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携德隆旧部再聚路桥机械 涌金系难“涌金”?


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7月21日,随着成都市新筑路桥机械股份有限公司(下称路桥机械)的上会,世人眼中逐渐日薄西山的涌金系,似乎又迎来一轮翻身好时机。

今年3月,涌金系参与投资的碧水源(300070.SZ)成功上市,被称为创业板第一高价股。2010年6月28日,涌金系潜伏两年的泰胜风能IPO再次顺利过会。半个多月后,涌金系苦心潜伏的另一家公司又向创业板发动攻击。

7月16日,路桥机械招股说明书(申报稿)预先披露,涌金系“大本营”涌金实业以150万股持股数列IPO前第十一大股东。

与此同时,一个让人跌破眼镜的秘密也由此浮出水面。据记者查证,此次,与涌金系在路桥机械聚首的,还有来自德隆系旧部的“老战友”。

涌金、德隆再聚首

路桥机械招股说明书显示,涌金实业第一次出现在股东名单是2007年8月。

斯时,路桥机械控股股东成都市新津新筑路桥机械有限公司(下称新筑有限)以每股10元,向涌金实业转让其所持路桥机械100万股,涌金实业由此以持有路桥机械1.47%的持股比例列第十一大股东。

2008年4月20日和2009年2月20日,经过路桥机械两次以资本公积金向全体股东按比例转增股份后,涌金实业持股数上升至150万股。

换言之,涌金实业2007年8月潜伏路桥机械,以1000万元代价获得150万股,折合每股6.66元。

值得注意的是,这次,与涌金系同时出现在路桥机械股东名单的还有两家私募——上海鑫联创业投资有限公司(下称上海鑫联)、上海众合创业投资管理有限公司(下称上海众合)。

路桥机械招股说明书显示,上海鑫联、上海众合与涌金实业是同一时间从新筑有限以每股10元分别受让路桥机械200万股和100万股。经过两次资本公积金转增后,上海鑫联和上海众合则分别以300万股、150万股,列路桥机械第八和第十二大股东。

实际上,上海鑫联可谓涌金系老朋友。

今年3月,碧水源高调上市,上海鑫联与涌金系就曾携手出场。

碧水源招股说明书显示,公司IPO前的股东中至少包括4名身为涌金系成员的自然人和一家涌金系法人股东。

在碧水源的15名自然人股东中,魏东之母刘世莹,持有碧水源286万股;魏东得力干将之一的云南国信董事长刘刚之妻吴凡,持有41万股;涌金实业股东之一沈静持有33万股;魏东之兄魏锋持有18万股。

在三家法人股东中,涌金系资本运作平台之一的上海纳米创业投资公司以247.5万股,成为碧水源第八大股东。

同时出现在碧水源中的还有上海鑫联。

2006年9月,上海鑫联与涌金系仅投资2000万元便持有碧水源825万股,成为碧水源第七大股东。

计算涌金系与上海鑫联的投资成本,可谓相当低廉,入股价每股仅2.4元左右,而碧水源发行价为69元/股,7月20日收报83.74元。

而与涌金系一道出场的上海鑫联究竟为何方神圣?

记者获得的资料显示,上海鑫联成立于2006年8月29日,距投资碧水源不足一月。注册资本15000万元,其中上海众合持股66.67%,其余33.33%为潍柴动力(000338.SH)持有。

记者查证的上海众合工商资料显示,其注册资本2000万元,法定代表人和实际控制人为聂新勇,由5名自然人股东出资成立。其中,聂新勇持股50%,郭旺、赵项题、郭辉、周志军分别持股10%、20%、10%、10%。

实际上,上述数名自然人股东可谓资本市场“老人”,皆与当年在资本市场盛极而衰的德隆系掌控的上市公司湘火炬难脱关系。

记者获得的有关资料显示,聂新勇曾任新疆德隆国际实业总公司执行董事、原湘火炬总裁,效力德隆十几年,既是唐万新的老师,也是将唐氏兄弟带入资本市场的第一人。德隆出事前,曾从湘火炬洗出一家公司到香港上市,获得不少收益。

赵项题,1999年加入湘火炬任投资并购部高级经理,负责重型卡车的行业研究,起草了湘火炬在该行业的最初并购战略。

周志军,曾任湘火炬企业管理部部长、第一副总经济师、总经济师,湘火炬汽车集团股份有限公司董事、湘火炬汽车集团股份有限公司副总裁、战略发展部部长。

郭旺,1999年加入湘火炬投资并购部,任副部长,负责集团并购战略和方法的建立,并曾主持湘火炬每个重大投资项目的财务体系构架。

郭辉,曾是湘火炬汽车集团股份有限公司投委会秘书长。

涌金难“涌金”?

瘦死的骆驼比马大。离开魏东的日子里,涌金系似乎日子一年不如一年,但至少作为涌金系最主要投资平台和大本营的涌金实业仍在资本市场到处落子。

涌金实业参股的泰胜风能IPO过会,眼看再次携手德隆旧部参股的路桥机械也似乎上市在望。

然而路桥机械招股说明书披露,截至2009年底,涌金实业总资产为70390.33万元,净资产29665.64万元,2009年度净利润仅21.78万元。

曾呼风唤雨的涌金实业在离开魏东后的第一个年头——2009年——净利润爆出20万元的区区小数,不得不让人颇感蹊跷。

难道离开魏东的涌金系越来越难“涌金”了?

记者注意到,表面看,各大私募投资公司在各个项目赚得令人咂舌,但反映在其未经审计的财报中,却变得获利微薄甚至亏损。

拿参股路桥机械的数家PE而言,该公司招股说明书显示:

截至2009年底,成立4年的上海鑫联总资产为14416.57万元,净资产13350.17万元,2009年度净利润为-480.34万元。

而投资千万于路桥机械的上海众合,截至2009年底,净资产仅92.19万元,其2009年度净利润亏损172.74万元。

同样以数千万入股路桥机械的德润投资和兴瑞投资,2009年度净利润分别为55.50万元和-1.38万元。

按道理说,2009年国内私募投资环境并不差,二级市场也曾风生水起,到底是什么原因让这些本该“涌金”的公司都变成账面上的弱者?




德隆 舊部 再聚 路橋 機械 湧金 金系 系難
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機械小廠拚研發 躋身全球第二大

2011-1-3  TCW




蘋果iPhone 4與iPad 2受市場矚目,帶動全球消費電子市場智慧手機與平板電腦旋風。在台灣,不只相關商品熱賣,也有上市櫃族群跟著受惠。

位在高雄縣路竹鄉的東台精機,正是台廠中,現階段唯一有能耐提供上述產品更高階製程所需的雷射鑽孔機設備商。東台,前三季合併營收六十三億元、EPS二.七一元,是九十九年僅次於上銀的電機機械股獲利亞軍(編按:未列入十二月十三日在台第一上市的亞德客)。

「東台很有代表性,」彰師大工學院院長陳明飛說。東台是國內最大、全球第二大印刷電路板(PCB)鑽孔機製造商,目前幾乎和日立、三菱等日商平起平坐,並擁有國內唯一的雷射鑽孔機量產技術。

印 刷電路板是指置放與連結各種IC、電容、電阻等電子零件,使其可共同運作的基板,運用在電腦零組件、手機與數位相機等電子商品;少了鑽孔機,則印刷電路板 便無法裝插元件,是關鍵製程之一。 從百萬資本額的專用機小廠起家,東台如何從無到有,做到讓華通、楠梓電、燿華、欣興等台灣四大手機印刷電路板商,及在筆電印刷電路板市占破四成的瀚宇博德 等大廠,都成為它的客戶?

不走大量生產 專攻客製,滿足客戶需求

「我們的生意是從需求問起,」向來保守低調的東台董事長嚴瑞雄接受本刊專訪時說。

早 年做工具機設備的多是歐、美、日廠,其後陸續崛起的台廠則以大量生產標準化單機為大宗。但民國五十八年東台剛成立時,便靠著日本技術投入專用機領域,成為 台灣最早客製化的工具機廠。「不是從技術推產品,我們是從滿足客戶需求倒推回來,」嚴瑞雄解釋,東台用一次次接案補足新產品與關鍵核心技術缺口,隨客戶需 求一路壯大至今。

台灣工具機暨零組件公會總幹事黃建中指出,東台有高度客製與生產彈性化優勢,又具備協助客戶規畫加工機台、數量與加工程式等軟硬體整廠輸出能耐,早在民國七十年代就獲三陽等整車廠生產線大單。

儘管累積口碑與研發能量,但工具機接觸行業從基礎零件製造,到模具、機械、電子、汽機車等都在內,需求五花八門;加上設備業最直接反映產業景氣,研發又未必立即有回報,對東台營運增加不少壓力。

「短期看,(研發)可能甚至是浪費、賠錢、不成功,長期講算壓寶。」嚴瑞雄不諱言,設備業無法主導市場需求,只能持續研發。

如 何增加每次壓對寶機會?他透露,除了從客戶需求出發,東台還主動觀察歐、美、日工具機大廠最新機種技術,並掌握人力資源等關鍵。公司目前光研發團隊就約一 百二十人,等於每六人就有一人負責研發,重視程度可見一斑。機械、電控、軟體與光學是設備業四大核心,一旦人才穩定,技術就能觸類旁通,研發事半功倍。

此 外,東台並懂得視市場變化調整研發策略與走向。「現在(看起來)是壓錯,五年、十年後還很難說,」嚴瑞雄說,若某技術開發遇需求停滯,則會先暫停,放進資 料庫,再轉進新研發領域;當需求增溫便重新投入,極大化研發效益。 以印刷電路板鑽孔機為例,早在七十二年東台就自日本引入,並自行研發不同機台,但當時台灣產業還未起步,為避免過度投資,先暫緩開發。直到八十六年,台灣 消費電子市場興起,受惠於各類電子產品基板需求,鑽孔機市場爆發,東台重新介入,靠著多年累積經驗與過去研發原班人馬,不斷提高產品速度、精度、服務與價 格優勢,後發先至,從十名外躋身全球前二大。

「(我們採)鄉村包圍城市策略,先從周邊代工廠做進去,」東台電子設備本部協理王森茂透露,八 十七年因亞洲金融風暴等因素,銀行放款緊縮,印刷電路板大廠較難取得貸款添購設備,因此釋出部分訂單轉代工。東台先以較進口貨便宜兩成的價格,提供代工廠 設備,累積口碑打進大廠。八年前,欣興開始下訂,自此知名度大開。

提升機具效率 鑽孔精確,媲美國際大廠

儘管在印刷電路板鑽孔機上壓寶成功,東台仍小心翼翼,一方面用工具機產品線廣度分散風險,再大力投入,不斷挖深鑽孔機技術研發門檻。目前除價格競爭力,效率也持續提高,鑽孔速度是初期兩倍。

為突破機器鑽孔無法達到的孔徑、速度與深度,達到更高階高密度連接(HDI)製程要求,東台再投入資源,九十九年進階到研發並生產雷射鑽孔技術,不只可達○.一釐米以下,每分鐘速度最高可鑽兩萬孔,效率至少是傳統二十倍,等級和現階段日立等少數有該技術的國際大廠相仿。

陳明飛指出,鑽孔是印刷電路板最後一道製程,一有失誤就得報廢,技術要求更高,現階段已有幾家客戶開始試東台的雷射鑽孔機種,只要經大廠驗證,目前由日商寡占的技術局面就有望改變。

「不 是一研發完就可以安穩撿金雞蛋,沒那回事,」在行事謹慎低調的嚴瑞雄眼中,就算外界認為雷射鑽孔機是東台下個金雞母,他仍細數一○○年恐面臨產能補足後需 求下滑,甚至新性能商品問世等的市場變數。除了壓對寶,隨時保持風險意識,萬變不離其宗順應客戶與市場,持續研發,正是東台走過金融風暴,九十九年營收創 新高的不敗心法。


機械 小廠 廠拚 研發 躋身 全球 二大
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機械業孤鳥逼自己只接歐洲單

2011-5-23  TCW




台中大甲區幼獅工業區內,當台灣的精密機械業者正忙著出貨到中國給iPhone、iPad代工廠時,有一家公司生產線忙著組裝的,卻是要出貨到歐洲義大利、德國與瑞士的貨。這些精密機械,都將用來生產歐洲百年車廠的零配件。

這家公司叫百德機械,賣的是台灣最貴的機器,打台灣人最難打進的歐洲市場。他的老闆叫謝瑞木,是台灣精密機械業的孤鳥。上銀科技董事長卓永財則形容,百德是「台灣機械業中的勞斯萊斯」。

一九九一年,百德創立的那一年,正值台灣工具機被美國限制進口,許多人都喊著要分散外銷歐洲,但當時台灣專門生產廉價工具機,要以品質打進歐洲,尤其是工藝殿堂的德國、瑞士,可說難如登天。

然而,這目標的達成者,竟來自一家專門做便宜又量大的公司——台灣麗偉,一度是全球工具機生產量最大的台灣麗偉。

比研發,更比精密度! 為達歐洲市場要求,花十五年鑽研 謝瑞木原本是台灣麗偉創始團隊,但他一直思考,精密機械有很多路可以走,不一定大家都要走一樣的路(外銷美國),他決定當孤鳥,離開麗偉,創立百德,標榜只賣歐洲,不賣其他地區,當然,也不接台灣單的公司。

「牛欄內鬥母牛不是本事,在台灣市場內自己殺價競爭沒有意思,有本事就賣到同業賣不到的地方,」謝瑞木說。

要建立跟別人不一樣的本事,很難,需要堅持。第一年,他才賣出兩台機器,前十年都沒有賺錢,即便如此,謝瑞木依然每年投營業額的三 %做研發。

精密機械跟電子業不同,品質要提升非常慢,以精密度來說,剛創立的百德,能做到的精密度是俗稱的「二條」,也就是二十微米,走到十微米,足足花了十年,再從十微米走到五微米,又花了五年,前後等於是十五年的時間。

十五年才達到歐洲市場要的精密度,但謝瑞木說,打算再花十年提升到今天德國與日本的技術水準。這樣堅持的背後,其實很有市場眼光。

快捷機械董事長王俊裕談到機械,會講超級跑車,但謝瑞木卻舉起手上的機械表來舉例,他說,市價五十萬元的機械表的精密度,一天就是慢十秒;一百萬元的機械表可能是慢五秒;但真正高精密的是兩千萬元的機械表,平均一百年才慢一秒。

一樣都是迷戀超精密的機械,但差別是,謝瑞木把精密度跟價值弄得很清楚,他懂得把精密度變成一盤生意與市場。

百德花了十五年提升品質之後,謝瑞木還要跟日本對手競爭,比品質,還要比服務。他說,客戶買機器就是為了生產產品賺錢,但機器一旦遇到問題,等日本公司來修,往往要等上一個月。

拚 品質,更拚速度! 日廠維修要等一個月,他三天搞定 所以百德找到了切入點,精密度相同,在歐洲客戶在乎品質,不在意價格的情況下,台灣產品怎麼跟日本對手拚?答案就是一個月跟三天的差別,謝瑞木派人駐在瑞 士、義大利,甚至最遠到瑞典,直接派人駐廠做服務,並且就在瑞士設分公司,三到四個台灣人就直接派駐在瑞士。

當客戶等日本零件要等一個月,百德三到五天之內就可以解決時,差別就出來了。台灣區工具機暨零組件工業同業公會總幹事黃建中,還講了一個很細微的地方,那就是百德的名字叫QUASER,就是英文的品質(Quality)跟服務(Service)。

黃建中說,謝瑞木二十一年前,就打定決心要賣歐洲市場,連英文名字都跟其他業者的日本化不同,甚至連機器設計,謝瑞木都刻意走歐規跟歐洲風格,例如日本機器講小巧,歐洲講大與強壯。

二○○七年,百德達到了高峰,營業額九千七百萬美元,一個不到兩百人的公司,營業額突破新台幣三十億元,有八六%賣歐洲,平均一台機械可以賣到新台幣三百萬元以上。卓永財說,百德成了台灣業者的定價標準,最高指標。

雖然緊接而來的金融海嘯讓百德受傷,連續兩年業績衰退,此刻,業界又都大吃蘋果財。看到這樣,不動心嗎?謝瑞木自信的反問我們:如果有一天突然蘋果把iPhone的材質改成碳纖維,那這些公司怎麼辦?工廠已經投入的投資、大力招聘的員工怎麼辦?他,還是堅持走不一樣的路。

孤鳥之路,風景截然不同,連年虧損時,要學會戒急;看別人大發利市,要懂得用忍;自己的每一步,都要沉潛修煉;唯有如此,登頂時,才能看到塵世間沒有的絕妙之美。

【延伸閱讀】謝瑞木 出生:1956年 學歷:彰化高工機械科 經歷:台灣麗偉創辦人之一 現職:百德機械董事長

【延伸閱讀】百德機械 成立:1991年 資本額:新台幣1.83億元 產品: 加工中心機(Machine center) 地位:生產台灣最高價的工具機


機械業 機械 孤鳥 鳥逼 自己 只接 歐洲
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固守重機械租賃市場 興建杜拜棕櫚島也靠它 捷必勝控股「快」字訣搶生意

2011-6-13  TWM




捷必勝控股是專業的工程機械租賃商,在東南亞與中東各地擁有逾五百家客戶。台灣兼具掌握中國與日本市場優勢,透過在台練兵,將更能取得中、日兩地的經營機會。

撰文‧周岐原

過去三十年,亞洲曾遭遇金融風暴、SARS(嚴重急性呼吸道症候群)以及金融海嘯等多次衰退,能度過考驗的企業家並不多,持續壯大者更是少見,來自新加坡 的林永車就是一例。他有一項驚人紀錄:創業二十六年營運從未出現虧損,如今他決定讓公司跨海來台上市,這家企業叫作捷必勝控股(簡稱KY必勝)。

營運基地位於新加坡的捷必勝,有什麼穩定賺錢的技巧?答案是固守利基市場,並將其複製到海外。捷必勝的主要業務是銷售及租賃工程機械,總數多達五千餘台,讓客戶只要透過一家公司,就能取得需要的所有設備,是專業的機械服務公司。

為了減輕資金壓力,以承租取代購買機械,早已是歐美建築業的主流選擇。從摩天大樓、煉油廠到海事工程,只要是營建業者就是捷必勝的潛在客戶。同時,透過新 加坡有利的區域中心位置,捷必勝客戶遍布東南亞、澳洲及中東,世界最大人工島-- 杜拜「棕櫚島」(Palm Jumeirah),興建中的港珠澳大橋等大型工程,都是透過捷必勝機械施工的著名地標。

靠分散及精算策略致勝

身為機械租賃業者,捷必勝全靠「快」字搶生意。例如日本大地震時,林永車立刻想到:「日本對機械有特殊安全規範,接下來日製發電機的需求一定很大!」隔 天,他就指揮同仁把從日本買來的六十台發電機,以成本價提供對方使用,連運費也不收。隨著災情明朗,發電機需求果然暴增,林永車立即擴大援助,運送兩百台 符合安規的發電機到日本,這一次,公司除了成本價還酌收運費。在短短一個月內,林永車三次對日本提供發電機支援,送出六百多台發電機,不僅達到公益目的, 更成功為公司締造一批「死忠」客戶。

工程業接單多寡落差極大,算是典型跟隨景氣起伏的產業。在多次的經濟危機,捷必勝不僅沒被衰退打敗,反而因徹底落實分散策略,將版圖擴展到亞洲各地。「我 們不只客戶分散,連供應商來源、產品種類也分散,」林永車說,「眼前的業務再賺,完工後還不是從頭開始?到時候大批機器怎麼辦?」他指出,太偏重某些客戶 或產品,勢必增加公司營收、獲利的波動。因此公司首要經營方針就是「分散」,不僅單一客戶營收及獲利比重低於一○%,也會分散對不同產業及國家接單,盡可 能壓低風險。如今捷必勝控股股本雖然只有五億元,但是現有客戶就超過五百家,多數更是長期往來的客源,可見捷必勝落實分攤風險的好處。

除了擴大客源,林永車還強調,捷必勝不追求高速成長,因為「吃多不如吃好,與其大起大落,我更追求穩定成長。」透過精準掌握景氣變化,訂定財務規畫及產品策略,這就是另一項營運重點。

林永車認為,公司對客戶及景氣循環的了解程度,比業績更重要,「即使需求比預期高五○%,我還是高興不起來!這代表事先沒算好,出不了那麼多(產品),公 司還是錯過機會!」所以林永車從不訂定高標準,只設定每年成長至少一○%,以相對踏實的目標,訓練業務團隊對景氣與客戶需求的敏銳度,提升整體應變能力。

透過台灣布局中、日市場

由於業者須等到確定得標工程後,才向租賃商承租機械,造成租賃商的營收變化,經常落後景氣約一年時間。以去年為例,當景氣回溫,捷必勝的營收反而衰退,不 過公司指出,去年底業績展望至今年第一季已上調逾一成,因此對今年的營收、獲利相對樂觀。法人則預估,度過去年稅後EPS(每股稅後純益)僅有一.七三元 的低潮後,今年EPS有機會回到往年三至四元水準。

林永車對事業步步為營,是他在亞洲金融風暴期間重摔一跤,學來的寶貴經驗。父親由買賣舊車零件起家,林永車一九八四年就投入家中的機械租賃與銷售生意。八 九年,他和二位兄長以二萬元星幣(約四十六萬元新台幣)創業,經過十餘年經營,三兄弟的事業本已進入軌道,不過當金融風暴來襲,市場一下子變得風聲鶴唳, 營運還是受到劇烈影響。

「那時才知道,什麼叫『雨天收傘』。」林永車回憶。當時機械銷售的貸款期限還被銀行縮短,資金變得十分窘迫,幸好此時有租賃部門的租金支應周轉及開銷。而 在資金周轉壓力下,為了持續發放薪水,林永車只能暫時不支薪來因應。這次差點翻不了身的痛苦往事,成為他後來調整營運的重要指引,「因為有過經驗,我們才 重視分攤風險。」林永車說。

對事業小心翼翼的林永車,選擇投入台灣的資本市場,是他少數大膽的舉動。林永車對台灣前景頗為樂觀,他指出,透過布局台灣市場,日後更能掌握中、日市場,看來捷必勝的版圖,將繼續延伸!

