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達人心法 19檔私房標的、10檔人氣定存股大體檢 黃金三步驟 打造完美存股計畫(112-116)

2014-11-17  TWM
 
 

 

存股正當時,《今周刊》特邀七位股市名家,公開最新的私房存股名單;但達人不約而同表示,存股要成功,首先必須充分了解手中持股,所以在參考名單之餘,也聽聽達人們教你如何一步步啟動存股計畫吧!

撰文‧楊紹華、周思含

著有《存好股,我穩穩賺》一書的溫國信,是許多存股達人的啟蒙老師,他的核心思想之一是「手中有股票、心中無股價」,為了避免持股信心被股價的漲跌波動干擾,所以主張「平時不必忙著看盤」。

不過,溫國信最近開始比較忙了。

春耕、夏耘、秋收、冬藏;對溫國信來說,每年十一月中旬,就是他的「春耕」時分,這時,他會積極挑選未來一年的存股標的,並且尋找適當布局機會。為什麼是十一月中旬?「前三季財報明朗之後,是最適合啟動存股計畫的時間。」溫國信說。

他解釋,上市櫃公司前三季財報會在十一月十四日公布完畢,「據我長期觀察,穩定配發股息的企業,多半是把全年獲利的七五%用於配息。」七五%等於四分之三,所以,前三季的每股純益數字,就是判斷公司今年度股息配發水準的重要指標,藉此,就可以掌握各股今年度的股息空間,進一步試算殖利率,找到存股好標的。

存股好時機

進入最長財報空窗期,十一月可買在低點「更重要的,此時最容易撿到便宜。」溫國信說,前三季財報公布後,下一回的財報公布時間是隔年三月底,「四個半月的財報空窗期,好股票的業績題材也會被忽略。」此外,消息面通常是在隔年三月,才會開始報導個股可能的股利股息,「那個時候,配息較佳的股票,股價通常都會被媒體炒高;十一月布局,最有機會買在高配息個股的相對低點。」溫國信的「十一月布局」理論,得到另一位宗師級存股達人的高度認同,曾為荷銀投信研究部主管,現為專業「價值型」投資人的何文賢,除了同樣認為十一月是啟動存股計畫的好時機,「最近台股量能不佳,從某個角度來看,其實也是存股一族應該開始暖身的時候。」低成交量可以說是價值型投資人的好朋友,何文賢說,「因為股價沒人追捧,會比較貼近真實價值。」或者,即使指數或股價漲多,但稍有利空消息,缺乏買盤支撐,股價也會很快的回到合理價值。

於是,上市櫃企業前三季財報出爐的此際,適逢台股罕見的量能冰河期,現在,的確就是啟動存股計畫的最佳時機。

不過,時機對了,還得搭配正確的起步。存股有成、在今年十月完成終身大事的小資女艾蜜莉,回想自己四年前的存股起點,她給所有準備存股的新手一句淺白忠告,就是「勤做功課」。

「存股方法很簡單,但卻很少人能做到,因為它需要絕對的耐心,要在股價波動時忍住不賣。」艾蜜莉說,耐心的來源是對個股的信心,「信心怎麼來?就是必須完全了解手中持股的公司體質。」

選股

鎖定三大指標,列出十檔追蹤名單事實上,溫國信也認為,存股的第一步就是「認識股性」,「每個人都有不同的個性,股票代表的是法人,不同的法人也有完全不同的個性。」他曾以個人經驗列舉了許多「不適合存股」的公司特質,包括股王或股后、十分鐘開完股東會、與一堆公司擠在同一天開股東會、經營者持股少、不斷現增、應收帳款多卻無現金進帳等,具有上述特質越多的公司,越不適合將其列入存股對象。

不過,這還只是負面表列,要挑出好股,「你還是得先篩選出一份追蹤清單才行。」何文賢建議,這份追蹤清單的股票檔數,應控制在十檔左右,「尤其對新手來說,檔數太多,可能無暇徹底掌握;太少,又可能忽然找不到存股標的。」至於篩選指標,綜合各路存股名家心法,指標的運用與標準或許各有不同,但主要項目不外乎三大項:公司歷史、配息穩定度、ROE(股東權益報酬率;稅後純益╱股東權益)。

看歷史,主要是確定公司是否經歷足夠的景氣循環挑戰;歷史需要多長?達人各有標準,有人要求「站穩產業龍頭長達二十年」,也有要求「上市櫃至少七年以上」,但若從「確保公司耐得住景氣波動」的角度出發,在《今周刊》第七七二期分享「存股脫貧」故事的傅君玉,其作法或許值得參考。

他不預設公司成立或掛牌的歷史需要多久,而是務實地要求「在全球景氣低迷或危機期間仍能獲利,如二○○三年的SARS(嚴重急性呼吸道症候群)疫情,○八年的金融海嘯或一○年的歐債危機。」在配息穩定度方面,達人們預設的高標包括「近六年每年皆有配息」、「近十年未配息的年數不超過兩年」,甚至,「近十年每年股利超過一元,且近三年平均股利高於近五年,近五年平均股利高於近十年」,等於把「成長性」也納入考量。

越高標準,當然越有機會挑到安全且優質的存股標的,但何文賢認為,為了避免錯過好標的,「以五年為標準應該就足夠了,近五年均配息,應能代表公司配息穩定。」在ROE部分,各家的作法大同小異,多半是要求近三年或五年平均值在一○至二○%之間。何文賢認為,在「存股」的領域裡,ROE「穩定比高更重要」,因此,他在篩選標的時固然會以「近五年每年ROE達到一五%」為高標,但也會另設低標「近五年每年ROE達到一二%」。

布局

以近年平均股息,計算六%殖利率價位不過,儘管存股新手可以參考各家達人的作法,但同樣屬於名家級的存股達人股魚提醒,「絕對不會有單一選股邏輯可以滿足所有人的期待。」他建議,投資人還是必須回歸到本身的需求與風險承擔條件,調整出自己最適合的一套選股邏輯。

基本上,設下種種篩選個股的條件門檻,是為了降低風險,而在下一個階段——買進策略的部分,目的則是為了「降低成本」,讓存股的效益事半功倍。

各家作法中,溫國信、艾蜜莉與知名部落客小樂等,均會針對追蹤個股分別計算「便宜價」、「合理價」、「昂貴價」,其中,又以溫國信的作法相對單純:首先,計算過去五年平均股息,再分別計算這個平均股息的十六倍、二十倍、三十二倍,就能得出該股的「便宜價」、「合理價」及「昂貴價」。

其實,這三個價格,分別就是殖利率六.二五%、五%、三.一二五%的價位。一般認為,存股投資的適當買進時機,至少要在殖利率達到六%以上時,「意義有兩個,首先,六%以上的報酬率才能滿足存股投資『超越定存兩倍』的基本要求;其次,殖利率夠高代表買進價位夠低,當股價波動時,才不會急著認賠賣出。」何文賢強調。

至於在買進持股時,多數存股達人都強調必須「分批買」,其中,艾蜜莉通常「每打一折就進場一次」,何文賢則會分成三至五批,在股價下跌二○%的幅度內分批加碼,「若買進後股價上漲,我就不理它。」

檢核

一年四次,重看個股合理價值原則上,溫國信絕少看盤,但每年有四個時點必須針對手中持股及追蹤名單重新檢討,分別是四月、五月、八月、十一月。

其中,四月初是去年財報出爐的時間,溫國信的重點是以去年結算的每股純益數字推估配息,並且重新計算便宜價、合理價與昂貴價。五月的重點,則是確認各公司董事會所決議的股利配發狀況。

八月與十一月中,則分別是半年報與前三季財報出爐的時間,同樣地,溫國信也會根據財報結算數字,不斷更新自己對各股的未來殖利率及價位標準。

「其實,存股的技術不難,難在如何克服人性。」溫國信強調,從篩選持股、買進策略到定時檢核,都不需要太高深的產業與財經知識,真正的挑戰在於「耐心」,對於有心存股的投資人來說,「你可以參考達人提供的私房存股名單,但必須自己加以研究……」「研究過,掌握了個股的體質與股性,你才能夠抱得住、抱得久,真正走進存股的世界。」

存股老將的口袋好股

雪球股達人溫國信

個 股

(代號) 股價

(11/11,元) 本益比

(倍) 股價

淨值比

(倍) 殖利率

(%) 理由

新 纖(1409) 10.80 12.85 0.72 3.17 股價淨值比低於1倍,具投資價值。

國泰金(2882) 49.80 13.44 1.47 4.00 每年來自股票的收益穩定可觀,銀行部門獲利穩定。

新光金

(2888) 9.27 15.23 0.82 6.46 主體事業新光人壽早期以8%預定利率發行大量保單,並因此提列高額損失準備,在升息趨勢下,損失有望回沖。

台汽電(8926) 24.15 9.40 1.35 4.95 經營模式為接案建廠,營收不甚穩定,但每年來自電廠子公司的獲利穩定,一般人不易察覺。

價值型高手何文賢

瑞 穎

(8083) 122.50 17.06 5.02 4.08 每年固定將獲利八成配發現金,冷門股,有流動性風險,但值得留意。

股海老手傅君玉

F-慧洋

(2637) 34.80 10.23 0.72 5.70 船隻於日本製造,成本與費用為日圓計價,運費以美元計價,標準日圓貶值受惠股;F股股息收入屬海外所得,免納入個人綜所稅,有利高所得人士。

遠 百

(2903) 27.65 20.56 1.36 4.86 國內百貨龍頭,另遠東愛買於零售業亦有一席之地;擁新板地區大筆土地與商辦;兼具穩定現金流與資產概念,外資近半年持續買超。

財報贏家股魚

廣 隆

(1537) 104.50 15.77 3.36 5.21 龍頭地位穩,且未超漲。

鴻 海

(2317) 97.70 11.40 1.63 3.05 註:除股價外,其餘統計至11/10 資料來源:公開資訊觀測站

存股新秀的私房名單

存股部落客小樂

個 股

(代號) 股價

(11/11,元) 本益比(倍) 股價

淨值比

(倍) 殖利率

(%) 理由

大統益(1232) 72.50 15.38 3.86 5.28 近期雖有食安風暴及餿油事件,然有助於產業龍頭地位更形穩固。

三 芳(1307) 29.45 11.54 1.55 5.73 上半年每股獲利1.33元,較去年增加29.13%。隨著主要股東寶成的獲利回穩及越南新增產線的開出,下半年營運令人期待。

花仙子(1730) 28.70 7.47 1.74 9.36 上半年每股獲利0.87元,較去年同期增加。第三、四季為營運旺季,加上踏入電商領域(大陸淘寶商城),獲利有增長空間。

建 大

(2106) 63.70 14.56 2.85 3.91 上半年每股盈餘2.31元,首度超越同業正新,第三季為自行車胎出貨旺季,加上美國雙反案影響,客戶提前拉貨將帶動營收成長。

裕 融(9941) 74.90 13.04 2.49 6.45 母公司裕隆納智捷旗下u6休旅車銷售旺,帶動公司車貸業績成長,上半年每股獲利3.33元,優於去年同期,全年每股盈餘應有5元以上。

小資女艾蜜莉

聯 強

(2347) 42.85 14.35 1.71 6.36 股價便宜,且現金殖利率6%以上,或股價低於每股淨值的股票。

華南金

(2880) 17.90 14.63 1.20 5.56

第一金

(2892) 18.65 12.72 1.11 6.42

緯 創

(3231) 29.15 17.44 1.08 6.91 合庫金(5880) 16.30 15.38 0.93 3.07

投資部落客星大

三 芳

(1307) 29.45 11.54 1.55 5.73 今年獲利可較去年成長或持平,預估明年參與除權息的成本下降比率逾6%;股價也在相對低價區間。

聯 強

(2347) 42.85 14.35 1.71 6.36

第一金

(2892) 18.65 12.72 1.11 6.42 註:除股價外,其餘統計至11/10 資料來源:公開資訊觀測站名家會診10大高人氣定存股存股不能傻傻存,必須定期檢視基本面變化,過去被認定為「高人氣定存股」的10檔個股,如今仍適合介入或持有嗎?本刊特請溫國信、何文賢、股魚三大名家會診,綜合其意見供讀者參考。

個 股

(代號) 股價

(11/11,元) 本益比(倍) 股價

淨值比

(倍) 殖利率

(%) 診斷

台 塑(1301) 69.60 19.28 1.59 2.71 仍可考慮,但存股報酬率恐較往年低,難達合理報酬。

中 鋼(2002) 26.00 24.67 1.37 3.44 景氣循環波動加大,但最壞情況即將過去,持股者可續抱。

台 橡(2103) 35.80 28.48 1.94 5.13 景氣循環波動加大,但最壞情況已過去,持股者可續抱。

台積電(2330) 134.00 17.07 3.98 2.22 股價已高,不適合存股新手介入,但龍頭地位穩固,持股者續抱無妨。

中華電(2412) 92.80 17.66 2.08 4.88 4G大戰下,未來恐獲利下降,但頻譜成本攤提是電信三雄中最低者,可持有。

統一超(2912) 222.50 26.58 10.45 2.64 通路龍頭地位穩固,惟股價已高,或可考慮轉買統一。

台灣大(3045 98.00 17.05 4.88 5.70 4G頻譜成本攤提率高,投資價值已降低。

遠 傳(4904) 67.00 17.96 3.08 5.61 本業獲利恐下降,但轉投資收益仍穩定。

中 保(9917) 80.50 17.21 3.66 4.55 體質穩定無虞,仍是理想的定存股標的。

裕 融(9941) 74.90 13.04 2.49 6.45 基本面仍具定存股優勢。

註:除股價外,其餘統計至11/10 資料來源:公開資訊觀測站

 
達人 心法 19 私房 標的 的、 10 人氣 定存 存股 大體 黃金 步驟 打造 完美 股計 計畫 112 116
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體育產業專題研究:大體育,大未來 開啟產業黃金十年

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1640

體育產業專題研究系列報告(開篇):大體育,大未來  開啟產業黃金十年
作者:鞠興海等



投資要點

 黃金十年:制度紅利與消費紅利。2013 年中國體育(及相關)產業總產出1.1 萬億元、增加值3563 億元,預計2014 年產業增加值突破4000 億元。上述規模對應人均體育消費僅27 美元(vs 全球平均217 美元/年),且其中近80%用於鞋服等商品。未來十年,中國體育產業料將享受“制度放開”和“消費升級”的雙重紅利,頂層設計的目標為2025 年總產值5萬億、增加值2 萬億。制度紅利推動下,賽事審批及轉播權市場化將最終提升整條賽事(尤其職業聯賽)產業鏈價值。結合消費紅利釋放,料將實現人均體育消費大幅提升、消費結構向非商品領域擴散的轉型調整。

