馬雲事件的根源 蔡東豪

2011-6-30  NM

最近一宗轟動內地商界的新聞，是 馬雲在未經股東和董事局同意下，擅自以低價把阿里巴巴全資擁有的支付寶，轉入自己控制的私人企業。阿里巴巴是香港上市阿里巴巴的大股東，除了擁有支付寶， 最重要的資產是香港人也非常熟悉的淘寶網。阿里巴巴是中外合資企業，美國雅虎和日本軟庫共佔七成股權，馬雲和管理層佔三成。最近胡舒立在《新世紀》週刊社 評以《馬雲為什麼錯了》為標題，撰文指責馬雲的行為違背了支撐市場經濟的契約原則。 馬雲是最受內地人敬仰的創業者之一，他言行高調，是內 地有影響力的意見領導者，也是少數被西方商界接受的內地商人。內地商人偷天換日轉移資產，踐踏與股東之間的契約，在中外合資企業屢見不鮮，但發生在阿里巴 巴這聲譽卓越的中外合資企業身上，內地和外國人同感震驚。這件事成為大新聞不是奇事，奇在這件事竟然存在討論的餘地。從表面證據看，這件事的是非黑白清清 楚楚，不存在討論餘地。馬雲沒有否認轉移支付寶一事，以其一貫作風滔滔解釋他這樣做的原因，是跟國家金融安全有關，國家對支付寶這類第三方支付平台的外資 擁有權有所規定，馬雲在阿里巴巴董事局曾多次要求雅虎和軟庫就有可能違反國家規定，尋找解決方案，但得不到滿意回應，因此馬雲在有苦衷的情況下，擅自把支 付寶轉離阿里巴巴。馬雲事件的一段插曲是，他得到內地知名商人史玉柱公開聲援，支持他要做一個愛國流氓。看罷這些新聞，我再一次提醒自己，我對內地的認識 是小兒科。   馬雲事件是非黑白太分明，我不想多談，我有興趣的是馬雲這行為的根源。創業者創業初期有的是強烈信念和幹勁，缺 的是資金。創業者做出一點成績之後，有可能吸引到創投基金，創投基金除了提供資金，還提供其他管理、人事、企業管治等服務，助企業快高長大。創投基金很清 楚自己的位置，它們是財務上的投資者，最終目的是賺錢，創業者始終是企業的主角。因此，創投基金通常不會手持公司的控股權，甚至要求創業者保留控股權，以 確保創業者的持續鬥心。創投基金最大本領，除了發掘明日之星，最重要是知所進退。在九十年代末，科網泡沫期間，雅虎和軟庫如日中天，是狂潮的火車頭，而阿 里巴巴是初出生嬰兒，那時候阿里巴巴把控股權出讓予雅虎和軟庫，是高攀雅虎和軟庫。時至今日，雅虎和軟庫的規模大不如前，它們最值錢的資產，就是阿里巴巴 的股權。相反，阿里巴巴在馬雲的領導下愈做愈好，旗下淘寶網和支付寶成為內地網絡的天之驕子，據估計阿里巴巴估值逾二百億美元，可是馬雲仍要看雅虎和軟庫 的臉色，這種心理不平衡非同小可。   在馬雲眼中，當年雅虎和軟庫確實在阿里巴巴起步初期幫了一把，但這麼多年阿里巴巴愈做愈 大，功勞屬自己和管理團隊，相反雅虎和軟庫的付出已變得有限，但它們沒有識趣地賺夠離去，還處處阻礙公司的發展，已經失去當日入股阿里巴巴的意義。在馬雲 計算內，這麼多年阿里巴巴的價值升了這麼多，雅虎和軟庫應該賺夠了吧，是時候退出。這幾年馬雲多次跟雅虎和軟庫商討購入它們手上的阿里巴巴股份，但一直未 能達成協議，馬雲並沒有掩藏收購不成的失望。   馬雲事件的根源，不是商業糾紛，更不關乎國家金融安全，而是馬雲心理不平衡。 最近這幾年，我相信馬雲沒有一日不後悔當日讓出阿里巴巴控股權。這困局不易解決，因為雅虎和軟庫非一般創投基金，阿里巴巴對它們太重要了，根本沒可能輕易 放棄阿里巴巴的股權，唯一策略是賴死不走，反正阿里巴巴的價值會繼續上升。支付寶鬧劇是馬雲奪回阿里巴巴控股權的手段之一，這場搏鬥誰勝誰負說不定，可肯 定的是，各方會不停展露最醜陋的一面。投資者知所進退真的很難，我見過最成功的一個，是葉維義，他的事蹟收錄在《金錢之王》第一冊，標題是《The Art of Letting Go》，他是我心目中的王中之王。 蔡東豪 Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。