捷必勝控股

創立:2010年(為股票上櫃進行公司架構重組,控股公司設於開曼群島)

董事長:林永車

業務項目:機械租賃、銷售及維修去年稅後淨利:0.86億元

稅後EPS:1.73元


固守 機械 租賃 市場 興建 杜拜 棕櫚島 棕櫚 也靠 靠它 必勝 控股 字訣 搶生意
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工程機械「中國智造」進行時

http://www.p5w.net/newfortune/texie/201107/t3720228.htm

  2010年,中國工程機械行業銷售額突破4000億元,產量和銷售額雙雙躍居全球第一。權威預測顯示,2011年這一數字有望突破5000億 元,2015年將達到9000億元左右。而在2011年度「全球工程機械製造商50強排行榜」上,10家中國企業榜上有名,其中有3家進入全球10強。
銷售規模快速膨脹的背後,凸顯的是工程機械行業由「中國製造」向「中國智造」轉型的路徑。龍頭企業如三一重工、中聯重科等,以資本和研發為兩翼,充分利 用資本槓桿,由跟隨到自主研發和創新,不斷推出代表中國甚至全球先進水平的產品,從而使得中國工程機械行業逐漸成為全球行業增長的主導者。
如今,嘗到資本甜頭的工程機械龍頭企業開始以香港資本市場為基石,試水國際資本市場,初步構建起了以國際資本平台為支撐的全球化市場體系。

  2011年一季度,中國機械工業生產和銷售增速均在29%以上,保持了2005年以來持續增長的勢 頭。中國工程機械工業協會會長祁俊近日透露,預計「十二五」期間中國工程機械銷售收入年均增長17%左右,至「十二五」末達到9000億元,出口額將突破 260億美元(圖1)。而英國工程機械諮詢有限公司的數據顯示,2010年中國工程機械銷售額約佔全球市場的40%(圖2)。


推動中國工程機械行業疾速做大的動力,是三一重工、中聯重科、徐工科技、山河智能等企業迅速做強,在產銷規模和自主研發上加速向國際巨頭靠攏。
數據表明,2005至今的6年,是中國工程機械行業發展史上具有轉折意義的時期。
2005年,全球工程機械行業老大卡特彼勒機械業務銷售收入達229.31億美元(以2005年12月31日人民幣對美元匯率8.0702計算,約合 1850.88億元),而當時中國最大的工程機械開發、製造和出口企業徐工集團全年的營業收入為170億元,三一重工主營業務收入僅為25.37億元,即 使是中國工程機械全行業1620億元(2006年)的銷售收入,也難望其項背。
5年之後的2010年,三一重工實現營業總收入339.55億 元(三一集團實現營業收入502億元),其中混凝土機械以27.2億美元的年銷售額位列世界第一;中聯重科實現營業總收入321.93億元。儘管與卡特彼 勒2010年全球機械業務277.67億美元(假定匯率不變,以2005年12月31日人民幣對美元8.0702計算,約合2240.85億元)的銷售收 入尚有較大差距,但在5年時間中,中國工程機械領軍企業將這一差距從11倍縮小到約4.5倍(圖3)。


分析中國工程機械企業的崛起,我們看到的是中國製造成功升級的樣本—從被資本化下的非常規狙擊、苦練內功到試水境外資本市場,工程機械企業正詮釋一條「中國智造」行之有效的路徑。

  「被資本化」下的非常規狙擊外資巨頭
  國內工程機械行業的資本啟蒙,發端於外資跑馬圈地下搶佔生存空間的本能。
本世紀初,在國內工程機械企業還處於一片懵懂之際,嗅覺靈敏的外資工程機械巨頭悄然在內地積極擴張。2005年3月初,卡特彼勒(中國)投資有限公司和 卡特彼勒(香港)有限公司分別出資130.8萬元和43.6萬元,以股權併購方式分別獲得山東山工機械有限公司30%和10%的股權。卡特彼勒僅用 174.4萬元便將這家擁有40多年歷史、年銷售收入10億元、年生產能力5000台、國內工程機械企業排名第七的國有企業40%的股份收歸囊中,且提出 有權在未來3年內隨時收購山工機械其餘股份。
至此,卡特彼勒在中國內地的佈局引起了業內的廣泛關注:該公司已在中國擁有了11個生產基地、2個研發中心和1個培訓中心,包括(卡特彼勒)徐州公司、上海發動機公司、山西鑄造公司、天津亞實履帶公司等。
實際上,作為世界上最大的跨國工程機械企業,卡特彼勒當時正籌劃在中國展開一場幾乎囊括國內製造業龍頭企業的併購擴張計劃—其計劃併購的對象包括廈門工程機械股份有限公司、廣西柳工機械股份有限公司、河北宣化工程機械有限公司、濰柴動力股份有限公司等。
而在收購山東山工機械有限公司之前的2004年,卡特彼勒聯合華平創業投資有限公司、美國國際投資集團、摩根大通亞洲投資基金、凱雷亞洲投資公司和花旗 亞太企業投資管理公司等外資投資機構,意欲成為徐工集團旗下上市公司徐工機械(000425)的戰略投資者。2005年10月,凱雷與徐工集團簽訂了相關 的收購協議書。
面對外資巨頭的強勢來襲,處於絕對劣勢的國內工程機械企業感到了前所未有的生存危機,開始以非常規方式對抗境外資本的入侵。
就在凱雷入主徐工機械即將塵埃落定之時,2006年6月6日-12日,時任三一重工執行總裁的向文波在博客上連續發表《戰略產業發展的主導權是國家主 權》、《三億美元,三一能否收購徐工?》、《徐工併購:一個美麗的謊言!》三篇言辭激烈的文章,抨擊徐工機械改制,譴責「徐工資產被賤賣」。同時,向文波 更是不顧上市公司信息披露規則,以博客形式發表收購言論—表示三一集團願意以4億美元競購徐工機械82%的股權。三一重工、徐工集團與凱雷由此展開了那場 轟動全國的口水戰。
回頭去看,這場口水戰的一大功效,固然是引起了商務部等部委對外資收購戰略性行業龍頭企業的關注,並採取謹慎審批原則,最 終使得凱雷收購徐工流產。更重要的是,這場監管機構、投資者廣泛關注的討論,喚醒了眾多企業自主發展的信心。2007年3月24日,時任廈工股份 (600815)證券事務代表的葉維萍稱:「我們已經和卡特彼勒完全不接觸了。」2004年之前,廈工集團曾與卡特彼勒頻繁接觸。與此同時,國內另一工程 機械企業龍工集團也傳出與卡特彼勒中止戰略合作談判的消息。
通過這種非常規的對決,外資在中國工程機械行業步入冰河期,這不僅為國內工程機械行業的發展贏得了喘息機會,也為三一重工、中聯重科、徐工機械等國內工程企業接下來的資本角逐與升級埋下了伏筆。

  借助資本槓桿提速追趕
  外資巨頭的野蠻入侵在讓國內同行驚愕的同時,也讓他們領略到了資本的魔 力,打開了眼界。隨後,已在A股上市的工程機械龍頭企業如三一重工、中聯重科等利用日益完善的國內資本市場加速資本運作的步伐,積極利用融資租賃等資本槓 桿,苦練資本內功,打造支持機械業務持續增長的資本平台。

  整體上市做大資本平台
  為了提高業務規模,完善產業鏈,徐工機械、三一重工、中聯重科等國內機械龍頭先後完成了整體上市。
2007年3月20日,中聯重科公告了一攬子收購大股東資產的議案,擬自籌資金4.48億元收購大股東經營性資產和投資性資產的部分股權,以及所屬的土 地、設備、建築物等配套性資產。通過此次一攬子收購,中聯重科大股東—長沙建設機械研究院有限責任公司將實現整體上市。
中聯重科引入聯想投資 為戰略投資者,並以聯想為橋巧妙搭建了整體上市的架構,同步實現了管理層的MBO。中聯重科整體上市的完成,使得國有股東、管理層、財務投資者以及公眾股 東的利益趨於一致,減少了股東之間的衝突,為中聯重科的後續發展奠定了良好的基礎。更為重要的是,中聯重科由此蛻變為一家國有控股、多種資本參股的現代企 業,消除了體制之困,為之後H股上市奠定了堅實的基礎。
與中聯重科一步到位的果決不同,三一重工採取了分步收購三一集團及相關公司資產的方式 完成了整體上市。2008年10月10日,三一重工公告稱擬定向增發購買梁穩根等10名自然人擁有的三一重機投資有限公司(註冊地:維爾京)100%的股 權,掀開了三一重工整體上市的序幕。2010年6月,三一重工公佈了兩項收購議案—擬以22.8億元收購湖南汽車及三一汽車100%股權,以及大股東三一 集團注入的汽車起重機和工程車輛等資產。加上之前已經注入上市公司的樁工機械、挖掘機等資產,三一重工對這兩項資產的收購一旦完成,標誌著歷時近兩年的三 一集團全部工程機械資產整體上市圓滿收官。
借助資本運作,三一重工從單純的混凝土機械領軍企業轉變為全面綜合的工程機械生產商,成為行業內首家市值過千億元的上市公司。
2009年6月26日,徐工科技發佈公告稱, 中國證監會已核准公司向徐工集團工程機械有限公司發行股份購買相關資產。至此,中國工程機械第一品牌的徐工科技整體上市的計劃實現了重大突破。集團同時承諾,未來還將繼續注入未上市的資產。
憑藉資本利器迅速擴張,中聯重科與三一重工進入加速上漲的通道(圖4)。

  利用融資租賃的槓桿效應撬動業績
  嘗到資本甜頭之後,國內機械行業龍頭也紛紛借鑑國際經驗,將融資租賃打造成推動業務規模快速做大的又一個資本利器。
據中國金融學會金融專業委員會常務副會長田青介紹,目前美國每年總設備投資額中有30%是通過租賃解決的,而在中國這個比例僅為1-2%,「融資租賃將 越來越受到中國大型設備製造企業的追捧」。事實上,卡特彼勒、馬尼托瓦克、克雷克斯以及小松等國際工程機械巨頭的融資租賃業務均已佔一半以上。
2004年,卡特彼勒在北京成立融資租賃機構,第一次將工程機械融資租賃業務帶進中國市場。2006年4月20日,中聯重科融資租賃(北京)有限公司 (原「北京中聯新興建設機械租賃有限公司」)獲中國商務部和國家稅務總局批准,成為內資融資租賃試點企業。這也是中國工程機械行業首家獲融資租賃資質的企 業。隨後,中聯重科又成立了中聯融資租賃公司,這是中國內地唯一兼具外資融資租賃資質和內資融資租賃試點企業資質的融資租賃公司,目前在中國內地擁有中聯 重科融資租賃(北京)有限公司、中聯重科融資租賃(中國)有限公司兩個業務平台。
中聯融資租賃公司為中聯重科旗下各類機械設備的銷售提供金融 服務—給予客戶2-4年的租賃期,當期銷售所實現的現金流入向以後年度遞延,然後融資租賃公司再將應收融資租賃款質押給銀行,從銀行取得貸款。對客戶而 言,融資租賃業務具有首付低、還款時間長、迴旋空間較大、操作方便等特點,而且,可以以較低的資金門檻和較少的時間成本,獲得設備的使用權。
通過融資租賃的槓桿放大效應,中聯重科的銷售規模呈幾何級數增長。公開資料顯示,2007年,中聯重科通過融資租賃實現的設備銷售額超過5億 元,2008、2009和2010年分別超過了24億元、94億元和150億元。截至2010年底,中聯重科的融資租賃銷售業務已佔到總銷售收入的 30%。在融資租賃的驅動下,中聯重科2007年以來的營業收入年增長率均超過50%,遠超29%的行業平均水平(圖5)。


融資租賃槓桿效應激發的市場潛力,讓其他工程機械企業紛紛跟進,三一重工、徐工機械、柳工 (000528)、玉柴等大型設備製造企業先後湧進融資租賃領域。2009年7月,三一集團宣佈與智聯騰華聯手打造融資租賃平台。時隔不久,中聯重科也宣 佈向北京中聯新興建設機械租賃有限公司增資13.32億元。2010年12月,三一集團、湖南華菱集團有限公司和湖南信託有限責任公司發起成立三一汽車金 融有限公司,其中三一集團出資7.4億元,佔股92.5%。2010年8月20日,柳工披露非公開發行A股預案,計劃將預計募資30億元中的3億元用於旗 下融資租賃服務平台—中恆國際租賃有限公司的增資項目。

  以研發打造
持續增長的內生動力
  借助國內資本市場與融資租賃兩大利器,中國工程機械龍頭企業快速成長,行業規模迅速做大。 與此同時,以三一重工為代表的國內工程機械企業通過不斷增加研發開支,並借助政府補貼,從研發設備與新產品著手,以資本反哺研發,從根本上提升綜合競爭力(圖6)。

  與此同時,國內工程機械企業還探索借助外力加強自身研發實力。2008年7月2日,三一重工旗下境外 子公司SANY Germany GmbH與德國RWE POWER Aktiengeselllschaft股份公司簽訂了24.82 萬平方米購地合同用於三一重工德國貝德堡產業園建設,根據2009 年1 月29 日簽署的聯合聲明,三一重工將投資1億歐元建造生產車間、研發中心及培訓基地。三一重工德國貝德堡產業園於當地時間2011年6月20日正式開業。 2010 年2 月22 日,三一重工與巴西聖保羅州政府達成了投資兩億美元在聖保羅州建立工程機械研發生產基地的投資意向,公司擬在該地區建立工程機械研發生產基地。
自主創新能力為國內工程機械行業的未來打開了巨大的上升空間,各路資本開始湧入這一行業。2010年4月31日,熔安重工在安徽省合肥市舉行工程機械基 地項目建設論證會。該項目總投資60億元,建成後將形成年產液壓挖掘機3萬台、履帶起重機1000台等多種工程機械產品的製造能力。2010年5月20 日,中國中鐵計劃投資30億元建設的中鐵南方裝備製造基地舉行開工儀式,該基地將涉足橋樑鋼結構、鐵路工程機械、海洋工程機械、港口工程機械和風力發電設 備等五個項目。2010年6月1日,奇瑞旗下的蕪湖瑞創叉車有限公司(以下簡稱瑞創)首批1-10噸叉車全面下線。瑞創的總投資額預計達6億元,規劃年產 叉車、裝載機等多種工程機械產品3萬台,年銷售收入約可達40億元,出口額每年可達2億美元。
在資本的推動下,中國工程機械行業迅速騰飛。 2006-2010年,工程機械行業銷售收入分別為1620億元、2223億元、2773億元、3157億元、4034.97億元(截至2010年11 月),分別遞增28.37%、37.22%、24.74%、13.85%、27.81%(圖7)。目前,中國已超越北美、日本、西歐,成為全球最大的工程 機械市場。

  試水境外市場
  經過近幾年的苦練內功,許多大型工程機械企業在技術、質量等方面已可比肩國際同行,利用成本優勢走出國門遂成共識。
繼2001年收購英國保路捷公司(Powermole Ltd.)之後, 2008年,中聯重科再次出手,收購全球第三大混凝土機械企業CIFA。在這起併購中,中聯重科以1.626億歐元現金支付的方式(約合17億元)間接獲 取CIFA60%的股權。收購所需的巨額資金壓力,也讓中聯重科意識到搭建海外資本運作平台的重要性。
構建海外資本平台最直接的益處,是提升 企業的國際知名度。雖然三一重工、中聯重科等企業在國內已聲名鵲起,但在海外,中國工程機械企業的品牌影響力還非常薄弱。再者,搭建海外融資平台可為企業 開闢多渠道融資渠道,緩解企業海外擴張的資金鏈風險。更為重要的是,企業可以借助海外資本平台進行跨地區的資源整合,提升企業國際化資源的整合能力,有助 於實現企業、產品和市場「三位一體」的真正國際化。於是,境外上市成為這些率先走出去的工程機械龍頭企業的一致、首要選擇,而中國香港因其天然優勢成為首 站。
2010年,三一重工和中聯重科不約而同地啟動H股計劃。2010年12月23日,經香港聯交所核准,中聯重科全球發售8.69億股,其 中,95%即約8.26億股進行國際配售,5%即約4348萬股在香港公開發售,發行價格為每股14.98港元,募集資金約130億港元。至此,中聯重科 (01157)成為湖南首家「A+H」股上市公司。2011年1月6日,中聯重科總額達1.3億股的H股超額配售權獲得全額行使,募資約19.48億港 元,加上此前募集的130.33億港元,其H股發行募資總額近150億港元,創1998年以來全球工程機械行業融資之最。目前,中聯重科已在六個國家(或 地區)建有上市融資平台。
2011年1月5日,徐工機械也宣佈了H股上市計劃,發行上限為發行後公司總股本的20%。對於走出去的工程機械企 業而言,香港地區僅僅是一個開始,未來將會有越來越多的工程機械企業進行海外資本運作,而海外上市地的選擇也不會僅侷限於中國香港,紐約、倫敦、新加坡等 地的證券交易所將會出現更多中國工程機械企業的身影。
此外,一些企業也利用國際市場司空見慣的融資租賃模式拓展海外市場。2008年10月, 中聯重科正式啟動「中聯重科融資租賃全球服務體系」建設,形成以「中聯重科租賃(香港)有限公司」為全球總部,澳大利亞、俄羅斯、意大利、美國等各地子公 司同時運營的融資租賃全球服務體系。2010年11月22日,中聯重科融資租賃公司分別與美國ACP公司和俄羅斯RSS公司簽約合作。至此,其海外累計簽 約合同額達1.13億元。
祁俊預計,到2015年,中國工程機械產品出口額將達到200億美元左右,成為世界出口大國,「國際市場將是未來中 國工程機械企業爭奪的焦點」。而帶著資本烙印出海的工程機械企業是在波濤洶湧的國際資本市場折戟沉沙還是遊刃有餘,目前尚難以定論。但可以肯定,未來的強 者必將在國際資本舞台上長袖善舞的企業中誕生。
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工程 機械 中國 智造 進行時 進行
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工程機械收購潮起

http://magazine.caixin.com/2012-02-10/100355237_all.html

  七年前,徐工集團工程機械有限公司(下稱徐工)拒絕了世界機械製造行業巨頭美國卡特彼勒公司拋來的橄欖枝,曾與後者有過一段失敗的合資合作經歷的徐工擔心,被其收購恐怕導致自有品牌消亡。

 

  如今,收購的風向正在反轉。據財新《新世紀》瞭解,徐工正在與全球第二大混凝土機械公司施維英集團(Schwing)洽談收購事宜,接受本刊採訪的多位行業人士均預測,徐工對經營情況極糟的施維英很可能實施的是全資收購。

  全球經濟危機末期的2009年,中聯重科以「蛇吞象」之勢拿下全球第三大混凝土機械公司CIFA,一舉從偏居湖南一隅的產業鏈中低端公司,進入國際全產業鏈市場,勾起了中國工程機械企業更大的海外收購胃口。

  在新一輪歐債危機的席捲之下,更多的機會來了。2012年剛開年,三一重工(600031.SH)宣佈聯合中信產業投資基金,出資3.6億歐元 收購全球混凝土機械排名首位的德國普茨邁斯特公司100%股權,其中三一重工佔股90%。有評論者稱,這一中資公司海外收購已不再是「蛇吞象」,因為三一 重工自身體量已遠超被收購的國際行業巨頭。(詳見本刊 2012年第5期報導「三一重工歐洲捕『象』」)

  幾乎與此同時,廣西柳工機械股份有限公司(000528.SZ,下稱柳工)也最終敲定了對波蘭HSW工程機械業務單元項目的收購。一年前,柳工 宣佈收購HSW公司下屬工程機械事業部及HSW全資子公司Dressta全部資產。去年6月底,正準備在華沙召開慶功宴的柳工,卻遭遇中海外波蘭高速公路 索賠事件(參見本刊2011年第29期封面報導「怎樣搞砸海外項目」)的負面衝擊,收購被迫擱置。經曆數月談判,柳工最終以人民幣3.35億元的代價以及 償還調減負債等方案,獲得了收購案的實質性進展。

  從與外資競爭國內市場,到投資海外建廠,再到走出去收購跨國知名企業,這是否意味著中國工程機械企業真的有能力逆轉全球產業格局?