 商業模式:內容提升與增強變現。體育產業鏈“內容制造/媒體傳播/衍生品銷售”的各環節主要變現方式包括:經紀、門票、轉播權、贊助/廣告、商品及彩票。中國體育產業未來賽事價值提升是大勢所趨,其中:職業聯賽品牌資源排他,但內容提升難於一蹴而就,產業鏈前端的球員經紀/體育營銷有望率先發展;非聯賽(職業商業賽/群眾賽事)將方興未艾,“品牌化”運營結合系列複制將是最佳商業模式。此過程中,互聯/移動互聯新媒體作為流量入口將具備更創新的變現方式實現價值的快速提升。而一直都是主要變現方式的衍生品中,鞋服市場競爭格局已趨於穩定;體育彩票則料將全面受益國內(外)賽事興起,尤其是互聯/移動互聯滲透率提升過程中,政策明晰後的互聯網彩票有望再獲爆發增長。

 資本力量:資源整合與內外對接。產業各環節內生發展之外,兩大趨勢將與此並行:一、產業鏈不同節點的資源相互整合,尤其運動鞋服類公司將是重要的整合者之一;二、中國體育市場的開發將伴隨大量的海外產業公司的進入或內外公司的合作,甚至某種程度上將受益海外力量的推動。而上述趨勢的發生將大量依仗資本的力量,形成一級/二級市場的廣泛機會。

 風險因素:宏觀經濟波動風險;政策落地進程不確定性風險;行業估值高企風險;各公司利用政策探索市場道路風險。

 行業投資策略與重點公司。制度紅利與消費紅利將共同推動中國體育產業未來的長足發展,而後續政策的陸續落地及相關公司的戰略推進將成為板塊的有力催化。鑒於此,首次給予體育產業板塊“強於大市”評級。建議把握三條投資主線:1.持續看好已具備成熟商業模式的產業運營者和產業鏈布局的資源整合者,重點推薦貴人鳥和智美集團,密切關註互聯網彩票相關政策明朗後的投資機會;2.積極向體育產業部分領域轉型的相關標的,尤其在戰略推進過程中的事件性催化機會,重點推薦中小市值的國旅聯合、探路者和潯興股份;3.公司或集團層面部分涉及業務涉及到體育業務,上述標的圍繞體育角度的投資機會更多來自於體育政策催化的板塊普漲行情。




中國體育產業的黃金十年
十年磨礪劍指5 萬億市場

體育,承載著精神與物質的雙重意義,擔負著教化與生產的不同責任。而在現代社會,隨著社會經濟的逐步演進,其發展的規模和水平已經成為衡量一個國家、社會發展進步的一項重要標誌。

經過改革開放之後30 年的發展,中國體育產業目前已經具備了一定的規模。2013 年全國體育及相關產業總產出1.1 萬億元、同比增長11.91%,實現增加值3563 億元、同比增長13.62%,增加值占GDP 比重增加到0.63%。2014 年,預計增加值突破4000 億元,同比增長12%以上。



對比全球來看,在發達的北美、西歐和日本,體育產業已經進入本國十大支柱產業之列。例如美國,截至上世紀末,體育產業的增加值已經占到國民生產總值的2.4%,且保持良好的增長勢頭。近年來,美國的體育產業增加值維持在4300-4500 億美元之間,是汽車產業的2 倍、影視產業的7 倍,占GDP 的2.5%-3%。而在我國,體育產業占GDP 的比重常年維持在0.6%之下,未來的發展空間較大。

2014 年 10 月20 日,國務院正式發文《國務院關於加快發展體育產業促進體育消費的若幹意見》,其中指出:到2025 年,中國體育產業總規模超過5 萬億元。




制度紅利:改革大幕已拉開,賽事審批放開及轉播權市場化是方向

中國過去體育產業發展過程中,主要將提升國際競技體育能力(奪金牌)、承辦重大國際賽事等作為發展重點,政府主導及政策管制較為明顯。最近幾年,政府開始陸續出臺促進體育產業發展的政策文件,旨在逐漸放松體育產業行政管制並給予政策優惠,進而從根本上解決體育產業發展相對落後的現狀。

尤其2014 年10 月20 日國務院發布的《關於加快發展體育產業促進體育消費的若幹意見》,是建國以來第一個國務院頒布的有關促進體育消費的文件,體現了中央領導和國務院領導對體育產業的高度重視。緊隨其後,2015 年2 月27 日中央全面深化改革領導小組第十次會議審議通過了《全國足球改革總體方案》。《方案》從戰略高度進行頂層設計,與《意見》一脈相承,並標誌體育改革實質性進入全盤啟動階段。




按照《意見》中明確指出體育產業的市場化方向,逐步取消商業性和群眾性體育賽事活動審批、加快全國綜合性和單項體育賽事管理制度改革、放寬賽事轉播權限制等將是未來產業改革的重點。參考成熟體育市場國家經驗,逐漸放開體育政策管制、轉由社會主導的體育發展模式將有效提升體育產業發展動力。如1990 年德國統一後,采取了以俱樂部為基礎、大眾體育為核心、競技體育健康發展的社會主導型體育政策,通過多方面政策配合實現體育產業普及和發展。

消費紅利:參與、消費體育的群體將擴大

目前,我國年人均體育消費僅為27 美元,與全球平均的217 美元存在巨大差距,與歐美發達國家的300-600 美元的消費額更是有天壤之別。根據各國經驗,人均GDP 超過5000美元時,文化消費將呈現高速的爆發過程。2013 年,我國人均GDP 突破6700 美元,居民文教娛樂支出占總消費支出的12.7%,整體呈現出逐步提升的良好而穩健的發展趨勢。

在消費需求逐步釋放和政策大力扶植之下,群眾性體育項目已經得到了令人矚目的進展。國家體育總局調查數據顯示,2013 年我國20-69 歲城鄉居民有50.5%的人參加過體育健身活動,同比增長1.3 個百分點。根據規劃,到2025 年,我國經常參加體育鍛煉的人數達到5 億。



同時,《體育產業學科發展研究報告》數據顯示:當前我國體育用品服飾的制造銷售累計占到整個體育產業的近80%的份額,而與之相對的,包含賽事運營、體育媒體、健身休閑、場館服務等在內的體育服務業的占比則長期處於相對低迷的狀態。

對比產業發展相對成熟的市場來看,美國體育產業的結構相對均衡,體育用品僅占30%的市場,體育服務業占比在65%以上,形成了上遊明星賽事帶動下遊全民健身服務和產品銷售的全套商業體系。2012 年之後,隨著體育用品服飾市場增長的回落,和頂層設計引導下的產業轉型提速,我國的體育服務業有了明顯的發展,在產業中的占比也迅速增長到2013 年的19.47%,發展勢頭持續向好。


整體而言,我們認為,未來十年,中國體育產業將享受“制度放開”和“消費升級”的雙重紅利,頂層設計的目標為2025 年總產值5 萬億、增加值2 萬億。制度紅利推動下,賽事審批及轉播權市場化將最終提升整條賽事(尤其職業聯賽)產業鏈價值。結合消費紅利釋放,料將實現人均體育消費大幅提升、消費結構向非商品領域擴散的轉型調整。

內容蘊含潛力、媒體加速融合、彩票步入藍海

體育產業鏈核心環節有內容制造、媒體傳播、衍生品銷售,而各環節主要變現方式包括:經紀、門票、轉播權、贊助/廣告、商品及彩票。中國體育產業未來賽事價值提升是大勢所趨,其中:職業聯賽品牌資源排他,但內容提升難於一蹴而就,產業鏈前端的球員經紀/商業開發有望率先發展;非聯賽(職業商業賽/群眾賽事)將方興未艾,“品牌化”運營結合系列複制將是最佳商業模式。在此過程中,互聯/移動互聯的新媒體有望成為產業的垂直流量入口實現價值的快速提升。而一直都是主要變現方式的衍生品中,鞋服市場競爭格局已趨於穩定,機會存在於細分運動類目;體育彩票則將全面受益國內(外)賽事興起,尤其是互聯/移動互聯滲透率提升過程中,政策明晰後的互聯網彩票料將再獲爆發增長。


賽事運營:職業聯賽前端先行,非聯賽將方興未艾

體育賽事是體育產業的核心資源,位於整個體育產業鏈的上遊。體育賽事總體可以分類4 類:
1)職業聯賽:以俱樂部為基礎,賽事周期一般以季度和年為單位,有固定的運作模式,商業參與度較高。如美國的NFL/NBA、中國的中超/CBA;
2)單獨運作的商業賽事:包括斯諾克臺球、網球公開賽在內,商業性較強,能夠吸引特定的一部分觀眾;
3)跨區域周期性賽事:包括奧運會、世界杯在內。覆蓋面最廣、影響力極大;
4)群眾性體育賽事:包括社區學校運動會、馬拉松、廣場舞比賽等。擁有廣泛的受眾基礎,但商業價值相對較低。


按照福布斯發布的2014 年全球體育賽事品牌價值榜單顯示,在排名前10 的賽事品牌中,跨區域周期性賽事占據4 個席位(夏季奧運會、冬季奧運會、FIFA 世界杯和歐洲杯),職業聯賽占據了3 個席位(超級碗、NCAA、MLB),單獨運作的商業賽事占據了剩余的3個席位(摔角狂熱大賽、代托納500 汽車賽、肯塔基德比賽馬會)。



賽事運營的產業鏈相對明晰,運營公司作為整合俱樂部體系(如果是職業聯賽)、鏈接目標受眾與賽事資源的重要中介出現,負責常規性賽事的組織以及商業化的運作。其收入大致包含有媒體版權、賽事門票、授權產品、贊助商(包括冠名贊助、場地廣告、服裝廣告、媒體廣告等)等。而俱樂部則享受參與商業化賽事帶來的分紅,並接受贊助商的贊助資金,同時在自有知名度的基礎上還能夠開發出相對應的衍生產品,進一步挖掘商業價值。

品牌資源稀缺、排他,商業價值巨大

職業聯賽具有品牌資源排他性,賽事的商業開發價值不言而喻。從各類聯賽項目的商業價值來看,足球是當之無愧的體育之王,單項全球總產值高達195 億歐元(2009 年數值),占全部體育產業的43%份額。2012 年,歐洲足球俱樂部總收入達194 億歐元,其中,歐洲五大聯賽(英超、德甲、西甲、意甲、法甲)俱樂部收入居前。2014 年,皇家馬德里以5.50億歐元成為歐洲足球俱樂部收入冠軍,收入主要來自球票(1.14 億歐元)、電視轉播和歐洲冠軍聯賽(2.04 億歐元)、體育營銷(2.32 億歐元)。

橄欖球、棒球、籃球、冰球等職業聯賽的商業價值也同樣不容小覷。以體育產業發展較為成熟的美國市場為例,NFL、MLB、NBA、NHL 四大聯賽每年都創造出巨大的商業價值。僅NFL 一個賽事,2011-2012 賽季的銷售收入就高達到95 億美元,成為名副其實的“聚寶盆”。


從收入結構上來看,雖然不同職業聯賽收入存在差異,但是門票和媒體轉播均是各個職業聯賽的重要組成部分,也是衡量一項職業聯賽是否成熟的標誌之一。在美國的四大聯賽中,商業價值最大的NFL 的媒體轉播和門票收入分別占比55.40%和29.10%;而商業價值偏弱的NHL 的門票收入和媒體轉播分別占比60.50%和14.90%。而在英超聯賽中,各種收入情況則相對均衡,門票、贊助廣告及媒體轉播分別占到23%、27%和50%。


中國職業聯賽尚待開發,產業鏈前端望先行


我國職業聯賽的價值發掘不夠充分,商業化參與的程度普遍偏低,資源壟斷、審批的長流程和嚴管制也是阻礙其商業化進程的一大因素。從當前的情況看,我國的頂級賽事群尚未形成,賽事價值與收入構成均與國際頂級賽事差異較大。

中超聯賽。以當前品牌價值最高,市場化較為充分的中超聯賽看,其組織架構經過多輪改革,目前基本接近英超聯賽,由股份制的中超公司(足協占36%、16 家中超俱樂部各占4%)負責聯賽統一運營。但究其本質,仍嚴重受到行政管控。中國足協對中超公司具有控制權,同時中國足協和足管中心(國家體育總局下屬單位)是“一套人馬、兩個班子”,中國足協實際上受控於體育總局,因此中超公司間接聽從體育總局管理。

2013 年以來,隨著足球環境的改善,宏觀政策的支持以及恒大在亞冠聯賽奪冠等因素的影響,中超聯賽的關註度增加。2013 年,中超聯賽的總收視率達到3.46 億人次,2013-2014年場均觀眾達1.8-1.9 萬人,整體上座率名列亞洲第一、世界第十。2014 年中超聯賽的總產值(中超公司和各俱樂部收入之和,並扣除中間產品)約為24.4 億元,相較於1994 年建立初期的4500 萬元增長逾50 倍,但離世界頂級聯賽的差距依然較大,僅為英超聯賽的1/15(2013 年32 億歐元)。其中:中超公司整體收入則突破4 億關口,凈利潤達2.7 億元,同比增長126.9%,成為職業化以來收益最高的一個賽季;各俱樂部的整體收入達20.15 億元,但依舊處於虧損狀態,虧損額達2.22 億元,僅廣州恒大、貴州人和等5 支俱樂部實現盈利。事實上,2008-2014 年7 年時間里,由於球員薪資支出的長期高速增長,中超的盈利水平一直低迷,除2011 年略有盈余之外,其余年份均為虧損。

從中超聯賽收入結構來看:中超公司收入中,91%來自贊助冠名,僅有9%來自媒體轉播;俱樂部收入中,贊助和其他(中超分紅和政府補貼為主)分別占比40%和43%,門票收入僅占比6%。這與國外成熟足球聯賽的收入結構(媒體轉播和門票)存在巨大差距,賽事內容提高及媒體轉播市場化是未來中超聯賽發展變革的關鍵。



CBA。CBA 由中國籃球協會主辦,中國籃協內置於籃球運動管理中心(一個機構兩塊牌子),籃管中心是國家體育總局的直屬單位。因此中國籃協無法獨立行使管理職能,CBA籃球聯賽最終由國家體育總局間接管理統籌。2005 年盈方中國與中國籃協簽下7 年合約,成為CBA 聯賽和中國國家籃球隊的全球獨家市場合作夥伴,受中國籃協委托代理電視轉播和商業推廣的賽事經營權,2012 年盈方再次續約。

