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李小加:滬港通北向每日額度有望取消 香港明年推“熔斷機制”

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4630995.html

李小加:滬港通北向每日額度有望取消 香港明年推“熔斷機制”

一財網 秦偉 2015-06-11 12:40:00

李小加認為,深港通的推出、滬港通北向每日交易額度的調整和名義持有人問題的進一步改進,將有助於A股的加速納入。

MSCI明晟昨日宣布暫不納入A股,因A股市場還需進一步開放。6月11日,港交所行政總裁李小加在出席論壇後對此評論稱,現在A股是否能納入MSCI指數已不再是問題,而是納入的速度和力度究竟如何。

李小加認為,深港通的推出、滬港通北向每日交易額度的調整和名義持有人問題的進一步改進,將有助於A股的加速納入。

“滬港通北向交易每日額度最終將取消。在最終取消前,或許可以研究一些中間地帶,比如對追蹤指數的投資提供豁免,其投資額度不計入每日額度內,”李小加表示,額度的決定最終還取決於監管機構。

中國證監會已經就名義持有人問題做出解釋,李小加指出,中國內地正在研究新證券法,最快今年年底出臺,屆時名義持有人問題有望在立法層面得到解決。

對於市場關註的另一新制度——市場波動調節機制(又稱熔斷機制),李小加表示目前很快將公布咨詢結果。

港交所年初提出引入市場波動調節機制的咨詢,旨在防止類似美國市場“閃崩”的重大交易事故再度發生。不同於內地股市每日10%漲跌停板機制,香港計劃推出的市場波動調節機制下,每個交易時段、每個產品最多觸發兩次市場波動調節機制(即全天共四次),盤中股票價格上漲或下跌10%或期貨合約價格波動5%時,即進入時長5分鐘的冷靜期,但冷靜期內仍可以在限價範圍內交易,5分鐘後交易恢複正常。

李小加表示,目前港交所還需要在系統方面做進一步準備,預計明年可以正式推出該制度。

編輯:於艦

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李小 小加 滬港 北向 每日 額度 有望 取消 香港 明年 熔斷 機制
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熔斷機制明年起實施 業界擔憂其與漲跌停板互斥

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4721643.html

熔斷機制明年起實施 業界擔憂其與漲跌停板互斥

一財網 婁敏 2015-12-06 18:51:00

今年以來,上證指數六次下跌超過7%,短期內密集來襲的出血行情令新股民措手不及,老股民也鮮有幸免,更使數家知名私募無奈清盤。在業內人士看來,熔斷機制的出臺其首要目的便是保護投資者利益

辭舊迎新。經歷了大幅波動的2015年,A股市場將於明年元旦正式迎來熔斷機制,抵禦極端行情來襲。

今年以來,上證指數六次下跌超過7%,短期內密集來襲的出血行情令新股民措手不及,老股民也鮮有幸免,更使數家知名私募無奈清盤。在業內人士看來,熔斷機制的出臺其首要目的便是保護投資者利益。

根據證監會新聞發布會所介紹,海外市場引入熔斷機制的路徑也大體相似:極端行情催生。如美國市場是在1987年發生股災後引入指數熔斷,2010年發生“閃電崩盤”後引入個股熔斷;韓國市場則是在1997年發生金融危機後先後引入指數熔斷和個股熔斷。

面對極端行情之矛,祭出熔斷之盾,其核心是觸發漲跌幅閾值時暫停交易,為投資者在市場大幅波動時留出“冷靜期”。對其運作模式,部分投資者也並非完全陌生,一段時間內的新股上市首日交易機制已有熔斷機制的雛形。

熔斷與漲跌停板互斥?

2014年新股上市首日一度實行兩次臨時停牌機制,例如,某新股開盤價為10元,那麽當其盤中成交價首次上漲達到或超過11元,或者下跌達到或低於9元時,該只股票將被臨時停牌1小時;複牌後,如盤中成交價首次上漲達到或超過12元,或者下跌達到或低於8元時,該股票將被臨時停牌至14:57。

值得註意的是,在新股發行價壓低的背景下,首日兩次臨時停牌機制一度導致流動性不足的問題:多數新股僅成交寥寥數筆後便觸及上限,全天大部分時間處於臨時停牌狀態,投資者想買買不進,中簽者即使想賣也無法賣出。

而根據三家交易所指數熔斷的規定,滬深300指數全天任何時段觸發7%熔斷閾值的,將暫停包括股票及基金等股票相關品種的交易至收市。大面積的暫停交易同樣帶來流動性的隱憂,個人投資者袁明向記者表示:“指數到7%所有票就都不能交易了?之前大跌還能排隊跑,以後是不是排隊的機會都沒了?”

機構人士蔡童則向記者推演了熔斷機制與漲跌幅限制並行下的可能問題,“之前的調整,我們已經看到了千股跌停的踩踏發生,如果當時就有熔斷(機制)的話,很可能市場不是冷靜而是更加恐慌。為什麽?掛跌停板至少可以出一點是一點,但如果暫停交易到收市,很可能一天一股都出不掉。比如配資資金要強制平倉,暫停交易了又平不了,只能等第二天集合競價。最極端的情況是第二天開盤直接7%,又暫停交易一天。另外很重要的一點,股指期貨是跟著一起熔斷的,對沖的渠道也堵上了。現貨期貨兩個市場都沒有成交量,比單純的連續下跌更可怕。“

在蔡童看來,問題的關鍵在於極端行情下A股10%漲跌幅限制下閾值過低及“跌停板的價格引不出足夠的成交量”。目前,美國市場個股並無漲跌幅限制,韓國市場今年6月15日起漲跌幅限制從15%放寬至30%,相應的其閾值設置的選擇空間較大,分別設置了8%、15%及20%三個閾值,只有當指數下跌超過20%才暫停交易至收盤。

閥值過低?

在A股市場,在保留10%漲跌幅限制的前提下,可選的指數熔斷閾值有限。部分市場人士認為,現有閾值較低,觸發次數可能較多,且兩檔閾值間隔過小,可能連續觸發,建議僅設一檔閾值,或提高閾值至6%、8%,也可考慮擴大閾值之間的差距。

“提高至6%、8%那都是退而求其次的說法,要引入熔斷最好是取消10%的限制。引入的目的就是穩定市場,但沒有成交量一切無從談起。本來就無量跌停,你再來暫停交易那麽一下,是我的話很難冷靜下來。”蔡童表示,“放開限制,個股跌10%沒量,跌15%量就可能上去,總之讓市場去協商一個價格,想出去的人出得去,想進來的人進得來,成交量釋放市場的情緒就能緩和。”

據交易所公告顯示,上述希望短期仍難以實現。停板制度的引入,其設計初衷出於防止或減緩市場的暴漲暴跌,提高市場的穩定性,保護投資者。不過其施行以來屢受詬病,監管層也承認“從今年股市異常波動的情況看,漲跌停板制度在極端情況下不足以發揮穩定市場的作用”,但也同時表示“放寬或取消漲跌幅限制度會影響結算風險管理制度、杠桿類業務風控措施、市場監察指標等現行制度安排,對投資者的交易習慣影響也比較大,短期內難以實施。”

對此,蔡童並無過多擔憂,“我擔心的是再來一次,熔斷可能讓事情變得更糟。但市場已經劇烈調整過,短期來看(極端行情的)可能性很小。”

此外值得註意的是,此次並非只設下跌熔斷,而是雙向熔斷。監管層表示“境內市場投資者結構以中小散戶為主,價格雙向波動較大,既出現過恐慌性下跌,也曾出現過快上漲,包括因事故導致市場短期大幅上漲的情況。”

此處“事故“所指在業內人士看來自然指向光大烏龍指事件。2013年8月16日,光大證券策略投資部錯誤發出234億元的買單,成交72億,導致中石油、中石化、工商銀行等權重股一度漲停,但當日便幾乎吐回全部漲幅,上證綜指一度上漲5.96%但最終收綠。對於漲停板追漲的投資者,K線圖上突兀的上影線意味著將近一年時間以後方能解套。

可見,呼籲冷靜的並非只有殺跌,也基於“追漲”。歷史來看,熔斷機制的引入也僅僅開始,監管機制與市場運行需雙向反饋。美國、韓國市場的熔斷閾值及暫停交易的時間等均在推出後有所調整;類熔斷機制的新股上市首日兩次臨停機制也在實行數月後便遭取消,以確保新股的交易時間。對於蔡童等業內人士所表達的隱憂,證監會表示“將在今後的制度完善過程中,結合熔斷機制實際運行情況繼續深入研究論證。”

編輯:王樂

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熔斷 機制 明年 實施 業界 擔憂 其與 與漲 跌停板 跌停 互斥
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公募業下發熔斷配套安排 基金開放時間或調整

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4725956.html

公募業下發熔斷配套安排 基金開放時間或調整

一財網 郭璐慶 2015-12-15 21:23:00

明年1月1日起,A股將正式實施指數熔斷機制。由於在指數熔斷下,基金的估值、申贖及流動性將會產生一定的影響,基金公司當下的運作管理也將發生變化。對此,12月15日晚間,基金業協會發布《關於指數熔斷機制實施後公募基金行業相關配套工作安排的通知》(下稱《通知》)。

“各基金管理人應按照基金合同規定,說明對相關類別基金開放時間進行調整的情況。”《通知》指出。

一位基金分析人士表示,指數熔斷導致的股票暫停交易會導致收盤價失真,給基金的估值帶來困難。如果熔斷期間依然開放基金的申購贖回,公募基金將受到較大的影響。

“我的建議是基金的開放與交易所保持三個‘同步’原則:漲停跌停同步、時間同步和申贖同步。”濟安金信科技有限公司副總經理王群航向本報表示。

熔斷配套安排

12月4日,上證所、深交所、中金所正式發布指數熔斷相關規定,規定指出,若滬深300漲跌幅超過5%,則暫停交易 15 分鐘;若滬深300漲跌幅超過7%則熔斷至收盤。同時股指期貨交易時間段與股票市場同步。

為配合指數熔斷機制的推出,確保公募基金在指數熔斷機制實施後的平穩運作,保護基金份額持有人利益,基金業協會在《通知》中指出,請各基金管理人、基金托管人及基金銷售機構按照相關法律法規以及基金合同等基金法律文件要求,抓緊推進相關準備工作。

《通知》指出,2016年1月1日前各基金管理人應按照基金合同規定,說明指數熔斷導致交易所交易時間變更等情況下,基金管理人將對相關類別基金開放時間進行調整的情況;對指數熔斷跨越14:57導致上海、深圳證券交易所收市時間不一致的,說明開放時間調整將遵循的原則(如“孰早原則”);分級基金拆分配對等業務辦理時間的變化等事項。

上述“相關類別基金”主要是指參與境內股票等權益類品種投資的開放式基金,兼具場內交易份額的開放式基金也可納入。

《通知》指出,基金公司處理當日的申購、贖回等業務申請時,應該按照《證券投資基金銷售管理辦法》、基金合同及基金管理人的公告處理並依照《證券投資基金銷售機構內部控制指導意見》規定,以適當方式主動提示投資者相關事項。

《證券投資基金銷售管理辦法》第七十五條:“基金銷售機構不得在基金合同約定之外的日期或者時間辦理基金份額的申購、贖回或者轉換。投資人在基金合同約定之外的日期和時間提出申購、贖回或者轉換申請的,作為下一個交易日交易處理,其基金份額申購、贖回價格為下次辦理基金份額申購、贖回時間所在開放日的價格。”

例如,各機構要提示對於當日交易所提前停止交易之時至15:00間提交的申購、贖回業務申請,將無法按照當日申購贖回業務申請進行處理,但可於下一個開放日的開放時間內辦理撤單等。

保護持有人利益

“我的觀點是市場停了,基金申贖就停,市場沒有停,基金申贖也就不用停。比如現在市場5%臨時熔斷,申購贖回臨時停15分鐘;市場在5%停夠15分鐘打開,申購贖回也在15分鐘後打開。”王群航認為,即申購和贖回同步,在暫停贖回的同時申購也要暫停。

《通知》中,基金業協會頻頻提到“保護基金份額持有人利益”,原因是熔斷機制下,有可能導致申購者大增從而影響原有基金份額持有人的利益。

比如,當滬深300指數超過7%時便會發生熔斷至收盤,這個時候投資者無法買入股票但是可以申購基金,而申購對價是按照熔斷時候的股票估值的話,市場上漲會導致大量申購者的湧入從而稀釋原有基金份額持有人的利益。反之亦如此。

進一步來看,如果出現了像今年6月份那樣的斷崖式下跌,熔斷意味著操作空間從此前的正負10%變為正負7%,一旦出現集中贖回,若碰到基金經理操作受限無法賣出股票應對贖回,就會出現較大的流動性風險。

本報註意到,上交所的規定是將暫停股票及相關品種包括A股、B股、基金的競價交易,但黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場基金、債券交易型開放式指數基金除外;深交所則是同時暫停黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場基金、債券交易型開放式指數基金的競價交易。

熔斷機制下,對分級基金亦有一定的影響。“分級B的跌幅帶來的下折損失可在一定程度上減輕,比如在臨近下折的高杠桿下——3.3倍的價格杠桿指數跌超過3%分級B高估就開始出現。”華寶證券相關分析人士解釋稱。

編輯:黃向東

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公募 募業 下發 熔斷 配套 安排 基金 開放 時間 調整
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熔斷機制或有利港股後市?



