新宇國際(08068)初探 格隆匯 古離奇
http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1165&extra=page%3D1 一、公司簡史
二、公司歷史事件簡要分析
三、公司現狀
四、行業分析
五、公司未來發展計劃與戰略
六、財務分析
七、估值情況
八、投資建議 一、公司簡史 2000年：匯科數碼(08068)2000年8月25日於香港創業板上市。主要業務：模具製造，虛擬數碼製造技術。控股股東—羅文明。 2002年：因為控股股東通過收購掏空上市公司而重組，引入新宇，後改名新宇國際。 2007年：因為模具朔膠業務持續虧損，再次重組，控股股東注入環保資產並收購虧損的東莞匯科模具。 2007~至今，新宇國際逐步出售非環保業務，現在已經完全聚焦環保業務。 二、公司歷史事件簡要分析 2002年，因為控股股東通過收購掏空上市公司而重組，引入新宇(奚玉)，當年5月改名新宇國際。 2003年，收購蘇州新宇模具10%股權，2004年再以1650萬港元收購87%股權，獲得97%的控股權。蘇州新宇每年都向大股東的公司(中港化工塑料)採購大量原材料(關聯交易)。 2004年，以每股0.05港元發行425,600,000股新普通股籌集新股本資金約20,460,000港元(已扣除開支)。 2007年9月——重大重組：收購、出售等關聯交易 收購目標1——環保收購：上市公司向控股股東(奚玉等)以總代價為78,638,000港元收購NUET(江蘇)而獲得泰州宇新、鹽城宇新及鎮江新宇各82%股權，這些企業主要從事危廢、工業固廢、醫療固廢等環保業務。 收購目標2——染色塑料收購(策略投資)：上市公司向控股股東(奚玉等)以總代價56,862,220收購染色塑料業務，其染色塑料包括蘇州新華美塑料有限公司18.62%，丹陽新華美塑料有限公司24.5%及青島中新華美塑料有限公司28.67%股權。 出售東莞匯科：上市公司向控股股東(奚玉等)代價約為24,161,603港元出售東莞匯科。出售原因是東莞匯科連年虧損，最後以淨資產出售給大股東奚玉等董事。 交易前NUEL(控股股東-奚玉等)佔上市公司(新宇國際) 816,384,800 68.51股，佔比68.51%(總股份數1,191,680,000)，收購相關資產+出售東莞匯科後，NUEL擁有1,349,649,115 股，佔比73.91%(總股份數1,825,891,681)。 按業務分析收購與出售行為： 1. 注入的環保產業是未來有前景的產業，注入估值用P/B法。其比較對象是東江環保。 當時據摘自彭博社的資料所示，深圳東江於2006年的資產淨值約人民幣264,100,000元計算，其市賬率於最後可行日期約為11.66倍。NUEPIL集團於2007年5月三31日的經審核綜合資產淨值(扣除少數股東權益後)約為33,500,000港元。因此，本公司環保收購事項的市賬率約為2.35倍，遠低於深圳東江的約11.66倍。 評論：東江環保是行業龍頭，新宇當時收購的資產規模及盈利前景遠不如東江，所以以東江環保作為參考意義不大。不過環保行業未來前景好，總體收購的資產價格不高。 2. 注入染色塑料資產的理由是塑料染色前景好且與公司朔膠模具業務存在協同效應，收購價比淨資產折讓6.4%，這三家公司的稅前利潤率2013年分別為4.4%、1.5%及2.5%，看來是低利潤率的行業，而另一方面財務報表顯示青島華美的業務淨資產收益率較高，08、09、10、11、12年ROE分別是19%、18%、25%、22%、18%，說明這個行業周轉快速。 另外2013年公司年報稱：本公司於三家塑料染色企業持有股本投資作為長期策略投資，該股本投資每年皆為本集團貢獻股息收入，並預期可提升本集團於中國內地需要環保綜合服務的塑料行業客戶群。 評論：儘管收益率不低，但是控股股東(奚玉等)這塊業務在這些公司中只佔少數股東權益，並不能合併財務報表到上市公司，且這塊業務盈利佔比較小(每年只能獲得一定的分紅)，注入或者不注入對上市公司意義都不大，所以這塊資產注入實際上顯得非常牽強。