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女巴菲特刘央钟情股曝光:偏爱小盘股(图)


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[转载]查克·罗伊斯 小盘股投资传奇

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100rhj4.html

【《证券市场周刊》记者 王存迎】罗伊斯主要投资于那些市值低于50亿美元的公司。在美国市值低于5亿美元的微型企业有超过3100家,市值介于5亿美元到25亿美元的小企业有 1100多家,市值介于25亿美元到150亿美元的中型企业有600多家。还有一些美国以外的小公司股票,据罗伊斯的统计,小盘股市场仅在发达国家就有超 过1.5万家公司。

罗伊斯的基金寻找价格低于企业价值的投资机会。最近,他认为小盘股仍具有吸引力。小盘股在过去十年的表现已将它们的同伴抛在后面。自从金融危机以来,被认 为美国小盘股指数的罗素2000已暴涨超过130%,并且其在过去三年,五年和十年期表现都优于标准普尔500指数。当然,不利的方面是小公司的股票相对 于大盘股具有更大的波动性。罗伊斯基金的35年回报率为年均收益近15%,并且是在净值比市场波动更小的情况下击败了市场。

罗伊斯创立了投资的传奇,他的名字基本是小公司股票的代名词。他最近接受了采访,谈及为什么小盘股依然具有吸引力。由于最近小盘股已经显示出一些弱势,导致许多投资者认为相对低估的大盘股最终将占据主导地位。罗伊斯对此阐述了他的观点。

问:您为什么喜欢投资于小盘股?

罗伊斯:因为这是一个有着持久吸引力的领域。事实证明,该领域总会有新成员的持续进入。每年都有新公司的IPO。在好的年景,有300或400家企业,在 糟糕的时候每年也会有100家左右。并且总有一些大公司经营不利变成小公司。该领域足够大,有着成千上万的公司,并且这里还四季常青。

问:市场投资者认为小盘股是相对高风险的类别。您认为它们风险有多高呢?

罗伊斯:是的,该类别股票本身比大盘股更具波动性,这毫无疑问。但是,对个股有正确的认识,精心去选股可以大幅减少波动,而这正是我们努力的目标。

问:您在过去35年里的收益击败了市场指数,但波动性反而更低,您是如何做到的?您如何构建您的投资组合从而实现了这个目标?

罗伊斯:我的回答还是老生常谈的价值投资方法。我更喜欢将自己看做是风险管理者,我们的思考和努力是为了减少单只股票投资上的风险,从而达到减少投资组合风险的目的。我相信我们能在数目众多的小盘股中选出好的投资组合,从而以更小的风险实现更好的收益。

我们总是想着风险回报率,但追求的是绝对收益,而不是相对收益。这意味着我们买股的目的是期望获得更多的以美元计量的收益,而不是相对指标的超额收益。因此,我投资的重点是寻求绝对回报。并且我们构建投资组合的最重要部分是选股,关注个股风险,而不是关注收益。这是我们在这个动荡的世界所遵循的基本逻辑

问:请给我们详细解释一下?

罗伊斯:比如,在我拥有一个新的想法、新的投资选择时,我会仔细分析这是一笔怎样的交易,在什么情况下,我会赔钱。如果该公司有着太多的财务杠杆,债务过多,我可能赔钱;如果公司的业务策略愚蠢疯狂,我可能赔钱;如果公司管理层不符合我们的一贯要求,我也可能赔钱。我可能因为很多因素而带来投资损失,因此,我在关注收益之前先处理好风险因素。在选股过程中,我认为风险第一,回报第二,在消除了所考虑到的风险因素后,我再考虑收益。在构建投资组合时,我也尽力避免组合风险,我不会太过集中在某一行业

问:小盘股表现优于大盘股已经持续了很长时间了,这也是过去10年里的一个显著现象。其在未来10年的回报会如何,大盘股和小盘股谁将表现更好?

罗伊斯:我觉得谁更好不是特别重要,但我认为未来收益有可能介于过去10年和上世纪90年代的收益水平之间。在上世纪90年代,大盘股表现的非常好,标准 普尔的收益在其中5年超过20%,过去的10年则完全相反。所以未来整体市场收益可能处于两者之间,大约6%至8%的回报率。大盘股一直在等待翻身的机 会,我想它肯定会出彩。

 

问:现在投资的一个核心是全球化投资。您现在会去哪里找最好的机会?是否有某些国家的小企业更优秀?

罗伊斯:我并不是以自上而下的方式来进行选股的。有些人认为投资者应该先根据货币政策和经济状况选择国家,再选择股票。而我是自下而上,从底部做起,先选择好股票。

问:当您观察一家公司时,您会注重哪些方面?

罗伊斯:在美国进行投资,我会关注企业的全球影响力。在国外,我对他们的经营策略很感兴趣,我们会审视企业策略是否有意义,它是如何运作的?它如何确保公司的市场份额?例 如,我一直偏好除了银行外的金融服务公司。我了解一个好的基金管理者应该具有的品质。我们最近在亚洲投资了一个叫价值投资伙伴的公司。他们总部设在香港, 但在中国内地非常活跃。我们也喜欢投资于证券交易所,例如加拿大的多伦多交易所。加拿大有着从石油到黄金,基本一切的自然资源,从某种意义上看,交易所是一个为天然资源筹集资金的场所,并且他们也是金融服务公司,如果运营得当,交易所将是一个非常有利可图的企业

问:您持股的平均年限是多久?

罗伊斯:“永远”将是首选的答案。虽然现实并不是如此,但我们尽量长期持有。当我们寻找一家公司时,我们会首先判定这家公司是否值得我们永久持有。

问:所以您所投资的是公司的商业模式?

罗伊斯:在投资中,我认为我们是在收购公司的业务。在我们最根本的评估工具中,我们假设买下了整个公司,并以此对其进行评估。最终的平均持有期为4年或5年。

问:您在卖出公司股票时会考虑什么?

罗伊斯:首先,从估值的角度看,公司已经与我们的设想脱节但更典型的原因可能是公司战略失衡,我们开始怀疑公司的运营状况。当参与投资一家公司时,我需要很长的时间来建立投资信心。我会采取渐进入资的方式,在退出过程中,我们也会非常的谨慎。在检查了更多的数据,访谈了更多的消费者,调查了更多的竞争者后,我可能会发现,以前许多的假设前提,许多的愿景都不再存在。然后,我改变自己的想法,选择退出。

问:过去几年里,高β值的股票种类,风险较高的股票表现得出乎意料的好。您认为我们现在需要关注股票质量了,是吗?

罗伊斯:是的,我的确这样认为,虽然这样的形势现在还没有发生。从2009年春天到现在的一年半以来,最危险的赌注获得了最高的回报。不过,我相信我们正 进入第二阶段,随着经济实体的加速,市场将慢慢减速。在这种减速环境中,我看到的高质量、高股息的股票将表现得更好,而高风险的股票将风光不再。

问:您的意思是说现在股息为王?

罗伊斯:股息将成为主导。我认为获得股息在未来10年的投资中将是非常重要的获取财富的途径。我认为股息实际上是公司治理的反应。如果我看到一家公司创造了现金流,但他们不支付股息,我想知道为什么?现金属于股东,我们希望在公司分配上得到公平待遇。如果公司一直持有现金,显然它有着某种目的,可能是面临着新的投资机会,但对于委托方的股东来讲可能是不公平的。

问:但您为什么现在对股息的要求如此严格?

罗伊斯:从某种意义上来说,这主要源于两个因素。一个是,我认为我们将来会处在一个较低回报的时期,未来10年大约有年均6%至8%左右的收益。另外,股息也是一个评价企业质量的指标。更高质量的公司总是会发放股息。

问:最后一个问题,如果您只能选择一个品种,在未来长期投资中您会选择什么?

罗伊斯:我认为一个人应该投资于支付股息的股票。这样在未来3到5年里,您会收获相对不错的收益。

 

查克·罗伊斯(Chuck Royce),杰出的小盘股投资家。自从35年前创立罗伊斯宾夕法尼亚基金以来就开始专业的投资于小公司股票。其旗下基金的回报率为年均收益近15%,在 净值比市场波动更小,而业绩轻易击败了市场。现在,罗伊斯公司旗下已有24只小型和中型价值型基金,其中13只是由罗伊斯管理。

 


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高估值中小盤股真的不能投資嗎?

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這幾年,市場上到處充斥著大盤(藍籌)股低估和中小盤(成長)股高估的言論,衍生出來的還有大盤股估值回歸值得買入和中小盤股估值崩潰應該迴避的論斷。事實果真如此嗎?

我們按本輪行情的漲幅計算,當前以大盤股為主的上證指數和深圳成指漲幅分別為15.1%和18.9%,而以中小盤股為主的中小板綜指和創業板綜指漲幅分別為31.0%和47.1%;再按本輪行情的調整幅度計算,當前上證指數和深圳成指的跌幅分別為-8.18%和-9.41%,而中小板指數和創業板指數的跌幅分別僅為-3.45%和-3.64%。很明顯,本輪行情無論是上漲幅度還是調整幅度,中小盤股的股價表現都遠高於大盤股。

考慮到本輪行情時間短,很多人會說沒有比較價值。我們將時間拉長一點,以2007年底各指數的高點計算,當前上證指數跌幅-63.4%,深圳成指跌幅-53.5%,而中小板綜指跌幅僅-16.7%;而以2010年底(2010年創業板開板)各指數的最高點計算,當前上證指數跌幅-29.6%,深圳成指跌幅-34.6%,而中小板綜指跌幅-34.4%,創業板綜指跌幅-30.6%。很明顯,中小盤股的估值從來都沒有崩潰,相反,大盤股的風險卻一直比中小盤股要高,有時甚至要高得多。2007年以來,估值崩潰的確確實實是大盤股而非中小盤股,大盤股中以銀行保險股為典型。

為什麼會出現這樣的情況?我認為主要原因是,大盤股成長停滯導致估值折價,而中小盤股高速成長帶來估值溢價。歷史上,美國納斯達克市場的估值水平就長期高於美國主板市場。股票的投資價值,不能簡單理解為估值水平的高低。估值包括市值都是次要因素,企業的成長能力和發展潛力才是決定投資回報的核心要素。絕大多數大盤(藍籌)股增長20%已經非常不易,還有很多淪為個位數增長甚至零增長的殭屍股。而很多中小盤(成長)股增長30%是下限,有些增速甚至達50%以上,這是本質區別,也是估值差異、回報迥異的根本原因。

股票的投資價值,不能理解為估值水平的高低,同樣更不能簡單理解為分紅率的高低。蘋果當年從十幾美元飆到七百美元,分紅率一直很低,現在從七百跌到四百,分紅率卻越來越高。這兩個階段哪個投資價值高呢?結論不言而喻。同樣的情況還有微軟、谷歌、高露潔、寶潔、強生等大多數歷史牛股。微軟從1986年到2004年從未派發過一分錢股利,股價年均上漲37.6%,而到2004年開始大規模派發紅利後,股價九年僅上漲30%。

