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聯發科宣布購併無線網路晶片廠雷 凌，被視為是蔡明介突破營運低潮的一記高招。除了購併外，蔡明介還有什麼可以讓聯發科「重返榮耀」的錦囊妙計？

撰文‧楊方儒

在 聯發科股價瀕臨失守三百元關卡之際，三月十六日，董事長蔡明介拍板定案購併雷凌科技，為股價吹起反攻號角。這是台灣ＩＣ設計業有史以來最大的購併案！一股 聯發科換三‧一五股雷凌，購併金額超過一八二億元，頓時震驚了全球同行與投資圈。

雷凌是無線區域網路（WiFi）晶片本土天王。在全球ＩＣ 設計戰場上，領先雷凌的，只有兩個美國大兵：創銳訊（Atheros）與博通（Broadcom）。

首部曲：併雷凌

突 破３Ｇ晶片落後對手困境七、八年來，WiFi已經滲透至全世界的咖啡廳、你我的辦公室與家中，台灣製造的WiFi終端產品，包括基地台與無線網卡，全球市 占率超過九○％，創下另一個世界第一的佳績！

但鮮為人知的是，終端產品裡頭的核心晶片，一直是美國ＩＣ設計公司的天下，過去十年來，有超過 三十家台灣ＩＣ設計公司陸續看上WiFi晶片的高成長性，一個接著一個投入資金，卻都跨不過高技術門檻，加上創銳訊與博通的兩邊夾殺，雷凌成了洗牌戰局 後，台灣極少數的倖存者。

雷凌董事長高榮智，先前在美國碰到創銳訊前總裁暨執行長巴拉特（Craig Barratt），兩人一坐下來，巴拉特直言說：「雷凌真是令我戒慎恐懼的對手！」關鍵在於，雷凌的研發實力，早就能跟創銳訊平起平坐了！在802.11 無線技術世代演進中，從早期的a/g規格到現在當紅的n，雷凌一步步都走得穩健。

在全球第一大ＩＣ設計公司高通（Qualcomm）收購創 銳訊後，雷凌面臨強度更高的世界級競爭。

雷凌在去年合併誠致科技，雙方正研發擁有WiFi與xDSL功能、也就是無線與有線寬頻合而為一的 系統單晶片。如今雷凌嫁入聯發科，未來山寨機基頻晶片極可能整合無線寬頻上網功能，抓緊人們使用智慧型手機上網的趨勢。

這正是蔡明介的拿手 好戲：更多功能、更完整的晶片解決方案，解決客戶更多的困擾！

在手機晶片上，高通與聯發科長期的競合關係，讓蔡明介不得不深思，整合 WiFi功能的必要性。購併雷凌，等於是聯發科突破３Ｇ手機晶片進度落後對手困境，迂迴前進的一記反擊。因為預計未來五年，WiFi年成長率都在二○％以 上，各種手持式產品與消費性電子產品，包括智慧型手機、平板電腦、掌上遊戲機，甚至是電視遊樂器、數位電視都會廣泛內建WiFi晶片，這將是聯發科合併雷 凌之後，下一波的成長契機。

二部曲：拚展訊

大打割喉戰搶回市占龍頭

透過併購雷 凌，聯發科把觸角伸進了一個高成長領域。對蔡明介而言，這還不夠，併購雷凌頂多只是為聯發科產品線多元化找到「中期」的處方。「短期」內，聯發科必須在山 寨機市場給對手迎頭痛擊，才能有效挽回投資人的信心。

蔡明介一直奉為圭臬的「破壞式創新」理論是：小公司提供更低價格、更高品質的產品，顛 覆原有由大公司把持的市場競爭格局。

但過了好長一段時間，我們沒有聽到聯發科再去破壞了誰的市場。反倒是後起之秀展訊與晨星破壞了聯發科的 市場與獲利。

過去展訊追著聯發科的晶片報價，現在反過來，聯發科也追著展訊的報價。展訊內部傳出，今年第二季將是「生死關頭」，每個人都要 進入紅色警戒狀態。因為聯發科將以現有出貨規模優勢，不惜血本，把搶回市占率作為第一優先。

聯發科自從成立以來，年年都是獲利績優生，毛利 率總是挺在五○％以上，也三度贏來股王的大位。一個假想是，聯發科將毛利率設在四○％，會不會比較健康？這或許也是蔡明介正在思考的問題。

然 而，讓聯發科重返榮耀，短、中期策略還不夠，而是需要一個格局更大的長期策略擘畫！

三部曲：進中國

「中國矽 谷」武漢拉攏投資中國湖北當地政府傳出，聯發科已經確定在武漢投資。事實上，中國各省高新技術區早就積極拉攏聯發科，但以武漢提供的條件最好。聯發科得到 的用地條件，即廣達六十四公頃，將來建起辦公大樓後，最多可容納八千人。

這八千名研發大軍，如果能迅速入列，比起如今新竹的五千名員工，聯 發科的營運重心勢必傾斜。但針對聯發科在武漢的投資進度，經過書面求證、一個月的等待後，聯發科迄今沒有做出官方回應。

