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筆論天下:蝙蝠俠情意結 陸日勤

2008-07-22 AppleDaily

在 芸芸電影世界的超級英雄,蝙蝠俠在觀眾心目中,擁有一個特殊的地位。我們都相信自己有某種勝過別人的才能,可是,受制於客觀現實環境,沒有機會盡情發揮。 另外,我們對現實社會都有不滿,認為有不公平的地方,可惜,也是因為現實的種種原因,我們沒法靠個人能力糾正不平的事情,惟有默默忍受。如果可以發揮個人 所長,同時,亦可以將自己能力改變社會,伸張公義,是一件痛快的事。在現實世界做不成英雄,走進戲院,看超級英雄電影,將自己代入他們的世界,觀眾至少可 以幻想自己飛簷走壁、警惡懲奸,做90分鐘的蓋世豪俠。

冷靜頭腦有理財策略

超人、蜘蛛俠和蝙蝠俠電影,都可以為觀眾帶來以上 的心理慰藉。唯一令蝙蝠俠成為強中之強,成為長拍長有的票房保證因素有很多,最重要是觀眾的代入感。超人會飛及蜘蛛俠曉吐絲,都有異於常人的能力,與普羅 觀眾有一定距離,蝙蝠俠本身沒有特異功能,靠的是機警冷靜頭腦、先進武器,而令他擁有這兩項優勢的,日勤認為,是蝙蝠俠的個人理財策略。作為一個成功的企 業家,蝙蝠俠已達到「財務獨立」,身家達到一定水平,即使不用上班,已足夠應付日常生活開支、子女學費等。達到「財務獨立」,你可以即時退休,做自己喜歡 做的事,甚麼事也可以。蝙蝠俠選擇了穿着得有型有款,晚間出動去警惡懲奸。蜘蛛俠在日間要應付正職,擔心月底沒有錢交租,連蜘蛛戰衣也要自己拿去洗衣店。 超人也好不到多少,同樣要為口奔馳。如果比較三位超級英雄的戰鬥力,沒有人有答案,難道有錢一定好打些?日勤不敢講,不過,無後顧之憂,做自己有興趣的 事,總較憂柴憂米的,做得更投入,更專業。何等投入,何等專業? 看蝙蝠戰車的懾人氣勢就知。現實中,我們都有自己的願望,未至於蝙蝠俠的那麼偉大,可能是開咖啡店、花店、環遊世界、研究學問或建立自己的生意等,也可能 比得上蝙蝠俠的使命感,例如從事政治工作。大前提同樣是,要達到「財務獨立」,而要達到這目標,需要長時間地累積財富,可能要到十年、廿年甚至更長時間。

財務獨立享受人生

看蝙蝠俠,可以暫時紓解期盼,看這位「財務獨立」的英雄如何盡情享受人生,每集蝙蝠俠電影都大賣的原因,可能與這個「蝙蝠俠情意結」有關。http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 蝙蝠俠 蝙蝠 情意 陸日 日勤
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筆論天下:還我「小販價」 陸日勤

2008-07-29 AppleDaily

日 勤近日患感冒,先看西醫、再看中醫。西藥見效快,可以暫時紓緩感冒引發的頭痛發燒等問題,但對抗病菌,始終要靠自己身體的抵抗力,只有中藥有固本培元的功 效,加上進行適量的運動,長遠來說,才是保持身體健康的不二之法。最近,香港經濟也有消化不良的症狀,政府推出110億元紓解民困措施,包括一次過派發綜 援金和學童津貼,日勤認為,這些政策都是西藥,或可有助止痛,但治標不治本。要治本,就要強化低收入家庭的抵抗通脹能力,令他們賺多一點錢。

政策治標不治本

食 物價格較去年增加兩成,但清潔工薪酬卻停滯不前,有人倡議設立最低工資法,迫僱主加人工,日勤認為,這種做法亦是西藥,而且其副作用很大,會減少就業機 會。在「你唔做、有大把人做」的客觀環境下,議價佔上風的始終是僱主,為了避免被老闆剝削,我不打工,買入一些小貨品在街上叫賣,這樣可否維生?日勤認 為,做小販是自立謀生的一個基本做法,而這個行業在30年前養活了不少低下階層。60至70年代,小販在香港街上隨處可見,當時全港有超過30萬人從事小 販行業,佔整體勞動人口兩成多。他們擺賣各式各樣的廉價貨品和食物,包括了衣服、玩具、零食及日用品。戲院門外,就擺賣着煨魷魚乾、雞髀和其他小食。晚市 有炒小菜,也有雜貨攤。經營小販生意所需要的資本低,技能低,賺錢機會多,只要懂得頭腦靈活和勤力,總可以賺點錢應付生計。今日,從事小販的人數只有兩 萬,小販數量大幅減少的原因,並非社會不需要他們。有人將小販的衰落,與經濟轉型混為一談,這是不合理的。工廠北移令製造業職位大幅減少有其實際原因,就 是內地成本低,而香港是工廠北移的最大受惠者,令香港順利轉型至高增值事業。不過,小販行業式微,並不是因為有更優良的零售模式取而代之,式微只是政府政 策迫使。政府故意趕絕小販,無論是為改善市容,還是提高衞生水平,趕絕小販政策又是一種西藥,副作用是扼殺低下階層基本謀生機會,令他們面對今日的通脹, 不得不向政府求助。

扼殺基層謀生機會

趕絕小販的另一個副作用,是減少廉價消費的渠道。廉價日用品供應商,因應付不到大型超市 連鎖店的供貨量和上架量要求,跟着小販一起式微。今日的消費者買日用品,只有到超市買貨品,來來去去是幾隻大牌子,被迫接受所謂的「最抵價」,而沒有機會 選擇小販所提供的真正廉價品。小販行業,不但改善低下階層的收入,也可降低生活開支。組織「格價隊」和急忙派糖的政府,應考慮放寬小販限制。 http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 還我 小販 陸日 日勤
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筆論天下:快樂金融 陸日勤

2008-08-14 AppleDaily


有 錢,不一定快樂。不過,如果有錢是其中一種足以令人快樂的東西,要確保人能對快樂有所追求,就必須確保人對財富有追求之門。近年,金融業好景,求才若渴, 公司自然要出高薪。相反低技術行業,如清潔、保安的工作薪金雖低,但因為政府趕絕小販,失去自立謀生的機會,惟有接受低工資。在此消彼長的情況下,難免令 人感到金融業成為惡霸,阻礙港人由貧變富的機會。在新著《香港溫布頓》中,蔡東豪說港人把茅頭指向金融業,是「找錯了出氣袋」,原因是金融正是最講求能者 居之的行業。他指出,金融機構之間競爭激烈,有必要精銳盡出。

