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估值沒共同準則 黃國英

2001-12-28 AppleDaily

筆者在本欄公開電郵地址,自然是歡迎讀者賜教,事實上不少讀者的電郵都十分有啟發性,提供了很多思考方向以至寫作靈感。近期有位讀者似乎頗為投入地看好,因此對筆者部分觀點頗不以為然,有值得一談的地方。近年股市大起大落,長期看好或長期看淡,幾乎都有一半時間可以說話特別大聲,但在實戰之中,並沒有必要將自己的立場限死,要有較為開放及靈活態度應戰才較適宜。筆者對其他人看好看淡並不重視,只是有時如果看法過於肯定,造成跟隨者過於投入,是有點道德上的責任。至於估值的合理基礎,從沒有一個共同準則,因為估值過程牽涉太多假設、經濟增長、利率上落等宏觀環境,以至管理層的銷售策略及生產管理等等,如何評估是沒有公平準則,如果有一套公式可以套用,股價理論上便只會在有消息時才會波動,而且很難會有成交。風險管理常被忽略估值言人人殊,但投資者個人還是要自己有一套基準,這樣才有根據去捕捉市場的「錯價」,市場可能錯,也有機會是自己錯,成功率便是視乎投資者本身的功力了。其 實基本分析不單是計算股票的合理價值,還有一個角度是很多人忽略了,就是風險。盈利預測牽涉一大堆假設,自然是有出錯的機會,另外當然還有管理層罔顧小股 東胡來的風險。所以就算心中有一個估值去運作,投入每隻股份的注碼都不會相同,主要是因應對股份評估的信心而定,股票分析只是投資過程的前程,組合管理是 後期相當重要的工作。而且投資者不同分析員,對很多股票是可以不理。有一些股份走勢如何強勁有氣勢,筆者也不會理會,主要是看不透風險,或者認定風險遠比表面高之故。雖會走失不少機會,但如果講求長線生存,有時割愛亦在所難免。
估值 共同 準則 國英
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大唱反調 富邦、大新採新會計準則


2008-12-29  AppleDaily


 

部份本地中小型銀行將採納新修訂的國際會計準則,把若干按市值計價的可供出售(Available For Sale)證券項目,重列為應收賬款(Loans and Receivables)入賬,料可略為減輕對銀行資本比率的壓力,惟實際作用估計仍然有限。

富邦香港(636)發言人接受查詢時回應,該行會將部份可供出售證券,按新修訂重列為應收賬款,並轉列主要涉及一些在市場上已欠缺活動(inactive)的投資項目。她指此舉非為減輕銀行資本受壓,只是依從國際會計修例進行,而重列項目亦要經核數師及金管局批准。

截至6月底,富邦香港可供出售證券總值154億元。該行剛宣佈,按1供1準則發售優先股的計劃,已獲超額認購0.03倍,大股東富邦金控的優先股持股量佔96.72%,是次行動富邦香港可集資約1.2億美元(9.36億港元),用於加強該行資本基礎及支持未來業務增長。

紓資本壓力穩定派息率

一 名外資證券行分析員指,若將可供出售證券重列為應收賬款或持至到期證券,可紓緩銀行資本因要抵銷按市值計價減值的影響,令資本充足比率免受壓下跌,不致影 響派息比率。大新銀行(2356)管理層較早前曾表示,會將部份可供出售證券,重列為應收賬款。早前首發盈警的中銀香港(2388),據悉沒有採用重列會 計賬目,此舉可能與內地未採取相同會計修訂方式所致,否則中銀香港與母公司中國銀行(3988)在綜合併賬時會出現分歧。
唱反調 富邦 大新 新會 準則
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立論:資產估值不離兩準則 林少陽


2009-07-21  AppleDaily





 

按 照目前的形勢發展,由今年3月中開始的大型資產升值潮,將可能是近年最令投資者苦惱的升市。對很多投資者來說,市場變化實在太快。去年秋天環球資產價格在 一個月之內「跌到你唔信」,忽然之間,資產價格在過去幾個月又「升到你唔信」。資產的價格如何定價,從來都是藝術多於科學。若你相信現時資產價格已經脫離 現實,我想問清楚:究竟你以甚麼標準作判斷呢?如果是用今年3月中或去年10月底出奇偏低的水平,我們很輕易便得出「現價偏高」的結論。然而,我們習慣用 最近期的記憶作為衡量是非曲直的標準,往往忘記了最近期發生的事情,不一定最真實持久。若將目光放遠一點,風景會很不一樣。事實擺在眼前,現時仍然有大量 的二三線股份,價格仍然遠低於雷曼事件前水平。雷曼事件可能對金融市場的監管有着里程碑式的意義,亦對銀行未來的營運模式有着重大的潛在影響。

企業現金流+折現率

然 而,事件不應影響我們對一般資產估值的看法。而資產的估值最基本的元素是:(1)企業未來的現金流;(2)未來現金流的合理折讓率。不錯,企業盈利很容易 受宏觀形勢所左右。然而,即使我們如何節衣縮食,衫依然要着、飯仍然要開。就算是失業,生活仍得繼續。最近大家樂(341)公佈了很出色的年度業績,不就 說明了這一點麼?即使經濟前景真的很惡劣,當資產價格跌至重置成本以下的時候,在汰弱留強後,強者只會更強。至於折現率呢?很大程度上掌握在中央銀行之 手,直至有朝一日,通脹失控了,大權始會旁落。林少陽以立投資管理投資總監



立論 資產 估值 不離 離兩 準則 少陽
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彼得·林奇的13条选股准则


http://www.yicai.com/news/2010/05/346966.html


如果你懂得一家公司的基本业务的话,那么对这家公司进行深入分析就容易多了。

“任何傻瓜都能经营这项业务”是完美公司的一个特点,而我所梦寐以求的正是完美公司的股票。你永远不可能找到完美的公司,但是如果你想象一下,你就 会知道一家完美公司应该具备哪些特点,其中最重要的13个特点如下。

一、公司名字听起来枯燥乏味

完美的股票应该属于完美的公司,完美的公司经营的必定是很简单的业务,这种很简单的业务应该有一个听起来枯燥乏味的名字,名字起得越枯燥乏味,公司 就越完美,自动数据处理公司就是一个很好的例子。

自动数据处理公司的名字听起来还没有鲍勃·埃文斯农场(Bob Evans Farms)的名字那样枯燥乏味,还有什么能比一只股票叫鲍勃·埃文斯更让人觉得枯燥乏味吗?只要一想到这个名字就会让人昏昏欲睡,而这正是这只股票赚钱 可能性很大的一个原因。

二、公司业务枯燥乏味

当一家公司不仅名字枯燥乏味,而且经营的业务也枯燥乏味时,我却会感到非常兴奋。瓶盖瓶塞封口公司生产制造罐头盒和瓶盖,还有比这更枯燥乏味的业务 吗?

业务和名称都枯燥乏味的公司保证能够避开华尔街那些所谓专业投资者们的关注,直到最后他们才发现各种利好消息,这才促使他们买入这种类型公司的股 票,从而进一步推升股价。

如果一家公司盈利水平很高,资产负债表稳健,从事的业务枯燥乏味,那么你就会有充足的时间以较低的价格买进该公司股票,那么当它变成投资者争相追捧 的投资对象并且价格又被高估时,你就可以把它转手卖给那些喜欢跟风的投资者们。

三、公司业务令人厌恶

比只是业务枯燥乏味的公司股票更好的是业务既枯燥乏味又令人厌恶的公司股票。当一家公司的业务让人耸肩表示怀疑和蔑视、令人作呕或者甚至恶心得避之 唯恐不及时,那就再理想不过了。

比如Safety-Kleen公司的员工定期到各加油站清理装置中的油泥和油污,他们还把油泥带回炼油厂进行回收提炼。这种脏兮兮、油乎乎的工作日 复一日地在重复进行,你在任何一部电视连续剧里永远也不可能看到与此有关的镜头。

Safety-Kleen并没有将自己的业务只停留在清洗汽车零件的油污上,后来它又将业务范围扩大到清除饭店厨具上的油污以及其他各种乱七八糟的 油污上。哪位证券分析师会愿意撰写这种公司的研究报告呢?哪个投资组合管理人员愿意把Safety-Kleen的股票列入买入名单呢?这样做的证券分析师 和投资管理人员确实不多,而这恰恰是Safety-Kleen股票的可爱之处。

四、公司从母公司分拆出来

公司的分公司或部分业务分拆上市变成独立自由的经济实体,例如Safety-Kleen公司从芝加哥生牛皮公司分拆出来以及美国玩具反斗城公司从州 际百货公司分拆出来,经常会给投资者带来回报惊人的投资机会。

Dart公司和卡夫(Karft)公司数年前合并成Dart & Kraft公司,最终这两家公司还是分开了,卡夫公司又一次成了一家单纯经营食品业务的公司。Dart公司(这家公司持有Tupperware)分拆出来 更名为Premark International公司,发展成为一家给投资人带来巨大回报的优秀企业。卡夫公司也给投资人带来了巨大的回报,1988年它被菲利普·莫里斯公司 收购。

五、机构没有持股,分析师不追踪

如果你找到了一只机构投资者持股很少甚至根本没有持股的股票,你就找到了一只有可能赚大钱的潜力股。如果你找到一家公司,既没有一个股票分析师拜访 过这家公司,也没有一个股票分析师说自己十分了解这家公司,你赚钱的机会就又大了一倍。当一家上市公司告诉我上一次股票分析师来公司的时间是三年前时,我 几乎不能掩饰自己内心的狂喜。

这种情况频繁发生在银行、储蓄和贷款协会以及保险公司上,这是因为这类公司有好几千家之多,而华尔街却只追踪关注其中的50~100家公司。

六、公司被谣言包围:据传与有毒垃圾或黑手党有关

很难想象有比垃圾处理业更完美的行业了。投资垃圾处理公司股票赚钱的可能性甚至比Safety-Kleen公司还要大得多,因为它有着两个让人难以 想象的传闻:一是处理有毒垃圾,二是受黑手党控制。

每个人都想象着黑手党控制了所有意大利餐馆、书报亭、干洗店、建筑工地以及橄榄油加工厂,他们可能也会认为黑手党同样控制了垃圾处理业。这种荒诞的 推断对于最早购买垃圾处理公司股票的投资者来说非常有利,因为这导致其股价相对于真正的投资价值被过于低估了。

随着赌场行业公司的收入和盈利爆炸性地增长,黑手党的传闻也渐渐淡化。当著名的假日旅店和希尔顿酒店也开始经营赌场业务时,突然之间经营赌场业务的 公司股票成了人人争抢的香饽饽。

七、公司业务让人感到有些压抑

如果说除了有毒废料之外,还有什么因素会导致华尔街根本不愿关注一家公司的话,那就是死亡,SCI公司经营的恰恰是丧葬服务业务。这家公司的绝妙之 处在于,在长达数年的时间里,专业投资者一直对这只股票避之唯恐不及。

尽管SCI公司的经营业绩记录好得简直令人难以置信,公司高级管理人员还是不得不到处奔走,恳求机构投资者听听他们介绍公司的发展情况,可是机构投 资者仍然对他们的股票理都不理。

直到1986年才开始有一大批的机构投资者追捧SCI的股票,现在机构投资者持有的SCI的股份已经超过了总股本的50%以上,越来越多的分析师开 始追踪研究这家公司。正如我预料到的那样,等到SCI公司股票受到华尔街充分关注时它已经上涨了20倍,但是自从成为人人热捧的明星股之后,它的市场表现 却开始远远落后于大盘。

八、公司处于一个零增长行业中

很多投资者热衷于投资高增长行业,这里总是人声鼎沸热闹非凡,但我却并非如此。在增长率为零的行业,特别是让人厌烦和压抑的行业中,你根本不用担心 竞争的问题。你不必整天提心吊胆地防备着周围潜在的竞争对手,因为根本没有其他公司会对这样一个零增长行业感兴趣。

就像丧葬业中的SCI公司那样。SCI公司已经拥有了全国殡仪馆中的5%,并且没有什么对手可以阻止SCI公司把拥有量增加到10%或15%。沃顿 商学院毕业的高才生决不会琢磨着去和丧葬业中的SCI公司竞争,就像你肯定不会告诉你在投资银行业的朋友说你已经决定专门从事为加油站处理废油的工作一 样。

九、公司有一个利基

相比较而言,我更愿意拥有一家地方性石料场的股票,而不愿拥有20世纪福克斯公司的股票,因为一家电影公司面临着许多其他电影公司的激烈竞争,而石 料场却有一个利基(Niche)。20世纪福克斯公司对此非常清楚,它收购了Pebble Beach公司,这家公司就拥有一家石料场。

无疑,拥有石料场要比拥有珠宝行更加安全。如果你处在珠宝行业中,就要不断地同本地、全国甚至是国外的珠宝商竞争,因为那些外出度假的人们可以从世 界各地购买珠宝并把它们带回国。但是如果你已经拥有了布鲁克林地区的唯一一家石料加工场,那么事实上你已经获得了这个地区石料市场的垄断权,由于石料场并 非热门行业,没有什么新的竞争对手加入因而形成了一种额外保护。

十、人们要不断购买公司的产品

我宁愿购买生产药品、软饮料、剃须刀片或者香烟的公司的股票,也不愿购买生产玩具的公司的股票。在玩具行业中,也许某家厂商能够设计出一个每个孩子 都想要的奇妙无比的玩具,但是每个孩子也只会买一个,8个月后这个玩具就会被从货架上拿下来让位给另一个孩子们都想要的新玩具,而这件新玩具却是另一家厂 商生产的。 当周围有如此多稳定行业的股票可供选择时,为什么非得要冒险购买那些易变行业的股票呢?

十一、公司是高技术产品的用户

与其购买那些要在无休无止的价格战中苦苦挣扎求生的电脑公司的股票,为什么不购买那些由于电脑价格大战能够用更低的成本购买电脑而提高盈利的公司的 股票呢?

比如自动数据处理公司。随着电脑的价格下降得越来越低,大量使用电脑的自动数据处理公司的数据处理成本也下降得越来越低,因此它的盈利也越来越高。

向一家生产自动扫描仪的公司投资,还不如向一家安装扫描仪的超级市场投资。如果一台扫描仪能帮助一家超级市场降低3%的成本,那么仅此一项就会让超 级市场的利润翻番。

十二、公司内部人士在买入自家公司的股票

没有什么样的秘密消息能比一家公司内部人士正在买入自家公司的股票更能表明一只股票的投资成功可能性了。

长期来看,内部人士买入股票的公司还有另外一个非常重要的好处,当公司管理层持有公司股票时,那么如何更好地回报股东就成了管理层最优先考虑的事 情。

十三、公司在回购股票

回购股票是一家公司回报股东的最简单也是最好的方法。如果一家公司对自己未来的发展充满信心,为什么不可以像公司股东那样投资于自家公司的股票呢? 在1987年10月20日股市大崩盘时许多公司股价暴跌,有些公司宣布大量回购股票,这在当时市场极度恐慌的时候起到了稳定市场的作用。从长期来看,这些 回购股票的行动对投资者有百利而无一害。

(摘自《彼得·林奇的成功投资》第8章,有删减,彼得·林奇、约翰·罗瑟查尔德著,标题为编者加)



彼得 林奇 13 選股 準則
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關係你荷包的新會計準則全解析 台股 新遊戲規則來了!

2010-11-22  TWM




四個英文字母,建構截然不同的台股新遊戲規則。

未來,總市值達新台幣21.7兆元的台灣股市,將因為IFRS的規範,出現截然不同的面貌。

無論你是股市投資人,或是企業經營者,兩年之內,你將感受到這個趨勢的影響力。

撰文.周岐原‧吳美慧 研究員.楊卓翰、葉揚甲

攝影.劉咸昌

十一月八日,藍天電腦公布一則重大訊息,引來市場高度注意。公司宣布提前採用IFRS(International Financial Reporting Standards,國際財務報導準則),經重新估算「公允價值」後,每股淨值增加到六十五.二元;和原本的十三.一元相比,藍天的淨值整整增加近四倍, 股價淨值比也相對從五.二倍,大幅降到只剩一倍。

更重要的,對股價帶來不少「激勵」。消息公布的當天,股價從開盤價的每股六十八元,一路拉高到七○.五元,第二天,更上漲到七十二.二元。短短的兩個交易 日,股價漲了六.一%。要不是金管會出來喊話,不准企業「報喜不報憂」,不然藍天的股價,應該還有更亮麗的演出。

成立二十八年的藍天電腦,近年來最受矚目的業務,不是核心業務的筆記型電腦與電腦周邊產品,反而被在中國以自有地使用權發展資訊通路「百腦匯」及百貨商場 「群光百貨」搶盡風彩;目前百腦匯已有二十家分店,群光百貨繼在中國武漢、成都開點後,也規畫在西安開設第三家據點。

對藍天而言,無論是營運、資產項目全都和過去相同,沒有任何差異,既然如此,這檔老牌電子股憑什麼讓淨值「平地起大樓」?

