淘米網受責：兒童沉迷遊戲 盈利模式存疑

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近期，一位名叫Christinez的網友在微博指責淘米網CEO汪海兵，稱淘米網利用小孩玩遊戲容易上癮的弱點，引誘未成年人用聲訊台充值，指責淘米網 為騙子網站。並在網上曬出其女兒在18天內，先後8次撥號充值，共消費240元人民幣的截圖。讓人驚訝的是，當這名家長向淘米網提出質疑後，淘米網的遊戲 迷竟然「自發」對這名家長展開了攻擊。

日前，淘米網新聞發言人郭莉表示，淘米網已與網友Christinez進行溝通，並全額退還了這240元未經其同意的消費款項。

盈利模式遭質疑

淘米網成立於2007年10月。2008年，淘米推出了專門針對兒童的網絡遊戲《摩爾莊園》，隨後兩年「賽爾號」、「功夫派」等七款遊戲迅速誕生，風靡兒 童市場。2011年6月9日公司在紐交所IPO，發行價9美元，股價曾在7月一度沖高到16美元。但8月後股價連續下跌，截至美國東部時間8月29日收 盤，淘米股價為8.81美元，不僅跌破發行價，離一個月前的最高價跌幅近半。對此，在7月底的第九屆ChinaJoy遊戲展上，淘米公司CEO汪海兵接受 新浪科技專訪時表示，比起股價波動來說，公司更注重長遠戰略發展。

 事實上，淘米網關注的兒童娛樂市場被許多投資人認為是目前中國互聯網的「藍海」，但由於兒童對網絡遊戲缺乏自制能力，該業務也備受社會關注和爭議。此 前，媒體報導網友Christinez在微博指責淘米網CEO汪海兵，稱淘米網利用小孩玩遊戲容易上癮的弱點，引誘未成年人用聲訊台充值，並稱淘米網為騙 子網站。

該女士賬單顯示，其女兒在18天內，先後8次撥號充值，共消費240元人民幣。Christinez指出，在淘米的遊戲中，處處充滿了誘惑，收費的東西很多，並且孩子只要撥打電話輸入「米米號」（數字賬號），就可以成功充值，過程非常簡單。

Christinez表示，「不知道什麼時候就被淘米網『偷』走血汗錢，還誘騙孩子為滿足網癮而撒謊。如果有人被多收了錢，一定要據理力爭，不要給不道德 企業出資。」令人想不到的是，Christinez的言論卻引來一批自稱淘米網賽爾號遊戲忠實粉絲的不滿，他們在新浪微博向Christinez發起了猛 烈的攻擊。

當記者向Christinez提出採訪意向時，她卻表示，「事情已經過去，我好不容易躲過了那些攻擊，不想再惹他們了。那是個馬蜂窩，太可怕了。」

「你敢找淘米網和賽爾號的麻煩，我不會輕易放過你！」；「勸你與淘米斷開一切關係，不然那些玩家會怎樣，我就不知了」；「打倒Christinez！」「人人抵制Christinez！」這樣的極端話語隨處可見。

部分兒童沉迷遊戲

「現在感覺很無力，如果他不是我的孩子，我想我可以放棄。」上海的張先生告訴  《每日經濟新聞》記者。張先生的兒子小宇（化名）是一名小學三年級學生，自從在學校收到「摩爾莊園」的傳單後，他開始迷上淘米推出的一系列網絡遊戲。

「這些遊戲主要是殺怪、做任務、升級，刷副本，與成人遊戲沒有什麼本質上的區別。」張先生表示，該網絡遊戲需要玩家通過養育精靈提升自身的戰鬥力，每隻精靈的養成大概需要30個小時，而遊戲中共有300多種精靈，他的孩子陷入了不停養精靈的無底洞。

「現在小宇的狀態是，不讓他玩遊戲就要大鬧，除了遊戲之外做什麼都提不起興趣。」張先生表示，為了獲得一些特殊的遊戲道具，孩子還央求去看淘米公司出品的 電影、舞台劇，以從門票上獲取線上商品的密碼。更令張先生傷心的是，暑假時，他給小宇100元零用錢，孩子稱不小心丟失了，其實卻偷偷地要求外公為他的遊 戲賬號充值。

對此，家庭教育指導師孫倩表示，「兒童沉迷網遊案例逐漸增多，並呈低齡化趨勢，這一現象給許多家庭帶來沉重的痛苦。這些遊戲通過感官刺激和利用孩子的虛榮心理，使他們感到可以在網絡上實現自我、獲得尊重，同時也助長了他們之間互相攀比的心理。」

