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格林斯潘認錯 左丁山

2008-10-30  AppleDaily




金 融海嘯衝擊資本主義制度,制度未倒,但海浪沖死咗右派經濟專家,死剩嘅就隨風左傾,於是左派經濟思潮復興咯。素來比較傾左嘅美國自由派民主黨預料會在大選 中大勝,入主白宮,完全控制參眾兩院,將共和黨殺到片甲不留,變成一九九七年之英國保守黨(即執政多年後,潰不成軍)。奧巴馬與民主黨話晒事之後,大灑金 錢救市救樓派福利,搞甚麼十大基建之類,是所必然,如果呢套政策產生效果,美國經濟起死回生嘅話,美國資深評論員話未來一世代(二十五年),保守右派休想 掌權!

右傾供應派(supply side)專家Arthur Laffer就嘆息,富裕年代已經完結!曾一度被視為聖人之格林斯潘在國會講到口窒窒,承認自己部份錯誤(partially wrong),承認過份相信市場嘅調整機能。格林斯潘一句:"Yes, I found a flaw"(瑕疵),《金融時報》因此出咗一篇報導:Greenspan's Flaw Show(按:香港話有科騷一詞,譯自夜總會之floor show)令人忍俊不禁。格林斯潘認錯,鬧埋市場失靈,未必公道。格林斯潘做聯儲局主席做得太耐,以為自己係救世主,負責守護美國經濟,於是每次只要發覺 經濟數據弱一啲,聯儲局就會減息,連續減過十七次,對房屋泡沫衍生工具泡沫與商品泡沫之形成,視若無睹,又唔肯承認股市有泡沫(bubble),只肯講有 氣泡(froth)。

o依家睇番轉頭,格林斯潘只要減少幾次息,讓市場真正有調整機會,後來之海嘯就不至於十分嚴重。猶有甚者,前財長史諾在國會指出: 「現在回看,當年得到兩黨支持的房屋政策確實太急進(支持低下階層置業),本來是一件好事,但力度太強,到現在就要承受苦果。」據《紐約時報》(自由派) 九月三十日報導,一九九二年克林頓銳意推行擴張性房屋政策,大力扶助低下階層置業,房屋部長嫌銀行唔肯借錢畀窮人買樓,就逼房利美房貸美增購按揭,引誘銀 行製造多啲按揭,轉賣圖利,於是一啲無入息無工作人士都可以借到錢買屋,由是種下禍根,追溯源頭,此乃社會主義思想之錯,格林斯潘大開綠燈,加以配合,現 在反罵市場失靈,令人好懷疑格林斯潘太老咯,開始思想失靈。
格林 斯潘 認錯 左丁 丁山
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持股賬面輸過千億 中環在線:格林伯格做對冲執19億 李華華

2008-11-21  AppleDaily

唔 少城中富豪衰喺有「I kill you later」之稱嘅Accumulator(累計認購期權)上,所以一提起結構產品,立即耍手擰頭兼掉頭走。華華噚日聽到花旗國消息話,身家已經大縮水嘅 美國國際集團(AIG)前主席格林伯格,最近就因為早前買落嘅結構產品執番筆,唔知會唔會係否極泰來嘅先兆。

話說3年前,AIG股份仲喺 67蚊美金嘅時候,格林伯格為手上442萬股AIG股份做咗對冲,同瑞信定咗份遠期合約,如果3年後AIG股價低過某個水平,瑞信就要接貨。份合約啱啱喺 星期一到期,當時AIG股價得番1.91美金,唔使多講,當然係瑞信要硬啃貴貨,格林伯格因為咁就賺咗2.4億美金,即係大約18.7億港銀。

3年蒸發過千億

雖 然唔知瑞信要用乜嘢價接貨,不過心水清簡單計計,接貨價較開始價大約有19%折讓,即係54美金左右。今勻瑞信唔見咗十幾億,你都咪話唔傷。不過,格林伯 格都未必笑得出,事關佢手上揸住2.08億股AIG股份,埋單計數,過去3年已經蒸發咗136億美金,唔見咗過千億港銀,做咗對冲嘅比例大約只有2%,今 次袋番十零億都幫補唔到幾多,睇怕格林伯格唔多唔少一定後悔,當初點解唔瞓身做對冲。李華華
持股 賬面 輸過 過千 千億 中環 在線 格林 伯格 對沖 19 華華
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投資札記【471】格林布拉特的神奇公式 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e7zz.html

本書的核心就是用低價買入優質股,而且充分分散投資20-30支股票,三者缺一不可。

  最重要的兩個因素就是優質和低價。該系統利用排名將這兩個因素結合起來,在對這兩個因素排名時使用去年的歷史數據,增強了可操作性。為避免個別公司的歷史數據不具備代表性和持續性,充分分散購入排名最前的20-30家股票。(排除金融公司和公用事業公司)因為整體平均而言,歷史數據對未來的收益預測是有指導意義的。

  低價的量化指標:EBIT/EV= EBIT/(市值+有息債務-現金) 或簡化為P/EEBITEarnings Before Interest and Tax,即息稅前利潤);企業價值=公司市值-公司債務+淨現金

類似指標還有P/EP/SP/CP/B,股息率等

 歷時數據統計表明:單純考慮P/B不是一個好指標,單用這個指標不能鑑別出好股票。PE指標比PB重要的多,盈利是關鍵。

 優質的量化指標:EBIT/(淨流動資產+淨固定資產)或簡化為ROA

EBIT/(淨流動資產+淨固定資產)= EBIT/(總資產-超額現金-應付賬款-商譽)

  衡量優質公司的標準可以包括產品和服務的質量、顧客忠誠度、品牌價值、經營效率、管理團隊才智和道德、競爭者實力、公司遠景等等。但以上評價工作涉及了猜想、估算和預測,增大了難度和不確定性。但本系統把所有這些都歸結為量化指標:EBIT/(淨流動資產+淨固定資產),大大增強了可操作性。即認為投資回報率指標高就是對上述各競爭優勢的體現和證明。量化指標為也可以使用淨資產收益率ROAROAROE的更客觀,減少了槓桿因素的影響,剔除了通過高負債實現高ROE,但ROA較低的公司。

高回報率公司再投資往往意味者盈利的高增長率。

  儘量分析公司高投資回報率的可持續性,剔除暫時高回報率的二流公司。有時剛上市公司未使用的現金過多,可能導致ROA過低。

作者的實際做法

  利用神奇公式背後的原理進行投資,先用公式挑選出排名靠前的公司名單,然後分析預測公司未來的收益情況,最好往前看三四年。評估未來收益增長的可持續性,公司競爭優勢,管理團隊等情況。精選5-8支股票,對所研究股票越有信心,越要減少股票數量。

耐心、堅持和信念:

  要想真正堅持一個幾年內都不見效的投資策略,必須真正相信它。否則在其見效之前,你已經放棄了。這種策略可能長時間內不成功也不受歡迎,無論什麼人用什麼方式勸我們放棄,都不要動搖!

多數人不會相信本書,即使相信也很難耐心堅持做,因此即使此投資方法公開,也不會影響他的投資效果。

 市場先生的難以預料的情緒,跑贏指數的壓力,客戶贖回的壓力,讓基金經理難以堅持一個可能幾年(甚至幾月)都不見效的投資策略。大多少人會轉向過去一年中成績突出的投資策略,可往往在他們轉向之後,該策略已經成為失敗的策略。

  基金的歷史的優良業績與未來業績沒有必然聯繫。

 法律規定,對沖基金只能接受能承受大筆虧損的投資者。

 基金經理迴避風險的方式只有買入與其他人同樣的股票,即那些未來季度或未來一年「前景看好的知名股票」,而這些搶手的股票往往是高價的。越多人知道一個東西非常好時,這個東西就越發昂貴。

雖然基金經理嫻熟地管理者他人的資金,他們所學的大部分知識也是錯誤的,他們一開始就學錯了。

  最難的在於當即使當朋友、專家、媒體和市場先生都對你做出相反的暗示的時候,你仍然能繼續相信並堅持神奇公司的策略。

神奇公司選出的公司往往不樂觀

如果看起來很好,就不會有低價機會了!

  調查一下神奇公式選出的股票,很可能會可怕地發現其中大多數公司近況都不容樂觀,未來一兩年前景甚至更糟糕,而這正是其低價的原因。這是因為好公司只有在暫時遇到困難和挫折,受到(非致命)打擊的時候,盈利暫時降低,才會出現低價機會,而且此時往往市場上會充斥大量的負面報導,更加重人們的悲觀情緒。如果確信困難是暫時的,而公司仍然是健康的優質公司,其實此時正是價值投資者出手買入的好時機。

  短期內當優質公司宣佈壞消息或即將有壞消息出現時,市場先生過分情緒化大大壓低價格,帶來買入良機。

  短期看市場先生是情緒化的,長期看是理性的。兩三年足以讓市場先生重新認識價值。股價回升的原因有三:1.smartmoney 買入。2.公司回購。3.收購或潛在收購戰。

預測和估值的困難

  所有問題歸結於一點:預測未來是一件非常難的事情。如果無法預測公司未來的收益,我們就無法確定公司的價值。我們不能期望把資金賭在一系列的猜測和估計上。計算企業價值只能叫估值,只能做一系列猜測和假設。分析師和基金經理等專業人士做起來也有難度,所以他們大多失敗。

最偉大的投資專家進行投資時都會考慮安全邊際,並利用市場先生。本傑明。格雷厄姆認為大多數投資者包括職業投資者,在預測公司發展前景是都會感到棘手。因此他通過公式購買不可思議的低價的股票,如淨流動資產股票或低於淨流動資產股票,分散買入30家符合條件的低價股票,這樣即使不做其他複雜分析,也能安全獲取高回報。

當前時代與格雷厄姆當時低迷時期不同,很難找到符合其條件的股票,但可以使用神奇公式買入排名最前的一組股票。

神奇公司創造了作者見過的最好投資記錄!

1988-200417年間,30種最優股票組合,持有1年調倉:

從市值最大3500家選股,年復合回報30.8%,同期指數12.4%

從市值最大2500家選股,年復合回報23.7%,同期指數12.4%

從市值最大1000家選股,年復合回報22.9%,同期指數12.4%

大中小股票組合均戰勝指數,而且對中小市值股票效果更佳!

神奇公式並非每年都能戰勝指數,因此大多數人難以長期堅持。

1年期測試,每4年有1年跑輸市場;

2年期測試,每6年有1次跑輸市場;

3年期測試,95%跑贏市場!而且3年期測試均無虧損,3年最低回報35%,市場同期-45%。風險最低。

 

神奇公式對中小市值股票最有效

 在中小市值股票中找到被低估的機會更容易,因為:

1機構投資者其規模太小流動性差而不會購買。

規模小不能產生足夠佣金,分析師不願分析。

更容易被誤解或忽略。

投資 札記 471 格林 布拉特 布拉 神奇 公式 佐羅 飛揚
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經濟分析(20):格林斯潘説美股仍有動力向上 寗零

http://notcomment.com/wp/5610

美國聨邦儲備局前主席格林斯潘(Alan Greenspan) 出新書,上CNBC和彭博做show,説美股仍有動力向上,槓桿是GFC(glocal financial crisis)元凶。

格老出新書-*The Map and The Territory*,書中提出現有經濟模型預測風險的問題,目前的預測工具之缺點,以及它們應如何進行改善,以更好地考慮人性化對經濟的影響(human nature influence economics)。

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在CNBC訪問中,他說單是資產泡沫不足以引發2008年的金融海嘯,指泡沫加上槓桿才是問題。他又於《彭博電視》採訪時表示,現時美股股價相對較低,所謂股市風險溢價(equity premiums)仍處高水平,股市仍有上升空間。

(原文:”Indeed I say that so-called equity premiums are still at a very high level, and that means that the momentum of the market is still ultimately up.”

