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無得頂的邏輯 巴黎


http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=1900


巴黎：

如果Blog友肯細心閱讀Graham的債券篇，經過一些時間累積經驗，閣下將會作出與巴菲特同樣、甚至更好的決定。這種說法，好像有點誇張，不過閣下只需讀完我的掘筆引文，亦會驚歎Graham的智慧。

債券第一個原則是：

債券的安全，不是在於它合同，而是在於債務人真正的義務能力。

想深一層，即無論債務人以什麼名堂發行它的定息證券，在合同內答應你什麼，也不會改變那證券已存在的安全性，例如，以10成資產做押的證券不見得安全，只是借據一張也不見得不安全。

一般人認為，投資同一間公司，應該選擇最高等的債券，那是最安全，因為一旦清盆，高等別的債券，會按合同獲得較前的賠償。

Graham說，單只這一個想法，就已是錯誤的投資概念，實際經驗說，即使高級債券可能穫得較多的賠償，但也是在經年之後，同時在過程中，因為高等別債券通常較貴，它的下跌比例幅度一樣不比低級的少。

投資者從一開始，便應選擇一些還款能力能受經濟變幻考驗的企業，避免麻煩，而非在麻煩中期望安全。因為那些所謂資產的十足價值的保護，都只是在經濟良好、有收入時發揮作用，一旦沒有收入，那些價值也只不過是一張張的會計紀錄而已。

我在念書的時候，心中一直存在一個直覺的問題，為何同一間企業，高級的債券是AAA，而低級的債券只是A+呢？ 為何硬要在同一個人，把他手和腳劃分重要的等別？

這亦是資產債券的天生錯誤的原則，它把一大籃子的資產混在一起，然後以假如賠償時的先後次序，看似很有數學根據的分別等級。但是一旦當中有資產出事，那管只是部份，便發現其實與我們的手腳一樣，是無法分割，在同一資產群的AAA級別的債券，和C級別的一樣要重跌。

Graham因此說:

1. 如果一家企業的任何一個定息證券稱得上是可信任的證券，那麼企業發行的所有其它的證券，都可以列入同一類*，反之；
2.如果一家企業的最低級別的債券的安全性不高，那麼它的最高級別、兼備抵押的債券也不可能是理想的定息證券。

他建議，應該選擇一間可信任的公司的回報率最高的證券，而非最高等別的，但假如你因對這企業的安全有一點猶疑而的希望選它的最高級別，你應重新考慮是否不要投資這企業的任何一類的證券。

按Graham令人折服的邏輯引伸，將出現一個與一般人的高風險定必高回報的根本事實的不同的概念...........後績。

*
這裡出現一個非常有趣的問題，AIG發給政府的Preferred Share 較其Debentures AVF更低級，為何當日政府買入Preferred Shares後， AVF仍只值3元上下(面值是25元，7.7%)
AVF很難存在Default，因為AIG必須要付完AVF的7.7%息後才能付政府的5%Preferred Dividends(2012年之後是9%)。 而政府持有的是全價 Preferred Shares，AVF卻是大幅折扣並有十足資產在背後。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14176

看美股：股市見頂的13大技術指標

來源: http://wallstreetcn.com/node/70437

2013年美國股市出色的表現卻讓許多人感到沮喪，那些人一次又一次的高喊“股市到頂了”，但股市卻一路高漲，當然其間存在一些短期的做空機會，特別是有些個股跌幅還真不小，但標準普爾500指數的頂部依然不知道在哪里。下面是一份來自Mark Arbeter的清單，他曾在Capital IQ 工作，這份清單列出了歷史上重要頂部的技術特征，以及根據這些指標與當前美國股市形態的對照結果，共有13點： 1. 窄幅震蕩幾個月之後形成頭肩底形態或雙頭形態； 2. 股價波動幅度增大； 3. 紐約證交所（NYSE）的漲跌趨勢線（A/D）出現背離，一般來說A/D線的走勢領先於股票價格走勢幾個月； 4. 一定比例的股票的走勢與NYSE大盤走勢出現背離，目前正在發生； 5. 周量能與主要指數出現背離； 6. 股價走勢出現陡峭斜坡或主要指數出現跳空缺口，目前只在社交網站類股票中出現； 7. 中小市值股票走勢與大盤指數走勢相關性減弱，目前看到一些微小的減弱趨勢； 8. 投資者情報看漲指數59.6%，處於2007年以來的最高點，看跌指數為14.1%，處於1987年以來的最低點。表征投資者情緒的指數似乎顯示投資者從長期看空轉向了長期看多； 9. 多支個股或整個市場在連續數周內出現密集成交； 10. 強勢龍頭股出現高位滯漲； 11. 國債收益率飆升； 12. 低價股，或價格低於5美元的個股出現異動； 13. 處於歷史高位，美國兩大股指道格瓊斯指數和標準普爾500指數今年以來屢創歷史新高。 除了後面有分析說明的，這13大技術大部分都還沒有在美股市場上看到！
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=86833

