥」們看,以便能夠快速入門。我覺得學習財務知識最難的是入門,像我就是前前後後折騰了好久看了很多財務方面的書,才逐漸入門的。其實作為投資者來說,只需要看懂財務報表,能分析公司就可以了,而現在市面上大部分的書,讀起來都不容易入門。我在這本書中,儘量用簡單形象和容易理解的圖形圖表方式,把很多不太容易理解的財務概念表達出來,這樣學習起來就比較輕鬆,而且容易記住。
譬如資產負債表,初學者直接去看這個恆等式「資產=負債+所有者權益」,對它的原理及其中的資產、負債和股東權益之間的關係並不能深刻的理解,我用畫圖的方式來表示,就非常形象了,也非常容易理解(下圖)。
查看原圖
全書大約300頁左右,其中大約有200張左右的圖形圖表。 在新浪和雪球都上傳過最初這份PPT,一直到現在都有很多人轉發和下載。

雪球:您好像特別偏愛用圖表說明問題?
耐力投資:這可能跟我學的專業有關。我在上大學和研究生時學的是理論數學,畢業之後,又在大學裡當了幾年的數學講師。數學是非常抽象和枯燥的,我在自己學習或者給我的學生講課的時候,養成了一個習慣,就是儘量想辦法把抽象和枯燥難懂的東西用簡單形象淺顯易懂的方式去理解,或者讓學生理解。圖形圖表是最簡單和最容易理解的表達和溝通方式。

雪球:那您現在在做什麼工作?
耐力投資:當了幾年老師之後就從大學出來了,混進了IT圈子。在北電,華為,思科,IBM等公司都混過,目前的工作是在一家知名的IT公司從事銷售相關的工作。現在是一個業餘投資者。但是希望未來能做一個職業投資人,在不想繼續打工或者未來退休之後,可以專職做投資,現在是積累和儲備(知識和能力)的過度階段,呵呵.

雪球:除了財務知識,還有哪些方面的知識儲備您覺得對投資是重要的?
耐力投資:(我)進入美股一年後,開始看與美國資本市場相關的一些資料,後面就越看越多。這幾年,我買了幾千塊錢的投資類圖書來學習,為噹噹網,亞馬遜等網站貢獻了不少錢。
我覺得搞投資,從宏觀到微觀都需要學習。宏觀方面的知識,對具體公司的投資可能沒有直接幫助,但對開拓思維和視野有很大幫助的。我個人讀的書主要有四類:第一類是宏觀經濟方面,主要是學習對整個市場和經濟的理解和判斷;第二類就是關於資本市場本身的書,手頭大約有10多本書,最喜歡的是祁斌翻譯的《偉大的博弈》,還有這本書作者約翰·戈登的另一本書《財富的帝國》,國內資本市場發展史也會看,像證監會編的《中國資本市場發展報告》;最近在看祁斌主編的《未來十年:中國經濟的轉型與突破》;第三類是投資理論,基本上所有知名的投資大師寫的書或者關於他們的書,我都差不多收集齊了,包括本傑明·格雷厄姆、沃倫·巴菲特、查理·芒格、菲利普·費舍、彼得·林奇、約翰·鄧普頓、約翰·聶夫、喬治·索羅斯、安東尼·波頓、戴維·德瑞曼、賽思·卡拉曼……等等;最後一類就是財務方面的書,這個前面說過了。

雪球:受誰的影響比較大?
耐力投資:這些經典著作對我都有很大的影響,有些書還讀過好多遍。每個大師都有不同的風格。我在學習的過程中,我總是刻意抗拒不要讓自己先掉進哪一個大師的鐵桿粉群中,因為我覺得每一個投資大師,他們都是唯一的,很難完全複製他們的投資模式,這裡面除了他們的方法本身之外,還有他們自身的個性和所處的具體時代和環境。所以,還是多學習,多吸收,在不斷的學習,吸收和總結的基礎上,最終尋找到一種完全適合自身特點的投資風格。
相對來說,如果一定要說誰的影響最深,那還是彼得·林奇和巴菲特,這兩個人主要是風格的差異,但他們的投資核心都還是基於對公司的深刻瞭解。

雪球:您現在認為搞投資,定性和定量哪個重要?
耐力投資:前段時間看到雪球上有這個話題的討論。其實我覺得,定性和定量,都重要,只是從不同的角度,用不同的方法去看待問題和分析問題,對公司價值進行定位,無法說哪個更重要。這就跟人活著,既要吃又要喝一樣,你說,吃和喝,哪個更重要?長時間不吃飯,不喝水,都會死的,呵呵。
定量的分析,就一定會遇到財務方面的知識,譬如說《證券分析》這套書,我買了很久了,剛開始看的時候,由於沒有財務知識,是看不懂的;直到現在也不敢說完全看懂了,還在繼續學習呢。其實你學習了財務之後,你會發現這些投資大師們,各個都是財務高手。

雪球:可以概括一下您現在的投資思路嗎?
耐力投資:我現在的投資思路是,把自己定位為一個「基本面投資者」,也就是根據公司的基本面分析做投資;而在基本面投資中,又有兩個主要的流派,一是價值投資派,一是成長投資派;其實,我個人的理解,這兩個流派,在基本面分析方面,沒有本質的差別,主要的差別還在於買入時的估值考慮。我目前並沒有把自己嚴格定位為價值投資者或者成長投資者,也許應該還算是一個兩者之間徘徊者吧,用雪球上的話說,就是「賺公司的錢」。但是,有些時候,由於人性的弱點,還是頂不住誘惑,會去做一些投機的交易,說的好聽點的話,叫「賺市場的錢」,這種定力還是需要不斷修煉的,呵呵。
最後,也是最重要的,還是需要在投資實踐中不斷的學習和提高,與其說是投資股市,不如說是投資自己,把自己當做一隻成長股來投資,按照巴菲特的語言來講,就是不斷擴大自己的「能力圈」。

雪球:您覺得現在自己的能力圈在哪兒呢?
耐力投資:目前來講,還是在TMT行業,主要是因為多年IT行業的職業背景,當然還是對TMT的瞭解比較多一些,目前的倉位也是TMT多一些。
但是我認為做投資,視野還是要開闊一點。我是業餘投資,沒有人要求我必須關注什麼,不像專業機構的分析師們,主要關注一個或者幾個行業,可能是他們的工作職責所在。而且我也是刻意讓自己多去瞭解一些行業和地區的個股,包括像美國中國之外的一些公司。

雪球:能說說為什麼買入蘋果嗎?
耐力投資:蘋果兩三百塊的時候就有朋友說不錯,我沒在意。(2012年初)漲到400多美元的時候真正開始關注,但當時覺得到400多已經漲得很猛了,反而不敢進了,一直關注到700多。我記得蘋果在高點的時候,我在雪球發過一個帖子「谷歌和蘋果,誰先到1000美元」,當時有很多人說當然是蘋果,但對股價漲幅很快的公司我很怕的,覺得漲幅越快,萬一開始下跌,跌的也會很猛。這可能跟以前在高點上衝進股市的經歷有關,「一朝被蛇咬,十年怕草繩」。後來蘋果跌到440多的時候我入場的,結果好像入的有點早了。再跌到400以下我又加了倉,現在的持倉成本大概是408美元左右。
當時大家看空蘋果,主要是喬布斯去世後,認為蘋果的創新能力下降了,但我認為蘋果是個很有黏性的公司,相比較純硬件的公司(如三星),我更看重iOS和iCloud;我始終認為三星是個純硬件終端廠商,而我把蘋果看成一個軟件公司,它的長遠競爭對手應該是谷歌、微軟,而不是三星。

雪球:有給蘋果一個賣出目標價嗎?
耐力投資:這個目標價會隨著基本面的變化而變動的,比如9月份即將發佈的新產品及後續產品的研發Road Map及進度等。從目前的情況看,我的賣出目標價是600美元左右。

雪球:您剛才說到會刻意瞭解更多的行業,一般怎麼去收集行業和個股的信息?
耐力投資:我獲取信息的方式,主要來自於兩個方面:一方面我會注意雪球網友的討論中如果有我感興趣的股票,會先加關注,然後有時間再去瞭解;還有一種方式是我經常廣泛瀏覽國內外的不同財經媒體,從這些媒體上獲取信息,這些主要的媒體,都可以在雪球的「財經網址導航」上找入口,這個導航做的不錯的。我在自己的電腦瀏覽器的「網址收藏夾」中,也分類整理和收藏了大量的財務網站鏈接。

雪球:最近比較關注哪些行業和個股?
耐力投資:最近還是關注互聯網服務和大數據方面多一些。互聯網服務方面,除了美國及中概中的一些互聯網公司之外,也會關注其它國家和地區的互聯網公司,如「南美電商一哥MELI「,「俄羅斯淘寶QIWI」這類的公司;大數據方面,傳統的公司是Oracle、IBM這類公司,但是隨著大數據時代的發展,我認為會有一些新的公司會成長起來,比如DATA-這個公司是做數據可視化的,QLIK-這個公司是做商業智能的,INFA-這個公司是做數據清洗的,這一類的公司未來可能會有機會。目前還只是關注和觀察,並不是說他們一定就行。還有跟云計算與虛擬化有關的個股,如EMC, Vmware等。
當然,也會關注其它行業的公司,比如,有一家以色列的公司CSTE,它是做水晶石貼面面板的,屬於傳統的建築材料行業,過去一年,無論公司業績和股價表現,都非常不錯。
但是,作為一個業餘投資者,精力實在有限,除了上班工作外,其它所有的時間都用在「讀書,看報(是指看財報),刷雪球」上了,時間總是不夠用啊,呵呵。
耐力 投資 追漲 殺跌 財務 作家 陶然
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給上市公司做健康檢查的16個問題 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/25997386
本文是著名價值投資者Christopher.H.Browne的投資著作《The Little Book of Value Investing》第14章中提出的檢查公司的16個問題(摘要翻譯,並非全文翻譯)
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如果發現了一家公司低估值(如low P/E, P/B,...等)的公司,它有可能成為我們的投資候選目標,那麼,除了進行詳細的財務數據分析(資產負債表及利潤表的詳細審查)外,我們還必須瞭解哪些方面的內容呢?

