ZKIZ Archives


低估值才是王道! 一隻理性且獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/21762390

實證案例:各個週期內引領銀行股龍頭分析

05-07年那一輪週期,其實銀行股中漲幅最大的不是人們印象中的招商銀行,而是浦發銀行;

08年底-09年的小周期中,引領銀行股的大家應該清楚是興業銀行;

10-12年中,是被幾乎所有「價值投資者」罵的狗血噴頭的民生銀行;

而這其中的秘訣就是低估值:

06年,浦發銀行市盈率為10.20倍,市淨率為1.81倍;而同時期招商和民生的市盈率分別為12倍、16倍,動態市淨率為2.2倍與2.3倍。

08年底由於房地產崩盤,被市場認為是半個地產股的興業跌至了5倍PE、1倍PB;

而由於民生銀行從07-09年主動地調整,促使了其業績低於同行,而使得轉型成功後業績增速幾乎為股份制銀行的龍頭,但仍被市場虎視,估值成為最低。

然後,我們擴展到指數,你就會發現這兩年被市場看到的「成長」板塊——中小板以及創業板成為了殺跌的主力,而上證50——指數中最低估值卻在默默的遠遠超過其他板塊,今年已經累計上漲了15%,而創業板下跌5%並且還有繼續殺跌的動力。

人 們總是喜歡慣性思維:認為上一輪牛市的龍頭必然也是下一輪的,但是我個人認為均值回歸才是王道,任何一種商業模式不是在任何環境下都能大放異彩,這也就是 為什麼這幾年被幾乎所有「價值投資者」罵的狗血噴頭的民生成了銀行股中的龍頭,被幾乎所有「價值投資者」捧上了天並且整天和富國相提並論的招商爛到了 家......

招商在我看來歷史並不夠光彩,只是上個週期在負債端完成了成功轉型,被稱為零售銀行;而這幾年民生的轉型已經相當成功,但卻被很多媒體解讀為龐氏騙局。龐雜的分析文章太多了,很多只是為了進一步印證他之前的觀點而已。


低估 值才 才是 王道 一隻 理性 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33145

誰偷走了中國的豬腩肉? 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3642770
前兩晚,我貓王的老同事漏夜致電給我,著意叫我聽回羅家聰在電台的講話,其實一直以來我也十分欣賞羅家聰的分析,他是名副其實的經濟學人,不過說話時有點生鬼,有行家稱他謂「股壇周星星」。可惜,我網上無法找回這一段節目,據講他敢言的指出,中國今學了的是什麼經濟,又不是貪污造假等!

我貓王想這天羅家聰可能已收到浙江中江集團爆煲的消息,建行(00939)透過發行理財產品為瀕臨破產的中江輸血,令人再度關注,地規模達14.5萬億元(人民幣,下同),相當於正規貸款約四分之一的「影子銀行」,刻下經濟低潮拖得愈長,不難發展成中國式雷漫的潛在風險。

美 銀美林月初發表的研究報告,便關注影子銀行的潛在風險。影子銀行包含信託、典當行、擔保公司、小額貸款公司、地下錢莊及銀行理財產品。這些環節與銀行關係 千絲萬縷,令人關注一旦爆煲,因銀行可能亦是信託公司股東、銀行本身的理財產品亦為影子銀行業務,以及銀行可能直接或間接為影子銀行提供資金等渠道,引發 骨牌效應。

這些中國式的金融衍生(Financial Engineering),據美林的分析,這是賺取官方利率與黑市利率之間息差的槓桿交易(即借錢進行交易)。當貸款需求減弱,影子銀行的投資押錯注,這種遊戲便要停頓。若這情況發生,他們薄弱的資本基礎很快會消失殆盡。

在中國的經濟發展過程之中,銀行扮演了資源分配的角色,1984年以前,中國人民銀行既行使中央銀行職能,又對企業單位和居民個人辦理存、貸款等業務。改革前,銀行明顯扮演資源分配的角色,有別於西方自由經濟體系,政府的資源分配會通過福利、公務員體系等分派出去,而中國以前通過中國人民銀行把資金下放到地方、及企業,官商不分。四大商業銀行亦在1984相繼在資本市場展開其相關的業務,各個銀行專職於其相關的專業貸款業務。據聞當年只要有個計劃書,再經過權傾的幹部審批,就可以拿取貸款,隨著經濟高速的增長,有借有還,有些壞賬亦可以瞞天過海!但也掩飾不了龐大的壞賬,直至四大商業銀行上市之前,財務專家才把這些壞賬捆綁包裝的賣到別的公司。

今天,計劃經濟的色彩仍然濃厚,商業銀行仍然要負上資源分配的任務?但是,要知道我們人民是銀行的股東,亦官亦盜的銀行似正在向人民打劫劫了的財富去了哪裡誰偷走了中國的豬腩肉?
偷走 中國 的豬 豬腩 腩肉 貓王 炒股 日記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35046

平安能否成為中國的伯克希爾哈撒韋 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/24112186
歲月空間/文

(一)對平安的總體認識

在中國最有可能成為巴菲特的伯克希爾哈撒韋非平安和復星莫屬了,但平安的保險和銀行比復星更專業,體量也大的多。所以從可能性而言平安比復星更有可能。但平安能否成為中國的伯克希爾哈撒韋呢?從公司性質上講都是保險公司,平安主要是壽險和財險,巴菲特的伯克希爾是財險。公司架構上看伯克希爾對收購的子公司基本不參與管理,平安對控股子公司平安銀行、平安證券、平安信託等均參與經營管理。此模式孰優孰劣也真不好說,中國企業大都缺乏信託責任採用巴菲特的不管不問方式確實不令人放心。比如前一陣鬧得沸沸揚揚的上海家化投天津「海歐表』事件,本人覺得平安干預得有理,儘管葛文耀是優秀管理人,但其偏離主業的投資,蘊含較高風險和不確定性。畢竟平安收購上海家化是看重其主業和低負債且具有良好現金流,並非葛文耀的投資能力。

金融行業始終是永不衰敗的朝陽行業,儘管巴菲特口口聲聲偏愛那些會「產生現金」而非 「消化現金」的低負債和良好商譽的非週期特性公司,但伯克希爾的股票組合中的金融類(富國銀行、美國運通、高盛等)市值還是比消費類(可口可樂、沃爾瑪等)市值更高。作為巴菲特的門徒但斌先生全都拋棄了萬科、銀行保險等週期性股票是否走了極端這需要時間來驗證。金融類所包含的銀行、保險、證券、信託中,銀行中誰是中國的富國銀行是招商銀行還是民生?或是興業我看還需時間來確定,同樣「護城河」不寬且同質化競爭非常嚴重的證券行業裡難道中信證券就是中國高盛的不二人選嗎?而唯一確定的是平安保險,其在國內保險業的綜合霸主地位是不容質疑的,並且如今的壽險和財險老大還是國企,在這競爭相對公平和充分的保險業,國企並無天然的壟斷優勢(不像銀行中的工商銀行),平安保險的全面超越只是時間問題。

下面我想沿用巴菲特致股東的信中每年每股賬面淨值的比較形式,把平安與伯克希爾

進行比較;查看原圖此六年的比較結果是平安領先伯克希爾16.54%,當然伯克希爾從不分紅,平安並不計算分紅,如平安加上分紅領先會更多。不過這只是六年的成績,時間不夠久算不上馬拉松,只能是1500米,況且此六年的滬深300漲幅遠遠跑贏標普500。這個表只是給我們『平安俱樂部』會員打打氣而已。

以後我還會分幾個專題(例如;平安的保費、投資、淨資產變化以及平安的短板等)談談個人的感悟,真的是初次寫大家見笑了。


(二)平安的保費與投資

談到保險公司的保費和投資能力,大家的關注點都會集中在後者。比如伯克希爾大家都會去瞭解巴菲特何時何價格買了富國銀行、可口可樂、沃爾瑪等一流企業,也會計算其大額贏利以及對上市公司的貢獻,但對巴菲特花巨資收購伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司就覺得不過癮,該公司淨資產收益率也不會超過15%,資產狀況也平平,感覺不像是大師的手筆,然而事實並非那麼簡單。

回想07年平安和人壽上市後,我先買的是人壽就是因為其擁有大手筆低成本(5元/股左右)的中信證券,可以想像在100元以上拋出的話,人壽的收益將何等驚人,再看看平安當時買的股票幾乎沒太大的亮點,所以我還天真的認為人壽的二級市場股價早晚會追上平安。但等閱讀了平安和人壽的07年年報後發現:人壽每股淨資產05年2.35元/股;06年3.5元/股;07年6.02元/股,05年至07年每股淨資產增長了156%。而平安每股淨資產05年5.27元/股;06年5.92元/股;07年14.6元/股,05年至07年每股淨資產增長了177%,平安比人壽居然領先了21%。保險公司一般不以每股收益高低來衡量,因為高浮贏的股票未賣出就無法算收益,同樣淨資產收益率也不是衡量保險公司好壞的指標,但高浮贏的股票會體現在每股淨資產中,因而保險公司之間只能比較淨資產。那麼是不是平安的股票高拋低吸的水平比人壽高呢,答案也是否定的,大凡股齡5年以上理性的人就不會相信脫離基本面靠什麼技術等手段高拋低吸長期維持高收益的神話。況且大機構之間在2年裡有21%的巨大差異絕非高拋低吸波段操作造就的。其主要原因可看下表:
查看原圖從表中可以看出平安在06年和07年的負債率均比人壽要高出2-3百分點,保險公司的負債就是保費,這如同銀行的負債就是存款一樣,負債高意味著保費佔總資產的比重大,相應的其投資權益類(股票及基金)資金也大股票及基金的倉位更重(前提是權益投資比例%接近),通俗的講平安的資金槓桿比人壽要高。所以表面上看當時人壽所持股票的含金量高,但結果倉位更重的平安最後略勝一籌。儘管富通這樣的黑天鵝讓平安損失200億,所幸的是這幾年平安用保費的快速增長基本已經覆蓋了這只巨大的黑天鵝(平安的淨資產2006年5.92元/股至2011年16.53元/股。五年間的增長是179%;人壽的淨資產2006年3.5元/股至2011年是6.78元/股。5年間的增長93.7%。雖然平安損失200億照樣完勝人壽85.3%)。保費與投資收益的關係也等同地產行業的規模與單個樓盤毛利的關係,萬科單個樓盤毛利與同行比並不佔優勢但其規模和周轉率最高,萬科就理所當然地成為地產行業利潤的NO.1。

從資金來源看,投資資金來源於保費收入,離開保險主業,保險資金運用就是「無源之水,無根之木」。從長遠看,只有保險主業發展了,保險資金運用才有依託,才能在激烈的資本市場競爭中佔有穩定的一席之地。長期穩定的保費收入是保險資金運用的核心競爭力來源,這也是券商;基金等金融機構不能比擬的,所以保險機構並不害怕股市跌,巴菲特甚至希望股市跌,跌出安全邊際就用源源不斷的保費資金來承接。而基金在指數絕對低位無人認購,也就沒了子彈,同樣券商在低位自有資金也接近枯竭。

查看原圖從近幾年的保費收入來看,平安每年總保費2008年1289億,2012年2335億。增速達81.1%;而人壽每年總保費2008年2956億,2012年3227億。增速9.1%。,平安領先了整整72%。在此現實情況下人壽即使把王亞偉請來做資管也難於追上平安,除非平安每隔2年出現一次「富通黑天鵝」。說老實話平安近幾年除了「富通」以外投資方面也不是想像的那麼差勁。舉例平安銀行,中國平安對其收購成本為17元左右,而其2012年業績為2.5元左右,對於平安,其利潤率就是2.5/17=14.7%,遠超10%利潤的其他配置,至於增資平安產險其增長更是有目共睹,2012年平安產險為中國平安帶來的利潤50億。再有花51億擊退復星收購上海家化,還有1號店;云南白藥等都已成為投資界的經典案例傳為佳話。當然平安人壽63億的京滬高鐵項目確實也不那麼確定。

當然我絲毫沒有貶低投資能力的意思,保險行業是靠保費和投資雙輪驅動,兩者都不應偏廢。單純追求保費規模等於放大了資金槓桿,顯然是雙刃劍,尤其保險公司的可投資資產中權益類部分會隨著資本市場的起伏顯著放大波動。所以有些朋友把保險股視作槓桿基金也未嘗不可。中國平安花近500億對平安銀行的收購,佔平安12年中期淨資產1470億的34%,客觀上降低了槓桿率,平滑了業績波動。

其實從更高層面上講金融企業獲取長期持續的盈利很大一部分取決於資產配置和風險控制,這在十年前我會認為是官話套話,但經歷了十多年股市的跌宕起伏,我才悟到哪些是暫時的,哪些是持久的,聰明和年輕在股市裡真不是資本。根據Gary Brinson 等人1986年發表於inancial Analysis Journal 的論文,決定基金回報表現的關鍵,91.5%是資產配置,4.6%是選股,而買入或者賣出的時機,只佔1.8%。伯克希爾成功收購伯靈頓北方聖太菲鐵路公司不僅顯示巴菲特單單是個股神,更能表現出巴菲特資產配置和風險管理的大師風範,所以長期來說大機構之間是資產配置和風險管理的比拚。那麼平安到底行不行呢?我還是有話以後要說。

(三)平安的風險管理

老婆來數落我:當個新博主菜也不買了,飯也不燒了,就叫必勝客外賣,打字那麼慢還整天寫文章,寫出來的東西一點都看不懂。博客點擊率還不如她上的街拍。我回她一句:「不怕千萬人阻擋,只怕自己投降!」她無奈又去看她的韓劇了。投資是很私人的事,價值投資也需耐得住寂寞,或許你講3個月後平安上60,果真到時真上60元。那麼就會贏得無數喝彩,點擊率飆升成為必然。這樣的場景在我們的現實世界裡重複出現無數次,如果我們設想全國股民給平安投票,平安是否是好公司?在07年平安股價149元時我相信會有超過90%以上的人說是,同樣在08年平安股價不到20時,還是超過90%以上的那批人說平安不是好公司。按照巴菲特的講法,我們再設想一個場景,平安作為一支藍球隊在打聯賽,但體育館沒有記分牌觀眾也沒有紙和筆,規定必須在比賽結束前5分鐘投票,那你又如何?你只能關注如今的平安隊的老闆是否有資金實力、教練是馬明哲還是關國亮、請來的姚明能否上場、球隊是否團結、球隊的進攻和防守是否均衡、主力受傷替補行不行等等,如此我相信你對結果的判斷八九不離十。可恨的是:我們那些無良的莊家、賺交易費的券商、收管理費的公募和私募基金、股評家、民間技術高手等合謀硬生生地把記分牌裝在體育館最醒目的位置,他們買通裁判操縱記分牌,上半場平安隊暫時落後20分,中場休息時觀眾罵聲一片,「馬明哲下課」不絕以耳,此時馬明哲只能一聲嘆息,大部分觀眾紛紛離場回家,但主席台上只有一個叫巴菲特的人手拿一支筆和一張紙與一小部分背對記分牌看台的觀眾堅持到結束,結果平安隊以10分優勢獲得最後勝利。如此戲劇性的結果造成輿論一片嘩然,正直的「21世紀經濟報導」發社論堅決要求拆除體育館的記分牌,但具有巨大社會影響力的慈善家巴菲特不同意拆除記分牌,這又是為何?