温州借贷危机：根源与解决之道

http://www.21cbh.com/HTML/2011-10-15/4OMDcwXzM3MTc4OA.html

民营企业融资困境

《21世纪》：温州高利贷问题引起了社会各界和高层的密切关注，高利贷实际已存在多年，为什么问题会在这个时候集中爆发？

陆磊：高利贷并不仅仅是温州的问题，至少发达地区都普遍存在这种局面：借贷利率普遍偏高，实体经济面盈利水平普遍向下走，伴随着今年财富指数体现的经济不景气。

为什么会在这个时点爆发？道理很简单，实体经济收益率往下，而融资成本持续往上，两者出现交叉是不可持续的。所以随着货币政策或信贷层面持续偏紧，若没有后续补充，必然恶化实体经济向下和资金成本向上的态势，所以在这个时间点爆发并不令人惊讶。

高善文：温州事件也许只是更大范围内资金紧张的一个缩影。

实 际上，自去年10月份以来，由于通货膨胀持续上升以及宏观总量调控政策的实施，整个经济体系的资金成本快速上升。从最近一段时间的指标来看，资金利率水平 已经上升到历史罕见的高位，比如9月短期票据贴现利率就一度达到了12%、13%，超过了2008年金融危机时候的水平。资金的紧张在资产市场上也有广泛 的表现。近期股票市场总体估值一直在下降，接近历史低点，特别是过去几个月的下跌出乎大多数市场参与者的预料；债券市场在今年9月中旬以前也一直疲弱；房 地产市场也开始表现出压力；理财产品市场利率上升很快，信托融资利率多在10%以上。

从历史经验来看，每一轮政策紧缩对中小企业的边际影响都要大于大企业，这并不奇怪。但是具体到本轮宏观调控，总结起来，其与2004、2008年宏观调控存在三个方面的特殊之处。

首先，2009年四万亿投资迄今并没有全部结束，与此相配套的项目贷款一定程度上使得民营中小企业在资金层面受到的挤压更为严重。

其次，在一系列调控举措和信贷压力下，截至今年7、8月份为止，房地产市场通过大幅降价加速回笼资金来应对资金压力的现象并不普遍。资金压力使得部分开发商通过高息融资获得资金支持，实际上也加剧了其它领域资金的紧张。

最 后，过去三年里，中国经济经历了较严重的泡沫化，这在房地产市场、股票中小板市场、收藏品市场都有体现。经济的泡沫化吸引不少民营企业将资金用于资产市场 投资或投机。而资产市场投资资金链的可持续性建立在资产价格不断上涨的预期之上，一旦这一过程停止，资金链就会出问题。资产市场的投资活动看起来加剧了资 金紧张背景下企业的经营困难。

《21世纪》：温州高利贷危机折射出民营企业融资困境，近年来民营企业融资状况恶化的原因是什么？如何改善？

陆 磊：中小企业融资难和投机泡沫问题，及货币政策该不该放松的问题，是两码事。在中小企业从事实体经济业务的背景下，应该向它提供相应的支持；但对于投机行 为，不应该给予足够的支撑。现在国务院常务会议通过关于支持小微企业发展的财税和金融政策，它一定有一个假定，就是你不是去炒房、炒地、炒资源、炒矿产 品，而是从事实体经济。当然，其中的困难是实际运行中我们无法准确判断它到底是从事实体还是从事投机。

高善文：中小企业、民营企业融资难 有技术上的原因，比如能够提供的合格担保品比较少、没有长期健全的信用记录、经营风险大、信息不对称问题突出等，使得无论在银行体系中，还是在资本市场 上，它们的融资都要较大企业更为困难。另外，房地产投资项目、基建项目，对信贷资金投放的影响也很大，以至于每一次紧缩，民营企业都会因配额、规模控制等 原因被排除在正规信贷市场之外。历史上的数次宏观调控，使得这一问题更为尖锐地暴露出来。信贷、融资市场上的筛选机制，迫使中小企业转向民间融资，同时也 一定程度上使得中国的利率双轨化越来越突出。

近年来，银行表外业务快速发展，高息理财产品大量出现；同时，银行通过信托产品使得贷款利率 自由上浮。利率双轨化也造成了存款人之间、贷款项目之间的分化。存款方面，大量中小存款人面临负利率，规模较大的存款人通过信托、理财产品享有很高的利 率；信贷方面，很多中央项目获得的贷款利率并不高，而很多企业的贷款利率上浮幅度特别大，甚至被迫从民间借贷市场上高息融资。