可想見的是，武漢將 成為「中國矽谷」。除了有中芯國際的晶圓代工廠，聯發科等上游ＩＣ設計公司的投入，將帶動產業群聚效應。尤其是武漢大學等重點學府，未來可望提供源源不斷 的研發人才。

這樣的過程，相信是中國中央與省級政府樂見的。畢竟從十一五規畫以來，中國發展半導體行業的兩個五年，至今成績還是不及格。中 國如今有四、五百家ＩＣ設計公司，但是全部加總起來的營業額，還比不上台灣的一家聯發科。

中國半導體業者有不能輸的迫切感。因為中國每年自 海外進口的半導體晶片，高達市場的八○％。這麼龐大的進口金額，甚至比石油還要高。

可以想見的是，中國仍是半導體的肥沃之地，聯發科會不會 成為這塊土壤上的領頭羊？武漢又能否複製新竹經驗，成為中國ＩＣ設計產業發展的沃土？蔡明介下一步怎麼走將動見觀瞻。

全球電子代工一哥鴻海，近日遭外資大砍股票，股價陷入百元保衛戰。為走出成長困境，本刊調查，郭台銘已啟動擴張大計，鎖定太陽能、雲端等業，共15案在評估併購中，同時，要配套集資千億元；更重要的是，鴻海將大動作分拆，未來5年掛牌上市公司將超過10家。

郭台銘 小檔案

現職：鴻海集團董事長

生年：1950年

家庭：與亡妻林淑如育有1子1女；與現任妻子曾馨瑩育有1女1子

學歷：中國海專

事業：1974年創鴻海。2001年鴻海成為台灣第一大製造業；2004年起成全球3C代工龍頭；2005年成為全球手機代工龍頭；2006年成全球數位相機代工龍頭；2010年集團合併營收近3兆元。

在日本震災恐衝擊蘋果供應鏈憂慮下，三月十五到二十四日短短七個交易日內，蘋果代工大廠鴻海慘遭外資大賣逾十四．六七萬張，鴻海股價一度跌破百元，市值跌破兆元大關，與三年前最高市值一．五九七兆元相較，縮水近四成。投資人不禁想問，鴻海到底怎麼了？

遷廠蝕利 外資砍股

一位外資分析師指出：「中國沿海工資上漲，鴻海積極向內遷廠，遷廠效益尚未浮現，遷廠成本支出及相關費用等，勢必會影響今年獲利，而且子公司富士康國際（FIH）也持續虧損，手機代工景氣持續低迷，而鴻海除了手握蘋果訂單外，看不到另有營收成長的契機。」

過去，鴻海靠著併購、爭取國際大廠訂單，擴大營收，每年維持三成以上成長規模，成為電子代工業的龍頭廠，引來外資投資；然鴻海年營收破二兆元後，成長陷入 瓶頸，加上日本震災後，外資擔心鴻海今年出貨狀況，加速調節持股不手軟，外資持股從最高峰五二?三％，降至五○?八一％。

外資對鴻海未來成長動能的質疑與不留情，使鴻海股價陷入百元保衛戰，郭台銘五味雜陳。放眼望去，鴻海幾乎拿下惠普、戴爾（DELL）、蘋果 （Apple）、索尼（SONY）等國際大廠的訂單，但國際大廠基於風險考量，還是會尋找第二代工廠下單。因此，鴻海想靠著新客戶、新訂單繼續高速成長， 幾乎是不可能。

併購擴張 重新啟動

其實，郭台銘早就注意到鴻海發展陷入瓶頸。去年九月他曾說：「有多少規模這樣大的公司，每年都可以維持三成以上的成長？」接著下修成長目標為二成，使年成長三成的神話破滅。

本刊調查，去年中以後，郭台銘為走出成長困境，私下密集與高階主管開會，一方面了解現況，另一方面也下達指令，重啟併購擴張之路，要主管密切留意好的併購標的跟機會。

鴻海近年來大型併購動作幾乎停滯，僅有奇美電併購案，且迄今併購成效仍未完全顯現。此外，今年初，鴻海原本有意併購太陽能廠益通，最後被英業達搶親成功，打亂鴻海腳步。

鴻海內部員工說：「過去，併購方向以收購客戶生產基地或拓展市場為主；未來併購案將以『擴張』為首要目的，鎖定關鍵技術、新材料、零組件等方向進行，例如：新能源中的太陽能、雲端技術的終端設備以及無線傳輸韌體、元件等，好深化、拓展公司競爭力。」

矽谷廠商 洽談合作

本刊調查，在迎娶益通失利後，郭台銘將眼光對準日本廠商，目前已跟二到三家廠商洽談過，最快今年就會有成效。

除了日本太陽能廠外，郭台銘也將目光放到美國矽谷的初創公司上。這些公司規模通常不大，但創新能力很強，握有關鍵的技術能力，例如半導體尖端技術、高效綠能電池技術、超高頻無線通訊技術、指紋辨識安全技術、雲端技術及影像傳輸等。

去年底，鴻海已與五家矽谷廠商簽訂合作備忘錄，今年還將擴增其他廠商。「目前手上仍有超過十五件評估案正在進行，快的話，第二季底前就可以確定，下半年還 有二到三件可能談妥。」消息人士強調：「只要有好標的、好技術，在合理價位範圍內，都會盡一切努力爭取，不見得一定要買在最低點。」

