【 一個簡單的基本面分析框架 】定量分析+定性分析

http://xueqiu.com/7096399426/30702051
（1） 公司的商業模式 （定性分析）

–  理解公司如何賺錢的，以及公司的上下游環境及競爭環境；

（2） 公司競爭優勢 （定性分析）

–  五力模型（上游供應商議價能力、下遊客戶議價能力、新進入者威脅、潛在替代品、現有競爭者）

–  經濟護城河模型（獨特的無形資產、低成本優勢、高轉換成本、規模與網絡優勢）

–  SWOT模型（內部：優勢、劣勢；外部：機會、威脅）

（3） 公司管理層 （定性分析）

–  誠信與品行、學習能力與視野、專注與執行力、意志力和耐力；

（4） 公司財務穩健性 （定量分析）

–  較低的有息負債率; 較低的運營費用支出；較少的大額資本性支出；

–  較穩定的經營性現金流入；

（5） 公司盈利能力 （定量分析）

–   ROE, ROIC > WACC (加權平均資本成本）

–   ROE > 行業平均; ROIC >行業平均; 淨利潤穩定增長；

–  毛利率 > 行業平均；淨利率 > 行業平均；

--  盈利的可持續性；

（ 6） 公司成長能力 （定量分析）

– 銷售增長率 > 行業平均；淨利潤增長率 > 行業平均;

（7） 估值分析 （定量分析）

–  三低原則：P/E(或者P/B）低於市場均值、低於行業均值、處於中低位置

（註：企業分析永遠是一門」藝術「， 看一個企業的好壞，如同看一個人的好壞一樣，不同的人，有不同的標準和眼光，從來沒有，而且永遠不會有一個 「標準」的流程，完全因人而已 ）

吳長江案存管轄權爭議 5.7億擔保資金如何定性成關鍵

來源: http://www.yicai.com/news/2015/01/4570001.html

吳長江案存管轄權爭議 5.7億擔保資金如何定性成關鍵

第一財經日報王珍2015-01-30 05:59:00

“吳長江涉嫌挪用的錢是否達5億多元，到底他的五家關聯公司借款去了哪里?將由公安機關、檢察院來查，正常就正常，不正常，吳長江就涉嫌犯罪。”

把握不確定未來中的確定性 有道無疆

http://xueqiu.com/6624886449/36917652
昨晚刷微博看到教授談到這個話題，心有所感，今天就結合過去幾年投資案例談談我對這句話的理解，供君參考。    

        首先，你必須是一個不可知論者，當然，這裡的不可知論已經不再是赫胥黎那一套完全否認人類實踐or康德的分裂認知論調，就事論事一句話概括：承認人有力窮時，敬畏未來。     

         其次，真正明白何為確定性是用好該方法的關鍵。本來我們要尋找的是一個定量，但很遺憾，我們自己的思維判斷卻是一個變量。所以通過主觀來判斷客觀的確定性自然就會受到教育、經歷、閱歷等因素影響，從而結果天差地別。比如有人投資銀行股，理由很粗淺，銀行不會倒閉，每次去銀行都要排隊，所以推導銀行生意興隆。暫且不說盈利是否一定跟股價在任何時間維度成正循環，拋開這一點不談，他們認為這些都是確定性，實則不然，這只是表象而已。經過了次債危機，對於金融業還有什麼不可能呢？     

        所以，在我看來，想要提升確定性的把握，首先要有一套深刻的思維方法，能夠確保你從紛雜的外在信息快速提取和還原真相，達到去粗取精、去偽存真、由表及裡、由此及彼的過程。光榮哥稱為天賦，我以為後天的訓練也可以有所改善，但絕非一日之功。拿我個人舉例，從小開始大量的閱讀，偏愛古文，三言二拍，搜神記、蜃樓志已是我初中喜好的讀物，本科開始堅持每週兩報：經觀和中國經營報；再後面讀哲學，中國傳統書籍也看了個囫圇吞棗，這些東西當時讀的時候並不帶功利性，但現在對於我思維的靈敏度幫了大忙，所以我把思維方法放在首位。其次，想要提升確定性的把握，需要實踐。而這個實踐並不是單純的傻干，而是帶著目的的去學。實踐又可以分為兩種：間接實踐和直接實踐。前者靠的是你去吸收前人經驗和教訓，時光有限，沒必要再走別人犯過的錯誤，比如當你知道台灣推行存款保險制度後發生的事實，你就不會無知的說銀行不可能倒閉了。太多人被這個市場掃地出門後，還不知道自己失敗的原因，其實回頭一看，你們犯的錯在歷史上都有太多太多相似的案例，因為人性永不變啊。小瀋陽說人生最可悲的是人死了，錢還沒用完，那我山寨一下：投資之道最可悲的是錢虧光了，方法還沒有學會。這也就是為何我們從2012年年底開始要在國內推廣歐美台灣那一套第三方金融諮詢服務，因為中國資本市場正在走老美、台灣幾十年前走的那條路。散戶同志們也會明白投資不再是大禮堂一坐幾百人，聽著你唾沫橫飛幾小時就能學會的秘籍和戰法，而是需要日復一日，年復一年的一方面總結前人經驗間接實踐，一方面一個個跬步慢慢至行千里的過程。