當然,如果企業的成長能力和發展潛力有保證,那分紅率自然越高越好。巴菲特幾十年來,一直追求輕資產少投入和自由現金流充沛的企業,就是對這個理念最好的詮釋。這類企業通常很少融資,淨利潤足以支持企業的長期發展,有能力高分紅。西格爾在《投資者的未來》一書中同樣談到,長期增長率有保證且大幅超越市場的公司,才會有非凡的投資回報。而分紅率高意味著分紅再投資的比例高,投資者的長期回報率將更加出色。

巴菲特在1992年對股東的信中說:「成長本來就是價值的一部分」。所以,大盤股和中小盤股本質沒有區別,無論規模如何,不管市值幾十億還是幾千億,只要沒有成長,都會損失最有價值的投資部分。蘋果股價700美元的時候市盈率15倍,估值看起來很低,但現在股價400。2005年,蘋果股價50多美元,創2000年以來的歷史新高,市盈率超過30倍,估值看起來很高,但後面股價漲到700。蘋果現象背後最根本的原因,我想還是其成長能力使然。所以,列表算估值買股票不是本事,能夠看到「高估值」的公司實際低估,敢於買入大眾不敢買的「高估值」公司,這才見真水平!
高估 值中 小盤股 小盤 真的 不能 投資
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那些年,我們錯過的小盤股成長行情 豔花高樹

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從我2010年入職之後,發生的兩波轟轟烈烈的小盤股行情分別在2010年下半年和始於2012年12月到2013年截至目前。對於前一波的印象深刻在於:

(1)當時配置的幾個2010年業績高成長的個股,有段時間模擬組合裡怎麼配都能創新高,你覺得估值40-50倍了高了想調出了組合,還挨領導的罵。回頭想想,在趨勢沒有壞掉的時候,估值高似乎不是理由,市場也不會理會,在一定時間內他能自我強化和演繹。

(2)我們悲劇地實盤配置了一個當年有增發如擠奶般擠出高增長業績的公司,但是配在其股價飆升的最後10%的懸崖位置,自然當時公司給我們描繪了2011年業績翻倍增長之類的預期。對於入職不到一年的我,無論對公司業績成長的真實能力還是A股估值彈性之大都是缺乏深刻理解的,當時對這兩者的預期顯然都是高估了。

(3)眨眼工作三年多了,要說進步,其一就是2011-2012年重點跟蹤了一些公司,讓我明白了在目前中國的大環境下,別說N年持續高增長,要做到穩健增長三年都是很難的。尤其是部分有增發意圖的公司,基本都是通過做低第k-1年,透支第k+1年來達到做高第k年業績的,很多時候如果你是買在第k年年末尾巴或者k+1年還在賭其業績高增長,往往是要被拍死的,因為這個階段末期真實業績增長和當前所處估值體系往往是不匹配的階段。2010年下半年那會兒我是真的信了手裡拿的股票後面幾年還有高增長(那時入行時間太短,真的是too young too naive)。相比之下,2013年這會兒雖然小股票又一次雞飛狗跳,但從基本面的角度我清醒地認識到這中間大概只有5%左右的股票是在2014年還能持續看看的。這是基本面研究下來的血和淚的歷史經驗,這裡暫不作嚴謹論證,但我們可以拭目以待的。

(4)A股的估值彈性之大,需要你足夠足夠地重視它,小股票的行情賺錢至少一半靠的是估值體系抬升(這還算好了),我觀察有部分大概20%靠業績提升80%靠估值體系抬升,當然上去的時候很High,但是下來的時候也可以讓你褲衩都掉沒了。2010年下半年這波小盤股行情結束了,君不見多少股票在2011-2012年持續殺估值的,我自己以及所在單位也得到了血淋淋的教訓。拋開業績變臉的公司不說,放眼望去,部分業績還有低速穩健增長的公司,兩年下來業績增長的幅度還堵不上估值掉下來的窟窿,股價還沒達到2010年12月的高點。這個算數其實很簡單:如果2011-2012年業績複合增長是10-15%(其實這個業績不算爛的只是資本市場貪心),而如果2010年那會兒業績達到40-50%的增速估值體系從40-50倍掉到了20倍左右,顯然市值還是縮水的窟窿不夠堵啊。從這個角度講,我是非常建議一旦技術圖趨勢走破了壞掉了的小股票,95%以上是應該堅決剁掉的,因為它本身不值那個錢,如果在成熟市場給他腰斬再腰斬都是不為過的。

對於近半年的小股票行情,主要印象深的有幾點:(1)我有個朋友研習波浪分析多年,基本面研究水平頂多是入門級的,他在2012年12月底以及後續的每個時段都給提示了創業板行情,包括其配置的個股都傾囊相授,其中也包括了某個近半年幾乎翻三倍的光伏股,他是我周圍熟識的人中最早也最堅定地看多創業板的人,絕對不是後來的跟風者,我至今好奇波浪理論是否真有那麼大功力能這樣抓底部,是水平是湊巧運氣不得而知。(2)經歷了2011-2012年這種煎熬的、連水漂都蠻少見到的行情後,我對個股的基本面以及估值體系的安全邊際明顯要求高了,而對題材催化劑以及估值彈性明顯缺乏想像力和大膽樂觀的預期,忘記了風來了豬能飛起來的這種事情,好像它只存在記憶中很早的時候並且未來不可複製一般,但事實證明,人性不變,風也還是會來的,但風是一點點吹大發酵起來的,風剛剛起來的時候真的是挺難判斷這是大風起兮。(3)今年年初我在某幾個後來漲幅都不錯的個股上都高度糾結過,但最後基本錯過,自己也在反思。回頭想來無非是幾方面:a.這些基本面好的成長股即便是我高度糾結的價位可能說不上明顯低估,只能說下行空間較小,而自己總想拿到更低廉的價位,實際上那些價位應該算是進入合理建倉的;b.我當時對新股開閘的時點包括衝擊度過於悲觀預期,認為即便有業績向好但戴維斯雙擊的可能性較小,而現在放眼望過去,實際上都是按2013年的業績增速直接給PE的,尤其是行情發酵升級的階段是沒人care公司2014-2015年會如何,無非就是看產業夠新夠轉型+行業空間天花板夠遠+公司短期業績爆發性夠強,這些要素就夠了,後面怎樣不重要因為大部分持股人根本不會拿到一年以後。

拉回來說幾點感受吧:

(1)對於基本面分析苛刻以及安全邊際高的價值投資者來說,這種行情很難把握的,一方面買不下手並且即便持倉了也會因為估值考慮拿不住。本質上這也是兩類人,一類在有安全邊際的前提下安心賺EPS增長的錢,一類則是博弈人性擊鼓傳花賺估值提升賺泡沫的錢,沒必要相輕。極少數的人能力兼具這兩者,但這對能力的綜合性要求以及天賜良機都很重要。就我個人來說,我是很佩服這些早早進場並且拿得住並且又在最後裸泳退潮前離場的人的,這和死扣基本面和估值的人來比,他們的思維靈活性、耐力、嗅覺都是非常寶貴的能力。

(2)雖然我自己是正統的基本面價值研究出身,目前的水平顯然也沒修煉到能抓住這類行情,但我依然傾向於應該提升自己的綜合能力學會思考把握這類行情,原因在於我越發認為單純賺eps的錢的投資方式在未來的投資回報率會越來越低(大家可以隨便拉一下一些公認大白馬股在最近1-2-3年的業績增速和增長質量與過去10年中國高速發展階段的落差),尤其是對於起始資金規模很小的人來說這是一個幾乎令人絕望的事實。

(3)我目前對這類行情的接地氣理解方式是:要夠市儈,多與散戶平民聊;看些心理學方面的書典型的有《烏合之眾》等;技術趨勢投資的思考方式必須學如索羅斯、Livermore等人的著作;價值投資思路的人可能到了30倍就覺得危險要出貨,而技術分析的人是看趨勢有沒有壞掉,例如Darvas以其箱體抬升後有沒有跌到下限為準,這種思考角度的差異是值得體味的,我傾向於認為既然是抓這種行情就必須以後者的思維方式為妥(除非你是重倉的大機構得考慮終點站的前一站下車保證出貨成交的消納)。

(4)從產業的體量來說目前這些熱炒的板塊還遠遠夠不上未來的支柱性產業,這大概是誰都心知肚明的事情,但這些產業的特徵又是值得思考的,譬如有部分互聯網TMT行業它顯然不是那種傳統行業你放眼望過去就清楚其產能產量上游供應下游需求的數據的(這也是即便短期數據好也給不到高估值的原因,除行業傳統產能過剩飽和外,的確格局太過於白了),而這些高帥富行業有意思的地方在於:他們的下游需求部分可通過企業自身創新創造發揮得到,有些時候企業的能力能跨越或者顯著改變提升下游需求度,這點絕大部分傳統工業品和日常消費品目前顯然回天無術(尤其是工業設備製造類的公司);他們的財務數據有時候會呈現明顯的非線性關係,無論是投入產出還是費用率的情況,有些會因為偶然性的契合了一些終端需求,實際上投入很低費用也不是線性增長的關係,這時候就會明顯放大階段性的投資回報率和淨利潤率。你可以說也許不可持續,但這個特徵也是明顯區別於傳統行業那種相對穩定的研發和固定資產投入以及相對線性化的費用結構,這個特徵會階段性放大利潤增速和估值體系。

(5)行業噴發的時點研究是蠻有意思的,上一波(指2010年下半年)客觀上講,應該是小股票集中上市粉飾報表做高業績的基本面支撐;近半年這一波行情,夾雜著各種原始股解禁套現增發訴求,基本面的角度除了極少數良性健康的公司外,很大一部分是借助募集資金超募資金做到的,這個做到的過程基本上都伴隨著ROE的下降,但沒關係,在泡沫市場大家看的是EPS增速。這個做到的途徑無非是a.做產業併購整合;b.補充流動資金,犧牲經營性現金流的方式給墊資鋪貨要單;c.擴大產能重複建設降價上量做大營收。關於a做產業併購的以藍色光標為典範,暫不評價整合協同效應之類的,從財務的角度無非就是拿二級市場圈來的錢以一級市場的價格(例如8-10倍)收公司,收完了之後並表呈現成長股特徵市場也認賬了,相當於收購進來的部分納入並表後也給了至少30倍以上的市盈率,只要主體和被收購的業務不發生直接正面的競爭不和諧關係,實際上即便主體不具備輸出管理技術之類的能力這個遊戲也可以玩上好幾年的。關於b我最近加深了印象是因為跟一位高管吃飯聊,他說起某個地方政府做地鐵基建招標,首先問公司資金緊不緊要回款要得急不急,該公司因為是上市的顯然有募集資金有超募資金所以不急,然後說那可以把單子給你。我理解,中國目前地方政府的負債率結構來講,這個龐氏騙局還要滾動一陣子下。怎麼滾?自然是要從新的融資渠道去補前面一個投資回報率低的工程的付款窟窿,所以說對於前期還有大量欠款的招標主體,新招標的這些工業設備的回款自然是要等到招標主體下一輪的融資到了才給你付款。對於設備廠商自身來說,你的財務特徵就是你給發了貨給確認了收入做出了賬面利潤,但你的回款賬期和經營性現金流持續惡化,但沒關係,因為你上市了你有資本耗這個遊戲,而沒上市的公司眼巴巴地看你做這類訂單因為人家一做這種訂單資金鏈就崩,這是上市和沒上市的企業在當前宏觀環境下不同的市場決策機制。
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生物科技公司領漲美國小盤股

來源: http://wallstreetcn.com/node/78314

去年美國標普500指數的大漲將諸多投資者的目光引向了藍籌股,然而就在聚光燈照不到的地方,美國的小盤股卻有著異常活躍的表現。Bespoke公司帶我們聚焦專門追蹤小盤股的羅素2000指數,看看今年以來那些瘋漲或大跌的小盤股都有那些?

