智破黑天鵝 名人堂
http://investhof.blogspot.hk/2013/10/blog-post.html梅兄外遊，小弟代筆兩個星期。
2001年911慘劇，事後傳媒怒罵中情局，搜集情報不力。爾後十多年，暫再無飛機直插大樓，是否眾特工忽然醒目十倍，或得力於大數據科技，分析情報效率急升？非也，只是飛機安檢標準提升。
曾跟梁特首出席同一大型金融宴會。入場無人核實身份，隨身物件無人檢查。彼此一箭之遙，不禁驚訝保安之鬆懈。反觀坐機赴美，行李驗屍咁驗。上機前於登機閘口，脫鞋搜身，細搜隨身行李，連水樽內幾滴水，也絕不放過。安檢嚴格如此，恐怖分子焉能輕易故技重施？
這跟常人思維大異。每出大問題時，例必呼天搶地、悲不自勝歸因：「點解咁都估唔到？真是『鬼掩眼』！」「點估到美國政府會唔救雷曼？滙控（005）會跌到33元？非戰之罪，天亡我也！」對於常人，加強預測未來的能力，化身「未出茅廬，就能預知天下三分」的預測之王，是免於大難、飛黃騰達的不二之門。
捉錯用神，斯之謂也。特此推薦「黑天鵝」作者塔雷伯（N. N. Taleb）新作「反脆弱」。裏面不少看似離經叛道的思維，細心體會，多隱含應對亂世的法門。其中一點，就是篇首例子所闡析：與其依賴預測茫茫不可知、極其複雜的未來，不如聚焦降低判斷出錯時，所帶來的傷害。我戲稱之為「安全氣袋思想」。
地球70億人，上兩百個國家，不管情報機關有多少資源，也不可能準確偵知每個恐怖分子所在。但只要安檢得法，無武器可偷運上機，就算恐怖份子能夠避過政府耳目登機，強行發難，無刀無槍，赤手空拳，就算是葉問再世，也難敵全機乘客反抗。
加上強化駕駛艙艙門，恐怖份子不得而入，欲操控飛機無從。這跟汽車的安全氣袋，有異曲同工之妙。就算將地球有史以來的車禍起因、經過，化成所謂大數據，輸入電腦分析，也不一定能預測何時何地會再「炒車」。安全氣袋的發明，只聚焦於當汽車猛烈衝擊時，提供緩衝，等頭顱不會猛撞硬物，減低出事時的傷害。
又例如建核電廠，誰能保證九級地震不會發生？福島事件後，科學家的用神，由預測地震、海嘯出現的機率，轉移至萬一出事時，如何不造成大災難，例如將反應堆建於地底，一旦輻射洩漏時，可以立即在頂部灌上水泥封蓋，對環境的影響，可以大幅減低。
一言以蔽之，塔雷伯這個風險專家，「黑天鵝思想」之父，提倡「不依賴預測，只聚焦佈陣」。跟「唐太宗李衛公問對」中，李靖點評「孫子」「神要」的一句話，完全暗合：「靖曰：『「孫子」千章萬句，不出乎『致人而不致於人』而已。』」以「我」為先，減低判斷出錯時傷害，便是「不致於人」的奧義。
(原載於信報2013年10月 2日）
徐明星炒比特幣掙套房：「黑天鵝式」創業 年漲幅7000%
http://new.iheima.com/detail/2013/1115/56402.html【導讀】比特幣的概念最早始於2008年，這是一種由開源P2P軟件通過特定算法產生的電子貨幣，表現為一串數字代碼。現在，任何人都可以通過特定的算法軟件生產比特幣，生產過程在業內被稱為「挖礦」。在此黑馬哥分享這篇投資中國的文章，徐明星：比特幣就是一個社會化實驗，我願意冒這個險。「黑天鵝式」創業，時下比特幣各種亂象沒有任何監管措施和法律保護才是徐明星的擔心之處。
靈感、挖黑馬、評熱點、抄本質-這裡是
黑馬通訊社：2009年至今，比特幣是新型貨幣還是虛擬泡沫，業界爭議不斷。有人計算，這種類似國內Q幣的虛擬貨幣在2140年之前，總量將被永久限定為2100萬個。辭掉豆丁網CTO職位，涉足比特幣的徐明星認為：「比特幣就是一個社會化實驗，我願意冒這個險。」
2011年底，追美劇《傲骨賢妻》(The Good Wife )的徐明星無意間在第三季看到一個新概念：「bitcoin」。「bitcoin is the future，real is gonna change.」這句台詞一直縈繞在徐明星腦海。他第一次知道，國外興起一種叫「bitcoin」的互聯網虛擬貨幣。當時，徐明星剛剛離開參與6年的創業項目豆丁網，正滿世界找新機會。「賣盒飯、賣水果、開小店的生意都想過。」技術出生的他堅持，新的創業項目要依託自己的技術優勢。
根據美劇介紹，bitcoin是「一名神秘的計算機程序員發明的一種『網絡貨幣』」，徐明星開始研究比特幣，不斷深入瞭解，他越發著迷於這種看上去「不現實」、「摸不透」的虛擬貨幣。
炒幣掙套房
一年間，一枚比特幣從13美元飆漲到900美元左右，漲幅7000%
比特幣的概念最早始於2008年，這是一種由開源P2P軟件通過特定算法產生的電子貨幣，表現為一串數字代碼。現在，任何人都可以通過特定的算法軟件生產比特幣，生產過程在業內被稱為「挖礦」。
「比特幣是去中心化的、全世界流通的網絡貨幣，可在任意一台接入互聯網的電腦上管理。任何國家的任何人都能挖掘、購買、賣出比特幣。」徐明星說。在現實世界，各國央行可隨時開動「印鈔機」製造貨幣，而比特幣通過特定算法系統計算產生，加之其P2P的去中心化特點，任何機構或個人都無法大規模製造比特幣，以人為操控幣值。
2009年至今，比特幣是新型貨幣還是虛擬泡沫，業界爭議不斷。有人計算，這種類似國內Q幣的虛擬貨幣在2140年之前，總量將被永久限定為2100萬個。「挖礦的難度與比特幣存量是成正比的。挖礦對電腦計算能力的要求越來越高，很多大型配置的計算機運行很長時間都一無所獲。」徐明星說。產量固定，比特幣的稀缺性推升其價值在過去4年暴漲，不少人出於投機心態炒作比特幣。
2012年才進入比特幣領域的徐明星算屬於後來者，饒是如此，依然沒有妨礙他在炒幣過程中獲利豐厚。「比特幣的概念太完美了，去中心化的貨幣，全球總量有限，如果我擁有了10%甚至20%，對應現實貨幣，豈不是牛過比爾.蓋茨?當時的幣值不高，我一看就買了。」
