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格林斯潘認錯 左丁山

2008-10-30  AppleDaily




金 融海嘯衝擊資本主義制度,制度未倒,但海浪沖死咗右派經濟專家,死剩嘅就隨風左傾,於是左派經濟思潮復興咯。素來比較傾左嘅美國自由派民主黨預料會在大選 中大勝,入主白宮,完全控制參眾兩院,將共和黨殺到片甲不留,變成一九九七年之英國保守黨(即執政多年後,潰不成軍)。奧巴馬與民主黨話晒事之後,大灑金 錢救市救樓派福利,搞甚麼十大基建之類,是所必然,如果呢套政策產生效果,美國經濟起死回生嘅話,美國資深評論員話未來一世代(二十五年),保守右派休想 掌權!

右傾供應派(supply side)專家Arthur Laffer就嘆息,富裕年代已經完結!曾一度被視為聖人之格林斯潘在國會講到口窒窒,承認自己部份錯誤(partially wrong),承認過份相信市場嘅調整機能。格林斯潘一句:"Yes, I found a flaw"(瑕疵),《金融時報》因此出咗一篇報導:Greenspan's Flaw Show(按:香港話有科騷一詞,譯自夜總會之floor show)令人忍俊不禁。格林斯潘認錯,鬧埋市場失靈,未必公道。格林斯潘做聯儲局主席做得太耐,以為自己係救世主,負責守護美國經濟,於是每次只要發覺 經濟數據弱一啲,聯儲局就會減息,連續減過十七次,對房屋泡沫衍生工具泡沫與商品泡沫之形成,視若無睹,又唔肯承認股市有泡沫(bubble),只肯講有 氣泡(froth)。

o依家睇番轉頭,格林斯潘只要減少幾次息,讓市場真正有調整機會,後來之海嘯就不至於十分嚴重。猶有甚者,前財長史諾在國會指出: 「現在回看,當年得到兩黨支持的房屋政策確實太急進(支持低下階層置業),本來是一件好事,但力度太強,到現在就要承受苦果。」據《紐約時報》(自由派) 九月三十日報導,一九九二年克林頓銳意推行擴張性房屋政策,大力扶助低下階層置業,房屋部長嫌銀行唔肯借錢畀窮人買樓,就逼房利美房貸美增購按揭,引誘銀 行製造多啲按揭,轉賣圖利,於是一啲無入息無工作人士都可以借到錢買屋,由是種下禍根,追溯源頭,此乃社會主義思想之錯,格林斯潘大開綠燈,加以配合,現 在反罵市場失靈,令人好懷疑格林斯潘太老咯,開始思想失靈。
格林 斯潘 認錯 左丁 丁山
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持股賬面輸過千億 中環在線:格林伯格做對冲執19億 李華華

2008-11-21  AppleDaily

唔 少城中富豪衰喺有「I kill you later」之稱嘅Accumulator(累計認購期權)上,所以一提起結構產品,立即耍手擰頭兼掉頭走。華華噚日聽到花旗國消息話,身家已經大縮水嘅 美國國際集團(AIG)前主席格林伯格,最近就因為早前買落嘅結構產品執番筆,唔知會唔會係否極泰來嘅先兆。

話說3年前,AIG股份仲喺 67蚊美金嘅時候,格林伯格為手上442萬股AIG股份做咗對冲,同瑞信定咗份遠期合約,如果3年後AIG股價低過某個水平,瑞信就要接貨。份合約啱啱喺 星期一到期,當時AIG股價得番1.91美金,唔使多講,當然係瑞信要硬啃貴貨,格林伯格因為咁就賺咗2.4億美金,即係大約18.7億港銀。

3年蒸發過千億

雖 然唔知瑞信要用乜嘢價接貨,不過心水清簡單計計,接貨價較開始價大約有19%折讓,即係54美金左右。今勻瑞信唔見咗十幾億,你都咪話唔傷。不過,格林伯 格都未必笑得出,事關佢手上揸住2.08億股AIG股份,埋單計數,過去3年已經蒸發咗136億美金,唔見咗過千億港銀,做咗對冲嘅比例大約只有2%,今 次袋番十零億都幫補唔到幾多,睇怕格林伯格唔多唔少一定後悔,當初點解唔瞓身做對冲。李華華
持股 賬面 輸過 過千 千億 中環 在線 格林 伯格 對沖 19 華華
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投資札記【471】格林布拉特的神奇公式 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e7zz.html

本書的核心就是用低價買入優質股,而且充分分散投資20-30支股票,三者缺一不可。

  最重要的兩個因素就是優質和低價。該系統利用排名將這兩個因素結合起來,在對這兩個因素排名時使用去年的歷史數據,增強了可操作性。為避免個別公司的歷史數據不具備代表性和持續性,充分分散購入排名最前的20-30家股票。(排除金融公司和公用事業公司)因為整體平均而言,歷史數據對未來的收益預測是有指導意義的。

  低價的量化指標:EBIT/EV= EBIT/(市值+有息債務-現金) 或簡化為P/EEBITEarnings Before Interest and Tax,即息稅前利潤);企業價值=公司市值-公司債務+淨現金

類似指標還有P/EP/SP/CP/B,股息率等

 歷時數據統計表明:單純考慮P/B不是一個好指標,單用這個指標不能鑑別出好股票。PE指標比PB重要的多,盈利是關鍵。

 優質的量化指標:EBIT/(淨流動資產+淨固定資產)或簡化為ROA

EBIT/(淨流動資產+淨固定資產)= EBIT/(總資產-超額現金-應付賬款-商譽)

  衡量優質公司的標準可以包括產品和服務的質量、顧客忠誠度、品牌價值、經營效率、管理團隊才智和道德、競爭者實力、公司遠景等等。但以上評價工作涉及了猜想、估算和預測,增大了難度和不確定性。但本系統把所有這些都歸結為量化指標:EBIT/(淨流動資產+淨固定資產),大大增強了可操作性。即認為投資回報率指標高就是對上述各競爭優勢的體現和證明。量化指標為也可以使用淨資產收益率ROAROAROE的更客觀,減少了槓桿因素的影響,剔除了通過高負債實現高ROE,但ROA較低的公司。

高回報率公司再投資往往意味者盈利的高增長率。

  儘量分析公司高投資回報率的可持續性,剔除暫時高回報率的二流公司。有時剛上市公司未使用的現金過多,可能導致ROA過低。

作者的實際做法

  利用神奇公式背後的原理進行投資,先用公式挑選出排名靠前的公司名單,然後分析預測公司未來的收益情況,最好往前看三四年。評估未來收益增長的可持續性,公司競爭優勢,管理團隊等情況。精選5-8支股票,對所研究股票越有信心,越要減少股票數量。

耐心、堅持和信念:

  要想真正堅持一個幾年內都不見效的投資策略,必須真正相信它。否則在其見效之前,你已經放棄了。這種策略可能長時間內不成功也不受歡迎,無論什麼人用什麼方式勸我們放棄,都不要動搖!