老婆今天非得在家吃飯催促我燒菜,嗨,能賺錢又何用,上海男人逃不掉燒菜做飯的宿命,只能明天再聊。(未完待續)

(三)平安的風險管理(續)

二級市場的股價就是記分牌,人們對它是又愛又恨。149元的平安人們認為是天使;20元的平安人們認為是魔鬼。而睿智的巴菲特卻把20元的平安當天使,所以捨不得拆了記分牌(拆了記分牌就到不了20元)。那老巴與無良莊家又有何不同?答案是:賺錢的結果相同,賺錢的方式不同。無良莊家靠忽悠,巴菲特是既看記分牌又用筆自己記。所以三種人邊界分明,大多數人看著記分牌陸續中途退了場;不關心記分牌的也算高手笑到了最後;既看記分牌又記筆記的超人老巴從主席台下來給獲勝者發了獎。

其實那天每個人都是有票進場的,而且門票上都印有郭樹清館長親自題寫的「好好看球,理性投票」八個大字。由於慈善家巴菲特大大有名,很多觀眾到主席台請他簽名,老巴給每個人寫了九字「好好看球,勿看記分牌」,那些拿著老巴題字的觀眾第一節確實忍住不看記分牌,但第二節開始後場館內隨著比賽激烈對抗程度不斷加劇,精彩場面不斷出現,此時廣播員也異常興奮狂叫不止,記分牌顯示比分交替上升,拿著老巴簽名的觀眾也忍不住看看記分牌,大家為每個進球而歡呼,而每一次成功的防守只有老巴和少數幾名觀眾在喝彩,一名叫富通的平安隊員因體力不致屢屢防守失誤被對方連拿10分,最終被馬明哲換下場,主力隊員姚明也被對方08號外援金龍風暴故意犯規而倒地受傷,但裁判對08號沒有判罰,姚明下場後進攻受阻又被對方拿了10分,半場結束,平安落後20分,記分牌隨著音樂發出異樣的光芒。有部分觀眾罵罵咧咧退了場,大部分觀眾失望變絕望扔了門票拿著巴菲特的題字默默離開了場館。下半場教練馬明哲派了2名新手上場一個叫任匯川另一個叫盛發展,任匯川擔當組織後衛,此後生實在了得拿球後一個漂亮的轉身晃過對方10號溫調控的阻擋把球舒舒服服傳遞到平安隊2號狼財險的手上,2號高高越起一記重扣引得滿堂彩,隨後任匯川在外線接連投了幾個3分球均空心入網,於是平安隊士氣大振。對手不甘比分被趕超瘋狂反撲,但藍板球均被盛發展搶入懷中。對手教練看看大勢已去,換下主力放棄了比賽。平安最終勝利,馬明哲立馬總結並放言進季後賽獎勵100元。

對中途退場的觀眾我沒有嘲弄的意味,而是深表理解之意,股票深套3年不動,解套後3個月拿不住實屬正常。究其原因是否是「毅力」兩字可解釋?我看未必,我曾經數次刪去同花順,也數次寫上「忍忍忍」高掛在書桌上那又如何?是不是我天生意志力缺乏?但我有心打探周圍,能戒煙戒酒的不也是造樣忍跌不能忍漲。看來還是認知的問題與忍耐力關係真不大,事物本質認識清楚了你自然就會堅守。好多年前我被上竄下跳的股價所困擾,如同茫茫大海中的孤舟靠不了岸,就像多年的心理病痛始終得不到痊癒,所幸我最終尋找到了我要的良藥,服用後果然藥到病除,一身輕鬆。但在這不能囉嗦太多,因為離正題走得有點遠,只能以後再聊。

保險公司的風險管理說到底要依託於公司治理、資產配置等要素。先說公司治理,這次正大集團花費500多億巨資成為平安第一大股東,居然不派一兵一卒進入董事會應該講對平安的公司治理總體是認可的,對馬明哲為班長的管理層也是充分信任的。大家比較詬病的是平安管理層的高薪,其實高薪本身不是問題,關鍵是物超所值,高薪是否帶來優秀人才並能留住人才,金融企業人才至上,一個王亞偉能抵一百個基金經理並不誇張,這顯然是個觀念問題,我想總比國企拿低薪喝茅台要強吧。至於這次平安資管經理「老鼠倉」事件,本人認為是件大好事,毒瘤清除越早越好,一般在國企待過的都知道,單位裡出了事主管領導首先想到是保,大事化小,家醜不可外揚。難道其他保險公司沒有類似的問題嗎?有時候我們開玩笑說,伊利的問題牛奶曝光了我才敢喝。

大家有時也會議論保險公司到底保守點好還是激進點好,這確實是對保險公司最高領導者風險意識把控的考驗。就如剛才的那場籃球賽,有的喜歡對進球表示喝彩,也有的對成功的防守更為欣賞,常識告訴我們光進球不防守贏不了球,同樣光防守不進球也不行。但對保險公司那麼大體量又要獲取穩定持續複利的高槓桿金融企業,一次不經意的失誤會使公司倒退好多年,複利的數學理由使風險規避成為投資中唯一最重要的元素。其實我們個人在股票市場的經歷也能體會這一點,錢賺得再多也不如輸得快,過去我總對自己的股票市值大幅領先300指數會異常興奮和沾沾自喜,而如今市值大步領先300指數就多了一絲不安。伯克希爾的「911」和平安的「富通」就是教訓,所以相比進攻抗風險的防守更為重要,而防守最為重要武器就是資產配置,如何正確理解資產配置,俗話說「盛世古董,亂世黃金」。這揭示了資本既有逐利性又需安全性的雙重屬性。「古董」代表著逐利的風險資產,例如股票;房產;商品等。而「黃金」則意味著保本的避險資產,比如,貨幣資金;債券;銀行存款等。但不要妄圖去預測何時出現「盛世」何時面臨「亂世」,這猶如預測暴風雨何時來臨一樣,縱然你有十猜九准的本領和運氣,只要有一次預測有誤,一次暴風雨依然可以把你的所有家當沖得一乾二淨。所以預測風雨不如建造諾亞方舟。

巴菲特在2012致股東信中提到:「在目前利率水平低於通脹率的環境下,我一點也不喜歡那些基於貨幣的投資。儘管如此,伯克希爾持有的這類投資的規模仍然相當龐大,其中主要是短期品種。不管利率水平是多麼低,在伯克希爾,保持充足流動性的需要現在總是被置於極其重要的中心地位,將來也絕對不會輕視一點點。為了滿足這種流動性的需要,我們主要持有美國短期國債——這是在最混亂的經濟環境之下想要獲得流動性時唯一能夠靠得住的投資品種。我們正常運營的流動性水平要求是200億美元,100億美元是我們的絕對下限。」我們的現金主要以美國國庫券形式存在,而避免持有利率略高幾個基點的其他短期證券。商業債券和貨幣市場基金的脆弱性在2008年9月畢露無疑,而我們在此之前就長期堅持上述原則。所以股神是個風險厭惡者,是真正的明白人。

在2011致股東信中提到接班人問題更是精彩:「不難找到一些有卓越投資經歷的投資經理人。過去的業績儘管重要,卻不足以作為衡量未來表現的標尺。至關重要的是,他的業績如何取得,以及對風險的理解和敏感度。我們一直在尋找一位擁有難以估量的能力的人選:他能預測經濟形勢變動引發的效應,而非僅憑事前觀察「。巴菲特表面講的是選接班人的條件,其實是講出了他自己的心聲。這幾句話我已把它高高掛在我書房的牆面上。真希望馬明哲先生能看到這幾句話,如真能如此平安就能成為中國的伯克希爾哈撒韋,不管你信不信,反正我信了。

平安系列(4)員工持股變現門

兌現員工股要交稅40% 累計繳納約160億元

繼400億減持計劃驚擾深滬股市之後,中國平安的這項員工財富變現計劃開始在員工股份持有者當中"炸開了鍋"。北京晨報記者昨日獲悉,因擔憂自身權益分配中"戰線"太長、賦稅過重而損害自己的利益,大量中國平安員工股份持有者正計劃向中國平安總部高管或中國證監會集體"上書"。

財富在兌現中可能大幅縮水

記者昨天查閱"中國平安"的各大股吧發現,以中國平安員工身份發帖的網友反響強烈。"中國平安"已然成為熱門股吧,多個相關帖子點擊量過萬。其中,一位網友對"中國平安職工原始股上市後平安公司要從職工股中扣取50%,不知有何依據!"的質疑,引來了不少共鳴。

上月下旬,中國平安公佈了員工持股解禁方案,員工持有的8.59億股限售股於3月1日上市流通,未來5年內每年減持量不超過各自持股的30%。外界據此預計,中國平安的員工中將批量出現百萬富翁和千萬富翁,初步預計約有1.9萬名平安員工股股東的平均身價將增加200萬元。

中國平安新聞發言人此前曾就此向北京晨報記者表示:"員工中持有中國平安股票的最長已達20年之久,他們理當獲得應有權益。"但令平安員工股股東擔憂的是,他們擁有的真金白銀可能會在兌現的過程中大幅縮水,因為將股票兌現需繳納企業所得稅、個人所得稅及其他多項相關費用。

員工將累計繳稅約160億

查看中國平安2009年中期報告可知,在該公司前十大股東中,深圳市新豪時投資發展有限公司、深圳市景傲實業發展有限公司、深圳市江南實業發展有限公司共持有中國平安8.6億股限售流通股,這部分股票為中國平安近1.9萬名員工所有,目前通過上述三家公司代持。而新豪時在解禁細化方案中稱,將委託一家代理公司在二級市場並通過大宗交易方式減持,這意味著員工股權益人要支付印花稅、代理公司的手續費以及大量的企業所得稅,此外還要交上不菲的個人所得稅。如此一來,員工股股東將付出逾40%的稅賦。若以中國平安近期的股價為計,解禁的8.6億股員工股的市值約為400億元,則中國平安員工將累計繳納約160億元的稅賦,僅個人所得稅一項就多達約80億元。

據瞭解,為安撫員工,中國平安曾在其內部網上下發《關於"平安員工投資集合相關公司所持中國平安A股解禁流通"重要問題的解答》,不過,這些相關解答並未獲得員工們的一致認可。中國平安員工向記者透露,將繼續與中國平安協商,並且會上書中國證監會"反映情況",也不排除訴諸法律的可能。
平安 能否 成為 中國 伯克 希爾 哈撒 撒韋 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=58224

由中國平安的發展史以及股東回報史來看合理估值中樞位置 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/24141309
1987年,招商局投資大約4億元,在蛇口創辦了招商銀行,次年,又與工商銀行投資4500萬元,創立平安保險。

2012年招商銀行股東權益2004億,是初始投資的501倍;中國平安內含價值2859億,是初始投資的6353倍。很多人只根據最近的股價漲幅來論英雄,而我一直以最簡單長久的方法評估,確實,我認為平安為至今中國大陸內地最優秀的金融類企業,然而,從輿論來講,招商銀行一直被奉為標竿,雖然它在上個世紀末不良率也曾經上漲至12%,最近十年在在老馬的帶領下打出了零售銀行的稱號,而平安卻屢遭質疑中快速奔跑,由此,偏見可見一斑。

一級市場歷來股東回報:

1、招商局集團

1988年投資2000多萬元與工商銀行發起設立平安保險,後又陸續增資,2002年將所持股份以20億元的價格轉讓,據說回報是投資額的10倍。

2、高盛和摩根士丹利

1994年6月,高盛和摩根士丹利各投資3500萬美元參股平安保險(6倍PB),2005年5月,以10.39億美元轉讓給匯豐,11年回報14.8倍。

3、林立

2003年,林立的立業公司以5.93元(此價格為2002年淨資產4.73元的1.25倍)的價格獲得深圳市投資管理公司出售的8800萬股平安股權,估計總轉讓款為5億元左右,2003年12月,平安10轉10後,立業的股份變更為1.76億股,今天這部分股權總價值88.7億元(以2013年平安收市價36計,下同),10年回報12.7倍。

4、匯豐

2002年10月,匯豐以6億美元(約人民幣50億元)認購平安2.46億股,成為其第二大股東。入股價大約為20.3元。此後,平安經歷10送10後股本擴張,平安香港上市前成本約為每股10港元左右,股份變更為4.92億股。今天總價值301億元(以2009年8月17日香港收市價61.2港元計,下同),10年5.5倍。

2004年6月,平安香港上市,匯豐又集資12億港元增持平安股權至9.9%,成為其第一大股東。增持價即平安發行價10.33港元,相當於2.7倍EV,3.9倍PB。5年回報5.9倍。

2005年6月,匯豐又以84.01億港元,增持平安已發行股本9.91%,總持股增加到19.9%。增持價格13.2港元,較當日二級市場溢價9%,相當於2.3倍EV,3倍PB。4年回報4.6倍。

5、源信行

2003年,招商局將持有的14.3%的平安股權轉讓給寶華投資和源信行,3.53億股中1.9億為源信行所得,1.63億為寶華投資所得,轉讓總價款據說為20億,平均每股5.66元(1.2倍PB),10送10後源信行股權增至3.8億股,今天價值140億,6年回報13倍。

6、新豪時

新豪時和景傲為職工和管理層持股,二者由來頗為複雜。1996年,平安內部職工持股更改為新豪時公司。總股本2.05億股,持有3.896億股中國平安和其他金融資產(1.782億股平安證券以及多項投資)。一股新豪時等於1.9股中國平安和0.87股平安證券。當時,新豪時的交易價格是1.76元。不計平安證券,新豪時今天持有平安市值144億元,16年回報40倍。

2006年2月,馬明哲在平安金融學院講話時表示,平安為國內股東創造的資本回報率達到了35倍。當時,平安在香港的股價為17.8港元,由此推算,平安的原始成本為每股0.51元左右。我們不知道他指的是職工股,還是原創時的股東。時至今日,這一回報數字再次改寫,21年100倍回報。以市場瘋狂時平安的148.43元為基準,回報則是290倍。如果按照我個人認為合理的估值中樞3倍EV的話,目前合理價位應該在120元左右,回報相當與07年瘋狂時。

這不禁令人想起平安的同城且同齡兄弟萬科來,萬科自1991年A股上市以來,回饋投資者的回報超過50倍。慧眼識珠的劉元生更是諧萬科共抒傳奇,400萬變成14.9億(2009年9月4日收市價11.17元),締造了21年370倍的佳話和神話。

很多人期望1倍淨資產買入中國平安,從上述的歷史來看,一級市場的最低買入價格為1.2倍PB,股價趨勢下,每個人都在蒙小概率事件,雖然很可能蒙對,但長期看,你的收益率也必將慘目忍睹!

