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一季度的GDP增長率真是8.1%嗎? 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dysv.html

今早看了一個報導,國家能源局近日發佈了3月份全社會用電量等數據。3月份,全社會用電量4160億千瓦時,同比增長7%。1—3月,全社會用電量累計 11655億千瓦時,同比增長6.8%,增速比上年同期回落5.9個百分點。分類看,第一產業用電量190億千瓦時,同比下降3.0%;第二產業8385 億千瓦時,增長4.5%;第三產業1398億千瓦時,增長13.0%;城鄉居民生活1683億千瓦時,增長15.5%。

 

如果除去城鄉居民生活用電,企業等非居民用電實際增長只有5.5%。過去10年來,中國的GDP可比價格增長率一直和用電量增長率差不多,金融危機以來, 用電量還明顯超過了GDP增長率,按照這一規律,我們可以推斷,1季度中國的GDP可比價增長率,估計沒有8.1%,很可能在5%以下。

 

按國家統計局公佈的數據,2011年1季度GDP是9.63萬億,今年1季度是10.8萬億,絕對量增長12%,那麼,大家認為中國真實的CPI是 3.8%還是可能達到10%呢?如果把通脹扣除後,GDP有8.1%嗎?是統計局公佈的8.1%可信,還是用電量增長率做參照更可信?

 

很多人都預計中國的GDP增速可能在二季度見底,但目前看來,似乎並無拐點跡象。上個月,溫總理在做政府工作報告時把今年的GDP增速主動下調到了7.5%,這也表明2季度GDP未必能見底。

 

從當前的宏觀環境來看,出口形勢仍然極不明朗,消費一時半會難見效果,所以投資這劑毒藥不排除再度祭用。鴉片抽慣了,想戒不容易,在既得利益集團的威逼利誘下,我看飲鴆止渴的概率不小。

 

今年M2的計劃是要增長14%,一季度實際增長13.4%,高於GDP實際金額12%的增長率,其中3月份貢獻較大。現在的情況是很多想貸款的企業沒資格 沒抵押品,有能力貸款的企業沒意願,所以央行想放水,都還不見得容易。央行放水也意味著通脹難消,中國經濟很可能演變成滯脹。發展委說,適當通脹有利於經 濟增長,那蒼井老師還說適當SY有意心身健康呢。

 

對A股的影響,我覺得一方面是貨幣投放增長,錢沒地方投資,資金推動股市;另一方面是經濟增長逐季下滑,去年3季報時A股除銀行股外,非銀行股利潤同比增 長還有9.2%,到四季度時非銀行股的利潤同比已經沒有增長了,而中報時還有近2成的增長,可見下滑速度非常快。按這個速度推測,今年一季報非銀行股的利 潤很可能同比負增長一成,今年二季度不排除同比下滑2成。

 

資金的增加和利潤的減少,會從多空兩個方向影響股市,由於目前A股大盤估值水準處於歷史低位,但與此同時,估值結構又非常畸形,除銀行外的其它股,特別是 中小盤股的估值並不低,所以今年A股很可能會維持窄幅震盪,上下兩難。我個人還是比較樂觀的預計,今年會是小牛市,至少有些個股是可以持有和買入的。

 

操作方面,我一直是滿倉換股,去年下半年將20塊的格力換成20塊的宇通後,產銷增長和校車事故的雙重利好,催使宇通走出了一波獨立行情,對我今年A股的收益貢獻巨大。另外,蘇寧也開始轉為盈利,另兩個股中國神華和中國平安(用招商銀行換入)目前略虧,組合表現良好。

 

港股就沒有這麼幸運了,估值習慣和資金運動規律以及其它的一些市場規則不瞭解,使得A股的經驗反倒起了負作用,節奏一直都調整不過來,很是讓人迷茫。去年 大幅跑輸恆指,今年恆指沒跌,但我的組合也沒漲多少,重倉股956新天綠色能源和8058羅欣藥業業績增長都放緩,好在分紅大幅增長,但股價還是持續低 迷。傷心股1068雨潤食品更是如墮深淵,按公司的說法是今年中報業績都沒法復原,不知道大股東要調賬到幾時,做多的小散似乎沒人站出來抗議和控告。

 

A股相對港股單純,不論是大股東還是小股東,是機構還是散戶,大家基本都只能一門心思往上炒,做空動能小。港股大股東與小股東經常是對手,機構與散戶共同 利益也少,反正上漲和做空都能獲利。特別是大股東,上漲可以高位配股套現,跌殘了可以落井下石再來個私有化,股價怎麼走都有從容應對之策。大股東橫衝直撞 完全不需要遵守什麼規則,小散一天到晚如同槍林彈雨中穿行,香港市場簡直比舊社會的上海灘還糟糕。

 

想來想去,炒港股,要麼就跟隨大流搞投機玩趨勢。要麼就完全鑽進去,真正把公司吃透,並且還要給自己加多幾層防護罩,否則分分都可能被流彈擊中,被地雷掀 翻。不過,我還是安慰自己,塞翁失馬,焉知非福,失之東隅,收之桑隅。看問題得多個角度,缺點可能也是優點,強處往往也是短處,價值投資者不應該畏懼市場 波動,而應該利用這種波動,市場的強大往往也正是它的脆弱之處,關鍵還是要在失敗後調整好自己的位置。


季度 GDP 增長率 增長 真是 8.1% 歲寒 松柏
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ROE和淨利潤增長率 潘潘_堅持價值投資

http://xueqiu.com/9206540776/22227576
發一篇以前寫的文章,談的是ROE和淨利潤增長率的關係。

   ROE,即淨資產收益率(Rate of Return on Common Stockholders'Equity ),也即是淨利潤與淨資產之比,我一般喜歡用ROE=每股淨利潤/每股淨資產來計算該值。淨資產利潤率反映所有者投資的獲利能力,該比率越高,說明所有者 投資帶來的收益越高。淨資產利潤率也能反映出企業的盈利能力。

   ROE這個指標,在投資的時候很重要。那麼我們投資的時候是否一定只能選高ROE的企業?那些ROE較低或者中等的企業是否一定不值得投資?

   答案當然是否定的,否則的話,投資就簡單了,直接投資那些ROE最高的股票就行了。我們看看以下兩種情況:

   (1)瀘州老窖
瀘州老窖                  2005    2006    2007   2008   2009   2010
ROE(%)                  3         15        28       36       39       40
淨利潤增長率(%)   17         623     140      64      33       32

   瀘州老窖是這些年淨利潤增長最快的企業之一,如果你僅僅以ROE這個指標來選股,那麼你肯定不會在2005年投資瀘州老窖。第一種情況是企業盈利能力好轉,淨利潤爆髮式增長帶動ROE的提升。

   (2)萬科和招行

萬科A                      2005    2006    2007   2008    2009    2010
ROE(%)                16        14        17       13        14        17
淨利潤增長率(%)   54        60      125       -17      39         37

招行                         2005    2006    2007   2008   2009   2010
ROE(%)                 16          13       22      27        20      19
淨利潤增長率(%)    25          81      114    37       -13       41

    萬科和招行從2005年到2010年的淨利潤複合增長率都在50%左右,但萬科的平均ROE差不多是15%,招行的ROE差不多是20%,他們的淨利潤複合增長率都遠高於ROE。第二種情況是ROE基本保持穩定,企業通過不斷融資來保證淨利潤的快速增長。

   從這兩種情況說明,ROE較低或者ROE中等的股票並不一定不值得投資。

   我們再來看另一種情況。還是以瀘州老窖為例,假設瀘州老窖2010年的淨利潤全部都分紅給股東,那麼瀘州老窖2011年的淨資產與2010年相比,沒有 變化。再假設瀘州老窖2011年利潤也和2010年相同,那麼瀘州老窖2011年的ROE與2010年相同,還是40%。這說明企業可以在保持高ROE的 同時,淨利潤增長率為0!在買入的PB較高的情況下,股東得到的可能只是不多的分紅而已。

   總結:ROE反映了企業當前的盈利能力。在現實生活中,能維持較高ROE的企業一般都是優質的知名企業,這些企業的成長性一般都比較好。但是,ROE和淨利潤增長率之間並不存在完全的正相關的關係。投資的核心是成長,而不僅僅是只需要關注那些ROE較高的企業。
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淨利潤增長率是投資的核心指標 心靈與財富自由之路

http://www.ltkdj.com/news/gzyl/2012/919/12919238257AFEJI613ACAEHK2D1A2.html
  從長期來看,任何一個企業股價的上漲,都是基於其淨利潤或者說每股收益的不斷增加。基本面優秀並且持續優秀的企業,股價會不斷創新高。買入此類企業並堅定持有的投資者,在股市中肯定持續的贏、持續的成功。
    當然,市場是多變的、不確定的,股價的上漲和淨利潤的增加很多時候並不匹配。作為專業的投資來說,我們應該更進一步,不僅僅要關注企業淨利潤的增加,更要關注企業淨利潤的增速。換句話說,淨利潤增長率遠比淨利潤增長重要!投資一定要極為關注投資標的PEG變化。
 
    下面兩張表是谷歌和百度自2004年以來,每股收益、股價和市盈率的對應情況。這種對應不是個別現象,而是絕大多數現象。美國股票市場是一個成熟有效的市場,對優秀企業的估值,市盈率可達50倍甚至100倍;而對垃圾企業的估值,市盈率可剩幾倍甚至1倍,直到退市。
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想想複合增長率,我發呆 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101keft.html
巴菲特做演講。他問聽眾:上個世紀,道瓊斯指數從66點漲到11497點。100年漲了174倍。你猜猜吧:平均每年的複合增長率是多少?好多人回答:30%!65%!

當然,他們都答錯了。巴菲特說:只有5.3%!

一個小數字,只要年復一年地複合增長,就很可怕!只要咱們中國的通脹持續下去,要不了多久,咱們每個人的月薪都會超過千萬元人民幣!

27年前,我到中國人民銀行總行上班。這27年,中國的貨幣供應量(M2)的複合增長率大致為21%。這可是天文數字!即使在目前"緊縮"和"穩健"的環境下,今年四月底貨幣供應量的同比增長率還達到了16.1%.這可是官方的數字。你不覺得可怕?如果不帶計算器,以後咱們還敢上街買東西?
想想 複合 增長率 增長 發呆 張化 化橋
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談談淨利潤增長率 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102e4ux.html

淨利潤增長率是企業當期淨利潤和上期淨利潤相比的增長幅度淨利潤增長率=(當期淨利潤-上期淨利潤)/上期淨利潤*100%。

 

由於PEG估值方法的巨大影響,淨利潤增長率這個指標是必須討論一下的。

先談談淨利潤增長率為0的股票的投資價值。

如果淨利潤增長率為0,如果用PEG估值,似乎市盈率應該是0。有些人據此認為淨利潤增長率為0的股票是完全沒有投資價值的,這肯定是錯誤的,經不起推敲的。

假設有一家公司,淨資產收益率一直保持20%,每年都把所賺利潤全部分紅,淨資產一直沒有增長,淨利潤增長率為0。本來這是一家優秀的公司,但市場一直給它一個極低的估值:1倍市淨率,即5倍市盈率。如果投資者把所得分紅全部再買入這家公司的股票,那麼他能獲得的復合收益率是20%。這樣的公司是完全沒有投資價值的嗎?]

