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美聯儲難控長期利率？市場下註耶倫重走格林斯潘“悲劇”

格林斯潘加息未讓長期借款成本大增，信貸環境沒成功收緊，誘發經濟危機。當前利率超低、收益率曲線平坦、美元升值、儲蓄過剩、通脹預期低、全球經濟疲軟，都增加了美聯儲控制長期利率難度。

格林斯潘任職期間未能控制好長期利率，2004~2006年美聯儲連續17次加息，但長期借款成本未能大幅上行，信貸環境沒有成功收緊，這成為了2008年經濟危機的導火索。

從當前市場形勢看，債券投資者擔心耶倫也無法很好地控制長期利率。盡管美聯儲縮減QE，但10年期美債收益率從去年底的接近3%大幅下降了約70個基點。而與此同時，市場共識是美聯儲將於明年上調聯邦基金利率，屆時銀行間隔夜拆借利率會上行，也即短期利率上漲。

事實上，市場的這種走勢不無道理。當前利率比格林斯潘時期更低，收益率曲線更平坦。在長期利率平穩甚至下行的背景下提高短期利率，會扭轉收益率曲線，收益率曲線甚至可能出現倒掛，這也許會讓信貸環境出問題。

收益率曲線倒掛，是指短期債券收益率高於長期，這種情況下銀行不願意發放長期貸款，因為長期資金需要靠短期更貴的資金支撐。收益率曲線倒掛是經濟衰退的前兆。

在控制長期利率問題上，美聯儲遇到的挑戰與10年前類似。前美聯儲主席伯南克曾指出，全球儲蓄過剩，令長期利率走低。據彭博新聞社，德意誌銀行歐洲首席外匯策略分析師George Saravelos表示，歐洲經常賬戶順差每年在4000億美元，歐元區利率處在歷史低位，未來幾年歐洲可能大舉購買海外資產。

當前形勢與10年前不同的是，美元在上漲期間，海外投資者有更大的動力湧入美國市場，這其實讓事情更惡化。美銀美林利率策略分析師Priya Misra表示，全球經濟增長疲軟、通脹低迷，10年期美債收益率不會上漲太多。達拉斯聯儲主席Richard Fisher稱，海外投資者代替了美聯儲，對美債有著強烈需求，外加投資者不認為通脹會大漲，這些因素都抑制長期美債收益率走高。

目前，投資者預計哪怕是未來10年內，通脹都不會有太大起色，這點從通脹保值債券TIPS上可以看出，投資者不願花太多價錢購買通脹保護。

通脹預期低、儲蓄過剩、全球經濟停滯，都讓投資者降低了對長期債券的收益率要求。前美聯儲理事Jeremy Stein表示，總的來說，期限溢價比美聯儲貨幣政策更能影響長期利率走勢。巴克萊策略分析師預計2015年時10年期美債收益率為2.85%，認為期限溢價為負。

不過，經濟學家 Jonathan Wright認為，相比長期利率無法走高，當前美聯儲官員們更擔心長期利率激增，美聯儲在表述未來利率路徑時非常謹慎。2013年5月，伯南克首次宣布美聯儲考慮縮減QE時，10年期美債收益率在七個月的時間里大漲了160多個基點。

前美國財政部經濟學家Tim Duy表示，如果加息後長期利率不走高，美聯儲能做的並不多，因為短期利率不能上調太多，而如果經濟低迷，利率又沒有太大下調空間。不過，巴克萊經濟學家Michael Gapen表示，當前美聯儲具備格林斯潘時代沒有的“利器”——龐大的資產負債表。美聯儲可以在必要時出售部分長期資產，以推漲長期利率。

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