ZKIZ Archives


2014-06-02 格隆 港股那點事 港股那點事直播間

http://xueqiu.com/4091164142/29507784
開放+共享+共識,追尋有趨勢的價值——格隆

股金多少事  都付笑談中

1、關於本期封面照片

本期照片為古格的星空,格隆匯會員mytibet2012年8月攝於西藏阿里古格王朝——格隆在藏區經常見到這種觸手可及,如水銀瀉地,純淨、親切且溫馨的璀璨星空——它們讓我感到自己的渺小與卑微,但也總會讓我有一種熱淚盈眶的感動!

2、Think and GrowRich!——關於思考的能力與價值

上期「港股那點事」,格隆發出英雄帖,邀請大家攜手成立格隆研究團隊,共同整理、過濾、加工、分享整個格隆匯團隊提供的信息、線索以及深度思考。感謝會員朋友的積極響應,我們的研究團隊已經初步成立,會員也開始陸續發來自己的思考。這些思考,也許深度,也許粗陋,那又何妨?思考才證明自己活著!混蛋有錢了還是混蛋,世上只是多了一個有錢的混蛋而已。做一個有錢的混蛋不是我們的目標,相對於捕捉研究標的,格隆更多時候願意提供一種思考的習慣、邏輯、思路與方法,就像格隆一直說的一樣:我們追尋的,不只是財富!

格隆之所以鼓勵、要求會員進行獨立和深度思考,是因為獨立思考是保持自我清醒並實現投資成功的唯一門票:格隆匯鼓勵每個會員成為羅丹的「思想者」而不是一隻從眾的山羊。在快餐文化盛行、數字化信息氾濫的今天,對大多數人來說,思考是一個奢侈的東西。多數人很久也不會寫一點東西,不摸一下鋼筆,不寫一份家書,「內事問Baidu,外事問Google,房事問天涯」,快餐式、碎片式的信息充斥、填塞、裹挾著這個時代的每一個人,多數人已經無需思考,無暇思考,無心思考,也無能力思考,最後一身武功活生生被廢掉:格隆曾經接觸過好幾個非常可惜的內地新財富最佳分析師的案例,在他們沒有走到最佳的聚光燈下的時候,基本事事親力親為並獨立判斷,其專業判斷能力、獨立思考的深度與水準都令格隆讚歎,但隨著最佳光環的到來和公司為其配置的輔助資源越來越多,其獨立判斷能力在迅速消失,甚至泯然眾人矣。

笛卡爾說「我思故我在」。思考才會讓生命具有足夠的深度和厚重感。多數時候思考意味著讓自己快節奏的人生腳步停下來,意味著讓自己脫離喧囂的大眾而獨處,讓自己放棄奢靡的享樂而守拙,然後完成一個可能最後沒有任何結果的自己與自己的對話。因此很多時候思考會令人痛苦,甚至讓人孤獨。但沒有思考的讀萬卷書只是浮光掠影,沒有思考的行萬里路也不過是走馬觀花。萬科董事長王石有本書的名字格隆很欣賞:讓靈魂跟上腳步。你的思考能力,是你唯一能完全控制的東西。就算做不到高僧活佛長期閉關苦修式的冥思,也至少要在特定的時間給自己一個思考的空間與機會,讓靈魂跟上腳步。一念天堂,一念地獄,思考決定人生的高度。藏區普遍採用的天葬給我的啟發就是:靈魂與身體的距離其實就是生命與死亡的距離。靈魂緊緊跟隨著身體,表示你還活著。

投資圈因為充滿金錢和財富的誘惑而更容易令人喪失獨立自我,但也唯其如此才更體現獨立思考的重要。巴菲特的導師格雷厄姆告訴他兩個投資秘訣:在華爾街要想投資成功,一要正確思考,二要獨立思考。據說人類一思考,上帝就發笑——好在資本市場沒有上帝。只有批判性思考成為必備工具的時候,一個人永遠不會陷入困境,對一個做投資的人尤其如此:Think and Grow Rich!(拿破崙·希爾的名著)

格隆匯研究團隊繼續招募。目前我們的第一期試運行的小規模研究團隊初步確定為451人,其中359人在中國,92人分佈在歐美海外。在逐步摸索這種開放式研究組織的後勤保障、信息聯絡、任務協調等經驗後,格隆再擴大團隊——再牛逼的個人的力量都是有限的,我們這個團隊越大,越開放,生命力與生產力就會越強大(本期開始,格隆就會開始分享一些會員朋友的思考)。未來您分享的所有信息、線索、研究與思考,將分兩種形式刊出:您標註為適合公開分享的,格隆將通過公眾號對所有會員發佈;您認為不適合公開分享的,格隆將以密度更頻的專刊只在格隆匯研究團隊內部分享。至於刊出時您希望以什麼名字刊出,以及是否留下微信號等任何你願意披露的聯絡方式,由您決定。您的英雄簡歷,以及相關思考,請發送hkstocks@outlook.com;

3、關於努力——如果你足夠努力,全天下的人都會幫你

格隆上期轉載了新東方俞敏洪在北大的演講:如何走過自己的一生,以及宿遷高考狀元劉強東人大畢業去中關村擺攤創造的京東商城財富神話,以及格隆那個把自己的職業生涯當做商品一樣售賣給騰訊與阿里巴巴換取股權的朋友,以及潮汕人對自己子女的教育,其實都是想講一個主題:夢想與努力!很多朋友和格隆溝通:格隆,我沒有你那樣的綜合分析能力,也沒有天賦與資本,也沒有過硬家庭背景,怎麼創業?談什麼夢想?格隆的回答是:在你做到足夠努力之前,永遠不要找藉口放棄任何夢想的可能!你嘗試過象格隆一樣,近一年時間裡,除了日常兢兢業業地工作,基本所有週末的兩天時間都關禁閉似的哪都不去,雷打不動坐在電腦前敲擊鍵盤寫差不多十七、八個小時的文字嗎?

事實上,如果你足夠努力,你或多或少都會成功,因為全天下的人都會幫你。因為努力代表著一種正能量,一種人類進化過程中骨子裡認可的向上精神!格隆自幼酷愛讀書,小學幾乎是痴迷到無論殘破,見書就讀,結果是小學畢業時,從大城市支邊到我們這的一個語文老師(他並不教我們班)直接把自己的文學藏書都送給了格隆,我記得有三大木箱——這在我們那種偏僻的農村是很罕見的一筆財富,而格隆的紮實國文功底基本就靠那三箱子書所賜。高中離家在校住讀,出身貧寒的我長期處於一種恍惚的半飢餓狀態——家裡孩子太多,父母實在拿不出錢糧給我去買或者換飯票。但格隆依然活著讀完了高中並考出學校最好成績:很長一段時間,我同宿舍的同學每週回去從家裡背米到學校換飯票時,同時也會為我背一袋。實際上,他家與富裕也不沾邊,家境只是比我稍好一點而已。到後來我乾脆受邀直接住到了兩個學校周邊同學的家裡,像他們家自己的孩子一樣,白吃,白住——他們之所以願意這樣,原因大概只有一個:我學習非常刻苦努力。他們看中的是這個孩子身上這樣一種努力的精神,才不計回報,樂於伸出援手給予力所能及的幫助。高考結束填報志願,格隆擔心自己分數夠不上一所著名高校的好專業分數線,輾轉找到了從無交往且素不相識的區教育局的一個滿頭白髮的老師(慚愧的是,格隆至今不知道這個老師的姓名),他聽我講完來意後,說:我知道你,你就是一中那個每天晚上點蠟燭學習到半夜的學生。跟我走吧!然後直接扔下手中的筆,帶我去到了我希望報考的那所高校,找到了他在那所高校任職研究生處主任的大學同學——事情就這樣很輕鬆解決了。

最讓格隆記憶猶新的是考研。大四上學期結束系裡確定保送本系研究生,我放棄了,一個一個找到所有任課老師,告訴他們我要跨專業考我喜歡的,也是最難考的某專業研究生(該專業每年全國也就招3-5個人),您下學期的課我沒時間上了,考試請您給我一個及格分。基本所有老師開始都是沉默,但最後都會很艱難地點頭,滿頭白髮的系主任(整整教了格隆三年《資本論》)特意叮囑了一句:那你搬去系學生會活動室住吧,方便備考 ——但你小子一定要考上!從此我開始了離群索居,一個人長達半年孤獨而艱難的備考生活,很少洗澡,基本不理髮,學習與睡覺都在那張冰冷堅硬的系學生會活動室乒乓球桌上,那是一段比高考還艱苦,生命中沒有任何色彩與感動的灰暗日子,寢室老大節衣縮食給我買的兩條紅金龍香煙是我唯一可以傾訴的朋友,以至於經常後半夜一個人走出活動室在空無一人的校園放風時,我都抑制不住內心的苦澀,無數次都準備放棄。咬著牙終於考完並幸運拿到錄取通知書後,我去一一感謝了系裡每個老師對我的大度、理解與隱性支持,然後一個人躲在系活動室裡嚎啕大哭:所以格隆很能理解俞敏洪的那話——如果我們的生命不為自己留下一些讓自己熱淚盈眶的日子,我們的生命就是白過的。

過往這些經歷對我的人生有著深刻而潛移默化的影響。回首來路,在自己每一個階段每一個困難時期,都會有人無私在幫助我。我知道他們其實什麼也不圖,僅僅只是因為認可和讚賞你身上的那份刻苦與努力。這也正是我在後來的歲月中願意力所能及幫助一些我能幫的人的原動力——就算素昧平生,如果他(她)在追逐夢想且足夠努力,你為什麼要吝於表達一下自己的讚賞,為什麼不舉手之勞伸一下援手?

天助自助者。沒有人能隨隨便便成功。我們看到了京東的上市與劉強東60億美元的身家,但我們沒看到一個人大畢業高材生在中關村擺地攤的尷尬與汗水,以及他堅持每天花三分之一時間與粉絲互動的執著。事實上,以絕大多數人的努力程度之低,遠遠沒有達到要去拼天賦的地步。這麼多格隆會員對格隆給予了足夠的信任與支持,相信多半也不是衝著格隆所謂的什麼專業水平:這個市場有水平的人海了去了——而多半是因為無論牛熊,無論風雨,格隆從不爽約的在這個地方的堅守!聽過這麼一句話,格隆非常認可,送給諸君共勉:你所荒廢的今天,是昨天逝去的人再也看不到的明天,是明天的你永遠也回不去的昨天!我們的生命其實很短,給自己的生命留下一些讓自己熱淚盈眶的日子吧!

4、關於房地產行業的思考——來自格隆匯核心會員約塞連

房地產領域最近事情不斷,爭論與分歧也最多,本期分享核心會員約塞連對地產行業的專業思考。

(1)、關於融綠

融綠併購(融創以約63億港元收購綠城24.313%的股份,與九龍倉並列成為綠城最大股東),只有一個贏家,就是融創。九龍倉不能繼承綠城,老宋(宋衛平)和那麼多老兄弟分別,難講贏家。但老孫拿到了土地、佈局的城市以及品牌,這就是大嬴家。我們作為局外人,永遠不能理解成功的融綠公司對綠城這個品牌的價值認知。隨後,我們相信融創和綠城的化學反應,會比較劇烈,也許會發生兩家企業大的整合。相信只有大開大合,才能讓融綠兩家企業都受益。

喜歡孫宏斌在新聞發佈會提到的,購買綠城是資格的問題。其實這個行業併購遠不是記者想像的那麼簡單,多年來只有萬科當年和南都的姻緣。

融創的低估值兩個原因:市場對地產領域的過度悲觀,對淨負債率還在上升企業的迴避;對融創所處的高端市場的不認同以及其運營能力的不信任;融創需要時間來證明它不僅僅是只會營銷的企業。

(2)、關於潘任之爭

二人基本只是媒體口中的地產專家,兩人的企業無論從贏利還是規模,都難以讓行業信服。另外,印象中潘(潘石屹)在08、11都跳出來看空住宅市場,判斷是否有價值,可見一斑!

潘總更多的精力放在商業地產上,但今年年初他剛剛將部分上海項目轉讓給金融街,應該說,行業基本面情況,商業地產領域情況比住宅好不到哪裡去。任總(任志強)還是令人欽佩的,他的觀點無論對錯,都是有數據支持的,近期的他的大部分觀點,越來越客觀,也越來越有參考價值,推薦關注。

(3)、關於行業判斷

大周期的認知:近期也在做中國地產週期與海外的比較,我們寧願相信目前處於大週期衰退期,尚未達到蕭條;在中週期和小周期都向下的階段,地產作為週期之母,確實是相對痛苦的。但這種痛苦與媒體報導的崩潰還有很大區別,那種崩潰還有幾個前提,還未發生:家庭資產負債表極度惡化、人民幣徹底轉勢。用郁亮今天的話來說,如果那樣了,我們也就沒必要坐下來一起討論了,死都是一樣的,沒有分別。

成交判斷:由於銀行個貸的支持力度太差,5月成交陷入很差的狀況,在有數據可查的一二線城市將出現同比超過20% —30%降幅,很多龍頭地產企業本月銷售同比下降50%。我們預計這種不佳的狀態如果不出現貨幣政策的變化,是不會改變的。

價格判斷:由於是從去年4季度才開始的成交調整,價格調整需要一個週期,目前一線城市大概下浮10%以內,二線可能也類似;三、四線城市很多出現了即使降價,也無人問津的狀態。但核心城市的價格是有底線的,按照過去規律,15%-20%基本上是最壞的結果。

多說一句,中國的特點,一二線城市與部分三四線城市完全是割裂的,2個領域完全沒有可比性。目前看顯然前者情況好很多。如果讓我建言管理層,可能我會建議放棄部分三、四線城市,讓那些非理性地方融資平台受到真正的懲罰,壯士斷腕。

政策判斷:習李之後,刻意對地產行業不表態,真正意義上的表態就是對保障性住房的支持和對首套住房的支持。我們判斷,政策影響市場以及影響股票判斷的階段已逐漸過去,淡化調控政策的影響是去年提出來的。而向後看,非一線城市限購放開、整體流動性趨勢性緩解都是大概率事件,都將進一步刺激房地產行業的有效恢復,但對週期的認知和對需求細分研究可能要比政策重要的多。

(4)、關於行業標的研究思路

龍頭企業分化的機遇。市場泥沙俱下,方顯英雄本色,這也是為什麼A股今年萬科才是表現最好的大企業,去年所謂的「七劍下山」(銷售過1000億企業),從今年角度上看大部分都廢了;恆大、碧桂園儲備和銷售區域佔比的問題,萬科保利在A股,萬達、綠地沒上市,華潤、中海外都陷入國企反腐因素中,目前港股能看看的也只有世茂和融創了。

部分地產企業轉型的機遇,但這些機遇不是房地產,去年很多小地產公司賣殼,或轉型其他產業,或被大公司收購;行業低迷期還存在併購整合的機遇,如前期恆盛地產,但這恐怕是信息以及膽量的遊戲,也是這個板塊最後的絕對收益的機會。

5、關於會員關注的幾個熱點行業的簡評

(1)、乳品

大限已至:2013年12月,國家食藥監總局發佈《嬰幼兒配方乳粉生產許可審查細則》,嚴禁委託、貼牌和分裝生產嬰幼兒配方乳粉,對嬰幼兒奶粉的配方和宣傳也作出明確規定,並要求今年5月31日之前完成對現有嬰幼兒配方乳粉生產企業的換證審查工作,並同時對外公佈通過審查換發生產許可證的企業和產品名錄。 5月31日,被稱為嬰幼兒奶粉行業「最嚴奶粉新規」的換證審核工作結束:133家嬰幼兒配方乳粉生產企業中,82家通過,51家未能過關而被停產,佔比高達38.3%。這次堪稱史上最嚴的嬰幼兒配方乳粉企業准入制度對過關的公司,尤其國有背景公司無疑是長遠利好。至於為何雅士利這種情況下為何還會跌跌不休,格隆能想到的解釋就只有網上流傳的管理層要做股權激勵這個因素——理論上,大體在這種時候,一般公司的管理層多會傾向保留一定業績,甚至不排除主動向市場披露一些信息來降低市場預期,以獲取一個相對合適的行權價格。當然,如果這個網上猜測成立,對雅士利而言,這種「壓」也不是沒有邊界的:蒙牛(2319)要並表雅士利,這就決定了雅士利業績不能太難看。其次,基本面好轉(成本方面,上游原奶以及原奶粉供需緊張緩解,價格滯漲甚至開始下滑;供需方面,本行業「最嚴奶粉新規」大限已至,一大批不合格競爭者會被掃地出門;價格方面,國家去年的奶粉限漲令今年不再繼續;產品結構與產能方面,蒙牛五萬噸奶粉產能以及高端的丹麥Arla  foods奶粉未來大概率整合進公司;渠道優化方面,公司線下的三、四線渠道整合已見成效,線上O2O也開始佈局發力)擺在這裡,不外乎朝三暮四與朝四暮三的關係,如果今年壓,未來看得見的至少2-3年保持30%以上的增長就基本是大概率事件了。目前公司市場價已跌破蒙牛去年底收購雅士利的價格3.5元,即使2014年不考慮任何一條上述基本面的好轉,僅維持2013年的悲催利潤水平,估值為21倍,對乳業消費品行業而言,確實不屬於貴的範疇;

(2)、淨網行動與TMT行業

為什麼要淨網,不是我們討論的話題,我們只談對行業與公司的影響。對與「黃」有一定擦邊球的,比如快播、迅雷、YY等,可能要有一段時間需要夾著尾巴了,尤其前兩者,但對YY似乎沒有那麼大影響。至於停win8,限制與外資諮詢公司合作,以及限制對IBM等高端服務器的使用——真實也罷,傳聞也罷,很難給聯想、中軟等國內公司騰出什麼空間。因為這些高端創新領域基本沒有國內公司的身影,差太遠,唯有望洋興嘆。中國科技企業跟隨或者山寨居多,在一個只需跟隨、仿製就能生存得很好的環境,所有的競爭者都會陷入「囚徒博弈」困境——這也是偉大的經濟奇蹟一直沒有創造出偉大公司的原因。這種環境不會鼓勵創新,更難以產生GOOGLE這樣全公司10%的人考慮賺錢,剩餘90%的人都在考慮創新的偉大公司。Google上週剛推出無人駕駛汽車,這無疑又是一個重磅級的、激動人心的革命性變革!對這種企業,我們唯有仰望。

(3)、世界盃與彩票

很多朋友詢問世界盃除了看球,對資本市場相關行業會不會也增加一點福利。格隆暫時看來,除了彩票行業,其他類似啤酒、飲料、電視機、央視或者地方媒體廣告等,雖然都沾點邊,但都或多或少有些故事成分,有些牽強,畢竟世界盃不是在中國舉辦。實質與世界盃正相關的,而且世界盃會貨真價實促進行業需求乃至行業本身蛋糕快速並持續膨脹的,目前看來,只有彩票。這也是為什麼格隆認為當前這些性感行業裡,彩票是基本面最靠譜行業之一的原因。

6、關於移動支付

5月26日,央行發佈《2014年第一季度支付體系運行總體情況》顯示,第一季度,全國共發生電子支付業務70.67億筆,金額292.89萬億元,同比分別增長25.92%和34.60%。其中,網上支付業務63.16億筆,金額287.75萬億元,同比分別增長20.31%和33.81%;移動支付業務6.59億筆,金額3.89萬億元,同比分別增長232.20%和255.37%。數據發佈後,格隆第一時間在個人微信朋友圈對《2014年第一季度支付體系運行總體情況》做了分析與點評。現把微信朋友圈上的分析不做改動,原文摘錄如下:

(1),移動支付是典型沃土行業,如果沒人在頂上加天花板,這塊地裡的莊稼會瘋長。今年第一季度移動支付逼近四萬億,2013年至2014年一季度,移動支付業務金額已經以200%的同比增速「瘋長」了5個季度就是明證;

(2),問題就在於,沃土是沃土,但這個行業存在行業管制問題:簡單說會加有人加建天花板,這是行業達摩克里斯之踵,也是前一波大跌的主要原因。但這種人為天花板不是永久建築,是臨時加建,會拆的;

(3),行業過往矯枉過正,基本面與估值持續背弛過度,行業整體估值水平得到一定修正是必然的;

(4),加建的屋頂存在誰家先拆,誰家後拆的問題,存在屋頂有沒有可以野蠻生長的縫隙的問題。簡而言之,經過這波洗禮的支付行業未來會有所分化,不會沾邊就漲;

(5),很多人問8325收開聯通為什麼搞這麼複雜。其實不難理解,牌照奇貨可居,爭的人不會少,賣家自然待價而沽,股權分期賣,也好賣個好價錢。而且全部股權買下來差不多要五個億,8325自己也缺錢,好不容易配股融了點,一次拿不出這麼多。但簽下排他購買協議,終究是好事。對於8325,全部拿下這張牌是個坎,未來運營好這張牌也是個坎,鳳凰涅槃的路還很長;

(6),第三方牌照裡最有油水的還是預付卡牌。8083的看點就是看能不能拿下全國性預付卡,或者效力類似全國預付卡的東東(8083目前的預付卡只侷限於5個省)。能拿下,後面能猜想到的跟隨節目大概率就是企鵝可能會收購它(8083一直在與企鵝緊密合作,而且企鵝缺的就是這塊牌)。這是連環因果,不拿下全國牌,企鵝鐵定不會收8083。但如果拿到了,恭喜8083,從此過上好日子;

7、關於中國支付通(8325)與移動支付四車輪

格隆前期提出了移動支付四車輪,其中特別強調第四個輪子中國支付通(8325)存在不確定性,需要跟蹤其收購進度。本週中國支付通公告了收購北京開聯通(那張全國預付卡牌照就在開聯通手上)股權的最新進展,格隆就這個事情多說幾句。

由於香港律師起草的文案都比較拗口,格隆先簡單解釋一下這次收購協議的內容。由於央行對外資控股支付牌照的嚴格限制,本次收購採用了VIE結構。中國支付通的兩名高管在上海自貿區註冊了一家公司「上海雍勒」,注意中國支付通與「上海雍勒」並無股權關係。然後由「上海雍勒」出面收購「北京微科」33%的股權,代價為1.56億人民幣。「北京微科」的另外67%股權在個人股東張先生手中。張先生目前已經將手中「北京微科」剩餘67%股權質押給「上海雍勒」,並約定在此次33%收購完成後的一年內,「上海雍勒」對此67%的股份擁有獨家購股權。由於「北京微科」持有「開聯通」90%的股份,如果「上海雍勒」可以收購「北京微科」100%的股份,就等於「上海雍勒」持有了「開聯通」90%的股份。那「上海雍勒」又是如何與「中國支付通」聯繫起來的?答案是通過VIE結構。中國支付通在深圳前海有一個全資子公司「深圳雍勒」,「深圳雍勒」與「上海雍勒」簽訂了框架協議,協議的內容就是「深圳雍勒」向「上海雍勒」提供收購「北京微科」股份所需的貸款,而「上海雍勒」則需以服務費的方式向「深圳雍勒」支付「北京微科」股份所帶來的收益。這樣就構成了一個典型的VIE控制結構。

關於為何此次只收購了「北京微科」33%的股權,公司管理層的解釋如下:如果收購90%的股權,會被聯交所認定為非常重大收購,審批時間需要3個月。如果收購33%的股份則屬於主要收購,聯交所審批只需要3-4周的時間。公司希望盡快開展業務,所以此次只是收購了「北京微科」33%的股權。但是格隆認為此次只收購33%的股權還有財務上的原因,具體如下:在中國支付通公佈的最近一期也就是2013年9月的半年報中顯示,公司賬面現金只有0.56億港元。而公司在2014年3月30日配售了1.44億股的新股,配售淨價為1.424港元,也就是公司通過此次配售募集到2.05億港幣(1.65億人民幣)的資金。也就是說此次收購「北京微科」33%的股權花費1.56億人民幣幾乎已經用光了今年3月配售新股籌集到的資金。而收購「北京微科」剩餘67%的股權還需要3.12億人民幣。此時中國支付通賬面現金應該不多了,存在較大資金缺口。公司籌集這部分資金的途徑大概有兩條:一是舉債,通過銀行貸款或者發企業債、可轉債,二是再次配股融資。首先看銀行貸款渠道,公司2013年9月的資產負債表顯示公司的廠房設備等固定資產只有353萬港幣,另外就是3258萬港幣的應收賬款和0.56億港元的銀行存款和其他現金等價物。公司手中沒有什麼可以抵押給銀行來獲得上億元貸款的資產。發轉債是可能的另外路徑,但以公司目前情況,轉債的利率與轉股價要有足夠吸引力才可以,而這對二級市場則是顯而易見的壓力,所以最有可能的途徑還是繼續引入戰略投資者,通過增發新股的方式獲得資金。但是以公司目前的股價來看,3月份進入的投資者還沒有解套,是否還有新的投資者願意進來也是個問題。而按照現在的框架協議,排他性購股權只有一年有效期,也就是公司必須在一年之內募集到資金,這是公司目前面對的最大的不確定性,也是前文格隆所說的第一道檻。跨過這道檻,還存在如何地推,運營好這塊牌照的第二道檻——最明顯的例子是海航手中的兩張全國性預付卡,做的效果那叫一個!

看得出來,中國支付通的管理層非常專業和用心,也非常努力,我們期待在管理層的努力下公司有一個美好前景。但公司底子確實太薄,而要跨的坎則比較深,有鑑於此,格隆把中國支付通(8325)調出移動支付四個輪子之一,換以中國創新支付(8083)。

8、關於馬云在文化影視產業下的一盤大棋

本週,中國文化傳播(01060)宣佈將更名為「阿里巴巴影業集團有限公司」(以下簡稱「阿里影業」),並且阿里巴巴將有三位高管出任阿里影業的董事。這一舉動給了市場無限的遐想,也給阿里影業帶來了巨大的爭議。如果只是把阿里影業(1060)看作一家影視製作和發行的公司,公司目前的估值肯定算不上便宜。但是從阿里參股後的第一個交易日阿里影業股價一度暴漲400%來看,市場還是預期阿里巴巴的加入能給阿里影業帶來脫胎換骨的變化。那麼佈局文化產業到底是阿里巴巴在上市之前為了提升估值所作小把戲,還是說阿里影業真的會成為阿里巴巴未來的戰略重心之一與互娛平台?格隆這段時間對馬云在文化產業上的佈局做了一個全面梳理,得出的結論是:馬云在文化影視產業在下一盤很大的棋。格隆這次的思考涉及行業、人物、頭緒以及盈利模式很多,可能需要你花點時間來讀。

熟悉格隆的讀者都知道格隆分析一家公司的時候往往會從行業的大視角來切入而不是簡單的就事論事,這次也不例外,而且會跨越整個文化產業鏈的各個環節。格隆首先想討論的是阿里巴巴佈局文化產業的動機,這個問題必須從行業層面才能看得清楚。對於佈局文化產業的動機,馬云在接受《香港南華早報》採訪時曾經表示過:「中國現在的問題是,有錢沒腦子,文化太差,口袋滿了,腦袋空了,如果文化產業不起來,中國就是個暴發戶國家,不能持久的。」格隆倒不懷疑馬云具有和魯迅一樣用文藝來教化國民的崇高理想,只是覺得一個商人做一筆投資的時候不可能不去計回報。在格隆看來,阿里巴巴佈局文化產業的動機在於:

(1)阿里巴巴的主要收入來源是電商廣告,而阿里巴巴在電商廣告市場已經獲得壟斷性的市場地位,以至於阿里巴巴在電商廣告這個行業已經很難在進一步擴大市場份額;

(2)如果阿里巴巴要尋找新的業務增長點,這個新的市場的空間必須要足夠大,才能夠容納的下阿里巴巴這麼大體量的公司,而影視行業的空間其實是與互聯網廣告市場的體量相當的。更不要說範疇更大的文化產業了。下面格隆用一系列的數據來論證一下上述觀點。

關於第一點,格隆之前在分析阿里巴巴招股書的時候就做了一個估算,阿里巴巴按照網購金額來看已經佔到中國網購金額的80%以上。所以從電商流量這一端來看已經很難在提高市場份額。再看阿里巴巴電商廣告的市場份額,也就是在流量變現這一端的市場份額。根據艾瑞諮詢統計,2013年中國網絡廣告市場規模為1100億人民幣,其中垂直搜索類廣告佔比為28.9%,為佔比最大的部分。垂直搜索類廣告的主體就是電商類廣告,也包括「去哪兒網(QUNR)」這種細分領域的搜索廣告。簡單計算一下2013年中國垂直搜索廣告的市場規模為318億人民幣,假設阿里巴巴2013年營收中50%來自於廣告(阿里巴巴招股書中並未披露廣告收入佔比,業內普遍估計這個數字應該在50%以上),2013年阿里巴巴營收約為500億人民幣,則廣告收入在250億以上。艾瑞諮詢統計的淘寶2013年Q1的廣告營收就有50.7億人民幣,這也大致可以印證我們的估算。有了這兩個數字,我們就可以估算阿里巴巴在電商廣告中的市場份額大概是80%左右(318億中的250億)。注意250億很可能是低估的,因為阿里的廣告收入佔比可能不止50%,而且僅僅淘寶Q1就有50億的廣告收入,而318億是高估的數字,因為這裡面計算了電商以外的垂直搜索廣告。所以不管是流量獲取還是流量變現,阿里巴巴在中國電商領域都是絕對壟斷地位,很難再獲得超越行業的增長(注意格隆不是說阿里巴巴廣告業務不能增長,因為電商廣告行業未來幾年仍會有較高的增速)。

既然在電商廣告行業已經做到絕對老大的地位,阿里巴巴肯定考慮尋找新的戰場。從最近一段時間阿里巴巴和馬云個人的一些投資併購動作來看,馬云大致圈定了下面幾個新戰場:

(1)金融: 11.8億人民幣收購天弘基金51%股權,33億人民幣收購恆生電子20.62%股權;

(2)物流: 21.5億人民幣佔菜鳥物流43%股權,18.57億港元收購日日順9.9%股權加24.1%可轉債;

(3)O2O: 52.7億港元戰略入股銀泰商業,2.94億美元收購高德導航28%股份;

(4)文化產業: 65.36億人民幣(與史玉柱共同出資)收購華數傳媒20%股份,62.4億港幣收購阿里影業60%股份,12.2億美元收購優酷土豆18.5%股份;

(5)移動社交: 5.86億美元收購新浪微博18%股份,2.15億美元入股Tango。

以上五個領域都是空間巨大的市場,阿里巴巴在任何一個領域取得成功都等於打開了一片全新的天地。拓展互聯網金融可以理解,第二項物流與第三項O2O本質上是從屬電商的,第五項移動社交,格隆的理解就是圍魏救趙,想拽住騰訊的睾丸,出疑兵牽制企鵝而已。很明顯,最值得深究的,就是第四項:文化產業。

以阿里影業(1060)目前涉及的業務來看,主要集中在電影、電視的製作和發行,以及電商廣告業務。根據阿里影業2103年年報披露的數據,來自影視製作發行業務的收入為4.2億港幣,佔總收入56%;來自電視廣告的收入為2.65億港幣,佔總營收35.2%。雖然阿里影業目前的收入規模相對於阿里巴巴來說完全不在一個量級,但是其所處的影視行業的市場空間卻不容小視。首先看一下中國的電影行業。根據阿里影業和博納影業年報中披露的數據,2000年至2013年間,中國電影票房由1億美金增長至36億美金(217億人民幣),年化複合增長率31%。預計2014及2015年,中國電影票房將增加至100億美金水平,大致與美國電影票房規模相當。相比電影行業,電視行業的市場還要更為巨大。2013年中國電視劇製作的市場規模為103億人民幣,同比增長20%。2013年中國電視廣告的市場規模為1300億人民幣,超過2013年互聯網所有類別廣告的總和。而2013年中國互聯網兩大變現手段,即遊戲和廣告,市場規模總和也只有2000億人民幣,其中廣告1100億,遊戲900億。上述的數字可以看出,影視行業尤其是電視廣告行業是有足夠的空間容納阿里巴巴這樣大個子的互聯網公司的。這也是為什麼樂視網,小米以及阿里巴巴等公司都發佈了自己的電視盒子想來爭奪電腦屏幕、手機屏幕之外的第三塊屏幕也就是電視屏幕的原因。

既然電視廣告是一塊巨大的蛋糕,那麼互聯網公司是否就能硬生生的從傳統的電視台手裡面切下一塊來,格隆認為是極有可能的。

首先,互聯網公司和電視台的商業模式非常相似,都是獲取流量(流量對電視台而言就是收視率)之後靠廣告收入來盈利。而在廣告變現的手段上,電視台的方式就是格隆之前說過的最低效最影響用戶體驗的展示類廣告模式。而互聯網行業則已經積累了更多高效的廣告變現模式。