而股本投資作為長期策略投資，除收息外還可提升環保業務客戶群-這點令人不解。 3. 出售的東莞匯科(按淨資產出售)，出售理由是朔膠模具行業競爭激烈，毛利率只有17%左右，4年持續虧損。而03~07年是加工、製造行業的黃金時期，一般情況是訂單不斷增長，除非經營管理問題嚴重的企業，一般都可以有盈利。 評論：我們很難從財務上質疑公司數據是否存在問題，但從東莞匯科的經營，比如營業收入沒有增長這個事實至少從一個側面反映公司的經營管理能力存在較大問題。
投資及出售碼頭倉儲項目 2007年底，公司與鎮江政府簽訂協議投資鎮江港碼頭倉儲項目，但因為政策環境的變化，公司被迫於2008年四季度出售該項目權益。儘管出售獲得一定的收益，然而該項目出售所得款可謂一波三折，期間通過法律手段直至2013年才全數收回。 評論：進一步出售非環保，集中資源發展環保業務，但收款非常艱難，影響到公司環保業務的計劃進度。
持續收購1-鎮江華科： 於2008年8月8日，以總代價為31,920,000港元完成收購New Sinotech Investments Limited(「New Sinotech」)38%的股權，New Sinotech持有信時國際有限公司(「信時」)的100%股本，而信時持有鎮江華科生態電鍍科技發展有限公司(「鎮江華科」)的100%股本。鎮江華科主要在中國鎮江開發及經營一處總面積273畝(約183,521萬平方米)的專業區，進行環保電鍍業務及處理電鍍污水及廢料(「生態電鍍專業區項目」)。收購理由為——可令本集團進一步擴展其於環保相關領域的業務範圍。 於2008年8月8日，控股股東(奚玉等)同時也收購「New Sinotech」的53%股權，作價44,520,000港元。 收購完成後「New Sinotech」(鎮江華科生態電鍍科技)的股權分佈為：奚玉佔53%，新宇國際(8068)佔38%，陳順寧佔9%。 備註: 「New Sinotech」的擁有人-陳順寧先生是奚玉 先生的澳門朋友。該公司於2008年5月31日的估值金額為人民幣71,200,000元(約78,242,000港元)。
持續收購2-鎮江華科： 於2010年12月13日，本公司收購New Sinotech合共60%的額外股權(其中控股股東(奚玉等)53%，陳順寧7%)，總代價為53,000,000港元。(「收購事項」已於2011年2月17日完成)。 持續收購1、2完成後，「New Sinotech」(鎮江華科生態電鍍科技發展有限公司)的股權分佈為：新宇國際(8068)佔98%，陳順寧佔2%。「New Sinotech」成為上市公司擁有98%股權的附屬公司。 評論：通過兩次收購，將公司的業務擴展到環保工業污水處理，鞏固加強了公司的整個環保業務。且第二次收購價僅比第一次收購價格溢價5%，而時間間隔的兩年中，鎮江華科的業務迅速發展且已經產生盈利，不確定性減小，所以第二次收購比較合理。
配股 於2010年6月7日，賣方(奚玉)、本公司與配售代理訂立配售協議，據此，賣方將以每股配售股份0.212港元的價格出售150,000,000股配售股份。配售股份將由配售代理按全數包銷基準促使出售予不少於六名獨立、專業、機構及╱或個人投資者。發行認購股份的所得款項淨額將約為30,600,000港元。 供、配股(10供1) 2011年6月9日：現有股東10股供1股，共計201,189,168股，供股格為0.15港元，籌集約30,200,000港元。 供股完成前後之本公司股權架構： 從上表顯示奚玉等股東獲得以0.15港元供股2.01億股中的1.79億股。 供、配股(5配1) 2012年9月28日現有股東5股供1股，供股格為0.10港元，發行442,616,169股，籌集約44,261,616港元 供股前後之本公司股權架構： 從上表顯示奚玉等股東獲得以0.1港元供股4.42億股中的4.181億股。 