  「這個現象只能說明中國工程機械企業的國際化才剛剛開始。」中國工程機械行業協會副秘書長王金星在接受財新《新世紀》記者採訪時指出,在未來十年,全球工程機械行業的格局都不太可能因為中國而改變。

危機中的機會

  混凝土機械堪稱經濟週期的晴雨表。2008年前後的國際經濟危機以及近年來愈演愈烈的歐債危機,沉重打擊了國際工程機械製造商,歐洲一些企業正面臨產品銷量下降、經營情況不佳甚至瀕臨破產的局面。全球混凝土機械排名前二的普茨邁斯特和施維英首當其衝。

  「新興經濟體發展國家只受到了經濟危機的間接影響,混凝土機械需求仍然旺盛。但普茨邁斯特和施維英生產的產品高質高價,這與新興經濟體對物美價廉產品的需求不匹配。」中國工程機械協會秘書長蘇子孟對財新《新世紀》記者說。

  經濟危機中,普茨邁斯特收入急劇下滑,並出現了50年來第一次虧損,目前業績回升仍然緩慢。比其歷史更為悠久的施維英,經營情況更糟。2009年,施維英美國子公司申請破產,破產申請單顯示,截至當年7月31日,施維英美國負債9090萬美元。

  一位機械行業分析師在接受財新《新世紀》記者採訪時稱,「2008年施維英的銷售收入大概在10億歐元,2009年降至4億歐元左右,2010年就更少。」困境中的施維英一直在尋找買家。

  中國工程機械企業則趁勢上揚。從2010年以來,中國工程機械「三巨頭」徐工、中聯重科和三一重工的淨利潤均有50%以上的高增長。

收購驅動

  在發動機、液壓件等核心零部件領域,中國工程機械企業始終缺乏控制力與議價能力,這是其海外收購的最大推動力。

  「我們60%左右的核心零部件,如底盤、泵、電器件等都是國外採購,在總成本中佔比超過70%。」徐工經濟部一位人士接受財新《新世紀》記者採訪時稱。

  而從行業整體情況來看,「關鍵零部件進口成本佔製造成本的40%以上,接近70%的行業利潤被進口零部件佔據。」王金星稱,長期以來,依賴進口核心零部件是制約中國工程機械行業發展的瓶頸因素。

  徐工董事長王民曾多次公開表示,要在智能化、輕量化、節能環保等核心技術及製造技術實現突破。

  上述徐工人士對財新《新世紀》記者透露,因為難以自主解決核心技術問題,徐工一方面通過與外資廠商合作成立零部件製造企業來保證公司原材料的供應;另一方面就是通過收購獲得技術。

  徐工看上了施維英,正因為其擁有多項全球核心技術領域的世界性專利,比如國內普遍使用的S閥,就是施維英上世紀80年代就已放棄的專利。

  三一重工通過收購普茨邁斯特獲得了其全部技術。普茨邁斯特仍保持著兩項世界紀錄:1994年垂直泵送高度532米,以及1997年2015米水平泵送距離。

  成立於1937年的波蘭HSW公司是東歐最大的工程機械製造商之一,在重型工程設備方面擁有先進技術。「收購HSW後,柳工將直接獲得其全部知識產權和商標。」柳工國際營銷事業部總經理羅國兵稱,HSW在推土機領域的技術和研發力量彌補了柳工的不足。

  此外,中國工程機械行業還面臨著國內產能過剩的問題,不得不走出海外拓展市場。

  根據中國工程機械協會數據, 2011年,中國工程機械業1月至10月的海外出口額增長51%,而同期國內市場銷售增長僅有30%左右。「從三一重工來看,國內機械市場的剩餘發展空間 已難以支撐它的持續高速發展,而向國際市場擴張中,混凝土行業第一品牌普茨邁斯特無疑是最好的踏板。」中投顧問機械行業研究員段嘉宣對財新《新世紀》記者 稱。

  收購國外企業,不僅可以獲得技術,還有其銷售網絡。三一重工總裁向文波稱,通過收購,三一重工可獲得普茨邁斯特52年來建立的銷售網絡。「三一重工出口占銷售不到5%,通過收購,我們已經擁有了海外市場。」

  「收購HSW後,我們可以快速地把東歐市場建設成柳工『第二本土市場』,柳工將以此為基地,向歐洲、北美及獨聯體市場銷售工程機械產品。」羅國兵對財新《新世紀》記者表示。

  而施維英也在德國、美國、印度、巴西、奧地利、俄國、法國、中國設有八個生產基地和十個服務公司,在100多個國家設有銷售代理。

國際化剛起步

  儘管中國企業即將把全球混凝土三大巨頭收入囊中,但仍難改變全球工程機械的格局。目前卡特彼勒、小松、特雷克斯、利勃海爾、沃爾沃、約翰-迪爾、日立建機、凱斯-紐荷蘭、英格索蘭等大型跨國製造商仍控制著全球工程機械市場70%-80%的份額。

  「未來十年,中國都很難改變這個格局。」王金星表示,卡特彼勒公司一年的收入是中國工程機械行業收入的一大半。2011年,卡特彼勒營業收入達到470億美元(合2958億元人民幣),而中國工程機械業的營業收入則在794.5億美元(合5000億元人民幣)左右。

  在蘇子孟和王金星看來,此次中國工程機械行業的併購潮僅僅是企業國際化道路的第一步。

  此前中國工程企業的國際化多是在海外投資建廠。像三一重工曾在印度、美國和德國都投資建廠,但在國外製造,並不意味著中國品牌就能立刻被國際市場接受。

  三一重工德國總經理賀東東對財新《新世紀》記者坦承,三一德國公司初期面臨的最大挑戰,就是市場對中國製造存在著深刻的歧視與偏見——成本低、質量差。

  上述徐工人士則對財新《新世紀》記者稱,「目前公司海外銷售佔比為15%,未來三年這一比重將提高一倍。」而要達到這一目標,徐工除了未來五年投資10億美元在海外建廠外,也想通過全球併購奪取國際市場份額。

  中聯重科副總裁郭學紅近日也公開表示,2012年中聯重科的銷售收入將力爭突破1000億元,要全面拓展海外市場,不排除繼續進行海外併購。

  而根據柳工2010至2015年發展戰略,柳工銷售收入目標在2012年是260億元,2015年將達到500億元,其中國際市場銷售佔比達20%。「收購兼併仍將是柳工下一步的重要任務,包括國際收購。」羅國兵稱。

工程 機械 收購 潮起
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中聯重科搏殺混凝土機械

http://magazine.caixin.com/2012-04-13/100379432_all.html

中聯重科正在圖謀斷臂求勝。

  一位中聯重科的重要投資人日前接受財新記者採訪時稱,中聯重科(000157.SZ)此前出售環衛機械業務的主要目的是籌資發展混凝土機械主業,以與同城宿敵三一重工(600031.SH)一爭高下。

  中聯重科副總裁孫昌軍曾對外解釋稱,「中聯重科無法同時支撐工程機械和環保產業兩塊業務的高速發展,因此出售環衛機械,助推工程機械主業跨越式發展。」孫昌軍表示,中聯重科的目標是在未來五年到十年進入全球工程機械行業前三位。

  在中聯重科衝刺「全球前三」之際,最大的攔路虎就是三一重工。中聯重科和三一重工兩家公司的明爭暗鬥,在業界從來不是秘密。去年四季度,中聯重科混凝土機械市場佔有率首次超過三一重工,內部士氣大振,正圖謀進一步擴大市場份額。

  然而,這種以大量資本為後盾,通過降低客戶首付的激進措施換取的市場份額能否持久,市場不無質疑。中聯重科與三一重工混戰多年,近年更是競相提高財務槓桿,爭奪第一,如此競爭令市場擔憂。

賣的是「靚女」

  3月23日,中聯重科發佈公告,擬通過公開掛牌交易的方式,以不低於32億元的價格出售全資子公司長沙中聯重科環衛機械有限公司(下稱環衛機 械)80%的股權,交易條件中包括同業競爭者不能競標。但由中聯重科高管團隊持股的長沙合盛科技投資有限公司(下稱長沙合盛)卻加入了競標,聯合投標體中 包括股權投資基金管理人弘毅投資。

  據中聯重科披露,長沙合盛今年3月成立,中聯重科董事長詹純新持有30%股權,15名公司管理層合計持有49.4%股權。截至目前,長沙合盛未開展任何投資業務。為此,投資者質疑管理層通過出售環衛機械實現MBO(Management Buy-Outs,管理者收購)。

  一位參與該交易的機構投資負責人向財新記者透露,「長沙合盛進入競標,是財務投資者提出的要求,希望能綁定和公司管理層的利益。財務投資人同時也要求,長沙合盛和中聯重科不能控股環衛機械公司。」

  據上述人士透露,「在聯合投標體中,長沙合盛持股將不超過20%,弘毅投資不超過25%,意大利曼達林基金會約持股20%。此外高盛也有興趣持股。」他認為,從這種競標體的股比來看,管理層以及中聯重科佔比不到一半,「尚談不上MBO」。

  「這種聯合投標體的組合,也不排除機構投資者為管理層代持。畢竟這幾方關係不一般。」一位機械行業排名前三的分析師稱。2008年,中聯重科、弘毅投資、曼達林基金以及高盛這一組合,聯手收購了知名混凝土機械製造商意大利CIFA公司。

  上述機構投資負責人對財新記者稱,如果聯合投標體最終競標成功,將找一個新的團隊管理環衛機械,並且會投入30億-40億元,去國外收購一些先進的環衛機械企業。「預計三年後將有8億—10億元利潤」。

  2003年,中聯重科以1.27億元收購了中標實業有限公司,進入環衛機械領域。2012年2月,中聯重科注資21億元設立環衛機械公司,將與環衛機械業務相關的全部資產轉移至該公司。

  2011年,中聯重科環衛機械營業收入29.8億元,淨利潤3.63億元,毛利率高達32%,僅次於混凝土機械和路面機械,高於起重機、土石方 機械等其他產品。主導產品道路清掃機械市場佔有率接近60%。在環衛機械發展形勢良好的情況下,中聯重科的剝離決定難免令市場產生「賤賣」質疑。

  「按照環衛機械去年的財務數據,32億元出售80%股權的交易底價,相當於11倍市盈率。按照4月10日股價,中聯重科收於9.64元,對應的 市盈率為9.2倍。所以環衛機械的這個價格說得過去。」上述機械行業分析師表示,但他也為中聯重科出售一個與競爭對手有差異性的板塊而惋惜。

  中聯重科和三一重工的主營產品是混凝土機械、起重機、路面機械。目前三一重工在環衛機械領域剛剛起步。一位長期投資機械行業的私募股權投資人士向財新記者透露,三一重工目前在環衛機械已投入20億元,專攻高端環衛機械,目前尚無成品。

  「目前中聯重科的環衛機械主要在道路清掃機械和垃圾收集與運輸機械領域。道路清掃機械進一步提升空間有限,垃圾收集與運輸機械領域門檻低,大多數省份都有本地企業,競爭激烈,毛利率低。」孫昌軍稱,要發展環衛機械,需要向工程服務和投資運營轉型。

  上述投資機構負責人士稱,中聯重科在環衛機械方面投入不到5億元,如要轉向製造垃圾處理車,投入得達到30億-50億元。「靠中聯自己的錢是不夠的,中聯的錢都投到主業打三一了。」

  「通過這次出售,公司可獲得32億元現金,同時減少對環衛公司超過15億元投資,相當於一次47億元的融資,改善了公司資本結構。通過持有環衛公司20%股權,還繼續分享環衛公司未來的業績增長帶來的收益。」孫昌軍稱。

混戰混凝土機械

  中聯重科宣稱,賣掉「靚女」環衛機械,志在換取資金,與三一重工「決戰」混凝土機械。

  從幾個細分領域看,中聯重科的工程起重機市場份額僅次於徐工,三一重工增勢很猛,但還不足以和中聯重科抗衡;但在挖掘機方面,三一重工排名第一,而中聯重科進入較晚,銷售並不樂觀;在裝載機方面,中聯重科和三一重工都不強。

  因此混凝土機械成了中聯重科和三一重工競爭的焦點,尤其是在中聯重科收購CIFA後。

  「混凝土機械是目前工程機械中利潤率非常高的產品,相對其他工程機械,也有較大上升發展空間。」中國工程機械行業協會副秘書長王金星分析說,一 方面混凝土嚴禁現場攪拌的法規執行將不斷深入,現有市場還有很大發展空間;另一方面,「十二五」期間基建仍是投資重心,水利、資源、能源等各方基礎建設項 目,將會帶動混凝土機械的需求。

  在2011年四季度之前,三一重工的混凝土機械市場佔有率一直略勝中聯重科一籌。根據雙方披露的數據,2001年-2007年,三一重工的混凝 土機械銷售收入的年均複合增長率為48%,高於位居第二的中聯重科的44%。三一重工的混凝土機械產品國內市場佔有率接近70%,居全國第一;遠高於緊隨 其後的中聯重科的25%。

  據王金星介紹,在2008年收購CIFA之後,中聯重科混凝土機械的市場佔有率上升到35%左右,三一重工略有下降,但仍然強於中聯重科。但去年四季度,競爭格局發生改變。中聯重科的混凝土機械市場佔有率達到48%,而三一重工為42%。

  「公司成套設備優勢及CIFA複合材料技術優勢明顯,使得市場份額提升。」興業證券機械行業分析師吳華在一份研究報告中稱。

  一位分析師對財新記者指出,「去年底中聯重科市場份額超過三一重工,主要是降價促銷。」工程機械的銷售,客戶購買產品一般採取全額付款、分期付款、按揭貸款和融資租賃四種方式,而客戶通常會採取後三種方式。在工程機械銷售中,一般首付在20%左右。

  「目前大家為了搶佔市場份額,都在降低首付比例,現在已經降到10%左右。」一位從事混凝土機械代理的人士向財新記者透露。

  根據財報,三一重工應收賬款、應收票據和其他應收款累計達131億元,是淨利潤的1.5倍;中聯重科應收賬款、應收票據和其他應收款達136億元,是淨利潤的1.7倍。

  「高應收款主要是調整了信用銷售政策所致。去年下半年,工程機械市場持續回落,中聯重科和三一重工都採取了加大融資租賃、分期付款等激進的銷售策略。」上述分析師稱。

  首付比例降低,對於中聯重科這種以融資租賃銷售為主的企業,意味著銷售企業需要墊付更多資金,「估計中聯重科這樣大規模的銷售量,每個月需要多花10億-15億元」。上述代理商稱。

  「去年四季度在混凝土機械的超越,堅定了中聯重科做大主業的信心。」中聯重科一位高層在接受財新記者採訪時表示,出售環衛機械可以讓公司有更多資金擴張。

  一部分將用於擴大主業的市場份額,一部分用於提高技術,其中包括收購。

   但是,對中聯重科以資本支撐擴大市場份額的舉措,一些業內人士並不認同。「融資租賃和降低首付的競爭方式不可持續,除非保證資金持續充裕。」上述分析師稱。根據財報,2011年中聯重科長期應收款為128.05億元,同比增長30.68%。

  「三一重工則主要以按揭貸款為主,佔到將近50%。按揭貸款是由客戶向銀行貸款付給三一重工,這種模式令三一重工在資金上的壓力小於中聯重 科。」上述分析師稱,不過三一重工也在調整銷售策略,「一季度混凝土機械銷售收入與中聯重科相差無幾。」根據一季報,中聯重科2012年一季度營業額 107.35億元。其中混凝土機械一季度營業額達到70億元,增長近30%。

  對於中聯重科來說,另一個爭取的戰場還有海外業務。

  目前,海外業務僅佔中聯重科營業收入的6%,在金融危機前,比例接近20%。中聯重科的海外業務目標是到2015年達到30%。

  中聯重科的一位高管向財新記者透露,公司將在海外建立全球研發基地,在新興市場建立生產基地和組裝基地;此外,中聯重科還在與美國一家工程機械企業洽談收購事宜,目的是提升技術。


中聯 重科 搏殺 混凝土 機械
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工程機械行業「搶錢搶人搶地盤」

http://www.21cbh.com/HTML/2012-5-4/3NNDE3XzQyODE3Nw.html

受需求不振影響,工程機械行業一季度業績整體下滑,具體到相關公司則分化明顯。有分析師認為,激烈的行業競爭格局短期內難以改變,企業仍將繼續「搶錢、搶人、搶地盤」。

同花順統計顯示,一季度,三一重工、中聯重科等8家工程機械代表性企業共計實現營業收入447.85億元,同比下降12.52%;實現淨利62.04億元,同比下降11.82%。與上述數據相對應的是,行業的銷售數據出現整體性下滑。

公 開資料顯示,一季度,全行業挖掘機銷售4.41萬台,同比下降40.6%;裝載機銷售5.12萬台,同比下降27.2%;汽車起重機銷售6695台,同比 下降45%;履帶起重機銷售363台,同比下降18.1%;隨車起重機銷售2594台,同比上升37.8%;推土機銷售2627台,同比下降47.3%; 壓路機銷售1663台,同比下降48.4%。

雖然工程機械行業整體的收入和淨利潤雙雙下滑,但具體到相關公司卻表現不一。今年一季度,三 一重工和中聯重科兩公司收入和淨利潤均逆勢實現小幅增長,而徐工機械、柳工等6家公司的收入同比均不同程度下滑,淨利潤則有所分化,柳工、山河智能、山推 股份的淨利增長均在80%左右,徐工機械淨利下滑近三成,安徽合力、廈工股份淨利則小幅上漲。

從總體環境來說,一季度,受寒冷氣候及基建大面積停工波及,挖掘機、汽車起重機和壓路機等產品的銷售受到影響;而受保障房建設的刺激,混凝土機械市場一季度維持了較快增長。

記者注意到,需求的整體性下滑進一步加劇了市場的競爭,以「低首付、零首付」等方式搶佔客戶的手段屢見不鮮,但這種激進營銷在助推部分企業業績增長的同時,也隨之帶來風險。4月中旬,中聯重科與三一重工高層微博上「對掐」,更是將各企業間的矛盾公開暴露。

統 計顯示,一季度工程機械企業的應收賬款餘額較2011年年底上升約40.7%。其中三一重工的激進銷售在助推業績的同時,公司應收賬款較上年年底增長近八 成;廈工股份、中聯重科、徐工機械和安徽合力的應收賬款增幅在20%~40%;柳工、山推股份和山河智能的應收賬款增幅在15%左右,顯示出較為穩健的經 營風格。與之相對應,上述各公司經營性現金流與上年同期相比也出現不同程度的變化,其中三一重工經營性現金流負值進一步加大,而柳工、山推股份、安徽合力 實現正現金流。

興業證券分析師吳華表示,工程機械行業短期面臨市場份額激烈爭奪戰,將延續「搶錢、搶人、搶地盤」競爭格局;其中規模「強」者將獲取更強議價力。據吳華分析,一季度工程機械行業上市公司業績增速已明顯分化,後期將延續這種格局。