其次,因為中國的特殊國情,電視台完全稱不上是一個自由競爭的行業,所以在廣告客戶的獲取方面電視台也不如互聯網公司一樣進取以及注重廣告主的投放效果。

最後,年輕人顯然已經不習慣象老一代那樣被動的接受電視台提供的內容,而是更喜歡到互聯網上主動搜索自己感興趣的內容。

所以從這幾個角度看,互聯網公司相對於電視台是存在很多優勢的。但是阿里巴巴想要參與電視屏幕的爭奪,還要越過兩個障礙:牌照和內容。在中國,任何有關意識形態的產業都在政府嚴格的監管之下,阿里巴巴必須拿到相應牌照才能夠進入這個市場,而這也是馬云入股華數傳媒最重要的動機。華數傳媒不僅擁有IPTV運營牌照和互聯網電視牌照,還擁有3G手機電視全國集成運營牌照。除華數傳媒外,目前國內只有6家公司擁有相同的壟斷性牌照資源,分別是:中央電視台旗下的CNTV、中央人民廣播電台的CNBN、中國國際廣電電台的CIBN、上海文廣旗下的百視通、湖南衛視以及南方傳媒。牌照資源只是一張入場券,之後就需要做好內容來吸引用戶。由於阿里巴巴之前在視頻內容上並無太多積累,因此最好的方式就是收購擁有豐富視頻內容的公司。華數傳媒擁有全國最大的數字化節目內容媒體資源庫,是全國最大的互動電視內容提供商和3G手機電視內容提供商,也是浙江本地有線數字電視網絡運營平台和面向全國的互動電視運營服務主平台。因此收購華數傳媒可以極大的豐富阿里巴巴在視頻內容方面的儲備。同樣,阿里巴巴影業也擁有非常豐富的影視資源。阿里影業的董事局主席董平是中國電影行業極具份量的人物。各位可以自己搜索,格隆不做過多展開。這裡只想提一點阿里影業的前身華億傳媒曾經投資過多部經典電影:1996年《埋伏》、1997年《有話好好說》、1998年《荊軻刺秦王》、1999年《沒完沒了》、1999年《臥虎藏龍》、2000年《漂亮媽媽》、2000年《鬼子來了》、2003年《我和爸爸》、2003年《我為誰狂》、2004年《旅程》、2004年《一個陌生女人的來信》、2004年《孔雀》、2005年《赤壁》,等等,以及最近的《西遊降魔篇》。除此之外,董平在華億成立的10年中還收購儲備了近160部中國經典影片版權,建成了國內唯一的華億影視片庫。這些都為阿里巴巴在影視行業發力提供了堅實的內容後盾。

至此,阿里在文化領域的三個收購已經可以基本勾勒出了阿里進軍文化產業的全產業鏈路線圖了:

(1)通過華數傳媒的牌照資源拿到入場券,保證在這個嚴格監管的領域沒有政策風險;

(2)華數傳媒和阿里影業的媒體資源庫提供豐富的內容儲備,阿里影業電影製作和發行的經驗可以源源不斷的創造新的內容資源,使得阿里巴巴把握住影視產業鏈的上游;

(3)通過收購優酷土豆和發佈天貓魔盒獲得下游渠道;

(4)阿里自身的廣告主資源以及流量變現經驗加上阿里影業在電視廣告領域積累的經驗都為阿里巴巴在影視領域的流量變現提供了足夠的保障;

(5)阿里巴巴娛樂寶可以為影視製作提供融資支持,減少影視製做的投資風險。

關於最後一點娛樂寶,格隆想要稍作展開,因為市場並沒有意識到這個產品的革命性意義。今年3月26日,阿里巴巴上線了「娛樂寶」平台。娛樂寶屬於阿里巴巴數字娛樂事業群的新產品項目,是一個類似眾籌模式的連接型保險產品,用戶出資100元即可投資電影。此外,娛樂寶用戶還可獲得劇組探班、親臨明星見面會等等福利。在格隆看來,娛樂寶這個產品是連接阿里金融產業佈局和文化產業佈局的畫龍點睛的一筆。在電影產業鏈上,上游的影視製作是不確定性最高的環節,這個與手游產業鏈非常類似。在一款電影或者遊戲推向市場之前,很難預測市場的反應會如何,這也是製作環節很難獲得高估值的原因。另外由於電影製作需要大量前期的資本投入,所以需要充足的資金保障。博納影業之前的財務表現一直呈現出「大小年」的週期性波動就是這個原因。比如第一年博納投入了大量資金製作電影,在第二年電影上映之後才能收回現金流,所以第二年就是一個大年。但是由於第二年開始沒有足夠的資金投資新電影,第三年又會變成一個小年,如此往復。而阿里巴巴的娛樂寶剛好解決了上述兩個問題。首先是可以為電影製作籌集資金。另外通過娛樂寶用戶在投資電影時的偏好,電影製作方甚至在電影推向市場前就能根據數據分析基本上預測到市場的反應,很大程度上消除了不確定性(大紅大紫的美劇「紙牌屋」實際就是在推出前根據用戶數據分析做的模型化定製化產品)——這就是互聯網公司的大數據平台對傳統行業商業模式的顛覆。所以娛樂寶極可能會成為對影視製作產業模式的變革產生深刻影響的產品。

另外格隆想借此機會簡單談一談阿里入股優酷土豆之後的影響。從股價的表現來看,市場對阿里巴巴入股優酷土豆可謂非常的不看好。不看好的原因無非是很多人之前預期優酷土豆應該跟騰訊合作,因為騰訊在視頻及娛樂領域的積累比阿里巴巴更多。其實在格隆看來騰訊與優酷土豆達成合作的希望本來就非常小。騰訊最近的幾次交易本質上都是甩包袱而非收購:把不賺錢的搜索業務賣給了搜狗;把不賺錢的電商業務賣給了京東。而優酷土豆需要的是一個金主來給他的視頻業務繼續燒錢。那麼在騰訊視頻本身地位都岌岌可危的情況下,除非企鵝腦袋被南極冰塊砸了,才可能指望騰訊再拿出一筆資金來給優酷繼續燒。所以,在百度和騰訊都有了自己的視頻平台的情況下,優酷能抱到的大腿也就只有阿里巴巴了。之前市場擔心阿里巴巴能夠給優酷的支持除了資金以外,其餘的都比較有限的問題,也在最近幾筆收購之後得到瞭解決。以阿里巴巴現在手裡的資源,如果願意的話可以給優酷提供如下幫助:(1)資金支持,這個在入股的時候已經提供了;(2)阿里巴巴手大量的廣告主資源;(3)阿里巴巴效果廣告的技術支持;(4)華數傳媒手中的牌照可以幫助優酷切入電視廣告市場;(5)阿里手中的視頻庫資源可以為優酷提供內容支持(2013年優酷內容成本佔收比為47%,是優酷最大的一塊成本)。很明顯,優酷土豆與阿里阿巴巴的組合遠沒有市場想像的那麼差。

最後格隆想談一談人,也就是阿里影業的管理團隊。上面的分析下來,我們已經看到阿里影業一個廣闊的前景。但其實能夠真正把這個大棋局下好,阿里影業還有相當長的路要走。這就要考察公司管理團隊的能力和執行力是否勝任這樣的使命。首先從最大的老闆馬云來看,應該是非常有決心去做文化產業這件事情的。從上文列舉的阿里巴巴最近的投資來看,真正做到控股的就只有天弘基金(阿里對天弘基金的投資已經在本週獲得證監會批准)和阿里影業。天弘基金對阿里巴巴的重要性不言而喻,馬云對阿里影業的重視至少是與佈局互聯網金融的天弘基金同一個級別的。馬云對電影行業的興趣由來已久。馬云是華誼兄弟的發起人之一併擔任華誼兄弟的副董事長,在賺了個盆滿缽滿後,以改善生活為理由,把沒有鎖定能夠賣的股份基本賣個精光。以馬云對電影行業的熟悉程度來看,發力影視行業應該是深思熟慮之舉。另外一點顯示馬云決心的證據就是此次阿里派駐1060的新董事之一,阿里巴巴數字娛樂事業群總裁劉春寧。劉春寧曾在騰訊工作十年,是馬化騰旗下的大將,負責騰訊旗下視頻及媒體業務。當時騰訊與阿里競爭關係還不像現在這麼表面化,阿里挖走劉春寧據說讓小馬哥震怒,阿里不惜激化矛盾直接到騰訊挖牆腳也顯示出了馬云做影視業務的決心。有意思的是,騰訊當初入股1060就是劉春寧穿針引線。只是阿里入股1060後的第一天,騰訊把持有的1060的股票基本賣了個精光。如果再看看騰訊入股華誼兄弟而馬云為了改善生活把手中持有的能賣的華誼賣了個精光,這哥兩是對調挪了個位,也精確反映了兩者對文化影視產業的迥異態度:騰訊明顯是湊熱鬧玩玩剪徑的遊戲,所以都是參一點股做小股東。馬云則明顯是憋足了勁要干一大票的。除此之外,阿里影業主席董平是中國電影行業舉足輕重的人物,阿里巴巴派駐的另外一名執行董事張蔚曾擔任新聞集團旗下星空傳媒中國的COO。如此看來這個團隊的能力和執行力也是有相當的保證的。總結一下,雖然阿里影視目前估值水平較高(2013年靜態PE70倍以上,A股華誼兄弟和光線傳媒都在40倍左右的水平),但是作為阿里巴巴文化產業佈局中的重要一環,公司未來的增長存在巨大的想像空間。如果阿里影業可以充分用足阿里巴巴手中的資源完成阿里巴巴打造文化互娛平台的重任,那麼引用一個文藝范會員朋友的說法,「這個公司的天花板就是天空」。

9、關於跌殘的研究標的之二:中石化冠德(0934)

先明確一點:中石化冠德目前並未能看到什麼特別的短期修復估值的促發因素——也就是還沒有看到什麼風,之所以拎出來研究,基於三個原因:

(1)公司股價從年初高點到現在已經跌幅超過34%,目前已經跌破去年對社保基金6.50元的增發價格,基本算跌了個大半殘廢。如果不考慮榆林管線項目的注入,公司今年對應24.5倍PE,對於一個財務足夠健康、業務與現金流穩定的央企碼頭類公用事業公司,合理,不算貴;

(2)如果榆林油氣管線資產注入不變,2015年估值回到15倍以下,研究的安全邊際較高;

(3)中石油系風聲鶴唳,但中石化系的專業化改革方向明顯獲得高層的認可與支持。上週三中石化旗下儀征化纖A股、港股同時停牌,進一步證明這種分析。不出意外,中石化冠德(934)在集團中的綜合能源物流倉儲專業化平台的定位,未來會得到繼續強化。

這個公司的基本面格隆在去年底的「港股那點事」中做過詳細分析。本期不再一一展開,只是擇要點展開。公司三塊主營原油貿易、碼頭接卸和期租船,其中原油貿易政治意義大過賺錢,期租船2011年起一直虧錢,只有碼頭接卸業務是最穩定的現金牛,去年青島爆炸的負面事故對公司整體碼頭接卸業務量影響有限。今年基本面中最積極的變化在於期租船,三條船中的兩條這個月合約到期不續,另一條年底到期考慮是否再續。其實期租船業務去年底就開始賺錢,今年一季度已經有600多萬港幣利潤,即使剩餘的一條船下半年跟去年一樣虧錢,整個期租船業務全年也能基本打平,這塊業務去年虧了1.58億,今年期租業務打平,這1.58億就都相當於今年賺的。碼頭接卸業務的接卸量每年都保持個位數的穩定增長,保守按照去年的費用率預測今年也有5.9億港幣左右的淨利潤。目前已經投運的項目還有歐洲VESTA液體碼頭,根據管理層最新的指引預計全年1.2億港幣淨利(75%利用率),中石化冠德有50%的權益也就是每年6000萬的純利。這樣加起來整體就是6.5億港幣淨利潤——這是不考慮榆林管線注入,公司今年利潤的一個大數,對應約24倍PE。

這個公司看點是將要注入的榆林線項目:何時注入?什麼方式注入?假設該管線30億立方米滿負荷,採用山東省管輸價0.46元/方,即收入13.8億人民幣。當年該管線項目建設的開支70億人民幣,再拍腦袋假設20年的折舊年限、7%和25%的費用率和稅率,則可粗略匡算出項目年淨利潤5.9億人民幣(7.4億港幣)。如果按照此前5個碼頭資產的注入情況(基本都以6倍左右的PE注入),我們悲觀假設按10倍PE去買榆林管線,就對應74億港幣支出。公司可以選擇的融資方式包括但不限於增發、銀行貸款、發債、現金等方式。格隆做了三種情景假設

(1)最保守假設,公司100%向大股東中石化定增,假設與上次配股價相同,全麵攤薄後2015年EPS0.39港幣,當前股價6.49港幣,對應16.6倍PE。定增後大股東中石化持股73%,仍符合25%公眾股東的規定。

(2)第二種假設,公司全部以債務融資完成,按6%的利率,算上利息2015年EPS0.44港幣,對應14.7倍PE,單考慮此筆債務公司資產負債率會從去年底的11.92%上升至47%,仍屬安全。

(3)最後考慮一組相對合理的假設20%現金,40%定增和40%債務融資。公司去年底在手現金16億港幣,考慮攤薄和利息後2015年EPS為0.45港幣,對應PE14.4倍。

綜合上述三種融資方案的情景假設,只要榆林項目注入不變,無論以何種方式注入,則2015年公司估值只有15倍PE上下,對於此類現金牛業務還是相當有安全邊際的。那麼我們就無需關注以何種方式了,需要關注的重點應該轉向:何時注入?

首先我們需要確定的是,已經公告的榆林管線資產是否確定會注入,只是時間問題?格隆觀點偏向肯定,理由是:

(1)、不像中石油財大氣粗,中石化冠德是中石化旗下的唯一紅籌,要邊緣化,也多半輪不到冠德;

(2)、中石化的改革方向一直都是把旗下各專業子版塊做大並各自獨立上市,這種思路也明顯得到高層認可。近期越來越多的國企官員被查甚至落馬,但從青島爆炸從輕處罰足以看出上面對傅的態度,中石化集團內改革作為國企改革的示範,應該是受到高層支持的,上週三儀征化纖停牌重組也表明這種專業化平台改革方向在繼續,而國際一流的能源倉儲物流專業化平台是中石化對冠德的長期戰略定位,在這種定位下,中石化旗下的眾多碼頭、倉儲、管線資產都存在整合預期。至少已經公告的榆林項目取消的概率很小,中石化冠德的使命就是為了完成中石化集團內的戰略定位改革,雖然進展有些慢,但目前還沒有低於2014年底前完成的預期;

開始注入動作當然是最好的「風再起時」節點,但何時才是開始注入的精確時間節點確實很難把握,榆林管線經過很多省份,擺平地方政府的利益需要時間與能量,作為央企,能量相信是有的,只是利益關係複雜,肯定需要時間。我們需要做的是:哪個位置具有足夠研究吸引力的安全邊際?
2014 06 02 格隆 港股 那點 點事 直播間 直播
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=101070

關於交易的學問(之一)——格隆軍規

http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=33
最近一個多月來,很多會員朋友在和格隆交流一個同樣的問題:在格隆匯溝通探討後,選到了很多好股,為什麼選到了好股,到手的利潤卻留不住?偶爾選錯了股票,卻被一套到底?簡而言之,怎麼把錢賺到手?格隆一般只是從基本面分析行業與公司,不推薦公司也不涉及買賣與交易層面——但這並不表示交易技巧不重要。怎麼選擇公司,格隆已經談了很多很多,未來也會繼續就此做深入研究,此處不再贅述,下面格隆粗線條談談一些我認可的交易層面的「格隆軍規」供大家參考:

(1)、會買的是徒弟,會賣的才是師傅。以格隆看來,任何一個投資者進入市場,必須建立並不斷修正完善適合自身的立體盈利模式,這個立體盈利模式分三個子系統:選股系統、交易系統、執行系統。選股系統決定你買什麼;交易系統決定你怎麼買,怎麼賣;執行系統決定你如何執行上述兩個過程與動作:三個系統缺一不可,既相互獨立又相互支撐,共同構築成一個封閉的完整投資系統:三個子系統,任何一個子系統有明顯瑕疵或者短板,你的投資之桶就是個盛不住水的破桶:木桶原理告訴我們,一個桶的盛水量,取決於這個桶最短的那塊板子。多數人之所以投資之桶裡裝不住水,是因為他只有選股這一塊板,另外兩塊板要麼很短,要麼幹脆就沒有;

(2)、買就是為了賣。買股票不是娶媳婦,不需要白頭到老的浪漫與承諾。華爾街的統計數據顯示40%的大牛股在爆發之後最終會回到最初的爆發點。你問我另外60%?天知道!也許有少量鳳毛菱角成為了所謂的「偉大的公司」,但更多也許比回到爆發點還糟:它們很可能呆在地下十八層地獄;
(3)、現金是最安全的資產(如同巴菲特在昨晚的股東大會上說的:現金是氧氣,99%的時間你不會注意它,直到它缺席!)。當你擁有現金的時候,所有下家都會圍著你求著你,所以永遠不要擔心買不到好東西,只要你肯出價。一旦你把現金變成了股票,就等於把褲子脫下來露出屁股等著別人來踢——請相信我,前面圍著你的99%的下家都會有興趣上來踢一腳。簡而言之,買完股票後,你考慮的所有問題只有三件事:賣,賣,還是賣!

(4)、把買和賣都變成一個過程,而不是一個時點——這是投資的一種基本品德與修養。這樣雖然做不到買在最低點,賣在最高點的花哨(格隆建議永遠不要嘗試去這麼做),也可能只能賺取平均以上的利潤,但會天然幫你過濾和彌補判斷上的失誤風險。證券市場不是星光大道這樣的才藝展示舞台,你需要做的只是悶著頭悄悄賺錢就好了,傻子才四處吆喝成功賣在了最高點;

(5)、你自己的成本價是一個其他任何人都不知道,唯有你自己知道(也許你老婆也知道)的數據。除了止盈止損,這個數據多數時候是沒有任何意義的,所以不要以你的成本價做為賣出的考量因素,最好徹底忘掉它;

(6)、在漲的時候(任何時點)賣股票,永遠、永遠、永遠是對的;

(7)、如果買入的公司上漲到了你買入時預設的估值目標,或者公司與你當初選擇該公司的十條理由中的三條活以上出現反向變化,或者你自己問自己在該價位還想不想買,答案是否定的時候,賣出;

(8)、短期近乎垂直急速拉升,賣出。拉得越快,賣得越快——這個世界沒有雷鋒,讓你感覺舒適和爽的人一定是想砍你的人。華爾街的諺語是:投資如同性愛,高潮時就是最後時刻;

(9)、止損止盈賣出。止盈賣出的原則是:如果盈利超過20%,無論如何都要考慮開始賣的問題了——20%真的是暴利。當然,為避免錯失牛股,如果某公司短期(比如1-2周)就強勢上漲超過30%乃至更多,則可以繼續保留觀察。如果你的持倉在盈利後回撤超過15%,肯定也要賣了。止損的賣出原則就很簡單:虧損超過7-8%,必須止損賣出——還是那句話,山永遠在那裡,你必須先保證自己活著。放手任由虧損擴大幾乎是多數人的通病。如果你的虧損超過了20%或更多,你一定沒有勇氣和能力去砍了。你剩下的工作只有一件:等死;

(10)、最後是執行系統。這個最簡單但也最難:設定一些基本閥值點,比如虧損7%止損,比如盈利較多的股票從高位回落超過10%或者15%堅決賣,等等,然後堅決執行——這一點非常重要。華爾街之所以沒有新鮮事,就是因為市場實際是人性的反應。貪婪、恐懼是人的本性,這些本性週而復始,市場也就一次一次重複著同樣的故事。
簡而言之,投資的本質是反人性的,你做不到聖人,就只有一條路可走:用紀律約束自己,做個機器人,到點就賣!
關於 交易 學問 之一 格隆 軍規
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=105183

科通芯城:是行業模式引領者,還是個泡泡? 格隆

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1013&extra=page%3D1
電子製造業B2B電商科通芯城宣佈向港交所提交首次公開募股(IPO)申請,股票代號為00400,IPO定價區間為每股3.20港元至4.48港元,最高募集15.40億港元。股票將於2014年7月8日-11日公開發售,7月18日買賣。獨家保薦人為瑞銀。科通芯城此次共引入3名基石投資者,Blueberry Capital Limited認購1000萬美元,慧聰網旗下慧聰國際認購2000萬美元,神州數碼旗下Unique Golden Limited認購2000萬美元的股份。禁售期為6個月。據招股書顯示,科通芯城將在全球發售3.438億股,其中國際發售股份3.0942億股,香港發售股份3438萬股,超額配股權最多5157萬股,相當於原始發售股份的15%。全球發售所得款項淨額的35%用於擴充營銷及宣傳活動;30%用於擴充及提升電商平台、投資技術基建;25%用於撥支技術及配套在線業務、合夥業務及特許業務機會的潛在收購或投資;剩餘10%用於撥支營運資金及作其他一般企業用途。

科通芯城成立於2010年,是中國首家面向中小企業的IC元器件自營電商,隸屬科通集團。截止2014年3月31日,科通芯城線上客戶商品交易總額15.3億元人民幣,線上客戶總量3141家。據招股書披露的財務數據,截止2013年12月31日,科通芯城全年未經審核營收為24.17億人民幣,淨利潤8657萬元人民幣;截止2014年3月31日,科通芯城一季度未經審核營收為13.54億人民幣,淨利潤2899萬人民幣,同比增長319%

這個公司熱度挺高,看好這個公司的人很多,認為它是IC元器件領域的京東,但也有不少人在審視其業務模式與相關數據。到底是行業盈利模式的開創與引領者,還是個泡泡?歡迎大家討論。如果是機會,討論後會對機會把握更牢,如果是泡泡,討論後也能迴避。
科通 通芯 芯城 行業 模式 引領 還是 泡泡 格隆
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=105925

關於搜房入股世聯與合富輝煌 格隆匯 段斐欽博士

http://guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1082&page=1&extra=#pid2265

入股合作皆有緣起:

早在半年前,曾經在一個關於搜房和世聯的關係中,談及一個思考:即未來搜房需要謀的是全局,而世聯需要尋求的是突破。時過境遷,差不多半年之後,搜房入股世聯和合富輝煌(兩家公司類型近似,因此整體可以看作一個對象),也巧合的印證了當時的一些想法。

這裡為什麼一個是用全局,一個是尋突破呢?完全是基於當時的兩個公司互補且差異化的業務模型判斷。要知道兩個企業當時在新房業務上,(世聯行新房3175億元,搜房新房電商約2200億元)當時重疊不到10%。


搜房的全局觀:

全局觀定義往往是指,公司佔領全局性的優勢地位,去補充自身不足的短板。如果我們把未來房地產全局性的優勢是放在互聯網上,毫無疑問搜房的全局是最好的房地產行業的互聯網流量。如依據DCCI數據顯示:在2014年一季度搜房網各項指標仍保持著明顯的領先優勢,繼續領跑中國房地產網絡市場。於此同時對於市場關注的移動端來看,我們通過百度移動指數來看,搜房的指數也遠遠高於其他的類型的公司。



但這些流量,雖然已經有了營銷廣告、電商、二手房經紀業務。但由於房地產交易環節和普通商品有所不同,牽涉到項目講解、價格談判、客戶訪問、權證辦理等繁瑣的細節。因此往往線下的博弈能力會好於其他的行業。因此,一旦面臨房地產行業出現下行,搜房的流量貨幣化變現就面臨一定的挑戰。如:一季度電商的11.6%增長。以及二季度之後搜房在二手房掛牌服務上,面臨眾多的二手房中介的挑戰。

因此搜房的全局觀便是:需要在已經有的流量的基礎上,尋求最佳的線下企業,去實現自己的「線下生根」。逐漸形成自己流量的壁壘!通過入股世聯行(合富輝煌),搜房實現了線下新房業務的突破!

世聯行(合富輝煌)的突破觀:

對於世聯行而言,其佔公司核心業務模型的是新房代理。公司毫無疑問是中國最優秀和專業的新房代理公司(多名房地產企業高管的觀點)。如公司2011年-2013年新房代理房屋銷售1,424、2,111和3,175億元。

但這樣的新房大力業務模型最大的挑戰是:仍然屬於勞動密集型,需要一個項目一個項目的談,難以實現規模效應;於此同時,一旦週期向下,面臨挑戰更大。從下圖來看公司,淨利率不高且提升非常緩慢,可以看見這一點。這也反映了公司在面臨地產企業而言,往往並非為強勢地位。

2011
2012
2013
銷售淨利率
10.2%
12.0%
13.7%
淨資產收益率
12.5%
14.9%
20.1%

既有業務模型難以從根本上改變屬性,如何尋求突破便是世聯行需要關注的核心。坦誠而言,世聯在2010年便有過互聯網舉措,也同樣希望能夠打造一個互聯網的平台流量企業,但效果不甚理想。

突破的形式往往兩種形式:一種是使力,一種是借力。對於世聯而言,在前三四年,用的是使力法。但縱觀商業史而言,一家大企業,在沒有其他行業的經驗的時候,使力往往勝算不大。借力是更為合理的選擇。

通過引入搜房,世聯行「突破借力」搜房的線上的全行業第一流量!

未來的合作看法:

通過資本市場的入股,可以看到搜房、世聯行(合富輝煌)將嘗試可以打造:中國領先的「線上+線下」新房服務供應商。即使在相應的具體合作細節上,有所探討,比如流量變現的分配等。但是不妨設想:當搜房與世聯行,為地產企業提供:整體互聯網營銷(電商)+線下執行銷售的服務方案的時候,誰又能不動心呢?尤其是雙方業務整體仍然為互補,且最強的情況下。

關於 搜房 入股 世聯 合富 輝煌 格隆 段斐 斐欽 博士
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106168

股權投資如何在盡職調查中發現風險 格隆匯 淘非客

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1081&extra=page%3D1
讀了最近一期關於香港的老千股的文章感慨良多,其實二級市場碰到公司作假好歹還有股票流動性能減少損失,一級市場的股權投資一旦出了問題往往就血本無歸了。下面想根據個人經驗談談股權投資如何在盡職調查過程中發現風險,甚至是公司作假的情況。一般投資基金在和公司達成投資意向(簽署termsheet)以及內部過會後會聘請審計師,律師,行業或技術專家等展開包括業務,財務,法律等方面的盡調。
1,財務盡調
外資基金或國內一線的基金一般會聘請四大對公司的審計報告或管理賬進行review。國內企業大多請國內甚至是本地的會計師審計,不是說國內審計師一定不靠譜,但是國內的審計師更有激勵出對公司有利的報告,在許多會計處理上傾向於採用不嚴格的處理方法,甚至明目張膽做假賬。四大畢竟內控嚴格,考慮到品牌和聲譽影響,以及監管機構的懲罰成本極高,往往可信度較高。但道高一尺魔高一丈,即使是四大也常常被公司欺騙。很多公司做假的目的是吸引投資,抬高估值,無論採取什麼手段,通常都是增加收入,減少成本費用,提高利潤。所以,財務盡調時要重點考察銷售的真實性,成本和費用有沒有虛減,剔除非經營性的收益,這樣才能真實反映公司的盈利能力。比如,很多公司,特別是消費品類,喜歡把貨壓在下遊客戶或經銷商那裡抬高收入,實際上這些貨經銷商根本賣不出去,這時往往在資產負債表上表現為應收賬款增加,賬期拉長,客戶集中度提高。甚至有更惡劣的公司老闆另外開個表面上沒有關係的客戶公司大量採購公司產品。在成本費用方面,公司還喜歡把一些費用資本化來增加利潤,比如研發費用和利息支出。通常四大的水準能在盡調中發現這些問題,但作為投資者本身必須具備火眼金睛的能力,以免被忽悠。其他諸如政府補貼,出售資產等非經營性收益也會扭曲公司真實的盈利能力。在三張表裡面特別需要關注的是現金流量表,尤其是裡面的經營現金流,一方面比較難做假賬(當然也有公司會故意把一部分經營現金流科目混到投資或融資科目裡),一方面能更真實反映公司的盈利能力和行業或產業鏈裡的溢價能力。舉例來說,很多做環保行業的EPC企業,客戶往往是大國企,雖然表面上毛利很高,但拖欠和賴賬非常嚴重,反映在working capital增加很嚴重,有時出現在應收,有時出現在存貨裡,反正經營現金流慘淡,這樣的公司沒做假賬,但是生意很難做。
2,業務盡調
通常需要通過實地考察和訪談對公司業務,上游供應商和下遊客戶進行調研。一般不管是公司各條業務線的主管或普通員工還是上下遊客戶都會由公司安排。謹慎的投資者一般要求公司老闆或高管不在場,否則被訪談對象不敢說真話。有時候投資者還需要通過比對不同受訪者的口徑來cross check,以發現可疑點。有些公司會跟上下游的客戶提前「打招呼」,但是通過提問仍然是能發現「問題」的。另外,一定要去廠房,店面等現場調研,即使不是全部,也要科學的抽選有代表性或對公司營運重要的。永遠不要迷信公司的一面之詞或者賣方顧問和券商,因為賣方的利益出發點和買方不同,極端的案例有券商在公司上市後才發現公司有些廠房實際是不存在的。我曾經調研過一個福建的做強化材料的公司(該公司已經在香港上市,不點名了)。當時公司聘請了某國內券商,組織了一批基金去實地考察後做IPO時的anchor investor。我和一個基金朋友通過以下幾方面懷疑公司不靠譜:首先,我們根據公司的廠房面積,設備台數和產能,工人數量推算出不足以支撐公司賬面上三四億的銷售收入和一年一倍的增長率。一線員工眼神飄忽,三緘其口,生怕說錯話。其次,從公司某前五大客戶那訪談得知該客戶實際背後是同一個老闆。第三,公司號稱行業領袖,但卻從來沒在業內聽說過。第四,公司增長速度驚人,上市市盈率卻不到10倍。我不知道後來參與投資的基金是真傻,還是相信有更傻的人接盤。公司上市發行價大約三塊多,然後在炒作下一度漲到五六塊,後來一瀉千里,目前「穩定」在一塊多。當時擔任公司審計師的某四大公司在上市後沒多久就被「辭退」了,公司後來聘了家國內會計師。
3,行業盡調
隔行如隔山,尤其是像礦,醫療,某些高科技行業,不是那個專業背景的人很難看懂。這時有必要聘請接地氣的專家或通過向那個圈子裡的人來多方打聽和印證才行。如果哪天你發現你碰到一種很牛叉的技術,或者一個「完美」的公司,你就得問問自己何德何能使得自己能競爭過那麼多權貴,土豪和列強讓你碰上。too good to be true!
4,背景調查
謹慎的投資者還會請專業的機構對公司和老闆及高管做背景調查,這非常重要!保不定公司老闆是刑事案件的嫌疑人,或者因為官員被雙規而被「配合調查」的。可能突然某一天老闆就消失了,擱了幾週你才發現他是被紀委請去喝茶了。專業的事要專業的人來做,以前高盛做背景調查的哥們還是FBI出來的。
5,法律盡調也很重要,不過這裡就不贅述了。
總而言之,一級市場的股權投資風險遠大於二級市場,很多風險不是通過協議條款就能規避的,必須擦亮眼睛,這才叫盡職盡責的調查。
股權 投資 如何 盡職 調查 發現 風險 格隆 淘非 非客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106169

新宇國際(08068)初探 格隆匯 古離奇

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1165&extra=page%3D1
 一、公司簡史
  二、公司歷史事件簡要分析
  三、公司現狀
  四、行業分析
  五、公司未來發展計劃與戰略
  六、財務分析
  七、估值情況
  八、投資建議


  一、公司簡史
  2000年:匯科數碼(08068)2000年8月25日於香港創業板上市。主要業務:模具製造,虛擬數碼製造技術。控股股東—羅文明。
  2002年:因為控股股東通過收購掏空上市公司而重組,引入新宇,後改名新宇國際。
  2007年:因為模具朔膠業務持續虧損,再次重組,控股股東注入環保資產並收購虧損的東莞匯科模具。
  2007~至今,新宇國際逐步出售非環保業務,現在已經完全聚焦環保業務。