       最後，避免紙上談兵，那過去我們做的三個案例來做說明：迪斯尼、高鐵、軍工。迪斯尼我們的準備是從2011下半年年開始的，目標是818和836。所謂的不確定當時主要指兩點：1.熊市何時結束的不確定性；2.12年初動不厚的時候zhengzhi上的不穩定性必然會傳遞到資本市場上。那既然這兩者都不能確定，故我們並不知道市場還會跌到什麼點位，跌到什麼時候，所以迪斯尼就順理成章成為不確定性中最大的確定性了，因為無論如何迪斯尼必然開幕，而且這個事情的情緒發酵只會多不會少（包括後面的自貿區等等都屬於）。在結合香港迪士尼當時堡獅龍、莎莎等炒作節奏，制定出計劃就順理成章了。最後的結果是818正好是鑽石底見底，而836因為某些原因推遲了一年半，但漲幅都差不多是3倍。      

         注意，這裡存在一個重要問題：如何下注、倉位的分配。不同性質的資金做法肯定不一樣，但為了提高資金效率，這裡涉及到倉位的分配和動態持倉，各位自己想，俺不談。      
 
       再說高鐵，13年初我們陸續選出高鐵三劍客：世紀瑞爾、特銳德、鼎漢。其中世紀買的最早，正好是13年的6月，當時的情況是錢荒，經濟崩盤，同業太極掌門人看到1450點等等，但問題又出來了：經濟是否會徹底崩盤、習李是否會撒手不管，如果要對沖內生性增長萎縮唯獨就只能靠增加投資，高鐵發展自然就是不確定中的確定性了。   
        最後談談軍工，其實軍工的確定性把握就沒有前兩者那麼簡單了。諸位有興趣可以去搜一下2013年底《決定》全文刊發後，不少賣方分析師都說二胎、土改是最大的受益者，我當時發微博很明確指出軍工，為何？土改是一個長期工程短期難見效、二胎不單純是一個指令放開就馬上會響應的，裡面涉及到經濟壓力、習俗、年輕人心理變化等過程。而唯獨軍工，可以簡單粗暴的從上至下的開始行動，況且從谷俊山到徐才厚加上釣魚島，事件驅動本身就是導火索，還有內因的變化，不炒做甚呢？但這就需要一定程度的信息處理融合能力了，需要一定的視野和格局才能把握了。
     以上是我對———把握不確定性中的確定性；這句話的理解，談不上高深，但保證真誠，姑且作為羊年第一發福利share給大家把。財神 吉祥

深圳交委定性專車屬非法運營 研究出租車改革

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4680225.html

深圳交委定性專車屬非法運營 研究出租車改革

中國證券網 2015-09-01 16:01:00

據了解，目前深圳市交委客運管理局已啟動出租車行業改革方案的研究工作，將盡快制定出臺深圳網絡約租車的相關管理辦法。

財政部出PPP評價標準：定性評價當主角

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4732535.html

財政部出PPP評價標準：定性評價當主角

一財網 陳益刊 2015-12-29 23:42:00

“百度推廣”是廣告嗎?一場耗時七年半的定性拉鋸戰至今未果

來源: http://www.infzm.com/content/116883

 

因魏則西之死，百度被推上風口浪尖。（東方IC/圖）

2008年12月、2013年11月，海澱工商、北京工商分別就“百度推廣”“百度知道推廣”是否屬於廣告法調整範圍，向國家工商行政管理總局請示，但一直未能得到答複。

在四年多的時間里，田軍偉先後經歷三次工商舉報不予立案、兩次行政複議以及若幹民事、行政訴訟，至今沒能得到任何賠償。

2016年4月12日，21歲的西安電子科技大學學生魏則西因身患滑膜肉瘤離世。生前，他曾在百度搜索“滑膜肉瘤”的相關信息，並到搜索排名第一的武警北京總隊第二醫院接受所謂“生物免疫療法”。

就在魏則西過世近三周後，一篇題為《“百度推廣”在法律上居然不是廣告，99%不知道的事實》的公號文章在微信朋友圈廣為流傳。北京消費者田軍偉的親身經歷，讓無數網友大跌眼鏡：曾為魏則西“指路”的百度推廣竟然不受廣告法制約。

2011年12月，田軍偉通過“百度推廣”“百度知道推廣”鏈接，從南京鴻歐科技有限公司網站購買了一臺微型攝像機、一支微型錄音筆。在發現質量問題並聯系銷售網站維權未果後，他向工商行政管理部門舉報了“廣告發布者”百度。

孰料，在四年多的時間里，田先後經歷兩次工商舉報不予立案、兩次行政複議以及若幹民事、行政訴訟，至今沒能得到任何賠償。

田軍偉說原因很簡單，工商行政管理部門對“百度推廣”是否屬於廣告沒有定性。

擰巴的判決

在對微型攝像機維權時，田軍偉選擇了最直接的民事訴訟。2012年上半年，他將百度旗下負責“百度推廣”業務的北京百度網訊科技有限公司（下稱“百度”）告上法庭。

一審輸了。北京市海澱區人民法院不僅駁回了田軍偉要求百度賠償的訴訟請求，還在判決中認定百度推廣服務不是廣告。

從判決上看，這是海澱法院的一貫態度。早在2006年的陳茂蓬訴百度在線網絡技術（北京）有限公司侵犯著作權及虛假廣告糾紛案中，海澱法院便論證過競價排名只是一種搜索引擎服務，服務提供者對網絡信息的合法性沒有監控義務，對被搜索到的信息內容無需承擔審查責任。

