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比亚迪减速 三季度净利润下降99%

http://www.21cbh.com/HTML/2010-10-29/zMMDAwMDIwMzYzMA.html

与中国汽车市场的持续坚挺背道而驰,比亚迪已经开始减速。

本周二,比亚迪股份(1211.HK)宣布,前三季度实现营业收入345.02亿元,同比增长30.88%,实现净利润24.33亿元人民币,同比增长4.02%。值得注意的是,第三季度的净利润为1182万元,同比下降99%。

在比亚迪公布三季度业绩后,其股价迅速下跌10%,此刻,距离股神巴菲特高调造访比亚迪,仅仅一个月时间。

问题不止于此,这个巴菲特眼中最有潜力的中国汽车制造商还面临种种问题。它被迫缩减今年销售翻倍的目标,延迟向美国出口汽车的计划,并放弃了被中国政府认定为非法建造的7家工厂。

尽管业绩上遇到一些麻烦,目前断言“比亚迪之父”王传福开创的模式的成败或许还为时过早。多年来,比亚迪的快速成长备受同业关注,王传福为汽车行业树立的全新的“颠覆性模式”一直是众多同行研究的热门案例。

“比亚迪在新能源电池方面做得不错。比亚迪最关键的突破在于,将自己具有优势的电池技术放到汽车上,当然这需要时间。” 民族证券汽车分析师曹鹤评价说。

销售链争端缘何起?

比亚迪的“危机”首先来自愈演愈烈的经销商退网。

“从比亚迪退网之后,我个人损失了几百万。”10月27日,一位刚刚退网的经销商告诉记者,“比亚迪的理念就是在不断追求量的前提下,光顾自己挣钱。”山东是比亚迪的重点市场,现在退网问题比较突出。

“目前山东80%的经销商已经不进比亚迪的车了,各家店里的库存都很多,仅临沂一地的两家A1网经销店,库存就达到600台左右。山东地区共有46家A1网经销商,现在正常运营的只剩不到6家。”一位不愿具名的山东经销商10月28日向记者介绍说。

这位经销商的店铺筹建于2008年,当时的押金是150万,建店投入包括基础建设费用大概在1000万元左右,经过一年多的运营,成本没有收回,库存量最高时曾达到280辆。现在该店已停止从比亚迪进货,而现有库存还需要4个月才能消化。

“我们与比亚迪的问题,基本上无法解决,最后很可能选择退网。由于投入比较大,退网是伤筋动骨的非常规手段。”这位山东经销商说。

对此,比亚迪董事长王传福9月份在香港的业绩说明会上表示,对汽车企业而言,经销商进出很正常。

但在短时间内受到如此多经销商讨伐,事态的发展显然不容乐观。

“我们已经不相信比亚迪了。”上述经销商说,“当初签协议时,我们是标准的4S店,比亚迪承诺我们开起来后,他们会关掉当地一家2S店,但后来不但没关,反而被厂家提成了4S店,加剧了同城竞争。当时的协议还写明,我们有权经销所有车型,后来也没执行。”

比亚迪的经销商自入网时起,就要遵循比亚迪制定的游戏规则。“按照常规来说,应该是把每个季度的销售任务一起列出来。但比亚迪只明确当月的任务,返利也是一环套一环,以F3一台车返利1000为例,一个季度的返利就是60万左右,但是我们基本上拿不到。”上述经销商表示。

分 网也是症结所在。作为中国自主品牌分网销售的倡导者,奇瑞当年将分网形容为“多生孩子好打架”,分网的目的就是给经销商压力。在今年5月的比亚迪股东大会 上,王传福阐述其渠道策略时,也表达了同样的思想,“让经销商太高兴也不好,还是让他们有压力睡不着觉比较好,这样才有动力卖,当然把他们逼疯了也不行, 要有张有弛。”

分网的做法始于大型跨国公司,针对旗下不同品牌进行分网,各品牌都有不同的市场定位,有着不同的档次和个性,显然,这种互不干扰的分网营销是正确的。然而,比亚迪分网营销却不同,在比亚迪三条网络里,首先所有的车型都是比亚迪的牌子,其次产品同质化严重。

比亚迪曾舞动这三网络形成的绳子将自己荡入高空,成了业界令人羡慕的翘楚,如今这三条绳子已经束缚住比亚迪的手脚,比亚迪汽车的销量已经从去年12月单月6万台的高峰,不断下滑到目前的3万台左右。

上 述经销商认为比亚迪的分网策略“完全是从厂家自身的融资需求出发,不考虑经销商”。“一个地区设一家店的话,那我一个月能卖到200台,存货最多400 台,从厂家进货大概300台。但如果分成A1、A2、A3网,一个网再设两家店,这个库存量一下子就大了,厂家能轻松地获得大笔资金进账,至于卖不卖得出 去,就是经销商的事了。”

此外,经销商入网要向比亚迪缴纳几十万到几百万不等的保证金,店越多,比亚迪从经销商处收的钱就越多。

对于自己经营了一年多的品牌,上述经销商这样评价比亚迪存在的问题,“根本原因还在于比亚迪高层的指导思想,比亚迪的销售工作还停留在资本运作阶段,没有把重点放在产品质量和研发,放弃了自己的核心竞争力。”

在9月27日举行的经销商大会上,比亚迪千余名经销商得以与股神巴菲特共进晚餐,也在这场宴席中间,比亚迪承诺,对2011年之前建店的4S店,给予200万的建店返利。

“不 过返利是有条件的,200万的建店返利是以进一台F6给1000块钱计算的,这也是给全国经销商的普遍政策,也就是说还要进2000台。”上述经销商粗略 地算了一笔账,“目前我还滞压了40多台F6,按现在4个月卖3台F6的速度,我什么时候才能卖出2000台?建店返利根本不敢奢望。”

比亚迪是不是一个“偶然”?

罗兰贝格有关人士认为,比亚迪的问题在于,在没有具备足够产品力的时候,经销商网络扩展的速度太快,这样做对于比亚迪在圈地、占款、流动资金方面确实有很大帮助,但是却形成了恶性循环。

中汽协会的数据显示,9月比亚迪轿车销量为56.26万辆,同比下降25.62%,在十大轿车企业中的销量排名已从上半年的第四位跌至本月第九位。其销量占十大轿车企业销售总量的比例已由3月最高时的12.25%降至5.83%。

而比亚迪当之无愧的功臣——F3的生命已进暮年,其销量已经与降价息息相关。最新的数据显示,连续多时保持单车销量排行榜第一的比亚迪F3,在“金九银十”的9月却创下销量1.19万辆的历史新低,跌到了单一车型销量排名的前十名之外。

“显 然,比亚迪在其F3产品取得最初成功后很长一段时间都缺乏有足够冲击力的产品推出市场。这也许说明比亚迪对整个汽车市场以及自己产品的判断存在不足。进一 步来看,如果最终证明F3的成功只是一个偶然,那比亚迪的未来就不乐观了。”一位业内人士这样分析比亚迪的潜在危机。

由此,F3的成功是不是一个偶然,比亚迪的成功又是不是一个偶然,成为一个值得探讨的问题。众所周知,比亚迪的成功延续了中国本土汽车品牌创业之初的必由之路——模仿,比亚迪的第一款车型F3的成功很大程度上归功于此。

“F3上市的时候,吉利已经在转型,吉利的第二代产品,已经不再简单地模仿,第三阶段完全是按照自己的想法在做。奇瑞也是,开始想自己做。”上述业内人士表示,“比亚迪那个时候接上去,仿制的东西很讨巧,F3仿的是丰田的花冠,又便宜,三四级市场的用户就愿意买这个车。”

在F3的营销上,当年的比亚迪也开创了一条颇具特色的“农村包围城市”的道路。“市场营销先从外围走,然后才到北京,的确起到了收放自如的效果,比亚迪抓住了市场的空当和心理需求,然后性价比也比较高,所以成功了。”

在 F3最为辉煌的时候,比亚迪单月的销量可以到3.6万台,一度领衔中汽协轿车销量排行榜首位。膨胀也早已开始,新产品层出不穷、扩建、分网、进军海外市 场,最具标志性的意义的就是,王传福2007年借助比亚迪F6上市公开的喊出,“比亚迪要在2015年成为全国第一汽车企业,在2025年成为全世界第 一。”

“当时确实是有个空当,正好比亚迪有这个机会,所以一下子就上去了,F3只是一个阶段性的成功,现在随着A级车市场竞争日益激烈,这种幸运的因素以后越来越少了。”汽车分析人士钟师说。

比亚迪的快速成长备受同业关注。“吉利就专门研究过比亚迪的车型。最后的结论是,长期来看,比亚迪不是最有力的竞争对手,因为比亚迪的工装太简陋。”上述业内人士说,“这包括底盘、装配、焊接等技术问题,有的车体如果基本工作没做好,将来会有问题的。”

比亚迪制造模具的能力很强,这让比亚迪的模仿能力非常强,然而在奇瑞、吉利、奇瑞开始转型、寻找自我的时候,从目前的产品来看,比亚迪还没开始转型,模仿依然明显,

“模仿确实可以节约很多成本,特别是在车身外形方面,包括风洞在内的很多实验都可以不做。但是外形可以模仿,包括底盘在内很新技术和制造工艺却无法快速模仿,这就是比亚迪面临的问题。”上述人士最后表示。

“颠覆性模式”还能走多远?

与传统的汽车企业不同,“半道出家”的王传福为行业重新建立了一种风格,王传福的“颠覆性”在于,他将IT行业的成功经验移植到汽车产业。

最具代表性的是“纵向一体化模式”的商业模式,其核心是比亚迪的零部件几乎全部自制,在王传福看来,这样不仅可以控制零部件的成本,同时使利润最大化,这被认为是比亚迪产品能够比竞争对手的产品更便宜的重要原因。

“在IT行业做代工,王传福对供应链的体会比较深,因为受过大采购商的压榨,所以要自己做龙头,然而比亚迪要做最便宜的车,又没法压榨其他的零部件供应商,因此零部件要自己都做。”汽车分析人士钟师评价说。

从 汽车工业发展历史来看,通用、福特、丰田都采用过这种纵向一体化模式,但后来纷纷将其摒弃,代之以平台战略和全球采购的模式,逐步剥离其零部件业务,原因 在于,随着企业规模的扩大,一家企业难以摊销巨额的研发费用,难以适应市场对整车品种多样化的需要,而且不利于技术创新。

钟师表示,上市公司对利润的追求是比较大的,能省钱就省钱。而且,王传福胆子大,敢想敢做。“他也是工业出身,在手机行业成功了,他觉得可以推广到汽车行业,但是电池、IT和汽车可能还有差别。”

王传福的颠覆性还在于他对汽车业务本身的不“专注”和发散性思维。“新能源方面的业务,太阳能电池和其他电池的订单已经接到了明年底。”比亚迪的内部人士告诉记者,比亚迪目前的三大块业务,包括IT、新能源和汽车,汽车无疑出了问题。

多样化投资同样为王传福所热衷,比亚迪已经涉足家电。“比亚迪家电股份公司生产的空调已经出来了,但是受到家电企业原厂的一致抵制,产品目前还没有推向市场。”前述业内人士表示。

钟师认为,王传福开创的模式到底如何,目前还不是下定论的时候,此前丰田的精益生产方式也是创新。

“在新能源,特别是电池方面,比亚迪做得还是不错的。”罗兰贝格有关人士评价说,“奔驰与比亚迪的合作是双赢,奔驰可以实现电池本土化采购,降低成本,而比亚迪也可以借鉴奔驰的底盘等核心技术。”此前,奔驰曾就与比亚迪合资项目,请罗兰贝格对比亚迪进行专项评估。

比亚迪的案例也表明,目前,在新能源方面的概念不能完全解决问题,传统汽车领域非常重要。“比亚迪一直在模仿丰田,但其实丰田和经销商的合作是很和谐的,丰田很人性化,这一点,比亚迪没学到。”钟师表示。

民 族证券汽车分析师曹鹤认为,比亚迪的一系列动作都走偏了,包括与大众合作、与戴姆勒合资,特别是借助巴菲特,无非是为了在资本市场上兴风作浪,对于造车没 有太多实际的意义。很大程度上,大众和奔驰是想占领中国新能源的制高点,先把比亚迪拢进自己的体系,今后的合作还要慢慢来。

“比亚迪最大的 风险就是汽车业务,接下来的两个月非常关键,如果销量继续大幅下滑,比亚迪的拐点也就到了。比亚迪最关键的突破在于,将自己具有优势的电池技术放到汽车 上,但时间是一个问题,因为比亚迪在传统汽车并无明显优势,而且中国消费者对中国的自主品牌毫无忠诚度可言。”曹鹤说。


比亞 減速 三季度 利潤 下降 99%
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万科“减速”

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2011年02月14日 09:52 来源:《财经》 作者:张杰 傅硕

 

在伴随着新一轮调控而来的新年里,万科如何继续其始于2008年的转型,业已成型的“万科模式”能否经得起新考验。

201亿元!2月9日晚,万科地产发布今年1月份销售快报,万科再创国内地产商单月销售纪录。

在过去六个月间,万科已四次刷新自己创造的单月销售纪录。

2010年,万科实现销售收入1081.6亿元,同比增长70.5%,成为国内首家千亿级地产公司。万科公司乐观预计,即使按年复合增长率20%的保守数字推算,公司销售额也将在2014年突破2000亿元。

但万科董事长王石保持着一贯的冷静。1月12日,在广州一个论坛上,他要求万科“刹车减速”,2011年销售额不能超过1400亿元。以此计算,万科2011年在销售额单一指标上的增速应低于40%。

“万科过千亿,提醒我的不是快,而是要持续。不要总担心被人超过,要是这样就完了,我们要借机会整理万科。”王石说。

说这话时,年届六十的王石已决定从今年起游学美国一年、欧洲二年,这一“个人追求”,被广泛认为是他真正开始“退休”。自1999年将总经理职位交棒郁亮后,王石逐渐脱离一线运营,着重战略把控。此次游学前夕,王石发出刹车警告,对快速行进的万科战车有何约束尚难估量。

一位万科高层称,销售额取决于销售价格、去化率(单位时间内销售量占可售楼盘总量的比例,万科要求开盘当月去化率要达到60%)与销售面积。万科2011年的销售额究竟多少,取决于市场可以接受的价格水平。

“王石对万科的控制可能超出你的想象,他即使游学在美国,依然可以对万科施加很大的影响力。”深圳一位地产公司高层向《财经》记者表示。华远地产[简介 最新动态]董事长任志强对此也表示认同,但他相信,万科减速更是因为认识到公司销售增速超过资本扩张能力。

“王石当然可以约束如今的万科,但对万科现任管理层形成主要约束的是万科新推出的股权激励方案。郁亮要想证明自己是真正的领袖,他必须使这个方案实现,上一期方案已经夭折一次了。”任志强对《财经》记者说。

1月28日,王石启程前往 哈佛大学肯尼迪政府学院,主修城市规划和企业伦理道德。此前两日,地产调控政策加码,二套房首付门槛抬高至六成,限购令从一线城市覆盖至所有省会及副省级 城市,部分房价过高的二三线城市亦在限购之列,粗略计算,约有35个-50个城市进入名单,基本覆盖万科地产布点的城市。

次日,高悬数年有余的房产税试点落地重庆、上海,全国其他城市的试点准备工作亦明显加速。房地产业界相信,上述政策如同在路面设下路障,强迫开发商减速。

万科模式

主流住宅定位、合理定价、快速周转,是万科模式的核心。这一模式离不开资本市场助力,丧失在A股融资机会后,万科又以合作开发来弥补自身资本不足

2010年初,郁亮已对全 年销售额过千亿心里有底,但他没告诉王石。他后来解释:多说无益,徒增心理压力。去年4月之后频出的调控政策,也没有动摇他的信心,在年末的一次采访中, 郁亮表示,出台的政策都在万科预料之中,不仅如此,限购和价格管制的影响万科也曾考量,结论是不会形成重大影响。

郁亮认为,万科地产自2007年后坚持高周转策略,合理定价,140平方米以下普通住宅占比达90%以上,90平方米以下的占到70%,在策略上可以应对最严厉的调控,在2010年调控之年业绩创新高,在行业内扩大领先优势,恰恰说明楼市新政见效。

2008年以来,万科在户型、市场定位上全面朝首次置业与首次改善性置业方向转变,并进一步提高了精装修的比例,为此后两年的热销定下基调。

2005年,万科销售额首次突破100亿元,2007年,首次达到500亿元,2008年,万科业绩第一次出现负增长,2009年,万科销售额突破600亿元,次年,成为千亿俱乐部唯一成员。

2008年万科深陷泥潭之际,提出了一个“5986”指标:拿到地后五个月开工、九个月开盘、普通住宅要占80%以上,开盘后当月销量要达60%。目前,万科大部分项目从拿地到开盘都是六个月至八个月,而对于大多数地产公司来说,这时项目才刚开始规划。

内地大小地产商的盈利模式 大体可化为两类:快速周转与囤地升值。很多房企兼而有之,更多的房企则主要从土地的升值中获利。而万科、碧桂园、恒大与保利地产可谓快速周转风格的典型代 表。在2010年房企销售排行榜上,万科、保利地产与恒大地产均位列五强之内,碧桂园也达标300亿元,创公司上市后销售纪录,因此,在国泰君安证券的一 份研究报告中,2010年被认为是高周转模式的新元年。

2007年后,对万科速度的万科内部总结日趋成熟,并提炼为“不囤地、不捂盘、不当地王、合理定价、主流刚需产品定位”。而从其实质来看,这些都服务于万科的高速周转开发策略。

高速周转离不开资本的支 持,在地产界,公司规模越大,对资本的需求就越大,成功的地产公司无不借助资本市场的杠杆效应,万科亦不例外。截至2007年三季度,万科通过配股、增 发、定向增发、可转债等手段累计融资九次,金额达250亿元。但在此之后,在调控政策指导下,A股地产公司的融资之门关闭,至今未有放松迹象。2009年 8月,万科提出公开增发112亿元,但方案一直未获通过,如今已经搁浅。

万科的千亿之路并未因此放 慢,这很大程度上要归功于万科2004年所做的十年规划。这个由时任万科战略规划部负责人任辉牵头制定的规划提出,万科可以通过合作开发与快速周转,实现 规模上的快速扩张。所谓合作开发,就是万科与拥有土地的公司成立合资公司共同开发项目。这一模式愈到后来愈被大量使用,现在万科甚至不放弃两三万平方米的 小项目。

任辉后来出版了《规律造就万科》一书,指出万科合作开发的模式降低了它对资金和土地储备的依赖,于是它反而能够在愈加严厉的调控背景下逆势做大规模。2008年,万科的合作开发比重已超过50%,未来有望提高至80%。

“三不”的总结亦成型于 2008年,这一年在万科千亿的历程中意义重大。是年万科业绩第一次下滑,销售额和盈利均负增长,管理层首次没有奖金,公司领导人形象遭遇重创,项目爆出 质量问题,同行大面积非议,财务报表上首次出现对多个高价地块的亏损计提。在多位万科内部人士的眼中,2008年是十年来公司最困难的时段。

提高净资产回报率已成为万科核心诉求

树大招风。伴随着万科千亿之路,对万科地产[简介 最新动态]发展模式的质疑亦存在已久。不断有人追问,从财务回报上看,万科是否是一家值得称道的标杆公司?万科地产既往的规模扩张,是否是股本扩张的副产品?