格林斯潘又指,現時美股只略高於2007年的水平,而戰後時期股價平均每年增長7%,意味仍有上升空間。他指出,股票的市盈率並非過高,雖然股市已上升很多,但沒有形成泡沫。

筆者對格老的股市預測有多準就不予置評,但最近國內外很多學者都在談論,中國龐大外匯儲備中的美國國債應如何去找代替品。

我想其中一項就是美國有實力的藍籌股,如果美息上,美債價格落,經濟相對好,因為要達標才可退市,到時美股應有空間。所以不失為一項good hedge。

但直接投資某隻股票是一個很sensitive的動作,會對股價有好大影響,所以都是要經fund managers幫忙好D。

當然最好就是人民幣國際化令多D國家用人仔唔用美元作貿易單位,其實人仔區域化已經進行得如火如荼,筆者有空再談。

經濟 分析 20 格林 斯潘 美股 股仍 仍有 動力 向上
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Barry Ritholtz:格林斯潘3.0與新年隨想

來源: http://wallstreetcn.com/node/69513

反思過去,展望未來,然後踏踏實實的活在當下,現在我(Barry Ritholtz)有一些隨想跟大家分享,共有九個問題,他們縈繞在我的心頭,揮之不去: 1. 常常聽說人們將未來的美聯儲主席耶倫稱作伯南克2.0,這話也不錯,但是為了準確起見,稱她為格林斯潘3.0豈不更好! 2. 有些聲稱對斯蒂夫·科恩的起訴是一場政治迫害,這個我可不敢茍同,這些人大概忘了我們還是一個法制國家。如果說SAC有錯,當然它的問題真不小,它的錯處是它的監管工作真是爛得一塌糊塗。說句題外話,如果你了解交易員的壓力有多大,那麽你就理解了內幕交易為什麽會發生了。 3. 我對2014年的展望 道格瓊斯指數:沒想法~ 標準普爾500:管我啥事? 10年期債券:這個真不好說 新興市場:WHO KNOWS? 聯邦基金利率:先看看~ GDP:親,別擔心,面包會有的,牛奶也會有的 失業率:去TMD 歐洲央行利率:$%^&*! 2014年中期選舉結果:為啥你覺得我會知道? 看完這些預測,您是啥想法?無聊?其實這是最誠實的預測! 4. 親,我還要做一個預測,聖誕節的零售狀況既不會像我們以前想的那麽糟,也不會太樂觀,哎!您又覺得我在說廢話了。 5. 有的人說空頭已死絕,這有點兒太過誇張,其實人群中有悲觀的就有樂觀的,一人不可能永遠悲觀下去,也不可能永遠保持樂觀,因為他們常常會發現自己走過了頭。但對於群體來說,他們總會在某些時候一致的樂觀或悲觀,對這種動物性的沖動,個體是無法抗拒的。 6. 2014年會不會成為債券牛市向股票牛市切換的一年?這個切換成為股票多頭們的碎碎念已經好久了!這樣時刻也許真會在2014年到來,誰知道呢! 7. 漫長的假期里沒有書的陪伴怎麽行?度假的時候我都會帶很多書,雖然常常只看過封面!今年我帶的書有: 《音樂之謎》 作者:David Byrne 《壽司的故事:魚和米飯的奧德賽之旅》 《成功方程:商業、體育和投資中的運氣與無形的技巧》 《被高估的天賦:到底是什麽造就了世界級的大師?》 《大爆發:娛樂經濟的大機會》 《大數據》 《有關這個世界的幾個小故事》 等等,還有一個《超悲劇的愛情故事》 如果我足夠勤奮,我可能看完其中3到4本。 8. 如果我聽到誰說:“股票市場是專業玩家去的地方”,我一定要海扁他。 9. 每當我想起自己生活在一個變化萬千的世界里,我的感激之情就油然而起,過去半個世紀里我們見證了滄海桑田的變化。但是智慧的所羅門王曾經告誡我們:“一切都會過去的,美好的時代也不例外”,所以我們要心存感恩的活在當下。 最後,聖誕節快樂!
Barry Ritholtz 格林 斯潘 3.0 新年 隨想
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格林斯潘新書《地圖與疆域》,經濟學是地圖?

來源: http://wallstreetcn.com/node/81090

在格林斯潘最近出版的新書中,這位美聯儲歷史上履職時間最長的主席指出,經典經濟學理論中的理性人假設不足以描述人類行為,大而不能倒的銀行確實是太過龐大。格林斯潘在書中還提到,美國政府在社保和醫療上的支出,以及老年人醫療項目一定程度上減少了商業投資。他還直言不諱的指出,經濟預測非常困難,雖然有人可能會認為他這是在為自己曾經在美聯儲犯下的錯誤開脫。 這本書可能顯得有些枯燥,但標題卻相當有意思,叫《地圖與疆域》,這個名字聽起來是一本地理方面的書籍,和書中的內容一點兒都沾不上邊,格林斯潘自己出版的書中也沒有提到相關的東西,其他的經濟和金融領域的論文也沒有類似的故事,但聰明的格林斯潘先生絕對不會隨意為自己的書寫這樣一個名字,他肯定有自己的用意。 然而格林斯潘的這點兒“小聰明”還是被發現了,《地圖與疆域》與一本法國小說同名,這部小說於2010年獲得了法國最負盛名的文學獎—龔古爾文學獎,《地圖與領土》延續了Michel Houellebecq以往憤世嫉俗、直言不諱的風格,對藝術、愛情、金錢、政治等元素進行了尖銳的剖析。這部小說卻受到法國評論界一致好評,在2010年龔古爾文學獎評選中更是首輪勝出。然而這與格林斯潘新書所講的內容還是沒有半毛錢的關系。 事實上,格林斯潘與Houellebecq都不能否認一件事,那就是地圖與疆域這個奇怪的名詞組合來自於Alfred Korzybski,Korzybski是上個世紀初波蘭的一位哲學家,他的主要思想是,人類是通過簡化和抽象來認識世界的,人們不應該因為抽象與事實有差距而懷疑抽象的價值。對於同樣一塊土地,我們可能有幾十張不同的地圖來刻畫,每一張地圖都有自己的視角,都是在為一定的目的服務,那張對整塊土地原模原樣複制的地圖是沒有實際價值的。 Korzybski的思想對經濟學及其相關學科的發展產生了深遠的影響,沒有任何經濟模型能夠完全真實的反映這個社會的經濟運行狀況,它們都只是一定的時期內對特定經濟環境的逼近。 正因為這一點,經濟學家一直被數學家和物理學家鄙視,物理學家們認為他們創造出的物理模型能夠精確的反應真實世界的運行。這些物理學家堅持認為,經濟學的結論只有獨立於空間和時間而絕對存在時,經濟學才能夠稱得上是一門科學。 格林斯潘在書中直言不諱的指出,構建像物理學家所要求的經濟學模型的努力註定是徒勞的,但這並不意味著經濟學研究是毫無用處的,經濟學理論是對社會本質屬性的洞察和抽象,有效的經濟政策的制定必須依賴這些基本的理論。 咋看之下,兩位《地圖與疆域》的作者所講述的內容沒有什麽交集,但兩位作者都有對自己的職業和思想進行反思和批判的勇氣,他們相信簡單是對複雜的另一種表達。但有一件事是非常明顯的,美聯儲的主席對社會經濟的影響力顯然要比獲得龔古爾獎的作者的影響力要大得多。
格林 斯潘 新書 地圖 疆域 經濟學 經濟
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格林斯潘:美股將在某一時刻迎來大調整

來源: http://wallstreetcn.com/node/102189

美聯儲前主席格林斯潘認為,經歷了多年的上漲後,美股將在某一時刻出現大幅調整。 現年88歲的格林斯潘周三在接受彭博電視臺“In the Loop”欄目主持人Betty Liu采訪時表示: 股市已大幅上漲很久,你必須意識到在某一時刻,它可能會出現大幅的調整。至於何時,我也不知道。 盡管格林斯潘表示股價並未被極度高估,但他的警告是伴隨著對處於歷史低位的利率可能正在創造資產泡沫的擔憂而來。美聯儲主席耶倫7月16日在國會作證詞時表示,雖然一些市場存在估值過高的跡象,但包括美股在內的資產價格並未偏離歷史正常水平。 標普500指數在過去一年中上漲了17%,幾乎三倍於2009年3月9日金融危機時的低點。周三公布的數據顯示,美國二季度GDP初值環比增長4.0%,遠超經濟學家預期的3.0%。當天,該指數經歷一番震蕩走勢後,收於1970.7點,基本與前一日持平。 7月15-16日開展的季度彭博全球調查顯示,47%金融專業人士認為股市接近不可持續的水平,14%認為已經出現資產泡沫。 格林斯潘表示,他通過比較股票回報率與主權債務收益率來衡量股票估值情況。 超乎尋常的高位: 曾擔任美聯儲主席超過18年的格林斯潘表示: 我覺得這更像是從超乎尋常的高位回歸正常,而這意味著我們的壓力尚不是很大。 耶倫在半年度證詞中表示,美聯儲必須繼續進行貨幣政策刺激,因為勞動力市場仍然“十分蕭條”,並且通脹仍然低於美聯儲的目標。 而且,即使耶倫認可泡沫已在持續湧現的說法,她也對貨幣政策可以在多大程度上抑制泡沫表示懷疑。耶倫在7月2日的國際貨幣基金組織上說: 作為一種促進金融穩定的工具,貨幣政策存在很大限制。 “宏觀審慎監管”政策應該在這方面發揮主要作用。” 她在眾議院金融服務委員會作證時表示,某些行業的估值“似乎捉襟見寸”。不過,她表示美聯儲正在密切地監測低評級企業債。 耶倫還表示: 貨幣政策委員會承認,為了尋求收益,低利率可能會激勵一些投資者選擇國債。我現在對這一點的總體評價是,金融穩定性存在的威脅目前處於適度水平,並不算很高。” 格林斯潘表示,美國經濟在勞動力市場緊縮的情況下增長,“表明在這個階段,我們將會觸及貨幣市場的壓力上限,而通脹也將來得比大部分人所預期的更早。
格林 斯潘 美股 股將 將在 在某 某一 時刻 迎來 調整
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格林斯潘吐真言:中國為什麽要囤積黃金?

來源: http://wallstreetcn.com/node/208915

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人人都知道中國擁有大量黃金儲備,也是傳統意義上的黃金大國,但中國央行一直還沒有公開披露黃金儲備的真實數據。中國囤積黃金究竟是出於哪幾個方面的原因呢,前美聯儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)認為,最主要的原因就在於其對人民幣的影響。

格林斯潘在《外交事務》雜誌撰文表示,中國外匯儲備高達4萬億美元,哪怕其中僅有一小部分外儲用來購買黃金,在如今的國際金融體系中,人民幣也會出現意想不到的走強趨勢。

然而,格林斯潘認為,如果中國用大量外匯儲備來購買黃金,取代美國成為全球第一大貨幣黃金持有國,將是一件冒險的事情。而考慮到利率損失、儲藏成本,這種風險也不會太高。在中國增持黃金的過程中,黃金價格會上漲,一旦中國停止增持,黃金價格就會開始下跌。

公開數據顯示,截止2014年春季,美國持有的黃金價值3280億美元。

另一方面,當今全球盛行的是法定貨幣和浮動匯率制,重返金本位制的支持者很少。然而黃金有著其他貨幣不具有的價值,是兩千多年來當之無愧的支付手段,根本無需第三方的信用擔保。

格林斯潘在文中假設:如果美元或任何其他貨幣永遠是全球通用的,各國央行就不會認為有持有黃金的必要。

然而事實並非如此。IMF所管轄的30個發達國家中,只有4個國家的儲備中沒有黃金。

數據最能說明問題:

截止2013年12月31日,發達國家持有的黃金價值7620億美元,占總體儲備的10.3%。

這樣的事實恰恰表明了美元並不能夠替代黃金。

格林斯潘還在文中透露了中國所持黃金量的數據,他寫道:

中國在意識形態上並不厭惡黃金。1980年中國官方持有近1300萬盎司黃金,2002年底升至1900萬盎司,2009年升至3400萬盎司。截止2013年年底,中國是持有黃金排名全球第五的主權國,低於美國(2.61億盎司)、德國(1.09億盎司)、意大利(7900萬盎司)和法國(7800萬盎司)。IMF持有黃金9000萬盎司。

格林斯潘表示,不管中國持有多少黃金,更大的問題仍未解決:自由、不受監管的資本市場能否與政府共存。自從鄧小平實施改革開放政策以來,中國取得了長遠的進展。按照購買力均價計算,中國GDP正在接近美國,但長期來看,近幾年的高速增長很難繼續保持下去。短期來看,中國未來幾年很難在科技上超越美國,社會不利於創新是更大的原因,創新需要突破傳統智慧限制。未來中國經濟增速將放緩,競爭優勢將縮小。

 
格林 斯潘 真言 中國 為什麼 囤積 黃金
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格林斯潘:QE無助實體經濟 退出寬松必然痛苦 儲值買黃金

