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被指行业垄断 广电互联网电视新规遭行业协会质疑


http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100618/857525.shtml


每经记者 谢晓萍 发自北京
广电总局有关互联网电视的新规引起了彩电行业的不满。
近日,有知情人士向《每日经济新闻》表示,中国 电子视像行业协会(以下简称视像协会)代表家电厂商向几个部委上呈报告,“目前由于政策监管不合理、行业利益冲突、部门管理不清晰导致产业发展面临困难的 局面,已影响到了产业的健康发展和消费者的权益”。
《每日经济新闻》记者从电子视像协会提交的《关于互联网电视产业发展有关问题和建议的报 告》(以下简称报告)中了解到,质疑主要围绕两个方面:一是认为政策监管方式不合理;二是认为行业存在垄断。
被指监管方式不合理
此 前,广电总局下发《互联网电视内容服务管理规范》和《互联网电视集成业务管理规范》两个规范,要求一个终端只能植入一个集成牌照商的平台,原来家电厂商自 己建设的内容平台也要转交给集成牌照商接管。目前,仅有中国网络电视台(CNTV)、上海文广百视通、杭州华数三家获得内容集成牌照(以下称持牌单位)。
广电总局要求“持牌单位”与电视机厂商合作时,每台电视机只能植入一个由“持牌单位”设计开发的互联网电视机客户端,且一个互联网电视机客户端只能嵌入 一个互联网电视集成平台的地址。
对此,视像协会认为,此举违背了对视听节目内容和集成服务进行监管的目的,不符合产业和技术发展的趋势。此 外,如果将“持牌单位”客户端直接植入电视机可能会产生系统不兼容或系统漏洞等问题,这将严重侵害消费者利益。
“一台电视机只能植入一个客户 端,这不合理。对于家电企业而言,希望在一个平台上实现所有的接入。”某家电企业副总向 《每日经济新闻》记者表示,这项规定限制了彩电企业的技术创新和消费者的选择权,并增加了互联网电视机售后服务工作的难度和不确定性。
同时, 视像协会还强调,利用宽带网络将合法的互联网信息在电视机终端上显示和应用属于电信业务,不应该按现行的广电政策进行管理。“广电的职责是内容监管,客户 端或软件都是实现广电为了实现这个目的的手段,但这样的方式是否被认可、是否有越权嫌疑,可能存在分歧。”流媒体网CEO张彦翔对《每日经济新闻》记者表 示。
或涉嫌行业垄断
此外,视像协会认为原来彩电厂商自建的内容平台也应可申请牌照。广电总局在互联网电视业务有关行政许可的规定没有 公示的情况下,小范围批复了3家持牌单位,但目前其他电视台或者可能符合条件的彩电企业都没有机会依法申请。这违反了《中华人民共和国行政许可法》有关规 定,并导致“持牌单位”形成资源垄断。
家电产业研究专家、国务院发展研究中心市场经济研究所经济咨询中心副主任陆刃波表示,对于制造企业来 说,公平的市场环境非常重要,广电总局的监管政策从某种意义上说,是不利于企业创新和行业发展的。原来家电厂商自己建设的内容平台现在被要求转交给持牌单 位接管并不合适,一方面广电总局没有进一步说明补偿方式。
视像协会还表示,持牌单位要求彩电企业按每台电视机几十甚至上百元的标准向其支付服 务费,且不公布服务期限、服务质量、内容数量等关键要素。因“持牌单位”没有按照市场公平竞争原则开展业务,并且向彩电企业收取费用水平基本一致,因此涉 嫌价格同盟。
上述家电企业副总也表示,在无法预知市场的情况下持牌单位要求彩电厂商支付服务费用不合理,这样只能造成两种结果,第一种是企业 将成本转移给消费者,第二种是消费者不买单。这严重打击了彩电厂商生产互联网电视的积极性,在多重限制下,企业很有可能只是形式上生产一些互联网电视样 机,这对行业发展是不利的。
行业标准规范应尽快建立
“目前的产业链是广电在控制,但视像协会所指的都是互联网电视后续会面临的问 题。”张彦翔表示。对此,有业内专家呼吁,为了互联网电视的健康发展,应该尽快将行业标准规范尽快建立起来。
“随着三网融合的加快,全世界都 在思考解决类似的问题。”家电观察家罗清启表示,三网融合背景下,广电监管的监管是必要的,并不能用市场化的角度来看广电的政策。
据《每日经 济新闻》了解,截至目前,广电总局和工信部正在进行有关互联网电视行业的标准制定。据知情人士透露,目前广电总局正组织CNTV、上海文广和华数集团进行 互联网电视相关标准的制定。

被指 行業 壟斷 廣電 互聯網 互聯 電視 新規 規遭 協會 質疑
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且慢,銀行資本新規

http://magazine.caixin.com/2012-05-25/100393884_all.html

 4月下旬,離《商業銀行資本管理辦法》(下稱《辦法》)7月1日實施只剩下一個季度了,國務院的批文仍未下來。

  5月中旬,銀監會就《辦法》再次向商業銀行徵求意見,原定7月1日實施的《辦法》由於未能走完相關程序,再次推遲。在第一版的徵求意見稿下發後,一些商業銀行就對監管標準是否太過嚴苛存有疑慮。

  去年8月和10月銀監會向各家銀行的相關職能部門下發具體指標的內部徵求意見稿時,有關核心指標略有調減,但未完全打消銀行疑慮,銀監會原本力爭在2012年1月起執行。

  多位業內人士預計,《辦法》最遲明年1月1日將會實施,「不能再晚了,否則將無法達到全球監管的基本要求」。按照規定,巴塞爾新資本協議Ⅲ將於明年1月1日在全球範圍推廣實施。

  來自監管當局和商業銀行的多位知情人士透露,目前的《辦法》,無論是監管標準還是實施日期、過渡期,都已與國際接軌,過去高於國際監管標準的指標大都調整放寬,再無讓步餘地。

  有監管人士稱,新規定中的部分指標有一定放寬,實施後一些銀行的資本充足率會有所下降,但是幅度有限,可以承受。而資金本來就緊張的少數銀行,即使沒有新規,不達標的也還是不達標。「不可能為了遷就個別銀行,而放鬆監管的底線。」前述監管人士告訴財新記者。

幾度推遲

  接近監管當局的權威人士透露,在今年年初召開的全國金融工作會議上,決策層明確提出,希望以豐補歉,與國際標準看齊,積極推進新監管工具的實施。其中最重要的工具便是爭論不斷的《辦法》。

  上述《辦法》數易其稿,多次徵求意見,實施日期已經兩度推遲。

  有關監管人士透露,決策層已經表過態的事,實施並無懸念。目前的版本已是綜合考慮多種因素後的方案,再無退讓空間。他並稱,多數銀行對新規反映積極,並希望及早著手,未雨綢繆。

  某大行高層透露,日前,銀監會已經與各主要商業銀行溝通並交了底,最晚明年1月1日實施。

  他直言,當前辦法「在許多地方都已經退到了底線」:一是許多參數和權重都與國際金融穩定理事會規定的最低標準一致,再低將無法達標;二是新規對各行資本充足率的要求,與現在的標準基本持平,多數銀行平均都可以達標;三是推進的起點和寬限期都與國際接軌,並無提前量。

  對於標準推遲實施的原因,官方的解釋是「走程序」,而受訪銀行人士的理由則不外乎大環境和小格局。

  從大環境看,當前經濟形勢面臨下行壓力,銀行業的經營前景和資本補充渠道並不很樂觀,而國際同業也紛紛申請推遲新資本協議的實施,中方也認為與國際監管齊步走更符合當前的情況,所以適度推遲並非不可以接受。

  從小格局看,目前銀行仍然面臨較大的資本補充壓力,如果馬上實施,必然會造成一些銀行從起點就不達標。基於上述考慮,新規適度推遲便成了各界的共識。

  某大行財務條線高管表示,由於環境變化使得最初的測算結果有所變化,一些早期的預測可能較為樂觀和粗放,而實際近期的測算結果,則顯示部分銀行仍面臨現實的資本補充壓力。這也使得高層不得不考慮緩行。

以時間換空間

  從原定今年元旦起實施,到一再推遲,已經為商業銀行贏得了時間,減緩了壓力。

  某大行財務條線高管舉例稱,如果新規按時實施,那麼操作風險將會佔用一定的風險權重,對部分銀行的資本充足率造成一定衝擊。

  目前各行的資本充足率水平的計算,都未將操作風險的資本佔用計算在內。此前某大型銀行的測算表明,一旦操作風險納入考核,將會對資本充足率水平 造成0.5-1個百分點的衝擊。一些資本充足率水平剛到或略高於12%的銀行,就可能因此踩到國內系統重要性銀行的資本充足率監管「紅線」。

  另外一個重要緩衝體現在次級債方面。按照新規,次級債將不再計入附屬資本,會對銀行的資本補充渠道和資本充足率水平造成一定的衝擊。但新規實施 前,已經獲批的存量次級債的規模可以繼續使用,部分銀行在去年年底前通過緊急發行次級債,使得附屬資本得以及時補充,避免了踩線壓力。目前,不少銀行還有 一定額度的次級債可以發行以補充資本。

  利潤留存依然是不少銀行資本內生補充的重要渠道。去年匯金公司將分紅比例降低至35%,對各大行的資本補充發揮了重要作用。

  但是亦有匯金公司人士稱,分紅比例的下降空間有限,既有大股東方面的剛性要求,也有來自市場和小股東層面的壓力。

  在證監會要求上市公司做好分紅工作的背景下,其他非銀行類上市公司的分紅比重會提高,銀行類上市公司的分紅不可能大舉下降。一旦分紅比例低於 30%,對於小股東而言,其投資回報甚至不及定期存款,其投資吸引力會大幅下降。所以未來寄望大幅降低分紅比例以補充資本的可能性不大。

  新規緩行,也為一些資本已經捉襟見肘的銀行贏得了一定的時間。股份制銀行和城商行重啟再融資,正是在這樣的背景下實施的。

  不久前剛剛完成定向增發的北京銀行,其資本充足率和核心資本充足率處於歷史較高水平,領先同業。

  還在等待監管放行的招行,則寄望通過350億元的A+H股配股來補充資本。截至去年底,招行資本充足率為11.53%,核心資本充足率為8.22%。今年一季度末,上述指標分別較年初上升0.01個百分點和0.09個百分點,但壓力仍不小。

  已經面臨較大壓力的交行,也在等待相關機構的放行,交行擬通過非公開發行,募集資金566億元左右。不過,當初因為與農行上市撞車而遭遇緩行的光大銀行H股發行,迄今仍未等到合適的時間窗口,導致其資本充足率水平捉襟見肘,業務發展也受到極大制約。

  在這種背景下,適當緩行無疑可以緩解一定的融資壓力。但《辦法》實施後,各行資本管理水平的高低仍會對未來的再融資造成考驗。且《辦法》實施 後,各行的資本管理偏好亦不明朗。如果一次性融資到位,市場能否接受,且此舉將大幅攤薄淨資產收益率(ROE),如果分多次融資,市場又缺乏足夠的融資手 段,也未必總有融資的時間窗口,未來各行的資本管理壓力仍切實存在。

  一位大行董事透露,為緩解壓力,現在各主要銀行都在力爭成為新資本協議實施的試點銀行。一旦入選,其資本計算的自主空間將會有所擴大,所以各行都有一定的積極性。

  早在2010年,銀監會就曾打算選擇六家左右的銀行成為巴塞爾協議Ⅱ的達標試點行,入選銀行將在部分客戶和資產的風險權重的確定上,獲得一定的自主條件空間。

  但金融危機的爆發使各界看到巴Ⅱ仍有不少有待完善之處,於是巴Ⅲ應運而生。銀監會也決定將巴Ⅱ、巴Ⅲ合二為一,於是達標試點行的準備和遴選也相應推遲。

  知情人士透露,監管當局已經數次到各行檢查達標的準備情況,每次都會發現一些不足之處,所以目前尚未最終確定試點,預計試點工作將會與《辦法》基本同步。

標準進退

  2011年2月,銀監會上報的資本充足率、撥貸比、槓桿率、流動性四大監管新工具獲國務院批覆。其中,槓桿率指標已經實施,但是其他各項則還「步履蹣跚」。

  目前流動性管理壓力依舊比較嚴峻,一些股份制銀行和城商行甚至有放鬆貸存比的呼籲,但監管當局認為,這是不能突破的風險底線。

  「所以流動性風險管理不會降低。」前述大行財務條線高管透露,目前流動性管理,除貸存比指標外,也需要關注另外新引入的兩項流動性監管指標。在存款銳減和波動較大的情況下,居民的儲蓄意願下降,活期存款減少,對於銀行上述指標的穩定造成衝擊,值得關注。

  旨在矯正數據質量不高帶來的分類偏差的撥貸比指標,對銀行影響最大,一些大行業很難達標。但有關監管人士稱,銀監會也不會相讓。少數銀行則對於上述較為嚴苛的指標提出不同看法。

  財新記者採訪中獲悉,監管當局在年度「腕骨」監管指標的設置中,根據各行的實際,對上述指標已有所微調。

  中行人士透露,由於中行的資產結構、業務品種和機構設置較為多元化,外幣資產和非銀行機構佔比較高,按照最初的標準執行,在當前的低息環境下,海外業務的淨息差平均只有1.6%左右,而每筆業務如果計提2.5%的準備金,相當於做一筆賠一筆,壓力巨大。

  但銀監會考慮到中行海外業務和非銀行機構佔比較多的實際情況,已經調低了對母行資金依存度標準,實施了差異化監管。監管當局也將中行的撥貸比指標考核進行了調整,從原來考核整個集團的撥貸比,轉而考核境內法人銀行的撥貸比,此舉可以極大地緩解中行的達標壓力。

考核之爭

  同樣引發業內爭議的還有銀行業改革的方向和路徑。在銀行業股改上市,經歷最初的繁華後,中國銀行業的經營業績和經營行為再度引起了諸多爭論。

  「這輪銀行改革的方向就是自主經營、自負盈虧,商業銀行如果不追求商業可持續,那麼其商業性何在,改革的成果何在?」前述大型銀行財務條線高管稱,商業銀行要保證一定的資本充足率,減少市場融資,也必須有相應的利潤增長作為前提,利潤留存仍是資本補充的主渠道。

  前述大型銀行董事則從另外一個角度解讀了銀行盈利水平不能大幅度降低的現實原因。

  他透露,按照財政部和匯金公司的相關考核規定,銀行利潤每增加一個百分點,員工費用可以增加0.6個百分點。後經銀行的討價還價,變成了基本工 資可以增加0.6個百分點。這意味著,淨利潤增長10%,工資水平可以增加6%;15%以上的增長,才能保證工資水平和GDP增幅持平。為保證薪酬水平的 競爭力,銀行對盈利增長有剛性需求。

  與此同時,某些大型銀行還面臨員工年齡結構老齡化的問題,2015年左右將會有大批員工到齡退休,所以需要趁盈利形勢較好的時候,增加人手,而要確保員工人數大舉增加的同時,基本薪酬保持穩定,就需要靠增長來實現。

  同樣令銀行執著於高增長的還有各種考核體系。有銀行高管透露,財政部對各主要銀行有一套經營指標的考核體系。這套體系的設計,仍以鼓勵做大為基本導向:誰的利潤高,誰的表現好,年底時要排隊,並據此決定高管的薪酬,評價銀行的表現。