地產壟斷靠政府庇蔭

日勤認為,投資銀行面對每單大買賣,固然寸 土必爭,即使是日常的股票買賣,經紀佣金亦都壓到很低。銀行業亦一樣,彼此間收購合併,連大銀行近年也大幅減少分行,並將後勤基地遷往印度等成本較低的地 方,背後競爭的壓力可想而知。面對激烈競爭,那些個人能力不高、單靠家族背景關係加入金融界的,蔡東豪指出,只能擔當次要的角色而不可能獲委以重任。例 如,派他們到私人銀行部門,希望憑其人際網絡,吸引更多有錢人開戶。至於重要決策權,只可能交給不論家庭背景的有能之士。相比之下,香港的其他經濟支柱行 業,例如地產和服務業,較金融業更依重「父傳子」的世襲制度。在這些一代傳一代的行業,人由低位爬上高位的阻礙更大。他引用《亞洲教父》(Asian Godfathers)一書,指出阻礙港人向上爬的,其實是香港富豪集中發展的行業,例如地產業。這些業務的特點,是受政府保護而得以佔據壟斷地位。這些 業務賴以維生的優勢,是富豪家族與政府之間的長遠關係,而並非靠質優價廉的產品和服務取勝。長遠來說,這些大企業忽略培養人才去提升產品和服務的質素,以 及生產效率。富豪們的大企業不沾手制度開放的金融業,而其地產業到海外或內地發展亦佔不到甜頭,這正顯示他們的強項,只局限於在香港政府的庇蔭下才有所發 揮。

拓金融業增晉升渠道

因此,蔡東豪推論,香港發展金融業,不會令社會整體的晉升渠道收窄,反而有助社會變得更和諧。日勤認 為,金融業晉升機會確實較其他行業多,不過,這不等同發展金融業,社會的整體機會就得以提升。如果將行業之間的互動和時間因素一併考慮,可能出現另一幅圖 畫。下周二再續。http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 快樂 金融 陸日 日勤
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筆論天下:你有你快樂 陸日勤

2008-08-19  AppleDaily



在 三線行車的馬路上,你駕駛的車沿着中線行駛,但不知為何中線特別擠塞,於是你左望右望,發現兩邊的行車線卻暢通無阻,你希望切線,可惜,路上劃着雙白線, 顯示交通規則規定在此路段禁止切線,沒法子的你,惟有繼續承受塞車之苦。這個情況是不少港人面對的問題,所指的並非交通,而是追求改善生活時,所面對的困 境。近年,金融業好景,金融從業員的收入遠遠拋離其他行業,例如從事資訊科技的人士,除了一部份被金融機構的資訊科技部門吸納,其餘的面對「雙白線」問 題:希望轉行而不得其門而入。從事其他非金融業人士,如地產、物流、旅遊及零售等,可能因股市暢旺帶來額外需求而受惠,不過,若他們希望「切線」投身金融 業,就受到不少限制。

金融業入行門檻高

每個行業均有其入行要求,金融業的入行門檻卻特別高。高要求來自三方面。第一,是知識 的要求——金融在學校裏是專科,教授的是會計、企業融資、銀行制度和市場理論等專門知識。第二,是經驗的要求——金融業要求的經驗,只限於金融業的本行, 即使某些工序,理論上需要對個別行業了解,例如化工行業的投資分析,理應需要化工科專家加入,但不知為何,金融機構傾向相信,任何行業的企業表現和前景, 都能歸納在財務報表的數字上。他們似乎相信,要求一個了解財務報表的人去了解化工化學,較要求一個化工專家去了解財務報表容易。第三,是牌照要求。證券、 衍生工具、保險、基本投資的從業員,各需要領取不同的牌照,需要通過考試和執業、年資要求等資格。知識、經驗以及牌照限制,令金融業入行門檻提高。金融業 的「雙白線」不但影響打工仔,連企業家要拓展金融生意,如經紀行,也十分困難,同樣面對資金和牌照的規管。要開辦一間新銀行,更是天方夜譚。金融「雙白 線」的形成,有行業特質原因,也有監管因素。有人將金融業塑造成資本主義社會孕育出來的洪水猛獸,貪婪無恥地吞噬社會發展機會。日勤認為,這種說法屬情緒 宣洩多於理性求真。相反,如果說發展能者居之的金融行業,可以令全個社會都能者居之,又未免太理想化。

能者居之太理想化

金融 業發展機會多,是行內人士之福。不過,要了解社會提供個人改善生活的空間有多大,不能單看個別行業,而忽略彼此的互動關係。如果考慮到「雙白線」因素,即 使金融業機會再多、再公平,社會上大部份的人也未能受惠。個人改善生活的追求,取決於他在那條「行車線」。有迹象顯示,「雙白線」現象,正蔓延到其他行 業,造成較廣泛的影響。周四分解。http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 你有 有你 快樂 陸日 日勤
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筆論天下:雙白線香港 陸日勤

2008-08-21  AppleDaily



下 班後,美國人愛到咖啡店看書,聽音樂;而居酒屋是日本人三五同事享受公餘時光的好去處。至於香港人,那有這份閒情逸致呢?下了班還要趕上進修班,目的是在 事業階梯上向上爬,改善生活水平。港人不斷進修增值,但近年工資增長緩慢,有人抱怨進修沒作用,因為你增值時,別人也增值,互相競爭之下,導致沒有人能夠 突出自己,大家的工資只有給無良僱主壓低。這個「爭凳仔」理論就是指,凳仔的數目是固定,如果人人都同時努力去爭奪,結果沒有人能嘗甜頭。

進修不等於增值

日 勤對這個理論不以為然,破綻在於對凳仔數量不變的假設。人人增值,理應可以幫公司做多些生意。公司要發展,自然要請多些人,即是凳仔的數目應該增加。如果 人人增值,業務也得不到幫助,不如不增值罷了。日勤認為,努力進修而得不到回報的原因,是進修不等於增值。為一份工作而裝備自己,有很多途徑,而途徑又因 工作性質而異。有些工作要高學術理論支持,如醫生、律師,自然需要讀很多書。有工作較着重實戰經驗,課本裏找不到答案。日勤相信,大部份工作是後者。由文 員到行政總裁,都要靠實戰,而非紙上談兵。有人說投身工作等如進「社會大學」,日勤認同。既然進修不能有效令人增值,工資自然無法提升。諷刺的,是大家都 知道進修對工作的實質幫助不大,但仍然照樣做,目的是一張文憑。近年越來越多工作入職要求,要包括某些文憑,通過課程、考試,獲得某種認可。地產經紀、教 師、保安員以至家務助理都需要。這種所謂「專業」認可,其優點在於保障行內人的飯碗。另外,政府慷納稅人之慨,資助持續進修,又扭曲了進修的成本效益。更 糟的是,每個行業各自樹立壁壘,令人轉行變得困難。

專業人士門檻高

現在年屆退休的長輩,一生人做過不下四五個行業,很多邊做 邊學,可隨着社會變遷,自我增值。今日的所謂「專業人士」因為諸多入行要求,令轉行困難,於是他們的際遇,只能由所屬行業的盛衰支配,好景時人工高,不景 氣時人工減,即使是今日風光的金融業,也難逃這個命運。更糟的是,某些行業風光過後式微,從業員更苦。三條行車線的馬路上,如果交通規則容許車輛切線,一 條行車線較為擠塞不打緊,因車輛可以轉行另一條,左穿右插雖然辛苦,但總有前進機會。否則,如果路上畫上雙白線,不准切線,你的行車線擠塞,便沒有辦法。 香港的情況就是如此,港人追求改善生活的機會因此受到限制。入行要求有些是有實施需要的,有些是為了監管,而監管是基於一個社會上根深柢固的信念,就是對 「專業」的崇拜,下周二再續。http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 雙白 白線 香港 陸日 日勤
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筆論天下:是專家說的 陸日勤

