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原油與美元的“探戈”:全球通縮風險疊加強化

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-11 08:42 編輯

原油與美元的“探戈”:全球通縮風險疊加強化
作者:牛播坤

2014年,兩件事情觸發了全球經濟和資本市場的新格局:美國宣布退出QE3和油價暴跌。美國退出QE3標誌著美元正式步入升值周期,金融資產恐將重新定價,全球金融格局也將發生重大變化。

而油價暴跌在給全球經濟帶來機遇的同時,也帶來了極大的通縮風險,全球貨幣政策分化程度或將收窄。美元和油價由此成為驅動全球經濟的“雙因子”。

一、美元和油價成為驅動全球經濟的“雙因子”

2008年金融危機後,美國相繼推出三輪QE,大規模的流動性註入降低了金融市場的風險,將長期利率壓制在低位,從而推升了金融資產的定價,並進而推高了實體經濟元素(包括大宗商品)的定價。美國堅定的QE政策增加了經濟發展的需求和熱度,加速了世界經濟複蘇的步伐,這是一條貨幣驅動經濟複蘇的道路(圖1)。


但這種複蘇在一定程度上偏離了世界經濟的真實需求,扭曲了真實的資產價格。隨著市場預期美國退出QE,2014年中美元正式步入強周期,美元指數強勢上漲高達19%(圖2)。


貨幣抽離和美元走強引發大宗商品的重新定價,定價開始逐漸回歸實體經濟本身對石油的供給和需求上。2014年5月份以來,原油價格暴跌,其他大宗商品也紛紛走熊(圖3)。


在全球經濟複蘇不明朗前景下,大宗商品整體走跌極大地影響了通縮預期。對通縮的擔憂引發各個經濟體在貨幣政策上做出更多改變,而貨幣政策的轉變又將進一步引發金融資產的重新定價和資產的重新配置。

總體上來說,現階段油價在低位徘徊帶來的通縮,在很大程度上與實體經濟的疲弱相互疊加,進一步強化了經濟下行的趨勢,影響著各國央行的貨幣政策走向。因此,美元和油價走勢在此階段共同成為全球經濟的核心驅動因素和觀測指標(圖4)。

二、金融周期生變,原油真實供需被重新審視

隨著美國在2014年10月正式退出QE,全球金融周期發生變化,美元指數逐漸走強。然而,此次美元強周期並不同於以往。縱觀以前的美元強周期,要麽是美國經濟更好,而其他經濟體經濟也不錯,要麽是全球遭遇重大危機,美元作為儲備資產更受青睞。

此次美元強周期則是在全球經濟(除美國外)下行,而美國經濟逐漸複蘇的背景之下。全球經濟下行使得市場風險上升,隨著美國正式退出QE,全球金融體系的風險敞口被打開。

我們知道,一旦市場風險顯現,將推動資金從風險資產向無風險資產流動。此時,與經濟下行密切相關的原油及大宗商品市場,將最先受到沖擊而價格暴跌,原油定價回歸實體經濟本身。被高流動性掩蓋並扭曲的高價原油市場將不複存在,全球原油市場真實供需關系也將被重新審視。

從需求端來看,美國經濟雖然整體上複蘇趨勢明顯,但美國的能源自給自足戰略已初見成效,美國經濟複蘇並未帶來原油進口需求的增多(圖5)。

事實上,對大宗商品需求端影響最大的國家是中國,正是因為中國對大宗商品的巨大需求才催生了 肇始於2006年的“大宗商品超級周期”。中國是繼美國之後的第二大原油消耗國,但已超越美國成為世界第一大原油進口國,中國在世界原油總需求量中的占比已經升至11.2%。2014年中國GDP增速7.4%,降至1990年以來的最低水平。相應地中國對原油的需求增長疲態盡顯,這對於大宗商品價格而言成為一個轉折點(圖6)。

歐洲和日本是極度依賴原油進口的國家,但其經濟均陷衰退邊緣,原油進口量並未明顯增長。日本原油進口量自2008年以來一直呈下降趨勢(圖7),而歐洲原油進口量在去年第二季度雖有反彈,但並不足以改變其下行走勢,更不可能支撐全球原油需求新格局(圖8)。

整體而言,與全球經濟增速放緩相一致,全球主要經濟體的原油需求並不強烈。即便是在原油價格大幅下行的過程中,低價原油也並未成功地刺激原油需求的大幅增長。值得註意的是,原油在需求端的增長弱於預期,並不意味著原油需求的萎縮,全球原油需求量總體上維持在一個穩定水平。

從供給端來看,一方面,美國原油產量在過去6年增長了80%,大大改變了全球原油市場供給格局(圖9)。國際能源署預計明年美國將超過俄羅斯和沙特成為全球最大產油國。另一方面,原油輸出國組織(歐佩克)為了維持市場份額,對這一輪油價下跌采取了默許態度,並未實施減產措施(圖10)。


其中尤以沙特為典型,沙特對於減產的意願極低,不排除它甚至希望通過油價維持低位來扼殺美國的頁巖油產業。此外,隨著油價暴跌,一些極度依賴原油輸出來解決本國財政的國家,反而受制於原油收入的減少進一步擴大了產能,這也對原油價格形成了打壓。

將本輪油價暴跌與歷史上進行對比,我們會發現有時“歷史總是驚人地重複”。上一次油價暴跌超過50%是在1985/86年,那也是歷史上第一次油價如此幅度的大跌。從1985年11月到1986年3月,原油價格由每桶30美元暴跌到每桶10美元(圖11)。

1985/86原油價格暴跌與2014年原油價格暴跌有類似的背景。首先,原油市場都面臨需求不足的外部環境,經濟增長前景偏空,從而對原油需求的增長弱於預期;其次,歐佩克對原油價格暴跌都發揮了推波助瀾的作用。1985年7月沙特宣布不再發揮調節全球石油產量的作用,並在兩個月後開始增加產量,與此同時歐佩克決議將原油政策的核心從油價轉移到市場份額(圖13)。


而這兩輪油價暴跌不同之處則在美元周期的差異上:1985年後,美元明顯貶值,美元逐漸步入弱周期(圖12)。然而美元走弱並沒有改變原油市場格局,原油依然在低價位徘徊了很久,直到1990年才回到30美元一桶。而在2014年,美國宣布退出QE,美元正式步入強周期,美元走強極大助推了原油價格的暴跌。

三、原油價格深跌,全球通縮風險被疊加強化

油價暴跌,產油國經濟最先受到不利影響,因原油出口收入會急劇下降。越是依賴原油輸出的國家損失越大,俄羅斯、加拿大、委內瑞拉、伊朗、墨西哥是典型代表,而同樣身為資源出口國的其他新興經濟體經濟也受到抑制。那麽油價暴跌對原油進口國的影響呢?

我們認為,這類似“刀劍上的舞蹈”,未必全然皆是利好。油價走低會刺激消費,提振企業生產意願,特別是對原油消費大國更為如此。但同時原油價格走低也會引發輸入型通縮,提高企業債務成本,帶來資金鏈崩裂風險。通縮也會抑制實體企業的投資意願,若是考慮到通縮預期對消費的抑制的話,則後果將更加不利。

進一步地,原油價格走熊對原油進口國經濟的影響要分而論之。

美國:美國是原油消費大國,油價大幅下行減少了美國家庭的用油開支,增加了其資金剩余,這會促進家庭擴張消費。由於美國消費占其GDP大概70%的比重,因此油價走跌整體上會利好美國經濟。但油價維持低位也給美國經濟帶來了風險因素。這是因為通縮預期一旦形成也會反過來抑制美國消費。數據上也可以支撐這一觀點。

2014年,美國個人支出(無論是耐用品消費還是非耐用品消費支出)增長環比都經歷了一個先上升後下降的過程(圖14),意味著原油價格斷崖式下跌對消費的刺激作用正在下降。

我們分析這主要來自於兩個方面的影響。首先,工資增速環比逐漸收窄可能抑制民眾的消費行為(圖15);其次,由於美國各項通脹指標持續下跌,公眾對通縮前景的擔憂日甚,可能會促使消費者將油價大跌省下的錢用於其他方面,比如提前還債,或者以現金形式儲存以備不時之需等(圖16)。


我們可以從美國私人部門資產負債表角度來更清晰地闡述。金融危機以後,美國私人部門儲蓄凈額一直在穩步上升,在2012年末達到一萬六七億美元的峰值後逐漸降低。但從2014年下半年開始,私人部門儲蓄凈額開始重新增加。這說明因油價下跌省下的錢並未全部用於消費,而是有一部分被家庭用於儲蓄了(圖17)。

此外,原油暴跌不僅在消費端,而且也工業端帶來了通縮風險。自去年8月以後美國制造業PMI指數持續下行,這說明工業端面臨的通縮風險也比較嚴重,可能會抑制企業的生產投資熱度。

中國:中國是全球僅次於美國的原油進口大國。2014年進口原油3.1億噸,對原油的依存度達到59.6%,較2013年同期升2.6%。去年12月中國原油進口量達到日均719萬桶的創記錄高位,與美國原油進口規模的差距也已縮小到史無前例的水平(去年12月美國日均進口753萬桶)。

原油價格大幅走低利好新常態下的中國經濟,低成本原油降低了生產和運輸環節的成本,也在一定程度上刺激了原油相關行業消費需求(參見我們在《大宗商品價格下跌對中國企業的減稅效應顯著嗎》報告中,對油價下跌利好的行業板塊和利好幅度的分析)。



目前中國CPI同比從2010年的4%下降到目前的1.4%(我們認為1.5%-3%屬於可以接受波動區間),PPI同比更是連續35個月下滑(圖18和19)。在經濟增速放緩,需求熱度下降的背景下,低價原油給中國帶來了進一步的通縮壓力。

整體來看,油價下跌利好中國經濟,在一定程度上緩解了中國經濟下行壓力,且中國也借機增加了原油儲備。油價下跌對目標通脹水平有一定的負面影響,會增加因經濟下行本已伴生的通縮風險。

歐洲:油價暴跌可以提振歐洲經濟,但效果並不顯著。原因在於,一方面,歐元區經濟目前深陷經濟衰退邊緣,無法較好地利用油價下跌來擴大生產和消費;另一方面,油價大跌會加劇歐洲本已十分嚴重的通縮,而通縮預期又會進一步抑制生產及消費。

最新數據顯示,歐元區12月CPI環比僅為-0.1%,面臨嚴峻的通縮壓力,而工業產出環比則僅為0.2%,經濟複蘇也遙遙無期(圖20和21)。


日本:日本是個極度依賴出口的國家,原油下跌帶來的成本下降極大地改善了日本出口。自去年年中以來,日本出口貿易持續改善(圖22)。但油價暴跌對日本經濟也有風險性因素。隨著油價的持續性大幅走低,全球面臨經濟增長乏力的通縮環境,我們判斷日本出口難以持續改善。


此外,隨著歐洲QE的推出,日元作為避險貨幣必然會階段性地走強,這也不利於日本出口。整體來看,油價下跌對日本經濟整體利好,但也存在風險性因素,如果日本通脹水平再次回到2013年前,日本經濟將更加低迷和困窘(圖23)。

四、通縮風險集聚,貨幣政策分化或減弱收斂

油價暴跌整體利好原油進口國經濟,但給全球帶來了輸入型通縮風險。在此背景下,油價暴跌開始改變全球增長預期,反向制約全球貨幣政策,並有可能因此阻擊持續上行的美元指數,全球貨幣政策分化也可能因此減小。

目前美國是全球經濟增長的單引擎,歐日則處於衰退邊緣。輸入型通縮與內生型通縮疊加,給全球經濟增長帶來了不確定性,也給複蘇較為脆弱的美國帶來了疊加風險。在這種情況下,油價大跌引發的對通脹目標的擔憂,可能會促使美聯儲推遲加息。

美元驅動有兩個因素:流動性驅動和經濟基本面驅動。在歐版QE塵埃落地之前,流動性驅動為主要因素;然而隨著歐洲QE達成一致,經濟基本面將成為美元指數的更重要驅動因子。

無論是4季度GDP增長率還是制造業PMI指數均低於預期,顯示美國經濟增長並未如市場之前預期的那樣一帆風順。美聯儲必須考慮到實體經濟的步伐,並以此調整貨幣政策的節奏。

歐元區自1月22日推出總額1.08萬億歐元的歐版QE,寬松貨幣政策已經落地;日本則宣布保持QE規模不變,實際上仍處於極度寬松的狀態。而自歐版QE以來,全球各大央行掀起競相貶值的浪潮,英國央行也正在考慮放棄2015年加息,中國央行則在2月4日宣布降準,2月28日再次降息。

如果正如我們預期的那樣,美國推遲加息,那麽全球貨幣政策將趨於收斂。屆時,我們將有望看到全球各大央行聯手抗擊通縮風險的“美妙景象”。


來源:華創證券


原油 美元 探戈 全球 通縮 風險 疊加 強化
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牛文文:三大革命在今天疊加

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0528/149895.html

黑馬說:5月27日,黑馬成長營第十一期在北京盛大開營。創業家董事長、黑馬學院創始人牛文文在開營典禮上做了熱情洋溢的演講。

\文 | 創業家董事長、黑馬學院創辦人  牛文文
整理 | 黑馬學院案例中心  李遠澤


以下為他的口述:

創業者要善於看大勢,今天的大勢是什麽?資本市場是牛市,創業市場也是牛市。今天的大勢是怎麽來的?簡單講,是三個革命的疊加:技術革命、產業革命、金融革命。

 

今天的大勢,第一,是源於技術革命

 

是基於移動互聯網技術的大變革,從美國到中國都是這樣。昨天,在偏居中國西南一隅的貴州,召開了“數博會”(數博會,即2015貴陽國際大數據產業博覽會暨全球大數據時代貴陽峰會——編者註),這是全球首個以大數據為主題的峰會,規格相當高,業界的大佬們,如馬雲、馬化騰、雷軍、周鴻祎都去了。為什麽呢,因為大數據,是移動互聯網時代最重要的資源。今天的移動互聯網,代表著全新的產業和生活的方向,它是一場鏈接一切、改變一切的技術革命,現在才剛剛開始,從手機開始,這個世界所有的產業都在後面等著呢,大數據爆發之後,所有的東西都是難以想象的。

 

第二,是產業革命

產業和技術是相關的,我們把它叫作移動商業革命。如今的時代,沒有任何一個產業可以與移動互聯網分隔開,今天的金融是互聯網金融,今天的零售就是互聯網零售。七八年前的時候,王健林和他的萬達那是很厲害的,今天他和馬雲合作了。而且,阿里巴巴戰略投資了銀泰百貨,實現了傳統零售的O2O升級,如此一來,線上商業和線下商業已經沒有區別了,線上和線下之間已經無縫了。你會看到,五道口一條街290多家商鋪,凡是能夠O2O的都能留下來,凡是不能O2O的都關掉了。

 

這些例子說明,今天的產業革命就是,移動互聯網和所有的產業相結合。產業革命的結果就是,在商業模式上,再沒有線上線下之分。在PC互聯網時代,這種分別是存在的。但在今天以及未來,沒有任何一個人會再說自己是互聯網人還是傳統人,因為移動互聯網把PC互聯網和傳統商業之間的鴻溝給抹平了,世界完全是平的了。

 

這樣的變化,從黑馬營學員的身上也看得出來。錢進,黑馬營四期學員,他的導航犬在PC端做得非常好,現在二次創業做了行車記錄儀,現在它既是制造又是移動又是線下,他現在的這件事,比原先要複雜很多。現在一個創業者不懂線下不行,不懂線上不行,不懂工具不行,不懂載體也不行。所以,這個產業革命深到什麽程度呢?就深到小米做到500億還想做到3000億;阿里巴巴做到現在,螞蟻金服明年就上市了,電商淘寶很可能就沒有了。

 

 