  「貸款增長放緩,中間業務發展受到制約,現在銀行也很迷茫,不知到底如何增長是好。」前述大型銀行財務條線高管直言。

  不過,隨著監管和輿論導向的調整,各行的經營目標也在變化。如不少銀行都已經調低了中間業務的發展預期,並不再把規模作為首要取向。其實,這也是《辦法》實施的意圖所在。

  如去年四季度起,中行已經放棄了對規模的過分依賴,轉而將淨息差和存貸比作為考核的重點,以存定貸。此舉與中行的特殊處境有關。由於海外資產佔 比到四分之一,海外業務的淨息差水平通常都比較低,大幅拉低了中行的淨息差水平,使得中行以集團計算的該項指標,一直落後於國內同業,所以中行對於提升資 金回報的需求比較高。知情人士稱,該行高層有意下大力氣規範負債行為,杜絕高息攬存,但內部面臨的阻力和爭論很大,近期不斷開會,「爭吵、統一思想」交織 進行。■


且慢 銀行 資本 新規
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退市新規寬鬆面世

http://magazine.caixin.com/2012-07-06/100408153_all.html

經過近兩個月的徵求意見,6月28日,上海證券交易所和深圳證券交易所《關於完善上市公司退市制度的方案》(下稱退市新規)終於面世。

  退市新規增加了四個指標,分別是淨資產、營業收入、審議意見類型和市場交易指標;擴大適用未在法定期限內如期披露年報的指標。

  對於退市新規,市場總體評價是過於寬鬆,對於現在市場上的大量垃圾股公司、殼公司起不到足夠的震懾作用。

  「這個退市政策已經很寬鬆,如果這個指標都達不到,企業的確是爛透了。」一位投行人士表示。

  不過證監會主席郭樹清表示:「兩市退市標準並不低,今年年底以前肯定會有一些企業退市。」

  退市新規顯然是在尋求平衡條件下的一種妥協,後續隱患還將存在。

加法與減法

  與此前的徵求意見稿相比,退市新規增加了幾項內容。

  首先是將淨資產指標的退市考量年限由原定二年改為三年。交易所解釋稱,退市考量年限的拉長,主要是一些反饋意見認為,淨資產持續兩年為負的退市標準過嚴,建議改為三年。

  同時增加因追溯重述導致淨資產為負、營業收入低於1000萬元的退市風險警示。即上市公司最近一個會計年度經審計的營業收入低於1000萬元或 者被追溯重述後低於1000萬元的,對其股票實施退市風險提示。公司最近一年經審計的營業收入低於1000萬元,股票應暫停上市;暫停上市後,公司最近一 個會計年度經審計的營業收入低於1000萬元的,股票應終止上市。

  退市新規增加了審計意見類型指標。上市公司最近一個會計年度的財務會計報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的,股票實施風險警示;警示後,如持續惡化,第二年暫停上市,第三年終止上市。

  此外還增加了市場交易指標。同時將營業收入指標退市考察年限由原定四年改為三年。

  「退市的市場交易指標,要想觸及真的很難,關鍵就在持續上。」一證券公司部門負責人表示。

  另外,對於退市財務數據的採集時點也發生變化。退市新規規定,2012年1月1日已經被暫停上市的企業,交易所在2012年12月31日前對其 股票作出恢復上市,或者終止上市的決定。2012年被實施暫停上市的上市公司,如果公司在公佈2012年年報之後的規定期限內提出恢復上市並被交易所受 理,交易所將在受理申請日之後的30個交易日內對其股票做出恢復上市或者終止上市的決定。公司提供補充材料不計入交易所要求的30個交易日內提交材料的期 限。

  新規則發佈後,淨資產、營業收入、審計意見類型三個新增指標計算不溯及以前年度,2012年度的數據為最近一年,2012年、2013年為最近兩年。

  「只有2012、2013、2014連續三個財年滿足虧損條件才會退市,這對垃圾股算是利好,拉長了退市過程。」某投行人士表示。

堵住漏洞

  過去在A股市場僵而不死的公司採用政府補貼等非經常性損益手段調節利潤,同時交易所補充材料不計入審核時間是這類「殭屍公司」的生存法寶。本次修改後,這兩大漏洞被徹底封堵。

  退市新規規定,暫停上市公司提出恢復上市申請或者終止上市覆核申請,交易所自受理之日起的30個交易日內做出決定。上市公司補充材料的期限不計入審核期限。申請人補充材料的期限累計均不得超過30個交易日。

  原本的交易所規則中,並沒有要求申請人必須在30個交易日內補充材料完畢。這樣,上市公司有理由補充材料數年,公司因此僵而不死。

  另一個漏洞是扣除非經常性損益。

  在上交所的退市徵求意見稿中,上市公司因為淨資產指標被予以退市風險提示,或者因為淨利潤指標被暫停上市後,其後一年扣除非經常性損益前後的淨 利潤孰低為負數的,股票終止上市。而深交所在徵求意見稿中表態,將參照首次公開發行和再融資的計算方法,以扣除非經常性損益前後的淨利潤孰低為盈利判斷標 準。

  在最終的退市新規中,因為新增退市指標暫停上市的上市公司在申請恢復上市時也融入了扣除非經常性損益之後孰低計算淨利潤的方法。

再啟後門

  退市新規規定,股票被終止上市後,公司應當申請轉到其他全國性場外交易市場,其他符合條件的區域性場外交易所市場,或者交易所設立的退市公司股份轉讓系統進行股份轉讓,公司不申請的,交易所安排其股票在交易所退市公司股份轉讓系統進行股份轉讓。

  這顯然不是一個一退到底的政策,退市公司重新上市仍然有路。

  退市新規規定,符合一些條件的終止上市公司,可申請重新上市。

  這些條件包括,股本總額不低於5000萬元;社會公眾持有的股份佔公司股份總數的比例為25%以上;公司股本總額超過4億元的,社會公眾持有的 股份佔公司股份總數的比例為10%以上;最近三年沒有重大違法行為,財務會計報告無虛假記錄;最近兩個會計年度的淨利潤為正數,且累計超過2000萬元, 淨利潤是以扣除非常經常性數損益前後孰低為計算依據; 在申請重新上市前進行重大資產重組且實際控制人發生變更的,須復合中國證監會規定的借殼上市條件;最近一個會計年度經審計的期末淨資產為正數;最近兩個會 計年度的財務報告被會計師事務所出具標準無保留意見的審計報告;保薦機構經核查後發表明確意見,認為公司具備持續經營能力;保薦機構經核查後發表明確意 見,認為公司具備健全的公司治理結構,運作規範,無重大內控缺陷。

  這幾項條件看上去嚴格,其實仍然相對寬鬆。此前的徵求意見稿中規定重新上市的條件為參照首次公開發行股票的條件進行。對於首次公開發行股票的公 司,證監會規定最近三個會計年度淨利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元;最近三個會計年度經營活動產生的現金流量淨額累計超過人民幣5000萬元; 或者最近三個會計年度營業收入累計超過人民幣3億元。

  但在退市新規中,淨利潤指標降為兩年2000萬元,營業收入則沒有規定。

  上交所解釋稱,「重新上市條件不能過寬,也不能過嚴」,退市新規是「綜合了各方市場參與者的意見,參照恢復上市和借殼上市的條件執行的」。

  某投行人士表示,重新上市標準的降低,會給爆炒退市公司創造條件。

  關於退市企業的重新上市問題,2004年,證監會發文《關於發佈<關於做好股份有限公司終止上市後續工作的指導意見>的通知》。

  按照這個通知,上市公司終止上市後,所在地省級政府同意,符合上市條件,交易所可以通過公司申請,可以審核公司的再次上市。

  但是上述的證券人士表示,可能是擔心三板的爆炒,交易所一直沒有受理相關的企業再次上市的申請。

  7月4日,代辦股份轉讓系統已經出現被炒至7元的股票,5元的股票在當日也很多。

  某投行人士表示,湖北當地一直在謀求藍田的重新上市。各路投資者也在向證券人士諮詢三板潛力股,三板市場即將迎來炒作熱潮。

  「解決爆炒垃圾股、退市股的問題,只有通過提高重新上市標準一條路。」這位投行人士表示

  不過,平安證券投資銀行事業部董事總經理韓長風表示,重新上市的審核權移到交易所,符合去行政化的改革方向,如重走IPO審批,不是好事。

  「審批制度改革不能與退市標準混淆,IPO的審批會逐漸放權,這是大方向。」接近監管層的人士表示。■


退市 新規 寬鬆 面世
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ST新規爭議

http://magazine.caixin.com/2012-08-10/100422484_all.html

 為了把垃圾股迅速清除出場,最大限度減少借殼交易中的內幕交易,證監會下了狠手,直接讓ST股只跌不漲。

  7月27日,作為對退市方案和《股票上市規則》相關內容的具體化和制度化,上海證券交易所發佈了《上海證券交易所風險警示股票交易實施細則(徵 求意見稿)》(下稱《意見稿》)。該《意見稿》一出,ST板塊集體暴跌,其中對風險警示股票價格不對稱漲跌幅的規定引發業內爭議:市場指向正確,但操作方 法非市場化。

重拳出擊

  上交所在《意見稿》中對風險警示板股票漲跌幅作出不對稱限制:風險警示股票價格的漲幅限制為1%,但A股前收盤價格低於0.5元人民幣的,其漲幅限制為0.01元人民幣,B股前收盤價格低於0.05美元的,其漲幅限制為0.001美元。風險警示股票的跌幅限制為5%。

  7月30日,《意見稿》發佈後首個交易日,ST板塊大跌。上交所官方微博發佈消息稱:「上交所將根據市場意見進一步修改完善細則,並履行相關審批程序。」8月1日-3日ST板塊繼續連跌不止。

  華泰證券分析師劉英告訴記者,國外成熟市場,每年退市市值佔總市值的2%-5%,而中國股市20多年退市股票僅50多只,上交所《意見稿》雖然 對短期市場形成衝擊,ST股和*ST股重挫,虧損股、微利股、低價股會聯動下跌,市場會受拖累,但也意味著業績增長股會有表現。

  上交所官方微博稱,風險警示板在相關業務和技術準備完成後,計劃於明年初實施。此舉意味著目前的ST股、*ST股僅有不到五個月的「生死時刻」。

  「也就是說,五個月後,要麼重組成功變身為正常交易的股票,要麼被打入風險警示板。」北京一位分析師告訴財新記者,此舉將促使ST板塊加快重組步伐。短短幾日,已有多家ST股宣佈停牌自救,紛紛發佈重組、收購或將有重大事項發生公告。

  國海證券首席併購顧問武飛在接受財新記者採訪時表示,郭樹清上任以來,監管層引導和鼓勵投資者進行藍籌投資,打擊ST炒作的意圖及行動一直存在,只是市場一直對此存僥倖心態。

  梳理近半年來的監管規則,從2011年11月28日出台的創業板退市制度,到2012年4月29日出台的主板退市制度,再到5月13日關於借殼重組條件趨緊,條件等同於IPO,無一不表明留給ST和*ST上市公司的空間越來越小。

  最近的一次「預警」是6月底,新退市方案實施之初,上交所在答記者問中已明確表態,現有的*ST和ST公司股票,以及今後的退市整理公司、恢復 上市公司、重新上市公司及其他眾多風險公司的股票,一併納入風險警示板進行交易。上交所表示,將對風險警示板交易的股票實施交易限制措施。

  「這次監管層下重手整治ST板塊惡炒,意在引導投資者關注藍籌股,讓大家看清楚,哪些是退市公司,哪些是價值公司。從監管者的角度,認為投資ST板塊的投資者是被誤導的炒作,而非理性投資。」武飛說。

  8月6日晚間,上交所再次以「答記者問」形式表示,將在公開徵求意見的基礎上,對風險警示股票實施不對稱漲跌幅制度進行修改和完善。

真實重組加速

  上交所8月6日稱注意到不同意見,「有的認為該制度過於嚴厲,有的認為應實行漲跌幅對稱。上交所在公開徵求意見結束後,會認真梳理各方面的意見、建議,進行充分論證,對方案作相應的修改和完善」。

  接近上交所的人士表示,8月3日《意見稿》徵求意見結束後,上交所收到兩種截然相反的意見。

  支持者贊同該舉措重拳打壓ST股重組炒作,有利於價值投資趨勢的引導。一位投資者致信上交所表示,「一葉落知天下秋」,自從退市規則推出後,該投資者將手中持有的ST股全部賣光。他認為,此次上交所出颱風險警示板新規,「當為價值投資進程中應有之舉,應全力執行」。

  另一投資者則表示,「君子不立危牆之下。ST炒作的那個錢是我沒有本事去賺的……」

  長城證券併購部總經理尹中余也是支持者之一。尹中余坦承《意見稿》在具體規則方面或有不公平之議,不過,「以毒攻毒,無可厚非」。

  「中國股市ST板塊瘋狂炒作20餘年,已經造成舉世無有的畸形發展。中國股市的價值體系是紊亂的,所以採取一些不公平的措施無可厚非。哪種藥不傷人?」尹中余8月6日在接受財新記者採訪時說。

  他認為,ST板塊新政更重要的價值在於,有利於資本市場資源優化配置功能的發揮。在打擊ST板塊炒殼風暴、降低資本市場殼估值的同時,利於產業界重組併購的真正實施。

  一直以來,以ST股為代表的「殼」資源是掣肘A股市場發揮資源配置功能的重要力量。由於「殼」價值過高,既導致產業資本對上市公司的整合收購止步於高成本,也令資本玩家青睞的小體量公司,更熱衷於獨立上市。

  尹中余表示,ST股暴跌之後,將使所謂「殼」價值更高的績差小盤股下跌,小盤股在二級市場價格下來之後,小公司在IPO階段將無法再保持高估值。

  這直接影響到PE對擬上市公司的估值,也給產業界重組併購提供了機會。「以前幾乎沒法談。我們的併購標的準備上市,PE投資者十幾倍市盈率進入,上市後有的有80-100倍的市盈率。但這次,PE對公司的估值降低了很多。」

  8月6日晚間,上交所在答記者問中對該次《意見稿》出台背景作出陳述:一段時期以來,資本市場績差股炒作成風,影響了市場的健康發展,因此,上 交所才提出設立風險警示板,將被風險警示的股票集中在該板交易,向投資者提示重大風險。其主要目的是為了保護投資者合法權益,加強風險控制,抑制績差股的 投機炒作。

  上交所預計,該政策有望於2013年1月1日正式實施,「屆時仍未被撤銷風險警示的現有*ST公司股票和ST公司股票以及此後新增的退市風險警示公司、退市整理公司、恢復上市公司、重新上市公司及其他重大風險公司的股票,將一併納入風險警示板進行交易」。

ST板生死劫

  一度被視為「烏雞變鳳凰」「股市不死鳥」的ST板塊正經受生死煎熬。公開信息顯示,短短幾日,包括公私募基金、券商理財、保險信託等機構投資者以及公司股東、自然人股東紛紛選擇割肉離場,ST板塊成為眾矢之的。

  7月30日,《意見稿》發佈後第一個交易日,多數ST股和*ST股開始了持續「一」字跌停。統計顯示,兩市正常交易的111只ST股有107只 跌停,僅*ST領先、ST合臣、ST長信和*ST廣鋼未以跌停報收,但跌幅不淺。7月31日,整個ST板塊依然集體暴跌,96只個股跌停。統觀整個交易 周,全部A股算術平均跌幅為1.38%,而ST板塊和*ST板塊的算術平均跌幅則分別高達11.57%和6.52%。

  據不完全統計,7月30日、31日、8月1日三個交易日的連續跌停中,*ST長油、ST澄海、ST香梨、ST皇台、ST當代等五隻ST股均出現 前十大流通股東出逃的跡象。如ST當代,其賣出榜首位的國開證券北京中關村南大街營業部,賣出金額達453.29萬元,以該股8月1日3.48元的收盤價 計算,該營業部拋售股數超過130萬股。而其最新的季報數據顯示,持股數在130萬股以上的流通股東僅有五位,分別為廈門當代投資集團有限公司、南京美強 特鋼控股集團有限公司兩家公司股東及楊為民、劉亞勇、李書珍三名自然人股東。