「利」「義」難衡

淘米近日發佈2011年二季度財報顯示，其營收1180萬美元，同比增長22.6%，環比下滑5.1%。淨利430萬美元，同比下降24.6%，環比下滑52.7%。

據瞭解，除了總淨營收和淨利潤下滑外，第二季度，淘米網在內地運營的遊戲活躍賬戶數為2400萬，下滑了12%。活躍付費賬戶為220萬，也下滑近兩成。對此，淘米網新聞發言人郭莉向《每日經濟新聞》記者表示，受季節性因素的影響，淘米網在盈利和用戶增長上都有所下降。

郭莉稱，目前淘米網的主要收入來源還是其線上遊戲業務，公司以會員制方式，由全國中小學周邊的6萬多個代理營業網點銷售點卡，從而獲得利潤。

郭莉同時表示，淘米網對產品的定義是健康、安全，全力打造一個可以為7至14歲兒童帶來快樂的多媒體娛樂平台。淘米網打出「媽媽放心，孩子歡喜」的口號，還為小朋友專門設有「45分鐘上網提醒」、網絡遊戲每天2小時時限、週末假期5小時時限，以及賬號綁定監督等功能。

「淘米的網絡遊戲均為免費開放，只是部分特殊道具採用收費，目前淘米平均每個付費用戶月花費為10元，這大大低於國內同類用戶規模網遊的平均水平，並且淘米的付費用戶只佔遊戲總體玩家數量的很少一部分。」郭莉稱。

郭莉表示，上市公司利潤導向與淘米網用戶群體的低齡化之間並不存在直接衝突，目前在市場上反映出的一些負面新聞，屬於個別現象，淘米網通過控制用戶上網時間等方式，限制兒童沉迷網絡遊戲。

她同時表示，淘米網的線下業務取得了不錯的成績，電影  《賽爾號》及《摩爾莊園》分別取得了4200萬元和1700萬元的票房成績，未來淘米網仍將不斷拓展線下業務，成為兒童喜愛的健康品牌。

艾瑞分析師趙旭楓向  《每日經濟新聞》記者表示，兒童網遊市場目前仍有較大增長空間，並且其衍生產品的市場獲利情況較好，因此目前很多公司都開始積極佈局，以爭搶市場份額。

污染之外：現代牧業租地合同存疑 政府扶持埋下隱患

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現代牧業的前身是領先牧業。領先牧業於2005年成立，並於2006年開始馬鞍山牧場的運作，2007~2008年間，馬鞍山模式被覆制至河北和山東。2009年，現代牧業取得領先牧業的控制權。

領先牧業在運作馬鞍山牧場時，有一個隱患沒有解決，即土地使用權的問題，這個隱患一直揮之不去，在現代牧業2010年的招股說明書中也未充分披露。

記者在馬鞍山和肥東兩地採訪時發現，現代牧業在當地，不僅因污染問題引發村民反彈，而且在租用當地土地的過程中，租用合同疑點重重，租賃價格亦令村民不滿。

蹊蹺的土地租用

據 相關報導，馬鞍山市支持建設現代牧場的優惠政策主要包括土地優惠，水電道路等基礎設施建設、場內基礎設施補貼，購牛補貼，擔保貸款以及項目資金扶持。比 如，政府投資600多萬元為牧場租賃土地904畝，租期20年；投資約600萬元進行水、電、路、通訊等基礎設施建設；給予牧場基礎設施補貼2600萬 元；給予購牛補貼1545.8萬元等。

在上述諸多支持中，涉及到村民切身利益的土地租用合同上卻存在多處疑點。「當時現代牧場租用土地 時，沒有老百姓願意，但是上面的領導來了很多次，說牧場建成之後會給我們帶來很多好處，村民才簽合同。」丹東村村民孔為忠向記者介紹，「2005年10月 租地的價格是20年7500元，一畝地每年的價格是375元，這在當時已經是很少了，但是村民認為牧場建好之後應該可以增加其他方面的收入（包括到牧場工 作）。」但最終「只是少部分村民去牧場工作了」。

在孔為忠和牧場簽訂的合同複印件上，記者看到，合同期限從2005年10月27日起至2025年10月31日止。問及合同原件，孔為忠說，「我們拿到的只是複印件。」

就是這樣一份土地轉讓協議書，還不是所有村民都有。「有轉讓協議書的村民只佔三分之一左右，而且全部是複印件，原件連我都沒有看到過。」村民楊大寶對記者說。

「合同上沒有你們的簽字？」記者問。

「沒有一個村民在土地轉讓協議書上籤字。」孔為忠說。

「就這個轉讓協議書還是上興組的村民才有，下興組的村民幾乎沒有。」楊大寶說。

記者連續看了幾份協議書後發現，協議書上籤字的字體似出自同一人之手。楊大寶說，「當時簽轉讓協議書我不知道，後來上面發下來，我才發現所有協議書都是同一個人幫村民簽的字，村民很少願意簽字。」