淨利潤增長率為0的公司是否有投資價值,得看看它的股息率能達到多少。在今天的A股,很多大盤股淨利潤幾乎不增長,但如果能達到5%以上(最好在6%、7%以上)的股息率,那應該是有一定投資價值的;如果低於3%,那幾乎就沒有投資價值了。

 

這一節也提兩個公式。

1. 淨利潤=淨資產收益率*淨資產

上一節已經提到,淨資產收益率和淨利潤增長率之間並不存在完全的正相關關係。 

但是,如果在淨資產收益率保持一定並且沒有融資的前提下,淨利潤增長率=淨資產收益率*(1-分紅率),此時成正相關的關係。

如果一家公司能夠保持恆定的很高的淨資產收益率(大多情況下都會有較高的估值),那麼分紅率較少甚至為0對投資者應該更有利,因為這樣會有較高的淨利潤增長率。

如果一家公司淨資產收益率只能保持恆定的很低的水平,那麼無論分紅率多少,淨利潤增長率都不會太高。此時,較高的分紅率對投資者可能是更有利的,投資者可以把所得分紅投入到盈利能力更高的公司。

 

2. 淨利潤=銷售收入*銷售淨利率

而銷售收入=銷量*單價。

大部分的公司,都是通過競爭不斷提升銷量來提高銷售收入,進而實現淨利潤的不斷增長。這些公司無法提升產品單價或者提升很慢,而成本在通貨膨脹的背景下不斷上升,它們的銷售淨利率一般只能保持在穩定的水平甚至下降。

而有很少一部分公司,它們的產品在某些階段供不應求,能夠在提升銷量的同時不斷提高產品單價,這樣不僅銷售收入得以快速提升,銷售淨利率也因為價格漲幅快過成本漲幅而不斷提高。這些公司的淨利潤增長率在這樣的階段會非常高。

舉個例子:假設某公司只生產一種產品,該產品原來出廠價是100元,成本是80元,一年的銷量是100萬件,所得稅率是25%。那麼銷售收入是1億元,稅前利潤是2000萬元,稅後利潤是1500萬元,銷售淨利率是15%。

該公司決定將產品漲價10%,如果一年還是能銷售100萬件,成本不變,那麼,銷售收入是1.1億元,稅前利潤是3000萬元,稅後利潤是2250萬元,銷售淨利率是20.45%。雖然產品只提價了10%,但淨利潤卻增加了50%。

在A股,最好的例子應該是貴州茅台。下表是2002年和2012年貴州茅台的淨利潤對比情況。

貴州茅台/年份

2012

2002

淨利潤(億元)

140.1

3.77

銷售收入(億元)

264.55

18.35

銷售淨利率(%)

52.95

20.54

茅台2012年的銷量只是2002年的幾倍,但茅台這些年通過不斷提價(2012年9月出廠價提高到819元,2002年出廠價218元),使得銷售收入提高到原來的14.4倍,淨利潤率提高到原來的2.58倍,最終淨利潤上升了37倍,股價也上漲了30多倍。


談談 淨利潤 淨利 增長率 增長 潘潘 堅持 價值 投資
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美國潛在經濟增長率僅為金融危機前的一半?

來源: http://wallstreetcn.com/node/100396

上世紀九十年代中期,美國勞動力供應和生產率飆升,經濟前景一片光明。外國移民和國際資本蜂擁而至,欲從這個被譽為“新經濟”的時代分得一杯羹。 “雙低一高"成為那個時代的特征。美國失業率低於4%,而且通脹率也在低位徘徊。潛在經濟增速超過了3%,讓美國成為當時潛在經濟增速最高的發達國家之一。 然而,“新經濟”沒能一直延續下來。2008-09年以來的經濟複蘇是二戰以來最為疲軟的,經濟的兩大支柱——勞動力供應和生產率均表現疲弱:勞動力根本沒有增長,而勞動力每小時產出卻下降了。《經濟學人》認為,美國潛在經濟增速已大幅下滑。 今年6月中旬,國際貨幣基金組織(IMF)也將美國經濟增速預期由此前的2.8%大幅下調至2.0%。當然,還有經濟學家給出了更低的預測。 遭腰斬的潛在經濟增速: (圖一:美國勞動力與非農生產力年化平均增速) 上世紀90年代,潛在經濟增速超過了3%,讓美國成為了潛在經濟增速最高的發達國家之一。勞動力以每年超1%的速度增長,與此同時,信息科技的廣泛傳播推到了生產率以每年約3%的速度增長。(見圖一)2007年時,美國國會預算辦公室(CBO)的潛在經濟增速預測還在2.6%。現在,CBO的預測可能約2.1%(見圖二),美聯儲對長期經濟增速下調的幅度也大致相當。 (圖二:CBO在2007年和2014年對潛在經濟增速的預測) 《經濟學人》雜誌認為,2.1%可能還是個樂觀估計。一方面,據摩根大通計算,近期強勁的非農就業增長和疲弱的產出意味著生產率下滑了近0.4%。另一方面,勞動力根本沒有增長。 該雜誌引經濟學理論稱,在經濟處於回升階段,當經濟增長快於潛在增速時,失業率會下降。美國失業率快速下降意味著,盡管過去幾年美國增速緩慢,但仍然超過了長期潛在增速。而這意味著潛在經濟增速已為負數。不過,摩根大通認為美國的潛在經濟增速為1.75%,僅為1947-2007年間的約一半。 影響幾何: 到目前為止,潛在經濟增長率的下滑幾乎尚未產生讓任何影響。因為經濟衰退程度很深,而複蘇又相對緩慢,經濟本來就低於產能在運行。 但是,從長期來看,潛在經濟增速下滑近半帶來的後果並不讓人喜聞樂見。例如,生活水平的提高將會更加緩慢;稅收將會減少而債務負擔將會加重。
美國 潛在 經濟 增長率 增長 僅為 金融 危機 前的 一半
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阿里凈利潤增長率的拐點出現了嗎?

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2400&extra=page%3D1

本帖最後由 晗晨 於 2014-9-16 16:09 編輯

阿里凈利潤增長率的拐點出現了嗎?
從一淘網停止返利後對凈利的影響分析看趨勢


毫不誇張地說,阿里巴巴赴美IPO將成為中國公司史上的重大事件,也意味著華為之後終於有了屬於自己的第二家國際化公司,當然這一家是公眾化公司,影響更大些。在作者眼里,馬雲和阿里當得上是民族之光,不但給千萬賣家提供了不難做生意平臺,更改變了這一代及以後中國人的生活方式。
很多高手對阿里IPO後業務發展、估值等都有全面深入的分析。本文僅限在其他因素不變的前提下,估計一淘網停止返利對阿里凈利潤的影響,進而嘗試分析變化的原因。

據上月27日晚阿里巴巴向SEC更新後的招股書,2014年第二季度,阿里巴巴旗下的中國零售平臺(淘寶、天貓和聚劃算)的總交易額GMV達到5010億元,與去年同期相比增長45.1%;總收入157.1億元人民幣,同比增長46.3%;經過調整後的凈利潤(去除了一次性收益等)上升至73億人民幣,較去年同期的46億上升了60%,增加27億。

上半年阿里旗下一淘網宣布2014年7月1日起,停止返利(返還集分寶),說是:“通過一淘購買商品還是能獲得返利的,一淘只是暫停了鏈接搜索商品獲取返利業務,不會影響您集分寶的發放及使用權益。”,這個回答跟阿里招股說明書一樣,沒有說明這個政策變動對阿里的中國零售平臺(淘寶+天貓+聚劃算)交易總額(GMV)結構的影響,更沒有充分揭示對下來的時間凈利潤同比變動的影響。因為一淘不返利實際是大幅增加了短期的財務利潤。

按阿里公布數據計算出,2014Q2貨幣化率為3.13%(157/5010),而經調整後凈利潤占總交易額的比重(凈利潤/總交易額)為1.46%(73/5010);請註意原先一淘網平臺總返利率是2.5%,而返利率基本是根據返利總額/“交易總額”,而這個“交易總額”至少包含前述GMV的大部分。對於這樣重大政策變動,帶來的影響不容忽視。


數據分析

下面我們根據手頭的數據對此影響進行估計分析,真正的分析只有阿里內部在完整的數據下分析才能精確。

問了身邊常用淘寶的朋友,普遍感覺2014年上半年一淘的返利較2013年減少了很多。因為沒有看到阿里有這方面總的數據,嘗試用一個買家個人數據估計分析一下上述問題的影響。

調取了一個買家的數字大體測算了一下兩期的返利率(僅計獲取的總集分寶數/100/總購物金額),測算時間分別2013全年和2014年Q1+Q2;這個買家2013年全年和2014上半年的購物總金額分別是9620元和3376元,是阿里戶均交易額的2倍以上。

測算結果這兩個期間的返利率分別是2.04%和1.08%,差0.96個百分點;合理估計返利率在7月1日返利停止之前半年已經逐步減少了。

我們分別以上述買家個人2013年全年和2014年上半年的數字來估計2013Q2和2014Q2的返利率,估算上述返利變動對阿里2014Q2凈利的影響。因減少返利增加利潤34億(0.96%*5010*70%。因為手機天貓還有返利,低價值商品時有些不用一淘入口等因素排除掉30%)。

如果把這個因素考慮在內進行季度凈利潤比較, 2014Q2可比口徑凈利潤應調整為39億(73-34),那麽凈利潤較去年同期46億不升反降7億,下降15%。

考慮到返利率下降常理是平順的,2014Q2會比2014Q1+Q2的返利率更低,那麽這個同期凈利潤率的下降可能更大。

這個結果雖然是估計的,但調整後同期凈利潤變動方向有點出人意料。

再往將來看,如果把阿里2015財年(2014.4.1-2015.3.31)後三個季度凈利潤與上財年同期比較,一淘不返利增加的利潤會更大,因之前2014財年(2013.4.1-2014.3.31)返利率是完整的2.5%,跟中國零售平臺貨幣率3.13%是一個量級了,比我們在本文第五自然段計算經調整後凈利潤占總交易額的比重(凈利潤/總交易額)為1.46%還高。

如果還按這個口徑進行調整,2014Q2以後的年度凈利潤增長率變動可能不是很多方家分析的增加50%左右,而可能會低很多。

原因

筆者認為主要因這兩年京東等競爭對手快速崛起引致----買家會選擇轉變,流失到阿里之外,這樣阿里的收入結構會變薄。

特別在大件標準化高值商品的這類用戶體驗上改變了。原來這些商品也是由淘寶引導而創造的網購市場,但最終消費者的選擇會因為質量、物流、售後等因素的影響而不再淘寶或天貓轉而選擇京東、蘇寧等。

舉網購一臺電視機為例,可能是這樣一個場景。

1.        質量,淘寶上賣家和蘇寧沒有區別;但消費者選擇可能蘇寧,只是覺得蘇寧不會假,也許是基因的問題。

2.        送達,因電視是在大件,阿里賣家很多是送到一個物流商家,然後再通知買家去取;如果幾天沒取,會收保管費;有些送到家的,只送到樓下,如你住5樓,物流找你收錢,否則對不起,只送到樓下。蘇寧則是送到家上樓。讓消費者選擇,蘇寧完勝。

3.        蘇寧送貨人員有時還會並且告知只要你不開包裝箱,等廠家人員來安裝正常使用才簽字認可;如果自己開箱,有問題不負責。試問誰會開箱。而阿里店這方面相對做得一般,很多時候需要跟賣家打好幾個電話,時間占去了,心情自然不好,原因你懂的。消費者選擇,蘇寧。

4.        售後,淘寶有廠家保證,蘇寧有廠家和蘇寧雙重保證,不過蘇寧的加一重----保證有時要收錢的,買家選蘇寧不一定給蘇寧加錢保證,實際還是只有一重廠家保證,但心里可能覺得蘇寧更有保證。

你會選擇誰?

影響買家轉變的一是熟人朋友相介紹,二是百度搜索其他用戶體驗,不是說內事問百度麽,當這個市場夠大時,按上面場景推斷-轉到蘇寧等是自然是大概率事件。

這個轉變是大趨勢,一淘停止返利可是加速這個轉變罷了。

一淘可以搜索電視機型號或網址鏈接時買家直接可以在搜索結果上比價,然後選擇賣家;就算哪天一淘不給搜索淘寶或天貓外的商品,消費者也就按電視機型號登錄蘇寧、國美、京東、亞馬遜等幾個網址搜索,反正屌絲沒錢有時間。再之,這個物品售價是1000或更高時,給我2.5%折扣就有25元。如果價格一樣時,返利就是一個重要因素了,更不用說其他消費體驗和經驗。

其他的大件標準化高值商品也是這樣。

因為是大件商品,最終如果在價格相同或差別不大時,體驗影響也很大。有分析文章說近兩年電視/手機/洗衣機等幾個大件都是網購,但越來越少選天貓和淘寶了。

而據艾瑞咨詢數據,天貓在B2C網購市場份額已由2011年4季度57.2%峰值下滑至2014年1季度的50.6%。其實在反映這個趨勢。

當人們在這一類高值商品的網購轉出阿里後,阿里的貨幣化率收入可能會下降,賣家投廣告意願小了,甚至投廣告後人們還會看好型號後轉到其他非阿里平臺去比價後再購買。那麽阿里單位GMV的廣告收入可能在下降。

這是發生上述變動的原因。

不知哪一天這個下降會抵住GMV增加。那時就進入平衡點了。


建議措施


結論:如不計一淘停止返利帶來的利潤增加,阿里凈利潤增長率的拐點應當是出現了並在加速下降!