工程 機械 行業 搶錢 錢搶 搶人 人搶 地盤
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工程機械商融資競賽

http://magazine.caixin.com/2012-06-22/100403288_all.html

 在北京郊區密雲的一個農場,角落裡停著兩台挖掘機,上面結著厚厚一層風乾的泥土。挖掘機已經很久沒有投入使用了,它們的主人——李光浩正在鬱悶,前兩年忙碌的挖掘機現在一歇就歇了大半年,不知何日才能復工。

  「從去年下半年開始,活開始少,後來就越來越少,直至沒活。」李光浩在接受財新記者採訪時無奈地說。

  李光浩在2010年7月按揭貸款購買了第一台挖掘機。去年10月,雖然行情已經不好,但由於不需要首付,沒經受住「誘惑」的李光浩又以兩年融資 期限購入了第二台挖掘機的使用權。「第一台的銀行貸款下個月就能全部還清;但第二台,我們現在已經延期還款了,實在不行就不要了,讓融資租賃公司拖回 去。」李光浩說。

  比李光浩財務狀況更糟的挖掘機融資租賃者大有人在。去年以來各地開工量驟減,工程機械的需求大幅下滑,直接影響到了融資租賃用戶的還款能力。根據中國機械工業聯合會統計,截至今年4月份,全行業企業應收賬款已高達2.3萬億元,同比上升17.88%。

   從2011年開始,隨著房地產、基建投資增速持續回落,工程機械各類產品下游需求大幅下降,下遊客戶資金抽緊。為了在激烈的競爭中贏得客戶,一些工程機械 製造商以低首付甚至零首付的銷售模式向市場激進營銷。這種透支性的銷售策略現在已開始暴露風險,一方面引起企業應收賬款大幅攀升,呆壞賬風險累積;另一方 面,也給企業自身的現金流帶來了巨大壓力。

  但工程機械商顯然在這場融資競賽中欲罷不能。6月14日,廈門廈工機械股份有限公司(600815.SH,下稱廈工股份)公告擬發行不超過15 億元公司債券。此前中聯重科(000157.SZ)已宣佈擬向銀行申請1400億元授信融資業務。而三一重工(600031.SH)也已遞交香港IPO申 請,計劃融資20億美元。

  「如果低首付、零首付的企業銷售模式不改進,整個行業無序競爭,即使能融到資金,最終也將失去市場份額。」 中國工程機械行業協會副秘書長王金星對財新記者說。

變異的融資租賃

  「我第一台挖掘機的首付是25%,第二台是零首付。」李光浩對記者解釋稱,所謂融資租賃零首付就是可免費租用一段時間,「我們這台可以免費使用半年,然後在兩年內還清。」

  工程機械類產品單價高,全額付款的客戶相對較少,一般採取分期付款、按揭貸款或融資租賃等信用銷售模式,首付比例根據客戶資質一般控制在二至五成之間。但現在許多工程機械公司的首付比例一再降低。

  融資租賃業務本身是一種值得肯定的銀行抵押貸款形式,對中小企業融資、更新設備和產業升級有積極意義。在操作流程上,一般是用戶讓租賃公司按照 自己的需求購買設備,然後從公司租賃設備使用。用戶需在合同期限內,以租金形式償還融資租賃公司為其購買設備所墊資金的本息,一旦租期還款完畢,設備的所 有權就從融資租賃公司轉歸用戶。如果用戶不能按時支付租金,設備廠商一般要承擔連帶責任。

  「通常金融租賃公司會與各製造商及代理商分別簽訂合作協議,明確租金回款發生風險時,製造商和代理商要承擔回購責任,並支付一定額度的保證金。」建信金融租賃公司一位租賃審批人員對財新記者稱。

  目前從事工程機械融資租賃的機構主要有兩類,一是工程機械製造商組建的租賃機構,像中聯重科、三一重工、徐工機械等,都有自己的融資租賃公司。 二是不依附任何企業的獨立租賃公司。而工程機械製造商背景的租賃公司,主要是借融資租賃業務來提高財務槓桿,迅速擴張市場份額。這種業務發展模式已經逐漸 顯露風險。

  根據中聯重科年報,2011年公司融資租賃款139億元,對客戶融資租賃合同提供擔保的最大敞口為 16.3億元。「去年融資租賃大概佔銷售的30%,今年預計達到35%。」中聯重科一位高管在接受財新記者採訪時透露。他稱,目前還未發生因客戶違約而支付擔保,「中聯重科的銷售政策是要求5%-30%首付款,有詳細的風險評估標準。」

  據上述中聯重科高管透露,2011年公司承擔有擔保責任的客戶借款餘額為90.92億元,代客戶向銀行支付違約款1.9億元,逾期率2.1%, 其中上半年支付違約款3845萬元。他認為這個違約水平不高,風險尚屬可控範圍。但從這一數據已可看到,去年下半年違約金額幾乎是上半年的4倍,風險呈加 速暴露趨勢。另據三一重工財報,截至去年底,公司負有回購義務的累計貸款餘額為210.22億元,其中已支付違約款為11.61億元,逾期率為5.5%。 已出現多宗涉及融資租賃違約爭議的相關訴訟。

  「現在經銷商的客戶逾期比例達到20%左右。經銷商為客戶墊資很普遍。一旦經銷商也墊不上資,就會反映到工程製造商的逾期率上。這是一環扣一環的。」一位分析師對財新記者稱。

  工程製造商的融資租賃公司不僅要承擔回購風險,還有回款的風險。在王金星看來,零首付的融資租賃擠壓了老客戶的收入空間。「比如,享受延期還 款、低付甚至零首付的用戶,在競爭中往往敢於以低價格獲得工程合同,這在現在市場需求下降,大量設備閒置的情況下,極大地衝擊了之前融資成本較高的客 戶。」 王金星說。

  工程機械製造商還在銀行按揭貸款業務中操作零首付。「一種是首付款由製造商墊付,且不需用戶付利息;一種是做高產品價格,使用戶從銀行獲得事實 上的全額貸款。」 一位從事混凝土機械代理的人士向財新記者透露。而據行業慣例,按揭應由用戶支付20%-30%首付款給企業,並將所購設備交付銀行抵押;同時企業承擔回購 擔保責任,替用戶向銀行交8%-10%的保證金;銀行審查製造商提供的用戶資信情況後,將除首付外的貸款支付給製造商。「低首付、零首付的按揭大大降低了 購買成本。一旦市場不好,沒活幹,即使不要機器也划算。」李光浩對財新記者稱,「我有一個朋友買挖掘機付了5萬元首付,用了一年,現在形勢不好,也不還 款,設備被拖走了。除去之前的首付和分期還款,他還是淨掙了10多萬元。」

  那麼到底誰賠錢、誰吃虧呢?「無論是哪種銷售模式的低首付,都降低了客戶進入的門檻,加大了還款風險。最終承擔風險的是工程機械製造企業和銀行,我們一直不提倡。」王金星稱。

  最高人民法院副院長奚曉明在5月底的「第三屆中國金融租賃高峰論壇」上也指出,一些新興的現階段規模比較小的金融類別和機構,尚未建立完善業務 模式和風險控制,同時現有法律法規不足以約束其行為,這些金融機構從事的業務存在更大的潛在風險。其中,融資租賃業即為現階段司法的重點。他表示,根據全 國人大財經委的要求,最高院正在起草有關融資租賃的司法解釋。

現金流告急

  「以前上半年是銷售旺季,我們一個月收入七八千元沒問題。今年我們卻變相減薪了。以前一個人幹的活,被搞成了四班倒,工資少了很多。」三一重工 泵送事業部一位員工在接受財新記者採訪時透露,目前工資發放還時有拖延,「這樣是為了讓我們不堪忍受低工資而自動辭職,省去裁員的賠償。」

  三一重工的員工現狀折射出了其極大的資金壓力。根據2012年一季度財報,三一重工實現淨利潤28億元,同比僅增5.3%,但應收賬款達到 201.23億元,較期初增加88億元。「排除每年慣例一季度鋪貨的因素,三一重工應收賬款如此增幅直接反映了公司下遊客戶的回款難度在加大。」 一位機械行業分析師對財新記者分析稱。根據財報,一季度末三一重工的賬面貨幣資金僅為68.93億元,較年初減少了33.53億元,較去年同期減少了 30.29%。其按揭貸款餘額佔收入比例達到90%與2005年資金最緊張時相當。

  「工程機械行業過度營銷導致的後果就是應收賬款的大幅增加。」 上述分析師指出,而應收款回款難、周轉率下降直接導致企業現金流緊張。銷售收入排名前八的工程機械上市公司經營活動產生的現金流淨額合計從2010年的96.52億元直接下降為去年的淨流出28.14億元,遠低於230.12億元的淨利潤。

  徐工機械在其年報中表示,受工程機械市場持續回落影響,行業競爭更趨激烈,全行業包括公司整體應收賬款佔用繼續加大。柳工也在年報中表示,應收賬款佔總資產的比例比期初增加了2.4個百分點,主要原因就是國內銷售信用政策放寬所致。

  以資金相對寬裕的中聯重科為例,2011年中聯重科應收賬款達到116.58億元,同比增長67.81%,遠高於其利潤增長。徐工機械的應收賬款增長幅度則高出了1倍,其2011年年末的應收賬款為97.72億元,同比增長148.36%。

  根據統計,排名前八的工程機械類上市公司今年一季度應收賬款總額為583.74億元,較2011年末又增加了41.5%。

  「過度的銷售政策,使得工程機械行業出現了應收賬款增長快於收入增長的行業特點。」上述分析師稱。其中,三一重工、中聯重科、徐工機械應收賬款較收入增長的倍數,2011年分別為2倍、1.5倍、5倍,2012年一季度分別為16倍、2.57倍、3倍。

  與此同時,應收賬款周轉率也在下降。三一重工2011年應收賬款周轉率為6.0,較2010年6.7的周轉率有所下降。徐工機械下降最為明顯,由2010年的8.8下降到2011年的4.8。

  「我們現在對應收賬款的增加和回款採取了一些措施。」上述中聯重科高管對財新記者稱,最主要的是把銷售人員的回款與提成掛鉤;如果回不了款,對銷售人員會有相應的處罰。「我們預計今年應收賬款不會增長太多,5月份回款狀況比較好。」

渴望融資

  一方面現金流緊張,另一方面還需要大量資金去支撐激進的市場銷售策略,以期在下滑的市場中擠出競爭對手,現在工程機械製造商們都極其渴望外部資金輸血。

  近來,幾大廠商紛紛拋出資本市場融資方案。「公司1400億元授信並非實際借款。」中聯重科董事會秘書申柯對財新記者稱,今年增加的200多億 元授信主要增加在無追索保理(把應收賬款債權出售給銀行)。2012年40%左右融資租賃應收賬款會做保理業務。按照全年625億元銷售額計算,將有近 90億元左右的保理業務。

  此前,中聯重科計劃通過出售環衛機械業務籌資發展混凝土機械主業,但目前並未成功。「主要是各方股比不好確定,就連公司高管對各PE的佔比都有不同意見。」上述中聯重科高管稱。

  三一重工的融資計劃是H股上市。「H股的發行期限是8月31日,我們將根據價格情況選擇發行時點,我們想賣到20元(港幣,每股股價)。」三一重工總裁向文波對財新記者表示。他稱,發行H股更多是為了國際化。

  「三一重工不僅銷售上需要更多資金支持,另一方面他們收購德國普茨邁斯特公司後,需要替他們償還債務,也需要大量資金。」一位投資工程機械行業的PE人士向財新記者透露。

  2011年8月,證監會核准三一重工發行15.41億H股(含超額配售部分),後因市場波動縮減至13.4億股,發行指導價區間為每股16.13港元至19.38港元,最多募資260億港元。但一個月後,三一重工還是以市況波動為由暫時擱置了H股上市計劃。

  「你看現在也並不是好時候,三一重工還要去香港上市,可見其資金需求多麼急迫。」上述PE人士稱,而且三一重工此次安排的投行是包銷而非承銷, 「這種方式下,三一重工的價格更上不去了。」據瞭解,此次三一重工安排了包括美銀美林、花旗、中信國際、工銀國際和摩根士丹利等機構來包銷H股的發行上 市。


工程 機械 融資 競賽
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人性化管理與機械化管理

http://www.iheima.com/archives/36745.html

一個銷售總監出身的朋友創建了一個小公司。他從大公司出來,還是喜歡人性化管理的,待員工如親人。結果過了一段時間,發現人性化管理不好使,該怠工的怠工,想高薪的辭職。於是他吐槽說,人性化管理不好使,甚至西方的管理方法不好使。

其實人性化管理也不是西方特有的管理方式。《孟子·離婁章句下》:「君之視臣如手足,則臣視君如腹心;君之視臣如犬馬,則臣視君如國人;君之視臣如土芥,則臣視君如寇仇。」孟子就已經發現管理者把員工當作手足,員工也會對管理者推心置腹。

西方管理學錯了嗎?孟子錯了嗎?都沒錯。只是大家都沒有發現人性化管理是有前提的,那就是機械化管理。

不管君與臣之間如何看待對方,先想想臣是如何出現的?一定是這個人有過人之能,才能成為臣。過人之能是用來幹什麼的?提高效率。所以孟子說的君臣關係,可以看作是老闆與高效率人士如何相處。現在企業招人都要求有相關工作經驗或相關專業畢業,為什麼?為了最高效率的用人,不用自己再培訓啊!

人性化管理提法源自「管理心理學」。 「管理心理學」(或「組織行為學」)源自美國,是在泰勒的「科學管理」有時候不靈的基礎上研究出來的。也就是說「人性化管理」是為了彌補「科學管理」的不足。當然這個「科學管理」並不一定真的科學,只是個名稱,我覺得叫「機械化管理」更合適。即把人當作機器一樣管理,最重要的目的仍然是提高效率。

1886年5月1日芝加哥工人走上街頭遊行,要求資方降低勞動強度、減少勞動時間、提高工人工資。所以泰勒的科學管理,並不是讓工人像機械一樣不停工,而是讓員工像機械一樣高效率。雖然卓別林在電影《摩登時代》裡諷刺了「科學管理」。

1898年,泰勒在伯利恆鋼鐵公司進行了著名的「搬運生鐵塊試驗」和「鐵鍬試驗」,搬運生鐵塊試驗,是在這家公司的五座高爐的產品搬運班組大約75名工人中進行的。這一研究改進了操作方法,訓練了工人,結果使生鐵塊的搬運量提高3倍。鐵鍬試驗是系統地研究鏟上負載後,研究各種材料能夠達到標準負載的鍬的形狀、規格,以及各種原料裝鍬的最好方法的問題。此外泰羅還對每一套動作的精確時間作了研究,從而得出了一個「一流工人」每天應該完成的工作量。這一研究的結果是非常傑出的,堆料場的勞動力從400-600人減少為140人,平均每人每天的操作量從16噸提高到59噸,每個工人的日工資從1.15美元提高到 1.88美元。

1901年以後,他用大部分時間從事寫作、講演,宣傳他的一套企業管理理論,即「科學管理—-泰勒制」。

後來有個在霍桑的工廠,在使用「科學管理」(機械化管理)後仍然生產效率不高,請專家來研究。專家通過研究發現,最終影響生產效率的因素是員工的心理,在關心他們的時候生產效率就高。於是才出現了管理心理學這個學科,俗稱「人性化管理」。

為什麼人性化管理在中國很多時候不靈呢?因為現在在中國「機械化管理」的路還沒有做過,各個企業工作效率不高。這時候就開始強調人性化管理,是在搞大躍進。

仍然用親人做比喻。管理者與員工是嚴父慈母與兒女的關係。嚴父就是「機械化管理」,慈母就是「人性化管理」。光有慈母沒有嚴父,很有可能變成溺愛,員工就開始上房揭瓦了。光有嚴父沒有慈母,員工就開始離家出走了。所以嚴父慈母不可偏廢,先做嚴父後做慈母。

目前國內各個公司重點應該做的是通過實驗,看看各個崗位上的工作效率怎麼才能獲得提高,而不是過於強調員工的心理因素。

勞動密集型企業和智力密集型企業,在機械化管理與人性化管理的偏重上有所不同。智力密集型企業的工作人員工作過程無法量化。一個IT公司的技術總監上班玩電腦遊戲,遭到其他部門人員質問,技術總監義正言辭的說:「這個遊戲裡的設計說不定就用在咱們公司軟件裡。」所以很多IT公司的工作間要多隨便有多隨便。而勞動密集型企業的工作過程容易量化,更容易實現機械化管理,更容易實現流程優化,更容易實現效率提高。

人性 管理 機械化 機械
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產能過剩對不同產業公司的影響(中間耐用品) 中間耐用品:鋼鐵、水泥、工程機械 每天發現一個更好

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6e28d5980101d2vf.html
中間耐用品行業是指其產品使用期長久,產品作為其他公司原料或工具的行業,如鋼鐵廠供應汽車板給汽車公司作為原料、供應建築材料給房地產做原料,水泥廠供應水泥給建築商作為原料,工程機械公司供應挖掘機給建築商作為工具。

鋼鐵業屬於資金密集型產業,固定資產投資高,包括折舊的固定成本也非常高,一般通過產量提高來降低成本,產量越高,單位固定成本越低。鋼鐵產品屬於工業中間品,差異化程度相對來說並不大,只要能夠滿足強度、拉伸、尺寸、板形等功能需求即可,即使有些公司在一些產品上有技術和裝備優勢,也難以長期保持下去,因為這些技術和裝備都可以通過錢買到。

多數產品的競爭一般都經歷三個階段,分別為功能性競爭階段、便捷性競爭階段和價格競爭階段,鋼鐵業也不例外,並且不經歷便捷性競爭階段,直接從功能性競爭階段進入價格競爭階段。價格競爭主要依靠成本優勢,成本優勢會轉化為價格優勢,成本低的鋼鐵公司在其他鋼鐵廠虧損的時候能夠繼續產生利潤,並能夠藉機兼併。

鋼鐵行業一旦總產能過剩,絕大多數公司將處於尷尬境地。一方面,減少產量將導致單位固定成本上升,所以必須維持高產量,另一方面,生產越多虧損越多,最後會導致全行業虧損,直到長時間的虧損造成大部分公司無法負擔,一部分公司開始關閉破產,一部分公司會被兼併。

鋼鐵作為一種社會廣泛使用的基礎材料,其年需求量大約與國內生產總值(GDP)的年增加額成正比,鋼鐵線材主要用於建築業和基礎設施建設,鋼鐵板材用於汽車、家電、機械等行業,鋼鐵厚板主要用於造船業。

當GDP快速增長時,年GDP增加量也處於上升趨勢,此時鋼鐵需求量也會上升,當工業發展到一定階段後,基礎設施、汽車、家電、機械等人均擁有量開始接近飽和,GDP增速開始變慢,年GDP增加量開始持平甚至下降,此時鋼鐵需求也會開始下降。

美國和日本的鋼鐵產量在1973年同時達到歷史高位,之後逐漸降低。美國在1973年的鋼鐵產量為1.36億噸,2009年為0.58億噸,下降了58%。日本在1973年的鋼鐵產量為1.19億噸,2009年為0.87億噸,下降了27%,日本鋼鐵產量下降較小的一個主要原因是跟上了中國改革開放快速發展的腳步,避免了美國式的大規模企業破產重組。

美國鋼鐵需求量自1973年開始下降後,其國內鋼鐵公司陸續破產重組,幾乎所有鋼鐵公司從此一蹶不振,只有一家鋼鐵廠逆勢從一家小鋼廠成長為美國第二大鋼鐵公司,這家公司是紐柯鋼鐵。在70年代後,美國基本完成工業化,社會鋼鐵保有量達到一定水平,每年會產生大量廢鋼,如汽車報廢、舊建築、舊機器、舊家電等產生的廢鋼。紐柯鋼鐵抓住這個機會,以廢鋼為原料,採用短流程電爐煉鋼等新技術,製造成本遠低於傳統的長流程高爐煉鋼,逐步佔領市場,其之後30多年的年均銷售增長率約20%。

中國在2012年的鋼鐵產能約為10億噸,鋼鐵產量為7.17億噸,過剩產能約3億噸,造成全行業虧損,這個局面可能會持續相當長時間,也許10年也許20年。中國鋼鐵業的產能過剩背後有一個關鍵的問題,即是體制問題,國有企業主導著整個行業,國有企業管理層為了迎合政府的政績需要和自身的功績,不顧投資效益爭相擴大產能,地方政府和央企都有著自己的利益,最後導致現在的局面,並且誰也不會先投降尋求被合併,除非虧的資不抵債,這個調整的過程估計非常漫長。

中國到目前為止還未出現類似紐柯鋼鐵的低成本鋼鐵製造廠,所以目前為止國內上市的鋼鐵公司都命運難測。寶鋼雖然有些技術和管理優勢,但受制於國企體制,並強行上馬湛江項目,加上生產成本難以降低,未來難有起色;沙鋼有體制和管理優勢,但在成本上沒有顯著差異。期待中國未來能夠出現像紐柯鋼鐵一樣的以廢鋼為原料的低成本鋼鐵廠。

水泥的屬性與鋼鐵類似,都是社會基礎原材料,但用途範圍比鋼鐵要小,水泥主要用於建築和基礎設施,其需求量與建築和基礎設施投資量成正比。一旦房地產業和基礎設施建設的投資不增長,水泥的需求量也會停止增長。水泥由於在功能上差異小,難以取得功能上的競爭優勢,最後也是以成本作為主要市場競爭手段。由於水泥的運輸費用佔成本的比例較大,因此具有水路運輸優勢的公司具有相對的優勢。

工程機械作為一種建築工具,其需求量與建築和基礎設施投資的增加量成正比。以挖掘機為例,假設其使用壽命為10年,若今年的挖掘機數量已經能夠滿足社會需要,明年如果建築業和基礎設施投資不增加,那麼需要增加的挖掘機數量幾乎為零,除非少部分挖掘機的使用壽命到期報廢需要填補,因為今年的挖掘機在明年還能繼續使用。所以一旦遇上基礎設施投資停止增長或房地產調控造成地產投資增長放緩,工程機械行業的日子會非常難過。工程機械公司之間也主要依靠成本來建立競爭優勢,技術、資本等方面的優勢都會在一定時間內被別人追上。
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工程機械三巨頭資產質量惡化 上市公司互動平台

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工程機械行業依靠激進的信用銷售來粉飾業績的遊戲越來越玩不下去了。即使毫無底線地延長還款期,$三一重工(SH600031)$$中聯重科(SZ000157)$$徐工機械(SZ000425)$ 三巨頭的銷售收入仍然加速衰退,而急劇惡化的資產質量更在大幅吞噬其利潤。

  最新公佈的半年報顯示,$徐工機械(SZ000425)$ 今年上半年應收賬款的回籠時間已從去年的154天躥升至驚人的251天,中聯重科從114天上升至193天,原本相對謹慎的三一重工也從101天上升到156天。資金鏈危機已成為隨時可能引爆的定時炸彈。

  雖然三家公司的營收都出現了近三成的同比降幅,但應收賬款規模有增無減。其中,徐工機械的應收賬款達到204.5億元,相當於其總資產的42%;中聯重科的應收賬款較年初升近三成至244億元,佔其總資產的27%;三一重工的應收賬款更是較年初激增近五成半,至233億元,佔其總資產的33%.

