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《沽注一擲》我的投資心路歷程的改變

巴黎:

Blog友們對筆者的要求真的不低。有時他們會認爲我不應太純”價值“法,有時另一些會認為我的"價值法"未夠純。就像今次筆者低價買入渣打事件,Joseph 兄認為我的方法不是價值法,是一種投機行為。

如果渣打可以做多一次,我會選擇使用期權,這種想法是我學習價值法時從來沒有想過,我的期貨戶口有十多年未用過,事實四、五月上證大升的時候,筆者至少向十間國內和本地的證券行探索以槓桿10倍買A股Put的可能。那正是我出"上証不會大跌,但會狂跌"一文時。

可惜鑑於當時的法規,筆者只能用naked short,雖然那支A股結果從17元跌到6元,但筆者卻被大市震至平手無功,若果能用熟手的揸put,今年至少30%回報。

最初學習價值法時,Ben Graham說:"好的投機叫投資;不好的投資叫投機!"。

把這話延申,若能找到一種能控制到情緒,又能有把握的方法,無論其它人或門派怎麼想是在投機,實際都是在投資。

這是多麼的吸引,但隨後幾年不斷鑚硏價值法,就忘記了最初的想法。

直至後來遇到一些失敗的投資,筆者明白到投資市場只有"錢",絶不能純情、學院式的對待。

再感謝這本對價值投資人極具啓發的"The Big Short"真人故事小說,筆者終於明白自己缺小什麼。

投資是你個人的事情,做你最順手的就是最好的方法,你自己最擅長的工具就是最好的工具。你必須有自己的個性,走自己的路。

很多Blog主看到別人對某一方法、某一指標或某一工具,總愛找一些弱點批評一下,他們並不明白,一個乞丐舞動那支爛棍就是他最利害的打狗棒法,因為那支棍是在他的手中而不是你的手。

The big short 《沽注一擲》中有兩個小子不懂什麼叫投資,但他知道拿了諾貝爾獎的Black Scholes期權計法是錯的,他們一直只在市場出現轉角時做期權買家,並且在其它大銀行, AIG等認為用電腦計次按債券價格無敵時候《沽注一擲》空次按債券,入了大量的put option。

我的偶像Michael Burry也逆他基金合顆人價值投資法高手Joel Greenblatt,並孤注一擲 put option,狂打販大市,為其基金劃上完滿句號。

1月21日我看定此片。









沽註 註一 一擲 我的 投資 心路 歷程 改變
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《沽注一擲》 3招教你做逆市明燈

巴黎:


Harry S Truman 說: 

 “It's a recession when your neighbor loses his job; it's a depression when you lose yours”

 巴黎也玩下字:

 " 如果全世界只有你的股票下跌, 仍然堅持持有的是個白痴;  如果全世界的股票下跌, 但仍然堅持持有的是個天才."

或者:

"全世界只有你輸錢是你的問題; 全世界都輸錢的時候是你的機會."

 或者:

 ...........................blog 友可以接下去:)

 

 

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經濟日報:

《沽注一擲》 3招教你做逆市明燈

撰文:
陳家昌
欄名:有正戲
全球經濟陰霾不散,美國「債王」格羅斯稱本周開畫的《沽注一擲》(The Big Short),從戲中 2008 年次按危機聯想到今日情況,如幫了電影宣傳一把。海嘯前因後果已成過去,但以史為鑑,電影借 4 個荷里活 A 級明星所扮演的華爾街真實案例,展示哪 3 類人可做逆市高人。
《沽注一擲》是暢銷小說家 Michael Lewis 另一被改編成電影的作品(前作有《魔球》、《守護有心人》),此戲繼續保持作者特色,以行業內幕做背景,大講當年美國房產按揭架構,如何引致經濟泡沫爆破,結果掀起金融海嘯。
雖然相關紀錄片及電影早有人拍過(如 HBO 電視電影《Too Big to Fail》及麥迪文任旁白的紀錄片《呃錢帝國》),財經分析員對海嘯始末早了然於胸,此片勝在不止找到畢彼特做監製兼演出,且將一般外行觀眾感到枯燥乏味 的投資術語,用一點即明的生動手法展示,拍慣喜劇的導演 Adam McKay 功勞不少。
影片縱然講銀行業對危機掩耳盜鈴,更是以人為本,戲中角色睇穿樓市危機,齊齊向大銀行挑機,做一場沽空大買賣。投資如做人,多數人未必做到人生大贏家,至少可參考成功之道,以作增值。
第1招 敢做別人所不做
《沽》角色繁多,基斯頓比爾飾演的避險基金經理 Michael Burry,卻如鶴立雞群,其角色患有亞氏保加症,天才過人,但高傲孤僻,本來做醫生,發現投資世界只需對着數字,立即轉行,且做得十分成功,這一如蝙蝠俠變奏,因受成長陰影困擾,故自製能發揮所長的世界。
Michael 不擅交際,但有毅力有耐性,有本事研究所有市場上的按揭債券說明書,逐個樓按個案去分析比對,發現貸款標準惡化,泡沫乍現;惜其時美國經濟好景,無人會信 樓市崩潰,Michael 逆水行舟,自創沽空投資產品,大銀行當他「水魚」,結果 3 年之後,終於證實他冇睇錯市,旗下基金由勁蝕變暴賺。
第2招 敢尋找實證
賴恩高斯寧扮演的銀行家才俊 Jared Vennett,及史提夫加維飾演的對冲基金經理 Mark Baum,就是兩種各走極端的投資性格。二人陰差陽錯,搭上這場沽空大賭博。Jared 是典型投機者,懶理市場死活,最重要自己有錢賺。影片擅用此角的「sales 佬」本色,經常由他直接面向觀眾解釋繁複金融產品概念,例如以層層疊積木,示範銀行銷售按揭產品結構如何危危乎,就精準而有趣。
Mark Buam 則代表務實謹慎型,他四出查證樓市是否有泡沫,結果發現銀行對投資產品評級極兒嬉,古惑仔開次按公司,連脫衣舞孃都可將層樓一再加按,愈查愈心驚,於是對冧市深信不疑。這說明很多事實真相早放在眼前,就看你能否用心查找。
第3招 敢為世不容
畢彼特飾演的 Ben Rickert,就如《大時代》羅樂林飾演的葉天,是早於股壇抽身的絕世高人,為兩位投資新晉,鋪橋搭路,捲入這場世紀經濟賭局。然而他是看得最透徹的局 外人,當兩個股壇新仔為打低銀行而興奮,他就當頭棒喝「今日賺到的錢,背後是百萬個美國人失業喪家的代價」,一語道出投資業界背後的矛盾。
其實戲中的基斯頓比爾、史提夫加維,同樣要為他們的前瞻視野,遭業內的嘲笑或親朋質疑,孤獨承受莫大壓力;而吊詭在,縱使最後反敗為勝,他們沒有變成英雄,而銀行業則繼續銷售換個包裝的投機產品,到底歷史有沒有製造教訓,普羅散戶可從此片自尋答案。(今日上映)
沽註 註一 一擲 招教 教你 你做 逆市 明燈
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影評:The big shot《沽注一擲》

巴黎:

香港電影的中文釋名,常常都改得非常靚,例如這套電影《沽注一擲》,較原書英文名更能說出故事內容。

因為太多影評高度評價,令筆者有很大期望,看後總覺得本片還有一點點可以做得更好,可能原書能產生一種令人屏息呼吸、反思人性對錯的沈重感覺吧

不過本片對ABS(asset backed security),CDS(credit default swap),次按債券還是作了很清楚易明的介紹,你不需要很專業也能明白這些工具到底出了甚麼問題。

有買過認沽窩輪的朋友必定試過,正股不斷下跌,但自己隻沽輪價卻仍然下跌,這是因為莊家控制報價,迫你不能賺到公平價格。

我最喜歡全片的亦是這部份的內心描述,幾位主角,沽空次按債後,那些債券的組成的債仔,雖然不斷斷供,但評級機構仍然給予AAA,投資銀行仍然操控定價,把"市價"抬高(債券償付率惡化本應跌價),令幾位主角基金的組合即使內在價值上升,帳面仍被無理減值,要交更多的保証金,並受合顆人、朋友和內心不斷的壓力,一度懷疑自己的交易是對還是錯,而全世界亦把他們當成傻仔般看待。

這些銀行家不以應有內在價值報價,卻操控"市價"的欺人行為,結果反而把自己也欺騙,竟然繼續用極愚蠢的"市價"接早已知道是垃圾債的沽盆。

朋友或許不相信,兩位乳臭未乾、辨工室在車房的聰明基金經理,只用0.5%、1賠200的比率就能下注雷曼次級債券違約。

除了白痴和盲,沒有任何形容詞更反映大行所謂專家的行為。

價值投資並不是一個容易的投資法,這樣說並非因為它有高深理論,相反它是很平凡易懂,但是證明價值投資永遠是對卻是一條漫長的路。

筆者不是說要很長日子才能證實對錯,而是想説,時間是相對,假如全世界認為你是錯的時候,每一分、每一秒會變得無限延伸和難受,你最大的敵人看似是那些唯唯是諾的庸材群眾,實際卻是你自己對信念的堅守。