此外,另一個更讓人印象深刻的場景,則將成為絕響。去年,新光金控為了符合金管會要求的資本適足率︵RBC)規定,先後賣出台北信義區A11百貨等五筆不 動產,讓董事長吳東進每每談起把信義區土地賣掉的事,他就感嘆:「一想到就會哭。」這個被迫賣地的遺憾,如果當時國內會計界準備提前實施IFRS,這些被 吳東進視為「珍寶」的土地,就不會被賣出。原因是IFRS生效後,不動產可以採用市價入帳,無須以當初買進的歷史成本列帳;如此一來,新光金控的資本適足 率,就可以反映當時的真實資產價值,完全符合主管機關要求,吳東進就不會直到現在想到土地都還在「捶心肝」。

改變一:財報觀察重點

從損益表變為資產負債表

讓藍天每股淨值「突飛猛進」,或是讓吳東進得以保留土地資產的關鍵,就是名為「IFRS」的國際財務報導準則。從二○一二年元旦起,所有上市櫃公司、興櫃 公司及金融業,就要使用IFRS原則編製財報;到了二○一四年,所有公開發行公司也必須跟進,屆時,藍天電腦淨值增加的魔術效應,將進一步蔓延至一千五百 多家上市櫃,以及公開發行公司中。

台股投資人最關心的是,IFRS將帶來什麼影響?「轉變非常大,很多觀念要改寫。」安侯建業聯合會計師事務所專業策略長陳振乾說,「投資人多半重視損益 表,日後觀察公司時,應該把重點轉到資產負債表。」陳振乾表示,投資人分析公司經營的體質好壞,經常從營收或稅後EPS(每股純益)著手,業績好的公司, 多半能得到市場較高評價。但是從資產負債表觀察,許多本來在損益表繳出亮眼業績的企業,實際上股東並不能得到同等的好處。

資誠聯合會計師事務所長薛明玲表示,目前國內的會計制度,期初的資產負債表加上當期損益,就等於期末的資產負債表;但新的IFRS制度,是把期末的資產負 債表反向減去期初數字,得到當期損益,是一種相反的概念。

改變二:財報主體

從單一財報轉為合併報表

此外,即使公司經營形態並未改變,IFRS實施後,反映在財報上的數字,會有很大出入。如合併報表的使用,就是新制帶來的第二項改變。

IFRS上路後,未來企業逐季公布財報時,只公告合併報表,只有在公告全年財報時,才會另行公布母公司的單一財務報表,作為承認財報、分配盈餘用。格式也 將更接近已實施IFRS多年的香港版本,更與國際接軌。

在香港上市公司提供的損益表中,稅後淨利下方還有名為「股東應占溢利」的欄目,這項科目的意義是,在合併報表內扣除少數股東的股權後,實際分配給母公司股 東的獲利數字。實施IFRS後,未來台灣掛牌公司,也將增添這項科目;而值得注意的是,過去常出現在集團股身上的「作帳行情」,未來有可能將宣告絕跡。

改變三:出售獲利

購併先認列全數售股利益

此外,由於新制認定,只要母子公司仍維持編製合併報表的實質關係,即使母公司出售部分子公司股票變現,這些資本利得也不能被視為投資利益、認列在報表內, 對習慣趁著季底作帳進場的投資人而言,屆時會「很不習慣」。

陳振乾舉例,某家母公司出售子公司股權一○%,持股比率由七成降為六成,藉此提高當季的獲利數字。以現行制度來說,用一○%持股換得的資金,本來可以認列 在損益表的營業外收入項目;但就IFRS新制而言,既然對子公司還有六成持股,代表母公司仍可將子公司列入合併報表,身分沒有改變,因此不能認列損益。

陳振乾說,當母子公司股權減少至不須編製合併報表時,在會計帳上需要先「一次性」的認列出售利益,都要先把手上的持股,「認定先全數出售認列利益」,屆時 公司將有龐大的出售股權利益進帳,反之亦然。

換言之,這樣的會計原則很容易變成公司經營者「操弄」的方式,只是需要為這一次性的認列玩這麼大?端賴經營者心態而定。

改變四:附註資料

不可不看其中揭露的資訊

至於財報後段的附註資料,經常被視為「只是密密麻麻的幾行字」,因而被投資人忽略;但這些附註的重要性,未來也將隨著IFRS重視資產負債表而提升。「過 去看報表只看損益、淨值,現在一定要看附註揭露的事項,因為裡面含有更多訊息。」資誠會計師事務所IFRS 轉換專家李宜樺說。

李宜樺舉例,新制實施後,貸款金額高和外幣部位高的公司,必須在附註內一併分析利率和匯率波動的潛在影響,提供閱覽報表的讀者參考。屆時,評估企業投資價 值的步驟,就不只是看看EPS高低而已,連可能的升息風險、匯率風險也得考慮在內;這意味著,日後選股的難度將更高,投資人勢必得做好更多準備,才能在股 海中獲利。

儘管企業原有的經營形態,並不會因為實施會計新制而改變;但IFRS對財報數字的影響,卻宛如「乾坤大挪移」般,徹底影響許多產業的財報形態。例如在藍天 帶頭「鳴槍起跑」後,握有大批土地資產的台肥、中華電、大同、新紡等業者,將因為資產價值大增,成為率先受惠IFRS新制的公司。

資產股大爆發

土地價值重估受惠大

李宜樺解釋,土地價值入帳原本採歷史成本計價,但在實施IFRS制度後,公司自用的不動產,則可以選擇以市價或是維持原先的以歷史成本作為計價基準。倘若 採市價法,台肥、中華電等資產股,資產項下的土地價值就將大幅上升,連帶提高其每股淨值。對許多長期持有土地、買進成本極低的老牌公司而言,不僅將因為股 價淨值比提高、帶動股價翻升,更可能對公司的帳面價值產生「起死回生」的功效。

至於本身握有土地資產,但每股淨值偏低的低價股,更是IFRS制度下的受惠者。像是鋼鐵股中的高興昌,第三季因虧損導致每股淨值跌破五元,被打入全額交割 股。

然而,分析高興昌名下的土地資產,公司在高雄市區仍有不少後市看好的精華土地。如果以IFRS的市價入帳制度計算,高興昌的每股淨值勢必大增,也不必淪落 到全額交割的地步,未來更可恢復正常交易。由此可見,心態較積極的資產股,在IFRS實施後,有可能陸續進行重估資產價值,股價也將出現「還我公道」的相 對漲幅。

由於許多企業都有資產重估的需求,這就為國內專業鑑價師事務所,帶來極大商機。業界指出,按件計酬收費的鑑價師,是根據客戶的土地、大樓、標的物位置不同 收費;比方說持有辦公大樓最多的國泰人壽、新光人壽,為這些辦公大樓鑑價的行情,約為每棟四萬元,最後將總價打九折收費。所以幫資產分布各地的大公司鑑 價,很可能一次就收入數百萬元。尤其是客戶申請重新估價的不動產,必須以公式折算,在作業複雜的情況下,收費金額又會更高。

假設IFRS制度實施後,所有上市櫃公司都進行重估作業,以每家平均鑑價費用為一百萬元計算,專業不動產鑑價師至少衍生出十三億元的商機。

新制上路

新機會仍將伴隨新風險

然而,陳振乾也提醒,台灣實施IFRS制度,除了是與國際接軌,也是為了呈現企業的真實價值。在此前提下,IFRS帶來的影響絕非只有利多而已,一旦景氣 反轉,企業帳面價值受衝擊的程度,也是投資人須特別小心的「新風險」。

例如,企業若在實施IFRS後,將名下不動產依照市價入帳,雖然大幅提高現階段的淨值;反之,未來景氣下滑時,除了可能因為經營不善、在損益表提列虧損, 連資產負債表的資產項目,也有因資產價格下跌,而出現淨值「消風」的危險。

此外,投資人觀察資產股時也須注意,各企業不見得會在IFRS制度上路後,全數將土地資產價值改由市價法入帳;同樣產業可能會因為採取的認列方式不同,而 使淨值出現極大差異。屆時投資人必須「睜大眼睛」深入探究個股本身經營體質,才不會忽略了「原汁濃湯股」。

同時,因為產業特性不同,對獲利、營收認列的認定不同,有可能出現「營收快速縮水,獲利不變」的特殊現象。靠土地吃飯的營建業,就是受IFRS制度影響資 產的產業。

李宜樺分析,原先營建業可將銷售程度及預收款比例達到一定水準之建案,依據完工百分比法,將建案收入認列到當期營收;但二○一二年IFRS上路後,預售屋 將會被視為標準化的產品,完工百分比法也不能再使用。

未來,建商出售預售屋後,必須等到消費者點交、完成過戶交屋手續,交易才能視作完成、將款項認列營收。代表日後建商必須將規畫的建案分散開工,以便讓營收 能平均在各年度入帳,密集開工、認列收入的模式即將成為歷史。

運輸與零售業

認列模式將有重大改變

在資產負債表內的設備項目,認列標準在IFRS制度下也有改變,連帶使不少企業將受影響;最明顯的例子,就是大量租用交通工具的運輸業。

陳振乾指出,不少運輸業者選擇租借營業用車、飛機或貨輪,和付錢購買的同業相比,即使兩者從事相同業務,帳面的資本報酬率就是不一樣。未來IFRS上路, 這種情況也將不再存在。

以運輸業來說,過去租賃設備只須在財報的附註內註明金額及細節,而不必強制將租賃項目全數入帳,這種方式稱為營業租賃;日後,運輸業則必須將租賃的資產及 費用,列入資產負債表計算。如此一來,航空、航運公司的負債比可能上升不少。當高出一大截的負債比,成為運輸業的常態時,投資人也必須了解並接受這項改 變。

關於製造業的設備折舊,也將出現重大改變。南科副總白培霖表示,DRAM上游業者更新製程的速度較快,必須負擔的年度折舊金額也較高,每年往往高達二、三 百億元。IFRS生效後,帳面上較多折舊完設備的廠商,由於殘值不高,影響程度較小;以南科來說,多數設備都是新添購的機台,其中部分設備開始攤提,這些 剛起算折舊的機械就將依照IFRS新制來計算。

陽明海運財務長林文博則表示,IFRS實施後,以租賃設備入帳的資本租賃項目,其金額將會提高。

目前陽明租借的船舶和貨櫃,比例各為總數的五成,當全數都以資本租賃入帳後,是否要連帶調整設備的租借比率,必須等內部完成數量盤點、更新財務數字後才能 決定。目前海運同業也還在研究IFRS準則的完整規範及內容,預料明年初,業界可望有初步規畫的因應措施出爐。

另外,對百貨、商場等零售業而言,營收認列方式也將大不相同。

以百貨來說,各種專櫃占百貨公司營業額的營收並不一致,過去百貨業經常將所有專櫃的營收,都納入公司的整體營收中,但分析營收來源,除了自有品牌的專櫃可 列入營收,其他品牌專櫃的營收,必須扣除成本費用,才能將淨額列為百貨的營收,並在附註下另外說明來自其他專櫃的營收總數。因此,在IFRS實施後,零售 業的營收數字將會減少,但獲利不受影響。

巨災準備改列稅後

金融、產險業將轉危為安

至於金融業,則因為對收入項目認定的不同,被認為是影響最大的企業;不過,元大金控發言人莊有德表示,目前還在持續研究導入IFRS的施行進度,但真正影 響範圍,要等明年政府發布公報內容才能評估。

畢竟政府決定實施IFRS到何種程度,也是目前金融業關心的重點。大致上來說,銀行、保險公司因不動產占資本比例較大、保單出售金額較高,受到影響程度較 深;至於證券業在財務報表上,並沒有認列太多土地資產,所以帳面的衝擊相對有限。

至於原本認為是產險業「罩門」的巨災險,在二○一一年後將「轉危為安」。台產表示,IFRS實施後,在二○一一年前提列的巨災準備,仍會掛在帳上,未來萬 一有事故發生,會先回沖先提列的準備。等到一一年後,巨災準備會改列為特別盈餘公積(稅後金額),和過去相比,因為不必提列費用,可以增加損益表數字,使 得台產每年提列約一億多元估算,每年每股獲利可增加約○.三元。

儘管是特別盈餘公積,不能分配,但對每股淨值提升,有加分作用。新產因過去五年平均每年提列約四億元,以目前三十一億元股本計算,可增加的EPS超過二 元,第一保的EPS則估計約可增加○.九元,算是受惠產業。

對習慣參考上市公司財報的投資人來說,進入倒數計時的IFRS制度,將把原有熟悉的選股模式徹底洗牌,除了必須熟悉新的財務報導準則,投資人或許更應該關 注IFRS的核心精神,也就是分析企業本身的歷史數據及當期表現,而非過去「從類股中找個股」的選股模式。IFRS即將上路,投資人你準備好了嗎?

》什麼是I FRS?

由國際會計準則理事會發布的準則稱為IFRS︵國際財務報導準則︶,全球已有超過一一五個國家規定企業採IFRS編製財務報表,IFRS的特點在於依原則 基礎︵principle-based︶訂定準則規範,著重於觀念架構及精神,制定上不訂細則規定,僅規範經濟實質的會計處理原則,以免限制於細則而忽略 交易的實質,對使用者較為便利。

》為什麼要採用I FRS?

IFRS與國際接軌後,可加強國內企業及國際企業間財務報表之比較性,也可提升台灣資本市場之國際評比,進而吸引外資投資國內。企業如欲赴海外發行有價證 券,亦無須重編財務報告,可降低相關籌資成本。對於有海外轉投資公司的國內企業,可降低會計帳務的轉換成本,並提高經營管理效率。

不過導入IFRS對於企業是全面的衝擊,其影響不僅是財務與會計的領域,對資訊系統、績效制度、投資關係、稅務與法務等其他層面也將受到波及,所以企業應 提早做好準備工作。

》I FRS會影響投資股票嗎?

企業財報表達方式不同,股票評價自然受到影響。ROC GAAP因強調財務報告的可靠性及保守穩健原則,歷史成本為最常見的衡量基礎,但IFRS強調的卻是資訊的攸關性,著重於公允價值,因此企業未來呈現的財 報將與現行的截然不同。

且不僅首次採用IFRS時,公司財務報表會有波動;在IFRS基礎下,隨著會計期間的不同,財報績效的波動也可能增加,股價當然會受到影響。企業將面臨如 何取得可靠的公允價值,會計帳務處理將較以往複雜,以及為取得公允價值所增加之成本挑戰。

》如何在IFRS制度中,增加投資成功機率?

IFRS為求真實報導企業狀況,公允價值將扮演極重要的角色。公允價值雖可反映真實價值,卻也可能使資產浮增,導致企業盈餘虛胖;不僅如此,公允價值還可 能被當作操弄帳目、粉飾財報的工具,甚至影響股價表現,造成反效果。

因IFRS認定基準與現行制度存有不少差異,靠財報選股的思惟也必須即時改變。投資人必須耗費更多時間研究財報,特別是深入分析有許多重要財務原始資料的 備註,才可在IFRS制度生效後,進一步掌握企業基本面,並提高投資致勝的機率。

IFRS轉換時程:2012年採雙軌制,2013年起正式啟用

2010 第一階段

上市、上櫃、興櫃及金融業公司

2011 台灣會計準則

公司要在台灣會計報表上註明導入IFRS的計畫及影響等敘述2012 雙軌制:公司應同時編製兩份報表

國際會計準則

2012/1/1 IFRS開帳日,要編出IFRS的財報數字2013/1/1 IFRS採用日,從此台灣會計準則停用2013/12/31 IFRS年度財報日資料來源:台灣證券交易所對誰有利?

IFRS實行後對各產業的衝擊

相對負面:

航運、航空、金融、百貨、旅行業—— 儘管公司會受負面衝擊,但對損益表影響不大。

航運、航空等運輸業 租用的設備必須列入資產負債表,帳面上的負債比將因此提高。

金融業 放款時就要評估預期的可能損失,這將對營收有極大影響。

百貨業者 僅能認列自有品牌的專櫃收入,營收數字相對會減少;但在財報「附註項」仍能查到來自其他專櫃的租金。

相對正面:

土地資產較多的公司

──持有較多不動產和土地的企業,未來可選擇讓資產以公允價值入帳,資產項下的土地及房屋價值,將比重估前的歷史成本大幅增加。

在股價淨值比相對偏低情況下,這類公司股價有機會因反映真實價值而上漲。

未來,財報的條列方式是這樣……◎資產負債表──IFRS更名為「財務狀況表」

資產

土地資產首次重估

.......IFRS實施前台灣過去的土地資產,採用成本法估價,就是依照一家企業最初交易的土地價值來計算資產。

IFRS實施後......

IFRS制度使公司可以透過公允價值,也就是市價來認列固定資產,但要特別注意採公允價值入帳後即不能變更;相對地,若採歷史成本法,還可有一次改認列的 機會。

不過,以藍天為例,其土地資產大都在中國。中國的土地所有權是屬於政府,民間只有使用權,所以中國的土地資產必須要依土地使用年限,攤銷土地使用權為當期 費用。

負債

營業租賃

.......IFRS實施前過去的「營業租賃」如零售業租銷售據點、航運業租飛機貨船等,都採「不計入負債」的方式,僅在附註說明即可。

IFRS實施後......