來源: http://wallstreetcn.com/node/210052

格林斯潘,美聯儲,QE,加息,黃金

1987-2006年任美聯儲主席的格林斯潘近日表示,美聯儲購買債券的QE未能達到既減少失業又刺激經濟增長的目標,撤銷超級寬松的貨幣政策必然產生痛苦;美國通脹必將上升,黃金價格未來會大漲,是儲存資金的好工具。

北京時間今日淩晨,美聯儲貨幣政策會議宣布從下月起停止購買資產的QE3。格林斯潘在美聯儲公布這一決定以前發表了上述觀點。在美國外交政策與國際事務智庫The Council on Foreign Relations的會議期間,格林斯潘稱,購買美國國債和MBS的QE的確有助於推升資產價格,降低借款成本,可它對實體經濟並未起多少作用。

格林斯潘認為,有效需求還是一潭死水,通過購買債券刺激需求的努力並未奏效,提高資產價格倒是獲得了極大成功。問及是否為自己領導的美聯儲沒能制止金融危機前的市場泡沫而遺憾時,格林斯潘說並不遺憾,因為他發現,歷史經歷顯示,央行戳破泡沫要付出巨大的經濟代價,只會導致經濟下行。而他領導美聯儲時不願那麽做。

對美聯儲何時開始加息這個問題,格林斯潘說,這是“我無法回答的問題之一”,

“我認為,不可能以一種不帶來任何麻煩的方式結束貨幣寬松政策。”

近來美聯儲官員暗示朝加息轉變,在市場引起了極大波動。所以,沒有理由懷疑真正推升利率的過程會與此有任何不同。

格林斯潘警告,美聯儲可能還沒有足夠的能力決定加息的時點,如果銀行家決定取出存於美聯儲的聯邦準備金,會制造通脹風險,屆時即使美國的經濟狀況還沒有準備好,美聯儲也可能被迫加息。

“我認為,真正會出現的壓力不是來自美聯儲,而是市場自身。”

同時,格林斯潘看好黃金,認為黃金的價值不受政府推行的政策影響,是儲值的好工具。上周末,格林斯潘在新奧爾良的投資會議上提到,美國通脹最終必定上升,五年內金價會漲很多,黃金總是無需任何其他擔保就被人們接受。

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格林 斯潘 QE 無助 實體 經濟 退出 寬松 必然 痛苦 儲值 黃金
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美聯儲難控長期利率?市場下註耶倫重走格林斯潘“悲劇”

來源: http://wallstreetcn.com/node/210924

格林斯潘加息未讓長期借款成本大增,信貸環境沒成功收緊,誘發經濟危機。當前利率超低、收益率曲線平坦、美元升值、儲蓄過剩、通脹預期低、全球經濟疲軟,都增加了美聯儲控制長期利率難度。

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格林斯潘任職期間未能控制好長期利率,2004~2006年美聯儲連續17次加息,但長期借款成本未能大幅上行,信貸環境沒有成功收緊,這成為了2008年經濟危機的導火索。

從當前市場形勢看,債券投資者擔心耶倫也無法很好地控制長期利率。盡管美聯儲縮減QE,但10年期美債收益率從去年底的接近3%大幅下降了約70個基點。而與此同時,市場共識是美聯儲將於明年上調聯邦基金利率,屆時銀行間隔夜拆借利率會上行,也即短期利率上漲。

事實上,市場的這種走勢不無道理。當前利率比格林斯潘時期更低,收益率曲線更平坦。在長期利率平穩甚至下行的背景下提高短期利率,會扭轉收益率曲線,收益率曲線甚至可能出現倒掛,這也許會讓信貸環境出問題。

收益率曲線倒掛,是指短期債券收益率高於長期,這種情況下銀行不願意發放長期貸款,因為長期資金需要靠短期更貴的資金支撐。收益率曲線倒掛是經濟衰退的前兆。

在控制長期利率問題上,美聯儲遇到的挑戰與10年前類似。前美聯儲主席伯南克曾指出,全球儲蓄過剩,令長期利率走低。據彭博新聞社,德意誌銀行歐洲首席外匯策略分析師George Saravelos表示,歐洲經常賬戶順差每年在4000億美元,歐元區利率處在歷史低位,未來幾年歐洲可能大舉購買海外資產。

當前形勢與10年前不同的是,美元在上漲期間,海外投資者有更大的動力湧入美國市場,這其實讓事情更惡化。美銀美林利率策略分析師Priya Misra表示,全球經濟增長疲軟、通脹低迷,10年期美債收益率不會上漲太多。達拉斯聯儲主席Richard Fisher稱,海外投資者代替了美聯儲,對美債有著強烈需求,外加投資者不認為通脹會大漲,這些因素都抑制長期美債收益率走高。

目前,投資者預計哪怕是未來10年內,通脹都不會有太大起色,這點從通脹保值債券TIPS上可以看出,投資者不願花太多價錢購買通脹保護。

通脹預期低、儲蓄過剩、全球經濟停滯,都讓投資者降低了對長期債券的收益率要求。前美聯儲理事Jeremy Stein表示,總的來說,期限溢價比美聯儲貨幣政策更能影響長期利率走勢。巴克萊策略分析師預計2015年時10年期美債收益率為2.85%,認為期限溢價為負。

不過,經濟學家 Jonathan Wright認為,相比長期利率無法走高,當前美聯儲官員們更擔心長期利率激增,美聯儲在表述未來利率路徑時非常謹慎。2013年5月,伯南克首次宣布美聯儲考慮縮減QE時,10年期美債收益率在七個月的時間里大漲了160多個基點。

前美國財政部經濟學家Tim Duy表示,如果加息後長期利率不走高,美聯儲能做的並不多,因為短期利率不能上調太多,而如果經濟低迷,利率又沒有太大下調空間。不過,巴克萊經濟學家Michael Gapen表示,當前美聯儲具備格林斯潘時代沒有的“利器”——龐大的資產負債表。美聯儲可以在必要時出售部分長期資產,以推漲長期利率。

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美聯儲 美聯 難控 長期 利率 市場 下註 耶倫 重走 格林 斯潘 悲劇
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【專欄】全球最大醫藥巨頭沃爾格林吞並聯合博姿,這是要逆襲醫療O2O的節奏?

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0106/148754.html

黑馬哥:隨著巨頭的入局與資本市場不斷看好,2015年醫療O2O發展勢頭必將更加強勁。由於醫療領域監管的敏感性和專業性,目前醫療O2O尚未迎來成熟的發展模式。但全球醫藥巨頭沃爾格林的高調收購行為,卻為醫療O2O的發展提供了新的思路。

\來源:黑問專欄
作者:易觀李雷


2015年註定將成為互聯網醫療O2O史上具有里程碑意義的一年。

2014年12月31日晚,美國最大連鎖藥店運營商沃爾格林公司宣布,已完成了與歐洲最大藥品分銷商聯合博姿(Alliance Boots)的合並,公司名稱改為沃爾格林聯合博姿集團(Walgreens Boots Alliance Inc),股票代碼改為“WBA”。對於國內有意於進軍在線醫療O2O的互聯網巨頭來說,這又是一針興奮劑。作為醫療O2O發展的“風口之年”:2014年不僅阿里京東等幾大巨頭日益進軍醫藥電商,更出現了集中井噴式的移動醫療創業和融資大潮。

隨著巨頭的入局與資本市場不斷看好,2015年醫療O2O發展勢頭必將更加強勁。由於醫療領域監管的敏感性和專業性,目前醫療O2O尚未迎來成熟的發展模式。但全球醫藥巨頭沃爾格林的高調收購行為,卻為醫療O2O的發展提供了新的思路。

醫藥O2O:零售業的最後一片“藍海”

2014年互聯網巨頭大舉進軍醫療O2O,最終奠定醫藥平臺電商三足鼎立之勢。與此同時,盡管移動醫療創業也迎來井噴之年,並持續被業界和資本市場看好,仍未足以形成成熟的商業模式,撬動醫療O2O市場。

作為零售業的最後一片藍海,醫藥電商堪稱互聯網巨頭搶占傳統零售業的最後一役。一方面,在辭舊迎新的跨年之際,美國最大連鎖藥店運營商沃爾格林公司宣布,已完成與歐洲最大藥品分銷商聯合博姿的合並,即將打造全球最大醫藥商業公司以及分銷網絡;另一方面,2014年國內醫療O2O亦風景獨好:1月,阿里巴巴集團正式宣布斥資13億元入主醫藥電商中信21世紀有限公司,目的即在於95095所具有的藥品第三方交易平臺資質;8月22日,1號店獲得國家食品藥品監督總局批複,成為首家獲得該資格的綜合電商企業;12月23日,京東商城再次獲得了國家食品藥品監督管理總局頒發的互聯網藥品交易服務A證資質。

醫藥健康產業已經成為互聯網電商和在線零售業的最後一塊“蛋糕”。2013年,我國醫藥電子商務規模為42.6億元,僅占整個電子商務市場的0.7%不到,但較之2012年的16.6億元、2011年的4億元,平均增速超過200%。醫藥零售領域是互聯網零售領域挑戰最大,也是機遇最大的一個環節。隨著國家監管政策的日益松綁,互聯網巨頭的不斷滲透並對物流、客流、信息流、現金流的重新組合,轉移盈利模式,未來醫藥零售產業增長有望重新開啟。

移動醫療:有錢就任性

所謂移動醫療APP,指基於安卓、蘋果等移動終端操作系統的醫療類應用,主要分為5種:醫藥產品電商應用、滿足專業人士了解專業信息和查詢醫學參考資料需求的應用、滿足尋醫問診需求的應用、預約掛號及導醫、咨詢和點評服務平臺以及細分功能產品等。

2014年是移動醫療創業和融資的“井噴之年”。據動脈網互聯網醫療研究院投融資數據庫統計,2010-2014YTD近五年國內互聯網醫療創業投資事件為140起。其中,2014年融資交易數80起,披露融資額69074.3萬美元,接近前四年交易數和融資額總和。

\另據艾媒咨詢統計數據顯示,目前我國現階段移動醫療APP已達2000多款。同時,2012年中國移動醫療市場規模已經達到18.6億元,較上一年增長17.7%。2017年中國移動醫療市場規模將達到125.3億元。2014年3月17日,美國健康醫療軟件制造商Castlight Health在紐交所正式掛牌上市,上市首日其廣受市場追捧,股價飆漲近1.5倍,更激起了國內移動醫療創業者的無限熱情。

醫療O2O:誰主沈浮?

作為國內重點監管領域,醫療行業的發展需要得到政策松綁。2014年首先就是政策紅利集中爆發之年:

1月26日,衛計委發布《關於醫師多點執業的若幹意見(征求意見稿)》,提出取消多點執業地點地域和數量的限制;5月28日,國家食品藥品監督管理局發布《互聯網食品藥品經營監督管理辦法(征求意見稿)》;8月29日,衛計委再次發布《關於推進醫療機構遠程醫療服務的意見》;11月17日,國務院發布《國務院辦公廳關於加快發展商業健康保險的若幹意見》,提高醫療執業保險覆蓋面。

互聯網涉足醫療O2O不僅是政府有意推動,更是時代大勢所趨。當前,中國已步入老齡化社會,但養老服務業卻嚴重發展不足:據統計,2014年中國老年人口總數達2億,龐大的老年群體對醫療健康產業提出了巨大消費需求。同時,國內醫療資源稀缺、分布不均衡,社區醫療不發達,導致看病難、看病貴長期得不到有效解決。在移動互聯時代,通過線上線下一體化的O2O全渠道模式,醫療資源的優化配置問題有望得到有效緩解,沃爾格林則為國內醫療O2O的展開提供了諸多新思路:

醫藥電商尚待發力

一個被很多人忽視的事實是,美國最大的電商公司其實不是亞馬遜,而是沃爾格林。作為美國最大零售連鎖藥店巨頭,沃爾格林線上醫藥的交易額大於亞馬遜整體交易額。但由於醫藥電商的專業性強和沃爾格林先天互聯網基因不足,大多數電商分析家對此避而不談。

反觀國內,由於政策監管和區域性保護等因素,當前並不存在足夠強大的線下或線上醫藥巨頭。隨著監管政策的松綁和移動互聯時代到來,新一輪的醫藥電商洗牌在即,再加上資本市場對醫療O2O的看好,各大互聯網巨頭紛紛涉足醫藥電商,2014年國內醫藥電商領域已經基本形成了天貓、京東和1號店三足鼎立之勢。