2009年11月,《中欧商业评论》发表中欧国际工商学院教授丁远的文章《万科真相》,认为万科做大真正的秘密是资本运作能力。文章说,绝大多数房地产上市企业的净资产增长都是靠盈利累积,而非股本扩张。

万科地产从2001年初到 2007年三季度共增发两次,募资141亿元,发行可转债转股约38亿元,股本扩张累计约179亿元,占净资产增加额的77%;而同期公司盈余公积约57 亿元,不到净资产增加额的四分之一。上市以来,万科的股本从不足1亿股扩大至109亿股,增长100倍,为上市公司所罕见。

经过数据分析,丁远发现,2002年至2007年间,房价上涨对万科销售毛利率的贡献为8个百分点,占其比重约为四分之一;房价上涨对万科销售净利率的贡献为7个百分点,占其比重超过一半。换句话说,万科一半以上的净利润是由房价上涨带来的。

他由此得出结论,万科走的是“盈利靠通胀,成长靠融资”之路,其核心能力体现在拿地、融资两个环节,而造房子、卖房子的能力相比之下并不那么重要。与此同时,万科的利润增长远远滞后于规模扩张,过去五年,万科销售规模增长十倍,但盈利仅增长五倍左右。

丁远的研究结论,相对于万 科在行业内的标杆声誉,显然是不谐之音。据《财经》记者了解,郁亮认为上述论断有一定道理,但2006年股权分置改革完成后,许多地产公司都有与万科一样 的股权融资的机会,而且一些上市房企也实现了股权融资,却只有万科迅速在规模上做大,因此,单一用融资来解释万科的成功,并不公平。他甚至开玩笑称,在当 前的游戏规则下,地产与金融业民企逐渐不能碰了,“你的盈利累积永远赶不上发展门槛的提高,除非你去贩毒。”

对资金的依赖之深不惟万科。2010年,全国范围内,保利、恒大、碧桂园三家上市房企增速最快,成为投行与券商分析员眼中的明星。它们有一个共同的特点,即近年来从母公司或资本市场上融得巨额资金,其中尤以恒大地产与碧桂园为甚。

2007年4月,碧桂园在香港上市,融资129亿港元,数月后,它即寻求发行一笔超过15亿美元的优先票据。粗略计算,上市以来碧桂园已经在海外融资30亿美元。

恒大地产更是吸金大户,2009年11月在香港IPO,净筹资31亿港元,2010年,恒大又发行两笔高息票据,共计13.5亿美元。今年1月14日,恒大地产再度启动融资机器,发行两笔年息不同的人民币债券,合计92.5亿元。

至于保利地产,一位深圳地产公司CFO认为,它一方面周转速度很快,有些项目上超过了万科,同时又是国企身份,可以从母公司获得持续的低成本融资,这使它更加被看好。

“理财的投行、证券机构大 都不太看得上华远,他们眼中只有万科、远洋、保利、金地等,岂不知我没从市场拿一分钱,没占流通股东的资金便宜,却给股东提供了利润和分红,不比那些公司 给股东的更多吗?所有上市公司中有几个净资产回报率比我更高的?少拿销售额规模说事吧。”1月19日,任志强在微博上抱怨道。

万科对这些声音并非充耳不闻,事实上,提高净资产回报率,已经成为万科的核心诉求。

2008年,万科困顿思 变,提出转型。郁亮回顾,2007年大家士气正旺,想调整都不可能。等到危机一发生,大家痛定思痛,思考万科未来怎么发展,思考万科有什么不足的地方,比 如过于依赖资本市场再融资在未来是不可靠的,比如简单扩大再生产的增长方式难以为继。“我们达成了共识,不能只看规模和速度,更要讲究质量和效益,给股东 提供更好的回报,给客户提供性价比更好的产品。”郁亮说。

2010年10月,万科公布期权激励方案,851名公司骨干被授予1.1亿股股票期权,有效期为四年,一次授予、分三批行权。

与2006年那个夭折的期 权激励方案相比,本次方案大幅提高了行权门槛。最低行权门槛是净资产回报率不低于14%,而上一方案是不低于12%。与之相对应,对净利润年复合增长率的 要求是不低于20%,而2006年-2008年限制性股票计划的要求为净利润年增长率不低于15%。

截至2010年9月,共有68家A股公司推出了带有业绩要求的期权激励计划,其中净资产回报率要求高于12%的只有9个,不到整体比例的15%。

2000年到2009年十 年间,万科全面摊薄净资产回报率的平均值为13.35%,而本次激励方案的三年考核指标依次为14%、14.5%和15%,如果按最后一年15%的指标, 过去十年中,万科只有2005年和2007年的业绩能够达标。而过去十年正是房地产行业的黄金十年。由是可见,除非大幅提高公司效益,万科管理团队要想获 得期权激励绝无可能。

这个激励方案还排除了管理 层搭股权融资便车提高业绩的可能。方案规定,如果激励期公司实施股权融资,将同比例提高对净利润指标的要求。比如2011年完成了一次股权融资,募集资金 净额为2010年净资产的20%,则第二个行权期行权条件中,2012年较2010年的净利润增长率要求由原先的不低于45%提高到不低于65%,第三个 行权期行权条件中,2013年较2010年的净利润增长率由原先的不低于75%提高到不低于95%。

新的股权激励计划无疑为万科从规模到效益的转型提供了制度约束,对万科管理层而言,如果过去你可以用10块钱去赚一块钱,那现在你必须用8块钱去赚一块钱。

多年来万科高歌猛进,从未发生过大的支付危机,但这并不意味着万科可以高枕无忧

贝塔咨询工作室合伙人杜丽 虹向《财经》记者表示,为了达标净资产回报率指标,万科必然更加强调高速周转。她同时称,将全面摊薄净资产回报率引入激励机制,意味着万科将自我约束拿地 规模。在此情况下,万科又将大举进入房价水平更低的三四线城市,销售额增速降低已经是内在必然。

但是,对万科这样土地储备 巨大,项目众多的公司而言,加速周转率,也容易放大财务风险,这正是万科模式的隐患。任志强向《财经》记者表示,高速周转模式扩张的房企,遇到的最大风险 是对银行到期债务的支付能力问题。这方面的典型案例,就是2006年顺驰地产因资金链断裂而被迫出售。

多年来,万科高歌猛进,从 未发生过大的支付危机,但这并不意味着万科可以高枕无忧。多位接受《财经》记者采访的业内人士均指出,万科的经营性现金流持续为负,就财务指标而言难言健 康。分析人士称,经营性现金流净值为负,往往意味着公司内在的造血能力已不足以支持自身的扩张,必须求助外部资金支援。

万科2010年一季报、中报和三季报显示,其经营性现金流和投资性现金流持续为负,现金流平衡均靠融资性现金流完成。在地产业恶劣的融资环境之下,其间风险不言自明。

对地产公司而言,目前A股市场已基本丧失融资功能,正如郁亮意识到的,万科在未来复制其先前的资本推动规模扩张的路径,存在巨大不确定性。此外,随着执行预售资金监管政策的城市越来越多,万科的资金使用效率也将面临更大的挑战。

而万科也正在认真考虑海外融资的可行性。王石曾在去年底公开称,香港融资效率较内地更高,万科目前正积极考虑赴香港融资,或者发行H股,或者收购上市公司。《财经》记者获悉,郁亮去年底曾前往多哈等地,拜访机构,为未来万科的境外融资铺路。

坚持合作开发也是万科提高 效益之道,其内部人士称,“合作开发正是为了应对无法股权融资。万科的管理层就是一群打工者,不让为上市公司的股东打工,只好给其他投资者打工。况且,万 科还能从合作开发中收取3%的管理费用,这有利于提高净资产回报率。”公司董秘谭华杰亦表示,面对政府的预售资金监管政策,万科唯有降低土地储备的仓位, 保持轻资产运营。

对于春节前出台的“新国八条”,万科高层尚未正式表态。但郁亮曾在去年11月接受采访时表示,万科的普通住宅地位和合理价格策略,正是顺应政策的要求,即使出台更严厉的调控政策,对万科也不会有大的影响。

其他业内人士对新政的看法 却大有不同。中国房产信息集团研究中心的研究报告认为,假设把所有35个主要城市(直辖市、单列市、省会不含拉萨台湾)都限购,按照2010年的数据,目 前这35个城市占全国商品房销售面积35%,销售金额占比51%。换而言之,销售额半壁江山市场受冲击。

根据抽样统计,中国房地产企业住宅销售TOP30的33家房地产企业在35个主要城市的业绩占其总业绩的比重,面积约为80%,金额约为83%。由此可见,如果限购从严,大企业将受到巨大冲击。公开资料显示,万科地产[简介 最新动态]目前共进入约42个城市,其中大部分有可能陆续进入受限城市之列。

中国房产信息集团研究中心总经理陈啸天对《财经》表示,未来万科将面临政策风险、人力管控、成本控制、规模与利润的平衡等九大挑战。

上述风险正是王石赴美访学前要求万科主动控制增速的大背景。未来数年,万科究竟以什么速度增长,取决于管理层达成何种共识,也受限于行业大势。

尽管挑战重重,部分投行还是格外看重万科模式的魅力。1月26日,“新国八条”出台当天,德意志银行发表报告认为,资产周转率高和具有国企背景的开发商表现将优于市场平均水平,而高盛高华早先发布的一份研究报告,标题即为《买入恒大[简介 最新动态]与万科:注重资产周转的开发商将表现出色》。

绿城中国一位高管对《财 经》记者表示,万科2014年突破2000亿元不会是大问题,它的市场占有率还有很大提升空间。“关键是万科的管理能力、人才储备能否跟得上,商业模式能 否实现创新。对于万科而言,现有的人才储备、管理能力能够适应1000亿元,而未必就能适应2000亿元。”

1月28日,王石出发当日,万科发生重大人事变动:执行副总裁徐洪舸与副总裁肖楠同日辞职,万科深圳原总经理杜晶接任执行副总裁。从序列上看,徐洪舸为万科管理层第三号人物,服务万科多年,属少壮派,被公认为未来总经理的候补人选,其突然离任,颇令外界迷惑。

至此,去年10月以来,万科已有四位副总裁离任。

萬科 減速
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高鐵「大躍進」降溫 中國高速鐵路狂飆8年後減速

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劉志軍、張曙光的罪與罰尚未蓋棺論定,急速飛馳的中國高鐵卻放慢了腳步。

新任鐵道部部長盛光祖上任後,中國鐵路發展方向發生轉變,「充分利用高鐵大投資為市場服務,但不再一味追求高速度。降速、安全、去豪華等思路在盛光祖上任後變得更加明朗」,國家發改委綜合運輸研究所研究員羅仁堅告訴本報。

日前,鐵道部稱,計劃6月底開通的京滬高鐵將從設計之初的最高時速380公里降至300公里,此前一直飽受爭議的豪華座椅將更換為普通座椅,由此未來列車票價可能也更加平民化。

減速並不止於京滬高鐵。據羅仁堅向本報介紹,鐵道部日前正式公佈了「套跑」思路,「讓建成的350公里/小時高鐵軌道上也可以跑250或者200公里/小時的機車」。

事實上,配合這種「套跑」思路的機車車型也接近完成。安邦諮詢在一份報告中稱,鐵道部曾委託中國南車株洲電力機車有限公司開發能夠安裝高速鐵路和普通鐵路兩種信號系統的機車。

這種機車跟一般的火車頭沒有太大的區別,但可在高速鐵路上以每小時200公里的速度行駛。根據發改委的有關規定,這種火車頭牽引的普通客車票價標準應該參照1995年制定的普通列車票價執行,外界戲稱之為「窮人的高鐵」。

羅仁堅說,「套跑」一方面節約成本資源,另一方面更加滿足大眾市場的需求,「這一政策會帶來高鐵技術發展以及運營組織模式的轉變」。


取道「市場換技術」

2004年夏天,北京世紀金源一場招標會拉開了中國高鐵跨越式發展的序幕,鐵道部首次拿出了高速鐵路項目訂單——200列時速200公里動車組。

鐵道部當時規定,國產機車只能作為外國公司的附屬公司參與,外資企業必須以鐵道部規定兩家機車製造企業作為招投標的窗口。鐵道部作此佈局考慮的是,既能引進技術,又能保證將來生產出國有自主品牌。

這是一年前做出的決定。劉志軍2003年升任鐵道部部長,提出「鐵路跨越式發展戰略」,中國高速鐵路建設提上日程。

為了追趕速度,鐵道部放棄了自主研發的「中華之星」高速列車平台,換而採取「市場換技術」戰略,吸引國外高鐵技術。

中國高鐵龐大的市場對跨國企業垂涎欲滴:一旦拿到訂單,不僅僅是銷售機車,關鍵是只要技術躋身中國市場,此後就可源源不斷將零部件訂單收入囊中。

其後2005年鐵道部再次發出300公里/小時列車的大單,「兩次招標後最終龐巴迪、西門子、阿爾斯通、川崎重工四家入選其實是一個利益平衡的結果」。當年參與競標人士向本報記者暗示,四家企業都在不同層面找到了鐵道部負責人進行遊說和公關。

在200公里/小時訂單中鐵道部規定「10列整車購買,20列散件進口,170列國內總裝國內製造」,其實是為了部署引進—消化—再創新。

王夢恕告訴本報記者說:「中國先拿出國外進口的少量整機進行拆解『反建』,由國內技術人員親自進行組裝和調速,然後再根據加工工藝圖紙,進行散件組裝,最後逐漸自主製造再在外方技術基礎上進行創新。」

以西門子為例,2007-2008年德國的3列整車製造完成運往中國,2008年6月中國在此基礎上完成首列國產化動車組,2009年完成其他57列國產化動車組。

在此期間,按照技術轉讓協議,四家技術轉讓方應負責對合作的中國裝備製造企業包括設計、工藝、生產、管理等崗位人才的培訓。

如2005年,南車四方機車公司的一個培訓團隊在公司技術中心副主任許韻武帶領下到日本川崎車輛廠接受培訓,學習和消化日方的管理經驗和製造技術。截至2005年8月,南車四方機車公司先後派出採購、設計等4個團組出國接受培訓。

80多歲高齡的王夢恕回憶起當年這場消化引進再創新的過程,話語中帶著雀躍:「國內南車和北車兩大集團本來就有裝備製造的基礎,在這些基礎上內行一點即破。短短2年內,中國工程師很快就把整個電力機車的製造技術消化完畢」。

長客股份董事長董曉峰曾介紹,儘管長客引進的是阿爾斯通的技術,但是對原型車做了大量修改,幾乎等於設計了一款新車。

這就是所謂再創新:比如原型車寬度只有2.9米,難以滿足國內大運量的要求,中方把寬度增加到了3.3米,整整多出來一排座位。現已在京哈線上投入運營的5型車,整車專利屬於中國。


爭議「劉跨越」

2010年鐵道部對外宣稱「時速200公里動車組的國產化程度已達到70%以上」,伴隨之貼著「made in china」(中國製造)標籤的高鐵走向海外。

中國開始向南美甚至歐洲輸出高鐵技術和製造能力,這令當年那些教會中國如何製造高鐵的跨國公司們深感威脅。

2010年11月17日,日本川崎重工在接受《華爾街日報》訪問時表示,自己和其他高速列車製造商不認同中國高鐵宣稱創造了自有技術的說法,「多數列車幾乎與專利輸出國的一模一樣,只是對車身外部圖案和內部裝飾進行了細微變動,此外就是改進了推進系統以提高速度」。

但另一家外資公司前任高管在接受本報記者採訪時認為,中國的這種做法並沒有違反相關規定,只不過是由於中國與其在海外高鐵競標時產生競爭關係,令專利輸出國感到不悅。

目前國內的CRH1、CRH2、CRH3、CRH4 分別是在龐巴迪的Regina、日本的E2-1000、西門子ICE3、法國阿爾斯通的SM3四種車型的基礎上「引進、消化、再創新」而成。

在中國國內,反對者認為跨越式發展使得鐵道部背上了萬億債務,在壟斷體制下發展起來的高鐵擠壓了原有的鐵路版圖,造成出行成本增加、出行選擇減少。

主導這場跨越式發展,並因此得名「劉跨越」的劉志軍在2011年春節後不久因經濟問題被「雙規」、撤職;曾被稱為「高鐵第一人」、直接操刀高鐵技術引進的張曙光也隨後落馬。

一直喊著「提速」口號的中國鐵路大發展在狂飆突進8年後終於降溫。

中國隧道專家中國工程院院士王夢恕對本報記者說,「中國在短短五年內掌握了動車組九大關鍵技術及10項主要配套技術,將中國鐵路速度提高到最高350公里/小時,正得益於這種引進—消化—再創新的方法,生產出自主品牌,否則中國高鐵發展要晚很多年。」

王夢恕認為,雖然極度壟斷的鐵路市場在招投標環節產生腐敗,但劉志軍時代引進技術帶領中國快速進入高鐵時代的成績不容否定。


高鐵 大躍進 大躍 降溫 中國 高速 鐵路 狂飆 年後 減速
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問道華為「云」再造:減速之惑?

