📖 ZKIZ Archives

對比亞迪寬容一點

http://www.yicai.com/news/2012/06/1778332.html

對比一下，你在哪個圈子？ 成長價值投資

http://www.jztzp.com/a/51900.html

中美電商對比：我們差在哪？我們該怎麼辦 零售商研究員

http://xueqiu.com/2215105569/22402259
根據中國商務部的數據，2011年全中國有近2億用戶進行了網上消費，總數達852億人次。然而，中國的電子商務，準確的說，從最近四五年才開始發力，卻已有不小的成績。如今人們已經習慣了網絡消費，購買日常的電子產品、服裝、書籍，還有一些服務。不過，仔細觀察在中國運營的電子商務零售商，卻能發現另外一個不得不迴避的現實：電子商務看似美好，卻難盈利。9月份蘇寧易購以6000萬美金收購母嬰用品電商紅孩子，再一次讓人把目光投向中國這一正在蓬勃而又艱難前行的產業。對比中美兩國電商的發展，是否可以得到一些啟示？

迅猛發展的電子商務

　　按照2011年的銷售額，中國最大的十家電子商務零售商及其銷售額（單位：百萬美元）依次為：天貓（15，625）、京東商城（4，787）、蘇寧易購（914）、噹噹網（561）、亞馬遜卓越 （510）、國美（488）、1號店（418）、易迅網（367）、紅孩子（232）。
　　成立於2008年的淘寶佔據了將近前十一名電商的2/3份額。這家電子零售商號稱出售一切合法的產品。正是由於其母公司阿里巴巴做創立的支付系統，讓B2C和C2C交易有了保障，促進了這一行業的發展。往日的支付問題得到解決後，在線評論給了對於電子購物尚待觀察的顧客第一手的市場反饋，間接的讓顧客的聲音得以在網絡流傳，電子平台的口碑，讓一度線下依靠口口相傳的品牌溝通，成為瞬間的事情。然而電商的支付，只是第一步，更多的挑戰，來源於線上和線下的整合。
　　線上方面，各大購物平台和網站，雖然有的打著實體商店買不到的產品，或者是進口產品、海外版等耀眼的光環，卻不能迴避一個現實：線上的產品，正在逐步的同質化。各個電商所銷售的產品本身，已經很難讓經營的電商得以差異化。而精準地促銷，往往被以價格戰為名頭的清倉活動所取代，難以獲得消費者真正的認同。細化的分類和精準的定價，也因為來自投資方的壓力，未能及時推出市場。今年8月京東商城和蘇寧易購的價格戰，也因為政府的介入草草收場，未能向顧客展示電商獨有的優勢。而京東發起價格戰的本質是因為投資方的壓力：這家電子零售商正在謀求上市。
　　相比於實體零售商，電商的優勢在於便捷，無論是支付還是送貨退貨。這一切都讓中國邊緣地區的消費者能夠享受到不亞於一線城市的消費水平和服務。但從電商的角度來說，這卻對物流造成了很大的挑戰。如今的電商，尚無一家有足夠的規模而降低運送成本，最終達到盈利。大的電商如京東商城，已經開始有計劃地建立自己的分銷中心和倉庫；而小一點的電商只能依靠第三方物流。對於急需盈利的電商，依靠第三方物流顯然很難將成本有效控制。而依靠自己的物流體系，卻是需要長期的資本注入而短期內很難見到回報。如凡客誠品已經把他網絡全國30多個城市的分銷體系減少到4大核心城市。
　　相比於物流的挑戰和線上產品及促銷的管理難度，電商還面對實體零售商「越界」的挑戰。蘇寧易購收購紅孩子而進入母嬰用品的電商渠道，被媒體解讀為下一個十年的戰略部署。這樣的實體零售商電商化，並不是簡單的如外界解讀蘇寧正在去電器化。更多地應該看作是線上線下的整合，以及服務的多元化，渠道的多樣化。由於物流的挑戰對電商和實體零售商的本質是一樣的，而競爭卻不同。因此，越界，不過是多元化的一步必經之路。

美國電商業給我們的啟示

　　然而相比於中國的電商，起步更早，更成功的美國電商又是如何跨越這些挑戰的呢？對比美國的電商發展，對中國的電商又有什麼啟示？
　　美國的網絡購物佔整個零售額的7%，這個比例低於西北歐的一些國家（比如英國為12%，德國為9%），和中國的比例大致接近。這是因為美國家庭擁有車輛比例較高，以致選擇實體店購物的幾率較大，但這並不意味著美國的電子商務發展不夠成功。事實上，無論從消費額總量、電子商務技術、消費理念等各方面，美國都走在全世界最前列。
　　按照2011年的數據，美國最大的11家電子商務零售商及其銷售額（單位：百萬美元）依次為亞馬遜（48，080），史泰博(Staples)（10，600），蘋果（6660）， 沃爾瑪（4900），戴爾（4610），Office Depot(4100), Liberty Interactive (3760)，希爾斯(3604),Netflix(3205), CDW(3,000)和百思買（2950）。
　　如果綜合排名前100的電子商務零售商的表現，我們會有如下發現：
　　1.亞馬遜是當之無愧的電子商務霸主。它自身的銷售平台，提供給小商家的平台，外加自有信用卡多種結合的方式是天貓可以借鑑的。
　　2.標準化非定製的產品，比如家電、辦公用品，電腦電子產品是傳統的電子商務銷售的主力軍。它們起步較早，銷售額巨大。
　　3.同樣是這些產品，網絡銷售額已經開始趨於平穩，增長基本都在個位數，像戴爾還出現了負增長。而在中國，不久前，京東商城和蘇寧易購的價格戰，顯示出國內的電子商務還處在標準化非定製的產品爆發階段。這部分產品利潤較低。
　　4.沃爾瑪和梅西等傳統超市和百貨公司近年來表現迅猛。以沃爾瑪為例，2011年的線上銷售額增加了20%。2008金融危機後，沃爾瑪有意縮小其線下實體店的營業面積，必然帶來的是庫存量的減少。它們一方面積極擴大線上店的品種；另一方面，推出郵寄到店自己取的方式，為客戶節省了運費。這種模式非常受歡迎。
　　5.傳統超市和百貨公司的增長，得益於云供應鏈技術的發展。借助於云供應鏈，商家有效地減少了庫存，加快了流通。原本這樣的技術為像亞馬遜這樣的專業電子商務公司所有，隨著技術的普及，傳統零售商業能得益於此。這對於國內一些想做線上銷售的百貨公司，意義重大。
　　6.服裝首飾類發展同樣迅速。特別是在進入一個新國家市場的時候，這類產品通常會先開通線上購物，再考慮實體店。最近美國兩大奢侈品百貨公司，薩克斯第五大道(Saks fifth avenue)和內曼·馬庫斯(Neiman Marcus)(它們在榜單上分居38和41位)，都是採用合作開設電子商務的形式進軍中國市場。這樣以較小的代價就可以獲知國內市場表現。這與一些西歐的品牌在華設立店面形成鮮明對比。這對國內的服裝首飾類零售商有積極的借鑑意義。
　　另外一個值得探討的話題是電子商務中的物流問題。和中國的情況不同，由於美國全國境內的消費水平比較均勻，所以建立物流體系相對簡單。美國電商企業一般都是把物流業務外包。國內的電商也許還在糾結於物流外包給第三方難以盈利這個問題，下面的事實也許會有點啟事，亞馬遜在物流這個環節上是虧錢的，幾乎每一次的遞送都是在倒貼客戶，但是正是他們25美元以上免運費這個政策，吸引了大量客戶，在客戶心中牢牢建立起了世界第一的名號。