以下這些問題的檢查,將有助於我們更深入的瞭解這家公司,提高投資成功的把握性。

1. 這家公司產品的價格看上去如何?它可以通過提高產品售價來獲得持續的利潤嗎?
 -- 如果公司的成本不變的話,那麼產品銷售價格每提高一美元,它的稅前利潤就會增加一美元。
 -- Philip Morris可以通過提高每包香煙的價格來獲得持續的利潤;
 -- Harley Davidson可以提高摩托車的價格來獲得比競爭對手更高的利潤;
 -- 但科技公司,零售行業通常無法通過提價來獲得持續的利潤,隨著競爭的增加,產品價格會持續下降。

2. 這家公司可以擴大產品的銷售數量嗎?如果一家公司的毛利率不變,那麼多增加10%的銷售數量,就可以增加10%的毛利潤,同時,在其它費用和成本不變的前提下,也可以多增加10%的稅前利潤。(需要注意的是,銷售數量的增加不是靠降價促銷方式獲得的,降價促銷可能會擴大銷量,但同時會損害利潤)。
 -- Johnson & Johnson 可以賣更多的藥品獲得更多的利潤。
 -- 2005年汽車行業行業的銷售量在不斷增加,但是通過各種促銷方式完成的。

3.這家公司可以在現有銷售基礎上之上提升利潤率嗎?它的毛利率看上去如何?是否可以通過降低產品成本,提高產品售價,或者其它的業務手段增加利潤率?
 -- 可以通過降低產品成本
 -- 可以通過更換供應商(沃爾瑪)
 -- 可以通過調整產品線。

4.這家公司可以控制成本嗎?它的三項費用比率看上去如何?是在不斷增高還是不斷降低?
 -- 通過控制員工數量,日常開支
 -- 債務重組
 -- 通過新的技術手段降低成本

5.如果這家公司提高銷售額,那麼反映到淨利潤上會是什麼變化呢?
 -- 銷售額/收入的增加最終反映到利潤的增加是好事;
 -- 但是銷售額/收入的增加伴隨著各種費用成本的增加,而最終沒有帶來利潤的增加,並非好事。

6.這家公司會保持過去的利潤水平嗎?或者至少保持比它的競爭對手更高的利潤水平?
 -- 如果偶爾由於特定事件或者管理層的錯誤造成利潤下降,並可以通過改變而提升,不是大問題。
 -- 如果公司的利潤水品大幅低於同行業競爭對手的利潤水品,就要引起注意了。

7.該公司是否發生了一次性支出,而這種支出在未來是不會進一步產生的?
 -- 公司利潤下滑,是不是因為發生了一次性的支出所致?

8.該公司是否有不賺錢的部門,而這些部門的問題是可以解決的?
 -- 有些公司有賺錢的部門,也有不賺錢的部門;
 -- 通過出售或者合並不賺錢的部門或者業務是不是可以改善公司業績?

9.公司股價的大跌是不是因為沒有滿足華爾街的預期?
-- 很多時候,股價的大跌僅僅是因為沒有滿足華爾街的預期。

10.該公司未來幾年大致會增長多少?這種增長率會通過什麼樣的方式實現?
-- 公司管理層對未來幾年的增長如何看待?
-- 管理層對未來增長是充滿信心還是缺乏信心?
-- 管理層有什麼樣的具體措施和計划來維持未來的增長?

11.該公司將會如何使用業務所產生的超額現金?對於沒有分配給股東的留存收益,公司管理層打算用來做什麼?
 -- 對於未分配的利潤,管理層計劃用來做什麼?
 -- 會用於給股東分紅?或者是公司股票回購?或者是用於投資新的業務或者開設新的廠房?
 -- 如果用於新的投資,那麼新投資的回報率會如何?
 -- 好的投資可以增加公司價值,不好的投資可以損害公司價值。

12.該公司如何面對它的競爭對手?
 -- 任何公司都不可能在真空或者孤島上生存,周圍一定有競爭對手。
 -- 競爭對手的很多行為,會對公司的業務產生巨大的影響;
 -- 公司如何面對它的競爭對手?

13.該公司的財務狀況與同行業的其它公司相比,看上去如何?
-- 與競爭對手相比,公司的財務狀況如何?
-- 同樣的資本回報率?更多的負債?更高的成本?

14.如果將這家公司整體出售,它應該值多少錢?
-- 這個問題是公司估值的基礎
-- 看看同行業的公司併購,是以多少倍數成交的?

15.該公司有股票回購的計劃嗎?
 -- 很多公司在股價下跌後宣佈股票回購計劃,但事實上卻沒有很少的執行;
 -- 有時候,回購的股票數量正好抵消公司的對內部員工股票或者期權激勵,實際股份數量並未減少;
 -- 通過比較不同季度股份數量的變化檢查公司對股票回購計劃的執行情況。

16.該公司的內部人士在買入或者賣出自家的股票嗎?
 -- 公司內部人士(管理層)偶爾賣出自家的股票,未必代表看空自己公司,可能有各種各樣的原因,比如資助子女,購買房產,。。。等等私人原因。
 -- 但是大批管理層賣出自家股票,卻值得注意。
 -- 公司高管自掏腰包從二級市場大量購買自家股票,很多情況下以為著對公司未來的信心。
上市 公司 健康 檢查 16 問題 耐力 投資
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【投資雜談與思考:投資最重要的問題】 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/26085655
有一本叫《投資最重要的事情》,很值得一讀。 當然,還有非常多的很有價值的書都需要讀。這裡,我將這個書名,改一下,作為這個帖子的題目:「投資最重要的問題」

以下的問題,是我們大部分人最常思考的問題,然而,很多時候卻沒有一個明確肯定的答案,或者根本沒有徹底想清楚,或者在不同的時間和環境下會給出不同的答案。。。在這裡重新整理一下,以作為自我檢查和重新思考的清單:

(這裡的問題主要還是面向股票市場的投資,其它渠道的投資問題沒有涉及到)這些問題,看起來很簡單,但我覺得卻是很重要的。

1. 什麼是投資?我為什麼要進行投資?(保值、增值、快速發財致富、養家餬口、養老、實現自我價值、。。。?)

2. 對我來說,可選的,或者最適合我的投資渠道有哪些?(實業、黃金、房地產、證券、外匯、。。。?)

3. 我為什麼要選擇做股票投資?(而不是其它投資渠道?)

4. 我適合參與股票市場嗎?為什麼股票市場大多數人都在賠錢而我認為我可以賺錢?我比別人的優勢在哪裡?(聰明、勤奮、好學、理性、保守、悟性高、運氣好,。。。?)

5. 我所理解的股票是什麼?(一份有形的真實權利?一種無形的交易商品?)

6. 我正在進行的是股權投資還是商品交易?為什麼?

7. 如果把股票當做一種權益來投資,我最終會得到什麼?如何體現?我需要具備什麼樣的知識和技能?

8. 如果把股票當做商品來交易,我能得到什麼?如何實現?我需要具備什麼樣的知識和技能?

9. 什麼是成長股?什麼是價值股?構成成長股和價值股核心要素是什麼?它們有什麼本質上的異同?

10.投資成長股需要瞭解哪些信息,具備哪些知識、掌握哪些技能?

11.投資價值股需要瞭解哪些信息,具備哪些知識、掌握哪些技能?

12.我投資的標的真的是成長股嗎?我所投資的標的真的是價值股嗎?為什麼?讓我確信的依據有哪些?這些依據是可以確認的事實,或者是根據事實所作出的推斷、還是我自己的直觀感覺和猜測?

13.除了知識、信息、技能之外,我的性格特徵適合哪種類型的投資或者交易?(我很容易衝動嗎? 我很理性嗎?我很有耐心嗎?我很固執嗎?我的想法很容易變化嗎?我很堅持原則嗎?。。。 )

14.在投資的過程中,我給自己設定了基本的原則和紀律嗎?這些原則和紀律是確定不變的還是經常調整變化的?我總是遵守我的原則和紀律嗎?或者我每次總是有藉口違反自己的原則?

說明:很多時候,人們會用「投機」這個詞來與「投資」做比較。其實,「投機」這個詞本來是一個中性詞,只要是不違反法律和道德的「投機」行為,尤其是股票市場上的「投機」行為,都不是壞事,它只是市場參與者所選擇的一種方式而已。但是,我們的傳統教育卻將「投機」這個詞賦予了太多的貶義或者負面含義,所以,我在這裡把它換成「交易」,看上去更中性一些)。
投資 雜談 思考 重要 問題 耐力
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買入前的確認檢查清單--專治「腦發熱」和「手犯賤」的壞習慣 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/26478417
這是我給自己列出的10條買入檢查清單,也是投資操作紀律的一部分(初稿--待優化和再思考),請給建議,謝謝!

#  以下量化條款有利於保證對投資標基本面的徹底瞭解,並防止和避免依靠簡單的直覺、情緒化、衝動性和投機性買入的錯誤 – 專治「腦發熱」和「手犯賤」,有利於養成良好的投資操作習慣:

–  必須全文閱讀過上市公司至少2年的年報、季報、電話會議紀要、以及重要的臨時公告文件(打鉤確認:  );

– 必須全文閱讀過2家以上競爭對手或者同行業公司2年的年報(打鉤確認:  );

– 必須仔細閱讀過5份以上「看多」分析報告或者文章(如能找到)(打鉤確認:  );

– 必須仔細閱讀過5份以上「看空」分析報告或者文章(如能找到)(打鉤確認:  );

– 必須寫出1份書面的公司可投資分析報告(行業分析、競爭力分析、商業模式分析、財務分析、管理層分析、估值分析 – 報告內容可以很簡要,哪怕是每一項內容只有一句話,整體內容只有半頁紙,但必須有)(打鉤確認:  );

– 買入時必須以「持有至少1年以上」為投資計劃(打鉤確認:  );

– 嚴格實行分批分時買入計劃,第一次買入金額不得高於總體買入計劃的1/3;  第二次買入時間距離第一次買入時間不得少於1周 (打鉤確認:  );

– 單只股票的持倉金額不得高於投資總額的20%(打鉤確認:  );

– 永遠保留一定的現金(或者可隨時調動的現金等價物),現金比例永遠不低於5% (打鉤確認:  );

– 下單操作前,離開電腦,重新思考1分鐘以上,並對以上各項條款做重新確認(打鉤確認:  );

#  以上條款作為買入任何一隻股票時的最低要求和必要條件,而非最高要求和充分條件。
買入 前的 確認 檢查 清單 專治 發熱 犯賤 的壞 習慣 耐力 投資
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價值與成長的握手,定性與定量的擁抱,皆為同根生,相煎何太急 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/26694323
-- 嘗試用我的【X+Y估值模型】解釋價值投資與成長投資之爭

價值投資與成長投資,從根本上講,都是基本面投資,即基於公司基本面的判斷進行投資,這兩個流派即是通常所說的「賺公司的錢」。這與基於K線的技術派與基於投資者群體心理的趨勢投資方法有著本質的不同,後者即是通常所說的「賺市場的錢」。 (其實,無論賺哪個錢都是合法的,也無關道德,只要最終能賺到錢,都是Winner ).