  從上半年的淨利潤情況來看,徐工機械同比下降46%,中聯重科同比下降48%,三一重工同比下降49%.

  違約風險一觸即發

  工程機械企業通過提供極低首付的分期付款、融資租賃等激進的信用銷售方式來幫助開拓市場,一方面帶來了迅速膨脹的應收賬款,另一方面也令其面臨著危險的違約損失。

  其中,應收賬款膨脹最快的三一重工面臨著最為迫切的違約風險。截止2013年6月30日,三一重工負有回購擔保義務的客戶按揭貸款餘額高達236.79億元,負有回購擔保義務的融資租賃相關餘額則達到人民幣113.08億元,而公司代客戶墊付逾期按揭款、逾期融資租賃款及回購款餘額合計為35.28億元。按此計算,三一重工的違約損失率高達10%,而去年同期的測算違約率為7.64%.

  與此同時,儘管公司聲稱「已將代墊和回購款項轉入應收賬款並計提壞賬準備」,但事實上,公司半年報顯示,其「按揭及融資租賃貸款回購準備金」期末數僅為1.75億元,相當於按揭貸款餘額的0.74%,較其10%的實際違約率差距懸殊。

  中聯重科同樣值得警惕。截至2013年6月30日,公司承擔有擔保責任的客戶借款餘額達到132億元,本期支付由於客戶違約所造成的擔保賠款1.2億元。

  不過,為了回收應收款,中聯重科本期採取無追索保理終止確認應收融資租賃款69億元——即公司把這些應收款轉讓給了銀行,從而收回相應金額的現金。即便如此,中聯重科上半年產生的經營現金流也不過是11.5億元,而且銀行保理業務並非真的「無追索權」。相對而言,三一重工上半年經營現金淨流出近14億元,徐工機械則淨流入1.4億元。

  徐工機械也壓力重重。截至2013年6月30日,公司為客戶提供擔保的按揭貸款餘額為23.4億元,若考慮控股子公司在內,當前累計對外擔保金額更高達59億元,佔公司淨資產的比例達32.2%。

  值得警惕的是,截至去年底,徐工機械的對外擔保中尚「沒有逾期擔保的事項」,但本期已出現對外逾期擔保金額1.8億元,測算其違約率為3.1%.不過,半年報中顯示徐工機械似乎並沒有為上述龐大的按揭貸款計提回購準備金。

  壞賬計提標準挑戰底線

  事實上,三家公司均採取了過於寬鬆的壞賬計提標準。

  其中,三一重工98.06%的應收賬款按照賬齡分析法去計提壞賬,但應收賬款之中有86.35%屬於一年內,僅按1%的比例計提壞賬。中聯重科同樣是採取一年內賬款按照1%計提準備金的標準,並且公司一年以內的應收賬款佔比也與三一重工幾乎一致。

  徐工機械則直接挑戰會計準則的底線。其99.1%的應收賬款按照賬齡分析法去計提壞賬,但應收賬款之中有82%屬於一年內,完全不計提壞賬;另外按照單項計提的雖然全額計提,但僅佔總金額的0.06%。(全景網/陸澤洪)
工程 機械 巨頭 資產 質量 惡化 上市 公司 互動 平臺
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機械製造業進入升級換代的強週期-----兼評漢鐘精機 立春

http://xueqiu.com/9428236477/26839883
今年美國資本市場表現強勁,年內四十多次衝擊歷史新高,除了新興產業,互聯網,電子半導體行業表現強勁外,一些傳統產業也有上佳表現,較為突出的就是機械製造業,多個企業的股票不斷走出歷史新高,其中包括國防科技製造、工業系統產品和工業配件製造,汽車配件製造、能源用機械製造、食品生產設備製造,儀表儀器製造、流體輸送設備製造、油氣輸送管線製造和基礎工業設備製造等等,你方唱罷我登場,此起彼伏,甚是熱鬧。

以前不是很願意關注這個群體,覺得冷冰冰的,也比較週期性,而且B2B的產業似乎不是投資的第一考慮陣營,但實際上這個產業是大牛奔騰,許多長線牛股出自這個行業,畢竟機械製造是工業的基礎,美國機械製造業經歷多次的升級換代,始終活躍著新鮮血液,而且歐美傳統一向是機器控,對設備製造的喜愛是滲入骨髓的,幾乎做什麼都要想到機械化處理,所以這個行業其實一直都很活躍,只是不像零售業那麼真實,可以隨時親歷感受,陌生感強而引起一般投資者的隔閡。

美股在這個行業裡找大牛很容易,可以信手拈來,如食品服務設備行業的著名企業The Middleby Corporation,納斯達克股票代碼MIDD,09年至今已經上漲十倍有餘,造紙與紙製品生產商CLW,特種車製造商Polaris Industries Inc.即北極星,股票代碼PII;包裝材料製造商Rock-Tenn Company ,股票代碼RKT;油氣管道製造商Energy Transfer Equity,股票代碼ETE;泵業製造商Colfax Corporation 公司,股票代碼CFX;汽車配件類企業如TRW Automotive,股票代碼TRW;柴油和天然氣發動機製造商Cummins Inc,股票代碼CMI; 機械、電子、 冷庫配套製造商Standex International,代碼SXI,以上等等,自09年以來的漲幅大多都是十倍以上的,至於漲幅5倍左右的公司則是非常普遍,挑出百個也不難,其市值一般都是中大型的,而且估值還比較理性,是美國經濟的中流砥柱,他們的集體走揚說明機械製造業整體確實迎來了一波強勁的增長週期。

機械製造本就是工業的基礎,現代經濟的基石,所以整體經濟好轉,這個行業必然會有不俗的表現,他們本身其實也是高科技的一部分,只是沒有前台的那些明星那麼耀眼而已;

和2003年開啟的那一波大宗商品牛市不同,這次以美國為首的牛市浪潮,沒能如期全面傳導到中國來,和國家經濟的整體運作狀況與結構有很大關係,中國被低效率的傳統產業困住了手腳,儘管如此,卻沒能妨礙部分產業與全球主要經濟體的聯動,我在2011年初寫《移動互聯網產業鏈》,在2012年初寫《軟件服務的強盛時代》 ,想必都在今年的中國資本市場有了落腳點,並非我高明,而是先行者的表現在前,同時行業發展的傳導性使然,我只是預先做了記錄和推測;至於現在提到的機械製造業,對於中國投資者而言,也到了需要特別重視的階段,中國製造還能不能持續,還能不能行走世界,這個行業,不論是基礎的,輕型重型的都到了必須實現產業和技術升級的時點上,中國經濟轉型所需要的提升效率,節約產能,減少污染等等,最後的落實,很大部分是靠機械製造與裝備產業的再上台階才能完成的。

所謂經濟轉型,除了淘汰過剩產能,發展新興產業,更重要,最迫切的,就是提升現有機械製造裝備業的質量了,這是馬上就能著手做的事情,一方面國外同行升級之路早已開始,已經有了大量的新技術儲備,另一方面行業週期隨整體經濟的企穩,回升拐點也到了,新的市場需求會不斷升溫,多方因素的共振正在開始,基於這些綜合因素,機械製造業在中國資本市場很可能將是又一個不理會大盤走勢而走出獨立行情的群體,並且涉及面更廣,持續時間更長。

在即將過去的2013年裡,機械設備製造業已經開始有所表現,2012年2月我曾專門寫過的四隻相關企業(可搜索本人博客),分別是300228富瑞特裝,002353傑瑞股份,601028玉龍管線,002278神開股份,其中除了神開股份一直在來回做底,其它三個企業的表現可圈可點,全部是走贏大盤的;此外像南方軸承,安徽合力,科達機電和開山股份,更是行業業績拐點明確出現後的不斷盤升行情,至於最近開始熱起來的機器人概念,則更是機械製造業的正宗本源,也更加高科技,只不過目前還過多的停留在概念階段,業績增長的速度恐怕不能長期支撐過於樂觀的估值;另外軍工、造船業和節能減排相關的機械製造業,也已經探明底部開始了告別蟄伏的冬眠了。

不過對於當下的中國股市環境,選擇投資標的,僅僅靠概念,是遠遠不夠的,最好的選擇是:1.行業整體見底,拐點較為確定;2.業績增長已經顯示出一定的趨勢性,有不斷增強的潛力;3.有概念性想像題材,而且是可落實,產品商業化正在啟航狀態的,不可天馬行空。最後,就是它最好是中小盤,市值有吸引力。鑑於上述標準,我例舉機械製造業的中小板企業 漢鐘精機002158,拿來研判一番看是否符合上述標準。

位於上海金山的漢鐘精機是一家台資企業,觀察這家企業上市後的發展軌跡,可以看出是一個務實,肯幹,重視創新的企業,並且熟悉國內國際市場,長遠規劃,有明確量化的發展目標,從無看到有什麼負面新聞的報導;企業掌舵人叫余昱暄,畢業於台灣大學,八十年代就從事企業管理,是壓縮機行業中的知名人物,典型的資深內行人管理,在2008年金融危機爆發時,大多數企業都在縮減規模,裁員降薪,而漢鐘精機卻在大規模擴建廠房,招兵買馬,為危機之後的下一次騰飛做足準備。

從主營業務收入上看,2008年4億,2012年7億,2013年8億多,期間雖有波動,但總體發展趨勢一目瞭然,金融危機的後五年裡,其勢不僅未衰,反而倍增,而且盈利狀況不斷改善,費用控制方面也可圈可點,可以認定企業管理層是比較優秀的。

持股方面,前兩大股東巴拿馬海爾梅斯公司和CAPITAL HARVEST  TECHNOLOGY LIMITED聯合持股佔總股本71.66%,2010年二股東說擬計劃減持1000萬股,結果只減了不到360萬股,之後就再無動作,如此的大量持股,甚至讓二級市場的機構想在8400萬流通股中多存點貨都不那麼容易,大股東持股量大且穩定,其持股獲益的手段主要靠分紅,據統計,其2007年上市以來,已經累計分紅達3.16億元,接近其上市募集資金3.4億元,從這個角度來看,漢中可以說是一家優秀的上市公司。

漢鐘精機的業務發展領域可以用低溫和高溫來做區分。

主營業務是壓縮機,技術路線是螺桿式,具有效率高、噪聲低、振動小、可靠性高、易損件少、運行平穩的特點,在中小型壓縮機領域,相比離心式技術,螺桿式是目前中小型壓縮機行業的主流技術,符合節能減排的發展要求。

具體產品有螺桿式製冷壓縮機和螺桿式空氣壓縮機,前者主要應用於製冷工業中的大型商用中央空調設備和冷凍冷藏設備,後者主要應用在工業自動化領域,是漢中目前獲得主營收入的主打產品,也是漢鐘精機產業王國的基礎領地,這一塊業務穩健增長,市佔率不斷提升,而冷鏈產業在今年明確拐點,進入了行業發展的增長期,其源動力主要來自於:1. 電商佈局農產品生鮮,加快冷鏈物流建設;2.以美國為代表的國際經濟增長明確,冷凍冷藏產業建設項目增加;3.國內高能耗低效率的冷凍冷藏產業升級改造。

今年8月在上海發生了冷庫液氨洩漏導致工作人員死亡的事故,不久後在東北又發生一起,可算是敲響了這個產業陳舊技術的警鐘,冷機長時間工作運行的特點也讓它成為能耗大戶,所以存量市場的升級本身,就是一個很大的驅動力;而電商冷鏈建設與國外相關產業的訂單增長,則確立了增量市場的持續需求,因此從其主營業務和主打產品的市場環境上看,進入景氣週期是很確定的,這是我關注這家企業的基礎。

從發展和增長的持續性上來看,僅靠目前的主打產品是不夠的,這一點上漢中未來的新產品儲備則很有看點,其特徵是,補足低溫段產品,向中高溫段產品延伸。

在低溫段,新產品製冷離心壓縮機配套大型設備 ,其離心機技術與美國四大家約克、開利、特靈、麥克維爾處於同一水平,性能比第二梯隊美的、格力優異。新產品離心壓縮機機頭給國內機組廠商配套,目標是搶佔美國四大家在中國的市場份額,實現進口替代,這一市場容量巨大,美國的四大家龍頭企業中,除了麥克維爾不是公眾企業,其他三家約克、開立和特靈都是上市公司的子公司,約克屬於江森控股集團(JCI),開立在聯合技術(UTX)門下,特靈則在數年前被英格索蘭公司(IR)收購,這三家企業是大型的跨行業通用機械設備製造商,也是空調、製冷行業中的世界三強,其股價也在近期全部創出歷史新高,說明就行業和市場容量而言,是足夠長線運作的,漢中立意搶佔這個市場,可保證未來的持續性增長。

在中高溫段,有兩個重磅產品會是資本市場概念炒作者的大愛,一個是螺桿膨脹機,另一個是水地源熱泵,螺桿膨脹機是工業廢熱回收設備,極為典型的節能減排,環境友好型產品,2013年創業板牛股300257開山股份,被市場追捧的核心就是因為螺桿膨脹機獲得訂單,開始走進市場,工業用餘熱,是絕大部分生產製造性企業都會有的,每年這方面的能源損失巨大,螺桿膨脹機能利用回收的餘熱發電,如果這項工程得以全面推廣,那麼對中國的能源再利用將是一個很大的利好,而漢中的螺桿膨脹機產品已經成型,正在做示範推廣,其在台灣宜蘭的示範項目已經有了兩年的運行期,因此2014年拿到一個訂單的可能性非常大,一旦落實,那麼開山股份170億的市值定位和漢中不到50億的市值相比,落差巨大,屆時市場將會非常有炒作動力。

另一產品水地源熱泵則是針對地熱能的開發,中國股市在2012年的9月曾就地熱能的開發爆炒過一批股票,只是當時太過於概念化,中國地熱能資源豐富,肯定是要深度開發的,所以相關配套的產品有很大的發展空間,只是無法判斷爆發點和需求量,相比螺桿膨脹機來說,地熱泵的概念性要更強一些。

對於漢中這樣的企業,行業拐點,企業發展,市場需求拉動都處於共振點階段時,關注並研究可能會獲得較好的收益。

綜上,跨年之際,尋找下一年的投資標的正當其時,儘管中國股市大環境不好,但並沒有失去可操作性,一些行業遵循著週期規律,加上受到外部環境的影響,還是有很多看點的,我點名機械製造業很大程度是根據美國同業的表現,具體到中國,還是有很多不一樣,僅供看客們做一參考,自己的資金,還是要慎重對待,不構成投資建議;
機械 製造 進入 升級 換代 的強 週期 兼評 評漢 漢鐘 精機 立春
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$經緯紡織機械股份(00350)$ 收購套利分析 何純在南國

http://xueqiu.com/2657407918/28642505
$經緯紡織機械股份(00350)$ 收購套利分析

1. 股東背景
經緯紡機是A股和H股兩地掛牌上市的公司,控股股東是中國恆天集團,是中央直屬企業,直接歸國資委管理。
央企相對於民企和地方企業而言,要規範很多。

2. 盈利狀況和估值水平
公司2013年盈利為人民幣5.92億元,比2012年增長38%。
這家公司的主營業務分為兩塊,一部分是傳統的紡織機械業務,另一部分是金融信託業務,控股了中融信託。中融信託最近幾年發展迅猛,已經成為中國最大的幾家信託公司之一。
截至2014年4月6日,A股股價9.99元,H股股價6.85元,H股股價僅相當於A股股價的54%。香港H股現價對應的市盈率為6.36倍,市淨率為0.74,港股估值處於較低水平。

3. 要約收購
3月21日,公司發佈公告,大股東恆天集團正考慮通過對其全部已發行H股提出全面收購要約,收購價格為7.891元。
公告發佈後,公司股價隨即大幅度上揚,現在價格在6.8元左右浮動,收購價較當前價格溢價15.2%。
最關鍵的問題是,這個方案實現的可能性有多大?
A. 公告公告稱,這個項目要完成要滿足三個條件:
首先,恆天集團提出符合中國法律及中國香港法律規定的、可行的要約收購方案;其次,取得包括中國相關監管審批部門以及香港證券及期貨事務監察委員會、聯交所的批准;最後,恆天境外公司能夠就本次要約收購獲得可行的融資支持。
考慮到大股東恆天集團的央企背景,這個收購計劃出台之前,必然經過了詳盡的內部溝通,公司停牌得到了中央的首肯,否則不會輕易出台。
因為這個收購計劃,公司停牌時間達三個月之久,有充足的時間與監管層協調和溝通。
香港的法律法規和融資支持都不是什麼問題。
B. 公司內部人精準的對H股進行了增持
從2013年6月底開始,公司8名高管開始通過2倍槓桿購買H股,總金額超過1000萬元。如果收購成功,公司內部人士將極大獲益,因此,管理層有極強的動機去促成這筆交易的實現。
C. H股收購對大股東的好處
大股東目前僅僅只持有公司34%的股份。
2012年12月進行了非公開增發,發行價格人民幣9.34元,大股東雖然參加了少量認購,但是股權被進一步攤薄。
如果以港幣7.891增持股份,既能夠增加對公司的控制力,而且成本也要低廉的多。

4. 收購計劃失敗了怎麼辦?
考慮到該公司H股低估的價格,PE 6.4倍,PB 0.74,也符合價值投資的標準。
公司持有的中融信託的股權,無疑是未來盈利的最大看點,發展前景良好。
假定收購計劃未能通過,做它的H股股東也不是壞事。

本人近期開始持有該公司股票,如果收購在半年內實現,有30%的年化收益率,個人認為是大概率事件。如果股價下跌,打算進一步增持。
經緯 紡織 機械 股份 00350 收購 套利 分析 何純 純在 南國
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知行合一的核心:投資體系的機械化 點拾Deepinsight

來源: http://xueqiu.com/3915115654/32605892

過去一段時間由於工作角色的轉換,筆者對於投資和研究能夠更加實戰的學習。從而對於投資和交易有了一些皮毛的理解,在這里貽笑大方和朋友們分享,歡迎大家批評指導。

很多時候我們常常內心會有一種感覺,比如感覺某個股票要漲了,但因為各種原因猶豫而沒有下手,沒想到這個股票果然馬上上漲了。或者在市場下跌的初期,許多人感覺到風險要來了,也因為各種原因神經麻痹了,或者想等等開,最後市場果然下跌。筆者認為投資和研究分幾個階段,一個比較初級的階段是對於基本面,對於事物的認知。之後,一個比較深沈次的階段是對於自己想法的貫徹執行。相信很多人都會有這種感覺:懊惱自己沒有聆聽內心的聲音。許多人也常常會問,如何才能做到投資上的知行合一。

筆者粗淺的認為,執行合一的核心是建立自己完善的投資(交易)體系。當我們在執行層面無法做到知行合一的時候,往往說明這個投資體系還並不成熟,或者說得更加直白一些,這個投資體系還沒有成為我們的一部分。這種體系的建立來自於我們自己本身對於市場的理解,以及對於我們自己性格的融合和歷史經驗上的判斷。

舉例而言,一個長期的價值投資者。價值投資的核心是買入低估值的好公司。而好公司出現低估值的時候往往是“生病”或者出現巨大分歧的時候。所以價值投資者需要的人格特征是能夠逆勢投資,並且具備很好的耐心。巴菲特的那句“別人恐慌的時候貪婪,別人貪婪的時候恐慌”並不是每個人都能夠做到的。那麽,當一個投資者擁有價值投資的性格,並且在比較長的歷史投資經營中明白這種做法是可行的,形成自己的體系時,他就能逐漸做到知行合一。當他看到白馬股因為黑天鵝事件暴跌後,會不由自主的買入。並且在不斷下跌中,他會保持樂觀和耐心(可能會買入更多),直到公司基本面重新被市場認可,股價回升後賣出。而沒有這種交易體系的投資者,可能會在股價暴跌時想“要不要買入”,但當股價走勢圖讓所有人感到恐懼時,我們也會同樣感到恐懼,又會說“再等等吧”。而當股價回升後,我們許多人又會懊惱說,那時候想買,為什麽沒有下手呢?