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-16/1MMDAwMDIzODM1Mw.html

驟然減速可能比預期要來得早。

2011年一季度剛過,華為即開始面臨業績「負增長」的大考:華為近日由總裁辦向各級部門簽發的一份郵件顯示,公司一季度PSST(研發及解決方案)運營商業務銷售收入同比下降1%,訂貨增長僅為1%,收入嚴重低於預期目標。

「各 個體系都把授予的費用全部用完了,直接造成我們費用率達到40%的歷史高點。」該郵件提醒員工:「從一線到機關都還沉浸在2010年的豐收喜悅中(收入增 長24.2%,利潤增長12.8%)……但一季度運營數據把我們從一片喜氣洋洋和歌舞昇平中拉回到殘酷的現實。100多年前泰坦尼克號也是在一片歡呼聲中 起航。」

與此同時,華為發出有可能面臨「全員降薪」的預警:將PSST系統今年半年訂貨增長目標設定為10%,全年目標增長13%,全年收 入增長10%,「如果上半年達不到預定目標,二級以上的主管按達不到的百分數降薪;三季度仍達不到目標,降薪擴大到三級以上主管;年底達不到目標的,在本 系統範圍內全體員工降薪」。

無獨有偶。華為的同城競爭對手中興通訊不久前發佈的財報亦顯示出減速的跡象:雖然一季度仍然實現了13.8%的 收入增長,以及15.86%的利潤增長,但是其增長基本來源於手機等終端的貢獻(增長51.04%),其比照華為PSST收入的運營商網絡業務收入也僅增 長1.57%,而軟件系統、服務及其他類產品收入甚至同比下降了0.26%。

圍繞著運營商而生的電信設備業,正在面臨行業性的「見底」:以 全球一年約1200億美元的市場規模計,2010年,華為已做到240億美元(剔除掉終端收入),中興做到了100億美元,加上愛立信、諾西、阿朗的瓜 分,在蛋糕增量不變、競爭格局再難有突變的前提下,他們將面臨「增量」的大限。過去十年來,這兩家中國設備商靠後發之勢不斷滲露和侵吞競爭對手地盤而生, 並把可以趕跑的競爭對手(西門子、北電等)都已驅逐出全球俱樂部。

這對於在創業以來的20多年裡始終保持「奔跑」姿勢的華為,意味著什麼?義無反顧地轉型「云」戰略,從電信「云」轉而掘金因特網的「云」,是否是一條立竿見影的道路?以11萬員工的體量,轉型能很快奏效嗎?

種種追問,必然縈繞著華為的下一個十年。

在快車道的盡頭

華為CMO余承東:「運營商市場,做到300億美金就已經基本到頭」

2011 年初,美國市場給華為潑下最後一盆冷水:在歷經多時的努力和期待之後,競爭美國運營商Spring項目再次因「安全」等原因,在美國商務部的直接干預下再 次被拒之門外。在此之前,華為已經由於同樣的理由落敗美國Verizon、AT&T等的項目,美國三大運營的大門皆已向華為關閉。

這終結了華為在系統設備領域對美國市場的幻想,同時亦終結了仍能在傳統設備領域保持高速增長的預期。

事 實上,20多年前,從中國起步,依次拿下中國市場、亞太市場、非洲、歐洲等市場之後,華為借助全球2G-3G技術演變的時機,快速完成了國際化的圈地和超 越,打敗了西門子、阿爾卡特等一眾百年老店。尤其是2006-2007年,華為以銷售收入年均增長29%、營業利潤年均增長57%的「奔跑」姿態,成功殺 入全球第二之位。及至2010年,華為的成績單已經漂亮到了極致:華為海外收入增長達到了33.8%,而同期國內收入僅為9.7%。

但是這 個高速增長的神話,或許正在面臨階段性的低潮。首先是增量市場的枯竭注定傳統電信市場對華為這樣的進攻型選手而言,似乎已無「大戰役」,全球的3G建設高 峰已過,LTE等4G網絡尚在摸索和試探階段,運營商大規模投入進入階段性低谷;其次,在增量減少的前提下,行業競爭加劇,包括「中華」之戰在內的電信業 知識產權訴訟愈演愈烈,在一定程度上說明,餘下為數不多的競爭對手們,已經開始從戰略性的「進攻」轉入戰略性的「防守」,這意味著行業的內耗增加,成本競 爭加劇,不排除有新一輪的價格廝殺。

實際上,華為已坦然地看到了這個行業困局:「運營商市場,做到300億美金就已經基本到頭。」華為CMO余承東對記者說,傳統設備市場仍然會有上升空間,「但華為在電信設備市場已經做到了第二,蛋糕空間已經比較有限」。

另外兩條道路

假設華為要5年實現「千億」目標,企業網和終端至少要貢獻30%

2011年4月27日,上海,余承東面對來自全球的電信分析師說:「華為的分析師大會開了7年了,今年我們頭一回發出信息,我們要拓展邊界,從CT(通訊技術)向ICT(信息及通訊技術)轉變」。

驟然減速可能比預期要來得早。

2011年一季度剛過,華為即開始面臨業績「負增長」的大考:華為近日由總裁辦向各級部門簽發的一份郵件顯示,公司一季度PSST(研發及解決方案)運營商業務銷售收入同比下降1%,訂貨增長僅為1%,收入嚴重低於預期目標。

「各 個體系都把授予的費用全部用完了,直接造成我們費用率達到40%的歷史高點。」該郵件提醒員工:「從一線到機關都還沉浸在2010年的豐收喜悅中(收入增 長24.2%,利潤增長12.8%)……但一季度運營數據把我們從一片喜氣洋洋和歌舞昇平中拉回到殘酷的現實。100多年前泰坦尼克號也是在一片歡呼聲中 起航。」

與此同時,華為發出有可能面臨「全員降薪」的預警:將PSST系統今年半年訂貨增長目標設定為10%,全年目標增長13%,全年收 入增長10%,「如果上半年達不到預定目標,二級以上的主管按達不到的百分數降薪;三季度仍達不到目標,降薪擴大到三級以上主管;年底達不到目標的,在本 系統範圍內全體員工降薪」。

無獨有偶。華為的同城競爭對手中興通訊不久前發佈的財報亦顯示出減速的跡象:雖然一季度仍然實現了13.8%的 收入增長,以及15.86%的利潤增長,但是其增長基本來源於手機等終端的貢獻(增長51.04%),其比照華為PSST收入的運營商網絡業務收入也僅增 長1.57%,而軟件系統、服務及其他類產品收入甚至同比下降了0.26%。

圍繞著運營商而生的電信設備業,正在面臨行業性的「見底」:以 全球一年約1200億美元的市場規模計,2010年,華為已做到240億美元(剔除掉終端收入),中興做到了100億美元,加上愛立信、諾西、阿朗的瓜 分,在蛋糕增量不變、競爭格局再難有突變的前提下,他們將面臨「增量」的大限。過去十年來,這兩家中國設備商靠後發之勢不斷滲露和侵吞競爭對手地盤而生, 並把可以趕跑的競爭對手(西門子、北電等)都已驅逐出全球俱樂部。

這對於在創業以來的20多年裡始終保持「奔跑」姿勢的華為,意味著什麼?義無反顧地轉型「云」戰略,從電信「云」轉而掘金因特網的「云」,是否是一條立竿見影的道路?以11萬員工的體量,轉型能很快奏效嗎?

種種追問,必然縈繞著華為的下一個十年。

在快車道的盡頭

華為CMO余承東:「運營商市場,做到300億美金就已經基本到頭」

2011 年初,美國市場給華為潑下最後一盆冷水:在歷經多時的努力和期待之後,競爭美國運營商Spring項目再次因「安全」等原因,在美國商務部的直接干預下再 次被拒之門外。在此之前,華為已經由於同樣的理由落敗美國Verizon、AT&T等的項目,美國三大運營的大門皆已向華為關閉。

這終結了華為在系統設備領域對美國市場的幻想,同時亦終結了仍能在傳統設備領域保持高速增長的預期。

事 實上,20多年前,從中國起步,依次拿下中國市場、亞太市場、非洲、歐洲等市場之後,華為借助全球2G-3G技術演變的時機,快速完成了國際化的圈地和超 越,打敗了西門子、阿爾卡特等一眾百年老店。尤其是2006-2007年,華為以銷售收入年均增長29%、營業利潤年均增長57%的「奔跑」姿態,成功殺 入全球第二之位。及至2010年,華為的成績單已經漂亮到了極致:華為海外收入增長達到了33.8%,而同期國內收入僅為9.7%。

但是這 個高速增長的神話,或許正在面臨階段性的低潮。首先是增量市場的枯竭注定傳統電信市場對華為這樣的進攻型選手而言,似乎已無「大戰役」,全球的3G建設高 峰已過,LTE等4G網絡尚在摸索和試探階段,運營商大規模投入進入階段性低谷;其次,在增量減少的前提下,行業競爭加劇,包括「中華」之戰在內的電信業 知識產權訴訟愈演愈烈,在一定程度上說明,餘下為數不多的競爭對手們,已經開始從戰略性的「進攻」轉入戰略性的「防守」,這意味著行業的內耗增加,成本競 爭加劇,不排除有新一輪的價格廝殺。

實際上,華為已坦然地看到了這個行業困局:「運營商市場,做到300億美金就已經基本到頭。」華為CMO余承東對記者說,傳統設備市場仍然會有上升空間,「但華為在電信設備市場已經做到了第二,蛋糕空間已經比較有限」。

另外兩條道路

假設華為要5年實現「千億」目標,企業網和終端至少要貢獻30%

2011年4月27日,上海,余承東面對來自全球的電信分析師說:「華為的分析師大會開了7年了,今年我們頭一回發出信息,我們要拓展邊界,從CT(通訊技術)向ICT(信息及通訊技術)轉變」。


問道 華為 再造 減速 之惑
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中國減速不當 台灣就會翻車


2011-8-22  TCW




中國經濟如果出現硬著陸,誰會第 一個遭殃?台灣!

台灣對於中國貿易依存度全球第一。兩岸經貿依存度在過去二十年之間快速提高,一九九○年台灣對中國的出口金額占總出口金額 比重不過是六.五四%,今年 第一季為二九.七三%,二十年間翻了近四倍。

貿易依賴全球最高! 台商若倒下,金融跟著遭殃

GDP(國 內生產毛額)仰賴對中國出口的比重,台灣是全球第一。二○一○年十月二十八日出版的《經濟學人》(The Economist)曾經計算全球各國對中國出口金額占GDP的比重,台灣以一四.三%排行第一,第二則是南韓的一○.四%,接下來是馬來西亞的九.九% (見左頁圖)。未來十年,中國GDP年成長率勢必告別一○%高成長,一旦減速不當,可以想像,台灣首當其衝。

然而,曝險部位有多高?一位為 政府部門定期提供中國國情分析的單位主管的答案,卻是「我們不知道。」只知道,一定會有衝擊;再者,過去台商無法在中國順利取得資金時,多半仰賴台灣的金 融體系與資本市場籌資,如果中國經濟出現問題,台商經營惡化,資金輸血就會帶來金融體系連動的風險。

也就是說,中國這塊骨牌如果倒下,台灣 很可能就是最先倒下的那一張骨牌。

風險關鍵時間點推估會出現在二○一二年,中國十八大接班人事底定的後一年左右,理由是,中國對於經濟情勢 的控制力,可能因為人事布局還沒有完全底定而出現失控點。這個時間點與新末日博士魯比尼(Nouriel Roubini)等人推測二○一三年中國經濟硬著陸,不謀而合。

比起中國經濟減速,更值得台灣注意的是,是中國經濟轉型讓兩岸產業的競合關 係有了根本性的改變。

「兩岸(會)從結盟關係變成了競爭關係,」中華經濟研究院第一所所長張榮豐分析,迄今,中國經濟有三次重要轉折,第一 次是一九七八年到一九九四年,學習日本與亞洲四小龍東亞經濟出口驅動成長模式,步入經濟開放初期;隨之,第二次則是進入出口擴張最快速的經濟成長期,台灣 廠商在這兩個階段,擁有中國所沒有的資本與人才,中國可以提供台商最需要的廉價勞力, 雙方是結盟關係。

然而,二○○○年之後,中國開始長 出了市場,工資上揚、人力供需出現結構性失調,兩岸台商開始由結盟關係出現了競爭關係。台商純代工形態的經營也逐漸失去優勢,並開始與中國本地業者在通路 與品牌上競爭。

兩岸關係將大翻轉! 由結盟轉向競爭,純代工陷困境

值得注意的是,中國推出十二五規畫,確立扶植在地的內需產 業,進入新一階段的經濟轉型之後,兩岸由結盟進入競爭的態勢更為明顯。

「過去台商光靠台灣經驗就可以,但未來,台商要面臨通路、品牌全面的 競爭,『戰術』思維必須提升到戰略思維,而這兩者最大不同,就在於未來布局的能力。」張榮豐表示。

預先看到市場集中風險的企業,主動展開布 局。像是紡織龍頭聚陽實業早在兩年前就把中國製造產能減少一半,加重東南亞比重,「(雖然)製造比重會下降,但因中國市場消費需求會增加,因應市場與品牌 端需求,我們會接更多中國本土品牌業者的訂單,」聚陽董事長周理平表示。

而像電機電子等代工業者,則隨著產業龍頭位移大西部,或更為深入中 國地方縣市布建生產線,正與新環境展開搏鬥。然而,「他們面臨的條件,人的素質,都比不上十幾二十年前沿海各省,(情勢)非常惡劣。」台大管理學院副院長 黃崇興表示。

台經院第二所副所長呂曜志的擔心,則是這些代工業者因為中國經濟轉型,面臨更為沉重的成本與競爭壓力,必須更為在地化,進一步 引發兩岸產業價值鏈斷裂,「廠商的利益與風險,不一定等同於國家的利益與風險,」他認同台灣必須更有戰略性思維。

然而,不管是主動或是被 迫,在中國的台商都已採取了行動。

相較起來,台灣官方動作緩慢。除ECFA(兩岸經濟合作架構協議)外,台灣與其他國家簽訂貿易協定的進度 僅「只聞樓梯響」,對於台灣未來如何因應中國經濟轉型的戰略想法,進而因應全球化經貿變化的布局,都停在空中樓閣;而台灣產業最大競爭對手南韓,卻已經開 始從貿易籃子裡「分蛋」,簽訂東協和歐盟等地自由貿易協議。

一九九七年,台灣希望建立亞太營運中心,政府曾請來策略大師麥克.波特 (Michael Porter)為這個願景診脈,然而看到台灣希望同時建立製造、金融、運籌、電信與媒體中心,希望扶植產業超過一百三十九項的企畫書之後,麥克.波特公開 在演講中回應,「你無法複製別人的經濟願景(An economic vision cannot be copied from others)」。

中 國經濟轉型,將會使得台灣經濟結構問題浮上檯面,可以用於改革的時間更為緊迫。在中國即將出現「拐點」的當下,下一波能勝出的,會是已經正視危機、採取行 動,綁好安全帶的企業。

【延伸閱讀】台灣出口依賴中國全球第一 —— 對中國出口金額占GDP比重TOP5

台灣14.3%南 韓10.4%馬來西亞9.9%泰國6.1%沙烏地阿拉伯5.7%

註:數據為2009年資料來源:《經濟學人》、IMF、國貿局


中國 減速 不當 臺灣 灣就 就會 翻車
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高頻交易先驅關閉所創公司,整個行業經歷減速

http://wallstreetcn.com/node/19232

NYtimes: 一家由花旗集團前管理人員成立,運作不到兩年的高頻交易公司宣佈關閉,預示著高頻交易行業正在經歷減速。

該家名為Eladian Partners的公司在2011年由兩位高頻交易先驅:Steve Swanson和Peter Kent成立。它隨後發展成了員工超過50名,在紐約、倫敦和南加州有辦公室的專業股票和ETF買賣機構。

公司的發言人確認公司由於「市場環境的原因」而關閉。

高頻交易公司在上個十年中統治了美國的股市交易。其通過複雜的電腦程序在頭寸間出入,賺取細小的價差。最近這類公司受到了監管者和政治家們的審查,認為這種交易手法使高頻交易和傳統投資相比更有優勢。

越來越多的跡象表明高頻交易(又被稱作為電子做市商)的市場正在萎縮。原因是在過去四年中,全球股市交投量不斷穩步減少。與此同時,跟上快速發展科技的需求也不再如此迫切。

股票經紀公司Rosenblatt Securities估計,高頻交易公司今年從美國股市交易中獲得的利潤要比去年低35%,比創下行業最高記錄的2009年低74%。

另一家高頻交易公司Virtu Financial主席Doug Cifu週二稱:「Eladian的失敗勾勒出做市商公司要在如今的市場條件下成功有多麼困難。」

Eladian的兩位創始人沒有對關閉公司的決定發表評論。

Mr. Swanson和Mr. Kent都參與了業界主要公司Automated Trading Desk的創立,2007年花旗用6.8億美元收購了該公司,使其成為了銀行交易的核心部分。他們兩人繼續留在花旗,並與2010年離開不久後就創立了Eladian。

在官網上,公司寫道:「在如今的市場中交易,需要出色的天賦和經驗,配上超群的技巧,和獨特、革新的操作方式。Eladian Partners是一家跨國跨資產交易公司,擁有最尖端的科技和最複雜的數量交易策略。」

週二晚些時候,公司的網站已經關閉。

高頻 交易 先驅 關閉 所創 公司 整個 行業 經歷 減速
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高頻交易先驅關閉所創公司,整個行業經歷減速

http://wallstreetcn.com/node/19232

NYtimes: 一家由花旗集團前管理人員成立,運作不到兩年的高頻交易公司宣佈關閉,預示著高頻交易行業正在經歷減速。

該家名為Eladian Partners的公司在2011年由兩位高頻交易先驅:Steve Swanson和Peter Kent成立。它隨後發展成了員工超過50名,在紐約、倫敦和南加州有辦公室的專業股票和ETF買賣機構。

公司的發言人確認公司由於「市場環境的原因」而關閉。

高頻交易公司在上個十年中統治了美國的股市交易。其通過複雜的電腦程序在頭寸間出入,賺取細小的價差。最近這類公司受到了監管者和政治家們的審查,認為這種交易手法使高頻交易和傳統投資相比更有優勢。

越來越多的跡象表明高頻交易(又被稱作為電子做市商)的市場正在萎縮。原因是在過去四年中,全球股市交投量不斷穩步減少。與此同時,跟上快速發展科技的需求也不再如此迫切。

股票經紀公司Rosenblatt Securities估計,高頻交易公司今年從美國股市交易中獲得的利潤要比去年低35%,比創下行業最高記錄的2009年低74%。

另一家高頻交易公司Virtu Financial主席Doug Cifu週二稱:「Eladian的失敗勾勒出做市商公司要在如今的市場條件下成功有多麼困難。」

Eladian的兩位創始人沒有對關閉公司的決定發表評論。

Mr. Swanson和Mr. Kent都參與了業界主要公司Automated Trading Desk的創立,2007年花旗用6.8億美元收購了該公司,使其成為了銀行交易的核心部分。他們兩人繼續留在花旗,並與2010年離開不久後就創立了Eladian。

在官網上,公司寫道:「在如今的市場中交易,需要出色的天賦和經驗,配上超群的技巧,和獨特、革新的操作方式。Eladian Partners是一家跨國跨資產交易公司,擁有最尖端的科技和最複雜的數量交易策略。」