整體來看,雖然CBA 影響力和賽事收益有了明顯進步,但市場化程度仍然偏低,多數俱樂部入不敷出。CBA 俱樂部的主要收入包括籃協分成(主要靠贊助,轉播權收入過少)、球隊冠名權銷售、門票收入(球場座位有限,贈票/關系票普遍存在)、場地廣告(位置偏僻、且不能與CBA 聯賽相抵觸)等。2012-2013 賽季仍僅有5 家俱樂部盈利。



未來,職業聯賽的監管、運營權責分離和頂層設計有望陸續出臺,推動職業賽事價值釋放,商業開發和綜合運營將得到進一步挖掘。預計中國職業聯賽的興起將通過三個層次呈現:(1)賽事內容提升,(2)受眾增加/球迷文化形成,(3)商業價值持續呈現。上述路徑實現將循序漸進、互相推動,此過程中我們最為看好的環節包括:


培訓和經紀。聯賽發展的關鍵是賽事內容提升,而賽事內容提升的核心在於球員。中長期,我國將更加重視足球人才培養,讓校園足球、新型足球學校、職業俱樂部、社會足球等各種培養途徑銜接貫通。短期而言,國內足球聯賽提升的過程中,球隊通過商業手段引入外援將是重要手段,經紀環節也將由此發展。

賽事營銷。現今多數聯賽的主辦主體仍以體育總局下面的協會為主,在聯賽運作尤其是商業營銷領域經驗及資源不足,因此涉及到的營銷公司在賽事內容逐步提升過程中有望獲得更高收益。除此之外,頂級聯賽下面的各級聯賽價值也正在實現從“0”到“1”的質變過程,上述賽事的營銷機會也料將逐步呈現。

場館建設/運營。預計我國將加大對專業、業余、校園三方向的足球場館建設,並有望對足球運動場地建設給出相應優惠,直接利好場館建設行業。同時,場館設施的增多,為場館運營行業帶來更多發展空間。

非職業聯賽:方興未艾,品牌化運營致勝


非職業聯賽包括:單獨運作的商業賽事(斯諾克臺球、網球公開賽等)、跨區域周期性賽事(奧運會、世界杯等)和群眾性體育賽事。考慮到跨區域周期性賽事主要為政府申辦/主辦、組織/運營,因此本篇報告主要研究單獨運作商業賽事、群眾性體育賽事。

賽事審批放開,商業化運作促百花齊放

隨著政府職能的轉變和簡政放權的推進,目前賽事放松已經逐步開啟。2014 年12 月,體育總局先後發布《體育總局關於推進體育賽事審批制度改革的若幹意見》、《體育總局關於印發全國性單項體育協會競技體育重要賽事名錄的通知》和《體育總局關於印發在華舉辦國際體育賽事審批事項改革方案》一系列文件,吹響了審批機制改革的號角。其中,《意見》規定,針對《賽事名錄》外的賽事審批將一律取消,包括全國性單項體育協會,都可以依法組織和承辦此類賽事。




我們預計,以馬拉松、龍舟賽、風箏大賽等為代表的大眾性賽事或將最先得到充分的商業開發;此外,賽車、賽馬等觀賞性、娛樂性較高的非奧運項目也將逐步放開,交由專業團隊進行商業化運作,未來發展值得關註。預計未來將會有更多高質量、商業化的單獨運作商業賽事和群眾性體育賽事,形成百花齊放的繁榮景象。賽事運營前景廣闊,品牌化運作致勝。

體育賽事繁榮將促進賽事運營行業快速發展。賽事運營行業是基本實現市場化運作的體育產業商業環節,賽事運營公司的收入主要包括贊助商(包括冠名贊助、場地廣告、服裝廣告、媒體廣告等)、媒體版權、賽事門票、授權產品等,運營支出主要包括運營成本(場地、人員等)、賽事獎金、轉播費等。

隨著賽事審批權放開,非職業賽事的稀缺性將逐漸降低,賽事運營公司擁有更大發展空間的同時,也面臨更為激烈的市場化競爭。提升賽事質量、增強賽事品牌影響力,是賽事運營公司致勝的關鍵。目前,一些發展較好的賽事運營公司已經培育出一些知名賽事品牌,如上海久事的F1 中國大獎賽和ATP 網球大師賽、中奧體育的環中國自行車賽、智美集團的廣州馬拉松和中華龍舟賽、時博國際的斯諾克中國公開賽等。




從盈利模式來看,商業性賽事以觀賞受眾為主,因此以B2B(贊助商)為主要盈利模式;群眾性賽事兼顧了參與受眾和觀賞受眾,除B2B 外,B2C 料將成為重要的盈利模式。因此,對於群眾性賽事來說,參與受眾數量對於賽事運營公司同樣重要。參與受眾廣泛的體育賽事,一旦運營成功、獲得商業品牌價值,公司可以將賽事內容複制拓展到其他地區、並挖掘更多B2C 盈利模式。從這個角度來說,路跑是目前最具潛力的群眾體育賽事。


體育媒體:挖掘用戶價值,新舊渠道融合提供極致體驗


體育媒體是體育服務業的重要組成部分,也是體育和傳媒產業融合的直接產物。體育賽事需要傳播途徑來集聚人氣、擴大影響、提升商業價值,而傳媒產業也需要憑借優秀的體育內容獲得大眾市場。隨著賽事資源的不斷開放,預計體育媒體將逐步向上遊的賽事內容和下遊的產品服務不斷擴展,體育傳媒正在成為產業鏈整合的動力。
相對於平面報刊雜誌與單一的文字語音信息,視頻所承載的內容最為豐富也最為直觀,因此,在體驗至上的體育產業中,視頻媒體占據了極其重要的地位。在我國,體育視頻媒體主要包括三個類型:1.掌握極強賽事資源的中央電視臺;2.具有區域優勢的地方電視臺;3.覆蓋面廣、互動性強的互聯網新媒體。



傳統媒體:賽事資源主導收視市場,目標受眾商業價值挖掘潛力較大目前,由於版權和觀影習慣的因素,電視依然還是觀眾接觸體育賽事最為直接的渠道,但由於受到新媒體的沖擊,近年來呈現出一定的受眾分流現象。數據顯示,2013 年,我國體育節目人均收視總分鐘為1406 分鐘,為近10 年的最低點;節目整體播出時長占比僅為2.2%,在電視觀眾全年的收視時間里占2.4%,是近幾年來體育節目收視比重最低的一年。當然,這與我國體育產業化程度較低、職業化頂級聯賽尚未形成有著密切的關系,整體來看,觀眾收視呈現出圍繞周期性賽事的波動現象。



從當前體育節目的受眾結構中,我們可以看出,體育觀眾群體以“男性、25 歲以上、高中學歷以上”的觀眾為收視主體。集中度指標顯示,男性更加偏好收看體育節目,年齡、學歷、收入水平越高的群體,其對於體育節目的收看偏好也隨之增加。2013 年數據顯示,雖然整體的收視時長出現下滑,但觀眾中大學及以上學歷的觀眾比例同比提升6PCTs 至26.27%,達到近年來最高;高收入觀眾所占比例也繼續上漲,個人月收入2601 元及以上的觀眾比例同比提升27PCTs 至32.9%。由此可以獲知,體育媒體受眾群體的消費能力整體較強,有較大的商業價值挖掘的潛力。



賽事資源的掌握對體育媒體的收視有著極大的影響。從電視渠道體育節目的播出收視份額來看,手握各種頂級賽事資源的中央級頻道的影響力明顯大於其他頻道。2013 年,央視頻道在播出份額僅占10.7%的情況下,收視占比達到了68.4%,遠遠高於其他所有的電視頻道之和。


以2014 年的世界杯為例,我們從中同樣可以看出,獨攬直播權對電視臺的收視率有明顯的提振作用。特別是在集中了賽事直播的北京時間0 點到9 點,中央臺的收視率漲幅為驚人的1.07%,而同一階段的省級衛視,其收視則是呈現出下降的趨勢。


在傳統體育媒體收入組成方面,以CCTV-5 為例,其運營模式主要包括廣告和市場開發。廣告收入占據了總收入的很大一部分。由於重大體育比賽的收視率往往很高,各大廣告商會激烈地爭奪大賽期間的廣告位。2008 年,北京奧運會期間廣告的招標額就突破了80 億元。此外,為擺脫對重大體育賽事的依賴,央視也在進行產業化發展,自主開發賽事。此前,央視成立了中視體育公司,將其作為賽事開發、策劃、運營的基地,希望打造了一條包含賽事、媒體、廣告以及學術資源的完整產業鏈。

新媒體強勢崛起,流量入口和數據中心


互聯網和移動媒體技術的成熟和普及,對用戶的行為模式的改變已經形成了深遠而不可逆轉的影響,新媒體的崛起在體育內容領域同樣突出。
互聯網的即時性&互動性&富媒體化,新媒體獲得體育觀眾青睞。一方面,體育事件強調賽事報道的即時性,根據艾瑞咨詢,網民關註體育賽事選擇媒體首先考慮的因素為信息更新的速度(占比44.2%)。另一方面,體育賽事過程中的信息分享和傳遞,同樣是網絡渠道超越傳統媒體的重要亮點。此外,富媒體化則體現了互聯網對體育賽事傳播價值的提升。以2014 年世界杯為例,互聯化已經成為了體育媒體的整體發展趨勢。在資訊獲取渠道的競爭中,互聯網的地位逐漸強勢。數據顯示,在2006、2010、2014 三屆世界杯中,通過互聯網了解資訊的選擇比例分別為9%、31%、57%,提升的速度可謂是“飛快”。



2014 年世界杯,雖然沒有版權加身,但各大視頻網站依托世界杯主題推出各類自制、UGC(用戶生成內容)、PGC(專家生成內容)節目,收視效果很好。截至2014 年7 月8日,10 檔網絡世界杯專題視頻節目點擊量破千萬,其中,優酷土豆出品的大話世界杯點擊量上億。而樂視網出品的5 檔相關節目點擊量均突破千萬,成為上榜數量最多的網站。從商業價值上來看,除了廣泛的受眾基礎和高度的關註度,體育賽事中投放的廣告在網絡視頻中的接受程度也相當可觀。同樣以2014 年世界杯為例,CTR 數據顯示,有20.9%的網民會選擇賽事視頻連同廣告一塊觀看,有30.20%的網民會選擇部分廣告觀看,兩者占比超過50%。


新媒體聚集體育用戶,是體育產業的重要流量入口&數據中心。目前,發展較好的體育新媒體包括,體育頻道:新浪競技風暴、網易體育、騰訊體育、搜狐體育等;體育網站:虎撲體育、直播吧、體壇網、5U 體育等;App 應用:懂球帝、足球魔方等。

各類體育網站/應用聚集了大量體育用戶。以虎撲體育為例,其全平臺活躍用戶數超過3500 萬, PC 端日均瀏覽量(PV)超過1 億;移動應用“虎撲看球”擁有800 萬裝機、“虎撲體育”擁有超過500 萬裝機。


移動端、互聯網等體育新媒體的核心在於用戶流量入口和用戶大數據分析。體育新媒體的平臺不但可以聚集體育用戶,還可以形成用戶特征行為的記錄和分析,實現基於大數據的新內容開發和精準營銷推廣。與傳媒媒體相比,體育新媒體能夠更好實現體育產業各環節商業價值的打通,通過豐富的體育內容聚集用戶,並引導用戶獲取其他體育內容(商品/服務),增強用戶粘性並實現流量變現,形成一個不斷擴張的增值體系。






衍生品:鞋服競爭格局穩定,互聯網彩票是藍海
運動鞋服:發展成熟,格局穩定

根據Euromonitor 數據,至2013 年我國“運動鞋服”行業零售金額達1400.89 億元,運動鞋服市場規模約占我國整體服裝市場容量的7.6%。受益於2008 年北京奧運會,2007-2011 年運動鞋服行業零售額4 年CAGR 15.74%;而後行業陷入調整期,2012 年和2013 年運動鞋服業零售額增速回落至-1.8%和0.6%。

運動板塊經歷一年半的調整,2013 年下半年景氣觸底,2014 年一季度行業初顯複蘇跡象,二、三季度景氣向上趨勢基本明朗。展望2015 全年,運動服行業終端銷售、渠道庫存等望持續改善,企業通過提升產品競爭力、優化終端及強化自身零售管理能力等望逐步走出業績低谷。


中國運動鞋服市場中,具一定影響力的品牌有20 家左右。以2012 年數據為例:前十大品牌合計市占率達50.4%、前五大品牌合計市占率達38.4%,行業集中度在各服飾子行業中最高(若戶外包含在運動裝內)。

行業格局變化中,國外的兩大體育用品巨頭“耐克”和“阿迪達斯”競爭優勢非常明顯,兩品牌市占率合計從2009 年18.7%提升至2013 年的24.8%。相比之下,內資品牌龍頭慢慢形成,格局日漸清晰。從2007-2013 年國內運動品牌市占率變化的數據看,安踏、361度、特步、匹克等品牌市占率均相對較為穩定,而早年的行業龍頭李寧的市占率已經減少一半。





體育彩票:政策加賽事點燃消費熱情,互聯網彩票步入藍海市場
政策紅利激發消費熱情,賽事盛宴推升市場規模

彩票與體育向來頗有淵源,是體育產業的一個重要衍生領域。在歐洲,博彩業發達的重要原因之一就是其悠久的足球文化。現代足球彩票起源於1921 年的英國,到20 世紀50 年代初期,以足球彩票為主的競猜型體育彩票在世界上迅速發展。發行足球彩票已經成為意大利、德國、英國、法國、西班牙等國家中重要的體育經費來源。

在我國,體育彩票的誕生是伴隨著改革春風而來。1984 年,福建省為興建體育中心籌集基建資金首次發行體育彩票。此後,體育彩票便承擔著支持體育基建、籌措賽事資金等一系列任務,並逐步形成了由國家體育總局體育彩票管理中心統一發行的管理體系。2001 年10 月22 日,足球彩票憑借世界杯預選賽出線的大背景應運而生,而隨著經濟的增長和消費投資意識的改變,體育彩票在提供體育經費的同時,逐步開始具備提供就業、娛樂大眾以及宣傳賽事等多方面的意義。

從2000 年以來的彩票政策來看,我國對彩票行業的監管從“嚴格收緊、杜絕網絡”的階段,逐步過渡到“整體寬松,規範發展”的新階段。制度的建設和監管的完善正在逐步推進之中,行業發展前景持續向好。