二級市場:

04年在香港上市初為2倍EV,如今不到一倍EV,但是回報率依然為接近6倍左右;

而A股為何回報率低,實在是因為A股發行價溢價太高的原因,這完全怪A股自己傻,喜好新股,07年40元的股價對應的是4.4倍EV,6倍PB,你買怎能不虧?更別說150元7倍EV了,人壽當時是10倍EV。
中國 平安 發展史 發展 以及 股東 回報 來看 合理 估值 中樞 位置 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=58796

從巴菲特投資中石油淺談在中國套利性操作的有效性和必要性 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/22255981
據報導:巴菲特當時用極短的時間(傳說:幾分鐘-幾小時) 閱讀了中石油的近幾年的財務報表,就估算出中石油當時的大概估值在1000億美元左右,而依據有可能便是中石油的市場PE與國際石油公司整體平均PE間的差距。由此可以看出,巴菲特對能源行業業務板塊深刻細緻的瞭解,也同樣可以推測出,估值完全用不到複雜的數學模型。

依據上面的數據,我得出以下幾條結論:

1、中石油的操作屬於格雷厄姆式的套利性交易居多。中石油屬於國有企業,管理、體制等都算不得優秀公司行列。2003年10月10日巴菲特曾經在沃頓商學院上課時說過:「要在中國獲利,你在任何一方面都不能出現閃失。我們之所以購買中石油,只是因為它便宜而已。」另外,還有一條背景:油價在1999-2003年期間一直在25美元/桶的附近橫盤震盪,在2007年站上70美元/桶。巴菲特曾經在1994-1995年期間建立過4570萬桶的原油期貨合約。所以,對於中石油的操作也許還暗含有對於原油期貨價格的套利。

2、套利型的交易操作屬於基於價值的投資方法中的一種。投資的手段有很多種,並不僅僅侷限於長期持有,也並不僅僅侷限於普通股中。

3、為什麼這一次非典型性的投資操作的收益率遠遠的高於巴菲特主要的投資部位的收益率呢?我個人的猜測:稅收政策的不同,美國要上繳20%左右的資本利得稅;主要投資部位的方式為費雪型的長期持有優秀公司,完全忽視市場估值的波動,僅僅受益於企業本身內在價值的成長,原因是一方面是由於2000億美元的可投資資產過於龐大,另一方面,也有著戰略性合作的商業意義在裡面,大股東的退出往往對企業二級市場的表現甚至本身的經營造成極大地影響。

結合目前中國的實際商業環境:無資本利得稅、二級市場估值的大幅度波動、法律制度以及環境體制的不完善、沒有足夠長時間的商業史能夠證明中國可以誕生上百年的偉大企業(誕生偉大企業的難度可參考成功是概率的寵兒一文),目前,基於大週期型的套利型投資也許是最適合中國的。
巴菲特 巴菲 投資 石油 淺談 談在 中國 套利 操作 有效性 有效 必要性 必要 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=59295

下一個最危險的行業是誰? 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/24199752
下一個最危險的行業是誰?

2013-06-20

在《最可能出現倒閉潮的行業》中說到傳統百貨行業的危機是因為受到電商和商業地產的雙重夾擊,而稀土是因為全社會概念的錯誤,源於稀土根本就並不稀有,這個錯誤不僅僅是大眾的層面,而是國家全局性戰略錯誤,今日有報導日本開始從西亞進口重稀土,對稀土板塊再次造成打擊。

下一個最危險的行業是誰?

據卓創資訊數據,8月6日,美國紐交所天然氣9月期貨合約價為2.91美元/百萬英熱。此前的4月份,這一價格最低到了1.9美元/百萬英熱,較這一輪最高價格2008年7月創下的13.21美元下降86%。天然氣應用最廣泛的領域之一電力價格隨之跳水,美國能源信息署數據顯示,今年4月,美國天然氣電廠電價為2.85美元/千立方英呎,較此前最高的2008年6月12.41美元的價格下降77%。

8月6日,日本到岸LNG(液化天然氣)9月合約價(與原油價格掛鉤定價)13.23美元/百萬英熱,美國天然氣價格是其二折。

美國是一個常規天然氣缺乏的國家,其天然氣價格能夠創下新低,最主要的是美國曆時百年的非常規油氣資源頁岩氣開發,最近十餘年突然掀起「靜悄悄的革命」。1997年,Mitchell能源公司在Barnett盆地頁岩帶作業中首次使用水力壓裂技術,由此拉開美國頁岩氣革命的序幕。2003年,水平井技術的應用使美國頁岩氣的開發進入新的歷史階段。統計顯示,2005年美國頁岩氣產量僅196億立方米,隨後6年則呈爆髮式增長。2006年為283億立方米,2010年為1387億立方米,2011年為1720億立方米,年均增長高達43.1%。今年,由於頁岩氣價格低迷,開發商積極性受到影響,投資轉向頁岩油。業內人士分析,隨著頁岩氣價格回升,美國頁岩氣未來仍然會蓬勃發展。

頁岩氣革命使美國由一個天然氣進口國轉變為一個天然氣出口國。2009年,美國超過俄羅斯成為世界第一大天然氣生產國。

天然氣主要用於天然氣發電、天然氣化工、城市燃料和天然氣汽車等領域。頁岩氣發展為美國帶來能源安全的同時,帶來了美國製造業復興,刺激了美國國內經濟的發展,使美國率先走出金融危機。

美國頁岩氣產量爆髮式增長帶來價格驟降後,對美國影響最大的是煤電行業。2011-2015年美國新規劃的電廠中,以煤炭為燃料的佔比分別為19.03%、18.31%、2.42%、6.28%和0.49%,而天然氣為燃料的電廠在2011-2015年的規劃中平均佔比為54%。

廉價而充足的天然氣以及電力,使美國天然氣化工經濟性優勢顯現。北美化學工業煥發勃勃生機,美國製造業呈復興之勢。有復興必有失落,被替代的能源和相關產業則迅速衰退。風電、核電和煤炭發電項目推遲。煤炭成為銷售困難的能源。今年上半年,美國煤炭出口大量增加。

有業內人士將其比喻成一場「天然氣屠殺」,來形容對整個石油和天然氣行業造成的衝擊。此外,天然氣的低價格也意味著越來越便宜的電力價格,燃料成本佔到發電總成本的40%。

美國頁岩油的產量也很驚人,已使得美國淨石油進口從2007年中期超過1300萬桶/天下降到2011年末的800萬桶/天,自一戰結束至今,美國第一次成為煉油產品的淨出口國。EIA預測,2012年美國頁岩油日產量將達72萬桶,相當於其國內石油日產量的12.5%。到2029年,日產量將達133萬桶。

因此,今年煤炭價格的走勢僅僅是開始,美國關閉大量的燃煤機組,煤炭只能出口,將持續壓低原油和煤炭的價格,幾個行業未來將面臨深刻的危機。

第一,是煤炭採選業和原油開採業,將面臨持續的壓力,美國的煤炭未來主要是出口,美國原油進口逐步下降,未來北美將逐步成為原油重要的出口國,這兩點都將對煤價和油價形成打壓,這種打壓絕不是短期結束的,岩頁氣的產量快速增長,原油和煤價就將逐步下行,加上未來三四年全球經濟都處於不景氣的階段,需求下降,可能的情形是煤價和油價將連續四五年的下行,終點很可能在30-40美元每桶以下,未來中石油中石化的採油板塊出現虧損並不意外,神華中煤能源的煤炭採選板塊出現虧損可能是很大概率的,大量的中小煤炭企業將走向破產。

第二個危險的行業是煤化工和石油化工行業

就以煤制油這個行業舉例,如果全球油價維持在55美元每桶的價格以上,煤制油行業才有能力生存下去,去年和前年,中國大量上馬煤制油項目,明年後年將是集中的投產期,當國際油價跌破55美元的時候,這些投資都將成為落後產能,和今日的鋼鐵行業沒什麼區別,只有破產一條路。

再有就是化肥行業,2013年,美國基於岩頁氣的化肥生產裝置將開始大量投產,按現在的成本計算,到岸價是2000元每噸,對國內的化肥產業將形成衝擊。

其他煤化工行業都不樂觀,包括煤法制乙二醇等等,石油化工行業雖然受到的衝擊小一些,但未來幾年也會生活的很艱難,比如乙烯行業等等。

岩頁氣開採成為熱點產量飛速增加的的同時,必定帶來原油採選煤炭採選煤制油行業的衰落,投資者需要迴避,這是一個數年的趨勢,不是短期可以結束的。

從另外一個含義說,現在中國的一般製造業無疑在經歷破產潮,特別是一般出口產業,當本輪貨幣寬鬆週期之後,未來大面積破產的將蔓延到上游,也就是原材料行業,同樣煤炭和一般金屬行業也將是最不樂觀的行業 。
一個 危險 行業 是誰 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=59510

如何判斷市場出現錯誤定價? 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/24203309

1、市場給與的估值是其預期的反應,而預期是一種假設;
2、我們給與的估值也是我們預期的反應,同樣它不是事實,而也是一種假設;
對未來的預測是非常難得,如果我們簡單地把自己的預期同市場的預期作比較,從而得出市場是錯誤的,有可能中間會出現高估自己對於未來預測的能力,這也就是為什麼很多人做盈利預測模型最終發現錯的離譜的原因,那麼是否有另一種更好的方法來判斷市場出現錯誤定價呢?那就是根據市場的預期,也就是市場給與目前標的估值的各種假設我們進行常識性的檢測,從而得出市場的預期是否偏離了常識,偏離了說明存在錯估的概率。


下面根據對於民生銀行的評估,試著舉出案例以說明此方法的應用:

市場對銀行的擔心主要在於壞賬。房地產價格下跌,地方政府融資平台壞賬,宏觀經濟惡化,到底多大程度上影響銀行的未來收益?

目前民生銀行的撥貸比(撥備餘額/貸款總額)為2.4%,今年的稅前盈利/貸款總額為3.7%,兩者之和為6.1%,這是巴菲特認為健康的銀行可以接受的壞賬風險上限。截至2012年末,該行的地方政府貸款餘額(含平台貸和政府下屬機構)為1500億元(年報未找到相關數據,11年中期是1700億,比11年初減少250億,那麼預測2011年底為1500億,12年不變,誰有數據提供下?),佔貸款總額的比重為10.8%。即使假設10%的平台貸成為壞賬,這將導致總貸款的1.08%成為壞賬。目前該行的開發貸佔總貸款的比重為10.96%,若10%的開發貸成為壞賬,這將導致總貸款的1.1%成為壞賬。至於宏觀經濟惡化導致其他行業出現的壞賬,我們假設為這家銀行目前公佈壞賬率(0.76%)的4倍(此處為拍腦袋假設,短期內提升4倍應該保守悲觀吧?)。這樣,總體的壞賬率大概在5.14%左右。在50%的壞賬被核銷的假設下,需要核銷的貸款佔總貸款的比重為2.57%。因此,它實際的壞賬承受能力(6.1%的貸款核銷率)是市場擔憂的壞賬(1.63%的貸款核銷率)的近2.4倍。

預測我們做不到,我們就按照市場的悲觀預期假設進行測算,發現即使是按照悲觀預測,根據常識,市場給與估值過於悲觀,出現錯誤定價。
如何 判斷 市場 出現 錯誤 定價 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=59511

「所售產品或服務永不過時。」 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/24417496
「所售產品或服務永不過時。」

非常簡短的一句話,其實蘊含深意。在人類社會中,哪些東西會永不過時呢?那就是只要人類存在,人類就需要的東西,最基本的是生老病死性健壽娛,次一層次的就是為了滿足這些需求人類進行的生產物質或獲得資金的活動或服務。具體一點講就是飲食、醫藥,當然隨著人類的進步,現代人有一些古人所沒有的必需品,比如金融、家庭和個人用品之類,也成了生活的基本需要。正因為這些東西是與人類存在相始終的,那麼,其中的優秀公司必定能持續穩定地提供收益,在複利的魔術變換中積累成一個巨大的盈利數字。

在50年的試驗、犯錯和改進中,戴維斯家族最終選擇了保險和銀行業作為自己主要的投資行業,尤其是保險行業給了戴維斯第一代1700多倍的收益。戴維斯以15萬美元原始資金,通過50年的積累,在12只股票上積累了2.61億美元的財富。這12家公司中,有11家是保險公司,剩餘的一家房利美,也跟保險相似。

在人們大肆買進債券的年代,「戴維斯並不關心債券市場的動盪,他為保險股票忙得不亦樂乎,尤其是那些小的、勢頭強勁的品種。1954年,他結束了7年的自營職業,進入了富人行列。市場的每一個領域都有錢可賺,讓人垂誕,但戴維斯偏偏瞄準了最香甜卻無人注意的那部分。毫不誇張地說,人壽保險公司收益的增長速度就如同日後的電腦行業、數字處理行業、醫藥業,以及知名零售商麥當勞和沃爾瑪那樣。」

戴維斯認為,「保險公司同生產商相比,擁有許多得天獨厚的優勢。保險商的產品總是推陳出新,將客戶的錢投資以獲取利潤,無需昂貴的工廠和實驗室,也不製造污染,還能抵禦經濟衰退。經濟低潮來臨時,消費者推遲大宗購買(房屋、汽車、家用電器等等),但他們不能推遲交納住房、汽車以及人壽保險費用。」

相對於保險業,戴維斯對鋁、橡膠、汽車或混疑土公司絲毫不感興趣。因為「諸如此類的生產商都需要造價很高的廠房,修理和不斷革新會讓他們的現金所剩無幾。他們會在經濟蕭條期賠錢,因此股票收益也不牢靠。他們總要引進新工序或新發明,這會使他們面臨破產危機。縱觀生產製造業的歷史,沒有幾個公司能夠長壽,只有那些不斷革新改造的公司才能不被淘汰。」

保險業就不一樣了,它具有永不過時的特點。「一些保險公司已經度過了他們200歲生日,而銷售的產品基本上沒變,還是開國者活著時候的那些。他們把客戶的錢用於投資,從中漁利;而生產商永遠得不到這樣的機會。」

但是保險業本身卻並不是一個包賺不賠的行業,由於受到政府的嚴格管制,保險業是一個低利潤行業,同時,由於保險產品本身沒有差異性,競爭激烈,購買者對品牌的價值不像其他行業那麼重視,因為他們購買保險的時候主要是從當地代理商那裡購買,他們推薦什麼就買什麼,對任何一個保險商同樣的懷疑和憎惡。這也就是多爾西在《巴菲特的護城河》一書中,認為保險業沒有護城河的緣故吧。但是,仔細思考巴菲特投資保險業的經驗,我發現,也許保險業的護城河不在保險業自身而是在保險業之外,即誰更有投資優勢,誰能讓浮存金獲得穩定而持續的收益?這是題外話,以後再談。

那麼戴維斯為何能從這樣一個低利潤、競爭激烈的行業獲得巨額收益呢?書中總結了幾條原因:

1、保險商掩蓋了真正的盈利能力,…….. 利潤不高很可能是,至少部分是,保險精算的假象。

2、戴維斯以低價格為入手點,在他最初的投資組合中,有很多都是小本經營的保險商;當這些小公司被大公司併購,戴維斯就可以坐享其成。

3、他抓住了二戰過後房屋、汽車和人壽保險的高峰期。

4、他並沒有選擇那些始終未能發揮潛力的公司,比如安泰公司,股東的忠誠在那裡往往得不到回報。他尋找那些富有冒險精神而又低成本運營的複利機器,例如日本的保險公司、伯克希爾哈撒韋公司和AIG,它們都能幾十年如一日地使股東獲得滿足感和信任感。

5、一家經營得當的科技公司常會被聰明的對手或尖端發明所擊倒;但一家同樣經營得當的保險公司卻能夠在競爭中以計取勝,且永遠不用擔心產品過時。

戴維斯王朝的第二代斯爾必則選擇了銀行業作為自己的主戰場。他認為,銀行和保險業都傾向於一種場外運轉方式,冠冕堂皇的總部不過是一座巨型墳墓。銀行業永不過時,因為金錢永不過時。

「銀行不製造任何產品,因此不需要昂貴的工廠、精密的機械、倉庫、研究室或高薪博士。銀行不會造成污染,所以不用花錢購買控制污染的設備。它不出售小器具或成衣,因而毋須聘用銷售人員。它不用裝運貨物,因此沒有運輸費用。銀行惟一的產品就是貨幣,從儲戶手中借款再貸給借款人。貨幣表現為多種形式(硬幣、紙幣和證券),但永遠不會過時,銀行之間相互競爭,但銀行業本身永遠時興。」

「因為銀行不會過時,所以也不能引領潮流,那麼投資者就不會情願花大力氣購買銀行股票。這樣一來,你可以總是以較低價格買到銀行股票,不用花許多錢,就能為銀行的發展投資。」

戴維斯家族集中投資於「金錢永不過時」的主題,不管是保險和投資,其實內核都是用錢生錢,只要謹慎配置資金,不讓自己利慾熏心,長期下來一定是碩果纍纍。從股東權益報酬率的組成來看,保險和銀行都有很高的槓桿率,這個槓桿率表示的是用別人的錢來賺錢。

不管是保險業還是銀行業,其特點是永不過時,但要獲得豐厚的收益,一定是在它們被大眾投資者忽視的時候,戴維斯投資保險股的時候,很少人關注這個行業,他能以很低的價格買入,等到1965年時,大家都意識到了保險的魅力,這時候,保險的業績增長了四番,而投資者要多花上3倍的價格才能買到這些股票,利潤增長和市盈率上漲造就了戴維時雙殺的暴利。
所售 產品 服務 永不 過時 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=65352

民間真實利率記錄帖(長期跟蹤) 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/24906594
經過瞭解和交流,這幾年湧出來的四線城市那麼多賓利、保時捷以及普及的寶馬奔馳,基本都來源於一個行業:投資擔保公司。
一年的四萬億讓普遍的企業患上了資金依賴症,然後又在一年不到的時間內迅速提高存准和利率,那麼患上資金依賴症的企業只能尋求民間利率,需求誕生,供給跟上,於是銀行的部分利潤以及全社會尤其是中小、小微企業的大頭利潤,都貢獻給了民間高利貸們。
現在高利貸基本已經到了全民普及的階段。
而根據股市的規律,在利率極度下跌的末尾漲、在利率極度攀高的末尾跌,過去幾年的股市跌的根本原因找到了,好企業的融資能力強,所以利潤未受影響,但是資金面收到了影響,大資金們有每年15%以上的固定收益率,誰還會來股市?
所以,全球最奇葩的中國A股基本上都是由政策制定者給搞的,每個資本市場的參與者都投機,但是都木有這麼熊短牛長且小市值股票長期溢價的!