  二、公司歷史事件簡要分析
  2002年,因為控股股東通過收購掏空上市公司而重組,引入新宇(奚玉),當年5月改名新宇國際。
  2003年,收購蘇州新宇模具10%股權,2004年再以1650萬港元收購87%股權,獲得97%的控股權。蘇州新宇每年都向大股東的公司(中港化工塑料)採購大量原材料(關聯交易)。
  2004年,以每股0.05港元發行425,600,000股新普通股籌集新股本資金約20,460,000港元(已扣除開支)。
  2007年9月——重大重組:收購、出售等關聯交易
  收購目標1——環保收購:上市公司向控股股東(奚玉等)以總代價為78,638,000港元收購NUET(江蘇)而獲得泰州宇新、鹽城宇新及鎮江新宇各82%股權,這些企業主要從事危廢、工業固廢、醫療固廢等環保業務。
  收購目標2——染色塑料收購(策略投資):上市公司向控股股東(奚玉等)以總代價56,862,220收購染色塑料業務,其染色塑料包括蘇州新華美塑料有限公司18.62%,丹陽新華美塑料有限公司24.5%及青島中新華美塑料有限公司28.67%股權。
  出售東莞匯科:上市公司向控股股東(奚玉等)代價約為24,161,603港元出售東莞匯科。出售原因是東莞匯科連年虧損,最後以淨資產出售給大股東奚玉等董事。
  交易前NUEL(控股股東-奚玉等)佔上市公司(新宇國際) 816,384,800 68.51股,佔比68.51%(總股份數1,191,680,000),收購相關資產+出售東莞匯科後,NUEL擁有1,349,649,115 股,佔比73.91%(總股份數1,825,891,681)。
  按業務分析收購與出售行為:
  1. 注入的環保產業是未來有前景的產業,注入估值用P/B法。其比較對象是東江環保。
  當時據摘自彭博社的資料所示,深圳東江於2006年的資產淨值約人民幣264,100,000元計算,其市賬率於最後可行日期約為11.66倍。NUEPIL集團於2007年5月三31日的經審核綜合資產淨值(扣除少數股東權益後)約為33,500,000港元。因此,本公司環保收購事項的市賬率約為2.35倍,遠低於深圳東江的約11.66倍。
  評論:東江環保是行業龍頭,新宇當時收購的資產規模及盈利前景遠不如東江,所以以東江環保作為參考意義不大。不過環保行業未來前景好,總體收購的資產價格不高。
  2. 注入染色塑料資產的理由是塑料染色前景好且與公司朔膠模具業務存在協同效應,收購價比淨資產折讓6.4%,這三家公司的稅前利潤率2013年分別為4.4%、1.5%及2.5%,看來是低利潤率的行業,而另一方面財務報表顯示青島華美的業務淨資產收益率較高,08、09、10、11、12年ROE分別是19%、18%、25%、22%、18%,說明這個行業周轉快速。
  另外2013年公司年報稱:本公司於三家塑料染色企業持有股本投資作為長期策略投資,該股本投資每年皆為本集團貢獻股息收入,並預期可提升本集團於中國內地需要環保綜合服務的塑料行業客戶群。
  評論:儘管收益率不低,但是控股股東(奚玉等)這塊業務在這些公司中只佔少數股東權益,並不能合併財務報表到上市公司,且這塊業務盈利佔比較小(每年只能獲得一定的分紅),注入或者不注入對上市公司意義都不大,所以這塊資產注入實際上顯得非常牽強。而股本投資作為長期策略投資,除收息外還可提升環保業務客戶群-這點令人不解。
  3. 出售的東莞匯科(按淨資產出售),出售理由是朔膠模具行業競爭激烈,毛利率只有17%左右,4年持續虧損。而03~07年是加工、製造行業的黃金時期,一般情況是訂單不斷增長,除非經營管理問題嚴重的企業,一般都可以有盈利。
  評論:我們很難從財務上質疑公司數據是否存在問題,但從東莞匯科的經營,比如營業收入沒有增長這個事實至少從一個側面反映公司的經營管理能力存在較大問題。

  投資及出售碼頭倉儲項目
  2007年底,公司與鎮江政府簽訂協議投資鎮江港碼頭倉儲項目,但因為政策環境的變化,公司被迫於2008年四季度出售該項目權益。儘管出售獲得一定的收益,然而該項目出售所得款可謂一波三折,期間通過法律手段直至2013年才全數收回。
  評論:進一步出售非環保,集中資源發展環保業務,但收款非常艱難,影響到公司環保業務的計劃進度。

  持續收購1-鎮江華科:
  於2008年8月8日,以總代價為31,920,000港元完成收購New Sinotech Investments Limited(「New Sinotech」)38%的股權,New Sinotech持有信時國際有限公司(「信時」)的100%股本,而信時持有鎮江華科生態電鍍科技發展有限公司(「鎮江華科」)的100%股本。鎮江華科主要在中國鎮江開發及經營一處總面積273畝(約183,521萬平方米)的專業區,進行環保電鍍業務及處理電鍍污水及廢料(「生態電鍍專業區項目」)。收購理由為——可令本集團進一步擴展其於環保相關領域的業務範圍。
  於2008年8月8日,控股股東(奚玉等)同時也收購「New Sinotech」的53%股權,作價44,520,000港元。
  收購完成後「New Sinotech」(鎮江華科生態電鍍科技)的股權分佈為:奚玉佔53%,新宇國際(8068)佔38%,陳順寧佔9%。
  備註: 「New Sinotech」的擁有人-陳順寧先生是奚玉 先生的澳門朋友。該公司於2008年5月31日的估值金額為人民幣71,200,000元(約78,242,000港元)。

  持續收購2-鎮江華科:
  於2010年12月13日,本公司收購New Sinotech合共60%的額外股權(其中控股股東(奚玉等)53%,陳順寧7%),總代價為53,000,000港元。(「收購事項」已於2011年2月17日完成)。
  持續收購1、2完成後,「New Sinotech」(鎮江華科生態電鍍科技發展有限公司)的股權分佈為:新宇國際(8068)佔98%,陳順寧佔2%。「New Sinotech」成為上市公司擁有98%股權的附屬公司。
  評論:通過兩次收購,將公司的業務擴展到環保工業污水處理,鞏固加強了公司的整個環保業務。且第二次收購價僅比第一次收購價格溢價5%,而時間間隔的兩年中,鎮江華科的業務迅速發展且已經產生盈利,不確定性減小,所以第二次收購比較合理。

  配股
  於2010年6月7日,賣方(奚玉)、本公司與配售代理訂立配售協議,據此,賣方將以每股配售股份0.212港元的價格出售150,000,000股配售股份。配售股份將由配售代理按全數包銷基準促使出售予不少於六名獨立、專業、機構及╱或個人投資者。發行認購股份的所得款項淨額將約為30,600,000港元。
股份數目
比例%
配售完成後
比例%
主要股東╱董事NUEL(奚玉等)
1,249,649,115
67.12%
1,249,649,115
62.11%
-承配人(買方)
150,000,000
7.46%
-其他公眾股東
612,242,566
32.88%
612,242,566
30.43%
合計
1,861,891,681
100%
2,011,891,681
100%

  供、配股(10供1)
  2011年6月9日:現有股東10股供1股,共計201,189,168股,供股格為0.15港元,籌集約30,200,000港元。
  供股完成前後之本公司股權架構:
緊接供股完成前
比例%
緊接供股完成後
比例%
主要股東╱董事NUEL(奚玉等)
1,249,649,115
62.11%
1,428,657,382
64.56%
公眾股東
762,242,566
37.89%
784,423,467
35.44%
總計
2,011,891,681
100%
2,213,080,849
100%
  從上表顯示奚玉等股東獲得以0.15港元供股2.01億股中的1.79億股。

  供、配股(5配1)
  2012年9月28日現有股東5股供1股,供股格為0.10港元,發行442,616,169股,籌集約44,261,616港元
  供股前後之本公司股權架構:
緊接公開發售完成前
比例%
緊隨公開發售完成後
比例%
主要股東╱董事NUEL(奚玉等)
1,453,657,382
65.68%
1,871,823,656
70.48%
公眾股東
759,423,467
34.32%
783,873,362
29.52%
總計
2,213,080,849
100%
2,655,697,018
100%
  從上表顯示奚玉等股東獲得以0.1港元供股4.42億股中的4.181億股。
  評論:通過兩次供、配股,利用小股東不願意供、配股的心態,控股股東(奚玉等)通過包銷等方式獲得大量低價股票,將股權從62%提升到70.5%,攤薄了小股東的權益。

  出售蘇州新宇模具
  自2004年收購蘇州新宇模具以來,公司經營一般,但每年均產生一定盈利,而2010年以來業績下滑直至嚴重虧損。公司於2012年7月3日,以總代價人民幣52,000,000元(約64,132,000港元)出售蘇州新宇(97%股權)其土地、樓宇及附屬建築(「蘇州出售協議」)於當地政府。就出售蘇州新宇的相關業務錄得淨收益(扣除費用後)約18,685,000港元。
  評論:通過出售非環保業務,除切斷了虧損源外,還回籠資金用於發展環保主業,並獲得了一定的出售收益,使公司更加聚焦環保主業。

  共同投資、股權互換協議——鹽城新宇輝豐
  - 2012年3月,集團持82%權益之新宇環保科技(江蘇)斥資3234萬元與輝豐股份(深:002496)於中國成立從事收集及處理醫療廢物及一般及有害工業廢物業務之合營企業,並佔49%權益。
  - 2013年7月19日,集團與輝豐股份(深:002496)進行資產互換協議,向其以1120萬港元出售響水新宇環保科技(XSNU)35%權益,並以1056萬港元向其收購鹽城新宇輝豐環保科技(YCNUHF)16%權益。股權置換協議已於2013年8月28日完成。完成後,響水新宇及鹽城新宇輝豐均已成為本公司間接擁有65%之附屬公司。
  鹽城新宇輝豐的廢物處置廠的建設已於2012年完成,並於2013年8月18日獲准試運營。通過股權置換協議,本集團的廢物處置服務將覆蓋鹽城全市及周邊更大地區,且本集團將增加在中國江蘇省的工業固體廢物處置服務市場份額。
  評論:通過與輝豐股份(深:002496)的聯合投資,實現外延式橫向擴張,鞏固加強了公司環保業務處理能力與市場覆蓋面。

  奚玉與前妻家族的官司:
  20140416-20140707:朱毓英(奚玉前妻),朱毓藝(朱毓英之兄長),張小玲(朱毓藝之妻),向香港高等法院提請訴訟,分別要求向奚玉索償195,373,589.81 港元及 165,244.45 美元 ,4,778,506.98 港元,及 4,778,506.98 港元。
  新宇國際控股NUEL,其中奚玉、張小玲、朱毓藝分別擁有83.66%、6.07%、6.07%股權。而NUEL是(08068)新宇國際的控股公司(擁有上市公司70.48%的股權)。
  在(08068)新宇國際中,奚玉、張小玲均是公司執行董事。
  評論:從上述官司看,官司的勝負有可能改變(08068)新宇國際的控股股東,對上市公司來說屬於特別重大不確定性,恐對投資者造成重大不利影響。

  結論:
  一、控股股東(奚玉等)左手將自己資產(環保+彩塑)有盈利前景的業務注入上市公司,右手將上市公司虧損業務(東莞匯科)賣給自己,看起來是有利於上市公司的活雷鋒之舉,僅從收購及出售理由,無法判斷是否存在利益輸送(低買高賣——比如低價購買上市公司資產,高價將自己的資產賣給上市公司),其最終的結果卻是提升了控股股東在上市公司的股權及控制力(股權從68.51%上升到73.91%)。
  二、通過收購與合資等方式擴充了公司的環保業務範圍,擴大了覆蓋面與市場影響力,增強了業務處理能力。
  三、大股東通過供股,利用小股東不願意供股的心態,控股股東(奚玉等)通過包銷等方式獲得大量低價股票,將股權從62%提升到70.5%,增加了股權比例,攤薄了小股東的權益。
  四、回顧以上一系列事件,2007年公司的資產重組是非常具有戰略性的,使公司主業進入環保行業。隨著環保行業的快速發展,到2013年末,公司徹底轉型成以環保業務為核心的企業,為未來快速穩健發展奠定的堅實基礎。然而環保是個重資產行業,且投資週期非常長,所以資金瓶頸是制約公司快速發展的主要障礙之一。
  五、必須注意的是,公司歷史上存在大量關聯交易,大股東又有許多其他業務,存在較嚴重的公司治理問題。
  六、公司控股股東奚玉深陷官非之中,如果敗訴,則新宇國際存在控股股東變更的重大問題,如果長時間的拖延,也將嚴重影響上市公司的正常運作。
  三、公司現狀
  新宇國際——目前以江蘇省為發展基地,服務網絡已經覆蓋江蘇省鎮江、泰州、鹽城、大豐、響水等主要城市,擁有江蘇省受管制危險工業及醫療廢物處置服務特許經營權,獲得由省環保廳批准49 大類危險廢物中的39 大類經營許可。
  主要業務分為三大類:1)包括工業危險廢物的焚燒處理和安全填埋處置、2)專業電鍍污水處置,3)以及專業電鍍污泥的綜合利用處置。其中絕大部分為國家監管的醫療和工業危險廢物的處置。
  在江蘇省總共發出的17張醫廢處理許可證中,新宇國際就擁有其中的3張。而目前在新宇國際業務所在地的鎮江、泰州、鹽城只各發一張醫療廢物許可證,即新宇國際在此三地的醫療廢物處置業務均為獨家經營。憑藉多年管理經驗、環保技術、業務網絡的積累,新宇國際已經成為江蘇省環保綜合廢物處置服務領域的領導品牌。
  主要下屬公司:
公司名稱
持股量
公司名稱
持股量
匯科資源   
100.00%
鎮江新宇固體廢物處置   
82.00%
鎮江華科生態電鍍科技發展   
98.00%
泰州宇新固體廢物處置   
82.00%
鎮江華科環保科技
98.00%
鹽城宇新固體廢物處置   
82.00%
鹽城新宇輝豐環保科技有限公司
65.00%
   
 
響水新宇環保科技
65.00%
  鎮江新宇橡塑回收
51.66%

  公司現狀:
  新宇國際於江蘇的固廢處理、再生資源利用業務始於2002年;經過十多年的技術積累、管理完善,截止2014年4月公司已經擁有處理能力如下:
  一般廢物填埋場總處置量350,000立方米,
  工業危廢填埋場總處置量270,000立方米,
  年工業危險廢物及醫療廢物焚燒處置能力35,000噸,
  年電鍍廢水設計處置能力300萬噸,
  年電鍍污泥重金屬再生回收處置能力5,000 噸,
  年化學品槽罐車清洗能力2,000 車次,
  年廢丁晴橡膠綜合利用能力1,500 噸,
  可出租廠房面積約125,000 平方米。

  公司的技術優勢:自我研發專利 提升處置效率
  鑑於以前的固廢處理設備效率(熱解式焚燒爐)的低下,這些設備實際運營中的處理能力往往還不到設計處理量的一半,最大也無法超過70%。新宇國際積極展開技術研發,已經擁有並申請10項國家專利,包括離心風機密封結構、回轉窯窯尾護板裝置、固體廢物焚燒系統急冷塔裝置等,全部依靠自我研發完成。在這些技術基礎上,公司提早開始淘汰舊式爐型,轉用回轉窯式焚燒爐,處理能力最高可以達到設計處理量的120%,大幅度提高了生產效率。未來公司將專門成立焚燒設備工程公司,降低設備成本,提高效益。
  2012年:新宇國際首次開始向股東派發2011年度盈利股息990萬港元,2012年度派發盈利股息980萬港元,2013年度盈利股息1,200萬港元。持續的派息,一來說明公司的現金流轉好,二來真正為股東帶來實質回報。
  2014年:新宇國際於2014年3月31日正式向聯交所提交申請從創業板轉板主板上市。
  新宇國際公司數據:
主要股東
股東名稱
持股量
總股本
日期
New Universe Ent. Ltd.(奚玉)
1,871,823,656
70.48%
31/03/2014

股本
法定股數
100,000,000,000
 
發行股數
2,655,697,018
 

上市日期
18/05/2000
上市價  (港元)
1.000 元
每股盈利 ( 港元)
2.080 仙
每股派息 ( 港元)
0.460 仙
每股淨資產值 (港元)
0.207 元
市盈率(倍)
9.952
週息率(%)
2.220
股價/每股淨資產值(倍)
0.8889
市值( 港元)
5.497 億
  四、行業前景公司未來展望
  行業分析:摘自(光大證券)及(招商證券)的行業分析報告。
  工業危廢:市場空間剛剛打開,2014年為危廢元年
  1、危廢市場遠超出數據披露的規模
  根據環保部公佈的2011年環境狀況公報,2010年國內危廢產量為1587萬噸; 根據2012年環境統計年鑑,2011年國內危廢產量為3431萬噸;而根據2010年發佈的《第一次全國污染源普查公報》,2007年國內危廢的產量即已經高達4574萬噸。因為環保監管不到位,因此大範圍普查得到的數據質量更為可靠。
  2、監管嚴格帶動危廢市場陽光化
  監管趨於嚴格,危廢逐步陽光化,推動危廢處理快速成長推動行業將迎來爆發期。最新的兩高司法解釋細化了刑法的相關規定,對環境執法有了較大促進作用,企業非法轉移和傾倒危險廢棄物的成本在上升。政府對非法行為的打擊加強後,危廢市場逐步陽光化,龐大的危廢開始暴露,預計危險廢棄物的規模在2015年將會達到6000萬噸,規模是2010年1500萬噸的4倍。
  3、當前國內危廢處理能力不足。由於監管不嚴,目前全國持證單位利用處理能力僅為第一次全國污染源普查危險廢物產生量的50%左右,且設施負荷率不足40%,存在較為嚴重的浪費現象。據此推算,2010年,國內危廢處理量約800萬噸,處理量僅佔當年國內危廢總量的20%,大量的危險廢棄物沒有通過正規的渠道處臵。根據《「十二五」危險廢物污染防治規劃》,我們預計2015年危廢的產生量為6000萬噸,處理能力將達到4000萬噸,實際處理量約3000萬噸,處理量佔危廢的總量約50%,較2010 年的20%有明顯的提升。
  4、預計2015年危廢無害化市場規模達到700億元
  危廢的主要處臵手段包括綜合利用(資源化)、無害化和貯存三種手段。2012年,三種處臵方式佔國內危廢處理量的比例分別為59%、31%和10%。其中無害化處臵又可分為物化填埋、焚燒等方式,目前國內危廢填埋處臵的噸費用約為1200 元/噸,而焚燒處臵約為1400-1700元/噸。假設2015年的危廢規模為6000萬噸,其中50%需要進行處臵,按照1500元/噸的處理費用。預計2015年,僅無害化市場規模會達到450億元,成長空間巨大。

  江蘇省固體廢物現狀:(摘自江蘇環保局網站)
  2013年全省一般工業固體廢物產生量11443.77萬噸,綜合利用量10651.66萬噸,處置量745.39萬噸,貯存量83.05萬噸。危險廢物產生量214.99萬噸,綜合利用量105.97萬噸,處置量107.44萬噸,貯存量3.77萬噸。
  江蘇省持危險廢物經營許可證的單位數量達到305家,年處置利用能力達到554.2萬噸。共建成危險廢物集中處置設施39座,其中焚燒處置設施31座,焚燒處置能力19.8萬噸;填埋設施8座,填埋處置能力14.1萬噸,基本建成危險廢物綜合利用、處理處置網絡。
  從江蘇省的危廢處置情況看,無害化的焚燒、填埋處置能力佔比僅15.8%,未來的市場空間來自危廢量的翻翻及處理率上升到50%,測算具有8~10倍的空間。

  「兩高」司法解釋後,行業將呈現兩個趨勢:
  (1)處置量快速增長,而產能無法短期跟上,需求大於供給,危廢處理企業將迎來爆發期。同時,「兩高」後,產廢行業小企業有望被淘汰,大企業市場份額提升,而大企業一般是危廢龍頭公司的客戶,龍頭企業產能利用率彈性大,且資金充裕,擴產能力強,最受益;
  (2)兩高司法解釋推動技改,危廢處置企業中,中小企業環境投入小,不適應成本的陡增,將被淘汰。
  因此,具備資質、經驗、技術及資金優勢的企業將面臨良好的發展機遇。
  點評:目前新宇國際無害化業務的處理能力為3.5萬噸,僅佔江蘇市場215萬噸的1.6%,收入規模僅約為1億人民幣(2013年無害化收入1.31億港元),面對龐大的行業規模及市場空間,加上企業具備的十年行業經驗,紮根江蘇,已經形成了一定的區域優勢,必定可以在未來取得不俗業績,但新宇國際的規模偏小與資金瓶頸也將面臨市場競爭的嚴峻考驗。

  五、公司未來發展計劃與戰略:
  2014年預期內位於響水、大豐和鎮江固廢處置中心的工業危險及醫療固體廢物焚燒處置能力還將會分別新增年9,800噸、6,000噸和16,500噸。(合共約新增32,300噸)。公司主席奚玉表示,集團計劃在今年年底將焚燒處置能力增加至約61,000噸。新增的近30,000噸,設備部分已經建成,正在申請運營執照,其中部分設備也將於第四季度進行試生產,有望在2015年春節前取得運營執照。照此發展速度,集團有望在2016年底達到150,000噸的焚燒和安全填埋綜合處置能力。
  新宇國際未來會繼續立足江蘇,逐步向周邊其他地區擴張,並保持、完善管理和技術上的領先優勢,實現橫向、縱向全面發展。
  點評:公司未來幾年處於產能高速增長期。

  六、財務分析(環保核心業務)
  營業收入、毛利、經營利潤、淨利潤
千港元
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
2008年
收益
190,667
162,067
111,254
55,787
39,094
38,184
毛利
90,980
77,572
57,686
36,671
24,081
22,033
經營溢利
52,324
44,487
32,404
16,832
9,823
11,309
年度溢利
44,123
33,549
35,125
14,842
7,088
11,654
  公司收入、毛利、淨利潤同步增長,其一來自於非常好的行業環境,其二是公司不斷擴張規模。
盈利能力
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
2008年
毛利率
47.72%
47.86%
51.85%
65.73%
61.60%
57.70%
經營溢利率
27.44%
27.45%
29.13%
30.17%
25.13%
29.62%
稅後溢利率
23.14%
20.70%
31.57%
26.60%
18.13%
30.52%
  非常高的毛利率,說明環保行業是非常好的行業。原因是有一定的進入門檻,所以競爭不激烈。
  公司的毛利率有逐年下降趨勢,隨著規模上升,未來應該保持穩定,而淨利潤率估計維持在20%以上。
回報率
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
2008年
ROA
5.29%
4.31%
4.54%
3.46%
1.93%
3.37%
ROE
7.25%
6.56%
7.93%
3.99%
2.37%
4.11%
總資產周轉率
22.85%
20.83%
14.37%
13.00%
10.64%
11.03%
  隨著規模的上升,產能的利用率提高,資產回報率逐步提升,資產周轉率也在不斷改善。
資產結構
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
2008年
非流動/總資產
78.30%
73.84%
70.71%
61.44%
56.17%
59.20%
總資產負債率
27.11%
34.32%
42.79%
13.38%
18.55%
18.04%
淨資產負債率
37.19%
52.25%
74.79%
15.45%
22.78%
22.02%
  非流動資產佔比越來越高,目前資產負債率不高,有一定的提升空間。而環保行業是個資本密集型行業,不斷投資是個不斷獲得環保資源的過程,未來還需要大量的資本開支,融資能力與資金成本是對公司擴張的巨大考驗。
成長性
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
收入
17.65%
45.67%
99.43%
42.70%
2.38%
毛利
17.28%
34.47%
57.31%
52.28%
9.30%
經營溢利
17.62%
37.29%
92.51%
71.35%
-13.14%
稅後溢利
31.52%
-4.49%
136.66%
109.40%
-39.18%
  銷售收入5年增長5倍到1.9億,毛利5年增長4倍到0.9億,淨利潤5年增長4倍到0.44億。公司歷史成長速度很快,但目前規模偏小,一方面上有巨大發展空間,另一方面顯示實力不足,在發展中可能受到大公司的擠壓。
  業務分部情況分析:
收入-佔比
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
2008年
環保廢物處置服務
67.45%
67.28%
65.56%
96.26%
95.66%
95.02%
環保污水處置及設施配套服務
30.25%
30.97%
32.25%
0.00%
0.00%
0.00%
投資塑料染色
2.30%
1.76%
2.19%
3.74%
4.34%
4.98%
  污水處理及服務佔比在11年後保持在30%左右,而固廢在67%,投資佔2~3%,公司的業務收入結構穩定。
分部溢利-佔比
2013年
2012年
2011年
2010年
環保廢物處置服務
72.50%
80.16%
66.26%
88.73%
環保污水處置及設施配套服務
11.63%
11.50%
24.96%
-3.70%
投資塑料染色
15.87%
8.33%
8.78%
14.96%
  固廢的盈利能力遠好於污水處理,污水收入雖然佔30%,但盈利只佔11%,這塊的毛利率偏低,主要是產能利用率偏低,未來有一定的提升空間。而策略投資的盈利貢獻較高,說明投資為公司提供不錯的收益,從一個側面反映公司是不願意出售這虧投資的。

  七、估值情況
  假設:2014年收入增長20%,盈利增長15%。2014年最低/最高股價為0.15/0.3,股份數量不變為26.56億。
千港元
2014年-E
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
收益
230,000
190,667
162,067
111,254
55,787
39,094
股東淨利潤
42,000
36,598
26,970
30,444
11,454
4,989
本公司擁有人權益
59,000
549,706
488,623
421,298
354,319
288,953
       
最高市值-億
7.967
6.374
4.462
6.263
5.492
2.721
最低市值-億
3.638
2.921
2.125
2.169
2.032
1.442
  預期的動態相對估值PE如下:
PE
2014年-E
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
PE-高
18.97
17.42
16.54
20.57
47.95
54.53
PE-低
8.66
7.98
7.88
7.12
17.74
28.91
  預期的動態相對估值PB如下:
PB
2014年-E
2013年
2012年
2011年
2010年
2009年
PB-高
1.33
1.16
0.91
1.49
1.55
0.94
PB-低
0.62
0.53
0.43
0.51
0.57
0.5
  目前同行的PE動態估值處於15~30倍之間。

  八、投資建議
  公司處在創業板中,不被投資者關注,雖然大股東有利用供股獲取廉價股票的歷史,公司經營能力也一般,但可以確認——非老千股,且已經連續三年派發股息,開始給投資者真實的回報。公司是純正的固廢環保股,目前估值處於歷史平均值偏下,而公司未來收入增長很快,如果轉板成功,必將引來價值重估,而最大的投資風險來自於控股股東的官非可能導致的公司控股權的變更。
  投資亮點:
  1、處於非常樂觀的環保之固廢無害化處理行業,前景靚麗。
  2、迅速增加的固廢處理能力及新業務的開展如-廢舊汽車及電子垃圾拆解業務,業績高成長值得預期。
  3、2014年4月向聯交所提出轉主板申請,預期年內完成。公司一旦成功轉板,成交量將增加,為股價創造上升動力,並吸引基金關注作長線投資。
  4、未來不排除有被併購的可能。
  短期催化劑:
  1、2014年中期業績靚麗。
  2、轉板獲批。
  3、大股東官司獲勝。
  4、新項目投產及簽約新項目。
  投資隱憂:
  1、公司急需擴大產能,未來需要大筆資金投資改擴建及新項目,所以有強烈的集資意願。
  2、公司的業務規模尚小,在競爭中可能處於不利地位。
  3、公司的業務相對大型公司如光大國際、東江環保等比,業務線太窄,區域侷限於江蘇,不利於公司的新項目獲取及異地擴張。
  4、公司的市值只有5億,成交稀疏,存在流動性風險。
  5. 公司治理問題,大股東涉嫌官非,控股權存在重大變化可能性。

  備註:以上報告及資料僅從公司年報及網站獲取,難免以偏概全。如果能與公司控股股東見面,甚至實地調研,相信對公司的認知才更有把握。
新宇 國際 08068 初探 格隆 離奇
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106856

那些不能用現金流衡量的事兒 格隆匯 廬陵書生

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1155&extra=page%3D1
有些現象是人間奇景,沒人能解釋。這奇景就矗在那裡,一年,兩年,三年,五年,仍然矗在那裡。經濟學把一年內起效的叫「短期模型」,超過一年奇效的叫「長期模型」。矗得久了,這事兒就不是偶然的,背後必然有其原因,無論你多麼不屑,多麼不甘,這東西很可能就不是泡沫,而是因為你沒看懂,這麼多年都沒看懂。於是這種投資機會你就抓不住。

多數時候,用現金流衡量一項資產的價值,要比用成本衡量一項資產的價值靠譜。但是現金流只代表一個東西至少值多少錢,很多時候並不代表它最可能值多少錢。如果你只會用現金流模型,那你就陷入了芒格所說的「鐵錘人綜合症」——用一個工具生搬硬套這個豐富多彩的世界。

(一)  房價——醉翁之意不在租

先從眾叛親離的房價說起吧。你很難解釋,從房租回報率來看,一個限購限貸、存款年利率3%的國家的房價,要比某些鼓勵購房的零利率國家還要貴好幾倍。

這是因為房租回報率並不適用於中國。對中國人來說,租房和買房,根本就不是一回事兒,不能互相替代。美國人即使買房了也很少裝修,中國人買房以後都喜歡大裝特裝。除了不能裝修,租的房子也沒法按照自己的喜好更新家具、電器。

中國的另一個「特色」是戶口,中國的政府壓根就不打算把八旗子弟的好學校、好醫院均衡分佈在各個區域。在很多地方,不買房子就沒法落戶口,就沒法上學、看病,所以買房子其實是買一個「體制內」的身份。特別是上學。父母選擇生孩子就不是為了賺錢,他們對孩子的愛是不計成本的,所以他們買學區房也是不計成本的。

其次,房租回報率低,不代表投資回報率低。持有一項資產的投資回報率 = 租金回報率 + 市價增長率。北京的租金回報率可能不到2%,但是北京房價增長率可能有15%,總的投資回報率其實是17%。相比之下,美國的房價絕對不會連續很多年年均增長15%。一隻利潤每年增長15%的股票,和一隻每年增長5%的股票,市盈率是不同的。房價也是這個道理。

對有錢人來說,租房的體驗當然跟買房大不一樣,他們必須買。而北京市區的房子供應就這麼多,沒有土地新增了。賣誰不賣誰,就看誰掏的錢多了,純屬零和博弈。我稱這種模型為:拼錢包模型——為了滿足有錢人的剛需,不看成本,不看現金流,就看誰的錢包更鼓。有點像龐氏騙局,有點像泡沫,卻又不是。北京的房價年復一年平均增長15%,反映的其實就是有錢人財富的增長速度。

房價增長率從經濟學上看,是「名義增長率」。名義增長率=實際增長率+通貨膨脹率。中國這些年的通貨膨脹率不低,每年沒個10%也有8%吧。假設是8%,那麼剩下7%就是實際增長率,其實跟GDP增速差不多。

(二)  車位——非買不可?

一個四米見方的地下室框子,憑啥賣幾十萬?幾十萬?那還是白菜價!怎麼也得百八十萬吧?

您別笑,地下產權車位作為不可再生資源,在很多小區還真是非買不可。以北京為例,全市的車位數不到私家車數量的一半,所有戶數車位比低於1:0.5的小區都已經被汽車填滿了,戶數車位比低於1:1的小區也正在被填滿。隨著學會開車的年輕人越來越多,不會開車的老人越來越少,最終,北京城區的高檔小區,每戶平均將擁有兩輛車,跟美國家庭相近。這個預測並不誇張,因為這些高檔小區家庭的收入不比美國普通家庭的收入低。

如果你覺得對有錢人來說,「租車位」和「買車位」的體驗是一樣的,那你肯定沒有體驗過開車繞幾圈找不到一個車位的生物學短缺焦慮,和私家車位「虛位以待」的虛榮感。當這兩件事同時發生時,其給人帶來的心理學影響,就是芒格所說的「疊加效應」(lollapalooza)。

當車位富裕的時候,車位的售價完美反映了現金流模型:年租金除以4%。可一旦車位開始供不應求了,就適用「臨界點」模型,價格就開始翻著跟頭往上漲,又進入了有錢人的「拼錢包模型」——不看成本,不看現金流,就看誰的錢包更鼓。

雖然在短期內,北京的汽車保有量增速用「搖號」暫時限制了,但是目測我所在的小區,汽車數量眼看著以年增長10%以上的速度把車庫填得越來越滿。於是我選擇相信自己的眼睛,而不是相信虛幻的統計數字。考慮到紐約、香港這些「小廟」的車位價格都在200萬人民幣以上,我覺得北京的好戲才剛剛開始。實證的預測價值比任何虛擬的模型都更有說服力。

(三)  美國名校的學費——噴薄欲出的愛

每一年, Payscale都會公佈美國大學投資回報率(ROI)排名。計算方法是用學生畢業後的薪水現金流貼現除以大學四年學費,看看年化收益率能有百分之幾,得出讀大學的經濟回報率。

在我看來,這個算法有3個致命的錯誤:1.沒有考慮學生讀大學四年間少賺的收入;2.沒有考慮讀大學的生活費;3.用大學畢業後的全部收入來計算並不科學,只有大學畢業生比高中畢業生多出來的那部分收入才是讀大學的真正經濟回報。因此,用這個方法算出來的投資回報率,肯定是高估了,而且高估了不少。

但是即便如此,Payscale公佈的投資回報率仍然低得驚人,我們耳熟能詳的那些美國名牌大學的投資回報率鮮有超過6%的。這還不算,美國名牌大學的學費仍然在以每年5%的速度增長,哪怕是金融危機期間也不放慢腳步。

在美國買房或者買指數基金的年回報率都有8%~10%,名牌大學一年的學費加生活費要6萬美元,為什麼要去讀大學呢?