  ST股不只是游資青睞的對象,也一度成為公募基金的熱門投資。基金業一哥王亞偉投資ST穩賺的故事一度為業內所傳道。中信建投東直門南大街營業部研發部投資顧問孫京春告訴記者,相對而言,券商持有ST股較少,基金則經常持有,且經常買賣交易ST股票。

  2011年底,根據基金年報的數據,185只基金合計持有ST股和*ST股共51只,分別累計5505萬股和17503萬股。

  不過,自監管層屢次強調整治ST股之後,今年以來,基金對ST股大舉減倉。Wind數據顯示,至今年一季度末,ST類86只股票中,基金持股已減少到2886萬股;*ST類78只股票中,基金持股也減少到9271萬股,均接近攔腰斬倉。

  根據基金披露的中報,至6月30日,公募基金共現身*ST天成、*ST漳電、ST廈華三隻ST股,南方上證380交易型聯接基金今年中期持有*ST天成400萬股,信誠中證500指數分級基金持有*ST漳電146.75萬股,鵬華普天收益基金持有ST廈華800萬股。

  「這次制度就是舉牌對價值型優質公司進行扶持,引導市場投資者對沒有業績支撐的ST公司用腳投票。監管層已經高掛『死路一條』的橫幅,你還敢往前走嗎?」北京一位分析師表示。

  基金業對ST新規率先做出反應。財新記者獲悉,8月3日,北京一基金公司已在公司內部發佈投資決策委員會最新決定,要求不得再將ST股票納入股票池。「不能再買了。現在手裡有ST股的,要求短時間內盡快清出。」該基金公司經理告訴財新記者。

  中金公司研究報告亦表示,利空過後ST板塊仍將表現為分化走勢,有業績支持和重組預期,可以基本保證明年摘星摘帽的ST股票仍將有階段性機會。 中金公司呼籲投資者,ST板塊在2013年後已不具備短期的交易性機會,建議投資者年末清倉ST板塊和可能戴星戴帽的垃圾股,逐步轉為政策大力支持的價值 型投資。

非市場化手段

  上交所此次發佈《意見稿》,先後通過微博及答記者問形式釋清市場疑問,足見該政策對市場影響之大,引發爭議之激烈也超過監管層預期。

  最大爭議在於對於ST板「漲1跌5」的漲跌幅限制。有市場人士表示,設置不對稱漲跌幅有違市場公平。

  「風險板這個政策,太過於行政化,意味著ST股票,只能跌不能漲。跌停後,五天也漲不回來。」該高管表示,監管層的出發點是好的,具體到解決方式上有待商榷。

  國海證券首席併購顧問武飛表示,證券市場要真正走向市場化,就應允許投資者有多樣性的投資動機。投資者炒ST是因為它有重組帶來的投資者暴富機 會,所以投資者願意為此冒虧損的風險,這個制度的出台是不要讓股民去炒ST,如果想達到這樣的話,應該不是不讓股民買,而是應把ST重組、暴富的機會給取 消掉,從根源上杜絕ST重組制度。

  「證監會好心,打錯了棒。」武飛說。「這個政策原本是想處罰大股東的,結果不小心打到了小股民的身上,隔靴搔癢,不解決問題。」

  市場人士周俊生表示,一項交易制度的推出,首先需要公平,即所有的投資者在同一規則下進行交易。現行漲跌幅制度由於對上升與下跌實行同一標準, 所有的投資者都必須服從這一規則,因此它沒有影響到市場的公平性,這也是這項制度能夠長期存在的一個根本原因。「但是,現在上交所要實行的新的漲跌幅制 度,儘管只在其準備開設的風險警示板這個相對較小的範圍裡實行,卻已經從根本上顛覆了市場的公平秩序。」周俊生表示,上交所此次推出的不對稱漲跌幅制度, 是行政干預的一種表現。

  根據2006年《上海證交所交易規則》第三章條文,「本所對股票基金交易實行價格漲跌幅限制,漲跌幅比例為10%,其中ST和*ST股票價格漲跌幅比例為5%……經證監會批准,本所可以調整證券的漲跌幅比例。」

  同時,交易所通過意見稿徵求業內意見的程序,逐步推出風險警示板亦在程序上難尋瑕疵。「上交所調整漲跌幅比例理論上無可厚非,情理上引發市場波 動,導致不公平交易,因而爭議較大。」前述北京高管表示,行政化手段干預過多,不利於市場本身健康發展。「如果施行一段時間,發現有問題,又改變,造成市 場需要不斷適應行政的節奏,市場自身功能不利於發展。」■


ST 新規 爭議
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銀行資本新規起步 加強約束追求效益

http://magazine.caixin.com/2012-12-21/100475206.html
《商業銀行資本管理辦法(試行)》(下稱《辦法》),將於2013年1月1日起執行。

  2012年6月,中國銀監會制定了《辦法》,全面引入巴塞爾III確立的資本質量標準及資本監管最新要求,涵蓋了最低資本要求、儲備資本要求和逆週期資本要求、系統重要性銀行附加資本要求等多層次監管要求。

  12月7日,銀監會發佈了《關於實施<資本辦法>過渡期安排相關事項的通知》,為進一步減緩商業銀行實施《辦法》的壓力,對儲備資本要求(2.5%)設定六年過渡期:2013年末,儲備資本要求為0.5%;其後五年,每年遞增0.4%。到2013年末,對國內系統重要性銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率的最低要求分別為6.5%、7.5%和9.5%;對非系統重要性銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率的最低要求分別為5.5%、6.5%和8.5%。

  目前中國銀行業核心資本的質量雖高,但二級資本合格工具和補充渠道太少。各家銀行還是在2012年底再度展開賽跑,以補充二級資本。

  11月15日,中行和建行同時收到獲准發行次級債的批文,中行230億元、建行400億元。此前,農行董事會剛剛通過發行500億元次級債的計劃。工行則搶在年中發行了200億元次級債。銀監會負責人要求,銀行要努力加強內源性資本補充,自上而下推動資本工具創新。銀監會近日發佈《關於商業銀行資本工具創新的指導意見》,明確了合格資本工具的認定標準,要求商業銀行發行的非普通股新型資本工具應通過合同約定的方式滿足認定標準。銀監會國際部副主任王勝邦告訴財新記者,監管部門的基本思路是鼓勵銀行走內源性擴充核心資本、控制資產規模的轉型之路,而非一味尋找補充二級資本、規避資本監管的套利空間。

  資本新規帶來的也不全是衝擊。根據監管新規,商業銀行對操作風險的計量有多種方式,其中較為靈活的是高級計量法,一位財務條線的銀行高管認為,銀行量體裁衣的空間會增加。對一些銀行而言,甚至可以通過採取不同的計量方式,提高資本充足率。

  銀監會負責人指出,各銀行要加快完善內部治理架構、風險管理機制與資本管理機制,制定與資本佔用掛鉤的考核評價機制,改造信息系統。熟悉監管思路的知情人士對財新記者表示,現在一些銀行資產規模擴張過快,但擴張速度與管理能力不匹配,新規就是要通過資本約束,讓其從對規模的追求轉向對效益的追求。

銀行 資本 新規 起步 加強 約束 追求 效益
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IPO新規久喚難出

2013-07-08  NCW  
 

 

市況如何與何時放行IPO,再次被聯繫起來,難以決斷◎ 本刊記者 楊璐 文yanglu.blog.caixin.com 如市場所料,IPO 新規並未趕在7月之前公佈。

6月21日,證監會下發的《中國證監會關於進一步推進新股發行體制改革的意見(徵求意見稿) 》 (下稱《徵求意見稿》 )完成徵求意見,收到反饋意見包括2429封電子郵件、 15封傳真、6封信件。

按照一般的文件發佈程序,徵求意見結束後,監管部門會儘快出台修訂後的新規 ;而新規的頒佈意味著IPO 開閘 具備了條件。

“一般這種文件的出台都會在月底,月初會正式執行,當時大家都預期7月1日前有可能出台。 ”某投行部門人士說。

6月24日,中國股市創四年來上證指數單日最大跌幅5.3%,收報于1963.23點,次日則一度跌破1900點整數關口,市場信心嚴重不足。隨後幾日,市場雖有轉暖,但一直沒有收復6月24 日失地。

“IPO 新規的發佈就意味著已過會企業可以很快得到上市批文,IPO 基本上就算是重啓了。但如此市況,誰敢放行IPO?”一位接近監管層的人士說。

技術改良緣由

《徵求意見稿》一出,市場以負面情緒居多,認為改革還是沒有實質性的變化,集中表現在三個方面 :一是審核權還在證監會 ;二是發行條件未修改 ;三是發審委制度也未涉及,僅在一些技術環節 作了改良而已。

6月18日,證監會組織了一場關於新股發行體制改革徵求意見稿的培訓交流會,79家券商、36家會計師事務所、18家律師事務所的共計350余名專業人士悉數到場。

會上,證監會副主席姚剛表示,上述三個方面的內容均是《證券法》里規定的內容,如要修改需要先修改《證券法》 。

《證券法》是由人大常委會制定的,修改的程序非常複雜。目前《證券法》尚未修改,只能在法律原則下盡最大努力推進市場化,提高各個環節透明度,強化信息披露和責任追究,加大對中介機構追究責任。

“不要對新規抱有太高預期,這只是監管層的局部改革方案。 ”一位接近監管層的人士對財新記者說。

中銀國際證券投行部總經理和岩斌認為, 《徵求意見稿》出台,有些改革很不到位,引起市場不滿,大盤受挫,再度逼向監管層。 “監管政策何不一步到位?”和岩斌說。

中信證券在其內部學習新股發行改革文件的會議上建議,將審批制改為註冊制、不做實質性審核,把企業的優劣勢交給投資者判斷,可以實現證監會審核效率的提高,並擺脫市場對其的指責;另外供給端加大IPO 供給、改變上市成為一種稀缺資源的現狀、防止暴炒及體制性圈錢。

對企業上會前進行工作底稿抽查,未來不再以“運動”的形式出現。姚剛直言, “經財務核查,企業造假的命門已找到,接下來的核查會更有針對性。 ”劉春旭在有關培訓會上介紹,將對 如何開展抽查出台專項規定,基本設想是比照本次財務核查的做法,每個月初提供一個即將上發審會企業的名單給證 券業協會,由協會組織抽籤。抽查完之後企業才能上發審會。

《徵求意見稿》出台之後, 《證券發行與承銷管理辦法》 (下稱《辦法》 )也開始同步修訂。據接近證監會的人士說,《辦法》第二、三部分能保留的條款並不多。同時保薦業務管理辦法亦在修訂中,不一定同步推出,但力求越快越好。

劉春旭表示,目前對保薦辦法修訂中一些亟待解決的問題,例如輔導會先出單項通知,未來納入辦法。正式意見發佈後,新受理企業會第一時間掛網預披露; 在審的企業招股書也會第一時間,按目前在審申報稿的情況掛出來。

一家大型券商資深人士稱,對於暫停保薦資格的機構,培訓會議明確,其保薦的已過會企業可以更換保薦機構,新的保薦機構履行完輔導、盡職調查等義務後,重新申報材料。

他表示,對於目前在審企業在新股發行體制改革意見出台後招股書如何披露,會議討論認為,意見出台後,給予券商兩周時間處理招股書當中的問題,寬限期過後仍不想預披露的項目,將被終止審查。

取消節奏控制

新股發行時點由發行人自主選擇,被視為本次《徵求意見稿》中還算是可圈可點的市場化行為。

《徵求意見稿》除將新股發行時間交給發行人決定,還將新股發行核准文件的有效期延長至12個月。不少券商人士認為,自主選擇發行時間給發行人預留出了較大空間,一反發行人被動上市的現狀,真正由市場的供給需求左右新股的發行節奏。

“證監會今後不再人為地控制發行節奏了,這種發行時間交給發行人自己決定的做法基本上跟國際接軌。市場化的發行節奏還有助于減少通過借殼、重組發行新股的企業數量。 ”上海證券交易所總經理黃紅元在接受財新記者採訪時說。

然而,一位資深保代人士對財新記者表示, “在中國這個大環境下自主發行股票,並非能收到市場化的預期,有哪個拿到批文的企業敢拖著不直接發?

大家的想法都是拿到批文以後,先發了再說。 ”市場上也有擔憂,取消發行節奏後,不排除出現扎堆發行的情況。

“扎堆發行只會出現在新規實行初期,很短的一段時間。任何一個企業發股票都會考慮時間窗口是否合適,不會不計成本。由市場調節節奏,供需會取向合理。再過幾年,不會有人再來討論 新股發行對指數的壓力這類話題, ”一位投行高管表示, “監管層這次顯然是選擇了短痛的做法。 ”

詢價市場化

《徵求意見稿》中取消了對詢價的具體要求,發行價格由發行人與承銷商自行協商確定,在發行公告中披露即可。

現行的詢價過程基本分為兩個階段:初步詢價階段和累計投標。在初步詢價階段,發行人及其保薦機構須向不少于20家詢價對象進行初步詢價,並根據詢價對象的報價結果確定發行價格區間及相應的市盈率區間。待發行價格區間確定後,發行人及其保薦機構在發行價格區間內向詢價對象進行累計投標詢價,並根據累計投標詢價結果確定發行價格。

這次對詢價的改革與國際更加接軌。發行人僅與承銷商協商確定價格,並公佈具體詢價過程即可。現行詢價過程中人情報價、權錢交易報價給投資者帶來的巨大損失現象,會隨著詢價制度的取消而減少。

一位基金經理坦言, “一般上市公司和保薦機構都會答應給那些幫著抬高價發行價格的機構人員回扣,通常是許以每股3至5分錢的返利。面對此種公關行為,基金公司報高價就也不難理解。 ”所以,本次對詢價制度的取消,有利於防止機構互相抬轎子造成的新股高價發行的現象發生 ;同時,還能夠使投資者自己對企業進行判斷和分析,促進良好的投資氛圍的形成。

在詢價過程中現行的“25%天花板”規則,一直被投行人士詬病。

所謂“25% 天花板”即招股說明書正式披露後,根據非公開詢價結果確定的發行價格市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25% 的,發行人需在詢價結果確定的兩日內刊登公告,披露詢價對象報價情況,分析並披露該定價可能存在的風險因素、對發行人經營管理和股東長期利益的影響。

這一規定被市場認為是證監會簡單 化的行政干預,25% 的指標既無來源,也無依據。 “為什麼26% 就不行?為什麼24%就可以?”某投行人士質疑, 《徵求意見稿》取消25%規則可謂衆望所歸。

證監會發行部主任劉春旭曾公開對 媒體表示, “25% 並不是一個行政限價措施,目的是讓發行人把更多的信息披露給投資人,讓投資人有一個冷靜的時間去思考,到底要不要給出這個價格。 ”西南證券的一位保代對財新記者表示, “監管層的改革措施,應從對企業盈利能力的審核,淡化到僅對企業信息做全方位披露,把風險點跟股民說清楚。

監管層不用再給上市公司做背書,證監 會的監管作用就是保證信息披露到位,如果信息披露出現問題,該罰誰就罰誰。

至於信息披露出來是利好還是利空,有多大風險優勢,交由投資者自己去判斷,這樣就正常了。 ”無論是詢價方式還是價格限制, 《徵求意見稿》反映了監管層放鬆管制的總體思路。

自主配售雙刃劍

本次新規中被視為另一亮點的是對配售環節作出的改變。

《徵求意見稿》中引入主承銷商自主配售機制。此前,在國內承銷商沒有完全的股票配售權。因為,在累計投標配售過程中,出價高于發行價格的所有投資者都會得到完全相同的配售機會。