徐明星第一次買入大量比特幣時，比特幣的價格不到20美元。「第一次買了幾百個，後來陸陸續續增持。現在後悔了，應該再多買一點。」到今年9月，一枚比特幣可以兌換900美元左右，一年前則只能兌換13美元，漲幅接近7000%。如今，徐明星手上持有價值將近500萬人民幣的比特幣，足夠在北京市區買套房了。從2012年到現在不到一年時間，他總共投入的資本不過10萬人民幣左右。
「最開始純粹是玩的角度，花幾萬塊錢去嘗試下，後來發現其價格時漲時跌，就找準時點，低買高賣，最後共囤積了上千個。」徐明星炒幣的評判標準非常簡單，在投入初始資金後，衡量投資收益率的唯一指標就只有比特幣數量，比如，比特幣本來有200個，高拋低吸變成250個，即便同期幣值從260美金跌到80美金，也認為自己是掙了。「用這種概念去炒幣，其實賺幣是件容易的事情。」
事實上，2009年至今，國內比特幣玩家主流群體集中在技術派或者極客圈，原因在於其概念建立在數學基礎上，具備數學、IT背景的人更容易接觸和上手。
「黑天鵝式」創業
「比特幣就是一個社會化實驗，我願意冒這個險。」
2005年，徐明星在中國人民大學物理專業本科畢業，隨後讀碩士途中退學，「不想把時間花在實驗室裡『掃雷』，想盡快工作賺錢」，隨後加入了曾實習的雅虎中國，負責搜索技術。兩年後，徐明星結識了豆丁網的創始人林耀成，當時國內沒有在線文庫的形式，百度沒有推出百度文庫，兩人決定一起嘗試在線文庫的創業。「豆丁網從零起步，很快年入數千萬，一度流量高達500萬，在中文網站排在30名到50名左右。」徐明星說。
「在豆丁網創業，非常辛苦。很多人說，互聯網高科技、高壁壘，其實門檻低得很，投資個幾十萬就可以，甚至花幾萬塊錢買些源代碼就能做，」徐明星感嘆，「不過，能做成事、活下來就不容易，行業一大特徵是贏者通吃，一將成名萬骨枯。一有創新想法，巨頭馬上想辦法跟進，豆丁網一增長，巨頭們就通過各種優勢打壓。」
2012年，作為CTO，徐明星決定從豆丁網退出自己創業。「在豆丁待了五六年，之前跟著別人幹，不能按照自己的想法來，就快到30歲了，總覺得人應該做些自己想做的事。」徐明星說，基於自己多年積累的技術和互聯網經驗，希望做些更新鮮的事情，比特幣，恰可以利用自己的知識和能力。
慢慢研究比特幣的生態後，徐明星已經不再從投機或者遊戲的角度來思考。「我認為比特幣是全人類的民主貨幣，稱之為完美貨幣。」在他看來，即便在金本位制時代，貨幣的價值與很多歷史因素相關，幣值不穩定，而比特幣的發行由數學決定的，不為人所控制，比較可靠，是理想的貨幣發行方式，「現在擁有1%，之後永遠佔有其1%，比黃金白銀還靠譜，而且其與主權國家的貨幣不衝突，支付、銀行、基金等相應的商業模式都在構建，越早進入，商業前景越大。」於是，他決定將創業方向集中在比特幣的領域。
現在，比特幣在全球越來越火，各種形式創業公司層出不窮，很多人將相關公司比作「黑天鵝式」的創業公司。各界的看法兩極分化嚴重，既有十分看好的，認為自己在下注一個愈發多極化的未來——全球政治和經濟不穩定性和混亂日益加劇，不需要獨立國家支持的貨幣將是搶手貨;也有徹底唱衰的，認定這不過是一場旁氏騙局。大多數政府和在位巨頭企業則態度消極，不支持甚至持完全敵視的態度。現階段比特幣行業充滿風險，既缺乏法律依據和監管體系，更沒有明晰的商業模式和用途。
「我願意冒這個險，比特幣就是一個社會化試驗，即使失敗了，好歹也是對試驗做了些貢獻。」徐明星說。即便如此，他不認同比特幣會取代主權貨幣的激進說法，「100年內都不可能的」。
運營「民主貨幣」
okcoin.com從交易平台起步，逐步延展到比特幣的各種應用。
麥剛和他的創業工場是支持徐明星這場「社會化試驗」的幕後推手。
麥剛2009年底就開始關注比特幣，「不受任何政府和人力的控制，這是真正的民主貨幣」。作為豆丁網早期的投資人之一，麥剛和徐明星已相識超過5年，當徐有意進軍比特幣領域時，麥剛就決定成為其投資人。
麥剛和他的合夥人——美國DFJ創始人的Tim Draper共同作為徐明星的天使投資人，投資了500萬人民幣。Tim Draper是美國著名的投資人，早期投過hotmail、百度，新近出名投資案例包括Tesla、Sola City等等。「Tim Draper在美國投資了很多比特幣相關的公司，甚至專門設立了一個投資比特幣的基金，他們比我更懂比特幣，談判很順利。」徐明星說，他自己投資了大概100萬人民幣。
今年5月，okcoin.com正式上線，麥剛和徐明星的創業心態並不著急，現階段只從交易平台起步，從事比特幣的匯兌，迎合投資和投機的人，大量的人在買幣、炒幣，交易平台可以收取現成的手續費。「我們現在都沒有規劃投資回報，就想先從容易的環節開始，先把事情做起來。」麥剛說，「但是長期看，在整個比特幣的生態中，我們準備涉足比特幣的各種應用，使之進入大眾化，這會更有意義、也更有前途。」
目前，okcoin.com的註冊用戶十萬人，每天的交易額在500萬-1000萬人民幣。上線之初，徐明星找了比特幣交易圈內的朋友幫助提升網站流量和交易量做起來，慢慢地，憑藉口碑傳播，網站有了不少的自然流量。根據自己曾經炒幣的經驗，徐明星圍繞三大環節提升體驗：充值後的到帳速記、交易的流動性、交易平台的提現速度。「我們投了大量的資源和人在相關的技術，目前基本是國內最快的。」徐明星說。現在okcoin.com的團隊一共有16人，其中三分之一負責平台技術。
在股票市場裡，用戶交易默認的手續費是千分之三，由於行業內競爭激烈，大家都不收費，okcoin的交易平台只能暫時交易手續費全免，徐明星不得不尋求其他的盈利方式，比如VIP會員服務費、比特幣的信用保證貸款等等。除此之外，還收取部分提現手續費，「因為必須通過銀行」。目前，網站月收入20萬元左右，大體盈虧平衡。
圈內暗戰
「攻防雙方都是按小時付錢，就看誰扛得住。」
真正讓徐明星不安的，是時下比特幣圈內的各種亂象。