2008-08-26  AppleDaily

在 一場中國對委內瑞拉的奧運女子排球賽,中國稍為領先,電視台即場旁述對中國隊的表現讚嘆不已,尤其是主力王一梅,指她不但扣球了得,發球也有一手──她每 次用「四分三力」發球,球穩而有「些少」威脅。中國隊連取幾分後,王一梅又準備發球,旁述肯定地喊道:「看!她又用四分三力發球……」結果,球越過對方的 場區出界,中國失一分,這位旁述頓時語塞,空氣靜止了兩秒,另一位旁述接着說,發球失誤,只怪王一梅今次「想得太多」,發球前意志不夠堅定。在另一場奧運 賽事──男子50米步槍三種姿勢決賽,美國代表一直領先,到最後一發,只要他保持水準便勝出。他開了槍,槍靶竟然安然無恙,全場嘩然。他連靶邊也射不進, 子彈不知飛到那裏去。結果美國代表將金牌拱手相讓。旁述對失誤感到莫名其妙,請教客席旁述──一位射擊教練。教練說是「心理質素」問題,是「集中力不足」 所致。

按結果自圓其說

日勤認為,旁述的解釋大有問題。首先他說王一梅用「四分三力」,他怎知她用多少力?當她開失球時,另一 位說她想得太多,他又怎知道她想甚麼?射槍失誤的美國人,事前又沒有傾手提電話,也沒有擔天望地,「集中力不足」又何以見得?有沒有可能是,王一梅用慣常 的力度如常發球,十次中總有一次失手呢?另外,有沒有可能是那位美國選手,精神如常集中,一百發之中,總有一發無緣無故射失呢?而落敗是否他的不幸,這隻 罕有的黑羊,偏偏在關鍵時刻出現呢?有個旁述說得對,他拿起一個文書用的萬字夾,道:「要射中圓心,就等於隔着一個標準游泳池,射中一個萬字夾,過程中的 誤差之大可想而知。」勝負得失不可能全靠運氣,不過,日勤認為,突如其來的事件令人感到不安,我們需要找人來解畫,而我們信賴的解畫人,通常是專家。專家 有兩個特點:第一,他們對事情有精密的量化,例如,王一梅用的力度是「四分之三」,而非「三分之二」,又不是「五分之四」。之間的分別,普羅大眾不會懂, 因為他們不是專家。第二,專家對凡事皆有解釋。何以某運動員大熱倒灶呢?專家不可能說:「我不知道」,這個答案令人懷疑他無料到,「心理質素」便成為百搭 的馬後炮。

為意外解畫

日勤所指的專家,不是假冒神棍,而是真正的專家。他們有豐富資歷、精密估量和解釋,令觀眾津津樂道。世 事的千變萬化易令人感到不安,專家將這種不安一掃而空。而在人群中,專家站在知識領域的最前線,這種自信有時連自己也騙了。奧運旁述不乏有料之人,但旁述 力求專業,以滿足觀眾對專家的崇拜心態。對專業過份倚重,助長「雙白線」現象──轉行困難,是港人追求改善生活面對的困境,最頂級的專家也可能失敗。周四 說故事。http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 專家 說的 陸日 日勤
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筆論天下:格老的糊塗 陸日勤

2008-09-02  AppleDaily


21 年前的一個星期一早上,上任美國聯儲局主席不久的格林斯潘,準備乘搭飛機前往南部省分發表演說。格老心情有點不安,原因是華爾街股市在之前兩星期急跌兩 成,剛過去星期五跌勢加劇,道瓊斯工業平均指數單日急挫108點。登機之前,格老得悉股市低開200點,由於當時科技所限,飛機上沒有電話,無法接收即時 行情,格老惟有待抵步後,即當日收市後,才向來接機的當地聯儲局下屬查問。一位職員說:「股市下跌了5--0--8。」格老鬆口氣,道:「好極,簡直是一 個奇妙的反彈。」職員面無表情,分享不到格老的喜悅。

大禍臨頭 懵然不知

格老才知誤會了職員的意思,在一般英語會話中, 「5--0--8」,是指5點08,即5點多些少。今次例外,「5--0--8」指的是508點,--即指數的兩成。這個單日跌幅,較1929年引發經濟 大蕭條的股災更為嚴重。事後,1987年的那一天被稱為「黑色星期一」。大禍臨頭,仍懵然不知,這個聯儲局主席,若以今日香港人對專業人士的期望為標準, 應該不合格──格老真的不夠專業。過去幾十年,全球股市由美國主導,而華爾街要選一位最有影響力的人,非聯儲局主席莫屬。他擁有最多的資訊、最佳的人才和 最廣的人際網絡,包括與白宮和各大銀行的聯繫,聯儲局主席時常被神化。格老在其自傳《我們的新世界》中,憶述這段「黑色星期一」笑話,作為銀行家群雄之首 的他,將事件看成趣事一則,在書中沒有流露半點失責的內疚,完全不感到有甚麼不妥。日勤認為,這說明市場的波動連最具影響力的人士,也無法預知,更遑論操 控。這種看法與坊間流行的陰謀論──全球股市上落操控在一小撮華爾街銀行家的手上,股市的大起大落,是這班幕後黑手興風作浪的後果──大相逕庭。

致勝之道 沒天書可依

1998 年長期資本管理事件,聯儲局罕有地主動出擊,召集華爾街各大銀行及投資銀行合作,才能令各懷私心的銀行家團結行動,顯示團結行動的難度。因為面對危機,誰 都不想做最後一個逃生者,面對機會,誰都不想做最後一個淘金者。每家銀行有自己的股東問責,每位銀行家有自己的事業前途去維護,也有自己的家人要供養。組 織一次聯合行動已夠困難,更何況持久操控。在這種混沌環境下,沒有人設下規則,沒有試卷,更沒有模範答案。雖然以專業作為包裝,銀行家需要有的卻是小販的 靈活變通,多於醫護人員的專業規範,連聯儲局主席也不例外。本想總結港人追求快樂的話題,可惜日勤長氣了,惟有待周四才作總結。陸日勤 http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 格老 老的 糊塗 陸日 日勤
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筆論天下:香港「虛線化」 陸日勤

2008-09-04  AppleDaily

對 港人追求改善生活,日勤的一些觀點可綜合如下:一)香港貧富懸殊是社會發展、人口老化和全球一體化的結果,社會不能要求每個人都同等富有,但能為自己的前 途奮鬥,應該是每個人可享有的權利。政府應確保人人得有追求改善生活的機會。二)香港的重要經濟支柱為金融業,而金融業有能者居之,晉升機會較着重血統的 家族生意為公平。三)發展金融業是雙刃刀。金融從業員有機會向上爬,不過由於金融業門檻高,跨不到進去的人,改善生活始終困難。