對於承銷商來說,無法長期培養穩定的客戶資源。

《徵求意見稿》規定網下發行的新股,由主承銷商在提供有效報價的投資者中,自主選擇投資者進行配售並提高網下配售比例。不少專業人士指出這一行為有利於回歸合理股價,發展專業的機構投資者,有助于合理定價,有利於行業長期穩定發展。

不過姚剛對此也指出, “配售方式的放開,是一把雙刃劍,尤其是在中國大陸。 ”一方面自主配售有利於促進合理定價的形成,但另一方面也可能存在利益輸送。姚剛要求券商一定要公平公正,嚴防利益輸送。

黃紅元也表示, “配售權交給券商自己,有利於發揮投行的作用,有助于長期發展和培養自己的客戶,建立長期的客戶關係,這點也做到跟國際接軌了,使整個IPO的定價更為合理。 ”監管層擔心的劍的背面就是中國市場是一個容易尋租、滋生利益輸送的濕地,交由券商自主配售股票,會否出現發行人與券商串通一氣操縱新股發行價格,損害其他投資者利益。

從IPO 專項核查的結果不難發現,中介機構勤勉盡責不夠,工作流於形式。

姚剛指出, “中介機構過分依賴發行人提供的材料,缺乏相互印證的材料及必要的審核,缺少必要的工作程序,過度包裝的情形比較普遍。中介機構需要認真履行職責。 ”中國1200萬家企業,上市不足2500 家,上市公司占少數,並非所有企業都適合上市,上市成本較高。投行的業務模式需要改變,目前近80家投行,現行粗放式、跑馬圈地的業務模式不可持續,急需做好內控制度。


IPO 新規 規久 久喚 喚難 難出
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摩根大通:LME倉庫新規將導致鋁行業2/3虧損

http://wallstreetcn.com/node/55156

摩根大通認為,如果LME通過了減少倉庫等待時間的規定,隨之而來的現貨鋁價相對於基準價格的溢價減少將使得全球2/3的鋁生產商虧損。

彭博報導,摩根大通分析師Benjamin Defay在報告中寫道,LME預計將在10月通過新規定,屆時客戶為獲得鋁而付出的溢價將下跌60%至100美元/噸。LME的新規定將迫使那些等待時間超過100天的倉庫保證其金屬的出庫數量高於其進庫數量。

今年美國買家為獲得鋁所支付的溢價升至歷史新高,儘管全球鋁供大於求且庫存逼近550萬噸,這一庫存量足以滿足北美地區10個月的需求。在美國參議院上個月的聽證會上,MillerCoors為首的美國消費客戶指責一些倉庫擁有者通過「不公平」的LME規則來放緩送貨。

Defay寫道:「如果溢價從如今的250美元跌至100美元/噸以下,我們預計整個(鋁)行業75%將虧損。有理由相信隨著市場調整,鋁價可能在一段時期內進一步下跌。」

該報導還表示,溢價更大幅度的下跌可能使得整個行業的90%的企業無利可圖。即便在高溢價情況下,鋁行業的60%仍然虧損。

摩根 大通 LME 倉庫 新規 規將 導致 行業 虧損
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美鋁:沒人操控鋁價 LME庫存新規或使市場崩盤

http://wallstreetcn.com/node/56645

FTav:(略有節選)

世界最大鋁產品生產商之一美國鋁業公司(Alcoa),已經站出來反對LME處理倉庫排隊問題計劃中實施的新規。

在提交給LME的信中,Alcoa原材料管理主席Tim Reyes表示,該計劃有「反效果」,其公司認為這是旨在「轉移注意力的東西」。

後者有一些有趣的表述——表明(LME倉庫排隊)問題存在比至今終端用戶和製造商給出的表面解釋更為深層次的問題。表面的解釋一般認為,倉庫所有者有意拖延交割通知的反應時間,因為他們可以從存儲商品中獲得更多的費用收入。

LME的計劃將要求懲罰這些拖延行為,但這樣做將增加使用LME系統的成本。

根據Alcoa的解釋,該問題更為結構性,不僅與利用鋁作為抵押品的一種新型低風險融資行為有關——就像一種高收益但安全的CDO證券一樣,還和我們現在所處的低利率環境有關。

Alcoa在信中寫道:

正如之前計劃的一樣,LME庫存系統又再次完成了其使命,在供應中斷的時候,發揮了緩衝的作用,克服了供求失衡的時期。LME的倉庫,通常分佈在不同的大型金屬消費中心,接收增加部分的金屬產品。有趣的是,用於儲存在倉庫的現貨金屬需求大幅增加,因為全新的低風險融資行為的大量出現。這個現象是由處於歷史低位的利率水平和金屬價格的期貨溢價狀況共同驅動的,當然還有金屬和其它大宗商品作為一種資產類型不斷上升的投資吸引力。

受惠於更大範圍的經濟復甦,我們已經看到,鋁行業的下游產品需求增長加速。基於7月8日Alcoa的估計,全球汽車和飛機市場正在顯現強勁的勢頭,預期分別能實現2%和約10%的同比增長。就算是建築建造市場,預期也能增長接近5%。

相反,鋁生產商卻一直在掙扎經營。雖然下游需求強勁,同時冶煉廠也在不斷的削減產量,LME級別鋁的「滿載價格」(也就是LME市場價格加上相應的地區性溢價)現在正處於4年的新低。消費者現在仍可以以2009年年中出現的價格購買原鋁材料,而2009年中全球經濟才剛剛走出衰退,非常脆弱。

 

為了在LME市場價格和現貨需求實況之間取得平衡,現貨買家支付的地區性溢價是一直存在的。在過去一年裡,這些溢價從歷史上4-8%的波動區間,上漲至超過10%(如下圖所示)。

一些消費者在抱怨溢價走高和倉庫外排的長隊。現在對沖溢價的可行方案是缺乏流動性的,而且只能在場外市場進行。對金融溢價互換交易對手方的信用敞口限制了流動性,而且也不存在針對遠期溢價明顯的基準指標,這對遠期頭寸估值是必要的。

Alcoa總結道:

計劃中倉庫規則的改革的基礎是,市場對高鋁價和缺乏購買鋁渠道的錯誤抱怨。原鋁原料在市場上是很容易獲得的。因「排長隊」而廣為人知的底特律和弗利辛恩LME倉庫(至今為止LME最大的倉庫),其中被金融協議綁定的鋁庫存只佔全球鋁庫存的20%。就算考慮底特律和弗利辛恩LME倉庫的全部庫存,我們估計也只佔全球鋁庫存的35%。實際上,LME系統的總庫存只佔全球存款的50%。現在的鋁價並沒有人為做高——鋁的滿載價格已經比2008年的高點下跌了約40%。現在鋁的滿載價格是2009年年中以來的最低水平。

Alcoa提出的關鍵論點是,在過去五年,在市場對沖現貨的溢價已經變得不可能了,因為LME市場的期貨價格很大程度上與現貨市場的實際情況脫節了。

很多終端用戶或金融消費者完全不使用LME系統了。因為價格的背離,如果用戶需要對沖,他們將不得不增加不大透明的場外互換交易,這對小經營者來說是成本高昂的。

正如Alcoa寫道:

這些規避金融風險買家的利潤,正是通過鎖定LME期貨溢價獲得的,同時很大程度上受惠於低利率水平和倉庫儲存的低成本。當全球經濟復甦,利率上升降低了這種投資結構的吸引力,那麼倉庫的庫存將會自然而然地消失,正如我們今天所看到的。

最後一點是很重要的,因為Alcoa的觀點可能是對的。如果真實世界的利率上漲,對投資者而言,利用期貨溢價套利的融資交易應該會變得沒那麼吸引。那麼,問題就完全由市場自己解決了。

在利率走高的時候,庫存會自然消失,因為把商品轉換成現金的動力不斷增加。凱恩斯在數十年前就預見到這種情況了。

我們認為,LME的倉庫規則改革計劃是一點意義都沒有的,只是把努力放在病徵上,而並不能解決病因。實際上,LME沒什麼能做的,因為這個問題只能通過美聯儲加息來解決。LME的所有改革計劃,都將增加還在使用LME系統的小規模終端用戶的倉儲成本,並可能扼殺流動性,把更多的業務推給更不透明的場外雙向互換市場。

對投資者而言,倉儲成本上升就像是用負收益率的證券打擊他們。在最好的情況下,這將導致資本從鋁和其它大宗商品市場流出,流向其它更高風險的投資。在最壞的情況下,這將導致現貨金屬頭寸的無序消失

正如Alcoa總結的,這麼做的風險是令市場完全從認證的倉庫撤走:

LME在規則改革的計劃中指出,倉庫企業可能通過上調租金和處理費用來應對。...因此,LME認證的金屬庫存所有者,將偏好以更低的成本持有金屬,便會撤離LME認證的倉庫。在這種情況下,更大規模的庫存將變得不可跟蹤,市場也無法瞭解庫存情況,同時庫存也會逃離監管者的法眼。這將減少市場的透明度和可見度。

鑑於LME計劃「懲罰」提貨隊伍超過100天的倉庫(要求這些倉庫保證出貨量大於進貨量),這又可能加劇「刷」倉單的活動——這將使交易員有能力通過創造黑色庫存利用或影響遠期價格曲線:

另一個可能出現的結果是,因為金屬庫存被迫撤出隊伍長隊超過100天的LME倉庫,這些金屬可能回到其它隊伍不足100天的倉庫。那些金屬仍可能留在原倉庫,但會註銷倉單,在那裡囤積一段時間,直到某個時候再次決定短時間內同時註冊大量金屬庫存的倉單。因此,這時候這些倉庫就不再有100天的長隊了,這些倉庫就不會受到新規的影響,直到100天的長隊再次形成。這種可能性也會降低可見性和透明度,因為市場將不知道哪些倉庫正在囤積大量庫存,直到這些庫存重新註冊倉單。還存在一種可能性是,市場將會發現金屬在有限的倉庫間來回運轉,這製造了更長時間的不確定性,並導致市場庫存缺乏透明度。

美鋁 沒人 操控 鋁價 LME 庫存 新規 規或 或使 市場 崩盤
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美聯儲新規推遲,外資銀行獲得喘息機會

來源: http://wallstreetcn.com/node/69941

據知情人士透露,針對外國銀行的“國銀行組織規則”(FBO)被美聯儲推後了,這給了歐洲和亞洲的一些銀行就這個問題與美聯儲進一步討價還價的機會。一旦美聯儲開始執行這項規則,巴克萊、瑞信、德意誌銀行和瑞銀等將會處於不利的競爭地位。 美聯儲本來想在今年年底的時候就開始執行這項監管規則,但現在看來要到明年年初了。擔心這項規則的銀行希望這次拖延能夠給他們足夠的時間來向美聯儲陳訴自己的困難,但人們普遍認為這沒有多少實際意義。 美聯儲正在策劃的監管措施包括要求美國的外資銀行為他們的美國業務建立控股公司,一旦發生危機,這些公司的資本將會被隔離以保護美國人的利益。2008年雷曼兄弟破產之後,一些包括法國 - 比利時德克夏銀行集團、蘇格蘭皇家銀行和奧地利第一儲蓄集團在內的外資銀行靠著能向美聯儲的貼現窗口借錢的便利向美聯儲借走了成百上千億美元。 FBO規則的部分作用就是為了避免類似情況的出現,與此同時,外資銀行在美國的控股子公司還要滿足美聯儲對杠桿率的要求。而美國的金融機構如高盛則只需要讓它的全球範圍內的總資產滿足聯儲杠桿率的要求即可。今年7月,美國宣布了比巴塞爾協議Ⅲ更加嚴格的杠桿率提議,要求銀行提高其核心資產的比例。 銀行分析師稱,德意誌銀行可能會是FBO的最大受害者,該銀行沒有足夠的資本來滿足新的標準,它可能需要拋售資產來滿足監管方的要求。 這些銀行一邊向美聯儲訴苦,一邊遊說歐洲和其他國家的監管機構來報複美國。歐盟委員會委員Michel Barnier曾在十月份表示,歐盟會考慮相關的應對措施。歐盟已經敲定了旨在保護歐洲銀行體系的銀行聯盟的細節,歐盟領導人開始關註FBO。 外國的銀行聲稱,FBO不但會造成不公平競爭,還會制約有助於美國經濟的銀行服務。在10月份向美聯儲的陳述中,巴克萊銀行提到:“FBO實施的結果可能是銀行大幅削減提供給經紀人和交易商的銀行服務,而這些經紀人和交易商本來是為美國國債市場和金融機構服務的。“
美聯儲 美聯 新規 推遲 外資 銀行 獲得 喘息 機會
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創業板醞釀新規

2013-12-30  NCW
 
 

 

監管層討論中的規則或將大幅降低創業板首發標準,允許未盈利互聯網高科技公司上市,簡化再融資條件◎ 本刊記者 鄭斐 蔣飛 文zhengfei.blog.caixin.com|jiangfei.blog.caixin.com 正當業界還在熱烈討論IPO新政的條條款款時,醞釀當中的創業板首發及再融資新規,因其內含突破性內容而引發市場關注。

12月27日,證監會創業板部有關領導專門召集若干在創業投資領域比較活躍的機構,以及在創業板保薦項目業務比較集中的投行,開會研討創業板新規。證監會創業板部在北京已廣泛接觸了一些行業協會、企業界人士和科技政策主管部門。

目前傳出的版本當中,最令市場興奮的,要數允許未盈利互聯網高科技公司在創業板發行的規定。但是如何界定互聯網高科技公司,成了令監管層頭痛的問題。

業界人士開始預期創業板對未來創 新企業的培育功能,同時也對創業板和新三板的利益格局分配問題展開討論。

可能出台的再融資“小額快速”機制或為創業板上市公司建立長線輸血渠道。

“總體來說是利好政策,不同層次市場的功能定位和利益分配可能會是未來討論的焦點, ”一位大型券商投行部資深人士稱, “但政策出台可能沒那麼快,目前仍需先應對IPO開閘。 ”“至少有一點是明確的,證監會已經意識到現行的創業板發行上市條件需要做出改變,也願意聽取市場的意見。 ”一位創投機構人士說。

中國版納斯達克?