首先,讀大學或許能提高你的生命質量。如果高中畢業,你只能欣賞Rap,不能讀懂狄更斯,但是讀完大學以後,你既能欣賞Rap,又能讀懂狄更斯。從這個角度說,大學算得上是一項改善生命質量的消費。

第二,大學學費體現了父母對子女噴薄欲出的愛,噴著噴著就變成了「拼錢包模型」。如果你認為父母讓你讀大學是為了賺錢,那除非你認為你爸媽生你也是為了賺錢。生養孩子是一家非常費錢費精力的事情,現金流基本鐵定是負的。絕大多數父母選擇要孩子,不是為了賺錢,而是出於愛。讓孩子讀大學也是如此。

我在美國參加畢業典禮的那天,就真真切切體會到了這種愛。當校長宣佈畢業的那一刻,在場的美國父母爆發出驚天動地的喝彩聲,像歡迎明星一樣祝賀自己的孩子。在我這個中國學生眼裡,這實在有點太小題大做了。美國大學的考試是如此簡單,我用5成功力就能拿A,有啥可祝賀的?這些父母對孩子愛得實在太氾濫了。

除了愛以外,父母資助孩子讀名校還有炫耀的心理。要知道,有錢人之所以能成為有錢人,是因為他們中的大多人的虛榮心和嫉妒心比普通人更強。那些年薪百萬的醫生、律師,在自己的圈子混,如果提到孩子連大學都沒讀,臉上無光呀。這種炫耀的根源還是心理學的從眾心理。

當我在美國讀書的時候,一個美國教授花了一節課的時間都想不起來公式裡的一個符號到底應該用加號還是減號。在我看來,美國的所謂「名校」是世界上最無恥的托拉斯,早該滅絕了。難怪比爾蓋茨大力贊助網絡遠程大學的公益研究,想徹底顛覆美國的實體名校。這個想法能走多遠不好預測,但是真的是找準了消費者的痛點。

(四)  美股——股還是賭?

世上有兩種股票。一種是巴菲特看得懂的,一種是巴菲特看不懂的。

看得懂的基本是用現金流模型,看不懂的通常是高科技的,或者乾脆以「市銷率」來定價的。在美股裡,你能找到很多虧損的公司,市值上億美元。這些公司有些可能永遠也沒法盈利,或者即使盈利了也不會分紅,或者即使分紅了股息回報率也不會超過1%。

買高科技股的人,不是衝著分紅去的,而是去賭有下家願意出更高的價格接盤。所以高科技股的估值跟美聯儲的貨幣政策有關係,跟賭徒好了傷疤忘了疼的生理週期有關係,跟公司的盈利週期沒什麼關係。對美國來說,納斯達克就是一個合法的賭場:既能滿足老百姓的賭博需求,又能給企業的創新成本買單。一舉兩得啊。

麥道夫——納斯達克前主席,想把股市裡的那一套龐氏騙局搬到私募基金裡去,結果被美國波士頓學院(一個教會學校)畢業的金融分析師揭穿了。麥道夫忘了一件事:願賭服輸,願賭——才服輸。你圈錢的時候給客戶看的是現金流模型,沒問過人家願不願賭呀。
那些 不能 現金流 現金 衡量 事兒 格隆 廬陵 書生
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106857

「互聯網彩票行業二季度深度跟蹤報告」電話會議紀要 作者:格隆匯 liyinlin

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1181&extra=

主講人發言:

非常感謝大家來參加這次電話會議,我們團隊在世界盃結束後的第一時間發佈了《世界盃點燃競彩熱情,二季度迎來彩市高峰》的深度報告,對互聯網彩票行業的未來走向進行了展望。這次電話會議,我們會將報告的主要觀點進行闡述,同時留有時間解答大家的疑問。

首先我們回顧一下世界盃期間的銷售情況。世界盃期間競彩總銷售額達到129億元,較2010年南非世界盃23億元的總銷量暴增了460%。體育彩票6月份單月銷量達192.4億元,同比增長 83%。其中,競猜型彩票的單月增值達到了384%,這些數據反映了世界盃期間銷售的超預期狀況。

而福利彩票和體育彩票的銷售數據顯示,上半年全國彩票總銷量同比增長了16.2%。其中,體育彩票上半年總銷量799億,同比增速達到24%;福利彩票總銷量985億元,同比增速11.5%。在世界盃作用下,上半年競猜型彩票銷量同比增長62%,樂透型體育彩票增速是15%。而在福利彩票這邊,中福在線型福利彩票則由於其獨特的遊戲趣味性成為福利彩票中增速最快的彩種。

從數據可以看出,在世界盃的作用下,體育彩票特別是體育競彩受益最大,福利彩票也維持著平穩增長。但更重要的是以世界盃為契機的對未來的展望。世界盃之後,通過與一些行業龍頭溝通,我們發現大家普遍認為世界盃期間最大的收穫是用戶數量的增長。

世界盃期間各龍頭的單月新增用戶數量同比翻倍,這部分新增用戶在未來有可能會變成網站的深度用戶。在前幾篇深度報告中我們已明確指出互聯網彩票銷售重視的是用戶的數量增量。微信彩票、網易彩票、新浪彩票等網站的銷量遠遠超越行業銷量增速。根據目前的統計,它們的行業排名十分靠前。

世界盃前後,用戶結構是不同的。世界盃期間,我們可以觀察到周圍很多朋友都在用手機下注。他們可能並不懂足球,不知道五大聯賽為何物,只是非專業用戶或者俗稱「小白彩民」。但世界盃是一個小白彩民也願意下注的特殊時期,是一個爭奪此類用戶的重要環節。在這個環節中,淘寶、微信、新浪等門戶類彩票銷售平台的收益無疑是最大的。這是我們發現的世界盃期間用戶結構的特殊性。但世界盃結束後,情況可能會有不同。世界盃之後,很多非專業用戶可能不會接觸五大聯賽,也就會成為不再下注的沉默用戶。因此世界盃之後才是考驗各網站真正銷售實力的階段。

在7月13號世界盃結束之後到8月中下旬五大聯賽開始之前這一個月的時間,各大網站會有意識地向潛在用戶和世界盃期間形成的新用戶推送信息,觀察世界盃結束後,大家在模擬遊戲中的參與度和熱情度,用這種方法來區分用戶的真實意圖。因此我們建議大家觀察各網站的用戶在世界盃之後的競猜過程。

以上是我們的第一層想法,即對世界盃用戶的跟蹤和營銷。第二層是對世界盃期間各網站出現的故障問題的思考。今年世界盃下注量的超預期已經導致國家中心、省中心的系統無法負荷。彩民在晚11點開始頻繁遇到買不到彩票、或出票失敗等情形。我們在報告中也有說明是怎樣的原因導致出票故障,其根本在於下注量過大。互聯網彩票在下注後需要通過信息數據的傳遞,由所在的省中心、國家中心成功出票才算購買成功。因此,很多彩民買不到彩票、出票失敗,甚至購買成功並顯示中獎,但最終無法兌獎。這確實不是網站的問題,而是彩票中心系統硬件問題。現在距五大聯賽開賽還有一段時間,在這段時間內,我們有希望看到國家中心會系統的更新升級。畢竟系統問題導致的彩票出票不成功或無法兌獎會嚴重傷害互聯網彩票行業。監管部門會重視這個問題的另一個原因是世界盃期間地下賭球的參與情況。我們在報告中有列出,短短的幾個案例,涉案金額已經超過了官方披露數據。我們預計世界盃期間地下賭莊、海外博彩等地下非法博彩市場的下注金額總和應該超過1200億。相對於國內的彩票系統,海外非法博彩第一沒有出過因硬件系統不能下注的情況;第二,它們有滾動下注等形式,比如德國對巴西的比賽,在進了第六個球之後還可以重複下注,使得海外的博彩更吸引人。但我們的硬件系統目前還不能引入這種玩法。如果想要彩種創新,想要把非法博彩的收入納入國家財政收入體系中,彩票硬件系統就必須升級。

綜上所述,在未來的一個月,大家不但會看到互聯網彩票網站對用戶的區別、分析和趨勢化營銷,還將有希望看到監管部門對於硬件系統的不斷招標和更新換代。硬件基礎夯實後,五大聯賽將馬不停蹄的開賽,屆時我們預計還會有新彩種和新玩法的創新。

彩票上萬億的潛在市場想要徹底開發,首先需要擴大用戶數量,並持續市場熱度,這是互聯網銷售網站需要做的事情。還需要硬件系統足夠強大,能夠應付數據的爆發性下注。在標的方面,我們不便透露國內具體標的,但在海外上市的標的中,500彩票網用戶數量的爆髮式增長是很可觀的。而且根據過去的歷史,500彩票網相對於後起之秀,挖掘潛在客戶需求的能力更強,能夠有效的將新用戶轉移成老用戶。另外,我們推薦華彩控股。華彩控股是在全國範圍內最具備全國性數據終端運營經驗的龍頭企業。在硬件系統不斷升級的同時,我們還希望國家中心能夠陸續出台新的玩法。目前互聯網彩票的潛在蛋糕就是地下私彩過萬億的市場規模,我們國家上半年彩票行業的整體收入也沒有超過1800億元,估計全年會維持在3600-3800億之間,相比地下私彩過萬億的規模還有很大的開發空間。在財政收入趨緊,政府機構和監管部門亟需增加合理合法財政收入的情況下,我們認為提升互聯網彩票對於私彩的搶奪是合理且可預期的。因此,行業並不會因為世界盃的結束而淡出資本市場。我們相信,牌照的有序發放、新玩法的推出和數據系統的升級都會給行業帶來新的增量。謝謝大家!

提問環節

Q:請問華彩控股與國家福彩中心的新一期合約能否順利簽約?

A:華彩控股目前是中福在線的獨家合作夥伴,且獨家合約是可續期的。幾個月前香港曾經有人指出明年這方面的不確定性,因此出現了公司股價的波動。但據我們瞭解,福彩中心更重視彩種創新的可持續性和有效依賴性,即系統若頻繁的更換供應商必須有充分的理由。價格並不代表一切,因為價格的降低是否會影響彩票系統運營的有效性並不能確定。監管部門更重視系統的穩定和可靠,對於輕易更換供貨商很敏感。據我所知,中福在線的福彩系統是比較穩定的。因此,我們認為中福在線是成功的,與監管部門有著良好的合作互利關係。未來如果沒有出現大的維修案件和技術上的問題,相信它不會被輕易的取代。

Q:華彩控股與騰訊的合作是否有可能?如果有的話請分析一下之後的格局。

A:從行業角度,騰訊的微信彩票現在還是無牌照/批文狀態,有些互聯網彩票進行了一定的包裝,但目前還沒有發出許可運營的牌照。彩票對於騰訊而言,盈利能力遠遠比不上騰訊的遊戲平台,但彩票的意義在於它是各用戶粘性的平台,也就是說如果彩票的功能維繫良好,能夠很好的培養用戶粘性。微信平台既能夠玩遊戲、發紅包、滴滴打車,又能買電影票,可以讓客戶在生活的任何一個方面都能夠感受到便利。中低收入、中低教育的階層是彩民的中堅力量,而這部分用戶恰好是互聯網經濟的實體。因此,互聯網彩票非常值得被當作提升用戶粘性的重要一環。關於華彩控股與騰訊是否會合作我們無法透露,但我們能夠認可的是騰訊本身並無牌照,且騰訊目前在彩票行業已形成了自己的流量。而彩票代銷需要的不僅是流量,更需要為客戶提供深度分析,完成信息的有效推送。我們相信,騰訊一定會與擁有專業經驗和資深人脈的彩票機構合作。

Q:世界盃期間,很多人通過微信、淘寶下注,這種更便捷的方式是否會對500彩票網等垂直類網站造成衝擊?世界盃之後是否會打亂現有的市場競爭格局?

A:首先我們承認世界盃期間微信彩票和淘寶等門戶平台的銷售十分火爆,但我們也從用戶結構方面進行了詳細分析。在世界盃之前,即4-5月,微信彩票銷售情況一般,但隨著世界盃的到來,微信、淘寶迎來了超預期的用戶規模增長。但關於背後參與的用戶,我們瞭解到,如果是對足球有一定瞭解,並希望通過不斷增強足球方面知識來提高下注成功率的人,更適合去垂直型網站。他們不僅會參與到世界盃,還會參與到後續的五大聯賽。也就是說,世界盃是一種特殊的場合,它是非專業用戶也可以參與狂歡的階段。世界盃期間很多這種非專業用戶抱著一種從眾的心態,會選擇一種最便捷的方式。他們不在乎是否能夠得到專業服務和數據支撐。在這種以非專業用戶為主的市場中,微信和淘寶等系統當然是受益最大的,這是我們在世界盃期間對用戶的分析,這個分析也得到了彩票龍頭和監管部門的認可。

但世界盃之後的五大聯賽需要專業知識,只認識德國和巴西的非專業用戶在世界盃之後可能不會再下注。而垂直類網站的意義就在於深挖有潛質的深度彩民。這種用戶真的熱愛體育,每一次下注,無論成敗,通過學習、交流感到自己能力得到提升而促使資深用戶保持在垂直網站下注。垂直網站即使在世界盃期間流量上不佔優勢,也可以享受潛在的私彩蛋糕。因為買私彩的這些專業人士才是垂直類網站要爭搶的。世界盃之後,我們相信垂直網站在挖掘專業用戶的角度會超過門戶類網站。

Q:鴻博股份和安妮股份在世界盃期間彩票業務如何?

A:我們根據官方網站人數、論壇流量等公開信息推算,預計至少會實現同比翻倍。但由於行業的數據是同比增長三倍以上,因此具體的數據我們不好預測。

Q:福利彩票和體育彩票牌照的進展怎樣?第三季度能看到牌照的發放嗎?

A:牌照問題我們可以透露的也是一些公開信息。據我們瞭解,牌照還沒有發放的原因是彩票牌照的發放涉及到重大利益格局的轉變。牌照不發放,則除500彩票網和中國競彩網之外的所有網站都在灰色地帶經營,牌照一旦發放,利益再分配的平衡還需要一定的考慮。年初,財政部決定要規範化、合法化牌照的發行。但落實的最後一步是比較猶豫的,即具體挑選哪幾家企業。相對容易拿到的是福利彩票中各省的牌照,而體育彩票的全國性牌照需要考慮的利益太多。在牌照發放前,監管部門必須鼓勵大家一起把蛋糕做大,搶奪私彩的蛋糕,後期再通過發放牌照實現利益的交換和平衡。因此,牌照發放的時間比較難給出,但持續追蹤市場和監管部門的動向是可以做到的。
互聯網 互聯 彩票 行業 二季度 深度 跟蹤 報告 電話 會議紀要 會議 紀要 作者 格隆 liyinlin
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106858

關於科通芯城(00400):行業盈利模式的開創與引領者,還是其他? 格隆

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1077&extra=page%3D1
本期新股,格隆要跟大家討論的是科通芯城(00400),一隻將於下周登陸港交所的B2B電商公司。公司成立於2010年,是中國首家面向中小企業的IC元器件自營電商,隸屬科通集團。截止2014年3月31日,科通芯城線上客戶商品交易總額15.3億元人民幣,線上客戶總量3141家。據招股書披露的財務數據,截止2013年12月31日,科通芯城全年未經審核營收為24.17億人民幣,淨利潤8657萬元人民幣;截止2014年3月31日,科通芯城一季度未經審核營收為13.54億人民幣,淨利潤2899萬人民幣,同比增長319%。股票將於7月18日買賣,獨家保薦人為瑞銀。另外,科通芯城此次共引入3名基石投資者,Blueberry Capital Limited認購1000萬美元,慧聰網旗下慧聰國際認購2000萬美元,神州數碼旗下Unique Golden Limited認購2000萬美元的股份。
之所以把這家新股拎出來,是因為格隆分析新股時試圖為所有格隆匯朋友達致的的兩個目標:既挖掘好的研究機會,也甄別疑點與分歧。廢話少說,我們直奔主題:這家公司,到底是行業盈利模式的開創與引領者,還是其他?因為前有京東上市熱炒的榜樣,後有電商大佬阿里巴巴很快要上市,不少人認為科通是IC元器件領域的小京東,很多格隆匯朋友也躍躍欲試,詢問格隆怎麼看。但同時也有一些聲音在質疑,認為公司本質就是一家貿易公司,電商盛名,其實難符。格隆首先簡要介紹一下科通芯城的商業模式,財務情況和這次IPO價格對應的估值水平。之後再與各位探討一下這家公司的一些疑問。
根據科通芯城招股書中的描述,科通芯城是一家直銷型的B2B電商公司,經營的品類專注於電子元器件。其上游連接500家供應商,2013年的SKU(StockKeeping Unit)為51000個。在下遊客戶層面,科通把其客戶分成了兩類:藍籌客戶和中小企業客戶。科通定義中小客戶是全年下單量少於400萬人民幣的客戶。客戶數量在2013年達到了2753個,其中97%是中小企業客戶。如果以GMV來劃分,2013年藍籌客戶銷售額為20.6億,中小企業客戶銷售額為19.1億,大約各佔50%。公司的盈利模式為典型的直銷型電商的盈利模式:從供應商處批量採購,自己承擔庫存風險,這樣就以一個批發價格採購到電子元器件。公司2013年從供應商處獲得的扣點約為5%,對於中小企業客戶公司還會加價5%售出商品。也就是說公司在藍籌客戶身上可以賺到約為5%的毛利率,對於中小企業客戶毛利率水平約為10%。2013年收入24億人民幣,其中1%是來自平台,其餘來自自營收入(由於平台是按照淨收入計入營收,所以來自平台的交易額遠高於1%)。2013年公司毛利率水平為8.4%,這個數字高於大客戶5%和小客戶10%的平均水平,原因是平台部分的收入是高毛利率的。13年淨利8656萬人民幣,淨利率為3.6%。14年Q1的營收同比增速是250%,達13.5億元;同期淨利增速超過300%,達2899萬人民幣。公司IPO發行價範圍是3.2-4.48港元,按高價算募集15.4億港元,公司市值61億港元。目前市場普遍預期2014年公司營收能做到75億人民幣左右,為2013年的三倍。因為公司14年將會加大營銷投入,我們就假設公司的淨利率在2014年與2013年持平,這樣公司14年的淨利潤也為13年的三倍。以此計算公司定價的上限是13年PE56倍,14年PE19倍。如果數據沒有水分,這個估值對於一個電商公司是可以接受的。但如果不是電商,就要另當別論了。

下面格隆與各位探討一下一些疑惑。首先,科通芯城業務的本質就是電子元器件的分銷商,而非一個全品類的B2B公司。所以科通芯城在招股書中列出的可比公司慧聰網,環球資源等等,其實都跟它不太可比。格隆覺得跟科通芯城非常可比的是同在香港上市的時捷集團(01184)。時捷集團與科通芯城同為電子元器件的分銷商,並且13年比12年淨利潤也有高達90%的漲幅。但是目前股價對應13年的靜態估值只有8倍。當然有人會說時捷集團是傳統的分銷商,而科通芯城是一個電商公司,所以科通芯城理應獲得更高的估值。那我們就要來看一看科通芯城電商的含金量有多少了。

首先,B2B直銷型電商本身就是一個很奇怪的概念。2B電商和2C電商有很多根本性的差異,使得2B電商很難介入交易的環節。首先,公司與公司做生意都是有一個賬期的,並不是一手交錢一手交貨。這一點對於科通芯城也不例外。科通芯城給自己的藍籌客戶90天的賬期,給中小客戶30天的賬期。而2C電商剛好是相反的,零售客戶網購的時候都是預付款。不管你在淘寶還是京東買東西,你的錢都是先質押給電商公司的,然後電商公司才會發貨。這樣的預付機制才能保證B2C和C2C的交易能夠順利完成。按照科通芯城的模式,交易在線上完成,還給客戶30天以上的賬期,試想這樣的模式如何能夠保證客戶拿到貨之後一定付款給科通芯城?如果沒有互聯網行業的流量獲取、流量變現、長尾效應等這些經典特徵,只是把2753個(是個,不是萬個)客戶的簽單放到網上實現,我們很難把這種B2B強行歸納為一種互聯網電商模式。

另外一個支持格隆判斷的依據是在市場上除了科通芯城之外還找不到這類所謂的「基於交易的B2B電商」。所有其他的B2B電商都是一個信息平台而以,賺取廣告收入和會員費,交易的環節都是客戶在線下自行完成的。比如慧聰網就一直想介入B2B的交易環節,為此在慧聰網在順德投資慧聰家電城,希望能夠更多的參與到B2B的交易環節之中。2B與2C的客單價存在巨大區別,2C的客單價通常在1000元人民幣以內,而2B的客單價往往是幾十萬上百萬的。比如科通芯城2014第一季度客單價為16.8萬人民幣。這麼大的客單價交易雙方都希望在線下交易才比較穩妥。如果僅靠線上就能完成B2B的交易,慧聰網也就不需要投入巨資去建電器城了。當然,找不到基於交易的B2B電商,也有另外一個解釋:科通確實在創造和引領一個新的行業盈利模式。

互聯網電商公司另外一個經典特徵與行業優勢就是非常健壯的現金流,這一點目前看來科通芯城也暫不具備。雖然科通芯城表示可以通過把應收款抵押給銀行來獲得流動資金,但是科通芯城目前的營運資金還是來自銀行貸款。目前公司賬面上的銀行貸款高達9個多億,帶來13年1400萬和14年一季度770萬的財務費用。而真正的電商公司通常是享受預付款帶來的利息收入的

還有一個令格隆有所保留的是,科通芯城在上市的前兩年進行了一系列的重組,以至於公司過往三年的業績都是不可比的。公司的電商平台,也只是公司在2013年收購來的。這樣一個整合了不到一年的平台,是需要時間來證明它是否是一個可行、有效的新的行業盈利模式。
關於 科通 通芯 芯城 00400 行業 盈利 模式 開創 引領 還是 其他 格隆
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106859

大師級的簡單交易秘訣 格隆

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1188&extra=page%3D1
真正的交易者,只關心兩件事:

1,我買入後走勢證明我對了怎麼做

2,我買入後走勢證明我錯了又怎麼做


未來的行情誰也無法精準預測,你唯一用到的東西就是規則——一致性的交易規則,它讓你站在這場概率遊戲的大數一側。


盈利不是靠你預測行情的勝率來獲取的,而是依賴「你做錯的時候你儘可能少虧,你做對的時候你儘可能多賺」,這就是實戰家和分析師的最大差別。


你買入的目的不是為了虧錢,而是為了獲利且儘可能的獲利更多:

當走勢對你有利的時候,必須貪婪、讓利潤奔跑;當走勢對你不利的時候,停止幻想、要截斷虧損。


什麼時候大盤方向明朗?任何時候都不明朗!任何時候的行情都是拿自己的籌碼賭出來的,儘管很多朋友從來不認為自己在賭,那也只是認為概率大,算不上賭而已。

事實上,誰也不知道明天會怎麼走,交易就是下賭注,用確定的代價賭不確定的利潤,只不過當致命的風險來臨時遠離;當風險可控的時候,未來值得一睹。

我的交易大部分時候都是「計劃我的交易,交易我的計劃」:盤後去看走勢按規則確定怎樣做,交易時間做的就只是按規則去交易。如果要在交易時間中的波動裡,考慮那些哪裡買進或賣出問題,相信很多時候,我同意也會讓自己不知所措。

我從來就不認為買進的具體點位在交易中佔據多大的作用,只有追求微利的買單才追求具體買入點位,非追求微利波段的交易過於注重具體買入點位,會得不償失,會損失更多的機會和利潤。


買入的具體點位不會是我交易的重點,我每天在盤後看看當天及之前的走勢,憑藉經驗判斷一個方向,找一個自以為合適的價格區,然後買入持有。我從來不會花很多精力去研究價格究竟會在幾角幾分止住,但卻有很多朋友強調,在他們的交易裡具體買入點位是多麼的重要。


如果精確的買點在你的交易中佔據了很關鍵的位置,如果你不是以追求微利波段的操作,那麼只能說明你根本不知道交易策略為何物,你甚至不理解行情走勢是怎麼產生的,更不知道你要操作的是什麼。


華爾街有人曾經做過一個實驗,拿出幾張走勢圖,然後讓幾個小學生和幾個做了幾年交易的人選擇後面的方向,結果小學生的勝率壓倒性的高於那些做了幾年交易的。


你之所以把精確買點看得那麼重,無非就是這幾個原因:

1、你總是希望買在最低點位上,買進就有盈利,無法忍受價格的正常回調;

2、你認為止損就是災難,所以你總是把止損設得很小。


只是你忽略了,一個區域買進,高一點或低一點的重要性遠遠沒買不到更重要。但是,多少人因為在大概率的漲勢面前,為了追求精確價格而錯失機會。


這個世界上最白痴的人,就是那種自以為發現了別人不能發現的真相的人,我從來不奢望買在最低點、賣在最高點。很多人之所以在整體上無法實現資金的增加,其中一個關鍵就在於他無法承受浮盈的回撤,其實浮盈根本不是你的利潤,也沒有人希望利潤回撤。因為回撤而損失一些利潤,但也會因為回撤而把握到更大的利潤,這是走勢中不可或缺的一部分,我的交易中已經很習慣它了。


虧損額度是自己可以控制的,盈利則需要行情的支持。我的買進或賣出不是自己的想當然,而是讓實際走勢決定買入還是賣出,任何時候我都不會讓自己陷入被動,我也從來不會追求完美的交易。


無論你用任何規則作為交易模式,都要考慮一點,那就是這種規則策略,放在一個比較長的週期內是不是能實現資金權益的增長,而不是拿孤立的幾個交易日或某次交易的偶然性,來作為你交易的依據!


我不會為特定的行情調整自己的交易規則,唯一的辦法就是堅守自己的規則,管它行情怎麼走,守住自己的操作底線,保持交易規則的一致性,並不是所有行情在你交易規則下都應該盈利,這點你必須理解、務必接受。


所謂一致性就是你在任何時候都按照自己的規則做:行情和外界對你毫無干擾,除非出現了規則內大幅度的虧損。事後諸葛的多說一句,一致性的定義就是只要你堅持自己的,不被別人和行情的一時迷惑所左右,市場就遲早會獎勵的。


在我交易還不能做到「漲跌不驚,閒看盤前花開花落」的時候,交易做得很好的一位前輩曾告訴我,在任何時候只要不讓資金出現大幅回撤,同時在自己的節奏內保持盈利,即使是很慢,市場遲早會獎勵你的。現在我深以為然,並且不知道這獎勵不止一次。


一個成熟的交易者不會認為交易有獨到的秘訣,即使最賺錢的交易策略也早就是公開的,爛大街的,能抵禦無時不在的誘惑而恪守自己的信仰,是贏家和輸家的唯一區別,其它的沒有任何秘訣。


前後曾有不少朋友,告訴我各種困難,想要通過交易獲取些利潤。我把自己的交易策略全部告訴她,我在哪裡買她也知道並也在那裡買,我的交易對她是完全透明的,但是一段時間下來我們的交易結果卻很不一樣。因為她總是誘惑無處不在的行情裡迷失自己,忍受不住波動,不是擔心買不到而買早了,就是想更低價格而沒買上,不是擔心賣晚了而賣早了,就是抱太多幻想而賣晚了。


這就是交易,不要總以為賺錢的人有什麼獨門秘籍關著門數錢。這個市場存在了上百年,任何可行或不可行的盈利方法早就是被研究透的,你再也找不出任何哪怕一丁點前人沒有探究到的東西,所以不要認為你有什麼新發現,那更多時候是自我編織的陷阱。


如果我說股市風險比期市風險高,肯定有人說期市風險比股市風險高。如果我說股市風險沒期市風險高,也肯定有人說期市風險比股市風險高。波動來自於市場,但風險不是來自市場,而是來自你的交易,來自你對風險控制與否。在風險再低的市場,不控制風險,風險都會無限放大。在風險再高的市場,懂得控制風險,風險都會大大降低。控制不了市場再控制不了自己的交易,沒有比你手的風險更大了。


無論是策略還是計劃,一旦執行就必須嚴格執行,因為只有場外製定策略的時候你才處於相對的客觀,一旦置身場內你就失去了理性的判斷,這個時候唯一的辦法就是執行既定的策略。


每天都在行情裡隨機做出決定,那麼你的所有以前付出的代價和交易沉澱的經驗都無法幫助你,這個時候一個老手和剛入場的新手沒任何區別,都是盲目和心存僥倖的。


讓交易簡單一些吧,影響行情的因素太多了。誰也不知道究竟哪個因素會發生作用,跟著市場捕風捉影那是被股炒。讓自己的交易簡單點,按照自己的方式去進行交易,這才是炒股,這才是生活!
大師級 大師 簡單 交易 秘訣 格隆
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106860

企業戰略管理框架下觀察匯源果汁投資價值 格隆匯 Tomchen6

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1154&extra=page%3D1
本文設想,是在企業戰略管理的框架下觀察1886企業的經營發展狀況,並伺機得出有關企業投資價值的看法。由於以下原因:觀察角度不盡合理,論證不可能強勁,論據只是儘可能翔實,因此,希望前輩、各位同學給予拍磚,把水分擠掉,力爭使設想能有所實現。在此先謝謝了。

  一、產業前景與公司競爭力
  1.產業前景。中國飲料行業,特別是果汁產業有很好的產業前景,這一點應該大家都會同意。2013年我國居民收入保持增長,其中,城鎮居民人均可支配實際收入增長7%,農村居民人均純收入實際增長9.3%,說明消費行業具備持續向好的基礎條件;2013年社會消費品零售總額實際增長11.5%,飲料行業增長的前景保持樂觀。同時,國家拉動內需的政策,將使行業成為國策的受惠者。隨著生活水平日漸提升,消費者對綠色環保、食品安全的要求也勢必大為提高,而其中的果汁市場屬於飲料行業的高端部分。
  2008年可口可樂公司提出溢價3倍併購1886,其主要目的是為了佔領中國的果疏市場。還有,賽富基金在2010年高價入股(現還在站崗)。這些都說明了投資人看好中國果汁產業的光明前景。
  2.公司競爭力和主要風險。公司在增長前景樂觀的國內飲料行業(主要是果疏市場),具備了很強的競爭能力。我們可以用波特的五種競爭作用力框架來分析:產業內企業的競爭:公司多年來佔純果汁、中濃度果汁市場份額的50%以上,處於領先地位;‚供方:主要是產地果農,議價能力低;ƒ買方:主要是經銷商(企業按合作關係提供一定的信用條件)以及購買濃縮果汁企業;④替代品:易受價格影響,各種飲料是其替代品;⑤潛在入侵者:由於受規模、生產佈局、成本、銷售渠道和品牌等影響,存在較顯著的產業護城河。綜上所述,公司在中國果汁市場處於領先地位,有很高的企業價值。實際上,匯源果汁在股票市場一直有較高的估值,以及可口可樂的收購要約、賽富基金的入股,這些現象足見其深得機構所好,是一個較優的研究標的與關注對象。
  在此說說個人在超市的現場觀察。我在沃爾碼超市的貨架上能輕鬆看見匯源果汁的產品:純果汁與中濃果汁,其價格比來自澳洲、泰國和台灣的同類產品有一定優勢。最近我也常常購買純果汁品嚐,感覺口感挺好,很健康,飲用、保存方便。
  事實上,目前公司存在一些短板,如銷售收入增長慢,成本費用較高,主業處虧損邊緣,股東回報低以及企業內部管理能力不高等方面。公司目前的主要風險有:公司戰略執行不力,影響公司效率和經濟效益,進而影響公司股價; ‚產地發生自然災害,極大影響水果的收購進度和收購價格,影響公司產品成本和企業效益;ƒ國內發生經濟硬著陸,經濟蕭條,拖累居民收入,影響消費水平和飲料消費情況,影響公司的收入。
  截止2013年底,公司已有生產基地49個,其中上游水果加工基地12個,下游飲料灌裝生產基地37個,形成500萬噸年產能;擁有3000人分銷團隊,經銷商5000家,覆蓋1700個城市及60萬個活躍的零售終端。

  二、企業經營戰略
  公司的目標是成為中國領先的高品質健康果汁飲料企業,提出以品牌、渠道、佈局、內部整合以及引進人才作為近期經營戰略重點,旨在提高內部效率,降低成本,提升企業形象,同時把引領中國消費者飲用果汁的健康生活方式作為長期戰略,以不斷提高中國果汁市場容量。
  1.品牌。新定位,打造一個針對年輕消費者年輕、活潑、新鮮的品牌形象。引導消費者果疏汁的健康消費習慣,帶動果汁行業的整體增長,把餅做大。
  2.渠道。電子商務渠道、餐飲渠道、農村市場作為重點拓展領域,培養規模化的優質經銷夥伴和建設二批商,以覆蓋更多的終端。同時,為新組建的銷售運營管理團隊制訂了銷售激勵計劃。
  3.整合供應鏈條。合理佈局,提高資產運營效率,提升生產效率,以及控制費用,為公司帶來更好的現金流和利潤。
  其它。談談個人體會,中國涼茶市場為什麼幾年間增長巨大?王老吉涼茶為什麼賣得這麼火?我認為廣告詞「怕上火喝王老吉」有極大的推動力,王老吉的賣點在廣告詞中體現得很精準。匯源果汁的目標客戶是誰?個人感覺應是一二線城市的消費者,因為果汁是飲料行業的高端消費,應面向消費能力強的群體,同時果汁是健康飲品,有排毒養顏延年益壽功效,主要細分客戶應是城市年輕人,特別是女性,還有城裡的中老年人。匯源的廣告設計應把這種訴求反映出來,擊中目標客戶群體。期待奧美的廣告設計和品牌設計。

  三、經營團隊
  聘請職業團隊情況:2013年7月,聘請曾於李錦記任職的蘇盈福擔任行政總裁;‚2014年4月,聘請曾於可口可樂、百事任職的梁家祥為高級副總裁,負責生產和運營;ƒ2014年6月,聘請曾任職百事的王新農為董事長助理,全面負責三得利(上海)業務;④2014年7月,聘請曾於蒙牛任職的吳文楠擔任CFO。

  四、最近幾年收入狀況
  最近三年(從2013年倒計,下同)營業收入逐年提高,分別是:45.04億元(收購業務於2013年10月21日並表,數字比原口徑略有增加,影響較小)、39.81億元、38.26億元,其中2013年中濃及純果汁合計26.61億元,比往年增長23%;同時,果汁飲料及其它收入的佔比比往年降低。這體現了企業重點發展中濃及純果汁業務的方向,也說明戰略執行取得了較好的效果。

  五、內部運作效率
  1.毛利率。最近三年的毛利率逐年提高,分別是:31%、28.7%、28.6%,為體現了高端的中濃及純果汁業務的盈利空間要高於低端的果汁飲料和飲料業務,也說明了企業的競爭優勢就在符合消費趨勢的果疏業務。
  2.費用。2013年銷售費用和行政費用比往年有較大增長。最近三年的銷售費用分別是:12.49億元、9.8億元、9.34億元。2013年公司加強的銷售的力度,加大了廣告的投入(2012年底獲得了《星光大道》獨家冠名權),因此銷售費用增長顯著。最近三年的行政費用分別是:4.14億元、2.78億元、2.74億元。其中2013年收購活動花了約3000萬元,還有,由於銷售信用放寬導致撥備和壞賬有所上升。
  3.運營效率。最近五年的產品周轉天數分別是:12天、22天、20天、26天、33天。說明企業的加工效率有明顯提高。‚最近五年原材料周轉天數為148.2天,2013年保持平均水平。ƒ最近五年的應收賬款周轉天數為62.8天,2013年為91天,說明企業銷售信用適當放寬,以爭取更多的市場份額,但也提升的空間。④最近五年的應付賬款周轉天數為124.8天,2013年為147天,說明企業供應商管理有改善空間。

  六、利潤與現金流
  1.稅後利潤。最近三年的稅後利潤分別是:2.28億元、0.16億元、3.41億元,但是營業利潤基本上是虧損的。這應該是股票價格長期上不去的主要原因,雖然有不少機構喜歡它。仔細分析2013年的主業虧損,主要是由銷售費用和行政費用比往年大增的原因造成,那麼,能否大膽預測2014年營業利潤能持平?依靠兩個因素:一是在加強銷售力度的措施下,營業收入比2013年有較大的增長,或是銷售費用得到合理控制,營收保持平穩增長;二是行政費用應較2013年有所降低。
  2.經營現金流。最近三年的經營活動現金淨額分別是7.3億元、1.42億元、2.59億元。2013年經營活動現金淨額比往年大很多,是否預示企業經營活動明顯改善,正轉向良性循環?