多數人不會相信本書,即使相信也很難耐心堅持做,因此即使此投資方法公開,也不會影響他的投資效果。

 市場先生的難以預料的情緒,跑贏指數的壓力,客戶贖回的壓力,讓基金經理難以堅持一個可能幾年(甚至幾月)都不見效的投資策略。大多少人會轉向過去一年中成績突出的投資策略,可往往在他們轉向之後,該策略已經成為失敗的策略。

  基金的歷史的優良業績與未來業績沒有必然聯繫。

 法律規定,對沖基金只能接受能承受大筆虧損的投資者。

 基金經理迴避風險的方式只有買入與其他人同樣的股票,即那些未來季度或未來一年「前景看好的知名股票」,而這些搶手的股票往往是高價的。越多人知道一個東西非常好時,這個東西就越發昂貴。

雖然基金經理嫻熟地管理者他人的資金,他們所學的大部分知識也是錯誤的,他們一開始就學錯了。

  最難的在於當即使當朋友、專家、媒體和市場先生都對你做出相反的暗示的時候,你仍然能繼續相信並堅持神奇公司的策略。

神奇公司選出的公司往往不樂觀

如果看起來很好,就不會有低價機會了!

  調查一下神奇公式選出的股票,很可能會可怕地發現其中大多數公司近況都不容樂觀,未來一兩年前景甚至更糟糕,而這正是其低價的原因。這是因為好公司只有在暫時遇到困難和挫折,受到(非致命)打擊的時候,盈利暫時降低,才會出現低價機會,而且此時往往市場上會充斥大量的負面報導,更加重人們的悲觀情緒。如果確信困難是暫時的,而公司仍然是健康的優質公司,其實此時正是價值投資者出手買入的好時機。

  短期內當優質公司宣佈壞消息或即將有壞消息出現時,市場先生過分情緒化大大壓低價格,帶來買入良機。

  短期看市場先生是情緒化的,長期看是理性的。兩三年足以讓市場先生重新認識價值。股價回升的原因有三:1.smartmoney 買入。2.公司回購。3.收購或潛在收購戰。

預測和估值的困難

  所有問題歸結於一點:預測未來是一件非常難的事情。如果無法預測公司未來的收益,我們就無法確定公司的價值。我們不能期望把資金賭在一系列的猜測和估計上。計算企業價值只能叫估值,只能做一系列猜測和假設。分析師和基金經理等專業人士做起來也有難度,所以他們大多失敗。

最偉大的投資專家進行投資時都會考慮安全邊際,並利用市場先生。本傑明。格雷厄姆認為大多數投資者包括職業投資者,在預測公司發展前景是都會感到棘手。因此他通過公式購買不可思議的低價的股票,如淨流動資產股票或低於淨流動資產股票,分散買入30家符合條件的低價股票,這樣即使不做其他複雜分析,也能安全獲取高回報。

當前時代與格雷厄姆當時低迷時期不同,很難找到符合其條件的股票,但可以使用神奇公式買入排名最前的一組股票。

神奇公司創造了作者見過的最好投資記錄!

1988-200417年間,30種最優股票組合,持有1年調倉:

從市值最大3500家選股,年復合回報30.8%,同期指數12.4%

從市值最大2500家選股,年復合回報23.7%,同期指數12.4%

從市值最大1000家選股,年復合回報22.9%,同期指數12.4%

大中小股票組合均戰勝指數,而且對中小市值股票效果更佳!

神奇公式並非每年都能戰勝指數,因此大多數人難以長期堅持。

1年期測試,每4年有1年跑輸市場;

2年期測試,每6年有1次跑輸市場;

3年期測試,95%跑贏市場!而且3年期測試均無虧損,3年最低回報35%,市場同期-45%。風險最低。

 

神奇公式對中小市值股票最有效

 在中小市值股票中找到被低估的機會更容易,因為:

1機構投資者其規模太小流動性差而不會購買。

規模小不能產生足夠佣金,分析師不願分析。

更容易被誤解或忽略。

投資 札記 471 格林 布拉特 布拉 神奇 公式 佐羅 飛揚
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經濟分析(20):格林斯潘説美股仍有動力向上 寗零

http://notcomment.com/wp/5610

美國聨邦儲備局前主席格林斯潘(Alan Greenspan) 出新書,上CNBC和彭博做show,説美股仍有動力向上,槓桿是GFC(glocal financial crisis)元凶。

格老出新書-*The Map and The Territory*,書中提出現有經濟模型預測風險的問題,目前的預測工具之缺點,以及它們應如何進行改善,以更好地考慮人性化對經濟的影響(human nature influence economics)。

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在CNBC訪問中,他說單是資產泡沫不足以引發2008年的金融海嘯,指泡沫加上槓桿才是問題。他又於《彭博電視》採訪時表示,現時美股股價相對較低,所謂股市風險溢價(equity premiums)仍處高水平,股市仍有上升空間。

(原文:”Indeed I say that so-called equity premiums are still at a very high level, and that means that the momentum of the market is still ultimately up.”