（原文首發於 中國商報超市週刊）

黃金、鉑金、白銀價格百年走勢對比

http://wallstreetcn.com/node/21577

Gobal Financial Data圖表呈現的1910年以來黃金、鉑金與白銀價格走勢顯示，目前三種金屬都處於它們各自交易價的最高水平。而最近鉑金的表現吸引了更多的目光。

美國各大城市的房屋平均租售比的對比 北美購房網

http://xueqiu.com/4010286949/24139018
下圖是美國各大城市的房屋平均租售比的對比。中國習慣用租售比，美國習慣用售租比，就是售價和年租金的比值。

一般而言，售租比小於15，則買房比較合適；售租比大於15，則租房比較合適。

中國國內一線城市售租比在50左右，是美國的好幾倍。國內一線城市房價一直居高不下，房地產市場處於不健康的狀態。其實對於平均收入者來說，最佳途徑是租房不是買房。但因為中國的傳統、婚姻等的制約，購房者還是趨之若鶩；對於這一現狀，普通老百姓是無力也無法改變的。

對於傾向購房-出租來獲取收入的投資者來說，如此高的租售比很難讓他們回本甚至盈利。

由於資本總是最終期望獲得一個合理回報，如果房價不跌，國內的租金必然會快速的漲上來。最終回歸到一個合理的售租比。

圖示世界四十大經濟體規模對比

http://wallstreetcn.com/node/25774

全球各個經濟體的規模大小排行是一個相對穩定較少變動的排行榜，如今，全球前十大經濟體依次是：美國、中國、日本、德國、法國、巴西、英國、意大利、俄羅斯和印度。

雖然中國如今已經是全球第二大經濟體，但比較美國這個全球第一大經濟體而言，還相距甚遠。美國經濟增長毫釐，就夠得上中國經濟飛速增長很長一段時間。

而值得關注的是，日本作為全球第三大經濟體，如今推出了超大規模的寬鬆政策以刺激經濟增長，這意味著其領導人冒著相當大的風險在進行這一次賭注。

下圖來自奧本海默的經濟學家John Stoltzfus，顯示的是全球前四十大經濟體的經濟規模對比：

標題華興資本林家昌：中國公司赴美上市VS香港上市全方位對比 i美股

http://xueqiu.com/8680422520/24232216
報告出處：i美股

北京時間6月25日，昨日i美股在北京成功舉辦#登陸華爾街#-i美股2013年中概赴美IPO高峰論壇，紅杉、德意志銀行、唯品會、凱易律師事務所、華興資本、德勤、納斯達克、86研究、T.H.Capital、William blair、鼎暉創投、奧睿國際律師事務所等行業權威人士在論壇上針對中國公司赴美上市做了精彩分享。本次論壇有50多家上市和准上市公司的CFO、財務總監、IR、法務等參加，同時吸引了不少VC/PE、二級市場投資者、赴美上市產業鏈人群參會。

華興資本董事總經理/股本資本市場部主管林家昌就「中國公司赴美上市VS香港上市全方位對比」做了專業的分析，以下為林家昌先生的演講PPT以及演講全文：

林家昌：大家好，我的普通話講的不好，可能大家聽不明白。今天我就講IPO不同地點的選擇，還會講一下在企業不同的階段有不同的融資方法。

 我先介紹一下我自己，我1997年進入投行，過去10多年一直在瑞信，今年3月份參加華興。基本上我的經驗都是在US市場，主要是公司在不同的時間點有不同的TMD。在最早期的時候，我做TMT中國的公司，還是搜狐1999年的時候，這是我的一些簡單的介紹。

 這裡打一個廣告，大家知道我們華興做的很好了，我們現在也能做IPO，包括在短短的幾個月裡面，我們已經做了蘭亭的IPO，還有唯品會的增發，我們還有一個小小的基金。

 我先講一個話題，一個企業在不同的時間點不同的融資方法。我打一個比方，跟打網遊差不多，不同的階段打不同的「怪」，這些「怪」一開始的時候比較容易一點，但是得到的回報稍微小一點，相對來說你融資的大小就比較小一點。但是到了最後，可能是最後的怪就是IPO，相對來說要求比較大，難度比較高，但是相對來說我們的經驗還是比較足的。

 現在可以看到，在右手邊是收購的事情，這個現在也看到，除了IPO之外有不同的選擇，以前覺得我們公司多好，為什麼要賣給其他人？現在很多股東都覺得可以賣出去，對於公司和股東來說都是更好的方案。在IPO之前和之後可以看到，在IPO之前可能可以給公司選的融資方式比較少，主要就是股權的買賣，但是在IPO之後可選擇的工具就比較多了。比如說發股票、增發，後面一些公司可能也要發債券，所以對於公司來說，IPO之後跟打網遊打到後面一樣，越到最後工具越多，工具越多就對你有很大的幫助。

 我很簡單的講一下天使投資，一般來說在這個階段公司可能還沒有運營，主要是一個想法，跟一些天使投資人聊天的時候，他們可能對你的想法很有興趣，願意去投、去買。一般來說都是你有什麼實際的數據能講的，一般來說這些天使投資人都是對這個行業很理解，他們願意冒這個風險，提供一些幫助給這個公司。一般來說規模比較小，可能只是百萬美金左右，這個是天使投資。

 下一個是早期投資，我們叫A輪和B輪，在幾千萬美金左右。一般來說這個階段公司只是有運營能力，但是數據還不太多，對投資人來說風險比較高，但是這些人比較懂這些行業，他們一般是看了公司的想法，對公司早期的運營有一定信心，然後願意去投這個公司。

 下一個就是成長期的投資，一般到了這個階段，公司已經有了運營能力，一般來說財務報表已經是有出來，可能還是在賠錢的，但是有一些公司是賺錢的，一般我說已經有了一個很好的團隊，運營能力比較強，風險相對來說比較低，因為他們已經能看到公司可能在未來一、兩、三年就能去IPO。所以對他們來說，這個風險相對低一點，我們看到一般是B到C輪，大概是一多萬左右吧。