判決之外，海澱法院似又態度曖昧。在田案一審前後，海澱法院曾向北京市工商行政管理局海澱分局（下稱“海澱工商”）發送司法建議。建議中提到，百度競價排名具有廣告法第二條規定的“廣告的相關性質”，特建議海澱工商向上級單位請示協調，對百度推廣的定性形成一致意見；此外，還可組織廣告、法律界學者進行研討。

2013年7月，田軍偉向北京市第一中級人民法院提起上訴。雖然又輸了，但這次的判決令他欣喜。判決中，北京一中院為百度推廣服務定性，稱其是一種有償服務並按效果收費，“是否出現在推廣鏈接位置不完全取決於標題、描述或者鏈接的頁面是否出現該關鍵詞……與純基於信息定位服務的自然搜索服務存在一定區別”。因此，涉案推廣鏈接符合《廣告法》中關於廣告的定義。

對於北京一中院的表態，中南財經政法大學教授喬新生表示認同。“從學理上理解，百度推廣一類的競價排名服務符合廣告的構成要件。”喬新生告訴南方周末記者，首先，它以商業推廣為目的；其次，它收取費用；第三，它在客觀上起到了推廣效果；最後，服務提供者與用戶間是一種有意識的商業合同行為。

北京大學法學院教授楊明也認為競價排名與傳統廣告的法律性質相同。因為二者都是以競價方式來爭奪黃金時段或黃金版面，都是為了讓廣告主在浩如煙海的信息中獲得一個醒目的位置，以便消費者識別。

盡管北京一中院“糾正”了海澱法院的認定錯誤，但北京市高級人民法院對此不以為然。2016年4月13日，就在魏則西過世的第二天，北京高院發布《關於涉及網絡知識產權案件的審理指南》。其中第39條規定，“搜索引擎服務提供者提供的競價排名服務，屬信息檢索服務”，也就是說不屬於廣告行為。北京德恒律師事務所律師徐凱認為，這實際上否認了百度推廣服務作為廣告的責任。

廣東法院對競價排名服務也早有定性。在2008年的臺山港益電器有限公司訴廣州第三電器廠、北京谷翔信息技術有限公司（下稱“谷翔公司”）侵犯商標權糾紛案中，廣州市白雲區人民法院、廣州市中級人民法院均認定搜索關鍵詞服務屬於廣告。“正如谷翔公司在自己的網站上所宣傳的一樣，‘關鍵詞廣告’有諸多便捷，例如‘廣告覆蓋面廣，鎖定目標客戶，有效控制花費。’”廣州中院的判決寫道，“正因如此，該種廣告比已有的網絡廣告更具市場競爭力。”

而谷翔公司，正是Google中國的運營主體。

“不過中國不是判例法國家，一個法院的判決對其他地區的法院沒有約束力，除非是最高人民法院發布的指導案例。”喬新生說，對於工商行政管理機關，法院判決更談不上任何影響力，“它只能發出司法建議，采納不采納，那是行政機關的事。”

舉報的死循環

就購買錄音筆一事，田軍偉選擇向工商行政管理機關求助。

2012年2月，他以未依照《廣告法》核實廣告主資質為由，向北京市工商行政管理局（下稱“北京工商”）舉報百度，北京工商將案件轉由海澱工商處理。舉報材料轉交的第二天，海澱工商便進行了核查，5天後決定不予立案。

田對結果不服，向北京工商提起行政複議。複議中，海澱工商稱百度“系向公眾提供搜索引擎服務，對鏈接進入的公司所售賣的商品，沒有能力也沒有義務保證產品質量”。當年5月，北京工商在複議決定中明確，百度推廣服務在本質上是一種信息檢索技術服務，並非廣告行為。複議失敗。

緊接著，田軍偉向法院提起針對海澱工商的行政訴訟，海澱法院、北京一中院先後判令海澱工商對田的舉報重新做出處理。

2013年12月，海澱工商再次決定不予立案，理由是2008年12月、2013年11月，海澱工商、北京工商分別就“百度推廣”、“百度知道”是否屬於《廣告法》調整範圍向國家工商行政管理總局（下稱“工商總局”）請示，但一直未能得到答複。所以，對田舉報的、可能存在的廣告違法行為，只能不予立案。

看到海澱工商第二次發來的答複，田軍偉楞住了。他驚訝地發現，工商部門早就開始了對總局定性搜索引擎競價排名的等待。然而，總局至今未有回音。從2008年12月海澱工商第一次請示起算，時間已過七年半。

又一次行政複議後，海澱工商終於對田舉報百度予以立案，但“正在等待工商總局答複”仍然是該案的處理狀態。“到今天為止，海澱工商對案子進行了四次延期，第三次一下延期一年。現在肯定還在所謂的處理期限之內。”田軍偉說。

處理期限並非沒有規定。依據《工商行政管理機關行政處罰程序規定》第57條，一般案件應當自立案之日起90日內作出處理決定；案情複雜的，經工商行政管理機關負責人批準，可以延長30日；案情特別複雜的，由工商行政管理機關有關會議集體討論決定是否繼續延期。

田軍偉不明白，如果處理期限可以永遠延長下去，設立程序規定又有什麽意義？

由於無法忍受無休止的拖延，2015年7月，田軍偉以不履行法定職責為由再次將海澱工商送上法庭。在海澱工商出具的答辯狀中，南方周末記者看到了經主管局長批準、局案件會審委員會會議批準、局長辦公會會議批準等複雜的延期程序。可無論走過多少程序，對舉報百度的處理依然沒有任何進展。如今，據他最初舉報時，已過去4年。