最傳統的價值投資者,強調的是「以大大利於內在價值的價格買入」,然後持有,等待價格回歸價值,這一理論的鼻祖便是巴菲特的導師本傑明-格雷厄姆。

成長投資的大師是菲利普-費舍,主要理念是買入優秀的成長型公司的股票,等待股價隨著公司的成長而上升。

巴菲特則是從最初的格雷厄姆理念,吸收了費雪的理念精華(在芒格的幫助之下),昇華為85%的格雷厄姆+15%的費雪,將老格的理念提升為「以合理的價格買入優秀的公司」的新理念。

其實,仔細觀察,不難發現,價值投資流派和成長投資流派(這裡先把「偽價值投資」和「偽成長投資」先排除掉)之爭的核心點在於兩個方面:估值判斷問題、定性與定量的問題。

傳統的價值投資者更強調估值和定量分析,而成長投資者更在乎定性的判斷。

在這裡,我嘗試著提出一種新的觀點,將兩者結合起來考慮。即X+Y的估值模型。
即:公司內在價值 = 顯性價值X + 隱形價值Y,

上述公式中的「顯性價值X」, 即是用傳統的價值評價方法(如DCF模型等)可以量化計算的價值(其中當然有對未來現金流及折現率等參數的人為預測和估算,這本身就會有偏差);這些估值模型是以可量化的財務數據為基礎出發點的;然而,對財務報表稍有瞭解的人都知道,財務數據的原始數據所記錄的都是可以準確量化和記錄的數據;這便是財務報表的侷限性。

然而,還有很多要素,是無法準確量化和記錄的,它們是無法反應到公司財務報表之中的,例如:公司的管理層品行與能力、公司的品牌影響力、客戶滿意度和粘性、公司產品的市場佔有率,公司研發新產品的潛能,。。。等等,這些都是實實在在有價值的要素,它們應該是組成公司內在價值的一部分,但是,按照傳統的估值模型,在顯性價值X中卻沒有計算進去。而這些要素,卻是成長投資者最看重的要素。因此,我把這種價值定義為隱形價值Y.

這樣,公司內在價值 = 顯性價值X + 隱形價值Y, 既包含了傳統價值投資者看重的量化估值,也包含了成長投資者看重的定性價值。隨著時間的推移,X+Y的值,也會變化的。同時,Y值與X值之間有具有一定的相關性。

那麼,Y值如何來確定呢? 目前沒有一個估值模型,完全是因人而已。這便是「投資的藝術」,完全跟投資者本人的知識、經驗、眼光和判斷力等能力有關。

我在這裡嘗試用一種定性要素因子分解的綜合評價模型來評價(請注意,僅僅是為了表達一種思路,而不是一個準確的評估方法),如下圖:查看原图這樣,我們就可以確定一家公司相對於行業均值的「綜合溢價比例」
然後, 我們給Y確定一個值:Y = X * 公司綜合溢價比例。
然後 【X + Y】 = X +  X * 公司綜合溢價比例 = X * ( 1+ 公司綜合溢價比例).

這時候,「合理的價格買入優秀的公司」這一標準就以【X+Y】作為內在價值參考標準,而不再是以X作為參考標準了。

這個模型例子只想說明,隱形價值Y是存在的,將來人們有可能找到準確評估它的辦法,只是現在還沒有一種科學的、經實踐驗證通用模型而已。

這樣的話,如果投資者對Y的價值評估分值很高,那麼X+Y就會很高,反過來,Y值也有可能是負值,就意味著從定性角度看,真正的內在價值要在「顯性價值X」 上做減法的。

假設公司其它條件沒有任何變化,只是換了一個缺德無能又貪錢的CEO,那麼按照傳統價值評估方法, 顯性價值X應該是沒有變化的,但現在,隱形Y值變成了一個很大的負值,{X+Y}就打了一個大大的折扣,你按照原來的價值投資方法做投資,就掉進了一個深深的「價值陷阱」。

在這種X+Y模型之下,價值投資派與成長投資派統一了,是一家人了,大家都在t1時刻以低於【X+Y 】的內涵價值買入,在t2時刻當股價超出【X2+Y2】時賣出。

這時,江山大統了,流派之爭消失了,大家都不會攻擊你的方法好還是我的方法好。而要看你的能力強項在判斷X的價值還是在於判斷Y的價值上。 如果你很牛逼,把X判斷的很準確,你就是價值投資者,如果你很牛逼,把Y的價值判斷的很準確,你就是成長投資者,如果你非常牛逼,把X和Y的值都判斷準確了,你就是兩大派的綜合大教主 !!

如此,還有什麼好爭的 ?皆為同根生,相煎何太急? 八仙過海,各顯神通吧!
價值 成長 握手 定性 定量 擁抱 皆為 同根 相煎 煎何 何太 太急 耐力 投資
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雪球人物專訪:@耐力投資 圈兒

http://xueqiu.com/2310812643/27464388
導言:在基本面投資領域,關乎價值股還是成長股孰優孰劣的爭論一直沒有停止。最傳統的價值投資,強調的是「以4毛錢的價格買1元錢的東西」,這一理論的鼻祖是本傑明·格雷厄姆;菲利普·A·費舍是「成長股」的投資先驅,信奉「買入最優秀公司的股票並長期持有」理念。巴菲特在費舍的滋養下,將其從格雷厄姆學到的投資哲學昇華至「以合理的價格買入優秀的公司」。有人將此比喻成公雞和母雞的區別,如果4毛買了價值1元的公雞,最終得到的僅是估值回歸,不妨也可考慮1.2元買入價值1元的母雞,因為母雞還會源源不斷的「生蛋」。
什麼是合理的價格?成長型投資與價值型投資到底有無本質區別?本期《紅週刊》、雪球與手機騰訊網合作的投資人物專訪欄目嘉賓是耐力投資,他認為成長與價值兩者「本是同根生,相煎何太急」,並提出一個新的比喻,暫且稱之為「付款理論」。

嘉賓簡介:耐力投資,《菜鳥看財務報表一學就會》一書作者,數學碩士,畢業後做了幾年大學老師,之後服務於北電、華為、思科、IBM等多家知名IT企業,先後從事IT工程師、銷售經理、渠道經理等職務。2007年股市最高點殺進資本市場,開始時業績一塌糊塗,之後通過學習和思考總結取得佳績,目前主要以美股和A股投資為主,港股剛剛介入。採訪過程中,嘉賓給記者最大感受不在於技巧,而是其極為理性的的性格特點。

耐力投資的投資語錄:投資最核心的任務是管控風險和減少犯錯。

四個原則三條紅線

《紅週刊》:您的投資理念是什麼?

耐力投資:
我的投資理念體現在四個原則:保值增值原則、滴水穿石原則、股權投資原則、低買高賣原則。投資的核心目的第一是保值,第二才是增值,不同的理念決定了不同的行為方式,這決定了我的投資策略是保守主義,即先保證不虧錢,先考慮風險,再想怎麼賺錢。滴水穿石即長期投資的原則,這裡指的是長期複利的威力,第一是收益率,可能不會很高;第二是時間,即收益率的長期積累。股權投資,即把股票看成公司股權的一部分,而不僅僅作為交易標的。我給自己定了三條不可踰越的投資紅線,即不融資、不做空、不參與IPO。

《紅週刊》:為什麼不融資、不做空、不參與IPO?

耐力投資:
主要是從風險角度考慮。邏輯上講,做多的最大損失是100%,但做空的風險可以是無窮大的,因為上漲的空間可以無窮大;做空時是希望股價下跌而賺錢,但通常市場無法預測,即使你的判斷最終是正確的,但短期內市場未必會按你判斷的方向走,當股價向上快速上漲時,空頭倉位將面臨很大損失。另外,做空和融資都是保證金交易,主動權在別人手裡,當虧損增大時,保證金的催繳和被強制平倉的可能性將會成倍放大風險係數。至於不參與IPO,也是因為投資理念中的股權投資原則。

《紅週刊》:避開幾個風險較大的行業,其中您提到初創型行業,如3D打印、可穿戴等初創行業也很可能跑出大牛,完全不碰是不是可惜了?

耐力投資:
這也是基於我個人的保守主義策略和大概率思維。我們可以看一下整個資本市場的歷史,任何一個時代都有屬於當時的新技術、新產業的東西出來,都出現過大牛公司。但是你會發現,少數大牛公司出現的同時,伴隨的是大批同業公司的失敗和倒下,成了這個新行業和新技術的鋪路石。這裡就有一個問題,就是判斷若干年之後,初創型公司的存活概率有多大。長期看,很多初創型行業的公司在短期內看上去很牛,其實僅僅曇花一現,是被市場當做「概念股」而炒作的。

我做出這樣的迴避性選擇,是與自己確定的「股權投資原則」一脈相承的。我想真正尋找的是長期走牛的公司,而不是短期的大牛股票。因此,這種迴避只是從風險角度考慮的優先性選擇參考,而不是絕對的禁地和教條。

《紅週刊》:沒有盈利歷史的公司也不碰,很多優秀的互聯網公司豈不是也被拒之門外?

