ZKIZ Archives


1987年10月27日股災有沒有股票上升?

答案是沒有的,當日只有兩隻公司證股證上升。

當日只有只種證券上升,分別是百利保的熊證及莊士的1991年到期債券上升,前者上升18.50元,報96.50元,後者上升8元,報340元,升幅分別達23.71%及2.41%。

至於兩隻股上升的原因相信不難理解,因為當日所有股票下跌,理論上它的價值應該上升。後者則是因為資金流入債券,導致股價上升,當日置地及和黃的債券均無升跌。


當 日10大跌幅方面,除了有4隻公司認股證外,全部都是股票,其餘跌幅最大的6隻股票是新時代地產證券(156,後易名高日發展,華地、現力寶華潤)、新鴻 基公司(86)、愛美高(34,已私有化)、品質企業(243,現品質國際)、遠東酒店(37)及港澳發展(149,後易名寶榮坤、中國數碼港、中國置 地、珀麗酒店、中國高速,現稱中國農產品),按次序下跌72.22%、62.94%、59.14%、59%、58.51%及58.33%,分別收報0.5元、1.89元、0.38元、0.82元、0.78元及0.40元。


當日的股票報價資料如下,看你們認得多少隻股票?

http://hkclweb.hkpl.gov.hk:8000/microfilm/l/BATCH27/62FC217FAFF7DC5AAAC6E9D28CC566E40952936911.tif

1987 10 27 股災 有沒有 股票 上升
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=23040

又一個偶像倒掉了——李馳到底有沒有平安? 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/22819529
李馳是我比較欣賞的投資人之一,比較同時期的但斌,李顯得更為率真和有趣。從教育背景看,李馳是浙大理工科畢業,比但詩人體育學院畢業,更能獲得投資人的好感。李馳說他創造了巴菲特+索羅斯投資策略,我們只當他酒後胡言,還有發行私募之前動輒幾百倍的回報,我們只當這是行業慣例,統統不算數吧!李馳成名是07年逃頂,名噪一時,在他的書《中國式價值投資》中聲稱他08年2000多點重新入市,重倉平安、招行、興業,尤其是平安快成為李馳的logo,多次號稱「50元下閉著眼買平安」、「聖誕鐘,買匯豐;平安夜,買平安」。
重倉平安、招行等金融股,特別是2000點一線建倉,按理說應該回報豐厚啊!但我是搜了一下,事實未必如此,迷霧團團,竇疑叢生啊![疑问]

查看原圖
1.整體業績確實慘淡,甚至沒趕上同期的但斌(鄙視),8款產品沒有1款不虧蝕本金,而且在12年金融股大漲之後還錄得20-30%的虧損,這就是巴菲特+索羅斯的威力?老巴的座右銘是什麼?不要虧掉本金!
2.同威1期、同威2期分別發行於2008-8和2009-3,確實是A股1664大底的前後,李馳確實抄底成功,選時比較準確。
3.但看淨值,這兩款產品竟然是:1期虧損33%,2期虧損26%,不可思議之事!如果重倉的是平安、招行、興業,分批建倉,持股不動,不應該虧損,而應該至少有10-20%的贏利。
4.2012年第12個月,金融股集體暴動,平安漲24%,招行漲35%,興業漲30%,銀粉兒揚眉吐氣打了個翻身仗,但看淨值變化,8款產品沒有一款符合漲幅標準,最高的一款產品才21%,而號稱08年抄底的同威1期、同威2期竟然在驚天大逆轉的2012年12月僅僅錄得微虧0.21%和微漲7%!

結論:李馳的業績好壞我們不以短期成敗論英雄,但李馳的言行肯定是不一致的,他的言論和行為是割裂的、矛盾的。鐵證如山,他絕對不是滿倉持有中國平安或其聲稱的其他銀行股,他基金的淨值變化完全否認了這一點!要麼他空倉做波段踏空了,要麼他重倉的根本不是金融股!
又一個偶像倒掉了!戰壕裡出了逃兵,俺們這些銀粉兒情何以堪啊![失望]
一個 偶像 倒掉 李馳 到底 有沒有 平安 釋老 老毛
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=42793

理論對上實務 到底有沒有用處?

2013-04-01  TCW
 
 

 

管理實務和理論必須結合,應該是無庸置疑,世界冠軍麵包師傅吳寶春,即便擁有了實務經驗,面對年營收兩億元的公司,仍想向管理學術界取經。

但現實上,過去我們在管理相對論專欄中,看到許多理論與實務的灰色地帶與衝撞。如,在〈當趨勢改變 策略與時勢哪個重要?)的辯論時,學術上認為,策略可以解決趨勢改變的挑戰,但宏?硈郈鴗H施振榮卻認為,策略一定得搭著趨勢走,只是趨勢分大小,企業因應條件,選擇要跟大趨勢或小趨勢。

加上去年策略大師麥可.波特(Michael Porter)創立的Monitor group企管顧問公司宣布破產,與勤業(Deloitte)諮詢顧問部門合併,也引發深思考,管理學所告訴我們的東西,到底有多少可以用在實務上。

本期相對論打破以往企業領導者與學者對談的形式,邀請到政治大學會計系教授吳安妮,與台灣大學國際企業系教授李吉仁對談:「管理理論與學術交流,行與不行?」

李吉仁曾借調到鴻海負責打造接班人制度,吳安妮曾協助台積電與中國信託銀行導入「ABC(作業基礎成本制度)」她發表的論文質量,被美國會計協會出版的《Issues in Accounting Education》列為管理會計類,亞洲排名第一,也是唯一入選百大學者的台灣教授。

兩位老師都認為「學術有用論」,但是如何克服這巨大鴻溝?以下是對談摘要:

學術能夠幫什麼忙?解決實務界根本但非短期問題

台灣大學國際企業學系教授李吉仁(以下簡稱李):管理是應用的學問,但是我們常看到理論與實務間存在著鴻溝。可能原因是學術以研究為基礎,希望解決長期的根本問題,但是企業會求助學術,都常想先解決短期問題,然後再解決長期問題,這造成期待的落差,你怎麼看這個難解的題?

政治大學會計系教授吳安妮(以下簡稱吳):理論雖然著重抽象思考,也必須有可實現的步驟,甚至必須能SOP(標準作業流程)化,才可能實現「學術有用論」。

例如會計這個領域,是很實務的領域。一開始,我協助企業以會計工具解決成本問題,但是要做這之前,我得想辦法和它的策略接軌,不然不可能設計出適合企業的工具。

當時我就發現,策略那麼高,工具應用執行,如ABC(作業基礎成本制度)那麼低,Gap︵落差︶很大,我後來發明用SWOT平衡計分卡,先協助企業想清楚策略目標,然後再找出一步步執行方案,解決學術只是空談的疑慮。

總結來說,我認為學術和實務能夠接軌,學術能夠幫助實務界解決的是-長期根本問題。至於一些像是瑣碎的營運事務,例如,如何要員工準時上下班,我形容所謂「吃飯睡覺類」的基本問題,學術沒法幫你管。

我一直感受到學者要有兩個頭腦,一個是研究腦,一個是實踐腦。第一,(學術與實務結合)對企業有幫助,理論是否有用,一下子可以檢驗出來;第二個你跟企業接軌,企業會衍生很多回饋。我手上另一個案,老闆請我幫他做,他問我有什麼條件,我說沒條件,不用拿錢,但是未來的資料要拿來給我做研究用。企業的第一手資料回饋成研究資料,其實這是一個好的良性循環。

學術與實務能否交流?面臨變革與整合時,建立制度

李:如果是功能性知識如行銷、會計等,與實務的連結可以更強,更可以一步步找出執行方案,你是從實務上拿到一手資料找出執行的方法,但是學術要轉化為實務應用,目前台灣的學術環境提供的誘因不夠;另外一個兩方的落差是-學術不可能全面解決實務的問題,你認為學術和實務可以交流與不可交流的地方在哪?

吳:我覺得有兩個地方,學術一定可以與實務交流。一為(當)企業面臨變革(時)。它要花很多心血換掉它原本的管理系統,這需要很長的時間,以我跟中信銀的個案,就做了八年,他們也會問我,到底什麼時候,可以算是成功,我跟他們說,做到就算你們換總經理,這套制度都不會改變,這才叫完成。

一個是企業要整合時,台積電在導入ABC時很苦惱,行銷、生產、製造對於成本的概念不同,這是因為各部門的思考模式並沒有整合,而整合需要導入新制度,我認為這兩種情況都必須藉助學術。

但是實務界一定要想清楚,學術界裡面哪些人可以提供什麼藥方給你,管理不是單方藥劑可以解決。此外,學術與實務的結合要很長的時間,企業老闆他要有長遠眼光看待這件事情,如果他只是希望解決短期的問題,那我們就沒辦法有價值了。

李:我也是這樣認為,有企業來請教,我一定要跟老闆談,我不能只跟人資主管談,因為學校老師動手的能量是有限的,不像是顧問公司有一群人一起工作,所以與學術合作,企業內部一定得相對建置,有能力了解且有權力導入制度的人。

剛剛提到功能性知識在實務應用比較普遍,但是像是經營層次的知識,也得「落地」應用到實務,不過,你會碰到很多人提出疑問,學校老師歸納這麼多成功案例,但是商業世界變化快速,執行上有很多「眉眉角角」的地方,理論無法顧及,每次都得因勢調整,所以,才有人認為「學術無用論」,你怎麼看這件事?

吳:你在講適用性的問題。其實,研究理論應用到實務上,也會衝撞出創新。舉個例子,我在企業界執行平衡計分卡,發現我今天企業做平衡計分卡,但是績效起來不是那麼快,我回去看問題在哪?發現,原來你學習成長做了很多訓練,可是你訓練方向不對,所以沒績效,所以要設計一些方法,讓企業搞清楚,做對事情,我們要去實務測試,再回來改你的東西。

我也一直強調管理學院,最好有三種產品,第一個產品是teaching case (教學個案),這個是學術最重要角色,第二個是實務研究,第三種產品才是比學術類的產品,我認為如果這系列策略均衡發展,我們的管理理論與實務就會很強。

李:我也必須提醒實務界,找學術幫忙時要了解自己問題在哪,才可能找到適合的幫手, 我們提供的是賦予領導者有解決事情的能力,學者有概念,但是我們沒有那麼多資源,我們不是顧問公司有自己團隊,但是好處在學者可跟著企業比較久,類似改作業的觀念,企業在實際運作後再跟學術交流,一步步修改到完美。

有人會說這樣學校老師跟顧問公司有何差異?差異就是,顧問公司一定要結案,他會有時間壓力,所以會丟給你一個解答,問題是他不在,你還是不會用。 顧問公司通常是西方企業外包知識的方式,西方企業想要快速解決短期問題時會丟給顧問公司,三到五個月搞定,那顧問公司的責任也不大,只要好好研究,然後告訴企業最好的方法是什麼。 學術研究是希望解決系統性問題,你如果真的要三到六個月解決,真的要找顧問公司。

吳:能丟給顧問公司解決的通常是短期問題,學術做的是基礎工程。與學術合作,我還要加上一點,就是這家企業也要重視創新的思維與文化,我跟中信銀合作就是它願意尋找接受創新管理方式,不然很難推動。