当前解决这一状况的方法，可以从利率市场化以及总量调控政策两个方面采取措施。

首先是促进利率市场化，双轨变单轨，或者至少让双轨宽度收窄。看起来目前正是实施这一转变的有利时机。由于现行条件下资金紧张，即使贷款利率实现自由浮动，其对信贷市场的冲击应该也不会很大。与此同时，适当放开存款利率上浮空间也是可以考虑的。

其 次在总量层面进行调整，比如继续提高存款利率、适当提高贷款利率、纠正负利率，为利率单轨化做一个铺垫；同时，通过公开市场操作和存款准备金率的调整，适 当引导银行间市场利率下行，增加银行间市场流动性。如此一来，一方面银行存款成本上升，逐渐同银行理财产品、民间借贷市场拉平，促使私人资金从银行表外向 表内回流、从民间借贷市场向规范金融市场回流，并提高了金融监管的效力；另一方面，银行间市场利率下降，银行发放贷款能力增强、贷款投放增加，从而降低了 民间借贷利率，这也就促成了两个市场的利率的适当接轨。

要不要救温州？

《21世纪》：继温州高利贷事件后，地方各级政府一揽子救市措施消息不断，甚至有消息表示温州方面正在争取央行申请金融稳定再贷款。要不要救温州，市场分歧很大，您怎么看？

高 善文：在这种时候，谈自由市场的理想于问题的解决是无益的。政府是救还是不救，关键看哪项举措的成本更大。倘若不救，可能面临的成本包括企业倒闭破产、工 人失业、当地政府税收减少、银行资产质量受到影响以及一定范围内民间金融体系的崩塌。倘若救，以上风险在短期内也许都能避免，但救的成本是，既要政府提供 相应资金，又容易引发道德风险、变相鼓励民间借贷。

地方政府在事件中恐怕不能置身事外。比如在债务重组中，地方政府就需要积极出面协调。 企业破产、资产处置、债权补偿等，都需要地方公安、司法、工商和税务部门的配合。另外，如果企业资产处置以后仍然无法弥补拖欠职工工资等应优先受偿的项 目，地方政府出资弥补缺口、维护社会稳定、完善职工善后保障工作，也是必要的。

那么就债权人的损失来说，政府需不需要出资？如果债权人是 资金较为雄厚的高利贷放贷者，那么其承受一定的资本损失可能也是应该的，因为其参与民间借贷之前已经对其中的风险进行了充分评估，当风险出现时理应承担。 如果是银行风险管理不当，导致银行资金参与民间借贷市场，也应当承担损失，政府的救助似乎是不必要的。

但问题是，如果大量的中小投资人参 与了民间借贷，从维护社会稳定的角度讲，政府出面弥补他们的损失可能是不可避免的。虽然说中小投资人自身应承担主要责任，但政府毕竟负有监管不力的责任。 在补偿的同时，为了避免道德风险、避免政府未来一次次被拖入重组和救助中，必须加强监管。这似乎也是促成民间借贷合法化和阳光化的一个很好的契机。

陆 磊：实际上中国央行自成立以来，或《中央银行法》颁布以来，还没有出现过由央行直接向地方或实体经济部门直接发放再贷款的经验或可能性。简单地说，这是违 反中央银行法的。中央银行的职能是做三件事情：货币政策、金融稳定和支付清算。即便为了金融稳定，也是有前提的。之所以叫再贷款，是央行只能向它的金融体 系特别是系统性金融机构发放专项、定向的融资。即便在90年代三年治理整顿之后，加上亚洲金融危机导致海南发展银行事件、城镇信用社全行业关闭，地方上也 曾向中央财政借钱，但绝不是向央行借钱，而是转手由央行提供面向这些金融机构的专项再贷款。所以，我个人以为绝不可能出现地方政府直接向央行申请再贷款的 可能性。

其次，温州并没有大的法人金融机构的总行，最多只有城商行和一些大银行在本地的分支机构，分行不是法人，不具备向央行申请紧急专项再贷款的资格。

温州的事情，我的看法是不管，要管也由地方政府而不是中央政府去管。这里有两点判断：首先，温州的事情属于区域性而非全局性金融风潮，它是民间的相互借贷，除非能够证明工、农、中、建、交这样的大银行已全面涉足，才需要通过拯救这些大银行的方式来解决问题。

其 次，民间借贷相对来说都是有钱人通过炒作来完成前期的投机性操作，前几天跑路的眼镜大王，他不是生产眼镜出了问题，而是炒作其它资源类产品出了问题。如果 我们对于投机行为实施救助，就建立了非常不好的道德风险产生机制，意味着炒作者成倍的收益是自己的，一旦赔了，中央和地方两级政府是可以救助的，这是严重 的权责不对称安排。投机界有一个非常典型的金字塔游戏规则，就像麦道夫诈骗事件，双方是愿打愿挨的，不可能出现美国联邦政府或美联储为此买单。

