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對沖基金蜂擁而至大舉求購底特律市政債

http://wallstreetcn.com/node/51433

兩星期前美國密歇根州的底特律市宣佈破產,在主流新聞媒體還在回顧汽車之城的光輝歲月時,華爾街已經開始考慮如何利用這個契機賺錢了。

CNN報導,底特律政府支持的市政債券成為了華爾街當前最搶手的交易資產。這或許是件瘋狂的事情,因為在底特律宣佈破產之前,政府已經表示將按債權人所持債券面值的10%償還債務,也就是相當於減記了90%,但是對於那些專注於投資破產企業的對沖基金來說,這些債券從長期來看可以帶來不錯的回報。

對沖基金經理們堅信由於這些市政債券有政府和保險公司做支撐,未來仍可以支付利息,所以如果此時低價購入,未來局勢好轉的時候可以賺一筆。

底特律政府共有負債180億美元,但其中只有82億美元的債券可供交易。在可供交易的市政債中,有14億美元是用來為底特律的養老金體系融資的負債,由於是最優先級的,因此這14億美元市政債是對沖基金最想購買的,一些對沖基金們甚至願意開出債券面值41%的價格來購買這些債券。

但問題在於大量對沖基金都嗅到了獵物的味道,所以可供購買的市政債一下子變得十分緊俏搶手。一位大型銀行的交易員表示:」前最大的問題在於如何分配手中的債券,只有那些資金量巨大的客戶才有機會購買。「

對沖基金排起了長隊求購底特律市政債,一些市場專家表示,預計從8月起,一些銀行會陸續放出所持有的底特律市政債券。但如果等銀行們鬆口可能已經太遲了,一位對沖基金經理表示本來計劃購買幾百萬美元的底特律市政債,但由於供不應求,市場難尋賣家,目前僅從密爾沃基的一位牙醫手中以債券面值75%的價格購買到了3萬美元的債券。

大部分的底特律普通市政債被散戶持有,自從底特律宣佈破產後,這些債券的交易價格滑落至面值的69%-92%。

通常情況下,在城市破產後購買市政債的投資者比購買公司破產後公司債券的投資者所得到的回報率要高,但也有法律人士警告稱:」底特律向來喜歡讓民眾失望,底特律的破產可能與此前其它美國城市的破產不一樣,因此購買這些市政債是有極高風險的。「

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廣告商蜂擁而至 《爸爸去哪兒》能紅多久?

http://www.iheima.com/archives/55307.html

廣告商蜂擁而至,談及《爸爸去哪兒》的收益,湖南衛視方面給出這樣一個令人遐想的答案。

這檔每週五晚非黃金時段播出的戶外親子真人秀正在成為螢屏新寵。然而,《爸爸去哪兒》一夜走紅卻暴露了中國電視綜藝節目何去何從的問題。這樣一檔熱門綜藝節目的電視版權依舊是購自海外(韓國),而更多衛視的跟風加入令業內擔憂,戶外親子節目會如同歌唱類選秀一樣成為下一個氾濫螢屏的節目類型。

消費明星

《第一財經日報》記者不完全統計,今年以來,已經有13檔歌唱類真人秀節目在各大衛視輪番上演。正是在這樣審美疲勞的「空窗期」,10月份登陸湖南衛視的爸爸去哪兒》在螢屏上劃過一抹亮色。

五位明星爸爸攜子(女)體驗戶外鄉村生活,親子主題散發著正能量的同時,吸引著更多追星族的目光。

市場統計機構CSM46城數據顯示,上週播出的《爸爸去哪兒》第二集收視率從第一期的1.3%飆升至近2.6%,收視份額從首期的5.12%飆升至11.53%。收視率是同一時段觀看某檔節目觀眾人數和該地區總人口的比例,收視份額則是觀看某檔節目觀眾和所有看電視人口的比例。

可見,上週五深夜,46個中國城市中,不到10個看電視的觀眾中就有一個在收看《爸爸去哪兒》。

新聞出版廣電總局(下稱「廣電總局」)電視研究人士對本報記者分析,經過一段歌唱真人秀氾濫的時期,受眾已經很疲勞,《爸爸去哪兒》突然殺出令觀眾耳目一新。

他稱,該節目明星云集也符合中國觀眾「消費明星」的偏好。

一檔晚上10點播出的節目獲得如此高的收視率,不僅讓同行始料不及,連湖南衛視也未曾預料。湖南衛視相關人士向本報記者表示,做這個節目之前,沒有收視率預期,也不曾想過有多少收益,因為完全是個全新領域,此前沒有類似的節目可供參考。

上述人士透露,《爸爸去哪兒》的版權購自韓國MBC電視台,此前湖南衛視獲得成功的《我是歌手》版權也是購自該電視台。事實上,前者的原型節目在韓國已經非常火爆,本來只打算將該節目做一個季度,大受歡迎後改成長期製作。

在中國電視圈,吸金收益往往和砸錢投入相伴,明星片酬等高投入無不成為「利潤殺手」。上述湖南衛視人士稱,《爸爸去哪兒》中明星的出場費並不高,但他拒絕透露具體金額。

該人士否認節目製作費高企的說法,以第一集舉例稱,節目選擇在農戶拍攝,每家農戶每天僅需要一兩百元租金即可,明星們吃的也都是當地農家菜,導演組、攝製組吃盒飯,伙食費也很低。

但該人士並不否認人力投入成為最大成本之一,整個節目組採取了無縫錄製,第一集素材拍攝時間超過1000小時,外出拍攝團隊多達150人。

至於收益,前述湖南衛視負責人表示,目前才出來兩集,整個系列還未完成,具體收益很難估算,第一集播出後,廣告商蜂擁而至。

調控背後

《爸爸去哪兒》已經引來更多「小夥伴」。目前,國內多家衛視推出類似的節目,在親子主題上展開搏殺。

此前,正是各大電視台一窩蜂「唱歌」造成的同質化競爭引發「調控」。廣電總局近日發文明確了明年上星綜合頻道調控政策,每季度總局通過評議會擇優選擇一檔歌唱類選拔節目安排在黃金時段播出。

電視研究專家劉牧告訴本報記者:「缺乏創新,盲目跟風,依賴海外模式成為目前國內電視節目市場頑疾。這種情況下,電視節目競爭已經不能用激烈來形容,應該用慘烈來形容,有創新眼光、打破常態、節目模式求變求新才能走遠。」

上述通知同時要求,各電視上星綜合頻道每年播出的新引進境外版權模式節目不得超過1個,當年不得安排在19時30分至22時之間播出。

「如果沒有限制,很多電視台盲目跟風,造成資源浪費,觀眾在各大衛視看不到其他好的節目,相當於把市場搞亂了。」前述廣電總局電視研究人士表示。

上述通知還指出了國內電視節目另一大問題,過度依賴引進境外版權模式。業內人士分析,目前,國內不少電視台幾乎將歐美成熟的模式全部買了一遍,韓國等地的模式也買得差不多了,現在拉美國家的一些節目模式漸火,未來可能要去拉美搶購電視節目版權模式了。

劉牧告訴本報記者,一味依靠買版權的模式無法長久;目前國內在電視節目模式上沒有形成流水線、工業化式的生產,遠未達到國外的產業化運作規模,中國電視人做節目主要依賴個人,產業化核心競爭力還很弱。

此外,盈利模式單一也是限制電視節目做大的重要原因。很多電視節目主要依賴電視廣告收益,此外就是視頻網站版權出售,但視頻網站主要購買的是電視劇,電視節目往往是電視台為了宣傳節目半賣半送給各大視頻網站,這部分收入很少。

反觀美國迪士尼等成熟的電視節目製作公司,對電視節目形成完整的產業運作模式,除了電視節目播放外,還有完整的線下活動、明星藝人開發、衍生品開發、版權模式出售等。

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改革接踵而至:煤炭資源稅終正式宣布,新電改或出臺在即

來源: http://wallstreetcn.com/node/208823

據新華網,中國國務院總理李克強29日主持召開國務院常務會議決定,今年12月1日起,在全國將煤炭資源稅從量計征改為從價計征。內人士指出,煤炭資源稅改革的啟動再次傳遞出全面深化財稅體制改革的信號,這項改革也將進一步完善資源產品價格形成機制。

中國資源稅改革早在2007年就醞釀推行,但迫於當時通脹壓力未能啟動,而不期而至的金融危機又使得資源稅改革再次擱淺。

2010年5月,石油天然氣資源稅改革正式在新疆破冰試點,2011年,改革正式在全國推行。然而由於煤炭在中國能源、發電中廣泛利用,相比石油價格與國際接軌和天然氣統一定價,煤炭資源稅改革無疑將會對資源價格產生更大影響,需要選擇更佳的改革窗口期。

這次會議決定,在做好清費工作的基礎上,從今年12月1日起,在全國將煤炭資源稅由從量計征改為從價計征,稅率由省級政府在規定幅度內確定。一些業內人士也指出,資源稅作為一個地方稅種,確定具體適用稅率的權限確應下放給地方政府。

煤炭資源稅改革推出的一大難點,就是要理順較為繁多的煤炭領域的收費,正費清稅,提稅減費。今年以來,山西、陜西、內蒙古等煤炭主產地已經先後出臺規定,集中清理規範涉煤收費,著手為煤炭資源稅的改革進行準備。

國務院常務會議要求,要立即著手清理涉煤收費基金,停止征收煤炭價格調節基金,取消原生礦產品生態補償費、煤炭資源地方經濟發展費等,取締省以下地方政府違規設立的涉煤收費基金,嚴肅查處違規收費行為,確保不增加煤炭企業總體負擔。

與此同時,一份新的深化電力改革的意見方案近日也已起草完成,並遞交到國務院。據《財經國家周刊》記者了解,新電改方案由國家發改委牽頭負責,有望於近期獲批出臺。

此前,2002年“大一統”的國家電力公司被拆成“5+2+4”電企新格局,電力“一家人”從此歸屬、命運各不同。這場改革,拆分了當時的國家電力公司,提出政企分開、廠網分開、主輔分離、輸配分開、競價上網的電力工業改革方向,要求打破壟斷,引入競爭,建立社會主義電力市場經濟體制。

堅硬的現實是,這場大改革構想僅僅走到主輔分離便戛然而止——政企分開不到位,廠網分開不徹底,主輔分離形成新壟斷,輸配分開陷入停滯,電網統購統銷,電力調度不獨立,發電企業與大用戶直接交易不順暢,電力市場監管乏力。

參與本次電改方案討論的人士告訴《財經國家周刊》記者,在征求意定發電計劃。同時,將允許民營資本進入配電和售電領域等。見稿中提到推動大用戶直供電,允許發電廠和用戶之間直接制定電價進行交易,政府將不再制(定發電計劃。)

中國電力企業聯合會副秘書長歐陽昌裕對《財經國家周刊》記者說:“如果實行,意味著中國電力工業的市場競爭性環節全面放開。”

 

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降息潮”接踵而至 離中國還有多遠?