格林斯潘又指,現時美股只略高於2007年的水平,而戰後時期股價平均每年增長7%,意味仍有上升空間。他指出,股票的市盈率並非過高,雖然股市已上升很多,但沒有形成泡沫。

筆者對格老的股市預測有多準就不予置評,但最近國內外很多學者都在談論,中國龐大外匯儲備中的美國國債應如何去找代替品。

我想其中一項就是美國有實力的藍籌股,如果美息上,美債價格落,經濟相對好,因為要達標才可退市,到時美股應有空間。所以不失為一項good hedge。

但直接投資某隻股票是一個很sensitive的動作,會對股價有好大影響,所以都是要經fund managers幫忙好D。

當然最好就是人民幣國際化令多D國家用人仔唔用美元作貿易單位,其實人仔區域化已經進行得如火如荼,筆者有空再談。

經濟 分析 20 格林 斯潘 美股 股仍 仍有 動力 向上
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Barry Ritholtz:格林斯潘3.0與新年隨想

來源: http://wallstreetcn.com/node/69513

反思過去,展望未來,然後踏踏實實的活在當下,現在我(Barry Ritholtz)有一些隨想跟大家分享,共有九個問題,他們縈繞在我的心頭,揮之不去: 1. 常常聽說人們將未來的美聯儲主席耶倫稱作伯南克2.0,這話也不錯,但是為了準確起見,稱她為格林斯潘3.0豈不更好! 2. 有些聲稱對斯蒂夫·科恩的起訴是一場政治迫害,這個我可不敢茍同,這些人大概忘了我們還是一個法制國家。如果說SAC有錯,當然它的問題真不小,它的錯處是它的監管工作真是爛得一塌糊塗。說句題外話,如果你了解交易員的壓力有多大,那麽你就理解了內幕交易為什麽會發生了。 3. 我對2014年的展望 道格瓊斯指數:沒想法~ 標準普爾500:管我啥事? 10年期債券:這個真不好說 新興市場:WHO KNOWS? 聯邦基金利率:先看看~ GDP:親,別擔心,面包會有的,牛奶也會有的 失業率:去TMD 歐洲央行利率:$%^&*! 2014年中期選舉結果:為啥你覺得我會知道? 看完這些預測,您是啥想法?無聊?其實這是最誠實的預測! 4. 親,我還要做一個預測,聖誕節的零售狀況既不會像我們以前想的那麽糟,也不會太樂觀,哎!您又覺得我在說廢話了。 5. 有的人說空頭已死絕,這有點兒太過誇張,其實人群中有悲觀的就有樂觀的,一人不可能永遠悲觀下去,也不可能永遠保持樂觀,因為他們常常會發現自己走過了頭。但對於群體來說,他們總會在某些時候一致的樂觀或悲觀,對這種動物性的沖動,個體是無法抗拒的。 6. 2014年會不會成為債券牛市向股票牛市切換的一年?這個切換成為股票多頭們的碎碎念已經好久了!這樣時刻也許真會在2014年到來,誰知道呢! 7. 漫長的假期里沒有書的陪伴怎麽行?度假的時候我都會帶很多書,雖然常常只看過封面!今年我帶的書有: 《音樂之謎》 作者:David Byrne 《壽司的故事:魚和米飯的奧德賽之旅》 《成功方程:商業、體育和投資中的運氣與無形的技巧》 《被高估的天賦:到底是什麽造就了世界級的大師?》 《大爆發:娛樂經濟的大機會》 《大數據》 《有關這個世界的幾個小故事》 等等,還有一個《超悲劇的愛情故事》 如果我足夠勤奮,我可能看完其中3到4本。 8. 如果我聽到誰說:“股票市場是專業玩家去的地方”,我一定要海扁他。 9. 每當我想起自己生活在一個變化萬千的世界里,我的感激之情就油然而起,過去半個世紀里我們見證了滄海桑田的變化。但是智慧的所羅門王曾經告誡我們:“一切都會過去的,美好的時代也不例外”,所以我們要心存感恩的活在當下。 最後,聖誕節快樂!
Barry Ritholtz 格林 斯潘 3.0 新年 隨想
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格林斯潘新書《地圖與疆域》,經濟學是地圖?

來源: http://wallstreetcn.com/node/81090

在格林斯潘最近出版的新書中,這位美聯儲歷史上履職時間最長的主席指出,經典經濟學理論中的理性人假設不足以描述人類行為,大而不能倒的銀行確實是太過龐大。格林斯潘在書中還提到,美國政府在社保和醫療上的支出,以及老年人醫療項目一定程度上減少了商業投資。他還直言不諱的指出,經濟預測非常困難,雖然有人可能會認為他這是在為自己曾經在美聯儲犯下的錯誤開脫。 這本書可能顯得有些枯燥,但標題卻相當有意思,叫《地圖與疆域》,這個名字聽起來是一本地理方面的書籍,和書中的內容一點兒都沾不上邊,格林斯潘自己出版的書中也沒有提到相關的東西,其他的經濟和金融領域的論文也沒有類似的故事,但聰明的格林斯潘先生絕對不會隨意為自己的書寫這樣一個名字,他肯定有自己的用意。 然而格林斯潘的這點兒“小聰明”還是被發現了,《地圖與疆域》與一本法國小說同名,這部小說於2010年獲得了法國最負盛名的文學獎—龔古爾文學獎,《地圖與領土》延續了Michel Houellebecq以往憤世嫉俗、直言不諱的風格,對藝術、愛情、金錢、政治等元素進行了尖銳的剖析。這部小說卻受到法國評論界一致好評,在2010年龔古爾文學獎評選中更是首輪勝出。然而這與格林斯潘新書所講的內容還是沒有半毛錢的關系。 事實上,格林斯潘與Houellebecq都不能否認一件事,那就是地圖與疆域這個奇怪的名詞組合來自於Alfred Korzybski,Korzybski是上個世紀初波蘭的一位哲學家,他的主要思想是,人類是通過簡化和抽象來認識世界的,人們不應該因為抽象與事實有差距而懷疑抽象的價值。對於同樣一塊土地,我們可能有幾十張不同的地圖來刻畫,每一張地圖都有自己的視角,都是在為一定的目的服務,那張對整塊土地原模原樣複制的地圖是沒有實際價值的。 Korzybski的思想對經濟學及其相關學科的發展產生了深遠的影響,沒有任何經濟模型能夠完全真實的反映這個社會的經濟運行狀況,它們都只是一定的時期內對特定經濟環境的逼近。 正因為這一點,經濟學家一直被數學家和物理學家鄙視,物理學家們認為他們創造出的物理模型能夠精確的反應真實世界的運行。這些物理學家堅持認為,經濟學的結論只有獨立於空間和時間而絕對存在時,經濟學才能夠稱得上是一門科學。 格林斯潘在書中直言不諱的指出,構建像物理學家所要求的經濟學模型的努力註定是徒勞的,但這並不意味著經濟學研究是毫無用處的,經濟學理論是對社會本質屬性的洞察和抽象,有效的經濟政策的制定必須依賴這些基本的理論。 咋看之下,兩位《地圖與疆域》的作者所講述的內容沒有什麽交集,但兩位作者都有對自己的職業和思想進行反思和批判的勇氣,他們相信簡單是對複雜的另一種表達。但有一件事是非常明顯的,美聯儲的主席對社會經濟的影響力顯然要比獲得龔古爾獎的作者的影響力要大得多。
格林 斯潘 新書 地圖 疆域 經濟學 經濟
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格林斯潘:美股將在某一時刻迎來大調整