消息人士稱,從12月20日起,市場就開始流傳關於創業板的發行新規,包括部分取消財務門檻和再融資的快速機制等重磅內容。

一位大型券商創業板部人士對財新記者表示,公司部門內部曾傳達政策動向時指出,該新規框架已基本確定,與網上流傳的版本比較吻合。

另一位券商投行資深人士表示,這一流傳的版本並未在證監會內部達成一致,尚未 “達到上主席辦公會的要求” 。

市場對創業板首發辦法改革及再融資的期待由來已久。對於首發辦法當中財務指標的“硬要求” ,讓不少互聯網和新技術企業望而卻步。

一場歷時近一年的IPO 財務專項核查,不僅讓一些已經上市或在通道中的公司現出原形,在新股發行向註冊制逐漸轉型的進程當中,創業板的審核標準和市場定位被重新審視。

在創業板設立之初,市場普遍期待其能成為中國版的NASDAQ,其英文名是 “ChiNext” ,寓意中國資本市場未來的希望。

但是,隨著創業板首批28家企業開啓的估值神話,以及與高科技新技術無關公司的頻頻“亂入” ,創業板與主板得以區分的惟一標準,變成了體量和規模,功能定位完全弱化。

定義高技術企業

根據目前流傳的版本,未來創業板將允許互聯網與高技術公司在未盈利的情況下也可以發行,同時要求現金流保持穩定並滿足三大條件:一是收入規模超過1 億元,二是在新三板掛牌不得短于12個月,三是高技術企業科研經費占收入比例近三年平均不低於10%。

用科技研發投入在收入中的占比來界定這兩類企業,輔以現金流穩定和在新三板掛牌至少一年等要求。符合要求的企業將可以不受盈利要求的限制,即使在虧損狀態也可以申請上市。但是,用會計上的量化標準來描述這些企業的特徵並不容易。

在上述創投機構和投行人士參加的會議中, “科研經費占比”這條標準的異議尤其集中。在業內人士看來,國內比較知名的互聯網企業,只有在發展非常早期的時候純粹的科研經費占比才會很高,到了企業醞釀上市的階段,這個比例可能還會降低。

另外,像百度、騰訊等互聯網企業,其軟件工程師等核心技術人員的待遇優厚,這一塊的人力成本支出往往很高。

那麼是不是可以考慮把核心技術人員的人力成本計入科研經費呢?這一提議也有反對意見:核心技術人員同樣難以界定,企業為了達到標準,可能會隨意擴大範圍。

用科研經費來描述高技術企業和互聯網公司,可能還忽略了這個企業群體的一部分成功企業,是依賴于創新的商業模式和獨樹一幟的市場策略。

這些企業可能在快速成長期中大量投入于擴大市場份額、提升用戶規模和改善用戶體驗,因此在財務上處於虧損 的狀態。

接近監管層的人士表示,在證券法沒有修訂的情況下,證監會不可能完全放開公開發行並上市的盈利要求。另一方面,證監會也不願意看到創業板的上市門檻過低, “如果什麼公司都能進創 業板,那不就成垃圾板了。 ”這位人士說,從目前業界反應來 看, “科研經費占比”這條規定很有可能會調整。最終出台的創業板首發辦法修訂案,可能會代之以一個相對寬鬆和有彈性的原則。由於虧損狀態下的兩類企業並不能通過IPO 上市,而是要通過新三板轉板到創業板,因此一些具體的上市標準還可以交給深交所出台細則。

“這一問題爭論很多, ”有大型券商投行業務資深人士稱, “單獨為互聯網和高新技術企業制定規範,企業性質如何界定是一個大問題。 ”他指出此舉勢 必導致監管套利。 “這就會出現當年創業板開板時的情況:所有的企業都成立高新技術企業。 ”“就目前市場狀況而言,IPO 新政剛剛出台,通道當中企業已經不少,先做好IPO 的事情再考慮進一步放開創業板上市標準,可能是更加穩妥的做法。 ”一位券商保代分析。

擠壓新三板

在12月14日新三板市場規則發佈以來,新三板的註冊掛牌活躍。

根據目前流傳的創業板首發新規,未來可能取消業績連續增長的要求,同時也取消30% 的增長要求,並允許互聯網高技術企業在新三板掛牌滿一年即可申請轉板。

“本來有很多中小型企業無法達到創業板的門檻,轉而去新三板掛牌,一旦創業板也取消財務指標,會搶奪一部分新三板的市場份額。 ”一位券商投行管理人士稱, “畢竟創業板的流動性會很好多,溢價也更高。 ”上述大型券商創業板部資深人士亦表示: “這件事情比較微妙,從新三板的角度而言,目前剛剛迎來政策契機,創業板如果有這類新規出現,可能會與新三板趨同。只是規模略有差異。 ”西部證券新三板部總經理程曉明則表示: “新三板發揮了重要的融資定價功能,未來如果創業板有100家企業是轉板過去的話,可能新三板會有1000家企業的支撐。 ”目前,市場將主板、創業板、新三板、區域股權市場分成不同層級,似乎從政策設定上而言新三板是創業板的“中轉站” 。

“從市場機制的本質而言,是否應該這樣設計?新三板是否應該僅僅作為創業板的孵化器?這樣的人為設計又十分能夠阻擋市場本身的力量?”程曉明反問。他認為,目前有人擔心新三板的擴容影響創業板的利益,從而在思考創業板的改革,這都是從利益分配角度出發的臨時措施。

一位PE 機構投資人則認為,創業板即使出台上述新規,也不會對新三板產生 “擠出”的影響。 “新三板提供的是一個成長型企業的融資交易平台,未來是不是轉板有企業決定,一些公司未必願意接受公開市場嚴格的制度規定和披露規則。 ”如果創業板出台取消業績連續增長指標,兩個市場的可能會在收入規模、信息披露和溢價水平方面區分開來。

“對於擬上市或掛牌的公司而言,溢價的下限是達到活躍市場標準,但上限是比創業板低。達到這個標準就可以。 ”程曉明認為。

他表示,目前的新三板仍是 “預熱”階段,待2014年8月做市商制度正式推出,新三板才是真正的新三板。

“現在是替補隊員到位,主力陣容還未登場。 ”程曉明用這樣的比喻來描述新三板的現狀。

而對於互聯網高技術類的公司,創業板和新三板的趨同度則更高。

一方面,互聯網高技術企業在成長型企業中占比可觀;另一方面,按照現在流傳的版本,互聯網高技術企業在新三板掛牌滿一年即可申請轉板,創業板的溢價水平更受企業家垂青。

“關注掛牌轉板,是目前創業板新規爭奪的焦點之一,一些意見認為,12 個月的掛牌期太短,至少應該24個月。 ”上述券商投行資深人士稱。

上述大型券商創業板人士稱,新三板方面更加希望自己做大,未必願意推出轉板機制,但轉板機制可能是新三板提升吸引力的重要因素。 “利益糾葛很複雜。 ”11月22日證監會新聞發佈會上,發言人在回應創業板改革方案進展時稱,創業板定位為服務于創新型、成長型中小企業的主要資本市場平台,將適當放寬財務准入指標,拓展市場服務的行業覆蓋面。

這一定位於新三板的差異僅為“創業型”一條,創業型企業為新三板覆蓋範圍。

上述投行人士透露,正是因為這些新出台的規定顯得較欠考慮,目前政策仍在討論之中。 “兩周前有類似的版本,彼時即有消息稱這一版本未能在監管層達成一致。 ”

再融資渴望

在12月20日流傳出的創業板規則修訂中,再融資新規一直為業界所盼望。

“再融資的很多條件早就應該放開,審核也應簡化。 ”上券商投行人士表示。

根據流傳版本,創業板上市公司再融資一般條件出爐,其中包括:最近兩年盈利(扣非孰低原則) ;最近兩年根據章程實現現金分紅;資產負債率高于45%;募投資金基本使用完畢,效果、進度與披露的基本一致;募投資金不得用于理財;大股東、實際控制人未履行承諾的,不能認參與認購。

創業板開板四年來,除個別公司通過債券市場等方式曲線再融資外,直接增發融資一直未能實現突破,規範性文件的出台時間表也數次受到市場關注。

不僅是對創業板儘快推出再融資規 範十分期待,市場亦呼籲對主板再融資辦法進行修訂。

2008年以來,市場對修訂再融資辦 法的呼聲持續不斷,當時部分監管層人士亦透過公開渠道表示需要修訂。

但是,目前非公開發行比例高企,重組領域問題較多,成為修訂再融資辦 法的障礙。

針對創業板公司的特點,此次流傳的版本當中, “小額快速”定向增發機制成為一個關鍵詞。

自2011年起即有報道說將在年內推出,不少證監系統兩會代表亦在參會時指出應該程序簡化、方便創業板企業再融資的 “小額快速”機制。

根據此次流傳的版本,這一機制內容包括:單次發行不超過5000萬元且不超過淨資產的10% ; 股東大會一次決策,多次發行;審核簡化,15日做出核准與不核准的決定; 12個月內總融資額不能超過淨資產的10%,若超過則不能使用該程序。

同時,該小額快速若向大股東、前10股東、董監高配售,上市公司可自主銷售,可不用通過保薦機構和主承銷商。定價機制將趨於靈活,或採取前一日均價發行。

對此,一位創業板業務保代表示,小額快速機制有利於上市公司,但對於券商而言,意味著業務量可能有增有減。 “一方面,再融資機制推出之後,儲備的存量項目可以釋放,但另一方面,僅對前十位股東和董監高的配售將不再需要中介機構的參與,這部分業務會相應減少。 ”上述券商投行資深人士則指出,這一規則的推出順應市場,同時與規則契合。對大股東或董監高的增發就是等同于配股,不需要中介機構參與。

他指出,中介機構在發行過程當中的行為應受到約束,主板IPO 新政剛出,賦予券商自主配售選擇權,已有券商與入圍項目網下配售的非公募買方機構“探討”預期分成,自主配售權被中介機構行為曲解。

一位大型券商投行部保代表示,創業板再融資的確談論了很久,不過目前並未聽到來自監管層的明確說法。 “相關政策都會在討論,但推出一定會參考市場時機。 ”他指出,目前IPO 開閘在即,排隊上市的新股數量已經不少,這時候放開再融資可能會進一步促進市場擴容。

創業板 創業 醞釀 新規
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美國銀行業嚴厲杠桿新規“呼之欲出”

來源: http://wallstreetcn.com/node/75609

美國銀行業監管高官表示,他們已經準備推出銀行風險限制規定,杠桿限制規定將比巴塞爾規定更為嚴厲。 美聯儲、聯邦存款保險公司、貨幣監察局等機構官員稱,巴塞爾銀行監督委員會發布杠桿計算限制細則之後,他們希望加快推進美國“桿杠比率”規定。 美聯儲理事Daniel Tarullo表示,在周二的參議院銀行業委員會上,重要規則修改已“基本敲定”。他說:“最後敲定將是近期工作的重中之重。” 聯邦存款保險公司主席Martin Gruenberg和貨幣監察局負責人Thomas Curry也表示,他們希望很快完成這項新規。 以上三位高管都希望新規更加嚴厲。 新規可能將規定:銀行報表每項資產對應有最低金額資本要求。 然而對於最終新規出臺時間,一些官員之間出現了分歧。 據華爾街見聞去年夏季報道,美國最大的銀行控股公司必須持有相當於5%全部資產的監管資本,這一要求比巴塞爾協議III所要求的最低“杠桿率”高2%。 這一提議將對被認為具有系統重要性的8個銀行產生影響,包括美銀、紐約梅隆銀行、花旗銀行、高盛、摩根大通、摩根士丹利、道富銀行和富國銀行。
美國銀行 美國 銀行 嚴厲 桿新 新規 呼之 之欲 欲出
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港交所新規4月1日實施 多家大盤股趕上市 莫傷

http://xueqiu.com/8988736182/28443225
(來源: 第一財經日報  作者:郭興豔)

  [ 若申請資料不完備遭港交所打回,該上市申請將在之後8星期內不得重新提交,而相關公司申請人和其保薦人的名稱都將刊發在港交所「披露易」網站上 ]

  4月1日起,企業到港上市必須在遞交上市申請表的同時披露初步招股資料。不少募集資金10億美元以上的大型企業均搶在此前申請上市,以避免提早披露資料陷於被動。

  千億港元新股

  有外資投行高管昨日向《第一財經日報》透露,雙匯國際、中國北車(行情,問診)、廣匯汽車、天合化工等大型新股都已在新例生效前遞交上市申請表格(A1),以避免提早披露上市資料,令上市更有靈活性。

  上述人士稱,雙匯國際是香港今年最大型新股,募集資金介於60億~80億美元之間,週四(3月27日)進行上市聆訊後預計4月底5月初上市。中國北車、來自新疆的廣匯汽車也都已經提交了上市申請,再加上已經啟動上市的遼寧天合化工,這些企業都是超過10億美元以上的大盤股,預計總共將募集近千億港元資金。

  在遞交A1上市申請表時便提交初步招股資料,是港交所為配合香港證券及期貨事務監察委員會《保薦人新監管規定》而制定的新規。若申請資料不完備遭港交所打回,該上市申請將在之後8星期內不得重新提交,而相關公司申請人和其保薦人的名稱都將刊發在港交所「披露易」網站上。

  上述安排的目的,是為了增加信息透明度,以及提高保薦人的盡職調查工作效率和質量。港交所已安排了過渡期,即2013年10月1日至2014年3月31日,令保薦人可更好適應新規。

  港交所同時安排了「三天初檢」機制,港交所根據核對表初步檢查上市申請資料後再決定是否進行詳細的上市審閱。

  三成未通過新規

  然而,港交所資料顯示,從去年10月至今年1月底,港交所收到的18宗新上市申請中,有4宗沒有通過「三天初檢」,2宗沒有通過其後的質量評估被打回,退回率高達33%。

  有鑑於此,港交所近日(3月24日)稱,為讓市場人士有更多時間熟悉《保薦人新監管規定》,「三天初檢」機制將從4月1日起延至9月30日。

  有熟悉情況的市場人士告訴《第一財經日報》,從4月1日起,無論是沒有通過「三天初檢」還是其後的詳細審閱,保薦人名單都將刊發在披露易上。此舉有助於督促保薦人認真履行職責,因若多次出現在名單上,將影響其聲譽,也為潛在上市公司和投資者提供了參考。

  上述外資投行高管便表示,多家大型企業沖關上市便是為了避免儘早披露公司和上市資料。新規下要求披露時間大大提前3個月左右,令上市公司和保薦人較為被動。但他稱,提高披露透明度是大勢所趨,美國和中國內地均有相關制度。

  另外,有香港媒體(香港經濟日報)報導稱,3月底至少有近百家公司遞交了上市申請。除了趕在新例生效前申請外,還有近期新股氣氛較好的原因。

  Dealogic數據顯示,截至昨日,已有15只新股在香港募集58.75億美元資金,比去年同期的10.48億美元大增4.6倍,港交所新股排名也從去年同期的全球第9名攀升至第2名。
港交所 新規 實施 多家 大盤股 大盤 趕上 莫傷
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解讀保險公司併購新規

2014-04-14  NCW  
 

 

諸多方面相比於以前監管規定有所放寬,例如同業經營限制、收購資金來源等◎ 徐偉 天元律師事務所合夥人 文2014年4月4日,經多方徵求意見後,保監會發佈了《保險公司收購合併管理辦法》 (下稱《收購辦法》 ) ,對於保險公司收購合併行為進 行了規範。

近幾年來,中國保險業保險公司的併購頻繁發生,尤其是外資保險公司在經營多年後,中外股東雙方基於經營情況以及戰略發展的考慮,萌生退意的較為多見。 《收購辦法》的出台,為規範保險公司股東的退出途徑,實現市場資 源的優化配置起到了積極的作用。業內普遍認為, 《收購辦法》在諸多方面相比於以前監管規定有所放寬,例如在同業經營限制、收購資金來源等方面,獲得了良好的市場反響。但需要看到的是,放開監管的同時,保監會並未一味放任風險,仍然從收購主體、收購程序、公司治理、中介機構責任、違規責任等方面,對保險公司收購行為加強了監管,體現了降低准入條件與風險控制、責任承擔的權責平衡。

何謂收購

《收購辦法》第八條規定: 「本辦法所稱收購是指收購人一次或累計取得保險公司三分之一以上(不含三分之一)股權,且成為該保險公司第一大股東的行為 ;或者收購人一次或累計取得保險公司股權雖不足三分之一,但成為該保險公司第一大股東,且對保險公司實現控制的行為。 」因此, 《收購辦法》主要規制的是收購人從非第一大股東成為第一大股東的收購行為,且對於收購人的界定包括收購人及其關聯方和一致行動人,而且《收購辦法》第二十七條規定: 「自簽訂收購合併協議起之前十二個月內,曾經具有關聯關係情形的視同關聯方。 」第二十八條規定: 「兩家或以上投資人投資入股同一家保險公司,時間間隔不超過三個月的,如無相反證據,則視為一致行動人。 」《保險公司股權管理辦法》 (下稱《股權辦法》 )第四條規定 : 「保險公司單個股東(包括關聯方)出資或者持股比例不得超過保險公司註冊資本的20%。 」 《收購辦法》為保監會發改部所制定, 《股權辦法》也是適用於發改部所監管的中資保險公司,由此可見,保監會在《收購辦法》中對於收購人的規制範圍更加寬廣,也體現保監會對保險公司收購行為中控股權變動的謹慎。