IFRS制度的精神,是納入隱藏負債的項目,因此交通業、零售業的負債比率可能會大幅增加。

股東權益

資產重估價盈餘

IFRS制度中的土地資產後續衡量,也可以選用「公允價值法」,每年重新估算地價。因此可能會造成重估價盈餘或是資產減損。土地重估價盈餘,要列為「其他 綜合損益」,屬於權益項目。因此土地資產重估,可能會造成股東權益大幅增值,並使ROE(股東權益報酬率)下滑。

◎ 損益表──IFRS更名為「綜合損益表」

營收╱獲利

若公司販賣的產品類型是標準化,那麼只有在所有權轉移時才能認列收入。受影響最大的就是營建業,因為台灣原本採用完工百分比法,可隨施工進度認列收入。但 IFRS上路後,業者只有在交屋時才能認列收入,這對須長期完工的標準化產品業者有巨大影響。

另外,在原本會計制度下,許多百貨公司會將專櫃營業額列入整體業績;但IFRS原則中認定,百貨公司收取的佣金才是收入來源,因此專櫃收入將無法認列,未 來營收可能大幅減少。

營業外收入

IFRS將擴大營業內收益項目,以往被列為業外收入的處分固定資產、匯兌利損、固定資產減損等,未來都會列為營業內項目。所以未來公司的獲利可能會因此波 動更大。

設備折舊費用

台灣原本用固定資產耐用年限表估計設備減損,用固定比例每年折舊。然採IFRS的公司,會採組成部分折舊,將每部分分開折舊。例如飛機將引擎、座椅等物件 以不同年限折舊;各行業設備不同,折舊費用落差也更大。

歸屬少數股東淨利

未來合併損益表會多出一項分配給子公司股東的支出,是合併報表配給子公司股東的淨利。稅前淨利分配給一般股東前,扣除稅額後還會再扣除「分配給少數股東淨 利」。所以在合併報表中,最後分配盈餘會再減少。

寶成、華新、永大等

「大陸資產股」值得注意

在藍天率先公告不動產重估價值後,在對岸握有可觀資產的類似業者,還未成為市場焦點。這些企業的土地,市價已經比當年成本高出數倍;若未來同樣採市價法入 帳,很可能複製藍天模式,成為下一檔淨值暴增的資產股,後續發展值得注意。

例如製鞋大廠寶成,就是握有大量對岸資產的公司;至於全中國握有16家轉投資公司的東陽、持有南京「華新城」的華新,都是即將浮出水面的龍頭股。整體而 言,土地資產對股價的影響程度,是低股價淨值比者影響較大;高股價淨值比者,反而不容易凸顯影響。

至於在江浙一帶,被列入準備開發範圍的業者也不少。像是在杭州市設有大片廠房的友佳,在江蘇常熟有124公畝廠房的華豐,以及在上海松江地鐵站附近,建有 約3.6萬坪廠房的永大,都可能成為下一檔藍天,投資人不妨持續追蹤。 (周岐原)明日之星!

》16檔重估價值對每股影響度最高個股代號 公司 每股貢獻度(元)2613 中 櫃 32.46 1722 台 肥 24.19 2913 農 林 22.36 1903 士 紙 20.52 1419 新 紡 14.00 2705 六 福 12.36 9928 中 視 12.12 2412 中華電 11.29 1203 味 王 11.19 4707 磐 亞 10.86 4502 源 恆 10.72 1532 勤 美 10.64 6277 宏正科 10.54 8927 北 基 10.11 1418 東 華 9.81 1469 理 隆 9.74 》未施行重估的16檔潛力股代號 公司 土地成本占股本比(%)8927 北 基 101

1469 理 隆 97

2597 潤 弘 97

6605 帝 寶 83

8354 冠 郝 78

2491 吉祥全 76

2616 山 隆 71

2520 冠 德 71

5493 三 聯 70

3297 杭 特 68

1784 訊 聯 68

2498 宏達電 66

8905 裕 國 65

5603 陸 海 64

9940 信 義 63

2024 志 聯 60

資料來源:台灣經濟新報

士紙爆發力驚人!

會計科目 第三季季報數據(億元)

固定資產

土地 0.79

房屋及建築 6.56

重估增值 54.11 根據不動產業者推估,若依照當前市價計算,僅是士林舊廠這塊土地,資產價值就達400億元;若加上鄰近地區的其他3塊土地,士紙的總資產價值不排除上看 500億元。

固定資產淨額 59.62 資產總計 73.34 IFRS正式上路後,土地資產可選擇以公允價值入賬。士紙當前資產總值73億元,若地價重列後,價值增加4、500億元,未來呈現的資產負債表,資產總額 可望受惠地價上漲而順勢大增。

製表:楊卓翰

會計師看IFRS

安侯建業聯合會計師事務所專業策略長

陳振乾

IFRS是更透明的財務報表。所以導入IFRS之後,資產價值波動會更大,這是大家要習慣的事情。未來用公平市價估算資產成為趨勢,因為這可以反映真實價 值,所以土地價值必然會有漲跌,認清這個潛在風險,是首次採用IFRS很重要的事。

資誠聯合會計師事務所會計師

李宜樺

IFRS上路後,可能影響某些企業的帳面營收,但這並非公司的獲利能力變差,而是認列方式不同。對銀行而言,過去從營收高低決定放款額度的模式必須改變; 投資者也不能因公司帳面業績縮水,就認定表現退步,這是各界必須重新思考的。

安永聯合會計師事務所專案諮詢顧問

宋孟霖

對企業而言,IFRS需要揭露更多的財務細節,除了可能對資產價值帶來提升,後端更有許多準備工作必須完成;至於投資人也須做好更深入的研究,才能在新制 實施後,充分判讀出報表及附註欄記錄的營運資訊。

產險業翻身!

產險股特別準備回沖,對每股盈餘的增加影響

代號 公司

名稱 98年底特別準備(億元) 每股盈餘增加數(元)2832 台 產 2.28 0.63 2850 新 產 6.43 2.03 2852 第一保 2.75 0.91 資料來源:公開資訊觀測站備註:實際數字以各家公司2011年會計師查核結果為準。

會計師、系統商 800億元商機即將啟動在專注IFRS改變現行的會計處理原則時,不能忽略隨之而來超過800億元的商機即將啟動。「每一家公司簽證會計師要收300萬 元,讓我都想開事務所了!」一位擁有兩家股票掛牌公司的董事長說,不光是會計師的處理、簽證費,「還有軟體、IT要跟著升級,這些費用更多。」在與會計 師、系統的軟、硬體廠商接觸過程中,這位上市公司董事長感嘆:「真想自己到印度找軟體人才,賺IFRS財!」讓他動起成立軟體公司念頭的,主要是目前國內 系統軟體的人才不多,在IFRS實施在即,根本沒有那麼多的人才可以應付。

提供企業資訊解決方案的資通公司總經理林聖懿說,IFRS會計新制上路,所有企業資訊系統一定要更動;其中,舊有ERP(企業資源計畫)若採用整套換新, 進口系統要價約2000萬元,國產系統約在500萬至1000萬元間。若公司只是想將原有ERP系統更新,進口系統更新費用約600萬到1000萬元,國 產系統更新費用則不超過200萬元。

不過,不論屆時企業會採用何種方式讓IFRS順利上路,從事系統或是企業資訊解決方案的公司,將是最大的贏家。所以除資通外,敦陽等相關廠商都接獲訂單, 將是明年業績最夯的公司。此外,隨著IFRS實施,資產鑑價師也會因為鑑價案件增加而「身價」大漲。


關係 荷包 新會 準則 解析 臺股 遊戲 規則 來了
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QE3買樓策略: 羊年入市準則 Home Blogger

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有冇聽過「十個羊年九個命苦?」諗樣絕不會歧視命生羊年既人仕! 但羊年真係幾邪。而每次爆鑊都係世界大事加上與資源有關。

 

太遠唔講,由1967先開始。相信後生一輩會聽過六七暴動,近排立會選舉更是將「老左」曾鈺成扣上「左仔放炸彈」既好日子。而「同胞勿近鞋盒」可能係九十後「聽都未聽過」之事。其實在世界層面,大事頻生。中東六日戰爭令以色列成功係該地立足,是後來眾事端之始。中國係境內擊落美國飛機,文化大革命,反西方情緒高漲。好多仲影響緊我地既事都係該年成立,包括恆指基準、無線電視,又或周慧敏同伊麵都係該年出世。股票樓市唔使講,問下家中長輩你就知有幾慘!

 

到1979年(羊),中東又發生鉅變。伊朗政變而同年伊拉克總統薩達姆(即係最尾比美國佬打死o個個)係該年上任。美國當時幫伊拉克。之後兩個伊斯蘭政權打個不停,亦即兩伊戰爭。令油價上升。中東、資源係羊年既鐵膽!

 

1991(羊)年伊拉克戰事爆發,恆生指數由四千幾跌到二千七。係香港既經典有賊王係觀塘同警察駁火。而蘇聯解體為當年影響世界最深遠既事件。你而家見到車路士隊波咁勁! 都係多得蘇聯唔再存在,幾個石油富豪趁機買入國有資產。

 

2003(羊)年,有幾黑我諗都唔使多講。不過中東又入轉捩點,大事莫過於小布殊又去打薩達姆。唔知佢係咪想燒旺D石油去殺死沙士菌。你可以講2003年係2001年911偷襲美國既結果。由此可見世事因循有序,問題係你攞唔攞到個旋律。以諗樣見,在資源價格急升下必會令中東或擁有資源的某些人暴發起來,從而再生出爭名逐利之心,最尾同當權者在台底或檯面發生衝突而告終。故有限既資源在短時間價值飛昇,大家請留意禍離不遠。

 

係玄學上既層面,唔知係咪羊惹火? 但凡羊年,中東必有劫,資源必被爭。而今時美國再行量化寬鬆,金油必升,令資源大國有所進益。往往故事係資源升得幾年,資源大國口袋充實了,就想由霸主獲得權力,引起衝突。按現時軌道,下個羊年又爆鑊合哂心意,有樓係手可以再坐多幾個站。無樓係手不妨細細地買間樓住兩年先!

 

另一個原因係低息,當你2012年行過銀行門口見到新港元定存優惠得0.65%加二百蚊禮劵,真係咩mood都冇哂。低息係一重天想法,二重天係我地身處負利率中,因通賬已遠跑贏銀行利率,就算你有0.65%年息但係一年通賬高達5%,你口袋銀紙購買力約一年少了(5-0.65)%=4.35%。

回望1990年代,美國開始減息令香港存款利率利於通賬,促成負利率而港樓價開始起飛。此情況與2008年相似,美國係金融海嘯下仲要減得勁快。但係你會諗2001年美國都減息點解香港唔升? 因為香港2001-2003都受困通縮,大玩一蚊一隻雞,所以冇負利率既出現,逼唔到銀行存款投入樓市。但今次QE3一出,各大傳媒荒死你唔知咁詳解,睇黎最美一幕還未上演。固結論係減息不一定推高個市,要負利率(即銀行息口低於通賬)先會推起樓價。

 

1995年老美加番息,負利率消除但人心已被train到諗「唔買就笨」,香港樓市升到九七。今次會否重現? 木宰羊,因美國此番財技係全部教科書都冇教過,大家儘量執生,個價會去到邊諗樣答唔到。但1990年吹起泡係七年後爆破,如將2008對比1990,咁2015又吻合地可見殺機。

 

聽上週口風延長額外印花稅時限會係下一次措施,可能由兩年加到四年,會在年尾檢討。本樣擔心既係市民會趁SSD未行四年之前搶住入市,因今時買樓等四年最尾走唔甩既成數好高,而引發搶貨潮。幸好秋風至,各大發展商推盤吸走二手購買力,二手市場在兩邊影響下有何反應尚代觀察。至於中期樓市奇想已在今篇交代,希望讀者有所得著。

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渾水新武器:IFRS會計準則

http://wallstreetcn.com/node/20183
2003年引入的國際會計準則強制要求所有的公司每三個月對其「生物資產」價值進行評估,例如農作物和活牛。而總部設在新加坡的Olam是世界上第二大大米貿易商,收購了大量牧場以及杏仁種植園。該公司開始執行這一準則,而即便財務人員都對計算「生物資產」未來價值、通脹、產量以及成本的主觀假設感到困惑。
芝加哥大學Booth商學院的會計學教授Ray Bull表示:「這條會計準則本身帶來了不確定性。該規則意味著穀類生產商需要在收割之前估計作物的價值,而牧場則需要在屠宰牛之前估計其價值。儘管這一標準可以幫助公司更好的體現其未長成的動植物價值,但其主觀性讓很多公司有被質疑的可能。
新加坡和Olam所遵守的關於生物資產的IFRS準則是強制性的,該準則使得農業企業提前確認生物資產的賬面收益。
Block在11月19日的倫敦會議上質疑Olam的會計處理,造成其股價下跌7%,市值蒸發2.54億美元,基準債券價值每1美元下跌了8.5美分。渾水剛剛於週一推出了詳細的報告,而Olam則因此決定起訴渾水以及Block。
Block認為Olam採取了「激進」的會計處理來體現生物資產的收益。他自己已經賣空了Olam的股票,試圖以此獲利。
Woodside Holdings Investment Management的基金經理David Fergusson說:「這條準則爛透了,就不該啟用。但企業看起來沒有其他選擇。」
允許記錄生物資產收益的會計準則在2003 年開始生效,此後該準則被修改了兩次,現在「生物資產」的價值等於在其成熟時出售的公允價值減去資產的出售成本,所發生的相關損益當期進入公司的損益表。
舉例來說,一頭用200美元買入的奶牛在一年被養肥後被估價為500美元,那麼其「生物資產」的收益就是300美元,這300美元作為損益被記入那一季度的淨利潤中。
在6月30日為止的一年中,Olam計入的「生物資產」收益佔淨利潤的27%,為1.109億新加坡元。而上年所佔比例為18%,即8040萬新加坡元。Olam將「生物資產」的收益分為兩類,一類計入營業利潤,例如果園的收成增加;二將公允價值預計的改變所帶來的收益計入營業外利潤。
Olam的投資關係經理Hung Hoeng Chow在電話中表示:「兩種收益都被計入利潤表,但在顯示業務「核心」利潤時,則不將營業外收益包含在內。」
而公司的執行總裁Sunny Verghese則指出:「你們可以指控我們(在估值上)過於保守了,但指控我們在估計『生物資產』公允價值時過於激進則是完全沒有根據的。」
而美國的會計標準GAAP則不需要估計「生物資產」的公允價值。
渾水 水新 武器 IFRS 會計 準則
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對沖基金之王的成功準則

http://www.21cbh.com/HTML/2012-12-1/3NNDE0XzU3NDc3NA.html

雷蒙德·戴利奧(Ray Dalio)整了整襯衣的開領,在他手旁,堆積著成摞的書籍,從知名經濟學家加爾佈雷斯的《1929年大崩潰》,到現任美聯儲主席本·伯南克的學術著作《美國大蕭條》。屋子裡蔓延著一種安靜的常青藤氣息,以及帶有宗教氣質的絲縷神秘感。

但讓他為公眾所知的,卻是金錢與財富——看似與書卷氣、宗教感毫不相干的事物——特別是近年來他的成功,讓本願意選擇低調再低調的他,不得不走到前台。

這位63歲的美國人有著以下的稱呼:《福布斯》雜誌2011年全球最賺錢對沖基金經理(在市場慘淡的2011年斬獲138億美元),《時代》雜誌2012年全球100位最具影響力人物,索羅斯之後的「對沖基金之王」。

他就是全球最大的宏觀對沖基金布里奇沃特投資公司(Bridgewater Associates)創始人雷蒙德·戴利奧。如今他對宏觀經濟、投資策略的一言一行都會震動華爾街,如同其他行業領袖巴菲特、保爾森一樣,他已經是全球投資行業的風向標。

而這位全球投資大師與中國也有著不少淵源。據國外媒體的報導,中國國家主權投資基金中投公司便委託布里奇沃特投資公司作為自己的資產管理者之一,雷蒙德·戴利奧的兒子、「中國關愛基金會」(ChinaCare Foundation)創始人馬修·達里奧(Matthew A。Dalio)一直在為中國孤殘兒童籌集善款,讓他們有更好的生存環境。而馬修·達里奧在接受中文媒體採訪時說,他來到中國,是因為自己的父親對中國有著天然的親近感。「在他看來,世界未來的希望在中國。」

這些公開的數字和頭銜只是雷蒙德·戴利奧的一面,在投資觀點上,他相當開放並公開,他甚至稱之為「理解的模板」。試問有多少對沖投資者會做到這一點?

