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少陽談科網熱潮近尾聲 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4543511

苦等十三年,科網股旋風再次席捲全球資本市場。2000年空炒概念不同,多隻連創新高的國內及國際科網股都有業績支持。除了美國上市的科技股龍頭谷歌、FacebookFB)有超強的業績支持之外,本港科網股亦在今年出現瘋狂的升勢。主打手機遊戲和移動互聯網概念的網龍(777),在首季盈利倍增後,股價單月飆升超過100%;今年73日,騰訊表示微信在海外的產品WeChat註冊使用者已突破7000萬名,未來將推進商用化,包括擴大移動支付及推出手機遊戲平台,消息備受基金追捧,股價連破300元及400元心理關口!

從資料統計顯示,中國互聯網潛力雄厚,是本地科網股旋風的契機。據世界互聯網統計中心的資料顯示,自2006年以來,中國網民數量至去年年中已翻了3倍多,而互聯網的滲透率只有四成,遠低於美國、南韓及日本高達80%的滲透率。隨着上網費用不斷大幅減低;加上城市化及人均收入大幅上升,中國互聯網的滲透率於2015年可能達50%。加上中央領導層現在欲把投資主導的經濟模式,改變為消費主導,「十二五」規劃推出不少鼓勵消費的措施,而互聯網將扮演更重要的角色。

當中,手遊是新世代科網產業,相關股票的泡沫成份較高。然而,據中國互聯網路資訊中心(CNNIC)統計,去年移動互聯網用戶人數達4億人,其中超過三成願意付費購買手機遊戲;可見其獲利潛力不錯,只是盈利模式存在發展空間。

今天,我們編輯了林少陽在過去一個月對科網股與手遊概念股的評論:『……部份讀者可能知道,本欄最近參與了雲遊控股(484)的大抽獎遊戲。任何受歡迎的IPO,大部份投資者所獲得的分配極之有限,而要對IPO新股作出有意義的分析,其實是相當困難,以下是本欄為雲遊所在的一些簡陋的投機操作分析,作為讀者的參考:

雲遊為國內網絡遊戲公司,總部設於廣州,日前按每股51港元,公開發售3,137萬股(包括約1097.5萬舊股),扣除舊股部份,上市公司集資約10億港元。雲遊招股時發售價上下限為43.555元,雖然公開招股超額認購312倍,但沒有以上限訂價,而且「賣大包」保證小投資者每人至少獲得一手分配股份,造成新股分配極之分散的現象。

管理層指此乃預留足夠獲利空間給投資者,我們認為此乃今次IPO幕後軍師,上市保推薦摩根士丹利的營銷策略,事關大摩及後還有多單IPO在手,今次憑藉雲遊帶旺整個IPO市場,對其他排隊上市的新股推銷非常有利。

由於公開發售部份超額倍數甚大,發行商透過回撥機制將公開發售部份調整至50%,令國際配售部份只得1568.5萬股供機構投資者認購,造成國際配售部份股份分配嚴重不足,逼使看好該股的機構投資者必須在二手市場吸納。

上市後,雲遊總發行股本約1.2545億股,按收市價71.5港元計算,市值約90億港元。若以2013年度盈利計算,雲遊的市盈率並不便宜。撇除公平值虧損及員工認股權證之非現金開支,公司上半年股東應佔溢利大約為1.54億人民幣,按年升22%。全年盈利或報2.95億元人民幣,按年升23%,預測2013年市盈率已達24倍,即使扣除上市集資之10億港元估值,市盈率仍達21倍。

由於網絡遊戲商的盈利周期極不穩定,過往一般同類公司的估值,都不過是515倍之間,而且大部份時間停留於10倍或略低的水平。若以過去十年的平均估值衡量,雲遊目前的估值肯定是偏貴了。

然而,若以泡沫價而言,則目前並不是極之過份的估值。事實上,近年手機上網成為趨勢,最近谷歌及研究機構IPSOS共同發表的統計報告(Our Mobile Planet: China)顯示,69%受訪者表示他們每日均用手機上網。雲遊目前的網絡遊戲主力仍然是webgames(網絡遊戲)mobile games(手機游戲)的開發仍在初步階段。

據摩根士丹利的IPO研究報告預期,雲遊2014年度預測每股盈利達3.5人民幣,較本欄的2013年經常性每股盈利2.35人民幣,按年急升近50%。大摩的樂觀預測,是建基於雲遊的手游業務,將於2014年獲得爆炸性的盈利增長。若以其極之樂觀的預測,則現時預測2014年市盈率將回落至16倍水平。

當然,當泡沫爆破後,投資者回看當初「泡沫啦啦隊」的言論,都會覺得不過是一場笑話。可是,在謊言被揭穿之前,參與嘉年華的大臣們仍然會繼續為帥氣十足的國王新衣,說盡好話。因此,歡迎大家來到安徒生童話世界,請盡情享受這刻的歡愉,同時留意最終令遊戲結束,童言無忌的小童幾時現身。』

林少陽其後確認這個小童名叫阿里。然而,由於林少陽相信,本輪科網股的升勢看來已到了強弩之末A股創業板開始嗅到焦味),這令仍未上市的阿里巴巴的管理層,很可能已急得像熱鍋上的螞蟻;因為若錯過這個十載難得的高價上市時機,要等到下一個科網熱潮,恐怕現任的管理層已垂垂老矣!

少陽 科網 熱潮 尾聲 楓葉 資料室 資料
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預算法大修接近尾聲 地方舉債只能用於公益性資本支出

來源: http://wallstreetcn.com/node/106559

昨日下午全國人大常委會四審預算法修正案(草案),提出地方政府舉借的債務應當有償還計劃和穩定的償還資金來源,只能用於公益性資本支出。這是三審“開閘”地方債後,對地方債首度提出的具體要求。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

新華社提到,財稅專家普遍預測,四審表決通過的概率非常大。按照流程應該是8月25日開始審議,會議的最後一天也就是8月31日進行表決。

從去年開始,地方債問題尤為引人註目。按照現行預算法規定,地方政府不得自行發債,但實際上地方政府已經突破了法律的限制。截至2013年6月底,全國各級政府負有償還責任的債務超過20萬億元。

今年4月,預算法修正案(草案)進行三審。前三次審議,地方債經歷了開閘、關閘、再開閘的過程。與三審稿一樣,四審稿規定地方債發債主體是“經國務院批準的省、自治區、直轄市”,舉債方式就一種“發地方政府債券”,但在舉債用途上,四審稿修改為“預算中必需的建設投資的部分資金”,並嚴格限定“只能用於公益性資本支出,不得用於經常性支出”。

新京報提到,四審稿從預算公開、預算審議、資金用途、風險機制四方面,增加了四項地方債新規。

預算公開,要求地方政府公開預算時,同步公開債務情況,“對本級政府舉借債務的情況等重要事項作出說明”;預算審議,各級人大審議預算時,重點審查“預算安排舉借的債務是否合法、合理,是否有償還計劃和穩定的償還資金來源”。

同時,四審稿限制了地方政府性債務的用途,“地方政府舉借的債務應當有償還計劃和穩定的償還資金來源,只能用於公益性資本支出,不得用於經常性支出”。並要求國務院建立地方政府債務風險評估和預警機制、應急處置機制以及責任追究制度。

另外值得註意的是,四審稿恢複了“央行經理國庫制”。現行預算法采用的是“央行經理制”,即“中央國庫業務由中國人民銀行經理”。但二審稿、三審稿都刪除了這一條款,規定“國庫的管理辦法由國務院規定。”

新華社曾提到,預算法有“經濟憲法”之稱。這部法律關系著對政府每一筆支出的分配和監督,對經濟和社會的發展有著“牽一發而動全身”的作用。

現行預算法自1995年1月1日起開始施行,這部專業性強但影響力大的法律,每一處細微的修改都牽動社會各界的神經。

這部法律從2005年啟動修訂,其修訂已經跨越三屆人大。

東方證券首席經濟學家邵宇在英國《金融時報》撰文認為,《預算法》是當下中國經濟體制和政治體制改革的核心交匯點,關涉經濟發展方式轉變和運行效率、關涉民生改善、關涉中央和地方政府關系調整梳理。

《預算法》準確地說就是政府支出法,是約束政府花錢的規矩。《預算法》不僅是上級政府管理下級政府的工具,更是人民對政府支出的約束。它是約束和監督政府行政行為的制度規則,更是構建和塑造現代國家治理體系和能力的法律依據。

可以預見,包括《預算法》案在內的系列公共財政法案的修改通過,將昭示著中國公共財政改革的大步邁進,它會有效的揚棄GDP錦標賽,使得政府真正看得見、可以監督、可以問責,並轉向為服務型、民生型和發揮更好作用的政府。推進民主理財,全面規範、公開透明的預算管理制度將標誌著中國經濟和政治改革在關鍵環節上的雙重啟動。它提供的全過程監督必將使得工程腐敗、建設腐敗受到的強力抑制。


預算法 預算 大修 接近 尾聲 地方 舉債 只能 用於 公益性 公益 資本 支出
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互聯網彩票行:審計風暴接近尾聲,人事變動暗含深意

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1161

本帖最後由 優格 於 2015-1-20 13:22 編輯

互聯網彩票行業:審計風暴接近尾聲,人事變動暗含深意


核心觀點:


一、事件:彩票資金審計幾近結束,福彩中心領導悄然換馬

去年11月中旬起,中央審計署出動18個特派辦,一個特派辦負責一個省,對全國共計18個省開展彩票資金審計工作。截至目前,為期一個月左右的大規模審計工作幾近結束,最終審計結果有待公布。於此同時,1月10日,民政部網站顯示,中國福利彩票發行管理中心原主任俞建良調入民政部,任社會福利和慈善事業促進司司長;中福彩中心主任一職由民政部社會福利和慈善事業促進司副司長王素英接任。


二、審計風暴接近尾聲,人事變動暗含深意

此次大規模審計工作主要針對各地彩票中心對於公益金的使用監督情況,特別是個別地區由於缺乏有效監管而挪用彩票金的行為。也就是說,中央審計署想借此審計機會建立公正的第三方監督機制,有利於進一步規範彩票行業,促進合規企業的健康發展。而福彩中心原主任俞建良調任民政部社會福利和慈善事業促進司司長一職,我們認為是變相對俞主任在福彩中心工作期間的充分肯定,人事變動發生在審計工作幾近結束之時,也從側面說明此次審計風暴對彩票行業的影響正在被消化。


三、我們的觀點:審計有利行業規範,板塊龍頭價值修複

我們認為,此次審計事件實際上有利於彩票行業和合規企業健康發展,審計的重點在各地彩票中心對彩票公益金的使用情況,對於主流合規的彩票代銷機構不存在實質性的負面影響。近期二級市場對於此事件的反映已經過度,彩票板塊存在估值修複的可能。此外,單關固定獎金玩法已於2015年1月1日正式銷售,屆時銷售場次和時間進一步放開,從試銷期的火爆情況我們可以預料新玩法正式上線後對彩票特別是競彩銷量帶來的巨大提振作用,地下和外圍私彩的回流效應也將拭目以待。於此同時,從年初的亞洲杯開始,到賽季過半高潮叠起的五大聯賽,再到2016年歐洲杯預選賽都將如火如荼地展開,吸引大量彩民和體育愛好者參與其中,相信在經歷了巴西世界杯對互聯網彩票的普及效應之後,擁有專業性和合規性壁壘的主流彩票網站將繼續受益。投資標的方面建議關註A股的鴻博股份、中體產業、綜藝股份,美股的500彩票網以及港股的華彩控股。


四、風險提示

互聯網彩票行業作為政府高度監管的領域,行業政策的突然轉向可能抑制行業發展;個別黑天鵝事件可能導致政府延遲彩票銷售批文/牌照的發放。


一、事件:彩票資金審計幾近結束,福彩中心領導悄然換馬

從去年11月中旬起,中央審計署出動18個特派辦,一個特派辦負責一個省,對全國共計18個省開展彩票資金審計工作。截至目前,為期一個月左右的大規模審計工作基已結束,最終審計結果有待公布。於此同時,1月10日,民政部網站顯示,中國福利彩票發行管理中心原主任俞建良調入民政部,任社會福利和慈善事業促進司司長;中福彩中心主任一職由民政部社會福利和慈善事業促進司副司長王素英接任。


二、我們的觀點:審計風暴接近尾聲,人事變動暗含深意

此次大規模審計工作主要針對各地彩票中心對於公益金的使用監督情況,特別是個別地區由於缺乏有效監管而挪用彩票金的行為。也就是說,中央審計署想借此審計機會建立公正的第三方監督機制,有利於進一步規範彩票行業,促進合規企業的健康發展。而福彩中心原主任俞建良調任民政部社會福利和慈善事業促進司司長一職,我們認為是變相對俞主任在福彩中心工作期間的充分肯定,人事變動發生在審計工作幾近結束之時,也從側面說明此次審計風暴對彩票行業的影響正在被消化。


我們認為,此次審計事件實際上有利於彩票行業和合規企業健康發展,審計的重點在各地彩票中心對彩票公益金的使用情況,對於主流合規的彩票代銷機構不存在實質性的負面影響。反而會對不合規的彩票小網站、地下私彩、海外私彩在國內的代理網站等產生較大沖擊,進一步規範互聯網彩票行業秩序。近期二級市場對於此事件的反映已經過度,彩票板塊存在估值修複的可能。


此外,單關固定獎金玩法已於2015年1月1日正式銷售,屆時銷售場次和時間進一步放開,從試銷期的火爆情況我們可以預料新玩法正式上線後對彩票特別是競彩銷量帶來的巨大提振作用,地下和外圍私彩的回流效應也將拭目以待。於此同時,從年初的亞洲杯開始,到賽季過半高潮叠起的五大聯賽,再到2016年歐洲杯預選賽都將如火如荼地展開,吸引大量彩民和體育愛好者參與其中,相信在經歷了巴西世界杯對互聯網彩票的普及效應之後,擁有專業性和合規性壁壘的主流彩票網站將繼續受益。投資標的方面建議關註A股的鴻博股份、中體產業、綜藝股份,美股的500彩票網以及港股的華彩控股。


三、互聯網彩票行業關註標的

(一)鴻博股份(002229.SZ)

鴻博股份傳統主業為彩票、金融票據等紙質票證的印刷,近年來公司不斷深入挖掘與彩票業務相關的市場機會,在傳統的彩票印刷業務基礎上積極布局彩票產品研發、彩票無紙化銷售等前沿領域。