《21世纪》：温总理在视察温州之后表示，要加强对民间借贷的监管，引导其阳光化、规范化发展，发挥其积极作用。您认为引导规范需满足什么条件？

陆磊：怎么理解阳光化？是把它放在阳光下随它去干，还是纳为正规金融？首先我们要界定，民间借贷不是非法集资，它本身就是阳光的，是你我之间商定的。不阳光的是非法的地下钱庄、自己代办银行业务，这

是该打击的。“阳光化”这个语境，我们应该有精细的认知。

其 次，假设把它变成正规金融，如2005年至今各地建立了很多小额贷款公司、村镇银行、担保机构、典当行，这些金融机构或准金融机构也有很多，为什么还有地 下钱庄或高利贷？它是打不尽杀不绝的，是人性使然，总有人是风险偏好者，想投机，想获得更高的回报，而也总有人能够提供这样的可能性，所以他们之间就按照 高利率进行交易。如果双方约定的利率超过最高法院司法解释的四倍，就是非法；但如果双方签一个对赌协议，我现在借100块钱，来年你还我200，那就不叫 借贷，而是债权债务关系了。所以，这些跑路的企业家，到底是向一般不认识的老百姓筹资，还是向他的亲友筹资？如果是熟人就不属于金融法调节的范围，而属于 民法调节的范围。

高善文：中国民间借贷如此盛行，根本原因恐怕还在于规范金融存在着大量的管制、企业很多融资需求在规范金融市场上无法满足。因此，解决这个问题的根本办法，是在加强监管和防范金融风险的同时，促进规范金融市场的利率自由化和准入自由化，促进金融服务的便利化。

目前的情况是，民间金融的存在是无效率规范金融市场的一个补充，有它一定的合理性，政府应当加以规范和合理引导。

我 个人认为首先应以温州事件为契机，为民间金融支持下广泛存在的债务违约问题确立一个清晰的破产重组程序，这对于深化金融体制改革、完善市场经济制度具有积 极意义。债务违约既然已经发生，随后的工作就是进行债务重组，比如最坏的情况，企业破产清算、资产处置、债权补偿；比如稍坏的情况，原先债权人承受一定比 例的资本损失、引入新的股权投资者和债权人、恢复企业经营等等。企业破产程序、优先受偿顺序、债务重组机制等，都需要有完善的法律程序和规章制度，中国在 这方面的制度建设还很欠缺。因此，借由此次温州事件，确立明确的破产重组程序，促进民间借贷规范运作看起来是很有必要的，并且这种信用增强机制会使得中国 金融业生态越来越丰富和深化。

多重困境下的货币政策

《21世纪》：对于下一阶段的货币政策，日前召开的央行货币政策委员会第三季度例会上传递出这样的信息：继续实施好稳健的货币政策，把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。另一方面，市场对于经济硬着陆的担忧在升温。货币政策当如何取得平衡？

高 善文：静态地看，通货膨胀压力仍然存在；动态地看，压力看起来正在消退。过去三个月，通胀压力消退的速度比市场预期的要慢，表现出很强的粘性，但这可能不 会影响通胀压力逐渐消退的基本趋势。目前在资金仍然紧张、外围市场不稳定的背景下，中国经济也表现出比较广泛的减速迹象，硬着陆担忧的升温，反映出市场对 经济的看法比较负面。

从历史经验来看，央行的判断与经济形势的发展似乎总难一致。每一次通胀爬升的时候，央行往往很早地预警风险；在通胀 回落的时候，又总是过一段时间才确认趋势。当然这可能不完全是专业能力的问题，同央行所处的地位也有关系。我个人认为，目前央行的调控相对而言偏滞后于周 期，经济可能没有央行判断的那样好，通胀也没有央行认为的那样糟糕，这一点跟2008年有点相似。

未来一个季度继续维持总量政策的稳定， 这并不意味着结构性的政策不能实施。考虑到目前比较严重的利率双轨，即使利率不能立即自由化，也可以考虑先提高法定利率，相当于一次紧缩性政策；同时，提 高贷款投放规模，相当于一次扩张性政策。两相结合，操作适当的话，既能实现总量政策的稳健，又能形成利率双轨向单轨的靠拢。鉴于目前经济可能的下行风险以 及通胀下行的趋势，即便政策在最后的操作上略偏向于扩张，也是可以接受的。

陆磊：着陆是肯定的，硬着陆是不可能的。经济上的硬着陆一定伴 随着金融危机，这在当前暂时不足以发生。中国发生金融危机绝不会是由于民间借贷链条断裂，而是地方政府融资平台出了大问题。现在财政收入仍然保持30%的 增长，说明政府是有钱的。虽然房地产调控使土地和房价不往上涨了，但也没有非常强的下跌动力，所以整个融资平台发生泡沫破裂的可能性还不大，短期内不存在 硬着陆的风险。