而在價值投資的另一邊是成長股投資。顧名思義,成長股投資就是尋找市場成長最快的好公司。在這種體系下,估值從某種意義上被淡化。一個高速增長的公司,在一開始也往往會有比較高的估值。同樣道理,一個擁有完善成長股投資體系的投資者,發現到市場上增速很快,行業大爆發的好公司時,會不由自主的買入。而當你的體系不完善時,即使發現這是一個好公司,卻因為高估值而膽怯,希望股價回落到合理的水平。而往往,優秀的公司在股價的主升浪中,估值很難合理化(有時候,真的合理了,股價就跌了)。這個時候,大部分人又會想“為什麽那時候沒下手,我心理想著要買的。”同樣的道理,這些都是因為我們的體系並不完善。

所以筆者認為,知行合一的最終形式讓我們的投資體系機械化。這種機械化來自於我們內心對於市場的理解(當然,這種理解是要正確的),同時對於我們自己的認知(不同的性格,生活經歷,適合的投資方式也不同),以及不斷嘗試之後給我們的反饋。當我們的體系機械化後,才能真正做到知行合一,因為投資體系成為了我們的一部分。當我們看到符合我們體系的變量後,我們自然而然知道接下來該怎麽做,做到行動和思想一致。這也是為什麽,過去二十年來,量化基金大行其道。其背後的邏輯也是希望將優秀投資者的思維模式程序化,在資本市場獲取超額收益。然而量化基金的問題是,市場由於投資者結構,宏觀基本面,流動性,甚至投資者年齡等變化,會導致市場風格,審美觀不斷變化。這也可能導致量化的程序無法長期在市場保持有效。而優秀投資者最核心的技能是其學習能力,以及對於投資者人性的理解。畢竟,當塵歸塵,土歸土後,一切都是哲學。投資的最終也是一種哲學。

總結而言,投資/交易中的知行合一是建立於自己完善的投資體系和方法論,並且能夠將這種體系機械化的基礎。這種體系是建立於非常複雜的多因子之上,包括性格,對市場的理解,風險偏好等等。所以表面上看,投資只是買入和賣出,是任何人都能做的。但其背後,包含著複雜的哲學思想和交易體系。以上是本人一些粗淺的理解,希望給朋友帶來幫助和啟示。

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知行 合一 核心 投資 體系 機械化 機械 點拾 Deepinsight
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知行合一的核心:投資體系的機械化 點拾Deepinsight

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過去一段時間由於工作角色的轉換,筆者對於投資和研究能夠更加實戰的學習。從而對於投資和交易有了一些皮毛的理解,在這里貽笑大方和朋友們分享,歡迎大家批評指導。

很多時候我們常常內心會有一種感覺,比如感覺某個股票要漲了,但因為各種原因猶豫而沒有下手,沒想到這個股票果然馬上上漲了。或者在市場下跌的初期,許多人感覺到風險要來了,也因為各種原因神經麻痹了,或者想等等開,最後市場果然下跌。筆者認為投資和研究分幾個階段,一個比較初級的階段是對於基本面,對於事物的認知。之後,一個比較深沈次的階段是對於自己想法的貫徹執行。相信很多人都會有這種感覺:懊惱自己沒有聆聽內心的聲音。許多人也常常會問,如何才能做到投資上的知行合一。

筆者粗淺的認為,執行合一的核心是建立自己完善的投資(交易)體系。當我們在執行層面無法做到知行合一的時候,往往說明這個投資體系還並不成熟,或者說得更加直白一些,這個投資體系還沒有成為我們的一部分。這種體系的建立來自於我們自己本身對於市場的理解,以及對於我們自己性格的融合和歷史經驗上的判斷。

舉例而言,一個長期的價值投資者。價值投資的核心是買入低估值的好公司。而好公司出現低估值的時候往往是“生病”或者出現巨大分歧的時候。所以價值投資者需要的人格特征是能夠逆勢投資,並且具備很好的耐心。巴菲特的那句“別人恐慌的時候貪婪,別人貪婪的時候恐慌”並不是每個人都能夠做到的。那麽,當一個投資者擁有價值投資的性格,並且在比較長的歷史投資經營中明白這種做法是可行的,形成自己的體系時,他就能逐漸做到知行合一。當他看到白馬股因為黑天鵝事件暴跌後,會不由自主的買入。並且在不斷下跌中,他會保持樂觀和耐心(可能會買入更多),直到公司基本面重新被市場認可,股價回升後賣出。而沒有這種交易體系的投資者,可能會在股價暴跌時想“要不要買入”,但當股價走勢圖讓所有人感到恐懼時,我們也會同樣感到恐懼,又會說“再等等吧”。而當股價回升後,我們許多人又會懊惱說,那時候想買,為什麽沒有下手呢?

而在價值投資的另一邊是成長股投資。顧名思義,成長股投資就是尋找市場成長最快的好公司。在這種體系下,估值從某種意義上被淡化。一個高速增長的公司,在一開始也往往會有比較高的估值。同樣道理,一個擁有完善成長股投資體系的投資者,發現到市場上增速很快,行業大爆發的好公司時,會不由自主的買入。而當你的體系不完善時,即使發現這是一個好公司,卻因為高估值而膽怯,希望股價回落到合理的水平。而往往,優秀的公司在股價的主升浪中,估值很難合理化(有時候,真的合理了,股價就跌了)。這個時候,大部分人又會想“為什麽那時候沒下手,我心理想著要買的。”同樣的道理,這些都是因為我們的體系並不完善。

所以筆者認為,知行合一的最終形式讓我們的投資體系機械化。這種機械化來自於我們內心對於市場的理解(當然,這種理解是要正確的),同時對於我們自己的認知(不同的性格,生活經歷,適合的投資方式也不同),以及不斷嘗試之後給我們的反饋。當我們的體系機械化後,才能真正做到知行合一,因為投資體系成為了我們的一部分。當我們看到符合我們體系的變量後,我們自然而然知道接下來該怎麽做,做到行動和思想一致。這也是為什麽,過去二十年來,量化基金大行其道。其背後的邏輯也是希望將優秀投資者的思維模式程序化,在資本市場獲取超額收益。然而量化基金的問題是,市場由於投資者結構,宏觀基本面,流動性,甚至投資者年齡等變化,會導致市場風格,審美觀不斷變化。這也可能導致量化的程序無法長期在市場保持有效。而優秀投資者最核心的技能是其學習能力,以及對於投資者人性的理解。畢竟,當塵歸塵,土歸土後,一切都是哲學。投資的最終也是一種哲學。

總結而言,投資/交易中的知行合一是建立於自己完善的投資體系和方法論,並且能夠將這種體系機械化的基礎。這種體系是建立於非常複雜的多因子之上,包括性格,對市場的理解,風險偏好等等。所以表面上看,投資只是買入和賣出,是任何人都能做的。但其背後,包含著複雜的哲學思想和交易體系。以上是本人一些粗淺的理解,希望給朋友帶來幫助和啟示。

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華為工業4.0揭秘:聚焦智能工廠和工程機械

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華為工業4.0揭秘:聚焦智能工廠和工程機械

一財網 李娜 2015-03-15 15:15:00

在華為看來,工業4.0的核心是雲計算、大數據和物聯網,本質是企業生產系統與IT系統深度融合,華為將聚焦智能工廠和智能工程機械等行業。

德國漢諾威消費電子、信息及通信技術展(CeBIT)將於3月16日至20日舉行,該展覽將全面展示數字IT、家庭及辦公通信解決方案領域的創新成果。3月11日上午,科技部部長萬鋼在回答關於漢諾威技術展的問題時表示,此次展覽,中國是夥伴國,此次雙方還將在工業4.0方面展開合作。

作為參展商之一,華為從2011年開始連續第五次參加CeBIT。據內部人士向第一財經記者透露,為了推動華為和德國工業界在工業4.0方面的合作,華為將在慕尼黑建立“德國工程能力中心”,充分利用德國在人才、技術和研發等方面的優勢資源,提升華為在整機及矽光制造、自動化與智能機器人、測試、實時供應鏈管理等領域的能力。

在華為看來,工業4.0的核心是雲計算、大數據和物聯網,本質是企業生產系統與IT系統深度融合,華為將聚焦智能工廠和智能工程機械等行業。與工業4.0相關的業績方面,華為企業業務收入較上一年增長約27%,其中,中國區新增銷售收入超過130億元人民幣,同比增長達40%。

華為眼中的工業4.0

近年來,以信息通信技術(ICT)與制造業深度融合為核心的新工業革命正在加速孕育,美國稱之為“再工業化”,日本稱之為“工業智能化”,德國則稱之為“工業4.0”。

工業4.0的出現引發了巨大的變化,其將ICT和生產制造深度融合,重新定義了制造業;工業4.0通過物聯網(IoT)技術,改變生產和消費的全過程;除此之外,工業4.0也在能源、車聯網、物流等領域產生巨大的影響力,改變人們的生活方式,甚至人類對於存在的認知。

在華為看來,工業4.0的提出,主要是為了提升行業效率和競爭力,正像蒸汽機、電力和信息化驅動了前三次革命一樣,工業4.0是ICT技術發展到新階段而產生的新的工業發展模式。

工業4.0的推進,會逐步將最先進的IT、CT技術應用到制造的核心領域,這需要ICT廠商和傳統制造廠商緊密結合,建立廣泛的合作,聯合創新,並率先在部分行業構建樣板,樹立典範,形成示範效應。示範效應會吸引更多的企業加入,同時會出現新的商業模式,保守的企業有可能會被迅速淘汰。

另外,標準化對工業4.0至關重要。這方面國家和國際組織需要發揮作用,推動跨國、跨產業的合作,在Connectivity、設備IP化和移動化、數據共享和安全機制等幾個方面深入討論。

大數據、雲計算以及物聯網等新技術都會應用到工業4.0當中,但是工業4.0並非是為了技術而技術,其最根本的驅動力是解決當前行業中面臨的各種問題,最終的目的是為了提高企業、行業的整體效率和競爭力。

比如在鋼鐵廠的冷軋過程中,為了精確地測量鋼板的溫度,傳感器必須部署在溫度極高的環境中,大大超過傳統有線通信的能力,必須采用高效的無線傳輸技術;而在石油煉化工廠中,存在大量密集的金屬管線,對無線信號有比較強的屏蔽效應,這時候就需要考慮繞射和穿透力強的技術,如eLTE。這些行業上的特殊要求,一方面需要設備廠商深入了解工業環境需求,選擇合適的技術和產品來應對,另一方面也需要結合多個廠商的優勢,組合成適合行業特點、面向特定需求的解決方案。

除了要面向行業之外,基於工業4.0的解決方案還需要考慮在廣泛實現智能互聯的基礎上實現系統的彈性,一方面要能夠適應不同規模的企業,另外也應考慮如何實現快速的優化和叠代。這需要解決方案構建標準化的開放架構,並在此架構下構建可裁剪的組件。在未來的工廠中,解決方案就像搭積木一樣,根據實際需求,快速地通過組件來構建和優化。

最後,工業4.0將逐步驅動行業核心領域開放,通過嵌入式技術、網絡技術、雲數據中心和安全數據交換,實現多個設備之間、多個工廠之間的協作,從而實現產業集群,以集群化的優勢去提升競爭力。

聚焦智能工廠和智能工程機械

面向工業4.0的解決方案中,智能工廠是一個重要的方向,其通過采用網絡化的分布式生產設施,組合成智能化生產系統,實現智能化生產過程。在智能工廠中,主要涉及整個企業的生產物流管理、人機互動以及3D技術在工業生產過程中的應用等。

為了實現智能工廠和智能生產,需要考慮對現有工廠的設備進行智能化改造,采用有線、無線一體化的網絡打破生產網絡和辦公網絡之間的屏障。在此過程中,需要重點考慮設備和網絡開放帶來的安全風險,提供端到端的安全保障。同時,為了實現智能制造,設備和生產過程產生的大量數據也要有效地加以利用,以構建先進的制造雲平臺,提供生產數據的大數據分析和處理,優化生產流程,保證產品質量,提高生產效率和生產安全。

華為的智能工廠解決方案采用多種網絡技術,將短距無線通信和廣覆蓋無線通信之間有效配合,也將無線網絡和有線網絡融合起來實現無縫的接入,最終統一智能工廠的網絡,有效地保障設備與設備之間、設備與制造雲數據中心之間的數據交換,為智能工廠提供網絡基礎。同時,華為能提供面向服務的、可彈性擴展的一體化制造雲解決方案,為制造業的大數據分析、存儲及計算提供強有力的ICT基礎設施保障。

另外,在制造領域,工程機械也是很大的一塊市場。

目前工程機械正面臨著向服務轉型的巨大機遇。據統計,目前歐美發達市場上,工廠機械的服務銷售占比高達70%,而以中國為首的亞太區域,工程機械的服務銷售占比只有30%,估計到2016年,中國工程機械服務市場規模將達到1600億美元。在工程機械向服務轉型的過程中,預測性維護是當前的熱點,其將工程機械的當前位置、運行數據、運行狀態實時上報給廠商維護中心,通過對故障進行建模和數據分析,為工程機械的高效率使用提供保障。

目前在中國,大部分工程機械已經實現了基於GPS的定位功能,廠商可以基於此功能對工程機械實現簡單的定位和數據采集。但是要做到預測性維護,還需要提供更加實時的數據傳輸,在這方面,華為可以將工程機械設備上的傳感網絡、工程車輛的車載傳感網絡和運營商的無線網絡、工程機械集散地的場區網絡無縫連接在一起,並通過統一的物聯網連接管理平臺對終端、傳感器進行有效管理,確保數據連接的可靠性。

當前熱點:交通控制網絡和車載系統

工業4.0除了將在制造和能源領域產生巨大的影響之外,在車聯網、可穿戴等諸多和人們生活密切相關的領域,也將帶來深遠的影響。以車聯網為例,雖然現在很多車輛上已經安裝了GPS,而且也能夠通過GPRS或者3G網絡上傳車輛的位置信息,但是未來,隨著物聯網技術的進一步發展,車與車、車與路、車與人、車與傳感設備等的交互將會更加頻繁。

通過車與車、車與人、車與路互聯互通,可實現信息共享,收集車輛、道路和環境的信息,並在信息網絡平臺上對多源采集的信息進行加工、計算、共享和安全發布,根據不同的功能需求對車輛進行有效的引導與監管,並提供專業的多媒體與移動互聯網應用服務。

在車聯網領域,2014年10月,華為和東風汽車簽署了合作協議,在車載電子產品、車聯網、智能汽車等相關產品,以及代表未來方向的車載通信設備產品和解決方案等領域展開合作。

具體來看分為3個階段:

第一階段:華為為東風開發系列車機及服務,提供智能互聯能力,並成功應用在東風風神AX7車型。該車機采用高分辨率的9英寸觸摸屏,具有強大的人機交互界面,可通過有線和無線兩種形式連接智能終端,實現車機和手機的雙屏互動。

第二階段:雙方聚焦車聯網領域規劃未來的合作產品,包括車人、車車、車雲之間互聯互通,實現車輛互聯的智能化,實現車內網、車際網、移動互聯網的三網融合。

第三階段:共同研發智能汽車,通過輔人階段、擬人階段和共生階段,最終實現具有情感化自動駕駛的智慧汽車。

(以上部分資料引自華為內刊)

編輯:邊長勇
華為 工業 4.0 揭秘 聚焦 智能 工廠 工程 機械
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軍工機械行業看點匯總:找最好投資機會看這里就夠了

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-29 16:46 編輯

軍工機械行業看點匯總:找最好投資機會看這里就夠了
作者:仇之煜 陳超 趙隆隆

國防軍工:

4月23日,上海證券交易所與中國航空工業集團公司簽署戰略合作協議。雙方將在軍工資產證券化、互聯網金融創新、軍工企業IPO、再融資及重組並購等領域開展全面合作;中航工業下屬金融企業將與上海證券交易所共同推進發行場內貨幣基金、軍工產業股票ETF、軍工債券ETF等創新產品。中航工業與上海證券交易所將攜手舉辦第二屆中國軍工產業年會,中航證券繼續承辦年會,各方將就軍工企業產融結合、軍工資產證券化、互聯網金融、軍工資產並購重組等熱點議題開辟專門板塊進行宣講和交流。上交所和中航工業的合作,將有利於提升中航工業直接融資比例,推動軍民融合深度發展,助力產業結構升級,我們建議關註中航工業下屬上市公司,推薦中直股份、中航飛機、中航動力等。

尋找2015民參軍的最優模式。經我們梳理,現有民參軍上市公司已超過80家,針對這一龐大的群體,我們認為決定其未來在整個軍民融合格局中地位的關鍵點在於其參軍模式。目前民參軍公司的參軍模式主要可分為三類:產學研合作、軍工企業產業化平臺以及現有成熟產品配套。我們認為前兩種模式才是未來我國民參軍企業成長壯大的崛起之路。

產學研結合——針對軍方未來需求,攜手學研提前布局。該類公司在目前軍工集團極其強勢的局面下,繞開與軍工集團下屬企業直接競爭的方向,提前布局未來軍方發展所必需的技術與產品,推動先進軍工技術的快速產業化。針對預研的技術和經費問題,主動與高校和科研院所進行合作,從而達到提高效率、降低風險的目的。主要代表上市公司包括:銀河電子(聯袂南京理工大學,合資設立研究院);常發股份(收購北京理工雷科,拓展軍用信息電子業務);金信諾(聯合中物院光電所,成立未來光電核心技術研發中心);海蘭信(清華系大力扶持,中遠集團頻頻助力)。

軍工企業產業化平臺——孵化軍工項目,實現軍民企業雙贏。我國軍工集團下屬企業經過漫長的發展累積了豐富的軍工產業資源,而民企則具有機制靈活,勇於創新等優勢,雙方通過深度合作恰好互補從而達到雙贏的目的。主要代表上市公司包括:積成電子(攜手北京久遠成立軍工產業並購基金,專註未來軍工信息化領域);海特高新(與中電科29所簽訂戰略合作意向書,擬在航空機載設備領域開展合作);威海廣泰(合作進入軍用無人機領域,積極規劃軍工產業布局);閩福發A(航天科工混合所有制典範,未來聚焦軍工信息化產業)。