公司於2014年11月27日獲得全國首個體彩遊戲、遊戲平臺及電話代銷資格(福建省),為進一步斬獲其他省份體彩和福彩電話銷售和彩票系統平臺搭建資格奠定了堅實基礎,預計2015年公司彩票代銷業務(B2B/B2C)將更上一層樓。


(二)中體產業(600158.SH)

中體產業成立於1998年3月,是由國家體育總局體育基金管理中心、國家體育總局體育彩票管理中心、國家體育總局體育器材裝備中心和中華全國體育基金會等共同發起組建的中國體育產業規模最大的股份制企業。中體產業作為體育總局系統中目前唯一上市公司平臺,具有雄厚的資金支持和豐富的業內運作經驗。


公司始終堅持將體育產業作為立足和發展之根本,主營業務涉及複合型城市體育地產開發、賽事管理與運營、體育場館運營管理、休閑健身、體育經紀、體育彩票、體育設施設計及建設。


在體育彩票方面,公司擁有覆蓋終端硬件產品、系統軟件、遊戲玩法等彩票全產業鏈的開發運營能力,是行業領先的電腦彩票終端設備、彩票計算機交易系統、彩票業務管理信息化系統、彩票市場運營管理服務產品的供應商與服務商。其控股子公司(45%)北京英特達系統技術有限公司成立於1998年,是中國體彩中心彩票終端機指定供應商之一,為全國25個省市級體彩中心提供彩票終端機及售後服務。英特達被收購前的2011年全年營業收入達1.32億元,凈利潤為1014萬元。


(三)綜藝股份(600770.SH)

公司通過控股收購上海量彩、北京盈彩、北京仙境和上海好炫四家彩票公司,力爭打造彩票全產業鏈平臺。其中,北京盈彩旗下運營的彩票銷售平臺“彩票大贏家”是國內知名彩票垂直類網站。


(四)500彩票網(WBAI.N)

500彩票網成立於2001年,是國內第一家在線彩票銷售平臺,開創了國內彩票銷售的新模式,擁有12年從業經驗,為業界最長。公司是獲得財政部頒發的體育彩票互聯網銷售試點許可的兩家網站之一,擁有上乘的用戶體驗、體育探討的熱情氛圍和專業的數據分析支持等優勢,具有強大的用戶粘性和極高的專業壁壘。


(五)華彩控股(1371.HK)

公司是唯一一家為中國福利彩票提供全國性票種(中福在線)的系統、終端機、技術運營的上市公司。同時,公司也是福彩電腦票許可的三家供應商之一。2014年10月騰訊正式入股華彩,二者的強強聯合,使得公司可以充分利用微信彩票的超大流量入口,大力拓展新媒體彩票業務。


公司自牽手騰訊以來,不斷拓展自身原有的彩票機業務和新媒體業務,連續中標黑龍江省、青海省、內蒙古自治區和山西省的體育彩票終端機采購項目,截至目前,公司今年已獲得9個省份及地區的體育彩票終端機供應商資格。此外,公司的全資附屬公司北京科訊天地技術有限公司於2014年12月15日完成了對北京貝英斯數碼技術有限公司的全面收購,意味著公司的彩票業全產業鏈的布局將進一步得到完善。


四、風險提示

1.互聯網彩票行業作為政府高度監管的領域,行業政策的突然轉向可能抑制行業發展;

2.個別黑天鵝事件可能導致政府延遲彩票銷售批文/牌照的發放。(來自廣發造紙輕功李音臨)

互聯網 互聯 彩票 審計 風暴 接近 尾聲 人事 變動 暗含 深意
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希臘大選激鬥接近尾聲 極左翼黨仍牢握領先優勢

來源: http://wallstreetcn.com/node/213454

希臘,歐洲債務危機,歐元區,德國,IMF

1月25日本周日正式選舉以前,希臘總理薩馬拉斯與極左翼的反對黨Syriza領導人Alexis Tsipras進入最後競選沖刺。最新民調顯示,Syriza仍明顯領先,希臘與國際貸款方重新協議不成、希臘退出歐元區的風險仍存。

昨日兩家民調機構Alco和Rass各自公布了本月19-20日的獨立調查結果,Syriza獲得的民意支持率分別為31.2%和32%,分別領先薩馬拉斯領導的新民主黨4.2和4.9個百分點。這一結果與華爾街見聞本周文章提到的上周末調查結果類似:在另一民調機構Kapa調查中,Syriza所獲支持率升至31.2%,與新民主黨差距擴大0.5個百分點至3.1%。

Syriza主張推翻希臘此前的償債及國際援助貸款協議重新談判,減計希臘的大部分外債,反對實行財政緊縮。薩馬拉斯昨晚重申,Syriza的政策將導致希臘退出歐元區,商議新的救助方案。本月初華爾街見聞文章援引德國雜誌《明鏡》消息稱,德國政府認為,潛在的希臘退出風險已變得可控。

對Syriza的優勢擴大,近期德國總理默克爾表示,她有信心,希臘投票者將做出負責任的決定。默克爾重申,她的目標就是希臘留在歐元區。而IMF警告希臘,如果選舉後重組債務將有嚴重後果。

下月底,希臘的國際救助項目就要到期,希臘選舉誕生的新政府將必須決定該項目是否延期,因為今年6月底政府資金就將告罄。而本周日舉行的希臘議會選舉上,得票率必須達到36-40%,競選政黨才能贏得徹底勝利。以Syriza目前30%左右的民調支持率估計,該黨即使大選勝出,還不足以獲得議會多數,需要團結其他政黨組成聯合政府。

Tsipras近來接受媒體采訪時表示,希臘需要“暫停”償債,要減記希臘債務的名義價值,希臘債務要與經濟增長掛鉤。如果極左翼聯盟黨贏得新政府的執政權,將在本月26日立即結束援助計劃,屆時將不會與支持援助的黨派合作。

本周華爾街見聞文章提到瑞信預測稱,如果今日歐洲央行的貨幣政策會議推遲全面QE,又未明確給予希臘支持,市場將因此轉而關註希臘本周日的大選。迄今為止歐洲央行QE預期對市場的積極影響將可能消失。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

希臘 大選 激鬥 接近 尾聲 左翼 黨仍 仍牢 牢握 領先 優勢
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說史150507冬天(五十九) 尾聲 1

來源: http://www.tangsbookclub.com/2015/05/07/%e8%aa%aa%e5%8f%b2150507%e5%86%ac%e5%a4%a9%e4%ba%94%e5%8d%81%e5%85%ab-%e5%b0%be%e8%81%b2-1/

說史150507
最寒冷的冬天(五十九) 尾聲 1
蕭律師執筆

韓戰讓美國民主黨深受其害。 它留下的大筆債務首先由民主黨,然後由全體美國人承擔。 杜魯門承受著各方壓力,壓力不僅來自韓戰和蔣介石的失敗,更源自於在這個異常艱難、極端痛苦的時代裡的內憂外患,讓民主黨人心力交瘁。 1952年是戰後民主黨執政的第七年, 儘管他們在經濟和政治上取得了巨大成就,但是不得不接受一種不安多於勝利的新型戰爭。 共產黨國家很可能成為資本主義的永恆敵人,所以美國人需要改變自己、調整自己,這已不足為怪。 但韓戰的教訓卻揮之不去,像病毒一樣滲入民主黨人的血。

一九五○代後,中國一直是最讓民主黨頭痛的問題。二戰之後,民主黨在穩定歐洲政治經濟局勢方面的成功大多被人淡忘,但他們在中國問題上的失敗則彰彰明甚。

而共和黨人卻一如既往,在嘴上絕不姑息共產主義。 他們把共和黨標榜為打擊共產主義的衛士,他們的使命就是堅定不移地對抗 赫魯曉夫和他的繼承人。至於國家安全,共產主義陣營的威脅已近在眉睫,但如何準確衡量這種威脅卻越來越難,它現在和共和黨的政治深深地糾纏在一起。

在1952年大選後幾年裡,儘管海外軍事力量的配置基本上就位,但冷戰氣氛急劇增長,成為美國頭號的政治問題。 鬥爭已不只限於與蘇聯在歐洲主導權之爭。蘇聯已成為名副其實的超級大國,憑藉自身強大的實力,把自己的意願和極權體制強加於他的衛星國。 人們把這些國家區域看成第三次世界大戰的新戰場。在這裡,對抗西方殖民地或新殖民體系的本土力量不斷強化。為此,他們經常求助於社會主義的援助和武器。在這些國家,衝突與對立在地緣政治上並沒有什麼意義,不至於改變全球力量的對比。

英國和法國已經認識到繼續維持他們的殖民統治已毫無意義,開始逐漸放棄這些殖民地。 然而,美國卻開始打著反共的旗幟來到這裡,頗使他的盟友們感到意外。
為了適應新行政治環境,即使是民主黨,也開始調整自己的戰略。到了一九六○年,當代絕大部分矛盾都在甘迺迪這位當年民主黨最有魅力年輕總統候選人身上集中體觀出來。 古巴的 卡斯特羅在 艾森豪威爾執政期間成為古巴領導人,即是說,卡斯特羅問題始於共和黨執政期間,古巴已成為美國總統是否「夠男人」的試金石。 在一九六○年的大選中,副總統候選人詹森每次演說都不忘表達對卡斯特羅的強硬。

甘迺迪指責共和黨對共產黨手軟,他們使整個國家陷入核子恐懼之中。事實上馬上就驗證了他的指責,雙方在戰略導彈數量中出現明顯落差—美國有兩千枚,而蘇聯只有六十七枚。 但共和黨仍採取防禦姿態,而自恃強大無比的 赫魯曉夫也從來沒有糾正甘迺迪。

甘迺迪在大選中僅以區區十萬張選票險勝尼克遜。 他的執政從一開始就遇到麻煩。中情局制訂的一個讓人無法理解的「豬灣入侵」計畫(幫助古巴反政府力量在古巴海岸線登陸,從卡斯特羅手中奪取政權),因甘迺迪未能提供有效的空中支援而以徹底失敗告終。 兩個月後,他在維也納與赫魯曉夫會晤。赫魯曉夫指出「豬灣入侵」是大錯,並以此來恐嚇甘廼迪。 西方世界與共產主義世界遂在越南一決雌雄。 赫魯曉夫認為這更能顯示他的勇敢,而甘迺迪不僅決定迎戰,還增加賭註,準備在越南豪賭一場。

但關於越南,又不能不牽涉中國問題。 越南會否變成另一個新中國?不可否認的是,越南和中國是同一問題的兩面。 甘迺迪當時最大的願望就是在可預見未來把 毛澤東領導的中國排除在聯合國之外。 他給當時任美國聯合國大使 史蒂文生一個任務,就是讓臺灣在聯合國裡繼續代表中國至少一年。 他說:「如果讓紅色中國在我們任期第一年裡就進入聯合國—這既是你的第一年,也是我的第一年,那麼就相當於把我們趕下臺。」

1961年晚秋,甘迺迪再一次將越戰升級。 最初美國向南越派出600名軍事顧問,但到了1963年駐南越的美軍已達17,000人,星條旗遍插在越南的土地上,並被敵人視為交戰者。 但隨著戰事的深入,他們逐漸發現自己對情勢越來越缺乏控制力;事實上他們正重複法國人走過的路。

在甘迺迪涉足越南諸多因素中,主要還是國內政治因素。*** 由於在第一個任期裡未能在中國問題上有所作為,甘迺迪不能再失去越南。 把南越從共產黨手中拯救出來本是可做可不做的事,但民主黨不想被趕出華盛頓— 他們想以越戰來為1964年的大選爭取時間。 由於美國人在這個過程中陷得太深,只有取得更有說服力的結果,才能向國人有一個好的交代。 因此,為了彌補戰場上成果的缺失,甘迺迪政府製造一臺巨大無比的撒謊機器,它的基地在華盛頓,主要的輔助設備在西貢。 這臺機器不僅會系統化地拒絕所有來自戰場上的負面消息,而且還能根據需求,製造出他們幻想的勝利成功。 這臺撒謊機器讓真實的消息整整延遲了三年才傳到美國。 在這三年裡,美國對真正有效的政策喪失了理性判斷力。

甘迺迪本打算在自己的第二個任期內徹底解決南問題,卻在1963年遭暗殺身亡。他的前任把越南這個包袱丟給他,而他則替繼任者 詹森(他的副總統)把這泥淖挖得更深。***

最寒冷的冬天:韓戰真相解密 The Coldest War:America and the Korean War
作者: David Halberstam
譯者: 王祖寕、劉演龍
出版者:八旗文化部落

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說史 150507 冬天 五十 十九 尾聲
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說史150515最寒冷的冬天(六十終結篇) 尾聲 2

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說史150515

最寒冷的冬天(六十終結篇) 尾聲 2

蕭律師執筆

 

1963年秋,越共基本上贏了這場戰爭。

美國政府花了三年時間,才把越南變成地緣政治上貌似重要的一環,但即使華盛頓的權威人士也不知道它的重要性在那裡。過去三年,美國官員說了很多欺世之言,說美國人在越南打得很漂亮,而越南很重要,送越來越多美國大兵到越南打一場永遠也贏不了的戰爭是合理的。

 

詹森和甘迺迪是截然不同的總統。 甘迺迪一直強調把歐洲的強硬共產主義和第三世界的共產主義(即民族主義)區隔開來,而詹森很少在共產主義陣營中區別對待。 在詹森看來,世界其他國家與美國關係並不像甘迺迪那麼親近。 或許是他的高瞻遠矚,使他在1964年的總統大選中勝出。他希望把獲取的權力儘快施展到國內事務上,而不是像甘迺迪那樣,樂於在外交事務上大顯身手。他從不過分關註外交政策,除非它直接影響到國內政策。

 

1964年,正當詹森準備對越戰做出最終決策時,三個因素突然又讓他變得異常強硬。

首先是他本人的變化,希望自己高人一等,面對挑戰時絕不低頭,讓所有鬥爭帶上個人色彩,以此證明自己夠「男子氣概」。

 

第二個因素是美國人潛意識深處的種族主義。 韓戰開始時,這種思維就潛藏在很多美國高層人士腦海中,認為亞洲人身材短小,工業和技術落後,因此天生就是劣等民族,無法抵擋先進的美國技術和強大的美國軍隊。這完全是一種誤判,所有人都低估了北韓軍隊在戰爭初期乃至其後的戰鬥力。 麥克阿瑟不僅誤判了中國人的對策,更沒有意識到中國軍隊戰鬥力的強大,這一切都讓美國人在韓戰初期付出了慘痛代價。 當詹森在國家安全委員會談到越南時,還狂妄地稱之為「一個破爛的四等國家」。 偶爾,他也會像 阿爾蒙德一樣,稱那些北越士兵為「洗衣工」。