但他的個人生活卻相當神秘,甚至可以是他隱秘的一面。英國《金融時報》在一篇文章中這樣描述他:易上當受騙、麻木不仁、情商為零、過分簡單化、驚人的自命不凡、古怪、且錯得離譜。

他從不公開自己的愛好。他每星期有五天做20分鐘天馬行空的冥想。他寫過一本叫做《準則》的圖書,並不斷更新版本。在最新版本中,他列出了300條準則,很大的一部分與安·蘭德的《源泉》中的思想異曲同工。而在他的對沖基金公司中,任何新員工都要經過層層的個性審核,來確定他們是否與這家位於康涅狄格州的公司相匹配。審核的原則不用說,自然是《準則》中的精髓。

無論如何,是時候揭開這位全球投資領袖的面紗,分享他的投資智慧了。

哈佛頑童

進入哈佛大學也許並不是他預料到的,但在他二十多歲的時候,發現披頭士樂隊的超級冥想並自己嘗試。他說,這使他在學校更加優秀,並把這個成功的習慣一直堅持。

1949年,雷蒙德·戴利奧出生在美國紐約皇后區傑克遜高地(Jackson Heights Queens)的一個與金融毫無關聯的家庭。他的父親是名爵士樂手,母親是家庭婦女。年幼的他可不是一個好學生,他自己說記性差,不愛學習。

同許多美國人一樣,他從中學起便打工賺點零花錢。彼時,恰是20世紀60年代美國資本市場一輪小牛市,戴利奧在高爾夫球場做球僮賺取零花錢,而打高爾夫球的商人總把股票掛在嘴邊。年僅12歲的戴利奧便這樣開始炒股了。

他買的第一隻股票是東北航空公司(Northeast Airlines),「我買它是因為這是我唯一買得起的股票,每股不到5美元。當時東北航空快要倒閉了,但被另一家公司收購,股價隨即翻了三倍。因為走運,我賺了錢,當然沒過多久我就把錢還給了股市。從此我知道,要做出正確的判斷是何等困難,而如果做錯,又將付出怎樣的代價。」事後,他如是向媒體講述了自己的第一筆投資故事。

在他開始業餘投資生涯的同時,這位「差生」進入紐約長島大學,獲得學士學位後,他在哈佛大學進修MBA。進入哈佛大學也許並不是他預料到的,但在他二十多歲的時候,發現披頭士樂隊的超級冥想(transcendental meditation)並自己嘗試。他說,這使他在學校更加優秀,並把這個成功的習慣一直堅持。

在大學和MBA學習期間,他依舊獨立交易股票。畢業後,他順理成章地在華爾街找到了一份工作,出任多米尼克經紀公司(Dominick &Dominick)大宗商品交易部主任,一年後進入希爾森海登斯通(Shearson Hayden Stone)經紀公司的商品期貨部門工作,利用期貨幫助企業對沖市場風險。不過這是他職業生涯中很短暫的被人管理的時間——因醉酒以及毆打老闆,他被自己的第一家公司辭退。

接下來,他說服以前的客戶繼續聘請他當顧問,並在26歲那年成立了布里奇沃特公司,辦公室就是他家臥室。那一年是1975年,全球資本市場正處在熊市之中。

奇蹟生涯

自1975年成立迄今,經過37年的努力經營,布里奇沃特目前已是全球最大的對沖基金公司,管理著1200億美元的資產。他早在2007年12月就對金融風暴發出了預警

默默無名、生逢寒冬,沒有人看好雷蒙德·戴利奧與布里奇沃特公司能生存下去。

但自1975年成立迄今,經過37年的努力經營,布里奇沃特目前已是全球最大的對沖基金公司,管理著1200億美元的資產,麾下Pure Alpha基金總共已為投資者賺取了358億美元的收益。該基金利用宏觀投資策略,從宏觀經濟走勢的預測及判斷中獲利。

這位頑童與現實開了一個大大的玩笑。就如他說的一句話,「人類永遠不可能設計出蚊子式的飛行裝置。面對複雜的大自然,人類的智慧是不是基於一個蘋果而來的?」他始終相信一種自然的規律和力量。

對自然的喜愛與崇敬,體現在雷蒙德·戴利奧的方方面面。

比如,與許多投資人蝸居在華爾街高聳寫字樓中的格子間裡面不同,布里奇沃特投資公司坐落在康涅狄格州韋斯特波特縣一片茂密的林地中,是一幢不起眼的磚石玻璃結構三層樓房。

在這個磚石房子裡,過去20年布里奇沃特的旗艦基金、現有資產超過380億美元的Pure Alpha基金,年平均回報率達15%,安然度過了20世紀90年代的亞洲金融危機、美國網絡泡沫破裂、「911」恐怖襲擊導致的市場動盪和2008年全球金融危機,沒有一年的虧損超過2%。

僅以最近一次的2008年金融風暴為例,Pure Alpha的兩隻基金逆勢而出:扣除費用後,Pure Alpha 1淨回報率達8.7%,Pure Alpha 2淨回報率更是高達9.4%。

事後為公眾所知的是,他早在2007年12月就對這場金融風暴發出了預警。2007年雷蒙德·戴利奧在白宮發表了關於次貸危機的講話,根據《紐約客》的文章,他還和財政部和白宮官員做了一次坦率的談話,將一

些數據展示給經濟官員看,警告他們即將到來的金融危機,可是卻沒有人聽他的。

「雷提出的觀點是,他預期銀行系統的損失將是天文數字。」——前布什政府官員回憶道,「所有人都在談論流動性,只有雷說的是償付能力問題」。從那時起,雷就說他是多麼讚賞政府處理經濟復甦的能力。他告訴《經濟學人》:「是我見過最美麗的去槓桿化過程」。

對於自然的喜愛,還在雷蒙德·戴利奧的日常生活中。他的最愛是在這座房子裡冥想20分鐘,有時候是在交易時段。這並不影響他在休息的假日轉身為狂熱的獵人,追逐麋鹿。

對於雷蒙德·戴利奧的成功,前美聯儲主席保羅·沃克爾(Paul Volcker)是這樣點評的:「對許多對沖基金來說,成功是捉摸不定的。基金越大,越難以保持出色的表現。雷蒙德·戴利奧25年多來挑戰這種難以成功的可能性。它或許不能證明他有資格躋身最有影響的人物之列。更重要的是,他對經濟這台機器的運轉有著與傳統略有不同的強烈信念,由此做出的判斷具有先見之明。比如,他是第一批認識到美國和一些歐洲經濟體負債和槓桿過多存在風險的人。金融危機期間,有些人認為美聯儲的行動危險,但他對此強烈支持。這也是一個例證。雖然他有一艘航海的船,但他的『遊艇』設備是用來深海探險的。這個事實也反映出Ray的求知慾和活躍的思想。」

投資準則

他撰寫了《準則》並不斷更新版本,這本書,不禁令人聯想到索羅斯的《金融煉金術》——比哲學著作好讀不了多少的但對投資理解深刻無比的一本書

自2000年以來,布里奇沃特公司員工從不到100人迅速發展到超過800人。但雷蒙德·戴利奧要求所有新入職員工都熟讀他撰寫的《原則》一書,並鼓勵員工在公司會議和日常工作引用和參考《原則》內容。在他看來,「這300條原則是公司的文化航母(culture carriers)。」

《原則》先從概念上(conceptual)講述實現理想目標好與壞的反應,再介紹成功履行計劃所需具體條件。雷蒙德·戴利奧表示,這套五步驟進程(5-Step Process,5-SP)經過多年反覆試驗(trial and error)和集思廣益的心血結晶,是他的成功之道,甚至可以提升到達致人生目標所需的層次。這本書,不禁令人聯想起另一位對沖基金之王喬治索羅斯的《金融煉金術》——比哲學著作好讀不了多少的但對投資理解深刻無比的一本書。

這本書的核心思想,顯現出雷蒙德·戴利奧超級現實主義者(hyperrealist)的實質。這個名詞的意思是,世間萬物萬事所各自依循運行的自然法則,當中牽涉到類似因果關係,例如某人做了一件事X,包括物理、經濟和心理的法則會引致後果Y的出現。

在達里奧的理解中,每個人需要深切瞭解和接受與現實融合才會順利達致所追求的目標。而個人或機構的潛能要得到盡情發揮,必須認識原則的價值以及實現目標的進程中去適應(adaptation)原則,正如達爾文說的「最強壯的物種不能生存,最機靈的物種也不能生存,只有適者生存」。而好與壞準則就是實現目標進程時個人面對客觀環境的反應。

雷蒙德·戴利奧相信成功的人生是由現實(reality)、夢想(dreams,不脫離現實的目標)加上實現目標的毅力和決心(determination)組成,而主導夢想能否實現,取決於奮鬥過程的五步。「每一步都是清晰獨立程序,必須按部就班逐項進行,而每個步驟要求不同的才能和紀律去完成。」他在書中寫道。

《金融時報》的一篇評論認為,雷蒙德的個人色彩相當濃厚。《準則》的雄心讓人想起亞里士多德(Aristotle)的《尼各馬可倫理學》(Nicomachean Ethics)。兩位作者都相當自信,都相信並非由推理得出,而是通過實踐發現的準則。他的哲學是美國夢狂熱的原教旨主義版本。他宣稱,「人們勞有所得」——如果你坐擁約40億美元的財富,這個觀點還是令人欣慰的。他還認為,「人們賺多少錢,大致反映了他們對社會的付出。」

這位和妻子芭芭拉生活在格林尼治5500英呎豪宅裡的富豪,2010年與妻子簽署了巴菲特發起的捐獻活動——宣佈將大部分財富用於慈善事業。「體面地擁有更多財富並不是那麼重要。將我們的財富給予那些急需的人們才是一項優良的投資。」他說。

而在日常,戴利奧卻遵守著勤儉的作風,他幾乎每天都穿同樣的衣服上班。斜紋棉布褲、船鞋,以及名字標牌RAY。他甚至有時候會穿Crocs鞋去公司。


對沖 基金 之王 王的 成功 準則
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美國GAAP會計準則改動或致美銀行業壞賬激增50%

http://wallstreetcn.com/node/20877
美國財務會計準則委員會(FASB)最近一項改動GAAP會計準則的提案重新界定了企業必須迅速確認不良債務的時間,可能導致銀行壞賬率增加。
 
雖然FASB還未進行官方研究評估提議的規定有何影響,但FASB主席Leslie Seidman在21日的會議上已經透露:
 
很多美國的大金融機構交談時告訴我們,他們估計自己的損失可能增幅達到50%。
 
這項提案修改了今年2月的草案,從「實際損失」模式變為「預計損失」模式,規定在企業發現潛在損失的初期跡象時,銀行必須立即開始確認貸款、債券和其他應收款的損失,以此避免金融危機時期那樣的衝擊。
 
根據目前的美國會計準則,銀行需要利用「實際損失」模式為不良貸款撥備資金。這意味著,在可能已經產生損失或視為已產生損失以前,銀行不必為問題貸款留出「準備金」。
 
FASB預計,假如實施這些新規定,一些美國銀行可能需要增加資本。
 
野村控股分析師Glenn Schorr認為,銀行也許會因為預料有規則變化而不再減少貸款損失的準備金。
 
我們認為會出現行業大倒退,因為依據新的指示,新發貸款時要最初確認的貸款損失增加了,導致出現「首日損失」。
 
金融時報認為,不僅銀行業會對新規定提出異議,FASB推動此項提案還可能引起國際會計準則理事會(IASB)的爭議,IASB今年年中就警告,FASB的做法可能使銀行減少放貸。
 
IASB一直在與FASB共同推行「預計損失」模式,但IASB的計劃是,將預計發行貸款損失的期限設定為放貸後的12個月內。而FASB沒有任何預計期的限制。
 
IASB主席Hans Hoogervorst批評FASB對銀行財會的態度更趨保守,稱FASB的方法使銀行必須先期確認所有預計貸款損失,可能產生「嚴重的意外後果」。

Hoogervorst認為,首日損失可能促使金融機構減少新增貸款。


下圖為美國銀行業貸款損失準備與所有貸款之比近三十年來走勢

 
美國 GAAP 會計 準則 改動 或致 致美 銀行 壞賬 激增 50%
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皮克斯:講好一個故事的22條準則,創業者同樣適用!

http://www.iheima.com/archives/34711.html

i黑馬 導讀:這些準則最初是由皮克斯的故事版繪師Emma Coates通過Twitter發佈的。規則的第9條——當你的寫作陷入僵局時,把被卡住的地方列出來,很多時候,這些材料將會發揮作用——這是非常棒的,適用於各種體裁的作者。

1.欣賞一個為成功而不斷嘗試的角色。

2.你要記住的是,身為觀眾,什麼對你來說是有趣的,而不是以一個作者的角度來思考,兩者是不同的。

3.尋找一個主題是很重要的,但是如果你把整個故事寫完,還是看不出到底講的是什麼,那就再寫一遍。

4.很久以前,有一個____。每天____。一天____。正因如此____。因此____。直到最後____。

5.把故事簡化,聚焦於一處,合併角色,繞過彎路。你可能會感覺失去了寶貴的東西,但是這將讓你解脫出來。

6.你的角色擅長什麼,對哪些事得心應手?拋出相對的另一面,挑戰他們,看他們會怎樣處理?

7.在你創作故事的中間部分前,先寫好你的結局。嚴肅地說,結尾很難寫,你要提前開動。

8.在故事寫完之後,即使你的故事不完美,也趕緊收了吧。完整而精彩的故事是理想狀態,還是繼續向前,爭取下次再做得更好些

9.當你的寫作陷入僵局時,把被卡住的地方列出來,很多時候,這些材料將會發揮作用。

10.把你喜歡的故事撕碎。找出你喜愛的細節,然後用到你的故事中。

11.把你的故事寫在紙上,這樣你才能開始修改。如果還是停留在大腦裡,即使再完美的創意,你也無法和別人分享

12.忘掉你想出的第一個想法,接著是第二件、第三件、第四件、第五件,丟棄那些顯而易見的想法,給自己一個驚喜。

13.給你的角色賦予自己的觀點,作為編劇的你,可能更喜歡毫無主見的被動性格,但這對於觀眾來說是毒藥。

14.為何你必須說出這個故事? 你的故事取自於你內心強烈的信念,那才是核心。

15.如果你是你的角色,在這種情況下,你會有何感受?坦白的你感受,能讓不可思議的情節具有可信性。

16.這個角色有多重要?給我們一個理由。如果角色失敗會發生什麼情況,考慮下利弊關係。

17.努力是不會白費的,如果它不可行就隨它去,繼續前行,遲早會用到。

18.你必須瞭解自己:做得最好和手忙腳亂是有區別的。故事在於不斷嘗試而不是精煉。

19.讓角色碰巧遇到困難是好的;讓他們碰巧度過困境是在掩蓋下一個危機。

20.練習:找出一部你不喜歡的電影,你會如何把裡面情節重新排列成自己喜歡的方式?

21.你必須融入你的情節和角色,不能毫無感情地創作,你要知道促使角色做出反應的理由。

22.你故事的精髓是什麼?能用最少的字數表述出來嗎?如果你真知道這一點,就能由此構建出整個故事。

皮克斯 皮克 講好 一個 故事 22 準則 創業者 創業 同樣 適用
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新會計準則暴露上市公司負債(2013/10/24) 林本利

2013-10-24  NM  
 

 

踏入2013年,李嘉誠控制的長和系動作頻頻,長實先後宣布拆售葵涌酒店項目雍澄軒(後來被證監會叫停)及天水圍嘉湖銀座購物商場,又出售內地商業物業。同系和黃七月公布出售百佳業務,又傳出計劃分拆屈臣氏。另一同系上市公司電能,亦公布分拆港燈上市。

長和系一連串出售資產行動,到底是撤資,抑或是減債?各方面眾說紛紜,莫衷一是。過去十多年,長和系早已將巨額資金投放在香港以外的業務,當預見港深貨櫃碼頭業務和港燈發展差不多見頂,便將業務分拆上市,套回大量現金。若然香港業務增長理想,「賺取最大利潤」的商家又怎會放手?