一淘停止返利可能不會跟2008年淘寶收費一樣,幾個人抗議一下就過了,反正收益在增加。一淘停止返利舉措影響可能更長遠,可能是雙刃劍:停止返利可能加速天貓占B2C占比下降趨勢,當然好處是增加了短期利潤,這是個營業措施沒有錯。阿里只能這樣選擇;各種因素共同作用下,今年IPO勢在必行,只有保短期利潤。

相信阿里內部高層早就清楚上述凈利潤變動因素的重要性及增長率變動。但這次選擇IPO成為公眾公司,招股說明書如果沒有充分揭示是不合適的。
近兩年其他電商發力提高用戶體驗,近一年大家至少都在心里使勁圍剿阿里,阿里就跟今年的恒大般,可能還是中超老大,大家都在研究你,找對付你的辦法時,但沒有去年那種高高在上的優勢了,並且進入“新常態”---常被打。

但生活還在繼續,恒大該買人還買,引援還得繼續,另外還得想新招。

市場競爭加劇,對消費者也有好處,也是阿里的貢獻。

所以如果這次IPO成功,阿里土豪了,也許可以考慮把中等市值對手吃下來一家,國美200億左右市值,蘇寧600億左右的市值。後臺進入阿里體系,品牌依舊獨立運營!

是為建議!



阿里 利潤 增長率 增長 拐點 出現 了嗎
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冷鏈需求年增長率逾20% 順豐推「冷運」品牌爭奪市場

http://www.xcf.cn/gdyw/201409/t20140926_642246.htm

  昨日(9月25日),向來低調的順豐,召開了公司成立21年來的第一次規模較大新聞發佈會,對外推薦順豐的新品牌——「順豐冷運」。

  《每日經濟新聞》記者昨日瞭解到,到2014年底,順豐將建成啟用包括北上廣深等地總計10座近6萬平方米的B2C冷庫,成為我國擁有最多B2C冷庫的企業之一。同時,今年底前完成規劃9條冷運幹線。

  對此,有業內人士認為,我國冷鏈行業經過近兩年的爆髮式增長,正在從資金投入走向業務落地。順豐冷運的參與,將起到極大的規模效應與引領作用。

  採用「一段式」全程冷鏈

  對於冷鏈「藍海」的「覬覦」,順豐由來已久。

  據《每日經濟新聞》記者瞭解,2012年5月,順豐優選上線銷售生鮮食品之始,順豐速運就已經低調開始冷鏈物流的佈局;2013年9月開通華東倉、華南倉後,順豐優選的物流配送由順豐速運全線承接,自此開始更大規模的市場研究與開發。

  2013年12月,順豐正式成立食品供應鏈事業部,至今年9月,集冷運存儲和中轉功能於一身的上海和廈門冷庫正式啟動。

  據瞭解,國內目前主要採用的是「二段式」半程冷鏈(幹線運輸+落地配,依託城市間幹線冷鏈運輸,以城市冷庫為節點,配合 「最後一公里」的落地配完成宅配),而順豐冷運主要採用「一段式」全程冷鏈。

  據順豐相關人士介紹,「二段式冷鏈宅配」的最大優點是能夠快速複製,但不足在於,從落地配的角度看,落地配如缺乏資金,便無法更替專業的冷鏈設備。生鮮商品具有高度非標準化、質量動態變化、產品多樣性等特點,訂單量沒有形成規模化時成本控制較難。一件商品的運輸途經幾家物流承運商,這對上下游的信息對接以及承運商之間的信息對接都提出了嚴格要求。

  冷運市場競爭逐步升級

  此外,為業內所關注的是,目前我國冷鏈物流還處於初級發展階段,綜合冷鏈流通率僅為19%左右,而美日等發達國家的綜合冷鏈流通率已超過九成,發展具有很大空間。

  昨日,順豐速運食品供應鏈事業部總裁吳國立指出,在我國,果蔬、肉類、水產品的冷鏈流通率分別只有5%、15%和23%,而歐美國家的這一數值已經分別達到了95%、100%和95%;同時,在我國這三類物品的流通損腐率也很高,分別為25%、12%和15%,歐美國家可以全部控制在5%左右。

  「如果我們的果蔬流通損腐率能夠像歐美國家一樣降低到5%,每年減少的損失可高達1000億元。」中國物流與採購聯合會黨委副書記余平對 《每日經濟新聞》記者表示。

  余平透露的一組數據顯示,2013年我國的果蔬冷鏈需求已經達到9200萬噸,並且每年保持20%以上的增長率,其中上海的增長率更是高達30%以上。這也是包括順豐在內的冷鏈物流企業,首先選擇佈局華東地區的原因。受高速增長的冷鏈需求刺激,2013年全國冷鏈固定資產投資超過了1000億元。「冷鏈物流作為高端物流業態,前景十分廣闊,高附加值的背後包含著高回報。」

  正因為如此,國內冷鏈市場競爭也在暗流湧動。澳柯瑪9月18日晚間發公告稱,擬獨家出資6000萬元設立河南澳柯瑪專用汽車有限公司,向食品、醫藥等有冷凍冷藏需求的客戶提供全方位解決方案。

  據瞭解,阿里巴巴目前主要利用菜鳥網絡平台整合社會物流資源,為天貓客戶提供第三方冷鏈物流服務。雖然目前採取的運輸方式仍主要是「二段式」半冷鏈配送,但部分已經實現全程冷鏈。同時,還有一些綜合型電商,70%的冷鏈訂單是通過自建配送完成。

冷鏈 需求 增長率 增長 20% 順豐 冷運 品牌 爭奪 市場
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增長率陷阱:中國與美國股市比較 陳紹霞

來源: http://xueqiu.com/1876614331/32352986

http://blog.sina.com.cn/s/blog_aa97ffd00102v6sz.html 

——大眾的投機心理是不可救藥的,只要看起來有增長的機會,他們就願意支付任何價格。他們會被任何標有“特許經營”的公司所吸引——電腦、電子科技、或者是當時流行的任何東西。

             ——本傑明·格雷厄姆 《聰明的投資者》,1973年

      在股票市場,人們往往迷戀於高增長而為之付出高昂的對價,但收獲的往往卻是低收益甚至虧損。中國股市的高增長低回報與美國股市的低增長高回報形成鮮明的反差。

中美股市比較:中國股市高增長低回報與美國股市的低增長高回報

      美國沃頓商學院金融學教授傑里米·西格爾在其《投資者的未來》一書中對標準普爾500指數成份股的表現進行了統計分析:

      1957-2003年間標準普爾500指數成份股凈利潤年均增長率為6.08%、年均股息收益率為3.27%;在此期間標準普爾500指數成份股年均投資收益率為10.85%(含股息收益率),平均市盈率為17.45倍。在此期間美國名義GDP年均增長率為7.18%。

      無論是上市公司凈利潤增速還是經濟增速,中國均顯著高於美國:2000-2013年間,中國GDP名義增長率14.38%、顯著高於美國7.18%的名義GDP增長率;在此期間,2000年前上市的985家A股上市公司凈利潤年均複合增長率為14.8%、剔除股權融資攤簿效應後的凈利潤年均增長率為10.61%(數據來源見筆者《A股投資者13年收益盤點》一文,下同),顯著高於1957-2003年標準普爾成份股凈利潤6.08%的增速。

      從追求高增長率的角度而言,投資者顯然應該投資於中國股市。然而,高增長的中國經濟及以此為依托的業績高增長的中國股市,其投資回報率卻遠遜色於美國市場:

      1957-2003年間,標準普爾500成份股年均投資收益率為10.85%,其中,資本利得收益率7.34%,略高於7.08%的名義GDP增速和6.08%的凈利潤增速,年均股息收益率為3.27%。投資者的總體收益率10.85%(註:西格爾計算的股息率是股息/除息日股價,總收益率=(1+7.34%)×(1+3.27%)-100%=10.85%,限於篇幅,不展開討論),顯著高於名義GDP增長率。

      2000-2013年間,2000年前上市的985家A股上市公司年均投資收益率為2.12%,其中,資本利得收益率僅為0.92%、遠低於14.38%的名義GDP增速和10.61%的凈利潤增速,年均股息收益率為1.19%。投資者的總體收益率2.12%,顯著低於GDP名義增長率。

  表一、A股與美國標準普500業績及收益率比較



增長率陷阱

在《投資者的未來》一書中,傑里米·西格爾比較了IBM與新澤西標準石油1950年-2003年的增長率和投資回報率:IBM的每股利潤、每股收入、每股股息的增長率都顯著高於新澤西標準石油。

表二、1950年-2003年IBM與新澤西標準石油增長率比較



   註: 行業增長表示科技行業(IBM)和能源行業(新澤西標準石油)1957-2003年的市場份額變動

“假如一個未蔔先知的精靈在1950年就把這些事情告訴了你,你會把錢投到哪里,IBM還是新澤西標準石油?如果你的回答是IBM,很不幸,你已經成了增長率陷阱的犧牲品。”

如果在1950年將1000美元投資於新澤西標準石油並將股利再投資、2003年將增值到126萬美元,而投向IBM的1000美元只能增值至96.1萬美元。

西格爾進一步指出:“ 增長率陷阱不僅適用於單個公司,對於產業部門也同樣適用。增長速度最快的金融產業,收益率低於標準普爾500指數的總體水平,而自1957年以來萎縮了將近80%的能源產業的投資收益率卻超過了這個指數。”

“增長率陷阱同樣也適用於國家。過去10年中增長速度最快的國家卻為投資者帶來了最低的回報。中國,20世紀90年代最強勁的經濟引擎,以過高的投資價格和萎靡的股市表現讓投資者深感失望。”

不幸的是,繼90年代之後,在最近的十多年里,中國股市繼續維持了高增長低回報的現狀。

高增長的中國經濟及以此為依托的、年均凈利潤增長10.61%的中國股市在過去13年間給股票投資者的年均收益率僅為2.12%;而低增速的美國經濟在1957--2003年間卻為其投資者提供了年均10.85%的收益率。為什麽迷戀高增長的中國投資者收獲的卻是低收益率?

高增長低回報的兩大原因

個人認為,導致中國股市高增長低回報,主要有兩方面原因:其一,盈利能力平平,高增長主要依賴於股權融資吸納外部資本驅動,而不是內含增長;其二,迷戀於高增長預期,股價估值過高。

1.盈利能力一般、股權融資攤簿投資者收益

2000-2013年間,中國GDP名義增長率14.38%;在此期間,2000年前上市的985家A股上市公司凈利潤年均複合增長率為14.8%,表面上看,這一增速高於同期GDP增速,但這一增速並不是通過內含增長實現的,相當一部分依賴於股權融資,剔除股權融資攤簿效應後的凈利潤年均增長率為10.61%。

以同方股份為例,2000年同方股份凈利潤為2.36億元,2013年同方股份凈利潤為6.77億元,凈利潤年均增長率為8.44%;但在此期間,同方股份先後4次增發、一次配股,募集資金49.48億元;多次股權融資使原來的股東的持股權益被攤薄,剔除股權融資攤薄效應後的凈利潤增長率僅為5.27%。

上市公司之所以頻繁再融資,是由於其自身的盈利能力不足以支撐過高的增長率。長期而言,企業的內含增長率不高於期初凈資產收益率(凈利潤/期初凈資產);2000-2013年間,985家上市公司歷年平均期初凈資產收益率為9.48%,並不足以支撐其保持與中國經濟的同步增長;因此,相對於中國經濟14.38%的名義增長率,中國上市公司總體上是一種低盈利能力下的高增長,14.8%的年均凈利潤增長率相當程度上依賴於股權融資。

筆者此前曾撰文《盈利能力、成長性與內在價值》,分析了盈利能力、成長性與內在價值的關系,並得出結論,只有基於高盈利能力的增長才能為其股東創造價值,低盈利能力下的增長並不能為股東創造價值:

一個凈資產100萬元、凈資產收益率3%的企業,可以實現凈利潤3萬元,如果股東對其註入資金100萬元,凈資產翻番,凈資產收益率保持不變,則凈利潤也能翻番,由3萬元增至6萬元。但這種低盈利能力下的高增長顯然不能為其股東創造價值。

由於中國股市總體盈利能力平平,增長主要依賴於股權融資,相應攤薄了原股東的收益。以同方股份為例,2000-2013年間,期初凈資產收益率均值僅為7.54%,盈利能力平平,利潤增長主要依賴於大規模的股權融資,而不是內含增長,並沒有為其原有股東創造價值。

2.高估值導致低收益

根據股利折現模型,固定成長股票的投資收益率等於股息收益率加上增長率:   R=D1/P+g

其中, g為增長率,D1為未來一年的每股現金股息、P為股票價格,D1/P為股息收益率。

2000-2013年間,985家A股上市公司剔除股權融資攤薄因素後凈利潤年均增速10.6%、年均股息收益率1.19%。如果將A股市場總體上看成一個固定增長股票,那麽,理論上來說,投資於這個市場的年化收益率可以達到11.79%,但投資者的實際收益率僅為2.12%。為何投資者的收益率會大打折扣呢?

