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PE業龍年觀察:洗牌、萎縮與盤整

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核心提示:據不完全統計,全國註冊的VC/PE機構超過2500家,行業內的激進人士認為,其中80%的機構將會消失。

楊楊 北京報導

全球經濟2011年全面探底,並進入新一輪的經濟低迷期。有觀點認為,2012年不單是中國,還有歐洲、美國,私募投資領域都將經歷重大洗牌,傳統PE基金資金數量、項目數量、所投企業股價都會有一個大幅的下降。

「洗牌是行業趨勢。」一位業內人士認為。據不完全統計,全國註冊的VC/PE機構超過2500家,「如果加上沒有完全規範註冊的,預計將有8000家到10000家左右」。行業內的激進人士認為,其中80%的機構將會消失。

按 照某PE業內人士的分析,是中國絕大多數機構都是偽VC/PE,「所做的事情並非真正意義上的VC或者PE」,上述業內人士說,而是做集合理財,「只是 LP把錢給他們,他們再以加價的方式幫你找項目」。這與方風雷此前的表述無疑是一個硬幣的兩面,方認為國內現有的PE機構當中,真正有影響力的可能只有 15家。

「未來PE必須在投資方向、投資策略及投資工具方面做積極調整,做多元化的發展。」中國風險投資研究院董事長李愛民認為,惟其如此才能給整個行業注入新元素,重塑整個行業。

「團隊專業化」

「一個稱職的GP,實際投資的企業佔其所收到商業計劃書的比例不會超過5%、佔審慎調查過的企業比例不會超過50%。」東方富海董事長陳瑋指出,這都是要建立在大量經驗、教訓的基礎上,惟其如此才能把GP鍛鍊成集投資、資本運作、行業整合和企業管理經驗於一身的專家。

這就決定了在美國或者歐洲,做VC/PE必然是有一定社會口碑以及事業經驗、專業經驗的人。中國股權投資基金協會會長卲秉仁因此強調,基金的健康發展離不開合格的投資人和管理團隊。

「一 方面我們可以繼續從海外大力引進優秀人才,另一方面更應該加強現有從業人員的在崗培訓,努力提高VC/PE行業從業人員從資本募集、項目決策到增值服務、 股權退出等各方面的專業化水平。」在參加本報主辦的2011年度PE年會中,中國投資協會創投專業委員會常務副會長沈志群認為,這樣才能最大限度地規避和 減低投資風險,為投資人和被投企業創造更高的效益。

清科研究中心預計,在設立專職投後管理團隊成為趨勢後,「機構內部職能的進一步細化」,比如在內部設立專職的投資人關係管理以及研究部門也將會是下一步的趨勢。

「投資差異化」

「一 個專注於早期的基金,與一個專注於併購的基金,對團隊能力、資金來源等要素的要求有巨大的差別。」一位PE投資人認為,基金的分化是一個趨勢,因此不同基 金修煉不同的獨門武功也是必然趨勢。「每個機構對自身的資源、能力都要有非常清醒的人士,同時需要做精準的差異化戰略定位。」

在歐美成熟 VC/PE市場中,PE基金中超過50%是併購基金,專注於企業之間的收購和整合;這迥異於國內市場中80%的基金集中在Pre-IPO項目的爭奪。 「NEA在美國只做兩塊投資,IT和醫療健康領域。」NEA中國董事總經理蔣曉冬說。相對於國內基金一律求大的心態,國外比較成功的中小VC/PE並非一 定是規模最大、資金最多、團隊最龐大的投資機構。事實上單只基金規模超過5億美元的VC基金簡直被認為是巨無霸。

在市場競爭的推手下,很多 基金都已經自覺開始「差異化」。深圳創新投總裁李萬壽指出,深創投此前就早一步佈局增值服務,一直積極尋求與國外投資機構合作提供增值服務,通過內外結合 幫助所投公司在境外拓展市場資源。而深創投董事長靳海濤則指出,其已經自覺走向了早期投資,「深創投70%的資源是佈局在新興產業和早期項目上的」。

這種分野並不侷限於投資階段,實際上也逐步表現在了投資技術的差異化上。比如青雲創投專注於清潔技術,經緯創投(微博)則主要投資於IT領域,諸如弘毅投資這類大基金則擅長重組。未來或許在中國市場也會出現垂直化的小基金。

PE 龍年 觀察 洗牌 萎縮 盤整
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张忆东:“大尖顶”调整进入后期,“盘整市”刚开始

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首先,立足中期看此次调整的性质,这是此轮长期牛市的中期调整,标志着此轮长期牛市开始进入以震荡盘整行情为特征的第二阶段,该阶段是季度性的盘整、震荡。6 月中旬,在此轮市场调整之前,兴业证券策略团队发布的中期策略报告《养精蓄锐》提出,此轮A股长期牛市的大趋势依然明确,但是,基于主导产业的变化、股市 政策、市场供求、投资者行为特征等因素判断,牛市第一阶段最高潮将结束,下半年将换挡进入牛市第二阶段:季度性甚至年度性的盘整、震荡。四月初兴业春季策 略《财富“险”中求》提出本轮长期牛市“三大阶段演绎论”,即“牛市-盘整市-牛市”,而不是持续单边“疯牛”,其中,2014年到2015年二季度的上 涨是第一阶段,第一阶段的最高潮结束的特征是先后遭遇“小尖顶”式调整和“大尖顶”式调整;随后将是第二阶段,是季度性的调整、震荡;第三阶段又是持续数 年的上涨。现在,行情已经验证了我们的预判,在5月初遭遇了“小尖顶”式调整,并且很快在6月下旬开始了“大尖顶”式调整。