由於沒有任何監管措施和法律保護，大量比特幣交易平台在交易安全性上存在嚴重漏洞。在國內，已多次出現交易網站被黑和用戶數據洩露而導致比特幣被盜的案例。「現有的制度環境下，買賣比特幣沒有監管，比特幣丟失了無從找回，即便報警，警察也無能為力，沒辦法處理。」徐明星說。遭遇類似情況，交易平台只能自認倒霉，賠償用戶被盜的損失。
「比特幣只是一串代碼，基於其特定的生產方式，非常容易遭受黑客攻擊，甚至交易平台也會遭到攻擊，出現服務器宕機、頁面無法登錄的現象。」麥剛解釋說。
除了「免手續費」的惡性競爭外，比特幣交易平台間存在大量的相互攻擊，包括口水戰和技術攻擊。「我們曾經在很多天，連續遭到30多G的攻擊，」徐明星說，「應對的辦法其實就是一個互相拚錢的做法，對方花10個G流量攻擊我，我就買10個G的帶寬來抵禦，如果用30個G攻擊，我們買30個G抵禦，就是這麼簡單。攻防雙方都是按小時付錢，就看誰扛得住。對我來講，這樣的事情沒有選擇，只能砸錢死命扛住。」
更嚴重的是，現實中的各種金融創新工具，正潛入到脆弱的比特幣交易體系，產生巨大風險。「比特幣領域沒有法律監管，許多人將股市中的投機工具引進到交易，比如，期貨交易，表面上可以玩起來，但造成價格起伏波動過大。」徐明星感嘆說。由於比特幣本身的體量與流動性遠沒有股市大，其實很多比特幣期貨的持有者有能力操縱現貨的價格，比如快到交割時間的時候，大戶操縱現貨價格牟利，很多玩家不明就裡，往往賠得非常厲害。「現階段，大量的金融工具進入比特幣領域，帶來較大風險。」徐明星說。
同時，徐明星透露，由於行業野蠻競爭，很多交易平台本身賺不到錢，就通過其他的手段暗度陳倉，比如利用比特幣進行變相的集資。「各色人等，甚至傳銷的人，都在殺進來，設計的規則都很聰明，要看好久才能看明白。」
不過，亂象沒有打擊到徐明星的熱情，「行業處於早期，往往野蠻生長是必要的，如果沒有經歷混亂，就根本等不到規則長出來的時候」。
違約蝴蝶效應——從倫銅暴跌到銅融資“黑天鵝”
來源: http://wallstreetcn.com/node/79912
「超日債」違約事件已經開始發酵，由此引發的連鎖反應開始影響到中國大宗商品抵押融資格局，對鐵礦石、倫銅等大宗商品的價格也造成衝擊。
3月7日倫銅價格大幅下挫，當日跌幅達4.2%，這也是2011年12月以來銅價最大跌幅：
違約風險受到越來越多的關注，一些進行銅融資的貸款人紛紛拋售手中的銅，已達到現金要求，這些行為進而打擊了銅價、降低了銅等大宗商品作為抵押品的價值，從而導致信貸環境看上去進一步收緊。
德意志銀行在解讀中國首例公司債違約（「11超日債」）的報告中表示：
超日公司債券違約，「11 超日債」第二期利息8980萬難以全額兌付，其違約的數額其實相對較小（票面價值10億元人民幣，約合1.6億美元），且發行主體的規模也較小（資產規模為12億美元），但是有一些因素讓這個事件頗有意義。
首先，這些債券的大多數持有者為散戶投資者，這就將以往以機構投資者為主的市場擴展到了另一個層面。
其次，應該注意到，去年上海超日曾經在上海地方政府的介入下避免了一次違約，當時政府說服了銀行將貸款展期。而這一次，政策立場顯然有所轉變，最後一分鐘的救援之手已經不見，違約事件似乎更體現了市場的決定性作用。
考慮到近幾年中國政府對於太陽能市場的大額補貼和扶助，類似事件的發生頗為耐人尋味。但新華社相關文章指出，超日債違約不會成為中國的「貝爾斯登事件」。
（編者按：此前，彭博新聞社曾引述美國銀行表示，「超日債事件」或許就是中國的「貝爾斯登」時刻，重燃投資者對於信貸風險的擔憂，就像2008年貝爾斯登接受救助的時候那樣。詳見 「殭屍」公司來襲 超日違約是信貸危機起點?）
此外，《21世紀經濟報導》稱，負責超日公司發債的銀行和承銷商不會幫助該公司支付利息。所以，雖然這筆債務規模不大，但有可能節外生枝。
彭博新聞社還報導，今年中國可再生能源行業面臨77億美元到期債券，路透社稱目前已經有3家公司取消或推遲發債。詳細內容參見華爾街見聞此前對該事件的介紹 「超日債」違約引發債市動盪 十家公司發債計劃受阻
銅是中國影子銀行系統套利的重要工具，華爾街見聞一直關注著銅融資可能觸發的風險，下圖是典型的簡化版銅融資交易模式：
普通的中國銅融資交易涉及了四方實體，以及四個步驟。
實體A——一般是離岸的貿易公司
實體B——一般是國內的貿易公司
實體C——一般是離岸的實體B的子公司
實體D——在國內註冊為服務客戶實體B的國內或離岸銀行
第一步）離岸貿易公司A以價格X出售保稅銅的倉單（中國保稅區倉庫的銅在向海關申報前，是免徵增值稅的）或進口銅（在貨船上正轉到保稅區的銅）給國內的實體B（也就是B從A那裡進口銅）。B以國內銀行D開立的美元信用證支付給A貨款。而信用證的開立，就是外管局新政針對的關鍵一步。
第二步）國內的實體B通過把倉單文件發送給離岸的子公司C，把銅出售或再出口（其實交易的實物銅一直都在「離岸的」保稅區中）。C給B支付美元或離岸人民幣現金。利用來自於C的現金，B利用銀行D把美元或離岸人民幣換成國內人民幣，那麼B就可能自由利用這筆資金了。
把美元或離岸人民幣換成國內人民幣是，外管局新政策所針對的關鍵另一步。之前外管局批准這些兌換，是因為外管局預期再出口的過程，是通過中國經常賬戶與貿易相關的活動。現在，中國銅融資交易和其它類似的交易，已經明顯變成完全不涉及實物原材料真實運轉的活動了，外管局看起來正在行動阻止這些活動。
第三步）離岸子公司C把倉單再次出售給A（這也是沒有實物銅運轉的，實物銅一直停留在「離岸的」保稅區中），A給C以低於X 10-20美元/噸的價格支付美元或離岸人民幣現金，也就是B以折扣價把銅的倉單再次賣給A（與第一步方向相反）。
第四部）在信用證的有效期內（一般是6個月，可能為3-12個月不等），儘可能多地重複上述一二三步。在6個月的信用證有效期內，可以重複10-30次，主要受到處理文件工作所耗時間的限制。基於這個方法，在一年時間裡，基於特定數量保稅銅或進口銅開立的信用證名義總值，將是涉及其中的實物銅價值的10-30倍，具體取決於信用證的期限。