看完本片後,筆者對自已有一個像片中四位主角相同的"古怪性格"而驕傲。

同時也認識到,若不能做到享受孤獨,就不能成為出色的價值投資人。
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股票方面,筆者不建議在這水平加注,市場仍有太多人搏反彈、並認為可以應付到繼續下跌的壓力。

現市場恐慌情緒形成好壞價值股票也"均一價",轉股更吸引和壓力更細,同時轉股的策略會減小衝動入市博反彈,隨便地買錯衰股的壓力加劇,而一旦大市續跌,你也更能有心情、冷靜地運用尚有注碼,快準出手去買心頭好。

影評 The big shot 沽註 註一 一擲
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索羅斯沽注一擲 $13,000億H股對決

2016-01-28  NM

上週四,曾宣稱「已退休」的國際大鱷索羅斯(George Soros),突然浮出水面,鱷魚目光對準中國,揚言指中國經濟將硬着陸,並罕有透露已沽空美股及亞洲貨幣。鱷魚尾一擺,率先觸動中國政府神經。官媒一連 三日發功還擊,指索羅斯對人民幣及港元的挑戰,不會成功。處身其中的香港人,即時憶起九七年腥風血雨的打鱷大戰。市場多次將今次港股及港匯急跌場面,與九 七金融風暴相比。

索羅斯的鱷竇,其實從未離開過香港。近年他睇中中國做其主戰場,並於香港布局。八十六歲的國際級炒家索羅斯,將作出最後一擊。本週四期指結算,是首場埋身 的戰役。據統計,涉及H股的期權、期指及外圍衍生工具,合約總值達到一萬三千億。大戶一舉一動,再度震撼香港股市。

索羅斯已年屆八十六,去年曾表示會「終極」退休。但踏入一六年「索」到搵錢機會,大鱷亦忍不住浮出水面。上週,他出席達沃斯世界經濟論壇,接受彭博訪問 時,確認已沽空美國標普500指數、部分原材料生產國股市,並下注亞洲貨幣兌美元下跌。他特別強調,中國正在硬着陸,影響所及,一九三○年的經濟大蕭條式 通縮,有機會重臨。

大鱷一擺尾,觸動了內地神經。翌日新華社發表英文評論,警告惡意沽空人民幣,將承擔嚴重法律後果。本週二《人民日報》海外版,更「指名道姓」,指索羅斯對 人民幣和港元的挑戰,不可能成功。夾在中間的香港人,沒可能不膽顫心驚。索羅斯九七年狙擊泰銖、馬幣,再高速游來香江,狙擊港元沽空港股,雖然最終敗走, 但已搞到股樓匯五勞七傷。而他,亦一直未忘香港。據了解,索羅斯至今多次秘密捐錢予香港大學某學院,近年金額愈捐愈多,並與學者多番接觸,掌握中港人脈。 同時,索羅斯近年多番談及中國經濟,睇中了中國為其主戰場,並已在離岸的香港布局。

香港鱷竇起底

早於一○年,索羅斯旗下對沖基金,已在香港成立分支SFM HK Management,辦公室設於國金二期。去年七月,A股大跌市之後,突然傳出有人在國金男廁,見到索羅斯蹤影。此即成為香港的「財經新聞」,就連國內 通訊社亦有轉載。最終要索羅斯美國家族基金發言人澄清,指索羅斯一直在美國,狙擊傳言才消散。一篤「鱷魚尿」,已令四方戒備。在香港這亞洲基地,早年索羅 斯聘請Robert Tsai、戴霽昕(Dai Jixin)及Chang James Hyeong UK等,一齊坐鎮香港。Robert Tsai是美林交易部前董事總經理,Chang曾在新橋資本及老虎亞洲基金工作,戴霽昕畢業於復旦大學物理系,其後在紐約大學讀MBA,畢業後已加入美國 索羅斯基金任職達十年。剛在香港駐紮,索羅斯的基金經理已急不及代會見香港的地產界分析員,又將槍頭對準內地。記者找到一份在深交所上市的蘇寧電器 (002024)記錄,透露索羅斯派出基金經理、曾任職瑞銀的Wang Dawei,飛到蘇寧北京分店查訪。近年,他旗下的基金經理「換牌」,SFM HK Management來港時有二十多個基金經理,根據證監會網站,如今只剩九位代表。當中五個,是過去三年新請的,包括疑為韓國人的Jeong Hae Yeon、中國人Li Ang(曾任職摩根士丹利)及相信是印度人的Santhanma Nashoba Krishnamurthy,一樣是來自亞洲。本週一記者到Chang報住的貝沙灣獨立屋查問,其太太着記者留下卡片,未再回覆。