2015年——開啟民參軍未來黃金十年元年。目前我們梳理的80多家民參軍公司中,主要涉及北鬥產業鏈、導彈光電器件、新型材料、機電產品、航空航天配套、艦船配套裝備、航空發動機新材料和通用航空等眾多領域,我們重點推薦銀河電子、積成電子、中海達、常發股份、金信諾,建議關註海特高新、高德紅外、火炬電子、佳訊飛鴻、通達動力、煉石有色、海蘭信、川大智勝、四川九洲、閩福發A。

能源設備:


第十一屆中國國際核電工業展覽會本周在北京開幕,中、美、法等10個國家近200家核電企業、科研院所參加,國務院副總理馬凱現場調研了中廣核、中核、國核等,明確指出“華龍一號是我國具有自主知識產權的三代核電技術,一定要做好相關協調工作,全力開拓國外市場”,“充分肯定CAP1400示範工程準備工作,要求高度重視AP1000依托項目工程建設的安全與質量,並關註CAP1400走出去情況”。

華龍一號獲準,核電新開工將密集展開。李克強四月中主持召開國務院常務會議部署今年經濟體制改革重點任務,核準建設“華龍一號”三代核電技術示範機組,核電實質性新開工密集展開。會議指出“華龍一號”是以我國20多年核電建設運營成熟經驗為基礎,汲取世界先進設計理念的三代核電自主創新成果,按照核電中長期發展規劃,在沿海地區核準開工建設“華龍一號”示範機組,形成擁有自主知識產權的關鍵裝備與核心技術,為核電裝備走出去開展第三方合作創造有利條件。本次核準是繼2月份紅沿河5,6號機組首獲開工核準後的新項目再次獲準,我們維持2015年國內核電新開工機組將超過8臺的判斷。

發展大規模集群核電等清潔能源是應對霧霾、調整能源結構的有效抓手,中國核能行業協會首次發布全球核電綜述報告。周末柴靜的《穹頂之下》刷屏朋友圈,環保或者直接稱為能源結構問題再次成為討論焦點,我們認為在已建或在建核電廠址等社會公眾接受度高的地區集中建設大規模核電集群將有助於快速替代火電,這個觀點和核能協會周末發布的呼籲不謀而合。核電在經濟性、清潔性以及規模性方面都非常突出,按照2020年58GW商運的規劃來看全國裝機占比也僅3%左右,遠低於全球12%的水平,發展空間巨大。中國核能行業協會網站發布了《2014年全球核電綜述》,首次按年度公布了全球運行和在建核動力堆情況、主要核電國家發展動態等內容。截至2014年12月31日,全球共有437個運行中核動力堆,71座在建動力堆,150座永久關停動力堆,2座長期關停動力堆。2014年新增並網投入運行的動力堆共有四座,其中3座來自中國,分別是方家山1號機組(PWR,1000MW)、福清1號機組(PWR,1000MW)與寧德2號機組(PWR,1018MW),另外1座是阿根廷的ATUCHA-2機組(PHWR,692MW)。

中阿簽逾百億美元核電合同,“華龍一號”走出去加速,上市公司已公告確認國核與中電投合並事宜。2月4日,在習近平主席和阿根廷總統克里斯蒂娜的共同見證下,中國與阿根廷簽署了《關於在阿根廷合作建設壓水堆核電站的協議》。該協議的簽署標誌著中國自主三代核電技術成功出口拉丁美洲,阿根廷成為繼巴基斯坦之後全球第二個應用華龍一號(ACP1000)核反應堆的國家。根據協議,四號核電站(IVNuclearPlant)需要投資58億美元,五號核電站(VNuclearPlant)需要投資70億美元。中電投集團與國家核電的重組合並工作已經正式啟動。2月3日晚間,中電投集團旗下多家上市公司發布公告稱,收到中電投集團《關於聯合重組事宜的通知》稱,國務院國資委已通知中電投集團啟動與國家核電技術公司聯合重組的工作,具體方案待定。兩家公司重組合並後完成,核電行業將形成“三足鼎立”的局面,加速核電的建設和發展。

國務院總理李克強部署加快鐵路、核電等中國裝備“走出去”,中法簽署核電合作協議,中電投和國家核電合並方案將出爐。1月28日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議,部署加快鐵路、核電、建材生產線等中國裝備“走出去”,推進國際產能合作、提升合作層次;會議認為,對接相關國家建設和發展需求,通過政府推動、企業主導,運用商業模式,促進我國重大裝備和優勢產能“走出去”,開展產能合作,實現互利共贏,不僅是擴大國際投資經貿合作的重要機遇,可以形成新的外貿增長點,也是國內產業優化升級的重要抓手。1月29日下午,在國務院總理李克強和法國總理曼努埃爾•瓦爾斯的見證下,中廣核和法國電力公司在北京人民大會堂簽署了雙方在核電站設計領域的有關合作協議。據《財經》報道,中電投和國家核電合並已在近日獲得最高決策層簽字通過,目前國資委正在制定具體方案,近期官方將對外宣布兩大巨頭合並方案。重組合並完成後,核電行業將形成三足鼎立的局面,並加速核電的建設和發展。

習近平李克強就我國核工業創建60周年作出重要指示批示,我們重申關註後續五大行業催化劑,首推丹甫股份。習近平在1月15日我國核工業創建60周年會議上對我國核工業取得的成就給予充分肯定,為新形勢下我國核工業發展指明了方向。習近平指出,核工業是高科技戰略產業,是國家安全重要基石。要堅持安全發展、創新發展,堅持和平利用核能,全面提升核工業的核心競爭力,續寫我國核工業新的輝煌篇章。李克強指出,希望弘揚傳統,聚焦前沿,全面提升核工業競爭優勢,推動核電裝備“走出去”,確保核安全萬無一失,為把我國建成核工業強國而繼續奮鬥。

申萬觀點:我們是市場上最早堅定看好核電板塊投資機會的機構,在2015年的機械設備行業投資策略報告中也是大篇幅的看好核電,詳細邏輯和數據請參見我們的報告與郵件,在此我們僅提示後續五大關註要點:(1)核電十三五規劃預計2015年5月左右出臺;(2)內陸核電十三五是否放開;(3)中核電力和中國核建2015年A股上市進程;(4)核電新開工項目;(5)海外出口;投資標的:我們首推002366丹甫股份:(1)核電收入占比最高,近100%,業績彈性大;(2)核心產品一回路主管道屬於核一級產品,市占率超50%,壁壘高;(3)未來三代核電站比例的提升有助於公司盈利提升,毛利率超70%;(4)業績承諾14-17年2億,3億、5億、5.8億,安全邊際高;(5)潛在軍工訂單。建議重點關註浙富股份,控股子公司四川華都目前已簽訂出口及福清5,6號機組合計超5億元控制棒及驅動機構訂單,有望充分受益三代核電技術“華龍一號”全部鋪開。節能設備重點關註:隆華節能、開山股份、天壕節能等。

國務院發布《能源發展戰略行動計劃(2014-2020年)》,明確了2020年我國能源發展的總體目標、四大戰略方針和五大重點任務,部署推動能源創新發展、安全發展、科學發展。到2020年,基本形成統一開放競爭有序的現代能源市場體系。《行動計劃》明確了我國能源發展的五項戰略任務。一是增強能源自主保障能力。推進煤炭清潔高效開發利用,穩步提高國內石油產量,大力發展天然氣(加快常規天然氣勘探開發,重點突破頁巖氣(2020年產量力爭超300億立方米)和煤層氣開發(2020年產量力爭超300億立方米)),積極發展能源替代,加強儲備應急能力建設。二是推進能源消費革命。嚴格控制能源消費過快增長,著力實施能效提升計劃,推動城鄉用能方式變革。三是優化能源結構。降低煤炭消費比重(到2020年,全國煤炭消費比重降至62%以內),提高天然氣消費比重(到2020年,一次能源消費比重提高至10%以上),安全發展核電(適時在東部沿海地區啟動新的核電項目建設,研究論證內陸核電建設,重點推進AP1000、CAP1400、高溫氣冷堆、快堆及後處理技術攻關,到2020年裝機容量達5800萬千瓦,在建3000萬千瓦以上),大力發展可再生能源。四是拓展能源國際合作。深化國際能源雙邊多邊合作,建立區域性能源交易市場,積極參與全球能源治理。五是推進能源科技創新。明確能源科技創新戰略方向和重點,抓好重大科技專項,依托重大工程帶動自主創新,加快能源科技創新體系建設。

能源局同意福清5、6號機組調整為“華龍一號”技術方案,國內項目重啟和“走出去”可期。中核網站公告,11月3日,國家能源局對福建省發改委、中核集團的請示報告發出複函,同意福建福清5、6號機組工程調整為“華龍一號”技術方案。作為我國核電“走出去”重要品牌的“華龍一號”落地福清,不僅將驗證我國自主三代核電技術,更可通過建設國內示範工程,給國外客戶樹立信心,從而推動“華龍一號”全方位參與國際競爭,為最終實現核電“走出去”的國家戰略目標奠定基礎。我們認為,今年前三季度國內項目重啟低於預期的主要原因還是核電三代技術的成熟性問題,隨著8月底“華龍一號”專家技術評審的通過以及福清項目的落地,除了“走出去”之外,“華龍一號”也有望在內地迅速複制。

歐盟批準中方參建的英國核電項目,“走出去”進展順利。新華社報道法國經濟、生產振興和數字經濟部8日向媒體透露,歐盟委員會當天批準了英國欣克利角核電站建設項目,項目主要包括兩臺歐洲先進壓水堆核電機組,投資總額約260億美元,由法國電力集團控股且負責建成後運營,持股份額為45%至50%,中國核工業集團和中國廣東核電集團有限公司共同持股約30%至40%,負責施工,法國阿海琺核電集團持股10%,主要提供反應堆。

邏輯判斷遠勝於消息博弈,核電風再起時不僅僅是小股票。媒體報道國家發改委日前擬定首批4個共計逾1000萬千瓦沿海核電項目的開工安排,其中山東榮成石島灣核電站有望成為首個獲準啟動的新項目,其他為遼寧葫蘆島徐大堡一期、廣東陸豐一期和遼寧大連紅沿河二期。我們年初到現在持續看好核電板塊,尤其是三季度以來,我們一直強調四季度會真正進入核電行業的蜜月期,並且這個蜜月將至少有望從今年四季度持續到明年全年,核電是可以貫穿整個2015年的大主題。

“華龍一號”借“海上絲綢之路”謀求出海。9月16日上午,中核集團與中廣核集團攜我國核電自主品牌“華龍一號”參展第十一屆中國-東盟博覽會、中國-東盟商務與投資峰會。泰國能源部副常務秘書長Kurujit、泰國RATCH集團高管層等泰方嘉賓參觀中國廣核集團展廳,欲在清潔能源領域尋求合作機遇。今年8月,“華龍一號”通過國家能源局審核,並將在福建福清和廣西防城港各建兩臺“華龍一號”核電機組作為示範工程。此外,近年來中廣核積極執行“走出去”戰略,目前在國外設有9個駐外辦事處,與美國、英國等國家合作開發清潔能源。

國際能源署在《2040全球能源展望》中提出幾乎在未來30年間全球核電的增長主要集中在發展中國家,發達國家最顯著的特征將是更換使用壽命即將到期核電廠的設備。據媒體在7月29日中國核電可持續發展高峰論壇上獲悉,國務院總理李克強在近期一次會議上表態稱“(核電)年底之前怎麽樣都要啟動了”。

我們認為:國內核電項目重啟後,後續核電裝機規劃的調整以及項目核準及開工的節奏直接影響核電板塊相關投資標的的選擇以及空間判斷。我們判斷,2014年和2015年為已開工核電項目投入商業運營以及新開工項目數量的第一高峰期,十三五內陸核電的放開將打開成長空間且迎來第二高峰。從投資上看,核電項目重啟及“走出去”戰略將帶來整個板塊估值提升;實際受益次序上看,長周期設備早於短周期設備,但短周期設備彈性更佳。對長周期設備來說,2014-2015年的訂單能否超預期主要取決於2016-2017年左右的新開工數量,核心關註核電裝機規劃的上調以及“十三五”內陸核電站是否放開;對於短周期設備,其招標基本同項目開工時間同步,因此目前核電開工數量的明顯回暖將增強短周期設備公司近1-2年訂單的相對確定性增長,建議關註丹甫股份、東方電氣、久立特材、中核科技、應流股份、中國一重等。此外,重點關註申萬持續推薦的余熱發電合同能源管理首選標的天壕節能。

軌道交通:

本周南北車股價迎來劇烈波動,建議投資者冷靜看待投資機會。中國南車和中國北車在連續暴漲後本周迎來劇烈波動,目前南北車市值分別已近5000億元,PB達10倍左右,PE超過50倍,我們建議大家冷靜看待合並所帶來的投資機會。此前國家發改委等三部委聯合出臺的一帶一路願景與行動提出:“沿線國家要加強基礎設施規劃和技術標準體系的對接,共同推進國際骨幹通道建設”。據媒體報道,泛亞鐵路中國境內連接中老、中越鐵路的昆玉鐵路(昆明至玉溪鐵路)正在施工,而連接中老、中泰鐵路的玉溪到磨憨段將在年內開工。境外段,中老鐵路加速推進,去年底簽約的中泰鐵路將在預計將在今年下半年開工。

南北車發布公告重大資產重組事項獲得證監會並購重組委無條件審核通過,且合並事項通過商務部反壟斷審查,“走出去”值得持續期待。習主席3月28日在博鰲亞洲論壇開幕式發表題為《邁向命運共同體,開創亞洲新未來》的主旨演講,特別強調了一帶一路沿線國家的合作。外交部部長王毅同天下午在博鰲亞洲論壇上透露,中泰已經簽署了高鐵合作協議,中老鐵路正在加緊推進,中國也願意積極地參與新馬高鐵的競標。

中國中鐵和中國鐵建18日發布關於合並澄清公告,“走出去”值得持續期待。據外媒周一(16日)報道,中鐵隧道集團副總工程師王夢恕日前介紹,中鐵和中鐵建已經開始啟動合並計劃,國家層面已經開始研究。兩家公司在股價異動後,18日皆發布了澄清公告否認了以上傳聞。我們不對傳聞做過度解讀,但避免類似南北車海外的惡性競爭、增強中國“走出去”戰鬥力勢在必行。

政府工作報告公布2015年鐵路投資8000億元以上,新投產里程8000公里以上。李克強總理的政府工作報告中,提及鐵路投資要保持在8000億以上,新投產里程8000公里以上。盛光祖兩會期間也表示投資主要是花在中西部的鐵路建設上,投融資體制改革正在推進,希望社會資本都多渠道參與到鐵路建設,實際上這就是鐵路投資體制的根本性改革,條件成熟時鐵總將會考慮上市。

2015年預計新開工66個鐵路項目,重點傾向中西部鐵路和城際鐵路。媒體報道,今年發改委將推進一批重大交通基礎設施項目建設,共下達中央預算內投資340億元用於交通基礎設施建設,其中全年新開工鐵路項目66個,將重點抓好中西部鐵路、城際鐵路等新開工重大項目相關工作。

2014鐵路固定資產投資完成8088億元,新線投產8427公里,皆超此前規劃。1月29日中國鐵路總公司總經理盛光祖在工作會議中披露,2014年鐵路建設完成投資8088億元,新線投產8427公里,創歷史最高紀錄,目前我國鐵路營業里程已達11.2萬公里,其中高鐵1.6萬公里。由於發改委尚未完全批複,未公布新一年的鐵路建設計劃,只是表示預計2015年的計劃與2014年相當。

中國中車將重塑全球鐵路行業競爭格局。12月30日晚,南北車同時發布合並預案並於31日複牌:中國南車吸收合並中國北車,具體換股比例為1:1.10,即每1股中國北車A股/H股股票可以換取1.10股中國南車將發行的中國南車A股/H股股票,北車的A股和H股股票將註銷。我們認為:同屬國務院國資委下的兩家公司合並將直接提升業務規模,增強盈利能力,打造以軌道交通裝備為核心,跨國經營、全球領先的大型綜合性產業集團。(1)提升國際化。統一品牌快速擴大全球市場份額,加快國際化進程。統一布局海外投資,避免資源浪費,提高投資效率;集中力量在國際競爭中獲得更加有利的地位;(2)增強協同性。共享技術資源和研發力量,通過技術互補加快實現核心技術領域的突破,提高國產化率水平;避免重複研發投入,加快新產品開發速度,提升開發效率;充分挖掘規模效應和協同效應。(3)拓展多元化。利用軌道交通裝備板塊既有資源培育新產業,實現新能源、新材料、金融與服務和其他新產業多元化快速發展。合並方案上看:換股比例綜合考慮了雙方股東利益,考慮到南北車複牌後的股價大概率上漲,雙方現金選擇權實施概率低。

中泰高鐵項目合作落地,中國鐵建獲尼日利亞119.7億美元鐵路大單。中國鐵建中非建設有限公司與尼日利亞交通部19日在非洲第一大經濟體尼日利亞首都阿布賈正式簽署沿海鐵路項目商務合同,總金額為119.7億美元。項目西起拉各斯,東至卡拉巴,橫跨尼日利亞10個州,貫穿尼日爾河三角洲產油區,全長折算單線里程達1402公里,設車站22座,標準軌距,設計時速120公里。項目既是尼日利亞“三縱四橫”國家鐵路幹線網規劃的重要組成部分,也是西非共同體“互聯互通”鐵路網主要組成部分。泰國政府11月18日舉行內閣會議,審議並批準了泰中合作備忘錄草案,包括中國投資泰國鐵路合作項目以及兩國農產品貿易的內容。項目研究後報告提交國家立法議會審議,爭取今年年底前能夠和中國簽署協議。合作項目為從東北部重要口岸廊開府通往首都曼谷及東部工業重鎮羅勇府的雙軌標準軌(寬1.435米)鐵路,全長867公里,火車運行時速可達160-180公里,預計總投資4000億泰銖(約合122億美元),中國參與投資的方式和比例目前還在商討中。該項目是泰國總理巴育在中國參加亞太經合組織領導人非正式會議期間與中國領導人商定,以支持中國提出的“絲綢之路”互聯互通計劃。本周,中泰高鐵迎來重大轉機,19日雙方簽署《中泰鐵路合作諒解備忘錄》。

發改委21天內密集批複16條鐵路。發改委21天批複16條鐵路。從10月16日到11月5日,發改委先後批複了16條鐵路,加上5個機場,項目總投資達6933.74億元,穩增長意圖明顯。

鐵路“十三五”規劃及“走出去”將成為2015年鐵路板塊投資主線。10月13日李克強總理訪俄期間,中國發改委與俄羅斯運輸部、中國鐵路總公司與俄國家鐵路公司四方簽署高鐵合作備忘錄,推進構建北京至莫斯科的歐亞高速運輸走廊,優先實施莫斯科至喀山高鐵項目。莫斯科至北京的高鐵全長超過7000公里,預計投資超1.5萬億人民幣,計劃優先修建的莫斯科-喀山段全長803公里。10月16日墨西哥交通部16日發表聲明說,由中國鐵道建築總公司領導的一個財團成為墨西哥一條高鐵建設工程項目的唯一競標者。這條計劃修建的高速鐵路全長210公里,將連接首都墨西哥城和克雷塔羅州的中心城市,計劃投資43億美元,預計今年12月開工,2017年運營。此外省際高鐵可能成為鐵路“十三五”規劃思路重點。今年新建成的鐵路里程預計在五六千公里左右,到年底高鐵里程有望達到1.6萬公里左右,提前實現2008年調整後的2020年高鐵規劃目標。今年的投資來看,國家統計局數據,今年1-8月鐵路投資3355億元,同比增長20.6%,全年要完成8000億目標,下半年投資或將加速。各省正在爭取在“十三五”甚至“十二五”最後一年動工的省際鐵路將成批出現。

中印聯合聲明中國未來五年內將向印度投資200億美元(含高鐵項目)。9月19日中印在新德里發表《中華人民共和國和印度共和國關於構建更加緊密的發展夥伴關系的聯合聲明》,中方將爭取在未來五年內向印度工業和基礎設施發展項目投資200億美元。雙方簽署了鐵路合作備忘錄和行動計劃,包括:一是雙方將合作確認金奈-班加羅爾-邁索爾路段既有線提速所需的技術投入。二是中方將為印100名鐵路技術官員提供重載運輸方面的培訓。三是雙方將在車站再開發、在印建立鐵路大學等領域開展合作。四是印方願積極考慮與中方合作建設一條高速鐵路。