其次,立足于短期博弈角度,每次急跌暴跌市场恐慌之后都会出现反弹,这次也不例外一 方面,资金面扰动即将过去,通常货币市场季末压力最大时点发生在25号前后,7月初本轮资金面扰动将结束,有望迎来反弹的契机。另一方面,社会财富向股市 的配置积极性依然强烈,因此,对于前期泡沫化上涨后的市场风险进行快速释放之后,依然会有场外“抄底”资金参与反弹。考虑到此次调整对于投资者预期的强烈 冲击,以及巨大的获利盘试图趁反弹获利落袋,那么,反弹的参与难度比上半年明显要大。

第三,暴跌结束并不意味立刻重新进入到“疯牛”暴涨阶段,我们认为,“大尖顶”调整之后,较长一段时间的市场将呈现指数箱体震荡而个股行情分化。虽 然类似过去两周的急跌、深幅调整可能接近尾声,但是,大概率是牛市第二阶段“盘整市”才刚刚开始。在牛市的第二阶段,是养精蓄锐、养战阶段。战争的艺术在 于劳逸结合、攻防有度,大规模阵地战之间需要适度的休整,休整阶段不适合贪战、恋战,更适合的是恰当的防御、等待+局部战场的突破。同理,这轮伴随中国经 济转型的全过程的“被利用”的牛市,是多层次资本市场的大牛市,其中,创业板、中小盘、三板以及主板公司的效率提升、产业升级,是牛市行情的主战场,但 是,经历过去数年的持续上涨之后,牛市主战场相关的股价多多少少透支了乐观预期和产业前景,“大尖顶”调整之后,行情的驱动因素已经从“不断抱团取暖”的 正向循环陷入“相互践踏”的负向循环,暴跌之后将迎来股价和基本面预期的再平衡,市场经过季度性的震荡、养精蓄锐,等待改革、创新、股权投资大繁荣所产生 的成果,进而吸引海内外的投资者重新大规模入场。



投资机会和方式


防御性的板块在中短期都将至少收获相对收益、相对强势。首 先,从短期博弈的角度来看,电力、钢铁、军工、能源、“中字头”央企等相关的国企改革概念股基本上属于中大盘价值股,年初以来的涨幅相对少,获利盘多杀多 的“践踏”风险也相对小。其次,从中期改革的逻辑来看,国企改革的确能够提升效率、实现产业升级,值得自下而上深入淘金。但是,国企改革概念股是鱼龙混 杂,不能够只是因为是国企或者听小道消息而盲目投机。兴业策略作为市场上最早、最深入研究列国企改革主题的团队,形成了一系列专题报告和国企改革主题的投 资框架,归纳出如下上市公司受益国企改革模式:(1)集团资产证券化;(2)集团间整合的平台;(3)国资调整布局,传统行业转型;(4)国资彻底退出, 民营企业借壳;(5)引入PE作为战略投资者;(6)各种形式的股权激励。国企改革具体到行业上,遵循两条思路:1)国家新名片。“一带一路”大战略下, 重要的一环是伴随政府对外投资,中国中高端装备制造业进入国际市场。2)低效益催生整合和转型。盈利能力较差或处于下降周期的钢铁、航运、煤炭、有色、房 地产等行业,大市值央企存在整合的可能,小市值公司铁定转型。


建议普通投资者将资金交给稳健型专业投资者。暴跌之后的反弹以及之后的盘整市,并不适合普通投资者特别是“新手”参与。对于专业投资者,暴跌之后,中期应该更注重攻防兼备,仓位不必太激进;而短期可以怀着怜悯的心寻找标的,7月初适度提升仓位参与反弹,但需要密切保持仓位的灵活其中,7月中旬中央对于下半年工作的部署会议可能是重要的观察指标,相关政策利好是否能超预期将决定反弹的强度。如果博弈7月份的跌深反弹,一方面,博反弹的进攻方面可以关注“超跌的生态型成长股”+“国企改革标的”,另一方面,立足风险收益比来依靠银行、交运等大盘价值股防御。


(来源:XYSTRATEGY)


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張憶 憶東 尖頂 調整 進入 後期 盤整 開始
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中國數據影響甚微 黃金價格維持窄幅盤整

周五(8月12日)亞市,美黃金期貨主力合約在1340-1346美元/盎司區間內窄幅波動。中國7月宏觀數據普遍不及預期,令市場對於中國經濟增速放緩憂慮重燃,但黃金市場對此基本不予理會。

中國統計局最新公布的數據顯示,7月,全國規模以上工業增加值按可比價格計算同比增6%,增速比上月回落0.2%,與上年同期持平;環比增長0.52%,比上月加快0.02%。