依據股利折現模型計算的固定成長股票的投資收益率實際上隱含了一個假定條件,即股票的估值水平保持不變。當市盈率保持不變時,資本利得收益率等於其業績增長率,但是,如果市盈率發生變化,收益率就會發生顯著變化,一旦市盈率大幅下降,高市盈率的股票就會面臨股價大跌的風險。

在估值水平發生變化時,資本利得收益率等於凈利潤增長率加上估值變化帶來的收益率,估值水平上升時,估值變化收益率為正,反之為負。

1957--2003年間,美國標準普爾500指數成份股凈利潤年均增長率為6.08%、而資本利得收益率為7.34%,略高於凈利潤增長率,這意味著在此期間估值水平上升了,估值變化收益率為1.26%。在此期間,美國股市的平均市盈率為17.45,這也意味著,1957年的市盈率水平可能顯著低於17.45的水平。

由此,我們可以將美國股市的年化投資收益率分解為三個部分:凈利潤年均增長率6.08%、股利年均收益率3.27%和估值變化收益率1.26%,三者合計為投資者貢獻了年均10.85%的收益率。

2000-2013年間,985家A股上市公司剔除股權融資攤薄因素後凈利潤年均增速10.6%、年均股息收益率1.19%,但投資者的實際收益率僅為2.12%。總體市盈率水平由66.12倍下降至2013年的18.71倍,估值變化收益率為-9.67%。雖然A股凈利潤增速高於美國市場,但由於估值水平的大幅下降,導致總體投資收益率遠低於美國股市。

高估值對投資收益率的另一個負面影響是:高市盈率一定導致低股息收益率。美國股市年均股息收益率3.27%,而A股市場年均股息收益率僅為1.19%。

股息收益率與市盈率的關系:

股息收益率= 每股紅利/股價×100%

= 每股紅利/每股收益×(每股收益/股價)

= 股利支付率/市盈率×100%            (1)

其中:股利支付率=每股紅利/每股收益×100%, 即每股收益中有多少用於派發現金紅利;

由公式(1)可知,股息收益率與市盈率成反比,市盈率越高,股息收益率越低;與股利支付率成正比,股利支付率越高,股息收益率越高。

印象中,A股的股利支付率較低,所以,我曾經認為,A股的股息收益率低,主要是由於上市公司股利支付率低所致。但統計數據卻顯示,2007年之前,A股的股利支付率並不低:

2007年之前,985家A股上市公司歷年總體股利支付率均在40%以上,此後,股利支付率大幅下降。以2000年為例,當年股利支付率為43.3%;985家公司中股利支付率不低於30%的有477家。然而,當年股息收益率僅為0.66%,高市盈率導致了低股息收益率。

假設某股票每股收益1元、市盈率100倍,則股價為100元,即使其利潤全部以現金方式發放股利,其股息收益率僅為1%(1÷100)。高市盈率一定會導致低股息收益率。

表三、2000-2012年間歷年股利支付率、市盈率統計

單位:億元



表三(續)、2000-2012年間歷年分紅比例、市盈率統計

單位:億元



綜合上述分析,可以看出:過高的估值從兩個方面導致低收益率,一方面,高市盈率必然導致低股息收益率、A股的股息收益率遠低於美國市場,另一方面,估值水平的大幅下降,導致資本利得收益率低下,使A股市場投資收益率遠低於美國股市的投資收益率。

創業板或將重蹈當年A股主板覆轍

2000年末已上市的985家A股上市公司在2000-2013年間凈利潤年複合增長率10.6%,2013年凈利潤達到2000年末的3.7倍,然而,在此期間投資者的年均收益率僅為2.12%,高增長的中國股市的投資回報率卻遠低於低增長的美國股市。高估值、低盈利能力是導致A股市場低收益率的主要原因。

近年來,A股主板市場估值重心不斷下移,與之形成強烈反差的是,以創業板為代表的小盤股的估值重心卻不斷向上。以2014年9月1日收盤價計,2012年底前已上市的A股上市公司統計數據顯示:上證A股平均市盈率為9.62倍、平均市凈率為1.34倍;而創業板平均市盈率64.32倍(接近2000年A股主板66.12倍的市盈率)、平均市凈率4.98倍,遠高於當前主板市場的估值水平。

表四、創業板與主板估值水平比較



另一方面,創業板總體的成長性、盈利能力卻顯著低於主板市場:2013年上證A股凈利潤較2010年增長了33.29%、年均增長率10.05%,同期創業板凈利潤僅增長了19.24%、年均增長率6.04%。

表五、創業板與主板凈利潤及其增長率比較

單位:億元



從盈利能力來看,2011-2013年間,上證A股凈資產收益率(凈利潤/期初凈資產)分別為17.30%、15.40%和15.41%,同期創業板的凈資產收益率分別為13.66%、8.52%和8.04%;今年上半年,上證A股年化凈資產收益率15.75%、創業板年化凈資產收益率僅為7.74%。

表六、創業板與主板盈利能力比較



      無論是盈利能力、還是成長性,創業板市場都顯著低於主板市場,而估值水平卻顯著高於主板市場,市盈率接近2000年時主板市場的水平,高估值、低盈利能力的創業板市場或將重蹈當年主板市場的覆轍。

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增長率 增長 陷阱 中國 美國 股市 比較 陳紹
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增長率陷阱:中國與美國股市比較 陳紹霞

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_aa97ffd00102v6sz.html

——大眾的投機心理是不可救藥的,只要看起來有增長的機會,他們就願意支付任何價格。他們會被任何標有“特許經營”的公司所吸引——電腦、電子科技、或者是當時流行的任何東西。

               ——本傑明·格雷厄姆 《聰明的投資者》,1973年

 

                                          本文發表於《智富》月刊2014年第10期

在股票市場,人們往往迷戀於高增長而為之付出高昂的對價,但收獲的往往卻是低收益甚至虧損。中國股市的高增長低回報與美國股市的低增長高回報形成鮮明的反差。

中美股市比較:中國股市高增長低回報與美國股市的低增長高回報

美國沃頓商學院 金融學教授傑里米·西格爾在其《投資者的未來》一書中對標準普爾500指數成份股的表現進行了統計分析:

1957-2003年間標準普爾500指數成份股凈利潤年均增長率為6.08%、年均股息收益率為3.27%;在此期間標準普爾500指數成份股年均投資收益率為10.85%(含股息收益率),平均市盈率為17.45倍。在此期間美國名義GDP年均增長率為7.18%。

無論是上市公司凈利潤增速還是經濟增速,中國均顯著高於美國:2000-2013年間,中國GDP名義增長率14.38%、顯著高於美國7.18%的名義GDP增長率;在此期間,2000年前上市的985家A股上市公司凈利潤年均複合增長率為14.8%、剔除股權融資攤簿效應後的凈利潤年均增長率為10.61%(數據來源見筆者《A股投資者13年收益盤點》一文,下同),顯著高於1957-2003年標準普爾成份股凈利潤6.08%的增速。

從追求高增長率的角度而言,投資者顯然應該投資於中國股市。然而,高增長的中國經濟及以此為依托的業績高增長的中國股市,其投資回報率卻遠遜色於美國市場:

1957-2003年間,標準普爾500成份股年均投資收益率為10.85%,其中,資本利得收益率7.34%,略高於7.08%的名義GDP增速和6.08%的凈利潤增速,年均股息收益率為3.27%。投資者的總體收益率10.85%(註:西格爾計算的股息率是股息/除息日股價,總收益率=(1+7.34%)×(1+3.27%)-100%=10.85%,限於篇幅,不展開討論),顯著高於名義GDP增長率。

2000-2013年間,2000年前上市的985家A股上市公司年均投資收益率為2.12%,其中,資本利得收益率僅為0.92%、遠低於14.38%的名義GDP增速和10.61%的凈利潤增速,年均股息收益率為1.19%。投資者的總體收益率2.12%,顯著低於GDP名義增長率。

 

    表一、A股與美國標準普500業績及收益率比較

項目

凈利潤增速

GDP  增速

資本利得收益率

股息 收益率

年化投資收益率

平均 市盈率

美國(1957-2003)

6.08%

7.18%

7.34%

3.27%

10.85%

17.45

中國(2000-2013)

10.61%

14.38%

0.53%

1.19%

2.12%

40.27

 

增長率陷阱

在《投資者的未來》一書中,傑里米·西格爾比較了IBM與新澤西標準石油1950年-2003年的增長率和投資回報率:IBM的每股利潤、每股收入、每股股息的增長率都顯著高於新澤西標準石油。

表二、1950-2003IBM與新澤西標準石油增長率比較

增長率

IBM%

新澤西標準石油(%

占優者

每股收入

12.19

8.04

IBM

每股利潤

10.94

7.47

IBM

每股股利

9.19

7.11

IBM

行業增長

14.65

-14.22

IBM

     : 行業增長表示科技行業(IBM)和能源行業(新澤西標準石油)1957-2003年的市場份額變動

“假如一個未蔔先知的精靈在1950年就把這些事情告訴了你,你會把錢投到哪里,IBM還是新澤西標準石油?如果你的回答是IBM,很不幸,你已經成了增長率陷阱的犧牲品。”

如果在1950年將1000美元投資於新澤西標準石油並將股利再投資、2003年將增值到126萬美元,而投向IBM的1000美元只能增值至96.1萬美元。

西格爾進一步指出:“ 增長率陷阱不僅適用於單個公司,對於產業部門也同樣適用。增長速度最快的金融產業,收益率低於標準普爾500指數的總體水平,而自1957年以來萎縮了將近80%的能源產業的投資收益率卻超過了這個指數。”

“增長率陷阱同樣也適用於國家。過去10年中增長速度最快的國家卻為投資者帶來了最低的回報。中國,20世紀90年代最強勁的經濟引擎,以過高的投資價格和萎靡的股市表現讓投資者深感失望。”

不幸的是,繼90年代之後,在最近的十多年里,中國股市繼續維持了高增長低回報的現狀。

高增長的中國經濟及以此為依托的、年均凈利潤增長10.61%的中國股市在過去13年間給股票投資者的年均收益率僅為2.12%;而低增速的美國經濟在1957--2003年間卻為其投資者提供了年均10.85%的收益率。為什麽迷戀高增長的中國投資者收獲的卻是低收益率?

高增長低回報的兩大原因

個人認為,導致中國股市高增長低回報,主要有兩方面原因:其一,盈利能力平平,高增長主要依賴於股權融資吸納外部資本驅動,而不是內含增長;其二,迷戀於高增長預期,股價估值過高。

1.盈利能力一般、股權融資攤簿投資者收益

2000-2013年間,中國GDP名義增長率14.38%;在此期間,2000年前上市的985家A股上市公司凈利潤年均複合增長率為14.8%,表面上看,這一增速高於同期GDP增速,但這一增速並不是通過內含增長實現的,相當一部分依賴於股權融資,剔除股權融資攤簿效應後的凈利潤年均增長率為10.61%。

以同方股份為例,2000年同方股份凈利潤為2.36億元,2013年同方股份凈利潤為6.77億元,凈利潤年均增長率為8.44%;但在此期間,同方股份先後4次增發、一次配股,募集資金49.48億元;多次股權融資使原來的股東的持股權益被攤薄,剔除股權融資攤薄效應後的凈利潤增長率僅為5.27%。

上市公司之所以頻繁再融資,是由於其自身的盈利能力不足以支撐過高的增長率。長期而言,企業的內含增長率不高於期初凈資產收益率(凈利潤/期初凈資產);2000-2013年間,985家上市公司歷年平均期初凈資產收益率為9.48%,並不足以支撐其保持與中國經濟的同步增長;因此,相對於中國經濟14.38%的名義增長率,中國上市公司總體上是一種低盈利能力下的高增長,14.8%的年均凈利潤增長率相當程度上依賴於股權融資。

筆者此前曾撰文《盈利能力、成長性與內在價值》,分析了盈利能力、成長性與內在價值的關系,並得出結論,只有基於高盈利能力的增長才能為其股東創造價值,低盈利能力下的增長並不能為股東創造價值:

一個凈資產100萬元、凈資產收益率3%的企業,可以實現凈利潤3萬元,如果股東對其註入資金100萬元,凈資產翻番,凈資產收益率保持不變,則凈利潤也能翻番,由3萬元增至6萬元。但這種低盈利能力下的高增長顯然不能為其股東創造價值。

由於中國股市總體盈利能力平平,增長主要依賴於股權融資,相應攤薄了原股東的收益。以同方股份為例,2000-2013年間,期初凈資產收益率均值僅為7.54%,盈利能力平平,利潤增長主要依賴於大規模的股權融資,而不是內含增長,並沒有為其原有股東創造價值。

2.高估值導致低收益

根據股利折現模型,固定成長股票的投資收益率等於股息收益率加上增長率:   R=D1/P+g

其中, g為增長率,D1為未來一年的每股現金股息、P為股票價格,D1/P為股息收益率。

2000-2013年間,985家A股上市公司剔除股權融資攤薄因素後凈利潤年均增速10.6%、年均股息收益率1.19%。如果將A股市場總體上看成一個固定增長股票,那麽,理論上來說,投資於這個市場的年化收益率可以達到11.79%,但投資者的實際收益率僅為2.12%。為何投資者的收益率會大打折扣呢?