就在即將做出「是否向越南派兵」這重大決定時,詹森的種族主義再度浮現。他聲稱,越南人和墨西哥人同屬劣等民族,必須先出兵後治理,只要在他們面前展示強大的威力,他們才會給你應有的尊重; 只要你讓他們知道誰是老闆,他們就會聽你的話。

 

最後也是最重要的因素是政治。身為一個政治家,要派兵到越南打仗,總需要一個政治上的理由。但詹森犯了一個錯誤,以為歷史可以預見未來。在1964年的總統大選中,面對更強硬的共和黨候選人 戈德華特(他的失敗,部分原因可歸因他說「不會讓美國小夥子去做原本應由亞洲小夥子做的事。」),詹森取得了壓倒性勝利。 但是詹森卻錯誤地解讀這場勝利背後的政治學。對戰爭政治學的錯誤認識和西貢淪陷的代價,促使他聯想到國民黨在中國的失敗,以及強硬的國內政治力量—-支持「麥卡鍚主義」(見註釋)的右翼勢力。

 

最後在制訂越南政策時,中國因素對詹森影響甚大。 他一直談論中國,私底下經常提到中國是如何在五十年代初毀掉民主黨政府,以及一旦在越南輸給共產黨,整個美國將淹沒在麥卡鍚主義的洪水裡。當民主黨丟了中國,就丟了國會,因為國會中的共和黨總能找到攻擊民主黨的理由。他坦言對失去「偉大社會」(核心內容是保障民權、向貧窮宣戰,由羅斯福推行)的擔憂。「偉大社會」是他最大的心願,然而詹森還是因為在越南問題上的輭弱而失去了他最珍愛的「偉大社會」。

 

詹森沒有,且無法看到,1965年與北越開戰前夕,美國所有的軍事力量都是表面的,自以為令人恐懼,而實際上弱點被隱藏起來。 美國人無力操控這場遙遠的、政治意義大於軍事意義的戰爭。美國人的內心深處並沒有耐心追求勝利,美國大兵也無法讓自己變成「越南人」—-這些困難遠非決策者所能意料。

相對來說,越南人的劣勢是表面的,雖然這種劣勢顯而易見—-缺乏現代化武器裝備。 但越南人的優勢令人生畏,只不過被表面的劣點所掩蓋而已。 他們以自己的方式去發揮這些優勢。 一旦優勢顯現,就會讓美國人心驚膽戰。道理很簡單,他們在自己的土地上面戰鬥。***

 

 

(註)「麥卡鍚主義McCarthyism」是二十世紀五十年代初期,由美國參議員 麥卡鍚Joseph Raymond McCarthy煽起,在美國的全國性反共「十字軍運動」。

麥卡錫是共和黨人、律師,曾任巡迴法官。 他出任參議員期間,大肆渲染共產黨侵入政府與輿論界,促使成立「非美調查委員會」,在文藝界和政府部門煽動人們互相揭發,許多著名人士如演員 差利卓別靈和原子彈之父 羅伯特等都受到迫害,被指控向蘇聯透露機密和充當間諜。

 

1950年2月他公開指稱總共有205名共產黨人混入了美國國務院,但未能提供任何具體姓名。1953年 艾森豪威爾任總統,麥卡鍚和共和黨領導人決裂。同年6月科學家 艾瑟爾和羅森堡夫婦被判上電椅死刑,掀起恐怖氣氛的高潮。 1954年,他指控軍隊和政府官員從事顛覆活動,為此舉行了長達三十六天的聽證會,全國直播。美國國內外的輿論開始指責他是「蠱惑民心的煽動家」。11月中期選舉,共和黨失去參議院的多數,麥卡鍚被黨免去「非美調查委員會」主席的職務。12月參議院以67票對22票通過決議,正式譴責麥卡鍚「違反參議院傳統」,從而結束了「麥卡鍚主義」時代。

 

 

最寒冷的冬天:韓戰真相解密 The Coldest War:America and the Korean War

作者: David Halberstam

譯者: 王祖寕、劉演龍

出版者:八旗文化部落

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說史 150515 寒冷 冬天 六十 終結 尾聲
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說史150515

最寒冷的冬天(六十終結篇) 尾聲 2

蕭律師執筆

 

1963年秋,越共基本上贏了這場戰爭。

美國政府花了三年時間,才把越南變成地緣政治上貌似重要的一環,但即使華盛頓的權威人士也不知道它的重要性在那裡。過去三年,美國官員說了很多欺世之言,說美國人在越南打得很漂亮,而越南很重要,送越來越多美國大兵到越南打一場永遠也贏不了的戰爭是合理的。

 

詹森和甘迺迪是截然不同的總統。 甘迺迪一直強調把歐洲的強硬共產主義和第三世界的共產主義(即民族主義)區隔開來,而詹森很少在共產主義陣營中區別對待。 在詹森看來,世界其他國家與美國關係並不像甘迺迪那麼親近。 或許是他的高瞻遠矚,使他在1964年的總統大選中勝出。他希望把獲取的權力儘快施展到國內事務上,而不是像甘迺迪那樣,樂於在外交事務上大顯身手。他從不過分關註外交政策,除非它直接影響到國內政策。

 

1964年,正當詹森準備對越戰做出最終決策時,三個因素突然又讓他變得異常強硬。

首先是他本人的變化,希望自己高人一等,面對挑戰時絕不低頭,讓所有鬥爭帶上個人色彩,以此證明自己夠「男子氣概」。

 

第二個因素是美國人潛意識深處的種族主義。 韓戰開始時,這種思維就潛藏在很多美國高層人士腦海中,認為亞洲人身材短小,工業和技術落後,因此天生就是劣等民族,無法抵擋先進的美國技術和強大的美國軍隊。這完全是一種誤判,所有人都低估了北韓軍隊在戰爭初期乃至其後的戰鬥力。 麥克阿瑟不僅誤判了中國人的對策,更沒有意識到中國軍隊戰鬥力的強大,這一切都讓美國人在韓戰初期付出了慘痛代價。 當詹森在國家安全委員會談到越南時,還狂妄地稱之為「一個破爛的四等國家」。 偶爾,他也會像 阿爾蒙德一樣,稱那些北越士兵為「洗衣工」。

就在即將做出「是否向越南派兵」這重大決定時,詹森的種族主義再度浮現。他聲稱,越南人和墨西哥人同屬劣等民族,必須先出兵後治理,只要在他們面前展示強大的威力,他們才會給你應有的尊重; 只要你讓他們知道誰是老闆,他們就會聽你的話。

 

最後也是最重要的因素是政治。身為一個政治家,要派兵到越南打仗,總需要一個政治上的理由。但詹森犯了一個錯誤,以為歷史可以預見未來。在1964年的總統大選中,面對更強硬的共和黨候選人 戈德華特(他的失敗,部分原因可歸因他說「不會讓美國小夥子去做原本應由亞洲小夥子做的事。」),詹森取得了壓倒性勝利。 但是詹森卻錯誤地解讀這場勝利背後的政治學。對戰爭政治學的錯誤認識和西貢淪陷的代價,促使他聯想到國民黨在中國的失敗,以及強硬的國內政治力量—-支持「麥卡鍚主義」(見註釋)的右翼勢力。

 

最後在制訂越南政策時,中國因素對詹森影響甚大。 他一直談論中國,私底下經常提到中國是如何在五十年代初毀掉民主黨政府,以及一旦在越南輸給共產黨,整個美國將淹沒在麥卡鍚主義的洪水裡。當民主黨丟了中國,就丟了國會,因為國會中的共和黨總能找到攻擊民主黨的理由。他坦言對失去「偉大社會」(核心內容是保障民權、向貧窮宣戰,由羅斯福推行)的擔憂。「偉大社會」是他最大的心願,然而詹森還是因為在越南問題上的輭弱而失去了他最珍愛的「偉大社會」。

 

詹森沒有,且無法看到,1965年與北越開戰前夕,美國所有的軍事力量都是表面的,自以為令人恐懼,而實際上弱點被隱藏起來。 美國人無力操控這場遙遠的、政治意義大於軍事意義的戰爭。美國人的內心深處並沒有耐心追求勝利,美國大兵也無法讓自己變成「越南人」—-這些困難遠非決策者所能意料。

相對來說,越南人的劣勢是表面的,雖然這種劣勢顯而易見—-缺乏現代化武器裝備。 但越南人的優勢令人生畏,只不過被表面的劣點所掩蓋而已。 他們以自己的方式去發揮這些優勢。 一旦優勢顯現,就會讓美國人心驚膽戰。道理很簡單,他們在自己的土地上面戰鬥。***

 

 

(註)「麥卡鍚主義McCarthyism」是二十世紀五十年代初期,由美國參議員 麥卡鍚Joseph Raymond McCarthy煽起,在美國的全國性反共「十字軍運動」。

麥卡錫是共和黨人、律師,曾任巡迴法官。 他出任參議員期間,大肆渲染共產黨侵入政府與輿論界,促使成立「非美調查委員會」,在文藝界和政府部門煽動人們互相揭發,許多著名人士如演員 差利卓別靈和原子彈之父 羅伯特等都受到迫害,被指控向蘇聯透露機密和充當間諜。

 

1950年2月他公開指稱總共有205名共產黨人混入了美國國務院,但未能提供任何具體姓名。1953年 艾森豪威爾任總統,麥卡鍚和共和黨領導人決裂。同年6月科學家 艾瑟爾和羅森堡夫婦被判上電椅死刑,掀起恐怖氣氛的高潮。 1954年,他指控軍隊和政府官員從事顛覆活動,為此舉行了長達三十六天的聽證會,全國直播。美國國內外的輿論開始指責他是「蠱惑民心的煽動家」。11月中期選舉,共和黨失去參議院的多數,麥卡鍚被黨免去「非美調查委員會」主席的職務。12月參議院以67票對22票通過決議,正式譴責麥卡鍚「違反參議院傳統」,從而結束了「麥卡鍚主義」時代。

 

 

最寒冷的冬天:韓戰真相解密 The Coldest War:America and the Korean War

作者: David Halberstam

譯者: 王祖寕、劉演龍

出版者:八旗文化部落

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說史 150515 寒冷 冬天 六十 終結 尾聲
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說史150507冬天(五十九) 尾聲 1

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說史150507
最寒冷的冬天(五十九) 尾聲 1
蕭律師執筆

韓戰讓美國民主黨深受其害。 它留下的大筆債務首先由民主黨,然後由全體美國人承擔。 杜魯門承受著各方壓力,壓力不僅來自韓戰和蔣介石的失敗,更源自於在這個異常艱難、極端痛苦的時代裡的內憂外患,讓民主黨人心力交瘁。 1952年是戰後民主黨執政的第七年, 儘管他們在經濟和政治上取得了巨大成就,但是不得不接受一種不安多於勝利的新型戰爭。 共產黨國家很可能成為資本主義的永恆敵人,所以美國人需要改變自己、調整自己,這已不足為怪。 但韓戰的教訓卻揮之不去,像病毒一樣滲入民主黨人的血。

一九五○代後,中國一直是最讓民主黨頭痛的問題。二戰之後,民主黨在穩定歐洲政治經濟局勢方面的成功大多被人淡忘,但他們在中國問題上的失敗則彰彰明甚。

而共和黨人卻一如既往,在嘴上絕不姑息共產主義。 他們把共和黨標榜為打擊共產主義的衛士,他們的使命就是堅定不移地對抗 赫魯曉夫和他的繼承人。至於國家安全,共產主義陣營的威脅已近在眉睫,但如何準確衡量這種威脅卻越來越難,它現在和共和黨的政治深深地糾纏在一起。

在1952年大選後幾年裡,儘管海外軍事力量的配置基本上就位,但冷戰氣氛急劇增長,成為美國頭號的政治問題。 鬥爭已不只限於與蘇聯在歐洲主導權之爭。蘇聯已成為名副其實的超級大國,憑藉自身強大的實力,把自己的意願和極權體制強加於他的衛星國。 人們把這些國家區域看成第三次世界大戰的新戰場。在這裡,對抗西方殖民地或新殖民體系的本土力量不斷強化。為此,他們經常求助於社會主義的援助和武器。在這些國家,衝突與對立在地緣政治上並沒有什麼意義,不至於改變全球力量的對比。

英國和法國已經認識到繼續維持他們的殖民統治已毫無意義,開始逐漸放棄這些殖民地。 然而,美國卻開始打著反共的旗幟來到這裡,頗使他的盟友們感到意外。
為了適應新行政治環境,即使是民主黨,也開始調整自己的戰略。到了一九六○年,當代絕大部分矛盾都在甘迺迪這位當年民主黨最有魅力年輕總統候選人身上集中體觀出來。 古巴的 卡斯特羅在 艾森豪威爾執政期間成為古巴領導人,即是說,卡斯特羅問題始於共和黨執政期間,古巴已成為美國總統是否「夠男人」的試金石。 在一九六○年的大選中,副總統候選人詹森每次演說都不忘表達對卡斯特羅的強硬。

甘迺迪指責共和黨對共產黨手軟,他們使整個國家陷入核子恐懼之中。事實上馬上就驗證了他的指責,雙方在戰略導彈數量中出現明顯落差—美國有兩千枚,而蘇聯只有六十七枚。 但共和黨仍採取防禦姿態,而自恃強大無比的 赫魯曉夫也從來沒有糾正甘迺迪。

甘迺迪在大選中僅以區區十萬張選票險勝尼克遜。 他的執政從一開始就遇到麻煩。中情局制訂的一個讓人無法理解的「豬灣入侵」計畫(幫助古巴反政府力量在古巴海岸線登陸,從卡斯特羅手中奪取政權),因甘迺迪未能提供有效的空中支援而以徹底失敗告終。 兩個月後,他在維也納與赫魯曉夫會晤。赫魯曉夫指出「豬灣入侵」是大錯,並以此來恐嚇甘廼迪。 西方世界與共產主義世界遂在越南一決雌雄。 赫魯曉夫認為這更能顯示他的勇敢,而甘迺迪不僅決定迎戰,還增加賭註,準備在越南豪賭一場。

但關於越南,又不能不牽涉中國問題。 越南會否變成另一個新中國?不可否認的是,越南和中國是同一問題的兩面。 甘迺迪當時最大的願望就是在可預見未來把 毛澤東領導的中國排除在聯合國之外。 他給當時任美國聯合國大使 史蒂文生一個任務,就是讓臺灣在聯合國裡繼續代表中國至少一年。 他說:「如果讓紅色中國在我們任期第一年裡就進入聯合國—這既是你的第一年,也是我的第一年,那麼就相當於把我們趕下臺。」