2015年9月，為了引起重視，田軍偉直接向工商總局舉報百度。對方答複很快，“針對你的投訴舉報線索，我們將轉至相關地方工商行政管理機關處理。”“總局轉給北京，北京又轉給海澱”，田的舉報陷入無解的死循環。

在這條崎嶇坎坷的維權路上，田軍偉越走越遠。2014年起，他開始通過維權貼補家用。對此，海澱工商、北京工商在一份上報工商總局的文件中毫不拖沓地給他定性，從此，他有了一個和王海一樣的標簽——“職業打假人”。

拋開刻板的行政程序，工商系統內部對競價排名並非沒有傾向性意見。

2013年11月，北京工商因田軍偉舉報向工商總局發出“關於‘百度推廣’是否應依據司法判決認定為廣告的請示”。“請示”的邏輯非常清晰：海澱法院已向海澱工商發出司法建議，北京一中院也在判決中認定百度推廣服務的性質為廣告；我局認為，“該服務是一種有償服務並按效果收費，符合《廣告法》關於廣告的定義”，因此，百度對推廣鏈接的直接結果和內容負有審查義務，並承擔相應法律責任。

“請示”的最後一句十分簡潔：妥否，請批示。工商總局只需批上一個“妥”或“否”，便能輕松解決問題。

“前段時間，媒體曝光工商總局半年沒發出一張商標註冊證，害得有的企業損失慘重，最後工商總局輕描淡寫地回複說‘沒紙了’。”億友公益發起人雷闖說，想到此，工商總局8年不批複百度推廣是廣告的請示,也是值得“理解的”。

監管差異

盡管工商總局在定性問題上缺位多年，但上海在同類案件中確認過競價排名的廣告性質。

數年前，上海市工商行政管理局浦東新區分局（下稱“浦東工商”）曾依據《醫療廣告管理辦法》，對在百度上參與競價排名的10家民營醫院做出行政處罰。處罰的理論基礎，在於百度競價排名屬於商業廣告行為。

事後，浦東工商的蘭蓉還以“對一起搜索引擎競價排名廣告的認定”為題，將查處經驗發表在工商總局主管的專業性刊物《工商行政管理》上。

文章稱，浦東工商調查發現，參與百度競價排名要先交納3000元以上預存款成為百度推廣客戶，並獲得百度提供的管理賬戶。通過管理賬戶，客戶可提交競價排名方案，具體包括購買關鍵詞、為關鍵詞出價、編寫與關鍵詞對應的“廣告內容”、鏈接網址、發送地區等內容。

客戶提交的所有信息，在經過百度審核後，會以搜索結果的形式出現在百度頁面上。且“所有推廣信息都會排在自然搜索的結果之前”，標有“推廣”字樣；而自然搜索結果則標示出“百度快照”字樣以示區分。

依文中所稱，南方周末記者在百度首頁輸入“鮮花”進行搜索，顯示結果的前4條信息為“推廣”。推廣信息與自然搜索結果均采用相同的白色背景，“推廣”兩字為字號較小的灰色字體。

魏則西事件以來，百度已大量刪除了推廣信息，尤其是與醫療相關的推廣鏈接。而對於一些較為敏感的關鍵詞，頁面顯示方式也得到修改。2016年5月3日微信公號“三網打漁”截圖曝光了百度中“證券”的搜索結果，背景顏色、布局與“鮮花”類似。“三網打漁”稱，搜索結果前8項中，至少有4項是非法證券機構；推廣部分的8家機構中，至少有6家為非法證券機構。但5月4日南方周末記者再次搜索 “證券”時，僅在頁面最上方出現了3條推廣信息，且背景為粉紅色，背景右上角統一註明“推廣鏈接”字樣。這與自然搜索結果的白色背景區分明顯，一目了然。

署名“蘭蓉”的文章還指出，競價排名服務的提供者通過推廣鏈接的點擊次數計算、收取費用，鏈接每被點開一次，廣告主在百度的賬戶余額便會扣除相應費用。且相同情況下，對同一關鍵詞出價越高，搜索結果排名越靠前，被點擊的概率也就越高。

無獨有偶，2011年8月，深圳市市場監督管理局也曾認定“騰訊搜索推廣”的內容屬於網絡廣告服務。在那起案件中，騰訊鏈接的一條推廣信息侵犯了他人的註冊商標專用權。作為發布者，騰訊也因違反《廣告法》受到行政處罰。

無論百度、騰訊搜搜或者其他搜索引擎，所有推廣信息都要經過網站的事前審查。但是要想做到100%的控制，幾乎不可能。據一名內人士透露，很多搜索引擎每天都在和推廣信息客戶進行著“貓捉老鼠”的遊戲，比如一個關鍵詞為“鮮花”的推廣鏈接，白天是正常的鮮花網站，晚上就變身成人網站；還有的在北京打開是鮮花網站，到了其他省份可能就是成人網站。類似的小心機，比比皆是。

“但最大的問題在於，如果競價排名的性質不屬於廣告，那麽百度或其他搜索引擎就不用承擔《廣告法》中的義務。”

田軍偉舉了一個例子。如果一家機構聲稱可以治療糖尿病，卻沒有依據《醫療廣告管理辦法》獲得“醫療廣告審查證明”，它在新浪、搜狐等網站宣傳療效，那些網站一定會被處罰。但如果一條一模一樣的鏈接，以競價排名的形式出現在百度或其他搜索引擎里，這些搜索引擎極有可能不必承擔責任。