目前,醫藥電商行業已經進入到快速發展期。數據顯示,2013年全年,雖然醫藥電商的規模為42.6億元,占整個電商規模不到0.7%的份額,但相比2012年電商醫藥的總規模16.6億元,和2011年的4億元,2013年平均增值超過了200%。業內預測2014年全年的電商售藥總規模將達68億元。此外,由於具備一定的醫資實力,未來醫藥電商企業有望將逐步拓展醫療健康服務範圍,進一步豐富其業務線。

移動健康管理突破口

大健康是醫療O2O的未來。大健康不止是制藥這一個環節,而是整個產業鏈,包含教育培訓研發、制造流通、物流、醫藥應用、醫療養老以及圍繞整個產業鏈的金融支付。雖然依托4000多家醫藥連鎖店迅速起家,但沃爾格林卻並不滿足作為最大的藥品零售商,而立誌轉型為更強大的、統一的健康服務供應商。

移動互聯時代加速了大健康產業的發展。目前,中國醫療健康類APP有2000多款,但這些移動醫療APP進入門檻並不高,大都停留在血壓、血糖、血氧和心電等數據的收集與手機相連,大數據分析是普遍薄弱環節,因此還不能稱為移動醫療和作為臨床診斷治療參考,仍屬於移動健康管理範疇。

未來,移動醫療的發展需要進一步加強移動健康管理類APP的大數據分析功能。移動醫療必須把傳統醫療的生命信息采集、監測、診斷治療和咨詢,通過可穿戴智能醫療設備、大數據分析與移動互聯網相連:所有與疾病相關的信息不再被限定在醫院里和紙面上,而是可自由流動、上傳、分享,使跨國家跨城市之間的醫生會診亦能輕松實現。

社區醫療服務空白

社區醫療(primary care),是指一般的醫療保健,即病人在轉診到醫院或專科前的一些醫療。社區醫療為提供整合的便利的醫療保健服務;醫生的責任是滿足絕大部分個人的醫療需求,與病人保持長久的關系,在家庭和社區的具體背景下工作。

作為醫療O2O的最後一公里,社區藥店意義不言自明。沃爾格林的成功即源於以社區藥店為入口,將公司旗下的專科藥店、診所和建立在公司或大型機構內部的分支機構全部整合起來,進而推出便利的系列服務。在大多數國家,社區醫療是病人首先求醫之處,是以人群為基礎的醫療服務,也是提供連續醫療服務之處,包括治療慢性病病人、老年病人,也即需家庭護理和姑息療法的病人。

相比之下,我國80%的醫療資源集中在20%的大城市,導致看病等待時間長,住院床位急缺,而社區醫療網絡和基礎設施嚴重滯後。同時,圍繞著社區醫療,各種垂直化的配套服務也沒有相應地得到發展,包括慢性病管理、專科服務、互動社區以及醫學教育等。據《中國社區醫療行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告前瞻》顯示,我國社區醫療服務尚處於起步階段。2009年,全國社區衛生服務中心和服務站僅占衛生機構總數的2.98%,其衛生技術人員僅占衛生技術人員總數的4.52%。社區醫療機構的人力資源狀況也還有較大的改善空間。

“讓藥師在轉型中唱主角”

當前,國內醫療O2O發展模式一直飽受爭議。2013年下半年以來,國內互聯網醫療領域湧現出兩類創業者:一類從互聯網切入,逐步向醫院滲透,以患者為中心;另一類從醫院切入,逐步向醫院外延伸,以醫生為中心。

但沃爾格林卻給出了新的答案:讓藥師在轉型中唱主角。這也符合沃爾格林立誌成為健康服務供應商的理念及其社區醫療O2O戰略。沃爾格林的藥師大都常駐於社區藥店。對於社區消費者而言,藥師是最值得信賴的專業人士,更重要的是由於常駐社區,消費者能很方便地找到他們。同時,藥師不僅連接著醫藥電商和消費者,直接關系到醫療O2O線下用戶體驗和用戶粘性,更能起到補充醫生人員不足的作用,還肩負著控制社區疾病管理、提供基礎性醫療保健服務以及平衡醫療資源分布不均的重任。
 


格林斯潘:希臘離開歐元區只是時間問題

來源: http://wallstreetcn.com/node/214117

1987-2006年任美聯儲主席的格林斯潘預計,希臘將不得不退出歐元區,退出只是時間,因為其他歐元區國家不會冒險再給希臘貸款。只要希臘還留在歐元區,該國的危機就不可能得到解決。

昨日接受BBC采訪時,格林斯潘說:

“我認為希臘最終會離開(歐元區)。我沒有發現這(希臘留在歐元區)有助於希臘和歐元區其他國家。大家都會意識到(希臘)離開才是最佳對策,這只是時間問題。”
“希臘的處境是,如果不能得到新的貸款,就會違約,離開歐元區。到了這個階段,我不認為誰還願意提供那些資金,大家已經一再失望。”

昨日被問到是否支持德國堅決反對希臘新政府放寬救助條件的要求時,格林斯潘回答:“我當然支持。”格林斯潘認為,除非全體歐元區國家實現政治一體化,否則即使歐元區實現財政一體化,也無法保證歐元存續。

希臘目前背負外債逾3200億歐元,約相當於其GDP的175%。本月28日,希臘與歐盟、歐洲央行和IMF這“三駕馬車”簽訂的救助協議就將到期。今年夏季希臘需償還100億歐元外債,失去三駕馬車的貸款,希臘又幾乎不可能通過公開市場得到低成本的融資,其債務違約的危險明顯增加。

此前英國財相奧斯本稱,希臘退出歐元區會使英國“深陷騷亂”。希臘財長Yanis Varoufakis昨日警告,如果希臘被迫退出歐元區,其他國家將不可避免地隨之離開,歐元區會土崩瓦解。

下圖展示了希臘3230億歐元的外債構成以及救助貸款構成。
希臘,歐洲央行,德國,默克爾,違約,歐洲債務危機

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格林斯潘:美國經濟增長並不強勁

來源: http://wallstreetcn.com/node/214656

美聯儲前主席格林斯潘表示,美國經濟增長並不強勁。美聯儲加息之時,就是危機到來的時刻。

格林斯潘表示,長期利率走低意味著全球經濟增長的疲軟。目前的全球實際需求異常疲軟——與大蕭條末期無異。而貨幣政策並不該為經濟疲軟負責——這是一個財政問題。

格林斯潘表示,幾乎所有的問題都可歸根於長期資本投資的缺乏。公司回購股票,而不是進行更多的投資就是很好的例子。沒人想進行長期投資,因為沒人知道以後會發生什麽。

不過,格林斯潘認為美聯儲應該為股市的通脹負上責任。他指出,美聯儲是美股估值走高的主要推手。

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而法興銀行策略師、臭名昭著的“大空頭”Albert Edwards也對美國經濟複蘇表示蔑視。他表示,資本市場將在今年下半年劇烈波動。

他在報告中指出:“美國公司利潤的下滑正在加速,而這不僅僅是因為油價下跌或者美元走強,美國2月的一系列經濟數據令人失望。”

美元指數近期不斷刷新歷史新高,而納斯達克也正接近2000年網絡股泡沫時的峰值。 

Edwards指出,投資者過分關註了美聯儲對非農數據的態度,而忽略了公司盈利和經濟數據的疲軟。

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美聯儲主席耶倫上周繼續鴿派,表示央行將在正常化利率上保持耐心。許多分析師認為,美聯儲將在今年9月甚至更晚加息。

Edwards表示:“現實是大量的經濟數據和公司利潤十分糟糕。經濟周期將會因資產泡沫破裂面臨下行壓力,而這將發生在貨幣政策收緊之前。”

去年10月時,Edwards就表示,全球主要股市可能已經見頂。Edwards當時警告稱:“波動性正在顯著回升,市場的緊張程度越來越高。全球主要股市正在築頂,也許是時候停止舞蹈,轉身退場了。”

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格林斯潘吐真言:美國股市瘋狂 經濟迷茫

來源: http://www.yicai.com/news/2015/02/4579754.html

格林斯潘吐真言:美國股市瘋狂 經濟迷茫

昨日晚間,美國公布了萬眾期待的 GDP數據——去年四季度實際GDP修正值年化環比+2.2%,高於預期的+2.0%。此外,第四季度商業投資增長4.8%,較初步數據1.9%大幅向上修正;政府開支減少1.8%。當然,並不是所有人都認同美國經濟的強勢複蘇,比如前美聯儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)。

“等到加息之時,便可能是危機開始之日。”一改在任時委婉、打太極拳的措辭風格,當前已擺脫“主席”壓力的格林斯潘在接受CNBC電視專訪時坦城地表達了對美國的擔憂。他警告稱——美國經濟增長並不強勁,且看似蓬勃增長的就業人數也可能只是表面。

說起加息,市場都已經感受到它漸行漸近的步伐,主流觀點認為今年中期起的每一場FOMC會議都有可能宣布加息。然而,緣何格林斯潘對當前經濟狀況不甚樂觀?

“當前,美國生產率仍然疲軟,而生產率是市場經濟的命脈。生產率下降至上世紀70年代來低點,說明美國長期將是一個更小的經濟體。”他指出。

此外,他也重提了自己一貫堅持的觀點——由兩黨推動的福利政策(entitlements)對美國資本投資產生“擠出效應”(crowding-out effect),對生產率也造成致命打擊。

自1965年以來,隨著公共醫療計劃(Medicare)和醫療補助計劃(Medicaid)的實施,加上社會福利水平與通貨膨脹率掛鉤造成的社會保障項目支出大幅提高,美國出現了前所未有的、長達40年的社會福利支出暴漲,年均漲幅接近10%。格林斯潘曾在《動蕩的世界》一書中指出,這種過分慷慨舉措的不幸後果是,福利支出嚴重擠壓了私人儲蓄,擠出效應的比率幾乎達到1∶1。資本投資的減少導致生產率增速下降,且美國從國外大規模借債。

當被問及——是美聯儲長期的寬松政策造成了這一切嗎?

格老認為,幾乎所有的問題都可歸根於長期資本投資的缺乏。例如,公司多為回購股票,而不是進行更多的投資。之所以沒人想進行長期投資,是因為沒人知道以後究竟會發生什麽”。非金融機構的現金投資是幾年來的低點,有效需求十分疲軟,等同於大蕭條時期的最後階段。”格林斯潘解釋道,當前的全球降息潮都是財政的問題,單靠貨幣政策無法真正實現複蘇。

就美聯儲可能的“過失”,他認為聯儲應該為當前被高估的美股價格負責。“美聯儲是美股估值走高的主要推手,QE降低了長期利率,擴大了市盈率和市值。”

(圖片數據源於Zerohedge)

美國是否已經出現資產價格泡沫?“這要視局勢發展而定。當前權益資產溢價沒到危機水平,但一旦實際利率上升,風險溢價加上無風險利率才是股票的總回報率。”格林斯潘說。

據金融數據公司Factset近期預測,現在標普500指數公司2015年盈利增長預期僅為2.9%。

無獨有偶,耶魯大學金融學教授羅伯特·席勒(Robert Shiller)上周在接受CNBC采訪時稱,“美國利率過低導致股市估值過高, 我正考慮清空美國股票,並增加在歐洲的投資,歐洲現在要便宜的多。”他曾預言美國科技泡沫和房地產泡沫的破裂,並在2013年憑借“資產價格的實證分析”獲得諾貝爾經濟學獎。

席勒稱,他提出的周期調整市盈率(cyclical adjusted P/E ratio)公式顯示,美國股市目前的整體估值已經和歷史頂峰2007年相當。歐洲股市估值只有美國的一半。

盡管加息將近,但十年到三十年的美國國債收益率反而逆勢下行。這是否是一種矛盾?

“不是,這只能表示經濟本身有多脆弱,當前包括葡萄牙等歐洲的國債利率遠低於美國。”格林斯潘指出。德國周三(2月25日)首次以-0.08%的負收益率售出了30億歐元的五年期國債,創紀錄新低。這意味著投資者為債券支付的錢超過其面值,相當於要為該債券支付利息,如果持有到期則必然會產生損失。

(圖中藍、紅曲線分別代表美國30年和10年期國債的收益率走勢)

格林斯潘是美國第十三任聯邦儲備委員會主席,任期跨越6屆美國總統。在他人生的巔峰時刻,他被稱為全球的“經濟沙皇”、“美元總統”,人們稱他為偉大的經濟學大師、預言家、魔術師……美國的一家媒體在1996年美國總統選舉時說道:“誰當美國總統都無所謂,只要讓格林斯潘當美聯儲主席就可以了。” 在其卸任之後,隨即爆發的次貸危機及2008年金融危機使格林斯潘走下神壇,各界指責其政策導致了資產泡沫,且未成功預測到2008年金融危機。

編輯:薛皎

昨天(16日),浙江省副省長朱從玖、杭州市市長張鴻銘共同為玉皇山南基金小鎮揭牌。至此,之前備受私募基金業內關註的杭州玉皇山南基金小鎮終於揭開了神秘面紗。

美國格林威治小鎮,因雲集超過300家對沖基金,成為全球矚目的金融高地。那麽,杭州玉皇山南基金小鎮能否成為中國版的“格林威治小鎮”呢?