耐力投資:
在日常的商業貿易活動中,商品採購的付款方式通常有三種,第一種先付全款,對方收到錢再發貨;第二種是分批付款分批發貨;第三種是貨到付款。為什麼會有不同的付款方式呢?其中一個很重要的原因是買方對賣方的信用和發貨風險的判斷。互聯網公司商業模式通常是先發展客戶規模,然後將規模和流量貨幣化,轉化為利潤。很多時候,投資互聯網公司是典型的「先付款,後發貨」模式:你先給我付款(投資),我發展用戶,等我用戶規模做大了,再給你交貨(出利潤)。問題在於:如果我先付款,你最終不能按時交貨或者根本交不了貨,怎麼辦?這裡舉一個例子:當初新浪微博上線的時候,市場對這個新生事物一片掌聲,新浪股價也一路上漲到140美元,然而,隨著微博熱度的下降和貨幣化預期的不斷落空,新浪股價又一路下跌到40美元左右。

現在很多中概股已經漲的很高了,其中有一些公司是真正的成長型公司,但也有一些公司僅僅是炒概念而已。因此,在你「先付款」投資互聯網公司的時候,你必須對它未來「交貨」的能力有正確的判斷和充分的信心;本質上,這還是一個風險判斷的問題。



《紅週刊》:您不斷提到風險,那麼您對風險和收益的關係是如何理解的?

耐力投資:
把短期的風險和收益預期當做兩個坐標軸,畫出四個象限:橫軸是風險,由低到高,縱軸是收益,由小到大。這樣,根據投資者短期風險和收益預期的偏好選擇不同而劃分為四種類型:保守主義投資者(低風險,低收益)、激進主義投資者(高風險、高收益),理想主義投資者(低風險、高收益),傻瓜主義投資者(高風險、低收益)。

對保守主義投資者來說,最重要的是管控風險和減少犯錯,其次才是收益預期;因此,很多時候,寧願選擇安全係數比較高但收益也相對較低的機會,就需要依靠長期複利的累積而獲得長遠的收益,這就叫滴水穿石、積沙成塔。

對激進主義投資者來說,首先看到的是可能產生高收益的機會,但是,為了獲得高收益而經常性地承擔高風險時,就很有可能出現「一著不慎、滿盤皆輸」的局面。

因此,我認同《投資最重要的事情》一書中的觀點:「歸根結底,投資者的工作是以盈利為目的聰明地承擔風險」。我還是寧願做一個保守主義投資者。


《紅週刊》:您所理解的安全邊際是什麼?

耐力投資:
安全邊際,按照傳統的觀點,就是用4毛錢的價格去買1元錢的價值。我個人的理解,這其中最核心的思想還是對於風險的管控。

第一,你對風險的認識和理解有多深入,存在的風險因素有哪些,有沒有認識盲區;第二,你對風險的容忍度有多大。比如,一隻股票在我的投資組合中只佔10%的倉位,如果股價下跌50%,整體組合的損失也僅是5%。

其次,安全邊際另一個核心是基於對公司的深入研究之後的合理估值。估值的核心是價值判斷,而價值是一個可變的動態指標,如果今天以1.2元的價格買入了價值1塊錢的公司,但未來的價值會上升到3塊5塊,這就會填平今天的購買溢價。

因此,我認為安全邊際,不僅僅是「買便宜貨」。當然,在「質地」能保證的前提下,肯定是價錢越便宜越好了,看性價比。

「成長」與「價值」之爭

《紅週刊》:現在市場上很多人為投資「成長股」還是投資「價值股」而打的不可開交,您的觀點是?

耐力投資:
淺談一些自己的看法。

第一,市場上存在著大量的「偽價值投資者」和「偽成長投資者」。比如,有人甚至連什麼叫「自由現金流」這個基本概念都沒搞明白,也號稱自己是做價值投資;還有一部分人,實際上在炒垃圾股概念股,卻號稱自己是成長型投資者。

  第二,市場上的參與者,大體上分為兩類,一類是「賺市場的錢」,如技術分析和趨勢投資者;還有一類是「賺公司的錢」,即隨著公司價值的不斷增長而獲得投資回報的增加。當然,如果有能力把兩種錢都賺了,就是最牛的。

第三,真正意義上的價值型和成長型投資者,其實都是要「賺公司的錢」,我把兩者統稱為「基本面投資者」。本質上,兩者是一致的:即公司的價值。我是一個「基本面投資者」,在我的投資邏輯中,會將「風險、估值、成長空間」這三點綜合來看。

第四,真正的價值型和成長型投資者在買入時對估值的要求標準有點不一樣。最傳統的價值型投資者強調以4毛錢的價格買入1元錢的價值,更多看重定量指標;成長型的投資者強調的是創造公司價值真正成長的驅動因素,更多看重定性因素。

第五,我不太同意「只要價格足夠便宜,我都敢買」的看法。今天哪怕以1毛錢的價格買了1塊錢價值的公司,如果公司只有便宜而沒有未來,這就是「價值陷阱」。

第六,我個人給出一個公司價值的判斷公式:公司內在價值=顯性價值X+隱形價值Y,X就是用傳統的價值評判方法計算出可以量化的價值(如DCF模型)。然而,在現實的商業環境中,公司經營中還存在著許多無法嚴格可量化的因素,如技術專利、品牌影響力等,用公式中的「Y」表示。因此,在實際的估值過程中,這個X+Y的彈性空間就比較大了。因此,從這個意義上講,估值更多還是一門藝術,在估值時,寧要模糊的正確,不要精確的錯誤。

《紅週刊》:在採訪過程中,有人堅持一定要以4毛的價格買到好公司,也有人表示,願意以1.2元的價格買到價值1元的「母雞」,因為「母雞能下蛋」!您是怎麼看這個問題的?

耐力投資:
我對這個問題的判斷核心是優先看公司,即公司是不是真正的「好公司」或「母雞」,如果是,當然最好能以4毛錢買到,如果買不到,以1.2的價格買到也可以接受。我最想強調的是「公司價值是一個動態的變量」而不是靜態的數字。今天算出的價值是1塊錢,未來可能變成3毛錢或3塊錢,這才是真正需要理解和判斷的。當然,「好公司,未必是好投資」,再好的公司,如果你買入的價格過高,依然不會獲得好的回報。

因此,我的觀點是,主要精力應該放在對公司的深度理解和判斷上,首先尋找好公司,其次才看是不是好價格,或者是可以接受的價格,而不必太苛求是4毛買還是1.2元買。

《紅週刊》:市場先生不可控,如何解決「三年不漲」的問題?

耐力投資:
我現在的策略是,千萬不要把寶壓在一隻股票上,要適當分散,這包括持股數量的分散(大致8-12只),行業的分散,公司類型也相對分散,甚至是市場的分散。目前在我的持倉股票中,有低價股,有成長股,也有困境反轉型的,甚至在美股中還配置了不同國家的股票。

《紅週刊》:市場先生悲觀時,即使是一個「母雞」,難保不會跌倒4毛,中間止損麼?

耐力投資:
止損是技術分析或者趨勢投資的做法,我是做基本面投資,沒有止損的概念,完全是判斷公司價值。在我的概念裡,只有錯誤,沒有止損。如果確實是我判斷錯誤了或者公司基本面在惡化,就會賣出股票,但不會因為價格從1塊跌到4毛而止損賣出,反而會在價格不斷下跌時加倉,當然,這需與倉位管理、現金流管理配合,但最核心的還是基本面判斷。

針對目前幾個焦點問題的看法

《紅週刊》:目前主板和中小板、創業板之間的剪刀差幾乎達到近幾年的極致,如何看待這種現象?

耐力投資:
從市場整體來說,我認為:創業板嚴重泡沫,主板整體低估。但選擇具體的投資標的時,我是沒有市場和板塊歧視的。

  關於創業板與主板的這種「冰火兩重天」的格局形成原因,毋庸置疑,是制度性缺陷所造成的。客觀的說,是泡沫的,一定會破裂;低估的,也一定會回歸。但是會在何時?我不知道。很多時候,市場保持非理性的時間,有可能比我們想像的要長得多。

我能做的,就是堅持自己的長期原則,知道自己應該做什麼和不應該做什麼,正如霍華德·馬克斯說的「我們或許永遠不知道要去往何處,但最好明白我們身在何處」。投資,需要有所為,有所不為,更多的時候,不為反而是更好的選擇。

《紅週刊》:注意到您2014年買入的第一隻股票是民生銀行,為什麼選銀行?為什麼選民生?

耐力投資:
我的投資策略是適當分散,會在不同行業的不同公司上做分散,銀行在我的組合中是標配。

  從銀行業本身角度看,一看未來發展,二看股權結構,三看估值。具體來說,如果看中長期,起碼3-5年。我相信中國經濟在改革和轉型的短期內會有一個陣痛期,但是最終會向好的方向發展,這是大趨勢,我持比較樂觀的態度;第二,在中國經濟未來向上的過程中,銀行體系和經濟體系是完全綁在一起的,經濟好轉了,銀行不會差到哪裡去。儘管利率市場化和自由競爭會對銀行業務本身有一定影響,但是看看美國的金融業,比我們開放和自由早了多少年,不是一樣有大牛公司嗎?第三,在具體挑選哪家銀行時,我採取排除法,中農工建交五大國有行先排除掉,國有銀行是國有企業,它的優先利益安排是為國家服務,而不是股東利益優先;其次,地方銀行規模較小,相對風險較大,也排除掉;剩下的就是全國性的股份制銀行,只有五六家了,招行和民生我都配置一點,而且分批買入;第四就是估值便宜,只有五六倍的PE,都差不多到淨資產以下了。

《紅週刊》:您在科技行業工作多年,談談4G元年將會產生什麼變化吧?

耐力投資:
本質上講,4G並不什麼新鮮的東西,它只是一種移動互聯網平台而已。正如原來的信息是跑在一條兩車道的公路上,現在4G的出現就是把公路加寬到五車道了,有一些應用在原來的兩車道中跑不起來,有了五車道就可以暢跑了,比如視頻類的應用。科技行業不斷都有新的概念、新的技術出現,比如雲計算、大數據、虛擬化等等。從投資者的角度看,還是要「落地」,把注意力集中在由於這些技術的發展和應用所帶來的公司價值的真正增長上面。我們這個市場上,永遠有炒不完的「概念」。

《紅週刊》:有人認為,未來手機可能成為各種終端的核心?