土地綜合開發意見出臺,鐵路投融資體制改革再進一步。8月11日國務院辦公廳印發《關於支持鐵路建設實施土地綜合開發的意見》,要求按照改革鐵路投融資體制、加快推進鐵路建設的要求,實施鐵路用地及站場毗鄰區域土地綜合開發利用政策,支持鐵路建設,促進新型城鎮化發展。提出土地綜合開發三大原則,明確現有鐵路用地以及新建鐵路站場的開發要求,提出了相關配套政策和監管措施。本次《意見》的發布是對13年8月《鐵路投融資體制改革方案》中土地綜合開發的細化,存量和增量土地都給出了明確建議。多地躍躍欲試,實際效果值得期待。我們認為,國際經驗來看,香港地鐵"地鐵+物業"的盈利模式值得借鑒,目前港鐵收入構成中客運占比64%,多元業務(車站商務、物流發展、租賃管理等)占比36%,且多元業務營業利潤率高達74%高於客運的44%,使得港鐵ROE超過10%高於廣深的5%-6%。《鐵路投融資體制改革方案》出臺後,包括廣東、福建、江西、安徽、四川等明確表示要通過鐵路沿線土地開發來彌補鐵路建設資金不足。8月綠地地鐵投資發展公司的成立(綠地集團牽頭聯合申通地鐵和上海建工等滬上企業在全國多地開展地鐵投資者開發業務)標誌著未來土地綜合開發的新模式開啟。此外,稅費優惠或減免政策值得期待。

4月30日中鐵總召開電視電話會議,公布了2014年固定資產投資計劃調整至8000億元以上,且強調“今年鐵路固定資產投資,不怕超,不怕冒,確保完成全年投資計劃”。這是繼年初全路工作會議6300億元計劃後調整至7000億元(其中地方和社會獨立投資700億),4月8日調整至7200億元之後年內第三次上調至8000億元。除上述增加固定資產投資決定外,在這次會議上,中鐵總公司還同時做出另外四項決定:開工項目由此前44項增至48項基礎上,再增至64項;新論證的項目在條件成熟時,年內也可開工;今年新投入運營的線路要確保達到7000公里以上;2014年設備投資額由1200億增至1430億以上。

國內鐵路固定資產投資維持高位、海外市場開拓構成2015年以及“十三五”期間鐵路設備行業投資機會兩大推動力。對內,鐵路是經濟穩增長的主要抓手,2014年鐵路固定資產投資已達8000億元,隨著10月份以來發改委密集批複的近萬億鐵路建設項目,我們認為2015年鐵路固定資產投資仍將維持高位,且“十三五”期間年均投資額將超7000億元,規劃近2萬公里的城際鐵路建設將成為重點。對外,按照各國高速鐵路發展規劃,預計到2020年,世界高速鐵路總里程將超過5萬km,未來7年內的新增里程將達到3萬km以上,帶來高鐵直接投資將超過1.1萬億美元。中國高鐵的競爭優勢體現在豐富項目運營經驗(全球50%/高寒、複雜地形等)、較低的建設和運營成本(國際三分之一)、不同運營速度與技術車輛型號齊全(高鐵200-380KM/h),但目前南北車海外業務收入占比均不超過10%,未來提升空間巨大。

看好鐵路設備板塊整體投資機會,尤其受益“走出去”及核心部件國產化的公司:首推“兩大”中國南車和中國北車、“兩小”永貴電器和鼎漢技術,建議關註利源精制、北方創業、晉億實業、晉西車軸等。

智能裝備:

馬凱解讀“中國制造2025”和“德國工業4.0”,工業發展要切合實際。在德國首都柏林訪問的中國國務院副總理馬凱17日這樣解答了“中國制造2025”和“德國工業4.0”的不同點:共同點是,兩個戰略都是為了迎接新一輪科技和產業革命的到來,著眼於以數字化和網絡化為支持的智能化生產。不同點是,一、兩國的制造業基礎不一樣,德國是制造業強國,中國是制造業大國。中國制造占世界制造的20%,但有點“虛胖”,不強。二、發展階段不一樣,德國已完成工業3.0,而中國工業化發展歷史不長,大部分還沒有自動化和數字化,尚處在工業2.0階段,部分達到3.0水平。所以,中國發展工業,要2.0、3.0和4.0齊頭並進。在與德國副總理加布里爾會談時達成了共識,兩國將建立“中國制造2025”和“德國工業4.0”聯合工作組,共同推進兩國綱要的實施。

中國制造2025規劃將報國務院,密切關註工業4.0投資機會。03月04日全國政協財經委員會副主任李毅中在政協分組討論時透露,目前工信部與工程院正在制定《中國制造2025》規劃,很快要上報國務院。該規劃提出,到2020年,我國要基本實現工業化,這是第一個百年目標,到2050年實現第二個百年目標,邁入世界工業強國。

工信部發布《原材料工業兩化深度融合推進計劃(2015-2018年)》,力挺機器人產業。計劃提出,將培育打造15-20家標桿智能工廠,大中型原材料企業數字化設計工具普及率超過85%,關鍵工藝流程數控化率超過80%,先進過程控制投用率超過60%,關鍵崗位機器人推廣5000個。計劃要求,針對石化、鋼鐵、有色、稀土、建材等行業生產工廠的不同特點,分行業制定智能工廠標準。同時,計劃表示,鼓勵機器人研發單位和原材料企業共同合作,開發應用一批專用工業機器人,到2018年累計新增機器人應用5000臺。

預計2014年我國機器人銷量創新高近5萬臺,同比增長35%。工信部國際經濟技術合作中心主任龔曉峰表示,繼2013年成為全球最大的機器人市場後,2014年我國機器人銷量又創新高,預計將接近5萬臺。在德國工業4.0、美國再工業規劃等情況下,機器人產業在我國發展也如火如荼,未來持續性扶持政策值得期待。智能裝備板塊投資的邏輯在於人口紅利消失、工程師紅利顯現及中國制造業轉型升級,我們尤其看好能夠掌握一定核心零部件技術、做到縱向一體化布局、具有較強市場開拓能力的系統集成商。地域方面,以沈陽為代表的東北地區、以深圳為代表的珠三角地區和以上海為代表的長三角地區是較為集中的機器人產業布局和發展區。2014年,機器人、工業自動化成為二級市場傳統業務上市公司轉型爭相並購的領域,超額收益較大。我們繼續看好具備核心零部件技術、市場開拓能力強、並購意圖明顯的標的,建議重點關註巨輪股份、新時達、藍英裝備、亞威股份、巨星科技、上海機電、瑞淩股份、匯川技術;同時關註困境反轉型公司慈星股份、事件驅動型公司京山輕機、松德股份、雙環傳動、銳奇股份。

智能裝備板塊投資的邏輯在於人口紅利消失、工程師紅利顯現及中國制造業轉型升級,我們長期看好板塊。其中,我們尤其看好能夠掌握一定核心零部件技術、做到縱向一體化布局、具有較強市場開拓能力的系統集成商。根據三季報數據,14年前三季度板塊平均凈利潤率分別為6.11%、6.62%、5.63%,仍處於同比下滑趨勢,板塊平均營收增速分別為8.82%、5.55%、8.05%,未見好轉趨勢,整體仍處於艱難的轉型階段。

事件驅動性機會,定增預案是否獲批是關鍵。巨輪股份定增方案已經獲批,將非公開發行不超過15361萬股新股,對象為包括董事長吳潮忠在內的不超過10名特定投資者。募集資金總額不超過10億元,擬投入工業機器人及智能自動化生產線成套裝備產業化技術改造等四個項目。此次定增獲批將助力公司轉型機器人自動化業務,考慮到公司傳統主營業務持續景氣,轉型路徑與戰略明確,定增獲批大大增強了公司資金實力,我們持續看好公司的長期投資機會,重點推薦。此外,松德股份的定增預案尚處於答複反饋意見階段,京山輕機申請被暫停審核,但交易雙方及投行仍在積極推動、重新申請,事項尚存在一定不確定性,近期公司股價有所調整,建議關註進展及相關投資機會。

困境反轉、拐點性公司,重點關註慈星股份。公司3季報虧損1.59億元(此前預告虧損約1.3億元),同時預計14年全年虧損約2.5億元。公司14年的大幅虧損主要是因為計提此前(高風險的主要為11、12年的業務)買方信貸業務代償的壞賬,隨著今年對該歷史包袱清理完畢,我們認為公司的風險已經充分暴露,明年傳統業務扭虧為盈及恢複性增長值得期待,同時公司在機器人業務方面的布局與動作將增厚業績、提升估值,建議重點關註。

行業事件關註:工信部正聯合有關部門編制《中國制造2025》規劃,有望明年年中出臺,為把我國打造成現代化的工業強國描繪出清晰的路線圖。工信部裝備司副司長李東昨日在“2014中國國際能源峰會”上表示,工信部正在會同發改委、科技部、財政部等部門,制定《中國制造2025》規劃綱要,提出以“1+10”的規劃體系發展裝備制造業,尤其是重點發展重大技術裝備。目前,各部委已啟動了《關於加快推進新時期的重大技術裝備的指導意見》。我們認為該文件對高端裝備制造尤其是智能制造產業鏈方面會有比較詳盡的對策分析和政策措施,屆時有望對板塊形成明顯推動作用。

工信部副部長蘇波稱,工信部將組織制訂我國機器人技術路線圖及機器人產業十三五規劃。工信部將通過加強頂層設計,引導行業發展,同時完善標準體系建設,組織編制我國機器人產業行業標準體系結構圖和標準明細表,加大對機器人產業的資金支持力度和政策扶持等方式扶持機器人產業健康發展。力爭到2020年,形成較為完善的工業機器人產業體系,工業機器人行業和企業的技術創新能力和國際競爭力明顯增強,高端市場占有率達到45%以上,基本滿足國際建設、國民經濟和社會發展的需要。


來源:申萬宏源

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兆元機械業 七年級接班社群揭密

2015-05-18   TCW

五月六日,台中台灣大道四段二○八八號,來自全台三十一家企業、三十五位的二代齊聚一堂。

這場聚會,他們可不是像一般企業二代般吃喝玩樂聊八卦,而是對事業有幫助的「上課」:由台上的專業行銷顧問黃永猛,主講二代接班最感興趣的產品行銷趨勢與創新手法議題。

第二代技術、經驗都不足第一代卻已近六字頭

台下這群人,有英國倫敦大學國際企業研究所、資訊工程系或台北科技大學畢業的國內外高材生,也有曾服務於友達光電、中華電信等上市公司的佼佼者,他們的公司或許不知名,卻不乏通吃日本九成清酒瓶生意的台灣模具王上莊、台灣工具機刀塔王六鑫等機械中小企業隱形冠軍。

這是台灣工具機大廠、台中精機薪火相傳研習班的聯合講習現場。這群三十歲上下的七年級生,共通身分都是台中精機客戶或代理商的第二代。

「客戶有生機,我們才有生機!」他們會聚在一起,和社群發起人台中精機董事長黃明和眼中,台灣機械業的二代接班與轉型升級問題有關。

原來,兩年前黃明和在公司六十週年時,特別從上萬家內銷客戶中,篩選約兩百家不同產業具代表的中小企業客戶,親自走訪表達感謝。沒想到九個月全台走透透後,他發現客戶第一代多是和自己同年齡的四年級生、已接近六十歲,最大煩惱便是下一代接班的議題。

一般中小型企業接班不容易找到專業經理人,多數期待子女或女婿,偏偏學歷普遍較高的二代不像創業的一代懂技術,就算念機械相關科系經驗也不足;若不得不回來接班,卻又得面臨中國等國家崛起的大量生產競爭,二代唯有不拚低價,未來才有生存可能。

這條接班路,既要學更高門檻技術、又要學工廠管理、國際競爭又比以前更殘酷;黃明和看到不少客戶,停留在傳統較髒亂的黑手工廠環境,又有人才招募問題,前景並不樂觀。

「現在機械業面臨轉型升級問題,客戶也要跟著轉上來,我們才在台灣有一片生機,」黃明和說。為了客戶二代接班更順利,他從長期往來客戶中挑出二十家,邀請對方加入轉型與接班的薪火相傳研習班。

第一步:互加Line、辦座談現場最常問如何管老師傅

從去年九月第一期正式成立至今,平均每三個月會再成立下一期,目前已累計三期、成員約六十位。在此社群成立之前,這些二代儘管同屬機械業,卻因客戶群與加工產品不同,彼此幾乎沒有認識機會。

「二代在公司學習,有機會到外面看是好事!」上莊董事長林素珠坦言,當初聽到供應商台中精機在辦二代研習班,就要負責公司採購的小女兒參加,藉此看看機械業二代狀況,並透過腦力激盪長知識。反而是女兒一開始會怕研習班太枯燥而排斥,沒想到實際互相交流與觀摩後願意繼續參加。

這個二代研習班教什麼?

黃明和透露,第一階段先彼此交流,成員互加Line和臉書,並用一天課程,讓他們了解最切身相關的工廠管理、設備保養基礎知識,再透過兩小時綜合座談,了解二代接班需求與遇到的疑難。如何管理老師傅?如何引進人才?如何從代工到走出自己的品牌?是這群二代最常發問的主題。「第一代一般比較認命,代工就很好、很滿足了,但是第二代想法比較有企圖心,」他觀察。

五月這場產品行銷課程,正是回應二代對銷售的需求。

第一代給了舞台,第二代則要負責編劇本。研習班的二代之間自己選出「班長」,課程結束後再透過Line群組聯絡,持續交流技術與業務相關資訊,生意上也容易有互相支援機會。

下一步:擴辦兩代研習營廠房參訪、徵才都是選項

六鑫二代許琮琳指出,父母都是技術經營者,尤其老爸常說他不用到現場,光聽機器聲音就知道哪裡有問題,技術上自己花再多時間都講不贏,但二代經營面臨和第一代不同的競爭環境,不只有技術競爭,經營、管理和行銷等面向都需要探討,該社群串聯各專業領域的機械業二代能有互補效果。

「漸進式,現在只是一個起點,」黃明和指出,以一年辦三到四期的速度來看,預計明年累計六期後將規畫下一步,包括實際到成員廠房參訪、邀請一、二代現身說法等三天兩夜研習營,或和科技大學合辦協助客戶招募人才的聯合徵才博覽會,都是未來可能選項。

如過去台中精機效法台灣自行車協進會(A-Team)成立工具機聯盟(M-Team),擔任創會會長的黃明和集結其他中心廠力量,九年來靠打群架,帶起上銀在內四十家左右協力廠。現在又在客戶二代社群下功夫,試圖再打造另一條產業成長的S曲線,「台灣機械相關產業鏈能夠串起來,台灣製造力量就能一起帶上來,」黃明和說。

這群七年級生二代,不但扛著自家公司的未來,也扛著台灣機械產業兆元產值的未來。

在台灣,不只這個接班梯隊,還有不少傳產業二代組織正在運作(見上表),而許多的可能性,也正在發生。

【延伸閱讀】「傳二代」子弟兵,都在這練功!——台灣傳產二代社群

名稱:台中精機客戶家族薪火相傳研習班成員:約60位,台灣模具王上莊、車床刀塔王六鑫等機械加工業二代性質:不定期,以工廠管理、設備保養等研習為主參加條件:台中精機找合作較久、有潛力客戶、代理商二代加入

名稱:G2(Generation2)成員:約百位,上銀、台中精機、慶鴻等機械業二代性質:每月固定聚餐等社交聯誼活動參加條件:45歲以下、機械業二代、成員推薦

名稱:走思會成員:近20位,包括旭榮集團執行董事黃冠華在內成員,多為傳產二代性質:每月定期讀書會參加條件:既有成員推薦,至少4個月入會觀察,後經全員投票通過

 

兆元 機械業 機械 年級 接班 社群 揭密
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基建及机械制造业:全年将持续低迷,但“一路一带”带来希望

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作者:焦一丁


行业观点:


1)转型PPP模式导致上半年新签合同下降,但经济下行压力有助基建行业下半年提速:政府虽然极力推进PPP模式在基建项目融资中的占比,但由于相关法律条款的制定较为落后,导致2015年上半年的招标情况并不理想,但下半年随着达到GDP目标的压力变大,流动性增大和PPP模式探索上的进展会加速基建项目的落实。我们认为基建行业整体下半年会好于上半年。


2)“一带一路”任重道远,应关注“占比”多于“总量”:亚 投行的成立标志着中国“一带一路”战略成功的迈出了第一步。沿线国家有巨大的基建需求,但同时往往缺乏稳定的政治环境和相应的经济基础,项目落地的速度我 们认为并不乐观。同时由于行业内的龙头公司国内业务数量庞大,海外业务虽然增速远快于国内业务,但对总收入影响有限。因此,我们认为应将注意力放在海外业 务占比高的中小市值公司上。


3)工程机械行业2015年全年将持续低迷:房屋新开工面积持续下滑导致工程机械新增需求停滞,是导致公司上半年业绩惨淡的最主要因素。虽然上半年不乏“一带一路”和“中国制造2025”等重磅催化剂,但我们认为公司业绩在缺少基本面支持的情况下,短期难以改善,与股价的背离将难以持续。


选股建议及投资主题:


1)“一带一路”短期带来的将是现有项目的加速:亚投行成立后,领导人每次出访都能签署一些意向性项目,成为短期股价的催化剂。但意向性协议从签署到项目开工,在到利润贡献,往往需时超过2年以上的时间;而地缘政治的不确定性还有可能使项目无限期推迟。短期对公司的影响更多是来自于现有项目的加速。


股票推荐:中国机械工程(1829HK):海外收入占总收入比重高,海外项目储备丰富,是“一带一路”概念股中最实际的受益者。


2)国内基建仍是拉动GDP的重要力量,寻求有差异化竞争优势的公司:2015年一季度各公司国内新签合同额环比均有所下滑,我们认为主要是由于地方政府资金紧张和当前PPP模式还在摸索阶段导致。随着时间推移,保持GDP增速的压力会加大,基建投资大概率回暖。前期市场对基建投资的关注主要在交通类别的基建股上,预计后期关注度较低的保障房市场有望补涨。


股票推荐:中国建筑国际(3311HK)以保障房业务为主,基本面优于行业平均水平,目前个股涨幅低于前期板块整体涨幅,未来有一定补涨的机会。同时公司在绿色建筑领域发力,提升差异化竞争力,从市场中脱引而出。


3)需谨慎对待工程机械行业面对的风险:借“一带一路”和“中国制造2015”的春风,工程机械行业公司的股价出现了明显的反弹。但根据我们观察到的销售数据,工程机械2015上半年的销售依然惨淡,与下游房地产行业低迷的新开工率相互印证。我们预测工程机械板块2015全年销售难有改善。同时大部分企业还需解决高拨备和应收账款所导致财务费用高企的困局。


中国机械工程(1829HK,买入,目标价:HKD15.25)


公司80%的业务收入来自海外,2014年底已签待审生效合同额为127.9亿美元,相当于公司2015年预计收入的4.4倍。海外业务的高占比和丰富的项目储备将使公司成为“一带一路”最直接的受惠者。


公司由于其富有竞争力的EPC业务模式和成熟的风险管控能力,绝大部分项目为净现金工程,不需要公司垫付款项。这使公司可以在低杠杆的状态下运营,间接节省了公司的财务费用、提升公司应对风险的能力并为未来可能的资金需求提供空间。


公司目前股价对应14.382015年市盈率,2014-17年净利润复合增速为20%,相当于0.7xPEG(行业平均为1xPEG),我们认为公司运营能力已于同业,估值存40%提升空间。公司下半年计划公布的资产注入预计会成为股价提升的强力催化剂。




中国建筑国际(3311HK,买入,目标价:HKD18.61)


公司收益于政府对棚户区改造力度的加大,连续三个月新签合同额同比大幅增长,截止20154月未完成合同额同比增长19%,项目储备足够维持公司业务长期稳定成长。


公司于4月份签订第一份PPP模式项目合同。新PPP模式有助于降低公司自有资金占用规模。在不影响公司土建收入的前提下,提升公司资金的使用效率;同时为运营收益设上下限,提供了运营收益保底,有效平滑收益,降低了运营风险;对公司未来发展有正面拉动效益。


公司基本面优于同业,“深港通”的开通可为公司带来更多关注。按行业上限13倍市盈率算出一年目标价18.62港元,相当于


201613倍市盈率,维持“买入”评级。公司有资产注入的计划,具体细节的公布将成为公司未来股价提升的催化剂。






来源:招商证券香港




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