股市的規律,在利率極度下跌的末尾漲、在利率極度攀高的末尾跌。
信息蒐集方面,群體智慧勝過個人。
此貼保持長期更新,歡迎在民間借貸的同學們發表自己的信息,以供瞭解民間市場的真實利率情況,謝謝!

記錄更新:

2013.08:統計民間利率仍然在20%以上的高位,相比於A股藍籌1倍PB15%ROE仍然具備吸引力,外圍資金很難進入A股,全面牛市尚需時日,第一批外圍理性資金進入的概率極低,存量資金繼續爆炒創業板;
事件:蘇寧進入存貸業務領域
民間 真實 利率 記錄 長期 跟蹤 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=73933

保守的銀行會活的更為長久 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/25052964
銀行股作為雪球最為熱門的品種之一,是大家喜聞樂見的論資,每有銀行的話題,似乎每個人都可品頭論足一番,其實,這是正常的,因為銀行的商業模式本就是複雜的,其本身就是一個典型的小型生態複雜商業系統,因為你不可能精算的去查每一筆貸款、每一筆壞賬、每一筆存款的來去,所以各種觀點也都因時因地而不同,我很久不談銀行,現在發表一下我的一些進化了的看法:

銀行是一颱風險機器,且從整體上來看,是會定期清零的。這是一是銀行是高槓桿的行業,二來銀行家作為一個集體,也是會想定期吸毒一般,犯集體性的貪婪錯誤,正如芒格所講:「塞浦路斯的事情證明了一個古老的事實:你不能相信銀行家可以控制自己。只要銀行家被允許以X的價格借入資金,而又以X+Y的價格借出資金,那麼只要沒有法規限制,他們就會瘋狂的(一直做下去),做的過度。只要沒出問題,銀行家可能還會做的更多。我不認為可以相信銀行家的自控能力。他們就像吸毒成癮。」

保守的銀行在平時雖然會落後,但是在危機時卻會表現的更好;看銀行股(包括保險股),負債成本要擺在第一位來看,因為負債成本低的銀行,其被迫做高風險業務的概率更低。

論據:曾經有幾篇國外的論文,在長期考察銀行業的經營狀況時,有幾點結論:
一、論文的題目為:the  credit  crisis  around the  globe:Why did some banks perform better?
鏈接如下:http://fisher.osu.edu/supplements/10/10402/The%20Credit%20Crisis%20Around%20the%20Globe%20Why%20Did%20Some%20Banks%20Perform%20Better.pdf 
這篇論文比較了危機前後銀行股的表現:
1、通過長期市值增長的比較,槓桿越低的銀行在危機中表現越好;
2、監管更嚴格的國家的銀行,在危機中表現越好;
3、對股東更為負責的銀行,在危機中表現更壞,就是因為人性的貪婪會使得管理層會採取更為冒險的經營模式。更多的承擔風險或者採取更大的槓桿可以在正常情況下,為股東獲得更大的利益,但是一旦發生危機,他們會輸的更慘;
4、存款立行,擁有更好的存款佔比的銀行在危機中表現更好;
5、資本金余越充足在危機中越好;
6、順差國的銀行在危機中表現更好,和美國關係更密切的銀行,在危機中表現更壞;
7、危機前後(06-07年)銀行的表現是負相關的,也就是說在危機前表現的越好的銀行在危機中表現的更差,回歸了。再次證明,銀行是一颱風險機器,在平時賺錢更多的銀行,未必是好銀行,他們的盈利,或許會在危機中被毀滅掉,連同他們自己。

二、論文的題目是:Banking  passivity and regulatory failure in Emerging markets: theory and evidence from the czech republic
地址:http://ideas.repec.org/p/cpr/ceprdp/3122.html
從捷克國的銀行歷史數據表明:
1、資本金更少的銀行,更喜歡瞞報其不良貸款;
2、高息攬存,是不良貸款爆炸的信號;

銀行,在我看來,甚至是一門需要無為的生意,越是保守活得越久,利益才能最大化,所以我一直以來持有的觀點是:長期看,保守的工農建會獲得更久,在短期內,中國真正的經濟危機前,興業民生的成長會很快。

以上很多邏輯:把銀行換成保險同理也。保險只不過比銀行少了壞賬的風險,因為投資的大多為債券和債權,以及一些已經成熟的上市公司;保險的核心風險也在於高息保單。所以,負債端是金融企業長期制勝的根本。
保守 的銀 行會 活的 更為 長久 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=74582

本益比(市盈率)PE的波動史 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/25351645
這是2009年我總結的文章,現在再重新整理一遍,很多人說低PE是陷阱,震精我了!低市盈率確實是陷阱,是將你恐懼震出的陷阱。
一、恆生PE史:
查看原图查看原图來回顧一下歷史上幾次香港股市市盈率跌破10的情況:
1、1973-1974年。石油危機,美國經濟滯漲。連累香港股市也暴跌。
2、1981-1984年。美國通貨膨脹超過15%,美聯儲嚴厲收縮貨幣,經濟衰退,經濟史稱「貨幣主義試驗」。加上香港前途問題,到1984年中英聯合聲明結束。
3、1989年。政治動亂。碰到10就上去了。
4、1998年。東南亞金融風暴,波及香港。
5、2008年。美國及西方國家金融風暴,波及香港。

二、台灣PE史:

查看原图查看原图

查看原图

三、日本PE史:
查看原图查看原图查看原图
四、美國PE史:
查看原图查看原图查看原图查看原图查看原图
本益比 市盈率 市盈 PE 波動 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=75454

中國企業:製造不強,金融強 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/25358895
——好文必轉!最終的數據會將人們習以為常的「常識」擊得粉碎,沒有數據,定性分析只能最終歸為感性認識,從而會發現它時靈時不靈,不具可持續性。
——很多人會拿著片文章繼續說中國銀行業天花板的故事,此思維也同樣用來論證格力電器的天花板,此思維忽略了競爭力、馬太效應、複雜系統,而強調了個人思維的侷限性,從而在不斷被證偽中依舊延續。
——目前我們擁有者最強大的金融體系卻同時擁有著估值最低的金融股,這便是機會。這裡要強調強,而非大,我們的金融體系經過十年的發展已經今非昔比,理應獲得更高的估值。A股的整體市值也絕非現在的20多萬億。

約翰·羅斯義 《 國際金融報 》( 2013年09月18日   第 01 版)
查看原图●中國大型企業最有優勢的領域不是製造業,而是金融服務業,隨後是初級產品、建築業
●中國模式「背離」世界規律:從基礎產業,到金融服務業,到製造業,再到非金融服務業,而非依次第一、第二、第三產業
●面對新興經濟體競爭,美國大企業損失遠遠超過歐盟

對於任何結論,首先要保證研究方法的科學性。中國公司崛起為全球領袖的故事已被世人熟知,明顯駁斥了幾年前西方國家的傲慢評判,他們宣稱中國沒有能力建設國際性知名企業和全球性品牌。然而,不科學的研究方法將帶來錯誤的結論而不自知,因此必須非常小心,選取非常可靠的對比才能得出正確的結論,而常見的雙邊對比、500強對比都不能提供足夠樣本進行如此宏觀的國際對比,除非全球2000強做樣本,才能在一定程度上保證結論的科學性。

中國在全球2000強中的數量、收入、利潤率三大指標顯示,2008年開始的金融危機見證了中國企業國際地位的巨大提升:截至2013年,中國在2000強中的數量增加約2倍,達到149家;收入比重增加約4倍,達到8.5%,僅次於美國和日本;利潤比重增加約3倍,達到12.9%。

因此,通過總體分析可以發現,大力宣揚某些個別企業——例如蘋果的優秀表現,不能掩蓋全球競爭趨勢變化的基本事實。總體而言,面對發展中國家的競爭,美國遭受的收入損失遠遠地超過歐盟企業。

然而,必須對中國企業在全球競爭中的地位做出系統深度分析,不僅要明白優勢,更要準確衡量中國企業的弱點。

儘管總體上,擁有8萬億美元營業收入的中國500強企業,擁有美國500強企業約2/3的收入和資產。然而仔細研究,在全球領先的大巨頭中,中國企業相較於美國仍然明顯處於弱勢,儘管已經取得了快速進步。

除了總體趨勢分析,針對具體行業分析結果也很驚人——中國經濟「背離」全球普遍規律的發展模式。儘管中國被普遍認為是製造業經濟體,然而中國製造業產值從來沒有超過美國20%以上,更何況,中國製造業產值不僅來自本國企業,還有很多跨國公司,因此必須分清這兩個概念——「中國作為全球製造業基地」的地位,與「中國本國製造業」的地位。

中國本土製造企業無法感到驕傲。儘管中國本國的製造業企業已經在過去幾年中取得了巨大進步,中國本土製造業企業在全球2000強的收入比重從2007年的0.5%提升到2013年的4.2%,但這個地位不僅弱於美國的31.7%和日本的17.8%,還弱於德國的8.8%和法國的5.0%。更何況,製造業中,只有兩個領域,中國佔全球市場比重得以超過5%——生產資料(12.7%)和耐用消費品(5.2%)。

與製造業相反,中國在全球金融業中表現強勁,擁有全球金融業收入的12.7%,僅次於美國。而將金融業進一步細分,中國在全球銀行業收入中擁有17.7%,地位全球第一,超過美國。金融業利潤率方面,中國同樣也是全球第一。

而作為服務業的另一重要方面——非金融服務業,如零售、旅遊、媒體、酒店等,中國僅佔全球的4.0%,甚至低於製造業水平,而鮮明對比的是,美國在非金融服務業中佔比43.7%。

因此,日常盛行的認為中國服務業佔全球7.9%的觀點很不準確,因為這種觀點將中國服務業中兩個處境截然相反的領域混為一談,造成人們認識不清。要清楚看到真實情況,必須將中國服務業分為金融業和非金融服務業,前者很強,後者很弱。

除了金融業,中國企業在全球擁有強勢地位的是相對較小的領域——建築業,該領域中國企業全球第一;以及初級產品如採礦、基礎金屬、電力、天然氣、水務等,這個領域中國全球第二,僅次於美國。在企業集團方面,中國地位弱勢,但由於全球大集團在全球2000強的營業額中只佔2.5%,所以中國在企業集團方面的弱勢不算很嚴重的問題。

從以上所述的大公司趨勢可以看出,作為各個國家發展主力的大企業在中國的發展並沒有遵循世界各國經濟發展的普遍規律——先發展第一產業,再依次發展第二、第三產業,而是擁有中國自己獨特道路:基礎產業,到金融服務業,到製造業,再到非金融服務業。筆者發現,巴西、印度也遵循同樣規律——發展中國家這樣的獨特規律使得全球普遍規律受到了質疑。

——所以研報中的經常性思維:通過國際間的簡單橫向比較來預測不同地區的經濟發展規律是完全錯誤的。

中國企業在全球競爭中的這一獨特發展模式擁有明顯的邏輯規律,完全符合中國宏觀經濟在全球的地位。中國可用於投資的金融資源已經遠遠美國:根據可進行國際對比的最新數據,2011年中國總儲蓄量是3.6萬億美元,美國剛好是中國的一半,即1.8萬億美元。由於儲蓄資本是金融領域的「原材料」,中國龐大的儲蓄資本就解釋了為什麼中國金融業在全球具有如此強勢的地位——特別是銀行業,中國的銀行業是全球最大的,因為銀行業與「錢」最直接相關。

中國企業在全球競爭中地位的迅速提升正來源於此——中國龐大的儲蓄量。中國可用於投資的資本全球第一,就已經把中國金融企業「供上」了全球第一的「寶座」。這種宏觀經濟上的金融優勢,也成為中國企業在其他領域的優勢——通過技術的發展(包括獨立研發和兼併收購),以及管理技能的提升(包括自身規模擴張和國際化)。於是,上文提到的中國及巴西、印度等發展中國家的發展規律就很好理解了:金融業發展在先,製造業和非金融服務業在後,而後者目前與外國企業相比仍然相對較弱。


總之,中國企業在全球競爭中地位的快速提升令人驚訝,但同時糾正日常錯誤的觀念,準確理解中國企業的變化很有必要:首先,中國企業在金融業中較有優勢,而製造業和非金融服務業較弱;其次,停止繼續將「服務業」作為一個整體來分析,而不將「金融服務業」和「非金融服務業」這兩個具有天壤之別的領域區別對待。

(作者:倫敦市前副市長,現中國人民大學重陽金融研究院高級研究員 編譯:本報見習記者 陳莎莎)
中國 企業 製造 不強 金融 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=75518

——個人認為保險業的拐點已經在去年上半年見底,今年得到確認。 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/25538344
——個人認為保險業的拐點已經在去年上半年見底,今年得到確認。

——過去兩年,保險業同時在資產端和負債端受到擠壓,實在是各種不可持續的因素的混合,比如過去幾年貸款的稀缺並且又遇到了連續提准的畸形政策,使得民間利率高企,各種理財產品、信託產品的高收益率打擊了以理財險為主的保險產品的競爭力,所以負債端受到擠壓,數據表現上便是新業務價值增速的低迷甚至負增長;投資段連續幾年的藍籌股估值熊市,讓重倉藍籌的保險機構的浮虧持續增大。

未來投資端和資產端都在去股市化,也就是保障性產品的佔比會逐年提升,新業務價值利潤率上升的同時也擺脫了隨資本市場一起波動的運命;投資端同樣如此,淨利息收益率的提升,另類資產、更加豐富的債券、基礎設施、養老地產等,都可使得保險資產投資收益率越來越穩健。