2014 年9 月2 日,財政部辦公廳批準國家體育總局體育彩票管理中心遞交的《關於提高競彩遊戲返獎率推出單場固定獎金投註的請示》。新辦法規定,將競彩銷售額的返獎率從69%提高到73%。此外,財政部還同意體育彩票管理中心將中國足球彩票單場競猜勝平負遊戲、讓球勝平負遊戲、半全場勝平負遊戲、總進球數遊戲和中國籃球彩票單場競猜勝負遊戲、讓分勝負遊戲、大小分遊戲的單場投註的獎金設置調整為固定獎金。返獎率的提升和彩種的豐富刺激彩民的消費熱情,支持產業的持續蓬勃發展。


在體育產業政策和世界杯、歐錦賽等一系列體育賽事盛宴帶來的競彩行情推升之下,2014 年我國體育彩票的銷量不斷攀升。2014 年,體育彩票銷售收入1746.10 億元,同比增長32.8%,高於彩票總銷量增速9 個百分點。

從體彩銷售的結構來看,受世界杯盛事的營銷,競猜型彩票的銷售占比出現了大幅提升。數據顯示,2014 年,競猜型彩票銷量占比達到35%,相對於2013 年全年提升接近10PCTs,呈現出快速上漲的勢頭。

互聯網彩票步入藍海,價值挖掘打開成長空間


值得註意的是,從線上、線下規模變化角度看,網絡彩票對於線下市場侵蝕效果已經顯現。互聯網彩票行業逐步走入藍海。2005 年,我國互聯網彩票銷售額僅有1 億元,而2014年達到了850 億元,年複合增長率達到驚人的111.6%,滲透率增長至22.23%。預計2015年,互聯網彩票市場規模將為1350 億元左右。





從市場結構來看,易觀的數據顯示,2014 年第2 季度中國互聯網彩票整體市場中,淘寶彩票份額為14.0%,騰訊彩票借助自身門戶及應用入口優勢異軍突起,超越500 彩票,進入行業第二位置。在移動端市場,彩票365 依然占據移動市場第一位置,占比23.5%;淘寶彩票市場占比19.8%,排名第二;騰訊彩票繼業務線整合後利用微信平臺,占比上升至13.1%,進入前三。

事實上,當前,互聯網彩票平臺尚未擁有正式的牌照,銷售模式主要是與各省的體彩、福彩中心合作,簽訂代售協議在互聯網銷售彩票。由於監管環境的相對寬松,這一階段的互聯網彩票平臺的競爭完全基於自身的核心競爭力。消費受眾廣泛的電商平臺和用戶粘性較強的垂直應用都有其不同層面的優勢,有望在這輪“跑馬圈地”中分得一席之地。但隨著市場監管的漸入正軌和圍繞體育項目的分眾市場的逐步成型,專業性體育彩票平臺將逐步展現出強大的商業價值。

從用戶行為來看,目前多數的用戶依然是超級體育賽事催化之下的試探性消費者,其消費深度仍然有待於挖掘。隨著消費場景多元化,及支付便捷性增長,用戶的接受程度將持續提升,移動端彩票市場成為集中發力的方向。

另一方面,在這一新興細分領域的發展初期,如何以便捷而低廉的成本獲得用戶並對其進行專業維護才是關鍵所在。移動互聯網技術催生下的O2O 模式有望助力彩票行業在較短的時間內,借助爆發式的媒體和事件觸點,以較低的成本完成用戶引流過程。

彩票行業互聯網化進程中,線上彩民的商業價值也將隨著其多元化的需求和逐步養成的消費習慣而提升。通過事件觸發、線下引流而集聚起來的用戶群體,有著大量值得挖掘的潛力。而對於其信息獲取、垂直購物、個性理財等需求的發掘,將成為互聯網彩票平臺提升用戶粘性、培養盈利點的關鍵。

產業資源整合和海外力量進入
產業資源整合:實現賽事/媒體/衍生一體化

體育產業的覆蓋面廣、細分行業多,涉及到的資源配置和業務架構都相對複雜。如果只關註於某一個細分行業,容易出現“只見樹木不見森林”的情況,其商業價值也將無法得到充分體現。融合娛樂思維的一體化的運作是產業未來發展的必然趨勢。具體而言,產業一體化的關鍵在於將賽事資源與用戶對體育賽事之間不同層面的需求充分匹配,具體來說:

 通過體育培訓和賽事組織等,服務具有健身參與需求的用戶,並在此基礎之上開發新的賽事,形成正向循環。

 通過代理運營和自有媒體等,服務具有娛樂觀賞需求的用戶,並在此情況之下推進相關產業的開發,實現價值的多輪挖掘。在我國體育產業發展的關鍵時點,這種一體化運作的模式更是有著突出的意義:一方面,將有助於賽事價值的挖掘和體現,形成資源和資金之間的正向循環,促進產業整體的發展;另一方面,也有助於部分公司在發展初期占據有利地位,從而形成難以超越的競爭優勢,成長為產業巨頭。

綜合而言,我們認為,體育服務業的未來在於體育與文化娛樂的充分融合,通過對賽事的開發和合理運營,加入媒體的傳播和彩票等衍生產品的開發,一體化的運作模式將成為行業的發展方向,並逐步釋放出強大的商業潛力。能夠整合賽事資源,打通賽事開發、賽事運營、媒體傳播、產品售賣、服務推送等環節的公司有望在這一階段脫穎而出,並逐步成長為體育產業中的巨頭。

美國的上市公司麥迪遜廣場花園公司(MSG)是體育產業多領域共同運作的一個典型代表。資料顯示,MSG 是一家在美國境內從事體育、娛樂及媒體業務公司。旗下資產包括NBA紐約尼克斯隊,NHL 紐約巡騎兵隊、“自由女神”女子籃球隊、麥迪遜廣場花園球館、紐約無線電臺音樂廳、芝加哥劇院、有線電視頻道MSG、MSG Plus、Fuse、Fuse HD 等。營業內容涵蓋俱樂部經營、賽事運營、體育場館運營、體育媒體、劇場演繹等,搭建起了多元產業的產業模型。公司於2010 年1 月在納斯達克上市,截至2014 年12 月30 日,公司市值達到59 億美元。統計數據顯示,MSG 一年承辦大約320 場賽事,觀眾流量達到400 萬。在場館運營中,體育活動約占全年活動的60%,非體育活動約占40%。數據顯示,2014 會計年,公司營業收入達到15.55 億美元,同比增長16%,毛利率為42.18%,凈利率為7.40%。

中國過去若幹年中,體育產業中發展最為成熟的是鞋服商品環節,約占體育產業的80%,龍頭運動鞋服公司均已登陸資本市場。因此,目前運動鞋服公司是整個體育產業中最具規模優勢和產業背景的資源整合者,有望借助新一輪政策東風進行戰略延展,並成為市場新一輪體育標的的核心。

海外力量進入:模式/資源/資本,多渠道催化國內產業發展中國體育消費市場的逐步壯大,正逐步吸引著全球的目光。從全球化的視角來看,在我國產業基礎薄弱、消費潛能巨大的背景下,市場的開發將必然伴隨著大量的海外產業公司的進入或國內外公司的合作。

具體而言,資源的進入和融合主要體現在3 個方面:1)海外完備的培訓體系和職業選手選拔輸送機制將給我國體育事業的發展註入新的活力;2)成熟的商業運營模式和管理機制將給我國體育產業發展提供可以參照的模板;3)頂級的賽事資源將直接激發目標受眾的消費意願。



同時,本土公司的壯大和資本市場的繁榮,也為海內外資源的對接與業務的融合提供了土壤。以萬達集團為例,進入2015 年以來,公司在體育產業中的布局持續提速,戰略推進思路就是內外資源聯姻的最好詮釋。2015 年1 月,萬達斥資4500 萬歐元買下馬德里競技俱樂部20%股權。2 月10 日,公司再次出手,牽手三家知名機構及標的公司管理層以10.5 億歐元並購盈方體育100%的股權,其中萬達持股68.2%。盈方體育是全球第二大體育市場營銷公司,也是全球最大的體育媒體制作及轉播公司之一,與世界160 家體育組織、25 個體育大項、數百家贊助商、媒體集團保持良好合作,萬達集團通過盈方體育,占股直接控制體育產業的上遊資源。

綜合來看,我們認為,海外資源和商業運作模式的介入將是行業發展的必然,在這一過程中,一級/二級市場將存在廣泛投資機會,值得關註與挖掘。

風險因素
1.宏觀經濟失速下行將帶來消費能力的銳減和部分行業發展停滯。
2.政策和細則的推出和落地尚存在不確定性。
3.各公司對政策解讀的不同和對行業預判的區別,會導致其戰略定位和業務發展的方向性差異,從而帶來經營風險。

行業投資策略與重點公司
投資策略

制度紅利與消費紅利將共同推動中國體育產業未來的長足發展,而後續政策的陸續落地及相關公司的戰略推進將成為板塊的有力催化。鑒於此,首次給予體育產業板塊“強於大市”評級。


總結我們對整個產業鏈條的分析,現階段我們最為看好以下商業節點包括:職業聯賽的球員經紀、商業營銷,非聯賽(職業商業賽/群眾賽事)中具有“品牌化”複制商業模式的運營公司;互聯/移動互聯的新媒體,垂直流量入口價值將伴隨創新商業模式而迅速提升;衍生品:互聯網體育彩票。


投資層面,我們建議把握三條投資主線:1.持續看好已具備成熟商業模式的產業運營者和產業鏈布局的資源整合者,現階段重點推薦貴人鳥和智美集團,同時建議密切關註互聯網彩票相關標的後續政策明朗後的投資機會。2.積極向體育產業部分領域轉型的相關標的,尤其在戰略推進過程中的事件性催化機會,重點推薦中小市值的國旅聯合、探路者和潯興股份。3.公司或集團層面部分涉及業務涉及到體育業務,上述標的圍繞體育角度的投資機會更多來自於體育政策催化的板塊普漲行情,建議關註蘇寧雲商、華夏幸福、亞泰集團等。



重點公司
貴人鳥:入“虎”添翼,飛得更高

產業遠見&執行力強,體育產業戰略雛形已現。公司具有產業長遠眼光,且具備較強執行能力。2014 年10 月20 日國務院印發《關於加快發展體育產業促進體育消費的若幹意見》後,公司在10 月28 日的三季報中明確提出整合體育資源的戰略構想,並在接下來不到三個月時間內,與中歐盛世公司合資成立貴歐投資有限公司;與“虎撲體育”展開股權及戰略深入合作,與虎撲共同成立產業基金,望借助雙方資源布局和儲備現有的及潛在的產業資源,形成長效的互動平臺,公司體育產業戰略雛形已現。

“虎撲”系中國最大的互聯網體育社區,產業的流量入口、數據中心和資源平臺,並具有巨大的用戶變現潛力。虎撲成立於2007 年,是中國最大的互聯網體育社區。目前,虎撲PC 端和移動端全平臺活躍用戶3500 萬人,按其規劃未來幾年將實現用戶突破1 億人。上述級別的產業用戶,使虎撲成為了真正的產業流量入口、數據中心和資源平臺。同時,因其定位於體育的垂直領域,形成了“90%以上男性、20-29 歲、學生為主”的獨特用戶群體,粘性極高且具有巨大的變現潛力。虎撲不但籃球資源豐富,足球資源也值得關註,足球論壇月活用戶過千萬/運營利物浦及阿賈克斯中文官網/組織AC 米蘭商業賽&大學生五人足球賽等。

整合資源推進體育產業戰略,全方位打造產業變現平臺。未來體育產業內容豐富和政策放開大勢所趨,產業環節現已有諸多成熟的商業模式並且趨於更加豐富。公司完成貴歐投資、虎撲股權合作、虎撲合作產業基金後,將有望全方位推動其體育產業戰略布局和變現平臺打造。公司的產業背景(從事運動鞋服超16 年)和資本市場平臺(113 億元市值、15.6 億元現金資產)是其具有的產業優勢,與虎撲股權及戰略深度合作,將為公司後續布局成熟盈利模式的資源提供流量基礎和數據支持。未來,預計公司重點布局推進方向有二:1. 布局體育產業中具有商業模式和盈利能力的重要商業節點;2. 尋找參與度高、消費基礎數量大的體育運動項目,圍繞產業鏈上下遊布局。

判斷公司運動鞋服業務2015 年將迎來拐點。公司自2014 年起進行經營管理轉變和完善:調整和關閉不盈利店鋪、提升店鋪質量、專註零售管理轉型、改變營銷方式和提升設計能力等。目前運營已有好轉,庫存壓力緩解(預計2015 年4 月前後清理完畢)、終端折扣率回升(估算6 折以上)、同店恢複正增長(估算高個位數增長)、訂貨實現正增長(15 春夏訂貨同增高個位數)。基於此,我們判斷公司2015 年大概率將迎來運營拐點。

風險因素。1.後續戰略布局存有不確定性;2.運動鞋服運營低於預期。3.多方資源整合後的協同效應。

盈利預測、估值及投資評級。公司與虎撲戰略合作標誌其布局體育產業的實質開始,未來公司圍繞虎撲進行流量變現的產業邏輯料料將持續展開,除互聯網典型的變現方式,公司未來在細分的體育項目中(足球/跑步/籃球等)等進行深耕布局仍存可能。維持2014/15/16 年EPS0.54/0.60/0.70 元,維持“買入”評級,目標價30 元。


智美集團:賽事龍頭乘風發力,領跑體育文化產業

智美集團:體育賽事運營龍頭。智美集團是集體育互動娛樂和影視娛樂業務於一體的文化產業集團,主要從事體育賽事籌辦、傳媒投資管理服務和電視節目制作與發行等業務。2013年,公司實現營業收入6.94 億元、凈利潤2.32 億元。公司是體育賽事運營龍頭公司,獨家運營廣州/杭州等城市馬拉松、中華龍舟賽等,與13 個省市達成體育賽事全面戰略合作,並明確了“中國體育文化產業領跑者”的品牌戰略。目前雖然體育賽事收入占比仍相對較低,但呈現逐年提升趨勢,預計公司2014-2016 年體育業務收入占比分別為24%/37%/49%、毛利潤占比分別為31%/44%/55%。