這就是二者的區別。因為推廣信息的性質不同，廣告發布者承擔的義務、責任，差異巨大。

模糊的法律

就中國現行法律而言，2015年9月起實施的新《廣告法》第44條規定，利用互聯網從事廣告活動，適用本法的各項規定。徐凱認為這句話很寬泛，有海納百川的感覺，同時也很模糊，仍然沒有明確界定“百度推廣”之類的行為是屬於利用互聯網從事廣告活動。

而2015年7月，工商總局發布了《互聯網廣告監督管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》）並公開征求意見。其中第3條寫道，“本辦法所稱互聯網廣告，是指通過各類互聯網網站、電子郵箱、以及自媒體、論壇、即時通訊工具、軟件等互聯網媒介資源，以文字、圖片、音頻、視頻及其他形式發布的各種商業性展示、鏈接、郵件、付費搜索結果等廣告。”

“從目前的實踐來看，工商部門對第3條中其他形式的廣告查處了很多，只有付費搜索結果這一條懸而未決。”田軍偉表示，原本指望《辦法》出臺後，可以將競價排名正式定性為廣告。怎奈征求意見結束已有9個月，《辦法》至今未能公布實施。

“退一萬步講，只要工商總局認定競價排名不是廣告，我們就可以向工信部或網信辦求助，要求他們監管百度或其他搜索引擎。”可惜，工商總局的姿態始終懸而未決，切斷了其他部門監管的後路。田軍偉沒辦法，只好等著。

對於工商總局為何一直不做表態，田並不知情。但他知道，競價排名背後是巨大的利益鏈。每拖延一天，百度等搜索引擎運營商的獲利空間便多了一天。

據媒體公開報道，有百度前員工透露，醫療類推廣占百度總收入的40%以上。而一旦將競價排名類服務認定為廣告，將有相當比例的醫療類推廣會因為違反《廣告法》而被下架。“而且還會引發很多問題，比如行政罰款、民事訴訟索賠，百度等網站的成本會直線上升，”田軍偉說。

如今，田軍偉手中還有兩起相關案件的二審程序沒有走完。針對海澱工商不履行法定職責的行政訴訟，他認為二審肯定能贏。

可贏了又有什麽用？還不是要回到原點、回到那個跳脫不出的死循環？

三條定性結論支持施式投資 一只花蛤

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_519b8db20102wb9k.html

1993年，沃爾特·施洛斯參加哥倫比亞商學院價值投資高級研討會，在這個研討會上，施洛斯發表了演講。施洛斯著重闡述了他之所以實施困境型公司投資的原因，明確宣告他不會買“成長”。他以格雷厄姆-紐曼公司的一份報告為例進行解釋。這份報告顯示，當時有62家工業公司的普通股，總市值329萬美元，幾十年下來了，只有克勞利·米爾納和盧肯斯鋼鐵這兩只股票仍然健在。道格拉斯飛機成為麥道飛機的一部分。托德船廠剛剛脫離第11章破產程序。大西洋灣和西印度群島占了這些股票總市值的50%以上，後來卻被格雷厄姆-紐曼清算了。這份報告“耐人尋味”，施洛斯說，“我能理解為什麽投資者去別的地方尋找。”

我們都知道，巴菲特和查理·芒格都很看重公司的成長性，但是施洛斯卻反其道而行之，這是為什麽？實際上，施洛斯出示的那份報告，已經說明了一個問題，絕大部分公司並不會“基業長青”，甚至連均值回歸也不可得，有的只是不斷地陷入死亡的螺旋而逐漸消失。聰明的投資者若能體察這一點，那麽就一定能夠理解施洛斯“不會買成長”的原因。

華爾街教父本傑明·格雷厄姆是最早提倡購買股價低於其基本價值的人。嚴格地說，這是一種違反常規的投資，這種投資是建立在當前股價只是暫時走低，過一兩年就會走高的前提上的。在格雷厄姆的眾弟子中，大概只有施洛斯從頭到尾能夠一直秉承這種方法。早先巴菲特也采用這種方法，但是當他認識了查理·芒格之後，這種方法就基本上被揚棄了。

1955年，施洛斯離開格雷厄姆-紐曼公司後，就組建起自己的合夥人公司。這個公司簡稱WJS。當時公司的啟動資金只有10萬美元，主要來源於他自己和少數的投資者。到1984年底，施洛斯所管理的資產約為4500萬美元。在28年里，他的每年平均收益優於標準普爾近8%，且只有6年的收益低於當年的標準普爾指數。也就是說，標普500指數在28年零3個月中的收益率是887.2%，而WJS是6678.8%。這說明施洛斯的投資方法是卓有成效的。施洛斯的投資方法為什麽卓有成效？因為投資者總是具有系統性的過度反應，所以像他這種逆向策略就是正確的。

以下我以均值回歸效應解釋施洛斯投資成功的原因。均值回歸大家並不陌生，均值回歸是自然界的一種普遍現象。它指的是在一個隨機過程中，非常極端的現象之後往往是不那麽極端的現象。比如，一家公司若幾年里凈利潤高速增長，那麽接下來繼續高增長的可能性就不會太大了，最終將趨向平均值。下面的實證來自理查德·泰勒。他所研究的盈利股我理解為成長股，因為連斷盈利的股票通常都屬於成長股。他所研究的虧損股我理解為困境股，也就是那些業績不良的公司。施洛斯最擅長投資的就是這種類型的股票。