下圖為羅素2000中表現最好的25支股票,可以發現在這25家公司中有14家來自生物科技版塊,前8名中更是佔到了7家。其中漲幅最大的為Intercept製藥公司(ICPT),該公司研發的新藥在一月初傳出利好的實驗結果,股價應聲暴漲。儘管市場對於生物科技版塊的質疑聲不斷,甚至一度傳出了泡沫論的說法,但從今年初的走勢看來,生物科技公司的潛力依舊巨大。

(從左到右依次為:代碼,名稱,版塊,股價,漲跌幅,較50日均線波幅,走勢圖,市值,成交量)

下圖則是羅素2000中表現最差的25支股票。在這張表裡,公司的分佈就要比上一張分散得多了。但相較其他版塊而言,零售業仍是最大的輸家,25家公司中有6家來自該版塊。而坐落於美國東北部的Fairway食品連鎖公司則是最具代表性的一家零售企業:從新年到現在不過兩個多月,它的股價已被腰斬。

生物 科技 公司 領漲 美國 小盤股 小盤
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又一記警鐘:美小盤股指數重回2000年互聯網泡沫之巔

來源: http://wallstreetcn.com/node/105609

美國Russell 1000小盤股指數攀至925.98,創歷史新高。或許我們已經習慣了標普500和道瓊斯指數今年連創新高,但這一次,我們或許應該警覺了,這不是一般的歷史新高,該指數已經超過了2000年互聯網泡沫時的水平。

Russell 1000小盤股指數上一次漲到這麽高,是在2000年互聯網泡沫的時候。如今,時隔十四年半,該指數又重回歷史高位。

Russell 1000指數中的許多股票也包含在納斯達克綜合指數中。昨天,納指報4527.51點,創十四年來新高,距2000年3月時的歷史最高5132.52只差13%。

那麽,泡沫真的存在嗎?在這個問題上,多空雙方都是各執一詞。

摩根大通旗下資產管理公司新近報告數據顯示,目前的標普500遠期市盈率為15.6倍,而2007年10月9日的遠期市盈率也不過15.2倍。如以下摩根大通圖表所示,自2009年跌入低谷以來,標普500漲了190%。

諾貝爾經濟學獎得住羅伯特希勒也表示,因為市盈率過高、全球經濟發展不穩定、美聯儲在收縮QE等原因,美股確實存在泡沫。

而舊金山聯儲主席Williams卻認為,至少科技行業沒有泡沫。他表示,當前高科技行業蓬勃發展,但與上世紀90年代互聯網泡沫時不同。Williams認為,互聯網泡沫時期,產品和服務的需求來自虛無縹緲的一些公司,然而這種現象在本輪科技潮中並不普遍。

不過,不管怎樣,小盤股指數重回泡沫之巔,又為美股多頭們敲響了警鐘。


一記 警鐘 小盤股 小盤 指數 重回 2000 互聯網 互聯 泡沫 之巔
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做空美股小盤股 對沖基金這次押對了!

來源: http://wallstreetcn.com/node/208920

90268796

小而美,在美股市場上沒能奏效。

周二,代表小盤股的Russell 2000指數再次大跌,跌幅1.5%。盡管近來美股波動較大,三季度道指上漲了1.3%,標普500上漲了0.6%。

這一次,做空小盤股的對沖基金終於在證券市場做了正確的決定。

由商品期貨交易委員會追蹤的大型機構投機者已經將代表小盤股的羅素2000指數的做空交易量推至三年新高。該指數創下了自2011年以來最差的季度回報。做空該指數的交易量自今年三月開始增加,該指數成分公司的市值中位數僅占標普500指數的4%。

自2009年牛市以來,成功追蹤標普500指數收益的案例一直都很罕見。對沖基金正在押註小盤股的損失可能會進一步擴大。目前小盤股的估值水平高出市場60%,且由於較高的杠桿水平而對利率水平較為敏感。

德國商業銀行(Commerzbank AG)駐倫敦的全球權益經濟分析師Peter Dixon在一次電話訪談中評論道:“考慮到市場已經將所有利好消息反應到了價格上,因而如果市場估值是個問題的話,沒有人會願意在風險最大的時候進入市場。”他說:“實際上這種情況正趨於結束。 我們將會更多關註於股票的潛在基本面情況,而非僅僅由於沒有其他的替代投資品而購買。”

由於投資者預期美聯儲會因經濟數據改善而提早加息,羅素2000指數上周下滑2.4%至1119.33點,連續四周下跌,至今較三月高點已累計下跌7.4%。

20%的做空比例

由彭博社和研究公司Markit提供的數據顯示,位於馬薩諸塞州的槍械制造商Springfield在外流通的股票中約有20%的比例被借來做空,預期該股未來股價會下跌。而位於印第安納州的盈利性院校運營商ITF Educational Services Inc.流通股中做空比例更是高達38%。

由於標普500指數在五年內上漲了193%,做空股票一直是賠錢的交易,而對沖基金堅持不懈的充當空頭也損害了其收益。HFRX全球對沖基金指數顯示自牛市開始該指數累計的收益率僅有21%。

年內或進一步下跌

羅素2000指數在2014年一直落後於標普500指數11個百分點,基金經理們開始看到其做空美國小公司的效果。由彭博社提供的數據顯示,職業投資者們押註78億美元,認為年內羅素2000指數會進一步下跌。

在五年來累計實現252%的收益之後,由於投資者對於美聯儲逐漸退出刺激政策的擔憂,小盤股自三月的高點開始下跌。與此同時,小盤股的估值水平卻遠高於其他市場。

由彭博社提供的數據顯示,與標普500指數平均16.6倍的動態市盈率相比,羅素2000指數中的股票平均動態市盈率高達26.5倍。相對於歷史上具有較高盈利增長的小盤股,現在投資者更加喜歡估值便宜的股票。

倫敦巴克萊的首席權益策略師Scott評論道:“隨著利率開始回升,市場會更加傾向於以價值為導向的股票,目前來看即大盤股。上漲的利率會削減市值較小,高增長的股票的吸引力。”

空頭押註

與羅素2000指數成分公司的平均市值7.02億美元相比,標普500指數成分公司的平均市值為175億美元。

位於紐約的SkyBridge Capital的合夥人Troy Gayeski評論道:“投機者預期在美聯儲退出貨幣量化寬松政策後小盤股會持續表現低迷6到12個月,同時大盤股並不會過多受此影響。”他的公司將114億美元的客戶資金投資於外部基金。

在一次電話訪談中Gayeski表示,聰明的投資者應該看到在低增長高利率的環境下,大盤股會有更好的表現。小盤股通常較為昂貴,更具有投機性且易受經濟環境產生的細微改變的影響,同時杠桿水平更高。

利率上升

由彭博社提供的數據顯示,歷史上六次美聯儲開始加息提高融資成本的情況下,有四次羅素2000指數的表現不及標普500指數。在過去兩年央行加息提高融資成本後,小盤股表現平均落後於大盤股9.5個百分點。

Willianmson投資集團的Robert Royle of Smith在倫敦接受電話采訪時評論道:“悲觀情緒使股票價值被低估。小盤股被整體廉價出售能夠創造出很多投資機會。目前小盤股表現得低迷程度過大,其中多數企業是針對美國市場,較強勢的美元會令大型跨國企業處於弱勢。”他的公司管理著240億美元的資產。

來自彭博新聞社的一項調查顯示,世界最大的經濟體美國明年會有3%的經濟增長,自2005年以來增長最為快速的一年。

美元創2010年高點

追蹤匯率的彭博美元現匯指數自六月底以來已累計上漲6.4%,也是自2008年以來最大的季度性收益。上周以四年來的最高點收盤。

根據彭博社提供的數據,分析師預測,羅素2000指數成分公司今年利潤會增長70%,銷售收入會增長3.3%。而標普500指數成分公司則會有12%的利潤增長和5.9%的銷售收入增長。

盡管大盤股已經在過去五年中清理了資產負債表,小盤股的債務水平卻出現激增。羅素2000指數成分公司的債務利潤比已經從2009年的3倍上漲至現在的3.9倍,而同期標普500指數中的企業該指標卻從2009年的2.7倍下滑至現在的1.6倍。

投資者和交易員已經開始從投資小盤股的基金中撤資。根據EPFR Global和美國銀行提供的數據顯示,今年超過180億美元的資金被從小盤股共同基金中撤出,大約22億美元的資金撤離iShares Russel 2000 ETF, 是彭博社自2001年提供該數據以來最多的一次。

總部位於紐約的Voya Investment Management LLC的首席多重資產策略師Paul Zemsky評論道:“像對沖基金這樣的快錢正在做空小盤股並不奇怪。考慮到美國是世界經濟增長的引擎,你可能會認為小盤股表現會更好。但這只是考慮的一部分。和其它因素相比,估值水平更為重要,大盤股仍然較為便宜。”

(實習生 丁博 編譯)

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做空 空美 美股 小盤股 小盤 對沖 基金 這次 對了
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美小盤股與2007年何其相似!

來源: http://wallstreetcn.com/node/209166

股市崩盤總能夠輕易地上頭條。然而,現實是崩盤更多地是一個過程而非單一的事件。扭轉一個強勁的升勢需要時間,因為稍微有回調便會有許多買盤湧入。這就是為什麽在市場開始暴跌之前,總是會出現高位的來回震蕩。

投顧公司Pension Partners的研究部主管Charlie Bilello指出,代表小盤股的Russell 2000 指數今年就呈現出了這種高位震蕩的趨勢。

是否覺得似曾相識?

2000...

Top2

2007...

Top3

2011年前7個月...