市場焦點現在已經轉向美洲時段美國即將發布的零售銷售數據,該數據表現對於美聯儲利率決策和美元總體需求具有重大影響力。

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PPP熱點趨弱 盤整市選股秘籍新發現

在經歷周二的大幅反彈之後,滬深兩市股指周三再現沖高回落走勢,不過兩市成交量繼續小幅增加則成為了市場不多的亮點。近期最為熱門的概念PPP板塊盡管繼續小幅上漲,但上漲的力度明顯有所減弱,其持續性如何或將成為股指後續走勢的關鍵變量。

從市場全天的走勢來看,股指早盤承接周二的漲勢繼續震蕩上行,不過午後出現的市場短線拋壓使得股指開始震蕩回落,創業板指數走勢要明顯弱於主板走勢。上證指數最後報收3091.93點,上漲1.22點,漲幅0.04%,成交2072億元;深成指報收10838.71點,下跌22.79點,跌幅0.21%,成交3535億元;創業板指數報收2212.05點,下跌10.79點,跌幅0.49%,成交1032億元。兩市全天合計成交5607億元,較上一交易日小幅增加。

盡管從整體來看股指周三呈現沖高回落走勢,不過市場成交量卻繼續小幅增加,同時近來PPP概念的持續走強也使得市場熱點得以持續,因此不少市場人士認為股指短期風險不大,市場可能還是會維持一個區間震蕩的走勢。

而在這樣的盤整市之中,如何選擇個股和板塊或許是比判斷股指走勢更為重要的因素。為此,中信建投證券策略分析師王君從DDM模型出發,自上而下研究了兩個問題:一是研究了不同行業對於制造業PMI和實際利率的敏感性特征;二是研究了周期運行,行業輪動規律。其最後得出的結論為:在兼顧經濟周期運行和宏觀行業配置的影響因素來看,經濟向上修複的過程中,應重點配置宏觀敏感性較強的行業,應該重視有色、鋼鐵、采掘和化工為主要配置行業;而以食品飲料為核心的日常消費是更加穩健的配置品種;從市場運行來看,前期跌幅較大的成長板塊,在經濟修複風險偏好的帶動下存在交易機會。

就A股市場整體而言,海通證券首席策略分析師荀玉根通過境內外對比研究來觀察A股目前所處的狀態,其研究發現:①A股總市值全球排名第二,占比12%,美國第一,占比39%,A股市值/GDP僅78%,全球平均值92%。②A股成交額全球排名第二,占比18%,美國第一,占比34%。A股主板換手率233%、創業板731%,納斯達克244%。A股散戶持股占比50%,香港27%,美國14%,英國17.5%。③A股絕對估值偏高,考慮各自歷史水平,相對位置不高,高PE對應高盈利增速。

荀玉根認為,A股市場的高估值與低利率和企業盈利高增速有關。目前世界主要國家的利率水平均處於2005年至今歷史中的最低水平,中國十年期國債收益率為2.75%,基本處於歷史最低水平,股市估值並未處於歷史的最高水平,相較於債市擁有更大的吸引力。此外,創業板、中小板雖然估值高,但是在全球範圍內也擁有更高的凈利潤增速。

PPP 熱點 趨弱 盤整 選股 秘籍 新發
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A股繼續地量盤整 上下兩難期待盈利增速回升

在經歷了周一的縮量反彈之後,9月20日,滬深兩市股指雙雙出現了小幅回落,兩市成交也繼續維持地量水平。市場人士普遍認為股指的盤整格局短期難以改變,配置仍應偏重價值股。

從股指全天的走勢來看,滬深兩市股指在早盤小幅高開之後即出現回落,全天呈現低位窄幅震蕩走勢,盡管煤炭、建築等板塊一度意欲走強,但受制於量能股指始終未能翻紅。上證指數最後報收3023.00點,下跌3.05點,跌幅0.10%,成交1397億元;深成指報收10544.53點,下跌12.72點,跌幅0.12%,成交2165億元;創業板指數報收2158.43點,下跌6.78點,跌幅0.31%,成交588億元。兩市全天合計成交3562億元,較上一交易日小幅增加。

對於這樣的市場走勢,萬聯證券策略分析師常丹丹認為,近期市場連續縮量調整,市場熱點輪動較快,賺錢效應較弱。經過半年多的區間震蕩,市場對於區間震蕩的一致性預期逐步加強,未來市場仍將繼續維持當前區間震蕩的格局,且市場波動性將繼續維持在較低水平。當前市場波動性降低的主要原因是市場的博弈各方對未來影響市場走勢的主要因素預期比較一致,如經濟走向、政策走向、市場情緒等。雖然8月份經濟數據有所好轉,但基礎並不牢固,經濟增速未來幾個月仍有繼續下滑可能。貨幣政策仍將繼續維持偏中性的狀態。在波動性降低的情況下,市場情緒面難有大的變化。因此,綜合來看市場難以擺脫區間震蕩的格局。投資機會仍在個股之中。國企改革、PPP、新材料和新科技等主題可值得關註。

而長江證券策略分析師趙揚則相對樂觀,其認為從1月29日至今的8個月時間里,A股小幅反彈,29個行業指數悉數上漲,行情背後的三方面原因值得重視。首先,以滬深300為代表的權重估值已經回歸至中期合理區間,這是市場平穩運行的首要條件。其次,金融領域相對充裕的流動性進一步強化了估值底部區間的有效性。第三,始於一季度的盈利改善很大程度上穩定了市場情緒,並激發了一定的做多動能。目前來看,前兩個因素需要密切跟蹤無風險利率的變化,而企業盈利增速回升的趨勢仍有望延續兩個季度。