移動互聯網帶來的變化大到什麽程度?雷軍從一開始就認識到了移動端用戶和商業的關系。所以,在移動互聯網產業里,雷軍是唯一一個做制造業的。一個做制造業的人,他的公司的市值和成長速度,超過了好多人,就是從最難的產業做起,都可以移動化,做手機都可以做成這樣。如今,小米已經做成全球第三了,開始做年輕人的生活方式,做青年公寓和裝修,小米把用戶變成小米人了。

 

所以,我第二句話說的是,產業革命到來的時候,大家不要再分辨自己是線下的,還是線上的,你一定要移動化了。如果你是PC時代的工程師或產品經理出身,現在創業,是最危險的,你首先要做的,是移動化。

 

第三,是金融革命

金融革命意味著什麽呢?在過去,創業者只能用美元資本下的那點兒蛋來做點事,成功率很低;而現在的創業成功率開始會有大幅度提升,就是因為創業板、新三板,還有即將放開的股權眾籌。

 

現在,金融革命最重要的變化是,A股的錢直接進入創業市場,還有老百姓的錢和政府的錢,這個基數是比美元VC大很多倍的,而且他們回報的忍耐和渴望,都大大低於美元VC,美元VC要千倍回報,而人民幣一年一倍的增長就燒高香了,一年一倍也很多了。

 

現在,你從創業一開始,就可以拿到眾籌的錢,中間的時候,你願意接受VC的洗禮就洗一下,不願意洗,將來的路就是,“眾籌-眾籌-新三板”,然後在新三板繼續奮鬥。所以,你的成功率是大幅度提升了,當然你後續的成長周期是拉長了。過去你很難成功,你很難上,現在你比較容易上,但上完之後漫漫長路,新三板一下上了兩千家,其中有好有不好,有些人掛了跟沒掛一樣的,但創業的死亡概率小很多。

 

美元VC講究的是速度、速度、速度。而今天中國的金融革命的情況是,老百姓的錢通過眾籌的方式進入早期創業領域,新三板和將來將要開發的很多板,讓創業者可以直接掛牌交易。這種金融革命,在中國歷史上是比較罕見的。“大眾創業、萬眾創新”最重要的,是金融配置,就是“眾籌+新三板”,它會大大提升創業的成功率。如果沒有這樣的金融變革,“大眾創業”三年以後就是一地雞毛,比大煉鋼鐵還慘,這麽大基數的人創業,金融配置跟不上,就會造成社會資本的極大浪費。

 

所以,因為技術革命、產業革命和金融革命,中國本土的創業規律,創業的形式都發生了變化,創業的思維方式,產業的結構方式,金融的組織方式和供應方式都不一樣了。

 

體認大勢,第一點就是要把心搞大,要把視野搞寬,知道眼前在發生什麽,這是最重要的變化。產業革命、技術革命、金融革命帶來的機會,大家要把握住,你在來黑馬營之是原先那個樣子,我相信你在這里學習深造之後會是另外一個樣子,抓機會的能力比別人強了,看大勢的能力比別人強了。我經常說,涉不涉黑(涉黑:加入黑馬會、黑馬營等黑馬商圈——編者註)是一個分水嶺,大家都在創業,但這里面有一些門道,有一些方法,有一些資源,甚至有一些情感在內。

 

創業是個常態,但涉黑是個非常態,你要學會如何在黑馬里成長,如何借用黑馬社群的力量成功。我們的創業者,就像第三世界國家一樣,我們在企業界和創業界都是屬於第三世界,我們沒有BAT那般高大上,一開始就有錢等著。我們大部分人都是來自天南海北的普通人,都是屌絲。你一定要體認黑馬最重要的特色,就是屌絲文化。我們是第三世界的弱勢群體,當你認識到自己是一個屌絲和弱勢群體時,你就會無所顧忌,就會很有力量;當你認識到我們是一群屌絲在一起的時候,你的內心就會很強大,你未來的路就不再孤獨。\版權聲明:本文作者牛文文,整理李遠澤,文章為原創,i黑馬版權所有,如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權,轉載必究。
 

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清潔能源比重提高 西部地區棄光疊加棄風

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4661570.html

清潔能源比重提高 西部地區棄光疊加棄風

一財網 張旭東 2015-07-28 21:34:00

風光資源優良的甘肅和新疆,也是上半年同時出現在棄風率、棄光率前列的地區。“棄光”的存在,主要是受開發布局不合理、配套電網建設不同步等因素影響,導致區光伏電站消納矛盾突出。

7月27日,國家能源局召開上半年全國能源形勢發布會,顯示清潔能源發展非常順暢。

國家能源局副局長劉琦在會上指出,上半年全國非化石能源發電量同比增長16.0%, 清潔能源比重進一步提高,非化石能源發電量約占全國發電量的22.9%,比去年同期提高3.0個百分點。

不過按照國家能源局發布的運行數據,新能源中風電或光伏的處境又有不同。“棄風”依然困擾著風能資源豐富的三北地區。光伏裝機則大幅躍升,上半年新增光伏發電裝機容量773萬千瓦,但高比例棄光也開始在一些地區出現。值得註意的是,西部一些省份面臨棄光疊加棄風的不利局面。

棄風依然難解

國家能源局發布的2015年上半年全國風電並網運行情況顯示,上半年全國風電新增並網容量916萬千瓦。截至6月底,全國風電累計並網容量10553萬千瓦,累計並網容量同比增長27.6%。

上半年,全國風電上網電量977億千瓦時,同比增長20.7%。上網電量增長的同時,風電棄風電量也大幅增長,上半年棄風電量175億千瓦時,同比增加101億千瓦時,平均棄風率15.2%,同比上升6.8個百分點。

上半年全國風電平均利用小時數993小時,同比增加15小時。棄風和風資源情況呈現正相關,棄風限電主要集中在蒙西、甘肅、新疆、吉林。其中吉林棄風電量22.9億千瓦時、棄風率43%,為棄風率最高的地區。蒙西棄風率20%、甘肅31%、新疆28.82%。

甘肅同時還是上半年新增並網容量最多的省份,達到135萬千瓦。風電投資企業金風科技的一位人士對本報記者稱,三北地區的棄風一直沒有得到解決,雖然通道建設在加速,但是新增規模也很大,造成棄風率居高不下。

這位人士認為,在棄風的情況下,風電企業也要爭奪風資源,儲備項目,建設又不可能停下來,所以一邊是不斷增加的規模,一邊是不見改善居高不下的棄風率,全國平均利用小時數增加15個小時意義也不大。

棄光時代或將來臨

國家能源局發布的數據顯示,光伏發電有積極的一面:截至2015年6月底,全國光伏發電裝機容量達到3578萬千瓦,其中,光伏電站3007萬千瓦,分布式光伏571萬千瓦。

今年1~6月全國新增光伏發電裝機容量773萬千瓦,其中新增光伏電站裝機容量669萬千瓦,新增分布式光伏裝機容量104萬千瓦。

1~6月全國累計光伏發電量190億千瓦時,棄光電量約18億千瓦時,棄光率近10%。棄光主要發生在甘肅和新疆地區,甘肅省棄光電量11.4億千瓦時,棄光率28%,新疆棄光電量5.41億千瓦時,棄光率19%。

風光資源優良的甘肅和新疆,也是上半年同時出現在棄風率、棄光率前列的地區。“棄光”的存在,主要是受開發布局不合理、配套電網建設不同步等因素影響,導致區光伏電站消納矛盾突出。

此外,地方政府大幹快上也是造成電源和電網建設不協調的原因。同處西部,寧夏的新能源消納做得就比較好,寧夏能源局官員不止一次對本報記者說過,寧夏的風光電源建設比較謹慎,有並網許可的才能建設,所以寧夏不存在棄風、棄光的問題。

2013年起,很多投資機構蜂擁進入寧夏建光伏電站,“但我們始終按照程序批項目,並網問題解決得比較好。”上述官員對記者稱。

不過在西部的光伏投資還在加大,中民投不久前就宣布在寧夏建設2GW光伏發電項目,而在青海、甘肅和新疆等地,也有大量發電站項目在計劃中,如果協調發展、就地消納跟不上,未來棄光或將在中西部重演。能源局數據統計顯示,光伏發電裝機容量超過100萬千瓦的省區,比如甘肅、新疆、青海、內蒙古、寧夏都在西部,甘肅、新疆、內蒙古是傳統的棄風嚴重地區。

編輯:任紹敏

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開盤:雙星疊加期指交割日 三大股指接近平開

周五(10月21日)早盤三大股指幾乎平開,其中,滬指下跌0.10%,報3081.39點;深成指下跌0.01%,報10783.56點;創業板指上漲0.16%,報2196.85點。

盤面上,行業板塊漲少跌多,水泥建材、軟件服務、安防設備等板塊漲幅居前,電信運營、黃金、船舶制造等板塊走勢落後;在概念板塊中,次新股表現較為活躍,高送轉板塊在連漲三日後開始呈現分化走勢。

資金方面,截至昨日收盤,滬港通資金凈流入超5億元,已經連續三個交易日凈流入。另外,兩市融資余額四連升,突破9000億大關。截至10月20日,上交所融資余額報5027.2億元,較前一交易日增加4.95億元;深交所融資余額報3979.28億元,增加10.22億元;兩市合計9006.48億元,增加15.18億元。

隔夜外圍市場方面,歐美股市漲跌不一,美股周四小幅收跌,其中,道指跌0.22%;歐洲央行周四宣布維持利率不變,歐股收盤小幅上漲,歐洲斯托克600指數收漲0.14%。

技術上看,滬指周四日線再收獲一顆陰十字星線,盤面已經呈現雙星格局,周五又是期指交割日,變盤意味較濃。廣州萬隆認為,十字星意味著多空雙方勢均力敵的短暫平衡態,但是需要註意的是在存量博弈的環境里,持續震蕩對人氣的消耗不利於市場的重新走強,所以,除非存在外界超預期的利好刺激,否則成交量的硬傷將持續制約行情的發展,而連續兩顆十字星也暗示市場周五更有可能繼續回歸震蕩模式。

對於後市,國泰君安認為,股市上漲大邏輯漸變,看好國企改革和PPP。國企改革大邏輯曾經帶來大牛市,未來能夠提振投資者信心,提高投資者風險偏好的只有國企改革。第三批PPP項目的通過率(48%)顯著高於第一批的(25%)和第二批的(26%),短期貨幣政策空間收斂,地產小周期進入尾聲,PPP+基建補短板將是市場未來兩年至三年的投資主線。

民族證券表示,價值投資的新時代正在來臨,業績或成為未來多年催生股價上漲最重要的動力。後市不妨關註3條主線:以銀行、保險、券商、家電為代表的低估值品種;以高鐵、核電、工程機械、環保為代表的基建板塊;以醫藥、食品飲料為代表的大消費板塊。


資金面緊張疊加理財傳言 債市還怎麽玩?

在經歷了持續大半年的債券牛市之後,近日債券市場出現一定波動,尤其是25日傳聞央行宏觀審慎評估體系(MPA)將於今年三季度起將表外理財納入“廣義信貸”測算,對市場調整的擔憂情緒再次上升。

受此消息影響,債市也出現了較大的波動。27日又有消息稱,目前只是做相關數據搜集、模擬測試等工作,人民銀行將根據模擬測算情況,進一步研究將表外理財業務正式納入廣義信貸範文的時機和具體方案,引導銀行加強對表外業務風險的管理。

若該傳聞落地,對市場尤其是債市的影響不言而喻。作為“中間環節”的基金公司,影響委外自然也就影響到了基金。

華南一家老牌基金公司分析人士便認為,該傳言延續了今年政策上“控杠桿和抑制資產價格泡沫”調控主線。9月來,市場資金面偏緊已經體現,因此該消息對資金流動性可能會有一定影響。

重視風險

8月中下旬到9月上旬期間,債市遭遇了一波調整,隨後由於地產調控的密集落地、市場對居民部門房貸超常增長持續性的懷疑,使得錢多資產荒的邏輯被不斷強化,帶來了9月中旬以來一直到上周長端利率的顯著下行。

緊接著,資金面緊張備受基金經理們關註。截至2016年10月26日收盤,隔夜與7天質押式回購加權利率分別達到2.44%與2.89%的高位,也是近一年以來資金成本的最大值。而這樣的市場,也在興業證券看來,是“反季節性”的緊張。

興業證券的分析指出,除了常規的繳稅、MLF操作到期等因素以外,十一假期後央行曾在公開市場上連續凈回籠、調整期限溫和去杠桿以及外匯占款降幅走擴等因素都使得流動性壓力不斷攀升。

興全磐穩基金經理張睿認為,前期受資金配置需求推動,債券收益率曲線異常平坦化,資金市場交易量也再度放大,而目前的債券收益率調整主要反映了收益率曲線的修正以及一定程度的去杠桿效應。

“債券市場方向還是牛市格局沒有變化,市場也漸漸明白交易機會太有限了,所以不可能總是買入賣出,大家做配置多數還是從長遠考慮問題。”銀華信用四季紅債券基金基金經理鄒維娜向《第一財經日報》分析道。

張睿也透露,之前他管理的基金在投資策略上已經逐步降低杠桿和久期,所以對市場調整風險的防禦性相對較強。目前基金持有的多是評級較高、久期較短的信用債及現金類資產。“近期從政策行為看央行較為重視防風險,公開市場逐步鎖長收短,同時適當縮緊流動性,短端資金利率的持續上升也造成了市場的波動。”張睿稱,“但適當收緊長期看有利於避免系統性風險的出現。”

傳聞疊加資金面緊張

十一假期結束後第一周,央行曾在公開市場上大幅凈回籠資金給市場流動性帶來了不小的壓力。統計顯示,剛剛過去一周央行公開市場累計投放5950億元,實現凈投放955億元。

不過,盡管實現凈投放,並且從上周央行大額增量續作MLF,市場也在猜測央行在提前“呵護”跨年資金面,這也同時引發短期資金面的趨緊。10月15日至21日期間,R001迅速上行約50BP至2.9%。

資金面緊張疊加表外理財納入廣義信貸傳言,讓市場對短期債市的走向判斷顯示出更多的不確定性。不過,受訪的多位債基基金經理表示目前更多的是情緒的影響。

“之前7月監管層就對廣義信貸已經有所表態,理財這個事主要應該是完善MPA考核,目的並不是要限制資金流入債券市場,市場多少會有一些情緒影響,但理性看的話,利空是有限的。”對於25日表外理財納入廣義信貸的傳聞,鄒維娜也表示。

張睿也基本持有相同的觀點,“因為第一,本次只是測算摸底,並非實施;第二,從MPA考核的角度,短期受影響的可能主要是農商行和少量城商行,大行和股份行的理財增速今年已經自然放緩,直接受影響的面並不大。因此相關政策的後續明朗化還需要繼續關註。”他說。

“長期來看,國內債券市場畢竟還是配置資金占主導,從配置角度來說,很多機構對流動性要求沒那麽高,所以雖然私募債券流動性弱一點,但只要它信用資質沒有問題,期限和定價是合理的位置,就會符合一部分投資者的要求。”鄒維娜向《第一財經日報》進一步表示。

張睿還表示,從長期來看,債務周期需要的低利率環境和相對寬松的貨幣環境還會持續,債券市場的波動將提供一些配置高性價比資產的投資機會。

博時基金也認為,從中長期的角度看,驅動債市長期走好的宏觀因素沒有出現變化,潛在增速持續下行格局下明顯調整帶來的都是機會。

28日債券市場指數小幅上漲,其中不包含利息再投資的中債綜合指數下跌0.0003%,包含利息再投資的中債綜合指數上漲0.0104%;另外,利率債收益率微幅下行,整體波動不大。