1961年晚秋,甘迺迪再一次將越戰升級。 最初美國向南越派出600名軍事顧問,但到了1963年駐南越的美軍已達17,000人,星條旗遍插在越南的土地上,並被敵人視為交戰者。 但隨著戰事的深入,他們逐漸發現自己對情勢越來越缺乏控制力;事實上他們正重複法國人走過的路。

在甘迺迪涉足越南諸多因素中,主要還是國內政治因素。*** 由於在第一個任期裡未能在中國問題上有所作為,甘迺迪不能再失去越南。 把南越從共產黨手中拯救出來本是可做可不做的事,但民主黨不想被趕出華盛頓— 他們想以越戰來為1964年的大選爭取時間。 由於美國人在這個過程中陷得太深,只有取得更有說服力的結果,才能向國人有一個好的交代。 因此,為了彌補戰場上成果的缺失,甘迺迪政府製造一臺巨大無比的撒謊機器,它的基地在華盛頓,主要的輔助設備在西貢。 這臺機器不僅會系統化地拒絕所有來自戰場上的負面消息,而且還能根據需求,製造出他們幻想的勝利成功。 這臺撒謊機器讓真實的消息整整延遲了三年才傳到美國。 在這三年裡,美國對真正有效的政策喪失了理性判斷力。

甘迺迪本打算在自己的第二個任期內徹底解決南問題,卻在1963年遭暗殺身亡。他的前任把越南這個包袱丟給他,而他則替繼任者 詹森(他的副總統)把這泥淖挖得更深。***

最寒冷的冬天:韓戰真相解密 The Coldest War:America and the Korean War
作者: David Halberstam
譯者: 王祖寕、劉演龍
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說史 150507 冬天 五十 十九 尾聲
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*ST股保殼漸入尾聲 半數公司已迎來春天

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-01-17/978515.html

對於部分已經披星戴帽的公司而言,每到年關,便是事關其生死存亡的重要時刻。這些公司因業績虧損、凈資產為負等各種原因,不同程度地存在著被暫停上市的風險。 不過,在這些*ST股中,部分企業自2015年初甚至2014年就開始了重組改變主營業務的保殼舉措,也有企業在年底靠資產處置或財政補貼突擊扭虧。通過種種舉措,這些企業的業績早已經“脫胎換骨”。因此,雖然距離年報披露還有一段時間,但大部分*ST股的保殼結果其實已經提前揭曉。

每經記者 曾劍   

 

對於部分已經披星戴帽的公司而言,每到年關,便是事關其生死存亡的重要時刻。這些公司因業績虧損、凈資產為負等各種原因,不同程度地存在著被暫停上市的風險。

不過,在這些*ST股中,部分企業自2015年初甚至2014年就開始了重組改變主營業務的保殼舉措,也有企業在年底靠資產處置或財政補貼突擊扭虧。通過種種舉措,這些企業的業績早已經“脫胎換骨”。因此,雖然距離年報披露還有一段時間,但大部分*ST股的保殼結果其實已經提前揭曉。

 

逾半數公司已“上岸”  

 

上證所官網發布的數據顯示,自1月4日以來,上證所連續向*ST企業下發監管工作函,要求相關公司及時披露業績預告並充分揭示風險。包括*ST秦嶺、*ST中昌、*ST銀鴿和*ST明科等21家公司。

《每日經濟新聞》記者註意到, 上證所之所以“逼問”*ST公司業績,這或許是源於根據相關規定,作為*ST股的21家公司均存在著被暫停上市風險。

根據滬深交易所的規定,上市公司股票被實施風險警示後出現下列情形之一,公司股票存在被暫停上市的風險:其一,公司被實施風險警示後首個會計年度經審計的凈利潤繼續為負值;其二,上市公司股票被實施風險警示後首個會計年度經審計的期末凈資產繼續為負值;其三,上市公司股票被實施風險警示後首個會計年度財務會計報告繼續被出具無法表示意見或者否定意見的審計報告。

不過,上證所或許是多慮了。統計數據顯示,A股47家*ST股中的半數已經提前“上岸”。

Choice終端數據顯示,在A股47家*ST公司中,已有25家公司發布2015年業績預告或在2015年三季報中對全年業績作出了預測。其中,*ST華錦、*ST華賽、*ST金路、*ST酒鬼、*ST美利等20家公司宣布扭虧。

在其余尚未發布業績預告的*ST股當中,*ST夏利則是在資產處置公告中對2015年業績有過預測。公司於2013年、2014年巨虧,2015年前三季度依舊虧損8.54億元。然而,公司在去年12月初宣布將動力總成資產和研發資產出售給控股股東一汽股份,涉及資金超過28億元。鑒於此,其初步預計2015年將實現盈利。

部分公司在三季度便已經實現了扭虧,如*ST天化,該公司前三季度實現盈利518.89萬元。此外,公司還在2015年末發布了兩項扭虧措施。總體來看,該公司2015年實現凈利潤為正的可能性較大。*ST樂電的情況也大體有些相似,公司前三季度盈利達5679.02萬元。只要去年四季度沒有發生“黑天鵝”事件,公司全年扭虧的可能性很大。2015年前三季度盈利的*ST中魯在去年12月末獲得了一筆搬遷補償款,合計將增加公司2015年度凈利潤約2937萬元。

此外,2015年前三季度虧損的“野百合”也可能迎來春天。

2015年前三季度虧損818萬元*ST春暉,公司在去年12月通過資產處置獲得了數百萬元收益,而開平市財政局在2015年末及時的輸入1200萬元扶持資金,更是替公司扭虧加了一道保險。

*ST銀鴿則在2015年四季度連續獲得政府經營扶持獎勵資金、增值稅退稅款、節能減排專項補助資金等,累計金額逾2億元。這部分資金將計入營業外收入,對2015年前三季度虧損8262.5萬元的*ST銀鴿而言,扭虧似乎不是難事。

 

部分公司業績情況還未明確  

 

此外,部分*ST股雖然作出了行之有效的保殼舉措,但最終結果目前沒有得到明確。

譬如*ST京藍,該公司2013年、2014年持續虧損,在上述情況下,公司2014年便曾籌劃非公開發行股票方案。不過,這場增發於2015年4月遭證監會否決。與此同時,公司經營持續低迷,2015年前三季度,公司凈利潤巨虧5.46億元。在巨大的保殼壓力之下,公司2015年長時間內都在籌劃重大事項。到2015年末,公司終於完成了資產出售事項。預案顯示,此次預計可以給公司帶來約5.1億元的收益。這無疑大大增加了公司的保殼砝碼。同時,公司還在進行資產重組事宜。截至目前,公司稱與交易對方就交易框架方案基本達成一致,但重組方案還未披露。

*ST星美、*ST明科的情況也十分類似,兩家公司分別實施了資產重組、連續的資產出售,但公司還未對2015年的業績作出明確的預測。

與上述公司相比,*ST川化似乎讓人感覺到其正在“坐以待斃”。截至目前,公司仍然沒有推出根本措施扭轉業績虧損的局面。

資料顯示,*ST川化2013年、2014年巨虧。2015年前三季度,公司持續虧損1.68億元,保殼壓力可見一斑。

值得註意的是,還有部分企業雖然”滿足“了經營指標,但卻存在其他暫停上市風險。

如*ST舜船預計2015年將虧損,但由於其2013年凈利潤為正,從業績上看,即便其2015年延續虧損,公司仍不會被暫停上市。不過,公司2013年、2014年財報均被會計師事務所拒絕(無法)表示意見,倘若公司2015年財報繼續被審計機構如此定義,公司股票可能會被暫停上市。在已經宣布扭虧的公司中,*ST雲網等也存在因此類原因而被暫停上市的風險。

此外,*ST舜船正在被證監會立案調查,如公司存在欺詐發行或重大信息披露違法行為,公司股票將被暫停上市,這成為懸在公司頭頂的另一把利劍。

 

各顯“扭虧”神通  

 

事實上,梳理*ST股的保殼歷史可以發現,這些公司采用的扭虧手段大體不外乎以下幾種:資產處置、資產重組以及其他諸如財政補助、債務豁免等特殊方式。

其中,資產處置是最為主流的保殼手段。這或許是源於此種方式行之有效、簡便快捷,且大部分無需監管層審批的特點。事實上,關於這一點,在前文中已經有所闡述。諸如*ST夏利、*ST京藍、*ST明科、*ST陽化、*ST金化等多家公司便是實施了“賣子求生”的動作。

在這里再舉兩個憑借處置資產滿血複活的例子。譬如此前深陷泥潭的*ST雲網。該公司曾於2015年10月30日披露了《2015年第三季度報告全文》,其中預計2015年度凈利潤將虧損8500萬元至1億元。令投資者感到喜悅的是,今年1月12日,公司發布業績修正預告,將全年凈利潤修正為盈利800萬元至3500萬元。盈利的主要原因在於:公司通過重大資產出售預計貢獻盈利2億元;公司“湘鄂情”系列商標在2015年12月底前完成全部所轉讓商標的過戶登記工作,預計貢獻盈利9400萬元。

再如此前一度在暫定上市邊緣徘徊的*ST金路於1月14日發布業績預告稱,預計2015年實現凈利潤1200萬元~2500萬元。隨著這份業績預告的出爐,公司投資者終可以松一口氣了。

此外,部分公司則采用了資產重組方式扭虧。其中有多家公司剛剛完成重組或者是在籌劃推進重組,一些公司希望通過重組改善經營狀況以實現“保殼”。這其中便包括*ST申科、*ST霞客、*ST新梅、*ST常林等。而ST銀鴿、*ST天化等則是主要依靠政府財政補貼。

目前依然未明確業績的*ST中昌則是采用了“多管齊下”的方式。公司先後通過出售資產、關聯方免除債務以及資產重組扭虧。

此前,公司將持有的評估價值為-8884.89萬元的全資子公司中昌海運(上海)100%的股權以1萬元的對價轉讓給公司第二大股東上海興銘;同時,公司將持有的評估價值為8787.43萬元的全資孫公司普陀中昌100%的股權以評估價轉讓給上海興銘。上述交易較大提升了公司凈資產。

除了自救以外,*ST中昌還成功的請到了外援。公司全資子公司銘邦貿易與非關聯方翔海燃料簽署《債權免除協議》。根據協議約定,在銘邦貿易向翔海燃料支付了相應油料款後,翔海燃料出具函件同意免除銘邦貿易剩余應付油料款1.09億元的支付義務。在上述動作之下,上市公司預計公司2015年的凈利潤同比將大幅好轉(2014年虧損3.3億元)。

與此同時,*ST中昌還在資產重組上有所動作,倘若公司籌劃的重組完成,無疑將為上市公司未來的業績提供重要保障。

  • 每日經濟新聞
  • 歐柱耕
  • 每經記者 曾劍

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ST 股保 保殼 殼漸 漸入 尾聲 半數 公司 迎來 春天
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台股能否續強 兩指標成攻守關鍵 達人解盤》全球股市反彈近尾聲

2016-03-14  TCW

技術分析達人鄭超文指出,全球指數自高點回檔以來,目前看來力道都不甚強, 因此對中長期後市不宜太樂觀,最好根據新內閣名單及美股上漲幅度,決定後續戰略。

三月初,台股延續新春開紅盤以來的漲勢,拉出一根實體中紅的周K線,氣勢頗強。但是觀察去年來走勢,加權指數在頸線八五○一點以上已正式面臨沉重套牢區,能否有效站穩在這個關卡,是近期最重要觀察重點。

去年,大盤從一○○一四點下殺到七二○三點,總計下跌了二八一一點。前一波的反彈,去年十一月最高到八八七一點,上漲一六六八點,反彈幅度為跌幅的五九%,最後還是無功而返。新春以來,借助美股的強勢,從七六二七點推升到三月四日的八六四八點,氣勢雖強,但是只要八八七一點這一根周K線,帶大量的反壓沒有強勢突破,依然要視為頸線、八五○一點的頭部大反壓仍持續存在。

頭部壓力仍在

政黨輪替需要時間

水無常形,兵無常勢。行情上的反彈,有時會剛剛好到達頸線附近,有時則類似加權指數在八八七一點的反彈高點,明顯超越八五○一點;同樣的一個頸線反壓,有時候反彈測試一次就直接破底,有時候測試二次才下殺,甚至有連續回測三次的情況。

所以截至目前為止,台股走勢完全可說是從去年一○○一四點急殺以來的弱勢反彈,甚至就是波浪理論中,下跌趨勢的反彈C浪,中長期而言,理應有再次測試新低點的走勢。

尤其是從政治面來看,改朝換代常常潛伏著大修正,新人、新政策絕對需要漫長時間磨合,因此政黨輪替後股市多無法樂觀以待。除非新內閣真正做到讓人刮目相看,新政策也能立竿見影,否則展望目前台股,反彈格局最多只能撐到五月新舊政府交接前後,而且隨時要跟著國際股市的變化起伏而定。

近期國際重要股市中,表現最好的美國股市,從二月十二日、不升息的訊息出現後,帶領著全球股市往上衝。道瓊工業指數從一五五○三點,拉到一七○六二點,漲幅約一成;從去年五月的歷史最高點一八三五一點起算,反彈超過了一半。但氣勢再強,至今也已面臨高檔的大型盤整套牢區,能否續強值得懷疑。

除了美國,其他重要股市也欲振乏力:歐洲表現最強的德股,從去年的一二三九○點,到今年最低八六九九點,跌三六九一點,反彈到上周最高九八九九點,彈升一二○○點,占跌幅的三二%;日股從二○九五二點,下挫到一四八六五點,再反彈到一七○四二點,漲幅僅約跌幅三五%;韓股的反彈則不到跌幅一半。

道瓊一萬五千點

是美股多頭主防線

從周K線上看美股,目前道瓊指數力守一五五○○點的底線,二年來,已經回跌測試了三次,唯一的生路,就是要趕快想辦法創新高,強勢突破一八三五一點;加上美國總統大選在即,頗有時機上的壓力。反之,如果是往下跌破這個關鍵性的底線,形成了超大形態的頭部,就會遭遇近乎毀滅性的跌勢。

既然頭部為時二年之久,跌破後,起碼要耗掉二年以上的時間,來測試低點支撐。美國這幾年連續的寬鬆貨幣政策,對於GDP的成長助益有限,已經到了黔驢技窮的地步,潛在風險越來越高。

所以,全球股市完全是籠罩在冷酷的寒冬下,無論是哪個有為的政府,對當前經濟問題,都是束手無策。貧富差距越來越大,是古今中外必然的趨勢,科技與自動化,也會使失業率繼續攀高。生物科技就算是未來的明星產業,對於整體經濟、就業率其實幫助不大。

美股的生技類股指數,近年足足漲了六倍,但是論及產業的實質獲利,頗有當年網路泡沫化的跡象。

台灣自從李登輝主政的時代,國民所得就再也沒有成長過;往後財經政策多流於譁眾取寵,缺乏高瞻遠矚的眼光。健保費漲個六十元,竟然可耗掉立法院半年、一年的時間,毫無效率。藍綠之間動不動吵吵鬧鬧,有些人平日硬是要花費一些時間來抱怨、批評與謾罵,力量相抵之後,政府的實質行動力其實只剩二、三成。新政府如果繼續處在這種情況,老是要依靠二、三成的行動力來執政,台股的中長期發展實在是不樂觀。

未來最好的情況,就是來來回回大盤整,畢竟當前,股市最重要的支柱就是低利率的環境。早年利率水準高達百分之十以上,加上資金取得不易,主力要拉抬一段行情,非要有三成以上的幅度,才有機會獲利;相較之下,現在的低利率,主力在資金面的風險成本大幅地降低,在行情掌控上可說是遊刃有餘,隨時有「小確幸」般的行情此起彼落,偶爾再夾雜著激情大演出。

所以,未來最重要的研判關鍵,第一指標是大盤續強的力道,第二指標,要注意新內閣的名單,再來就是觀察美股的走勢。內閣成員如果能夠讓人耳目一新,而且美股短期內不大跌,台股再度回跌的幅度就可能有限;否則就要盡量保守,靜靜等候打底的動作出現時,再來重新收拾舊山河。

後市第一指標是大盤續強力道,其次,要注意新內閣成員名單、觀察美股走勢。

撰文 / 鄭超文

臺股 能否 續強 指標 攻守 關鍵 達人 解盤 全球 股市 反彈 尾聲
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任期尾聲人氣猛增,奧巴馬會是希拉里的貴人?