土地轉讓合同書上的「乙方」馬鞍山現代牧業股份有限公司，簽字時間是2005年10月。而現代牧業在回覆《每日經濟新聞》該牧場是否與村民有合同時稱，公司的土地均為政府無償向企業提供，政府同村民如何簽訂相關文書，企業不清楚。

當記者向丹陽鎮鎮政府諮詢關於村民轉讓協議書一事時，一名不願透露姓名的負責人對 《每日經濟新聞》記者說：「你問的情況我不清楚，這個項目雖然落地在我們鎮，但它是省上的項目，別說我們丹陽鎮財政得不到稅收，連馬鞍山市財政也未必能獲得多少利好。」

此外，隨著物價提高，村民對當初牧場租用土地的價格開始不滿，「375元一畝，現在大米都兩塊多錢一斤，這點錢能幹什麼？」楊大寶對《每日經濟新聞》記者說，「村民就租地價格的問題曾多次向上級反映，但是得到的回應都是想辦法協調，到最後還是和污染問題一樣沒有結果。」

搬或不搬，是個難題

「現在的情況是由多方面造成的，不單是環境問題那麼簡單。」馬鞍山市環境監察支隊支隊長夏曉云對記者說。

要徹底解決問題，就是一道選擇題：牛走，還是人走？馬鞍山市相關職能部門曾經給出答案：人走。

「2007年，丹東村有12戶村民搬走了。政府原本答應的拆遷補償款沒有到位，其他想搬的村民沒有經濟能力搬遷。」楊大寶說，「搬遷的事一直沒有人出面協調，時至今日村民還是沒有搬離丹東村。」現在，村民們搬不搬都為難：不搬吧，就要繼續生活在惡劣環境裡；搬吧，又沒錢。

當 記者向丹陽鎮政府辦公室詢問丹東村村民為何沒有搬遷及之前搬遷的村民為何沒有搬遷補償的問題時，辦公室一名負責人以領導下鄉或外出為由，兩次拒絕記者採 訪。當記者電話採訪丹東村村委書記王平廣時，他說正在開會，散會後給記者回電話。但截至記者發稿時，並未收到王平廣的任何回覆。

肥東村民無土地租用合同

在肥東縣，也存在與馬鞍山類似的情況。

「我們家有十多畝土地，全部被租用了，一畝地一年是500塊。」村民張新河對《每日經濟新聞》記者說，「當時村民就不同意，這太少了，現在一畝地一年至少能掙到1500塊。但是村民不同意不行啊。原來答應說，如果水稻漲價了，租金就會漲，但現在水稻漲價，租金還沒有漲。」

記者在現代牧業網站查詢得知，現代牧業（肥東）有限公司項目總投資6.5億元，總佔地2383畝，設計存欄量2萬頭奶牛，是一家集奶牛養殖、乳品加工為一體的大型農業產業化龍頭企業。

「牧 場佔用2383畝土地不全是農民的田地，還有住宅地。」張新河對《每日經濟新聞》記者說，「原來牧場那邊都是村民的房子，後來政府說要建新農村，就讓村民 集體拆遷，但是新農村沒有建好，現代牧場就來了，之後就佔用了我們的住宅地和田地，還沒有和我們簽訂任何協議和土地租用合同。」

村支書王國應對記者說，「牧場佔用村民的土地確實沒有和村民簽訂任何協議和土地租用合同，村裡也沒有和現代牧場簽租用合同，合同是鎮政府和現代牧場簽的，至於合同是什麼內容，我不清楚，我也沒有看到任何關於土地承包或者租用的合同。」

11月18日下午，記者前往白龍鎮鎮政府。在記者說明來意後，白龍鎮黨委副書記李前進稱，「土地是現代牧場和縣裡簽的，鎮裡不瞭解情況，你去縣裡採訪，我們不接受採訪。」

當記者致電現代牧場肥東基地廠長李建奇時，他說，「你先和馬鞍山總部聯繫，他們同意後，我才能回答你的問題。」

恆大地產被做空背後 Citron報告準確性存疑

藍色光標併購戰頻發 資金來源存疑？

21世紀網 4月26日，藍色光標再次宣佈以3.6億元人民幣認購倫敦證交所上市的Huntsworth公司新發行的6300萬新股，認購完成後，藍色光標持有Huntsworth公司19.8%的股權，成其第一大股東。

而這距離上次以16.02億元收購博傑廣告剩餘89%股權，不過半月，藍色光標就以20億的資金耗動兩家公司的股權。

而對於外界飽受爭議的藍色光標，公司實際控制人之一許志平向21世紀網則表示：「不管怎樣，未來還將繼續併購，這是我們唯一的出路，世界最大的傳播集團WPP，86年上市的，經營20幾年，達到現在的規模主要就是靠擴張，而WPP給了我們一個很好的樣本。」