銅的所有權和對沖：在這個過程中，涉及中國銅融資交易的每噸銅都會通過出售LME期貨進行對沖（交易一般包含了在中國銅融資交易的期限內，做多實物頭寸，做空期貨頭寸，除非銅的所有者希望進行銅價走勢的投機活動）。
雖然一般是由實體A持有並對沖銅庫存的，但對沖者也可以是實體B、C、D，這取決於銅庫存倉單的所有權在哪裡。
高盛曾明確闡釋了中國銅融資的重要意義：
過去幾年在中國進行的這些影子交易，可能已經產生了數以千億元計的金融槓桿，甚至可能更多。現在，這個融資的循環即將宣告終結。實際上，沒有人能預計影響有多大，但可以肯定的是1）這將抽離系統中的金融槓桿；2）這將給中國吸收通脹和促進經濟增長的能力帶來負面的影響。
如果讀者希望瞭解更多中國銅融資的信息、影響以及前景，請移步參看華爾街見聞對銅融資的全面介紹： 銅融資時代的終結是中國的雷曼時刻？
而最新的數據顯示，中國2月份大宗商品進口激增，其中銅進口顯著增加：
巴克萊：埃博拉或是下一個”黑天鵝“
來源: http://wallstreetcn.com/node/209147
美國德克薩斯衛生部官員10月8日宣布，感染埃博拉病毒的托Thomas 已經病亡。當天稍晚，美國疾病預防控制中心稱，達拉斯郊區一位病人也出現了埃博拉癥狀。埃博拉在美國的出現使得投資者擔憂日益加劇。巴克萊銀行外匯研究團隊認為埃博拉是市場無法忽視的“尾部風險”。
雖然高致死率早已令埃博拉病毒臭名昭著。但是在去年12月再次爆發之前，過去的37年中僅有1546人死於該病毒，絕大多數病例都出現在非洲中部的偏遠村莊。零星的小規模爆發並沒有多全球經濟和市場造成太大的困擾。不過本次的情況可能會大有不同。
爆發於幾內亞的本次疫情和以往有著明顯的不同，其影響力和破壞力更為廣泛，許多國家都面臨相當的風險。雖然目前來看，大規模的爆發還只是尾部風險，但是這種概率已經不能忽視。
至今為止已經確證病例4087例，其中2071人已經死亡，這超過了過去歷史所有的死亡案例，並且死亡人數還在以無法控制的速度增長。疑似病例的數量也遠遠超出了美國疾控中心和世界衛生組織的預估。
此外，本次的疫情出現在非洲幾個規模較大的城市。弗里敦，塞拉利昂和利比里亞蒙羅維亞是受災最為嚴重的幾個地區，人口密集型城市意味著病毒的爆發會更具殺傷力和傳染力。
和過往醫療人員是主要受害者相比，普通人面臨的風險也在大幅上升，如下圖所示，由於貧困所帶來的醫療落後等因素使得這些地區的年輕人十分容易感染病毒。
另外一個使得本次病毒爆發與眾不同的地方在於傳染能力。即便和首次埃博拉爆發相比，醫護人員的感染率也有非常明顯的增長。這在醫療條件逐年改善的情況下顯得更為突出。研究人員已經證實埃博拉的基因結構變化非常迅速，每次爆發的特征都有一定的差別。並且至今為止科學家們尚未得知病毒的潛在傳播途徑到底有多少。世界衛生組織認為病毒只會通過接觸類傳染，但是加拿大和美國的科學家警告認為可能存在氣溶性傳染的可能。
盡管就經濟規模而言，非洲國家在全球的占比無足輕重。但是大規模的爆發如果出現的話，勢必將逐漸蔓延到其他主要經濟體。美國和西班牙均已經出現埃博拉病例，因此全球經濟依然存在巨大的潛在風險。
巴克萊表示，“埃博拉是一個可能令市場出現黑天鵝的尾部風險。病毒本身是否會變得更具傳染性以及發達經濟體是不是也會出現大規模爆發將是我們需要密切留意的兩個核心因素。如果上述擔憂成為現實，那麽全球經濟增長勢必受到負面影響，金融市場的波動率也有可能大幅增加，風險資產將因此遭到拋售。對於那些能夠“拒敵千里之外”或者很好控制疫情的國家而言，相應的貨幣和資產則將受到追捧。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
誰動了我的“扇貝”？獐子島驚爆“黑天鵝”
來源: http://wallstreetcn.com/node/210092
10月31日獐子島最新新聞發布會：
公司董秘孫福君先發言道歉，稱這次事件為20年未遇，主要原因是冷水團。
孫福君表示公司已經采取積極措施挽回損失。預計未來幾年會穩定。政府正在想辦法，幫公司爭取政策，如降低海域使用金等，此前是60元一畝，現在正在爭取10元一畝。
獐子島董事長吳厚剛給股東道歉並表示："此事給公司帶來一定的負面影響，但包括公司、政府在內的各方已經在第一時間行動，盡量降低損失。"同時公司會加強O2O等營銷模式的轉型，爭取在電商等方面取得重大突破。並加強團隊建設和內控制度，力爭2015年實現穩產。
華會計師事務所做專項說明，稱他們也進行了實地查驗，對多個點位監測，發現一網下去沒有網到東西。
10月30日晚間，獐子島爆出黑天鵝，幾年前在海里播下的蝦夷扇貝都不見了，計提近8億壞賬。因此前三季巨虧8.12億，而公司去年凈利才0.9億。海里養了個泡影，重倉的社保基金、平安壽險、人保壽險全部“躺槍”。
“詭異冷水團”來襲，獐子島業績大變臉
獐子島公告，因為北黃海遭遇異常的冷水團，公司105.64萬畝海洋牧場遭遇滅頂之災，受此影響，公司前三季業績“大變臉”，由上半年的盈利4845萬元轉而變為虧損約8.12億。
據公告表述，今年9月15日至10月12日，公司秋季底播蝦夷扇貝存量抽測發現部分海域的底播蝦夷扇貝存貨異常，公司於10月14日向交易所申請了停牌，並邀請海洋科學家和會計師到現場進行系統調查。
公司稱，根據公司存量抽測結果、中國科學院近海觀測研究網絡黃海站監測數據及開放航次調查數據，以及《中國科學院海洋研究所會議紀要》，綜合判定公司海洋牧場發生了自然災害，災害主要原因為北黃海冷水團低溫及變溫、北黃海冷水團和遼南沿岸流鋒面影響、營養鹽變化等綜合因素。
