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小產險公司起家 五十年二代三人合力壯大 富邦王者之路的下一個挑戰

2011-7-4  TWM




從五十年前一家小小的產險起家,富邦集團創辦人蔡萬才帶領二個兒子蔡明忠與蔡明興,一路衝刺下,打造出富邦王國。

富邦金如何稱王?以及稱王之後的挑戰為何?眾所矚目。

撰文‧乾隆來

Sagarain:「一股四十元的股王?有啥好爭的!」baby710708:「比誰跌得少,誰就是金融股王。」duncan0331:「上海商銀(每股 四十五元),才是真正的金融股王吧!」六月二十三日,在富邦金控股價首度以「一角」之差超越國泰金控,引發報紙與電視大篇幅報導的當天,年輕人聚集的台大 PTT網站也熱烈討論著這個現象,相較於主流媒體一片歡呼與驚歎聲,年輕人顯然對「富邦超越國泰」這個現象不太買帳。

「蔡宏圖只是一個有錢的老帥哥,看來不太會做生意。」「老國泰,吃老本,毫無競爭力。」「國泰三一九鄉鎮都有大樓,我們鄉下家旁邊就有一棟,富邦有啥?」

「獲利都很鳥……」

……………………………

也對,金融業在台灣似乎已經變成老人的行業,對「富邦超越國泰」有感覺的,似乎也以中老年人為主,故事的主角「年輕的超越者」蔡明忠,今年四月二十五日剛過五十五歲生日,而被超越的蔡宏圖,今年就要慶祝六十歲的花甲壽辰了。

但PTT的年輕朋友們可能不了解,金融業真的是百年事業,不是像科技業新成立或者新上市就立刻一飛沖天,成了股價千元的「千金股」,金融業可是一步一腳印,進三步退兩步,經歷衰退與泡沫的磨難,才能逐漸累積、分辨勝負的。

蔡萬才、蔡明忠、蔡明興父子三人經營富邦集團,如果從一九六一年的前身國泰產險設立起算,已經長達五十年,即使從一九七九年國泰分家、蔡萬才父子正式脫離 老國泰起算,至今也已經奮鬥了三十二年,分家那年蔡明忠才二十三歲,蔡萬才帶著蔡明忠與蔡明興兩兄弟,要將富邦帶向台灣第一大金融機構的強烈企圖心,眾所 皆知,而他們的企圖心,沒有邊界。而且,三十幾年來從不鬆懈。

蔡明忠的戰鬥意志,除了大家熟知鉅細靡遺地管理,從兩件工作以外的小事可以看出來。例如打高爾夫,大多數的企業家都打小白球,有的是為了應酬與談判的需 要,有的是純粹為了休閒,但是蔡明忠打高爾夫,不只找最好的教練,用他考上台大法律系的精神來學,找謝敏男等國手級的職業球手當對手,設定最高目標來逼自 己不斷進步,成績最好時可以打到八十一桿,最近較少練習,打九十桿左右。五年前他開始練瑜伽,每周兩天,未曾間斷,練就出一身極為柔軟又富彈性的筋骨。

而蔡明興具策略思考與國際觀,據身邊友人觀察,蔡明興以前比較愛玩,但現在的他,賺錢的企圖心十分旺盛,跟朋友聊天時,談的都是如何布局與經營,「太愛賺錢了!」顯然今年五十四歲的他,鬥志昂揚。

但兄弟倆有今天的成績,卻得從三十多年前的分家談起。

蔡萬才分家分到小公司

靠著台股飆漲 賺到開富邦銀行的本錢一九七九年,國泰集團創辦人蔡萬春中風,他的兒子蔡辰男、辰洲、辰洋決定與叔叔們分家,蔡辰男分到國泰信託,蔡辰洲掌管國塑企業、並 且擔任台北第十信用合作社主席,蔡辰洋管理百貨為主體的興來集團,而三叔蔡萬霖則獲得國泰人壽、國泰建設、國泰醫院三個大事業體;最小的四叔蔡萬才,則分 到集團內最小的國泰產險。

當時蔡萬才剛滿五十歲,是四個兄弟當中最年輕、學歷最高的一位,蔡萬才畢業於台灣大學法律系,早在一九七二年就選上增額立法委員,前後做了三任十二年立 委。他的大兒子蔡明忠也從台大法律系畢業,剛剛前往美國名校喬治城大學攻讀法學碩士,次子蔡明興也將從台大商學系畢業,會讀書的蔡萬才這房,與會做生意的 蔡萬春這房成了強烈的對比。

一九八五年爆發十信案,蔡辰洲遭收押,整個蔡萬春打造的國泰信託、國塑集團、十信合作社一夕崩潰,積欠債務高達兩百億元。兩年後,蔡辰洲肝硬化病故。

受到蔡辰洲的牽連,蔡萬春一房崩盤,長子蔡辰男到二十幾年後才繞道從大連房地產逐漸爬起來,實力至今無法恢復。

蔡萬霖、蔡萬才兄弟在十信事件中力圖自保,蔡萬霖在分家的時候,更名為「霖園集團」與蔡辰洲做了明顯的區分,蔡萬才創立的國泰產險,無法吸收存款,也不能像壽險公司那樣大手筆買土地,只能穩健經營。

受到十信案牽連,最後蔡萬才自掏腰包,拿出二億五千萬元代償部分債款,切斷與老國泰的債務關聯。這筆數字相對於蔡辰洲的債務雖是九牛一毛,卻能在台北東區買到一百多戶公寓,也是一筆不小的數目。

一九八九年是富邦集團真正奠基的關鍵。當時台灣股票大漲,蔡萬才先在八八年設立富邦證券,八九年選在高點出清所持有的國泰人壽股權。根據媒體報導,當時蔡萬才持有一千六百多萬股,從每股一千五百元開始出脫,最高賣到一千八百元,共落袋兩百多億元的現金。

兩年後政府開放新銀行設立,蔡萬才就用這筆資金來籌設富邦銀行。富邦銀行成立的第一個十年,在十三家新銀行當中,經營績效一直名列前茅,但是,一九九八年 亞洲金融風暴帶給了蔡明忠兄弟第一個生死試煉。他們與國揚的侯西峰往來密切,富邦銀行對侯西峰的漢陽集團授信十八億元,證券的自營部與產險公司則持有國揚 股票三萬多張,成本也超過十億元,富邦建設與國揚的各項合作也非常密切。

金融風暴當中,國揚、新巨群、順大裕、國產以及東帝士等一連串的建商周轉不靈,富邦受傷慘重,原本退居第二線的蔡萬才重出江湖,將富邦的印信、地契等全部 收回,清理國揚的債務,並且將國揚重押在忠孝東路五段的南隆土地開發案盤給遠雄建設的趙藤雄,度過這個創業以來最大的衝擊。

度過亞洲金融風暴

蔡明忠兩兄弟合作 展開一連串大型購併或許也是這個經驗,使得後來蔡明忠對於現金流量穩定的行業特別青睞,二○○三年入主台灣大哥大,去年買下台灣最大的有線電視系統公司凱擘,以及全力發展momo百貨,都是其中佳作。

度過了亞洲金融風暴,蔡明忠、蔡明興兄弟展開了令人驚訝的購併絕技,如果必須用一句話簡單描述富邦不斷爬升為台灣最大民營金融機構的成功關鍵,「購併」是第一個答案。

二○○○年,久經風霜的台灣金融業開始一連串的購併,當年元大證券合併京華證券,開創大型金融機構合併的先例;富邦則宣布和中日、環球、日日春等七家證券 公司進行史無前例的「七合一」合併,七家金融機構同時合併,展現出蔡明忠、蔡明興兄弟既能夠靈活談判,在複雜的股東之間尋求最大共識的能力,又有極為細緻 的執行能力,能將合併後的整合工作,在最低衝突的前提下快速落實。

與西方企業合併的模式不同,富邦的合併強調「不裁員」,十一年前的七合一如此,而後○二年富邦金控合併台北銀行、○九年富邦人壽合併安泰人壽,案子一個比一個大,員工人數動輒破萬,富邦卻仍然每次都提出不裁員的承諾。

○八年十月,在金融海嘯最高峰的時刻,富邦突然宣布以總價六億美元,向ING集團買下安泰人壽,安泰人壽有六千多億元的資產,加上富邦人壽之後總資產達新台幣一兆元,當時全球金融市場風雨飄搖,蔡明忠、蔡明興兄弟卻敢逆勢收購大型保險公司,讓市場驚呼連連。

今天回頭來看,合併安泰人壽奠定了富邦「股王」的地位,去年合併後的富邦人壽新契約保費收入超過三千億元,年成長五○.八%,壽險市占率提升近二七%(指 新保單),穩居台灣第二大壽險公司的地位,而總資產在兩年之內從一兆元增加到一兆六千億元,更成為最大的一台吸金機器。

逆勢收購大型保險公司

有耐心磨 以二百億超低價買到安泰人壽富邦人壽去年的獲利八十六億元,而在金融海嘯過後,後續成交的壽險公司,賣價都比海嘯時期要高出將近一倍,使得當初六億美元、 約新台幣二百億元的收購價格顯得極為便宜,收購安泰人壽,堪稱為台灣金融合併史上規模最大、效益最高的成功案例。

蔡明忠與蔡明興對於購併,有著近乎宗教般的熱情。他們對台灣的大型合併案,幾乎每役必與,他們自己有專業的判斷,也相信專業幕僚給予的建議,而且極有耐性,絕不躁進。

例如安泰人壽,蔡明忠與ING接觸多年,鎖定這個目標已久,之前ING喊價遠高過六億美元,但是蔡明忠就是不出手,寧願花時間摸透ING總部的各個「眉角」,也對安泰人壽的經營階層有相當透徹的了解,才能夠在風暴最危急的時候出手。

最近盛傳要出售的統一證券,富邦更是「等」了超過六年。多年前蔡明忠曾經一度與台南幫的大股東們達成最後的共識,兩兄弟還親自坐飛機到台南統一總部,與台 南幫的決策大老們敲定最後細節。但是在最後的關鍵時刻,賣方突然加價,蔡明忠兄弟在最後一刻急踩煞車,在顧全禮節後,打道回府。

相對於蔡明忠兄弟對購併價格的堅持,○三年台南幫出售萬通銀行,經過比武招親的競標,最後中信銀行以每股十二.三元得標,台南幫還在決標的最後一刻再將賣 價往上加了十億元,比蔡明忠年輕了八歲的辜仲諒在接了高清愿的電話後,很爽快的同意加價。辜蔡兩人風格差異,由此可見。

戰略攻守得宜

持有近一○%日盛金股權 占到制高點雖然最近統一證券與國泰證合併被證實為謠言,蔡明忠仍然沒有輕忽,仔細探詢統一證出售的可能,繼續展現絕不放過任何一個機會,一定參與的積極態度。

另外,日盛銀行的大股東新生銀行有意出售手中持股,雖然新生與另一個大股東建高簽有優先購買權的合約,富邦卻沒有因此就離場,而且大家赫然發現,富邦人壽 帳上已經持有將近五%的日盛金控股權,加計外圍更可能逼近一○%,蔡明忠再度完成進可攻、退可守的布局,取得既能賺資本利得,又有策略購併機會的絕佳戰略 制高點。

從○四年併入香港港基銀行,蔡明忠布局中國的戰略與戰術,讓台灣所有金控老闆羨慕不已。港基銀行原本是香港一家小銀行,○四年二月富邦宣布以四十三億元港幣、約新台幣一八○億元,向港基的兩大股東阿拉伯銀行集團與中國光大銀行收購七五%股權。

台灣金融機構買入香港上市銀行,賣方還是阿拉伯人與北京國務院的中資銀行,讓外界看得霧煞煞,蔡明忠基於香港與中國在○三年六月簽署CEPA(更緊密經貿 關係的安排),獲得中國給予超越WTO的優惠,其中香港註冊銀行准入中國的條款,更是開了大門。富邦以低於淨值的價格買入港基,再度取得進可攻、退可守的 戰略制高點。

登陸布局搶得先機

借道香港進中國 廈門銀行驚人大成長富邦借道香港進入中國的戰略,在台灣受到主管機關的高度關注,也被台灣的競爭對手不斷攻擊。但是入主港基四年後,藉著馬英九當選總統、 兩岸關係解凍的歷史機會,○八年七月二十日,蔡明忠與蔡明興從香港低調轉赴廈門,簽下台灣金融史上第一份中國銀行參股合約,以六億元人民幣的價格(每股 二.二元),取得廈門銀行一九.九九%的股權,搶到了台資銀行登陸的頭牌。

廈門銀行在富邦進入之後,以驚人的速度成長,○八年十一月富邦派出高朝陽出任廈門銀行行長,當時銀行總資產是一七○億元人民幣,到了去年底,已經暴增到五 二八億元,是兩年前的三倍!廈門銀行每年進行大增資,開設福州、廈門兩個異地分行,還申請遠赴重慶設立分行。去年底,蔡明忠挖角之前中國信託銀行「小花旗 幫」的大將詹文嶽,準備接任將要退休的高朝陽,詹文嶽在離開中信之後加入新加坡淡馬錫,被派往成都發展小額消費金融,是五年級的新興戰將。

更妙的是,中國投資人對於廈門銀行的前景極為看好,富邦最近一次增資廈門銀行的價格是二.七元人民幣,但是去年與今年幾次廈門銀行股權拍賣,都拍出驚人的 高價,最近一次在今年六月,二四九五萬股、占股三.七%的股權拍賣,以每股五.一元人民幣成交;在股本較小的去年,還曾經有四十四.七萬股拍出每股七.四 元人民幣的高價。

蔡明忠高超的購併戰略,部分師承前任花旗集團的執行長魏爾(Sandy Weill),魏爾在華爾街有牛仔金融家的稱號,藉著購併將旅行家集團壯大成為華爾街的一軍。二○○○年左右,蔡明忠與蔡明興在紐約一個高階論壇與魏爾見 面,兩兄弟讓魏爾印象極為深刻,富邦金控成立之後,蔡明忠積極邀請花旗集團入股,魏爾帶了八億一千七百萬美元、高達二八○億元新台幣的現金,成為富邦金控 一五%的大股東,更創下台灣金融機構與華爾街龍頭「策略聯盟」的里程碑。

在花旗集團擔任富邦金控董事的那段期間,蔡明忠與蔡明興有如火箭般不斷完成大型的購併,包括○二年底以公開招標方式併入台北銀行;○三年六月六日連夜祭出 假處分,取得台灣大哥大的經營權;○四年完成香港港基銀行的收購。雖然最後魏爾在○三年十月,因為花旗內部的鬥爭黯然下台,策略聯盟並沒有持續,富邦卻因 此實力大增。

鮮少為外人所知的是,從不放過每個購併機會、又具有國際視野的蔡明忠,在金融海嘯之前還曾經「研究」過入股雷曼兄弟的機會,雷曼的前任執行長傅爾德還特地飛來台北與蔡明忠兄弟會面,並且提出投資十億美元的入股案,所幸蔡明忠在謹慎的態度下沒有簽署股權購買合約。

蔡明忠盼六十五歲「裸退」擴版圖、找人才、是否分家都是挑戰登上金融股王寶座之後,不少人質疑富邦的高點是否已經出現?是否安泰人壽亮眼的成績、廈門銀行高速的增長、金控集團每年兩百億元的高獲利,就是美麗但是短暫的煙火?

實際上,從各種跡象來看,富邦的高點應該還沒有出現,原因之一是,蔡明忠與蔡明興兄弟正值盛年,該玩的玩了,可以犯的錯也犯過了,兩兄弟個性原本就互補, 而今全心全意在事業上,集團一級幹部兵強馬壯,成長的動能極為強勁;原因之二,蔡萬才的身體非常健康,過去十年全心全意做兩兄弟的後盾,蔡萬才掌控家族控 股公司,將兩兄弟的股權平均分配,誰也不多誰也不少,相對於其他家族,創辦人的身體大多已經走下坡,對於幾個兒子也已經無法掌控,富邦蔡家從控股公司到管 理階層的架構,仍然非常健康。

原因之三,金控以及電信集團還有將近五百億元的隱藏利益尚未實現,未來即使遇到全球經濟衰退的最壞狀況,光是實現這些利益,就可安度衰退,更何況上層控股公司的股權幾乎沒有質押,與其他金控公司背負龐大的質押債務相較,富邦能夠忍受不利環境的能耐最強。

事業不斷攀向高峰,富邦集團更在今年慶祝五十周年生日,出乎意料之外的是,蔡明忠卻在今年四月在廈門兩岸經濟金融研討會後,對記者說他的目標是希望在六十 五歲就能「沒有牽腸掛肚、沒有垂簾聽政的『裸退』(指退休後不再擔任任何職務)!」五十五歲的蔡明忠說十年後要裸退,據熟悉他的人士指出,蔡明忠並非真的 要在六十五歲退休。他會這麼說,主要的意義正是在為富邦集團未來十年的發展布局,富邦除了要做台灣市值、獲利第一大的金控公司,電信事業台灣大哥大、剛剛 購入的第一大有線電視系統凱擘,都是極為龐大的事業體,而富邦在中國的事業剛剛啟動,具有難以估算的成長潛力,金控、電信、媒體、以及中國事業,蔡明忠必 須引進更多的人才、採取更前瞻性的作法,這是他未來最大的挑戰。

還有,台灣所有的家族企業,不論曾經多麼輝煌,最終都無法避免走上分家的宿命,差別只在分家過程是否平和,以及會不會傷到事業的根本。有關分家一事,蔡萬才多次宣示絕不分家的想法。不過,雖然老爸主張不分家,但未來早晚還是得面對這一關。

在蔡萬才指導下,蔡明忠與蔡明興已持續三十年互補合作,未來在富邦事業快速壯大之後,彼此職掌與地位調整的空間的確存在,藉著金控、電信、媒體上層控股股權的布局,不論分家與否,兩兄弟必須協商出可以再發展三十年的新架構,這也是兩兄弟不能逃避的挑戰。

蔡萬才帶著蔡明忠、蔡明興,父子三人從小小的國泰產險起家,五十年打造出富邦王國,正如同富邦五十周年的慶祝廣告,兄弟兩人上山下海持續向前奔走,台灣的富邦,要怎樣成為亞洲的富邦,正值盛年的蔡明忠、蔡明興兄弟,心中肯定有張清楚的藍圖!

(本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控副總經理)

富邦兄弟連手擴張版圖

富邦集團在蔡明忠、蔡明興兄弟合力進擊下,透過不斷購併,事業版圖迅速壯大,集團市值高達6780億元!