學術與實務能否結合?企業家改變思考模式可解決問題

李:你建議的方式是在實務中累積第一手資料,建立學術與實務的長期關係,這個對很多後進者來說,是一個很好的模式。

像是麥可.波特一九八○年代提出理論,事實上,都是來自產業界經驗基礎,直到二○○六年,因為面臨二十世紀的挑戰,產業的疆域沒那麼清楚了,才對模型做檢討修正,但是我認為他的基本理論,沒有太大的錯誤,後來他創立的顧問公司會出問題,我認為是執行方法的問題。

要促成學術與實務合作,一個重點是企業領導者的Midset(思考模式)要改。企業要認知,管理學裡的應用知識(行銷、會計、供應鏈管理等)確實可一步步導入實務理論,解決問題。但對經營層面的知識,我稱為soft management(柔性管理),這跟管理人的相關性大,變項太多,這部分學術不是水晶球可預測未來,告訴你下一步怎麼做較好,而是賦予你分析的能力,領導者必須根據環境,懂得活用學術的管理知識,學術和實務交流才能發揮作用。

【延伸閱讀】 別陷入「樹上找魚」的邏輯錯誤

管理學術可以給領導者的是長期的理論架構,而非解決短期的問題。我常以迷宮比喻中小企業的成長之路,前進一步發覺不對又後退,到最後彈盡援絕。學術的思考架構,就如同在迷宮上架了鏡子,降低你走錯路的機會。若一味執著於解決眼前問題,忽略了去思考,解決這個問題是否有助於企業長期的策略發展,很容易陷入學術無用論,最後落到「樹上找魚」的邏輯錯誤。

學術也必須容忍,企業會有些短暫的措施解決當前問題,假設這與策略方向一致,老師也應該予以尊重,領導者必須擔任長期策略與短期解決方案的橋接者。

我的經驗是,課堂裡的知識,可以協助企業發展的部分約占10%,以目前盛行的個案教學法來說,很多都是限定在某些特定環境下的結果,企業經營的變項很多,一個變項改變,做法也得跟著改,最佳的方案不會出現在課堂上,而是實務與理論的結果。

口述:王品集團董事長戴勝益

理論 對上 實務 到底 有沒有 用處
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=54140

把脈中國經濟之三:到底有沒有金融風險? 井底望天

http://blog.sina.com.cn/s/blog_521090fd0102eenr.html

一、兩句閒話

今天在個人群上堂課,免得這裡成為口水橫飛的地方。這個群的目的是讓大家一起學習、互幫互助、多討論、開闊視野,所以如果有專業才幹當然好,大家就聽聽專家怎麼說。如果沒有專業才幹,也提高一下大家的common sense,即所謂常識。

不過,也要避免某些同學看起來樣樣都是專家,談到啥都好像造詣頗深,實際卻是半瓶子水晃蕩,這樣就沒啥意思了,浪費了自己的時間,誤導了好學的同學嘛,呵呵。

下面言歸正傳。

二、何為償債率

今天給大家介紹一個概念,叫做DSR(Debt Service Ratio,償債率)。它的計算公式是,私人債務(比如你的債務本息之和)/私人總收入。根據提出這個理論的同學的看法,該比例過高的話,就會引發銀行危機和經濟衰退。據說比大家通用的債務/GDP指標,還要準確哈。

這個概念是兩個同學(Mathias Drehmann和Mikael Juselius)在一篇文章裡面提出來的。我給大家一個鏈接,希望同學們特別是混銀行的,可以研究一下,文章15頁不是太長。

這個文章的結論之一,是不管你是哪個國家、什麼時間,也不管你的金融業的成熟程度如何,通常如果你的DSR比例高於20—25%,就是一個銀行系統危機的信號。看圖識字哈。

把脉中国经济之三:到底有没有金融风险?

 

圖1  部分國家銀行危機時的DSR數據

其中的紅線就是銀行危機出現的時點,陰影部分是經濟衰退的時點。這裡大家會看到有些國別差異:比如韓國發生危機時SDR是比較高的(約40%),而德國和希臘還沒到20%就發生了。

三、繼續看空中國

1.堅持不懈的看空

那麼為啥大家對這個指標感興趣了呢?

昨天(註:6月4日)在商業群提到,有黑嘴借匯豐的中國PMI唱空中國的鬧劇,而這個也一脈相承哈——因為現在有一股國際財經勢力,在炒作中國出現明斯基時刻[1]的可能。

其中給法國興業銀行做事的姚煒同學,就用這個理論來測算中國目前的情況。

姚同學的看法,就是把中國的非金融公司的債務,和地方政府融資平台的債務,加在一起,認為2012年底,中國的債務佔GDP是145-150%。

她的另一個觀點,就是中國目前的平均利息是7.8%, 債務平均到期率是6.3年。

當然因為影子金融系統的數據比較難斷定,姚同學就用了比實際情況,可能要長期的到期率。當然影子系統的利率,可能會更高。

這樣計算的結果,就是中國的DSR是29。9%

先看圖。其中11.3%(7.8%x145%GDP)是利息,剩下的是債務本金。

把脉中国经济之三:到底有没有金融风险?

圖2  部分國家銀行危機時的DSR數據

從某種意義上,這個解釋了為啥信用擴張,但GDP沒有上去的問題。比如2009年增加一個單位的GDP要1.9的信用擴張,而現在則到了4.5左右。具體數據可能不是很精確,但趨勢一目瞭然,意思大家都能明白哈。

當然姚同學也承認,中國銀行的貸款壞賬率並不很高,說明了債務裡面有不少是債還債(新債還舊債)。這個結論,就是因為大部分地方政府融資平台是新債換舊債,反映出公司債務裡面有不少是沒辦法通過自身現金流還本付息。

這個就是所謂的明斯基現象下的龐式金融。當然大家也知道,唱空中國的同學們的「黃河大合唱」不知道唱了多少年了。畢竟中國之前已經經歷過拯救銀行系統,但並沒有發生國家混亂的情況。

2.中國的金融風險

其實,就是中國的各地地方政府屁股底下坐著的一大堆東東,大家也不知道情況如何。或者裡面產生的壞帳和爛帳,本身需要靠經濟增長來消化掉,但是這些需要經濟增長來消化到壞帳和爛帳,現階段又拖累經濟增長。不過好在中央政府和管轄的正式金融系統,還算給力。

因此,大家看到韓國到了40%才出現金融危機,也許中國的抗力還要高些呢。按照金融時報Jamil Anderlini同學的看法,中國出現金融危機的機會比較小。其中兩個原因:

Ø 一個是國家對金融系統的控制,導致金融業的同學們胡作非為到黑天黑地的情況,不會發生。

Ø 第二個是中國的資本出入管制,保證了資本的大幅流入和流出來沖垮國家金融系統的情況難以發生。

金融危機實質上是政府信用的危機,而目前中國黨和政府的信用仍在,那麼金融系統的信用就在。

大家都知道,90年代銀行危機後,是把壞帳集中到4大資產管理公司,然後讓銀行們輕裝上陣了。雖然今天,地方融資平台和某些國企又搞出了不少東東,但是整個中國的情況,比世界其他國家好多了。

如果光看金融資產的規模,那麼中國的風險是比較大,只比日本、美國和法國好一點。但是把金融業和整個GDP比較起來,就不一樣了。


 把脉中国经济之三:到底有没有金融风险?

圖3  部分國家金融風險一覽

把脉中国经济之三:到底有没有金融风险?

圖4  部分國家金融/GDP風險一覽

不過這裡也有一個問題,就是中國現在的資本結構。其中主要是中國經常帳戶的盈餘,主要是以海外資產(美國國債)的方式存在。這些資產在脫手的時候不太容易,屆時會影響到政府應對金融危機發生時候的能力。


把脈 中國 經濟 之三 到底 有沒有 金融 風險 井底 望天
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=59528

京東有沒有假化妝品

http://www.yicai.com/news/2013/06/2814524.html
月,國內電商又進入促銷價格戰。不過出師不利。有多位網友在微博稱京東商城銷售的多款契爾氏產品為假貨,維權網友還建立QQ群要求「討個說法」。雖然多個媒體參與了報導,但是這樣的問題往往無解,最後不了了之。

國內電商售假傳聞已經不是第一次了。此前有媒體報導國內電商80%的化妝品都是假貨——然而即便有如此聳人聽聞的數據,電商的貨架上還是擺著各種品牌的化妝品。當然也有人願意買——無他,因為價格差。

包括京東商城、走秀網在內的國內電商至今都大言不慚地表示出售商品100%正品,可是它們真正獲得授權的國際品牌寥寥。奢侈品和化妝品的品牌保護非常苛刻,尤其是對山寨氾濫的中國更是不會輕易談授權。即使個別授權部分原因也是受山寨困擾,不得不打出「獨此一家授權」的下策,目的同樣是為了保護品牌,而不是從事電子商務業務。

很多人可能不理解化妝品比奢侈品便宜那麼多為什麼不授權?奢侈品牌通常因為門店數量限制,很多城市消費者在當地購買不到,電商可以彌補這一缺陷。與整個奢侈品品牌門店基本都不到300家相比,化妝品基本上萬的銷售點完全彌補了地理位置的缺陷,因此一旦放開授權則很難保證專櫃銷量。除此之外,專櫃的另一作用還在於品牌宣傳。衡量得失,目前為止無論是歐萊雅、雅詩蘭黛還是資生堂等國際化妝品集團都還是以實體銷售點為優先級。由於電商大勢所趨,化妝品集團也有為品牌開設專門電商網站,但是基本上是屬於集團比較低端的品牌。

那麼國內電商拿貨渠道是什麼呢?答案就是經銷商。很顯然它們不會去專櫃購買,那樣就是大大的虧本生意。京東商城對所謂的「經銷商」諱莫如深。和奢侈品一樣,化妝品一樣存在OEM代工生產,那麼京東商城所謂的「經銷商」會不是是這些代工工廠呢?顯然,因為利益關係,就算是真的也不會有代工工廠願意冒著失去一個大客戶而承認此事。

有人可能會問國外的電商為何不存在這樣的問題。倒不是完全因為更健全的法律體系——亞馬遜上也充斥著假冒名牌——最主要的原因是國外企業更注重合作關係。如果電商擅自銷售未經授權的品牌,那麼以後想獲得授權基本上非常困難。國內電商大多顧及眼前利益,或者為了數據好看忽悠投資者也只能出此下策。

最後回答京東商場到底有沒有賣假化妝品。可能沒有,但是一定存在山寨產品。也不僅僅是京東商城一家,國內所有電商都存在這樣的問題,我願意為這樣的說話負任何法律責任。(原標題:京東有沒有賣假化妝品?)