Top4

不過,這一次也有所不同。

說它不同是因為美聯儲連續6年實施接近於零的利率和三輪的量化寬松(QE),廢除了經濟周期的影響和避免了股市出現深幅調整。這一點可以從股價變化和有史以來最長的上升趨勢中得到證明。標普500指數連續471個交易日運行於200日移動均線上方,股市這樣一路上漲幾乎不回調的情況是前所未見的。

(標普500指數運行於200日均線上方的天數)

Streak-10-8

也許美聯儲的追隨者們是對的,上升趨勢會一直延續。然而,更可能的情況是,美股牛市將在某時某刻終結。小盤股、高收益率債券和周期性行業股的持續疲弱正讓大盤股變得難以獨善其身。

近期,中小盤股、新興市場股、歐股紛紛下試200日均線,唯獨美國大盤股尚未試探。不過,Bilello認為,這只是意味著大盤股是最後一個試探者而已。為了躲避10月美聯儲退出QE帶來的風險,投資者紛紛轉投大盤股以作防禦。

他表示,轉眼之間市場已迎來了10月,投資們很快將意識到美國大盤股並非無風險資產,盡管在過去六年中,美聯儲幾乎做到了。

如下圖所示,Bilello稱,Russell 2000 指數在未來數月可能會變得極為重要。因為它所展示出的來回震蕩不禁讓人想起2007年。

Top6

(如果跌破5月低點將形成雙重頂:自頂部起的下跌幅度將超20%)

很多多頭們將這樣的震蕩稱為再次拉升之前的一次“漂亮的整固”。也許他們是對的,但是Bilello表示,萬一他們錯了,後果將不堪設想。因為今年2月和5月構築的底部支撐已經跌破,如果繼續下行跌幅將會很深。

跌破還是撐住?他掘取了英國搖滾樂隊齊柏林飛船(Led Zeppelin)一句耐人尋味的歌詞作為答案:

如果雨一直下,決堤只在時日。

小盤股 小盤 2007 何其 相似
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小盤股 莊天下 陳紹霞

來源: http://xueqiu.com/1876614331/32606758

本文發表於《摩爾金融 moerjinrong》
http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4NzkwMTkxOA==&mid=271851749&idx=1&sn=70849d0a5d6ee9f24823c21674e99163#rd 

 股不在好,有莊則靈!在2000年前後的相當長時期里,A股市場上莊股曾大行其道,中國股市一度出現了千股千莊、無股不莊的壯觀場景。如今,A股市場又重回莊股時代,眾多小市值股票已淪為莊家縱橫馳騁的天下。

近期筆者撰文《A股市場重回莊股時代》,對今年前9月A股市場股價與業績表現進行了統計分析,結果顯示,市值大小幾乎成為影響股價漲跌的決定性因素:市值越小,漲幅越大;市值越小,估值水平越高。與股價表現和估值水平形成強烈反差的是,小市值股票業績表現卻遠遜於大盤股:市值越小,盈利能力越低;市值越小,成長性越低;市值越小,股息率越低。(詳細分析見筆者《A股市場重回莊股時代》一文)

表一、市值規模與股價、業績表現和估值水平一覽表
    單位:億元

數據來源:WIND資訊,下同

分析顯示,小市值股票的盈利能力、成長性遠遜於大盤股;小盤股的大幅上漲,並不是基於其盈利能力和成長性,也不是由於其代表新興產業,而是基於各種概念、題材的炒作。由於流通盤越小、市值越低的股票,莊家越容易控盤,當前小盤股的暴漲和高估值,很可能是機構坐莊、操縱股價的結果。所有的概念、題材都是浮雲,不過是莊家操縱、拉升股價、吸引散戶跟風的道具而已。

新興產業並不必然為投資者提供高回報

在小盤股反複拉升過程中,一個屢屢被提及的理由是,在經濟結構轉型的背景下,新興產業代表著未來,傳統產業將走向沒落,而小盤股以新興產業為主導,未來成長空間巨大,能為投資者提供更高的投資回報。

個人認為,任何僅僅基於未來想象空間的炒作,與當年網絡股泡沫時期的市夢率本質上沒什麽差別。一個新興產業的興起,在給投資者帶來投資機會的同時,也帶來投資風險,少數企業的成功會給其投資者提供巨額收益,但大批湧入新興產業的企業卻以破產告終;雖然新興產業成長空間大,但並不必然為投資者帶來超額收益。

20世紀40年代末和50年代初,航空運輸業作為一個新興行業,其股票也曾令投資者興奮不已,就像半個世紀後的互聯網股一樣。當時,美國最熱門的共同基金,當屬航空證券基金(Aeronautical Securities)與飛行器和自動化基金 (Missiles-Rockets-Jets & Automaition Fund)。與其擁有的股票一樣,這些基金最終演變為一種投資災難。

價值投資的奠基人本傑明·格雷厄姆在其1949年版的《聰明的投資者》一書中就曾對此發出警告:

“長期以來,有一種流傳甚廣的觀點認為:成功的投資技巧首先在於找出未來最有可能增長的行業,然後,再找出其中最有前途的公司。   這種投資者也許會買進——比如說——航空股,因為他認為,該行業的前景會比其當前的市場估值更為看好。對這種類型的投資者而言,本書的價值與其說在於向其介紹備受推崇的投資技術,毋寧說在於它對這種投資方法的潛在危險的警告。”

在1973年版的《聰明的投資者》一書中,格雷厄姆寫道:“我們很容易地算出,航空運輸量會在未來數年獲得長足的增長。正因為如此,航空股亦成為投資基金的最愛之一。但是,盡管該行業的業務收入不斷增長,但由於技術問題,再加上產能的過度擴張,該行業的利潤十分不穩定,有時候會非常糟糕。1970年,盡管該行業的運輸量創下了新高,但卻為其股東帶來了2億美元虧損。”

格雷厄姆在這里要說明的並不是不要購買航空股,而是說,千萬不要“肯定地”認為,某個行業的未來前景一定會好於其他行業。

美國沃頓商學院教授傑里米·J·西格爾統計了1957-2003年美國標準普爾500指數原始成份股及新增成份股的投資收益率情況,在過去近50年的時間里,不斷有新興產業的股票進入500指數、大量傳統產業的股票被調出500指數;但西格爾的研究卻發現,那些長期堅持傳統產業、持有標準普爾500指數原始成份股的投資者,其收益率卻高於跟隨標準普爾500指數、不斷買入新興產業股票的投資者,新興產業的投資並不能確保超額的收益或豐厚的利潤。

以互聯網革命為代表的新經濟引領了美國90年代的經濟繁榮,但為互聯網提供寬帶的美國電信行業的發展,對熱衷於這個行業的投資者而言卻是一場具有毀滅性的災難:

互聯網的飛速發展使人們看到了無限的市場空間,引發瘋狂的投資熱潮。不幸的是需求並沒有與供給同步增長。那些曾經狂熱的投資者因此蒙受了巨大的損失:從1999-2003年,美國360networks、環球電信、世界通信等100多家電信公司陸續破產。360networks花費8.5億美元建造的全球速度最快的光纖以微不足道的價格被出售。

近年來,我國光伏行業的發展正重蹈美國90年代電信業的覆轍。受產能大規模擴張以及需求萎縮影響,國內大多數光伏企業陷入停產困境, 無錫尚德、浙江協成矽業、江西新余賽維LDK等一大批龍頭企業相繼宣告破產。A股市場上*ST超日等上市公司也陷入困境。

可見,新興產業並不必然為投資者提供超額回報。經濟結構轉型只是為以創業板為代表的小盤股炒作提供了一個誘人的題材而已。

漲幅榜前10公司皆小盤股、今年上半年4家虧損

截止9月30日,A股市場漲幅前十的股票漲幅皆在200%以上。從板塊分布看,4家為創業板股票、1家為中小板、5家為主板股票。從行業分布來看,既有鋼鐵、港口、煤炭開采、汽車零部件等傳統行業股票,也有通信、計算機等新興行業股票。這些股票的共同特征是年初市值規模小:10家公司今年初總市值都在100億以下,其中,8家公司年初總市值小於50億。

表二、漲幅榜前10股票市值規模、行業分布
    單位:億元


漲幅前10股票的基本面大多數乏善可陳,10家公司中有4家今年中報虧損,2家去年的年報虧損。以2013年凈利潤計,除營口港外,市盈率都在100倍以上。其中,位居漲幅榜首的*ST賢成是一家劣跡斑斑、因造假遭證監會查處的股票, 該公司去年底靠重組扭虧,今年中報繼續虧損。

表三、漲幅榜前10股票凈利潤和市盈率率一覽
    單位:億元

 

這些股票大多有重組、並購或高送轉題材。如ST賢成並購藥業資產,鑫科材料收購西安夢舟、進軍影視行業,松遼汽車擬定增進軍影視遊戲。而影視、遊戲等正是近年來A股市場炒作的熱點題材。

縱觀中國股市二十多年的歷史,上市公司並購重組成功的案例並不多,大多淪為機構炒作的題材。以松遼汽車為例,作為一家老牌上市公司,此前曾先後進行了六次重組,但每一次重組似乎都是一場噩夢的結束和下一個夢魘的開始。歷經多輪重組遊戲,資產卻日趨縮水,股價則隨著重組消息的時隱時現而大起大落。如今該公司追逐市場熱點而進軍影視、遊戲行業,是否又是一場遊戲一場夢?

去年以來,因華誼兄弟上市以來業績和股價表現搶眼,影視行業成為市場炒作熱點,眾多上市公司紛紛宣布擬進軍影視行業。其實,稍微看一下華誼兄弟的報表,不難發現,其相當一部分利潤是通過減持其持有的手遊公司股票而獲得,且其盈利不穩定,呈現較大的季度性波動特征,今年中期的凈利潤同比已出現下滑。那些跟風擬進入影視行業、股價遭爆炒的小盤股其前景又將如何?