對專業過份信任

四) 近年各行各業崇尚專業,增加了進修課程、考試和資歷評審,通過以上種種才獲得執業牌照。這種對專業的要求,好處是保障業內人士的飯碗,但壞處是各行業豎立 壁壘,造成「雙白線」現象。馬路上行車不准轉線,駕駛者不能選擇較暢通的路線前進。打工仔和創業者就如駕駛者在雙白線路上一樣,面對困境。 五)除少數職業如醫生和律師,大部份的職業,包括金融,是實踐重於理論的,專業資格對提升工作表現,效用不大。社會上凡事講求專業,反而有反效果 ──人們對專業過份信任,和專業人士的過份自信,造成鹵莽的行為。美國長期資本管理(Long-Term Capital Management)事件便是一例。六)美國聯邦儲備局前主席格林斯潘,在1987年股災當日,亦未知大禍臨頭,是一例子說明,人們公認的權威不是超 人,亦非先知,連格老在其自傳也顯然沒有對自己有這種超乎現實的期望。這樣,有誰能制訂能令專業人士超人一等的「專業規章」呢?既然專業資格對工作表現實 際幫助不大,而徒添人們轉行的障礙,日勤認為香港應該去除「雙白線」的經濟環境,將之「虛線化」──由在職培訓取代「為文憑而讀」的進修課程和考試,降低 各行業入行門檻,讓人可以因應社會的變遷,而輕易轉行,在「虛線」路上靈活轉線,平步青雲。

在職培訓取代文憑

日勤有個弟弟, 是一個上進的青年,閒聊間,得知他希望通過進修,有朝一日出人頭地,試問做哥哥的,怎能說不支持呢?理直氣壯地指出進修的不是,不近人情地潑冷水,會打擊 青年人的意志,日勤再有道理,也說不出口。惟有希望社會觀念逐漸改變,由注重形式,回歸實事求是,而政府政策也相應配合。呼應月前「對快樂的追求」的題 目,寫了8000字之後,日勤來一個簡單的結論──掃除人與人之間先入為主的偏見,世界會變得更美好。陸日勤 http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 香港 虛線 陸日 日勤
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筆論天下:富士康「死亡之吻」陸日勤

2008-09-09  AppleDaily自 05年初上市,富士康(2038)是一隻表現優秀的股票,直至06年秋天,恒指服務公司將之納入恒生指數成份股,在投資者祝賀這間台灣電子廠成為藍籌之 時,就是其股價見頂之日,莫非藍籌封號帶有「死亡之吻」的魔咒?原材料價格及經營成本上升,以及人民幣升值,對不少在內地設廠的廠商帶來沉重的打擊,而這 些打擊反映在股價之上,富士康也不例外,所謂「死亡之吻」會否只是時間上的巧合呢?如果比較其他廠商,看來亦不是巧合。富士康被納入恒指的同時,聯想 (992)和德昌電機(179)被踢出,雖然聯想與德昌的股價因此下跌不少,但過去兩年的股價走勢,仍然跑贏富士康,富士康已由高位回落近八成。「死亡之 吻」的出現,有三個可能的解釋。第一,股價已經升過龍──經過幾年的高速增長,加上被封為藍籌等利好消息,投資者和證券商在06年,對富士康信心爆棚,將 股價推高至不合理的水平。第二,管理層被勝利冲昏頭腦──股價屢創新高,代表融資成本降低,原本無利可圖的擴充計劃,都變得有利可圖,加上成為藍籌之後, 投資銀行對管理層趨之若鶩,奉上投資計劃書,管理層雄心勃勃,太輕易過份擴展

(對第二點不同意,作者無好好研究過公司近十年是持續高速拓展的,難道之前不過份,現在才過份?做好功課先啦。這家公司主要是死在自己的定價制度上,每年做cost-down迫死對手,結果原料價格上升,反而迫死自己)

股價超升過份擴展

還有是,恒指服務公司被愚弄 ──日勤認為這個因素最嚴重。每個行業都有盛衰周期,此起彼落,當中的企業隨着行業升降,也是很自然的事。這個上落不代表某企業有某種特質,令她們成為市 場基準。恒指服務公司見誰的市值及成交大,再符合一些主觀的條件,便把誰納入恒指,漠視行業周期的波幅,很容易將處於行業周期高峯的企業納入恒指,而將暫 時處於低迷期的企業踢走。例如在99年科網股熱潮期間,將電訊商數碼通(315)納入恒指,兩年後熱潮退卻便將她踢走。04年外資湧入國內發展汽車業,汽 車股大幅上揚,駿威汽車(203)被納入恒指,至行業因過度擴充產能,而股價冷卻下來,駿威汽車最終便被恒指股務公司棄走。而香港地產周期又令新世界發展 (017)和信和置業(083)被踢出藍籌之列,至兩年後又重新歸位。

恒指服務公司亦摸頂

以上例子顯示,這些上市公司從恒指 之列進進出出,並不是他們在市場上的代表性有甚麼根本的變化,只不過是行業周期出現變化所致,更糟糕的,不知是甚麼原故,恒指的選擇往往「摸頂」──在股 份最風光的時候奠定公司的代表性。明星股散發的魅力,連恒指服務公司的評審也被蒙蔽,所以「摸頂」又何止是投資者的通病呢?現在富士康的市值是恒指之中最 少的,下一輪恒指成份股檢討,會否將她踢走呢?如果換入另一隻,新的股份又會否繼承「死亡之吻」的魔咒呢?陸日勤 http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 富士康 富士 死亡 之吻 陸日 日勤
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筆論天下:世上最大的博弈 陸日勤

2008-09-18  AppleDaily

救 與不救──美國政府決定不為面臨破產的雷曼兄弟伸出援手,牽起市場激烈爭論。有論者將雷曼與早前獲政府拯救而生還的貝爾斯登、房利美及房貸美劃分,說分別 在於國際投資者持有該企業發行的證券多寡,救國際投資者參與較多的企業,是為了鞏固國際投資者對整體美元資產的信心。亦有論者說,美國政府痛定思痛,不救 就是決心糾正華爾街有恃無恐的投資作風,叫他們不要以為政府何時也會包底。危急關頭,政府那會如此高瞻遠矚呢?日勤認為,救「兩房」目的就是托樓市,至於 雷曼和貝爾斯登,其實分別不大,同時是博弈的結果。而雷曼的不幸,只是博弈導致兩敗俱傷所致。

「囚徒困境」兩敗俱傷

這個 狀況,經濟學家稱之為「囚徒困境」,它解釋為何兩個疑犯本來可以合作爭取無罪釋放,卻會因為互相猜疑,而主動供出對方的罪行,最後雙雙入獄。用兩夫妻分配 家務的互動對策解釋,應該較為簡單,夫妻兩人都不願意做家務,但又希望有一個整潔的家居環境,最理想的解決方法,是每人做一半家務,但如果其中一個表示願 意做,另一個很可能會懶惰起來,於是大家最後乾脆坐在沙發看電視。有調查指出,家務分配是夫妻糾紛的最常見原因,也許皆拜「囚徒困境」所賜。 在華爾街,旨意對方做家務的,有美國財長保爾森和各大銀行家。上周末保爾森、美國聯儲局主席伯南克與30位銀行家,在聯儲局開會商討挽救雷曼兄弟,《華爾 街日報》引述與會者稱:「這是世上最大的撲克牌博弈。」 政府和銀行家雙方都希望拯救雷曼,以避免雷曼一旦被清盤,引發的骨牌效應,導致華爾街更大損失。保爾森擔心政府出事,會犧牲納稅人的金錢,且導致更瘋狂的 投機。再者,更多企業可能會打政府荷包的主意,包括汽車業巨企。保爾森希望銀行家出手,像10年前他們自行挽救長期資本管理公司一樣。至於銀行家,他們當 然也不願意拿股東的錢冒險,和10年前不同,今次政府已開救亡先例,銀行家更有信心,可以搭政府所開的順風車。

