(原載於東周刊29/3)
金融海嘯後,人類的心理,轉變甚鉅,最顯著的變化有二:首先,是人們分析事情的time-frame,變 得極為短暫-世事無常,一夕之間,股票可盡化雲煙,虛無飄渺,價值投資、長線持有,「你都痴嘅」;其次,「一朝見海嘯,十年怕游水」,每數月甚至更短,就 會傳出一次「危機」:已發生的-杜拜、歐債、雙底衰退、新興市場加息、中東石油危機、日本核電事故;未發生的-利率大升、惡性通脹、美債崩潰、內房泡沫爆 破、中國地方政府債務危機、美國地方政府債務危機、歐豬危機續集等,罄竹難書。
海嘯後人人短視
但流通性過剩,資金苦無出路,加上人人危機意識深重,槓桿減低,注重防守,要再來一次宇宙大爆炸的可能性,不會太 高。從來金融危機,只會發生在人人無限看好,槓桿超高,流通性忽然乾塘,無險可守,怒破大位,意志崩潰,爭相斬倉,才會有低到你唔信的價格。今次日本核電 危機,嚇到「盲搶鹽」,傳媒日撻夜撻,撻你信世界明天末日,恒指也跌不足兩千點,是為明例。無定向上落市,應會維持。短線以快打快,高沽低揸,至為合適。
執筆時,業績公佈期,快將完結。大部分原材料使用者,由於商品價格上升,毛利率受壓,部分抵消了營業額的上升;負債高者,又被利息成本上揚所困,難有極大作為。但有一個亮點,是為在中、港販賣奢侈品的公司。
原先市場,擔心2010年下半年,由於對比09年同期,營業額基數已高,增長率或放緩;第四季時,中央調控經濟,收緊銀根,影響奢侈品的銷量;加上眾散戶,不問估值,破頂後高位衝入戰場,慘遭埋伏,競雙逃亡,股價遂一洩如注。
雖說盛極必衰,但無證據下,太早看淡,可能錯失良機。從已公佈的本地及國內零售數據,以及業績發佈會管理層的口供,今年一、二月份,股市愁雲慘霧,但同店銷售,按年竟然增長近兩成。2010年春節銷售,已經唔小嘢,2011年竟有如此增長率,不可輕視。
另一有利奢侈品股的因素,是國內百貨公司「開店八萬五」。直至現在,開百貨公司,好過印銀紙,從百貨公司股業績,可得印證。有勢,叠注再賭,不難明白,人人擴大版圖,狂建新店,令店面面積,拋物線上升。
商場利誘名牌進駐
百貨新店瘋狂落成,對租客極為有利。據利邦(891)表示,2010年內,國內開店近100家,連翻新原來舊店,資本開支只為4千5百萬。何以低得如此嚇人?原來是國內地主貼錢,邀其到旗下商場開店。租約條件改善,不在話下。周生生(116)平常國內開店,要年半回本。去年開店近五十家,錄得虧損的新店,竟是屈指可數。景氣之好,超乎想像。
值得一提,國內百貨業,採用分成(turnover rent),代替固定租金。店鋪做成生意,百貨公司收某個百分率的營業額。故無用過慮,所謂租金蠶食盈利的情況。
(客戶持有周生生(116)及利邦(891))
總零售面積(平方米) |
2010 |
2011(估計) |
2012(估計) |
百盛 |
1,000,000 |
1,160,000 |
1,320,000 |
金鷹 |
448,040 |
641,240 |
830,240 |
銀泰 |
528,095 |
681,745 |
862,345 |
茂業 |
642,289 |
732,099 |
948,399 |
新世界百貨 |
555,700 |
715,400 |
799,400 |
春天 |
174,459 |
301,859 |
351,559 |
總共 |
3,348,583 |
4,232,343 |
5,111,943 |
(資料來源: 野村證劵)