  七、近期戰略執行效果
  1.渠道與品牌。2014年6月與海昌主題公園合作推廣品牌和產品;2014年5月,收購三得利上海公司,加強了公司在上海地區的渠道;2014年3月與京東簽訂相關合作協議,將會開發物流配送系統;2014年1月,奧美成為品牌代理商,提供廣告、網站重塑和包裝設計等服務。
  2.運營。效果有待於2014年中報發佈後繼續觀察和分析。
  3.團隊。公司自2013年以來,聘請了多名行業著名的職業經理人加盟,說明企業正走在向現代化管理邁進的道路上。此間雖有水土不服的傳聞,但屬正常,空降的高管們需要時間與企業磨合。一段時間過後,相信企業內部管理會有較大的提升。同時,著名經理人能加盟企業,除了薪酬因素外,更看重的是企業發展前景,因此,反過來印證了他們也看好匯源的前景。

  八、其它觀察
  1.資產轉讓
  策略:出售低效資產,優化供應鏈,改善營運效率。
  2014年5月,出售黃岡匯源,價格人民幣3.6億,評估價3.06億,經審核資產總值2.53億,收益1.07億;‚2013年8月,出售匯福,價格人民幣3.5億,匯福賬面淨值1.61億,收益1.88億;ƒ2013年6月,出售上海匯源,價格人民幣3億,上海匯源賬面淨值0.625億,收益2.38億。
  2.戰略投資者。2013年12月,配售7500萬股新股,價格5.1元。
  3.內部激勵股權。2014年3月,向CEO蘇先生授予600萬股獎勵股權。
  4.發債。2014年3月,向瑞銀發行1.5億美元可換股債券,利息4%,行權價7元。
  以上諸觀察項,顯示了市場、投資者和融資機構等對企業資產價值的正面看法。

  九、初步結論
  綜合所述,我們可以得出以下結論:1.匯源目前是中國果汁市場最有競爭力的企業,其制訂的經營戰略是非常合理的:以純果汁為核心產品,對外:引導果汁健康消費,大力提升企業品牌,加大銷售力度,進而提高企業收入,對內:整合供應鏈,優化資產配置,進而提高企業效率。2.公司引進了一批有國際視野的經理人才來保障經營戰略的有效執行,其效果正在顯現,也有待進一步觀察。3.公司對戰略績效的管控能力,有待觀察,特別是整合措施在遇到實際困難或各種風險時,公司高層的管控能力將受到現實的檢驗。
  同時本人大膽嘗試進行預測如下:匯源果汁正面臨中國果汁大市場的機遇,它有能力、也正在有效地把握這個機遇,對於投資者來說,匯源大概率正在形成有趨勢的價值,直接說,個人感覺下半年是很好的買入機會,它有機會在未來兩三年不斷發展,股價向上突破2-6元的長期箱體。像五六年前醫藥股,如東阿阿膠。在未來的一段時間,我會利用2014年中報、年報資料(特別是財務數據)來檢驗、修正或推翻我的預測。
  說明:有關資料來源於企業年報及公告信息等。
企業 戰略 管理 框架 觀察 匯源 果汁 投資 價值 格隆 Tomchen6
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106861

對環保行業的一些思考 格隆匯 賴燊生

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1147&page=1&extra=#pid2468
   環保產業,定位為十大戰略新興產業之一,自 2010 年以來一直受到資本市場的關注。 我們梳理了近幾年環保指數與滬深 300 指數走勢對比圖,可以看出環保板塊相對滬深 300 指數,走出大級別的行情是在 2013 年,11-12 年相對收益並不明顯。但進入 2014 年,截止 目前,相對收益還是呈現負數,跑輸相對滬深 300 指數近 15%。這些背後因素是什麼?當前 這個位置,我們怎麼看環保產業未來的發展趨勢?  

   

        為解決這些問題,首先我們建立環保板塊走勢的分析框架。我們看來,影響環保板塊走 勢的因素主要來自三方面: 1, 污染性事件(事件驅動); 2, 政策及政策預期(政策驅動); 3, 公司業績(業績驅動)。  
        根據我們的梳理髮現,污染性事件與政策預期對 11-13 年板塊估值均有明顯的提升作用, 兩個因素對板塊走勢貢獻正能力;業績對走勢所起的作用則有差別。  

        其中,11、12 年環保板塊(除龍頭個股業績符合預期外,大部分是低於預期)在業績披露 期均是風險釋放期,環保指數往往呈現下跌趨勢;在業績真空期,板塊又在事件與政策刺激 下有走強的態勢。進入 13 年,經過此前幾年的積累,尤其是大氣治理板塊在政策空前嚴厲 下,公司業績呈現加速態勢,業績對板塊走勢首次貢獻正能量因素,大氣板塊也走入「估值 +業績」雙升的蜜月期。整個環保板塊,也在大氣治理板塊的效應下走強,此年也成為環保 板塊走勢最強時期。  

        進入 2014 年,環保指數走勢出現了異化。此時,污染性事件、政策預期、甚至業績對 板塊走勢都沒有了過往的正面刺激效應,環保指數走勢一路向下。問題出在哪裡?  

普遍的解釋是因為 13 年整個板塊的漲幅太大,目前正處在修正時期,另外,由於政策 及污染事件刺激效應逐漸減弱,對板塊走勢也無法貢獻正能量。這種解釋表明看起來是合理 的,但並未分析出真正的原因。  

我們的解釋,市場對依靠政策與政府投資驅動的環保 1.0 時代信心明顯不足,當下環保 行業商業模式瑕疵太過明顯,是此輪板塊調整的最大原因。  


在過往,市場對環保行業的一致看法是屬於政策驅動型行業。因此在污染日益嚴重,民 眾寄望國家出台各種治理政策背景下,污染性事件、政策及預期自然會對板塊走勢貢獻正能 量,而且不斷出現的污染性事件不斷強化市場對政策的預期,板塊估值不斷提升。

但也正是因為環保是屬於政策驅動性行業(最大的缺點也來自此),行業發展基本依靠補 貼、政府支付,行業本身缺乏造血功能,在當下宏觀經濟仍顯疲態的形勢下,對政府支付能力信心明顯不足,對行業發展前景懷疑,所以今年以來市場對污染性事件、政策預期,靚麗 的 13 年年報、14 一季報都不買賬,板塊走勢出現了較大向下調整。  

那麼,在當下,我們如何看待環保行業的發展?將來投資機會出現在哪裡?  

我們認為,環保行業發展的驅動因素在悄然變化,以政策、政府投資驅動的 1.0 時代正 在過去,而以市場化、制度化為特徵的 2.0 時代正在到來,環保產業的發展空間依然廣闊。


        環保 2.0 時代,會帶來哪些變化?
        首先,政府職能的轉變,它將從執行者向監督者轉變。通過圖表我們可以看出,1.0 時 代政府主要承擔規劃與支付的功能;進入 2.0 時代,政府所起的作用主要在兩方面:其一, 針對污染排放方,政府將承擔環境稅、排污費的徵收職能;其二,政府逐步退出環保運營的 環節,鼓勵公共服務從第三方採購,因而政府也將承擔對環保專業治理公司的監督職能;  
        其次,環保產業內在造血功能正逐步形成,環保產業鏈的商業模式將被重塑。將於 2015 年 1 月 1 日實施的新環保法,標誌著環境稅和排污權交易制度時代的到來,稅費與排污權交 易將打通收環保費和處理環節,使得環保產業的內在造血功能真正形成,將來的環保治理絕 不再是單純以政府支付為主,環保產業鏈的商業模式將被重塑。  



        圖表製作:群益證券 賴燊生  

        未來,環保行業的投資增速會是什麼情形?  

        根據發達國家的治理經驗,一般而言,環保資本投入佔比 GDP 3%左右,環保治理效果 才會有明顯效果。而截至 2013 年,我國環保投入僅佔 GDP 比重不到 2%,仍然低於當前發 達國家在環保方面的投入比例,而且這是在發達國家經過了高峰期的投入。因此,我們認為, 環保產業在中國仍然是具有持續成長性的行業。我們簡單測算下,預計 2013-2020 年環保產 業投資復合增速將達到 15%(見下圖)     
  
        作為一個未來七年可持續成長的行業,又該如何去把握投資機會?  

        我們的看法:環保細分子行業較多,二級市場上我們建議把握處在行業發展加速期的子 行業,如工業廢水處理、餐廚垃圾處理、環境監測等幾個子行業。

  
        資料來源:群益證券(2014/06)  

        投資策略:
        通過子行業生命週期及新催化劑出現預期,我們認為工業水處理、環境監測與餐廚 垃圾處理三大子行業有望進入發展加速期,相關龍頭公司有望享受估值與業績雙提 升的蜜月期。  

         工業水處理:有望在環保公用資產市場化過程中受益的「平台型」龍頭公司, 推薦北控水務(0371.HK)、碧水源(300070.SZ);技術突出型公司我們推薦在膜 產品積澱深厚的龍頭津膜科技(300072.SZ)以及污水細分領域印染行業深耕 的中滔環保(1363.HK)   

         環境監測:環保任何子行業的興起,必然離不開監測。監測行業,併購能力和資金能力是核心,關注聚光科技(300203.SZ)、先河環保(300237.SZ);  


         餐廚垃圾:餐廚垃圾處理考驗的是工藝的可靠性及經濟性,維爾利(300190.SZ) 處理工藝得到廣泛認可,且不斷佈局固廢等其他業務領域,有望從技術型公 司向平台型公司升級。  此外,港股市場中,固廢企業龍頭光大國際(0257.HK)、綠色動力(1330.HK)也能通過技 術與資金平台實力,不斷拓展自身項目,未來發展機會也值得期待。 
環保 行業 一些 思考 格隆 賴燊 燊生
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106862

從財務分析看企業價值:以中國燃氣( 00384)為例 格隆匯 三毛不在家

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1201&extra=page%3D1
從財務分析看企業價值:以中國燃氣( 00384)為例
作者:格隆匯 三毛不在家


投身資本市場的投資者,無論是機構還是個人,閱讀企業財報是必修功課之一。企業定期發佈的財務報告和公告是投資者瞭解企業的最好途徑。那些散佈在親朋好友,市場坊間的內幕消息,可能會給你帶來超額收益,但更多的時候帶給你的是圈套和陷阱。

好了,既然定好了調子,企業定期公佈的財務報告是投資者瞭解企業的最好途徑,那麼就來看看怎樣閱讀企業財務報告,怎樣進行財務分析,讓我們用財務分析來看企業價值。

我就選擇我進入港股市場買的第一支股票00384中國燃氣說起吧!中國燃氣成立於2002年,2003年於香港聯交所上市,是一家天然氣運營服務商,主要於中國大陸從事投資、建設、經營城市燃氣管道基礎設施,向居民和工商業用戶輸送天然氣和液化石油氣,建設和經營加油站和加氣站,開發與應用石油、天然氣及液化石油氣相關技術。

我2009年買它時,它已經有連續6年的公開財務報告,大致通讀了這6年的財報,在還沒有仔細研究它的損益表,資產負債表和現金流量表時,我就已經決定買它了。第一感覺很重要,公司的年報寫得認真細緻且充滿激情,每年年報口號很契合企業當年的發展狀況;公司的核數師是德勤,從未變更過;這比那些靜止的財務報表上的數字更重要。

感覺終究是感覺,還是來讀讀384最近5年的財報,讓數字說話吧!
1.        拿到公司的年報,我習慣最先看主席報告,這是管理層向股東匯報企業這一年的運營及財務狀況。通常管理層會著重說企業取得的成就,輕描淡寫地講企業的問題和不足(這點投資者要注意別被矇蔽了啊),整個行業的形勢,公司未來的發展戰略,會把他認為重要的數據從三大報表中拿出來,還會呈現給投資者一些報表中看不到但又很重要的數據。384的主席在每年的報告中,都自豪地用黑體字告訴投資者大幅增長的營業額,股東應佔溢利,用戶數,銷氣量(用戶數和銷氣量是報表裡沒有的)。
  
 
  
2010年度
2011年度
2012年度
2013年度
2014年度
營業額(hk$)
      10,211,959,000
            15,861,880,000
        18,933,565,000
           21,250,266,000
             26,007,997,000
股東應佔溢利
         1,015,501,000
                  625,896,000
              953,926,000
             1,764,264,000
               2,575,506,000
居民用戶
                4,837,436
                 6,078,806.00
             7,187,894.00
               8,438,991.00
               10,306,995.00
工業企業用戶
                    810
                     1,270.00
                  1,629.00
                    2,155.00
                    2,714.00
商業企業用戶
                   33,476
                     37,470.00
                   43,301.00
                   49,895.00
                  59,479.00
銷氣量
         3,380,025,000
               4,452,403,000
           5,563,400,000
             6,824,853,000
          8,044,785,000.00

從以上主席報告中我們看出公司營業額,股東應佔溢利連續5年大幅增長,帶來如此增長的基礎是居民用戶和企業/工商業用戶的大幅增長,以及銷氣量的增長。 邏輯清楚,數據相互映襯,在國策大力推廣天然氣利用以及城市化的大背景下,公司抓住了機遇,發展勢頭不錯!

2.那麼我們下一步去讀利潤表吧,從常識出發,只要公司的經營成本是確確實實的運營成本,沒有所謂的商譽侵蝕,我們能推斷出公司的利潤表也能帶給投資者驚喜。從2010年至2014年連續5年的PES連續增長可以看出,管理層確實在為股東創造利潤。(註:2011年EPS下降是因為2010年11月公司配股388,556,000股, 股本擴張所致)
               
       
單位:千HK¥
  
   
2010年度
  
2011年度
2012年度
2013年度
2014年度
  
營業額 / 收益
  
10,211,959
15,861,880
18,933,565
21,250,266
26,007,997
銷售成本
-8,095,667
-12,951,408
-15,327,831
-16,876,300
-20,721,862
毛利
2,116,292
2,910,472
3,605,734
4,373,966
5,286,135
其他收入
273,885
236,937
384,018
459,525
405,355
其他收益及虧損
472,192
15,497
132,427
226,936
79,292
銷售及分銷成本
-445,012
-600,495
-733,202
-849,816
-871,038
行政開支
-606,658
-846,200
-938,922
-1,315,287
-1,200,432
財務費用
-522,677
-635,029
-916,045
-726,989
-614,967
應佔聯營公司之業績
-114,402
15,856
86,408
339,614
290,437
應佔合資公司之業績
    
345,814
除稅前溢利
1,173,620
1,097,038
1,620,418
2,507,949
3,720,596
稅項
                    -158,119
           -315,716
        -478,502
                 -466,631
               -741,301
年度溢利
                 1,015,501
                      781,322
            1,141,916
                  2,041,318
                2,979,295
股東應佔溢利
                      875,636
                      625,896
                953,926
                  1,764,264
               2,575,506
每股盈利 ()
26.19
16.31
21.76
39.37
53.58

3.2010---2014年資產負債表摘要
  
  
2010年度
2011年度
2012年度
2013年度
2014年度
非流動資產
 
 
 
 
 
投資物業
343,158
408,135
450,600
244,967
255,068
物業、廠房、設備及其他
11,084,805
13,799,669
14,423,598
13,896,203
17,834,621
租賃土地
938,713
1,128,929
1,093,945
971,843
1,171,179
無形資產
2,155,252
2,979,534
2,320,039
1,751,768
4,321,768
聯營公司及共同控制公司權益
957,709
1,009,505
2,286,243
5,842,266
6,803,728
其他非流動資產
435,503
1,074,183
515,574
434,189
946,053
 
15,915,140
20,399,955
21,089,999
23,141,236
31,332,417
流動資產
 
 
 
 
 
存貨
564,163
1,076,525
1,743,372
952,104
1,207,282
現金及銀行結存
3,872,316
5,081,589
4,817,767
3,959,191
6,453,899
其他流動資產
2,645,975
4,340,714
4,223,247
4,442,508
6,271,031
 
7,082,454
10,498,828
10,784,386
9,353,803
13,932,212
流動負債
 
 
 
 
 
其他流動負債
8,923,425
12,301,609
14,141,877
13,017,144
12,284,053
 
8,923,425
12,301,609
14,141,877
13,017,144
12,284,053
流動資產淨值
-1,840,971
-1,802,781
-3,357,491
-3,663,341
1,648,159
資產總額減流動負債
14,074,169
18,597,174
17,732,508
19,477,895
32,980,576
非流動負債
 
 
 
 
 
 
8,843,932
8,257,396
6,933,518
6,735,110
14,823,564
資本及儲備
 
 
 
 
 
  股本
33,610
43,831
43,831
45,697
49,953
  儲備
4,089,412
8,720,845
9,698,382
11,438,943
15,733,536
股東資金
4,123,022
8,764,676
9,742,213
11,484,640
15,783,489
非控股權益
1,107,215
1,575,102
1,056,777
1,258,145
2,373,523
 
5,230,237
10,339,778
10,798,990
12,742,785
18,157,012
非流動負債和所有者權益
14,074,169
18,597,174
17,732,508
19,477,895
32,980,576

  
財務槓桿分析
  
2010年度
2011年度
2012年度
2013年度
2014年度
總負債 / 總資產比率 (%)
77.257
66.537
66.12
60.785
59.887
總負債 / 股東資金比率 (%)
430.93
234.567
216.331
171.988
171.747
非流動負債 / 股東資金比率 (%)
214.501
94.212
71.17
58.645
93.918
利息盈利率 (X)
3.245
2.728
2.769
--
--
從384連續5年的資產負債表,我們可以看出公司的負債率還是比較高的,這也是市場很多投資者對它有所顧慮的一個重要原因,可是事情也要反過來看,如果沒有高負債,企業哪有錢去擴張,而你又怎樣能以3,4元的低廉價格買入它。到今天它的流動比率,速動比率,以及資產負債率都達到了較健康的水平,也是它自上市以來的最好水平,可現在它已經16元了,股價已經反映出了它的好。所以,我認為較高的負債比率不一定是壞事,要把企業放在整個大的行業中去看,如果它處在一個高速發展中的好行業,且企業的業務能源源不斷的產生現金流,負債是好事兒!

4.2010---2014年現金流量表摘要
  
  
  
 
  
  
  
  
  
  
  
 
  
  
  
 
  
  
  
  
  
  
  
  
單位:千HK
  
  
  
2010年度
2011年度
2012年度
2013年度
2014年度
經營活動之現金流量
1,357,941
2,080,078
1,511,965
3,381,599
3,383,071
投資活動之現金流量
-1,700,890
-3,510,879
-1,124,370
-3,116,213
-5,141,070
融資活動前之現金流量
2,158,618
2,573,943
-714,593
-867,038
4,225,500
現金及等同現金之增加/(減少)
1,815,669
1,143,142
-326,998
-601,652
2,467,501
期初之現金及現金等價物
2,048,698
3,872,316
5,081,589
4,817,767
3,959,191
匯率變動之影響/(其他)
7,949
66,131
63,176
81,980
27,207
期末之現金及現金等價物
3,872,316
5,081,589
4,817,767
4,298,095
6,453,899

   
2010年度
  
2011年度
2012年度
2013年度
2014年度
  
盈利能力分析
  
 
 
 
 
 
ROA資產回報率 (%)
4.269
2.323
3.039
5.482
6.624
ROE股東資金回報率(%)
23.839
9.713
10.309
16.623
18.89
資本運用回報率 (%)
6.222
3.366
5.38
9.058
7.809
邊際利潤分析
 
 
 
 
 
毛利率 (%)
20.724
18.349
19.044
21.03
20.325
未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤率 (%)
22.249
14.811
15.889
17.547
16.959
稅前邊際利潤率 (%)
11.493
6.916
8.558
13.57
14.306
純利率 (%)
8.575
3.946
5.038
9.826
9.903
變現能力分析
 
 
 
 
 
流動比率 (X)
0.794
0.853
0.763
0.719
1.134
速動比率 (X)
0.73
0.766
0.639
0.645
1.036
財務槓桿分析
 
 
 
 
 
總負債 / 總資產比率(%)
77.257
66.537
66.12
60.785
59.887
總負債 / 股東資金比率%)
430.93
234.567
216.331
171.988
171.747
非流動負債 / 股東資金比率 (%)
214.501
94.212
71.17
58.645
93.918
利息盈利率 (X)
3.245
2.728
2.769
--
--
營運效率分析
 
 
 
 
 
存貨周轉率日數 ()
19.749
18.877
27.181
27.397
15.153

通讀384連續5年的年報,給我的感覺是公司專注於主業從未跑偏;三大報表也簡明易懂,連續性很好;公司治理結構良好,在劉明輝2010年底被身邊人舉報身陷囹圄,至2012年7月出獄的1年半的時間,公司各項業務運轉良好(同時也說明燃氣確實是個好行業啊)。

最後,和大家講一下,我雖然是註冊會計師,但從未執過業,我看財報也只是關注幾個重要指標。相反,我用得更多的是常識和邏輯,如果你在讀某企業年報時,連續兩年發現公司一直有永遠完不了的在建工程(如中信資源,旭光高新,中國聯盛),雖然管理層描述它建成後會是怎樣的印鈔機,那麼不要看了,等它建好後再買也不遲。違反常識和邏輯的通常意味著欺騙。

梳理完中國燃氣,我們能不能順著這個思路去尋找另一個成長股呢?首先,它要身處在好行業,清潔能源,第二,它現在規模不大;第三,有較強的股東背景。01330綠色動力能源,00686聯合光伏是不是有點當初中燃的影子?
財務 分析 企業 價值 中國 燃氣 00384 為例 格隆 三毛 在家
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106959

都敏俊400年投資:成功還是失敗? 格隆匯

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1218&page=1&extra=#pid2729
編者按:據標普道瓊指數的研究顯示,過去五年來真正的「常勝軍」少得可憐,只佔0.07%,都是中小型股基金。而縱觀國內頂級私募基金,根據私募排排網統計,成立時間5年及以上並且年復合收益率不低於20%的,只有三支復合要求,符合率1.06%。而《你所不知道的華人首富家族》中所描述的可以堪比羅斯柴爾德家族的神秘華人家族,每年年化收益貌似才6.5%,但是200年下來,從10萬美元穩固增至現在的300億美元。之前大熱的韓劇《來自星星的你》中,都教授號稱投資了400年,坐擁幾千億,其實年化收益率才4%。

長期持續戰勝市場到底有多難?投資到底追求短期的高額回報還是長期的細水長流?時間在投資中到底扮演什麼樣的角色?家族的財富該如何打理和累積?格隆匯港股那點事北京交流群昨天的討論角度新穎,高屋建瓴,很有深度和見地,寥寥數語揭示了投資的很多核心本質,我們整理出來,供大家參閱和思考。
vivi shen 16:36

紐約時報報導,2013年美股大漲30%,基金經理人高奏凱歌。在「牛市」中幾乎誰都能締造佳績,但年年績效都能笑傲股市的基金能有多少?據標普道瓊指數的研究顯示,過去五年來真正的「常勝軍」少得可憐,只佔0.07%,都是中小型股基金。

vivi sh 16:37

萬7啊!!小概率…

Viv Y 16:44

那我們看看中國頂級私募的水平,私募排排網中共282支成立5年及以上、純管理型私募基金產品(無槓桿),篩選條件:
(1)私募基金成立時間5年及以上;
(2)年復合收益率不低於20%。
經過篩選,只有三支復合要求,符合率1.06%:
(1)第一名,成立5年半,年復合收益率26%,成立時間為2009年2月,當時上證指數約為2050點,股市剛從08年底的最低點向上走。
(2)第二名,成立剛好5年,年復合收益率22%,成立時間為2009年6月,當時上證指數約為2700點。
(3)第三名,成立6年,年復合收益率20%,成立時間為2008年9月,當時上證指數約為2070點,股市向08年最低點靠近。
其它279支私募基金全部不符合這個標準,包括2005年股市底部成立的私募基金,還沒包括那些清盤的基金。
年復合收益率20%難不難?

vivi sh 16:45

哎 投資就是小概率的堅持穩贏。每年別說20%,能堅持15%就ok

vivi sh 16:49

那個華人家族幾百年的,每年年化收益貌似才6%(註:《你所不知道的華人首富家族》中所描述的可以堪比羅斯柴爾德家族的神秘華人家族,每年年化收益貌似才6.5%,但是200年下來,從10萬美元穩固增至現在的300億美元。)

Yun 16:51

而且這三家都是金融危機低谷成立,時點起了關鍵作用。其實要搜,應該成立10年以上,才能完整經歷牛熊週期。收益率其實超過15就已經很牛了。就算只是6%足夠了。隨便哪個窮人家族投資一萬元,就算每年收益5%,400年後會有三萬億,比都教授還有錢十倍。

vivi sh 16:59

問題就是如何傳承400年啊 活是活不了那久

Yun 16:59

都教授不是號稱投資了400年,幾千億麼。其實收益率才4%。所以麼。。。家族投資穩健收益就夠了

vivi sh 17:00

都敏俊也是風險投資啊 買地買樓買藝術品

Yun 17:00

所以說他投資很失敗阿,其實收益率低的可憐

vivi sh 17:01

國內挺難,富不過三代,誰敢保證二世祖不得瑟,不泡女明星 賭博啊[尷尬]

Vivi Y 17:02

如果不給二世祖繼承全部家產,全拿去做理財不是更穩當

vivi sh 17:03

老外喜歡trust啊 給二世祖得瑟也就一部分,不是全部

Vivi Y 17:07

老大,老二,老三相互之間也不知道到底能分多少錢,都乖乖的

Ziwen 17:07

信託是一個很好的工具啊

Vivien Yang 17:08

是的,我也覺得是

Yun 17:09

我一直有個疑問,如果信託公司倒閉,這種家族信託資產會有危險嗎?這麼長期的事,比保險期限還長

vivi sh 17:10

英美信託法跟國內信託區別大啊

Ziwen 17:10

信託財產與信託公司財產是相互獨立的

討論主要內容到此結束。不過從討論中所提到的關於能否長期戰勝市場,家族財富如何傳承,很具有啟發性,值得大家繼續去思考。歡迎大家繼續分享看法。
都敏 敏俊 400 投資 成功 還是 失敗 格隆
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=107094

彩盒包裝行業展望:人力壁壘顯著,客戶粘性巨大 格隆匯 liyinglin

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1275&extra=page%3D1

一、彩盒包裝行業:受益高端商品放量,市場方興未艾
(一)彩盒包裝定義
「彩盒」(FOLDING CARTON包裝是指由卡紙和細瓦楞紙板這兩種材料製成的摺疊紙盒和彩色細瓦楞箱。它具有質量輕盈、便於攜帶、原料來源廣泛、環保、印刷精美等諸多特點。目前在國際上,特別是發達國家,對「彩盒」包裝的定義十分明確,包括食品、飲料、酒類、茶品、卷煙、醫藥、保健品、化妝品、小家電、服裝、玩具、體育用品、電子等行業和產品的包裝配套均屬於彩盒包裝的範疇。​


(二)包裝印刷市場概況
在現代包裝四大材料(紙、塑料、玻璃和金屬)中,紙包裝具有價格便宜、便於加工,原料來源廣泛、質輕、不易碎,易於降解等諸多特點,在日常生活中應用廣泛。近幾年來,我國的紙包裝行業取得了較快發展,作為獨立工業門類,包裝工業已發展成為國民經濟基礎性戰略性支柱產業。2012年我國包裝工業總產值以1.3萬億元人民幣雄踞全球第二,佔全國GDP2.67%,其中紙包裝產業佔比超過40%,是國內包裝業的第一大子行業。2012年中國印刷業實現總產值9510.13億元,全行業資產總額為10461.29億元,利潤總額為724.98億元,對外加工貿易額為772.04億元。
根據SmithersPira市場研究所的調查顯示,紙和紙板包裝以2010億美元的需求量總額在全球包裝工業中佔比最高,預計到2016年這一數據將增至2500億美元。其中,化妝品、保健品、煙草商品等價格昂貴的高檔商品,越來越要求採用新穎的彩盒包裝創意設計,以便使其商品在銷售中通過包裝突顯差異化。而隨著市場對精美彩色包裝需求的增加,彩色包裝紙盒行業的重要性日益提高。從企業對不同紙盒類別的需求來看,選擇煙盒及煙標的佔18%;酒盒及食品盒佔46%;藥盒及保健品盒佔48%;化妝品盒佔25%;小家電及電子產品盒佔 30%,而業內人士表示,化妝品、卷煙及醫藥行業對彩色包裝紙盒的需求將增長更快。美國瓦楞包裝盒行業市場研究公司Freedonia公佈的最新研究分析也指出,市場對高端印刷包裝盒需求的增加是美國瓦楞紙盒包裝產業保持高增速的主要原因,包裝盒的精美結構設計和印刷將大大吸引客戶眼光。​
面對彩盒包裝行業不斷增加的客戶需求,我國高端彩盒包裝行業並沒有得到與之相匹配的充分發展。究其原因,主要是由於設計多樣化的彩盒包裝需要僱傭大量勞動力,不斷升級的先進機械也需要大量經驗豐富的操作員進行運作,這都對企業在員工管理方面的實力提出了巨大挑戰,無形中形成了高端彩盒包裝產業的軟實力門檻。否則企業的高利潤率則會被內部管理費率沖抵,失去市場競爭優勢。因而掌握先進生產、品牌管理,特別是具有豐富人力資源管理經驗的企業可以憑藉其強大的生產能力形成自身比較優勢;而一些同時具有規模效益和垂直化生產線的廠商更可以利用其集團採購模式,有效的控制上游採購成本,形成行業內具有競爭力的成本優勢,佔據高檔彩盒包裝的市場利潤空間。​