 這個一般是在IPO啟動前後幾個月做IPO的融資，這些就是比較大的PE基金，或者是一些本地的基金投這些公司，一般來說會計報告已經出來了，公司已經有盈利，IPO的時間表很清楚，未來幾個月或者一年裡面就能去IPO了。這個是風險要低，融資量比較大，可能是不小於3、4千萬，有一些過億的也有。

 這是打怪的最後一層，就是IPO。很多人要問為什麼要去IPO？現在中國的公司我看到已經成熟一點了，他們只看到了IPO的好，但是IPO真的那麼好嗎？IPO之後有很多東西需要面對，是比較辛苦的。IPO之前反過來來說，對我公司的創建就比較寬鬆一點，不用跟那麼多人說這個事情，不用跟那麼多人做報告。

 所以現在看到很多公司在IPO上面想的比較小心一點，他們都是覺得IPO對我來說是必須的嗎？如果錢對我來說沒有什麼用途的話，我還是不需要去IPO的。等一個最好的時間才去IPO，這跟之前的想法是有不同的。IPO之後的一個好處就是某一些股東想賣股權的時候比較好賣一點，一個IPO公司最大的好處，在於無論是公司自己有新的基金、新股，還是老股東要套現都是比較方便的，有一個比較規範的過程，讓人把你的股票變賣，變為錢。

 最後一個就是收購合併方面的，我剛才提到現在中國的創始人對收購比較開放，以前可能覺得公司最後沒錢花的時候才去想這個事情。但是現在市場已經變化了，一方面巨頭BAT有很多資金買公司，另外國外大型的基金，他們也是在看好很多公司在中國的能力，將來的回報也比較好，所以他們也比較開放，覺得公司可以做的。所以你們也看到，在過去有很多公司在IPO之前，像PPS，在之前就是土豆。有一些公司願意給我一個好的價錢，買一個公司號我還是比較願意談的。以前可能在5、6年前，在早期的時候這個事情很多時候是願意談的，現在是比較好的改變。

 下一個題目就是重點了，香港跟美國IPO地點的比較。第一個事情就是我剛剛提到的，在比較這兩個市場之前，這些都是公司去IPO之前要想到的事情，這對你之後選要去的地方有重大的影響。我今天就不具體過了，舉一些例子，比如我講的地點，你的公司如果是一個VIE的話，現在去美國和香港都沒問題的，但是VIE一定要去外面IPO的。另外公司運營和財務狀況也是有影響的，可能大家也知道，你們去香港IPO的話，對你的盈利要求是比較高的，不像美國，美國是只要你在報告裡面很清楚，讓投資人都知道了，你就可以IPO。但是香港如果達不到要求的話，是不能去IPO的。

 後面我要提到市場環境，可能大家想到我去不同的市場，對於我公司將來的估值有什麼影響呢？最後再看去美國還是去香港，投資人說還是差不多的，因為香港IPO和美國IPO去路演的地點差不多，但是在散戶比例方面兩個地方是不同的。香港是一定要有一部分確保給香港的散戶，美國就不是這樣的，這裡就也一點不同。

 這些還提到分析師的問題，中國的分析師大部分是在香港、中國，但是有一些行業，他們的分析師是在美國的，這邊可能跟你地點選擇的問題有關，美國分析師也可以分析香港的股票，但是溝通比較麻煩一點，可能用比較奇怪的時間跟美國的分析師取得聯繫。

 這裡我就很快的講一下，中國公司去境外上市的地點主要是兩個，一個是香港，一個是美國，在美國基本上有兩個不同的地點，掛牌可以在紐交所，也可以在納斯達克。美國兩個交易所要求是差不多的，主要就是我剛才提到的，香港和美國主要的分別在哪裡呢？就是在於盈利的要求不同，美國的要求比較低，在香港比較比較高。但是一般來說，我們建議你去IPO融資的規模不要太小了，起碼最少融6、7千萬。因為如果你IPO的時候融資太少的話，將來流通量比較少，另外一個比較大的基金，他們可能在IPO投的錢起碼要1千萬左右，對他們來說將來的風險是很大的。所以我們提議，就是最起碼IPO融資在1千萬左右的大小。

 今天就有很多不同的點，就是我對比較美國和香港。我講的就是關於公司選不同的地方，要想到一些比較重要的事情。第一個我講一下IPO的過程，我比較大方向的講一下兩邊最大的基本上的不同，美國的IPO招股書撰寫的過程當中跟香港是有所不同的。我這樣講吧，美國的IPO過程招股書比較像一個大學的論文，然後在香港的招股書就像高中、中學的文章。再一個美國的招股書我覺得比較開放，他們主要的重點就是披露的對不對？不要騙投資人，他們能不能看完招股書之後就對你們的公司進行理解，買完股票之後他確定他知道所有的事情。所以這個事情很大程度上是公司確定的，美國的SEC幫你把關，但是最後有什麼事情還是公司解決的。

 但是在香港的話，這個過程就比較不同，有很多規矩在裡面，不能讓公司既有的選擇，我要配合或者不配合，你達不到要求就不能去IPO，如果你真的達不到他們的要求的話，每一個事情都要申報的。他們可能說不行，你這個事情我不同意，你就不能去IPO。所以在準備招股書的過程中，美國是比較開放的，香港是很多事情要做的。

 相對來說，IPO之後對公司來說美國的風險比較大，投資人買股票賠錢了，他們就在一起告這個公司，招股書上寫的不清楚，我覺得你們騙我，我要告你，你要賠錢。在香港基本上很少出現這樣的事情，因為他們的招股書基本上是香港交易所跟你一起過的。另外有一個事情就是根本上不同的，現在你看到很多中國公司去IPO之後，就保持AB股，創始人跟這些股東，他們投票的權利是給其他買股票的投資人比較低的，可能是10、20這樣。AB股只有美國才能用，你去香港基本上是沒有AB股的。有一些比較大牌的公司跟香港的交易所去談，我很想去香港，你能不能給我一個AB股？他基本上回答的都是一樣，就是我們不能破這個例，你們來香港的話，我就不能給你AB股的。

 香港最低的融資是25%，在美國是沒有這個規矩的，基本上公司信去融資10%也可以，15%也可以，沒有規定最少要25%。為什麼我說這是比較大的重點？因為你去跟IPO說的時候，股東基本上都說我很少去IPO，但是現在市場不能給我一個很好的IPO，我就還是去吧，我還是不想賣股票太多。這個事情在美國好辦，你就賣小一點吧，但是在香港就沒有辦法了，基本上他們就是一定到25%的，有一些公司可以拿到一個時間，IPO之後的一年兩年就一定要回到25%，還是有規矩在裡面，但是一般來說他都不是給你的，就是一定要25%。當你運營不太好的時候，很多股東不大願意賣25%，所以美國和香港在這方面有根本性的不同。