來源: http://www.yicai.com/news/5010696.html

就在總統生涯即將結束之時,美國現任總統巴拉克•奧巴馬的聲望卻在持續上升。

希拉里或直接受益

周五,CNN/ORC公布的民意調查顯示,當下奧巴馬的民意支持率高達51%。自從2月以來,奧巴馬的支持率一直處於正區間——這是自2012年奧巴馬連任以來持續時間最長的一次。49%的受調查者認為,國家一切運轉良好——這一比例自1月至今提升了7個百分點。

任期末尾突然人氣爆棚,這對奧巴馬本人無疑是一個好消息。這對希拉里•克林頓來說更是一個好消息——正與唐納德•特朗普展開激烈競爭的她需要利用大受歡迎的奧巴馬提振民主黨的激情。

盡管到目前為止,奧巴馬尚未正式提名希拉里,但他維護希拉里、抨擊特朗普的立場非常鮮明。“我們處於一個問題重重的時代,(美國總統)這是一個非常嚴肅的工作。”在特朗普成為共和黨實質提名人後的第一個新聞發布會上,奧巴馬表示,“這不是娛樂,這不是真人秀,這是一場為美國總統進行的競選。”

盡管許多民主黨和共和黨人都相信,希拉里將取得最終的勝利——畢竟特朗普有諸多弱點——對女性的負面評價、缺乏政治經驗、有爭議性的言辭等等。但奧巴馬的評論反應了另一種事實——白宮的看法是,沒有不可能。“我們的觀點是,(特朗普)將會參加競選,將會像一個真正的提名人一樣,為人生最重要的競選去努力。”一位匿名的美國高級政府官員透露了白宮內部的想法,“因為這是參加總統競選所必須的。”

“挽起袖子”助力希拉里

“毫無疑問,總統將會挽起袖子,在夏天和秋天的競選活動中大幹一場。”白宮通訊主管Jen Psaki表示,“他已經募集了不少資金。根據他在競選中的參與計劃,我覺得人們可以預期,奧巴馬會的鞋子會破上好幾個洞。”

或許,奧巴馬會花時間討好那些曾兩次把他推上白宮之位的人——千年一代、拉美後裔、非裔美國人——這些都是希拉里在11月的總統大選中需要的。在搖擺州的大城市,例如克利夫蘭、邁阿密和丹佛,奧巴馬總統及其夫人米歇爾將會成為希拉里的重要宣傳者。在那里,特朗普必須從民主黨手中虎口拔牙才能贏得選票。

“在少數族裔眼中,尤其是非裔美國人中,奧巴馬總統和第一夫人米歇爾•奧巴馬是兩個最受歡迎的當選官員和非官員。”佐治亞州民主黨戰略家喬森(Tharon Johnson)這樣表示。他曾經運營奧巴馬2012年在南部的連任競選,現在正在支持希拉里。“面對少數族裔,奧巴馬總統不僅可以有特朗普的那些說辭,更有著紮紮實實的成功經驗——例如奧巴馬醫療、經濟的增長等,這些都會點燃民意。”他說。

同時,喬森認為奧巴馬也將成為團結民主黨的絕佳潤滑劑。目前,伯尼·桑德斯決心堅持競選,直到7月民主黨大會前的最後一刻。“要想動員桑德斯,沒有誰比擁有名望的在任總統奧巴馬更合適。”

鑒於不斷進步的民意支持率,奧巴馬也計劃闖入更多未知的領域,包括農村地區和中西部各州——白宮高官們表示,盡管這一舉動可能會直接引發他與特朗普的鬥爭。

希拉里顯然也完全理解奧巴馬對她的扶持潛力。盡管他不斷強調她不是在為奧巴馬的第三個任期競選,但在民主黨的觀眾面前,她始終不忘贊揚和維護奧巴馬總統。

未知風險仍需警惕

不過,未知往往並不遙遠。一個突發的轉折性事件,比如恐怖襲擊、全球性危機或者預料之外的經濟下滑都可能改變整個政治氣候。因此,完成最後的政治目標需要奧巴馬持續性的投入,而且最終,他本人無法決定的事情可能產生決定性的影響。

其中,值得警惕的經濟信號有可能突然削弱奧巴馬和希拉里的力量,反而助長特朗普的觀點——國家經濟引擎走錯了方向。上周五的就業報告遠低於預期;一個不盡如人意的增長數字——去年第四季度0.5%的經濟增長和疲弱的制造業數據都激發了更廣泛的焦慮感。

正是看到了這一點,奧巴馬開始采取行動維護自己的經濟成果。在4月接受《紐約時報》的采訪時,奧巴馬越來越願意兜售自己的經濟成就,表示當前美國的就業市場、股票市場和銀行業都“超出了最誇張的預期”。

盡管還存在許多不確定性,奧巴馬還有不少尚未完成的任務要補救:“我可以列舉出3~4件常識性的事情——我們本可以完成,我們本可以每年多做1%或2%;還有些事情,讓我夜里都睡不著覺。”無論如何,在未來的數月,奧巴馬也將更努力地定義其個人的政治地位,包括7月民主黨代表大會上的告別演說。

任期 尾聲 人氣 猛增 奧巴馬 奧巴 會是 希拉 貴人
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總統彈劾案進入尾聲 巴西願在彈劾案結束後出席G20峰會

本周,巴西參議院可能會在最後一場投票中正式彈劾總統迪爾瑪·羅塞夫(Dilma Rousseff)。自去年12月至今,這場漫長的彈劾程序已經使巴西政局陷入癱瘓狀態。

今年5月12日,巴西參議院表決通過針對羅塞夫的彈劾案。羅塞夫被停職,副總統特梅爾(Michel Temer)出任臨時總統。

當地時間上周四,巴西參議院開始對羅塞夫展開最後一輪彈劾程序,並將在當地時間本周三的最後一輪投票中決定她的去留。

9月4日至5日,G20杭州峰會即將召開。剛剛成功舉辦了里約奧運會的巴西作為20國集團的重要成員也將受邀出席峰會。外交部發言人陸慷在25日的例行記者會上表示,目前巴西參議院仍在審議總統彈劾案。巴方表示,巴領導人願在彈劾案結束後來華出席二十國集團杭州峰會。巴西是二十國集團重要成員,在國際和地區事務中發揮著重要作用。“我們歡迎巴西領導人出席杭州峰會,願同包括巴西在內的各方共同努力,推動峰會取得積極成果,為促進世界經濟增長作出更大貢獻。”

半數參議員支持彈劾

作為巴西歷史上第一任女總統,羅塞夫被指在2014年競選連任期間操縱政府帳目,掩蓋日益增長的財政赤字。羅塞夫本人對此予以否認,稱之為一場由特梅爾及其政治盟友策劃的“政變”。但支持彈劾的人士稱,彈劾程序符合憲法。

羅塞夫的反對者需要獲得參議院三分之二的投票(即81席中的54席),以判定她違反了預算法。

《聖保羅州報》上周的一份調查顯示,參議院中有54人支持彈劾,18人反對,14人未決或未表明立場。特梅爾極有可能接任總統職務,直到2018年的大選。

眼下,作為巴西政壇老手的特梅爾正希望在奧運會後趁熱打鐵,特別是在巴西贏得首枚足球金牌所催生的良好氛圍之下,大力提升自己的支持率。

自羅塞夫於2014年成功連任以來,經濟衰退和政治腐敗就令左翼總統羅塞夫的支持率大幅跳水。巴西公共支出大幅飆升,導致巴西痛失寶貴的投資評級。民調顯示,巴西絕大部分民眾都希望看到她下臺。

而羅塞夫一旦被彈劾,特梅爾就需要開始恢複國內外投資者的信心,以及本國公民對政府的信心,帶領拉丁美洲的經濟走出衰退,並且堵住已經占到國內生產總值10%的預算赤字,使公共財政重新回到可持續軌道。這一任務著實有些艱巨。

巴西總統迪爾瑪·羅塞夫(Dilma Rousseff)

投資者熱情不減

與政治癱瘓局面形成鮮明對比的是,投資者格外鐘情於巴西資產,給巴西投下了幾年來最大的一張信心票。

一方面,羅塞夫的彈劾有望給巴西的財政改革鋪平道路。另一方面,14.25%的基準利率(Selic)也使巴西債券市場顯得不可抗拒,尤其是在其他國家收益率普遍極低的大環境下。

聖保羅券商Gradual Investimentos首席經濟學家佩費托(André Perfeito)提供了這樣一個對比:日本40年期債券年息率0.4%左右,這是巴西雷亞爾同業間拆借利率(CDI)十天的回報率。

但本周備受期待的彈劾投票以及特梅爾的轉正也有可能令人大失所望。一些評論人士提醒稱,巴西的資產已經存在高估現象。

法國興業銀行戰略分析師朱克斯(Kit Juckes)表示,相對其他國家而言,巴西債券收益率依然有著不可抗拒的吸引力,但今年前六個月的行情是無法複制下去的。

根據數據提供商EPFR Global,今年至今,巴西股票基金已經吸引到3.56億美元的資金,占到2016年新興市場資金總流入的五分之一。巴西Bovespa股票指數連續十周上揚,以巴西雷亞爾計算的總市值增長36%,以美元計算的總市值增長67%,輕松成為今年全球表現最為強勁的股市。

與此同時,2025年到期的43億美元債券的收益率從2015年7%以上的巔峰暴跌到了4%以下。摩根大通的一個指數顯示,今年,巴西國內的政府債務已經上漲了24%,以美元計算更是上漲近50%。貝萊德集團在最近的一份簡報中稱,其中仍有獲利的余地,但巴西債券交易只適合可以承受振蕩的投資者。

巴西雷亞爾也是今年全球表現最好的貨幣。雷亞爾兌美元匯率增長23%,在本月早些時候達到3.12的12個月高點。

一些大型對沖基金經理認為,巴西股市還將持續上揚,最近Moore Capital和Bridgewater遞交的最新監管文件顯示,上一季度,兩家對沖基金都大力押註了追蹤巴西指數的iShares MSCI Brazil Capped ETF。

臨時總統特梅爾(Michel Temer)

但毫無疑問,人們的期望也越來越高了。

先前,市場和新的臨時政府正處於蜜月期,一旦彈劾過後,市場就需要更多實實在在的舉措,而佩費托不認為新政府可堪重任。

不論稅收收入是增加還是降低,巴西公共支出一直都在飆升。

野村證券的里貝羅(João Pedro Ribeiro)表示,巴西總債務對GDP比值已經從2013年的52%升至如今的68%,未來三年更是有可能增至80%以上。考慮到巴西的高利率水平,這一狀況更顯不可持續。

特梅爾提出的一系列措施都旨在填補羅塞夫留下財政赤字。但這些措施很可能被拖延或削弱。里貝羅預期,還是有一些改革會通過,但可能不如投資者期望中那麽多、那麽有力。

還有的分析師更為悲觀。巴西教育與研究學院(Insper)政治科學家梅洛(Carlos Melo)就認為,政府已經在把彈劾程序當作借口。此前,特梅爾一直以正在進行中的彈劾程序為有由,將改革一拖再拖,一旦彈劾程序完成,他將面對現實。

然而在巴西,政治結果與經濟走向之間越來越難以掛鉤。在巴西,沒有什麽是可以確定的,梅洛這樣總結道。

總統 彈劾 進入 尾聲 巴西 願在 結束 出席 G20 峰會
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國債期貨陷回調 機構稱調整有望進入尾聲

今日早盤,國債期貨普遍高開,截至午間收盤,多數品種現上漲。

十年期國債期貨一度漲0.1%,觸及10日均線與30日均線後小幅回落,最終收跌0.02%,結束兩連陽。

對於後市,不少機構認為,調整有望步入尾聲。

國信證券認為,最近兩周以來市場的調包括幾方面的原因:一是技術性的調整,前期迅速的上漲之後的回調;二是由於央行重啟十四天逆回購引發的對於貨幣政策取向和去杠桿的擔憂;三是由於近期高頻生產數據如發電用煤量、乘用車房地產銷量的回升,和七月企業利潤的好轉,前期對於經濟特別悲觀的預期有所修正。

上述三個方面原因中,技術性調整是市場運行自發的不必畏懼;央行重啟十四天逆回購我們一直認為只是多一種提供流動性提供的方式和渠道,並不存在所謂的溫和去杠桿的意圖;而第三點是我們關註的。更直接的觀察經濟活動對資金的需求的社會融資規模增速仍是處於下降中,伴隨著二線城市地產調控政策的依次展開,預計前期唯一支撐信用擴張的力量—私人部門信貸也會出現萎縮,“緊信用”格局將進一步延續深化,利率下行空間依然存在。