本輪企業盈利增速回升本質上是庫存周期,其次是房地產市場周期性回暖對需求的支撐,和2013年非常類似。當時企業盈利增速回升始於2012年第四季度,高峰在2013年第三季度,維持了大約四個季度的時間。在企業集中補庫存或需求再次下臺階之前,預計企業盈利增速仍將持續回升,7月工業企業業績、8月進度數據和中小板三季度業績預告已經顯露端倪。長江證券對下半年企業盈利增速持樂觀觀點,預計A股(非金融石油石化)上市公司凈利潤增速將從上半年的7%,進一步回升至10%左右。

在市場流動性環境發生變化之前,長江證券建議沿著業績確定同時估值相對合理的方向進行重點配置,比如電子、醫藥為代表的消費鏈和家電、家具為代表的地產鏈。從8月已經披露的工業增加值和工業產品產量數據上看,建議關註電子設備(集成電路)、汽車(SUV、新能源汽車)、工業機器人、醫藥、食品等行業及細分領域。對於其他品種,次新股的高送轉行情可以開始適當關註,價值股和周期股更多是作為貨幣放松超預期和財政刺激超預期的對沖品種。

繼續 地量 盤整 上下 兩難 期待 盈利 增速 回升
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靜待美聯儲議息塵埃落定 A股繼續地量盤整

A股市場窄幅震蕩的走勢仍在繼續,而在本周美聯儲議息會議的結果出臺之前,這種情況仍將繼續,全球金融市場都在靜待這一結果,A股也未能例外。

9月21日,從市場全天的走勢來看,上證指數維持在3000點上方震蕩整理的走勢。不過與9月20日不同的在於股指全天紅盤交易的時間要多於綠盤,黃金、深港通、鋼鐵等板塊整體走勢較強,但成交量整體仍維持低位,使得股指缺乏大幅反彈的動力。上證指數最後報收3025.87點,上漲2.87點,漲幅0.09%,成交1341億元;深成指報收10583.40點,上漲38.87點,漲幅0.37%,成交2176億元;創業板指數報收2162.13點,上漲3.70點,漲幅0.17%,成交573億元。兩市全天合計成交3517億,繼續維持地量水平。

民生證券策略分析師李少君認為,市場近期整體處於弱勢,既有美聯儲加息預期升溫影響,也有資本市場監管造成風險情緒擾動以及假日因素影響。從宏觀系統性驅動力角度看,8月較強的數據顯示經濟邊際改善,但市場對海外流動性收緊及人民幣貶值擔憂有所加強,使得市場風險偏好修複反複。在預期主線尚未明確背景下,市場仍將以結構性機會為主。

招商證券策略分析師王稹也認為,從技術上來看,上證指數似乎回補缺口的決心不足,短期受壓於MA60線和缺口,中長期還處於C-3-2之中。在美聯儲議息前這幾個交易日可能成為低波動率震蕩的垃圾時間。如果美聯儲加息,那麽人民幣將會受壓,並向國內輸入波動率,使上證指數回撤至2950點-2800點之間。如美聯儲推遲加息,那麽上證指數可能發力嘗試性回補3050點附近的跳空缺口,甚至嘗試去創近期新高。

而海通證券首席策略分析師荀玉根則通過對比研究發現,從長期看高股息策略在中美股市均有效,考慮股利再投資,2005年至今滬深300高股息率組合年化收益率25%,高於低股息組合16%。高股息率股可充當熊市保護傘,1990年至今A股股利再投資貢獻36%投資收益,A股低股息率主要受低派息率拖累,高股息率股上漲往往是市場階段見底的信號。選擇每年末滬深300指數股息率TOP10 構建高股息組合的年化收益可以跑贏指數。

靜待 美聯儲 美聯 議息 塵埃 落定 繼續 地量 盤整
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收盤分析丨大盤玩起“葛優躺” 窄幅盤整凸顯A股一大硬傷

A股把昨日的窄幅震蕩走勢延續了下來,整個早盤振幅僅有0.36%,千股橫盤再現。指數表現雖然波瀾不驚,但個股十分活躍,尤其是債轉股板塊出現集體漲停奇觀。午後,高送轉、虛擬現實和高鐵板塊出現異動拉升,帶領指數稍有上行,但窄幅震蕩格局仍未打破。截至收盤,滬指上漲0.09%,報3061.35點;深成指下跌0.01%,報10787.49點;創業板指下跌0.05%,報2208.57點,兩市全天成交合計4322.23億元。

熱點板塊:

受國務院發布市場化銀行債權轉股權的指導意見的消息刺激,債轉股板塊今日表現繼續火爆,海德股份(000567)秒封漲停,中國一重(601106)、一拖股份(601038)均快速拉升封板;受鈦白粉掀起第十一次漲價潮的消息影響,鈦白粉板塊今日漲幅居前,中核鈦白(002145)一度沖板,天原集團(002386)、金浦鈦業(000545)也漲逾2%;汙水處理表現活躍,杭鋼股份(600126)、重慶水務(601158)強勢封板,中金環境(300145)、環能科技(300425)大漲逾6%;另外,PPP、虛擬現實和高送轉漲幅居前,易尚展示出現暴力拉升。跌幅榜方面,兩桶油改革、農業服務跌幅居前,前期強勢的次新股和股權轉讓開始修整。