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1464

“降息潮”接踵而至 離中國還有多遠?
作者:周艾琳

就在中國沈浸在春節之喜時,他國央行可沒有停下寬松的步伐。2月24日,土耳其央行宣布降息;2月23日,以色列央行時隔六個月後再度宣布降息。2015年以來,實行降息和寬松政策的央行已接近20家,且根據美國最為知名的財經博客Zerohedge測算,這股“寬松潮”已覆蓋全球50%人口。

隨著奔騰不息的全球寬松潮,加之中國經濟數據不佳,市場最大的疑問無疑是中國央行何時加入“降息潮”?海通證券昨日表示,通縮是當前經濟主要風險,再次降息時機已經成熟。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對《第一財經日報》稱:“二季度初降息的概率可能性較大,主要看經濟數據是不是會超預期的差。”

此外,摩根士丹利華鑫證券宏觀經濟研究主管章俊告訴本報記者,當前降息的必要性大於連續降準。“由於上次降準在一定程度上對沖了資本外流,緩解了春節等季節因素造成的流動性偏緊問題,且歐央行QE的流動性預期使得資金向新興市場回流。目前來看,短時間內連續降準的必要性不高。相反,由於1月通脹數據不佳,實際利率在降準之後不降反升,因此需要降息來降低實體經濟融資成本。”

全球降息潮再擴容

土耳其和以色列央行的加入使得全球降息潮進一步擴容。2月24日,土耳其央行將基準回購利率從7.75%下調至7.5%,符合市場預期。將隔夜貸款利率從11.25%下調至10.75%,市場預期為11.0%。將隔夜借款利率從7.5%下調至7.25%,市場預期為7.0%。

土耳其總理達武特奧盧(Davutoglu)表示,調降基準利率25個基點不夠,應該進一步降息。

此外,以色列央行時隔六個月後於2月23日再度宣布降息,將基準利率從0.25%下調至0.1%,出乎市場預料。

在過去短短幾周,以色列貨幣謝克爾(Shekel)升值幅度逾3%,以色列1月通脹率為-0.5%,深陷通縮之中,且未來一年的通脹預期也低於1%。該國通縮的“肇事方”也和眾多國家類似——原油價格跳水和其他大宗商品價格低迷。

值得一提的是,以色列央行此前的貨幣政策已經十分寬松,在美聯儲加息預期下,各個新興市場資本外流的窘境越發引人擔憂。

更有甚者,Zerohedge發表評論文章稱,美國經濟是否真的那麽強勁也值得懷疑。“盡管無數觀點認為世界當前已經‘逃離’金融危機,但經濟數據和央行的接二連三的寬松行動證明這是個偽命題。值得懷疑的是,外界所說的‘美國經濟強勁,並將在2015年成為驅動全球增長的引擎’究竟是否屬實?當前寬松潮已覆蓋全球50%的人口,這是否真的有效?”

美聯儲1月會議紀要顯示,仍傾向於維持近零利率更長時間,稱如海外經濟惡化、美元走強、中東和烏克蘭局勢緊張、希臘政局不穩等因素或給美國帶來風險,但絕大多數委員對美國經濟比較樂觀,預計2015年下半年美國經濟增速會超預期。主流觀點認為,美聯儲應該會保持在今年中後期加息的預期不變。

當前,歐元區等國家和美國貨幣政策分化將造成跨境資本流動的不確定性增加。“2015年中國的國際資本流動形勢將告別過去單邊流入為主的趨勢,而是呈現更大波動性,目前需評估的是歐元區QE能不能一定程度上對沖美聯儲加息預期的負面影響。”謝亞軒告訴記者。

統計顯示,2015年年初至今,開始實行降息或寬松政策的央行依次包括埃及央行、印度央行、秘魯央行、瑞士央行、丹麥央行(共4次降息)、土耳其央行(共2次降息)、巴西央行、加拿大央行、歐洲央行(QE)、新加坡央行、俄羅斯央行、澳大利亞央行、中國央行(降準)、瑞典央行、以色列央行。

中國降息還有多遠?

繼2月3日中國央行突擊降準後,股市未見漲勢,加之1月CPI數據低於預期、PPI通縮加劇,實際利率不降反升,因此市場對於央行降息的預期不斷升溫。

盡管春節期間“微信紅包風”風光無兩,但線上平臺的熱鬧景象並無法掩蓋低迷的實體經濟和疲軟的春節消費。海通證券研究所昨日撰文表示,房地產、汽車、家電、發電量等多項工業經濟數據不佳,而2月物價的漲幅亦低於預期、CPI或仍在1%以下,種種跡象表明通縮是當前經濟主要風險,再次降息時機已經成熟。

海通證券更是以三大理由加以佐證:一是通縮風險加劇,二是經濟下行壓力未減,三是貨幣信用創造萎縮。必須降低高企的貸款利率,央行去年四季度貨幣政策報告不再講“定力”,再次降息時機已經成熟。

興業證券研究所副所長、首席宏觀分析師王涵也對《第一財經日報》稱:“接下來中國可能會維持‘匯率穩、貨幣松、財政積極’的基調。”

招商證券亦認為,2015年央行貨幣政策調整的節奏和方式有可能會更積極,低通脹的局面仍將持續給寬松政策創造條件,二季度初降息的概率可能性較大,且預計年內降息一次,降準2~3次。

至於先降息還是再度降準?當前二者孰輕孰重?章俊分析稱,“中國春節之後資金面緊張的情況得以緩解,加之目前全球央行再寬松,因此跨境資本流動不會一直單向流出,相當部分流動性會向全球其他國家和區域溢出。”他認為,目前中國經濟確定性較高,跨境資本會隨著全球寬松和中國經濟企穩而回流,因此短時間內連續降準的必要性不高。

2月以來,降準釋放基礎貨幣超6000億,公開市場短期投放貨幣超2000億。據海通證券估算,2月末超儲率有望回升至2.7%以上,節後流動性有望逐步改善。

“相反,降息以抗擊通縮風險、降低融資成本是優先選項。”章俊解釋道。

此外,寬松預期又將如何影響中國資本市場?市場主流觀點認為,降準降息預期下權益市場長期仍有望保持慢牛。隨著兩會臨近,政策預期有助於風險偏好回升,可把握兩會前的主題機會,包括國企改革、環保、電力等。


來源:第一財經日報


降息 接踵 而至 中國 還有 多遠
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燃氣:價改如期而至,長期提升估值

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1513

本帖最後由 優格 於 2015-3-3 11:28 編輯

燃氣:價改如期而至,長期提升估值
作者:羅黎軍


報告摘要:

天然氣價改,增量氣降階並軌存量氣:2015 年 2 月 28 日,國家發改委發布天然氣價改通知,自 2015 年 4 月 1 日起,增量氣最高門站價格每立方米降低 0.44 元,存量氣最高門站價格每立方米提高 0.04 元,存量氣和增量氣價格並軌;放開天然氣直供用戶用氣門站價格,由供需雙方協商定價,進行市場化改革試點;暫不調整居民用氣門站價格;化肥用氣提價幅度最高不超過每立方米 0.2 元。
提升燃氣分銷商盈利能力,但幅度有限:在天然氣漲價周期中,由於順價幅度與順價時滯的存在,燃氣分銷商利潤空間受到擠壓,在天然氣降價周期中,這一過程將被逆轉,有助於提升燃氣分銷商盈利能力;但我們認為提升幅度將比較有限,一方面,我們預計 2015 年增量氣消費占比不會超過 30%,本次價改對天然氣整體價格下降的拉動幅度有限,不如此前向上調整存量氣價格推升天然氣整體價格幅度;另一方面,我們認為目前燃氣分銷商盈利水平更多受到業務結構變化的影響。

促進中國天然氣消費量增長:2014 年下半年以來,原油價格大幅下跌,而天然氣價格保持不變,天然氣相對可替代能源的經濟性快速下降,這將不利於推廣使用天然氣。本次價改降低天然氣價格,將在一定程度上降低天然氣相對可替代能源價格競爭優勢被削弱的程度,有助於未來天然氣消費的增長。而根據最新發布的《能源發展戰略行動計劃(2014-2020 年)》,我們預計 2014-2020 年間中國天然氣消費將保持年均 12%的複合增長。