消費旺季疊加深港通 QFII火熱布局白酒板塊

每到年底,就到了白酒行業的消費旺季,而深港通的開通,在港股市場上的稀缺性也讓白酒板塊備受關註,雙重利好的疊加,白酒板塊近期漲幅不錯。

貴州茅臺一度創出330.45元的歷史新高,而包括五糧液、沱牌舍得、古井貢酒等在內的白酒板塊的其他個股的走勢也相對活躍。

事實上,QFII對於白酒板塊早有布局,最近一段時間更是不斷到白酒上市公司做調研,關註度頗高。

消費旺季疊加深港通兩大利好

深港通於本周一正式啟動,雖然之後的表現平平,但是白酒作為深圳市場特有的、我國香港市場相對稀缺的品種,可謂關註度飆升。

而從以往來看,白酒板塊也幾乎有“逢年底必漲”的規律,旺季的到來也為該板塊增添看點。

根據歷史數據,白酒的春節消費約占全年消費量的30%。由於今年春節提前,12月15日之後將全面進入備貨旺季。數據顯示,11月中旬以來,由於加大了市場供應量,部分白酒市場價格出現不穩定。

“12月份以來,貴州茅臺調整供應政策,允許的打款周期縮短。茅臺調整供給政策,旨在穩定一批價,維持當前的價格區間。目前,茅臺全國一批價大多在1020元/瓶左右,部分地區為1000元/瓶。由於公司實行穩價放量措施,茅臺一批價已站穩千元關口。”長江證券分析師劉顏認為。

中信證券則認為,目前市場通脹預期再起,2017年一季度為明年通脹高點,白酒在通脹周期內歷來漲價多,處於抗通脹考慮渠道可能增加囤貨,以鎖定較低成本並看好後期價格,開瓶率下降或將拉升發貨。

利好的疊加之下,白酒板塊近期表現活躍,整體上漲幅度明顯高於之前。貴州茅臺、洋河股份、五糧液、沱牌舍得、瀘州老窖在近期都有不錯的漲幅。

QFII早有布局

除了市場的熱點轉換之外,白酒板塊的吸引力主要還是來自其自身業績回暖。

今年前三季度,貴州茅臺的營業收入位275.33億元,同比增長了16%;五糧液前三季度營業收入為177億元,同比增長16.97%;洋河股份前三季度營業收入為146.67億元,同比增長7.36%;瀘州老窖、古井貢、順鑫農業也保持兩位數增長。在凈利潤方面,這些公司的業績也同樣出現了回暖的跡象。

值得一提的是,最近一段時間以來,QFII火速調研白酒公司,從中也可以看到外資的偏好。

如11月18日,德意誌銀行、摩根士丹利兩大QFII就調研了洋河股份。

洋河股份在調研中表示,價格是競爭的主要手段之一,理論上大企業提價往往是戰略目的,小企業可能更多是追求眼前利益。提價是否成功和品牌力也有很大關系。公司采取的是小步慢跑的價格策略,今年海天產品也有小幅提價,對於價格公司會理性對待。茅五提價落地,會給行業留下更多價格想象空間。

而在今年三季度末,就有QFII進入洋河股份前十大流通股東之中。USB AG(UBS AG指的歐洲最大的金融控股集團:瑞士聯合銀行集團)就持有公司1510.34萬股,在第三季度的時候還加倉了258.89萬股。

除了洋河股份之外,今年三季度,QFII還新進伊力特一家公司,新進數量為179.99萬股,還增持五糧液、水井坊,另外持有順鑫農業股份數量不變。

而在瀘州老窖11月8日接受的調研中,參與者有早期獲批的QFII機構美林證券和資本研究全球投資。調研問題中,包括對高、中、低檔產品中經銷商是否存在嚴格劃分、國窖1573產能、國窖1573的主要銷售區域、特曲停貨的情況、國窖1573有無提價的計劃、對白酒市場未來高中低檔產品未來走勢的看法、公司有沒有考慮過員工激勵計劃。


春運模式正式開啟:“四流”疊加之下各地曬出“黑科技”

一場近30億人次的出行大戲今天(13日)正式開場。

2017年春運從1月13日開始至2月21日結束,共計40天。第一財經記者從交通運輸部拿到的數據顯示,春運第一天,全國鐵路開行圖定列車3500余對,道路投入客運車輛約84萬輛,水路投入船舶2萬余艘,民航安排航班1.1萬多班次,全力滿足旅客出行需求。

交通運輸部初步預計,1月13日全國道路旅客發送量約5800萬人次,水路旅客發送量約59萬人次。

國家發改委、交通運輸部、國家安全生產監督管理總局等部委近日一份“特急”文件稱,“初步預測2017年春運需求仍將保持小幅增長,旅客發送量將達到29.78億人次,同比增長2.2%。”

13日上午,在福州市舉辦的2017年春運“情滿旅途”活動啟動儀式上,交通運輸部副部長劉小明表示,今年,交通運輸部門從建設綜合交通運輸體系和人民滿意交通出發,繼續打造“平安春運、便捷春運、溫馨春運、誠信春運”。

此間有專家對第一財經記者表示,由於今年春運務工流、學生流、探親流、旅遊流“四流”疊加,加上天氣不確定因素較多等影響,這場大戲能否完美收場,目前誰都不敢下定論。

1月13日上午,福建福州。一群客運服務人員在合影。當日,2017年春運“情滿旅途”活動正式啟動。攝影/章軻

預計旅客發送量29.78億人次

“每年的春運,對於百姓來說是回家過年,但對於交通運輸部門的人來說,是工作過關,要千方百計地滿足群眾出行需要,保障經濟社會平穩運行。”12日下午,在福州市召開的2017年春運媒體座談會上,交通運輸部政策研究室副主任吳春耕說。

交通運輸部運輸服務司綜合運輸服務處副處長馮立光介紹,預計今年春節前後客流高峰來得早、峰值高,節前由大城市前往中小城市的線路繁忙,節後反向客流集中。總體來看,今年的春運客流量平穩增長,個性化需求更加旺盛。

他同時表示,由於運力緊張的狀況得到了緩解,“只要不挑車次、不挑時間,基本上都能購到票,安全出行。但也有個別地方存在運力緊張的情況。”

馮立光介紹,近年來,由於實行小汽車免費通行的措施,春節期間小汽車上路數量每年都以15%的速度增長,預計今年全國路網交通流量將同比上升8-10%,大城市周邊進出城高速公路路段、城市機場高速公路和通往熱門景區公路局部路段保通壓力較大。

第一財經記者從交通運輸部了解到,今年春運之前,交通運輸部與發展改革委曾委托國家智能交通系統工程技術研究中心(ITSC)作為第三方機構,結合歷年春運情況和百度、攜程等互聯網平臺春運大數據,對2017年春運旅客出行需求進行了分析研判。

2017年春運客流量時間分布預測

2017春運出行交通方式分布預測

結果顯示,預計2017年春運期間,全國旅客發送量將達到29.78億人次,同比增長2.2%。其中,鐵路、民航客運量增長較快,均達到10%左右。春運旅客出行方式中,鐵路、公路、水路、民航客流量占比分別為12.0%、84.6%、1.4%和2.0%。

從空間分布來看,春運返鄉與回程客流高峰呈現潮汐性特點。節前返鄉熱點出行線路主要以特大城市為中心向周邊擴散,客流密度靠前的跨省遷移線路為上海-六安、廣州-衡陽、深圳-贛州、深圳-玉林、上海-阜陽、東莞-玉林、南京-滁州、佛山-貴港、蘇州-六安、廣州-贛州等,返鄉務工人員占比較大。節後回程熱點出行線路主要由中小城市向中心城市聚集。

鐵路熱門線路車次類型結構預測

從方式選擇來看,高鐵成為旅客出行首選。根據攜程火車票預售數據,春節前熱門鐵路線路為上海-杭州、深圳-廣州、重慶-成都、上海-蘇州、上海-南京、三亞-海口、北京-天津、上海-無錫、北京-石家莊、杭州-寧波,車次類型以高鐵為主。這些線路客流集中,購票壓力較大。

預測顯示,假期旅遊出行需求將創新高。受消費理念提升、簽證便利、航線增加等因素影響,春運期間公眾旅遊出行需求將創新高。出境旅遊以及國內北上冰雪遊、南下海島遊成為春節旅遊消費熱點。預計春節期間出境遊人氣旺盛的目的地國家主要有泰國、日本、美國、新加坡等,遊客流量較大的國內旅遊目的地為三亞、廈門、北京、昆明、廣州、哈爾濱、麗江、西安、成都、上海等。

接送機需求較大城市預測

交通運輸部介紹,隨著經濟發展和消費升級,專車接送機成為民航旅客出行的重要方式,服務需求不斷上升。根據攜程專車接送機數據,預測2017年春運期間北京、上海兩地的接送機需求量將遙遙領先其他城市。

而據氣象部門預測,2017年春運期間,我國大部分地區將受到拉尼娜現象影響,氣象條件較往年更為複雜,出現大範圍低溫、雨雪、冰凍等極端天氣的可能性較大,北方地區可能經歷冷冬,南方地區還可能出現凍雨天氣,給春運特別是道路通行帶來嚴峻挑戰。

暢通“最先和最後一公里”

馮立光告訴記者,春運啟動前,交通運輸部派出6個檢查組,分赴浙江、福建、湖北等12個春運重點省份暗訪檢查,並組織8個省份對相鄰省份進行交叉檢查,重點暗訪春運部署落實、運力保障、調度管理、應急運輸組織情況。

“檢查人員自行購票,不打招呼,不聽匯報,直奔現場,針對發現的問題,檢查組及時通報有關省份,要求立整立改,切實消除事故苗頭。”馮立光說。

第一財經記者從交通運輸部了解到,根據安排,交通運輸部等以北京、廣州、阜陽等12個城市為春運重點聯絡城市,以北京六里橋客運站、鐵路上海站、重慶機場換乘中心等26個樞紐場站為重點聯系節點,加強部、省、市春運工作聯動。

從往年情況看,這12個城市重點監測的26個客運樞紐,春運高峰時段較平峰時段的客流增幅為53.7%,比全國平均水平(31.4%)高20%左右。

1月12日下午,福建省福州公交集團51路駕駛員郭秀梅在擦拭車窗。攝影/章軻

“不能抱有僥幸心理,要主動‘迎考’,交出群眾滿意的‘答卷’。”在日前召開的2017年福建省道路水路春運工作視頻會議上,福建省交通運輸廳副廳長梁金焰說。

據第一財經記者了解,2017年全國春運“情滿旅途”啟動儀式選擇在福建省,是因為福建同樣是春運出行的大省。

1月13日上午,福建福州。2017年春運“情滿旅途”活動正式啟動。圖為客運服務人員。攝影/章軻

福建省運輸管理局黨委書記白雪雲告訴第一財經記者,春運40天,全省道路水路旅客運輸量將達到8612萬人次,同比增長0.13%,其中道路旅客運輸量預測達到8256萬人次,水路旅客運輸量356萬人次。

“今年春運面臨著新的考驗。”白雪雲說,春運伊始即逢大中專院校放假和務工人員集中返鄉,學生流、務工流與探親流的疊加,運輸組織難度更大;向莆鐵路、合福高鐵的陸續開通,道路客運接駁接續任務繁重。春運期間霧、雪、冰、凍等極端天氣可能多於往年,將給春運帶來不利影響。

2017年春運比去年提前11天,是近五年來最早的春運。福建省交通運輸廳預計,1月16日開始,學生流、務工流相互疊加,客流增加,1月25日、26日和2月10日將出現客流高峰。

福建的特別之處還在於,春節期間,兩岸同胞旅遊、商務來往、探親過年將更多地選擇福建至臺灣的海上客運,對兩岸海上客運及道路旅客的接駁疏運提出了更高的要求。

福建省運輸管理局副調研員柯法滔告訴第一財經記者,為方便臺灣同胞經福州馬尾至馬祖、福州黃岐至馬祖、廈門至金門、泉州至金門、廈門至臺中/基隆、平潭至臺中/臺北等客運航線往返兩岸探親過年,福建省已采取措施確保各條航線正常運行。

“其中廈門-金門航線每日安排36個航次;馬尾-馬祖航線每日安排2個航次;黃岐-馬祖每日安排4個航次;泉州-金門航線每日安排8個航次。如果旅客人數增加,將視情相應調整航班,以滿足旅客出行需要。”柯法滔說。

白雪雲告訴第一財經記者,今年春運,福建省共組織1.65萬輛客車、1.76萬輛公交車、2.49萬輛出租汽車、船舶620艘參加春運,“運力充足,能夠滿足春運客運需求”“還安排夜間運力(含出租汽車)977輛,暢通春運期間旅客出行‘最先和最後一公里’。”

大數據提供出行分析

12日下午,第一財經記者在福建華威運輸集團華威西園汽車客運站看到,這里已設置了外來務工人員售票專窗、開辟了候車專區和檢票專用通道。該站副總經理侯為平告訴記者,“客運站平時承運旅客約8000人,春運首日有望突破1萬人。整個春運期間,承運旅客數量或超過33萬人次。”

記者看到,該客運站還設置了候機廳,旅客能現場自助辦理登機手續,打印登機牌。“這是福建省第一個城市候機廳。”侯為平說,這里提供航班問詢、值機辦理、行李寄存、機場接送等“一站式”服務。目前機場班線日發班次29班,日均承運旅客1400多人。

1月12日下午,福建華威運輸集團華威西園汽車客運站一位安全人員正在地溝里檢查車輛狀況。攝影/章軻

在華威西園汽車客運站檢查站,一位安全人員正在地溝里檢查車輛底盤。他告訴記者,每天都會檢查幾十輛車,逐一查看車軸、螺帽和墊片是否松動脫落。侯為平介紹,該站引入先進的客運車輛智能安全例檢系統,實現了例檢流程優化、數據自動生成、結果自動比對,並具備了大數據分析功能。

福建華威運輸集團華威西園汽車客運站的防暴隊員。攝影/章軻

第一財經記者從交通運輸部了解到,今年春運,各地也推出了各式服務,以確保公眾順利出行。

鄭州、廣州等地通過12328服務熱線、微信服務平臺等,實時公布列車、航班、班車運行情況及出行指引等信息,引導公眾合理選擇出行時間和路線,錯時錯峰出行。

今年春運,廣東省交通運輸廳建立了春運交通大數據預測分析平臺。通過把廣東省交通運輸廳的現有數據與騰訊雲計算和位置大數據服務能力結合,對春運期間主要客運集散地的旅客聚集情況、高速公路和國省道的通暢情況、春運旅客流向、各類運輸方式的客運承擔量進行數據分析和實時圖型顯示。比如,“交通樞紐區域熱力分析”形成全省重要交通樞紐人流熱力圖。通過熱力圖,交通主管部門可以查看交通樞紐實時狀態,為春運組織工作提供參考。

福州利用“互聯網+”,開辟網絡購票、自助終端機購票、微信公眾號購票等渠道,方便旅客訂票。

上海、武漢延長地鐵運營時間、開設春運公交專線,確保公共交通與車站、碼頭、機場等重點交通樞紐以及大型活動場所銜接順暢。

此外,成都落實火車站夜間公交接駁運力,科學安排值班車輛,根據客流情況及時疏散旅客。四川的巴中、南充、廣元、達州、瀘州、宜賓、自貢、內江等勞務輸出集中地,客流壓力巨大。四川省交通運輸廳預測,2017年道路春運客流量約為1.13億人次,仍保持高位運行。

第一財經記者了解,四川省運輸管理局已對全省現有4.5萬輛客運車輛進行全面技術檢查和檢測,符合條件的將全部投入春運。同時,組織了5000輛旅遊客車,采取加班車和包車等方式投入春運高峰期緊急運輸,保障春運期間旅客出行需求。

交通運輸部介紹,沈陽、溫州通過安排旅遊車加班駁運、開展公益大巴免費送等方式,幫助返鄉民工平安回家。北京啟用春運信用檔案,將交通違法記錄向公路、公交、地鐵推廣覆蓋,建立政府、社會、市場多方參與的聯合激勵和懲戒機制。


兩部門:資源稅改革有關優惠項目不得疊加適用

2月4日,國家稅務總局、國土資源部發布關於落實資源稅改革優惠政策若幹事項的公告。據國土資源部網站消息,國家稅務總局和國土資源部發布《關於落實資源稅改革優惠政策若幹事項的公告》,提出資源稅改革有關優惠項目不得疊加適用。