经济增长率达到9.2%就说是硬着陆，这太可笑了，这仍然超过了我们设定的目标7%。硬着陆一定是经济急剧下行，伴随着金 融体系的崩溃。四季度我预测是8.3%，我们观察到的是民工荒，并没有观察到大面积失业，所以，没什么好怕的。现在我担心的是在这种背景下货币政策又放 松，进入下一轮的泡沫化，贫富差距进一步拉大，甚至出现资本外逃。

货币政策具体的操作，首先，我认为加息周期随着7月份那次加息已经结束了。虽然中国应该加息，负利率就是让老百姓补贴投机者，这是一个非常糟糕的再分配；但现在我们投鼠忌器，怕经济硬着陆，不再加息，这个可能性我愿意接受。

其次，不排除出现公开市场操作净投放向银行体系注入流动性，这不是说放松贷款，而是避免银行体系出现比较紧的资金状态，导致金融体系的流动性危机。

最 后，在适当情况下，如明年一、二季度以后，随着通胀率下行，可能会降低存款准备金率，这也仅仅是为了使实体经济面不至于过紧，而不是大幅度地放松银根。关 于降息，我个人以为可能性不大，因为我们已经是负利率，所以利率政策可能会进入一个稳定的平台期，能动的只是数量性工具。总之，我不赞同现在下调存款准备 金率，但赞同根据银行体系情况来调整公开市场操作。

（因时间关系，陆磊的发言未经本人审核。）

散戶成「植物人」根源何在

http://www.yicai.com/news/2013/07/2882002.html
據相關媒體22日報導，深圳一家券商研究所對該券商旗下數十萬個人投資者的歷史數據進行的研究表明，60%的個人投資者開戶之後，在3年內成「植物人」；90%的個人投資者在開戶後的5年內成「植物人」。

按該券商研究所的定義，所謂股票投資的「植物人」主要有三個特點：一是資金加持股市值在一萬元以內；二是一年以上沒有交易；三是一年以上沒有從銀行賬戶向證券賬戶轉入資金。一旦一個投資者攜資金進入股市交易，到同時滿足這三點，這個投資者就算成為「植物人」。換言之，五年的投資基本消耗了一個新入市散戶的「元氣」，成為「植物人」虧得一塌糊塗並對股市傷透心。應該說，散戶炒股遭遇這樣的窘境並不意外。時任證監會主席郭樹清在一年多前與投資者代表座談時稱，「每年有兩三百萬的新股民進入市場，同時也有數以百萬計的投資者損失慘重，因而決定退出市場或不再交易。」

需要反思的是，為何會如此多的散戶成為「植物人」？一般認為，大量散戶虧損出局，與其熱衷高風險的「炒新、炒小、炒差、炒短」等「四炒」有很大關係。散戶難以改掉頻繁追漲殺跌的不良投資習慣，資金周轉率數倍高於機構投資者。深交所公佈的數據顯示，2012年深市個人投資者平均持股期限僅為39.1天，遠低於機構投資者的190.3天。另一方面，散戶在與機構的博弈中處於弱勢地位，特別是嚴重的信息不對稱，對上漲行情很難「先知先覺」，往往在盲目追漲殺跌中損失慘重。昔日的「公募一哥」王亞偉曾在離職新聞發佈會上稱，任何一隻股票都不適合散戶買，除非他對該公司非常瞭解。

其實，散戶虧損成「植物人」或被迫出局的現象嚴重，不是簡單因為股市投資「一盈二平七虧」，而首先在於A股市場本身缺乏投資價值。從2007年10月見頂6124點跌落以來，A股基本上延續了長達近6年的熊市，期間有過的反彈沒能改變走熊的基本態勢。再從另一個角度來看，上證指數7月19日再度跌破2000點，而2000年7月19日是其首次盤中突破2000點大關，13年來的滬市股指正好「零漲幅」。在一個13年股指「零漲幅」且最近6年持續走熊的股市中，處於弱勢地位的散戶豈會不虧損纍纍？某種程度上說，新股民興沖沖進入股市的那一刻已經踏入了「地雷陣」。

正因為A股市場長期走熊，基金同樣在「地雷陣」中未能倖免。剛剛公佈的基金半年報顯示，儘管結構性行情活躍及創業板指數創反彈新高，基金扎堆投資創業板的力度空前，但二季度主板指數下跌逾一成還是導致基金傷得不輕。除貨幣基金和債券型基金外，其他各類基金全線虧損，其中，股票型基金、混合型基金二季度分別虧損454.22億元、63.93億元。