這場“詭異”的冷水團讓獐子島蝦夷扇貝遭受了滅頂之災。根據公司抽測結果，公司決定對105.64萬畝海域成本為73461.93萬的底播蝦夷扇貝存貨放棄采捕、進行核銷處理，對43.02萬畝海域成本為30060.15萬的底播蝦夷扇貝存貨計提跌價準備28305萬元，扣除遞延所得稅影響25441.73萬，合計影響凈利潤76325.2萬，全部計入2014年第三季度。而對於放棄采捕原因，公司稱因為畝產過低，所以放棄本輪采捕。
受此影響，公司前三季度業績大幅變臉——前三季實現營業收入19.93億元，同比增長6.75%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為虧損8.12億元，同比下降1388.60%；基本每股收益虧損1.14元，同時，公司預計全年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為虧損7.7億—8.6億，而公司2013 年度歸屬於上市公司股東的凈利潤為9694.28萬元。
對此，有網友評論，公司等待這個冷水團已經很久了。同時也有很多投資者認為這是“藍田事件”的又一次爆發。
藍田股份曾經創造了中國股市常盛不衰的績優神話。這家以養殖、旅遊和飲料為主的上市公司，一亮相就顛覆了行業規律和市場法則，1996年發行上市以後，在財務數字上一直保持著神奇的增長速度：總資產規模從上市前的2.66億元發展到2000年末的28.38億元，增長了9倍，歷年年報的業績都在每股0.6元以上，最高達到1．15元。即使遭遇了1998年特大洪災以後，每股收益也達到了不可思議的0.81元，5年間股本擴張了360%，創造了中國農業企業罕見的“藍田神話”。
當時最動聽的故事之一就是藍田的魚鴨養殖每畝產值高達3萬元，而同樣是在湖北養魚，武昌魚的招股說明書的數字顯示：每畝產值不足1000元，稍有常識的人都能看出這個比同行養殖高出幾十倍的奇跡的破綻。
中央財經大學財經研究所研究員劉姝威寫給《金融內參》的《應立即停止對藍田股份發放貸款》最終引爆了“神話”的破滅。
鑒於此次事項對公司影響非常重大，獐子島決定10月31日繼續停牌，11月3日開市起複牌並發布海洋牧場災情說明會主要內容。
行業分析師：驚呆了，不科學
據中證網采訪一位長期跟蹤獐子島的行業分析師稱，“農業分析師都在討論這個事情，我們也都驚呆了。
這位資深分析師表示令人吃驚的理由有三個：“第一，這件事情肯定不正常，以前都沒出現過這種事情，怎麽一瞬間就出來了？第二，此次出事的海域中有2011年就底播的種子，到今年已經3年了，為什麽到了收獲期突然出現？此前公司的監測制度哪去了？這讓人非常不解。第三，到底是因為自己養殖不當，還是確實是天氣的原因？”
底播技術顆粒無收VS全球化
在漫無邊際的海面上總是暢想這碧波之下的豐碩，如今換來的是大幅減值計提，讓人無奈和無能為力。被傳播的神乎其神的底播技術如今看來幾盡顆粒無收令人噓噓不已。“靠山吃山，靠海吃海”，這種相對粗放型的經營方式水到底有多深，誰也無法講明白。
然而就在不就之前，公司還宣布“全球化”戰略邁出新步伐。加拿大當地時間10月20日上午，獐子島集團北美合資公司“CAPITAL SEAFOOD INTERNATIONAL INCORPORATED”舉行開業慶典。，10月29日，“獐子島集團·豐海通商股權轉讓簽約儀式”在大連舉行，集團宣布並購日本豐海通商90%股權。
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“黑天鵝”威脅浮現：中國經濟會不會四季度繼續加速下滑？
來源: http://wallstreetcn.com/node/210172
黑天鵝事件指，常常引起市場負面反應的極罕見事件。三季度中國GDP等數據公布後，多家國內券商都預計四季度會好轉。但近來外媒報道質疑，迅速上升的部分中國經濟指標不可持續。一些分析師預測，未來可能發生經濟繼續加快下滑的黑天鵝事件。
今年第三季度，中國GDP同比增長7.3%，創近六年新低。上月中國三季度GDP等宏觀數據公布後，中金、申銀萬國、中投證券等券商分析指出，部分關鍵指標開始企穩，如：9月工業增加值回升到8%，發電量、粗鋼產量等高頻數據較8月明顯反彈，鐵路投資同比增長45%，不計CPI影響後零售實際同比增速較8月略有回升。
看好四季度經濟好轉的人士認為，隨著房地產新政、央行信貸刺激等措施落實，四季度房地產銷售將環比改善。中投預計，四季度GDP增長7.4%左右，高於三季度。
但英國《金融時報》近日文章指出，中國GDP增速大減，一些重要的經濟指標卻依舊迅速上升，如信貸增長速度仍超過GDP增速、地方政府債務增長依然超過自身償債能力、煉鋼和房地產投資等各類投資還在很快增加。考慮到需求持續減少，這類指標的增長不可持續，遲早會轉為下行，中國經濟滑坡將不可避免地加劇，需很長時間才能停止下滑。
獨立宏觀經濟研究機構Emerging Advisors Group的總裁Jonathan Anderson認為，中國不會爆發金融危機，但明年會信貸緊張，形勢會惡化，經濟增速會慢得多。信貸耗盡將導致供應暴跌，可能開始出現大批企業破產。
一些分析師認為，中國增長加劇下滑可能來得更早。北京大學金融學教授、美國經濟學家佩蒂斯（Michaels Pettis）預計，房地產開發商和鋼鐵生產企業還會得到貸款、累積庫存，因為中國政府不會讓就業和消費受到太大影響，可最終政府將被迫允許經濟增速更慢。增速在5%或者6%水平停留得越久，債務問題就會越嚴重，經濟轉型的風險就越大。
事實上，由於正處經濟轉型的關鍵期，中國政府對經濟增長、特別是GDP增速的容忍度已經增加。三季度中國GDP增速明顯回落，外界對中國能否達到今年官方GDP增長目標的疑慮加重。上月公布三季度中國GDP當天，李克強總理承認中國經濟依然面臨不小的下行壓力，但又說對中國經濟充滿信心，對面臨的挑戰也不掉以輕心。
今年9月的2014夏季達沃斯論壇開幕式上，李克強表示：“堅持區間調控的基本思路，只要經濟增速保持在7.5%左右，高一點，低一點都屬於合理區間。”