沽空大軍包圍H股

這鋪中港大茶飯,等了十九年,適逢近月人民幣貶值,油價大冧,給索羅斯炮製了極佳的沽空借口。除了索羅斯,高盛、大摩等外資行亦相繼出口術睇淡。有「新債 王」之稱的岡拉克(Jeffrey Gundlach),接受本刊訪問時,亦指中國經濟比大家相信的還要差,並指「人民幣會繼續貶值」。股市被動搖,就是收割的時候。然而,因內地市場封閉, 要沽空人民幣及A股並不容易。香港的H股(國企),相反就締結了最好機會。本週四期指結算,是首場埋身戰役。近來,國企期權(Index options)及期指(Index futures)的未平倉合約,比過去幾年大幅上升。國指期權包括認沽及認購的未平倉合約,達二百多萬張,而國指指數亦共有四十多萬張,以現時每張合約值 四十萬元一份計,總合約值已達一萬億!曾擔任致富證券期貨研究部董事、現為HKFIE研究部主管的潘玉琪,指出現時國指做淡的動力比較大,「當個市跌緊, 未平倉合約都繼續上升,睇得出係大戶做低嘅動力較大。」他指最近多了散戶跟風沽期權,但由於近日股市「chok」上「chok」落,顯著波動,如果大市於 本週四期指結算時,不跌反升,將殺死不少散戶,「這亦是大戶預算之內,愈少散戶,大戶部署愈有利。」他估計,大戶會繼續把手頭未平倉合約轉倉至下月,繼續 做落去,「照咁睇大市仲未見底,想遲啲先『食胡』。而由於美國係季結,大戶一般都係三月、六月同九月先會平倉,大家可以睇住三月結算日,如果淡友平倉,當 日會推低結算,之後嘅未平倉合約數目,會大幅減少,往往係大市見底嘅信號。如果無減少,即係大戶繼續做淡、繼續跌。」九七年索羅斯狙擊港元及港股亦並非一 鋪過食胡,由九七年秋天分注一直殺到九八年初。

H指拆倉潮殺到

另外,在韓國這「外圍」市場,亦累積了大量與H股掛鈎的對賭合約,成為另一個炸彈。上週三,H股指數一度跌穿八千點,是自○九年四月來首次。之後兩日,跌 勢持續,本週二收報7,895。美銀美林股票衍生品研究主管William Chan早前表示,投行手上持大量H股期指,以對沖客戶的結構性產品,並設有「觸及生效」條款。若H股期指跌破八千點,銀行就會強制平國指期貨好倉,觸發 拆倉拋售潮,進一步「隊低」大市。他表示,南韓是亞太區最大的結構性產品市場,當中約有三百四十億美元(下同,約二千六百億港元)的南韓結構性產品是與H 股指數相聯。他推算,在國指跌至七千至八千點時,約有136億美元的結構性產品需平倉沽貨;若跌至六千至七千點水平,將額外有168億美元的對沖期貨合約 需平倉。有銀行前衍生工具部主管表示,南韓的期權市場很成熟,「韓國金融機構好鍾意買衍生工具,有啲基金甚至全部買晒衍生工具,佢哋可以接受高風險及複雜 嘅產品。」他指A股及H股的結構性產品很受歡迎,因為回報較高,「回報高即風險亦高。去年好多人睇好A股,覺得A股唔會死,所以相對H股指數嘅結構性產品 交易活躍,好多銀行願意出價。呢啲合約,好多都係有autocall特色,即觸及某個價位,就會自動平倉。」

