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盈利上升的根源是保留盈利 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/07/blog-post_27.html

巴黎:

70年代Ben Graham做了一個有関自1915年來共55年的通漲、企業盈利和股價的關係比較。並記錄在73年版的Intelligent Investor 一書內。

他發現了它們彼此間的時間是無関係。

例如1966-70年通漲是22%,但股價和盈餘卻一值處於跌勢。和之前各個五年也出現類似的矛盾現象。

另一方面,Graham發現過去20年來,道指成份股盈餘大幅增加都是源於投入的"資本的劇憎",這些新增資本來源正是每年公司賺到的錢,未以股息派發給股東餘下來的資金。

很多朋友常常聽到筆者強調派息的重要性。或者我以Ben Graham這個發現解釋一下派息的真正意義。

假如一支股票,它賺的錢100%都是真數、並且都是現金,企業的管理人是個機警小心不好大喜功借貸人。如果是這樣的話,股票的PE會較Yield 派息更重要。因為企業不派息的盈利資金會保留在公司,作為添購一些可以再生錢的資產之用,並且一定會使下年度盈利上升。

以互太為例,互太因為幾年來的盈利100%全派給股東,所以它的固定資產和盈利都沒有上升。

其實呢個道理很易了解,假如閣下有一層己供滿的5年合約收租物業,如果每年收了的租保留用來作為多購另一個物業按偈供款所用,咁總資產和未來一年的總租金就會上升。

呢個原則上至到磚頭,下至到高科技產業都是一樣,因為高科技亦要用D現金走去收購另一些科企。

又有收開國企H股的朋友也知道,我們所收每一百元的股息是要繳稅10元。假如一支股票資產淨值是十億元,賺一億元全派息,閣下落袋扣稅後只有9千萬元。

若你用呢9千萬,再投資另一支十倍PE的另股票,下年總獲得是1億零9百萬,如果扣10%稅就只淨有9千8百萬,總資產就是11億8千8百萬,預測盈利是1億1千8百萬。

相反如果原來公司是保留不派息再發展,你手上的資產淨值便上升至12億1千萬,預期盈利就是1億2千1百萬。

呢個道理其實係好顯淺,而筆者的要求股票要有長期派息的目的主要是用來"防止"妖精公司搭棚做假數,或和個人財務安排的現金流需要。

如果閣下的現金流己很豐裕,又很了解公司,實無必要因派息高一點而付出過高的價格(高PE)。

有不小朋友常常問我為何不買高一點息的匯豐,我就用上面的原理給匯豐和工行五年來的資產淨值的增長比較,如果朋友一廂情願覺得匯豐銀行在總資產下跌中仍能盈利番升,又無一些數據支持,咁閣下就被情緒控制了智慧。


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