業內有觀點認為,基於《收購辦法》為保監會發改部所制定,因此認為《收購辦法》僅適用於中資保險公司,對於外資保險公司並不適用。誠然,從發改部與國際部不同的監管對象和權限來看確實如此,是否認為外資保險公司的控股權變動便因此不適用於《收購辦法》 ,目前難以定論,尚須實踐檢驗或保監會進一步澄清。但是,從過去多年保險公司的控股權變動案例來看,外資保險公司,尤其是外資壽險公司更容易發生控股權變動,例如近幾年中德安聯、海爾人壽、中航三星等等。這主要也是目前保監會的監管規定中,外資壽險公司單一股東(包括關聯方)持股比例允許最高在51% 左右,因而一旦第一大股東股權轉讓便可能會發生控股權變動的情形,而中資的保險公司單一股東(包括關聯方)持股比例一般不超過20% (2013年開始允許達到51%) ,因此較少出現控股權變動的情形。而對於財險公司,近幾年為數不多的控股權發生變化的案例便是史帶保險和再保險有限公司入股大眾保險股份有限公司。

從《收購辦法》第九條所列舉的需要向保監會提交的申報文件來看,第(七)項分別區分規定了《股權辦法》和《外資保險公司管理條例》中規定的材料,該項含義是隱含著指中資保險公司和外資保險公司都適用《收購辦法》 ,還是指如果中資保險公司因為控股權變動演變為外資保險公司,因而需要提交《外資保險公司管理條例》中規定的申請文件,目前也不得而知。但從保監會以往一貫規定外資保險公司相關變更事項的申請文件參照中資保險公司之態度看,此次《收購辦法》第九條對於中資與外資保險公司的不同申請文件進行了明確區分。

併購程序新規

從《收購辦法》來看,本次保監會對收購與合併程序提出了新的要求,主要在經營者集中申報程序、過渡期安排方面。

《收購辦法》第九條和第十四條明確提出了保險公司的併購行為需要說明是否需進行經營者集中申報,如需要申報的要事先提交商務部反壟斷局的經營者集中申報批准文件,而在此之前保監會並未提出類似要求。

截至目前,商務部反壟斷局受理的涉及保險業經營者集中申報共有四起(見附表) ,均獲得無條件批准。在這些案例中,第二個、第三個案例與中國保險公司之間的併購行為無實質性關聯,第一個案例屬於設立合資企業的經營者集中行為,僅第四個案例屬於標準的收購行為。從這幾個案例可以看出,均主要屬於外資保險公司的經營者集中行為,因此,即使《收購辦法》沒有出台或者不適用於外資保險公司,按照《反壟斷法》及國務院、商務部反壟斷局的相關規定,在滿足一定條件下,外資保險公司的併購行為同樣需要履行經營者集中申報程序,尤其是目前中國監管規定中對於經營者的營業額計算標準比較寬鬆。與此相關的是,中國保險市場已發生的兩次保險公司合併行為,以及中國人壽保險股份有限公司與AIG APAC Holdings Pte.Ltd 設立中美國際保險銷售服務有限責任公司等類似的經營者集中行為,是否需申報均存在疑問。

隨著《收購辦法》中對於經營者集中申報程序的進一步明確,將導致未來保險公司併購行為更加複雜,也對於參與併購的主體和中介機構提出了更高的要求。

併購資金開源

《收購辦法》 第三十條規定 : 「經中國保監會批准,保險公司收購合併活動中的投資人可採取併購貸款等融資方式,但規模不能超過貨幣對價總額的50%。 」業內普遍認為,該條規定意味著保監會進一步放寬了保險公司投資人的資金來源要求,不再要求投資人必須以自有資金出資。

關於保險公司股東以自有資金出資的問題,起源於《股權辦法》第七條規定: 「股東應當以來源合法的自有資金向保險公司投資,不得用銀行貸款及其他形式的非自有資金向保險公司投資。 」2014年2月保監會發佈《關於修改< 保險公司股權管理辦法 > 的決定(徵求意見稿) 》 ,規定經保監會另有規定的情形下可以除外,或許《收購辦法》即屬於上述除外情形。

嚴格而言,即使依據《股權辦法》 ,自有資金投資的規定也主要是針對股東向保險公司的投資行為,而對於股東轉讓其持有的保險公司股權,轉讓方與受讓方的交易對價是否為現金以及是否為自有資金,並不涉及向保險公司的投資行為。因此從字面上看,無需股權轉讓 價款必須是自有資金或者現金,但是從保監會監管實踐看,可能保監會對於上述問題從嚴掌握。2013年於業內引起較大反響的正大入股平安事件中,即因為正大集團的收購資金是否屬於自有資金引起廣泛質疑。

無論從保監會規定角度,還是從外資監管角度,上述質疑都有待商榷。商務部曾在2004年4月29日請示國務院法制辦《商務部關於請對中外合資經營企業合營各方出資及外商投資企業清算相關行政法規條文具體應用問題予以解釋的函》 ,國務院法制辦在2005年1月20日以《對〈商務部關於請對中外合資經營企業合營各方出資及外商投資企業清算相關行政法規條文具體應用問題予以解釋的函〉的覆函》答複認為: 「關於合營者以自己名義通過貸款等方式籌措的資金是否屬於出資規定第二條所稱『合營者自己所有的現金』的問題。我們認 為,合營者以自己的名義通過貸款籌措的資金,應當理解為合營者自己所有的現金。 」因此,筆者認為,如果僅從相關規 定角度而言,在保險公司併購行為中,使用併購貸款等資金並未違反監管規定,但基於保監會嚴格監管的口徑來看,以非自有資金的形式在實踐中受到一定的約束。

總體來看,保監會秉承逐步放開的監管態度,同時又加強對交易參與主體的責任追究機制,將有利於保險市場的進一步成熟發展。我們有理由相信,更多保險公司之間的收購兼併行為將更加頻繁發生,這也給市場的參與主體提供給了優勝劣汰與資源重組的機會。

保監會秉承逐步放開的

監管態度,同時加強對

交易參與主體的責任追

究機制,有利於保險市

場的進一步成熟發展

解讀 保險 公司 併購 新規
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同業新規之我見--127號文解讀 sp00n

http://xueqiu.com/7693310317/29319264
看到有人轉發我在知乎專欄的文章,看到大家熱烈討論,很開心。這篇文章寫於週五晚上,我在外地出差回北京的高鐵上。看到五大部委的發文,很有感觸,就在知乎上回答了網友的一個問題。之前在雪球註冊賬號很久了,沒怎麼發文章。我在某四大行總行工作,從事與同業業務相關的工作,以後我會定期在雪球寫文章,歡迎大家一起討論。

重大新聞往往在週五下班前公佈,無論是加息、降准,還是其他可能引起資本市場巨大波動的信息,這次同業新規127號文也是如此。

人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局昨天下午五點聯合發佈的《關於規範金融機構同業業務的通知》(銀發[2014]127號)就是之前傳說中的9號文的升級版,洋洋灑灑18條,最關鍵的其實是對買入返售業務的規範。其實早在去年下半年就大家就預測銀監會會發文,文號都領好了,2014年銀監第9號文件,傳言會簽央行的時候卡住,這次一行三會聯合發文,足見監管的重視程度。

要理解這次發文,還需要結合銀監會年初工作會議(我們需要跟隨著監管文件的變動來揣摩監管的思路)。年初的時候,銀監會副主席周慕冰在2014年工作會議上,重點講了銀監會今年的工作思路。銀監會目前已成立銀行業改革領導小組,改革最為重要和迫切的兩項內容是理財業務和同業業務。理財業務此前已經有8號文規範了(《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》)。同業業務這幾年迅猛發展、野蠻生長,銀監會觀察到現在市場上同業業務存在著業務前後台不分、機構總行分行不分、分支機構自立門戶直接進入貨幣市場拆借資金,多頭辦理同業業務等亂象。銀監會認為,同業業務的不規範發展,直接助推了資金空轉,抬高了融資成本,加大了期限錯配和流動性風險,增加了銀行體系的系統性風險。

另一個需要重點研讀的發文是 《國務院辦公廳關於加強影子銀行監管有關問題的通知》(國辦發【2013】107號文),去年年底國務院辦公廳發的倒數第二個文。重點規範影子銀行業務。收益權買入返售對接的多是信託資產或券商定向資產管理計劃,實際投資的資產種類五花八門,從國內證收益權、銀承匯票收益權等低風險資產到中小房地產商信託計劃等高風險資產,最可怕的是做表外處理,業務量很大極易產生整個金融體系的系統性風險。買入返售這種通道類業務實際屬於影子銀行。而107號文對於銀子銀行只是綱領上界定,並無監管細則,因此此次五大發文實屬必然。

同業買入返售業務,披著同業拆借的皮,幹著資產買入的事兒,是上一輪同業業務黃金發展期的一個偉大的發明。風險點在於,賣出行並沒有將債務人信用風險賣斷,卻出表;通過信託計劃或券商定向資產管理計劃搭橋後,轉給第三家買入行,只是出資,不承擔債務人信用風險;買入行做拆借賬務處理,不佔貸款規模和貸存比。從整個金融系統的全局角度來看,整個金融系統發放一筆貸款,卻表外處理,風險極大。(根據企業會計準則,只有將絕大部分的風險和報酬轉讓,才可以做資產終止確認,也就是出表)

對於市場影響,買入返售業務的年發生量在3-5萬億左右,這是一筆巨大的信貸投放。此次發文會凍結巨量流動性,企業融資成本必然上升。而同業資金無處可投,會重現冰火兩重天的景象。同時,由於信託收益權等流動性差、高風險的非標資產無法對接同業資金,且失去了銀行信用擔保,影子銀行將遭受重創。

對於同業間貿易融資業務來說,由於福費廷是標準化的傳統貿易融資產品,因此這次監管不僅不會帶來不利影響,反而還會促進國內證福費廷業務的發展。對於同業代付來說,由於之前的237號文已經嚴格要求,各行作為代付委託行已經表內處理,因此影響不大。對於通知裡面提到的原則上僅適用於銀行業金融機構辦理跨境貿易結算,其實對市場影響不大,因為原來國內證代付就很少。而且國內證代付和國內證福費廷是兩個替代產品,而後者可以出表,前者顯然沒有市場。

關於市場出路,監管和業務創新永遠貓捉老鼠的遊戲,相信大家會找到解決辦法。一個思路是風險參與業務。該業務起源歐洲,企業風險和金融機構風險都能做,卻協議文本複雜,20多頁全英文,適用於英國法,監管不易搞清楚,可能會成為下一個被利用的載體。當然,這要看大家創新的速度了(業務量大不大)。

五部門聯合發文,上個月24號就開始發文流程,現在才收到,說明一行三會外管局在會簽的時候也是深思熟慮,充分討論,足見關鍵程度之高,這會是同業業務發展史上一個里程碑事件,值得歷史銘記。
同業 新規 規之 之我 我見 127 號文 解讀 sp 00 00n
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同業新規127號文全解讀

2014-05-26  NCW
 
 

 

旨在讓同業業務回歸金融機構流動性管理工具本質,目標是朝向更加簡單、透

明、標準化

◎ 財新記者 張宇哲 文zhangyuzhe.blog.caixin.com 業內等待數月的同業監管文件終於來了。

5月16日下午,一行三會和外管局聯合發佈《關於規範金融機構同業業務的通知》 (下稱127號文) ,進一步規範銀行同業業務。127號文由央行金融穩定局牽頭五部委制定。銀監會也在同日發佈《關於規範商業銀行同業業務治理的通知》 (下稱140號文) 。

127號文原計劃5月10日下午發佈,但由於若干細節需完善而推遲。這顯示了文件擬定過程中涉及各方的複雜和小心翼翼的程度。

「據127號文,單家商業銀行同業融入資金餘額不得超過該銀行負債總額的三分之一。這條僅僅卡住了興業銀行,因為主要上市銀行中只有興業銀行超過此標準。 」一家股份制銀行風險部門負責人告訴財新記者, 「這讓市場鬆了口氣。 」「表面上看,127號文給機構留有了比較大的餘地,其實挺嚴厲的。下一步具體落實起來,對於銀行難度不小,特別是一些農商行、城商行。 」一位央行人士認為。

兩份文件也是監管機構第一次全面系統、高規格地對銀行同業業務明確制定了監管框架,明確了同業業務的分類、定義、會計科目、業務期限、規模上限、計提資本和撥備等,首次將同業投資業務也納入了監管視野。

前述基本準則在以往同業業務中非常模糊,也令過去幾年同業業務成為最大的創新領域。近年影子銀行氾濫,監管部門已頗為被動——早年銀行借道繞開監管的信託通道,已延伸到券商子公司、基金專戶、銀行的同業科目下。一位銀行人士感嘆道, 「全民皆影子。 」銀監會高層最近在一次內部會議要求銀行,是其同業業務回歸流動性管理手段的本質。央行金融穩定局人士也向財新記者介紹說,127號文是讓同業業務回歸金融機構流動性管理工具的本質,讓其更簡單、更透明、更標準化。

財新記者獲悉,銀監會後續還將出台參照巴塞爾委員會關於大額風險敞口框架的管理工具,約束同業風險敞口。

在業內人士看來,本次兩份文件在業務層面上除了很少的限制性規定,沒有更多的行政干涉,有堵有疏,體現了監管機構該抓的一定抓住,該放的放給市場,既管住風險,又不影響金融機構業務能力的思路, 「態度務實」 。

回歸本質

127號文設置了同業業務期限和風險集中度要求,禁止了所有高資本消耗業務的監管套利,明確對買入返售和非標業務作出限制,內容規定相對更細化,將迫使銀行收縮同業資產擴張速度,尤其是此前瘋狂買入的返售類非標業務。中金公司在最新報告中指出,同業業務新規的出台,將導致非標主要對接的房地產、基建及產能過剩行業被迫去槓桿。

Wind 數據顯示,2014年一季度末,16家上市銀行同業資產總規模佔總資產 的比例僅為13.42%,同業負債規模佔總負債的比例則為15.17%,整體不存在達標壓力。

具體而言,16家上市銀行中,同業負債佔總負債比重超過三分之一的有兩家,分別是興業銀行和寧波銀行。興業銀行一季度末其同業負債佔該銀行總負債的比例達到37.3%,寧波銀行同業負債佔比達35.12%。

此前,巴塞爾委員會於2013年3月下旬公佈了測量及控制大額風險敞口的監管框架建議,包括銀行、證券、基金和信託等金融機構在內的同業風險敞口,被建議納入大額風險敞口限額約束範圍,要求最大單家同業敞口不得高於銀行一級資本(或核心一級資本)的25%。巴塞爾委員會認為,大額風險敞口框架這個工具可被用於緩和全球系統重要性銀行之間的風險傳染,由此支撐金融穩定。

業內人士評論稱,兩個文件的出台,預計金融機構將出現兩極分化,金融機構之間的界限將更模糊(特別是非銀金融機構) ,這也是監管機構樂於看到的。

目前中國金融的問題在於產品價格不能反映產品的風險,未來通過各種調節,實現通過價格來判斷風險程度,回歸金融對於風險把握、價格發現的本質。

如果同時按照前述管理工具要求25% 的指標約束, 「將來的壓力會比較大,目前慢慢過渡。 」前述央行人士告訴財新記者。

127號文第十條要求,金融機構應當合理配置同業業務的資金來源及運用,將同業業務置於流動性管理框架之下,加強期限錯配管理,控制好流動性風險。

早期的同業業務規模有限,以同業存款和債券為主,流動性高、風險低,對銀行傳統的流動性管理方式影響不大,但近年同業業務創新五花八門,成為金融創新的主要業務類別。央行數據顯示,2013年末,銀行業金融機構同業資產增加到21.47萬億元。