賽事運營:借力政策放松,掌控賽事內容資源。體育賽事是體育產業的核心,能夠實現體育內容生產和體育消費者聚集,各項賽事舉辦催生賽事運營繁榮發展。目前,我國政府主辦賽事受到嚴格管控,賽事運營商話語權弱;國外引進賽事的品牌內容歸屬國外機構,賽事可拓展性和變現挖掘能力空間相對小;原創賽事所有權屬於運營商,一旦賽事品牌價值形成可以複制並挖掘更多盈利模式。我國體育賽事市場化大勢所趨,賽事運營商望借力政策放松、掌控賽事內容資源。路跑是最具潛力的群眾體育,美國路跑賽事豐富(2013 年28200 場)、參與廣泛(跑步/參賽分別超5400/680 萬人)、形式多樣(2013 年35 個主題路跑系列)、變現潛力強(中產階級/中青年),中國路跑在賽事舉辦/參與人數/盈利模式等均有巨大追趕空間。體育O2O:掌控賽事資源,以約賽網為核心構建流量入口&數據中心。1. 預期未來公司將保持馬拉松先發優勢,打造原創賽事,並探索更多群眾體育類目。預計2015 年公司將望獨家運營3-5 場馬拉松,包括杭州、廣州(需競標續約、成功概率較大)、沈陽、長沙、武漢(待確定);發展原創賽事,舉辦四季跑全國10 站系列賽;拓展群眾賽事,舉辦13 省市6 大系列賽事活動等。2. 目前“愛約賽”擁有中國最大的馬拉松數據庫,未來公司有望打通各省市報名系統積累上億參與人群數據;同時通過提供活動召集/場館預定/運動社交/專業指導/約賽裁判等服務增強用戶粘性。

拓展盈利模式,從B2B 到B2C。目前公司賽事運營業務收入來源主要是贊助廣告、變現方式較為單一,預期未來公司將積極向B2C 模式轉變,包括賽事嘉年華(實現服飾裝備/紀念飾品消費、食品飲料消費、音樂會及遊戲活動消費等多種變現)、衍生產品、體育旅遊、體育培訓等。公司具有多優勢實現轉型:1. 公司擁有多項賽事資源,為B2C 業務提供了廣泛的用戶基礎;2. 公司從傳媒業務起家,具有豐富的傳媒和節目制作先天優勢,可以為公司開發體育相關產品提供支持,如將原創賽事資源進行包裝並形成節目題材實現線下體育資源的二次變現;3. 公司擁有資本市場平臺和資金實力,有能力與更多合作方共同推進B2C業務發展。

風險因素。體育制度變革推進速度低於預期;公司央視節目代理權變更;公司賽事獨家運營權變更。

盈利預測、估值及投資評級。公司是賽事運營龍頭,預計未來將在體育產業上下遊不斷延伸,看好公司體育領域先發優勢及後續戰略推進。測算預計2014/15/16 年EPS 為0.22/0.25/0.29 港元,首次給予“買入”評級,目標價5.00 港元,對應2015 年20 倍PE。





國旅聯合:布局文體產業,市值成長可期

不良資產清理加速,戰略布局文體產業。公司目前主營溫泉旅遊(2014H 南京湯山溫泉占收入比重88.1%),受南京溫泉業競爭激烈、“三公消費”縮減等影響,現有資產盈利情況不佳,2014 年凈虧損1.66 億元。2014 年公司先後轉讓頤尚天元19%股權、國旅聯合旅遊股權及辦公場所物業,預計所獲投資收益將在2015 年確認,歷史包袱基本厘清。

廈門當代系入股,業務重構正在進行中。2014 年1 月,廈門當代以3.96 元價格購入國旅集團所持公司17.03%的股權,成為第一大股東;5 月公司發布定增方案,以5.2 元價格向廈門當代、金匯豐盈等4 家企業發行股份,完成後廈門當代系正式落實對公司實際控制權,持股比例達31.41%,目前定增在報會過程中,預計上半年可完成。根據當代兩次認購股權價格計算,平均成本4.7 元,但考慮到鎖定三年期的機會成本,實際成本承受線預計超過6元。當代入股後公司業務架構重置加快推進,公司價值有望隨業務架構逐漸完善得以提升。

文:攜手山水盛典開展旅遊演藝合作。公司2014 年12 月與梅帥元旗下山水盛典簽署戰略合作協議、約定將於2015-2017 年啟動南京及廈門旅遊演出項目;2015 年2 月初公告與山水合作投資李玉剛導演兼主演的《昭君出塞》全球巡演項目。我們認為,憑借公司的資源獲取與整合能力,以及山水多年創作與運營經驗,地方演藝項目成功概率較高,而投資《昭君出塞》再次釋放積極信號,雙方合作進一步深化,文化領域布局有望先行鋪墊公司盈利(預計演出盈利主要來自招商、贊助等衍生收入,公司最高可獲巡演利潤32%分成)。

體:參與冬運會商業開發,站穩體育運營商定位。公司近期公告作為主要合作方之一承接第十三屆冬運會事宜(股權及利潤分配占比40%),標誌著體育產業項目布局實質性落地,而這也是公司體育布局的開始。我們看好中國體育產業在國家政策支持下的發展前景,產業投資結構多元化有利於體育賽事水平及經濟效益的提升,投身體育產業的民營企業也將獲得新的發展機遇。從合作協議來看,十三屆冬運會結算時間在2018Q1,因此對公司短期經濟效益影響尚小(除常規收入構成外,不排除公司獲得賽事彩票運營等衍生收入增量);但從項目意義來看,獲得此次項目的運營開發權以及通過此次項目運營積累經驗,將有效幫助公司在未來體育產業項目布局中獲得優勢,公司體育產業戰略布局進一步推進更加值得期待。

風險提示。合作項目未能成功啟動的風險、業務重構和資產整合未能順利兌現的風險等。盈利預測及估值。公司原有業務在民營機制註入後有望通過成本控制、資產盤活實現盈利;而與梅帥元先生的文化項目合作、冬運會等體育項目布局,均將成為“新國旅聯合”的業績增量來源。我們大體測算2015-2018 年現有公告項目分別有望帶來利潤貢獻1526/2350/4990/7970 萬元,折合全面攤薄EPS 0.03/0.04/0.09/0.14 元公司現有項目雖然處於增長潛力很大的產業,但持續性和盈利貢獻性仍顯不足,因此我們預計公司戰略布局仍將繼續推進。目前體育板塊標的平均市值已近100 億元,2014 年PE 從近20 倍到190 倍不等,公司在文體產業布局尚未完成之前,其50 億左右市值(考慮定增)在體育概念股中仍屬低市值品種,有望獲得良好的股價表現,維持推薦。

潯興股份:定增夯實基礎,主業向外延伸


擬非公開發行2400 萬股。公司公告,擬以13.01 元非公開發行2400 萬股,發行對象分別是潯興集團(117.25 萬股)、時位投資(1532.75 萬股)、林誌強(650 萬股)、王哲林(100 萬股),發行完成後以上四方分別持有上市公司31.68%、8.56%、3.63%、0.56%股權。其中,潯興集團為公司控股股東,發行完成後持股比例從35.82%降至31.68%,但仍保持控股;時位投資是剛剛新成立的股權投資公司;林誌強是三安光電副董事長兼總經理;王哲林是福建潯興籃球隊中鋒,2013 年入選國家隊,2014 年作為中國國家男子籃球隊參加韓國仁川亞運會。

資本結構優化,減少財務費用。此次非公開預計募集資金3.12 億元,募集資金凈額中的2 億元用於償還銀行貸款,其余用於補充流動資金。截至2014 年三季報,公司資產負債率為51.41%,流動比率為0.89,速動比率為0.55。一旦此次募集資金落地,則將降低資產負債率至34.29%,優化資本結構(流動比率和速動比率上升至1.46/0.98);同時,償還銀行貸款將減少公司財務費用(每年節省約1120 萬元),有效提升盈利能力。

資金實力增強,支撐多元主業推進。截至2014 年三季報,公司擁有貨幣資金1.11 億元,本次募集資金到位將增厚公司貨幣資金100%至2.23 億元(扣除償還銀行貸款2 億元)。未來,公司希望在做強拉鏈主業基礎上,嘗試探索多主業發展模式,布局與公司企業文化共融、具備可持續發展產業前景的業務板塊,如醫療服務、體育產業等方向,此次募集資金也將全力支撐公司未來多主業發展戰略的順利推進。

拉鏈行業龍頭,繼續做強主業。公司是拉鏈龍頭企業,主要生產拉鏈成品及半成品,市占率約10%,擁有福建、上海、東莞、程度、天津5 個生產基地。作為紡織服飾輔料行業,拉鏈行業伴隨服飾行業調整。2014 年,公司運動等行業客戶的終端銷售雖然有一定增長,但是訂單增長不明顯,公司通過國際銷售、快消品牌(戶外、女裝)等新增業務,保持業務總量的恢複性增長。預判2014 年全年公司收入增速約10%、凈利潤增速約25%。展望2015年,公司將繼續夯實拉鏈主業,考慮到下遊客戶複蘇情況和公司運營能力,預判2015 年公司拉鏈主業業績增長15%左右。

風險因素。1.下遊客戶複蘇低於預期,影響公司業務發展。2.多主業戰略推進低於預期。

盈利預測、估值及投資評級。公司是拉鏈行業龍頭,此次定增有助於公司優化資本結構、減少財務費用、提升盈利能力;同時公司資金實力得到增強,有望支撐公司未來多主業發展戰略布局推進。維持預測公司14/15/16 年EPS 0.50/0.57/0.64 元,維持公司“增持”評級,目標價17.10 元,對應2015 年PE30 倍。




探路者:設立並購基金,體育產業戰略逐步構建

發起設立體育產業並購基金,體育產業戰略揚帆起航。公司公告擬與其全資子公司天津新起點、和同資產共同發起設立“探路者基金”。天津新起點出資980 萬元(49%)、和同資產出資1020 萬元(51%)共同成立基金管理公司作為基金的管理人。探路者基金募集規模3 億元,其中基金管理公司出資2000 萬元並承擔劣後級有限合夥人的相關權利義務,探路者出資4000 萬元作為劣後級有限合夥人,其余份額作為優先級份額由和同資產負責募集。投資委員會成員由和同資產委派3 人、天津新起點委派2 人,天津新起點提名1 名投資決策委員會委員、擁有一票否決權。未來,探路者基金將專註於投資體育垂直類媒體和大眾體育賽事相關領域的企業。這標誌著公司體育產業戰略揚帆起航。

和同資產執行董事李立強具有較強體育產業背景。和同資產從事國內外資本市場財務顧問、基金管理和市值管理等業務,主要涉及體育產業、文化創意產業等新興行業領域的金融服務。和同資產執行董事李立強先生曾任北京青年報體育版編輯、法制晚報體育部主任、中國網球公開賽市場總監,近5 年來致力於投資銀行與基金管理工作,具有傳媒、體育、金融行業多年從業背景,對於體育與傳媒行業有較為深刻的認知。李立強先生深厚的體育從業背景有助於保證該基金的投資標的質量和投資效果,未來該基金有望成為公司體育產業布局和資源整合的重要平臺之一。

打造國內戶外及體育產業的整合平臺。2015 年秋冬訂貨會公司發布最新戰略構想,希望打造成國內戶外及體育產業最具整合力企業平臺,具體戰略執行包括三個部分:“戶外用品”(多品牌/可穿戴設備/O2O 店鋪/零售商資源)、“戶外及旅行服務”(戶外社區/旅行機構/戶外文化傳播/露營地發展/垂直電商)、“體育及運動”(運動社區/體育賽事/體育傳媒/智能健身管理)。未來公司料將多點發力快速推進體育產業布局:1. 借力戶外產品/綠野先發優勢重點發展滑雪項目,包括將探路者hero 系列打造成滑雪品牌、嘗試布局引進國外滑雪品牌、探討2022 年冬奧會合作等;2. 尋找細分體育類目(騎行/羽毛球等)進行產業鏈布局(賽事運營/衍生等);3.借助資本和產業力量布局培育更多有潛力體育產業商業環節,期待後續其他合作夥伴引入及資本平臺運作。

2015 年:平穩發展線下渠道、開辟線上渠道新空間。2015 年公司將進一步提升品牌設計能力和內涵價值,塑造和強化勇敢進取的品牌精神、確保領先優勢,保持小幅度外延擴張(多品牌&多品類體驗店趨勢)和店效提升,保持線下渠道收入的個位數增長;同時通過開拓新銷售平臺(預期2015 年唯品會銷售1-1.5 億元)和打造爆款品類(如彈力軟殼)發展電商業務,線上銷售占比望繼續提升;綠野望實現3000-4000 萬元銷售收入,仍維持略虧損狀態。綜合判斷,預期公司2015 年銷售收入/凈利均同增15%左右。

風險因素。1. 新戰略的推行進度與效果仍存不確定性;2. 綠野的推廣需較大費用支出;

3. 期貨訂單執行存在不確定性。
盈利預測、估值及投資評級。目前,公司已在戶外領域全面布局了服飾品牌矩陣/出行平臺/移動終端/智能穿戴等,各環節的全面推進及協同將鞏固其龍頭地位不可動搖。體育產業戰略正在逐步構建, 預期後續布局有望形成催化。維持預測2014/15/16 年EPS0.58/0.68/0.82 元,維持“買入”評級。




蘇寧雲商:進軍體育產業,基本面改善助力價值重估

O2O 基本面持續改善,物流、金融、自有物業、重估價值大。自2014 年10 月我們上調對公司的評級及目標價以來,股價已上漲超40%。當前公司雙線融合漸獲成效,14Q3/Q4線上GMV 分別同比+52.3%/+42.3%,實體同店重回正增長,單季主業虧損由14Q1 的4.3億元收窄至14Q4 的1.4 億元。預計未來積極的資本運作將帶來物流、金融、自有物業等資產價值重估。公司贊助巴薩、江蘇舜天進軍體育產業,未來有望深度合作;旗下PPTV 賽事轉播全網領先。近期足球產業上升為國家戰略,蘇寧雲商攜其產業布局有望充分受益。互聯網金融公司獨立,15 年預計融資余額100 億元,融資規模200 億+。蘇寧金融集團於2015 年1 月成立(類似阿里的螞蟻金服), “供應鏈金融+互聯網理財+消費信貸”布局初步形成,預計15Q2 金融頻道有望上線;預計2015 年互聯網金融融資余額可達90~100億元(融資規模可達200 億元以上),至2017 年余額有望達340 億元。參考互聯網金融公司動態估值,我們預計三年後蘇寧金融合理估值為340 億元。