行為經濟學的奠基人之一理查德·泰勒在1985年進行了一項均值回歸的研究。他使用1926~1982年間每月收益的數據，考察那些異常股票在1~5年的“形成期”內的表現。在其中一個研究中，在1928年1月到1933年12月間，選擇35家盈利最多的和虧損最多的股票形成資產組合，並在接下來的5年內繼續維持這種狀態。通過每次往前推進一年起始數據的方法，一共重複檢驗了46次，結果有三個方面值得關註：

1、無論是績優股還是虧損股，其收益率總是均值回歸的。先前虧損嚴重的股票有超過市場平均水平的超常表現，而先前的績優股卻表現不佳。

2、虧損股的股價反轉程度比盈利股更顯著。

3、大部分虧損股的超常收益總是發生在1月，這可以從收益線的5個大幅波動中看出來。

泰勒在以後所做的各種類型的調查研究都能得出這三條定性結論。與過度反應一致，似乎最初價格越是極端，則接下來的反彈就越大。對於3~5年的形成期，通過賣空盈利股票而買入虧損股票的“套利”策略每年可以獲得5%~8%的年平均收益，其中大多數收益都發生在1月。

但是，有不少人認為投資虧損股或困境股有著巨大的風險。對此泰勒做了進一步的解釋。為了對錯誤的風險預期如何起作用有一個大體的理解，泰勒假定投資者認為極端的盈利股、虧損股的風險要大於客觀風險。泰勒認為，虧損股的風險很大是因為其破產風險被過度估計了。績優股可能被認為是充滿風險的，因為它們看上去有更多的下跌空間，這種公司必須承受超額風險報酬，迫使其價格更低。

再進一步假設，如果投資者傾向於對最近的趨勢反應過度，不能正確做出貝葉斯均衡預測。對風險的錯誤估計和不完全判斷結合起來，就可以解釋觀察到的盈利股和虧損股在收益上的不對稱現象。也就是說，虧損股之所以顯示出價格反轉，是因為過度反應效應和超額風險報酬朝著同一方向作用，一起壓低了價格。當獲得了新的信息，投資者發現他們的擔憂和預測有偏差時，價格就會上漲。而對於績優股，過度反應效應驅使股價走高，而超額風險報酬又會迫使股價下跌。因為這兩種效應朝著不同的方向，那麽績優股的價格反轉就是較小或是根本不存在的。

由此得知，泰勒的實證研究可以從另一個角度支持了施洛斯的投資策略。或許就是強烈的均值回歸效應使得施洛斯的投資策略在長期的視野下縱橫馳騁，從而獲得了出色的投資回報。有一點必須提醒的是，當我們盛贊施洛斯的投資策略時，並不存在否定巴菲特-芒格的意思。關於這個問題，施洛斯曾經說過，他和巴菲特的投資方法並無優劣之分。若一定要區分的話，那麽施洛斯是“逆流而上”，巴菲特則是“順流而下”。

特別重大生產安全責任事故！官方定性深圳“12·20”滑坡事故

國務院近日批複了廣東深圳光明新區渣土受納場“12·20”特別重大滑坡事故調查報告。國務院調查組認定，這起事故是一起特別重大生產安全責任事故。

2015年12月20日，位於深圳市光明新區的紅坳渣土受納場發生滑坡事故，造成73人死亡，4人下落不明，17人受傷(重傷3人，輕傷14人)，33棟 建築物(廠房24棟、宿舍樓3棟，私宅6棟)被損毀、掩埋，90家企業生產受影響，涉及員工4630人。事故造成直接經濟損失為8.81億元。

事故發生後，黨中央、國務院高度重視，習近平總書記立即作出重要指示，要求第一時間搶救被困人員，盡全力減少人員傷亡，做好傷員救治和善後工作。李克強總 理也作出重要批示，提出救援處置要求。受習近平總書記、李克強總理委派，王勇國務委員率有關部門負責同誌緊急趕赴現場指導救援處置工作。經各方努力，2016年1月14日，事故救援及現場處置完畢，外運土方278萬立方米，現場見底驗收面積18.4萬平方米。17名傷員得到妥善醫治。受事故影響的90家企業、4630名員工得到妥善安置。

2015年12月25日，在國務院深圳光明新區“12·20”滑坡災害調查組排除山體滑坡、認定不屬於自然地質災害的基礎上，依據有關法律法規並經國務院 批準，成立國務院廣東深圳光明新區渣土受納場“12·20”特別重大滑坡事故調查組。調查組由安全監管總局、公安部、監察部、國土資源部、住房城鄉建設 部、全國總工會和廣東省人民政府等有關方面組成，邀請最高人民檢察院派員參加，並聘請規劃設計、環境監測、巖土力學、固體廢棄物和法律等方面專家參與事故 調查工作。

調查組堅持“科學嚴謹、依法依規、實事求是、註重實效”的原則，深入開展事故調查工作。通過現場勘驗、調查取證、模擬計算、專家論證，查明了事故發生經 過、原因、人員傷亡和直接經濟損失，認定了事故性質和責任，提出了對有關責任人員和責任單位的處理建議，分析了事故暴露出的突出問題和教訓，提出了加強和 改進工作的措施建議。

調查組查明，事故直接原因是：紅坳受納場沒有建設有效的導排水系統，受納場內積水未能導出 排泄，致使堆填的渣土含水過飽和，形成底部軟弱滑動帶;嚴重超量超高堆填加載，下滑推力逐漸增大、穩定性降低，導致渣土失穩滑出，體積龐大的高勢能滑坡體 形成了巨大的沖擊力，加之事發前險情處置錯誤，造成重大人員傷亡和財產損失。