上周華爾街見聞文章提到，世界銀行在報告中敦促中國政府放棄硬性增長目標，認為即使明年官方經濟增長目標降至7%，中國也可以承受，而且還能保證就業市場形勢良好。
世界銀行的高級經濟學家Karlis Smits在報告中寫道，強調滿足短期增長目標會增加推行政策的挑戰，而那些政策有助於經濟中期持續發展，沒有那些政策行動，中期中國經濟下滑可能更劇烈。
以下可見上月華爾街見聞展示的法國興業銀行報告有關中國GDP增長、凈出口增長、基建及房地產投資、房產市場圖表。該報告認為，9月出口反彈是工業增加值回升的唯一理由。即使GDP增速只有7.3%，也要歸功於9月看似強勁反彈的工業生產，7.3%的增幅是欺騙性的增長，並未體現真實實力。
上述報告認為，9月底中國央行放寬了限貸政策，在穩定房產市場方面，應該會比地方給限購松綁更有效，但還不足以逆轉房地產的下行趨勢。
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潛在的市場黑天鵝：中國加入貨幣戰爭，人民幣開啟貶值潮
來源: http://wallstreetcn.com/node/210868
本文作者為金融博客SoberLook專欄作家Matthew Garrett
長久以來，市場對於人民幣的單邊升值預期可能要改變了。
無論是外部環境帶來的出口壓力，還是內部信貸市場惡化引發的寬松預期，人民幣的升值似乎都不可持續。
在未來的12個月內，人民幣有50%的概率會開啟一場前所未有的貶值和大幅波動。該波動幅度之大，很可能會超過央行今年一季度為打破單邊升值預期而主導的貶值。這將會對全球市場造成巨大的、破壞性影響。
背景
近十年來，中國已經從主要的出口國成長為全球經濟發動機之一，在此期間人民幣持續升值也成了市場的根深蒂固的預期。而人民幣之所以升值，主要是因為其匯率並非由市場驅動，而是在盯住美元的前提下實行有管制的浮動。此外，中國還對人民幣實施嚴格的資本管制，大大限制了人民幣的套利渠道。
人民幣套利表現超過其他貨幣
但近來，人民幣開始推動金融系統和人民幣匯率更加市場化。一個主要的舉措就是放松了對香港離岸人民幣的管制。離岸人民幣已經成為外資進入大陸套利和內資對外融資的重要渠道。
在岸/離岸人民幣利差
貨幣戰爭的壓力
隨著中國央行開始推動人民幣國際化，人民幣匯率波動區間已經放開到2%。與此同時，中國經濟正努力從出口導向轉型為消費導向。
當前，在日本、歐洲等經濟體競相實施本幣貶值的背景下，中國的出口開始面臨越來越大的壓力。而美聯儲結束QE後，美元的升值則進一步加劇了這一壓力。
來自人民幣匯率的壓力驟然增加，導致消費和服務業增長帶來的需求增長可能來不及填補出口減少的缺口。
由於歐洲和日本的總體需求疲軟，中國的出口在相當長一段時間內將面臨直接壓力。
內部信貸市場壓力
對內，中國人民銀行一直致力於采取各種定向降息降準工具為市場提供流動性，而避免全面降息和降準。今年9月和10月，央行就通過MLF提供了7695億流動性。
中國企業杠桿率極高（債務占GDP的比重為124%），而且越來越多的開始求助於美元債券。
信貸市場的持續惡化，增加了全面降息降準的可能性。而隨著這種可能性的增加，人民幣波動性可能會增加。
人民幣存款和市場結構化風險
考慮到近年來在岸、離岸人民幣套利的興起，以及離岸貨幣市場的快速增長，我們有理由預期投資者和金融機構有很大的凈敞口和杠桿。而且，大規模的跨境貿易已經讓人民幣成為第二大貿易貨幣。國外公司可能持有大量的人民幣，以方便支付。而這又可能反過來促進他們與中國的貿易。
有趣的是，在和一名商人交談之後，我感覺到，相比於他的業務，他更看中手頭持有的人民幣。
人民幣存款增加
總結
如前所述，以上一系列事件和背景讓我開始懷疑根深蒂固的人民幣升值預期。事實上，我更願意相信，在未來的12個月內，人民幣有50%的概率會開啟一場前所未有的貶值和大幅波動。
該波動幅度之大，很可能會超過央行今年一季度為打破單邊升值預期而主導的貶值。這將會對全球市場造成巨大的、破壞性影響。
觸發人民幣貶值的可能事件
1、外部市場沖擊。比如美聯儲結束零利率政策，導致投資者大規模從新興市場套利交易中撤離等等。
2、中國央行推出大規模貨幣寬松，比如調整匯率浮動區間，釋放大量廉價貸款，或者激進的資產購買計劃。
3、現有體系之外的區域或全球性突發貨幣事件。
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HTML5：PC遠去，移動互聯網時代的黑天鵝
來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1124/147921.html
i黑馬：移動互聯網越來越熱，HTML5也越來越熱，經過這些年的發展，HTML5在互聯網公司和開發者心目中已經有了很重的分量。這篇文章就帶大家領略HTML5世界的生態。
來源：黑問專欄
作者：楊子超
HTML5：移動互聯網時代的黑天鵝
在移動互聯網時代，唯一能同時在手機和電腦上面打開的語言網頁就是HTML5了。另外，能夠展現出APP效果的手機網頁兼容性強的也只有HTML5才能做到。HTML5在移動互聯網時代被普遍看好，並被各大互聯網公司廣泛推廣，成為了能夠和APP一決高下的移動互聯網的展現形式。
在移動互聯網初期，由於蘋果手機APP模式一支獨秀，APP模式曾經一度讓互聯網巨頭們抓狂，HTML5那時幾乎被排擠出局。隨後由於互聯網公司的超級APP崛起，使得傳統APP模式變得不那麽重要了，大部分互聯網公司開始支持繞開APP模式的HTML5的WebAPP模式，目前HTML5下的WebAPP市場份額全面提升，開始了全面的井噴期，也算是一波三折的黑天鵝事件了。
各方平臺發力HTML5市場爭奪