藍色光標自上市之後就開始發動併購閃電戰，跑馬圈地、急速膨脹。

不過，藍色光標這匹馬要馳騁。糧草是否夠用？

戰況：九箭連發

這是藍色光標的第九次收購。

4月26日藍色光標晚間公告稱，將以3.5億元人民幣認購在倫敦證交所上市的Huntsworth公司新發行的6300萬新股，認購完成後，藍色光標持有Huntsworth公司19.8%的股權，坐擁第一大股東之位，此次交易預計在10月份落定。

此次認購價最終敲定為58便士/股，相較於此前溢價6倍收購博傑廣告，此次收購價顯得實惠多了，而且這次股權認購主要是由全資子公司香港藍標來完成。

據公開資料顯示Huntsworth是全球知名公關集團，在32個國家和地區擁有72個辦事處，其業務重點涵蓋消費、科技、金融服務、政府和公共服務、醫療、食品和飲料等領域。

對於此次收購，藍色光標董事長趙文權對外表示，收購Huntsworth部分股權是藍色光標擁有真正意義上的全球網絡，標誌著藍色光標的全球業務佈局正式拉開帷幕。

而時隔半月之前，藍色光標就以16.02億元收購博傑廣告剩餘的89%股權，收購完成後藍色光標累計持有博傑廣告100%股權，合計交易對價17.8億元。

連續併購，藍色光標是如何解決資金問題？對此，許志平不無驕傲的向21世紀網表示：「之前的收購基本上都是使用的超募資金，但是這部分資金兩年前就用完了，我們的併購基本上都是現金加股票，資金是沒有問題的。」

昨日，藍色光標一季報出爐，主營業務收入4.9億元，同比增長45.95%，淨利潤5380.40萬元，同比增長42.67%，每股經營現金流0.17元，資產負債率為40.28%。

 「股價的上漲可以讓藍色光標以稀釋越來越少的股權，卻獲得越來越多的融資，藍色光標的這種模式類似於海航集團的擴張，不斷融資然後支撐其併購。」申銀萬國一位分析向21世紀網表示。

而從藍色光標歷次的收購中，不可忽略的則是股價隨之上漲，從上市開盤的8.66元/股截至到4月26日的38.30元/股。

 「其實我們的收購模式主要有三種，第一種就是現金收購51%股權，未來兩年用股票換取剩下的49%股權，就比如精準陽光的收購，這種就太花錢了，我們的超募資金就是這樣花完的；第二種就是25%的現金和75%的股票，比如收購今久廣告；第三種就是25%的現金和75%的股票同時向另外的人發行25%股票來籌集25%的現金，這樣就幾乎不花錢。未來會採取第三種模式來併購。」許志平說。

對此，上述分析師向21世紀網解釋：「分批收購股權可以有效緩解上市公司併購帶來的現金壓力，此外還可以將併購公司的淨利潤比例從少數股東權益逐年注入到歸屬於上市公司股東權益當中，這是一種隱性的利潤調節。」

戰術：以戰養戰

「如何解決高成長，靠收購，無其他。」在一次公開座談會上，藍色光標董事長趙文權霸氣而又堅定的說道。

這正如藍色光標發起人之一許志平向21世紀網所說的：「藍色光標的擴張之路在未來10年還將繼續，收購是停不了的。」

而從其年報中就可獲知一二，一個不斷靠收購而迅速膨脹的民營企業為何要四處攻城略地。

翻看藍色光標2012年年報，其淨利潤的高速增長近半來自於收購的子公司當年淨利潤。

據2012年年報顯示，報告期內，公司實現營業總收入21.75億元，比上年同期增長71.82%，實現營業利潤3.16億元，比上年同期增長81.48%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤2.36億元，比上年同期增長94.64%。

然而從2012年年報中看出，其收購的子公司思恩客、今久廣告、美廣互動、精準陽光當年淨利潤對公司合併淨利潤比例影響合計達到了54.67%，藍色光標也在年報中坦承，公司業績增長主要來自於收購的子公司當年淨利潤的貢獻。

翻看藍色光標2011年的年報也很是漂亮，實現營業收入12.66億元，同比增長155.4%，利潤總額1.89億元，同比增長1114.99%，歸屬於上市公司股東淨利潤為1.21億元，增長100.54%。每股收益達到0.67元。

