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日本在削弱日元方面已無計可施了嗎？

目前日元面臨的環境可做如下描述：首相安倍晉三在2012年底啟動著名的刺激經濟政策“安倍經濟學”時就希望解決的通縮問題現在依然揮之不去。核心通脹率始終低於日本央行2%的目標，儲蓄和信貸增長數據也未顯示經濟出現新的、更為樂觀的態勢。過去數年采取的各種措施或許已經起到防止情況惡化的作用，然而尚未帶來決定性突破。

繼7月份在參議院選舉中大獲全勝後，安倍晉三於今夏祭出新一輪財政擴張舉措，以期振興日本經濟。這種擴張性財政政策對匯率的影響正負皆有可能，完全取決於貨幣政策如何。財政擴張可通過增稅或發行債券來提供所需資金。如果擴張財政旨在提升GDP增速，則發行債券是更明智的政策選項，而這也正是日本政府的目標所在。

現在的問題是：誰會為這些債券買單?本國(或外國)投資者，還是日本央行?如果是第一種情況，則日元估值很可能持平(或走升);如果由央行買單，則日元估計會走貶。因此，日本央行決定不跟隨政府擴大支出而增加國債購買規模是上述第一種情況的典型案例——靠私人投資者來消化新發行的日本國債，進而推高債券收益率與日元。

然而，就算日本央行決定購買新發行的國債，結果也將完全不同。目前正在討論由財務省發行40-50年期政府債券並由日本央行購買這些債券。這一計劃與“直升機撒錢”極為接近。購買期限超過40年、利率接近於零的債券將使未來兩代人重建經濟的融資成本發生改變。聽上去像是日本央行為政府開支提供的免費午餐。新創造的貨幣並不會引發新的私人儲蓄，借此來削弱日元的可能性因此會更高。

盡管日本央行上月表示將“全面評估”目前的貨幣刺激計劃，但即將舉行的9月貨幣政策會議結果仍存在很大的不確定性。日本央行是否將購買長期政府債券?一方面，如果日本央行不再追加寬松措施(或暗示削減債券購買規模)，那麽美元/日元很可能會跌向95甚至更低。另一方面，如果日本央行采取足夠激進的寬松措施以提振通脹預期，那麽匯率可能輕松升至110或以上。我們認為日本央行很可能不會走向上述兩種極端情況，因而美元/日元或將呈現橫盤整理之勢。另一種可能的情況是，匯率在9月會議前夕跌向95水平，迫使日本央行采取“直升機撒錢”的策略。這意味著美元/日元很可能將維持在100-107的區間內波動，但也不能排除短暫跌破100的可能。

美元/日元有多少上行空間?我們認為大幅飆升至110上方將遭遇阻力，主要是日本資產管理機構出於對沖目的而買入日元。美元/日元波動加劇已促使這些機構重新審視其傳統的風險管理方法，使得對沖匯率風險的必要性與日俱增。事實上，日本政府養老投資基金(GPIF)最近公布截止到2016年3月底財年的賬面損失高達510億美元，部分歸咎於日元走強給其未對沖的海外資產帶來沖擊。因此，我們認為如果美元/日元朝110走升，日本資產管理公司很可能將積極對沖其海外資產。再加上GPIF以及其他半公共養老基金龐大的海外資產規模(預計未對沖倉位高達6600億美元)，這些對沖活動應會在中期內抑制美元/日元的漲勢。

（本文作者系瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯策略師）

從“金屬搖滾”到“爵士小調”：全球央媽已無大招

2008年，美聯儲開啟了史無前例的量化寬松(QE)，美股就此狂飆突進;2013年，日本央行行長黑田東彥如鬥士一般沖到臺前，此後一舉擴大了量化和質化寬松(QQE)，日本股市更因這場強烈的“金屬搖滾”而直線上揚。

然而時至今日，全球央行似乎只能用微弱的“爵士小調”來調節市場情緒、維持市場熱度。美聯儲幾度稱要加息，卻“手起刀未落”，挑戰著市場的想象空間;日本央行則最新將工作重心由貨幣寬松轉向對債券利率的價格管理，承諾將10年期國債利率釘在0%(大約為目前水平)，這似乎在暗示央行已經無力再降利率或擴大寬松;再往回看，歐洲央行行長德拉吉已罕見地明確表示“目前不需要更多寬松”，並呼籲結構性改革。至此，全球央行已經走到了極限。而全球經濟仍處於泥潭之中。