(三)彩盒包裝龍頭企業
1. 華僑城(亞洲)控股有限公司(HK 3366
華僑城(亞洲)控股有限公司與2005112日在香港聯交所主板上市,其前身為華力控股(集團)有限公司,主要從事高質素之包裝及印刷業務。自2007年起,華僑城(亞洲)先後通過投資成都華僑城、西安華僑城、華僑城(上海)置地、天津天瀟和北京來廣營項目實現業務結構的調整,並致力於發展成為優秀的商業綜合區開發與運營商,同時大力推進紙包裝印刷業務的穩健發展。2013年上半年,華僑城集團的紙包裝業務實現經營收入約人民幣3.52億元。​
華僑城旗下的「華力」系企業,主要為客戶設計、製造高品質的瓦楞紙板、紙箱彩盒等及提供一體化包裝方案。其中,深圳華僑城華力貿易有限公司成立於1985年,是華僑城(亞洲)控股有限公司全資控股的大型包裝印刷企業,專業生產和銷售各類中高檔瓦楞紙板、紙箱、彩盒、紙貨架、緩衝材料等紙製品。近年來,深圳華力連續獲得多項殊榮。先後被中國包裝協會授予「全國優秀包裝企業」、「全國先進包裝企業」、「中國包裝龍頭企業」等榮譽稱號,是深圳市包裝協會副會長單位,在中國包裝行業中享有較高的聲譽。公司客戶包括佳能、施樂、康佳、富士康、聯想、索尼、IBM等國內外知名企業。​


2. 鴻興印刷集團(HK 0450
鴻興印刷集團具有50多年歷史,於1992年在香港聯交所上市。鴻興印刷集團以香港為總部,並在中國設有五間生產工廠,僱用員工一萬七千多名,生產能力為業內之先。鴻興印刷(中國)有限公司和大興紙品有限公司屬香港鴻興印刷集團全資附屬子公司,專業從事包裝中高檔紙箱生產(包括雙面瓦楞紙板和單面瓦楞紙板)、兒童玩具圖書製造,年用紙量達20萬噸以上,客戶遍佈中國、美國、歐洲、加拿大、日本乃至世界各地。​
鴻興印刷(中國)有限公司是中國最大的包裝印刷企業之一。公司廠房面積20多萬平方米,員工15000多人,擁有20台海德堡、羅蘭、三菱等世界最先進的六、七色印刷機,CTP數碼製版系統、2.8米寬幅瓦楞紙板生產線、20台高精度水墨多色印箱生產線等數百台生產設備,從設計到生產均以電腦化管理,確保產品精度及生產效率。​
3. 裕同集團
裕同集團創立於1996年,總投資金額達8000萬美元,並一直致力服務世界知名的高端客戶,提供專業的全領域印刷包裝解決方案,服務包括平面設計,工程服務,全套的印刷包裝產品生產、成品包裝、全球物流配送至品牌管理等的包裝一體化方案。以強大的生產能力及精細化生產管理,為客戶提供彩盒、說明書、禮盒、煙酒包裝、紙箱、不干膠貼紙、緩衝材等的印刷包裝產品。​
裕同集團現擁有一萬多名員工,在深圳、珠海、蘇州、煙台、三河等重點工業城市設有完善的生產基地。在香港、台灣、上海亦設立了服務及支援中心。集團在2010年於越南設廠,在美國及英國增設服務中心。根據公司網站披露的數據,裕同集團2012年的營業額已達近20億人民幣,並保持每年30%左右的持續增長。​
為了能夠為客戶提供更高的競爭力,裕同集團重視原材料的成本,採用集團採購模式,達至最高的規模效益。裕同集團投資了瓦楞紙板生產線,未來會進入造紙行業,從而更有效地控制上游供應成本。於此同時,集團擁有國內領先的DHIT數碼隱藏防偽印刷、全息定位燙印、3D立體印刷、模內標籤、光刻技術、冷燙技術、大印象油墨技術等。
通過以上分析,我們認識到彩盒包裝作為一種設計新穎、需求放量的紙包裝產品,行業的市場空間正在不斷拓寬,重要性也日益提高。接下來,我們將對彩盒包裝的上游原料、工藝流程和下遊客戶逐一進行研究,以期向投資者全方位展示彩盒包裝的產業鏈現狀。​

二、彩盒包裝原料:多為大宗商品,未見明顯壁壘
(一)彩盒常用面紙​
彩盒包裝的面紙通常採用灰底白板紙和白卡紙兩大類。具體材質有灰銅、白銅、單銅、華麗卡、黃金卡、白金卡、銀卡和鐳射卡等。其中白銅和單銅屬於「白卡紙」紙類,正反兩面均為白色。「灰底白板」又稱「灰銅紙」紙類,其正面白色可用印刷,反麵灰色不可印刷。​
1.1 灰底白板紙​
灰底白板紙的正面為塗布白布,較光滑,反面為原紙灰色,較粗糙,一般只用於單面印刷。紙板伸縮性較小,有韌性,摺疊時不易斷裂,相對其它塗布紙,價格也較為便宜。其主要用於裱瓦楞紙彩盒、彩箱、白盒、隔板等產品的包裝印刷。因材質和塗布面厚薄不同,灰底白板被分為ABC多個級別,只有A級適合做彩色印刷,BC級紙可生產白盒、襯紙等低檔產品。我國目前灰底白板生產龍頭廠家為東莞市玖龍紙業集團(HK 2689),其他只要廠商包括東莞建暉紙業、珠海華豐紙業和富陽紙等。​

1.2 白卡紙   ​
白卡紙是一種較為厚實堅挺純優質木漿製成的白色卡紙,經壓光或壓紋處理,主要用於印刷精美的彩盒(不裱瓦楞)、名片、證書、請柬、封皮、月份檯曆以及郵政明信片等,可用作雙面印刷。目前國內市場上進口白卡紙佔有較大的市場份額,屬於高價值紙張,且進口稅絕對金額較高。但隨著寧波中華紙業等公司的崛起,國產白卡紙具有擠佔這部分市場的潛力。​
(二)瓦楞紙​
瓦楞原紙作為彩盒包裝的另一重要原材料,一般由磨木漿、半化學漿、廢紙漿、混合漿漿料等製造。彩盒包裝使用的瓦楞紙分為瓦楞紙板(由箱板紙和通過瓦楞輥加工成波形的瓦楞紙粘合而成對的板狀物)、單瓦楞紙板(由兩層箱板紙和一層瓦楞紙加工而成的瓦楞紙板)、雙瓦楞紙板(由兩層箱板紙、兩層瓦楞紙和一層夾芯加工而成的瓦楞紙板),多用於外箱(CARTON)材質。瓦楞紙箱主要由紙板組合而成,紙板由一層層瓦楞紙通過坑紙機膠合而成,從外層到內層分別為表紙、坑紙、裡紙,兩層坑紙之間為芯紙。​
隨著目前消費者對產品包裝精美程度的看重,食品、玩具、保健品、個人電子等消費品的包裝盒和禮品盒開始大量使用EFG級高檔瓦楞紙板做包裝材料。卓創資訊的報價顯示,瓦楞紙A級普遍價格在2550/噸左右,而像玖龍紙業出產的高強瓦楞系列價格均在3000/噸浮動。面對高端客戶對包裝品質不斷升級的要求,轉而採購高檔白卡和瓦楞紙成為了廠家必須做出的選擇。部分廠家為了能夠為給客戶提供更有競爭力的成本優勢,重視原材料成本,採用集團採購模式,以求達至最高的規模效益。而具有垂直產品全域方案的生產商,採取諸如瓦楞紙板生產線投資、進入造紙行業等等措施,更有效地控制了上游供應成本,凸顯自身優勢,在市場的大浪淘沙中搶得先機。​


(三)油墨​
一般來講,膠印油墨顏色分為黃(Yellow)、紅(Magenta)、藍(Cyan)、黑(Black)。常用專色包括大紅、金紅、玫瑰紅、射光藍、深藍、翠綠、紫黑、銀墨、青金、赤金、沖淡墨、螢光墨等。表面處理油分主要為兩大類:紫外線光固化塗料的UV面油(主要成份為感光樹脂、光引發劑、活性單體和助劑)和類似水性上光油的UV底油(主要成分為合成樹脂和水)。而混合油墨在性能方面綜合了UV油墨和傳統油墨的優勢---光固化和氧化聚合乾燥,提高了油墨表面與UV光油的協同效應。​
由於油墨使用過程中會存在揮發性有毒化合物和重金屬污染,生產廠家也面臨著員工健康問題和環保當局監控等諸多方面的壓力。

(四)膠​
彩盒包裝的生產過程中較為常用的膠為白乳膠(主要成份為聚醋酸乙烯)和黃膠(即澱粉膠,主要成份為玉米粉)。其中,白乳膠的粘合性能明顯好於黃膠,但價格也明顯偏高,兩者價格相差5倍以上。​
整體而言,彩盒包裝根植於傳統包裝印刷行業,但由於圖文生動、印刷精美的包裝是品牌形象在消費者面前的直接展示,因此彩盒包裝行業正逐漸受到各類製造業廠商特別是國際知名企業的關注。就其原料構成來講,彩盒包裝特別是高檔彩盒包裝對於原紙的質量規格雖有著較高要求,但面紙、主板瓦楞紙以及乳膠等材料國內外來源廣泛,高質量環保型油墨產品也在不斷推陳出新,行業上游已較為成熟,原料來源廣泛,不存在明顯的行業壁壘。​
三、彩盒包裝工藝:技術日趨成熟,人力壁壘顯著​
(一)彩盒包裝生產流程​
隨著近年來機械化的普及和計算機技術的逐步滲透,彩盒包裝工藝流程已經較為成熟和完善,整個行業也正在向高自動化、低廢品率、流程一體化、環保化方向不斷改進。從上世紀90年代末期開始,紙盒的設計製作便已經普遍採用計算機輔助設計(CAD)和計算機輔助製作(CAM),生產流程主要包括印前設計—製作印刷版—印刷—上光—覆膜—燙金—模切—摺疊—糊盒幾大部分,具體流程如下圖所示。​
1. 紙盒設計與印前處理系統​
此階段主要由設計師及印刷廠協調完成。由客戶與廣告公司或印刷廠內部設計人員設計包裝印刷文件,在計算機相應系統裡選擇包裝材料、瓦楞紙型、外觀尺寸和款式。用包裝盒專用製版系統設計和處理紙盒的盒片結構、排料方案、印刷裝潢圖案,繪製背襯加工輪廓方案、盒片排料模切圖等。目前,國內外已經有多種「包裝紙盒CAD/CAM系統」和桌面出版系統,如北大方正Founder Pack系統等。​
2. 印刷​
由設計人員設計完成的文件稿傳至印刷廠出菲林版後,印刷廠根據其大小,紙張的厚薄,印刷的顏色確定印刷。近幾年,隨著市場對高檔包裝需求量的增加,紙箱包裝企業紛紛引入高檔次、多色印刷機,如海德堡(Heidelberger16色組速霸印刷機等,力求在印刷質量及精美度方面取得令用戶更加滿意的效果,以期維持和發掘客戶。就目前的印刷方式而言,膠印和凹印產品層次再現性好,套色精確,能較理想地複製原稿層次,特別用於圖案中有產品實物照片的彩盒印刷,是高檔彩盒的首選印刷方式。而加工方式主要有直接印刷、預印、先印刷再對裱等。​
3. 印刷品外觀處理​
此步驟主要為對包裝表面進行的美化處理,有UV上光、覆膜、燙金、過油磨光等工序。精美的外觀印刷質量,不僅可以提升印刷品表面的保護性,增加美感,更是提高產品附加值的有效途徑之一。目前,高檔印刷包裝產品越發需要廠家具有多元化的紙面處理技術,包括UV、啞油,局部印油,絲印閃粉,光啞膠,燙印、植絨和全息定位燙等。其中,局部UV上光已成為包裝印刷企業的新寵;全息燙印由於標識容易識別,且較難仿製,在高檔紙盒包裝上的應用越來越廣泛。​
表面處理步驟一般包括:自動送紙、第一次除粉(電熱)、第二次除粉(清水)、上底油、烘乾(紅外線加熱)、上面油、烘乾(紫外線)、送進收紙部,表面處理完成。​
4. 印後模切加工​
經過模切工序,彩盒的基本樣式已經形成,之後再針對包裝盒的特殊構造,進行去屑,即除去料件多餘部分(如留出安裝提拉鏈的位置等)等微處理。​
其中,模切工藝可以分為圓壓圓模切、圓壓平模切和平壓平模切。平壓平模切方式可以用於各種不同需求的場合,既能採用全自動高速連續模切,又能手動續紙半自動模切。廣泛用於各個行業,在國內包裝加工市場佔據主要地位。而圓壓圓模切在煙包等高端領域的應用已經初具規模。隨著技術的不斷更新,磁性模切、數字模切等新的模切工藝也慢慢地成熟起來。如ABGraphicInternational公司的SabreExtreme激光模切系統就是數字模切工藝的代表,該系統是專為滿足捲筒紙數字印刷的模切技術。其在模切時,不需要模切版,模切數據存儲在印前系統,自動控制激光的走向和能量強度,速度快且材料浪費少。​
5. 粘合&裝配​
此步驟將彩盒按照樣板或設計樣式,把需要固定連接的部位用膠水粘合起來,並進行最後裝配整合。具體操作可分為四步:(1).貼盒前,半成品先通過全面檢查,挑出外觀破損、褶皺、色差、模切顛倒的不良產品;(2).上膠;(3).成型;(4) 壓板。通過以上流程,一個彩盒製作完成。​
由於現代包裝技術的精美化發展,彩盒不僅僅承擔了保護內部產品的功能,更是品牌宣傳與公司文化的二次體現。不同彩盒產品的包裝外形設計差異較大,加之高端客戶對產品包裝細節設計的逐漸重視,使得彩盒生產裝配車間需要僱傭大量的勞動力進行最後加工裝配。此外,廠區車間現場的整潔衛生狀況也是產品高質量、生產高效率的有效保證。特別是針對食品品牌的包裝生產,還必須具備達到HACCPHazard Analysis Critical Control Point)標準要求的無塵潔淨車間。 而據相關從業人員透露,彩盒包裝質量問題,有約20%來自印刷;30%來自模切,如爆角、爆線不好,壓痕不一致等;5%來自燙金;而高達45%來自糊盒質量問題,由於糊盒是最後一道工序,倘若不受重視,便容易出現漏膠、內粘、喇叭口、產品自身的劃傷等一系列問題,也是彩盒包裝質量問題的最大來源。因此,良好的人力管理制度,可以通過其嚴格的現場管理,以標準化的作業保證穩定的產品品質,使得各個裝配車間達至優良甚至星級標準,從而獲得高端國際買家的青睞。​
(二)彩盒包裝機械設備​
彩盒包裝機械設備通常包括印前製版設備、印刷設備和印後加工設備,以及能夠將所有印刷生產流程整合起來的軟件系列等。​
1. 印前系統
印前設備主要包括數碼打樣機、CTP製版系統、曬版機、烤版機、沖版機等。其中計算機直接製版(CTP)的發展和成熟,使得包裝印刷製版的速度、質量得到有效提升,更好地滿足了高端彩盒需求客戶高質量、短週期的嚴苛要求。​
印前包裝設計系統在目前生產廠家中已經得到了普遍使用。如由海德堡公司開發的印通包裝設計系統已經涵蓋了從結構設計、樣品製作、頁面排版、切模參數化到為進一步加工生成預置數據的整個流程,可以進行複雜包裝設計。同時,印通包裝設計系統還可與海德堡其他工序設備達到端到端的作業流程集成,實現自動化操作。而來自CAD System(計算機記輔助設計系統)的數據還可以用來生成印後階段的預置,節省作業準備的時間與材料。加上目前先進的色彩管理系統,高配備的彩盒印刷廠家可以達到數字化的印前管理,確保產品的高品質印刷效果。​
2. 印刷機械​
印刷機械主要包括燙金機、印刷機、膠印機、彩印機、商業輪轉機等。​
如何加快生產速度,實現高質、高效的多元化生產以及標籤印刷、產品信息單頁等個性化彩盒包裝活件的特殊定製是各大生產廠家正在努力解決的問題。通過先進的印刷設備和系統,可以優化色彩管理和印刷準備的時間,設定自動化生產,重印質量標準和靈活的活件管理流程,從而達到高精、低廢生產。而面對著原料和人力成本不斷上升的雙重壓力,諸如海德堡的印通系列產品還可以進行可靠的印前、印後成本計算(包括預設成本和實際成本),設計規避試產成本的電子軟打樣系統來確保廠家從高質量和高可靠性的生產中獲益。​
3. 印後生產裝配​
印後生產裝配包括模切機,糊盒機,膠裝機等一系列印後加工設備。​
目前,高效、綠色化、數字化、自動化印後設備綜合解決方案正逐步推廣。在2013年廣東東莞「中國國際彩盒展」上,長榮股份(300195.SZ)便展示了其具有自主知識產權的創新型印後綜合解決方案。全套設備由五款現代化設備組成,可以實現精美酒盒、高檔化妝品盒等產品的印後自動化、數字化加工生產與檢測。產品從具有橫縱兩向燙印功能的MK1060ST平壓平自動模燙機開始進行高質量的燙金加工工藝,經由MK1060ERs平壓平自動高速全清廢模切機進行全清廢模切,避免了人工清廢降低生產效能的劣勢,再通過高速自動糊盒機以每分鐘400米的高速生產,最後由長榮股份全新升級的MK420Qmini單張紙檢品機進行精準檢測並剔廢。全程高度機械化、數字化運作,大大提升了生產加工效率。​
儘管大機械生產已經逐步進入紙包裝產業,但機器化生產也存在難以避免的弊端,如自動摺疊糊盒機的摺痕明顯導致廢品率較高、摺疊紙盒在高速包裝機上自動結束翻開、成型、裝填、封口等技術尚待完臻等。而高端彩盒包裝客戶複雜的設計要求和消費者對產品外在包裝精緻化的重視,使得彩盒包裝業在粘合、裝配等環節仍需要大量人力參與才能切實保證高端客戶對產品個性化和時間敏感性的需求。機械化生產同時,隨著機械設備的不斷更新換代和IT系統的逐步升級,具有先進技能、經驗豐富的高級技師成為了越發稀缺的專有人才,從另一層面加重了彩盒包裝廠家對人才的需求。​
因此,彩盒包裝不同於普通紙包裝行業的獨有特徵給自動化生產的全方位普及造成了盲區,企業的人力資源和員工管理經驗成為了彩盒包裝業無形的軟實力。​
四、彩盒包裝下遊客戶:高端客戶為主,細節保證訂單
彩盒包裝的高端定製化特徵決定了其下遊客戶主要由化妝品、消費電子、醫藥等行業的消費品龍頭所構成。​
(一)化妝品行業​
彩盒包裝為化妝品廠商追求高質化、差異化的企業形象提供了外在展示,目前常見的化妝品彩盒包裝主要有以下四種:​
1. 紋理材質​
通過在一整張紙上壓印紋花而得到紋理材質材料。目前,富有紋理的材質在化妝品包裝設計中已經非常流行。很多化妝品生產商和包裝設計商在不斷尋求具有不同類型質感的材質,如具有碎石粒紋粗糙效果的紙板和絨面感覺等。​
2. 透視包裝​
透過外包裝就能看到內裝物的透視包裝,日益受到消費者的青睞。眾多品牌的營銷者正選擇通過結合性包裝來達到紙板盒塑料的精巧結合。​
3. 形狀迥異​
越來越多的公司要求脫穎而出的包裝盒形狀,以求突破消費者傳統觀念,提高產品辨識度。這個領域中相對較新的變化是運用注塑成型塑料端蓋。寶潔的玉蘭油Regenerist品牌運用了該項技術,最終完工的紙盒看起來更像一個圓柱體而不是一個立方體。​
4. 閃爍炫目​
化妝品包裝已經出現使用閃爍炫目的材料所制作的包裝產品,以達到吸引眼球的銷售目的。特殊效果的油墨、塗料和金屬材質在逐步加入到這一潮流中,力求通過這一創新使自己的產品與眾不同。​
(二)消費電子行業​
隨著蘋果、三星等高端智能機的大眾化普及和電子產品逐步提升的更新換代速度,高端消費電子產品的選擇範圍正不斷加大,使用週期也正在逐漸縮短,這便產生了對彩盒包裝需求的快速增長,也使得彩盒生產廠家往往面臨著短時間交貨的壓力。同時,不同的手機邊緣設計以及手機充電器等配備零件在大小、厚薄、外形等設計的細微差別,使得彩盒廠商需要在細節再加工方面進行大量人力投入,加之市場上隨時有可能出現的消費者大量追捧,所產生的短時間補貨需求給廠家在穩定大型客戶方面帶來了不小的挑戰。​
(三)醫藥保健品行業​
目前,藥品和保健品的包裝除一部分用玻璃瓶包裝外,大部分採用彩盒包裝,多數是高檔盒。由於藥品包裝具有其自身的特殊性要求,如保護藥品在貯藏使用過程中不受外部環境的影響、自身在貯藏使用過程中性質穩定、包裝藥品時不能污染藥品生產環境等,因此對包裝的要求也格外得高。隨著人們生活水平的提高以及對健康關注度的增強,製藥行業和保健品行業將迎來更廣闊的發展空間,帶有保護功能的、方便開啟、外觀精美的彩盒包裝也將有望獲得更廣泛的市場。​
由此可見,彩盒包裝行業的主要客戶是國內外化妝品、消費電子和醫藥等行業的消費品龍頭,他們一方面訂單量較大,另一方面對彩盒供應商的交貨速度、配套服務和品質細節等方面都有較高要求,特別是像蘋果、三星這樣的國際消費電子龍頭。這些對於彩盒包裝這種勞動力依賴程度高的行業來講,都是現實的難題。因此,能夠高效管理好眾多人力資源從而獲得更多高端客戶的長期青睞才是彩盒包裝企業最核心的競爭力。​
五、彩盒包裝行業壁壘:人力壁壘凸顯,客戶粘性巨大​
(一)勞動力依賴程度高
與其他紙包裝行業不同,彩盒包裝行業擁有客戶的個性化要求較高、單一訂單的數量規模不大、大規模機械化生產的難度大、高端客戶對產品包裝細節設計重視等特點,因此在模切、粘合、包裝等工序中往往需要依賴人工操作,是更加典型的勞動密集型企業。根據我們的測算,同等規模的彩盒包裝企業和瓦楞紙箱企業(如A股上市公司合興包裝和美盈森)所需要的員工人數比例在2:13:1之間,彩盒包裝企業對勞動力的依賴程度可見一斑。​
雖然彩盒包裝行業的自動化程度有逐步提升的趨勢,但由於客戶的個性化需求較高,機器化生產也存在難以避免的弊端,如自動摺疊糊盒機的廢品率較高、摺疊紙盒在高速包裝機上自動結束翻開、成型、裝填、封口等技術尚待完臻等。這些不單單要求彩盒包裝的設計合理,還要保證有滿足的模切精度和摺疊糊盒精度,熟練的人工就成了彌補以上不足的最好方法。設計多樣化的高檔彩盒包裝需要僱傭大量勞動力,不斷升級的先進機械也需要大量經驗豐富的操作員進行運作,這都對企業在員工管理方面的實力提出了巨大挑戰,無形中形成了高端彩盒包裝產業的軟實力門檻。因此,掌握先進生產、品牌管理,特別是具有豐富人力資源管理經驗的彩盒包裝企業能夠憑藉其強大的生產能力形成自身的比較優勢。​
(二)中高端包裝人才缺口​
近年來,我國包裝印刷產業突飛猛進地發展,對各類人才的需求激增。但縱觀包裝印刷業的發展,迄今為止最大的瓶頸還是人才,尤其是各類高級專業人才——包裝工程師、高級管理人員、熟悉包裝印刷業的技術和質量管理者等。​
據瞭解,對印刷機長、油墨工程師、調墨師等技術人才,企業往往是「有多少,要多少」,而且薪資待遇非常好。即便如此,企業仍然招不到合適的人才。另外,有些新興的包裝印刷業是從小作坊的生產方式中脫胎出來的,因此從業人員中受過高等教育或具有中級以上技術職稱的很少。即使行業內一些知名大企業,其人才結構與專業結構也不合理,工程師、高級工的比例很低,尚不足4%。高級工程師、高級技師更是鳳毛麟角。此外,專業數字印刷公司、網絡出版公司、電腦寫真和噴繪公司不斷湧現,印刷業已由傳統產業逐漸向高科技方向發展,需要大量掌握現代IT技術的專業人才。​
(三)高端客戶存在訂單粘性​
由於彩盒包裝的主要客戶是消費品龍頭,對於包裝細節的要求近乎苛刻,並且對交貨時間、配套服務也有著很高的標準,普通的彩盒供應商難以滿足他們的需求。而高端客戶本身盈利能力較強,相對於包裝價格,其更注重彩盒供貨商的細節品質、配套服務以及長期合作的可持續性,而頻繁更換供貨商也會損害到這些客戶的自身利益。因此,除非彩盒供應商發生嚴重的質量問題或交貨延誤,高端客戶通常不會因為價格問題而更換供應商,也就是說,彩盒包裝市場的高端客戶具有很強的客戶粘性。​
於此同時,目前彩盒包裝行業對人力依賴程度很高,如果企業難以高效地組織員工生產就很難達到高端客戶對包裝品種的要求。由此可見,彩盒包裝企業能否長期維持好與大客戶的關係、保持穩定的盈利能力歸根究底還是要具備良好的員工管理水平。​

六、風險提示​
1. 彩盒包裝行業對勞動力的依賴程度較高,人工成本的上漲在所難免,但人力管理能力的欠缺則可能對公司整體經營情況產生重大影響;
2. 彩盒包裝企業的訂單情況受下遊客戶特別是大客戶的產品出貨量影響很大,一旦其下游出貨速度低於預期將影響到彩盒包裝企業盈利的穩定性。​
彩盒 包裝 行業 展望 人力 壁壘 顯著 客戶 粘性 巨大 格隆 liyinglin
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=107207

電池投資三大邏輯之聚合物鋰電池進入爆發期 作者:格隆匯 小小微微一笑

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1234&extra=page%3D1
格隆在最新一期的港股那點事中提到,未來中國經濟整體放緩,局部加速的定向式寬鬆與局部刺激會成為經濟抓手的新常態。從投資角度看,鐵路、特高壓、核電、軍工、環保、新能源等都會大概率成為新常態中加速的「局部」。新能源汽車解決了人類兩大制約問題:環境污染問題、對石油等化學能源的依賴問題,未來會是一個持續加速的「局部」,從研究角度,除了整車企業,最受益,彈性最大的應該還是充電設施、電池等配套領域。


因此我們隆重推出格隆匯成員小小微微一笑《電池投資三大邏輯》的深度研究報告,供廣大會員參考。作者新能源領域和新技術方面資深專家,也是美股「深圳比克」版主。他在報告中提出了消費電子,動力電池,儲能電池的行業特點投資邏輯各不相同。鋰電行業這些年技術進步不大,最大的趨勢是軟包聚合物電池爆發性的增長。

電池投資三大邏輯——軟包聚合物鋰電池的爆發時代
目錄

前言
第一部  便攜電池——聚合物的爆發時代
1.1   消費電子產品的流行趨勢-智能機,平板電腦,超級本三大動力源
1.2   為什麼是聚合物鋰離子電池
1.3   我們就站在爆發時代的起點——4 年複合增長50%以上
1.4   到底誰受益了——期待能夠出現中國的鋁塑膜公司
1.5   聚合物鋰離子電池的核心技術在哪裡——凝膠聚合物隔膜
1.6   聚合物鋰離子電池的基礎知識
第二部  三國殺時代的儲能電池——成本決定未來
第三部  動力電池——安全第一
附錄    各地的一些產業政策


前言:
我將電池根據應用不同,分成了三塊:便攜電池,儲能電池,動力電池。三塊的市場容量目前是便攜電池是最大的,儲能電池和動力電池目前都還比較小。三塊的終端不太一樣所以三塊的邏輯也不一樣。現總結如下:

1. 便攜電池主要用在手機,筆記本電腦,數碼相機等,這些目前存在電池續航時間太短的問題,因為電池在整個機器中間成本佔比5%左右,價格不是下游的核心問題,比能量和消費電子的薄形(能做得更薄)成為便攜電池最重要的因素,也是未來的投資邏輯。

2. 儲能電池的應用非常廣泛,電網,通訊基站,風電光伏等均有應用。儲能電站正負極等材料用量都非常大,現在一個光伏電站,如果加上儲能,儲能就要佔到總成本的一半。在電網跟通訊基站以及軍工上面的主要對手還是鉛酸電池,價格昂貴還是目前的主要問題,不過鋰電替代鉛酸還有更多的優勢,這些場合都有不同的特點,從現在看儲能最大的問題是成本。隨著分佈式能源的發展,未來儲能電池是僅次於動力電池的第二大市場,因此儲能還有投資實點的選擇問題,與技術成本相關。從目前來看儲能電池未來主要為三大技術,磷酸亞鐵鋰電池,鈉硫電池,液流電池,三個有著不同的特點適用於不同場合的應用。

3. 動力電池主要是在汽車電動自行車的應用,由於條件比較苛刻,目前存在的問題還很多,比容量的問題,安全性問題,成本問題都非常重要,動力電池是最複雜的。目前已經發生過10多起電動車起火的時間,電動車目前最重要的還是安全性問題需要解決。能夠看得到的最優的技術是錳酸鋰電池,在中國磷酸鐵鋰和錳酸鋰都會有發展前途。儲能電池和動力電池都是大電池,一般公司都是兩個電池都做,兩個電池的啟動時間點雖然會不一樣,但是對於投資公司的選擇來說,是需將兩個結合起來一起看公司的。

下面分開對三塊進行說明。

第一部 便攜電池

1.1 消費電子產品的流行趨勢-智能機,平板電腦,超級本三大動力源

便攜電池,主要就是鋰離子電池。消費電子產品佔鋰離子電池下游的90%以上,其中手機佔比38%左右,PC佔比32%。因此研究便攜電池首先要把握消費趨勢,我認為在未來幾年中智能手機,平板電腦,超級本將迎來高速的發展。下面是該行業的一些主要的數據:

圖1.全球鋰離子電池細分市場佔比  數據來源   台灣工研院IEK

據IDC統計,全球智能手機的增長2010年為75.7%,2011年為61.3%,Gartner最新預測全球智能手機的2012年出貨量將保持39%的增速。DCCI 互聯網數據中心統計顯示,2012 年國內智能手機出貨量將近1 億部,滲透率將達35.3%,同比增長53.6%。國內平板電腦2011-2014年增長幅度分別為284.5%,57.4%,35.6%,27.7%。

到2016年美國三分之二的年輕人將擁有平板電腦。從去年開始戴爾,因特爾,三星都推出了超級本,而蘋果是08年推出的MAC air。IHS預測Ultrabook筆記本電腦將迅速增長。這種筆記本電腦在2010年佔全球筆記本電腦出貨量的不到1%,預計今年的市場份額將不到2%。但是,到2012年,Ultrabook將佔筆記本電腦出貨量的將近12%。到2013年,Ultrabook的市場份額將猛增至28%,到2014年將增長到38%,並且在2015年達到大約43%。市場研究公司IC Insights預計,由於平板電腦已成為消費者市場上的主要驅動力,平板電腦市場的規模將會出現進一步增長。在2010年到2015年之間,全球超級本銷量的年複合增長率有望達到81%。超級本和平板電腦的對普通筆記本電腦的替代,未來將會帶動方形聚合物鋰電池替代傳統的圓柱形18650電池。

皮尤研究中心表示,截至2012 年2 月,在所有美國成年人手機用戶當中,53%屬於智能手機用戶,這一比例較2011 年5 月時的35%有所提升。鑑於美國有88%成年人擁有手機,這意味著46%的美國成年人屬於智能手機用戶。IDC 最新發佈報告稱,中國2012 年將取代美國,成為全球手機出貨量最大的市場。到2016年,印度和巴西兩大新興市場的智能手機出貨量也將躋身全球前五。強勁的需求正在推動新興市場成為全球智能手機的發展引擎。IHS 公司的資深首席分析師Steve Mather 認為,2015 年全球手機銷量將達17 億部,其中10 億部將是智能手機。這意味著2015 年超過70 億的人口中,14%將購買智能手機,如圖2所示

圖2 智能手機的增長預測圖 數據來源IHS

圖3 日本3G手機和2G手機過去10年發展趨勢圖 數據來源 Bloomberg

其它機構的預測:DCCI 互聯網數據中心統計顯示,2012 年國內智能手機出貨量將近1 億部,滲透率將達35.3%,同比增長53.6%,高於全球增長速度。這一預測再次印證了2012 年智能手機發展前景廣闊。圖反應的是日本3G手機完全替代2G手機。而中國目前還只有1.2億的3G用戶,發展空間非常大。