週二晚些時候,公司的網站已經關閉。

高頻 交易 先驅 關閉 所創 公司 整個 行業 經歷 減速
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高盛指標顯示全球經濟減速加深

http://wallstreetcn.com/node/25083

根據高盛的最新全球領先指標,自春季以來的全球經濟復甦希望已迅速褪去。費城聯儲製造業指數和新訂單減去庫存指數(高盛全球PMI的先行指標)均降至至少6個月低點。標普GSCI工業金屬指數也創下新低,並連續3個月下滑。加元和澳元貿易加權匯率指數下跌,主要因澳元走軟。此外,美國首申失業救濟人數也較前一月惡化。正如高盛指出,5月的下跌勢頭要超過許多人此前的預期。

高盛的領先指標動量(藍色)表明,全球工業產出的短期升勢將很快消失:

「漩渦模型」顯示全球減速加深:

當然,高盛仍看好股市。在其週二的最新報告裡,高盛預計標普500指數年底升至1,750點,2014年升至1,900點,2015年升至2,100點。

高盛 指標 顯示 全球 經濟 減速 加深
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長城汽車或要減速:中低檔SUV競爭加劇(原創) 定位理論做投資

http://xueqiu.com/1604871976/25808674
長城汽車三季報高奏凱歌增長40%,我來潑潑冷水。

長城當年在10萬-15萬價格區間SUV車型的藍海市場是勢如破竹。可以說是非常成功的一個側翼戰,類似於諾曼底登陸,以前以皮卡而小有名氣的長城汽車出其不意攻其無備的在外資汽車企業幾乎沒有涉足的價格區間登陸SUV的戰場。價格區間的差異化有效的避開了和外資主要車型如「本田CRV」「大眾途觀」等強大對手的直接競爭。

所以,$長城汽車(SH601633)$ 的主要賺錢業務就是中低檔的SUV車型。而這個價格區間的SUV已經從幾年前的少有品牌涉足到現在已經競爭激烈。

國產的「比亞迪S6」和「華泰寶利格」,「奔騰X80",」海馬S7「,「廣汽集團的傳祺GS5「等等都想在這個領域有所發展,眼紅著長城的輝煌。基本和運動品牌服飾當年的大躍進一樣了,李寧賺錢之後冒出一大堆匹克,361,鴻星爾克什麼的。未來圍繞價格的同質化競爭可能會影響長城的利潤率。


合資品牌有『北京現代ix35「和途勝,起亞的智跑,別克的「昂科拉ENCORE」,福特的「翼博」,日產的「逍客」都是20萬以下SUV陣營的挑戰者。作為品牌外資車企做價格下沉對長城汽車尤其具有威脅。

大家可以回想一下最近幾年耐克和阿迪價格下沉以後對國產運動品牌的衝擊有多可怕。當年$李寧(02331)$$中國動向(03818)$$安踏體育(02020)$ 甚至$361度(01361)$等 都曾經風光無限,一陣功夫就兵敗如山倒。

狡猾的外資品牌(如耐克和阿迪),本在其國內只是屌絲品牌來中國以後故意把品牌調到中高檔品牌之列。導致很多中國人穿著耐克去吃麥當勞和星巴克還覺得自己挺有范的。打造中高檔定位以後,又享受高利潤率。雖然暫時給中國的國產品牌留下一點點中低檔的生存空間。但是,一旦他們在時機成熟的時候開始攻城掠地幾乎是勢如破竹,收割著中國企業原來苟且生存著的市場空間。耐克和麥當勞這些品牌都在上演著先播種再收割的戰略。通脹劇烈的十年來沒有太多漲價的麥當勞和耐克這些讓中國消費者似乎很爽,但國內的企業卻很痛。


當然,目前來看憑藉哈弗H6等幾款經典車型,長城汽車依然還是低端SUV市場的領導者。從H8的定位來看也比較靠譜,H8主要針對大型一些的SUV對手(比如漢蘭達),H8雖然定價20萬但同樣相比漢蘭達這些大型的SUV有性價比上的差異化特徵(請參看定位系列書籍中《商戰》中對低價側翼戰的敘述)。長城的管理層的運營能力和營銷素養還是很高的!其中應該也有《定位》的作者裡斯先生在中國的裡斯中國公司的功勞,張云總經理在長城汽車的戰略定位上應該給了魏總很多好的建議。

雖然哈弗在這個SUV戰場的第三世界(低價位市場)中仍然是有競爭力的企業之一,只是面對的挑戰和困難會很大,而且因為競爭的關係和市場容量的關係長城汽車的增長在未來幾年放緩或者停滯是大概率事件,結合長城汽車目前的市值,我提醒小夥伴們要小心了!高速前進了幾年的長城汽車可能要減速了。
長城 汽車 或要 減速 中低檔 中低 SUV 競爭 加劇 原創 定位 理論 投資
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西部經濟大減速

2014-03-17   NCW
 
 

 

短時間內改變經濟結構並不現實,西部各地怎樣避免「資源魔咒」?

◎ 財新記者 於海榮 文yuhairong.blog.caixin.com 如果將金融危機以來,中國各地區的經濟走勢描繪成曲線,西部的走勢是其中起伏最大的一條。

2011年之前,靠投資驅動和能源資源相關產業的支撐,西部經濟一路高歌猛進,成為危機後拉動中國經濟增長的重要力量。但成也蕭何敗也蕭何,西部的產業結構決定了其增長具有更強的週期性和波動性,2012年以來的經濟增速放緩中,西部經濟增速下滑也明顯快於全國。

對西部地區來講,短時間內改變經濟結構並不現實,更現實的是要避免「資源富足的地方,經濟發展往往遲緩,社會福利水平較低」這一「資源魔咒」 。

國務院發展研究中心資源與環境政策研究所副所長穀樹忠認為,這與利益分配機制有關,應該通過財、稅、金、費、價改等多種手段,形成利益共享機制。

現狀是,西部資源大都是大型央企、省屬企業在開發,稅收歸企業註冊地,資源所在地得到的利益很少,卻要承擔移民、環保等大量成本。新一輪財稅體制改革中,能否改變這一格局,事關西部的長遠發展。

西部失速

2012年年中,中國經濟剛出現放緩勢頭時,即有多位研究者提出,相較於東部產業佈局完善、內生增長動力較強、主動轉型能力強,西部經濟減速更令人擔憂。

國務院發展研究中心發展戰略和區域經濟研究部的一份報告稱,中西部經濟增長的波動幅度會明顯大於整體經濟的波動幅度, 「在整體經濟緩慢減速的情形下,中西部地區經濟增速有可能會突然快速下滑」 。

過去兩年間,這種擔心正逐步成為現實。從經濟增速看,金融危機後中國經濟在2010年增速最高,達到10.4%,隨後一路放緩,2012年和2013年增速均為7.7%,放緩2.7個百分點。西部地區近年來的增速峰值多出現在2010年和2011年,而與最高值相比,部分省份的回落幅度超出5個百分點。

2013年,12個西部省份中,有7個未能完成年初制定的增長目標,廣西、四川、寧夏、貴州、陝西、青海等省份都在列。12個西部省份,今年的增長目標全部調低。

國務院發展研究中心副主任劉世錦認為,目前率先回落的東部沿海地區逐步適應了新的環境,增長率下了一個台階,已經基本趨於穩定,且經濟運行的質量和效益有所改善。中西部尚未企穩, 「東部的企穩有可能使中部和西部在今後不長的時間裡穩住」 。

西部經濟大幅放緩的一個原因是,過去兩年多間,投資增速大幅回落。根據國家統計局的數據,2013年西部固定資產投資增速為23%,較2011年回落6.2個百分點;而同期全國固定資產投資增速回落4.2個百分點。

產業結構過度依賴資源產業是西部增長脆弱的重要原因。四川省攀枝花市是典型的資源型城市,釩鈦、能源、化工、鋼鐵四大支柱產業佔工業產值比重的80% 以上。受宏觀形勢的影響,2013 年全市經濟增長10.7%,低於年初目標2.8個百分點。

雲南昭通是國務院列入的全國31個資源成長型城市之一,有資源「金三角」之稱,有豐富的煤、硫鐵礦、鉛鋅 礦、有色金屬資源。2013年,受產業政策調控、市場前景不明、預期收益下降、生產成本上升等因素影響,煤炭、鉛鋅、電石等主要工業產品價格下滑,部分企業處於停產半停產狀態,導致經濟增速有所放緩,增速放緩至13.4%,低於年初目標2.6個百分點。

四川宜賓也是如此。以五糧液為代表的白酒行業和煤炭行業,佔其工業經濟比重近60%。受宏觀經濟形勢影響和出於安全生產的需要,煤炭行業實際正常生產時間僅有4個多月,209個合法生產礦井中有63個政策性關停。

中央出台的八項規定,對公務消費佔六成的五糧液影響頗大,儘管調整了產品結構,推出中檔產品,但發展速度仍然放緩。

這「一白一黑」產業的放緩,使得「近幾年經濟增長從未低於12%」的宜賓,2013年經濟增速大幅放緩至8%,低於年初目標4個百分點,規模以上工業增加值同比僅增長6.5%。

利益共享第一步

與整個中國經濟一樣,西部地區也希望通過結構調整、產業升級、發展戰略性新興產業等方式,來提高經濟增長效益,增強可持續性。但與東部相比,無論是產業基礎、創新能力,還是捕捉市場機會的意識,西部地區都有很大差距,實現轉型非一日之功。

對西部來講,地方政府希望、也相對容易做到的是,通過相關改革,來消除「資源魔咒」 。這首先要解決資金問題。

目前,中國的資源開發,多由大的央企、省屬企業來經營。這些企業及其區域總部的註冊地,往往在北京、上海等大城市和省會城市,按照註冊地納稅 原則,資源開發的大部分收益都由城市獲得,資源所在地提供了大量資源,承擔了巨大的環境、移民和發展成本,所獲收益遠遠不能彌補其成本。以金沙江下游的向家壩水電站為例。大壩水庫淹沒地區涉及四川、雲南兩省三市州的六個縣,各縣都有一定移民。水電站投入運營後,通過特高壓輸送到華東地區,每千瓦時電當地獲得3釐的分成後,其他收益、稅收都與電站所在地無關。

與此同時,水電站所在地需要承擔大量的移民和社會成本。負責建設水電站的三峽公司負責人和當地負責移民工作的官員都對財新記者稱,大壩建設中,相當大部分的資金都花在了移民安置上,而且隨著物價水平的提高,移民費用越來越高, 「佔現在已有投資的一半以上」 。

更讓當地政府憂心的是,搬遷出來的移民沒有謀生手段。為了保證水質,向家壩周邊不再允許網箱養魚,作為補償,三峽集團每年投放部分魚苗,供沿江漁民捕撈,但這「遠不能滿足謀生需求」 。每千瓦時電3釐的分成,遠不能彌補後續的移民安置成本。

「好幾萬人沒有產業支撐,這是一個安全隱患。 」按照當地官員的說法,儘管建成了效益很好的水電站,並沒得到多少實惠,華東地區 「既有就業,又有稅收和產業發展,我們永遠是國家級貧困縣」 。

四川省社科院原副院長林凌通過大量調研發現,在過去的資源開發過程中,曾給老百姓很多承諾,但現在看,很少有地方在資源開發後富裕起來, 「相反,有些地方是貧困的,尤其是電站開發,電站建起來了,百姓更貧困了」 。

「資源開發應該與富民結合起來。 」中國社科院城市所副所長魏後凱也表示,過去西部資源開發通過很多大型國企來運作,但「國企的開發與地方發展是『兩張皮』 ,資源開發了,還是江山依舊,老百姓兜裡還是沒有錢」 。

他建議,應該加大對資源所在地的補償,包括資源補償、生態補償、耕地保護補償和落後地區的區域補償四部分。既要通過中央財政轉移支付來加大補償力度,也要通過上中下游之間的橫向支付來加大補償。

一個可以參考的案例是,國家發改委在浙江和安徽啟動的千島湖及其上游新安江流域水資源跨省流域生態補償機制試點,試點為期三年。從2012年起,中央財政每年拿出3億元資金,浙江、安徽財政各拿出1億元資金用於生態補償。

儘管每年5億元的補償資金是否足夠,尚存爭論,但意義重大。

根據全國 「兩會」代表和委員的建議,今年的政府工作報告中, 「探索建立跨區域、跨流域生態補償機制」修改為 「推動建立跨區域、跨流域生態補償機制」 ,從 「探索」到 「推動」 ,表明政府對建立生態補償機制更加積極的態度。

在地方政府看來,生態補償之外,更根本的解決之道是通過財、稅、金、費、價改等多種手段,形成利益共享機制。

目前,地方政府嘗試改變現有局面的做法,包括爭取部分資源開發企業在當地註冊;與財政部、國稅總局協商,給予一定稅收返還。不過,這種 「一事一議」的方式並非長久之計,也不符合新一輪財稅改革的總體思路。

有資源所在地地方政府建議,中央應加快完善跨區域總分機構稅收分配秩序,建立資源開發利用轉移支付制度,完善資源稅,彌補資源輸出地的實際利益。

西部 經濟 減速
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【興業醫藥】同仁堂調研紀要:行業減速中保持平穩增長,後續有望提速 發發好運

來源: http://xueqiu.com/3283903232/31165302

$同仁堂科技(01666)$ 【興業醫藥】同仁堂調研紀要:行業減速中保持平穩增長,後續有望提速
2014-08-29 徐佳熹 XYPHARMA

近日,我們調研了同仁堂,與公司高管就企業運行情況,OTC行業動態,國企改革政策等進行了交流,以下是交流紀要:

公司業務受到OTC行業減速和高端消費壓制雙重影響,逆境中獲得平穩增長:從2013年開始醫藥行業整體增長有所減速,今年對於公司而言考驗也較多。一是OTC行業受到基藥市場擴容的擠占,客源存在分流的情況,二是GSP認證對於零售批發企業影響較大,此次GSP對倉儲物流的要求很嚴,很多企業縮減了倉儲規模,造成渠道去庫存要貨量減少(部分經銷商要貨量減少了20-30%),三是高端消費受政策性影響使得同仁堂商業公司高檔滋補品面臨較大的壓力,此外2013年5月份同仁堂國藥在港上市後公司也面臨股權的攤薄和海外業務的收縮調整,因此2014年對於公司而言是壓力較大的一年。在商業方面,公司通過坐堂醫等方式拉動中藥飲片的銷售(中藥飲片的毛利潤率高於貴細藥材),還推出了一些適合家庭饋贈的親民產品;在工業方面,公司也采取了多種措施拉動一二線品種的放量,我們估計2014年H1公司安宮牛黃丸、國公酒等主力品種出現了20%以上的增長,二線品種中坤寶丸也獲得了快速發展,2014年有望成為新的過億元級別品種,同仁堂科技的阿膠也獲得了10-15%的增長。相對而言牛黃清心丸、大活絡丸等則發展比較平穩,市場競爭積累的低價品種(如烏雞白鳳丸)增出現了一定程度的下滑。展望2015年,預計在GSP改造完成渠道補庫存、高端市場基數降低恢複平穩發展等因素的影響下公司收入利潤增長有望重新溫和加速。

兩大上市子公司保持較好增速:主要工業子公司中同仁堂科技(含同仁堂國藥)實現營業收入19.26億元,同比增長14.28%,凈利潤3.79億元,同比增長22.01%;同仁堂國藥實現營業收入2.91億元,同比增長29.22%,凈利潤1.15億元,同比增長47.90%,雖然同仁堂國藥上市後股權攤薄對業績有一定負面影響,但兩大上市子公司的快速增長為公司當期實現利潤增長的加速提供了保障。從品種屬性上來看,同仁堂科技的品種梯隊較母公司更加分明(母公司在上億品種之外只有坤寶丸一個處在5000萬-1億元的級別,其他品種較小,同仁堂科技則有較好的梯隊),增速要好於母公司,而同仁堂國藥立足境外市場,商務環境相對寬松,無論在中醫診療還是開展電子商務,預計同仁堂國藥都有望成為集團內率先試水的企業。

國企改革有望逐步落實:《北京市深化市屬國資國企改革指導意見》已經發布,涉及27條框架性意見,在後續幾年中還將陸續推出50多項規範性配套文件,涉及諸多操作細節,未來對於市屬國有企業也將執行分類管理,分類考核(目前公司是屬於充分競爭行業的),從政策制定者的角度而言其方案做的很全面詳細,近期已經選擇3家企業進行董事會結構改革試點(同仁堂目前尚不在此列),也希望能夠在本屆政府任期結束之前完成,屆時希望國有企業資產證券化率能夠達到50%。我們認為雖然國企改革的政策細則落地尚需一定時間,但其大方向是明確的,未來在細則逐步明確的情況下公司也有望在股權激勵、引進戰略投資者等方面進行相關嘗試,以求進一步激發企業內生活力。

其他問題:
低價藥政策問題:公司此前已經對部分前期虧損的品種進行了提價,提價幅度均在30%以上,提價後渠道利潤也會更加豐厚,此次提價涉及品種總銷售金額在1億元左右,但目前提價並未涉及一線品種,在大品種中公司的烏雞白鳳丸、六味地黃丸等產品是具備提價可能的,但作為競爭性品種提價後渠道能否消化依然還需要銷售部門了解市場反饋情況後再做決定。

電商營銷問題:從屬性而言,公司作為具有品牌優勢,品種也很豐富的傳統中藥企業是具備將產品轉型到電商渠道銷售的可能性的,如同仁堂科技等子公司也已經有先期嘗試,但規模化進行電商營銷還需要人才的積累儲備,同時也需要各子公司間的重新定位(例如同仁堂商業公司目前有450家門店,還計劃再擴張門店,未來如果轉型電商,該公司是否需要轉型為線下體驗中心+配送中心的模式,都還有待觀察),需要一定的時間。

盈利預測:我們認為上半年公司在OTC行業增速減緩、高端消費政策壓力加大、2013年上半年高基數等不利因素下實現平穩增長符合預期,後續隨著基數效應的顯現和政策性影響的逐步減弱,我們預計公司利潤增長有望溫和加速,從中長期來看,公司品牌優勢明顯,產品儲備豐富,在國企改革的大背景下,其在營銷體系和企業管理方面也有望持續改善,作為國內不可多得品牌傳統中藥企業,在醫改深化的大背景下,公司未來也有望成為中長期的受益品種,我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.59、0.71、0.85元,對應估值為32、27、22倍,維持對公司的增持評級。

風險提示:醫藥行業政策變化、大品種培育和營銷管理改善慢於預期。

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經濟持續減速 中國開打貨幣戰爭是唯一選項?