由於郭台銘下令重啟併購計畫，為配合資金需求，鴻海三月中旬公告，將發行一百二十億元公司債，以及不超過十億股的海外存託憑證（GDR），向市場集資。若以鴻海目前股價每股一百元計算，光是GDR這部分，集資就可高達千億元。

回台集資 發公司債

比較特別的是，近年來，鴻海募資多以海外為主，今年卻轉回台灣發行公司債，顯示郭台銘有向國內投資人取暖的意思。尤其隨鴻海急速成長，外資紛紛下修鴻海年 成長幅度，且每逢鴻海出現負面消息時，如血汗工廠、跳樓事件等，外資都大筆賣出，讓自認鴻海股票值得長期持有的郭台銘，無法接受。

去年，鴻海傳出要發海外可轉換公司債ECB時，郭台銘說：「（鴻海股價）一百元不會發，就算一百五十元也不會發。」也就是說，郭台銘認為，鴻海股價至少有一百五十元的實力以上，而非百元價位。

分拆公司 掛牌上市

除了併購擴張外，本刊調查，未來五年，鴻海還要進行「分拆成長」，將具有競爭力的部門、子公司，持續分拆上市，一方面擴展集團掛牌家數，另一方面也透過資本市場機制，獲得資金奧援。

據了解，鴻海內部目標設定為：「五年內，新增十家子公司掛牌上市。」為了達成這個目標，鴻海內部正積極運作，繼集團印刷電路板（PCB）廠鴻勝，去年向證 交所申請輔導第一上市，將成為分拆成長計畫中，首家申請上市的子公司；而今年三月中旬傳出昆山乙盛機械計畫回台第一上市，將是第二家掛牌上市的鴻海子公 司。

事實上，鴻海分拆上市的動作，並非第一次。早在二○○○年，鴻海將旗下手機代工部門分拆獨立FIH，五年後赴港掛牌，轟動香江，FIH市值一度超越鴻海母體。

然好景不長，港股對科技股較為冷淡，加上手機國際品牌廠如諾基亞、摩托羅拉等市占率不斷下滑，使富士康連續虧損，反而拖累母集團鴻海股價，鴻海原訂分拆上市計畫因而全部喊卡，一停就停了快五年。

避免洩密 不辦法說

如今，為了擴張與集資，郭台銘重啟分拆上市大計。除了鴻勝、乙盛返台掛牌外，鴻海內部也就不同事業群或利潤中心進行分拆評估，希望採簡易上市方式，將符合掛牌資格的部門或單位，盡快上市交易，同時開放員工認股，以留住關鍵技術人才。

此外，就FIH在港股股價表現不佳的狀況，是否返台發行TDR或是下市後另地再掛牌，鴻海內部現正研究中。

股價往往是公司獲利以及成長性的綜合反應，鴻海股價想要力守百元，就必須讓市場清楚看到鴻海的改變。「鴻海內部資訊應該要更為透明化，除了財務數字之外，特別是公司經營方向，必要的說明絕不可少。」外資分析師指出。

鴻海上市二十年來，從本土模具小廠，成長為世界電子代工大廠，外資持股過半，卻始終以避免洩漏營業祕密，拒絕召開法說會，成為法人圈最大的詬病。如今陷入成長困境，鴻海這次能否突圍，就看郭台銘了。

近10年鴻海數度籌資

2011.3 董事會決議發行120億元公司債，並計畫以低於10億的新股，發行海外存託憑證（GDR）籌資。

2010.10 發行10億美元（約320億元）海外可轉債（ECB），轉換溢價約30％，募得資金用於支應海外購料、大陸生產線西遷、擴大規模等；此次發行額度居國內企業之冠，也為迄今鴻海最大籌資手筆。

2010.6 股東會通過以8.8億股新股發行GDR，預估將募集逾千億元，創國內上市櫃公司單次募資金額最高紀錄，但迄今未執行。郭台銘說有意發展能源、雲端、LED、光機電等新計畫，可能有重要併購計畫。

2006.11 鴻海首度發行可轉換公司債（CB）籌資，金額180億元。此次籌資後，業界估算鴻海每年可省10億元利息。

2005.8 郭台銘將當年訂為鴻海併購年，董事會通過10年內分次發行上限120億元的無擔保公司債，以充實營運資金。

2005.3 鴻海股東郭台銘、宏碁及專業經理人等拿出手上老股，發行2.58億美元GDR，折價約2.8％，目的是要讓鴻海國際化。

2003.7 第二度發行海外可轉債，金額4.5億美元，主要是為設立墨西哥、東歐據點，以利接單。

2000.11 首度發行海外可轉債，金額3億美元，為海外購料、大陸投資之用。

鴻海藉併購進軍新市場

2003年 透過海外子公司，先收購諾基亞手機機殼代工廠芬蘭藝模，接著買下摩托羅拉墨西哥手機廠，跨入手機領域。

2004年 併購全球寬頻龍頭國碁電子。依換股比例和股價推算，交易規模約達367億元，是鴻海最大手筆併購案，為鴻海成全球代工龍頭奠基。

2005年 子公司香港富士康斥資249.9億元，收購奇美通訊56.48％股權，切入高階手機市場。

2006年 買下全球數位相機代工龍頭普立爾，切入光學領域。這項交易規模約300億元，為鴻海第2大併購案。

2010年 鴻海集團旗下的群創先以210億元併購統寶光電，接著再併國內第2大面板廠奇美電，交易規模近2千億元。3公司合併組成新的奇美電，目前是全球中小尺寸面板龍頭。