消息面上:

1、銀監會黨委委員、主席助理楊家才在全國社會治安綜合治理創新工作經驗交流會上透露,銀監會將加快推動出臺國務院《處置非法集資條例》,使非法集資法律界定清晰化、職責分工法定化、查處主體特定化,實現對非法集資鏈條、穿透式綜合治理。

2、深交所和港交所今日起將正式啟動深港通全球路演,首場路演將於今日下午在香港舉行。港交所行政總裁李小加與深交所副總經理王紅,還將在深港通投資者推介會後會見新聞媒體。據了解,此次深港通投資者推介會吸引了約600名機構投資者及券商代表參與。

3、截至10月12日,上交所融資余額報4955.54億元,較前一交易日增加23.98億元;深交所融資余額報3918.64億元,增加21.23億元;兩市合計8874.18億元,增加45.21億元。

機構觀點:

廣州萬隆堅持認為,當下市場最缺乏的,就是領漲龍頭板塊。長假過後的三個交易日,A股走勢是一天比一天弱,正所謂,群龍無首焉能上攻?回顧今年來市場每一次突破重要關口,都需要有龍頭板塊的助力,如七月初拿下3000,就有軍工、有色高舉大旗;再如八月中旬的階段新高,也有舉牌概念持續聚攏人氣。而目前A股上方一是年線的壓力,二是臨近整數關口,若再無領漲的龍頭板塊浮現,多方力不從心,市場恐怕又要重回連續弱震的牛皮糖走勢當中。

在金融強監管與四季度大事件尚未明朗的兩面夾擊之下,場外觀望的資金暫時不會跑步進場,大盤並不會有太大起色,指數整體保持區間震蕩的可能性較大,真正的風險與機會都在個股當中。

目前看來,應對當前不上不下的行情的最佳策略,最為關鍵的是“控制好倉位”!只有在倉位上做到適量適度,才能在這震蕩行情中保持主動,對保住賬戶的本金尤為重要。具體來說,此時朋友們應將整體持倉控制在五到六成之間,為後市的調倉騰出空間。

北京股商表示,從近期的熱點來看,債轉股及次新股板塊無疑是本輪股指反彈的主線,短期來看,龍頭品種延續強勢,但市場成交量能始終未能持續放大,在存量資金博弈下市場難以出現普漲行情。從操作上的角度考慮,目前除上證指數外,深成指、創業板指都已將9月12日的跳空缺口回補,上證指數未能完全回補,短期指數在此點位仍有反複,畢竟市場熱度仍在,但經過震蕩後,指數若不能再度放量上行,後市仍有進一步下探的走勢。

收盤 分析 大盤 玩起 葛優 窄幅 盤整 凸顯 一大 硬傷
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專家預計年內人民幣破7概率低 美元明年將高位盤整

隨著意大利公投的失敗,以及明年歐洲一系列國家的大選即將拉開序幕,當前的經濟形勢可謂充滿黑天鵝,在經濟數據與市場預期出現較大程度的偏離時,市場人士認為,新興市場將帶領全球發展,人民幣今年破7的概率很低,美元匯率則將在明年高位盤整。

工銀國際首席經濟學家程實日前在“工銀國際2017全球經濟展望及投資策略會”上稱,黑天鵝事件層出不窮,讓整個金融市場的表現跟市場預期出現一些偏離,經濟指標的長期關系變得更加脆弱,比如美元大幅升值,卻沒有看到油價下跌,也沒有看到大宗商品價格下跌,反而看到價格上漲,單憑傳統經驗判斷金融市場走勢變得更加困難。

程實預計,明年新興市場將重新成為全球經濟增長的核心推動力量,盡管印度發生了廢鈔危機、人民幣匯率受到貶值壓力,但是在經過調整後,新興市場正處於新的開始,所以他對資本市場的未來,包括大中華區未來非常看好。

目前,全球從低利率時代緩慢邁向高赤字時代,量化寬松也基本達到極限,財政政策重新變成一個全球政策核心力量。目前美國和中國都在向高赤字時代邁進,最大的轉變就是從全面通縮階段進入局部通脹階段。

香港中文大學(深圳)經管學院助理院長、前美聯儲達拉斯聯邦儲備銀行高級經濟學家兼政策顧問王健稱,盡管美國經濟複蘇開始改善,尤其從就業市場、通脹、經濟增長的最新數據可以看出,但中長期來看,美國經濟還有很多隱憂有待解決。

王健認為,美國經濟面臨的中長期挑戰,就是均衡利率的下降。在政策利率低於均衡利率的時候,貨幣政策對經濟有刺激作用,經濟增速會加快,通脹率會增加,失業率會降低。但目前,包括美國在內的全球國家都在采用超低利率,而且低通脹、經濟複蘇依舊很緩慢,說明政策利率和均衡利率差異不大,意味著貨幣政策對整個經濟推動沒有原來大,同時也會增加金融市場的風險。

除此之外,王健稱,美國經濟還存在一個本質的問題,就是勞動生產率下降,美國勞動每小時產出同比增長率從1980年代起,每年遞增速度大約2%,一直持續到2008年金融危機,而在此之後,平均增速每年只有1%,意味著投資回報率也會下降,而這兩個因素決定了美國經濟沒有看上去那樣樂觀。