最近搜狐力推快站，更早之前微信推出了公眾賬號、百度推出了直達號，阿里UC的應用中心也是HTML5應用的平臺，各大平臺都開始了HTML5的發力。百度直達號是希望所有的企業都可以通過百度直達號來完成WebAPP，HTML5對SEO的兼容性非常好，因此百度的直達號也是O2O的場景下的搜索移動。微信的公眾帳號也是基於企業的O2O為基礎的，而微信內部嵌套主要支持HTML5的網站無縫連接。UC就更不用說了，基本上成為國內的最大的HTML5的應用平臺。
在各方的競爭下，搜狐快站脫穎而出，主打地方站，而且是完全免費的模式。搜狐快站要做獨立的最有完整體系的一站式移動建站雲平臺，搜狐快站負責樊功臣在搜狐IT無窮沙龍上強調了這一點，整個搜狐快站的CDN和快站的所有插件部分全部免費。子超覺得這對於任何一個中小型的地方站長來說搜狐的誠意都是十足的，而且全部免費的資源也都很很珍貴。另一個值得關註的點是，快站和百度直達號會有深層的合作，而且快站也和各個互聯網公司都有長期的合作，這對於全網整合營銷是必不可少的。
搜狐快站負責人樊功臣也表述快站正在做開放平臺，想借此凝聚開發者的力量，通過海量的插件滿足各行各業的建站需求。
另外快站本身不是也不是通過對PC站的轉碼幫助用戶實現移動化的，他本是就是擁有數據和用戶的平臺，而且不是本地安裝存儲的。一處建站，全網營銷的理念，完全融入現有的體系：微信，搜索，微博，自然流量，媒體導流再到微信。
子超認為，搜狐快站本身是搜狐內部的技術部在做，技術部建站已經有15年的歷史了，因此快站的品質是沒問題的，而且這次快站全面擁抱移動互聯網，足見快站對移動互聯網的決心。快站選擇HTML5也從側面支持了子超的這個觀點。樊功臣表示，目前快站在做一個巨大的開放平臺，跟焦點跟搜狐汽車的合作有五到六萬家站在用快站，總體加起來是超過十萬家站用的快站體系，這是大半年的時間，發展的速度還是很快的。另外，未來的搜狐新聞客戶端里面HTML5的比重也會越來越高。
HTML5的未來展望
HTML5在小遊戲上持續發力，很多膾炙人口的手機小遊戲被手機的社交網絡瘋傳就是HTML5做的，比如《圍住神經貓》。HTML5做的遊戲修改都是即時更新的，這樣遊戲的升級和用戶體驗都會比APP的修改要強，APP需要把程序重新上傳，用戶還要重新下載新的版本的遊戲，HTML5的遊戲就不需要。
另外HTML5在網頁展現上也非常多元化，很多互聯網新產品的發布和推廣都是通過HTML5只做的頁面分享的。比如搜狐新聞客戶端的5.0發布會邀請函就是HTML5做的。另外，一些新媒體的雜誌，已經開始嘗試用HTML5做他們的在線雜誌了，HTML5在這方面更具有獨特的優勢，可以給雜誌帶來更多的多媒體元素(視頻和音頻)，可以很好的替代FLASH和Silverlight等酷炫的效果，比如《男人裝》在線雜誌的酷炫效果明顯超過了其紙質雜誌的效果。
從未來移動互聯網發展趨勢看，HTML5將會越來越重要，畢竟手機硬件的升級或者改變都會影響到APP的適配，很多APP的功能都會推倒重寫，這對很多輕資產上陣的公司，無疑是非常頭痛的事情。因為IT資源是外包團隊的話，如果修改的話就如同重新上線一個新的版本一樣麻煩。而用HTML5制作的網頁則是隨時在線修改的,兼容性更是非常優秀。
另外，HTML5在誕生之後，就樹立了一個原則，那就是所有的技術必須是開放的，不準有專利限制。未來的HTML5的WebAPP將會越來越多，而且未來的多硬件平臺的兼容性HTML5將會更加穩定和高效。
最後，子超預見未來的搜狐快站發力HTML5的地方站前景非常樂觀，尤其是依托大搜狐的門戶和各個頻道，未來的搜狐快站將支撐起搜狐移動入口的內容生成，也是搜狐最重要的O2O戰略的展現。子超認為門戶+O2O+WebAPP模式是移動互聯網時代門戶的未來方向。搜狐快站模式的成熟，表明搜狐這一步已經跑在了其他門戶的前面，未來如何非常期待。
保持平常心，不是重磅消息亦不是黑天鵝 ilovegrace
來源: http://xueqiu.com/1567272814/33364779
$複星醫藥(SH600196)$ $國藥控股(01099)$ 臨時趕出來的文章，只是個人對本次收購的一些想法。
@stocktone @PorcoRosso_dw @碧水藍庭 @華爾街518 @曾經的sw @李一雲 @QUANDO很好聽 @Clover_ @馨昀 說說你們的想法吧。
不是傳說中的重磅消息，當然也不是我們恐懼的黑天鵝，依稀還能記起姚方在電話會議的話：醫藥商業有國控來做，複星醫藥要做一些高端的事情。幾點看法：
1、複星醫藥把毛利率比較低的醫藥零售出售給國藥控股，有利於提升毛利率；（見圖一）
醫藥商業毛利率比起其他業務要低很多，拖累上市公司報表。
2、作為資源交換，國藥和複星的關系更緊密了，如果7月摘牌國控醫投只是開始，那麽藥房資源整合也只是前奏，後續複星醫藥能從國藥國資改革中得到什麽還需要拭目以待；
3、這種資源整合早在今年去年和上半年的資產出售中就可以看出來，出售聯華複星和廣元金象股權。如果金象和複美全部出售，那麽複星醫藥商業只剩下了做分銷的複星藥業；國藥憑借收購，加強了在上海和北京的市場地位，擴展了在四川這個處女地的醫藥商業地盤（當然它自己也收購了四川醫藥加強了那個地方的分銷業務）（見圖二、圖三 複星醫藥商業和國藥醫藥商業布局情況）
四川顯然是國藥目前沒有開拓的疆域。
4、正在做的高端事情，投資了以色列Check-cap和tyto care，自己可以查信息，不再放鏈接。
比較關註的問題：
1、複美益星的導藥網和金象藥房的金象網是否會一並轉給國大藥房；電商對於物流、倉儲和客服要求非常高，前期都是燒錢，個人希望給國藥去做，畢竟錢多人閑；
2、如果國大藥房自己上市，複星醫藥是單純出售股權獲得資金還是的參股未來要上市的資產？畢竟上市後的市值要比現在單純出售獲利更大；
3、拿了錢瞄準誰。從上海產權交易所的信息看，中國華源持有40%的上藥集團的股權要被拍賣30多個億；ESS還在Fidelidate手里；眾多和睦家醫院還在嗷嗷待哺；即將公布的某職工醫院也需要錢，看來用錢的地方還很多。