值得一提的是，思恩客、精準陽光傳媒是藍色光標在2011年主要併購對象，兩家公司在2011年計入藍色光標合併報表後，便對母公司作出了利潤貢獻。

其中思恩客實現淨利潤2620萬元，精準陽光實現淨利潤1579萬元，按照藍色光標持股51%的比例計算，兩家子公司約為藍色光標貢獻了28.91%的淨利潤。

而藍色光標昨天公佈的一季報中也表示，通過不斷收購的外延式增長模式，是公司擁有品牌數量不斷增加被收購公司的業績增長，也使得公司業績整體繼續保持良好增長態勢。借助外延收購，也進一步推動公司內生性增長。

長江證券分析師在其一季報研究報告中指出，得益於公司新業務的拓展和外延式擴張，使得公司內生增長獲得較快發展。

對於收購的目的，許志平在4月22日向21世紀網坦言：「我們不收購別人，走到最後，公司反過來會被別人收購。為什麼會有今天的WPP，這是世界最大的傳播集團，為什麼會有奧美？他們不是生下來就是這樣的，他們的經驗告訴我，併購是一個成熟的商業模式，公關服務行業要求你做大做強，必須得這樣，要不然是沒有未來可講的。」

匯福資本國際控股有限公司總裁陸永康向21世紀網分析：「公司的內生性增長主要得益於公司在行業內擁有的品牌服務，以及老客戶的支持，內生性增長乏力，只有靠外延擴張來推動。」

就如藍色光標離任高管高鵬所說：「藍色光標持續發展的一個很重要的原因在於強烈的拓展野心，如果而且我們必須要找到一種支持這種野心的方法。」

一個不斷靠收購而迅速膨脹的公關巨頭，藍色光標越來越重要的市場地位將一個個目標公司納入麾下，然而，頻繁收購的凸顯出的問題也是其目前不得不面對的一道檻。

隱憂：下一個戰場？

即便放在琳瑯滿目的創業板上，藍色光標也是一個特例。沒有新穎的商業模式，沒有獨特的專利技術，股權高度分散。

藍色光標一系列頻繁收購的背後，還面臨著資源收購不整合的難題，且收購時前公佈的財報與收購後經審計的財報差異過大，而引起了外界關於轉移募投資金現金流的質疑。

對於資源整合這個問題，許志平向21世紀網反駁道：「何為整合？藍標就是輕資產公司，所謂輕資產公司就是企業的無形資產在公司的比重很大，例如行業的人脈資源，企業的經驗，企業的品牌，這些『虛』的東西，而這些虛的東西怎麼整合？」

「從目前收購跡象看來，藍色光標似乎把資本運營看成了企業發展的有效捷徑，頻繁收購導致公司對於收購後的企業該如何發展似乎並沒有一個詳細的規劃，尤其是對併購企業的財務整合沒有進行細緻的研究，這是藍色光標目前需要解決的一個問題。」日信證券一位研究員在其券商研究報告中指出。

除此之外，藍色光標在客戶行業分佈方面，還存在著一定的客戶依賴風險。

據21世紀網調查瞭解到，藍色光標主要客戶分佈在IT業、互聯網、汽車業、家電業、化工、食品這幾個領域。

IT業客戶主要為聯想、微軟、思科、AMD、佳能、諾基亞、三星，互聯網為騰訊和百度，汽車行業為克萊斯勒、廣汽豐田、寶馬，家電業有西門子、博世、康佳、索尼，食品領域有美贊臣、哇哈哈、雪花啤酒等。

值得一提的是，幾乎在公司成立之時，聯想和思科就成為公司客戶，尤其是聯想集團收入長期佔據公司營業收入達20%以上。

2011年年報顯示，公司前五大客戶分別為聯想集團、深圳市騰訊計算機系統有限公司、佳能（中國）有限公司、廣汽豐田汽車有限公司、北京冠游時空數碼技術有點公司，佔當年全部營業收入分別為15.34%、7.58%、5.42%、3.95%、2.82%，合計為35.11%。

對此，公司在2012年年報中表示，公司在未來發展會致力於新客戶拓展工作，客戶構成進一步優化，徹底擺脫過度倚重單一客戶和單一行業給公司帶來的經營風險。

當21世紀網繼續追問目前是否還有要收購的目標公司時，許志平坦言，目前看上的還有好幾家公司，通過併購，我們可以跟這些公司達到一個協同效應，就是在市場營銷這個領域，客戶的所有要求我們都要能滿足。（21世紀網羅一  [email protected]）

又談科技網遊：市賬率低但增長存疑的網龍 投資之旅 TRENDALYSIS

上圖顯示2011年至2014每個季度的營運收入和分佈。圖中可見，網遊收入頗穩定，沒有大升幅。過往數年的營業額增長，主要靠91無綫帶動。出售91無綫後，網龍需要新策略保持增長。公司除了會開發移動遊戲，今年1月和鴻海及嘉御基金簽訂合作協議，拓展在線教育。而6月收購本地的Cherrypicks，亦似是為未來的移動在線教育及銷售平台發展作準備。