踏入2016年,上證指數於首個交易日大跌7%,兩度觸發熔斷機制,提早於下午1時33分停市直至全日收市。恆生指數下跌超過600點,沒有任何一個藍籌或國企股錄得升幅。週二恆指再下挫131點。內地分析指,去年暴力救市後,大股東和證券行被要求回購股票,並且半年內不得出售。解禁期將至(1月8日),市場會釋放大量沽盤,所以A 股股民爭先離場。

昨天多個媒體已詳細報道熔斷機制,相比美國的8%,13%和20%,內地所定的幅度(5%和7%) 的確太窄,容易被觸發。筆者沒有參與A 股市場,比較關心香港股市會否再次成為內地提款機,就像去年7月大時代突然終結,恆指3日內由最高26,267點下挫至最低22,818 點(~13.2%)。觀乎港股週一約738億元的成交額,大幅低於去年連續3日大跌市的2,127億,1,724億 和 2,359億(合共6,210億元) ,暫未見成為提款機。其實去年A 股短期內大漲大跌,與高槓桿的場外配資有關,多間上市公司跌停板,投資人需要在香港套現「班水回朝」。其後中證監嚴打場外配資,又提升保證金比例收緊孖展,之後嚴查私募基金和證券行的沽空業務...  雖然週一A 股跌至「熔斷停市」,上海和深圳兩市的成交額合共5,962億元,相比去年第二季日均成交1.2萬億元,估計槓桿化和沽空率已大幅降低,套現資金的需求不像去年急切。此外以12月作年結的公司,一般會於年尾增加現金水平並處理債務,銀行亦會先收回貸款提高資本比率。所以,香港股市再次成為提款機的機率相對低。

去年大時代媒體鋪天蓋地認為恆指會升到3萬點,事後孔明那是離場的最佳時機。下半年恒指急滑加上經濟增長放緩,眾人就一面倒看淡後市,其實會否才是入市良機?這當然是未知之數,但內地熔斷機制生效首日,就兩度被觸發,反而令筆者對港股傾向樂觀。內地股市短期內有沽售壓力,而沽空賺錢的成本太高,槓桿比例已收緊,又不能場外配資,加上人民幣貶值,商品價格呈向下趨勢...  資金總要找出路,樓市股市是最普遍的投資市場。既然內地股市流動性低,買樓之餘將資金換成和美元掛鈎的港元,並流入港股市場投資增值,也是一個合理選擇。

現時趨勢未明確,筆者不會急於入市,但會繼續選股並觀察潛力股走勢,設定分段買賣計劃。所謂「買賣」, 除了調整現有組合,懂入場亦必須識離場。去年11月初,本欄曾分析中國生物製藥(1177.HK),並建議考慮於每股~$6.4(等同未送紅股前每股$9.6) 買入。12月初股價升至最高$7.77,回報超過21.4%。大部分投資都難以在最高位離場,但若早已制定離場策略,只要股價從高位回落某個百分比即離場,估計投資者能獲得雙位數回報。週一收市股價$6.61,回報只剩約3.3%。與最高位相比,足足不見了18%!雖然昨日收市股價稍為反彈至$6.87,但與最高位相比依舊相差15%。假若沒有離場準則,攬著股票就會錯失短期賺兩成的機會。中生製藥的基礎因素好,屬值得投資和持有的股票。然而價值投資除了看長遠回報,也發掘股價被低估的公司。筆者在此強調並非鼓勵或建議短炒,但有一問題或許值得投資者思考:要是持有股份的價格短期升至合理水平,價值沒再被低估,應該如何處理?木宰羊!估值方法和結果人人不同,離場策略的重要性不是緊抓賺錢機會,而是風險管理 - 控制虧損幅度和避免見財化水,以便保留實力和累積資本,未來繼續投資。

《網上加料版》

2015 投資格局的大上大落,尤其下半年恒指向下走,大部分人小心謹慎不敢入市。為了解市場有否投資機會,筆者嘗試回顧10月-12月的各股票的回報。數據包括:7/1,10/1,11/1 和 12/1 和 12/31 的股價,以計算截至去年12月31日的6個月,3個月,2個月和1個月回報。另外,亦記錄同期的股價最高點和最低點。然後發現:
上述對筆者的啟發:
  • 不論股市處於何種情況,總有跑贏大市的投資機會
  • 股價上升但波幅收窄很合理 - 上半年的升勢太急(時間短幅度大),下半年即使有不錯回報,波幅遠不及上半年
  • 風險管理和離場策略,除了幫助投資者袋袋平安和控制虧損,最重要是保留資本在低位執筍貨
  • 大部份人唱好的時候,就是離場時機;大部份人看淡時,仍是有不俗的投資機會
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熔斷 機制 有利 港股 後市
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交易所沒法提前下班了:熔斷機制明日起暫停實施

來源: http://www.iheima.com/news/2016/0107/153665.shtml

導讀 : 證監會給出的原因是熔斷機制“負面影響大於正面”。

i黑馬訊1月7日消息,今日晚間,證監會新聞發言人以答問的形式透露,上交所、深交所及中金所自1月8日起暫停實施指數熔斷。原因是熔斷機制“負面影響大於正面”。

此前四天,中國股市經歷了史無前例的四次熔斷, 今日更是只交易十五分鐘即關閉股市,導致股民調侃,“交易所每天只需要上班十五分鐘“。

證監會發言人指出,引入指數熔斷機制的主要目的是為市場提供“冷靜期”,避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策,保護投資者特別是中小投資者的合法權益;抑制程序化交易的助漲助跌效應;為應對技術或操作風險提供應急處置時間。熔斷機制不是市場大跌的主因,但從近兩次實際熔斷情況看,沒有達到預期效果,而熔斷機制又有一定“磁吸效應”,即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易,導致股指加速觸碰熔斷閾值,起了助跌的作用。權衡利弊,目前負面影響大於正面效應。因此,為維護市場穩定,證監會決定暫停熔斷機制。

引入熔斷機制是在2015年股市異常波動發生以後,應各有關方面的呼籲開始啟動的,有關方案經過了審慎的論證並向社會公開征求了意見。熔斷機制是一項全新的制度,在我國沒有經驗,市場適應也要有一個過程,需要逐步探索、積累經驗、動態調整。下一步,證監會將認真總結經驗教訓,進一步組織有關方面研究改進方案,廣泛征求各方面意見,不斷完善相關機制。

交易所 交易 沒法 提前 下班 熔斷 機制 明日 暫停 實施
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是盛宴還是陷阱?熔斷時代下電影類證券化價值在何處

來源: http://www.iheima.com/space/2016/0108/153684.shtml

導讀 : 電影證券化的發展還處於冰火兩重天的狀態中,行業的發展勢頭再強,也擺脫不了風險事件及問題平臺的如影隨形。

昨日A股開盤僅半個小時,滬深300指數即暴跌7%,觸發二檔熔斷機制,全天停止交易。滬指狂瀉7.32%,接連失守3300點、3200點,所有板塊均出現下跌,銀行板塊領跌。超2600只股票下跌,僅35只個股飄紅。盛衰無常的股市,有些股民還在堅守,有些走上天臺,也有的轉向新的投資領域——電影投資。

與略顯寡淡的2014年比起來,中國電影產業在2015年迎來了新高潮:年度票房總收入累計已突破400億大關,相對於2014年的297億元,票房漲幅高達74%。電影票房大熱的背後,帶來的也是各路資本與概念的紛紛登場,電影類證券化的投融理念甚囂塵上。

進入2015年之後,電影證券化操作模式帶來的成效十分搶眼。以徐崢的囧系列為例,在2013年拍攝《泰囧》時,徐崢走的傳統電影融資的老路子,在票房12.4億元、分賬收入4.65億元情況下,徐崢獲得的只是光線傳媒10%利潤分成+導演費共約4000萬元的收入。

到2015年的《港囧》,徐崢搖身一變成為資本高手,不僅僅是拍了一部電影,還展開了資本界和影視界的股權深度合作。他以《港囧》估值來作為未來票房凈收入作金融杠桿,在《港囧》上映前,把自己的票房占比賣給了香港上市公司21%控股,不僅現金獲利1.5億元,更成為這家公司第二大股東,徐崢持股19%。也就是徐崢在《港囧》上映前就獲得了1.5億,同時還因為成為上市公司股東繼續享有票房的分紅!這樣的資本化運作,讓徐崢團隊將獲得接近13億元的收入。

同樣的案例,《大聖歸來》證券化運作吸引了89位投資人的780萬元資本,電影下檔後投資人共獲得本息約3000萬元的回報。這說明什麽呢?電影證券化交易迎來了結碩果的時代。有碩果可摘的大樹,背後自然會有一群準備采摘碩果的人群。那麽問題來了,證券化交易是怎樣的一個過程?普通投資人究竟如何參與到電影投資?

眾所周知,影視作品的出品人背後多是一個“圈子”的金主。作為普通投資人,與影片之間仍隔著一道鴻溝。目前電影證券化要走進大眾視野,需要思考如何規範投資人的參與方式、投資門檻、收益模式和退出設置等諸多問題。

知識經濟年代,電影產業模式的創新步伐從未停止,電影類證券化的運作模式一直在改進,電影投資的參與方式、收益模式一直都在優化。現如今的電影證券化,大體可以理解為是一個電影項目立項之後,發行方以電影版權所蘊含未來的預期收益為基礎保證,由數字產權交易平臺進行收益權份額轉讓,從而募集到電影拍攝、制作、宣傳所需的資金的一個過程。通過證券化操作,打通了電影發行方和投資人、粉絲之間的資金融通。這樣一來,產權交易平臺便有了“造血”功能,一方面是為發行方的融到資,提前回籠部分票房收益,降低了他們的資金獲取成本,一方面為投資者們提供了新的理財方向,讓一般公眾以電影投資人姿態參與到看好的影視作品中去。

通俗的講,電影證券化就是電影可以跟企業上市一樣發行“股票”募集資金,讓“股票”可以公開買賣。不同的是,一般含義的股票比較難以捉摸,而電影票房可以根據題材(受眾群範圍)、卡司陣容(粉絲群範圍)、影片質量(口碑效應)、檔期(同行競爭)、 宣傳力度(主動傳播)等因素做一個風險預估,是否具有投資價值,投資者可以有一個比較清晰的概念,相對來說代表的就是風險較低、收益可期的投資項目。在這樣的利益驅動下,越來越多的股民轉向電影投資領域也就不足為奇。

客觀來看,電影證券化的發展還處於冰火兩重天的狀態中,行業的發展勢頭再強,也擺脫不了風險事件及問題平臺的如影隨形,如轟轟烈烈的鴻篇巨制《一步之遙》總票房不到5.2億,與姜文預估的9億有一倍的差距,投資方究竟收效幾何也只有冷暖自知了。

由於社會基礎不完善及監管條例的缺失,電影證券化的發展如履薄冰,時不時還深陷信任泥潭,促成這一環節的良性運作,不僅要在票房預估上有金融杠桿的提前參與,要由公正權威的數字產權交易平臺監督運作,更需要投資人理性的對待高回報高收益的電影項目。

盛宴 還是 陷阱 熔斷 時代 電影 證券化 證券 價值 何處
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面對熔斷股災,重溫“兩條定理” xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102vy14.html

    昨天,股市4天之內竟然發生第二回熔斷停市,許多朋友恐慌不已!針對此事,我感到有必要重發本人2011年5月4日的小文《兩條定理》。

    另外,監管層宣布暫停實施熔斷機制,這無疑是立竿見影的重大利好。

 

兩條定理

    股市運行有兩條定理(原理):

    一、時間是空間的函數

    股市運行中,時間(t)永遠是空間(v)的函數,t=f(v)。這就是說,空間永遠是個“自變量”,而時間是個“因變量”,是空間決定著時間的。漲得快了,牛市(或反彈)時間就縮短了;跌得快了,熊市(或調整)時間就縮短了。反之亦然。別把因果關系搞顛倒了。

    正因為空間是變化的主導因素,所以什麽時候漲或跌,漲跌幅度多少,都是難以預測的。

    二、股市是鐘擺

    從較大的形態上看,股市運行好比鐘擺,怎麽跌下來,就會怎麽漲上去,並且會漲得更高;反之,怎麽漲上去,也就會怎麽跌下來,但不會跌得更低。

    如果你對這兩條定理(原理)真正有所認知並且堅信不疑的話,那麽你對股市的任何級別的漲與跌都會坦然面對,淡定自若,充分耐心地與時間為伴。同時,對任何時間上的猜測,包括“時間窗口”大師們的預測,都將不屑一顧。

    那麽,面對此刻股市創了階段性新低(2860點),你還會害怕或擔憂或嘆息嗎?應該高興才對,因為大漲的時間將會來得更早了呀!