耐力投資:
這當然是毫無疑問的大趨勢。互聯網的本質是為商業和人類的生活提供服務的工具,而各種不同類型的終端,是人與互聯網的接口,也是工具。手機作為互聯網移動終端,滿足了移動性和便攜的需求,同時,帶寬加大,安全性提高,各種移動應用不斷豐富,自然會推動這種趨勢的快速發展。

可穿戴設備又是移動互聯時代的進一步發展。未來除了現在的數據傳送和交換之外,還將與人的生理、生命相關的數據通過傳感器採集之後,用移動互聯網進行傳輸、交換和處理,從而在醫療、健康、人身安全等領域獲得大量的應用,在具體的產品物理形態上,也會千姿百態,而不會僅限於目前的手錶眼鏡之類。

作為科技行業的從業人員,對於任何科技的發展,我都會持續的關注,跟蹤,對於任何的科技進步,我都會擁抱、歡呼。但是,作為一個投資者,永遠關注的都是具體的公司,而不是技術本身,我都會秉持一種疑問的態度:「這家公司價值幾何?」,「我今天投資一塊錢,成為公司的股東,公司未來能為我創造幾塊錢的價值?」(本刊記者袁園)
雪球 人物 專訪 耐力 投資 圈兒
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【投資思考:價值投資的「負面清單」 -- 這個遊戲你可以玩嗎?】 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/28713405
任何遊戲,都有一定的規則,在這個規則之下,參與者需要先判斷自身條件是不是適合玩這個遊戲,然後決定要不要參與這個遊戲。任何遊戲,並非所有人都可以參與並獲得勝利---- 這就是所謂的「參與者適當性」 問題 :

上身長雙腿短的人,參與跨欄遊戲,幾乎注定是不會勝利的;
體重不到80斤的人,參與相撲遊戲,幾乎注定是不會勝利的;
身高不到1米2的人,參與跳高比賽,幾乎注定是不會勝利的;

那麼,如果把價值投資,看做是一種「遊戲」的話,你適合參與這種遊戲嗎?

先來看 「遊戲規則」 :
       「價值投資:以便宜價買好貨,等到價格高估時賣出」
(這是一種簡單化的敘述方式,不是很嚴謹,僅僅是為了說明下面的問題而已)

下面看參與這個「遊戲」,有哪些「負面清單」 ?

1.  你的資金是不是「完全自由」的? (即在未來若干年內都不打算用於各種生活支出)。
   如果你的資金是計劃在短期內要買房,支付孩子學費等,那這個遊戲顯然不適合你。

2.  你的目標是不是盡快實現「財務自由」 ?
   如果你的資本金很小,同時,你又想盡快通過投資來實現「財務自由」,那麼,這個遊戲不適合你。

3.  你是否是一個很有耐心持股等待的人?
   如果不是,那這個遊戲不適合你。

4.  你是否是一個理性客觀但又堅持己見的人?
   很顯然,如果你是一個「軟耳根」的人,這個遊戲比適合你。

5.  你是否是一個勤於學習研究、善於獨立思考的人?
   如果不是,這個遊戲不適合你玩。

6.  每日每週每月股價的漲跌對你的情緒是不是有很大的影響?
   如果是,這個遊戲不適合你玩。

7.  朋友告訴你:「我今年炒股賺了100% !」,你是不是很羨慕並為自己的業績感到慚愧?
   如果是,這個遊戲不適合你玩。

8.  如果股票很長一段時間被套,你是不是整日悶悶不樂?
   如果是,這個遊戲不適合你玩。

9.   還有什麼呢?想不起來了,請雪球的價值投資大拿們補充 。。。

從這個「負面清單」可以看出,其實很多人是不適合玩這個遊戲的(這裡只是客觀的分析,絕對沒有貶低的意思。當然,即使不在這個「負面清單」中的人,也未必就一定能玩得成功)。包含在這個「負面清單」中的人,去玩」價值投資」這個遊戲,最後真的可能就玩成「架子投資」了。

所以,玩價值投資這個遊戲,需要認真考慮「參與者適當性」這個問題。如果不適合,價值型投資者們,就不要忽悠人家來搞價值價值了。
投資 思考 價值 負面 清單 這個 遊戲 可以 玩嗎 耐力
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一張圖看懂 「10送6轉4派3元」 分紅派息方案 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/29215793
【一張圖看懂 「10送6轉4派3元」 分紅派息方案】每年這個時候,很多公司都會宣佈各種各樣的分紅派息方案,最典型的就是這種 「10送6轉4派3元」 類型了,幾乎全包了。相信很多同學還沒有完全明白這裡面的具體含義。這裡用一張圖來解釋一下,應該一看就會明白。
一張 張圖 圖看 看懂 10 分紅 派息 方案 耐力 投資
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【4張圖看明白現金流量表的原理和作用】 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/29492697
【4張圖看明白現金流量表的原理和作用】

來點幹貨,供財務菜鳥們享用,耐力出品。

(1)公司的現金是如何流動的(示意圖)
查看原图
(2)現金流量表構成原理

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(3)淨利潤與現金流的關係

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(4)淨利潤與現金流的關係。

張圖 圖看 明白 現金 流量表 流量 原理 作用 耐力 投資
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【如何靠投資發財?-- 這兒談的是計算的科學,不是想像的藝術】 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/29580504
【如何靠投資發財?-- 這兒談的是計算的科學,不是想像的藝術】
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如何 投資 發財 這兒 談的 的是 計算 科學 不是 想像 藝術 耐力
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【財務分析不能解決投資中的一切問題!】---- 「財務分析黑」 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/29791557
可能很多同學看到,耐力兄經常發些財務分析方面的東東,會不會覺得在這裡使勁兒鼓吹投資過程中的「財務分析決定論」, 忽悠大家呢? 那麼,這個帖子就作為「財務分析黑」的帖子對沖一下吧。

財務分析,很重要,重要性就不在這裡再鼓吹了。但是,財務分析,是不是能夠幫我們解決投資中的所有問題,讓我們僅僅通過財務分析就可以選擇好公司,投資好股票,盡快發財致富呢?

答案是: No !  原因很簡單,如果這個答案是 Yes的話,那麼全世界的會計學教授各個都成百萬千萬億萬富翁了,他們也不用再教書育人了!

那麼,下面看看,財務分析,都有哪些侷限性呢?

財務分析的侷限性,表現在如下幾個方面:

1.      財務報表本身的侷限性
(1).財務報表本身所提供的信息量是有限的。
財務報表只能按照規定的格式和會計科目彙總公司在一定時點或者區間的定量會計信息,還有大量的與公司經營密切有關的非定量信息是不能直接的在財務報表中體現出來的,比如公司的產品優勢, 市場份額, 品牌影響力等。

(2).會計政策、會計估計和會計處理方法的差異性
從事同一行業,同樣業務的公司,在具體的會計政策、會計估計和會計處理方法上的不同,也會導致財務報表數據結果的差異性。比如固定資產折舊的計提,採用直線折舊法或採用加速折舊法,折舊費就會不同,從而會影響到最終的利潤指標。

(3).物價變化對財務報表數據的影響
我國的財務報表是按照歷史成本原則編制的,物價的變化,會影響到相關的財務數據。比如,以前以500萬元購買的房產物業資產,以歷史成本為基礎記賬,再加上折舊,可能在賬面上的價值是小於500萬了,但是由於房地產市場長期牛市,現在的重置成本可能已經為2000萬元了。

(4).財務數據的可靠性問題
很多時候,上市公司為了使報表顯示出企業良好的財務狀況及經營成果,會在會計核算方法上採用其他手段來粉飾財務報表,甚至直接做假賬,這時財務報表數據分析就很容易將投資者引入歧途。

2.      財務指標本身的侷限性
(1) 單一指標的侷限性
很多時候,單一財務指標只能反映企業經營的某一方面的局部特性。比如,萬科的資產負債率這個指標,看上去很高,70%多!,但是如果只看它時就會覺得公司償債能力有很大問題,但是,如果把「預收房款」剔除,只考慮「淨資產負債率」時,只有30%左右。

(2) 指標計算口徑的差異性
比如,在計算企業「毛利潤」時,有人會使用「毛利潤=營業收入-營業成本」,也有人會用「毛利潤=營業收入-營業成本-營業稅金及附加」,兩種計算公式都沒有錯誤,但是計算出來的結果是不一樣的。

(3) 指標優劣的相對性
即使同樣的財務指標,對不同的行業、不同商業模式的公司,意義也完全不同,比如,軟件行業,通常毛利率都很高,如果毛利率低於20%,那麼這個公司基本上是不賺錢的,但是,對於百貨商場這樣的企業,要能達到20%的毛利率,那就是超強的管理能力了。

3. 財務分析方法的侷限性
不同的財務分析方法,也有其特定的侷限性,如比率分析法、趨勢分析法的、同業比較法都有它們的侷限性,單獨使用任何一種分析方法得出的結論都是不全面的,即使是杜邦分析法,沃爾比重評分法、因子分解法等綜合分析方法,也有它們特定的侷限性。

4.財務數據和指標的時效性
財務數據和財務指標,都是對公司歷史經營過程和經營成果的量化描述,雖然對於歷史數據的參考有利於對未來的判斷,但是,未來畢竟是變化的,未知的,我們不能僅僅依靠歷史數據就能準確的判斷和預測未來。

5.分析人員自身的知識與經驗的侷限性
經常會發現,同樣的公司,同樣的財務報表,不同的人閱讀和分析之後得出的結論卻截然不同,甚至完全相反,這實際上是與分析人員的知識和經驗有關。

因此,財務分析雖然很重要,但是在實際的投資實踐中,僅僅有財務分析是遠遠不夠的,可以說,財務分析只是起點,而不是終點,要全面瞭解一家公司,還必須結合公司的其它基本面信息進行全面的分析。
財務 分析 不能 解決 投資 中的 一切 問題 耐力
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=103063