京東 有沒有 化妝品 化妝
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=60400

改革到底有沒有牛市? 價值信徒

http://xueqiu.com/4047351923/26441383
針對明年市場的牛熊,有人提出「改革無牛市」的觀點,筆者認為該觀點誇大了改革帶來的陣痛,而忽略了市場化改革給市場的信心、效率的提升。我們回顧國外兩次、國內一次影響比較大的改革下的股市,來預期下「習李新政」對市場的影響。

「習李新政」如果用幾個簡短的詞來概括的話,我想應是「收權與放權」。收權,收的是地方大員和壟斷國企的權;放權,放的是貨幣、財政、司法約束與民間資本的權,一收一方之間,頗見當年里根與撒切爾之風範。從貨幣政策看,先緊是重要的共同特徵。

先看20世紀80年代美國的里根改革。里根改革的背景是70年代的滯漲,在1980年經濟增長率為負的同時,通脹出現兩位數。中國當下情形可謂形似,增長率下降,貨幣超發,而之前的凱恩斯的70年代,與國內過去10年投資大躍進又何曾相似。里根競選勝出結果於1980年11月4日晚發出,道瓊斯第二天從937點飆升至983點。而在此之前的7個月裡,道瓊斯已由730點升至900點附近。李總理的記者見面會全面闡釋執政思路的3月份前後,創業板指走出了大行情。而上證指數在2012年底至2013年4月也走出了1949至2444的行情。

1981年2月,里根向國會提出的經濟復興計劃,是兩個學派(供給和貨幣學派)經濟理論觀點相結合的產物,它集中體現了里根經濟學的主要內容。這個計劃的要點是:(1)削減財政開支(不包括軍費),特別是社會福利開支,減少財政赤字,至1984年實現預算收支平衡。(2)大規模減稅,對企業實施加快成本回收制度等,給企業以稅收優惠。(3)放鬆政府對企業規章制度的限制,減少國家對企業的干預。(4)嚴格控制貨幣供應量的增長,實行穩定的貨幣政策以抑制通貨膨脹。這些政策,與習李的緊貨幣,減賦稅,市場化改革同出一處。

正是控制貨幣供應量增長的政策,1981年7月至1982年11月出現急劇衰退,道瓊斯也從7月的1000點下跌至第二年8月的770點,時間跨度1年。而習李新政後的上證指數因貨幣從緊引發的錢荒也使上證指數從2月的2444點下跌至6月的1849點,時間跨度4個月。三中全會的決議,內容更多的傾向於減稅、國企改革、市場化改革等內容,市場預期也相應從1849至2078的區間上移至2250區間。回看道瓊斯指數,1982年8月的770點是美國長達17年、指數從三位數跨越五位數的起點。那麼上證指數的1849點,由改革導致的緊貨幣引發的市場下跌,會否成為中國大牛市的起點?我判斷大概率會是。至於有觀點認為的牛市前的最後一跌,1849是否已經跌完?

再看同時期的撒切爾改革,第一,在貨幣政策上,撒切爾夫人奉行芝加哥學派的弗裡德曼教授為首的貨幣主義政策,緊縮公共開支、控制貨幣供應量、大幅度提高利率以抑制通貨膨脹。第二,國有企業私有化政策。撒切爾夫人把國有企業的股份大量出售給個人,鼓勵私人資本進入原屬國家投資經營的禁區;同時把原屬地方政府的公房大量出售給私人,使擁有私房的家庭數目顯著增加。還取消物價管制委員會,縮小國家企業局的權力,廢除了一百八十多項限制經濟活動的規定,特別是廢除了實施四十年之久的外匯管制條例,聽任英鎊匯率自由浮動,以此來更多地發揮市場和競爭的調節作用。第三,改革稅制,降低稅率,削減教育、醫療和社會福利等公共開支,擴大公共產品提供領域的市場經濟成分。而習李改革中最大的相似點莫過於國企改革。雖然富時100指數編制於1984年,我們無法看到類似於道瓊斯當年宣佈改革下的詳細行情,但從1984年後的走勢看,同樣是開啟了1000點附近至7000點的大牛行情。

回到國內,有股市歷史以來,國內經濟改革與本次習李改革可類比的是上個世紀90年代的朱鎔基改革。這個過程較為複雜,改革的時間可以從1991年朱鎔基任副總理至2003年3年卸任總理的這12年。從大的行情看,上證指數從上市的100點至2003年的1500點附近,總體上保持上升勢頭。朱鎔基的改革政策內容頗多,分稅制、匯改與國企改革是其中三大項,其中國企改革對股市的影響最直接。1995年9月28日,中共十四屆五中全會通過了《中共中央關於制定國民經濟和社會發展「九五」計劃和2010年遠景目標的建議》,對國有企業改革提出了新的思路,宣佈實行「抓大放小」的改革戰略。所謂放小,就是將那些經營業績不好、非關支柱的地方中小型國有企業以「關停並轉」為名,向民間出售,若無人要,則予以破產。98年金融危機使抓大放小戰略轉變為國退民進戰略。2003年國企改革以郎顧之爭為標誌性事件停滯。從時間點看,1995年至1998年是國企改革最為關鍵的三年,同期上證指數1995年10月份從800點高點跌至1996年1月份500點低點,期間受政府整頓市場影響。之後則是開啟了1996年2月至2001年6月指數的近5倍行情。

再回到當下,習李新政中,我最看重的是市場化改革和國企改革,這直接提升中國經濟的生產效率。股市在改革中既是手段,也是受益方。創業板隨民企的發展環境變好和去行政化的進展,真成長定會繼續走牛。藍籌股隨主動去產能、治理結構改善、分紅率繼續提升、優先股及企業年金等進一步深化試點,或是剛剛開始。

大牛市或已然啟幕。做好準備迎接一個新的改革時代。
改革 到底 有沒有 牛市 價值 信徒
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=83925

股市裡的幾種死法,看看你有沒有中招 江濤

http://xueqiu.com/8417755168/27663504
芒格之前講了個事兒,說有位農夫對周圍人講「如果我知道我會死在哪兒,那我一輩子都不會去那裡。」最近和朋友聊天,談到股市裡的死法,隨手列出了幾種(如下),大家可以看看自己有沒有中招。

另外歡迎補充股市裡的其他類型死法,爭取搞個「股市裡的100種死法」,這樣大家以後也少踩雷。如果知道我們會死在那兒,或許可以避開[大笑]

1.死法一:
聽了某內幕人士的消息,大筆買入,結果股價腰斬!

2.死法二:
遇到業績造假的公司,股價跳樓,一日暴跌99.99%!

3.死法三:
一知半解玩期權,玩到心驚肉跳、血本無歸想跳樓!

4.死法四:
聽黑嘴、股評家推薦買入,最後養老金也被虧光光!

5.死法五
輕信高管天花亂墜的吹牛和規劃,成為最後抬轎人!

6.死法六
僥倖心理,公司已經無力回天,自己卻跑去接飛刀!

補充:
@zongzi:看到市夢率的股票覺得pe太高,等又漲3倍終於坐不住了,追漲追到山頂上
@我想不到我的今天:抄底,結果被抄家
@主流:只有遇到連續跌停的才會死,其他的都可挽救。賭題材最可怕,但容易避免。最可怕是黑天蛾
@天涯的天涯:盲目自大,不知道自己不知道,以為全知道,死了都不知道咋死的!!!就如某位大師說的「人們之所以會掉進萬丈深淵,是不知道自己已經走在了懸崖的盡頭」!!!現在我知道了自己「不知道還不知道些什麼」,所以萬分小心!!!

@行者云峰
1、盲目跟從「名家」操作,被忽悠到接盤套死。
2、跟蹤買入基金或機構重倉股,被所謂市場主力踩踏死。
3、迷信時間的玫瑰,在週期股陷阱裡無法自拔沉陷死。
4、得到鐵板釘釘準確消息,遭遇環境因素意外變化莫名死。
5、用高槓桿投資(投機),遭遇突然關門停牌現金流接不上窒息死。
6、對垃圾股危機股做空,但沒等到天亮沒得到估值回歸被爆倉死。
7、投資需反人性,生活需憑本心,精神長期分裂,影響身心健康影響家庭和諧抑鬱死。
8、沉迷股市,只修股技不練本體,本尊因健康原因被消滅徹底清零。
9、股市行情好賺錢效應明顯,加槓竿大干快上結果撐死。
10、聽信所謂私募團隊理財薦股,被詐騙光血汗積蓄錢完蛋。
11、將賬戶交給所謂專業機構明星團隊,被用於做炮灰血肉不存。
12、將賬戶交給所謂專業機構操盤手,頻繁交易抽佣金抽成乾屍。

股市 裡的 的幾 幾種 死法 看看 有沒有 中招 江濤
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=91152

保險策劃(7):保險有沒有可能claim突? 雅盧

http://notcomment.com/wp/?p=16240

claimform

很多人有一種誤解,以為保險買得越多,賠得越多,那麼是否多買幾份,就買大賠大呢?

這種想法,違反了保險的基本原則,就是賠償以「財務狀況並不好於亦不差於之前的狀況」。

因為,保險的作用是用來分散風險,而不是用來給人賺錢,一些實報實支的保險,例如醫療保險,一張單只能claim一次,除非過額才可以向另外一間claim差額,但係最終都不會多過總醫療支出。

有另外一種辦法,令到自己得到多於醫藥費的賠償,就是多購一份住院現金保險,是用作補償在住醫期間損失的收入。可是這種賠償並不是按個人收入計算,而是以保額計算,即是說萬多元收入又好,數萬元收入都好,都是按保費作為上限。

所以,要有多重保障,並不是隨意加大保額,而應該係合理地分散在不同的保障範圍。

 


保險 策劃 有沒有 可能 claim 雅盧
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=91478

400億美元的京東有沒有泡沫? 尹生

來源: http://xueqiu.com/8138652508/31079772

摘要:當京東一個季度的交易額就超過100億美元時,評估它的標準,也可能要從完全以增長為中心,轉向兼顧增長與效率,據此,其目前的估值已經出現泡沫。至於微信和手機QQ一級入口的價值,則還沒有完全體現在它二季度財報上,故評價其效果至少要等到第三季度甚至更晚。

自從5月份上市以來,京東的股價已經上漲40%,市值一舉站上了400億美元。這與其IPO前普遍不被看好形成了強烈反差。但如果你當初沒有買它的股票,現在也就沒有必要了:不確定性已經驟然增加。

一直以來,尹生是京東的堅定看多者,在上市之前,我就認為其合理估值應該在300億美元以上。盡管按照過去四個季度的營收(144億美元),以及給予其未來三年40%的複合營收增長率,相對於亞馬遜過去幾年的平均估值水平,其估值應該達到433億美元,而目前的股價正好反映這一估值,但我認為應該對一些不確定因素給予折扣,比如80%,則其目前對應的合理水平應該在350億美元左右。

這些因素包括:阿里巴巴的IPO可能會使一部分資金受到擠壓,京東自身的運營水平似乎仍處於脆弱的穩定狀態,以及類似百度這樣更具有確定性、但估值水平相對較低的大盤股的競爭——如果將兩家公司的收入換算成具有可比性的數字,你會發現百度的估值要便宜得多,因而也更安全。

兩天前剛剛發布的第二季度財報呈現出了一些令人不安的因素,更加強了我們的這種不確定性:首先是增長,該公司去年的營收增長為67.6%,而今年第一至第三季度(預測)的營收增長分別為65.7%,64%和57%,而如果扣除騰訊電商帶來的營收,則其第二和第三季度的增長可能只有56%和49%,而且第三季度可能會出現環比下降。

(註:文章發表後收到了京東官方的信息,確認京東第二季度財報中,營收部分仍然沒有將騰訊電商部分納入其中,但總交易額中計入了,這也部分反映在其交易額增幅要大幅超過營收增幅,而騰訊電商的費用部分則納入了財報,因此京東營收的增長仍然呈現的是自然增長狀態,但其對我的估值數字的影響估計不會超過5%,因為我的估值是出了考慮營收,更多的是將運營效率納入考慮。)

但更重要的指標是運營效率。尹生(微信公號jia-zhi-xian)之前就曾認為,在交易額超過1000億元之前,評價京東的主要指標是交易額的增長,但在達到1000億元的交易額規模之後,則主要看其運營效率,道理很簡單,類似京東、亞馬遜這樣的自營電商,毛利率本來就低,而規模又大,庫存動輒數十億元,任何一個環節的任何波動,都可能使公司出現巨額虧損,迅速消耗掉所有的現金。