最近閱讀Bittermelon在免費報紙《am730》的文章(見10月11日),對長和系一連串的舉措有另一解讀,這可能和新會計準則於今年一月正式生效有關。按照香港(及國際)財務報告準則第10號的規範,若上市公司對其聯營公司從股東及董事會層面具有「控制」,即使該上市公司持股權少於50%,聯營公司也可能被視為子公司,將財務狀況表外負債連資產合併入集團資產負債表內。

根據香港財務報告準則第10號中「控制」的新定義,可包括三個元素:(一)對被投資者擁有權利;(二)對參與被投資者而獲得的可變回報須承擔風險或擁有權力;及(三)可被投資者使用其權力,以影響投資者回報。整體而言,應用新的準則需要上市公司作出不少判斷。

今年三月,聯交所向上市發行人及市場從業員發出通告,內容提及採納新準則對《上市規則》的影響,指出一間過往並未被界定為發行人附屬公司的投資實體(例如聯營公司及共同控制實體),可能須按照該等準則被視為附屬公司,即所謂「新附屬公司」。

事實上,個別上市公司已率先採納新準則,例如麗新國際把持股權不足50%的麗新發展的財務報表綜合入賬。會計界人士指出,採用新準則可以壯大資產負債表,增加對外舉債的空間。但若然公司本身有不少債務隱藏在聯營公司的賬目內,新準則便會把這情況暴露出來。

筆者不知道會計界為何引入新準則,但新準則明顯令上市公司的財務狀況變得更具透明度。過去容許上市公司的綜合財務狀況表(或資產負債表),只需要列出同系聯營公司的股東權益(即總資產減總負債),顯然存有漏洞。例如上市公司只佔聯營公司30%股權,餘下70%股權由其他股東持有。理論上應該有其他大股東佔有多於50%,把這附屬公司的賬項(包括資產和負債)綜合入賬,而不是單單列出權益。但倘若餘下的70%股權由另外兩間同系上市公司攤分,各佔35%,這間所謂「聯營公司」的資產和負債便毋須納入三間公司的綜合財務狀況內。外人無法清楚掌握三間上市公司的財務實況,亦不知哪間公司真正「控制」該聯營公司。舉例來說,和黃十多間聯營公司總負債超過6,000億元,當中包括電能、赫斯基能源、和記港口信託、以及電能旗下多間聯營公司,合共負債4,000多億元(其餘負債難以追尋)。和黃及其大股東對這些聯營公司有一定「控制」,是否會變成「新附屬公司」,今年年底的財務報告自有分曉。若不受和黃及其大股東「控制」,又由誰「控制」?最後,正如Bittermelon一文所述,和黃為聯營公司及合資企業總共8,000億元的債務,只提供200多億元的擔保。故此投資者認購長和系各公司發行的債券時,務必要清楚明白當中存在的風險。

林本利

曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監(http://www.livingword.edu.hk)作初網誌︹http://lampunlee.blogspot.com

 
新會 準則 暴露 上市 公司 負債 2013 10 24 本利
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價值投資綱要-基本準則【懶惰的哲學家】

來源: http://xueqiu.com/9629424579/26974995

我在這里記錄價值投資的基本準則和對如何進行股票投資事務的總結。1.價值投資原理價值投資包括這樣一些基本原理:(1)任何一項資產都有一個被稱為“內在價值”的基本屬性,可以通過對過去的分析和對未來的大致估計評估出來價值的大致範圍,價值通過眾多參與者的買賣行為所體現出來;(2)價格圍繞價值波動;(3)價值會隨著時間發生變化;(4)精明的投資者應該仔細評估資產的價值,並在價格低於價值時買入,在價格高於價值時賣出,價格距離投資者估計出的價值的遠近程度被稱為安全邊際。按照這些基本原則進行投資的人被稱為價值投資者,他們是真正意義上的投資者。價值投資者基本上不考慮單個特定股票的價格變化或整個市場周期。對於市場周期的考慮,主要是在繁榮期很難找到被低估的股票,而在蕭條期這種股票很多。搭建價值投資體系基礎的人是本傑明·格雷厄姆,他闡述了什麽是“價值”;菲利普·費舍進一步完善了整個體系,他闡述了什麽是“成長”。他們分別依靠對事物發展本質的理解,從不同角度共同說明了同一事物的兩面。真正理解價值和成長的投資者,已經或者正在成為這個領域里的巨人。2.財富積累的秘密價值投資者能夠積累巨大財富的秘密,可以總結為以下幾點:(1)價值的回歸;(2)安全的保護;(3)價值的增長;(4)複利的魔力。2.1價值的回歸價值的存在是毋庸置疑的。但是價值從來就不會直接表現出來,而價格卻會非常容易地得到,因為有眾多參與者的買賣行為通過價格來達成成交。當供不應求時,價格會上升;當供大於求時,價格會下降,但是價格並不會影響價值,因為價值是固有的內在屬性。對於普通商品來說,價值是凝結在商品中的無差別的人類勞動;對於股票來說,價值是它所代表的一家上市公司的所有權,這包括了這家公司目前所擁有的一切和未來會取得或失去的一切經濟利益。盡管價格經常偏離價值,但是價格最終都必將回歸價值。亞當·斯密把這種情況稱為價值規律,股票的價格和價值之間也同樣遵循這種規律:價格圍繞價值波動。對於這種情況,我的解釋包含兩種基本的哲學原理:表面現象回歸本質規律;人的認識有偏差。現代金融理論有一種被廣泛接受的思想,被稱為有效市場假說。有效市場假說的一個經典描述是:關於影響股票價值的一切信息,都會因為信息的快速傳播而同樣快速地反應到股票價格上,所以股票的市場價格是對股票價值的無偏估計值。按照這種說法,價格也就是價值,人們的認識也沒有任何偏差,而這顯然在某種程度上不符合邏輯。正是因為人的認識存在偏差,所以才會出現價格偏離價值的情況,因為價值是固有的內在屬性,不會因為人們的認識偏差而改變。但是複雜的是,對於股票的價值來說,它不僅包括目前的情況,還包括未來的情況,而未來是不確定的,所以人們對價值的認識總是在不斷的進行修正。但是無論如何,價值都會得到證明,因為隨著時間的流逝,過去所認識的未來會變成目前和過去,那麽真實的價值最終將水落石出。這樣在另外一種程度上來說,有效市場假說又是符合邏輯的。因為畢竟價格會回歸價值,只要排除對時間的考量。所有這一切,都符合這樣一個基本的哲學原理:表面現象回歸本質規律。在商業和投資領域:價格是表面現象,價值是本質。只不過因為人們的認識有偏差,所以我們無法在目前準確地認識真實的價值,而只能通過自己的一些評價來估計出價值的大體範圍,並盡量減少評估的誤差。既然價格圍繞價值波動,那麽它們之間就會出現三種狀態:價格低於價值(價值被低估)、價格等於價值、價格高於價值(價值被高估)。股票市場的周期性繁榮和蕭條經常導致低估和高估狀態可能會持續相當長的時間,這在很大程度上造成大多數人忽視價格必將回歸價值的基本規律。精明的投資者應該在低估時選擇買入股票,在高估時選擇賣出股票,而幾乎不考慮投資所涉及的時間。正是由於大多數人對價值評估錯誤的存在,才給少數精明的投資者提供了成功的可能。這符合辯證法,別人認識的錯誤就意味著自己認識的正確。投資者成功的一個秘密就在於他們大致上掌握了事物發展的本質,而不理會複雜的表面現象。2.2安全的保護當投資者在低估時買入股票,那麽他實際上就得到了一種對財富利益的保護,而不是損失。因為一旦價格從低估狀態恢複到價值或者達到高估狀態,他就必然會得到正的投資回報,甚至他可以計算這種正回報的程度是多大。而這種情況必然會在未來發生,即使他所投資的股票還會繼續低估更多或者價格回歸價值所經歷的時間可能要久一點。價格偏離價值的程度被稱為安全邊際。我使用下面的公式來計算安全邊際的大小:安全邊際S=(價值-價格)/價格低估時,價格<價值,S>0;高估時,價格>價值,-1<S<0。當然這里的價值是不同投資者根據自己的評估所得到的估計值,盡量客觀的評估會減少偏差,但是永遠都無法消除。顯然,較大的偏差會導致不太好投資的效果。2.3價值的增長對價值增長的描述,主要來源於如何確定或者說如何評價價值。對於股票來說,這涉及理解一家公司是如何運轉的。一家公司作為經濟循環中的生產者,它依靠投入自身的資本和生產資料來為消費者生產商品和服務以取得收入,然後再利用收入進行新的生產以取得新的收入。如果收入扣除了成本之後仍然有盈余,那麽這種生產循環就會不斷的進行或者擴大,公司的盈余就會不斷增長,這意味著公司凈資產,也就是股東權益會增長。如果收入扣除了成本之後沒有盈余或者是負回報,那麽這種生產循環就會縮小,這意味著公司的股東權益會減少。對於股票持有者來說,價值並不僅僅是目前的股東權益,同樣還包括公司未來會取得或者失去的一切經濟利益。所以在評價價值的時候,不僅要考慮目前,更重要的是評價未來。當然無可避免的是,這種評價會有很大的主觀性。傳統的看法認為,一項資產的價值是未來所有存續期內能取得的現金流入的貼現值。對於債券而言,這種傳統的看法可以在相當大的程度上準確評價債券的價值。但是對於股票而言,這種看法卻受到了巨大的局限。因為債券的存續期是有限的,而股票的存續期無法確定,更加無法確定的是需要考慮現金流入。所以在實踐角度,人們對價值所進行的估計,是在一個可預見的不太久的未來,公司能發展到什麽程度的評價。實際上,這是與公司的凈利潤和凈資產相關聯的。對公司目前的價值的估計,是公司在未來某個時間能夠總計實現利潤的多少或是凈資產的大小。顯然,隨著公司的運轉和凈資產的變化,公司的價值也在發生變化。尤其是當公司能持續不斷的產生利潤的情況下,公司的凈資產和價值都在提升。公司價值的提升,就給投資者帶來財富的增長,也就是投資回報。2.4複利的魔力所有學習過數學的人都知道,一個不太大的數字經過多次冪的乘積之後就變得非常大,這就是複利的魔力。我使用下面這個公式來描述投資回報:In=I×(1+A)的N次冪×(S+1)In表示經過N年之後的投資額;I表示初始投資金額;A表示投資的複利;N表示投資的時間;S表示安全邊際。(1+A)的N次冪被我稱為均衡回報率;S+1被我稱為安全邊際權數,S+1=價值/價格。這里認為通過N年的投資期,價格等於價值,不存在高估和低估。對於股票投資來說,A就是公司價值的增長率。如果公司每一期的凈利潤和凈資產能保持一個穩定的比例,也就是資本收益率能保持大體穩定,那麽價值增長率A就等於凈利潤和凈資產的增長率。當考慮經過N年的投資期,價格依然沒有回歸價值的情況,這個公式可以改寫為:In=I×(1+A)的N次冪×(Sb+1)/(Ss+1)我把這個公式稱為實際回報率,Sb表示買入時的安全邊際,Ss表示賣出時的安全邊際。隨著時間的流逝,Ss傾向於等於零。關於投資回報的大多數疑問,都可以通過對這個公式的理解而得到答案。價值投資者能夠積累巨大財富的秘密在於,他們可以尋找到價值不斷提升的公司,並且在公司的股票具有較合適的安全邊際時進行投資,然後通過相當長時間的投資來實現複利的滾動。正如一個經典的比喻所描述的那樣,投資就好比滾雪球,需要一段足夠長的山坡和足夠濕的雪。這是另外一種辯證法:少則多,慢則快。3.投資過程精明的投資者決定具體投資哪家公司的過程大體上分為兩部分內容:對公司經營和發展情況進行評價和對公司的內在價值進行估計。學術界願意把前者稱為基本面分析,把後者稱為估值。實際上也就是如何挑選公司和如何評價公司,在大多數情況下它們都是動態的過程。投資者應該具備基本的財務會計知識,這樣他們就可以通過閱讀上市公司的財務報表來大體上掌握一家公司的基本情況。盡管遠遠不夠,但這是一項不可或缺的工作。財務報表把公司經營的整體情況通過簡單的數字表達出來,使事實變得清晰起來,但是同時也不應該理所當然地認為財務報表的記錄都是客觀公正的。對過去公司財務記錄的了解,可以幫助投資者在評價未來的情況時具有更多優勢。3.1公司挑選時間對任何人來說都是最為重要的機會成本,所以投資者應該選擇最好的公司進行投資,並盡可能回避一般或者糟糕的公司。精明的投資者應該建立如何評價各種不同類型公司經營情況的標準,然後把主要的投資集中在最有可能成為或者已經符合最佳標準的公司上。在實踐角度,可以把收入增長、凈利潤增長,凈資產增長以及利潤率等財務指標聯系起來作為這個評價標準。並且對於不同經營類型的公司,可能需要制定不同的標準。可以對不同類型的公司進行分類。如果按照公司的利潤變化情況,大體上可以分成增長型公司和周期型公司,增長型公司又可以按照增長速度來進行更細的劃分。增長型公司的利潤水平一般與經濟周期關聯不大,周期型公司的利潤水平可能與經濟周期、政府政策或者其他因素關聯相當大。如果按照公司所處的生命周期,大體上可以分成創業期、快速擴張期、成熟飽和期,甚至有些公司還包括衰退期。不同的階段,意味著公司可能面臨不同的發展速度和問題。市場所處的地域和容量、消費者的偏好、重大的社會政治、經濟或者文化變革以及科技進步等因素都可能導致公司所處的發展階段發生變化。因為這些複雜的因素,所以投資者需要盡可能熟悉和掌握關於經濟周期和商業運轉的知識,甚至還需要對政治制度、金融體系、政府的貨幣和產業政策、通貨膨脹水平、居民收入情況等宏觀經濟因素有一些基本的認識,因為這些“經濟氣候”可能都會最終影響公司的發展情況。不過最為關鍵的是,精明的投資者需要理解自己所投資的公司到底是如何運轉的。管理一家公司和挑選一家公司進行投資所經歷的過程,同樣都好比勤勞的園丁培育他的小樹。最開始小樹只是在泥土里的一顆種子,園丁為它澆水和施肥讓它能夠發芽並且緩慢的成長。小樹吸收泥土和空氣里的養分,並通過陽光的照射進行光合作用,慢慢地長出了樹幹和樹枝。大自然的氣候變化導致在春天樹枝長出葉芽,夏天樹葉茂盛、秋天雕落,冬天沈寂,然後又是一個春夏秋冬,並且不斷循環往複。但是隨著每一年的生長,小樹都在長高,並且還會結出果實。園丁年複一年地為小樹清除雜草和害蟲,並且最終可以享受小樹長大後帶來的清涼、果實和喜悅。如同其他事物一樣,決定發展的關鍵是內在因素,而不是外部因素。小樹能成長得多高並不取決於泥土、空氣、水分和陽光等條件,因為這些條件對所有的小樹來說都是同樣享受得到的。真正決定小樹能成長的多高並且能結出什麽樣的果實的因素是這顆小樹的種子,是寫在種子里的基因。而且同時還離不開園丁對它的培育和保護。所以實際上,挑選公司就是選擇好園丁和好種子的過程,經濟氣候的變化只不過是公司發展所必然經歷的環境。投資者需要盡可能尋找到在生產、銷售、研究開發、財務控制、內部管理、發展潛力等方面都有足夠優勢的公司。而所有這一切,都是在一個誠實可靠的管理者的協調下所實現的。在實踐角度,尋找到最出色的公司需要我們從身邊開始。通過一些基本常識和見聞我們可以知道某些公司比另外一些經營相似商品或服務的公司更為出色,這種方法省時省力,但是同時意味著會有不小的局限。或者,還可以通過翻閱大量公司的財務報表來達到這個目的,但是這意味著驚人的工作量。所以,這強烈意味著最出色的投資者需要比其他人付出多得多的勤奮和努力。3.2公司評價對公司的價值進行估計,也許是整個投資領域最神秘的一件事情,這是一門抽象的藝術,而不是一門精確計算的科學。因為人的認識有偏差,所以不同人的估值就是對基於同樣的事實的不同看法。在實踐角度,估值是先進行一系列基本假設,比如公司未來的凈利潤的增長率是已知的或者公司未來能達到的收入是已知的等等,然後計算出公司在未來一段確定的時間所能達到的發展程度。基於不同觀點的人,確定價值的估計值可能會有很大的不同,而所有這些看法都會最終被證明與事實有多大的偏差。傳統上使用市盈率和市凈率的方法是被廣泛接受的,估值的大部分具體內容是評價公司應該匹配什麽樣的市盈率和市凈率水平。投資者需要審慎地評價自己所采取的估值方式,甚至需要建立一整套估值的標準和體系,這同時包括對不同類型的公司進行不同的評價。這應該成為投資者的一項基本能力。不管是公司挑選還是公司評價,都需要定期重新進行檢查,因為任何一家公司都可能會發生一些我們無法提前預知的變化;或者,我們可能還會發現更出色的投資。在挑選公司和評價公司的價值之後,就可以根據當時的情況進行投資決策。3.3投資風格不同的投資者傾向於有不同的習慣,而且隨著所挑選的公司的不同,也會有不同的安全邊際和均衡回報率水平。概括地說,有價值型投資和成長型投資兩種投資風格。價值型投資更加註重安全邊際水平,成長型投資更加註重均衡回報率水平。價值型投資一般會選擇有較高的安全邊際的周期型公司或者穩定增長型公司。當安全邊際傾向於等於零時,可能就會進行賣出,然後再尋找新的符合價值型投資標準的公司。因為一般情況下,這種公司的均衡回報率並不太高,所以繼續投資可能缺乏足夠的吸引力。成長型投資一般會選擇有較高的均衡回報率的快速增長型公司。有些時候小於零的安全邊際也是可以被接受的,因為較高的均衡回報率會在不太久的未來彌補這個差距。如果公司能在較長的時間內保持足夠的增長速度,那麽成長型投資者輕易不會進行賣出,除非發生下面3種情況:發現當時的投資是錯誤的;公司不再符合當時投資的標準;發現了更好的投資。對於價值型投資而言,需要仔細衡量安全邊際是否具有足夠的吸引力,因為這種投資意味著可能會放棄一些更加出色的成長型投資。對於成長型投資而言,盡管有時小於零的安全邊際水平也是可以接受的,但是需要仔細衡量這種價格暫時高估的情況會持續多久。為較高的均衡回報率付出較低的安全邊際可能並不合適,所以在大多數情況下謹慎的價值型投資的回報要好於輕率的成長型投資。簡單地說,安全邊際是固定的,但是均衡回報率會隨著時間而增加,這就決定了價值型投資和成長型投資這兩種風格的差異。實際上這取決於對於內在價值的理解,也就是對安全邊際和均衡回報率的不同權衡。而且無論對那種投資風格而言,都強烈意味著投資者需要進行長期投資,盡管有時候所經歷的時間可能並不太長。對於同一個投資者來說,他可能側重或者共同采取兩種風格。這就需要權衡如何分配有限的投資資金,也就是如何搭建投資組合。3.4投資組合對於兩種投資風格而言,搭建投資組合都是必要的,因為把所有的資金只集中投資於一家公司可能會面臨許多不可預見的困境。被金融界廣泛接受的現代投資組合理論實際上並不能為投資者提供正確的指引。因為這種方法是按照事物發展的表面現象來進行研究和闡述的,而忽視了本質,所以這就會導向一個並不符合邏輯的結論。在衡量應該對每個股票投資多少金額的時候,需要著重考慮的是它們的均衡回報率與安全邊際水平。如果要求整體回報增大,那麽就要求把盡可能多的資金投資在均衡回報率與安全邊際權數乘積最大的股票上。同時在一段確定的時間內,如果兩只股票的這個乘數相等,那麽可以認為這兩項投資在一般情況下可以同等看待。當然在這種情況下,均衡回報較小而安全邊際較大的股票更優。進行投資組合並不一定意味著分散了投資回報,因為我們無法確定價格會在什麽時間與價值相匹配。對此我有這樣的描述:假如選擇了10家出色的公司,它們都有可能漲幅超過10倍甚至更多,但是沒法提前知道到底哪家公司會在相同的時間具有最多的漲幅。如果只投資於一家我們認為最有可能漲幅最大的公司,那麽得到的回報可能會是20倍或者是5倍。如果對10家公司都進行投資,只要有一家公司達到了100倍的漲幅,那麽其他的投資都失敗了也可以達到預期目標;而實際上非常有可能是5家公司上漲了20倍,而另外5家公司上漲了5倍。每一個投資者都應該重視如何搭建投資組合,並根據不同的安全邊際與均衡回報率水平來調整投資組合中所投資金額的比例,這對改善實際的投資回報具有重要的作用。搭建投資組合的關鍵在於:投資者是否對所投資的每一家公司都進行了深入的研究和評價。這一方面需要投資者具備藝術家的想象力,另一方面又需要投資者具備哲學家的洞察力。4.評價內在品質決定事物發展的是內在因素,而不是外在因素。一家出色公司的價值增長來源於其傑出的內在品質,很大程度上取決於這家公司具有什麽樣的競爭實力。競爭力有很多方面的體現,包括公司提供的商品或服務的用途和質量、把商品或服務銷售到消費者中的能力、能研究開發出更好的或者新的商品的能力、在內部財務處理上的效率、在內部人員管理和培養上的努力、對各種形式的資源的所有權以及其他方面的優勢,這些優勢都可以使公司更好地運轉並帶來利潤,以提升價值。盡管整體經濟的景氣程度以及例如社會變革、技術進步等外在因素可能會對公司有暫時或者深刻的影響,但是擁有更多競爭力的公司會取得更多的經濟利益或者更少的損失。幾乎所有這些優勢,都是通過人來實現的,公司管理者通過協調各方面的資源來把它們共同作用到公司的運轉中。一家傑出的公司必然擁有傑出的管理層,否則這家公司根本沒有辦法保持競爭力,很快就會在商業競爭中走入困境或者被擊敗。所以實際上,公司管理者的能力才是真正的內在品質。就好比將軍對軍隊的指揮一樣,管理者的能力決定了一家公司將會在多大程度上取得商業上的成功。一般而言,投資者通過閱讀財務報表可以在表面上識別哪些公司有更好的內在品質,這也是普遍的做法。更為重要的是,投資者能否尋找到誠實可靠並且具有雄心壯誌和足夠能力的管理者。4.1資本收益率通過對財務報表的解讀,投資者可以從表面上尋找到公司發展的線索,其中最重要的數據就是資本收益率。資本收益率用凈利潤除以凈資產得到,它不僅說明了公司利用每一單位凈資產產生利潤的能力,更重要的是告訴了我們公司凈資產的增長速度。在一家公司在幾年中凈資產的增加幾乎都是由利潤來貢獻的情況下,如果它的平均資本收益率是a,那麽公司的凈資產和凈利潤的平均增長率就等於a/(1-a),這也就是投資的複利A。如果我們能夠假設公司未來的平均資本收益率依然保持過去的水平,那麽就確定了均衡回報率水平。同時,我還主張以資本收益率為基準來估計公司的價值,這就確定了安全邊際水平。一般的原則是:最開始是銷售利潤率,然後銷售利潤率會傳導到稅前利潤率上;稅前利潤率會傳導到凈利潤率上;凈利潤率會傳導到收益增長率上;收益增長率會傳導到凈資產增長率或者說資本收益率上。而正是資本收益率水平,決定了公司的價值。無論對價值型投資還是成長型投資來說,資本收益率都至關重要。通過比較不同的資本收益率水平,可以對不同公司的經營狀況做出評價。在大多數情況下,資本收益率的提升可以認為公司的內在品質得到了更大程度上的體現,反之可以認為公司經營出現了問題。越高的平均資本收益率水平意味著公司的凈資產增長速度越快,意味著公司的價值增長速度越快,意味著在其他條件相同時安全邊際和均衡回報率越大,意味著精明的投資者可以獲得的投資回報越多。4.2競爭力評價盡管過去的資本收益率水平很清晰,但是這並不意味著公司一定有能力在未來繼續保持或者提高過去的水平。精明的投資者應該尋找到真正推動公司保持較高資本收益率的內在因素。任何一家公司為了保持和提高資本收益率,就必須使收益增長率與過去資本收益率匹配的水平相一致或者更高。在利潤率無法提升的條件下,就意味著需要更多的收入。更多的收入意味著需要有能力生產出來並且有能力銷售出去更多的商品和服務。當舊的商品和服務不再適宜的時候,就需要研究開發出新的商品和服務。研究開發意味著公司需要從收入中分配一部分研發費用,同時還有用在其他方面的開銷,比如用來更新和維修生產設備、建設新的生產和服務基地、廣告、內部人才培養、提高員工福利以及承擔社會責任等,這需要公司在財務處理上有效率。當然有些公司可以較容易地通過控制成本和提升價格等方式來提升利潤率水平,或者它們提供的商品和服務有源源不斷並且輕易不會減少的需求。所有這些具體的商業細節包括其他環節構成了公司的運轉,並且有可能在某些方面具有相當的優勢,這就形成了競爭力。競爭力對資本收益率的保持或提高提供了支持。不同的公司具有不同的核心競爭力,有些是由於所處行業、經營方式或者政府政策等外在因素導致的,有些是因為所處地域的自然條件、技術、專利、生產規模、內部管理水平以及商業聲譽等內在因素導致的。當然,有些公司可能會具有壟斷優勢,但是壟斷並不一定意味著是對公司有利的。因為這可能導致公司失去了雄心壯誌以及不再致力於開發更好更廉價的商品和服務,這將會逐漸使公司的收入難以快速增長,並最終導致資本收益率難以提升或者下降。顯然,外在因素是容易被複制和模仿的,而且對於所有相似的參與者來說都是相同的,但是內在因素是極難被競爭對手複制的。精明的投資者應該對公司的競爭力有足夠的認識。因為對它的評價可以讓投資者分辨當發生對公司有利或者不利的影響時,這種內在品質是得到增強還是削弱,同時還包括這種影響可能持續的時間。這樣進而就可以大體上衡量公司未來的資本收益率水平是否會提升,這同時意味著衡量公司價值的增長水平如何。簡單地說,投資者需要認識到公司在什麽情況下會發展順利,而在什麽情況下會遇到困難,並且可以大體上衡量順利和困難的程度。4.3管理層評價任何私人生意或者公司建立之初,都是在創立者們需要實踐一些新的想法、進行新的研究開發計劃、或者爭奪新的市場以及資源等情況下開始的。管理一項私人生意或一家公司並不是一件簡單的事務。因為只要生意還在進行,就意味著需要付出成本,如果不能取得比成本更多的收入,就意味著資本金會減少,並且最終不得不終止這項生意。創業者們在這個過程中承擔著相當大的風險,他們需要迅速地找到取得收入的方法,然後再讓收入不斷地擴張下去,隨著收入和利潤的增加,就意味著公司的運轉可能越來越順利。隨著小公司慢慢地成長為中型或者大型公司,就會產生新的問題:公司需要為更多的消費者提供商品和服務,這樣意味著它需要擴大生產規模和銷售網絡、需要雇傭更多的員工、需要建立更多為生產和經營環節提供支持的部門,包括技術開發、財務處理、消費者服務、法律支持、內部人才管理等各種可能需要的部門。而且這個時候,公司的管理者不可能再是一個人或者一小群人,這還需要培養和提拔一些層級較低的管理者。另外,原來的創業者可能因為年齡增長得過大或者其他原因不能再繼續工作,這還需要找到新的管理者繼承下去。同時,公司還可能會遇到資金無法與其發展相匹配的情況,這樣公司可能會選擇向銀行貸款或者發行債券和股票來進行融資。所有這些具體的行為,都是由公司的創立者和一代接一代的管理者來具體實施的,一般稱所有管理者為管理層。毫無疑問,管理層處理具體商業細節的能力決定公司將走向何方。在現代經濟條件下的商業競爭決定了任何公司的管理層都必須有足夠的能力來維持公司的運轉和提升公司的競爭力,否則很快就會走入困境。管理層的能力不僅僅體現在他們的行為層面上,更為重要的是,體現在他們的思想層面上。如同將軍對軍隊的指揮一樣,不思進取和缺乏遠見的領導者不可能會取得持久的成功。成功的管理層必須同時具備誠實、智慧、積極進取、富有責任感、能夠很好地權衡短期和長遠利益等一系列優秀的個人品質,這樣的人一般對自己的道德修養也要求相當高。所有這些品質可以概括稱為正直。雖然資本收益率和競爭力為成功的投資提供了線索,但是精明的投資者應該認識到:在絕大多數情況下,正直且富有能力的管理層才是公司傑出內在品質的本質。5.成功的投資者成功的投資者是需要鍛造的。他需要具備一些卓爾不凡的個人品質,而這本身就意味著需要具有良好的個人修養和付出與之對應的磨練與努力。他需要誠實:能夠正確地評價自己具備的知識、掌握的信息和處理這些信息的能力、目前的生活狀況以及未來所追求的生活方式和遵循的道德標準;他需要耐心:能夠細致地處理目前的事務,並且對於暫時的有利和不利狀況有客觀公正的評價;他需要勇敢:能夠獨立進行思考,對過去一些固有的觀點和看法提出質疑,同時又不失去客觀公正的態度,更加重要的是在不利條件下仍然能夠鼓勵自己堅持正確的原則和道德標準;他需要努力工作:能夠不斷地進行學習、思考、總結,並且能夠自己處理繁瑣的整理、統計、計算等工作;他需要富有洞察力:能夠透過表面現象認識到事物發展的本質規律,分辨真實的情況與大多其他人的普遍看法之間的差距;他需要富有遠見:能夠在事情發展的初期預見到未來成熟的情況,還需要在信息不夠全面的情況下盡可能做出正確的決定;他需要富有責任感:能夠對人和對事情有始終如一的關心和正確的態度。他需要權衡短期利益和長期利益:能夠從長遠角度思考應該如何約束和規範自己的行為。一般來說,沒有人會天生具有這些性格。大多數性格都是通過家庭的潛移默化以及學校範疇的培養教育來實現的,更重要的是在一些事情成功或失敗的經歷後所形成的。就如同沒有經歷過風雨就不會出現彩虹一樣,幾乎所有重要的品格都是在失敗和挫折之後才根深蒂固在我們的思想中。實際上,這些品質會保證投資者在長時間中實踐投資的基本準則,而不迷失方向。而且投資者還會通過這個過程不斷地進行思考和重新認識自我。因為當財富積累到一定程度時,如何對待這些財富將成為一個重要的選擇,在很大程度上這取決於什麽樣的人生態度。大體上來說,有兩種人生態度,一種是利己的,一種是利他的。排除道德標準的考量,利己的人生態度一般會選擇消耗掉相當數量的財富,這樣往往最終積累的財富數量很少;利他的人生態度一般會選擇繼續積累財富以使更多的人獲得更多的利益,這樣往往最終積累的財富數量很大。所以,投資者選擇了什麽樣的人生態度,實際上就決定了他將獲得多大程度上的成功。這種成功不僅僅是體現在物質財富上,更為重要的是體現在精神財富上。掌握投資的技巧對任何人來說都是相當困難的,因為這不僅需要克服一些固有的看法帶來的束縛,還需要領悟一些最基本同時也是最深刻的哲學原理,更為關鍵的是,這還取決於投資者具有什麽樣的價值觀。這種積極的價值觀,應該成為所有正直的人的畢生追求。http://xueqiu.com/9629424579/25451976放上了PDF文本@不明真相的群眾 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價值 投資 綱要 基本 準則 懶惰 哲學家 哲學
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我的投資十準則 風生水起qd