來源: http://wallstreetcn.com/node/102189

美聯儲前主席格林斯潘認為,經歷了多年的上漲後,美股將在某一時刻出現大幅調整。 現年88歲的格林斯潘周三在接受彭博電視臺“In the Loop”欄目主持人Betty Liu采訪時表示: 股市已大幅上漲很久,你必須意識到在某一時刻,它可能會出現大幅的調整。至於何時,我也不知道。 盡管格林斯潘表示股價並未被極度高估,但他的警告是伴隨著對處於歷史低位的利率可能正在創造資產泡沫的擔憂而來。美聯儲主席耶倫7月16日在國會作證詞時表示,雖然一些市場存在估值過高的跡象,但包括美股在內的資產價格並未偏離歷史正常水平。 標普500指數在過去一年中上漲了17%,幾乎三倍於2009年3月9日金融危機時的低點。周三公布的數據顯示,美國二季度GDP初值環比增長4.0%,遠超經濟學家預期的3.0%。當天,該指數經歷一番震蕩走勢後,收於1970.7點,基本與前一日持平。 7月15-16日開展的季度彭博全球調查顯示,47%金融專業人士認為股市接近不可持續的水平,14%認為已經出現資產泡沫。 格林斯潘表示,他通過比較股票回報率與主權債務收益率來衡量股票估值情況。 超乎尋常的高位: 曾擔任美聯儲主席超過18年的格林斯潘表示: 我覺得這更像是從超乎尋常的高位回歸正常,而這意味著我們的壓力尚不是很大。 耶倫在半年度證詞中表示,美聯儲必須繼續進行貨幣政策刺激,因為勞動力市場仍然“十分蕭條”,並且通脹仍然低於美聯儲的目標。 而且,即使耶倫認可泡沫已在持續湧現的說法,她也對貨幣政策可以在多大程度上抑制泡沫表示懷疑。耶倫在7月2日的國際貨幣基金組織上說: 作為一種促進金融穩定的工具,貨幣政策存在很大限制。 “宏觀審慎監管”政策應該在這方面發揮主要作用。” 她在眾議院金融服務委員會作證時表示,某些行業的估值“似乎捉襟見寸”。不過,她表示美聯儲正在密切地監測低評級企業債。 耶倫還表示: 貨幣政策委員會承認,為了尋求收益,低利率可能會激勵一些投資者選擇國債。我現在對這一點的總體評價是,金融穩定性存在的威脅目前處於適度水平,並不算很高。” 格林斯潘表示,美國經濟在勞動力市場緊縮的情況下增長,“表明在這個階段,我們將會觸及貨幣市場的壓力上限,而通脹也將來得比大部分人所預期的更早。
格林 斯潘 美股 股將 將在 在某 某一 時刻 迎來 調整
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格林斯潘吐真言:中國為什麽要囤積黃金?

來源: http://wallstreetcn.com/node/208915

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人人都知道中國擁有大量黃金儲備,也是傳統意義上的黃金大國,但中國央行一直還沒有公開披露黃金儲備的真實數據。中國囤積黃金究竟是出於哪幾個方面的原因呢,前美聯儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)認為,最主要的原因就在於其對人民幣的影響。

格林斯潘在《外交事務》雜誌撰文表示,中國外匯儲備高達4萬億美元,哪怕其中僅有一小部分外儲用來購買黃金,在如今的國際金融體系中,人民幣也會出現意想不到的走強趨勢。

然而,格林斯潘認為,如果中國用大量外匯儲備來購買黃金,取代美國成為全球第一大貨幣黃金持有國,將是一件冒險的事情。而考慮到利率損失、儲藏成本,這種風險也不會太高。在中國增持黃金的過程中,黃金價格會上漲,一旦中國停止增持,黃金價格就會開始下跌。

公開數據顯示,截止2014年春季,美國持有的黃金價值3280億美元。

另一方面,當今全球盛行的是法定貨幣和浮動匯率制,重返金本位制的支持者很少。然而黃金有著其他貨幣不具有的價值,是兩千多年來當之無愧的支付手段,根本無需第三方的信用擔保。

格林斯潘在文中假設:如果美元或任何其他貨幣永遠是全球通用的,各國央行就不會認為有持有黃金的必要。

然而事實並非如此。IMF所管轄的30個發達國家中,只有4個國家的儲備中沒有黃金。

數據最能說明問題:

截止2013年12月31日,發達國家持有的黃金價值7620億美元,占總體儲備的10.3%。

這樣的事實恰恰表明了美元並不能夠替代黃金。

格林斯潘還在文中透露了中國所持黃金量的數據,他寫道:

中國在意識形態上並不厭惡黃金。1980年中國官方持有近1300萬盎司黃金,2002年底升至1900萬盎司,2009年升至3400萬盎司。截止2013年年底,中國是持有黃金排名全球第五的主權國,低於美國(2.61億盎司)、德國(1.09億盎司)、意大利(7900萬盎司)和法國(7800萬盎司)。IMF持有黃金9000萬盎司。

格林斯潘表示,不管中國持有多少黃金,更大的問題仍未解決:自由、不受監管的資本市場能否與政府共存。自從鄧小平實施改革開放政策以來,中國取得了長遠的進展。按照購買力均價計算,中國GDP正在接近美國,但長期來看,近幾年的高速增長很難繼續保持下去。短期來看,中國未來幾年很難在科技上超越美國,社會不利於創新是更大的原因,創新需要突破傳統智慧限制。未來中國經濟增速將放緩,競爭優勢將縮小。

 
格林 斯潘 真言 中國 為什麼 囤積 黃金
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格林斯潘:QE無助實體經濟 退出寬松必然痛苦 儲值買黃金

來源: http://wallstreetcn.com/node/210052

格林斯潘,美聯儲,QE,加息,黃金

1987-2006年任美聯儲主席的格林斯潘近日表示,美聯儲購買債券的QE未能達到既減少失業又刺激經濟增長的目標,撤銷超級寬松的貨幣政策必然產生痛苦;美國通脹必將上升,黃金價格未來會大漲,是儲存資金的好工具。