王健認為,美國貨幣政策短期趨勢不會改變,至少未來一年會按照目前的形勢走,中長期仍舊會維持低利率,不過低利率會造成貨幣政策空間的縮減,金融市場不穩定的增加,對美國經濟形成挑戰。

在這種局勢下,中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資室主任張明預計,美元指數明年會在100左右高位盤整,而105和110會是關鍵阻力線,目前美國剛剛進入加息周期,一旦步入加息周期,很難說美元會在這個階段走下坡路,所以張明預計,在世界經濟有比較強勁的複蘇之前,美元很可能保持一個強勢貨幣的地位。

同時,張明稱,今年人民幣匯率破7的概率很低,但明年年底可能會跌到7.2至7.4之間,而對人民幣匯率影響最大的,是十九大的政策。

專家 預計 年內 人民幣 人民 概率 美元 明年 高位 盤整
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縮量盤整成年末基調 逢低布局春季行情

盡管12月26日A股出現明顯的見底反彈走勢,但低迷的成交量註定了股指的反彈之路不會一蹴而就。12月27日,滬深兩市股指也隨之再度陷入了縮量窄幅整理走勢,成交量也再度出現萎縮。市場或許在熬過了年底流動性緊張期後才能有所表現,逢低逐步布局將是投資者的理性選擇。

12月27日,從市場全天的走勢來看,滬深兩市股指全天維持了窄幅震蕩整理的走勢,上證指數全天震幅僅14個點,市場成交量也出現了大幅萎縮,這使得股指很難有所表現。上證指數最後報收3114.66點,下跌7.91點,跌幅0.25%,成交1622億元;深成指報收10230.57點,下跌2.85點,跌幅0.03%,成交2007億元;創業板指數報收1968.62點,下跌5.39點,跌幅0.27%,成交516億元。兩市全天合計成交3629億元,較上一交易日有所減少。

關於市場疲軟的原因,國元證券策略分析師王明利認為主要源於三個方面:一個是資金價格問題,二是監管周期問題,三是供需關系問題。

在資金價格上,雖然近期央行通過公開市場上的凈投放行為,不斷傳遞降低風險、適當寬松信號。但降杠桿、穩匯率、保持穩健中性的貨幣政策思路下,短期內資金面趨緊依然是大概率事件。加之1月份新增外匯額度臨近,資本流出壓力下,市場對於匯率問題的擔憂,仍是懸在貨幣政策上方的達摩克利斯之劍。

在監管周期上,目前看來監管趨嚴的態勢仍將持續。首先是源於對險資舉牌的明確表態,其次對違規交易、上市公司作假等方面的監管,在事件催化下力度加強。上周五證監會發言人的回應,更是對證券經營機構的內部管控與合規工作重要性的重申。

在供需關系上,一方面新股發行加快,解禁市值驟增,另一方面股東減持,市場相關負面情緒擴散。本周兩市1550億元的解禁市值壓力,將創下本年度的周解禁新高,無疑給脆弱的市場環境雪上加霜。雖然從歷史數據出發,解禁壓力大小與市場漲跌之間並不存在必然的相關性,但在市場情緒整體較弱的前提下,減持窗口期臨近,市場風險偏好下行的可能性大大提升。

王明利認為,上周的下跌,更多的是風險釋放進入尾聲時期的一種抵抗性下跌。這一階段內,市場熱點重新洗牌,具有抵抗性質的強勢股,可能成為未來的新熱點。因此,在風險釋放下的市場環境下,順應資金動向,布局強勢股有其必要性,同時,也需留意創業板止跌信號,以便及時參與超跌反彈。

國開證券策略分析師孫征也認為,引發12月以來股市調整的兩大因素是險資嚴監管+債市去杠桿,目前流動性緊張因素暫告緩解,債市去杠桿引發的踩踏也暫時結束。不過股市仍缺乏主動買盤,險資監管趨嚴後市場缺乏增量資金,風險偏好減弱情況下投資者趨於謹慎,主動買盤不足。年底前資金壓力仍然抑制市場表現,一季度在流動性問題解決後,如解禁拋售壓力不大,則市場在業績預測樂觀期有望形成階段上漲。而在市場弱震蕩期,市場結構性機會主要集中在主題性行情上,近期可重點關註國企混改主題。

西南證券策略分析師朱斌則認為,市場短期或仍有擾動因素,但情緒在不斷釋放,因此先抑後揚走勢有望出現。一些影響市場健康發展的中長期因素正在逐漸確立。第一,是國家正不斷加強對企業家精神的保護。第二,長期產權制度正在逐漸被建立。 從投資方向上來看,有四大方向可以關註:1)國企改革板塊,由於企業家精神的保護有利於國企改革的推進,因此混合所有制改革成為提升國企運營效率的關鍵改革;2)軍工板塊,隨著軍改的不斷落地,軍工板塊有望在2017 年持續表現;3)石油化工板塊,隨著油價持續上漲,相關化工板塊標的值得關註;4)建議關註超跌又具有成長性的2015、2016年上市的高端制造業次新股。

