過去風光非永恒 發掘股王不只看往績 黃國英
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GS(14)@2012-11-06 23:58:09http://eastweek.my-magazine.me/index.php?aid=22908
去旅行時，上巴士後，有時當領隊暗自數齊人，總愛講個爛gag：「未上車的人請舉手！好，開車！」其實如果真的有人被遺漏，根本無法揚聲，所以團友大多只會一笑置之。密閉環境下，輕易可辨的謬誤，但平時在商業上卻很常見。例如創業新手，很多時喜歡以餐飲業作為目標。主因一來滿街都是食店：「佢咁難食都得，點解我哋唔得？」二來傳媒也喜歡報道表現突出的個案，比方I-Banker轉行開咖啡店，一年半載已夠本有利等。時而出現的公開市場資訊，看起來也相當有利：翠華策劃上市，報章刊列其與同業如大家樂（0341）、大快活（0052）的毛利率，最起碼都有六、七成走唔甩。
有百年歷史的花旗銀行，過去有輝煌成績，但金融海嘯仍要美國政府拯救。
成功者能見度高
但是以此評估開食店的成功率，是會大幅高估。試想想多年以來，周圍因生意不景而結業的餐廳，或許只餘一張「內部裝修」的告示，之後便無聲無息地消失。商業報刊對於經營失利的東主，不會有任何興趣；除非是欠債未償、欠薪被追，或不幸自尋短見，才會得到港聞版的「關注」。這種思維陷阱，稱為「存活者偏誤」，意思是在日常生活中，由於成功者的「能見度」，遠高於失敗者，所以我們很容易高估在某一事項上取得成功的機會率。而且這是系統性的錯誤，會一直重複出現而不自覺。
投資涉及大量運用手頭樣本，進行推想和決策，特別容易犯下這種錯誤。例如有些投資者喜歡先搜集一堆過去一段長時期，連年股價表現優良的股份，然後嘗試歸納出它們的共通點，作為日後選股的依據。「它們都是營業額年均增長x%、股東回報率y%，那麼以後集中買符合條件的股票，便不難捉中股王了！」相信看到這裏，大家已不難找出破綻：多年之前有這些特質的股票有很多，只有很少數一直成功到尾，進入開始研究時的王者之列，更多的會是在中途轉差，已經被打入冷宮或消失。
再簡單一點的例子：如果列出今日超過百年基業的銀行，大可以歸納出，它們成功挺過兩次世界大戰、大蕭條的洗禮。有這麼強的生命力，相信一定是穩陣之選，繼續營運下去，不會是問題，對嗎？可是四年前，同一名單上的兩個名字，貝爾斯登、雷曼兄弟，怎麼沒有在今天的名單上出現呢？顯而易見，很多特質在逝去與存活兩者之間同時存在，只不過「死者已矣」，再沒有能力出來「說個明白」。
不盡信學術測試
較為周詳的研究，應該盡力刪除存活者偏誤。據稱神級基金經理Ray Dalio，測試自己的投資策略時，並不盡信純以學術公式測試而得的結果，反而喜好研習經濟史，以及用舊報紙、資料，作為模擬自己身處「古時」，會如何利用該策略，及得出甚麼結果。故意設計充斥不明朗的「過去」，而不單單使用已知的歷史終局來測試，才可以避免後見之明作祟。