以下是全文:

為落實《財政部國家稅務總局關於全面推進資源稅改革的通知》(財稅〔2016〕53號)、《財政部國家稅務總局關於資源稅改革具體政策問題的通知》(財稅〔2016〕54號)規定的資源稅優惠政策,現將有關申報、審核等征管事項公告如下:

一、對符合條件的充填開采和衰竭期礦山減征資源稅,實行備案管理制度。

二、對依法在建築物下、鐵路下、水體下(以下簡稱“三下”)通過充填開采方式采出的礦產資源,資源稅減征50%。“三下”的具體範圍由省稅務機關商同級國土資源主管部門確定。

充填開采是指隨著回采工作面的推進,向采空區或離層帶等空間充填廢石、尾礦、廢渣、建築廢料以及專用充填合格材料等采出礦產品的開采方法。

減征資源稅的充填開采,應當同時滿足以下三個條件:一是采用先進適用的膠結或膏體等充填方式;二是對采空區實行全覆蓋充填;三是對地下含水層和地表生態進行必要的保護。

三、對實際開采年限在15年(含)以上的衰竭期礦山開采的礦產資源,資源稅減征30%。

衰竭期礦山是指剩余可采儲量下降到原設計可采儲量的20%(含)以下或剩余服務年限不超過5年的礦山。原設計可采儲量不明確的,衰竭期以剩余服務年限為準。衰竭期礦山以開采企業下屬的單個礦山為單位確定。

四、納稅人初次申報減稅,應當區分充填開采減稅和衰竭期礦山減稅,向主管稅務機關備案以下資料:

(一)充填開采減稅

1.納稅人減免稅備案登記表;

2.資源稅減免備案說明(包括礦區概況、開采方式、開采“三下”礦產的批件、“三下”壓覆的礦產儲量及其占全部儲量的比例等);

3.采礦許可證複印件;

4.礦產資源開發利用方案相關內容複印件;

5.井上井下工程對照圖;

6.主管稅務機關要求備案的其他資料。

(二)衰竭期礦山減稅

1.納稅人減免稅備案登記表;

2.資源稅減免備案說明(包括礦區概況、開采年限、剩余可采儲量或剩余服務年限等);

3.采礦許可證複印件;

4.經國土資源主管部門備案的《礦產資源儲量核實報告》評審意見書及相關備案證明;

5.主管稅務機關要求備案的其他資料。

五、納稅人備案資料齊全、符合法定形式的,主管稅務機關應當受理;備案資料不齊全或不符合法定形式的,主管稅務機關應當當場一次性書面告知納稅人。主管稅務機關應當將享受資源稅減稅的納稅人名單向社會公示,公示內容包括享受減稅的企業名稱、減稅項目等。

六、為做好減免稅備案的後續管理工作,主管稅務機關與國土資源主管部門要建立相應的協作機制。根據工作需要,主管稅務機關可請國土資源主管部門提供相關信息,國土資源主管部門予以協助支持。

主管稅務機關對相關信息進行比對,發現企業備案的有關儲量、開采方式等信息有疑點的,可通過咨詢國土資源主管部門進行核實。

七、經主管稅務機關核實後,對於不符合資源稅減稅條件的納稅人,主管稅務機關應當責令其停止享受減稅優惠;已享受減稅優惠的,由主管稅務機關責令納稅人補繳已減征的資源稅稅款並加收滯納金;提供虛假資料的,按照《中華人民共和國稅收征收管理法》及其實施細則有關規定予以處理。

八、享受衰竭期礦山減稅政策的納稅人,礦產資源可采儲量增加的,納稅人應當在納稅申報時向主管稅務機關報告;不再符合衰竭期礦山減稅條件的,應當依法履行納稅義務;未依法納稅的,主管稅務機關應當予以追繳。

九、納稅人應當單獨核算不同減稅項目的銷售額或銷售量,未單獨核算的,不享受減稅優惠。

納稅人每月充填開采采出礦產資源的減稅銷售額或銷售量,按其“三下”壓覆的礦產儲量占全部儲量的比例進行計算和申報。

十、納稅人開采銷售的應稅礦產資源(同一筆銷售業務)同時符合兩項(含)以上資源稅備案類減免稅政策的,納稅人可選擇享受其中一項優惠政策,不得疊加適用。

十一、本公告不適用於原油、天然氣、煤炭、稀土、鎢、鉬,上述資源稅稅目的有關優惠政策仍按原文件執行。

十二、省級人民政府確定的資源稅減免稅項目可參照本辦法執行。

十三、各省、自治區、直轄市地方稅務局會同省國土資源部門根據本公告制定具體實施辦法。

十四、本公告自發布之日起施行。2016年7月1日至本公告施行日之間發生的尚未辦理資源稅減免備案的減免稅事項,應當按本公告有關規定辦理相關減免稅事宜。

特此公告。

國家稅務總局國土資源部

關於《國家稅務總局國土資源部關於落實資源稅改革優惠政策若幹事項的公告》的解讀

一、《公告》出臺的背景和意義

資源稅全面改革自2016年7月1日實施以來,整體運行平穩,征管有序。各地認真落實《財政部國家稅務總局關於資源稅改革具體政策問題的通知》(財稅〔2016〕54號)規定的稅收優惠政策,依法為符合條件的企業辦理減稅,受到礦山企業的歡迎。同時,有關優惠政策執行中也反映出一些問題,主要是減稅條件較難把握,辦理程序操作性不強等。

鑒於對符合條件的衰竭期礦山、充填開采兩個減稅項目的認定技術性、專業性較強,為更好服務納稅人,避免納稅爭議和執法風險,需要國土資源部門在專業、技術等層面予以支持和協助。為此,國家稅務總局與國土資源部在對礦山企業聯合調研和廣泛征求有關方面意見的基礎上,共同制定了《國家稅務總局國土資源部關於落實資源稅改革優惠政策若幹事項的公告》(以下簡稱《公告》)。

二、《公告》的主要內容

(一)明確符合條件的充填開采和衰竭期礦山減稅屬於備案類減免。按照《稅收減免管理辦法》的規定,納稅人在首次享受減稅的申報階段,附送相關材料進行備案即可享受減免。在符合減免稅資質條件期間,備案材料只需一次性報備,在政策存續期可一直享受;納稅人享受減免稅的情形發生變化時,應當及時向稅務機關報告。這樣可以有效減輕納稅人負擔,方便稅收征管。

(二)明確資源稅改革有關優惠項目不得疊加適用。納稅人同一應稅產品銷售業務涉及兩項及以上資源稅備案類減免稅政策的,納稅人只能選擇其中一項執行。

(三)明確充填開采的條件。參照煤礦充填開采的定義,對其他礦山充填開采方式進行了明確界定。考慮到在“三下”采礦必須經國土資源部門批準,對安全和環保要求更高,應當采用更為嚴格的充填開采方式。《公告》進一步明確了充填開采“三下”礦產資源的減稅條件,即:采用先進適用的膠結或膏體等充填方式;對采空區實行全覆蓋充填;對地下含水層和地表生態進行必要的保護。

(四)明確充填開采的礦產資源銷售額或銷售量的計算方法。考慮到納稅人通過充填開采方式開采的既有“三下”壓覆的礦產資源,也可能有非“三下”壓覆的礦產資源,要求納稅人在每月申報時準確區分,客觀上存在難度。因此,《公告》明確納稅人每月充填開采礦產的減稅銷售額或銷售量可按納稅人“三下”壓覆的礦產儲量占全部儲量的比例進行計算和申報,以減少征納雙方的工作量,提高政策可操作性。

(五)明確衰竭期礦山的判定方法。鑒於許多礦山開采歷史較長,歷經多次擴能改造、資源整合或兼並重組等,原設計可采儲量可能無法查找,《公告》明確在此情形下以剩余服務年限為準。剩余服務年限的計算方法,可參照煤炭資源稅的做法確定。

同時,明確以單個礦山為單位確定衰竭期礦山。考慮到一家采礦企業可能擁有多個自然礦山,如以企業為單位合並計算,難以準確反映每個自然礦山衰竭程度,不符合設計衰竭期礦山減稅政策的初衷。因此,《公告》明確規定,衰竭期礦山以采礦企業下屬的單個礦山為單位確定。

(六)加強減稅後續動態管理。《公告》規定,納稅人在初次申報減稅項目時,應當將有關資料向主管稅務機關備案。主管稅務機關受理納稅人減稅備案後,應當將備案名單公示,並根據後續管理工作需要,可提請國土資源主管部門提供相關信息,以便對有關納稅人備案的信息進行比對和核實;國土資源主管部門予以協助支持。通過核實發現有申報不實、不符合減稅條件的將取消其優惠資格,並責令納稅人補稅和加征滯納金。這樣既可減輕減稅項目的核實工作量,也可防範虛報減稅項目。

三、關於《公告》的執行日期

《公告》自公布之日起施行。自《公告》實施之日起,有關稅收優惠政策的備案應當按照《公告》規定條件、程序辦理。需要說明的是,資源稅全面改革規定的有關優惠政策仍自2016年7月1日起施行,納稅人在《公告》生效前尚未辦理減免稅備案的,應當按本《公告》有關規定辦理相關減免稅備案事宜。


IPO提速疊加再分層預期 新三板主板估值差將逐步縮小

本周以來,又有三家新三板掛牌公司公布了到A股上市的方案和進展。截至目前,進入IPO輔導的新三板企業數量已經達到352家,82家公司的上市申請處於正常審核狀態。

新三板和A股市場之間巨大的估值差是驅使掛牌公司浩浩蕩蕩去IPO的主要原因之一。

創新層做市企業天際數字(831478)董事長吳國平對第一財經記者表示,同樣行業、業績利潤相近的企業在新三板和在主板估值差異很大,可達25倍之大。這與兩個市場之間資金來源和投資人數量的差異有關。“新三板更像是個2B市場,A股市場更像是2B和2C市場,相信通過政策引導,或者接下來可能推出再分層,希望就能夠適當縮小兩個市場之間的市值差距。”他表示。

中信建投投資銀行董事總經理李旭東認為,新三板和主板間估值差異很正常,流動性是一個主要原因。

“創新層的市盈率基本上是我們創業板市盈率的40%左右,這是流動性導致的一個差異。”李旭東告訴第一財經記者,隨著主板IPO發行加速和新三板改革預期的落實,未來市場估值差會逐漸縮小。

對於精選層,他表示,還要看具體的配套措施,如果措施比較到位,流動性提升,那麽與主板的估值差就會收窄,但還會持續存在。

“有一些公司在新三板上表現非常不錯,市盈率也比較高。但現在IPO限制市盈率是23倍,即使在市盈率很高的情況下發行,因為IPO強制發行25%股份,對於很多掛牌公司的股東來說,會攤薄得比較厲害。這就是跟IPO之間的銜接問題。”李旭東認為,新三板與主板的估值差會給新三板企業IPO和並購帶來影響。

他還指出,上市公司並購掛牌公司也會面臨估值差的問題。目前新三板創新層市盈率接近30倍左右,但上市公司並購非上市公司,平均市盈率在15到20倍左右。對估值的分歧也會影響並購活動。


雲啟資本毛丞宇:B2B只是一個商業模式,疊加SaaS、大數據等技術手段是趨勢

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/1010/165486.shtml

雲啟資本毛丞宇:B2B只是一個商業模式,疊加SaaS、大數據等技術手段是趨勢
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雲啟資本毛丞宇:B2B只是一個商業模式,疊加SaaS、大數據等技術手段是趨勢

什麽是高效率?比如,傳統貿易商要賺15%的毛利,B2B公司雖然只有5-10%的毛利,但能夠盈利,就算效率高。

毛丞宇這個名字,對於關註B2B領域的人來說並不陌生。有著雲啟資本創始人合夥人身份的他,曾在多個場合發表對該領域的看法。

這篇文章稍顯不同的是,毛丞宇結合“找鋼網”、“找油網”、“百布”三個案例,說明近幾年B2B領域的變化,並給予該領域創業者一些真誠的建議。

以下為毛丞宇口述,經編輯:

一、歷史

B2B發展到今天有好幾代了,第一代是以阿里巴巴、慧聰為代表的公司,是黃頁模式;第二撥是以金銀島為代表的公司,是想做網上的交易所,我當時看完了市面上有所同類型的公司,最終的判斷交易中心模式,初創企業做很難有大的發展機會。

第三代是以找鋼網為代表的,基於互聯網技術的綜合服務商。它跟原來的貿易商有什麽區別?傳統貿易商不懂得如何用技術手段,而找鋼網等新一代的公司,是利用大數據、互聯網等技術,在慢慢地做自動撮合和分銷,再把供應鏈金融等東西組合在一起,更加高效地去服務上下遊。

第三代起來的時候,我基本每個垂直行業都看,一共看了70家左右的公司。

2012年找鋼網剛出來時,當時鋼貿市場在走下坡路,很多鋼貿商破產了,找鋼網選擇在這個時間進入市場非常對。因為上遊鋼廠都比較大比較強勢,貨很好賣,就很難跟它們打交道。原來下遊的貿易商都倒閉了,上遊鋼廠找不到人幫忙賣貨,找鋼網在這個時間切入,就容易很多。

二、轉變

2017年上半年,有90多家做B2B的公司獲得了超近百億元融資。這比我想象的要略多一些。

除了因為去年下半年To C稍微降溫,更多基金對B2B、企業服務投資熱情升高之外,更重要的是,部分B2B公司開始找到了適合它們的發展模式。

最初,找鋼網的模式也是從撮合到自營,一直在發展演進的。

我們最近投的找油網、百布,以及另外2個正在進行中的,大多在兩年前看過。當時我們覺得他們模式不太清晰,就沒投。但是過了兩年,再重新去看,他們都已經找到適合的商業模式了。

找油網當時是想跟加油站合作,把油供給加油站。在獲得A輪投資後,找油網開始轉型,一塊業務是找大批發商把油供給小服務商,後者直接把油送到車隊、工廠;另一塊業務是零售,通過直接和加油站合作,直接服務次終端用戶。為此,找油網專門做了一個設備,把油供進加油站,通過和車隊合作的方式,讓車隊的司機去找油網指定的加油站加油。

另一個案例是百布。在布料行業里,光簡單撮合上下遊,難以保證服務質量,買家有對布的質量存疑、長度給不足的痛點。百布基於互聯網等技術手段,成為一個自營為主的效率更高的綜合服務商,把布做正規,上遊的布商給布之後要入倉、抽檢,在保證質量的同時,又做到有競爭力的價格。

每個行業差異很大,很難一個模式適合所有行業。重要的是,行業在變,你也要跟著去變。

三、模式之爭

找鋼網用了快一年的時間,利用撮合的方式把交易量先做了起來,之後轉做自營。後來出現一批模仿找鋼網模式的“找字輩”公司,但是2016年以後,一般就沒融到很多錢,不足以支撐公司把撮合的交易量做起來。

在這種情況下,如果公司不能及時轉到自營,不能持續產生收入,又恰好碰到資本市場不太好,很多就倒閉了。有些公司調整的比較快,做撮合不久後就轉到了自營,有了3%-4%的毛利率之後,可以不用燒錢的方式走出來。

撮合往往意味著免費提供服務,是啟動項目階段做的模式,適合一開始在行業里面打出影響力,站穩腳跟。

現在仍有一些公司利用信息或資金優勢,做撮合、轉手貿易。這樣的確能掙到錢,但卻沒對提高整個鏈條的效率產生顯著和持久的價值。

這不是我想要看到的。

我希望一個公司真的能夠提高行業流通效率,並且服務於小服務商,也就是所說的次終端服務商。小服務商有很多痛點,或質量得不到保證,或配送不太順暢,或供應鏈金融有問題,這些都是需要解決的。

舉個例子,我認可找鋼網將鋼鐵集合起來到上遊的倉庫,然後進行分發,讓次終端服務商可能更加容易地買到鋼。但我不認可,通過關系,從寶鋼拿到一批緊俏的貨,然後賣給海爾、美的、通用汽車廠。大廠對大客戶商的效率原來就已經還可以了,能夠直接對接,再去擦進去做中間貿易商,能有什麽大的意義?