所以,再把保險股當成牛熊的簡單的權證是不合時宜的,你會發現保險股的內在價值的穩定度慢慢提升。當然,有藍籌牛市,可以實現保險股投資資產的浮盈以及估值的提升,確實是件錦上添花的事情。

——現在是整體傳統行業受到歧視的階段,保險、銀行、地產、建築、家電等,尤其是金融,研究歷史,這些商業模式幾百年都穩定的行業的估值卻達到了歷史新低,平安上次的策略會上演講的內部人員都覺得美國上市的一個小額貸款公司的估值都能被提那麼高,為什麼平安的估值卻被打壓到清算價值的8折?這幾日靜心研究壽險的歷史,我國的壽險基本相當於美國、日本等1940年的樣子,成長空間巨大、商業模式穩定,實在想不出有比這更好的標的了。

——目前保監會前段放開、後端管制的思路是極其正確的,高速發展的同時,可以避免歷史上壽險由於過度競爭的局面,金融業必須管制。


項俊波:對當前我國保險改革與發展問題的思考

文/項俊波(中國保險監督管理委員會主席、黨委書記)

一、當前保險業面臨的形勢

2013年是保險業發展最為困難的一年。今年上半年,保險業總體情況好於預期,發展轉型出現了積極變化,服務經濟社會的能力也在穩步提高,總的判斷是穩中有進、進中有憂、憂中有底。

所謂「穩中有進」,主要是指保險市場運行比較平穩,近兩年業務增長連續下滑的趨勢初步得到扭轉,同時行業發展有了新的突破和進步。一是保險市場運行呈現好的趨勢。上半年,全國實現保費收入9512億元,同比增長11.5%,比去年同期提高5.6個百分點。二是保險風險防範取得新的成效。截至二季度末,除個別公司外,絕大多數保險公司償付能力充足率都超過100%。三是幾個長期想解決而未能解決的難事有了實質性突破。《農業保險條例》正式實施,大病保險全面鋪開,個人稅延型養老保險試點方案初步確定,環境污染強制責任保險試點開始啟動,保險業發展的政策環境有了明顯改善。

所謂「進中有憂」,主要是指當前保險業發展正在經歷困難時期,面臨的挑戰十分嚴峻。憂主要是四個方面:第一憂是回升基礎還不牢固。保險業務雖然實現了觸底回升,但回升的基礎比較薄弱,業務趨穩向好的態勢還不穩定。第二憂是風險隱患比較突出。一是利率、匯率波動和資產負債久期不匹配對保險公司償付能力、產品競爭力和公司穩定性造成不利影響。二是未來新業務增長、滿期給付、退保和費用超支將給現金流帶來較大壓力。第三憂是市場違規有所反彈。市場秩序不規範,是保險業久治不癒的頑疾。數據不真實、不嚴格執行報批報備的條款費率、違規支付高額手續費、理賠環節利益輸送等問題一直沒有得到很好解決。第四憂是競爭能力仍顯不足。保險業競爭力不足的問題比較突出,最直接的表現是保險產品缺乏吸引力。前不久《人民日報》發表了《內地居民為何熱衷在港買保險?》的文章,文中提到,內地訪客在香港保險市場所佔的份額,近年來節節攀升。2012年,香港保險業向內地訪客銷售的新單保費達到99億元,佔全年個人新單業務的12.8%。內地人之所以到香港買保險,原因是香港的保險產品費率低、收益高、責任覆蓋廣。香港保單的熱銷說明,市場並不缺保險需求,缺的是有吸引力的保險產品。

所謂「憂中有底」,主要是指儘管當前我國保險業發展面臨著嚴重困難和挑戰,但未來10~20年仍然是保險業發展的黃金時期。這個判斷的主要依據:一是我國經濟社會發展向好的基本面沒有變。中國經濟未來十年仍有保持較快增長的能力,社會財富和居民財富的不斷積累,這將為保險業發展提供有力支撐。二是我國保險業繼續保持快速發展的基本面沒有變。保險行業長遠發展的市場基礎、監管基礎、人才基礎、社會基礎都在不斷夯實,這些將為保險業持續健康發展注入源源不斷的動力。三是我國保險業巨大發展潛力的格局沒有變。2012年,我國保費收入排名從2011年的世界第6位躍居到第4位,但人均保費僅排名世界第61位。我國保險業與世界平均水平還有較大差距,後發優勢的潛能有待進一步釋放。

二、大力推動保險業市場化改革

(一)建立市場化的定價機制

定價機制改革是保險公司和社會最關心的問題,也是最需要慎重推進的改革領域。

1.壽險產品預定利率改革

1999年沿用至今的壽險產品2.5%的預定利率,在特定時期發揮了積極作用,但隨著行業的發展,過低、過死的預定利率已經成為削弱壽險保障功能、抑制壽險產品需求的重要因素。費率市場化改革,核心是建立符合社會主義市場經濟規律的費率形成機制,主要內容是「前端放開定價利率,後端管住準備金評估利率」。從前端看,前端的產品預定利率,由保險公司根據市場供求關係自主確定,把產品定價權交給市場和企業,真正實現產品的多樣化、服務的貼心化和企業的差異化。從後端看,後端的準備金評估利率,由監管部門根據「一籃子資產」的收益率和長期國債到期收益率等因素綜合確定,通過後端影響前端,有效調控前端合理定價。

2.商業車險條款費率改革

商業車險是財產保險市場的主要險種,也是與社會公眾密切相關的險種,車險條款費率改革備受社會關注。我國現行的車險條款費率主要基於2006年行業協會制定的ABC三套標準,基本一致的責任範圍和費率水平為扭轉當時混亂的市場秩序發揮了積極作用,但是也帶來了費率偏高、保險責任與市場需求脫節等問題。2011年,保監會啟動了全國範圍的商業車險條款費率改革。改革的核心思想是確立市場化導向的條款費率形成機制,明確保險公司的責任,逐步實現車險條款費率市場化。下一步,總的想法是,按照先條款後費率、先統一後差異的原則,擬用3年左右時間分「三步走」的進度安排,最終實現符合條件的保險公司根據自有數據開發商業車險條款費率。

3.交強險改革

交強險連年虧損的問題一直備受大家關注,這裡有人工成本、零部件價格上升、司法環境等因素,但主要的原因在於交強險的制度設計本身。我國現行的「前端政府定價,後端市場經營」的經營模式在一定程度上導致了交強險定位不清晰、政府和保險企業的主體角色模糊、運行機制不順暢等問題。考慮到交強險發展的現實情況,應當立足當前,著眼長遠,穩步推進交強險改革。從短期看,要研究建立區域費率制度,並適時調整交強險的責任限額和費率水平,進一步完善調解機制,規範診療和傷殘鑑定標準等,完善救助基金等相關配套制度,進一步改善外部經營環境。從長期看,要從根本上解決交強險面臨的諸多問題,需要對《交強險條例》等法律法規進行修訂,明確我國交強險的基本定位,確立保險公司的主體地位和市場化經營的基本方向。

(二)建立市場化的資金運用機制

目前,保險業資金運用面臨的主要問題仍然是市場化程度不高,保險資產的結構和收益不能有效支持負債。主要表現在投資收益率偏低。2008年~2012年,保險投資收益率分別為1.9%、6.4%、4.8%、3.5%和3.4%,今年上半年的年化收益率是4.9%。與國內比,保險投資收益率低於社會平均收益水平,大部分年度的收益率都低於五年期定期存款利率,也低於5.5%左右的壽險產品精算假設。與國際比,很多國家的保險投資在經濟高速增長期均實現了較高投資收益。以美國為例,2001年~2010年十年中,美國經濟年均增長1.8%,年均通脹率2.39%,同期美國保險投資收益率為5.6%,超過GDP增速與通脹之和。因此,當前過低的投資收益水平意味著保險業並沒有充分分享到經濟社會發展的成果,也直接或間接地導致保險產品吸引力低、銷售困難以致銷售誤導等一系列問題。

——如果按照以上的計算,未來GDP+CPI將會是7%+2%的水平,如果保險資金能夠做到符合9%,那保險業的增長將是一飛衝天的。


資金運用監管,不宜管得過多過細。保險資金運用體制改革的基本思路是:堅持市場化改革導向,把投資權和風險責任更多地交給市場主體,增強市場活力。具體著眼於以下三點:一是進一步簡政放權。如,整合比例監管政策,重新整合定義大類資產,取消一些不適應市場發展要求的比例限制,按照投資品種風險屬性不同,納入到大類資產配置比例中,不再單獨設置具體比例。二是鼓勵創新。為促進保險業支持小微企業發展,保險機構應當研究發起設立小微企業投資基金,以及投資中小企業私募債(PPN)的相關問題。三是改進監管。按照「放開前端、管住後端」的思路,加大償付能力和資產配置的硬約束,強化信息披露和風險責任人的硬要求,落實追責制度,堅守不發生系統性區域性風險的底線。

——「放開前端、管住後端」這一思路是比較理性的,如果保險的後端放開,保險業陷入到惡性競爭的死循環中的概率是非常大的。

(三)建立市場化的准入退出機制

建立市場准入退出機制總的思路是:堅持市場化導向,突出專業化特色,正確把握髮展與監管、監管與服務、維護投資者熱情與保護消費者利益等重大關係,統籌規劃市場准入和市場體系培育,完善市場退出和風險處置的制度機制,改變以往保險機構「野蠻生長」、「有生無死」的狀況,為市場機制發揮作用創造條件。在市場准入方面,適當限定新設保險公司的業務範圍,支持設立一批專業性保險公司。在市場退出方面,研究制定市場退出的監管規定,建立針對股東、業務、人員、分支機構和法人機構的多層次、多渠道退出機制。明確市場退出的標準和程序,既可以是全國市場的退出,也可以是局部市場的退出;既可以是全面業務的退出,也可以是部分業務的退出。要規範市場化併購重組,有效引導保險市場的存量調整,加快推動有關立法,明確風險處置的觸發條件,豐富風險處置工具箱。

三、積極探索商業模式創新

(一)加大產品創新力度

1.要處理好保障與理財的關係,樹立「大保險」的觀念

關於保障和理財的問題,行業內外一直分歧較多。對待這個問題要辯證地看,保障功能,是保險的基本功能,是保險行業的獨特優勢,也是保險業安身立命的基石。發達國家的保險業,也是保障型產品發展到一定程度,才進一步拓展理財型業務的,而且保障型產品一直保持著較高的比重。以韓國為例,2012年韓國的壽險產品中,保障型約佔37%,年金佔32%,儲蓄型佔31%。目前我國的保障型產品發展還遠遠不夠。2012年我國普通型壽險保費收入965億元,只佔壽險業務的8.2%。我國普通型壽險的覆蓋率只有10%左右,保險的保障能力十分有限,絕大多數人沒有保險,所以保障型產品的發展潛力和空間是十分巨大的。

——在其他國家保障性保險基本也都在40%的比例,保險是一個被動需求的產品,需要個人壽險團隊的主動營銷,也需要保險公司設計真正引起公眾興趣的產品。我國為什麼和其他國家的發展路徑不同,直接跨越到投資險為主的狀態,一個是公民的保險意識不足,投機心態過濃,另一個就是主動營銷還不強,未來我國甚至可以借鑑台灣,實行政府強制推銷也未嘗不可。


同時也要看到,理財和保障並不是對立的,居民財富持續增加本身就是一種保障。財富管理也是金融業的發展主流,理財型產品的發展,對於保持保險市場的穩定增長,鞏固保險在金融業中的地位,具有重要意義。以美國壽險市場為例,20世紀80年代以前,美國保險市場以傳統定期壽險和終身壽險等產品為主導。美國1981年推出萬能壽險和變額壽險產品,1985年開始銷售變額萬能壽險產品,壽險產品結構隨之發生重大變化。由於具有投資理財功能,產品設計也更為靈活,1985年萬能壽險和變額萬能險二者即突破壽險市場份額的40%,2007年達到高峰,約佔壽險市場的55%。2008年金融危機以後,投資型產品熱度有所消退,定期壽險和終身壽險佔比有所回升,但萬能壽險和變額萬能壽險的地位仍然舉足輕重,2012年兩者佔壽險市場的47%。

總之,保險產品的發展不能搞一元論,要把保障和理財兼顧起來,既要滿足人們的保障需求,補上保障的短板,也要跟上世界保險業發展的時代步伐,圍繞人們的財富管理需求,提升理財的水平。

2.要處理好大眾化與專業化的關係,提升保險的專業水平

創新保險產品,必須著眼於產品的專業化和多樣化。怎樣才能實現這一點呢?必須對承保的風險做到心中有數,全面地分析判斷各種風險因素,科學地運用專業技術進行產品研發。再一個是基礎數據的積累問題。這是我國保險業發展的一大軟肋。產品創新離不開系統全面的經驗數據。我國保險業的發展歷程短,各類經驗數據庫還不健全,產品定價缺乏科學的依據,在一定程度上制約了保險產品創新。美國的汽車保險,定價因子林林總總,包括被保險人的年齡、性別、婚姻狀況,以及機動車的型號、車況等等,相當詳盡,這保證了車險定價的科學性。必須加強基礎數據的收集、整理、分析工作,為產品創新提供堅實的基礎。

(二)加大渠道創新力度

1.現有渠道的創新

一是穩步推進保險營銷員體制改革。營銷員體制究竟如何改革,各方面一直在研究,世界各國也在積極探索。比如,澳大利亞的保險個人代理模式,正在從單純銷售保險產品的個人代理人,向為客戶提供綜合財富管理建議的職業理財師轉變,薪酬計算方式由傳統的代理人佣金轉變為理財師諮詢費,這使得銷售人員更關注客戶的長期利益而非短期銷售目標,有利於提升客戶忠誠度,實現可持續的長期合作關係。

二是促進銀行保險的規範發展。國際上,針對銀保業務的改革早已開始。在英國,銀保業務先後經歷了「多對多模式」、「銀行主導模式」、「戰略夥伴關係」三種模式。「多對多模式」類似我國前幾年的模式,客戶體驗差;「銀行主導模式」類似我國當前模式,產能低下,難有長期顧客;「戰略夥伴關係」就是實現銀保專業化,如英國利安傑保險集團與兩家大型國有銀行建立合資企業銷售保險,不但成長速度快,而且極大地降低了件均成本,做到了「用合適的方式,將合適的產品,銷售給合適的人」。因此,銀保專業化是我國銀行保險業務改革的方向。

——興業與人壽、平安已有銀行渠道

2.新渠道的開拓

主要是關注三個方面:一是深度營銷。隨著財富的增加,消費者對保險、銀行、證券等金融產品的多元化需求日益迫切。誰能夠更好地向客戶提供一攬子綜合服務,誰就能搶佔先機。二是網絡保險。當前龐大的互聯網人群和快速普及的網絡消費習慣,讓互聯網成為保險業不能忽視的重要銷售渠道,網絡保險的潛力很大。三是其他新興渠道。長遠來看,渠道的競爭將越來越激烈,一些新興的銷售渠道將不斷湧現。當前,已經有一些保險公司邁出了步伐,嘗試與證券公司、房地產公司合作,有的與第三方支付平台合作等等。雖然目前這些新渠道實現保費所佔的比重不大,但為探索新渠道積累了經驗。

(三)加大管理創新力度

1.管理機制創新

管理機制很大程度上決定了保險公司的經營模式和管理效率,是管理模式創新的重點。現在,有的保險公司管理成本過高的情況比較嚴重,部分公司存在人員冗雜、人浮於事的現象,導致人力成本虛高。保單獲取的成本也很高,部分長期壽險產品的獲取成本甚至超過了首年保費。因此,管理創新首先要在管理機制上想辦法,包括對高管人員的管理,以及對公司員工的管理,都要進行創新的探索,以有效地管控成本,提高效率。