體現這種擔憂的,主要是其費用率的改善似乎停滯了:去年全年其費用率為10.7%,今年前兩個季度分別為10.8%(扣除了一筆36.7億元的股權激勵支出的影響後)和13.91%(即便扣除由於與騰訊的合作帶來的因素,該季度的費用率也可能只是與第一季度相當),而去年同期費用率分別為10.8%和10.22%。存貨周轉天數也反映了同樣的情況:為34.3天,而去年同期為34天。對京東目前的階段而言,沒有明顯改善,就是危險的信號。

但好的一方面是:京東的毛利率穩步上升——2011~2013年其毛利率分別為5.5%,8.4%和9.9%,而過去的兩個季度,其毛利率分別上升到10%和10.84%,這部分反映了其產品和商業模式的調整成效,第二季度來自傳統的3C和家電以外的產品的交易額的比重,從去年的34.6%提高到了44.8%,這使得來自自營電商以外的產品和服務收入占比首次提高到了5%以上,而去年該數字不到3%,非3C和家電產品以及自營以外的收入,毛利率要高得多。

對於目前業界普遍看空的其與騰訊的合作,尹生的看法是:一則京東6月份才正式開通微信一級入口,8月份獲得手機QQ一級入口,因此還沒有完全體現在二季度財報上,故評價其效果至少要等到第三季度甚至更晚;

再則騰訊對京東的最大幫助,應該是在三四線及以下城市的滲透上,但這又取決於京東的線下支撐能力和業務是否到達這些地方,財報顯示,今年上半年其仍在推進支撐能力的下沈,目前已經延伸到1780個縣區。隨著京東業務的下沈,其效果料將顯現出來。第三,騰訊自身在移動購物習上的培育上也處於起步階段。

此外,拍拍網也有機會完善其戰略結構,並可能帶來業務上的新動力,不過其到底是競爭工具的價值多一些(與阿里巴巴競爭),還是業務本身的價值多一些,還有待觀察。另外,如果阿里巴巴IPO後股價漲幅過大,則它也可能面臨重估。因此,尹生會根據上述多重不確定性的變化,隨時調整估值。

最後,尹生拿出去年12月份的福布斯中文網專欄文章《可能使千億京東歸於平庸的7大新挑戰》的觀點作為對京東的未來感興趣的朋友的一點參考:

從一次盈利到控制盈虧平衡線的能力;能否在業務下沈的同時,保持既有或形成新的整體優勢;是否從多業務的物理擴張進化到全面的用戶運營和產業運營能力;能否建立起面向全球市場的開放接口的供應鏈能力;規模優勢不必然轉變為成本優勢;平臺化和多品類擴張過程中,能否繼續保持成本優勢和產品質量控制。

現在我還加上一點:如果京東接下來與騰訊的戰略合作進展非常順利,尤其在移動端,京東是否會在移動端自廢武功,成為一家喪失戰略獨立性的公司?

若想閱讀更多尹生的互聯網相關領域的價值研究文章,請訂閱尹生的微信公號價值線(jia-zhi-xian),或前往尹生的福布斯中文網專欄和百度百家專欄。若需轉載,請署名並註明出自價值線。但申明:尹生的所有文章僅做一般性探討,不作為投資決策之依據,股市有風險,請慎重決策。
400 美元 京東 有沒有 泡沫 尹生
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109791

QE有沒有用?學界這麽看

來源: http://wallstreetcn.com/node/210011

美聯儲歷時多年的量化寬松(QE)很有可能就將在今晚畫上句號。長久以來,市場普遍認為QE的確避免了通縮的出現和金融系統崩盤。但是在QE對經濟具體有多大幫助上,分析人士看法不一。以下是一些金融市場最具影響力的人士對於QE的評價。

前美聯儲主席伯南克:兩輪量化寬松,使公司債和MBS的收益率也顯著降低,刺激股票價格,降低經濟層面的貼現率從而改善經濟,“可能將產出提升了近3%、增加了超過200萬私人部門就業崗位”。(2012傑克遜霍爾會議)

舊金山聯儲主席Williams:資產購買是一個有效但是緩慢的工具,對於金融市場和經濟的影響有一定的不確定性。大規模購買債券是否會對金融系統和經濟造成巨大風險,目前我們尚不得而知。(2014年1月)

Stefania D’Amico, William English, David Lopez-Salido 和 Edward Nelson:美聯儲的行動明顯了壓低了長期國債的收益率。(2012年10月)

Michael Woodford:美聯儲在經濟複蘇之前維持低利率有效了幫助經濟增長,而前瞻指引和量化寬松同樣具有正面效應。美聯儲購買長期國債並不會對經濟刺激帶來負面影響。(2012年9月)

Jack Meaning 和 Feng Zhu:QE的出現成功避免通縮和促進經濟。無論是美聯儲還是英國央行的購債計劃都給金融市場帶來明顯的正面效應,不過這種效應會逐漸遞減。(2011年12月)

James B. Hamilton和 Jing Cynthia Wu:美聯儲將印制新的貨幣,來購買長期抵押貸款,或者是財政部債券,但是會在短期內以極低的利率將這筆貨幣借回。(2011年4月)

Joseph Gagnon,  Matthew Rasin, Julie Remache 和 Brian Sack:QE的確發揮了作用。長期利率處於低位和購債幫助經濟增長明顯。

Arvind Krishnamurthy 和 Annette Vissing-Jorgensen:購買MBS的效果十分明顯,而購買國債的刺激就相對有限。(2010年9月)

Stefanie D’Amico和 Thomas B. King:美聯儲官員都認為QE發揮了效用。的確,根據我們的研究,美聯儲的每次購債都有效了壓低了長期利率。(2010年9月)

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

QE 有沒有 學界 這麼
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=116982

聚美優品到底有沒有造假?財報上寫著呢

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1217/148419.html

i黑馬:半年前還是中概股嬌子,現在卻遭萬人圍攻,聚美啊優品,它有沒有反思過,自己做錯了什麽?
\12月9日,一美國事務所說,正調查聚美是否發布虛假、誤導性信息,包括當前業務、業務前景、供應商數據行為。4天後,又一幫律師發聲明,說要代表股票投資者起訴聚美,觀點濃縮成3句話:

■聚美優品改變其營收模式,即從市場服務轉型為商品銷售;

■這一轉型對聚美優品此前的成功財務業績構成巨大風險;

■而且,聚美優品並未像其承諾的那樣擴大市場服務。

現在數數,起訴聚美的律師事務所有5家了,其中有一家國內公司參與——郝俊波事務所。

郝俊波告訴黑馬哥,現在起訴的理由還太籠統,律師獲得的信息並不比投資者多。懷疑的依據是聚美最近的第三季度財報,總凈營收為1.577億美元,比去年同期的1.233億美元增長28.0%。業績比預期太差,引起多家事務所懷疑。

但他也表示,這說明不了什麽。美國跟中國不同,即便沒有充足的證據,只要是合理懷疑,都可以立案,也許聚美並沒財務造假。

現在還是尋找原告階段,接下來才是搜集證據。郝俊波稱自己可能會向被告索要證據,比如會議記錄、與高管談話等。

財務是否造假?業績太差 應當合理懷疑

先把律師起訴的焦點用白話翻譯一下:聚美,你為毛要轉型做自營?做自營後,就維持不了之前招股書里的業績,你這不是騙人嗎?況且你當時也沒說自己要做自營啊?

從這一點看,聚美是有錯的,在招股書中,他是堅定要走開放路線的。

好,來看看聚美當時是怎麽描述的。

\此前的優勢描述中,他說聚美已成為國內第一大化妝品電商,為此第一項策略就是不斷擴張商品品類。這給投資者無限想象空間,擴張品類的大多做法是走開放平臺路線。

\繼續往下看,這就是重點了。聚美說,要繼續擴大與第三方商家數量。到這兒基本能理解律師說的,你為毛沒告訴我你要做自營?這里明明說是要擴大嘛。

\在業務介紹中,黑馬哥還找到這樣一句話。截至去年9月30日,我們已擁有1400家供應商和第三方商家,又給投資者無限想象。

\他說,如果聚美不擴大與第三方商家數量,公司增長的業務、規模增長會受到影響。言外之意,就是要狠狠發力開放業務了。同時,他又時不時透露出對開放業務的擔心。這讓投資人非常惱火。

\在風險因素里,他說隨著第三方商家數量增多,很難確保它們提供的服務是否能滿足用戶,如果它們賣次品、賣假貨或是非授權商品,公司可能面臨索賠。

針對第三方商家,後面還有幾個專門描述的。

\這是說,要是第三方商家賣非授權商品怎麽辦?

\這是說,要是第三方商家賣假貨怎麽辦?

由此可見,聚美是非常糾結的,第三方商家入駐,能給他帶來更多的sku、更大的流量、更多的收入,但同時又可能造成體驗降低、假貨增多,供應鏈管理難度增大。

果然,賣假貨的事兒就發生了。今年騰訊科技報道,聚美涉嫌銷售偽劣名表。一經證實,是一家小第三方商家幹的,規模50個人,屬於開放業務。事後CEO陳歐一怒,把整條業務全砍掉了。

\陳歐有點偏激。當時聚美已經大擴品類,但主要是服裝,表中多是女裝、鞋類、內褲、手提袋等,手表是邊緣性中的邊緣業務。當然,越邊緣也就越容易忽略,所以假貨出現了。

這一點從陳歐的文章中也提到,對於這些業務,他只需商家提供授權書+在其他平臺上運營規模即可。信中他提到,已經把所有奢侈品第三方業務全部砍掉,有授權的也停了。

他解釋稱,一條業務沒了,業績自然就會差。但黑馬哥與律師們心情一樣,是不是至於差到這個地步呢?

於是11月底,聚美發布第三季度財報,凈成交額約2.73億美元,同比增長31.4%;凈營收為1.577億美元,同比增長28%,遠低於預期。

回顧今年第二季度,凈成交額約2.89億美元,同比增長64.3%;凈營收為1.54億美元,同比增41.9%。差距是不是有點遠?

再從環比看,就會發現幾個問題:

■凈成交額反而下降了0.16億美元。

■凈營收微增約370萬美元。

聚美上市前的業績是怎麽樣?2011年營業收入為2180萬美元,2012年為2.332億美元,同比增長900%;2013年為4.83億美元,同比增長107%。

盡管隨著盤子的增大,增速放緩是理所當然。但上市後的兩份季報,確實與預期相差太遠,尤其是第二份財報。正如陳歐所說,奢侈品業務線砍掉了,對業績有所影響,這影響究竟有多大?

\表中Marketplace services指的是開放業務帶來的收入,奢侈品歸在其中。2011年開放業務在總收入中的比重達84.8%,自營收入很少。到2012年就迅速降低到10.4%,2013年又回升至14.5%。也就是說去年4.83億收入中,僅7000萬美元是開放業務。

問題來了,即便這7000萬美元全砍掉,對聚美業績影響也不過如此。況且開放業務中,奢侈品只是其中很小一部分,核心品類服裝並未砍掉,業績怎麽會變成這樣?