 這是我剛剛提到的AB股的事情，在美國你看到一些很多很大的公司都有AB股的，Google也好、Facebook也好，都是有AB股的，這些事情在美國是比較能接受的。很多美國的微調都很清楚AB股是怎麼一回事，如果大家有興趣的話，建議大家看一下Google的IPO招股書，裡面他給兩個最大的投資們一封信，他能夠很好的告訴你為什麼要支持AB股，如果你相信我們的公司，我們就有這個能力，你要相信我按把這個投票權給我，我有絕對的投票權在裡面，才能把公司最大的利益發揮出來。在Google的方案裡面這封信寫的蠻好的，就是小股東為什麼你們要支持我，把你們的投票權給我們。

 這個就是今天比較大的重點，在過去這麼多年跟準備去IPO的公司談的時候，基本上談完所有公司，最後一定會也兩個問題的，他們在選擇美國和香港的地點的時候，不同的時候你跟他們講香港好、美國好。但是他們很擔心一個事情，就是我去美國和香港，哪裡能給我公司高的股值？每天在市場裡面就只有一兩股在流通，很難賣股票，哪個市場能給我比較大的流通量？過去聽過很多不同的檔案，有些時候說美國是比較好的，過去幾年就聽到香港好很多。但也沒有人真的想嘗試比較，哪邊真的是從數據上來說是最好的。今天我們嘗試去做一個比較，分析一下哪邊的市場零代價。

 我想講一下，你去比較哪邊的時候，需要講一些同類的公司，講一些不同類的公司，公司做的事情不同，也是沒用的。我覺得講這個事情就是藝術，不是科學來的，我分析出來的結果還是蠻好玩兒的。

 我先從估值來說，這是大家經常談到的，哪裡給我的PE比較高一點，我嘗試用不同行業去說一下，在香港有一些不同類的公司，你不能拿這些公司去比較的。左邊這個叫平台公司，奇虎、百度這些公司在那邊做的比較好，你很難說美國比較好，但從數據上來說美國是高一點，公司增長不同，奇虎可能增長比較大、比較高，騰訊是24，他們的增長還是非常高的。網遊公司在香港有兩家，網龍跟金山，在香港是比較高的。但是可以告訴大家，在不同的時間點，可能做同一個方式，兩年、三年做出來的效果是不同的。

 說一下酒店吧，左邊是晉江，右邊是漢庭，是有一點不同的。但是基本上是打平的，兩邊差不多。這裡就很清楚看到了，中軟這邊是比較高一點的，但是同樣這是最近2011年的事情，在軟通他們IPO之後，同樣的方式出來他們還是有一點不同的。最後是醫療，這幾家公司做的事情都是不同的，所以很難比較，就是給大家一個感覺吧，同樣的公司，如果他們不去美國了，去香港的話，大家覺得這個有很大的不同嗎？威高和微創這兩個公司是有很大不同的，想在哪一邊的PE比較高的話，大家想一想同樣的公司，如果這些醫療公司搬去對面，你覺得他們會有什麼不同嗎？

 這邊我選了另外一個問題，就是流通量的問題，哪一邊給我的流通比較高，在這邊就比較明確，你看左上角就是騰訊對奇虎和百度的比較，如果你看流通量的話，美國好很多，我就去美國好了。美國對於我將來融資也好、賣股票也好，方便比較多的。但是同樣如果看網遊公司的話，香港比較好，然後你再往下走酒店方面，你會看到美國的漢庭流通量是比晉江高很多的，不同的公司有不同的表現。中軟跟軟通的流通量是差不多的。威高是比較大的公司，但是一到流通量的時候，跟邁瑞比的話，他們是比威高高很多的。我再選一個，找了很久才找到的，就是我們叫做門戶的比較，香港我選了太平洋網絡，右邊是易車網，兩個比較一下，基本上是差不多的，相差不遠。

 說了那麼久，剛剛回到這兩個問題，哪裡給我的PE高一點，哪裡給我的流通量高一點，有什麼總結呢？沒有結論的！談了那麼久，我覺得有幾個點可以做一個總結，你去香港的IPO跟美國的IPO地點都是一樣的，所以你見同一幫人，他們理論上給你的PE也好，給你的流通量也好，基本上是差不多的。在不同的時間點做同樣的分析，出來的效果是完全不同的，我這樣講，一個公司可能我五年前做分析就比較明顯，美國是比較好的，但是現在可能美國有幾大問題，很多公司就在美國退市了。同樣的點，沒有什麼很好的結論，不能說美國就比香港好，或者香港就比美國好。看你公司的表現，公司表現好，IPO之後季度出來的數據就好，每一個季度買你們公司股票的人就很開心，看到你們公司的財務報表都是超過他們的預期的，他們的信心就很高，你們的股票就一定往上走的。但是同樣的，不論你是在美國也好、香港也好，如果IPO出來之後，數據不能達到他們的要求，每一個季度都是低於他們的預期的話，哪怕是你PE很多也好，股價都是比較低的。

 我在這邊講的，大家去IPO之前，選擇地點不是重點，好的公司才是重點。回到我剛才提的基本上的問題，公司的架構，可能公司再往前走，想收購的公司是在香港還是在美國。

  我今天講的很簡單，如果有什麼問題歡迎大家提問。

 嘉賓提問：我想就上市公司大股東和管理層私人財富方面問您一個問題，因為我是德意志銀行私人財富銀行香港辦公室的。我為我們客戶問一下，在上市之後，股份鎖定期方面，兩邊的市場有什麼異同？以及上市之後股票變現以及融資方面您怎麼看待？

 林家昌：兩邊都有封閉期的，但是有一個根本的不同，美國封閉期是公司跟承銷商、投行這邊兩方的鎖定協議，這個協議只要投行同意，是可以提前解鎖的。所以一個公司上市之後不到半年就能做到第一，因為他們股票的表現比較好，投行同意提前結束鎖定。但是在香港基本上是一個規矩，是不能提前解鎖的，哪怕公司表現很好，投行同意也不能提前解鎖。賣股票的話，我覺得兩邊差不多，如果你去美國IPO的話，就只有IPO部分的股票是有登記的，但你去香港的話，是100%有登記的。有什麼不同呢？在香港因為你的股票是完全登記的，即便你沒有一些計算，作為大股東你的股票在什麼時候都是流通的，可以賣出去的。但是在美國方面，因為你的股票跟那些IPO的股票是沒有登記的，所以在這個過程當中就也很多不同的規矩在裡面，可能就有不同的要求。第一個你要去登記，你要做招股書出來，把你之前沒有登記的股票登記一次，之後你就把票賣出去。如果你不想走這個過程的話，有其他方法的，比如說有一個叫144，你根據公司的流通量，根據公司的總股數，可以賣一部分出去，但是一般來說在三個月裡面不能賣超過這個部分的。