面對 熔斷 股災 重溫 兩條 定理 xuyk 博客
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尋找“中國式熔斷制度”

來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4736871.html

尋找“中國式熔斷制度”

一財網 林純潔 馬紹之 魏冬妍 朱映臻 朱立明 2016-01-10 21:09:00

我們認為當前的市場性熔斷制度設計未能充分發揮熔斷制度的作用,反而放大了其負面影響。我們建議應對整體市場規則做出修正,合理的熔斷制度可在其中起到重要作用,同時熔斷制度也依賴其他市場交易制度安排來幫助其發揮作用。

上周的中國A股市場走勢震動全球,2016年開始實施的指數熔斷機制,甫一推出,就在四天里有兩天因大跌7%而休市。熔斷機制也因此被暫停。一時之間熔斷機制受到各種質疑。
像眾多市場制度一樣,我們認為熔斷制度有正面作用,也有其內生性的成本。當前重要的問題不是中國A股市場是否應擁有一個熔斷制度,而是能否設計一整套市場交易規則來應對市場失控。
我們認為當前的市場性熔斷制度設計未能充分發揮熔斷制度的作用,反而放大了其負面影響。我們建議應對整體市場規則做出修正,合理的熔斷制度可在其中起到重要作用,同時熔斷制度也依賴其他市場交易制度安排來幫助其發揮作用。

熔斷制度的作用及其內生性成本
熔斷機制源於容量限制系統的控制管理。電力工程師預先設置一個開關,在系統內電流過載時會自動關閉系統,這個開關設立會有內生性成本,設計者權衡啟動開關後的內生性成本與不啟動開關的嚴重損害後,最終采用了熔斷機制。這個開關被用到金融市場上,就成為我們本文討論的熔斷機制。
熔斷機制在一些國家已經實行多年,學界對其影響雖並未達成共識,但普遍認為有以下幾點作用:
●增加正確信息擴散時間,減少羊群效應。
●給予參與者冷靜時間,同時便於交易系統清理堵塞的交易指令。
●減輕單個證券在極端情況下流動性不足的問題,有效緩解因電腦及程序交易出錯引發的閃電崩盤。
我們認為,熔斷機制只能對因錯誤信息、錯誤交易指令及羊群效應所帶來的劇烈價格變化有抑制作用,而非防止市場的下跌,即便這種下跌幅度非常大。所以,在基本面發生變化後,短時間關閉市場,不一定對大的價格調整有顯著影響。
熔斷機制有市場平撫作用,同樣也有其負面效果,忽視其負面作用很可能導致政策制定的失誤。我們認為熔斷機制的負面作用主要有如下幾點:
●臨近閾值的磁吸效應(即實行熔斷等機制後,臨近閾值時證券價格加速向閾值水平靠攏)。
●市場停止產生的成本。
●詢價機制喪失,導致市場無法發現價格。
●市場的熔斷機制還會產生跨市場的影響(如暫停A股市場交易時,還會使基金、可轉公司債市場難以交易並增加交易成本)。
由此可見熔斷機制並非萬靈藥,頻繁使用,其代價可能是巨大的。
廣義熔斷制度類型及國際對比
大多數國家都對股市設立了廣義上的熔斷機制(包括熔斷與價格限制),而在極端情況下各國都有權強制停止市場交易。當前存在的廣義熔斷機制主要分為兩大類:針對單個證券和針對整個市場;對單個證券又分為兩種:個股熔斷與價格限制(見圖1)。
我國漲跌停板制度屬於單個證券的價格限制,而今年出臺的熔斷制度則是針對整個市場的市場性熔斷。熔斷與價格限制的區別在於熔斷機制會中止市場交易,而價格限制只會限制在既定區間外的交易發生。目前對單個證券的熔斷機制主要應用於發達國家證券市場,這有別於我國的漲跌停板制度。
在實際操作中,各國使用的熔斷閾值也分為靜態與動態閾值兩種。其中靜態閾值參照某一個固定的價格制定觸發點,比如上一個交易日的收盤價;動態閾值參照某一個變化的價格制定觸發點,比如美國個股熔斷參照前5分鐘該股票平均交易價格5%~10%,或如FTSE100成份股新訂單與最後成交訂單差超過3%(見表1)。
我們發現廣義的熔斷機制在全球範圍內廣泛存在,即便是市場性熔斷也非個例,合適的熔斷制度安排才是關鍵。
如何進行合理的制度安排
1.如何制定熔斷閾值?
熔斷制度是為了對因錯誤信息、錯誤交易指令及羊群效應所帶來的劇烈價格變化起到抑制作用,如果閾值過高,則不能達到目標,而一旦閾值過低則會導致市場頻繁觸及,“內生成本”過大,特別是市場性的熔斷。
學界並沒有對熔斷閾值究竟如何制定有定論,但至少閾值的觸發應是概率極低的事件。
從表3看來,當前我國熔斷閾值的安排並沒有達到低觸發頻率這個基本要求。從2002年至2015年,滬深300指數累計有45次觸及5%,13次觸及7%,平均每年分別為3.21次和0.93次。相比之下,美國從熔斷制度推出26年來只發生過一次市場性熔斷,而韓國自1997年熔斷推出以來也只發生過10次市場性熔斷,且也主要集中在兩次經濟危機發生的時間段內。
另外,熔斷的磁吸效應同樣需引起關註,特別是采取多檔(大於或等於兩檔)熔斷的市場。磁吸效應是指當熔斷觸發臨近時,人們會提前交易使得價格加速下跌。
Ackert、Church和Jayaraman研究發現價格的偏離並非由熔斷機制造成,不過當交易終止臨近時,確實存在交易加速行為。加速交易卻會帶來巨大的成本,Subramanian教授也發現在熔斷觸發當日,的確會出現市場波動性增加與流動性減少的情況。
為了防止過度的磁吸效應,特別是兩檔閾值間的磁吸效應,當前采取多檔市場性熔斷交易安排的國家都制定了較大的“閾值間差”(兩檔閾值之間的差值)(見表1)。當前美國閾值間差為6%和7%,而韓國為7%。我國當前閾值間差僅2%,這導致在市場達到初次熔斷恢複交易後,磁吸效應表現尤為明顯。上周滬深300指數在兩次達到5%跌幅觸發熔斷後均達到了7%的二檔閾值,其間交易時間都僅持續了數分鐘。所以我們認為如果設置多檔熔斷,閾值間差需要有足夠空間,以防止過度磁吸效應的損害。
2.熔斷的時候應該做什麽?需要多少時間?
如果說熔斷的作用是為了給市場時間來修複錯誤,那麽錯誤是否真正得到修複會成為熔斷機制能否真正達到目的的關鍵。比如一旦市場的大幅波動是由於錯誤信息造成的,那這些錯誤信息必須得到公開澄清;而如果出現交易指令堵塞使程序化交易不斷單向推動指數,也需對這些交易指令進行清理。
鑒於中國市場小投資者占比較大,市場自我修複能力有限,監管部門需要起到更大作用。如果熔斷期間什麽都沒作為,熔斷機制就只是流於形式,而所付出的成本就都是不值得的。
3.熔斷與其他交易制度的關系
我國現行的一些交易制度與熔斷制度有著高度關聯,為了完善市場交易制度,我們建議修正一些交易制度,這不僅僅是為了推出熔斷制度(事實上更好的交易制度而非熔斷才是目的)。
我國現行的是T+1的股票買賣制度,而大部分國家都采用T+0制度,T+1的目的是為了防範股市風險,但我們認為在現階段該作用已微乎其微,我們的研究也未發現T+1制度對於降低股市波動性有任何正面作用。
另外T+1交易制度在某種程度上有違公平原則,該制度對於那些本身擁有較大倉位的機構投資者並未構成太大影響,但對於小投資者的影響重大。另外,T+1交易制度還會帶來另一個問題,即便是上漲熔斷使錯誤信息得到修正,買入股票的投資者也不能第一時間賣出來修正自己的錯誤。
我們還建議對現行的個股價格限制政策進行微調。個股價格限制與熔斷機制可以共存,但需有合理的制度安排。對於股票進行分類分別制定其價格限制區間是當前全球較為主流的做法(見表1),比如日本就根據不同股價設置介於14%到30%的價格限制範圍。
與各國基於股價對個股進行分類不同,我們建議將按股票市值(或流通市值)作為我國的分類標準。市值較小的股票應盡快大幅放大其價格限制的觸發條件,原因是市值較小的股票具有更強波動性,價格限制的功能應防止非理性的市場價格波動而非阻礙正常的市場價格發現。
未來,一旦條件成熟,大型股票而非小股票可以首先解除漲跌幅的限制。我們的邏輯是,較小的漲跌幅限制對小市值股票的價格發現作用限制更大,但同時小市值股票也更需價格限制這種交易制度保護。
交易區間的放大也可以放寬市場性熔斷閾值的設置空間,為熔斷制度推行提供更好的市場環境。
我們的結論
我們建議:
●正確評估熔斷制度,特別是市場性熔斷制度的作用。熔斷制度本身並非不適合中國股市,反而在未來可能出現大規模計算機交易背景下,市場性熔斷制度的保障作用將會越來越突出。
●需要對當前的市場性熔斷制度做出合理調整,特別是重新設定合理的熔斷閾值。在閾值確立前,需要對其他交易制度進行調整。
●如果設置多檔熔斷,閾值間差需要有足夠的空間,以防止過度磁吸效應的損害。
●充分評估T+0交易制度的可行性。T+0交易制度有助於提高市場公平性並且給小投資者空間修正自身錯誤。
●建議盡快放大個股交易價格限制區間,特別是小市值的股票。這也可以為市場性熔斷設定合理閾值留出空間。
 (作者單位:第一財經研究院)
 
編輯:黃賓

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基本面疲軟 熔斷機制暫停又如何?

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基本面疲軟 熔斷機制暫停又如何?

一財網 洪灝 2016-01-08 18:09:00

在實施了四天之後,以平抑市場波動為目的的熔斷機制已暫停。市場共識歡欣鼓舞,但我們還是沒有那麽樂觀。

熔斷機制是市場波動性的放大器,而非觸發劑。因此,它的暫停可以讓市場下行減速,但非扭轉下行的趨勢。熔斷機制的暫停將給技術反彈一個短暫的借口。然而,如此稍縱即逝的反彈在全球市場危機四伏之際卻是減低風險的時機。波動性是內生的,是強烈的改革和結構性調整過程中盈利風險上升的反映。人民幣加速貶值將加劇全球通縮壓力,會被亞洲鄰國誤解為貨幣戰爭,並使所有的競爭性貶值的參與者的貿易條件惡化 - 如1930年的大蕭條時代一樣。股市在暴跌後便宜了,但還可以更便宜。

在實施了四天之後,以平抑市場波動為目的的熔斷機制已暫停。市場共識歡欣鼓舞,但我們還是沒有那麽樂觀。在我們之前的報告里,我們討論了過去幾天賣盤拋壓橫貫了全球所有主要市場,而非僅僅局限於A股 - 盡管A股下跌的幅度是其它市場的兩倍多。我們還討論了人民日報周一頭版社論中展示的深化改革的決心。而與1998年一樣,改革在短期里需要做出犧牲。同時,人民幣貶值是全球通縮的催化劑。因此,熔斷機制是市場波動性的放大器,但非觸發劑。如是,熔斷機制的暫停只能使市場下行減速,而不能扭轉A股下行以反映中國基本面疲軟的趨勢。

去年八月,當中國央行突然宣布匯改,並以調高中間價引導人民幣大幅貶值的時候,上證在隨後的兩個星期內暴跌1000余點。此外,去年十一月下旬的一天里,在似乎沒有明顯利空的背景下,上證單天暴跌了近6%(盡管很久之後有消息解釋說是因為註冊制將要宣布)。這些暴跌都沒有涉及的熔斷機制。換句話說,在有或沒有熔斷機制的條件下,市場都能夠大幅波動。

從這些觀察中,我們可以推斷出市場的波動性似乎是內生的。在市場化改革加速和經濟結構調整的時期,增長急劇放緩、通貨緊縮的風險正在上升。正是因此,可以想象的是上市公司盈利的波動性也將伴隨著經濟的不確定性而上升。這些風險因素是不能簡單地通過操縱市場交易規則而被抑制的。與監管者最好的意圖事與願違,隨意地改變市場的交易規則,如引入熔斷機制,猶如一邊比賽一邊改規則一樣,將混淆市場參與者的判斷,使他們覺得無所適從,進而放大市場波動性。

焦點圖表 1: 股票已經便宜多了,但是可以更便宜。

在他生前未能發表的經典《中國的長城》一書里,卡夫卡試圖去把握中國建造長城的目的和原因。在卡夫卡的眼里,長城存在的顯著和她的含糊的目的形成了鮮明的對比。然而,長城似乎一直徘徊在他理解能力範圍的邊緣。有人說,這是因為聖旨而建以抵禦北方部落。然而,卡夫卡思考道,中國的皇族的旨意並不是烏合之眾突發奇想。因此,通過皇令修建長城的想法自蠻荒開始便早已存在。如是,北方部落並不是建造長城的真正原因所在。也許,答案就在於中國文化的本身。

熔斷機制的實施使許多市場參與者感到困惑,盡管他們一再反對。對熔斷機制的記憶已超越了它的存在。市場波動性是內生的,就像古時候修建長城的想法那般始終存在,亙古不變。但要建立一堵“墻”把內生的市場波動圈起來,對於一種癡迷於規劃和控制的文化來說似乎天經地義。現在的好消息是,市場已在新年的前四個交易日內便宜了許多,並迅速向我們2900點的合理交易水平傾斜。

編輯:朱逸

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基本面 基本 疲軟 熔斷 機制 暫停 如何
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熔斷之殤:人民幣貶值時代生不逢時

來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4736010.html

熔斷之殤:人民幣貶值時代生不逢時

一財網 張誌斌 2016-01-07 18:47:00

周四A股實際只交易了短短15分鐘,滬市800億元、深市1080億元的慘淡成交再配上“千股跌停”的景象,一時之間,讓熔斷機制一時成了千夫所指的罪人。那麽,結論真的那麽簡單嗎?

很不幸的,A股在引入熔斷機制之後第四個交易日又觸發熔斷了,全天原本四小時的交易被縮減至半小時就結束了,如果算上期間首次觸發熔斷停止交易的15分鐘,周四A股實際只交易了短短的15分鐘。再來看看成交量,滬市800億元、深市1080億元的慘淡成交再配上“千股跌停”的景象,一時之間,熔斷機制似乎成了千夫所指的罪人。那麽,結論真的有那麽簡單嗎?