警惕！美股已經見頂的13個跡象

來源: http://wallstreetcn.com/node/211327

20141128going-down

本文來自於獨立投資研究機構phoenix-capital-research，發表於金融博客zerohedge。

俗話說，你很難在市場的頂部發出警告，這不一定對。但至少在過去15年里，每次市場在形成頂部之前，都會出現過度投機和高度杠桿化等前兆。

如今美國市場的警鐘已經敲響。我們可以看到以下諸多跡象：

1、企業債達到2007年峰值水平。

2、投資者的看多情緒正處於2007年以來的最高水平。

3、保證金債務（用於投資股市的債務）已經接近歷史新高。

4、金融資產已經占到美國家庭總資產的70%。歷史上，每次出現這種情況，資產價格就會在不久後崩盤。

5、國際清算銀行和國際貨幣基金組織（IMF）都對過度風險和市場脆弱性發出了警告。

6、市場的交易量非常低，而且大部分都來自高頻交易。

除此之外，我們還可以看到，“聰明錢”已經開始在為崩盤做準備了：

1、億萬富翁們持有的現金創下歷史記錄。

2、巴菲特手中的現金超過了500億美元。

3、索羅斯已經安排了一個前所未有的看跌期權倉位，準備從市場崩潰中活力。

4、卡爾·伊坎曾警告，股市即將迎來“大跌”。

5、Jeremy Grantham評論稱，我們正處於一個“不折不扣的股市泡沫”中。

6、公司內部人士出售股票的速度創2000年以來新高。

7、包括對沖基金在內的金融機構自2014年初以來就一直是股票的凈賣出方。

如今，市場上已經到處貼滿了“警示標誌”。但這是否意味著市場下周就會崩盤呢？不一定。頂部形成的時間可能要比所有人預期的都要久。

不過，需要再度強調的是：投機過度和杠桿過高的信號已經很強烈，聰明錢已經開始離場。

你，害怕了嗎？

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Mark Cuban是如何在泡沫中逃顶的 点拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/48133596

很多时候，一个人的成功往往取决于几个事情。许多人在智慧和勤奋的程度都是相似的，但造成命运的不同就在于某些人把几件事情做好了，当然其中也会有运气的成分。今天就和大家分享一个小故事：Mark Cuban是如何在网络股泡沫中逃顶来改变其人生的。
 
对 于Mark Cuban，相信许多朋友不会陌生。著名的达拉斯小牛队的老板，几乎每一场小牛队的主场比赛都会到场观看。为球队投入了大量的财力，精力。相 比许多仅仅投入财力的NBA老板，Mark Cuban绝对是最有热情的人。我之前也在多个美国电视节目，真人秀中看到过Cuban，他本人打篮球的水平 也很高，为人直接，而且看上去远远比真实年龄56岁要年轻。对于许多人富人来说，买个篮球队其实也是一种玩。Cuban也不是富二代，更不是什么大财团的 老板，或者目前高科技公司的CEO，那么他到底靠什么资本在玩呢？原来，Cuban早就在1999年的网络股泡沫中成功逃顶，获取了这辈子都花不完的财富 了！
 
Cuban在1995年和印地安纳大学的同学Todd Wagner一起创立了Audionet.com，也就是 Broadcast的前身。当时的创意很简单，就是让用户在任何时间和地点，通过互联网的无线电播报，来得知球赛比分的进程。在那个年 代，Broadcast都没有真正的视频直播，而仅仅是在互联网上通过无线电语音转播，以及文字版的直播（这个文字直播比今天的虎扑文字直播弱暴了）。在 互联网还是拨号上网的年代，流媒体完全受制于网速，无线电居然成为了那时的核心内容。就这样，1998年成立了三年的Broadcast上市，卖的不是技 术，是最前沿的idea。公司的收入低于700万美元，在看得到的未来根本无法盈利。然而，IPO当天的股价从18元上涨到了62元。Cuban当时的纸 面身价已经达到了1亿美元。
 