總體感覺：不好不壞，短期對股價沒有作用，長期來看符合複星走高端路線的風格。至於股價，怎麽走都無所謂，市場的問題還是市場說了算。
油價暴跌：飛向2015的第一只黑天鵝
來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=791
本帖最後由 晗晨 於 2014-11-28 11:14 編輯
油價暴跌：飛向2015的第一只黑天鵝 作者：MFI團隊
——OPEC決議及原油暴跌對全球經濟的影響 Macrosystem Finance Institute 2014.11.28 本文為MFI戰略金融研究系列之45。作者為MFI首席經濟學家江勛、首席戰略學家柯挺、研究員李想、助理研究員李虹奕。
OPEC代表周四表示，OPEC決定保持石油生產目標在3000萬桶/日不變。因OPEC決定不減產，油價暴跌，WTI原油跌8%，已破68美元。布倫特原油跌近8%，逼近71美元。
此事對全球經濟將產生廣泛的影響，帶來一連串連鎖反應。今晨我們與個別機構投資者做了專題電話會議，我們做了7條簡評，如下為會議紀要整理：
1、原因是什麽？
OPEC最終達成不減產，鮮明的超出了市場預期，尤其是俄羅斯犧牲財政打壓美國頁巖油的決心，和沙特阿拉伯通過原油重構阿拉伯世界統治力的野心。這種自殺式的價格戰，也擊破了之前所謂“美國主導原油暴跌做空俄羅斯”的陰謀論。之前，我們曾以單篇報告澄清過。俄羅斯最終決定順勢做空油價，另外一個原因，可能是APEC會議期間，中美突破性的發布了《中美氣候變化聯合聲明》，試圖開啟兩國對低碳新能源產業的戰略性扶持和貿易。這對俄羅斯無疑是一個刺激。
2、原油價格跌多少？
由於原油供給失去約束、美國量化寬松的退出、全球經濟的持續萎靡，原油價格的三大核心要素都不再能支撐價格。從經濟學上講，無論是以“總需求-總供給”模型，還是“總收入-總支出”模型出發，原油都將嚴重偏離均衡價格，我們初步預計原油價格會跌到45美元左右。
3、在盧布不貶值的前提下，這意味著俄羅斯的財政收入將在未來兩年年化減少25%左右，因此，俄羅斯將進一步推動盧布貶值，以取得國際收支的平衡。
4、這將考驗中國外交政策，倒逼中國調整金融改革方案。
俄羅斯一直有能源換貸款的傳統，俄羅斯外匯儲備毫無疑問會經受巨大考驗，俄羅斯的外債需求將進一步擴張；但歐洲對俄制裁之後，俄羅斯面臨著能源出口和債務進口同時轉移的的壓力。這對中國亦是一個重大挑戰。
理論上，中國很難完全滿足俄羅斯的需求：
第一：美元資本。俄羅斯國內企業的美元融資，自彼得大帝起歐洲尤其是法國就是俄羅斯的主要融資對象。目前年容量在4000-5000億美元。中國外匯儲備4萬億，存量消耗的話，壓力相當大。之前簽訂了中俄天然氣協議，俄羅斯國內管道等基礎設施建設費用，在中國的融資方案也沒有落實，尚停留在紙面。
第二：原油進口承諾。歐洲消耗了俄羅斯40%的天然氣和石油。中國國內原油煉化格局，以重質高硫原油為主，吸納俄羅斯輕質低硫原油有限。
但是如果中國不救俄羅斯，那麽就意味著上合組織的崩盤，中俄被外界廣泛視為實質上的對抗美國的軍事同盟關系，也將受到挑戰。為了進一步綁定中國利益，俄羅斯可能會進一步深化與印度及越南關系，制約中國在南海的地緣訴求。
中國如要救俄羅斯，要麽讓俄羅斯接受人民幣計價和儲備地位，暫時放棄盧布的國際能源貨幣的夢想，要麽倒逼中國重新考量之前的外匯政策，重新幹預外匯市場，或者以某種隱形的方式幹預，積累外匯占款流量。如果俄羅斯過分相逼，那麽中美之間可能會繼續、加快推動G2的重建，包括雙邊投資協定的談判、對低碳新能源產業的扶持及貿易的進一步開放。中國最終是要在俄羅斯與美國之間取得平衡。
我們認為最大的可能性是這兩個方案的組合。我們判斷，人民幣在中期必須有一輪貶值。
5、加快全球主流國家經濟政策的轉型。
我們在上一篇報告中預判，全球主流經濟政策將逐漸從超級寬松的貨幣政策主導向“財政刺激+結構改革”的組合轉變，改革將從低成本階段向高成本階段過渡。
原油價格的暴跌，顯著地加劇了全球的通縮風險。貨幣政策對通脹的邊際效用進一步降低，實際上，我們認為貨幣政策大體上已經失效。
這會逼迫著各國的決策者對內調整經濟政策，我們已經看到了昨日歐盟已提出了一項約3000億歐元的歐盟新投資計劃，類似於中國通過國開行進行基礎設施投資的方案。
我們已經講過，歐洲央行購買國債的方案和安倍經濟學的第三支箭，實質上都並非是原來的常規貨幣政策，而是深深嵌入了財政援助、結構改革甚至債務重組方案。前提是，它們要通過。關於中國，則不用再講。
6、中長期制約美元上漲空間。
原油價格的自殺式暴跌，並不能等比例支持美元的上漲幅度。美元指數不會如一些激進者預期的明年上漲到120的地步。美元上漲幅度將受到三個因素的制約：
第一，原油價格的崩盤對美國能源產業的打擊，將顯著影響美國的朱格拉周期從複蘇向繁榮的過渡。
第二，全球央行貨幣幹預空間的收窄，意味著美聯儲與其他國家貨幣政策的錯配程度下降，全球儲備國對美債的需求邊際上也會降低；
第三，由於大宗資產價格的下跌，各國經濟政策的調整，全球非美區域系統性風險將在中期內降低。
7、對中國的利好和貨幣政策空間。
石油與新興能源的長期競爭時代已經正式開啟，低價能源將對沖勞動力價格風險，重塑中國制造業的競爭力。中國將進一步壟斷全球制造業。由於實際利率的上升，中國貨幣政策將傾向於使用降息，而不是量化寬松或降準。
總結：從美聯儲退出QE開始，我們認為各國開始嚴肅的反思貨幣政策的濫用，試圖以新框架來治理“資本異化”和“投資陷阱”問題。原油的暴跌既加劇了這一調整，又為改革的新嘗試提供了基礎條件。但這對金融市場，恐怕要辯證看，不是什麽利好。
總之，我們認為本次事件是飛向2015年的第一只黑天鵝。
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