版圖橫跨

電信、媒體與百貨業

2010年蔡明忠兄弟成立的大富媒體以700億元買入台灣最大有線電視系統凱擘2010年momo百貨與藥妝店成立2004年momo購物台等媒體事業成立2003年取得台灣大經營權2002年取得中華電信6.5%股權1997年參與創設台灣大哥大

富邦金控靠購併持續擴張

2010年金控公司獲利冠軍

2008年併入安泰人壽

2008年參股廈門商銀

2004年併入香港港基銀行2003年以700億元併入台北銀行2003年Citigroup投資富邦金控15%,新台幣280億元

2001年富邦金控成立


產險 公司 起家 五十 十年 二代 三人 合力 壯大 富邦 王者 之路 的下 一個 挑戰
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國泰蔡宏圖的困局與轉機 失落的王者

2011-7-4  TWM




台灣金融史會記下2011年6月23日這一天,因為從這天起,富邦金的股價正式超越國泰金,從這一刻起,60歲的蔡宏圖,一生都踩在雲端的他,所有順遂、光環、如意,都將暫停,他的人生第一次面對如此強而有力的競爭者,他會就此挫敗?或者重返榮耀?

此刻,敗將不言勇,但他痛下決心、含淚耕耘,誰敢說,沒有重執權杖的一天?

撰 文‧顧文煦、劉俞青 研究員‧陳兆芬六月二十三日近午時分,位在台北市信義區國泰金控大樓地下室的主管餐廳,平常人聲鼎沸,但今日卻彌漫著低迷詭譎的氣氛。經理級以上主管三五 成群坐落,交談話聲放輕,有的竊竊私語,大家心照不宣中沒有說出口的:「這一刻,真的來了!」因為此時,股市交易盤上富邦金跳動的股價是四十三.三元,國 泰金則是四十二.八元,這是五十年來頭一遭,也是台灣金融史上歷史性的一刻,富邦金股價正式飛越國泰金,蔡宏圖失去金融股王的榮耀皇冠,拱手讓給蔡明忠。

如 果說「富邦金PK國泰金」是今年金融業最重要的一場賽事,那麼這場比賽早就悄悄開打;今年三月,臉書(facebook)上兩邊員工就開始倒數計時,各自 都有員工開立隱匿討論區,只是,就像兩邊股價消長一樣,富邦金的員工臉書上一路氣勢高昂,而國泰金的討論區則是低迷一片,「今天差距持續縮小」、「快被追 上了」、「應該就是這個禮拜了」,類似主題不斷出現,終於,就在六月二十三日開盤不到十分鐘,富邦金股價一舉超越國泰金,國泰金的員工臉書上一片嗚鳴。

「雙蔡」對決:蔡宏圖首敗股價被富邦金超越 拚市值第一保衛戰但事實上,這場堂兄弟的戰爭絕對不是今年才開打,早自十年前,金控各自成立,號角已經響起,而直到今年,即使股價未定,但勝負已昭然若揭。

因為六月十日國泰金的股東會上,今年六十歲的董事長蔡宏圖,頂著一頭灰白的頭髮,起身向所有小股東深深一鞠躬,這一鞠躬,不僅是蔡宏圖對於國泰金去年的獲利表現,向股東抱歉,更是對長期以來,國泰金的「無為而治」,向股東致上深深的歉意。

不待兩個禮拜後的股價呈現,從這深深一鞠躬開始,蔡宏圖已經提前向外界宣告,國泰金讓出坐了五十年的王位,台灣金融業龍頭就此易主。

台 大法律系畢業、二十八歲取得美國南美以美大學法學博士回國、三十八歲正式從父親蔡萬霖手上接下國泰人壽董事長一職,六十歲之前的蔡宏圖,人生可說一路踩在 雲端之上,令人歆羨。他是國內所有企業家族中,第一位完成「首富接班」的第二代(他的父親蔡萬霖已是台灣首富,他自父親手上接下首富地位),一路走來,國 泰人壽始終是台灣金融業的不敗天王,從他的視野看出去,沒有對手,不見追兵。如果外界以「銜著金湯匙出生」形容這些接班的企業集團負責人們,那麼蔡宏圖的 「含金量」之高,絕對在所有企業家之上!

然而,這些順遂、如意、光環,都在此刻暫停,從六月二十三日開始,蔡宏圖的人生首次面對競爭,而且 是強而有力的競爭,他的堂弟蔡明忠所執掌的富邦金控,股價已經超越國泰金,下一步,很可能就是挑戰市值的「實質超越」!如果按照市場上法人估計,這一刻, 恐怕不會讓富邦金的股東們等待太久,屆時,蔡宏圖將真正拱手讓出父親交給他的王位寶座,台灣金融業進入「富邦時代」。

一般人恐怕很難想像, 原來,首富也會困頓、也要承受高壓,然而,此時此刻,對六十歲的蔡宏圖而言,肩上的擔子多麼沉重,責任何等艱鉅,與他非常親近的友人說:「最近蔡宏圖頭髮 灰白了許多,這是他人生最困難、壓力最大的時候。」然而,面對這個股價被超越的關鍵時刻,蔡宏圖選擇以一貫的沉默面對外界的質疑,而私下,他只淡淡地向身 邊友人說:「企業經營要看長期……」 (台語)。雖然只是這麼簡短的一句話,顯然他心裡認為,今日股價雖然輸了,但是企業經營是看長久、長遠的未來,只要能夠逆勢突圍,總有重返榮耀的一天。

對 此,國泰金總經理李長庚進一步解讀,今天的股價,是昨天的努力,今年的努力則會反映在明天的股價上,「如果國泰金是經營上的問題影響股價,我會很擔心,但 今天的股價其實只是一時匯兌波動導致的損失而已。」對於富邦金股價超越國泰金,他認為,「看到別人好,不要去惱怒別人,應該是去謙虛學習別人哪裡做得好, 謙虛檢討自己,從根本上來改善。」這是不服輸的蔡宏圖。沉默的背後,是人生試煉的開始。

困局一:首富到「首負」

兄弟分家 貸款六百億買蔡鎮宇股權然而,這場首富人生的試煉,要從一年前的兄弟分家談起。

去年上半年開始,國泰三太子、也是蔡宏圖的弟弟蔡鎮宇,決定與哥哥徹底分家,「賣股求去」,從此兄弟之間畫出一道清楚的分際線,只剩親情血緣,不再有任何事業股權糾葛。

為了這一道清楚的分際切割,蔡宏圖自己籌措二百億元,另外再向銀行團貸款一筆有史以來最高的六百億元個人聯貸案,買下蔡鎮宇手上所有國泰金的股權,共計一五%,從此,「首富」也是「首負」,蔡宏圖經常向友人自嘲,自己是「全台灣負債最多的『首負』」。

六百億元的負債,對一般人而言,是十輩子都還不起的天文數字,但對首富而言,又何嘗不是沉重的負擔?把過去五年國泰金的稅後純益加總,都不到這個數字,一位財務出身的前大型金控副總說,「這筆負債將從此影響蔡宏圖的行事格局與企業經營」。

翻開銀行團紀錄,今年一月十四日、二十八日,蔡政達、蔡宏圖兄弟以控股公司萬寶開發、霖園投資名義,向兆豐銀行、台灣銀行質押二十九.六四億餘股,近達三成的股權,以兄弟二人家族所持有約四五%的股權來看,質押成數以六○%計,再以國泰金從籌措聯貸到簽約撥款的近半年,股價落在四十六至五十四元的水準來看,單筆擔保品的價值是綽綽有餘。

困局二:還款壓力重

國泰金若沒賺錢 首富也繳不出利息此外,國泰集團的龐大資產絕不只有國泰金而已,包括國泰建設、其他以家族名義擁有的海內外資產,都隨著蔡鎮宇離開,必須進行切割,也因此,蔡宏圖籌措的資金才會高達八百億元,壓在他肩膀上的負債何其沉重!

負 債過高,對蔡宏圖來說,除了還息與還本的壓力外,一位前金控高層指出,相對富邦金不但沒有負債,而且有電信、有線電視等現金流事業,手上資金闊綽,足以讓 蔡明忠兄弟大舉擴張版圖,而對蔡宏圖來說,過高的負債,不但影響其再增資能力,同時對個人將形成巨大包袱,讓人變得保守,不敢衝刺,影響攻擊力道,這個心 態才是最重要的問題所在。

和尋常百姓一樣,除了這筆和天一樣高的負債之外,每年如何償還債權銀行十二億元以上的利息費用,勢必也成為他必須認真思考的問題。

當然,家族擁有國泰金超過半數的股權,每年國泰金的配息自然是蔡宏圖「還息」的主要金源。但問題是,如果國泰金不賺錢,每年配不出息來,即使身為首富,也會和一般百姓一樣,面臨繳不出利息的窘境。

今 年四月決定去年國泰金的配息政策,其實便頗出乎市場預期之外!因為去年國泰金每股稅後盈餘只有○.四二元,但向來保守至上的國泰金,卻配息大放送,發放現 金股息每股○.六元,股票股利○.二元,讓小股東們樂不可支,殊不知身為國泰金最大股東的蔡宏圖,當然是「超配息政策」的最大獲益者,畢竟國泰金每年發送 的現金股利一向是蔡家人最重要的現金來源,應付家族所有生活相關的龐大支出。

回顧過去歷史,除了二○○八年,國泰金的現金股息至少維持○.五元以上的道理就在於此,何況如今每年還平添了十多億元的利息支出,由此可見維持穩定的營運績效,以求帶來穩定的現金股息,對蔡宏圖的重要性!

事實上,國泰金已經公告收購國泰投信百分百股權,出資二十七億餘元,而蔡家以相關法人公司套現至少十餘億元,也提高手邊的現金水位。

困局三:經營陷苦戰

海外投資匯損高 壽險受富邦威脅然而,儘管這筆負債勢必成為日後壓在蔡宏圖心頭的沉重負擔,已是不爭事實,但蔡宏圖心上最大的壓力,恐怕還是眼前國泰金的營運壓力。

國泰金旗下的國泰人壽至今仍是國內最大壽險公司, 可運用資金高達二.八兆元,姑且不論眼前股價漲跌,這個穩固如山的實力都讓人不敢輕忽。但過去台灣保險業者經常大嘆資金被長期鎖在國內,讓業者無法尋求更 多元有利的投資管道。終於,這個聲音金管會聽見了,於是在○八年上半年,一舉將保險業的投資上限從三成五放寬到四成,龍頭國壽、新壽等大型壽險公司第一時間將資金往海外送,但沒想到,沒多久卻「躬逢」全球金融海嘯,市場盛傳兩大壽險公司受傷慘重,至今無法回復。

但根據國泰金發言系統明確表示,國壽確實投資約四千億元於房地美、房利美公司所發行的債券,但目前收息還本正常。截至目前為止,國壽因為金融海嘯所產生虧損只有約一二○億元的CDO(Collateralized Debt Obligation ;擔保債務憑證),國壽均已提列虧損。

但真正讓國壽「燙」到的,其實是匯兌損失。由於一.一兆元的海外投資部位,只要一%匯兌損失,就是上百億元的驚人損失,國壽在無法完全避險的現實環境下,只能忍痛吞下這筆虧損,這或許才是蔡宏圖心頭最大的隱憂。

此外,長期的低利環境,壓得全體保險業快喘不過氣來,也讓龍頭國壽更是備感壓力。

加 上近幾年蔡家兄弟分合的紛擾造成內部人事更迭,許多內部經理人採守身自保策略,都讓國泰金這部大機器真到了必須「大修」的年分,因此,國壽這幾年的本業就 是不見起色,去年的新契約保費收入(FYP)市占率,國壽二八%,富邦人壽來勢洶洶,已經逼近到二七%,今年以來富邦更是已經接連奪下好幾個月的冠軍,今 年的FYP冠軍很可能就要換人做。而即使是整體保費收入的市占率,國泰、富邦也已經來到二十四:十九的比數,差距一年比一年縮小當中。

曾幾何時,國泰人壽獨領風騷的風光不再,後起之秀步步進逼,怎奈,大象就是跳不起舞來?

轉機一:經營大整頓

國 泰證董座換人 銀行業務積極搶業績國泰人壽大樓位於台北市仁愛路四段,蔡宏圖的二十六樓辦公室裡,面對仁愛路方向擺放一架高倍數望遠鏡,過去,他透過鏡頭可以居高臨下, 眺望大台北的繁華地景,讓千絲萬縷的思緒得以暫時放空,也可以俯瞰金融帝國底下汲汲營營的眾生,細細體會金融股王、台灣首富的滋味。然而,六月二十三日以 後,金融股王換人了,蔡宏圖發現自己被超越了,哪怕只是些微差距,對蔡宏圖來說,輸了就是輸了。

蔡宏圖不會不清楚自己所處的局勢有多艱困,他身邊人士透露,自從今年初,他打點好所有的聯貸事宜之後,回過頭來,他開始用心整頓軍心,明眼人都嗅出,這半年來,國泰金有些不一樣了。

今 年四月,蔡宏圖出手打出第一張牌,國泰證券董事長換下自己人、也是國泰慈善基金會董事長錢復的女婿孫至德,換上行動力、業務能力十足的前證交所副總經理朱 士廷,很多人詫異之餘,開始感受到,「蔡宏圖這次玩真的」。只是國泰金需要更多的「朱士廷」,蔡宏圖也必須禮賢下士找來更多的「朱士廷」!

朱士廷就戰鬥位置,緊接著,國泰金又在六月二十八日宣布與美國Conning公司合資,成立資產管理公司,未來,結合集團內壽險投資部、證券、投信各部門的合作,國泰想要打造一個全新的資產管理平台,已經隱然成形。

此外,過去依恃業界老大的身分,老坐在辦公室裡等業務上門的國泰世華銀行,開始有業務壓力了,近期很多企金的案子,國泰世華頻頻跳出來搶案,這在過去是幾乎沒有的事,但最近半年來,統統都發生了。

轉機二:酌量釋股

吸引對岸參股 亦可大筆資金進帳這世上本來就沒有不可能的事!大象真要跳舞,沒有人敢輕忽實力。

確 實,股權完成轉讓之後,未來權、責合一,蔡宏圖與哥哥蔡政達在國泰金的持股至少超過四五%,不排除高達五成,只要酌量釋股,哪怕是小小的五%股權,以目前 的股價,立時可以進帳超過二百億元,一位投資銀行界人士表示,如果釋股能夠用來作為引進策略夥伴,尤其是引進中國金融機構參股,將立刻化負債壓力為股價助 力,提供股價莫大的想像空間,更重要的是,蔡宏圖家族仍然保有高持股,不影響經營權。

之前曾傳出中國工商銀行要入股國泰金二○%股權,成為重要策略夥伴。未來只要相關條件成熟,此事若能成真,將可解除其債務壓力。

至於已經登陸六年之久的國泰人壽,儘管還在埋頭耕耘的階段,但保險業和銀行不同,保險業的耕耘期長,國泰金高層透露,未來五年之內,就可損益兩平,一旦達此目標,中國布局將令人難以忽視。國壽此時的沉默,也許只是黎明前最後的黑暗。

黎明可能真的不遠了。影響保險業經營最大的變數正是「利率」,但綜觀全球經濟趨勢,升息趨勢已然確立,利差損的影響將隨著升息逐漸消弭,而整體升息的環境,對龍頭國壽的經營挹注也會最大,如果這一切都實現,此時,會不會已是國泰金的谷底?

轉機三:升息趨勢

利差損影響逐漸消弭 挹注國壽經營如果加上台灣國內對保險業法規上的逐漸鬆綁,例如日前金管會保險局又宣布未來外幣保單不列入海外投資四五%上限的計算範疇,光是這一解釋的改變,國壽海外投資就增加二千多億元的額度,只要資產管理穩健得宜,又將有助於未來獲利的提升。

國泰金檢視避險與資產的結構,預計七、八月大概就會調整完畢,避險成本可以明顯降低。李長庚認為,股價是果,重要的是今天可以做什麼,國泰人壽的匯兌成本過高,獲利不理想,如果可以透過這些調整,改善這些因,股價自然會反映出來。

多年來,國泰金看似文風不動,但實際上實力驚人,就如同蔡宏圖外表溫文儒雅,事實上骨子裡活潑外向,愛玩愛鬧。

篤 信佛教、曾經每早起床讀《心經》、《金剛經》的蔡宏圖,運動形態也傾向文雅溫和派,屬龍的他在台灣最常打高爾夫,也參加政商名人組成的大蟲隊,早些年時, 他則喜歡帶全家到國外享受滑雪度假之樂,可惜隨著事業繁重、年歲漸增,近年來也少有閒情逸致出國滑雪;如今平日若有空,蔡宏圖就打太極拳、練瑜伽、打坐, 運動形態結合宗教信仰,顯得很「速配」。

正因為「宅」的濃度很高,蔡宏圖娛樂嗜好也走室內路線,聽歌、K歌、看國內外影集電視劇、打麻將是 他心頭的休閒三好,前二者可以跟老婆共賞或獨處時自娛。他也曾提過,欣賞日本帥哥演員木村拓哉的演技,對於木村拓哉早期佳作多能如數家珍,至於打麻將更是 假日重要活動,《聯合報》系發行人王必立、創投大老王伯元、台灣松下董事長洪敏弘等都是好牌咖。

發憤重整旗鼓

與 富邦競爭 勝負仍是未定之數蔡宏圖外表看來沉穩內斂,其實附中、大學時代的他活潑外向,既能玩又會讀書,蔡萬霖對這個外形挺拔、腦袋好的兒子呵護備至,從小,蔡宏圖 就是備受關愛的小獅王,以獅王之尊睥睨世界,從回台接班,肩負台灣最大金融集團的掌門人大任後,無憂無慮的歲月漸行漸遠,蔡宏圖進入爾虞我詐的競爭商場, 接替父親蔡萬霖繼續打造龐大的金融王國,他每一步走得謹慎,寧可保守錯失先機,也不要犯錯,這種經營哲學,其實與他獅子座躍動的本性大相逕庭。蔡宏圖曾經 因媒體報導「國泰富邦談合併」讓他認為影響、損害國泰名譽,而決定提告,可見惹毛了他,獅子還是會發威的。

分家雖然增加蔡宏圖的負債,但是 從另一個角度來看,反而是正面的。據一位前金控高層指出,以前他們兄弟未分家前,「一個當家,另一個就不管事!」不像蔡明忠兄弟,具有很強的互補性,真有 不同意見時,爸爸蔡萬才還是會出面協調,「所以蔡明忠兄弟是最佳組合,但是蔡宏圖與蔡鎮宇兄弟則因理念不合,難以共事。」以前兄弟兩人互相掣肘,現在蔡宏 圖一人當家,他說了算,反而更好做事。

股票市場是現實的舞台,今日股王,可能是明日黃花,蔡宏圖○八年輸過一次,那一次他輸給金融海嘯,更 輸給自己,○七年獲利才高奏凱歌,隔年就遇上金融風暴,蔡宏圖接班以來,第一次遭逢從天堂到地獄的境遇,才被迫交出政權,由老三蔡鎮宇改革,蔡鎮宇轟轟烈 烈大幹一年多後,兄弟之間關係卻越來越緊張,最後終究走上決然的分家之路,進而導致六百億元負債的誕生,帶來家族與個人空前的財務包袱。

富 邦金股價超越的這一刻,何嘗不是市場對富邦積極擴張有成,國泰象步維艱地回應呢?這一連串的因導致的果,篤信佛教,勤讀佛經的蔡宏圖,這一次,該怎麼替自 己解這人生的結呢?敗將不敢言勇,然而國泰金發憤重整旗鼓,靜待對岸鴨子划水布局,流淚收割之日,屆時,又何嘗不是蔡宏圖奪回金融股王權杖的一天?而那一 天,誰敢說不是明天?