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A股節前縮量盤整走勢難改 逢低分批布局成首選

盡管不少機構的分析師都在看好春耕行情,但在臨近春節長假之際,A股市場卻持續出現縮量震蕩的走勢,投資者心態普遍較為謹慎,節前參與市場的熱情明顯不高,而這一狀態很可能在節前持續,逢低分批布局或許是更為合理的投資策略。

1月10日,從市場全天的走勢來看,滬深兩市股指全天呈現窄幅震蕩走勢,近來的熱點國企混改概念出現一定的獲利回吐壓力,不過零售板塊則在阿里巴巴籌劃私有化銀泰商業(01833.HK)消息的刺激下出現上漲,部分維持住了市場人氣。不過市場熱點過快的轉換速度也使得股指整體未能改變縮量盤整的走勢,上證指數最後報收3161.67點,下跌9.57點,跌幅0.30%,成交1950億元;深成指報收10306.34點,下跌25.45點,跌幅0.25%,成交2225億元;創業板指數報收1951.68點,下跌9.94點,跌幅0.51%,成交479億元。兩市全天合計成交4175億元,較上一交易日小幅增加。

就目前的市場走勢,市場人士普遍認為節前A股或將維持目前的窄幅震蕩走勢,股指上下的空間都將受限。而節後市場資金面的變化以及假期期間消息的情況將在很大程度上決定雞年走勢如何開門,因此滿倉或完全空倉過節都不可取,節前逢低分批布局心儀的品種或許是更為合理的選擇。

至於重點的配置方向,藍籌股正成為機構投資者的主要選擇,最近的市場熱點也在一定程度上印證著這一變化。

招商證券策略分析師王稹通過研究發現,過去我國以投資為主驅動經濟發展,造就了不少能源行業的藍籌股,但是這種形勢在變化中,突出體現於整個能源板塊的權重在逐漸下降,從過去行業市值僅次於金融業,到現在逐漸被信息技術行業取代,在一定程度上說明了我國過去一段時間產業經濟的變遷方向。

即使是跨不同類別的周期(經濟/利率周期),藍籌依然是“成長”的。從上市公司規模排名上看,除金融、能源外其他行業中的大盤股逐漸進入了投資者的視野,如格力電器、貴州茅臺等。從原先金融、能源板塊為絕對主導,到現今某些行業內龍頭股沖擊規模榜的現象看,轉型經濟過程中可能發生諸多變化,這也提醒投資者註意某些新興行業中表現優異的公司,可能轉變為下一期的沖擊者。

中長期來看,A股市場藍籌股具有較為明確的投資機會。國內目前A股市場總市值前30位的企業結構與美國日本等發達市場差異較大。科技類(中興)和消費類(茅臺、五糧液)公司匱乏,說明我國經濟結構轉型還有很長一段路要走,參考美國、日本的經驗,經濟轉型與升級相關行業往往是大藍籌孕育的搖籃。對於A股而言,結合目前的經濟周期和經濟發展階段,招商證券認為信息技術和醫療保健行業將成為未來30年藍籌配置的主要行業。

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美股盤整期漸近 “特朗普牛市”的四個問號

經歷了整整四個月的“特朗普牛市”,美股近期的動能有所減弱。截至3月8日,道指、標普500指數連續兩日下挫,為1月來首次,主要受生物科技股拖累。交易員認為美股盤整期臨近。

第一財經記者采訪多方機構後發現,當前各界對“特朗普牛市”的可持續性打了四個大問號——其一,原本利好醫藥行業的特朗普近期頻繁表示“美國人民的藥價必須下降”,會否長期利空該行業?其二,周二數據顯示,美國赤字率創下新高,這會否影響財政刺激的推行,以及所謂的“私人部門籌資方案”能否對經濟帶來很大推動?其三,高盛預計,美聯儲3月加息後,美元還可能有10%的漲幅,這是否又將抑制美國經濟反彈?其四,去年四季度以來的油價反彈是推升全球通脹、引導經濟複蘇的關鍵,而OPEC是否能堅持減產承諾?

“美股此前持續創出新高,但一些投資者仍對未來一個月的市場持謹慎態度,尤其是周四歐洲央行將公布利率決議,美聯儲3月加息概率超過90%,荷蘭又將開始大選,領先的候選人被稱為‘荷蘭特朗普’,支持脫歐。法國和德國的大選也將接踵而至。” 西方資產管理投資總監Ken Leech對第一財經記者表示。

生物科技股跌幅居前

周三,美國三大股指微幅收跌,道指兩連陰持續脫離21000點,特朗普藥價論調使得生物科技股重挫逾1%。標普500指數收跌跌幅0.29%,報2368.39點;道指收跌0.14%,報20924.76點;納斯達克綜合指數收跌跌幅0.26%,報5833.93點。恐慌指數VIX收漲1.87%,報11.45。

周二美股盤前,特朗普發布推特稱:“我正在研究一個新系統,給制藥行業帶來競爭。美國人民的藥價必須要下降!” iShares納斯達克生物科技ETF收跌1.6%。

其實,在美國大選期間,生物醫藥板塊呈現衰退之勢,這主要受希拉里當時批評藥價太高影響,但是隨著選舉結束,特朗普意外獲選,很多生物醫藥公司至少上漲了9%。分析師認為,在新政府的管理下,藥價壓力會有所減緩,而且特朗普作為一個商人,其政策意向是扶植美國科技產業,而生物醫藥領域註定是重中之重。然而,如今這一假設似乎仍存在不確定性。