國泰君安徐寒飛認為,從近期10年國債和國開活躍券表現來看,此波調整幅度已經接近20bp,短期調整接近尾聲。基本面數據的小幅反向波動,對債券市場來說,從第二層思維角度來看反而是利好,經歷了前期調整的債券牛市將重新進入上漲趨勢。

國債 期貨 回調 機構 調整 有望 進入 尾聲
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103金!殘奧會接近尾聲 中國代表團高居獎牌榜首

據里約殘奧會官網公布信息,截至北京時間9月18日7時,中國代表團已獲得103金80銀51銅,總獎牌數達到234枚,繼續高居獎牌榜第一。

截止9月18日7時的殘奧會獎牌榜

在當天的遊泳比賽中,中國隊又獲四金。潘世雲在男子100米自由泳S7級決賽中拿到本屆殘奧會個人第三枚金牌。初登殘奧賽場的黃文攀,在男子150米混合泳SM3級比賽中奪冠並創造新的世界紀錄,目前他的成績單是5金1銀。成姣在女子50米仰泳S4級比賽中獲得本屆殘奧會個人第三枚金牌並創造新的世界紀錄。王益楠在男子50米自由泳S8級比賽中為中國隊再添一金。

遊泳小將黃文攀在比賽中(來源:新華社)

此外,隨著中國男女花劍團體奪冠,輪椅擊劍比賽全部結束。中國隊選手共奪得9金。頒獎儀式後,教練和隊員們在場內興奮地揮舞起五星紅旗,“圓滿了!感謝里約!”隊員榮靜說。

花劍運動員在比賽中

中國乒乓球隊也在男子團體C3和女子團體C1—3項目中摘得冠軍。田徑項目上,劉翠青在領跑員徐冬林的引導下,奪得女子400米T11級比賽金牌。女子複合弓個人賽決賽,周佳敏戰勝隊友林月珊,兩人包攬冠、亞軍。

9月16日,中國選手劉翠青(右)和領跑員徐冬林在比賽中起跑。(來源:新華社)

女子盲人門球決賽,中國隊1∶4不敵土耳其隊,第三次奪得殘奧會銀牌。

103 殘奧會 殘奧 接近 尾聲 中國 代表團 代表 高居 獎牌榜 獎牌
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上市改革諮詢接近尾聲 Raging Bull

來源: http://hkcitizensmedia.com/2016/11/22/%e4%b8%8a%e5%b8%82%e6%94%b9%e9%9d%a9%e8%ab%ae%e8%a9%a2%e6%8e%a5%e8%bf%91%e5%b0%be%e8%81%b2/

2016年8月份,香港證監及港交所聯合發表諮詢文件,建議把自2000年實年了多年的上市批準架構,進行改革。建議在現時由港交所主導的20人上市委員會上面,加上一個上市監管委員會及再上面加一個上市政策委員會。上市監管委員會及上市政策委員會成員由港交所及證監外派一半委員,但主席則由證監委任。上市公司協會首先反對,認為現時上市審批架構進行大型改革是不恰當,實際上是證監奪權,奪回2000年爭取不到的上市審批話事權。證券業大部份業內人士都反對建議改革,認為改革只是增加證監的話事權。如果證監掌握上市審核權,香港股市上市機制,會由一個披露為主導的上市機制,改為一個由監管主導的審批機制,不利香港股市的發展。由於業界激烈反對,諮詢時間亦因而延長到11月底。

證監行政總裁歐達禮表示事在必行,他的上司財經事務及庫務局局長陳家強教授也公開表示支持歐達禮。相信業界反對聲音將不會受到重視,現在上市委員會上面會加上一個上市監查委員會及一個上市政策委員會。現時上市委員會的職能將會限於上市前及上市後的審批,其職能將會受到限制,將來任何法規或政策上的事宜都由會新成立的兩個委員會負責。

業界將需要接受的事實,反而筆者認為將來新成立的兩個委員會,必須面對現時上市制度下幾個嚴肅問題。首先,上市公司造假帳的問題;第二,公司上市後不尋常的升幅,造市問題;第三,財技高手把同一個業務,不停的重複上市,達成啤殼的目標;第四,同股不同權的問題,香港是不是需要改變立場,以維持競爭力。

上市公司造假帳並不是新問題,中國、香港、日本、美國及歐洲都有同樣問題。大到連最大的跨國企業:日本東芝及德國大眾汽車都有造假。香港上市公司也不例外,過去幾年都有不少企業被沽空機構狙擊。最近新聞報導香港證監對歐資大行,進行調查,有關新股上市時,公司業績造假的問題。相關公司是中國森林及中金再生,兩間公司都被沽空機構狙擊,揭發帳目造假。其實如果上市委員會有盡職,審查其帳目,必然會發覺造假的公司,其業績一定是好到不可以置信。筆者認為上市委員會把關最重要,一定要對申請上市公司的業務有一定的理解才能勝任把關的任務。筆者認為怎樣加強把關的職能,才是急需的改革,而不是增加幾多個委員會。

第二個問題是一些新上市公司,股價不合理的上升。2016年4月上市的聯旺(8217)是最出名的例子,是過去四年來全球新上市股份升幅最大的股票。不要忘記2015年新股上市的集成(1027),也升了50倍。過去兩年香港升幅最大股票是百靈達(2326),從低位升了150倍。這些公司其盈利絕對不可以支持股價,和基本因素完全脫節。市場莊家活動頻繁,但絕少人被起訴。監管當局,應該從造市方向進行調查,及廢除創業板全包銷機制,以減少人為造市的情況。

第三是財技高手把同一個業務,重複上市,達到啤殼的目的。例如澳科(2300)在2007年前大股東把煙草包裝業務註入,賣殼後,在2009年買回該業務。再在2011年把同一業務再註入詩天(1008),再改名為貴聯控股。其中最離譜的是同一業務三度上市,泰邦集團(8327),2000年的金力集團(8038),及今年上市的創新電子(8346)都用同一業務達到上市目的。一個業務可以不停的啤殼,可以說是香港上市的奇芭。監管當局應該禁止這無良的行為,阻止財技專家混水摸魚。

第四是十分具爭議性的同股不同權的問題,在2014年阿里巴巴試探在香港上市,最主要條件是要批準同股不同權的不公平機制。香港當時不接受對小股東不公平的機制,而拒絕了阿里巴巴上市。結果大家都知道,阿里巴巴在美國上市,每天成交額達到600億元。金融界都感嘆失去了做大生意的機會。馬雲最近表示,他旗下的螞蟻金服計劃上市,但先決條件是要接受對小股東不公平的同股不同權機制。在美國及新加坡明搶香港的生意情況下,到底香港要潔身自愛,孤芳自賞,還是要同流合汙?為了搶生意,香港是否要放棄自己的道德高位?

Raging Bull

上市 改革 諮詢 接近 尾聲 Raging Bull
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博鰲 | 周小川:全球寬松貨幣政策周期接近尾聲

本文系周小川在3月26日博鰲亞洲論壇“貨幣政策的‘度’”分論壇上的文字實錄。

主持人:隨著美聯儲開始加息,是否意味著過去長達十年的超常規貨幣政策周期已經結束?

周小川:這個問題很有挑戰性。在實施多年量化寬松貨幣政策之後,本輪政策周期已經接近尾聲,即貨幣政策不再像過去那樣寬松。但危機後各國複蘇步伐並不相同,經濟發展情況存在差異,因此,各國的貨幣政策並不同步。為應對金融危機,中國自2008年9月起實施適度寬松的貨幣政策。2010年下半年,中央經濟工作會議召開,宣布回到穩健的貨幣政策。但考慮到全球經濟仍複蘇乏力,歐洲又發生了主權債危機,其他國家也面臨著挑戰,因此,我們采取了漸進的方式向穩健的貨幣政策回歸。現階段,包括日本在內的各國央行依然面臨著許多挑戰。但大方向上,大家都意識到了貨幣政策所面臨的局限,是時候考慮如何以及何時退出量化寬松的問題了。

第二點是關於再通脹,一些國家確實已經出現了再通脹,大宗商品價格也出現了上漲,但現在說全球範圍內存在再通脹為時尚早。當然,我們還是要對通脹保持警惕,因為貨幣政策制定與通脹水平密切相關。

第三點,在實施多年的量化寬松之後,許多國家都存在流動性過剩,雖然貨幣當局已開始收緊流動性,但這也將是個漸進的過程。現階段,我們應重點強調結構性改革和長期的戰略調整,不能過度依賴貨幣政策,這個信號至關重要。

主持人:請周行長介紹一下中國在改革領域的進展情況。

周小川:改革這個問題太大。我主要講講結構性改革,包括長期目標和中短期側重點。

關於長期目標,首先,多年前我們就強調內需的作用。過去中國經濟依賴出口,現在正進行結構性調整,提振國內需求。第二,近年來,尤其是在金融危機早期,中國大幅增加了基礎設施投資。第三,中國被稱為“世界工廠”,這表明過去過度依賴制造業,而服務業較弱。因此,中國政府大力呼籲發展服務業,並推動服務業多元化。昨天,張高麗副總理在博鰲論壇開幕致辭中提到,近年來,中國服務業占GDP比重從43%提高至50%多,變化很大。

關於中短期結構改革的側重點,中國去年開始實施“三去一降一補”,即去產能、去庫存、去杠桿,降成本,補短板。

各國之所以現在強調將政策重點從貨幣政策轉向財政政策和結構性改革,其中一個原因在於,在危機初期,很多發達經濟體公共債務占GDP比重太高,歐盟的標準是不得超過60%,而當時很多國家已經非常接近或超過這一標準了。隨後,2010年歐洲出現主權債問題,二十國集團(G20)峰會呼籲進行財政整頓,當時很多國家的政策制定者表示缺乏財政政策空間。事實上,財政政策對於結構性改革很重要,沒有財政政策,很難進行結構性改革。即便財政狀況不佳,也仍有必要應用財政政策。未來,會有更多國家轉向財政政策和結構性改革。國際貨幣基金組織鼓勵財政政策的使用,但由於不同國家政策空間存在差異,應根據自身國情決定政策選擇。比如,日本債務占GDP比重已經很高,而中國中央政府債務占GDP比重不大。但中國是個大國,有30多個省,須理順中央和地方政府的關系。一方面,要允許地方政府擴大債務規模,推進結構性改革,開展基礎設施投資,促進服務業發展;同時,我們也要加強地方政府的責任約束,控制其債務上限。近期,有研究發現,地方政府的財政狀況也各不相同。一些舉債過多,一些仍有空間,具體情況還有待進一步研究。

但另一方面,貨幣政策在結構性改革方面也並非完全沒有作用。一般而言,貨幣政策應該用於總量調節,不是用來解決結構性問題的。但也可以采用一些創新的政策工具,引導資金註入有利於結構性改革的特定的部門。比如,英國采取了“融資換貸款計劃”,中國也實施了類似政策,鼓勵向“三農”領域和小微企業提供資金支持,當然,最終的政策效果還有待評估。

討論中,有人提到寬松貨幣政策的負面影響和非預期後果。對此,周行長進行了如下回應。

周小川:關於貨幣政策的負面影響,我在國際清算銀行會議、國際貨幣基金組織會議等場合參加了許多討論。討論的主要結論是不能認為寬松貨幣政策造成的通脹或資產泡沫是非預期後果。從過去的經驗來看,寬松貨幣政策可能造成高通脹,或導致金融市場、房地產市場和其他領域的資產泡沫。但這是政策權衡的結果,因為目前的政策重點是使經濟從全球金融危機中複蘇,所以即使貨幣政策會造成這樣的後果,也不得不這麽做。

三年前,在澳大利亞布里斯班舉行的G20峰會上,領導人制定了經濟額外增長2%的目標。這是一種政策權衡,而不是非預期的。當然,這確實會使政治家和政策制定者過度依賴貨幣政策。因此,近年來,各國央行都在強調貨幣政策不是萬靈藥,不能期待貨幣政策解決所有問題。實際上,政策制定者的政策選擇順序也在發生變化,先是依賴貨幣政策,後來發現貨幣政策不是萬靈藥,可能會造成負面影響。我們認為,每種政策都會有其相應的作用,因此應優化政策工具的選擇。從理性角度來講,現階段更應該把政策組合調整為財政政策、結構性改革等其他政策。

公眾的觀點也類似。最近幾年,很多公眾作為投資者投資金融市場、房地產市場,或購買金融產品,因而會過分關註貨幣政策。結果放大了市場對貨幣政策的反應。這在一定程度上是非預期後果。但我認為,經過這個階段,政策制定者和公眾都會有更加理性的認識。

觀眾提問:美國擬推出的邊境調節稅可能會對中國匯率產生一些影響。有人建議應該進一步開放國內市場,允許更多外商直接投資進入中國。中國是否考慮采取一些措施開放更多的國內市場,以應對其匯率可能受到的負面影響?