四大行放貸提速 但信貸複蘇仍存疑？

經歷了7月以及8月前兩周的信貸萎靡，四大行正在竭力增加信貸投放，但隨著壞賬反彈壓力激增，商業銀行出現明顯的惜貸、懼貸情緒。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

據上海證券報的消息，進入月末，商業銀行的信貸投放能力正在恢複，僅18日至24日一周，四大行新增貸款投放就達750億元。這一周的數字比8月前兩周的總數還要高。

財新稱，前兩周，四大行新增貸款僅約560億元。這引發了市場對8月信貸延續低迷的擔憂。

今年7月金融數據的雪崩是一個標誌性事件。當月人民幣貸款僅增加3852億元，存款減少1.98萬億元，社會融資規模為2731億元。新增人民幣貸款及社會總融資分別創下2009年12月及2008年11月以來新低，大幅低於市場預期。

盡管信貸數據顯示回暖，但上證報引述分析人士稱，真實的信貸需求狀況仍然令人擔憂。報道提到：

信心變化已經導致信用萎縮，在宏觀經濟走勢不明、壞賬反彈壓力激增的背景下，商業銀行惜貸情緒明顯。

“不良貸款如雨後春筍啊！”另一股份制銀行人士則如此感嘆目前面臨的風險控制壓力，並認為目前銀行信貸投放低迷的重要原因是銀行惜貸、懼貸。

申萬昨日發布的草根調研也顯示，由於不良加速暴露，銀行信貸投放和結構優先考慮風險因素，而目前來看，大行投放節奏與年初計劃基本吻合，股份制銀行惜貸情緒明顯。

其實，在上月罕見的解讀文章中，央行同樣也提到惜貸的問題：

人民幣貸款驟減與商業銀行不良貸款率已連續11個季度上升有關，信貸資產質量管控壓力有所加大，金融機構貸款投放，特別是對一些信用風險集中暴露的地區和領域的貸款投放更為謹慎。

從最近陸續公布的銀行財報中可以明顯看出，不良貸款出現飆升，這迫使銀行不得不加強風險管控。華爾街見聞網站最近就曾提到：

中國銀行公布的半年報顯示，中行二季度利潤增速放緩至五個季度來最低，壞賬準備金翻了不止一倍。上半年不良貸款及不良貸款率雙升，減記和轉移的壞賬規模達93.6億元，幾乎是去年同期的5倍。中行稱，下半年資產質量管控壓力依然很大。

農行方面，其二季度利潤增幅創一年多來最低，主要因不良貸款撥備增加和手續費傭金收入占比下滑，其中不良貸款撥備同比猛增56%。截至6月末，農行不良貸款率1.24%，較去年末的1.22%小幅攀升，核心一級資本充足率8.65%，比去年末下降0.6個百分點。

來自銀監會的統計數據顯示，截至6月末，商業銀行不良貸款率1.08%，比年初上升0.08個百分點，不良貸款余額比年初增加1024億；與此同時，上半年銀行業處置回收不良貸款992億元，同比增長13.2%；同期各商業銀行核銷壞賬1001億元，核銷率較年初提高了14.97個百分點。

為應對壞賬壓力，中國四大行已經開始密集補血，計劃發債和優先股補充資本金的規模為730億美元，未來五年這一數字有望擴大至逾3000億美元，中行甚至出訪歐洲，兜售數十億美元的優先股。與此同時，五家省級“壞賬銀行”的成立也將加速壞賬清理的進程。

目前，市場仍樂觀預期8月的信貸數據會有所恢複甚至強勢反彈，銀行還可能會在最後一周被授意提高放款規模。但財新指出，即便季節性擾動減弱，8月信貸和融資數據會有所反彈，仍將處於較低水平。申銀萬國亦表示，鑒於金融數據通常是經濟數據的先導指標，要謹防下個月金融數據進一步低於預期。

油價暴跌 萬億美元投資存疑

據英國《金融時報》16日報道，高盛警告稱，鑒於原油價格急劇跌向每桶60美元，近1萬億美元未來石油項目的支出面臨風險。取消這些開發項目會讓全球今後10年的新增產量減少750萬桶/日，相當於全球目前石油需求的8%。