北京時間今日淩晨,美聯儲貨幣政策會議宣布從下月起停止購買資產的QE3。格林斯潘在美聯儲公布這一決定以前發表了上述觀點。在美國外交政策與國際事務智庫The Council on Foreign Relations的會議期間,格林斯潘稱,購買美國國債和MBS的QE的確有助於推升資產價格,降低借款成本,可它對實體經濟並未起多少作用。

格林斯潘認為,有效需求還是一潭死水,通過購買債券刺激需求的努力並未奏效,提高資產價格倒是獲得了極大成功。問及是否為自己領導的美聯儲沒能制止金融危機前的市場泡沫而遺憾時,格林斯潘說並不遺憾,因為他發現,歷史經歷顯示,央行戳破泡沫要付出巨大的經濟代價,只會導致經濟下行。而他領導美聯儲時不願那麽做。

對美聯儲何時開始加息這個問題,格林斯潘說,這是“我無法回答的問題之一”,

“我認為,不可能以一種不帶來任何麻煩的方式結束貨幣寬松政策。”

近來美聯儲官員暗示朝加息轉變,在市場引起了極大波動。所以,沒有理由懷疑真正推升利率的過程會與此有任何不同。

格林斯潘警告,美聯儲可能還沒有足夠的能力決定加息的時點,如果銀行家決定取出存於美聯儲的聯邦準備金,會制造通脹風險,屆時即使美國的經濟狀況還沒有準備好,美聯儲也可能被迫加息。

“我認為,真正會出現的壓力不是來自美聯儲,而是市場自身。”

同時,格林斯潘看好黃金,認為黃金的價值不受政府推行的政策影響,是儲值的好工具。上周末,格林斯潘在新奧爾良的投資會議上提到,美國通脹最終必定上升,五年內金價會漲很多,黃金總是無需任何其他擔保就被人們接受。

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格林 斯潘 QE 無助 實體 經濟 退出 寬松 必然 痛苦 儲值 黃金
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美聯儲難控長期利率?市場下註耶倫重走格林斯潘“悲劇”

來源: http://wallstreetcn.com/node/210924

格林斯潘加息未讓長期借款成本大增,信貸環境沒成功收緊,誘發經濟危機。當前利率超低、收益率曲線平坦、美元升值、儲蓄過剩、通脹預期低、全球經濟疲軟,都增加了美聯儲控制長期利率難度。

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格林斯潘任職期間未能控制好長期利率,2004~2006年美聯儲連續17次加息,但長期借款成本未能大幅上行,信貸環境沒有成功收緊,這成為了2008年經濟危機的導火索。

從當前市場形勢看,債券投資者擔心耶倫也無法很好地控制長期利率。盡管美聯儲縮減QE,但10年期美債收益率從去年底的接近3%大幅下降了約70個基點。而與此同時,市場共識是美聯儲將於明年上調聯邦基金利率,屆時銀行間隔夜拆借利率會上行,也即短期利率上漲。

事實上,市場的這種走勢不無道理。當前利率比格林斯潘時期更低,收益率曲線更平坦。在長期利率平穩甚至下行的背景下提高短期利率,會扭轉收益率曲線,收益率曲線甚至可能出現倒掛,這也許會讓信貸環境出問題。

收益率曲線倒掛,是指短期債券收益率高於長期,這種情況下銀行不願意發放長期貸款,因為長期資金需要靠短期更貴的資金支撐。收益率曲線倒掛是經濟衰退的前兆。

在控制長期利率問題上,美聯儲遇到的挑戰與10年前類似。前美聯儲主席伯南克曾指出,全球儲蓄過剩,令長期利率走低。據彭博新聞社,德意誌銀行歐洲首席外匯策略分析師George Saravelos表示,歐洲經常賬戶順差每年在4000億美元,歐元區利率處在歷史低位,未來幾年歐洲可能大舉購買海外資產。

當前形勢與10年前不同的是,美元在上漲期間,海外投資者有更大的動力湧入美國市場,這其實讓事情更惡化。美銀美林利率策略分析師Priya Misra表示,全球經濟增長疲軟、通脹低迷,10年期美債收益率不會上漲太多。達拉斯聯儲主席Richard Fisher稱,海外投資者代替了美聯儲,對美債有著強烈需求,外加投資者不認為通脹會大漲,這些因素都抑制長期美債收益率走高。

目前,投資者預計哪怕是未來10年內,通脹都不會有太大起色,這點從通脹保值債券TIPS上可以看出,投資者不願花太多價錢購買通脹保護。

通脹預期低、儲蓄過剩、全球經濟停滯,都讓投資者降低了對長期債券的收益率要求。前美聯儲理事Jeremy Stein表示,總的來說,期限溢價比美聯儲貨幣政策更能影響長期利率走勢。巴克萊策略分析師預計2015年時10年期美債收益率為2.85%,認為期限溢價為負。

不過,經濟學家 Jonathan Wright認為,相比長期利率無法走高,當前美聯儲官員們更擔心長期利率激增,美聯儲在表述未來利率路徑時非常謹慎。2013年5月,伯南克首次宣布美聯儲考慮縮減QE時,10年期美債收益率在七個月的時間里大漲了160多個基點。

前美國財政部經濟學家Tim Duy表示,如果加息後長期利率不走高,美聯儲能做的並不多,因為短期利率不能上調太多,而如果經濟低迷,利率又沒有太大下調空間。不過,巴克萊經濟學家Michael Gapen表示,當前美聯儲具備格林斯潘時代沒有的“利器”——龐大的資產負債表。美聯儲可以在必要時出售部分長期資產,以推漲長期利率。

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美聯儲 美聯 難控 長期 利率 市場 下註 耶倫 重走 格林 斯潘 悲劇
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【專欄】全球最大醫藥巨頭沃爾格林吞並聯合博姿,這是要逆襲醫療O2O的節奏?