玉皇山南基金小鎮管委會相關負責人說,玉皇山南基金小鎮的區位、環境及發展條件與美國格林威治對沖基金小鎮極為相似,而玉皇山南基金小鎮將借鑒紐約、波士頓模式,重點打造私募股權投資基金產業鏈,形成投資基金資產管理中心,彌補上海等地在服務中小企業方面的不足。

玉皇山南基金小鎮是浙江首批特色小鎮之一,總占地面積2平方公里,總建築面積約30萬平方米。據介紹,該基金小鎮試運行一年多時間內,130余家金融投資機構匯聚於此,管理資產總額超700億元人民幣。去年,小鎮實現稅收2.4億元,同比增長19%,今年一季度稅收近9000萬元,增長勢頭強勁。

杭州市《打造杭州財富管理中心五年行動綱要》和以私募金融服務為龍頭的“財富管理金三角”業態構架藍圖,玉皇山南基金小鎮未來將集中發展私募證券、私募期貨、量化基金、對沖基金和私募股權等高附加值的私募金融業態。

根據規劃,經過3至5年的努力,玉皇山南基金小鎮計劃集聚及培育1000家以上各類私募基金、證券期貨及財富管理服務機構,將這里打造成為管理資產超過1萬億元人民幣的中國版“格林威治”小鎮。

目前,玉皇山南基金小鎮成立浙江省金融業發展促進會,並推出我國首個對沖基金行業的人才交流平臺,通過與CFA、AIMA等全球性金融投資人才組織的合作,為浙江省私募產業發展提供充足的人才資源,並將一些有發展空間的國際金融機構引入基金小鎮。

編輯:劉展超

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大牛市如何煉造、清算:官渡之戰、格林斯潘與中國現狀

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2684

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-25 17:12 編輯

大牛市是如何煉造、清算的:官渡之戰、格林斯潘與中國現狀
作者:陳嘉禾 張曉潔等

用全民狂熱來形容目前這波A股牛市毫不為過,“國運”、“互聯網+”、“泡沫中遊泳”等激動人心的牛市邏輯與口號深入人心並廣為流傳。除了少數經歷過幾輪牛熊的“Old Gun”(老兵)偶爾抖抖索索冒出幾句“風險”提示,並經常很快被市場打臉以外,市場基本已經陷入全體狂熱看多做多的狀態。

但,兩個常識性的基本結論是一定成立的:

1、盛宴有開始,就一定有結束;
2、當前令你誌得意滿,耳熱心跳的賬面財富,未來極大可能不屬於你;

在牛市的時候,任何偏空的言論都是不受人待見的。我們完全以置身事外的態度,刊出三篇以不同時間段為分析對象的很經典的會員分析。其中第一部分來自深圳一家投資機構研究總監的發言,第二部分來自信達的陳嘉禾,第三部分來自張曉潔(微信號金牛操盤手),三部分內容各自獨立,但又是一個有機整體,分別從不同角度,非常冷靜回答了一個共同的問題:

牛市泡沫有開始,與而必然有結束。太陽底下沒有新鮮事:無論人性,還是財富的去來!

I、當下,牛市的現狀:有人在傻笑,有人則在冷笑
這部分內容的故事發生在三天之前,來自深圳一家投資機構研究總監的發言。

全通教育5月22日晚間公告,公司兩股東擬各減持590.96萬股及549.97萬股,合計1140萬股。按照最新股價,市值為21.88億元,假如每條新韭菜出資10萬塊,則需要21888條新韭菜才夠。無論從任何角度看,全通教育的合理股價都不會超過10塊錢,現在股價接近200元,其中95%是泡沫。

WIND數據顯示,僅5月份上中旬,創業板中已經有116家公司的重要股東出現減持行為,在總共458家創業板公司中,占比超過四分之一,合計減持的市值為118億元。另一方面,同期大股東增持的創業板公司只有13家。

在暴風科技三十多個漲停,市值超越同類公司中概股迅雷9倍以後(迅雷去年總營收1.829億美元,而同期的暴風科技則為7438萬元,不及迅雷的1/15),類似信息在從中國大陸迅速傳遞到大洋彼岸的美國中概股群:此地錢多,人*,速來。

這就是現狀:看似全民狂歡的牛市,其實有人在傻笑,有人則在冷笑。
但不會所有人都一直笑下去。

II、1800年前,創業板與官渡之戰:事後邏輯的完美無缺
這部分內容的故事發生在1800年以前的中原,分析來自信達陳嘉禾。

現在,幾乎所有流行的邏輯,都對創業板股票推崇備至。乍一看起來,這些邏輯引經據典、旁征博引,似乎都很有道理。

但是,我們必須審視的一個事實是,從2012年底開始上漲以來,創業板指數目前已經上漲了大約6倍。

在此期間,絕大多數當前振振有詞看好創業板的邏輯持有者,其在此期間的投資業績都沒有達到6倍回報。

如果這些流行的邏輯,真的解釋了世界的真相,那麽,我們必須要問的一個問題就是,為什麽秉承這些理念的投資者,大多沒有能夠賺取哪怕和指數一樣的回報呢?

難道他們使用了如此精致的邏輯,不應該取得比指數更好的回報嗎?

很遺憾,在投資的世界里,看似詳實、完美的邏輯,很多時候卻不是自發產生的,而是由於某種行情的產生而造成的。

也就是說,不是由於投資者發現某種邏輯、進而邏輯應驗導致股價上漲,而是因為股價上漲,導致投資者傾向於相信某種邏輯,這就是事情的真相。

這種邏輯和事實之間的因果倒置,並不僅發生在投資的世界中。在歷史學的解釋中,我們早就發現了大量的此類誤差。

公元200年,曹操在官渡之戰中,擊敗了兵力數倍於己、“四世三公門多故吏”的袁紹,掃平了統一北方的最大障礙。

在之後近兩千年的歷史長河中,人們普遍認為曹操是一位偉大、堅定、沈著、機智的軍事家,從而擊敗了昏庸懦弱的袁紹。但是,事實卻並不是這樣。

在《中國歷代戰爭史》中,學者們指出,官渡之戰曹操的勝利,帶有極大的偶然性,而袁紹的軍事指揮也算得上可圈可點,以至於曹操本人都幾度打起了退堂鼓。

事實上,如果不是江東的孫策在幾個月之前偶然遇刺身亡,曹操很有可能面臨前後夾擊的窘境,整個官渡之戰的歷史,也就會隨之改寫。

但是,在各種巧合因素的作用下,曹操畢竟贏得了戰爭、打敗了袁紹。因此,在之後的歷史中(尤其宏觀策略研究員羅貫中的筆下),官渡之戰就被描述成了偉大軍事家和平庸軍事家能力差距下導致的必然結果(在中國很多歷史故事中,是否都有似曾相識的解讀?)。

但,歷史的事實卻並不是這樣。

也就是說,結果導致了分析的原因,而不是原因推導出了結果。事後諸葛亮總是完美的。

回到資本市場,不僅是創業板,在很多其它場合,我們都可以看到,市場的波動導致了流行的解釋,而不是流行的邏輯詮釋了市場的發展。

投資者在2011年即開始認為,中國的銀行業會產生巨大的壞賬,以至於資不抵債、股價崩潰。

但是,4年過去以後,我們仍然沒有看到中國的銀行業崩潰,而上市的銀行大多仍然能夠賺取15%以上的RoE(凈資產回報率)。

認為中國銀行業會像美國銀行業在2008年那樣崩潰的投資者,明顯忽視了兩個市場中銀行極大的不同。

美國銀行業在2008年以前累積了巨大的杠桿,但是,由於中國極其嚴格的銀行業管制,當前中國銀行業的杠桿比例並不算太高。

另一方面,一直以來,房地產市場的投資者都認為城市化進程是導致房價上漲的原因,全然不顧房地產價格和租金之間越來越背離的差距。

事實上,城市化本身首先應該導致的是租金、而不是住房價格的上漲,因為新城市居民在開始的時候,斷然沒有購買房屋的能力。

結果,從2014年以來,我們發現城市化的進程仍然在繼續,但是房價的漲幅卻停滯了。

反之,在城市化進程最快的上世紀90年代,我們卻沒有觀察到當時已有的一些商品房的價格出現怎樣的大幅上漲。

結論顯而易見,如果投資者試圖依靠學習最流行的邏輯進行投資,那麽他們往往不能看到事物的本質,即流行的邏輯並不一定能解釋市場的變動,而它們恰恰只是市場變動的產物。

要找到市場變動的真正原因,我們必須找到那些不一樣的、真正的解釋。

III、十五年前,美國牛市泡沫眾生相:清算前,以及清算後
這部分內容的故事發生在15年之前的美國,分析來自張曉潔,完整概括了美國上個世紀之交科技股大牛市泡沫如何鍛造,如何清算,以及彼時從上至央行主席,中到最佳宏觀策略分析師,下到普通韭菜散戶,是如何被牛市泡沫所綁架和嘲弄的:太陽底下沒有新鮮事,無論人性,還是財富的去來。

上世紀末的時候,美國的科技股比現在我們的創業板還要熱。給個概念,一點就著。當時很多被稱為“new gun”的新生代基金經理迅速上位,爆紅。而一些把風險放在首位,穩健一點的“old gun”則被市場無情拋棄。巴菲特當時就是這樣一個“old gun”。當時的報紙頭版在報道市場的火熱行情時,總是忘不了奚落巴菲特一番。每寫到巴菲特時他們總是用“used to be master”(曾經的大師)來諷刺他。

巴菲特當時很痛苦,因為巴菲特和查理芒格不一樣。查理芒格的處世態度是“I don’t give a shit what other people think”。可是巴菲特非常在意別人對他的看法,巴菲特希望每個人都喜歡他。所以那段時間巴菲特度日如年,經常痛苦得不敢出門。

格林斯潘是當時的美聯儲主席,他看到已經漲了好幾年的市場,還這樣波濤洶湧的上漲,心里很憂慮。像他這樣級別的人,不會天真地認為股市的繁榮是真正的繁榮。和我們現在的情況類似,當時美國的情況也是股市暴漲,而經濟基本面很差。另外一點相同的是,當時股市上融資融券很普遍,杠桿都很高。

格林斯潘經常私下和幾個核心人物討論他的這種憂慮。有一次他私下對朋友說:“我只要把融資杠桿比例往上一提,這個市場前進的步伐就會應聲而止。”可是考慮各方因素,他始終沒有這樣做,周圍的人也都勸他不要這樣做,勸他要考慮自己的職業生涯。格林斯潘清楚地知道這個泡沫遲早會破,越晚破越危險。他知道泡沫破時將有人傾家蕩產,將有人跳樓。但他也要考慮他自己的職業生涯。

這個老頭初期心里還是有點責任感的,同時他也很精。他選擇在一個非正式的晚宴上,他在做一個和股市完全無關的演講時,突然加了一句,他說他認為這個市場目前存在“irrational exuberance”(非理性亢奮)。這個老頭講完這個話回到自己的座位上,漫不經心地問他的女朋友:你認為我今天這個講話哪一點講得最重要。格林斯潘女朋友不是圈子里人,對他的這個問題一臉茫然。

市場當然知道他這個講話哪一點最重要,第二天開盤即暴跌500多點。格林斯潘是想試探一下市場及周邊對他態度的反映。他迅速得到了反映,準確地說是各種壓力。在各種壓力下,格林斯潘也迅速看清了形勢。

他態度馬上掉頭了,這就是政治家。格林斯潘重新出來對他那晚的那兩個用詞進行了澄清和解釋,大概表達的意思就是他認為市場總體還是健康的,不需要過分擔憂。從這個轉折點開始,格林斯潘走上了為這個大牛市煽風點火的道路,包括在一個關鍵時間節點上降息。這就是政治家。

當時的市場瘋狂到全民參與的程度。報紙貼切地稱這個market為“people’s market”,稱全民準備在這個市場上發財的夢為真正的“American Dream”(美國夢)。這個市場的瘋狂程度還反映在任何的風吹草動,都會給市場帶來一陣抽風一樣的驚悸。一旦市場出現這樣的驚悸,全民都會問同一個問題:Cohen怎麽說?