蔡宏圖的困局與挑戰

國泰金

營運不佳

第一季子公司國壽持續虧損15億元,蔡宏圖在股東會上為去年表現向股東道歉,他該如何治軍重整?

利差損如何因應?

隨著市場升息,這塊負擔可望逐步減輕。

海外虧損如何彌平?

國壽目前海外投資1.1兆元,在無法全然避險的現實環境,只要新台幣升值1%,匯損就超過100億元。

國泰人壽近五年獲利

2007 2008 2009 2010 2011Q1

獲利

(億元) 235 -20 27 -65 -15

個人負債600億

蔡宏圖以個人名義聯貸600億元(利率2%),是目前全台個人負債最多的人本金如何籌措?

600億元從何還起?釋股?引進策略性投資人?

繳息錢從哪來?

每年必須繳付銀行12億元的利息,錢從哪裡來?

蔡宏圖的質押狀況

持股公司 累計質押股數 債權銀行 質押占股本比率萬寶開發 1,722,720 千股 兆豐國際商銀 29.2% 霖園投資 1,241,705 千股 台灣銀行富邦金步步進逼 國泰金節節敗退2011年6月23日金融股股王換人,這結果並不令人訝異,從兩大集團的作為,就可預見今日的「王」位交替局面。

富邦集團

做對了什麼?

搶進電信業 市值大增2003年接掌台灣大,並拿下台灣固網經營權,進軍台灣電信產業,集團市值大增1600億元。

金融海嘯

大舉加碼台股480億

2009年初,富邦人壽在台股低點勇敢進場,加碼480億元。

購併ING安泰人壽吃下大補丸2009年用200億元購併ING安泰人壽,資本總額增加6億元,躍升國內第二大金控。

參股中國廈門商銀

2007年繞道海外子公司香港富邦參股中國廈門商業銀行,取得19.9%股權,是第一家台資銀行成功參股中國本地銀行。

國泰集團

做錯了什麼?

不敢進場 錯失台股漲幅

因金融海嘯損失慘重,遲遲不敢進場,逐步減少台股投資比重,以致錯失09年台股從4100點起漲的漲幅。

新台幣升值

海外投資匯損嚴重沒有完全避險,匯兌損失慘重。

錯失房市上漲良機

2003年SARS風暴房市重挫,國壽沒有逢低買進不動產,近十年來不動產部位幾乎呈停滯狀態,錯失資產增值的最佳時機。

金融海嘯海外投資高達1兆元金融海嘯,國壽誤踩地雷損失120億元,投資房地美與房利美4000億元債券,但此筆收息正常。

國泰金獲利能力大幅落後富邦金國泰金(2882) 富邦金(2881)

董事長 蔡宏圖 蔡明忠

資 本額(億元) 1015.4 857.5 市值(億元) 4325.8 3674.6 集團市值(億元) 4573 6780 總資產(兆元) 4.78 3.49 去年獲利(億元) 43 207.2 去年EPS(元) 0.42 2.33 第一季EPS(元) 0.19 1.20 員工人數(萬人) 4 3 客戶數(萬人) 1170 900 集團事業版圖 金融、建設、醫院 金融、電信、百貨、媒體、彩券註:市值以6/24收盤價計算。

 


國泰 宏圖 困局 轉機 失落 王者
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商貿餐飲與傳統產業:細分渠道王者制勝

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商貿餐飲與傳統產業

 

 

/ 本刊記者 趙楠楠

 

 

連鎖是本組的一個重點詞彙。第一出場的南京蘇美是做化妝品連鎖的,已經發展了300家店舖。評委們提出了一個最關鍵的問題:加盟還是直營?聽到回答90%為加盟,評委們停止了發問,他們顯然對加盟管控有疑慮。類似的參賽企業還有千千氏,屬飾品行業,店舖多達500家,但是只有10家是直營店舖。

 

 

和 評委們看法一致的選手也不在少數,蓓體施黛、壹玖壹玖、黑黛增發就用事實說明了他們支持直營店。這三家產品很不相同,做連鎖的路數卻相同,都是直營店舖。 蓓體施黛做的是美容服務業,很重視對直營分店管控,請來了麥當勞、星巴克的運營總監。壹玖壹玖因為單店業績很高也獲得一致好評。

 

 

雖然這組企業都是傳統產業,但還有通過「時髦」方式拓展業務的,比如米卡米卡和藍橙旅遊,二者都是電子商務,前者是做蛋糕,以國外進口原料為亮點;後者是銷售旅遊產品,以自有品牌為亮點。現場他們展示了飲料、茶葉、蛋糕券等小禮物。

 

 

本組評委:

主評委:盛發強 北京探路者戶外用品股份有限公司 董事長

李紅 鄉村基創始人

劉廣偉  《東方美食》雜誌創始人

黃培勁 海南神農大豐種業科技股份有限公司創始人

 

 

 

 

 

 

海客瑞斯

 

 

海客瑞斯為星級酒店和餐飲企業提供整套外包服務,比如餐具、床單、燈罩、茶杯、煙灰缸等配套物件。這是一個酒店用品領域的國美。

 

 

和 很多待整合的行業一樣,酒店用品行業最致命的難題是產品沒有統一標準,價格不透明。海客瑞斯要做的就是把服務標準化,價格透明化,進而把產品也標準化。創 始人金浩振最初想做的事和國美一樣:開大規模賣場,後來因為行業太不透明,成本太高,賣場效果不明顯,於是改為呼叫中心模式,工作人員上門給客戶提供一對 一服務。目前,包括萬豪、喜來登、開元酒店等都已經是海客瑞斯的客戶。

 

 

除了酒店配套硬件,金浩振正在嘗試生鮮產品,比如向酒店配送大包裝食用油、生鮮魚蝦等。經過3年發展,海客瑞斯去年的營業額已經達到1.1億元。

 

 

劉廣偉:你們和麥德龍有什麼不同?

 

 

金浩振:麥德龍年銷售額600億元,但是在中國主要採用B2C方式,沒有滿足餐飲業的需求,針對大型客戶的結算方式也不夠靈活。但是麥德龍的食品安全控制得非常好,所以我們希望把他們的成功經驗融入自己的體系當中。

 

 

劉廣偉:你們有自己的賣場?

 

 

金浩振:我們在上海和武漢有賣場,未來將把產品價格放在網站上,在全國建配送中心,以減少人工成本,提高配送服務。

 

 

黃培勁:今年你們的收入能有多少?

 

 

金浩振:預計將達到2.4億元,到目前為止已經實現了1.1億元。

 

 

劉廣偉:你們純利潤怎麼樣?

 

 

金浩振:去年沒有純利,預計今年的純利是5%。我們規範經營,從不摻雜假貨,所以損失了很多利潤空間,但隨著規模效應逐漸體現,毛利水平將上升。

 

 

評委點評:細分領域的渠道整合有很廣闊的未來,建議未來的商業模式還要進一步清晰,團隊建設要加強。

 

 

 

 

 

 

四川壹玖壹玖

 

 

楊陵江在酒類行業打拚了十多年,也曾經拿到過幾個品牌的總經銷權,後來總是因為不能掌握渠道控制權而放棄。為了不重蹈覆轍,他開始做直接面對消費者的終端渠道。擺放整潔、品類豐富的1919門店成為成都市區一道靚麗的風景線,每年春季糖酒會召開時,門店更是熱鬧非凡。

 

 

1919不靠大酒廠存活,茅台、五糧液和拉菲等名酒佔到銷售額的20%,但只貢獻2%的利潤。剩下80%的銷售額來自中低端酒,貢獻超過90%的利潤。雖然門店只有20多家,但1919去年的銷售額已經達到1.7億元。

 

 

黃培勁:零售佔你們銷售的比重是多少?

 

 

楊陵江:我們沒有大宗客戶,零售佔總銷售額的80%-90%,顧客的層次普遍較高,買酒主要是用於送禮,有點像縮小板的國美、蘇寧。

 

 

黃培勁:今年的銷售額會達到多少?

 

 

楊陵江:今年預計將達到4億元左右,僅在成都市區。

 

 

李紅:什麼情況下你睡不著覺?

 

 

楊陵江:主要是人力資源跟不上企業發展,雖然我們用信息化系統減少對人的依賴,但是隨著企業不斷成長和擴張,管理機制和核心團隊還需要不斷完善,我個人壓力也比較大。(詳細報導見今年第五期)

 

 

評委點評:消費類的渠道連鎖市場很大,直營模式也不錯,如果團隊再加強一些會更好。

 

 

 

 

 

 

中橙股份

 

 

中橙股份做的是橙汁飲料的上游產品,為飲料廠提供鮮榨橙汁。目前,國內橙汁濃縮汁有85%是進口,97%的鮮榨橙汁是進口。國內如果出現技術過關的企業,代替進口橙汁會有很好的未來。呂小紅的中橙股份有兩個技術亮點:一是解決了贛南橙太苦不容易榨汁的問題,二是不添加任何添加劑,用常規的方式就能儲存。因為與上游果園合作密切,又屬於政府大力支持的農業項目,呂小紅獲得3000多萬元的政府資金支持。

 

 

盛發強:你們的橙汁最大的賣點是什麼?

 

 

呂小紅:我們產品最大賣點就是零添加,製作非常嚴格,銷售對象第一是兒童,第二是駕駛員,第三是各級領導。我們通過特殊技術,讓橙汁保質期可達6個月。

 

 

黃培勁:有沒有明確的上市時間表?

 

 

呂小紅:計劃20142月份上市。公司大股東是我,政府提供的3000萬元是無償支持。

 

 

李紅:你去年的銷售額只有幾萬元,今年將達到3500萬元,為什麼差距這麼大?

 

 

呂小紅:我們去年1212日才開始投產,實際上今年是第一年正式運營。(詳細報導見今年第五期)

 

 

評委點評:零添加是最令人感興趣的地方,在食品安全問題這麼嚴重的時候,如果技術過關,會有不錯的市場表現。(來源:《創業家》雜誌)

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聯發科蔡明介六百天反敗為勝大作戰 M型左端的王者

2012-9-27  TWM




兩年前,三度榮登股王的聯發科,從高峰摔下,被外界一致看衰。

蔡明介跌了一大跤,但並未因此亂了腳步。經過了六百多天的改革,聯發科在中國低價手機熱潮中重生,再次稱霸這塊M型左端的市場。蔡明介到底做了哪些事,在殺戮的紅海中,找到生路?

製作人.賴琬莉 研究員‧楊政諭撰文‧林宏文、賴琬莉、楊卓翰「最近我看媒體對宏達電的報導,讓我想起兩年多前,媒體也是這樣報導聯發科……。」聯發科董事長蔡明介語重心 長地對《今周刊》記者表示。這是二○一○年以來,聯發科歷經股價崩跌、員工離職潮、客戶流失的困境後,蔡明介首度打破沉默,對媒體公開他的心境。

即將坐二望一?

那是聯發科最低潮的時期,但經歷六百多天的調整腳步後,它又重新站了起來。六月下旬,聯發科手機晶片出現缺貨潮,七月創下營收九十二.五億元,改寫二十二個月來新高,新聯發科(聯發科及晨星)的市值更突破五千億元,逼近全球通訊晶片二哥博通。

就像「空中王者」老鷹,先在高空盤旋,用犀利的眼光,俯瞰下界的草原大地,發現動靜,確認獵物後,準備好俯襲姿勢,快、準、狠的一舉擒獲牠的獵物。冷靜等待,重生再出發的聯發科,看到中國低階智慧型市場大爆發,成功獵食這塊「M型左端的市場」。

《今周刊》採訪團隊八月底直擊過去白牌手機大本營||中國深圳。過去兩年,隨著中國沿海民眾消費實力增強,市場競爭白熱化、官方查緝動作積極、加上大陸品 牌如中興、華為、天宇等業者將手機價格壓低,白牌失去生存空間,使得廠商搭著智慧型手機順風車,轉攻低階智慧型手機市場。

深圳「華強北」,中國最大的手機交易市場,因山寨手機沒落,沉寂一段時間。二年來的大起大落,說明了中國手機市場的轉型,也維繫著聯發科的命脈。「你在路上看到的每一個人,都跟手機有關。」一位當地經銷商對本刊採訪團隊說。

但一夕之間,華強北又熱鬧了起來,山寨手機從街上消失,取而代之的,是一家家氣派的手機品牌直營店。這些直營店不是台灣常見的三星、蘋果,而是步步高、卓普、THL、OPPO等數十家中國新創的手機品牌。

在這些新品牌手機店裡,看得到,不代表買得到。「調不到貨啊,賣得好的不得了。」一家直營店的店長說。在「華強北」路邊的這家店,一天平均要賣出四百支手機。缺貨,是因為這些低價智慧型手機的心臟:聯發科的晶片供不應求。

﹁最近缺晶片,我們也很頭痛,店都開了還缺貨,沒辦法賣,很痛苦。﹂深圳THL公司董事長黃繼先,秀出自己手機裡寫給通路商的簡訊:「斷貨五天,要跳樓了!」「第六天了,快回我電話!」黃繼先求之不得的這顆晶片,正是出自台灣手機晶片龍頭聯發科。

中國智慧型手機起飛年

THL是近來銷量不錯的3G智慧型手機公司,已成為市場頗受矚目的品牌低階智慧型手機新明星,聯發科中國總經理呂向正手上,就拿著一支THL的手機。類似THL這種打著低階智慧型手機品牌的公司,在全中國就有上百家之多。

今年是中國智慧型手機起飛年,全年銷量預估將達二億支,而其中有超過一半,都是一千人民幣上下的低價手機。中國「窮人手機」市場浮現,就完全符合著名印度 裔策略學者Prahalad,提出的「金字塔底層的大商機」。而這些手機的核心晶片,正是聯發科最大的生意。搭上這個大商機,聯發科預估今年晶片出貨量將 達九五○○萬顆,是競爭對手展訊的三倍之多。

聯發科兩年前從雲端跌落,外界反應看在蔡明介眼裡,如人飲水,問及這兩年的整頓,他雲淡風輕地說:「其實我們也沒做什麼,只是把一些該做的事情做好而已……。」但這兩年多,聯發科已經歷數場大變革。

一九九七年,聯發科從光碟機晶片起家。二○○一年,公司決定切入手機晶片市場,當初不過是一五三億新台幣營業額,員工二百多人;但○三年,聯發科提供整合多媒體功能的低價手機晶片,一路大躍進,掀起中國山寨手機市場榮景。

○九年,當時聯發科壟斷大陸2G手機晶片市場,成為中國「山寨手機晶片龍頭」。聯發科合併營收不僅突破千億新台幣,同時創下一一五五億新台幣歷史新高;營 收、獲利雙創新高,且幾乎吃下全中國接近九成手機晶片市場占有率,是全球前十大IC設計公司中極少數維持成長的公司,全球排名也從第五名晉升至第四名。

聯發科來到高峰,卻不知已經步步逼近懸崖的險境。○九年當時幾乎壟斷中國市場的大成功,讓聯發科有些得意忘形,導致推出的單晶片MT6253狀況連連,產品進度落後,創業精神流失,終於從高峰摔下來。

此時,中國以及印度等新興市場的3G應用剛起步,3G手機的數量,短時間還沒辦法衝大,2G卻遭遇展訊、晨星後進者的殺價搶市,聯發科面臨「2G被展訊追上,但3G仍青黃不接」的困局。

據了解,當時聯發科內部一度對於要守住「毛利率」(務實派),還是要殺價保住「市占率」(主戰派)劇烈爭執。後來,聯發科企圖以價格戰搶回失去的市場,而白牌2G晶片市場也真的淪為「殺戮紅海」,但結果卻是毛利率、獲利急速縮水,股價也跌落新低。

糟糕的是,在殺價過程中,競爭對手展訊、晨星並未出局,聯發科還將原本接近九成的市占率,拱手讓出二成給展訊。○九年底,高通與聯發科簽訂3G授權協定,聯發科客戶要繳交手機售價的五%權利金給高通。聯發科面臨上下夾攻的窘境。

獲利劇減 市占縮水 人事動盪屋漏偏逢連夜雨,當時負責手機事業部的總經理徐志強去職,加上部分主管與工程師的離職,以及財務長喻銘鐸也離職,內部風雨飄搖,外界開始揣測,聯發科到底發生什麼事。

在這幾乎是「利空消息集於一身」的關鍵時刻,蔡明介痛定思痛,親上火線大力整頓。蔡明介早上八點不到就進公司,工作超過十二小時,臉色憂心忡忡,每天開會 盯進度,與主管不斷會商檢討,尤其是有關產品的進度與改善最為關鍵,對於每件產品項目都問到最細節,要求主管一定要做到。一位主管回憶:「董事長是公司最 老、但也是最認真的員工,每天看他都累到快趴了。」員工還向他開玩笑:「董事長,我們都可以退休,只有你不能退休。」蔡明介改造聯發科的第一步是先整頓人 事,進行大換血。他陸續從內部拔擢優秀的事業部總經理,包括負責研發3G技術有功的莊承德,今年六月更晉升智慧型手機事業部總經理朱尚祖,成為總部的副總 經理。