 所以相對來說，可能香港方便一點點，但是美國的過程是非常簡單的，而不是很複雜的。坦白講，一個老股東賣股票，最大的問題是公司IPO之後表現怎麼樣，有沒有一些投資人願意去買老股東的股票，這才是重點。

（以上內容為i美股2013年赴美IPO高峰論壇嘉賓演講稿 轉載請註明出處）

中美典當行的對比 路過十八次

http://xueqiu.com/3004708315/24366068
關於現在的金融改革，放開民營銀行，除了參股銀行，很多人去炒一些金融租賃公司，典當公司，擔保公司，小貸公司，估計還是一陣風，改革的落點和進行方式還要進一步確認，這些公司是否能夠長期受益還是未知，上述的幾個類型公司進入壁壘並不高，存在大量的同類競爭者，雖然可能資金已經掀起了一股炒作風，但炒作有風險，入市需謹慎。

把一些蒐集到的關於中美典當行的一些對比，共享一下，供大家參考。

$Cash America International(CSH)$  $艾茨克普(EZPW)$  $第一富金融服務(FCFS)$

經營範圍

上面列的是美國的三家典當行上市公司，應該算是金融機構了，美國典當行的經營範圍要比中國的寬泛，主要包括典當、商品銷售和金融服務這三大類。在其經營範圍內，相關業務相互滲透，相互支持，為客戶提供全方位的服務。

典當業務：典當貸款的利息和相關費用收入；絕當物品的銷售； 商品銷售：包括舊貨和新貨的變賣、拍賣、寄售、零售。典當行可以像商店一樣收進新貨，在店內銷售。

金融服務：小額、短期貸款的發放；支票兌現；信用證明等等。

我國對典當行的經營範圍進行了嚴格的約束，相對美國而言，其中商品銷售和金融服務業務都明確被禁止。《典當管理辦法》明確規定了典當行的經營範圍包括： 動產質押典當業務； 財產權利質押典當業務；房地產（外省、自治區、直轄市的房地產或者未取得商品房預售許可證的在建工程除外） 抵押典當業務；限額內絕當物品的變賣；鑑定評估及諮詢服務；

該辦法同時規定典當行不得經營下列業務： 非絕當物品的銷售以及舊物收購、寄售； 動產抵押業務；集資、吸收存款或者變相吸收存款； 發放信用貸款；未經商務部批准的其他業務。

可見，我國對典當行的經營範圍嚴格限制在了傳統典當業務方面，物品銷售也只限於限額內絕當物品的變賣，明確禁止了非絕當物品的銷售以及舊物收購、寄售，以及信用貸款發放等等。

當金限額

美國通過典當立法，規定典當行必須遵守的當金上限，著重突出典當行的小額金融借貸特色，這使典當行質押貸款的小額性質打上了法律的烙印，成為在典當交易過程中不得任意突破的法定數額。據統計，美國典當行發放的當金數額每筆平均為70~100美元，但低的僅為20美元，而高的則可達數干美元或更多。然而，由於各州的典當法律不同，故各州典當行的典當金額上限頗有差異。南卡羅來納州的典當金額上限最低，該州《典當法》第40章第5條第3款規定："任何典當行都不得發放2000美元以上的當金。"即典當行只能向當戶貸出低於2000美元的款項。《佛羅里達州典當法》則規定：典當行發放當金的上限為5000美元，較之南卡羅來納州要高一些，但同樣未超出小額借貸的範疇。

典當期限

關於典當期限，美國50個州和首都哥倫比亞特區的典當法規不盡相同，甚至出入頗大。1998年4月最新修正的《得克薩斯州典當行法》規定：當期最長為60天，到期不贖即為死當。1996年9月最新修正的《緬因州典當法》亦有規定：60天是當期上限，而當戶提出續當一次至少31天。據統計，美國一些州立法規定的當期通常平均在60天左右，即使允許當戶續當，續當期限也比較短暫。有些州甚至立法不允許續當。在美國，當期最短的一般為30天。如《亞拉巴馬州典當行法》、《蒙大拿州典當法》、《密西西比州典當法》等，都有類似的明確規定。

另外，美國有些州的典當法律，是根據當物的類型來確定典當期限長短的，其中主要的原因是從典當行的切身利益出發，目的在於考慮當物存放在典當行的時間過長，會由於市場行情的迅速變化而導致典當行處置死當難以變現。如《路易斯安那州典當法》規定：典當珠寶的當期最長可達6個月，而其他當物典當則當期最長不得超過3個月。又如《特拉華州典當法》規定：凡當戶要求續當的，除服裝類當物最長續當2個月外，其他當物最長則一律可續當4個月。

典當限額

我國法律對當金限額的規定相當高，《典當管理辦法》中做了如下規定：
典當行對同一法人或者自然人的典當餘額不得超過註冊資本的25%，典當行財產權利質押典當餘額不得超過註冊資本的50%，房地產抵押典當餘額不得超過註冊資本。註冊資本不足1000萬元的，房地產抵押典當單筆當金數額不得超過100萬元。註冊資本在1000萬元以上的，房地產抵押典當單筆當金數額不得超過註冊資本的10%。

美國典當行的客戶群體特徵：平均年齡：36.6歲，家庭收入：US$ 15,000~50,000，現住址平均居住時間：2.5 年，距典當店舖平均距離：2公里之內，80%的客戶在職，82.9%的客戶高中學歷（或相當）包括各種種族典當物品由於受法律上當金限額的限制，美國典當物品基本上都屬於價值相對較低的日常物品，常見的有名貴字畫、高檔珠寶、高級服飾、名表、電器、樂器、收藏品等等；而在中國，雖然也從事日常物品的典當交易，但從交易額上看，典當物品以房產、汽車、股票為多，佔交易額的70%左右，這類物品的平均交易額約60萬；日常物品的交易額佔30%左右，平均交易額為2萬。

美國典當行業的客戶群體主要是中低收入群體。該群體在銀行沒有賬戶或信用額度，約500-600萬人，佔美國消費群體的28%左右，無法從銀行取得短期融資。 從交易金額上看，我國典當業70%的客戶是中小企業，30%是個人客戶。

絕當物品處臵

美國法律賦予了典當行（也包括後文提到的房屋抵押貸款機構）自行處臵絕當物品的權利，可以自由拍賣、變賣；而我國法律則設臵了金額限制和品種限制：

絕當物估價金額不足3萬元的，典當行可以自行變賣或者折價處理，損溢自負； 當物估價金額在3萬元以上的，可以按照《中華人民共和國擔保法》的有關規定處理，也可以雙方事先約定絕當後由典當行委託拍賣行公開拍賣。拍賣收入在扣除拍賣費用及當金本息後，剩餘部分應當退還當戶，不足部分向當戶追索；