「死貓彈」殺散戶

上週五及本週一,恒指在累跌超過三千五百點後,連續兩日反彈,重返萬九水平,港匯亦回穩至7.79水平。不過,散戶未及開香檳,本週二,恒指又再大跌四百 八十點,其中油股成重災區。死貓彈殺死了不少散戶,一名炒家說:「上週二恒指曾經升三百幾點,上返去萬九點水平,有散戶借錢撈底,希望溝番先前蝕錢嘅貨。 點知上週三就大跌七百幾點,有證券行追孖展數同call loan。」 在此市況,基金經理無計可施,選擇離場觸發更大沽壓。去年歐洲有近三百間基金關閉。香港情況相若,有基金即使不用倒閉,也陷入困境。其中,○七年上市,滙 豐旗下投資A、B及H股的封閉式基金翔龍(820),曾是不少港人間接投資中國概念的股票,更是不少機構投資者的愛股。如今中國夢碎,A股救極都沒有起 色,月初翔龍基金的股東會,亦通過按比例讓股東可選擇一次性贖回。一名基金經理說﹕「佢當年十蚊上市,咁多年嚟,都無乜點升,依家股價得番七個幾,機構投 資者梗係不滿啦,加上佢每股資產淨值有十個幾,同股價有二成折讓,投資者梗係要求贖回。」當年翔龍基金上市時,基金總資產值達四十多億,但一一年已試過一 次性贖回,連同今次贖回的單位基金數目百分之二十,基金規模縮細將減至十多億。持有翔龍基金多年的散戶黃小姐都表示已把這股票放埋一邊:「現價多少?唉, 睇嚟做咩嘢,跌咁多唔通依家出貨咩﹗」有基金經理狂呻經營困難:「基金要隨時應付贖回,但買落嘅股份,卻要隨內地政策停牌停市,變咗唔流通。變現咁難,我 哋寧願企埋一邊唔玩!」

經濟滲血引大鱷

此時此刻,造就了大鱷如索羅斯盤踞搵食。不單是H股,香港本土的藍籌及中細價股,現時亦是絕佳的狙擊機會,很可能是下一個戰場。瑞銀香港策略分析師梁裕昌 表示,國際炒家聞到有血自然會做嘢,香港經濟本身不濟,炒家就有機會。「我去年已警告香港經濟好差,啲人成日反問﹕『會唔會咁差呀?』」梁裕昌指,今年本 港旅遊、樓市及出口均會下跌,預計今年GDP增長將放緩至1%,而最壞情況下,未來兩至三年或會出現2%至3%的經濟衰退。經濟以外,另一個時機就是緊接 着的港股業績期。梁裕昌指,在企業盈利下跌5%的假設下,恒指會跌至17,988點,惟就目前情況而言,企業盈利跌幅應不止5%。去年成功預測人民幣升值 斷纜,並指中國經濟已硬着陸的大和資本亞洲首席經濟師賴志文,就警告指香港目前面臨的信貸泡沫危機,比九七年更嚴重,將步入通縮。「如果九七、九八年是八 號風球,我哋面臨嘅係十二號風球,依家都已經要掛八號。」有「新末日博士」之稱的他表示,如今的泡沫是當年的一倍,而且已開始爆破。「九年嘅泡沫係香港人 自己製造嘅,包括炒爆房地產,約為五千億美金。目前的泡沫,是熱錢流入形成的,規模近一萬億美金,而且呢啲錢大部分借咗返大陸。熱錢要走好易,但借咗去大 陸啲錢,拿唔拿到返來呢?」賴志文指內地現在愈來愈依賴外匯及資本管制,暫時為內地止血,但卻將壓力卸來香港。「內地資金出唔返嚟,繼續係咁,香港聯繫匯 率都會被衝擊,資金會流走得更快!」

撰文:梁佩均、黃菲菲、梁延宇攝影:張國慶攝錄:財經組資料:黃詠茵news@nextdigital.com.hk                                                                                                                              

索羅斯 索羅 沽註 註一 一擲 13 000 對決
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從《沽注一擲》看金融海嘯後的投資風險

踏入二月媒體都指農曆新年快到,春運已開始,估計內地A 股和港股市場交投不活躍,能保持反彈升勢。然而週一成交不足700億且收市微跌不足100點,昨日午市又錄得約157點跌幅,筆者未知股市會繼續尋底或是已經轉勢,但早前逐步吸納的股票會繼續持有,新年前未必有動作。天寒地凍holiday mood,週末看了根據Michael Lewis 非小說類著作《The Big Short》改編的同名電影。即便早就看過書,電影都絕對值得看 - 短短兩小時就向觀眾說明次按的風險,CDO 的結構和問題,投資銀行和評級機構如何賺錢,以及泡沫爆破前沽空的主角們如何洞悉先機並查證。
價值投資向來強調業務穩健的公司需要時間為股東創造價值,而複式增長會帶來非常可觀的回報。本欄曾提及現今世代科技發達,汰弱留強以及股價循環越來越短。看完《The Big Short》加上日本實行負利率新聞,啟發筆者明白保留資本之外,另一個需要正視風險管理的原因。