物流集團擬於15H1 社會化,打造“普洛斯+四通一達”;物流資產+自有門店+辦公樓REITs 重估價值料達300 億元。2015 年1 月蘇寧成立物流集團,社會化起步,未來有望形成“普洛斯+四通一達“模式:1)蘇寧倉儲物流規模(2016 年底料達500 萬平)僅次於普洛斯(1000 萬平),未來有望打造現代物流設施提供商,保守測算NAV 價值約150 億;物流運營業務未來或將通過引入戰投加快發展。考慮自有門店+辦公樓(價值150 億)等其他自有物業,物流資產+自有門店+辦公樓REITs 重估價值測算達300 億元。

進軍體育產業獲取流量:贊助巴薩、江蘇舜天布局足球產業,PPTV 賽事轉播全網領先。足球產業已上升為國家戰略,布局體育產業將助力公司提升品牌推廣及用戶獲取效率。1)公司為巴薩中國區獨家合作夥伴,近期贊助江蘇舜天進軍足球產業;2)旗下PPTV 賽事轉播全網領先,助力蘇寧用戶獲取及品牌營銷;3)預計公司未來或將在體育營銷、產業並購等加大投入。估計14 年PPTV 收入8 億元,公司64%股權價值26 億元。
風險提示。線上增長低於預期;O2O 模型盈利能力低於預期等。

盈利預測、估值及投資評級。維持預測15/16 年EPS-0.07/0.00 元。蘇寧本輪行情來自基本面改善及創新資本運作下的核心資產重估,我們認為蘇寧金融(考慮20%折現率)、物流、物業、PPTV/Laox 合理估值為600 億元,同時保守給予零售業務0.4X EV/S 對應570億元,蘇寧合理市值為1170 億元。維持6 個月目標價15.8 元,維持 “買入”評級。


亞泰集團(600881):積極轉型醫藥產業,潛在體育產業標的

管理層4.1 億現金參與非公開增發。公司3 月3 號發布公告稱非公開增發方案獲得證監會審核通過。本次非公開增發擬募集資金29.2 億元用於償還銀行貸款和補充流動資金,以降低公司資產負債率,減少財務費用,為轉型醫藥產業提供保障。公司管理層擬以4.1 億元現金參與本次增發,增發完成後管理層合計持有公司4.98%股份,彰顯國企改革大背景下管理層對公司未來發展之信心。

資產重估價值較大,安全邊際充足。公司持有東北證券30.71%股權公允價值達108 億,持有吉林銀行9.96%股權折合市值18.1 億元(給予凈資產1.15PB 估值),水泥1850 萬噸權益產能折合市值55.5 億元,地產業務保守估算市值約16.8 億元,醫藥業務合理估值約10億元(預測2014 年貢獻利潤0.5 億元),各塊業務重估價值合計高達208 億元,遠超目前公司市值163 億元,安全邊際較高。

積極轉型醫藥產業。公司醫藥產業經過多年發展,現已擁有一家藥物研發中心、三家生產企業和一家藥品連鎖零售企業,形成了集研發、生產、銷售於一體的完整產業鏈。公司控股之吉林大藥房獲得吉林省首個互聯網藥品交易服務資格;公司與威凱爾科技合作成立控股(60%)公司,主導開發維卡格雷和 VCP-2 等新藥;公司持股74%之亞泰生物藥業股份有限公司研制的人用禽流感(H5N1)全病毒滅活疫苗(Vero 細胞)獲得國家食品藥品監督管理總局頒發的藥物臨床試驗批件(批件號為2014L01842)。未來公司料將充分發揮在上述領域之優勢,將醫藥產業培育成公司新的支柱產業。

涉足體育產業。亞泰集團一手創辦的長春亞泰足球俱樂部為中國頂級足球俱樂部,由於歷史原因暫與公司無直接產權關系(公司與俱樂部實際控制人是關聯法人),預計在國家大力發展足球事業的號召下,公司或通過多種方式繼續涉足體育足球產業。風險因素。宏觀經濟下滑超預期、新業務推廣低於預期等。

盈利預測、估值及投資建議。基於對行業景氣走勢及公司各業務後續發展之判斷,假設公司2015 年增發完成,我們預測公司2014-2016 年EPS 分別為0.08/0.14/0.22 元(按增發股本攤薄)。基於對公司各塊業務的價值重估,保守預計公司合理市值(僅考慮地產、金融和水泥、醫藥,公司尚有煤炭等資產)應達208 億元,對應每股價值11 元,目前股價安全邊際較高。考慮市場對公司轉型醫藥、涉足體育、國企改革等的預期,維持公司“買入”評級,目標價上調至11 元。




(來自中信證券)

體育 產業 專題 研究 大體 未來 開啟 黃金 十年
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=136160

65%縣市財政竟持續惡化 誰是下個苗栗? 地方債大體檢》最新財政昏迷指數出爐

2015-12-21  TCW

二○一五年「參玖參公民平台」最新公布的地方財政昏迷指數,全台有三成五的縣市進入「插管區」,意即,這些縣市若缺乏中央政府支持,其重要的財政機能無法順利進行。

本次結果,財政最佳的是台北市,其次是嘉義市,該市同時是六都外第一名;而最差的兩縣市是:苗栗縣、花蓮縣。台灣地方財政困難,為了提出預警,參玖參公民平台深入研究,自二○一四年年初開始,針對各縣市財政狀況,製作財政昏迷指數,做為地方財政體質評等的參考指標之一,其研究方法刊登在財政部所屬、在近代台灣財政發展中,奠定重要歷史地位的財政刊物《財稅研究》;當時發布的指數顯示,苗栗財政已瀕臨「腦死」,隔年七月苗栗即爆發公務人員薪水發不出來,地方財政惡化浮上檯面。

苗栗縣》連2年走不出「重度昏迷區」

最新的昏迷指數,苗栗依然是後段班。

「從政二十多年來,最大的傷害,就是不應該當縣長。」苗栗縣長徐耀昌近日在議會,面對議員詢問就任一週年的感想時,如此表示;他說,就任一年以來,每天因為財政問題,睡不著覺。

發不出薪水,營造商跳票、包工跑路

苗栗縣財政惡化,不只縣府員工的薪水發不出來,承包縣府工程的營造包工領不到工程款,紛紛跳票,連身心障礙等社福支出,都發不出錢來。

「我做營造四十多年,從來沒有踫過這樣的政府,」台灣區綜合營造工程工業同業公會苗栗辦事處處長洪啟坤說,縣府共積欠苗栗包工五、六十億元,目前還了三十幾億元,據他了解,有六家營造商跳票,通霄一家包工的住處,還被潑漆、撤冥紙,只好跑路:苗栗兩百多家營造商,紛紛停業,現在剩下一半。

「縣府工程,沒人敢標了,」七十多歲的洪啟坤,本身也是營造商,之前都是承包縣府學校、漁港工程,他說,選擇做政府生意,雖然利潤較低,但,不會收不到款項,因此,一直以政府工程為主要業務,現在呢,「只好轉型蓋房子。」他說。

苗栗土木包工業公會常務監事黃天禧說,包工目前都透過財政部的「融資平台」,以縣府的應收帳款向台灣銀行融資,融資再由中央補助款還給台銀,但,包商得支付四%手續費,也是損失,「最起碼,還拿得到錢,有錢,就還能運作。」他說。

社福經費因遭到挪用,苗栗縣社工師公會理事長孫保珍曾經率十多名社福機構負責人,向徐耀昌陳情。

社福沒經費,家屬每月自費額增加

孫保珍說,社福團體承接縣府委辦業務,如家暴、高風險家庭、身障保護等,但遲未收到政府補助款,社工師很沒安全感,社工師協會做問卷調查,發現三成社工師有高度不安定感,如不解決,會造成社工人事不穩定,社福服務品質下降。

陳情後,「已經陸續撥款了,」孫保珍說,他們會共體時艱,努力募款。

但,據了解,苗栗部分社福機構,因為縣府欠款,為營運下去,只能向家屬提高自付額,例如,以前一個月自費一萬元,現在,就會要求提高到一萬五千元,甚至兩萬元,讓家屬負擔加重。

為解決財政問題,苗栗明年的預算大砍五十億元。其中,福利支出、人事費用均大幅縮減。例如,過去末排富的免費營養午餐,自今年九月起排富,非弱勢家庭每餐要繳二十元,一年可省下一億二千萬元,不排富的免費課輔,也改成排富:婦女生育津貼,由每胎三萬四千元分四年撥付,改為兩萬元、分兩年撥付;警消的超勤加班費每人縮減兩千元,省下三千萬元。

甚至,縣府約聘、臨時員工,裁員三百二十六人:更首開先例,拿高鐵站附近的土地當擔保品,準備向銀行辦理聯貸三十億元,過去縣市政府向銀行貸款,幾乎不須提供擔保品。

「苗栗會發不出薪水,不是負債過高,而是週轉失靈,」台灣經濟研究院顧問黃崇哲博士說,週轉失靈,來自缺乏財政紀律,一步步走上財政敗壞之路。

問題:浮編收入、挪用金庫惡性循環

苗栗財政為何惡化至此?苗栗的兩大問題,值得其他地方縣市借鏡。

一、浮編收入。從苗栗決算書來看,〇八年起,苗栗財政紀律開始出問題,因歲出(支出)大幅增加,但歲入(收入)卻無法同時成長,苗栗就採取「預列無上級政府核定文號之補助收入金額」的方式來虛列歲入,也就是先編列一筆「虛」的收入,讓收入膨脹,目的是為了「花錢」,結果,年度結算,收入沒進來,但支出已經花了,結算結果,就變成差短(赤字)。

錢不夠花,就只好去借錢,等借到「上限」 (編按:公債法對地方政府訂有舉債上限,一年期以上長債,可借歲出預算的五成,一年期以下短債,則可惜歲出預算的三成),無額度可借,就開始「挪用」。

二、挪用「小金庫」。舉債上限用罄,苗栗進一步挪用「特種基金」,這是縣府以外的「小金庫」,例如學校、社福等均設專戶基金,帳戶獨立,縣市政府若有短

期資金週轉需要,可合法向基金調借;但,調借的前提是,不影響基金的運作。不過二〇一四年底苗栗縣向各「特種基金」的借入款高達一百四十七億元,所有基金裡的現金幾被挪用一空。忽視財政紀律的結果,縣府員工、社福團體、營造包工,都拿不到錢。

苗栗接下來,會如何?

解方:依人口減預算、制定還債比例

「只剩縮減支出一途了,」台北大學財政學系副教授林恭正說,苗栗明年度預算規模降到一百九十億元,刪減五十億元,「這應該是它正常的歲出規模,」他說,以嘉義市為例,嘉義市人口二十七萬多人,年度預算約一百一十億元,但,苗栗人口五十多萬人,年度預算卻曾高到二百六十億元,因此,控制在兩百億元以下,是正常規模。

接下來,「比照歐美做法,財政部應訂苗栗每年的還債比例,」林恭正認為,歐美針對財政惡化的地方政府,都會訂出法案,有所要求,台灣可比照辦理,讓苗栗財政早日恢復元氣。

苗栗縣》從插管區惡化至「重度昏迷區」

最新的昏迷指數,花蓮和苗栗同級。花蓮昏迷指數變差的最主要原因是,非稅課收入大減。

地方政府的收入有兩大部分,一是自籌財源,二是中央補助款。自籌財源又有兩項,一是稅課收入,即房屋稅、地價稅等地方稅,及罰款、規費;二是,非稅課收入,指處分資產等。

問題:非稅課收入減,一般支出仍增

「此次花蓮縣分數下降,是因為非稅課收入(包括財產處分等)的大幅度縮減,」黃崇哲指出,花蓮二〇一三年有東洋廣場的處分收入,將近十億元,去年少了這筆收入,造成自籌財源大減,昏迷指數下降。

進一步檢視花蓮的財政狀況,發現它的收、支部有改善空間。

花蓮在二〇一三年,因虛列中央補助款,遭監察院糾正;同年遭糾正的,還有宜蘭、苗栗、新竹縣市、台南市、南投縣。

但,該縣虛列的情況,並末改善。根據審計部花蓮審計室編製的《花蓮縣總決算審核報告》指出,花蓮去年因虛列十一億多元中央補助款,遭財政部罰款一千一百多萬元。

花蓮縣主計處長施欣蘋指出,這是事實,監察院也有提出糾正案。她也坦承,今年虛列了補助收入十四億元,大概占歲出預算八%左右,明年大概會虛列十億元,占歲出預算五.八%。

為何要虛編?施欣蘋說,公債法舉債上限,是以占歲出總額,來規範最高舉債上限,所以,把歲入撐大,歲出也可以撐大,可以舉債的空間就會變大,這是其他縣市也有的行為,非花蓮獨有;另外,這裡(指花蓮)的文化,是希望各單位執行業務時,能積極向中央爭取補助款,這就是努力的目標,所以,才會虛編。

「我沒有辦法馬上來解決這個問題,只能逐年讓這個情形改善。」施欣蘋說。

房屋稅率30年沒變,稅負嚴重失衡

花蓮財政與其他農業縣相同,均「自籌財源」不足,必須大幅仰賴中央補助的問題。以二〇一四年為例,根據審計部公布的《直轄市及地方縣市決算審核結果年報》,花蓮自籌財源占歲入比率二一.八五%,低於五都以外縣市的平均值三一.六四%,以東部縣市比較,花蓮自籌財源比台東的一四.三六%高,較宜蘭的三五.三三%低。

該縣自籌財源不足,但,仍有努力的空間,像房屋稅,許久未調。《花蓮縣總決算審核報告》指出,花蓮房屋標準單價,自一九八四年訂頒迄今,已逾三十年未曾調整,其所計算之房屋評定現值,仍遠低於一般市場交易價格,造成不動產租稅負擔嚴重失衡。

財政部統計,目前已調整房屋標準單價的縣市有:台北市、新北市、台中市、高雄市、宜蘭縣、苗栗縣等六縣市,其餘縣市均逾三十年末調整。

補助開銷大,中小學費、午餐全免費

審計部指出,包括花蓮、雲林、嘉義縣、屏東、台東、澎湖等六縣,其自有財源加計中央統籌分配款後,占歲入未達五成,顯示自有財源拮据,財政自由程度偏低,但仍長期未調整房屋標準單價,已送財政部,做為考核縣市補助款的參考。

收入面不足,如果支出面能夠控制,財政惡化也能控制:但,從支出面看,該縣也出現該減而未減的情況,即教育支出未排富。

《花蓮縣總決算審核報告》指出,花蓮一般性經常支出達一百三十五億多元,且呈逐年增加趨勢,但因收入不足,二〇一四年產生一億三千多萬元「差短」,即一般企業所謂的「赤字」,當年度有赤字,但若有累積盈餘,赤字就能消除,就不需要舉債。

