聰明啤打始創人 授穩贏大市秘笈
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GS(14)@2016-03-16 15:31:032016-03-12 iM
號稱能打敗大市的聰明啤打（Smart Beta），在短短十多年間由寂寂無聞的新概念，變為炙手可熱的投資工具，市場規模暴增至數萬億港元，各大基金公司、投資機構紛紛推出相關產品，這一切，或可由一位移居美國的台灣人許仲翔說起。
近年聰明啤打市場規模可謂幾何級數式上升，相關資產由2009年的300億美元（約2,340億港元）左右，增至今年初的5,000億美元（約3.9萬億港元）。晨星數據反映，目前美國的聰明啤打ETF，已佔整個ETF市場超過兩成。
科網泡沫 啟發新型概念
對許仲翔來說，這幾年事業發展之快，實在令他始料不及。
事情要由千禧年的科網股泡沫說起，年少時隨父母遷美的台灣彰化人許仲翔，其時已是一名博士生，專門研究資產配置，他的好友Rob Arnott正替一家紐約大型退休金做投資規劃，受法規所限，此基金必須百分百投資在指數基金等被動式投資。Arnott當時已發覺很不尋常，因為在退休基金的組合中，本來只有約8%屬科技股，但由於科網股愈升愈瘋狂，佔組合比例擴至三成多，於資產配置而言根本不合理。退休基金的管理層卻說：「沒法子，我們一定要跟隨指數。」結果一如Arnott所料，科網股泡沫爆破，退休金也損失慘重。
「於是Arnott找我聊天，我們在想，傳統指數根本沒有資產配置的概念，例如標普中的思科系統（Cisco），假設本來只佔指數2%，即使股價升了3倍後，佔比大增，指數投資者都不能將之賣走套利。於是我們想，有沒有可能開發一種新的指數呢？後來便延伸出Fundamental Indexing這個概念。」
2002年，許仲翔與Rob Arnott共同成立Research Affiliates，發表了一大批研究報告，當中的Fundamental Indexing概念，顛覆了傳統的指數合成方法。
抽取因子 以權重求回報
傳統而言，各地所用的主流指數，都是以市值大小來加權，恒生指數正是一例，最大的成分股如騰訊控股（00700）及滙豐控股（00005），佔比分別達10%及8%，相反，部分成分股的權重或不足1%。傳統的指數有何問題？「問題可大了，標普指數有500隻成分股，有人會以為，不論是按市值加權，或等值加權，兩者表現應該都差不多吧？實際上卻差天共地！投資組合取得的額外報酬中，通常有八成都是因為權重的分別，這證明了揀股的貢獻較少，權重才關鍵。」
許仲翔於是從學界入手，抽取幾個普遍獲學術研究支持的『因子』，包括價值投資、趨勢投資、低波幅投資、小型股投資等，重新建構一系列指數，稱這些新式指數可以持續跑贏舊式指數，並到處發表，結果引來了指數巨擘富時（FTSE）的垂青。自此，許仲翔可謂正式踏上青雲路。
Research Affiliates跟富時簽了獨家合約，推出一連串富時RAFI（Research Affiliates Fundamental Indexing）指數系列，許笑指，在此之前，市場根本沒有聰明啤打這回事，「最多只有平均權重法，但流動性有很大問題，很多機構都不會用。」聰明啤打的概念雖由許仲翔跟夥伴發展而成，名稱卻是由顧問公司韜睿惠悅（Towers Watson）發揚光大。
「當時韜睿惠悅的團隊做了很多研究，結論是聰明啤打不單合理，更建議客戶將一半的被動投資都轉為聰明啤打！這個推薦太顛覆性，於是市場中人個個也跟着研究，令聰明啤打有爆炸式增長。」
經過十數年發展，如今利用Research Affiliates發展的指數基金及ETF，相關資產的規模高達1,560億美元，客戶由主權基金、指數公司到基金公司也有，許仲翔認為原因很簡單，聰明啤打的確能打敗大市，賺取額外回報（Alpha）。
簡而言之，聰明啤打是選擇一些因素，如價值投資策略的市盈率、負債率、派息率來建構指數，旨在跑贏大市。問題是決定用甚麼因素、不用甚麼因素，不也是一種個人判斷嗎？
許仲翔指，這正是市場的最大疑問。「市面上，主流跟非主流的因素，加起來分分鐘有兩三百個，如何從中挑一些因子出來、又如何轉換，這就跟揀股很類似，所以我覺得大家對聰明啤打有點過度追捧。」他指，聰明啤打絕非魔術，也不是黑箱創作。在五花八門的因子中，獲得學界普遍認同的，大概不會超過5、6個，如果投資者能以低成本投資，理論上在長綫都可以跑贏大市。
只求好賣 產品良莠不齊
憑這種新發明，許仲翔曾兩度奪得以諾貝爾經濟學獎得主夏普（William Sharpe）命名的William Sharpe Award，以表揚他對指數的創見及貢獻。有趣的是，夏普曾公開抨擊聰明啤打：「聰明啤打這種東西令我作嘔！」指數基金之父的John Bogle同樣以一句「愚蠢」來評價。這些重量級人物不欣賞聰明啤打，許仲翔卻深表明白。