此外,蔡明介也認為聯發科缺乏國際人才,他從外部找來多位主管,包括從眾達國際找來許維夫擔任法務長、從IBM找來仇慧擔任策略長,以及從高通找來已有二十年經驗的周漁君擔任技術長。

人事整頓的同時,蔡明介也展開下鄉傾聽之旅,每星期五幾乎都飛到中國拜訪客戶,親自了解問題,周日才回台灣,隔天一大早又上班打拚,展現高度行動力與企圖 心。同時,所有手機部門的相關事項,主管們都是直接向他報告,由於蔡明介盯得很緊,開口閉口都是產品,旗下同仁的壓力也很大。

勤跑第一線 展開傾聽之旅IC設計軟體工具龍頭廠新思科技大陸分公司總經理李明哲說,最近兩、三年,確實看到蔡明介比較常到大陸走動,幾次重要的官方、電信營運商及IC產業等會議,他都親自出席。

一位大陸白牌手機業者指出,白牌企業的老闆大多很草莽,當時對聯發科有很多不滿,看到大老闆蔡明介來訪,就一股腦把怨氣出在他身上,﹁老蔡這個人也很沉得 住氣,平常絕對不可能聽到這麼多髒話,但他還是低著頭,把客戶意見記下來。﹂除了到第一線了解客戶需求,行動派的蔡明介還罕見的與外資分析師「面對面」, 親自向充滿疑慮的外資分析師們,說明聯發科接下來即將推出的一系列手機晶片新產品藍圖,不僅化解市場的質疑聲浪,同時也讓外資分析師們覺得誠意十足。

蔡明介還發了一封電子信給員工,以「風暴終將過,改善無止息」期勉員工努力未來。他在信中指出,聯發科為3G手機晶片後進者,競爭對手勢必會嚴密防堵,他呼籲員工務必發揮創業時期的精神,對成本費用、產品開發品質、規畫精準度及交貨期都要堅持。

○九年,中國發給本土三大電信商3G執照,蔡明介認為,中國官方希望整個白牌體系可以轉型,白牌或山寨並不是消失,而是階段性、過渡性的任務已經完成。蔡 明介看到這個轉變,他明確對內宣布,不管是山寨或是白牌,對於聯發科來說,都已經成為過去式,聯發科要全力往3G智慧型手機甚至4G的方向前進,「大家總 不能整天靠著白牌手機吧!」於是,聯發科要擺脫競爭,一定要快速推進到智慧型手機市場,在內部形成共識。拓墣產業研究所副所長楊勝帆表示:「蔡明介厲害的 是不僅看到餅,還吃得到。」在蔡明介親自督軍下,重兵投入智慧型手機的開發,同時,原先投入WiMax的開發,以及採用微軟Windows平台的策略,由 於兩個市場都沒有明顯起色,因此也需要微調與改組,以採用WCDMA及Google的Android平台為主。

提供獨特功能 恢復壟斷地位在一連串重新定義與修正產品策略後,去年十月,聯想採用聯發科晶片推出一款手機A60,三個月內熱銷三百萬支,一炮打響聯發科的知名度。這款 晶片是首次可以支援雙卡功能的智慧型手機,讓許多手機用戶可以同時保留原來中國移動的門號,但又新增中國聯通的WCDMA上網服務,由於高通及其他供應商 都沒有這種晶片,也讓聯發科的聲勢瞬間崛起。

跨入3G與智慧型手機市場,聯發科繼續鎖定M型左端這塊最龐大的中低階市場,採用高科技與高階人才,提供功能齊全、整合式服務,避開歐美大廠的競爭,切入利基市場發展。

完全獨占的產品功能與特色,彷彿讓聯發科又回到2G時代的壟斷地位,也讓許多大陸智慧型手機開發業者趨之若鶩,更讓過去白牌市場大本營的華強北市場,又重新恢復兩年前的熱絡景況。

黃繼先表示:「聯發科在大陸市場本來賭錯了,去做Windows這個平台,但他們轉得很快,很快就開始做Android晶片。你看這個雙核心,我們可以跟 大廠比,我不敢說高價的,但是低價的消費者會買我們的!」在這兩年的低潮期中,蔡明介也完成聯發科兩件重要的大型購併案,包括去年三月合併雷凌,以及今年 六月合併晨星,讓聯發科在無線上網(WiFi)及電視晶片的技術整合更為扎實。

工研院競爭力中心首席研究員陳清文分析:「過去聯發科在2G市場,受到展訊、高通夾殺,學到教訓。現在布局3G晶片,更為集中完整,購併晨星後,未來還是 要與美國獨特領先技術的廠商結盟合作。」聯發科雖然重新在中低價智慧型手機市場崛起,但就像蔡明介說的,未來還有許多挑戰等著聯發科去克服,其中競爭者越 來越強大,指的當然就是高通。

高通給聯發科帶來的壓力確實相當大,尤其是在3G專利上撒下的天羅地網,讓聯發科客戶遭遇極大衝擊。但聯發科的滲透與彈性,卻是高通望塵莫及的。黃繼先 說:「聯發科就是知道中國人要什麼。像我們遇到問題,半夜十二點傳訊息過去,結果十分鐘就傳回來,說在處理了。你和高通談,每天下午五點就下班,周六周日 也不上班,那怎麼和我們一起衝?高通高高在上,那樣三個月是整不出來的。」至於另一項大挑戰,當然還是來自展訊等後進業者的追趕。如今展訊的3G智慧型晶 片尚未推出,對聯發科還未造成競爭壓力;但展訊預計最快今年底會推出類似產品,價格將定在更低的五百至六百人民幣。

大陸競爭者威脅更甚高通

兩年前聯發科因本身策略失誤,讓展訊逐漸壯大,成為無法忽視的對手;未來,大陸發展自有民族工業的企圖心不會停止,除了展訊之外,還有華為投資的海思,以及更多如雨後春筍的新創企業,大陸業者的競爭如影隨形,聯發科依然大意不得。

即使強敵來勢洶洶,但蔡明介的企圖心不容小覷。早期蔡明介在聯電時,一家外商公司控告聯電產品侵權,但蔡明介很清楚兩項產品根本不同,心裡很不服氣,於是就決定與外商打官司,並找律師來研究。

那時聯電只是不知名的小廠,決定要打官司也讓外商律師有些意外。後來,美國法院書記官來台採證,就在現在台北喜來登飯店租了一間會議室。一開始書記官要蔡明介宣誓,講的話全是真的,為了驗明正身,除了問他的姓名、出生年月日,還問他母親姓什麼,讓他相當不愉快。

這記憶深深影響著他。蔡明介曾私下說過:「我成立聯發科,就是下定決心,打造一家可超越高通、博通的IC設計公司,讓聯發科成為世界一流企業;然後對侵權 的外商公司,寄一大堆文件過去,請他們來接受詢問,問他們母親姓什麼。」憑著這股骨氣,讓蔡明介在重跌一跤後,總是能爬起來再戰;也讓聯發科在台灣電子業 景氣嚴峻之際,還能在M型左端的市場爭霸。「蔡明介vs世界一流」的夢想,正一步步實現。

站在紅海釣大魚

聯發科中國中低階手機市場無敵手

品牌廠

中低階市場

中國本土四天王

華為、中興、聯想、酷派

山寨轉型白牌

卓普、THL、佳域等

網路公司跨入手機產業

小米、奇虎360、百度、阿里巴巴、網易、騰訊

主要晶片供應商

新聯發科

展 訊

海 思

品牌廠

高階市場

蘋 果

三 星

hTC

諾基亞

摩托羅拉

索 尼

主要晶片供應商

高 通

三 星

德 儀

博 通

邁威爾

nVIDIA

整理:楊政諭

從崛起到再起 聯發科發展四階段

初試啼聲

市場驚豔

1997~1999年

公司成立

1997年成立於竹科,以DVD的IC晶片組起家,並成為該產業全球龍頭 。

爆發成長

連攻股王

2000~2009年

跨足手機

2000年產品開始延伸至手機IC晶片。

成長爆發

2002年營收躋身全球10大IC設計公司。

三度封王

手機晶片在中國市占率近九成,並於2002、2007、2009年三度成為台股股王。

挫敗低潮

四面楚歌

2009~2010年

市占下滑

2009年被高通與展訊、晨星夾攻,市占率大幅衰退。

人才流失

2010年徐志強、喻銘鐸等主管請辭,並傳出離職潮。

臥薪嘗膽

重整再起

2011~2012年

挖角高手

2011年從高通、IBM、摩根大通挖角多位大將。

大舉購併

2011年陸續購併WiFi晶片廠雷凌、4G技術領導Coresonic AB。

化敵為友

2012年6月購併晨星半導體,以換股方式進行合併。

整理:楊政諭

聯發 蔡明 介六 六百 百天 天反 反敗 敗為 為勝 大作 型左 端的 王者
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對沖基金神話難續(上)——走下神壇的王者們

http://wallstreetcn.com/node/50039

彭博商業週刊

2008年金融危機最嚴重的時候,一群著名對沖基金經理們像小偷一樣站在圍欄之中,接受了美國國會的聞訊,並向憤怒的公眾解釋著自己存在的意義。這五個人分別是量子基金創始人索羅斯(George Soros),文藝復興科技的James Simons,保爾森基金的John Paulson,先驅資本的Philip Falcone以及城堡基金的Kenneth Griffin。他們之中的任何一個人都已在之前的幾年中通過各自引以為豪的賭博方式賺取了數以百萬計甚至億計的財富,那些將自己的資金交給他們管理的投資者們也收穫頗豐。他們來到華盛頓,為的是給自己的行業以及工資辯護;回答對沖基金業是否應該受到更嚴厲監管的問題。他們之中沒有一個人為自己的成功而道歉,他們不可一世。

但之後發生的事情卻十分富有教育意義。索羅斯,一位被許多人尊崇為史上最偉大投資者的人物,在2011年宣佈返還所有的投資者資金,並且將基金變成一個家族辦公室。Simons,曾經的數學家以及美國國家安全局密碼破譯專家,2010年從自己的基金退休。在經歷了完美的幾年後,Paulson旗下管理的最大基金收益暴跌。Falcone在今年五月與美國證券交易委員會達成了處理協議,因從其基金中借款來為自己支付稅務而被禁止涉足該行業兩年。一直在2008年的巨大虧損中掙扎的Griffin最近收起了將自己公司打造成下一個高盛的野心。

作為對沖基金領域的標誌性人物,這些「金融之神」的隕落是整個行業狀況再好不過的代表。對沖基金行業已經過於龐大,以至於影響了行業本身的成功。在享受了將近十年的搖滾巨星待遇之後,對沖基金經理們現在似乎像音樂家一樣迅速淡出人們的視線。從前回報頗豐的對沖基金現在每天都出現在頭條新聞裡,爆出令人失望的收益情況。Paulson的Advantage Plus基金今年僅上漲了3.4%,卻在2012年損失19%,2011年損失51%。世界上規模最大的對沖基金Bridgewater Associates的表現也是差強人意。

與此同時,對沖基金業界最成功的交易員之一,掌管著SAC資本150億美元對沖基金的Steven Cohen正面臨著緊張的內部交易的調查。兩位SAC投資組合經理(其中一位仍在SAC任職)將於十一月份面臨刑事審判,美國司法部和證監會還隨時可能會提出新的訴訟。美國聯邦調查局一直在調查該家公司,政府正在考慮是以刑事還是民事罪名起訴SAC以及Cohen。Cohen本人不承認任何違法行為,但是整個對沖基金行業都對於業內的旗幟性人物可能倒下而感到緊張。

儘管備受關注且投資者已經從中抽出了十億計的資金,Cohen的旗艦對沖基金在2012年回報率排名世界第一。根據彭博市場的統計,其在頭10個月盈利7.895億美元。但他的競爭者們就沒這麼幸運了。對沖基金應該做的事情——產生「阿爾法」,一個用來形容風險調整後回報超過大市收益的指標,已越來越不在它們的掌控之中了。

根據高盛今年五月的報告,對沖基金今年的表現落後標準普爾500指數約10%,儘管大多數基金經理們依舊向投資者收取昂貴的費用。截止今年六月,對沖基金在2013年僅錄得1.4%的漲幅,其表現在過去七年中已經連續五年落後於MSCI全球指數。美國證券交易委員會80年來首次允許對沖基金對公眾發表廣告,於是在推特上就出現了類似「創造阿爾法,其實幾乎從來沒有」(「Creating alpha since, well, mostly never」,來自Barry Ritholtz)和「把用老鼠倉進行搶先交易交給我們吧!」(「Leave The Frontrunning To Us!」 來自IvanTheK)這樣惡搞的廣告台詞。

對沖 基金 神話 難續 走下 神壇 王者
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圖示美元怎樣失去「王者」光環

http://wallstreetcn.com/node/71102

去年10月,在美國聯邦政府關門持續兩週時,新華社發表評論文章稱,美國政府停擺也許是全球「開始考慮建立去美國化世界的好時機」,建議引進一種新的國際儲備貨幣,用它替代佔主導地位的美元。

當時,華爾街見聞展示了以下來自IMF的圖表,它為我們呈現了全球儲備貨幣的變遷歷史。
美元, 人民币, 外汇, IMF, 人民币国际化,中国

約兩個月後,環球同業銀行金融電訊協會(SWIFT)發佈報告稱,人民幣已取代歐元,成為第二大常用的國際貿易融資貨幣,僅次於美元。

當月就有業內人士指出,人民幣國際化被高估,實際結算量不足全球總量的1%。

且不論人民幣國際化是否被嚴重高估,至少我們已經可以從新華社的評論文章裡嗅出中國對美元未來地位的擔憂。

同時,全球央行也沒有停下多樣化美元外儲的腳步。

近日IMF公佈的最新《官方外匯儲備貨幣構成》報告顯示,截至去年第三季度,全球央行的外匯儲備總額達到11.4萬億美元。

其中納入全球官方外匯儲備(COFER)的外匯儲備6.2萬億,佔比54.1%,官方持有的美元儲備為3.8萬億美元,佔儲備總額的61.4%,略低於第二季度的61.8%,為近一年來首次下降。

2008年金融危機影響深重的時期,全球央行的美元儲備比例超過65%。

展望未來,美元應該會面臨更多外儲多元化的挑戰。摩根大通外匯策略師Kevin Hebner就這樣預計:

你將看到外匯儲備多元化再次抬頭,一個似乎合理的設想是,未來我們將看到歐元、加元、澳元和被IMF劃入其他貨幣類別的資產配置比例上升。

彭博下圖展示了美元外儲所佔比例(深綠色線)逐步下降的趨勢。面對各國政府多樣化投資的潮流衝擊,「王者」美元正走下神壇。

美元, 人民币, 外汇, IMF, 人民币国际化,中国

圖示 美元 怎樣 失去 王者 光環
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傳奇交易員邁克爾•斯坦哈特:王者歸來(上)

來源: http://wallstreetcn.com/node/75603

您可能還沒聽說過邁克爾·斯坦哈特(Michael Steinhardt)這位傳奇投資家,讓我娓娓道來。 他頭銜眾多,世界級短線殺手,避險基金教父,投資天才,華爾街歷史上經營最成功的基金經理人之一。1995年他急流勇退,留下一段傳奇的金融人生。 據報道,在“歸隱江湖”近10年之後,斯坦哈特又“殺回了”華爾街。他能否恢複王者風範呢? 在華爾街30年的成長史中,交易員數不勝數,但最牛的當屬斯坦哈特。 當人們還不知道對沖基金為何物時,他的對沖基金規模已經達到數十億美元。 他的基金從1967年到1995年28年中年均收益24.5%(扣除20%管理費用和獎金)。換言之,如果你於1967年向他的基金投入1萬美元,到1995年,你就可以拿到480萬美元(按標普指數來算19萬美元)。1993年,他榮登福布斯富豪排行榜前400,身價達3億多美元。 交易講求的是擇時,如果按這個標準,他可能是一個失敗者。1995年正值對沖基金(最賺錢的機器)發展鼎盛之時,他選擇了全身而退。如果他不歸隱江湖,他現在可能是最富有的人之一,同時期的索羅斯和史蒂文·科恩現在的身價已分別是200億和94億美元。 對此,他坦然面之: 我認為,人這一生,要做更加有意義的事情,而不單單是腰纏萬貫。 求富固然無錯,但此舉絕不會讓你百年之後遁入天堂。 他的這番話似乎和他雷厲的短線交易風格格格不入。遠離華爾街之後,他的生活可以說是“采菊東籬下,悠然見南山”。 他買下了西切斯特北面的土地,在克洛屯水庫也有許多物業。那兒周圍有條林蔭道,透過林蔭道可以眺望水庫。房子在河岸右邊,房前有一個大遊泳池。這房子曾經是西奧多·德萊塞的住所,這位20世紀的小說家曾寫過《美國悲劇》。斯坦哈特買進了許多動物,幹脆開了一家野生動物園。他還和妻子培育了一個山茶花園,花園里還有蘋果和梨樹,並且還種植著各種漿果。 但此時,這位坐在曼哈頓辦公室的老者向我們傳達了一個讓我們詫異的信息:他要回來了,不過他這次來要打破華爾街的“條條框框”:為“小人物”造勢(並大賺一筆)。 斯坦哈特現在入股WisdomTree Investments14.7%,成為該機構最大股東,價值3.3億美元。同時,他擔任此公司董事會主席。斯坦哈特是一家ETF基金,創始人為喬納森·斯坦伯格(Jonathan Steinberg)。斯坦哈特已經是對沖基金的元老了,他認為:ETF也有顛覆金融業的力量,投資FTF的每一個人都可以從中獲益。 提到過往的交易經歷,他說: “我非常關註一件事情,那就是做美國業績最好的基金。” “以我之見,斯坦伯格在過去八九年中是最好的基金經理。” 華爾街人士提到斯坦伯格,人人都會豎起大拇指,因為他娶了當紅財經節目主持人瑪利亞·巴蒂羅姆(Maria Bartiromo)。上世紀80年代,斯坦伯格曾在沃頓商學院求學,盡管沃頓商學院有的大樓以他父親名字命名,但他還是沒有在那兒拿到本科學位。後來,斯坦伯格利用家族財產辦了一本雜誌,2001年這家雜誌社關門。更要命的是,這位被斯坦哈特大加贊揚的管理人以前竟然沒有管理過其他人的資產。 與傳統共同基金相比,ETF通常收的管理費較少,並且有稅收優惠。此外,ETF完全透明:投資者每天都可以看到所持基金的市值。憑借稅收優惠和透明度高的優勢,ETF吃掉了共同基金12.1萬億美元的資產管理份額。 WisdomTree管理資產規模350億美元,只占ETF市場2.1%的市場份額。而WisdomTree在2010年的份額還不到1%。在整個ETF市場中,貝萊德和道富集團處於支配地位,共占有61.9%份額。WisdomTree利用金融學理論創建ETF,目標也就是超過標普500指數1到2個點,這與斯坦哈特以前的業績相比簡直是小巫見大巫。 WisdomTree是專業開放式ETF管理機構,去年的業績遠遠跑贏了最初設定的目標,股票資產收益171.9%,而同期納斯達克指數只上漲了35.6%,資產管理人指數上漲47.7%。 憑借這麽好的業績,斯坦伯格可能成為去年最好的資產管理人之一。這也讓斯坦哈特大賺特賺,擺脫了“過氣傳奇人物”的頭銜。 斯坦哈特,曾經的對沖基金的教父級人物,現在也成為了ETF投資的前衛人士。
傳奇 交易員 交易 邁克爾 邁克 斯坦 哈特 王者 歸來
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傳奇交易員邁克爾•斯坦哈特:王者歸來(下)