在A股「地雷陣」中逆勢賺錢不是一件容易事，更何況中小投資者權益的保護存在不足。內幕交易、股價操作等行為的違法成本不高，就連基金也爆出參與內幕交易，使得那些信息掌握如「無頭蒼蠅」的散戶成了博弈中的「冤大頭」。例如，高送轉行情經常造就股價翻番的大牛股，可「潛伏」的盈利機會往往屬於提前得到內幕的機構，而不是等待上市公司公佈分配預案的散戶，散戶只有追漲後遭遇「見光死」的苦命。

A股市場尚未形成以價值投資、理性投資理念為主導，缺乏長期投資的整體氛圍，導致新入市的散戶容易熱衷於追漲殺跌。單純靠勸阻「四炒」的投資者教育，很難起到保護散戶的效果。避免更多散戶成為「植物人」，從根本上說，一是需要提振股市，解決造成A股市場與經濟增長背離的深層次矛盾；二是落實好保護中小投資者權益。否則的話，「皮之不存，毛將焉附」。

圖解中國經濟失衡的根源——並非政策惹的禍

http://wallstreetcn.com/node/55394

【敗局】丁家宜「消失」的根源：文化難以磨合導致分裂

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=43014
在併購當年，丁家宜品牌創始人掛冠而去，次年，一批關鍵的銷售人員緊跟其後。正如同其他的許多併購一樣，文化的難以磨合是導致分裂的最重要原因。

文化衝突是併購案例裡的老話題，說到底就是對人才的管理和運用。它體現在目標差異、權力之爭、價值觀的體現和做事準則。

強勢的外資巨頭在全資收購了本土品牌後，來自股權和心理的優勢，使得辛苦打拚出天下的本土品牌團隊的心理失衡。當外資得意於版圖的擴張時，本土品牌團隊在意的是失去的自由和話語權。在這個天平之上，難以有成熟、規則式的解決方案。

獲得資產並不難，難的是日後的執行，執行就得靠人，就像麥肯錫的一個合夥人所說，「其實戰略只佔1%，99%是執行」。

在科蒂集團亞洲副總裁David　Ennes替代丁家宜創始人莊文陽去運營丁家宜品牌時，即便是面對同樣的市場，同樣的資產，仍然會模仿走樣，所謂水土不服。水土不服的原因是，缺少對中國鄉鎮城市和農場市場的文化、消費習慣和渠道商特性的瞭解和思考。

日化外資巨頭進入中國之後，慣於根據以往經驗鋪設一線市場，但丁家宜的創始人莊文陽則在建立品牌之初就敏銳地發現，「中國內需市場的肉在農村，骨頭在城市」，他要求銷售團隊在中國四萬個鄉鎮中，攻下一萬個。

中國鄉鎮城市和農場市場極其分散，消費習慣差異大、語言不通，沒有成熟的百貨商場、賣場，甚至沒有小型商超渠道。對於分散的、情況各異的市場，還要有不同的營銷策略，瞭解到終端消費者的需求之後，還要依據自有產品主導、改變其消費習慣，這並不容易。

此外，面向底層大眾日化產品，不僅要有價格優勢，還要量大、渠道廣、品牌定位清晰、廣告宣傳到位，對於渠道商來說也有更複雜的訴求和特性。

對外資來說，越是接地氣的產品越難以操作。外資公司自身流程、決斷的複雜，也使得其在中國低線城市的競爭上處於弱勢。

近幾年來，隨著一線城市的飽和，細分市場競爭強勁，外資公司想繼續鞏固在中國的業績，就必須深耕市場，以往慣有的品牌優越感和大相逕庭的市場狀況，使其會選擇從併購一個本土品牌開始。可是到最後，被併購的本土品牌只是成為其在中國低線城市的試金石，有的如同大寶、小護士逐漸消匿，也有如同科蒂和丁家宜，彼此拖累，彼此消耗。

這時外資很委屈，賠了夫人又折兵，還被人揣測為「併購一家本土品牌就是為了滅掉這個品牌」。更多外資的敗走，只是因為無法本土化，面對複雜的中國內需市場水土不服，不獨卡尼爾、露華濃，也有大量本土品牌崛起後又消逝的案例。

到底要依靠什麼征服終端用戶，只能是專業人和專業人掌握的那些或成功或失敗的經驗。這也是平安信託與家化之爭中，原上海家化總經理王茁所說的，「在化妝品行業中，面對複雜、草莽的的市場環境，企業家(指葛文耀)在戰略性產品推出和推廣中的關鍵作用不容忽視」，企業家的進攻性、應變力和強勢推動力，不是通過MBA教程式的判斷邏輯、推行一整套KPI考核和風控，或者其他先進的管理模式就能取代的。

