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也談黃金與歐羅 麥博 Mak Blog


http://makblogg.wordpress.com/2010/05/14/%E9%BB%83%E9%87%91%E6%AD%90%E7%BE%85%E8%83%A1%E4%BA%82%E5%90%B9/#comments


定義:

熊市:好消息當壞消息,壞消息是壞消息
牛市:壞消息當好消息,好消息是好消息
轉角:所有人往同一方向走,則市況將會向另一方向走

觀察:


歐洲的QE
看好: liquidity將無限量供應 看淡: 連這一招都出了,還有其他可用的招數嗎? 市場只升一天,典型熊市反應
推想1:歐元創新低的原因:
歐豬債持有人,必然大手向ECB沽 PIIGS 債券 套出來的歐羅,會買歐洲的資產嗎?我不確定,但: 歐洲走Fiscal tightenting, 幾個中小國重傷,不利經濟復甦,股是跌了,但經濟深層問題未解決,亦未必會升。 ECB 吸納大量死亡債券,Balance sheet 變得難睇,國債的吸引力亦減 評級機構只會不停Downgrade。 所以,假如我是歐債持有人,沽貨套現所得的歐羅,應該會馬上換成美元或其他別國貨幣,或者黃金/樓等實物資產,又或者回流自己國 家買股票。 穩定歐債市的代價,就是歐羅繼續貶值,所以歐羅創新低非常合理。 看看往後幾個月的歐洲樓價走向,就知推斷有冇錯。
推想2)  黃金續創新高
看好黃金是市場上比較主流的意見,但很多人不信,信而不行者,更多 即是未到轉角市 即是要繼續升 今次因為是破雙頂,應該會快而急
好戲要來了。



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歐羅巴的“大冒險”

來源: http://wallstreetcn.com/node/213867

europe-map

本文作者是浦發銀行金融市場部的曹陽、彭松,授權華爾街見聞發表。

1月的歐洲無疑成為全球金融市場“風暴眼”。22日,歐洲央行推出萬億規模QE,旨在改善區內金融條件,降低通縮預期和拉動經濟增長;25日,希臘反對財政緊縮的左翼聯盟當政,一度引發投資者對希臘退出歐元區的擔憂,這均推動歐元匯率持續走低,風險資產大幅波動。這些事件對於歐洲經濟和金融市場的影響究竟如何?

德拉吉賠率很低的QE押註

1月22日,歐洲央行推出1.1萬億歐元的量化寬松政策(QE),具體內容主要包括:每月購買600億歐元,直至2016年9月,累計購債規模高達1.14萬億歐元。該計劃取向開放,如果中期通脹低於2%,歐洲央行有繼續擴大購買規模的可能;拉平了目標長期再融資操作(TLRTO)使相對主要再融資(MRO)溢價至0.05%,這意味著TLTRO的融資成本下降10個基點;根據各國在ECB資本來分配未來QE時,購買國債和機構債規模,從數據來看,德國、法國、意大利和西班牙的占比最高,分別達到26%、20%、18%和13%;建立風險分擔機制,歐洲央行承擔新增購債20%的損失,其中12%來自有EU/EMU擔保的機構債,8%來自於SMP計劃中對希臘、甚至葡萄牙、意大利等國家的債務置換損失。

我們對於歐洲央行QE操作看法正面,這既會帶來金融市場改善,也對經濟增長有拉動作用。

首先,歐洲央行寬松政策成本低、可信性較高。考慮到國際油價自2014年高點下滑了50%,歐元區12月物價出現0.2%負增長,這使德拉吉推行QE的成本很低。從利率市場來看,歐元區5年通脹互換利率從年初最低的1.46%大幅跳升至22日的1.73%,顯示市場通脹預期回升,意味著投資者對歐洲央行投下了“信任票”。

其次,歐洲央行的QE和近期周邊斯堪的納維亞國家降息對於歐元區國家信貸條件改善積極。從最新數據來看,歐元區的信貸條件依然分化:比如以滾動12月的企業信貸增量衡量,德國和法國新增達到335億,而邊緣國家的意大利和西班牙卻減少了812億元。

我們認為德拉吉的政策措施對於邊緣國的金融市場幫助較大:

其一,在12月1290億歐元TLTRO的參與者中,意大利、西班牙的申請金額達到260億和245億元,占比39%,顯示邊緣國家對其依賴度較高。由於TLTRO相比MRO的資金來源更加穩定、長期,TLTRO融資利率下降有助這些國家的商業銀行進行信貸擴張。

其二,由於國內經濟不景氣、金融業壞賬增加,邊緣國家銀行風險偏好持續回落,持有國債比例上升,西班牙和意大利銀行業持有國債占總資產比例分別從2012年末的7.2%和8.5%上升到2014年11月的10.2%和11%。由於本次購債按各國在歐洲央行資本比例購買,這既會提高國家銀行持有存量債券估值,也可以提升銀行的風險偏好,刺激放貸或購買風險資產。