香港地寸金尺土，在地鋪做生意要 賺錢，先要懂得寸土生金。咖啡迷蘇嘉蕙﹙二十九歲，Gloria﹚與澳洲籍丈夫Jason Moses（三十二歲），去年七月在銅鑼灣開設咖啡店「18 Grams」，以自家烘焙精品咖啡作招徠，一個僅十個座位的迷你鋪，卻日做近萬元生意，成功在滿布連鎖咖啡店的銅鑼灣闖出名堂，上月賺逾七萬元。未夠一 年，旺角分店亦即將開業，現從產品、管理、形象等方面，拆解小店火速上位之謎。

位於銅鑼灣景隆街的咖啡店「1 8 Grams」，門口開在後巷，呈三角形的鋪位一眼睇晒，百多呎地方放盡僅十個座位，每逢下午茶時間都爆滿，「喺澳洲，Starbucks幾乎絕跡，反而咖 啡小店隔幾條街就有一間，好似香港的7-11便利店咁。」Gloria的澳洲籍丈夫Jason稱，他們深信澳洲式的精品咖啡店在本港有市場，但要在連鎖咖 啡店隙縫中突圍，先要調配出吸引香港人的獨門配方。

產品開發

‧獨家配方吸客‧開鋪前先試味‧食物逾四十款

曾在澳洲任職咖啡師的Gloria解釋，澳洲咖啡店會用不同特性的咖啡豆混合出自家口味，再使用不同水溫、不同粗幼度的咖啡粉沖調，不會只用一種方法， 「澳洲叫自己調嘅咖啡做Third Wave Coffee﹙第三浪潮咖啡﹚，我哋初頭都試咗成十三種咖啡配方，最後揀咗其中四種落鋪試，其中一種我哋好有信心嘅配方『Silly Monster』，除咗有橙香，仲有朱古力同杏仁味，外國客人好鍾意，但香港人就嫌入口有陣酸味。」Gloria笑言，試了三個月，才敲定現有的配方，由 巴西、哥倫比亞、墨西哥及哥斯達尼加四個產區咖啡豆混合成，帶有花香及朱古力味，命名為「Black Sheep」。另推出即磨包裝咖啡粉，打造自家品牌。

鋪頭共有逾二十款咖啡供應，售價由二十至三十七元不等，與Starbucks等連鎖品牌相若，所以要留着客人，除獨家配方，亦要有連鎖店的穩定品質。 Gloria稱，他們賣的是意式咖啡，但沖調則是按照澳洲做法，利用十八克咖啡粉，經雙嘴的filter basket（濾格）同時沖出兩shot（約三十毫升）的Espresso（特濃咖啡），為確保質素穩定，即使客人只柯打一杯，寧願浪費一杯，也不會使用 一半分量沖製。

此外，咖啡豆烘焙後第七至第十四天製成咖啡味道最好，但質素會受咖啡豆質素變化及天氣等因素影響，這個便是店長兼咖啡師Kammie的任務。每日開鋪 前，Kammie會負責試用不同沖泡時間，調出多杯Espresso試味，「唔同天氣沖製咖啡嘅攝取秒數都唔同，可能今日二十五秒出一shot會好飲過三 十秒。」Kammie試完一口咖啡後說。1 8 Grams每日賣出約一百杯咖啡，當中Cappuccino及Latte最受歡迎，由於老闆經營咖啡豆批發生意，入貨價較市價平四成，令每杯咖啡毛利達到 七成。

不過，咖啡再吸引，大多數客人亦以一杯為限，要增加人均消費，鋪仔細細食物竟逾四十款，其中，七十八元的All Day Breakfast假日可賣出一百份，而每件售二十元的自家製香蕉蛋糕亦十分受歡迎，「初初諗住淨係賣兩、三款三文治就算，但後來發覺唔少客人要求有更多 選擇。」Gloria指，雖然食品毛利不及咖啡高，部分訂貨的芝士蛋糕更無利可圖，但食物能夠吸客，目前佔生意額的七成。

營運管理

‧星級咖啡師‧培養生力軍

Gloria現主力負責咖啡豆批發公司Glory Coffee的業務及開班教人品嘗咖啡，丈夫Jason Moses負責炒咖啡豆等品質控制工作，cafe日常運作則交由哥哥（John，三十二歲）與店長Kammie一同打理。「Kammie係Jason去餐 廳sell咖啡豆時識，佢嗰陣時係經理，負責水吧。Jason見佢沖咖啡的手勢好正宗，傾傾吓知道佢原來去過澳洲學過沖泡咖啡，平日喺屋企又會炒下咖啡 豆，好啱傾，就搵咗佢嚟教咖啡班。」○九年首屆香港咖啡師大賽，Gloria鼓勵Kammie參加，結果她從二十名參賽者中取得亞軍。Gloria指，對 行內有經驗的咖啡師而言，月薪逾二萬元並非高水平，相信能夠羅致這位餐飲經驗豐富的咖啡師做店長，並非因為「銀彈」政策。「鋪頭我有份開荒，會有歸屬感， 幾個老闆好信任我，好多嘢亦俾我決定，唔知係咪因為喺澳洲返嚟，佢哋做嘢無香港人嗰種匆忙，所以做得幾開心。」Kammie稱。

