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少陽談科網熱潮近尾聲 楓葉資料室

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苦等十三年,科網股旋風再次席捲全球資本市場。2000年空炒概念不同,多隻連創新高的國內及國際科網股都有業績支持。除了美國上市的科技股龍頭谷歌、FacebookFB)有超強的業績支持之外,本港科網股亦在今年出現瘋狂的升勢。主打手機遊戲和移動互聯網概念的網龍(777),在首季盈利倍增後,股價單月飆升超過100%;今年73日,騰訊表示微信在海外的產品WeChat註冊使用者已突破7000萬名,未來將推進商用化,包括擴大移動支付及推出手機遊戲平台,消息備受基金追捧,股價連破300元及400元心理關口!

從資料統計顯示,中國互聯網潛力雄厚,是本地科網股旋風的契機。據世界互聯網統計中心的資料顯示,自2006年以來,中國網民數量至去年年中已翻了3倍多,而互聯網的滲透率只有四成,遠低於美國、南韓及日本高達80%的滲透率。隨着上網費用不斷大幅減低;加上城市化及人均收入大幅上升,中國互聯網的滲透率於2015年可能達50%。加上中央領導層現在欲把投資主導的經濟模式,改變為消費主導,「十二五」規劃推出不少鼓勵消費的措施,而互聯網將扮演更重要的角色。

當中,手遊是新世代科網產業,相關股票的泡沫成份較高。然而,據中國互聯網路資訊中心(CNNIC)統計,去年移動互聯網用戶人數達4億人,其中超過三成願意付費購買手機遊戲;可見其獲利潛力不錯,只是盈利模式存在發展空間。

今天,我們編輯了林少陽在過去一個月對科網股與手遊概念股的評論:『……部份讀者可能知道,本欄最近參與了雲遊控股(484)的大抽獎遊戲。任何受歡迎的IPO,大部份投資者所獲得的分配極之有限,而要對IPO新股作出有意義的分析,其實是相當困難,以下是本欄為雲遊所在的一些簡陋的投機操作分析,作為讀者的參考:

雲遊為國內網絡遊戲公司,總部設於廣州,日前按每股51港元,公開發售3,137萬股(包括約1097.5萬舊股),扣除舊股部份,上市公司集資約10億港元。雲遊招股時發售價上下限為43.555元,雖然公開招股超額認購312倍,但沒有以上限訂價,而且「賣大包」保證小投資者每人至少獲得一手分配股份,造成新股分配極之分散的現象。

管理層指此乃預留足夠獲利空間給投資者,我們認為此乃今次IPO幕後軍師,上市保推薦摩根士丹利的營銷策略,事關大摩及後還有多單IPO在手,今次憑藉雲遊帶旺整個IPO市場,對其他排隊上市的新股推銷非常有利。

由於公開發售部份超額倍數甚大,發行商透過回撥機制將公開發售部份調整至50%,令國際配售部份只得1568.5萬股供機構投資者認購,造成國際配售部份股份分配嚴重不足,逼使看好該股的機構投資者必須在二手市場吸納。

上市後,雲遊總發行股本約1.2545億股,按收市價71.5港元計算,市值約90億港元。若以2013年度盈利計算,雲遊的市盈率並不便宜。撇除公平值虧損及員工認股權證之非現金開支,公司上半年股東應佔溢利大約為1.54億人民幣,按年升22%。全年盈利或報2.95億元人民幣,按年升23%,預測2013年市盈率已達24倍,即使扣除上市集資之10億港元估值,市盈率仍達21倍。

由於網絡遊戲商的盈利周期極不穩定,過往一般同類公司的估值,都不過是515倍之間,而且大部份時間停留於10倍或略低的水平。若以過去十年的平均估值衡量,雲遊目前的估值肯定是偏貴了。

然而,若以泡沫價而言,則目前並不是極之過份的估值。事實上,近年手機上網成為趨勢,最近谷歌及研究機構IPSOS共同發表的統計報告(Our Mobile Planet: China)顯示,69%受訪者表示他們每日均用手機上網。雲遊目前的網絡遊戲主力仍然是webgames(網絡遊戲)mobile games(手機游戲)的開發仍在初步階段。

據摩根士丹利的IPO研究報告預期,雲遊2014年度預測每股盈利達3.5人民幣,較本欄的2013年經常性每股盈利2.35人民幣,按年急升近50%。大摩的樂觀預測,是建基於雲遊的手游業務,將於2014年獲得爆炸性的盈利增長。若以其極之樂觀的預測,則現時預測2014年市盈率將回落至16倍水平。

當然,當泡沫爆破後,投資者回看當初「泡沫啦啦隊」的言論,都會覺得不過是一場笑話。可是,在謊言被揭穿之前,參與嘉年華的大臣們仍然會繼續為帥氣十足的國王新衣,說盡好話。因此,歡迎大家來到安徒生童話世界,請盡情享受這刻的歡愉,同時留意最終令遊戲結束,童言無忌的小童幾時現身。』

林少陽其後確認這個小童名叫阿里。然而,由於林少陽相信,本輪科網股的升勢看來已到了強弩之末A股創業板開始嗅到焦味),這令仍未上市的阿里巴巴的管理層,很可能已急得像熱鍋上的螞蟻;因為若錯過這個十載難得的高價上市時機,要等到下一個科網熱潮,恐怕現任的管理層已垂垂老矣!

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