這些確實值得那幫事務所律師懷疑,聚美應該主動站出來解釋。

自營路線有沒有錯?策略正確 但溝通有問題

為了避免別人說黑馬哥寫軟文,還是要幫陳歐說幾句好話。撇開財務造假嫌疑,砍掉開放業務,全面轉向B2C自營,這是正確的策略。

不論是中國還是美國,既做B2C自營又做開放業務的電商,贏家基本上沒有,亞馬遜也在探索。為何?若把自營業務當成一個商家,開放業務當成許多商家,中間會產生許多悖論。

1、成本悖論。聚美自營體量4億美元,哪一個第三方商家能拼得過它?它可以靠規模拿到最低的采購價,若是同類sku,誰拼價格都拼不過他。其次,它可以依靠規模攤薄各項費用。為公平起見,以下用招股書數據舉例。

■隨著規模增大,聚美的履約成本是下降的,去年占凈成交額的12.3%,包含倉儲、物流費用;

■市場費用也在下降,為10.4%。而2012年同期為15.6%,包含營銷、廣告費用;

■技術研發、行政管理費用分別為1.9%、1.8%,微增,主要是人員增加,福利薪資提升。

■綜上,聚美的費用一共才26.4%,毛利率達到這個數就能盈利,而聚美自營毛利達40.8%。

因此,聚美自己賣的貨永遠是最便宜,永遠最賺錢,哪個第三方商家都競爭不過。

2、利潤悖論。上面也提到了,自營業務毛利潤能達到40%以上,不再贅述。

3、質量悖論。聚美的自營品類商品是要入公司庫存的,他可以自己抽檢,控制商品質量。今年第三季度財報中,聚美透露已在10月份自建光譜實驗室。

\如圖中所述,該實驗室每個月能檢查300個sku。

但第三方商家就不行了,他們自己有庫存,自己發貨,質量無法保證。聚美只能查看授權書,讓他繳納保證金,做一些事前預警,但並不能杜絕問題,因此假貨頻現。

以上三點說明,沒有一個第三方商家能比自營更賺錢、商品質量更好、成本更低。既然如此,何不專心B2C自營業務呢?

有人說,純自營規模怎麽上去呢?黑馬哥說,運動員裁判只能當一種,要選擇規模你就去學阿里,不做自營全部是開放業務。

策略上看,聚美走自營路線並沒有錯,錯在溝通問題上。為何不及時跟投資者披露,為何不及時向媒體公開?這一點聚美應當反思。

文| i黑馬 王方

看完文章後,如果你是電商領域的創業者(或感興趣者),請加微信wangfangnews。這是個美男紙的個人微信號。後續,我會拉你拉入相關創業者群。驗證時,不註明“姓名+公司名+職位”,這個美男紙不會搭理你。


本文為i黑馬版權所有,轉載請註明出處,侵權必究。


創業有沒有終點?

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1228/148629.html

i黑馬:有人問,為何資本偏好連續創業者?一個連續創業者至少清楚,創業是有終點的。你考慮過你的創業如何收場嗎?是賣掉還是夢想IPO?你如何面對信任你,把錢交付給你的投資人,把時間與機會交付給你的團隊?(本文原標題為《一次創業的終點》)
 
\前一段微信在傳一個笑話:有心儀的女神還是要告白,萬一女神瞎了呢?現在不少創業者談投資也是類似心理:談投資要開個高價,萬一投資人傻了呢?互聯網創業,從項目開始到公司成功上市的比例不到1/25000。你考慮過你的創業如何收場嗎?

中國有多少互聯網、智能硬件創業項目?騰訊的數字是500萬——根據騰訊多個開放平臺的統計數據。納斯達克有多少網絡科技中概股?70家。加上港股、A股大概總計200家。
   
所以,互聯網創業,從項目開始到公司上市的比例不到1/25000。中國前首富丁磊的名言:“我的成功是偶然的,你們的失敗是必然的。”符合數學。
   
有人問我,為何資本偏好連續創業者?我說,一個連續創業者,比今天的你,至少強一點:他清楚,創業有終點。
   
誰會在1/25000里幸存?
   
那些能壟斷一個細分市場的人。
   
某大佬說:“只有幹得不好才一直在競爭里煎熬,幹得好的只有壟斷。”
   
上市,不但要有規模收入和規模利潤空間,還要在上市後保持持續增長。只要在維度里競爭,就不可能有利潤。
   
IT桔子網站記錄,中國約有1388個投資機構。以每個機構2014年大概投10個左右項目計,2014年有15000個項目拿到投資。就是說,你有個奇思妙想,甚至你已經有動手能力做了一部分網站、APP、遊戲策劃,到能夠拿到天使投資,大約是1/300的比例。
   
如果你是三百里挑一的好青年,那麽作為今年新增的拿到投資的15000名創業者之一,按照數學邏輯,大概會:
   
80%,即12000個項目,3年內死掉。
   
0.6%的人可以享受股市的加冕,一年最多10個可以達到那個敲鐘的地方。
   
沒死掉,也沒可能上市的項目呢?創業者如何套現?投資人如何退出?
   
一部分會被上市公司收購。如果樂觀估計,200個科技股平均每家每年收購5個企業,那麽每年會有1000個創業公司被上市公司收購。
   
還有2000個創業公司拿到了投資,既沒機會上市,也沒可能被上市公司收購,該怎麽辦?兩條路:
   
慢慢熬,在斷現金流前找到爆發點,或者熬到油盡燈枯。
   
低維度整合,與其他創業公司合並。這種,基本上很少有現金退出。
   
這就是一次創業的終點。
   
你考慮過你的創業如何收場嗎?你如何面對信任你,把錢交付給你的投資人,把時間與機會交付給你的團隊?
   
一次創業,IPO是絕對的小概率高難度。如果能夠賣掉,讓投資人現金退出,給團隊發點盤纏,已經是非常難得。
   
賣掉創業項目,有三種賣法:賣種子,賣小樹苗,賣成熟的果樹。
   
第一,賣種子。就是賣團隊。具備如下特征的團隊,可能被收購:在一個潛力巨大的市場,該團隊對該行業有獨特積累。目前的項目證明了該團隊的核心能力。總體估值低。一般賣團隊從100萬到2000萬人民幣不等。
   
第二,賣小樹苗。就是賣已經有了一定行業口碑和規模用戶,但是還沒形成規模收入的項目+團隊。那麽小樹苗的價格是多少呢?其實和種子差不多。
   
第三,賣成熟的果樹。就是已經有了一定規模用戶,並有了相當規模收入的公司。為何已經成熟的果樹還要賣,而不讓它獨立上市?因為企業的創始人,沒有壟斷之心,或者壟斷之能,一直陷在同維度競爭里,需要依附大樹。
   
既然可以賣種子、賣小樹苗、賣成熟的果樹。為何還有90%創業企業不尷不尬地死在了半路上?

一是燒錢過快。
   
二是把估值搞到太高。上一次入局的機構心存不甘,可能接盤的企業覺得太貴。一來二去,錯過了交易的沖動期。
   
最近見了不少創業者,產品做得有特點,一問估值,直接無語。
   
帥哥,你才把產品做出個種子的樣子,就想估值1000萬美元,下一輪融資你打算估值多少?創業帥哥想也不想,5000萬美元吧。我說,您用這次融到的錢,會把企業做成什麽規模,然後它值3億人民幣呢?帥哥硬著脖子說,我這個項目,是要上市的。我問他,你計劃壟斷哪個相對市場?如何做到壟斷,隔絕競爭?結果發現,這哥們對擊穿一個行業、壟斷相對市場毫無概念。
   
我暗罵自己無聊。人家在做幸福美好的白日夢,我何苦搭上自己的時間幹擾人家。
   
前段微信在傳一個笑話:有心儀的女神還是要告白,萬一女神瞎了呢?現在創業者談投資也是類似心理:談投資要開個高價,萬一投資人傻了呢?
   
所有的美滿都需要長期磨合。
   
一開始占便宜,並不是好事。

以上僅代表 作者個人觀點,不代表i黑馬立場和言論。
創業 有沒有 終點
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=125635

2015年貨幣政策猜想:降息還有沒有?

來源: http://wallstreetcn.com/node/212797

2014年11月央行下調存貸款基準利率,引發新一輪降息周期的猜想。但降息後利率不降反升,再度降息、降準等預期數次落空,這是否意味著當前利率政策已經失效?那麽2015年降息周期又能否延續呢?海通證券以央行貨幣政策的四大目標為出發點,為投資者分析了2015年降息的可能性以及時點。

海通指出,央行的核心是服務於四大目標:包括經濟增長、通脹溫和、充分就業以及金融穩定等等。

經濟增長目標預示貸款利率仍需下調。

貨幣政策的第一個目標是保持經濟增長。我們預測2014年GDP增速為7.3%,2015年將降至7%的25年新低。而當前工業增速也已降至7%左右、僅優於08年末金融危機之時。各類增長指標均位於歷史低點附近,意味著貸款利率也應降至歷史低點。而當前貸款基準利率5.6%,貸款實際利率高達7%左右,均高於5.31%的歷史最低值,意味著增長角度的貸款利率仍需下調至少一次。

QQ圖片20150106174703

QQ圖片20150106174832

通脹溫和目標預示存款利率也需下調。

貨幣政策的第二個目標是維持通脹處於溫和水平。我們預測2015年CPI為1.5%,PPI為-3.2%,而其均值或將降至0以下,意味著通縮成為現實的風險。當前1年期定存利率2.75%,遠高於1.98%的歷史最低值,存款利率過高會增加儲蓄,不利於刺激消費,抗通縮意味著存款利率下調空間巨大。而利率市場化背景下,未來或需建立存款保險制度,以進一步降低市場化的存款利率水平。

QQ圖片20150106175026

QQ圖片20150106175145

充分就業目標預示利率暫可按兵不動。

貨幣政策的第三個目標是促進充分就業。2014年以來各項就業指標均保持穩定,求人倍率在1.1左右,顯示就業供不應求、當前就業形勢依然良好。就業形勢遠好於歷史通縮期,源於人口結構變化。人口紅利結束,新增勞動力供給或已大幅萎縮,從就業角度看,利率暫可按兵不動。但就業通常為滯後指標,15年去產能進入攻堅期,新增就業面臨巨大考驗,下調利率促進就業也並非不可能。

QQ圖片20150106175243

金融穩定目標預示至少降息一次,但或暫延後。

貨幣政策的最後一個目標是金融穩定,表現為房價、股價等各類資產價格的穩定。目前房價降幅雖有收窄,但防範地產泡沫破滅引發系統性金融風險仍是央行重要任務,預示未來至少還有一次以上降息。本輪降息以來股市暴漲但實體經濟繼續惡化,意味著金融風險增加,或引發對降息政策的重新評估。而歷史經驗表明,降息之後股市大幅暴漲,或導致央行的再次降息明顯延後。

QQ圖片20150106175428

防範貨幣脫實向虛。

保持實體經濟穩定發展是央行首要任務,當前股市暴漲意味著貨幣脫實向虛,實體經濟未能得到輸血而虛擬融資極度活躍。防範貨幣脫實向虛、保持經濟和金融體系長期健康發展成為央行重要考慮目標。

QQ圖片20150106175607

放開各類直接融資。

打通資本市場和經濟的紐帶是各類直接融資,尤其是債券和股票融資。14年信貸占社會融資比重再度回升,各類直接融資占比反而下降。我們認為,放開對直接融資管制、推進公司債和股票的註冊制發行將是未來趨勢,之後大幅降息將水到渠成,為直接融資保駕護航,助力金融反哺經濟和中國經濟轉型。

QQ圖片20150106175817

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

2015 貨幣 政策 猜想 降息 有沒有
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=126281