2.管理規則創新

規則是管理的基礎,也是管理的依據。規則創新可以考慮從三個方面進行。一是完善考核規則。有什麼樣的考核標準,就會有什麼樣的經營行為。現在,一些保險公司的考核標準是有問題的,重規模、重份額、重排名,對市場缺乏前瞻性和規律性的科學研判,制定的保費規模考核指標嚴重脫離市場實際,公司從上到下,層層加碼,導致為了保費規模不擇手段,甚至不惜違法違規。這種唯保費論的考核必須糾正。(——人壽[大笑])二是完善運營規則。「天下大事,必作於細」。國外很多大型保險企業非常注重規範和統一運營標準。通過制定操作手冊,將制度規範體系和運營標準以專業化、流程化的手冊固化下來,並嚴格按照手冊運作,杜絕做事「跟著感覺走」。三是完善監控規則。完善的監控是防範保險公司「跑、冒、滴、漏」的最有效手段。比如,有的保險公司統一上收理賠權限,如果云南地區有客戶出了險,本地公司無權調度理賠員,要由北京總公司直接隨機安排理賠人員查勘定損,而且整個理賠程序通過信息系統由理賠中心統一處理,基層機構不得干涉,效果不錯,杜絕了很多人情、關係賠付。這就是有了管用的監控規則的好處。

3.管理技術創新

信息時代也將為保險業帶來廣闊的發展空間。未來,保險業信息化的拓展將主要從深度和廣度兩個維度展開。在深度上,保險業將在產品營銷、承保理賠流程、客戶體驗、平台建設和服務品質等方面產生一系列創新。比如,人們只要利用傳感器網絡收集自己的健康數據,並發送到保險公司進行處理,就可以輕鬆完成投保或理賠,或者不用奔波於醫院就能很方便地享受衛生保健、疾病治療。在廣度上,一方面,拓寬保險機構內部業務信息化的領域,並進行必要的集成。另一方面,利用信息手段不斷拓展產業鏈和價值鏈,深度分析和處理客戶信息,如消費者的評論、口碑,以及社交網絡和媒體的反饋等,深入開發潛在市場。目前,國內有些保險公司已經嘗試在網站上銷售保險產品,或者通過手機應用系統宣傳企業形象,這些都是利用信息手段拓展保險服務的有益探索。(完)

文章來源:《保險研究》(本文僅代表作者觀點)
個人 認為 保險業 保險 拐點 已經 去年 上半年 上半 見底 今年 得到 確認 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=76577

低估的股票不漲怎麼辦? 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/25694867
低估的股票不漲怎麼辦?

枯榮小友

1、首先投資者需要確定「低估」的含義。實際上「低估」的確認只有在考量公司靜態資產負債表基礎上的價值判斷才是接近「客觀」的。因為此時的「低估」並不依賴於投資人對該公司未來經營的重大判斷。土地、廠房、機器設備等固定資產,以及現金等價物、應收款、存貨等等,都是相對可以客觀衡量的。如果再剔除商譽無形資產等虛擬資產外,實物資產按照資產評估學來看,是有較嚴謹科學方法來識別計量的。而從30年代現金流折現理論出台以後,基本上得到了投資界的普遍認可。這種方法顯然適用於股票甚至其它產生現金流的資產定價:即該公司在存續期內所能產生的全部現金流折現值即為公司內在價值。當股價低於該內在價值即為「低估」。但這種方法有非常強的前提條件:第一,你必須確定該公司的存續期,然後確定存續期內的現金流(自由現金流);第二,你必須採用合適的貼現率。而在實際應用當中,對於公司存續期、期內的現金流折現總值、貼現率的判斷具有很強的主觀性,而這類模型對於:存續期長短、期內(特別是永續)現金流的增速預測、貼現率具有很強的敏感性,所謂參數差之毫釐、結果謬之千里。這意味著,一位嚴謹保守的投資者應用該方法,可能儘量採取了保守的預測和貼現率,雖然可能喪失很多投資機會,但也可能規避了一些為樂觀所付出的代價。而一位激進樂觀的投資者,則可能採取了樂觀的預測和參數,最終可能抓住了更多機會,也可能避免不了為樂觀所付出代價。

因此,所謂「低估」的含義很豐富:它可能是由於投資者對於公司內在價值的估算偏離了公司正常的價值標準(雖然誰也不能準確衡量該公司的真實價值,但它可能是模糊存在的)。也可能是由於投資者估算的公司價值還不滿足足夠的安全空間。從危害性來說,第一類錯誤可能最為致命。但是兩種情況都是模糊的概念,低估?低估多少?

 經驗,對上市公司經營軌跡的預測能力、評估價值的經驗、對於市場心理(影響對於安全邊際的空間判斷藝術)的經驗,都有助於減少這個過程中可能發生的錯誤。其實還包括對自我的認知、心理的平衡經驗。

 所以,這種經驗來源於較長時期的實踐,投資更多時候是一門藝術、一門需要實踐的藝術。在缺乏足夠經驗的情況下,從格式價值投資(更偏向於科學)向巴式價值投資(更偏向於藝術)跨越,可能帶來更大的風險。當然,更大程度的風險只源於一個原因:不熟悉(而自以為熟悉)。

2、而即便已經擁有熟練的投資技巧和成熟的投資心理,一樣可能會面對這樣的問題:經過深思熟慮評估後的低估股票,買入後依然不漲(內在評估價值與股價的差距沒有縮小)。原因很多,例如:1、最終股價的上漲是需要市場更多的認可,而通常情況下,較低估股票形成的原因,至少是短期內遭遇到一些不利因素,以至於市場將短期影響放大到長期影響,並且做出了集體性的錯誤判斷。而這種集體性判斷失誤的扭轉,從心理學和歷史經驗看,需要時間。2、更加糟糕的是,在這段時期內,又遭遇到新的變化以至於最初的判斷環境發生了轉變。這裡面有一方面是由於最初的判斷就不夠前瞻性,還有一方面是未知的風險(外界和內部因素的不可預見的動盪)。3、系統性的影響(整體經濟及資本市場的萎靡),這裡面有一部分也是可以通過經驗排除的,但還有一大部分因素無法通過經驗來完全排除。

3、因此,即便非常成熟的價值投資者,也應該考慮到這裡面參雜的未知風險。能聽到最荒謬的言論,就是「價值投資」=「100%確定投資」。還有基金管理人以此作為投資理論。按照凱利公式,100%的單一倉位意味著100%的確定盈利把握。稍微有點頭腦的人都不會這麼認為。霍華德.馬克斯曾說過這麼一個故事:他的父親愛好賭馬,有一次發現只有一匹馬的比賽,父親欣喜若狂的壓上全部籌碼。還有比這更「確定性」的事情?結果,這匹馬跑到中途忽然跳出欄杆而去!對於單一股票壓上30%的倉位,意味著把握性需達到65%。因此,適度的分散(但不是那種為了分散風險而分散)是有益的。而分散的另一種好處,在於平衡一批「低估」股票恢復到內在價值的序列,從而平滑投資的業績(當然,這並不是刻意的目標,而是被動產生的結果)。

4、對於大資金而言,如果不受外界干擾,且有持續性的現金流入。這種「低估股票不漲」的現象,其實是非常有利於投資者。因為真正意義上的「低估股票永遠不漲」是不存在的!因為當估值到真正低時,企業自由現金流充沛,管理層對待股東態度良好,不論是通過派息、或是回購股票,公司的股價都遲早會走向回歸。這是「巴式投資」方法的精髓,而格式價值投資而言,靜態資產的低估,除了進入控制董事會進行清算,否則由於資產的回報率低下,這種低估值的回歸需要市場偏好的轉變。而巴式類型股票則不太依靠市場的偏好轉變。對於大資金而言,如果找到這種巴式低估機會(治理優秀、自由現金流充沛、競爭壁壘穩定、持續派息回購),股價越是低迷,越有利於大資金的持續買入。

5、對於小資金而言,由於缺乏足夠的現金流入,被低估股票套住後,的確會喪失低位持續買入帶來的機會。但同原來的股息再投資實證一樣,理論上這類巴式低估股票,仍然會在未來某個時期帶來較好的投資收益。但是這個過程由於小資金對於股票回報率的短期要求較高、缺乏資金投入而變得比較困難。

6、總之,面對低估的股票不漲,甚至下跌。需首先檢討自己的倉位控制是否合理?投資邏輯推理和價值評估是否理性客觀?檢討客觀環境是否發生變化以至於最初的判斷基礎發生改變?還要避免因為不漲(或下跌)導致的投資情緒變化而影響投資判斷。對於A股而言,在做好自身的檢查後,還是更應該堅持,而不是被市場所影響。實際上自身的檢查,在市場偏好時,更應該嚴厲。一個成熟投資者必須具備的心理素質,就是不被市場情緒所幹擾。當然,投資的事情總是說起來容易做起來難。
低估 股票 不漲 怎麼辦 怎麼 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=78053

公眾事業股是否有投資價值 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/25729396
——由於壽險的特殊性以及平安處於高速發展期,資本密集型行業對於資本處於飢渴狀態,所以2%的股息率確實偏低。但是公共事業型,從市淨率和股息率看是極其便宜的;
——還是那句這一批低估值、穩健成長、股息率極高的藍籌什麼時候啟動,中國指數級的牛市才會開始,前面的泛消費、偽成長和概念股都是小打小鬧罷了;

網友:歲月空間

有網友給我有關中國平安的博文留言:「平安利好這麼多,股價就是不斷有新低,為啥呢」。我想主要原因還是在為07年的大泡沫還債,這不光是平安一家公司應該包括大多數藍籌。問題是到目前為止泡沫債是否還清。是不是調整5年或6年就一定還清了,我看不一定。還清泡沫債的標誌還得看是否有投資價值,而投資價值首要的前提是有足夠的安全邊際,個人回報才能夠體現股價的顯著上漲或者持續高於1年定存利息的股利收益。如果單從平安現在的股價情況和市淨率PB為1.65倍;股息率為1.4%來看,股價顯著上漲和足夠的安全邊際在平安身上確實看不到。不過目前還是湧現出一批低市淨率低市盈高股息率個股,主要分佈在銀行、鋼鐵、公用事業等傳統行業。銀行股中還存在低於市淨率PB 1倍的公司,大行的股息率也遠高於1年定存利息。寶鋼也已在淨資產的基礎上打了六折。那麼是不是說明有了足夠的安全邊際呢?對寶鋼大家認為鋼鐵行業是產能過剩行業,前景堪憂,淨資產打六折並非底限。對銀行也有類似擔憂,存貸利率放開、資產質量等導致目前的高股息率將來無法維持。這些憂慮是否將來變為現實爭議很大,公說公有理還真不好確定。既然銀行和鋼鐵達不成公識,那麼就來看看公用事業。此行業資產的安全性和穩定性毋庸質疑。選一個代表白雲機場來看看,見表1。
查看原圖表1顯示,2007年至今從每股收益、淨資產收益率、每股淨資產三項指標來看年年提升,分紅最近三年也穩定在每股3毛以上。而白雲機場的股價從20多塊拾級而下最低到6元左右,10月18日的收盤價也不過6.87元。以此計算市淨率PB為1.08;股息率為4.8%。也就是說白雲機場目前的股息率已明顯高於1年定存利息,股價已接近每股淨資產。要知道機場的淨資產與製造業的淨資產內涵完全不同。製造業的產品如果沒有市場,其淨資產的主要組成部分工廠和設備就會大幅貶值,有的設備甚至淪為廢鐵。而機場的淨資產包括土地、機場跑道、指揮塔、候機樓、賓館商店和大量現金。尤其是樞紐機場基本都位於國內的經濟中心,其他不算單單土地價值就不知翻了多少倍。所以股價低於每股淨資產是不可想像的,如以10月18日的收盤價6.87元來看,參照這幾年的淨資產增長速度,到明年年中每股淨資產就可超越6.87元,也就是說除了保底的股息率4.8%回報外,到明年年底必然同時有股價上漲的收益。其實像白雲機場那樣資產優良既有穩定的高股息率又有足夠的安全邊際的標的還真不少。例如長江電力(股息率5%)、寧滬高速(股息率6.3%)、大秦鐵路(股息率5.6%)等。尤其寧滬高速10月18日的A股收盤價5.7元,在港股的收盤價是9.47港元。H股比A股高了整整30%。而基本沒有投資價值的浙江世寶10月18日的A股收盤價17.16元,在港股的收盤價是2.73港元,A股比H股高了驚人的705%。這種錯位並不是存在就是合理的可解釋的。一葉知秋,這批資產優良的公用事業股彰顯價值至少說明07年大泡沫的債基本還了差不多了。藍籌殭屍能否復活,從股價的顯著上漲上或許還未看到,但也出現了不少股息率高於1年定存利息的股票,股價上漲是回報股利也是回報。小荷才露尖尖角,相信藍籌殭屍的復活只是時間問題。
公眾 事業 是否 投資 價值 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=78592

尋找「衝浪模型」——新興行業的投資機會 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/26211353
準備進一步拓展自己的能力圈,所以以前積累的的傳統行業的一系列研究日後我可能甚少談起,我會在私底下繼續進行跟蹤和研究,尤其是保險,我會成為這方面的專家中的專家。但是,我同時也是工科出身,所以對於新興行業也有著濃厚的興趣,在這裡面也會出現非常多的真正的成長股的機會,而不僅僅是講故事、炒概念,開此貼,希望大家提供符合以下特徵的標的,先不談估值,只談商業模式、競爭力、護城河或者說壁壘的持續性,形成一個可以長期跟蹤的股票池。這方面看來要多和雪球的哥哥妹妹們多溝通。

「微觀經濟學裡面還有個模型我也覺得非常有趣。在現代文明社會,科學技術突飛猛進,所以出現了一種我稱之為競爭性毀滅的現象。假設你擁有一家最好的馬鞭廠,突然之間,社會上出現了不用馬的汽車。過不了幾年,你的馬鞭生意就完蛋了。你要麼去做另外一種不同的生意,要麼從此關門大吉——你被摧毀了。這種事情總是反覆地發生。

收款機是對文明社會的重大貢獻。

當新的行業出現時,先行者會獲得巨大的優勢。如果你是先行者,你會遇到一種我稱之為「衝浪」的模型——當衝浪者順利沖上浪尖,並停留在那裡,他能夠沖很長很長一段時間。但如果他沒沖上去,就會被海浪吞沒。

但如果人們能夠站穩在海浪的前沿,他們就能夠沖很久,無論是微軟、英特爾或者其他公司,包括早期的國民收款機公司(NCR),都是如此。

收款機是對文明社會的重大貢獻。它是一個很有意思的故事。帕特森是個小零售商,沒賺到什麼錢。有一天,有人賣給他一台早期的收款機,他把它放到商店的收銀台。這台收款機立刻讓他扭虧為盈,因為有了它之後,店裡的職員想偷錢就難多了。

但帕特森是個聰明人,他並沒有想:「這對我的零售店有幫助。」他的想法是:「我要做收款機的生意。」自然,他創辦了國民收款機公司。

他沖上了浪尖。他擁有最好的銷售系統,最多的專利,其他一切也都是最好的。他狂熱地致力於一切與此有關的技術改進。我的檔案裡還有一份早年國民收款機公司的年報,帕特森在年報中闡述了他的經營方法和目標。一隻受過良好教育的大猩猩也能明白,在當時入股帕特森的公司完全是百分百賺錢的事情。

當然,這正是投資者尋找的良機。在漫長的人生中,你只要培養自己的智慧,抓住一兩次這樣的好機會,就能夠賺許許多多的錢。總而言之,「衝浪」是一個非常強大的模式。」

在技術性領域或者其他升級換代迅速的產業,要避免在新的行業出現後,不被競爭性毀滅的力量消滅掉,有一種被芒格稱之為衝浪模型可以使用:

案例一:

收款機是對文明社會的重大貢獻。它是一個很有意思的故事。帕特森是個小零售商,沒賺到什麼錢。有一天,有人賣給他一台早期的收款機,他把它放到商店的收銀台。這台收款機立刻讓他扭虧為盈,因為有了它之後,店裡的職員想偷錢就難多了。

但帕特森是個聰明人,他並沒有想:「這對我的零售店有幫助。」他的想法是:「我要做收款機的生意。」自然,他創辦了國民收款機公司。

他沖上了浪尖。他擁有最好的銷售系統,最多的專利,其他一切也都是最好的。他狂熱地致力於一切與此有關的技術改進。我的檔案裡還有一份早年國民收款機公司的年報,帕特森在年報中闡述了他的經營方法和目標。一隻受過良好教育的大猩猩也能明白,在當時入股帕特森的公司完全是百分百賺錢的事情。

當然,這正是投資者尋找的良機。在漫長的人生中,你只要培養自己的智慧,抓住一兩次這樣的好機會,就能夠賺許許多多的錢。總而言之,「衝浪」是一個非常強大的模式。」

案例二:

如今的蘋果的成功恰恰是衝浪模型的完美體現,蘋果使用了兩種模型——衝浪模型以及規模優勢:

有人在 Quora 上提了一個問題:為什麼蘋果的產品總是這麼優秀?