誰是Cohen?

Cohen是當時高盛的Chief MarketStrategist(首席策略分析師),一個衣著樸素,堅持每天擠公交車上班的女同誌。瘋狂的市場就像一個混沌系統,這個系統自發地選擇了Cohen作為這個系統的一個關鍵支撐點。Cohen以一個女同誌少有的剛毅當仁不讓地承擔起了這個角色。每次市場驚悸時,發問時,Cohen總是沈著地說:牛市遠未結束,同誌們,沖!

這個市場立馬就粉碎了驚悸,以更豪邁的熱情轟隆隆往前沖。

當時美國正值大選臨近,總統候選人更是滑稽。不管這個候選人是哪一方的,他們的施政綱領是什麽,他們都迫不及待地向選民保證,他們如果當選的話,一定會讓格林斯潘繼續當美聯儲主席。其中一個候選人想討好選民的態度幾乎無以複加,他是這麽說的:當然,我肯定會讓格林斯潘繼續當美聯儲主席,即使格林斯潘已經死了,我扶著他也要讓他當。

說白了,任何一個總統候選人都不想成為那個戳破民眾American Dream的人。他們都知道這個Dream某一天會破,but they both wanted to have nothing to do with it.?

格林斯潘投桃報李,在滾滾牛市的一個關鍵節點,他出奇不意地降了一次息。市場又一次應聲裸奔。美國民眾當時愛死格林斯潘了,誰敢動我的格林斯潘,我們就敢把誰撕碎。當時就是這樣的情緒。

曲終時,人總會散。

最後的結果大家都知道,很多人傾家蕩產,輸得連條褲衩都不剩。財富在民眾之間完成了一個大洗牌。

美國這個國家很怪,你說股市暴跌就暴跌唄,要在咱們這兒,跌完就完了,但美國政府要調查。他們專門成立了一個調查委員會,調查有沒有人在這次股市的暴漲暴跌中煽風點火,或失職瀆職。

首先倒黴的是美林的分析師Blodget。檢察官起訴他誤導投資者,最後判他終身市場禁入,並罰四百萬美金。他接受了處罰,但沒有承認任何wrongdoing。

說起這個Blodget也是挺讓人同情的,其實他是一個很老實的人,連寫這本書的人都覺得他就是檢察官找的一個替罪羊,我也有這種感覺。

Blodget早年很不容易,在進入證券行業以前從事過很多工作,一年才能掙一萬美金左右,連自己都養活不了。有一段時間他對生活很絕望。可是一個很偶然的機會他自修了一些證券課程,然後誤打誤撞進入了證券行業。然後趕上了這波大牛市,成了年薪1200萬美金的明星分析師。

你可能會很吃驚,美國一個賣方分析師年薪能達到1200萬美金?是的,而且是一個本質上很老實的賣方分析師。當然他吃虧後來也吃在他這個老實上,人生隨處有乘除啊。

賣方分析師1200萬美金的年薪可是要比國內水平高多了,要理解這一點,我們需要了解一點美國的證券市場和國內有什麽不同。

美國在1975年放開了證券交易傭金管制,這個變化對行業生態形成了很大的沖擊。券商傭金戰打得頭破血流,紛紛轉型。當時正值上世紀美國八九十年代技術快速發展,大量科技型、創新型公司IPO上市,所以各大券商紛紛把投行業務作為支柱業務發展。IPO的承銷費讓各大券商賺得盆滿缽滿,特別是摩根斯坦利。

到這里就出現一個很重要的點了,這一點也牽扯到為什麽美國明星分析師會拿1200萬美金的薪水,而國內拿不到。這一點就是美國的IPO完全是市場化的,沒有任何行政審批和幹預,發行價格更沒有窗口指導。這樣一來IPO承銷成了券商支柱業務後,有市場影響力的分析師的價值幾乎是上不封頂的。有明星分析師振臂一呼,投資者就紛紛認購,上市公司從超募的錢里分一點給分析師就是很正常的事了。

美國證券行業八十年代以前分析師地位是很低的,收入也低。那時候女同誌不論如何不允許做trader,但可以做研究員。八十年代以後隨著行業生態的變遷,分析師的地位發生了翻天覆地的變化,有人戲稱這個變化為“分析師的複仇”。

我國正在進行發行註冊制改革,上面這段歷史對我們的含義不言而喻。Blodget的1200萬美金年薪讓很多人眼紅,也引起了某檢察官J的註意。他想這個Blodget到底做的是什麽研究能值1200萬美金。所以他開始著手調查Blodget研究什麽,翻箱倒櫃地調查。最後檢察官的調查結論是:Nothing!

這樣檢察官就很生氣了。用他的思路看,你研究了nothing,而你每年拿1200萬美金,而買了你推薦的股票的股民虧得連褲衩都沒有了。J一生氣,他就抓了Blodget一個致命弱點。

我剛才說了,Blodget是個很老實的人,這個就是他的致命弱點。他是誤打誤撞推亞馬遜成名的。但當市場瘋狂的時候,亞馬遜股價已經破400了,已經翻了N倍了,據我所知什麽業績也沒有,可這不就是互聯網公司嗎?就更別說咱們的互聯網+了。所以Blodget很痛苦,一方面他不得不繼續強推,他也被滾滾牛市綁架了。一方面他又很痛苦,所以在內部郵件里他抱怨,大意是:都他媽瘋了,亞馬遜到這個價格還讓人怎麽推?怎麽推?

檢察官就是抓住了他的這封內部郵件,說他自己都知道不能推薦了,還大力給客戶推薦,誤導投資者。

這一圈繞得夠遠的,回來說格林斯潘吧。

格林斯潘也沒跑掉。調查委員會質問他,作為美聯儲主席,為什麽沒能提示風險。這個老頭在聽證會上的回答堪稱經典,大家看好了,他是這麽回答的:“我當時認為市場的價格是由千千萬萬人買賣決定的,所以我以為市場是有效的。”老頭功力深厚啊,把現代組合投資理論搬出來了。大家好像還質問他為什麽那樣的情況還降息,老頭怎麽回答的我忘了,反正是滴水不漏。到這里我想起了一句話:They never cheat, they deceive.

格林斯潘怎麽被牛市綁架的?這一點不用我再明說了吧。老頭是個官迷,他還想繼續當美聯儲主席。他知道如果他出面戳破這個牛市的大泡沫,所有人都會把美國人民American Dream破滅的屎盆子扣在他頭上,這樣兩個總統候選人都會對他敬而遠之,他的主席夢也就不存在了。

Cohen後來怎麽樣了?市場一跌,大家就都把她給忘了,好像沒誰找她算賬。其實she just did what she got to do,和Blodget一樣,她也被綁架了,那是她的工作,她就是因此牛市而出名的。這里我想多說一句高盛。這個公司還是厲害。Cohen當時聲望隨牛市如日中天時,高盛遲遲沒有提拔Cohen當partner。當時市場上很多人替Cohen打抱不平,認為這件事是個sore matter。看來高盛還是有它自己看問題的獨到之處。

一般的股民還是可憐,自己的貪婪把自己沒任何保護地交到這個市場手中。有能力的人想保護他們都不行,因為Crowd的合力,會綁架其中的任何人。

Robert Rubin最有意思,其實他不是很懂股票,雖然他曾當過高盛的Co-CEO。當時他是克林頓的財長,他雖然沒能力保護民眾,但他有能力保護總統。他是這樣告誡克林頓的。

Rubin:“總統先生,股市漲成這樣,你千萬別出去邀功說是自己的功勞。”
Clinton:“為什麽呢?”
Rubin:“因為股市漲上去,它一定還會再跌下來。”


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中國能造出創投界的“格林尼治基金小鎮”嗎?

日前,在成都在“2016中國•成都全球創新創業交易會”上,又一基金小鎮——天府國際基金小鎮加入了“吸金”大潮。

近年來,以美國格林尼治對沖基金小鎮為“模版”的基金小鎮在中國頻頻出現,全國各地興起打造金融資源聚集地的潮流,北京、天津、浙江、新疆、福建、四川等地紛紛建立具有當地區域優勢特色的PE集聚中心。

據國家統計局發布的2015年創投業調查工作報告顯示,截至去年年底,中國創業投資各類機構數已經達到1775家,較2014年增加224家,增幅14.4%。其中,創業投資基金1311家,較2013年增加144家,增幅12.3%;創業投資管理企業464家,較2013年增加80家,增幅20%。同一時期內,美國投資機構總數為2022家,其中創業投資基金1224家,而歐洲的創業投資機構約為500家。

從資本總量上看,2015年,全國創業投資管理資本總量達到6653.3億元,占GDP總量的0.96%,較2014年增加1420.9億元,增幅31.7%;美國同期1653億美元,占GDP總量的0.96%;歐洲投資機構基金管理資本總量約為550億歐元。

毫無疑問,中國已經成為創業投資大國。

格林尼治模式大熱

格林尼治是美國康涅狄格州的一個面積只有174平方公里的小鎮,經過幾十年的自然發展,格林尼治小鎮目前集中了500多家對沖基金,其中單單Bridge Water一家公司就掌管著1500億美元的規模。政策的優惠、基礎設施完備以及嚴格的安保系統滿足了對沖基金的從業人員在“抱團取暖”的同時又可以保持一定的距離的微妙需求。而格林尼治模式的成功也成為各類基金小鎮爭相模仿的對象。

據了解,目前國內基金小鎮一般以三類模式存在:政府引導性產業基金、完全市場化基金、產業投資基金。其中,通過政府引導基金吸引社會資本共同創立若幹專業投資子基金,提高投資收益,平滑投資風險成為較為主流的模式。政府引導基金對於被投基金投資對象有所側重,主要投向政府著重發展和主導的行業或產業,投資地域也是以當地區域範圍為主。

相比於過去產業園多數拼地,模式容易複制,一旦相關優惠力度減弱,企業很容易轉移。業內人士認為,基金小鎮更強調生產、生活、生態,做深做透就會有較高粘性,繼而深耕基金小鎮的運作模式。

“吸金”能力如何

位於浙江省嘉興市的南湖基金小鎮是國內首家基金小鎮。公開資料顯示,截止到2016年5月底,南湖基金小鎮入駐企業已達1784家,認繳規模超過2300億元,實繳超過940億元,為區域產業轉型升級提供了強大的金融引擎。

而坐落在房山的北京基金小鎮,金融高地優勢明顯,盡管成立時間僅一年有余,目前,小鎮入駐基金及相關機構達95家,管理的資產總規模超過1659億元。

新近揭牌的天府國際基金小鎮位於天府新區,目前可入駐區域占地約為370畝,已建成14萬平方米可供超過200家基本機構進駐辦公的建築群落,小鎮緊鄰雙流機場和天府鐵路新客站。

天府國際基金小鎮方面表示,2016~2017年,將引入150家金融機構及中介機構,管理社會資金規模達到2000億元。2022年末,將引入450家資本管理機構,管理社會資金規模達到6000億元。2030年,基金小鎮引入的投資管理及中介機構將突破1200家,管理社會資金規模將超10000億元。目前已入駐及意向入駐基金小鎮的金融機構、中介服務機構、行業協會、服務與研究機構超過50家,紀源資本人民幣基金就是其中之一。

盡管投入巨大,目前回報率尚佳,但是基金小鎮在區域內的綜合效益還需逐步考量。

基金小鎮作用何在

值得註意的是,政府對於新遷入的機構與基金往往會提供政務服務、工商註冊、產業資金支持、一次性落戶獎勵、股權投資獎勵等一系列政策傾斜。

然而,在紀源資本合夥人於立峰看來政府提供的優惠政策固然重要,但並不是紀源資本人民幣基金選擇進駐小鎮的首要原因。在他看來,理念開放的服務型政府更加吸引投資人。

此外,區域內上市公司總量、高校數量、以及質優且活躍的項目數量對於拓寬投資機構與當地企業進行合作的渠道來說十分必要,因此這些因素也是投資人進駐小鎮的前提。

“任何一個經濟組織都需要貼近市場,制造業、服務業皆是如此。本質上講,基金業在服務業的範疇,也有貼近市場的需求。如果一直做一個飛機上的投資人,不僅離項目比較遠,相應的管理成本比較高,也不能切實在當地發掘一些優質的項目,金融並不意味著‘高大上’,接地氣很重要。”於立峰向第一財經記者表示。