市場的學習效應
毫無疑問,目前實行的並不成熟的熔斷機制在很大程度上成為了股指下跌的助推器。在熔斷機制特有的“磁吸效應”之下,一旦滬深300指數的跌幅超過4%,投資者出於對熔斷機制的恐懼會加速拋售,從而導致熔斷機制被更快觸發;而一旦5%的一級閥值被觸發,7%的二級閥值基本也會毫無抵抗之力,這一點可以從周四恢複交易僅僅3分鐘就被再度熔斷得到體現,而周一這一時間段為6分鐘,市場的快速學習效應可見一斑。
從市場運行情況來看,只要在開盤之初形成一定的市場恐慌情緒,那麽一旦股指跌幅超過4%,市場自身的動力就能快速觸發5%的熔斷一級閥值,進而導致A股市場出現實際性的癱瘓。

人民幣貶值成大跌源頭
現在的關鍵就是,究竟是什麽原因使得A股在周三反彈勢頭良好的情況下反而出現大幅低開,並進而快速下跌呢?
答案非常明顯,那就是人民幣匯率新年以來的持續貶值走勢!
新年以來,人民幣匯率的貶值趨勢非常明顯,美元兌人民幣離岸市場的匯率升勢迅猛。Wind數據顯示,截止1月7日下午16:00美元兌人民幣離岸已升至6.6901,今年以來漲幅已達到1.85%;受此推動美元兌人民幣在岸市場匯價也被迫跟隨上行,周四盤中也已突破6.6大關,年內漲幅超過了1.8%。
而從去年“8.11”事件對A股市場的影響來看,其成為A股8月二次股災出現的直接誘因,滬深300指數下跌接近1200點才止跌企穩,最大跌幅一度超過28%。盡管當時A股的大跌是從8月18日才開始,與“8.11”事件存在一周的時滯,但股指從8月11日已經開始停止反彈,這時滯的一周其實是給了一些聰明的資金最後跑路的機會。
不過,A股市場的學習效應顯然是非常快速而有效的。當2016年初開始人民幣再度出現明顯的貶值趨勢之時,A股市場便迅速無縫對接。首個交易日即以觸發熔斷機制的大跌來應對,熔斷機制使得A股市場本身就較為脆弱的流動性供給被人為的切斷了,反而成為了市場恐慌情緒的放大器,這恐怕是當初推出該機制的監管層始料不及的。

熔斷機制之殤
其實,所謂先進的熔斷機制在A股市場就是一個“怪胎”,美國股市之所以推出了熔斷機制,那是因為它們是沒有漲跌幅限制的,而且熔斷停牌時間就是監管部門和上市公司及時公布穩定市場信息的黃金時間。而在A股市場,在首次熔斷停止交易的15分鐘時間里,投資者並不能看到任何有效穩定市場情緒的信息,能感受到的只是恐慌情緒進一步傳染。更不用說A股市場本身就有10%的漲跌停限制,這本身就是一種變相的熔斷機制了,何必再去“畫蛇添足”一般加一道5%的閥值呢?
再回頭看看早在新股上市首日就已經在實施的熔斷機制,就本質而言,這一機制是導致近來新股持續被爆炒的最大幫兇。在新股上市首個交易日設置了實際44%的漲跌幅之後,新股後續的連續漲停走勢被某些短線炒作資金所利用,成為其牟利工具。其實完全可以通過放開新股上市首日的漲跌幅限制使得新股上市之後快速達到其價值定位區域,從而減少後續被資金惡炒的可能。對於監管層擔心的上市首日新股定價被操縱問題,解決的辦法更是簡單,恢複T+0交易就是。為什麽這樣一個簡單有效的方法遲遲不能恢複呢?買者自負是投資的基本準則,這種“過度保護”並不見得就是真愛。
現在,或許就是監管層痛下決心,取消熔斷機制的時候了!如果在這樣的時候,監管層還在猶豫徘徊,那麽一旦市場下跌的慣性形成,基民開始大量贖回基金,市場被動性拋盤增多,而熔斷機制又使得市場流動性被人為減少的話,在市場的連鎖反應之下,又一次股災或許並不遙遠了!

及時應對人民幣貶值趨勢
至於人民幣貶值趨勢對於A股市場的影響,恐怕在2年之內無法消除。因為就美聯儲的加息節奏而言,最近2年進入了明顯的加息周期,盡管其初期加息的節奏不會很快,但趨勢卻是確定的。而中國經濟又開始進入一個結構轉型的陣痛期,經濟增速不太可能在維持此前兩位數的增速,甚至7%左右的增速都很難保證達到,這意味著人民幣貶值的趨勢也是明確的,只是貶值的速度和幅度該如何選擇的問題。
在這樣的背景下,資金從境內流向境外已然成為趨勢,這並不是外力能夠改變的,最多能做到的只是控制資金外流的速度和規模,而非趨勢。
在人民幣貶值的大背景下,幾乎所有的人民幣資產或許都會受到外資的拋售,其區別只是流動性最好的資產將是最早被拋售的品種,比如A股,此後或許就該輪到房產等流動性稍差的品種了。投資者對此要有清新的認識,提前做好自身的資產規劃和配置,用好用足目前政策給予的對美元資產的配置額度等,才能有效避免自身資產在人民幣貶值時代的大縮水。
或許也正是因為如此,熔斷機制才會在初登A股市場之時就成為千夫所指的罪人,非戰之罪,時也,命也!

編輯:黃向東

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熔斷 之殤 人民幣 人民 貶值 時代 生不 不逢 逢時
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A股讓你見識熔斷速度:只要155分鐘,6.66萬億財富不見,股民人均浮虧超10萬

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A股讓你見識熔斷速度:只要155分鐘,6.66萬億財富不見,股民人均浮虧超10萬

每日經濟新聞 余強 杜恒峰 2016-01-07 13:00:00

A股熔斷,給市場最大的感受,就是快。

A股熔斷,給市場最大的感受,就是快。

4天4次熔斷,A股很受傷

4天內第4次熔斷(兩次觸發5%熔斷閾值,兩次觸發7%熔斷閾值),A股第二次因熔斷提前休市。進入2016年的A股,劇情跌宕起伏絲毫不亞於2015年的那個夏天。

今日(7日),兩市雙雙低開,不過隨後便是急速的下跌,滬深300指數於9點42分跌幅達到5%,觸發第一次熔斷。不過,暫停15分鐘後,市場並未有起色,反倒是磁吸效應導致滬深300指數迅速下跌至7%,市場再次熔斷。A股提前休市。

每日經濟新聞記者註意到,由於市場觸發熔斷並休市,今日兩市成交量同樣出現地量,滬市成交僅800億元,深市成交1080億元。

A股熔斷,創造了世界紀錄,也必將載入A股史冊:

首先是超越美國。美國股市在1988年實施熔斷機制,卻在1997年才首次觸發。此外,美國股市至今也只有一次熔斷紀錄。A股4天內已經4次觸發,兩度暫停交易提前休市。從首次觸發時間以及觸發次數上已經超越美國。

第二點就是跌速快。今日市場再一次出現了千股跌停,其中跌幅超過9.9%的個股達到了1784只;跌幅超過9%的個股達到2198只。從9點33分開始,A股幾乎呈直線下跌,中途並未震蕩。觸發5%熔斷閾值並恢複交易後,跌速進一步加快。按上海、深圳交易所上午公告,實際交易時間僅15分鐘。即便是2015年市場調整之際,其單日下跌速度同樣難以與今日相比。

第三點就是拋壓大,熔斷快。熔斷時代,與之前市場調整最大的不同就是在達到熔斷閾值後便暫停交易。對於後續資金來講,無論是自救還是抄底都是無濟於事。其實從滬深300的不少權重走勢可以看出,今日中國平安、建設銀行、浦發銀行等個股均有資金在試圖拉升。例如中國平安,其股價在9點58分迅速拉升,不過拋壓太大,股價迅速下跌,隨後滬深300觸發7%閾值,暫停交易。

第四點就是收盤早。20余年雷打不動的3點收市在進入2016年後迅速顛覆,4天內兩度提前休市,今日更是開盤半小時便休市,同樣創造了A股歷史紀錄。

6.66萬億市值不見,股民人均浮虧超10萬

1月4日和今天,A股四次觸發熔斷且提前休市。這兩天,A股實際上只交易了155分鐘(1月4日140分鐘,今天只有15分鐘),但這一部長電影的時間,卻造成了巨大的破壞力:

上證指數下跌488.87點,相比2015年12月31日收盤點位下跌了13.8%;

深證成指下跌了2018.26點,相比2015年12月31日收盤點位下跌了15.9%;

創業板指數下跌了436.66點,相比2015年12月31日收盤點位下跌了16.1%。

冷冰冰的跌幅,或許還不夠直觀,我們如果將這些點位換算成財富,則這155分鐘的破壞力讓人感到恐懼:

據同花順數據,2015年12月31日A股總市值為52.92萬億;

今天還沒有總市值統計數據,但鑒於上證指數跌幅為7.32%,深證成指跌幅8.35%,創業板指數跌幅7.21%,給今天的總市值數據保守算一個縮水幅度7%,則A股目前的市值為46.27萬億(昨天總市值為49.75萬億)。

也就是說,這155分鐘,A股總計損失了至少6.66萬億元的市值。

中登公司公布的最新投資者數據顯示,截至2015年12月31日,A股持倉投資者數量為5026.28萬人,平均下來,這155分鐘每個投資者虧損的數額為10.53萬元。而有機構統計,去年全年股民平均盈利也不過2萬元。

編輯:余佳瑩

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股讓 讓你 見識 熔斷 速度 只要 155 分鐘 6.66 萬億 財富 不見 股民 人均 浮虧 虧超 10
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滬深300今早兩次熔斷創最早收市記錄 你還好嗎?

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滬深300今早兩次熔斷創最早收市記錄 你還好嗎?

一財網 一財網綜合 2016-01-07 11:21:00

截至9:59,滬深300指數跌至7.21%,觸發7%熔斷閾值,將熔斷至收市。開盤不到半小時就收市,創造歷史,券商們提前下班,股民們心在滴血,大家都還好嗎?看看業內人士都說了些啥。

自2016年熔斷機制啟動以來四日內四度觸發該機制,4日滬深300指數觸發兩次熔斷機制,當日提前收市。今日,滬指開盤後不到15分鐘暴跌逾5%再次觸發熔斷,暫停交易15分鐘。截至9:59,滬深300指數跌至7.21%,觸發7%熔斷閾值,將熔斷至收市。開盤不到半小時就收市,創造歷史,券商們提前下班,股民們心在滴血,大家都還好嗎?看看業內人士都說了些啥。

李大霄 英大證券首席經濟學家

對於這種下跌,一部分原因還是在於投資者對熔斷制度的不理解。目前看來,市場處於非理性波動,但市場恐慌程度遠遠低於去年股災時期的恐慌程度。同時李大霄呼籲,在當前情況下,上市公司應該首先站出來,國家隊、養老金等維穩隊伍應舉起大旗,另外上市公司減持規則應盡快公布,以免造成不必要的恐慌。李大霄還稱,投資者應保持冷靜頭腦,不必過於驚慌。同時他堅定嬰兒底2的看法,但移至2850點位之上。

但斌 深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長

金融市場最怕沒有流動性,特別是高估嚴重的市場。熔斷等於加速股災的形成。投機的市場,本來是個擊鼓傳花的遊戲,熔斷相當於叫停鼓聲。沒有流動性,對於金融機構是致命性的,一旦遇到大規模贖回,又賣不出,後果非常嚴重!

葉榮添 股市分析家

現在最極端的情況就是明天補掉國慶後的缺口3053,熔斷機制造成的危害監管層一定明白,而他們一意孤行可能有三個原因。1,給養老金在3000點低價入市的機會。2,讓1月8日解禁的大股東限售股無法減持。3幫王石一個忙,寶能的資金來自於杠桿資金,萬科複牌遭遇3個跌停寶能就爆倉,王石這次是贏了。

韓誌國 經濟學家

證監會應立即取消熔斷機制!已經有了漲跌停板,又搞了個熔斷機制。4天中熔斷4次,說明熔斷機制的主要作用是放大恐慌情緒進而助漲助跌。上次熔斷後市場對熔斷機制弊端的討論已經比較充分,管理層知錯不改再次釀成大禍。沒有科學的決策機制、失誤的發現機制和錯誤的矯正機制,股市就很難走向正途。

鄭凱 微博知名財經博主

去年6月去杠桿“股災1.0”,8月公私募出逃“股災2.0”,今年熔斷“股災3.0”,歷史記錄,每一次政府人為引發的大股災,後面都會加倍返還股民,先看看今天下午有沒有實質性利好出來。

花榮 股市職業操盤專家,知名財經作家

給公募基金和社保基金的建議,春節前最後一個交易日,一家出一個億買滬深300指數成分股(我沒有持倉),讓大盤也出現上漲熔斷一次。同意的轉發一下並點個贊!

張泉靈 紫牛基金 創始合夥人

為什麽只有證券有熔斷機制呢,這麽好的讓大家冷靜冷靜的機制應該推廣啊!電視臺一天出5個錯別字停播15分鐘,出7個全部播黑屏。醫院一天有5個病人去世暫停收病人15分鐘,有7個不再收病人。交通有5條路堵,熄火15分鐘,7條路堵全部就地停車回家。空氣爆表500,停止呼吸15分鐘,爆表700....就沒有然後了。

崔成浩 作家

熔斷這東西,有吸鐵石的吸附功能。你設定5%,3%的時候就會引起恐慌,自然就會吸到5%,到了5%時,沒有人敢抄底,資金於是在恐慌下加速出逃,瞬間就7%。如果沒有熔斷,大跌時還會有企穩和抄底出現,而現在的A股不會了。5%熔斷誰提出來的?他在朝鮮是要犬決的!

各大段子高手也是沒閑著,說著調侃的大話,心里卻是苦苦的。前方高能,有毒慎讀!

券商職員:媽媽再也不用擔心我加班了

身為投資學的學生,看來畢業後應該去證券公司,自從有了熔斷機制,媽媽再也不用擔心我加班了。三天兩頭的提前收盤,提前下班。

股民:結紮還帶避孕套卻意外中獎了

第一次熔斷讓大家慌了,助長殺跌之風,第二次熔斷後抄底資金都進不了場了,國家隊還沒反應過來就收市了。結紮還帶避孕套卻意外中獎了。

熔斷機制就是:你帶3000元去打牌,半個小時輸光了。立馬休戰15分鐘,去樓下銀行取了5000元,還沒來得及到樓上,賭場關門了。

作為首經貿的學生,應該與金融市場相銜接。所以強烈要求期末考試加入熔斷機制.當一道題有5%的考生不會做的時候,考試熔斷暫停一小時,大家冷靜下來思考。要是重新開考發現有7%的考生不會做,考試直接熔斷結束,監考老師提前下班,每人都有保底60分,這樣還能不至於太慘。

@股民A:炒股時間不長,卻一直在見證歷史,有生之年再無遺憾,見證了千股跌停、千股漲停、千股漲停到跌停、千股跌停到漲停、千股停牌、個股漲900%、千股盤中停盤、首次熔斷,二次熔斷至停市、二次熔斷、二次熔斷至收盤……我的股市人生不知道是完整了,還是整完了!