政府銀行互相試探

於 是,政府與銀行家都互相試探,各自為自己的利益盤算,和估計對方出甚麼底牌,部署對策。會議結果,就像「囚徒困境」,或者像日勤家中無人清理的雜誌架一 樣,出現雙輸的局面。至於政府會否救美國國際集團及其他出事的企業呢? 那又是一場又一場變數多端的博弈戰,視乎形勢而定。陸日勤http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 世上 最大 博弈 陸日 日勤
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筆論天下:隱形救兵 陸日勤

2008-09-23  AppleDaily

美國政府宣佈推出一系列救市措施── 包括成立公司收購金融機構不良資產,華爾街以至全球股市全面急升,也許,財長保爾森與一眾官員開香檳慶祝。不過,他們更應為此擔心,大反彈證明市場上原來擁有龐大購買力,一直潛伏等待機會入市,在這場華府與華爾街的角力戰,華府看來讓步太多。對於華府救市,普遍傳媒少有批評,原因大概是輿論接受官方所宣揚的「too big to fail」,或者是「too connected to fail」的邏輯。意思是企業規模大至不容有失,或者其涉及利益之廣,至不容有失。

失去理智盲目跟從

這個邏輯聽來簡單易明,令人聯想到銀行擠提,甚至保險費全失等驚嚇場面。即使事件發展未必非黑即白,但是在這個危險關頭,很多人寧願放棄質詢,一切順應政府領導。畢竟,他們相信政府掌握的資訊較自己多。03年美軍攻打伊拉克,之所以受到美國人支持,皆因911慘劇後,美國人失去理智,盲從政府領導,任由總統喬治布殊愚弄,而成就他的政治目的。到今天,美國政府提供不到任何有力證據,證明市場非救不可。幾間大型金融機構面臨倒閉,已足夠為人民帶來無限想像空間。可知道,美國國際集團、房利美及房貸美,經營不善早已有可尋,找政府做水泡,可能是因時制宜。至於幾間大型投資銀行,風險自負,更是無話可說。令人擔心的是,信貸網絡因某機構倒閉,所造成的骨牌效應,令投資者卻步入市。信心危機風險存在,但銀行同業隔夜拆息和股市表現,都遠不及歷史性的危急水平。倫敦銀行同業拆息,曾高見6%,為01年以來最高,而道瓊斯工業平均指數,從高位回落約25%,回到06年水平,這都顯示政府救市前市況波動,但遠較任何稱得上為災難的情況溫和,政府卻做出幾近前所未有的干預。日勤相信,如果政府堅拒干預,市場是有足夠趁低吸納的投資者支持的,證據在那裏呢?

大選將至不容有失

證據就在那頭應吠而不吠的家犬── 政府一宣佈救市,市場的愁雲慘霧一掃而空,原來不動聲色的資金大舉入市。這批靜待趁低吸納的資金,即使政府不入市,資金也會進來,「海嘯」雖猛,還未測試這個隱形堤岸。在這場博弈,政府希望銀行家自救,避免道德危機,而銀行家則希望政府出手,搭其順風車。現在看來,兩方高下立見,銀行家一早已經看穿政府的底牌──「too near election to fail」。現在距離美國總統大選日期太近了,以致不容有失。陸日勤http://penandsky.blogspot.com
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筆論天下:毒奶?海嘯?三行 陸日勤

2008-09-25  AppleDaily

今年真是了不起的一年,北京成功主辦奧運、中國奪得最多金牌,揚威全球,香港人感到十分驕傲。

不過,開心不到一陣子,號稱「金融海嘯」的金融危機一觸即發,導致美國多個大型金融機構被接管、易手甚至清盤,還引發全球股市波動,不單牽連港股,雷曼兄弟債券大貶值,亦觸發大批債券持有人遊行,要求賠償。

與 此同時,內地股市屢創新低後,中央政府透過旗下中央滙金入市,買入中國銀行(3988)、建設銀行(939)及工商銀行(1398)三行股份,股市大幅反 彈,增加港股的波動性。此外,奶類產品被揭發內含有毒的三聚氰胺,令全球孩子受害,香港亦有中毒個案。面對這個動盪的大時代,我們應該如何是好呢?日勤想 到五點值得討論:

一)全球化之下,發生在香港以外的事情,很大程度都會影響我們。你看以上提及的大事件,都是港人目前最關心的,但沒有一件源自本土。

二) 風險評估的難度。剛落波的8號風球,天文台兩天前就預測到她的來訪。不過,社會的現象有別於自然科學,充滿人為因素,很難預知,由食物安全以至投資風險也 難猜得清,可能正因如此,為減低風險,我們傾向信任品牌,雷曼兄弟及蒙牛(2319)都是大品牌。吊詭的,是大事件多與大品牌有關,小品牌沒有闖大禍的本 事。

傾向相信大品牌

三)事有湊巧。據報,「毒奶事件」其實早在奧運舉行前已遭舉報,但北京遲遲未有公開,原因是奧運期 間,全世界的目光集中在中國,公開毒奶事件,會令國家丟臉,京奧苦心經營的先進形象會被扣分。既然北京如此重視國際形象,為甚麼竟敢高調救市呢?豈不怕削 弱外商投資的信心?嘿,本來會,但天時地利,會也變成不會。西方沒有對滙金買入三行一事,有太大反感,原因是西方國家亦干預市場。美國政府救市行動規模之 大令人嘩然,西方也有自知之名,豈敢對中國有說話。深滬股市已經下跌好一段日子,民眾要求救市之聲不絕,中央到最近才出招,乃順應「國際慣例」之舉也。 四)貪心有罪?很多人將「毒奶事件」與「金融海嘯」,歸咎於人性的貪婪。日勤不敢苟同。執法部門應該控告下毒手的人危害他人健康,用法律制裁罪行。至於投 資銀行家,如有商業罪行,也應依法處置。貪心,不能只看個別人士。投資失誤的投行固然是貪心,之後,以賤價買入資產的銀行家,也很貪心。股神畢菲特入股高 盛,絕非為了做善事。沒有貪婪,資產更不值錢,爛攤子更難以收拾,個個都貪心,沒有理由只指摘投行。

沒有貪婪資產不值錢

道德批判形成輿論壓力,使政府在多個範疇增加監控,而全球化以及政策的感染,令監控快速擴散。在不同的監控中,有好的,也有壞的。無論如何,世界已經變得跟以前不一樣了。陸日勤http://penandsky.blogspot.com
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筆論天下:大約在秋季 陸日勤

2008-09-30   AppleDaily

市 場調整何時了?日勤認為這只是開始。股票價格主要受三種力量支配,短期而言,估值風險主導股價,而估值又受市場氣氛和新消息影響。今日,市場不乏壞消息, 美國信貸危機牽連至金融機構的倒閉潮,最新一間為美國最大儲備及貸款機構WaMu,在這個全球恐慌之下,香港也人心虛怯,東亞銀行(023)鬧出小型擠 提,在估值大幅波動之下,同一件資產,即使本質不變,也可以朝不保夕,大市由去年高位至今,下調幅度四成,而盈利未見倒退,足見估值變化的力量。