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在雪球上我總共沒發幾篇文章,也沒大說話,不知為什麼粉絲數量還在快速增加。看到不少人發來私信,有諮詢個股的,有尋求合作的,還有要對我表示感謝的,對此我一概都沒回覆。由於自身精力有限,出於多方面的考慮,我在逐步縮小自己的社交範圍,所以對於不熟悉、不瞭解的人發來的私信和留言,我通常都不予以答覆,希望球友們能夠諒解。

   在此轉發一篇我5 年前在博客上發表的文章,應該說這些年基本上是按照這些標準來要求自己的,有些方面還有所欠缺,目前正在積極努力。

我的投資十準則(2009-07-16 20:38:54)[編輯][刪除]轉載▼

標籤: 股票分類: 股市隨筆

  近期仍在對自己投資行為中的一些不足進行反思,經過數日的梳理,總結出了以下十條投資準則.值得說明的是,這10條投資準則僅僅是我個人投資習慣上的一些補充,未必適合他人,請不要盲目照搬.以下10條是自己今後需努力的重點,"吾日三省吾身", 希望能通過不斷的自我反思, 做到在資本市場裡駕輕就熟.

1,永遠把風險放在第一位.買入股票之前首先考慮我這筆交易虧損的可能有多大,估計會有多大幅度的損失,其次才考慮有望獲取多少利潤.

2,不對他人的投資行為進行評價,不隨便給他人做個股解答.每個人的投資行為都有其自身的考慮,或長線或短線,或基本面或技術面,如果用自己的方法去盲目評價別人的操作,難免會給他人造成干擾.至於對個股的研判,本身就是一件很複雜的事情,如果只是粗略地看幾眼就指導別人如何操作,那是極其不負責任的.

3,不給任何人推薦股票,也不要隨意暴露自己的投資品種.股票市場風險巨大,每個人的承受能力和心態也有很大區別,本著對自己和他人負責的精神,切勿給他人推薦股票,同時由於自身的影響力較大,也不要隨意公開自己的投資品種,事實上這也近似於變相推薦.他人買入自己的股票,往往也會對自己形成很大干擾,因為別人無法理解你買入股票的初衷和持股期間的心態,時常會在股票大漲大跌或是滯漲時把一些不好的情緒傳遞給你.

4,拒絕任何委託理財和機構合作.首先是我自身的水平還不具備委託理財的能力,其次是我也沒有這些精力,我也不希望為了多賺錢而對自己現有的投資體系造成干擾.