評論：通過兩次供、配股，利用小股東不願意供、配股的心態，控股股東(奚玉等)通過包銷等方式獲得大量低價股票，將股權從62%提升到70.5%，攤薄了小股東的權益。 出售蘇州新宇模具 自2004年收購蘇州新宇模具以來，公司經營一般，但每年均產生一定盈利，而2010年以來業績下滑直至嚴重虧損。公司於2012年7月3日，以總代價人民幣52,000,000元(約64,132,000港元)出售蘇州新宇(97%股權)其土地、樓宇及附屬建築(「蘇州出售協議」)於當地政府。就出售蘇州新宇的相關業務錄得淨收益(扣除費用後)約18,685,000港元。 評論：通過出售非環保業務，除切斷了虧損源外，還回籠資金用於發展環保主業，並獲得了一定的出售收益，使公司更加聚焦環保主業。
共同投資、股權互換協議——鹽城新宇輝豐 - 2012年3月，集團持82%權益之新宇環保科技(江蘇)斥資3234萬元與輝豐股份(深：002496)於中國成立從事收集及處理醫療廢物及一般及有害工業廢物業務之合營企業，並佔49%權益。 - 2013年7月19日，集團與輝豐股份(深：002496)進行資產互換協議，向其以1120萬港元出售響水新宇環保科技(XSNU)35%權益，並以1056萬港元向其收購鹽城新宇輝豐環保科技(YCNUHF)16%權益。股權置換協議已於2013年8月28日完成。完成後，響水新宇及鹽城新宇輝豐均已成為本公司間接擁有65%之附屬公司。 鹽城新宇輝豐的廢物處置廠的建設已於2012年完成，並於2013年8月18日獲准試運營。通過股權置換協議，本集團的廢物處置服務將覆蓋鹽城全市及周邊更大地區，且本集團將增加在中國江蘇省的工業固體廢物處置服務市場份額。 評論：通過與輝豐股份(深：002496)的聯合投資，實現外延式橫向擴張，鞏固加強了公司環保業務處理能力與市場覆蓋面。
奚玉與前妻家族的官司： 20140416-20140707：朱毓英(奚玉前妻)，朱毓藝(朱毓英之兄長)，張小玲(朱毓藝之妻)，向香港高等法院提請訴訟，分別要求向奚玉索償195,373,589.81 港元及 165,244.45 美元 ，4,778,506.98 港元，及 4,778,506.98 港元。 新宇國際控股NUEL，其中奚玉、張小玲、朱毓藝分別擁有83.66%、6.07%、6.07%股權。而NUEL是(08068)新宇國際的控股公司(擁有上市公司70.48%的股權)。 在(08068)新宇國際中，奚玉、張小玲均是公司執行董事。 評論：從上述官司看，官司的勝負有可能改變(08068)新宇國際的控股股東，對上市公司來說屬於特別重大不確定性，恐對投資者造成重大不利影響。 結論： 一、控股股東(奚玉等)左手將自己資產(環保+彩塑)有盈利前景的業務注入上市公司，右手將上市公司虧損業務(東莞匯科)賣給自己，看起來是有利於上市公司的活雷鋒之舉，僅從收購及出售理由，無法判斷是否存在利益輸送(低買高賣——比如低價購買上市公司資產，高價將自己的資產賣給上市公司)，其最終的結果卻是提升了控股股東在上市公司的股權及控制力(股權從68.51%上升到73.91%)。 二、通過收購與合資等方式擴充了公司的環保業務範圍，擴大了覆蓋面與市場影響力，增強了業務處理能力。 三、大股東通過供股，利用小股東不願意供股的心態，控股股東(奚玉等)通過包銷等方式獲得大量低價股票，將股權從62%提升到70.5%，增加了股權比例，攤薄了小股東的權益。 四、回顧以上一系列事件，2007年公司的資產重組是非常具有戰略性的，使公司主業進入環保行業。隨著環保行業的快速發展，到2013年末，公司徹底轉型成以環保業務為核心的企業，為未來快速穩健發展奠定的堅實基礎。然而環保是個重資產行業，且投資週期非常長，所以資金瓶頸是制約公司快速發展的主要障礙之一。 五、必須注意的是，公司歷史上存在大量關聯交易，大股東又有許多其他業務，存在較嚴重的公司治理問題。 六、公司控股股東奚玉深陷官非之中，如果敗訴，則新宇國際存在控股股東變更的重大問題，如果長時間的拖延，也將嚴重影響上市公司的正常運作。 