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0106/148754.html

黑馬哥:隨著巨頭的入局與資本市場不斷看好,2015年醫療O2O發展勢頭必將更加強勁。由於醫療領域監管的敏感性和專業性,目前醫療O2O尚未迎來成熟的發展模式。但全球醫藥巨頭沃爾格林的高調收購行為,卻為醫療O2O的發展提供了新的思路。

\來源:黑問專欄
作者:易觀李雷


2015年註定將成為互聯網醫療O2O史上具有里程碑意義的一年。

2014年12月31日晚,美國最大連鎖藥店運營商沃爾格林公司宣布,已完成了與歐洲最大藥品分銷商聯合博姿(Alliance Boots)的合並,公司名稱改為沃爾格林聯合博姿集團(Walgreens Boots Alliance Inc),股票代碼改為“WBA”。對於國內有意於進軍在線醫療O2O的互聯網巨頭來說,這又是一針興奮劑。作為醫療O2O發展的“風口之年”:2014年不僅阿里京東等幾大巨頭日益進軍醫藥電商,更出現了集中井噴式的移動醫療創業和融資大潮。

隨著巨頭的入局與資本市場不斷看好,2015年醫療O2O發展勢頭必將更加強勁。由於醫療領域監管的敏感性和專業性,目前醫療O2O尚未迎來成熟的發展模式。但全球醫藥巨頭沃爾格林的高調收購行為,卻為醫療O2O的發展提供了新的思路。

醫藥O2O:零售業的最後一片“藍海”

2014年互聯網巨頭大舉進軍醫療O2O,最終奠定醫藥平臺電商三足鼎立之勢。與此同時,盡管移動醫療創業也迎來井噴之年,並持續被業界和資本市場看好,仍未足以形成成熟的商業模式,撬動醫療O2O市場。

作為零售業的最後一片藍海,醫藥電商堪稱互聯網巨頭搶占傳統零售業的最後一役。一方面,在辭舊迎新的跨年之際,美國最大連鎖藥店運營商沃爾格林公司宣布,已完成與歐洲最大藥品分銷商聯合博姿的合並,即將打造全球最大醫藥商業公司以及分銷網絡;另一方面,2014年國內醫療O2O亦風景獨好:1月,阿里巴巴集團正式宣布斥資13億元入主醫藥電商中信21世紀有限公司,目的即在於95095所具有的藥品第三方交易平臺資質;8月22日,1號店獲得國家食品藥品監督總局批複,成為首家獲得該資格的綜合電商企業;12月23日,京東商城再次獲得了國家食品藥品監督管理總局頒發的互聯網藥品交易服務A證資質。

醫藥健康產業已經成為互聯網電商和在線零售業的最後一塊“蛋糕”。2013年,我國醫藥電子商務規模為42.6億元,僅占整個電子商務市場的0.7%不到,但較之2012年的16.6億元、2011年的4億元,平均增速超過200%。醫藥零售領域是互聯網零售領域挑戰最大,也是機遇最大的一個環節。隨著國家監管政策的日益松綁,互聯網巨頭的不斷滲透並對物流、客流、信息流、現金流的重新組合,轉移盈利模式,未來醫藥零售產業增長有望重新開啟。

移動醫療:有錢就任性

所謂移動醫療APP,指基於安卓、蘋果等移動終端操作系統的醫療類應用,主要分為5種:醫藥產品電商應用、滿足專業人士了解專業信息和查詢醫學參考資料需求的應用、滿足尋醫問診需求的應用、預約掛號及導醫、咨詢和點評服務平臺以及細分功能產品等。

2014年是移動醫療創業和融資的“井噴之年”。據動脈網互聯網醫療研究院投融資數據庫統計,2010-2014YTD近五年國內互聯網醫療創業投資事件為140起。其中,2014年融資交易數80起,披露融資額69074.3萬美元,接近前四年交易數和融資額總和。

\另據艾媒咨詢統計數據顯示,目前我國現階段移動醫療APP已達2000多款。同時,2012年中國移動醫療市場規模已經達到18.6億元,較上一年增長17.7%。2017年中國移動醫療市場規模將達到125.3億元。2014年3月17日,美國健康醫療軟件制造商Castlight Health在紐交所正式掛牌上市,上市首日其廣受市場追捧,股價飆漲近1.5倍,更激起了國內移動醫療創業者的無限熱情。

醫療O2O:誰主沈浮?

作為國內重點監管領域,醫療行業的發展需要得到政策松綁。2014年首先就是政策紅利集中爆發之年:

1月26日,衛計委發布《關於醫師多點執業的若幹意見(征求意見稿)》,提出取消多點執業地點地域和數量的限制;5月28日,國家食品藥品監督管理局發布《互聯網食品藥品經營監督管理辦法(征求意見稿)》;8月29日,衛計委再次發布《關於推進醫療機構遠程醫療服務的意見》;11月17日,國務院發布《國務院辦公廳關於加快發展商業健康保險的若幹意見》,提高醫療執業保險覆蓋面。

互聯網涉足醫療O2O不僅是政府有意推動,更是時代大勢所趨。當前,中國已步入老齡化社會,但養老服務業卻嚴重發展不足:據統計,2014年中國老年人口總數達2億,龐大的老年群體對醫療健康產業提出了巨大消費需求。同時,國內醫療資源稀缺、分布不均衡,社區醫療不發達,導致看病難、看病貴長期得不到有效解決。在移動互聯時代,通過線上線下一體化的O2O全渠道模式,醫療資源的優化配置問題有望得到有效緩解,沃爾格林則為國內醫療O2O的展開提供了諸多新思路:

醫藥電商尚待發力

一個被很多人忽視的事實是,美國最大的電商公司其實不是亞馬遜,而是沃爾格林。作為美國最大零售連鎖藥店巨頭,沃爾格林線上醫藥的交易額大於亞馬遜整體交易額。但由於醫藥電商的專業性強和沃爾格林先天互聯網基因不足,大多數電商分析家對此避而不談。

反觀國內,由於政策監管和區域性保護等因素,當前並不存在足夠強大的線下或線上醫藥巨頭。隨著監管政策的松綁和移動互聯時代到來,新一輪的醫藥電商洗牌在即,再加上資本市場對醫療O2O的看好,各大互聯網巨頭紛紛涉足醫藥電商,2014年國內醫藥電商領域已經基本形成了天貓、京東和1號店三足鼎立之勢。

目前,醫藥電商行業已經進入到快速發展期。數據顯示,2013年全年,雖然醫藥電商的規模為42.6億元,占整個電商規模不到0.7%的份額,但相比2012年電商醫藥的總規模16.6億元,和2011年的4億元,2013年平均增值超過了200%。業內預測2014年全年的電商售藥總規模將達68億元。此外,由於具備一定的醫資實力,未來醫藥電商企業有望將逐步拓展醫療健康服務範圍,進一步豐富其業務線。