金融海嘯後美國為救市進行量寬。本來利息是借貸成本,表示相關風險(風險越高,利率越高),但為了避免重現大蕭條, 聯儲局實行QE 增加資金流動性,而且利率長期偏低。借貸成本過低,加上貨幣貶值,變相鼓勵各行各業進行風險較高的業務,也逼使投資人尋求回報較高(相應風險亦較高)的投資。所以,現代股民買賣股票和經濟起飛利率高企的年代不一樣,必須注重風險管理。

上週四恆發洋參(911)的股價在一小時內下挫超過90% 然後停牌。市場傳聞滿天飛,直至主席確認曾抵押部分股權借款,估計被斬倉導致突然出現沽壓。過去幾天有不少相關報道和分析,尤其是早前的盈喜公告,實質為盈警。2015上半年的營業額和盈利分別有46% 和149% 增長,淨利潤率超過35%,達4.38億元。持有現金和有抵押存放和短期銀行貸款相約。而2015 全年盈利僅增長約50%,推算下半年虧本蠶食上半年的利潤。

過去多次在提及價值投資都需要風險管理,並舉例說明。今次恆發洋參的上市歷史較短,不符合傳統價值投資的篩選條件,估計本欄讀者少被殃及。若去年夏天單看半年業績,會認為公司屬高增長兼具備潛力,但資金實力並不雄厚,股價又已累積很大的升幅,甚至不必加進觀察名單。而集團早前的賬目很靚,營業額和利潤都錄得大升幅,這是否代表穩健有前景?其實公司的現金水平和負債比例亦能顯示實質情況。先不說賬目有多少部分符合或不符合價值投資理念,若果投資人堅守風險管理原則(例如從高位回落某個百分比就離場),並且關注公告,則股價從去年12月31日年結日的$0.71 下跌至1月27日$0.395 (跌幅達44%) ,早已離場,不會繼續持貨受股價突然下挫 9成影響。

恆發洋參的情況,不論跌幅和速度都頗為極端,並非市場常態,但風險管理就是要幫助投資人避過「意外」帶來的大損失。

《網上加料版》

近日看通告,除了不少盈警(尤其是生產和售賣鋼鐵的集團,閱畢公告會更了解內地進行「供給側」改革急切性),亦有部份令人感到奇怪兼增廣見聞的。

中國中鐵(390) 於1月31日的公告指完成第一期的國內債券發行,面值合共人民幣41.7億元,票面利率分別為3.07% (5年期) 和3.8% (10年期)。筆者很難理解為何會有人買這種債券。一來人民幣正在貶值,單是過去幾個月的貶值幅度已經超過債券息率,而近日媒體報道本地的人民幣存款利率高達4.1%,勝過債券,加上年期較短靈活度更高。

恆發洋參的股東押股借錢,香港教育(1082) 則有附屬財務公司持有放債牌照,最新一宗貸款收取12% 年息。公告列明借貸業務為主要業務之一。翻查截至去年6月30日的年報,借貸收入約佔總收不足3%,其餘97%的收入都來自私人教育服務。但分部業績主要來自投資收益(佔94%),而借貸分部業績則佔6%,私人教育業務卻不賺錢。

另外還有不少合股供股的情況,又有電影票房資訊等。看上市公告是了解社會的另一途徑。
此文同見於《信報》的《價值投資》專欄
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沽註 註一 一擲 金融 海嘯 後的 投資 風險
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從《沽注一擲》看金融海嘯後的投資風險 投資之旅 TRENDALYSIS

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踏入二月媒體都指農曆新年快到,春運已開始,估計內地A 股和港股市場交投不活躍,能保持反彈升勢。然而週一成交不足700億且收市微跌不足100點,昨日午市又錄得約157點跌幅,筆者未知股市會繼續尋底或是已經轉勢,但早前逐步吸納的股票會繼續持有,新年前未必有動作。天寒地凍holiday mood,週末看了根據Michael Lewis 非小說類著作《The Big Short》改編的同名電影。即便早就看過書,電影都絕對值得看 - 短短兩小時就向觀眾說明次按的風險,CDO 的結構和問題,投資銀行和評級機構如何賺錢,以及泡沫爆破前沽空的主角們如何洞悉先機並查證。
價值投資向來強調業務穩健的公司需要時間為股東創造價值,而複式增長會帶來非常可觀的回報。本欄曾提及現今世代科技發達,汰弱留強以及股價循環越來越短。看完《The Big Short》加上日本實行負利率新聞,啟發筆者明白保留資本之外,另一個需要正視風險管理的原因。