中長期提升燃氣分銷商估值水平:我們認為,本次價改對燃氣分銷商業績有一定的正面作用,但並不顯著,更重要的是本次價改將在中長期內開啟燃氣分銷商估值修複的進程,主要基於三點理由:首先,天然氣由漲價周期轉入降價周期,此前由於漲價預期存在而壓制估值的因素消失;其次,未來天然氣價改政策面環境向有利於燃氣分銷商的方向轉變,包括居民階梯氣價,更加市場化的定價制度等,都將在中長期利好燃氣分銷商估值提升;最後,調整能源結構,推廣使用天然氣是解決環保問題的應有之義,隨著環保問題的關註度越來越高,天然氣也將長期處於“風口”。

投資建議:
我們重點推薦燃氣分銷龍頭中國燃氣(384.HK)和新奧能源(2688.HK):兩者皆為中國燃氣分銷領域龍頭上市公司,最為受益於政策大環境的變化,並且目前估值皆處於歷史低位,根據彭博一致預期,中國燃氣未來三年(2015-2017 財年)收入複合增速為 24.7%,凈利潤複合增速為 22.5%,目前僅對應 2015/2016 財年 18.6/15.1 倍 PE;新奧能源未來三年(2014-2016 財年)收入複合增速為 23.9%,凈利潤複合增速為 33.5%,目前僅對應 2014/2015 財年 16.0/14.3 倍 PE,兩者皆有較大的提升空間。

風險提示:
i)中國經濟大幅下滑,下遊工商業用戶天然氣消費減少;


1. 歷次天然氣價改回顧
中國天然氣定價從早先的區別氣源、路徑,分別制定出廠價格和管道運輸價格的成本加成定價方法過渡到市場凈回值法,直至最近一次天然氣價格調整,存量氣與增量氣價格並軌,歷時將近四年,主要經歷了四次價改,我們對此進行了簡短的總結與概括。每次價改的詳細內容與發改委的權威解讀,可以參見本文附錄,我們相信原汁原味能提供最清晰的脈絡。

1.1. 2011 年 12 月“市場凈回值”法兩廣試點
2011 年 12 月 27 日,國家發改委發布《國家發展改革委關於在廣東省、廣西自治區開展天然氣價格形成機制改革試點的通知》(發改價格[2011]3033 號),本次價改的主要內容包括:

 將當時以“成本加成”為主的天然氣定價方法,改為按“市場凈回值”法定價。
 將當時區別氣源、路徑,分別制定出廠價格和管道運輸價格的做法,改為分省制定統一的門站價格。
 國家制定的統一門站價格為最高上限價格,供需雙方可在不超過這一價格水平的前提下,自主協商確定實際交易價格。
 門站價格實行動態調整機制,根據可替代能源價格變化情況,每年調整一次,並逐步過渡到每半年或每季度調整。
 對頁巖氣、煤層氣、煤制氣三種非常規天然氣,出廠價格實行市場調節,由供需雙方協商確定;進入長途管道混合輸送的,執行統一門站價格。

2011 年底的天然氣價改最重要的作用是確立了將天然氣以成本加成為主的定價方法改為按“市場凈回值”方法定價的總體思路,並在廣東、廣西兩省進行試點。而對於“市場凈回值”法,主要內容包括:首先,選取計價基準點(上海)和可替代能源品種(燃料油和液化石油氣);其次,建立中心市場(即計價基準點)門站價格與可替代能源價格掛鉤機制;然後,以計價基準點價格為基礎,考慮天然氣市場資源主體流向和管輸費用,確定各省(區、市)天然氣門站價格;最後,建立天然氣門站價格動態調整機制,根據可替代能源價格變化情況每年調整一次,並逐步過渡到每半年或者按季度調整。

1.2. 2013 年 6 月增量氣與存量氣價格“雙軌制”
2013 年 6 月 28 日,國家發改委發布《國家發展改革委關於調整天然氣價格的通知》(發改價格[2013]1246 號),本次價改的主要內容包括:
 將天然氣分為存量氣和增量氣兩個部分。
 存量氣門站價格適當提高,每立方米提價幅度最高不超過 0.4 元,其中,化肥用氣最高不超過 0.25 元。
 增量氣門站價格按照廣東、廣西試點方案中的計價辦法,一步調整到 2012 年下半年以來可替代能源價格 85%的水平,並不再按用途進行分類。
 居民用氣價格不作調整,存量氣和增量氣中居民用氣門站價格均不作調整。

其中,存量氣是 2012 年實際使用的天然氣數量,增量氣是新增加的天然氣數量。2013 年調價涉及的存量氣數量為 1120 億立方米,增量氣數量當時預估為 110 億立方米,兩者比例大約為 90:10。本次價改後,全國平均門站價格由每立方米 1.69 元提高到每立方米 1.95 元。  

2013 年的天然氣價改實質上是將在兩廣試點的市場凈回值法向全國推廣,區分存量氣與增量氣只不過是一種過渡手段,並且發改委亦設定目標,爭取在“十二五”末(2015 年)將存量氣價格調整到位。

1.3. 2014 年 8 月存量氣漲價向增量氣靠攏

2014 年 8 月 12 日,國家發改發發布《國家發展改革委關於調整非居民用存量天然氣價格的通知》(發改價格[2014]1835 號),本次價改的主要內容包括:

 增量氣價格不作調整
 非居民用存量氣門站價格適當提高,每立方米提高 0.4 元,其中,化肥用氣價格暫不調整。
 為保障居民生活,居民用氣最高門站價格不調整。
 進一步落實放開進口液化天然氣(LNG)氣源價格和頁巖氣、煤層氣、煤制氣出廠價格政策,如果上述氣源與國產陸上氣、進口管道氣一起運輸和銷售,供氣企業可與下遊用戶單獨簽訂購銷和運輸合同,氣源和出廠價格由市場決定。

2014 年的天然氣價改是按部就班的存量氣價格向增量氣價格靠攏,是按照既定的2015 年實現存量氣與增量氣價格並軌目標做出的調整。

1.4. 2015 年 2 月增量氣降價並軌存量氣

2015 年 2 月 28 日,國家發改委發布《國家發展改革委關於理順非居民用天然氣價格的通知》(發改價格[2015]351 號),本次價改主要內容包括:

 實現存量氣和增量氣價格並軌,增量氣最高門站價格每立方米降低 0.44 元,存量氣最高門站價格每立方米提高 0.04 元。
 試點放開直供用戶用氣門站價格,放開天然氣直供用戶(化肥企業除外)用氣門站價格,由供需雙方協商定價,進行市場化改革試點。鑒於化肥市場持續低迷,化肥用氣價格改革分步實施,再給企業一定過渡期,化肥用氣不區分存量氣和增量氣,價格在現行存量氣價格基礎上適當提高,提價幅度最高不超過每立方米 0.2 元。
 居民用氣門站價格暫不作調整。

2015 年的天然氣價改,是增量氣價格向下調整,並軌存量氣,主要是受到 2014 年下半年以來原油價格不斷下跌,可替代能源價格也不斷下跌影響。然而,不管怎樣,存量氣與增量氣的價格並軌,完成了天然氣價改的一個重要階段。

對於下一階段的價改方向,發改委將圍繞完全放開氣源價格的最終目標,著手三個方面的工作:首先是總結放開直供用戶用氣門站價格的經驗,繼續推動天然氣交易市場建設,完善相關配套措施,為最終全面放開非居民用氣價格創造條件;其次是加快建立居民用氣階梯價格制度,2015 年要全面建立。同時在做好低收入群體生活保障的前提下,逐步理順居民用氣價格;最後是完善管道運輸價格形成機制,合理制定管道運輸價格,同時加強配氣價格監管,促進天然氣行業健康發展。

2. 對燃氣分銷商的影響分析

本次天然氣價格向下調整,從“價”的角度,有利於燃氣分銷商提高盈利水平,但幅度將較為有限;從“量”的角度,將促進中國天然氣消費的增長,整體而言,有利於燃氣分銷商業績提升,但我們認為更為重要的是,天然氣進入降價周期,以及未來的天然氣價改,將在中長期提升燃氣分銷商的估值水平。

2.1. 小幅提升盈利水平

過去,天然氣漲價時,市場首先關註燃氣分銷商能否向下遊客戶順價,能在多大程度上順價,以及順價時滯有多長;一般而言,燃氣分銷商可以向下遊客戶順價,但部分能完全順價,部分不能完全順價,並且即便所有下遊客戶都能完全順價,也存在或長或短的時滯,所以整體而言,天然氣漲價對燃氣分銷商的盈利水平構成一定的壓力。

從國內燃氣分銷商的財務表現來看,也支持這一論斷。我們分別以新奧能源和中國燃氣為觀察對象,2013 年和 2014 年兩次天然氣價格調整分別從 2013 年 7 月 10日和 2014 年 9 月 1 日開始實施。可以看到,2014 年上半年新奧能源燃氣銷售業務毛利率較去年同期大幅下降,即是在很大程度上受到 2013 年下半年開始天然氣門站價格上漲的影響(公司泉州項目亦拉低整體毛利率);中國燃氣的會計年結日為每年的 3 月 31 日,所以 2015 財年上半年對應期間為 2014 年 4 月 1 日至 2014 年9 月 30 日,依次類推,可以看到,受天然氣漲價影響,中國燃氣管道燃氣銷售業務經營利潤率也處於下降通道中。



而現在,天然氣降價,這一過程被逆轉,即便燃氣分銷商完全順價,由於時滯的存在,燃氣分銷商也可以享受一段時間的好處。但我們認為,本次降價與之前漲價對燃氣分銷商盈利能力的影響幅度是不對等的,此外,無論天然氣漲價或降價,對燃氣分銷商的綜合盈利能力的影響幅度也不是特別大。