估值跌盈利退

而 歷來每次估值大幅下跌,隨之而來的,就是盈利倒退,即日勤要說的第二種風險──盈利風險,其短暫滯後的現象,多少反映股市投資者預見經濟型勢不對,企業盈 利未公佈之前趁早減持,也反映企業盈利雖主要來自Main Street,即金融業以外的各行業,包括零售、建築、製造、貿易、旅遊等,也間接受估值變動的影響。 股市一跌,企業本身以市價計算的資產便縮水。另外,企業也持有其他企業的股票,這個安排的目的,可能是賺取投資回報,亦可能是鞏固商業上的合作關係,更有 可能是作僱員退休金投資。總之,即使美國及其他市場再沒有驚人的消息爆出,香港出現的大幅跌市,足以引發企業盈利倒退,這些盈利倒退亦會反過來繼續拖低大 市。 第三種風險,是政策風險,現在說港股面對政策風險,感覺有點虛無縹緲,其起源地來自美國及中國內地,暫時較引人注意的,是美國製造那種,而風險的開始,又 要追索到幾年以來的寬鬆銀根政策。美國的經濟活動大部份由市場決定,借貸和投資不做,嫌風險太高,政府不會迫你做,不過,政府可以降低利息,利誘你去冒 險,政府也擔保全國一半的樓宇按揭還款,雙層利誘下,令投資銀行、對冲基金以至房利美及房貸美兩間半官方機構過度貸款。泡沫爆破後,地產相關的金融資產貶 值,令有些金融機構一夜之間陷入財困。

受中美政策影響

今日市場面對的政策風險,是金融機構如何在政府的協助下,為債務減 磅,在這個過程中,對其他與經濟關係密切的活動也有影響。例如,信用卡、汽車和企業貸款,以及海外的金融投資,包括香港股市。這個過程估計需時一至兩年。 過去一星期,傳媒重點報道這場所謂「金融海嘯」,以及美國國會經過激烈雄辯巨額救市方案,讓投資者對事件加深了解,和理順救市措施。如果沒有新的壞消息, 市場可能短期來個反彈,畢竟,市場是不走直線的。不過,要是以季節更替來比喻市場周期,現在應該大約在秋季。陸日勤 http://penandsky.blogspot.com
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筆論天下:腐敗的溫床 陸日勤

2008-10-02  AppleDaily



美 國7000億美元救市方案遭國會否決,其中一個絆腳石是權力制衡問題。議員擔心龐大的利益決策權,一旦落在財長一個人手上,會造成濫權,令人民遭殃。權力 使人腐化,不當地運用權力以滿足私利,歷史上有很多例子,即使是看來正直的政治領袖,也不例外。日勤最近看過一本有關俄羅斯政治的書──Putin's Labyrinth,直譯為「普京的八陣圖」,作者Steve LeVine為美國商業周刊外國事務主筆。曾長駐莫斯科的LeVine力陳,一向走開明路線的前任俄羅斯領導人葉利欽,選擇當時名不經傳的普京作為接任 人,並沒有將國家利益放在首要考慮,也管不得這個前特務,如何秉承葉利欽的治國理念,葉利欽選普京是為確保自己和家人的人身安全。

棄國家以保己為先

普 京雖然當過國家情報機關FSB主管,但這也是葉利欽欽點的,此前,普京在特務界只是個二打六。冷戰時,當紅的特務通常被派至敵方陣地,例如美國和中東,普 京最多只到東德的二線城市服役。東德這個共產國家是盟友,二線城市更沒甚麼情報值得查緝。普京真正的「功勞」,立於90年代初。他返回俄羅斯任聖彼德堡市 長助理後不久,市長陷入政治危機,被控貪污,普京助他倖免於難,其冒險護主引起葉利欽注意。後期,葉利欽因推行經濟改革過急,導致經濟面臨崩潰要下台。最 令他擔心的是下台後,自己和家人的人身安全。因在俄羅斯歷史上,領袖退下火線都沒有好下場。葉利欽一定要找一位信得過的繼任人,不會抽自己後腿。最後,他 選了普京。而99年底上任的普京,首個動作就是宣佈免除對前任總統的任何檢控。普京執政下的俄羅斯,經濟明顯有所改善,可是在克里姆林宮的高壓統治下,俄 羅斯人享受不到西方社會的自由,俄軍對鄰國的軍事行動,更令生靈塗炭。葉利欽當年的選擇是否正確呢?歷史自有公論,但如果LeVine所言是真的,普京即 使是個偉人,葉利欽的選擇,也只能說是錯有錯着。

是否正確自有公論

領導人選擇繼任人如是,財金官員的決策亦如是,權力失衡是腐敗的溫床。經過修訂後,普遍相信救市方案遲早獲國會通過,但權力的問題仍然難以解決。

陸日勤
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筆論天下:終極一跌 陸日勤

2008-10-09  AppleDaily

萬 眾期待的「終極一跌」可能是海市蜃樓,看來就在前面,你走近些,她又行遠一點,總是達不到。近20年,港股股災後迅速見底反彈,出現過兩次,分別為87年 和97年股災。在87年10月,港股受到華爾街股市急跌拖累,恒生指數在兩個月內下跌五成。幸好,股市隨外圍快速反彈,不消幾個月,已從低位回升。87年 股災跌得急,反彈得快,雖令一些投資者損手,但也為另一些人帶來難得的入市良機。當然大部份遲了入市的投資者,只能慨嘆沒有在股市最悲觀時入市。97年股 災,影響港股的因素較87年複雜得多,隨着科技與金融市場全球化,各地股市關係更為密切,亞洲區貨幣貶值風暴橫掃多個金融體系,俄羅斯債券危機,也觸發貨 幣貶值。港府在98年8月入市,股市即月見底,市場普遍將見底歸功於港府打擊大鱷得力,但其實當時港股受多個因素影響,很難清晰界定見底玄機。無論如何, 那次「終極一跌」出現在恒指見頂後一年,整個跌市幅度達六成。

兩次股災低點回彈

兩次歷史性的股災,其「終極一跌」都有出現, 並將形勢逆轉,而且出現的時間不出股災開始後一年。現在,剛巧距離恒指見頂12個月,由高位回落近五成,從表面看來「終極一跌」指日可待。不過,如果考慮 股市背後的經濟因素,日勤不感樂觀。今日的形勢跟87年差得遠,當時雖然股市大跌,但經濟表現以至企業盈利持續增長,美國與香港皆然。97年的情況亦很特 殊,雖然亞洲及其他新興市場不穩,但美國股市和經濟屹立不倒,其資訊科技發展如日中天,隨之而起的科網股熱潮,意外地將港股帶上另一個高峯。

是次打擊復原慢

今 次沒有87年和97年的優厚條件,美國正步入經濟衰退和企業盈利倒退階段,華爾街金融機構出現大幅虧損,甚至遭政府接管或被清盤,現在股市面對的情況較像 00年。當時,美國經濟因科網熱潮而過度擴張,進入一段較長時間的整合,港股的盈利也受到影響,整個過程長達3年,到03年才見底。今次美國經濟的重災區 ──地產和金融業,對經濟影響更為深遠,科技的突破會否像90年代般帶來驚喜呢?相信不太可能。因金融業是百業之母,尤其是從事高風險的投資銀行,他們正 遭整頓,不可能再努力地投資在高風險的科技事業。00年至03年,股市回落五成半,現在如要恒指重演那個跌勢,恒指要到14400點才見底,而時間會是 2010年10月。請注意,以上分析並未計入中國因素,而其亦不感樂觀。如果歷史值得參考,比「終極一跌」更重要的,是大跌市結束後,股市總會翻身,而且 更上一層樓。陸日勤http://penandsky.blogspot.com
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筆論天下:海嘯簡史 陸日勤