調查認定，深圳市綠威公司為紅坳受納場運營服務項目的中標企業，違法將全部運營服務項目整體轉包給深圳市益相龍公司。深圳市益相龍公司未經正規勘察和設 計，違法違規組織紅坳受納場建設施工;現場作業管理混亂，違法違規開展紅坳受納場運營;無視受納場安全風險，對事故征兆和險情處置錯誤。與益相龍公司有債 務關系的林敏武、王明斌等人通過債權換股權的形式實際參與紅坳受納場項目運營。兩家公司和實際參與運營者都是事故責任主體。

調查認定，深圳市和光明新區黨委政府未認真貫徹執行黨和國家有關安全生產政策方針和法律法規，違法違規推動渣土受納場建設，對有關部門存在的問題失察失 管;深圳市城市管理、建設、環保、水務、規劃國土等部門單位違法違規審批許可，未按規定履行日常監管職責，未有效整治和排除群眾反映的紅坳受納場存在的安 全隱患;廣東華璽建築設計有限公司在未經任何設計、計算和校審的情況下出具紅坳受納場施工設計圖紙並偽造出圖時間，從中牟利。

調查組對110名責任人員提出了處理意見。其中，司法機關已采取刑事強制措施的53人， 包括：公安機關依法立案偵查並采取刑事強制措施的企業和中介機構人員34名，檢察機關立案偵查並采取刑事強制措施的涉嫌職務犯罪人員19名。調查組另對 57名相關責任人員提出了處理意見：建議對深圳市委市政府2名現任負責人和1名原負責人等49名責任人員給予黨紀政紀處分，其中廳局級11人、縣處級27 人、科級及以下11人;建議對深圳市委、市政府主要負責人等2名責任人員進行通報批評，對深圳市有關部門的6名責任人員進行誡勉談話。調查組還建議責成廣 東省政府向國務院作出深刻檢查，責成深圳市委、市政府向廣東省委、省政府作出深刻檢查。

調查組建議，依法吊銷深圳市益相龍公司有關證照並處罰款，企業主要負責人終身不得擔任本行業生產經營單位的主要負責人;依法吊銷綠威物業管理有限公司營業執照，沒收違法所得並處罰款。對廣東華璽建築設計有限公司給予沒收違法所得、罰款、吊銷相關資質等行政處罰。

事故暴露出5個方面的問題和教訓：一是涉事企業無視法律法規，建設運營管理極其混亂;二是地方政府未依法行政，安全發展理念不牢固;三是有關部門違法違規 審批，日常監管缺失;四是建築垃圾處理需進一步規範，中介服務機構違法違規;五是漠視隱患舉報查處，整改情況弄虛作假。針對上述問題，調查組提出了8個方 面的防範措施和建議：一是牢固樹立安全發展理念，建立健全安全生產責任體系;二是嚴格落實安全生產主體責任，夯實安全生產基礎;三是加強城市安全管理，強 化風險管控意識;四是增強依法行政意識，不斷提高城市管理水平;五是加強城市建築垃圾受納場管理，建立健全標準規範和管理制度;六是加強應急管理工作，全 面提升應急管理能力;七是加強中介服務機構監管，規範中介技術服務行為;八是加強事故隱患排查治理和舉報查處工作

“將A片定性為公眾健康危機”成了美國大選的新熱點？

A片（色情片）、美國警察和墨西哥，這三者有什麽共同點？它們都是共和黨全國代表大會剛剛通過的2016年共和黨新綱領中的重要內容。

準確的說，這三個內容分別指的是：A片對美國公眾健康的危害，美國警察執法暴力和種族沖突頻發，以及在美國和墨西哥邊境建造邊境墻的問題。

是的，在2016年共和黨設定的黨綱中，像槍支泛濫、氣候變化和肥胖癥等這些“傳統上”影響美國公眾健康的因素都沒有被提及，但卻明確指出了A片對美國公眾健康造成的危害。

於7月20日公布的綱領中，題為“確保安全生活社區:犯罪改革和監獄改革”的章節把A片明確定性為“公眾健康危機”。這項黨綱的具體陳述如下：色情片(Pornography)，因為它的危害性作用，特別是對兒童的影響，已經成為了一項公眾健康危機，並已經傷害了上百萬條的生命。我們建議各州繼續對抗這個公眾所面臨的威脅，保證我們所承諾的兒童的健康和安全。”

政治評論人士指出，A片的危害今年被寫進共和黨黨綱頗具諷刺意味，特別是在今年共和黨總統候選人特朗普還曾上過色情雜誌《花花公子》封面的情況下。

A片在美國政治歷史中不是小事

波士頓大學公共健康衛生教授盧施曼(Emily Rothman)指出，在過去的40年里，共和黨內的社會保守派一直關註A片對公眾健康的負面影響，並一直在立法和研究調查領域有所行動。

1980年，當時的總統里根曾將調查A片的影響定為一項政府首要議題，並親自參與起草了一份和司法部長共同撰寫的報告。在這份共有35章1960頁的政府報告中，里根政府得出的結論是：“A片慫恿了用麻木不仁的態度對女性進行性虐待的行為。”