依據股利折現模型計算的固定成長股票的投資收益率實際上隱含了一個假定條件,即股票的估值水平保持不變。當市盈率保持不變時,資本利得收益率等於其業績增長率,但是,如果市盈率發生變化,收益率就會發生顯著變化,一旦市盈率大幅下降,高市盈率的股票就會面臨股價大跌的風險。

在估值水平發生變化時,資本利得收益率等於凈利潤增長率加上估值變化帶來的收益率,估值水平上升時,估值變化收益率為正,反之為負。

1957--2003年間,美國標準普爾500指數成份股凈利潤年均增長率為6.08%、而資本利得收益率為7.34%,略高於凈利潤增長率,這意味著在此期間估值水平上升了,估值變化收益率為1.26%。在此期間,美國股市的平均市盈率為17.45,這也意味著,1957年的市盈率水平可能顯著低於17.45的水平。

由此,我們可以將美國股市的年化投資收益率分解為三個部分:凈利潤年均增長率6.08%、股利年均收益率3.27%和估值變化收益率1.26%,三者合計為投資者貢獻了年均10.85%的收益率。

2000-2013年間,985家A股上市公司剔除股權融資攤薄因素後凈利潤年均增速10.6%、年均股息收益率1.19%,但投資者的實際收益率僅為2.12%。總體市盈率水平由66.12倍下降至2013年的18.71倍,估值變化收益率為-9.67%。雖然A股凈利潤增速高於美國市場,但由於估值水平的大幅下降,導致總體投資收益率遠低於美國股市。

高估值對投資收益率的另一個負面影響是:高市盈率一定導致低股息收益率。美國股市年均股息收益率3.27%,而A股市場年均股息收益率僅為1.19%。

股息收益率與市盈率的關系:

股息收益率= 每股紅利/股價×100%

= 每股紅利/每股收益×(每股收益/股價)

= 股利支付率/市盈率×100%            1)

其中:股利支付率=每股紅利/每股收益×100%, 即每股收益中有多少用於派發現金紅利;

由公式(1)可知,股息收益率與市盈率成反比,市盈率越高,股息收益率越低;與股利支付率成正比,股利支付率越高,股息收益率越高。

印象中,A股的股利支付率較低,所以,我曾經認為,A股的股息收益率低,主要是由於上市公司股利支付率低所致。但統計數據卻顯示,2007年之前,A股的股利支付率並不低:

2007年之前,985家A股上市公司歷年總體股利支付率均在40%以上,此後,股利支付率大幅下降。以2000年為例,當年股利支付率為43.3%;985家公司中股利支付率不低於30%的有477家。然而,當年股息收益率僅為0.66%,高市盈率導致了低股息收益率。

假設某股票每股收益1元、市盈率100倍,則股價為100元,即使其利潤全部以現金方式發放股利,其股息收益率僅為1%(1÷100)。高市盈率一定會導致低股息收益率。

表三、2000-2012年間歷年股利支付率、市盈率統計

單位:億元

項目

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

年度分紅總額

306.62

303.49

292.81

331.57

448.65

452.98

543.12

凈利潤合計

707.97

464.49

479.46

696.92

830.61

663.50

1149.32

股利支付率

43.3%

65.3%

61.1%

47.6%

54.0%

68.3%

47.3%

分紅收益率

0.66%

0.84%

0.99%

1.15%

1.85%

2.26%

1.49%

平均市盈率

66.12

77.76

61.82

41.52

29.20

30.16

31.64

表三(續)、2000-2012年間歷年分紅比例、市盈率統計

單位:億元

項目

2007

2008

2009

2010

2011

2012

年度分紅總額

637.15

501.60

584.58

823.60

908.14

1121.59

凈利潤合計

2240.99

1277.15

2180.71

3453.45

3877.08

3608.04

分紅比例

28.4%

39.3%

26.8%

23.8%

23.4%

31.1%

年末總市值

108102

39190

89564

92021

69113

75268

分紅收益率

0.59%

1.28%

0.65%

0.90%

1.31%

1.49%

平均市盈率

48.24

30.69

41.07

26.65

17.83

20.86

綜合上述分析,可以看出:過高的估值從兩個方面導致低收益率,一方面,高市盈率必然導致低股息收益率、A股的股息收益率遠低於美國市場,另一方面,估值水平的大幅下降,導致資本利得收益率低下,使A股市場投資收益率遠低於美國股市的投資收益率。

 

創業板或將重蹈當年A股主板覆轍

2000年末已上市的985家A股上市公司在2000-2013年間凈利潤年複合增長率10.6%,2013年凈利潤達到2000年末的3.7倍,然而,在此期間投資者的年均收益率僅為2.12%,高增長的中國股市的投資回報率卻遠低於低增長的美國股市。高估值、低盈利能力是導致A股市場低收益率的主要原因。

近年來,A股主板市場估值重心不斷下移,與之形成強烈反差的是,以創業板為代表的小盤股的估值重心卻不斷向上。以2014年9月1日收盤價計,2012年底前已上市的A股上市公司統計數據顯示:上證A股平均市盈率為9.62倍、平均市凈率為1.34倍;而創業板平均市盈率64.32倍(接近2000年A股主板66.12倍的市盈率)、平均市凈率4.98倍,遠高於當前主板市場的估值水平。

表四、創業板與主板估值水平比較

板塊名稱

市盈率(TTM)

市凈率

上證A股

9.62

1.34

深證主板A股

20.13

2.05

中小企業板

40.45

3.46

創業板

64.32

4.98

另一方面,創業板總體的成長性、盈利能力卻顯著低於主板市場:2013年上證A股凈利潤較2010年增長了33.29%、年均增長率10.05%,同期創業板凈利潤僅增長了19.24%、年均增長率6.04%。

表五、創業板與主板凈利潤及其增長率比較

單位:億元

項目

2010年

2011年

2012年

2013年

增長率(2013/2010)

上證A股

14481.2

16434.9

16905.7

19302.5

33.29%

A主板

1464.9

1631.9

1449.8

1879.0

28.27%

中小板

979.6

1082.5

978.6

1036.8

5.84%

創業板

223.1

264.2

241.0

266.1

19.24%

從盈利能力來看,2011-2013年間,上證A股凈資產收益率(凈利潤/期初凈資產)分別為17.30%、15.40%和15.41%,同期創業板的凈資產收益率分別為13.66%、8.52%和8.04%;今年上半年,上證A股年化凈資產收益率15.75%、創業板年化凈資產收益率僅為7.74%。

表六、創業板與主板盈利能力比較

項目

2011年

2012年

2013年

2014-1H年化

上證A股

17.30%

15.40%

15.41%

15.75%

A主板

13.09%

9.75%

11.29%

10.33%

中小板

13.99%

9.88%

9.27%

8.56%

創業板

13.66%

8.52%

8.04%

7.74%

無論是盈利能力、還是成長性,創業板市場都顯著低於主板市場,而估值水平卻顯著高於主板市場,市盈率接近2000年時主板市場的水平,高估值、低盈利能力的創業板市場或將重蹈當年主板市場的覆轍。

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[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 答網友問之64——預測企業未來增長率 孫旭東

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102v6x7.html

答網友問之64——預測企業未來增長率

有網友問:

孫老師:

       你好!看了您的兩本書,受益良多。

       關於預測企業未來增長率的問題,想請教一下:

       從理論上講,先預測行業的增長率,再根據企業在行業中的地位、競爭對手等情況來確定企業未來的增長率,這是最好的。但是,這需要很深的功力,要研究行業情況、市場容量、宏觀經濟、競爭對手、客戶及供應商的議價能力等因素,所以,暫時放棄這種方法。退而求其次,通過企業的歷史財務指標進行替代,用企業某個財務指標的5年幾何平均數作為增長率的替代,那麽,選擇什麽指標呢?

      1、營業收入增長率:收入的增長未必帶來利潤的增長,而且某些年份是低增長甚至負增長,那不能簡單的說這個企業的增長率就低了,所以不選擇;

      2、凈利潤增長率:跟營業收入增長率一樣,波動太大,也不選擇;

      3、凈資產增長率:只要不虧損,這個增長率永遠是正的,波動不會太大,但是要剔除的是某些年份,企業進行股權融資、並購等資本操作導致凈資產的非經營性增長;

      4、凈資產回報率:有一條可持續增長率的公式:g=ROE(1-b),也就是說,分紅會導致增長率少於ROE,我認為這個是對整個企業來說的,對於個人投資者(小股東)來說,完全可以通過分紅繼續投資進行彌補。所以,對於個人投資者來說,g=ROE。而且,不受股權融資、並購等資本操作的影響,這些操作導致凈資產非經營性暴增,但是只要股權募集的資金投入到好的項目、並購的標的良好,ROE是能保持的,如果保持不了,證明股權融資、並購操作欠妥了。

      綜上所述,可以將企業的歷史ROE作為企業增長率的替代(取歷史5年的幾何平均數),作為企業估值的一個參數。

      上述推理是否正確,請指教。

我的回答:

一般來說,用歷史ROE來預測企業未來的增長率會高估企業的價值。

首先,當我們用某企業的分紅繼續投資其股票時,會遇到一個買入價格很可能超過凈資產的問題——如果該股票市凈率遠大於1,則買入股票後我們很難獲得與ROE相同的回報。

其次,如果是傳統行業,投資會遇到邊際效益遞減的問題。因此,新的投資項目可能難以達到和老項目相同的回報率。從公司財務的理論來說,只有新項目的投資回報率高於資金成本(或者說投資者的預期),就可以投資。

 

 

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萬達院線上市 賣品收入增長率下降

來源: http://www.infzm.com/content/107453

1月22日,有著“院線第一股”之稱的萬達院線(002739.SZ)成功登陸深圳證券交易所中小板市場。新股一開盤便受到熱捧,迅速觸及漲停上限。 (cfp/圖)

1月22日,有著“院線第一股”之稱的萬達院線(002739.SZ)成功登陸深圳證券交易所中小板市場。新股一開盤便受到熱捧,迅速觸及漲停上限。或許不久之後,萬達掌門人王健林又將重回“首富”寶座。

父子 兄弟

昨日,萬達院線申購價為21.35元/股,開盤價最終定為27.94元/股,但仍然受到投資者的熱捧,截至昨日收盤,萬達院線暴漲43.98%,報30.74元。

而隨著萬達院線股價上漲,王健林父子所持有的股份市值也不斷攀升。萬達院線招股說明書顯示,萬達院線控股股東萬達投資3.4億股,占總股份的68%,而王健林通過大連合興投資有限公司和萬達集團間接控股萬達投資,也是萬達投資的實際控制人。王健林之子王思聰持有萬達院線500萬股,占總股份的1%。

若按昨日收盤價計算,對應該公司5.6億股的總股本,其上市首日市值就達172億元。其中,王健林和王思聰持股市值分別為104.5億元和1.53億元。

加上前不久剛剛在港交所上市的萬達商業地產(03699.HK),昨日收盤市值2103港元,王健林占股53%,持股市值約為895億。目前,僅僅計算上市部分的資產,王健林個人身價就達到了1000億元。

去年9月,胡潤研究院發布的“2014胡潤百富榜”顯示,王健林家族以1450億元財富排名第二,落後於馬雲家族的1500億元財富。

萬達商業招股書透露,王健林4位兄弟王建忠、王建可、王建春和王建川分別持股300萬,各占總股份的0.68%。按照今日的漲停價33.81元/股計算,王建忠等4人持股市值均超過1億元。