典當行處分絕當物品中的上市公司股份應當取得當戶的同意和配合，典當行不得自行變賣、折價處理或者委託拍賣行公開拍賣絕當物品中的上市公司股份。

由此可見，我國典當行在處臵超過3萬元的絕當資產時，不能自行處臵，在處臵時間和效率上費時費力，而對於上市公司股權的處臵則更為艱難。並且，超過3萬元的絕當物品拍賣後，「在扣除拍賣費用及當金本息後，剩餘部分應當退還當戶」，在美國，絕當物品的處臵收入全部屬於典當行，因此構成其收入、利潤的重要來源，平均而言，美國此類絕當物品的處臵毛利率在40%左右。

典當費率

美國各地的典當費率極不相同，主要因典當市場大小、當金供求情況、各州法律規定而形成差異，一般月費利在2％-3%的較為多見。而且，美國的典當費率實行兩種模式： 一是非差別月費率。如亞拉巴馬、夏威夷、堪薩斯等州均如此，其中最高月費率為25%，最低為3%。無論金額高低、期限長短，每月固定不變；二是差別月費率。如緬因、羅德島、弗吉尼亞等州皆這樣，其中有的州根據當金數額大小決定典當費率；有的州根據典當期限長短決定典當費率；最高月費率達到25%，最低則為1%。

我國法律也對典當收費的最高上限做了規定，在最高限額上，明顯低於美國的上限：動產質押典當的月綜合費率不得超過當金的42‰；房地產抵押典當的月綜合費率不得超過當金的27‰；財產權利質押典當的月綜合費率不得超過當金的24‰。

絕當比率

美國典當業的絕當比率在25%左右，因此，美國典當行十分重視絕當物品的變賣和銷售。

我國由於典當市場的發展不平衡，絕當比率也各地不一，在典當發達的浙江，2012年的平均絕當比率只有不足1%。


三家美國典當行情況分別如下：
$Cash America International(CSH)$  ：市值13.33億刀，折合人民幣81.8億元

該公司建於1984年，1990年成為紐約證券交易所的上市公司，是美國最大的典當連鎖公司和美國最大的跨國典當公司及典當上市公司。公司總部位於得克薩斯州沃思堡市，其連鎖典當行不但分佈在美國國內，而且在英國、瑞典也有分支機構，如該公司在全國共有連鎖典當行465家，平均每州可達9.3家，其中在佛羅里達州有49家連鎖典當行。而且，這400多家連鎖典當行中有近一半都是在1995--1997年這三年中開張營業的。由於通過連鎖經營和管理能夠較快地提高企業的整體實力，故該公司一度成為美國典當業名列前茅的"龍頭板塊"

$艾茨克普(EZPW)$：9.91億刀，折合人民幣60.8億
其總部也設在得克薩斯州，在美國已開設了280餘家連鎖分公司。

$第一富金融服務(FCFS)$：14.93億刀 折合人民幣91.7億
位於得州阿靈頓市的，在20世紀最後幾年中，其連鎖經營發展迅速，令人刮目相看。連鎖分公司也達到了兩三百家以上。

從這些公司目前的盈利情況看，市場給予的市盈率並不高，其中最高的是第一富金融服務，有17.71倍，其餘兩家都只有13.41倍和7.26倍

而估值離我們最近的，如香港上市的多金控股，向大中華商業機構，收購Ability Wealth Holdings Limited的51%權益，總代價1,400萬元，目前的市值只有1.53億港幣，市盈率也只有7倍。

總結：

國內目前的典當行，在制度上其實受到的約束很多，而且在經營風險的控制上，並沒有一套可可控和可以迅速複製，全國適用的方法。而且規模普遍偏小，相對於國外這些動輒過百連鎖的典當行而言，國內目前不管是香溢融通還是其它有設置典當行的公司，都只能算是小不點。


美國的典當行更多是連鎖規模經營，而國內的都是屬於不同的企業分散經營，沒有形成連鎖的規模。美國的典當行更像是國內當鋪+寄賣商店+小貸公司的綜合體，而國內則顯得經營比較受限。

在美國典當業的發展已經到了和銀行並駕齊驅的程度。參與典當融資的人口比例相當大，它不僅成為低收入階層的"銀行"，更多的中產階級消費者也開始向典當商求助，典當的範圍包括名貴字畫、高檔珠寶、高級服飾、名表、電器、樂器、收藏品等等。通過連鎖經營，各連鎖店將在典當、寄售、拍賣等領域實現資源的優化配置和經營網絡資源共享，實現錯位經營和差別化管理，並在評估、銷售、管理等多方面實行統一的管理標準和操作流程。連鎖經營的現代化管理手段為典當行實現規模經營帶來了極大的裨益，主要表現為管理一致、控制力強、中心穩固、接近客戶、獲利性高。

我國典當業仍處於低水平、小規模的發展階段。典當行如何借鑑國外知名典當公司的先進經驗，在制度上進行更好的改革和放開，或許將迎來中國典當行發展的一個新時期。不知道，金改是否也會涉及這一方面的內容。

政治局半年報措辭對比 sailholder

http://xueqiu.com/3337141443/24628426
去年：
會議認為，今年以來，國際政治經濟環境複雜多變，國內經濟發展面臨的困難增多。各地區各部門在黨中央、國務院正確領導下，按照穩中求進的工作總基調，正確處理保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關係，加強和改善宏觀調控，加大預調微調力度，經濟社會發展總的形勢是好的。經濟增速保持在預期範圍之內，農業形勢進一步向好，物價漲幅回落，經濟結構調整繼續推進，改革開放不斷深化，城鄉居民生活進一步改善，社會保持和諧穩定。同時，我國經濟發展面臨的國際環境仍然嚴峻，影響我國經濟平穩運行的不利因素仍然較多，經濟發展面臨諸多困難和挑戰。我們既要看到經濟運行中的問題和風險，增強憂患意識，做好應對準備；也要看到經濟發展的基本面是好的，切實增強責任意識，堅定做好經濟工作的信心，促進經濟保持平穩較快發展。
今年：
會議認為，今年以來，國內外經濟環境十分複雜。在黨中央、國務院正確領導下，各地區各部門貫徹落實黨的十八大和中央經濟工作會議精神，堅持穩中求進的工作總基調，以提高經濟發展質量和效益為中心，著力深化改革，加快調整結構和轉型升級，不斷改善民生，沉著應對各種風險挑戰，紮實做好各方面工作。

上半年主要經濟指標處於年度預期目標的合理區間，經濟社會發展總的開局是好的。經濟保持平穩增長，價格總水平基本穩定，就業形勢總體平穩，夏季糧油再獲豐收，服務業發展繼續加快，科技創新成果不斷湧現，節能減排工作進一步強化，簡政放權取得積極進展，改革開放力度加大，社會事業得到加強。