因此，在1984年的總統大選進行黨代會期間，共和黨黨綱中就出現了和A片危害有關的內容。“我們和大量的美國人都在受到A片的攻擊。我們將通過執行憲法所賦予的力量，控制那些侮辱任何人、特別是針對女性的色情資料，並抵制性侵害兒童的色情行為。”

然而，對於A片危害的擔憂在1990年到2000年出現了明顯下降，盡管在此期間美國色情產業消費一直呈上升趨勢。在1996年~2008年之間，總統大選的黨代會期間幾乎沒有提過有關A片危害的問題，即使在提到時也只是呼籲強化現有相關法律，特別是在抵制兒童色情問題方面。

然而，有關A片危害的議題在2012年的美國總統大選中又一次成為熱點議題。當時的共和黨總統候選人之一桑托勒姆(Rick Santorum)多次公開嘲笑“美國已經面臨著A片泛濫成災的問題”，桑托勒姆一再呼籲美國政府取締“尺度大”的A片。

本來，美國公眾以為“對A片的戰爭”會以桑托勒姆競選的失敗而告終，但就在今年年初，《大西洋月刊》連載了多期“反對色情片”的社會公益廣告，旨在引起公眾對A片危害的關註。而在今年4月，“反A片力量”取得了有史以來的最大勝利，猶他州州長赫伯特(Gary Herbert)簽署了一項州議案，正式宣布“A片是一項公眾健康危機”，而猶他州也因此成為美國首個將A片宣布為“公眾健康危機”的州。猶他州的議案稱A片是“邪惡、低級、上癮和有害的”。

“（猶他州）的決定代表了反A片潮流中的一個轉折點。”美國國家性虐待中心（National Center on Sexual Exploitation）主任霍金斯(Dawn Hawkins)表示。

為什麽定性A片為公眾健康危機？

那麽，公眾關註的問題來了，A片被定性為“公眾健康危機”的原因是什麽？

波士頓大學公共健康衛生教授盧施曼指出，“反A片人士”所推動的反A片行動同多項研究得出的結果有關。大量的研究認為，A片會在很大程度上影響人的性行為方式。

美國著名女權專家、社會學教授戴尼斯(Gail Dines)等多名學術界人士都曾引用過2010年所公布的一項有關A片的研究報告。根據這份報告，大量觀看A片會讓男性更傾向於對女性使用暴力或施行性侵犯，還會讓女性在受到侵犯的時候處於被動，並可能影響兩性在戀愛中的人格尊嚴。

這份研究報告還指出，在很多未成年人接受性教育之前，很多人都會觀看A片，而大約88％的A片都有不同程度的身體攻擊行為，並有可能助長未成年尋求多個性伴侶進而引發性犯罪等社會問題。

然而，也有自由派人士對保守派人士將A片定性為“公眾健康危機”表示反對，並認為這完全是將“危機”的字樣政治化。

在遭受公眾和媒體質疑的情況下，美國國家疾病中心7月份向CNN等美國媒體提供了一份書面聲明，指出“美國國家疾病中心不支持將A片定性為同公眾健康有關的觀點。A片有可能同其它的公眾健康問題有關，比如性暴力以及HIV的職業性傳播等。”

哥倫比亞大學公共健康教授施瑞姆紹(Eric Shrimshaw)表示同意美國國家疾病中心的聲明。施瑞姆紹指出，拋開政治因素，目前還沒有足夠的科學研究證明A片已經成為一項公眾健康危機。

“比如此前有些學術研究所指出的A片讓女性趨向在現實生活中‘順從’的說法就沒有研究依據。” 施瑞姆紹表示，“A片可能同順從的‘性態度’有間接聯系，但並不代表A片直接產生了這種態度。還有可能這些人本身就有這些態度所以才去選擇觀看這種類型的A片。”

中國駐吉使館遭襲被定性為自殺式恐襲 中方強烈譴責

據外交部網站消息，外交部發言人華春瑩今日回應中國駐吉使館遭襲事件。

問：根據吉方剛剛公布的調查情況，30日上午發生在中國駐吉爾吉斯斯坦使館的汽車爆炸是一起自殺性恐怖襲擊事件。中方對此有何評論?

華春瑩表示，中方對發生在中國駐吉爾吉斯斯坦使館的這起嚴重恐怖襲擊事件予以強烈譴責。

華春瑩稱，恐怖主義是國際社會的公敵，是本地區國家面臨的最嚴重威脅。中方同樣是恐怖主義受害者，將在雙邊和上海合作組織框架內加大同吉方等地區國家的反恐合作，堅決打擊一切形式的恐怖主義，切實維護中方駐有關國家機構和人員安全，切實維護地區安全穩定。

遭襲擊的使館

當地時間8月30日上午10時左右，中國駐吉爾吉斯斯坦大使館發生爆炸。據俄羅斯衛星網報道，一位爆炸目擊者稱：“爆炸威力很強，我甚至能感受到沖擊波。汽車碎片飛到了我們這里，300米開外的地方，導致玻璃破裂，但所幸沒有人員受傷。”

有報道指，襲擊大使館的炸藥，強度超過6至7公斤TNT炸藥，因此破壞力強大。

此前，吉爾吉斯斯坦副總理熱尼什•拉紮科夫證實，此次中國駐吉大使館的爆炸是自殺式恐怖襲擊者所為。他表示：“死亡的是自殺式襲擊者。傷者是使館安保人員。他們是吉爾吉斯斯坦公民。”該名襲擊者在汽車爆炸後身亡，使館三名吉爾吉斯籍工作人員受傷。