2008-10-14  AppleDaily

為 何我們落得如此地步呢?美國金融體系行之有效超過半個世紀,何以發生如海嘯般的巨變之前,全不知情呢?市場一向有自我調節機制,美國聯儲局的調節,也有預 警機制,這些機制都在過去幾十年發生作用。今次發生史無前例的大災難,有兩種主要的警鐘失靈所致。要了解海嘯得由風平浪靜的日子說起,當經濟過熱,通脹加 劇,聯儲局便加息抽緊銀根,拖慢經濟步伐。聯儲局用來衡量通脹的指標是:核心消費物價指數,主要是扣除食物和能源以外,一般日常生活開支有關的價格,上述 的失靈警鐘,第一個是有關通脹的警號。核心消費物價指數,作為通脹指標,已不合時宜。

兩大警鐘失靈

原因是在過去20年,資訊 科技突飛猛進,而且中國這個世界工廠的高效率生產,令一般消費品生產成本大幅下降,售價也保持低廉,於是核心消費物價指數便低估了經濟的溫度。聯儲局根據 原用的通脹指標,誤以為經濟可以容許當局持續放鬆銀根,於是便安樂地保持低息,而美元作為全球最權威貨幣,其發行機構總有許多理由加印銀紙,多開美國政府 經費和國民消費進口貨的廉價支票。就在這個低息環境下,銀紙足以應付實質經濟活動之餘,流入投資市場去追逐各種各項投資工具包括股、債、金、物業、衍生工 具、結構性產品和商品。股市是第二個應響不響的警鐘,在傳統理論下,投資市場也懂自我調節,當樂觀情緒充斥,股市形成泡沫,而當股價太前,拋離實質盈利太 遠,泡沫便會爆破,這當然令很多投資者損手,甚至令經營不善的投資銀行賣盤,但卻不像現在所有的大型投行出現問題那般嚴重。今次巨變,在於投資市場的急速 發展,創造了很多投資工具,這些工具一方面有助分散風險,讓傳統的投資更為徹底,例如按揭抵押債券,讓樓市泡沫膨脹暢通無阻,另一方面這些新產品,本身也 吸引投資者落注,於是以前資金不是流向股市便是債市,泡沫無所遁形。近年資金流入到各個投資領域,同時造成多個泡沫,各個市場無一倖免。聯儲局看在眼裏, 可做的不多,作為一個官方機構,她不可能與市場對賭。說不定市場是對的,她只有安守本份,看着核心消費物價指數做人,由得資產膨脹,價格更高,賭枱上的注 碼更大,賭枱的數目越開越多。

泡沫藏於各投資領域

投資市場好景,也造成財富效應,促進經濟活動更為蓬勃,而經濟好景有利投資 氣氛,造成循環效應。兩個失靈警鐘,無法預警,這個史無前例的巨變,資金膨脹至多個泡沫爆破,一發不可收拾。我們可吸取甚麼教訓呢?周四再談。陸日勤 http://penandsky.blogspot.com
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筆論天下:海嘯的啓示 陸日勤

2008-10-16  AppleDaily

美 國聯邦儲備局的貨幣政策,配合不到時代的變遷。滿以為緊盯着核心消費物價,就足以維持經濟穩定發展,誰知科技和全球化貿易,解決了實質經濟周期所帶來的麻 煩,真正的麻煩在於投資市場。情況就好似你原本希望倒一缸水,扭開水喉後,一直緊盯着水位,水位不到缸邊,不會關水喉。可惜,原來浴缸漏水,浴缸未滿,浴 室已一早水浸。金融海嘯對監管機構有幾個教訓:第一,聯儲局應注意浴室地板,不要只管往缸裏看,調節貨幣政策基準,除了核心消費物價指數外,亦應該包含資 產價格。第二,聯儲局經過大半個世紀的運行,仍然出錯,說明有必要保持開放學習的態度,不斷改良。

錢可以消失於無形

第三,抱 多一點懷疑態度看,聯儲局和任何機構一樣會出錯,全球各國不可過份依賴某個單位,去決定全局,應考慮淡化美元獨大的角色。對於投資者來說,金融海嘯又為我 們帶來甚麼啓示呢?第一,信貸供應是市場起伏的一個關鍵,以前的投資理論,有兩個框架,一是價值──資金會由低回報項目流向高回報項目,二是市場情緒── 即有時市場較進取,有時較謹慎,不過現時看來,令股市大起大落的,是信貸供應,而根據現行的聯儲局機制,信貸鬆緊是結構性問題,而並非屬於周期性,因為她 有放鬆信貸的傾向。信貸擴張,可以令股市升至估值不合理的水平,當然信貸擴張和投資者的冒險進取是分不開的,在多年經濟持續增長下,投資者傾向樂觀,寬鬆 的貨幣自然火上加油。更可怕的,是當信貸收縮,除了債券這個資金避難所之外,所有投資市場無一倖免,更牽連全球。錢不一定是走來走去的,有別於物理世界的 物質,錢是可以消失於無形的。

知得太少變得太快

第二,美國看來是一個成熟的金融體系,很難發生「史無前例」的事情,好像一切 應當學習的,都已經學過了,但事實並非如此。金融業和社會一樣、隨着時代不停演變,過程中還有很多課要上。第三,無論投資基於回報,市場情緒還是信貸供 應,投資機會都是出現在別人的錯誤上。最後一點,亦是最重要的一點,是我們知得太少、太遲。市場不停地演化,而且一環扣一環,當中的關係複雜,甚至不可理 喻。事後孔明可能清楚一點,但身處其中,最頂尖的監管者和投資者也蒙在鼓裏,市場反應太快,總是先行一步。當我們設法了解已發生的事情,評估它們對未來的 影響,明天又有其他不可預知的事情發生。陸日勤http://penandsky.blogspot.com
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筆論天下:另類風險 陸日勤

2008-10-21  AppleDaily

假 設有間老牌雲吞麪店,老闆去世後,遺下的三個老婆一同打理麪店,大婆負責收銀、二婆管廚房,而三房當樓面侍應。要你猜二奶賺多少錢?答案相當難找。即使你 可以從每日的人客流量和他們的餐單,大概估計全店每月的收入,以至三位老闆娘合共的收入,亦很難知道每個人個別的收入,她們之間如何「分配利益」。

利益分配難猜測

對 於有關股票投資,風險可籠統地分為三大類。短期的,有估值風險──個別股票的價格,會因市場主觀的情緒影響,在公司業務不變的情況下,股價仍可能大幅波 動;長遠來說,有盈利風險──公司的未來盈利各有差異,這視乎她們的產品和服務質素以及市場的競爭環境等因素影響。股票投資者要克服短期估值風險所帶來的 貪婪與恐懼,又要有眼光,洞悉公司的未來盈利能力,兩者風險加起來,難度之高可想而知。還有,政治環境帶來的風險,例如發牌制度和稅制變化,也為投資者帶 來第三種風險──政策風險。夠煩了!可是,在某些股權結構複雜的公司,還有第四種風險──就是日勤用雲吞麪店比喻說明的「利益分配」風險。