十幾年前,臭名昭著的銀廣夏因其超臨界二氧化碳萃取項目盈利驟增、股價暴漲;頗具諷刺意味的是,居然有多家上市公司跟風、將超臨界萃取項目納入擬募集資金項目;隨著銀廣夏造假醜聞曝光,超臨界萃取項目的盈利神話隨之破滅;原先曾將超臨界萃取項目納入募資項目的某些上市公司也在尷尬中取消了相應的圈錢方案。當年銀廣夏業績驟增、股價暴漲不過是上市公司操縱利潤、配合機構坐莊、操縱股價所致。

漲幅榜前10股票今年中期4家虧損,市值小是其共同特征,部分股票擬通過並購重組進軍影視、遊戲等市場熱門行業。這進一步表明,小盤股的大幅上漲,並不是基於其盈利能力和成長性,而是基於各種概念、題材的炒作。市值大小幾乎成為當前市場影響股價漲跌幅的唯一決定性因素,而概念、題材不過是機構操縱、拉升股價、吸引散戶跟風的道具而已。



華鼎系浮現莊股魅影

去年12月,私募基金華鼎興業重倉持有的百圓褲業、三江購物、泰亞股份等多只股票在基本面沒有突發性利空消息的背景下股票價格出現連續暴跌,引發媒體廣泛關註,一些媒體質疑華鼎興業有參與坐莊、操縱股價之嫌,百圓褲業、三江購物、泰亞股份等個股被稱為“華鼎系”。百圓褲業為此被迫停牌多日進行自查。

個人認為,百圓褲業等股票表現出明顯的莊股特征,一方面,股價走勢與業績嚴重背離:以百圓褲業為例,2013年前三季度凈利潤同比下滑了24.6%、每股收益僅為0.24元,股價走勢卻天馬行空、異常堅挺,由最低7.73元上漲至26.97元,最大漲幅高達248.9%;另一方面,除了華鼎系同時持有上述三只股票外,2013年前三季度新進的個人股東中,有多個個人股東在華鼎系三只股票的前十大流通股東名單中來回跳動,這也是機構坐莊的一個較為典型的特征,為了便於操縱股價,莊家通常會收集眾多個人股東賬戶通過對倒等操縱股價。華鼎基金則有可能是莊家通過私募籌措資金的融資平臺。

在股價大幅上漲之後,華鼎系三只股票於去年底同步出現持續暴跌的走勢,這與當年德隆系老三股因莊家資金鏈斷裂而上演高臺跳水的慘劇驚人相似,機構坐莊操縱股價的特征較為明顯。

百圓褲業去年凈利潤同比下滑39.9%、今年中期凈利潤同比又大幅下降44.8%。雖然業績大幅下滑,但該公司公告擬收購跨境電商環球易購100%股權,借助這一並購題材,該股今年4月份以來股價由13元一線上漲至52元多,在不到半年間股價翻了兩番。

華鼎系的另一只股票泰亞股份去年凈利潤同比下降93%、今年中期則陷入虧損困境。然而,該股今年初股價暴跌後停牌了近半年,7月份該公司公告擬通過資產置換、進入傳媒行業,股價在隨後不到一個月時間里實現翻番,由7元多漲至14元多。

借助重組題材吸引散戶跟風、在短期內推動股價暴漲,是莊股時代常見的操盤手法。億安科技、中科創業等當年聲名顯赫的強莊股都曾導演了一幕幕資產重組的大戲,借助資產重組、股價反複拉升。華鼎系所持多只股票最近一年多來走勢異常,有明顯的機構操縱特征。

雖然坐莊是違法的,但莊股魅影依然浮現,一家私募基金幕後隱現三只莊股,目前A股市場究竟有多少只莊股?

小盤股暴漲,莊股的集體狂歡?

今年以來,小盤股與大盤股呈現出兩極分化走勢,以創業板為代表的小盤股暴漲,與基本面明顯背離;個人認為,小盤股價格大幅上漲的內在原因很可能是莊股的集體狂歡。

在2000年前後的相當長時期里,A股市場上莊股曾大行其道,股不在好,有莊則靈,中國股市一度出現了千股千莊的壯觀場景。這其中最經典的當數億安科技。通過收購控股ST錦興,莊家羅成由幕後走向前臺,並將之更名為億安科技,為配合股價拉升,通過各種方式頻頻發布利好,當股價問鼎百元之後,其新聞發布會甚至開到了莊嚴的人民大會堂。盡管市場質疑之聲不絕於耳,莊家最終卻從容出貨。證監會為此開出了8.98億元的天價罰單,但莊家羅成早已攜巨款逃之夭夭,天價罰單成笑談。

在此後近五年的熊市中,各路莊家紛紛從股市撤離,未能全身而退的莊股則因資金鏈斷裂而上演高臺跳水的慘劇,2004年初德隆系的崩盤,宣告了莊股作為一個時代的謝幕。

然而,近年來,尤其是2013年以來以創業板為代表的小盤股的炒作之風漸濃,相當多個股走勢愈來愈顯現出當年莊股時代的炒作風格,曾經銷聲匿跡的莊股時代有卷土重來之勢。為了配合大小非高位減持,各種所謂的市值管理公司粉墨登場,不能排除其與上市公司大股東聯手坐莊、操縱股價之嫌。小盤股2013年以來的暴漲,多方面顯現出典型的莊股特征。

  股價特立獨行,走勢與業績背離

與上述華鼎系三只股票相類似,很多小盤股業績下滑甚至虧損,股價卻出現暴漲,期間各種概念、題材滿天飛。如前文所分析,今年1-9月,股價漲幅榜前10公司中,年初總市值都是100億元以下的小盤股,其中,4家公司今年中期業績虧損。今年前9個月,市值20億元以下的460家上市公司平均漲幅高達69.5%,其凈利潤卻由2010年的220億元下降至2013年的27億元,年均複合增長率為-50.3%,今年上半年凈利潤由去年同期的25億元下降至14億元,同比下降45.8%。

② 高換手率,高交易成本

統計顯示,小盤股換手率驚人。以創業板為例,最近一年(2013年10月-2014年9月)創業板平均換手次數高達11.08次,355家創業板上市公司中,年換手率高於10次的有166家。

高換手率是機構坐莊的一個典型特征,莊家為了吸引散戶跟風,通過自買自賣對倒操作、制造價漲量升的走勢,成交量大幅放大。目前A股市場實行T+1交易制度,當天買入的股票當天不能賣出,日換手率40%甚至50%,意味著差不多有近一半的股票完成換手,沒有莊家的對倒操作,僅僅由散戶的參與,很難出現如此高的換手率。

高換手率的一個副效應是交易成本高昂:以年換手34.51次的三豐智能為例,今年1-9月股票交易總金額為252.41億元,證券交易印花稅率為1‰(只對賣方征收),假設券商交易傭金為萬分之五,則一次交易買賣雙方合計的券商傭金也為1‰,今年1-9月交易印花稅費用和券商傭金費用合計高達5048萬元;該公司自由流動股本為9210萬股,以此計算,今年前9月該股每股交易成本高達0.55元;而今年前三季度該股每股收益僅為0.08元,其每股交易成本是每股收益的6.85倍!每股年交易費用居然遠高於每股收益,如此瘋狂換手究竟是為什麽呢?雖然該股前三季度業績同比下滑2.48%,但今年前9月其股價卻大幅上漲了77.3%。業績大幅下滑、股價大幅上漲,換手率驚人之高,如果沒有機構坐莊操縱股價,很難解釋該股如此異常表現。

如此高的換手率註定是不可持續的,否則,上市公司為投資者創造的價值將持續低於投資者的交易費用,投資者最終將一無所獲、只是為稅務局和券商打工而已。

③ 大小非越減持,股價越漲

大小非減持,在A股市場曾長期被視為洪水猛獸。為了減少對市場的沖擊,2012年底在管理層的幹預下,首批上市的創業板公司曾集體發布公告,推遲大小非限售股上市流通。從正常的市場邏輯來看,大小非減持,會增加市場的供給,短時間內會對股價走勢產生負面效應。從香港一些H股機構減持工行、建行等的股票來看,往往采用折價向市場配售的方式,大小非減持顯然會對股價短期走勢構成壓力。

然而,2013年以來,眾多小盤股大小非減持,股價卻不跌反漲。以中超電纜為例,今年8月-9月間,其大股東先後8次減持,累計減持12000萬股,減持數量占其總股本的24.98%;如此大規模減持之下,其股價卻由7月末的8.75元上漲至9月末的11.59元、漲幅高達32.5%,遠高於同期中小板指數漲幅。

大小非越減持,股價漲得越高,這顯然有悖常理。不能排除一些上市公司大股東與市值管理公司聯手坐莊、操縱股價,以實現高位減持的可能性。

由於小盤股價格易於操縱,加之新股IPO一度暫停、管理層承諾今年內IPO在100只左右,為機構做莊小盤股提供了炒作機會。一些小盤股頻頻發布利好、制造種種炒作題材,配合股價拉升,與當年莊家對億安科技的炒作過程本質上並沒有什麽不同。一旦機構莊家出貨完畢,買單的註定是二級市場的投資者,那些為配合機構坐莊而精心編織的美麗故事都將化為泡影。

個人認為,2013年以來,以創業板為代表的小盤股暴漲,缺乏基本面支撐,股價的上漲很可能是一輪由機構幕後導演的莊股的集體狂歡。

小盤股 小盤 天下 陳紹
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A股“結構性熊市”從何來:證監會調查重挫小盤股?

來源: http://wallstreetcn.com/node/212328

證監會對股價操縱進行調查一事引發了市場對小盤股的擔憂。

昨天創業板大跌了4.9%,這是2013年12月2日來的最大跌幅,大量股票跌停。

就在上周五(19日),證監會通報了市場操縱的查處情況,其稱目前已對18只股票的涉案機構和個人立案調查。

證監會提到,目前的市場操縱出現了新的特點,其中操縱持續時間短,建倉拉擡出貨快等隱蔽性較強的類莊股操縱模式有所擡頭。

這18只股票有15只是在中小板上市,2只為創業板股,還有一個在上交所主板交易。這些股票中,昨天13只一字跌停,湖南發展跌逾8%,其余4只股票處在停牌期間。

但值得註意的是,調查主要集中在近期推高相關股票的機構和個人,這些股票所屬的公司本身並非目標。

彭博引述浙商證券的分析師Zhang Yanbing評論稱,投資者應該警惕那些基本面較弱的上市公司,尤其是在監管層正出手打擊股價操縱之時。

“監管層調查股價操縱正在影響那些長得過快的股票,尤其是小市值股,所以你看到創業板大跌。”華西證券的分析師Mao Sheng也對彭博提到。

隨著A股屢創多年新高,證監會以及官方媒體都在頻頻警示風險。本月早些時候,證監會提到,投資者在進入股市時必須考慮風險。

截至上周五,滬深兩市融資融券余額首次突破1萬億元人民幣,達到10,070.1億元,這意味著兩融業務規模在一年不到時間內增長了近兩倍。

最近幾個月,中國股市一路高歌猛進,成為全球表現最好的市場之一。滬指今年已經上漲了48%,創業板從去年以來漲幅高達113%,而中國經濟卻在一路放緩,今年或創1990年來最低增速。

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結構性 結構 熊市 何來 證監會 證監 調查 重挫 小盤股 小盤
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小盤股能否再搭牛市的順風車? 黃祖斌

來源: http://xueqiu.com/9386038954/34815519

最近半年的行情到底是反彈,還是新牛市,我看已經比較明顯了。戰爭的勝負取決於天時地利人和,牛市的三大要素:低估值、長期熊市和資金大量流入,其實都已經具備了。

本輪牛市和以往只要在股市就一起發財完全不一樣,最近兩三個月出現了十年難得一遇的滿倉還踏空的現象,大盤股一漲再漲讓重倉的人大呼錢來得太快受不鳥,小盤股卻出現了做頭破位下跌的走勢更受不鳥。那麽如果牛市行情在未來幾年繼續延續,小盤股能否再搭牛市的順風車再創新高?