來源: http://wallstreetcn.com/node/76657

斯坦哈特頭銜眾多,世界級短線殺手,對沖基金教父,投資天才,華爾街歷史上經營最成功的基金經理人之一。1995年他急流勇退,留下一段傳奇的金融人生。在“歸隱江湖”近10年之後,斯坦哈特又“殺回了”華爾街。他能否恢複王者風範呢? 更多內容:傳奇交易員邁克爾•斯坦哈特:王者歸來(上) 當初,斯坦哈特創建其對沖基金(Steinhardt, Fine, Berkowitz & Co.)時,人們還不知道對沖基金為何物。現在,大家對對沖基金再熟悉不過:既可做多,又可做空。 斯坦哈特對《福布斯》透露,他當時確實經常做空,他也喜歡做空;做空可以帶給他更多滿足感,做空很難,也是很危險的。 當時,他剛剛成立的對沖基金操作淩厲,在市場不好的時候也沒使投資人受損,甚至在1973-74年熊市中還掙了錢。但是,真正令人驚嘆的還是這家對沖基金的收益率。 老虎基金創始人、億萬富翁朱利安·羅伯遜(Julian Robertson Jr.)創辦老虎基金時在斯坦哈特13年之後。他對斯坦哈特這樣評價,他是一位傳奇人物,非常好的資產管理人。 斯坦哈特在接受《福布斯》采訪時稱:“對我而言,對沖基金投資是一門藝術,在這個領域,我認為自己做的相當棒,但是其他大部分投資經理就沒有這樣幸運了。我在交易賠錢的時候,也是相當沮喪、郁悶。” 斯坦哈特是一位激進、相信直覺的投資家,在華爾街被許多人認為是最差的老板。據他的自傳《沒有牛市:市場內外的人生》,他的員工曾稱他像“受虐的兒童”、“精神的折磨”等。 斯坦哈特向《福布斯》透露:“做得好的時候,我會喜上心頭;做得差的時候,脾氣暴躁,令人無法忍受。 華爾街總有人會說,斯坦哈特投機取巧,因為似乎從理性的角度怎麽也無法解釋他出眾的業績。但是,那時,對沖基金經理似乎只是華爾街“出色資產管理人”的一小撮人。 然而,到20世紀90年代,這一切都發生了變化。機構資金大幅湧入原來的對沖基金,對沖基金的規模龐大無比,能夠在華爾街“橫沖直撞”。 斯坦哈特的對沖基金也從1967年的770萬美元管理規模變成了50億美元的“巨無霸”,在債券市場投資的籌碼越來越大。 1991年,美國證監會開始調查赫赫有名的四大對沖基金經理:斯坦哈特、索羅斯、羅伯遜和布魯斯· 科夫勒 ( Bruce Kovner )。此監管機構懷疑他們串通所羅門兄弟操縱2年期國債市場。羅伯遜和索羅斯最終從調查的名單中消失,但是1994年,斯坦哈特、科夫勒和所羅門兄弟拿出2.9億美元(華爾街歷史上第二高的罰款),其中的7000萬美元出自斯坦哈特及其對沖基金的腰包。 1994年自此成了斯坦哈特最為恐懼的一年,原因不僅僅是美國證監會的調查,還有其對沖基金業績-30%。這是他有史以來最差的業績。但是,他沒有灰心,發誓將為投資者賺回來,第二年他的收益達26%。 之後,他突然“解甲歸田”。 對此,他接受《福布斯》采訪時稱:“我從小在紐約一個中下層猶太社區里長大,賺那麽多錢,也不知道怎麽花;錢對我來說不是很重要,我真正感興趣的還是做最好的基金經理,拿最好的業績給我的投資人。”如果不能成為最好的資產管理人,他幹脆不做。 2005年,他回歸華爾街,加入Wisdomtree董事會。據Morningstar資料,Wisdomtree85%的資產都跑贏了同行。
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估股網原創-在線旅遊王者Priceline詳細分析 估股網官方賬號

http://xueqiu.com/1930109830/28786969
引言

在目前中國的OTA(在線旅遊服務)市場,$攜程(CTRP)$ 是當之無愧的老大,憑藉其與$漢庭(HTHT)$$如家(HMIN)$ 的近血緣關係以及在OTA裡面行走多年,如今已經是要錢有錢,要資源有資源,但這樣市場格局還將一直維持下去?

歡迎大家下載試用"估股"圖形化股票分析蘋果iPad客戶端和安卓客戶端
iPad版本使用圖解參考:http://www.googuu.net/pages/content/view/823.htm 
查看原文鏈接:http://www.googuu.net/pages/content/view/1552.htm   


攜程與藝龍之間的價格戰才沉寂不久,但目前看似平靜的江湖卻在資本的推動下暗流湧動,B.A.T百度 、阿里、騰訊控股積極攪局:

騰訊這一邊,在於2011年5月通過購買8,440萬美元藝龍新發行的股份以佔股約16%,成為第二大股東後,再分別於2012年5月及今年2月向同程網(在門票業務處於行業領先位置)進行投資;此前一起低調的同程網也已經開始變得高調起來,而高調是融資的前奏,不排除其將於近期上市的可能;目前藝龍已經跟同程簽署戰略合作協議,當中不乏「兇猛小企鵝」操縱的影子,而其劍所指也很明確:攜程!

阿里這一廂早就已經覬覦OTA這塊肥肉,並於2010年5月就推出淘寶旅行平台;13年1月整合旗下旅遊業務成立航旅事業部;5月宣佈戰略投資旅行記錄及分享應用「在路上」;7月一淘網進軍旅遊垂直搜索領域以及宣佈入股中文旅遊資訊和在線增值服務提供商窮游網,更有消息稱阿里將以1,500萬美元戰略投資佰程旅行網,以及於2014年初傳出有意入股攜程;

百度雖然在其他併購表現落後於阿里、騰訊,在OTA這塊卻是取得最大成果的一家,旗下的OTA垂直搜索引擎$去哪兒網(QUNR)$ 已經在納斯達克上市,目前更是有緋聞傳出:百度提出「控股攜程,並與旗下去哪兒網整合」的方案;細想之下也並非不可能,畢竟攜程跟去哪兒業務並無重疊,而且對於去哪兒可以引到的流量還是很喜人的,就算不是控股,戰略投資也很有可能;

其他派系,$途牛(TOUR)$ 依靠其在線旅遊度假跟團游細分市場的依靠地位,已經向美國SEC(證券交易委員會) 提交了招股說明書,以計劃在納斯達克上市;還有驢媽媽、螞蜂窩……

按這個脈絡發展下去,中國OTA將從攜程、去哪兒獨大,變成一場B.A.T.領銜的「三國殺」。

中國OTA市場已經高歌猛進了許多年,如今尚未見其所衰,也只有未來仍有廣闊的前景,才能吸引B.A.T.三大巨頭共聚一堂,而作為普通投資者的我們,若想與巨頭們共舞,起碼也應該知道各家公司到底有什麼特點。

雖然各家訂票網站都基本一個樣,但是否知道:

攜程是以「地面銷售+呼叫中心」的模式運營,其最重要的收入來源於呼叫中心,其運營模式是否會被顛覆將成為各大投資人的焦點;

去哪兒網雖然也能直接訂票,然而其收入卻來源於廣告收入,僅為其他OTA導流量,並不從票務中收取佣金;

中國本土還沒有一家類似於美國$TripAdvisor(TRIP)$ 的旅遊點評網上市,但已經有大眾點評、世界邦、窮游、螞蜂窩等企業往這個方向走。

為幫助投資者把相關知識武裝得更好,估股網現推出一系列的OTA專題,首先為大家分析公司的運營模式及相關財務數據,再對相關可比公司進行橫向及縱向對比,讓大家可以從定性及定量不同維度對各公司有大致瞭解。

作為開篇第一家公司,為大家帶來的是以「Name Your Own Price」(NYOP)聞名的Priceline,其運營模式較全,兼有代理模式(Agency)、商家批發模式(Merchant)和垂直搜索引擎($Kayak(KYAK)$ ,類似於去哪兒),對於全面瞭解OTA行業是個很好的切入點;

雖然其頗具特色的商業模式NYOP已經廣為傳誦,但助其登上全球OTA霸主地位的卻是此前收購而來的Booking,這也為國內OTA未來的發展提供一種思路。

公司簡介:

Priceline是一家於1998年創立,基於C2B商業模式的旅遊服務網站,為用戶提供機票、酒店、租車、旅遊保險等業務;

屬於典型的網絡經紀,它為買賣雙方提供一個信息平台,以便交易,同時提取一定佣金;

截止至2013年年末,總預訂額達391.73億美元,僅以微小差距落後於Expedia(394.43億美元),佔全球旅遊總花費約4%,排名第二,並預計於2014年全面超越Expedia;

其創始人於1998年便為其獨特的NYOP申請專利(期限為20年)以構建他人難以踰越的護城河,通過該系統訂票能比其他網站便宜近10%,頗具殺傷力,所以在前期便為公司打好了牢固的基礎;

而後通過一系列成功的海外併購,並保留原有管理團隊且充分放權,使得公司業務多年來均保持高速增長,成為一家成功的國際化互聯網公司。

Name Your Own Price (NYOP)

允許客戶在為某次特定旅遊休閒服務呈交報價時自定義他們準備支付的價格,自定義的內容包括出發時間、離開時間、產品的級別(如機票的頭等艙或公務艙,酒店的星級等)、目的地等;

Priceline接到報價後,從其定價系統中搜索與之匹配的供應商在系統內提供的折扣報價,以確定是否滿足顧客的要求並決定是否接受客戶指定的報價(僅在接受公司提供的報價後,客戶才能知道具體是哪家酒店);

如果客戶不願意接受,公司會通過引導客戶調整某種參數從而增加匹配的概率,以重複競價;

一旦接受報價,便不能反悔,所以便有「逆向拍賣」或「買方定價」之稱。

主要得益於一系列的海外收購,實現全面超越$Expedia(EXPE)$

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Expedia曾是全球全大的OTA(在線旅遊公司),業務量一度佔全球在線預訂的1/3;

2009年時,Priceline的利潤和市值就超過了Expedia,但營收還一直低於後者;

Priceline於2011年在總預訂額不如Expedia的前提下,實現淨收入的反超,主要由於Expedia業務繁雜,且機票預訂額佔比較大,Priceline則專注於酒店預訂業務(一般而言,酒店預訂佣金率為15%,機票預訂佣金率為3%);

雖然多年來兩家公司淨收入相差無幾,但投資人更青睞Priceline的商業模式及其海外業務發展,使得他們之間市值的差距不斷拉大。

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目前Priceline旗下主要運營品牌分別為Priceline.com(美國本土,NYOP模式為主), Booking.com, Agoda.com, Rentalcars.com和KAYAK。

主要運營指標

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目前Priceline82%的預訂以及92%的營業利潤均來自國際業務,而國際業務中大部份由Booking貢獻;

考慮到當時收購Booking的成本與其近年來對公司市值的推動,這筆收購絕對有資格入選最成功收購案例大全;

由於每一次的收購都對其業務發展都起到很大推進作用,可以說這是一家靠收購翻身並創造新輝煌的公司。

運營模式

代理模式(Agency)

Booking(酒店預訂)

Priceline(機票預訂、汽車租賃)

商家批發模式(Merchant)

Agoda(酒店預訂)

Priceline(酒店預訂)

Priceline(Express Deal模式下的酒店預訂)

Priceline(NYOP模式的酒店、機票、租車及打包服務)

廣告及其他

KAYAK(垂直搜索,廣告業務)

各項業務及收入確認說明

代理模式是按照酒店、機票或者其他旅遊產品的銷售價格按一定的佣金比例(酒店一般15%,機票通常為3%)付給OTA「中介費」;

商家批發是指公司以一定成本買下「服務」後再銷售給客戶後獲得的差價,此處的客戶可以是普通消費者或是其他更小的OTA;

上述業務中,除了在美國本土的NYOP模式下(紅色字體)的業務把總收入確認為收入以外,其他均以淨收入確認為收入,如:商家批發模式下的NYOP模式會先從消費者處預先收款(理論上不得退還),全部確認收入,把應付給供應商的款項列為收入成本,一般把該總收入扣除收入成本後(即為淨收入)更能反映收入實質;商家批發模式下的另一種名為「Merchant Price-Disclosed」模式,指雖然預先收款,但消費者可以要求退款,當且僅當完成相應的服務後,才能以差價確認收入;Express Deal模式是指消費者指定價格、酒店星級及區域等相關信息後,再返回符合條件的酒店以供確認,當確認並付款後才知道是哪家酒店的模式,與NYOP相比少了競拍的過程,但價格相對較高;代理模式指消費者不需預先付款,到商家處「消費」並付款後,再由商家「返傭」以確認收入。

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商家批發業務增長率持續高於美國本土業務(主要以NYOP模式運營),也可以推測出亞太市場的Agoda業務持續快速增長;

儘管Priceline近年仍保持快速增長,但NYOP為公司帶來的收入份額卻持續下降,主要由於在線旅遊行業產生了很多新的業務模式,對NYOP的業務造成衝擊;

NYOP主要以「供需間」信息不對稱為基礎,而隨著垂直搜索及各種比價軟件,這種不對稱日漸削減;

公司管理層表示Express Deal的業務增長部分靠侵蝕NYOP實現的,並預計未來還會持續。

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值得一提的是,在商家批發模式下,消費者需先付款予OTA,而OTA一般在客戶入住酒店後1 – 6天再把相應的成本付給供應商;

此外,OTA一般不需要提前從酒店購買庫存,但可能會有銷售量的協議;

因此在商家批發模式下可以獲得更充足的現金流。

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作為行業巨頭,其銷售及市場費用卻持續高企,反映該行業競爭十分激烈,而且十分依賴於流量的導入(如Google);

讓人擔憂的是,Google已經切入在線酒店預訂業務,雖然Priceline對此並未發表任何評論,但有理由相信憑藉Google龐大的流量以及強大的品牌度,能對行業造成一定的衝擊。

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在最新一期的業績發佈會議中,分析師比較集中地詢問移動客戶端的具體運營數據以及海外業務進展以及新收購的KAYAK業務等問題,可見市場對這些問題比較關注,預期將成為股價未來走勢的Driver。

對未來併購的猜想

Booking目前424,945家(2012年為27.5萬家)中有11萬家為房屋租賃(大多為新增),由此可以猜測Priceline已經注意到假日房屋租賃這塊市場;

考慮到公司目前還有大量現金及等價物,負債比率也不高,槓桿仍未充分利用,再加上其擅長通過收購實現增長,因為我們有理由相信Priceline有收購其他公司或業務的動機,而其中之一是HomeAway,其主要理由如下:

Priceline已經注意到假日房屋租賃這塊市場並表示出興趣;

HomeAway在假日房屋租賃業務是全球的領導者,與Priceline相結合能產生協同效應;

其價格較合適,以其目前30億美元市值,若通過溢價30%並收購51%股份實現控股也僅僅需要約21億美元;

已經有部份潛在的收購者對該公司感興趣,其中包括谷歌,所以收購$HomeAway(AWAY)$ 除了能協助進攻以外,還能實現戰略防守。
估股 股網 原創 在線 旅遊 王者 Priceline 詳細 分析 官方 賬號
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96100

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http://xueqiu.com/1930109830/28786969
引言

在目前中國的OTA(在線旅遊服務)市場,$攜程(CTRP)$ 是當之無愧的老大,憑藉其與$漢庭(HTHT)$$如家(HMIN)$ 的近血緣關係以及在OTA裡面行走多年,如今已經是要錢有錢,要資源有資源,但這樣市場格局還將一直維持下去?

歡迎大家下載試用"估股"圖形化股票分析蘋果iPad客戶端和安卓客戶端
iPad版本使用圖解參考:http://www.googuu.net/pages/content/view/823.htm 
查看原文鏈接:http://www.googuu.net/pages/content/view/1552.htm   


攜程與藝龍之間的價格戰才沉寂不久,但目前看似平靜的江湖卻在資本的推動下暗流湧動,B.A.T百度 、阿里、騰訊控股積極攪局:

騰訊這一邊,在於2011年5月通過購買8,440萬美元藝龍新發行的股份以佔股約16%,成為第二大股東後,再分別於2012年5月及今年2月向同程網(在門票業務處於行業領先位置)進行投資;此前一起低調的同程網也已經開始變得高調起來,而高調是融資的前奏,不排除其將於近期上市的可能;目前藝龍已經跟同程簽署戰略合作協議,當中不乏「兇猛小企鵝」操縱的影子,而其劍所指也很明確:攜程!