來源: http://wallstreetcn.com/node/209190

中國經濟與人民幣

人民幣今年表現強勢,風頭甚至蓋過美元,但未來人民幣是否會繼續牛下去恐怕要打個大大的問號。彭博專欄作家William Pesek最近走訪了很多地方,包括法蘭克福、悉尼、紐約等地,他遇到的很多經濟學家都在擔心中國會在未來幾個月內加入貨幣戰,讓人民幣貶值。

英國Lombard Street研究所首席經濟學家Charles Dumas認為中國的經濟增速放緩很快將使GDP增速降至5%以下(不管中國是否承認),如果人民幣不大幅貶值,中國無法重啟強勁經濟增長。

Dumas認為,中國經濟持續的下滑對全球經濟、金融市場都會產生“重大緩慢的沖擊,”將拉低所有的商品價格,也會對日本、德國等國的增長帶來壓力,更重要的是會讓中國從投資、出口型經濟向消費、服務型經濟轉變的努力付之東流。

有人說,中國像歐美國家一樣搞大規模經濟刺激不就行了嗎?那麽,請看下面的數據:

根據評級機構標準普爾,中國的企業債務達到14.2萬億美元,超過美國企業的水平。

2008年危機之前中國的投資在GDP中的占比就已經達到達到42%,而在2009年“四萬億”刺激計劃之後,投資的比重已經達到了畸形的48%,而美國這個數字為32%。Lombard Street認為,一個國家的經濟很難長期維持消費占比只有36%而投資接近50%結構。

此外,據不完全統計中國影子銀行系統已經達到6萬億美元的規模,中國央行對此也表現出了擔憂,近年來出臺了一系列措施限制這個行業。

政府債務問題也十分嚴重,去年年末的審計結果為17.9萬億人民幣,與上一次審計署2010年底計算出的債務總額10.7萬億相比,不可否認,其擴張速度過快。

所以綜上我們可以看出,中國的長期依賴投資和借債,經濟結構已經畸形,靠政府和央行的刺激勢必加重這一趨勢,所以這個選項是不成立的,債務一定要削減。

GDP的組成部分包括消費、投資和出口,第一個選項效果慢,第二個不能選,最簡單也是唯一的辦法此時也就浮現出來,那就是貨幣貶值刺激出口,讓出口重新成為中國經濟動力的引擎。

雖然中國領導人沒有給出過會讓人民幣貶值的暗示,但是,這個選項是合乎邏輯的。當習近平主席掀起新中國史上第二次大規模改革浪潮時,讓人民幣貶值可以成為很好的緩沖工具。

中國在消化過度投資的同時需要維持一定速度的增長,以保證居民支出不至於下降,這樣才能慢慢向消費型經濟轉變。更多的凈出口將成為聯系現在和未來的橋梁,很難找到替代選項,除非中國願意承受經濟硬著陸的代價。

由此,在全球主要國家仍在大打貨幣戰爭,競相比拼誰的貨幣貶值快的背景下,中國政府需要有意引導人民幣的貶值,就像今年上半年做的那樣,而不能放任自流。

人民幣自金融危機爆發以來應升值了11%,這對於一貫愛指責中國操縱匯率的美國來說已經算“給足了面子”。並且在這一過程中,中國也擴展了自己的“勢力範圍”(比如人民幣更加國際化,還有中國在國外的投資增加)。中國或許此時不應太過顧及歐美和日本的想法開始自己的貨幣貶值。

但要註意的是,目前歐洲、日本、澳大利亞等國家地區都在有意無意的引導本國貨幣貶值,一旦中國加入這場貨幣戰,可能會刺激貶值競爭愈演愈烈,有造成最後“雙輸”的可能性。此外本國貨幣貶值也會造成輸入型通脹,獲得最後勝利的代價是巨大的。

最後,習近平主席要想帶領中國十三億人進行史無前例的大改革,並且不能讓社會出現動蕩,那麽一切能獲得勝利的方案都將是極具吸引力的,既然中國政府已經多次表示不會實施大規模經濟刺激,那麽貨幣貶值看起來已是可能性非常高的選項。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

經濟 持續 減速 中國 開打 貨幣 戰爭 唯一 選項
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經濟減速調結構

2015-01-26  NCW
 
 

 

中國經濟尚處於由舊常態向新常態的過渡過程中,增速放緩並未結束,2015年將是保七之年,財政政策的作用將有所提升◎ 財新記者 于海榮 文yuhairong.blog.caixin.com 在中國經濟邁向新常態的第一年,2014年中國國內生產總值(GDP) 同比增長7.4%,雖略超預期,但仍為24年來的新低。

全球金融危機後,中國經濟雖然在“4萬億”刺激下短暫重回兩位數增長後,但是,人口結構變化、結構調整、去杠杆、產能過剩等中長期影響因素,使中國經濟增速逐年下台階。

國家統計局局長馬建堂稱,7.4% 的增長符合新常態下經濟發展增速換擋的客觀規律。更多研究者認為,中國經濟仍在過渡過程中,增速放緩並未結束,2015年將是保" 七" 之年。

財新記者從接近決策者的人士處瞭解到,與市場預期一致,政府將2015年的GDP 目標定為7% 左右。

國務院總理李克強1月21日在世界經濟論壇年會上以滑雪妙喻中國經濟,滑雪有三要素:速度、平衡和勇氣,對中國經濟也有借鑒意義,就是要主動適應新常態,保持中高速增長,平衡好穩增長和調結構的關係,以壯士斷腕的勇氣推進改革。他稱,不片面追求高速度,緊繃的經濟速度會得以舒緩,更可以騰出手來推進結構性改革,調結構,促升級,向結構更高級、分工更合理的階段演進。

問題在於,在向新常態的轉換過程中,傳統以基礎設施投資為主的穩增長方式雖能將增速維持在保就業的底線之上,政策效力已逐步減弱,而改革紅利的釋放尚需時日。

在穩增長上,財政政策需要發揮更大作用。在去年下半年清理地方債嚴控新增債務的大背景下,政府力推的PPP 能否順利推進,對增長至關重要。

房地產調整尚未到位、財政金融風險需要防範、產能過剩化解要動真格、全球市場的波動性驟然提高,2015年中國經濟面臨的考驗依然艱巨。

內外需均回落

2014年中國GDP 增速的回落,年初即已開始。一季度GDP 同比增長7.4%,開年就跌破7.5% 的目標增速。隨後,“ 微刺激”政策陸續出台,在貨幣政策定向調控和積極財政政策的配合下,二季度經濟企穩,GDP 增速反彈至7.5%,三季度,增速再度下滑至7.3%,其後推出的樓市鬆綁、央行再度定向寬鬆和財政支持基建投資等政策,使四季度增速持平于7.3%。

GDP 放緩的同時,2014年全社會用電量增速從2013年的7.5% 減半至3.8%,高盛私人財富管理中國區副主席暨首席投資策略師哈繼銘認為,這顯示經濟活動可能比GDP 數據顯示得要更弱。

從拉動經濟增長的動力看,內外需同時回落。最先公佈的外貿數據顯示,2014年中國進出口總值僅增長3.4%,出口同比增長6.1%,明顯低於7.5% 的預期目標。即使按商務部剔除2013年部分月份異常貿易墊高基數因素調整後的數據,進出口也僅增長6.1%,出口增長8.7%。自2012年起,中國外貿進出口已連續三年未能實現預期目標。

盡管近期美國經濟複蘇力度超預期,但是,海關總署發佈的外貿出口先導指數連續第三個月下滑,2014年12月僅為40.1,預示未來中國出口增長仍面臨一定壓力。

海關總署新聞發言人、綜合統計司司長鄭躍聲表示,中國對外貿易正處於增速換擋期和結構轉型期,開始從高速增長階段進入到中高速增長的區間。全球經濟複蘇疲弱、國內低成本優勢削弱、製造業吸收外資下降、國際市場大宗商品價格的持續下跌等,這些2014 年抑制中國外貿的負面因素,2015年仍將持續。

內需是2014年經濟增長的主要拉動力。根據國家統計局的數據,2014 年消費對中國GDP 增長貢獻率再度超過投資,達到51.2%,投資的貢獻率為48.5%。不過,國家信息中心預測部首席經濟師範劍平認為,消費貢獻率上升是投資不給力的結果,不是消費市場繁榮的表現。

2014年投資增速逐月下滑,從年初的17.9% 一路放緩至全年的15.7%。馬建堂稱,投資增速放緩的原因,主要是製造業領域生產能力過剩和房地產市場的調整。

盡管三季度末樓市鬆綁後,成交量持續攀升,但房地產投資並無起色,而是加速下行。分季度看,四季度房地產投資增長5.6%,遠低於三季度的10% ;新開工面積也由三季度同比增長4.7% 降至同比下降14%。全年房地產投資同比增長10.5%,較前11個月回落1.4個百分點。多家機構測算稱,12月當月,房地產投資同比下降1.9%,為新世紀以來首次負增長。光大證券首席經濟學家徐高認為,考慮到地產新開工的低迷,以及地產到位資金增長的乏力,地產投資的短期前景仍不樂觀。

製造業投資低速企穩。四季度製造業投資同比增長12.7%,略高于三季度的12.3%, 其中12月增速達到13.5%,與11月持平。海通證券首席宏觀分析師姜超認為,化解產能過剩之路依然漫漫,企業盈利仍未見明顯起色,製造業投資增速依然堪憂。

相比之下,基建投資成為穩定投資的主要力量。在政府穩增長政策的作用下,四季度基建投資增速持續維持在20% 左右的高位。

作為投資的先行指標的到位資金,去年下半年增速持續放緩,全年同比僅增長10.6%, 低於投資增速5.1個百分點,其中12月當月,僅增長2.7%,顯示年底兩月信貸和表外融資的明顯擴張並未改善實體經濟的融資狀況。

哈繼銘認為,隨著房地產繼續走弱,土地收入銳減導致公共財政惡化,預計投資增長將保持疲弱。

需要關注的是,年末工業回升能否持續。12月工業增加值同比增速超預期回升至7.9%,高出11月0.7個百分點。瑞銀集團中國首席經濟學家汪濤認為,這主要是因為APEC 會議後企業複產。她稱,一次擾動過後的反彈幅度通常難以準確預測,這一干擾也意味著12 月工業生產增速恐怕難以代表工業部門的真實強度。

徐高則從六大發電集團的日度耗煤量數據推算,認為工業增加值增速回升的勢頭有望在2015年一季度延續,預計 一季度GDP 增速能回升至7.4%。

調結構初起步

新常態的一項重要內容是結構調整。從過去兩年的情況看,中國經濟調結構才剛起步,無論是產能過剩、房地產調整,還是財政金融風險,均未發生大的實質性變化。

從產業結構看,服務業在國民經濟中的占比在2013年首超第二產業後,繼續攀升。2014年第三產業增加值同比增長8.1%,明顯快于第二產業的7.3% 和第一產業的4.1%,服務業占比提高到48.2%,高出2013年2.1個百分點。

“ 服務業成了經濟增長的主要驅動力。”中國社科院經濟研究所副所長張平稱,服務業中現代服務業保持較高增速,比重不斷提高,服務業增長對工業增長的依賴減弱,獨立增長能力增強。

第二產業中,傳統的重化工業、大宗原材料行業遭遇困境,以移動互聯網為主要內容的新產業和高新技術製造業,增長明顯快于總體。

國家統計局的數據顯示,高技術產 業同比增長12.3%,快于工業總體增速4個百分點,占比也提高0.7個百分點至10.6% ;裝備製造業同比增長10.5%,占比提高1.2個百分點。

與此同時,互聯網和電子商務相關的新興業態發展快速,2014年全國網上零售額同比增長49.7%,快遞業務量增長51.9%。馬建堂稱,中國經濟增長新的動力正在加快孕育。

過去兩年間,讓決策者容忍更低增速的主要原因是就業並未出現下滑,這既是產業結構調整後就業彈性增加的表現,也是人口結構變化的結果。

根據國家統計局的數據,2012年以來,中國勞動年齡人口已經連續三年下降,占總人口的比重已降至67.0%。與此同時,就業總量仍在增長,2014年新增就業超過1300萬,城鎮調查失業率在5.1% 左右。

問題在於,就業屬於滯後指標,人口結構變化,已使居民收入增速連續數 年高于勞動生產率的提高,企業盈利空間受到擠壓。隨著經濟增速進一步放緩,加之2015年化解產能過剩步入攻堅期,此前相對穩定的就業形勢很可能面臨挑戰。

匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌認為,就業是中國經濟數據的短板,目前經濟已有產出負缺口的明顯症狀,很可能存在隱性失業。

值得注意的是,雖然2014年全國居民人均可支配收入增速提升,但城鎮居民人均可支配收入增速仍在放緩,全年僅增長6.8%,自2013年以來持續低於GDP 增速。這既不利於促進消費,也在一定程度上反映出就業或有隱憂。

減速治理防風險

目前市場對2015年的經濟增速預測集中在7% 左右, 樂觀的預測不高于7.3%,悲觀的也不低於6.8%。

國際貨幣基金組織(IMF)駐中國高級代表Alfred Schipke 認為,中國政府希望減少經濟波動,但又必須配合經濟結構調整,2015年中國需要防範經濟過快放緩帶來的負面影響,在調整節奏上要非常謹慎。對2015年的宏觀政策基調,中國政府延續以往的表態。李克強在達沃斯世界經濟論壇上表示,中國經濟2015年仍面臨較大下行壓力,將繼續 保持戰略定力,不搞“ 大水漫灌”,而是更加注重預調微調,更好實行定向調控,確保經濟運行在合理區間,同時著力提升經濟發展的質量和效益。

“ 在房地產結構性下滑、經濟不斷再平衡的背景下,改革步伐在2015年可能會進一步加快。”汪濤稱,決策層將 加速推動促增長的改革、防範和降低金融風險的改革,以及加速經濟再平衡、提高經濟增長質量和可持續性的改革。

張平則將中國經濟向新常態的轉換 稱為“減速治理”,包括市場化改革和現有存量的結構性調整,“關鍵在於宏觀政策上要有足夠的定力,不要過度消耗政策刺激的資源,減少後遺症。”他稱,宏觀的重點在於化解金融財政風險,微觀則需加快改革和存量調整,讓減速成為“清潔機制”清理“僵屍”實體。

去年四季度以來,隨著降息、表外融資大幅回升,市場流動性持續寬鬆,股市大漲,但資金進入實體經濟的跡象並不明顯。徐高認為,目前制約增長的主要矛盾已經變成股市泡沫化對實體經濟融資的虹吸效應。

“ 從效果看,降息對於穩增長、抗通縮等目標效果不明顯,反而刺激了股市大幅暴漲。”張平認為,中國經濟處於新舊轉換的斷裂期和陣痛期,不得不在一定程度上依賴傳統模式及干預手段。但干預政策的邊際效應在遞減。由於貨幣脫實向虛,政策放鬆失效,貨幣 政策陷于兩難境地,降低存款準備金等寬鬆政策預期一再後延。

他預計,2015年央行降息降准會適時推出,並會兼顧年中美聯儲加息預期可能帶來的資本外流、匯率波動等動向。

全年貨幣流動性雖會維持相對寬鬆,但受制于需求下降和金融機構風險偏好下行,信用的擴張會顯得相對溫和。

哈繼銘的測算顯示,如果外匯流入在2015 年持續低迷,要實現12% 的M2 增長目標,央行需要在2015 年投放1.9 萬億元基礎貨幣,需要降准兩次、使用流動性調節工具(MLF 、SLO)注入8000 億元;如果MLF、SLO 規模大幅擴大,可能只需要降准一次。

相對於貨幣政策,財政政策在穩增長上的作用將有所提升。張平預計,2015年是基建大年,基建投資增速將在20%以上,財政赤字上調至2.4%,通過政策性銀行、PPP(政府和社會資本合作)、專項債券、股市等形式的融資力度也會明顯增強。

“PPP 能否順利推進對2015年增長非常重要。”莫尼塔首席經濟學家蘇暢認為,在地方債務負擔加大,43號文清理地方平台,地方投融資渠道受到遏制的情況下,地方債務難以重現2012 年-2013 年的擴張情形,PPP 模式是否能夠有效推進顯得更加重要。

姜超也稱,新預算法實施和43號文使基建融資來源發生根本性變化。若基建投資增速為20%,新增投資總額將達13萬億元,PPP 融資需要2萬億元以上。

2015年被業內視為“PPP 項目元年”,去年下半年以來,財政部、發改委頻發相關文件,希望能推動其發展。

地方層面,繼江蘇、安徽、重慶、福建、湖南、四川之後,河南省1月9日發佈87 個PPP 項目, 投資規模1410.73億元,涉及軌道交通、供水、供暖、汙水處理、教育、醫療等多個領域。

最終進展如何, 尚需觀望。蘇暢稱,推PPP 項目,涉及兩個問題:一是需要適當理順相關公用服務品價格,提高進入這些領域主體的盈利能力;二是要有效約束政府權力。

財新記者李小曉對此文亦有貢獻

 
經濟 減速 結構
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上市公司增持舉牌不減速 機構都換倉了你還不快點下手嗎

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4711271.html

上市公司增持舉牌不減速 機構都換倉了你還不快點下手嗎

一財網 一財網綜合 2015-11-13 10:07:00

數據顯示,10月以來,重要股東二級市場總體呈現買入大於賣出的狀態,期間增倉參考市值達到563.7億元。各路資本的逢低增持甚至舉牌顯示出市場已經度過階段性底部,大股東增持更是成為市場“定海神針”。

伴隨著大盤指數和交易量的節節攀升,各路資本二級市場增持、舉牌潮重新再起。數據顯示,10月以來,重要股東二級市場總體呈現買入大於賣出的狀態,期間增倉參考市值達到563.7億元。各路資本的逢低增持甚至舉牌顯示出市場已經度過階段性底部,大股東增持更是成為市場“定海神針”。

霸氣險資組團舉牌

險資組團舉牌已經成為A股一景。不差錢的險資繼續扯起舉牌大旗,不僅有老面孔,新晉“小夥伴”也頗為激進,思路、擇股方面深得前輩真傳,呈現出較高的一致性。

11月11日,浦發銀行公告稱,截至11月10日,富德生命人壽通過集中競價系統買入浦發銀行股份累計已達27.98億股,占公司普通股A股總股本的15.00%。在不到3個月的時間里,富德生命人壽3次觸及舉牌線,持股已經逼近浦發第二大股東上海國際集團有限公司。以舉牌均價估算,富德生命人壽三次舉牌已耗資超過500億元。

“舉牌大王”前海人壽近期也是繼續舉牌。南玻11月2日晚公告稱,前海人壽及其一致行動人已共計持有南玻A股5.29億股,B股3554.50萬股,占公司總股本25.05%,構成第五度舉牌,前海人壽及其一致行動人股份占比遙遙領先。除了南玻A,前海人壽還舉牌了萬科A、明星電力 、合肥百貨 、中炬高新 、韶能股份和南寧百貨 .