值得註意的是,獲得這億元股權的代價卻非常低。據四川在線介紹,2010年,王建忠、王建可、王建春、王建川4人曾獲得萬達影院的股權轉讓,而轉讓的總價格則均為1元,原因便是上述4人與王建林為兄弟關系。此舉也被視為,首富王健林對其家族成員的回饋。

去年9月,胡潤研究院發布的“2014胡潤百富榜”顯示,王健林家族以1450億元財富排名第二,落後於馬雲家族的1500億元財富。

挑戰

《經濟觀察報》早前報道,過去三年,萬達院線以每年約30家影院的速度在擴張,而以快速布局著稱的萬達廣場每年的新建數目也不過20多個。一位接近萬達消息人士透露稱,從2009年開始萬達院線便不得不在集團自有物業之外建設影院。

這意味著未來可能會有更多的萬達新建影院需要租賃第三方物業。這些新影院將直接面臨和市場接軌的租金壓力。而沒有了萬達廣場的資源傾斜和支持,它們在後續運營上還將面臨一系列考驗。

事實豐,這方面已有先例。前述消息人士稱,萬達院線在四川綿陽曾租賃一處第三方物業建設影院,由於選址等諸多原因,該影院很長一段時間上座率只有8%-10%。國內院線行業平均上座率是15%,而想要保本上座率至少需要超過22%。

此外,隨著在第三方售票軟件在線選票功能的日益完善,消費者縮短了在影院內停留的時間,這對電影院賣品收入和增長率造成了一定的影響,萬達院線也不例外。

虎嗅網介紹,萬達院線股份有限公司董事、總經理曾茂軍談到賣品銷售對影院運營的重要性時介紹說:“國內影院的賣品和票房收入占比平均在8-12%,而國外一些影院賣品收入占比則可達40-50%左右,美國、韓國都可以達到這個水平。”

根據萬達招股書顯示,萬達在賣品銷售上,每單消費能夠達到29.90元(2013年),毛利率達到70.3%(2013年),與發行放映的毛利率20.26%(2013年)相比,前者更為“有利可圖”。但是,受在線選座等因素的影響,2013年,萬達賣品增長率下跌至43.84%,這一數字在2012年為61.51%。

萬達 院線 上市 賣品 收入 增長率 增長 下降
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嬰幼兒奶粉增長率或“腰斬” 乳企逆勢擴充產能存隱憂

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4618506.html

嬰幼兒奶粉增長率或“腰斬” 乳企逆勢擴充產能存隱憂

一財網 何天驕 2015-05-15 15:41:00

陳煒向透露,在經歷了長達十多年的快速增長後,嬰幼兒奶粉市場的增長率會從此前年複合增長率16%下降到7%~8%之間。大量乳企這兩年忙於擴充產能,這些擴大產能的項目將於2016年開始投產,將會在每年新增約41萬噸的嬰幼兒奶粉的產能,相當於2013年中國市場總量的65%,新增的產能將大大加劇市場競爭,嬰幼兒乳企的盈利水平恐遭“劫難”。

嬰幼兒奶粉多年兩位數增長或將終止,這或將對繼續高速擴充產能的嬰幼兒奶粉企業帶來較大沖擊。

5月15日,荷蘭合作銀行發布報告指出,中國嬰幼兒奶粉市場未來五年增速將大幅放緩。荷蘭合作銀行食品級農業研究咨詢部陳煒向《第一財經日報》記者透露,在經歷了長達十多年的快速增長後,嬰幼兒奶粉市場的增長率會從此前年複合增長率16%下降到7%~8%之間。中國嬰幼兒奶粉市場增幅將被腰斬的同時,大量乳企這兩年忙於擴充產能,這些擴大產能的項目將於2016年開始投產,將會在每年新增約41萬噸的嬰幼兒奶粉的產能,相當於2013年中國市場總量的65%,新增的產能將大大加劇市場競爭,嬰幼兒乳企的盈利水平恐遭“劫難”。

在陳煒看來,國內外嬰幼兒奶粉企業在中國“輕松賺錢已成為過去”,中國嬰幼兒奶粉市場將面臨新常態:高速增長已成歷史,未來不太可能繼續保持強勁增長的態勢。在2000年~2013年之間,中國嬰幼兒奶粉市場的基礎較薄弱,因此市場持續了十多年的高增長,而這部分高增長中,外資品牌占據了中國嬰幼兒奶粉市場增長的最大份額。其中,進口嬰幼兒奶粉年複合增長達到24%,遠超過國內平均年複合增長率。目前,嬰幼兒奶粉中,進口量占據市場20%以上份額,加上國內的奶粉奶源以及乳清粉大都是使用了國外的原料,所以整個進口奶粉對中國嬰幼兒奶粉市場的滲透率遠超過20%。

對於嬰幼兒奶粉市場增幅大幅放緩的原因,陳煒表示:“盡管中國放寬了‘獨生子女’政策,但是生育率卻不大可能會因此大幅上漲。同時,中國的綜合經濟增長與過去十年相比會相對放緩,所以,預計中國嬰幼兒奶粉增長率會大幅降低。”

事實上,除了出生率因素外,母乳餵養意識的增強也是限制嬰幼兒奶粉繼續高增長的重要原因。過去數年,由於生活節奏加快,對獨生子女的重視,以及乳企大量宣傳嬰幼兒奶粉的作用,讓中國嬰幼兒的母乳餵養率大幅下跌,根據世界銀行的測算,中國嬰幼兒純母乳餵養率(六個月內嬰兒的百分比)從1998年的67%下跌到目前的28%以下。

母乳餵養率的下降也讓我國嬰幼兒人均嬰幼兒奶粉的消費量(0~36個月的嬰幼兒)從1.6公斤上升到了2013年的12.9公斤(歐睿及荷蘭合作銀行估算),這一數據遠超過了美國(8公斤)、日本(不到8公斤)和西歐(10公斤)。嬰幼兒奶粉人均消費量繼續上升難度較大,甚至隨著母乳餵養意識的覺醒,人均消費量很可能出現下滑。嬰幼兒人口基數增長放緩。人均消費量也很可能下降,兩個因素影響下,嬰幼兒奶粉市場上漲空間將很有限。

市場增幅“腰斬”的悲觀預計下,嬰幼兒奶粉企業卻並沒有及時作出相應的調整,恰恰相反,大量嬰幼兒奶粉生產線正在上馬。許多中國的乳制品公司紛紛在國內及海外投資,進一步擴大產能,這些項目將於2016年開始投產,投產時間正好處於我國嬰幼兒奶粉增速大幅放緩的階段,並且增加的產能相當於2013年中國市場總量的65%。業內人士擔心,巨大產能建設後,產能利用率將會很低,勢必拉低嬰幼兒奶粉企業的盈利水平。“一般來說,對於嬰幼兒配方奶粉企業至少維持50%~60%的使用率,可以基本保障盈虧平衡,而新投資項目投資回報率將不如以前,甚至很多生產線可能低於盈虧平衡點。”一位行業分析人士指出:“不排除會有一批企業營收、利潤出現下滑,未來幾年主業專註嬰幼兒奶粉的乳企業績表現堪憂,投資者需警惕。”

不過,陳煒也表示:“目前國內外很多奶粉制造商正在進行戰略調整,以應對全新市場環境的挑戰以及法規的不確定性。但可以肯定的是,嬰幼兒奶粉市場輕松賺錢的時代顯然已經結束了。”

編輯:陳姍姍

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嬰幼兒 嬰幼 奶粉 增長率 增長 腰斬 乳企 逆勢 擴充 產能 隱憂
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誰在海淘?二三線城市購買增長率超一線城市

被“408跨境稅收新政”這枚大石子激起陣陣漣漪的跨境電商湖面在今年上半年呈現出哪些特點?洋碼頭最新發布的《2016上半年中國海淘消費報告》顯示,個性化需求在海淘族中已顯露無疑,在奶粉、化妝品、保健品這個“跨境電商三大件”之外,像澳大利亞蜂巢等富有當地特色的商品在跨境電商中暢銷;上半年,二三線城市的購買增長率超過了一線城市。

從土耳其的神燈、羊毛地毯、阿聯酋的夾心無花果、椰棗、瑞典的波羅的海琥珀到日本手工鐵鑄壺、泰國乳膠枕、印尼燕窩,再到澳大利亞蜂巢、歐洲老古董蜜蠟和馬來西亞豆蔻油等,除了海外購物品類中常見的護膚美妝、服飾鞋包等,很多具有民族特色和地域文化的產品都能在海外買手的小倉庫里找到。

在洋碼頭買手發布的商品中,除了面膜、保溫杯、尿布、驅蚊水、保健品等標品爆款商品,限量、小眾款甚至全球首發的新品也同樣受到追捧。比如洛杉磯小眾品牌Clare V.包袋、瑞士設計師品牌Axel Arigato小白鞋、火遍Instagram的Memobottle“書水杯”等。輕奢品牌Coach和Disney聯手推出的1941跨界合作款手袋,6月17日全球首發,買手當日上線該商品後10分鐘內即售罄。

該趨勢下,自營型跨境電商也在通過加速海外品牌合作拓展品類。不久前,日本樂天入駐網易考拉,前期上線的大多是當地的“爆款”,采取國內保稅倉發貨。接下來對於那些個性化的長尾商品,將會選擇日本發貨、直郵中國。另一頭的天貓國際,從歐美奢侈品到麥德龍零售賣場,加快海外招商成為去年最重要的工作之一。

在眼下這個近乎全民直播的時代,內容生產無論來自消費者、海外買手,還是電商平臺編輯,直播化的內容營銷都已經成為跨境電商下一個潮流。主推境外買手的洋碼頭和自營模式的小紅書,內容導購均是各自App上的重頭戲之一。面向國內市場的淘寶平臺,由網紅驅動的交易額也愈發可觀。網易CEO丁磊不定期地在網易考拉上撰寫的“三石哥的私物精選”就是內容營銷形式。對於購買境外潮流商品,達人推薦顯得更為重要。

一線城市仍是引領這輪跨境消費升級的主力。據該報告統計,北京上半年人均海外金額為5654元,排在各城市之首。二三線城市已經展現出旺盛的海淘熱情。該報告將洋碼頭2016上半年數據和去年同期對比發現,2016上半年,北上廣深等一線城市海購增速的占比較去年同期上漲77.57%,二線城市上漲84.32%,而三線城市增速更為明顯,達到108.65%。

城市細分上,北京人、上海人的海購消費傾向一線國際大牌,Prada、蘭蔻和Gucci成上海人最愛,而北京人則偏愛Clinie、Bally和MK;同為一線城市的廣州、深圳則低調許多,廣州人偏愛輕奢運動品,Adidas、Coach和Nike賣得最好,而深圳人則最愛韓國護膚品牌Whoo後。

誰在 在海 海淘 三線 城市 購買 增長率 增長 一線
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IDC:預計2020年AR/VR全球營收達1620億美元 年增長率183.3%

據外媒報道,市場研究公司IDC日前發表最新的《全球增強現實和虛擬現實開支半年度報告》,預測增強現實(AR)和虛擬現實(VR)市場的全球營收將從2016年的52億美元增長至2020年的1620億美元,這意味著從2015年至2020年間,這個領域的混合年增長率為181.3%。IDC最新發表的這份投資指導為AR/VR市場提供了技術、產業和地理方面的詳盡預測。

IDC客戶視野與分析副總裁克里斯·丘特(Chris Chute)稱:“在過去的很多年里,增強現實和虛擬現實一直停留在科幻領域。現在隨著智能手機開始支持廉價VR頭盔,消費者市場正在醞釀新的、用戶創作 內容驅動的付費體驗。醫療行業最近的技術開發成果表明增強現實可以發揮出行業級的強大影響力,我們預計這些承諾在未來的5年里就會在教育、物流和制造等其 他領域成為現實。”

IDC設備及AR/VR副總裁湯姆·邁雷尼(Tom Mainelli)稱:“全新的、廉價硬件設備的出現讓虛擬現實和增強現實技術能夠為越來越多的公司和個人所用。但是具體的用途將取決於支持這些硬件設備 的應用軟件和服務。我們預計開發商們將在未來的幾年里為這些設備創造出大量的新體驗,從根本上改變我們很多人的工作方式。”

在IDC報告的整個預測期內,AR/VR硬件銷售收入將占到全球總收入的一半以上。AR/VR軟件銷售收入也將迅速攀升,2016年的營收增長率將超過200%,但是很可能會在預測期的中期迅速被服務收入超越,因為物流和制造業需要企業級支持。

根據預測,VR系統在2016年和2017年的營收,比如觀眾、軟件、咨詢服務和系統整合服務,將高於AR相關的營收,這在很大程度上與消費者選擇的遊戲和付費內容有關。 但在2017年之後,AR系統收入將反超VR相關收入,主要體現在醫療服務、產品設計和制造等領域。

在地理分布方面,美國、西歐和亞洲(日本除外)將占據四分之三的全球AR/VR營收。這三個區域在2016年產生的營收相差不多,不過到了2020年, 美國地區的收入將明顯高於另外兩個地區的收入。由於AR/VR技術目前尚處於發展的初期, 預計每個地區在預測期內的收入年增長率都將超100%。

IDC 預計 2020 AR VR 全球 營收 收達 1620 美元 增長率 增長 183.3%
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老人的天空 | 年複合增長率達18% 康複醫療產業真的好賺嗎?