每天同業進出的資金量非常大,期限錯配問題日趨嚴重,流動性管理始終是同業業務的軟肋。

由於同業業務具有不繳存存款準備金、節約資本和撥備、不受存貸比約束等特點,過去數年,商業銀行利用同業渠道「包裝」非標資產、規避監管,大行其道。

據前述央行人士介紹,127號文的目的包括規範會計科目和核算。127號文明確界定了同業業務的類型,強調銀行需要「採用正確的會計處理方法」計入相應會計科目,規範會計核算和資本計量要求,提出「實質重於形式」 。

由於監管當局此前並未明確界定業務類型和會計科目,加之有不同的審計 機構,各家銀行對會計準則理解各異,銀行為規避監管要求,對資產反複騰挪,最終演變成會計科目的遊戲。 「之前監管未對會計科目有明確要求,所以大家實際的做法都在繞科目。 」一位股份制銀行金融市場部人士表示。

前述央行人士稱,在前期的調研中發現,部分金融機構對同業業務的會計處理隨意性較大,個別機構還存在利用會計核算制度漏洞規避監管等問題。因此,127號文明確了同業業務的分類和定義、會計科目,並且界定了各項同業業務的業務特徵。127號文稱,同業業務主要業務類型包括:同業拆借、同業存款、同業借款、同業代付、買入返售(賣出回購)等同業融資業務和同業投資業務。金融機構開展的以投融資為核心的同業業務,應當按照各項交易的業務實質歸入上述基本類型,並針對不同類型同業業務實施分類管理。

127號文針對前述同業業務的類型,規範了相應會計科目核算。強調金融機構開展同業業務,應當按照國家有關法律法規和會計準則的要求,採用正確的會計處理方法,確保各類同業業務及其交易環節能夠及時、完整、真實、準確地在資產負債表內或表外記載和反映。

此前市場上對同業業務的範圍沒有統一界定,各家銀行口徑不同,往往認為包括傳統的場內業務、場外非標業務,有些還包括理財業務或投行業務。此次銀監會在對各家銀行進行調研的基礎上,對同業業務有了明確分類,很符合目前銀行同業業務的經營實踐。明確同業業務的會計科目,實際是抓住了同業業務的特徵,管住會計科目,其他問題 就更方便管理。

開同業投資之窗

127號文首次將同業投資業務也納入了監管視野,對銀行同業業務的界定更加全面,被業內人士認為沒有明顯的漏項,削弱了監管套利,對商業銀行依靠資金期限錯配的盈利方式將明顯受抑制,但「開了一扇大窗」 ,即同業投資。

銀監會高層在前述內部會議指出,委託定向投資業務等以同業存款對接非標資產的新手法不斷出現。

127號文定義,同業投資是指金融機構購買(或委託其他金融機構購買)同業金融資產(包括但不限於金融債、次級債等在銀行間市場或證券交易所市場交易的同業金融資產)或特定目的載體(包括但不限於商業銀行理財產品、信託投資計劃、證券投資基金、證券公司資產管理計劃、基金管理公司及子公司資產管理計劃、保險業資產管理機構資產管理產品等)的投資行為。

據監管部門調查,去年以來,同業買入返售和其他類投資業務超常增長部分,主要集中在定向資產管理計劃和他行理財產品等,由此誕生了同業項下的「受託投資業務」 ,仍為會計科目的遊戲,存在會計科目錯配問題,而標的也為以房地產、地方平台、過剩產能為主的非標資產。

具體形式而言,A 銀行(委託行)與 B 銀行(受託行)簽訂兩份協議,一份是同業存款協議,一份是委託定向投資協議,後者為抽屜協議,還有一份 A 銀行的投資指令。協議簽好後,B 銀行再選擇信託公司或者券商,以發行信託計劃或資管計劃,即做通道類業務將資 金定向投資到A銀行指定的金融資產。

對 A 銀行而言,資金為同業存款,風險準備金為25%;對 B 銀行而言,卻變成了受託管理資產,相當於表外資產,不佔風險準備金。

此次127號文要求,金融機構同業投資應嚴格風險審查和資金投向合規性審查,按照「實質重於形式」原則,根據所投資基礎資產的性質,準確計量風險並計提相應資本與撥備。

業內認為127號文相當於認可了同業投向非標銀行理財。 「只要你的資本金足夠,就可以一直玩下去。 」一位業內人士說。

在微信圈流傳來自興業銀行同業業務總經理鄭新林的一段評論稱 :上帝關上一扇門打開了一扇大窗戶。

鄭新林認為,雖然買返中資產被嚴格限制或取消(127號文禁止了買返中的信託,但沒有限定票據) ,銀行不能再做買返業務。但同業業務被監管承認並賦予到了更為廣泛的範圍(同業投資的七個目標主體) ,最終的規定還是大大出乎業界預料的。

短期看,從買入返售到投資使得風險權重提升至100%,使得資本金成為商業銀行業績高低的決定性因素。但是考慮到監管機構推出的「優先股、次級債」等融資工具,資本金的約束也將是短暫的。

127號文沒有對不良率、撥貸比提出具體要求。這使得應對環境變化,銀行會進行新的「監管套利」:不良貸款轉為同業投資科目下的應收款投資,以此降低不良率,但由於沒有相應撥貸比要求,銀行沒有增加成本。

鄭新林表示,確立同業投資為主題後,銀行將由原來被動尋找「監管套利」為企業融資轉變為資產管理方式進行主動投資來做業務。而除了直接股票、期貨,像資管產品的優先、劣後級,都是可以做的。

在業內人士看來,127號文規定的是金融機構之間的投融資,對非金融機構是空白。例如融資租賃、擔保公司、小貸公司、P2P等,都屬於類金融機構,也就是說,銀行可通過與這些機構合作來規避監管要求。

鄭新林亦稱,面對監管要求,興業銀行可以將業務轉給信託、基金子公司來做 ;興業銀行要做新的同業投資、綜合化經營和大的銷售平台。

這意味著興業銀行將從農信社、城商行中小銀行為主的同業平台,擴大到非銀行金融機構的同業投資平台。 「興業銀行轉向理財+ 證券化的主動管理,通過提高資產周轉率賺錢。 」廣發證券首席經濟學家劉煜輝對此評價。

中金研報預計,127號文出台後,同業類型的非標規模會逐步下降,雖然股權及其他投資項下的非標仍可以繼續 做,但這類型非標佔用100% 的風險權重,消耗資本金較快,在銀行尚未大規模補充資本金的情況下,增量也會受到約束。

「同業投資要按照實質重於形式計提資本,此前監管對此並未明確,這對 銀行壓力還是挺大的。 」前述央行人士認為。

在民生銀行投行部人士看來,127 號文禁止了所有高資本消耗業務的監管套利, 「感覺監管的思路是讓銀行為一切業務拿出資本準備。127號文推動銀行向真正的資產管理轉型,這將非常考驗銀行的定價能力,也是體現賺錢能力的核心。 」

透明度

透明度是以往央行對金融市場管理的核心監管思路,127號文仍延續了此思路。

「線上同業的交易監管者能掌握,外匯交易中心每天都會看到成交量和價格,但線下的同業交易情況無法掌握;比如,對買入返售,原來都是三方甚至多方的抽屜協議,都不知道交易對手是誰,127號文規定,交易對手只有兩方,就是回購方和逆回購方,簡單透明。 」前述央行人士稱。

127號文第五條稱,買入返售(賣出回購)相關款項在買入返售(賣出回購)金融資產會計科目核算。三方或以上交易對手之間的類似交易不得納入買入返售或賣出回購業務管理和核算。

「買入返售」是此前非標資產依託的最大一種形式,127號文設置了同業業務期限和風險集中度要求,對買入返售業務作出明確限制。業內人士認為,127號文使得銀行同業業務上限受到控制,新增的同業代付、以受益權為主的買入反售 / 賣出回購和第三方擔保業務將受到抑制。

買入返售(賣出回購)是指,兩家金融機構之間按照協議約定先買入(賣出)金融資產,再按約定價格於到期日將該項金融資產返售(回購)的資金融通行為。

目前買入返售的多數都是非標資 產,針對這種情況,127號文規定,買入返售(賣出回購)業務項下的金融資產應當為銀行承兌匯票、債券、央票等在銀行間市場、證券交易所市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的金融資產。賣出回購方不得將業務項下的金融資產從資產負債表轉出。

中金公司分析稱,以往買入返售項下的非標資產的標的主要是流動性低的信託受益權,127號文限制了這種傳統類型的非標業務。從數據來看,4月股份制銀行買入返售業務已經出現負增長,未來該類型業務可能只能隨著到期逐步消化,難以新增。

127號文第七條規定,金融機構開展買入返售(賣出回購)和同業投資業務,不得接受和提供任何直接或間接、顯性或隱性的第三方金融機構信用擔保,國家另有規定的除外。

此前,無論是買入返售(賣出回購)和同業委託投資,都有一個重要操作步驟,即銀行分支行通過抽屜協議的方式提供隱形擔保,總行並不知情或裝作不知情,存在潛在風險。

針對這一現象,127號文強化了金融機構同業業務內外部管理要求,分支機構開展同業業務的金融機構應當建立健全本機構統一的同業業務授信管理政策,並將同業業務納入全機構統一授信體系,由總部自上而下實施授權管理,不得辦理無授信額度或超授信額度的同業業務。這一監管要求的達標期是2014 年9月。

銀監會下發的140號文要求商業銀行的法人總部對同業業務專營部門進行集中統一授權、專營部門不得轉授權。

一位農行人士告訴財新記者,按照慣例,同業的線上(同業拆借、債券回購、投資)和線下業務(存放同業、票據回購、非標)是分開獨立的兩大部門,票據也是獨立的,銀行涉及同業的部門會有五六個,新規定要求銀行總部設立同業專營部門,進行統一授信和管理,但現在大行都是多部門經營。

如何達到專營的監管要求,一些銀行對此表示,銀行內部業務條線實行專營部門制和事業部制落實有難度。大行人士認為,大中型銀行分行的同業部、金融機構部等相關部門面臨轉型,但難度並不大。

目前多數銀行的同業資產業務已實現專營,但大部分銀行的同業負債業務(特別是對非銀類金融機構在銀行的負債)仍是全業營銷,全部劃轉到專營部門統一管理不利於非銀類機構同業負債 的拓展。預計內部整合有難度的銀行,依然會保留不僅一個同業業務專營部門的配置。

在風險集中度要求方面,127號文第十四條表示,單家商業銀行對單一金融機構法人的不含結算性同業存款的同業融出資金,扣除風險權重為零的資產 後的淨額,不得超過該銀行一級資本的0%。中金公司分析稱,這對銀行同業資金存出規模進行了約束,但根據該比例,約束不算嚴厲。

「前期調研發現,大部分金融機構的同業融入資金餘額佔比都在『三分之一』以下,而且這個『三分之一』的規定也低於國際標準;希望給予銀行業一定的緩衝時間,消化過於集中的同業資產, 」前述央行人士稱, 「如果針對存量業務進行規範,將會在業內產生較大的震動」 。不過,他亦坦承,對於一些小銀行會有比較大的壓力。

127號文實行新老劃斷,要求金融機構於通知發佈之日前開展的同業業務,在業務存續期間內向央行和相關監 管部門報告管理狀況,業務到期後結清。

這也相當於給了商業銀行一定的緩衝期,平穩過渡。

開資產證券化正門

央行副行長劉士余在近期的清華全球金融論壇上,重申了大力發展債券市場及資產證券化的重要性。

此次127號文在堵邪路的同時,也為金融機構規範開展同業業務開了「正門」 ,支持金融機構加快推進資產證券化業務常規發展,積極參與銀行間市場的同業存單業務試點,提高資產負債管理的主動性、標準化和透明度。

在標準化的資產證券化產品大規模出台之前,商業銀行大做以非標為標的的同業業務,有其自身的無奈和合理性。

如若不監管,會有潛在的系統性風險;如果一刀切禁止,又等於無視實體經濟的需求,在經濟下行期則更需要小心對待。

商業銀行的資產證券化目前仍未真正常態化,新增資產證券化的規模只有4000億元,這與140多萬億元的銀行業資產相比杯水車薪。

有央行人士解釋稱,銀行對資產證 券化並不積極,因為此前有其他的非正規渠道搬運資產到表外, 「銀行都沒報 需求,所以資產證券化進展慢、規模小,而資產證券化是一個對信息披露要求比較高的標準化產品,線下同業與資產證 券化的透明度要求無法相比,127號文的目的就是開正道、堵邪路。 」這位人士強調。

對銀行來說,資產證券化將是一個被迫的現實出路。市場上傳統的交易模式可能被迫轉到佔用風險資本的業務上,但資本有上限,因此一定要加強資產流轉,通過不斷轉讓、出讓實現業務結構的最佳配置,將不符合收益、期限、客戶結構要求的資產通過資產證券化的方式轉出去。這意味著資產證券化會加速推進,對標準資產的投資需求將會增加,但不排除由於非標資產萎縮引發局部信用風險暴露。

一位銀行人士則預計互聯網金融將對同業業務產生替代作用。若監管不打開實質性的「窗口」 ,商業銀行或金融機構只能再尋找路,不排除基本所有金融機構都將轉向互聯網金融,尋找新的資產出表路徑。

財新記者吳紅毓然、劉彩萍對此文亦有

貢獻

同業 新規 127 號文 文全 解讀
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拉住“脫韁野馬”,委托貸款面臨監管新規

來源: http://wallstreetcn.com/node/103558

委托貸款, 影子銀行, 銀監會, 表外貸款, 去杠桿

中國政府控制信貸去杠桿時,由於金融機構表外監管不完善,銀行表外業務委托貸款成為限制性調控行業獲得貸款的救命稻草,近兩年新增貸款額爆炸式增長。上證報獲悉,銀監會正研究出臺委托貸款管理辦法,規範相關業務。

某銀監會人士向上證報表示,規範委托貸款業務主要源於,有銀行利用虛假委托貸款規避宏觀調控和監管規定,加劇了風險的隱性傳染。此外,還有大量以“委托”之名行規避監管之實,投向限控領域,而且責任不清,風險最終很可能由銀行承擔。

華爾街見聞文章此前提到,在去杠桿政策的背景下,影子銀行取道委托貸款繼續在中國金融體系中擴張。委托貸款是中國影子銀行體系增長最快的部分,發展為中國企業的第二大信貸來源。

中國央行數據顯示,2013年新增委托貸款2.55萬億元,新增規模幾乎是2012年的兩倍,相當於2012年全年新增人民幣貸款的28.6%。從2011年底到2013年末,委托貸款余額激增65%。今年上半年新增委托貸款達1.35萬億元,同比增長約22%。

央行在2013年的金融穩定報告中曾提到其中的風險:

部分上市公司為追求高額收益,盲目發展非主營業務,通過銀行貸款和發債等方式融入低成本資金,用於發放委托貸款或購買理財產品,不僅可能導致上市公司主業空心化,影響實體經濟發展,當貸款項目或理財產品出現風險時,還可能將風險倒灌回銀行體系。

委托貸款的風險當然還體現在繞過政府的限制,影響了限制性調控的效力。

2013年年中,央行部分中支行調研顯示,不少省份的委托貸款都集中流向了房地產、制造業和地方政府投融資平臺。隨著房地產行業風險的暴露,一些流入房地產公司的委托貸款正被迫以債權的方式進行轉讓處置。