從目前這幾個行業的發展來看智能機和平板電腦發展的短板的最核心的因素是電池的續航問題。這三種高速增長的電子產品都有一個共同特點就是都是薄形電子產品,而且都非常的耗電,因此對鋰離子電池提出了更高的要求。從全球鋰電需求來看鋁殼電池已經產能過剩,而聚合物電池卻高速增長,10年比09年翻5.4倍,11年比2010年翻倍增長。

圖4.全球鋰電不同領域的需求情況圖 數據來源IIT

聚合物電池主要應用於手機、筆記本電腦以及其他數碼產品領域。從圖5可知,從2010-2011 年整個聚合物鋰離子電池市場需求是增加的,除了2011 年第一季度,平均每季度增長6.5%左右。到2011 年第四季度整個聚合物鋰離子電池市場需求量達到大約87 百萬支/月。聚合物鋰離子電池主要用於手機和筆記本電腦上,佔據整個需求量的50%以上。預計到2011 年整個聚合物鋰離子電池市場的需求量將達到9 億只左右。從圖6 可知,整個聚合物鋰離子電池市場基本上被ATL、LGC,SDI,SONY 佔據。從圖7 可知,在2010 年第三季度之前,整個全球聚合物鋰離子電池市場供求平衡,但到了第四季度以後供不應求,並缺口呈上升態勢。比較圓柱和方形的供過於求,聚合物的供不應求缺口呈增大趨勢。由於去年以來10 年四季度之後IPAD,IPHONE4,以及智能手機的高速增長帶來聚合物鋰電池的高速增長。

圖5.不同應用領域的聚合物鋰離子電池市場需求情況圖 數據來源 IIT

圖6.不同企業聚合物鋰離子電池出貨量情況圖 數據來源IIT

圖7.全球聚合物鋰電池市場供求關係圖 數據來源IIT


1.2 為什麼是聚合物鋰離子電池——比容量是成長的核心動力

一般而言,電池主要的構造包括正極、負極與電解質等三項要素。聚合物鋰離子電池是指在這三種主要構造中至少有一項或一項以上使用了高分子材料的電池系統.而目前所開發的聚合物鋰離子電池系統中,高分子材料主要是被應用於正極及電解質。市場上面的聚合物鋰電池一般是在隔膜表面塗覆了一層凝膠聚合物,凝膠聚合物吸附了電解質。聚合物電池與傳統電池相比有如下的優點:

1. 聚合物電池採用的是軟包包裝,所以可以做成各種形狀,有非常高的靈活性。液態鋰離子電池很難做到4mm 以下的電池,即使生產出來容量和成本相對聚合物鋰電也沒有什麼優勢,而聚合物鋰電池可以做到0.5mm的厚度,剛好適應薄形電子產品的發展趨勢.
2. 體積利用率更高,比傳統電池提高10%-20%。
3. 電池容量提高50%以上。
4. 軟包電池比傳統的電池有更高的循環壽命,同種材料電池,聚合物電池100 次循環之後的衰減要比電解液的鋁殼電池小4-7%個點。
5. 聚合物電池現在主要有兩種,凝膠聚合物形態的和全固態的,液態電解液很少甚至沒有,因此不會有漏液發生,安全性能會更高。
6. 由於採用了軟包包裝,一般電池發生短路也不會像鋁殼電池一樣發生爆炸,而只會發生軟包的鼓脹,安全性能更高。
7. 與陶瓷電解質或者無機玻璃電解質相比,聚合物電解質具有更好的適應電極體積變化的能力,可以保證充放電過程中電極具有良好的接觸。
8. 不需要串聯就可以做成大電池。現在聚合物鋰電池已經可以做成電動自行車的電池了。
9. 更適合大規模工業化生產。

1.3 我們就站在爆發時代的起點——未來4 年複合增長50%以上
• 聚合物鋰電池的薄形,更高的比容量和循環壽命,更高的安全性使得聚合物鋰離子在薄形便攜電子產品中間取代液態電池成為必然趨勢。尤其是智能手機,平板電腦的高速增長,以及隨著手機和平板電腦的娛樂化產品越來愈多,電池續航問題日益嚴重,使用聚合物鋰電池成為當前解決問題的關鍵。從目前的情況來看手機和平板電腦的電池較小,材料用量也比較小,在一個智能手機中間電池佔成本的比重3-10%,因此電池的成本對總成本影響不大,但是對用戶體驗卻是至關重要。2011 年聚合物鋰電池在鋰電池中佔比18%,根據電子產品的消費預測,未來兩三年聚合物鋰電池在消費鋰離子電池中佔比要達到50%的比重。除了在便攜電子產品的替代之外,現在聚合物鋰電池已經應用在電動自行車上面了,開始替
代傳統的鋁殼池和鉛酸電池。過去10 年鋰電池的產量翻了9 倍,2011 年全球鋰電增速10%,市場容量約為170 億美金,預測全球消費電子鋰電池的行業到2015 年復合增速在8%,到2015 鋰離子電池的年市場容量達到230 億美金,到2015 年聚合物鋰電池市場容量將達到90 億美金左右的市場容量,年複合增長約為50%。

聚合物鋰電池的預測

隨著聚合物鋰電的發展,國內的一些技術落後的公司會逐漸被淘汰。下游手機筆記本公司的集中度提高,大電池組的發展,電池一致性問題越來越關鍵,電池的質量也越來越重要,對於先進的鋰電工廠的投資動則幾十億。現在國內的幾家發展較好的電池公司均有大的財團在背後支撐,力神背靠中海油,精進能源背靠深圳立業集團,ATL 背後是日本TDK,力神的生產線也是國內最先進的。現在行業的依然十分分散,未來行業集中度會逐步提高。尤其是隨著軟包聚合物鋰電池的發展,會使得手機,平板電腦,超級本的電池集中度提高。

三星,LGC,三洋,松下,sony,maxell,等公司的出貨量增速超越行業增長速度。

1.4 投資標的選擇,到底誰受益了——期待能夠出現中國的鋁塑膜公司

聚合物鋰電池和液態鋰電池就只有兩點不一樣,隔膜和外殼。隔膜採用的是凝膠聚合物隔膜,外殼採用的是鋁塑膜而非鋁殼。在聚合物鋰電的爆發增長時期,受益最大的是鋁塑膜的生產商和擁有凝膠聚合物隔膜技術的電芯生產公司。鋁塑膜這塊沒有國內公司,目前鋁塑膜生產主要還是日本公司:昭和電工,DNP,大倉,凸版,以及的韓國栗村。鋁塑膜是一種三層膜,由塑料膜/鋁/塑料膜組成的結構,一般塑料採用的是PET,或者PP,或者改性的聚乙烯。首個聚合物鋰電是96 年研製成功的,而鋁塑膜的出現比聚合物鋰電還要晚的。聚合物鋰電池用鋁塑膜是普通的包裝用鋁塑膜對空氣和水的阻隔性能要高10000 倍,本身鋁塑膜還要能夠耐電解液的溶脹,滲透,溶解,吸收以及電化學反應等。電解液的是一個混合的溶劑,是通用符合材料的良好溶劑,遇水可以產生強腐蝕性的氫氟酸。鋁塑膜還必須要耐電極毛刺穿刺,以及高溫壓力下的熱封避免與金屬電極形成短路。鋁塑膜的技術是軟包電池的一個非常關鍵的技術,目前國產的鋁塑膜都做的不好,目前還智能用在醫藥和食品的包裝上面,幾乎沒有可以用在聚合物鋰電池上面的。鋁塑膜的成本大概佔到電池成本的15%。

隔膜現在主流的做法是在傳統的隔膜表面塗覆一層凝膠聚合物,一般電芯公司都會有生產自己的凝膠聚合物的技術。目前在這一塊做的好的是日本TDK 的在華子公司ATL(東莞新能源),SDI,LGC,SONY,天津力神,以及佛山的精進能源等。目前許多國內的公司號稱自己的聚合物鋰電池,實際上都不是,當然廣義上面來說,隔膜本身就是聚合物材質的,但是我這裡所說的是凝膠聚合物電池或者全固態電池。ATL,SDI,LGC,SONY 目前是全球最強的聚合物鋰電池公司,ATL 和力神是蘋果公司的供貨商,ATL 目前在國內基本是壟斷地位。在A 股的上市公司中間德賽電池切入了ATL,SDI,SONY,LGC,力神的供貨體系,為這幾家公司生產電池管理芯片和PACK。德賽電池的PACK 技術是非常好的,德賽電池的41%的收入來源於ATL,SONY 和SDI 佔比30%左右。從目前來看聚合物鋰電池受益最大的A 股上市公司是德賽電池,隨著這幾家聚合物電池公司的高速增長將帶來德賽電池的快速增長。德賽電池的主要優勢在於不良品率只有1.5ppm,而6 西格瑪管理要求是6ppm 的不良品。生產線非常先進,自動化水平高,率先對於管理系統做的微創新,如電量檢測等。公司戰略清晰,並未將電芯這種投資門檻要求非常高的作為重點發展,而主要做公司擅長的PACK 和保護板。

圖中虛線內的部分為PACK 的部分

1.5 聚合物鋰電的核心技術在哪裡——凝膠聚合物隔膜

聚合物鋰電池的核心技術是隔膜的不同,現在隔膜主要有兩種,一種是全固態的隔膜,一種是凝膠聚合物隔膜,凝膠聚合物隔膜要求隔膜的吸脹性能特別好,能吸儘量多的電解液,一般是自身體積的7 倍以上。凝膠聚合物隔膜一般的製作工藝是在普通隔膜表面塗覆了一層凝膠聚合物。核心也就是凝膠聚合物的製備工藝,尋找與正負極,電解液匹配的凝膠聚合物,這塊不是一般的公司短時間內可以掌握的技術,目前凝膠聚合物基本上掌握在電芯公司手中。

凝膠聚合物究竟是什麼?按聚合物形態來分,可分為凝膠型聚合物電解質和全固態聚合物電解質,主要區別是前者含有增塑劑而後者沒有。按聚合物主體來分,主要有如下幾種類型:聚醚系(主要為聚氧化乙烯,PEO)、聚丙烯睛(PAN)系、聚甲基丙烯酸酷 (PMMA)系和PVDF 等。聚合物電解質的主要的技術指標是:
1、要有儘量高的離子電導率和離子遷移數。
2、良好的電化學穩定性,通常要求電化學穩定窗口在4.5 伏。
3、良好的熱力學穩定性,在充放電發熱的時候不會融化和分解。
4、良好的化學穩定性不會與電極反應。
5、具有良好的鋰/聚合物電解質界面穩定性。
6、對電子傳輸絕緣並具有一定的機械強度。
7、無污染,成本低廉,以利於市場開發。

幾種常用的凝膠聚合物結構與性質的對比



PVDF 目前是一些鋰電池公司常用的凝膠聚合物材質,這塊之前主要公司是蘇威,現在已經被法國阿克瑪切入,搶佔了大量的市場,大金氟化工現在也開始做這塊的市場。三愛富在10 年突破了PVDF 樹脂的技術,也許未來三愛富也能夠切入凝膠聚合物用樹脂這塊市場,不過這個市場不大。

1.5 鋰電池的基礎知識:
聚合物鋰離子電池基本原理圖,鋰離子在可逆地穿過凝膠聚合物隔膜,在正負極嵌脫鋰。聚合物鋰電池與液態鋰電的不同之處在於隔膜用的是凝膠聚合物,可能是純粹的凝膠,也可能是隔膜兩個表面有凝膠聚合物。外包裝從鋁殼換成軟包裝的鋁塑膜。

圖7.聚合物鋰電池的原理圖

在鋰電池的正極材料,負極材料,隔膜,電解液,鋁塑膜,以及其他的封裝材料。這主要的四塊的成本中間,正極材料佔比30%,負極材料10%,凝膠聚合物隔膜25%,電解液10%,鋁塑膜15%,其他的封裝材料10%。這個成本不算PACK的成本。目前正極材料的比容量在120-210 mWh/g 之間。負極材料石墨的比容量是300mWh/g。因此目前對鋰電池能量密度,成本,質量影響最關鍵的就是正極材料。隔膜對充放電速度,自放電,安全性,壽命的影響非常關鍵。電解液的耐電壓以及電導率對電池的性能有關鍵的影響。

電芯的各部分成本佔比

1.4.1 正極材料-提高能量比的關鍵
對於正極材料來說,目前在鋰電池中間成本佔比比較高,達到了30%,而且現在制約鋰電池的續航時間的關鍵也是正極材料的比容量問題,提高正極材料的比容量,既可以提高電池的續航時間,還可以降低正極材料的用量。對於開發高壓的正極材料也是可以提高電池的比容量的。目前市場上面的正極材料種類也比較多,各種不同的正極材料有著不同的性能和應用,下面對鋰離子電池的正極材料詳細介紹。

什麼事正極材料?鋰離子電池的正負極活性物質均為能夠可逆的嵌入一脫出鋰的化合物,其中至少有一種電極材料在組裝前處於嵌鋰狀態。一般選擇電勢(相對金屬鋰電極)較高,且在空氣中穩定的嵌鋰過渡金屬氧化物為正極材料,它是電池中鋰離子的「貯存庫」,主要有層狀結構的LiM2O4 和尖晶石結構的LiMPO;以及橄欖石結構的LiMPO;化合物(M-Co、Ni、Mn 等過渡金屬元素)。

幾種主要正極材料的對比



圖8 幾種主要正極材料的市場佔有率變化圖 數據來源IIT


從這幾種材料的性質來看,決定了他們的用途的不一樣,現在一般手機電池是以鈷酸鋰為主,比容量高,振實密度也高,雖然價格貴,而且發熱大,但是便攜電池一般比較小,用材料少,在手機和筆記本中間佔成本小,安全性還可以,壽命短也不會有太大的影響,現在一般的電池材料的循環性能至少都有400-500次,也就是三四年,對於手機登電子產品來說已經足夠了。所以鈷酸鋰無可非議的在便攜電子產品中間成為最主要的正極材料。從圖8 來看,三元材料的佔比在上升,三元材料正在替代一部分鈷酸鋰的空間。三元材料是一個近乎完美的材料在手機電池上面,比容量高,價格便宜,倍率性能也不錯,就是一致性差,但是手機是當個電池沒有什麼影響。LGC 的三元材料是很好的,國內做三元材料好的公司很少,佛山精進能源是三元材料電池做的好的公司之一。

而錳酸鋰,三元材料和鐵鋰電池是可以大電流充放電,價格便宜,而且安全性能較高適合電動車。磷酸鐵鋰的鐵的來源豐富,比容量高,循環性能高達2000次,比容量現在已經有實驗室可以做到接近理論容量,現在最大的問題在於亞鐵的還原性問題,磷酸鐵鋰的一致性也差,一致性差就會影響電池管理系統,從而產生安全問題,A123 目前也是由於在美國發生過安全事故,現在在美國推廣也阻力重重。三元材料是比較有前途的材料,有著三種材料的優點,還有比較高的容量,結構的穩定性相對鈷酸鋰提高,犧牲了部分的大充大放的性能,目前福特,上海汽車等多家汽車品牌均使用的LG 的動力電池,不過LG 的動力電池便是是錳酸鋰和三元材料混合使用的。在電動車時代,三元材料和錳酸鋰都是非常有前途的。

磷酸鐵鋰還有一個優勢是鐵的自然界來源豐富,價格便宜,因此磷酸鐵鋰也成為了儲能電站的一個主要材料,與鈉硫電池和液流電池相比,磷酸鐵鋰的轉化效率高,佔地面積小,安全性能也比較高。但是成本上面相對液流電池和鈉硫電池來說沒有太大的優勢。

目前在實驗室已經做的比較成功的是高壓鎳錳電池,鋰硫電池,富鋰電池,這些電池在容量上面都有非常大的優勢,鎳錳電池電壓高,可以很大程度提高能量密度,但是未能大規模使用的原因是不能用常規的電解液,需要用高壓電解液。

現在鋰硫電池實際容量都已經可以做到800mAh/g,循環100 次以上還能保持這個容量,但是由於使用的是鋰片,還是有安全性問題,以及用到了硫,對環境等方面考慮,還沒有大規模地商業化。富鋰電池將鋰離子容量提高,氧也參與氧化還原反應,實驗室已經將實際容量做到了250 以上,而且循環性能也不錯,未來富鋰電池也會對之前的材料發起挑戰。

目前國內正極材料上市公司主要還是看杉杉,比亞迪。兩家都屬於全產業鏈公司,杉杉的正極材料也做的不錯,不過目前杉杉還沒有做聚合物鋰電池。

1.4.2 隔膜——安全性能,電池壽命,自放電相關
隔膜材料一般為聚烯烴系樹脂,常用的隔膜有單層或多層的聚丙烯(PP)和聚乙烯(PE)微孔膜,如Celgard2300 隔膜為PP/PE 用P 三層微孔隔膜。作為理離子電池隔膜材料必須滿足下列條件:
l)非電子導電體;
2)化學穩定性好,在有機溶劑中穩定;
3)機械強度大,使用壽命長;
4)在電解液中的潤濕性能好;
5)非正常工作下具有電流遮斷性能。
鋰離子電池的工作原理:在充電時,鋰離子從正極材料的晶格中脫出,通過電解質和隔膜後嵌入到負極材料的晶格中;電池放電時鋰離子從負極材料的晶格中脫出,通過電解質和隔膜,重新嵌入到正極材料的晶格中。在整個充放電過程中,鋰離子往返於正負極之間。

隔膜的質量主要可以看兩個指標,公司所能夠做的隔膜的厚度,越薄越好,隔膜越薄,電池可以做得更薄,或者單位體積的容量可以做更高,現在16um 的隔膜比20um 的隔膜還是要貴一些。孔隙均勻的分佈在10-30 納米之間。目前國內生產隔膜的廠家主要有佛塑,星源材料,格瑞恩,南通天豐,以及即將投產的滄州明州,南洋科技。從已經投產的這些生產廠家來看,星源材質的隔膜做的比較厚,35um,主要還是在動力電池的使用上面,他們也有鋰電池隔膜的產品,但是鋰電池隔膜的產品目前質量還是比Celgard 有較大的差距,佛塑的隔膜質量要優於格瑞恩。

現在國內的隔膜質量都還是做的比較差,主流還是使用的日本旭化成、美國Celgard、日本東燃、日本Ube,佔全球74%。國內隔膜80%依賴進口,預計今年存在1.67 億美金進口替代空間,市場規模11 億美金。下圖為隔膜的全球市場份額。


圖9.全球鋰電池隔膜的市場格局 數據來源IIT

1.4.3 電解液——完全國產化,但是質量不如日本,未來價格大幅下跌。
鋰離子電池電解液一般為LiClO4、LiPF6、LiBF4、LiAsF6、LiCF3SO3 等鋰鹽的有機溶液,有機溶劑常使用碳酸丙烯酷(PC)、碳酸乙烯醋(EC)、碳酸丁烯酷(BC)、碳酸二甲酷(DMC)、碳酸二乙酷 (DEC)、碳酸甲乙酷 (EMC)等的一種或者幾種的混合物。用於鋰離子電池的電解液必須滿足下列條件:
l)鋰離子電導率高;
2)電化學性能穩定,在較寬的溫度範圍及較高的電壓範圍內不發生分解;
3)化學穩定性高,與電池體系的電極材料、隔膜、集流體等不發生反應;
4)無毒性,製備容易,價格低。
目前市場上面的電解液主要是由六氟磷酸鋰和添加劑構成,其中六氟磷酸鋰佔電解液的比重為30-50%的樣子。六氟磷酸鋰最先由天津金牛量產成功,之後是九九久和多氟多,國內的六氟磷酸鋰和國外的六氟磷酸鋰價格和質量沒有太大的差異。但是國內的電解液的價格和國外的電解液的價格相距巨大,現在電解液的價格是6-18 萬每噸,新宙邦的電解液目前的價格是6 萬。
金牛2011 年1000 噸六氟磷酸鋰小量,其中國內佔70%。今年預計六氟磷酸鋰銷量到2000 噸,公司現有電解液產能5000 噸。國泰華容去年電解液銷售4000噸。從電解液質量來看國泰華容的質量要優於天津金牛,銷售額也高於金牛。現在全球六氟磷酸鋰產能1.7 萬噸了,可以做15 萬噸電解液了。日本三家基本都要擴到3000,中國這三家也均在擴產。估計未來的一段時間六氟磷酸鋰的價格還會持續下降。去年六氟磷酸鋰的價格是27 萬,預計今年電解液的價格和六氟磷酸鋰的價格還會持續下降。




1.4.4 負極材料
負極材料在鋰電池成本中間佔比是10%,現在大多數的鋰電池的負極採用的是天然石墨,天然石墨的比容量可以達到300-400mAh/g,與正極材料相比,負極材料的比容量遠遠大於正極材料,因此負極材料的用量也遠小於正極材料,因此成本也要低於正極材料。持續地提高負極材料的比容量依然可以降低鋰電池的成本。總得來說負極材料市場相對來說比較穩定。
負極材料性能要求具有:
1.在鋰離子的嵌入反應中自由能變化小,電位低,並接近鋰,以保證電池具有較高的且平穩輸出電壓;
2.鋰離子在負極的固態結構中有高的擴散率,以確保電極過程的動力學因素,從而使電池能以較高的倍率充放電,滿足動力型電源的需要;
3.高度可逆的嵌入反應,以保證電池具有較高的能量密度和較小的容量損失;
4.有良好的電導率;
5.熱力學上穩定,同時與電解質不發生反應,即在電解液中具有很好的化學穩定性與相容性,以保證電池具有良好的循環性能;
6.電極的成型性能要好;
7.製備容易,資源豐富,價格低廉,對環境無污染。
總之,負極材料要求電容量大,鋰損失量小,反應可逆性好,電池能量密度大及循環特性好。
目前,負極材料的研究方向多種多樣,但主要歸納起來分為兩大類:第一類碳材料,包括石墨基負極(改性石墨、中間相炭微球等):第二類非碳材料,主要包括過渡金屬氧化物、多元鏗合金、鏗金屬氮化物和過渡金屬氮化物、磷化物。
目前碳硅複合材料已經出現在三星高端手機,主要特點是比容量很高可以做到1000,但是容易膨脹,不可以用來做大電池。而硬碳軟碳材料也會在動力電池有好的應用,主要優點是可以20C,50C放電,但是現在循環性能不好。
石墨烯概念現在還是屬於炒作階段,即便最簡單的氧化-還原石墨烯的合成都是成本很高的,需要用大量硫酸,高錳酸鉀以及氫氣還原,PECVD生長的單片石墨烯更小,成本更貴。碳納米管現在理論容量可以做到460mAh/g,但是成本上面和天然石墨相比沒有什麼優勢。所以現在也沒有可以在鋰離子電池上面商業化的前途。

圖10.各種鋰離子電池負極材料的市場佔有率


1.4.5 PACK——門檻其實不高,但是很關鍵,大電池時代的關鍵。
PACK 的核心是電池管理系統,電池管理系統是用戶與電池的橋樑,也是鋰電池的的一個關鍵部分,要瞭解管理系統得從鋰電池的充放電說起。
一般鋰電池的最高充電終止電壓應為 4.3 V,不能過充,否則會因正負極的鋰離子拿走的太多而報廢。可採用專用的恆流、恆壓充電器進行充電。通常恆流充電至 4.3 V 後轉入恆壓充電,當恆壓充電電流降至 100 mA 以內時,應停止充電。
在放電的時候,因鋰電池的內部結構所至鋰離子不能全部移向正極,必須保留一定的鋰離子在負極以保證在下次充電時鋰離子能夠順利地嵌入通道,否則,電池壽命就相應縮短。為了保證石墨層中放電後留有一定鋰離子,就要嚴格限制放電終止最低電壓,也就是說鋰電池不能過放電,放電終止電壓通常為 3.0 V,一般最低不能低於 2.3 V。電池放電時間長短與電池容量、放電電流大小有關,電池放電時間(小時)=電池容量/放電電流。鋰電池放電電流(mA)不應超過電池容量的 3 倍如(1000 mA 電池,則放電電流應嚴格控制在 3A 以內)否則會使電池損壞。

由鋰電池的充放電要求可以知道為提高鋰電池的使用壽命,保護電池安全運行,在電池盒內設置的鋰電池保護電路大致需要具備以下功能及特性:
1、若充電電壓超過電池允許的最大值時,切斷電池與外部電路的連接。
2、若電池放電低於極限電壓時,切斷電池與外部電路的連接。
3、若電池的充、放電電流大於極限值,或者負載電路短路時,切斷電池與外部電路的連接。
4、當上述不正常狀態消除後,應能自動地恢覆電池向外部電路的供電功能。
5、保護電路自身功耗應非常之小。特別是在電池貯存放置時,保護電路的待機功耗必需極低,才能不顯著地增加電池的自放電率。

目前PACK 這塊做的最好的是德賽電池,德賽電池是ATL,SONY,SDI,LGC的供貨商,從客戶角度來看,德賽電池的PACK 技術非常強大,他們在保護芯片上面做的非常好,這個是德賽電池PACK 技術的核心。其他的華為,比亞迪也有比較強的電池管理技術。上市公司中間欣旺達是專業的電池管理系統公司,但是個人認為對於小電池來說電池管理系統不是一個技術壁壘高的東西,因為僅僅只是單個電池的充放電管理,而在動力電池許多個電池組成的電池組的管理,平衡各個電池之間的關係,控制充放電,監測正負極的狀態,這個才是最難的。

第二部 三國殺時代的儲能電池——成本決定未來

儲能電池未來是亞於動力電池的第二大市場,儲能系統能夠應用於電力供應價值鏈的各個環節,可將諸如風能、太陽能等間歇性可再生能源電力轉化為穩定的電力輸出;偏遠地區電力供應的最優化解決方式;電網固定投資的遞延,以及削峰填谷的應用。儲能系統也能夠作為變電站及通信基站提供備用電源得到應用。同時可以應用在軌道交通,工礦企業,精密儀器以及家庭用電的使用。


儲能解決方案

目前美國總電能的2.5%是通過儲能提供的,歐洲發電量約10%是通過儲能工廠設施進行循環的,日本將其發電量的15%進行了存儲。從美國的儲能應用來看,下游主要是發電與居民用電市場。對於中國來說,居民用電的存儲電源可能沒有這麼高,而發電會是主要市場,尤其是風電和光伏的需求。儲能電池可以解決風力發電的間歇性對電網的衝擊問題,保證電網輸電的連續性和穩定性。另外,風電並網會引起電網電能質量下降、諧波污染,大型風電場並網時會引起電網電壓、頻率的不穩定,為保證電網安全穩定運行,電網需要配套儲能電池。大型風電場儲能電池的容量在MW 以上。儲能電池在電網中可以有效利用峰谷差價、提高輸配電設備效率、解決局部電壓控制問題、提高用電可靠性和改善電能質量。


目前我國有四分之一的風電沒有並網,儲能電池將成為解決風電並網安全、穩定和高效運行重要的配套設備之一。2011年4月30日召開的風光儲項目建設通氣會上,國家電網儲能研究團隊作為風光儲項目重頭的專業性團隊,初步梳理了方案,提出了新的設計和建設思路,隨後這個方案進一步修正、細化、完善,最終確定了在鋰離子電池儲能裝置中,以比亞迪的6兆瓦×6小時和東莞新能源的4兆瓦×4小時作「能量型應用」,用於低倍率大容量充放電;以中航鋰電的3兆瓦×3小時和萬象的1兆瓦×2小時作「功率型應用」,用於高倍率大功率充放電。在大量應用技術較成熟的鋰電池的同時,放眼世界化學儲能技術,採用普能公司的2兆瓦×4小時全釩液流電池,對4兆瓦×6小時的鈉硫電池進行國際招標。

據統計,截至2011年底,我國風電累計裝機容量62Gw,光伏累計裝機容量3Gw。國家能源局公佈我國十二五可再生能源規劃目標,到2015年風電並網運營將達到100GW(實際可能到117GW),太陽能將達到15GW。在風電和光伏系統中間,到底是用多大功率和容量的儲能電池,是需要經過精密計算的,而且現在也還是在實驗之中,所以具體進行精確的估算需要多少的儲能電池,智能根據張北的電池功率和容量來進行計算。按照10%配備儲能電池(一般10-20%),風電配套儲能將達到10GW,按照18000元/KW算,我國風電儲能電源的市場最低將達到1800億元(如果5%配備儲能,20%的時間容量4小時左右,5元每瓦時,那麼市場容量為1000億元)。每年我國軍工採購儲能電池在500億元左右,光伏按照5%的安裝儲能電池
計,光伏的市場需求約為150億元。天然氣分佈式發電預計到2015年達到1000萬千瓦,將產生儲能需求約為150億元。到2015年智能變電站數量將達到5182座,將產生儲能電池需求為需求約為600億元。

在我之前的報告《從成本來推光伏的四階段發展-N型單晶硅迎來高速發展期》中的結論是成本是光伏發展的核心,對於新能源的風電光伏電池來說,其本質為加上儲能電池之後能夠使得經濟效益增加,因此儲能電池發展的本質和風光發展的本質一樣,依然是成本的下降。

目前儲能市場是一個百花齊放的時代,按照工作原理可以分為兩大類物理儲能和化學儲能。以下是一些主要的電池的對比數據,不過個人認為抽水蓄能應該不算電池吧。



幾種主要電池的市場份額

從全球儲能電池的市場份額佔比,鈉硫電池最大是53%,在2010年的時候這個比例是76%。主要是由於其他鋰電池的市場佔比上升了,鋰電池現在的佔比達到了13%。其中A123System佔全球鋰電池的比例為7%。綜合以上幾種儲能電池的性能來看,未來磷酸亞鐵鋰電池,鈉硫電池,液流電池,負極鈦酸鋰電池是儲能電池中間最有前途的電池材料。目前鈉硫電池商業化做的最好,全球就只有日本NGK一家公司。日本仔儲能這塊世界上做的最好,日本主要是以鈉硫電池,改性鉛酸電池,液流電池為主。美國現在發展最快的是A123System的鈉硫電池,在美國液流電池,和改性鉛酸電池也有較快發展。結果中國的國慶來說,目前國內做鈉硫電池研究的有示範性項目的只有上海電力集團和硅酸鹽研究所合作的一個項目。液流電池北京普能收購了國外的液流電池公司成為全球最大的液流電池公司,目前技術還是不錯的,現在已經有MW級的項目。中科院大連化物所也有自己的液流電池。磷酸鐵鋰電池受國內動力電池發展的影響,使得大量的資金,人才投入到磷酸鐵鋰電池中間來,使得在國內所有的儲能電池技術中間磷酸鐵鋰是發展最快的電池技術。

從目前的研發情況來看,磷酸亞鐵鋰電池,負極碳酸鋰電池和超級電容器是受到了更多的重視,應用範圍也更寬所以未來的技術改進速度來看,這三種電池發展的會更快。從現在的應用情況來看鈉硫電池的應用是最好的,每年供貨量超過600MWh。當然也不是因為鈉硫電池是最好的,而是因為鈉硫電池是歷史最長的,鈉硫電池起源於上世界60年代的美國,福特曾經花了大力氣來研究,但是因為這個電池容易著火,爆炸,最後放棄了。日本將儲能產業當成了一個獨立的產業來支持,鈉硫電池在日本NGK公司開花結果了。鈉硫電池的結構式硫是正極,鈉為負極,中間是氧化鋁陶瓷的隔膜。原材料都非常容易得到,但是電池需要維持300度的溫度,鈉硫電池的能量密度是鉛酸電池的三倍,佔地面積比較小,2MW/12MWh的電池佔地面積約為30平方。它的「蓄洪」性能非常優異,即使輸入的電流突然超過額定功率5~10倍也能泰然承受,再以穩定的功率釋放到電網中。倍率性能也很好,是液流電池的幾倍。結構也簡單,沒有管啊,泵啊,閥什麼的,壽命也可以達到10-15年。但是鈉硫電池的運行需要維持300攝氏度的中溫狀態,
所以本身還要消耗一部分的電能,另外鈉硫電池的也比較危險,因為溫度比較高,日本曾經就著過幾次火。由於是高溫的電池,所以電池的所有的封裝材料,電池集成材料都需要耐高溫,目前陶瓷棒也是不可以自己生產的。另外鈉硫電池的適時電池容量不得而知的。國內目前中國科學院硅酸鹽研究所和上海電氣集團合作,有800KW的電池已經運行。不過目前來看國內的鈉硫電池技術還是很不成熟,很多做鈉硫電池需要的輔材也不可以自己生產如陶瓷棒。鈉硫電池的構造比較簡單,所用的材料價格也不是很貴,因此如果鈉硫電池可以商業化的話,成本是可以降下來的。做鈉硫電池的研究的公司也不是很多,鈉硫電池國內說商業化還挺早的。