哪怕是在最火熱的醫療資本市場,康複醫療也屬於尚未被投資人深度挖掘的“處女地”,這一點從估值上可以略見一二。

“盡管有資質、配備完善體系的優質標的很少,但相比較綜合醫院、專科醫院、門診,康複醫院的收購價格目前還比較合理,對於大多數機構來說,現在都還處於‘養魚’階段,大家都還在探索怎樣的商業模式才可以盈利。”高特佳投資高級研究員張天靜對第一財經記者表示,前不久,這家機構以千萬級別的代價拿下了一家康複機構的控股權,在醫療服務的並購領域,這屬於很便宜的價格。

不知道怎樣盈利,但也要花錢介入,對於醫療行業的投資者而言“花錢買門票”的這一行為主要原因還是在於看中老人經濟在中國未來的巨大市場。

根據興業證券此前的一項研究顯示,作為老人經濟的其中一環,僅僅在康複醫療領域如果按照基本滿足我國康複需求的水平測算,則市場規模將會在1000億人民幣以上。據預測,至2023年,我國康複醫療產業規模有望達到1038億元,年複合增長率不低於18%。

激增的市場

根據前瞻產業研究的統計,2015年,中國有2.2億60周歲以上的老年人,潛在需求巨大;目前60~70周歲的低齡老人占55%;其中60~65周歲的老年人達7814萬,占35%,他們具有旺盛的養老需求和較強的消費能力;隨著人均壽命不斷延長,“剛需”群體日益壯大,80歲以上高齡老人達2400萬;此外還有失能老人近4000萬,患慢性病老人近1.5億,都也屬於巨大的“剛需”群體。

“康複醫療目前的服務對象以老年人為主,主要的病種包括骨科康複、腦卒中護理、心臟病護理、老年癡呆等幾類。”張天靜告訴記者。

以常見老年病阿爾茨海默病(AlzheimersDisease)為例,這是一種在中年時期出現衰老征象的進行性大腦變性的疾病,臨床上以進行性癡呆為主要特征。

據我國阿爾茨海默病防治協會的數據,在過去的20多年時間里,我國的阿爾茨海默病人數量從上世紀90年代的193萬人發展到了2010年569萬人。病人數量位居全球第一,同時也是全球病人數量增長最快的國家之一。不過在這其中,僅有21%的病人得到了規範的診斷治療。

“一開始誰也不願意把父母送到康複機構來,親戚朋友都會覺得你很不孝。”在接受第一財經記者采訪時,一位阿爾茨海默癥的家屬表示:“可如果不送,我們又真的沒有能力去照顧她,就算一個人不上班,天天在家看著都照顧不過來。”據他透露,在家人決定將老人送至康複機構之前,老人已經走失過兩次。

在這家康複機構,老人每個月的看護費用需要1萬多,這是他們全家人走遍北京後找到的最便宜的接受阿爾茨海默病人的康複機構了。

“普通的養老院,不具有醫養結合功能的是不能夠接收阿爾茨海默的病人的。公辦的福利院很難進;至於護理院,按照規定也需要長期臥床的病人才可以收治,這些病人達不到這個標準。”阿爾茨海默病防治協會會長王軍向記者透露,目前在民政部登記註冊的4萬多家養老機構,真正具備養老資質、可以接收這些病人的還不到20%。

價格是最大的問題。

老人一個月的退休金3000元全部交給醫院,大兒子和二兒子每人每個月給6000元,而二兒子自己的月工資才4000多元。

根據公開數據,截至2014年底,中國失能、半失能的老人數量達到了3500萬~4000萬,在這其中80歲以上的老人數量達到了2400萬,歸屬於低收入人群的數量為2300萬。

一邊是隨著老齡化不斷激增的需求市場,另一邊是受困於盈利,遠遠不能達標的供給市場。根據國家衛計委2012年數據,目前我國僅有322家康複醫院,其中城市206家,農村116家,這意味著全國600多城市中一多半仍未擁有康複專科醫院。

專業人員的缺乏是另一個核心問題。

根據興業證券研究所的統計,目前我國康複醫師占基本人群的比例約0.4:10萬,而發達國家該數據則達到5:10萬,兩者相差12.5倍。如果按照衛生部要求,我國二、三級醫院共需要康複醫師5.8萬人、治療師11.6萬人、社區綜合康複人員90.2萬人,是現有康複人才的10倍以上,存在巨大的人才缺口。

背不起的負擔

根據全國老齡委公布的數據,在未來,中國大中城市老年空巢家庭率將高達70%。北京市民政局的統計顯示,目前全市70%的老年人退休金為3000元上下,而一旦癱瘓,這些老人每月的護理、調養費用至少需要7000元,上萬元的消費也很普遍。

比如一種從日本進口的阿爾茨海默治療藥物安利生,在最貴的時候每周7片的支出是518元。王軍告訴記者,這在一線城市尚歸屬於醫保報銷範圍,但在很多二三線城市就只能自掏腰包。

在北京,目前北京全市的養老院床位約為8萬張,這其中,歸屬於公立養老院的幾乎沒有一張空置的床位,但私立康複醫院的空置率卻高達50%。

“民營的康複機構寧願床位空著,也沒有辦法降價,因為收治這樣的失能老人成本價就是一萬多。”一家外資養老護理機構庸柏匯老年護養創始人之一的海燕告訴第一財經記者。

那麽,公立的養老院為何只收四分之一的價格?

除了原本的基建費用、設備設施較民營養老院大幅便宜之外,來自國家、省級、市級甚至區縣的各級補貼成為了這些公立養老院得以維系的重要原因。

盡管如此,對於大多數的養老院來說,現狀依舊是入不敷出的。

在過去的兩年時間里,已經有包括泰康人壽在內的8家保險機構相繼進軍老年護理產業,總投資額超過300億。但遺憾的是,這些民營的養老康複機構如今幾乎全部處於虧損狀態。

海燕向記者透露,自己已經做好了前幾年不能賺錢的準備。

“樓宇建設、設備投資已經超過了一、二個億,此外,更貴的是人力成本,除非第一家機構做出口碑,開成連鎖的形式,否則成本難以下降,沒有辦法賺錢。”海燕告訴記者:“從去年開始我們就從醫院、學校里招了很多護士,來進行專門的培訓。目前國內還沒有老齡學科這個專業,一名護理人員我們需要培訓2~3三年,從這個角度來看,人力的成本比硬件還要高。”海燕表示。

按照國際上的普遍要求,照顧這些失能老人所需要的護理人員比例是2:1,也就是兩個護士照顧一個老人,但目前國內能做到的情況只是1:10,10個老人才分得一個護士。

最難賺錢的“朝陽產業”

據國家社科基金《養老消費與養老產業發展研究》課題組測算,2015年中國老年市場規模達1.87萬億元,其中養老產業規模達4900億元;到2050年中國老年市場規模將達48.52萬億元,養老產業規模將達21.95萬億元,預計老年市場和養老產業分別將以9.74%和11.48%的年增長率高速發展。

把這一市場劃歸為朝陽產業一點也不過分,以中美人均消費差距為例:截至2013年,美國康複醫療市場規模在200億美元左右(人均80美元),若包括長期護理在內則有2000億美元;而同期,我國國內康複醫療市場規模僅有200億人民幣(人均15元人民幣)。此外,預計至2030年,我國慢性病患病率將高達65.7%,其中80%的慢性病患者需要康複治療。

但大多數的老年人並沒有足夠他們“富裕養老”的保險和存款。

對外經濟貿易大學保險學院副院長孫潔指出,目前,在我國依靠基本養老保險,城鎮職工退休後拿到退休前60%~70%的工資水平,能確保基本養老,但難以解決老人醫療護理等方面的費用支出。平均養老金達到2200元,但這點養老金不能夠滿足老年人的需求,因為進入老年階段後老年人將面臨大筆的醫療費用支出,包括門診費用、自費的醫療費用等。

孫潔認為,如果老年人想維持更好的養老生活質量,更多還要靠補充養老保險即企業年金和職業年金,以及商業壽險。

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世行:美歐政策不確定性拉低全球貿易增長率

世界銀行在一份最新報告中警示,全球貿易連續第五年增長緩慢,2016年表現為全球金融危機以來最弱,而歐洲和美國的政策不確定性拉低了整體全球增長率,從而對貿易產生了負面影響。

在最新一期《全球貿易觀察:2016年貿易發展》報告中,世行作出了上述判斷。雖然世行在報告中避免直接點名美國總統特朗普和他的貿易保護主義言論,不過在該年度報告的圖表中,世行將美國大選、英國脫歐公投以及歐盟難民危機均列為政策不穩定因素,並強調,發達經濟體政策的不確定性陡增,是導致2016年世界貿易增長下降的一個因素。

該報告初步數據顯示,2016年世界商品貿易增長僅略高於1%,低於2015年的2%和2014年的2.7%。

不過,服務貿易增長率繼續保持相對韌性,在2015年下降後出現小幅回升。

雖然在過去幾年,貿易增長緩慢或者集中於高收入國家,或者集中於發展中國家,但2016年這兩類經濟體均呈現出貿易增長疲弱的特征。

報告對18個國家、歷時30年的廣泛數據樣本分析發現,2016年不確定性上升可能導致貿易增長率下降0.6個百分點,在造成2015年和2016年貿易增長率差異中占比約75%。

報告作者、世行經濟學家克里斯蒂娜·康斯坦丁尼斯庫表示,在不確定性增加的環境下,企業可能會選擇推遲投資和出口決策,消費者可能會減少支出。貿易協定解體可能也會增加政策的不確定性,對貿易增長造成傷害。

與此同時,報告還提出新的證據將貿易增長放慢與生產率增長放慢聯系起來。貿易增長緩慢反映出全球價值鏈停滯不前,後者通過國際分工效率提高和技術擴散縮小了生產率增長的空間。

具體而言,報告通過對15年期間、40個國家、13個行業的分析發現,參與全球價值鏈是勞動生產率的重要推動力,全球價值鏈參與率每上升10%,就能帶來生產率上升近1.7%。“我們目睹貿易增長和生產率增長雙雙下降,而全球價值鏈擴張速度放慢可以解釋其原因。” 康斯坦丁尼斯庫表示。

《全球貿易觀察》系列報告由貿易與競爭力全球實踐局、世行集團發展經濟學研究局貿易與國際一體化研究團隊的聯合推出,提供不同來源的最新數據及近期貿易發展趨勢分析。

世行 美歐 政策 確定性 確定 拉低 全球 貿易 增長率 增長
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九合創投公布8.7億基金規模 一期年化複合增長率達90%

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0228/161567.shtml

九合創投公布8.7億基金規模 一期年化複合增長率達90%
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九合創投公布8.7億基金規模 一期年化複合增長率達90%

九合創投至今三期基金規模共8.7億,第一期包括36氪、下廚房等優秀創業公司,賬面回報達13倍。

2月28日,九合創投五周年 OPEN DAY在北京召開,九合創投創始合夥人王嘯首次對外公開了九合五年成績單,至今三期基金規模共8.7億,第一期包括36氪、下廚房等優秀創業公司,賬面回報達13倍。

九合一期基金從7千萬到現在的10億元+,年化複合增長率達90%左右,截止目前,二期年化複合增長率為64%。

本土技術型VC,提倡“去金融化”

王嘯提倡早期投資的“去金融化”概念,“打過仗的人才有可能真正理解創業者”。新的團隊成員幾乎都有紮實的產業深耕背景,比如九合的投後負責人是手機QQ的第一代PM華茜;深科技負責人是前阿里巴巴資深搜索專家黑俠。