會議認為，當前，我國發展仍處於可以大有作為的重要戰略機遇期，具備經濟持續健康發展的基礎條件，下半年我國經濟仍將保持總體平穩發展態勢。同時，也要認識到，世界經濟正在深度調整，國內外發展環境十分複雜。我們既要切實增強憂患意識，充分做好應對各種複雜困難局面的準備，又要牢牢把握重大調整機遇，積極有為，創新求進，堅持統籌穩增長、調結構、促改革，堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底，努力實現三者有機統一。
去年：
會議指出，下半年經濟工作要全面貫徹黨的十七大和十七屆三中、四中、五中、六中全會精神，以鄧小平理論和「三個代表」重要思想為指導，深入貫徹落實科學發展觀，以科學發展為主題，以加快轉變經濟發展方式為主線，堅持穩中求進的工作總基調，把穩增長放在更加重要的位置，以擴大內需為戰略基點，以發展實體經濟為堅實基礎，以加快改革創新為強大動力，以保障和改善民生為根本目的，統籌當前與長遠，更加注重拓寬增長空間，更加注重提高增長質量，更加注重激發發展活力，更加注重共享發展成果，著力破解經濟社會發展中的難題，促進經濟平穩較快發展，保持社會和諧穩定，努力實現經濟社會發展預期目標，以優異成績迎接黨的十八大勝利召開。
今年：
會議指出，下半年經濟工作要全面貫徹黨的十八大精神，按照中央經濟工作會議總體部署，堅持穩中求進，堅持以提高經濟發展質量和效益為中心，堅持宏觀經濟政策連續性、穩定性，提高針對性、協調性，根據經濟形勢變化，適時適度進行預調和微調，穩中有為。要統籌穩增長、調結構、促改革，積極擴大有效需求，著力推進轉型升級，不斷深化改革開放，著力保障和改善民生，確保完成全年經濟社會發展主要任務。
去年：
會議要求，各地區各部門要切實把思想和行動統一到中央對經濟形勢的分析判斷和各項決策部署上來，齊心協力，真抓實幹，確保經濟社會發展各項工作取得更大成績。要加強和改善宏觀調控，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大結構性減稅政策力度，保持貨幣信貸平穩適度增長；著力擴大國內需求，改善居民消費能力和環境，積極促進綠色產品和服務消費，在優化投資結構的同時擴大有效投資，落實促進民間投資的政策措施，加大對國家重大項目建設的支持；加快推進經濟結構調整，強化創新驅動作用，促進產業升級，毫不放鬆抓好節能減排，大力支持小微企業和服務業發展，推進區域協調發展和城鎮化；加強農業基礎地位，抓好糧食等主要農產品生產，努力實現農業再獲豐收；做好重要商品供需調節，保持物價總水平基本穩定；促進對外經濟穩定發展，落實和完善穩定外貿政策，實施市場多元化戰略，積極培育國際競爭新優勢；深化財稅、金融、價格、醫藥衛生、教育文化等領域改革，力爭在健全體制機制方面不斷取得新進展；堅定不移地貫徹執行房地產市場調控政策，堅決抑制投機投資性需求，切實防止房價反彈，增加普通商品房特別是中小套型住房供應，抓好保障性安居工程建設，滿足居民合理的自住性住房需求；大力保障和改善民生，著力穩定和擴大就業，落實並完善社會保障政策，加強教育、文化、衛生等基本公共服務，創新社會管理，維護社會和諧穩定。

  會議還研究了其他事項。
今年：
會議要求，各地區各部門要把思想和行動統一到中央對經濟形勢的分析判斷和各項決策部署上來，堅定信心，奮發有為，努力做好經濟社會發展各項工作。要把握好宏觀調控的方向、力度、節奏，使經濟運行處於合理區間。繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，盤活存量、優化增量、著力提高財政資金使用效益，加大金融支持實體經濟的力度，把錢用在刀刃上；積極釋放有效需求，推動居民消費升級，保持合理投資增長，積極穩妥推進以人為核心的新型城鎮化，促進房地產市場平穩健康發展；保持農業穩定發展，夯實糧食豐收基礎，抓好「菜籃子」產品生產，紮實開展防災減災各項工作；進一步激發企業活力，加大對中小微企業等的政策扶持和服務力度，進一步清費減負，拓寬企業融資渠道；加快推進產業結構調整，推動傳統產業轉型升級，積極培育和發展戰略性新興產業，加快信息產業發展，大力發展節能環保和新能源產業，推動新興服務業和生活性服務業發展；深入實施區域發展總體戰略，落實和完善區域發展規劃和政策；努力穩定對外貿易，完善政策和服務，拓寬出口渠道，積極增加進口，有效應對貿易摩擦，鼓勵有條件的企業到境外投資；繼續取消和下放行政審批事項，深入推進財稅金融體制改革，積極穩妥推進資源性產品和環境價格改革，抓好綜合配套改革試點；穩定價格總水平，加強重要商品產供銷銜接，努力減輕物價上漲對群眾生活影響；著力保障改善民生，繼續完善就業創業扶持政策，統籌城鄉社保體系建設，妥善安排好災區群眾生產生活，促進教育、衛生、文化、體育事業發展，加強和創新社會管理，保持社會和諧穩定。

會議還研究了其他事項。

公募，私募——競技狀態對比 深圳零存整取

http://xueqiu.com/7102683784/24629749
最近忙碌著發行我們的森瑞「獨立景氣」證券基金，在挨個拜訪朋友和客戶時，才發現「基金」二字有多臭了，朋友們不是搞不清楚什麼是基金，就是都有吃虧上當的經歷，所以現在只要一聽基金二字，根本不由分說，都搖頭說NO WAY！

    本文，跟不懂的老百姓普及下知識，不一定嚴密，有點野段子的味道，但儘可能把我們知道的分享給大家。

一，什麼是公募，什麼是私募？

    所謂證券公募，就是發行主體是獲得公募牌照的證券基金管理公司，然後由銀行和證券等代其推廣吸收客戶（付他們銷售費用），之後坐收管理費為根本利潤來源，通常為1.5%左右，請注意，坐收的意義就是不論炒股輸贏都收取，只是贏了相對的計提規模更大，反之更小。

    所謂證券私募，發行主體是信託公司，或者是證券公司資產管理部，發行一個用於投資證券的理財產品，這個產品聯合某投資機構進行證券投資管理，這個機構的法律地位是該產品的投資顧問或者基金經理，但實質就是私募基金。