5,不要淪為股票的奴隸,而是要把股票當作一種消遣工具.股票不是我生活的全部,賺錢也不是我投資股票的唯一目的,除了實現財富增值的夢想外,我還可以通過股票拓寬知識面,把股票當作溝通友情的紐帶,甚至可以通過投資者的股票操作去探究人的性格和心理等。

6,投資過程中切勿隨波逐流,儘量迴避多數人都在參與的投資行為和投資品種。

7,對企業的分析要客觀、嚴謹,不能戴有色眼鏡.通常我在買入股票之後,往往會放大企業的一些利好,而忽略企業存在的隱患,這樣就無法理性分析企業的一些經營行為。今後在研究企業時必須有理有據,客觀全面地去評價企業,而不能憑主觀臆斷,也不要盲目去預測上市公司未來的業績。

8,審慎對待他人評論.對贊同我的人,感悟的是他的善意;對反對我的人,考察的是他的智慧。如果在贊同者那裡看到的是逢迎,在反對者那裡感覺的是愚昧,那麼這兩種人的意見都可以不屑再聽。

9,要客觀評價自己的投資經歷。自身投資過程中經歷的一些失敗,不要歸咎於運氣不佳,而應該反覆尋找失敗的原因,並及時改進,不重複犯錯。相反,對於過去取得的一些成績,除了從中提取一些經驗外,應該更多地將其歸功於運氣,而不是總拿這些所謂的「成績」在他人面前炫耀。

10,不盲從和迷信高手,也不輕視和排斥「低手」。對於投資市場的高手,要理性去看待,高手的成功經驗對自身不一定就適用,而且有的「高手」本身是出於某種目的人為添加了很多水分。反過來,那些股市裡的失敗者對自己也可能有借鑑作用,首先是可以吸取他們失敗的一些教訓,其次是有些人雖然暫時失敗,但並不一定是他們的方法不好,有時候因為運氣或者其他因素也會影響到收益,如果他們的方法有利於提高自己的收益,借鑑一下也未嘗不可。
我的 投資 準則 風生 水起 qd
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2014會計準則大規模修訂對財務報表的影響 麥麥忠粉

來源: http://xueqiu.com/6231881268/32555903

第三季度的財報陸續發布了,都有一個“關於公司會計政策變更的公告”,沒有都不好意識跟別人打招呼,不明真相的球友們心里忐忑啊,這又出什麽幺蛾子啦。出於對公告的不信任,專家說的都忽悠人,球友說的靠譜這一原則,得有人寫點什麽了。標題起的挺逗逼的帶來的影響,即便真有大的影響我這水平也看不出來哈。非要找出來點影響,那就是交幾百塊錢培訓費,五星級酒店吃幾頓自助餐,美其名曰集體學習新準則。

事件核心:
2014年初財政部修訂了多部、新發布三部,要求2014年7月1日開始執行:
修訂的準則:
《企業會計準則第2號—長期股權投資》、
《企業會計準則第9號—職工薪酬》
《企業會計準則第30號—財務報表列報》、
《企業會計準則第33號—合並財務報表》
《企業會計準則第37號—金融工具列報》 2014年年報開始執行

發布新準則:
《企業會計準則第 39 號—公允價值計量》
《企業會計準則第 40 號—合營安排》
《企業會計準則第 41 號—在其他主體中權益的披露》

其他
《金融負債與權益工具的區分及相關會計處理規定》
7月份對《企業會計準則——基本準則》中公允價值的定義進行了修訂。

每一次會計準則的修訂理由都驚人的一致與國際接軌。我們與國際準則的差距在逐年縮小,2006年會計新準則發布,影響是顛覆性的,很多人員都瘋了。雖然整體是顛覆性的但在部分方面也做出了妥協,專家說的啊會計人員都已經瘋了就別往死里整了,有的地方也考慮一下基層人員的實際能力,沒有一次改到位進行了過度。之後專家們也沒閑著幾年一修訂以及六個準則解釋,準則2012年做了修訂,今年2014年做了大幅修訂,這些修訂多數並不是新內容,部分已經通過準則解釋通知等等實際這麽做了,但準則沒改的話行不正言不順,這次就都一起改了。故事講的差不多了。我們一項一項看看變化和影響。

從財報能看到的主要變化:
準則修訂和首次執行的準則是會計政策變更,會計政策變更采用追溯調整法核算,就是一開始就按照變更後的核算,計算累積影響數,調整報表的期初數。涉及到所得稅相對複雜一些。調了多少需要在報告中披露。這個後面會詳細說。

第四類長期股權投資改成金融資產
新修訂的《企業會計準則第2號—長期股權投資》:第四類長期股權投資“投資企業持有的對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響,並在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權益性投資”按《企業會計準則第22號——金融資產的確認和計量》處理,按22號準則規定采用成本法計量。這個地方就是上文中說的過度一下國際上早就這麽核算了,但考慮到會計都瘋了實在理解不上去了,三觀都毀了,給個喘氣的機會吧,2014年才改。估計很多企業能披露的也就是這個。
這個改變對上市公司影響非常小,原來成本法改後還是成本法就是換了個科目,對公司2013年度及2014年資產總額、負債總額、股東權益及當期利潤不產生任何影響。唯一變化你會看到在公告中披露,
2013年年末追溯前  長期股權投資  100   可供出售金融資產  70
2013年年末調整前  長期股權投資    98   可供出售金融資產  72
披露詳細一點會給你這差額2到底是誰家的投資。結論很清楚不多說了。

2號準則的改動還有成本法可以超過累積凈利潤了;計算投資收益時內部交易予以抵銷;權益法成本法轉換等等吧。要麽是以前就是這麽做的了,要麽是比較極端的情況,對多數企業的報表沒啥影響。隨手翻了幾個報告,林敖東持有的廣發證券,因為其他股東增持,減少了留存收益13個億,減少了遞延所得稅負債,調增了資本公積。以前這都進利潤了現在不認啦。國電電力,減少了9千萬的留存收益。其他的大家自己發掘吧。

《企業會計準則第9號—職工薪酬》,規範了短期職工薪酬和辭退福利的會計處理,看到有些公司的公告累計影響數需要精算,就是自己會計人員算不明白啦,太費勁了。但總體預估是不會有大影響。

《企業會計準則第30號—財務報表列報》正式引入了綜合收益的概念,增加了其他綜合收益各項目分別扣除所得稅影響後的凈額、綜合收益總額。你說我感覺以前就在報表中見過其他綜合收益啊。是地以前是會計準則解釋第三里面地,都執行好多年了,現在正式寫在準則里面了。很多這樣的情況了。有啥影響?本來就是這麽做的,能有啥影響,你咋說我咋做。

《企業會計準則第33號—合並財務報表》 合並範圍的判斷標準做了大幅度修訂,以前是半數以上股權或者控制的相當於控制的幾種情況就屬於合並範圍。改完了判定標準你有沒有權利享有回報,有沒有權利影響回報的金額綜合判斷。圍繞這個權利展開了一大堆描述,這個地方無非就是變成描述了,為複雜的投資關系預留了空間。no zuo no die 絕大多數公司沒影響。

《企業會計準則第37號—金融工具列報》2014年年報開始執行。明確金融負債與權益工具的區分原則,衍生工具太多眼花繚亂啊,固有原則沒有變化。

《企業會計準則第 39 號—公允價值計量》 已經在做了。以前要求分布在指南、解釋中現在單獨成一個準則,要求更明確細致了,提出了有序交易,輸入值劃分為三個層次等等。

《企業會計準則第 40 號—合營安排》以前在長期股權投資里面提了一嘴,現在單獨拿出來了。做法沒變。

《企業會計準則第 41 號—在其他主體中權益的披露》這就是披露的問題,要求擁有重要少數股東權益的子公司、合營企業和聯營企業均需要披露主要財務信息。占股不多你也得給我說清楚。

《金融負債與權益工具的區分及相關會計處理規定》概括起來就是不管你法律上叫啥名,工具起什麽什麽好聽的名字,你去糊弄小股民吧。在會計上必須按照經濟實質,實質重於形式給我處理。金融負債、權益工具要弄清楚。優先股就說你那看什麽看。換一種說法就是為優先股和眾多衍生工具從會計認定上掃清了障礙。

結論到底有什麽影響:
最常見第四類長期股權投資改成金融資產,有相當多的企業會遇到,這種變化對企業利潤和總資產沒有影響。但看到少量公司運用新準則後遇到了長期股權投資部分業務不確認利潤改為確認資本公積的情況,直接減少了往年利潤導致企業的存留收益減少。

以上看到的都是多是表面現象,真正的影響是我們逐步與國際接軌。我們與國際準則的差距在逐年縮小。投資者的財務能力越來越高了,都開始研究財務報告啦。這是喜事。

需要說明的是,準則不是我寫的,草案不是我定的,解讀都是磚家觀點。我就是把磚家觀點又說了一遍哈。歡迎拍磚。

@希臘神話 @唐朝 @草頭黃bong @柴迷 @博實 @仁者無敵007 @瘋居住的街道 @那一水的魚 @東博老股民 @流星一派
2014 會計 準則 大規模 大規 修訂 財務 報表 影響 麥麥 麥忠 忠粉
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和US GAAP說再見 美國考慮全面采用國際會計準則IFRS

來源: http://wallstreetcn.com/node/210410

481271549

美國證券交易委員會(SEC)新任首席會計師周四表示,他希望在未來幾個月就SEC是否應推動美國公司轉換至國際會計準則(IFRS)提出建議。

在其上任後的第一次公開演講中,總會計師James Schnurr沒有表明他是否傾向於美國走向IFRS。

但他表示,他希望在未來幾個月內對此采取行動。

Schnurr說,他正在了解SEC此前對此開展的工作。當他完成審核後,他將與美國證券交易委員會主席Mary Jo White表達他對此的意見。

會計行業的領導人長期以來一直要求美國從目前的美國公認會計原則體系(U.S.GAAP)轉向使用IFRS。

IFRS目前被應用於100多個國家。其支持者說,如果全球通用一套會計準則,公司和投資者將會從中受益。

但出於對成本以及中小企業負擔的擔憂,美國會計制度的改革進程緩慢。

不過,今年早些時候,White表示,證監會正在計劃重新審視這個問題,並認為這個問題應該被優先考慮。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

US GAAP 再見 美國 考慮 全面 采用 國際 會計 準則 IFRS
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清流資本副總裁彭創:O2O投資的四個準則

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0111/148859.html

1月11日消息 在清流資本舉辦的“共享經濟:移動互聯網下一戰場”O2O沙龍上,清流資本的副總裁彭創分享了從投資角度衡量O2O項目的觀點:第一,市場規模非常重要;第二,體量這麽大,這個蛋糕怎麽切;第三,要看的是平臺在里面創造了什麽價值;第四點看競爭格局。
 
此外,彭創談到2015年的投資計劃時介紹,“清流資本的投資重心會向互聯網金融包括O2O等,我們會比較喜歡跟傳統行業結合比較緊的提供端到端社會化解決方案的公司接觸,最好有一個後端供應鏈的優化,這是我們最喜歡的商業模式。”
 
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我的思維準則 ABCSTOCK

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780102vkif.html

轉載文,

 

      人生在世總要遵守一些準則,這些準則有助於你在面臨艱難的選擇時能做到快、狠、準。因為人生的緊要關口是不允許你有足夠的思考時間的,擁有自己的原則就能很好地把控住自己的人生軌跡,使其能夠躲過誘惑、恐懼及悔恨
      我很小的時候就尊崇一些原則,這些原則都是一些樸素的道理,如:天下沒有免費的午餐;惡有惡報;好人一生平安;前半夜想想別人,後半夜才能想想自己等等。當我慢慢長大,學習了一些歷史、哲學之後,我對理性思考的原則極為推崇,因此有了以下三條我的思考準則:1、達爾文進化準則;2、反身性準則;3、反向性準則。       


       1、 首先說達爾文進化論準則
        在人類歷史上,對宗教的神學打擊對大的就是達爾文進化論。我們並不是神的子民,我們可能是由20幾萬年前的海洋里的單細胞動物進化而來的,又或者說我們是幾十億年以前由彗星的物質里進化而來的。這些物種起源論也狠狠地打擊了17-19世紀白種人自認為比別的物種高貴的言論。因為當時白種人認為人類的祖先的起源是多元的而不是一元的,白種人跟其他人種的祖先不一樣。若你相信進化論,那麽你就知道他們說的是謊言了。進化論是我上學時學過的最美妙的理論之一。我相信進化論,但除了對物種進化的關註外,我更多地將其運用至個人進化的過程中,尤其是靈魂思想的進化方面
         在你面對困難,進化論的威力就更大了。你可以選擇逃避困難或者迎戰困難。首先我們對這個困難進行分析抓住其關鍵要素,然後選擇解決問題的人選、方法和途徑,最後利用自己的力量及杠桿周圍的資源對其進行解決。如果失敗了,重複以上步驟……這樣我們就在解決困難的過程中,不斷地進化了自己。當你選擇逃避時,從某種意義上講,你選擇了逃避進化。面對痛苦時,更能磨練一個人的心智,洗滌其靈魂。當你度過痛苦時,你忍受痛苦的臨界點就提高了,但快樂的臨界點就降低了  (註解:即更能忍受痛苦,更容易享受快樂了。)  
            人的一輩子中很難對物種的進化做出很大的貢獻,但我們對思想靈魂的進化卻可以做出偉人般的進化。如耶穌、林肯、甘地等等,他們面對困難時,強大的心靈和純粹的靈魂所凝聚成的力量遠較任何的武器強大得多。你看他們的一生,非常明顯地可以看到他們面對困難及痛苦時的掙紮及戰鬥,那種永不放棄的赤子之心,那種永不言敗的大愛之魂每時每刻都在激勵著他們。從某種意義上講:他們是神,而不是人。雖然只是人的軀體,但靈魂的進化已經達到神的境界

          2、 其次說反身性準則
           這是索羅斯一直在探索和試圖說明的哲學原理。放在資本市場,它是非常簡單的,如一件金融產品價格上漲,然後人們就認為其價值更高,對其加大投資,這又進一步地推進了它的升高。下降的情景也是一樣的道理。但我這里所講的反身性不是簡單的金融上的,而是指個人的思維上的範疇。首先說一個人如何能像偉人一樣度過自己的一生。從反身性的角度來看,先決條件是你必須認為自己是一個偉人。是的,你必須想象自己是一個偉人,你才能像一個偉人那樣行動。這不是狂妄,這是基本常識。其次我們來認識自己與周圍環境的關系,你認為你是什麽樣的人,然後周圍的環境會給你一個反饋,這個反饋與你的認知有一定的偏差,這個偏差會作用於你的認知,然後再形成你新的認知。如你認為自己是聰明人,但周圍的人都認為你是傻的,假如你一再堅持,那麽下次他們可能認為你是神經病。因此天才都被周圍人認為有點神經。但你要取得成就,你必須頂住周圍的壓力,不要讓他們的嘲笑使得你放棄自己的堅持。直白來講,天才要想成就事業,他的內心的力量必須大於外部環境形成的逆反饋的力量。
           反身性準則有正反饋,也有負反饋。有時正反饋是好事,有時是壞事,對於負反饋也是如此。而且當你走在反饋的路上時,你很難察覺到這是好事抑或壞事,因為這個時候只是量變(即使有時是幾何級別的量變,而不僅僅是代數級別的量變);只有發生反向性變化(即質變)時,你才知道這個反饋是好事還是壞事。


         3、最後講一下反向性準則
          反身性準則發生質變時,反向性準則就誕生了。在日常生活中,反向性原則也跟達爾文進化原則一樣,是一種選擇性的原則,你可以選擇相信它又或否定它。你相信它,那麽你總是可以找到案例去證明它的。我們可以對其進行證實論,但不能證偽論。但反身性原則不一樣,它在生活中的存在是必然的,只是你是否具有足夠的才能去挖掘它。
         我相信反向性原則。我總是相信當你極其痛苦時,你勇敢去面對它,那麽迎接你的將是快樂;當你是快樂時,請盡情地享受它,且必須學會謙虛,因為迎接你的有可能就是痛苦。擁有反向性的生活哲學會使你在人生顛簸路途上多了一副減震器。當然,反向性定理也可以用到金融上,但要抓住其反向點卻是需要極大的智慧的。

          有些人活在世上總是不相信任何的人生準則,他也許也度過了自己愉快的一生。但我喜歡思考,有思考就意味著會有人生的疑惑,對於問題,很難說有哪個哲學是對或錯的,但擁有以上三個準則卻給我帶來了很好的人生處理方法。我享受它們,也喜歡跟大家分享。
          希望這些準則對大家思考自己的人生有一定的啟示。

我的 思維 準則 ABCSTOCK
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彼得·蒂爾的15條成功準則

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0226/149225.html

黑馬說:如果你還沒聽過Peter Thiel(彼得·蒂爾)這個人,但你一定知道支付工具PayPal、社交網站Facebook、電動汽車特斯拉Tesla、美國點評網站Yelp、職業社交網站LinkedIn和太空探索技術公司SpaceX這些矽谷熱門公司,Peter Thiel正是PayPal的創始人、其他這些公司的投資者。26-27日,矽谷創投教父Peter Thiel攜商業史詩之作《從0到1》首次抵華,與國內眾多創投大咖論道北京,傳授2015創業與投資終極指南。成功並不是必然,其成功模式值得借鑒,先看看他的成功準則都有哪些?