押註智能互聯網:數據預演未來

王嘯認為,互聯網已經從傳統的互聯網時代跨入一個全新的智能互聯網時代。演進的本質,是互聯網的核心價值驅動力由連接發展為數據,從流量經濟走向了效率經濟的時代。

智能互聯網的價值鏈條是:數據輸出決策,決策提高效率,效率作用於資源最大化利用和時間成本節約。

對應上述鏈條來看,人工智能是智能互聯網價值的重要表現形式;深度學習、機器學習是核心技術工具;物聯網是智能互聯網數據層的連接基礎。凡是“通過連接與數據產生價值”的形式都屬於智能互聯網範疇。

王嘯表示,未來九合將專註於智能互聯網,挖掘和幫助這一領域的早期創業者。

九合創投 8.7億基金規模
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九合 創投 公布 8.7 基金 規模 一期 年化 化複 複合 增長率 增長 90%
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亞行預測:中國2017年GDP增長率為6.5% 2018年為6.2%

亞洲開發銀行(下稱“亞行”)4月6日上午發布的《2017年亞洲發展展望》預測,中國國內生產總值(GDP)增長率將從2016年的6.7%放緩至2017年的6.5%,2018年則為6.2%。

《亞洲發展展望》是亞行年度旗艦經濟報告。報告稱,中國需要加快結構改革,促進生產率提高,並保持經濟增長勢頭。

亞行首席經濟學家澤田康幸(Yasuyuki Sawada)表示,“中國正在努力向消費和服務業驅動型經濟轉型。雖然與近幾年相比,其增長速度將適當放緩,但強勁的消費支出、對基礎設施的財政支持和結構改革仍將提高工業生產率,為中國經濟奠定堅實基礎。”

報告介紹,服務業7.8%的增長和房地產的火爆支撐著2016年中國經濟運行。2016年,服務業在GDP中的占比已增至52%。同時,2016年工業增長率穩定在6.1%,工業增加值占GDP的比重為40%。2016年,居民消費價格漲幅從2015年1.4%上升到2016年的2.0%,仍低於政府設定的3%的通脹上限。中國的境外投資首次超過了外商在華投資,外商直接投資凈額為負。對境外直接投資額從2012年的650億美元上升到2016年的2110億美元,後者相當於前者的3倍多。

報告稱,中國在工資持續增長且政府用於健康、教育和養老的支出增多的背景下,消費將繼續拉動2017年的經濟增長。雖然消費導向型制造業的發展前景依舊樂觀,但受產能過剩、房地產投資不斷放緩和債務高企的影響,2017年的工業增長速度將減速。受消費需求強勁、工資上漲、價格管制持續放松、人民幣貶值以及全球大宗商品價格上漲的影響,預計通脹率在2017年達到2.4%,2018年達到2.8%。

“影響預測的風險因素包括國際貿易關系發展的高度不確定性。”報告說,如果貿易關系整體上保持穩定,中國貿易順差就不可能出現太大變化,而全球貿易環境惡化必然會對這個世界上最大的出口國產生重大影響。持續快速的信貸擴張已經影響了銀行資產的質量,這將成為最主要的國內經濟風險。因此,2017年中國的監管部門仍需要重點應對低效企業的信貸擴張,並管理金融風險。

報告同時表示,在勞動年齡人口減少、工資上漲、與發達經濟體的收入和技術差距縮小等因素的影響下,中國需要采取相關政策來優先發展人力資本投資、加強專利保護、規範競爭政策以求實現以創新為主導的增長。在這方面,專利和其他創新活動的增加正是讓人感到前景光明的跡象。

亞行 預測 中國 2017 GDP 增長率 增長 6.5% 2018 年為 6.2%
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滬市公司2017年凈利約2.62萬億元,增長率創近年新高

2018年4月30日,滬市有1417家上市公司按期對外披露2017年年報信息。綜觀過去一年,社會主義經濟建設進入新時代,供給側結構性改革持續深入推進,滬市公司順勢而為,經營業績再上新臺階。滬市公司主動適應國家推動經濟轉型升級的戰略發展大局,實現經營的質量變革、效率變革、動力變革,取得了可喜的成績。2017年,滬市公司共實現營業收入27.97萬億元,同比上升14.46%;共實現凈利潤約2.62萬億元,同比上升18.55%,增長率創近年新高,實現了“十三五”計劃開局以來的連續增長。綜觀業績狀況,滬市公司在經濟發展的韌性、結構優化、新動能發展等方面呈現出八大新亮點。

一是改革深化助力實體經濟再上新臺階。

隨著結構性改革的深入推進,2017年滬市實體類公司(非金融類)收入和凈利潤實現雙增長,延續了去年的良好態勢。實體類公司全年實現營業收入21.98萬億元,同比增長16.32%;實現凈利潤1.03萬億元,同比增長39.80%。尤為可喜的是,實體類公司的增長質量明顯提升,扣非後的凈利潤為0.90萬億元,同比增長49.27%。並且,大型公司和中小企業齊頭並進,代表大型龍頭藍籌的上證50和代表中小成長企業的上證380公司凈利潤分別實現了13.92%和26.99%的增長,凸顯市場經營質量協調發展。

二是創新戰略促新興產業取得新突破。

近年,我國堅持創新發展理念,加快實施創新驅動發展,大力推動實施“制造強國”的宏觀戰略。作為經濟建設的主力軍,滬市公司積極貫徹落實國家戰略,2017年,實體創新類公司研發投入達到2,500余億元,同比增長8.55%。在創新引領下,一系列新一代信息技術、高端裝備、新能源等高技術、高附加值行業公司迅速成長,成為經濟增長的新引擎,形成“老中有新、新中更新、新老融合”多點突破的新發展局面。第一,高端制造業在創新驅動下,展現新活力,形成高質量發展趨勢。例如亨通光電,積極尋求智能電網領域高端轉型升級之路,布局 5G/6G 未來通信技術及芯片產業,營業收入與凈利潤再創新高,連續三年保持高增長。再如振華重工,自 1998 年以來一直占據全球集裝箱起重機訂單排名的第一位,產品已成功進入 99 個國家和地區,報告期內凈利潤穩步增長。第二,信息技術帶來技術變革,滬市湧現出一批代表未來技術革新和發展方向的“新企業”。例如,恒瑞醫藥、用友網絡,對創新研發的巨大投入,分別在醫藥和雲服務業務等方面實現了較強的競爭優勢,業績均實現了快速增長。第三,綠色發展的新理念引領一批公司致力於新能源產業,推動社會生態高質量的可持續性發展。例如隆基股份,長期專註於為全球客戶提供高效單晶太陽能發電解決方案,多項核心技術與產品處於行業領先地位,實現在太陽能領域的發展優勢。此外,在創新促動下,還出現新老經濟融合、軍民融合的新現象。例如,騰訊以42億元入股永輝超市,並向永輝雲創增資,共同推進線上線下融合發展新模式。雙方通過優勢互補,有望實現高度協同,加速零售技術與業態的改革與創新。

三是供給側改革助推傳統產業煥發新風采。

2017年,滬市傳統產業公司緊抓供給側結構性改革主線,縮減低質產能、增加有效供給,實現上中遊供需關系的進一步改善。行業營業收入和凈利潤延續了上年的增長態勢,特別是三大去產能行業表現亮眼。黑色金屬行業、煤炭、有色金屬行業分別合計實現營業收入8,501億元、7,958億元和9,555億元,同比增長分別達32.11%、35.46%和15.96%;實現凈利潤462億元、782億元和263億元,同比增長分別達503.93%、152.42%和138.42%。同時,在去杠桿政策的推動下,傳統去產能杠桿水平持續改善,實現了財務費用率的穩步回落,杠桿結構得到改善,系統性風險得到緩解。一些公司表現突出,例如,寶鋼股份年報顯示,寶武整合取得了超預期成效,公司實現凈利潤191.7億元,同比增長111.22%。其中,“武鋼有限”效率大幅提升,全年實現凈利潤5.9億元,實現大幅增長。

四是並購重組推動轉型升級取得新成效。

2017年,滬市公司並購重組在延續近年來良好態勢的基礎上,回歸本源、服務實體的主旨更加突出。全年共完成並購重組864家次,交易總金額9,200億元,較上一年度分別增長45%和8%。其中,74家公司完成重大資產重組,涉及交易金額約2,500億元,合計增加市值約2,300億元,新增市值超過百億公司13家。可喜的是,過去一年里,滬市並購重組在助推結構優化、動力轉換方面,湧現出一批推動改革、示範引領的典型案例。例如,360科技通過江南嘉捷實現重組上市,帶動實現我國網絡安全技術體系自主可控,夯實我國網絡強國的堅實技術基礎,成為滬市“新藍籌”行動的標誌性事件。

五是“一帶一路”助力海外發展贏得新空間。

經濟全球化的時代背景下,滬市公司積極踐行國家倡議,響應國家“一帶一路”戰略發展,努力開拓海外市場,著力提升自身實力。例如,中國建築的境外業務,全年新簽合同額2,096億元,同比大幅增長65.7%;在9個新國別市場實質運營、在20個新國別進駐設點、全年新簽合同額5億元以上的海外市場達26個、30億元以上的海外市場已達15個。又如,鄭煤機收購博世旗下起動機和發電機業務,獲得啟停電機和能量回收助力系統這兩項混合和電動車型領域的重要技術,逐步成為全球領先的起動機和發電機制造商。

六是混改戰略深入推動國企煥發新活力。

報告期內,滬市國有公司通過混合所有制改革、債轉股試點、資產證券化、專業化重組等多種方式,多點開花、全線並進,積極推動企業整合資源、提質增效,創下多個第一。國企改革整體性突破的積極態勢已經形成。其中,滬市國有上市公司並購重組金額超過5,400億元,重大資產重組金額接近2,000億元。具體地,中國聯通引入阿里、騰訊、百度、京東等戰略投資者,同步完成增強資本實力與完善法人治理結構,成為國企混改的“里程碑”案例。中國重工推出首單市場化法治化債轉股方案,整體降低資產負債率5個百分點,開拓出國企可持續化降杠桿的新路徑,豐富了資本市場服務供給側改革的思路和手段。

七是責任意識引導社會貢獻取得新成績。

根據十九大決勝全面建成小康社會的部署要求,未來要重點打好防範化解重大風險、精準脫貧、汙染防治三大攻堅戰。滬市公司積極響應國家號召,履行社會責任,成為推動構建和諧社會的重要力量。例如,中國聯通結合行業優勢,重點在產業扶貧,教育扶貧,就業扶貧等方面推進定點扶貧工作,2017年在精準扶貧方面投入扶貧資金和物資約8,400萬元,幫助1.93萬個建檔立卡貧困戶脫貧。在汙染防治方面,滬市已有370余家上市公司建立了環境信息披露機制,主動披露環保相關信息。例如,環旭電子對能耗情況進行了細致的量化分析,還主動披露了公司在綠色管理、綠色供應鏈、綠色教育、綠色支出方面的各項進展。

八是股東回報意識推動現金分紅創新高。

滬市公司回報股東的意識不斷增強,現金分紅水平持續維持高位。2017年,滬市公司分紅整體比例為37.92%,高於去年約5個百分點。統計顯示,共有1,000余家公司推出派現方案,占公司總數的74.47%,同比增加約5個百分點;合計派現8,111余億元,同比增加約18個百分點,現金分紅金額再創歷史新高。分紅公司中,代表藍籌績優股的上證50和上證180成份公司依然是分紅主力,分別派現4,988億元和6,861億元,占滬市分紅總額的61.50%和84.59%。從公司分布情況看,持續穩定高比例分紅公司群體已形成,單年分紅比例在50%以上的企業194家,30%以上的778家。其中,有370余家公司連續三年分紅比例超過30%。諸如中國神華、福耀玻璃、上汽集團等公司已經成為滬市公司長期大比例分紅的典範。同時,部分企業在監管推動下,也從常年不分紅到開始實施分紅。

當然,年報也反映出,在落後產能加速出清市場環境下,部分上市公司仍然存在階段性經營困難或風險,70余家公司出現虧損。這些公司普遍存在主營業務不清、歷史包袱較重、轉型方向不明等問題,未來經營存在很大不確定性。投資者需高度關註相關風險。此外,部分上市公司存在規範運作風險。特別是,一些公司的控股股東及其一致行動人,在從嚴監管背景下出現信用風險,利用不同形式損害公司利益,幹擾公司經營,甚至直接出現資金占用、違規擔保問題。對於這些情況,上交所需要繼續從嚴監管,防範出現重大風險。

滬市 公司 2017 利約 2.62 萬億 增長率 增長 近年 新高
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