其三,由於丹麥、挪威等斯堪的納維亞國家已經相繼降息,這減緩了歐元區銀行由於負利率帶來的存款流失壓力。

最後,我們預計歐元區經濟將受益於歐洲央行的QE,未來1、2季度同比增長在1%-1.2%,高於市場一致預期。具體來看:

其一,根據預測模型,歐元實際匯率貶值10%將拉動GDP增長0.5%左右,始自2014年7月後的匯率貶值將對2015年上半年歐洲經濟形成提振。

其二,目前M3增速已經持續回升,最新2014年11月增速達到3.1%,相比4月的0.8%回升明顯。同時西班牙、意大利相比德國的貸款溢價持續下行,在2014年11月為124和70個基點,而在當年2月有165和141個基點。我們認為信貸環境轉好會帶動投資、消費上行。

其三,德國IFO景氣指數持續回升,在2015年1月達到106.5,同期歐元區綜合PMI達到52.2,也出於上行區間,這均顯示短周期中歐洲經濟動能正在恢複。

希臘“脫歐”風險已不重要

1月25日,希臘激進的左翼聯盟(Syriza)獲得36.3%選票,或將與獨立希臘人黨(Independent Greeks)組閣。由於新政府反對財政緊縮,這增加希臘脫離歐元區風險。金融市場也對此有所反映,5年期國債一度達到9.6%,而12月後希臘銀行存款累計流失了100億歐元。

未來一段時間,希臘與國際債權人的談判仍將是投資者關註焦點,在3月和7、8兩月,希臘分別有45億IMF債券本息、歐洲央行SMP計劃中65.5億資金需要歸還。從時點來看,2月可能較為關鍵,4日歐洲央行會審查希臘銀行得到緊急流動性援助(ELA)額度,這將關系到希臘面臨存款流失時的流動性風險能否緩釋,月末三駕馬車(Troika)將就第五輪救助延展與希臘新政府進行談判,預計期間金融市場將維持較高波動率。

但對於整體歐元區而言,基於如下理由,我們認為希臘“脫歐”對於歐洲金融市場的系統性風險已經很小:

其一,僅就希臘債務而言,80%的債務由IMF、歐洲央行和歐元區政府持有,私人持有人很少,這減緩市場拋售壓力;

其二,歐元區穩定基金(ESM)的5000億歐元資金為市場提供了強有力的防火墻;

其三,歐洲央行通過TLTRO提供了低價、穩定流動性緩沖了歐元區銀行業壓力。

從金融市場來看,如西班牙在Target2平衡賬戶的逆差減少明顯,2014年11月僅1955億歐元,而年初為2293億歐元。債券市場也是如此,10年期意大利、西班牙債券相比德債利差持續下行,目前收窄至110和97個基點,甚至在希臘選舉後這種下行趨勢更為加強。

此外,對希臘自身而言,退出歐元區將承受經濟衰退、惡性通脹和金融市場動蕩壓力,這本身並不明智。如果說2012年希臘是歐元區金融市場的一顆炸彈,那麽我們認為歐洲央行已經成功拆除了引線,希臘事件至多僅是金融市場的尾部風險。

對全球金融市場影響幾何?

與大眾看法不同,我們認為歐元匯率下行空間較為有限,依然維持上半年回到1.15位置以上的判斷

首先,歐洲央行的QE對金融市場和經濟均較為正面,預計歐元區經濟在隨後一段時間持續反彈;

其次,美國經濟出現短周期走弱,12月後花旗經濟意外指數從30回落至-3.7,這可能受到油價下跌影響。目前美國頁巖氣企業平均生產成本在60美元左右,在WTI油價持續處於50美元以下時,該行業的資本支出和就業均會受到影響。同時我們預計美聯儲在1季度議息會議仍會保持鴿派論調,因此我們預計9月美聯儲加息或有延後風險;

最後,歐洲央行量寬預期已經在外匯市場中“price in”,因此未來不會對歐元匯率有太大影響。

我們認為邊緣國家國債、高收益債和歐洲股市將受益於歐洲央行的QE。

一方面,從歐洲央行購買比例來看,德國、法國、意大利等國家均會受益,但10年德債收益率僅為0.4%,而意大利、西班牙同期限國債收益率在1.5%左右,後者票息較高;

另一方面,鑒於歐元區經濟轉好、信貸條件改善,歐元區企業高收益債也將受益,此外做多歐洲股市也是可選策略。

我們不認為新興市場資產受益於歐洲央行擴表,這主要在於新興市場經濟延續放緩,7月後匯豐新興市場的PMI制造業指數持續下行,12月僅為50.7,因此企業盈利並不支持股市、高收益債走強。同時經濟走弱、金融市場波動性增加和可能的降息跟進,這些因素均會減緩資本流入,也制約其貨幣走強。

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