但,截至今年十月,花蓮累計長短期負債仍有一百二十億元,其中長債占歲出比三九.四五%,短債占歲出比二一.三一%,均未達五成、三成上限,花蓮縣審計室說,花蓮負債雖有效控制,「財務惡化現象有待改善」。

雖然花蓮的財政不理想,但包括花蓮國中、小學的學費、營養午餐、教科書、作文簿、數學簿,卻全部免費,課後輔導課一小時免費,「小學生入學後,只需要交一百元家長會費,」一位花蓮家長說,另外,中央補助幼兒園學費,花蓮加碼,再向下延伸至四歲,每年補助三萬元,花掉三千萬元。

其中,不排富的免費營養午餐,一年花費將近兩億元,全國校長協會理事長薛春光曾經表示,未排富的免費營養午餐政策並不合理,可能會排擠到其他教育經費。

解方:補助該減則減,以利控制支出營養午餐是否排富,曾引起論戰,有的縣長為顧及財政,堅持排富,例如,台東縣四、五年前,實施營養午餐排富,一年省下一億元:又例如財政狀況佳、負債僅十億元的嘉義市,直到負債下降後,才實施不排富免費營養午餐政策。

此外,花蓮縣還曾採購清明節掃墓的金紙、鮮花、供品,提供給民眾使用,《蘋果日報》等媒體報導,金紙上還曾印上「花蓮縣長傅崐萁敬贈」;後經花蓮審計室查核,目前僅剩下提供鮮花,金紙、供品已取消。

天下沒有白吃的午餐,這一代的負債,必須下一代來償還,苗栗啟動了地方財政惡化的列車,能夠踩下煞車的,只有地方首長:每位首長心中都有一把尺,這把尺,能讓這部惡化列車繼續前進,也能停止。

幫地方財政打分數,用財政昏迷指數評估更全面

為了加強民間監督能量,參玖參公民平台提出「地方財政昏迷指數研究」。

這是台灣首度採用國際標準,追溯自二〇〇一年至今、長達十四年的地方財務資料,編製方法參考國際城鄉管理協會(ICMA)等相關文獻,由現金償付

能力、預算支應能力、長債償還能力、永續服務能力等四大面向,檢視地方政府的財政體質。過去財政部評估地方財務方式,多半偏重在債限總額,今年七月苗栗開始發不出薪水,顯示官方評估預警效果不彰,地方財政昏迷指數研究則試圖建構一套更全面的綜合指標,盼能喚醒全民對於地方財政紀律的重視。

該研究計畫主持人、台灣經濟研究院顧問黃祟哲博士表示,地方財務資料來自歷年各縣市政府總決算審核報告,相關評分計算皆取各縣市的具體數據轉換相對級距值,以利進行整體比較,避免偏頗。

世新大學行政管理學系教授徐仁輝,著有《公共財務管理》一書,他在這本國內相關科系的指定用書中提到,評估政府財務狀況可由這四大面向來看。

雖然四面向的具體內涵,每個專家有不同看法,但徐仁輝認為,民間自發性建立地方財政衡量指標,仍是一件好事。

(文·陳筱晶)

花蓮縣政府聲明:長債比已逐年下降,為16縣市第七

針對本次昏迷指數結果,花蓮縣政府提出說明如下:本府同仁五年來努力施政、籌編預算情況如下:從民國七十七年凍省後至九十八年間,花蓮縣政府十年間歷經三任縣長,縣庫赤字一百三十三億元(由前任縣長編列),早已負債百億。縣府年年增債十多億元,不曾減債。直到傅縣長九十八年底就任,已達舉債上限,既不能再舉債,還要想方設法還債,財政艱困為歷屆縣長之最。

本縣依公共債務法規定,自九十九年至一百零三年度債務呈下降趨勢,債務末償分別為一百三十三.七四億元、一百三十二.〇六億元、一百二十七.七五億元、一百二十四.〇六億元、一百二十四.一二億元。

財政部列管之長期債務比率(一年以上公共債務未償餘額占歲出總額比率),亦逐年下降,自九十九年至一〇三年度則為四三.四%、四二.四%、四一 .八%、四〇.六%及二九.六%。

又監察院一百零二年就各縣市政府財政有違失糾正一案,主要為「規避公共債務法債限規定」及「多年來虛列歲入歲出」二項。

依財政部推動之地方政府債務分級管理,針對地方政府長期債務比率,分為超強度、強度、中度、輕度。一百零四年九月底苗栗縣及宜蘭縣超過法定債限,列為「超強度」管理;雲林縣等四縣債務比率超過四五%,列為「強度」管理。本縣及其他四縣(市),債務比率三〇%以上末達四五%,列為「中度」管理,為十六縣市第七名。

(整理.賴寧寧)

65% 縣市 財政 持續 惡化 誰是 是下 下個 苗栗 地方 大體 最新 昏迷 指數 出爐
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最新調查》87%指標不及格、十大部會6成在放牛班 政府KPI大體檢

2016-05-30  TCW

改變,必須發生。一年前,《商業周刊》進行台灣民間首度「政府KPI大調查」,各界回響不斷,並奪得「卓越新聞獎」、「現代財經新聞獎」,人們說:「你們應該每年追蹤、監督,政府有改善的也要寫出來。」第二年的報告出爐,多數部會仍被評為「放牛班」,但我們發現,公務體系乾硬的土壤有鬆動跡象,新部長一上任已開始關注此事,改變的種子,萌芽中。

「有啊!有啊!不K、不P、不I……。」當我們向政府的企畫管考部門詢問,去年《商業周刊》公布「政府KPI大調查」後,是否在內部帶來改善,內政部、衛福部、國發會等承辦人員和基層官員不約而同用這句話開頭。

KPI(關鍵績效指標),是企業管理工具Key Performance Indicator的縮寫,拆開來就是K(關鍵)、P(績效)、I(指標)。用一句話來形容它的作用,就像是飛機駕駛座前的儀表板。二○○九年,行政院將它引進內閣部會,做為政府績效管理的方法。

簡言之,每年政府上網公布的KPI,就是各部會告訴人民,他們這一年最關鍵的任務是什麼,以及他們將如何檢驗自己有沒有達成這些任務。它必須顯示政府這架大飛機,要載著我們開到哪裡、用什麼方法和資源開過去。

今年《商業周刊》再度與十二位專家,花了兩個多月時間,共同檢視掌握一兆六千億元、預算規模前十大部會的KPI,他們的績效指標設計是否改進?

答案是:八七%的KPI項目訂得「不K、不P也不I」:換句話說,他們做的「既不是最關鍵的事」,指標也「難以檢驗績效」。

雖然總指標項目已減少一四%,剩下二百七十五項,理論上,項目越少,就越能篩選出真正的關鍵,但我們發現仍有一半的項目「不K」 (不關鍵),只有一三%的指標過關(見八十五頁圖)。

十大部會中,仍有高達六個部會是「放牛班」 (見八十二、八十三頁表),只有內政部、交通部、經濟部、退輔會進入「日通班」,沒有一個部會能夠進入「前段班」。其中,內政部因瑣事指標比去年減半,得到「進步獎」;教育部則因瑣事指標暴增,奪下「退步獎」。

為什麼過去一年來,各部會已經知道KPI這儀表板設計得一團糟,「不K、不P、不I」、施政讓人民無感,卻仍讓自己蒙著眼睛開飛機?而今年已飛了快半途才接手駕駛的內閣新首長們,又會如何調整方向?

我們為此展開探索,發現病灶來自公務體系裡一個深植的壞基因。新總統蔡英文、新閣揆林全需要進行一場「放牛班基因大改造」工程。以下先借用蔡英文的三個自我期許,來拆解政府KPI所反映的三大毛病。

衛福部》金針績列重點,部門回應:「去年被批評時已來不及改」

一、解決問題政府VS.挑簡單做的政府。

蔡英文總統就職演說一開頭就說,人民選擇新政府,期待的就是四個字:解決問題。

政府的KPI必須要能幫人民解決問題,它應該與我們每天看到的新聞有關,偏偏政府卻讓它無關。例如,五月中旬的重大民生新聞,是過期海鮮流入五星飯店,以及過期炸雞粉流入鹽酥雞攤。

政府能夠在事前防範嗎?衛福部關於食品安全的KPI,今年重點放在金針、醬菜。去年,我們的調查報導已經指出,金針、菜脯的食安管理相對容易,不必再列為重要項目,但今年衛福部還是「挑簡單的做」。

「海產、肉類這些每天吃的才重要,應該針對這些設定KPI,包括降低動物用藥殘留等,」為了標榜重視食安,而被民進黨列為不分區立委第一名的台大公衛教授吳焜裕,四月底與我們一同檢視衛福部KPI時說。想不到五月中就爆發了業者販賣過期海鮮的大弊案。

我們詢問衛福部綜合規畫司的承辦專員,為何今年還把金針當作重點?電話那頭客氣的解釋:「你們去年批評的時候,今年的KPI已經(訂好)送出去了,來不及改……。」

十大部會KPI,竟有一半以上在交代柴米油鹽例行公事,教育部沒有十二年國教的KPI,內政部沒有防制詐騙的KPI,國防部沒有提升軍中人權的KPI,看來,蔡總統不只要讓政府能解決問題,還得先讓它能「面對問題」。

內政部》總統幕僚看完20頁施政重點:「好像故意讓人看不懂」

二、最會溝通政府VS.有字天書政府。

選前蔡英文宣示,要組成一個最會溝通的政府。希望她看到政府KPI的文字溝通力,不會氣得擺出她罵人時的招牌動作——用食指和中指敲桌子。

例如,針對改善投資環境目標,今年經濟部提出要「篩選國內外關鍵技術擁有者,發掘具投資潛力的案源數五十件」。這到底是指誰要投資誰?找外國企業來台投資?還是要國內資金對外投資?

我們請經濟部解釋,兩天後收到四百多字的書面回覆,原來,這是要對外招商,尋找有利於台灣產業升級的僑外商來台投資。為何要寫得那麼迂迴難懂?負責聯繫的經濟部人員停頓了一下,輕聲解釋「因為要比較謹慎」。

類似的「有字天書」在十大部會KPI檔案中,隨處可見。資深都市計畫學者楊重信,是蔡英文智庫國土規畫小組的召集人,已連續兩年與我們一同檢視內政部的KPI。他看完今年二十頁的「年度施政目標與重點」後,關上筆電嘆道:「好像故意要寫得讓人看不懂、無法監督。」

政府被歸類為最大的服務業,但與新加坡政府相比,星國KPI設計多為「使用者導向」,台灣卻是「公務員導向」。例如,同樣要追求便民,新加坡內政部KPI訂的是「八五%申請案件能在六十天內跑完流程」,我們的內政部是「推動免附戶籍謄本,謄本節省件數比上年度成長六%」,如果看不懂,還有另一項,「透過本部電子輓額平台致贈一萬件電子輓額」。

換句話說,我們的政府在訂定KPI時,並沒有要與人民溝通的誠意,許多項目,是公務員自己在跟自己說,「我要做這些事」,卻不去思考「人民需要我做哪些事」。

統籌部會》官員老實說:「制度不鼓勵承擔,大家只有保護自己」

三、誠實面對的政府VS.自訂衰退目標的政府。

蔡總統在就職演說裡,召喚大家「誠實面對」眼前的種種難關,但她可能得交代行政院長林全和各部會首長,先檢查政府的「不誠實」KPI。

例如,財政部今年給自己訂了「國有土地租金收入二十五億元」的KPI,但去年這項租金收入,就已經達二十七億元了。在企業界,主管訂定「衰退預算」,無異就是兩手一攤向老闆宣告,「你可以炒我魷魚、砍我薪水」了,但政府單位竟然可以堂而皇之的訂定衰退目標?

甚者,日前爆發公立收容所運送七十一隻貓狗,交給民間收容所領養,悶死了四十七隻的事件,這讓外界驚覺,原來農委會年初大力宣揚,去年流浪動物領養率達七成的好成績,竟是把整車動物交給私立收容所領養也算在內,這有操弄數字之嫌。

而今年農委會的KPI,竟還大剌剌列著「全國公立動物收容所領養率七?%」這個去年就已超越的目標。這種自訂「衰退目標」的例子,在公務部門比例之高,令人不解。

「公務員一定都弄自己做得到的KPI,」我想起去年採訪前交通部長葉匡時,這位在七年前引進KPI制度到政府的人,他當時坦率的話。「因為文宮系統沒有強烈誘因,這也是為何大家對小政府越來越偏好(編按:小政府觀點主張政府定沒有效率的組織,規模越小越好),」他補充。

但《商業周刊》去年的調查報導不是已經引起政府的重視了嗎?「毛院長(時任閣揆毛治國)有看到,還交代我們要注意,要做好目標管理,」統籌行政院各部會管考的國發會管考處長何全德說。他還表示,「你們的報導很好用,我開會都拿去講,」讓他推動改革變得比較容易,包括要從「全生命週期」來規畫整套KPI、加強與社會溝通、公共建設要做營運評估……。我打斷他興高采烈的一串話,問:那為何今年的許多KPI,還是「不K、不P、不I」?