股市或是股票的漲跌,有時候和基本面完全不一樣。以去年的行情為例,一方面煤價持續下跌,但看看煤炭股漲幅不小;鋼材價格已經跌到據說是十多年前的水平,但鋼鐵股翻倍的不在少數,連寶鋼這樣的基本上很難有資金願意炒作的夕陽行業的老大都是大漲;銀行的不良資產在增長,非對稱降息就算不是什麽實質性利空但肯定也不是銀行業的利好,但銀行股去年普遍上漲六七成。民生銀行、中信銀行、華夏銀行都出現過漲停。而在前幾年銀行業凈利潤每年20%甚至更快增長,不良資產雙降的時候,銀行股估值不斷走低,從銀粉開始抄底的15倍市盈率跌到4倍多一點。從接近1.8倍左右的市凈率跌到基本所有的銀行股都破凈。

同樣,並不是全球股市整體是牛市的大環境,中國股市就能上漲。2003年是全球股市結束新經濟泡沫破滅為期兩三年的熊市進入牛市的一年,但中國股市又繼續熊了兩年之久。雖然2003年開始中國結束了亞洲金融危機、國企經營困難、銀行不良資產大幅增長帶來的壓力,開始進入了10%以上的五年增長期。也並不是中國股市進入了牛市,所有的股票都能上漲。以2006年和2007年的牛市為例,在2001-2005年的熊市中表現不錯的一些股票,如鹽田港,在牛市中反而顯著跑輸股指。更值得註意的是,2007年的5月30日暴跌之前幾個月,小盤垃圾股大漲特漲,但從那次暴跌開始,再也沒有像樣的行情,從6月開始兩三千點的大漲行情中,基本面較差的小盤股基本上無人問津。

巴菲特形容股市為市場先生,股市如果真是一個人,那他哪怕是個醉漢,也有一定的行為章法。比如一個醉漢基本不可能完成一個奧運冠軍才能展現的體育技能,不能長出翅膀飛起來,不能順著手電筒的光柱爬到月亮上去。歷史數據,歷史行情,很有可能可以指導我們對未來行情做出相對比較準確的判斷。

這里說說中國幾千年來各朝代的統治時間。這里有兩個規律:一是社會經濟越發展,社會矛盾越多,矛盾的處理越困難。所以奴隸制的夏、商和周都能統治500年以上,而封建社會統治200年就是大王朝了,如漢、唐、宋、明、清。封建社會皇帝一般五天甚至十天上一次朝。明朝萬歷皇帝20多年不上朝對外戰爭也能全部獲勝。到清朝時人口大量增加,社會矛盾此起彼伏,皇帝就要每天都要上朝了;二是王朝的持續統治時間有一個相對固定的上限。封建社會差不多就是200多年。如果王朝最初的統治者高屋建瓴地制訂了科學、合理的發展經濟、緩合社會矛盾的政策,或有連續幾個特別強能力的皇帝,那統治時間就明顯長得多。唐朝是統治時間最長的大概有290年,有李世民、武則天和唐玄宗三個長壽皇帝的長期英明執政。宋朝南北宋加起來有近300年,因為宋朝重視工商業的發展,財政收入極多,一有災荒就花重金招兵,梁山好漢雖然造反但沒有任何一個人是因為吃不上飯上梁山,宋朝也是唯一一個沒有發生全國性農民起義的朝代。清朝有康熙、雍正、乾隆三個比較開明又能集中權力的皇帝近140年的統治,打下比較好的基礎。還有其他不少小規律,如“胡人無百年運“。少數民族也許騎兵很厲害,射箭很準,但不擅長治理中原,根本無法緩合社會矛盾。所以元朝的軍隊天下無敵,也只在中原呆了90多年。但契丹搞一國兩制(奴隸制和封建制並存),清朝融入漢民族,政權就能維持200多年。

不論是牛市還是熊市,一個板塊或是具體的股票,是漲是跌,並不完全取決於共性,個性也非常重要。股票的個性是什麽呢?從歷史經驗來看,我看有兩點比較重要:

一是周期性。股票背後是上市公司,上市公司的經營有周期性,市場主流資金從一個領域獲利較多後就要做戰略性轉移,於是股票漲跌有周期性。花無百日好,股無五年紅。為什麽去年醫藥股業績並沒有明顯的下滑,但股價表現不行?雲南白藥、東阿阿膠、片仔廣全年收跌,同仁堂只漲了6%,大幅跑輸股指。這些累計漲幅巨大的股票,不論其基本面有多好,都如同已經被啃過並吸走九成以上汁液的甘蔗一樣,只有甘蔗渣了,再包裝,再鼓吹概念,多數資金也不會跑進去當接盤俠,更何況有前期的獲利盤要湧出。從美國最近幾十年的情況來看,大宗商品、大盤股、小盤股,有大概為期10年左右的一個輪番超額表現期。1973年開始隨著美元的崩潰,石油為首的大宗商品開始走牛。但到美國股市1982年前後進入長期熊市後,大宗商品就跌跌不休。羅傑斯在大概1999年股市大漲時,居然發現報紙上甚至都找不到商品的報價。很快隨著中國需求被炒作及美元貶值等因素,石油、黃金等商品價格再度進入牛市。不論經濟是不是在快速增長,是不是股市牛市來臨,都要顯著跑輸股指。過了這個超額表現期,就要為長期積累的泡沫買單,消腫。

既然2011年之後,小盤股的泡沫一直在膨脹,那麽即使來了牛市,如果只是跑輸上證指數一半的漲幅就已經燒高香了,就不要幻想延續神話了。創業板是個千奇百怪板,天生畸形板、垃圾板、套現板,是一些民企老板成功套現的板,是一些權貴資本掠奪之板,而不是再創業帶來共同富裕的板。但如果中國股市看起來像垃圾堆,存量資金不斷流失,那麽存量資金投向價值明顯低估的大盤股就相當於選擇了守寡,而投入了創業板,在局部領域卻可以創造資金多於股票而股票供不應求而不斷上漲的“共贏”局面。那時候小盤股真是熱鬧啊,一停牌宣布要重組,基本上複牌之後就是連續漲停。我自己都碰到不少,成飛集成、中南重工、禾嘉股份……重組能不能賺錢,增發買到的資產值不值那個價,都沒有關系。這種笑話如果不結束,那只能說明整整一代人的智商下降了,這顯然是不可能的。

假設上證指數未來兩年能漲到5000點,創業板指數只下跌20%,我看已經是非常抗跌了。

二是估值水平。股票不論有多少概念附身,最終還要落腳於經營利潤。股價的漲跌,起長期約束作用的,恐怕就是估值。仿佛動物園里養鷹的地方,下面有土地,上面有很大的尼龍網,鷹最高飛不出尼龍網,最低進不了地,在這個範圍內,鷹可以持續飛行於某個高度,可以升高,可以降落,可以俯沖。不能說沒有例外。就是鷹向上飛的力量比較大,帶動網向上振動,鷹飛出了原來網的高度。小盤股又不是周星馳演的《九品芝麻官》中那條同治皇帝身上被包龍星扯下來的龍內褲,在估值面前並沒有特別的優勢。小盤股似乎成長性好,但經營風險大,得不到銀行的特別青睞,也很難得到特別的采購折扣,知名度低。創業板為首的小盤股市盈率100倍不稀奇,市凈率20倍的股票也不少。現在以公、私募為首的小機構們普遍對小盤股還有幻想,一是大盤股漲得太快漲幅大不太敢追,二是希望有一個高點再跑,三是思想一時間無法轉變,就如同當年紅軍官兵要脫下紅軍軍裝穿上殺害自己戰友的國民黨軍軍服一樣。但最終形勢不等人,先賣就能賣個高價,先下手為強,後下手遭殃,爹死娘嫁人各人顧各人。註冊制總會來真的,增量資金腦子有病才去接盤小盤股,即使是公募基金新成立的基金都不大可能主要建倉小盤股。封建社會的皇帝,如果了解以前王朝長命的也就是200多年,就不要有太多的幻想。同樣,如果70倍市盈率是全球主要股指牛市的終點,那麽這個位置對小盤股就不要有什麽幻想了。不久前在媒體上有某公募基金經理(20多個月管理的基金凈值增長87%)對小盤股泡沫的描述,比較客觀:

“……而所謂的題材股或者概念股就是,它們可以講一個貌似邏輯合理的故事,但實際上很難實現。例如手遊行業,去年整個行業有100%的增速,如果光看增速那是機會無限,但實際上很難有一家公司持續盈利,公司實際經營狀況很難對應股價中反應的預期。

“相比2013年成長股的上漲,今年很多股票的漲幅都讓人難以理解。但我看到眾多人都在‘裸泳’,也只能脫了褲衩一個猛子紮進去,邊遊邊祈禱退潮時我已經上岸。相比2013年我對很多上市公司股價的自信,今年我發現市場中真有投資價值的股票數量大幅減少,在操作上我也不再敢重倉集中持股,而是采用相對分散的投資策略。

“年初由於擔心題材股炒作後業績無法兌現,我早早減倉題材股。此舉導致在一季度題材股暴漲的情況下,我10%的收益率只能排到中等偏上,相比2013年的前十大幅下降。第二季度,我單季度降倉集中持有成長股,使我該季獲得6%的回報。我的基金凈值居然回升到了2013年10月份的水平。同時,半年16%的回報,也使我的排名再次回到了前10行列。第三季度,題材股更加瘋狂,很多都是純炒作,要實現它們講的故事至少需要3、5、甚至10年,甚至大部分根本無法實現。真不知道是它們傻還是我幼稚。或許我不關註基本面、只看K線,收益率可能會更好一些。在這個季度中,我繼續投資自己看得明白的成長股,單季度盈利11%,勉強讓我的業績停留在30名左右。”

2015年,泡沫巨大的小盤股行情不排除還有反複。國民黨在解放戰爭中兵敗如山倒,在金門還打過一場勝仗。不過在未來兩三年,小盤股的主要趨勢還是減泡沫。不論大盤股估值漲到20倍還是25倍,都難以繼續吹大小盤股的泡沫。實際上正是大盤股的上漲吸引了較多的資金,已是甘蔗渣、豆腐渣、酒糟的小盤股沈澱的資金持續流出的概率才更大。風水輪流轉,想想1918年,法國一雪普法戰爭的前恥,但到了1940年巴黎又被德軍占領。小盤股前兩三年靠大盤股失血得到滋養而虛胖,現在新的周期到來,潛水要返流至大盤股了。這個趨勢一旦形成,沒有一兩年,根本停不下來。到那時候,一幫號稱新經濟價值投資的人,一定有錢買一條龍內褲來聞著提神。
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日本大寬松樣本觀察:小盤股的落寞

來源: http://wallstreetcn.com/node/214512

安倍

日本首相安倍重振經濟的計劃沒能讓小企業受益。

彭博社,自去年10月日本央行擴大QQE和政府養老金擴大持股比例以後,日本股市整體上揚18%,但包括創業公司和小企業的小盤股上漲只有0.8%。

安倍希望依靠貨幣寬松,財政刺激和改革來鞏固經濟,但是這些舉措目前導致大的出口商和小企業之間出現了差距。小企業並沒能從弱勢日元和政府購債中受益。瑞穗銀行資產管理公司(Mizuho Asset Management Co)的基金經理Seiichiro Iwamoto對彭博社表示:

這個差距還在加大,小企業非常困難。安倍的思路是嘗試讓大企業先好轉起來,再逐步轉變向小企業過渡。但我們並沒有看到這個轉變。

去年10月31日,日本央行意外宣布將購買上市交易基金(ETF)的規模從每年1萬億日元上調至3萬億日元。同一天,日本政府養老金投資基金(GPIF)持有國內股票的比例擴大一倍至25%。

彭博社表示,日本東征創業板指數(The Tokyo Stock Exchange Mothers Index)在過去六個月中有五個月落後於東證指數(Topix),而這一趨勢在本月還將持續。

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日本 大寬 寬松 樣本 觀察 小盤股 小盤 落寞
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中資海外小盤股春意盎然——論A股創業板的溢出效應

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1836

中資海外小盤股春意盎然——論A股創業板的溢出效應   
分析師:胡曉暉

投資建議:我們推薦投資者增持於紐交所上市追蹤香港小盤股指數的ETF (EWHS:US),以及下列高成長的海外中資小盤股:途牛(TOUR:US), 億勝生物科技(1061:HK), 融創中國(1918:HK), 網龍(777:HK), 金蝶國際(268:HK), 中軟國際(354:HK), 中國燃氣(384:HK), 同方泰德 (1206:HK), CW Group (1322:HK), 綠色動力環保(1330:HK),中國遠程教育(DL:US), 達內科技(TEDU:US), 深圳國際(152:HK), 萬洲國際(288:HK), 中興通訊(763:HK), 上海複旦微電子(1385:HK), 華電福新(816:HK), 康達環保(6136:HK)和東江環保(895:HK)。

事件:過去一周,我們覆蓋的許多中小市值的高成長海外中資股成交量明顯增長,股價由去年11月的低點開始反彈。我們認為,中小盤股此輪的強勁表現主要受兩個因素推動:一是A股創業板的溢出效應,二是中國證監會近期宣布,允許公募基金通過滬港通投資香港市場,而不再需要QDII資格。

邏輯和與大眾不同:


2015年初以來,A股創業板受“新經濟”和李克強總理於兩會提出的“互聯網+”概念的驅動,增勢迅猛。年初至今,A股創業板指數上漲57%,對應91.9倍15年PE,日均成交額高達人民幣900億元,幾乎等於整個香港市場一日的成交量。盡管由流動性和改革支持的A股牛市仍將繼續,部分內地投資者尤其是對沖基金已經開始擔心A股創業板估值過高。我們認為,海外高成長小盤股目前10-20倍的估值相比A股對應標的存在大幅折價,對內地投資者有較高吸引力,上周海外中資小盤股的明顯反彈就印證了我們的觀點。

由於海外中資小盤股成交額僅為A股創業板的10%,少量A股資金溢出就會大幅拉升海外小盤股股價,進而吸引更多內地投資者,形成良性循環。同時,流動性的提升將促使香港小盤股估值修複。我們認為,這種自我不斷加強的良性循環的前提在於,海外中資小盤股2014年業績增長強勁,且相對於A股可比標的嚴重低估。

3月27日,中國證監會宣布公募基金可通過滬港通機制投資香港股票市場,而不需具備合格境內機構投資者(QDII)資格。我們認為,該政策將直接提升內地投資者在香港市場的影響力。目前,存量基金通過滬港通渠道投資香港市場需要基金持有人大會通過,然而銀行並不願意向公募基金公開基金持有人名單。此外,在政策正式宣布前,基金管理人募集新基金投資香港市場的積極性也不高。因此,我們認為,該政策的出臺將為公募基金同時投資兩地市場鋪平道路。

內地投資者相比大盤股更偏愛小盤股。我們的實證分析表明,超過50%的海外中資小盤股交易來自於內地投資者。另一方面,香港市場近80%市值的大盤股由海外機構投資者持有,他們擔憂中國經濟惡化而看淡香港市場。因此,相比大盤股,海外中資小盤股拋壓較小,前景更好。

由於香港小盤股不屬於滬港通標的,內地投資者目前暫時無法購買香港小盤股。然而我們預計,即將宣布的深港通標的將涵蓋A股及香港小盤股。我們認為,目前已有資格投資香港市場的QDII和對沖基金將獲得先發優勢,並且於4季度深港通開通前超配香港小盤股。
詳見《中資海外小盤股春意盎然  —— 論A股創業板的溢出效應》

研發收獲年,上調目標價,維持買入   —— 上海複旦微電子 (1385 HK)   
分析師:盛紫薇


投資建議:維持買入。考慮到更多部分的研發費用可以無形資產攤銷和金融IC卡單價下滑的壓力,我們上調15年 EPS 從人民幣0.28元到人民幣0.3元(同比增加10%),上調16年EPS從0.39元到人民幣0.43元(同比增加43%),同時預計17年EPS為0.50元(同比增加18%)。我們將目標價從7.3港幣上調至8港幣,對應21倍15年PE,15倍16年PE和13倍17年PE。其中根據2010年至今歷時估值,21倍是動態市盈率是歷史平均動態市盈率加一個標準差的估值水平(見附圖1)。自從15年2月13日我們發表《15年多重催化劑,看好觸底反彈》的深度報告,股價已經上升了14%。目標價和上升空間(見報告),我們重申買入評級。

業績點評:超預期。複旦微電子公布了2014年全年收入人民幣8.44億元(同比增長3.3%,申萬宏源預期8.06億元),2014年全年凈利潤為1.68億元(同比增長5.4%,申萬宏源預期1.42億元)。收入超預期主要是智能電表芯片中標率增加和IC測試業務迅猛發展,凈利潤超預期主要是其他費用(14年1.92億,13年2.13億)有所控制,其他費用主要部分是研發費用。董事會不建議派發14年末期股利(13年每股8分錢,合計4939萬人民幣),我們認為主要是公司財務風格比較謹慎,且預期未來幾年R&D會有投入更多的資源。截止到14年年底,公司銀行存款和現金為3.46億(13年年底為3.40億),

研發費用資本化的啟示。我們認為其他費用(主要是研發費用)有所控制主要是更多的研發支出資本化到了無形資產,無形資產從13年底的5700萬人民幣上升到了14年底的1.32億。根據香港會計準則38號對於無形資產的解釋,研究階段的費用應該當期費用化,這也是複旦微過去對超過95%研發費用的處理辦法。然而,一旦複旦微或者審計事務所(安永)能證明完成這項研發項目的技術上的可行性較高,費用就應在自從產品開始投入商業生產後不超過一定階段內(複旦微為3年)攤銷。簡言之,相對於研究階段,開發階段的費用投入更容易帶來未來經濟利益的流入,故可以攤銷。舉例來說,14年下半年金融IC卡芯片的相關研發費用就應該計入無形資產進行攤銷,因為14年下半年複旦微已經發出了近40萬顆張金融IC卡芯片而沒有出現問題。除了研發費用攤銷帶來直接計入當期費用的減少而對凈利潤有提升外,更重要的是我們預期會有更多的R&D項目投入將進入開發階段(或已進入開發階段),例如FPGA。未來公司在享受研發項目成功的豐厚果實時,同時承擔可控的攤銷的研發費用,可以比較好的平衡收入增長和研發費用增長的關系。我們估計15年-17年計入到損益表的其他費用科目分別為人民幣2.08億、2.38億和2.83億。

金融IC卡芯片單價有壓力,但國產化進程或加速。根據我們的渠道調研,金融IC卡芯片可能面臨了快速下滑的趨勢,但是監管機構或希望加快國產化進程來改變NXP的在國內金融IC卡芯片中的壟斷地位。我們將國產金融IC卡芯片15年單價從人民幣4.5元下調至4.3元,16年單價從4.3元下調至4.0元,17年單價從4.1元下調至3.7元。保守起見,我們維持複旦微金融IC卡芯片發貨量不變,即15年2500萬顆,16年9300萬顆,17年1.45億顆。


來源:申萬宏源證券

中資 海外 小盤股 小盤 春意 盎然 創業板 創業 溢出 效應
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港股窪地:小盤股處於風口,大盤股估值趨同

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2117

港股窪地:小盤股處於風口,大盤股估值趨同
來源:華泰證券研究所

投資要點:

3月27日,證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》,提出基金管理人可以募集新基金,通過滬港通機制投資香港股票市場,不需具備合格境內機構投資者(QDII)資格。在此消息的帶動下,恒生指數連續上漲超過11%,恒生小型股指數更大漲25%。

港股相對A股處於估值窪地

歷史上A股的估值長期高於港股。2002年以來上證指數和恒生指數的相對估值的均值是1.7倍,即上證A股的估值比恒生指數成份股的估值高70%。港股與美股的相關性更高,2002年以來的相關性達到46%,而港股與A股的相關性僅為16%,主要是香港市場的海外機構+個人投資者占比超過45%,而其中美國投資者超過30%。

兩地估值的差異來自於兩方面,一方面是制度層面的硬約束,包括上市制度、交易制度、投資者限制的差異;另一方面是市場層面的軟約束,包括流動性、資金成本、風險偏好、相對需求差異等。短期資金流向的變化改善港股的流動性以及風險偏好,但硬約束以及資金成本等差異仍然存在,因此兩地估值差異不會完全消除。

短期:小盤股處於風口

短期港股在自我增強的預期下仍有上漲空間。恒生指數目前11倍市盈率,仍大幅低於上證指數19.7倍的估值,隨著“南下”資金放量,而且撬動香港股市所需的資金量遠小於A股,兩地估值差異有望收窄。但公募基金並不是港股的解放軍,內地資金流入的蜜月期之後(6月份之後美聯儲加息預期升溫),需要關註外資流出的風險。

基於資金流向,我們建議關註以下投資主線:1、A-H價差最大的H股,資金南下有望降低A股溢價率,關註昆明機床、北辰實業、山東墨龍、浙江世寶等。2、港股特有、A股稀缺品種,A股稀缺的方向包括無線電信、電力貿易、個人用品、多元金融服務、燃氣、多元電信服務等,關註中國通信服務、元征科技、騰訊控股、天鴿互動、博雅互動、慧聰網、聯眾等。3、下半年深港通有望推出,預計恒生小型股指數有望成為投資標的,關註191支恒生小型股指數成份股,包括京信通信等。4、與A股行業龍頭對標的H股,其估值有望向A股看齊,關註金山軟件、比亞迪股份、長城汽車等。5、主題相關,“一帶一路”、國企改革、京津冀、長江經濟帶、新能源汽車相關個股,關註濰柴動力、中興通訊等。

長期:大盤股估值趨同

長期來看,隨著國內主導產業進入成熟期,而且內地交易制度趨於市場化,保險、社保等長期資金以及海外資金的再配置過程中,A股和港股的資金雙向流動逐步消除套利空間,基本面、制度層面和資金面共同推動大盤股的估值趨同。

基於估值趨勢,建議關註“恒指ETF”(513600)。“恒指ETF”跟蹤恒生指數,投資者能獲得恒生指數的長期收益,而且因采用港股通模式,在所有港股上市基金中費率最低。當然“恒指ETF”並不適合用於套利交易,套利周期更短使得“恒指ETF”即使出現溢價也不會高於10%,遠低於其他QDII類型ETF。