三、公司現狀 新宇國際——目前以江蘇省為發展基地，服務網絡已經覆蓋江蘇省鎮江、泰州、鹽城、大豐、響水等主要城市，擁有江蘇省受管制危險工業及醫療廢物處置服務特許經營權，獲得由省環保廳批准49 大類危險廢物中的39 大類經營許可。 主要業務分為三大類：1)包括工業危險廢物的焚燒處理和安全填埋處置、2)專業電鍍污水處置，3)以及專業電鍍污泥的綜合利用處置。其中絕大部分為國家監管的醫療和工業危險廢物的處置。 在江蘇省總共發出的17張醫廢處理許可證中，新宇國際就擁有其中的3張。而目前在新宇國際業務所在地的鎮江、泰州、鹽城只各發一張醫療廢物許可證，即新宇國際在此三地的醫療廢物處置業務均為獨家經營。憑藉多年管理經驗、環保技術、業務網絡的積累，新宇國際已經成為江蘇省環保綜合廢物處置服務領域的領導品牌。 主要下屬公司：公司名稱 | 持股量 | 公司名稱 | 持股量 |
匯科資源 | 100.00% | 鎮江新宇固體廢物處置 | 82.00% |
鎮江華科生態電鍍科技發展 | 98.00% | 泰州宇新固體廢物處置 | 82.00% |
鎮江華科環保科技 | 98.00% | 鹽城宇新固體廢物處置 | 82.00% |
鹽城新宇輝豐環保科技有限公司 | 65.00% | | |
響水新宇環保科技 | 65.00% | 鎮江新宇橡塑回收 | 51.66% |
公司現狀： 新宇國際於江蘇的固廢處理、再生資源利用業務始於2002年;經過十多年的技術積累、管理完善，截止2014年4月公司已經擁有處理能力如下： 一般廢物填埋場總處置量350,000立方米， 工業危廢填埋場總處置量270,000立方米， 年工業危險廢物及醫療廢物焚燒處置能力35,000噸， 年電鍍廢水設計處置能力300萬噸， 年電鍍污泥重金屬再生回收處置能力5,000 噸， 年化學品槽罐車清洗能力2,000 車次， 年廢丁晴橡膠綜合利用能力1,500 噸， 可出租廠房面積約125,000 平方米。 公司的技術優勢：自我研發專利 提升處置效率 鑑於以前的固廢處理設備效率(熱解式焚燒爐)的低下，這些設備實際運營中的處理能力往往還不到設計處理量的一半，最大也無法超過70%。新宇國際積極展開技術研發，已經擁有並申請10項國家專利，包括離心風機密封結構、回轉窯窯尾護板裝置、固體廢物焚燒系統急冷塔裝置等，全部依靠自我研發完成。在這些技術基礎上，公司提早開始淘汰舊式爐型，轉用回轉窯式焚燒爐，處理能力最高可以達到設計處理量的120%，大幅度提高了生產效率。未來公司將專門成立焚燒設備工程公司，降低設備成本，提高效益。 2012年：新宇國際首次開始向股東派發2011年度盈利股息990萬港元，2012年度派發盈利股息980萬港元，2013年度盈利股息1,200萬港元。持續的派息，一來說明公司的現金流轉好，二來真正為股東帶來實質回報。 2014年：新宇國際於2014年3月31日正式向聯交所提交申請從創業板轉板主板上市。 新宇國際公司數據： | 股東名稱 | 持股量 | 總股本 | 日期 | New Universe Ent. Ltd.（奚玉） | 1,871,823,656 | 70.48% | 31/03/2014 |
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| 法定股數 | 100,000,000,000 | | 發行股數 | 2,655,697,018 | |
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上市價 (港元) | 1.000 元 |
每股盈利 ( 港元) | 2.080 仙 |
每股派息 ( 港元) | 0.460 仙 |
每股淨資產值 (港元) | 0.207 元 |
市盈率(倍) | 9.952 |
週息率(%) | 2.220 |
股價/每股淨資產值(倍) | 0.8889 |
市值( 港元) | 5.497 億 |