作 为Mark Cuban来说，他虽然并不真正懂技术，却是一个天才的销售人员。他清醒的意识到，在互联网泡沫的时代，最值钱的不是技术，而是代表未来的想 发。而Broadcast就是这个代表未来的东西。在Youtude出现之前，Broadcast被认为是网络视频内容的鼻祖。而当年拥有巨大流量，却急 于增加自己变现渠道的雅虎认可了这个idea。在1999年，雅虎通过并股的方式，以57亿美元的天价收购了Broadcast。这是雅虎历史上最大一笔 投资，而且从结果上看，也是最失败的。Broadcast never lived up to their expectation! 网站在三年之后 倒闭！
 
而 聪明的Mark Cuban以及他朋友Todd Wagner在雅虎收购之后，立马去找了高盛，设计了一套复杂的期权保本机会，确保无论发生什么（雅虎股 价怎么下跌），他们账面价值都不会缩水！就这样，Mark Cuban成功逃顶互联网泡沫，并且个人获得了超过10亿美元的身价。从此开始了真正的享受生 活，享受篮球的岁月！
 
泡沫在回头看时一定会让你感到震惊！比如Broadcast当年的收购价格居然是后来几年Youtude被收购价格的好几倍。但这一切在当时看起来却又那么合理。相信这一次泡沫我们依然会看到不少这样的案例，也希望大部分的朋友能够成为Cuban这样逃顶泡沫的人。


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趣BlogBlog：美元破頂的契機

1 : GS(14)@2016-10-24 06:09:29

人民幣上周五跌穿6.76（在岸價）及6.77（離岸價），除了是官方默許有限度貶值，某程度亦可歸咎於美元強勢的實況。綜合反映美元滙率變化的美滙指數（DXY），上周突破98水平，創今年2月以來最高。美元強，反映市場有共識月底美國會加息。哪裏有高回報，錢往那裏走，因此，美元越強，意味住熱錢由其他地區走向美元資產的機會越大。
DXY過去曾經是一個很好的指標，來判斷港股走勢的訊號。美滙越升，港股越弱；美滙走低，港股看漲。之所以說是曾經，是因為過去三年，DXY與港股的走勢脫了鈎，但未至於有同步趨勢。因此，初步判斷是若DXY再升，港股極其量只是橫行濕滯，難以上漲。彭博資料顯示，由2005年至2013年8年間，每當DXY跌，恒指往往掉頭上升，兩者相關系數為負0.72（數字介乎正1與負1；越接近負1，逆向關聯度越高），反映美滙指數與港股走勢多呈反比。2014年至上周五，兩者相關系數為負0.06，即兩者關係已經再冇關係。



出現如此情況，主因是2014年美國開始收水，停止QE，市場憧憬美息快加，令DXY一下子由80扯上至100水平。但美息上調原來只是美麗的誤會，收水不代表加息，直至去年底，美息才調高四分一厘咁大把，而今年恐怕只「調高一次」做畀你睇。美滙指數近兩年在94至100點浮沉，反映了市場對美國開展加息周期有保留。美元及美息何時有較明顯趨勢，毋須等到美國11月大選落幕後，未來一周可能已有訊號。事關OPEC與非油組國，已接近達成限產協定，外電報道，委內瑞拉總統馬杜羅稱，OPEC和非OPEC國家「非常接近」達成限制石油產量的協議。而上周沙特發行175億美元主權債，背後亦有寧舉債、不增產的邏輯。倘落實協議，油價將會有可觀的升幅，而隨後的結果，是美國通脹預期會隨之升溫，加快加強加息的理據。每年一次的加息的確不可慮，但只要加息預期成形，加息周期成為共識，這無礙是美元破頂的最強訊號。一旦美息上升周期堅開始，美滙急升，港股亦冇運行，連帶樓價也攬炒，這點大家不可不防。股榮
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來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161024/19810362
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