另外,於立峰表示,資金積聚以後較易形成規模效應,也容易帶動周圍的創業氛圍的發酵。

金融創新相融節點已至

事實上,融資難融資貴仍然是目前“大眾創業、萬眾創新”面臨的突出問題,所以通過改革創新發揮金融在支持創新創業中的積極作用,建立起符合創新創業發展的科技金融服務模式十分重要。

對此,國務院發展研究中心產業經濟部部長趙昌文認為:“不同於過去‘資本退、技術進’的經濟增長理論邏輯,目前的新觀點是當將工業部門和經濟部門作為兩個部門看待的時候,金融和創新增長其實是相融的關系,特別是當一個國家實現工業化之後,如果經濟保持持續增長則讓兩者必須相融。”

他認為,依照上述邏輯,結合中國已經進入了工業化後期的實際情況,將金融和創新進行相互融合的時間節點已經悄然而至。

然而資本與創新的融合僅是創業成功的關鍵因素之一。市場的容量、商業模式的可擴充性、盈利模式是否清晰、對現金流的把控是否到位等,都是決定創業是否成功的要素。

賽富亞洲投資基金創始管理合夥人閻焱表示:“創業是漫長的過程,需要的是專註的目標與理性決策。創業的失敗往往源於不專註,同時想做的事情太多。創造和創新能力的基礎是獨立的思考,而獨立思考的前提是思想的自由。此外創業者的超脫情懷與道德底線也是決定其是否能將企業做大的關鍵。”

“矽谷遠離華盛頓、紐約的原因不僅僅在於那里很多年前地價便宜、政策優惠寬松,自由也是其創新成功重要的前提。創新需要堅持,要耐得住寂寞和孤獨,運動式的一擁而上不利於0到1的原創技術和創造。”閻焱說道。


格林基金成第105家公募 實控人王拴紅“格林系”版圖浮現

自2013年6月1日新《基金法》實施以來,基金公司數量成擴容趨勢,股東也日趨多元化。2016年10月8日,伴隨著證監會一則核準公告出爐,格林基金管理有限公司(下稱“格林基金”)成立,成為業內第105家公募基金公司。

格林基金的實際控制人為格林集團總裁王拴紅。此番公募牌照的獲得,使得王拴紅的“格林系”陣容再次擴大,業務除涉及房地產、期貨、保險等方面外,也擴展到了基金募集、銷售及管理等領域。

格林基金獲批

格林基金的成立開創了房地產公司獨資拿下公募牌照的先例。

據證監會發布的《關於核準設立格林基金管理有限公司的批複》內容,格林基金由河南省安融房地產開發有限公司(下稱“安融地產”)全資控股發起成立,註冊資本1億元。而安融地產成立於1998年,註冊資本是1.5億元人民幣,主要從事房地產開發、銷售、租賃等業務。

上海一家公募基金內部人士對《第一財經日報》記者表示,格林基金之所以獲批,是搭上了新《基金法》的順風車,受益於基金法的變更。2013年6月起施行的新《基金法》,放寬了大股東的準入標準,吸引了各路資本進場,推動了公募基金的擴容潮,這打破了通常意義上的公募基金股東多是銀行、保險、券商、信托等有金融背景的金融集團的情況。

格林基金作為國內首家由房地產公司發起並100%控股的基金公司,符合新《基金法》中規定基金公司“主要股東應當具有經營金融業務或者管理金融機構的良好業績、良好的財務狀況和社會信譽,資產規模達到國務院規定的標準,最近三年沒有違法記錄”的有關規定。

如果放到3年前,安融地產的資質及註冊資本是不能滿足公募牌照的要求的。在新《基金法》實施之前,所有基金公司的主要股東、控股股東和發起股東均為國資背景金融機構。當時的法規明確規定,“基金公司主要股東須具有從事證券經營、證券投資咨詢、信托資產管理或者其他金融資產管理的較好的經營業績和良好的社會信譽,最近三年沒有違法記錄,註冊資本不低於3億元人民幣”。顯然,新《基金法》在股東業務及註冊資本方面都放寬了標準,也令格林基金得以獲批。

與此同時,公募行業“首秀”正在輪番上演。如首家全部由自然人持股的基金公司(泓德基金)、首家由外資控股的基金公司(恒生前海基金)、首家由私募整體轉型而來的基金公司(鵬揚基金)等。

實控人打造“格林系”版圖

格林基金的成立,對於王拴紅而言,格林系大家庭中多了一位新成員。格林集團除了期貨背景,在金融領域也已經涉足保險、公募、私募等業務,“格林系”版圖已逐步浮現。。

據公開資料顯示,格林基金全資控股股東安融地產的實際控制人是王拴紅,其於1993年下海經商,創建格林期貨(經紀)有限公司並任董事長,1998年組建格林集團,是格林集團董事長、總裁兼集團創始人。

全國信用信息系統顯示,安融地產從屬於格林集團,格林集團的前身是格林期貨(經紀)有限公司。從期貨起家,格林集團後來又相繼成立了安融房地產開發有限公司(1998年)、格林鼎誠資產管理公司(2001年)、格林保險公估有限公司(2003年)、格林財富投資管理有限公司(2014年),如今集團再添公募基金管理公司。

在業內人士看來,格林集團通過旗下的房地產公司,獲得公募牌照並100%控股,在同質化嚴重的公募領域,期貨背景有可能使格林基金發展成為一家有特色的公募基金公司。不過,在高度透明而又競爭激烈的公募基金行業,新的基金公司要想立足乃至獲得發展還需要經受市場和時間的考驗。


基金小鎮建設熱潮:各地爭做中國版“格林尼治”

正在如火如荼進行的深圳“雙創周”讓深圳再次成為矚目焦點。除了庫克、馬雲、馬化騰等商業大佬,事實上很多參展的創業企業更期望獲得資本和媒體的關註。

就像矽谷的發展少不了沙丘路(Sand Hill Road)上風投資本的支撐一樣,深圳似乎也在等待一個像矽谷“沙丘路”一樣的基金業聚集區的出現。

就在“雙創周”開幕的前一天,10月11日,深圳前海金融控股有限公司(下稱“前海金控”)與深圳市地鐵集團有限公司正式簽署戰略合作協議,雙方將打造前海深港基金小鎮,還將成立前海深港基金小鎮發展有限公司,為入駐基金公司提供管家式服務。

基金小鎮的概念在國內正在興起,已經有一些區域率先把此概念引入國內並進行嘗試,比如杭州玉皇山南、嘉興南湖、成都天府基金小鎮,都在嘗試打造區域性基金小鎮。基金業作為輕資產、輕人力、財富高度密集,並對產業發展起到引領和支撐作用的產業,自然是地方政府眼中的香餑餑,但是基金小鎮如何能夠服務於投資機構,而非僅僅為了享受稅收、財政支持而註冊於此,同時也要避免出現“天津私募風波”式的監管漏洞,值得各地政府在實踐中摸索。

前海金控董事長李強在接受《第一財經日報》記者獨家專訪時說,前海的基金小鎮是順應市場發展的需要,不是純粹打造一個物理意義上的小鎮。“地方政府不應該硬生生地用激進的手段,用套利的方式來推動產業發展,如果前海沒有基金產業基礎的話,我們不會做這件事。”

如何為基金業帶來實在利好

目前中國的融資模式中,銀行仍占主流,同時還存在融資難、融資貴、投資難的結構扭曲問題。相比之下,海外具有更多元的資本市場對企業輸血,尤其風投資本。

一直想打造中國矽谷的深圳,或許也需要一個中國版“沙丘路”的出現。中國證券投資基金業協會(下稱“中基協”)內部數據顯示,深圳的私募機構與從業人員數量居全國第二,僅次於上海。截至2016年10月,上海有備案私募機構3972家,深圳有3947家,北京有3510家。

前海深港基金小鎮應運而生。從物理空間上看,前海深港基金小鎮是國內第一個位於自貿區內的基金小鎮,建於前海核心片區,占地面積9.5萬平方米,建築面積近8.5萬平方米,由29棟低密度的企業墅(前海容積率最低的區域)組成,還包括基金路演大廳、投資人俱樂部等,明年底可入駐辦公。

前海作為連接深港的現代服務業合作區,吸引了大量投資機構在此註冊。數據顯示,金融和類金融機構是前海註冊類型最多的機構。截至9月23日,在前海蛇口自貿區註冊的含“基金管理”的企業共4968家,其中在前海註冊的4950家,含“資產管理”的企業共5977家。

前海產業優惠目錄里的產業可以享受15%的稅收優惠,但是金融業並不在內。同時,有投資機構對《第一財經日報》表示,2015年深圳取消了合夥制股權投資基金稅收優惠政策後,LP取得的股權投資收益需統一按5%~35%的五級超額累進稅率計征個稅,稅收負擔普遍增加。這就導致很多基金公司在發產品時選擇“曲線救國”,很多深圳的基金公司會選擇到浙江嘉興或者江西萍鄉註冊,還有公司選擇新疆等地,理由是可以獲得一定程度的稅收返還和財政支持的優惠。

所以,基金小鎮能否為基金業帶來一些實實在在的利好,也是業內普遍關心的問題。

李強對本報記者表示,依托於香港財富管理中心的優勢,前海也正在打造財富管理中心,基金小鎮是前海財富管理的濃縮精華版。前海將打造幾只母基金(百億規模)對產業配合,同時,深圳市和前海管理局都會研究出臺對於基金產業的扶持政策。

除此之外,最重要的是配套服務。承接配套服務的就是前海金控和深圳地鐵合資成立的前海深港基金小鎮發展有限公司。基金小鎮里為入駐公司設立了會議室、路演中心、投資者俱樂部,還會給每個基金公司配備一名管家在工商登記、以及基金註冊等方面進行個性化服務。另外,海外專業的服務機構會進駐到基金小鎮。

李強表示,前海基金小鎮和其他地方的基金小鎮要形成一個戰略聯盟,也會和一些地方的創新創業中心合作。另外,前海金控還會專門聽取創投、PE(私募股權投資)、對沖基金,以及證券投資基金等的需求,在此基礎上進行個性化服務。

國內建設“格林尼治”小鎮風盛行

盤點和梳理全球的基金小鎮,大概有兩種類型:一類依托於財富管理發展;一類依托於科技發展。

格林尼治是美國康涅狄格州的一個面積只有174平方公里的小鎮,目前集中了500多家對沖基金,其中單單橋水(Bridge Water)一家公司就掌管著1500億美元的規模。格林尼治依托的是財富管理中心紐約曼哈頓,它距離曼哈頓約50公里,擁有較低的稅收優惠,吸引了大量華爾街精英前來定居。

另一個依托於科技發展的基金小鎮就是知名的美國矽谷內的風投一條街沙丘路,距離斯坦福大學只一街之隔,全長6.1公里。

上世紀八九十年代是美國著名的科技爆發期,沙丘路逐步成為風投設立辦公室的首選之地,到如今已匯聚美國60%的風投機構,成為矽谷發展引擎。蘋果、微軟、亞馬遜等雄霸全球的企業,在創業初期都接受過來自沙丘路的風投資金。

而世界基金中心盧森堡,面積比深圳大一點,人口卻僅有50萬,是全球排在美國之後的第二大基金中心。盧森堡之所以成為世界基金中心,首先是其具備稅收優勢,享受收入和資本所得免稅優惠,盧森堡還與世界各主要經濟體簽署了多項避免雙重征稅協定。此外,盧森堡實行彈性監管,在當地註冊的基金可在歐盟各國和全球各地銷售;同時服務完善。

前海金控基金集群事業部總經理楊博對《第一財經日報》記者表示,前海基金小鎮請專業人士講解了國外基金小鎮的先進經驗,也推出一些國際特色服務,比如將為入駐公司提供專屬離岸註冊服務,年內爭取與盧森堡簽訂境內外基金業務的互聯互通戰略合作,為境內基金公司在境外發行基金產品提供快捷通道。

近年來,以美國格林尼治對沖基金小鎮為模板的基金小鎮在中國頻頻出現。除了文章開頭提到的數家,還有北京基金小鎮、鄞州四明金融小鎮、慈城基金小鎮,等等。縱觀這些基金小鎮,對基金業吸引較大的還是當地政府給予的財政以及稅收政策支持。比如,杭州玉皇山給予前三年全額返還、後兩年返還一半給當地財政的稅收政策支持,提供人才購房補貼、辦公用房補貼、高級人才落戶政策等。

