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批德國、談打房 柏老卸任後最新發言

2015-04-20  TCW
 
 

 

面對外界對聯準會政策諸多的誤解和指責,柏南奇(Ben Bernanke)在卸職一年多後,於今年三月三十一日,在著名的布魯金斯研究院(Brookings Institution)網站中開設部落格,為自己的見解辯護!

他在「發刊詞」中客氣的說:「聯準會的工作是九八%的嘴上工夫,二%的實際行動,」用言論影響市場,本來就是聯準會重要的武器,代價是被誤解的可能也很高,「離開聯準會後……言論不會再被放大……我希望利用部落格,進行一些教育,同時也向大家學一些東西……」不過,似乎要說的東西不少,部落格上線才十天,他就發表了四篇文章。

細看其內容,較之前的溫合持重,多了三分辛辣,不僅叫陣美國前財長桑默斯,還直批德國不該以鄰為壑。部落格文章涉及不少總體經濟概念,為助讀者快速理解,茲將柏南奇引發的批判與其部落格回應整理如下。

批判一:你任內把利率壓這麼低,是故意犧牲定存族嗎?

柏南奇回應(以下簡稱柏):從我當主席時,就有幾位國會議員以此批評我和聯準會同僚,說我們刻意壓低利率,就像是把公車上老人都丟下車!這實在是莫須有的罪名!

我當然在意退休人士的利息收入,但如果只是為了讓定存者利息高一點就過早升息,可能因小失大,這是錯誤的政策,到後來可能變成經濟衰退,結果投資報酬率更低,對退休人士更不好。

大家要了解到,低利率並不是短期狀況,也不是聯準會刻意壓低利率,它已經是一種長期經濟趨勢,聯準會只是根據當下經濟的供需,來設定一個符合市場的短期利率,但對於長期利率,影響因素並不是只有聯準會的決策。

點評》歐元區升息失準是最佳證據

乍看這套說詞似乎很老套,但對比歐洲情況,頗有幾分道理。歐洲央行在景氣未回溫前,於二○一一年啟動兩次升息,結果不但沒有幫助歐洲退休族領到更高利息,現在回過頭看,更導致歐債風暴越演越烈,歐元區陷入通縮,失業率至今維持在兩位數。

批判二:這幾年,低利率導致房價股市泡沫,為什麼聯準會不升息控制?

柏:資產泡沫會危及金融體系穩定,所以當然要處理,但要用適當的工具,貨幣政策就不符合這樣要求,因為,利率影響範圍太廣,不夠精準。想要藉此來戳破資產泡沫,可能會產生異想不到的反效果。

再者,如果貨幣政策只是為了要維持金融體系穩定,那麼聯準會另外兩個目標,通膨穩定和最大化就業人口恐怕就無法達到。

點評》處置資產泡沫與彭淮南所見略同

柏南奇提到,他在聯準會任職十幾年來,始終認為,相較升息,透過行政監管方式處理資產泡沫,是更準確的方法。以房地產為例,景氣好時,政府可透過降低銀行可放款成數,或要求銀行提列較高準備金。這種緊縮方式,一方面降低對整體房市資金供應,錢少了,自然銀行就沒法違規放貸,等於降低供給,間接提高資金成本,產生類似升息效果,又不致影響其他產業。

這論調,與台灣央行總裁彭淮南想法差不多。去年十二月,他在貨幣會議後記者會拿出「國際間重蹈政策失誤的例子一再上演」的報告,強調升息無助對抗資產泡沫,因應資產泡沫,貨幣政策「大而不當」,宜採具針對性的總體審慎政策。沒想到當時彭淮南舉的例子瑞典,也在其文章被引用。

批判三:照你說,聯準會不是低利率禍首,那幫兇還有誰?

柏:我的看法是,全球儲蓄過剩超過投資需求,特別是來自包含中國在內新興亞洲國家的外匯存底,以及中東石油國的油元資金,是導致全球包括美國在內,利率走低的主因;特別是在二○○四年中,當聯準會開始升息時,長期利率依舊低迷;這種趨勢跟特定國家的政策有關,特別是經歷過一九九七年金融危機的新興亞洲國家,開始以出口來累積外匯存底為訴求,而這些賺來的外匯又以美元和美債回流美國,壓低了資金成本,形成眼前低利率現況。

歐元區國家的經常帳順差,從二○○六年之後,已經增加了三千億美元,其中四分之一來自德國,而德國的這些順差,又多來自歐元區周邊國家,如希臘、愛爾蘭、義大利及西班牙的貢獻,德國製的東西好,絕對沒錯,但歐元價格,沒辦法反映德國出口競爭力,也是個問題。

去年七月國際貨幣基金表示,以德國強勁出口水準來看,其匯率被低估了五%至一五%,在那之後,歐元又貶了二○%,如果德國現在用的是以前的「馬克」,其匯價應該已比歐元高多了,但因歐元區單一貨幣的關係,無法透過匯率調整,重新達到均衡狀態。這種歐元區內部的不均衡,對經濟發展非常不健康。

理論上來說,因經濟不佳,歐元區其他國家薪資水準也會降低,將帶動出口競爭力,但因為目前歐元區的通膨水準,離歐洲央行的目標二%還遠,所以歐元區的高失業率,恐怕還會經歷一段不算短的期間。

點評》直接反駁桑默斯論點

柏南奇這段談話,除了解釋為什麼利率偏低外,主要是回應美國前財長桑默斯(Larry Summers)與他的論戰。桑默斯認為,美國長期需求動能不足,民間企業沒人願意投資和借錢,利率就會走低,他稱這是長期停滯。

但柏南奇認為,如果在美國,國內資金沒有去處,自然就會往外投資,這一來會導致美元走貶,促進美國出口,又會回過頭來帶動美國內需,沒有所謂真正停滯,只是成長幅度較小;這些新興亞洲國家,應該把外匯拿來做基礎建設或促進內需,那麼外流到美國資金就會減少,利率將會逐步走高。

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