除Kammie外，五名全職員工初入職時都是生手，需接受公司舉辦為期三日朝九晚六的培訓，學習咖啡基礎知識及調配技巧，「除咗可減輕人工成本，新人等於 一張白紙，我哋親自教授，一來唔使怕學壞手勢，二來佢唔會拎住舊時學嗰套駁我哋嘴。」Gloria說，旺角新鋪開張在即，為鼓勵員工，公司會內部調升， 「員工知道有機會升職，做嘢都勤力啲。」

品牌形象

‧豪入貴價機器‧六十五萬裝修‧決心打造品牌

為打造專業形象吸引咖啡迷，鋪頭使用的生財工具都是行內的專用品牌，店內兩部Eureka牌的磨豆機，每部約一萬元，一部專磨俗稱齋啡的Regular， 另一部則磨Espresso，因兩者要求的咖啡粉粗幼度不同。不過最巴閉要數Sanremo牌Verona型號半自動特濃咖啡機，「呢個品牌係英國咖啡師 比賽指定採用的；機身流線型設計，仿車架外殼，一部要十萬元，因為我哋做代理，先平市價一成。」鍋爐用電子控制，加上泵的馬力有一百五十瓦，勝在水壓及水 溫夠穩定。自知地方淺窄，Gloria本打算專攻外賣，豈料堂食仍佔六成生意，「客人唔單止係飲咖啡，仲享受個氣氛」。鋪頭前身是車仔麵店，門口向出，他 們特意用玻璃窗將向馬路的一面封住，要客人改由巷仔一邊出入，「歎咖啡時，望到出面的世界，又唔會嘈。」鋪頭連水吧面積僅約三百五十呎，但裝修就用上六十 五萬元。整體以綠色為主，採用木製傢俬及皮梳化，營造屋企感覺。同時門口亦擺放數張木枱，多做幾枱生意，亦將後巷點綴得甚有外國風情。他們又找設計公司打 造品牌，除設計公司標誌、卡片及員工制服，店內使用的餐具亦全是外國貨，例如Cappuccino的杯，意大利設計，英國製造，每套約一百元。如此花心機 打理小店，皆因Gloria是個名副其實的咖啡迷，開咖啡店一直是她的心願。於澳洲讀大學時，結識到讀土木工程的丈夫Jason，當時她在餐廳任職咖啡 師，已對咖啡生意有濃厚興趣，自己主修海洋生物學，畢業後卻跟哥哥John合力搞咖啡網頁宣傳咖啡文化，聯絡炒豆商時認識了現時的師傅，全職拜師學炒豆兩 年。

讀《厚黑學》長大

○七年回港，為說服爸爸打本做咖啡生意，寫了四十五頁的計劃書，怎料卻被一手掉進垃圾桶，「爸爸做電路板起家，賣盤前公司員工有五千多人，我哋四兄弟姊妹 細細個，佢已經買《The Seven Habits of Highly Effective People》（中譯：與成功有約）、《厚黑學》、《胡雪巖》等管理學書籍俾我哋睇，又希望我哋跟佢做電子，但係我哋都無興趣。」爸爸不支持，惟有找來媽 媽幫忙，○八年斥資逾四百萬開設Glory Coffee經營咖啡豆批發。心想批發價入貨做零售最好賺，便決心開cafe賺到盡，點知選址開鋪已碰釘，商場怕得罪Starbucks、Pacific Coffee等連鎖大集團，紛紛請吃閉門羮，花了近兩年時間1 8 Grams才於去年七月開業，不久哥哥亦關閉IT公司，一同經營cafe。初期每月蝕兩、三萬元，沒想到父親不但無潑冷水，反而經常落鋪頭飲咖啡，「佢覺 得我好叻，只係蝕咁少，依家有錢賺仲更加叻。」當時四十五頁的計劃書，願景是開十間咖啡店，一年未到，成功打響名堂，引來旺角家樂商場地庫的家樂坊主動招 手，分店開業在即，Gloria笑言︰「爸爸教落，Aim high, think big, start small（胸懷大志，大處着眼，小處入手），而且咖啡因真係會飲上癮o架！」