金融海嘯後美國為救市進行量寬。本來利息是借貸成本,表示相關風險(風險越高,利率越高),但為了避免重現大蕭條, 聯儲局實行QE 增加資金流動性,而且利率長期偏低。借貸成本過低,加上貨幣貶值,變相鼓勵各行各業進行風險較高的業務,也逼使投資人尋求回報較高(相應風險亦較高)的投資。所以,現代股民買賣股票和經濟起飛利率高企的年代不一樣,必須注重風險管理。

上週四恆發洋參(911)的股價在一小時內下挫超過90% 然後停牌。市場傳聞滿天飛,直至主席確認曾抵押部分股權借款,估計被斬倉導致突然出現沽壓。過去幾天有不少相關報道和分析,尤其是早前的盈喜公告,實質為盈警。2015上半年的營業額和盈利分別有46% 和149% 增長,淨利潤率超過35%,達4.38億元。持有現金和有抵押存放和短期銀行貸款相約。而2015 全年盈利僅增長約50%,推算下半年虧本蠶食上半年的利潤。

過去多次在提及價值投資都需要風險管理,並舉例說明。今次恆發洋參的上市歷史較短,不符合傳統價值投資的篩選條件,估計本欄讀者少被殃及。若去年夏天單看半年業績,會認為公司屬高增長兼具備潛力,但資金實力並不雄厚,股價又已累積很大的升幅,甚至不必加進觀察名單。而集團早前的賬目很靚,營業額和利潤都錄得大升幅,這是否代表穩健有前景?其實公司的現金水平和負債比例亦能顯示實質情況。先不說賬目有多少部分符合或不符合價值投資理念,若果投資人堅守風險管理原則(例如從高位回落某個百分比就離場),並且關注公告,則股價從去年12月31日年結日的$0.71 下跌至1月27日$0.395 (跌幅達44%) ,早已離場,不會繼續持貨受股價突然下挫 9成影響。

恆發洋參的情況,不論跌幅和速度都頗為極端,並非市場常態,但風險管理就是要幫助投資人避過「意外」帶來的大損失。

《網上加料版》

近日看通告,除了不少盈警(尤其是生產和售賣鋼鐵的集團,閱畢公告會更了解內地進行「供給側」改革急切性),亦有部份令人感到奇怪兼增廣見聞的。

中國中鐵(390) 於1月31日的公告指完成第一期的國內債券發行,面值合共人民幣41.7億元,票面利率分別為3.07% (5年期) 和3.8% (10年期)。筆者很難理解為何會有人買這種債券。一來人民幣正在貶值,單是過去幾個月的貶值幅度已經超過債券息率,而近日媒體報道本地的人民幣存款利率高達4.1%,勝過債券,加上年期較短靈活度更高。

恆發洋參的股東押股借錢,香港教育(1082) 則有附屬財務公司持有放債牌照,最新一宗貸款收取12% 年息。公告列明借貸業務為主要業務之一。翻查截至去年6月30日的年報,借貸收入約佔總收不足3%,其餘97%的收入都來自私人教育服務。但分部業績主要來自投資收益(佔94%),而借貸分部業績則佔6%,私人教育業務卻不賺錢。

另外還有不少合股供股的情況,又有電影票房資訊等。看上市公告是了解社會的另一途徑。
此文同見於《信報》的《價值投資》專欄
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沽註 註一 一擲 金融 海嘯 後的 投資 風險 之旅 TRENDALYSIS
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高C9手記:睇《沽注一擲》瞓着?