    私募基金收取2種費用，一方面照收1.5%管理費，另一方面對業績回報抽取20%做績效提成。為什麼會有2種費？因為私募基金不是發行主體，那1.5%管理費基本支付給信託公司等做發行費了，還有銀行的資金監管費要支付，所以，管理費絕大部分都開銷了，跟私募公司都沒關了。所以，私募基金的利潤來源，主要寄望努力賺取絕對收益來分成。

二，公募，私募基金經理的收入差別

   都聽說公募基金經理收入高，究竟有多高呢？

   最近和一個千多億的基金公司高管親口請教了下他們公司的薪酬水平（這個公司每年收入大概20億，工資相對是個中上水平），大致是這樣的:

底薪：

   一個相對資深的基金經理（幹過2-3年以上的），年薪基本70-100以下，相當於月5-8萬。資歷淺的，30-50萬年薪。

獎金：是更大頭，但要業績考核，考核不是看你給公司賺多少錢，因為熊市下絕大部分基金都是虧的，那就考核在千餘隻基金裡的相對排名吧。

排在前三分之一或者進入前30名次的，一般有150-200萬獎金。

排在中間三分之一的，大概可分80-150萬獎金。

排在後三分之一的，大概只有象徵性的，10-30萬獎金，1年排名這麼後，相對容忍，2年則下崗換人。

基金總監級的，年薪加獎金，300-500萬。。。

私募：

不盈利狀態下：

大型私募公司，有10幾億以上的，扣除剛才所說的發行費，託管費後，如果僅靠管理費勉強一年有幾百萬收入就不容易，再扣除工資，場地，稅務，差旅費，基本都是虧損狀態。

所以，私募基金經理，如果是打工一族的，基本混個高級白領而已。年薪很難過50萬！

小型私募公司，幾千萬到1-2億的，如果淨值不盈利，就沒有分紅，靠管理費是基本養不起基金經理的，所以，老闆通常兼任基金經理，能維持公司運營就相當不容易。

盈利狀態下：

即使是1億規模的小公司，如果一年給客戶盈利30%，那3000萬的20%已是600萬收入！發展成10個億規模，再每年盈利30%呢？那每年是很恐怖的天文數字了！

    所以結論非常簡單，基民們把公募基金和公募的基金經理養得很肥！而私募基金生存狀況則非常艱難，除非他本事大，總是逆天賺錢！

三，公募，私募的心理狀態

    公募基金的嘴上，總是掛著和風險相關的術語，什麼回撤率，倉位控制，貝塔係數，配置方法，，，

    但越是這樣的，越不賺錢，還屢屢虧損，虧了以後還永遠賺不回來，為什麼這樣呢？

     因為公募基金基本是個分散配置策略，在熊市下，大部分行業都玩完，所以他必然受傷挨刀，所以，他就強調控制倉位，甚至越來越消極，因為只要少虧點，讓別的基金多虧點，他自己的相對排名就高了，，，甚至完全不干事的，經常可以排到前三分之一去，就可以坐享高年終獎了！

     而喜歡幹事的，越來越不受待見，因為一旦錯了，公司領導罵，渠道罵，自己獎金少，還隨時下崗。下崗一換人，該基金產品的淨值更回不去，因為本來就是虧的，誰接手都是混，做好了也看不出來厲害，反倒是接近淨值地平線了，9毛，1元的時候，會遭遇大量贖回，公司才不會表揚他。混唄，反正客戶找不見基金經理，誰愛罵就罵。。。

     私募，現在沾染公募的壞習慣也越來越多，虧損後混的，放棄的也不在少數。但總體而言，我們從比例上看，無論是業績的平均回報率，還是風險控制力，彈性係數，都遠遠好於公募很多！

     為什麼呢，因為私募基金的淨值，就是私募老闆的生意家當，不給客戶賺錢自己也沒錢可分，所以不勵精圖治根本說不過去。而一旦出了好成績，公司信譽和規模都會成倍放大。

     還有一點也很重要，很多私募的客戶是私募基金老闆的朋友，業績不好的時候，這些客戶直接就對私募翻臉了，除非跑路，否則就得聽著罵，甚至挨打，這種事情發生很多次了，某某大牌私募辦公室就給砸過。

     所以，私募，既是發財手段，也是一種責任，根本沒法迴避！必須奮鬥！！
    而公募，橫豎見不著客戶，聽不到客戶的訴求，不會挨罵挨打，自然懈怠！

四，公募，私募的資源差別，決策體系和奮鬥精神

    不可否認的說，公募的研究能力及運作資源，私募是望塵莫及，但這取決於巨大的收入差距和資源配置。

    一個中大型公募基金，僅研究團隊少則數十人，多則上百人，每個行業每個上市公司都有專人負責跟蹤，而且各個券商爭相為基金服務，從提供賣方報告，到拉皮條，打秋風，樣樣都有人伺候。基金經理甚至研究員出門開會調研，動不動都是五星級酒店，機票從來不預訂，什麼時候到機場什麼時候買票。

     而囊中羞澀的私募，根本沒那麼好的條件，屢屢看到私募「蹭」研究報告，「蹭」策略會，「蹭」調研團，甚至沒門路調研的時候，跟小散一起去開股東會。

     但往往出活兒的，竟然是私募！

     因為公募的決策體系太費勁了，從發現公司，再討論爭論，再入選買入名單池，再由各個基金經理選配，經常費了半天勁，就輕描淡寫買了2-3%點，大盤一波動，又以控制倉位為藉口給減掉了。

     私募則不然，越來越多的私募喜歡重倉突擊！而不是均衡配置，還長期死捂！這看起來有點賭，但偏偏是賭的人多數賭贏了，混得人根本沒戲。

五，利益輸送，屢屢發生的老鼠倉

    還有個不得不說的事情，就是公募屢屢發生利益輸送的老鼠倉行為，實際上被抓到的恐怕1%都不到！為什麼這樣呢？因為公募基金體量大，他未必能把整個基金的淨值搞上去，但卻很容易把一個股票搞上去，或者搞下來。

    特別是在基金經理，對自己前途沒什麼信心的時候，反而更容易發生，因為他只要自己買好了一個股票，再用基民的錢去拉高，很快自己就富有了；甚至他可以拉抬或者打壓，配合別人的炒股票，然後去人家那領上一筆回扣，不顯山不露水，太容易就發財了！

    而私募就很少很少這樣的事情，為什麼呢，因為第一私募體量小，控制不了盤面；第2，多數私募老闆有跟投基金，絕不可能拿自己的錢送人；第3，私募往往去策劃和共謀某個項目，這樣的結果往往卻是對私募的淨值增長更有好處！

    總之，公募現在有點象蔣介石的國軍了，坐擁精良裝備，戰鬥力卻越來越弱！私募，現在雖然仍然不是很成氣候，但小米加**，孜孜不倦，卻越來越有希望掌握未來市場的話語權！

    且再看三年五年，看城頭變換誰的霸王旗！

                                           深圳森瑞投資 總經理    林存