美聯儲高官有沒有投票權差別有多大?看看市場反應吧

來源: http://wallstreetcn.com/node/212930

美國明尼亞波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔(Narayana Kocherlakota)當地時間周四(1月8日)在該行參與一項公開市民集會論壇上表示,美聯儲的刺激措施還不足以將通脹推至2%的目標,2015年加息將拖累通脹複蘇。

就在前一日,芝加哥聯儲主席埃文斯(Charles Evans)也發表了類似鴿派講話,稱美聯儲不應該急於加息。他認為過早收緊貨幣政策可能會是一場“災難”,該講話引起了標普500股指期貨應聲上漲接近20個點。

而今年剛剛卸下投票權的Kocherlakota可謂“人走茶涼”,同樣鴿派的講話並未能引起相同等級的市場反應,話音剛落股指反而略有下跌。這體現出了美聯儲成員間投票權有無的區別。

20150108_dove

美聯儲最高決策機構——美聯儲聯邦公開市場委員會(FOMC)里雖然所有成員都可以發表意見,但最終可以投票來決定利率政策的人數是有限的。今年擁有投票權的為10人,包括:

鴿派的美聯儲主席耶倫(Janet Yellen);

偏鴿派的美聯儲副主席費希爾(Stanley Fischer);

鴿派的紐約聯儲主席杜德利(William Dudley);

偏鴿派的亞特蘭大聯儲主席洛克哈特(Dennis Lockhart);

偏鴿派的舊金山聯儲主席威廉姆斯(John Williams);

支持低利率的芝加哥聯儲主席埃文斯(Charles Evans);

偏鷹派的里奇蒙聯儲主席萊克(Jeffrey Lacker);

以及態度較為中立的美聯儲理事塔魯洛(Daniel Tarullo)、鮑威爾(Jerome Powell)、布蘭娜德(Lael Brainard),詳見下圖:

15486-1-

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

美聯儲 美聯 高官 有沒有 投票權 投票 差別 有多 多大 看看 市場 反應
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=126839

到底有沒有牛市 大海無牙

來源: http://xueqiu.com/1698627975/36025430

$這兩天心情有點糾結,自己是職業投資,股市20年,現倉位130%,100%是銀行(浦發興業招商),30%是保險(平安),已經滿倉5,6年了,基本持股變化不大,糾結的原因是該不該見好就收,畢竟最近的收益不錯。
繼續堅持的理由:一銀行股估值偏低,市盈率5-6倍,是長期資產配置的好品種,本人是自有資金長期投資,10%的複合收益就是好品種,現在這個位置減持有點下不去手,本打算在8倍左右清融資盤,8--15倍左右逐步清倉,現在看有點過於樂觀。二平安保險占比30%,最近漲幅大,作為牛市的攻擊型品種,30%的位置合理,不想改變自己的持倉結構。三,如果真的是牛市,現在只是剛開始。
想逃跑的理由:一堅持了幾年了,兩個月最高收益100%,現在也有70%--80%左右吧,這是我的的家庭總資產收益,可以滿意,有見好就收的心理。二牛市?????我深深的憂慮,A宏觀經濟不樂觀是肯定的,宏觀面不太配合。B市場方面,創業板牛市早就開始了,中小創都是在牛市的興奮中,市場估值方面,去掉銀行和少數個股,估值很高,總不能光低估值漲的牛市吧,牛市畢竟要大部分股票上漲才能帶來更多的賺錢效應,反過來推動市場進不一步上漲,所以現在市場估值不具備大牛市的基礎。C股市文化,我在市場20年,現在的市場和90年代的市場沒什麽大區別,中國人的賭性,股市就是合法賭場,改變絕對不是一朝一夕,不敢期望價值代替成長,更不敢期望成長最後成為現實,D 如果有牛市,就是資金推動型,可股市本身不能創造價值,屬於擊鼓傳花,沒有長期資金,只有短期資金。E政府主導的牛市,過去的經驗看炒股要聽黨的話,但政府最終總是敵不過市場規律,響應政府號召的時候一定要冷靜冷靜。F註冊制,感覺就是擴容,超級大利空。G國有股改制,感覺就是國有股減持,或者是部分私有化,還是減減減,本質還是空。
以上就是我的矛盾思考,本人隨炒股年頭多,但實際水平低,也不具備研究企業的能力,也不懂經濟,就是炒股時間長經驗有點,考慮來考慮去,決定還是在最近這個位置清掉所以融資盤,不論價格,比例不變,自有資金部分長期持有,減輕點心理壓力,好繼續堅持。
請各位高手給點意見@小小辛巴 @梁宏 @閑來一坐s話投資 @唐朝 @管我財 @價值at風險 @唐史主任司馬遷 @DAVID自由之路  @那一水的魚 @東博老股民
到底 有沒有 牛市 大海 無牙
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=130002

德國對希臘“翻白眼”:有沒有搞錯?需要幫助的又不是我們!

來源: http://wallstreetcn.com/node/214178

面對希臘破罐破摔、死扛到底的態度,德國總理默克爾沒有任何妥協的意思,德國多位高官放話,希臘如果想要獲得救助,就必須與借款人達成協議。德國財長還“吐槽”:“需要救助的又不是我們!”

周三歐元區財長會議將討論希臘問題。據彭博報道,希臘會尋求約100億歐元的短期融資,以避免流動性枯竭,同時為爭取放松財政條件贏得時間。

德國總理默克爾所在的基民盟(CDU)副議會的領袖Michael Fuchs表示,想要獲得救助就得滿足條件,希臘“別無選擇”(There is no way out)。

“歐盟、歐洲央行和IMF設定的救助條件希臘“必須滿足”。就這樣,很簡單。”

一向言辭犀利的德國財長Wolfgang Schaeuble周一也提到,“如果希臘想獲得我們的幫助,就得同意救助計劃,而不是尋求什麽緊急援助。”

“我還是不明白他們到底想怎樣。”他補充道。希臘新上臺的總理Alexis Tsipras最近信誓旦旦的表明會“堅定不移地”履行競選時的承諾,終結希臘的緊縮政策,而這一言論與德國的主張針鋒相對,德國希望歐元區國家謹守嚴格的財政紀律。

“又不是我們需要救助,德國不需要這個。我已經準備好提供所有的幫助,但是如果他們不需要的話,恩,那好吧。”

他還說:

“如果救助計劃沒能達成,我不知道金融市場會作何反應,也許Tsipras比我更清楚。”

希臘則對德國 “以死相逼”。華爾街見聞曾提到,希臘警告如果無法獲得新的融資,資金將在數周內斷絕。

《華爾街日報》報道,如果希臘政府“彈盡糧絕”,希臘將被迫違約債務,放棄歐元並重新啟用希臘貨幣。那麽“三駕馬車”提供的2400億歐元的救助貸款將會打水漂。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

德國 希臘 翻白眼 有沒有 搞錯 需要 幫助 的又 不是 我們
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=131718

希臘援助“羅生門” 到底有沒有第三輪?

來源: http://wallstreetcn.com/node/214843

QQ圖片20150304213830

西班牙經濟部長Luis de Guindos周三再次表示,希臘將得到來自歐元區的第三輪救助,初始規模為300-500億歐元。德國財政部發言人Jaeger則表示對此毫不知情。本周一,Guindos做過類似表態,當時引來多名歐元區官員的否認。

Guindos稱,到6月援助計劃延期到期後,希臘不太可能重回資本市場。所以,希臘或許將需要來自歐元區夥伴的進一步援助,預計希臘第三輪援助項目的初始規模為300億-500億歐元。

他說:“如果希臘到6月不能重返資本市場,我們將不得不與希臘達成某種形式的協議。”他表示,希臘政府看來不太可能在財政上自給自足。

對此,德國財政部發言人Jaeger表示,歐元集團不會在3月9日的會議上討論對希臘的第三輪援助。他對希臘第三輪援助規模為300-500億歐元不知情。Jaeger稱,希臘政府已經排除了需要第三輪援助的可能。歐盟委員會主席容克(Jean-Claude Juncker)表示,現在猜測希臘第三輪援助為時過早。

華爾街見聞網站此前提到,Guindos本周一表示,歐元集團和希臘官員正就第三輪救助舉行談判,資金範圍將在300億到500億歐元,西班牙將提供其中13~14%的資金,而提供救助的條件與前兩次救助協議相似。當時,Guindos的表態就引來歐元區眾多官員的否認。

在Guindos表態後,西班牙經濟部發言人表示,經濟部長Guindos此前對希臘援助的評論都是假設性的。而容克否認了西班牙經濟部長Guindos的說法。容克周一接受路透社表示,根本沒有關於第三輪救助的討論。歐元集團主席迪塞爾布洛姆(Jeroen Dijsselbloem)的發言人也表示,西班牙經濟部長提出的第三輪救助還未進行過討論。

上月,希臘與歐元集團達成了協議——延長援助計劃四個月,避免了希臘退出歐元區。

希臘總理Alexis Tsipras周一表示希臘不需要進一步的國際援助,而歐元區財長集團主席Jeroen Dijsselbloem表示,目前沒有談判的計劃。

Tsipras一度承諾將終結希臘的援助項目。但在其1月當選後,他做出了部分讓步,延長了希臘的援助計劃。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

希臘 援助 羅生 到底 有沒有 三輪
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=134431

有沒有可能我們都錯了?——從特斯拉的劇本來看漢能

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1555

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-7 09:52 編輯

有沒有可能我們都錯了?——從特斯拉的劇本來看漢能

作者:Charles Yonts ;

Johnny Lau


導讀:周四我們發了格隆匯能源行業資深專家Michael對漢能疑惑的系列分析之一:《奔向外太空,還是墮入地獄——漢能疑惑》,表達了市場對漢能的疑惑。本著兼聽則明的態度,本期港股那點事分享一篇來自里昂的深度報告,這也是市場上為數不多的關於漢能的報告,供大家參考。


以下內容摘譯自里昂的報告:《The 10th man on Hanergy 》


當大家意見都一致的時候,有沒有可能我們都錯了?

有著遠大追求的薄膜太陽能設備制造商已經成功擺脫了媒體對其關於影子銀行、與母公司簽署的有爭議合同的詢問,市值扶搖直上已經大於CGN、華能、長城和聯想。在我們去年12月份的報告中,我們其實沒有真正抨擊其股價過高,而在那之後,股價繼續上升了70%。所以,有沒有可能:我們都錯了,而市場是對的?


明顯的共識:

自從去年12月份我們發布漢能的報告(Global Solar (Are they really that good?))以來,我們了解到每個人—從投資者到記者到業內人士–似乎都認為股價嚴重高估,但是所有的這些觀點,以我們來看,都沒有考慮到基本面和我們對其估值的看法(即使最樂觀的情況下,我們認為其估值還有2-3倍升值空間),而其股價自那以來繼續上漲了70%,與去年相比上漲324%。


看到這種情況,作為一個投資者,我最大的疑問是:那又如何?大多數這些問題都是一年前的,或者更早時間。


根據Factset數據,80.5%的股份是由內部投資人(大多數是主席)持有,3.7%由機構持有,15.8%則由未知個人拿著。機構投資者持有的大多數是指數基金,李主席目前來看不太可能大規模拋售股票,那麽,是什麽原因讓那16%的未知投資者來買呢?