1 : GS(14)@2016-02-08 02:56:10

入場看電影《沽注一擲》(The Big Short),主要是好奇,想知導演如何把2008年金融海嘯,以及引發金融海嘯的一堆投資衍生產品深入淺出地表達出來,事關有人讚電影易明,又有人看到中途找周公去了。導演精明之處,是在幾位男主角以外,找來幾位名人做金融術語講解員,名廚Anthony Bourdain忽然在廚房以煮魚做比喻,講解何謂Collateralized Debt Obligation(CDO),我真是噗哈一聲笑出來。
Anthony Bourdain在他的著作《Kitchen Confidential》的確提過,作為顧客,他不會於星期一在餐廳點魚。他最清楚餐廳廚房運作,為應付周五六日旺市,廚師通常在周四訂大量魚,新鮮魚翌日早上送到,去到星期一,賣剩的魚便會變成Daily Special,大概就是金融市場的CDO,有趣吧。飾演對沖基金經理Mark Baum的Steve Carell在戲中演得入木三分,相當痛恨整個金融制度,原來現實生活中,他對財經所知有限。在一個電視訪問中,他提到,讀這齣電影的對白,恍如學習外語,他對於財經界的人和事所知不多,因此要熟讀原著與對白,讓自己知道在戲裏究竟在說甚麼。最有趣是,主持人問他,拍完這部電影後,會否對投資產生興趣,他想也不想就大聲回答:「NO!」他認為投資並非一件可以隔晚便學懂的事,一定要由最基本學起。話說回來,我邊看電影,邊想着索羅斯的說話,他指目前市況似金融海嘯,似嗎?戲中講爆煲前,好多根本無能力買樓的人,可以買入多個物業。香港政府與金管局一早推行辣招,情況肯定未至於此,不過好多人高價買入一、二百呎物業是真的。當樓市回落,這些一個人住都嫌狹小的蚊型單位,還值幾百萬嗎?小啟:因周光暉生病,〈暉灑自如〉暫停一周,由〈高C9手記〉暫代。高C9
https://www.facebook.com/koc9nine





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160205/19480406
C9 手記 沽註 註一 一擲
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細奀時代:半桶水忌「沽注一擲」

1 : GS(14)@2017-06-22 08:01:51

電影《沽注一擲》(The Big Short)的故事,是講述幾個基金經理如何在當年次按危機之中賺到盆滿缽滿,拍得非常好睇,可是半桶水的投資者,睇完恐怕只會學壞師,因為未曾睇中已挾死的機會實在非常之高。事實上,只要當年的泡沫維持多兩年,全部主角都已經英雄變狗熊,睇啱一樣破產。想起這齣舊戲,是因為聯儲局提出縮表,不少人以為借來的繁榮終於要歸還。可是市場根本毫不理會,一樣照升,睇淡的一班人,可能以當年的經驗作為借鏡,提振士氣,可是就算最終泡沫爆破,繼續無了期越高越淡,恐怕也捱不到重光日。何況自己認為現時的環境,和當年根本大大不同。其中一個關鍵的分別,是當年連脫衣舞孃也高槓桿出擊,手執幾層樓收租,現時則差不多日日有人喊爆煲,又有強勁辣招侍候,還是入市的一班人,事前一定諗過度過,不會太過草率。股市的情況也是一樣,長期成交低迷,炒風從來未見旺盛過,由專業投資者主導,又是個個計過晒數,另外衍生工具的影響力也今非昔比。


未曾睇中已挾死

收水、加息繼而縮表,過程固然是循序漸進,而且對市況的衝擊,很可能已經透過兩極化的走勢來呈現。識得玩資產遊戲的一班人,財雄勢大,面對資金量減少,似乎是將防守範圍收窄,長期買來買去都是同一批股份,個個股市的走勢都是二八分,兩成有運行,八成無希望。而由於識升的股票不少都是超級巨企,市場指數便長期不死,再加上一班自命不凡,死不信邪的淡友沽完又沽,反而提供了挾倉上升的動力。有人會形容目前的狀況是外強中乾,但更加貼切的應該是牛熊並存。最可憐的現象,是每次靠少數股票挾高指數到某個水平,淡友支撐不住,就會掉頭追落後,結果那些質素次一級的股票,的確因為水乾而炒不起,周而復始,指數升到爆,反而炒到頭頭碰著黑。今次走勢之如此吊詭,一來是因為市場參與者心理質素及策略,跟以往大有分別,二來是科技發展令到上市公司前景差異太大,雙重衝擊之下,以為還可以沽注一擲,相信只會未曾睇中已挾死,淪為笑柄而不會流傳佳話。



阿飛本欄逢周二刊出



97年主權移交至今,香港前進還是倒退?「蘋果」與你細數廿載風雨。【回歸二十年】專頁:http://hksar20.appledaily.com.hk




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170620/20061791
細奀 時代 半桶 桶水 水忌 沽註 註一 一擲
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