@股民B:近一段時間,總有一些黨員朋友在問,根據《關於黨政機關工作人員個人證券投資行為若幹規定》第三條第六款,利用工作時間炒股票的問題該如何把握?~今天終於有了完美解決方案:1小時工作制^_^。 —致熔斷機制第二篇

@股民C:去年股票虧了,想安心做實體補點虧損,燒了好多飯菜,想在證券公司門口賣盒飯,哪知剛才人家告訴我,才十點,股民和證券公司全下班了,中午不用盒飯了,這咋活啊!

@股民D:真服了售房的了,每天打電話。剛才又接到售樓處打來推銷房子的電話,說市中心有個樓盤綠化率65%,要不要考慮下?我跟他說,不要了,謝謝,我住的地區綠化率95%。他說不可能,問我住哪個市,我說股市,他就把電話掛了。。。
 

散會!

 

(註:文內部分內容摘自新浪微博)

編輯:余佳瑩

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滬深 300 今早 早兩 兩次 熔斷 最早 收市 記錄 還好
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熔斷機制妨礙流動性 融資盤面臨強平危機

來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4736029.html

熔斷機制妨礙流動性 融資盤面臨強平危機

一財網 張婧熠 林琴思 2016-01-07 19:33:00

周四市場大跌後,《第一財經日報》走訪的多家券商營業部情況顯示,維持擔保比例瀕臨警戒線的融資融券客戶出現明顯增多,市場人士認為融資盤再次面臨平倉風險

1月7日,在熔斷機制正式啟動的第四天,A股在開盤後半小時內連續觸發兩檔熔斷閾值,隨即提前收市。連續的市場暴跌已使得場內杠桿資金暴露被平倉的風險。

周四市場大跌後,《第一財經日報》走訪的多家券商營業部情況顯示,維持擔保比例瀕臨警戒線的融資融券客戶出現明顯增多。多位市場人士強調,市場恐慌情緒加劇,融資盤再次面臨平倉風險,在當前A股觸發熔斷後即停止交易的背景下,流動性受限還將加劇券商自身風險。

“最好是不要走到讓券商去強平的地步,那樣拋壓會激,尤其有了熔斷機制後大家會更慌,都知道買盤買不進來,所以會搶著跑。”一家券商營業部資深理財經理說。

融資客平倉風險再起

1月7日二次熔斷後,一家大型券商內部人士向《第一財經日報》透露,其所在券商在當天下午已召集各分支機構,就熔斷機制對融資類業務的影響召開了最新工作部署會議。

會議通知,由於熔斷機制在四天內發生兩次,對融資融券、股權質押、收益互換、分級基金杠桿份額等融資類業務有一定影響,因此將召集相關部門進行培訓,“務必做好融資類客戶的風險提示、風險防範和安撫工作。”

交易一線的券商營業部,兩融業務風險提升的苗頭更為明顯。

招商證券上海一家營業部相關工作人員稱,周四已向多位兩融客戶提示平倉風險,未來兩天面臨平倉風險的客戶可能還會逐步增多。申萬宏源某營業部現場內,一位客戶經理也表示,投資者目前仍對熔斷制度不熟悉,加之離岸人民幣貶值、減持禁令將解除等種種因素的作用,導致今日出現恐慌性拋盤,該營業部目前面臨平倉風險的兩融客戶也有增多,並已在加緊對客戶進行風險提示。

“在上午熔斷並收盤後,我們同事迅速的拉出兩融客戶情況來看。周一觸發熔斷時,我們營業部里維持擔保比例到1.5(即觸及150%警戒線)的用戶只有3個,現在已經有十多個了,並且新增的這類客戶中還有機構客戶。”上述券商營業部理財經理說。

該理財經理還表示,其所在營業部的兩融業務激進程度在該證券公司內處較低水平,尤其在去年“股災”後一直對客戶倉位控制等引導工作,目前風險較大的很多客戶,有一部分是去年九、十月份搶反彈時加杠桿進場的。

“兩融平倉的危機值得擔憂。很多融資盤在上一次熔斷後還在等機會,尤其這些投機性很強的人,越跌可能越不願止損撤離。但現在兩次熔斷後可以看到,一旦觸發後交易的時間非常短。比如周四首次熔斷後恢複交易時,可能連掛單、撤單的時間都來不及。如果手中的股票多,或者有的股票並沒有直接跌停,就更不好處理了。”該理財經理稱,當前熔斷機制並不利於市場流動性,若股指繼續下跌會加速兩融強平的蔓延,進而引發危機。

上述大型券商內部人士也表示,與去年“股災”時的兩融平倉危機相比,這次情況更為複雜,恐慌心理和拋壓聚集後,將會直接熔斷並停止交易,強平從理論上都強平不掉了,對券商來說風險更大,沒有特別好的補救措施。

兩融風險加劇

制度設計對市場流動性的影響,疊加內外環境中多方因素的影響,市場對於兩融業務風險的警惕正在逐步加強。

在1月7日上午銀河證券的電話會議中,銀河證券首席策略分析師孫建波就強調,開年以來股市暴跌引發的兩融爆倉風險已不容忽視。目前,場外配資清理基本結束,而場內融資余額仍然較高,股市連續暴跌容易引發此類資金的風險。

在熔斷機制啟動前,兩融交易在去年底已趨於平淡。Wind統計顯示,自2015年12月31日起,融資盤已連續4個交易日凈流出,截至1月7日,滬深兩市融資融券余額達1.13萬億元。“後續若市場持續下跌,兩融風險將逐步暴露。”孫建波強調。

此外,聯訊證券分析師郭佳楠還表示稱,2016年開年以來個人換匯額度重啟,1月8日限售股將迎來解禁高峰,均使得當前資金面承壓,在周一指數大跌並觸及熔斷後,當前投資者應謹防短期恐慌性拋盤引發的兩融余額快速回落,以及由此形成負反饋效應。

“策略上,規避近期將要面臨解禁的個股,尤其是漲幅超過50%、解禁市值占總市值比例超過30%、估值較高的個股可能出現較強的拋壓。”郭佳楠說。

編輯:王樂

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熔斷 機制 妨礙 流動性 流動 融資 面臨 強平 危機
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指數熔斷機制8日起暫停

來源: http://www.infzm.com/content/114555

中國證券監督管理委員會(2015年7月9日攝) (東方IC/圖)

1月7日晚10點多,經中國證監會同意,上交所、深交所及中金所決定於1月8日起暫停實施指數熔斷機制。

本周一(1月4日)是指數熔斷制度正式實施後的首個交易日,當日A股暴跌,觸發兩檔熔斷後提前休市;1月7日,不到上午10點即觸發兩檔熔斷,A股創最短交易時間記錄。

對此,證監會發言人就三家交易所1月8日起暫停實施指數熔斷舉行記者答問。

證監會相關負責人表示,引入指數熔斷機制的主要目的是為市場提供“冷靜期”,避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策,保護投資者特別是中小投資者的合法權益;抑制程序化交易的助漲助跌效應;為應對技術或操作風險提供應急處置時間。熔斷機制不是市場大跌的主因,但從近兩次實際熔斷情況看,沒有達到預期效果,而熔斷機制又有一定“磁吸效應”,即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易,導致股指加速觸碰熔斷閾值,起了助跌的作用。權衡利弊,目前負面影響大於正面效應。因此,為維護市場穩定,證監會決定暫停熔斷機制。

引入熔斷機制是在2015年股市異常波動發生以後,應各有關方面的呼籲開始啟動的,有關方案經過了審慎的論證並向社會公開征求了意見。熔斷機制是一項全新的制度,在我國沒有經驗,市場適應也要有一個過程,需要逐步探索、積累經驗、動態調整。下一步,證監會將認真總結經驗教訓,進一步組織有關方面研究改進方案,廣泛征求各方面意見,不斷完善相關機制。

指數 熔斷 機制 日起 暫停
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滬指跳水跌逾7% 觸發二次熔斷

來源: http://www.infzm.com/content/114470

1月4日,一名股民站在江蘇南通一證劵營業廳的顯示屏前。 (新華社/圖)

新華網消息,2016年1月7日,兩市大幅低開後,滬指一路下挫。滬深300跌至5%,開盤半小時內觸發熔斷機制。根據有關規定,兩市交易將暫停15分鐘。15分鐘暫停交易後,滬指繼續下挫,滬深300跌至7%觸發二次熔斷。截至新華網10點02分發稿,滬指報3115.89點,下跌245.96點,下跌7.32%。根據相關規定,兩市暫停交易直至收盤。

滬指 跳水 跌逾 7% 觸發 二次 熔斷
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熔斷機制的寓言故事(2016/1/14) 李兆富

2016-01-14  NM

在某個平行時空的世界,有條村莊。村莊本來是落後的,但近年大興土木,也積極出口手工藝品,造就了 不少「新發財」。村民賺了錢,急不及待去其他地方買來各種新奇有趣的家庭電器。村長順叔,自小在鄉間長大,雖然也算見過世面,但骨子裡還是一個鄉下人。順 叔覺得與其花錢到人家的地方去消費,倒不如自家生產,還可以出口再賺更多外匯,反正這條村過去也是製造各種手工藝品,要生產電器,應該沒有問題。

生 產電器,本來沒有問題。可是村莊一直以來都沒有制度可言,村民一窩蜂地生產,電器賣得便宜,卻沒有品質可言。廉價電器,最終大多由村民自己使用。廉價電器 不但功率低,耗電量大,也經常有漏電故障,令到村莊過時的發電機不勝負荷。電器因電壓不足而失靈,村民抱怨花錢買來自鄉製的電器都沒有派上用場,要順叔想 辦法。見情況似有失控,順叔其實心知自鄉的發電機供電能力不足,要求接上鄰近地區的電網。順叔也從網上找來資料,見世上原來有個什麼熔斷機制,當電流需求 忽然增加,便將系統切斷,保護發電機,也叫城市人安心。其實,鄰近城市的電網,一直以來行之有效,因為人家有規有矩,對電器的安全標準有一定要求,所以其 他電網使用者對「互聯互通」的建議,還是有一定保留。管理電網的公司向城市人游說,指有熔斷機制,而且鄉村的電力市場增長大,是龐大商機。長遠而言,村莊 的五年計劃會興建更多的發電機組,最終反過來向城市輸電,減少發電的平均成本,對每個用電的人來說,都有好處。

如此這般,電 網就接駁起來。不過,電網接駁後,什麼都變成由順叔一人說了算數。沒有人知道,順叔在什麼時候電網的熔斷機制被關掉。城市人始終不相信村長,卻又無可奈 何。電網公司的主管,在不同場合都安撫城市人,說要讓鄉村和世界接軌,兩套制度最終會合流成為一套規矩。「同一套規矩?究竟是誰的規矩?」城市人曾經相 信,假以時日,鄉村會跟上城市的標準。可是,當城市的環境,愈來愈受鄉村的波動影響,城市人終於明白,什麼原有生活方式五十年不變的承諾,只是沒有實質具 體保障的空談,其實順叔要怎樣隨心演繹都可以。「一來,我們人多。再講,我們一直以來都是這樣。不要以為自己在城市生活了幾十年,就可以對我們說三道四。 最重要是,你們不要忘本,要記得自己的祖先都曾經是村民;一天是村民,一世也是村民。」偶爾熔斷被關掉,被停電,只是故事的一小部分。城市人最擔心,是他 們的生活環境,愈來愈似鄉村。當年,他們的祖父輩,千山萬水來到舉目無親的城市,就是要逃避鄉村的生活。現在見到順叔在遙遠的鄉公所,時而威脅,時而利 誘,要城市人接受閉門一家親的老思想,感覺不安。世界很大。據說,近來愈來愈多城市人像他們的父輩般,想遠走他方,畢竟城市人血液中的基因,生存的本能就 是不立危牆之下。

李兆富,筆名利世民,時事評論作家、出版人。作者Facebook專頁:http://www.facebook.com/leesimon.hk                                                                                                                              

熔斷 機制 寓言 故事 2016 14 李兆 兆富
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熔斷“四日遊”:史上最短命的變革

來源: http://www.infzm.com/content/114658

2016年1月7日,滬深兩市兩次觸發熔斷而停止交易,全天交易時間不到15分鐘。圖為股民展示熔斷後的股市行情。 (CFP/圖)

生於2016年1月4日,卒於1月7日。四天之內,四次觸發“熔斷”。盡管監管層的措辭還是“暫停”,但“熔斷機制”也許將成為中國證券史上最命短而狼狽的重大變革之一。它如何緣起,如何在爭議中引入,又是否股災主因?這些問題,值得我們認真回溯,並嚴肅追問。

“熔斷”誘發股災

從開盤到收盤,共29分鐘,實際交易時間14分鐘,可謂“千古奇觀”。

“這是要測試‘熔斷機制’嗎?”2016年1月4日10點17分,新年的第一個股市交易日,江蘇的一家未上市證券公司的分析師張佳,發了這樣一條朋友圈信息。

一分鐘前,滬深300指數下跌已超過4%。

按照上海證券交易所(下稱上交所)、深圳證券交易所(下稱深交所)及中國金融期貨交易所(下稱中金所)從這一天開始正式實施的“熔斷機制”:當滬深300指數漲跌幅度達到或超過5%時,股市將暫停交易15分鐘;當漲跌幅度達到或超過7%時,全天交易結束。