首先,天然氣整體漲價/降價的幅度不對等。2013 年與 2014 年分別提高存量氣門站價格 0.4 元/立方米,但存量氣規模按 2012 年用氣量測算是 1120 億立方米,並且此後一直保持不變,發改委在 2013 年 6 月 28 日的調價中預測 2013 年增量氣所占比重僅 9%,2012、2013 和 2014 年中國天然氣表觀消費量分別為 1446、1631 和1804 億立方米,存在差異的原因是存量氣、增量氣的定義僅針對國產陸上天然氣和進口管道天然氣,若國產陸上天然氣和進口管道天然氣占中國天然氣表觀消費量的比重不變,則 2014 年中國消費國產陸上天然氣和進口管道天然氣 1397 億立方米,僅 277 億立方米為增量氣,所占比重為 19.8%,若考慮到過去兩年非常規天然氣和進口液化天然氣的迅速發展,這一數字尚存在高估,所以我們預計 2015 年增量氣 所占比重不會超過 30%,本次降低增量氣價對天然氣整體價格的影響低於此前提高存量氣價對天然氣整體價格的影響。

此外,業務結構變化對盈利能力的影響會抵消或增強天然氣價格調整對盈利能力的影響。觀察新奧能源和中國燃氣的綜合毛利率變化可以發現,新奧能源綜合毛利率的下降幅度較管道燃氣銷售業務毛利率的下降幅度甚至更大,而中國燃氣在過去兩年基本保持了綜合毛利率的穩定,但是在 2015 財年上半年卻也顯著下滑。我們認為,這其中業務結構變化的影響可能更大。


2.2. 促進天然氣消費量的增長
2014 年下半年以來,隨著原油價格的大幅下跌,天然氣相對可替代能源的經濟性也快速下降,這將不利於推廣天然氣的消費,雖然從國家與社會的角度,天然氣具備環保的優勢,但從企業與個人的角度,更多的是考慮經濟性。2014 年下半年以來,中國天然氣表觀消費量的同比增速也是不斷下移的。
  


市場凈回值法的基本思路即是建立天然氣與可替代能源價格的掛鉤機制,並且為保持天然氣與可替代能源的競爭優勢,鼓勵用戶合理使用天然氣,給予一定的折扣。本次下調增量氣價即是這一思路的體現,在可替代能源價格大幅下跌之際,相應降低天然氣價格,保持天然氣對可替代能源價格的競爭優勢,將有助於未來天然氣消費量的增長。  

2014 年 11 月 19 日,國務院辦公廳發布《能源發展戰略行動計劃(2014-2020 年)》,根據該計劃,到 2020 年,非化石能源占一次能源消費比重達到 15%,天然氣比重達到 10%以上,煤炭消費比重控制在 62%以內。而截至 2013 年,中國能源消費 37.5億噸標準煤,其中天然氣消費比重為 5.8%;若 2014-2020 期間中國能源消費總量保持 3.6%的複合增長,到 2020 年天然氣消費比重達到 10%,則 2020 年中國天然氣消費量將較 2013 年增長約 120%,7 年複合增速達 12%。

2.3. 中長期提升估值水平

整體而言,我們認為,本次價改對燃氣分銷商業績有一定的正面作用,但並不顯著,更重要的是我們認為本次價改將在中長期內開啟燃氣分銷商估值修複的進程,主要基於三點理由:

首先,天然氣漲價周期走到盡頭。此前,天然氣一直存在提價的預期,壓制燃氣分銷商估值,目前原油價格大幅下跌,並在底部徘徊,本次價改也調降了增量氣價格,我們認為一直以來的天然氣漲價進程結束,天然氣價格將保持穩定,甚至進入下降通道,利好燃氣分銷商估值提升。
其次,天然氣價改政策環境向好。存量氣與增量氣並軌之後,下一步將是居民用氣價格改革,諸如階梯氣價,以及更多市場化的定價機制改革,更少行政化的幹預,從中長期來看,天然氣政策面環境向有利於燃氣分銷商的方向轉變,也將在中長期利好燃氣分銷商估值提升。

最後,環保關註度越來越高。目前,全社會對環保問題關註度越來越高,環保領域將長期處於“風口”,而調整能源結構,推廣使用天然氣亦是解決環保問題的題中應有之義,天然氣亦將長期處於“風口”。

(來自安信國際)

燃氣 價改 如期 而至 長期 提升 估值
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宏觀:經濟下滑和通縮風險如期而至,放松貨幣條件時不我待

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2051

【宏觀】3月經濟數據點評:經濟下滑和通縮風險如期而至,放松貨幣條件時不我待
作者:陳健恒 範陽陽

【事件】

一季度實際GDP同比增長7%,符合市場預期的7%,略高於我們預期的6.9%,季調環比折年率5.3%。

3月工業增加值同比增長5.6%,較前2月的6.8%繼續大幅下降;前3月固定資產投資累計同比增長13.5%,較前2月的13.9%繼續放緩;3月份社會消費品零售增長10.2%,低於市場預期的10.8%,扣除物價後,實際的增速為10.2%。

【點評】

► GDP延續下行勢頭,平減指數轉為負值,通縮風險上升

一季度實際GDP同比增長7%,符合市場預期的7%,略高於我們預期的6.9%,季調環比折年率5.3%。受工業產出大幅下行影響,一季度實際GDP增速加速降至政府目標附近,僅略高於2009年一季度的6.6%,實體經濟疲軟程度超出預期。受消費價格和工業價格同步大幅回落影響,一季度名義GDP增速降至5.8%,僅略高於2009年一季度的5.7%,大幅低於去年全年的8.2%,平減指數轉為負值,顯示經濟中已經出現通縮風險。

名義經濟增速加速下降,一方面直接制約居民收入增長,從而不利於居民消費和服務業產出,另一方面大幅拖累政府一般公共預算收入,限制積極財政增長空間。從生產法看,受豬肉產量下降拖累,第一產業產出放緩;受規模以上工業產出大幅回落影響,第二產業繼續下行;工業下行和外貿放緩拖累交通運輸產出,疊加房地產疲軟而消費低迷,第三產業產出同步放緩。從支出法來看,消費方面,居民收入增速仍在低位,居民消費沒有起色;投資方面,受房地產投資持續下行拖累,固定資產投資繼續疲軟;外貿方面,出口增速大幅放緩,疊加人民幣實際有效匯率升值影響,外貿對經濟貢獻顯著回落。

► 工業增加值超預期下滑

3月工業增加值同比增長5.6%,較前2月的6.8%繼續大幅下降,低於市場預期的6.8%,也低於我們預期的6.2%,季調環比折年率3.0%。受房地產市場持續疲軟拖累,3月工業增速繼續超預期大幅下降,即便不考慮春節偏晚對工業產出的負面影響,剔除春節因素的季調環比折年率僅3%,經濟增長動能異常疲軟。

分企業類別看,國有及其控股企業增速從前2月的2.2%降至3月的0.9%,外商及港澳臺投資企業增速從前2月的4.5%降至3.3%,工業產出放緩普遍反映在各類型主體上,即便是可以發揮穩增長作用的國有企業產出也接近零增長,這反應穩增長力度不足,難以有效對沖房地產下行。分行業類別看,黑色金屬從前2月的3.5%升至5.5%,有色金屬從前2月的12.7%降至9.6%,非金屬礦物從前2月的10.4%降至3%,中上遊行業總體加速下行;通用設備從前2月的4.8%降至2.4%,專用設備從前2月的3.1%降至-0.2%,房地產持續疲軟加速影響下遊行業產出;工業出口交貨值從前2月的4.2%降至0.9%,外貿相關工業行業產出加速回落,這與出口大幅下降一致。

短期經濟核心焦點依然在房地產,盡管隨著政策放松力度加大房地產市場邊際改善可能性大,房地產弱勢格局難以顯著改善,工業經濟繼續弱勢運行可能性大。考慮春節偏晚對工業影響結束,4月工業增加值同比增速可能有所回升,但依然是非常低的增長。

► 房地產和制造業投資下滑拖累整體投資,固定資產投資增速進一步下滑

前3月固定資產投資累計同比增長13.5%,較前2月的13.9%繼續放緩,低於市場預期的13.9%,符合我們的預期,3月季調環比折年增長13.2%。從分項看,盡管基建投資繼續保持較高增長,但房地產投資加速下降,而制造業投資依然疲軟。從資金來源看,國內貸款增速大幅下降,預算內資金增速放緩,資金來源增速保持低位。

(1)房地產方面,盡管商品房銷售面積降幅收窄,但土地出讓金繼續大幅下降(土地購置面積當月同比負增長34%,降幅提高),房屋新開工面積繼續大幅下降,房地產開發投資從前2月的10.4%降至6.6%。我們維持房地產銷量邊際改善但房地產投資維持弱勢的判斷,由於企業拿地和新開工意願不足,從資金來源看,前3月房地產開發資金來源同比增速從前2月的1.6%降至-2.9%,房地產投資仍有下行壓力。

(2)基建方面,由於房地產下行壓力依然較大,政府穩增長意願較強,基建投資從前2月的20.6%升至25.1%,對固定資產投資形成一定支撐。不過,考慮名義經濟下行拖累一般公共預算收入,房地產下行拖累土地出讓金收入,而地方債務問題不確定性,基建資金來源面臨較大約束,基建投資增速難以繼續顯著上升。