除了熟悉的前海人壽等老面孔外,百年人壽 、上海人壽、君康人壽等持續加入,使得險資舉牌團顯著擴容。

萬豐奧威 10月9日晚公告稱,百年人壽累計買入公司股份4291.09萬股,從而構成舉牌。資料顯示,百年人壽成立時間並不長,公司於2009年6月3日正式開業,總部選址大連。公司註冊資本35.3億元人民幣,由萬達集團 、東方資產、國電電力 、融達投資、大連港集團、大商集團 、時代萬恒 、新光集團、一方地產等股東構成。

大股東增持增多

6月市場非理性下跌時,為了穩定資本市場,證監會發布政策,鼓勵上市公司控股股東、持股5%以上股東及董事、監事、高級管理人員通過增持上市公司股份方式穩定股價。隨即眾上市公司紛紛公布增持計劃,並明確增持金額下限。

三季報窗口期一過,多家上市公司大股東及高管加快了增持步伐據記者不完全統計,10月至今,已有同洲電子 、慧球科技 、華蘭生物 、諾力股份和浙江醫藥等多家上市公司完成增持計劃。10月10日,信達地產發布控股股東信達投資完成增持計劃的公告,控股股東增持2234.08萬股,涉及金額15012萬元。紅日藥業 、壹橋海參 、中國西電等控股股東也完成增持計劃,且增持數量均達到1000萬股以上。

除了承諾的增持計劃外,部分公司大股東近期發布公告大舉增持。*ST松遼11月3日晚公告,截至11月3日,公司控股股東文資控股通過交易系統集中競價方式累計增持公司股份623.00萬股,占公司總股本的0.756%,增持金額為14014.01萬元。此次增持計劃完成後,文資控股持股比例為22.884%。

上海家化 11月1日晚公告,上海太富祥爾股權投資基金合夥企業向除上海家化集團及上海惠盛以外的上海家化股東發出部分收購要約。太富祥爾是中國平安一致行動人。本次要約收購股份數量占上海家化總股本的31%,要約收購價格為40元/股,較停牌前的收盤價34.46元/股溢價16.08%。基於40元的要約收購價,此次要約收購所需最高資金總額為人民幣83.58億元。

控股股東完成增持計劃的公司,股價往往走出一輪行情 ,平均漲幅跑贏大盤。近期完成增持計劃的威創股份等公司,股價上漲幅度均較大。根據相關規定,股東在增持行為完成後一般承諾6個月內不減持。因此,大股東增持尤其是承諾外的增持,明顯向市場釋放了積極的信號。

三季度基金逃離互聯網概念 大舉增持藍籌

三季度A股巨震,建材、機械、農業等傳統行業紛紛進入基金重倉股名單,而二季度火爆的互聯網+概念遭到基金遺棄。

百只基金力推網宿科技

根據三季報,興業銀行、中國平安、浦發銀行位列基金重倉股前三位,基金持有市值分別達到93.03億元、83.58億元和64.79億元。招商、易方達、華夏、富國等基金公司均持有興業銀行超過10億元;基金對中國平安持股相對分散,易方達和南方基金持有最多,持有市值分別達到20.13億元和22.38億元。

三季度市場的調整對基金的打擊是全面的。基金前50大重倉股中僅10只未出現浮虧,其中怡亞通、通策醫療、海南海藥、華信國際等4只個股三季度漲幅為零,實際上僅6只實現上漲,其中僅網宿科技、信維通信兩只個股漲幅超過10%。

值得註意的是,網宿科技雖然位列基金三季度重倉股第五位,持有市值52.35億元,但是持有的基金數量達到104只,這也是唯一一只被超過100只基金持有的個股。同時,網宿科技也是三季度基金增持力度較大的一只個股,增持市值達到22.27億元。其中,建信基金旗下14只基金重倉該股,共計持有4.38億股,而興全旗下基金興全全球和興全社會持有網宿科技7.81億股,成為最大的贏家。

此外,招商、上投摩根、南方、景順長城、嘉實、華安、華寶興業、廣發、富國、大成基金三季度均持有網宿科技超過2億元。

互聯網行業遭棄

大盤藍籌受寵

由於三季度市場的大幅下挫,互聯網+概念所屬的多只個股遭到了基金的一致拋售。其中遭減持最多的是恒生電子,二季報時,有多達72只基金重倉該股,到三季度末,僅剩下18只基金,持股數量也從二季度的6964.51萬股降至2917.42萬股,減持市值達到65.29億元。東方財富、萬達信息、信雅達緊隨其後,被基金減持市值分別達62.43億元、58.86億元和37.77億元,以上個股的重倉基金數量也減少了50%以上。

從基金減持最多的前50只重倉股中可以看到,信息技術行業股票占15只,而這50只重倉股三季度平均跌幅達到了41.29%。上半年受熱捧的同花順、皖通科技、安碩信息、歐菲光等多只個股紛紛從基金三季報的重倉名單中隱去。

三季度市場調整之中,基金轉而大規模增持大盤藍籌股,農業銀行、浦發銀行、貴州茅臺、中國人壽、民生銀行等個股均被基金增持超過15億元。

社保基金新進或增持156只個股 三板塊受追捧

隨著上市公司三季報業績的密集披露,素有“國家隊”之稱的社保基金的最新布局路徑逐漸顯 現,並成為市場關註的熱點。數據顯示,截至10月27日,278家公司前十大流通股股東中出現社保基金的身影,有156只個 股在三季度被新進或增持,主要集中在通信、公用事業以及食品飲料等三大領域。

截至昨日,在278只三季報前十大流通股股東中出現社保基金的個股中,有156只個股為社保基金本期新進或增持。其中,社保基金新進或增持6只通信股,占社保基金持有通信股比例為75%,位列社保基金所持行業占比第一;12只公用事業股,占社保基金持有公用事業股比例為70.59%,位列社保基金所持行業占比第二;7只食品飲料股,占社保基金持有食品飲料股比例為70.00%,位列社保基金所持行業占比第三。

今年三季度社保基金持股數量增加最多的通信股是永鼎股份,持股數量增加了1085.39萬股,最新持股數量為2255.62萬股;持股數量增加最多的公用事業股是聚光科技,持股數量增加了2185.53萬股,最新持股數量為5043.74萬股;持股數量增加最多的食品飲料股是中炬高新,持股數量增加了300.00萬股,最新持股數量為4661.04萬股。

QFII三季度增持新進61股

隨著三季報加速披露,作為外資進入A股的主要渠道,QFII的動向也浮出水面。根據Wind統計,截至昨日下午5點,QFII三季度末現身95家公司前十大流通股東名單,合計持股數為13.42億股,市值達299.53億元。這其中,截至三季度末QFII新進35只個股,此外還增持了26只個股。

從數據來看,三季度QFII增持數量超過1000萬股的分別為燕京啤酒、海康威視、宇通客車和福耀玻璃,增持股數分別為3420.14萬股、1958.4萬股、2100.79萬股和1909.9萬股。而QFII新進超過1000萬股的分別有華電國際、招商地產、內蒙華電和格林美,其新進數量分別為3480.69萬股、1476.09萬股、1052.89萬股和1003.99萬股。

從行業分布來看,醫藥生物、計算機通信以及專用設備制造業成為QFII布局的重點。已披露的QFII重倉股來看,多達8只醫藥股三季度前十大流通股股東名單中出現了QFII的身影,其中精華制藥、桐君閣、泰格醫藥等均為三季度QFII新進個股。此外,立訊精密、海康威視、歌爾聲學等TMT個股被QFII有不同程度的加倉。

根據Wind統計,截至昨日下午5點,QFII三季度增持和新進的個股中,持有流通股比例最高的前五名分別為梅安森、新宙邦、東安動力、海天味業和惠而浦,持股流通股比例均超過了3%以上。

一位業內人士在接受記者采訪時表示,與國內多數機構采取順周期的投資手法不同,QFII往往采用逆周期操作,也就是說,每當市場偏弱時,QFII反而會選擇增加倉位,反之亦然。“就風格而言,二季度QFII還是偏保守的,大消費成為其主力,但是從目前數據來看,QFII三季度對創業板個股的反彈把握非常到位。”

11月以來增持規模居前個股

(綜合中國證券報、證券時報、證券日報、大眾證券報)

編輯:羅懿

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能源消費換擋減速 新能源發展瓶頸待破

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4732534.html

能源消費換擋減速 新能源發展瓶頸待破

一財網 張旭東 2015-12-29 23:41:00

能源消費換擋減速趨勢明顯。

在29日的全國能源工作會議上,國家能源局局長努爾·白克力介紹說,預計2015年我國能源消費總量43億噸標煤,同比增長0.9%,是1998年以來最低增速,能源消費換擋減速趨勢明顯。

他還稱,全年能源供應總體平穩,能源供需較為寬松。預計全年全社會用電量同比增長0.5%;能源生產總量35.8億噸標煤,同比下降0.5%;電力裝機達到14.7億千瓦,同比增長7.5%;能源進口量7億噸標煤,其中石油3.3億噸,天然氣600億立方米。

能源局還提出,傳統能源產能過剩矛盾加劇,新能源發展瓶頸凸顯,未來要加強新能源消納,並優化能源產業結構,對傳統能源進行調控。

傳統能源過剩矛盾加劇

與此同時,我國能源結構進一步優化。努爾·白克力介紹,預計2015年非化石能源消費比重達12%,比上年提高0.8個百分點;煤炭消費比重64.4%,下降1.7個百分點。

2015年我國新投產核電機組820萬千瓦,核準開工核電機組880萬千瓦。全國在運核電機組達到2550萬千瓦,在建及已核準機組3203萬千瓦,在建規模居世界第一。到2015年底,預計水電、風電、光伏發電裝機分別達到3.2億千瓦、1.2億千瓦、4300萬千瓦左右;可再生能源發電總裝機達到4.8億千瓦左右。

“十三五”時期我國能源發展面臨諸多矛盾和挑戰。努爾·白克力說,傳統能源產能過剩矛盾加劇,煤炭可能會面臨產能長期過剩的局面,電力過剩的苗頭也越來越明顯。

原油一次加工能力超過7億噸,產能利用率不足70%。如,片面追求產能擴張,今後將造成越來越嚴重的產能過剩局面。

我國煤炭過剩趨勢明顯,目前產能超過40億噸。作為用煤大戶,燃煤電廠也出現過剩跡象。華北電力大學經濟管理學院袁家海教授曾在一份報告中提出,按照目前地方政府的審批規模,未來5年會有2億千瓦火電過剩,造成投資浪費。

對於煤炭和煤電過剩的趨勢,努爾·白克力說,要有效控制煤電產能規模,建立煤電建設風險預警機制,對紅色和黃色預警省份,禁止新建燃煤電站。

此外,努爾·白克力還提出要嚴格控制煤炭新增產能,原則上,從2016年起3年內暫停新建煤礦項目審批;加快淘汰落後產能,2016年力爭關閉落後煤礦1000處以上,合計產能6000萬噸。

棄風棄光棄水瓶頸要打破

努爾·白克力回顧說,“十二五”期間,我國以年均3.6%的能源增速保障了國民經濟7.8%的增速,單位GDP能耗累計下降18.2%。

水電、核電、風電、太陽能發電裝機規模分別增長1.4倍、2.6倍、4倍和168倍,帶動非化石能源消費比重提高了2.6個百分點。

在節能環保方面,全國6000千瓦及以上火電機組每千瓦時供電標準煤耗累計下降17克,火電機組二氧化硫、氮氧化物、煙塵排放量累計分別下降33%、35%和39%以上。

但是新能源棄電始終沒有大的改善,努爾·白克力概括說,“三北”地區棄風棄光、西南地區棄水問題進一步加劇,部分地區棄風率超過30%,西北地區棄光問題開始顯現。“十三五”期間,水電、風電和光伏發電裝機規模將進一步擴大,可再生能源消納面臨更大壓力。

根據能源局上半年數據顯示,風電棄風率沒有得到改善,棄光問題也開始出現,在“三北”地區的新疆、甘肅,棄風和棄光疊加,造成經濟損失。

一般統計顯示,全國每年棄風電量400億度,造成損失200億元。從事新能源的發電企業蒙受損失。中電建一名人士還稱,西南棄水現象也很突出,造成嚴重經濟損失,建議發電企業尋找一些新的途徑提升電力應用,降低損失。

努爾·白克力介紹,明年要抓緊編制發布“十三五”能源發展規劃和電力、煤炭等專項規劃。在非化石能源方面,力爭風電新增裝機達到2000萬千瓦以上,光伏發電新增裝機達到1500萬千瓦以上。此外,將穩妥推進一批新的沿海核電項目核準建設,開工建設CAP1400示範工程。

日前,國家能源局還發布了可再生能源全額收購辦法,旨在提高清潔能源發電和利用比例。能源局新能源司此前還解釋說,將通過調度、發電計劃等不斷解決可再生能源消納難題。

 

編輯:任紹敏

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能源 消費 換擋 減速 新能源 發展 瓶頸 待破
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[瑞銀觀點]美國增長減速令美元強勢受限

來源: http://www.yicai.com/news/2016/02/4754894.html

[瑞銀觀點]美國增長減速令美元強勢受限

一財網 陳得能 2016-02-28 14:51:00

我們認為最可能發生的情形是,美聯儲將在3月會議上確認不會像去年12月季度預測規劃(staff projection)所預示的加息四次,但是極有可能比目前市場預期的加息次數要多

經過數年的精心準備後,美聯儲在去年12月會議上決定升息25個基點,這是九年來首次加息。市場的初步反應比較平靜,似乎早已對此了然於胸。然而,近期美國經濟數據顯示增長放緩、整體通脹走低,市場參與者開始思考美聯儲是否過早加息。對後續升息的預期因而下降,有人甚至認為美國經濟有衰退風險,聯儲的下次行動更可能是降息而非加息。

我們認為這是危言聳聽。近年來美國經濟持續回暖,經常被引用的能源行業疲軟、強勢美元帶來挑戰、中國經濟放緩等因素不大可能把美國經濟再次打入衰退深淵。我們認為最可能發生的情形是,美聯儲將在3月會議上確認不會像去年12月季度預測規劃(staff projection)所預示的加息四次,但是極有可能比目前市場預期的加息次數要多。當前市場已完全排除今年加息的可能性。從目前市場定價來看,我們預期美元在未來數月將重拾升勢。

盡管如此,我們也認為美元走強幅度有限。去年的大部分時間里,我們維持歐元/美元下限1.05以及美元/日元上限127的預測。當時,我們不排除歐元/美元跌至平價或者美元/日元升至130以上的可能性。然而,不要忘記長期公允價值,比如我們測算的購買力平價匯率,基於此我們認為美元強勢必然有限。

這種自然局限似乎阻止了美元兌多數發達國家貨幣進一步走高。然而,美元兌大多數新興市場貨幣升值。這帶來兩方面的後果:1) 新興市場的融資成本上升,導致多數新興經濟體增長放緩;2) 美國進口成本進一步下降,從而導致美國通脹走低,並使美聯儲繼續升息的必要性下降。總體而言,我們認為美國與歐元區、日本以及新興市場之間的貨幣政策分化之勢很可能已在去年12月美聯儲首次加息前夕達到頂峰。

展望未來,我們認為只有在全球通脹上揚、新興市場貨幣兌美元企穩的情況下,美聯儲才有信心再次提高利率。然而,在全球通脹企穩的情形之下,市場也可能會把關註焦點放在歐洲央行縮減其債券購買計劃、所有采用負利率(一種危險的政策工具)的央行會進一步降低利率的可能性上。有鑒於此,美聯儲與多數其他央行之間的貨幣政策分歧不會日益擴大,而是會逐漸趨於同步。

歐洲央行寬松措施令歐元走軟,但未來將回升

未來數月歐元/美元下跌的原因不是美聯儲定價更趨合理化,就是歐洲央行進一步寬松貨幣政策。去年12月,歐洲央行宣布的寬松力度不如其承諾,令市場失望。此後,全球經濟表現疲軟,原油價格大幅下跌,使得歐洲央行實現其通脹目標的可能性大大降低。因此我們預期3月會議上該行將祭出新一輪寬松措施,歐元很可能再度貶值,兌美元或將跌至1.08附近。

然而,考慮到我們對今年內經濟與原油價格的預測,歐元區通脹率很有可能在年底升至1%。在此情況下,我們認為市場將更加關註歐洲央行量化寬松(QE)何時終止,從而使歐元匯率升至購買力平價附近。目前我們估計歐元/美元的公允價值為1.26。當歐洲央行縮減QE的議論興起之時,歐元實際匯率與公允價值之間的缺口很可能會逐漸彌合,我們因此預測到今年底歐元/美元將升至1.16。(作者為瑞銀財富管理投資總監外匯分析師)

編輯:蘇蔓薏

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瑞銀 觀點 美國 增長 減速 美元 強勢 受限
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新三板企業掛牌減速 市場反思準入標準

低門檻、掛牌多、掛牌快一直是新三板市場的一大特點,不過在過去幾個月里,新三板似乎走到一個拐點,掛牌企業增長速度出現了大幅放緩,恐怕難以達到年底一萬家的市場預期。

掛牌放緩與掛牌審核趨嚴不無關系,近來市場傳言,全國股轉公司將設置財務門檻來控制掛牌企業的質量。有市場人士認為,此舉有違新三板服務中小微企業的初衷。不過,股轉公司副總經理隋強表示,希望市場理性系統看待傳言,新三板既是市場化的市場,也要服務國家戰略。

市場人士認為,對於新三板而言,龐大的企業數量已經從引以為傲的資本成為監管和服務的難題,企業的快速增長已經超過了市場初期設計的承載能力,而政策紅利遲遲不到位也打擊了企業掛牌的積極性。

掛牌速度明顯放緩

今年4月以來,新三板市場企業掛牌速度開始明顯放緩。6月,新三板新增掛牌企業249家,只有前月的一半,而7月份到現在新掛牌企業僅120多家,每周控制在50家左右。照此速度,年底破萬家的市場預期將無法實現。

其實從去年底,管理者就有開始意識地放慢掛牌節奏,通過喊話監管和大力加強對主辦券商的後續持續督導的壓力,迫使券商在掛牌前端就控制企業的質量,從“撿到籃里都是菜”到不得不精心挑選。