這些研究結果意味著，隨著大型石油公司推遲重大石油生產項目——未來燃料供應的生命線，導致今年油價大幅下跌的供應過剩可能很快消失。

自今年6月中旬以來，由於美國頁巖油產量激增、石油輸出國組織歐佩克供應強勁、以及全球石油需求疲軟，國際基準布倫特原油價格已下跌逾45%。

報道指出，油價暴跌震撼了能源產業，使大型石油公司某些最雄心勃勃的開發計劃產生變數，並導致石油股暴跌。

在墨西哥灣深水區等具有挑戰性的前沿地帶，石油項目的可行性是以高油價為依據的。在油價跌至每桶61美元之際，這類項目可能不再具有經濟可行性。

高盛研究了世界各地400個油氣田，其中很多正在等待最終的投資決定。該行的分析顯示，以每桶70美元的油價計算，在那些待批準開發的油田中，到2020年能夠帶來230萬桶/日石油產量的油田已不再具有經濟可行性。按同樣油價水平，到2025年能夠帶來750萬桶/日石油產量的油田不再經濟。以上分析未將美國的頁巖油包括在內。

高盛的分析顯示，在油價處於每桶70美元的水平時，石油公司需把成本削減至多30%——比如迫使供應商大幅降價——才能保證那些項目的盈利能力。

總體上說，這類面臨風險的油田項目代表著總計9300億美元的投資。在原油價格暴跌之後，歐美油氣集團的高管們正緊急審核各自的預算。

幾名高管已私下表示，僅2015年一年就會有巨額支出削減，包括資本支出預算，這些行動可能導致一輪資產拋售，以及在高成本地區(如加拿大油砂)和經濟上不那麽有吸引力的成熟油田(如北海油田)推遲新項目。

某石油公司一名董事會資深人物表示：“這個問題正引起極大重視。我們將動用一切力量應對它。”

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監管層或允許個案違約 天威債權人協議能否執行尚存疑

監管層或允許個案違約 天威債權人協議能否執行尚存疑

第一財經日報 楊柳晗 2015-05-21 21:11:00

2015年在控風險和降低社會融資成本的政策背景下，盡管個別債券違約難以避免，但違約風險暴露仍將延續之前“點爆”的方式，風險事件超預期大規模爆發的概率比較低。

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成交不足熱點散亂 A股反彈力度仍存疑

就在市場人士認為股指將就此回調之時，滬深兩市股指周二在20日均線的支撐之下再度出現大幅反彈，不過成交量不足5000億元仍成為一大短板，而市場也並未出現新的熱點，仍是黃金、釀酒食品等防禦性板塊成為了領漲主力，這也使得股指能否向上突破仍存疑問，而成交量能否放大則成為關鍵。

從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指在小幅低開之後即出現震蕩上行，黃金、釀酒食品、券商、有色金屬等板塊成為推動股指上漲的主力。不過由於成交量不足，股指在最初半小時的上漲之後即陷入盤局，直到尾盤才再度放量上漲。上證指數最後報收3050.17點，上漲34.34點，漲幅1.14%，成交1855億元;深成指報收10852.21點，上漲133.85點，漲幅1.25%，成交2997億元;創業板指數報收2279.55點，上漲33.66點，漲幅1.50%，成交809億元。

一位私募基金人士表示，盡管周二股指再度出現大幅反彈，但從領漲板塊來看，還是黃金、白酒這些偏防禦性的板塊，這和下半周美日央行即將召開的議息會議有關，市場情緒再度偏向謹慎的態勢並未改變。後市股指能否向上突破還是要重點觀察成交量的變化，畢竟周二這點量要想突破前期的阻力位明顯不現實，更不用說周三股指很可能就會在藍籌股休整的情況下出現回調了。

東方證券策略分析師鄒慧等認為，今年以來，食品飲料屬於一季度收益良好的絕對受益票，有色金屬受益於大宗商品的企穩反彈以及新能源汽車、鋰電池等概念，也一直是強勢品種，但也可能出現較大幅度的回調。

而4月以來這輪人民幣貶值的根本原因在於美元、日元等避險資產的強勢所導致的人民幣匯率市場的自發性調整。對於下半年A股來講，匯率不會構成影響風險偏好的主要因素;影響國內風險偏好的主要因素還是在於改革的進展與落實，以及增量資金的預期。只要匯率不是出現短時間內大幅度、被動地偏離其均衡價值，匯率的調整更像是市場自發性的自我預期的實現和調整。當前中國資本外流的節奏已經得到了有效的把控，外匯儲備已經出現小幅攀升。未來央行是否幹預人民幣匯率還需要看短期內人民幣貶值的幅度和速度、全球金融市場的風險與波動，以及全球經濟和中國經濟複蘇的速度等綜合判斷。

截至目前為止，東方證券認為市場震蕩和博弈局面短期內會持續，不必過於糾結短期調整。現在這個時間點，市場還是存在繼續上行的動力和空間。從投資角度出發，繼續建議收縮與聚焦，把握確定性，不盲目追市場熱點和板塊輪動。