上午收盤時,跌幅4.01%;下午13點開盤後,股指加速下跌,到13點12分,滬深300跌幅超過5%,“熔斷機制”啟動,股市休盤15分鐘。此時,滬深兩市2800余家上市公司,跌停股票334只。

13點27分,恢複交易,股市陡然呈現“斷崖”態勢,一泄不可收拾。短短6分鐘後,13點33分,滬深300股指跌破7%,再次觸發“熔斷”,全天收盤。

“上午那會兒,我是看跌勢比較猛,感覺今天可能會‘熔斷’,不過發朋友圈時,多少有些開玩笑的成分。但是第一次熔斷後,同事們基本都預感到,很快就會跌破7%。”張佳向南方周末記者描述當時的情境。

“是的,複盤後,我們有兩只股票掛跌停價,都沒賣出去。複盤後的交易時間太短了。”一家位於北京的私募基金經理對南方周末記者稱。

自1990年中國開設證券市場以來,這是第一次在13點33分提前收市。

一時之間,大家與其說是驚慌,或者傷悲,或者憤怒,不如說更多是錯愕。在嚴肅的追問和總結呈現之前,各種段子,在網上鋪天蓋地流行開來。

1月4日首次實施,即“成功熔斷”之後,1月5日、6日,股市略微回暖,滬深300分別上漲0.28%、1.75%。

但是,1月7日,幾乎無人預料得到的事情發生了。9點30分,上證綜指,跳空低開2.05%,12分鐘後,即9點42分,滬深300指數跌破5%,停盤15分鐘。

9點57分恢複交易,2分鐘後,9點59分,跌破7%,全天收盤。

從開盤到收盤,共29分鐘,實際交易時間14分鐘。股市下跌速度之快,交易時間之短,公眾已不吝用“千古奇觀”來形容它了。一時之間,“熔斷機制”成為“千夫所指”。

從1月4日到7日,4個交易日里,市值從2015年底的52.9萬億元猛降至46.1萬億元,“蒸發”6.8萬億元。根據中國證券登記結算有限責任公司公布的數據,截至2015年12月31日,A股的持倉者數約為5026萬。這相當於每位持倉者,平均損失超過13萬元。

“熔斷”暫停後,目前A股仍在下行,上證綜指從1月4日的3536點(開盤價)跌至1月13日的2949.6點(收盤價),如此慘烈的境況,已成為2015年下半年以來的第三次股災——“股災3.0”。

模擬“熔斷”

在滬深300股指期貨的仿真交易中,熔斷機制被頻繁觸發,基本上每四個交易日就會被觸發一次。

“熔斷機制”(英文名Circuit Breaker)與股市本身一樣,屬於“舶來品”。可簡單理解為:當股票漲跌幅度達到某個“閾值”點位時,暫停或停止交易。由於其與保險絲在電壓不穩時自動熔斷相似,故稱之為熔斷制度。其目的是為了冷靜投資者的情緒,控制風險進一步放大,從而保護投資者的利益。

“熔斷機制”起源於美國,但與中國股市不同,美國的股市在一個交易日里,股票漲跌沒有10%的漲跌停板制度。

1987年10月19日,全球股市暴跌,美股道瓊斯指數下跌508點,跌幅22.61%,這天被稱為“黑色星期一”。一年後的1988年10月19日,紐約股票交易所及芝加哥商業交易所開始實施“熔斷機制”。最初,這個機制規定,當道瓊斯指數下跌超過250點時,暫停交易1小時;超過400點時,暫停交易2小時。

1997年1月,美國修改規則,規定當道瓊斯指數下跌超過350點時,暫停交易30分鐘;超過550點時,暫停交易1小時。

同年10月27日,道瓊斯指數下跌超過554點,熔斷機制在當天被先後觸發了兩次。這也是自1988年,美國建立“熔斷機制”後的第一次觸發。

美國的“熔斷機制”最近的調整是在2013年2月,規定了漲跌幅7%、13%,及20%三個不同的閾值。

中國對於“熔斷機制”的引入,可追溯到十年前滬深300指數建立不久。

2005年1月4日,滬深300指數(000300)問世。與此前大家熟悉的上證綜指、深證成指不同,這是一個對上交所、深交所兩個交易所的上市公司股價情況都有所反映的“跨市場”的指數。

2006年,在對滬深300股指期貨的仿真交易中,率先引入了“熔斷機制”。但只是在“模擬交易”而非真實的市場交易中運行。

東北財經大學的陳旭光、陳旭東2010年5月的研究表明,在滬深300股指期貨的仿真交易中,熔斷機制被頻繁觸發,基本上每四個交易日就會被觸發一次。

在中國的現實股票交易里,由於新股上市第一天,沒有漲跌幅限制,因此屢屢出現成倍暴漲的情形。

2006年9月,深交所發布《加強中小板股票上市首日風險控制通知》,規定新股上市第一天,當盤中換手率達到80%時,將發布風險提示公告;當股票上市首日盤中漲幅與開盤漲幅之差達到±50%時,深交所對其實施臨時停牌15分鐘;複牌後盤中漲幅與開盤漲幅之差達到±90%時,再次對其實施臨時停牌15分鐘。

2009年,創業板在深交所設立。深交所也規定:創業板新股上市首日開盤價漲跌達到20%、50%、以及80%三檔閾值時,可臨時停牌。

上述舉措,是實質意義上對於個股實行的“熔斷機制”,盡管當時監管層和交易所,並未對此冠以“熔斷”之名。

陳旭光、陳旭東的研究稱,他們認為創業板該機制“起到了及時警示的作用並給投資者提供理性思考的時間”,也“起到了冷靜投資者情緒的切實效果”。

(李伯根/圖)

爭議中的引入

“從境外情況看,股票現貨市場對個股漲跌幅限制與大盤熔斷機制,一般是二者選用其一,同時使用這兩種機制的較少。”

在交易所及監管層面,對於整個大盤是否應該進入熔斷機制的公開討論,較早可見於“光大證券烏龍指事件”之初。

2013年8月16日11點05分,上證綜指在一分鐘內,漲幅超過5%。究其原因,是光大證券公司自營的策略交易系統,存在程序調用錯誤、額度控制失效等設計缺陷,並被連鎖觸發,導致生成巨量市價委托訂單,直接發送至上交所,累計申報買入234億元,實際成交72.7億元所致,是為“光大證券烏龍指事件”。

同年8月25日,上交所新聞發言人公開表示,“從給市場提供冷靜期以消化信息角度看,熔斷機制有一定作用,上交所將對此進行進一步研究和論證”。

不過這位發言人亦稱,“總體上看,在大盤和個股已有漲跌幅限制前提下,熔斷機制作用可能有限。從境外情況看,股票現貨市場對個股漲跌幅限制與大盤熔斷機制,一般是二者選用其一,同時使用這兩種機制的較少。”

他同時指出,通過該次事件,市場的共識越來越充分,“認為應加快推出‘T+0’機制,減少因缺乏糾錯手段導致的市場風險。從保護中小投資者權益、體現市場公平性的角度,我們認為有必要進一步抓緊研究論證股票‘T+0’交易制度。”所謂“T+0”,是指股票可以當日買賣,目前股市實行“T+1”制度,即當日買,只能次日賣。

2014年下半年開始,中國股市出現“牛市”乃至“瘋牛”的態勢,一年時間里,大盤增長翻倍。但到了2015年6月中下旬7月初,股市開始猛烈下跌,被稱為“股災1.0”。

當時,諸多呼籲救市的聲音中,引入大盤“熔斷機制”的建議開始出現。持此論者,包括某證券公司研究部門負責人等知名人士。

南方周末記者亦確認,彼時,也有人通過“特定渠道”,向中央領導層建議,在中國股市大盤交易中,引入“熔斷機制”。

“不過就是在我們內部,反對引入‘熔斷機制’的同事就有好幾個。但大家的反對意見沒有被采納。”2016年1月8日,一位來自上述“特定渠道”的人士,對南方周末記者表示。

2015年8月中旬,中國股市再度暴跌,甚至幅度更為劇烈,被稱為“股災2.0”。

一位接近監管層的消息人士告訴南方周末記者,也就在那時,政府層面考慮並主張引入大盤的“熔斷機制”,作為救市和防範危機重要措施的意願,愈加強烈。

但也有官方媒體公開“唱反調”。

同年8月25日,新華網刊載記者署名文章“中國要引入熔斷機制嗎?”指出:“有專家表示,衍生產品市場采取熔斷機制有必要,而對A股現貨市場來說,目前漲跌停限制基本可以達到對日內波動風險的管控,熔斷機制的作用可能有限。考慮到該制度的複雜性、實施效果的不確定性和市場參與者的接受程度,目前實施該制度的條件還不夠成熟。”

2015年9月7日,上交所、深交所及中金所聯合發布《關於就指數熔斷相關規定公開征求意見的通知》,公布“熔斷制度”的草案,並向各界公開征求意見至同年9月21日。

12月4日,經中國證監會同意,上交所、深交所、中金所正式發布“熔斷制度”。發布通知稱,公開征求意見階段,三家交易所共收到各類意見和建議4861條,主要涉及五個方面的問題。最終,采納了一個方面的建議,即將草案提出的“觸發5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘”。

“熔斷”被熔斷

至少兩位接近監管層的消息人士告訴南方周末記者,1月7日上午的會議,基本結論是對股市繼續觀察。

1月7日,股市開盤後29分鐘即收盤,實際交易時間14分鐘,“熔斷機制”成為“千夫所指”。包括知名經濟學家華生在內的諸多市場人士,在這一天競相呼籲“廢除熔斷制度”。

華生公開喊話稱,“現政策不能隨便評論,想想提個建議總行吧。中國股市本來有漲跌板限制,搞熔斷機制不僅多余,且人為制造放大國內外市場恐慌,應即廢止。”

與此同時,證監會也在1月7日這天,連續召開會議,專題討論股市走向及“熔斷機制”的存廢問題。

至少兩位接近監管層的消息人士告訴南方周末記者,在1月7日上午的會議,基本結論是對股市繼續觀察,1月8日,繼續實施“熔斷機制”。

但是,1月7日下午至晚間,證監會再次開會,會議“形勢”發生顯著的變化,會後也提出兩套方案,提交中央予以定奪。方案之一:取消7%閾值的“熔斷”,只實施漲跌幅度超過5%,停牌15分鐘的機制;方案之二:暫停實施“熔斷機制”。

前述來自“特定渠道”的人士告訴南方周末記者,早在1月4日“熔斷”當天,關於取消“熔斷機制”的建議報告,即已呈送到了中央領導的案頭。

1月7日22時30分許,上交所、深交所、中金所公告,從1月8日開始,暫停實施“熔斷機制”。

證監會新聞發言人鄧舸隨後表示:“熔斷機制不是市場大跌的主因,但從近兩次實際熔斷情況看,沒有達到預期效果,而熔斷機制又有一定‘磁吸效應’,即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易,導致股指加速觸碰熔斷閾值,起了助跌的作用。權衡利弊,目前負面影響大於正面效應。”

而在1月5日,鄧舸曾為1月4日的“熔斷”辯護說,“從1月4日市場情況看,熔斷機制發揮了一定的冷靜期作用,對於保護投資者合法權益具有積極意義。”

自股市從2015年7月5178點的高位跌落,“股災”不斷,“千股跌停”“千股停牌”、“千股漲停”等奇觀頻現,使監管機構成為輿論焦點。至此次“熔斷四日遊”,更把監管機構推到了輿論的風口。

外界無從得知,爭議聲中,給股市雪上加霜的“熔斷機制”究竟經過了什麽樣的內部決策流程而被采納、施行。但原證監會副主席李劍閣近日在第二十屆中國資本市場論壇上指出,證監會副主席姚剛、主席助理張育軍的落馬,以及大量人員離職,使監管部門已現人才危機,“東南沿海一些金融機構人才條件,都大大超過證監會”。

(應受訪者要求,張佳為化名)

熔斷 四日 史上 上最 短命 變革
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謝金河:靠政策作多衝高 陸股調整之路仍漫長 老謝開講》二○一六年中國「熔斷」了多少經濟問題?

2016-01-18  TWM

中國為化解過剩產能壓力,希望壓低匯價,幫助調整產業結構,這個算盤能否撥得通,尚待考驗。但是人民幣這一跌,促發了境內資金外逃,這才是中國經濟最嚴厲的挑戰。

二○一六年開紅盤首日,中國滬深股市在午盤過後下跌逾五%,立刻啟動熔斷機制,不到十五分鐘跌幅逾七%,停止交易到終場,滬深股市大跌引來全球股災,我以在《今周刊》九九四期專欄「惡兆!盯住中國」為題,說明中國是牽動一六年投資大局的最重要關鍵。

慘跌!