新三板也一直存在市場化的準入門檻,券商推薦企業中更加青睞TMT、醫療、文化等行業,對傳統行業有更多營運能力、規模等指標的考量。

不過,有消息稱管理者正在考慮重新設置掛牌門檻以提高新增企業的質量,部分市場主體建議設置一定的財務門檻包括凈資產3000萬、年收入1000萬元、凈利潤300萬元等。有業內人士對記者表示,規模小、盈利能力弱的企業比較在意掛牌成本,傾向於選擇專業能力較低的中介機構,為了掛牌而掛牌,也引起了中介機構劣幣驅逐良幣的現象,最終給自身和市場埋下隱患。

對此,多位券商人士對記者表示,股轉公司還沒有明確發布具體的顯性門檻,但是券商內部會有財務底線要求。華東一家上市券商掛牌業務負責人對《第一財經日報》表示,“財務門檻提高簡單說就是規模較小的企業不能做新三板了,但是要知道券商的內核標準一直就比股轉的要求高,所以對對券商來說影響不大。現在池子已經夠大了,重點在養魚,而不是引入新魚。”

不過,上陵牧業(430505)董秘沈致君對《第一財經日報》表示,新三板最優良的基因就在於它的市場化,設置財務門檻有悖於新三板服務於廣大的中小微企業、創新型企業的初衷。他說,“券商內定的掛牌財務標準不是剛性標準,它在遇到優質的初創期企業的時候可以網開一面。但是如果股轉系統制定了剛性的標準,那麽這種隱性的市場作用就失效了。”

南北天地董秘(430066)崔彥軍告訴《第一財經日報》記者,“可以通過退市制度和正面績效清單制度這兩個方面來推動新三板整體質量提高,不一定非得從行政監管的角度強制制定一個財務指標。”他認為,設置財務門檻也會鼓勵借殼現象,但是在去年以來的嚴格監管下,新三板借殼成功的案例並不多。

新三板更歡迎成熟企業

周四,股轉公司副總經理隋強在北京一場論壇上發表主題演講時表示,市場對新三板準備提升門檻有誤讀。

他認為,對待傳言新三板提高標準,需要理性系統地看。股轉公司鼓勵和支持券商基於偏好設置高於市場規定的準入標準,體現市場化遴選的精神,但是同時新三板是有中國特色市場經濟的多層次市場,必須服務於國家戰略發展,支持國家在“三去一降一補”,將此納入準入標準的研究中。

股轉公司掛牌部總監李永春認為,新三板門檻提高是市場發展到一定階段的必然趨勢,對於公眾公司來說,企業的經營風險、經營模式的穩定性必須達到一定的程度才能走新三板這條路。他表示,支持創新型企業不等於讓企業初創階段就進入新三板,股轉公司將完善準入審核的標準,促進發展到一定程度、階段相對成熟的科技型創新型企業更好的利用資本市場。

興華會計師事務所合夥人王道仁對《第一財經日報》表示,提高標準對於已掛牌的新三板企業整體上是利好消息,意味著未來市場支持性政策更有可能推出。對於符合新的掛牌條件、有良好市場前景的企業,一定要跑步進入新三板。而暫時符合新要求的企業,需要靜下心來好好練好內功,不必勉強掛牌,因為即使上去之後也不見得有交易,未必是好事。

掛牌數量曾一度是新三板引以為豪的指標,但掛牌公司持續迅猛地增長,正在引起市場的憂慮。過去的一年中,新三板以平均每兩個月新增1000家的速度擴張,目前,在審企業仍有2100多家,已經與主辦券商簽約企業還有大約9000家左右。

從供給端看,企業數量快速膨脹,但從需求端看,市場合格投資者和可投資金的增長卻出現停滯甚至流出,而監管力量和中介機構的督導能力、服務能力早就出現捉襟見走的局面,到明年初,新三板市場中介機構需要幫助超過一萬家企業集中發布年報。

隋強在周四的演講中表示,新三板現階段面臨的主要矛盾是市場流動性不足,以及監管能力與海量市場的風險控制要求還不適應。

聯訊證券新三板首席研究官付立春對《第一財經日報》表示,新三板掛牌頻率放緩既有市場承載力的原因,也是企業自身判斷的結果。一方面,掛牌審核收緊、券商內部立項審核標準提高,同時推薦掛牌費用隨著業務風險提升、人工成本增加而隨之上漲。另一方面,目前新三板市場交投低迷,流動性不足,融資功能減弱,一些企業掛牌新三板卻不能達到其預期目的,這種現狀也使得一批企業對新三板望而卻步。

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近十年城市經濟競逐:長沙重慶領跑 東莞溫州大減速

經濟學家張五常曾說過,中國經濟奇跡的奧秘在於地區間的經濟競爭,正是這樣的激烈競爭造就了中國經濟的奇跡。《第一財經日報》記者通過對過去十年33個主要城市經濟總量增長變化的比較,為讀者揭示不同區域的經濟發展面貌及其背後的結構變化。數據顯示,過去十年,經濟增長最快的城市主要集中在中西部,其中長沙、重慶領跑。

長沙、重慶靠工業領跑

2005年,我國GDP達到18.2萬億元,2015年這一數據是67.67萬億元,十年間增長了271%。從主要城市的增速來看,高於這一平均水平的主要集中在中西部地區。

必須指出的是,由於在2011年“三分巢湖”後,合肥進一步做大。因此合肥的數據不具備可比性。不過,合肥仍然是過去十年經濟增長最快的城市之一。例如,2006年合肥經濟總量在全國僅位列第56位,但到2010年,合肥已上升至全國第38位。2011年三分巢湖後,合肥仍繼續高速發展。

在除合肥外的其他33個重點城市中,長沙以460%的增幅位居榜首。過去這些年,長沙主打產業裝備制造業、文化產業、醫藥、汽車等做出了相當大的貢獻。以裝備制造業為例,近年來長沙湧現出了三一重工、中聯、山河智能等在國內響當當的裝備制造企業。由於在2008年金融危機之後進行的大規模基建投資計劃,大多用於鐵路、公路及機場等的建設,長沙的很多產業正是滿足了這種基礎設施投資建設的需要。

長沙之後,中西部唯一的直轄市重慶以412%的增速位居第二。作為一個經濟總量大市,重慶能取得這樣的增速實屬不易。與長沙一樣,重慶經濟高速增長的主要動力也是來自工業。今年上半年,在全國工業經濟下行情況下,重慶全市規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長10.2%,較全國高4.2個百分點。

這其中,全市規模以上工業39個行業大類中34個保持了增長,占87.2%。在“6+1”支柱行業中,汽車、電子、裝備、化醫、消費品、材料和能源等行業增加值增速分別為10.1%、21.6%、11.1%、9.4%、7.4%、5.7%和7.6%。

值得註意的是,在實體制造業高速發展的同時,長沙和重慶的樓市保持較為平穩的態勢。根據中國房價行情平臺的數據,今年7月,重慶均價每平方米7008元,長沙為每平方米6676元,在主要城市中均比較靠後,且十分平穩。可見,經濟增速快,並不一定會帶來房價高漲;相反,合理平穩的房價對實體經濟的發展十分重要。

表1、十年來33個城市的增速對比

城市

2005

2015

增幅

長沙

1520

8510.13

460%

重慶

3069

15719.72

412%

武漢

2238

10905.6

387%

貴陽

603

2891

379%

南寧

722.66

3410

372%

西安

1270

5810

357%

成都

2371

10801

356%

天津

3663.86

16538.19

351%

鄭州

1650

7315.2

343%

南京

2413

9720.77

303%

南昌

1007.7

4000

297%

福州

1482

5618.1

279%

昆明

1062

3970

274%

全國

182321

676708

271%

長春

1508.6

5530

267%

大連

2150

7731.6

260%

蘇州

4062.52

14500

257%

深圳

4926.9

17503

255%

廣州

5115.75

18100

253%

沈陽

2084

7280.5

249%

青島

2695

9300

245%

杭州

2942.65

10053.58

242%

北京

6814.5

22968.6

237%

佛山

2379.8

8003.92

236%

廈門

1029

3466

236%

寧波

2446

8011.5

228%

濟南

1876.5

6100.23

225%

哈爾濱

1830

5751.2

214%

太原

895

2735

205%

無錫

2805

8518.26

204%

石家莊

1852

5440.6

194%

溫州

1600

4619.84

189%

東莞

2182

6275

188%

上海

9143.95

24964.99

173%

(數據來源:第一財經日報根據各地統計局數據制作)

長江中上遊城市發展相對較快

俗話說“三十年河東,三十年河西”。但對中國區域經濟發展而言,不用三十年,各地之間的經濟發展就會發生很大變化。上世紀80年代看深圳、90年代看浦東,本世紀初蘇州很耀眼,到“十一五”後天津最為迅猛。而近幾年來,除了天津,中西部的幾個城市包括重慶、長沙、合肥和武漢無疑成為星光閃閃的“四小虎”。這其中,武漢的增速也達到了387%。

在統計的33個城市中,過去十年增幅超過300%的城市共有10個,其中有8個城市來自中西部,分別是長沙、重慶、武漢、貴陽、南寧、西安、成都和鄭州。只有兩個城市來自沿海,其中天津增速位居第33個城市中的第8位,南京位居第10。

這也大體符合過去多年來的“西高東低”的發展態勢。一方面,沿海發達地區自身的自然資源、土地資源非常有限,經濟發展很大程度上受外向型經濟拉動。自2008年金融危機後,外貿出口受阻,外向型經濟受到較大影響,而內陸地區受外需影響較少,又受益於國家擴大內需的拉動。

另一方面,中西部省份很多城市資源充足、土地資源豐富。近年來,沿海產業向中西部轉移不斷加快,2008年金融危機後,國家擴大內需的投資又主要分布在中西部地區。此消彼長,內陸城市的增速也就大大跑贏沿海城市。

從地理空間上看,增速最快的城市主要集中在長江中上遊地區,如長沙、武漢、重慶、貴陽、成都等。區域經濟專家、貴州省政府參事胡曉登對《第一財經日報》分析,首先長江中上遊幾個省份因為遠離沿海,外向度比較低,所以2008年金融危機之後外貿出口受阻對它們的影響也很小。

近十年重慶發展一直比較快

其次,相比東北、華北、西北等地過於依賴能源、重化等傳統產業,產業結構老化不同,長江中上遊地區的產業結構更為豐富,能源與經濟體系的構建比較完備,受能源價格下行的沖擊也比較小。隨著交通運輸條件的改善,長江中上遊地區到長三角和珠三角方便很多。再加上這幾年產業布局和調整做得比較好,產業結構比較均衡,吸引了珠三角、長三角大量企業轉移落地。比如制造業當中,裝備制造、電子信息、高新技術發展都比較不錯。

沿海城市增速普遍低於全國

相比中西部城市的快速增長,過去十年,沿海城市的增速要慢了不少,大部分城市的增速都低於271%的全國平均水平。其中,上海、東莞、溫州和石家莊的增幅甚至低於200%。

不過,在增幅靠後的城市中,原因也各不相同。其中,上海、北京這兩大一線城市增速較慢,主要是這兩地主動進行結構調整的結果。尤其是京滬兩個超一線城市人口已經超過2000萬,出現了人口過多、交通擁堵、生態環境惡化等“大城市病”。為了從病根上破解這些問題,京滬相繼提出了人口控制和產業疏解的政策。

例如,上海市2015年末常住人口總數比2014年末減少10.41萬人。這是新世紀以來,上海市常住人口首次出現負增長,降幅為0.4%。其中,外來常住人口981.65萬人,同比下降1.5%。專家指出,這主要與上海的產業結構調整有關,尤其是近幾年上海在實行經濟轉型升級,低能級的制造業在萎縮,相關企業轉移出去,用工就會減少。

對京滬來說,近些年,隨著土地等發展空間的飽和,在產業結構上“退二進三”的推進,不少工業尤其是重工業項目紛紛轉移出去,金融、信息經濟等三產成為主打,相對來說,三產的規模也沒有二產來得大。

東莞、溫州、無錫、佛山這些外貿明星城市的增速之所以慢,主要原因在於2008年金融危機之後,外貿進出口要再現過去的高增長已無可能,對經濟的拉動作用也在持續減弱。隨著外貿出口受阻,產能過剩嚴重,制造業很不景氣。

另一方面,在土地、人力成本不斷上升後,這些城市的不少產業紛紛轉移到中西部以及東南亞等地區。比如江蘇的筆記本產能就有不少轉移到中西部的重慶和成都等地。

這其中,曾經的明星城市蘇州雖然十年來的增速達到了257%,在幾個外貿明星城市中還算不錯,但近兩年蘇州的經濟增速也面臨著較大的下行壓力。今年上半年,蘇州的名義增速也只有6.62%,上半年該市出口下降9%,實際利用外資下降7.2%,全社會固定資產投資僅增長2.2%。工業總產值負增長0.2%,占規模以上工業產值32.5%的電子行業產值增長1.4%,增速比一季度回落1.3個百分點,連續兩個月增速回落。

但並不是所有增幅較低的城市都來自沿海發達地區。例如,石家莊、太原、哈爾濱、沈陽等城市主要位於能源重化省份。在經濟新常態下,隨著能源經濟的下行,以能源原材料工業為主的地區受到較大的沖擊。此外,這些地方以國有經濟為主,市場化程度不高,產業轉型結構調整的難度也更大。

天津南京增速較快

同樣,在沿海地區,也有少數城市的增速靠前。比如天津,2006年開始成了又一顆“耀眼的明星”。在一系列大項目、大投資下,天津的經濟2007年開始馬力全開,高速增長也吸引了大量的人才和產業工人進入。2010年起,天津取代內蒙古,連續四年增速領跑全國。只在2014年以後,增速第一的位置才被重慶取代。

另一個增速比較快的沿海城市是南京。在改革開放後,靠近上海的蘇南地區憑借外向型產業的發展,經濟也隨之高速發展,多年來蘇州和無錫GDP分列江蘇一、二位,身為副省級省會城市的南京只能屈居第三,被坊間戲稱為“蘇小三”。不過,在2014年,南京一舉超越了無錫,在省內位居第二,2015年後南京對無錫的優勢進一步拉大。

這里面的原因在於,與無錫因外貿受阻、沖擊較大相比,省會南京是以服務業為主的城市,主要面向內需市場,受到的沖擊也比較小。並且在地理位置上,南京更靠近中西部,直接輻射到安徽東南部等地區。

城市位次有進有退

從33個城市的總量排名來看,過去十年,不少城市的位次發生了較大變化。其中前十名中,2005年排名第9和第10的無錫、青島,這兩個沿海外向型城市退出前十,新進入前十名的城市是成都和武漢這兩個中西部省會,十年前成都和武漢分列第14和15位,現如今成都升至第9,武漢名列第8。這兩個城市均是計劃經濟時代的大區中心,傳統的十大城市。

此外,在前十名內部,原先排名第5的蘇州,2015年退至第7,天津和重慶分別上升一位,列第5和第6。在2005年,第7名的重慶與第8名的杭州相差無幾,而與廣深兩個一線城市則差距較大。數據顯示,2005年,重慶經濟總量僅為廣州的60%,但十年過去,現如今重慶的GDP已達到了廣州的87%!

上升比較明顯的還有長沙和鄭州兩大個中部城市,長沙從第24位提升至第14,鄭州從第22位上升至第18。相比之下,沿海的不少城市位次下降明顯,除了蘇州、無錫和青島,包括寧波、佛山、東莞、溫州等城市的位次也明顯後退。一方面,這些外向型城市受外貿出口調整的影響比較明顯。另一方面,無論是這些外向型城市,還是北上廣深等其他沿海發達城市,都已經從高速增長轉向了中速平穩增長階段。在這個階段,調整轉型成為主題。

表2::2005年33個重點城市GDP及其排序

城市

2005年GDP(億)

排名

上海

9143.95

1

北京

6814.5

2

廣州

5115.75

3

深圳

4926.9

4

蘇州

4062.52

5

天津

3663.86

6

重慶

3069

7

杭州

2942.65

8

無錫

2805

9

青島

2695

10

寧波

2446

11

南京

2413

12

佛山

2379.8

13

成都

2371

14

武漢

2238

15

東莞

2182

16

大連

2150

17

沈陽

2084

18

濟南

1876.5

19

石家莊

1852

20

哈爾濱

1830

21

鄭州

1650

22

溫州

1600

23

長沙

1520

24

長春

1508.6

25

福州

1482

26

西安

1270

27

昆明

1062

28

廈門

1029

29

南昌

1007.7

30

太原

895

31

南寧

722.66

32

貴陽

603

33

(數據來源:第一財經日報根據各地統計局數據制作)

表3 2015年33個主要城市GDP及其排序

城市

2015

排位

上海

24964.99

1

北京

22968.6

2

廣州

18100

3

深圳

17503

4

天津

16538.19

5

重慶

15719.72

6

蘇州

14500

7

武漢

10905.6

8

成都

10801

9

杭州

10053.58

10

南京

9720.77

11

青島

9300

12

無錫

8518.26

13

長沙

8510.13

14

寧波

8011.5

15

佛山

8003.92

16

大連

7731.6

17

鄭州

7315.2

18

沈陽

7280.5

19

東莞

6275

20

濟南

6100.23

21

西安

5810

22

哈爾濱

5751

23

福州

5618.1

24

長春

5530

25

石家莊

5440.6

26

溫州

4619.84

27

南昌

4000

28

昆明

3970

29

廈門

3466

30

南寧

3410

31

貴陽

2891

32

太原

2735

33

(數據來源:第一財經日報根據各地統計局制作)

近十 十年 城市 經濟 競逐 長沙 重慶 領跑 東莞 溫州 減速
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火爆變減速!融資租賃ABS仍有“首單”創新:外幣計價的飛機租賃破冰了!

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2018-02-01/1189361.html

說到租賃,大多數人都聽過,有基礎設施租賃、設備租賃、交通工具租賃之類的,而這些租賃都可以歸為融資租賃。但是你聽過融資租賃資產證券化(ABS)嗎?