嘉興南湖基金小鎮是目前國內基金小鎮里入駐機構數量最多的,到5月底,入駐企業達到1784家。政府開出的優惠政策是,六年內可以享受地方財政營業稅、企業所得稅、個人所得稅70%的發展獎勵。

但一位PE機構合夥人對《第一財經日報》表示,國內一些基金註冊集聚地和深港相比,金融人才匱乏,金融業相對落後,很多機構註冊是看中了一些優惠,更多是註冊型經濟。

他分析說,如果前海基金小鎮能夠針對私募基金合理設置稅收優惠,對基金入駐的吸引會很大。同時他也建議,因私募基金份額缺乏流動性,投資對象也缺乏流動性,如果可以依托前海基金小鎮的平臺,建立一個PE的二級市場,能大大提高投資者的流動性,同時也能推動PE的資金募集,推動行業發展。

風險可控需要探索

前海除了已經聚集了大量基金公司外,還具有背靠香港財富管理中心的優勢,如何用好這個優勢,讓前海成為連接深圳這座科技之城和香港財富之城的“焊點”,對前海基金小鎮也是一個新的考驗。

“焊點”論是李強首先提出的,他認為前海只是做深港的連接點還不夠,還需要把雙方牢固地連接在一起。

李強對記者表示,前海的使命之一是要服務於香港的人民幣市場建設。一方面境外需要配置更多的人民幣資產,不同的市場、不同的規則,要通過前海把香港和內地焊接起來。另一方面,內地企業匯聚在前海的資金也能從前海走出去,進行全球並購,這既符合國家戰略,也能更好履行前海作為中國金融業對外開放試驗示範窗口的使命。

李強說:“未來,基金小鎮將是一個針對基金業的更好的試驗田。”

此前,前海針對境外股權投資機構已經向國務院及一行三會爭取了一些政策,如外商投資股權投資企業(QFLP)試點,也在與中基協協商開展(外商獨資)私募股權投資業務試點,但是顯然人民幣實現自由跨境流動,還有很長的路要走。

李強表示,人民幣的自由流動最終是風險可控下的流動,他說:“什麽叫風險可控,是在量上還是機構準入上,怎麽把握其中的度,都需要前海進行大量的磨合和探索。”

早在2010年,天津濱海新區金融改革如火如荼,但因監管疏漏,使得很多公司以私募之名走非法集資的路子。2011年前後一些公司卷款跑路,投資人損失慘重,釀成涉及多個省份的風波與法律爭訟。

“這個產業帶來的收益大,但風險也很大。”李強說,如果在沒有監管布局、沒有產業支持的情況下盲目發展,很容易出問題。但出了問題又容易走極端,一出風險一把收死,對行業也是另一種打擊。

在監管方面,李強表示,他們計劃與中基協構建私募信息備案直通車,嚴格篩選入駐企業,其中一條就是近三年不得出現任何違法違規行為。


基金小鎮建設熱潮:各地爭當中國版“格林尼治”

正在如火如荼進行的深圳“雙創周”讓深圳再次成為矚目焦點。除了庫克、馬雲、馬化騰等商業大佬,事實上很多參展的創業企業更期望獲得資本和媒體的關註。

就像矽谷的發展少不了沙丘路(Sand Hill Road)上風投資本的支撐一樣,深圳似乎也在等待一個像矽谷“沙丘路”一樣的基金業聚集區的出現。

就在“雙創周”開幕的前一天,10月11日,深圳前海金融控股有限公司(下稱“前海金控”)與深圳市地鐵集團有限公司正式簽署戰略合作協議,雙方將打造前海深港基金小鎮,還將成立前海深港基金小鎮發展有限公司,為入駐基金公司提供管家式服務。

基金小鎮的概念在國內正在興起,已經有一些區域率先把此概念引入國內並進行嘗試,比如杭州玉皇山南、嘉興南湖、成都天府基金小鎮,都在嘗試打造區域性基金小鎮。基金業作為輕資產、輕人力、財富高度密集,並對產業發展起到引領和支撐作用的產業,自然是地方政府眼中的香餑餑,但是基金小鎮如何能夠服務於投資機構,而非僅僅為了享受稅收、財政支持而註冊於此,同時也要避免出現“天津私募風波”式的監管漏洞,值得各地政府在實踐中摸索。

前海金控董事長李強在接受《第一財經日報》記者獨家專訪時說,前海的基金小鎮是順應市場發展的需要,不是純粹打造一個物理意義上的小鎮。“地方政府不應該硬生生地用激進的手段,用套利的方式來推動產業發展,如果前海沒有基金產業基礎的話,我們不會做這件事。”

如何為基金業帶來實在利好

目前中國的融資模式中,銀行仍占主流,同時還存在融資難、融資貴、投資難的結構扭曲問題。相比之下,海外具有更多元的資本市場對企業輸血,尤其風投資本。

一直想打造中國矽谷的深圳,或許也需要一個中國版“沙丘路”的出現。中國證券投資基金業協會(下稱“中基協”)內部數據顯示,深圳的私募機構與從業人員數量居全國第二,僅次於上海。截至2016年10月,上海有備案私募機構3972家,深圳有3947家,北京有3510家。

前海深港基金小鎮應運而生。從物理空間上看,前海深港基金小鎮是國內第一個位於自貿區內的基金小鎮,建於前海核心片區,占地面積9.5萬平方米,建築面積近8.5萬平方米,由29棟低密度的企業墅(前海容積率最低的區域)組成,還包括基金路演大廳、投資人俱樂部等,明年底可入駐辦公。

前海作為連接深港的現代服務業合作區,吸引了大量投資機構在此註冊。數據顯示,金融和類金融機構是前海註冊類型最多的機構。截至9月23日,在前海蛇口自貿區註冊的含“基金管理”的企業共4968家,其中在前海註冊的4950家,含“資產管理”的企業共5977家。

前海產業優惠目錄里的產業可以享受15%的稅收優惠,但是金融業並不在內。同時,有投資機構對《第一財經日報》表示,2015年深圳取消了合夥制股權投資基金稅收優惠政策後,LP取得的股權投資收益需統一按5%~35%的五級超額累進稅率計征個稅,稅收負擔普遍增加。這就導致很多基金公司在發產品時選擇“曲線救國”,很多深圳的基金公司會選擇到浙江嘉興或者江西萍鄉註冊,還有公司選擇新疆等地,理由是可以獲得一定程度的稅收返還和財政支持的優惠。

所以,基金小鎮能否為基金業帶來一些實實在在的利好,也是業內普遍關心的問題。

李強對本報記者表示,依托於香港財富管理中心的優勢,前海也正在打造財富管理中心,基金小鎮是前海財富管理的濃縮精華版。前海將打造幾只母基金(百億規模)對產業配合,同時,深圳市和前海管理局都會研究出臺對於基金產業的扶持政策。

除此之外,最重要的是配套服務。承接配套服務的就是前海金控和深圳地鐵合資成立的前海深港基金小鎮發展有限公司。基金小鎮里為入駐公司設立了會議室、路演中心、投資者俱樂部,還會給每個基金公司配備一名管家在工商登記、以及基金註冊等方面進行個性化服務。另外,海外專業的服務機構會進駐到基金小鎮。

李強表示,前海基金小鎮和其他地方的基金小鎮要形成一個戰略聯盟,也會和一些地方的創新創業中心合作。另外,前海金控還會專門聽取創投、PE(私募股權投資)、對沖基金,以及證券投資基金等的需求,在此基礎上進行個性化服務。

國內建設“格林尼治”小鎮風盛行

盤點和梳理全球的基金小鎮,大概有兩種類型:一類依托於財富管理發展;一類依托於科技發展。

格林尼治是美國康涅狄格州的一個面積只有174平方公里的小鎮,目前集中了500多家對沖基金,其中單單橋水(Bridge Water)一家公司就掌管著1500億美元的規模。格林尼治依托的是財富管理中心紐約曼哈頓,它距離曼哈頓約50公里,擁有較低的稅收優惠,吸引了大量華爾街精英前來定居。

另一個依托於科技發展的基金小鎮就是知名的美國矽谷內的風投一條街沙丘路,距離斯坦福大學只一街之隔,全長6.1公里。

上世紀八九十年代是美國著名的科技爆發期,沙丘路逐步成為風投設立辦公室的首選之地,到如今已匯聚美國60%的風投機構,成為矽谷發展引擎。蘋果、微軟、亞馬遜等雄霸全球的企業,在創業初期都接受過來自沙丘路的風投資金。

而世界基金中心盧森堡,面積比深圳大一點,人口卻僅有50萬,是全球排在美國之後的第二大基金中心。盧森堡之所以成為世界基金中心,首先是其具備稅收優勢,享受收入和資本所得免稅優惠,盧森堡還與世界各主要經濟體簽署了多項避免雙重征稅協定。此外,盧森堡實行彈性監管,在當地註冊的基金可在歐盟各國和全球各地銷售;同時服務完善。

前海金控基金集群事業部總經理楊博對《第一財經日報》記者表示,前海基金小鎮請專業人士講解了國外基金小鎮的先進經驗,也推出一些國際特色服務,比如將為入駐公司提供專屬離岸註冊服務,年內爭取與盧森堡簽訂境內外基金業務的互聯互通戰略合作,為境內基金公司在境外發行基金產品提供快捷通道。

近年來,以美國格林尼治對沖基金小鎮為模板的基金小鎮在中國頻頻出現。除了文章開頭提到的數家,還有北京基金小鎮、鄞州四明金融小鎮、慈城基金小鎮,等等。縱觀這些基金小鎮,對基金業吸引較大的還是當地政府給予的財政以及稅收政策支持。比如,杭州玉皇山給予前三年全額返還、後兩年返還一半給當地財政的稅收政策支持,提供人才購房補貼、辦公用房補貼、高級人才落戶政策等。

嘉興南湖基金小鎮是目前國內基金小鎮里入駐機構數量最多的,到5月底,入駐企業達到1784家。政府開出的優惠政策是,六年內可以享受地方財政營業稅、企業所得稅、個人所得稅70%的發展獎勵。

但一位PE機構合夥人對《第一財經日報》表示,國內一些基金註冊集聚地和深港相比,金融人才匱乏,金融業相對落後,很多機構註冊是看中了一些優惠,更多是註冊型經濟。

他分析說,如果前海基金小鎮能夠針對私募基金合理設置稅收優惠,對基金入駐的吸引會很大。同時他也建議,因私募基金份額缺乏流動性,投資對象也缺乏流動性,如果可以依托前海基金小鎮的平臺,建立一個PE的二級市場,能大大提高投資者的流動性,同時也能推動PE的資金募集,推動行業發展。

風險可控需要探索

前海除了已經聚集了大量基金公司外,還具有背靠香港財富管理中心的優勢,如何用好這個優勢,讓前海成為連接深圳這座科技之城和香港財富之城的“焊點”,對前海基金小鎮也是一個新的考驗。

“焊點”論是李強首先提出的,他認為前海只是做深港的連接點還不夠,還需要把雙方牢固地連接在一起。

李強對記者表示,前海的使命之一是要服務於香港的人民幣市場建設。一方面境外需要配置更多的人民幣資產,不同的市場、不同的規則,要通過前海把香港和內地焊接起來。另一方面,內地企業匯聚在前海的資金也能從前海走出去,進行全球並購,這既符合國家戰略,也能更好履行前海作為中國金融業對外開放試驗示範窗口的使命。

李強說:“未來,基金小鎮將是一個針對基金業的更好的試驗田。”

此前,前海針對境外股權投資機構已經向國務院及一行三會爭取了一些政策,如外商投資股權投資企業(QFLP)試點,也在與中基協協商開展(外商獨資)私募股權投資業務試點,但是顯然人民幣實現自由跨境流動,還有很長的路要走。

李強表示,人民幣的自由流動最終是風險可控下的流動,他說:“什麽叫風險可控,是在量上還是機構準入上,怎麽把握其中的度,都需要前海進行大量的磨合和探索。”

早在2010年,天津濱海新區金融改革如火如荼,但因監管疏漏,使得很多公司以私募之名走非法集資的路子。2011年前後一些公司卷款跑路,投資人損失慘重,釀成涉及多個省份的風波與法律爭訟。

“這個產業帶來的收益大,但風險也很大。”李強說,如果在沒有監管布局、沒有產業支持的情況下盲目發展,很容易出問題。但出了問題又容易走極端,一出風險一把收死,對行業也是另一種打擊。

在監管方面,李強表示,他們計劃與中基協構建私募信息備案直通車,嚴格篩選入駐企業,其中一條就是近三年不得出現任何違法違規行為。



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