如果一個B2B創業者跟我說,只能夠在中間通過做貿易賺錢,我不感興趣。我感興趣的是,公司如何把提高流通環節的效率,找到上下遊的痛點和剛需點,去解決通電,滿足剛需。

一個B2B公司不能只做簡單的信息對接,必須要在這個行業里提供真正的價值,最好要提供更多的服務,促成交易,形成閉環。

一個B2B公司的價值,不僅是要幫助上下遊節省了成本,還要幫下遊集單(把下遊的小單拼成大單),幫下遊用更便宜的價格買到了貨,再加上提供物流和供應鏈金融服務。只有一個公司提供了真正剛需,且有一定黏性的服務,才能稱之為行業的綜合服務提供商。

 四、高效率

雲啟資本分析一個B2B項目主要看三方面:

一是行業大小;

二是上遊的供應廠商也比較分散,下遊最好有很多需要采購貨的小廠家;

三是原來的流通環節效率是不是高,是不是有很多層級的批發商,中間須轉手多次;

歸根到底,不同的商業模式,我最後看的都是公司到底有沒有提高行業效率。如果現在還沒提高很多行業效率沒問題,但是至少需要已經比傳統的貿易商高,同時還有很大的提高空間。

現在行業內各公司紛紛跑馬圈地,接下來就會到比拼效率的時代。什麽是高效率?比如,傳統貿易商要賺15%的毛利,B2B公司雖然只有5-10%的毛利,但能夠盈利,就算效率高。

提高客戶滿意度的辦法有很多,有些是比較通用的,比如提供供應鏈金融,提供物流配送。在這種大家都提供相同服務的情況下,對質量的保證顯得更加重要。而且要看不是真正找到且解決了這個痛點。

五、未來

如果現在從零開始做鋼鐵、快消等已經有領頭羊行業,已經機會不大了。但有兩類行業還有機會。

一是車貨市場等行業,已有35年的歷史,但是當年VC投的一批幾乎都倒閉了。對於這樣的行業,我們會找原因,不會貿然進入。但如果現在有創業者確實找到了規律,摸索出了較好的商業模式,我們就會投。

二是工業品、裝修、天然氣等領域,行業比較複雜,一直沒有跑出一個遙遙領先的公司。例如,鋼鐵只有幾千個SKU,但是工業品有幾十萬個SKU,在需要押庫存的情況下就顯得很困難。再例如,很多行業的大公司已經C輪了,但裝修材料領域的公司,大部分只融到了A輪、B輪。或許是該領域創業者還沒有找到“那麽痛”的點,沒有提高那麽多效率。現在大家還在摸規律的階段,但我相信早晚會找到發展路徑。

美國的B2B整合過程,是在過去100多年中,通過不斷地收購、兼並,最後變成了體量很大的公司。中國雖然現在很分散,但是可能在未來的5年、10年里面,走完美國過去100年的歷史。

中國的B2B,現在尚處於中期階段,還出現沒有所謂成功的平臺,領頭羊們也只是走在通往成功的路上。市場占有率還不到10%,沒有太大的影響力,這怎麽能叫成功?只是一個大家認知的,且能夠賺錢的公司。

我認為這個領域的趨勢是,創業公司們未來需要借助更多的互聯網技術,把SaaS、大數據等服務疊加上去,更快速、更高效地提高行業效率。

如果沒有了技術,又跟傳統的貿易商有什麽區別

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多因素疊加重挫歐美股市,美聯儲擔憂貿易摩擦但仍會加息

處於高位的美股顯得格外脆弱,美聯儲釋放的鷹派加息信號疊加中東局勢緊張,隔夜歐美股市下挫,這也導致周四開盤亞太股市承壓。

截至收盤,道指收跌逾200點,跌幅0.90%,報24189.45點;標普500指數收跌0.55%,報2642.19點;納指跌幅0.36%,報7069.03點。中東局勢令投資者感到憂心忡忡,美國總統特朗普周三警告俄羅斯稱,即將針對敘利亞疑似毒氣襲擊事件展開軍事行動,聲稱導彈“將要來臨”,並譴責莫斯科支持敘利亞總統阿薩德。

雪上加霜的是,美聯儲最新發布的3月會議紀要顯示,並未因為貿易摩擦的不確定性而改變對加息路徑的判斷,“委員們不認為鋼鐵、鋁關稅可能會對美國經濟前景造成重大影響”,“通脹數據以及經濟前景走強也為通脹在未來一年實現2%打下基礎”。這也導致市場的緊縮預期飆升,使得市場承壓。

市場擔憂加息路徑走陡

如今,市場的邏輯生變。在過去兩年美國經濟擴張的中期,加息意味著美聯儲對經濟投下“信心票”,因此往往加息落地市場就會反彈;但目前美國已處於歷史上最長的經濟周期之一的晚期,加息意味著要避免經濟過熱、打擊資產泡沫,因此加息往往會澆熄市場熱情。

今年的2月美股閃崩也正是因為就業報告顯示非農就業人口薪資增速逼近3%,加劇了貨幣緊縮的預期。而根據美聯儲3月的會議紀要,似乎美聯儲並沒有放緩加息節奏的打算。

最新公布的紀要提及,盡管市場波動率加劇,但整體融資環境仍然較為寬松,未來財政政策也可能使中長期經濟產生更大動能。因此,眾多委員都認為繼續漸進加息下,經濟活動會在中期以溫和的速度擴張,勞動力市場情況會維持強勁,經濟前景的風險大致平衡。

3月22日,美國聯邦公開市場委員會(FOMC)將聯邦基金利率提升25個基點至1.5%-1.75%,預計全年加息三次(即還有兩次),而非普遍擔心的四次,但支持全年加息四次的委員人數較去年12月增加,預計2019年加息次數從兩次提升至三次,且2020年將再加息兩次。

更關鍵的是,多年來低位盤旋的通脹也正在向著美聯儲的目標值邁進。紀要顯示,委員們認為,通脹數據以及經濟前景走強也為通脹在未來一年實現2%打下基礎。預計今年核心PCE(美聯儲青睞的通脹指標)將升至1.9%,明年為2%。

此前,全球對於貿易戰的爆發充滿擔憂。會議紀要顯示,很多委員對於其他國家可能采取的報複性貿易行動和一些貿易政策的不確定性表示擔憂,認為這可能對美國造成下行風險,農業部門尤其脆弱。

盡管如此,目前這仍無法澆熄美聯儲引導未來利率曲線更加陡峭的預期。委員更表示,未來聯邦基金利率可能需要一度高於中性利率水平,貨幣政策最終可能逐步從寬松轉向中性或收緊。

“會議記錄略偏空。”Amundi Pioneer Asset Management投資組合經理John Carey稱,“投資人之前一直在猜測,地緣政治不確定性造成的所有市場這些動蕩,是否會令美聯儲考慮暫停或放緩加息。”

中東局勢加劇歐美股市壓力

一波未平一波又起。當特朗普引發貿易爭端的恐慌情緒還未散去,中東局勢再掀波瀾。

周三,特朗普警告俄羅斯,可能很快對敘利亞采取軍事行動,宣稱導彈“即將發射”。投資者的註意力暫時從對貿易沖突的焦慮轉向了對敘利亞。

特朗普周三早間發推文表示:“俄羅斯誓言要擊落對著敘利亞發射的任何及所有導彈。準備好吧俄羅斯,因為導彈將會飛過來,又新又好還‘智能’的導彈。你們不應該與一個用毒氣殺害本國民眾還樂在其中的‘禽獸’合作!”

受敘利亞緊張局勢升級和美國制裁俄羅斯等事件的影響,國際金價周三升至1365.23美元,創1月25日以來最高位;美股開盤重挫,此前美股期貨一路下行。

眼下,投資者寄望季報期能給股市帶來持續的提振。摩根大通、花旗和富國銀行等將於周五發布季度業績。


市場評論|數據疲軟疊加重磅利空,A股破位下行或難免

隨著國家統計局周二公布了一季度宏觀經濟數據,再疊加美國商務部對中興通訊(000063.SZ)激活拒絕令的消息,A股指數震蕩回落,盤中券商、銀行等金融板塊一度拉升護盤,但明顯無力對抗市場整體的趨勢,滬深兩市股指跌幅均超過1.4%,創業板指數更是大跌近3%。市場下跌趨勢已成,上證指數再創年內新低就在眼前。

盡管近來筆者一直在提醒股指可能出現破位下行的風險,不過上周二上證指數的大幅反彈還是一度使人產生了美好的預期,但市場的走勢很快就教育了我們,任何脫離成交量和基本面的幻想都要不得,市場永遠是那麽的冷靜、冷酷,它容不得一絲幻想。

從主要指數的K線組合來看,繼上證50指數疊創年內低點之後,滬深300指數周二也創出年內新低,上證指數距離2月9日的年內低點3062.74點僅有4個點的距離,預計周三創出年內新低將很難避免。深成指和創業板指數盡管距離年內低點尚有一定距離,但像創業板指數一天跌3%的走勢如果持續出現的話,同樣存在一定的風險。

雖然上證指數再創年內新低很難避免了,但是由於3000點這一重要整數位也近在咫尺,所以股指實際下跌的空間還是相對有限的,但是個股的跌幅就不好說了。一些此前的強勢股在大幅上漲之後補跌的力度將非常驚人,周一集體漲停的海南板塊中周二出現了跌停的個股就是例證,所以對於投資者而言控制倉位規避到4月底這一段時間的風險還是非常重要的,否則今年前幾個月辛苦賺來的盈利回吐起來將是非常迅猛的。

而從周二市場個股或板塊的情況來看,個股漲跌家數之比已達到1:7,兩市所有板塊全部下跌,這樣極端的數據充分說明市場預期目前趨於一致。這樣過於一致的預期一方面會放大市場的漲跌幅,另一方面則也可能成為逢低吸納的良機,合理控制倉位、精選個股則是其中不二法門。


一財研選|政策支持疊加需求爆發,光刻膠國產化進程提速!


 

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2018年4月26日目錄

►政策支持疊加需求爆發,光刻膠國產化進程提速(國金證券)
►AP1000機組獲準裝料,核電設備行業迎邊際變化(中信證券)
►“人口+技術+政策”,體外診斷千億市場可期!(新時代證券)
►產能周期疊加庫存周期,農藥板塊主升浪即將來臨(方正證券)
►騰訊打造遊戲文創新生態,相關企業有望分一杯羹(平安證券)

 


1.政策支持疊加需求爆發,光刻膠國產化進程提速(國金證券)

光刻膠是半導體工藝中最核心的材料,直接決定芯片制程,國內光刻膠產業和國外先進產品相差三四代。國金證券認為未來我國大力發展芯片事業,如果在光刻膠環節被國外企業“掐脖子”,那麽花費近千億的半導體產業投資都會受到極大的阻礙。所以半導體產業的發展離不開上遊材料的配到,尤其是光刻膠這種關鍵材料,技術一定要自主研發才會不受制於人。

《國家集成電路產業發展推進綱要》,提出“研發光刻機、刻蝕機、離子註入機等關鍵設備,開發光刻膠、大尺英寸矽片等關鍵材料”;國家重點支持的高新技術領域(2015)中提到“高分辨率光刻膠及配套化學品作為精細化學品重要組成部分,是重點發展的新材料技術”;光刻技術(包括光刻膠)是《中國制造2025》重點領域。

國金證券指出,半導體及集成電路行業保持增長,國產半導體光刻膠成長空間巨大。中國半導體產業穩定增長,全球半導體產業向中國轉移。據WSTS和SIA統計數據,2016年中國半導體市場規模為1659.0億美元,增速達9.2%,大於全球增長速度(1.1%)。半導體應用廣泛,需求增長持續性強。

現階段,日美企業壟斷國內半導體光刻膠市場,但國內企業在資金和技術上奮起直追。日美企業基本壟斷g/i線光刻膠、KrF/ArF光刻膠市場,生產商包括JSR、TOK、陶氏化學等。但隨著國內企業持續加大研發投入和創新,如蘇州瑞紅、北京科華等,他們有望持續引領半導體光刻膠國產化進程,逐漸降低我國對半導體光刻膠的進口依賴程度。

國金證券指出,雖然近三年國際LCD廠商面板出貨量有所下降,但是由於大屏顯示的市場擴增,LCD整體出貨面積變大,2016年出貨總面積達到1.7億平方米,同比增長4.6%。隨著LCD出貨面積的持續增長,未來幾年全球LCD光刻膠的需求量增長速度為4%~6%。隨著國內廠商占據LCD市場比重越來越大,國內LCD光刻膠需求也會持續增長。

2016年,全球PCB市場規模達542.1億美元。國外研究機構預測,PCB市場年複合增長率可達3%,到2020年,PCB全球市場規模將達到610億美元;中國在2020年PCB產值有望達到311億美元。

國金證券認為,受下遊PCB、LCD面板和半導體行業迅速發展和國內利好政策支持下的雙重推動,光刻膠國產化進程迅速加快;建議重點關註國內龍頭晶瑞股份(300655.SZ)、上海新陽(300236.SZ),建議關註南大光電(300346.SZ)、強力新材(300429.SZ)


2.AP1000機組獲準裝料,核電設備行業迎邊際變化(中信證券)

2018年4月25日,生態環境部副部長、國家核安全局局長劉華向三門核電有限公司頒發了《三門核電廠1號機組首次裝料批準書》,這意味著全球首臺AP1000核電機組已經滿足裝料要求,即將投入運行。三門核電於當晚啟動第一組燃料組件裝載操作。

中信證券認為AP1000未能商運是壓制國內核電建設進度的重要因素。AP1000是中國從美國西屋公司引入的三代核電技術,也是未來國內主流的三代核電技術之一。三門1號核電機組是全球首臺AP1000機組,始建於2009年。由於主泵等問題,三門1號始終未能實現商運。三門1號的延期也影響了後續AP1000新機組的審批進度,從2016年至今,國內尚未有任何一臺新核電機組開工建設。

中信證券指出,裝料是核電機組商運之前的重要步驟,是指將核燃料裝入核電機組。完成裝料後,核電機組將進入帶核狀態,距離並網發電已經不遠了。裝料完成後,三門1號機組還需要依次完成臨界前試驗、首次臨界、首次並網、功率提升試驗、各個功率平臺試驗等後續步驟,有望在年內實現商運。

AP1000作為新的三代核電技術,其安全性接受了嚴苛的審查。國家核安全局對三門1號機組實施了長達6年的核安全審評。此次獲準裝料,表明AP1000技術滿足中國核安全法規標準要求。中信證券認為,三門1號如果實現商運,正在排隊等待的AP1000機組,以及在AP1000基礎上國產化的CAP1400機組將有望獲準開工,國內也將有望迎來新一輪的核電建設大潮。

隨著AP1000首堆裝料,核電建設前景日趨明朗,核電設備招標有望提速。單臺核電機組的設備需求約70億元,未來按照每年6至8臺新機組的建設速度計算,每年核電設備市場約500億元。從更長周期來看,核電行業仍是國家重點發展的戰略領域,國內的核電設備企業有望跟隨行業複蘇和發展迎來新一輪的成長。

中信證券維持核電設備行業評級“強於大市”。建議從技術壁壘、延伸潛力、業務占比三個維度,篩選投資標的。推薦的核心標的為臺海核電(002366.SZ),建議關註紐威股份(603699.SH)、應流股份(603308.SH)、江蘇神通(002438.SZ)、南風股份(300004.SZ)、浙富控股(002266.SZ)


3.“人口+技術+政策”,體外診斷千億市場可期!(新時代證券)

免疫診斷是體外診斷(IVD)里規模最大的子領域,而化學發光已成為了免疫診斷的主導技術,市場占有率超過了70%。

目前化學發光高端免疫診斷市場規模超過200億,行業增速也超過了20%,並且技術平臺相對統一,有利於企業拓展產品快速做大做強。新時代證券認為高端免疫化學發光這一細分領域體量大、增速快、技術平臺統一,是最有可能走出“中國羅氏”的領域。從化學發光的應用領域來看,傳染病規模最大,腫瘤標誌物增速最快。同時這也是國產廠商進行技術突破進口替代的兩大首選方向。