合資聯營欠透明

以 從事航運業的中遠太平洋(1199)為例,盈利金額平衡地來自三個主要業務:貨櫃租賃、貨櫃碼頭起卸以及貨櫃製造。三項業務之中,只有第一項──貨櫃租 賃,是自己佔大部份股權的生意;其他的兩項,由佔一半股權的合資公司,以及佔小部份股權的聯營公司經營。這個安排,第一個問題是紀錄的透明度低,財務報表 的細節只反映佔大部份股權的業務,其餘的合資和聯營業務,只有較概括的數字供參考。更糟的是三個業務的運作是息息相關。中遠洋的本業──貨櫃租賃,需要購 入大量貨櫃,而所購入的貨櫃,每四個當中,就有一個是幫襯自己的聯營公司,該聯營公司的董事有中遠洋的代表。貨櫃的價格,以至何時買多買少,當中涉及利益 重叠,不能單從市場供求方向去了解。另外,貨櫃租賃的收入,有四分之一來自中遠洋母公司,假若中遠洋要加租,母公司的利益受損,問題又不易從市場供求方向 去分析。母公司中遠集團的航運發展版圖,也靠中遠洋在貨櫃碼頭起卸的支持。三個老闆娘經營一間麪店已夠複雜,這間我們假設出來的麪店還入股隔籬街的麪粉廠 ──之前,中遠洋入股創興銀行(1111)兩成股權,去年年底將其售予母公司。股票投資者面對估值風險、盈利風險及政策風險,對於一些股權結構複雜的公 司,還要顧及「利益分配」風險,投資難度更高。陸日勤http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 另類 風險 陸日 日勤
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筆論天下:佑威股東的不幸 陸日勤

2008-10-23  AppleDaily

便 服零售商佑威(627)宣佈結業,股東可能血本無歸,為投資者帶來甚麼啓示呢? 第一,我們對必需品的概念。消費品一般分為必需品及奢侈品兩類,便服一向被視為必需品之中的必需品,沒有人可以一天不穿衣服,而衣服之中,便服更為基本。 經濟不景氣下,消費者可能減少飲酒及唱K,但必需品總是要用的。

必需品非必買品

全球金融危機對本港零售業打擊有多深?影 響多快現形?政府的零售數據滯後,暫時未能提供答案,不過舊紀錄顯示,在經濟不景下,衣服類這項必需品,是零售業重災區之一。2003年3月沙士期間,全 港消費品零售銷量較去年同期下跌近4%,衣服類更跌14%。必需品並不等於必買品,因為消費者可選擇穿着家中櫃桶那些。和衣服一樣,電器也是必需品而非必 買品,泰林結業可能也與經濟不景有關。相反被視為奢侈品的煙酒類,在淡市時銷量有一定保證。無論你喜不喜歡,對很多人來說,煙酒是必買品。 佑威結業的第二個啓示,是所謂流動資產的流動性。會計制度將資產分為流動和非流動資產,流動資產多為現金、應收賬和存貸;非流動資產多為物業、機器和設 備。流動資產的流動性是指資產容易出售套現。根據截至3月底的公司年報,佑威的流動資產有16億元,是流動負債(即將到期的負債)的兩倍,這個倍數較一般 上市公司為高,顯示佑威財務狀況表面上穩妥。理論上,即使債務到期,銀行追債並威脅清盤,佑威只需出售其流動資產套現,足以應付還款有餘。可惜,佑威流動 資產的流動性並非理論般高,當中有4億元是「預先付款和按金」,年報沒有解釋細則,相信是為某新發展項目之用,佑威無法償還銀行短期債務,日勤相信正是這 筆錢阻礙周轉。再看,去年同期「預先付款和按金」只有1億元,如果將這項賬目剔出流動資金之列,公司資產流動性便大減。

死因資產難套現

最 後,提起倒閉,可能你會想到連年虧損的公司,佑威卻不然。相反,年報顯示,其營業額在過去3年翻一番,經營溢利增加五成。佑威已建立相當知名度品牌,加上 擁有專利的納米技術,應用在自己的產品上,改善布料的功能。品牌加技術,確實難得。而且近年積極開拓海外市場,看來不像是要結業的公司。事後孔明,可以這 樣說:公司增長迅速,管理層野心太大,投資過急,導致周轉不靈。不過,老實說,全球信貸市場面對百年一遇的危機,沒有人預料得到,佑威管理層估不到,銀行 也一樣。投資者閱讀年報,數字大概亦沒有問題,但在危機中,銀行一定要錢,佑威資產恰巧不能套現,銀行於是將之清盤。股東損失,甚為不幸。陸日勤 http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 佑威 股東 不幸 陸日 日勤
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筆論天下:非常時期 陸日勤

2008-10-28  AppleDaily

九 一一恐怖襲擊之後,好幾年內,人們減少了乘搭飛機的次數,並增加購買空難保險,但類似九一一規模的空難沒有再發生。我們經常錯誤估計災難發生的經常性,在 風平浪靜時低估了它,在嚴重的災難發生後,我們卻高估了它──主觀地將類似的災難,幻想成為平常事。據心理學家說,這就是恐懼的來源。在股市上,這個心理 除了受股市下跌影響,股市越跌,越令人相信它會再跌深一些,這個心理又反過來影響股市的表現。

海嘯元凶公開認錯

現在,我們就 是站在類似的災難時刻、非常時期,曾被譽為最偉大的中央銀行家、聯邦儲備局前主席格林斯潘,現在被指為金融海嘯的元凶,他亦公開表示犯錯。全球政府正積極 合作化解危機,新興市場、冰島出現財政困難。在香港,藍籌中信泰富(267)投資失利,導致重大虧損,並接受監管機構調查,早前雷曼迷你債券投資者上街, 以至東亞銀行(023)爆發小型擠提。一連串事件除了反映金融市場動盪,亦反映思想上和價值觀的變改,包括對自由市場的質疑、金融業作為社會重要支柱的可 靠性,甚至對投資活動本身的信心,投資藍籌是否有保障呢?銀行推銷的產品風險是否較低呢?這些思想上的改變,相信影響深遠,正好奠定這個非常時期的戲劇 性。這個非常時期,和其他大型災難一樣,我們不應將之看成平凡日子,股市不可能每天都上新聞頭條,恒指不可能每個月都像今個月一樣急跌7000點。一旦將 災難想像為慣常,我們的悲觀情緒便容易像雪球一樣越滾越大。反而,任何人如果能察覺到07年是個非常時期──不平常的日子,可以減少損失。其實,恒指在短 短兩個月之間急升一萬點,要看得出其反常之態亦不難。

忌將災難視作慣常

信貸緊縮引發的基金贖回潮,令港股進一步下跌,恒指成 份股價格對比07年企業盈利降至歷史低位──市盈率低於7倍,去年10月高位是27倍,現時的往績市盈率等於98年恒指6544點的市盈率水平,遠低於 03年沙士期間的12倍。最新的美國二手房屋銷售量,在樓市轉弱以來首次錄得增長,顯示金融海嘯的源頭──房屋市場,有暫時穩定的迹象。這都有助紓緩股市 資金緊縮的情況。股市幾時靠穩,視乎海嘯對全球實體經濟和企業盈利的影響,更視乎新興市場會否出現海嘯可能引發的連鎖效應。陸日勤 http://penandsky.blogspot.com
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