周小川:近期,全球熱議美國邊境調節稅的話題,有觀點認為邊境調節稅將使美元升值20%至25%。美元升值不只會對人民幣匯率產生影響,而是對全球所有貨幣匯率產生影響。

但這只是一個分析,是否能成為現實,我們還在看。同時我們也在觀察美國政府是否會真的推出邊境調節稅。但假如美元真的因此快速升值的話,全球都將需要應對這個問題。當然,這也是令美國新政府頭疼的問題。

近年來,中國在對外開放政策上做了一些儲備,但這些政策並不是針對匯率的。實踐表明,開放政策在中國和其他國家都是有益的。中國央行參與了國內關於開放政策的討論,包括金融部門是否能更加開放等問題。三年前,我們啟動了上海自貿區試點,隨後擴大至11個地區,不僅包括東部沿海,也有內陸地區。這些試點地區出臺了一系列政策促進貿易和投資,包括外商直接投資。這些政策有兩個明顯特征:一個是改善市場準入,過去實行正面清單,就是明確哪些行業外資能夠進入,現在調整為負面清單,並將大幅壓縮負面清單;另一個是國民待遇,我們將給予外國投資者、私人部門和公共部門、國有企業和私人企業同等的市場準入待遇。既包括準入後,也包括準入前的國民待遇。

中國正與美國開展BIT談判,與歐洲的談判也在進行,還在亞洲地區開展區域全面經濟夥伴關系協定(RCEP)談判。中國將進一步擴大金融部門開放,包括銀行、保險、投資銀行、證券公司和支付系統等領域。但在談判過程中,中國在擴大金融部門開放的同時,也關心中國投資者,特別是私人部門投資者能否在海外獲得公平待遇,能否進口一些非軍用的高科技產品。這取決於談判情況,各方需要妥協,推進全球化,使各方受益。但遺憾的是,有些談判出現了暫停,我們正在等待美國新政府就如何推進談判進程作出決定,但我們與歐洲、日本和東盟的對話仍在繼續,希望能夠取得積極成果。

主持人:請周行長從央行角度談一談“直升機撒錢”。

周小川:我們最好不要陷入依賴“直升機撒錢”的困境。全球金融危機之後,許多國家還處於複蘇階段,要運用財政政策和盡力推行結構性改革,以修複資產負債表,改善財政狀況。如果這些政策能奏效,我們就不會陷入財政政策和結構性改革空間不足的困境,最後不得不過度依賴貨幣政策,甚至采用“直升機撒錢”。

采用“直升機撒錢”的政策往往是在嚴重通縮情況下實施的,在這種情況下,也可以采用負利率的方法來應對。歷史上,負利率的效果可能並不好,因為人們可以選擇持有現金,這也是所謂的利率零下界問題,會導致負利率政策失效。

現在隨著貨幣支付的數字化,現鈔使用大幅下降。貨幣儲存在電子賬戶中,或者以數字貨幣形式流通,我們就可以真正實現負利率。只有這樣,在嚴重通縮和經濟衰退的極端情形下,負利率才是可行的,也優於“直升機撒錢”的政策選擇。

博鰲 周小川 全球 寬松 貨幣 政策 周期 接近 尾聲
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PPI漲幅連續擴大五個月後出現回落 庫存階段性調整漸入尾聲

國家統計局今天發布的數據顯示,3月CPI環比下降0.3%,同比上漲0.9%;PPI環比上漲0.3%,同比上漲7.6%。

食品因素促使居民消費價格環比下降

國家統計局城市司高級統計師繩國慶分析,從環比看,3月份­­­CPI下降0.3%,主要原因是食品價格下降較多。

數據顯示,3月食品價格環­比下降1.9%,影響CPI環比下降0.39個百分點。鮮菜、蛋、豬肉、禽肉、鮮果價格環比分別下降7.9%、4.0%、3.5%、2.1%和1.2%,上述五項合計影響CPI環比下降0.37個百分點, 其中鮮菜影響0.21個百分點。非食品價格環比上漲0.1%,影響CPI環比上漲0.08個百分點。其中,衣著和醫療保健價格環比分別上漲0.6%和0.5%,兩項合計影響CPI環比上漲0.09個百分點。

從同比看,3月份CPI上漲0.9%,漲幅比上月擴大0.1個百分點。非食品價格同比上漲2.3%,漲幅比上月擴大0.1個百分點。其中,醫療保健、居住、教育文化和娛樂、交通和通信價格同比分別上漲5.3%、2.4%、2.3%和2.0%,合計影響CPI同比上漲1.44個百分點。食品價格同比下降4.4%,降幅比上月擴大0.1個百分點。其中,鮮菜價格同比下降27.9%,影響CPI同比下降0.95個百分點。

繩國慶表示,據測算,在3月份0.9%的同比漲幅中,去年價格變動的翹尾因素約為0.4個百分點,新漲價因素約為0.5個百分點。

繩國慶分析,3月份,扣除食品和能源的核心CPI同比上漲2.0%,與前兩個月大體相當,保持平穩態勢。

PPI漲幅連續擴大五個月後回落

從環比看,3月份PPI上漲0.3%,漲幅比2月份回落0.3個百分點,漲幅連續三個月回落。

其中,生產資料價格上漲0.5%,漲幅比上月回落0.2個百分點;生活資料價格由上月微漲轉為本月持平。

繩國慶表示,從主要行業看,一是煤炭開采和洗選、石油加工、石油和天然氣開采業價格環比由升轉降,分別下降0.6%、0.6%和0.1%;二是有色金屬冶煉和壓延加工、化學原料和化學制品制造業價格環比均上漲0.5%,漲幅比上月分別回落1.5和1.4個百分點;三是黑色金屬礦采選、黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比分別上漲4.8%和2.4%,漲幅比上月分別擴大2.6和0.1個百分點。

從同比看,3月份PPI上漲7.6%,漲幅比2月份回落0.2個百分點,漲幅在連續五個月擴大後開始回落。

繩國慶表示,在調查的40個工業大類行業中,33個行業產品價格同比上漲,與上月個數相同。從部分重點行業看,同比價格加速上漲的態勢有所緩和。其中,煤炭開采和洗選業價格上漲39.6%,漲幅與上月相同;石油和天然氣開采業價格上漲68.5%,漲幅比上月回落16.8個百分點;黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲36.8%,回落3.3個百分點;石油加工業價格上漲29.9%,回落0.6個百分點;有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲17.3%,回落2.2個百分點;化學原料和化學制品制造業價格上漲11.5%,回落0.4個百分點。上述六大行業合計影響PPI同比上漲約6.1個百分點,占總漲幅的80.3%。

繩國慶說,據測算,在3月份7.6%的同比漲幅中,去年價格變動的翹尾因素約為5.8個百分點,新漲價因素約為1.8個百分點。

國家信息中心經濟預測部祝寶良在參與第一財經首席經濟學家月度調研時表示,我國經濟總體上延續2016年以來“供給側企穩,需求側疲軟”的特點,從國民經濟核算的角度看,當前的經濟企穩主要是企業增加庫存的結果。受鋼鐵、煤炭去產能的影響,原材料價格自2016年2月份開始回升,上漲幅度和持續時間大大超出市場的預期,2016年7月份以來企業主動增加庫存並帶動工業生產和運輸業回升。

祝寶良認為,我國存在“兩年減庫存、一年加庫存”約40個月的庫存周期性特點。隨著原材料價格回穩,企業加庫存的動力將逐漸減弱,加庫存周期很可能在今年上半年結束,一旦加庫存階段結束經濟將繼續趨緩。因此,目前的工業企穩回升是階段性,經濟趨勢性的下降的態勢並沒有改變。

PPI 漲幅 連續 擴大 五個 個月 月後 出現 回落 庫存 階段性 階段 調整 漸入 尾聲
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【宏觀】主動補庫存已經結束,4萬億2.0進入尾聲:這次會不一樣?

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【宏觀】主動補庫存已經結束,4萬億2.0進入尾聲:這次會不一樣?
小七 轉載自【熵一資本 何帆】
2017-05-26

期經濟波動的驅動力:庫存周期


庫存周期,也叫做基欽周期,是指由企業的產品庫存管理導致的短期宏觀經濟周期性波動。微觀上,存貨是連接企業生產與市場需求之間的緩沖帶。宏觀上,存貨是連接生產側和需求側經濟增長形勢的平衡項。一個完整的庫存周期包括四個階段,主動去庫存、被動去庫存、主動補庫存和被動補庫存。上述四個階段周而複始,形成經濟的短周期波動。


其中,在企業主動補庫存階段,庫存投資會形成新的需求,短期內會形成經濟上行的慣性推力。因此,一旦觀察到企業主動補庫存,則表明總需求在短期內會獲得慣性推力。企業主動補庫存的核心驅動因素是盈利修複,這可能來自於產品價格上漲,也可能來自於需求改善,或者兩者兼而有之。主動補庫存的強度和持續時間主要由需求端決定。經濟上行期,“量價齊升”催生庫存強周期;經濟弱需求條件下,價格上漲也可以帶動企業補庫存,但持續性相對較弱。然而企業主動補庫存的行為不能永遠持續。一旦真實需求的增速慢於開工擴產的增速,產品端就變成供大於求,滯銷產品成為企業庫存,企業進入被動補庫存階段。這時,因企業主動補庫存導致的需求消失,總需求出現缺口,經濟將面臨下行壓力。



具體到中國的實際情況,如圖1所示,我們以每輪庫存周期的波峰為起點,可以發現自1998年以來中國經歷了5輪完整的庫存周期,平均庫存周期為40個月,目前正處於第6輪庫存周期。前5個完整存貨周期分別為1998年2月—2001年6月的41個月,2001年7月—2004年12月的41個月,2004年12月-2008年7月的44個月,2008年7月—2011年9月的38個月,2011年9月—2014年10月的37個月。




先行指標預示當前企業已經處於主動補庫存末期。從圖2可看出,產成品庫存數據和PPI當月同比保持著較為顯著的同步性,且PPI領先產成品庫存數據,因此PPI可作為判斷存貨投資周期變化的先行指標。這表明價格變化是企業調整庫存的重要因素。如圖2所示,PPI同比增速在2011年下半年之後一路下行,經歷了連續54個月的負增長,於2016年開始快速回升,並於2016年9月由負轉正。隨著PPI同比增速快速回升,工業企業經歷了一輪顯著的被動去庫存階段,並於2016年三季度進入主動補庫階段,一直持續至今。2017年2月,PPI當月同比增速達到階段性高點7.8%,隨後在3月和4月連續下降。如果歷史的經驗依然成立,那麽可以比較有把握的判斷當前企業已經接近主動補庫存階段的末期,同時不排除部分行業可能已經進入被動補庫存階段。


本輪主動補庫存的邏輯:供給側改革+需求側刺激


如前所述,本輪去庫存周期始於2014年8月。結合PPI同比數據可以判斷,在2016年一二季度,企業經歷了一輪顯著的被動去庫存,並於2016年三季度開始進入主動補庫存階段,至今已經接近四個季度。


供給側改革導致原材料供給收縮和價格上漲,中上遊企業盈利修複並增加庫存。從驅動力來看,在供給端,本輪庫存周期最初由中上遊企業鏈盈利修複而啟動,供給側改革下原材料漲價是中上遊產業鏈率先補庫的驅動邏輯,進一步帶動了存貨價格的重估。圖4顯示,隨著大宗商品價格指數的攀升,工業企業產成品庫存隨後同比呈現相同的上升趨勢。






在需求端,房地產投資擴張、地方政府加碼基建投資、汽車行業的景氣與外需的持續修複等因素疊加,共同推動總需求增加並促使企業增加庫存。


房地產投資方面,自2016年來形成較強補庫需求,並將補庫需求傳導至中下遊相關行業。2016年初,受商品房銷售快速上漲的帶動,房價同比從2015年底的1%增長至2016年12月的6.9%,商品房銷售面積累積同比從2015年末的6.5%大幅提升至2016年初的36.5%,房地產開發新增固定資產累積同比從2015年末的-0.2%最高提升至2016年2月的18.1%。由圖7可見,房地產市場的回暖,對上中下遊的相關行業收入有不同程度的改善作用。它不僅可以刺激上遊的鋼鐵、煤炭、水泥建材、機械、有色金屬等行業複蘇回暖,同時還可以刺激下遊的家電、汽車、木業家具、裝修裝飾、安防設備等行業複蘇回暖,提高行業中企業利潤、消化企業庫存、提高企業補庫存需求。


基礎設施建設方面,很大程度上源於地方政府ppp落地率增加以及金融機構的信貸支撐。自2016年下半年開始,項目落地率持續上升,於2017年3月達到34.5%。同時,從資金支持來看,2016年政策性金融債凈融資額為1.46萬億元,同比增長37%;新增PSL0.98萬億元,同比增長39%。“準財政”變相放寬財政赤字,這對本輪地方基建投資拉動較強。




需求刺激還疊加了汽車行業的政策景氣和外需間歇性回暖。2016年,受“購買1.6 升及以下排量乘用車減半征收車輛購置稅”的優惠政策刺激,小排量轎車需求高速增加。2016年,汽車產量2811.88萬輛,銷量2802.82萬輛,同比增長14.46%和13.65%,增幅比上年提升11.21%和8.97%,成為全年表現最突出的行業。出口方面,隨著全球經濟的逐步複蘇,出口鏈也持續修複。PMI新出口訂單指數、出口金額當月同比均在自2016年10月起的攀升趨勢中,並於今年3月創出新高。PMI新出口訂單指數由2016年初的47持續向上修複至2016年底的50,在2017年3月達到51的新高水平後,4月稍有回落,降至50.6。出口金額同比增速年內修複13.4個百分點,在3月達到了16.9%的同比增幅。出口表現強勁一方面與全球需求的回暖有關, 近期主要出口發達經濟體PMI指數整體出現改善趨勢,摩根大通全球制造業PMI指數連續5個月上漲,新訂單指數大幅走強,指向全球制造業生產、需求正出現持續回暖跡象。以美國為代表的發達經濟體複蘇,在一定程度上帶動了外需的改善。另一方面也與 2015 年下半年至今人民幣有效匯率的顯著貶值有關。匯率貶值對出口競爭優勢的修複去年已經有所體現,出口經理人和出口信心等出口指數出現明顯回升。全球範圍內的領先指標趨勢性改善,這將有助於外需在較長一段時間內保持修複,並將持續利好出口。進口表現強勁一方面與中國內需回暖有關,另一方面也與全球大宗商品價格由 2012 年至 2015 年的持續下行轉為 2016 年的顯著反彈有關。




分行業來看,受益於過剩產能去化和價格上漲因素,上遊企業盈利情況明顯好於中下遊企業。2016年,加工冶煉業利潤增速較2015年大幅提升25.4個百分點,明顯好於設備制造業(3.4個百分點)和消費制造業(-2.7個百分點)。上中下遊的利潤和庫存率先實現盈利顯著改善。上遊石油天然氣等已經實現庫存回補。供給側改革過程中受益最大的煤炭行業,供給收縮下,漲價帶來營收的大幅增長,但產成品存貨同比仍處於低位,未來存在主動補庫存的空間。中遊設備制造業補庫行為較以往周期明顯滯後,下遊消費制造業補庫滯後且力度較弱。下遊的酒、飲料等回補相對緩慢。更為重要的是,對於大多數行業而言,產成品價格漲幅有限,營收增速也沒有出現較大幅度的改善。過去幾個月產成品存貨同比增速相對穩定,未來開啟大規模的主動補庫存可能性相對不大。


庫存投資需求消失後的需求缺口探索


從國民收入核算的角度出發,GDP=C+I+G+EX-IM,其中C是消費,I是投資,又可分為存貨投資I1和設備投資I2,G是政府支出,EX-IM是凈出口。 進一步推算,可得∆GDP=∆C+∆I1+∆I2+∆G+∆(EX-IM)。∆GDP決定了GDP的增速,因此我們將逐一分析這些構成項目的二階變化趨勢,即通過探究∆C,∆I1,∆I2,∆G,∆(EX-IM)的未來走勢,探究庫存投資需求消失後的需求缺口如何填補。