新時代證券指出,目前國內免疫診斷,尤其是高端的化學發光市場基本被海外巨頭壟斷,其中羅氏、雅培、西門子、丹納赫四大巨頭即占據了90%的市場份額,是IVD細分領域中國產化率最低的領域。國內的優勢企業新產業、安圖生物、邁瑞醫療、透景生命等已實現了技術突破,在腫瘤、傳染病、心臟標誌物、甲狀腺功能等多領域以及三級醫院的高端市場和二級及以下醫院的中低端市場均取得了一定的進口替代成果。

借鑒生化診斷進口替代的歷史,未來免疫診斷的進口替代是大勢所趨,同時隨著國內企業技術的進一步升級和產業政策的助力下,有望迎來進口替代的加速。化學發光技術屬性更強,且目前國內已有部分技術優勢的企業出現,進口替代模式中既有憑借部分優勢項目直接切入高端市場進行進口替代,亦有憑借性價比和渠道優勢在中低端快速擴張然後向高端滲透的進口替代。

新時代證券認為,化學發光作為技術壁壘高企的生命科學領域,對技術水平和產品性能的要求高,目前已實現技術突破的公司將享受行業快速發展和進口替代的雙重紅利。而不同的進口替代模式對企業能力有著不同的要求,新時代證券看好憑借腫瘤標誌物檢測優勢項目直接切入高端三級醫院市場進行進口替代的透景生命(300642.SZ);憑借高性價比和渠道優勢在二級及以下醫院市場具備良好口碑快速實現進口替代然後向高端三級醫院滲透的安圖生物(603658.SH);已實現技術突破切入了化學發光市場,未來有望逐步放量獲得客戶認可,進入收獲期的國內心血管POCT王者基蛋生物(603387.SH)


4.產能周期疊加庫存周期,農藥板塊主升浪即將來臨(方正證券)

農產品價格自2014年以來一直底部震蕩。2016年至今,油價從30美元/桶爬升至70美元/桶,油價中樞上行有望帶動農產品需求向好,價格上行。供給端,太平洋部分地區已經確定發生拉尼娜現象,農產品產量預期在減少,漲價預期漸起。

方正證券認為,農產品價格步入上行周期,將提高種植凈收益從而提高農藥投入。從歷史上看,農產品價格對農藥價格的領先大概存在1~2年左右的時間。

在經歷了2015年和2016年的去庫存之後,海外農化巨頭在2017年迎來了營收和庫存雙回升,孟山都2017年農化業務營收同比增長6.1%,庫存同比增長3.1%。歷史上農化巨頭的補庫存周期一般持續2~3年。隨著農產品價格上行,農化補庫存進行,原藥需求將迎來上升周期。

與此同時,環保重壓之下,農藥供給端收縮明顯,2017年中國農藥產量同比下滑8.7%,2018年3月中國農藥產量累計同比下滑11.5%。方正證券認為,小產能退出使得農藥龍頭市占率提高,進而提高龍頭議價能力。2017年國內農藥龍頭平均毛利率相比2016年提升接近6個百分點,國內原藥龍頭迎來高毛利時代。

2018年環保繼續保持高壓,後續繼續推進的工作包括中央環保督察回頭看、第八屆全國環保大會和排汙許可證核查等。農藥作為高汙染行業將成為監管重點,國內原藥龍頭的毛利率有望繼續提升。

方正證券認為,對於國內農藥原藥,尤其是龍頭企業而言,內有供給側收縮,外有需求增長,未來的2-3年有望迎來高毛利景氣大年。擺脫下遊巨頭對原藥毛利率的壓縮後,龍頭企業將更有余力投入研發和進行資本開支,謀取更大的發展,國內農藥原藥龍頭迎來了難得的上升通道。

方正證券建議投資者關註農藥板塊投資機會,尤其是各子行業龍頭,強烈推薦麥草畏和草銨膦對應的揚農化工(600486.SH)、利爾化學(002258.SZ)長青股份(002391.SZ),同時建議關註廣信股份(603599.SH)、紅太陽(000525.SZ)、諾普信(002215.SZ)沙隆達A(000553.SZ)等。


5.騰訊打造遊戲文創新生態,相關企業有望分一杯羹(平安證券)

主題為“向愛而生”的UP2018騰訊新文創生態大會4月22日在北京舉辦,騰訊提出通過更廣泛的主體連接,推動文化價值和產業價值的互相賦能,從而實現更高效的數字文化生產與IP構建。平安證券指出,現場公布20款全新精品遊戲,其中以RPG遊戲為主流,對女性向市場、知名IP與文化價值也較為重視。

平安證券指出,2017年我國手遊市場實際銷售收入1161.2億元,同比增長41.7%,騰訊和網易兩家廠商占76%的份額。但兩家廠商四季度遊戲收入均環比下降,一方面原因在於新品商業化進度緩慢,另一方面市場對遊戲的品質考驗也更加嚴格。這表明在手遊市場體量快速攀升的同時,市場考驗也更加嚴格。

平安證券認為,品牌年輕化趨勢明顯,傳統IP有望低齡化改造。國內移動遊戲用戶中,26~35歲用戶占比40.3%,是移動遊戲核心用戶群;25歲及以下用戶占比38.1%,00後正在穩步成長。近年來全球遊戲市場都呈現明顯的年輕化趨勢,加強品牌年輕化建設為遊戲行業的發展潮流。此外女性玩家數量也在大幅增長,用戶規模占比已接近整體的50%。

此外,國盛證券指出,流量紅利不複存在的時代,騰訊借助多個億級流量平臺在端、手、頁領域均取得了行業第一的市場份額。騰訊扮演的角色正在向引領行業趨勢、做大行業蛋糕轉變:2017年《王者榮耀》貢獻手遊行業44%的收入增量,並培育了較多滲透率較弱的付費群體;旗下《英雄聯盟》、《地下城與勇士》等端遊強勁的收入表現,是帶動國內端遊行業回暖的重要因素。此外騰訊持續探索沙盒/二次元/區塊鏈等更多細分品類,布局潛力賽道;通過功能遊戲讓遊戲承擔更多社會職能。

因此,國盛證券推薦關註騰訊控股(00700.HK)、金山軟件(03888.HK)、完美世界(002624.SZ)、三七互娛(002555.SZ)、迅遊科技(300467.SZ)、順網科技(300113.SZ)等。

 

 


一財研選|煤價回歸理性區間疊加需求回暖,火電向好周期開啟!


 

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2018年5月27日目錄

►煤價回歸理性區間疊加需求回暖,火電向好周期開啟(中信建投)
►3C行業引領AI需求,系統集成類公司有望最先突破(東吳證券)
►體制改革推動科技興軍,軍工產業鏈發展拐點到來(華泰證券)
►汽車行業持續分化,優質細分領域龍頭機會凸顯(國信證券)
►網絡綜藝開始井噴,這些影視制作公司又添盈利利器(中銀國際)

 


1.煤價回歸理性區間疊加需求回暖,火電向好周期開啟(中信建投)

中信建投認為,在當前時點,煤價下行已成為火電企業業績反彈的最主要推力。對煤炭行業供給端和需求端的測算顯示,2018年我國煤炭總供給能力或將達到40億噸左右,而下遊煤炭需求增速將保持1.3%左右的水平,對應總需求約為38.3億噸。

整體來看,今年我國煤炭將大概率由之前的供不應求轉換至供略大於求的狀態,煤價也將大概率回歸至每噸500元~570元的綠色區間。如果假設從當前時點至2018年底,5500大卡動力煤市場價始終不高於每噸570元,則全年5500大卡動力煤市場價均價預計不高於每噸608.03元,同比下降每噸30元左右。

從電價角度分析,一方面2017年7月份大部分省份上調了火電標桿上網電價,此政策對2018年火電企業全年電價水平形成利好;另一方面,隨著電力市場化交易雙方回歸理性,市場交易規則進一步完善,2018年一季度市場化電量的折讓有所收窄。

綜上所述,中信建投判斷,2018年火電企業電價同比有望邊際改善。利用小時雖然對火電企業業績彈性影響不及電價和煤價,但受益於我國電力需求回暖及煤電裝機停緩建政策的有效性,利用小時的邊際改善也有助於火電企業走出底部。2018年1~4月份全國火電利用小時為1426小時,同比增加69小時,利用小時邊際改善趨勢明顯。

中信建投認為,火電企業業績主要受煤價、電價和利用小時影響,從目前分析來看,煤價有望下行疊加電價、利用小時邊際改善,火電即將走出底部區間。

國泰君安也認為,火電短期、中長期投資邏輯兼備,繼續推薦。短期來看,發改委發力促煤價回歸合理區間,煤價預計將得到有效管控,火電有望顯著受益於煤價在旺季來臨之前的回落。長期來看,火電盈利能力逐步回升的拐點在2018年一季度正式確立,在煤價逐步回歸合理區間以及電價、供需共同想好的推動下,此輪火電向好的周期有望持續1~3年。推薦全國性火電龍頭華能國際(600011.SH)、華電國際(600027.SH)以及地方火電龍頭皖能電力(000543.SZ)


2.3C行業引領AI需求,系統集成類公司有望最先突破(東吳證券)

東吳證券指出,在全球範圍內,2015~2017年,工業機器人銷量處於快速加速期,增速差逐漸加大,估算2017年在34.6萬臺左右,同比增長17.6%。從銷售額角度看,2015~2017年全球工業機器人銷售額分別為111/131/148億美元,2016~2017年同比增速為18.0%、12.2%,2017年銷售額增速低於數量增速,預測可能是產品平均售價有所降低導致。

2015~2017中國工業機器人產量分別為32996、72426、131079臺,2017年首次突破10萬臺;其中,2016年同比增長119.5%,2017年同比增長81.0%,2018年一季度累計產量為32950臺,同比增長30.7%,國內各期增速均顯著高於全球可比增速,隨著保有量基數的逐漸增加,預期2018~2020年年化增速20%~30%。

分行業來看,電子電器行業,2016年全球銷量上升至91300臺,同比增長41.33%,在所有細分領域中增速最快,占比31.02%,同比增加5.56pct,3C行業零部件龐雜,種類繁多,且數量龐大,加工精度要求高,對機器人代替人工需求旺盛,預期近兩年將取代汽車行業成為第一大工業機器人應用領域。

東吳證券指出,由於3C產品非標率高,導致其生產組裝的自動化改造難度也較大,即便是加工廠龍頭富士康代工手機的自動化率也僅為30%左右,因此全行業未來還有非常大的上升空間。

在國內市場,短期來看,宏觀數據中“改建類”項目(對應存量生產線)占固定資產投資比重逐漸提升,而“擴建量”(對應新增生產線)占比下降,東吳證券判斷,供給側改革導致的傳統行業龍頭市占率提升,現金流狀況改善,催生了其“存量”生產線自動化升級改造需求;中期來看,國內機器人企業在上遊核心零部件、中遊本體及下遊集成應用等方向正多點尋求突破,專業化的集成應用領域有望成為突破口;長期來看,中國機器人低密度+人口老齡化趨勢顯著+勞動力區域間流動性顯著增加等因素,促使制造業企業加快自動化布局的步伐。

東吳證券指出,深耕細分行業從事機器人系統集成類公司有望最先突破。建議重點關註側重布局下遊產業機器人集成的拓斯達(300607.SZ)天奇股份(002009.SZ);其次關註機器人全產業鏈覆蓋的埃斯頓(002747.SZ)機器人(300024.SZ)


3.體制改革推動科技興軍,軍工產業鏈發展拐點到來(華泰證券)

軍工體制改革是一個系統全面的改革,是通過科技興軍來實現強軍之路的必要條件。華泰證券認為目前改革邏輯正在兌現,軍工改革正步入全面實施階段。

國企改革領域軍工行業是重中之重,首批19家混改試點央企中軍工企業占7家。企業管理考核、軍品定價機制等改革的實施,有望激活軍工企業運營管理體制,改善經營效能。以資產證券化率較高的航空航發公司為例,一季度應收賬款和存貨的凈增加值普遍創近年新高,可見今年國防裝備訂單任務量飽滿,軍工行業發展形勢同比大幅改善。華泰證券認為,行業變革和訂單釋放帶來的長期成長性將成為軍工行業投資的主導性邏輯,二者疊加推動產業鏈拐點到來。

根據《軍隊建設發展“十三五”規劃綱要》,2020年我國目標基本完成國防和軍隊改革目標任務,基本實現機械化,信息化建設取得重大進展,關鍵作戰能力要實現大幅躍升。華泰證券認為,當前我國國防建設仍有較大欠賬要補,現代化主戰裝備發展建設是其中重要內容,未來陸海空天電等各大領域的主戰裝備產業鏈將是直接受益方,同時軍品定價機制改革有望刺激產業鏈龍頭盈利能力提升。

軍民融合成為國家頂層戰略,軍民融合不僅可以促進創新,解決軍工資產的效率問題,更可以把中國國防科技工業與民用科技工業相結合,共同形成一個統一的國家科技工業基礎,締造一個良性的產業技術循環。目前中國軍民融合戰略正在深化推進中,北鬥產業鏈高精度應用、軍工新材料等代表性行業即將進入收獲期,有望進入快速成長期。

華泰證券認為軍工行業進入業績拐點階段,邊際變化效應明顯,建議加大對軍工行業高端裝備公司配置比例。主戰裝備產業鏈建議關註:中直股份(600038.SH)、中航飛機(000768.SZ)、內蒙一機(600967.SH)、航發動力(600893.SH)、中國動力(600482.SH),以及核心配套企業:中航機電(002013.SZ)、中航電測(300114.SZ)、中航重機(600765.SH)等;軍民融合方面,衛星導航建議關註高精度導航企業華測導航(300627.SZ)、中海達(300177.SZ)、華力創通(300045.SZ);民參軍建議關註火炬電子(603678.SH)、高德紅外(002414.SZ)、航新科技(300424.SZ)、天銀機電(300342.SZ)、紅相股份(300427.SZ)等;國企改革建議關註四創電子(600990.SH)、國睿科技(600562.SH)等。


4.汽車行業持續分化,優質細分領域龍頭機會凸顯(國信證券)

數據顯示,2017年汽車行業營收為2.49萬億,同比增長15.27%,凈利潤1280.16億,同比增長5.12%,較2016年下降12pct。中國汽車工業當前從成長期逐步邁入成熟期,整體市場增速放緩,分化成為主旋律,汽車市場進入激烈競爭的淘汰戰,上市公司繼續分化。

國信證券指出,中國汽車工業當前從成長期逐步邁入成熟期,整體市場增速放緩,分化成為主旋律,汽車市場進入激烈競爭的淘汰戰,上市公司繼續分化。重點關註:①整車企業的單車盈利能力較高的企業,如上汽集團;②三季度將迎來一汽大眾SUV全新車型上市,關註新周期下的一汽大眾產業鏈,如星宇股份;③零部件中具備產品升級趨勢(ASP提升)的產品,如車燈、檔位操縱器行業;④智慧交通,智能駕駛的相關標的,如中國汽研;⑤面對新能源市場化競爭的優質企業。

國信證券認為行業營收及利潤增速下降,整體承壓。2017年全年整車板塊實現營收增速193%;零部件板塊實現營收增速25.93%;經銷商板塊實現營收增速11.42%。2018年第一季度整車板塊實現營收增速14.73%;零部件板塊實現營收增速10.15%;經銷商板塊實現營收增速3.18%。2017年汽車行業毛利率和凈利率分別為15.46%和5.14%,凈利率下降0.5pct。2018年一季度凈利率為5.78%,同比下降0.25pct。受整車銷售影響,行業整體凈利率水平持續下降。

