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給上市公司做健康檢查的16個問題 耐力投資

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本文是著名價值投資者Christopher.H.Browne的投資著作《The Little Book of Value Investing》第14章中提出的檢查公司的16個問題(摘要翻譯,並非全文翻譯)
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如果發現了一家公司低估值(如low P/E, P/B,...等)的公司,它有可能成為我們的投資候選目標,那麼,除了進行詳細的財務數據分析(資產負債表及利潤表的詳細審查)外,我們還必須瞭解哪些方面的內容呢?

以下這些問題的檢查,將有助於我們更深入的瞭解這家公司,提高投資成功的把握性。

1. 這家公司產品的價格看上去如何?它可以通過提高產品售價來獲得持續的利潤嗎?
 -- 如果公司的成本不變的話,那麼產品銷售價格每提高一美元,它的稅前利潤就會增加一美元。
 -- Philip Morris可以通過提高每包香煙的價格來獲得持續的利潤;
 -- Harley Davidson可以提高摩托車的價格來獲得比競爭對手更高的利潤;
 -- 但科技公司,零售行業通常無法通過提價來獲得持續的利潤,隨著競爭的增加,產品價格會持續下降。

2. 這家公司可以擴大產品的銷售數量嗎?如果一家公司的毛利率不變,那麼多增加10%的銷售數量,就可以增加10%的毛利潤,同時,在其它費用和成本不變的前提下,也可以多增加10%的稅前利潤。(需要注意的是,銷售數量的增加不是靠降價促銷方式獲得的,降價促銷可能會擴大銷量,但同時會損害利潤)。
 -- Johnson & Johnson 可以賣更多的藥品獲得更多的利潤。
 -- 2005年汽車行業行業的銷售量在不斷增加,但是通過各種促銷方式完成的。

3.這家公司可以在現有銷售基礎上之上提升利潤率嗎?它的毛利率看上去如何?是否可以通過降低產品成本,提高產品售價,或者其它的業務手段增加利潤率?
 -- 可以通過降低產品成本
 -- 可以通過更換供應商(沃爾瑪)
 -- 可以通過調整產品線。

4.這家公司可以控制成本嗎?它的三項費用比率看上去如何?是在不斷增高還是不斷降低?
 -- 通過控制員工數量,日常開支
 -- 債務重組
 -- 通過新的技術手段降低成本

5.如果這家公司提高銷售額,那麼反映到淨利潤上會是什麼變化呢?
 -- 銷售額/收入的增加最終反映到利潤的增加是好事;
 -- 但是銷售額/收入的增加伴隨著各種費用成本的增加,而最終沒有帶來利潤的增加,並非好事。

6.這家公司會保持過去的利潤水平嗎?或者至少保持比它的競爭對手更高的利潤水平?
 -- 如果偶爾由於特定事件或者管理層的錯誤造成利潤下降,並可以通過改變而提升,不是大問題。
 -- 如果公司的利潤水品大幅低於同行業競爭對手的利潤水品,就要引起注意了。

7.該公司是否發生了一次性支出,而這種支出在未來是不會進一步產生的?
 -- 公司利潤下滑,是不是因為發生了一次性的支出所致?

8.該公司是否有不賺錢的部門,而這些部門的問題是可以解決的?
 -- 有些公司有賺錢的部門,也有不賺錢的部門;
 -- 通過出售或者合並不賺錢的部門或者業務是不是可以改善公司業績?

9.公司股價的大跌是不是因為沒有滿足華爾街的預期?
-- 很多時候,股價的大跌僅僅是因為沒有滿足華爾街的預期。

10.該公司未來幾年大致會增長多少?這種增長率會通過什麼樣的方式實現?
-- 公司管理層對未來幾年的增長如何看待?
-- 管理層對未來增長是充滿信心還是缺乏信心?
-- 管理層有什麼樣的具體措施和計划來維持未來的增長?

11.該公司將會如何使用業務所產生的超額現金?對於沒有分配給股東的留存收益,公司管理層打算用來做什麼?
 -- 對於未分配的利潤,管理層計劃用來做什麼?
 -- 會用於給股東分紅?或者是公司股票回購?或者是用於投資新的業務或者開設新的廠房?
 -- 如果用於新的投資,那麼新投資的回報率會如何?
 -- 好的投資可以增加公司價值,不好的投資可以損害公司價值。

12.該公司如何面對它的競爭對手?
 -- 任何公司都不可能在真空或者孤島上生存,周圍一定有競爭對手。
 -- 競爭對手的很多行為,會對公司的業務產生巨大的影響;
 -- 公司如何面對它的競爭對手?

13.該公司的財務狀況與同行業的其它公司相比,看上去如何?
-- 與競爭對手相比,公司的財務狀況如何?
-- 同樣的資本回報率?更多的負債?更高的成本?

14.如果將這家公司整體出售,它應該值多少錢?
-- 這個問題是公司估值的基礎
-- 看看同行業的公司併購,是以多少倍數成交的?

15.該公司有股票回購的計劃嗎?
 -- 很多公司在股價下跌後宣佈股票回購計劃,但事實上卻沒有很少的執行;
 -- 有時候,回購的股票數量正好抵消公司的對內部員工股票或者期權激勵,實際股份數量並未減少;
 -- 通過比較不同季度股份數量的變化檢查公司對股票回購計劃的執行情況。

16.該公司的內部人士在買入或者賣出自家的股票嗎?
 -- 公司內部人士(管理層)偶爾賣出自家的股票,未必代表看空自己公司,可能有各種各樣的原因,比如資助子女,購買房產,。。。等等私人原因。
 -- 但是大批管理層賣出自家股票,卻值得注意。
 -- 公司高管自掏腰包從二級市場大量購買自家股票,很多情況下以為著對公司未來的信心。
上市 公司 健康 檢查 16 問題 耐力 投資
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