為什麽要將融資租賃證券化呢?當然是缺錢。一直以來,融資租賃行業一直面臨融資渠道單一,融資困難的問題,資產證券化就成為了一條新的融資渠道。

火山君(微信號:huoshan5188)註意到,融資租賃ABS經歷了2016年的爆發式增長後,2017年發行有所下滑。不過慶幸的是,即使在下滑之下,仍有多個融資租賃“首單”創新的產品,其中市場議論較高的就是去年年底發行,並於近期在上交所掛牌的華泰證券資管-中飛租一期,成為國內首單以美元計價的飛機租賃ABS產品。

六大基礎資產僅融資租賃下滑

CNABS(中國資產證券化分析網)數據統計,2017年企業ABS產品共發行470單,發行規模7609.60億元,同比增長68.90%。其中基礎資產以個人消費貸款、信托受益權、商業地產類(CMBS和REITs)、融資租賃、應收賬款和保理融資的發行量居前,分別發行了2584.56億元、1159.52億元、746.14億元、757.28億元、610.76億元和584.40億元。

不過值得註意的是,前述六大基礎資產中,有五類基礎資產的ABS均同比增長,僅融資租賃ABS同比下滑,而且下滑比例超過20%。“主要還是市場資金面緊張,融資成本總體上揚,才會使得租賃企業ABS發行總額回落,加權平均發行利率達6.01%,2016年為4.65%,利率同比增長29.24%”,民生金融租賃分析表示。

對此,華泰證券資管進一步表示:通過分析2017年初以來在交易所上市的78個證券有效數據,發現基礎資產為租賃資產,期限在一年以內,債券評級為AAA的證券,發行時票面利率幾乎分布於4.4%至7%的區間內,2017年票面利率整體處於上升趨勢中。

具體來說,1~8月期間,受宏觀市場資金面的影響,利率呈現穩步走高趨勢,AAA級融資租賃產品的利率波動區間由5%逐步提升至6%,上升約100個BP。8月至11月期間,整體資金面略有寬松,市場最新的融資租賃ABS產品利率有一定回落,AAA級產品的票面利率基本保持在5.5%區間範圍內。這一狀態持續到年末,年末利率有所回升。

但是,在天風證券看來,強監管下,融資租賃公司面臨嚴重的融資壓力,在其他融資方式受限的情況下,融資租賃公司不得不轉向資產證券化以獲取融資,而且融資租賃公司已成為ABS最活躍的發起主體,融資租賃或將更加依賴資產證券化融資。

“雙首創”產品引起熱議

不過好在,即使在發行規模下滑的情況下,以融資租賃為基礎資產的ABS產品,在2017年仍有“首單”創新。比如中電投融和融資租賃2017年第一期綠色資產支持票據,是國內首單雙綠色ABS產品;2017遠東三期資產支持專項計劃,是國內首單引入Fintech技術證券化服務商的資產證券化產品;華泰證券資管-中飛租一期資產支持專項計劃,是國內首單以美元計價的飛機租賃資產支持專項計劃。而後者隨著近日在上交所掛牌以及“雙首創”,在市場引起不小的關註。“這只產品引入美元計價還是很了不起的”,一家券商資管人士這樣說到。

正如所述,從目前市場來看,國內以美元計價的固定收益類產品投資標的稀缺。據火山君(微信號:huoshan5188)了解獲知,由於飛機租賃公司購買飛機均需從境外市場購買,因此需要保有較大規模外幣借款。有業內人士向火山君(微信號:huoshan5188)表示:“不管是什麽金融產品,只要涉及到外幣都會面臨比較大的政策限制,而且ABS又算是金融創新,疊加起來會更加困難”。

事實也確實如此,華泰證券資管稱,為了該項目,他們同中飛租也跑了很多部門,在產品發行過程中,與證監會、國家外匯管理部門審慎研究國家政策,然後又同上海證券交易所和中國證券登記結算有限公司多次研究,耗時2年多才最終得以成功發行。另外,在實際操作中也遇到過難題,華泰證券資管執行董事司曉彬表示,假如承租人只租十年或者八年,那麽剩下的殘值怎麽計算,這一塊怎麽折算成發行規模比較難以操作。同時和逸金融相關人士也表示,未來租金回款的現金流測算也是一大難點。

“但是我們最終選擇飛機租賃這一塊,主要是認為飛機租賃是整個租賃行業皇冠上的明珠”,華泰證券資管執行董事司曉彬評價道:“因為租賃行業最嚴格、最標準、最規範的就是飛機租賃,從現金流的穩定性等角度來說,要比其他的租賃更加穩健。”

此外,他還進一步表示,根據空客和波音2016年做的預測,到2020年他們這兩家出廠飛機的保有量大概在2萬多架,目前按照這個市場來說有一半的飛機是租賃的,那就相當於有1萬多架是飛機租賃。每一個單體飛機便宜的是5千萬美元,貴的是1億多美元,所以這個市場是以幾百億和上千億的美元來測算的,空間還很大。

發行利率較低

既然市場空間很大,為何到現在市場上才出現首單飛機租賃ABS呢?中飛租解釋道:“航空公司和飛機租賃公司受益於多元化的融資格局,過去商業銀行和政策性銀行一直是航空產業的主要資金提供方。然而在最近幾年,資本市場創新產品吸引了新的投資人,短期融資券、中期票據、信托結構化融資、ABS、ABN、Pre-ABS、Pre-ABN以及航空產業基金等新產品、新結構才應運而生”。

和逸金融相關人士也告訴火山君,不同於汽車租賃市場,飛機的單價高,對資金投入有很高要求,另外租賃的期限較長,資本回報慢,對租賃公司造成一定資本壓力;其次,飛機租賃對標的承租人都是機構客戶,且必須是國內大型的資質優良的航空公司,客戶類型單一且有限。因此,飛機租賃ABS的發展較晚。

除此之外,前述業內人士也向火山君分析稱,除了政策上的原因外,還要看融資需求和基礎資產的特點,最主要的還是看利率。

火山君(微信號:huoshan5188)了解到,華泰證券資管-中飛租一期這只產品沒有劣後級,只分為A1~A8檔,而且均為AAA評級,但是發行利率與同期相比非常低。A1~A8的發行利率最低2.9%,最高4%。“本身資產非常優質,又有很強大的增信機制,還本還是過手型,所以成本相對很低”,前述業內人士補充道。

每經記者 陳晨 每經編輯 何劍嶺

火爆 減速 融資 租賃 ABS 仍有 首單 創新 外幣 計價 飛機 破冰
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一財研選|國產工業機器人崛起,減速器行業迎來快速發展期!


 

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2018年8月16日目錄

►國產工業機器人崛起,減速器行業迎來快速發展期(廣證恒生)
►棚改貨幣化安置比例下降,家電廚電行業影響有限(中信證券)
►成本控制緩解航油壓力,航空業投資機會或已到來(天風證券)
►軟件超融合高速增長,本土品牌更具市場開拓優勢(光大證券)
►銷量排名第一,玲瓏輪胎持續受益產業集中度提升(國信證券)

 


1.國產工業機器人崛起,減速器行業迎來快速發展期(廣證恒生)

8月15日,2018世界機器人大會在北京亦創國際會展中心開幕。廣證恒生指出,我國連續五年成為全球工業機器人銷量最多的國家。工業機器人需求的高速增長,帶動了上遊核心零部件之一——減速器行業的發展。預計2018年中國工業機器人減速器需求將超過40萬臺,市場容量將超過30億元。

國內工業機器人減速器的主要供應商仍然是以外資品牌為主,國內市場份額的80%左右由外資品牌減速器占據。隨著技術的逐步成熟及人工成本不斷上升,國內機器人企業開始推動以極高性價比策略激活國內潛在的工業機器人需求,最終盤活整個工業機器人產業鏈。

工業機器人的高漲需求為減速器行業的發展提供了源源不斷的動力,國產減速器作為工業機器人三大核心零部件之一,隨著工業機器人市場的不斷擴大,減速器領域也在不斷成長。廣證恒生認為,工業機器人需求的不斷擴大成為減速器市場不斷成長的重要驅動因素。據高工產研機器人研究所數據顯示,2017年中國工業機器人減速器新增需求量達31.96萬臺,同比增速超62.23%;預計2018年中國工業機器人減速器需求將超過40萬臺,市場容量將超過30億元。

廣證恒生認為,政策的支持是驅動工業機器人核心零部件行業發展的強勁動力。2016年,由工信部、國家發改委、財政部聯合發布的《機器人產業發展規劃(2016-2020年)》,明確提出至2020年,國內工業機器人產量將要達到10萬臺以上,其中六軸以上工業機器人產量將達5萬臺以上,中國的工業機器人密度將達150臺/萬名人類員工。

目前,國產機器人減速器的主要客戶為中資機器人本體企業,主要原因在於國內工業機器人本體企業采購外資品牌的減速器在價格上較四大家族要高出許多。據相關數據顯示,國內機器人本體廠商在采購外資品牌的減速器時,其價格是四大家族采購價格的數倍,因此,從成本等角度考量,國內工業機器人本體企業要想獲得更多的價差優勢,必須嘗試采用國產減速器。廣證恒生認為,未來國產工業機器人的需求將持續增加,隨著國產工業機器人的價格下降,這些領域的潛在需求將得到有效激發。

廣證恒生認為具有先發優勢和生產規模化的企業將在未來獲得更好的市場競爭優勢,建議關註中大力德(002896.SZ)、雙環傳動(002472.SZ)


2.棚改貨幣化安置比例下降,家電廚電行業影響有限(中信證券)

中信證券認為,年初以來家電行業的整體下跌體現出當前市場對家電板塊存在的兩個擔憂:一是家電具有地產後周期屬性,近期“堅決抑制房價上漲”的最新政策表述引發市場對地產景氣的擔憂,進而影響家電市場;二是消費能力下滑,社消增速放緩,家電作為耐用消費品也在其中。

中信證券認為,近期的棚改政策變化對於家電行業的影響可以從量和價兩個角度去分析。從量的角度上看,棚改政策的變化對於廚電的影響,其主要傳導路徑是通過影響當年居民實際獲得新房數量來影響廚電的銷量,其原因在於廚電的需求來自於新房購買後的裝修安裝,政府的新房同樣需要采購廚電產品。因此,棚改貨幣化安置比例的下降對廚電行業的直接影響將較為有限。

中信證券預計未來棚改不會停止,還將會持續到2020年,2018~2020年政府還將完成1500萬套的棚戶改造。其中2018年的目標是580萬套,2019、2020年預計將各有460萬套,再考慮到貨幣化安置比例下降帶來的影響,那麽實際棚改帶來的新增新房套數變動幅度將會更小。

中信證券指出,廚電的銷售增速和期房銷售面積的增速之間存在較為顯著的關系,從2013年到2017,油煙機的銷量增速與期房銷售面積的增速始終保持同向變動。通過上述關於棚改直接對於新房銷售增速的影響分析,棚改政策的變化對新房面積增速的影響較小,因此廚電受棚改影響的幅度也不會太大。

從價格的角度上看,貨幣化安置本質上是央行通過PSL對三四線房地產市場的定向寬松,貨幣化安置比例的下降相應的可以視為一種定向緊縮,對房價有一定負面影響。對於廚電而言,中信證券認為均價的提升基礎將受到一定影響。

總而言之,中信證券分析認為棚改政策的變化會對廚電有一定的影響,銷量增速和均價提升都將受到影響。這個影響的傳導方式有兩個路徑:①棚改和房地產政策直接影響商品房市場銷量、房價預期,並且導致房地產對消費的影響從房價上漲的財富效應變成房價拖累的抑制效應;②棚改實物交付比例提升,會增加棚改新房實際交付量,但預計棚改交易量增加的幅度可能低於商品房銷量下滑的幅度。

中信證券長期看好量價穩健增長,智能化轉型較快的白電龍頭,推薦格力電器(000651.SH)、美的集團(000333.SZ)、青島海爾(600690.SH)等,同時建議關註消費電子龍頭;廚電、小家電新品類存在成長空間,推薦華帝股份(002035.SZ)、奧佳華(002614.SZ)、榮泰健康(603579.SH)


3.成本控制緩解航油壓力,航空業投資機會或已到來(天風證券)

六家上市航企近日披露運營數據,根據公司數據及民航局8月新聞發布會數據推算,2018年7月民航ASK(可用座位公里)增速約11.5%,RPK(收入乘客公里)增速約12.0%,旅客運輸量增速約為10.7%,客座率83.7%,同比提高0.2個百分點。

2018年夏秋航季民航局嚴格控制時刻總量,全民航計劃班次增速僅有5.7%;暑運旺季嚴控加班,對樞紐機場控制更為嚴格,計劃時刻量增速顯著降低。天風證券指出,即便時刻執行率同比有所提高,但在總量控制的大環境下,民航供給增速確實有所放緩。需求方面,因世界杯比賽及春節較晚導致學生放假日期偏後,暑運旺季姍姍來遲,7月上半月需求偏弱,票價相對疲軟,但下半月起需求顯著轉暖,票價企穩回升,當月RPK增速12.0%,旅客運輸量增速仍保持在兩位數,達到10.7%,客座率同比提高0.2%,說明需求增長依舊旺盛。

7月各航司單機ASK及座位創造能力增長幅度相比上半年略有下降,但仍實現了明顯的正增長。六家航空公司整體單機實現ASK同比提高2.4%。天風證券預計,得益於航空公司運營效率提升,單位ASK成本節約有望延續,利於其緩解航油成本壓力。

天風證券還指出,2018年7月民航準點率同比大幅改善超兩成,公商務旅客將顯著回流,疊加旺季貫穿整個8月,預計票價客座率水平有望明顯提升,為當前市場已經相對脆弱的情緒註入信心。8月民航局交流會上,民航局表示將會同國家發改委進一步推進運價市場化改革,充分發揮市場配置資源的決定性作用,不斷擴大航空運輸企業自主定價的權利,可見未來票價改革仍將持續推進,公商務航線價格天花板將不斷突破,利好運價改善。

天風證券認為,當前航空股在匯率及市場環境的悲觀預期下受到壓制,但航空股的機會往往醞釀在市場悲觀情緒蔓延之時,外部環境穩定後,供需仍將是主導股價的核心邏輯,在供需向好的趨勢下,且任何一個外部變量邊際改善都有望創造投資良機,且當前港股三大航PB估值低於1,已經具備一定吸引力,繼續推薦中國國航(601111.SH,00753.HK)、南方航空(600029.SH,01055.HK)、東方航空(600115.SH,00670.HK),關註春秋航空(601021.SH)、吉祥航空(603805.SH)


4.軟件超融合高速增長,本土品牌更具市場開拓優勢(光大證券)

軟件超融合架構是指在同一套設備單元中融合計算、網絡、存儲和虛擬化能力,且多套設備單元可以通過網絡聚合起來,實現模塊兒化的無縫橫向拓展,形成統一的資源池,並通過統一的管理系統進行管控。

光大證券指出,相比傳統的數據中心三層IT架構,超融合架構成本更低、交付更便捷、運維更簡單、擴展性更好。據IDC測算,相比傳統基礎設施,Nutanix的超融合一體機總擁有成本節省高達60%、運維時間減少71%、虛擬化成本降低80%、存儲部署速度提高85%。在數據爆炸時代,超融合架構將帶來軟件定義數據中心的新變革。

Nutanix和VMware是全球市場領導者,中國市場本土品牌更具優勢。據Gartner 2018年2月發布的全球超融合魔力象限顯示,Nutanix、VMware和HPE處於領導者象限,本土廠商華為入圍魔力象限。據IDC跟蹤顯示,2018年一季度Dell EMC和Nutanix品牌超融合產品在全球市場份額分別為30%和22%,位列第一位和第二位;而更重要的以HCI軟件來源口徑看,VMware和Nutanix分別以37%和32%的份額處於絕對領導地位,遠高於第三名HPE的5%。而在中國市場,2017年華為、H3C和深信服分別以26%、24%、13%位列前三,高於Nutanix和Cisco的4%和3%。

光大證券認為,市場高速增長,未來潛力無限。據IDC數據顯示,2017年全球超融合市場規模超過37億美元,同比增長64%;中國超融合市場規模3.79億美元,同比增長115%;增速高於全球市場增速。綜合wikibon對於全球ServerSAN市場的成長性預測和IDC 2016年對於中國超融合市場成長性預測,伴隨數據驅動超融合承載應用從外圍向核心延展,預計未來三年中國超融合市場規模複合增速大概率將超過50%,相關廠商將面臨巨大的市場機遇。

光大證券認為,在開源潮流推動下,在產品可用基礎上,性能、可擴展性、成本和後續服務能力將是決定超融合市場格局的核心要素。而中國本土品牌和全球超融合廠商在產品上無疑處於同一起跑線,基於成本優勢、本地化的服務能力以及對中國市場更深刻的理解,中國自主品牌的超融合廠商將更為受益於中國市場的高速成長。推薦中國超融合市場的領先企業深信服(300454.SZ),建議關註紫光股份(000938.SZ)


5.銷量排名第一,玲瓏輪胎持續受益產業集中度提升(國信證券)

玲瓏輪胎(601966.SH)日前披露2018年半年報,實現營業收入72.42億元,同比增長7.58%,歸母凈利潤5.24億元,同比增長20.77%,扣非後歸母凈利潤5.09億元,同比增長21.08%,EPS為0.44。單看二季度營收37.3億元,同比增長11%,環比增長6.2%,歸母凈利潤2.99億元,同比增長68%,環比增長33.5%。

汽車作為輪胎的主要配套領域,新增汽車產量決定汽車原配胎市場的容量與需求,汽車保有量決定汽車替換胎市場的容量與需求。隨著全球汽車保有量的不斷上升(目前已經超過10億輛),替換胎市場已成為輪胎的主要需求,占比在75%左右,輪胎將跟隨汽車市場保持穩定增長。

中國市場上,汽車產業發展逐步從增量市場轉變為存量市場,在新車銷量增速放緩的背景下,汽車存量仍保持10%的增長,帶動替換胎市場快速發展。國信證券測算,2018年中國輪胎替換需求接近5.2億條,替換胎市場空間達1859億。替換市場潛力疊加新車配套需求,中國汽車輪胎市場持續增長。

國信證券指出,玲瓏輪胎作為國內輪胎企業龍頭,在中國上市輪胎企業里銷量排名第一。目前輪胎行業逐漸整合,玲瓏作為國內優質企業持續受益,市占率有望提升。同時,公司是德國大眾的第一家中國本土輪胎企業供應商,配套逐漸走向中高端市場,靜待未來對合資車企的主胎配套持續釋放,營收及利潤率有望快速增長。

財通證券認為,公司作為國內輪胎行業龍頭,品牌及配套優勢明顯。公司通過多年客戶開拓,成為國內輪胎行業唯一一家同時通過通用汽車、福特汽車和大眾汽車三家巨型跨國汽車廠商全球供應商評審的企業;截至目前,公司已為中國一汽、吉利汽車、印度塔塔、巴西現代等國內外60多家整車廠商提供輪胎配套,配套車型覆蓋美、歐、韓、日等各大車系。未來公司將充分發揮客戶資源優勢,在高端配套市場中的份額有望進一步提高。

 

 

責編:周毅

一財 財研 研選 國產 工業 機器人 機器 崛起 減速 行業 迎來 快速 發展期 發展
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