估值層面,國信證券分析指出,整車、經銷商、零部件PE估值均值分別為13.72、27.78以及23.57,整車PE水平長期穩定在10~15區間,波動幅度較小。當前零部件估值水平呈現下降趨勢,整車基本持平,經銷商低於歷史均值且下降趨勢明顯。整車細分板塊,乘用車、貨車以及客車歷史PE均值分別為13.24、19.44以及16.48,目前乘用車PE水平基本持平估值中樞,客車PE水平低於歷史均值,主要由於行業業績拖累估值下行,貨車PE水平持續高於歷史PE均值,主要由於重卡以及輕卡企業業績改善帶動估值提升。

國信證券關註優質成長和自主藍籌,持續看好汽車行業投資機會,持續推薦:①優質成長零部件:星宇股份(601799.SH)、寧波高發(603788.SH)、東睦股份(600114.SH)、西泵股份(002536.SZ);②四大藍籌:華域汽車(600741.SH)、上汽集團(600104.SH)、福耀玻璃(600660.SH)、宇通客車(600066.SH);③其他方面:中國汽研(601965.SH)


5.網絡綜藝開始井噴,這些影視制作公司又添盈利利器(中銀國際)

2017年是互聯網娛樂綜藝的內容井噴之年。傳統制作公司、王牌制作人的不斷入局,視頻平臺在綜藝內容方面的持續投入、商業變現渠道的不斷創新共同推動了網絡綜藝市場的發展。中銀國際認為,隨著資本的持續投入及內容創新意識的不斷加強,未來網絡綜藝的節目內容及播出時長將持續增加,使得視頻網站可以依靠多版本剪輯提升用戶付費熱情;此外,網絡綜藝的火熱將帶動如藝人經紀等娛樂衍生產業的發展。

中銀國際指出,國內綜藝整體市場規模在2017年已達到270億元以上,預計2018年將超過330億元;在播放時長方面,綜藝節目相對電影或電視劇正在持續增長。在政策層面,近年來政府對綜藝節目的內容題材的把控已經從“限制”轉向“引導”。

通過對行業背景的回溯,中銀國際認為,湖南衛視《快樂大本營》的誕生、浙江衛視《中國好聲音》引領制播分離時代的到來以及互聯網視頻平臺的崛起是國內綜藝發展的三個重要變革節點。2017年全年共有159部網絡綜藝在互聯網平臺播放,同比增長43%;總投資規模也從2015年的10億元增長至43億元,年複合增長率達到107%,無論是投資規模還是內容開發量均呈現快速上升趨勢。資本的持續投入使得頭部網綜的招商規模較2016年平均增長近一倍,網絡綜藝也正式進入了高投入、高回報的階段。

中銀國際還指出,養成類選秀綜藝的回歸將帶動國內新興藝人經紀公司的發展;隨著網絡綜藝不斷加大投入,播放時長也隨之增長,如何將廣告主的需求和節目發展自然融合將是未來網絡綜藝編排的內容之重;視頻網站針對綜藝內容進行多版本剪輯將有望刺激用戶在網絡綜藝方面進行付費。

中銀國際認為,網絡綜藝的發展是行業多方資本及人才力量共同投入的結果,內容創新和平臺建設同樣重要,因此A股傳媒板塊中擁有較強影視內容制作能力或視頻平臺運營能力的公司將在未來受益。推薦華策影視(300133.SZ)、快樂購(300413.SZ)、光線傳媒(300251.SZ)

 

 


債務違約潮湧至上市公司,破剛兌需防範疊加效應

年初至今,已有4家A股上市公司涉及債務違約。先是凱迪生態為代表的多家上市公司爆發信用違約,又是以東方園林為代表的發債爆冷。在過去四年當中,直接涉及債務違約的上市公司每年僅有一到兩家,甚至沒有。違約事件的擴散以及企業融資趨難,都令投資者開始擔憂,風險是否最終會爆發在更多企業的基本面。

在業內人士看來,違約事件的暴露還會繼續,但是整體風險仍將處於可控範圍。“風險會繼續暴露,預計還會出現涉及違約的上市公司。雖然大概率不會出現系統性風險,但也要防著不要出現連帶效應。”一家券商首席宏觀分析師對第一財經記者說,劣質公司恐怕將越來越被公開融資所拋棄,投資者需要小心規避具有三類特征的企業——過度資本運作、期限錯配、杠桿率太高。

華寶基金副總經理李慧勇也對第一財經記者稱,在經濟向好、打破剛兌、有序去杠桿的背景之下,不會出現系統性風險。隨著貨幣收緊、強監管推進,過去的隱性風險會逐步顯性化,但越早打破剛性兌付,越可以避免風險的堆積。

新“災區”

民營上市公司占比增多是本輪信用違約的一個顯著特征。從神霧環保、富貴鳥、凱迪生態、中安消,到億陽集團、上海華信,今年爆出信用違約的公司接連不斷。其中,前四家都是上市公司。

據中金公司統計,年初至今共有16 只債券首次出現實質性違約,涉及債券面額144 億元。雖然目前債務違約的數量和金額不及2016 年4 月的“違約潮”,但較去年同期明顯加快。

這些新特征,意味著本輪債市違約潮與2011年的城投危機和2016年的債市危機有根本不同。“2011年城投危機的背景,是發行快速井噴之後部分平臺資產負債率超出合理範圍,在銀行系統流動性緊張、信貸投放遭遇強緊縮政策壓制,以及地方土地轉讓收入受到抑制的背景下,出現了滇公路、上海申虹、雲投等部分信用事件,”海通證券荀玉根團隊分析稱,當時的城投債紛紛遭遇投資者“用腳投票”,城投信仰被動搖。

2015年四季度至2016年上半年的信用違約集中爆發,則是在經濟下行、部分企業盈利惡化背景下,最終出現了超日債等違約事件。

而本輪信用違約的背景,其實是經濟增速平穩中,由去杠桿導致外部融資整體收緊,公司融資渠道收緊形成的流動性危機。荀玉根稱,債市融資收緊背景下,低資質民企信用風險暴露,避險情緒使得再融資壓力進一步加大,進而推升信用風險。

民營企業債務風險上升的原因,則已經埋在了“兩極化”明顯的盈利數據中。過去兩年的供給側改革使得國企占比較高的上遊周期性行業市場出清,盈利改善,而中下遊的民營企業則因原材料成本上升利潤受到擠壓。

據荀玉根團隊統計,全部A股中國企、民企累計凈利潤同比增速16年/17年/18Q1,分別為0.6%/26.4%/17.0%、33.6%/13.4%/23.9%,ROE(TTM)分別為1.85%/2.22%/2.26%、2.07%/1.96%/1.99%。可以看到,國企凈利潤增速提升,而民企下降;國企投資回報率上升,而民企下降。

小心“防雷”

東方園林雖然沒有違約,但發債爆冷還是引發了投資者對公司基本面的擔憂。5月21日,“PPP明星股”東方園林公告了發債結果,公司計劃發行10億元公司債,最終卻只募集到0.5億。隨後公司股價一路暴跌,從19.02元/股迅速跌至15.03元/股,目前已停牌。

自2016年中經濟複蘇以來,大部分企業的盈利、現金水平、債務償還能力等均有明顯提升,機構方面多認為,當前信用違約對於股市實質影響有限,影響主要在情緒層面。但是,發債爆冷傳遞出的悲觀情緒已經波及股市,更不用說直接出現債務違約的上市公司。

本輪債市違約潮,對股市影響到底有多大?荀玉根認為,信用違約事件影響股市情緒,周期類公司受影響更大。信用違約對股市的沖擊可分為兩個層面,第一層面是對市場情緒的壓制,第二層面是信用違約推升無風險利率,由此造成股市風險溢價上升。

前述首席宏觀分析師對記者表示,打破剛兌是趨勢,違約風險會繼續擴大,民營企業以及民營上市公司,可能會繼續暴露風險。

在他看來,金融監管從嚴,不只是針對債市,而是解決整體金融風險的措施,同樣,違約風險的影響也不會局限在債市。預計監管層還會堅持推動強監管,未來劣質公司可能會越來越被公開融資所拋棄,投資者需要對過度資本運作,期限錯配和杠桿率太高的企業,小心規避。

李慧勇則認為,本輪違約潮要從兩個維度來看,一方面,預計不會出現系統性風險,但另一方面,違約風險會繼續暴露。

“在經濟向好、打破剛兌、有序去杠桿的背景之下,整體風險可控,”他認為這主要是基於三個方面的原因。一是在供給側改革、企業去杠桿之下,企業基本面向好;二是這一次與此前金融危機等事件爆發帶來的風險不同,是主動、有序推進的去杠桿,而不是毫無準備、被動采取的措施;三是強監管堅持“不發生系統性風險”的底線思維,在這一基礎上,整體風險可控。

他補充稱,打破剛性兌付已經成為行業共識,越早打破,越可以避免風險堆積。但是,這也會使得違約的隱性風險顯性化。“這並不是說當前的違約風險比以前更多,而是之前存在隱性剛兌。現在推動主動減壓,違約事件的暴露還會更多,暴露的時期也會更長。”他說。

據中金公司統計,有信用違約風險的企業,一般具備五大特點。一是投資、業務擴張較為激進,短期市場發生變化時抗風險能力弱;二是財務杠桿較高,債務結構差,短期償債壓力較重;三是自身盈利能力不佳,經營不善;四是現金流匱乏,在手現金有限;五是公司治理能力較差,存在較多關聯交易隱患。

“雖然根據以往經驗,單從已知的財務條件的角度,較難篩選出未來違約風險較高的企業。”中金公司預計,在信用風險上升的背景下,投資者短期可能會階段性回避受財政和金融監管影響較大、杠桿率較高或償債壓力較大領域,相應增加對資金相對充裕、杠桿率較低、償付能力較強的行業配置。

防範疊加效應

打破剛兌是當前比較確定的監管趨勢。這不僅有利於市場出清,促進市場定價功能的發揮,也是債市甚至整個資管行業健康發展的必然選擇。但緊貨幣、緊財政,疊加強監管,不能排除會出現流動性過快過急收緊,而產生負反饋效應。

自去年底融資環境收緊以來,特別是資管新規出臺後,銀行非標資產快速回表,地方政府與民企的資金鏈壓力增加。中金公司建議,要遏制風險蔓延,短期內需要提供必要的流動性支持及較穩定的政策預期,中長期需要完善金融去杠桿相關的各項財稅、市場及制度的建設。

具體建議主要包括四方面,一是建議保持社會融資在合理水平增長,中金認為可以考慮將調整後的社融環比的折年增速,保持在12%左右的水平,可以對企業現金流形成必要的支撐;二是建議盡快頒布資管新規的執行細則及過渡期的安排,促進“非標”資產有序退出,降低“踩踏”風險;三是建議將金融機構及實體經濟的融資成本,控制在合理的水平,央行可以考慮通過降準來維持市場流動性大體平穩、並為金融機構減負;四是,建議“去杠桿”與財稅體制改革,以及低質量信用資產平穩退出“機制”等方面的配合。

“債務違約風險要具體分析,企業要分兩類來看。”李慧勇認為,市場當中有兩類企業,他們的基本面不同,成長及擴張方式不同,帶來的影響也不同,在去杠桿、打破剛兌的過程中,最好可以進行一定的區分。

一類是長期經營穩健的企業,在貨幣收緊、監管趨嚴的政策之下,短期出現了不能償債的風險,資金鏈出現危機。對於這類企業,他建議應該采取措施進行救急,幫助企業渡過難關,而不是任期惡化。

另一類則是不專註經營,利用高杠桿、高套利擴張起來的企業,隨著嚴監管、打破剛兌的推進,這類企業也會出現風險,但此時“輸血”不是一個好的選擇,以“快刀斬亂麻”的態度迅速推進市場出清,可能才是最好的選擇。


貨幣寬松疊加支持擴內需,利好A股市場預期修複

國務院總理李克強7月23日主持召開國務院常務會議,部署更好發揮財政金融政策作用,支持擴內需調結構促進實體經濟發展。會議要求保持宏觀政策穩定,積極財政政策要更加積極,不搞大水漫灌式強刺激,要穩健貨幣政策松緊適度。

本次國常會議提出擴內需政策,是年內的第二次。第一次是4月政治局會議提出擴大內需。而本次提出的時點更加重要,因為二季度數據出爐,GDP增速放緩,投資增速和工業增速不及預期,急需政策明確未來方向。

特別是今年以來的經濟下行壓力與以往不同,受到融資收緊的影響非常明顯,所以在外部沖擊和國內壓力的共同作用下,有必要通過宏觀政策進行對沖,避免宏觀經濟和金融風險互相傳導和放大。所以,擴內需政策的必要性大大提高,特別是國常會議還提到引導金融機構利用降準資金支持小微企業等,引導金融機構保障融資平臺公司合理融資需求;這也代表了目前經濟中的薄弱環節,通過引導金融機構提供融資支持,有利於控制經濟下行和企業違約風險。

結合公開市場操作來看,7月23日央行開展5020億元1年期MLF操作,操作利率維持3.3%不變,當日未開展逆回購操作,公開市場凈投放3320億元。上周,央行開展MLF完全對沖操作,意在對沖月中時點繳稅繳準等季節性因素對流動性環境的影響,繳稅高峰和繳準時點結束後,貨幣市場已然恢複偏松環境,而本周3700億元逆回購到期亦算不上大額回籠,本次巨量操作可謂稍顯意外。在銀行資金面整體偏松的環境下開展大額投放,對長期流動性環境的呵護意圖料高於短期資金面的維穩考慮,後續流動性環境寬松可期。

年初以來貨幣政策邊際放松在流動性緊張局面的逐步紓解過程中不斷的得到確認,本次央行大額超預期操作MLF再次確認貨幣政策寬松,加之國常會再次強調貨幣政策松緊適度,我們認為下半年宏觀政策的“預調微調”已經開始部署,寬貨幣在向寬信用轉變,去杠桿向穩杠桿擴內需轉變,市場的風格也將隨之出現變化。

對於A股市場來說,寬貨幣向寬信用轉變是利好,未來可能得到宏觀數據進一步支撐。前期信用風險對股市的壓制隨著監管政策的邊際放松和貨幣政策的持續發力得到一定緩釋。本次MLF大額操作進一步確認了貨幣政策寬松,在寬貨幣向寬信用傳導的過程中需要基建或房地產等領域承接信用擴張,而監管對非標投資的放松一定程度上也確實能為地方政府基建提供資金支持,進一步擡升市場對基建投資拐點來臨的預期,建築、鋼鐵等周期行業受益最為領先和明顯,螺紋鋼等黑色大宗商品上漲動能較為充沛。

責編:周毅


業績滑坡疊加估值新低,券商股離反彈還有多遠?