莊文陽離開後的丁家宜，在三年之後銷聲匿跡，這個曾經銷量居國內日化行業前三名的本土品牌，只剩下一堆有形資產，每年在大筆的品牌商譽減值、資產設備減值之後，造成科蒂集團業績的負累，終於忍無可忍被叫停。

來源：經濟觀察報

把脈樂視：三重危機、一個根源與兩種結局

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1224/148556.html

全球性通縮根源：人口、地產及債務周期見頂

來源: http://wallstreetcn.com/node/213011

中國銀行投資策略分析師蔡喜洋在最新報告中指出，全球經濟複蘇曲折，物價徘徊於通縮邊緣，其根本原因是，危機之後，全球主要經濟體經歷人口、房地產、債務三大周期同時見頂，使得有效需求的降速遠快於供給收縮的步伐。

他認為，雖然各央行紛紛采取大幅降息與量化寬松政策，但居民消費支出回升緩慢、企業資本開支動力不足、銀行信貸擴張謹慎，使得寬松貨幣政策的作用不再迅速靈驗。

各大經濟體中，唯美系國家人口增長和人口結構顯著改善。再加上頁巖革命等技術優勢和低廉的資金成本，強勢複蘇的美國經濟將會引領全球經濟進入再平衡。

全球主要經濟體滑向通縮邊緣

全球主要經濟體均已滑向通縮邊緣。2014 年 11 月數據顯示（圖 1-4），美國CPI 和 PPI 分別同比增長 1.3% 和 1.0%，兩個指標均已連續 6 個月持續下降，這也是美聯儲議息會議對加息措詞保持“耐心”的核心原因；歐元區分別是 0.3% 和 -1.3%，PPI 已連續17個月負增長，歐洲央行官員已明確表示警惕通縮風險 ；英國這兩個指標分別是 1.0% 和-0.09%，PPI 連續5個月為負值 ；中國分別是1.44% 和 -2.77%，PPI 已連續 33個月為負。

從 2013 年第二季度起，日本已結束長達 15 年的持續通縮局面，2014 年 10 月份其 CPI 和 PPI 同比均增長 2.9%，主要原因是安倍經濟學以提升通脹至 2% 以上為核心目標，並不惜大力推動日元貶值，但效果逐步走弱，今年以來消費或生產物價均已連續 6 個月環比負增長。

第二，大宗商品市場價格暴跌加劇通縮壓力。2014 年下半年以來，受美國退出寬松政策及加息預期影響，美元指數持續走強，反彈幅度達 12%，這使得國際原油和大宗商品市場風雲突變，同期倫敦布倫特原油期貨價格下跌近 40%，鐵礦石價格下跌 35%，其他大宗商品價格亦大幅調整，進一步加劇了市場對 2015 年全球通縮壓力的擔憂。

人口周期見頂

本輪危機同時疊加了美系國家（美、英、澳、加）和中國這兩個全球最大經濟體的勞動人口周期拐點（圖 7-8），以 15-64 歲勞動年齡人口比重來衡量，美系國家（美、英、澳、加）和中國在 2006-2009 年經歷了勞動年齡人口周期峰值，歐元區國家（德、法、意等）和日本人口周期此前已於 1988-1992 年見頂（圖 6）。

人口結構決定需求結構，所以人口周期對房地產周期和債務周期具有決定性影響。本輪全球性的勞動人口收縮以及老齡化加劇，使得房地產需求擴張（居民加杠桿）以及政府債務擴張（政府加杠桿）失去基礎，這是企業部門資本開支動力不足以及金融部門信貸擴張謹慎的核心原因。

房地產周期見頂

從全球人口周期與房地產周期的歷史經驗看，人口周期拐點前後往往伴隨房地產泡沫的破滅。歐元區國家（德、法、意為代表）人口周期見頂於 1988-1990 年，隨即出現 1990 年左右的歐洲房地產市場調整，平均降幅達 30% ；日本人口周期見頂於1992 年，其樓市於 1990 年左右崩盤，至 2014 年 6 月底，日本實際住宅價格仍不及1990 年 50% 的水平 ；美系國家人口周期見頂於 2006-2008 年，美國次貸危機迅速蔓延為國際金融危機，重創全球經濟。

中國人口周期見頂於 2010 年，2014 年的中國房地產市場全面承壓，市場調整不可避免，但全面崩盤的可能性較低。

中國房地產市場一年的縮量大於其他各大經濟體房地產的全年增量，中國房地產周期進入下行階段也就意味著全球房地產繁榮周期的結束。數據顯示，2013 年中國銷售商品房約 1300 萬套，而 2014 年 1-11 月僅銷售 1000 萬套，收縮量級是 300 萬套。美國由危機前新屋銷售峰值 128 萬套（2005 年），估值 30 萬套（2011 年），2013年已回升至50萬套水平。而德國、英國一直維持在20萬套和15萬套的新屋銷售水平，日本新屋銷售市場不足 10 萬套。