$黑莓(BBRY)$ 幾點觀察 @海tong 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/30263767
1. Apple與IBM合作開拓企業市場,正好說明了做企業軟件業務出身的John Chen對黑莓的未來定位是正確的:將公司業務的重點定位於企業市場,並重點cover對系統的安全性有高度要求和重視法規遵從的三大行業--FSI, Healthcare, Gov.
2. 公司已經在這一方向上起步了,並有了明確的短期、中期、長期發展策略(消費類手機終端外包給富士康,開發企業級商務機Passport, 發力BES10, BES12, BBM與Cisco Webex的結合,Project Ion ).
3. 黑莓的企業基因在於「安全」,其在安全方面的口碑得到一致認同,包括德國總理默克爾本人及為德國政府部門定製的幾千套黑莓手機,美國總統奧巴馬使用的手機,至今仍然是黑莓,這都為黑莓的安全性做了強有力的背書。
4. 蘋果公司本身不懂企業市場,只是將拓展企業市場的希望交給IBM, 目的在於擴大iPhone, IPAD在企業市場的應用,提高銷量。但事實上,現在很多企業的移動終端產品已經是是員工自備(BYOD)(特殊行業是公司定製的,比如很多華爾街大投行,基本還是公司向員工發定製機,大部分還是黑莓系統),企業移動應用的最大問題在於這些BYOD帶來的安全性問題和統一管理的問題,黑莓在BYOD的管理上已經有了成熟的MDM系統(Mobile Device Management System), 這一系統可管理基於iOS, 安卓,BBRY的不同類型終端,可幫助企業全面管理員工自帶的移動設備。
5. 根據歷史經驗,大企業之間的合作,「虛」的宣傳效果往往大於實質性的合作效率,在實際執行效率上通常比較底下,都是大企業,一個比一個牛逼,誰也不服誰,實際執行中,開不完的扯淡會議。(在IBM混過的人都知道,這公司最大的特色就是「開會、開會、開會」,人人都想表達「這事兒我在參與,成了有我的一份子」,同時,又盡力想迴避自己的責任「出了問題不是我的事兒」,所以,一個小小的事情,都是一大群人開不完的扯淡會議)。 所以,從宣佈合作,到實質性的產品市場化,還有很長的路要走。
6. 企業市場與消費者市場完全不同,不同的企業,有不同的問題和解決方案。做過企業IT銷售的人都明白,在企業市場,尤其是在應用級市場,基本上都是多家競爭,很難出現「贏家通吃」的局面(這與操作系統、數據庫等底層基礎架構產品是不一樣的)。微軟,谷歌,也都會參與這一市場的競爭中。所以,黑莓會有自己的特定市場,狂言Apple+IBM會滅了黑莓,是根本不懂企業市場的人。
7. John Chen及其核心團隊是做企業級軟件市場出身的人,對企業市場有深刻的理解和經驗,John Chen本人是一個執行力極強的人。
8. 未來黑莓是否同谷歌、微軟或者亞馬遜合作,一起做企業市場,是值得觀察的,我個人的估計,黑莓與亞馬遜AWS云服務合作的可能性比較大。
黑莓 BBRY 幾點 觀察 tong 耐力 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106831

$黑莓(BBRY)$ 【黑莓怎麼還不破產?】 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/30307013
關於黑莓,時常會聽到 「這公司怎麼還沒破產?」,「這公司遲早會破產」的言論。

是的,任何公司,都會有破產的可能性,誰敢拍著胸脯說今天的$谷歌(GOOG)$ $蘋果(AAPL)$ 未來永遠沒有破產的可能性呢? 只是,就目前來看,看不到它們會破產的任何跡象而已。

企業破產,通常的原因是負債過高,槓桿過大,經營性支出和資本支出遠遠超過企業自身經營性現金流入,又無法及時獲得外部資金的支持,導致資金鏈斷裂而造成的。

如下面的無錫尚德 $尚德電力(STP)$  資本開支、自由現金流和資產負債率圖表:查看原圖查看原圖這種情況就導致了尚德電力破產重整的必然結果。

黑莓的情況如何呢?我們黑莓最新一期的財報(2014年5月)顯示的資產負債結構。查看原圖這張圖不用多解釋,看懂的人自然明白黑莓目前的資產結構如何,有無破產可能。
另外,根據黑莓目前的經營計劃,到FY2015年財年度(也就是CY2015年2月),基本實現Cash Balence. 也就是說,實現現金流入和流出的基本持平。

那麼,從以上數據看,黑莓在短期內破產的概率是多大? 我可以負責任的說1-2年內肯定不會破產! 想看到黑莓破產的同學,早點洗洗睡,2年後再來看吧。 2年之後會不會破產?,我不知道,看不了那麼遠,也有可能吧。 [笑]
黑莓 BBRY 怎麼 還不 破產 耐力 投資
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【高科技行業為什麼總是讓投資人失望?】 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/30529797
沒有人能否認科技的重要性,科技的發展是世界歷史進程中最重要的力量,推動著人類歷史的進步,改變著整個世界,.... (更多的好處不再列舉)。

高科技行業,也早就了一代一代的富人,從托馬斯•艾迪森到比爾•蓋茨,再到數以千萬計的新技術發明者和企業家們都創造了致富的神話。也激勵著人們對這些行業和新技術的無限嚮往。

然而,從資本市場的長期歷史統計來看,高科技行業帶給股票市場投資人的收益,相比傳統行業,卻總是讓人失望的!(注意,這裡指的是長期的、大範圍的統計結果,請別拿個案來反駁,否則會犯邏輯錯誤的)。

這是由於【增長率陷阱】或者【跑步機原理】所導致的,兩者表達的意思完全一致:

「增長率陷阱」是沃頓商學院著名教授傑裡米•西格爾(《股市長線法寶》、《投資者的未來》作者)提出的概念。「增長率陷進」是說,決定股票市場投資者長期收益的主要因素,不是公司或者行業的增長率,而是公司或者行業的增長率能否持續超過市場不斷增長的預期。

「跑步機原理」是著名的諮詢機構麥肯錫在《價值評估-公司金融的四大基石》一書中提出的概念。「跑步機原理」 是指,投資者的期望就像是高速轉動的跑步機,而公司的實際業績如同跑步機上跑步的人,當跑步機越來越快的時候,跑步的人就必須跟上跑步機的速度,否則就會從跑步機上摔下來。

反映到現實中,高科技行業,作為一個新興的行業(注意:任何時代都有當時的「高科技行業」和「新經濟」,而不僅僅是今天才有高科技和新經濟)總是一個快速發展的行業,投資者群體總是給這些行業以及行業內的公司給予了很高的增長預期,總是在樂觀主義情緒的激勵之下盲目的追隨,賦予了這些行業與公司過高的增長預期、支付了過高的市場價格。

另外一個現實是,高科技行業總是變化最多最快的,在高增長、高利潤和「光明前景」的驅使之下,更多的創業者群體和企業不斷地加入到這個欣欣向榮的行業中,隨時準備著顛覆和消滅已經進入者,而這些首先進入者,也的確不斷的被顛覆和消滅。於是,高科技行業中的絕大部分公司,都屬於「短命鬼」,真正能長久致勝的 「百年老店」 少之又少。

這些行業中,最大的贏家,首先是那些發明了高科技的人和公司,他們將新的技術帶給世界,也獲得了巨大的財富,其次是那些投資了這些公司的風險投資家和推銷這些高科技股票的投資機構。當然,還有社會和公眾,享受了高科技所帶來的生活便利和社會進步。

而最大的輸家,卻是在股票市場上購買了這些高科技行業或者公司股票的投資人,他們被高科技和新經濟的光環所激勵,被一群口舌如簧的投資機構所誘騙,以過高的價格購買了這些公司的股票,並夢想著這些公司的業績能在新時代的高速公路上不停的飛奔。然而,帶給他們的,卻常常是掉進「增長率陷阱」,或者「從跑步機上摔了下來」。
高科技 高科 行業 為什麼 總是 投資人 投資 失望 耐力
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【上市公司基本面分析「大蒜貼」-- $福耀玻璃(SH600660)$ 】 耐力投資

來源: http://xueqiu.com/7096399426/33420684

 
【上市公司基本面分析“大蒜貼”-- $福耀玻璃(SH600660)$

各位周末好,耐力兄不食言,按期交上昨天承諾過的作業,來扯一扯福耀玻璃的蛋蛋。
開門見山,直接上菜,以回答問題的方式交作業,更多的是“看圖說話” 。

1.   這公司幹嘛的?  不廢話,請直接看圖:




2. 公司產品線組成 ?
  其中,汽車玻璃是核心產品,浮法玻璃是次產品,同時也是核心產品的原料。
  具體的比例多少?    看下圖:


3. 這家公司是什麽人創立的?目前是誰在控制?
   (1) 公司創始人為曹德旺, 目前是公司董事長,正在給他兒子曹暉交接班的過程中,他兒子曹暉是公司總裁。但實際上還是在培養之中,真正的決策者依然還是曹德旺。

   關於曹德旺先生,大名鼎鼎,這里不多說,不了解的同學去百度一下。

     (2) 公司目前的股權結構

         上面的三益發展和何仁慈善基金,都是曹氏家族名下的,如下圖:

4.  這家公司的總體行業地位如何,它的客戶都是誰?
    (1) 在國內汽車玻璃行業,福耀是絕對老大地位,OEM市場占有率60-70% (OEM市場就是直接裝配到新產汽車上的),在全球汽車玻璃行業也是前三名,其競爭對手主要有日本的旭硝子、板硝子,英國的皮爾金頓和法國的聖戈班等少數幾家公司。
    (2) 公司的主要客戶可以說全球幾乎所有大的汽車廠商都是它的客戶(下圖只是部分客戶代表)

      從公司的五大客戶營收占比就可以看出(見下圖),客戶比較分散,不是依賴幾個大客戶做生意的(對於依賴幾個大客戶做生意的“傍大款,吃軟飯,滾床單”的公司,我從來都是很謹慎,一旦被某個客戶踢下床,那只能爬在地上哭鼻子了 )



      (3)我們也可以從公司國內國際營收比例看出,公司的客戶分布於國內和國外。
    這一點也跟公司宣稱的國際銷售網絡一致:

      我們可以看到, 全球汽車行業幾大產地: 美系、歐系、日系、韓系地盤上,都有福耀的銷售服務機構。

5.  公司的社會地位與市場口碑如何?
      福耀公司及曹德旺先生獲得過非常多的榮譽,這里只舉一例,其它的可查閱該公司網站或者百度一下。



6.  公司歷史經營業績如何 ?
       我們來看它的財務數據吧 -- 我看數據,從來都是看多期歷史數據,不會只看一期:
     (1) 盈利能力  -- ROE, 毛利率、凈利率 -- 超級棒! [很贊]


     (2) 成長能力
       -- 看各項數據的“同比增長”歷史,各項主要指標都是兩位數的同比增長。


      (3) 營運能力 -- 主要看公司的經營效率和管理水平
         公司經營非常穩健,各項營運指標都很穩定,沒有大起大落。



      (4) 資本結構與償債能力


       資產負債情況很穩定,資產負債率保持在合理的範圍內,沒有超高的負債杠桿。

      (看不懂這些財務指標的同學, 還是建議去學學財務吧,去讀一下哥的“菜鳥看財報”,這不是在忽悠賣書,哥不靠買書賺錢,而是我真的認為看不懂財務數據的人,做基本面分析是一大短板,正如走路缺一條腿的人一樣 )。

7.   公司在汽車配件行業中的實力如何?
        前面已經提到它的市場排名:國內絕對老大,國際前三。 還是看看具體的數據吧。 拿它的業績與國內汽車配件行業其它上市公司做個比較:
    (1)先看一組最新數據的比較
      與94家汽車零部件上市公司進行比較-- 2014Q3的 ROE、凈利潤、銷售毛利率排名。





     (2) 再看過去幾個季度的比較-- 依然是汽車零配件行業94家公司比較:
               --  2014中報數據 :
           ---   2014一季度數據

          --- 2013年報數據
         --- 2013Q3數據
   看到了吧, 多期報表顯示,在94家汽車零部件上市公司中,福耀的各項關鍵指標(ROE,銷售凈利率,銷售毛利率,EPS)都是名列前茅的!