四、行業前景公司未來展望 行業分析：摘自(光大證券)及(招商證券)的行業分析報告。 工業危廢：市場空間剛剛打開，2014年為危廢元年 1、危廢市場遠超出數據披露的規模 根據環保部公佈的2011年環境狀況公報，2010年國內危廢產量為1587萬噸; 根據2012年環境統計年鑑，2011年國內危廢產量為3431萬噸;而根據2010年發佈的《第一次全國污染源普查公報》，2007年國內危廢的產量即已經高達4574萬噸。因為環保監管不到位，因此大範圍普查得到的數據質量更為可靠。 2、監管嚴格帶動危廢市場陽光化 監管趨於嚴格，危廢逐步陽光化，推動危廢處理快速成長推動行業將迎來爆發期。最新的兩高司法解釋細化了刑法的相關規定，對環境執法有了較大促進作用，企業非法轉移和傾倒危險廢棄物的成本在上升。政府對非法行為的打擊加強後，危廢市場逐步陽光化，龐大的危廢開始暴露，預計危險廢棄物的規模在2015年將會達到6000萬噸，規模是2010年1500萬噸的4倍。 3、當前國內危廢處理能力不足。由於監管不嚴，目前全國持證單位利用處理能力僅為第一次全國污染源普查危險廢物產生量的50%左右，且設施負荷率不足40%，存在較為嚴重的浪費現象。據此推算，2010年，國內危廢處理量約800萬噸，處理量僅佔當年國內危廢總量的20%，大量的危險廢棄物沒有通過正規的渠道處臵。根據《「十二五」危險廢物污染防治規劃》，我們預計2015年危廢的產生量為6000萬噸，處理能力將達到4000萬噸，實際處理量約3000萬噸，處理量佔危廢的總量約50%，較2010 年的20%有明顯的提升。 4、預計2015年危廢無害化市場規模達到700億元 危廢的主要處臵手段包括綜合利用(資源化)、無害化和貯存三種手段。2012年，三種處臵方式佔國內危廢處理量的比例分別為59%、31%和10%。其中無害化處臵又可分為物化填埋、焚燒等方式，目前國內危廢填埋處臵的噸費用約為1200 元/噸，而焚燒處臵約為1400-1700元/噸。假設2015年的危廢規模為6000萬噸，其中50%需要進行處臵，按照1500元/噸的處理費用。預計2015年，僅無害化市場規模會達到450億元，成長空間巨大。
江蘇省固體廢物現狀：(摘自江蘇環保局網站) 2013年全省一般工業固體廢物產生量11443.77萬噸，綜合利用量10651.66萬噸，處置量745.39萬噸，貯存量83.05萬噸。危險廢物產生量214.99萬噸，綜合利用量105.97萬噸，處置量107.44萬噸，貯存量3.77萬噸。 江蘇省持危險廢物經營許可證的單位數量達到305家，年處置利用能力達到554.2萬噸。共建成危險廢物集中處置設施39座，其中焚燒處置設施31座，焚燒處置能力19.8萬噸;填埋設施8座，填埋處置能力14.1萬噸，基本建成危險廢物綜合利用、處理處置網絡。 從江蘇省的危廢處置情況看，無害化的焚燒、填埋處置能力佔比僅15.8%，未來的市場空間來自危廢量的翻翻及處理率上升到50%，測算具有8~10倍的空間。 「兩高」司法解釋後，行業將呈現兩個趨勢： (1)處置量快速增長，而產能無法短期跟上，需求大於供給，危廢處理企業將迎來爆發期。同時，「兩高」後，產廢行業小企業有望被淘汰，大企業市場份額提升，而大企業一般是危廢龍頭公司的客戶，龍頭企業產能利用率彈性大，且資金充裕，擴產能力強，最受益; (2)兩高司法解釋推動技改，危廢處置企業中，中小企業環境投入小，不適應成本的陡增，將被淘汰。 因此，具備資質、經驗、技術及資金優勢的企業將面臨良好的發展機遇。 點評：目前新宇國際無害化業務的處理能力為3.5萬噸，僅佔江蘇市場215萬噸的1.6%，收入規模僅約為1億人民幣(2013年無害化收入1.31億港元)，面對龐大的行業規模及市場空間，加上企業具備的十年行業經驗，紮根江蘇，已經形成了一定的區域優勢，必定可以在未來取得不俗業績，但新宇國際的規模偏小與資金瓶頸也將面臨市場競爭的嚴峻考驗。