(3)制造業方面,基建投資難以有效對沖房地產下行,疊加外需持續疲軟,需求低迷繼續抑制制造業投資,3月制造業投資同比增速從前2月的10.6%降至10.3%,考慮部分行業產能過剩情況依然較嚴重,企業實際融資利率高企,而盈利增速加速下行,制造業固定資產投資仍將弱勢。

► 消費繼續走弱,貨幣條件偏緊以及股市分流等因素制約消費

3月份社會消費品零售增長10.2%,低於市場預期的10.8%,扣除物價後,實際的增速為10.2%。RPI為0,顯示經濟某種程度上出現了通縮。

從分項數據來看,漲跌互現,部分改善,但部分明顯惡化。居民的日常消費,如食品飲料、衣服鞋帽、化妝品等較1-2月份升幅有小幅的回升。但這種回升更多是季節性因素的體現。由於雙十一和雙十二電商促銷,最近幾年都是11-12月份這些大眾消費品增速提升,但透支部分需求後,1-2月份回落,3月份一般比1-2月份小幅回升。

與房地產相關的消費,如家電、家具、建築和裝潢材料等在3月份也有一定幅度的回升,主要是去年11-12月份的房地產銷量較為火爆,購房後推動部分家電、家具和建材等需求的釋放。但在消費中占比較高的石油制品以及汽車的增速則明顯下滑,尤其是汽車銷量增速降至負值,主要受大城市限購和城市擁堵等因素的影響。

總體來看,消費並無太多亮點,偏強的匯率和偏高的實際利率仍在抑制消費,不少消費需求開始轉移到海外市場。國內市場中,銀行理財利率居高不下,打新股收益率誘人,加上股市火爆,居民在目前市場環境中更願意投資、儲蓄而非消費。此外,反腐和居民收入放緩也是抑制消費的重要因素。在可預期的未來一段時間,消費都難以有明顯起色。

► 經濟下滑和通縮風險如期而至,放松貨幣條件時不我待

從3月份和一季度經濟數據來看,經濟已經開始加速惡化,未來將波及就業狀況,不少產能過剩企業開始裁員,而今年大學畢業生的就業錄取率也並不理想。在總理以及各部委密集調研各地經濟狀況後,政府已經逐步達成加強刺激政策力度的共識。包括貨幣政策未來也將進一步放松。我們發現去年以來工業增加值和央行流動性投放的關系,央行流動性投放規模滯後工業增加值約1個月,且明顯負相關。由於3月份工業增加值超預期下滑,意味著貨幣政策在4月份將加大基礎貨幣投放力度。近期央行開始引導貨幣市場回落是個明顯的信號。預計未來還將有更進一步的放松,包括降息、降準和定向流動性投放。我們一直認為,在貨幣增速回落、實際有效匯率偏強、實際利率偏高這三個貨幣條件仍收緊的情況下,經濟難以出現好轉,所謂經濟觸底企穩並沒有堅實的基礎。必須先看到實際利率下行後才有可能看到整體貨幣條件放松帶動經濟回升的可能。

對於債券市場而言,經濟差和貨幣政策放松抑制了收益率上升空間。但收益率如果要更為明顯的回落,還需要看到股市的適度降溫以及央行對地方債置換的配套方案。我們認為這兩個因素在二季度也會看到對債市積極的變化。經濟下行壓制利率和金融脫媒推動無風險利率上升這兩個因素推動的利率收斂的新常態最終還是會被經濟下行這一更為主導的因素所打破,未來整體利率水平仍有下降空間,債券牛市尚未走完。

(來自中金公司)

宏觀 經濟 下滑 通縮 風險 如期 而至 放松 貨幣 條件 時不 不我 我待
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政策接踵而至,草根P2P當務之急是融資

來源: http://www.iheima.com/news/2015/0820/151606.shtml

20150304V28V0V84TV

註:《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》(下稱“指導意見”)、《非銀行支付機構網絡支付業務管理辦法(征求意見稿)》(下稱“意見稿”)、《最高人民法院關於審理民間借貸案件適用法律若幹問題的規定》(下稱“規定”)

銀行托管看似美好 實則嚴苛

長期以來,為了達到資金隔離的目的,P2P平臺多數都引入了第三方支付機構做資金托管。然而,一些規模較小、資金背景較弱的第三方支付機構也貿然進入托管領域,給不少P2P平臺帶來了極大的潛在風險。一是系統風險,這部分支付機構不具備托管資質,無從判定其托管流程的合規性;二是經營風險,這些小規模的支付機構資金能力十分有限,一家倒閉將殃及多家P2P平臺。部分支付機構在資金托管上暴露出來的能力不足,限制了第三方支付行業托管業務的發展,更是一定程度上促使了銀行存管的進入。而隨著互聯網金融監管新規的發布,我們也能預見P2P行業將從第三方支付托管時代走向銀行托管時代。

但是,P2P行業亂象叢生,平臺質量良莠不齊,銀行進入並非易事。尤其是銀行作為公信力極強的傳統金融機構,一旦介入P2P行業,一方面為相關平臺進行隱性信用背書是不可避免的,另一方面如果平臺出現重大風險,甚至跑路,必將影響銀行聲譽。因此銀行在平臺的選擇上顯得尤為謹慎,條件也頗為嚴苛。此前坊間流傳的一份《民生銀行P2P網絡交易平臺托管準入標準》就列出了十余條標準,諸如平臺實繳註冊資本不低於5000萬;平臺應有政府、國企、上市公司、國資、知名風投機構背景等。銀行的意思昭然若揭,大膽猜想一下,銀行托管系統開放之後,先進去的P2P平臺,要麽有背景、要麽不差錢。

銀行托管之前 草根平臺要先認“爹”

所謂的草根平臺,並不是說體量草根,而是指背景。除開國資系、上市公司系等身份高貴的大平臺,剩下的都可以稱作草根平臺。全國2000多家P2P平臺里,約有80%是草根平臺,難道這些平臺都要死在銀行托管的高門檻下了嗎?也未必。從監管明確銀行存管概念到銀行全面開放托管系統,還需要很長一段時間的準備和沈澱。這一段時間,是草根平臺最後的機會;而透過融資傍上幹爹則是最直接的辦法。

按規模大小可將草根平臺劃分為三類,其中,當前尋求融資對於規模極小、入場較晚的新平臺意義不大;而對於那些體量大、規模成熟、正處於發展期的平臺而言,融資是催生平臺“質變”的一劑猛藥。

第一類是白手起家、如今體量巨大的平臺,參考紅嶺創投。但是隨著監管的明確,光有體量還不行,資本和背景才是正道。想必老周也深知這一點,資本運作的動作越來越大,倘若能成功布局資本市場,銀行托管的門檻自然能消失。

第二類是即將步入快速擴張階段的中型平臺。這類平臺大多已經擁有萬以上的用戶,億元級的成交量,以及成熟的業務規模,前期為布局市場下了很大的功夫,也具備一定的市場份額。如果被銀行托管拒之門外,那將是毀滅性的打擊。以我們多贏金融來說,目前已經啟動A輪融資,正在跟風投及上市企業洽談。我們希望在監管細則正式出臺之前,完成資金銀行托管的接入,為邁入一流平臺打下堅實的基礎。其實,P2P行業的洗牌已經開始,對於跟多贏金融差不多規模的平臺而言,引入融資是現階段快速擴張的關鍵,一方面平臺可以透過融資來尋求背景支持,積極滿足銀行托管標準;另一方面,銀行托管成本會比此前的第三方支付托管高出不少,引入資金可以一定程度上緩解平臺資金壓力

第三類是剛剛進入、尚在起步的小平臺。P2P行業經過近幾年的迅猛發展,到現在的資本密集進入,互聯網巨頭的異軍突起,行業格局基本形成。對於剛剛進入的草根平臺來說,已經不是最好的時候了,能否在殘酷的洗牌中存活下來都是一個非常嚴峻的問題。這類新草根,一缺背景,二缺錢。想融資吧,奈何平臺體量小,規模不成熟,數據入不了風投的眼。不融資吧,連風投背景都搭不上,接入銀行托管更是難上加難。況且,新草根平臺連用戶基數都非常小,獲客已經是難事了,還要面臨日趨激烈的競爭環境、應對嚴苛的監管細則,即便融資也只是茍延殘喘而已。

版權聲明:本文作者多贏楊勇,文章僅代表作者獨立觀點,不代表i黑馬觀點與立場,如需轉載請聯系微信號zzyyanan。

政策 接踵 而至 草根 P2P 當務 務之 之急 急是 融資
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弱勢反彈如期而至 估值修複何時起航?