中國股災 全球都在風暴核心果不其然,一六年中國啟動了「熔斷」機制,只上路四個交易日,元月七日,滬深股市開盤只有十五分鐘,立刻又觸及熔斷機制,不到半小時即暫 停交易到終場,證監會趕緊叫停匆匆實施的熔斷機制。一六年開盤後四個交易日,滬深股市只開市一五五分鐘,A股因暴跌,市值蒸發了六.七兆元人民幣,平均每 位股民損失十.五萬元人民幣,股民陷入極度恐慌,即使是停止熔斷機制,也喚不回多頭信心。進入一六年第二周,第一個交易日,上證又大跌一六九.七一點,跌 幅達五.三%,上證再度面臨三○○○點關卡保衛戰。

中國股災也衝擊到全世界,全球股市在一六年開年第一周,只能以慘字形容,中國滬深股市處在震央的中心,上海股市重挫九.九七%,市值蒸發了四五三二億美 元,深市更是重挫一四%,市值少掉五二二七億美元,兩市加總,市值減少九七五九億美元,大約是一.三個台股市值。跟在中國周邊的香港國企股大跌八.四 四%,香港恆生股市也大跌一四六○.六三點,跌幅達六.六七%;台股下挫四四四.○九點,跌幅是五.三三%。

全球股市都處在風暴核心,日本股市大跌七.○二%,歐洲的德國跌八.三二%,法國跌六.五四%,英國跌五.二八%。

經濟基本面最強大的美國也難攖其鋒,道瓊指數大跌六.一九%,那斯達克跌七.二六%,標普五○○也下挫五.九六%。一六年開年第一周,追蹤全球股市表現的 富時全球指數(FTSE)大跌六.一%,是該指數九四年成立以來,單周最大跌幅,市值蒸發二.三兆美元,MSCI全球指數也下挫逾六%。除了滬深股市市值 蒸發近一兆美元,美國股市市值也減少一.三六兆美元,全球股市市值減少約四兆美元。

怪不得在斯里蘭卡參加論壇的投機大鱷索羅斯稱:中國正面臨一次大調整,中國正在苦尋新的成長模式;但中國存在一些調整問題,危機正在聚積,人民幣貶值進一步將危機傳染到全球各地。他認為,這次全球金融市場的危機,與○八年金融海嘯會十分神似。

過剩!

調整產能 是未來艱苦挑戰索羅斯點出兩個重點,一是中國成長模式正面臨巨大調整,二是人民幣貶值會進一步將危機傳染到全球,前者指的是中國經濟結構的轉變與調整。一 五年中國國務院總理李克強將經濟發展目標鎖定「互聯網+」及「中國製造二○二五」,很明顯是要向新經濟之路挺進,但是中國舊經濟卻面臨轉型的困難。

中國在元月初公布的一五年十二月財新製造業PMI為四八.二,低於十一月的四八.六,十二月的財新服務業指數五○.二,也創下十年來第二低的紀錄,克強指 數更是每況愈下,反映了經濟的疲態。《二十一世紀經濟導報》更指出,到一五年十一月底止,鋼鐵、水泥、平板玻璃、汽車、筆電、粗鋼、發電機組、金屬切割機 床都出現負成長,其中還包括二十個產業面臨產能過剩的問題。

開年第一周,李克強到山西太原召開鋼鐵、煤炭行業化解產能過剩的工作座談會時堅定表示,要繼續堅持以壯士斷腕的精神,化解產能過剩的問題,要求市場設定鋼鐵和煤炭全國總量「天花板」,並依法關閉全國十三類小煤礦場,這個過剩產能的調整是艱苦挑戰。

索羅斯點出的另一個大問題是,人民幣貶值可能為全球帶來新危機。九四年朱鎔基在總理任內發動匯改,將人民幣與外匯券併軌,人民幣從五.七六狂貶到八.七兌 一美元,黑市價更一度跌到十一至十二元。人民幣大力貶值造成原先南進的資金改成西進,東南亞國家面臨資金外逃壓力,到了九七年就爆發了亞洲金融風暴危機。 這次人民幣貶值風潮再起,會不會帶給亞洲周邊國家更進一步傷害,值得關注。

一五年八月十一日,人行調整人民幣中間匯價,人民幣從六.二左右連貶三個交易日到六.四四八九,後來人民幣加入SDR[特別提款權],大家以為全球必須布建人民幣部位,人民幣易升難貶;沒想到一五年十二月起,人民幣快速貶值,成了亞洲最弱勢貨幣。

弱勢!

人民幣急貶 造成金融市場恐慌一五年人民幣全年貶值約四.六%,相對於新台幣貶值四.○八%,這是歷史上罕見新台幣強過人民幣的現象。到了一六年離岸人民幣(CNH) 跌幅大過在岸人民幣(CNY),人民幣在元月三日進一步寫下六.六三四八的新低價。人民幣跌不停,這是全球金融市場恐慌的源頭之一。

北京清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵直指,人民幣貶值最大問題是資金外流速度驚人,他推算,一五年中國約有六五○○億美元透過資本帳戶流出去,扣除約一五○○億美元是正當對外投資,剩下來的五○○○億美元是不能完全統計出來的。

這顯示,單是一五年第四季,外匯存底就流失約一五○○億美元,八月流出九三九億美元,十一月八七二億美元,十二月進一步增加到一○七九億美元。中國的外匯存底最高一度超過四兆美元,如今剩下三.三三兆美元,一五年全年外匯存底流失五一二七億美元。

李稻葵認為,中國外匯存底應設定一個目標值,即一六年目標不能低於三兆美元,他說,三兆美元是一個「坎」,一旦跌破三兆美元,人民幣恐將出現「自我循環的 預期」。人民幣趨跌,各大金融機構紛紛下調人民幣目標價,高盛預測一六年底CNY目標價由六.六下調至七,明年底由六.八下調至七.三,彭博對五十九家金 融機構預測的CNY中間值是六.七。

中國為化解過剩產能壓力,希望壓低匯價,幫助調整產業結構,這個算盤能否撥得通,尚待考驗。但是人民幣這一跌,促發了中國資金外逃,這才是中國經濟最嚴厲 的挑戰,尤其是中國追求穩定壓倒一切,一五年習近平的「中國夢」才響徹雲霄,中國不但希望是政治強權,也希望是經濟大國,一六年卻出現股匯市雙跌,且雙雙 煞不住車的「失控」局面,這是中國「治理」的一大危機。

一直以來,中國人民相信政府是萬能的,大家都相信政策可以主導一切;如今,股市、匯市都不聽使喚。這次中國證監會的「熔斷」機制,就成了眾矢之的,市場對中國證監會主席肖鋼的去留有很多不同版本的說法。

元月七日深夜,中國證監會宣布暫停熔斷機制後不久,《人民日報》即在官方微博發表微評:「中證監剛暫停運行僅四天的股市熔斷機制,讓幾日來屢嘗熔斷滋味的股民和機構頓感驚訝。

這也提醒,當我們脫離社會運行,去談論一種看起來很差的制度時,都必須意識到理論與實際之間的距離。」顯然《人民日報》對一六年開市四天熔斷了七兆元人民幣,也很有不平之鳴。

證監會本來是希望透過「熔斷」維持股市穩定運作,卻沒想到中國股市散戶比率高,一旦跌幅達五%,很多擔心賣不掉的會持續加入追殺行列,很快會將跌幅推到 七%;一旦到了七%就停止交易到收市,政府即使想護盤反攻也沒有機會。所以,熔斷不但沒有穩定市場機制,反而加大市場恐慌。

曾任證監會副主席的李劍閣,九日就公開批評熔斷措施是倉卒的、粗糙的,他認為,證監會監管部門的人才危機不解決,A股的危機還會一波波到來。他透露,一四 年證監會有不少處級人員投入企業,而一四年迄今,證監會也有六名官員落馬,造成了人才內部的損耗。他並批評,證監會沒有在元月八日「減持大限」前做出政策 預警。

所謂的減持大限,是一五年六月底爆發股災時,中證監在七月八日發布《十八號文》,規定公告之月起六個月內,上市公司控股股東和持股五%以上股東、董事、監 事及高級管理人員,不得通過二級市場減持股份。元月八日正好是禁制半年到期日,市場擔心大股東拋股加重市場壓力,這也是這次股市下跌很大的心理因素。為減 輕壓力,證監會再頒布緊急規定,規定大股東減持,三個月內不得超過總發行股數一%。

補強!

雖頒布緊急規定 仍挽不回信心但是,所有補強機制已喚不回市場信心,上證在元月十一日再跌五.三三%,指數最低收在三○一六.七點,若回探一五年股災新低點二八五○.七一點,態勢就會更加嚴重。

也就是說,一五年股災上證從五一七八.一九一點跌到三三七三.五四點,市場正待築底卻遇上歐美新股災,股市又多跌一段。

這次卻由滬深股市引爆全球新股災,跌幅重的都是新經濟股,像創業板一六年第一周大跌一七.一四%,中小板更是下跌一四.二二%,很多台灣股民耳熟能詳的公 司股價都重挫,如紫光股份一六年開年即從九十八.五跌到六十六.○一元人民幣,市值縮水一半到一四○億元人民幣,本益比也從一六○倍縮水到九十二.八九 倍。

曾經漲到一三八元人民幣的四方精創跌到五十六.五元,鼎捷軟件從一三八.五跌到三十九元,曾經漲到五十四.一八人民幣的環旭電子跌到十.一七元,市值剩下 二三○.三六億人民幣,本益比降到三十四.六五倍;很多大家熟悉的企業如京東方、三安光電、歌爾聲學、歐菲光電、德賽電池、立訊精密等,這一波股價跌幅都 十分驚人。

這兩年,中國滬深股市大漲,衝高了市值,也拉大了本益比空間,很多陸企像紫光股份頻頻來台喊話,購併之聲不絕於耳。但是這一波股災,紫光股份市值縮水一 半,本益比大幅下滑,也許會減弱購併的聲勢,減輕對台灣電子產業的壓力。不過,兩岸產業競合,最後仍要回歸基本面。

這次滬深股市因熔斷機制造成市場的恐慌賣壓,但追本溯源仍是中國股市過高的本益比,中國股市靠政策作多衝高,如今留下很大後遺症,未來調整之路恐怕會很漫 長。股市下挫,挫傷的是心理,但人民幣貶值則影響大家對中國經濟長期的信心,未來中國經濟的考驗,似乎才正要開始。

撰文 / 謝金河

金河 政策 作多 多衝 衝高 陸股 調整 之路 漫長 老謝 開講 一六 年中 熔斷 多少 經濟 問題
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熔斷機制或有利港股後市? 投資之旅 TRENDALYSIS

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踏入2016年,上證指數於首個交易日大跌7%,兩度觸發熔斷機制,提早於下午1時33分停市直至全日收市。恆生指數下跌超過600點,沒有任何一個藍籌或國企股錄得升幅。週二恆指再下挫131點。內地分析指,去年暴力救市後,大股東和證券行被要求回購股票,並且半年內不得出售。解禁期將至(1月8日),市場會釋放大量沽盤,所以A 股股民爭先離場。

昨天多個媒體已詳細報道熔斷機制,相比美國的8%,13%和20%,內地所定的幅度(5%和7%) 的確太窄,容易被觸發。筆者沒有參與A 股市場,比較關心香港股市會否再次成為內地提款機,就像去年7月大時代突然終結,恆指3日內由最高26,267點下挫至最低22,818 點(~13.2%)。觀乎港股週一約738億元的成交額,大幅低於去年連續3日大跌市的2,127億,1,724億 和 2,359億(合共6,210億元) ,暫未見成為提款機。其實去年A 股短期內大漲大跌,與高槓桿的場外配資有關,多間上市公司跌停板,投資人需要在香港套現「班水回朝」。其後中證監嚴打場外配資,又提升保證金比例收緊孖展,之後嚴查私募基金和證券行的沽空業務...  雖然週一A 股跌至「熔斷停市」,上海和深圳兩市的成交額合共5,962億元,相比去年第二季日均成交1.2萬億元,估計槓桿化和沽空率已大幅降低,套現資金的需求不像去年急切。此外以12月作年結的公司,一般會於年尾增加現金水平並處理債務,銀行亦會先收回貸款提高資本比率。所以,香港股市再次成為提款機的機率相對低。

去年大時代媒體鋪天蓋地認為恆指會升到3萬點,事後孔明那是離場的最佳時機。下半年恒指急滑加上經濟增長放緩,眾人就一面倒看淡後市,其實會否才是入市良機?這當然是未知之數,但內地熔斷機制生效首日,就兩度被觸發,反而令筆者對港股傾向樂觀。內地股市短期內有沽售壓力,而沽空賺錢的成本太高,槓桿比例已收緊,又不能場外配資,加上人民幣貶值,商品價格呈向下趨勢...  資金總要找出路,樓市股市是最普遍的投資市場。既然內地股市流動性低,買樓之餘將資金換成和美元掛鈎的港元,並流入港股市場投資增值,也是一個合理選擇。

現時趨勢未明確,筆者不會急於入市,但會繼續選股並觀察潛力股走勢,設定分段買賣計劃。所謂「買賣」, 除了調整現有組合,懂入場亦必須識離場。去年11月初,本欄曾分析中國生物製藥(1177.HK),並建議考慮於每股~$6.4(等同未送紅股前每股$9.6) 買入。12月初股價升至最高$7.77,回報超過21.4%。大部分投資都難以在最高位離場,但若早已制定離場策略,只要股價從高位回落某個百分比即離場,估計投資者能獲得雙位數回報。週一收市股價$6.61,回報只剩約3.3%。與最高位相比,足足不見了18%!雖然昨日收市股價稍為反彈至$6.87,但與最高位相比依舊相差15%。假若沒有離場準則,攬著股票就會錯失短期賺兩成的機會。中生製藥的基礎因素好,屬值得投資和持有的股票。然而價值投資除了看長遠回報,也發掘股價被低估的公司。筆者在此強調並非鼓勵或建議短炒,但有一問題或許值得投資者思考:要是持有股份的價格短期升至合理水平,價值沒再被低估,應該如何處理?木宰羊!估值方法和結果人人不同,離場策略的重要性不是緊抓賺錢機會,而是風險管理 - 控制虧損幅度和避免見財化水,以便保留實力和累積資本,未來繼續投資。

《網上加料版》

2015 投資格局的大上大落,尤其下半年恒指向下走,大部分人小心謹慎不敢入市。為了解市場有否投資機會,筆者嘗試回顧10月-12月的各股票的回報。數據包括:7/1,10/1,11/1 和 12/1 和 12/31 的股價,以計算截至去年12月31日的6個月,3個月,2個月和1個月回報。另外,亦記錄同期的股價最高點和最低點。然後發現:
上述對筆者的啟發:
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熔斷 機制 有利 港股 後市 投資 之旅 TRENDALYSIS
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“從來沒有見過這麽著急的政策” 跨境電商的“熔斷日”