阿里這一廂早就已經覬覦OTA這塊肥肉,並於2010年5月就推出淘寶旅行平台;13年1月整合旗下旅遊業務成立航旅事業部;5月宣佈戰略投資旅行記錄及分享應用「在路上」;7月一淘網進軍旅遊垂直搜索領域以及宣佈入股中文旅遊資訊和在線增值服務提供商窮游網,更有消息稱阿里將以1,500萬美元戰略投資佰程旅行網,以及於2014年初傳出有意入股攜程;

百度雖然在其他併購表現落後於阿里、騰訊,在OTA這塊卻是取得最大成果的一家,旗下的OTA垂直搜索引擎$去哪兒網(QUNR)$ 已經在納斯達克上市,目前更是有緋聞傳出:百度提出「控股攜程,並與旗下去哪兒網整合」的方案;細想之下也並非不可能,畢竟攜程跟去哪兒業務並無重疊,而且對於去哪兒可以引到的流量還是很喜人的,就算不是控股,戰略投資也很有可能;

其他派系,$途牛(TOUR)$ 依靠其在線旅遊度假跟團游細分市場的依靠地位,已經向美國SEC(證券交易委員會) 提交了招股說明書,以計劃在納斯達克上市;還有驢媽媽、螞蜂窩……

按這個脈絡發展下去,中國OTA將從攜程、去哪兒獨大,變成一場B.A.T.領銜的「三國殺」。

中國OTA市場已經高歌猛進了許多年,如今尚未見其所衰,也只有未來仍有廣闊的前景,才能吸引B.A.T.三大巨頭共聚一堂,而作為普通投資者的我們,若想與巨頭們共舞,起碼也應該知道各家公司到底有什麼特點。

雖然各家訂票網站都基本一個樣,但是否知道:

攜程是以「地面銷售+呼叫中心」的模式運營,其最重要的收入來源於呼叫中心,其運營模式是否會被顛覆將成為各大投資人的焦點;

去哪兒網雖然也能直接訂票,然而其收入卻來源於廣告收入,僅為其他OTA導流量,並不從票務中收取佣金;

中國本土還沒有一家類似於美國$TripAdvisor(TRIP)$ 的旅遊點評網上市,但已經有大眾點評、世界邦、窮游、螞蜂窩等企業往這個方向走。

為幫助投資者把相關知識武裝得更好,估股網現推出一系列的OTA專題,首先為大家分析公司的運營模式及相關財務數據,再對相關可比公司進行橫向及縱向對比,讓大家可以從定性及定量不同維度對各公司有大致瞭解。

作為開篇第一家公司,為大家帶來的是以「Name Your Own Price」(NYOP)聞名的Priceline,其運營模式較全,兼有代理模式(Agency)、商家批發模式(Merchant)和垂直搜索引擎($Kayak(KYAK)$ ,類似於去哪兒),對於全面瞭解OTA行業是個很好的切入點;

雖然其頗具特色的商業模式NYOP已經廣為傳誦,但助其登上全球OTA霸主地位的卻是此前收購而來的Booking,這也為國內OTA未來的發展提供一種思路。

公司簡介:

Priceline是一家於1998年創立,基於C2B商業模式的旅遊服務網站,為用戶提供機票、酒店、租車、旅遊保險等業務;

屬於典型的網絡經紀,它為買賣雙方提供一個信息平台,以便交易,同時提取一定佣金;

截止至2013年年末,總預訂額達391.73億美元,僅以微小差距落後於Expedia(394.43億美元),佔全球旅遊總花費約4%,排名第二,並預計於2014年全面超越Expedia;

其創始人於1998年便為其獨特的NYOP申請專利(期限為20年)以構建他人難以踰越的護城河,通過該系統訂票能比其他網站便宜近10%,頗具殺傷力,所以在前期便為公司打好了牢固的基礎;

而後通過一系列成功的海外併購,並保留原有管理團隊且充分放權,使得公司業務多年來均保持高速增長,成為一家成功的國際化互聯網公司。

Name Your Own Price (NYOP)

允許客戶在為某次特定旅遊休閒服務呈交報價時自定義他們準備支付的價格,自定義的內容包括出發時間、離開時間、產品的級別(如機票的頭等艙或公務艙,酒店的星級等)、目的地等;

Priceline接到報價後,從其定價系統中搜索與之匹配的供應商在系統內提供的折扣報價,以確定是否滿足顧客的要求並決定是否接受客戶指定的報價(僅在接受公司提供的報價後,客戶才能知道具體是哪家酒店);

如果客戶不願意接受,公司會通過引導客戶調整某種參數從而增加匹配的概率,以重複競價;

一旦接受報價,便不能反悔,所以便有「逆向拍賣」或「買方定價」之稱。

主要得益於一系列的海外收購,實現全面超越$Expedia(EXPE)$

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Expedia曾是全球全大的OTA(在線旅遊公司),業務量一度佔全球在線預訂的1/3;

2009年時,Priceline的利潤和市值就超過了Expedia,但營收還一直低於後者;

Priceline於2011年在總預訂額不如Expedia的前提下,實現淨收入的反超,主要由於Expedia業務繁雜,且機票預訂額佔比較大,Priceline則專注於酒店預訂業務(一般而言,酒店預訂佣金率為15%,機票預訂佣金率為3%);

雖然多年來兩家公司淨收入相差無幾,但投資人更青睞Priceline的商業模式及其海外業務發展,使得他們之間市值的差距不斷拉大。

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目前Priceline旗下主要運營品牌分別為Priceline.com(美國本土,NYOP模式為主), Booking.com, Agoda.com, Rentalcars.com和KAYAK。

主要運營指標

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目前Priceline82%的預訂以及92%的營業利潤均來自國際業務,而國際業務中大部份由Booking貢獻;

考慮到當時收購Booking的成本與其近年來對公司市值的推動,這筆收購絕對有資格入選最成功收購案例大全;

由於每一次的收購都對其業務發展都起到很大推進作用,可以說這是一家靠收購翻身並創造新輝煌的公司。

運營模式

代理模式(Agency)

Booking(酒店預訂)

Priceline(機票預訂、汽車租賃)

商家批發模式(Merchant)

Agoda(酒店預訂)

Priceline(酒店預訂)

Priceline(Express Deal模式下的酒店預訂)

Priceline(NYOP模式的酒店、機票、租車及打包服務)

廣告及其他

KAYAK(垂直搜索,廣告業務)

各項業務及收入確認說明

代理模式是按照酒店、機票或者其他旅遊產品的銷售價格按一定的佣金比例(酒店一般15%,機票通常為3%)付給OTA「中介費」;

商家批發是指公司以一定成本買下「服務」後再銷售給客戶後獲得的差價,此處的客戶可以是普通消費者或是其他更小的OTA;

上述業務中,除了在美國本土的NYOP模式下(紅色字體)的業務把總收入確認為收入以外,其他均以淨收入確認為收入,如:商家批發模式下的NYOP模式會先從消費者處預先收款(理論上不得退還),全部確認收入,把應付給供應商的款項列為收入成本,一般把該總收入扣除收入成本後(即為淨收入)更能反映收入實質;商家批發模式下的另一種名為「Merchant Price-Disclosed」模式,指雖然預先收款,但消費者可以要求退款,當且僅當完成相應的服務後,才能以差價確認收入;Express Deal模式是指消費者指定價格、酒店星級及區域等相關信息後,再返回符合條件的酒店以供確認,當確認並付款後才知道是哪家酒店的模式,與NYOP相比少了競拍的過程,但價格相對較高;代理模式指消費者不需預先付款,到商家處「消費」並付款後,再由商家「返傭」以確認收入。

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商家批發業務增長率持續高於美國本土業務(主要以NYOP模式運營),也可以推測出亞太市場的Agoda業務持續快速增長;

儘管Priceline近年仍保持快速增長,但NYOP為公司帶來的收入份額卻持續下降,主要由於在線旅遊行業產生了很多新的業務模式,對NYOP的業務造成衝擊;

NYOP主要以「供需間」信息不對稱為基礎,而隨著垂直搜索及各種比價軟件,這種不對稱日漸削減;

公司管理層表示Express Deal的業務增長部分靠侵蝕NYOP實現的,並預計未來還會持續。

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值得一提的是,在商家批發模式下,消費者需先付款予OTA,而OTA一般在客戶入住酒店後1 – 6天再把相應的成本付給供應商;

此外,OTA一般不需要提前從酒店購買庫存,但可能會有銷售量的協議;

因此在商家批發模式下可以獲得更充足的現金流。

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作為行業巨頭,其銷售及市場費用卻持續高企,反映該行業競爭十分激烈,而且十分依賴於流量的導入(如Google);

讓人擔憂的是,Google已經切入在線酒店預訂業務,雖然Priceline對此並未發表任何評論,但有理由相信憑藉Google龐大的流量以及強大的品牌度,能對行業造成一定的衝擊。

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在最新一期的業績發佈會議中,分析師比較集中地詢問移動客戶端的具體運營數據以及海外業務進展以及新收購的KAYAK業務等問題,可見市場對這些問題比較關注,預期將成為股價未來走勢的Driver。

對未來併購的猜想

Booking目前424,945家(2012年為27.5萬家)中有11萬家為房屋租賃(大多為新增),由此可以猜測Priceline已經注意到假日房屋租賃這塊市場;

考慮到公司目前還有大量現金及等價物,負債比率也不高,槓桿仍未充分利用,再加上其擅長通過收購實現增長,因為我們有理由相信Priceline有收購其他公司或業務的動機,而其中之一是HomeAway,其主要理由如下:

Priceline已經注意到假日房屋租賃這塊市場並表示出興趣;

HomeAway在假日房屋租賃業務是全球的領導者,與Priceline相結合能產生協同效應;

其價格較合適,以其目前30億美元市值,若通過溢價30%並收購51%股份實現控股也僅僅需要約21億美元;

已經有部份潛在的收購者對該公司感興趣,其中包括谷歌,所以收購$HomeAway(AWAY)$ 除了能協助進攻以外,還能實現戰略防守。
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造王者 Money Cafe

http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/06/blog-post_13.html

能夠抵銷全球央行不斷印鈔製造的投資道德風險,僅僅只有地緣政沿局勢不穩升級可以制衡。

錢、可以令股市升、令資產價格上漲。但錢、抵擋不到權力慾望,因意識形態分別的衝突!

由零七量寬以來起計,非洲、中東、亞洲政治危機不斷升級,在在證明,錢並非萬能,更令全球人類感到無能!

由阿爾蓋達分拆的武裝武裝組織「伊拉克和黎凡特伊斯蘭國」,於伊拉克步步進逼,幾乎攻入巴格達,而這個組織亦早已佔領敘利亞大批土地,將組織於兩國侵佔土地加起來,合計面積,其實比很多國家更大。

「伊拉克和黎凡特伊斯蘭國」的領袖被指是真正拉登接班人,這人行事殘暴,但極具商業頭腦,外國評論比拉登更強,更具破壞力。

由於今次武裝分子,攻擊相當有策略性,星期四先將伊拉克北部石油城市基爾庫克重重包圍,即使未有煉油設施被破壞,已經刺激原油期貨價格,升至9個月高位。

巴格達死守,事關重大,據報連死對頭伊朗亦派精銳部隊幫拖,相比美國拖拖拉拉,評論戲言,最有義氣朋友,原來就是畢生宿敵!

伊朗之所以緊張,乃因「伊拉克和黎凡特伊斯蘭國」隨時改寫上世紀定下的中東版圖,多個國家隨時一拆二、二拆三!!

而對全球而言,石油供應部份由武裝份子控制,屆時誰是造王者,定會改寫。

伊拉克當前危機,遠因是奧圖曼帝國瓦解後,積下的種族及派系問題種下,至於近因BBC海外特派評論員一針見血直指,美國促成:包括推翻薩旦武,及與巴格達新政權未有完全默契前全面撤軍!!

美國將石頭放落自己隻腳,又一例子,而如果世銀預警準確,另一自我破壞例子,當然是印錢!
王者 Money Cafe
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蘋果聯手IBM挺進企業市場 打造商用系統王者iOS

來源: http://wallstreetcn.com/node/99564

(圖左為IBM CEO Virginia Rometty,右為蘋果CEO蒂姆·庫克。) 蘋果公司與昔日個人電腦業的宿敵IBM達成移動領域合作的協議,開拓IBM商務應用在移動設備的市場空間,讓蘋果的iPhone和iPad走上IBM企業客戶的采購清單。未來iOS系統的移動設備將由普通的消費品演變為商務領域的王牌。 根據協議,IBM將利用自身的大數據和數據分析經驗,為蘋果的設備提供雲服務、設備管理和安全保障。IBM將向大型企業與政府客戶出售專為特定領域設計的應用,為蘋果銷往企業的產品提供現場支持和服務。 蘋果CEO庫克在聯合聲明中說:“我們將IBM聞名於世的大數據分析首次應用於iOS 用戶的指尖,這為蘋果開拓了巨大的市場商機。這是挺進企業領域的飛躍,是唯有蘋果與IBM能實現的成果。” IBM的CEO Virginia Rometty高度評價合作是“真正的里程碑式協議”,稱早在1984年,和蘋果還是競爭對手,現在成了可以互補的合作夥伴,而且“這只是開始”。Rometty說,統計數據顯示,大部分公司內部的智能手機都只用了電郵和日歷功能,企業希望發掘潛力,創造真正的新型商務應用。 Forrester Research的分析師Frank Gillett也認為,這是“里程碑式的協議”。Gillett說,蘋果一直有進軍商務領域的需求,個人用戶希望商務產品也能像個人消費品的蘋果設備那樣便利,但蘋果也在抵制為企業服務,擔心失去專註於高品質用戶體驗的聲名。換句話說,有了IBM為企業服務的優勢,蘋果如虎添翼。 Envisioneering的分析師Richard Doherty認為,蘋果與IBM聯手,最大的輸家可能是微軟,微軟此前希望憑借觸屏設備的Windows 8軟件贏得企業用戶,讓Windows生態系統成為企業應用的標準。所以,蘋果借助IBM殺入商務領域對微軟絕不是好消息。 Gartner分析師Van Baker認為,蘋果的血統里沒有商業服務的DNA,IBM有,兩大巨頭的合作不可能是結為一體,但如果雙方願意推進,將是非常強大的合作關系。 根據蘋果與IBM的合作協議,雙方將致力於以下四大核心功能,掀起移動領導的商務領域變革:     · 100多種針對不同行業的企業解決方案,包括專為iPhone和iPad重新獨家開發的原生應用;     · 為iOS操作系統而優化的獨特IMB雲服務,包括設備管理、安全、分析和移動整合等;     · 為企業需求量身打造的新型AppleCare服務和支持產品;     · 由IBM打包提供一系列新產品,包括設備激活、供應和管理。
蘋果 聯手 IBM 挺進 企業 市場 打造 商用 系統 王者 iOS
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106515

王者歸來!Bloomberg將重新執掌彭博帝國

來源: http://wallstreetcn.com/node/207838

20140904Michael-Bloomberg-1024x682本文載於《紐約時報》,華爾街見聞網站整理,略有刪節。

在從政十多年之後,Michael Bloomberg決定重新執掌他一手打造的彭博帝國。

Bloomberg本周三晚間告訴彭博的多位高管,他多年的好友、公司現任CEO Danniel Doctoroff將於今年年底離開公司,然後他本人將接管公司。

Bloomberg目前仍擁有彭博88%的股份,他此前一直表示自己無意於全職管理公司。今年1月份他離任紐約市長時,曾稱他人生剩下的時間就是做做慈善,把他328億美元的財富回饋給社會。

不過近幾個月,他開始頻繁地出現在彭博在萊克星頓大道的總部,而且一待就是六、七個小時。他開始參與公司的重要會議和重大決策。

56歲的現任CEO Doctoroff對於領導權的轉移非常失落,他兩周前向Bloomberg提出辭呈。盡管Bloomberg極力挽留,但他依然堅持離開。

Doctoroff如今依然是Bloomberg的好友,他將加入Bloomberg基金會的董事會。在上東區的一家咖啡廳里,他對於辭職是這麽解釋的:“當Mike決定花一些時間在公司里,然後時間越來越久的時候,事情顯然就變了。我的工作已經和過去六年里不同了。如今這已經是他的工作——他希望參與進來。他在所有事情上都不征詢我的意見。我想我明白他的意思了。”

不過,坐在他旁邊的Bloomberg卻不這麽認為:“計劃本來不是這樣的。這是他的主意,如果要我說,他本應該留下。”

Bloomberg表示,他再次“愛上了”自己1981年創立的彭博公司。不過,他表示自己本沒有打算擔任CEO。“我討厭頭銜,”他說。他打算在未來繼續經營公司。但如果他的興趣點轉移了,他可能會再雇一個新的CEO。

不管兩人之間到底發生了什麽,他們均表示對於領導權上並不存在鬥爭。Bloomberg說:“媒體總喜歡報道鬥爭,但這里沒有鬥爭。”

Moctoroff笑稱:“在這個公司里,Mike就是神,他創造了這一切。他留下‘十誡’後就離開了。然後他又回來了。你要知道,當神回來的時候,情況會變得不一樣。”

如今,Bloomberg接手的彭博要比他十年前離開時要大得多,也強得多,但同時他面臨著很多挑戰。

Doctoroff在金融危機爆發前6個月時加入彭博,在他的帶領下,彭博終端的銷售量從每年27.3萬增加值32.1萬臺。彭博的年收入從54億美元增加至90億美元。期間,許多新聞機構都風雨飄搖,但彭博卻新增了500名記者和編輯。

不過,如今公司的增速開始放緩,尤其是在海外。其新聞部門去年因為“泄密門”而備受業界指責,而且彭博對於中國領導人腐敗的負面報道也讓其在發展中國市場時受到限制。

在彭博媒體集團領導人Winkler和Justin B.Smith的帶領下,彭博的新聞部門正在試著將影響力擴大至華爾街以外。

下個月,彭博將推出“彭博政治”,該公司將在電視、網絡視頻、紙媒、廣播和彭博終端上全方位打造這一品牌。為了進軍政治新聞報道,彭博新近引入了John Heilemann和Mark Halperin等名記。

Bloomberg還在極力打造“彭博觀點”,該項目從2011年開始,主要由諸位名記發布自己的觀點。

Bloomberg表示,他不希望公司在他的領導下改變現有方向。“我們的計劃就是把原來的計劃推進下去。”他對Doctoroff任期內主導的招聘工作非常贊賞。

Bloomberg說回到公司讓他覺得精力充沛,而且這並不會影響到他的基金會的運作。“(基金會)沒什麽可以做的,基金由Patti Harris運作。我們已經設定好了規則,他們只要執行就可以了。然而在彭博,總是有很多事情等著去做。時刻都要做出決定。都是些新項目。”

王者 歸來 Bloomberg 重新 執掌 彭博 帝國
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吸塵器王者 強碰Google機器人大計

2014-09-15  TCW
 

如果說,蘋果(Apple)七年多前推出第一支iPhone時,改變了全世界對手機的定義,那麼,被《華爾街日報》(The Wall Street Journal)譽為吸塵器之王的英國家電大廠戴森(Dyson),也顛覆了人們對吸塵器的想像。

首推吸地機器人研發十六年,才推出新機

繼二十一年前推出全球第一台「無紙袋」吸塵器後,這一回,戴森瞄準了Google、三星等巨擘,九月四日,由創辦人詹姆士‧戴森(James Dyson)於日本舉行新品發表會,展示歷時十六年、投資逾新台幣十三億元研發的「機器人吸塵器」,與全球科技大廠一起搶食機器人商機。

讓人難以想像的是,只具備簡單清潔功能的吸塵器,究竟是如何和機器人扯上關係?