在連續5個交易日收出陰十字星之後,7月21日,上證指數終於再度收出小陽線,不過偏長的上引線也同時意味著市場的拋壓並未減少,股指後續若想繼續反彈還需成交量有效放大的支撐,否則很難避免再度探底的走勢。

從市場全天的走勢來看,兩市股指盡管早盤一度出現沖高回落,但隨著券商股、上海國企概念等板塊的輪番拉升,股指很快出現回升,一度漲勢喜人。不過由於成交量未能有效放大,尾盤時券商股的回落和次新股的大舉殺跌,使得股指的漲幅收窄,創業板指數更是翻綠報收。上證指數最後報收3039.01點,上漲11.11點,漲幅0.37%,成交2003億元;深成指報收10787.21點,上漲27.35點,漲幅0.25%,成交3566億元;創業板指數報收2265.13點,下跌3.40點,跌幅0.15%,成交1043億元。

從盤面來看,盡管全天藍籌股板塊整體較強,帶動股指出現了回升,但尾盤時領軍板塊之一券商股的沖高回落,以及人氣板塊次新股多只個股的放量殺跌,都對股指尾盤的回落產生了直接影響,同時也使得投資者對於後續走勢存有疑惑。

一位私募基金人士認為,上證指數3100點、創業板指數2300點都是非常重要的成交密集區,壓力較大。盡管周四市場出現了小幅反彈,也並不能對市場整體趨勢構成太大影響,更不用說還留下了長長的上引線。市場總體的壓力仍然存在,震蕩格局演變到最後必然是方向性的選擇,在這種時候做好防禦性的預案是非常必要的。

招商證券策略分析師王稹等認為,最近兩周的走勢比較完美的告訴我們,市場活躍資金還在努力支撐指數,MA5和MA10都有較強的支撐力量,每次指數下跌1%的時候,逢低加倉的資金都比較踴躍,賺取短線利潤的欲望強於破位的恐懼。另一方面,這種反複震蕩的弱勢反彈也暗示目前市場存量博弈的本質。市場在連續慢漲之後難免迎來短暫的調整,但中期走勢概率仍然偏向高估值向合理估值的修複。

弱勢 反彈 如期 而至 估值 修複 何時 起航
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神州優車首周市值上沖450億 新三板拆VIE大軍接踵而至

上周,新三板最惹人註目的股票莫過於剛剛掛牌的神州優車(838006.OC)。神州優車是神州專車的運營主體,掛牌第一周估值就漲到450億元,排名新三板市場第二。

盡管神州專車去年虧損37億元並預計今年繼續虧損,但是仍然受到投資者追捧,交投活躍度排名領先,股價盤中最高觸及60元,比其最近一輪定增機構成本價溢價22%。神州優車的市場表現給其他拆VIE架構的回歸企業打開了想象空間。

神州專車掛牌後,服飾電商韓都衣舍宣布拿到掛牌函,新東方旗下在線教育網站新東方在線也向全國股轉系統遞交了掛牌申請。市場人士預計,在借殼監管收緊的背景下,會有更多的拆VIE企業選擇登陸新三板,將對新三板低迷的流動性有所改善。

神州專車殺入市值第二

上周,神州優車剛剛掛牌就受到投資者追捧。在三板做市指數連續17天下跌的背景下,神州優車股價從51元漲至59元,總市值達到450億元,排名新三板全市場第二,僅次於仍在停牌的九鼎集團(430719.OC)。

受到交通部《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》明確“網約車”合法地位的利好,周五,神州優車成交3376萬元,成交金額排名新三板全市場第二位,換手率接近在香港上市的神州租車(0699.HK),做市轉讓盤中最高觸及60元。

中科沃土基金董事長朱為繹對《第一財經日報》表示,“從做市報價看,買一和賣一之間差價僅為1%,幾乎每分鐘都有成交。從成交金額和漲幅來看,神州優車得到投資者的追捧,做市商更願意做市,進而吸引更多投資者,形成良性循環。”

盡管神州專車業務去年虧損達到37.2億元,並入掛牌公司後預計今年仍將虧損15億元,但是,其作為國內“共享經濟第一股”,市場仍然給出超過400億元的估值,令神州優車位居新三板市值排行榜第二。

不過,這距離市場曾預期掛牌後千億元估值仍有差距。一位資深新三板投資者對本報記者表示,目前新三板市場十分低迷,還沒有掛牌即達到千億市值的先例,而神州優車屬於重資產互聯網企業,在資本市場還找不到對標公司,共享經濟模式能否實現還要看後續表現。

事實上,神州優車在新三板二級市場的價格距離掛牌前最近一輪私募定增價並不算太遠。今年5月,神州優車向17家機構投資者發行融資19.2億元,發行價格為48.8元,而7月22日神州優車掛牌當天收盤價55元僅比機構成本溢價12%。

值得一提的是,神州優車在股改後共完成3次定增,總共募集了56.3億元。在今年3月的首輪定增中,神州優車向包括6家做市商、阿里巴巴(中國)網絡技術有限公司等機構投資者定向募集36.8億元,定增價格為41.6元。阿里巴巴隨後將股份轉讓給雲峰美元基金(Yunfeng SZ Investment)和雲嶺投資,以41.6元的成本計算,浮動收益率已經達到43%。

一家專註中後期的投資機構負責人對記者表示,拆VIE的回歸企業並不缺乏投資者,但是登陸A股市場需要考核財務指標和排隊IPO,因此會選擇先在新三板獲得公開的估值,再進行下一步資本運作。

據媒體報道,目前占有專車市場份額最多的滴滴出行今年4月的融資中估值在250億美元左右,另一家專車品牌易到用車則在去年10月公布的融資中估值10億美元左右。此前,易到用車CEO周航曾公開表示,易到將拆除VIE結構,準備啟動國內上市計劃。

拆VIE掛新三板成潮流

神州優車在新三板上順利掛牌,以及在二級市場的活躍交易也為其他包括回歸中概股在內的拆VIE架構企業帶來了想象空間。

此前,雖然有不少拆VIE公司在新三板掛牌,但在二級市場表現表現平平。去年11月掛牌新三板的婚戀網站百合網(834214.OC)雖然估值達43.5億元,但是7月以來只有6萬元成交。另一家拆VIE公司藥妝電商知我科技(836435.OC)盡管進入了創新層,但是沒有發生過交易,轉讓方式仍為協議轉讓。

朱為繹對記者表示,“神州優車掛牌時間跨度僅3個月,比登陸港股和美股所花時間少,也遠遠少於A股長達三年左右的上市時間,這將有利於吸引更多優質的中概股前來新三板掛牌。”他表示,如果新三板投資者門檻適當降低,神州優車成交量將會顯著提升。

7月29日,韓都衣舍電商集團公布已經收到新三板市場掛牌同意函,完成相關手續,將以韓都電商(838711.OC)的簡稱擇日掛牌,以“互聯網服飾第一股”登陸新三板。公司公開轉讓說明書顯示,公司2014年和2015年凈利潤分別為-3755萬元和3320萬元。

7月27日,股轉公司披露了新東方在線公開轉讓說明書,新東方在線是美國上市公司新東方(EDU)旗下的在線教育網站,其申請掛牌進度由此進入公眾視野。根據公開轉讓說明書,新東方集團持有新東方在線68%的股份,今年2月,公司以約26億元的估值獲得騰訊旗下機構3.2億元投資,公司同時宣布將在國內上市。

由於境內外資本市場估值懸殊,在分眾傳媒(002027.OC)、暴風集團(300431.OC)等公司的示範效應下,去年以來有40多家中概股啟動回歸計劃,不過,今年戰興板暫停和借殼監管新規的實施,給拆VIE公司回國上市的道路帶來波折。許多中概股的私有化基金期限較短,資金成本較高,如果不及時進入資本市場,基金退出將面臨壓力。

朱為繹對記者表示,神州優車的掛牌打開了新三板市場的發展空間,如果京東、奇虎360等高科技中概股未來能登陸新三板,將會增加新三板上的優質成長股,吸引新增資金入場,改善新三板成交低迷的現狀。

前述資深新三板投資者則認為,奇虎360等知名中概股暫時掛牌新三板或者分拆登陸新三板的可能性較大,這樣會迫使其他一心回歸A股的中概股公司放棄借殼的希望。但是,新三板的財富效應和流動性與A股還相差很遠,對於體量和社會影響力較大的回歸公司,監管者仍有可能網開一面。

神州 優車 車首 首周 市值 上沖 450 三板 VIE 大軍 接踵 而至
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國慶首日深夜難眠!這個城市9月房價漲幅全國第一,限購大招呼嘯而至

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調整如期而至 A股春季攻勢空間仍可期待

該來的終究還是會來的,2月23日A股市場一如市場預期出現了小幅調整,滬深兩市股指雙雙小幅回調,不過創業板指數卻逆市翻紅,市場成交量也小幅增加,使得市場人氣整體仍可維持,在經過充分調整之後,A股春季行情或仍可看高一線。

2月23日,從市場全天的走勢來看,盡管股指在低開之後一度仍意欲反彈,但市場增大的拋壓以及藍籌板塊的集體調整使得股指不得不接受回調的命運。午後醫藥、有色等板塊的崛起使得股指見底回升,上證指數最後報收3251.38點,下跌9.84點,跌幅0.30%,成交2368億元;深成指報收10432.64點,下跌11.74點,跌幅0.11%,成交2813億元;創業板指數報收1925.95點,上漲5.98點,漲幅0.31%,成交672億元。兩市全天合計成交5181億元,較上一交易日小幅增加。

由於股指的調整早在部分市場人士的預期之中,再加上市場人氣整體維持較好,2月23日股指的下跌明顯沒有引發市場恐慌性的拋盤,反而成了部分機構調倉換股的良機,醫藥板塊午後的突然拉升除了消息面的影響之外,也有這方面因素的作用。

不過由於前期熱點之一的水泥建材類個股出現了明顯調整走勢,籌碼有所松動,而在水泥等板塊出現調整之時,市場並未出現新的熱點來領漲,短期股指的震蕩將在所難免,以時間換空間也成為必然的結果。

長城證券策略分析師汪毅等認為,2017年春季經濟數據處於中空期,盈利好轉在PPI上行和補庫存背景下有望延續,兩會召開背景下國企改革和供給側改革預期依然強烈,春季行情可期。春節後,A股震蕩上行,春季行情在途。現在看來,經濟方面,從1月公布的數據來看,對外貿易數據超預期,新增信貸數據也不錯,重卡銷量超預期,PPI同比數據也不錯,國內經濟今年開了個好頭,不排除今年國內經濟比預期好,2017年GDP有望實現高於6.5%的經濟增速。盈利方面,盈利與經濟關系密切,經濟向好,對盈利也可以多點期待,而根據現在已經公布的數據來看,四季報向好是比較確定的。風險偏好提升好於預期,近期地方國企改革政策持續推出,養老金開始委托進行投資運營,股指期貨松綁,再融資新規推出,這些都能提升市場情緒。維持對春季行情的樂觀看法,且維持對春季行情中藍籌占優的判斷。