來源: http://www.infzm.com/content/116619

2016 年4 月7 日,浙江省杭州市,顧客在杭州一家跨境電商的體驗店里選購進口商品。跨境電商政策變化,最終埋單的,依然是消費者。(東方IC/圖)

跨境電商4月突遭致命打擊。原本享受稅收優惠的他們,被要求向一般貿易看齊,征收關稅、進口環節增值稅和消費稅。由於政策出臺倉促,整個行業一度陷入混亂。但政策突變背後,最終埋單的,仍是普通消費者。

2016年4月8日,這天剛好是周五,下班前,36歲的北京媽媽張維(化名)發現,自己一直購買的澳洲品牌德運奶粉已經全線下架:“所有的大平臺上,這款奶粉都顯示暫時缺貨。”

同樣顯示缺貨的,還有其他進口母嬰用品、部分保健品和少量化妝品。同時,“保稅大減價”出現在各大電商的首頁上。

根據新稅收政策,4月8日起,跨境電商所售商品,將需要按照貨物征收關稅、進口環節增值稅和消費稅——此前,跨境電商僅需要按照郵遞物品繳納行郵稅,並且擁有50元的免稅額。

此外,新政將跨境電商監管方式由“負面清單”,調整為“正面清單”。不在清單中的貨品將不能通過保稅倉跨境進口;即使那些正面清單上的貨品,也需要履行與一般貿易一樣的檢驗檢疫手續——此前,國家對跨境電商進口商品的種類並無任何限制。有消費者下單,保稅倉就能出貨。

“正面清單出來後,跨境電商和一般貿易已經沒有區別。”沛盟集團歐洲供應鏈負責人李飛旋說。

張維需要的德國奶粉並不在正面清單之列。此時這批奶粉正在從澳洲開往中國的貨輪上,新政之下,很可能再也無法進入中國境內。

4月8日這一天,現在已被跨境電商們稱為“熔斷日”。從4月8日淩晨開始,全國上下所有保稅區內的奶粉、尿布、保健品……都處於“不能出不能進”的停止狀態。沒有一個保稅倉能夠進出貨物,也沒有電商敢貿然開放下單。

新政之下,蓬勃發展的跨境電商在一夜之間從政策紅利的高峰,狠狠摔了下來。

“對消費者來說,跨境商品中的奶粉、母嬰用品即使加價也得消費的,新政之下這部分成本就會轉嫁到消費者身上。”上海交通大學安泰經濟與管理學院副教授黃少卿說。

“從來沒有見過這麽著急的政策”

“從來沒有見過這麽著急的政策。”海關官員何東(化名)說。

4月7日晚上6點,海關總署發出2016年第26號文件,宣布將采取“清單管理”。直到晚上9點,《跨境電子商務零售進口商清單》才正式發布——此時,距離它正式實施只有不到三個小時。

“我們一般會有一個價單,每樣東西的大致稅額都在上面,按照那個具體操作。”何東告訴南方周末記者。但4月7日清單發布前,海關並沒有時間做任何準備,電腦系統來不及改變。

23頁的“清單”中,最引人註目的是備註中的一行小字:網購保稅商品“一線”進區時需按貨物驗核通關單——這意味著,跨境電商必須向海關提供檢驗產品證書、產品檢驗證件……一切程序都得和一般貿易一樣。

這是一次巨大的“行業洗牌”,“每一個環節都將受到波及。”廣州市跨境電商專家委員會專家曲晶說。

“清單出來了,就不再是稅的問題,很多貨都開始不能做。”李飛旋說,這對他主營的奶粉和乳制品的影響特別大。“比如說,法國乳品企業只有5家生產商在中國註冊,所以今後也只有這5家生產商生產的奶粉可以進來。像其他的達能集團的奶粉,就不能進了。”

“我們已經註意到了新政出臺,正在評估對我們業務可能帶來的變化。”達能鈕迪西亞方面回應南方周末記者稱。

拿到清單以後到4月8日淩晨的三個小時,用“混亂”形容並不為過。

4月7日24點前,跨境電商們不停地嘗試撥打保稅倉辦公室的電話,想要在僅有的三小時中把自己的貨物“撈”出來,但電話那頭大部分是忙音。

4月8日,所有的大品牌都已經被截單,保稅倉已經停止了運作,與李飛旋合作最多的鄭州保稅倉,已面臨全線癱瘓。

這一天,行業內甚至傳出一份保稅倉“熔斷”清單。南方周末記者看到,杭州、深圳采取的措施是不在正面清單產品不能推送,寧波確定的是保健品、奶嘴、花王眼罩無法正常推送,而廣州保稅區系統全面暫停推送,鄭州保稅區4月15日才能在新的系統下開展業務……

“網易考拉或者是京東這種自營產品比較多的平臺里,超過70%的業務都在海關的保稅區。“曲晶透露,京東現在就有200個櫃的德運奶粉在海上漂,等著進入保稅倉。現在保稅倉停擺了,京東面臨的是在途的貨物如何處理的問題,退運,還是以一般貿易的方式進口?

最倒黴的,或是那些已在各大電商平臺做好排期的供貨商。“有朋友在唯品會已經把促銷時間排在了4月15日,現在貨已經到保稅倉,就是進不去也退不出來,損失很大。”李飛旋說。

供應鏈企業行雲全球匯的總裁王維4月7日以來已熬了兩個通宵。直到4月10日,他的企業才按照新的海關報文,要求根據海關新政對公司系統做相應修改。

對大多數跨境電商來說,這次的慌亂來得有些莫名其妙——關於“關稅上漲”“跨境電商政策將被收緊”的風聲,其實早在2015年5月就已開始在業界流傳。

廣東卓誌供應鏈服務集團總經理李金玲清晰地記得,她在2015年中旬看到的征求意見稿,就已將新政實施日期定在了2016年4月8日。

但直到2016年3月16日,第一份官方文件《關於調整進境物品進口關稅有關問題的通知》以國務院關稅稅則委員會的名義公開發布。而在那時,對於新政究竟如何實施,仍沒有具體說明。

這是跨境電商們對此次新政不滿的主要原因。“起碼應該給1-2個月的時間緩沖,現在海關是昨天出的清單,今天東西就不能出了,怎麽辦?”李飛旋說。

不過,中國跨境電商論壇副秘書長李鵬博能夠理解政府這種拖到最後一秒才公布的無奈:“主要是部門之間的利益協商,需要時間。”

一場“實驗”

轉機在4月13日晚上開始出現,因為據說事情“鬧到了國務院”。“那天晚上,幾個跨境電商的老板和地方保稅區官員都到了北京,和相關政府部門坐下來談。”李鵬博告訴南方周末記者。

4月14日,各地傳聞新政不溯及既往,所有保稅倉內未發出的貨物將按照舊的政策逐步發貨。但李金玲說,各地保稅區暫時“還都不敢動”:“因為沒有相關文件。”

政策是母嬰類跨境電商平臺海豚村總裁黃雲鵬現在睡夢中都在思考的事,“我必須不斷思考國家每出臺一個政策背後的邏輯是什麽,我們應該怎麽樣順應趨勢。”

“跨境電商的保稅倉試點是國家在過去兩年做的一場實驗,而我本認為在最近三四年,這個實驗都不會停止。”黃雲鵬說。

2014年中國國民出境遊玩的人次是1億人次,在海外累計消費了1萬億人民幣。“買那麽多東西把錢花在海外,為什麽不能把它花在國內呢?國家看到了海外購物的強大潛力和潛在風險,這就是跨境電商的由來。”曲晶說。

在這樣的背景下,2013年由發改委牽頭在2012年試點關口調研後,得出了5+2的保稅倉試點模式,“5”和“2”分別是鄭州、寧波、杭州、重慶、上海和廣州、深圳。

保稅倉並不是新鮮事物,它本是為轉口貿易設置,外號叫“國內的境外”。2012年開始,試點城市的保稅倉開始對跨境電商開啟。供貨商直接將貨物從國外整批進入保稅倉,再分批次直接郵寄給消費者。

對跨境電商來說,保稅倉的優勢顯而易見。“保稅倉非常快,東西已經備在中國國內,只需要快遞送達,用戶體驗好;此外整批量的貨一次性運到中國,國外采購成本也降低了。”李飛旋說。

不過,在試點開始很長一段時間里,跨境電商們都處在觀望狀態。“一開始大家都不太相信有這麽好的事。”李飛旋說。另一方面,更多跨境電商也沒有搞清楚,保稅倉“究竟怎麽玩兒”。

最終讓跨境電商們安心的,是2014年海關總署連續發出的兩份文件:第57號文件確定了跨境電商海外直郵的監管代碼;89號文件則提出要實施支持跨境電子商務零售出口有關政策。

發展跨境電商的效果令人驚喜:2015年的出境遊人數是1.5億人次,比2015年增加了50%,但累計消費相比2014年沒有同比例增長。

2015年開始,各地保稅倉開始“一倉難求”。試點城市保稅倉的租用價格,從每月每平方米十幾元人民幣,炒到了40元人民幣。2015年12月,電商平臺巨頭京東在廣州建立了自己的第一個自營保稅倉。

“當時大家覺得政策開始穩定。”李飛旋說,“新的政策養活了一大批新型創業者,成就了一個新行業,對國家肯定是好事情。”

但新政一出,跨境電商們紛紛表示猝不及防。

曲晶說,本質上將跨境電商納入保稅區確實是為了加強監管——海外直郵沒有備案、數據難以查詢,更容易偷稅漏稅。

作為平臺商,黃雲鵬承認政策的不穩定令他感到恐懼:“我相信國家,但希望有一個更穩定的政策環境。”

永別了,“免稅”時代

保持一般貿易和跨境電商間的公平和平衡,或是這次新政的出發點。

保稅區原本用於一般貿易,但“挪”出了一部分,“分”給電商用。在同一個保稅區中,跨境電商只需要繳納行郵稅,而一般貿易要繳納增值稅、消費稅和關稅。

跨境電商還有50元以下的免征額,只要把原本整批的貨物分拆開來,就能夠得到“零關稅”的優惠——這在奶粉、紙尿褲等單價較低的母嬰用品方面特別適用。

若走一般貿易,每個產品都需要拿到進口批號——而跨境電商能夠繞過這所有的程序,直接在保稅區將商品銷售給個人。“這種情況下,誰還願意去國檢報備呢?”

“在同一個保稅區形成兩種不同的稅制,這邊望望那邊,不公平是顯而易見的。”黃雲鵬說。

但在李金玲看來,4月7日晚公布的正面清單有些是“拍腦袋的決定”。

比如,正面清單中有奶瓶,但並無奶嘴;有打印機,但並無墨盒。“這太考驗政策制定者的業務熟悉程度了,而跨境電商從原本的負面清單到現在的正面清單,本身就是一種倒退。”李金玲說:“我們的感覺是,政策出來之前,政府並沒有完全想好。”

她的論斷並不難驗證。4月10日開始,一系列更具體的補充協議陸續出臺:

4月13日,財政部依據國家食藥監總局意見,對清單中有關商品的備註進行了說明,明確目前跨境電商零售進口嬰幼兒配方乳粉在2018年1月1日前,暫不需要獲得相關產品的配方註冊證書。

4月15日晚,財政部、發展改革委、商務部等13個部門發布了第二份“正面清單”,液體奶、生鮮、大米糧油等食品、農產品,以及補充維生素、魚油等跨境電商平臺上的熱銷品被重新列入。

大部分從業者認為,正面清單仍有彈性的空間。但李鵬博並不那麽樂觀。“短時間內調整對國家信譽度有影響。所以,發布之後半年內政策肯定要維持下來。”李鵬博說。

4月8日之前,王維已經把手頭所有的貨物清理。而他的第二步,是將所有不在正面清單上的貨物,調整到海外倉。

這也是大部分跨境電商的下一步動作。類似的調整,將在4月和5月充斥在所有跨境電商中:“說白了,政策是一條鞭子,它會讓市場和企業趨向於更適合的道路。”

海外建倉之外,另一個可能的發展方向是,保稅倉將漸漸弱化,跨境電商退回到“直郵時代”。

不過,李飛旋認為,事情沒有那麽簡單:“國家把你圈起來的目的就是不希望你在散亂的、無政府的狀態下來做這件事情。退回直郵,肯定是倒退。“

從3月12日以來的一系列文件可以看出,政府打的是一套“組合拳”。

在跨境電商之外,普通的行郵稅從以前的10%、20%、30%調整為15%、30%、60%。整體上的提高,相對來說提高了個人代購或者海淘的成本。

李鵬博說,上線新的快件系統,也是要堵住通過快遞海淘的通道,防止把國外的一些個人物品引入到中國來。

在曲晶看來,新政是一次行業大洗牌,能夠去蕪存菁,留下有實力的電商品牌。但仍有跨境電商認為,一方面將保稅倉用正面清單限制,另一方面嚴查直郵,這只會把中小型賣家逼到兩條路上:水客和假貨。

不過,對於這些調整,保稅倉之外的直郵代購們並不擔心。

“新系統上線需要時日,盡量不走廣州,4月會查得緊一些,4月份一過,5月照舊。海關也是人,也要回家買菜陪老婆帶孩子。”早在今年3月張萌就已在自己的微信朋友圈中,發出聲明。

“這個夏天,估計百分百嚴查率。”張萌估計,扣包率會達到50%-70%。而以前扣包率只在10%到30%之間。

即便如此,大部分跨境電商對奶粉的銷售,一點也不擔心——以德國愛他美為例,4月8日新政之前,愛他美零售價為120元左右,而三鹿、聖元、飛鶴等國產價格奶粉普遍在150-300元。

“就算這次價格上調了11.9%,賣到了140元左右,但跨境消費者會不會因為這個原因就不買進口奶粉而買國產呢?”王維問。

從來 沒有 見過 這麼 著急 政策 跨境 電商 熔斷
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