「當人們越來越忙碌,根本沒時間打掃家裡,這時候,他們就需要一台機器人。」詹姆士‧戴森接受《商業周刊》專訪時說。

即便戴森已經站穩全球高價吸塵器市場銷售冠軍,截至去年,旗下產品全球累計銷量超過五千萬台,平均每五秒賣出一台,而在英國,每三戶家庭中,就有一戶使用它的吸塵器。但綜觀目前機器人領域,都是電子大廠的天下,做為一個家電業者,戴森該如何迎敵,引發外界關注。

戴森首先得面對的頭號敵人,是目前於全球掃地機器人市場囊括逾五成市占率的美國大廠iRobot。在機器人概念的帶動下,那斯達克掛牌的iRobot公司股價,近一年半以來,曾一度大漲一倍,目前市值逼近新台幣三百億元。

「iRobot即將遭遇最強大的對手!」美國《投資者財經日報》(Investor's Business Daily)表示,戴森發表新產品後,將為市場點燃一波新戰火。

而一顆看似不起眼、直徑不到一公分的鏡頭,正是戴森挑戰對手的秘密武器。「我根本忘記失敗過多少次。」詹姆士‧戴森指著機器人吸塵器身上的這顆鏡頭感嘆。

一直以來,市面上標榜有自動掃地、吸地功能的家用機器人,大多靠紅外線「感應」周遭障礙物,一進入陌生空間,只能隨意行走,無法準確辨別距離或位置,更因為「看不見」,難以事先規畫打掃路徑,常出現某個區塊重複清潔、另一個區塊卻被遺漏的問題。

為了避免上述情形發生,戴森想讓吸塵器「看得見」,一進入室內,鏡頭便能捕捉周圍環境,自動定位、規畫路徑,偵測距離的準確度更可以到一毫米,連地板縫隙都不放過。

此外,當戴森機器人電量快耗盡時,還會自己走回充電座充電,連人在國外,都可以透過手機、平板上的App遠端遙控機器人,由它主動回報清潔進度。

要開發一台幾乎完全取代人力的吸塵器,戴森花了十多年時間,由兩百多位工程師,實地偵測上千戶家庭,記錄鏡頭在不同環境中對各種家具、擺設的判斷程度,再以每秒拍攝三十張影像的速度,一共分析超過十五億張照片,才讓吸塵器懂得「看路」。

眼看對手來勢洶洶,二○○二年就推出第一款掃地機器人Roomba的iRobot創辦人柯林‧安格爾(Colin Angle)則自信的表示, Roomba推出十二年以來,已在全球累計超過千萬台銷量,戴森一夕之間難以超越。

加上戴森機器人雖然聰明,一次卻只能使用約三十分鐘,比起同類型產品的一百分鐘,甚至數小時,續航力明顯落差許多。

啟用機器人實驗室從傳統家電廠轉型科技廠

但當戴森被英國人視為繼披頭四下一個讓英國走向全世界的民族品牌時,機器人吸塵器絕對不會是它的最後一步。

「這只是我們的計畫之一,未來,相關技術還會運用在更多產品上。」主導戴森機器人實驗室的研發部門總監Michael Aldred對記者透露。

而Google,便是它可能挑戰的下一個對象。

其實,十三年前,詹姆士‧戴森就曾領先同業開發出全球第一台機器人吸塵器,卻因為體積龐大、價格昂貴,市場反應並不好,最終被迫停產。這個夢,直到今年二月,戴森宣布投資約新台幣二億五千萬元,和英國帝國理工學院合作,成立專門的機器人實驗室,才再次浮出檯面。

大動作成立實驗室,找來十五位專門研究機器人視覺系統與3D模擬的科學家加入團隊,戴森從一間靠家電起家的製造商,轉型為高科技產業,除了現有的吸塵器,它還可能讓更多家電「自動化」,「戴森將與Google正面對決。」《衛報》(The Guardian)評論。

戴森之所以被拿來和Google相比,全因為他們都看準了家用機器人市場。

去年,Google收購了八間機器人公司,超過半數都與家用機器人相關,而一手打造Android系統的安迪‧魯賓(Andy Rubin)也表示,Google正在研發一系列從事居家照護、與人類一起生活的機器人,與戴森擅長的家電領域相符,因此,當戴森一公布新計畫,便被認為是衝著Google而來。

但,即使做為全英國擁有最多專利數的企業,其中更包含機械、電力學、熱學等關鍵技術,擔任戴森機器人實驗室顧問、英國帝國理工學院教授Andrew Davison坦承,戴森不像Google會開發工業用機器人或無人車,未來只會專注在家用領域。

如今,戴森不像過去推出無紙袋吸塵器,和無扇葉風扇時,都是市場上的先驅者,做為機器人產業的新兵,前面還有一場硬仗等著它。

吸塵器 吸塵 王者 強碰 Google 機器人 機器 大計
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王者歸來:外匯交易重拾活躍性

來源: http://wallstreetcn.com/node/209434

在經歷了多年的低波動率和低交易量之後,外匯市場終於重拾活躍性。CLS結算系統9月交易量達到59萬億美元,同比和環比均上升20%。

今年夏季開始,外匯市場活躍度明顯回升。美國和歐元區經濟前景和貨幣政策的差異化導致貨幣走勢嚴重分化。在歐洲央行降息之後,美元對歐元的升值幅度已經超過10%。而美聯儲明年加息的預期更是讓投資者對美元趨之若鶩。

此外,俄羅斯和烏克蘭的地緣政治、蘇格蘭公投等因素都讓市場波動率走高。占全球外匯市場60%交易量的CLS結算系統顯示,9月蘇格蘭公投當天,交易量達到峰值。

外匯波動性的回升對於政策制定者而言可能不是一個好消息,不過投資者和基金經理對此其實已經期待需求。過去幾年,由於外匯走勢低迷,許多外匯基金公司被迫關門大吉。

CLS的首席執行官David Puth表示9月的外匯交易量有了明顯的提升,和2014年上半年相比,波動率也正在加大。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

王者 歸來 外匯 交易 重拾 活躍性 活躍
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王者的最後手段:通脹、通縮和央行那些事

來源: http://wallstreetcn.com/node/210535

對於央行決策者而言,通縮可能是他們的最大夢魘。通脹率2%一直被廣泛視為合理健康的通脹目標。普通人可能會對通縮2%沒有太大的感覺,但是央行和經濟學家們可不會那麽淡定。用一句玩笑話來說,如果你沒有與生俱來的“通縮厭惡感”,那麽你就不可能成為央行決策層之一。

所謂通脹和通縮

通縮和通脹一直是市場爭論不休的話題,但是關於通脹的定義卻並不統一。以Ludwig von Mises為代表的奧地利學派經濟學家認為通脹意味著貨幣供給的增加,通縮則意味著貨幣供給的減少。換句話說,貨幣政策是核心。

而主流的凱恩斯主義則認為價格(信貸、儲備、貨幣)的起伏代表了通脹和通縮的變化。換句話說,(資產)價格的高低是核心。

正如現在所見到的那樣,貨幣供給增加並不意味著價格的同步走高

資產價格通脹

許多經濟學家認為目前通脹水平處於低位,美聯儲應該推出更多的刺激政策,以幫助通脹率回升至2%。但是實際的情況是,資產價格的通脹已經十分明顯,只不過沒人會因此而抱怨。

美聯儲試圖通過推升資產價格來讓刺激經濟,但是問題在於,理論和實際之間並不完全劃等號。華爾街、銀行家和投資者在貨幣政策下成為了大贏家,而普通人受益並不顯著。

更大的難題在於,資產價格通脹通常都會持續上漲——直到泡沫最終破滅,並帶來資產價格的通縮。資產價格通縮則是引發經濟衰退的重要因素之一

好通縮和壞通縮?

廣義上來說,如果一個人希望購買一件東西,那麽所有人都會樂於見到以更低的價格買入。自第一次工業革命之後,大多數產品的價格(實際通脹調整之後)都隨著產能增加而變得更為便宜。這就是Gary Shilling所稱的好通縮

好的通縮意味著產能提高/技術水平改善所帶來的供大於求,並最終傳導到價格之上(更為便宜)。

在19世紀末期,盡管美國經濟處於通縮狀態,但是GDP增長穩健、產能提升、財富效應、生活水平的整體提高讓整個社會經濟處於正軌之中。1870-1897之間,小麥價格從1.06美元/蒲式耳跌到0.63美元/蒲式耳;谷物價格則從0.43美元/蒲式耳跌至0.3美元/蒲式耳;棉花價格從0.15美元/磅跌至0.06美元/磅。

現代社會最為明顯的例子是字節存儲的成本。從最初500-700美元的成本跌至如今的0.03美元,35年內之前的成本變化是200萬倍之多。存儲設備的價格顯然處於一個良性的通縮環境之中,大量的工作崗位因此產生。

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和好通縮相對應的顯然是壞通縮。簡而言之,壞通縮是收入不足/信貸利用率底下所帶來的需求明顯減弱。最為明顯的特征是企業盈利水平走弱以及股市熊市。高失業率及低工資也是顯著特征之一。

這就是耶倫一直強調薪資增長和收入平衡的原因。中產階級工資提升停滯對於市場總需求有著明顯的負面效應。過去8年以來,平均每小時工資幾乎沒有進展

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為了方便理解,舉個簡單的例子,如果你從銀行貸款20萬美元購買了一套房子,假設你的工資水平不增反跌,那麽實際上的還貸成本就增加了。而在通脹情況之下,則可以以相對較低的債務/收入比來還貸。這就是央行拒絕通縮的根本原因,因為所謂的好通縮不可能出現在現有的格局之中。

美國都如此,就更不用說通縮更為明顯的日本和歐元區了。

王者的最後論據[手段]

在畏懼通縮的大環境之下,所有國家都會竭力避免(延長)“通縮審判”的到來。貨幣戰爭作為最為經典的方式必定還將成為唯一選擇。日本央行是第一個那麽做的實踐者,歐洲也將緊隨其後。

但是債務貨幣化和貨幣惡性貶值能改變通縮的本質麽?答案顯而易見。

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王者 最後 手段 通脹 通縮 央行 那些
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銀行股暴動王者歸來:消滅破凈股背後的邏輯

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=823

本帖最後由 晗晨 於 2014-12-3 07:58 編輯

銀行股暴動王者歸來:消滅破凈股背後的邏輯
作者:格隆匯 青川

“已經閉眼騎在豬身上了,風在哪呢”,風說:“哥近期主吹大象,暫時顧不上豬”。於是銀行、券商股這些大象最近漫天亂飛,上證指數今天暴漲3.11%直接奔著2800去了。一個月前,A股的銀行股還處在集體破凈的尷尬境地,到今天收盤,除了中國銀行、交行,市凈率都已經到了1以上。照此勢頭,銀行股消滅破凈股已經指日可待,可是近期的暴漲是否是銀行股“長征”中的轉折之戰?估值的修複是否只是曇花一現?且聽青川為你細細道來。


銀行股估值修複的邏輯——市場化主要改革措施將完成推動銀行健康的生態體系形成

提起銀行業的改革,實際上說來話長,改革開放之後,銀行業的改革實際上可歸結為三個字——“市場化”,在這30多年的改革歷程里,都是圍繞這三個字來展開,青川將這一歷程分成兩個階段,初級階段和高級階段。初級階段的改革主要是以樹立了企業化運營的理念、財務重組、公司化改制、引進戰略投資者、股份化、發行上市等為具體目標。

高級階段——現代化的金融機構。首先需要明了的是初級階段和高級階段並非在時間界限上有嚴格區分,而只是從階段性的改革措施來進行分類。建立現代化金融機構的具體措施包括了多層次的銀行體系、混業經營、利率市場化,再具體細分包括即將出臺的存款保險制度和壞賬核銷制度。這些都屬於高級階段的措施。


  • 利率市場化——存款利率上限的放開,短期利空,中長期利好


1)短期而言,將對銀行構成利空

短期來看,存款利率上限的放開,將會加劇銀行之間對於存款的爭奪,銀行類型的豐富和數量的增加使得在爭奪存款這一領域,很難形成托拉斯聯盟,且行業面臨較嚴格的監管,因此,存款利率放開之後,對於存款的爭奪是板上釘釘的事情,直接後果就是短期內將顯著增加銀行負債端的成本,而作為資金的做市商的銀行,負債端成本的增加將很難通過提高資產價格實現轉移,那麽結果將是利差會有一個縮小的過程。這對於過於依靠利差收入的銀行將影響更大。

對於具體的銀行標的來講,股份制銀行走在個人零售業務的前列,非利息收入占比顯著高於四大行和地方性商業銀行,對存貸業務的依賴也相對較小,預計屆時受影響會相對較小,而四大行由於手握大型企業客戶,雙方的溝通協商成本較低,且大型貸款的產生仍舊依賴於四大行與大型企業之間產生,因此,預計屆時四大行會損失部分小客戶,但其核心競爭力仍非股份制銀行可以撼動,而受影響最大的將會是地方性商業銀行,這類銀行對存貸業務以來最大,非利息收入占比與股份制銀行和四大行相比差距明顯,單一的業務結構在存款利率放開之後,將受到較為顯著的沖擊。
但從2010年-2013年數據來看,各銀行正在積極改變對於存貸業務以來過強的現狀,從圖表2看來,非利息收入的占比在近4年之中基本呈現出上升趨勢,這也應證了在存款利率放開之前,銀行已經基本都在積極準備利率市場化後的銀行間的競爭。




2)中長期將是正面影響,將逐漸推動銀行板塊估值的回升

利率市場化對於銀行正面影響的邏輯有三個,第一是利差收窄只是短期現象,中長期來看,仍然會恢複到一個合理水平。在存款開放之初,銀行對於存款的競爭可能存在非理性爭奪,初期的惡性競爭不可避免,而經歷一段時期之後,由於金融創新的環境已經較為輕松,銀行的創新收入將會有較大增長,屆時,銀行對於資金的競爭將會更加理性,資金的價格將能合理反映市場訴求。

邏輯之二在於,利率市場化是一個優勝劣汰的機制,會倒逼銀行進行業務創新,減少利潤對於存貸業務的依賴,業務結構的多元化首先會增強銀行向現代化商業銀行進軍步伐,其次提升銀行抵抗風險的能力,這其中既有風險識別能力的提升,也有對於未知風險抵抗能力的增強。而從美國利率市場化的結果來看,銀行業獲得了較為充實的成長。

邏輯之三在於,存款利率的放開,將會使得銀行之間的競爭真正市場化,沒有穩定利差的保護,市場化的競爭將逐漸形成屬於銀行本身的具備差異化的核心競爭力,這種豐富多樣的核心競爭力將使得銀行提供的產品和服務更具有層次性、針對性,從而形成更為健康的銀行生態體系。

以美國銀行利率市場化的進程來看,存款利率完全放開之後的十年之內使得銀行業發生翻天覆地的變化,而中國的利率市場化改革,由來已久,且各銀行對於利率市場化改革也已準備頗久,從1995年開始利率市場化進程開始,已將近20年,加之目前ABS放開,實質上混業經營的放開、存款保險制度、股份制改革等等一系改革措施都已經改革到位或即將到位,因此,預計存款利率放開之後,銀行業會在未來23年內,發生翻天覆地的變化。

     

2、存款保險制度——真正市場化的前奏

1130日,存款保險制度征求意見稿出臺,媒體的報道多在突出限額50萬的賠償,50萬元的部分,從該存款銀行清算財產中受償;且一般銀行出現危機之後,管理部門將會撮合其他存款機構對其進行接管,實現債權的轉移,國外的慣例大都如此,因此,對於大額存款的安全性的的憂慮可不必太重。

1)存款保險制度出臺的邏輯

存款保險制度討論多年,之所以一直沒有出臺,除了各方力量存在博弈之外,銀行改革步伐為到這一地步也是關鍵因素。眾所周知, 2013年建立的幾家民營銀行之前,對於銀行拍照的審批異常嚴格,2013年之前也只有民生銀行一家,強大的政府信用使得儲戶基本不用擔心存款的安全性,因此,存款保險制度那一階段推出,意義不大。但如今,存款保險制度的出臺也就意味著多層次的銀行體系建設、利率市場化進程將提速。也可以這麽理解,銀行的市場化改革步伐決定了存款保險制度出臺的時間。青川認為,包括不良貸款核銷制度、存款利率上限放開都將在2015年實現,屆時,利率市場化基本完成,銀行業將開啟真正的市場化競爭之路。



2)利好中小民營銀行,其余銀行中性為主

存款保險制度對銀行的影響,從四大國有行和大型股份制銀行而言,其背後強大的股東背景和在經濟發展中的命脈性作用,都使得存款保險制度對於其影響較小;存款保險制影響更大的可能在於地方性商業銀行以及民營銀行,存款保險制度看似是缺乏對存款的保障,實際上是通過多種渠道加強對於地方商業銀行、民營銀行的擔保,由於其在存款擔保方面相較於四大行有先天信譽不足,因此,存款保險制度實際上對於地方性商業銀行而言會是利好。



3)旨在建立長效機制,短期難言利好利空

實際上短期內,存款保險制度也不會對哪一家銀行形成較大利空。首先,中國的銀行的建立仍然是行政審批制,把關非常嚴格,即使是新成立的民營銀行,股東力量也都非常強大。其次較為穩健甚至是保守的投資風格,使得現階段銀行很難出現較大的投資風險,再次存款保證金制度、較為嚴格的資本充足率要求也使得銀行對於一般性的風險由較強的抵禦能力。

但存款保險制度的作用應該從長周期來理解。《征求意見稿》中對於存款的投保方為投保機構,而非稱呼銀行,即說明未來可能會有更多的存款機構納入進來,也會有更多的不同形式的存款被納入存款保險制度的框架。多樣化的存款形式、多層次的存款機構都將要求對於客戶存款的保護有更為彈性的保障機制。

3、信貸資產證券化——銀行走向現代化的必經之路

現代化金融理念的核心在於平衡風險和收益,一味的追求收益忽視風險或者一味懼怕風險放棄收益都非現代化銀行的理念。而平衡風險和收益需要諸多的制度保障創新的空間、同時需要較多的工具以保證資金流通的效率。信貸資產證券化對銀行而言就是這樣一種具備里程碑意義的工具。