得到的答案很簡單:蘋果比競爭對手先得到了它們。

具體來講是這樣的:

新技術剛剛產生的時候,非常貴,建廠量產更貴。新技術前期投入高利潤薄(並且利潤空間隨著市場化的實現而收縮),那些率先建廠量產的公司可能沒有足夠多的資金來填補巨大的開銷。

蘋果是怎麼做的?

先用現金注入換取某個新技術一段時間(一般 6 – 36 個月)的獨家使用權,然後依靠低價優勢鞏固霸主地位。分兩步:

蘋果領先數月或數年使用新技術。獨家授權使它能夠生產出絕對無法複製的產品。記得 iPhone 剛出現的時候嗎?長達一年多的時間裡沒有出現像 iPhone 一樣採用電容觸摸屏的手機,——不僅僅是軟件的問題,而是蘋果更早使用了這個技術。另一個例子是鋁加工技術——它用來生產堅固而便攜的蘋果筆記本電腦,目前仍屬商業機密,為蘋果獨家擁有。

當競爭者趕上的時候,蘋果已經可以通過談判以一定的折扣從供貨商手中拿貨,而這些供貨商通過給蘋果供貨已經把工藝做得很熟練,成本降下來了,他們也願意以較低的價格給蘋果出貨。此時,新技術實現了市場化,蘋果的競爭對手們也可以從那些供貨商中手中拿貨,但蘋果的拿貨價格是特價。

蘋果不僅僅依靠卓越的設計壓倒競爭對手,喬幫主本身在硬件規模化生產方面也是閱歷豐富。1985 年從自己一手創立的蘋果公司憤然離職後,喬布斯創辦了 NeXT 公司, NeXT 前期專營高端電腦硬件市場(後轉型為編程公司),由於價格賣得高,喬布斯總共只賣出了 50000 台 NeXT 電腦。1996 年喬布斯重返蘋果的時候,用 4 億美元把 NeXT 收歸蘋果麾下。總之,喬幫主硬件方面的豐富經驗,為蘋果積累了無可匹敵的獨家供應鏈。

這些新技術(確切地說是「具備規模化生產的新技術」)充分市場化之後,蘋果可以通過價格與競爭對手們進行有效的競爭。這幾乎是一個神話:蘋果只生產優質產品。蘋果把產品做得非常棒,不僅僅是卓越的設計,更是它總是提前採用更加先進的技術。進入競爭環節,蘋果的生產線不再具備技術優勢,他們的產品比又馬上比競爭對手們便宜很多,薄利多銷,獲得更多的現金,然後更加從容地應對這個循環,良性循環。

這個戰法,在 iPad 身上展露無遺。一年前各大公司還在爭論該發展上網本還是 MID 的時候,蘋果率先吃了「平板電腦」這個螃蟹。這個領先,經濟利益上,為蘋果謀取了平板電腦的定價權;從戰略上, iPad 儼然成了平板電腦的行業標準,以致於別的廠商生產 7 寸平板電腦的時候,只被認可為「大號智能手機」。

其實,回到「蘋果為什麼能夠認準某種新技術並給它投錢」的問題上,蘋果是一家保守的公司。看看 1997 年 – 2010 年蘋果的收購記錄。

1997 NeXT (編程業務), 4.04 億美元

1997 Power Computing (克隆電腦公司,「克隆電腦」指模擬較為昂貴的電腦特徵和設備的計算機), 1 億美元

1999 Xemplar Education (軟件公司), 500 萬美元

1999 Raycer Graphics (圖形芯片公司), 1500 萬美元

2000 NetSelector (網絡軟件公司),收購價未知

2001 Astarte ( DVD 製作軟件),收購價未知

2001 bluebuzz (網絡服務提供商),收購價未知

2001 Source Technologies (圖形處理軟件),收購價未知

2001 PowerSchool (在線信息系統服務), 6200 萬美元

2002 Nothing Real (特效軟件), 1500 萬美元

2002 Zayante (軟件公司), 1300 萬美元

2002 Silicon Grail Corp-Chalice (數字特效軟件),收購價未知

2002 Emagic (音樂軟件), 3000 萬美元

2002 Propel Software (軟件公司),收購價未知

2005 Fingerworks (手勢識別),收購價未知

2006 Silicon Color (軟件公司),收購價未知

2006 Proximity (軟件公司),收購價未知

2008 P.A. Semi (半導體公司), 2.68 億美元

2009 Placebase (地圖),收購價未知

2009 Lala (流媒體音樂), 1700 萬美元

2010 Quattro (移動廣告商), 2.75 億美元

2010 Intrinsity (半導體公司), 1.21 億美元

2010 Siri (軟件公司),收購價未知

2010 Poly9 (網絡製圖),收購價未知

10 多年的收購,從未染指成熟的大公司,最大單筆收購僅 4 億美元,相較於 Google 100 億美元收購 Twitter 、50 億美元收購 Groupon 的計劃(均未遂),蘋果似乎很「膽小」。

但事實恰恰說明,蘋果是一家很會「持家」的公司。

蘋果怎麼花錢?——要知道,截止 2011 年 4 月,它的現金流是 658 億美元。

喬布斯的答案是:等待戰略性收購機會(strategic opportunities)。這個答案在蘋果高層達成共識, COO 蒂姆·庫克( Tim Cook ), CFO 彼得·奧本海默( Peter Oppenheimer )在多個場合都闡述了這個戰略。

所謂「戰略性機會」,喬布斯的解釋是——投資供應鏈。2005 年購買三星閃存用於 iPod 、2008年購買三星 8 GB 閃存用於 iPhone 、2009 年跟東芝的 5 億美元交易,無一不是如此。而今年的一季度,蘋果剛剛花了 39 億美元用於安全性能配件的採購。

庫克今年 1 月在接受採訪的時候透露蘋果用一筆現金投資了某些「戰略性領域」,具體領域我們不得而知,媒體猜測可能是高分辨率顯示屏、 SSD 硬盤、處理器等等,但毫無疑問,它們都處於喬幫主所稱的「 strategic opportunities 」範圍之內。蘋果到底又率先吃了哪個「螃蟹」,也許再過 10 天 MacBook Air 發佈的時候我們會知道,也許 9 月 iPhone 5 發佈的時候我們會知道,也許明年 WWDC 上我們會知道,也許,我們真得等 36 個月。
尋找 衝浪 模型 新興 行業 投資 機會 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=82553

歸江:資本市場中速甜點區即將到來 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/26295451

  中國以股養老的養老金革命以及資本市場中速甜點區即將到來。

  歸江 信璞投資管理合夥人

  中國像一個已過青春期的小夥子,成長速度慢下來,智力發育卻在加速,老百姓口袋裡的錢包開始鼓起來。好日子剛剛開始,我們謂之「中速甜點區」。

  甜點(Sweet Point),也稱甜蜜點,是指在網球、羽毛球和高爾夫球運動中,在拍面中央附近最佳的擊球點。

  我們研究發現,工業化國家成長歷史中,在經濟從高速增長逐漸過渡到中速增長的時期,資本市場會一致性地出現遲到的資本市場高收益期,我們不妨稱之為資本甜點區現象。不過,在中速甜點區到來之前,往往要忍受較長時間的煎熬。

  1964年到1982年間,美國道瓊斯指數在1000點附近徘徊18年之久,隨後18年出現了10倍的飆升;1960年到1968年,日本實際年均GDP增速高達15%,而同期股指年均漲幅僅2.54%;1993年到2003年,韓國經濟10年高增長,伴隨的卻是股指負回報,但在隨後經濟增速放緩的7年裡,股指年化回報卻達到15%;德國在全球經濟中應屬常青樹了,股指同樣也是在經濟高增長的上半場11年內顆粒無收,而在下半場的18年裡卻高歌猛進。

  現在,全世界都擔心中國GDP增速下滑,老百姓也疲憊於上證指數多年的膠著。只要把後視鏡調到更廣的視角,我們就會發現,隨著新政府執政綱領出台,中國的中速甜點區即將到來:居民消費將實質性改善,資本市場會達到最佳回報,國民自信心也會逐漸確立。

  那些最早向民營和外資開放的競爭性行業已經率先進入了甜點區。比如家電行業的格力、美的,紡織行業的申洲國際,都體現出顯著的行業增速放緩後,行業龍頭盈利加速的甜點區現象。

  以空調行業為例,在1994年到2006年間,空調銷量增速達到年化31%,但期間龍頭企業的盈利年增速只有18%。而最近6年空調銷量增速降到9%,龍頭企業年化盈利增速卻提高到46%。這與歐美經濟體的中速甜點區現象一致。

——很多人喜歡微笑曲線前半段的企業,其實行業過了微笑曲線的中間段,劣勢企業被擠下台,才是投資龍頭的好時機,而且這時候優秀企業的質地得到了更好的錘煉,誰更優秀我們也更容易識別出來。除了上訴所講,房地產行業其實也呈現此種規律,2008年後地產行業的增速年均不到10%,但是龍頭卻復合28%左右。

  總體而言,經濟增長放緩後,資本和勞動者都將過剩,資本利率和勞動者工資佔GDP比重也將下降。過多的資本和勞動力在追逐各個行業剩下的少數贏家企業,導致這些企業的資金和人力成本下降,盈利加速提升。這些贏家企業,構成了各個國家股票市場中的成分指數。

  無論是職工儲蓄還是企業留存利潤,早期是通過銀行信貸進入企業產業部門投資。但在經濟增速放緩後,固定資產投資大幅下降,這些社會留存資本就像中年人的過剩脂肪一樣,不得不堆積到少數贏家企業手中。隨著更多的資本追逐更少的贏家企業,這些企業將步入盈利和市盈率雙升的愉悅中年期。

  大量數據證明,工業化國家在高增長期結束後,勞動者收入佔GDP比重一般會從60%下降到50%左右,而企業和居民的收入增長將越來越依賴於證券市場的財產性收入。美國非金融部門持有的金融資產從早期的一無所有逐漸上升到總資產的三成,自美國實施401K政策後,職工擁有的養老金資產佔證券資產的比重已經超過五成。德魯克在上個世紀70年代出版的《養老金革命》一書中就預言了以股養老的必然性。中國將進入老齡化,而單純的工資收入和基本儲蓄難以覆蓋通脹下的養老成本。

——私募基金大發展!


  新政府的政策指引已經基本明確了中國將選擇以股養老的道路。我們相信,憑藉國家社保過去10年的前瞻性探索,中國以股養老的養老金革命以及資本市場中速甜點區即將到來,中國經濟亦將走向更加穩定健康的發展通道。
歸江 資本 市場 中速 甜點 即將 到來 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=83225

雷軍對話劉德華:我們都是風口上的豬!

http://new.iheima.com/detail/2013/1211/57059.html

主持人:你們成為劉德華、雷軍的絕招是什麼?

劉德華:帥啊……(全場沸騰)我最成功的地方是我的人品,我最近十幾年才陸續有一些好的作品。我可以跟大家分享一下我的人品。其實我不是大家想像的那麼厲害,如果說什麼秘訣,雷軍大哥一定很厲害。

雷軍:大家好,跟劉德華同台壓力很大。我知道大家剛才的掌聲都是給劉德華的。(再次掌聲)我大二就修完所有的課程,大三開始創業。這麼多年我也算是老革命,我為什麼能生存下來?一個普通人怎麼變得不普通呢?一定要有自己的夢想。

主持人:那你人品怎麼樣?

雷軍:互聯網的人品跟現實不一樣,搶到小米3就是有人品。

劉德華:我才知道我是沒人品的。

問題:哪些是你成功最大的阻礙?

雷軍:清華學子絕頂聰明,這群人自信,自信過了之後就會自負。我年輕的時候很自負,做了很多逆天的事情。40多歲之後,我領悟到順勢而為。要想大成的話,就像我之前講的颱風來了,豬都可以飛。如果能保持豬一樣的態度,也能成功。

劉德華:我想講的他都講了。成功就是你可以接受失敗。什麼叫最失敗,就是你自以為你已經成功了。我現在就是那頭豬(全場笑)。

雷軍:劉先生你太客氣了,我上大學的時候,你就是我的偶像(全場笑)。我覺得劉德華激勵了我們一代人勤奮工作。

主持人:遇到逆境你們怎麼堅持下來的?

劉德華:我好強,每件事情我希望都能做到80分。我在唱歌跳舞演戲的時候,會花很多時間,我只是不想輸。我覺得不想輸三個字一定要停留在腦袋裡,這樣才會激勵你成功。不想輸不代表你不輸,如果我碰到輸的時候,在哪裡跌倒,千萬不要在哪裡爬起來,一定要到沒人的地方爬起來。現在社會就是這樣,如果你跌倒了,一定要找個沒人的地方休息一下。

雷軍:我出道比較早。我們1996年的時候,微軟進入中國,我們金山前有微軟後有盜版,那時候的日子非常難過。那段時間我們很鬱悶,我們在網上泡論壇當斑竹,每天能發300個貼,每個帖子不少於100個字。我玩了半年之後,才決定面對現實走出來。1997年我們開始第二次創業。

劉德華:招人不要找最好的,有時候你都不知道怎麼用他們,我身邊的人大部分跟我差不多。管理不是你有多厲害,而是你能找到幫你分擔的人。我做錯的時候,也會對著鏡子罵自己。對於犯錯的同事我會給他機會,但如果發現改不了,那就不要用他。

雷軍:我年輕的時候性子急,後來我都當面表揚人,背後批評。

創業忠告?

雷軍:我就是在大學創業的人,過去很少有大學創業成功的典範。中國和美國差距很大,我建議大學生不要創業,成功概率非常低。我招人最重要的兩條:肯學、肯幹。

劉德華:我還是主要看人品。你找到一個再厲害的,如果在一起難受的話還是不行。我不是很適合做生意。我就是肯學肯幹的人。91-95年我虧了4000萬港幣,99年之前我很勤奮,是因為我要還債。2000年之後,我才重頭再來。

劉德華:你會不會投我公司?你會不會激動?