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山水水泥再現10億違約 償債高峰或悄然而至

2月27日,銀行間市場清算所股份有限公司(以下簡稱上清所)發布公告稱,2017年2月27日是山東山水水泥集團有限公司(0691.HK,下稱“山水水泥”)2014年度第一期中期票據(代碼:101458004,簡稱:14山水MTN001)的付息兌付日。但截至今日,該公司仍未足額收到山東山水水泥集團有限公司支付的付息兌付資金。同日,招商銀行也發布公告表示,由招商銀行、興業銀行作為聯席主承銷商的“14山水MTN001”因不能按期足額償付,已構成實質性違約。

山水水泥再現違約

據公開資料顯示,該期票據是2014年2月25日在全國銀行間債券市場公開發行的2014年度第一期中期票據。發行規模為人民幣10億元,期限3年。本計息期債券利率為6.1%,按年付息,到期還本時應付本息金額為10.61億元。

招商銀行公告顯示,此次山水水泥因控制權問題,融資渠道受限,資金鏈緊張,且面臨多起債務訴訟,部分銀行賬戶及資產已被查封或保全。除“14山水MTN001”以外,2015年11月12日到期的“15山水SCP001”本金、2016年1月21日到期的“13山水MTN1”本息以及2016年2月12日到期的“15山水SCP002”本金目前均未兌付。

山水水泥也於2月28日發布公告知會公司股東及潛在投資者,公司目前出現資金緊張,未能按時兌付“14山水MTN001”中期票據。

此外,為期三年,年息6.2%的12億人民幣中期票據“14山水MTN002”也將於2017年5月12日到期。

值得註意的是,這並非山水水泥第一次形成債務違約,早在2015年,山水水泥曾出現20億債務違約,成為國內超短融首例違約。山水水泥發布的盈利警告顯示,集團預期2016年度將錄得與去年相當的未經審核的年度經營收入,仍處於持續虧損。根據目前資料,董事會認為,盡管截至2016年度固定資產、商譽及聯營公司投資的減值損失、壞賬準備及管理費用預期將較去年大幅減少,但水泥市場的持續整合致使2016度預計將持續虧損。

目前山水水泥因股份的公眾持股量不足,自2015年4月16日起正式停牌,至今仍未複牌,累計持續停牌時間長達近2年。

悄然而至的償債小高峰

WIND統計數據顯示,截至2月28日,2017年信用債發行規模為3797.22億元,創2015年以來同期新低,而2月信用債取消發行的規模為249.5億元,較去年同期增幅372.39%。值得註意的是,3月到期的債務規模則或超過5400億元,第一波償債小高峰以悄然而至。

一位債券從業人士告訴第一財經記者,自去年10月債市調整以來,信用債發行量大減,一方面是因為央行降杠桿的態度,使資金面不再寬松,央行通過公開市場操作量和價的調控擡高利率中樞,資金成本明顯擡升。

據天風證券統計,截至2月中旬,2017年1-2月推遲或取消發債共38支,同時段下14合計17支,15年合計13支,16年合計55支。今年取消或推遲發行數量遠超14、15年,取消發行占比則遠超16年全年水平。據WIND統計,2017年以來債券市場同比取消發行數量增幅為164.29%,同比取消發行規模增幅為372.39%。

“從信用債的需求來看,因為資金面偏緊且成本大幅上升,對信用債的需求大幅下降。特別是年底資金面緊張的情況下,大量信用債取消發行。”上述從業人士稱,從信用債的供給角度,因為現在資金成本擡升,融資成本變高,有些對資金需求不那麽迫切的公司就可能不會在這個時間節點發債。另一方面,目前基本面、政策層面、外圍環境都不利於債券市場,大部分機構都還是維持謹慎的態度,倉位較低,等市場情況較為明朗之後才會增加信用債的配置。

從2014年11超日債違約以來,發生了多起違約事件,16年違約量更是大幅增加。WIND統計顯示,截至2月28日,2個月間國內市場已出現7起債市違約,涉及金額高達51億元,其中民營企業占5起,涉及金額27億元。記者觀察到,7起違約的主體大多所屬工業機械、建材、鋼鐵等傳統重工行業。

“違約主體大部分還是自身的經營問題,也有的是因為企業本身的控制權問題等其他因素。在經濟下行的大環境下,一些發行主體的基本面近幾年確實惡化了很多,債券違約率上升是必然現象。”上述從業人員對記者表示。

海通證券研究團隊認為,從存量債券到期情況來看,3月主要品種信用債到期量4033.4億元,考慮到回售、提前償付以及付息量,3月份需要償還或支付的債務規模可達5448億元。其次值得註意的小高峰將發生在下半年,8月到期債務規模為3867.7億元。

山水 水泥 再現 10 違約 償債 高峰 悄然 而至
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違約潮如期而至,別讓破剛兌成“葉公好龍”

過去幾年,“打破剛兌、去杠桿、促進信用債合理定價”的呼聲不絕於耳。而在近來信用事件頻發、信用債市場情緒遭受沖擊後,一些投資機構陸續開始寄希望於貨幣政策放松。但在多家券商看來,年初至今,銀行體系流動性總體偏寬松,“違約潮”並非由於狹義流動性缺乏所導致。另外,貨幣政策是總量政策,無法也不能用來對沖當前的“融資渠道缺口”。

同時,隨著近年來中資美元債市場提速擴容,中資美元債的違約也有所發生。盡管如此,由於大量高收益債投資者的存在,不少低評級的中資發行人仍能順利完成美元債的募集發行。相比之下,境內債券市場的主要投資人風險偏好則過於集中,培養高收益債投資者群體顯得尤為重要。此外,信用事件的出現、處理也是打破剛兌背景下機構必須面對的”成長的煩惱“。

從離岸市場看高收益債投資

5月27日,中國國儲能源化工集團股份有限公司(下稱“國儲能源”)公告稱,由國儲能源全資子公司發行、國儲能源擔保的美元債未能償還3.5億美元本金,目前已經構成實質性違約。幾位從事美元債發行與投資的業內人士對第一財經記者表示,這並不是第一只違約的中資美元債,在美元債市場上違約早已是常態。

浦銀國際跨境業務部高級副總裁尹哲對記者表示,當償付出現困難時,香港的中資美元債發行人通常都不會采取剛性兌付,此前就已經有一些發生違約的公募債,私募債違約則更為常見。

盡管如此,在美元債市場中,不少低評級發行人也能順利完成募集發行。尹哲介紹稱,這類發行人的國內評級往往在AA及以下,國際評級通常在B+以下,按照國際評級的標準是可以被歸類到垃圾債範疇的。

“這類發行人在境內即使獲得了發行核準也不一定可以找到對應的投資人,但是不少這類企業在香港往往能成功發行高收益債,背後的原因在於,境外有一批真正有能力有意願去買高收益債的投資人。”他稱。

相比於境內的投資機構,為什麽境外投資者對於高收益債的風險承受能力更高?尹哲認為,並不是由於境外投資機構獨特的資產處置的能力。相反,一旦債券發生違約後,投資者第一時間要做的就是司法凍結公司資產,走仲裁或者是訴訟的法律程序,而境外的這些投資人通常不如境內的投資人執行起來更方便。

他進一步分析,境外金融機構之所以敢持有這些高收益債,其一是在境外資產管理經歷了多年的完善和發展的背景下,已經有不少資金方願意委托管理人去做這類高收益債的投資,對低等級發行人債券的投資主要是由於這些金融機構的投資文化和投資風格使然;其二,國際評級在B+以下的高收益債利率往往高達9%,而在大數法則下,只要投資組合中大部分債券完成兌付了,投資經理就可以保證債券組合投資不受損失。

境內“違約潮”如期而至

反觀境內債券市場,為何高收益債時常陷入無人問津的窘境?滬上一位券商資管固收投資人士對記者表示,投資機構風險偏好過於集中,極容易形成“羊群效應”。盡管市場中也有些熱衷於投資高收益債的私募基金,由於機構規模通常較小,很難形成有效的力量。

一位資管市場部人士對記者表示,投資偏好集中是信用債市場的生態決定的。有些銀行會對委托外部投資進行大量的負面清單式的限制,例如市級以下城投公司、非龍頭房企以及“兩高一剩”發行人的債券都經常被排除在外。前述券商資管投資人士也對記者表示,委外投資往往也要按照委托行的授信政策進行。

中金公司固收部還分析,由於銀行理財和同業部門需要納入全行統一授信管理,導致風險偏好與表內一致。諸多投資者不是從風險收益比去考慮問題,而是試圖完全規避風險。

早在2017年,一些業內從業人士就對第一財經記者表示,預計2018年二季度將是信用債違約的高發期。一方面,由於公司債市場在2015年開始提速擴容,不少公司債采取“3+2”的方式發行,在第三年後將面臨回售或者到期。另一方面,金融市場在經歷了2017年的去杠桿和嚴監管後,企業發債融資已經明顯減少。

盡管對於違約現象早有預期,但當今年信用債市場新增了8個違約主體後,市場的反應還是超出不少業內人士的預期。一方面,由於債券人的信用風險產生了一定外溢效應。以東方園林為例,在發債失利後股價持續大跌甚至帶動了PPP板塊下跌;另一方面,不僅是低等級發行人再融資,大量AA+級民企發行人發債融資也受到一定影響。