\第1條:不斷自我超越
Peter Thiel有一種強大的思考模式,助其實現自我超越——這是建立在反思和形式邏輯基礎上的。他不僅是一個思想家,而且是一個實踐家,由於實踐對思想的反哺,使得他的超越具有更大的現實力量和燈塔效應。
 
“自我超越”的方法論在於:跳出目前的邏輯框架,在一個升級的極大空間和時間維度上,對世界進行重新梳理、再建,以縝密的形式邏輯重新架構,而獲得一個更高維度的俯視視角,並發展出拯救策略;在不斷地升級、重組過程中,跳出思維慣性的窠臼,而不斷地實現自我超越。
 
第2條:大量閱讀書籍
Peter Thiel閱讀的書籍龐雜而深奧,涉及哲學、歷史、經濟學、人類學和文化,令他已然成為當今美國最重要的公共知識分子,擁有了索爾斯坦·凡勃倫或者諾曼·梅勒等學者曾經擁有的地位。然而蒂爾—他是一位自由主義者,信仰基督教—與他們存在顯著差異,即他支持的觀點更加難以預料,而且他贏得自己的地位主要是依靠商業,而不是文學和學術著作。
 
第3條:選準時機
你要做的事業,時機正好嗎?當時的金融業在互聯網領域缺乏創新,用戶之間的支付極不方便。於是他結合自己的互聯網經驗,創立了PayPal。
 
第4條:找一群誌同道合的人工作
在一開始創業的時候,至關重要的決定是和誰一起做。大多數早期的PayPal員工,以及PayPal幫都是通過一個朋友圈而非獵頭招來的。他們從來沒有聘請專業的招聘或獵頭公司去招聘員工,而是采取一種病毒似的招聘模式,利用員工人脈網絡進行招聘,他們在招聘與自己類似的人。因此他們吸收的成員都和創始人一樣具備創業的激情和智慧。和朋友、理想氣質相近的人建立公司是最靠譜的。
 
第5條:完全開放的領導風格
Peter Thiel的領導風格別具一格,在PayPal期間,他采用了一種完全開放的方式,讓所有員工看到客戶記錄、營收流、欺詐損失、以及資本支出等方面的數據。
 
第6條:勇於創造創新性壟斷公司
1998年,Peter Thiel創辦PayPal並擔任CEO,2002年將PayPal以15億美元出售給eBay,把電子商務帶向新紀元。開創創新性壟斷企業的路徑是:先在利基市場取得壟斷地位,再在成功的基礎上擴展到臨近市場,一步一步擴大壟斷,不要找原有產業的麻煩,不要像Napster那樣試圖去毀滅原有產業,因為這樣會帶來麻煩,當擴張到臨近產業的時候也要遵守這個原則。
 
第7條:無法打敗對手就聯合起來
我們常常以為競爭才是商業的本質,甚至為了打敗對手,將所有精力放在競爭上,但是如果無法迅速取得勝利的競爭,只會導致價值的消耗,而不是創造價值。無法打敗對手,就聯合起來,比如當初Peter Thiel聯合Elon Musk創造了paypal。
    
第8條:考慮末發優勢
先發優勢並不一定是好的,末發優勢是等別人開創了市場,但是由自己來最後一擊。
 
第9條:成功來自於能力和計劃
人生不是一張彩票,不應該把一切歸因於運氣,甚至放棄對未來的控制。從跨境電商PayPal、社交網站Facebook、電動汽車特斯拉Tesla、美國點評網站Yelp職業社交網站LinkedIn到太空探索技術公司SpaceX,Peter Thiel都提前抓住了產業熱點。PayPal成立於網絡泡沫時期,但公司卻非常成功,這不得不歸功於其創始人的能力和智慧。
 
第10條:投資能夠產生更多價值的最好的企業
投資家每年都會投資一堆企業。但是投資家會把自己每年每天的精力用在和初創的企業共同發展上,最後,投資家投資的企業中,一家帶來的收益超過其他所有,而第二名帶來的收益,又超過除了第一名的所有。
根據2/8定律,最靠前的企業才能得到超過後面所有人的收益。人也是一樣,進入正確的公司,比在一個公司里面做正確的事情有價值。
 
第11條:高盈利能力的持久性
一家企業的估值是由以後幾年的現金流決定的,這就是為什麽很多互聯網企業現階段雖然虧損或者盈利很少,但是有很高估值的原因。
而持久性有幾個特征,分別是:技術優勢(比第二名好10倍)、網絡效應(需要規模、但大市場的規模比較難取得,所以一開始要進入小市場)、經濟規模(很多傳統產品都難以取得規模效應,網絡產品的規模效應比較明顯)、品牌(品牌依附產品存在,僅僅有品牌的科技公司是行不通的)。
 
第12條:試錯當作積累經驗
不信奉什麽創業禁忌,而是把試錯當作積累經驗的過程,越可能接近成功。
 
第13條:具備技術突破能力
你具備技術突破,還是微創新式改善?不應該僅僅滿足於將已有經驗批量複制的水平進步。如果你的團隊在幕後的工作做得很充足,那就不需要擔心類似“假如微軟也進入這個領域,我該怎麽辦?”,或是“如果騰訊進入了這個領域,我該怎麽辦?”這樣的問題。那些資金充足的大公司會發現,要抄襲你的產品也是很困難的,因為進一個領域要做的工作遠比表面看來要複雜。
 
第14條:要有辦法推廣產品
除了創造產品,你有沒有辦法分發推廣你的產品?銷售的核心是潛移默化地改變人的想法,而不是對客戶忠誠。銷售要針對合適的群體,針對這些群體正在使用的產品的痛點,實現徹底代替現有產品的壟斷目的,然後再擴大戰果,進入非痛點群體。最後,不僅僅產品銷售是銷售。媒體公關也是銷售,優秀的媒體公關會為公司帶來優秀的投資人、優秀的潛在員工、優秀的潛在客戶。
    
第15條:找到其他人沒發現的獨特機會   
比如軟件公司Palantir就是因為當初PayPal初創的時候有很多詐騙,PayPal無法僅僅用電腦來識別詐騙,因為詐騙分子會隨時變化,而電腦軟件卻不能。所以,用軟件來標示出可疑分子,再用人來判斷是否真的是詐騙分子,就解決了PayPal的詐騙問題。Peter Thiel根據此創意,開創了Palantir公司,幫助政府部門、公司識別恐怖分子、金融詐騙等。  
 
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彼得 蒂爾 15 成功 準則
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他從創始人轉型做投資,提出了找合夥人的5大準則

來源: http://www.iheima.com/news/2015/1017/152395.shtml

我每天會看很多的創業者、見很多的創始團隊,一直在告訴他們這個道理,抱有“一股獨大”的,100%股份的創始人的想法在今天基本沒戲,我們去看過去三年成功的創業公司,那些成為十億美金俱樂部的獨角獸,它們沒有一家企業是只有一個創始人,少則兩個、多則三四五六七八個。在今天這個移動互聯網創業時代三個月就是一年,如果還想單打獨鬥做個人英雄,不可能!

今天合夥創業的時候,我們該如何去選擇自己的合夥人?如何打造一支來之能戰、戰之能勝的聯合創始人團隊?我總結過所有我看到的失敗的案例,總結了五條合夥創業的法則,分享給所有的創業者。

第一,信仰趨同,一定要找跟你有共同價值觀,文化,有共同夢想的聯合創始人。

我們會看到其實那些能夠把企業經營非常地長遠,成功的企業都是有著共同信仰的一批人,他們可能是同學、同事甚至是同鄉,因為這種地緣關系、社群關系產生了很好的信任。美團的創業是大學上下鋪的兄弟三次聯合,第三次終於熬成正果。要有共同的信仰,這一點對於企業的未來發展是非常重要的。不同企業的創始人在創業的時候,可能是抱著不同的價值觀文化和使命、追求來的,有的是想通過創業完成個人財富及生活問題,但是有的創業者卻想用創業的方式影響和改變世界,如果這兩類人在一起創業,信仰和價值觀不完全趨同,未來是一定會出問題的。就像我們看到的,比爾·蓋茨在創立微軟的時候說,我要讓天下所有人都用上電腦,所以找了他的聯合創始人、合夥人,但是中途有人不是這樣的信仰,就退出了。

其實吳承恩先生在寫西遊記的時候,就告訴了我們這個道理。告訴我們應該找什麽樣的人合夥,在這個團隊里面,我們看到唐僧其實沒有任何具體的能力,他既不能打妖怪也不能化緣,但他是企業的總經理,因為他有使命、願景、夢想。孫悟空非常的有能力,在公司里面是銷售總監,豬八戒是一個有一技之長的人,沙僧就是挑擔子,在唐僧不見了的時候喊一句,他就是辦公室主任。這樣的團隊組建就是賢者居上,能者居中。

第二,能力的差異互補。

很多創始人喜歡去找自己過去單位的同事,其實這是不對的,你要找跟你能力差異互補的人,而不是能力完全相同的人,因為那樣會產生競爭、分歧和矛盾。有人擅長營銷、有人擅長技術、有人擅長產品,這就是能力的差異互補。

第三,談好規則,定好規則。

很多創業團隊一開始是兄弟式合夥,股權、職位、利益很多事是沒有談的,但是以後會出現兩種情況,最容易崩盤,第一是做得特別好,股份特別值錢,比較容易出問題,第二是做得不好大家容易相互怪罪。所一開始定好規則是非常重要的,尤其要定好如何合夥,避免是兄弟合夥,仇人散夥。要在合夥的時候把退出條款、條例設計好,用現代企業制度來做好合夥的規則。很多投資機構其實對於合夥創業有兩點是非常忌諱,或者說是會協助創始團隊調整的,第一個是股份特別平均,他們是不太會投資的。因為在中國,兩個人合夥容易分家、三個人容易吵架,所以我們建議,如果是兩個或者三個人創業,創始人的相對股份要比其他另外兩個人高很多。

第四,分好名利。

哪個人出來站臺,哪個人重點抓內務,這都要分清楚,怕的是企業所有創始人都出來站臺,也怕所有合夥人都不出來站臺,所以一定要分好誰負責公司哪個部分。

第五,包容忍讓。

既然我們有這種緣分一起合夥,那我們就不是一個完全自己能說了算的組織,其實合夥人之間是有一個相互約束的機制。在這個時候,我們作為聯合創始人一定要切記,不能拿著放大鏡到自己身上找優點,拿著顯微鏡到別人身上找缺點,應該相互忍讓,隨著年齡增長,合夥人應該看到別人身上的優點,看到自己的缺點。因為所有的合作,包括合夥創業,其實不存在強強聯合,都是弱弱合作,當你和別人合作的時候一定要承認,別人身上有你不具備的能力。

所以,在今天這樣一個移動互聯網急速創業變革時代要打群架,當下快速成功的企業都說明這一點,合夥創業有五大原則、信仰趨同、能力互補、定好規則、分好名利、包容忍讓,這是我在結合過去的創業和現在的投資所總結出來的合夥創業的五大天條

版權聲明:本文作者楊守彬,由吳丹編輯,i黑馬原創。如需轉載請聯系郵箱hm@chuangyejia.com授權,未經授權,轉載必究。

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兗州煤業業績爭議背後:兩套會計準則之差?

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4704661.html

兗州煤業業績爭議背後:兩套會計準則之差?

一財網 秦偉 2015-10-29 23:55:00

“我們無法接受這一數字,因為我們相信這是通過沖減資本公積實現的。”Laban在這份報告中稱,更可疑的是,公司似乎重新調整了2014年的資產負債表,以創造出更多可供沖減的公積金。

美國藍調之王B. B. King大概沒有想到,他在中國財經界的知名度是由一份研究報告打開的。美資投行富瑞(Jefferries)分析師Laban Yu在最新的三季度業績點評中,對兗州煤業(1171.HK)管理層流露出濃濃的“恨意”。

三季報顯示,兗州煤業今年三季度每股收益0.13元,盡管煤價持續走低,今年上半年的每股收益還只有0.1元,公司的解釋大概又是大幅削減成本。“我們無法接受這一數字,因為我們相信這是通過沖減資本公積實現的。”Laban在這份報告中稱,更可疑的是,公司似乎重新調整了2014年的資產負債表,以創造出更多可供沖減的公積金。

消失的資本公積和專項儲備

兗州煤業10月26日剛剛公布其第三季度業績,期間實現營業收入131.53億元(人民幣,下同),同比減少17.9%;實現歸屬於母公司股東的凈利潤7.44億元,同比減少3.64億元或32.9%,但比今年二季度有約80%的增幅。

“在中國會計準則下,公司在成本費用中沖減專項儲備是允許使用的,但在國際會計準則中這種專項儲備的使用是據實列支的。在境內外兩種會計準則下凈利潤差異是始終存在的,這是也是正常的。”兗州煤業內部人士在接受《第一財經日報》獨家采訪時稱。

盡管給出近乎腰斬的目標股價(1.9港元/股),這份在市場上被廣泛傳閱的報告,對兗州煤業的股價尚未帶來顯著影響,10月29日,兗州煤業股價略漲0.26%以每股3.88港元收盤。

過去一段時間,面對煤價持續低迷的環境,削減成本令兗州煤業成為為數不多依然保持盈利的上市煤企。

不過,在包括富瑞在內的外資投行看來,兗州煤業所謂的“削減成本”,不過是把自己安全生產和維護費用的專項儲備給榨幹了。今年上半年,專項儲備的金額已經比2012年時減少82%。

兗州煤業的三季報顯示,到今年9月底,這一專項儲備的規模已經降至9.62億元,比年初減少約8.4億元或46.6%,公司稱,儲備金額減少主要是由於前三季度動用的專項儲備大於當期計提數額。

上述兗州煤業人士稱,在中國會計準則下,使用以前年度結余的專項儲備,這種“以豐補欠”做法在煤炭行業內是普遍存在的正常做法。

高盛在其三季度業績點評中也指出,兗州煤業三季度凈利潤環比上升主要源於成本降低,而且專項儲備(根據中國會計準則記作股東權益)抵消了損益表中的成本項,而根據國際財務報告準則這一做法並不適用。

“兗州煤業9月經調整的利潤有9.34億元,而在此期間股東權益減少14%,剔除受匯率變動影響的其他綜合收入,股東權益在本應增長3.2%的情況下卻下跌1.1%。”Laban在報告中指出,這只會在派發大筆股息時發生,但投資者並未看到任何股息派發。

其他因素導致了資本公積的縮水。Laban認為,兗州煤業在專項儲備大量消耗後,開始把目標轉向資本公積。不僅如此,兗州煤業似乎對2014年的資產負債表也做了調整,富瑞的計算結果是,公司在今年前9個月“創造”出10億元收益。富瑞稱,對應到國際財務報告準則下,未做資產負債表調整的情況下,兗州煤業今年前9個月應該是每股虧損0.35元。

“資本公積的變化主要是由於收購兗礦集團下的東華重工的股權,在中國會計準則下,這屬於統一控制企業下的收購,需要對收購項目和合並報表做追溯調整。”前述兗州煤業人士解釋指,資本公積的變化並不會對公司的利潤產生任何影響。

三季度末,兗州煤業的資本公積為8.68億元,比年初減少8.22億元或48.6%。公司在三季報中解釋指,收購東華重工的資本溢價影響資本公積減少4.31億元,另一方面,因收購東華重工對合並資產負債表的期初數追做溯調整,令報告期末資本公積比年初減少3.71億元。

專項儲備還能撐多久?

這並非富瑞第一份“看空”兗州煤業的報告,今年8月,Laban在另一份報告中,用小紅莓樂隊的歌詞“僵屍,僵屍,僵屍”來比喻兗州煤業已經成為“僵屍企業”中的一員。

兗州煤業今年上半年錄得虧損5100萬元,但富瑞認為實際虧損可能超過10億元;公司表示,上半年單位開采成本按年縮減16%,富瑞則認為實際成本降幅可能在5%左右。“我們不認同這些是真正的削減成本,收益增長的代價是股東權益的減少,自2012年以來股東權益已經減少20%。”Laban在8月的這份報告中稱。

根據中國會計準則的要求,煤炭企業的專項儲備必須用於支付安全生產和維護相關的費用,理論上,專項儲備用於維護及安全項目上而減少時,對應的是在建工程轉化為固定資產。不過,富瑞指出,兗州煤業的專項儲備實際並未使用,而是成為調控成本的手段。

“動用儲備是公司成本下降的重要原因之一。”在富瑞這份報告意外走紅後,中金分析師在10月29日表示,這並非兗州煤業第一次采用這樣的方式調節A股報表的利潤,而市場對此也心知肚明,2014年開始,基本每個季度都會發生。這種現象的發生主要還是來自於A股和H股會計準則的差異,兩邊的利潤差異基本都來自於儲備的調節。

早在去年,農銀國際的分析師也曾指出,2014年前三季度的成本縮減的59%是因兗州煤業動用了專項儲備而產生,並指出這種削減成本的方式是不可持續的。現在,問題在於,這個在富瑞眼中盈利時註水、虧損時抽水的彈性蓄水池究竟還能堅持多久?

“公司年初時儲備是18億元,到三季度末剩下9.6億元,按公司年初的說法今年會全部用完,但就目前的市場情況來看可以堅持到明年中。”中金指出,雖然兗州煤業在動用儲備之外確實在成本控制上做了不少努力,但目前來看,儲備用完後迎接他們的也將是虧損。

編輯:許雲峰

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