券業的中報披露還未正式開始,但不難嗅到仍在蔓延的寒氣。截至7月24日,A股共有6家上市券商發布了業績快報及預告。除中信證券外,其它券商盈利均出現大幅下滑,上半年凈利潤遭“腰斬”。這並非偶然。根據分析師測算以及經營月報統計,A股超過30家上市券商里,上半年能實現凈利正增長的券商或不超過5家。

伴隨業績下滑,券商板塊估值也不斷探底,一度創下歷史新低。進入6月後,個股更是接連“破凈”。行業分析邏輯已無太多新意,除不斷強調堅守龍頭股之外,多數觀點仍以板塊估值見底、安全邊際高等為主要邏輯。但寒冬之下,慣用的“估值修複論”也開始失靈。有分析師就強調,券商股的估值中樞在下降,市場對券商業績預期和對股權質押等風險擔憂仍未消除,反彈還需要等待更多因素的催化。

券商中報佳音難盼

業績快報顯示,中信證券上半年未經審計營業收入為199.76億元,同比增長6.68%;歸屬於母公司股東凈利潤55.86億元,同比增長13.38%。這是截至目前,兩市公布的業績快報中,唯一實現正增長的券商。

其它幾家券商,則集體出現了盈利大幅下滑。海通證券業績快報顯示,上半年預計實現營收109.62億元,同比下降14.43%;歸屬上市公司股東凈利潤30.32億元,同比下滑24.64%。長江證券業績業績快報顯示,預計上半年營業收入23.46億元、歸屬於上市公司股東凈利潤為3.78億元,同比分別下降15.12%、62.02%。

凈利遭遇腰斬的,還有國元證券、國海證券、第一創業。業績快報顯示,上述參加券商上半年凈利潤預計將分別下滑54.9%、69%至75%、60%至70%。

盡管已有充分預期,券商板塊的中報前瞻仍難言樂觀。多位行業分析師預計,A上市券商上半年凈利潤將出現同比下滑,幅度則集中在-15%至25%之間。而根據分析師測算以及經營月報統計,上半年凈利潤能實現正增長的上市券商或僅有2至3家。

 

 

 

 

 

對於業績下滑,多數券商均提及行情波動與信用違約的影響。以長江證券為例,其表示,上半年受市場行情下行、投行發行放緩、違約風險增加、資管新規沖擊等影響,公司權益類自營、信用業務、債券承銷、資管業務收入同比下降。此外,受前期業務布局與改革成本投入增量影響,公司當期成本開支仍同比有所增長。

而回顧上半年A股整體情況,除了低迷行情、IPO審核變化等常規因素之外,股權質押風險成為今年券商業績新的隱憂。

統計顯示,2018年上半年A股日均交易額4679億元,同比基本持平;平均每周新增投資者26.50萬人,同比下滑24%。低迷的交易,除影響經紀業務收入之外,更加劇了券商自營業務的浮虧壓力。“券商自營的業績彈性,主要來自權益投資。若下半年股市收益率低迷,可能令券商利潤同比明顯下滑”,安信證券行業分析師趙湘懷表示道。

投行業務收入波動,也是影響上半年券商業績的重要因素。統計顯示,IPO發行數量顯著減緩,累計發行新股63家,募資規模達923億元;月平均發行數量約10家,相比去年平均每月的40家IPO的發行大幅減少。而同期的被否率達為39.29%,較2017年的17.95%顯著提升。再融資規模繼續收縮。2018年上半年,增發募集資金3678億元,同比減少近45%。同期債券發行規模有所回升,尤其公司債、短融中票、ABS等品種規模提升。

上述基本面對業績的影響,已經在當前的業績快報中得到證實。國元證券在公告就明確表示,雖然損失率小於市場平均跌幅,但公司自營權益投資仍發生一定金額的損失;發行審核趨嚴、經紀業務市場競爭激烈,導致投行和交易傭金等收入減少。第一創業、國海證券等也都提到投行、自營等收入下滑對業績的影響。

值得註意的是,曾經被一度被視為新增長點的股權質押業務,成為上半年券商板塊最大的風險點。

在行情和新規影響下,券商股權質押業務增速明顯放緩。截至上半年末,券商股權質押待回購余額約1.92萬億元,較 2017 年末增長2%,增速減弱。尤其進入6月以來,行情加速下行,信用違約事件不斷爆出。市場對券商質押業務的擔憂漸起。

對此,有分析師表示,股權質押觸及平倉線到實際虧損仍有一定空間,即便造成虧損後也將按一定壞賬比例進行計提,而非全部極為壞賬;整體來看,當前股權質押業務風險對行業沖擊可控,但利潤表的資產減值損失會有明顯上升。安信證券還測算,假設券商低於平倉線以下股票質押中有10%需要計提減值準備,計提比例為60%;按此中性假設測算,計提減值規模占行業收入比重約5%,占凈資本的1.2%。

券業的“黑天鵝”事件依然不容忽視。7月23日,中原證券就公告稱,因在此前擔任某並購事項的財務顧問中涉嫌未勤勉盡責,證監會對中原證券和項目主辦人進行了不同金額處罰。在全面從嚴監管的當前,處罰結果對於券商的業務開展、分類評級等都有重要影響。

估值修複論失靈

萎靡的行情、緊繃的流動性、悲觀的情緒,重創著券商板塊。上半年,券商板塊估值一度創下歷史新低。進入6月後,個股更是接連“破凈”。但即便估值逐漸觸底,市場對券商板塊整體仍謹慎有余。

截至7月24日收盤,仍有海通證券、國元證券、東北證券、東吳證券“破凈”,市凈率分別為0.963倍、0.98倍、0.984倍、0.993倍。除此之外,興業證券、光大證券、國泰君安等個股也接近“破凈”,市凈率不足1.1倍。

當前的行業分析邏輯,並無太多新意。除不斷強調堅守龍頭股之外,多數觀點仍以板塊估值見底、安全邊際高等為主要邏輯。尤其是伴隨業績快報的披露,多項業務的集中度趨勢還在持續,而中信證券等龍頭股業績表現更為穩定。“市場估值已顯示出底部特征、積極布局龍頭券商”成為上半年最常見的邏輯和觀點。

但在估值繼續下行、基本面尚無好轉的當前,即便是看似如此安全的邏輯,分歧已不可避免。

“不能憑借歷史估值經驗簡單推斷出估值修複的邏輯”,趙湘懷在此之前就表示,券商股的估值中樞已經在下降,板塊和個股估值在風險持續暴露中仍有下降可能。目前當前估值和“破凈潮”,其認為,正反映了市場對券商的業績預期和對股權質押風險的擔憂。

是否反彈,並未僅僅從估值水平判斷,券商股的反彈還需要等待催化。市場交易量的變化和質押風險暴露及處置進展都是重要影響因素。

趙湘懷表示,未來用於回購增持的產業資本、放開境外資金投資A股額度而帶來的增量資金、遞延養老險保險入市資金,將有助於改善的市場流動性。除此之外,當前資本市場的表現屬於金融去杠桿大背景下必然要經歷的陣痛,但監管層對於維護資本市場穩定而出臺的措施,也將會成為市場轉暖、板塊反彈的重要催化劑。

作為年內重要的風險因素,信用違約風險的進展對於券商板塊也影響深遠。趙湘懷稱,市場避險情緒主要來源於信用違約風險,從債市傳導至股市,還將制約增量資金入市的作用和監管部門政策措施的效果。如果信用違約風險充分暴露或得到有效控制,市場擔憂情緒得到緩解,券商股也將具備反彈的基礎和可能。

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責編:陳天翔


豬價回升疊加黑天鵝事件 專家稱不影響通脹

今年5月底開始,全國豬肉價格出現了止跌回升走勢,在如今生豬產能階段性過剩的行業背景下,業內比較關註的是,中美貿易爭端和非洲豬瘟兩個黑天鵝事件,能否讓價格反彈走勢持續。

可以確定的是,沈陽非洲豬瘟疫情暴發短期會導致生豬調運難度加大,不過豬價反彈能否持續關鍵還要看供需基本面。布瑞克農信集團研究總監林國發對第一財經記者稱,過去一個多月豬價雖然出現顯著上漲,但同比仍呈現下跌,豬價對CPI的影響為負值,豬肉上漲不會提高通脹預期。

豬價全年低位震蕩

受市場供需寬松的基本面影響,今年春節後豬價下跌快、跌幅大,5月底以來過剩局面有所緩和,價格止跌反彈。據農業農村部監測,6月份,全國豬肉批發均價每公斤16.63元,比1月份跌20.6%,環比漲4.2%,同比跌16.6%。

那麽,在整個下行周期的背景下,近期生豬價格快速上漲,支撐其上漲的基本面因素是什麽呢?林國發認為,豬價快速上漲最主要的原因在於階段性的大豬供應偏少,上漲勢態形成後,市場放緩出欄節奏,壓欄意願增加,加快了豬價上漲。從整個行業的角度來看,近期豬價上漲緣於2017年12月末到2018年2月初,當時氣溫大幅下降以及階段性大幅波動,新生小豬存活率偏低。而這時出生的小豬基本在7~8月初出欄,最終導致近期大豬供應偏少。

在農業農村部上月的新聞發布會上,農業農村部市場與經濟信息司司長唐珂稱,這種反彈能否持續,關鍵還是要看供需基本面。

據農業農村部400個縣生豬監測點數據,2018年5月生豬存欄量環比減1.9%,同比減2.0%,能繁母豬存欄環比減2.5%,同比減3.9%,但平均每頭能繁母豬能夠提供的有效仔豬數由2015年15頭左右提高至20頭以上,所以產能總體仍處於較高水平。2018年1~4月份規模以上生豬屠宰企業屠宰量累計為8071萬頭,同比增18.6%,豬肉市場供給充足。

唐珂認為,今年全年豬價將總體處於下降通道,呈低位震蕩走勢,國慶中秋消費旺季可能出現階段性上漲。建議養殖戶特別是中小規模戶密切關註市場行情,合理安排補欄、出欄,避免生產的盲目性。

遭遇黑天鵝事件

本輪豬周期除了行業自身因素之外,還疊加有外部因素。日前,沈陽市發生一起生豬非洲豬疫情並啟動Ⅱ級應急響應,禁止所有生豬及易感動物和產品運入或流出封鎖區,暫停全市範圍的生豬向外調運。

農業農村部獸醫局負責人解釋,非洲豬瘟對生豬生產危害重大。我國是生豬養殖和產品消費大國,生豬的養殖量和存欄量均占全球總量一半以上,同時豬肉是居民主要肉品蛋白質來源,豬肉消費占到總肉類消費的60%以上,加之生豬養殖規模化程度低,生豬調運頻次高、數量多,若在國內擴散蔓延,將對我國的生豬養殖業造成不可估量的損失。

林國發認為,因沈陽“非洲豬瘟”疫情,而暫停全市範圍的生豬向外調運,將之置於因環保新政所催生的“南豬北養”大背景下,會對北豬南運產生一定的影響,從而打壓東北地區豬價,導致南北區域價差擴大。

至於南北區域的生豬價差,他解釋稱,豬價區域價差形成的核心,在於需求和供應的錯配及區域養殖成本差異。

此外,於今年持續升級的中美貿易戰,對美國豬肉加稅,也可謂是行業的黑天鵝事件之一。

林國發稱,豬肉進口占我國豬肉產量比例較小,2016年度我國豬肉及雜碎進口達到了300萬噸,也僅占到了我國豬肉供應4.5%,進口豬肉對國內豬肉供應更多是有效補充,但進口豬肉成本較低,確實容易影響市場心態,大量進口造成市場心態走弱,打壓豬價。

需要說明的是,2017年以後我國豬價持續走低,加上人民幣的上漲,豬肉進口量呈現下降趨勢。進口美國豬肉的絕對值較小,對市場實際影響不大,更多是對市場心態影響。

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責編:楊小剛


貿易摩擦疊加制裁伊朗,油價有望“破百”嗎?

近期,原油走勢令投資者頗感糾結——一方面,上周一美國宣布重啟對伊朗的制裁,其中包括11月將對伊朗的命脈油氣產業進行制裁,油價短線跳漲;另一方面,貿易摩擦、土耳其危機提振美元,打擊能源需求前景。未來油價究竟何去何從?“破百”真的可能實現嗎?

8月10日,油價升逾1%,因美國對伊朗的制裁看似將令供應收緊,但隨後本周持續回落,因投資者擔心全球貿易爭端可能使經濟增長放緩,損及能源需求。截至北京時間8月13日WTI報67.31美元/桶,布倫特報72.72美元/桶。“三季度油價仍然大概率區間震蕩,主要因為美國三季度下遊集中檢修,需求比較疲弱。四季度看漲,但如果制裁伊朗因素消除、供應上沒有中斷,從需求來看,油價仍然難以上漲。”東證期貨原油分析師金曉對第一財經記者表示。

分析師預計,一旦制裁落實,那麽到今年年底或明年第一季度,市場上每日將減少供給100萬桶原油。以高盛為代表的機構認為,即使OPEC成員國及其他國家能填上伊朗斷供留出的供給缺口,全球油市也會因為富余產能的被占用而變得更脆弱。因此,油價在年底之前回升到80美元仍是大概率事件,升破90美元恐怕也並非不可能。甚至有機構預測未來石油價格將漲至每桶100美元。

就中國而言,今年國內成品油價格已經是連續9次上調,7月份汽油和柴油價格同比上漲22.7%和25.1%,合計影響CPI上漲約0.42個百分點。

制裁伊朗或推升油價

早前,美國宣布重啟對伊朗的制裁,WTI原油期貨價格一度上漲0.8%,至69.01美元/桶,布倫特原油周二上漲約0.35%,報74.01美元/桶。

不過在制裁消息落地後,上周油價整體小幅下跌。截至8月10日,布倫特油價收報於72.81美元/桶,一周跌幅約0.5%;WTI油價收報於67.63美元/桶,一周跌幅約1.3%。不過,各界預計,一旦四季度制裁正式落實,油價仍有望較大幅攀升。

美國政府對伊朗的制裁分兩輪,第一輪制裁針對的目標包括伊朗人購買美元、金屬交易、煤炭、工業軟件及伊朗的汽車產業。

第二輪制裁則會是致命一擊,劍指伊朗石油業。2015年伊核協議以來,伊朗經濟正是依靠石油出口起死回生,石油占出口的80%、總收入的60%。美國抓住經濟對伊朗施壓正中總統魯哈尼的痛處:伊朗國內青年失業率超過25%,每年還會有超100萬青年加入勞動力市場,如果經濟壓力超出可控範圍,魯哈尼將面臨巨大的政治和社會動蕩。

也有分析認為,特朗普呼籲所有國家向伊朗政府傳遞一個信息:要麽改變威脅、危害世界經濟的行為,重新融入到全球經濟當中,要麽就面臨經濟孤立。美國國家安全顧問博爾特敦促伊朗接受建議、與美國展開談判,否則將遭受更多經濟制裁的苦痛。在美國恢複制裁的威脅下,伊朗貨幣里亞爾自4月來已經貶值五成。里亞爾的暴跌加上通脹攀升,已引發伊朗國內零星的示威活動。

也不乏期貨交易員對記者表示,伊朗原油出口量約每日270萬桶,占全球供應量的近3%,一旦出口受阻,將會出現浮倉堆積。其他包括敘利亞危機、也門胡塞武裝等,都將對油價形成一定支撐,一旦地緣政治危機爆發,油價上漲一觸即發。

供應端來看,歐佩克和俄羅斯雖然將限產率調整至100%,約60萬~70萬桶/天的增產量,但對全球供需影響不大。而且 OPEC 方面存在委內瑞拉及伊朗可能造成的86萬桶/天的缺失,使得供應端仍然處於偏緊狀態。美國方面,雖然產量突破1090 萬桶/天,但從運力、出口及鉆井數量都暗示產量增速將放緩。

三季度原油多頭駐足觀望

然而,制裁尚未正式落地。三季度前後,原油多頭仍在駐足觀望。

一方面,三季度為原油需求淡季,另一方面,雖然美對伊朗的制裁看似令供應收緊,但投資者目前更擔心全球貿易爭端可能使經濟增長放緩,損及能源需求。

“三季度油價仍將承壓,因進入秋季美國汽油需求將放緩,煉廠將關閉進行維護,令原油庫存增加。” 某上海大型期貨商原油交易員對記者表示,“其實,7月10日油價就出現閃崩,跌幅高達近6%,之前做空情緒就很重,加上三季度需求比較疲弱,早前油價漲幅太大,而且受貿易摩擦再升溫的影響,利空因素就被大大放大,導致了閃崩。”

最新一周美國原油供應降幅小於預期。上周五發布的數據顯示,美國能源公司本周增加的活躍鉆機數為5月以來最多。通用電氣旗下能源服務公司貝克休斯稱,截至8月10日當周,鉆探商新增10座鉆機,總鉆機數達到869座,為2015年3月以來最多。貿易爭端升級削弱了經濟增長前景,提振美元,令石油對持有其他貨幣消費者來說更貴。

同時, 11月美國將如期對伊朗的命脈油氣產業進行制裁,但美國已經最新放出口風,不排除美會考慮豁免一些國家,美方也表示申請豁免的國家要證明自己已經“顯著”減少了進口伊朗原油。對此,原油多頭也持謹慎觀望態度。

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責編:吳將


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