「我想，令他們反感的是很多新開發的聰明啤打產品沒有甚麼學術研究支撑，組成方法不好，純粹是因為賣得好才推出市面，費用又高，結果有點像劣幣驅逐良幣。」近年大量湧現的高息聰明啤打ETF正是一例，本來歷史數據反映高息投資的回報不錯，「但當大家都一窩蜂地搶，股息率由4%掉到2%，這時候去買，意義就不大。很多ETF都只是基於好賣而推出，令原有的概念也蒙污。」
Research Affiliates旗下的指數，不也會面對同一問題嗎？他指某程度上也認同，「所以你在哪一個點買入，也是一大關鍵。入市時機正確，3年就能見功，但入市時機差，可能要10年才見功。我最近發了一篇文章，指如果你投資的策略，在最近3年的表現都很好的話，那未來3年表現可能會不好，因為太多人去買就會變貴，並非加碼的時機。這時反而可以留意一些表現低沉的策略，因為理論上，主流的幾種策略在長綫都會跑出，假如在短綫表現落後，則表示之後有機會迎來更大的上升空間。」
聰明啤打 長短綫表現懸殊
許仲翔指聰明啤打能打敗大市，事實是否如此？本欄以Research Affiliates網頁的資料做統計，發現其40隻左右的RAFI指數之中，大部分在長綫都能打敗相關的基準指數，當中以一系列低波幅、小型股及商品指數策略的表現最佳，例如FTSE RAFI所有國家低波幅指數，其3年、5年及10年年度化回報都打敗MSCI所有國家指數，截至2月29日，其10年年度回報達6.85%，優於相關基準的4.1%，同時其年度波幅僅13.5%，低於相關指數的16.9%，成功做到高回報、低波幅。
但RAFI指數的短期表現只屬一般，3年內能打敗基準的RAFI指數不足一半。而RAFI新興市場指數的近年表現，更往往遜於大市。許仲翔表示，本來聰明啤打最應套用在新興市場，「理論上愈多零售投資者參與、愈多人為錯誤及愈不具效率的市場，聰明啤打就愈會取得好表現。但過去兩年市場純粹追逐單一趨勢，你買中Amazon或Apple便賺大錢，任何價值投資法都落後大市。」但他指，新興市場只是落後3年時間左右，不足以否定聰明啤打的地位。
他特別提到，RAFI指數在中國跟中證指數公司合作，針對中國這些新興市場，他們在組成指數時，會把國企為主、政府角色等因素都考慮其中，「一些沒有流動性的企業，更要小心。拿美國的指數組成方法套用在中國，是很幼稚的做法。」
iKnowledge：何謂聰明啤打？
投資市場主要分兩大派別，一派相信市場有效說，認為資產的市場價值已完全反映出所有相關消息，因此相信指數或ETF等被動式管理，賺取與市場同步的啤打（Beta）。
另一派別則認為市場並非完全有效，資產價格有可能存在錯配，因此希望憑一己之力或藉基金經理的幫忙，以選股等主動式管理，來取得比傳統指數更高的額外回報（Alpha）。
聰明啤打的出現，似乎打破了兩者的界限，一方面，聰明啤打是以一個或多個「因素」（例如市盈率、負債率等），旨在取得Alpha；另一方面，聰明啤打只是以市值以外的方式將指數成分股加權，並不涉及任何個人喜好或情緒，故保留了被動投資的特色。
奇特背景的港姐們林敏俐係《龍虎豹》始創人千金
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GS(14)@2016-08-13 14:59:39每年有港姐選舉，好多佳麗選完就「蒸發」咗，不過提起佢哋，觀眾又可能有啲印象噃！！！
1975年冠軍張瑪莉
張瑪莉（Mary姐）童年時被父母遺棄，曾在街上流連，其後有心人送進保良局，參選嗰陣，曾喺尼日利亞領事館工作，卸任後曾在無綫、麗的及佳視發展，拍過經典劇《鱷魚淚》及《天蠶變》等，唱過經典歌《明星》，之後嫁咗畀李小龍哥哥李忠琛，育有一子。
1980年亞軍陳鳳芝
陳鳳芝（Julia）未參選時已係「幫辦級警花」，臨門屈居亞軍，加冕儀式後陳鳳芝並冇吻賀戴月娥，只係握手恭賀，當時被指小器。其後陳鳳芝拍過《女子監獄》做巴辣獄長，又唱過亞視劇《101拘捕令》主題曲。
1981年冠軍羅佩芝
羅佩芝（Doris）係首位被除名港姐，代表香港去紐約參加環球小姐嗰陣，有三藩市讀者爆料指，羅佩芝參選港姐報稱22歲，但1978年參加玫瑰皇后選舉時，已年滿23歲，無綫經過考慮後，決定取消其冠軍資格，由亞軍勞錦嫦頂上。
1992年同屆入選姊妹花——李玟家姐
歌星李玟兩位家姐曾參加同一屆港姐選舉，李玟大家姐李秋林（Carol）與妹妹李思琳(Nancy）同時入選，李秋林獲最受佳麗歡迎獎，成為港姐史上唯一同屆入選姊妹花，於決賽表現落力，但最終五強不入。
2002年冠軍林敏俐
林敏俐（Tiffany）來自三藩市，爸爸係著名成人雜誌《龍虎豹》始創人林國光，有傳其參加港姐係爸爸遺願，2003年代表香港參加國際華裔小姐獲亞軍，曾獲TVB重用，拍過劇兼做主持，後來返三藩市繼續學業。
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20160813/19734452