對銀行形成較強利好
短期來看,分散風險,降低不良貸款比率。資產證券化的實質就是風險和收益權的分散和轉移,對於當前的銀行,在實體經濟下行壓力較大,不良貸款比例上升壓力較大時,能夠運用資產證券化進行產品組合,分散風險。如國內的住房貸款屬於優質類的貸款,銀行可以對資產進行組合打包,以分級基金的操作模式,進行證券化。這樣能夠有效的避免不良的貸款比率迅速上升的帶來的經營和其他方面的壓力,對沖掉風險。中長期來看,加快資產的周轉,提高資金利用效率,對沖利差縮小帶來的損失。利率市場初期,銀行利差縮小將不可避免,而通過證券化,加速資金的流轉,改善資產負債結構,將能大幅度提高資金使用效率。


短期來說,信貸資產證券化對於銀行,利好的關鍵在於主動權掌握在銀行手中,可以在資產質量下降壞賬風險上升時,通過組合資產實現證券化,分散風險,同時信貸資產證券化後,資產出表,對於銀行來說,將空出存貸指標,使得銀行在存貸業務的選擇上將更具空間。

4降息降準對銀行的影響

   1)降息將最終緩解銀行壞賬比率的上升

市場對於銀行估值水平較低的重要邏輯在於擔心經濟下行導致銀行壞賬比例的上升。本次非對稱降息,表面上縮小了存貸利差,對銀行形成利空,銀行板塊當天也是應聲而跌。但深入探究此次降息背後對銀行的影響,真正是如此簡單嗎?不盡然,此次降息受益最大的將屬於地產和政府債務部門,對地產的影響主要在於房貸基準利率下調將促進成交量的回聲,這一角度來看,對銀行直接影響相對有限。但對於政府債務部門和大型國企,降息則意味著融資成本的降低,40BP,相當於融資成本下降6.67%,雖然無法大幅度緩解償債壓力,但所謂“臨陣磨槍,不亮也光”,多少能解點渴,且降息加強了市場對於央行再次降息的預期,對於提振市場信心也有重要作用。

且降息在提振經濟恢複信心的同時,對於社會融資也將起到一定的促進作用,對經濟將起到短暫的刺激作用,這種經濟的企穩回升也將最終利於銀行。且後期央行再次降息之時,預計不會再出現非對稱降息(央行將會給銀行留足利差),預計這一輪降息周期之後,政府債務部門和大型國企的債務成本將能得到一定程度的緩解,銀行的不良貸款比率將能得到有效控制,從而提升銀行的估值水平。

2)降準則是對於銀行板塊的直接利好

降準的前提在於央行的定向放松對於經濟的刺激作用有限,而從目前的經濟數據來看,定向寬松對經濟的刺激效果也確實不顯著,降息對經濟的刺激有限,全面放水——降準,才是最有效的刺激措施。從今年7月份開始,PMI已經連續5個月下降,逼近50的榮枯線。3季度GDP增長率為7.3%,創6年新低。經濟下行壓力較大,央行從3季度以來,連續使用貨幣工具定向放松,但經濟形勢的下行壓力同樣讓銀行放貸動力不足。定向寬松效果不顯著讓明年1季度降準的預期越來越強。



5、銀行股的火爆是估值的回歸?還是市場太過瘋狂?

青川認為,市場化的改革推升銀行股估值回升的邏輯在於首先改革將改變市場對於銀行股的認識,從傳統的體制不暢、運營不透明的國企部門真正成為市場化的運營的現代化企業,最少,市場看到了銀行向現代化商業銀行轉型的希望,這種信心的提升和相對低的估值才是促使銀行估值回升的動力。

具體來看,其中存款利率上限的放開雖然短期將形成對銀行板塊的利空,但隨著銀行業務機構的多元化,差異化競爭趨勢凸顯,預計到時候沖擊影響不會太大,且時間不會持續太久,且中長期來看,利率市場化的完成屬於銀行的成人禮;從長期來看,銀行將顯著受益於利率市場化的改革;而存款保險制度短期來看,對銀行的影響偏中性,但從市場化的角度,其仍然是不可缺的一環;至於ABS(資產證券化)業務的開展,將會使得銀行在貸款業務開展上更具主動權。這些市場化改革的因素已經實現或將在2015年大概率實現,因此,青川認為,2015年,隨著改革預期的加強,銀行股的估值也會逐漸提高。

A股本輪的銀行股的火爆在於各路機構在內的資金對於銀行板塊的搶籌,這種短期內快速提升的股價或許有些許瘋狂,但若無指路明燈,眾人又豈會在路上狂奔?尤其是銀行股這種大象級的板塊。因此,近期銀行股的瘋狂是市場對於銀行認可的開始。
那麽既然銀行股的估值修複是大勢所趨,A股銀行在跑步前進,H股銀行是否走得慢了 一點?






銀行 暴動 王者 歸來 消滅 背後 邏輯
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造王者 Money Cafe

來源: http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/10/blog-post_24.html

佔領事件以來,印象之中,港股資金流向僅得一個星期淨外流,剛剛一星期,資金淨流入再多一千三百萬美元。

滬港通可能是一個解釋,但佔領事件以來,中國股票資金反而連續淨外流,最新再外流多九億多美元。

香港政府不明朗並非近數星期才發生,但Year-to-Date計,純港股累積淨流入超過十五億美元,同期中國股票今年以來仍然累得近十四億淨外流。

一個市場有改革概念,有區內最具備低殘估值,而另一個市場,市盈率屬於區內頭三大昂貴,亦有本身不斷升溫內部矛盾,何解兩者資金流向表現截然不同?值得思考!!

佔領事件以來既無明顯推低股市,同時間示威越多,新盤銷售反應越強勁,兩個均屬於高度敏感性經濟前瞻指標。

有中環人戲言,除非股、樓大跌,否則政府佔中嚴重影響本港經濟的立論,暫時欠缺說服力。

董先生用心良苦,引用多項數字賞試引證佔領運動對經濟重大,但市場表現提供相反答案。

中環人認為,香港依然可愛,獨特性仍在,但絕非低稅率,低失業率等等。更不要忘記,董生任內曾經再度加稅,失業率之低是建基於人口老化。

回歸以來,如果用另一組數字的話,一,堅尼系數升至超過零點五的四十年高位、二,無論供樓負擔比率、或樓價佔收入比重歷史高位。

從另一角度,兩者才真正稱得上指標上的成就。

連諾貝爾獎得主克魯明亦忍不著在紐約時報抽水,稱梁振英有樣好,就係夠坦白,特別是無意之中披露自己的誠實。

梁振英的確講出了不肯真普選原因: 正是驚「窮人」有票、香港會變窮。

梁振英在接受彭博訪問時指,學生不了解情況,未有熟讚基本法。

但觀乎學聯五子當日與林鄭討論,說有理有據、論述一言中的,到底是誰不了解香港實況? 特別是他看不起的半數低收入人士?

用彭博同一篇訪問內容引述馬世民說法,政府欠缺果斷,及束手無策,才弄成如此地田。

如今首次有建制派議員、在佔領行動展開以來,要求梁振英考慮辭職,田少是否想重施03年迫使阿董下臺手段,再做一次King Maker?
王者 Money Cafe
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本周回顧:美國王者歸來 歐洲動蕩升級

來源: http://wallstreetcn.com/node/214095

20150207oumei

過去的一周,美國再次用強勁的就業數據檢驗了經濟複蘇的成色,美元重新站上94關口,上演了一出王者歸來。

歐洲越來越不太平,這廂希臘還在和三駕馬車你來我往、劍拔弩張,那邊烏克蘭局勢又驟然升溫。

油價在頹了半年多之後,終於出現了見底跡象,大漲7.2%創四年最大漲幅。

中國央行降準了,還是在立春這一天,可中國股民們一點也高興不起來。

央行降準 A股不買賬

周三,央行降準0.5個百分點的消息立刻讓輿論一片歡騰。

分析師紛紛大呼意外,並稱此次降準將釋放至少6000億流動性,會對股市起到托底作用,央行此舉是在給市場“發紅包”。有分析師甚至大膽預測,市場將再掀一次“旱地拔蔥”行情。時逢立春,網友們興奮地高喊“春天來了”。

但真理往往掌握在少數人手中。那些等著“幸福來敲門”的股民馬上就笑不出來了了——他們猜到了開始,但沒料到結局——股市對降準並不買賬。周四,滬指高開低走,最終收跌逾1%。周五更是大跌近2%。

於是人們又想起了那些冷靜的聲音,比如安信證券的高善文。他在周三降準後指出,今年以來,A股總體處於調整格局,以消化相對H股過高的價格。10-15%的總體高估,這一過程迄今尚未完成。降準在市場預期之內,可能改變市場調整路徑,但不改變調整狀態的大格局。

至少從目前的事實來看,這種說法更有說服力。

不過,目前的市場共識是,在此次降準之後,央行寬松的大門已經打開,未來預計會有更多的寬松措施出臺。

非農驚艷 美國王者歸來

大洋彼岸的美國再次用強勁的就業數據檢驗了經濟複蘇的成色。這大概也是全球經濟唯一一塊尚未淪陷的飛地。

周五公布的1月新增非農就業人口為25.7萬人,遠超22.8萬人的預期。美聯儲關心的平均時薪指標更是環比大增0.5%,創七年新高。

雖然本周早些時候公布的1月ISM制造業指數創一年新低,12月個人消費支出創五年最大跌幅,但和光彩奪目的非農比起來,這些都“不是事兒”。

密歇根大學經濟學教授Justin Wolfers盛贊:“1月新增就業增速驚人。我們等了很久的經濟複蘇終於來了!”

PIMCO前CEO El-Erian稱,強勁的非農就業數據顯示,美國經濟整體改善,有望持續複蘇。

有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath預計,強勁的1月份非農就業報告使美聯儲有可能在6月份開始加息。

油價觸底反彈 創四年來最大漲幅

過去一周,國際油價一改半年多來的頹勢,美油累計反彈7.2%,創近四年來最大周漲幅。

截至周五收盤,美國WTI原油報52.14美元/桶,自1月初以來重新站上50美元大關。布油報58.13美元/桶,逼近60美元。

彭博報道認為,近期大反彈可以用一個簡單原因解釋:整個石油業陷入絕望。絕望的產油企業開始減產並削減支出,石油市場供過於求的局面有望改觀,這成為推升油價的利好。

受低油價影響,殼牌石油關閉了北海的油田,美孚宣布削減20%的勘探開支,美國第三和第四大石油公司削減開支的幅度均超過30%。

石油服務業巨頭Baker Hughes上周公布的美國閑置石油與天然氣鉆井平臺多達94個,這是1987年以來最高水平,過去八周閑置的鉆臺合計352個。

多頭抓住這一波機會成功扭轉了油價自去年下半年以來的下跌趨勢。不過,目前市場對未來原油的走勢出現激烈分歧。

美國揚言武裝烏克蘭政府軍 烏局勢再度升溫

就在人們快要將其淡忘之時,烏克蘭危機又再次吸引了全球的目光。

西方人似乎已經對沒完沒了的烏克蘭局勢失去了耐心,美國揚言要武裝烏克蘭政府軍。而德法則努力奔走,為緊張的局勢做最後的外交努力。

周四,美國國務卿克里在與烏克蘭總統波羅申科會談結束後表示,總統奧巴馬將很快決定是否向烏克蘭政府軍提供武器。

普京強硬反擊稱,美國對烏克蘭提供武器將被視為對俄羅斯本土的安全威脅。

同樣是周四,德國默克爾和法國奧朗德與波羅申科進行了長達五小時的會談,然後周五馬不停蹄從基輔趕到莫斯科緊急會見普京,為解決烏克蘭沖突做出關鍵努力。

不過,三人在進行了五個多小時“有建設性”的會談後,似乎沒有達成任何實質性進展,各方對談判細節都諱莫如深。路透戲稱,此次會談只是承諾了今後舉行更多會談。

希臘杯具:我沒錢 我任性

希臘大戲一點都不輸烏克蘭。

不愧是盛產悲劇作家的文明古國,大概是被先賢們靈魂附體,希臘人演起悲劇來那是當仁不讓。

本周,希臘財長Varoufakis先是拋出債務置換方案,暗示放棄債務減記,隨後“辟謠”稱還是要減記。歐盟官員稱“評論希臘的提案幾乎沒有意義,因為他們幾乎每小時都在變化。”

周三,當歐議會議長警告希臘有國家破產風險時,希臘財長Varoufakis回應稱,我們已經破產了,“我現在就是一個破產國家的財長”……

如果說有錢任性是賣乖,那麽沒錢任性就有點近乎無賴了。目前,無論希臘如何“撒潑”,德、法和“三駕馬車”的態度都很強硬,大家的立場非常清楚:財政緊縮不容商議,債務減記絕無可能,債務置換可以考慮。

歐央行周三宣布,從下周三開始,暫停希臘債券作為抵押品時享有的信用評級豁免權,這表明希臘債券無法作為合格抵押品。當前希臘國債為垃圾級,依靠“評級豁免權”獲得歐央行廉價融資。周四,希臘銀行股開盤報跌23%。

如今的希臘已經是“彈盡糧絕”。彭博援引消息人士計算,最晚到3月底,希臘就會面臨“生死抉擇”:要麽接受國際債權人附加條款的救助金,要麽就揮手告別歐元區。

希臘已經收到“最後通牒”。歐元區財長會議的主持者、歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem周五表示,本月16日是希臘申請延長國際救助協議的最後期限。要保證歐元區繼續給予金融支持,希臘新政府就要同意履行以改革換貸款的既定協議,他們的時間所剩無幾。

不過,會叫的孩子有奶吃。即然還不起錢已是宿命,那麽為什麽不抓緊時間在舞臺上多“折騰”一會呢?對於希臘而言,多爭取些有利條款也是好的。

丹麥:三周來第四次降息

丹麥雖然國家不大,但想上頭條的願望卻很迫切。

周四,丹麥央行宣布將存款利率從-0.5%降至-0.75%,維持貸款利率在0.05%不變。這已是三周內丹麥央行第四次降息。

華爾街見聞網站此前曾分析過,瑞士央行1月15日取消歐元兌瑞郎的匯率下限,此後丹麥克朗兌歐元匯率持續攀升,眾多市場參與者猜測丹麥會步瑞士後塵。但丹麥當局稱不會取消緊盯歐元的政策。因此,為了維護匯率緊盯,丹麥需跟隨歐央行一起放寬貨幣政策。

讓我們再來回顧一下彪悍的丹麥央行過去三周內的降息行動:

1月19日,丹麥央行宣布將存款利率從-0.05%降至-0.2%,將貸款利率從0.2%降至0.05%。

1月22日,丹麥央行宣布將存款利率從-0.2%降至-0.35%,維持貸款利率在0.05%不變。

1月29日,丹麥央行宣布將存款利率從-0.35%降至-0.5%,維持貸款利率在0.05%不變。

2月5日,丹麥央行宣布將存款利率從-0.5%降至-0.75%,維持貸款利率在0.05%不變。

歐元區:制造業和消費現回暖跡象

大概是為了呼應1月底的QE,歐洲經濟本周終於迎來幾個好消息。

本周早些時候公布的的歐元區1月制造業PMI終值51,綜合PMI終值52.6,雙雙創6個月新高。

周三公布的歐元區12月零售銷售同比增長2.8%,創下2007年3月以來最高水平。這顯示出油價的下跌正刺激人們消費,刺激經濟增長。

隨後,歐盟周四發布了長達180頁的報告,上調歐元區經濟增長預期,稱低油價、歐元貶值和寬松的貨幣政策將扭轉歐元區的下滑趨勢。2015年增長預期從1.1%上調至1.3%,2016年從1.7%上調至1.9%。

從美國的經驗來看,QE確實能夠為經濟改革和複蘇“買來”一些時間。但如果各國不致力於解決內生的經濟問題,那麽央行印再多錢都終將打水漂。這些令歐洲人喜出望外的搶眼數據,到底是曇花一現還是趨勢轉折點,我們不妨拭目以待。

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本周 回顧 美國 王者 歸來 歐洲 動蕩 升級
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納指創新高:王者歸來還是泡沫重現?

來源: http://wallstreetcn.com/node/214776

納斯達克,美國股市,股市泡沫,Nasdaq,科技股

昨日納斯達克綜合指數(納指)15年來首次升破5000點。這引起市場人士對納指後市的爭論,是再創互聯網繁榮期的輝煌,還是僅僅泡沫重現?

昨日納指收報5008.096點,上次納指漲至5000點是在2000年3月,當時是互聯網泡沫的巔峰期,此後納指一路下滑,2002年10月跌至1108.49,暴跌約80%。

納斯達克,美國股市,股市泡沫,Nasdaq,科技股

投行Euro Pacific Capital的CEO Peter Schiff向CNBC表示,納指如要保持5000點上方需要QE、零利率和央行寬松推動股市史無前例的投資熱潮。如果沒有這些人為因素推升,納指不可能維持那樣的高位。他認為,泡沫都是一樣的,那就是它們的共性,現在科技股和其他板塊相比並沒有像2000年那樣被高估,但那不等於不是泡沫。比如Uber這樣的熱門股,

“它的估值就顯得荒謬,許多像Uber這樣的公司有幾十億美元的市值,其中不少公司毫無盈利,不少公司以後也不會賺錢。這次的區別是,並不是科技泡沫,而是整個美國經濟就是個巨型泡沫。”

但並非所有人都認為納指目前處於上次那樣的泡沫巔峰。券商Phoenix Financial的首席市場分析師Wayne Kaufman就向CNBC表示,不認為納指在泡沫階段。他說,2000年沒有自由的資金產生收益,股息和股票收益都沒有,可現在雖然標普科技板塊的市盈率有19.6倍,相關半導體指數的股息率卻達到2.1%,超過了10年期美國國債收益率,連標普500股指的股息率也有1.95%。

Schiff預計股市不會一味上漲,會有些回落,因為他預計今年美聯儲不會像市場普遍預期的那樣加息,反而會增加QE。美聯儲加息則會使科技企業的自由現金流大減,因為那些企業要償還大量債務,加息意味著債息增加。

不過,CNBC報道指出,科技業的初創公司通常募資借助風投,主要不是發債。而且,在美聯儲加息前發債的利息可能不會因為加息而升高。

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納指 新高 王者 歸來 還是 泡沫 重現
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