8.   公司的文化與管理層品行如何?
      (1) 企業文化與價值觀 -- 勤勞、樸實、學習、創新!---- 我喜歡這樣的文化!


      這些文化,不能僅僅是口號,而必須在公司整體運營過程中對內對外體現出來。
      是的,這個公司的確是這樣一家公司 !!。

    (2) 管理者的品德如何 ?
     --  曹德旺先生是享有”中國首善“的美譽,是否真的名副其實,各位可以去網上查,不多評論。 我們來看公司對待股東的態度 -- 分紅!

    (3) 公司分紅


      上市20年,從市場上募集資金6億左右,通過現金分紅向投資者返還55億,將近是募集資金的10倍了, 在整個A股市場2600家公司中排名第11位 !!
      這,難道不是”最有良心的企業“嗎? 不是值得讓人尊敬的企業嗎?
      把自己的錢投入到“中國首善”的曹德旺先生到控制的這個公司中,你會擔心你的錢會被”黑心“的管理層們吞噬和糟蹋掉嗎? 我是不會擔心了。

 9.  公司的核心競爭力是什麽? 請看圖:






10. 公司未來的機會和公司的戰略是什麽?
    (1) 公司未來的機會在哪里?

     (2) 面對這樣的機會,公司未來的發展戰略和規劃是什麽?


     重點是: 國內配套、國內維修,國際配套、國際維修,也就是說國內的OEM市場和AM市場(後市場),國際的OEM市場和AM市場。

11.  公司如何抓住機會,保證未來的增長 ?
    (1) 國內OEM市場。
      公司在國內OEM市場市占率已經夠大,60-70%的份額,再提高市占率是比較困難的。但是,國內新車市場本身還會中高速增長。因此,公司在OEM市場上的增長也至少會同步與國內汽車產量的增長。
     我們看下圖: 看國內汽車產量數據。

     為了貼近國內汽車生產廠商,福耀在以下主要的汽車生產基地都建有生產基地:
      ---  福耀玻璃(鄭州)有限公司
      ---  福耀(長春)巴士玻璃有限公司
      ---  上海福耀客車玻璃有限公司
      ---  福耀集團長春有限公司
      ---  福耀集團北京福通安全玻璃有限公司
      ---  福耀集團(上海)汽車玻璃有限公司
      ---  福耀玻璃(湖北)有限公司
      ---  福耀玻璃(重慶)配件有限公司
      ---  福耀(福建)巴士玻璃有限公司
      ---  廣州福耀玻璃有限公司
      ---  廣州南沙福耀汽車玻璃有限公司
      ---  佛山福耀玻璃有限公司

  (2)  AM後市場 --- 即已經出廠後在道路上跑的汽車。
這部分汽車由於各種各樣的原因,依然有更換汽車玻璃的需求。公司目前在AM市場的銷售占比只有5%左右,未來會發力這一塊,會有非常大的空間。
 關於這個市場空間,我們來看我國汽車的保有量。



    上面這張圖是截止2012年底的數據。

          2014年9月18日,由中國社會科學院城市發展與環境研究所及社會科學文獻出版社共同舉辦的《城市藍皮書:中國城市發展報告No.7》發布會在京舉行。
      報告認為,現在,“行“的問題已成為百姓關心的焦點。作為一個流動的空間,汽車與固定的住房,形成對應的人類活動的兩個空間。從生活流動空間角度看,汽車應當是越來越重要。在人類需求層次中,“行“的需求,屬於中級層次。目前我國汽車保有量為1.3億輛,平均10人擁有1輛汽車,這其中包括貨車、客車等,因此小汽車擁有量更低。按照小康生活每個家庭擁有1量小汽車標準,汽車保有量至少還需再新增兩倍,達到4億輛。現汽車年產量為2000萬輛,按照小汽車平均使用10年計,現有產量仍需翻番,這其中尚未考慮出口外銷量。可以預見,隨著我國城鎮化推進和人口大城市化趨向凸顯,以及新農村建設,城鄉汽車需求量仍將繼續增大,而同期城鎮規模至多還會在現有基礎上擴增50%。
      從以上新車數據和汽車保有量數據來看,未來汽車玻璃的需求空間依然非常巨大!!

      就AM市場的拓展來看,福耀會加大力度,拓展渠道加盟專賣店,如下圖一樣。




     (3)國外市場 --- 公司的國際化戰略。
      目前福耀公司產品在國際市場上的銷售占比已經達到 34%左右,但是未來的增長空間依然非常大,公司的國際化戰略才剛剛開始。
      具體表現為公司直接在美國和俄羅斯市場設立工廠進行生產,這一方面拉近了與當地汽車廠商的關系親密度,另一方面也會降低銷售運輸等成本。
     另外,國際市場的AM後市場需求也是一個很大的市場, 美國的汽車保有量比中國的人均比例高出很多。

      先說說美國市場吧
     【 福耀加快國際步伐 在美投資金額逾4億美元】

2014年8月29日,福耀玻璃工業集團股份有限公司(下稱福耀集團)與美國PPG工業公司(下稱美國PPG公司)關於美國伊利諾伊州Mt.Zion工廠的產權交接儀式在福耀集團總部——福建省福清市舉行。此舉標誌著福耀集團美國汽車玻璃項目全面啟動,至此該項目總投資額已逾4億美元,這是福耀集團國際化戰略的重要一步,也是中國汽車零配件企業進軍美國市場的最大手筆。
    此次收購由福耀集團全資子公司福耀玻璃美國有限公司完成(下稱福耀美國公司)。福耀美國公司已於2014年7月17日與美國PPG公司簽訂協議,以5600萬美元的價格購買美國PPG公司位於美國伊利諾伊州的Mt.Zion工廠資產,其中包括土地、廠房、建築物、兩條浮法玻璃生產線設備、廠內鐵路線資產和配套設施等。在資產交接後,福耀美國公司將對其進行升級改造,成為兩條年產共30萬噸的汽車級優質浮法玻璃生產線,產品將全面滿足福耀美國公司在俄亥俄州汽車玻璃生產項目的原材料需求,進一步完善產業鏈和發揮協同效應,降低成本,促進福耀集團更加持續、健康地發展。

    下來再說說俄羅斯市場
     【俄羅斯總理梅德韋傑夫祝賀福耀俄羅斯工廠建成投產】


        2013年9月7日,福耀玻璃工業集團股份有限公司(下稱福耀集團)在俄羅斯卡盧加州新工廠第一期100萬套汽車安全玻璃項目順利投產。
         在竣工慶典儀式中,俄羅斯總理梅德韋傑夫發來賀信,對福耀集團在俄新工廠成功投產表示衷心地祝賀。梅德韋傑夫總理在賀信中表示,中國福耀集團與世界上幾乎所有著名汽車生產廠商都有合作,是該領域的大型企業。在俄投資項目的建成,不僅對卡盧加州的經濟發展,而且對俄羅斯全國的汽車生產企業來說都具有重要意義。
       福耀集團董事長曹德旺在慶典儀式上說,中國目前對俄制造業投資項目較少,應大眾等汽車合作夥伴的邀請,福耀集團對俄市場進行了長期深入的調研,最終下定決心投資建廠,這是福耀集團作為中國民營企業實質上“走出去”的第一步。他表示,俄羅斯市場發展潛力巨大,福耀集團在俄項目前景光明,設計產能夠滿足俄汽車工業發展的需求,將成為俄汽車市場的主要玻璃供應廠商。
        福耀集團在俄項目啟動於2011年6月,項目是在時任中國國家主席胡錦濤和時任俄羅斯總統梅德韋傑夫的共同見證下,福耀集團董事長曹德旺和卡盧加州州長阿塔莫洛夫於克林姆林宮簽署。項目投資總額為2億美金,共分兩期,一期設計產能為年供應100萬套汽車安全玻璃,二期200萬套。該項目也是中國在制造業領域對俄直接投資的重大項目之一,可為當地提供1000人的就業機會。

        關於福耀的國際化戰略,請看這篇報道:
        【曹德旺:福耀玻璃還不能說是已成功走向國際】
         由中國與全球化智庫主辦的“中國企業國際化論壇首屆年會”於2014年11月21日-23日在海南省三亞市召開。福耀玻璃集團董事長曹德旺在論壇上表示,真正把所有的精力和愛奉獻給社會和產業,便可在中國發展成功,“我相信你不成功還不行”。而要走向國際,一是要思想國際化,而是要尊重當地規則。至於福耀玻璃,曹德旺稱,現在只是剛走出去,把工廠辦出去了,還不能說成功走向國際。
        詳細請看這里:http://finance.sina.com.cn/hy/20141121/212720888083.shtml 
       按照老曹的說法,我個人覺得福耀的國際化是“不成功都不行” , 所以,未來的市場空間還很大。

13. 【分析結論】
    通過上面的1-12節,我們可以看到以下三個關鍵問題的答案:
    公司牛逼不?  牛逼!! [很贊]  [很贊]
    公司有良心不? 絕對良心企業? [心心] [獻花花]
    未來空間大不? 絕對大![看多] [看多]   
  那麽,回答最後一個問題: 便宜不? 買不買? [想一下]  [想一下]

14.  公司估值
       我們來看看公司與同行業的估值比較吧?
       (1) 在汽車零部件90多家上市公司中,平均市盈率51倍,福耀目前10倍
在整個行業中,除了一個虧本企業外,僅僅比濰柴動力和華宇汽車貴一點點。


       (2) 我們同時也看看美國市場的汽車配件行業市盈率吧


         汽車配件行業平均18倍。

       (3)差點忘記了一點 -- H股上市
        這將為公司國際化戰略的進一步實施,以及募集必要的資金及提升估值空間具有重大意義!