壹點知識

所有意式咖啡，都是以特濃咖啡（Espresso）為基礎，按不同比例的牛奶、牛奶泡、朱古力等調配出不同口味，常見的有︰

Espresso（特濃咖啡）

容量大約只有咖啡杯的六分之一，稱為one shot，通常三十毫升。咖啡面有一層cream﹙咖啡脂﹚，色澤呈琥珀。

Cappuccino（泡沫咖啡）

在特濃咖啡中加入熱奶和奶泡，三者比例各一，奶泡輕身，而且細密綿滑。

Latte（鮮奶咖啡）

牛奶佔了整杯Latte的七成；溫度要維持在七十至八十度之間，以免破壞牛奶的甜味。好的Latte奶泡要打得綿滑。

Mocha（朱古力咖啡）

在Latte的基礎上加入小量朱古力而成；通常含有三分之一的特濃咖啡，三分之二的鮮奶，另加小量朱古力糖漿。

Americano（美式咖啡）

即用熱水稀釋的Espresso，咖啡面層會有些少cream。

開業資料﹙7/2010﹚租金*$260,000入貨$100,000裝修設計$650,000生財工具$200,000總投資額$1,210,000* 三個月按金，一個月上期營業資料﹙4/2011﹚營業額$260,000租金$70,000人工*$70,000入貨$40,000雜費$8,000盈 利$72,000*包括6名全職員工

顧客意見

Thomas「我嚟自美國，係一位英文教師，大學時已經開始飲咖啡，今日經過附近，被店鋪的裝修吸引而幫襯。杯Latte味道非常好，好夠奶味；佢哋用嘅 咖啡機望落去好專業；鋪頭裝修型格，同香港其他咖啡店好唔同。」Kit「每星期平均都會去cafe一次，今次係第二次幫襯，第一次因為睇到美食網站 Openrice的食評而來，覺得呢度啲Cappuccino好滑，比出面飲嗰啲好好多。」Doris「今次第一次幫襯，我最欣賞呢度嘅環境，裝修好 home feel，好多木傢俬，加埋鋪面林林總總嘅小擺設，夠個性。」

五月三十日，國內券商排名第五、市占率約五％的永豐金證券，看好大陸企業海外籌資的資金市場，與過去三年協助陸企完成赴美掛牌最多的歐本海默公司（Oppenheimer & Co.）簽署合作備忘錄。

永豐金證不走最熱門的「大陸通道」，反而與美國金融業者結盟，打的是什麼算盤？

永豐金證總經理莊銘福說，「當然試著走出去；如果不走出去，台灣證券業就是高度夕陽產業。」

野村證券研究部主管王嘉樞分析指出，台灣券商的獲利狀況是其他亞太券商三分之一，突圍的最終目的勢必是西進能夠承做人民幣A股業務。但在目前大情況受限的 前提下，台資券商要打破過度殺價競爭的惡性循環，整併最重要；其次則是證券業務要做調整，通路和商品要能與其他金融通路互相融通、結合，真正發揮財富管理 的效果，證券業才有明天可言。

國內證券商，可說是兩岸金融合作中，最弱勢的金融次產業。保險業已全面登陸，銀行業也在去年底正式放行，但向來「看天吃飯」的券商，卻一直得不到主管機關的關愛眼神。

跨國結盟！資源互補，兼打品牌

國內券商兩大龍頭，元大金、凱基證以合併進行擴張，尋求自己的天空，但沒有資源進行擴張的業者，如何進行突圍，避免成為夕陽產業？永豐金證與美國歐本海默 合作，雙方將在投資銀行、財富管理、固定收益和研究資源四大方面互為奧援。正是缺乏資源的中型券商，另闢蹊徑的故事。

一位永豐金高層透露，由於ECFA對台灣證券業的開放一直沒發生，永豐金證與美國業者的合作，就是先想辦法借助中國市場的吸引力，連結出一條通往國際的橋樑。

對國內券商來說，ECFA簽約之後，參股大陸證券公司受限於三分之一股權，以及成立合資公司的高資本額限制，大多數券商苦於拿不到門票；中型券商缺乏資源，借道有中國客戶資源的外資券商，從短期業務面切入，尋求未來核心價值合作的可能。

然而，台灣券商又比大陸券商有國際化經驗，所以國際券商在既想打開兩岸三地市場，又不願意投入太多資源的前提下，永豐金證在香港、台灣可與國際券商互補，成了出路之道的做法。

各取所需！分食美國和港台資產配置

這個出路，就是「陸企到海外IPO（上市）的食物鏈，馬上可以做。」莊銘福說。

甚麼是「IPO食物鏈」？指的是大陸企業到國外IPO，加上後續的海外資產配置；以歐本海默○七到一○年一共完成六十一件陸企赴美掛牌的案子，總金額超過一百零八億美元的量，相當於大陸上市公司從美國拿走一百億美元。

這筆錢部分回到大陸境內做進一步投資，部分成為大老闆的獲利落袋，選擇留在海外，這些海外資產便需要資產管理。歐本海默與永豐金證合作以後，前者可負責陸 企赴美掛牌及美國資產配置，並且使用台灣永豐金證的研究資源，後者便可負責香港、台灣的資產配置，兩者各取所需，各自吃到食物鏈的一段。

以永豐金證為例，今年二月發行一檔永豐餘人民幣債券，當時歐本海默便是為旗下客戶的香港資產找固定收益商品，找上永豐金證，因此開啟業務合作。

一位資深證券業者分析，對中型券商而言，購併同業拚市占率回收不易，直接與大陸業者談合作也缺乏品牌能見度。迂迴結盟美國券商以加強品牌效益並擴大客戶規模，的確低風險也低成本，只是長期下來究竟能產生多少綜效？永豐金證的突圍策略，仍待評估。