液流電池一般被稱為氧化還原液流電池,其中,正負極全是用釩鹽溶液的稱為全釩液流電池。這一概念是美國NASA Lewis Research Center, Thaller,L.H.於1974年提出的。發展至今,技術逐漸成熟。釩液流電池由電堆模塊、儲能液罐和雙向逆變器三部分組成。電化學反應發生在電堆模塊中,產生充電和放電的效果,能量儲存在液罐中的電解液裡。以下是儲能電池的突出特點:
1. 釩電池儲能系統採用單一化學物質「釩」,不會產生不可逆的化學變化,不會形成化學交叉污染,而且充電過程主要通過離子交換膜完成,電解液僅承受電流籌集功能,不參與充放電的電化學反應,因此不存在電池老化問題,理論上講沒有壽命限制,深度放電也不會對電池壽命產生影響,釩電池的壽命在15-20 年,充放電次數上萬次,而且安全可靠,環境友好。
2. 釩電池的電池容量可以適時監測,這個便於對電池進行管理。
3. 釩電池的不會存在令人頭痛的一致性問題,不會因為單體電池性能不一致而引起組合後電池組壽命提前終結等問題。
4. 釩電池的主要缺點是釩電池的體積很大,能量密度低,運輸麻煩,擺放地方太大。
5. 系統複雜,價格昂貴。
6. 對溫度要求高,冷熱都很麻煩。

中國普能世紀是世界上技術最先進的液流電池公司之一,現在已經完成2MW液流電池的生產。隨著儲能電池的發展,普能的成本已經大幅下降,現在約為6000-9000元每千瓦的成本。普能相對於大化所來說技術要領先一到兩年。磷酸鐵鋰具有轉化效率高,作為動力電池也有較高功率,轉化效率高,比容量高,體積小適應溫度範圍寬。目前成本來說,磷酸鐵鋰電池的成本相對來說最低,比亞迪的價格是5元每瓦左右。國內的產業鏈來看磷酸鐵鋰有完整的產業鏈和大量的人才。現在美國A123system也將工廠設在中國。從目前來看磷酸鐵鋰儲能電池會在中國得到最好的發展。

第三部 動力電池——安全第一

動力電池比較複雜,目前看來磷酸鐵鋰,錳酸鋰,三元材料都有希望。從目前來看比亞迪的汽車使用的是磷酸亞鐵鋰電池,但是其實他們自己的正極材料也是從美國A123 買回來的摻合自己的一起用,由於二價鐵的不穩定,即使是A123的電池也是有著火的,美國本國的福特也沒有採用磷酸亞鐵鋰,而選用了LGC
的錳酸鋰技術。目前全球有近10 家公司採用的LGC 的錳酸鋰技術。使用錳酸鋰和當地的環境還有關係,錳酸鋰的低溫性能好。磷酸鐵鋰的低溫性能不好。錳酸鋰價格最便宜,倍率性能好,電池後續管理成本比較低,做成大電池之後安全性能優於磷酸鐵鋰,錳酸鋰電壓比較高,可以彌補一部分比容量低的問題。對於大電池的管理,智能管理系統現在也是動力電池的問題,和安全相關。現在電動車還只能在平地上使用,動力問題,安全問題,使得僅僅可以用於城市交通,未來還有較長的路要走。這塊發展速度也沒有那麼快。成本安全性都是要考慮的問題。

之前國內主要是是支持磷酸鐵鋰技術的發展,現在已經開始轉向錳酸鋰技術,錳酸鋰的特點是倍率性能好,電壓高,但是克比容量低。錳酸鋰的安全性能要優於鈷酸鋰,鈷酸鋰只可以做小電池,因為鈷酸鋰的發熱量大,而且鈷酸鋰的價格昂貴,鈷元素比較稀缺。錳酸鋰的倍率性能好,優於三元材料。安全性能也要優於磷酸亞鐵鋰。未來富鋰電池技術的成熟,錳酸鋰的比容量還可以進一步地提高。因此從長遠來看錳酸鋰會是電動車的最主流的技術。現在全球已經有超過10 家汽車公司採用了LGC 的錳酸鋰技術。

總得來說,電動車的啟動還有很長的一段路程要走,純電動車還會有很多技術問題要解決,畢竟是在一個移動的汽車設備。鋰電池是一個不穩定的系統,就相當於一個大的炸彈,所以安全問題為第一要考慮的問題。而過度時期採用的混合動力的方案不是必須使用鋰電池,鎳氫電池相對鋰電池來說要更加有優勢,鎳氫電池的價格,安全性,成熟程度都要優於鋰電池,雖然能量密度,動力上面亞於鋰電池。

現在做鋰電的公司均是儲能鋰電和動力鋰電是一起做的,儲能是一個本來存在的行業,電動車是一個新興行業。儲能技術相對動力電池來說要簡單一些,啟動也要早於動力電池。動力電池的啟動預期在2015 年,而在這之前的量還不會很大,但是隨著儲能的發展,這些做大鋰電的公司投資機會會提前出現。


附錄1 重點相關公司介紹
序號公司基本狀況優勢產品
三星(SDI)三星集團成立於1970 年,在2008 年一次性新增
30 條全自動生產線,三星電池在2010 年,電池銷售
780.2 百萬隻,首次超過三洋,成為全球最大的鋰離子電池生產企業。全自動化生產,產品有圓柱形、方形、聚合物系列;全自動化生產,國際著名品牌電腦商是其主要客戶,在中國東莞設有工廠生產液晶產品和鋰離子電池 。
主要產品有圓柱、方形、聚合物系列。但主營產品是ICR18650(2200mAh)單價為USD1.70/支,生產價格相對三洋、松下略低。
LG 化學(LGC)LG 化學是韓國第二大鋰電池生產商,集團同時生產電池上游材料,2010 年生產和銷售量僅次於三星和三洋公司,全自動化生產,在中國南京有生產工廠;與通用、長安等汽車公司建立了汽車電池的合作。LG 化學產品品質在國際性品牌中排名較低,產品價格在日、韓企業中
是最低,產品主要是手機用鋰電池和及18650 圓柱型筆記本計算機
用鋰電池。
日立(MAXELL)日立公司研發、生產無汞鹼性電池、軟盤產品企業,
在國內無錫投資USD9750 萬元生產鹼錳和鋰離子電
池,每月出貨量在2KK 左右。目前同HYB 在聚合物上
進行合作生產
具有強大的技術團隊,產品的一致性好,主營產品是聚合
物鋰離子電池。
三洋(SANYO)三洋於1994 年開始生產銷售鋰離子電池,10 年前
銷售數量和生產規模一直處於行業第一位置,2010 年全年銷售751.3 百萬隻,全自動化生產,產品品質一直穩定,與全球筆記本電腦都有配套,鋰離子電池能源在北京有生產工廠,2000 年在北京投入USD 8900 萬元建廠,計劃從2009 年再投入12 億美元用於擴大產能。2010 年11 月松下收購三洋全部股份,在電池領域形成互補的優勢。
全自動生產,產品品質一直很穩定,但價格較韓企略高,但訂單週期長,小客戶無法通過原廠拿到產品,在非動力電池
領域市場佔有率較高。主要產品有圓柱、方形、聚合物系列。
索尼(SONY)索尼是鋰離子電池的發明者,最早生產鋰離子電池,目前以索尼、三洋代表了鋰離子電池最高水平,2005年索尼就推出了18650-2550mAh 產品,但索尼品質在市場上不穩定,07 年出現一次大批量召回事件,小批量召回事件也不斷發生,價格與三洋、松下相當,全自動生產,10 年共計銷售462.9 百萬隻,出貨量全球排名第四名。索尼電池在2000 年投入USD2300 萬元在中國無錫有生產聚合物產品工廠。擁有強大的研發團隊,代表了鋰電技術最高水平。主要產品有圓柱、方形、聚合物和動力鋰電池。
東莞新能源(ATL)1999 年10 月成立,目前擁有3 家全資子公司,最
大的客戶為美國APPLE 公司,具有較強的盈利能力,
員工超過1 萬人,年銷售額超過30 億人民幣,企業被日本TDK 收購。計劃今年在香港上市。
公司研發實力非常強,優勢產品為聚合物和圓柱形動力電池。其中聚合物產品影響力與SONY 品牌相當,國內是第一品牌。
松下(PANASONIC)松下目前共有四家鋰電池生產工廠,全部為自動化
生產線,產品質量在行業內是最穩定的品牌,沒有出現過大的召回事件,鋰電池在動力用領域全球份額超過50%,三洋在非動力應用領域市場佔有率高,與三洋公司重組後在業務上存在互補。
產品質量在行業內是最穩定的品牌,主要產品為鋰動力電池。
天津力神1997 年成立,註冊資本8 億元人民幣,總投資超過28 億人民幣,目前公司已具有2.5 億只電池的年生
產能力,獲得了摩托羅拉、三星等認證證書;投資方包括中海油、國投高科、藍天電源、普天國有股份,全自動化生產線,是國內自動化程度最高的企業。方形產品與國際品牌手機廠配套,圓柱形主要與A123 合作生產動力電池,行業市場佔有約為4%。
其鋰電生產自動化程度在國內是最高的,資金實力雄厚。產品包括圓型、方型、聚合物和塑料軟包裝、動力電池四大系
列幾百個型號。
精進能源佛山市順德區精進能源有限公司(簡稱AEE)成立於 2000 年,由深圳立業集團控股,專業生產聚合物鋰
電池,每年產量達 3000 多萬顆。員工 2000 餘人,並在廣西、深圳設立分廠。公司擁有研發人員 100 餘名,高級工程師 20 餘名,工程師30 餘名等。擁有先進的聚合物電池封口工藝。擁有18650 電池200 度防爆燃工藝。
精進能源精進走的道路和ATL 基本相似,是科研與生產並重的方式。
比亞迪1995 年成立工廠,最早從事鎳電池生產,2010 年電池及相關產品銷售收入超過45 億人民幣,主要生產方形產品,與摩托羅拉、三星手機、諾基亞等手機原廠配套,電池市場佔有份額約10%,但電池業務在比亞迪業務塊的增長速度明顯放緩,2010 年較2009 年營業收入有下降。是香港上市公司。優勢產品主要為磷酸鐵鋰動力電池,其技術已經成功應用在動力汽車上了。
華粵寶成立於1999年3月,註冊資金6000萬元,主要從事鋰離子二次充電電池的研究、開發、製造及銷售,被授
予國家級高新技術企業。目前已經成為三星等國際大廠的供貨商,圓柱型鋰離子電池打破筆記本電腦電池市場被日本、韓國企業壟斷的局面,成為中國大陸地區第一個利用自己研發技術生產筆記本電腦電池的廠家。
優勢產品圓柱電池,鋁殼電池,現在有少量聚合物鋰電出貨
比克比克電池2001 年成立,註冊資本8260 萬元美金,廠房面積超過20 萬平方,員工超過6000 人,圓柱形
全自動化生產線20 條,日產能超過20 萬支,目前與台灣部分筆記本電腦原廠配套,方形產品日生產能力超過100 萬隻,因早期方形產品策略是以佔有市場為目的的低價格競爭,市場集中在國內中、低端市場,在美國納斯達克上市,2010 年年報顯示虧損USD2500 萬元。
生產設備基本上屬於自動化生產,產品線有方形鋁殼、聚合物、圓柱形等系列。
風華鋰電風華鋰電是廣東廣業投資集團有限公司旗下公司,廣晟資產公司入主風華高科後成為實際控制人,年產鋰離子方形產品超過4000 萬支,主要與國內手機中興等國內知名手機原廠配套,經營穩健,從電池上游正、負材料到電池配件都有生產,沒有圓柱形和聚合物產品,專注手機中、高端市場。主要方形鋁殼、圓柱和聚合物鋰離子電池。
哈光宇哈爾濱光宇電源股份有限公司成立於1998 年,現有佔地面積17 萬餘平方米,建築面積10 萬餘平方米,
最早從事鎳氫電池生產,註冊資本2.3 億人民幣,上市公司,日產能約10 萬支鋰電,鋰電池客戶集中在國內以華為、步步高等中、高端市場。
優勢產品有方形鋁殼和聚合物。
邦凱邦凱能源成立1999 年11 月,主要生產方形鋁殼和聚合物產品,日產能力超過30 萬支,產品銷售主要以PACK 形式出售,聚合物產品在國內行業有一定知名度,產品品質一般,以中、低端客戶群為主,連續2 年在國內提交上市過會資料,沒有通過,目前經營面臨困境。邦凱主營液態鋰電、聚合物鋰電、圓柱鋰電、鋰鐵磷酸鹽動力電池和儲能電池五大系列產品。
天貿2002 年成立,工業園佔地面積約120 畝,建設面積13 萬平方米,目前有員工5000 多人,日產能力超
過100 萬隻鋰離子電芯,目前主要產品是方形鋁殼鋰離子電芯和圓柱形鋰離子電芯,方形產品在國內中、低端市場佔有率超過30% ,在低端市場有較高的知名度。圓柱形產品目前沒有形成銷售。
主要產品為方形鋁殼鋰離子電池和圓柱形鋰離子電池。
迪凱特2004 年成立,目前員工3000 人,廠房面積3 萬平方,目前主要生產方形鋁殼產品,在中、低端市場佔
有率高,經營方向和市場與天貿類同。
主要生產鋁殼鋰電池及聚合物電池。
附錄2 各省市鋰離子電池投資項目情況
山東省2010 年11 月,青島海霸能源和宏耐新能源兩個投資10 億以上的大型企業分別
在膠南、即墨開建,建設生產能力為10 億安時的動力鋰離子電池。
北京2010 年8 月,歐瑞資本與環宇集團共同投資成立北京環宇賽爾新能源科技有限
公司。環宇賽爾計劃提高其日輸出量,在2010 年底達到鋰離子電池總產能50
萬安時/天。
天津2010 年12 月,天津市捷威動力計劃投資25 億元,2015 年完成二期建設,屆
時將達到每年4 億安時新能源汽車鋰離子動力電池的生產能力。
河北省2010 年12 月,鉅鹿縣神州巨電公司計劃再投資9000 萬元建設二期工程,預計
2011 年8 月份可竣工投資,屆時產能將從日產5 萬安時提高到20 安時。2015
年日產200 萬安時。
山西省2010 年5 月,總投資15 億元的鋰離子動力電池新能源項目落戶山西晉城市,
建成後年產2.2 億安時
吉林省長春高新區計劃2015 年15 億安時產能;遼源鋰源公司已形成5000 萬安時國
際標準鋰離子動力電池生產能力,產品主要為一汽集團的中巴客車配套,2010
年7 月,公司計劃投資5.6 億元,建設年產業2.4 億安時的生產線
黑龍江中強能源科技為美國納斯達克上市公司,主要從事聚合物鋰離子電池及相關產品
的研發、生產和銷售,現有日產5 萬安時的聚合物鋰離子電池生產線
上海市2009 年底,上海航天工業總公司、上海空間電源研究所、寧波杉杉股份有限公
司和深圳大族激光科技股份有限公司簽署協議,以9000 萬元的首期投資啟動了
上海首個新能源汽車動力電池產業化項目,將形成年產1 億安時的鋰電池生產能力。
江蘇省2011 年4 月,江蘇萬力與國軒高科合作發展汽車動力電池,預計一期可形成年
產3000 萬安時。在此基礎上,雙方目標形成每年實現銷售收入40 億元,可為
3000 輛大巴或5 萬輛轎車提供動力電池的產能規模。
浙江省2010 年5 月,萬向和美國Enerl 公司將在中國杭州建鋰離子電池芯及電池系統
生產基地,首期投資3 億多美元,2011 年底將形成3 億安時電芯以及4 萬套電
動車用蓄電池組系統的產能。
福建省2008 年,香港新能源科技有限公司總投資超過2 億美元鋰離子電池項目在福建
寧德漳灣開工,該項目設計年產3 億只電芯,是當前全世界最大鋰離子電池項目。
江西省規劃到2015 年,全省單體動力電池產銷售量居全國前列,其中,為新能源汽車
配套的動力電池達1 億安時,佔全國的10%。
河南省規劃2011 年生產動力鋰離子電池10 億安時左右。2010 年,成飛集成公告將募
資不超過10.2 億元,將全部用於增資控股中航鋰電(洛陽)有限公司建設鋰離
子動力電池項目。建成後,將形成6.8 億安時大容量鋰離子電池動力電池生產能力。
湖北省2010 年3 月,廣東省佛山市中能鋰電總投資1.86 億元投資成立湖北中能鋰電科技有限公司,在湖北省嘉魚縣新建日產60 萬安時鋰電池項目。襄陽規劃到2015年,襄陽市新能源汽車產業將形成11 個系列,2-5 萬輛的整車產能,60 億安時動力電池產能。
湖南省2011 年1 月,湘潭豐華新能源有限公司正式落戶湘潭國家火炬創新創業園。公司主要生產動力汽車車用磷酸鐵鋰電池,該公司一期將投資5000 萬建設年產量5000 萬安時的生產線
廣東省2010 年8 月,珠海銀通將投入41 億,2013 年建成年產能為10 億安時動力、
儲能鋰離子電池;2011 年3 月,中山市委市政府與中信國安盟固利科技有限公
司達成協議,將投資170 億元新能源汽車項目,2015 年將實現年產20 億安時
新能源汽車鋰離子電池。
廣西省2010 年10 月,中信大錳礦業有限責任公司在嵩左市城市工業區投資兩億,2015
年建成公司建設生產線,形成年產6.5 萬kwh 錳系鋰電池的生產能力。
重慶市2010 年12 月,兩江新區與深圳立業集團簽署協議,由該公司投資35 億元,建
設年產8000 萬隻小容量鋰離子電池、150 萬台配套汽車用大容量鋰離子電池項
目。
四川省2011 年4 月,天齊鋰業與上海航天電源技術有限責任公司簽署《增資擴股框架
協議》,公司將連同航天電源的現有股東以現金方式對其增資,資金主要用於其年產5000 萬安時動力鋰離子電池芯及集成系統生產和配套能力的建設項目,介入新能源汽車動力鋰電池產業。
安徽省2010 年8 月,合肥國軒高科日產20 萬安時汽車專用鋰電池新生產線正式奠基
開工。該生產線總投資約6000 萬元,將全部採用國內一流的自動化設備,預計
該生產線在4 月內建成投產。


電池 投資 三大 邏輯 聚合物 聚合 鋰電池 進入 爆發 作者 格隆 小小 微微 一笑
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=107208

鋅價週期或剛剛起步:供給收縮 需求穩定 格隆匯 彭波

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1301&page=1&extra=#pid2918

隔夜LME鋅價已經觸及2400美元/噸的水平,這或與公佈的一系列靚麗經濟數據和政策有關,如主要經濟體維持擴張態勢的PMI值,以及中國不斷釋放出來的流動性寬鬆和維穩預期(國務院常務會議推出政策組合拳來緩解企業融資成本高問題,全國多家城市解除房地產限購,農行上海分行推出95折房貸利率等)。


短期價格的催化固然重要,但結構性變化(供給收縮+需求穩定)才是我們最為看重的基本面基礎,鋅價週期或剛剛起步。在本期專題分析中,我們從微觀層面來分析論述鋅精礦的供給收縮:
微觀例證一:2010-2013年全球鋅礦資本開支降低,從一個側面可以印證2013-2016年全球供給收緊結論
微觀例證二:四大礦山可採儲量再梳理——2013年資源加速枯竭明顯,可採年限不足2年(13年算起)

我們維持鋅價週期或剛剛起步的觀點,並維持2014/2015/2016年電解鋅平均價格為2200美元/2500美元/3000美元的判斷。價格雖不像鎳般走勢犀利,但卻更為良性,長週期事實難改。
投資建議:按照3000美元/噸價格假設下,資源估值及PE估值法均指向50%的上漲空間,同時按照天時地利人和的選股邏輯,再次強烈推薦中金嶺南,次選馳宏鋅鍺。
正文內容:
一、微觀例證一:2010-2013年全球鋅礦資本開支降低,從一個側面可以印證2013-2016年全球供給收緊結論
1、我們以Hindustan Zinc Ltd(印度斯坦鋅業)、VedantaResourcesPLC(韋丹塔資源公司)、Teck resources(泰克資源)、中金嶺南全球四大鋅精礦公司作為代表(約佔全球產量的18%),統計其最近10年在鋅精礦的資本開支情況。
註:我們沒有查找到全球鋅礦資本性支出數據,所以選擇了四個典型企業:①全球單一的鉛鋅公司很少,所以大部分公司鉛鋅的資本開支沒有單獨披露;②即便有少數公司單獨披露鋅的資本開支,也面臨區分鋅礦山支出或者鋅冶煉支出。
總體來看,資本開支經歷了典型的四個階段:
(一)2005-2007年商品牛市期間,鋅礦山資本開支明顯增加;
(二)2008年金融危機時,資本開支降低;
(三)2009年伴隨流動性的氾濫(中國四萬億投資,美國QE)及由此帶來的經濟復甦,資本開支創出新高;
(四)但2010年開始,資本開支下了一個台階,這或許與一直低迷走低的金屬價格有關,雖然之後總體還是呈增長的態勢。

2、2013年以來礦產鋅產量下降也可以從資本開支的角度來理解:
(一)礦山建設投產週期在3-5年,2010、2011年全球鋅精礦產量大幅增加的部分原因源於2006、2007年的鋅礦山資本開支增加。
(二)而目前礦產鋅產量的下降,也應該是2010年以來鋅礦山資本開支降低(或者說沒有明顯增加)的一個體現。
最終導致的則是2013-2016年,幾個大礦枯竭關閉,而新礦投產較少,礦體呈現出增速快速回落,以至於未來將出現「青黃不接」的局面。所以從資本開支的角度,也支撐2014-2016年礦產鋅供應偏緊的觀點。
二、微觀例證二:四大礦山2013年資源加速枯竭明顯,可採年限不足2年
而微觀例證的第二個方面,則是圖4所示前四大鋅礦山的資源加速枯竭明顯。部分投資者仍對海外鋅礦山停產存有疑慮。這裡,我們選取典型的前四大停產礦山,對部分大型礦山資源加速枯竭的現況再次加以細化說明:
(一)如表1所示,GlencoreXstrata旗下的Brunswick及Perseverance已經與2013年下半年進入了閉礦期,而五礦Century和韋丹塔Lisheen的可採年限已經不足2年(13年數據)。
(二)並且從時間點來看,礦山在12-13年出現了可採儲量快速回落,資源加速枯竭的局面。以五礦Century為例,2011年經過礦山深探後預計增儲660萬噸的礦石儲量,但2012年正式進入開採時才發現實為價值較低的材料;由於自身資源的缺乏,五礦終在2013年宣佈將在2015年關停Century這一歷史上全球第二大露天鋅礦。
三、投資建議:鋅價週期或剛剛起步,再次重申「強推中金嶺南,次選馳宏鋅鍺」
我們維持鋅價週期或剛剛起步的觀點,維持2014/2015/2016年電解鋅平均價格為2200美元/2500美元/3000美元的判斷。價格雖不像鎳般走勢犀利,但卻更為良性,長週期事實難改。而按照3000美元/噸價格假設前提,資源估值及PE估值法均指向50%的上漲空間,同時按照天時地利人和的選股邏輯,再次強烈推薦中金嶺南,次選馳宏鋅鍺。

鋅價 週期 剛剛 起步 供給 收縮 需求 穩定 格隆 彭波
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=107318

從財務分析看企業價值姊妹篇:崑崙能源(00135) 格隆匯 三毛不在家

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1306&extra=page%3D1

崑崙能源(00135)原名中油香港,從事石油上游業務,200812月中石油收購了中油香港56.66%的股權,成為第一大股東,定位中油香港為下游業務平台,即專注於天然氣分銷,20103月中油香港改名為崑崙能源。崑崙能源自2009年開始開展天然氣業務,大股東陸續注入燃氣資產。
讀崑崙能源的主席報告,給我感覺是中規中矩,更像是領導在做報告,而不是向股東匯報工作,沒有384中燃創業者的激情,但也嚴謹規範。公司的損益表各項分列清楚,讓人一目瞭然。(註:香港的財報不像A股的財報必需統一格式,它可以一個大的框架下,自由加減一些項目,力求完整地反映公司的財務狀況。)








崑崙能源的報表規範,詳細,各項財務指標良好,沒有什麼可讓投資者質疑的地方。通過和00384中國燃氣的比較可以看出,昆能的優勢在財務狀況方面,它的負債比率在健康範圍內。


結束語:功夫在表外
通過對崑崙能源和中國燃氣的財務報表分析,我們可以看出昆能和中燃都是好行業中的好公司。財務分析只是投資中佐證你判斷的一環,分析之外的買入,持有,才是考驗投資者功力的時候,如果我20093元塊錢買入135,期間不做任何操作,不考慮分紅,今天它的股價是13元,收益率為333%;在如果我20091元買入384,期間不做任何操作,不考慮分紅,今天它的股價16元,收益率1500%2009年中燃和昆能確實在那個價格上,我也曾經買過,而且買後也信誓旦旦的長期投資,但我都食言了,只賺取了中間一小段利潤。每天關注股市,心情隨著股價起伏波動,還不斷地被其他幾倍股誘惑,殊不知自己手裡的就是寶貝。
選對行業,選對公司,站在時間的一邊,讓時間慢慢變金錢,大道至簡。
財務 分析 企業 價值 姊妹篇 姊妹 崑崙 能源 00135 格隆 三毛 在家
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=107319

上半年工業數據解讀:淘汰過剩變化解 技改機會漸行漸近 格隆匯 徐彪

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1297&extra=page%3D1
上半年經濟數據,尤其是工業數據發佈後。工信部照例是要出來出來搞個新聞發佈的,對於此次新聞發佈,建議大家高度關注兩個東西,一個呢,自然是發言人的講話內容。另一個,則是講話背後的思路。從某種意義上講,講話背後的思路比講話內容本身更為重要。

一直以來,我有一個感慨:跟蹤政策思路比跟蹤政策內容更為重要。大家還記得中央財經領導工作小組第六次全體會議麼?在會議結束的第一時刻,我們就明確指出勒緊褲腰帶已經成為中國能源安全戰略的首選措施,從這一刻開始新能源汽車、工業節能和特高壓將迎來系列政策利好。因為你要靠自己,就必須降低對原油的依賴,考慮到中國每年近八成原油被變成汽油燒掉,就必須大幅度提高新能源汽車的滲透率。因為你要靠自己,就必須降低能源消費總量,就必須在工業領域大力推動節能減排。因為你要靠自己,就必須繼續推動大型和特大型煤電基地,就必須超預期發展特高壓,因為一次能源中只有煤炭可以自給自足。

過去一個多月,新能源汽車領域政策頻出,資本市場反應熱烈。特高壓方面隔三差五就有新聞報導,能源局和發改委批了幾條幾條線路,資本市場反應含蓄但很持續。唯獨節能,似乎始終沒聽樓梯響,更不見人下來。搞研究的應該都知道,有個工業節能十二五規劃,這個規劃到明年底就到期。但以石化行業為例,工業節能「十二五」規劃的目標是單位工業增加值耗能2015年較2010下降18%,2011、2012兩年石化行業累計才下降1.2%。在看到新一輪政策之前,資本市場很謹慎地選擇了觀望。

扯的有點遠,讓我們回到正題,工信部的新聞發佈會。工信部發言人張峰說了很多,在我看來,總結起來無非那麼幾個要點:

1、上半年干的怎麼樣?答曰,實屬不易,值得表揚與自我表揚。這些都是慣例,咱們直接略過。十個部委有十個都是這麼說的,套用模板:「困難很大(省略1000字),但是,我們在(省略1000字)的領導下,完成了任務。」

2、下半年怎麼樣?答曰,保證完成任務,原文「展望下半年的形勢,當前我國工業發展的良好基本面沒有改變,預計工業下半年將繼續保持平穩增長、穩中有升的發展態勢」

3、下半年怎麼幹?答曰,技術改造+化解產能過剩。這裡是干貨,有必要展開:

1)為何重點是化解產能過剩而非淘汰落後產能?因為工信部發言人已經把話說的很滿,預計下半年工業穩中有升!下半年像1季度那樣來一輪淘汰落後產能,工業增加就不是穩中有升而是挖坑跳水咧。工信部為啥敢於把話說滿呢?因為工信部得聽中央的,中央定下的調子「穩增長、調結構、促改革」已經轉變為「穩增長、促改革、調結構」。你看,調結構的順序往後挪動一位,淘汰落後產能自然也就要讓位於化解產能過剩。別小看「化解」和「淘汰」僅僅兩字之差,其政策內容天差地別。前者意味著溫和保守療法,後者意味著休克切除療法。可以確定,下半年看不到人民日報像1季度那樣大幅宣傳「河北模式」(淘汰鋼廠,炸高爐啊炸高爐)。

2)技術改造,終於浮出水面。新聞發言人提及「繼續推進工業技術改造和轉型升級」,但對此沒有展開,如何去進一步瞭解信息呢?很簡單,我推薦大家去看一篇報導《小技改撬動大減排》,這篇文章出現在7月23日人民日報要聞版。採訪對象比今天的新聞發言人更高,是工信部的副部長。文中提到了這樣一件事:7月22日工信部剛剛召開的一場大會,會議名曰技術改造暨示範基地工作會議。明確提出工信部將組織實施2015年技術改造專項,爭取擴大專項資金規模,改革資金支持形式。這些技改專項資金用於何處呢?鋼鐵、有色、化工、建材等重點耗能行業進行技術改造。雖然最關鍵的專項規模、發放標準尚未明確,但遠遠地,我們已經隱約可以看到新一輪政策利好在向餘熱發電+高效電機行業招手。
上半年 上半 工業 數據 解讀 淘汰 過剩 化解 技改 機會 漸行 漸近 格隆 徐彪
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=107321

令人頭疼的保險股估值 格隆

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1349&extra=page%3D1

自從格隆提醒大家關注有色、地產、證券、保險等週期股的研究機會後,相當多的朋友詢問對兩地保險股的估值看法。老實說,做了這麼多年的研究,最令格隆頭疼的就是保險行業的估值。一張保單的生命週期動則幾十年,保險公司收入與支出在時間上的嚴重不匹配,導致很難找到一個估值方法能同時準確反映公司的當期價值與長遠價值。


用P/E(股價與每股收益的比值)對保險公司估值的缺陷非常明顯。由於保險行業在上升期間是一個高消耗資本的行業,再融資、兼併和收購往往是保險公司的必須動作,因此公司股本的變動就變得很頻繁,這也使得EPS的縱向比較變得困難。另外會計方法對保險公司當期利潤產生很大影響,主要體現在一是金融資產的分類使得當期浮盈浮虧不會反映在當期利潤中,二是會計準備金的計算有很大靈活性,這些使得P/E方法即使對當期價值的反映都不精確。


但實際上市場現在越來越多開始使用P/E對保險公司進行估值。原因很簡單,在保險公司成立之初,基於償付能力評估準則下的會計利潤通常有7-8年的虧損期,因而精算價值對保險公司的估值有重要意義。但目前我國的上市保險公司運營時間均接近或超過20年,在時間和足夠大的樣本積累下,承保利潤釋放逐步走向平穩,因而市盈率的適用性得到加強。


P/B(股價與每股淨資產的比值)估值方法使用相對少些,但也依然有其市場。從保險股價反映的情況看,現有市場沒有完全反映PB特徵,原因有兩個,一是保險公司業務具有長期性,因此現在虧損的業務未來會贏利,另一方面PB估值很難反映公司未來的成長性。因為成長較快的公司對初期淨資本的消耗都比較快。


P/EV是指股價除以內含價值。這種方法的侷限性在於:內含價值只是對淨資產和現有業務價值的計算,並沒有包括新業務的增長情況,也是一個短期的評價指標。P/EV估值方法只適合在橫向比較時,尋找被低估的標的。


市場比較青睞的內含價值法,其實質是DCF模型的另一種表現形式,只是把對未來現金流的預測改為用新業務價值倍數來估計。簡單說公司價值是內含價值與未來業務價值之和,其中內含價值=調整淨資產+有效業務價值,新業務價值=一年新業務價值*新業務價值倍數。這種方法的好處在於兼顧了淨資產的變化、現有業務價值和未來的增長能力(新業務價值),但缺點也是明顯的,最明顯的就是精算價值覆蓋了所有保單的全部有效期,將保單生命週期內所有可獲得的利潤貼現來計算保單價值,這個價值是否準確依賴於未來實際的賠付率、投資收益率、費用率、退保率等是否符合精算假設。事實上,假設與實際情況有出入的概率是非常大的。


以收益率假設為例,長期投資收益率假設與短期的實際情況產生背離的概率很大。我國保險行業01 年至05 年的平均投資收益率只有3.3%,06 年上升至5.8%,07 年牛市一舉達到12.7%,08 年熊市又大幅回落至1.9%,如此大的波動對保險公司股價影響是難以忽略的,而其在精算假設中則體現的不多。上市保險公司對長期投資收益率的假設均在4%-5.5%之間,長期來看,平滑之後的投資收益率在這個區間內是合理的,但單個年度來看,02年-09 年,沒有一年的投資收益率落在這個區間內。


好在方法都是因人而設而且可以互相比照參考。比如當前用以上四種方法計算出的主要保險股的估值基本都在歷史底部區域。這至少可以表明目前投資這個行業的風險是不大的。

令人 頭疼 保險 估值 格隆
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=107514

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019