         嗯, 就目前這個價位,貴不貴,買不買,你自己判斷,哥不忽悠你,這個問題就不回答了。 [大笑]

大蒜貼到此結束。

慣例,後面還是風險提示,必須的!!

【特別風險提示】:
本人在雪球發的帖子,都是自己分析和思考的總結,分享出來僅供網友參考。所有帖子中的觀點僅代表個人主觀看法,無法完全避免個人偏見和喜好,更無法避免可能的錯誤。投資有風險,自己做判斷,因閱讀本人帖子而跟風買股,帶來的任何損失均與本人無關。
另外,本人也沒有隨時披露股票買賣操作的義務和責任,不保證、不承諾對所討論股票的買入、賣出和持有的時間及期限。所以,跟風買股虧了錢,請別來罵我!
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PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=121254

【耐力投資之投資系統3.0版】 耐力投資

來源: http://xueqiu.com/7096399426/34369557

報告作者:耐力投資    報告出處:耐力投資

兄弟們,晚上好。

對大部分人來說,今天很冷,是的,很冷,因為今天是冬至嘛,吃的都是韭菜餃子。這里,耐力兄給各位上一份熱呼呼的雞湯!這次是一大鍋,而不是一小碗 --【耐力投資個人投資體系3.0版】。[幹杯] [滿倉]

這也算是2014年的投資總結吧。

可能很多人還要等幾天,等最後幾個交易日結束之後才會寫全年的投資總結。最重要的原因,可能是要等全年結束後計算今年的收益率。對我來說,不存在這個問題,因為今年的預期任務已經早早完成,現在是“冬播季節”,提前布局即將到來的2015年,所以,最後幾天賬戶變動對我來說毫無意義,幹脆就把2014年的總結先寫了。

我的這個總結很特別,就是把我的整體投資系統重新更新一次(去年寫過一個2.0版本,今年是3.0版,那明年就要升級到4.0版了)。但是,里面沒有任何具體操作的案例(其實我對不同公司的分析已經在很多大蒜貼中寫過了,具體操作最近也在不斷的進行現場直播,沒啥好寫的了)更沒有各個股票及整體收益率的披露,僅僅是理論性的概括和總結。對於還想看“幹貨”的同學來說,就不能滿足要求了,就喝點熱呼呼的雞湯驅驅寒吧。  祝節日快樂 !![獻花花]  [獻花花]
耐力 投資 系統 3.0
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=124661

【頻繁交易與持股不動的利潤比較】 耐力投資

來源: http://xueqiu.com/7096399426/34419179

【頻繁交易與持股不動的利潤比較】
通常來說,在一只股票上來回做波段,所獲得利潤,不如持股不動所獲得利潤。因為你很難每個點位都踩對。不會每次都:“買在最低點,賣在最高點”,很多時候反而是“追高進入,割肉賣出”的。
頻繁 交易 持股 不動 動的 利潤 比較 耐力 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=125034

【穩健增長、攻守兼備、分散組合、動態平衡】 耐力投資

來源: http://xueqiu.com/7096399426/35002613

【穩健增長、攻守兼備、分散組合、動態平衡】
分散組合的好處是不在乎大盤漲跌,不在乎單只個股股價的漲跌或者行業板塊的輪動。
同時組合不受資金容量的限制(即,把組合的資金容量放大到一個億,整體策略都不需要做出任何調整)。每天總有上漲的股票,也有下跌的股票,互相對沖,組合凈值基本保持穩定,波動不會太大,大盤瘋漲時它會抗漲,大盤狂跌時它會抗跌。另外,整體組合具有安全容錯機制(即,只需要確保絕大部分個股選擇和配置正確,即使踩上1-2顆地雷,也不會有喪命的危險)。


當然,缺點是,當大盤靠一兩個行業(比如金融和地產板塊)拉動而瘋漲時,組合凈值會跑輸大盤,需要有平和淡定的心態忍耐跑輸,以及長久持續的耐心等待。


保持組合穩健增長的關鍵要素,是合理的行業配置和優化,深入的個股基本面分析和個股選擇,以及資金倉位的動態平衡管理能力。進攻與防守的動作, 主要依賴於動態的加倉和減倉的操作,而不是頻繁的換股. 這三方面都需要依靠經驗和直覺來做出判斷和靈活的決策。


滿足一下部分同學的好奇心,公布一下目前的組合持倉(截止上午收盤)。各位可以看到,我研究過的絕大部分股票,依然躺在組合之中,被調整出去的,僅僅是極個別的股票。 


穩健 增長 攻守 兼備 分散 組合 動態 平衡 耐力 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=126624

【耐力大蒜貼-- $福耀玻璃(SH600660)$ 2014年年報跟蹤解讀 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/36803944先講個笑話吧:長期以來,重慶的挑夫很多。一日,過路人問一挑夫:你每天挑擔子,這麼辛苦幹嘛? 挑夫答:賺錢! 路人再問:如果你挑擔子賺了很多錢,你準備用這些錢幹嘛? 挑夫答曰:我會買個金扁擔,以後我挑擔子就用金扁擔了,那該多牛逼! [大笑]

哈哈,耐力哥大概就是這個挑夫類型的,大過年的,還要寫貼跟蹤公司年報。[害羞] 應該算是「股痴」 級別的了吧? [大笑]

好吧,說正話。關於福耀玻璃,我已經持有大約快1年了吧,具體時間不記得了。之前在去年11月份寫過大蒜貼的,請參見:http://xueqiu.com/7096399426/33420684 
2014年的年報剛剛出爐了,做個跟蹤分析。

這只股票,是一隻典型的慢牛型價值股,業務比較枯燥,沒有太多精彩的故事講,管理層低調務實,公司非常重視對股東的回報,股價走勢和很少在短期內大起大落。


1.  2014年年報關鍵數據:
 
 這個數據如何呢?  非常好![很赞] [献花花] 我們只需要記住的是: 2014年,我們國家的GDP增速只有7.5%,汽車行業整體增長率也大約7%多點。
我們看到,營業收入增長12.41%,淨利潤增長15.76%,扣非後淨利潤增長18.94%,EPS增長15.63%, ROE繼續提升至27.07%。

2. 進一步看各項盈利數據的歷年變化:

 過去三年ROE, ROA,ROIC,都很好! 銷售毛利率,銷售淨利率,ROE都在穩步上升!  [很赞]  ,各位可以對比一下同一行業的平均值: (整個汽車行業,和汽車零配件行業): 
 

 同時,從上表中我們也可以看到,過去3年的成本費用指標控制的很好,銷售成本率和期間費用率都保持穩定或者有所下降。 三項費用指標也很低。 這些都是優秀的公司管理才能做到的。 

3. 看產品和營收數據


總體營收增長12.24%, 國內營收增長9.74% (前面說了,國內汽車行業平均增速7%左右),而國際營收增長率達到17.42%, 同時,國際營收佔全部營收的比例已經達到34%,達到三分之了。說明福耀玻璃的國際化之路走的很穩。

4. 再看產品毛利和毛利率的構成和變化 
    福耀專注於做企業玻璃的全球供應商,其毛利構成中,87.22%為汽車玻璃所貢獻的,另外,有11.41%是浮法玻璃貢獻,而浮法玻璃,除了對公司本身貢獻利潤之外,更是汽車玻璃本身的原材料,因此,降低和節約了汽車玻璃的原材料採購成本。
 

 汽車玻璃的毛利率達到37.03%, 浮法玻璃28.30%,公司整體毛利率41.73%,而且過去3年呈穩定上升趨勢。


5. 分散的客戶群 -- 國際國內主流廠商目前都是公司的客戶,客戶群非常分散,保證了公司整體市場的穩定性: 前5大客戶總和也只佔到公司總營收的17%。
 
   詳細客戶清單請參閱我之前發過的大蒜貼。

6.  公司的核心競爭力
     --  這一點在去年11月份發過的大蒜貼中有詳細介紹,目前沒有變化。
     各位也可以仔細閱讀公司年報的「董事會討論」 部分。

7.  目前的資產負債表健康狀況
     總體資產負債率48%左右,基本健康。
 
  但是,公司賬面現金只有5億多元。

   賬上只有5億多的現金,是有很大壓力的。 公司年報宣佈了要向股東分紅15億左右。 

    要通過多種資金籌措方式來解決現金的問題,包括H股的上市融資計劃。
    我們注意公司準備15億元的現金分紅,按照目前的股價計算,公司市值292億,那麼股息率高達5.1%,高於餘額寶和大多數理財產品的收益率 ![很赞][很赞]

8. 公司2015年的經營計劃

  注意到公司2015年的營收計劃為143億,這個數字相比2014年實現的營收,增長率為13%,同時,公司繼續控制成本費用,將成本費用率控制在78.89%以內,因此,大致預測,公司的毛利率在2015年內將繼續保持穩定或者還會略有提高,淨利潤的增長率會高於營收的增長率,假設淨利潤增速為15-18%,那麼2015年底的EPS將在1.28-1.31元左右,我們按照1.30來計算吧。 那麼目前的股價對應的2015年 Forward PE = 14.60 / 1.30 = 11.23倍的市盈率。無論與股市整體市盈率相比,還是與汽車行業平均市盈率相比,目前的股價依然是低估的。
    從整體市場角度來來,我相信公司管理層制定的2015年13%的增長率是比較客觀務實,且大概率可以實現的目標。
   所以,從長期投資的角度來看,福耀依然是一家值得長期擁有的公司:高股息率,管理層老曹的為人不用說,公司產品競爭力強,市場佔有率高,未來依然會處於穩定增長階段,目前股價依然低估。
    
   但是,對炒短線的兄弟們提醒一下風險:短期內股價漲跌,是無法預測,追高進去可能有短期被套的風險。
耐力 大蒜 福耀 玻璃 SH 600660 2014 年年 跟蹤 解讀 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=132667

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