有許多關於這部分未知投資者的推斷,我就不重複了。現在讓我們來聚焦一些市場沒有的聲音,那就是關於“第十人”的觀點:


在僵屍電影《世界大戰Z》中,以色列從僵屍大災變中生存過來,原因是他們堅持的第十條教義:如果9個人看同樣的信息得出同樣的結論,那麽第十個人必須站出來表達不同意見並積極尋找證據來證明。


從我了解到的,目前沒有人持有這種觀點:這支股票很便宜因為漢能將會不止在太陽能領域帶來革命性變化,根據李河君的視野,也將在整個能源領域帶來變化。


接下來我將證明以上論斷是正確的,漢能是一家低估值的有遠見的高科技企業。


這家企業到底有多大?

目前最接近漢能市值的是特斯拉。像漢能一樣,特斯拉市盈率也非常高(176x 15CL)。2家公司在新能源領域都旨在改變目前根深蒂固的現狀(漢能是化石能源發電;特斯拉是內燃機)。對特斯拉來說,只有你相信其電動車市場份額將繼續擴大,馬斯克是真正有遠大而不是一個自大狂,其高估值才有意義。


同樣對於漢能來說,也許你可以剔除它1-2年的盈利預測,投資者不應當僅局限於短期的盈利預期看待漢能,而應當放眼2020年的業務發展。


從特斯拉的劇本來看漢能

Considering this as a pure technology company, the sky is the limit.考慮到這是個純技術的公司,天空才是極限。


在下面的4種情景中,按照傳統業務來審視漢能的話,我也不能接受它的高估值。所以,讓我們住在未來,而不去過去。


情景1——普通面板制造商(Plain vanilla panels)。到2020年,如果是單純作為一個面板制造商,漢能的PE估值為13倍。


情景2——讓關聯方做建設和運營:太無聊(Build & flip: Too boring)。結果將是還不如選擇情景1,做面板生產商。因其利潤率不如做面板高,又需要更高的營運資金要求等。


情景3——自己做建設運營(Keep all projects on the books)。在這種情形下,漢能可以達到20年1.2倍PB的估值。如果超過20%ROE的話,那麽公司將會是小於1倍PB。


情景4——未來在一個充滿太陽能汽車、智能手機和集成太陽能屋頂的世界(iPads, iCars and the works)。漢能預計到2020年太陽能汽車市場將達到46GW,基於500-1000萬的電動汽車用量。而個性化定制的面板將使每瓦面板的賣價更高。


以2美元/瓦賣出13.6GW 的面板,而成本為0.2美元/瓦,這將使得其利潤達到160億美元/1270億港元。這將使得漢能在20年的PE估值在1.4倍。


這一次和以前不一樣

我的這些觀點並不是說漢能從Solibro, Alta Devices, Global Solar購買的太陽能技術沒有吸引力或者無法正常工作。對於像我這樣的愚笨的新能源愛好者,這些技術是難以置信令人興奮的。尤其是MiaSolé  and  Alta Devices 以及潛在的革命性的東西。不僅如此,這些技術已經被更為聰明和更有資格的來自矽谷的主投資商和技術制造專家審視。


問題是,所有的這些人都沒有投資,是什麽原因讓漢能撿到一個如此大的便宜。以“第十人”的精神,我們必須思考是什麽讓漢能獲得成功,那些人失敗在哪里?


沒人走過的路

漢能打造他們以前缺乏技術的平臺想幹什麽?——尤其是並購Miasole

首先,規模。除去Solar Frontier,沒人曾經嘗試過加強一個誘人的CIGS標準的薄膜技術以擴大規模,TSMC好像曾經緩慢的幹過,而三星似乎一直在猶豫,solar frontier 實現這一過程可以說,代價非常大。漢能有兩個300MW光伏工廠將在2015年運行。


第二、協同效應。對於這一點,我稍顯猶豫,漢能購買的這一技術自使用以來有較大的分歧。然而,那些被並購的公司都很神秘,操作這些小作坊式的公司並不能有效的幫助公司的技術升級。


第三,爭奪早期的終端市場。即使漢能設法達成目標,銷售也會由於技術困難和成本上升導致困境,而漢能擁有強大的股東背景,母公司是一個相當大發電業務,能夠為漢能提供強大的需求,以驅動漢能業務的增長。


鑒於漢能母公司的神秘,以及報表中不尋常的關聯交易,公司的財務被懷很正常。這一現象在李主席宣布用其股權進行股權質押獲得50億貸款之後,更不用說在金融時報刊登的本集團的高息信托產品,另外,關於漢能和母公司的支付問題也在影響著投資者的信任。


盡管有較多的風險,但讓我們思考積極的一些東西。當很少有人了解李河君,中國首富他的焦點和財富看上去都和再生能源有非常強的關聯。因此,他大概會花35億人民幣在信托產品,3.45億港元的股權質押貸款以及10億美元的現金流到水電已經推動太陽能發展,而最終受益的是漢能的股東。


實際上,在緬甸的1.4GW的大壩建設充滿爭議,但是李河君和集團公司背負這些債務所得到的現金除了去購買這個大壩還能去幹什麽呢?


由於這個項目的緣故,我們假設李先生會用這些錢保證下遊太陽設備,而隨後會被以一個公平或者便宜的估值註入上市公司。投資者應該相信李主席能夠精明和創造性的運用和掌控能夠有效率推進薄膜項目的資本和債務。反過來說,如果你的公司估值已經高到那種程度,你會不去抵押股票嗎?


最新的金融時報的文章

2月17日,金融時報發表了一篇能詳細闡述了漢能主席李河君一直堅持高息的影子銀行貸款的行為。考慮到漢能沒能立即出來反駁,我們姑且認為金融時報的文章並非空穴來風,但我們沒辦法去驗證這個事情。

根據彭博發表的文章,漢能集團在過去兩年,已經通過信托產品獲得35億人民幣資金,利息在7.5%-10.5%之間,表明加上費用之後,漢能的成本在8.5%-11.5%之間。


花錢如流水

根據金融時報的文章,大部分債務被綁定在漢能金安橋水電項目,李先生在接受CNBC專訪上說,那是在那條小河上最大的一個,每年將提供10億港幣的現金流。鑒於缺乏評估數據,我們不能確切的說這是正確的。基於我們的估計,其母公司擁有40億的現金流來由於6GW的水電資產,那麽對於金安橋項目20億人民幣的是有可能的。


首先,漢能擁有多少水電資產?在其網站上,漢能說其有6GW的容量,盡管僅僅只有3.1GW被分解,(3GW在金安橋項目)。我們回到前面,即假設6GW的數據時正確的,我們估計這個稅前現金流可能在40億元人民幣範圍之內。


我們的關鍵假設在於,近乎沒有真實的數據來計算,並且水電是比其他再能能源和熱能源更為特別。對於稅收、費用和效用的估計,我們以華電福新和CPI的全國平均水平為參考指標。 對於利息,我們更多的傾向於選擇央行標準利率而非利率在6.5%以上信托產品的利率。總之,模糊意義上的ROE在10%左右基本上是比較合理的估算了。



但是,以上的計算式基於6GW的容量。僅就金安橋項目,這個數字大概是一半,或在20億元的稅前現金流PA,並且假設漢能擁有100%的股權。


我們並不完全肯定集團如何實現6GW的水電容量。除了3GW的金安橋項目,集團的網站上還披露了3個小水電項目,共計82MW 容量。集團同時運營著地處緬甸薩爾溫江的坤龍大壩。公司更新於2010年,但沒有給出更多的數據,當地媒體暗示其實一個在2007年動工容量達到1.4GW,並計劃於2018年完工的項目。


然而,根據相關報告,這個工程一直有較大爭議,在撣邦地區的北部的當地人強烈反對大壩修建(有時會放炸藥阻礙進程)(這也許會轉移到太陽能)。



李河君:中國的馬斯克?


大多數評論都關註李河君的2件事:(1)我們對他了解的有多少?;(2)他有多富?然而,作為第十人,我們需要提醒的是,如果李首富不是富有遠見的話,我們的論證是站不住的。想想沒有喬布斯的蘋果和沒有馬斯克的特斯拉。

有沒有 可能 我們 都錯 錯了 特斯拉 特斯 劇本 來看 漢能
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=134746

未來現金流去估算企業價值有沒有意義? 逍遙狂客

http://xueqiu.com/5830916352/39838778
未來現金流去估算企業價值有沒有意義?
可以去看看上一輪牛市中的預估。
或者不說牛市,就說前幾年的任何一年的現金流估算值吧。
預估實際上本就是錯,即使是當年的現金流都無法預估,即使是企業高層也無法預估,何況你局外人?
所以,用未來現金流估算合理股價估值,看似合理,實際上計算公式的核心數據卻是最大的不確定性。
以不確定性去評估一個確定性?太滑稽的感覺了。
嗯,當然,會有信誓旦旦的反駁,那麼好,請把你前幾年的估算模型拿出來看看吧。

投資大道對我來說在於定性。
好多年來,我對財報數據只是掃一眼,更多精力在於給企業定性。
如企業的行業潛質、管理能力、執行力、市場口碑、員工口碑等等。 
定性在我的投資體系用至少佔據95%以上的份額,頂多5%是給定量分析的。
當然,我無權指責別人定量對不對,但這是我的道。
未來 現金流 現金 估算 企業 價值 有沒有 意義 逍遙 狂客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=138337

“沒規矩”的行業里有沒有公平 民謠歌手李誌的價值觀

來源: http://www.infzm.com/content/108622

李誌口中的“導師”、一位工程師亢哥評價李誌:從一開始還是文藝青年起,他就有一種傾向:追求他所認為的公平。這跟他的出身、他強烈的草根情結有關。這其實也蠻可貴的,但他把這事情弄複雜了。 (邰一雁/圖)

八年前在一場音樂節的間隙,一個女記者跟他聊了很久的音樂,最後問了一個問題:你是不是叫周雲蓬?從那年開始,民謠歌手李誌基本拒絕了所有媒體采訪。

經紀人遲斌跟他吵了很久,無效。他只能自己出來頂一下,以“李誌團隊”、“經紀人老遲”之類的名義在媒體上發言。這一次,他們要辦一次平均每場五千張票的全國巡演。李誌心里沒底,妥協了。

出道十年,這是37歲的李誌最大的一次個人演出,一切都要好好琢磨。演出曲目還在考慮。

2014年,李誌在北京參加一場拼盤演出,第一次審批報了六首歌,五首沒通過。《和你在一起》被斃了,因為里面有一句“我願意為你死去”,有“死”字不行;《天空之城》被斃,因為“愛情是生活的屁”,低俗;《杭州》被斃,因為有一句“掏出你左手的手槍右手的菜刀中間的兇器”。

第二次報批他有經驗了,像歌詞“再見也他媽的只是再見”,把“他媽的”去掉,通過。

這樣縮手縮腳讓他很不習慣。在剛出道的時候,他想唱什麽就唱什麽。酒吧演出不需要報批。那時,酒吧基本是他唯一的陣地。

李誌始終不與唱片公司簽約。“嫌公司會規定我吃什麽穿什麽說什麽。”他對南方周末記者說。

於是他多年來可以在微博上肆無忌憚地罵人,對同行尤其是民謠界同行的音樂任意臧否。而他的歌迷還就好這一口兒。

很長一段時間他的網名是“BB”。他解釋那是“Black(黑色)”、“Blue(藍色、憂郁)”的意思。音樂人都有歌迷中流傳的昵稱,崔健是“老大”,汪峰是“老板”,李誌是“B哥”。

李誌現在名氣大了,這些自由慢慢都少了。

只有兩個人沒票可以進場

李誌臉頰圓圓,架著一副近視眼鏡。有人說他長得像個學霸。

他的母校是江蘇省金壇市的華羅庚中學。李誌至今還記得開學第一天的校長訓話:“……什麽都可以學不好,數學一定要學好!”一個班60個學生,有52人考上第一批本科,包括東南大學自動控制專業的李誌。

全年級360人,一半名額是針對縣城的招生,剩一半才分給縣城之外的17個鎮、10個鄉,平均一個鄉鎮只有幾個孩子能考上這所重點中學。李誌就是從其中一個鎮考上來的。14歲以前李誌是標準的農村孩子。父親常年外出打工,母親一人操持家務和農活。農忙時他經常中午吃不上飯,導致他現在吃飯帶著一股狠勁。

念到大二,李誌就退學了。有一場沒一場地混演出,靠借錢維持生活。專輯出了好幾張,但都掙不到什麽錢。2007年,他實在維持不下去,去成都做了兩年白領才把債還上。

退學的一個原因是:大學跟他心中的夢差得太遠。高曉松們在音樂里描述的“白衣飄飄的年代”根本不存在。同學們都夾著個包行色匆匆,大學像工廠流水線一樣制造合格學生,哪兒有人在草坪上彈吉他唱歌啊?