債務周期見頂

危機之前，全球總需求擴張的動力很大程度上來自各經濟體持續增加債務杠桿。歐美發達國家居民部門加杠桿支撐其過度消費，其典型莫過於次級按揭住房貸款，政府部門加杠桿維持其高福利社會的龐大開支 ；中國則是企業部門加杠桿推動產能持續擴張。當房地產泡沫不再膨脹，債務循環不再持續，建立於債務杠桿基礎之上的全球經濟平衡體系瞬間坍塌，隨之而來的殘局已是眾所周知，各經濟體不得不面臨痛苦的去杠桿過程。

從債務規模看，日本總杠桿率最高（515.8%），歐元區國家緊隨其後（350%），美系國家次之（300%），新興市場國家靠後（250%），這一排序也與人口老齡化或社會人口撫養比的排序保持高度一致。日本老齡化程度為 25%，歐元區平均為 20%，美系國家為 15%，新興市場國家為 10%，中國為 9.7%。

偏高的老齡化加重了社會撫養負擔，這構成了各經濟體的生產者與消費者結構的巨大差異，成為決定各自債務規模和結構的核心因素。

全球經濟從“大穩定”走向“大衰退”，唯一原因就是過度繁榮。危機之前，全球經濟繁榮的基石是美系國家和中國勞動人口占比持續上升，在歐美消費高速擴張、中國產能持續擴大與房地產市場快速膨脹的合力下，全球總需求高歌猛進。

而隨著“歐、美、日、中”人口結構的趨勢性轉變，總需求面臨人口、房地產、債務的三重收縮，各央行通過降息或量化寬松貨幣政策提振居民消費、推動企業增加資本開支，進而改善居民就業和財政收入的傳統作用機理已經難以奏效，這就決定了再平衡之路是漫長和曲折的。

美國引領世界

不同經濟體的人口稟賦和增長趨勢存在巨大差異，也就決定了各自房地產周期和債務周期複蘇的不同步。美聯儲退出量化寬松且加息預期偏鷹，進一步印證了美國複蘇的強勁勢頭，且有望擡升 2015 年的經濟增長預期。美國經濟複蘇有其內在原因 ：

一是人口增長和人口結構顯著改善。美系國家通過移民政策松動，有效推動了人口增長，一方面有利於增量需求擴張，比如，一個可觀測到的明顯變化就是美系國家房地產活動已經顯著增強 ；另一方面優質移民人口有助於降低老齡化速率，減緩政府債務支出壓力。

從主要經濟體人口增長數據看，2008-2013 年，美國、英國、澳大利亞和加拿大。四個國家的人口分別增長了 4.95%、4.57%、6.90% 和 11.06%，加權平均值在 6% ；歐元區平均為 2%，且核心國家偏低，德國為 -2%、意大利為 0.77%、法國為 3.15% ；日本為 -2% ；中國為 2.98%。

二是技術創新優勢全面突顯。如美國“頁巖氣革命”極大沖擊了全球能源和經濟格局，並為美國再工業化提供了低成本優勢，而互聯網信息產業、智能制造業加速等，也將增強美國經濟複蘇的內生動力。

三是全球低成本金融資源的支持。美國經濟率先複蘇是由人口、技術和資本全面推動的，而歐元區和日本由於短期內無法有效改善其人口和技術的核心要素結構，且債務壓力沈重，財政整頓和結構性改革遲緩，超寬松貨幣政策仍將是其唯一選擇。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

奧巴馬非盟講話：強人政治是非洲腐敗根源

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4662168.html

奧巴馬非盟講話：強人政治是非洲腐敗根源

一財網 王琳 葛慧穎 2015-07-29 19:54:00

美國總統奧巴馬28日在埃塞俄比亞首都亞的斯亞貝巴的非盟總部發表演講，對非洲多國強人政治大肆指點，暗批這些貪戀權勢的人是非洲腐敗的根源。

盈利上升的根源是保留盈利 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/07/blog-post_27.html

巴黎：

LV、GUCCI不願“觸網”的根源找到啦！倉儲、物流易生枝節

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4674673.html

LV、GUCCI不願“觸網”的根源找到啦！倉儲、物流易生枝節

一財網 劉瓊 2015-08-20 16:18:00

傳統奢侈品牌不願意授權電商平臺重要的原因是很難控制對方在倉儲、物流等環節中不出現調包等假貨問題。“一旦消費者投訴收到假貨，很難說清到底是哪個環節出現問題”。