行動通訊時代來臨，產業生態大改 變，電子股投資邏輯必須面臨全盤調整。鎖定台灣電子股中的關鍵零組件，及行動通訊、軟體與系統整合、創造價值三大邏輯，投資人將有最大的獲利空間。

撰 文‧林宏文

電子股股價面臨大修正，許多投資人損失慘重，面臨產業的大變局，投資人到底該不該繼續留住電子股？又該如何汰弱留強，布局最有上 漲潛力的股票呢？

根據國際研調機構顧能（Gartner）的最新報告，今年智慧型手機加上平板電腦，銷售量將突破四億台，首次超越個人電腦 （ＰＣ）加上筆電（ＮＢ）。而未來行動通訊產品與電腦銷售差距會愈來愈擴大，到了二○一四年，行動通訊產品加總會達近十一億台，而電腦只有六億台，差距近 一倍。

因此，ＰＣ雖死，但行動通訊時代的崛起，不僅是產業生態的大改變，也代表著電子股的投資邏輯，必須面臨全盤調整。如果依據這個標準來 選股，電子股的投資輪廓，已經可以清楚浮現。

產業再怎麼變 都得用零組件首先，在台灣電子股的投資哲學中，關鍵零組件產業所創造的價值與利潤，一向都比組裝及製造為導向的產業要強很多。這種案例不勝枚舉，從大立 光、宸鴻、可成、新普等，過去都是持續成長，而且讓投資人獲利最多的代表企業。

這些提供關鍵零組件的業者，包括光學鏡頭、觸控、電池、軟 板、機殼等，由於掌握了３Ｃ電子產品的關鍵技術，因此不論從個人電腦到筆電、智慧型手機甚至平板電腦，都會使用到這些關鍵零組件。因此，即使產業出現大變 動，只要延伸本身的核心競爭力，加上夠強的調整能力，依然可以維持高度成長。

以光學鏡頭為例，大立光在一般功能性手機已占有一席之地，在智 慧型手機及平板電腦興起後，每樣產品依然要配備鏡頭，甚至有些產品還增加後置鏡頭，也就是一個產品搭配一到二個鏡頭，也讓光學鏡頭市場更加擴大。

在 這種市場仍然持續擴大的趨勢下，大立光由於產品技術最好，不僅沒有受到任何衝擊，反而與宏達電展開股王、股后拉鋸戰。其他，包括玉晶光、今國光等光學鏡頭 公司，也是這一波電子股修正後，還可以持續注意的股票。

此外，觸控功能已不僅是智慧型手機的基本配備，目前幾乎所有平板電腦也都採用觸控技 術，甚至逐漸延伸到一體成形（All In One）的產品。因此，在觸控市場仍然高度成長下，誰能夠掌握這個行業中最關鍵的生產良率問題，誰就是大贏家。

以目前觸控領域中的供應商來 看，宸鴻仍是最大贏家，剛公布的第二季業績，宸鴻單季獲利為三十七．一億元，季增五○％，每股稅後純益達十四．六五元。同屬觸控陣營的洋華及勝華，不管有 沒有吃到蘋果，兩家公司營收雖然增加，卻仍出現虧損，主要原因就是製程良率不高，因此即使產能擴大，卻依然面臨虧損命運。

至於電池的新普、 順達；機殼的可成；軟板產業的台虹、台郡，上半年都繳出不錯的獲利成績，是投資關鍵零組件業的首選。例如軟板廠中的台郡，靠著上半年累計稅後純益四．一七 億元、每股稅後純益二．七九元的獲利，股價也一枝獨秀，在這波電子股幾乎都已跌破年線的大修正潮中，台郡也是少數股價還能站在月線之上的公司。

在 機殼股部分，高盛證券亞太科技研究部主管金文衡，日前特別出具報告表示，市場對於蘋果iPad 3延後上市和戴爾展望不佳的消息反應過度，可成就是遭到這些「錯誤原因」影響，導致股價在八月下跌超過二五％，跌幅高過大盤的一五％。金文衡說，事實上， 可成下半年營收和獲利都將持續成長，因此高盛維持買進評等，目標價三百元。

除了關鍵零組件外，「後ＰＣ時代」中，除各項電子產品都將具備行 動通訊的功能外，同時，軟體與系統整合的各種應用也成為顯學；另外，不論是製造及品牌業者，都要思考如何創造企業更高的價值。這三大條件，也將是未來選擇 電子股最重要的因素。

三大關鍵 找出潛力股

從產品的變化趨勢來看，由於智慧型手機及平板電腦興起，這些產品 本身都需要具備超強的無線通訊能力。因此，擁有無線技術整合能力的大廠，例如半導體的高通、博通，以及手機蘋果、黑莓機等，都是贏家之一。

至 於台灣的業者，擁有無線通訊能力的企業仍屬少數，其中宏達電與聯發科是佼佼者。宏達電在手機的設計、製造及營運都有獨到之處，這是宏達電可以跳脫過去代工 角色，一躍成為全球智慧型手機領導品牌的關鍵，也把過去以代工為主的華寶、華冠及富士康遠遠拋在後面。