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【興業策略】大盤震蕩無礙小盤股重估——港股周報

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2576

本帖最後由 優格 於 2015-5-18 11:23 編輯

【興業策略】大盤震蕩無礙小盤股重估——港股周報
作者: 張憶東吳峰翁湉


上周港股市場表現回顧:恒指V型走勢,香港創業板逆市走強

——恒指上周震蕩收高0.9%,國企指數和紅籌指數分別下跌0.3%和0.6%。成長股走強,資訊科技業大漲5.0%,居各行業漲幅之首。
——滬港通北向和南向交易日均使用額度分別為-0.1%和9.3%。恒生AH股溢價下跌0.6%至127.4。
——美元指數回落至93.3,港幣兌美元收於7.7505,仍處於強方兌換保證附近。


恒指受大盤藍籌股拖累,但小盤股重估行情已啟動
——恒指本月迄今下跌1.1%,明顯受到了由外資主導的藍籌股的影響(表現為國指跌2.9%和中國ETF資金流出),顯示出外資對中國的基本面擔憂。我們認為海外對於中國經濟前景可能過於悲觀而忽略了經濟基本面在下半年出現二階拐點,即經濟可能從快速下滑過渡至平底鍋的階段的可能性。根據興業宏觀團隊判斷,可能出現(1)房地產投資快速下滑後降速趨緩;(2)由去庫存到不去庫存的轉變;(3)持續的流動性寬松。若經濟邊際企穩,將改善海外對於中國資產的預期,對港股流動性以及大盤藍籌乃至指數形成正反饋。

——在大盤出現回調時,小盤股如我們所預期的行情如火如荼,恒綜小型股指數跑贏中大型股,香港創業板更是逆市大漲走出六連陽。我們重申《A股溢出效應,港股小盤重估》報告觀點:小盤重估有望成為2015年下半年港股主旋律之一:(1)在中國經濟疲軟的大背景下,以固定資產投資為代表的大盤藍籌估值有天花板,而積極轉型的中小企業在政策背書下有更大活力和成長空間;(2)相較定價權掌握在外資手上的大盤藍籌,內資更偏愛小盤股、題材股;(3)深港通及滬港通擴容的預期,將有更多小盤股標的納入投資範圍。


投資策略:利用短期震蕩加倉調倉,等待深港通事件催化
——投資策略:短期市場受制於基本面或進入雙向震蕩階段,指數型機會可能要等到經濟數據的環比改善。但調整恰恰是逢低布局和優化持倉結構的好時機。深港通有望成為繼續上漲的催化劑。

——投資機會:(1)小盤價值股,以“三低”(低市值+低估值+機構低配)為安全邊際,以流動性改善/改革預期為看漲期權;(2)兩地掛牌的高折價H股,尤其是估值處於歷史低谷的金融、地產、能源股;(3)近期政策利多頻頻以及騰訊等龍頭業績靚眼帶動的科網股;(4)港交所以及經營港股業務的券商。(5)深港通潛在開放標的。

(來自興業證券)

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興業 策略 大盤 震蕩 無礙 小盤股 小盤 重估 港股 周報
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新三板轉板遇上IPO重啟 小盤股還有戲嗎?

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4715160.html

新三板轉板遇上IPO重啟 小盤股還有戲嗎?

一財網 李雋 2015-11-22 19:57:00

新三板轉板、IPO重啟分別在長期和短期,均較大幅度增加了A股市場上的新股供給,周末甚至有傳言稱股票發行註冊制改革要加速。隨著新股供給的增加,小盤股行情能否延續?

11月20日,證監會發布《進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若幹意見》,提出要建立多層次的資本市場體系,推進向創業板轉板試點等;此外,暫停5個月的IPO重啟在即,10家公司的發行箭在弦上。

上述兩則消息分別在長期和短期,均較大幅度增加了A股市場上的新股供給,周末甚至有傳言稱股票發行註冊制改革要加速。隨著新股供給的增加,小盤股行情能否延續?

在《第一財經日報》記者采訪的多位市場人士看來,市場中長期走勢仍然相對樂觀;也有謹慎的市場人士稱,目前不宜對轉板期望過高,短期內IPO重啟也會讓市場有資金壓力。

廣州一位私募人士對《第一財經日報》記者表示,雖然上上周末出了很多利空,包括巴黎恐怖襲擊事件、A股調高融資保證金比例等,上周一市場仍然低開高走,說明市場承接能力比較強,但今後幾天市場還是受到新股發行的壓力,出現震蕩。不過整體而言,對於空大於多的消息面,市場以震蕩的方式消化,反應目前市場的情緒比較穩定。

申萬宏源策略分析師王勝稱,新三板制度創新是金融改革和多層次資本市場建設的重要舉措,將修複金融改革預期;有助於強化市場對於管理層希望利用資本市場實現資源優化配置,助力轉型創新的預期;有利於維持高風險偏好水平;轉板標的將有助於填補新經濟子領域的一些空白,新增的優質標的將提升整個新經濟板塊投資的活躍度,有利於市場重新確立成長投資的主線;新三板賺錢效應提升,有利於大類資產配置格局向股權類市場進一步傾斜,A股市場在資金供需平衡方面終將受益。

海通證券策略分析師荀玉根稱,回顧歷史表現,IPO、股票發行並不是行情結束的決定因素,只會短暫影響市場的供求關系,是股市中期主戰場,IPO恢複和註冊制推進,今年滯漲的券商短期可繼續持續。

深圳一位私募人士認為,新三板作為創業板次一級的資本市場,蘊含了大量成長性較高的優秀企業,而即將推出的轉板制度,新三板中具備轉板潛力的企業有望首先受到資本的青睞,“轉板”概念或將成為A股市場新的“風口”,投資者可以留意一些重倉持股優質新三板企業的A股公司。

不過也有謹慎的市場人士稱,短期來看,目前不宜對轉板預期太高,轉板當前沒有法律障礙,但註冊制實施之前沒有真正意義上的轉板;從短期來看,前期領漲的二胎概念股和互聯網金融近日都開始“熄火”,東方財富、樂視網、同花順等創業板龍頭股連跌多天,大盤成交也並未再創新高,IPO重啟也會分流資金,估計短期內市場有一定壓力。

民生證券認為,新三板掛牌企業轉板創業板存在兩種方式,一是創業板設立單獨層次,專門接納在新三板掛牌滿一年尚未盈利的互聯網和高新技術企業,此種方式實施的前提是降低財務指標等發行條件,即IPO方式;二是轉板企業不通過發行,只通過交易所之間轉板,即在新三板通過定增和交易,股權分散程度等指標達到了創業板的上市條件,實現轉板。前者需要修改證券法為前置條件,而後者的前置條件為公開發行。

編輯:王樂

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三板 轉板 遇上 IPO 重啟 小盤股 小盤 有戲
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恒大人壽“斬獲”20余家上市公司:最愛小盤股 國民技術強勢漲停

在舉牌的兇狠程度上,恒大人壽大有趕超前海人壽之勢。

24日晚間,國民技術(300077.SZ)披露的2016年三季報顯示,恒大人壽旗下兩只產品(傳統組合A、萬能組合B)雙雙進入其前10大股東之列,合計持股比例高達4.95%,逼近舉牌線,而國民技術目前最大單一股東劉益謙持股比例僅為4.38%,也就是說,若其他大股東無一致行動關系,則恒大人壽已經成為該公司的第一大股東。

不僅如此,本報記者根據Wind資訊數據統計發現:截至今年中報,恒大人壽已經進入22家上市公司前十大股東之列,其中,位列騰達建設、隆鑫通用的第二大股東。

25日,新晉為“恒大概念股”的國民技術強勢漲停,報收21.81元,全天成交量10.95億元。

萬能險沖刺

去年11月,恒大集團正式對外確認收購中新大東方人壽50%的股權,從而成為第一大股東,中新大東方人壽也更名為恒大人壽,此次交易對價高達39.39億元。

恒大集團入主之後,恒大人壽發生了“質一般的飛躍”,規模保費急速攀升,其中,尤以萬能險為甚。根據保監會披露的數據,上半年,恒大人壽原保險保費收入27.65億元,同比增長3.89倍;保戶投資款新增交費199.45億元,同比增長27.41倍;保戶投資款新增交費是原保險保費收入的7.21倍。

今年前8個月的數據顯示:恒大人壽的原保險保費收入為32.83億元,同比增長3.19倍;保戶投資款新增交費269.13億元,同比增長23.78倍;保戶投資款新增交費是原保險保費收入的8.20倍。

兩組數字的對比可以發現,恒大人壽的傳統壽險保險收入增速在下滑,而以萬能險為主的保戶投資款新增交費卻在急速攀升,兩者比值越來越大。

偏愛小盤股

迅速以萬能險做大保費規模也是目前中小保險公司搶占市場份額、彎道超車的慣用做法,代價之一就是萬能險較高的結算利率通常要求保險公司實行更加激進的保險資金投資策略。

從今年上半年開始,恒大人壽便已在A股市場展開大規模的“掃貨”行動。

Wind資訊數據統計顯示:截至今年中報,恒大人壽動用旗下兩只產品進入22家上市公司前十大股東之列,分別為中信海直、智光電氣、粵宏遠A、禦銀股份、永鼎股份、億利潔能、雪迪龍、先河環保、騰達建設、仁和藥業、平高電氣、美利雲、隆鑫通用、凱迪生態、京運通、京藍科技、金螳螂、金科股份、華帝股份、海普瑞、東興證券和寶鷹股份,其中,位列騰達建設、隆鑫通用的第二大股東。

從市值來看,恒大人壽似乎偏愛中小盤股。目前,正處於三季報披露高峰期,除了國民技術以外,就目前已經披露的上市公司三季報來看,恒大人壽已經從禦銀股份和華帝股份的前十大股東列表中消失,取而代之的是新增持了金洲管道和滄州明珠。

其中,恒大人壽通過傳統組合A和萬能組合B分別持有金洲管道1628.57萬股和951.47萬股,合計持股比例達到4.96%,逼近舉牌線;持有滄州明珠429.25萬股,位列其第五大股東。

值得註意的是,新晉“恒大概念股”國民技術同樣為小盤股,且業績一般,該公司前三季度實現營業收入4.15億元,同比增18.90%,但季度營業收入環比上季度下滑11.31%,歸屬於上市公司股東凈利潤4701.91萬元,同比下降27.59%,本季度歸屬於上市公司股東凈利潤下滑95.63%。

而金洲管道前三季實現營業收入下滑11.12%,歸屬於上市公司股東凈利潤4253.09萬元,同比下滑45.69%,季度歸屬於上市公司股東凈利潤為虧損1130.35萬元,同比下滑156.84%。

大人 斬獲 20 余家 上市 公司 最愛 小盤股 小盤 國民 技術 強勢 漲停
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