雷軍:我們已經很激動了。

主持人:怎麼當好老闆?

雷軍:老闆有曹操型、劉備型等。曹操型是能夠深入一線,帶兵打仗。劉備型是大哥,要找到能幹的兄弟。

主持人:你們倆人有什麼要互相問的麼?

雷軍:我上大學的時候,買了劉德華的盒帶《愛的連線》。我想問下劉德華,過去五年移動互聯網改變了生活,你有沒有想過用移動互聯網改造你的工作?

劉德華:我一定是不及格。我真的不懂。我工作的時候從來不用電話,而是喜歡面對面,我是太落後的人。想要改變電影行業,我得向你慢慢討教。香港電影現在越來越難。

雷軍:在手機上拍網絡劇會不會更簡單?

劉德華:微電影一定是下一個,給香港電影或者拿不到很大基金朋友的機會。以後很多品牌可以利用微電影的模式。我覺得真的是我們的另外的出路。但是說到怎麼辦,我真的還沒……

雷軍:你有投資微電影的計劃麼?

劉德華:我覺得這些需要你們去發展,慢慢可以尋找合作的機會。我很怕用手機,剛剛開始用手指的智能機的時候,我就怕小孩每天用手玩智能設備,會變成手指很長的ET那樣。

主持人:劉德華有什麼問雷軍的?

劉德華:總是有人問我什麼時候退休,你為什麼退休後又回來了?

雷軍:我做金山的時候非常苦,大家都說我是勞模。我就把金山上市當作目標,當我登上山頂後,很落寞很無聊,所以就退休了。我40歲生日的時候,想起來有個18歲的夢,所以就創辦了小米。

主持人:劉德華什麼時候退休?

劉德華:我公司上市的時候。

劉德華:雷軍說你軍大衣那個策劃的很好啊。其實我的歌迷知道我,那件衣服陪了我很多年,我在瀋陽穿了很少,所以他們在車上準備了一個軍大衣給我。結果沒想到一下車就是紅毯,我只能走下去,然後慢慢脫……

[現場互動]

現場聽眾:現在很多明星做手機,你有沒有想過跟雷軍合作,做個華仔手機?

劉德華:我覺得我是那種很希望有我們中國人的產品走向世界。如果真的有這個機會,我會去研究。但是我自己不會主動做這種事情。

現場聽眾:我是清華學生,想去您那實習,您的實習標準?

劉德華:可以來我的公司。

現場聽眾:我也是清華學生,但我不是來找工作的。兩位很早創業也成功了,但為什麼不鼓勵現在的大學生創業?

雷軍:我不是不鼓勵創業,而是不鼓勵在校和剛畢業的大學生創業。美國很多世界級的公司,都是大學生創辦的。但是中國一是大學對創業的教育不夠, 二是創業的過程比較困難。我看到很多大學生借錢創業,在很高的壓力下,很容易走上邪路。其實大家如果經驗不足,創業的失敗率非常高,做老闆很風光,但是很困難。

劉德華:大家不要急。我們培養過很多新導演,你當了導演之後,一輩子就回不來了。還有很多新導演,當了很多年的編劇、副導演、演員等。如果在沒有能力的時候你非要干,你一輩子就毀了。沒有一個行業不賺錢,只有你做成做不成,你在大學要學習怎麼去學習。

現場聽眾:我是來自台灣的記者,我想問如果兩位今天有機會互換身份,你們會想做什麼?

劉德華:(突然問雷軍)你結婚了麼?你先來,我在想一想。

雷軍:可能我最想做的事情,是能不能幫助一些剛加入電影圈的新生力量,成為下一代的明星。每個人的時間都是有限的,要讓劉德華的精神代代相傳。

劉德華:如果我有機會互換,我要去坐坐雷軍的辦公室,去公司瞭解下科技行業是怎麼運作的,一個完整的工作流程是怎樣的。我要好好學習,希望有天成為「雷鋒」。

現場聽眾:今天兩位都走上人生巔峰,從小到大,你們的人生理想是怎麼變化的?

雷軍:我18歲的時候,特別想像喬布斯一樣做個世界級的科技公司。當我做出小米之後,發覺能做出讓用戶熱愛的產品更重要。

劉德華:我是在農村出生,六歲離開。我小時候想當農夫,結果失敗了。我18歲的時候,寫了很多劇本,想去電視台當導演。結果進入訓練班,老師跟我說:你還是去當演員吧。又失敗了。後來我逐漸看清自己的能力,慢慢準備慢慢努力,這樣就會距離成功不太遠。我還沒有定下來人生理想,現在整個家庭才換成另外一個狀態。還在調整自己。

現場聽眾:假設我是像華仔一樣的人,但是想法不是很好,雷總會投我麼?你是投人還是投項目?你有投過女性主導的創業團隊麼?

雷軍:天使投資者最重要的就是投人,而不是投項目。一個優秀的人,成功概率會高很多。對我來說,最幸福的事情,就是認識幾個能閉著眼睛寫支票的 創業者。如果劉德華同意,我今天就能拍板投資他的公司,價錢隨便開,我絕對不還價。女性創業者市場上比較小,我投過清華校友王秀娟的大街網。

現場聽眾:我今年看了劉德華的兩部電影,富春比較雷,盲探比較……

劉德華:盲探比較「軍」的是吧(全場笑)

現場聽眾:比較雷的和比較「軍」的你都是什麼心態?

劉德華:每個藝術家的作品,不一定都能做到極致。我覺得拍的過程中我是享受的,我知道中間出現了什麼問題,但是有些事情我們改變不了,我希望大家能夠接受。我還有個新片,希望你以後告訴我是比較雷的還是比較「軍」的。

現場聽眾:兩位走過幾十年,怎麼看待家庭生活的重要性?

劉德華:我是絕對選家庭的人。然後很多人關心,但如果你是我太太,你會覺得非常幸福。

雷軍:劉先生說的非常好,我非常支持。

現場聽眾:男生的甜言蜜語能相信麼?

劉德華:不要相信,真的管用。

現場聽眾:剛才雷總沒講到孫權型的老闆,你是哪種老闆?

雷軍:我現在做小米,最重要是我喜歡,這是很幸福的事情。今天做小米都是我親自做的,從類型上說,我更像曹操,深入一線,親自去打仗。

雷軍 對話 劉德華 我們 都是 風口 上的 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=84465

不同的市場有不同的認知缺陷,從而導致不同板塊的低估 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/27591796
1、美國現在有1.5萬家上市公司
這就導致機構無法覆蓋全部的上市公司,所以媒體、機構、研究員、散戶等市場的能因的目光大多集中到了比較出名的大市值的公司身上,所以在美國市場往往他們的定價更加的有效和合理(是相對而不是絕對有效),這時候很多好的機會便是勤勞的去尋找其他幾萬家中被市場忽視的極其便宜的公司,所以,施洛斯的方法,不和上市公司勾兌、認真研讀資產負債表、不調研、大量分散,針對目前的美國市場是非常有效的投資方法。

2、A股現在大概有2000多家上市公司
A股上市公司數目極少,但同時從業人員卻是遠高於美國同業的,並且陸家嘴這個地方可以說匯聚了全國擁有著最高智力群體的一個地方,年輕、朝氣、蓬勃,求勝慾望極強,但是由於不參與企業的實體經營,可考察的標的極少,可做的事情極少,那麼最好的辦法就是YY,自己去講邏輯、或者去發現市場可能去講的邏輯,或者大家一起傳播一個邏輯,大家放棄大藍籌(因為直觀印象這些公司的定價是合理的,利率高企,沒有資金拉動),利用高智力去充分的挖掘小市值公司存在的各種概念、各種邏輯。同時,喜新厭舊是人性,所以,2-3年一輪迴A股就會講新的邏輯,被邏輯踩中的標的可賦予100倍以上的PE,隨之也可誕生「有幸」上車的一批股神。
當然,同時,市場在這個時候忽視了一批公司治理結構、盈利水平達到歷史最高水平的優秀公司。這時候,我們的價值投資法就再次有用了,雖然可能被低估的時間非常長久。

3、香港上市公司大概不到2000家
香港上市公司由於老千股的長期存在,所以對於中小企業有大批的折價,價格相比於那些大市值的長期優秀企業有著極大的折扣,這也是由於香港吃過太多小盤股的虧而形成的文化,很多大陸的炒客,其中不乏靠著坐莊獲得幾十億身價的人,用同樣的思維去香港,基本都破產甚至負債而歸,但是同時,一批很少量的優秀標的也會被忽視,比如大家都看到的牛股中國建築國際、長城汽車、天工國際等,其在歷史底部的估值幾乎達到了令人髮指的便宜程度,2倍PE、12%以上的股息率。
所以,在香港,我們「價值」投資法同樣極其有的放矢,那就是極其嚴謹的精挑細選小盤股,去上下游調研,認真仔細的考察,對資產負債表做極其充分的評估,並且需要極度分散化。

所以,不同的市場,由於結構、人員、文化等的原因,市場先生總會在一些地方給與我們低估的機會,真正的價值投資法是無論哪個市場都管用的。
不同 市場 認知 缺陷 從而 導致 板塊 低估 一隻 特立 獨行 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=90976

汽車之家下一頭風口的豬

來源: http://xueqiu.com/1363266695/30750530

【東哥解讀電商】6月23日看英國金融時報一篇文章《中國成跨國車企的“搖錢樹”》

“今年一季度,通用汽車在中國的合資公司實現凈利潤5.95億美元,而通用汽車全球業務的凈利潤僅為1億美元。

雖然通用汽車的季度業績受到召回事件(造成13億美元費用)和委內瑞拉業務4億美元虧損的影響,但中國已連續多年為這家美國公司帶來豐厚利潤。中國占2013年通用汽車全球銷量的35%,然而通用中國合資公司全年凈利潤37億美元,已接近通用歸於股東的整體凈利潤38億美元。

中國也是大眾(Volkswagen)的“搖錢樹”。大眾去年超過通用汽車,在中國這個世界最大汽車市場坐上了頭號交椅。中國占大眾去年全球銷量的31%,大眾中國合資公司的營業利潤為96億歐元,而大眾全球營業利潤為117億歐元。”

是的,中國已經是全球最大的汽車消費市場,而且依舊保持較高的增長速度。2013年中國汽車銷量同比增長16%,達到1800萬輛(是印度汽車銷量的10倍)。市場依舊沒有降溫,今年從1月到5月,中國汽車市場同比增長逾11%。但市場被外企把控,以至於國家部委都坐不住了,最近出手打擊壟斷了。


所以看完這篇文章,又看了下股價33美刀,和還在做投資的前leader微信說

東哥:汽車之家是不是正在風口的豬?

前同事:比易車網強。

東哥:感覺之後的汽車需求會快速暴漲;

前同事:當然。

東哥:車前車後市場,我要買汽車之家(股票),廠商強勁的利潤,會持續推動廣告支出。

而汽車之家最新公布的二季度財報證實了這個基本的判斷。

在2014年第二季度汽車之家的廣告服務營收為人民幣3.662億元(約合5900萬美元),而上年同期為人民幣2.279億元。而廣告服務營收增長主要得益於汽車制造商廣告和經銷商廣告的增長,分別占到了總廣告營收的73.5%和24.7%。廣告收入的大幅增長自然推動了二季度整體業績的提升,第二季度凈營收為人民幣5.068億元(約合8170萬美元),同比增長71.8%。經銷商訂閱服務營收為人民幣1.406億元(約合2270萬美元),與上年同期的人民幣6710萬元相比增長109.6%。

東哥以為,強勁的消費需求,加上汽車廠商強勁的利潤還會持續追加廣告投入,尤其是針對年輕用戶的互聯網廣告。

風口很大,而做汽車市場的也不止汽車之家,還有易車網、騰訊汽車搶奪汽車廠商廣告市場。說到底,還得看每個平臺的活躍用戶量,以及平臺對用戶的影響力。

根據之前Q1財報披露數據,汽車之家日均UV,PC端570萬,移動端240萬。其中移動端增長顯著,2014年6月,通過移動設備訪問汽車之家網站,以及通過移動應用APPS訪問汽車之家服務的平均日獨立用戶訪問量分別約為290萬和230萬。移動端的平均日獨立用戶總訪問量較2014年3月增加超過25%。當然這里要提下競爭對手,根據艾瑞mUserTracker最新一期數據顯示,易車網移動站6月用戶覆蓋數和占比都有很大提升,所以汽車之家還是要加大在移動端的投入。

平臺的影響力還體現在對用戶的影響力,就是看用戶在不同平臺的停留時間以及貢獻內容的情況。艾瑞的數據,以平均日獨立用戶訪問量、用戶平均每日花費時間,以及平均每日頁面瀏覽量來看,汽車之家在中國所有汽車網站和門戶網站的汽車頻道中排名保持第一。根據艾瑞的數據,2014年第二季度,較去年同期15.4分鐘相比,汽車之家網站用戶的平均每日花費時間增加到16.3分鐘,汽車之家占據用戶在線瀏覽汽車網站時間花費的超過46%,4倍於第二名網站,貢獻了互聯網80%以上的汽車帖子原創內容。

從消費者瀏覽時間來看,汽車之家對用戶的粘度和影響力是在加強的。這也比較容易解釋,汽車之家的廣告收入增長依然強勁,不同平臺對用戶的影響力是顯而易見的,廠商的廣告投放已經說明問題。

從廣告平臺轉型交易平臺

不久前,京東劉強東在中歐商學院發表了他著名的“十節甘蔗理論”,就是說在產業鏈的價值鏈當中,占據的節數越多,那麽所占的收入和利潤就理所當然的更高。雖然阿里系有1.7萬億的交易額,但屬於阿里的收入只有500多億,利潤只有100多億。目前的汽車之家和易車網,以及其它汽車平臺,其實都有點偏向於廣告平臺,就是給線下的經銷商提供銷售線索,簡單的說就是引流賣用戶。電商平臺對整個汽車銷售影響還是很小的,所以別看汽車市場是一個幾萬億的市場,電商平臺一年為線下也提供了數千萬條銷售線索,但汽車平臺占整個汽車市場的收入占比還是非常小的。

汽車之家想要更高的估值,就必須要更高的收入,想要更高的收入就必須提升自己在汽車產業里面的價值,僅僅是作為廣告和引流的平臺是遠遠不夠的,要向交易平臺轉型。所以投資人應該密切關註這方面的情況變化,汽車之家只是具備了成為了豬的可能,因為在這個風口的可不只是這麽一頭豬,或許兩邊同時下註並長期持有是更明智的選擇!

當然,我們看到了汽車之家做了一些有益的嘗試,東哥以為還是可以值得繼續期待。

2014年第二季度,汽車之家開展了系列汽車電商活動,包括“4.15馬上有車購車節”、“瑞虎3獨家預售”。2014年6月正式上線汽車線上交易平臺“車商城”,試運營首月,已促成3000筆汽車交易。另外還有和京東的戰略合作,車商“城”全面接入京東和拍拍平臺。

二手車,個人認為市場還不太成熟,汽車之家雖然有一些動作改進,但也乏善可陳,也沒什麽可點評的,繼續觀察。

汽車之家第二季度業績遠遠超出了華爾街投資人的預期,當然作為風口的豬,需要持續超出預期,才能贏得投資人的歡心。

截止東哥發稿,還未買入汽車之家,這就是分析師的悲催之處,說的和行動總是有一些差距。

電商戰略分析師,了解更多電商就關註東哥微信公眾賬號,“東哥解讀電商”搜索首字母dgjdds!
汽車 之家 一頭 風口 的豬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109261

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019