截至去年6月末,江蘇省的委托貸款流向房地產和制造業的資金比例分別占到了31.10%和16.45%,位居貸款行業投向的第一和第二位。

56%的委托貸款投向煤焦、電力、鋼鐵行業等產能過剩行業,13.4%的委托貸款投向地產開發、政府投融資平臺等宏觀調控的熱點行業,背離了對“兩高一剩”產業的限制性調控政策。

上證報采訪的業內人士分析認為,委托貸款的走紅,有以下三方面原因:

1、實體經濟經營仍較為困難,一些資質方面存在瑕疵的企業通過合規的渠道,無法獲得資金支持。

2、銀行等金融機構受信貸規模限制、存貸比等多因素影響,所以選擇繞道表外。

3、最重要的一點是,目前中國法律不支持企業之間直接借貸,委托貸款是最好的解決辦法。

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巴塞爾委員會就新規達成一致 銀行業面臨嚴苛融資規定

來源: http://wallstreetcn.com/node/208729

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巴塞爾委員會就一項重要流動性監管規則達成一致,未來銀行不能再使用在危機枯竭的資金來源,作為自己的中長期融資來源。

在9月25日在天津結束的第18界國際銀行監督大會上,巴塞爾銀行監管委員會主席Stefan Ingves宣布各國就淨穩定融資比率(NSFR)協議達成一致,這個規則將強制銀行對於短期融資來源的依賴。

Stefan Ingves說:“在經歷了數十年的努力後,我們終於有了一個全球性的流動性標準。”

“淨穩定融資比率(NSFR)細節會在未來幾天公布”,將從2018年初生效。

巴塞爾銀行監管委員會負責制定全球銀行業監管規則,在雷曼兄弟公司引發了上一場全球金融危機以後,該委員會致力於重新修訂全球金融監管規定。

淨穩定融資比率(NSFR)用於衡量銀行在中長期內可供使用的穩定資金來源是否足以支持其資產業務發展,這一指標能夠進一步增加銀行維護流動性的能力。

淨穩定融資比率賦予銀行持有的按揭債券、黃金、以及其他衍生品等各種資產不同的權重,以及確定銀行必須持有多少“穩定資金”來支撐這些資產。

此外,存款、債務以及其他銀行融資來源同樣根據其穩定性被賦予一個權重。

巴塞爾委員會還表示,對於銀行必須為持有的證券化債務準備多少資本金這一規則上也取得了巨大進展。

銀行業曾警告今年年初公布的NSFR草案,可能將推高股票交易成本,不公平的懲罰那些進行回購交易的金融機構,並低估了銀行業務存款的穩定性。

Stefan Ingves稱巴薩爾委員會同意“修改”草案部分規則,新規則將“確保要求銀行依據其資產和表外活動結構,維持一個穩定的自己結構。”

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巴塞爾 巴塞 委員會 委員 就新 新規 達成 一致 銀行 面臨 嚴苛 融資 規定
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解讀地方債新規:中國地方政府融資模式徹底變革

來源: http://wallstreetcn.com/node/208942

201409041038

國務院《關於加強地方政府性債務管理的意見》及有關問答,對外界一直及其關註的地方債務問題給出了相對明確的解決意見。

圍繞針對地方債,意見闡述了“解決存量,規範增量”的方式,華爾街見聞網站對此的解讀如下:

解決存量:

- 針對存量債務

意見提出,在清理甄別的基礎上,將存量債務分為兩部分:

一是地方政府應當償還的債務,納入預算管理。針對這部分債務,允許各地區申請發行地方政府債券置換,以降低利息負擔,優化期限結構。必要時可以處置政府資產償還債務。

二是企事業單位債務中不屬於政府應當償還的部分,意見提出要遵循市場規則處理,減少行政幹預。對於地方政府的責任,則主要是“指導和督促有關債務舉借單位,加強財務管理,拓寬償債資金渠道,統籌安排償債資金”。對確已形成損失的存量債務,債權人應按照商業化原則承擔相應責任和損失。由於意見並未提出詳細的解決細則,有分析認為目前一萬多家地方政府融資平臺存量負債中一旦被排除在地方政府預算範圍以外,其風險如何,銀監會可能需要配合出臺相關政策重新摸底排查。

為了避免出現半拉子工程,意見在確保在建項目後續資金還提出,對重新審核符合國家有關規定的在建項目,有融資協議的允許繼續按協議融資;確實沒有其他建設資金來源的,鼓勵采用政府與社會資本合作模式,或通過地方政府債券解決後續融資。

-  針對地方融資平臺

剝離融資平臺公司政府融資職能,融資平臺公司不得新增政府債務。

對於以前主要通過融資平臺公司融資建設的項目,意見給出了三個解決渠道:

一是對商業房地產開發等經營性項目,要與政府脫鉤,完全推向市場,債務轉化為一般企業債務

二是對供水供氣、垃圾處理等可以吸引社會資本參與的公益性項目,要積極推廣PPP模式,其債務由項目公司按照市場化原則舉借和償還,政府按照事先約定,承擔特許經營權給予、財政補貼、合理定價等責任,不承擔償債責任;

三是對難以吸引社會資本參與、確實需要政府舉債的公益性項目,由政府發行債券融資。

有評論認為,這與節前央行與銀監會發布的放寬住房貸款的政策(詳見華爾街見聞網站鏈接)不謀而合,房地產新規是否為解決地方債爭取時間呢?

規範增量:

- 允許適度舉債,規範發債方式

允許地方政府適度舉債,采取政府債券方式。市縣級政府確需舉借債務的由省、自治區、直轄市政府代為舉借,不得通過企事業單位等舉措。

- 限定債務規模:中央規定上限,地方人大決定實際地方舉債規模

地方政府舉債不得突破批準的限額,債務限額由國務院確定並報全國人大或其常委會批準;地方政府在限額內舉借的債務,必須報本級人大或其常委會批準。也就是說中央對地方的規模控制,只是設定地方舉債的上限。在不突破上限的前提下,地方舉債的實際規模由本級人大或其常委會決定。

- 限定債務用途,納入預算管理

舉債只能用於公益性資本支出和適度歸還存量債務,不得用於經常性支出;把債務收支分門別類納入全口徑預算管理。

- 地方政府對其舉借的債務負有償還責任,中央政府實行不救助原則

對於地方債新規的影響,華爾街見聞網站認為主要如下:

- 對能夠被納入預算管理的存量城投債將是利好,其違約風險下降,稀缺性加大。但城投債目前利率已經很低,民生證券認為“追漲”不易。

- 對未被納入預算管理的城投債及其他非標融資是利空。

- 由於融資平臺等重要融資方式被堵,未來地方政府將更加依賴稅收,這勢必更加重視房產稅、資源稅等政策,有分析認為地方房地產政策也會進一步放寬。

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解讀 地方 債新 新規 中國 政府 融資 模式 徹底 變革
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海通證券解讀地方債新規:規範降低成本,不救並非拋棄

來源: http://wallstreetcn.com/node/208966

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(本文作者為海通債券姜超、李寧,轉自微信號“姜超宏觀債券研究”)

《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》日前公開,要求地方債務要疏堵結合,分清責任,規範管理,防範風險,穩步推進。規範地方新增舉債,化解存量債務風險。

1. 新增債務渠道:降低融資成本,舉債回歸政府

過去地方政府債務舉債主體眾多,直接債務中政府部門和機構為主體的只占28%,全部債務中比例更低。政府直接舉債相比借其他主體舉債成本更低,債務期限可以更長。

新的《意見》給地方政府舉債限定了方向和渠道。第一,只能是政府舉債,不得通過企事業單位等舉借。第二,只能是省、自治區、直轄市政府舉借,市縣級政府確需舉借債務的由省、自治區、直轄市政府代為舉借。第三,政府舉債只能是兩種形式,公益性項目的資金籌措以一般債券(類似一般市政債)完成,以預算收入作為還款來源。準公益項目(不以盈利為目的,但有一定現金流)的資金籌措以發行專項債券(類似收入市政債)完成,以對應的政府性基金或專項收入償還。第四,融資平臺的新增債務都不是政府性債務。意見明確表示剝離融資平臺的政府融資功能,融資平臺不能新增政府債務。因此,如果按照新的《意見》,未來將不存在有政府信用背書的“城投債”了。

但是意見提出可以積極引進社會資本從事公益項目和準公益型項目,政府向投資者或特殊目的公司提供特許經營權利,財政補貼等,不直接承擔償債責任。在這一點上,投資者從事公益性項目或準公益型項目的積極性,仍然依賴於政府的綜合補貼,也就是說相關資本的風險與背後的政府信用存在強相關性。新的所謂特殊目的公司與融資平臺的差別沒有更多詳細的闡述。

2. 新增債務管理:限定資金流向,全口徑限額管理

《意見》指出地方舉債不能超過預設的限額,主要是地方政府一般債務和專項債務規模納入限額管理。額度由國務院確定並報全國人大或其常委會批準。與此同時,《意見》強調地方政府不得通過企事業單位等舉借債務逃脫限額管理,且舉債只能用於公益性資本支出和適度歸還存量債務,不得用於經常性支出。

所有政府類的債務要納入預算管理。一般性債務納入一般公共預算管理,將專項債務收支納入政府性基金預算管理,將政府與社會資本合作項目中的財政補貼等支出按性質納入相應政府預算管理。

按照《意見》所述,則不同債務的信用支撐不同,一般債務是政府自身的信用,專項債務則由政府性基金收入支撐,政府性基金收入大部分是土地出讓收入,這就意味專項債務的信用將與房地產行業景氣息息相關。其他債務則是以上兩類的加權混合。

3. 新增債務風險處置:不救助,但不拋棄

在如何降低地方債務爆發信用風險方面,《意見》首先強調了財政部會根據各地區一般債務、專項債務、或有債務等情況,測算債務率、新增債務率、償債率、逾期債務率等指標,評估各地區債務風險狀況,以進行預警。

如果發生了信用事件,首先中央不救助,地方自行按照市場化方式解決。但是,意見又強調“地方政府難以自行償還債務時,要及時上報,本級和上級政府要啟動債務風險應急處置預案和責任追究機制,切實化解債務風險,並追究相關人員責任。”也就是說,未來地方的新增債務若出現危機,雖然中央不會直接救助,但上級會幫地方想辦法“間接救助”。

4. 債務管理基礎設施:債務公開制度與強化問責制度結合

為了實施債務的管理與檢測,《意見要求》各地政府建立權責發生制的政府綜合財務報告制度,全面反映政府的資產負債情況。接受各方監督檢查。

把政府性債務作為一個硬指標納入政績考核。要求各省、自治區、直轄市政府對本地區地方政府性債務負責任。過度舉債、違法違規舉債或擔保、違規使用債務資金、惡意逃廢債務要問責。

不僅如此,對於債權人不符合規定的行為也要進行問責。金融機構等違法違規提供政府性融資的,應自行承擔相應損失,並按照商業銀行法、銀行業監督管理法等法律法規追究相關機構和人員的責任。

5. 存量債務:分類處理積極置換,防風險政府切割難

存量債務將被分為三類,一是地方政府及其部門的債務,二是企事業單位債務中屬於政府性債務的部分,三是企事業單位中不屬於政府性債務的部分。前面兩類債務逐步納入預算管理,以地方政府債的形式進行置換,降低利息支出,優化期限結構。第三類債務政府也是“不救助,不拋棄”原則,不直接進行幹預,但可以加強指導和督促,確保不發生系統性風險。

《意見》分類處理的方式體現政府希望對企事業相關債務進行切割的願望,既不希望推卸應擔的責任,也不願意多承擔不必要的義務。但是,存量債務的形成“冰凍三尺非一日之寒”,由於整體債務期限較短,需要不斷再融資,若對於部分債務政府明確表示不再承擔責任,相關企事業單位再融資將立即面臨困難。《意見》同時也強調了“牢牢守住不發生區域性和系統性風險的底線,切實防範和化解財政金融風險。”因此,短期內,債務真正實現切割、分類管理的難度較大。

6. 城投債:總體趨於稀缺,利差對《意見》有預期

未來完全的政府性債務表現形式只有兩種,一般市政債和收入市政債。部分的政府性債務將出現在引入社會資本的特殊目的公司中。城投債由過去的具備地方政府的隱性擔保,向地方政府明確不擔保,不救助轉變。

融資平臺過去的債務與新增債務將出現性質上的變化。按照《意見》所指,對以前主要通過融資平臺公司融資建設的項目,規範後主要有三個渠道:一是對商業房地產開發等經營性項目,要與政府脫鉤,完全推向市場,債務轉化為一般企業債務;二是對供水供氣、垃圾處理等可以吸引社會資本參與的公益性項目,要積極推廣PPP模式,其債務由項目公司按照市場化原則舉借和償還,政府按照事先約定,承擔特許經營權給予、財政補貼、合理定價等責任,不承擔償債責任;三是對難以吸引社會資本參與、確實需要政府舉債的公益性項目,由政府發行債券融資。因此沒有了“城投債”的概念,存量城投債隨著到期逐步減少,一定會愈加稀缺。

對於城投未來的三個渠道,市場也已經有了部分預期,體現在二級市場的交易利差中,房地產開發型平臺的信用利差(主體評級為AAAA+,剩余期限為三至七年的無擔保企業債)最高,接近3%,其次是複合型公用事業平臺,綜合類、多領域控股型平臺的利差水平相對較低。

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海通 證券 解讀 地方 債新 新規 規範 降低 成本 不救 並非 拋棄
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衍生品交易新規出爐 700萬億美元市場大洗牌

來源: http://wallstreetcn.com/node/209094

包括瑞士信貸和高盛在內的全球18家主要銀行同意對衍生品交易規則做出調整,以避免類似雷曼時刻的再度出現。消息人士表示,新規則意味著銀行將不得單方面終止和破產機構的衍生品交易。

過去幾個月以來,在國際互換和衍生品協會的協調下,監管者、基金經理及銀行家們一直在對上述問題進行複雜而艱苦的討論。銀行業認為上述談判修成正果是行業合作的“正能量”。

國際互換和衍生品協會將在未來幾日宣布規則的調整,新規則的執行日期將從2015年1月開始。衍生品交易總規模達到700萬億美元。

這意味著,從理論上而言,如果一家銀行破產,那麽和其有衍生品交易的公司風險可能會有所降低。但是對於雷曼的接盤者而言,後續補償的爭議可能會曠日持久。這也會導致了類似雷曼這樣破產的機構很難找到買家。

根據美國審計局的報告顯示,在雷曼宣布破產之後,80%和雷曼有衍生品業務的對手盤公司選擇了單方面終止交易。在監管者看來,破產所引發的股東利益蒸發不是大問題,而公司核心部門如果得到保留並可以註資或者出售的話,整個金融體系受到的沖擊就會小很多。

雖然多德-弗蘭克法案試圖尋找到一種合理的方式來處理類似雷曼和AIG這樣的危機,但是很多人都相信如果衍生品交易規則不變的話,很難取得很好的結果。一名行業監管者表示新規則的出爐將終結“大而不能倒”的局面,市場本身可以通過良性的調整來吸收潛在的損失。類似AIG這樣的例子可能不再會出現。

新的規則將覆蓋大部分的衍生品交易內容,不過還是有些細節問題有待解決。最大的一個問題在於類似貝萊德這樣的大型跨境交易機構尚未同意接受新的規則。另外一個潛在問題則在於如果公司選擇走法庭路線破產的話,新規則的初衷就無法得到滿足。不過總體而言,新規則的制定已經是一個良好的開端,至於未來能否起效還有待多方的共同努力。

新法案同樣也引起了一些市場人士的批評,他們認為監管層不應該要求行業主動接受新規則。如果有一些相應的優惠政策,新政策可能會更容易推行。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

生品 交易 新規 出爐 700 萬億 美元 市場 洗牌
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