“QE合唱已經響了八年。‘黑田變奏曲’未必意味著超寬松貨幣環境的結束，卻可能是各國央行政策變招的開始。政策透明度的下降，對風險意識、資金杠桿和資產價格均是一種挑戰。”瑞信董事總經理陶冬表示。

美聯儲“手起刀未落”

北京時間9月22日淩晨2點，美聯儲公布9月FOMC聲明，並以7票贊成、3票反對維持當前0.25%-0.5%的利率不變。但美聯儲指出年內加息概率增加，點陣圖顯示年內或加息一次。隨後美股收漲，美元下挫，美債上漲，期金收盤創近兩周新高。

相比7月聲明，9月美聯儲明顯表現出對經濟、就業的樂觀肯定態度，並指出年內加息概率增加。同時，耶倫還強調，此次不加息並不是反映美聯儲對經濟缺乏信心，而是等待更多數據向目標回升的佐證。

中信固收團隊分析稱，這說明美聯儲加息節奏趨緩，對市場困擾將持續存在，而後期經濟進步的表現會十分關鍵。

美聯儲點陣圖還預測2017年有兩次加息，2018年三次，2019年三次。

毋庸置疑的是，美聯儲內部對於加息的分歧已經加大，其外部束縛也已經體現無遺。

“美國、日本、歐洲處理危機不得當、不完全，危機時降息是沒有問題的，但是低利率政策停留了太久，當美聯儲想要加息的時候，卻出現了‘市場發脾氣’的情況(即指2013年5月，時任美聯儲主席伯南克稱要退出QE後，新興市場資金瘋狂外逃)。”香港證監會前主席、中國銀監會首席顧問沈聯濤對記者表示，美聯儲加息已經受到多方束縛，錯過了最佳加息時機。

他更是警告稱，“央行在市場的比重太大。例如約占全球GDP 60%的29個國家的央行政策利率為1%或更低。歐盟和日本已經在利用負利率政策。”根據惠譽數據，收益率為負的主權債務總額達到9.9萬億美元(其中6.8萬億美元是較長期的債券，3.1萬億美元是較短期的債券)。銀行、保險公司、養老基金和資產管理公司的基本業務模式遭到破壞——惠譽評級公司估計，這可能使投資者每年損失約240億美元。

盡管如此，就在9月議息會議召開前夕，美國前財長薩默斯旗幟鮮明地反對美聯儲本月加息，更是連發11條推文(Tweet)。他反對立即加息的理由是，過去六個月美國工作總時長在減少、通脹預期正在下降、當前利率可能並不比自然利率低。

黑田“黔驢技窮”

比起美聯儲，日本央行的困境實則更為突出。美國核心通脹已經朝2%邁進、勞動力市場不斷複蘇，而日本通脹仍然在1%下方徘徊，勞動力短缺持續。

(圖為日本核心CPI不斷走低。來源：彭博)

這一困境在9月21日的政策會議上盡顯無遺。日本央行維持銀行超額準備金利率-0.1%，並維持QQE規模不變。但為了展現出進一步支持經濟的意願，日本央行制造了兩大新亮點：1、收益率曲線控制：將繼續購買日本國債直至10年期債券收益率至0。此舉意在緩解日本銀行業等金融機構的盈利壓力，降低負利率的成本。2、通脹超調承諾(inflation overshoot)，承諾擴大基礎貨幣水平直至CPI超越2%的目標且穩定在2%的上方。

然而，這一看似“高調”的計劃卻並未受到市場的熱烈反應。有外媒解讀稱：“黑田東彥當年如勇士一般沖上前臺，以強有力的刺激政策震動了全球市場，然而這場‘金屬搖滾’如今似乎也只弱化成了一場‘爵士’。”

決議公布後，美元兌日元短線跳水後飆升逾160點，不過，歐市早盤黑田新聞發布會期間匯價大幅下挫，美聯儲決議公布後擴大跌勢至100.30，較當日高點回落近250點。“日元的過山車走勢也顯示市場對日本央行打壓日元的能力表示質疑。短期內幾乎沒有因素抑制日元進一步升值，尤其是在美聯儲繼續推遲加息的背景下，日元似乎充當了‘避險貨幣’和‘風險貨幣’的雙重角色，可能將很快突破100關口並繼續挺升。”FXTM富拓中國市場分析師鐘越對《第一財經日報》記者表示。