聯發科早年以電腦周邊的光儲存晶片起 家，但董事長蔡明介早已預見﹁後ＰＣ時代﹂即將來臨，因此下決心跨到通訊領域，也因此成為國內第一家跨越手機晶片的半導體廠商。雖然在３Ｇ晶片面臨瓶頸， 但仍是目前國際舞台上無線ＩＣ的主要競技者之一。

通訊與電腦的技術能力向來不同，過去電腦產品的規格都已被英特爾及微軟確定了，製造廠只要 照著生產就行了。但手機的軟硬體都沒有固定格式，加上還要到各個國家做各種測試，困難度高很多，這也是日前華碩宣布撤出手機事業的原因。因為，即使華碩是 電腦領域的優等生，仍跨不過通訊產業的鴻溝。而華碩的問題，一樣發生在其他電子五哥身上。

此外，軟體開發及系統整合的能力，也是未來競爭的 關鍵要素。以軟體開發來說，目前許多行動通訊產品都需要特別的軟體功能與設計，因此軟體人才的需要量也特別高。若以這個要求來看，宏達電擁有國內最多手機 軟體的開發人才；至於聯發科、晨星也有半數工程師以軟體設計為主，這三家公司可以算是國內軟體開發領域的三傑。

至於在系統整合能力上，廣達 電腦從筆電產業起家，如今鎖定雲端運算為發展目標，並已替許多國際大廠直接生產雲端伺服器及整合終端的行動產品。這早已超越了過去製造筆電的核心能力，也 顯示廣達確實已逐步建立雲端運算該有的系統整合能力。

這次ＩＴ產業生態最大的變革，當然是來自蘋果所帶來的衝擊。蘋果就如同一個生態系裡的 新物種，像天敵一般打破原有的產業「食物鏈」站上頂端，重新塑造整個產業的價值鏈，並創造消費者一個全新的品牌享受。未來企業的決戰點，也將以誰能創造價 值為優先。

從這一點來看，華碩董事長施崇棠經營品牌的特色，確實比較能夠朝向創造新價值思考。從早期率先推出小筆電，到如今熱賣的﹁變形金 剛﹂，成為﹁非蘋板﹂陣營中獨樹一格的特色。加上明年初將推出的Padfone（手機可嵌入平板），在在顯示華碩開發新產品的用心。即使華碩無法跨越通訊 及手機產品，但若能在ＰＣ及平板電腦上好好經營，一樣可以很有特色。

同樣是電腦品牌，即使在蘭奇時代，宏碁創造了驚人的成長；但宏碁除了便 宜以外，就很難有其他的品牌價值，這也是宏碁要急起直追的地方。

兆元壞帳風暴已隱然成形

在投資人最關心的電子 五哥部分，從本益比角度來看，鴻海股價近來跌幅相對較大，主要是過去鴻海本益比最高，都在十二、十三倍左右；但包括廣達、仁寶、緯創及英業達等公司，本益 比長期在十倍甚至八倍以下。因此，同樣面臨製造價值降低、大陸工資上升、新台幣升值等挑戰，鴻海股價跌幅當然要超過其他公司。

不過，在這波 電子股修正中，已有多家外資認為像廣達、緯創的後市不必太悲觀。例如，緯創今年每股純益在四．七元至五元之間，目前本益比僅六、七倍，明年將成長至六．五 三元，相當具防禦優勢，是這波被錯殺的個股之一。而且緯創還有三大長線利多，包括超輕薄Ultrabook與微軟Windows 8的新訂單，以及明年新增電視組裝客戶，還具備雲端製造技術，長線並不缺乏成長題材。

至於在這次電子股大修正潮中，已明顯暴露出失去競爭力 的兩大產業ＤＲＡＭ及面板，前者完全沒有競爭力，早該被市場淘汰；後者在電視面板以後，也看不到新需求，而大陸業者還繼續跳進來燒錢，供應面看不出有好轉 的跡象，成為台股中最該避開的﹁慘業﹂。

此外，ＤＲＡＭ與面板兩大產業的落敗，將會波及國內借款最多的金融業，總計兩大產業借款超過一兆 元，未來將是金融業最大的負擔。過去金融業曾為國內房地產呆帳打銷兩兆元的壞帳，如今在茂德率先點燃這個風暴後，金融業將再一次受到衝擊，兆元壞帳的風暴 已隱然成形，值得投資人注意。

零組件當道

電子股首選10家公司

代 號 公司 第一季

每股稅後

純益(元) 第二季

每股稅後

純 益(元) 股價

(元)

3008 大立光 8.91 8.18 774.0 3673 宸 鴻 10.66 14.65 660.0 2474 可 成 2.86 3.43 218.0 6121 新 普 2.58 3.39 193.0 6269 台 郡 1.29 1.50 78.8 2498 宏達電 18.36 20.63 767.0 2454 聯發科 3.03 3.05 292.5 2382 廣 達 1.49 —— 56.2 2357 華 碩 5.51 4.78 244.0 3231 緯 創 1.02 1.25 31.55 註：股價為8/26收盤價。