移動健康管理突破口

大健康是醫療O2O的未來。大健康不止是制藥這一個環節,而是整個產業鏈,包含教育培訓研發、制造流通、物流、醫藥應用、醫療養老以及圍繞整個產業鏈的金融支付。雖然依托4000多家醫藥連鎖店迅速起家,但沃爾格林卻並不滿足作為最大的藥品零售商,而立誌轉型為更強大的、統一的健康服務供應商。

移動互聯時代加速了大健康產業的發展。目前,中國醫療健康類APP有2000多款,但這些移動醫療APP進入門檻並不高,大都停留在血壓、血糖、血氧和心電等數據的收集與手機相連,大數據分析是普遍薄弱環節,因此還不能稱為移動醫療和作為臨床診斷治療參考,仍屬於移動健康管理範疇。

未來,移動醫療的發展需要進一步加強移動健康管理類APP的大數據分析功能。移動醫療必須把傳統醫療的生命信息采集、監測、診斷治療和咨詢,通過可穿戴智能醫療設備、大數據分析與移動互聯網相連:所有與疾病相關的信息不再被限定在醫院里和紙面上,而是可自由流動、上傳、分享,使跨國家跨城市之間的醫生會診亦能輕松實現。

社區醫療服務空白

社區醫療(primary care),是指一般的醫療保健,即病人在轉診到醫院或專科前的一些醫療。社區醫療為提供整合的便利的醫療保健服務;醫生的責任是滿足絕大部分個人的醫療需求,與病人保持長久的關系,在家庭和社區的具體背景下工作。

作為醫療O2O的最後一公里,社區藥店意義不言自明。沃爾格林的成功即源於以社區藥店為入口,將公司旗下的專科藥店、診所和建立在公司或大型機構內部的分支機構全部整合起來,進而推出便利的系列服務。在大多數國家,社區醫療是病人首先求醫之處,是以人群為基礎的醫療服務,也是提供連續醫療服務之處,包括治療慢性病病人、老年病人,也即需家庭護理和姑息療法的病人。

相比之下,我國80%的醫療資源集中在20%的大城市,導致看病等待時間長,住院床位急缺,而社區醫療網絡和基礎設施嚴重滯後。同時,圍繞著社區醫療,各種垂直化的配套服務也沒有相應地得到發展,包括慢性病管理、專科服務、互動社區以及醫學教育等。據《中國社區醫療行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告前瞻》顯示,我國社區醫療服務尚處於起步階段。2009年,全國社區衛生服務中心和服務站僅占衛生機構總數的2.98%,其衛生技術人員僅占衛生技術人員總數的4.52%。社區醫療機構的人力資源狀況也還有較大的改善空間。

“讓藥師在轉型中唱主角”

當前,國內醫療O2O發展模式一直飽受爭議。2013年下半年以來,國內互聯網醫療領域湧現出兩類創業者:一類從互聯網切入,逐步向醫院滲透,以患者為中心;另一類從醫院切入,逐步向醫院外延伸,以醫生為中心。

但沃爾格林卻給出了新的答案:讓藥師在轉型中唱主角。這也符合沃爾格林立誌成為健康服務供應商的理念及其社區醫療O2O戰略。沃爾格林的藥師大都常駐於社區藥店。對於社區消費者而言,藥師是最值得信賴的專業人士,更重要的是由於常駐社區,消費者能很方便地找到他們。同時,藥師不僅連接著醫藥電商和消費者,直接關系到醫療O2O線下用戶體驗和用戶粘性,更能起到補充醫生人員不足的作用,還肩負著控制社區疾病管理、提供基礎性醫療保健服務以及平衡醫療資源分布不均的重任。
 


格林斯潘:希臘離開歐元區只是時間問題

來源: http://wallstreetcn.com/node/214117

1987-2006年任美聯儲主席的格林斯潘預計,希臘將不得不退出歐元區,退出只是時間,因為其他歐元區國家不會冒險再給希臘貸款。只要希臘還留在歐元區,該國的危機就不可能得到解決。

昨日接受BBC采訪時,格林斯潘說:

“我認為希臘最終會離開(歐元區)。我沒有發現這(希臘留在歐元區)有助於希臘和歐元區其他國家。大家都會意識到(希臘)離開才是最佳對策,這只是時間問題。”
“希臘的處境是,如果不能得到新的貸款,就會違約,離開歐元區。到了這個階段,我不認為誰還願意提供那些資金,大家已經一再失望。”

昨日被問到是否支持德國堅決反對希臘新政府放寬救助條件的要求時,格林斯潘回答:“我當然支持。”格林斯潘認為,除非全體歐元區國家實現政治一體化,否則即使歐元區實現財政一體化,也無法保證歐元存續。

希臘目前背負外債逾3200億歐元,約相當於其GDP的175%。本月28日,希臘與歐盟、歐洲央行和IMF這“三駕馬車”簽訂的救助協議就將到期。今年夏季希臘需償還100億歐元外債,失去三駕馬車的貸款,希臘又幾乎不可能通過公開市場得到低成本的融資,其債務違約的危險明顯增加。

此前英國財相奧斯本稱,希臘退出歐元區會使英國“深陷騷亂”。希臘財長Yanis Varoufakis昨日警告,如果希臘被迫退出歐元區,其他國家將不可避免地隨之離開,歐元區會土崩瓦解。

下圖展示了希臘3230億歐元的外債構成以及救助貸款構成。
希臘,歐洲央行,德國,默克爾,違約,歐洲債務危機

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格林 斯潘 希臘 離開 歐元區 歐元 只是 時間 問題
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格林斯潘:美國經濟增長並不強勁

來源: http://wallstreetcn.com/node/214656

美聯儲前主席格林斯潘表示,美國經濟增長並不強勁。美聯儲加息之時,就是危機到來的時刻。

格林斯潘表示,長期利率走低意味著全球經濟增長的疲軟。目前的全球實際需求異常疲軟——與大蕭條末期無異。而貨幣政策並不該為經濟疲軟負責——這是一個財政問題。

格林斯潘表示,幾乎所有的問題都可歸根於長期資本投資的缺乏。公司回購股票,而不是進行更多的投資就是很好的例子。沒人想進行長期投資,因為沒人知道以後會發生什麽。

不過,格林斯潘認為美聯儲應該為股市的通脹負上責任。他指出,美聯儲是美股估值走高的主要推手。

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而法興銀行策略師、臭名昭著的“大空頭”Albert Edwards也對美國經濟複蘇表示蔑視。他表示,資本市場將在今年下半年劇烈波動。