別讓破剛兌成了“葉公好龍”

回顧過去幾年,“打破剛兌、去杠桿、促進信用債合理定價”的呼聲不絕於耳。

去杠桿本是針對一些產能過剩的國企,而信用事件卻對民企形成較大的負面影響。在信用事件頻發、信用債市場情緒遭受沖擊後,市場已經開始寄希望於貨幣政策放松。不難發現,利率債市場已經開始“用腳投票”,十年期國債利率收益率也較5月中旬回落了7個基點。

光大證券首席固收分析師張旭認為,貨幣政策對化解“違約潮”的作用相對有限。年初至今,銀行體系流動性總體偏寬松,DR007和R007的均值分別為2.83%和3.26%,均低於去年四季度的水平。很顯然,“違約潮”並非由於狹義流動性缺乏所導致,而且進一步寬松狹義流動性對化解“違約潮”的作用非常有限。相比之下,結構性的信貸政策對於化解本輪“違約潮”會產生積極的作用,事實上,今年以來政策主要發力在“調結構”上。

張旭認為,狹義流動性向廣義流動性轉化的效率更值得關註。商業銀行的信用派生主要受限於資本金、存款、信用投放的意願這三個要素。資本金的匱乏仍是一個顯著的制約因素,此外,在目前的信用環境下,商業銀行的風險厭惡情緒很難因為資金寬松而實質性改善。

中金公司也認為,貨幣政策難以包治百病。貨幣政策是總量政策,無法也不能用來對沖當前的“融資渠道缺口”,政策的選擇也要考慮“成本”和“副作用”。但貨幣政策應該轉為更靈活,保持銀行間流動性的合理穩定、

在中金看來,為了避免違約潮惡化,資管新規細則盡早落地,並考慮市場承接力合理設置老產品規模壓縮節奏。另外,應避免銀行集中抽貸行為,亟需培養高收益債投資者群體,並加強政策協調,做好打破剛兌後的風險防範機制。

在充滿剛兌的市場當中,信用風險定價被極度扭曲,並激勵了杠桿操作,投資者承擔的是流動性風險。從這個意義上說,信用事件的出現、處理是市場走向成熟必須經歷的“成長的煩惱”,更是形成風險合理定價機制的必由過程。

違約 如期 而至 別讓 讓破 破剛 剛兌 兌成 葉公 好龍
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A股地量成交北上資金卻蜂擁而至,背後原因何在?

8月22日,上證指數一路走低,報收2714.61點,下跌了0.70%,與此同時,上證指數當天成交量跌破1000億元,全天成交僅985億元。

一邊是A股的地量成交,另一邊卻是北上資金的蜂擁而至。下半年至8月22日,滬股通獲凈買入共543.5億元, 在本周一,北上資金凈買入近57億元,創下兩個半月新高。

盡管如此,有業內人士告訴第一財經記者,北上數據較好和被動流入資金有較大的關系,而主動流入則不一定很多。

北上資金湧入A股驟增

事實上, 5月A股納入MSCI以來,北上資金一直在持續進入A股。

Wind資訊數據顯示,2018年以來,滬深港通合計凈買入金額已超過2000億元。除2月北向資金凈流入為-26.29億元,其余月份均為正向的凈流入。且在第二季度,4月份通過滬深股通凈流入的北上資金從3月97.13億元的基礎上,驟增至386.5億元,5月的凈流入規模更是達到508.51億元。

6月及7月,北上資金通過滬股通、深股通凈流入規模相對穩定,接近300億元。

8 月 14 日 MSCI 進一步宣布,將把現有 A 股的納入因子從 2.5%提高至5%,這將為 A 股市場帶來一定量的資金流入。

市場上有觀點認為,出現這樣的大額度凈流入除了MSCI指數的加持,還包括A股最近的逐漸築底的因素。更有市場人士指出,隨著A股市場開放程度的持續提高、投資環境的不斷優化,未來A股市場將吸引更多海外資金的布局。

但是,不少機構提醒,還需要更理性地對待北上資金凈流入的增長。

一位大型私募的策略師說:“外資流入並不一定只看北上資金,整體來看,北上的數據較好主要是被動資金和QFII移倉在貢獻,海外主動流入資金有所放緩。”

食品飲料板塊最被看好

根據今年以來的情況,不難看出,自股市出現震蕩後,白馬藍籌成為滬股通用戶的首選。

8月份以來,滬深兩市共有40只個股期間分別現身滬股通、深股通每日前十大活躍股榜單,總體來看,即使消費股表現不佳,依然受到北上資金的青睞。

太平洋證券在8月份發布的研報中稱,每日前10大活躍個股中,食品飲料、家用電器分別凈流入 21.6 億元和 21.83億元。大金融緊隨消費,銀行、非銀金融、房地產的凈流入分別為7.79億元、14.6 億元和 13.2 億元。

個股方面,第一財經記者統計後發現,中國平安(601318.SH)、貴州茅臺(600519.SH)、恒瑞醫藥(600276.SH)、水井坊(600779.SH)等為今年以來最受北上資金歡迎的個股。

其中最值得關註的就是中國平安,在8月20日的眾個股中拔得頭籌,獲凈買入4.86億元。事實上,自6月19日滬指跌破3000點至今,中國平安就一直位居滬股通標的之首。

中國平安在經歷了6月份跌破60元後,在月份不斷回升,8月份在60元邊緣徘徊,截至8月22日,中國平安的股價每股60.93元。

另外,在白酒股中,貴州茅臺和五糧液等個股的買賣情況也十分可觀。

貴州茅臺凈在白酒股中表現最佳,8月22日凈買入額已超過了1.88億元。6月份之前,貴州茅臺的股價還十分可觀,達到了每股800元的高價,但之後一路“跌跌撞撞”,截至8月22日收市時,已跌至每股667.7元。

另外,在深股通方面,五糧液在8月20日表現最佳,獲凈買入3.9億元,位列深股通十大成交活躍股首位。與貴州茅臺的走勢類似,五糧液的股價也在6月份之後呈下跌走勢,8月22日收盤價為每股63.69元。

另外,近期滬股通對金融行業、醫藥生物及有色金屬行業個股的增持也比較明顯。

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責編:黃向東

地量 成交 北上 資金 蜂擁 而至 背後 原因 何在
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支持者慕名而至 精品店賣外國製造 特朗普大樓非「美國優先」

1 : GS(14)@2016-11-08 05:53:58

■特朗普大樓內的紀念品店,塞滿他的粉絲。馬泉崇攝



【美國大選 明日舉行】美國總統大選進入最後衝刺階段,希拉莉和特朗普的大本營紐約,氣氛越來越熾熱。位於曼哈頓第5大道的特朗普大樓,頭戴「Make American Great Again」帽子的支持者蜂擁而至,大樓內的特朗普精品店(Trump Store)擠滿慕名而來的訪客,土豪味濃的金磚朱古力、嬰兒衣服、頸巾、玩偶,全部都印上特朗普的名字,當中有「秘魯製造」、「巴基斯坦製造」,還有被特朗普視為貿易敵人的中國製造,和他「美國優先」(America first)的口號似不相符。

特朗普大樓以玫瑰金為主題色,門外水牌顯示Trump Cafe、Trump Bar、Trump Grill、Trump Store等,非常霸氣,除了原有的紀念品店,選舉期間地庫再闢位置售特朗普精品。採訪期間,店員與支持者交流選情、互相鼓勵,有人紅着眼說:「太好了!想不到會領先,實在太興奮了。」店員即笑着安慰,忙得連印有「Trump Store」字樣的黑色紙袋散滿一地,也無暇理會。其女兒Ivanka的珠寶店則顯得較冷清。



■店內售賣特朗普競選口號棒球帽等紀念品,但隨手看很多都不是美國製造。馬泉崇攝

門外「普粉」被嘲瘋子

特朗普重建美國經濟七大綱領中,其中至少三項表明針對中國,包括當選後會命令財政部長給中國貼上貨幣操縱國的標籤、命令貿易部長在法院和世貿提出針對中國的貿易訴訟等,又倡議「美國優先」;然而特朗普只是「口裏說不」,記者隨手翻看了10多件店內出售的產品,生產國包括秘魯、巴基斯坦、孟加拉,更有不少屬中國製造,沒有一件產自美國。特朗普大樓外長期有支持及反對者聚集,警車和鐵馬就停靠在門前,「普粉」叫喊口號累了,就到地庫的咖啡室坐下休息吃點心,上完洗手間又繼續舉牌,有女支持者高呼「Women for Trump」,亦有人大叫針對民主黨對手希拉莉的「Lock her up(拉她坐牢)」。門外經過的上班族細聲說:「這些就是支持特朗普的瘋子。」



退休海軍的Douglas Burris是長期出現的「普粉」,他擔任特朗普的義工,打電話給住在搖擺州分的選民,知道記者來自香港,即表示希拉莉當選就會像北京政府對待香港一樣,剝奪所有人的自由,他質疑希拉莉的誠信,不滿奧巴馬醫改令中下層保險費大幅上升,認為民眾應擁有槍械保護自己。和他一樣勤力的,還有糞便打扮的Paul,Paul是棟篤笑會所的經理,但說起特朗普的所作所為便非常勞氣,「他侮辱女性的外表、取笑身體殘障的人、拒絕接受黑人、堅持奧巴馬不在美國出生、要同志接受拗直治療,是典型的仇恨者,這些都令我感到可怕。」他指人們喜歡特朗普因他與希特拉一樣有能量,但不等於他有能力改變局勢;他直言並不支持希拉莉,選舉日將留守特朗普大廈,與普粉一同等待結果。




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