庫存投資方面,本輪庫存投資帶來的經濟複蘇無法從根本上實現終端需求的持續擴張。在一個上行的經濟周期中,經濟增長通過“PPI上行-加庫存-利潤改善-民間投資上升”等渠道,最終體現為經濟的整體繁榮。而在本輪周期中,PPI與CPI剪刀差的擴大,以及CPI內部食品與非食品的反常結構,體現了上遊行業的熱潮並沒有傳遞為下遊行業的需求增長。上遊行業利潤增長實際上是基於價格上漲而非成本降低、效率改善或者技術進步。當前上遊行業利潤的增長只改善了表面數據,而其本質上則是利潤在不同行業與不同所有制企業中的再分配,中下遊行業利潤未能如歷次庫存周期那樣呈現叠次改善的狀況,這事實上進一步壓制了制造業、私企的利潤預期與投資動力,最終無法拉動終端需求的提升。




消費方面,社會終端需求擴張速度依然在平穩下行,部分行業,如汽車業已經進入被動補庫存階段。2011年以來,社會零售總額同比增速呈現平穩下降趨勢。2016年受汽車行業拉動,社會消費品零售總額同比增速與2015年基本持平,當年汽車銷售同比增速高達15.9%,相對2015年的8.5%幾乎翻倍。但是,優惠政策部分透支了未來幾年的汽車消費,隨著購置稅優惠政策收緊,汽車終端需求邊際變弱幾成定局。2017年前四月汽車累計銷售同比增速為-1.4%,直接導致汽車行業產成品存貨同比增速被動上升,汽車行業已出現被動補庫存跡象。綜合來看,汽車購置潮已經趨於平緩,國內消費需求增速將延續平穩下降的趨勢。






政府支出方面,受高基數、融資成本等原因限制,基礎設施建設增速難以延續。剖析2016年基建能發力的原因,第一是2015年融資壓力大導致當年基數偏低。地方政府到期債務在2015年下半年集中爆發,地方政府面臨較大的還本付息壓力。同時債務置換進度不如預期,導致地方政府沒有足夠的財政資金去支持基建投資。2016年政府債券置換持續推進,地方政府財政資金得到補充,融資壓力緩解。第二是2015年簽約的PPP到了2016年開始集中落地,高質量的PPP落地率較高。下一階段,去年基建投資的高基數、今年優質PPP落地增速下降、融資渠道受限,都將限制基建發力。其中,PPP項目發起投資額已於去年1月達到頂峰,其滯後效應將使得落地投資額或在今年1季度後呈現下滑趨勢。從存量落地PPP項目來看,前期落地項目中超過半數為優質項目,而目前尚處於識別階段的項目中九成以上都是非優質項目,其未來推進落地的難度明顯增大。此外財政部出臺多份文件規範地方政府融資和支出,並發函核查地方政府違規舉債行為,銀監會也要求防控地方債務風險。



值得一提的是,2017年一季度挖掘機銷售數據大幅好轉,有觀點認為這是基建持續發力的佐證。特別需要註意的是,春節期間往往是工程項目開工的傳統淡季,挖掘機銷售快速回暖引發了市場關於基建超預期發力的推測。一方面,本次銷售以存量更新為主,新增邊際需求並不高。本輪挖掘機銷售高峰與上一次高峰間隔6年,符合挖掘機自身6-8年更新換代的壽命周期。根據工程機械工業協會的數據,年初增加的銷量中有70%約為存量更新需求。另一方面,從挖掘機銷售的細分類型來看,今年以來小型挖掘機貢獻了此輪大部分的銷量,而小型挖掘機與基建、房地產等領域相關性並不大。刨除機器更新換代因素,絕對銷量並未超出預期,且並非主要用於基建,因此基建持續發力勢頭有限。




外需方面,促使進出口增速回升的因素逐漸消失,且凈出口對GDP同比增速的拉動效應並不大。2017年一季度進出口走勢亮眼,但4月海關數據顯示進出口增速同比大幅下降,並低於先前市場預期。2017年一季度進出口數據亮眼的主要原因是受去年進出口基數低、上遊企業補庫存及大宗商品市場繁榮三重因素綜合影響。2017年以來,大宗商品價格有所回落,PMI及新訂單和新出口訂單等先行指標在4月均有所回落,表明外需回升的基礎並不穩固。此外,進出口數據的改善部分得益於周邊國家和發達國家從去年四季度開始的周期性回暖。隨著美國增速接近潛在增速,特朗普財政刺激計劃變數增加,外需進一步提升空間有限。再加上凈出口對GDP同比增速的拉動效應並不大,在一季度大幅回升的背景下,凈出口對GDP累計同比增速的貢獻率僅為4.2%,完全無法與投資和消費的拉動效應相比較。因此,從二階效應的角度來說,凈出口無法彌補庫存投資的需求缺口。




綜上可知,企業主動補庫即將結束,而由此造成的增量需求缺口,無論是消費、政府支出還是凈出口都難以彌補。有一種觀點認為,隨著企業盈利回暖,企業設備投資需求會增加,可以彌補庫存需求缺失造成的需求缺口。這就是所謂的“空中加油”觀點,即庫存周期(短周期)見頂下行之際遇上產能周期(中周期)見底回升。因此,中國經濟能否完成“空中加油”,取決於是否能夠看到強勁且持續的企業設備投資需求增加,或者說新一輪的產能擴張。在討論這個問題之前,我們首先要追問,當前階段企業盈利回暖的原因究竟為何,是短期反彈還是長期翻轉?如果這種盈利增加只是初冬時節的一抹暖陽,那就意味著漫漫寒冬仍將繼續,春天雖不遠亦不在眼前。(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

宏觀 主動 庫存 已經 結束 萬億 2.0 進入 尾聲 這次 會不 一樣
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貓眼娛票兒合並談判進入尾聲,貓眼占據主動權

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0727/164337.shtml

貓眼娛票兒合並談判進入尾聲,貓眼占據主動權
壹娛觀察 壹娛觀察

貓眼娛票兒合並談判進入尾聲,貓眼占據主動權

資本對於電影市場與網票已經都很冷靜了。

來源 | 壹娛觀察(ID:yiyuguancha)

作者 | 師燁東

不同獨立信源向壹娛觀察(微信ID:yiyuguancha)證實,騰訊目前已經在微影時代做盡調,貓眼與娛票兒的合並到了談判的尾聲,下月將公布結果。

一位影視公司高層告訴壹娛觀察,兩家合並之事從今年年初就開始商談,目前已經是板上釘釘之事:“最開始討論的是貓眼與娛票兒各占50%,目前來看貓眼合並娛票兒的可能性更大一些。

另一位知情人士同樣告知壹娛觀察,當前貓眼在雙方合並的談判之中占據了更主動的位置,但是表示目前“仍然在談判,沒有最終拍板,最終沒談妥的可能性也存在。”

林寧在不久之前才剛剛否認了媒體傳出的合並消息,表示貓眼只是個票務公司,微影是覆蓋電影、演出、體育的泛娛樂平臺,兩家沒有合並的可能。

一個有趣的現象是,壹娛觀察通過兩個第三方工商信息查詢APP“企查查”與“天眼查”查詢微影時代的股權結構發現,在這兩家第三方平臺上,微影時代的股東變為兩家,一家是嘉興信業創贏叁號投資合夥企業,另一家為拉薩經濟技術開發區新展投資中心。

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此前壹娛觀察通過“企查查”APP查詢微影時代的股東時,其背後的股權還錯綜複雜,包括林寧、萬達、中國文化產業投資基金等多方都持有微影時代的股權。

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而國家企業信用信息公示系統的官方網站上,微影時代的股東仍然像此前查詢一般,股東包括林寧、中國文化產業投資基金、天津萬達投資管理有限公司等等。

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是官方信息更新滯後還是第三方信息錯誤?壹娛觀察就此向微影時代官方求證,其回複表示當前林寧仍然持有微影時代的股權,第三方信息並不準確。對於合並的傳聞,微影時代未做回應。

促進貓眼與娛票兒合並的重要原因之一是其背後都有的股東——騰訊。除了為娛票兒提供微信等入口之外,騰訊都主投、參投了微影時代的數輪融資;而騰訊同時是光線與美團的股東,這兩家公司目前則是貓眼的大股東與二股東。

雖然微信電影票已經改名為娛票兒,但是業內外仍然習慣將其稱之為微票兒——微信帶給其的流量紅利,已經無法從娛票兒的基因里抹去。盡管微票兒聽起來與騰訊的淵源更深,但是目前來看,騰訊傾斜貓眼的可能性更大。

相比起林寧來,貓眼的CEO鄭誌昊在2006年就加入騰訊,從騰訊的SNG總經理開始,一路做到騰訊的副總裁;而林寧在創業經歷中則始終是一個被騰訊投資的身份,更何況從可以查詢到的資料來看,此前騰訊持有的也不過是微影時代不足16%的股權。上述公司高管告知壹娛觀察,就當前的狀況而言,林寧有可能出局;而另一知情人士則否認林寧已經出局,表示“還未最終拍板”:

“如果單純從電影票務市場的角度考慮,貓眼當前的確是占優勢的;但是如果從體育、音樂等泛娛樂票務平臺的角度考慮,娛票兒做的鋪墊是比貓眼多的。所以不到最後一刻,不能確定誰會主導誰會出局。”

另一方面,娛票兒這兩年的業績也難稱讓人滿意。四輪總額超過50億人民幣的融資一度讓其在資本市場與網票市場都風生水起,但是當前其市場份額已經與貓眼和淘票票有所差距,近兩年來微影的數部影片保底也都算不上成功,對《攻殼機動隊》與《變形金剛5》的投資亦都沒有取得好的票房成績,而其泛娛樂平臺在騰訊內部都沒有做到資源共享與打通。

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《變形金剛》、《攻殼機動隊》票房數據(來自貓眼票房)

而相比起娛票兒、淘票票來說,貓眼現在也是疲於應對兩方尤其是淘票票在近一年來持續票補的沖擊,其領先的市場份額一路下滑,到了今年暑期檔,面對淘票票的持續發力,已經難稱仍然是市場占有份額第一了。所以,貓眼與娛票兒的合並目前來看更是一個大勢所趨、本應更早出現的事情。

知情人士告知壹娛觀察,造成雙方不能順利合並的一個原因,是兩邊“誰也看不上誰”。正如林寧所言,微影的目標是打造一個平臺,此前亦有消息人士透露,貓眼已經疲於應對票補,而微影想要吞下貓眼來對抗淘票票;而貓眼在電影票務市場仍然領先娛票兒不少的市場份額,並不認為微影有可能吃下貓眼。

這三家比起來,雖然貓眼份額下滑的厲害,但是貓眼的用戶粘度是最好的。娛票兒和淘票票只有票補力度大的時候市場份額才會比較明顯,所以貓眼也算是‘瘦死的駱駝比馬大’。”一位業內觀察人士分析道。

頗為巧合的是,阿里影業在兩天前剛剛宣布,將作價13.3億元收購淘票票六名股東合計9.12%股權,交易完成後,阿里影業將持有淘票票約96.71%股權。盡管阿里影業表示,此次增持是“要將淘票票打造為電影產業新基礎設施的核心平臺,符合公司圍繞娛樂實業生態進行布局和業務升級的需求”,但是年初時其“強化淘票票進攻陣型”的聲音還猶在耳邊,此次增持,或許不僅僅是巧合那麽簡單。

不過,只剩兩家選手之後,短期內市場很難再發生變化。當前電影市場的熱度並不高,此前傳出要進行下一輪融資的貓眼與娛票兒都遲遲沒有動靜——資本對於電影市場與網票已經都很冷靜了。如果合並最終完成,電影票務市場還是回到了騰訊和阿里的對壘上,而這兩家,根本都不缺錢,能否二變一,需要考量的因素還有太多。

貓眼 娛票兒 合並
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貓眼 娛票 票兒 兒合 合並 談判 進入 尾聲 占據 主動權 主動
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美元疲弱近尾聲為美元兌人民幣築底

主要受到美元全面疲軟拖累,美元兌人民幣今年大幅下滑。但是隨著美元疲勢將近尾聲,我們認為美元兌人民幣將在未來幾個月內見底回升。在中共十九大於秋季舉行之前,我們認為還不需要考慮對沖人民幣匯率風險,但至年底時,對沖2018 年人民幣下行風險的討論可能浮上臺面。

央行調整定價機制後已過了兩個月

兩個多月前,中國人民銀行通過引入“逆周期調整因子”對人民幣定價機制進行微調,其目的是為穩定匯率。當時盡管政府引導人民幣指數走穩,但人民幣在貿易加權基礎上仍持續下滑。在5 月底和6 月初,尚看不出新的調節因子對匯率有何影響。兩個多月過去,我們觀察到以下現象:

人民幣貿易加權指數跌勢已經停止。資本管制收緊以及經濟活動強於預期,有助於中國外匯儲備企穩,甚至還稍有上升,而這些都對人民幣形成支持。

美元兌人民幣的三個月風險反轉(美元兌人民幣看漲期權的隱含波動率減去看跌期權的隱含波動率)繼續下滑。這在一定程度上反映了市場預期美元兌人民幣上行空間有限。

中國人民銀行近期引導美元兌人民幣中間價走低(因美元普遍疲軟)。過去兩個月以來,美元兌在岸人民幣(USDCNY)和美元兌離岸人民幣(USDCNH)均高於人民幣中間價。這可能是中國資本外流持續的跡象,自4 月份以來,每月中國資本外流規模約在400-450 億美元。

投資影響

鑒於我們預期美元將走弱以及對沖成本上升,我們自6 月下旬開始提出短期內不需要對沖人民幣的觀點。我們在今年秋季十九屆全國人大召開前仍保持這種觀點,而之後對沖需求可能浮現。這是基於以下幾點,首先,我們認為美元疲軟應該在下半年結束,美國經濟活動強勁且實際利率差距也有利於美元。第二,市場對美聯儲收緊銀根的預期過低,使得重新調整其對今年12 月及明年加息前景的可能性升高。我們預計12月份還會再加息一次,2018 年加息兩次。第三,我們預計中國的經濟活動將降溫,尤其是年底至明年。在中國投資者仍然尋求將投資分散至海外之際,資本外流可能再度湧現。最後,隨著美國利率走高以及市場對中國經濟增長前景的憂慮減輕,從成本角度來看,在全國人大會議之後進行對沖應該是有利之舉。我們對美元兌人民幣的預測維持不變,6個月在7.0,12 個月在7.1。

(作者系瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯分析師)

美元 疲弱 尾聲 人民幣 人民 築底
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