他在報告中指出:“美國公司利潤的下滑正在加速,而這不僅僅是因為油價下跌或者美元走強,美國2月的一系列經濟數據令人失望。”

美元指數近期不斷刷新歷史新高,而納斯達克也正接近2000年網絡股泡沫時的峰值。 

Edwards指出,投資者過分關註了美聯儲對非農數據的態度,而忽略了公司盈利和經濟數據的疲軟。

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美聯儲主席耶倫上周繼續鴿派,表示央行將在正常化利率上保持耐心。許多分析師認為,美聯儲將在今年9月甚至更晚加息。

Edwards表示:“現實是大量的經濟數據和公司利潤十分糟糕。經濟周期將會因資產泡沫破裂面臨下行壓力,而這將發生在貨幣政策收緊之前。”

去年10月時,Edwards就表示,全球主要股市可能已經見頂。Edwards當時警告稱:“波動性正在顯著回升,市場的緊張程度越來越高。全球主要股市正在築頂,也許是時候停止舞蹈,轉身退場了。”

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格林 斯潘 美國 經濟 增長 並不 強勁
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格林斯潘吐真言:美國股市瘋狂 經濟迷茫

來源: http://www.yicai.com/news/2015/02/4579754.html

格林斯潘吐真言:美國股市瘋狂 經濟迷茫

昨日晚間,美國公布了萬眾期待的 GDP數據——去年四季度實際GDP修正值年化環比+2.2%,高於預期的+2.0%。此外,第四季度商業投資增長4.8%,較初步數據1.9%大幅向上修正;政府開支減少1.8%。當然,並不是所有人都認同美國經濟的強勢複蘇,比如前美聯儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)。

“等到加息之時,便可能是危機開始之日。”一改在任時委婉、打太極拳的措辭風格,當前已擺脫“主席”壓力的格林斯潘在接受CNBC電視專訪時坦城地表達了對美國的擔憂。他警告稱——美國經濟增長並不強勁,且看似蓬勃增長的就業人數也可能只是表面。

說起加息,市場都已經感受到它漸行漸近的步伐,主流觀點認為今年中期起的每一場FOMC會議都有可能宣布加息。然而,緣何格林斯潘對當前經濟狀況不甚樂觀?

“當前,美國生產率仍然疲軟,而生產率是市場經濟的命脈。生產率下降至上世紀70年代來低點,說明美國長期將是一個更小的經濟體。”他指出。

此外,他也重提了自己一貫堅持的觀點——由兩黨推動的福利政策(entitlements)對美國資本投資產生“擠出效應”(crowding-out effect),對生產率也造成致命打擊。

自1965年以來,隨著公共醫療計劃(Medicare)和醫療補助計劃(Medicaid)的實施,加上社會福利水平與通貨膨脹率掛鉤造成的社會保障項目支出大幅提高,美國出現了前所未有的、長達40年的社會福利支出暴漲,年均漲幅接近10%。格林斯潘曾在《動蕩的世界》一書中指出,這種過分慷慨舉措的不幸後果是,福利支出嚴重擠壓了私人儲蓄,擠出效應的比率幾乎達到1∶1。資本投資的減少導致生產率增速下降,且美國從國外大規模借債。

當被問及——是美聯儲長期的寬松政策造成了這一切嗎?

格老認為,幾乎所有的問題都可歸根於長期資本投資的缺乏。例如,公司多為回購股票,而不是進行更多的投資。之所以沒人想進行長期投資,是因為沒人知道以後究竟會發生什麽”。非金融機構的現金投資是幾年來的低點,有效需求十分疲軟,等同於大蕭條時期的最後階段。”格林斯潘解釋道,當前的全球降息潮都是財政的問題,單靠貨幣政策無法真正實現複蘇。

就美聯儲可能的“過失”,他認為聯儲應該為當前被高估的美股價格負責。“美聯儲是美股估值走高的主要推手,QE降低了長期利率,擴大了市盈率和市值。”

(圖片數據源於Zerohedge)

美國是否已經出現資產價格泡沫?“這要視局勢發展而定。當前權益資產溢價沒到危機水平,但一旦實際利率上升,風險溢價加上無風險利率才是股票的總回報率。”格林斯潘說。

據金融數據公司Factset近期預測,現在標普500指數公司2015年盈利增長預期僅為2.9%。

無獨有偶,耶魯大學金融學教授羅伯特·席勒(Robert Shiller)上周在接受CNBC采訪時稱,“美國利率過低導致股市估值過高, 我正考慮清空美國股票,並增加在歐洲的投資,歐洲現在要便宜的多。”他曾預言美國科技泡沫和房地產泡沫的破裂,並在2013年憑借“資產價格的實證分析”獲得諾貝爾經濟學獎。

席勒稱,他提出的周期調整市盈率(cyclical adjusted P/E ratio)公式顯示,美國股市目前的整體估值已經和歷史頂峰2007年相當。歐洲股市估值只有美國的一半。

盡管加息將近,但十年到三十年的美國國債收益率反而逆勢下行。這是否是一種矛盾?

“不是,這只能表示經濟本身有多脆弱,當前包括葡萄牙等歐洲的國債利率遠低於美國。”格林斯潘指出。德國周三(2月25日)首次以-0.08%的負收益率售出了30億歐元的五年期國債,創紀錄新低。這意味著投資者為債券支付的錢超過其面值,相當於要為該債券支付利息,如果持有到期則必然會產生損失。

(圖中藍、紅曲線分別代表美國30年和10年期國債的收益率走勢)

格林斯潘是美國第十三任聯邦儲備委員會主席,任期跨越6屆美國總統。在他人生的巔峰時刻,他被稱為全球的“經濟沙皇”、“美元總統”,人們稱他為偉大的經濟學大師、預言家、魔術師……美國的一家媒體在1996年美國總統選舉時說道:“誰當美國總統都無所謂,只要讓格林斯潘當美聯儲主席就可以了。” 在其卸任之後,隨即爆發的次貸危機及2008年金融危機使格林斯潘走下神壇,各界指責其政策導致了資產泡沫,且未成功預測到2008年金融危機。

編輯:薛皎