就估值而言,當前生物科技板塊的市盈率為33.56,遠高於標普500指數的18.47。盡管看似很貴,但分析師認為,根據過去五年的整體估值,該板塊最高市盈率曾達35.6。

貿易赤字創5年新高

特朗普“美國優先”倡議的核心就是減少貿易赤字、創造就業,而尷尬的是,最新公布的數據顯示,2月美國貿易赤字增長9.6%,達到485億美元,創下2012年3月以來的最高水平,主要是手機和能源價格上漲推動了進口總值。

對通脹進行調整後,貿易赤字從12月的620億美元上升到653億美元,1月的出口和進口均創下歷史新高。這表明貿易將再次壓抑今年一季度的GDP增速。

值得註意的是,財政刺激政策是特朗普的核心議程,然而在貿易赤字、負債率不斷擴大的背景下,美國能否真的推動財政刺激(擴大基建、減稅)?要知道,美股此前的牛市行情都是基於財政刺激的預期之下。

眼下,特朗普政策主張的矛盾也令美股左右為難。“特朗普既要財政刺激(這會推動美國經濟、助推美元),但又不想美元太強,同時還要減小貿易逆差,這是存在矛盾的。如果不想美元太強,就要通過行政性手段,例如在對美國公司減稅的同時,對進口品增稅,以此來自動減少貿易順差,實現‘再平衡’。然而,這可能會導致美國通脹擡升。”德國商業銀行首席中國經濟師周浩告訴第一財經記者。

財政刺激計劃之一的萬億美元基建計劃被命名為“私人部門籌資方案”,關鍵在於政府並不出資,其核心內容是通過稅收激勵,撬動私人資本,在10年期完成1萬億美元的基建投資。穆迪測算,基建會帶來每年0.5%的經濟增長,但1萬億美元基建投資平攤至10年,每年也就只有1000億美元,可能對經濟的增量刺激效果其實並不顯著。

整體而言,多數機構仍對美股存在期待。“我們認為美股估值仍然合理,對於去監管和公司稅改革政策尤其值得關註。盡管進展可能會較為緩慢,但是我們認為今年政府會有大動作,”Ken Leech也表示,全球經濟複蘇也仍存空間,全球通脹終於停止下滑。

美元升值空間仍存

眼下,投資者擔憂的還有美元。面對大選後美元的強勢上漲,特朗普政府此前多次“口頭打壓”,認為“強美元打擊美國經濟”。而如今,在美聯儲今年3次加息預期的引導下,美元升值空間仍然不小。

近期,高盛就大膽預言,如果美聯儲在3月加息,美元還有10%左右的上行空間。其認為,盡管市場對3月加息的預期迅速上升,但是未來兩年加息的預期目前還沒有太大的變化,即還沒被計入價格,比經濟學家們的預期水平仍然低了100個基點。因此,如果2018年再將三次加息計價,美元潛在漲幅仍然不小。

高盛認為,基於其利差模型,美國兩年期利率上升100個基點,美元兌G10貨幣就會上升大約10%。

美聯儲副主席費希爾早前對強美元的利弊進行了研究分析。他發現,強美元使得外國商品對美國消費者而言變得更便宜,將促進美國實際進口,不過匯率對於進口價格的傳導度較低,因為外國出口商更傾向於維持其在美銷售價格穩定。

相比之下,“美元上漲10%對於美國實際出口在一年後的影響為-3%,而在3年後的影響可能為-7%,”費希爾認為,“出口的滯後反應也表明,家庭和企業如果要找到其他替代品來代替變貴的美國制造產品,這可能需要花一段時間。”

油價漲勢不確定

油價也是投資者難以忽視的重點。從去年2月的27美元/桶反彈至如今的55美元/桶(布倫特),油價的持續反彈將全球各國帶出了通縮陰霾、推動經濟複蘇,而OPEC國家實行限產無疑是油價上漲的動力之一。

OPEC月報顯示,2017年1月原油產量較去年12月大降89萬桶/日,執行率已經高達90%,超出市場預期;據IEA(國際能源署),最大OPEC產油國的沙特實際減產幅度為承諾規模的116%,不過部分國家的減產努力被利比亞和尼日利亞等獲減產豁免的國家抵消。

各大機構的擔憂在於,這種限產的承諾能否繼續保持?一旦油價重回跌勢,通脹和經濟企穩的態勢或將受到影響。

在IEA看來,近期前景仍然較為樂觀。OPEC總體原油庫存在2016年四季度下降近80萬桶/日,IEA將2016年四季度全球原油需求增速預期上調至160萬桶/日,連續三季度上調;相比之下,全球原油供給大幅下降150萬桶/日,OPEC和非OPEC國家自2015年初以來首次出現產量同比下滑。這是近三年來的最大降幅。

主流觀點認為,如果2017年原油生產國減產力度持續,那麽供求關系將進一步平衡。然而,持續的高庫存以及市場對於OPEC繼續減產的觀望態度,解釋了為什麽布倫特油價自去年12月中期以來持續維持在55美元/桶上下,可見原油市場仍處於觀望狀態之中。

美股 盤整 漸近 特朗普 特朗 牛市 的四 四個 問號
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