渤海證券策略分析師宋亦威則認為，基本面決定的市場中期下行壓力並未改變，近期針對國企的改革動作頻頻，但並未迅速點燃市場的激情，更多投資者在聽其言後，還是選擇了繼續觀其行。對於中小市值板塊而言，星美和寶碩的重組過會，顯示監管層並未完全切斷借殼和外延增長的路徑;不過，需要註意的是整體監管趨嚴的背景下，中小市值板塊外延增長步伐放緩的預期並未發生根本改變。就短期市場而言，上周市場諸多熱點依舊切換較快，板塊缺乏持續性，成交上縮量，投資者依然糾結於走與留，伴隨均線系統的逐步走向收斂，市場即將迎來方向選擇。由於指數位於3000點之上，因而上行的空間雖然存在，但幅度相對有限，所以在策略上建議場外投資者不宜盲目入場，而已入市的投資者則應在精選題材的同時收縮戰線，等待市場方向的進一步明確。

金融股休整未改強勢 A股反彈持續性存疑慮

在經歷了8月15日的大幅上漲沖關之後，A股市場8月16日選擇了暫時休整，滬深兩市股指漲跌互現，不過上證指數仍堅守3100點整數位，而兩市成交量也維持在了7000億元以上的量級。市場短期強勢未改，不過以寧波銀行(002142.SZ)銀行股板塊盤中的放量下跌則讓人產生一絲憂慮，究竟是誰在大力拋售呢?

從市場全天的走勢來看，以金融板塊為代表的藍籌股集體出現休整使得上證指數出現沖高回落整理走勢，不過股指在3100點受到強力支撐。而深成指則借助萬科A(000002.Sz)繼續強勢上漲整體走勢較強，盤中創出近7個月的新高。上證指數最後報收3110.04點，下跌15.16點，跌幅0.49%，成交3085億元;深成指報收10882.95點，上漲60.84點，漲幅0.56%，成交4011億元;創業板指數報收2201.10點，上漲7.89點，漲幅0.36%，成交992億元。兩市全天合計成交7096億元，較上一交易日減少了415億元。

對於這樣的走勢，市場人士普遍認為較為正常，在周一大幅反彈之後，藍籌股有所休整也是情理之中。不過以寧波銀行為代表的銀行股紛紛出現放量下跌走勢，卻又使得很多市場人士心存一絲疑慮，認為如果這是國家隊在借機逢高減倉的話，行情反彈的高度或將嚴重受限。

盡管如此，興業證券策略分析師任瞳等認為，大盤藍籌指數大概率會延續上漲，而創業板指數仍存在潛在的調整風險，短期內市場會出現一定程度分化。主要擇時表現如下：首先，短期利率延續下行，債券牛市仍在持續，充裕的流動性對A股而言仍然是正面的影響;其次，短期金價仍處於震蕩調整，而油價反彈，國際市場投資者風險偏好上行，對A股具有提振作用;最後，針對滬深300指數的漲跌停板指標一直處於強勢區間，板塊內強勢股依然表現突出，而創業板指數無論漲跌停板指標還是凈現金流指標整體表現偏弱，一定程度上反映出當前投資者的風險偏好再次轉向藍籌價值股，市場短期呈現結構性牛市。

而銀河證券首席策略分析師孫建波等則認為，進入8月份，一個明顯的變化在於長端國債收益率快速下行，8、9月份無風險利率下行空間再度打開，將給股市提供估值支撐。主要原因在於銀行理財產品監管收緊後，理財產品利率將進一步下降。理財利率下降後，活期存款與理財的息差縮小，儲蓄活化加劇，銀行負債端成本下降，規範後銀行理財對利率債的配置需求大增，將帶動長端利率挑戰歷史低點。隨著長端國債收益率、理財產品收益率、銀行資產端利率的逐步下降，社會無風險利率下移，央行下調基準利率的空間也將逐步增大。同時考慮到豬價及原油價格的回落，通脹在下半年將不構成威脅。降息的空間增大，但根據近期經濟走勢，這個時間點將更有可能往後推。

從近期中觀行業高頻數據角度看，銀河證券認為經濟表現尚可。盡管統計局公布的7月宏觀數據差強人意，固定資產投資、消費、進口增速均在下滑，尤其房地產、制造業投資持續下滑，基建投資增速也降至20%以下，工業增加值同比增速再度回到6%，但高頻數據顯示目前經濟尚未再度明顯下滑。六大發電集團日均耗煤量持續回升、港口煤炭庫存下降、動力煤價格持續上行，同時鋼鐵價格上升、鋼鐵產量回升、焦煤價格也開始上行。另外，受益於長江流域洪澇災後重建及PPP項目的加速落地，水泥、玻璃等原材料價格也紛紛上行，因此當前時間點政策寬松的必要性沒有那麽高。