五、公司未來發展計劃與戰略： 2014年預期內位於響水、大豐和鎮江固廢處置中心的工業危險及醫療固體廢物焚燒處置能力還將會分別新增年9,800噸、6,000噸和16,500噸。(合共約新增32,300噸)。公司主席奚玉表示，集團計劃在今年年底將焚燒處置能力增加至約61,000噸。新增的近30,000噸，設備部分已經建成，正在申請運營執照，其中部分設備也將於第四季度進行試生產，有望在2015年春節前取得運營執照。照此發展速度，集團有望在2016年底達到150,000噸的焚燒和安全填埋綜合處置能力。 新宇國際未來會繼續立足江蘇，逐步向周邊其他地區擴張，並保持、完善管理和技術上的領先優勢，實現橫向、縱向全面發展。 點評：公司未來幾年處於產能高速增長期。
六、財務分析(環保核心業務) 營業收入、毛利、經營利潤、淨利潤 公司收入、毛利、淨利潤同步增長，其一來自於非常好的行業環境，其二是公司不斷擴張規模。 非常高的毛利率，說明環保行業是非常好的行業。原因是有一定的進入門檻，所以競爭不激烈。 公司的毛利率有逐年下降趨勢，隨著規模上升，未來應該保持穩定，而淨利潤率估計維持在20%以上。 隨著規模的上升，產能的利用率提高，資產回報率逐步提升，資產周轉率也在不斷改善。 非流動資產佔比越來越高，目前資產負債率不高，有一定的提升空間。而環保行業是個資本密集型行業，不斷投資是個不斷獲得環保資源的過程，未來還需要大量的資本開支，融資能力與資金成本是對公司擴張的巨大考驗。 銷售收入5年增長5倍到1.9億，毛利5年增長4倍到0.9億，淨利潤5年增長4倍到0.44億。公司歷史成長速度很快，但目前規模偏小，一方面上有巨大發展空間，另一方面顯示實力不足，在發展中可能受到大公司的擠壓。 業務分部情況分析： 污水處理及服務佔比在11年後保持在30%左右，而固廢在67%，投資佔2~3%，公司的業務收入結構穩定。 固廢的盈利能力遠好於污水處理，污水收入雖然佔30%，但盈利只佔11%，這塊的毛利率偏低，主要是產能利用率偏低，未來有一定的提升空間。而策略投資的盈利貢獻較高，說明投資為公司提供不錯的收益，從一個側面反映公司是不願意出售這虧投資的。
七、估值情況 假設：2014年收入增長20%，盈利增長15%。2014年最低/最高股價為0.15/0.3，股份數量不變為26.56億。 預期的動態相對估值PE如下： 預期的動態相對估值PB如下： 目前同行的PE動態估值處於15~30倍之間。
八、投資建議 公司處在創業板中，不被投資者關注，雖然大股東有利用供股獲取廉價股票的歷史，公司經營能力也一般，但可以確認——非老千股，且已經連續三年派發股息，開始給投資者真實的回報。公司是純正的固廢環保股，目前估值處於歷史平均值偏下，而公司未來收入增長很快，如果轉板成功，必將引來價值重估，而最大的投資風險來自於控股股東的官非可能導致的公司控股權的變更。 投資亮點： 1、處於非常樂觀的環保之固廢無害化處理行業，前景靚麗。 2、迅速增加的固廢處理能力及新業務的開展如-廢舊汽車及電子垃圾拆解業務，業績高成長值得預期。 3、2014年4月向聯交所提出轉主板申請，預期年內完成。公司一旦成功轉板，成交量將增加，為股價創造上升動力，並吸引基金關注作長線投資。 4、未來不排除有被併購的可能。 短期催化劑： 1、2014年中期業績靚麗。 2、轉板獲批。 3、大股東官司獲勝。 4、新項目投產及簽約新項目。 投資隱憂： 1、公司急需擴大產能，未來需要大筆資金投資改擴建及新項目，所以有強烈的集資意願。 2、公司的業務規模尚小，在競爭中可能處於不利地位。 3、公司的業務相對大型公司如光大國際、東江環保等比，業務線太窄，區域侷限於江蘇，不利於公司的新項目獲取及異地擴張。 4、公司的市值只有5億，成交稀疏，存在流動性風險。 5. 公司治理問題，大股東涉嫌官非，控股權存在重大變化可能性。
備註：以上報告及資料僅從公司年報及網站獲取，難免以偏概全。如果能與公司控股股東見面，甚至實地調研，相信對公司的認知才更有把握。
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