“我覺得他輸出的主要不是音樂,是價值觀。”杭州演藝現場“酒球會”老板王滌辦過李誌的演出,一個細節他至今不忘:演出前,幾個朋友來跟李誌吃飯。朋友都自己買演出票。吃完飯回現場,李誌自己走樂手通道,讓朋友去排隊檢票。“他連加塞的權利都不給”。

自2009年專心做音樂、演出以來。李誌從不贈票,他讓演出現場的工作人員也拉下臉,沒有票的一律不讓進。他說,只有兩個人沒票可以進場,一個是崔健,一個是羅大佑。

南京知名的鼓手余贛寧還記得,李誌把樂隊全體成員召到一起吃飯,席間說:今後,咱們得打考勤了。遲到一分鐘扣排練費一半,遲到三分鐘扣全部。我遲到的話,請大家吃飯。“咦,本來好好的,怎麽有這樣一個制度?不習慣。”余贛寧說。

遲到是中國獨立音樂界的通病。樂手們多為兼職,常常趕完一個場子再趕下一個;演藝現場的老板們也習慣演出晚一會兒開始,以便抓住那些臨時路過的觀眾,多賣幾張票;音樂人成名以後又習慣故意遲到一會兒耍耍大牌……

每個樂隊成員都被罰過,有人不久之後離開。余贛寧留下了,今天已是隊長,並給多個音樂電視節目擔任著客座樂手和編曲。他說他趕場子從來不遲到。這幾年,好多人朝余贛寧要李誌演出的票或是托他買票。他只有兩個字:沒有。

成都的兩年工作,培養了李誌的守時意識。那是一家移動增值業務供應商,工資不低,規矩也很嚴。李誌帶一個小團隊,到期必須拿出符合質量的彩鈴、彩信等產品。遲到、早退、完不成任務,扣錢沒商量。他慢慢覺得挺好。

那兩年中,他參加了2008年在杭州舉辦的西湖音樂節,發現很多歌迷喜歡他。“你應該做得更專業一些,不然不公平。比如演出經常遲到,這就對那些準時來的觀眾不公平。”從那一次起,“公平”成了李誌的一種追求。這也成就了他的名聲,從“契約精神”到“偏執”、“軸”和“不近人情”。

2013年跨年演唱會前,李誌專門給團隊說明跨年票務事宜。 (邰一雁/圖)

都這麽熟了還要什麽錢

北京音樂人崔忠鵬仍然記得那個極其難堪的場景:壓軸的李誌拒絕演出,帶著樂手和團隊絕塵而去;臺下黑壓壓一群歌迷圍著自己大聲斥罵。那是2013年5月19日,崔忠鵬主辦的首屆“北京夢象音樂節”上。

按李誌的說法,崔忠鵬可以算作他的“伯樂”。當年這位《口袋音樂》雜誌的老板把李誌做成樣片的兩張專輯起了名字《被禁忌的遊戲》、《梵高先生》,在國內發行,並在雜誌附送的CD里三次收錄了李誌的歌。不履行合同,我就把你晾在這兒。

但這都不妨礙李誌跟他較真:“合同簽得很明確,先打一部分定金,演出前尾款到位。”李誌回憶,崔忠鵬不久就多次跟他交底:錢不夠了,能不能先演出,以後我湊錢給你?要不我以個人名義跟你借二十萬?

該李誌上場了,崔忠鵬還是說沒弄來錢。李誌說:你不用勉強,你沒錢,沒關系,不演了。他給北京另一家演藝場所麻雀瓦舍打了個電話:今天晚上有演出沒有?能不能讓我演一場?我不收門票,你們也別收我場地費了。

那晚的免費演出通過微博招來了上千名歌迷,成了李誌在圈內一次著名的“行為藝術”。當天同在“夢象”演出的多支樂隊和獨立音樂人也沒有拿到報酬,但都上了場。

崔忠鵬對南方周末記者坦承:李誌的罷演,給他帶來了很大壓力,對“夢象”的聲譽也有很大影響。這屆音樂節賠得夠嗆,他至今都沒緩過來。

2010年9月,李誌聯系小河、萬曉利、周雲蓬等民謠音樂人,在網上公開抗議蝦米網未經授權提供自己音樂作品的收費下載,要求網站立即下架他們的作品並道歉。

侵權的網站數不勝數,李誌專挑蝦米網開刀,許多人都認為,這是因為他唯獨跟蝦米網不熟。但李誌恰恰只認識蝦米網的CEO王皓。挑蝦米抗議,是因為唯有蝦米提供付費下載,一首歌0.8元。其他網站基本是免費的。

“當時蝦米網規模還很小,確實沒有取得李誌授權。”王皓對南方周末記者說,網站2008年上線時就有李誌的歌,他們定了個規矩:下載產生的收入,一半歸音樂人。他們確實付過一些人分成,但沒有李誌。

王皓一邊道歉、撤歌,一邊叫人給所有能聯系上的獨立音樂人打電話,一個個簽授權合約。有些樂隊如“頂樓馬戲團”說:都這麽熟了,還要什麽錢,你們用就行。這回較真的是王皓:那也得簽。

2014年8月,李誌最新的專輯《1701》在蝦米網獨家授權首發。現在,從包括蝦米網在內的網站,他每年能收到幾十萬的網絡音樂使用費。

李誌的法務顧問、北京律師吳登華從2012年起一一與侵權的網站聯系、發律師函。他發現對方的口氣很像,都是居高臨下:我發個合同給你,你簽字授權不就行了嘛。費用?我把你的歌放在我們的平臺上,幫你傳播,你還要費用?

“這個行業完全沒有規矩。”吳登華感嘆:收到律師函,對方最多把作品下線幾天,就又借“網友上傳”的名義發上去了,有時還改歌名。有些網站故意把公司地址隱藏在非常不顯眼的位置,甚至登一個錯誤的地址,即使律師函發過去也收不到。

李誌說,他起訴另一個侵權網站酷狗音樂的案子將於2015年5月12日開庭。

多少錢算公平?

在追求公平的路上,李誌絕不總是勝利的一方。

2010年,他的專場演出門票60元,他聽到有人議論:真貴。那多少錢算公平?李誌幹脆搞了一次單人巡演,“去沒去過的地方”,海口、拉薩、西寧、烏魯木齊……聯系好酒吧,把琴盒放在門口,願意放多少錢,隨便。

一共演出了10個城市,平均每場都有二三百人。演完數錢,平均每個人10塊。是技術原因?人性原因?他不明白。總之再也不幹了。

2013年,李誌在全國辦了二十場左右的巡演。在成都,他發現100元一張的門票被黃牛炒到1000元。在杭州,因為怕現場檢票處網絡不良、二維碼顯示太慢,李誌鼓勵觀眾把二維碼打印出來。有人買一張票,打出十幾張二維碼,每張賣100塊,買票的歌迷到了現場才知道被騙。還有人私信他,說自己是花錢讓黃牛聯系“內鬼”從後門帶進去的……

2013年底南京跨年演唱會,他在微博上聲明,請花錢被帶進場的歌迷告訴他,是誰帶的。不管是誰,查清楚了,就不再和那一方合作。還真的鎖定了一個“內鬼”,事實卻讓他泄氣。那是劇院上級領導塞進來的一個工作人員,誰也動不了。

2014-2015的跨年演出,李誌打擊的重點是炒票黃牛。演出在網絡上賣票,一個身份證只能買若幹張。他指揮團隊,在一個工作日的中午,用微博和微信宣布放票,搞突然襲擊。12分鐘,3300張票宣布售空。

23歲的IT工程師董清特意從北京到南京去看李誌的跨年演出。董清是買到票的幸運者之一。她把李誌的微博設置為“特別關註”,一有更新手機就收到提醒。這樣,她才搶到兩張票。網絡異常擁堵,她的另一個同事就沒搶到。

“黃牛加價,那些最窮的人就被剝奪了來看演唱會的機會。這對他們不公平。”李誌這樣解釋自己的動機。但這又催生了新的不公平:那些不懂網絡搶票技術的,或沒有時間精力盯著放票消息的歌迷,被排斥在外了。

李誌“網絡鬥牛”,經紀人遲斌是第一個反對者。“假如我工作很忙,根本不確定那天能不能去,如果那天我七點之前能走,就直接到那里買黃牛票,省了時間。從經濟學的角度,這是完全正常的。”

“黃牛的本質問題是供需矛盾。你為什麽不提高票價?僅僅是為了照顧窮人,體現公平嗎?排除不正當因素的話,富人不是更勤奮嗎?靠勤奮獲得財富不也是公平的嗎?”微信上,一個朋友問他。

李誌答:“你說得很對,幾年前偉大的‘亢哥’就專門寫了一篇文章教育我。……我的祖祖輩輩都是農民,我一直窮困潦倒。我更願意和善良的底層人民在一起。”

“亢哥”,1982年出生在山西長治的一位廣州工程師,是李誌口中的“導師”。他幾年前推薦給李誌一本書:美國經濟學家曼昆的《經濟學原理》。

“從一開始還是文藝青年起,他就有一種傾向:追求他所認為的公平。”亢哥在電話中對南方周末記者說,“這跟他的出身、他強烈的草根情結有關。這其實也蠻可貴的,但他把這事情弄複雜了。”

“李誌不簽公司,也就沒有直接的渠道了解自己的市場需求到底有多大。他不必太多去關註這些事,不需要這麽糾結或這麽執著。應該把精力放在音樂上。”在給李誌寫的那篇文章中,亢哥又說,“價格出現了扭曲,市場自然會產生黃牛來進行調整,這個不是簡單的技術手段能解決的。即使價格壓低,受益的也不一定是窮學生。”

李誌仍然沒有看那本曼昆的《經濟學原理》。

在他的貼吧里,有一篇名為《李誌先生鬥牛記》的文章,詳細記錄了他用微博所發“鬥牛”的過程和結果,以及關於“公平”的內心自述,足有三千多字。

有人評價:“有點政治家的意思!關於黃牛,的確涉及公平。”也有人評價:“B哥要是去從政,都不知道怎麽死的。”

規矩 行業 有沒有 公平 民謠 歌手 李誌 誌的 價值
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=138360

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019