此外，日本央行在金融市場中的占比更令人“細思恐極”。7月29日，日本央行宣布將擴大ETF購買規模至6萬億日元。“在‘安倍經濟學’框架的主導下，日本經濟和金融體系的扭曲程度繼續加劇。龐大的量化寬松規模已經使得日本央行目前持有約1/3的日本國債，在ETF市場上占據半壁江山，資產價格也由於央行的購買行為被顯著拉升。”招商證券(香港)宏觀經濟研究部副總裁宋林對記者表示。

同時，日本央行已經成為日經225指數中200多家公司的前10大股東，現在日本央行對日本藍籌股的持股，已經超越兩大基金貝萊德及先鋒集團。

中國仍應務實改革

盡管全球主要央行的貨幣政策“黔驢技窮”，貨幣政策邊際效應遞減，但短期內或許也無法停止。同時，它們也無法使用財政政策來抗擊通縮，結構性改革更是淪為了“政治經濟學”。

沈聯濤對記者表示，“美國無法就基礎設施支出達成一致的政治意見;德國迫使歐盟走向財政緊縮;日本人口老齡化，無法在安倍晉三領導下實現真正重組;中國仍然面對企業高負債的壓力;整體新興市場經濟體的基礎設施需求巨大，但缺乏長期資金，即使有亞投行等新興的多邊機構依然不足。”

對中國而言，不追隨這一“扭曲”則是關鍵。“全球經濟扭曲已經存在，因此中國要很務實，不可以因為歐美大國在扭曲而進一步跟隨，中國要務實地穩中求進，推進改革。美國不敢加息、不進行改革，中國吃虧一點、痛一點，還是要推進改革。”沈聯濤表示。

交通銀行首席經濟學家連平也表示，中國央行進一步寬松的空間實則有限。進一步降準所直接釋放的是銀行信貸投放能力。上半年的實際信貸投放已然不低。數據顯示，今年1-7月信貸投放8.74萬億元，其中居民部門3.40萬億元、企業部門3.53萬億元。如果再計入地方政府債務置換的影響，今年實際信貸投放已超過11萬億元。由此可見，進一步寬松有增加部分資產價格泡沫化的風險。

史立榮辭去非執行董事等職 已無中興通訊任何職務

2月21日下午消息，中興通訊股份有限公司發布公告稱，董事會收到非執行董事史立榮辭職報告。其因個人事務，提請辭去第七屆董事會非執行董事、及所擔任的薪酬與考核委員會委員、提名委員會委員職務。

史立榮的辭職即日起生效。辭職後，史立榮將不在中興通訊擔任任何職務。

據公開資料，史立榮1984年畢業於清華大學無線電與信息技術專業獲學士學位;1989年畢業於上海交通大學通信與電子工程專業獲碩士學位。1989年史立榮進入中興半導體有限公司工作，並於2010年3月，被任命為中興通訊CEO;2016年4月史立榮又卸任CEO。

樂視手機不發配件 上海各維修站已無米下鍋

近日，樂視手機業務停擺的消息再度引發市場關註。記者在上海了解到，樂視手機的各大維修點也面臨配件斷供的窘境。

上海的王小姐說，去年8月份，她舅舅在樂視商城購買了一臺樂視手機。用了還不到一年，就多次出現軟件故障。最近，音量鍵又出問題了。王小姐找到了樂視手機授權的上海天津路維修點，但工作人員表示，由於沒有配件，無法修理。記者也聯系了這家維修點進行了求證。

記者：什麽時候會有？

樂視手機授權上海天津路維修點工作人員：你說什麽時候會有我真的不清楚，但是全國的供貨都停下來了。

記者又分別致電多家樂視手機授權維修點，發現情況都是如此。 眼看著保修期就要過了，王小姐撥打樂視商城的客服電話，但始終無人接聽。王小姐表示，她從上海市消保委了解到，目前，樂視手機的各維修點都面臨無米下鍋的尷尬。

上海市民 王小姐：說是樂視企業內部問題，導致他們資金鏈斷缺，他們維修部也是第三方外包的，不發工資錢給他們維修點，所以現在他們也不幫我們維修了。

上海市消保委相關負責人表示，按照誰銷售誰負責的原則，王小姐可以要求手機銷售方更換手機或直接退貨。

上海市消保委法研部副主任 楊昀：根據《消費者權益保護法》第24條規定，我們認為這個時候消費者可以要求手機銷售方，直接進行退貨或者更換手機。​​​​

（來源：央視財經《經濟信息聯播》）

老樓周記：銀主盤已無平貨

周顯﹕股市已無長線投資者