「如果制度不能鼓勵熱情的公務員去承擔,那到最後,大家就只有保護自己,」他含蓄解釋。

各部會》每個接觸的公務員都客氣又無奈:「你們找的專家看的不一樣」

我們打電話到各部會,想要找出該部會一位統籌、了解每項KPI、能夠為各單位篩檢KPI訂得好不好的人。結果發現,彙整各單位KPI的企畫部門雖然接受最多訓練、最能掌握KPI設計原則,卻常常僅止於彙整,看到不對勁的指標,多半不會積極溝通改善,以免越級惹事。

至於高層首長,多只交代下屬單位各自擬定KPI,而未真正領導部屬一同思考KPI應如何反映部會施政的重點。因為,在《商業周刊》報導之前,這不是媒體關注、民間團體或立法委員監督的蕉點。

我們為這次調查所接觸的每一位公務員和官員都客客氣氣,解釋著他們的無奈,「政府的目標多元化,你們找的專家可能看的面向不一樣,我們是針對本身著力較深的部分去做……。」翻譯成白話,還是葉匡時那句「一定都弄自己做得到的KPI」。

三年前,商周專訪網路家庭董事長詹宏志,他為了向政府爭取開放網路第三方支付,已努力折衝多年,當時他向我們說出最深刻感想:「我面對的公務員,是一群有禮貌的失敗主義者。」這個「失敗主義者」的基因圖譜,白紙黑字的呈現在每年各部會上網公布的KPI裡。

值得期待的是,新政府上任,我們請新部長們提出他們對KPI的初步構想(詳見九十頁十大部會篇),唯有他們的重視,方能帶動國家機器的改革。

第一時間,內政部長葉俊榮、經濟部長李世光、農委會主委曹啟鴻等,都做了具體回應。

我們相信,改變的種子正在萌芽。但願明年的「政府KPI大調查」,我們可以看到真正來自「Keep People In Mind」的KPI思考,回應人民真正的期待。

林全也應該有KPI

行政部會KPI無法讓人民埋單的癥結,在於它理應是部長的KPI,卻弄得像是部會裡三、四級單位的KPI而流於瑣碎。再往上推衍,行政院命令所屬三十六個單位實施KPI制度,院長自己卻沒有KPI。

反觀新加坡總理,給自己訂了國際透明組織清廉印象指數、家戶平均債務占收入比、研發人才供應量,以及生育率等十一項。

行政院長林全曾在三月間與我們閒聊,談及最重要的KPI,林全認為是就業,以及企業扣除經理階層外的員工平均薪資。因為員工薪資高,代表企業創新、附加價值高。

一場小型聚會中,和碩董事長童子賢也對閣揆的KPI提出看法:分別代表成長與分配的經濟成長率、貧富差距,兩個指標都要高於台灣之外的亞洲三小龍平均值。

經濟學者邱俊榮則認為,閣揆在經濟面應有四個KPI,一是人均國民所得(NI),這指標漸成國際趨勢,比國內生產毛額(GDP)更能反映國民的經濟福祉;二是實質薪資成長率,應在兩年內回到金融海嘯前的水平,之後應與GDP成長率同步增加;三是反映貧富差距的大島指數或吉尼係數;四是降低青年失業率和長期失業率。

國民黨不分區立委、前金管會主委曾銘宗則在成長、薪資指標之外,強調新閣揆也應該設計能夠反映兩岸關係穩定與否的量表。這將是最具台灣特色的政府KPI。 (文 田習如)

Key

關鍵:最重要的項目,求精不求多。例如上層機關不應拿下屬的例行瑣事來當關鍵大事。

Performance

績效:達成目標的方法必須有效、與K有密切關聯,最忌牛頭不對馬嘴、邏輯不通。

Indicator

指標:必須能夠具體衡量、有時限,預期的數值也要具備挑戰性或成長性,而非輕易達成。

什麼是KPI?

關鍵績效指標(Key Performance Indicator),用以衡量一個組織的工作成效。它採目標管理,由組織使命、願景、關鍵績效目標,一層層推演,設定具體可行的量化指標,讓各層級成員有所依循,並做為年度考核賞罰的參考標準,是企業界常用的管理工具。

經濟部長李世光,談我的任務:當前經濟部最重要的任務是產業轉型,並兼顧能源與環保。

內政部長葉俊榮,談我的任務:內政部最重要的是人親、土親,KPI要能回應讓人民安心、讓國土永績利用兩大目標。

農委會主委曹啟鴻,談我的任務:農委會要能滿足生產和消費兩端的需求,也就是農民收益增加、消費者農產安全。

撰文者田習如

最新 調查 87 指標 及格 、十 大部 成在 放牛 政府 KPI 大體
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中消協網約車大體驗:神州專車第一滴滴第二優步分較低

中國消費者協會今天發布2016年網約車服務體驗式調查報告,報告顯示,中消協於8-9月開展了網約車服務體驗式調查活動,共對滴滴出行(含快的打車,下同)、優步(UBER)、神州專車、易到用車和其他品牌(含嘀嗒拼車、搭搭拼車、天天用車)等主要網約車平臺完成了1002次體驗。

從各品牌得分來看,得分之間存在一定差距性,其中神州專車得分最高,為81.9分;其次是滴滴出行(含快的打車),得分為81.5分;易到用車緊隨其後,得分為80.5分;其他品牌總體得分80.2分;優步(UBER)得分為79.1分,得分相對較低。雖然各品牌得分之間存在一定差距,但整體而言,各品牌之間差距程度並不是特別明顯,在市場上具有各自的優勢和競爭力。

體驗結果顯示,網約車服務總體表現較好,各平臺體驗得分差異不大。相對於線上約車的體驗情況,線下乘坐體驗部分存在的問題相對突出。主要問題有:一是個別車輛線上登記信息與線下車輛的車牌號或車型號不一致的情況,存在不掛車牌運營等情況,給消費者安全出行帶來隱患;二是部分網約車司機安全駕駛意識不強,存在諸多不安全行為,20.1%的體驗員反映駕駛員行車過程中撥打電話,16.5%的體驗員反映駕駛員行車過程中不斷玩手機,12.3%的體驗員反映駕駛員行車過程中未系安全帶;三是部分網約車平臺沒有客服電話聯系方式,消費者只能通過電子郵件聯系,溝通便捷性相對較差,16.5%的體驗員反映在APP上不容易找到客服的聯系方式;四是部分網約車平臺設置不公平的訂單取消條款,消費者取消訂單需額外扣費,另有68.2%的體驗員反映無法取消網約車訂單;五是平臺開具服務發票需要累計到一定額度,且部分平臺不接受消費者自取發票,並收取消費者發票快遞費用。此外,其他很多體驗員還反映,部分司機存在駕駛技術不熟練、言語粗俗、服務態度差等問題。

中消協建議政府及政府相關部門,進一步理順新興網約車行業和傳統出租車行業的關系,廣泛聽取專家學者、從業人員和廣大消費者呼聲和意願,將交通事業規劃和治理方案融入城市綜合管理發展大局,從制度層面建立健全法律法規,引導網約車行業健康有序發展,為網約車的健康有序發展創造良好政策環境。針對網約車服務中存在的服務不安全、哄擡價格、店大欺客等行為,中消協呼籲有關部門加強監管執法,督促網約車平臺落實好相關管理和服務責任,履行人員及車輛信息審查義務,為消費者享受安全、便捷、舒心的出行服務提供有力支持。中消協希望廣大網約車服務從業人員,嚴格遵守相關法律規定,自覺接受從業培訓教育,努力提升服務水平,用良好的服務贏得消費者良好的口碑,共同打造網約車行業良好品牌。

同時,中消協提醒廣大消費者:一是要增強自我保護意識,養成良好消費習慣,根據距離和費用條件選乘適當的服務,在正規網絡平臺預定車輛,拒絕乘坐黑車和其他違法違規車輛。二是要樹立安全用車意識,養成對照平臺核實駕駛員和車輛信息的習慣,發現信息不一致時,應當取消訂單拒絕上車或通過平臺客服尋求合理解釋。三是如出現駕駛員無故拒載、不安全行駛、不合理繞路、加價收費等情況,要在保障自身安全的情況下,留存相關證據證明,依法維護合法權益。

中消協 網約 約車 大體 神州 專車 第一 滴滴 第二 二優 優步 步分 分較 較低
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萬達如何玩大體育產業?王健林稱“不看面子,只看銀子”

12月4日,萬達集團董事長王健林在“第七屆財新峰會暨第二屆中國體育產業論壇”上發表主題演講,從世界體育產業的演化展望了中國體育產業的未來,更首次揭秘萬達體育的新玩法。

“我們是不看面子,只看銀子”,王健林透露,萬達集團“玩大”體育產業的四大舉措分別是擴大國際體育組織合作、開展國際產業並購、引進重大國際賽事以及確保體育公司持續盈利。

據新華網報道,王健林表示,萬達體育的目標是2016年全球合計報表實現比較好看的盈利,2020年凈利潤至少要做到10位數,或者幾個10位數,“最終使萬達體育公司在資本市場上上市,給中國資本市場奉獻一個極其優秀的,具有唯一性、高價值,擁有持續盈利前景的優秀公司”。

王健林面對觀眾,和盤托出了萬達體育的新玩法。首先,就是擴大與國際組織的合作,通過國際體育組織獲得體育賽事授權,擁有體育賽事的IP。第二就是開展國際產業並購,三年前花了10個億歐元並購了歐洲的最大的體育公司盈方,這也是萬達體育的起點,從而建立體育產業的人脈關系,再通過他又接連並購了美國的WTC等等一系列賽事,並逐漸把國外的優秀賽事挪到中國來辦。第三就是引進重大國際賽事,培育一個賽事要花十年,甚至更長的時間,萬達舉辦足球中國杯、環廣西自行車賽等等,還有一系列,基本都是這個打法,通過這種落戶,萬達從而擁有自己知識產權,如果萬達將來做到十到十二個賽事,每月都有體育賽事,這個價值就非常高了。

更為關鍵的是,王健林表示,萬達玩體育要確保持續盈利,“企業不盈利是不道德的”。他介紹稱,搞俱樂部是體育產業的一個方面,但不是萬達體育公司追求的目標。因為很少有俱樂部實現較大盈利,不管什麽球。“我們是不看面子,我們只看銀子,熱熱鬧鬧的事當然也要搞了,但是熱鬧還要能賺錢才行。”

“大家以為體育產業是搞俱樂部,這個是大大錯誤的,體育產業主要是搞賽事,而且從賽事延伸出來的賽事的經濟,賽事的商業,傳媒等等,這才是真正體育產業最主要的方向。”

萬達 如何 大體 產業 王健 林稱 不看 面子 只看 銀子
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中金:名義增速明顯加快 貨幣信貸大體平穩

中金宏觀組最新的中國宏觀簡評《名義增速明顯加快,貨幣信貸大體平穩| 12月及4季度經濟數據預覽》,要點如下:

我們預計2016年4季度實際GDP增速將持平於6.7%,名義GDP增速將從3季度的7.8%明顯加快至9.5%。名義GDP增速加速的同時,企業利潤增速(尤其是工業企業)或將繼續改善。實證經驗表明,周期性拐點時,名義GDP增速加快1個百分點,往往對應工業企業利潤增速上升3~4個百分點[1]。因此,我們預計12月工業企業利潤同比增速或將超過20%(我們對4季度及12月宏觀數據預測摘要請見圖表1)。

12月工業增加值同比增速可能從11月的6.2%小幅放緩至6.0%。同比增速放緩主要受去年同期高基數影響,而工業生產環比增速或將保持穩健。隨著再通脹範圍繼續擴大,中下遊行業需求增長或將加速,包括工業原材料加工、機械及設備等行業。

12月名義固定資產投資同比增速可能從11月的8.3%回升至9.5%,由此、2016全年固定資產投資的隱含累計同比增速將在8.4%左右。名義FAI同比增速加快受PPI上升與去年同期基數較低共同推動。分行業來看,我們預計12月基建投資增速將保持相對穩健,但2017年春節後可能隨基數走高而開始放緩。同時,鑒於政策繼續收緊,地產投資增速可能保持較弱態勢;此外,隨著工業企業盈利繼續改善,制造業投資增速有望進一步回升[2]。

12月名義社會消費品零售總額同比增速可能從11月的10.8%小幅上升至11%。近年來零售的新“季節性規律”呈現年末加快、年初放緩的態勢[3]。此外,我們預計4季度地產成交降溫後,居民可支配收入將部分“回流”到個人消費支出上。

12月出口同比增速可能放緩至-4.6%,進口同比增速亦可能微降至2.7%(11月分別為-1.5%和4.6%)。我們預測的出口增速小幅下降並不意味著外需增速放緩,而僅僅是由於去年12月基數明顯走高。我們預計12月進出口環比增速均繼續加快,實際貨物貿易量和外貿價格可能均進一步改善。此外,預計12月貿易順差約為450億美元左右,與11月大致持平。

我們預計12月CPI將從11月的2.3%小幅下降至2.2%,而PPI或將從上月的3.3%繼續顯著上升至4.3%。我們預測隱含的12月CPI月環比增速為0.2%,低於11月的0.3%,主要是由於12月食品價格漲幅較上月放緩。另一方面,受基數繼續下降、以及金屬、其他中間品和機械等工業品價格上漲的影響,12月PPI可能繼續走高。由於煤炭價格開始盤整回落,我們預計12月PPI月環比年化增速可能不及上月的20%左右,但仍將保持較快水平,考慮到過去兩個月其他工業原材料及機械等工業品價格總體呈上漲局面。

預計12月新增人民幣貸款維持在7,000億元左右,新增社會融資總量可能比上月有所下降、至1.3萬億元左右。同時,M2同比增速可能從11月的11.4%小幅加快至11.5%。12月央行凈投放共4565億元,且財政存款往往在12月下降;但另一方面,外匯流出加快可能很大程度上抵消了公開市場投放和財政存款下降帶來的基礎貨幣的增加。綜合考慮,我們預計12月M2環比增速大致持平,同比增速受低基數影響小幅上升。12月地方債凈發行量為1023億元,其中1005億元是置換債券。考慮M2增速預測、地方債置換、以及年底前央行可能對信貸投放進行窗口指導等因素,我們預計12月新增人民幣貸款將保持在7,000億元左右。此外,隨著地產調控的影響開始在貸款數據中體現,12月按揭貸款發放可能開始放緩,而制造業新增貸款可能上升。我們預計12月新增社會融資總量在1.3萬億元左右,其中公司債券凈發行量可能由於債市動蕩有所回落。值得註意的是,隨著企業盈利繼續改善,制造業企業的信貸需求有望繼續回升,因此社融中信托貸款、委托貸款等分項的增速有望加快,貸款結構有望更加合理。12月調整後的社會融資總量[4]同比增速可能在17.1%左右,與今年4月17.2%的近期高點接近——今年2季度以來調整後的社融增速不再上升但保持平穩,表明貨幣政策逐步趨於中性但總體仍保持寬松。

12月外匯儲備可能減少500億美元左右至3.0萬億美元。我們在計算中綜合考慮了以下因素:1)12月至今美元升值1.2個百分點帶來負面的估值效應;2)在岸人民幣交易量月環比上升了13%左右,表明資本流出壓力仍然高企,以及3)預計貿易順差為450億美元左右。

我們預計12月總需求數據總體向好——再通脹範圍繼續向中下遊工業行業擴散,並可能帶動制造業投資進一步回升。往前看,補庫投資、制造業投資、以及居民消費增速有望進一步回升,或將繼續推進再通脹進程。同時,自2011年以來,我們首次觀察到民企和制造業的信貸需求出現回升的跡象。由此,我們有理由相信,2017年工業周期有望保持較高景氣度,企業盈利有望繼續複蘇。

中金 名義 增速 明顯 加快 貨幣 信貸 大體 平穩
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